科創(chuàng)企業(yè)估值方法研究精選(九篇)

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第1篇：科創(chuàng)企業(yè)估值方法研究范文

[關(guān)鍵詞] 大學(xué)生；職業(yè)能力；武漢大學(xué)

隨著中國(guó)高等教育大眾化的不斷發(fā)展，高等學(xué)校大學(xué)畢業(yè)生的就業(yè)問題越來(lái)越突出地?cái)[在我們面前。目前，就業(yè)所面臨的問題不僅僅與大學(xué)生總數(shù)上的快速增長(zhǎng)有關(guān)，而且也反映出人才培養(yǎng)結(jié)構(gòu)上的失衡。因此，從國(guó)家層面到各級(jí)政府，從教育部門到各高等學(xué)校，大學(xué)生就業(yè)問題引起了高度重視。在社會(huì)關(guān)注的同時(shí)，高等學(xué)校也在通過不斷完善就業(yè)指導(dǎo)和服務(wù)工作體系，逐漸積累了促進(jìn)大學(xué)生就業(yè)的良好經(jīng)驗(yàn)。隨著大學(xué)生進(jìn)入社會(huì)后職業(yè)變換逐漸增多，大家也認(rèn)識(shí)到，職業(yè)發(fā)展能力對(duì)個(gè)人的成長(zhǎng)和發(fā)展影響最為深遠(yuǎn)，也是當(dāng)前人才培養(yǎng)中最需加強(qiáng)的方面之一。

就此，武漢大學(xué)結(jié)合學(xué)校實(shí)際，堅(jiān)持實(shí)施“三創(chuàng)”（即創(chuàng)造、創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)）教育，根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)專業(yè)，積極推進(jìn)課程改革，在全面提升大學(xué)生綜合素質(zhì)和職業(yè)發(fā)展能力方面發(fā)揮了積極作用，取得了良好的效果。

1、實(shí)施“三創(chuàng)”教育，提升綜合素質(zhì)

筆者認(rèn)為，大學(xué)生良好的職業(yè)發(fā)展應(yīng)該包括三個(gè)階段：順利就業(yè)、適應(yīng)職業(yè)、開創(chuàng)事業(yè)。順利就業(yè)是邁向成功的第一步，很大程度依賴于大學(xué)生在校期間的學(xué)業(yè)或?qū)I(yè)成績(jī)；適應(yīng)職業(yè)則需要不斷適應(yīng)和學(xué)習(xí)，提高專門的知識(shí)和技能，滿足職業(yè)發(fā)展需要；開創(chuàng)事業(yè)則是開拓一個(gè)新的領(lǐng)域和工作，達(dá)到個(gè)人價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的統(tǒng)一。在這三個(gè)發(fā)展階段中，發(fā)揮最重要作用的是學(xué)生不斷發(fā)展和提高的綜合素質(zhì)和能力。武漢大學(xué)繼承百年辦學(xué)傳統(tǒng)，提出了“三創(chuàng)”教育理念，創(chuàng)造是“原創(chuàng)性”，創(chuàng)新是“推陳出新”，創(chuàng)業(yè)則是把創(chuàng)造與創(chuàng)新的東西變成現(xiàn)實(shí)，開創(chuàng)出新事業(yè)?！叭齽?chuàng)”教育主要就是強(qiáng)調(diào)培養(yǎng)學(xué)生“三創(chuàng)”的學(xué)識(shí)、意識(shí)、膽識(shí)和見識(shí)，為學(xué)生今后的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

武漢大學(xué)大力開展通識(shí)教育課程建設(shè)，推行通識(shí)教育與專業(yè)教育并重的人才培養(yǎng)模式，充分利用多學(xué)科綜合優(yōu)勢(shì)和深厚的人文底蘊(yùn)，為學(xué)生打造了一個(gè)高水準(zhǔn)的通識(shí)教育課程平臺(tái)。學(xué)校通過立項(xiàng)管理的方式，每門投入經(jīng)費(fèi)1-5萬(wàn)元、總經(jīng)費(fèi)近千萬(wàn)元，建設(shè)了403門通識(shí)課程，形成了一批橫跨各科學(xué)文化領(lǐng)域，深受學(xué)生喜愛，具有廣泛影響力的通識(shí)教育課程。這些課程使學(xué)生在進(jìn)行專業(yè)學(xué)習(xí)的同時(shí)，有機(jī)會(huì)領(lǐng)略人類文明的思想精髓，了解不同學(xué)科的知識(shí)及思維方法，提供思考問題的多種視角，在跨學(xué)科的學(xué)習(xí)中，拓寬知識(shí)基礎(chǔ)，增強(qiáng)社會(huì)適應(yīng)能力，提升審美情趣，養(yǎng)成健全人格。

武漢大學(xué)致力于學(xué)生的全面發(fā)展，因材施教，尊重個(gè)性，盡量為不同目標(biāo)追求的學(xué)生提供成才路徑。學(xué)校通過拓寬專業(yè)口徑、設(shè)置跨學(xué)科專業(yè)、推行主輔修和雙學(xué)位制度、建立人才聯(lián)合培養(yǎng)機(jī)制、創(chuàng)辦跨學(xué)科試驗(yàn)班等措施，為學(xué)生自主學(xué)習(xí)和發(fā)展提供更多選擇；學(xué)校實(shí)施拔尖學(xué)生培養(yǎng)試驗(yàn)計(jì)劃，為有志于基礎(chǔ)學(xué)科理論研究的學(xué)生提供高起點(diǎn)、高層次開辟教學(xué)特區(qū)；學(xué)校依托國(guó)家人才培養(yǎng)模式創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)和卓越工程師計(jì)劃，為高端應(yīng)用人才的成長(zhǎng)提供支持；學(xué)校開展學(xué)科專業(yè)國(guó)際化試點(diǎn)基地建設(shè)，開辦多個(gè)國(guó)際班，推進(jìn)對(duì)外交流與國(guó)際合作培養(yǎng)，提高大學(xué)生國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和能力。

2、面向社會(huì)需求，開辦新興專業(yè)

武漢大學(xué)主動(dòng)適應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和學(xué)科前沿發(fā)展，根據(jù)學(xué)生選擇和人才市場(chǎng)需求變化，不斷優(yōu)化學(xué)科專業(yè)結(jié)構(gòu)，大力加強(qiáng)專業(yè)內(nèi)涵建設(shè)和改造，力圖形成傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)學(xué)科專業(yè)與新興學(xué)科專業(yè)齊飛，基礎(chǔ)性學(xué)科專業(yè)與應(yīng)用型學(xué)科專業(yè)交相輝映的格局。

近幾年，學(xué)校在新專業(yè)設(shè)置上優(yōu)先支持面向國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)專業(yè)和優(yōu)勢(shì)交叉學(xué)科專業(yè)，針對(duì)性地加大投入、充實(shí)和改善辦學(xué)條件，不斷提高辦學(xué)水平和人才培養(yǎng)質(zhì)量。學(xué)校還積極參與地方和區(qū)域性、戰(zhàn)略性新興（支柱）產(chǎn)業(yè)人才培養(yǎng)計(jì)劃項(xiàng)目，大力發(fā)展與地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)緊密結(jié)合的應(yīng)用型專業(yè)，積極設(shè)置主要面向地方支柱產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)的應(yīng)用型學(xué)科專業(yè)，為地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)輸送各類應(yīng)用型人才。如針對(duì)“武漢·中國(guó)光谷”建設(shè)，創(chuàng)辦了“光信息科學(xué)與技術(shù)”專業(yè)；針對(duì)廣電人才的需要，推出“播音與主持藝術(shù)”專業(yè)；根據(jù)國(guó)家對(duì)外文化交流需求，開設(shè)了“對(duì)外漢語(yǔ)”專業(yè)；為滿足國(guó)家國(guó)防建設(shè)需要，開辦了“電波傳播與天線”國(guó)防專業(yè)；此外還設(shè)置了“空間信息與數(shù)字技術(shù)”、“軟件工程”、“核工程與核技術(shù)”、“遙感科學(xué)與技術(shù)”、“仿真科學(xué)與技術(shù)”等一批新興交叉專業(yè)。

為更好地滿足企業(yè)需求，在一些應(yīng)用型專業(yè)中拓展與企業(yè)的合作方式，加強(qiáng)學(xué)生的專業(yè)適應(yīng)能力，例如學(xué)校與中國(guó)廣東核電集團(tuán)、長(zhǎng)江電力等企業(yè)合作，實(shí)施“訂單+聯(lián)合培養(yǎng)”的人才培養(yǎng)模式，在保證人才培養(yǎng)要求的情況下，將企業(yè)的要求融入教學(xué)活動(dòng)之中，為企業(yè)“量身定做”高素質(zhì)人才，使學(xué)生一走出校門就能適應(yīng)企業(yè)需求、受到企業(yè)歡迎。2012年學(xué)校又增設(shè)了“數(shù)字出版、微電子科學(xué)與工程、導(dǎo)航工程、地理國(guó)情監(jiān)測(cè)和全球健康學(xué)”等5個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)I(yè)，專業(yè)特色和水平處于全國(guó)領(lǐng)先的水平，能很好地滿足國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求。

3、開展教學(xué)評(píng)估，推進(jìn)課程改革

武漢大學(xué)為了適應(yīng)人才培養(yǎng)的需要，積極推進(jìn)課程教學(xué)改革，及時(shí)修訂人才培養(yǎng)方案。以2010版培養(yǎng)方案為例，學(xué)校貫徹“加強(qiáng)基礎(chǔ)、拓寬口徑、通專并重”的方針，實(shí)施通識(shí)教育基礎(chǔ)上的寬口徑專業(yè)教育，進(jìn)一步打破學(xué)科壁壘，整合校內(nèi)課程資源，同一級(jí)學(xué)科按大類設(shè)置平臺(tái)課程；整體優(yōu)化課程體系，精選教學(xué)內(nèi)容的原則，進(jìn)行課程的重組和整合，提高課程的綜合化程度；加強(qiáng)實(shí)踐教學(xué)，完善實(shí)踐教學(xué)體系，改革實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容，改進(jìn)實(shí)踐教學(xué)方法，加強(qiáng)學(xué)生實(shí)踐能力和創(chuàng)新精神的培養(yǎng)；尊重學(xué)生的自主選擇，鼓勵(lì)學(xué)生自主學(xué)習(xí)，為學(xué)生自主學(xué)習(xí)和研究創(chuàng)造條件。

學(xué)校積極建立學(xué)生實(shí)習(xí)實(shí)踐基地，強(qiáng)化大學(xué)生實(shí)踐動(dòng)手能力和社會(huì)適應(yīng)能力。為了幫助大學(xué)生在進(jìn)入社會(huì)后能夠更快適應(yīng)職業(yè)需求、在工作崗位上更加充分地發(fā)揮自己的才干，學(xué)校積極構(gòu)建課程教學(xué)與實(shí)習(xí)實(shí)踐相結(jié)合的“第二校園”，將實(shí)習(xí)實(shí)踐納入人才培養(yǎng)體系，集學(xué)生專業(yè)課學(xué)習(xí)、實(shí)習(xí)、畢業(yè)論文、招聘、就業(yè)、崗前培訓(xùn)為一體，通過實(shí)習(xí)實(shí)踐提高大學(xué)生實(shí)際操作能力和人際交往技巧，實(shí)現(xiàn)大學(xué)生、用人單位和學(xué)校的共贏。學(xué)校建立校外實(shí)習(xí)實(shí)踐基地達(dá)331個(gè)，分布于全國(guó)14個(gè)省市。學(xué)校每年還派出數(shù)百個(gè)暑期社會(huì)實(shí)踐小分隊(duì)，隊(duì)員們積極奔赴祖國(guó)的天南海北、各行各業(yè)去接觸社會(huì)、調(diào)整知識(shí)結(jié)構(gòu)、尋找專業(yè)學(xué)習(xí)與社會(huì)需求的契合點(diǎn)，為今后就業(yè)創(chuàng)業(yè)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

與此同時(shí)，學(xué)校根據(jù)專業(yè)的社會(huì)需求和學(xué)生的選擇，實(shí)行動(dòng)態(tài)的招生計(jì)劃調(diào)整辦法，每年根據(jù)學(xué)校的教學(xué)評(píng)估情況及專業(yè)第一志愿報(bào)考率、就業(yè)率、專業(yè)綜合排名、生師比等指標(biāo)，調(diào)整各專業(yè)的招生計(jì)劃指標(biāo)。這就要求各專業(yè)一方面加強(qiáng)招生宣傳，提高專業(yè)的知名度，另一方面加強(qiáng)專業(yè)內(nèi)涵建設(shè)，提升專業(yè)培養(yǎng)質(zhì)量，進(jìn)一步促進(jìn)學(xué)生的職業(yè)發(fā)展能力，從源頭上提高學(xué)生綜合素質(zhì)和就業(yè)質(zhì)量。

4、強(qiáng)化就業(yè)指導(dǎo)，導(dǎo)航學(xué)生成長(zhǎng)

武漢大學(xué)把大學(xué)生職業(yè)發(fā)展教育納入到人才培養(yǎng)方案之中，建立了專門針對(duì)大學(xué)生職業(yè)規(guī)劃和就業(yè)導(dǎo)航的課程模塊，開設(shè)了《KAB創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)》、《創(chuàng)業(yè)學(xué)》、《大學(xué)生職業(yè)規(guī)劃與就業(yè)指導(dǎo)》、《職場(chǎng)展望——就業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)航》等職業(yè)發(fā)展教育課程。這些課程通過系統(tǒng)的理論教學(xué)、靈活互動(dòng)的情景模擬和具體實(shí)用的案例分析，幫助學(xué)生了解國(guó)家就業(yè)政策和用人單位招聘要求，樹立正確的成才觀和擇業(yè)觀，獲得了廣大學(xué)生的關(guān)注和好評(píng)，每學(xué)年有數(shù)千人次選修并獲得學(xué)分。其中《職場(chǎng)展望》課聘請(qǐng)11位來(lái)自不同行業(yè)和不同性質(zhì)企業(yè)的高層管理者來(lái)校授課。他們利用自身豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合行業(yè)或單位特點(diǎn)，幫助大學(xué)生及時(shí)了解當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)、社會(huì)需求和市場(chǎng)變化，了解用人單位對(duì)大學(xué)生的要求和選人用人機(jī)制，以及創(chuàng)業(yè)相關(guān)知識(shí)，引導(dǎo)同學(xué)們盡早建立職業(yè)發(fā)展意識(shí)和創(chuàng)業(yè)意識(shí)，科學(xué)制訂大學(xué)學(xué)習(xí)規(guī)劃，全面提升綜合素質(zhì)和能力。這門課程一經(jīng)推出，就被學(xué)生“搶選”一空，出現(xiàn)一座難求的火爆場(chǎng)景，引起社會(huì)和媒體廣泛關(guān)注。

武漢大學(xué)還積極開展就業(yè)和職業(yè)規(guī)劃指導(dǎo)活動(dòng)。一是開展職業(yè)規(guī)劃與就業(yè)輔導(dǎo)，關(guān)注大學(xué)生的個(gè)性問題，在專門辦公地點(diǎn)接待學(xué)生有關(guān)就業(yè)政策、勞動(dòng)法律法規(guī)、求職技巧等方面的咨詢，幫助他們量身定制職業(yè)發(fā)展目標(biāo)與實(shí)施計(jì)劃，順利實(shí)現(xiàn)就業(yè)。二是以“校園文化活動(dòng)超市”為平臺(tái)，定期開展就業(yè)創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)、就業(yè)招聘和面試輔導(dǎo)、公務(wù)員招錄輔導(dǎo)等活動(dòng)。三是建立“大學(xué)生創(chuàng)業(yè)園”和“大學(xué)生創(chuàng)意創(chuàng)業(yè)孵化器”，幫助大學(xué)生進(jìn)行科研成果轉(zhuǎn)化和創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化。通過將創(chuàng)業(yè)教育和實(shí)踐滲透到大學(xué)生科研和創(chuàng)業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)，有力地推動(dòng)了學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力的提高。如第五屆“挑戰(zhàn)杯”金獎(jiǎng)得主吳斌同學(xué)創(chuàng)辦了武漢銳爾生物科技有限公司，該公司已成為東湖高新區(qū)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)龍頭企業(yè)，公司員工規(guī)模達(dá)到100余人，解決了許多大學(xué)畢業(yè)生的就業(yè)難題。曾于2009年獲武漢大學(xué)“十大風(fēng)云學(xué)子”稱號(hào)的2006級(jí)本科畢業(yè)生曹祺，大二開始創(chuàng)業(yè)，現(xiàn)已擁有2000萬(wàn)身價(jià)，其創(chuàng)辦的武漢橄欖無(wú)線科技有限責(zé)任公司經(jīng)營(yíng)面積已達(dá)600多平方米，一年的全部流水接近千萬(wàn)，公司已經(jīng)歷了三輪融資，投資后估值接近一億，為大學(xué)畢業(yè)生提供40多個(gè)就業(yè)崗位。四是建立校、院兩級(jí)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)服務(wù)體系，通過抓創(chuàng)業(yè)導(dǎo)航設(shè)計(jì)、素質(zhì)拓展訓(xùn)練、創(chuàng)業(yè)評(píng)估體系、強(qiáng)化社會(huì)認(rèn)同四個(gè)環(huán)節(jié)，努力使大學(xué)生素質(zhì)培養(yǎng)與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)要求同步并軌。五是走訪學(xué)校畢業(yè)生就業(yè)重點(diǎn)用人單位，為畢業(yè)生就業(yè)和人才培養(yǎng)工作收集重要的第一手信息，促進(jìn)畢業(yè)生素質(zhì)能力與用人單位實(shí)際需求接軌。

第2篇：科創(chuàng)企業(yè)估值方法研究范文

然而，在以往的牛市里，普通投資者“賺了指數(shù)不賺錢”的不在少數(shù)，當(dāng)新的機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，如何才能避免這種“悲劇”的重演?順應(yīng)趨勢(shì)選擇好行業(yè)和股票，才能獲得與股指同步，甚至是超越股指的收益。

需要特別指出的一點(diǎn)是，在選股之前，首先要學(xué)會(huì)回避，回避一些板塊和個(gè)股，如近來(lái)炒作較高的概念股、解禁潮正在來(lái)襲的創(chuàng)業(yè)板部分個(gè)股。此外，對(duì)房地產(chǎn)板塊也要慎重，盡管該板塊在10月之前跌得相當(dāng)多，最近也有資金明顯介入跡象+但房地產(chǎn)目前仍處于政策調(diào)控的風(fēng)暴中心，股價(jià)受政策影響相當(dāng)大，而對(duì)業(yè)績(jī)、估值卻有所弱化。其中短期走勢(shì)不好把握，建議投資者先回避觀察。

線索一：抗通脹概念

進(jìn)人2010年，國(guó)內(nèi)居民的最大感受是通脹明顯，如豬肉價(jià)格攀升、蔬菜價(jià)格反季節(jié)上漲、公用事業(yè)價(jià)格即將調(diào)整、金價(jià)一高再高、全球大宗商品走牛……一切價(jià)格似乎都在漲勢(shì)里。而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月份CPI同比上漲3.5％。這是2008年11月以來(lái)連續(xù)22個(gè)月以來(lái)CPI的最高水平。此外，近來(lái)央行正式表態(tài)將運(yùn)用市場(chǎng)化手段動(dòng)態(tài)微調(diào)貨幣政策的操作和重點(diǎn)。11日晚，央行突然上調(diào)6家銀行的存款準(zhǔn)備金率，這一行動(dòng)加深了投資者對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期。

在通貨膨脹預(yù)期以及負(fù)利率之下，投資者開始關(guān)注如何避免資產(chǎn)價(jià)值縮水。而股市和樓市應(yīng)當(dāng)是傳統(tǒng)意義上的最佳“避險(xiǎn)港灣”。但是，樓市在連續(xù)10年的飆漲后，當(dāng)前遭遇了史上最嚴(yán)厲的政策調(diào)控，上漲空間基本被扼殺，而股市則經(jīng)過上半年大幅下跌后，估值水平漸趨合理。雖經(jīng)歷了7月以來(lái)的反彈和國(guó)慶前后的凌厲飆升，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好預(yù)期，以及被樓市堵絕的資金回流，股市后市仍可期，配備具有抗通脹能力的股票應(yīng)當(dāng)是當(dāng)下投資首選。

抗通脹已經(jīng)成為全球的投資主題。索羅斯旗下股票基金人股中國(guó)淀粉、巴菲特增持短期債券、羅杰斯看好農(nóng)產(chǎn)品，都被市場(chǎng)況作為未來(lái)可能出現(xiàn)的通脹做準(zhǔn)備。

歷史情況也表明，在通貨膨脹下，抗通脹皈塊總體走勢(shì)強(qiáng)于大盤，比如農(nóng)業(yè)和醫(yī)藥板塊就是2008年大熊市中表現(xiàn)最抗跌的板塊，僅下跌了四成左右。海通證券分析師也指出，符合產(chǎn)品漲價(jià)能力強(qiáng)、同時(shí)成本壓力不大或者可以轉(zhuǎn)嫁這兩個(gè)條件的行業(yè)公司，在溫和通脹期間公司盈利會(huì)得到比較明顯的提升。

而究竟哪些行業(yè)具有抗通脹性，其間又有哪些股票具有投資價(jià)值?一般而言，農(nóng)業(yè)、食品飲料、黃金和零售等行業(yè)是通脹直接受益板塊，地產(chǎn)、有色、煤炭等行業(yè)是潛在通脹受益板塊。而其間，農(nóng)業(yè)板塊是最為直接的抗通脹板塊。

今年夏季出現(xiàn)的極端天氣、部分品種供求偏緊、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品整體走強(qiáng)等因素仍將對(duì)農(nóng)業(yè)板塊構(gòu)成支撐，再加上傳言中今年冬季即將出現(xiàn)千年一遇的極寒，使得農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)幾乎是“板上釘釘”。在具體個(gè)股上，綜合考慮業(yè)績(jī)、股價(jià)等因素，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注水產(chǎn)品“四駕馬車”中的獐子島(002069)、好當(dāng)家(600467)，種子“三劍客”中的隆平高科(000998)，棉花種植的龍頭新農(nóng)開發(fā)(600359)以及業(yè)績(jī)穩(wěn)健的順鑫農(nóng)業(yè)(000860)。

線索二：人民幣升值概念

2010年6月19日，央行宣布中國(guó)二次匯改，但是拒絕一次性升值，甚至沒有說(shuō)一定要升值，只是說(shuō)根據(jù)中國(guó)的需要來(lái)調(diào)整匯率，同時(shí)由盯著美元戰(zhàn)略改為一籃子政策。因此，在6月至8月底的兩個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，人民幣對(duì)美元時(shí)升時(shí)降。

但是到了9月，美國(guó)對(duì)人民幣升值速度極為不滿，聯(lián)合歐盟加之歐美等國(guó)對(duì)人民幣匯率強(qiáng)力施壓。美聯(lián)儲(chǔ)暗示可能放松貨幣政策的會(huì)議記錄進(jìn)一步推動(dòng)美元下滑，使人民幣在一個(gè)月之內(nèi)升值近2％。

10月13日，中國(guó)外匯交易中心人民幣兌美元中間價(jià)收?qǐng)?bào)6.6693元，創(chuàng)2005年匯改來(lái)的新高。而同期，香港離岸市場(chǎng)上的人民幣兌美元匯率與內(nèi)地的價(jià)格出現(xiàn)了較大的差距。兩者價(jià)差已從9月初的100至200基點(diǎn)擴(kuò)大到目前的1000基點(diǎn)左右。當(dāng)日，路透數(shù)據(jù)終端顯示的香港市場(chǎng)人民幣匯率為1美元兌6.5420元人民幣，相差約2％，差距達(dá)1273個(gè)基點(diǎn)。這預(yù)示著境外市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期的更為強(qiáng)烈。

事實(shí)上，在今年年初，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬就以強(qiáng)硬姿態(tài)呼吁中國(guó)讓人民幣升值。他提出，對(duì)亞洲的出口增加，將意味著“美國(guó)幾十萬(wàn)，甚至幾百萬(wàn)的就業(yè)崗位”。而至于人民幣最終會(huì)升值多少，至今仍是個(gè)未知數(shù)。

彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所估計(jì)，人民幣兌美元匯率被低估了41％。這個(gè)數(shù)字在美國(guó)得到廣泛認(rèn)可，增強(qiáng)了以下流行觀點(diǎn)――中國(guó)在擺脫危機(jī)時(shí)擁有巨大的不公平優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，彼得森研究所也不是真的建議升值41％，而只是試圖用數(shù)字來(lái)表示低估的程度。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，人民幣只會(huì)小幅度地升值。但無(wú)論如何，在未來(lái)幾年，人民幣踏上升值之旅是確定無(wú)疑的。

人民幣升值將有利于股市上漲。投資者也許對(duì)2005年至2007年的超級(jí)大牛市記憶猶新，人民幣升值就是股市上漲的主要助推器之一。而人民幣升值受益板塊眾多，主要的有資源類板塊和航空板塊。

對(duì)于資本市場(chǎng)，伴隨著人民幣升值，航空業(yè)無(wú)疑是市場(chǎng)公認(rèn)的最大受益者。航空公司巨大的以外幣計(jì)值的外債，將在人民幣升值過程中得利，另一方面中國(guó)航空業(yè)近年來(lái)業(yè)績(jī)相當(dāng)不錯(cuò)。2010年上半年行業(yè)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，特別是國(guó)際航線和貨運(yùn)呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，民航局關(guān)于對(duì)國(guó)際航線、航空貨運(yùn)以及通用航空的相關(guān)政策有望逐步落實(shí)，行業(yè)政策一方面有利于行業(yè)的發(fā)展，另一方面也有望成為航空板塊表現(xiàn)的催化劑。

煤炭、有色金屬等資源類板塊明顯受益于人民幣升值。對(duì)于資源類股票的后市表現(xiàn)，諾德成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)股票基金、諾德價(jià)值優(yōu)勢(shì)股票基金經(jīng)理胡志偉表示，資源類股票可能在震蕩中呈現(xiàn)向上的走勢(shì)。一方面，隨著中國(guó)調(diào)控政策的不斷深化和加強(qiáng)，企業(yè)回補(bǔ)庫(kù)存和政府主導(dǎo)的投資提振了部分需求；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)高概率維持寬松貨幣政策，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩還存在進(jìn)一步寬松的可能性。他認(rèn)為，資源股中具有儲(chǔ)量?jī)?yōu)勢(shì)的有色金屬品種將可能有較大上升空間，貴金屬類股也可能有較好表現(xiàn)。短期來(lái)看，鐵礦石和煤炭等資源股的機(jī)會(huì)或許較大。

此外，人民幣升值對(duì)造紙業(yè)也形成直接利多。目前國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)的木漿進(jìn)口依存度依然較高，因此國(guó)外木漿價(jià)格很大程度上決定了國(guó)內(nèi)紙廠的生產(chǎn)成本。最新數(shù)據(jù)顯示，7月份進(jìn)口木漿價(jià)格已經(jīng)達(dá)到867美元／噸，環(huán)比上漲了5.3％。但人民幣升值不僅可減少造紙企業(yè)的木漿進(jìn)口成本，同時(shí)也可減少造紙?jiān)O(shè)備的進(jìn)口成本，從而減少生產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高企業(yè)的盈利能力。

在具體個(gè)股上，可以關(guān)注南方航空(600029)、中國(guó)國(guó)航(60111)、神火股份(000933)、吉恩鎳業(yè)(600432)、江西銅業(yè)

(600362)。但同時(shí)要注意的是，此類個(gè)股近來(lái)漲幅巨大，關(guān)注并不等于立即介入。仍需等待好的時(shí)機(jī)出現(xiàn)。

線索三：價(jià)值洼地――大盤藍(lán)籌股

大盤藍(lán)籌股在同慶以后可謂是揚(yáng)眉吐氣。自2007年10月6124點(diǎn)以來(lái)，大盤藍(lán)籌股跌幅巨大，很多股票最慘時(shí)跌得只剩一個(gè)零頭。如中同平安最高時(shí)147.98元，2008年最低跌至193元。而在今年4月至6月底的連續(xù)下跌中，估值偏低的大盤藍(lán)籌股仍成為“棄兒”，成為大盤暴跌的“領(lǐng)頭羊”。不過，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，大盤藍(lán)籌股終于全面爆發(fā)。

大盤藍(lán)籌股在今年一直是股市的估值“洼地”。就在9月底，A股銀行板塊基本市盈率在10倍左右，主要鋼鐵股的市盈率均低于10倍，煤炭股的平均市盈率也僅有15倍左右……可以說(shuō)，大盤藍(lán)籌股在一跌再跌之后，估值可謂處于低位。而且這些大盤藍(lán)籌股是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的脊梁。以銀行、保險(xiǎn)股為例，它們屬于穩(wěn)定增長(zhǎng)型，這些股票企業(yè)規(guī)模較大，但每年的凈資產(chǎn)收益率卻在20％左右，有些年份甚至更高?！霸谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)8％-9％的增長(zhǎng)下，相當(dāng)多的大盤藍(lán)籌股的盈利水平增長(zhǎng)有15％到20％，這些股票2010年的市盈率已經(jīng)不到10倍，這是一個(gè)在正常情況下令投資者垂涎欲滴的情況?！敝薪鸸举Y本市場(chǎng)部董事總經(jīng)理梁紅曾旗幟鮮明地表示。

事實(shí)上，投資大盤藍(lán)籌股回報(bào)并不低。以歷史較長(zhǎng)的銀行為例，銀行股上市的近20年歷史中，盡管股價(jià)屢有波折，但總體還是給了投資者較好回報(bào)。總的來(lái)說(shuō)，大銀行派融比很高，工行、建行、中行的分紅額均超過融資額，中小型銀行派融比相對(duì)較低一些。但是，一些中小銀行上市以來(lái)送股非常頻繁，如招商銀行上市以來(lái)送股已經(jīng)3次，民生銀行送股9次，深發(fā)展送配股共9次，這些股票復(fù)權(quán)漲幅均相當(dāng)大。如招商銀行2002年上市以來(lái)累積漲幅7倍，按最高價(jià)計(jì)算漲幅超過15倍。

再退一步說(shuō)，大盤藍(lán)籌股的股息率也高于銀行存款，也就是說(shuō)在熊市中，撇開股價(jià)的漲跌，大盤藍(lán)籌股也會(huì)讓投資者有所收益。在投資實(shí)踐中，股息率是挑選收益型股票的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，如果連續(xù)多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，則這只股票基本可以視為收益型股票。美國(guó)投資大師彼得?林奇的投資組合中，其中就包括那些具有較高股息率的公司，從每年的分紅方案看，這類公司往往會(huì)給投資者以穩(wěn)定而較高的股息。從銀行股2009年度的股息率來(lái)看，建行、工行和中行分別是10派2.02元、10派1.7元和10派1.4元，以目前股價(jià)，3只股票的分紅收益率在4％左有，而目前一年定期存款利息是2.25％。

如果不在乎一時(shí)得失，不為股市的浮躁

所牽連，大盤藍(lán)籌股仍是一個(gè)時(shí)間的“稱重機(jī)”，只要不是在估值過高時(shí)介入，長(zhǎng)期仍可持有。難怪明星基金經(jīng)理王亞偉，以及另一位“權(quán)重性人物”興業(yè)基金的投資總監(jiān)王曉明，會(huì)如出一轍地在別人嫌棄大盤藍(lán)籌股時(shí)，卻對(duì)銀行股等大盤藍(lán)籌股情有獨(dú)鐘。

在具體個(gè)股上，建議關(guān)注中信銀行(601998)、中國(guó)建筑(601668)、建設(shè)銀行(601939)、太鋼不銹(000825)、天津港(600717)。線索四：值得期待的成長(zhǎng)股

盡管大盤藍(lán)籌股確有諸多的優(yōu)勢(shì)，但這并不等于抹殺了中小盤成長(zhǎng)股的魅力。坦言之，如能對(duì)中小盤成長(zhǎng)股把握精確，確實(shí)可以得到超越大盤股數(shù)倍、甚至數(shù)十倍的收益。

雖然最近“二八”盛行，但中小板的機(jī)會(huì)猶存。從中長(zhǎng)期看，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性有限，而受益于國(guó)家大力扶持的新興行業(yè)、消費(fèi)行業(yè)將逐步成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。未來(lái)成長(zhǎng)性確定、符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的中小盤股仍可在股價(jià)結(jié)構(gòu)性調(diào)整中逢低關(guān)注。

在未來(lái)幾年內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)將處于加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，收益較大的將是以新能源、新技術(shù)等為代表的中小盤成長(zhǎng)股，并將帶來(lái)更快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度，而以大盤股為代表的傳統(tǒng)行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈浠驅(qū)⑹且粋€(gè)大概率事件。以2010年、2011年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)看，中小板塊被賦予了更快的成長(zhǎng)性，中小板和中證100指數(shù)成份股的兩年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為38.2％和24.1％，中小板的成長(zhǎng)性超過了大盤股接近60％。

更有持積極態(tài)度的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中小板現(xiàn)在的回調(diào)是一個(gè)良性調(diào)整，是一種市場(chǎng)表現(xiàn)，一旦調(diào)整到位，彈簧立馬就會(huì)跳起來(lái)。

當(dāng)然，目前中小盤股的現(xiàn)狀是良莠不齊，其“集中營(yíng)”――創(chuàng)業(yè)板和中小板卻是質(zhì)疑聲不斷。尤其是創(chuàng)業(yè)板更是讓投資者憂心重重。剛剛的2010年上市公司中報(bào)顯示，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司中，有7家公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)下降。此外，即將來(lái)臨的解禁潮和高管為套現(xiàn)紛紛辭職的怪現(xiàn)象讓投資者倍增不安。

相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，中小板在形式上雖與其有所雷同，但由于開板時(shí)間較長(zhǎng)，經(jīng)過6年多的大浪淘沙，已有相當(dāng)部分的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股積淀下來(lái)，也許其中會(huì)有一些小股票能成長(zhǎng)為未來(lái)的微軟、英特爾。

中金公司認(rèn)為，部分受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、具有較強(qiáng)內(nèi)生成長(zhǎng)動(dòng)力的小盤成長(zhǎng)股有望在股價(jià)調(diào)整之后迎來(lái)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，建議三條線索選股：

一是，消費(fèi)類防御性品種，包括藥品玻璃包裝企業(yè)山東藥玻(600529)、受益于世博會(huì)的黃金珠寶首飾龍頭老風(fēng)祥(600612)、煙草包裝企業(yè)勁嘉股份(002191)、本土日化龍頭上海家化(600315)、全球假發(fā)龍頭瑞貝卡(600439)。

二是，節(jié)能類進(jìn)攻性品種，建議關(guān)注高壓變頻器相關(guān)領(lǐng)域的智光電氣(002169)和九洲電氣(300040)、余熱鍋爐龍頭之一海陸重工(002255)。

三是，以時(shí)間換空間的長(zhǎng)期品種，建議關(guān)注寶鈦股份(600456)和西部材料(002149)。

線索五：期待鳳凰涅的重組板塊

重組板塊永遠(yuǎn)是股市最讓人心跳不已、卻又誘惑最多的板塊。在年復(fù)一年的行情中，不論牛熊，重組股總是會(huì)有春天，而在牛市氛圍中，重組股行情更會(huì)上演得熱火朝天。

與以往一般意義上的對(duì)虧損累累的上市公司進(jìn)行重組再生不同的是，近年來(lái)央企的并購(gòu)重組是更大手筆，其中更為集中的是軍工板塊的重組機(jī)會(huì)。軍工央企重組因?yàn)榇_定性較高，也是結(jié)合到國(guó)家軍事戰(zhàn)略的高度來(lái)進(jìn)行考慮，擁有國(guó)家政策規(guī)劃重點(diǎn)支持的天然優(yōu)勢(shì)。

第3篇：科創(chuàng)企業(yè)估值方法研究范文

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；信貸資產(chǎn)證券化；金融創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）12-0052-04

信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)已生根發(fā)芽，撇開因?qū)е陆鹑谖C(jī)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的誤解或曲解，對(duì)其正本清源地認(rèn)識(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它竟然是中國(guó)銀行業(yè)在當(dāng)前和今后一段時(shí)間解圍解困的“法寶”，尤其在利率市場(chǎng)化改革加速的今天，信貸資產(chǎn)證券化是各家銀行必須面對(duì)、必須研究、必須參與、必須應(yīng)用的有力武器和強(qiáng)大引擎，誰(shuí)將之運(yùn)用并發(fā)揮得嫻熟與得當(dāng)，誰(shuí)將在未來(lái)金融業(yè)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中贏得先機(jī)。

一、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化中的委托機(jī)制

伯利―恩斯（1932）在《現(xiàn)代企業(yè)與私人財(cái)產(chǎn)》中提出“分工和專業(yè)化”收益導(dǎo)致所有權(quán)和控制權(quán)分離的結(jié)論。由于企業(yè)的控制權(quán)大多由經(jīng)理人控制，因此產(chǎn)生了現(xiàn)代企業(yè)中的委托關(guān)系。委托理論突破了傳統(tǒng)的企業(yè)利潤(rùn)最大化的假說(shuō)，開創(chuàng)了從激勵(lì)角度研究企業(yè)的先河。理論提出了構(gòu)成委托關(guān)系的三個(gè)基本條件：第一，市場(chǎng)中存在兩個(gè)相互獨(dú)立的個(gè)體，且雙方都是在約束條件下的效用（利潤(rùn)）最大化者；第二，人必須在許多可供選擇的行為中選擇一項(xiàng)預(yù)定的行為，該行為既影響其自身的收益，也影響委托人的收益；第三，委托人擁有規(guī)定付酬方式和數(shù)量的權(quán)力，在人選擇行為之前就能與其確定合同，該合同明確規(guī)定人的報(bào)酬是委托人觀察行為結(jié)果的函數(shù)。

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中人與委托人都面臨市場(chǎng)的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)。委托人往往不能直接知曉人的具體操作行為，人也不能完全控制選擇行為后的最終結(jié)果。因此，人選擇行為的最終結(jié)果是一種隨機(jī)變量。也因此，委托人不能完全根據(jù)對(duì)行為的觀察結(jié)果來(lái)判斷人的成績(jī)。客觀上，影響產(chǎn)能除了人的努力程度外，還存在著一個(gè)隨機(jī)變量μ，π=π（a，μ）。此時(shí)，人的機(jī)會(huì)主義行為就難以推斷出來(lái)。因?yàn)槿藭?huì)告訴委托人，由于受μ的影響，他的行動(dòng)受到阻礙。由于信息不對(duì)稱，委托人無(wú)法判別人的真正意圖，于是“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題就產(chǎn)生了。這就意味著委托人要通過一定的合約，來(lái)激勵(lì)和約束人在簽約后能夠按照自己的利益行事。

解決委托問題需要建立有效的激勵(lì)和約束機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制包括物質(zhì)激勵(lì)和非物質(zhì)激勵(lì)，前者包括短期激勵(lì)，如基本工資、獎(jiǎng)金、補(bǔ)貼和福利、年薪制、股票期權(quán)、分享制等；后者不僅包括社會(huì)地位、對(duì)權(quán)力的行使、辦公環(huán)境等職位消費(fèi)激勵(lì)，還包括對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行定期考核、晉升職務(wù)、榮譽(yù)稱號(hào)等精神激勵(lì)。約束機(jī)制包括內(nèi)部約束機(jī)制和外部約束機(jī)制，前者包括經(jīng)營(yíng)決策制度、財(cái)務(wù)控制制度和內(nèi)部監(jiān)督制度；后者包括產(chǎn)品市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)和資本市場(chǎng)約束。

委托合同均衡的條件包括參與約束與激勵(lì)相容。前者是指人履行合同后得到的收益，不能低于他的機(jī)會(huì)成本；后者是指人依據(jù)合同原則行動(dòng)，在實(shí)現(xiàn)個(gè)人效用最大化的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了委托人效用最大化。在眾多激勵(lì)與約束機(jī)制中，“效率工資”是現(xiàn)代企業(yè)中經(jīng)常使用的一種制度。阿克洛夫提出，企業(yè)愿意使工資維持在高于市場(chǎng)結(jié)清的水平上，以提高效率，降低成本，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。雇主們相信效率是工資的增函數(shù)，即效率是隨著工資的增加而增加的。效率工資成為一種激勵(lì)機(jī)制，可以改變員工的工作態(tài)度。阿克洛夫認(rèn)為，企業(yè)和雇員之間隱含著一種沒有寫進(jìn)合同中的“禮物互換”的關(guān)系。工人努力工作，被視為贈(zèng)與雇主的禮物，他們同時(shí)也希望從雇主那里得到對(duì)工作的保障或更高的工資作為回報(bào)。反過來(lái)，雇主提高工資時(shí)工人們也視為禮物，并以更努力的工作作為回報(bào)。為此，明智的企業(yè)應(yīng)放棄能使市場(chǎng)結(jié)清的工資，選擇效率工資。隨著工資的提高，平均效率也在提高。但這并不意味著效率工資會(huì)無(wú)限提高，因?yàn)槠骄侍岣叩乃俣葘⑦呺H遞減。

假設(shè)在銀行信貸資產(chǎn)證券化過程中，人的行為有努力eH和不努力eL兩種可能，委托人有高收益RH和低收益RL兩種可能。其中，R與E的條件概率為fH（RH/eH）和fL（RL/eL）。人成本函數(shù)為G（e），人效用函數(shù)為U（w），其中w為人工資或其他勞務(wù)報(bào)酬。

約束下委托人利潤(rùn)最大化條件為：

求解的拉格朗日條件為：

當(dāng)e可觀測(cè)時(shí)，通過約束條件下利潤(rùn)最大化的一階條件，可以求出委托人的最優(yōu)工資計(jì)劃WH和WL。

在銀行信貸資產(chǎn)證券化過程中，銀行與被委托機(jī)構(gòu)（委托人）之間，銀行管理者與員工之間，銀行工作人員與客戶之間都存在著信息不對(duì)稱帶來(lái)的委托問題。通過相關(guān)制度的安排，實(shí)現(xiàn)委托人對(duì)人行為的監(jiān)控；通過“效率工資”等約束激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施來(lái)降低銀行的經(jīng)營(yíng)成本并提高收益。

二、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化的程序設(shè)計(jì)

（一）我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作評(píng)述

在信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)階段，按照“堅(jiān)持真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離，總量控制、擴(kuò)大試點(diǎn)，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、信息共享，加強(qiáng)監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)，不搞再證券化”五大運(yùn)行原則，參與者是發(fā)起人、受托人、投資者、原始債務(wù)人、服務(wù)人、資金管理機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)和投資者。發(fā)起機(jī)構(gòu)主要是金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、政策性銀行、郵儲(chǔ)銀行、信用社、財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司、金融資產(chǎn)管理公司等?；A(chǔ)資產(chǎn)的范圍逐步擴(kuò)大，目前主要有重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款、汽車貸款以及其他商業(yè)貸款等。其運(yùn)作模式（如圖1所示）。

試點(diǎn)階段的信貸資產(chǎn)證券化采用信托模式，發(fā)起機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，即信托公司。信托公司在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中承擔(dān)受托機(jī)構(gòu)和發(fā)行人的角色，本應(yīng)履行管理信托財(cái)產(chǎn)、發(fā)行資產(chǎn)支持證券、擔(dān)任特定目的的信托會(huì)計(jì)、負(fù)責(zé)信息披露、組織信托終止清算等工作。相應(yīng)地，特殊目的載體（SPV）為信托計(jì)劃。在此之前，銀行發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券采用的是審批制，人民銀行負(fù)責(zé)發(fā)行審批，銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)資格準(zhǔn)入和項(xiàng)目審批。審批制一定程度上制約了信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展，銀行缺乏審批權(quán)力，積極性不高，市場(chǎng)反應(yīng)平淡，使得歷經(jīng)近十年的信貸資產(chǎn)證券化實(shí)踐在2013年前年均發(fā)行量不足300億元，期末存量不足500億元。信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行方式是在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開或定向發(fā)行，登記托管機(jī)構(gòu)為中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司。

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的基本上是照搬發(fā)達(dá)國(guó)家模式，但在實(shí)踐中并沒有完全按照“五大原則”要求操作，與成熟國(guó)家相比，只做到了“形似”，沒有“神似”。由于信托公司自身能力等因素，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)通常由銀行主導(dǎo)，信托事實(shí)上成為類似“通道”的作用，如在l行環(huán)節(jié)，由于信托公司缺乏發(fā)行能力，只能委托券商承銷。此外，為了發(fā)行順利，目前發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券的劣后級(jí)均有發(fā)起人（即相應(yīng)銀行）有密切關(guān)系的機(jī)構(gòu)購(gòu)買，實(shí)質(zhì)上是替發(fā)行人代持。這種交易模式與標(biāo)準(zhǔn)的交易要求相去甚遠(yuǎn)。由于在信貸資產(chǎn)證券化過程中，試點(diǎn)要求發(fā)起機(jī)構(gòu)既必須做次級(jí)證券，又要同時(shí)管理貸款，銀行無(wú)法使基礎(chǔ)資產(chǎn)完成真正的出表。同時(shí)，因作為發(fā)起人的銀行居主導(dǎo)地位，SPV沒有獨(dú)立性，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓只是流于形式，丟失了信貸資產(chǎn)證券化的“靈魂”。目前的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品均在銀行間債券市場(chǎng)交易，沒有打通銀行間債市與證券市場(chǎng)的壁壘，風(fēng)險(xiǎn)也在銀行系統(tǒng)內(nèi)流轉(zhuǎn)，沒有起到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的作用。同時(shí)，資產(chǎn)證券化交易的一級(jí)市場(chǎng)受到限制，二級(jí)市場(chǎng)尚未形成，資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性差?？梢?，我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化與國(guó)外成熟市場(chǎng)國(guó)家相比能做到“形神兼?zhèn)洹?，切?shí)發(fā)揮其功能作用，必須在查找問題、積累經(jīng)驗(yàn)、嚴(yán)格遵守操作規(guī)程的同時(shí)，再造符合我國(guó)實(shí)際的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)運(yùn)作流程。

（二）我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化程序設(shè)計(jì)

隨著銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案工作流程的通知》出臺(tái)，我國(guó)將有更多的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可以預(yù)見，隨著利率市場(chǎng)化改革的不斷深入，信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模將出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。前期試點(diǎn)及擴(kuò)大試點(diǎn)積累了不少經(jīng)驗(yàn)，可以為以后信貸資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展提供有益的啟示和借鑒。同時(shí)，試點(diǎn)也暴露了我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展過程中的諸多弱點(diǎn)與不足之處，需要加以克服改進(jìn)。筆者基于國(guó)內(nèi)的實(shí)踐，借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)了我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化信托模式下的完整程序（如圖2所示）。

流程中各個(gè)環(huán)節(jié)均扮演著重要的角色，缺一不可?，F(xiàn)就信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重點(diǎn)內(nèi)容描述如下：

1.構(gòu)建資產(chǎn)池，這是信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)。當(dāng)銀行決定要?jiǎng)?chuàng)設(shè)一個(gè)資產(chǎn)證券化后，第一步就是要識(shí)別需要進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。在識(shí)別資產(chǎn)池時(shí)，通常需要五個(gè)步驟：第一，確定資產(chǎn)池規(guī)模，要結(jié)合資金需求和資金用途，按照重復(fù)進(jìn)行資產(chǎn)支持證券發(fā)行成本、資產(chǎn)證券化與所融資的再投資之間的負(fù)持有熟低的原則確定。第二，明確需要進(jìn)行資產(chǎn)證券化的類型，如資產(chǎn)是高息差還是低息差、優(yōu)級(jí)資產(chǎn)還是次級(jí)資產(chǎn)，這由作為發(fā)起人的銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的目的決定。第三，確定資產(chǎn)池是動(dòng)態(tài)的還是靜態(tài)的（動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)池較少使用），如果交易確定，某個(gè)特定時(shí)期的本金還款作為新資產(chǎn)的再投資，這個(gè)資產(chǎn)池即為動(dòng)態(tài)的。第四，選擇具體需要證券化的資產(chǎn)，挑選入池的資產(chǎn)都應(yīng)有該池的共同特征。其基本原則是，組成資產(chǎn)池的成員應(yīng)是盡可能差異最大化，便于提供利差平衡，如進(jìn)行住房抵押貸款資產(chǎn)證券的貸款選擇時(shí)，應(yīng)尋找地區(qū)差異性的資產(chǎn)，這是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在確定資產(chǎn)證券化交易的信用支持規(guī)模時(shí)使用的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。第五，對(duì)資產(chǎn)池和擬構(gòu)建機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估，這些風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、提前償付風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和涉稅風(fēng)險(xiǎn)。

另外，需要考慮的一個(gè)因素是資本釋放程度，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)直接影響資本充足率，資產(chǎn)證券化使得相應(yīng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，能夠提高資本充足率。因此在信貸資產(chǎn)證券化時(shí)，需要測(cè)算該筆業(yè)務(wù)對(duì)資本的釋放程度。

其他選擇標(biāo)準(zhǔn)包括資產(chǎn)的度過期，即資產(chǎn)發(fā)起后經(jīng)過的時(shí)間；資產(chǎn)當(dāng)前的狀態(tài)，即正常或非正常；以及資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)等。

2.債券確定及評(píng)級(jí)，這是信貸資產(chǎn)證券化的橋梁。確定一個(gè)交易中的債券類別涉及建立不同債券類別的優(yōu)先級(jí)順序。債券類別包括優(yōu)先級(jí)、中級(jí)和次級(jí)。這里需要考慮兩個(gè)最為關(guān)鍵的因素，一個(gè)是結(jié)構(gòu)中最高級(jí)別的債券應(yīng)有什么樣的信用支持水平，另一個(gè)是能夠在市場(chǎng)上出售的最低評(píng)級(jí)的債券類別需要什么樣的支持水平。最高等級(jí)的債券類別的信用支持水平越高，就可以創(chuàng)設(shè)越多的低評(píng)級(jí)的債券類型。另外，視實(shí)際需要是否對(duì)既定的債券進(jìn)行期限分級(jí)，以確定一個(gè)結(jié)構(gòu)中有同樣信用優(yōu)先級(jí)的債券類別。同時(shí)，還需要確定償付結(jié)構(gòu)，即當(dāng)負(fù)債按期分?jǐn)倳r(shí)，處理資產(chǎn)池產(chǎn)生的本金如何分配給不同債券類別的規(guī)則，它影響不同時(shí)點(diǎn)的交易資本結(jié)構(gòu)，從而影響結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均成本。

另外，還要考慮是否需要提前償付保護(hù)以及結(jié)構(gòu)化保護(hù)觸發(fā)機(jī)制的設(shè)計(jì)，這里不再贅述。

3.信用增級(jí)，這是信貸資產(chǎn)證券化的保障。信用增級(jí)也稱信用增進(jìn)，是發(fā)起人為了提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力、降低融資成本而采取的一系列措施，包括內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。內(nèi)部信用增級(jí)是不依賴于第三方，僅依靠證券化交易資產(chǎn)池本身為可能的損失提供保證，主要方式包括現(xiàn)金流瀑布、超額抵押、額外利差、初步資金賬戶等。外部信用增級(jí)是依賴于第三方為資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流償付提供保證，主要方式包括現(xiàn)金抵押賬戶、發(fā)起人持有次級(jí)債券、債券保險(xiǎn)、信用證和衍生品等。信用增級(jí)是由進(jìn)行證券化的資產(chǎn)類型和投資者的投資目的決定的。

信用增級(jí)的數(shù)量或者規(guī)模首選需要獲取評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所指定的信用評(píng)級(jí)級(jí)別，需考慮的因素有債務(wù)人的違約動(dòng)機(jī)、債務(wù)人的信用等級(jí)、可能的損失情景、潛在的損失波動(dòng)以及資產(chǎn)池的多樣化。如果一個(gè)債券類別的目標(biāo)評(píng)級(jí)更高，則其損失概率就應(yīng)當(dāng)更低，因此，更高的目標(biāo)評(píng)級(jí)就需要更好的信用增級(jí)水平。

4.真實(shí)出售，這是信貸資產(chǎn)證券化的“靈魂”。真實(shí)出售是指發(fā)起人真正把擬證券化的資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益、風(fēng)險(xiǎn)和控制權(quán)一并轉(zhuǎn)讓給SPV，使SPV獲得了對(duì)資產(chǎn)的合法權(quán)利，當(dāng)發(fā)起人發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這些資產(chǎn)能夠與發(fā)起人的信用及其他資產(chǎn)相隔離，不會(huì)被追及或歸并為發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。

《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》給出了真實(shí)出售的判斷標(biāo)準(zhǔn)：（1）與被轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)相關(guān)的重大信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移給了獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)；（2）發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)被轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)不再擁有實(shí)際的或間接的控制；（3）發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資記過不承擔(dān)償付義務(wù)和責(zé)任。

5.債券定價(jià)――這是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。截至目前，不管是銀行間市場(chǎng)還是交易所市場(chǎng)，我國(guó)還沒有專門配套的資產(chǎn)證券化交易細(xì)則出臺(tái)，我們不妨借鑒一下美國(guó)資產(chǎn)證券化定價(jià)方法。對(duì)于主要證券化產(chǎn)品的定價(jià)，主要兩種定價(jià)思路和三種定價(jià)方法。

兩種定價(jià)法思路分別是絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法。絕對(duì)估值法是指計(jì)算資產(chǎn)證券化產(chǎn)品未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值來(lái)確定出絕對(duì)價(jià)格的方法，在信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中不常被應(yīng)用。相對(duì)估值是指將證券化產(chǎn)品的收益率與對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)收益率相比，常用的基準(zhǔn)包括國(guó)債收益率、特定評(píng)級(jí)證券收益率和同一發(fā)行人。相對(duì)估值是固定收益產(chǎn)品主要的定價(jià)方法，在交易時(shí)投資者也習(xí)慣直接使用利差進(jìn)行報(bào)價(jià)。因此，它適用于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)。

三種定價(jià)方法分別是：名義利差，即證券化產(chǎn)品收益率與同期限國(guó)債收益率之間的差額；零波動(dòng)利率差，其計(jì)算思路與名義利差相似，但是考慮了國(guó)債利率的期限結(jié)構(gòu)；期權(quán)調(diào)整利差，即在債務(wù)人提前還款提前終止債務(wù)關(guān)系的情況下，利用這一嵌入式期權(quán)來(lái)定價(jià)的方法。

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第4篇：科創(chuàng)企業(yè)估值方法研究范文

今年以來(lái)，指數(shù)基金呈爆發(fā)之勢(shì)，尤其是股市近期進(jìn)入調(diào)整期，證監(jiān)會(huì)頻頻新批指數(shù)基金。目前正在發(fā)行和即將發(fā)行的指數(shù)基金已經(jīng)超過7只。

與此前幾個(gè)月大量推出滬深300指數(shù)基金不同的是，指數(shù)多樣化和產(chǎn)品差異化成為新發(fā)指數(shù)基金的一大特點(diǎn)。這為投資者帶來(lái)了更多的選擇，但也增加了選擇產(chǎn)品的難度。

波動(dòng)市顯指數(shù)特征

隨著越來(lái)越多的指數(shù)的建立，指數(shù)基金的可選擇范圍越發(fā)寬泛。從投資者較為熟悉的滬深300、上證50、上證180、深證100，到具有一定主題性質(zhì)的上證央企指數(shù)、上證180公司治理指數(shù)、紅利指數(shù)、中小板指數(shù)、中證100和中證500指數(shù)，再有相對(duì)偏門的指數(shù)，如道瓊斯88、摩根斯坦利中國(guó)指數(shù)等等。

從投資角度而言，我們通常認(rèn)為一只好的標(biāo)的指數(shù)應(yīng)該具備兩個(gè)要素，一是長(zhǎng)期有較高的收益率，二是波動(dòng)幅度較小。如果同時(shí)具備這兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)，那就是一只完美的指數(shù)。

我們目前面臨的狀況是，很多指數(shù)的“年齡”很小，有的甚至只有1年歷史，很難通過長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)的分析。另一個(gè)問題是，即使一只指數(shù)長(zhǎng)期收益不錯(cuò)，但在某一個(gè)趨勢(shì)中，這只指數(shù)的表現(xiàn)未必是最好的，這也增加了趨勢(shì)投資者選擇的難度。尤其是，很多投資者傾向于用指數(shù)基金作為趨勢(shì)投資的交易性工具，階段性標(biāo)的指數(shù)的選擇，往往會(huì)帶來(lái)不同的效果。

事實(shí)上，各類指數(shù)的特性可以從最近市場(chǎng)起伏的波動(dòng)中略見一二。

先讓我們看看8月31日滬指大跌6.74％時(shí)，各個(gè)指數(shù)基金的表現(xiàn)。除去正在建倉(cāng)的工銀央企指數(shù)基金和易方達(dá)滬深300以外，跌幅最大的是友邦華泰上證紅利ETF，跌幅達(dá)到8.07％，其次是易方達(dá)深證100ETF，跌幅7.5％，隨后是追蹤中證紅利指數(shù)的富國(guó)天鼎，跌幅為7.21％。而跌幅相對(duì)較小的是華夏中小板ETF(跌6.39％)，以及長(zhǎng)盛中證100(跌6.4％)。

再來(lái)看看指數(shù)基金從今年1月1日到7月31日市場(chǎng)單邊上漲時(shí)的表現(xiàn)。表現(xiàn)最好的易方達(dá)深證100ETF，漲幅達(dá)到108.69％，是除了創(chuàng)新基金瑞福進(jìn)取之外，所有基金中表現(xiàn)最好的。

表現(xiàn)稍遜的是華夏50ETF及友邦華泰紅利ETF，漲幅分別為102.8％和101.9％。接下來(lái)依次是融通巨潮100、多只滬深300指數(shù)基金(包括嘉實(shí)、大成和國(guó)泰)、華安180ETF、萬(wàn)家180和長(zhǎng)盛100，收益率均超過90％。排在最后的是中小板ETF，漲幅為64.04％。

從中可以看出幾只標(biāo)的指數(shù)在上漲趨勢(shì)中基本的排序?yàn)楱D―深證100、上證50、紅利指數(shù)(包括上證紅利和中證紅利)、巨潮100、滬深300、上證180、中證100，最后是中小板指數(shù)(在此忽略幾只既不特別突出、也不具

有認(rèn)知度的指數(shù))。

從這些數(shù)據(jù)中我們可以看到一些簡(jiǎn)單的現(xiàn)象。一是，趨勢(shì)上漲行情中漲幅較大的指數(shù)，往往波動(dòng)較大，比如深證100指數(shù)、上證紅利指數(shù)和中證紅利指數(shù)。尤其是紅利指數(shù)，由于其成份股中包含較高比例的周期性行業(yè)股票，如有色、鋼鐵，所以也是相對(duì)波動(dòng)比較大的指數(shù)，非常適合作為交易性工具。

二是，上證50是相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)秀的指數(shù)，在上漲階段表現(xiàn)名列前茅，在波動(dòng)中也表現(xiàn)出相對(duì)較低的跌幅。另外，滬深300、上證180和中證100也是表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健的指數(shù)。這幾只指數(shù)相對(duì)較為大眾化，也具有很好的市場(chǎng)代表性。

三是，市場(chǎng)代表性較弱的指數(shù)，比如中小板指數(shù)，呈現(xiàn)出過于明顯的輪動(dòng)特征，很難在中長(zhǎng)期有持續(xù)穩(wěn)定的表現(xiàn)。可以明顯地看到，在今年的前幾個(gè)月，中小板指數(shù)表現(xiàn)頗好，但在藍(lán)籌股行情啟動(dòng)后，中小板指數(shù)即偃旗息鼓?？梢娺^于細(xì)分的指數(shù)，并不是指數(shù)化投資最好的選擇。

下階段機(jī)會(huì)在何處

在市場(chǎng)經(jīng)歷急速下跌之后，估值已開始逐漸趨近于合理，機(jī)會(huì)也在下跌中逐步逼近。尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)向

好態(tài)勢(shì)未有轉(zhuǎn)折的情況下，股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)仍然是存在的，但挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的難度也越來(lái)越大。這一背景下，指數(shù)基金恐怕是非常好的選擇。

在選擇標(biāo)的指數(shù)時(shí)，有兩種思路。一是選擇階段性較為被看好的是中小盤指數(shù)，作為趨勢(shì)易工具。從流動(dòng)性、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值來(lái)看，中小盤股的潛力相對(duì)較大。二是中長(zhǎng)期看好市場(chǎng)的投資者，可以選擇一些穩(wěn)健的標(biāo)的指數(shù)，比如上證50、上證180、滬深300、中證100等。

值得注意的是，近期美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)開始顯露復(fù)蘇跡象。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克宣布“美國(guó)經(jīng)濟(jì)已處于復(fù)蘇邊緣”，被認(rèn)為是近期美國(guó)高層對(duì)經(jīng)濟(jì)前景最樂觀的一次表態(tài)。

受此言論影響，國(guó)內(nèi)不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，受益出口需求回升的中小企業(yè)有望隨之“復(fù)蘇”，盈利狀況有望在下半年得到改善，有利于推升此類上市公司的股價(jià)。

南方中證500指數(shù)基金擬任基金經(jīng)理張?jiān)J(rèn)為，隨著國(guó)外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，我國(guó)出口導(dǎo)向型的行業(yè)存在一定的投資機(jī)會(huì)。出口相關(guān)的行業(yè)很廣，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到現(xiàn)在這個(gè)階段，中小型企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會(huì)更加敏感。中小盤股的機(jī)會(huì)很多。從最近的調(diào)整來(lái)看，中小盤股的抗跌性已經(jīng)相當(dāng)明顯，未來(lái)孕育了一定的機(jī)會(huì)。

涵蓋中小盤股較多的指數(shù)比較值得關(guān)注的有3只，包括大家比較熟悉的深證100、紅利ETF，另一只新推出的中證500指數(shù)(南方中證500指數(shù)基金)也是非常不錯(cuò)的選擇。中證500指數(shù)主要覆蓋了市場(chǎng)上500只中小盤股票，綜合反映了滬深證券市場(chǎng)內(nèi)小市值公司的整體狀況。

據(jù)WIND資訊有關(guān)資料顯示，在2005年1月至2009年6月的可比時(shí)間段內(nèi)，中證500指數(shù)以高達(dá)245.23％的漲幅、31.7％的年化收益率位居所有中證規(guī)模指數(shù)第一。從過往經(jīng)驗(yàn)看，在中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)中，中小型上市公司的成長(zhǎng)性及收益往往相當(dāng)突出。在市場(chǎng)復(fù)蘇階段，也有望取得強(qiáng)于市場(chǎng)的超預(yù)期表現(xiàn)。

創(chuàng)新產(chǎn)品有亮點(diǎn)

在指數(shù)化產(chǎn)品同質(zhì)化的情況下，近期也出現(xiàn)了創(chuàng)新產(chǎn)品，很值得關(guān)注。目前境內(nèi)創(chuàng)新程度最高的指數(shù)產(chǎn)品――國(guó)投瑞銀瑞和滬深300指數(shù)分級(jí)基金已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，即將正式發(fā)行。

這只基金的亮點(diǎn)在于分為三個(gè)部分，包括瑞和300、瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見三種份額，前一種份額在銀行銷售，不上市交易，后兩種份額上市交易，可通過券商渠道購(gòu)買。除與其他滬深300指數(shù)基金具備相同的特性外，瑞和滬深300指數(shù)分級(jí)基金還設(shè)置了多重創(chuàng)新機(jī)制――分區(qū)杠桿、份額配對(duì)轉(zhuǎn)換、年末份額折算等，可以起到抑制交易折價(jià)，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)外套利、折溢價(jià)套利的多重交易效果，使得被動(dòng)型基金也能同時(shí)為投資人提供多重主動(dòng)投資機(jī)會(huì)。

尤其是瑞和小康、瑞和遠(yuǎn)見兩級(jí)份額通過不同凈值比例分成，在不同階段互為杠桿，使凈值變動(dòng)幅度最高可達(dá)瑞

和300份額的1.6倍，這一杠桿效應(yīng)也使對(duì)滬深300指數(shù)有不同上漲幅度預(yù)期的投資人都有機(jī)會(huì)獲得超越預(yù)期的收益，不再為“賺指數(shù)不賺錢，牛市跑不過指數(shù)收益”而感到遺憾。

開辟指數(shù)化投資的新戰(zhàn)場(chǎng)

馮慶匯

一直追求“在合適時(shí)機(jī)推出合適產(chǎn)品”的交銀施羅德基金，近期率先推出上證180公司治理ETF及其聯(lián)接基金。按照公司總經(jīng)理莫泰山的話來(lái)說(shuō)，這一ETF產(chǎn)品如今具備了市場(chǎng)時(shí)機(jī)和長(zhǎng)期可持續(xù)收益的雙重優(yōu)勢(shì)。指數(shù)產(chǎn)品生命力強(qiáng)

“在國(guó)外，ETF可以說(shuō)是頗受投資人歡迎的一類基金產(chǎn)品?！蹦┥皆谧C監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)基金產(chǎn)品研究多年，談起ETF產(chǎn)品如數(shù)家珍，“首只ETF產(chǎn)品于1993年在美國(guó)問世時(shí)，資產(chǎn)規(guī)模只有4.6億美元。而截至2008年底，美國(guó)的ETF數(shù)量已經(jīng)達(dá)到629只，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)展到5313億美元，增長(zhǎng)了1100多倍。2008年10月期間，由于金融危機(jī)的影響，全球除了ETF以外的共同基金凈贖回2567億美元，而ETF卻實(shí)現(xiàn)凈申購(gòu)1875億美元，是資金凈流入的唯一基金資產(chǎn)類別。這是一種具有強(qiáng)大生命力的產(chǎn)品?！?/p>

莫泰山說(shuō)，這一幕同樣出現(xiàn)在2008年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2008年度，國(guó)內(nèi)174只開放式主動(dòng)型股票基金凈贖回490億份，而18只開放式指數(shù)基金(含ETF)共實(shí)現(xiàn)凈申購(gòu)323億份，其中有15只指數(shù)基金實(shí)現(xiàn)凈申購(gòu)，凈申購(gòu)總額為346億份額。

“指數(shù)基金的業(yè)績(jī)?cè)?009年市場(chǎng)回暖后，同樣給投資人帶來(lái)驚喜。截至7月31，日，指數(shù)基金(含ETF)的平均累計(jì)收益率為91.32％，超出同期主動(dòng)型股票基金65.11％的平均累計(jì)收益率，其生命力可見一斑?！蹦┥秸f(shuō)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)依然

對(duì)于8月份開始的深度調(diào)整，莫泰山認(rèn)為，主要是對(duì)貨幣政策從過度寬松轉(zhuǎn)為適度寬松的反應(yīng)，“8月以來(lái)我們看到很多微調(diào)跡象，如很多城市的二套房貸政策；央行恢復(fù)發(fā)行一年期央票，并向一些上半年沖刺信貸規(guī)模的銀行發(fā)行了低利率的定向央票，以收縮部分信貸能力；銀監(jiān)會(huì)就從嚴(yán)掌握銀行持有次級(jí)債作為核心資本的問題征求意見等等”。

不過另一方面，莫泰山認(rèn)為，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)沒有改變，“8月份PMI指標(biāo)為54.0％，連續(xù)第6個(gè)月位于50％的臨界線之上，并創(chuàng)下了16個(gè)月來(lái)的新高。PMI作為經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，它的強(qiáng)勁再次表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)沒有改變”。

莫泰山認(rèn)為，政策微調(diào)后，市場(chǎng)已對(duì)此做出了反應(yīng)，但如果因?yàn)檎{(diào)整而對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)為悲觀就完全沒有必要。目前市場(chǎng)點(diǎn)位對(duì)應(yīng)的2009年預(yù)期PE大概是20倍左右，相對(duì)比較合理。同時(shí)，流動(dòng)性不進(jìn)一步寬松并不代表會(huì)大幅緊縮，后續(xù)企業(yè)盈利增長(zhǎng)仍能推動(dòng)市場(chǎng)平穩(wěn)走好，有成長(zhǎng)性的企業(yè)將有望勝出。

“正如我們?cè)谌ツ甑最A(yù)料的，宏觀經(jīng)濟(jì)v型反轉(zhuǎn)基本沒有大的懸念。有專家預(yù)測(cè)，三季度單季GDP會(huì)有9％的增長(zhǎng)，四季度可能會(huì)達(dá)到10％，這和我們的判斷基本是一致的。而企業(yè)盈利很可能會(huì)在今年三季度見底，并在四季度看到一個(gè)比較大幅度的跳升，并且這一增長(zhǎng)勢(shì)頭至少到明年上半年是可以持續(xù)的?！蹦┥秸f(shuō)。

關(guān)注公司治理水平

“當(dāng)然，我們認(rèn)為賺市場(chǎng)價(jià)值低估的錢的時(shí)期已經(jīng)過去了。畢竟與年初相比，目前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)發(fā)生了變化。”莫泰山認(rèn)為，如果判斷市場(chǎng)已由流動(dòng)性推動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期推動(dòng)，那么目前的機(jī)遇在于抓住業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的收益，而公司治理水平較高的公司，長(zhǎng)期獲得持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的概率更高。

以此為著眼點(diǎn)，交銀施羅德選擇了一只創(chuàng)新的指數(shù)開發(fā)其首只指數(shù)基金產(chǎn)品，即以上證180公司治理指數(shù)為投資標(biāo)的?！叭绻麊为?dú)看上市公司的市值規(guī)模等指標(biāo)，還不能夠全面考察上市公司的投資價(jià)值?！蹦┥秸J(rèn)為，投資是一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)的過程，要選擇能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定成長(zhǎng)的上市公司，這既要求企業(yè)在當(dāng)前擁有良好的基本面，也要求企業(yè)有長(zhǎng)久保持良好基本面的能力。從這個(gè)角度講，公司治理是企業(yè)的健康基因，是投資應(yīng)該考察的根本因素。

“因此我們把180公司治理指數(shù)稱為‘健康指數(shù)’。根據(jù)維護(hù)規(guī)則，每年上交所和中證指數(shù)公司會(huì)組織對(duì)指數(shù)成份股進(jìn)行‘體檢’，將公司治理有瑕疵的公司剔除，同時(shí)補(bǔ)充新鮮血液。”莫泰山認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，公司治理優(yōu)良的上市公司有望受到投資者重視。

9月筑底10月反彈

桂浩明

緊縮政策等因素導(dǎo)致8月份股市大跌，9月份很可能開始構(gòu)筑底部，10月份則有望出現(xiàn)明顯的上漲行情。

對(duì)于A股投資者來(lái)說(shuō)，剛剛過去的8月份無(wú)疑是慘淡的，上證綜指當(dāng)月下跌23％，是歷史上第二大單月跌幅。由喜轉(zhuǎn)悲的投資者都在思考一個(gè)問題：股市究竟會(huì)跌到什么地步?

8月暴跌誘因多

要搞清股市會(huì)跌到什么地方，先要搞清股市這次為何下跌。現(xiàn)在看來(lái)，前期上漲過陜、幅度偏大可能是一個(gè)重要原因。如果僅僅是因?yàn)檫@個(gè)因素，那么大盤下跌到3000點(diǎn)，或者2800點(diǎn)，應(yīng)該是基本到位了。因?yàn)榇蟊P就是運(yùn)行到這個(gè)位置后才出現(xiàn)了明顯的超漲。但實(shí)際情況是，2800點(diǎn)并沒有成為支撐位，本周股指很輕易地有效擊穿了這個(gè)點(diǎn)位。

看來(lái)原因是多方面的，但不管從什么角度來(lái)看，處于“動(dòng)態(tài)微調(diào)”中的貨幣政策執(zhí)行力度是起到了十分關(guān)鍵的作用。其在實(shí)施中所產(chǎn)生的效果是非常大的，會(huì)使流動(dòng)性明顯收縮。因?yàn)樯虡I(yè)銀行立刻考慮削減新增貸款，由此產(chǎn)生的銀根抽緊效應(yīng)傳導(dǎo)到股市上，就導(dǎo)致了大盤的急劇下跌。

投資者的預(yù)期改變了，出于對(duì)緊縮的擔(dān)憂，機(jī)構(gòu)投資者不再堅(jiān)決看好股市，它們的減倉(cāng)動(dòng)作屢屢引發(fā)近期股市的暴跌。

緊縮政策強(qiáng)化難

如果說(shuō)，這種事實(shí)上的緊縮政策是導(dǎo)致股市在8月份大跌的重要因素，那么進(jìn)入9月份，這樣的措施還會(huì)不會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化，并且誘導(dǎo)股市繼續(xù)下行呢?應(yīng)該說(shuō)，這種可能性不能絕對(duì)排除，但出現(xiàn)的概率并不很大。

新增信貸的持續(xù)下降必然會(huì)影響固定資產(chǎn)投資的增加與工業(yè)增加值的回升，這對(duì)處于復(fù)蘇回升階段的經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，是不小的沖擊。如果這種局面不能得到迅速的改變，很可能會(huì)影響到全年“保八”任務(wù)的完成。這也就是為什么中央一再?gòu)?qiáng)調(diào)要繼續(xù)執(zhí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的原因。話說(shuō)回來(lái)，上半年新增信貸的確是多了點(diǎn)，進(jìn)行必要的調(diào)整是應(yīng)該的，但這種調(diào)整不應(yīng)該是“運(yùn)動(dòng)式”的。

因此，我們有理由認(rèn)為，在比較強(qiáng)烈地實(shí)施了一段“動(dòng)態(tài)微調(diào)”之后，有關(guān)部門在這方面的操作力度不可能再進(jìn)一步加大，9月份的新增信貸有望出現(xiàn)一定的回升，流動(dòng)性緊張的局面也會(huì)在某種程度上有所好轉(zhuǎn)。

9月份尋找支撐

假如以上這些預(yù)測(cè)能夠成為現(xiàn)實(shí)，那么在經(jīng)歷了8月份的暴跌之后，9月份有望開始構(gòu)筑底部并反彈。9月初股市的上

漲，可以視為這種行情的寫照(當(dāng)然，其中也不乏超跌反彈的意味)。

這里應(yīng)該著重指出的是，股市或許在9月份構(gòu)筑底部，并非是指當(dāng)月不再會(huì)有明顯的下跌。事實(shí)上，現(xiàn)在的輿論對(duì)于“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的擔(dān)憂還是很強(qiáng)烈的，這種情緒的存在必然會(huì)導(dǎo)致股市出現(xiàn)較大的震蕩。尤其是在9月中旬公布8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)，如果一些指標(biāo)較市場(chǎng)一致預(yù)期差的話，那么就很難保證屆時(shí)市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)恐慌性殺跌。那種預(yù)期股指會(huì)跌破2500點(diǎn)的觀點(diǎn)不是沒有一點(diǎn)道理的。

不過，即使這樣，人們還是應(yīng)該相信，隨著中央對(duì)執(zhí)行現(xiàn)行政策的反復(fù)強(qiáng)調(diào)，以及事實(shí)上很可能會(huì)出現(xiàn)的信貸狀況改善的情形，即便股市再度暴跌，過后還是有可能較快地反彈回來(lái)。

整個(gè)9月份的走勢(shì)將會(huì)是在一個(gè)比較大的區(qū)間內(nèi)構(gòu)筑階段性底部――尋找支撐。鑒于這樣的認(rèn)識(shí)，投資者在9月份雖然不一定要花大力氣去抄底、搶反彈，但是繼續(xù)殺跌是不必要的。比較好的操作思路是，在股市下跌中逐步增加一點(diǎn)倉(cāng)位，為后市行情的回升作準(zhǔn)備。

10月份恢復(fù)上漲

一般來(lái)說(shuō)，股市如果在9月份獲得支撐，那么，到了10月份就有望出現(xiàn)明顯的上漲行情。

作出這樣判斷的理由是，當(dāng)市場(chǎng)度過了對(duì)“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的恐慌之后會(huì)發(fā)現(xiàn)，這不過是中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中的一個(gè)插曲。與2007年年底的情況不同，現(xiàn)在無(wú)論是中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是世界經(jīng)濟(jì)，都在逐步好轉(zhuǎn)之中，企業(yè)的利潤(rùn)是在走上升通道，資產(chǎn)價(jià)格擺脫低迷、有序上漲是大趨勢(shì)。在這種情況下，股市向上運(yùn)行的過程中出現(xiàn)反復(fù)是正常的，但這種反復(fù)不會(huì)導(dǎo)致行情的逆轉(zhuǎn)。換言之，如同經(jīng)濟(jì)不會(huì)“二次探底”一樣，股市也不可能回到一年前的格局中去。因此，9月份大盤找到支撐，10月份成功地展開反彈將是大概率時(shí)間。

盡管現(xiàn)在還很難預(yù)測(cè)反彈的高度，但是上行到3000點(diǎn)一線是完全有可能的。大家只要冷靜地想一想就可以知道，就是在這個(gè)位置，多數(shù)股票的估值并不高?？紤]到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景，其投資價(jià)值是顯而易見的。

因此，面對(duì)讓人失望的行情，投資者不必驚慌，應(yīng)該在謹(jǐn)慎的同時(shí)保持信心。

成品油價(jià)上調(diào)遲來(lái)的利好

姚　舜

國(guó)家發(fā)改委通知9月2日零時(shí)起，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格提高。對(duì)此次油價(jià)上調(diào)，分析人士稱之為“遲來(lái)的利好”。

市場(chǎng)普遍預(yù)期，根據(jù)定價(jià)機(jī)制，8月底就會(huì)調(diào)價(jià)，結(jié)果預(yù)期落空了。8月31日，中國(guó)石化和中國(guó)石油兩股暴跌，市場(chǎng)以此宣泄失落的情緒。如今，油價(jià)上調(diào)了，分析人士認(rèn)為，這仍顯得難能可貴和及時(shí)。國(guó)信證券表示，在9月份的敏感時(shí)期，通脹可能加大的背景下，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵階段，國(guó)家仍然堅(jiān)定上調(diào)成品油價(jià)格，是權(quán)衡消費(fèi)者的沖擊和股市財(cái)富效應(yīng)的結(jié)果，堅(jiān)定了機(jī)制的可預(yù)計(jì)性。

不過，與國(guó)際油價(jià)漲幅相比，此次成品油價(jià)格上調(diào)幅度略有不夠，低于此前的市場(chǎng)預(yù)期。分析師認(rèn)為，國(guó)家考慮到國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)供求情況和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，適當(dāng)控制了提價(jià)幅度。國(guó)信證券認(rèn)為，在國(guó)家能源戰(zhàn)略安全的大背景下，在石油公司的盈利和節(jié)能減排的目標(biāo)下，隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，在10月份可能會(huì)根據(jù)屆時(shí)原油價(jià)格進(jìn)一步把價(jià)格調(diào)整到位，市場(chǎng)應(yīng)該對(duì)國(guó)家的定價(jià)機(jī)制多一些信任。

油價(jià)上調(diào)，直接獲益的是煉油企業(yè)。申銀萬(wàn)國(guó)分析師表示，調(diào)價(jià)可靜態(tài)增加煉油毛利3.2美元／桶。券商報(bào)告普遍給予中石油和中石化“增持”的評(píng)級(jí)。民族證券分析師表示，今后油價(jià)上調(diào)與下調(diào)的步調(diào)如能夠保持一致，煉油行業(yè)業(yè)績(jī)將持續(xù)穩(wěn)定盈利。

愛建證券分析師建議投資者關(guān)注成品油煉制和銷售行業(yè)中有技術(shù)或者區(qū)位優(yōu)勢(shì)的上市公司，如中國(guó)石化、中國(guó)石油、泰山石油、魯潤(rùn)股份、海越股份等。

隨著原油及成品油價(jià)格的上漲，愛建證券認(rèn)為，天然氣作為我國(guó)稀缺的能源之一，其長(zhǎng)期被低估的價(jià)值將得到糾正，可以關(guān)注快天然氣、申能股份。

行業(yè)評(píng)判

高華證券　房地產(chǎn)估值有望提升

房地產(chǎn)股價(jià)已消化了未來(lái)12個(gè)月房?jī)r(jià)下跌0％～15％的可能性，這樣的估值水平已反映了收緊二套房貸政策的影響。在今秋的銷售旺季期間，任何利好消息都應(yīng)會(huì)有助于提升股票估值，至少會(huì)將其提升至歷史均值水平。建議再次投資房地產(chǎn)行業(yè)，內(nèi)地股票重點(diǎn)推薦萬(wàn)科、金地集團(tuán)和華發(fā)股份。

聯(lián)合證券　電力行業(yè)盈利較穩(wěn)定

電力上市公司中期實(shí)現(xiàn)盈利大幅度恢復(fù)。在當(dāng)前市場(chǎng)向下調(diào)整的態(tài)勢(shì)下，電力板塊將具有超越大盤的相對(duì)收益。在煤炭供給增加的壓力下，煤價(jià)將保持平穩(wěn)或小幅下跌，電力行業(yè)今明兩年的穩(wěn)定盈利毋庸置疑。選股主要考慮市值、估值、未來(lái)2～3年的增長(zhǎng)性，重點(diǎn)推薦長(zhǎng)江電力、國(guó)電電力。

上海證券　釀酒業(yè)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)

1～8月份的行業(yè)產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)及企業(yè)中期盈利數(shù)據(jù)均表明，釀酒行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好。白酒、啤酒子行業(yè)率先復(fù)蘇，產(chǎn)銷量增長(zhǎng)較快，未來(lái)這一趨勢(shì)有望延續(xù)。葡萄酒產(chǎn)銷數(shù)據(jù)也已連續(xù)3個(gè)月回暖，未來(lái)葡萄酒消費(fèi)有望重拾升勢(shì)。推薦的重點(diǎn)公司有山西汾酒、五糧液、瀘州老窖、青島啤酒、張?jiān)、通葡股份。

中金公司　下調(diào)證券業(yè)投資評(píng)級(jí)

上市證券公司中期業(yè)績(jī)未能普遍超預(yù)期。自營(yíng)業(yè)務(wù)操作、會(huì)計(jì)處理方法和獎(jiǎng)金計(jì)提政策是導(dǎo)致業(yè)績(jī)與預(yù)期出現(xiàn)差別的最主要因素。由于在股市轉(zhuǎn)強(qiáng)之前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)超預(yù)期潛力較低、自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，下調(diào)證券業(yè)投資評(píng)級(jí)至“同步大盤”。在短期股市偏弱的前提下，首選中信證券和海通證券，次選吉林敖東和遼寧成大。

國(guó)泰君安　銀行業(yè)基本面仍向好

上市銀行中報(bào)業(yè)績(jī)略好于預(yù)期，多數(shù)銀行凈息差于二季度基本見底，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，維持銀行業(yè)增持評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期看，股份制銀行仍值得期待。近期看，國(guó)有大行與城商行因政策負(fù)面影響較少，會(huì)有較好的支撐，投資者可多關(guān)注工行和南京銀行。當(dāng)股份制銀行完成核心資本補(bǔ)充后，可多關(guān)注深發(fā)展、浦發(fā)、交行等。

光大證券　糖價(jià)進(jìn)入快速上漲期

隨著市場(chǎng)通脹的預(yù)期，預(yù)計(jì)在未來(lái)半年里，農(nóng)業(yè)股仍將跑贏大盤。其中，9月份國(guó)際糖價(jià)將進(jìn)入超級(jí)牛市的快速上漲階段。隨著內(nèi)外糖價(jià)的聯(lián)動(dòng)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨、期貨價(jià)格也將快速上漲。因此將南寧糖業(yè)置于投資排序的第一位，之后依次是種子行業(yè)的敦煌種業(yè)和遠(yuǎn)洋捕撈行業(yè)的開創(chuàng)國(guó)際。

抽資策略

國(guó)信證券　短期震蕩后緩步抬升

雖然未來(lái)宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期的可能性較小，但基本可以維持在高位。在地產(chǎn)投資、出口漸恢復(fù)的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)不改。上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)改善，且估值偏低。市場(chǎng)有望在經(jīng)歷短期震蕩后緩步抬升。行業(yè)選擇上，地產(chǎn)投資、出口兩條線依然值得遵循，中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定及估值相對(duì)較低的行業(yè)可以適當(dāng)配置。建議繼續(xù)超配能源、有色、鋼鐵、化工、機(jī)械設(shè)備、建筑建材，調(diào)整地產(chǎn)、汽車至超配；標(biāo)配金融、醫(yī)藥、家用電器、電氣設(shè)備、紡織服裝、交通運(yùn)輸、造

紙印刷、傳媒、信息技術(shù)、農(nóng)業(yè)等行業(yè)；低配旅游休閑、商業(yè)貿(mào)易、食品飲料。

國(guó)泰君安　中期調(diào)整之后仍向好

制約市場(chǎng)未來(lái)上漲的理由有：1、市場(chǎng)融資規(guī)模超預(yù)期；2、基金倉(cāng)位過高，信心不穩(wěn)；3、銀監(jiān)會(huì)提高資本充足率要求，將對(duì)銀行股構(gòu)成負(fù)面影響；4、信貸規(guī)模低于預(yù)期；5、海外市場(chǎng)已處高位。支持9月市場(chǎng)上漲的理由有：1、股票基金密集發(fā)行；2.9～10月進(jìn)入房地產(chǎn)的銷售和施工旺季，對(duì)鋼鐵，水泥價(jià)格構(gòu)成支撐；3、8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；4、管理層推出股指期貨或收縮市場(chǎng)融資規(guī)模。仍對(duì)宏觀比較樂觀，貨幣政策緊縮雖對(duì)股市和房地產(chǎn)構(gòu)成打擊，但中長(zhǎng)期貸款仍將高增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)沒有改變，只是恢復(fù)速度將放緩。中期調(diào)整很可能持續(xù)2～4個(gè)月，調(diào)整之后仍可看好。

海通證券　A股或已進(jìn)入中期調(diào)整

A股市場(chǎng)自今年8月份起可能已進(jìn)入中期調(diào)整走勢(shì)，其更大意義在于時(shí)間跨度上的調(diào)整。悲觀情形下，調(diào)整行情可能延續(xù)到2010年上半年；調(diào)整幅度則會(huì)明顯小于2008年A股市場(chǎng)出現(xiàn)的跌幅，且股指在調(diào)整過程中再度創(chuàng)出此前1664點(diǎn)低點(diǎn)的可能性很小。預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月至9個(gè)月里，A股PE值中樞在20倍附近，對(duì)應(yīng)的上證綜指波動(dòng)中樞在2500點(diǎn)至2600點(diǎn)一帶。未來(lái)A股市場(chǎng)走勢(shì)表現(xiàn)超過預(yù)期的因素主要有3方面：一是海外主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程超過預(yù)期：二是海外股票市場(chǎng)反彈行情的幅度超預(yù)期：三是我國(guó)政策微調(diào)的幅度好于市場(chǎng)預(yù)期。

9月份走勢(shì)蒙陰影

姚　舜

受中國(guó)A股市場(chǎng)8月底再度大跌的影響，環(huán)球股市又一次上演了連環(huán)暴跌的一幕，為9月份的走勢(shì)蒙上了一層陰影。

市場(chǎng)需要調(diào)整

A股在8月31日“黑色星期一”重挫6.7％，使8月份累計(jì)下跌22％，成為自去年10月以來(lái)表現(xiàn)最差的一個(gè)月。受A股影響，發(fā)達(dá)國(guó)家股市也出現(xiàn)大跌，走強(qiáng)的勢(shì)頭似乎又一次戛然而止。

正如一位市場(chǎng)人士所說(shuō)的那樣，中國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的重要發(fā)動(dòng)機(jī)之一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，中國(guó)股市的恐慌性暴跌也蔓延到了其他市場(chǎng)。投資者擔(dān)心，如果中國(guó)政府收緊貨幣政策將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成負(fù)面影響。

還有市場(chǎng)人士表示，盡管在上證綜指上漲期間人們沒給予過多關(guān)注，但最近它引起了人們的高度重視。這表明投資者正在尋找任何理由進(jìn)行拋售，原因就是他們認(rèn)為股市上漲得過高、過快了。

雖然美國(guó)最新公布的8月采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)和7月房屋銷售指數(shù)繼續(xù)顯現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象，但在不少人士眼中，美國(guó)股市持續(xù)上漲的趨勢(shì)不理性，已經(jīng)脫離了經(jīng)濟(jì)基本面。

曾預(yù)言1987年股市崩潰的知名技術(shù)分析師Robert Prechter表示，美股自3月起展開的大幅漲勢(shì)可能已經(jīng)告終。步入2010年，股指跌幅按百分比計(jì)將大于2007年峰值至2009年初的跌幅。而從2007年10月至2009年3月，標(biāo)普500指數(shù)大跌了約58％。

美股9月份的開場(chǎng)大跌令人失望，而9月份的美股在歷史上一直都沒有好的表現(xiàn)。從1900年起，道指9月平均下滑1.1％，是這一時(shí)段中唯一出現(xiàn)下滑的月份。更值得注意的是，美國(guó)1929和1987年股市崩潰都發(fā)生在10月份，2008年的歷史性崩盤也始自9月中旬，10月進(jìn)入熊市初期。雖然沒人認(rèn)為今年會(huì)再現(xiàn)這樣的災(zāi)難性情況，但投資者謹(jǐn)慎心態(tài)明顯增強(qiáng)。

亞洲市場(chǎng)領(lǐng)跌

與歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)、東歐新興市場(chǎng)和拉美新興市場(chǎng)8月份實(shí)現(xiàn)不同程度的上漲相反的是，過去半年一直引領(lǐng)環(huán)球市場(chǎng)走高的亞洲新興市場(chǎng)出現(xiàn)了下跌。

市場(chǎng)擔(dān)心資金流入趨勢(shì)發(fā)生改變，是觸發(fā)股市調(diào)整的重要因素之一?；ㄆ斓馁Y金流向報(bào)告顯示，8月份流入亞洲新興市場(chǎng)的海外資金開始減速，4～7月每月流入亞洲共同基金的規(guī)模為36億美元左右，8月份則降至2.03億美元。亞太區(qū)基金持現(xiàn)比重也從2月份最高峰的4.3％，跌至7月份的1.7％，顯示可投資區(qū)內(nèi)股市的資金已不多，特別是在近期新流入資金減少的情況下。

而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)性的擔(dān)憂不但重創(chuàng)了A股，也影響到其他新興市場(chǎng)，畢竟中國(guó)對(duì)能源、原材料的強(qiáng)勁需求拉動(dòng)了眾多新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)。

不過，德意志銀行亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Spencer認(rèn)為，中國(guó)股市遭拋售給其他市場(chǎng)帶來(lái)的影響將是暫時(shí)的。即便美國(guó)和歐洲復(fù)蘇勢(shì)頭緩慢，其給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響也會(huì)明顯超過中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并會(huì)在近期給企業(yè)收益帶來(lái)提振。

也有人相信，亞洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不是信貸推動(dòng)的假象，而是真實(shí)存在的。市場(chǎng)下跌正好提供了一個(gè)買進(jìn)的良機(jī)。

高盛發(fā)表了頗為樂觀的報(bào)告，預(yù)計(jì)香港國(guó)企指數(shù)及上證綜指于2010年底將見16800點(diǎn)及4300點(diǎn)，大大高于此前預(yù)計(jì)的今年底的目標(biāo)位――13200點(diǎn)及3200點(diǎn)。理由是企業(yè)盈利正在增長(zhǎng)，但貨幣政策將成為影響估值和股市反彈的重要因素。高盛認(rèn)為，中國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力仍是全球的焦點(diǎn)，而中央“保增長(zhǎng)”立場(chǎng)不變，以及實(shí)質(zhì)利率仍處于歷史高位，所以市場(chǎng)對(duì)政府“退市”的憂慮言之過早。

美股調(diào)整　美元盤整

葉耀庭

美國(guó)投行雷曼兄弟去年9月破產(chǎn)并引發(fā)全球金融海嘯和經(jīng)濟(jì)危機(jī)已過去了一周年，金融市場(chǎng)仍心有余悸。在今年9月首個(gè)交易目，美國(guó)道瓊斯、納斯達(dá)克和標(biāo)準(zhǔn)普爾三大指數(shù)同步重挫超過2％，似乎拉開了月度調(diào)整的序幕。美元雖然因市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升高而出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，但美元指數(shù)并未脫離8月份的波動(dòng)區(qū)間77.43～79.51，仍處于盤整格局。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇如期而至

美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)最新公布的8月份制造業(yè)PMI指數(shù)十分亮麗，從7月的48.9強(qiáng)勁跳升至52.9。該指數(shù)高于50表明全美制造業(yè)已重新開始擴(kuò)張。加上中國(guó)和日本的8月制造業(yè)PMI指數(shù)也維持在50以上的較高水準(zhǔn)，因此，由摩根大通編制的8月全球制造業(yè)指數(shù)升至53.1的26個(gè)月高位。

美國(guó)和全球制造業(yè)在今年夏季復(fù)蘇，意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第三季度將擺脫衰退，恢復(fù)增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)也將加快增長(zhǎng)步伐。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇如期而至，美股卻出現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)，原因之一在于市場(chǎng)擔(dān)心隨著復(fù)蘇來(lái)臨，美聯(lián)儲(chǔ)和各國(guó)央行決策者將開始考慮退出刺激經(jīng)濟(jì)的舉措。

比如，澳大利亞國(guó)庫(kù)部長(zhǎng)斯萬(wàn)表示，經(jīng)濟(jì)回暖的前景令當(dāng)局得以從第四季度開始逐步撇出刺激政策；德國(guó)總理默克爾表示，一旦危機(jī)結(jié)束，必須減少貨幣供應(yīng)，危機(jī)之后再將利率政策維持在0－1％就不再合適了；歐盟消息人士透露，歐盟各國(guó)財(cái)長(zhǎng)或?qū)?duì)G20集團(tuán)表示，需要制定退出策略，但目前不必執(zhí)行。

退出刺激措施意味著回收流動(dòng)性，所以對(duì)美股產(chǎn)生壓力，美元?jiǎng)t獲得提振，因市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)未來(lái)將先于歐元區(qū)升息。

二次探底風(fēng)險(xiǎn)猶存

造成美股調(diào)整的另一原因是，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)可能二次探底風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期依然較高。因?yàn)椋毡?月失業(yè)率由6月的5.4％上升到5.7％；歐元區(qū)7月失業(yè)率繼續(xù)攀高到9.5％；美國(guó)民間就業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)ADP Employer Services的報(bào)告顯示，美國(guó)8月民間部門就業(yè)人口減少29.8萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的25萬(wàn)人，表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依舊疲弱，美國(guó)8月失業(yè)率也很可能攀升到9.5％，并在未來(lái)數(shù)月進(jìn)一步升至9.9％見頂。

由此，美國(guó)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)下半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是一種所謂“失業(yè)型復(fù)蘇”，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不帶來(lái)就業(yè)人口的增加，這將抑制美國(guó)民眾的消費(fèi)支出能力，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能十分脆弱，隨時(shí)可能中斷，因?yàn)橄M(fèi)者支出對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過總量的三分之二。

這一因素既對(duì)美股有負(fù)面影響，也會(huì)對(duì)美元的任何反彈企圖構(gòu)成制約。

短期仍有下跌空間

正是由于目前市場(chǎng)既擔(dān)心各國(guó)決策者可能將開始考慮退出刺激措施的策略，又憂慮經(jīng)濟(jì)存在二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，而且這兩種擔(dān)憂本身也存在不確定性，因此美元在缺乏主導(dǎo)性因素的作用下，將維持區(qū)間盤整的格局。

第5篇：科創(chuàng)企業(yè)估值方法研究范文

在這些機(jī)構(gòu)中，松禾資本正在穩(wěn)步前行，靜水深流。算上前身有著將近20年歷史的這家機(jī)構(gòu)正以跑馬拉松的姿態(tài)實(shí)踐著自己的夢(mèng)想――與偉大的企業(yè)同行，成就具有創(chuàng)新能力的年輕人，讓投資人獲得滿意的回報(bào)，同時(shí)也讓自己得到成長(zhǎng)。

2015年，二級(jí)市場(chǎng)大起大落，由盛夏直接進(jìn)入冬天，一級(jí)投融資市場(chǎng)也被牽動(dòng)，但11月，當(dāng)我們飛到深圳時(shí)，撲面而來(lái)的卻是陣陣暖意。

午餐很簡(jiǎn)單，是助理從樓下打來(lái)的一份湯面，用餐地點(diǎn)就在公司小會(huì)客室。在保潔阿姨打掃的間隙，羅飛匆匆吃了幾口，保持著人們印象中投資機(jī)構(gòu)老總應(yīng)當(dāng)有的那種快節(jié)奏。

在深圳這個(gè)南方城市，羅飛留著北京大叔們酷愛的板寸，不洋氣，但精神，看上去比實(shí)際年齡年輕。

與同齡人相比更有活力，是這位松禾資本董事長(zhǎng)、總經(jīng)理留給人的第一印象，事實(shí)上，在他劃開的朋友圈里，最多是運(yùn)動(dòng)和熱心公益的照片，近期的一張，羅飛扎著導(dǎo)汗帶、戴著墨鏡，在松禾成長(zhǎng)關(guān)愛基金會(huì)色彩鮮艷的T恤外面別著號(hào)碼牌，高高地翹起大拇指，很潮。

這張是11月1日羅飛在紐約參加馬拉松長(zhǎng)跑的照片，馬拉松也是他最鐘愛的話題之一。對(duì)運(yùn)動(dòng)的激情似乎正在深圳的企業(yè)家中相互傳染，當(dāng)萬(wàn)科的王石一次次沖擊頂峰，讓自己面對(duì)生死一線的考驗(yàn)時(shí)，羅飛和他的團(tuán)隊(duì)正在跑著馬拉松，可能算一種宣示，“投資尤其是基金的投資，和馬拉松很像”，他這么認(rèn)為。

前身

在深圳諸多的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)中，松禾資本不是最大，也不算最有名氣，但也許占據(jù)著最佳的地理位置。公司原先在深南中路上氣派的國(guó)際文化大廈，但似乎仍然趕不上公司的發(fā)展速度，據(jù)公司司機(jī)說(shuō)，因?yàn)橥＼囄徊粔?，搬到了斜?duì)面不遠(yuǎn)處更高、更新的國(guó)際創(chuàng)新中心。從16樓辦公室的落地窗望下去，是從筆架山腳下一直延伸到深圳CBD的中央公園，11月的季節(jié)依然郁郁蔥蔥，猶如城市一片舒展開的綠肺。搬家時(shí)間也湊巧，今年4月份，松禾資本迎來(lái)了自己第8個(gè)生日，在羅飛規(guī)劃中，正是公司新一階段的開始。

事實(shí)上，2007年成立的松禾的歷史還可以追溯得更久遠(yuǎn)些，松禾脫胎于深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)投，后者1998年成立于深圳，董事長(zhǎng)厲偉是中國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)云人物，創(chuàng)造過證券市場(chǎng)上許許多多的第一次：設(shè)計(jì)發(fā)行國(guó)內(nèi)首支可轉(zhuǎn)換債券和中長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證，策劃操作中國(guó)首例上市公司收購(gòu)案件――寶安集團(tuán)收購(gòu)上海延中實(shí)業(yè)，設(shè)計(jì)首次股票網(wǎng)上發(fā)行方案等等。

產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)投時(shí)期已經(jīng)有過不少投資的成功案例。例如，投資國(guó)內(nèi)電力設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域的榮信股份（002123），榮信上市后收益超過30倍；投資國(guó)內(nèi)數(shù)字電視機(jī)頂盒龍頭同洲電子（002052），投資回報(bào)40倍；即開型福彩系統(tǒng)防偽技術(shù)供應(yīng)商戈德利邦，三年增值5倍；新媒體數(shù)字音樂公司A8音樂（HK0800），三諾電子分別在香港和韓國(guó)上市。此外國(guó)內(nèi)文具行業(yè)的龍頭齊心文具（002301）、彩虹精化（002256）、達(dá)實(shí)智能（002421）、鍵橋通訊（002316）等企業(yè)也陸續(xù)在A股上市。

從1998年到2006年，產(chǎn)學(xué)研為此后的松禾打下了基礎(chǔ)，積累了經(jīng)驗(yàn)，“那時(shí)候的特點(diǎn)一是系統(tǒng)性地去做創(chuàng)業(yè)投資，第二個(gè)是用自有資金，還不是基金形式，第三個(gè)公司和團(tuán)隊(duì)不是合伙，是一種雇傭+合作的關(guān)系”，羅飛對(duì)產(chǎn)學(xué)研時(shí)期如此歸納。

雇傭+合作的激勵(lì)機(jī)制適應(yīng)不了產(chǎn)學(xué)研的高速發(fā)展。2006-2007年，有投了五六年的公司上市了，產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)司市值超過10億，這個(gè)情況下如果通過管理層購(gòu)買股份的方法實(shí)現(xiàn)激勵(lì)，“拿一個(gè)點(diǎn)出來(lái)，就一千萬(wàn)，一千萬(wàn)都買不起”，于是厲偉決定采用國(guó)際通行的辦法，管理團(tuán)隊(duì)單獨(dú)成立一個(gè)公司，變成可以管理基金。在松禾資本里，羅飛為首的管理團(tuán)隊(duì)是大股東，產(chǎn)學(xué)研的投資由松禾團(tuán)隊(duì)執(zhí)行，賺的錢松禾就可以分20%，松禾還可以發(fā)行另外的基金吸引社會(huì)上的資金。

“理解了吧，是為了未來(lái)長(zhǎng)久的發(fā)展”，接受《融資中國(guó)》采訪時(shí)，作為松禾創(chuàng)始合伙人的厲偉似乎對(duì)當(dāng)初自己這一設(shè)計(jì)頗為滿意。

成立松禾和相應(yīng)的管理機(jī)制改變適逢其時(shí)，2006年正好中小板設(shè)立，之前一年是股權(quán)分置改革，這些都給了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)制度性的突破，“之前我們某種程度只能用自有資金投資，能不能退出不知道，即使投資在賬面上有很大的提升……但2005年股權(quán)分置之后就意味著你做的投資，無(wú)論是早期的還是后期的，股權(quán)可以完全退出了，這個(gè)就給更多投資人降低了進(jìn)入的門檻?！碑?dāng)有退出渠道、有更多的投資人愿意進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的時(shí)候，基金GP、LP的概念也開始被接受，“有更多的人懂了這條路……那個(gè)時(shí)候我們由管理自有資金轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾懋a(chǎn)學(xué)研和其他投資人的委托資金，管理更多的社會(huì)資本，這是第一個(gè)變化。”羅飛總結(jié)。

第二個(gè)變化是學(xué)習(xí)美元基金的管理技術(shù)，成立松禾的時(shí)候，產(chǎn)學(xué)研負(fù)責(zé)投資的核心骨干被邀請(qǐng)成為松禾的合伙人，原有團(tuán)隊(duì)之外，也加入了新的合伙人。

之后是穩(wěn)步前行的七年，這期間松禾投出了30個(gè)億，2007、2008、2009、2011年分別成立了四只以中后期為主的大基金，另外還有兩只做早期項(xiàng)目的基金。

按照松禾提供的數(shù)據(jù)，截至2015年7月，松禾管理資金總規(guī)模超過75億元，包括產(chǎn)學(xué)研委托管理的40億元以上和35億元基金，松禾成立以后投資了120個(gè)以上的項(xiàng)目，成功退出并實(shí)現(xiàn)超額收益的案例36個(gè)，包括20起IPO與借殼上市，19起并購(gòu)/回購(gòu)/轉(zhuǎn)讓。

成長(zhǎng)

采訪5分鐘以后，就可以感受到厲偉的個(gè)人風(fēng)格。與王石在容貌上有幾分相似的他也有著那位萬(wàn)科董事會(huì)主席揮斥方遒的豪情。二十年資本市場(chǎng)上的摸爬滾打沒有磨掉身上的棱角，卻像釀了一壇女兒紅，濃烈之外又顯甘醇。

盡管沒有一起扛過槍，厲偉卻愿意用“長(zhǎng)期的戰(zhàn)爭(zhēng)伙伴”來(lái)形容他和羅飛之間的關(guān)系，二人是北大的校友，厲偉81年、羅飛84年入校，僅相差三年。上同一所大學(xué)，有相同的老師，交錯(cuò)的校友，兩人二十年前在上市公司時(shí)就是工作伙伴，后來(lái)的產(chǎn)學(xué)研和松禾更是將職業(yè)生涯相互捆在了一起。

羅飛對(duì)時(shí)間記得更清楚，“合作23年”了，他用的詞是“手足兄弟”，“不是兄弟很難有這么長(zhǎng)時(shí)間”，但二人性格上的差異同樣一望而知。

厲偉北大化學(xué)畢業(yè)、理科，羅飛學(xué)經(jīng)濟(jì)，文科。厲偉自己承認(rèn)天性“偏沖動(dòng)”，羅飛也認(rèn)為老搭檔“性格不像理科的，更有挑戰(zhàn)的動(dòng)力，而自己文科尤其是學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)就更有平衡性?！?/p>

厲偉說(shuō)得更直白些，“我是偏感性的，所以需要我長(zhǎng)期合作伙伴更冷靜”。

商業(yè)經(jīng)典《迪士尼戰(zhàn)爭(zhēng)》曾經(jīng)用一對(duì)合作伙伴性格上的互補(bǔ)來(lái)解釋迪士尼這家公司的興衰沉浮。但相比之下，在投資領(lǐng)域，由于對(duì)機(jī)會(huì)的攫取、風(fēng)險(xiǎn)的警惕、投資速度與耐力的權(quán)衡事關(guān)生死，創(chuàng)始人性格的互補(bǔ)更顯重要。

2009年底創(chuàng)業(yè)板推出后，經(jīng)過一年的發(fā)酵不斷升溫，二級(jí)市場(chǎng)火爆導(dǎo)致基金募資情況非常好，而松禾在2009年12月募集到位的6個(gè)億基金，2010年基本上已經(jīng)投出去了，本可以加大募集力度，輕裝上陣，大展拳腳。但此時(shí)松禾卻決定控制募資的規(guī)模，因?yàn)椴煊X到傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)開始顯現(xiàn)調(diào)整。不僅投資規(guī)模，投資的布局和節(jié)奏都要改變，不再用風(fēng)投廣撒網(wǎng)的方式，而是要將現(xiàn)存有質(zhì)量項(xiàng)目的投資規(guī)模放大。

對(duì)調(diào)整有共識(shí)，對(duì)調(diào)整的程度和速度卻有分歧，羅飛主張堅(jiān)決調(diào)整，看不清楚的時(shí)候?qū)幙缮偻丁！拔視?huì)反復(fù)堅(jiān)持，堅(jiān)持把顧慮都表達(dá)出來(lái)。第二，（在這個(gè)期間）我們會(huì)一起去看代表新方向的項(xiàng)目，像基因測(cè)序，大數(shù)據(jù)，游戲創(chuàng)意企業(yè)，就像跑步，如果我們是在同一個(gè)時(shí)間一起出發(fā)，那你的認(rèn)知和他的認(rèn)知就很接近了?！?/p>

形成共識(shí)，而且變成共同的實(shí)踐，差不多花了一年的時(shí)間。松禾的一方面調(diào)投資節(jié)奏，將投資時(shí)間延長(zhǎng)，不急于在沒有看清楚、沒有合適項(xiàng)目情況下把錢投出去，一方面調(diào)配置，向新興產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)項(xiàng)目?jī)A斜，調(diào)整的效果最后也得到了投資人的認(rèn)可。

對(duì)投資節(jié)奏調(diào)整的同時(shí)，松禾投資的項(xiàng)目也漸入佳境。金融危機(jī)后投資的國(guó)民技術(shù)，是一家央企，主營(yíng)芯片的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，松禾占股接近10%，2009年國(guó)民技術(shù)成為第一批創(chuàng)業(yè)板上市的股票，市值最高時(shí)超過100億。迪森股份，從事清潔的替代能源，利用植物顆粒等生物質(zhì)燃料，為鋼廠、可樂廠等客戶提供熱能，替代了煤和石油的使用，2012年7月在創(chuàng)業(yè)板上市。松禾投資的國(guó)內(nèi)最大的化學(xué)制劑公司西隴化工2011年也在中小板掛牌。

不斷累積的經(jīng)驗(yàn)讓松禾開始變得沉穩(wěn)老練?！白隽硕嗄?，現(xiàn)在慢慢感覺剛剛穩(wěn)當(dāng)，開始明白了這里邊的另外一些含義，不僅僅是賺錢的問題，獲取的還有很多，實(shí)際是個(gè)成長(zhǎng)的過程。”厲偉說(shuō)。

“起初做投資的時(shí)候看什么都好。吃了虧以后看什么都覺得是坑。雖然未來(lái)肯定也會(huì)犯錯(cuò)誤，但我們至少不會(huì)對(duì)任何一件我們覺得非常好的事情，覺得他沒有缺點(diǎn)了，對(duì)一件很爛的事情也不會(huì)看不到人家的閃光點(diǎn)，我們的判斷更符合實(shí)際”，“在早期，投資的時(shí)候，我們會(huì)為什么項(xiàng)目錯(cuò)過了覺得自己特別笨，到今天我們比較平靜了，即使錯(cuò)過了一件事情，但是只要中國(guó)的增長(zhǎng)趨勢(shì)在，我相信仍有很多市場(chǎng)機(jī)會(huì)需要我們抓緊。人變得平和了，變得更能夠讓自己投資不那么沖動(dòng)了，但是我們?nèi)匀挥袥_動(dòng)，因?yàn)闆]有沖動(dòng)做這行是不行的。做這行不能太過于冷靜，過于冷靜只能讓你得到平均利潤(rùn)，就會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限放大。所以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷能力很多是教訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)積累出來(lái)的。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把握，什么度是合適的，什么項(xiàng)目是合適的，很多是教訓(xùn)和長(zhǎng)期時(shí)間積累而成的。”厲偉這樣描述成熟后的感覺。

馬拉松

一個(gè)月前，在紐約5萬(wàn)人參加的馬拉松上，羅飛遇到了一位70多歲的老者，背上貼著醒目的“54TH”，表示他已經(jīng)第54次參加馬拉松。有人用生命的長(zhǎng)度去實(shí)踐一項(xiàng)運(yùn)動(dòng)，這讓羅飛很有感觸，馬拉松或者長(zhǎng)跑，正可以用來(lái)闡釋松禾的投資理念。

三年前，羅飛參加了一次戈壁挑戰(zhàn)賽，在敦煌的戈壁沙漠，4天走了120公里，對(duì)自己體能意志極限的沖擊引發(fā)了迎接更大挑戰(zhàn)的欲望，他決定嘗試馬拉松運(yùn)動(dòng)，參加當(dāng)年的深圳首馬。身邊的例子也在發(fā)生影響，飯局中碰到萬(wàn)科總裁郁亮，后者正按照王石接班人培養(yǎng)計(jì)劃的磨礪，跑步和登山，效果明顯，不再是一個(gè)胖子了。

從第一次一口氣跑完三公里，到五六公里、十幾公里，第一次跑完二十公里，用四個(gè)月時(shí)間，羅飛以四個(gè)半小時(shí)完成了深圳首馬。

成績(jī)之外是感悟，他把登山和長(zhǎng)跑做比，“馬拉松的挑戰(zhàn)和登山的極限挑戰(zhàn)是兩個(gè)概念， 一個(gè)是高、一個(gè)是長(zhǎng)，如果是做企業(yè)的話，是在一個(gè)點(diǎn)一直做，更像是登山，登山有8848，而投資更像是馬拉松，一個(gè)馬拉松就42公里，你還可以跑很多個(gè)馬拉松?！薄叭绻愕耐顿Y生命足夠長(zhǎng)，就像馬拉松，可以見證、參與甚至創(chuàng)造很多新的記錄，可以是某次比賽、可以是個(gè)人的記錄，也可以是團(tuán)隊(duì)的記錄。 ”

馬拉松需要的不僅是耐力，更重要的對(duì)速度、風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)奏的平衡與把握。第一個(gè)是平衡速度和安全，“畢竟是一個(gè)比賽，沒有速度就沒有榮譽(yù)。往往不受傷很難有速度，但一旦受傷就可能是致命的，而且不可逆，還有可能猝死，猝死不是一開跑就不行，往往是在最后。”

還有節(jié)奏。羅飛形容，馬拉松有三個(gè)階段，一開始大家都很興奮、跑得很快，但到了一定距離，人就會(huì)碰到自己的極限，身體出現(xiàn)各種不適，但如果能熬過去，感覺又就不一樣。這就需要配速，“前面跑得過快后面就可能要走，在42公里的距離內(nèi)怎樣將自己的精力以及體現(xiàn)為速度的體能做一個(gè)配置?！边@同樣是投資的邏輯，“（統(tǒng)籌）風(fēng)險(xiǎn)、收益、配置，然后是持續(xù)性，因?yàn)橥顿Y有可能是做一輩子，但如果中間夭折，不可逆了，投資生命就結(jié)束了，或者你趕不上變化，也就完了?！?/p>

“第一個(gè)是怎樣預(yù)計(jì)變化，第二個(gè)是管理變化，第三個(gè)是和我們一起跑的朋友適應(yīng)這個(gè)變化。”

或許正是因?yàn)橥顿Y和馬拉松的內(nèi)涵暗通，對(duì)馬拉松的熱愛成為了松禾集體性的行為。公司搬家之后，特意在辦公區(qū)安裝了淋浴房，每周五下午公司全體放下手頭工作，去樓下中央公園跑步。松禾8個(gè)合伙人，4個(gè)跑完了全馬。

長(zhǎng)跑這樣的運(yùn)動(dòng)既是鍛煉團(tuán)隊(duì)，也在于培養(yǎng)接班人，厲偉也剛從智利的阿塔卡馬沙漠回來(lái)，在那種極端嚴(yán)酷的生存條件下，完全靠自帶食物和飲水，還要翻越高山，厲偉帶上了公司最年輕的一位合伙人。

在羅飛看來(lái)，登山是小眾的，而長(zhǎng)跑一定是大眾的，一個(gè)人跑和一幫人又不一樣，投資就是一幫人在長(zhǎng)跑。

未來(lái)的方向

過去的七年，松禾也免不了遺珠之憾。比如松禾是華大基因最早A輪投資人之一，但因?yàn)楫?dāng)時(shí)國(guó)家政策的原因，后來(lái)未能將投資規(guī)模放大。還有今天已經(jīng)成為全球民用無(wú)人機(jī)行業(yè)翹楚的大疆，很早就被松禾慧眼發(fā)現(xiàn)，卻可惜未接受松禾投資。

如果上天再給一次機(jī)會(huì)，如何能不錯(cuò)失那些“獨(dú)角獸”？

不久前，羅飛去拜訪了在波士頓的美國(guó)最早的一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)Charles River VC的老創(chuàng)始人 ，在40年里，這家風(fēng)投以技術(shù)驅(qū)動(dòng)為主線，把握了通訊技術(shù)從模擬到數(shù)字、一直到光通訊的整個(gè)技術(shù)變遷過程，獲得了巨大成功。但即使如此巨眼識(shí)珠，也與偉大的公司擦肩而過。Charles River VC曾是推特早期的投資人之一，持有后者相當(dāng)數(shù)量的股份，但這家偏好硬件技術(shù)的風(fēng)投因?yàn)殡y以理解網(wǎng)絡(luò)社交的商業(yè)模式，早早退出。成功者的失手提醒羅飛，再一次梳理松禾的投資脈絡(luò)，今后也許會(huì)錯(cuò)失個(gè)別項(xiàng)目，但決不能錯(cuò)失下一個(gè)風(fēng)口。

反復(fù)調(diào)整之后，松禾形成了三大投資主線。第一是以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為實(shí)現(xiàn)形式，提供更多快樂的產(chǎn)品和服務(wù)。第二是以生命技術(shù)為基礎(chǔ)的健康保障，第三是新材料。

第一大投資領(lǐng)域，關(guān)鍵詞是快樂。“人為什么要加入一個(gè)微信群？為什么去學(xué)習(xí)、去鍛煉？教育、傳媒、影視很多相關(guān)行業(yè)……最后提煉出的是什么？就是快樂?！?/p>

2013年7月投資的游族網(wǎng)絡(luò)（002174），不到一年就在深交所完成借殼上市。這是第一家在國(guó)內(nèi)上市的游戲公司，之前此類公司都在海外上市。游族將產(chǎn)業(yè)鏈從頁(yè)游、手游向出版、影視延伸，獲得了中國(guó)里程碑性的科幻小說(shuō)《三體》的電影改編權(quán)，成為了市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)。

松禾也在尋找那些更年輕化、更具時(shí)尚感的快樂。2015年初，投資了一個(gè)叫悅動(dòng)圈的跑步APP。悅動(dòng)圈用戶數(shù)半年就從幾十萬(wàn)增加了四五百萬(wàn)，估值增加了四倍，接近1億美元。

在新材料領(lǐng)域，松禾成功的案例包括奧瑞德光電（600666），這是全球最大的藍(lán)寶石晶體的生產(chǎn)和加工企業(yè)，創(chuàng)始人是哈工大的老師，也是哈工大科研成果轉(zhuǎn)化的技術(shù)。奧瑞德2015年5月在深交所完成借殼上市。

松禾作為天使投資的光啟超材料研究院和柔宇科技已是海歸創(chuàng)業(yè)的明星。松禾還投資了深圳市光峰光電技術(shù)有限公司。這家公司最早是激光光源方案提供商，為L(zhǎng)G的激光電視做光源，現(xiàn)在已經(jīng)將激光光源在不同的終端實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品化，用激光做光源的戶外大屏幕早已開始銷售。另外光峰與中影集團(tuán)合資，中影在電影院最大的維持費(fèi)用是光源的燈泡，因?yàn)闊襞莸膲勖容^短，主要靠從歐洲一家企業(yè)進(jìn)口。光峰正在替代進(jìn)口，產(chǎn)品壽命是原先的十倍。

“新材料是我們比較集中的成功的領(lǐng)域?！绷_飛評(píng)價(jià)。

在圈定的三大投資領(lǐng)域，唯一讓羅飛略有遺憾的是健康領(lǐng)域，除了早期一個(gè)被回購(gòu)的醫(yī)藥項(xiàng)目，至今還缺乏成功退出的案例。實(shí)際上，在健康領(lǐng)域，1999年就開始投資，先后投了差不多十個(gè)項(xiàng)目。投生物技術(shù)，也投醫(yī)療服務(wù)。在技術(shù)路線上，松禾投向都是基于生物技術(shù)，如干擾素、干細(xì)胞、免疫細(xì)胞治療。松禾還投資了體檢和牙科項(xiàng)目。第一健康是一家健康管理連鎖機(jī)構(gòu)，在深圳、廣州、杭州、成都等地設(shè)有體檢中心，提供高端健康體檢（含基因檢測(cè)）、企業(yè)體檢方案、慢病管理等專業(yè)服務(wù)，產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)投參與了天使投資。第一健康2015年7月完成A輪融資，估值為初始投資的50倍。中國(guó)最大的口腔醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)佳美口腔也是投資項(xiàng)目?！搬t(yī)療領(lǐng)域回收周期的確很長(zhǎng)”，不過羅飛透露明年就應(yīng)該有上市退出的項(xiàng)目。

羅飛認(rèn)為通過移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)手段滿足的快樂需求、健康醫(yī)療、新材料這三個(gè)方向代表未來(lái)，也代表著創(chuàng)新資源整合的方向，“十三?五”的核心是產(chǎn)業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和提升服務(wù)業(yè)，這與松禾的思路不謀而合，就是快樂+健康，以及圍繞著新材料實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)制造升級(jí)。

松禾在未來(lái)投資方向的布局正在被逐漸驗(yàn)證著，國(guó)家雙創(chuàng)周，代表深圳參賽的六個(gè)項(xiàng)目，有一半是松禾投資的。

在羅飛看來(lái)，除了選對(duì)行業(yè)風(fēng)口，另一個(gè)投資維度是創(chuàng)新資源的國(guó)際化整合。“我們看到一個(gè)很大的機(jī)會(huì)，技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)研究在美國(guó)，應(yīng)用研究在中國(guó)，相當(dāng)于引擎在美國(guó)，但渦輪增壓在中國(guó)?！币虼?，這幾年松禾投資了海外的研發(fā)，也投資回國(guó)創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì)。柔宇科技從事下一代新型信息顯示技術(shù)的研發(fā)生產(chǎn)，由畢業(yè)于美國(guó)斯坦福、清華的海歸博士創(chuàng)立，在全球有100多位研發(fā)人員。光啟科技200多位研發(fā)人員，三分之一是非華人科學(xué)家。上面提到的光峰，在美國(guó)加州設(shè)有研發(fā)中心，首席科學(xué)家是諾貝爾獎(jiǎng)獲得者，LED之父，一位日裔科學(xué)家。

正因?yàn)榭吹竭@樣的機(jī)會(huì)，松禾計(jì)劃用自己的理念和經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立一只美元基金，以實(shí)現(xiàn)太平洋兩岸的創(chuàng)新整合。

投資就是投人，除了以技術(shù)驅(qū)動(dòng)為主、早期的創(chuàng)新之外，松禾籌備中定位于中后期的基金，希望投向已經(jīng)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)跑出來(lái)的優(yōu)秀選手和團(tuán)隊(duì)，增加他們繼續(xù)沖刺的力量。松禾還希望投資連續(xù)創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì)，因?yàn)楹笳咭呀?jīng)證明，“在什么都沒有的時(shí)候，他們不僅僅在技術(shù)上有創(chuàng)造力，在商業(yè)實(shí)現(xiàn)上也有創(chuàng)造力”，羅飛解釋。

不應(yīng)該忽視的一點(diǎn)，是在所有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中，松禾在并購(gòu)整合方面的擅長(zhǎng)。二十年前，厲偉、羅飛就是資本市場(chǎng)里并購(gòu)的行家里手。在股份分置改革之前，創(chuàng)投還難以通過IPO方式實(shí)現(xiàn)退出的時(shí)候，松禾就通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了多起成功退出。在松禾所有退出案例中，以并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)的比例也接近一半。羅飛認(rèn)為，松禾在并購(gòu)上有比較早的優(yōu)勢(shì)，成功實(shí)踐也多。松禾籌備中規(guī)模在二三十億的中后期基金，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的主要手段之一就是并購(gòu)整合。注冊(cè)制實(shí)施后，IPO估值過高的現(xiàn)象可能減少。羅飛認(rèn)為，在越來(lái)越多的公司上市已經(jīng)不成為障礙，上市公司數(shù)量越來(lái)越多的時(shí)候，公司之間乃至與上市公司之間的合并是做大公司價(jià)值，集聚更多資源的一個(gè)有效手段，而“這個(gè)是松禾的長(zhǎng)項(xiàng)?！?/p>

平臺(tái)

對(duì)厲偉來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在一個(gè)需要他認(rèn)真去思考的問題，是如何讓那些在松禾成長(zhǎng)起來(lái)的年輕人感到未來(lái)還有更大的空間?！敖?jīng)過這么多年，下面很多年輕人已經(jīng)到了四十歲，就像我們當(dāng)年一樣，人家也面臨著成長(zhǎng)的問題”。在私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，無(wú)性繁殖似乎是個(gè)常見現(xiàn)象，一些骨干成長(zhǎng)起來(lái)以后，有了經(jīng)驗(yàn)、有了人脈，從原先機(jī)構(gòu)脫離，自立門戶，甚至成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不鮮見。

防范和灌輸忠誠(chéng)并不是最佳的方案，“在這個(gè)行業(yè)如果不是雄心勃勃很難作出成就，但雄心勃勃的人又怎么肯長(zhǎng)久甘居人下？人家也有自己的職業(yè)夢(mèng)想、有獨(dú)立的追求，那你有什么辦法來(lái)滿足他？”厲偉的答案是助力這些人成長(zhǎng)，讓松禾成為有更大空間的舞臺(tái)。

在松禾旗下成立更多的專業(yè)基金是厲偉給出的方案。他認(rèn)為，每個(gè)成長(zhǎng)起來(lái)的人都會(huì)有某方面的專長(zhǎng)，對(duì)想獨(dú)立發(fā)展的人松禾支持他們一起做小規(guī)模的專業(yè)基金，專注于某一個(gè)行業(yè)。原先專業(yè)性的基金，如果規(guī)模不夠大，難以養(yǎng)活高檔次的人才。而未來(lái)松禾將變成若干只專業(yè)基金和一只綜合性基金的結(jié)合體，既發(fā)揮了專業(yè)基金的優(yōu)長(zhǎng)，又避免了規(guī)模過小帶來(lái)的弊端。

具體說(shuō)，專業(yè)基金挖掘出來(lái)的項(xiàng)目成長(zhǎng)起來(lái)，到第二輪、第三輪，就變成松禾綜合性基金的標(biāo)的?！氨旧砭褪呛芎玫纳虡I(yè)機(jī)會(huì)，與其引入新的投資人，為什么我們自己不跟進(jìn)投資？”

在厲偉的描述中，松禾這個(gè)平臺(tái)還可以做得更大，容納和整合更多的資源。“一些原先在實(shí)業(yè)里邊有積累企業(yè)家，四五十歲的朋友，不愿意再做具體的管理了，希望給企業(yè)里在一線打拼的年輕人騰出位置、留下機(jī)會(huì)，也有一些是把公司賣了，拿到了錢，結(jié)果發(fā)現(xiàn)自己還靜不下來(lái)，那就一起做，企業(yè)家有做企業(yè)和行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，松禾出品牌也投入資金，大家合作成立基金管理公司，完全按商業(yè)規(guī)則?！眳杺ハＭㄟ^這種方式，接觸到更多的企業(yè)，也讓更多的投資人進(jìn)入到松禾這個(gè)大平臺(tái)來(lái)。

圍繞著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，目前松禾發(fā)起了好幾家早期基金，特點(diǎn)是和有產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力的大企業(yè)或者優(yōu)秀領(lǐng)軍企業(yè)的創(chuàng)始人共同發(fā)起，比如聯(lián)手迅雷聯(lián)合創(chuàng)始人陳浩，設(shè)立大數(shù)據(jù)人工智能基金。和暴風(fēng)影音合作，設(shè)立“松禾暴風(fēng)虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)基金”。

厲偉認(rèn)為中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)正在發(fā)生深刻的變化，二十年前風(fēng)險(xiǎn)投資剛在中國(guó)興起時(shí)，中國(guó)年齡大、有經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)家很少，而從臺(tái)灣、香港、美國(guó)來(lái)，進(jìn)入中國(guó)大陸投資的外國(guó)投資人也有些水土不服，這自然形成了中國(guó)第一批做風(fēng)險(xiǎn)投資的人比較年輕?！斑@是一個(gè)歷史階段，很可能會(huì)過去”，今后中國(guó)成熟的企業(yè)家會(huì)越來(lái)越多，“企業(yè)家的經(jīng)驗(yàn)是非常重要的，所以未來(lái)中國(guó)做投資，一定是越來(lái)越傾向于有經(jīng)驗(yàn)有創(chuàng)新的，光有創(chuàng)新是不夠的，一定要有經(jīng)驗(yàn)”，那些既有成功經(jīng)驗(yàn)，又有失敗教訓(xùn)的企業(yè)家厲偉格外看重。五年前在政府召開的科技專家會(huì)上厲偉就談到要利用好深圳的三個(gè)紅利，第一個(gè)紅利是深圳改革這么多年積累了一批企業(yè)家，這批企業(yè)家的經(jīng)驗(yàn)對(duì)深圳下一步的創(chuàng)新發(fā)展很有用。第二個(gè)深圳積累了一批企業(yè)家創(chuàng)造的財(cái)富，對(duì)這批新生代的創(chuàng)業(yè)者，財(cái)富不是繼承的，他們更明白財(cái)富是怎么來(lái)的，更加珍惜，愿意讓財(cái)富通過各種方式回到社會(huì)上去，更愿意做投資。第三個(gè)紅利是深圳形成了一個(gè)創(chuàng)新的氛圍。

松禾正在為這些人和這些財(cái)富搭造平臺(tái)，厲偉這樣描述愿景，“我們致力于在中國(guó)盡量幫助有夢(mèng)想的年輕人和擁有自主創(chuàng)新技術(shù)的團(tuán)隊(duì)來(lái)成就他們的夢(mèng)想，這個(gè)是我們第一個(gè)目標(biāo)，第二個(gè)也希望能夠通過自己的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和努力讓我們的出資人獲得非常好的回報(bào)，第三希望我們團(tuán)隊(duì)在這個(gè)過程中能夠獲得最大的成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)他們的夢(mèng)想?！?/p>

“松禾有多大規(guī)模現(xiàn)在越來(lái)越感覺到不重要，（重要的是）當(dāng)我們有一天離開，回首看一下，是不是曾經(jīng)陪伴過在歷史上留下很重痕跡的企業(yè)，那些改變了某些產(chǎn)業(yè)的企業(yè)家，是不是有幸能跟人家走過一段。能留下很重痕跡，一定做的非常成功，你也一定從中獲取很高的財(cái)富，但我覺得財(cái)富是第二的。真正遺憾的雖然賺了不少錢，投了了一大堆企業(yè)，但這些企業(yè)都沒能留下什么痕跡，沒人聽說(shuō)過?！?/p>

類似的感悟羅飛也有，還是Charles River VC的那位老創(chuàng)始人，比錯(cuò)失推特更讓羅飛印象深刻的是另一件事，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫出現(xiàn)之前，他募集了10億美金，但當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)明顯出現(xiàn)泡沫之后，他向投資人退還了8個(gè)億，因?yàn)橛X得這時(shí)已經(jīng)很難再為出資人創(chuàng)造價(jià)值?！胺艞壦哪旯芾碣M(fèi)就是5000萬(wàn)美金，聽了以后我們都肅然起敬?！敝匾氖莿?chuàng)造價(jià)值，而不僅僅是追尋價(jià)值。

飛越彩虹

見面添加微信之后，羅飛推送的第一條鏈接不是松禾資本，而是“松禾成長(zhǎng)關(guān)愛基金會(huì)”的公眾號(hào)，很多時(shí)候，羅飛都很自然地充當(dāng)著基金會(huì)的宣傳推廣大使。公益，仿佛并不是他工作之余回饋社會(huì)的一種方式，本身就是工作和投資的一部分。

羅飛本人也認(rèn)為二者之間是相通的，松禾投資的價(jià)值觀是投資于有夢(mèng)想、有能力的年輕團(tuán)隊(duì)，也就是投資于一種創(chuàng)造力，而松禾的公益同樣是對(duì)這種創(chuàng)造力和價(jià)值的發(fā)現(xiàn)。

可能比成功的投資案例更讓羅飛自豪的是松禾發(fā)起的“飛越彩虹”項(xiàng)目。按照設(shè)想，基金會(huì)將為中國(guó)56個(gè)民族，每個(gè)民族的兒童都組成一個(gè)童聲合唱團(tuán)，用各民族孩子自己的語(yǔ)言歌唱，最后向全世界奉獻(xiàn)一場(chǎng)絕無(wú)僅有的56個(gè)民族兒童童聲合唱音樂會(huì)。

項(xiàng)目開始于2007年，那次松禾基金會(huì)的音樂專家和志愿者來(lái)到了汶川，找到了當(dāng)?shù)亟逃?，希望找到?huì)用羌語(yǔ)唱歌的孩子。教育局開始認(rèn)為很容易，一找才吃了一驚，很難找到。于是，決定上山尋找，最后在古老的羌寨找到了這樣的孩子，因?yàn)檫@里還保留著世代相承的傳統(tǒng)，孩子們的爺爺和父輩還在用羌語(yǔ)歌舞祭祀?；饡?huì)的音樂專家教這些孩子唱歌，幾個(gè)月后，羌族孩子們坐飛機(jī)來(lái)到深圳，參加沙灘音樂節(jié)，取得了巨大的成功?；厝ヒ院?，分管教育的副縣長(zhǎng)親自送孩子回羌寨，孩子們受到了英雄般的歡迎。羅飛印象最深的是之后他去探訪羌寨，看到孩子們寫在墻上的感想“沒有什么是不可能的！”?！拔覀兊陌l(fā)心不是去幫他們扶貧，而是覺得羌族是一個(gè)很獨(dú)特的民族，有獨(dú)特的地方，縣城沒有，山上的學(xué)校有，而當(dāng)你發(fā)現(xiàn)它最美的地方的時(shí)候，他所展現(xiàn)出來(lái)的光彩是不可想象的?！?/p>

這就是松禾關(guān)愛基金為自己歸納的宗旨，發(fā)現(xiàn)存在的美、分享已有的美，把美傳遞得更遠(yuǎn)，這也與松禾的投資理念產(chǎn)生共鳴。

“公益之路也像馬拉松。”羅飛說(shuō)，“基金會(huì)發(fā)動(dòng)愛心企業(yè)和團(tuán)隊(duì)，用八年時(shí)間培養(yǎng)資助了近百位民族音樂老師，在西南西北地區(qū)牽手了18個(gè)民族，在21所民族小學(xué)設(shè)立了民族童聲合唱團(tuán)。計(jì)劃再用五年時(shí)間牽手所有的56個(gè)民族?！?/p>

第6篇：科創(chuàng)企業(yè)估值方法研究范文

投資收益寒磣、歷史遺留問題多、項(xiàng)目開工延后、在售貨源稀少、銷售周期漫長(zhǎng)等諸多軟肋讓其在房地產(chǎn)界長(zhǎng)期沉寂。

2012年最后一個(gè)季度，珠江實(shí)業(yè)因?yàn)槎诘仫L(fēng)波、股票異常波動(dòng)、高價(jià)拿地事件在資本市場(chǎng)上充分表演了一回。從2012年10月25日收盤價(jià)6.81元起步，到2012年12月31日為止，短短2個(gè)多月，一路飆升至16.59元的最高點(diǎn)，最高漲幅143.6%。

珠江實(shí)業(yè)以這種“特別”的方式吹響了重整旗鼓的號(hào)角。雖然作為一個(gè)地方國(guó)資企業(yè)，珠江實(shí)業(yè)曾得萬(wàn)千寵愛于一身，可是2012年1-9月售樓收入只有13億元，與2012年萬(wàn)科的銷售額1400多億元相比，差距近百倍。

對(duì)于珠江實(shí)業(yè)來(lái)說(shuō)，最大的硬傷是它平均每年連一個(gè)新項(xiàng)目都不能保證。因?yàn)榍皫啄?，珠江?shí)業(yè)重心沒有放在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上，卻偏好投資，讓其錯(cuò)失了最好的發(fā)展機(jī)會(huì)，雖然該公司目前已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問題，開始加大經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的投入，向湖南、海南等省擴(kuò)張。但是其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性，依然值得懷疑。這對(duì)于借珠江實(shí)業(yè)三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為89.03%爆炒其股票的各路資本來(lái)說(shuō)，并不是什么好消息。

“公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)開發(fā)，投資只是財(cái)務(wù)在合理利用資金。公司一直在積極尋求拓展，主要區(qū)域是珠三角和長(zhǎng)株潭。具體的規(guī)劃會(huì)在2012年年報(bào)中公布。”珠江實(shí)業(yè)證券事務(wù)部人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

每年開發(fā)不足一個(gè)新項(xiàng)目

珠江實(shí)業(yè)的前身是廣州珠江房地產(chǎn)公司，是原廣州珠江實(shí)業(yè)總公司（廣東珠江實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司的前身）的全資附屬企業(yè)，初創(chuàng)于1985年4月。1992年10月，改為股份制企業(yè)。1993年10月28日，在上海證券交易所掛牌上市。

珠江實(shí)業(yè)自上市以來(lái)，曾于1993年、1994年、1995年連續(xù)取得突出的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，每股收益都在0.50元以上。但由于20世紀(jì)90年代初出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)虛熱，房地產(chǎn)業(yè)在瘋狂的炒作中達(dá)到膨脹的頂峰，珠江實(shí)業(yè)也因此吞下了地價(jià)高峰期的苦果。

2000年，是珠江實(shí)業(yè)發(fā)展的一個(gè)拐點(diǎn)，這一年，它首進(jìn)虧損榜。珠江實(shí)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)虧損1214萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損逾1億元。而應(yīng)收賬款中酬金掛賬2.16億元，使其出現(xiàn)虛增資產(chǎn)和負(fù)債，存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，存貨比例過高以及高成本的滯銷積壓商品房構(gòu)成了存貨的大部分，占用了大量資金。而這一狀況很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都沒有得到改觀。

此后，珠江實(shí)業(yè)甚至幾年才開發(fā)一兩個(gè)項(xiàng)目，并且新項(xiàng)目開發(fā)也拖泥帶水，進(jìn)展滯緩，而這些項(xiàng)目，也基本就是其之后1-3年的主要利潤(rùn)來(lái)源。開工延后、貨源稀少、銷售周期漫長(zhǎng)，可想而知，珠江實(shí)業(yè)在當(dāng)時(shí)的窘境。

珠江實(shí)業(yè)在2002年報(bào)中坦言：“公司現(xiàn)有土地資源占用了大量資金，是公司盤活存量、實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的巨大障礙?！薄≈榻瓕?shí)業(yè)還稱，對(duì)金盛項(xiàng)目進(jìn)行了重點(diǎn)的分析，已經(jīng)進(jìn)入項(xiàng)目啟動(dòng)階段。但是，金盛項(xiàng)目卻拖沓到2005年才入市。

2004年12月17日，珠江實(shí)業(yè)公告稱，在長(zhǎng)沙市開福區(qū)競(jìng)得一塊占地面積約26萬(wàn)平方米的地塊，約合390畝，該地塊即珠江花城一期用地。而據(jù)有關(guān)資料顯示，該期成本很低，只有40萬(wàn)元/畝，折合樓面地價(jià)成本僅500元/平方米。2005年9月份，該項(xiàng)目啟動(dòng)。之后，其又低調(diào)拿下了二期471畝土地。

珠江實(shí)業(yè)在2005年年報(bào)中稱，2006年要“盡快啟動(dòng)赤崗項(xiàng)目”、“精心籌備珠江新城項(xiàng)目”，其更稱珠江新城項(xiàng)目“是發(fā)展史上具有里程碑意義的重大項(xiàng)目”，而這則得益于珠江新城地塊歷史遺留問題的解決。

珠江新城L3-1、L3-2地塊，其實(shí)就是近期“珠江實(shí)業(yè)在珠江新城囤地20年”的傳聞中的原型，也是目前珠江璟園項(xiàng)目的所在地。

1999年，珠江新城L2、L3-1、L3-2地塊，由珠江實(shí)業(yè)聯(lián)合廣州宏瀚房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（下稱“宏瀚公司”?。┘{入囊中，是珠江實(shí)業(yè)與廣州合富房地產(chǎn)發(fā)展有限公司、宏瀚公司三方合作開發(fā)的項(xiàng)目，雖一直聲稱要開工，卻絲毫未見動(dòng)靜，后又?jǐn)偵吓c合作公司的合同糾紛案。

珠江實(shí)業(yè)2005年年報(bào)稱：“2005年底，珠江實(shí)業(yè)與合作方廣州合富房地產(chǎn)發(fā)展有限公司、廣州宏瀚房地產(chǎn)開發(fā)有限公司三方一攬子協(xié)商解決三方之間所有的七個(gè)仲裁及訴訟案件，并簽署了具有法律效力的諒解備忘錄”，珠江實(shí)業(yè)由此正式獲得珠江新城L3-1、L3-2地塊開發(fā)權(quán)（項(xiàng)目名為珠江璟園），宏瀚公司則獲得珠江新城L2地塊的開發(fā)權(quán)（項(xiàng)目名為尚東君御）。直至此，拖累珠江實(shí)業(yè)長(zhǎng)達(dá)數(shù)年、總共涉及金額超過數(shù)億元的7個(gè)連環(huán)訴訟均得到和解。

但是實(shí)際上，赤崗項(xiàng)目，即珠江新岸公寓，權(quán)益開發(fā)面積5.65萬(wàn)平方米，原本預(yù)計(jì)2005年7月開工，直至2006年7月5日開工并投入建設(shè)。而珠江新城南區(qū)項(xiàng)目直到2009年8月開工，而北區(qū)高層更是直到2010　年1月底開工，拖沓程度可見一斑。

2008年，珠江實(shí)業(yè)1.56億元的價(jià)收購(gòu)珠實(shí)集團(tuán)旗下S8地塊，折合樓面地價(jià)僅僅為3850元/平方米，但該項(xiàng)目開發(fā)依然延續(xù)了其慢條斯理的開發(fā)風(fēng)格。在2012年半年報(bào)中，珠江實(shí)業(yè)仍稱“預(yù)計(jì)2012年第四季度正式開工”。

珠江實(shí)業(yè)證券事務(wù)部相關(guān)人士在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)稱：“S8項(xiàng)目在2012年12月5日已經(jīng)開工了?！?/p>

在珠江實(shí)業(yè)每年連一個(gè)新項(xiàng)目都不能保證的背后，隱藏著其不務(wù)正業(yè)、偏向投資領(lǐng)域的事實(shí)。

不務(wù)正業(yè)吞苦果

“據(jù)我了解，珠江實(shí)業(yè)決策層已經(jīng)偏向投資領(lǐng)域做事情，房地產(chǎn)板塊已經(jīng)弱化了，這個(gè)是之前和他們公司內(nèi)部人員聊的時(shí)候說(shuō)的，這或許是它在房地產(chǎn)領(lǐng)域表現(xiàn)越來(lái)越低調(diào)的原因?！币晃唤咏榻顿Y的地產(chǎn)人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

事實(shí)確實(shí)如此，珠江實(shí)業(yè)至少在12年前就開始偏好投資，相當(dāng)一部分資金流入了證券市場(chǎng)，但是，投資收益卻寒磣不已，這在其歷年年報(bào)中有跡可尋。

2000年年報(bào)中，珠江實(shí)業(yè)稱：“公司的長(zhǎng)期投資基本上沒有回報(bào)，公司擬通過對(duì)所投資項(xiàng)目進(jìn)行債權(quán)債務(wù)重組、轉(zhuǎn)讓的方法解決?！?/p>

2002年，珠江實(shí)業(yè)僅有淘金華庭一個(gè)新項(xiàng)目入市，全年?duì)I業(yè)凈利潤(rùn)約1500萬(wàn)元。但是其卻耗費(fèi)2200萬(wàn)元來(lái)投資，包括投資200萬(wàn)元參股廣州市聽云軒飲食發(fā)展有限責(zé)任公司，以及利用2000萬(wàn)元投資證券市場(chǎng)。然而結(jié)果卻是，全年投資收益竟然虧損45萬(wàn)元。

2005年，珠江實(shí)業(yè)在工程項(xiàng)目的投資不過1億元，全年凈利潤(rùn)依舊沒有多大起色，約1800余萬(wàn)元，但證券市場(chǎng)的投資卻達(dá)到了3000萬(wàn)元，其中股票投資約2400萬(wàn)元，基金投資約600萬(wàn)元。不過，全年投資收益僅13萬(wàn)元。

珠江實(shí)業(yè)2009年年報(bào)稱“報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)利用自有資金用于新股申購(gòu)”，但是，僅僅“取得投資收益58萬(wàn)元”。

根據(jù)2010年年報(bào)，珠江實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.52億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)盡管同比增長(zhǎng)111.27%，但也僅1.78億元。而同是昔日“三大家”之一的越秀地產(chǎn)，其在廣州市場(chǎng)的合同銷售額就已達(dá)到88億元。

由此可見，分心投資不但沒有帶來(lái)相當(dāng)?shù)氖找?，反而讓珠江?shí)業(yè)食下了不務(wù)正業(yè)的苦果，其在地產(chǎn)黃金時(shí)期內(nèi)沒能抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)鯉魚躍龍門，而是日漸式微，沉寂在房地產(chǎn)市場(chǎng)。或許也正是基于此，珠江實(shí)業(yè)也開始意識(shí)到重振舊業(yè)的重要性。

從2010年開始，珠江實(shí)業(yè)開始大幅減少投資、重點(diǎn)發(fā)展主業(yè)。2010年、2011年其投資活動(dòng)現(xiàn)金流出僅分別為348萬(wàn)元、108萬(wàn)元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流入分別為367萬(wàn)元、274萬(wàn)元。而與此同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)投入大幅增長(zhǎng)，2010、2011年該數(shù)據(jù)分別為7億元、12億元。

去化能力不足

黯淡十余年，珠江實(shí)業(yè)急于改變現(xiàn)狀。

珠江實(shí)業(yè)2011年年報(bào)顯示：“報(bào)告期內(nèi)，公司加大了項(xiàng)目拓展的力度。拓展管理部開展保障房政策研究、三舊改造政策研究，把握政策動(dòng)態(tài)，尋找市場(chǎng)機(jī)會(huì)，完成了株洲、長(zhǎng)沙、廣州等城市市場(chǎng)調(diào)研，對(duì)一些重要地塊進(jìn)行了初步可行性分析?！?/p>

在2012年半年度報(bào)告中，更可以窺見珠江實(shí)業(yè)對(duì)于復(fù)興的渴望。珠江實(shí)業(yè)稱：“公司在長(zhǎng)株潭、珠三角以及海南等地區(qū)完成了數(shù)十個(gè)項(xiàng)目的考察以及可行性研究，收集了大量的項(xiàng)目拓展信息”，“下半年，珠江實(shí)業(yè)將以土地拓展作為工作的重中之重，以珠三角區(qū)域、長(zhǎng)株潭區(qū)域、海南區(qū)域?yàn)橹攸c(diǎn)，并充分利用公司較充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)，通過探討合作參股、收購(gòu)兼并和新項(xiàng)目拓展等多種途徑，快速擴(kuò)大主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模；通過快速?gòu)?fù)制，打造珠江花城系列、頤德公館系列產(chǎn)品，開發(fā)精品商業(yè)地產(chǎn)以及拓展高端旅游地產(chǎn)項(xiàng)目?！?/p>

錯(cuò)過黃金十年，早已時(shí)過境遷，如今珠江實(shí)業(yè)意欲復(fù)興，土地仍是第一要?jiǎng)?wù)，只不過，其必須以高成本為代價(jià)來(lái)交換。

2012年10月16日，珠江實(shí)業(yè)在長(zhǎng)沙珠江花城項(xiàng)目周邊花4.16億元拿下5萬(wàn)平方米的商住地塊。2012年11月30日，珠江實(shí)業(yè)競(jìng)得“荔灣區(qū)珠江以南、滘口大街以北、滘口涌以西AF010114”江景宅地，但卻付出了總價(jià)10.5億元、配建3100平方米安置房的高成本，樓面價(jià)高達(dá)1.42萬(wàn)元/平方米。

這兩次拿地成本，與其當(dāng)年長(zhǎng)沙地塊500元/平方米、S8地塊3850元/平方米的樓面價(jià)簡(jiǎn)直不可同日而語(yǔ)。

目前，珠江實(shí)業(yè)在售項(xiàng)目?jī)H珠江璟園、珠江花城，該兩項(xiàng)目結(jié)算讓其利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。珠江實(shí)業(yè)三季度報(bào)顯示，2012年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.93億元，同比增長(zhǎng)89.03%；基本每股收益0.93元。其中，7-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.55億元，同比增長(zhǎng)230.80%。

盡管利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但是珠江實(shí)業(yè)去化能力仍顯不足。2012年初，其存貨約16.3億元，而截至2012年9月30日，存貨還有15.4億元。

“珠江實(shí)業(yè)前幾年重心沒放在地產(chǎn)上，運(yùn)作機(jī)制也慢。近年來(lái)其對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)也發(fā)生了變化，發(fā)展加快。對(duì)于珠江實(shí)業(yè)來(lái)說(shuō)，不能貪快、貪多樣化，需要先做大做強(qiáng)幾個(gè)項(xiàng)目，必須腳踏實(shí)地?！敝性禺a(chǎn)項(xiàng)目總經(jīng)理黃韜對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

去化能力不足，也必將影響珠江實(shí)業(yè)今后的可持續(xù)發(fā)展。

50%資金豪賭投資物業(yè)，2012年零拿地

萬(wàn)通身陷商業(yè)地產(chǎn)泥淖　2%回報(bào)率不如存銀行

本報(bào)記者　劉成昆　發(fā)自北京

北京萬(wàn)通地產(chǎn)股份有限公司（600246.SH，以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)通地產(chǎn)”?。┰?012年年底連續(xù)兩次出售旗下商業(yè)地產(chǎn)公司股份回籠資金。

2012年12月22日，萬(wàn)通地產(chǎn)公告稱，已于12月21日與天津融創(chuàng)置地有限公司簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以3.48億元的交易對(duì)價(jià)將持有的天津泰達(dá)城市開發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“泰達(dá)城開”?。?3.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給對(duì)方。不久前的2012年10月29日，萬(wàn)通地產(chǎn)又以4.2億元的交易對(duì)價(jià)將持有的天津和信100%股權(quán)中近49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給昆山博遠(yuǎn)萬(wàn)智投資中心。

近年，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行有史以來(lái)最為嚴(yán)厲的調(diào)控，住宅市場(chǎng)遭遇寒冬，萬(wàn)通地產(chǎn)開始加大商業(yè)地產(chǎn)比重。但萬(wàn)通地產(chǎn)一連兩次出售股份的子公司均為商業(yè)地產(chǎn)公司。

時(shí)代周報(bào)記者注意到，2012年萬(wàn)通地產(chǎn)商業(yè)地產(chǎn)回率低，物業(yè)出租收入占比僅2.2%，現(xiàn)金流不斷下降。不排除萬(wàn)通地產(chǎn)借出售子公司股權(quán)來(lái)改善現(xiàn)金流。2012年三季度，萬(wàn)通地產(chǎn)現(xiàn)金流僅為7.1億元，較2011年同期的11.9億元下降40%。

更值得注意的是，與其他公司2012年下半年在土地市場(chǎng)密集拿地不同的是，2012年全年萬(wàn)通地產(chǎn)都沒有拿地，疑萬(wàn)通地產(chǎn)身陷商業(yè)地產(chǎn)，資金鏈出現(xiàn)問題，無(wú)力拿地。

時(shí)代周報(bào)記者就此問題采訪萬(wàn)通地產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人，截至發(fā)稿時(shí)為止，未得到任何回復(fù)。

轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)獲利5.7億

此次萬(wàn)通地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓兩個(gè)子公司股份引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。

萬(wàn)通轉(zhuǎn)讓的泰達(dá)城開設(shè)立于2003年，由泰達(dá)股份與其控股股東泰達(dá)集團(tuán)共同成立，2007年，萬(wàn)通地產(chǎn)以3.9億元的價(jià)格收購(gòu)泰達(dá)股份所持泰達(dá)城開47%的股權(quán)，成為該項(xiàng)目公司第二大股東。

以2012年9月30日為基準(zhǔn)日的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告顯示，泰達(dá)城開總資產(chǎn)29.85億元，凈資產(chǎn)5.92億元。交易完成之前，萬(wàn)通地產(chǎn)持有泰達(dá)城開47%的股權(quán)；交易完成后，萬(wàn)通地產(chǎn)持有泰達(dá)城開的股權(quán)將降至23.5%。

泰達(dá)城開的主要資產(chǎn)為天津泰達(dá)城項(xiàng)目，該項(xiàng)目坐落于三岔河口地區(qū)，整個(gè)泰達(dá)城占地面積為85.1公頃，建筑面積150萬(wàn)平方米。包括6大區(qū)域，泰達(dá)廣洋金領(lǐng)國(guó)際（R2地塊）、泰達(dá)萬(wàn)通上游國(guó)際等4個(gè)高端住宅項(xiàng)目（R1、R2、R4、R5地塊），一個(gè)大型綜合商業(yè)區(qū)（R3地塊）以及一個(gè)堤岸親水休閑區(qū)（A1地塊）。其中，R1、R3和R5地塊由萬(wàn)通地產(chǎn)于2007年以3.93億元從泰達(dá)股份手中購(gòu)得。

據(jù)公開信息，泰達(dá)城目前已經(jīng)建成的是一些臨街商鋪，包括超市、餐飲等業(yè)態(tài)，面積不大。不過后期在建的商業(yè)部分體量比較大，需要大量資金。

天津和信轉(zhuǎn)讓后，昆山博遠(yuǎn)萬(wàn)智投資中心應(yīng)支付給萬(wàn)通地產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款預(yù)計(jì)為4.2億元。截至2012年4月30日，天津和信的總資產(chǎn)為4.65億元，凈資產(chǎn)為4.47億元，凈資產(chǎn)評(píng)估值為8.58億元，增值率為91.73%。

天津和信主要開發(fā)天津信達(dá)廣場(chǎng)2期項(xiàng)目，該項(xiàng)目位于和平區(qū)小白樓地區(qū)，用地性質(zhì)為商業(yè)用地，占地面積9231平方米，地上建設(shè)面積64617平方米。

轉(zhuǎn)讓泰達(dá)城開23.5%的股權(quán)后，萬(wàn)通地產(chǎn)稱預(yù)計(jì)可獲得1.5億元的投資收益，將有利于推進(jìn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。而在轉(zhuǎn)讓天津和信后，萬(wàn)通地產(chǎn)可獲得資金4.2億元，將有利于推進(jìn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，有效拓展融資渠道。

雖然萬(wàn)通一慣模式是“傍大款”，即尋找有實(shí)力的開發(fā)商合作開發(fā)項(xiàng)目，但這一系列的表述難以掩飾萬(wàn)通地產(chǎn)缺錢的可能。時(shí)代周報(bào)記者也注意到，萬(wàn)通地產(chǎn)2011年商業(yè)地產(chǎn)的表現(xiàn)不樂觀。

萬(wàn)通地產(chǎn)2012年沒有拿地，而其他公司在下半年地產(chǎn)市場(chǎng)回暖后，紛紛投入幾十億甚至百億資金拿地。易居中國(guó)分析師嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，萬(wàn)通控股公司董事長(zhǎng)馮侖在拿地方面一直堅(jiān)持反周期論，認(rèn)為土地并不稀缺，在別人拿地時(shí)自己要冷靜。

然而，值得注意的是，萬(wàn)通地產(chǎn)50%的資金投向商業(yè)地產(chǎn)，但商業(yè)地產(chǎn)的回報(bào)卻極為有限，可能萬(wàn)通地產(chǎn)陷于這些項(xiàng)目無(wú)法自拔，無(wú)力再拿新地。

商業(yè)地產(chǎn)回報(bào)率僅2%

住宅地產(chǎn)調(diào)控日趨嚴(yán)厲，讓萬(wàn)通地產(chǎn)下定決心加大商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)力度。

2011年4月，萬(wàn)通地產(chǎn)對(duì)外宣布進(jìn)軍商業(yè)地產(chǎn)，當(dāng)時(shí)萬(wàn)通地產(chǎn)新任董事長(zhǎng)許立對(duì)外稱，公司將在數(shù)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)商用物業(yè)收入占總收入15%、利潤(rùn)占總利潤(rùn)30%、投資型持有物業(yè)占總資產(chǎn)20%-30%的目標(biāo)。

2012年4月，萬(wàn)通地產(chǎn)母公司萬(wàn)通實(shí)業(yè)有限公司更名為萬(wàn)通控股，定位于投資控股公司。萬(wàn)通控股圍繞地產(chǎn)行業(yè)打造兩大業(yè)務(wù)板塊：直接投資和基金投資。萬(wàn)通稱這種模式是在拿地前夕，即引入戰(zhàn)略合作伙伴，實(shí)現(xiàn)股權(quán)合作，共同開發(fā)，降低自有資金投入，同時(shí)可以轉(zhuǎn)讓大部分股權(quán)，享受土地溢價(jià)；在開發(fā)和建設(shè)階段，引入私募股權(quán)投資基金、銀團(tuán)貸款或信托資金，同時(shí)整合各項(xiàng)資源，收取開發(fā)管理費(fèi)。

萬(wàn)通地產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)為住宅的開發(fā)和銷售，以及商用物業(yè)的開發(fā)和出租，主要業(yè)務(wù)地區(qū)為京、津地區(qū)，已經(jīng)在上海、杭州、成都，將來(lái)可能還要在三亞投資。近年來(lái)，該公司制定向商用物業(yè)轉(zhuǎn)型，以期商用物業(yè)與住宅業(yè)務(wù)并重的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

萬(wàn)通地產(chǎn)堅(jiān)持“濱海新區(qū)、美國(guó)模式和萬(wàn)通價(jià)值觀”的既定戰(zhàn)略，而轉(zhuǎn)型期的策略安排則是：在住宅領(lǐng)域?qū)?huì)鞏固并拓展改善型需求客群，增加度假和休閑產(chǎn)品，豐富住宅產(chǎn)品線；在商用物業(yè)領(lǐng)域?qū)?huì)堅(jiān)持美國(guó)模式，以萬(wàn)通中心為主軸，租售并舉，采用創(chuàng)新的融資渠道，提升專業(yè)運(yùn)營(yíng)能力。

2011年4月，萬(wàn)通地產(chǎn)以15.5億元獲得上漲虹橋商務(wù)區(qū)核心區(qū)一期04號(hào)地塊。該地塊面積約2.79萬(wàn)平方米，總規(guī)劃建筑面積約10.27萬(wàn)平方米，規(guī)劃用途為其他商業(yè)服務(wù)業(yè)用地。2010年12月23日，萬(wàn)通地產(chǎn)聯(lián)合多家公司攜手獲得了北京CBD地塊中的Z3地塊，地塊也為商業(yè)用地。

截至目前，萬(wàn)通地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中、在建及待建的投資型商用物業(yè)項(xiàng)目已達(dá)到8個(gè)，包括北京萬(wàn)通中心D座、北京CBD核心區(qū)Z3地塊、天津萬(wàn)通中心、杭州萬(wàn)通中心、天津泰達(dá)城R3地塊和上海虹橋地塊等，規(guī)劃建筑面積高達(dá)113萬(wàn)平方米，至2015年，萬(wàn)通地產(chǎn)自持的營(yíng)業(yè)中投資級(jí)物業(yè)面積超過50萬(wàn)平方米，持有物業(yè)估值超150億元。

而為了轉(zhuǎn)型商業(yè)地產(chǎn)，馮侖退任董事長(zhǎng)一職，由熟悉商業(yè)地產(chǎn)的原總經(jīng)理許立當(dāng)董事長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)馮侖對(duì)外宣稱，如此安排是便于為萬(wàn)通地產(chǎn)的商業(yè)化轉(zhuǎn)型布局?！靶碌亩聲?huì)引入了更多具有商業(yè)地產(chǎn)以及地產(chǎn)金融方面經(jīng)驗(yàn)的管理層，目前公司有50%左右的投資在商業(yè)地產(chǎn)，轉(zhuǎn)型商業(yè)地產(chǎn)出于公司對(duì)大周期的理解和把握?！?/p>

許立表示，在進(jìn)軍一線城市之后，萬(wàn)通會(huì)著力于現(xiàn)有的產(chǎn)品，而不是追求不斷持續(xù)地?cái)U(kuò)大規(guī)模?！霸谖磥?lái)10年之后，萬(wàn)通地產(chǎn)也可以在行業(yè)地位、專業(yè)能力上，能夠跟萬(wàn)科這樣的公司形成相匹配的能力，這是萬(wàn)通地產(chǎn)的目標(biāo)?！?/p>

但記者發(fā)現(xiàn)萬(wàn)通商業(yè)地產(chǎn)的回報(bào)率極為有限，2011年萬(wàn)通地產(chǎn)的物業(yè)租金收入僅1.06億元，2011年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入46.78億元，物業(yè)出租收入占比僅2.2%。

馮侖說(shuō)，目前萬(wàn)通地產(chǎn)有50%左右的投資在商業(yè)地產(chǎn)，投入重金卻沒有理想的回報(bào)，這一切可能對(duì)萬(wàn)通地產(chǎn)造成巨大的壓力。并且目前萬(wàn)通地產(chǎn)旗下有很多大型項(xiàng)目正在開發(fā)，開發(fā)如此多的大型地產(chǎn)項(xiàng)目，需要巨額資金。

第7篇：科創(chuàng)企業(yè)估值方法研究范文

三個(gè)人，李如彬，姚勁波，金鑫；兩家上市公司，學(xué)大教育和58同城。學(xué)大教育為三人合創(chuàng)，58同城為姚勁波獨(dú)建；前者市值不斷衰減，從10億美元跌至目前不足3億美元，后者市值已超過40億美元。

姚勁波來(lái)自湖南農(nóng)村，李如彬出身山東縣城，金鑫從祖輩開始就居住在北京城區(qū)。如果以地域出身論人失之淺薄，至少不可否認(rèn)，生長(zhǎng)環(huán)境對(duì)人的性格會(huì)有影響。

姚勁波意志堅(jiān)定、目標(biāo)明確、判斷力強(qiáng)，一心要做大事。

李如彬?qū)ω?cái)富欲望強(qiáng)烈，但比起姚勁波，野心不大。

較之姚、李，金鑫最為溫和。

從同一個(gè)起點(diǎn)，三個(gè)人走到了三條不同的路上。他們?cè)黄鹂础吨袊?guó)合伙人》，覺得他們之間的沖突和矛盾比電影里激烈得多。但是，14年后，交情還在。

我們提出在學(xué)大教育創(chuàng)立時(shí)的辦公地點(diǎn)為他們拍攝合影，三人在下著小雨的上午準(zhǔn)時(shí)到達(dá)。出乎所有人的意料，這里已經(jīng)是一家婦產(chǎn)醫(yī)院，當(dāng)時(shí)的辦公室，現(xiàn)在是產(chǎn)房外的走廊。

拍攝的過程中，不時(shí)有新生兒的啼哭聲傳來(lái)。 創(chuàng)業(yè)

2014年初夏，黑馬大賽硅谷賽現(xiàn)場(chǎng)，學(xué)大教育董事長(zhǎng)李如彬作為選手，在臺(tái)上做著項(xiàng)目路演――這是他第二次創(chuàng)業(yè)，一個(gè)P2P租車公司。李是僅有的幾個(gè)用中文演講（場(chǎng)內(nèi)有同聲傳譯）的選手，即便如此，他還是明顯地緊張，時(shí)有結(jié)巴。

這已經(jīng)是經(jīng)過輔導(dǎo)后的結(jié)果。幾天來(lái)，作為評(píng)委的姚勁波對(duì)李如彬不時(shí)進(jìn)行“訓(xùn)練”，否則，“可能也就能給他打60分，”姚勁波說(shuō)。頭天夜里，李如彬拉姚勁波在大賽現(xiàn)場(chǎng)一遍遍預(yù)演，直到凌晨2點(diǎn)。他想突破自己。

姚勁波把李如彬的ppt每頁(yè)的上百個(gè)文字“統(tǒng)統(tǒng)砍掉”，只留下圖表和最多10個(gè)字。

姚對(duì)自己的這位伙伴盡到了責(zé)任，根本上李參賽就是被姚勁波“拉”來(lái)的。

“他還不想挑戰(zhàn)，”姚勁波說(shuō)，“我跟他說(shuō)你是CEO，免不了挑戰(zhàn)這一回。他很羨慕我到哪兒都能講，我就舉了我的例子。我跟他一樣也是個(gè)程序員，擅長(zhǎng)做很內(nèi)部的事情，演講能力是練出來(lái)的，演講的竅門你摸到就能做到，必須挑戰(zhàn)?！?/p>

同為上市公司的創(chuàng)始人，姚這一次成了李的導(dǎo)師、評(píng)委。李如彬二次創(chuàng)業(yè)與下面的事實(shí)直接相關(guān)：58同城的市值十余倍于李擔(dān)任董事長(zhǎng)的學(xué)大教育。“我覺得58成功上市，表現(xiàn)還不錯(cuò)，是他決定不退休重新出來(lái)做事最最主要的原因，沒這個(gè)他可能就移民或者就這樣了?！币挪ǖ姆治龅玫搅死钊绫蚝蛯W(xué)大教育CEO金鑫的認(rèn)可。

這三個(gè)人有著十幾年的交情，學(xué)大教育就是他們共同創(chuàng)立的。他們年齡相差不到一歲。1999年，金鑫從首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)畢業(yè)，供職于中國(guó)萬(wàn)網(wǎng)市場(chǎng)部；在北京科技大學(xué)即將上大四的李如彬不再兼職做家教，開始考慮就業(yè)問題，打算選擇一家與專業(yè)對(duì)口的互聯(lián)網(wǎng)公司；中國(guó)海洋大學(xué)畢業(yè)的姚勁波，正做著他的第一個(gè)網(wǎng)絡(luò)公司，一年后，他將這個(gè)公司賣給了中國(guó)萬(wàn)網(wǎng)。

李如彬來(lái)到了金鑫所在的市場(chǎng)部實(shí)習(xí)，負(fù)責(zé)網(wǎng)站策劃和設(shè)計(jì)。金鑫看得出他很努力，并且能力不凡。李自學(xué)網(wǎng)站制作工具如Dreamweaver，官網(wǎng)改版，李如彬的方案比另一個(gè)正式員工的方案得到了公司內(nèi)部更多人的認(rèn)可。

年輕人湊在一起做一件事總會(huì)充滿激情。當(dāng)時(shí)萬(wàn)網(wǎng)市場(chǎng)部在做中國(guó)企業(yè)上網(wǎng)工程，要把眾多互聯(lián)網(wǎng)公司和傳統(tǒng)公司聯(lián)合在一起，辦一個(gè)大型活動(dòng)，整個(gè)部門加班加點(diǎn)，“特別簡(jiǎn)單，就是想把這個(gè)事做好，得到比較強(qiáng)的成就感。這種事情經(jīng)歷下來(lái)，大家都互相比較認(rèn)同、欣賞?！苯瘀位貞洝?/p>

李如彬也很享受這種激情，但他的訴求更多，“老是覺得錢不夠花”。李如彬家境不如金鑫殷實(shí)，父母是山東費(fèi)縣的普通公務(wù)員，大學(xué)時(shí)一個(gè)月四百塊的生活費(fèi)，不能支撐他的開銷，于是，大三之前“拼命做家教逼著自己掙錢，是班里做家教最多的”。李如彬說(shuō)，“家里買房子一萬(wàn)多都承受不起。我也不知道為什么沒有錢，老是感覺很緊張，完全是在生死狀態(tài)逼出來(lái)的，老想致富?！?/p>

在中國(guó)萬(wàn)網(wǎng)期間，李如彬還同時(shí)在《互聯(lián)網(wǎng)周刊》實(shí)習(xí)，一周七天，安排得滿滿當(dāng)當(dāng)。

但是畢業(yè)后，他并沒有選擇這兩家公司，而是去了清華同方，因?yàn)槟抢锬芙鉀Q北京戶口。

沒多久，李如彬便開始辭職創(chuàng)業(yè)，他說(shuō)，當(dāng)時(shí)他受到了很大的刺激：

李在萬(wàn)網(wǎng)實(shí)習(xí)，看著老板帶著老外在公司里轉(zhuǎn)，沒幾天，新聞里就出現(xiàn)了萬(wàn)網(wǎng)融資的消息；在《互聯(lián)網(wǎng)周刊》，他又目睹了同樣的場(chǎng)景――老板帶著人各部門轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，然后就融資了；在清華同方，他們團(tuán)隊(duì)做完一個(gè)叫“中華醫(yī)療網(wǎng)”的項(xiàng)目后，馬上得到香港怡富銀行的4000萬(wàn)元風(fēng)險(xiǎn)投資。

“你覺得我還能坐得住嗎？”李如彬?qū)Α秳?chuàng)業(yè)家》說(shuō)，“這么好的時(shí)代，以前沒有。你不用靠資源，也不用靠有錢，不用拼爹、拼關(guān)系就可以通過自己的創(chuàng)意和勞動(dòng)成功，就可以IPO?！?/p>

2000年，新浪、網(wǎng)易、搜狐等互聯(lián)網(wǎng)公司相繼登陸納斯達(dá)克，丁磊不到30歲便成為了上市公司老板?！斑@在那個(gè)年代是多大的震撼，都覺得上市公司老板是五六十歲的人，但他們居然就比我們大幾歲?！崩钊绫蛘J(rèn)為不能錯(cuò)過這個(gè)千載難逢的時(shí)代，必須要走了。

這時(shí)候，姚勁波把公司賣給萬(wàn)網(wǎng)后，成為了萬(wàn)網(wǎng)的一個(gè)產(chǎn)品總監(jiān)，和金鑫在同一個(gè)辦公室里上班?！拔液徒瘀味加欣硐氚桑币φf(shuō)，“經(jīng)常談互聯(lián)網(wǎng)的一些風(fēng)云起伏，哪些模式能有好的前景?！?/p>

李如彬來(lái)找金鑫聊他的創(chuàng)業(yè)想法，金鑫叫來(lái)姚勁波，三個(gè)人第一次湊到了一塊兒。

2001年，三個(gè)人共同出資10萬(wàn)元，成立了一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司，做三個(gè)垂直信息網(wǎng)站：家教、兼職、交友，股份各占三分之一。這種平均的股權(quán)分配讓他們之后面臨分歧無(wú)法解決，按姚和李的說(shuō)法，這對(duì)一個(gè)公司是“致命的”。

姚勁波和金鑫沒有離職，只有李如彬全職做這個(gè)公司，所以他的股份多占了一個(gè)點(diǎn)，34%。

李如彬說(shuō)，當(dāng)時(shí)是他主導(dǎo)學(xué)大的創(chuàng)業(yè)，姚勁波與金鑫在萬(wàn)網(wǎng)的工作穩(wěn)定，收入也不錯(cuò)，決定讓他先“趟趟水”，干得好他倆再過來(lái)。金鑫說(shuō)自己一開始是“玩票性質(zhì)”的，沒有把這件事看得特別重要；姚勁波則始終沒有真正參與學(xué)大教育的管理。

這是2001年的夏天，和那個(gè)年代大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者一樣，24歲的李如彬帶著自己的沖動(dòng)、抱負(fù)以及很少的錢，開始了創(chuàng)業(yè)。當(dāng)時(shí)在互聯(lián)網(wǎng)圈流行“30歲退休”的說(shuō)法，“這句話激勵(lì)了很多人去創(chuàng)業(yè)?！崩钊绫蛘f(shuō)，當(dāng)時(shí)他覺得賺個(gè)幾百萬(wàn)就可以退休了。

僅過了一年，他便遇到了創(chuàng)業(yè)者常見的問題，錢花光了，業(yè)務(wù)方向不明確，管理上力不從心――唯一一個(gè)兼職的工程師最后還偷走了他的代碼，做了一個(gè)一樣的網(wǎng)站。

“不像想象的那么順利。我覺得這樣不行，勁波也覺得不行，得想想辦法?！崩钊绫?qū)Α秳?chuàng)業(yè)家》說(shuō)。

金鑫當(dāng)時(shí)想的是，這事還做不做了？如果不做，李如彬就去找工作，大家還是好朋友?！罢卯?dāng)時(shí)有一個(gè)契機(jī)，家里需要我時(shí)間比較自由，不能朝九晚五地上班了。”金鑫說(shuō)。“第一次創(chuàng)業(yè)，就這么結(jié)束還是有點(diǎn)遺憾的，我就出來(lái)試試，跟李如彬一塊兒來(lái)做這個(gè)事?！?/p>

賬上只剩下2萬(wàn)多塊錢。金鑫家境較好，拿出5萬(wàn)元，作為激勵(lì)，姚和李各分給金鑫一部分股份。這樣，金鑫全職進(jìn)入學(xué)大后，占到了38%的股份，主管市場(chǎng)、公關(guān)、策略、對(duì)外合作等，李如彬負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)、技術(shù)和運(yùn)營(yíng)。

第一年下來(lái)，只有家教這個(gè)網(wǎng)站能賺錢，并且由于市場(chǎng)需求旺盛，越做越好。為了公司能活下去，他們關(guān)掉了另外兩個(gè)網(wǎng)站。自此，學(xué)大教育變成了一個(gè)純粹的家教信息網(wǎng)站。很快，在沒有任何市場(chǎng)推廣的情況下，學(xué)大火起來(lái)了――幾乎北京三分之一的兼職學(xué)生家教都是這個(gè)網(wǎng)站的用戶。

公司逐漸走上了正軌，也開始了一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司常有的創(chuàng)始人之間意見分歧的階段。

姚勁波堅(jiān)持公司全面線上運(yùn)營(yíng)，所有數(shù)據(jù)通過IT系統(tǒng)管理。他對(duì)一些業(yè)務(wù)還在用紙操作（如記電話、接訂單等）不能忍受，但李如彬認(rèn)為現(xiàn)實(shí)的情況是，開發(fā)系統(tǒng)的人員極少，還都是兼職的，速度不可能這么快。

第一次激烈沖突發(fā)生在2004年，是否應(yīng)該從線上轉(zhuǎn)線下。當(dāng)時(shí)家教網(wǎng)已經(jīng)做得很好，注冊(cè)教師30萬(wàn)人，年銷售收入達(dá)到了幾百萬(wàn)元，最高時(shí)占據(jù)北京中小學(xué)家教市場(chǎng)八成份額，在幾個(gè)主要城市也開了分站。李如彬主張砍掉中介業(yè)務(wù)，直接聘請(qǐng)老師，做教育機(jī)構(gòu)：“不甘心只收那點(diǎn)兒中介費(fèi)，我在想怎么能把學(xué)費(fèi)收過來(lái)。”金鑫也認(rèn)同這個(gè)想法，但覺得不要貿(mào)然關(guān)掉可以帶來(lái)現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)。李如彬回憶，兩人為此爭(zhēng)吵得很厲害，“我的理由是要把團(tuán)隊(duì)集中在一件事上，同時(shí)做兩件事很危險(xiǎn)。費(fèi)了很大的勁說(shuō)服金鑫才砍掉?！?/p>

姚勁波此時(shí)已經(jīng)很明確自己不加入學(xué)大?！俺烁胱?8，我介入只會(huì)讓事情更亂。我進(jìn)來(lái)不會(huì)讓股份給他們，2個(gè)人矛盾都這么多，3個(gè)人只會(huì)更多，聽誰(shuí)的？”但姚對(duì)學(xué)大并非不聞不問，學(xué)大上市之前的9年，三個(gè)人幾乎每周都開會(huì)討論公司事務(wù)。

李如彬開始構(gòu)建學(xué)大教育的培訓(xùn)模式，讓需要提高成績(jī)的學(xué)生，盡可能得到真正適合自己的課外輔導(dǎo)。除了從家教中介轉(zhuǎn)變?yōu)楹灱s專職和兼職教師作為員工，學(xué)大還設(shè)立了咨詢機(jī)構(gòu)――把學(xué)大當(dāng)成醫(yī)院，咨詢師當(dāng)作醫(yī)生――在給學(xué)生選擇老師和課程之前，先行分析學(xué)生的具體需求。

由此，2004年9月，學(xué)大推出了“一對(duì)一個(gè)性化輔導(dǎo)”體系。這一創(chuàng)新模式很快吸引了大量學(xué)生和家長(zhǎng)，銷售額增長(zhǎng)極快，“不到一周就收了幾十萬(wàn)?！崩钊绫蛘f(shuō)。

吳娥是學(xué)大教育第一個(gè)咨詢師（2014年離職），畢業(yè)于北師大教育學(xué)專業(yè)，與李如彬一起制定了咨詢業(yè)務(wù)方案。吳娥認(rèn)同李如彬“個(gè)性化輔導(dǎo)”的理念，之后成為學(xué)大教育北師大校區(qū)的第一任校長(zhǎng)，經(jīng)常給學(xué)生推薦當(dāng)年李如彬推薦給她的一本書，《像他們一樣會(huì)學(xué)習(xí)》――100個(gè)考上清華北大等名校的中學(xué)生的學(xué)習(xí)方法。

李如彬覺得，吳娥和他配合得很好，“她懂教育學(xué)，我又懂銷售，這個(gè)模式一下就摸索出來(lái)了?！?/p>

2004年底，學(xué)大在北京之外的三個(gè)大城市開設(shè)了分公司，在一些大學(xué)開設(shè)了學(xué)習(xí)中心，并且計(jì)劃推廣到每一個(gè)重點(diǎn)大學(xué)?？焖贁U(kuò)張的后果是，分公司都沒有達(dá)到預(yù)期銷售額度，現(xiàn)金流都斷了，拖垮了總部。

“這也是勁波推動(dòng)的，”李如彬回憶，“他說(shuō)你們要出去啊，要擴(kuò)張啊。他不說(shuō)我們也沒有那個(gè)想法。

“公司差點(diǎn)倒閉，2005年的時(shí)候，已經(jīng)負(fù)債200多萬(wàn)了。禍不單行，除了負(fù)債和銷售的壓力，還有黑社會(huì)的訛詐。如果不是金鑫對(duì)公司有信心，覺得能渡過難關(guān)，我肯定就放棄了?！?/p>

2005年7月，李如彬和金鑫收縮外地業(yè)務(wù)，帶著團(tuán)隊(duì)趁著暑期旺季，在北京大本營(yíng)加大力度招生，業(yè)績(jī)陡增，救活了公司。

這一年，中國(guó)萬(wàn)網(wǎng)當(dāng)時(shí)最年輕的VP（副總裁）姚勁波辭職，創(chuàng)立了58同城。

“其實(shí)我是真正在延續(xù)當(dāng)年我們的夢(mèng)想的人，用58同城這個(gè)品牌，做一個(gè)大而全的信息平臺(tái)?！币挪ㄕf(shuō)。

在李如彬看來(lái)，姚一直不進(jìn)入學(xué)大，除了理想外，他需要能完全掌控自己的公司?！拔矣X得創(chuàng)業(yè)者要有這種氣質(zhì)：我要做老大，而不是誰(shuí)都行?！崩钊绫蛘f(shuō)。

姚勁波自我評(píng)價(jià)在學(xué)大的作用有二：一是“站在外邊幫他們看方向”，二是“協(xié)調(diào)他們兩個(gè)的矛盾”。李如彬認(rèn)為，人和人最大的區(qū)別在于思想意識(shí)，姚勁波“在思想上總是不斷進(jìn)步，以至于取得今天的成就”。對(duì)于協(xié)調(diào)矛盾，李說(shuō)，“他是個(gè)和事佬，基本不會(huì)提太多的意見，讓你自己去談，一般誰(shuí)談下來(lái)就支持誰(shuí)?！?/p>

學(xué)大當(dāng)時(shí)雖然已經(jīng)轉(zhuǎn)型到線下，但李如彬從來(lái)不認(rèn)為線上不重要?！澳悄辏?005年）我就提出打造一個(gè)線上線下結(jié)合的個(gè)性化學(xué)習(xí)機(jī)制，就是現(xiàn)在說(shuō)的O2O?！彼褜W(xué)大的官網(wǎng)改造成了一個(gè)學(xué)習(xí)社區(qū)，有智能學(xué)習(xí)工具等設(shè)置，頁(yè)面比較簡(jiǎn)潔，“類似百度，跟現(xiàn)在學(xué)大的官網(wǎng)完全不一樣。”

“金鑫當(dāng)時(shí)非常反對(duì)，”李如彬說(shuō)，“可能也是我沒有耐性吧，管你理解不理解，直接把網(wǎng)站給上了。”在激烈爭(zhēng)吵的時(shí)候，李的做法經(jīng)常是“愛咋地咋地，我會(huì)堅(jiān)持我的看法”。

“上了之后，金鑫的意見就特別大，后來(lái)有一次爭(zhēng)吵，他說(shuō)，‘你還把我放在眼里嗎！’”李如彬說(shuō)，那次之后定了一個(gè)制度，改動(dòng)網(wǎng)站需要經(jīng)過三個(gè)人共同簽字確認(rèn)。幾天之后，網(wǎng)站按照金鑫的意見改回了以前的樣子，李如彬覺得如果他當(dāng)時(shí)再堅(jiān)持一些，對(duì)學(xué)大的發(fā)展可能會(huì)更好，但一線銷售壓力極大，沒有時(shí)間和精力。

姚勁波回憶，幾乎每個(gè)月，李、金都會(huì)有嚴(yán)重的爭(zhēng)吵、分歧?！氨热缯f(shuō)，要不要開分公司，要不要轉(zhuǎn)型，薪資獎(jiǎng)金應(yīng)該你多拿還是我多拿，到底應(yīng)該少拿錢多投入還是多拿錢少投入，要不要融資，要不要引進(jìn)一個(gè)人、要不要給他股份給多少。然后就會(huì)鬧，鬧到我這里來(lái)，就找我來(lái)開會(huì)。大家投票吧。

“這種爭(zhēng)吵，極端的時(shí)候出現(xiàn)什么情況？就是說(shuō)要分家：你分幾個(gè)城市我分幾個(gè)城市，或者給我?guī)装偃f(wàn)，我走人。如果這種事情發(fā)生一次，學(xué)大就上不了市了，絕對(duì)的，就變成一個(gè)很平庸的公司了。

“有一次，我們?cè)谝粋€(gè)比較荒涼的地方喝茶，就鬧到有人把凳子一推，就走了，當(dāng)時(shí)害怕啊，他沒開車，天很冷，下著雪，我們兩個(gè)分頭去找，在外邊喊他，怕他出問題，鬧得很激烈嘛?！北徽业娜耸墙疬€是李，姚不愿說(shuō)明。

姚勁波認(rèn)為學(xué)大的成功極為不易?！霸谶@么多爭(zhēng)吵的情況下還能顧全大局，還能忍讓、中間狀態(tài)、或者說(shuō)‘聽你的這次’，這是他們的美德。真是萬(wàn)分之一的可能性啊，大家還是以更高的高度來(lái)看問題的，能犧牲自己。”

對(duì)于曾經(jīng)要“分家”，李如彬直接否認(rèn)。在金鑫的記憶里，爭(zhēng)吵遠(yuǎn)沒有姚、李所述那么激烈。 上市途中

2007年，在“爭(zhēng)吵”中成長(zhǎng)的學(xué)大教育已經(jīng)是“一對(duì)一”輔導(dǎo)行業(yè)里的老大，得到鼎暉創(chuàng)投2000萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資。

這一數(shù)字是58同城2006年拿到的軟銀投資的4倍。相對(duì)于看得見現(xiàn)金收入的學(xué)大教育，姚勁波做的事讓人不知道前途何在。58同城的網(wǎng)站流量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手趕集網(wǎng)。

58同城免費(fèi)為商戶信息，而且拒絕首頁(yè)廣告。姚后來(lái)曾對(duì)《創(chuàng)業(yè)家》回憶：“廣告是不可持續(xù)的，而且會(huì)把你的心態(tài)搞壞。本地生活服務(wù)的商戶就給58同城幾千元錢，如果你今天簽了一個(gè)30萬(wàn)元的單，以后所有人都不會(huì)再去管那些小客戶了。所以我就做了個(gè)簡(jiǎn)單粗暴的決定，58同城不做大客戶，也不做品牌廣告。我現(xiàn)在不依賴任何一個(gè)客戶?！?/p>

姚很有耐心地教育自己選擇的行業(yè)的市場(chǎng)，逐漸建立起龐大的線下銷售隊(duì)伍。這讓他看起來(lái)吃力不討好。“他們覺得我做了一件很苦的活兒，每次見面都安慰我。”姚勁波說(shuō)，那時(shí)金、李甚至勸他不要再做58了，還是來(lái)學(xué)大吧。

姚不為所動(dòng)。姚對(duì)58的堅(jiān)定一如他從未正式介入學(xué)大的管理?！?8同城能走到今天有很多原因，”姚對(duì)《創(chuàng)業(yè)家》分析，“第一你要選一個(gè)好方向堅(jiān)持下去。”姚一度曾為質(zhì)疑58的文章（“一會(huì)兒說(shuō)我們燒錢，一會(huì)兒說(shuō)我們沒有贏利模式”）很生氣，“2008、2009年勝負(fù)未分的時(shí)候我很受影響，看完后都睡不著覺。后來(lái)我看見這種新聞就趕緊翻過去，別影響我心情。最近這2年，我看都不看了，心如止水。”

只有姚自己知道58的用戶量每年都在翻番增長(zhǎng)。他所缺的只是一個(gè)合適的收費(fèi)模式。

投資學(xué)大后，鼎暉創(chuàng)始合伙人王功權(quán)看到姚、李、金所持股份差不多，建議他們重新排一下座次，確定到底誰(shuí)說(shuō)了算。結(jié)果是，更多接觸一線業(yè)務(wù)的李如彬做CEO，金鑫為高級(jí)副總裁。

姚勁波在學(xué)大的股份一直在減少――每當(dāng)需要出讓股份的時(shí)候，如以股權(quán)招聘人才，往往從姚勁波這里出（姚稱之為“必須有人愿意退讓”）。2010年學(xué)大上市，姚勁波持股剩余10.8%。

得到投資的學(xué)大開始大規(guī)模擴(kuò)張，啟動(dòng)“百校建設(shè)”計(jì)劃，從2007年10月到2008年6月，新鋪設(shè)了100個(gè)校區(qū)。

2008年9月，躍進(jìn)的勢(shì)頭暫停，學(xué)大開始強(qiáng)化內(nèi)部管理。董事會(huì)進(jìn)行了人事調(diào)整，李如彬調(diào)任董事長(zhǎng)，金鑫任CEO。

董事會(huì)讓李、金二人各提交一份報(bào)告，闡明自己對(duì)公司的方向及當(dāng)前問題的看法，以此來(lái)決定CEO最終人選。

對(duì)于調(diào)整的結(jié)果，李如彬的看法是：“鼎暉有些聲音希望能調(diào)整，主要理由就是公司大了，簡(jiǎn)單來(lái)講就是可能覺得我當(dāng)上市公司的CEO不行，比如跟投資人溝通，大的演講什么的，可能金鑫比較合適。我覺得也對(duì)，既然比我合適，大家都做自己擅長(zhǎng)的事情?！?/p>

金鑫說(shuō)，董事會(huì)覺得他的報(bào)告“更合適一點(diǎn)兒”，當(dāng)時(shí)學(xué)大已經(jīng)到了一個(gè)快速發(fā)展的階段，更換CEO不是為上市做準(zhǔn)備：“2008年不可能預(yù)計(jì)到2010年上市，主要還是為了公司發(fā)展的需要。我們?cè)诓煌A段為公司做出貢獻(xiàn)?！?/p>

李如彬告訴《創(chuàng)業(yè)家》，寫報(bào)告那幾天業(yè)務(wù)上壓力很大，董事們輪流來(lái)找他交流。“經(jīng)常談到夜里4、5點(diǎn)，然后第二天還得接著開會(huì)。最終寫那個(gè)報(bào)告只有一、兩個(gè)小時(shí)，寫完都沒睡覺就繼續(xù)開會(huì)了。報(bào)告里寫的主要就是學(xué)大目前存在的問題，不講什么成績(jī)?！?/p>

姚勁波對(duì)此評(píng)論說(shuō)：“如彬是特別不擅長(zhǎng)跟董事會(huì)溝通的人，不怎么給董事會(huì)寫材料，他就是做業(yè)務(wù)，把精力全部對(duì)下邊了；金鑫比較擅長(zhǎng)與董事會(huì)溝通啊，市場(chǎng)、融資、數(shù)據(jù)啊，給董事會(huì)的印象可能好一點(diǎn)兒。然后金鑫提出來(lái)，他來(lái)做CEO，所以董事會(huì)就做了這么個(gè)決定。

“一般這種決定做出來(lái)以后，對(duì)企業(yè)都是致命的，分家啊，離開啊。如彬能堅(jiān)持做一個(gè)不那么積極參與到企業(yè)里面的董事長(zhǎng)?！?/p>

李如彬覺得與董事會(huì)溝通并沒那么重要：“鼎暉的資源有什么好利用的？除了錢之外，除了功權(quán)在董事會(huì)上分析一下治理結(jié)構(gòu)?！?/p>

2009年，學(xué)大擴(kuò)張導(dǎo)致的虧損迅速減少，在全國(guó)鋪設(shè)的學(xué)習(xí)中心大部分發(fā)展良好，2010年再度開始贏利。調(diào)整CEO與此有否直接關(guān)系不得而知。

陶華英2007年9月加入學(xué)大（2009年底離職），是學(xué)大第一個(gè)人力資源總監(jiān)，直接向李如彬匯報(bào)。

她進(jìn)學(xué)大的第一感受是，大家一致為了上市，學(xué)習(xí)能力強(qiáng)，發(fā)展很快，股東之間直言不諱，但是條線分得很明確：李如彬負(fù)責(zé)北京分公司，統(tǒng)領(lǐng)人事和銷售，對(duì)內(nèi)；金鑫負(fù)責(zé)市場(chǎng)、融資，對(duì)外；戴科英（姚勁波妻子）負(fù)責(zé)文化；鄧強(qiáng)（小股東之一）負(fù)責(zé)具體銷售。

兩個(gè)創(chuàng)始人給她的印象大不同：李如彬堅(jiān)定，他定下來(lái)的事很難改變，“某種意義上來(lái)講，我覺得好像聽不太進(jìn)別人意見似的。”她感覺金鑫性格比較柔和、open一點(diǎn)兒，和大家聊天也比較多。

擴(kuò)張對(duì)人才需求極大，陶每?jī)扇炀鸵械揭粋€(gè)校長(zhǎng)?！袄羁偘压べY定得特別低，2500-3000，有點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的人，3000到4000，基本上沒有超過4000的?！碧杖A英說(shuō)，李如彬很省錢，“有一次一個(gè)面試分公司總經(jīng)理的從李總辦公室走出來(lái)之后跟我說(shuō)，大老板怎么五百一千還反復(fù)說(shuō)？覺得他摳門。我以前跟他開玩笑，錢你每天晚上數(shù)一遍才睡得著。他跟我說(shuō)，成本低，估值才高?！?/p>

“摳門”是學(xué)大教育一直以來(lái)的風(fēng)格。三個(gè)人都說(shuō)過，公司股東在上市之前從來(lái)沒有分過紅，工資拿得都很低，賺了錢便繼續(xù)投入公司加速發(fā)展。

低工資招來(lái)的人學(xué)歷背景當(dāng)然不會(huì)太好，陶說(shuō)，員工再笨李如彬都不嫌，會(huì)很耐心地教?！耙婚_始我們都不會(huì)看流量，他教你怎么看，寫新聞稿告訴你怎么寫，手把手幫你改。一個(gè)老板這么做挺令人感動(dòng)的?！?/p>

她記得最清楚的一件事是當(dāng)時(shí)學(xué)大招老師困難。一天晚上，李如彬來(lái)問陶為什么幾大招聘網(wǎng)站上，同行的搜索排名都在學(xué)大前邊。李查看了學(xué)大的招聘內(nèi)容后發(fā)現(xiàn)，關(guān)鍵詞分得不夠細(xì)，然后和陶華英一起仔細(xì)進(jìn)行修改。

陶覺得李如彬在很多具體業(yè)務(wù)上都鉆研得很深，李如彬曾對(duì)她說(shuō)，作為管理者，自己一定要懂，否則員工會(huì)欺騙你。

李如彬很不喜歡員工請(qǐng)假，陶華英向李如彬請(qǐng)假?gòu)膩?lái)沒成功過?！袄羁偙容^苛刻?！?/p>

陶華英覺得金鑫善于溝通一些，“有問題跟他說(shuō)，他都能替你想一想。你請(qǐng)假就請(qǐng)假，休息一段時(shí)間也沒關(guān)系，薪酬上也稍微松一些。”

兩個(gè)創(chuàng)始人之間的性格差異，也表現(xiàn)在決策上。一件事情讓陶華英印象深刻：一次定一個(gè)分公司總經(jīng)理的薪酬，陶改了7、8稿也沒能得到金鑫肯定的答復(fù)，拖了兩個(gè)月也沒能定下來(lái)，她們團(tuán)隊(duì)的人全“瘋”了：“別管對(duì)錯(cuò)你先定一個(gè)啊?！碧杖A英說(shuō)，這種事李如彬一般現(xiàn)場(chǎng)就給“拍”了。金鑫經(jīng)常會(huì)開會(huì)到夜里1、2點(diǎn)，從晚上7點(diǎn)開始?！澳阏f(shuō)開會(huì)定一個(gè)主題，拍了就完了，過兩天有問題再升級(jí)討論。不，大事小事全攏一起說(shuō)，定完不拍，下次開會(huì)再繼續(xù)討論?！痹谔杖A英2009年底離職以前，她的印象是金鑫很少有事情能畫句號(hào)。

公司業(yè)務(wù)交接給金鑫后，31歲的李如彬開始了半賦閑的生活，并結(jié)了婚。 上市

2010年11月2日，學(xué)大教育在紐交所上市。三個(gè)人在紐約笑得很開心，他們說(shuō)，“那是人生很快樂的時(shí)刻。”

當(dāng)月，學(xué)大的市值便達(dá)到10億美元（每股14美元左右）。

三個(gè)人去買房，李如彬和姚勁波都看中了北邊一個(gè)高檔別墅區(qū)，金鑫從小在北京東邊長(zhǎng)大，更喜歡東邊，就沒和他們買在一起。

學(xué)大IPO前夕，李如彬出售了300萬(wàn)股學(xué)大股份，套現(xiàn)1000萬(wàn)美元（僅為上市后最高股價(jià)的1/4）。喜歡車的李購(gòu)買了20多輛百萬(wàn)元級(jí)別的汽車。

姚勁波持有的10.8%學(xué)大股份市值超過1億美元。58同城此時(shí)的估值只有幾千萬(wàn)美元，他持股30%，估值1千多萬(wàn)美元?！袄碚撋?8沒必要做了，”姚勁波說(shuō)，“但我覺得這個(gè)東西不應(yīng)該這樣，應(yīng)該更大。我堅(jiān)信58是被低估的?！?/p>

2010年底，58同城的月流量已有六七千萬(wàn)人次，一度是行業(yè)第二名的兩倍；年?duì)I收1100萬(wàn)美元，只是當(dāng)時(shí)學(xué)大教育的1/15，但姚已經(jīng)為58同城找到了可持續(xù)的贏利模式：收取會(huì)員費(fèi)及競(jìng)價(jià)排名費(fèi)。

2011年，經(jīng)過6年積累的58同城突然出現(xiàn)在各種形式的廣告里，長(zhǎng)時(shí)間成為百度SEM（搜索引擎推廣）top1的廣告主。姚勁波花了6900萬(wàn)美元打贏了與趕集網(wǎng)的廣告戰(zhàn)。“那一年融資太容易了，”姚勁波說(shuō)，“我們的投資商說(shuō)，他們投1塊錢，你們就投2塊錢。”

同一年，學(xué)大的命運(yùn)逆轉(zhuǎn)，由于當(dāng)年的銷售預(yù)算沒有完成，年底股價(jià)跌至4美元左右。

為了上市，鼎暉曾在學(xué)大主導(dǎo)組建了一個(gè)職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)，人員多有留學(xué)、投行、咨詢公司背景。姚勁波覺得，引入這個(gè)團(tuán)隊(duì)是走了一個(gè)彎路，但是當(dāng)時(shí)，“我們和董事會(huì)都覺得我們自己不行，需要找更專業(yè)的人。”他們至少?zèng)]有反對(duì)董事會(huì)的決定，首先是資本市場(chǎng)更喜歡職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)的背景。問題在于，“這個(gè)班子業(yè)務(wù)好的時(shí)候看不出來(lái)，一旦業(yè)務(wù)出問題，其實(shí)他們也沒太多辦法，因?yàn)椴唤佑|第一線，不去和客戶接觸，不是做業(yè)務(wù)過來(lái)的?！?/p>

而金鑫更多歸咎于自己?！爱?dāng)時(shí)對(duì)上市后的挑戰(zhàn)估計(jì)不足，節(jié)奏沒掌握好，導(dǎo)致了預(yù)算沒有完成?！?/p>

他認(rèn)為當(dāng)時(shí)有兩個(gè)失誤。一是2010年底整個(gè)一對(duì)一輔導(dǎo)行業(yè)快速擴(kuò)張時(shí)，學(xué)大選擇了保守戰(zhàn)略，喪失了市場(chǎng)份額。二是在非常短的時(shí)間內(nèi)比較大幅地調(diào)整了銷售薪酬結(jié)構(gòu)，更加注重后端服務(wù)而不是前端銷售，銷售人員的業(yè)績(jī)更多跟售后服務(wù)而不是招生數(shù)量掛鉤。盡管這種調(diào)整從長(zhǎng)遠(yuǎn)看對(duì)學(xué)大是好事，但短期內(nèi)的快速改革導(dǎo)致了銷售能力下降與銷售人員的流失。

“我們整個(gè)團(tuán)隊(duì)都有責(zé)任，這個(gè)決策是集體做的。我還是CEO，對(duì)這個(gè)事的判斷和認(rèn)識(shí)是不清楚的?！?/p>

“問題已經(jīng)出現(xiàn)、損失已經(jīng)造成的時(shí)候，別人可以撤，我撤不了。”

這時(shí)候，姚勁波開始迎來(lái)自己的。在58同城廣為人知的同時(shí)，姚的名字也在讓大眾熟知――通過一檔叫《非你莫屬》的求職類電視節(jié)目。

“聽說(shuō)這個(gè)節(jié)目后，覺得這個(gè)形式好，”姚對(duì)《創(chuàng)業(yè)家》說(shuō)，“可以把公司品牌、企業(yè)用人理念、CEO的風(fēng)格傳遞出去，這是廣告做不到的。58最主要的業(yè)務(wù)也是招聘，所以我要去參加。”

但是去了兩期，效果很不好，“錄了好幾天發(fā)現(xiàn)沒有我一個(gè)鏡頭。參加節(jié)目是要花錢的，我說(shuō)這個(gè)不行啊，浪費(fèi)我的時(shí)間和錢，最后卻沒起到宣傳的效果。

“然后我就研究，把前邊20多期節(jié)目，躺家里全看了一遍，很快就找到竅門了，知道導(dǎo)演會(huì)留下什么（鏡頭）。我跟其他人不一樣，我是互聯(lián)網(wǎng)人，善于總結(jié)，最后可能變成了表現(xiàn)最好的一個(gè)?！?/p>

“我當(dāng)時(shí)他媽就特羨慕有些人，丫成天話筒就放在嘴邊，張口就能說(shuō)，我是他媽舉手半天說(shuō)不上一句話，好不容易說(shuō)一句話呢，還給剪掉了。慢慢你就知道節(jié)目需要什么，觀眾愛聽什么。你不能用你的標(biāo)準(zhǔn)，比如有些人一上來(lái)，我當(dāng)時(shí)一看這個(gè)人不行我說(shuō)就睡一覺吧，就睡著了?！?/p>

對(duì)于自己的不足，姚勁波有極強(qiáng)的動(dòng)力去完善。他用很多精力鍛煉自己的表達(dá)能力，接受采訪、拍電視短片、對(duì)內(nèi)對(duì)外演講，“利用好每次機(jī)會(huì)來(lái)傳遞自己的理念，讓別人認(rèn)同你。”

參加黑馬大賽硅谷賽期間，姚勁波說(shuō)，58同城IPO的路演，他準(zhǔn)備了半年。

2013年底，58同城也走進(jìn)了紐交所，股價(jià)持續(xù)上漲至今，總市值已超過40億美元。

敲完鐘十幾個(gè)小時(shí)后，姚就登上了回北京的飛機(jī)。他一個(gè)部門接一個(gè)部門請(qǐng)大家吃飯、慶祝?！氨仨氉寙T工感覺到，上市之后我們還是要在一起?！?/p>

這一次，姚勁波“心如止水”，“鐘怎么去敲啊，怎么走過去拍照，我都經(jīng)過一遍了。我知道上市就是一個(gè)開始，你看學(xué)大上市到現(xiàn)在，如果不努力，公司就不會(huì)有本質(zhì)性的突破。你始終得戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的?！?/p>

58上市，姚勁波邀請(qǐng)李如彬和他一起去美國(guó)，但是李的簽證沒有及時(shí)下來(lái)，而“金鑫畢竟有很多工作上的事情”。

李如彬覺得去不去無(wú)所謂，“畢竟是他自己的公司，關(guān)系好不是體現(xiàn)在形式上?！?/p>

但58同城的上市和迅速發(fā)展，給李如彬帶來(lái)了“極大的刺激”。58同城的市值是學(xué)大市值的14倍多，這讓李不甘心；并且，股價(jià)下跌意味著資產(chǎn)縮水，“安全感降低了?！彼緛?lái)已經(jīng)賦閑在家，帶帶孩子，買買車，做過幾回天使投資?，F(xiàn)在，他決定再次創(chuàng)業(yè)。

李和姚住在一個(gè)小區(qū)，經(jīng)常會(huì)一起聊做什么項(xiàng)目好。他們都想到了車。李如彬買的20多輛好車，大多都不開，姚勁波在58上給他開了個(gè)賬號(hào)，找人替他在上邊發(fā)帖，以幾千塊錢一天的價(jià)格出租那些車。

李如彬把這些車組成了一個(gè)車隊(duì)，成立了一個(gè)小公司，招了幾個(gè)專職的司機(jī)。這個(gè)公司為很多名人提供過用車服務(wù)，包括比爾?蓋茨、李娜、陳道明、劉翔、易建聯(lián)。

2013年，他們看到了美國(guó)的P2P租車模式，認(rèn)為可以借鑒。李如彬喜歡車，這一模式又和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合緊密。“這不是一件很好的事情嗎？”姚勁波說(shuō)，“重點(diǎn)我看好如彬，它（P2P租車）需要很強(qiáng)的線下操作，全國(guó)各地都需要有點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)很復(fù)雜，如彬有這個(gè)經(jīng)驗(yàn)。這個(gè)項(xiàng)目很多地方比學(xué)大更好，成本、毛利率、重復(fù)消費(fèi)?！?/p>

李如彬認(rèn)為，越來(lái)越多的城市私家車限號(hào)、限行，導(dǎo)致租車的需求增加，他看好這種更輕、更適合移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的租車方式。

再次創(chuàng)業(yè)的李感覺好像回到了學(xué)大初創(chuàng)的時(shí)代，做的事情似乎也差不多：十幾年前，他看到家教市場(chǎng)很混亂，便想做一個(gè)把家教資源整合在一起的公司；現(xiàn)在私家車出租市場(chǎng)很混亂，他又想把它們都整合到一塊兒。

2014年3月，李的寶駕租車公司成立，兩個(gè)月后寶駕租車平臺(tái)上線，專注移動(dòng)端，目前已有數(shù)千注冊(cè)用戶，1000多輛可租車。李的目標(biāo)是，2016年之前，在全國(guó)至少鋪到20個(gè)城市，用戶百萬(wàn)級(jí)，5萬(wàn)輛可租車（這一數(shù)字來(lái)自神州租車目前的汽車保有量）。

寶駕租車得到了姚勁波的投資。“他要的不是錢，”姚說(shuō)，“要的是有個(gè)人認(rèn)同他，有個(gè)人商量。他的技術(shù)合伙人是我找的。我根本不關(guān)注回報(bào)，主要就是幫他一把?！?/p>

在姚勁波眼里，李如彬現(xiàn)在的樣子和他幾年前很像：意識(shí)到了溝通非常重要，決定突破自己。

通過參加黑馬大賽硅谷賽，李如彬重新進(jìn)入了互聯(lián)網(wǎng)圈。他開始考慮接受一些論壇的邀請(qǐng)，鍛煉演講能力。

對(duì)于學(xué)大，姚勁波還是很看好，“基礎(chǔ)很扎實(shí)，一直保持贏利，賬上錢很多，知名度、員工、資源都很好，只要金鑫持續(xù)在里邊想辦法，一定能找到路?！?/p>