直接融資模式精選(九篇)

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第1篇：直接融資模式范文

理論和實(shí)踐都表明，我國(guó)企業(yè)改革至今之所以仍未取得根本性成功，原因雖然多種多樣，但關(guān)鍵在于沒(méi)有建立起一套有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。現(xiàn)代企業(yè)理論的表明，發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中的企業(yè)之所以取得成功、在于它們解決了兩大：一是激勵(lì)問(wèn)題，即在企業(yè)內(nèi)部建立了一套有效的利益分配機(jī)制，能夠大限度地減少企業(yè)成員的機(jī)會(huì)主義行為，充分調(diào)動(dòng)每個(gè)成員特別是經(jīng)理人員工作的積極性；二是經(jīng)營(yíng)者選擇和監(jiān)督機(jī)制問(wèn)題，即建立了一套高效的經(jīng)理人員選擇和監(jiān)督機(jī)制，使最具有經(jīng)營(yíng)才能的人能占據(jù)經(jīng)營(yíng)決策崗位。一旦實(shí)踐中經(jīng)理人員因自身原因造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳甚至虧損，則企業(yè)就面臨被接管，經(jīng)理人員面臨被撤職的危險(xiǎn)。這就迫使經(jīng)理人員不得不努力搞好企業(yè)經(jīng)營(yíng)。由于經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)決策能力是決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的最重要因素，經(jīng)營(yíng)者的選擇和監(jiān)督機(jī)制就成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗的關(guān)鍵因素。而這兩大問(wèn)題正是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的核心問(wèn)題。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)過(guò)去十幾年所進(jìn)行的各項(xiàng)改革已經(jīng)基本建立起了一套經(jīng)理人員的個(gè)人收入與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤的分配制度，并賦予了經(jīng)理人員較大的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。在解決企業(yè)激勵(lì)問(wèn)題方面取得了一定的成功。問(wèn)題在于，國(guó)有企業(yè)改革沒(méi)有解決第二個(gè)方面的問(wèn)題，即沒(méi)有建立起有效的經(jīng)理人員選擇和監(jiān)督機(jī)制。近年來(lái)國(guó)有企業(yè)中廣泛出現(xiàn)的“內(nèi)部人控制”即是明證。迄今為止，國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人員除在形式上仍由政府或主管部門任命外，幾乎得不到任何有效的監(jiān)督約束，使不少企業(yè)內(nèi)部資源配置扭曲，發(fā)生了大量揮霍公款、鋪張浪費(fèi)、國(guó)有資產(chǎn)流失等機(jī)會(huì)主義行為。經(jīng)理人員由于是由政府任命（實(shí)際是由人事、組織部門的官員具體負(fù)責(zé)），而不是由承擔(dān)企業(yè)最終經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的所有者從競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)理市場(chǎng)擇優(yōu)任命（政府官員個(gè)人并不承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)），經(jīng)理人員的任免權(quán)實(shí)質(zhì)是一種“廉價(jià)股票權(quán)”，這就使經(jīng)理人員素質(zhì)良莠不齊，不可能保證真正具有經(jīng)營(yíng)決策才能的人占據(jù)經(jīng)理崗位。所以說(shuō)國(guó)有企業(yè)的困境，主要并不在于給企業(yè)的激勵(lì)大少，而在于沒(méi)有解決好企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的選擇和監(jiān)督機(jī)制問(wèn)題，即未能建立起一套有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。國(guó)有企業(yè)改革要想取得根本性突破，必須也應(yīng)當(dāng)把企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)軌作為主要任務(wù)。相應(yīng)地，深化企業(yè)改革的研究無(wú)疑要以企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌的研究為出發(fā)點(diǎn)。

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資問(wèn)題密不可分。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌離不開(kāi)融資體系變革，而國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌目標(biāo)模式的確立，則可以為我國(guó)融資體系的變革指明方向，也即是為研究融資體系變革問(wèn)題建立了一個(gè)統(tǒng)一的、一慣的框架。根據(jù)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的一般原理，建立一套有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵在于明確能真正承擔(dān)企業(yè)最終經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的外部出資人，并形成一套機(jī)制，使外部出資人有動(dòng)力和壓力從經(jīng)理市場(chǎng)擇優(yōu)選拔企業(yè)經(jīng)理人員，并有效監(jiān)督和約束他們的經(jīng)營(yíng)行為。在現(xiàn)代企業(yè)中，有兩種典型的外部出資人——商業(yè)銀行和企業(yè)股東，并相應(yīng)形成了兩種有代表性的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)模式：商業(yè)銀行主導(dǎo)模式（即日德模式）和股東主導(dǎo)模式或資本市場(chǎng)主導(dǎo)模式（即英美模式）。在我國(guó)，目前國(guó)有企業(yè)的主要資金來(lái)源是國(guó)有商業(yè)銀行貸款，從資本市場(chǎng)籌資的比重近年來(lái)也逐步加大。但是，作為外部出資人，無(wú)論是國(guó)有商業(yè)銀行，還是資本市場(chǎng)中的股東和長(zhǎng)期債權(quán)人，都沒(méi)有起到外部出資人的在選拔和監(jiān)督企業(yè)經(jīng)理人員中應(yīng)當(dāng)發(fā)揮的主導(dǎo)作用（政府雖然是國(guó)有企業(yè)的所有者，但正如前文所指出的，由政府部門掌握企業(yè)經(jīng)理人員的選擇和監(jiān)督權(quán)是一種低效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，必須加以改革）。因此，國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)軌，必須解決這樣一些問(wèn)題：企業(yè)未來(lái)的治理結(jié)構(gòu)中，是商業(yè)銀行還是資本市場(chǎng)更適合充當(dāng)企業(yè)主要的外部出資人（即融資結(jié)構(gòu)是以間接融資為主還是以直接融資為主）？應(yīng)當(dāng)建立一套怎樣的機(jī)制，才能使國(guó)有商業(yè)銀行或資本市場(chǎng)（通過(guò)市場(chǎng)各行為主體）有動(dòng)力和壓力來(lái)有效選擇和監(jiān)控企業(yè)經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)行為（即國(guó)有商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)自身如何改革，以發(fā)展為有動(dòng)力和壓力進(jìn)行企業(yè)外部監(jiān)控的出資人？?jī)烧呷绾螀⑴c對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督）？這兩大問(wèn)題合起來(lái)實(shí)質(zhì)就是融資體系的變革問(wèn)題，也是我國(guó)金融體制下一步改革的核心問(wèn)題。所以說(shuō)，研究企業(yè)治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，離不開(kāi)融資體系變革的研究。

另一方面，對(duì)于中國(guó)究竟應(yīng)當(dāng)如何改革其金融系統(tǒng)，長(zhǎng)期以來(lái)理論界一直存在很大的爭(zhēng)議。之所以在這一問(wèn)題上難以形成共識(shí)，很大程度上是因?yàn)槿藗冄芯咳谫Y體系變革的出發(fā)點(diǎn)和各不相同，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的、公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)?；蛘哒f(shuō)，對(duì)這一問(wèn)題的研究沒(méi)有形成一個(gè)統(tǒng)一的、一慣的分析框架。我們認(rèn)為，從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌角度進(jìn)行研究能好地解決這一問(wèn)題。因?yàn)?，融資體系最重要的功能就是為企業(yè)的建立和發(fā)展服務(wù)的。既然企業(yè)持續(xù)高效發(fā)展的關(guān)鍵在于建立一套有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，而能承擔(dān)企業(yè)最終經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的外部出資人（包括商業(yè)銀行或資本市場(chǎng)）又在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中起著關(guān)鍵作用、那么，按照中國(guó)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌目標(biāo)模式的要求，建立一套高效的經(jīng)理人員選拔和監(jiān)督機(jī)制，就必須重建有能力、動(dòng)力和壓力進(jìn)行外部監(jiān)控的出資者，而這實(shí)際上也就為融資體系變革（包括國(guó)有商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)的改革）確立了原則和方向。很顯然，從這一角度出發(fā)進(jìn)行的研究比其他任何角度更具有說(shuō)服力，更易為人們所廣泛接受。因此，從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌的角度無(wú)疑可以為我們研究融資體系變革問(wèn)題建立一個(gè)統(tǒng)一的、一慣的分析框架。

此外，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌與融資體系變革涉及現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中一些非常前沿的學(xué)科，如企業(yè)理論、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、企業(yè)金融理論等，這些理論在國(guó)內(nèi)的和發(fā)展尚處于初級(jí)階段，因此，本文的研究無(wú)疑具有較強(qiáng)的理論價(jià)值。

學(xué)位論文《企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌的目標(biāo)模式與融資體系變革》正是基于上述背景和意圖確定的。

二、本文的主要?jiǎng)?chuàng)新觀點(diǎn)

本文的主要?jiǎng)?chuàng)新觀點(diǎn)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1．在國(guó)內(nèi)首次較系統(tǒng)地從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌的角度來(lái)探討融資體系的變革問(wèn)題，從而為金融系統(tǒng)的改革問(wèn)題建立了一個(gè)新的統(tǒng)一的、一慣的框架。

2．從理論和實(shí)踐的雙重角度雄辯地揭示了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌和融資體系變革必須建立在一國(guó)的、和經(jīng)濟(jì)背景之上的深層次原因。即從理論上看改革具有“路徑依賴”（Path dependence）特征，符合一國(guó)歷史傳統(tǒng)政治經(jīng)濟(jì)特征的改革更易取得成功；從實(shí)踐中看，轉(zhuǎn)軌國(guó)家中適應(yīng)本國(guó)政治經(jīng)濟(jì)特征的改革取得了很大成功，反之則遭受極大挫折，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中兩種典型的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資模式之所以比較合理有效，也是因?yàn)樗鼈兏灿谶@些國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上。由此進(jìn)一步明確了中國(guó)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌和融資體系變革也必須建立在我國(guó)國(guó)情基礎(chǔ)之上，而簡(jiǎn)單地照搬國(guó)外模式是沒(méi)有出路的

3．客觀地分析了日德模式和英美模式的優(yōu)缺點(diǎn)，指出既不能因?yàn)槿盏履Ｊ皆趹?zhàn)后對(duì)促進(jìn)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速起飛的積極作用而全盤照搬，也不能因?yàn)樽罱臇|亞金融危機(jī)而全盤地否定這一模式，更不能因此走向另一個(gè)極端，即全盤照搬英美模式。十全十美的模式是不存在的，一種具體的模式只能在特定的歷史階段發(fā)揮最大的效用，固步自封必將導(dǎo)致災(zāi)難性后果。一種模式只有在變化的環(huán)境中不斷發(fā)展和豐富自身的內(nèi)涵，才能保持長(zhǎng)久的生命力。由此，中國(guó)未來(lái)的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資模式也應(yīng)隨著環(huán)境的變化而是動(dòng)態(tài)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

4．在借鑒轉(zhuǎn)軌國(guó)家經(jīng)驗(yàn)和有關(guān)成果的基礎(chǔ)上提出了一個(gè)較新穎的銀企聯(lián)動(dòng)重組模式，即將國(guó)有商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表分離為新舊兩個(gè)帳戶，新帳戶用于繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，舊帳戶用于清理不良債權(quán)，并相應(yīng)將各國(guó)有銀行劃分為商業(yè)銀行部和投資委托管部?jī)纱蟛块T，前者負(fù)責(zé)新帳戶的繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，后者負(fù)責(zé)舊帳戶的清理和重組。同時(shí)將按經(jīng)營(yíng)效益高低和重組前景加以分類，使用不同手段，對(duì)銀企不良債權(quán)債務(wù)進(jìn)行聯(lián)動(dòng)重組。其優(yōu)點(diǎn)是重組過(guò)程被安排在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)完成（即是一個(gè)漸進(jìn)式過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)較低），既能有效化解銀企不良債權(quán)債務(wù)，增強(qiáng)其資本實(shí)力，又能完成銀企的產(chǎn)權(quán)改革，同時(shí)盡可能地為一切有重組前景的企業(yè)提高重建恢復(fù)的機(jī)會(huì)，這是一個(gè)較適合國(guó)情特征。又具有較強(qiáng)操作性的重組方案。

5．從適應(yīng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌目標(biāo)需要的角度，雄辯地證明了當(dāng)前及今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)我國(guó)融資體系應(yīng)保持間接融資為主，直接融資為輔的格局，并逐步形成兩者相互競(jìng)爭(zhēng)的局面。

6．從適應(yīng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌目標(biāo)需要的角度證明了：①國(guó)有商業(yè)銀行為什么以及如何加緊債權(quán)重組和進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革，進(jìn)而建立有中國(guó)特色的主銀行體系；②資本市場(chǎng)什么必須逐步推進(jìn)其改革、深化和的進(jìn)程，為什么以及如何促進(jìn)資本市場(chǎng)中介體系和多層次市場(chǎng)體系的建立和發(fā)展，以及公司控制權(quán)市場(chǎng)的形成和發(fā)展。

三、本文的結(jié)論和基本觀點(diǎn)

依照既定的邏輯結(jié)構(gòu)安排，本文形成了以下分析結(jié)論和基本觀點(diǎn)：

1，學(xué)的最新成果表明：由于企業(yè)的團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)和非流動(dòng)性特點(diǎn)，以及權(quán)力必須與責(zé)任對(duì)稱的內(nèi)在要求，應(yīng)當(dāng)讓承擔(dān)企業(yè)最終經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的外部出資人掌握對(duì)企業(yè)經(jīng)理人員的選擇權(quán)和監(jiān)督權(quán)（即最終控制權(quán)），同時(shí)賦予經(jīng)理人員適度的剩余索取權(quán)以及與此對(duì)稱的日常經(jīng)營(yíng)權(quán)，這是一個(gè)合理有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的基本特征。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，由于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)典型的“內(nèi)部人控制”特征，并相應(yīng)產(chǎn)生了許多弊端，應(yīng)當(dāng)建立有足夠動(dòng)力和壓力進(jìn)行外部監(jiān)控的商業(yè)銀行體系，或者說(shuō)建立控制導(dǎo)向型的融資體系，以便形成對(duì)“內(nèi)部人控制”的有效抑制。在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，商業(yè)銀行在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)中起主導(dǎo)作用，而資本市場(chǎng)的作用則不太明顯。但在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)中，商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)并不相互排斥，而是相互補(bǔ)充的，并且，隨著轉(zhuǎn)軌的深入，后者的作用將進(jìn)一步突出和加強(qiáng)。

2．日本和中東歐的國(guó)家轉(zhuǎn)軌過(guò)程的實(shí)踐比較表明，轉(zhuǎn)軌過(guò)程具有“路徑依賴”特征．即轉(zhuǎn)軌方案的設(shè)計(jì)和實(shí)施要依據(jù)一國(guó)的基礎(chǔ)和現(xiàn)實(shí)條件進(jìn)行，建立在一國(guó)國(guó)情基礎(chǔ)上的轉(zhuǎn)軌更容易取得成功，而平穩(wěn)的、漸進(jìn)式的轉(zhuǎn)軌過(guò)程比激進(jìn)的休克療法更有效率和更具可行性。轉(zhuǎn)軌過(guò)程中銀行更適合在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中承擔(dān)外部監(jiān)控者的職能，但重要的是必須對(duì)銀行重組和進(jìn)行完全的商業(yè)化改革，使其有動(dòng)力、壓力和能力對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有效監(jiān)控。資本市場(chǎng)在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中只能起輔助和補(bǔ)充作用，但其適時(shí)適度發(fā)展有利于轉(zhuǎn)軌的成功進(jìn)行。政府則可以也應(yīng)當(dāng)在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中發(fā)揮積極的協(xié)調(diào)作用。

3．兩種成熟的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與融資體系的比較分析表明，任何有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資體系都是立足于一國(guó)的傳統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)、背景的基礎(chǔ)上產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的。日德模式之所以是銀行主導(dǎo)型，與兩國(guó)銀企間傳統(tǒng)的緊密聯(lián)系、銀行體系相對(duì)發(fā)達(dá)且傾向于提供控制導(dǎo)向型融資，而資本市場(chǎng)相對(duì)落后以及兩國(guó)法人資本主義的政治傾向密切相關(guān)；英美模式之所以是資本市場(chǎng)主導(dǎo)型，與兩國(guó)企業(yè)原始資本積累較充分、對(duì)銀行體系依賴較少、革命中企業(yè)主要從資本市場(chǎng)融資、資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)而銀行體系相對(duì)較弱并傾向于提供保持距離性融資以及兩國(guó)自由資本主義的政治取向密切相關(guān)。完美的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資體系是不存在的，任何一種模式都是只能相對(duì)有效。日德模式和英美模式既有各自明顯的優(yōu)勢(shì)，也有其不足和缺陷，而上述兩種模式在一定歷史階段取得成功的關(guān)鍵性因素是企業(yè)的最終控制權(quán)由承擔(dān)企業(yè)最終經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的資本所有者掌握。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件的變化以在及國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的加深，日德模式和英美模式存在著相互趨同和兼容的變革趨勢(shì)。無(wú)論采用何種模式，都應(yīng)有效防止和控制體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這也是保證一種具體的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和融資模式具有長(zhǎng)期生命力的基本條件。

4．對(duì)歷史的回顧和分析表明，中國(guó)在不同歷史時(shí)期企業(yè)困難的最重要原因在于沒(méi)有建立一套有效的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)及相應(yīng)的融資體系。國(guó)有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，扭虧為盈的關(guān)鍵在于改革不合理的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與融資體系，培育和確立具有激勵(lì)和約束動(dòng)因，并能承擔(dān)企業(yè)最終經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的資本所有者作為企業(yè)最終控制權(quán)和外部監(jiān)控權(quán)的擁有者。

5．從上述分析結(jié)論出發(fā)，中國(guó)國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌的目標(biāo)模式是：改變由政府部門直接任命企業(yè)經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)者選拔制度，讓承擔(dān)企業(yè)最終經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)銀行或股東掌握最終控制權(quán)；改變低效率的、由政府部門掌握對(duì)經(jīng)理人員進(jìn)行考核和撤換的行政監(jiān)控機(jī)制，讓具有信息和專業(yè)優(yōu)勢(shì)的銀行體系對(duì)企業(yè)進(jìn)行相機(jī)監(jiān)控，并賦以銀行體系對(duì)非上市公司進(jìn)行相機(jī)“接管”的權(quán)力，由資本市場(chǎng)的公司控制權(quán)市場(chǎng)形成對(duì)上市公司的“接管”威脅，使“接管”成為對(duì)所有企業(yè)最嚴(yán)厲的制約，在此基礎(chǔ)上最終建立銀行主導(dǎo)型企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。

6．從國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌的目標(biāo)模式出發(fā)，中國(guó)融資體系的基本格局是以間接融資為主，直接融資為輔，但隨著轉(zhuǎn)軌的深入，直接融資的比重可能逐步加大，并形成與間接融資相互競(jìng)爭(zhēng)的格局。

第2篇：直接融資模式范文

［關(guān)鍵詞］直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容 通貨膨脹 發(fā)展思路

一、近期我國(guó)直接融資市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

繼2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要健全多層次資本市場(chǎng)體系,提高直接融資比重”后，今年的《政府工作報(bào)告》再次明確提出“提高直接融資比重，發(fā)揮好股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求?！边@一要求引發(fā)市場(chǎng)各界對(duì)股市、債市主導(dǎo)的直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容提速的預(yù)期。而其實(shí)早在2010年初通貨膨脹開(kāi)始表現(xiàn)出明顯勢(shì)頭后，我國(guó)直接融資市場(chǎng)也迎來(lái)了新的發(fā)展高峰。特別是自2010年六月至今，證券市場(chǎng)規(guī)模連續(xù)上漲，2010年底證券市場(chǎng)規(guī)模收于32,098.65億元，較之09年增長(zhǎng)24.22%。這一勢(shì)頭一直持續(xù)至今，截至2011年三月，中國(guó)證券市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)32,620.33億元。（在我國(guó)，直接融資市場(chǎng)一般就指證券市場(chǎng)，故用證券市場(chǎng)規(guī)模來(lái)衡量直接融資市場(chǎng)規(guī)模）

二、本輪通脹與直接融資市場(chǎng)的相互關(guān)系探討

1.直接融資市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展滯后是本輪通脹的一個(gè)深層原因

首先，盡管本輪通脹成因復(fù)雜，但其中一個(gè)重要原因來(lái)自貨幣超發(fā)帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩。目前中國(guó)的貨幣投放主要為各類貸款增加和外匯占款增加兩個(gè)渠道。但是由于我國(guó)直接融資市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的滯后，在間接融資結(jié)構(gòu)與直接融資結(jié)構(gòu)的失衡的格局下，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，包括應(yīng)對(duì)08年的金融危機(jī)，只能依賴于銀行貸款的支持。而銀行貸款派生的漏出效應(yīng)又必然導(dǎo)致貨幣存量大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量，超量貨幣供給被動(dòng)產(chǎn)生。

同時(shí)，在居民財(cái)富增加的情況下，證券市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，沒(méi)有與之匹配的足夠多的金融產(chǎn)品，特別是債券市場(chǎng)，導(dǎo)致投資渠道較窄。這使得這些多余的資金不能通過(guò)直接融資市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為有效的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和消費(fèi)，但在銀行利率低，物價(jià)逐步升高的情況下，貨幣的天然趨利性決定這部分未能進(jìn)入生產(chǎn)渠道的貨幣資金必將另尋出路，最終帶來(lái)――投機(jī)資本泛濫。2010年民間資本對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的幾番熱炒的根源就在于此。

2.本輪通脹推動(dòng)了我國(guó)直接融資市場(chǎng)的擴(kuò)容

第一，物價(jià)水平不斷攀高，存款連續(xù)負(fù)利率，更多的儲(chǔ)戶將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。據(jù)中國(guó)人民銀行官方統(tǒng)計(jì)，2011年1月末各項(xiàng)存款比年初下降199.9億。隨著住戶存款增長(zhǎng)率的持續(xù)下降，2011年三月下旬部分銀行甚至出現(xiàn)存款增長(zhǎng)停滯。這種資金脫媒傾向直接刺激了居民在股市、債市的上的投資。

第二，今年政府采取各種限貸政策、提高存款準(zhǔn)備金率、實(shí)行差別準(zhǔn)備金等措施收緊銀根，力圖控制通脹的同時(shí)，也帶來(lái)一定的擠出效應(yīng)。社會(huì)可貸資金大幅下降，許多需要資金的企業(yè)無(wú)法從銀行獲得貸款，轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)，欲通過(guò)直接融資的方式尋求資金。據(jù)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2010年近500家企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了約1.3萬(wàn)億元債券，同比增長(zhǎng)10.9％，發(fā)行品種包括短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等，占企業(yè)全部直接債務(wù)融資規(guī)模的75.5％，成為替代貸款的主力。此外，2011年政府出臺(tái)的一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，尤其是全國(guó)性限購(gòu)，在一定程度上堵住了房地產(chǎn)投資。加之不斷調(diào)高的房產(chǎn)持有成本和交易成本，導(dǎo)致一部分資金流向證券市場(chǎng)，推動(dòng)了直接融資的規(guī)模擴(kuò)張。

第三，政府在實(shí)施一系列政策控制社會(huì)融資總量的同時(shí)，有意識(shí)地推進(jìn)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的合理性，提高直接融資的比重，從而代替信貸減少的缺口，以保證社會(huì)融資需求總量，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。故在此階段，政府積極拓寬企業(yè)資金需求的多元化融資渠道，證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委等部門積極修訂相關(guān)政策法規(guī)，進(jìn)一步簡(jiǎn)化和提高公司債發(fā)行以及公司上市融資、再融資的審核效率。這為直接融資的擴(kuò)容提供了寬松的政策環(huán)境。

3.此次直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容存在問(wèn)題及政策建議

雖然此次直接融資市場(chǎng)擴(kuò)容成果顯著，但是總體規(guī)模與間接融資規(guī)模相比較小，間接融資為主格局仍未打破。以直接融資規(guī)模最高的2010年為例，2010年直接融資市場(chǎng)全年融資額為2.76萬(wàn)億，而間接融資光是新增信貸額度就超過(guò)9萬(wàn)億。若以直接融資額占融資總額的比重衡量，成熟的金融市場(chǎng)直接融資比重大致在50%以上，就美國(guó)而言，其直接融資比重一直維持在80%―90%的水平。而我國(guó)2010年的直接融資占融資總額的比重約25%，已為近十年來(lái)的最高水平。此外，直接融資市場(chǎng)迅速擴(kuò)容的過(guò)程中，內(nèi)部結(jié)構(gòu)的失衡仍未得到有效改善，在盲目的股權(quán)融資偏好下，企業(yè)的直接融資渠道為發(fā)行股票，債券的發(fā)行和交易量均較少，債券市場(chǎng)的效用未能得到充分發(fā)揮?？梢?jiàn)，我國(guó)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展不論是從量上還是從質(zhì)上尚存很多不足。

那么解決這些問(wèn)題的基本思路應(yīng)該是什么呢？答案只能是市場(chǎng)。從直接融資市場(chǎng)與通脹關(guān)系的以上分析可以看出，直接融資市場(chǎng)能夠在此輪通脹中得以擴(kuò)容在一定程度上受益于我國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)整個(gè)金融體系的傳導(dǎo)更為順暢。通貨膨脹下，貨幣的對(duì)內(nèi)貶值及實(shí)際利率水平的變化能夠影響到證券市場(chǎng)上金融產(chǎn)品的成本與收益，進(jìn)而刺激了直接融資市場(chǎng)的擴(kuò)容。因此，若要真正實(shí)現(xiàn)“健全多層次資本市場(chǎng)體系,提高直接融資比重”的要求，實(shí)現(xiàn)直接融資市場(chǎng)從擴(kuò)容到保證質(zhì)量的真正發(fā)展，必須推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，解除客觀上存在的市場(chǎng)分割及規(guī)模限制等不利直接融資市場(chǎng)發(fā)展的因素，為中國(guó)直接融資市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展提供一個(gè)寬松的市場(chǎng)化環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1]王曉璐 張曼 《直接融資體系擴(kuò)容》[N] 《財(cái)經(jīng)》 2011年第09期

第3篇：直接融資模式范文

【摘要】為了提高我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效率，對(duì)我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題進(jìn)行研究，并針對(duì)我國(guó)企業(yè)融資決策中存在的主要問(wèn)題進(jìn)行探討，尋求相應(yīng)的解決措施便具有了重要的現(xiàn)實(shí)意義。依據(jù)MM定理，在完美的資本市場(chǎng)上，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，完全不受其所需資本的融資方式的影響。然而，在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)的融資決策對(duì)其投資決策具有重要的影響關(guān)系。大量實(shí)證研究表明，企業(yè)對(duì)融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率、治理結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響。

【關(guān)鍵詞】?jī)?nèi)部融資；直接融資；優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，在完美的資本市場(chǎng)上，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過(guò)科學(xué)的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，結(jié)合合理的風(fēng)險(xiǎn)控制，從而實(shí)現(xiàn)其股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資決策無(wú)關(guān)，這意味著外部資金和內(nèi)部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場(chǎng)假設(shè)條件雖然有利于降低理論分析的復(fù)雜性，但也削弱了理論對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋能力。在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)的融資決策對(duì)其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來(lái)度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過(guò)實(shí)證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系。之后，許多理財(cái)學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了大量的經(jīng)驗(yàn)證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結(jié)論。后來(lái)，大量實(shí)證研究又表明企業(yè)對(duì)融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率、治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，對(duì)我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題進(jìn)行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國(guó)企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在可以降低信息不對(duì)稱的影響，節(jié)省交易費(fèi)用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對(duì)象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的④。我國(guó)企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過(guò)銀行或者通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進(jìn)行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過(guò)銀行進(jìn)行貸款融資；而直接債務(wù)融資一般是指通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)進(jìn)行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑。

可見(jiàn)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化，特別是我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國(guó)企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國(guó)目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、社會(huì)大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國(guó)企業(yè)對(duì)不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對(duì)內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國(guó)企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資，但是缺乏對(duì)資本成本的正確理解，普遍存在過(guò)度投資的偏好

在我國(guó)，自1993年稅收體制改革以來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)很長(zhǎng)時(shí)間都沒(méi)有向國(guó)家股東進(jìn)行過(guò)紅利分配⑤。國(guó)企將大量的利潤(rùn)予以留存，國(guó)有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時(shí)，由于企業(yè)的市場(chǎng)主體地位尚不穩(wěn)固，對(duì)外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒(méi)有充分的選擇權(quán)。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)講，如果企業(yè)的內(nèi)部資金來(lái)源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實(shí)際上資本市場(chǎng)對(duì)他們并不開(kāi)放，申請(qǐng)上市發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資的難度很大，這就直接導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)對(duì)資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來(lái)的債務(wù)是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒(méi)有成本的。這是對(duì)資本成本概念的錯(cuò)誤理解，它造成的直接后果就是我國(guó)企業(yè)普遍存在過(guò)度投資的偏好，資產(chǎn)負(fù)債率低，資本使用效率低。

（二）在我國(guó)企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級(jí)發(fā)展階段，未來(lái)存在較大的發(fā)展空間

在我國(guó)，企業(yè)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴(yán)格來(lái)講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過(guò)一對(duì)一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議。對(duì)于我國(guó)的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在1993年至2004年，我國(guó)企業(yè)的外部融資情況為：境內(nèi)股票融資額為8983.46億元，占境內(nèi)股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國(guó)企業(yè)可以采用通過(guò)證券市場(chǎng)直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來(lái)獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國(guó)企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達(dá)到一個(gè)上市公司的門檻，還需要在融資時(shí)支付昂貴的手續(xù)費(fèi)用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會(huì)公眾公布企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對(duì)于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個(gè)概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過(guò)政府有關(guān)部門的資格驗(yàn)證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過(guò)間接融資的途徑，對(duì)銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國(guó)企業(yè)融資的主要方式，我國(guó)企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國(guó)企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國(guó)開(kāi)始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國(guó)得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國(guó)企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)上市公司融資行為的一大特征。造成我國(guó)企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國(guó)外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國(guó)企業(yè)債券的計(jì)劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資工具單一，市場(chǎng)化創(chuàng)新不足，以及社會(huì)信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請(qǐng)發(fā)債的審批程序比申請(qǐng)上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場(chǎng)基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對(duì)于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關(guān)于我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的幾點(diǎn)建議

關(guān)于我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系，從而使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。

（一）在股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來(lái)確定企業(yè)內(nèi)部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實(shí)上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)股利政策應(yīng)該依據(jù)剩余股利原則來(lái)制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時(shí)，首先必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)安排股利政策和融資活動(dòng)。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目均有足夠的資金支持時(shí)，企業(yè)才會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤(rùn)首先用來(lái)滿足那些收益率高于股東最低要求報(bào)酬率的投資項(xiàng)目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時(shí)候，首次對(duì)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行了定義。他認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目資金需求之后剩余的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報(bào)酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財(cái)富最大化的實(shí)現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，保障股東要求報(bào)酬率的實(shí)現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟(jì)地運(yùn)用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來(lái)安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實(shí)證研究結(jié)果，積極發(fā)展我國(guó)企業(yè)的直接融資能力

在對(duì)不同國(guó)家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時(shí)，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場(chǎng)導(dǎo)向型融資模式，主要以美國(guó)為代表；另一類是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國(guó)為代表。根據(jù)測(cè)算，美國(guó)的融資效率平均高于日本和德國(guó)1/3。雖然美國(guó)的儲(chǔ)蓄率一直不高，但其資本市場(chǎng)直接融資發(fā)達(dá)，直接與間接金融相互競(jìng)爭(zhēng)，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國(guó)過(guò)分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒(méi)有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國(guó)，由于目前資本市場(chǎng)尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國(guó)企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，為了加強(qiáng)社會(huì)盈余資金的使用效率，我國(guó)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo)，借助我國(guó)不斷完善的債券市場(chǎng)，積極擴(kuò)大我國(guó)企業(yè)的債券融資比重

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國(guó)證券市場(chǎng)不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

關(guān)于企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場(chǎng)的實(shí)證中已經(jīng)得到了有效的驗(yàn)證。即在存在信息不對(duì)稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結(jié)構(gòu)：1.公司首先偏好于內(nèi)源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動(dòng)，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無(wú)法滿足投資支出的情況，公司由此產(chǎn)生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開(kāi)始，其次選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券，最后才選擇股權(quán)性融資?？梢?jiàn)，依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個(gè)基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場(chǎng)在2001年上半年共集資9240億美元，而同期通過(guò)發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1027億美元，債券市場(chǎng)融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場(chǎng)的“寵兒”。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1]王昕，主編.中國(guó)直接融資方式的發(fā)展[M].中國(guó)計(jì)劃出版社，2000.

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第4篇：直接融資模式范文

關(guān)鍵詞：直接融資 資本市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng)

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷深化，投融資渠道呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，傳統(tǒng)以銀行信貸資金為主的間接融資模式已不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。以股票、債券、票據(jù)、基金為主要形式的直接融資已成為社會(huì)融資總量的重要組成部分。作為內(nèi)陸省份的山西省，直接融資呈現(xiàn)出加快發(fā)展的勢(shì)頭，對(duì)經(jīng)濟(jì)的助推作用日益增強(qiáng)，但山西省直接融資規(guī)模尚小，融資渠道還比較狹窄，需進(jìn)一步開(kāi)拓思路，加大發(fā)展力度。

一、山西直接融資的現(xiàn)狀

（一）資本市場(chǎng)融資大幅增加

在一系列政策的推動(dòng)下，山西省通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資總額2008年實(shí)現(xiàn)134.54億元，2009年增長(zhǎng)2.7倍實(shí)現(xiàn)492.52億元，2010年融資601.53億元，2011年獲批額930.19億元，實(shí)際融資716.35億元。四年合計(jì)融資達(dá)1944.94億元，是前15年（1993年至2007年）融資總額702.59億元的2.77倍。

（二）上市公司規(guī)模不斷擴(kuò)大

2008年，S*ST生化成為山西省第27家境內(nèi)上市公司；2009年，山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)有限公司借殼中油化建成功上市；2010年實(shí)現(xiàn)同德化工、山西證券2家企業(yè)首發(fā)上市，魯潤(rùn)股份更名為永泰能源并遷址晉中市；2011年實(shí)現(xiàn)振東制藥、仟源制藥、百圓褲業(yè)3家企業(yè)首發(fā)上市，山西省上市公司數(shù)量從2007年的26家增加到34家。

（三）公司債、企業(yè)債發(fā)行規(guī)?？焖倥噬?/p>

2011年，山西省公司債獲批135億元，實(shí)際發(fā)行45億元；企業(yè)債獲批103.5億元，實(shí)際發(fā)行103.5億元，是2007年至2010年發(fā)行量的總和，發(fā)行總量躍居全國(guó)第5位。

（四）貨幣市場(chǎng)直接融資持續(xù)增長(zhǎng)

山西從2005年開(kāi)始有企業(yè)發(fā)行短期融資券，從2008年開(kāi)始有企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)。2011年山西省短期融資券和中期票據(jù)共計(jì)融資352億元。其中，國(guó)際電力等10家公司發(fā)行短期融資券81億元；太鋼集團(tuán)等10家公司發(fā)行中期票據(jù)271億元，是2010年的兩倍多，在全國(guó)排名第6。

二、山西直接融資發(fā)展存在的主要問(wèn)題

（一）直接融資比例相對(duì)偏低，改善融資結(jié)構(gòu)的任務(wù)仍然艱巨

長(zhǎng)期以來(lái)，山西直接融資比例相對(duì)偏低。從2001年至2005年，山西省直接融資比例不足3%。2006年以來(lái)，直接融資比例明顯上升，企業(yè)融資渠道呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，特別是債券融資比例從2005年的2.3%上升到2011年的26.0%，但銀行信貸仍然是主要融資渠道。山西是重工業(yè)集中的省份，第二產(chǎn)業(yè)比重在60%左右，產(chǎn)業(yè)的升級(jí)改造與轉(zhuǎn)型跨越發(fā)展需要大量資金，銀行信貸一直以來(lái)是企業(yè)融資的主渠道，占到融資總量的2/3。如果融資企業(yè)感受不到直接融資的便利，就不會(huì)選擇直接融資，導(dǎo)致缺乏一些創(chuàng)新的融資方式，如期權(quán)交易、期貨交易、煤炭資源證券化等。

表1 2001-2011年山西省融資總量及融資結(jié)構(gòu)變化情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：《2012年山西金融運(yùn)行報(bào)告》

（二）上市公司數(shù)量和融資能力有限，結(jié)構(gòu)有待完善

一是上市公司數(shù)量少，融資能力弱。截至2011年末，山西省共有境內(nèi)上市公司34家，上市公司數(shù)量?jī)H占滬深上市公司總數(shù)的1.5%，居全國(guó)第20位，在中部六省中排名第5位，低于湖北（78家）、安徽（76家）、湖南（67家）、河南（63家），僅高于江西（32家）。二是行業(yè)集中。除了山西證券、大秦鐵路分屬第三產(chǎn)業(yè)的券商和運(yùn)輸物流行業(yè)外，其余32家上市公司都分布在第二產(chǎn)業(yè)，占到上市公司總數(shù)的94%。三是地區(qū)集中。山西省上市公司排名前三位的市分別是太原18家、大同4家、運(yùn)城3家，這3個(gè)市的上市公司數(shù)量占到全省的74%，其中省會(huì)太原的上市公司數(shù)量占到全省的53%。從市屬上市公司來(lái)看，僅有太原、大同、晉城、運(yùn)城各有1家，其余7個(gè)市還沒(méi)有。

表2 2011年山西省上市公司基本數(shù)據(jù)與全國(guó)情況對(duì)比表

備注：證券化率是指上市公司股票總市值與GDP的比值。

（三）要素市場(chǎng)發(fā)育不夠，中介機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后

在股票、期貨、債券、基金等方面，山西省發(fā)展水平整體滯后。截至2011年末，山西省期貨公司僅有中輝、山西三立、和合和晟鑫4家；證券、期貨營(yíng)業(yè)部分布不均，山西共有106家證券營(yíng)業(yè)部（其中山西證券公司40家，大同證券公司19家，異地證券公司47家），多數(shù)集中在省會(huì)太原和其他地級(jí)市，119個(gè)縣（縣級(jí)市、市轄區(qū)）中還有76個(gè)沒(méi)有證券營(yíng)業(yè)部，全省11個(gè)地級(jí)市只有6個(gè)設(shè)立期貨營(yíng)業(yè)部；備案的8家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理資金總額僅18.3億元。各類中介機(jī)構(gòu)發(fā)展薄弱也是山西資本市場(chǎng)發(fā)展的一塊短板，具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)數(shù)量為零。

（四）企業(yè)融資主體的積極性不高

2003年安泰集團(tuán)掛牌上市，成為全省第一家民營(yíng)上市公司。截至2011年末，我國(guó)民營(yíng)上市公司達(dá)到1003家，山西民營(yíng)或民營(yíng)控股上市公司僅有10家，占比1%；山西省中小板上市公司僅有3家，占全國(guó)中小板上市公司總數(shù)的0.5%；山西省創(chuàng)業(yè)板上市公司僅有2家，占全國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)的0.7%。盡管在發(fā)展中不時(shí)為融資難問(wèn)題所困，但山西省很多企業(yè)特別是中小民營(yíng)企業(yè)對(duì)上市融資能動(dòng)性不足，與同行業(yè)民營(yíng)上市公司相比，在未來(lái)的發(fā)展中可能處于不利的競(jìng)爭(zhēng)地位。

三、擴(kuò)大直接融資的政策建議

（一）構(gòu)建政府支持體系，發(fā)揮政府在擴(kuò)大直接融資發(fā)展過(guò)程中的支持推動(dòng)作用

政府支持、各部門通力合作，結(jié)合山西實(shí)際，建立有利于引導(dǎo)和推動(dòng)直接融資的政策環(huán)境。建議將直接融資納入各級(jí)政府和有關(guān)部門經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體規(guī)劃之中，并將創(chuàng)建金融生態(tài)環(huán)境目標(biāo)任務(wù)分解到有關(guān)職能部門，建立考評(píng)制度，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康有序快速發(fā)展；定期不定期組織直接融資產(chǎn)品創(chuàng)新和項(xiàng)目對(duì)接會(huì)，做好直接融資政策宣傳和產(chǎn)品推介，搭建政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)合作平臺(tái)，推動(dòng)直接融資工作向縱深發(fā)展；充實(shí)完善擬上市企業(yè)資源儲(chǔ)備庫(kù)，篩選和儲(chǔ)備一批核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的入庫(kù)企業(yè)，推動(dòng)企業(yè)加快上市步伐。

（二）完善多層次資本市場(chǎng)體系，積極拓寬融資渠道

一是加大貨幣市場(chǎng)融資力度，鼓勵(lì)企業(yè)特別是中小企業(yè)積極運(yùn)用短期融資券、超短期融資券、中小企業(yè)集合票據(jù)、中期票據(jù)和非公開(kāi)定向融資工具進(jìn)行融資，降低企業(yè)融資成本。二是大力發(fā)展資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市融資，支持已上市公司通過(guò)并購(gòu)、重組、配股、增發(fā)新股等形式，做優(yōu)、做大、做強(qiáng)，拉長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈條，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。三是鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金通過(guò)股權(quán)投資等方式加大對(duì)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資。四是鼓勵(lì)資產(chǎn)管理公司參與企業(yè)并購(gòu)、重組，加大投資力度。五是鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入直接融資領(lǐng)域，引導(dǎo)民間資本規(guī)范有序投向具有增長(zhǎng)潛力的企業(yè)和項(xiàng)目，為金融業(yè)發(fā)展注入新活力，使轉(zhuǎn)型綜改試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的金融先導(dǎo)效應(yīng)充分顯現(xiàn)出來(lái)。

（三）充分利用資源優(yōu)勢(shì)，積極推動(dòng)直接融資產(chǎn)品創(chuàng)新

一是結(jié)合山西煤炭大省的特點(diǎn)，積極探索煤炭資源證券化，包括將煤炭勘查權(quán)證券化、煤炭開(kāi)采收益權(quán)證券化、煤層氣開(kāi)采收益權(quán)證券化等。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)煤炭期貨交易的研究，建議充分依托中國(guó)（太原）煤炭交易中心現(xiàn)貨交易平臺(tái)，盡早建立太原煤炭期貨交易市場(chǎng)，這對(duì)于完善市場(chǎng)體系、爭(zhēng)奪國(guó)際定價(jià)權(quán)、保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全都有重要意義。太原煤炭期貨交易市場(chǎng)應(yīng)立足山西，輻射全國(guó)，可優(yōu)先發(fā)展動(dòng)力煤、焦煤、焦炭等期貨品種，再逐步發(fā)展其他與煤炭相關(guān)的期貨品種，逐漸實(shí)現(xiàn)與國(guó)際期貨市場(chǎng)接軌。二是結(jié)合山西文化資源優(yōu)勢(shì)，可試點(diǎn)開(kāi)展私募股權(quán)基金、文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目未來(lái)收益證券化等融資方式。目前，晉中市準(zhǔn)備以平遙古城、綿山景區(qū)、喬家大院3家景區(qū)的門票收入作為證券化資產(chǎn)。如果該試點(diǎn)成功，這將是國(guó)內(nèi)首只由券商發(fā)行的掛鉤景區(qū)門票收益的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。三是利用期貨市場(chǎng)發(fā)展訂單農(nóng)業(yè)，為農(nóng)民增收和新農(nóng)村建設(shè)作出貢獻(xiàn)。

（四）采取切實(shí)措施，創(chuàng)建適合直接融資發(fā)展的優(yōu)良金融生態(tài)環(huán)境

實(shí)踐證明，僅從金融市場(chǎng)內(nèi)部謀求直接融資的發(fā)展是不夠的，還必須重視本地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境的建設(shè)，結(jié)合外部環(huán)境優(yōu)化發(fā)展直接融資。一是加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)在債權(quán)保全、資產(chǎn)接收、資產(chǎn)處置等環(huán)節(jié)的政策支持，制定打擊逃廢銀行債務(wù)的地方性法規(guī)，加大對(duì)失信人的懲戒力度，加強(qiáng)宣傳，增強(qiáng)公眾信用意識(shí)。二是依托企業(yè)和個(gè)人征信系統(tǒng)，擴(kuò)大信用信息采集范圍，構(gòu)建社會(huì)信用信息平臺(tái)，為企業(yè)直接融資提供服務(wù)。三是大力培育中介機(jī)構(gòu)發(fā)展，進(jìn)一步發(fā)揮審計(jì)、評(píng)估、律師等中介機(jī)構(gòu)的作用。四是加大宣傳培訓(xùn)力度，提高社會(huì)對(duì)直接融資產(chǎn)品的認(rèn)知度。在報(bào)刊、廣播、電視、互聯(lián)網(wǎng)等平臺(tái)上刊登直接融資相關(guān)知識(shí)，編輯出版利用資本市場(chǎng)融資的成功案例，引導(dǎo)企業(yè)了解直接融資市場(chǎng)，熟悉市場(chǎng)規(guī)則，選擇適合自身發(fā)展的融資工具。

參考文獻(xiàn)：

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第5篇：直接融資模式范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資渠道 多樣化融資

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量。據(jù)工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)顯示，2013年我國(guó)中小企業(yè)占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%以上，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，創(chuàng)造了60%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、50%的稅收，完成70%的發(fā)明專利以及80%以上的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。雖然中央和地方都加大了對(duì)中小企業(yè)融資的扶持力度，融資條件、融資環(huán)境逐步改善，但2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中小企業(yè)不可避免地受到了劇烈沖擊，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)了前所未有的困難。2010年全球進(jìn)入后危機(jī)時(shí)代，我國(guó)采取緊縮的貨幣政策，銀行信貸規(guī)模也受到嚴(yán)格控制，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。

一、我國(guó)中小企業(yè)融資渠道現(xiàn)狀

（一） 中小企業(yè)現(xiàn)有的融資形式

根據(jù)資金來(lái)源可以將融資形式分為內(nèi)源融資和外源融資兩類。內(nèi)源融資是指企業(yè)不斷將自己的積累（折舊和留存收益）轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。外源融資是指企業(yè)利用外部主體的資金轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程，包括直接融資（發(fā)行股票發(fā)行債券商業(yè)信用融資）、間接融資（銀行貸款信托投資、票據(jù)貼現(xiàn)、民間融資等）。外源融資已成為企業(yè)獲取資金的主要方式。

多元化融資是在保持傳統(tǒng)企業(yè)融資方式的基礎(chǔ)上，拓展長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)效應(yīng)的融資方式，在銀行貸款、上市融資以外，采取直接融資中的海外上市、私募股權(quán)基金等，間接融資中的動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資、小額貸款公司貸款、融資租賃等方式。

（二）我國(guó)中小企業(yè)融資存在的問(wèn)題

1.融資渠道狹窄，融資方式單一。我國(guó)中小企業(yè)的融資主要是依靠?jī)?nèi)源融資和銀行貸款，股票和債券等直接融資方式發(fā)揮的作用極小。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在中小企業(yè)所融資金中，間接融資高達(dá)98.7%，而直接融資的比例僅占1.3%。這說(shuō)明我國(guó)中小企業(yè)的融資主要是依靠間接融資，直接融資渠道狹窄，融資方式單一。

2.股票、債券市場(chǎng)融資門檻高，缺乏創(chuàng)新的融資方式。我國(guó)證券市場(chǎng)的融資門檻較高，中小板市場(chǎng)有著較高的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，加上上市成本和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都比較大，這在一定程度上阻礙了很多中小企業(yè)獲得外部資金。近年來(lái)創(chuàng)新的融資工具，例如應(yīng)收賬款融資、中小企業(yè)集群融資、風(fēng)險(xiǎn)投資等工具并沒(méi)有在國(guó)內(nèi)發(fā)展起來(lái)。

二、我國(guó)中小企業(yè)融資渠道狹窄的原因

（一）政府財(cái)政政策、金融政策傾斜力度不夠

目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚不完善，從某種程度上制約了中小企業(yè)融資能力。國(guó)家在支持中小企業(yè)發(fā)展方面缺乏配套的財(cái)政優(yōu)惠政策。另外，現(xiàn)行金融體系對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)和民間金融活動(dòng)的控制過(guò)于嚴(yán)格，導(dǎo)致中小企業(yè)融資渠道狹窄。而美國(guó)，為了扶植與支持中小企業(yè)的發(fā)展，聯(lián)邦政府陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策和法規(guī)，其中最具典型意義和深刻影響的就是聯(lián)邦小企業(yè)管理局的設(shè)立及其對(duì)中小企業(yè)的支持。

（二）金融機(jī)構(gòu)扶持力度不夠，抵押市場(chǎng)不發(fā)達(dá)

由于市場(chǎng)信息不對(duì)稱，出于成本、風(fēng)險(xiǎn)等因素考慮，銀行傾向于選擇資信優(yōu)良、財(cái)務(wù)透明度高和資產(chǎn)規(guī)模較大的客戶，而對(duì)于中小企業(yè)，銀行一般不愿意向其提供貸款。目前，我國(guó)的要素市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，中小企業(yè)缺乏適宜的可抵押資產(chǎn)，很難獲得抵押貸款資金。而在美國(guó)、英國(guó)、日本，保險(xiǎn)公司為中小企業(yè)提供的是不需要抵押的貸款保證保險(xiǎn)，將近70%的工商業(yè)貸款使用了擔(dān)保，約80%的中小企業(yè)貸款是通過(guò)擔(dān)保獲得的。

（三）中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，財(cái)務(wù)管理制度不規(guī)范

大多數(shù)中小企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表隨意性很大、真實(shí)性較低、透明度不高；部分中小企業(yè)信用觀念十分淡薄，以各種方式逃避銀行債務(wù)，這嚴(yán)重影響了中小企業(yè)整體的信用形象。據(jù)資料顯示，我國(guó)中小企業(yè)有50%以上財(cái)務(wù)管理制度不健全，信用等級(jí)60%以上都是3B或B3以下，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)。更有一些中小企業(yè)由于種種原因逃債、偷稅、漏稅，使得中小企業(yè)的信用度大大降低。

三、完善我國(guó)中小企業(yè)多樣化融資渠道的對(duì)策建議

（一）加大政策扶持力度

1.加大對(duì)中小企業(yè)的支持力度，抓緊制定相關(guān)法律法規(guī)。將《中小企業(yè)促進(jìn)法》的規(guī)定具體化，盡快出臺(tái)中小企業(yè)信用擔(dān)保管理工作暫行辦法，完善擔(dān)保體系，加大扶持力度，提升中小企業(yè)的地位，提高擔(dān)保機(jī)構(gòu)的工作效率，使中小企業(yè)的多樣化融資渠道有法可依。2012年3月28日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，這為全國(guó)金融改革，特別是為解決中小企業(yè)融資難提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

2.完善政府直接支持體系。我國(guó)政府的直接支持體系主要由財(cái)政支持政策、稅收支持政策、產(chǎn)業(yè)支持政策、金融支持政策等組成。目前，我國(guó)已出臺(tái)了支持中小微型企業(yè)發(fā)展的六條金融措施和三項(xiàng)財(cái)稅政策，以改善中小微型企業(yè)面臨的融資難問(wèn)題及減輕中小微型企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)。政府應(yīng)成立專業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，即組建中小企業(yè)融資保險(xiǎn)公司，把保險(xiǎn)機(jī)制引入中小企業(yè)融資。保險(xiǎn)機(jī)制的模式主要有：貸款抵押物保險(xiǎn)模式、貸款信用保險(xiǎn)模式、擔(dān)保機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)模式、租賃信用保險(xiǎn)模式、貿(mào)易信用保險(xiǎn)模式等。

3.建立多元化、多層次資本市場(chǎng)，使中小企業(yè)直接融資優(yōu)勢(shì)得以實(shí)現(xiàn)。對(duì)中小企業(yè)債券資金的使用期限和上市交易限制進(jìn)行改革，降低門檻。中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè)可以為中小企業(yè)融資提供平臺(tái)并為原始投資者提供退出渠道。2012年5月，深交所開(kāi)通了中小企業(yè)板塊，一批符合條件的成長(zhǎng)型中小企業(yè)已獲得上市融資機(jī)會(huì)，為中小企業(yè)迅速壯大提供了直接融資來(lái)源。

第6篇：直接融資模式范文

[關(guān)鍵詞]IT產(chǎn)業(yè);企業(yè)融資;股票融資;海外上市

IT(信息技術(shù))產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè),資金需要量較大。融資是IT企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。而我國(guó),在金融抑制政策和銀行主導(dǎo)融資機(jī)制的作用下資本市場(chǎng)的發(fā)展十分緩慢,導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)IT企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的極大不合理和IT產(chǎn)業(yè)新型公司融資的極大困難。IT產(chǎn)業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),我們要對(duì)IT企業(yè)的融資予以高度的重視,保證和促進(jìn)IT企業(yè)更快地發(fā)展。

一、IT企業(yè)及我國(guó)IT企業(yè)融資現(xiàn)狀

IT是英文Information Technology 的縮寫,漢譯是“信息技術(shù)”。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)是指從事信息技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)及其相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的產(chǎn)業(yè)。它的學(xué)科領(lǐng)域涉及半導(dǎo)體技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)、通訊技術(shù)、信息服務(wù)及軟件。IT業(yè)則是在以上領(lǐng)域基礎(chǔ)上出現(xiàn)的新興產(chǎn)業(yè)。主要包括以下四個(gè)部分:1.電子硬件產(chǎn)業(yè)。如:計(jì)算機(jī)及集成電路設(shè)計(jì)與制造。2.軟件產(chǎn)業(yè)。從事程序編制業(yè)、數(shù)據(jù)庫(kù)及信息系統(tǒng)開(kāi)發(fā)業(yè)的單位。3.信息傳播業(yè)。包括電話、電視、傳真、數(shù)據(jù)通訊和衛(wèi)星通訊等服務(wù)的行業(yè)。4.服務(wù)業(yè)。有新聞報(bào)道業(yè)、出版業(yè)、咨詢業(yè)和圖書情報(bào)業(yè)。

與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比,IT產(chǎn)業(yè)對(duì)資金的依賴程度高。從創(chuàng)新企業(yè)的崛起到形成一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模都是以大量的資金投入為先導(dǎo),因此,IT產(chǎn)業(yè)的融資特征首先表現(xiàn)為資金需求量大。另一方面,IT產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是從單個(gè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新開(kāi)始的,技術(shù)創(chuàng)新這個(gè)過(guò)程的投資具有特殊性,即投入的初始階段只是凈投入,后階段繼續(xù)大量投入才有產(chǎn)出。收益時(shí)間過(guò)程的滯后,使IT產(chǎn)業(yè)融資的另一個(gè)特征表現(xiàn)為資金投入的風(fēng)險(xiǎn)性高,且風(fēng)險(xiǎn)越大,預(yù)期收益越大。

二、IT企業(yè)融資的國(guó)內(nèi)外比較

國(guó)外融資主導(dǎo)模式主要分為兩類,一類是以日本、德國(guó)為主要代表的間接(銀行貸款)融資模式;另一類是以英國(guó)、美國(guó)為主要代表的直接(證券)融資模式。從國(guó)外融資模式看,無(wú)論是日德模式,還是英美模式,都有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。直接融資和間接融資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下兩種基本的融資方式,它們特點(diǎn)不同、資金中介的方式不同、興起的條件不同、適用范圍不同、基本功能不同,直接融資和間接融資及其相互關(guān)系構(gòu)成了融資的核心內(nèi)容。

國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)表明,融資制度的形成要受到經(jīng)濟(jì)條件和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)育程度、國(guó)家的經(jīng)濟(jì)制度和對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度、銀企之間的相互關(guān)系、主導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)的開(kāi)拓性與成熟性等諸多因素的影響。但是,有一點(diǎn)是相同的,那就是直接融資主要用于企業(yè)籌集資本金,滿足其長(zhǎng)期資金的需求;而間接融資主要用于企業(yè)進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的需要,它不僅主要向企業(yè)提供臨時(shí)性的短期資金,而且也涉及部分中長(zhǎng)期融資領(lǐng)域。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)育成熟、充分,直接融資與間接融資兩種基本融資方式在競(jìng)爭(zhēng)中將朝著互有分工、互相補(bǔ)充的方向協(xié)調(diào)發(fā)展。兩種融資模式的界限也將不斷消融,向著互相滲透、融合的方向演進(jìn)。

我國(guó)IT企業(yè)與國(guó)外IT企業(yè)融資存在著很大的差別。資金籌措難易程度不同,美國(guó)的資本市場(chǎng)相當(dāng)龐大,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制也比較完善,而且美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)代,經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和對(duì)未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展樂(lè)觀的預(yù)期,人們可以把資金大量投入這一行業(yè),從而促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。反觀國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng),首先是尚未建立比較完善的資金風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制;其次是國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)尚未啟動(dòng),限制了投資的力度,由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的限制,很多企業(yè)希望能到國(guó)外上市。然而,國(guó)際資本市場(chǎng)的運(yùn)作一向比較規(guī)范,符合國(guó)外上市融資條件的IT企業(yè)少,因此,即使有好的觀念,如果沒(méi)有明確可行的商業(yè)計(jì)劃,想從國(guó)際市場(chǎng)上融資還是相當(dāng)困難的,目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國(guó)股市上的表現(xiàn)就印證了這一點(diǎn),所以說(shuō),國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中所遇到的融資困難與國(guó)外同行相比要大得多。

三、IT企業(yè)融資存在的問(wèn)題

IT企業(yè)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益,融資需要多元化。多元化從理論上來(lái)講,應(yīng)該是包括直接融資和間接融資。間接融資是通過(guò)銀行開(kāi)展的融資活動(dòng),由銀行承擔(dān)融資風(fēng)險(xiǎn),對(duì)投資者來(lái)說(shuō)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小;而通過(guò)股票進(jìn)行的直接融資,由投資者自己承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著IT業(yè)的發(fā)展,間接融資已經(jīng)不能滿足其龐大的資金需求,直接融資就成為IT業(yè)資金來(lái)源的重要途徑。

IT企業(yè)發(fā)展所具有的高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特點(diǎn),使得這類企業(yè)對(duì)資金的需求和其他企業(yè)有所不同,在以間接融資為主的銀行體系下,資金的安全性具有非常重要的意義,因而回避高風(fēng)險(xiǎn)的IT產(chǎn)業(yè)。但是,在資本市場(chǎng)中,IT企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益則正好滿足一部分投資者的投資偏好。國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)也表明,同間接融資相比,資本市場(chǎng)的直接融資能更好地促進(jìn)高科技企業(yè)的發(fā)展。

IT企業(yè)直接融資主要以股票融資為主。發(fā)行股票進(jìn)行股權(quán)融資,僅適用于股份有限公司。股權(quán)融資具有很強(qiáng)的公開(kāi)性、社會(huì)性和流動(dòng)性的特點(diǎn),企業(yè)通過(guò)在股票市場(chǎng)上發(fā)行股票能夠在短期內(nèi)把社會(huì)上分散的資金集中起來(lái),達(dá)到社會(huì)化大生產(chǎn)所需的巨額資本量。股權(quán)融資能加速資本的積聚與集中。從理論上講,股票市場(chǎng)的流動(dòng)性可以改善資本配置,引起儲(chǔ)蓄和投資的良性循環(huán),提高企業(yè)的融資發(fā)展能力。

要保證IT企業(yè)經(jīng)濟(jì)的順暢運(yùn)行和穩(wěn)定高速增長(zhǎng),必須調(diào)整企業(yè)融資結(jié)構(gòu),以實(shí)現(xiàn)企業(yè)最佳融資能力(效率最高),企業(yè)融資效率便成為一個(gè)關(guān)鍵的因素。IT企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí),應(yīng)當(dāng)控制融資風(fēng)險(xiǎn)與謀求最大收益之間尋求一種均衡,即尋求企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。只有擴(kuò)大直接融資才能優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),擺脫金融風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行的困境。

四、我國(guó)IT企業(yè)融資的對(duì)策

(一)IT企業(yè)融資方式的創(chuàng)新

充分利用金融創(chuàng)新品種。IT企業(yè)資金需求量較大,是資金密集型產(chǎn)業(yè),高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征,使得企業(yè)的融資方式應(yīng)該發(fā)生更變化。股票融資中,有累積股利的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股將更受歡迎;可轉(zhuǎn)換債券等債券創(chuàng)新品種將更多的被采用;來(lái)源于銀行的貸款資金比重將有所下降,且越來(lái)越傾向于抵押貸款,這主要是應(yīng)為難滿足銀行經(jīng)營(yíng)對(duì)安全性和流動(dòng)性的要求;商業(yè)信用所產(chǎn)生的商業(yè)票據(jù)將越來(lái)越少,這主要是受制于企業(yè)的時(shí)效性。為迎合廣大投資大眾和企業(yè)融資活動(dòng)的需要,金融機(jī)構(gòu)會(huì)越來(lái)越多地推出各種類型的金融創(chuàng)新品種。

充分發(fā)揮二板市場(chǎng)的金融創(chuàng)新作用。從IT企業(yè)來(lái)說(shuō),二板市場(chǎng)的作用主要是提供吸引創(chuàng)業(yè)資本(包括創(chuàng)業(yè)投資基金)所必要的市場(chǎng)條件,解決的就是創(chuàng)業(yè)過(guò)程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問(wèn)題,以及這些企業(yè)在資產(chǎn)價(jià)值(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問(wèn)題。鑒于IT企業(yè)具有較高的風(fēng)險(xiǎn),且主板市場(chǎng)也不完全規(guī)范,所以,二板市場(chǎng)應(yīng)充分發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”,更多地注意借鑒國(guó)際慣例和經(jīng)驗(yàn),更符合我國(guó)實(shí)踐要求。

充分發(fā)揮私募市場(chǎng)的作用。處于起步階段和創(chuàng)建階段的IT企業(yè)新型公司,企業(yè)固定資產(chǎn)比重較小,知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)的比重較大,采用抵押擔(dān)保等形式向金融機(jī)構(gòu)融資是很困難的。應(yīng)充分發(fā)展私募資本市場(chǎng),支持IT企業(yè)通過(guò)私募市場(chǎng)融資。IT企業(yè)能夠利用私募市場(chǎng)雄厚的資金來(lái)發(fā)展和壯大自己,既能解決融資難的問(wèn)題,同時(shí)也能滿足投資者的投資欲望。

(二)開(kāi)辟IT企業(yè)融資新渠道

企業(yè)融進(jìn)的外部資金主要兩大方面,一個(gè)是國(guó)外資本,另一個(gè)是企業(yè)外部的民間資本和社會(huì)資本。在我國(guó),許多企業(yè)成功地運(yùn)用國(guó)外資本,解決了企業(yè)發(fā)展中的資金籌措難題,促進(jìn)了企業(yè)快速、持續(xù)、健康發(fā)展。IT企業(yè)應(yīng)該不斷地提高融進(jìn)國(guó)外資本的能力,通過(guò)融進(jìn)資本帶進(jìn)新的機(jī)制,使我國(guó)IT企業(yè)不斷發(fā)展壯大。

IT企業(yè)融資活動(dòng)趨于國(guó)際化。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代IT企業(yè)的融資活動(dòng)所面對(duì)的將是全球化的國(guó)際金融市場(chǎng)。由于“媒體空間”的無(wú)限擴(kuò)展以及“網(wǎng)上銀行”和“電子貨幣”的運(yùn)用,使國(guó)際資本流動(dòng)加快,貨幣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。企業(yè)在國(guó)際融資過(guò)程中對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)予以充分的重視,圍繞匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范將會(huì)衍生出一系列類似于選擇債券的帶有濃厚色彩的新的融資工具。企業(yè)融資活動(dòng)的一項(xiàng)重要內(nèi)容就是圍繞金融工具創(chuàng)新,學(xué)習(xí)運(yùn)用新興的金融工具,實(shí)現(xiàn)多渠道融資。

第7篇：直接融資模式范文

2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，國(guó)際金融監(jiān)管的一個(gè)方向，也是防范不同性質(zhì)的業(yè)務(wù)過(guò)度交叉所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隱匿與擴(kuò)散，特別是在銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)與代客業(yè)務(wù)之間、在銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)之間，明晰業(yè)務(wù)性質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)歸屬，建立防火墻與隔離帶。

中資商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品，是我國(guó)利率市場(chǎng)化和資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程緩慢、企業(yè)直接融資市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)和投資者投資渠道匱乏的背景下，商業(yè)銀行創(chuàng)新的產(chǎn)物。截至2013年9月底，商業(yè)銀行自身創(chuàng)設(shè)發(fā)行、投資管理的理財(cái)產(chǎn)品（銀行理財(cái)產(chǎn)品）余額已接近10萬(wàn)億元人民幣。銀行理財(cái)產(chǎn)品在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中為投資者帶來(lái)了持續(xù)投資收益的同時(shí)，也連通了投資與融資，推動(dòng)了我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，促進(jìn)了中國(guó)金融投資體系有效前沿面（efficient frontier）的逐步形成。

但另一方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品以約定收益率方式為主的發(fā)行模式，以及法律地位缺失等問(wèn)題，使得銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)收益隔離、過(guò)手機(jī)制沒(méi)有真正確立，剛性兌付的現(xiàn)象客觀存在，代客與自營(yíng)存在風(fēng)險(xiǎn)傳染的可能，迫切需要建立一個(gè)扎實(shí)的“柵欄”。 理財(cái)業(yè)務(wù)“三要件”

近期，十余家試點(diǎn)銀行推出了“理財(cái)直接融資工具”與“理財(cái)管理計(jì)劃”相配套的理財(cái)創(chuàng)新整體方案，可以看作是監(jiān)管機(jī)構(gòu)在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)框架內(nèi)，為繼續(xù)發(fā)揮銀行理財(cái)業(yè)務(wù)為投資者創(chuàng)造財(cái)產(chǎn)性收入、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)銀行轉(zhuǎn)型等積極作用的同時(shí)，解決理財(cái)業(yè)務(wù)存在的信息不透明、影子銀行隱性風(fēng)險(xiǎn)積累、通道業(yè)務(wù)放大金融杠桿等問(wèn)題，按照“柵欄”原則，分別在理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)端和投資端做出的規(guī)范性安排。

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)本質(zhì)上是受托業(yè)務(wù)，是銀行作為專業(yè)受托資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)使用投資者的資金、在與投資者事先約定的投資范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)組合配置和投資管理，投資收益與風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)，銀行從賣者有責(zé)的角度出發(fā)，做好受托、履職、盡責(zé)的義務(wù)并收取管理費(fèi)的活動(dòng)。

根據(jù)國(guó)際金融監(jiān)管的理論與實(shí)踐，如何使銀行理財(cái)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益過(guò)手給投資者，讓投資者愿意承擔(dān)、能夠承擔(dān)，即滿足“風(fēng)險(xiǎn)隔離、風(fēng)險(xiǎn)可公允計(jì)量、投資者可承受”等三個(gè)方面的要件，就是理財(cái)業(yè)務(wù)產(chǎn)品建立柵欄、回歸本源的關(guān)鍵。

1.風(fēng)險(xiǎn)隔離。首先要根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)明確風(fēng)險(xiǎn)由誰(shuí)承擔(dān)，并在法律形式、賬戶獨(dú)立、會(huì)計(jì)核算等方面能夠?qū)⒉煌瑱?quán)屬關(guān)系的資產(chǎn)相互隔離。

2.風(fēng)險(xiǎn)可計(jì)量。風(fēng)險(xiǎn)被隔離后還應(yīng)公允、透明地計(jì)量，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)被資產(chǎn)價(jià)格的公允變化所反映，否則投資者無(wú)法了解所進(jìn)行的投資實(shí)際承受的風(fēng)險(xiǎn)，也就無(wú)從談及去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。金融學(xué)上的風(fēng)險(xiǎn)就是指金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)反映的不確定性，而大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品采用的按照約定收益率發(fā)行的方式，加之銀行聲譽(yù)的背書，使得理財(cái)產(chǎn)品所投資基礎(chǔ)資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有傳遞給投資者。

因此，盡管銀行采取了很多投資者適合度銷售的措施，但結(jié)果仍是銀行理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付。而反觀債券基金、股票基金等產(chǎn)品，盡管也是銀行銷售的，但因?yàn)槠浒磧糁嫡J(rèn)購(gòu)、贖回，價(jià)格的變動(dòng)反映了風(fēng)險(xiǎn)，投資者也真正認(rèn)可了“市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎”的理念。

3.投資者可承受，即通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)使投資者能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在銀行主導(dǎo)的間接融資體系中，金融風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)銀行的客戶關(guān)系管理與持續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)（貸后管理）、模式/模型選擇與組合管理得以控制的，儲(chǔ)戶（投資者）僅承擔(dān)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)而不承擔(dān)銀行貸款所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；而在以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的直接融資體系中，風(fēng)險(xiǎn)控制的主要手段是依靠專業(yè)化的資產(chǎn)管理與財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，以分散化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移為主要控制手段，投資者直接承擔(dān)了基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但由于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)管理與組合投資，單一基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)被層層分解，最終能夠被投資者所承受。 標(biāo)準(zhǔn)化創(chuàng)新方案

反觀十余家試點(diǎn)銀行推出的“理財(cái)直接融資工具”與“理財(cái)管理計(jì)劃”方案：

所謂“銀行理財(cái)直接融資工具”，是由商業(yè)銀行作為發(fā)起管理人設(shè)立、以單一企業(yè)的債權(quán)融資為資金投向、由合格投資者（銀行理財(cái)管理計(jì)劃）進(jìn)行投資交易的標(biāo)準(zhǔn)化投資載體，在法律上起到風(fēng)險(xiǎn)隔離與破產(chǎn)遠(yuǎn)離的作用，并保證理財(cái)資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)一一對(duì)應(yīng)。這一工具的創(chuàng)設(shè)，引入了公開(kāi)發(fā)行、集中薄記、持續(xù)報(bào)價(jià)、連續(xù)估值以及最高80%的自我投資，并向“計(jì)劃”管理銀行定期披露信息，使得非標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易、可估值、透明的標(biāo)準(zhǔn)金融產(chǎn)品。

“銀行理財(cái)管理計(jì)劃”有別于傳統(tǒng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，是商業(yè)銀行發(fā)行的開(kāi)放式、無(wú)預(yù)期收益率、僅投資銀監(jiān)會(huì)認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)金融工具（債券、理財(cái)直接融資工具等）并獨(dú)立開(kāi)戶、單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬和單獨(dú)核算的理財(cái)產(chǎn)品?！坝?jì)劃”通過(guò)動(dòng)態(tài)管理（開(kāi)放式）、組合投資、公允估值（非預(yù)期收益率）、信息透明，做到分散風(fēng)險(xiǎn)并將基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資收益于風(fēng)險(xiǎn)過(guò)手給投資者。

“計(jì)劃”的特性確立以“工具”的可交易、可估值為基礎(chǔ)，“工具”的風(fēng)險(xiǎn)傳遞以“計(jì)劃”的組合投資為要件，工具是立柵、計(jì)劃是橫桿，兩者缺一不可，構(gòu)成了理財(cái)業(yè)務(wù)堅(jiān)實(shí)的柵欄：“理財(cái)直接融資工具”將非標(biāo)融資項(xiàng)目變身為標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品（但無(wú)法解決單一投向的集中度風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要長(zhǎng)期資金但資金端需要流動(dòng)性的矛盾），“理財(cái)管理計(jì)劃”將金融產(chǎn)品變身為投資組合（通過(guò)動(dòng)態(tài)管理與組合投資以分散風(fēng)險(xiǎn)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)與投資者之間建立緩沖帶，體現(xiàn)資產(chǎn)管理人的價(jià)值貢獻(xiàn)）。

通過(guò)層層過(guò)濾，依托專業(yè)化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與組合管理，分散基礎(chǔ)融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，使不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者能夠承受，從而使原來(lái)集中在銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)得以轉(zhuǎn)移出來(lái)，真正促進(jìn)直接融資的發(fā)展，提高金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擬合度，也使投資者真正獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。 強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)把控

“理財(cái)直接融資工具”與“理財(cái)管理計(jì)劃”相配套的整體方案試點(diǎn)推出具有重要意義。

首先，推進(jìn)多層次的直接融資體系建設(shè)，以理財(cái)業(yè)務(wù)增量資金對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)理財(cái)直接融資工具與理財(cái)管理計(jì)劃對(duì)應(yīng)，即是銀行理財(cái)資產(chǎn)端和負(fù)債端直接對(duì)應(yīng)，壓縮了多層通道環(huán)節(jié)，將降低企業(yè)融資成本、提高資金的使用效率。

其次，使原有理財(cái)業(yè)務(wù)透明化、標(biāo)準(zhǔn)化，風(fēng)險(xiǎn)收益真正轉(zhuǎn)移，避免剛性兌付，推動(dòng)發(fā)展為規(guī)范的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不僅賦予了銀行應(yīng)對(duì)金融脫媒與利率市場(chǎng)化的有效防御武器，也促進(jìn)債券等直接融資市場(chǎng)的發(fā)展。一個(gè)強(qiáng)大的債券市場(chǎng)與一個(gè)強(qiáng)大的資產(chǎn)管理行業(yè)相互配合，才能促進(jìn)中國(guó)金融體系轉(zhuǎn)變，在這一過(guò)程中，銀行通過(guò)理財(cái)業(yè)務(wù)的規(guī)范完成自我革命。

兩項(xiàng)試點(diǎn)鋪開(kāi)，將倒逼銀行風(fēng)險(xiǎn)管控能力和投資管理能力提升。理財(cái)直接融資工具要求銀行提高對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理，以維持其發(fā)起方信譽(yù)，同時(shí)銀行理財(cái)所謂“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)將顯性化、透明化，從而有助于監(jiān)管層對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的把控；而理財(cái)管理計(jì)劃的投資與收費(fèi)的透明、比較基準(zhǔn)的顯性化，也迫使銀行真正提高資產(chǎn)配置和投資管理能力，從而促使銀行由財(cái)富持有銀行向財(cái)富管理銀行轉(zhuǎn)型。

第三，抑制過(guò)度虛擬化，緩釋“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)。一是減少通道業(yè)務(wù)，擠壓“資管泡沫”，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)差異化經(jīng)營(yíng)、專業(yè)化分工，推動(dòng)大資管行業(yè)健康發(fā)展；二是整體方案是以商業(yè)銀行模式而非投行模式為主的綜合化經(jīng)營(yíng)，本身就抑制了過(guò)度杠桿。

第四，整體方案是增量改革、新老銜接。以往銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在穩(wěn)定銀行存款等方面有一定作用，但隨著利率市場(chǎng)化推進(jìn)，將逐步被銀行更為規(guī)范的主動(dòng)負(fù)債品種取代。在新的環(huán)境下，新的理財(cái)產(chǎn)品模式必將逐步被投資者所接受。

第8篇：直接融資模式范文

房地產(chǎn)證券化正是開(kāi)發(fā)商拓寬融資渠道的重要途徑。

對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)證券化有利于拓展房地產(chǎn)業(yè)資金來(lái)源。直接向社會(huì)融資并且融資的規(guī)模可以不受銀行等中介機(jī)構(gòu)的制約，有助于迅速籌集資金、建立良好的資金投入機(jī)制。另一方面，房地產(chǎn)證券化還可以釋放金融風(fēng)險(xiǎn)。

日前，華僑城地產(chǎn)與中國(guó)工商銀行深圳分行、中信信托投資有限公司共同發(fā)行了“華僑城租賃收益權(quán)直接融資項(xiàng)目”，融資金額6.5億元。

華僑城地產(chǎn)通過(guò)以其深圳本部的部分收益型物業(yè)，包括商鋪、寫字樓、廠房和國(guó)際公寓等物業(yè)的未來(lái)5年租金收益委托中信信托發(fā)行財(cái)產(chǎn)信托產(chǎn)品，托管銀行和監(jiān)管銀行均為中國(guó)工商銀行股份有限公司深圳市分行。

華僑城地產(chǎn)財(cái)務(wù)總監(jiān)林育德表示，當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)信托普遍通過(guò)房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、回籠資金，而通過(guò)物業(yè)租賃收入(現(xiàn)金流)的財(cái)產(chǎn)信托在國(guó)內(nèi)尚屬首次，深圳華僑城租賃收入財(cái)產(chǎn)信托在此方面進(jìn)行了金融創(chuàng)新。

租賃融資

目前我國(guó)傳統(tǒng)的房地產(chǎn)信托往往通過(guò)銀行貸款或信托貸款進(jìn)行間接融資；而華僑城租賃收益權(quán)直接融資項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)首例房地產(chǎn)租賃收益權(quán)直接融資的項(xiàng)目，也是目前以未來(lái)收益作為信托標(biāo)的直接融資最大的一筆。

用益信托分析師李說(shuō)：“租賃收入財(cái)產(chǎn)信托以固定的房地產(chǎn)項(xiàng)目私募融資，可以加快資金的運(yùn)轉(zhuǎn)。因?yàn)槌钟形飿I(yè)要收回資金需要的時(shí)間很長(zhǎng)，而采用信托的方式可以把資金提前收回來(lái)，是房地產(chǎn)企業(yè)中期融資的一種方式。”

“另外，與以租金收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)的房地產(chǎn)投資基金REITS不同的是華僑城租賃收入財(cái)產(chǎn)信托屬于私募性質(zhì)，而前者則是公募性質(zhì)?！崩钫f(shuō)。

但是，中信信托總經(jīng)理蒲堅(jiān)認(rèn)為，華僑城租賃收入財(cái)產(chǎn)信托有希望發(fā)展成為國(guó)內(nèi)上市的首只房地產(chǎn)投資信托基金REITS。

華僑城是以旅游主題地產(chǎn)為特色，它所持有的租賃型物業(yè)具有相當(dāng)好的市場(chǎng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。因此，發(fā)行租賃收入財(cái)產(chǎn)信托對(duì)于華僑城來(lái)說(shuō)是一條合適的融資渠道。

工行深圳分行行長(zhǎng)王曉燕表示，這個(gè)產(chǎn)品適合旅游、地產(chǎn)聯(lián)動(dòng)的經(jīng)營(yíng)模式，將來(lái)華僑城可以通過(guò)這種模式實(shí)現(xiàn)自身門票收入、地產(chǎn)收入的證券化，實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)發(fā)行，降低國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和地產(chǎn)政策的影響。

房地產(chǎn)證券化

華僑城的租賃財(cái)產(chǎn)信托就是房地產(chǎn)證券化的初步嘗試。

安邦集團(tuán)的分析師蘇晶說(shuō)：“房地產(chǎn)企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式是憑借開(kāi)發(fā)商本身的資信能力來(lái)融資的，主要就是向銀行貸款。而資產(chǎn)證券化則是用開(kāi)發(fā)商的一部分資產(chǎn)的未來(lái)收入能力來(lái)融資?！?/p>

“對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)證券化有利于拓展房地產(chǎn)業(yè)資金來(lái)源。直接向社會(huì)融資并且融資的規(guī)?？梢圆皇茔y行等中介機(jī)構(gòu)的制約，有助于迅速籌集資金、建立良好的資金投入機(jī)制。另一方面，房地產(chǎn)證券化還可以釋放金融風(fēng)險(xiǎn)。”蘇晶說(shuō)。

中信信托公司信托業(yè)務(wù)二部總經(jīng)理李峰表示華僑城租賃收益權(quán)直接融資項(xiàng)目因?yàn)樯袑儆谒侥夹再|(zhì)，因此可以理解為“準(zhǔn)房地產(chǎn)證券化”。

目前，國(guó)內(nèi)的開(kāi)發(fā)商融資渠道主要仍是銀行信貸。

數(shù)據(jù)顯示，2007年上半年，全國(guó)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款的余額是4.3萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)24.5％。房地產(chǎn)業(yè)的貸款在銀行貸款中所占比已經(jīng)達(dá)到了17.2％，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額呈快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，所占比重由30％上升到40％。融資模式的單一化使房企的負(fù)債率達(dá)到了70％以上，也給金融系統(tǒng)帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)際上，房企更多的錢不是來(lái)自銀行，而是來(lái)自房地產(chǎn)基金。

2007年11月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。銀根緊縮將會(huì)對(duì)以銀行貸款為主的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商產(chǎn)生很大的影響。加之，受到信貸緊縮政策的影響，全國(guó)樓市普遍出現(xiàn)銷售速度放緩，開(kāi)發(fā)商資金回籠放慢的情況。因此，開(kāi)發(fā)商都在想辦法盡力擴(kuò)大自己的融資渠道，以求得生存。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年，中小開(kāi)發(fā)商資金從緊的狀況還會(huì)一直延續(xù)下去。目前，銀根的緊縮，已經(jīng)把一些資金鏈緊崩的小企業(yè)排出市場(chǎng)了。

房地產(chǎn)證券化正是開(kāi)發(fā)商拓寬融資渠道的重要途徑。

第9篇：直接融資模式范文

關(guān)鍵詞：政府職能、投資體制、投資主體、資金結(jié)構(gòu)

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-2848-2008（03）-0010-09

影響投資體制形成的因素很多，包括政府職能、發(fā)展階段、發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等等，其中政府職能尤為關(guān)鍵。隨著“社會(huì)主義和諧社會(huì)構(gòu)建”和十七大提出的“實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)奮斗目標(biāo)的新要求”等目標(biāo)的確立，未來(lái)我國(guó)政府職能范圍將發(fā)生重大變化。政府傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)職能將逐步淡出，社會(huì)管理和公共服務(wù)等社會(huì)建設(shè)的職能將得到不斷加強(qiáng)①。與之相應(yīng)，投資體制應(yīng)該也必然會(huì)發(fā)生重大變化。事實(shí)上，盡管投資體制在國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中具有舉足輕重的作用，但我國(guó)投資體制領(lǐng)域的改革一直相對(duì)滯后，黨的十六屆三中全會(huì)中更是明確提出要加快投資體制改革。如何加快和深化投資體制改革，促進(jìn)社會(huì)和諧、實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)新要求，已成為理論界和實(shí)務(wù)界共同面臨的新挑戰(zhàn)。

投資體制涉及范圍很廣，但大致可以劃分為投資主體、籌資結(jié)構(gòu)、投資調(diào)控和投資管理等幾個(gè)方面。本文將從上述幾個(gè)方面入手，在對(duì)有關(guān)國(guó)家進(jìn)行國(guó)際比較的基礎(chǔ)上，梳理分析政府職能及其他因素對(duì)投資體制的影響機(jī)制，以期為我國(guó)投資體制改革的深化總結(jié)一些可資借鑒的規(guī)律。

一、投資主體結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較

投資本身的內(nèi)涵和外延非常廣泛，本文的投資，從宏觀上講，主要指固定資產(chǎn)投資等形成實(shí)物資本的行為和過(guò)程；從微觀上講，則是具有價(jià)值創(chuàng)造特征的直接投資行為。至于證券投資、理財(cái)?shù)纫饬x上的投資，其本質(zhì)只是微觀主體的一種財(cái)務(wù)安排。這種財(cái)務(wù)安排在宏觀上可以看作是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為投資的各種具體途徑和機(jī)制?；诖耍疚牡耐顿Y主體是指在上述投資活動(dòng)中具備獨(dú)立決策權(quán)、享有投資收益、承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的主體，包括各類法人或自然人。更確切地說(shuō)，可以稱為投資活動(dòng)的決策主體①。

投資的決策主體主要是企業(yè)和政府。就兩類投資決策主體在整個(gè)投資中所占的比重（或結(jié)構(gòu)）來(lái)講，各國(guó)之間有所不同。一般來(lái)講，在市場(chǎng)化程度越高的國(guó)家中，企業(yè)作為投資決策主體所占的比重應(yīng)越大，在整個(gè)投融資體系中占據(jù)基礎(chǔ)性地位；而政府作為投資決策主體，其份額相對(duì)較小。上述判斷是否正確還需要實(shí)際數(shù)據(jù)的支撐。有關(guān)企業(yè)和政府投資份額的數(shù)據(jù)很難直接獲得，但是通過(guò)國(guó)民收入核算及財(cái)政支出的相關(guān)數(shù)據(jù)，可以大體推算出政府投資占投資的比重，具體如下：（1）收集固定資產(chǎn)投資占GDP比重、財(cái)政支出占GDP比重、政府消費(fèi)占GDP比重這三個(gè)數(shù)據(jù)；（2）將“財(cái)政支出占GDP比重”減去“政府消費(fèi)占GDP比重”，大體可以得出“政府投資占GDP比重”②；（3）將 “政府投資占GDP比重”除以“固定資產(chǎn)投資占GDP比重”，便能大體推算出政府投資在總投資中的比重③。

從表1可以看出，各國(guó)在投資的決策主體結(jié)構(gòu)似乎并沒(méi)有呈現(xiàn)前述局面。具體來(lái)說(shuō)表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：（1）各國(guó)政府投資比重基本都呈不斷上升的趨勢(shì)；（2）無(wú)論是北歐及中歐（含德國(guó)）等民主社會(huì)國(guó)家，還是美國(guó)、澳大利亞、加拿大等典型市場(chǎng)國(guó)家，甚至是巴西、阿根廷等拉美國(guó)家和俄羅斯、白俄羅斯、烏克蘭等轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，政府投資比重都處于較高水平，政府投資似乎與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度呈正比；（3）以政府主導(dǎo)為特征的韓國(guó)、新加坡、泰國(guó)、馬來(lái)西亞等亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家以及中國(guó)、印度，政府投資比重明顯偏低。

上述現(xiàn)狀出現(xiàn)可能有以下幾方面原因：（1）從經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展角度來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)不斷發(fā)展，市場(chǎng)失靈領(lǐng)域和范圍在不斷擴(kuò)大，因此需要政府進(jìn)行干預(yù)和主導(dǎo)的事務(wù)也日益增多，政府的邊界也因此而不斷拓展。政府投資領(lǐng)域和比重也隨之增加；（2）發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)體系更為成熟和完善，其出現(xiàn)失靈和缺陷的領(lǐng)域也已逐步為政府和公共財(cái)政所覆蓋，公共投資范圍相對(duì)增大；（3）東亞國(guó)家的政府主導(dǎo)與政府直接參與并不完全等同，強(qiáng)勢(shì)的政府可以引導(dǎo)企業(yè)的投資行為，但在統(tǒng)計(jì)上并不表現(xiàn)為政府投資；（4）發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體本身處于不同發(fā)展階段，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的投資占GDP比重相比新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體要低（見(jiàn)表2），這樣就愈發(fā)提高了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府投資占總投資的比重①。此外，各國(guó)政府投資方面的統(tǒng)計(jì)口徑也會(huì)存在一定差異。

盡管從表1的數(shù)據(jù)對(duì)比中得出的結(jié)果似乎與我們觀念上的判斷有所差異，但無(wú)論是典型市場(chǎng)國(guó)家還是新興市場(chǎng)國(guó)家，企業(yè)在各國(guó)投資決策都是最為重要的主體。這表現(xiàn)在兩方面：一方面，政府投資的領(lǐng)域相對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)更為局限，大多集中于非市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、科學(xué)技術(shù)、教育等公共服務(wù)領(lǐng)域①。另一方面，既便是對(duì)這些領(lǐng)域的參與，政府也會(huì)引入私人企業(yè)、采取市場(chǎng)運(yùn)作的方式。因此，政府從某種意義上說(shuō)只是此類領(lǐng)域投資的共同決策主體。

二、資金來(lái)源結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較

投資的資金來(lái)源包括財(cái)政資金、銀行間接融資、資本市場(chǎng)直接融資等三種基本渠道。各國(guó)的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)受到投資主體結(jié)構(gòu)、金融體系等因素的影響而不盡相同。

（一）財(cái)政資金相對(duì)規(guī)模的橫向比較

各國(guó)財(cái)政投資資金相對(duì)規(guī)模既可以通過(guò)“政府投資占GDP比重”來(lái)反映②。這樣，結(jié)合表1、表2的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們可以整理出反映財(cái)政投資資金相對(duì)規(guī)模的表3。

表3反映的情況與前面表1有些類似，大體可以歸納為以下幾點(diǎn)：（1）包括中國(guó)、日本、韓國(guó)、印度以及其他東南亞國(guó)家在內(nèi)的亞洲經(jīng)濟(jì)體，政府投資占GDP比重普遍較低；（2）美國(guó)、加拿大、澳大利亞等自由市場(chǎng)國(guó)家政府投資占GDP比重也處于較低水平；（3）北歐各國(guó)政府在公共事務(wù)領(lǐng)域的涉足范圍較廣，政府投資比重普遍較高；（4）法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、意大利等西歐傳統(tǒng)資本主義強(qiáng)國(guó)的政府投資比重也處于較高水平；（5）前蘇聯(lián)地區(qū)和東歐各國(guó)等轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體政府投資相對(duì)規(guī)模存在較大差別，且總體呈不斷下降趨勢(shì)。

（二）直接融資、間接融資相對(duì)規(guī)模的橫向比較

根據(jù)能夠獲取的數(shù)據(jù)，我們選擇“股票交易總額占GDP的比例”和“由銀行提供的國(guó)內(nèi)信貸占GDP的比例”這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量直接融資和間接融資的相對(duì)規(guī)模①。有關(guān)數(shù)據(jù)整理如下表4。

根據(jù)表4所列數(shù)據(jù)，就直接融資、間接融資的相對(duì)規(guī)模，我們大致可以歸納出以下幾點(diǎn)：（1）直接融資、間接融資相對(duì)規(guī)模能在一定程度上反映金融市場(chǎng)和金融體系的發(fā)達(dá)程度，而金融發(fā)達(dá)程度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)完善程度又直接相關(guān)；（2）不同經(jīng)濟(jì)體制下直接融資、間接融資相對(duì)規(guī)模差別很大。對(duì)比前蘇聯(lián)東歐各國(guó)和其他歐美國(guó)家的情況可以看出，前蘇聯(lián)和東歐各國(guó)直接融資、間接融資比重較低可能與這些國(guó)家轉(zhuǎn)型過(guò)程中實(shí)行“休克式療法”有關(guān)；（3）直接融資和間接融資的相對(duì)規(guī)模還受一國(guó)經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響。對(duì)比法、德、意等歐洲大陸強(qiáng)國(guó)、東亞各國(guó)及美英等自由市場(chǎng)國(guó)家的情況可以看出，奉行自由市場(chǎng)傳統(tǒng)的國(guó)家其資本市場(chǎng)及直接融資相對(duì)規(guī)模要明顯高于國(guó)家主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體；（4）根據(jù)各國(guó)1992年以來(lái)在數(shù)據(jù)上顯示的趨勢(shì)，直接融資的相對(duì)規(guī)模隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展將不斷擴(kuò)大。

（三）資金結(jié)構(gòu)與政府職能

進(jìn)一步分析各國(guó)在籌資結(jié)構(gòu)方面存在的差異可以發(fā)現(xiàn)，一國(guó)資金來(lái)源相對(duì)結(jié)構(gòu)的形成與其政府職能范圍密切相關(guān)。

一是預(yù)算資金的相對(duì)規(guī)模和比重與政府職能范圍直接相關(guān)。在第一部分分析主體結(jié)構(gòu)特征時(shí)我們已有較為詳細(xì)的說(shuō)明。二是金融體系結(jié)構(gòu)與政府干預(yù)程度也密切關(guān)聯(lián)。政府對(duì)商業(yè)銀行等間接融資機(jī)構(gòu)的影響力和控制力一般要強(qiáng)于對(duì)資本市場(chǎng)①。當(dāng)政府在經(jīng)濟(jì)方面的職能范圍更為寬泛、更為直接時(shí)，從政府角度來(lái)講，間接融資為主的金融體系結(jié)構(gòu)更有利于職能的履行。從東南亞各國(guó)、法、德等政府主導(dǎo)和干預(yù)傳統(tǒng)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體，以及政府職能更為廣泛的北歐諸國(guó)來(lái)看，間接融資的相對(duì)規(guī)模通常遠(yuǎn)高于直接融資相對(duì)規(guī)模。而對(duì)比奉行自由市場(chǎng)原則的美、英、加、澳等國(guó)，這些經(jīng)濟(jì)體中間接融資規(guī)模就沒(méi)有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)②。

三、投資調(diào)控和管理的國(guó)際比較

投資的宏觀調(diào)控和政府投資管理確切地說(shuō)屬于政府的兩項(xiàng)不同職能。前者是國(guó)家宏觀調(diào)控的重要組成部分，是政府社會(huì)管理者職責(zé)的具體體現(xiàn)；而后者則是政府相關(guān)部門為提高政府投資效率而采取的各種具體的管理手段。幾個(gè)具有代表性經(jīng)濟(jì)體的投資調(diào)控、投資管理主要特征整理如下表5。

從表5我們可以看出，各國(guó)政府在投資調(diào)控、投資管理方面采取的具體措施同樣與各國(guó)經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)、發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、政府職能等因素密切相關(guān)，具體來(lái)說(shuō)包括以下幾個(gè)方面：

（一）政府職能范圍

政府職能可以說(shuō)是一國(guó)投資調(diào)控和管理方式最直接的決定因素。一方面，政府對(duì)投資的調(diào)控屬于宏觀調(diào)控的重要組成部分，但調(diào)控的目標(biāo)、干預(yù)的方式、具體的政策工具和手段則由政府職能所決定；另一方面，在投資管理方面，政府的介入程度取決于政府投資范圍，而政府投資范圍從根本上說(shuō)也是由政府職能所決定，政府投資的范圍越廣，投資管理涉及的事務(wù)就越多，可能采取的管理手段也會(huì)更豐富。

（二）經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和發(fā)展模式

發(fā)展階段和發(fā)展模式對(duì)投資調(diào)控和管理的影響主要在于，不同的發(fā)展階段和發(fā)展模式下，政府在經(jīng)濟(jì)方面的職能范圍會(huì)有所不同。通常欠發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛的初期會(huì)采取趕超發(fā)展戰(zhàn)略，而這種戰(zhàn)略下政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域尤其是投資領(lǐng)域的介入很深。政府實(shí)施的投資調(diào)控和管理都是圍繞實(shí)現(xiàn)既定發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)而進(jìn)行的，而且在具體的方式、手段方面可能會(huì)不拘一格。相比之下，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，政府的角色定位為 “市場(chǎng)的守夜人”，這樣一來(lái)，政府職能也就非常有限，政府對(duì)投資領(lǐng)域的介入也就比較間接。

（三）經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

除了發(fā)展階段和發(fā)展模式以外，政府職能在很大程度上也會(huì)受一國(guó)經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響。這種影響傳導(dǎo)到投資領(lǐng)域，就表現(xiàn)為各國(guó)調(diào)控目標(biāo)、調(diào)控手段及管理方式的差異。例如，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，日本的發(fā)展階段和發(fā)達(dá)程度在全球無(wú)疑處于前列，但國(guó)家干預(yù)的傳統(tǒng)使得日本與美英等國(guó)的投資調(diào)控和管理同樣存在很大差別。另外一個(gè)典型就是法國(guó)。在西歐傳統(tǒng)資本主義強(qiáng)國(guó)中，法國(guó)的投資調(diào)控和管理完全是另類。這主要是因?yàn)樵诜▏?guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中國(guó)有企業(yè)占據(jù)很重要的比重，而且在法國(guó)的經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)中，自然壟斷性行業(yè)應(yīng)由國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)。

四、政府職能等因素與投資體制的關(guān)系

（一）政府職能與投資體制形成

從前面的分析可以看出，無(wú)論是投資主體結(jié)構(gòu)、投資的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)還是投資的宏觀調(diào)控及投資管理，都與一國(guó)政府職能有著密切的聯(lián)系。

首先，政府職能范圍的大小直接影響到投資決策主體的結(jié)構(gòu)。投資決策主體結(jié)構(gòu)是由私人投資和政府投資的相對(duì)比重決定的。政府職能范圍較廣的經(jīng)濟(jì)體，通過(guò)政府投資來(lái)完成和實(shí)現(xiàn)的職能通常也更多，最終反映為政府投資比重的提高。

其次，政府職能影響政府投資范圍的同時(shí)也影響了財(cái)政預(yù)算中用于投資方面的支出規(guī)模。而投資資金結(jié)構(gòu)恰恰是由財(cái)政預(yù)算資金、直接融資資金、間接融資資金等構(gòu)成的。此外，政府為實(shí)現(xiàn)特定職能還可以通過(guò)影響政策性金融機(jī)構(gòu)進(jìn)而影響間接融資的相對(duì)規(guī)模。如各國(guó)的政策性銀行，其融資性質(zhì)屬于間接融資，但其融資行為在很大程度上服從政府安排、服務(wù)于政府特定職能的實(shí)現(xiàn)。

此外，投資調(diào)控和投資管理更是與政府職能范圍密切相關(guān)。

（二）影響投資體制的其他因素

除了政府職能外還包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、采取發(fā)展模式、奉行的發(fā)展原則、歷史傳統(tǒng)以及現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等等。上述因素中，有的也是政府職能范圍的決定因素，并通過(guò)對(duì)政府職能范圍的影響來(lái)進(jìn)一步影響投資體制的形成。

當(dāng)然，有些因素本身對(duì)投資體制也會(huì)產(chǎn)生直接影響，如現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。一方面，現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)直接影響政府投資調(diào)控和投資管理的方式和具體手段。當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中國(guó)有企業(yè)比重較大時(shí)，投資調(diào)控會(huì)偏重于計(jì)劃等直接調(diào)控的方式和手段，在投資管理方面更多地體現(xiàn)為政府對(duì)投資活動(dòng)的直接控制；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中私人企業(yè)占絕對(duì)主導(dǎo)時(shí)，投資調(diào)控則主要依靠各種間接調(diào)控方式和手段，在政府投資項(xiàng)目的管理上也通常會(huì)引入市場(chǎng)機(jī)制和私人企業(yè)。另一方面，在特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)往往也會(huì)對(duì)政府職能范圍產(chǎn)生影響。例如，當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出明顯失衡時(shí)，政府便可能將實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)納入其職能范圍，并因此對(duì)整個(gè)投資體制產(chǎn)生影響。

（三）投資體制相關(guān)因素間相互作用機(jī)制分析

經(jīng)濟(jì)體所處的特定發(fā)展階段、秉承的經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)、采取的發(fā)展模式、現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及政府職能范圍都是投資體制形成的影響因素，但其作用機(jī)制又有所區(qū)別，具體來(lái)說(shuō)可以歸納為以下幾點(diǎn)：（1）政府職能范圍的大小影響著投資體制的每個(gè)方面；（2）發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)、發(fā)展模式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)政府職能范圍的確定有著直接影響，并進(jìn)而間接影響投資體制的形成；（3）發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)、發(fā)展模式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間也存在著一定的因果關(guān)系，主要是發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)對(duì)于發(fā)展模式的選擇和現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的形成有著很大的影響；（4）經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)、發(fā)展模式及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)于投資體制的不同方面也有著直接影響；（5）投資體制中，投資主體結(jié)構(gòu)、資金來(lái)源結(jié)構(gòu)和投資的調(diào)控管理直接也存在著相互影響和作用。例如，投資決策主體的結(jié)構(gòu)能夠影響預(yù)算資金在資金結(jié)構(gòu)中的比重，而直接融資、間接融資的發(fā)達(dá)程度也會(huì)對(duì)投資中介機(jī)構(gòu)、融資機(jī)構(gòu)的組成結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

投資體制的形成和確立對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展有著舉足輕重的作用，而隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體所處的發(fā)展階段、現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生變化，未來(lái)選擇的發(fā)展模式也會(huì)有所調(diào)整。這樣，上述因素在長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)中就形成了一個(gè)相互作用的循環(huán)鏈條，如下圖1所示。

五、未來(lái)投資體制演變趨勢(shì)分析

根據(jù)前面對(duì)投資體制各方面的橫向比較及投資體制影響因素的分析，對(duì)投資體制的演變及未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，我們大致可以總結(jié)出以下幾點(diǎn)。

（一）政府作為投資決策主體參與投資的領(lǐng)域?qū)⒃絹?lái)越集中于公共事務(wù)領(lǐng)域（包括基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)等）。這一趨勢(shì)是由政府職能范圍的發(fā)展趨勢(shì)所決定的。隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高，市場(chǎng)機(jī)制將得到的不斷完善，市場(chǎng)在資源配置中效率優(yōu)勢(shì)也將不斷顯現(xiàn)。政府職能將逐步退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，并致力于市場(chǎng)缺失和失靈的公共事務(wù)領(lǐng)域。

（二）即使在由政府主導(dǎo)的公共投資領(lǐng)域，市場(chǎng)機(jī)制也將被逐步引入到投資項(xiàng)目的具體運(yùn)作中。這主要可以歸結(jié)為兩方面原因，一方面政府對(duì)其投資項(xiàng)目通常會(huì)面臨資金不足的問(wèn)題，引入市場(chǎng)機(jī)制意味著私人企業(yè)和民間資本的介入，可以有效緩解資金不足的矛盾；另一方面，引入市場(chǎng)機(jī)制有利于提高投資項(xiàng)目資金使用效率。

（三）政府在投資的宏觀調(diào)控方面將主要采用間接調(diào)控的方式。間接調(diào)控重在運(yùn)用經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)節(jié)市場(chǎng)主體的行為，是符合市場(chǎng)規(guī)則的調(diào)控方式，也體現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下政府有限干預(yù)的原則。

（四）在投資的融資結(jié)構(gòu)中，以資本市場(chǎng)為依托的直接融資的相對(duì)規(guī)模將不斷提高，以商業(yè)銀行體系為依托的間接融資的相對(duì)規(guī)模將出現(xiàn)下降。這主要是因?yàn)?，直接融資與間接融資的變化取決于金融體系的變化，而未來(lái)資本市場(chǎng)的日益繁榮和傳統(tǒng)商業(yè)銀行的日漸式微基本是大勢(shì)所趨。

（五）財(cái)政預(yù)算資金相對(duì)規(guī)模則可能呈倒U形變化。這是因?yàn)?，?cái)政預(yù)算資金相對(duì)規(guī)模主要取決于政府職能及其投資范圍。而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不斷提高和市場(chǎng)機(jī)制不斷完善的過(guò)程中，政府職能范圍可能出現(xiàn)縮小和擴(kuò)大兩種趨勢(shì)。一方面隨著政府對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的退出，政府職能范圍將不斷縮減；另一方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的分工的不斷細(xì)化將產(chǎn)生許多新的公共事務(wù)，從而拓寬了政府職能及政府投資的范圍。

（六）投資中介機(jī)構(gòu)在投資體制中的地位和作用將越來(lái)越大。隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)變得越來(lái)越復(fù)雜，投資項(xiàng)目涉及到的事務(wù)也越來(lái)越多，客觀上需要由一些專門的機(jī)構(gòu)獨(dú)立出來(lái)承擔(dān)一些投資服務(wù)的功能。與此同時(shí)，市場(chǎng)的不斷完善，也為這些機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。這也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中分工越來(lái)越細(xì)化的必然結(jié)果。

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