通貨膨脹作用下的虛擬經(jīng)濟(jì)論文

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一、引言：?jiǎn)栴}的提出

與此同時(shí)，囯內(nèi)學(xué)者也認(rèn)識(shí)到隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展，居民對(duì)于投資金融資產(chǎn)的貨幣需求逐漸加大，虛擬經(jīng)濟(jì)將對(duì)通貨膨脹水平產(chǎn)生影響。劉駿民和伍超明（2004)借鑒貨幣數(shù)量論模型并對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)，構(gòu)建了一個(gè)貨幣、虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)模型，對(duì)虛實(shí)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)常性背離關(guān)系進(jìn)行了分析。何問(wèn)陶和王成進(jìn)(2008)對(duì)中國(guó)的CPI、M2和虛擬經(jīng)濟(jì)之間的長(zhǎng)期和短期關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，得出了股市價(jià)格水平對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格水平有一定的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明貨幣流入虛擬經(jīng)濟(jì)會(huì)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格水平的上漲。馬方方和田野(2010)也對(duì)中國(guó)1997年以來(lái)的CPI、M2、GDP和股票流通市值之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，但得出了居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與股票流通市值負(fù)相關(guān)的結(jié)論，即認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)降低通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。盧照坤(2011)認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)改變以往的貨幣供應(yīng)量與物價(jià)水平之間的正相關(guān)關(guān)系。他也認(rèn)為貨幣進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)不會(huì)引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平的上升，而是會(huì)起到吸收流動(dòng)性、降低通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的作用。從以往的研究成果可以看出，關(guān)于虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展與通貨膨脹之間的關(guān)系，學(xué)者們并沒(méi)有得出一致性的結(jié)論，有些甚至是相互矛盾的。本文將以我國(guó)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展條件下的虛擬經(jīng)濟(jì)、貨幣供給與通貨膨脹之間的關(guān)系進(jìn)行理論和實(shí)證分析，并據(jù)此提出在虛擬經(jīng)濟(jì)條件下通貨膨脹的治理對(duì)策。

二、虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)通貨膨脹作用效應(yīng)的理論分析

(一）虛擬經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵和外延

關(guān)于虛擬經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵以及虛擬經(jīng)濟(jì)所包含的內(nèi)容，學(xué)者們爭(zhēng)論很激烈，至今沒(méi)有形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。有些學(xué)者從虛擬資本的角度為虛擬經(jīng)濟(jì)下定義，如成思危（1999)教授認(rèn)為：“所謂虛擬經(jīng)濟(jì)是指與虛擬資本以金融為依托循環(huán)運(yùn)動(dòng)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是以錢生錢的活動(dòng)”（成思危，1999:20)。李曉西給虛擬經(jīng)濟(jì)下的定義為：“虛擬經(jīng)濟(jì)是指相對(duì)獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外的虛擬資本的持有與交易活動(dòng)?！?李驍西、楊琳，2000)按照這種定義，虛擬經(jīng)濟(jì)就是指虛擬資本的循環(huán)所構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總和。還有些學(xué)者從定價(jià)方式的角度對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)行界定，如劉駿民（2004)教授和南開(kāi)大學(xué)的一些其他學(xué)者認(rèn)為，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身不是物質(zhì)體系而是價(jià)值體系，更嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是價(jià)格體系，虛擬經(jīng)濟(jì)是以資本化定價(jià)方式為基礎(chǔ)的一套特定的價(jià)格體系。它的基本特征是其價(jià)格不是由成本支撐的，而是由人們的觀念和信心支撐的，在運(yùn)行過(guò)程中表現(xiàn)出很強(qiáng)的波動(dòng)性。這種虛擬經(jīng)濟(jì)的定義所包含的內(nèi)容比第一種更廣，除了包括虛擬資本的循環(huán)運(yùn)動(dòng)外，還包括一切采取資本化定價(jià)方式的產(chǎn)品所處的行業(yè)，如房地產(chǎn)業(yè)、教育以及高科技產(chǎn)業(yè)等。還有一部分學(xué)者認(rèn)為凡是用虛擬資本、信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等進(jìn)行的交易活動(dòng)都是虛擬經(jīng)濟(jì)。例如，郭華平（2001)認(rèn)為，虛擬經(jīng)濟(jì)是隨著高新科技的發(fā)展和人類社會(huì)的進(jìn)步，企業(yè)利用虛擬資本、信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等進(jìn)行交易活動(dòng)所引進(jìn)的各種經(jīng)濟(jì)形態(tài)的總稱（郭華平，2001)。這種虛擬經(jīng)濟(jì)的定義不僅包含了虛擬經(jīng)濟(jì)的循環(huán)運(yùn)動(dòng)，也包括一切通過(guò)信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)進(jìn)行的交易活動(dòng)。本文研究的虛擬經(jīng)濟(jì)與劉駿民教授的定義類似，是指能夠采取資本化定價(jià)方式的產(chǎn)品所處的產(chǎn)業(yè)，最具代表性的領(lǐng)域就是證券業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。除此之外，還包括貴金屬、藝術(shù)品、酒類、名表等產(chǎn)品，一旦這些產(chǎn)品被當(dāng)作投資炒作的對(duì)象，以資本化定價(jià)方式為主，也屬于本文所研究的虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇。

(二)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)通貨膨脹的影響

自20世紀(jì)70年代以來(lái),虛擬經(jīng)濟(jì)在全世界都獲得了快速的發(fā)展。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的統(tǒng)計(jì),到2000年底全世界的金融衍生品年末余額約95萬(wàn)億美元，股票市值36萬(wàn)億美元，債券余額29萬(wàn)億美元，大體相當(dāng)于全世界GNP的總和（約30萬(wàn)億美元）的5倍(成思危，2003)。我國(guó)自20世紀(jì)90年代以來(lái)，證券業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)都獲得了巨大發(fā)展。截至2012年底，我國(guó)滬深兩市股票總市值為23萬(wàn)億元，債券余額為25.96億元，房地產(chǎn)年銷售額達(dá)到64456億元。由于交易金額巨大，虛擬經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為吸收社會(huì)資金的一個(gè)重要領(lǐng)域，必然會(huì)對(duì)貨幣的流動(dòng)乃至商品價(jià)格水平的變動(dòng)產(chǎn)生較大的影響。虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)通貨膨脹的影響存在兩種可能：

1.虛擬經(jīng)濟(jì)是社會(huì)資金的蓄水池

在虛擬經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的條件下，社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域可以分為虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域兩部分。社會(huì)資金既可以進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為商品和服務(wù)交換的媒介，也可以進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)行投資和炒作。劉駿民、伍超明（2004)提出，貨幣在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)行分配：M.V^^Qj+P^其中：Mt為貨幣量供應(yīng)量,Vt為貨幣流通速度，P:分別為實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的商品價(jià)格和數(shù)量、虛擬經(jīng)濟(jì)部門的證券價(jià)格和數(shù)量。由于虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域在收益率上存在差異，資金會(huì)流向收益率較高的部門，從而導(dǎo)致該部門價(jià)格水平的上升。也就是說(shuō)，如果虛擬經(jīng)濟(jì)部門的收益率較高，資金會(huì)大量流入虛擬經(jīng)濟(jì)，從而減少了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣量，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)通貨膨脹發(fā)生的可能性。實(shí)際上，貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)首先會(huì)增加對(duì)商品的需求，包括對(duì)生產(chǎn)資料的需求和對(duì)生活資料的需求，從而拉高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的商品價(jià)格。在企業(yè)的生產(chǎn)資料和工人的生活資料價(jià)格上升的情況下，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品的成本必然增加，最終導(dǎo)致產(chǎn)品的銷售價(jià)格上漲。如果新增投資所生產(chǎn)的產(chǎn)品是原來(lái)市場(chǎng)上已有的，在需求不變的條件下，供給增加會(huì)在一定程度上降低產(chǎn)品的銷售價(jià)格，但是銷售價(jià)格不會(huì)低于成本。否則就會(huì)有企業(yè)退出市場(chǎng)，從而減少供給量，價(jià)格會(huì)重新上漲。因此，新投資增加產(chǎn)品供給所帶來(lái)的價(jià)格下降是有限度的。如果新增投資生產(chǎn)的是一種新產(chǎn)品，企業(yè)可以自行定價(jià)，不會(huì)對(duì)原有商品的價(jià)格帶來(lái)多大影響?？偟膩?lái)說(shuō)，貨幣流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要影響是拉高商品的價(jià)格水平，增加了通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。而貨市從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流出則會(huì)減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中商品的需求，降低通貨膨脹發(fā)生的可能性。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，如果由于某種原因，貨幣大量的流入以房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)中，從而減少流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣量,則會(huì)在一定程度上降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

2.虛擬經(jīng)濟(jì)是通貨膨脹的助推器

虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可以吸收大量社會(huì)資金，在貨幣供給量不斷增加的情況下，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。但是,在一定條件下，虛擬經(jīng)濟(jì)也可能成為通貨膨脹的助推器。何問(wèn)陶和王成進(jìn)（2008)認(rèn)為，劉駿民和伍超明的論述忽略了虛擬經(jīng)濟(jì)部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間的區(qū)別：當(dāng)投資資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門時(shí)，會(huì)增加商品的供給，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的價(jià)格水平，而投資資金流向虛擬經(jīng)濟(jì)部門，特別是證券交易的二級(jí)市場(chǎng)，則會(huì)形成對(duì)證券的需求，因而會(huì)推高虛擬經(jīng)濟(jì)部門的價(jià)格水平。另外，隨著貨幣不斷流入虛擬經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，會(huì)產(chǎn)生一定的“財(cái)富效應(yīng)”，即人們用貨幣表示的資產(chǎn)價(jià)值總量在增加，盡管這種資產(chǎn)未必是能夠?qū)崿F(xiàn)的。人們會(huì)覺(jué)得自己變得更加富有了，因此會(huì)增加消費(fèi)支出，從而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中各種消費(fèi)品價(jià)格的上漲。而且虛擬經(jīng)濟(jì)中資產(chǎn)的價(jià)格也不可能永遠(yuǎn)上漲，如果資產(chǎn)泡沫過(guò)大，總有破裂的一天。一旦資產(chǎn)泡沫破裂，人們會(huì)加速出售這些資產(chǎn)，使虛擬資產(chǎn)重新轉(zhuǎn)化為貨幣。這些從虛擬經(jīng)濟(jì)流出的貨幣有三個(gè)主要的出口：實(shí)體經(jīng)濟(jì)、銀行系統(tǒng)、虛擬經(jīng)濟(jì)的其他領(lǐng)域。如果大量的貨幣從虛擬經(jīng)濟(jì)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中各種產(chǎn)品的需求，從而可能引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹。但是如果這些貨帀主要流入銀行系統(tǒng)，以存款的形式沉淀下來(lái)，或者流入虛擬經(jīng)濟(jì)的其他領(lǐng)域,購(gòu)買其他虛擬資產(chǎn)，則不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的物價(jià)水平造成較大的影響。從理論上說(shuō)，上述虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)通貨膨脹的影響都可能發(fā)生，但現(xiàn)實(shí)中虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)通貨膨脹的影響究竟如何，還需要進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

三、我國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)通貨膨賬影響效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)

(一）變量選取及數(shù)據(jù)處理

虛擬經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)最重要的組成部分是房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。我國(guó)股票市場(chǎng)建立于1992年，真正的商品化的房地產(chǎn)市場(chǎng)則是自1998年房地產(chǎn)改革后才開(kāi)始建立。因此，研究我國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)通貨膨脹的影響也只能從這兩個(gè)市場(chǎng)建立之后開(kāi)始研究。本文所選取的變量主要有：1.居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是反映一國(guó)物價(jià)水平的主要指標(biāo)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)率就是通貨膨脹率。2.廣義貨幣供應(yīng)量(M2)貨幣供應(yīng)量選取廣義貨幣量M2，因?yàn)槠毡檎J(rèn)為廣義貨幣量對(duì)物價(jià)水平、產(chǎn)出水平和資產(chǎn)價(jià)格水平的影響是最大的。3.股票總市值(STC)股票總市值可以反映出證券市場(chǎng)吸收社會(huì)資金的能力，是虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度的一個(gè)重要標(biāo)志。4.商品房銷售額（HOU)商品房銷售額可以反映出房地產(chǎn)市場(chǎng)吸引社會(huì)資金的能力，也是反映虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的一個(gè)重要指標(biāo)。

(二）變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文選取了從1998年到2012年的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、廣義貨幣供應(yīng)量、股票總市值、商品房銷售總額的數(shù)據(jù)，進(jìn)而分別計(jì)算其增長(zhǎng)率。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。由于這些數(shù)據(jù)都是時(shí)間序列數(shù)據(jù)，為了防止出現(xiàn)“偽回歸”，在對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析之前,首先要對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文運(yùn)用EVIEWS3.1軟件，分別對(duì)商品房銷售額的增長(zhǎng)率HOUR、股票總市值的增長(zhǎng)率STCR、M2的增長(zhǎng)率M2R、CPI的增長(zhǎng)率CPIR、商品房銷售額HOU、廣義貨幣供應(yīng)量M2等變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。其中，DHOUR、DSTCR、DM2R、DCPIR分別代表經(jīng)過(guò)一階差分后的HOUR、STCR、M2R'以及CPIR的數(shù)據(jù)。LHOU、LM2分別代表取自然對(duì)數(shù)后的商品房銷售額和M2。ddhou和DDM2分別代表經(jīng)過(guò)二階差分后的LHOU和LM2。

(三）協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

從以上檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，HOUR、STCR、M2R以及CPI的原始數(shù)據(jù)都是不平穩(wěn)的，但是經(jīng)過(guò)一階差分后的上述數(shù)據(jù)都是平穩(wěn)的，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。LHOU和LM2的原始數(shù)據(jù)也是不平穩(wěn)的，經(jīng)過(guò)兩次差分后也是平穩(wěn)的，二者之間也可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果表明，CPIR與M2R之間存在不止一個(gè)協(xié)整方程，CPIR與HOUR之閏存在一個(gè)協(xié)整方程，CPIR與STCR之間存在一個(gè)協(xié)整方程，LHOU與LM2之間存在一個(gè)協(xié)整方程。也就是說(shuō)，CPIR與HOUR、STCR、M2R之間，LHOU和LM2之間都存在協(xié)整關(guān)系，可以進(jìn)行回歸分析。

(四）相關(guān)性和因果關(guān)系檢驗(yàn)

CPIR與HOUR、STCR、M2R之間，LHOU與LM2之間的相關(guān)關(guān)系，可以從相關(guān)系數(shù)上看出來(lái)。CPIR分別與HOUR、STCR、M2R的相關(guān)系數(shù)，以及LHOU與LM2的相關(guān)系數(shù)。CPI與HOUR、STCR、M2R的相關(guān)系數(shù)表明，在1998?2012年，我國(guó)的通貨膨脹率與廣義貨幣供給M2的增長(zhǎng)率之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，通貨膨脹率與商品房銷售額的增長(zhǎng)率之間是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，通貨膨脹率(CPIR)與股票總市值之間呈現(xiàn)微弱的正相關(guān)，而商品房銷售總額LHOU與LM2之間的相關(guān)系數(shù)接近1，表面二者高度正相關(guān)。由于CPIR與M2R、HOUR、STCR之間都存在協(xié)整關(guān)系，可以用最小二乘法進(jìn)行回歸分析。Eviews軟件回歸結(jié)果表明，以上三個(gè)模型的擬合度都很低，M2的增長(zhǎng)率M2R、股票總市值的增長(zhǎng)率STCR、商品房銷售額的增長(zhǎng)率HOUR對(duì)CPIR的影響都不顯著。這說(shuō)明M2R、STCR、HOUR都不能很好地解釋CPI的增長(zhǎng)率。由于LHOU和LM2的相關(guān)性很強(qiáng)，把LHOU作為被解釋變量，把LM2作為解釋變量。經(jīng)過(guò)廣義差分法進(jìn)行回歸的結(jié)果顯示，決定系數(shù)為0.9315，說(shuō)明模型的擬合度較高。解釋變量LM2的T值為12.7795，說(shuō)明LM2對(duì)LHOU的影響顯著。LM2的系數(shù)為1.466，說(shuō)明廣義貨幣供給量M2每增加一個(gè)百分點(diǎn)，商品房銷售總額HOU就會(huì)增加1.446個(gè)百分點(diǎn)。

四、結(jié)論與啟示

從以上實(shí)證分析的結(jié)果可以看出，在1998?2012年這段時(shí)期，我國(guó)廣義貨幣供給量(M2)的大幅度增長(zhǎng)并沒(méi)有引起較嚴(yán)重的通貨膨脹。M2的增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間出現(xiàn)了顯著的背離，而同期商品房銷售額出現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)?；貧w分析結(jié)果顯示，商品房銷售額與M2之間高度正相關(guān)。也就是說(shuō)，M2對(duì)商品房銷售額的影響顯著。這說(shuō)明在這段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)增加的廣義貨幣供應(yīng)量主要流入了以房地產(chǎn)市場(chǎng)為主的虛擬經(jīng)濟(jì)中，導(dǎo)致了我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。從而減少了流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣，降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)物價(jià)的上漲幅度，在很大程度上抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)通貨膨脹的發(fā)生。這也就可以解釋20世紀(jì)90年代以來(lái)同樣發(fā)生在其他發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的“失蹤的貨幣”(MissingM2)的現(xiàn)象。那么，在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域股票和房地產(chǎn)價(jià)格的上漲為什么沒(méi)有因?yàn)椤柏?cái)富效應(yīng)”而使人們?cè)黾訉?shí)體經(jīng)濟(jì)中商品的購(gòu)買，從而引起較大幅度的通貨膨脹呢？這是因?yàn)?，一方面，我?guó)參與股票投資的人數(shù)占總?cè)丝诘目倲?shù)較少。2007年底，在2005?2007年這次大牛市期間，我股票市場(chǎng)的開(kāi)戶數(shù)也只有總?cè)丝诘?0%。因此，這次股票價(jià)格大幅度上漲所帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)是有限的。另一方面，2004年以來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲雖然使擁有房產(chǎn)的居民的財(cái)富總量大幅度增加，但是，由于我國(guó)社會(huì)保障制度不夠完善,人們的養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等費(fèi)用都在上升，即使房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)了財(cái)富的大幅度增長(zhǎng)，但在一般消費(fèi)品巳經(jīng)得到基本滿足的條件下，人們對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)品的需求增加是有限的。而且，對(duì)于很多家庭來(lái)說(shuō)，不斷上漲的房?jī)r(jià)使這些家庭的大部分收入都用于購(gòu)買住房和還貸款，用于增加消費(fèi)的支出也十分有限。即使對(duì)于那些擁有多套住房的人來(lái)說(shuō)，他們的各種消費(fèi)需求基本都巳得到滿足，房?jī)r(jià)上漲所帶來(lái)的“財(cái)富效應(yīng)”并沒(méi)有使其大幅度增加消費(fèi)需求。增加的收入更多的用于購(gòu)買虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的其他資產(chǎn)，如黃金、珠寶、藝術(shù)品、股票等。2007年10月，我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格泡沫破滅后,股票價(jià)格的大幅度下降給投資者造成巨大的損失，投資者的實(shí)際財(cái)富大幅度縮水。由于反向的“財(cái)富效應(yīng)”，人們會(huì)減少在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的消費(fèi)。同時(shí)，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資收益率較低，發(fā)展前景不夠樂(lè)觀，從股票市場(chǎng)流出的貨幣也沒(méi)有大量流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是更多地流入了房地產(chǎn)市場(chǎng)、藝術(shù)品市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)等虛擬經(jīng)濟(jì)的其他領(lǐng)域，引起這些領(lǐng)域資產(chǎn)價(jià)格的上漲。上述實(shí)證分析的結(jié)果也對(duì)我們今后治理通貨膨脹以及調(diào)控經(jīng)濟(jì)方面提供了一定的啟示。

(一）治理通貨膨脹應(yīng)合理利用虛擬經(jīng)濟(jì)吸收社會(huì)資金的功能

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生通貨膨脹的情況下，政府除了可以采取減少貨幣供應(yīng)量、提高利率等傳統(tǒng)手段來(lái)控制物價(jià)上漲速度外，還可以合理利用虛擬經(jīng)濟(jì)吸收社會(huì)資金的功能，引導(dǎo)貨幣從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流入虛擬經(jīng)濟(jì),從而減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中.商品的需求量，控制物價(jià)上漲速度。但同時(shí)也要防止貨幣過(guò)度流入虛擬經(jīng)濟(jì)，因?yàn)樨泿胚^(guò)度流入虛擬經(jīng)濟(jì)一方面可以產(chǎn)生虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫，另一方面也會(huì)減少實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金流入，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)和投資增長(zhǎng)緩慢，從而抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

(二)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可能使中央銀行刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策失效

在虛擬經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的情況下，中央銀行采取擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)使貨幣供給量增加，至少?gòu)亩唐趤?lái)看，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。但是,如果增加的貨幣供給大部分進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)，購(gòu)買虛擬資產(chǎn)進(jìn)行投資，擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用就非常有限。這正是我國(guó)2008年實(shí)施四萬(wàn)億投資計(jì)劃后所發(fā)生的情況。因此，在虛擬經(jīng)濟(jì)的投資收益率高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況下，簡(jiǎn)單地依靠擴(kuò)張性貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往難以達(dá)到理想的效果。促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多地要靠調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)供給和需求對(duì)接，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資收益率，才可能使社會(huì)資金更多地流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)投資和消費(fèi)協(xié)調(diào)增長(zhǎng)，形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良性循環(huán)。

作者：霍艷斌 馬艷