近年企業(yè)并購案例精選(九篇)

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第1篇：近年企業(yè)并購案例范文

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購組織文化文化整合作用

在全球范圍內(nèi)，并購已經(jīng)成為企業(yè)擴大規(guī)模、增強實力、提高效率的重要手段。2006年上半年全球并購市場發(fā)展迅速，并購交易額為1.95萬億美元，同比增長了36%，創(chuàng)2000年以來最高紀錄。中國并購市場2006年上半年發(fā)展良好，跨國并購總額超過20億美元，其中傳統(tǒng)行業(yè)的跨國并購事件總數(shù)最多，平均規(guī)模也最大。然而，這一浪高過一浪的大并購，結(jié)果卻有些令人失望。據(jù)著名的企業(yè)咨詢公司凱尼公司調(diào)查，以往并購中約有70%沒有達到預(yù)期目標，約有50%甚至出現(xiàn)了利潤下降的情況。調(diào)查研究還表明，忽視組織文化整合在很大程度上導(dǎo)致了并購的失敗。本文以案例分析的方式，論述組織文化在企業(yè)并購中的關(guān)鍵作用，期望能對我國企業(yè)并購提供指引。

一、組織文化及企業(yè)并購理論簡述

根據(jù)近年來對國內(nèi)外并購案例的研究，并購雙方能否接受對方的文化，員工能否真正合作，組織文化在企業(yè)并購中有著重要的意義及作用。

1.組織文化

人類學(xué)家認為，文化是一個群體或社會所共有的復(fù)雜體系，包含信仰、價值觀、制度、規(guī)范、語言、器物、裝飾等，其功用在滿足人類生理及心理的需求。

不僅社會和國家擁有文化，每個組織也有其獨特的文化模式。Schein認為，當組織在面對外在環(huán)境的適應(yīng)問題，及組織內(nèi)部的整合問題時，會逐漸發(fā)展出一套基本假設(shè)，并藉以傳授給新進的組織成員，而這套假設(shè)就是組織的文化。

我國學(xué)者張德歸納各家學(xué)說，認為組織文化就是組織在長期的生存和發(fā)展中所形成的、為組織所特有的，且為組織多數(shù)成員所共同遵循的最高目標、價值標準、基本信念和行為規(guī)范等的總合，及其在組織活動中的反映。

2.企業(yè)并購

企業(yè)并購是英文merger& acquisition (簡寫為,M & A)的通常譯法，它是“兼并”(merger)，“合并”(consolidation)，“收購”(acquisition)以及“接管”(takeover)等概念的統(tǒng)稱，既區(qū)別于企業(yè)重組、資產(chǎn)重組等概念，又區(qū)別于戰(zhàn)略聯(lián)盟。從本質(zhì)上看，企業(yè)并購是指在市場經(jīng)濟的體制條件下，兩個或更多的企業(yè)根據(jù)特定的法律制度所規(guī)定的程序，通過簽定一組市場合約的形式合并為一個企業(yè)的行為。

二、文化整合的模式研究

對于企業(yè)并購中文化整合應(yīng)采取怎樣的模式，理論界爭論不一。研究者認為，根據(jù)組織文化的特性、并購企業(yè)在并購后得到的控制權(quán)范圍、并購方面臨的風險大小可以將組織文化整合模式概括為四種模式:吸納式、滲透式、分離式和文化消亡式。

1.吸納式文化整合模式(Assimilation)

被并購方完全放棄了原有的習(xí)慣、慣例、價值觀及基本假設(shè)，全盤接受并購企業(yè)的文化。并購方對被并購方擁有最大的控制權(quán)，整合風險極小。奈哈邁德(Nahavandi)認為這種整合模式理論上看來非常簡單，但操作起來很困難，只適用于被并購方企業(yè)文化很弱且對并購方組織文化有認同感這樣一種情況。

2.滲透式文化整合模式(Integration)

并購雙方在文化上進行平等的溝通，取長補短，所以又被稱為“平衡式整合模式”。伊萬斯(G.Evans)通過分析丹麥最大兩家銀行的并購案例指出，滲透式文化整合模式主要適用于并購雙方組織文化各有優(yōu)缺，強度相似，彼此都較欣賞對方的組織文化的情況。而且他認為與吸納式相比，這種模式的操作性較強，但是并購方將放棄部分控制權(quán)，承擔的風險增大。

3.分離式文化整合模式(Separation)

并購企業(yè)和被并購企業(yè)在文化上依然保持相對獨立性，雙方的文化變動都較小。夏普羅(H.D.Shapiro)、彼克( Pickcr)等人都曾分析過這種整合模式的可行性。他們認為從理論上講，選擇分離式文化整合模式需要滿足兩個前提:被并購企業(yè)擁有優(yōu)質(zhì)強文化，企業(yè)員工不愿放棄原有文化，并且并購后雙方接觸機會也不太多，文化不一致不會引起太大的矛盾沖突。所以，他們最后得出結(jié)論:這種整合模式總體上可操作性不如滲透式模式。

4.文化消亡式文化整合模式(Deculturation)

并購企業(yè)文化變動很小，被并購企業(yè)放了原有的組織文化但同時又不愿接受并購企業(yè)的文化，因而處于一種文化迷茫的狀態(tài)。貝瑞(J.W. Berry)和安尼斯(A. C.Ann i s)認為這種模式既可能是并購企業(yè)有意選擇的，也可能是文化整合失誤造成的。在這種情況下，文化消亡模式與具說是一種文化整合模式，不如說是文化整合失敗的結(jié)果。所以，在任何情況下，被并購企業(yè)都不會愿意選擇這種模式。

三、組織文化在企業(yè)并購中的關(guān)鍵作用

企業(yè)并購本身只是一個過程，其目的是追求企業(yè)進一步的發(fā)展。并購的整合過程并不止于并購交易的結(jié)束，而是從并購前的可行性分析到并購后新企業(yè)的管理，這是一個連續(xù)的過程。從某種意義上來說，企業(yè)并購就像在做人體器官移植手術(shù)，手術(shù)是否成功不僅僅取決于其操作過程是否順利，更取決于手術(shù)后是否引起組織上的抵制和排斥。因此，并購后各種要素的整合就顯得更加重要。

作為企業(yè)的一種核心競爭能力，組織文化對企業(yè)的經(jīng)營績效有著至關(guān)重要的影響。在企業(yè)并購的過程中既是原有組織文化模式被打破的過程，又是新組織文化模式形成和發(fā)展的過程，同時也是兩種組織文化相互交融、整合的過程，是企業(yè)群體的共同意識、共同價值觀調(diào)整和再造的過程。所以，企業(yè)并購后進行必要的文化整合是保證并購成功必不可少的一個環(huán)節(jié)。

但實踐證明，目前，許多企業(yè)仍沒有對并購后的整合尤其是文化整合給予足夠的重視。企業(yè)為達到獲取必需的資源、降低成本、新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移、優(yōu)勢互補提高經(jīng)營效率、擴大市場份額拓展市場協(xié)同能力、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟或范圍經(jīng)濟以及財務(wù)協(xié)同效應(yīng)等目的而開展并購活動時，人們往往只重視企業(yè)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的合并重組，卻忽視了雙方組織文化的融合，這在很大程度上影響了企業(yè)并購的結(jié)果。

四、思科公司并購案例分析

思科自成立以來到2005年末，已經(jīng)收購了105家公司，思科公司技術(shù)產(chǎn)品有三分之一來自并購，而思科公司并購上百家公司的成功率已達70％。超越微軟與奇異，思科公司在其進入的每一個領(lǐng)域都占有第一或第二的市場份額，成為市場的領(lǐng)導(dǎo)者。

1.典型案例介紹

1998年以前，思科還沒有自己專門的光纖技術(shù)，并有被擠出市場的危險。在這一年，它買進了Cerent公司9%的股份作試探性持股。接下來的一年，思科的錢伯斯與Cerent的首席執(zhí)行官卡爾?魯索就坐到了一起談判收購事項。同年8月中旬談判價格敲定。8月下旬，當Cerent公司的員工聚集在一個飯店的舞廳時，魯索先生向員工宣布公司被思科收購。在大家還沒有來得及反應(yīng)時，思科公司的并購?fù)瘜＜壹韪袼剐〗懔⒓撮_始工作。她和助手給思科員工每人一個文件夾，里面是思科公司的基本資料，加上主要負責人的電話號碼和電子郵箱地址，還有思科和Cerent兩個公司的假期、醫(yī)療、退休等待遇的對照表。兩天之后，思科公司主持了幾次對話，目的是減少Cerent員工的顧慮，全力投入工作。

11月，思科正式接管Cerent，變化開始加快。星期一Cerent員工為新的工作卡拍照，星期三大多數(shù)員工都領(lǐng)到了新的工作卡，40個思科技術(shù)專家在周末一天把Cerent的電腦調(diào)整成思科的系統(tǒng)。爾后，一切走上正軌，開始正常運轉(zhuǎn)。幾年來，Cerent公司的400多員工只有4個離開了思科公司，而公司收益越來越令人羨慕。

2.組織文化與并購

以下從組織文化的角度，深入分析思科并購之路的成功關(guān)鍵。

（1）組織文化差異較小

在企業(yè)并購行動中，雙方組織文化的差異往往會影響并購的成??；特別是在跨國的企業(yè)并購中，不熟悉彼此的文化往往會種下失敗的因子。

思科選擇的并購標的，都是美國境內(nèi)（特別是硅谷內(nèi)）的新創(chuàng)科技公司，與思科本身的文化差異較小，因此并購較不易遇到文化方面的阻力。

（2）共同愿景

組織文化的核心部分──精神層，指得是為組織中的領(lǐng)導(dǎo)者和成員所共同信守的基本信念、價值觀和道德原則等，包含組織經(jīng)營哲學(xué)、組織精神、組織風氣、組織目標、組織道德等。其中最關(guān)鍵的就是愿景和經(jīng)營哲學(xué)，若是并購者和被并購者的愿景不一致，則組織文化的整合將發(fā)生困難。

思科在實際采行并購措施前，必然會先考察雙方愿景和經(jīng)營哲學(xué)的兼容性。特別是在對網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)的前景、企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)中所扮演的角色等方面，雙方必須有絕對的共識和默契，否則寧可放棄并購行動。

（3)基于核心文化的并購標的選擇

思科的并購行動，不像許多大型企業(yè)純粹是為了擴大經(jīng)營規(guī)模和打擊競爭者而進行并購。相反地，思科的并購都是基于核心組織文化考量的結(jié)果。

思科的核心文化是“以客為尊，以人才為本”。思科并不把自己限定在生產(chǎn)某一類網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品上，而是自我定義為網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的整合提供者，客戶需要怎樣的產(chǎn)品、服務(wù)，思科就要想辦法提供。而人才則是硅谷企業(yè)共同的資產(chǎn)，惟有借著高技術(shù)、高熱誠的員工，才能產(chǎn)生不斷創(chuàng)新的動力，并持續(xù)滿足客戶的需求。

（4）重視后續(xù)文化整合

組織文化是在組織長久的發(fā)展歷程中，經(jīng)過外部環(huán)境的變遷、內(nèi)部的整合，所逐漸形成的一套整合性目標、價值觀、行為規(guī)范等的整體。由于文化是經(jīng)歷長久的時間而發(fā)展成的，因此文化的變遷和整合也非一朝一夕所能成功。

思科非常重視并購后的文化整合過程。它針對每一項并購案成立項目小組，專門負責雙方軟、硬件方面的長期整合事宜，特別是重視人員、信息系統(tǒng)和企業(yè)慣例方面的整合。在人員、信息與慣例三方面都獲得良好整合后，組織文化才能以較快及較穩(wěn)定的腳步，逐漸完成整合。

參考文獻:

[1]孫儷芳:企業(yè)跨國收購之整合程序探討[D].臺灣中興大學(xué)企業(yè)管理研究所碩士論文，1993

[2]Smelser, N.著，陳光中、秦文力、周愫嫻譯:社會學(xué)[M].桂冠出版社，1996

[3]Schein, E. H., Organizational culture and leadership (2nd Ed.) [M].San Francisco: Jossey- Bass, 1992

第2篇：近年企業(yè)并購案例范文

在“互聯(lián)網(wǎng)+”及國家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策的驅(qū)動下，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資與并購的勢頭強勁。清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2014年互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資金額達到77億美元，2002年時這個數(shù)字僅有5億美元;2014年互聯(lián)網(wǎng)投資案例達到1500家左右，2002年時的數(shù)字不到其10%。2014年中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購的案例達到141起，2010年僅為46起;2014年互聯(lián)網(wǎng)并購披露的金額達到89.7億美元，而在2010年，這個數(shù)字僅為6.5億美元。

中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購熱潮在2015年得以延續(xù)。ChinaVenture公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年三季度中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)VC/PE融資事件規(guī)模為60.63億美元，環(huán)比增長了64.28%。相對于整個VC/PE市場總投資規(guī)模280億美元，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)占整個市場21.65%之多。在并購領(lǐng)域，2015年三季度互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購案例無論從發(fā)生金額還是發(fā)生數(shù)量上看，較2015年前兩個季度均有上漲，受IPO暫停影響，并購案例數(shù)量達到新高。統(tǒng)計顯示，并購宣布方面，2015年三季度發(fā)生139起，環(huán)比增長36.27%;并購?fù)瓿煞矫?，發(fā)生案例83起，環(huán)比增長56.6%，涉及金額45.42億美元，環(huán)比增長34.03%。

并購案例的不斷發(fā)生，表明中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正跨入一個技術(shù)顛覆及商業(yè)重構(gòu)的重要年代。在這時期，企業(yè)并購的經(jīng)濟環(huán)境、中國的產(chǎn)業(yè)格局、中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的戰(zhàn)略布局正在發(fā)生意義深遠的變革。正是這些變革，成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購井噴的重要因素。

中國的經(jīng)濟環(huán)境為互聯(lián)網(wǎng)并購創(chuàng)造了良機

在中國經(jīng)濟面臨一定壓力的條件下，中國的貨幣政策將在較長時間維持穩(wěn)健偏寬松。受寬松貨幣政策和超值低價資產(chǎn)的共同影響，包括互聯(lián)網(wǎng)在內(nèi)的企業(yè)并購重組更為活躍。寬松的貨幣政策不僅意味著企業(yè)并購的信貸成本降低，可以大大提高資金的利用效率，對于習(xí)慣于“燒錢”的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是一大利好。而且，寬松的貨幣政策，還意味著企業(yè)被低估的權(quán)益資本的價值在未來可能會水漲船高。因此，在經(jīng)濟活動乏善可陳的情況下，企業(yè)選擇并購，不僅可以節(jié)約大量成本，而且還可能帶來不菲的回報。

中國產(chǎn)業(yè)格局的變化觸發(fā)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的跨界并購

在10月底閉幕的十八屆五中全會強調(diào)，要實施網(wǎng)絡(luò)強國戰(zhàn)略，實施“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃，發(fā)展分享經(jīng)濟，實施國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略。“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃的推進，將給處在轉(zhuǎn)型升級關(guān)口的中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)帶來巨大的壓力。對傳統(tǒng)企業(yè)而言，化壓力為動力，化被動為主動，在企業(yè)內(nèi)部進行自我革新的同時，利用資本的力量，通過投資或并購互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，或可起到彎道超車的功效。

根據(jù)業(yè)界人士對傳統(tǒng)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)并購案例的考察，目前傳統(tǒng)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)并購大多包括如下三個方面：（1）改善銷售渠道，比如傳統(tǒng)企業(yè)在電子商務(wù)和O2O方面的努力，大多是為了使自己的銷售渠道往線上轉(zhuǎn)移;（2）產(chǎn)業(yè)協(xié)同，傳統(tǒng)企業(yè)通過并購引入互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與思維，革新自己的產(chǎn)業(yè)流程;（3）跨界并購，也有傳統(tǒng)企業(yè)對其原行業(yè)不再感冒，意圖通過進入新的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)獲得新生。

不過，成功的并購并不是兩家企業(yè)簡單地捏合在一起。傳統(tǒng)企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)，不僅是行業(yè)屬性的差異，兩者在思維方式、價值觀念、企業(yè)制度、團隊文化等方面，都存在很大的差異。傳統(tǒng)與互聯(lián)網(wǎng)如何在融合之后不出現(xiàn)排斥反應(yīng)，或是決定跨界并購成敗的重要因素。

中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)處于戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵節(jié)點

除了跨界并購之外，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)部的并購也頻頻上演。比如相互廝殺多年的58同城與趕集網(wǎng)，美團與大眾點評，曾經(jīng)的冤家如今卻攜手同行。

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的并購，其動力無外乎以下兩點：一是從并購方的角度看，并購的目的在于進一步完善戰(zhàn)略布局;二是從被并購方的角度看，愿意被并購的目的在于更好地生存下去或是套現(xiàn)收益。在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域長袖善舞的BAT，正在追求產(chǎn)業(yè)的規(guī)模效應(yīng)及移動化，以奪取市場競爭的制高點。比如，近年來并購活躍的阿里巴巴，在通過“自有+投資”的方式，致力于構(gòu)筑電子商務(wù)的生態(tài)鏈。阿里巴巴投資或并購的領(lǐng)域囊括O2O、電商周邊、移動互聯(lián)、社交娛樂、文化傳媒、物流、金融、旅游等多個領(lǐng)域，被業(yè)內(nèi)戲稱收購了中國互聯(lián)網(wǎng)的半壁江山，如今可謂是名副其實的阿里帝國。

第3篇：近年企業(yè)并購案例范文

隨著經(jīng)濟全球化和競爭國際化的發(fā)展趨勢，中國必須融入全球化進程，中國企業(yè)必須致力于在全球化的價值鏈上進行整合。國際上的海外并購案例給我們提供了學(xué)習(xí)的機會，現(xiàn)實中其他國家，尤其是發(fā)達國家的海外并購的運作方式給我們提供了巨大的參考價值，我們應(yīng)該在學(xué)結(jié)中不斷積累我國企業(yè)海外并購的運作方式。

中國的企業(yè)一方面應(yīng)當積極面對挑戰(zhàn)，制定長期的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，明確并購動機，在恰當?shù)臅r機實施海外并購；同時也要審慎行事，高度注意和認真研究海外并購隱藏的巨大風險，避免草率進行海外并購，造成不必要的損失。

【關(guān)鍵詞】

海外并購；經(jīng)濟影響；應(yīng)對措施

隨著經(jīng)濟全球化和競爭國際化的發(fā)展趨勢，中國必須融入全球化進程，中國企業(yè)必須致力于在全球化的價值鏈上進行整合。國際上的海外并購案例給我們提供了學(xué)習(xí)的機會，現(xiàn)實中其他國家海外并購的運作方式給我們提供了巨大的參考價值，我們應(yīng)該在學(xué)結(jié)中不斷積累我國企業(yè)海外并購的運作方式。

本文在總結(jié)部分發(fā)達國家跨國并購實例的基礎(chǔ)上，進一步探索我國企業(yè)在海外并購市場上的得失，并對并購后的經(jīng)濟效果進行討論。

一、積極經(jīng)濟效果分析

進行海外并購，是企業(yè)達到戰(zhàn)略預(yù)期的一種手段，有時往往用經(jīng)濟效果來衡量。根據(jù)普拉哈拉特和哈默為提出的理論，企業(yè)戰(zhàn)略的關(guān)鍵在于培養(yǎng)、發(fā)展和提高企業(yè)的核心能力。取得積極經(jīng)濟效果的企業(yè)并購行為，均發(fā)揮了并購對核心力的積極作用。

企業(yè)核心能力和并購行為間的互動關(guān)系，可以從并購行為對企業(yè)核心能力的作用，以及核心能力對企業(yè)并購行為發(fā)生和成功的促進兩個方面來討論。

1. 并購行為對核心力的作用

并購企業(yè)通過獲取外部組織（被并購企業(yè)）獨特的外部知識、資源和技能，甚至核心能力，來強化和建立自己的核心能力，使并購行為得以成功，并實現(xiàn)核心能力的擴展；如下圖1所示。

2. 核心力對并購行為的作用

已構(gòu)筑和培育了核心能力的企業(yè)，通過對外部組織（被并購企業(yè)）的并購，使原有核心能力得以擴展和滲透，為并購行為的成功提供內(nèi)在保證。同時，由于獲取了外部資源和知識，使得原有核心能力得以強化。這個互動過程可由圖2所示。

3. 綜合兩相互作用的探討

這兩個互動模式從核心能力出發(fā)制定企業(yè)并購戰(zhàn)略，從而為企業(yè)贏得競爭優(yōu)勢和發(fā)展空間，應(yīng)成為未來企業(yè)本質(zhì)性的并購動因。進一步將企業(yè)基于核心能力的企業(yè)并購的戰(zhàn)略目標分為3類：一是核心能力的獲取，對于沒有形成核心能力或核心能力已經(jīng)喪失的企業(yè)通過并購從其他企業(yè)獲取它們已經(jīng)形成的核心能力；二是核心能力的構(gòu)筑，即將企業(yè)正在建立但尚未建立起的核心能力通過并購建立起來，這實際上也是通過要素之間的互補增加原有各要素的“位勢”優(yōu)勢；三是核心能力的強化，即從被并購企業(yè)獲得互補性的有形和無形資產(chǎn)，使其與組織自身的各方面資源條件相結(jié)合，提高核心能力的外層保護力量，強化核心能力的保護層。

二、消極經(jīng)濟效果淺析

雖然中國企業(yè)在全球并購風潮中收獲頗豐，但也有不少失敗的教訓(xùn)。從以下幾個角度審視一些失敗案例，可對其不佳的經(jīng)濟效果進行分析。

1. 在跨國并購中處于劣勢

縱觀近年來的并購案例，外資并購了我國企業(yè)后，往往將民族品牌束之高閣，我國的民族品牌在外資的進攻下消失了。而一些產(chǎn)業(yè)也受到外資的控制，形成對外資企業(yè)技術(shù)、資金的過度依賴，使中國市場拱手讓位于跨國公司等。如：我國汽車工業(yè)是最早出現(xiàn)“跨國聯(lián)姻”的產(chǎn)業(yè)。我國的汽車產(chǎn)業(yè)這幾年確實得到長足的發(fā)展，產(chǎn)量位世界前列，但是在中國大地行駛的多是外國品牌的汽車。外資企業(yè)大都想占領(lǐng)市場，賺取壟斷利潤，扶持中國發(fā)展民族工業(yè)等方面投入不高，更不會轉(zhuǎn)讓核心技術(shù)。這些教訓(xùn)告訴我們關(guān)鍵技術(shù)是學(xué)不來的，民族品牌是不能完全依賴外資的。同時，如果一個國家的經(jīng)濟命脈控制在外國人的手中，那么對國家的安全也是十分危險的。

2. 政治風險

2005年，我國第三大石油天然氣集團——中國海洋石油有限公司（中海油）考慮對美國同業(yè)對手優(yōu)尼科公司發(fā)出逾130億美元的收購要約，這起當年最大宗的中國企業(yè)收購計劃以失敗告終。政治因素和大國關(guān)系成為這次海外并購決策體系中的一個重要的變量。美國國會以中海油的并購損壞了美國的經(jīng)濟利益和戰(zhàn)略利益而百般阻撓此次并購。中海油的案例表明，當國際資源和利益分配游戲出現(xiàn)新的參與者時，隱藏在“自由主義”外衣下的霸權(quán)、權(quán)力、意識形態(tài)等政治因素就凸現(xiàn)其作用。

3. 跨國經(jīng)營難度高

2004年，TCL并購法國阿爾卡特手機業(yè)務(wù)，但是并購后成立的合資公司成立8個月以來虧損已超過6.6億元。并購的失敗有多種原因，主要原因在于TCL不注重跨文化管理。TCL和阿爾卡特在銷售模式、員工薪酬支付辦法、用人風格、管理風格等方面截然不同。這就導(dǎo)致許多不適應(yīng)中國管理風格的員工流失。最明顯的差別是，國際品牌強調(diào)對員工的人性化管理，而國產(chǎn)品牌往往設(shè)立“一言堂”，有時候一個老板說了算。當國內(nèi)品牌和國際品牌結(jié)合到一起后，若無法掌握良好的管理技巧和應(yīng)對策略，很難應(yīng)對經(jīng)營中出現(xiàn)的問題。

三、對中國企業(yè)進行跨國并購提出的應(yīng)對措施

始于上世紀80年代的中國企業(yè)海外并購活動在中國加入WTO后迎來了新的高峰，如海爾、中石油、中海油、京東方、TCL等許多企業(yè)走出國門，開始了中國企業(yè)的海外并購。但在海外并購中，我國相當多的企業(yè)“走出去”還缺乏具體明確的發(fā)展目標和規(guī)劃，并購目的性模糊，在做出并購決策過程中更多注重在任期內(nèi)完成并購，而對并購后的整合等問題考慮較少，再加上國際投資經(jīng)驗匱乏等其他因素的影響，海外并購案例的實際成功率并不高。

1. 正確選擇市場

企業(yè)并購目標市場的選擇要做到兩個體現(xiàn)，即體現(xiàn)并購企業(yè)的戰(zhàn)略意圖和體現(xiàn)被并購企業(yè)的外部環(huán)境（如政治、經(jīng)濟、法律、相關(guān)市場等）和內(nèi)部條件（如被并購企業(yè)的經(jīng)濟實力、技術(shù)水平、獲利能力等）。在并購市場的選擇上，可以著重考慮兩類市場：

（1）向相對落后的發(fā)展中國家擴展或滲透。當前我們還缺乏向發(fā)達國家尋找并購市場的實力，我們可以考慮實施邊緣戰(zhàn)略或

是“農(nóng)村包圍城市”的戰(zhàn)略，即向相對落后的發(fā)展中國家如東南亞、東亞國家開拓新市場、積累經(jīng)驗，待時機成熟后再由這些相對落后的國家向經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)、國家擴張。因為這些相對落后的國家與我國有著長期密切的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，也有地緣與文化上的優(yōu)勢，雙方企業(yè)均愿合作。

（2）在最發(fā)達的地區(qū)選擇并購市場。歐美等發(fā)達國家及新興的國家是我們長期戰(zhàn)略目標的重點投資市場，對我們的優(yōu)勢企業(yè)同樣充滿機會。我國的少數(shù)實力型企業(yè)也可根據(jù)自身的實力抓住有利時機，并購歐美大的企業(yè)或它的子公司，盡快學(xué)習(xí)其技術(shù)和經(jīng)驗，增強實力。因為，盡管歐美企業(yè)大肆并購海外企業(yè)，但為了突出其產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢與主營業(yè)務(wù)，他們也會考慮分拆出售其非核心資產(chǎn)與業(yè)務(wù)。

2. 正確選擇客體

正確選擇并購客體，首先應(yīng)明確企業(yè)自身的核心能力，企業(yè)的競爭優(yōu)勢來源于企業(yè)在設(shè)計生產(chǎn)、營銷、交貨等過程及輔助過程中所進行的許多相互分離的活動，并且企業(yè)正是通過比其競爭對手更廉價、更出色地開展這些價值活動而贏得競爭。只有當企業(yè)已經(jīng)擁有了核心能力，才可以通過并購實現(xiàn)核心能力的有效擴展，或者根據(jù)資源互補和協(xié)同的角度來獲取構(gòu)筑和培育核心能力所需的戰(zhàn)略性資源。在進行跨國并購時應(yīng)選擇與我們企業(yè)戰(zhàn)略目標相符的、相協(xié)調(diào)的、能夠與我們的企業(yè)形成互補，達到協(xié)同效應(yīng)的并購客體，以實施范圍經(jīng)濟或聯(lián)合經(jīng)濟；或選擇具有馳名品牌、先進技術(shù)、管理經(jīng)驗和好的市場前景的海外企業(yè)并購。

3. 提高企業(yè)國際競爭力

根據(jù)《財富》雜志，2012年，中國有79個企業(yè)入選世界500強企業(yè)（包括臺灣地區(qū)）。但是，根據(jù)中國企業(yè)聯(lián)合會專門對中國企業(yè)500強和世界500強做了個比較，發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)在規(guī)模、贏利能力、勞動生產(chǎn)率、品牌影響力等多個方面明顯落后與世界500強企業(yè)。

按照斯蒂芬·海默所創(chuàng)立的壟斷優(yōu)勢理論：當企業(yè)處于不完全競爭市場中時，對外直接投資的動因是為了充分利用自己具備的“獨占性生產(chǎn)素”，即壟斷優(yōu)勢，這種壟斷優(yōu)勢足以抵消跨國競爭和國外經(jīng)營所面對的種種不利而使企業(yè)處于壟斷地位。也就是說，企業(yè)具有一定的壟斷優(yōu)勢才會對外投資。從以上的比較看，中國企業(yè)的壟斷優(yōu)勢還很弱，根本無法在國際市場上競爭。

4. 積極培養(yǎng)國際經(jīng)營人才

中國企業(yè)在跨國并購中出現(xiàn)的問題和危機很多是由于我們?nèi)狈鐕?jīng)營的各種人才，特別是跨國管理的人才而造成的。外派的管理人員不懂當?shù)氐恼巍⒎?，不了解當?shù)氐拿耧L、民俗，不知道在不同的文化背景下進行跨文化的管理，一味按照國內(nèi)企業(yè)的做法來管理海外公司，肯定遭受失敗。因此，我們要大力培養(yǎng)人才，事先做好人才的儲備工作，才能在跨國經(jīng)營中取得成功。如果沒有充足的人才儲備，可以借助熟悉國內(nèi)外市場的中介機構(gòu)，如會計事務(wù)所、律師事務(wù)所等，它們可以為客戶提供專業(yè)意見，幫助避免跨國并購的法律陷阱、匯率風險、規(guī)避價值評估帶來的麻煩等。

四、結(jié)語

中國企業(yè)海外并購，不但面臨著高昂的制度成本，還面臨著管理和運營技術(shù)和經(jīng)驗的艱巨任務(wù)。因此，我國的企業(yè)一方面應(yīng)當積極面對挑戰(zhàn)，制定長期的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，明確并購動機，在恰當?shù)臅r機實施海外并購；同時也要審慎行事，高度注意和認真研究海外并購隱藏的巨大風險，避免盲目、不切實際的或為擴大知名度而草率進行海外并購，造成不必要的損失。

相信中國企業(yè)在通過并購而進軍海外這條路上，會越走越平坦。

參考文獻：

[1]廖運鳳.中國企業(yè)海外并購案例分析[M].北京：企業(yè)管理出版社，2007

[2]，易先忠.跨國并購研究的最新動態(tài)[J].經(jīng)濟問題探，2006，10

[3]陸學(xué)平，金潤圭.中國企業(yè)跨國并購[J].國際商務(wù)研究，2006，5

第4篇：近年企業(yè)并購案例范文

1.1 研究背景

在國家全面深化改革,加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的背景下,中國企業(yè)在各個領(lǐng)域的改革正逐步加快,我國經(jīng)濟在合理區(qū)間內(nèi)穩(wěn)步增長,企業(yè)獲益頗多。但同時,當前我國的經(jīng)濟運行中還存在著一些突出的問題和矛盾,如企業(yè)經(jīng)營成本過高,銀行惜貸、限貸現(xiàn)象增加。而 2013 年 A 股 IPO 市場的停滯,使得企業(yè)融資不易的問題更加凸顯。不少企業(yè)放棄等待 IPO,選擇走向兼并重組之路來發(fā)展企業(yè)。

同時,2014 年度修訂后的《上市公司收購管理辦法》、《非上市公眾公司收購管理辦法》、《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《關(guān)于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》等政策,對并購重組起到具有極大的推動作用。

據(jù)投中統(tǒng)計軟件 CVSource 顯示,2014 年中國并購市場宣布并購交易 6967起,創(chuàng)歷史新高,披露金額案例數(shù)達到 6084 起,是 2013 年的 1.145 倍,披露交易規(guī)模 3722.27 億美元,高出 2013 年 54.06 億美元(見圖 1.1)。

統(tǒng)計資料表明,近年來,企業(yè)并購活動雖然規(guī)模在不斷增加,但并購的效率并不高。實際的并購案例結(jié)果表明,并購一方面可以擴大企業(yè)規(guī)模,優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu),促進企業(yè)的健康發(fā)展;但有時也可能使企業(yè)出現(xiàn)資金風險等問題,阻礙企業(yè)的發(fā)展。大量的并購失敗案例的出現(xiàn),促使人們對并購風險高度重視,諸多學(xué)者開始研究并購理論、并購風險。雖然國內(nèi)外學(xué)者的研究視角不同,但對并購風險的理解、看法基本趨同,普遍認為并購風險的甄別、防范、控制、應(yīng)對與并購整合,對并購的成敗起著至關(guān)重要的作用。

……

1.2 研究目的及意義

并購作為市場經(jīng)濟條件下企業(yè)開拓市場、擴大規(guī)模、提高競爭力的重要手段,會給企業(yè)注入新鮮血液,促進企業(yè)快速成長、做大做強,且如果企業(yè)連續(xù)進行成功、有效地并購,則這些并購獲得的增長之間存在著正相關(guān)關(guān)系及乘數(shù)效應(yīng),會使企業(yè)獲得更大的、具有積極作用的并購效應(yīng)。

然而并購這一手段能否真正發(fā)揮其積極的作用,受許多因素的制約,從并購前的調(diào)查研究準備階段到并購后的加強合作到有效整合,都要精心策劃、周密安排并嚴格落實,才能真正發(fā)揮整合效應(yīng),促進企業(yè)健康成長。通過認真梳理發(fā)現(xiàn),無論是在西方國家還是在中國的并購浪潮中,并購結(jié)果都差強人意,西方咨詢公司如 Mckinsey、Mercer 等從上世紀 80 年代開始的全球調(diào)查研究結(jié)果表明,大約一半的并購是失敗的;而我國自有相關(guān)研究以來,發(fā)現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)的并購成功率比西方國家更低,因此十分有必要及時概括、總結(jié)企業(yè)并購方面的失敗案例,從中發(fā)現(xiàn)問題、吸取教訓(xùn)、總結(jié)經(jīng)驗、探討和研究新的理論與方法。

本文主要分析了華視傳媒并購 DMG 的案例,探討、分析其并購過程中發(fā)生的風險,針對已經(jīng)并購失敗的華視傳媒,研究其如何完成后續(xù)風險應(yīng)對,使企業(yè)走出困境,轉(zhuǎn)危為安,取得一定的并購效應(yīng)。對提升相關(guān)企業(yè)應(yīng)對風險的能力、提高并購成功率、促進并購企業(yè)健康快速發(fā)展具有一定的現(xiàn)實指導(dǎo)意義。

……

第二章 并購概述

2.1 并購概念

兼并一般是指通過一定的、可行的交易方式,如現(xiàn)金購買或股權(quán)收購,把其他企業(yè)并入本企業(yè)或企業(yè)集團中,使被兼并的企業(yè)失去法人資格或改變法人實體的收購行為。我國早在 1989 年的《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》中對其進行過明確的界定:兼并是一個企業(yè)購買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán),使其他企業(yè)失去法人資格或改變法人實體的一種行為。不通過購買方式實行的企業(yè)之間的合并,不屬本辦法規(guī)范。

收購是指一家企業(yè)為獲得其他企業(yè)的控制權(quán)、支配權(quán),而在資本市場上以一定方式取得目標公司股份的行為。1999 年 7 月 1 日頒布實施的《中華人民共和國證券法》對收購做出了明確規(guī)定,收購是指持有一家上市公司發(fā)行在外的股份的 30%時發(fā)出要約收購該公司股票的行為,指出收購的實質(zhì)是取得股權(quán)。

2008 年的金融危機給全世界并購帶來了新一輪的休整。在經(jīng)歷了幾番的休整之后,并購再一次進入人們的視野,相關(guān)案例及文獻資料也越來越多。甚至有投資專家認為,2013 年是新一輪的并購元年,隨著中國經(jīng)濟的快速成長以及中國企業(yè)在全球運作經(jīng)驗等方面的迅速提升,中國企業(yè)將與世界同步,進入并購新階段,并成為國際并購的生力軍。因此,需要及時概括總結(jié)我國和西方發(fā)達國家在企業(yè)并購方面的一些失敗案例,從中吸取經(jīng)驗教訓(xùn),探討和研究并購的新理論與新方法。

……

2.2 并購流程

企業(yè)并購是一個十分復(fù)雜的系統(tǒng)工程,它涉及政府、企業(yè)等方方面面,不僅涉及相關(guān)企業(yè)的利益分配、人員流動,還與國家政策、法律法規(guī)關(guān)系密切。不同行業(yè)有不同的并購流程。一般來講,由于并購的復(fù)雜性以及風險的頻發(fā)性,公司在實施并購行動前都要進行審慎的調(diào)查研究、充分的評估論證和精心的策劃設(shè)計。并購一般分為以下五個步驟:

企業(yè)計劃開展并購活動,首先必須制訂完整的、切實可行的戰(zhàn)略目標。企業(yè)必須在法律約束下結(jié)合自身發(fā)展情況,綜合考慮企業(yè)并購的動機和目的,合理設(shè)置并購的戰(zhàn)略目標,企業(yè)也可根據(jù)實際情況聘請有豐富實踐經(jīng)驗的中介機構(gòu)予以協(xié)助,結(jié)合各部門提供的相關(guān)信息、數(shù)據(jù)資料,初步籌劃、設(shè)計出擬并購的戰(zhàn)略目標,并據(jù)此尋找并購對象,在對合適的并購對象進行認真調(diào)查研究及比較分析后,制訂出有利于企業(yè)自身發(fā)展的并購計劃。對并購對象的調(diào)查、分析及研究主要包括的內(nèi)容有:并購對象的經(jīng)營狀況、資質(zhì),并購對象的股東的資金能力、出資狀況,并購對象是否有訴訟仲裁、債務(wù)負擔和行政處罰等,并購企業(yè)的規(guī)模和人力資源情況等。

協(xié)助,結(jié)合各部門提供的相關(guān)信息、數(shù)據(jù)資料,初步籌劃、設(shè)計出擬并購的戰(zhàn)略目標,并據(jù)此尋找并購對象,在對合適的并購對象進行認真調(diào)查研究及比較分析后,制訂出有利于企業(yè)自身發(fā)展

的并購計劃。對并購對象的調(diào)查、分析及研究主要包括的內(nèi)容有:并購對象的經(jīng)營狀況、資質(zhì),并購對象的股東的資金能力、出資狀況,并購對象是否有訴訟仲裁、債務(wù)負擔和行政處罰等,并購企業(yè)的規(guī)模和人力資源情況等。 ……

第三章 華視傳媒收購 DMG 案例介紹.............14

3.1 公司簡介..............................14

3.2 華視傳媒并購 DMG 過程.................15

第四章 華視傳媒并購結(jié)果分析...................17

4.1 華視傳媒并購結(jié)果......................17

4. 2 華視傳媒并購失敗原因分析..............20

? 4.2.1 目標企業(yè)選擇倉促..............20

4.2.2 并購支付方式不當....................21

4.2.3 并購后的整合不佳....................22

4.3 并購失敗的應(yīng)對措施....................24

……

第四章 華視傳媒并購結(jié)果分析

4.1 華視傳媒并購結(jié)果

對華視傳媒并購后的績效評價,可以從兩個方面來判斷,一是從并購后的市場占有率判斷,華視并購 DMG 實際上可看作是一場戰(zhàn)略并購,而非財務(wù)并購。華視傳媒通過收購 DMG,占領(lǐng)了地鐵媒體資源,并將占據(jù)地鐵移動電視的絕對領(lǐng)先地位,形成一家獨大的絕對優(yōu)勢局面;此外,由于 DMG 擁有香港地區(qū)地鐵線路的獨家廣告經(jīng)營權(quán),因此華視傳媒得以借此機會首次進入香港傳媒市場;同時,通過本次整合,兩家媒體廣告網(wǎng)將全面、完整地融為一體,形成“地鐵+公交”電視無縫對接的廣告聯(lián)播網(wǎng)。業(yè)務(wù)范圍將拓寬至全國 30 多個主要城市,占移動電視終端市場的 70%以上,占地鐵移動市場份額近 100%。

華視傳媒并購 DMG 后,接收了 DMG 的大量負債,從資產(chǎn)負債表來看,并購使得資產(chǎn)和負債同時增加,但是資產(chǎn)環(huán)比增加幅度 54.06%,明顯比不上負債環(huán)比增加 132.32%,流動資產(chǎn)的增加幅度 29.49%,也明顯跟不上負債的增加比率42.09%。這種過高的負債使得企業(yè)不但要承擔到期償還債務(wù)本金的即時義務(wù),還要按期支付相應(yīng)的利息費用,增加了企業(yè)的壓力和負擔,在并購導(dǎo)致大量現(xiàn)金流出企業(yè)的情形下,企業(yè)面臨著資不抵債的潛在風險。

……

結(jié)論

經(jīng)過長達四年的并購歷程,華視傳媒并購案落下帷幕,這場波折的并購案給我們留下太多啟示。華視傳媒在風險防范上的空缺,急于求成,追求并購的效率,對風險的判斷和掌控能力不足,應(yīng)當引以為戒。完善的并購行為應(yīng)當對風險有所防范和把控。做到以下幾點:

(1)正確定位,制定合理的戰(zhàn)略目標

企業(yè)在制定并購計劃并做出并購決策之前,必須要對企業(yè)自身發(fā)展前景及其在行業(yè)中所處的位置有一個十分清晰的認識。首先要了解企業(yè)內(nèi)外環(huán)境,對企業(yè)以及擬并購企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展前景以及競爭狀況有明確的認識,然后再認真調(diào)查分析競爭對手的產(chǎn)品或服務(wù)的差異性、市場份額以及在并購后可能采取的措施,結(jié)合企業(yè)自身的特點,對未來發(fā)展做出科學(xué)合理的規(guī)劃,制定明確的、具有可操作性的戰(zhàn)略目標。

(2)做好盡職調(diào)查,詳細了解目標

企業(yè)并購企業(yè)在選擇目標企業(yè)時必須周密策劃、下大力氣做好盡職調(diào)查。從目標企業(yè)所處的行業(yè)發(fā)展情況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況,企業(yè)與供應(yīng)商及消費者的關(guān)系,產(chǎn)品或服務(wù)的優(yōu)勢以及競爭者的情況,企業(yè)所掌握的核心技術(shù)等諸多方面進行全面分析,充分了解并購企業(yè)的信息。必要時可以聘請有豐富實踐經(jīng)驗的中介機構(gòu)對目標企業(yè)進行詳細的審查,從而降低對并購企業(yè)信息掌握不全面、信息不對稱所造成的并購風險,并為進一步合理預(yù)期并購績效和確定交易價格打下堅實的基礎(chǔ)。

第5篇：近年企業(yè)并購案例范文

一、并購主體及規(guī)模

隨著改革開放的深入和中國經(jīng)濟的發(fā)展，中國企業(yè)迅速壯大并成為跨國并購市場中的一直生力軍。上世紀末期，以國企為主進行海外并購的嘗試階段。新世紀伊始，伴隨中國加入世貿(mào)組織，以及2001 年“十五計劃”明確提出“走出去”戰(zhàn)略，中國企業(yè)掀起海外并購熱潮。在此階段，國內(nèi)家電企業(yè)和民營企業(yè)成為海外并購“排頭兵”。 2006 年以來，隨著人民幣加速升值、國內(nèi)證券市場的爆發(fā)式轉(zhuǎn)型，企業(yè)海外投資也出現(xiàn)了跳躍式的發(fā)展，并呈現(xiàn)出新特點：一是大型國企的海外并購取得更多成功。二是民營企業(yè)也頻有作為，如2007年11 月雅戈爾以1.2億美元的價格在美國進行了一宗購并活動，成為目前中國服飾界最大的海外并購案例。不難看出，這是中國企業(yè)把握優(yōu)勢，加強國際化的一個良好機會。

中國對外跨國并購?fù)顿Y總體保持增長趨勢，但占FDI的比重卻時高時低，波動較大。資料顯示，我國的跨國并購在整個FDI中還不能說已經(jīng)占有優(yōu)勢。并且，同發(fā)達國家相比，我國企業(yè)跨國并購無論從實際金額還是占世界并購交易額的比重看都較小。

二、并購產(chǎn)業(yè)及地區(qū)分布

由于歷史、人文及地緣上的優(yōu)勢，中國企業(yè)投資分布的區(qū)域最初主要集中在與中國有貿(mào)易往來的東南亞和非洲國家。2001年以來，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，一些企業(yè)實力增強，并意識到利用國際資本壯大自己的重要性，為了獲得國外先進技術(shù)，規(guī)避貿(mào)易壁壘，中國企業(yè)開始將并購延伸到美國、澳大利亞、歐洲、日韓等發(fā)達國家和地區(qū)。

中國企業(yè)海外并購主要以橫向并購為主，幾乎所有的并購案例都是和收購主體企業(yè)所從事的行業(yè)是一致或高度相關(guān)的。2005年以前主要集中于礦產(chǎn)資源、家電、汽車和新興電子高科技等行業(yè)。就并購金額來看，第一產(chǎn)業(yè)最多，該產(chǎn)業(yè)的石油、礦產(chǎn)等資源開發(fā)型行業(yè)的并購，涉及金額動輒達上億美元。2005年以后，隨著中國經(jīng)濟的騰飛，走出去戰(zhàn)略的不斷深化，海外投資規(guī)模不斷擴大，投資領(lǐng)域開始逐漸轉(zhuǎn)移到金融、服務(wù)等第部門。

三種產(chǎn)業(yè)分布各有重點區(qū)域。具體來說，第一產(chǎn)業(yè)主要集中在資源豐裕的國家和地區(qū)，如石油行業(yè)的跨國并購主要發(fā)生在東南亞、俄羅斯等地，礦產(chǎn)行業(yè)主要發(fā)生在拉美、澳大利亞等地區(qū)；第二產(chǎn)業(yè)主要集中在貿(mào)易壁壘較高的區(qū)域，如海爾收購意大利邁尼蓋蒂公司下屬一家電冰箱廠，TCL收購德國施耐德公司等；第三產(chǎn)業(yè)主要集中在發(fā)達市場經(jīng)濟國家以及新興市場經(jīng)濟實體。如中國網(wǎng)通收購亞洲環(huán)球電信公司，京東方收購韓國現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會社的TFT—LCD業(yè)務(wù)等等。

三、并購動機與效果

我國的我國企業(yè)的并購實踐只有二十幾年的歷程。起初在向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的社會經(jīng)濟背景下，政府行政性干預(yù)等非經(jīng)濟動機明顯。但是，隨著我國市場的開放，國有企業(yè)改革和市場經(jīng)濟體制的建立健全，中國市場逐漸規(guī)范化，我國的企業(yè)跨國并購已經(jīng)開始走向市場化。目前，我國企業(yè)的跨國并購主要動因為對核心技術(shù)、國外市場和自然資源的尋求，其次是多元化經(jīng)營動機和其他動因。同時，區(qū)域經(jīng)濟集團化的趨勢和新貿(mào)易保護主義抬頭也促使企業(yè)，尤其是某些產(chǎn)能過剩的消費品行業(yè)通過跨國并購的方式尋求國外市場。

然而，近年來的并購案例顯示，我國的企業(yè)在現(xiàn)階段的跨國并購成功率并不高。有調(diào)查顯示，目前海外的中資企業(yè)1/ 3 發(fā)展較好，并獲得盈利；1/3 處于維持狀態(tài)；另外1/ 3 則陷入虧損或停業(yè)狀態(tài)。大約有50 %～70 %的并購案例以失敗告終。

四、模型分析

針對我國目前跨國并購成功率低的現(xiàn)狀，本文意在建立簡單模型探索適合中國企業(yè)的并購模式。本文的分析建立在古諾模型及其產(chǎn)品差異化變體的基礎(chǔ)上，在一般模型的基礎(chǔ)上，將并購雙方的傳統(tǒng)比較優(yōu)勢（即成本優(yōu)勢）與技術(shù)優(yōu)勢分開，并且將其與特定的較符合現(xiàn)實的市場結(jié)構(gòu)相結(jié)合，討論優(yōu)勢的存在對于并購成功發(fā)生的重要推動力量和優(yōu)勢的發(fā)揮如何受到市場形態(tài)的影響，并且特別研究了兩國市場形態(tài)特征對于跨國并購的發(fā)生方向的影響。

首先考慮此種（中國市場集中度高，外國市場相反）市場形態(tài)條件下的并購行為。 假設(shè)兩國分別為中國和外國，兩國市場均用古諾模型加以描述。此模型假設(shè)我國勞動力的低成本優(yōu)勢與外國公司的先進技術(shù)優(yōu)勢一樣是固有的。 中國企業(yè)的市場環(huán)境接近為寡頭壟斷，生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品，存在企業(yè)n家，市場需求為，企業(yè)成本均為 c ，外國市場環(huán)境接近壟斷競爭，存在企業(yè) m 家，市場需求為均指將發(fā)生并購的兩國企業(yè)，外國企業(yè)的生產(chǎn)成本為 c ‘，設(shè) c ‘ c ，mn。

模式一：

外國企業(yè)與中國企業(yè)并購后進入中國市場將產(chǎn)生技術(shù)差距帶來的產(chǎn)品差異化，在中國市場上的需求變?yōu)?，b 代表外國技術(shù)的差異化系數(shù)。b (0，1)，b 越小表示技術(shù)帶來的產(chǎn)品差異化程度越大，帶來的技術(shù)市場勢力也越大。利潤函數(shù)形式易算 得為。并購之后，合資企業(yè)利用各方的優(yōu)勢進行生產(chǎn)，即利用中國企業(yè)的成本優(yōu)勢按照 c 的生產(chǎn)技術(shù)生產(chǎn)，同時外國技術(shù)差距帶來的產(chǎn)品差異化，從而將一般的古諾競爭變?yōu)閹в挟a(chǎn)品差異的古諾模型。假設(shè)雙方信息對稱。并且并購之前雙方無外資設(shè)廠的情況出現(xiàn)。

并購之前雙方的利潤及產(chǎn)量為。mn， 并購發(fā)生之后面對的國內(nèi)市場變?yōu)?，?則并購后企業(yè)的利潤和應(yīng)大于并購前的兩企業(yè)總和，即， 兩企業(yè)才會有正的總并購收益。因而兩企業(yè)才會有正的總并購收益。因而 ，則得知存在一個臨界值，使得b 時才會發(fā)生并購行為。 這也在一定程度上對于中國企業(yè)的并購方選擇做出了中國企業(yè)應(yīng)當積極尋求具備先進技術(shù)和真正可以獲得核心技術(shù)部分轉(zhuǎn)移的外國企業(yè)。

結(jié)論一：技術(shù)效應(yīng)b達到一定程度才會出現(xiàn)并購，盡管不具備成本優(yōu)勢的企業(yè)也可以通過技術(shù)優(yōu)勢打入具有市場和成本優(yōu)勢的寡頭市場，擴大雙方利潤。設(shè) πc-(πd+πf)，則對此進行靜態(tài)分析： ，得，得 。

以上表明兩國的優(yōu)勢相對明顯會使并購總利潤增加，而且市場形態(tài)即市場競爭程度差別越大，外國技術(shù)增值效應(yīng)越大會造成較大的并購動機。

結(jié)論二：市場形態(tài)特征對于并購的產(chǎn)生可能性和收益結(jié)果來說是較為關(guān)鍵的因素，本國市場越缺乏競爭，n的值越小并購得到的總利潤趨向于越大，并購的可能性和收益越大；外國市場競爭越強，m值越大，并購的可能性越大。即 m， n之間差距越大，成功的并購越可能發(fā)生。

模式二：考慮中國的企業(yè)作為主并國的情況，并購之后的 ，，而m≥n 聯(lián)合利潤極有可能小于不并購的各自利潤之和。這種現(xiàn)象也許可以被稱為“主并方單方向的技術(shù)優(yōu)勢”現(xiàn)象。相比而言，跨國公司在中國并購的目標通常是國內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，而中國企業(yè)并購的則是較缺乏市場競爭力的公司， 這樣的并購行為往往具有風險性。因此我們考慮另一種相反的市場形態(tài)對于并購可能性和比較優(yōu)勢發(fā)揮的影響。

（2） 市場條件的改變后的模型

模式三：考慮外國企業(yè)并購中國企業(yè)模式，這與（1）中討論的第一個模式結(jié)果相近，只是市場上廠商數(shù)量 m 與 n 大小有所變化，這時，中國企業(yè)并不具備較好的市場占有率，因此要求中國企業(yè)的成本優(yōu)勢要達到更加低的程度 C*才可以使得并購成功。

模式四：考慮競爭的中國企業(yè)并購寡頭的外國企業(yè)的情況。即中國市場集中度低，外國市場相反。修改條件n≥m， π’=， 有很大的可能為正值，即兩企業(yè)并購有利可圖。

因此得到的結(jié)論在于： 中國以市場換技術(shù)的容易獲得成功，同時中國的走出去戰(zhàn)略建立在強大的成本優(yōu)勢和目標市場的市場優(yōu)勢上，對條件要求比較高，但也可能獲利。即模式一和模式四分別是引進來和走出去的較好選擇。

并且，以上分析或許可以對中國企業(yè)走出去或是引進來戰(zhàn)略選擇的議題做出補充性的闡述：比較模式四中國競爭性市場中企業(yè)對外國寡頭市場企業(yè)的并購 ，與最先討論的競爭市場的外國企業(yè)并購中國寡頭企業(yè)模式一的情況， ， 可以得出，當且僅當， 選擇走出去戰(zhàn)略更加可行，反之則引進外資是較為可行的跨國經(jīng)濟活動。 轉(zhuǎn)貼于

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[1] 中國統(tǒng)計年鑒，1979-2009《北京:中國統(tǒng)計出版社》中國家統(tǒng)計局

World Investment Report 2001 《United Nations， New York and Geneva》UNCTAD ，1999-2007

《中國對外投資統(tǒng)計公報（2006-2009）》中華人民共和國商務(wù)部、中華人民共和國國家統(tǒng)計局、國家外匯管理局出版

《中國吸收外商投資報告》，中國投資指南網(wǎng)站

國家統(tǒng)計局網(wǎng)站、商務(wù)部網(wǎng)站

第6篇：近年企業(yè)并購案例范文

[關(guān)鍵詞]IFRS；并購溢價；國家監(jiān)管；盈余管理

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2015.08.112

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）08-0143-02

企業(yè)并購是與其他企業(yè)合并來擴大規(guī)模、占領(lǐng)市場、增加競爭力的一種主流模式。西方經(jīng)歷了5次激烈的并購浪潮，促進了社會資本的集中和企業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，并有力推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。世界500強企業(yè)絕大多數(shù)是通過資產(chǎn)兼并、聯(lián)營、收購、參股、控股等手段發(fā)展起來的，并購已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。并購的交易價格是企業(yè)并購成功的關(guān)鍵，也是企業(yè)并購效率的衡量尺度。根據(jù)有效市場理論，被并購方的股票價格應(yīng)當能夠準確全面地反映其資產(chǎn)和未來期望收益的市場價值。但在現(xiàn)實生活中，并購方支付的并購價格往往高于被并購方的股票市場價值，出現(xiàn)了企業(yè)的價值增值，即存在并購溢價。例如，在過去的30年間，美國市場的平均并購溢價高達30%～50%。為何并購方愿意承擔如此高的溢價成本？國外學(xué)者圍繞并購溢價問題紛紛展開研究，把研究視角延伸到會計、經(jīng)濟、金融等眾多領(lǐng)域，并提出了較為成熟的并購定價理論，如資本資產(chǎn)定價理論、收益貼現(xiàn)定價理論和財務(wù)指標定價理論等。隨著IFRS在全球范圍內(nèi)的逐步推廣，會計信息可比性有所增強，IFRS的采用進一步降低了資本市場的信息不對稱所帶來的并購成本，進而催生了IFRS對企業(yè)并購溢價影響的討論。

目前，在全世界范圍內(nèi)掀起一股會計準則國際趨同的浪潮。據(jù)德勤的一項報告指出，截至2009年，全世界已有100多個國家已經(jīng)實施或宣布即將實施IFRS。會計準則的趨同有利于增加會計信息的可比性，吸引國際資本，進而促進資源的優(yōu)化配置。本文在梳理有關(guān)并購溢價影響因素文獻的基礎(chǔ)上，著重回顧研究2002年之后采用IFRS與企業(yè)并購溢價關(guān)系的文獻。以IFRS的研究內(nèi)容為框架，從會計信息透明度、國家監(jiān)管和盈余管理等角度歸納和總結(jié)采用IFRS對企業(yè)并購溢價的影響，并提出繼續(xù)研究的建議。

1 并購溢價影響因素文獻綜述

學(xué)者們在研究并購溢價影響因素時主要考察了會計信息透明度、國家有關(guān)部門監(jiān)管力度、企業(yè)盈余管理程度等方面對并購溢價的影響。因此，下面將分別從這3個方面來闡述并購溢價影響因素研究。

1.1 會計信息透明度對并購溢價的影響

較為透明的信息公開度會對并購溢價產(chǎn)生負向影響。因為信息公開程度越大，被并購企業(yè)的信息披露越充分，獲得被并購企業(yè)的信息成本越低，其實際情況更為并購企業(yè)熟知，并購溢價也就相應(yīng)被降低。Buch和Delong（2003）認為信息公開度較高的國家的公司吸引力較大，并購企業(yè)相對容易了解其所需要的信息。Halil和Kiymaz（2003）通過對1989-1999年間美國277起銀行并購案例進行分析，發(fā)現(xiàn)并購者的財富所得與被并購者的信息透明度是正相關(guān)的，這一結(jié)論在一定程度上說明了被并購企業(yè)信息披露越充分，并購企業(yè)所支付的并購溢價越低，其獲得的財富越多。Zhu和Jog（2009）通過對1990-2007年間20個新興國家的跨國或非跨國的并購數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)信息不對稱的程度越高，并購企業(yè)越要支付更高的并購溢價來獲取被并購企業(yè)的控制權(quán)。并購企業(yè)擁有的非對稱信息程度越高，也就意味著被并購企業(yè)所持有的非公開信息資源越多。這些資源不容易被公共投資者獲得。所以并購企業(yè)為獲取這些有價值的非公開信息，需支付較高的并購溢價。

1.2 國家監(jiān)管對并購溢價的影響

被并購企業(yè)所在國的監(jiān)管力度越大，并購溢價越低。一個國家的強有力監(jiān)管可以有效改善本國的金融環(huán)境，提升并購安全系數(shù)，降低并購風險。Buch和Delong（2004）通過對1985-2001年發(fā)生在OECD各成員國銀行之間的并購案例進行研究，發(fā)現(xiàn)在較差的市場監(jiān)管體制下，銀行并購面臨的風險因素較多；反之在較完善的市場監(jiān)管環(huán)境下，并購風險較小。Fernandez和Gonzalez（2005）指出當一個國家的審計和會計結(jié)算存在缺陷時，良好的官方紀律性和監(jiān)督可以有效地降低并購風險。

1.3 盈余管理對并購溢價的影響

大多數(shù)學(xué)者研究結(jié)果表明，公司通過盈余管理能在某種程度上“愚弄”外部投資者，影響公司的市場業(yè)績表現(xiàn)。同時，在企業(yè)并購中，會計盈余在并購價格形成中扮演著重要的角色。既然被并購企業(yè)的會計盈余對并購企業(yè)的并購價格有重要影響，那么被并購企業(yè)的盈余管理行為也會影響企業(yè)并購溢價。Sloan研究發(fā)現(xiàn)通過盈余管理抬高盈利的公司股價會隨著時間推移而下降，而向下管理盈余的公司會獲得正的市場報酬。這均說明投資者無法完全識破被并購企業(yè)的盈余管理。因此并購企業(yè)只能根據(jù)目標企業(yè)平滑后的較高的盈余向其支付并購價格。所以盈余管理水平與并購溢價之間呈正相關(guān)關(guān)系。盈余管理水平越高，并購企業(yè)支付的并購價格越高，并購溢價越高，反之亦然。

2 采用IFRS對并購溢價影響

會計準則變革改善了會計信息質(zhì)量，促使資本市場流動性增強，進而導(dǎo)致并購活動數(shù)量增加。Buch和Delong（2004）以1985-2001年3 081個跨境并購活動為研究樣本，分析影響并購活動的因素。研究表明，昂貴的信息成本和不完善的監(jiān)管體制抑制了并購活動的有效開展，隨著會計信息透明度的提升以及監(jiān)管力度的加強，跨境并購活動有顯著地提升，同時IFRS的引入又顯著地降低了信息不對稱的成本，提出了更嚴格的信息披露要求。因此，IFRS的引入有助于并購活動的增加。

IFRS引入的特定披露要求及其隨后的經(jīng)濟影響（諸如資本成本降低，效率改善和可比性提高）在國內(nèi)與國際之間均十分重要。隨著IFRS對改善會計信息質(zhì)量的要求，企業(yè)財務(wù)報表的透明度和可比性將會有所增加。反過來，這些影響將減少國內(nèi)以及跨國并購決策的不確定性。另外，現(xiàn)有研究認為在資本市場的影響下，財務(wù)報告應(yīng)該在采用IFRS之后更加具有價值相關(guān)性。因此，在采用IFRS后期，企業(yè)價值應(yīng)該更加接近地反映公司的公允價值，價格上下幅度應(yīng)該更窄。在這些情況下，目標企業(yè)會將交易價格更加逼近其內(nèi)在價值，降低并購溢價。Hagendorff等（2012）以歐盟1997-2007年國內(nèi)和跨境銀行為研究樣本，研究了并購溢價的影響因素。研究表明歐盟銀行監(jiān)管的強度和存款保險制度對并購價格有顯著影響。嚴格的銀行監(jiān)督制度與強有力的存款保險體系會顯著降低銀行的并購溢價，即與并購溢價之間存在負相關(guān)關(guān)系。基于在大部分國家中，IFRS的采用預(yù)期與監(jiān)管結(jié)構(gòu)強度的改善存在正相關(guān)關(guān)系，IFRS將與并購溢價呈負相關(guān)關(guān)系，即IFRS的采用會降低企業(yè)的并購溢價。在并購背景下，協(xié)調(diào)統(tǒng)一的報告框架下有助于降低并購企業(yè)在使用目標企業(yè)財務(wù)報告時的信息不對稱成本，并降低其并購決策的不確定性。例如，Zhu和Jog（2009）通過對17年間20個新興國家并購活動進行研究，發(fā)現(xiàn)目標企業(yè)信息透明度與并購溢價具有負相關(guān)關(guān)系，信息透明度的提高有助于降低并購溢價。從效率的角度來看，并購企業(yè)希望存在一個更加透明標準化的框架降低并購成本以及改善相應(yīng)的決策（Choi和Meek，2005）。

盡管許多學(xué)者都直觀地認為IFRS的引入能夠顯著降低企業(yè)并購溢價，但也有學(xué)者持有相反觀點，認為IFRS的引入能夠提升并購溢價，主要是基于對IFRS定項目的會計處理，例如商譽。以往研究表明并購企業(yè)對于無需攤銷商譽的目標企業(yè)支付較高的并購溢價，然而這些研究結(jié)果均存在內(nèi)生性問題。在解決內(nèi)生性問題的基礎(chǔ)上，Bugeja和Loyeung（2011）以2005年澳大利亞采用IFRS的企業(yè)為研究樣本，檢驗商譽會計處理與并購溢價之間的關(guān)系。研究指出如果商譽需要攤銷，并購企業(yè)便會向具有更好商譽的企業(yè)支付更低的溢價。另一方面，在IFRS的框架下，每年商譽均需要進行減值測試，潛在地激勵企業(yè)進行過度支付。

目前關(guān)于IFRS對并購溢價影響的觀點不一，但隨著IFRS在全球范圍內(nèi)的逐步推廣，會計信息質(zhì)量不斷提升，資本市場流動性增強，并購溢價最終會呈現(xiàn)下降的趨勢。一般而言，IFRS對會計信息質(zhì)量和資本市場的整體影響超過任何對特定項目（如商譽）會計處理的部分影響，進而促使并購溢價下降。

3 總結(jié)與展望

本文在梳理有關(guān)并購溢價影響因素文獻的基礎(chǔ)上，著重回顧采用IFRS與企業(yè)并購溢價關(guān)系的文獻，進而歸納和總結(jié)IFRS的引入對企業(yè)并購活動次數(shù)以及并購溢價的影響。相關(guān)學(xué)者對IFRS的采用與并購次數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系的這一結(jié)論基本達成一致，而對其與并購溢價的關(guān)系仍然存在分歧。

盡管目前學(xué)者對國際會計準則變革與企業(yè)并購溢價關(guān)系的研究已經(jīng)取得了不少成果，近年來出現(xiàn)了不少綜述性或評論性的文獻，但是圍繞會計準則變革與并購溢價關(guān)系的研究仍然存在較大的拓展空間。如2006年中國新會計準則的實施，不僅是中國會計準則發(fā)展歷程中的標志性事件，更是國際會計準則推廣和應(yīng)用的重要一環(huán)。新會計準則在許多重要的理念和具體的規(guī)定上均實現(xiàn)了與IFRS的實質(zhì)性趨同。然而國內(nèi)學(xué)術(shù)界圍繞此次會計準則變革對企業(yè)并購溢價影響的研究卻非常少。因此，未來研究可基于新會計準則的視角，探究新會計準則頒布前后企業(yè)并購溢價發(fā)生何種變化，進而深化會計準則變革與并購溢價的關(guān)系研究。企業(yè)并購是資本經(jīng)營的一種重要方式，會計準則變革通過影響企業(yè)并購溢價，進而會影響企業(yè)的資本經(jīng)營，促使企業(yè)經(jīng)營方式發(fā)生一定程度的變化。因此通過探究會計準則變革與企業(yè)并購溢價的關(guān)系，有利于豐富和拓展會計準則變革與企業(yè)經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變的相關(guān)文獻。

在會計準則研究領(lǐng)域，現(xiàn)有研究以考察準則的整體實施效果為主，然而不同會計準則對企業(yè)并購溢價的影響可能有所不同。今后可以具體關(guān)注新會計準則體系中某一具體準則或準則理念與企業(yè)并購溢價關(guān)系，進而減少各個準則間的差異對研究結(jié)果的影響。此外，現(xiàn)有文獻研究方法較為單一，主要通過檔案研究分析IFRS與企業(yè)并購溢價的關(guān)系，僅涉及少量實驗研究，且與主流結(jié)論不相一致。今后在研究新會計準則對中國企業(yè)并購溢價影響這一問題時，可以進一步拓展豐富研究方法。

主要參考文獻

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第7篇：近年企業(yè)并購案例范文

【關(guān)鍵詞】 跨國企業(yè)并購 壟斷與反制 并購管制 法律規(guī)制

一、跨國企業(yè)并購的基本性質(zhì)與分析

1、跨國并購的經(jīng)濟學(xué)含義

從經(jīng)濟學(xué)角度而言，企業(yè)兼并和收購的經(jīng)濟意義是一致的，即都使市場力量、市場份額和市場競爭結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，對經(jīng)濟發(fā)展也產(chǎn)生相同的效益，因為企業(yè)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營管理權(quán)最終都控制在一個法人手中。西方國家通過把Mergers和Acquisition連在一起，統(tǒng)稱M&A?？鐕①徥菄H直接投資的一種方式，基本含義是：一國企業(yè)為了某種目的，通過一定的渠道和支付手段，將另一國企業(yè)的整個資產(chǎn)或足以行使經(jīng)營控制權(quán)的股份收買下來，從而對另一國企業(yè)的經(jīng)營管理實施實際的或完全的控制行為。我國企業(yè)兼并的涵義與M&A相似，兼指吸收合并與收購。1996年8月20日財政部的《企業(yè)兼并有關(guān)財務(wù)問題的暫行規(guī)定》第二條規(guī)定：“本規(guī)定所稱兼并指一個企業(yè)通過購買等有償方式取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其失去法人資格或雖保留法人資格但改變投資主體的一種行為。因此，在我國，我們通常把企業(yè)兼并和企業(yè)收購統(tǒng)稱為企業(yè)并購。

2、跨國并購的類型及壟斷性

企業(yè)并購?fù)ǔ？梢苑譃闄M向并購、縱向并購和混合并購三種形式。其中，縱向并購是指生產(chǎn)相同產(chǎn)品，但處于不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的合并；橫向并購是指生產(chǎn)相同或者相近似產(chǎn)品的企業(yè)之間的合并；混合并購是指來自不同市場、生產(chǎn)不同產(chǎn)品的企業(yè)之間的合并。這三種形式的并購導(dǎo)致的壟斷性，分別體現(xiàn)在：橫向合并的結(jié)果將直接減少甚至完全消滅市場中的其他競爭者，從而導(dǎo)致市場上競爭者數(shù)目過少，集中度過高，最終形成獨占，從而使市場的有效競爭受到威脅?？v向合并的壟斷性表現(xiàn)在合并發(fā)生后，沒有參與合并的企業(yè)減少了交易的機會，而合并企業(yè)增加了對其他競爭者的不公平競爭優(yōu)勢。混合合并情況下，一些大企業(yè)可能通過實施低價傾銷的市場策略，將競爭對手逐出市場，同時使?jié)撛诘母偁幷卟桓疫M入市場參與競爭。

3、根據(jù)世界各國規(guī)制壟斷行為的立法

跨國并購過程實際上是跨國公司運用市場機制，通過全球市場上資金和信息的流動，實現(xiàn)資本的有效配置的過程，對東道國的經(jīng)濟發(fā)展是有好處的。但任何企業(yè)行為都具有外部性，跨國并購也不例外。如果沒有配套的完善的法律制度、成熟的市場經(jīng)濟和實力比較強大的內(nèi)資企業(yè)，跨國并購可能排擠民族產(chǎn)業(yè)，造成金融風險，威脅東道國的國家經(jīng)濟安全。最終危及整個國民經(jīng)濟的健康運行。因此，將跨國并購納入本國的反壟斷法律體系統(tǒng)一進行調(diào)整已成為全球趨勢。

二、跨國并購的反壟斷立法規(guī)制及實例分析

1、當前并購已經(jīng)成為一種經(jīng)濟發(fā)展潮流

無論國際還是國內(nèi)，并購已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展的一種潮流。在生產(chǎn)力發(fā)展方面起到了一定的積極作用。2006年以來，從聯(lián)想與IBM、TCL與阿爾卡特到明基收購西門子手機，就連老牌家電企業(yè)海爾集團也正式證實正在考慮收購美國家電巨頭美泰公司Maytag Corp，而一旦這次收購獲得成功，海爾將成為全球最大的家電廠商之一。資本的置換和重新分配頻繁地發(fā)生在世界，越來越多的亞洲企業(yè)參與其中，但是為何剛剛并購?fù)瓿傻乃鲪勰軌蝽樌蛇^財務(wù)危機？明基收購西門子手機為何不直接通過資產(chǎn)置換股權(quán)的方式，而采用如此“避高就低”的操作方式？規(guī)則的作用是不容忽視的。

2、歐盟國家的并購政策

歐盟企業(yè)合并控制條例沒有明確提及第三國企業(yè)的合并。但實踐表明，在禁止或者限制第三國企業(yè)合并問題上，歐盟競爭法在域外使用方面接受了美國反壟斷法的“效果原則”。由歐盟委員會制定的條約，主要是促進競爭的法規(guī)。市場份額雖然是判斷合并后企業(yè)市場地位的一個基本測度標準，但不是絕對和唯一的標準。其他因素包括合并后企業(yè)能否將多數(shù)競爭者排擠出市場，能否具有漲價能力，能否構(gòu)成市場進入障礙等。

3、美國的并購政策

總體而言，美國對壟斷的控制方式逐漸從嚴格的結(jié)構(gòu)主義模式轉(zhuǎn)向溫和的行為主義模式。美國法院判例法理論主要考察潛在的競爭、構(gòu)筑防御措施、互惠交易等。美國并購反壟斷規(guī)制的法律體系由三部反壟斷法（《謝爾曼法》、《聯(lián)邦貿(mào)易委員會法》和《克萊頓法》）法院積累而成的判例法以及司法部和聯(lián)邦貿(mào)易委員會頒布的《企業(yè)并購指南》（1968年、1982年、1988年、1992年指南）構(gòu)成。1992年推出新的《橫向合并準則》，新準則在判斷有無橫向合并時，要求分析如下因素：合并是否明顯導(dǎo)致市場集中；是否產(chǎn)生潛在的反競爭效果；是否影響充分的市場進入；能否獲得合理的效益，而且此效益是當事人能通過合并獲得的；是否為可免使當事人破產(chǎn)或被擠出市場的唯一途徑。

4、實例分析――索尼與愛立信并購案

瑞典電信設(shè)備制造商愛立信與日本電子消費品巨頭SONY達成協(xié)議，合并其全球行動電話業(yè)務(wù)，成立新的合資企業(yè)。新成立的SONY ERICSSON將負責為SONY和愛立信手機用戶提供售后服務(wù)。而愛立信在和索尼合并之前手機方面的虧損就達162億瑞典克朗。就在索愛剛剛并購?fù)瓿珊蟮膸讉€月內(nèi)，大面積的虧損導(dǎo)致合資企業(yè)瀕臨危機，這個時候，并購的雙方企業(yè)也是索愛的大股東，索尼和愛立信一起伸出援助之手，再度投資，使合資公司起死回升，最終步入良性循環(huán)。企業(yè)并購過程中的財務(wù)瑕疵風險主要出現(xiàn)在資產(chǎn)審查和評估過程中，表現(xiàn)在現(xiàn)金、實物、土地使用權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)（以下單列，現(xiàn)不討論）以及相關(guān)債權(quán)債務(wù)等幾個方面。現(xiàn)金問題存在于并購的過程中，在并購前審查中，應(yīng)該主要看現(xiàn)金背后的債權(quán)債務(wù)。正如索愛的案例，并購企業(yè)在并購前現(xiàn)金流要充沛，要有足夠的資金余量，因為未來的重組改造經(jīng)常會有變動超出預(yù)算，如果因此而擱置下來，就會造成極大損失。

5、并購的關(guān)鍵――核心競爭力源于品牌資源與知識產(chǎn)權(quán)

西門子手機事業(yè)部在過去4個季度總計虧損達5.1億歐元的情況下，以凈值無負擔的條件，將資產(chǎn)完全移轉(zhuǎn)給明基，包括現(xiàn)金、研發(fā)、相關(guān)智慧財產(chǎn)權(quán)、制造工廠、設(shè)備及人員，并承諾未來提供明基2.5億歐元的現(xiàn)金及服務(wù)。在明基并購西門子案中，雖然無償獲得了其中的知識產(chǎn)權(quán)，但還是要注意審查其知識產(chǎn)權(quán)的狀態(tài)，是否已經(jīng)臨近到期，是否業(yè)已特許他人使用，是否有所有權(quán)或控制權(quán)上的瑕疵，尤其要統(tǒng)計其中主要市場地區(qū)不同國家的權(quán)利狀況。同時，要尤其注意審查并購而來的技術(shù)是否會對別的企業(yè)構(gòu)成侵權(quán)。在國際并購中，也不能忽略目標企業(yè)可能享有的一些優(yōu)先權(quán)等一些附屬性權(quán)利，以免給合并企業(yè)造成潛在損失。稅收會影響企業(yè)間的并購決策，精明的企業(yè)一般都會通過交易安排來獲得稅收利益。在跨境并購的實踐中，主要有如下幾種方式：通過承繼目標企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策使并購企業(yè)達到減免稅目的，這主要是指結(jié)轉(zhuǎn)目標企業(yè)未使用完并可繼續(xù)使用的凈經(jīng)營損失和稅收抵免等。通過并購交易將資產(chǎn)重新估值，在資產(chǎn)當前的市場價值大大超過其歷史成本的情況下，在新的資產(chǎn)基礎(chǔ)上計提折舊，就可產(chǎn)生出更大的稅收節(jié)省額。

三、國際上對跨國并購的規(guī)制對中國政府和企業(yè)發(fā)展策略的影響

近年來，跨國并購在促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，也帶來一些負面影響。據(jù)不完全統(tǒng)計，在2004-2007年上半年跨國公司對中國企業(yè)的主要并購活動中，有半數(shù)以上的跨國公司獲得絕對和相對的控股權(quán)。針對目前國外跨國公司在我國進行的大量跨國并購活動，我國已開始對此加以規(guī)范。但與世界各國相比照，仍然暴露出許多不足，立法散見于眾多的“條例”、“暫行規(guī)定”以及“反不正當競爭法”中，沒有形成一個完整的法律體系；大部分規(guī)則是國務(wù)院各部委的行政法規(guī)，權(quán)威性不夠。到目前為止，我國尚未出臺一部完整的《反壟斷法》?？鐕静粩嘤咳胛覈?，盡快構(gòu)建我國的并購反壟斷規(guī)制法律制度，將跨國并購納入該制度框架成為當務(wù)之急。同時，也要看到目前經(jīng)濟發(fā)展過程中需要高度注意的并購腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。

1、采用多種標準確定是否形成壟斷

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，全球資本的流動性越來越強，跨國并購的形式和手段也更加多樣化，僅僅依靠事前申報制度對并購行為進行規(guī)制并不能完全避免壟斷的發(fā)生，因此有必要對通過了事前審查但未能避免的壟斷狀態(tài)加以控制。這就使對市場結(jié)構(gòu)和市場行為的規(guī)制變得同等重要。在判斷一項合并是否構(gòu)成壟斷時，對市場進行實質(zhì)性分析，關(guān)鍵注重合并行為是否損害了有效的市場競爭，是否損害了本國利益。不僅要針對市場結(jié)構(gòu)而且要注意市場行為。

2、建立完整的企業(yè)并購制度

在目前國際反壟斷合作尚不完善、各國放松對本國企業(yè)并購的監(jiān)管的情況下，我國應(yīng)該規(guī)定反壟斷法的域外效力。包括事前申報和階段性審查，通過申報、審查等程序可以對跨國公司的壟斷性并購行為預(yù)先予以規(guī)制。在對并購的反壟斷規(guī)制上，對國內(nèi)企業(yè)和跨國企業(yè)實行同樣的制度。同時，對于我國領(lǐng)域外的行為，如果對我國市場競爭發(fā)生影響，應(yīng)該受我國法律調(diào)整。最早主張并適用域外效力的是美國的反托拉斯法，它依據(jù)效果原則來行使管轄權(quán)。

四、結(jié)束語

跨國公司跨國并購活動中，加強國際間的反壟斷合作將是完善國際性并購管制制度的最終方向，因此企業(yè)并購中應(yīng)注意以下幾個問題。

一定要與被并購企業(yè)所在地的政府做好公關(guān)工作。

在實物方面，企業(yè)主要要關(guān)注不動產(chǎn)的抵押情況，有時對同一不動產(chǎn)會進行數(shù)次抵押，而且不做登記，這種情況要尤其給予充分注意。

在前期調(diào)查時，最好列出企業(yè)的專利、商標、著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)的明細狀況。

根據(jù)不同國家的法律對知識產(chǎn)權(quán)進行登記注冊，將被收購的知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)入新公司名下。

在我國，雖然許多專利在法律上歸屬于企業(yè)所有，但實際技術(shù)往往掌握在少數(shù)的幾個關(guān)鍵人物手里，這樣企業(yè)并購時，還要考慮如何留住這些關(guān)鍵技術(shù)人員，在實際操作中，一般是給這些人一些股權(quán)或更為優(yōu)厚的待遇。盡量減少并購阻力，是關(guān)鍵所在。

【參考文獻】

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[5]索尼與愛立信并購案例，企業(yè)并購有法則[J]，經(jīng)濟研究，2006（2）.

第8篇：近年企業(yè)并購案例范文

一、新時期建筑工程類企業(yè)并購與金融支持的聯(lián)系

在市場經(jīng)濟體制下，建筑工程類企業(yè)并購市場也在逐步擴大，其面臨的并購環(huán)境也日益復(fù)雜。有效的金融支持無疑是建筑工程類企業(yè)實踐并購的“強心針”，越來越多的建筑企業(yè)的并購行為產(chǎn)生，對于金融支持的需求也日益增加，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，建筑行業(yè)的并購行為日趨頻繁，并購行為的實踐需要大量的金融支持。通過相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在近5年（2010年～2015年）的時間段內(nèi)，我國建筑工程領(lǐng)域發(fā)生的并購案例已經(jīng)超過了一百起，占到國家企業(yè)并購的比重也日益增加，涉及到的金額也越來越多。在強大的需求下，并購企業(yè)必須要通過金融支持，獲取到一定的資金，才能夠讓并購有效的、持續(xù)的進行，最終達成企業(yè)并購的目標。

其次，建筑工程企業(yè)的并購行為需要進一步的完善對企業(yè)內(nèi)部公司的結(jié)構(gòu)治理，大多數(shù)的建筑企業(yè)都需要進一步的加強內(nèi)部控制，因此，也需要一定的金融支持提供資金。并購行為作為一種經(jīng)營活動，其風險無疑是巨大的。通常情況來講，實踐并購的建筑企業(yè)往往具備一定的經(jīng)濟實力，但這并不代表企業(yè)本身已經(jīng)具備足夠的資本來實踐并購，并且能夠保證并購的有效經(jīng)營。為了進一步的分散風險，企業(yè)需要更多的可用資金來進行企業(yè)結(jié)構(gòu)治理活動，通過優(yōu)化內(nèi)部控制，來降低并購行為產(chǎn)生的內(nèi)部風險。

最后，建筑工程企業(yè)并購的多樣化發(fā)展，需要更為強大的金融支持。隨著全球化經(jīng)濟發(fā)展的不斷深入，建筑工程企業(yè)并購并不局限于行業(yè)內(nèi)的并購，同時還具備有跨行業(yè)、跨地區(qū)以及跨國并購的現(xiàn)象發(fā)生。這些企業(yè)的參與將使得并購行為更趨復(fù)雜，從而需要強大的金融支持。

二、完善企業(yè)并購金融支持體系的對策建議

想要進一步強大建筑企業(yè)的并購的金融支持，并不單純是金融機構(gòu)的任務(wù)，而應(yīng)該是政府、金融機構(gòu)以及建筑企業(yè)本身的多方努力。

（一）進一步完善政策體系

政府對于建筑企業(yè)并購金融支持體系的主要作用在于對融資環(huán)境的營造。從供需關(guān)系上來講，對于建筑企業(yè)并購金融支持僅僅只包含了建筑企業(yè)與金融機構(gòu)兩個主體，然而從金融市場運營的實際情況來講，政府政策在其中扮演者及其重要的作用。

從政策方面來看，國務(wù)院了《關(guān)于促進企業(yè)兼并重組的意見》，強調(diào)要充分發(fā)揮資本市場的作用推動企業(yè)重組，而《商業(yè)銀行并購貸款風險管理》、《上市公司收購管理辦法》、《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》、《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定（征求意見稿）》等法規(guī)文件則為公司并購行為提供了有效的法律條文。總體來看，當前我國金融支持企業(yè)并購有著政策導(dǎo)向日趨明確、對并購行為的支持力度不斷加大管理理念不斷更新、并購資本市場日趨成熟等方面發(fā)展趨勢，但隨著金融市場的日益復(fù)雜，現(xiàn)行的政策體系仍舊對于建筑企業(yè)并購金融支持還存在一定的問題，例如金融支持的門檻較高，許多企業(yè)的資質(zhì)難以達成。

進一步完善政策體系，營造良好的金融支持環(huán)境，為建筑企業(yè)的并購行為提供更多的機遇。一方面，國家不僅需要從宏觀政策上去調(diào)控建筑工程企業(yè)的金融支持政策，例如并購行為中資本市場政策、銀行信貸政策的優(yōu)化，提升政策實施的實踐性和對應(yīng)性，另一方面，還應(yīng)該從微觀發(fā)展來對建筑工程行業(yè)內(nèi)的企業(yè)并購進行差異化的金融支持政策，例如對于建筑行業(yè)內(nèi)的科學(xué)戰(zhàn)略發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩的行業(yè)進行區(qū)分性的金融支持政策。同時還應(yīng)該針對并購金融政策而對相應(yīng)的財政政策和稅收政策進行整改來進行多角度的配合，切實提升金融支持政策的可行性。

（二）創(chuàng)新金融市場，壯大金融支持組織

首先，國家要有選擇的發(fā)展壯大一批具有國際競爭力的投資銀行投資集團，通過制定發(fā)展規(guī)劃，給予財政、金融、稅收等方面的支持，培育發(fā)展這些專業(yè)化的企業(yè)，提高其整體競爭力，并幫助這些企業(yè)走出國門，學(xué)習(xí)借鑒國外的成功經(jīng)驗，利用當前我國并購活動活躍的機會發(fā)展壯大自己，從而為并購市場的長期繁榮提供更好的基礎(chǔ)。其次，要努力培育一些區(qū)域性的投資銀行和投資集團，要根據(jù)我國市場的特征，培育發(fā)展一批區(qū)域性的龍頭企業(yè)，從而為一些中小型企業(yè)的并購提供有效的幫助。

（三）金融創(chuàng)新和風險投資體系的完善

金融創(chuàng)新與風險投資體系的完善是進一步強化金融支持體系的兩個主要內(nèi)容。金融創(chuàng)新需要充分利用企業(yè)的三板市場發(fā)展機遇，幫助具有一定的資質(zhì)的企業(yè)進入到資本市場中，特別是對于建筑行業(yè)中成長性好、科技含量高的企業(yè)。通過培植這一類型的企業(yè)上市，促進企業(yè)的自由資本價值的充分發(fā)揮。與此同時，金融機構(gòu)還應(yīng)該多角度的參與到建筑企業(yè)的并購行為中來，如鼓勵以銀團的形式參與并購，幫助企業(yè)制定科學(xué)可行的并購方案，鼓勵國內(nèi)金融機構(gòu)通過金融創(chuàng)新參與海外并購等。

風險投資體系的完善則需要進一步的實現(xiàn)建筑企業(yè)并購金融支持渠道的多元化，并且進一步的拓寬風險資本退出渠道，形成有效的風險資本退出機制，繼而分散建筑企業(yè)并購的風險，提升并購行為的可行性。

第9篇：近年企業(yè)并購案例范文

論文摘要：關(guān)于企業(yè)并購績效的研究涉及中外宏觀和微觀的大量事物和現(xiàn)象，但需要實證的數(shù)據(jù)來證明這些研究假設(shè)，所以關(guān)于企業(yè)并購的實證研究成為國內(nèi)外研究的熱點。在國外，對這一結(jié)論的實證研究主要按照兩條主線來展開：檢驗重組樣本公司在存在并購事項下股票市場的反應(yīng)和檢驗并購對樣本公司經(jīng)營業(yè)績(真實經(jīng)濟收益)的影響。

一、基于證券市場反應(yīng)的事件研究法

(一)國外研究綜述

國外研究并購績效由來已久，文獻數(shù)量豐富。由于發(fā)達國家的資本市場較為成熟，采用事件法研究并購成為主流。事件研究法(Event—StudyMethodology1由Fama和Roll于1969年提出，是并購績效檢驗中最常見的方法之一。該方法把企業(yè)并購看作單個事件，確定一個以并購宣告日為中心的“事件期”，然后采用累計超常收益方法來檢驗該并購事件宣告對股票市場的價格波動效應(yīng)?！笆录凇遍L短的選擇對于該方法的運用十分重要。一般而言，選用的“事件期”越長，有關(guān)事件的影響就越全面，但估計也越容易受到不相關(guān)因素的干擾。

此后，曼德克教授(1974)~IJ用2O世紀70年代新發(fā)展的事件研究法，通過建立一個股票波動模型，論證了“并購是以市場取代無能管理”的觀點。1985年，美國總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會在總結(jié)了大量的此類研究成果基礎(chǔ)上得出結(jié)論認為：并購提高了效率，改善了資源配置，有效地促進了公司管理。通過基于股票市場的事件研究，對于并購中目標公司的股東收益基本已形成一致的看法，即收益為正且具有統(tǒng)計的顯著~(Asquith，Brunetand Mullins，1983；Gregory，1997，SehipperandThompson，1983；)。Schwert(1996)研究了1975—1991年間18144"并購事件后得出事件窗內(nèi)目標公司股東的累積平均反常收益為35％。Jensen和Rubeck(1983)在總結(jié)13篇研究文獻的研究成果后指出，成功的兼并會給目標公司股東帶來約20％的反常收益，而成功的收購給目標公司股東帶來的收益則達30％。

與此相反的是，對于在并購中收購公司的股東收益的看法卻沒有統(tǒng)一(Mandelker，1974；Langetieg，1978；Malatesta，1983；Eekbo，1983)，或者認為有微小但統(tǒng)計顯著為負的超常收益率(Dodd，1980)，也還有認為有微小但顯著為正超常收益率(Asquith，BrunerandMullins，1983)。Jensen和Rubaek(1983)通過對13篇文獻的綜合研究得出對1983年以前企業(yè)并購的績效是：并購使目標公司股東的平均收益為50％，其中敵意收購的平均收益超過30％；收購企業(yè)股東的平均收益為零，而敵意收購的平均收益則可達到4％；企業(yè)并購使兩家企業(yè)的合并價值計算的收益增長了8．4％，并購提高了收益。Bruner(2002)對1971—2001年國外學(xué)術(shù)界130篇有關(guān)企業(yè)并購績效研究論文作了全面匯總的最新研究表明，目標公司的股東收益要遠遠高于收購公司的股東收益。具體來講，目標公司的股東一般有10％一3O％收益率，收購公司的股東收益率很不確定，且有負的趨向，同時收購公司的長期財務(wù)業(yè)績隨著時間推移呈現(xiàn)遞減趨勢；目標公司和收購公司綜合的股東收益同樣具有不確定性。謝勒(1987)對過去百年問公司兼并做了詳盡的研究后，發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購不能系統(tǒng)地提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，將近70％的合并“沒有收效，或者賠本”，只有近1／3的合并達到預(yù)期效果。

盡管在實證研究中，利用股價反應(yīng)短期和長期)來檢驗并購創(chuàng)造的價值的做法得到了廣泛應(yīng)用，但是這種方法的缺陷也是不容忽視的。首先，無論是在短期還是在長期，資本市場的微觀結(jié)構(gòu)運行不是完全有效率的，因而，股票市場不能充分反映并購所公布的所有相關(guān)信息。其次，由于投資者的預(yù)期作用，并購宣告日的股價變化早已提前得到反應(yīng)。此外，投資者的心理預(yù)期也會影響股價反映并購價值的正確性。

(二)國內(nèi)研究綜述

國內(nèi)采用市場反應(yīng)法的有陳信元和張?zhí)镉?1999)。他們以1997年上海證券交易所掛牌的有重組活動的全部公司為樣本，采用市場績效法檢驗重組對公司價值的影響。結(jié)論是并購公司的累積超額收益盡管有上升的趨勢，但統(tǒng)計檢驗結(jié)果并沒有顯著差異。

余光、楊榮(2ooo1以滬、深兩市1993—1995年38起并購事件為樣本，分別估計了并購企業(yè)和目標企業(yè)的異常收益。得出結(jié)果：滬市目標企業(yè)的(一1，1)期問和(一5，5)期間累計異常收益分別為10．46％和14．28％，而且在10％的顯著性水平下顯著，可見深市并購企業(yè)累計異常收益不顯著。

高見等(2000)考察了1997—1998年滬、深兩市發(fā)生資產(chǎn)重組的上市公司的市場表現(xiàn)，表明在公告前或公告后較長時期，目標公司比非目標公司的超額收益率略高，但統(tǒng)計上并不存在顯著差異。

洪錫熙、沈藝峰(2001)通過對申華實業(yè)被收購案的實證研究得出，在我國目前的市場條件下，二級市場收購并不能給目標公司帶來收益。張新(2003)對并購重組事件是否創(chuàng)造價值的實證研究表明，并購重組為目標公司創(chuàng)造了價值，股票溢價達到29．05％；對收購公司產(chǎn)生負效應(yīng)，收購公司的股票溢價為一16．76％。朱寶憲、陳慧遐f20()4)利用股價法對2003年的148個樣本的并購效應(yīng)進行了分析，發(fā)現(xiàn)并購事件在短期內(nèi)引起了市場的強烈反應(yīng)，為目標公司股東帶來了顯著的超額收益。

二、基于公司財務(wù)績效的會計研究法

(一)國外研究綜述

繞著并購事項的宣告，大多數(shù)研究成果表明，并購的利益為被并購方的股東獲得，而并購方股東的利益并不顯著。并購利益向目標公司傾斜的發(fā)現(xiàn)，促使研究人員把目光投向并購后公司業(yè)績的評價，在這一方面形成了一塊爭議頗多的領(lǐng)域。由于樣本取自不同的時期、研究方法相互獨立，在選擇衡量“業(yè)績”的指標方面見仁見智，得出的研究結(jié)果各異。

在比較并購前后公司業(yè)績所選擇的樣本時問序列方面，許多研究把“長期”的范圍限定在10年以上，也就是說比較并購前1至5年(一5，一1)和并購后1至5年(1，5)公司的經(jīng)營業(yè)績。此外，樣本還必須有公開完整的財務(wù)數(shù)據(jù)，這樣使樣本范圍大大縮小。

Meeks(1977)研究了1964年至1971年164例兼并事件，他以公司的利潤為核心指標，其研究結(jié)果表明在兼并事件發(fā)生后，兼并公司的盈利能力顯著下降。

在Meeks以后，許多學(xué)者都采取了與Meeks相同的基于會計報表的研究方法。Kumar在1985年公布了他的研究成果，他對1967年至1970年問241例兼并事件進行分析，其研究結(jié)果證實了在兼并后兼并公司的盈利狀況顯著下降。他的研究結(jié)果支持了米克斯的看法。

Ravenseralf和Seherer(1987)的樣本取自1950至1977年間，他們得到的結(jié)論是，并購前后目標公司的業(yè)績與其所在行業(yè)平均水平相比，并沒有表現(xiàn)出改進的勢頭。Herman和Iowenstein(1988)f3~樣本取自1975至1983年間，得到的結(jié)論基本相同。Franks，HarrisandTitman(1991)的研究未發(fā)現(xiàn)在并購之后的i年中績效有顯著降低的情況。

Healy，Palepu和Ruback(1992)在業(yè)績計量方面，摒棄了可能受到人為操縱的會計數(shù)據(jù)而采用經(jīng)營現(xiàn)金流量報酬的概念(特定時期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流量除以期初資產(chǎn)的市場價值)，以經(jīng)營現(xiàn)金流量報酬對1979年1月至1984年6月之間發(fā)生的金額最大的50樁并購案進行研究，觀察并購事項的影響。他們發(fā)現(xiàn)并購后，現(xiàn)金流量報酬率呈遞減趨勢。grawal，Jafe和Mandelker(19921則發(fā)現(xiàn)市場調(diào)整后的公司業(yè)績在并購后反而下降。DeYong(1993)J．~_用多輸入、多輸?shù)木C合指標測定績效的TEA法對384起并購進行檢驗，發(fā)現(xiàn)并購能夠小幅度提升企業(yè)經(jīng)營績效。

Manson，stark和Thomas(1994)以營運現(xiàn)金流量為標準，對1985年至1987年問38個英國的并購事件進行研究。他們得到了這樣的結(jié)論：并購導(dǎo)致了營運現(xiàn)金流量的改善，而且現(xiàn)金流量的增加與收購期間兩家公司總計的超額收益正相關(guān)。Megginson，Moregan(2000)對1977——1996年問發(fā)生的204起戰(zhàn)略并購樣本進行實證檢驗后發(fā)現(xiàn)，并購前后企業(yè)集中度變化的大小與長期并購績效顯著正相關(guān)，在并購后i年內(nèi)，集中度每減少10％，會導(dǎo)致股東財富減少9％，經(jīng)營績效降低1％，企業(yè)價值縮水4％，經(jīng)營現(xiàn)金流減少1．2％。 基于證券市場反應(yīng)展開的研究嚴重依賴有效市場的理論假設(shè)，但中國資本市場有效性本身仍存在著爭議，因此，很多學(xué)者認為通過事件研究法來考察并購重組對公司業(yè)績提高的方法不適應(yīng)中國的國情，更多的采取了并購前后公司長期業(yè)績比較的研究方法。這一研究的假設(shè)認為公司通過并購重組的基本面的變化必然會反映到公司的財務(wù)報表上，通過研究公司財務(wù)數(shù)據(jù)的變化，可以考察并購重組對公司基本面的效率提高。

(二)圍內(nèi)研究綜述

在國內(nèi)，情況有很大不同，我國并購實踐太短，從1993年寶延風波拉開并購序幕以來，也只有短短十年左右時間，對并購績效的研究起步也較晚。

檀向球fl998)對滬市1997年的198個重組案例進行研究，建立了包括主業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、主業(yè)鮮明率等九個指標的資產(chǎn)重組后績效評價體系，結(jié)論認為進行兼并擴張的企業(yè)績效下降，發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓的上市公司經(jīng)營狀況得到改善，進行資產(chǎn)剝離股權(quán)出售和資產(chǎn)置換的上市公司業(yè)績顯著提高。

郭來生(1999)的研究表明1998年滬深多數(shù)上市公司資產(chǎn)重組當年績效有所下降。王躍堂(1999)從關(guān)聯(lián)方關(guān)系的角度出發(fā)，結(jié)果顯示：關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組較非關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組有更為明顯的操縱財務(wù)報告業(yè)績的傾向，關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組采用資產(chǎn)置換的比例遠高于非關(guān)聯(lián)方，但其績效并未好于非關(guān)聯(lián)方。

陸國慶(2000)對1999年滬市上市公司不同類型的資產(chǎn)重組進行了績效比較，結(jié)果認為資產(chǎn)重組能顯著改善上市公司業(yè)績，對于績差公司而言尤其如此，但不同的重組類型績效相差較大，用權(quán)益凈利率作為評價標準，以資產(chǎn)剝離+收購兼并、第一大股東變更的股權(quán)轉(zhuǎn)讓+資產(chǎn)剝離+收購兼并的績效最好，單純的收購兼并次之，資產(chǎn)置換和沒有實質(zhì)性重組的股權(quán)轉(zhuǎn)讓不但沒有改善企業(yè)業(yè)績，相反還惡化了企業(yè)的財務(wù)狀況。

萬潮領(lǐng)、儲誠忠(2001)，馮根福、吳林江(2001)，方芳、閏曉彤(2002)分析結(jié)果說明：公司業(yè)績在并購重組當年或重組后次年出現(xiàn)正向變化，隨后呈下降態(tài)勢，并購重組沒有帶來公司價值的持續(xù)增長。

李善民、陳玉罡(2002)采用市場模型法，實證研究表明，并購能給并購方公司的股東帶來顯著的財富增加，而對目標公司股東財富的影響不顯著。

朱寶憲、王怡凱(2002)運用凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)利潤率作為績效評價標準，考察了1998年發(fā)生的67起控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)讓的并購案例，結(jié)論認為：從總體上看，這些參與并購的上市公司在并購前的績效水平呈現(xiàn)出連年下滑的趨勢，績效水平低于市場平均水平，但在并購之后的第和第二年，無論哪一個指標均顯示績效水平連年上升，超過了市場的平均水平，并購確實提升了上市公司的績效水平。

李善民、朱滔(2004)P21999-2001年發(fā)生兼并收購的84家中國A股上市公司為樣本，以經(jīng)營現(xiàn)金流量總資產(chǎn)收益率來衡量和檢驗上市公司并購后的績效，研究結(jié)果表明，上市公司并購當年績效有較大提高，隨后績效下降甚至抵消了之前的績效提高，并購沒有實質(zhì)性提高并購公司的經(jīng)營績效。

余力和劉英(2004)，王曉芳(2004)等采用會計研究法和事件研究法的基礎(chǔ)上，結(jié)合重要個案研究，較全面地分析近年中國上市公司并購重組的績效。

楊盈盈(2004)認為2000年發(fā)生并購上市公司的績效總體上有一個先升后降的過程，不同并購方式對績效的影響也有很大差異：收購兼并最優(yōu)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓次優(yōu)，資產(chǎn)置換較差。

三、國內(nèi)關(guān)于企業(yè)并購績效研究存在的局限性

企業(yè)并購戰(zhàn)略涉及到企業(yè)并購的動因、協(xié)同效應(yīng)以及行業(yè)選擇等方面，這些方面是并購績效的直接“推動力”和“源泉”。國內(nèi)外，尤其是國內(nèi)的企業(yè)并購績效研究實際上大部分屬于并購后整合效果的研究，很少有從并購績效的產(chǎn)生的機理進行理論與實證的研究，成為“無本之木，無源之水”，從根本上對提高企業(yè)并購績效的意義不大，存在著一定的局限性。