談科技創(chuàng)新企業(yè)科創(chuàng)板上市路徑

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科創(chuàng)板的核心在科創(chuàng)二字，而企業(yè)的研發(fā)投入顯然是提升科技含量的重要因素之一。近年來，隨著政府對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)政優(yōu)惠和扶持力度不斷增大，全國(guó)R＆D經(jīng)費(fèi)也在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但仍存在比較大的缺口。目前，中國(guó)面臨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力，蘇州作為長(zhǎng)三角一體化戰(zhàn)略中的重要角色，也正經(jīng)歷著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛，而提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力則是實(shí)現(xiàn)中國(guó)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。因此，研究科創(chuàng)板上市公司政府補(bǔ)貼和研發(fā)投入之間的關(guān)系，有助于利用現(xiàn)有的資本市場(chǎng)平臺(tái)，扶持科創(chuàng)型企業(yè)上市融資，提升地區(qū)科創(chuàng)水平，加速蘇州產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

一、文獻(xiàn)綜述

回顧相關(guān)文獻(xiàn)，政府補(bǔ)貼和研發(fā)投入之間的關(guān)系尚未形成定論。一類觀點(diǎn)認(rèn)為，政府補(bǔ)貼能夠顯著促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。張輝(2016)用門檻回歸分析方法對(duì)中國(guó)工業(yè)企業(yè)進(jìn)行研究，實(shí)證發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼強(qiáng)度介于0到0．0214之間時(shí)，政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入的擠入效應(yīng)最高。鄧若冰(2018)基于尋租理論對(duì)A股上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入存在明顯的“擠入”效應(yīng)。盧馨(2018)研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)貼能夠顯著提高戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的積極性。羅雪婷(2020)利用創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入有激勵(lì)作用。方初(2019)基于文化類上市公司研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)貼在短期內(nèi)可以刺激企業(yè)研發(fā)投入，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)另一類觀點(diǎn)認(rèn)為政府補(bǔ)貼不能顯著促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，存在“擠出效應(yīng)”。汪秋明(2014)政府補(bǔ)貼可以引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略新興行業(yè)，但由于政府監(jiān)管不力和懲罰失效，一旦進(jìn)入行業(yè)獲得補(bǔ)貼，大部分企業(yè)并不會(huì)提高自主研發(fā)創(chuàng)新的力度，而是把資金投入到與產(chǎn)業(yè)發(fā)展無關(guān)的領(lǐng)域，從而獲取高額收益。趙璨(2015)發(fā)現(xiàn)，基于地方政府的晉升壓力和企業(yè)的政治尋租行為，企業(yè)會(huì)采取盈余操控的手段來迎合政府，獲取補(bǔ)貼，反而降低了政府補(bǔ)貼的績(jī)效。胡忠良(2017)基于動(dòng)態(tài)博弈模型發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)貼并沒有引導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)增強(qiáng)研發(fā)投入強(qiáng)度。章元(2018)采用PSM與DID方法對(duì)中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼雖然能夠提高企業(yè)的研發(fā)投入，但新增的研發(fā)支出多用來從外部購(gòu)買新技術(shù)，自主研發(fā)的意愿反而降低，說明政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)的自主研發(fā)存在擠出效應(yīng)。周京奎(2020)基于中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)貼和企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)存在倒U型關(guān)系，當(dāng)政府補(bǔ)貼達(dá)到一定水平時(shí)，會(huì)抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。除此之外，越來越多觀點(diǎn)認(rèn)為，政府補(bǔ)貼影響企業(yè)研發(fā)投入的同時(shí)，還會(huì)受到其他因素的制約。趙康生(2017)以主板上市公司2007～2010年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)支出存在激勵(lì)作用，企業(yè)吸收能力和地區(qū)金融發(fā)展水平都對(duì)這一關(guān)系起到正向調(diào)節(jié)作用。馬嘉楠(2018)基于上海張江高科技園區(qū)企業(yè)2011～2014年的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模和成立年限會(huì)對(duì)財(cái)政科技補(bǔ)貼的影激勵(lì)作用產(chǎn)生影響，企業(yè)規(guī)模越大、成立年限越短，財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入的激勵(lì)作用最強(qiáng)。張炳發(fā)(2020)利用戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)2016～2017年的數(shù)據(jù)，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼不僅能直接增加企業(yè)的研發(fā)資金，還能發(fā)揮信號(hào)傳遞的作用，向外部投資者釋放正面信息，降低企業(yè)內(nèi)外部之間的信息不對(duì)稱程度，從而緩解企業(yè)的融資約束程度，提高研發(fā)投資強(qiáng)度。史潔瓊(2020)發(fā)現(xiàn)，政府研發(fā)補(bǔ)貼能促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)支出，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、市場(chǎng)化環(huán)境和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也對(duì)激勵(lì)效果有影響。

二、理論分析和研究假設(shè)

企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)是準(zhǔn)公共商品，具有典型的正外部性。由于知識(shí)的溢出效應(yīng)，企業(yè)通過自主創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生的研發(fā)成果，不可避免地會(huì)被其他相關(guān)企業(yè)使用，出現(xiàn)“搭便車”的現(xiàn)象。比如，落后企業(yè)通過分析行業(yè)前沿創(chuàng)新產(chǎn)品的有關(guān)信息，可以用較低的成本獲得技術(shù)知識(shí)，進(jìn)而獲得額外收益(Jie，2009)。企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)需要投入巨額資金，也承擔(dān)著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)不能獨(dú)享到創(chuàng)新帶來的收益，會(huì)使得創(chuàng)新主體的利益受到損害，個(gè)體收益低于社會(huì)收益(Stiglitz，1981)。競(jìng)爭(zhēng)者不用投入研發(fā)資金和承擔(dān)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，就能以較低的成本模仿出最新的技術(shù)和知識(shí)，都在等待著可以”搭便車”，這會(huì)打擊企業(yè)自主進(jìn)行研發(fā)的積極性和動(dòng)力，進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的研發(fā)活動(dòng)水平降低，產(chǎn)生市場(chǎng)失靈的現(xiàn)象(Wall-sten，2000)。因此，政府有必要使用“看得見的手”來糾正這一市場(chǎng)失靈現(xiàn)象(Jones，1998)。以往的研究表明，政府對(duì)科技創(chuàng)新科技補(bǔ)貼能夠提高社會(huì)整體的研發(fā)水平(Guloglu，2012)。政府補(bǔ)貼一方面可以直接給進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的企業(yè)提供資金，降低成本，使原本難以獲益的研發(fā)項(xiàng)目變得有利可圖，提高企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的積極性;其次，政府補(bǔ)貼可以分?jǐn)偲髽I(yè)研發(fā)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，在缺乏資金支撐和外部激勵(lì)的情況下，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型企業(yè)會(huì)更傾向于保守的研發(fā)戰(zhàn)略。而一部分企業(yè)獲得政府的資金支持后，更有可能增強(qiáng)研發(fā)強(qiáng)度，主動(dòng)探索技術(shù)發(fā)展前沿。通過政府的研發(fā)補(bǔ)貼，創(chuàng)新主體的收益得到補(bǔ)償，同時(shí)也降低企業(yè)研發(fā)成本與風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)更有動(dòng)力進(jìn)行自主創(chuàng)新研發(fā)，從而提高社會(huì)整體研發(fā)效率。但是，政府補(bǔ)貼也會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生負(fù)面影響。一些企業(yè)為了獲取財(cái)政補(bǔ)貼，一味地迎合政府的政策標(biāo)準(zhǔn)，把研究重點(diǎn)放在政府更容易“青睞”的項(xiàng)目上，無視真正的市場(chǎng)需求和研究能力，造成“逆向選擇”，也不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展。另一方面企業(yè)獲得研發(fā)補(bǔ)助后，不一定將資金用于研發(fā)活動(dòng)，過度的財(cái)政補(bǔ)助也會(huì)擠出企業(yè)的自有研發(fā)資金。財(cái)政補(bǔ)貼也可能使得企業(yè)產(chǎn)生依賴，受到政府資助的企業(yè)會(huì)根據(jù)補(bǔ)貼資金擴(kuò)大研發(fā)規(guī)模。但由于補(bǔ)貼政策的不可持續(xù)性，一旦企業(yè)失去賴以生存的補(bǔ)貼，在資金短缺的情況下，很難維持原有的研發(fā)水平，甚至存在研發(fā)項(xiàng)目被迫停止的風(fēng)險(xiǎn)。基于此，本文提出假設(shè):H1a:政府研發(fā)補(bǔ)貼能提高企業(yè)的研發(fā)投入水平。H1b:政府研發(fā)補(bǔ)貼會(huì)降低企業(yè)的研發(fā)投入水平。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本和數(shù)據(jù)來源本文以2016－2019年科創(chuàng)板上市企業(yè)為樣本，收集研發(fā)支出和政府補(bǔ)貼數(shù)據(jù)，并剔除數(shù)據(jù)缺失的情況，最后確定樣本企業(yè)146家，其中政府補(bǔ)貼、R＆D和公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫，地區(qū)金融發(fā)展水平參考樊綱市場(chǎng)化指數(shù)的計(jì)算。

(二)變量設(shè)計(jì)和度量方法(1)研發(fā)投入(R＆D)的度量。參考林菁璐(2018)和樊利(2020)，本文采用2016－2017年企業(yè)研發(fā)支出總額和營(yíng)業(yè)收入的比例來衡量研發(fā)投入強(qiáng)度。(2)政府補(bǔ)貼強(qiáng)度(Sub)的度量。為了消除企業(yè)規(guī)模和行業(yè)異質(zhì)性帶來的差異，本文參考張炳發(fā)(2020)和趙康生(2017)的做法，選取企業(yè)政府補(bǔ)助與資產(chǎn)總額之比來表示政府補(bǔ)貼強(qiáng)度。(3)考慮到其他因素對(duì)研發(fā)投入的影響，本文引入以下控制變量:①凈資產(chǎn)收益率(ROE)。盈利能力的不同會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資源占有量、融資約束程度不同，對(duì)研發(fā)活動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生一定影響。②資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)。研發(fā)活動(dòng)需要大量資金，而企業(yè)從財(cái)務(wù)穩(wěn)健的角度考慮，過高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)一定程度上限制研發(fā)投入。③企業(yè)年齡(Age)?？紤]到企業(yè)的成長(zhǎng)周期，考慮企業(yè)的規(guī)模會(huì)隨著企業(yè)年齡的增大而提高，同時(shí)因?yàn)榻M織惰性的存在，企業(yè)年齡也被認(rèn)為是一個(gè)重要的創(chuàng)新阻礙因素。④產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(State)。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的意愿不同

(三)模型構(gòu)建本文構(gòu)建以下模型來檢驗(yàn)政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入的影響。

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)表2列示了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。表2主要變量的描述性統(tǒng)從研發(fā)強(qiáng)度來看，科創(chuàng)板企業(yè)的平均值為11．98%，高于中位數(shù)9．116%。研發(fā)強(qiáng)度最大企業(yè)的研發(fā)投入達(dá)到了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的97%，最低卻僅有2．42%，說科創(chuàng)板企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度存在顯著差異，而且研發(fā)強(qiáng)度高的企業(yè)偏多。政府研發(fā)補(bǔ)貼強(qiáng)度的均值為1．11%，中位數(shù)為0．77%，最大值為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的8．54%，最小值為0，說明科創(chuàng)板上市公司得到的政府補(bǔ)貼差異很大，總體還是比較有限的。從研發(fā)投入和政府補(bǔ)貼的絕對(duì)數(shù)來看，企業(yè)研發(fā)投入的金額小于政府補(bǔ)貼，一方面是因?yàn)楸疚倪x取的政府補(bǔ)貼數(shù)中沒有區(qū)分科技研發(fā)補(bǔ)貼和其他類型補(bǔ)貼(穩(wěn)崗補(bǔ)貼、就業(yè)補(bǔ)貼等)，一方面說明政府發(fā)放的補(bǔ)貼可能沒有全部用在研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)上，出現(xiàn)了補(bǔ)貼資金挪用的現(xiàn)象。從控制變量來看，科創(chuàng)板上市公司的平均成立年限為12年;資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率的最大值和最小值相差很大，而平均值和中位數(shù)比較接近，說明總體分布比較對(duì)稱;地區(qū)金融發(fā)展水平最大值為11．4，最小值為6．14，平均值為9．49，整體水平都比較高;企業(yè)規(guī)模差異很大，最大值(975)是最小值的(0．59)1650倍，整體右偏，說明科技創(chuàng)新力量多集中于大型企業(yè);民營(yíng)企業(yè)占比為88%，遠(yuǎn)大于國(guó)有企業(yè)①。

(二)回歸結(jié)果分析表3為實(shí)證分析結(jié)果。(1)模型1～模型5都可以說明，政府補(bǔ)貼的系數(shù)顯著為正，說明政府補(bǔ)貼(Sub)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)提高研發(fā)投入的強(qiáng)度，H1a得到驗(yàn)證。模型2和模型3置入企業(yè)規(guī)模變量(Size)，相關(guān)系數(shù)在與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)規(guī)模越大，進(jìn)行研發(fā)投入的意愿越低。模型4和模型5加入地區(qū)金融發(fā)展水平(Findex)變量，其相關(guān)系數(shù)均顯著為正，說明地區(qū)金融制度環(huán)境越好，企業(yè)研發(fā)投入越多?？刂谱兞糠矫?，企業(yè)年齡的相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù)，說明企業(yè)成立年限越長(zhǎng)，企業(yè)研發(fā)投入的水平越低，這可能存在兩個(gè)原因(1)企業(yè)成立年限越長(zhǎng)，越滿足于當(dāng)下的業(yè)績(jī)水平，失去繼續(xù)創(chuàng)新的動(dòng)力;(2)結(jié)合企業(yè)的生命周期和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特性來看，成立年限短的企業(yè)處于成長(zhǎng)初期階段，成果產(chǎn)出較少，研發(fā)投入量需求比較大。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的相關(guān)系數(shù)均不顯著，說明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)并沒有影響到科創(chuàng)板企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的意愿;企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù)，說明負(fù)債程度會(huì)影響企業(yè)的研發(fā)投資能力，即使有研發(fā)創(chuàng)新的客觀需求和主觀意愿，也會(huì)受限于資金鏈的緊張，難以擴(kuò)大研發(fā)投入的規(guī)模;企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù)，說明隨著收益水平的提高，反而會(huì)降低追加研發(fā)投入的意愿。這種情況的出現(xiàn)，可能是因?yàn)槠髽I(yè)在研發(fā)出盈利水平不錯(cuò)的產(chǎn)品后，會(huì)更加專注擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，繼而提高市場(chǎng)占有率以獲取更大利潤(rùn)，主動(dòng)進(jìn)行下一步研發(fā)的動(dòng)力不足，安于現(xiàn)狀吃老本。但長(zhǎng)期以往，科技創(chuàng)新企業(yè)若只滿足于現(xiàn)有技術(shù)水平，不繼續(xù)進(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)，會(huì)陷入固步自封乃至被市場(chǎng)淘汰的境地。而盈利能力較差的企業(yè)，反而會(huì)為了提高產(chǎn)品的技術(shù)含量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，不斷推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，開發(fā)出更好的產(chǎn)品。

五、結(jié)論

本文聚焦于政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，以2016—2020年我國(guó)科創(chuàng)板上市公司為樣本，研究了政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。本文實(shí)證研究結(jié)果表明:政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入有顯著促進(jìn)效應(yīng);本文還發(fā)現(xiàn)隨著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、成立年限的增加，研發(fā)投入會(huì)受到抑制，而企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)則對(duì)研發(fā)活動(dòng)沒有影響。

作者：徐越 單位：蘇州大學(xué)文正學(xué)院