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衍生品設(shè)計(jì)論文精選(九篇)

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衍生品設(shè)計(jì)論文

第1篇:衍生品設(shè)計(jì)論文范文

【關(guān)鍵詞】 藝術(shù)衍生品;博物館;設(shè)計(jì);產(chǎn)業(yè)開發(fā)

博物館文化的衍生品,主要是指那些利用博物館自身豐富的藏品資源,人力資源、場(chǎng)所資源和社會(huì)影響力等,開發(fā)出的一系列博物館文化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品。例如,配合博物館的主題陳列展覽,編輯一些圖片和文字的圖書或音像制品,開發(fā)某些具有代表性的文物復(fù)仿制品,設(shè)計(jì)以一些藏品為基礎(chǔ)的具有文化特色的旅游紀(jì)念品。為博物館本身或博物館舉辦的某次展覽專門設(shè)計(jì)的宣傳品等。如印有藝術(shù)作品的創(chuàng)意海報(bào)、生活用品(餐具、冰箱貼、鐘表)、服飾(T恤、絲巾、圍巾、帽子、背包)、文具(筆記本、便簽、鋼筆)等不同類別的商品。

“博物館藝術(shù)衍生品的內(nèi)涵目前沒有權(quán)威的學(xué)術(shù)定義,通常是指以博物館藏品原作的思想主軸為中心,向外延伸概念的創(chuàng)作性商品,開發(fā)設(shè)計(jì)的目的是讓消費(fèi)者透過商品了解藝術(shù)品的內(nèi)涵目前沒有權(quán)威的學(xué)術(shù)定義,通常是指以博物館藏品原作的思想主軸為中心,向外延伸概念的創(chuàng)作性商品,開發(fā)設(shè)計(jì)目的是讓消費(fèi)者透過商品了解藝術(shù)品的內(nèi)涵及原創(chuàng)作者的創(chuàng)作理念。講文物本身的文化內(nèi)涵與商品之間進(jìn)行溝通與鏈接,是可以帶回家珍藏的博物館文化記憶”。

一、博物館藝術(shù)衍生設(shè)計(jì)原則

世界上很多知名的博物館都非常重視藝術(shù)衍生品的開發(fā),藝術(shù)衍生品在國(guó)外已經(jīng)作為一種文化產(chǎn)業(yè),形成了較為成熟的產(chǎn)業(yè)鏈和運(yùn)營(yíng)機(jī)制。在國(guó)外,幾乎所有的美術(shù)館和博物館都有自己的藝術(shù)商店。法國(guó)國(guó)家博物館在全國(guó)經(jīng)營(yíng)了40多家的商店,藝術(shù)衍生品的產(chǎn)品大到古畫文物的復(fù)制品,小到鑰匙扣、手機(jī)鏈、絲巾、水杯等,一年的收入達(dá)到4000多萬歐元。

目前國(guó)內(nèi)的藝術(shù)衍生品剛剛起步,設(shè)計(jì)研發(fā)到管理、銷售都不是很規(guī)范。目前我國(guó)藝術(shù)衍生品市場(chǎng)還存在以下種種不足:一方面是民間藝術(shù)衍生品的形式比較單一,大多為單純的原樣復(fù)制或在印上某些商品上,不能很好的和商品結(jié)合,另一方面為質(zhì)量細(xì)節(jié)不夠精細(xì),工藝品的水準(zhǔn)比較差,甚至很粗糙,這對(duì)顧客或游客來說像小兒科,不值得購買收藏。

在博物館文化衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)上面,必須把握同一性、差異性、民族性、有效性等基本原則。實(shí)現(xiàn)VI設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化導(dǎo)向,必須采用簡(jiǎn)化、統(tǒng)一、系列、組合、通用等手法對(duì)企業(yè)形象進(jìn)行綜合的整形。對(duì)設(shè)計(jì)內(nèi)容進(jìn)行簡(jiǎn)化設(shè)計(jì),通過提煉在加工來達(dá)到好的視覺效果。尤其在構(gòu)成元素的組合上面一定要簡(jiǎn)化,便于標(biāo)準(zhǔn)施行。在廣告和包裝袋設(shè)計(jì)中,要突出地域特征以及鮮明的文化符號(hào)特征來達(dá)到視覺效果。

二、博物館藝術(shù)衍生品的創(chuàng)意設(shè)計(jì)重點(diǎn)

在博物館視覺設(shè)計(jì)中,存在較為普遍的一種現(xiàn)象,就是單一的展品形象,和社會(huì)與時(shí)代的融合不夠,在視覺效果上面,沒有達(dá)到真正的視覺傳達(dá)作用。信息時(shí)代的到來,博物館展示媒體也隨著信息流量的增加而不斷發(fā)展和擴(kuò)大,同時(shí)新媒體的出現(xiàn)也催生了一些新型的博物館媒體。在科技發(fā)達(dá)的國(guó)家里,博物館的視覺識(shí)別系統(tǒng)已經(jīng)成為博物館展示傳播的重要載體,成為最具有吸引力的現(xiàn)代博物館文化傳播方式之一,從而為博物館的傳播空間開辟了更為廣闊的前景。

1、注重衍生品的多樣化的設(shè)計(jì)

在以民間藝術(shù)為載體的設(shè)計(jì)元素中,要讓民間藝術(shù)真正走進(jìn)現(xiàn)代大眾的生活空間,讓大眾自覺參與到民間藝術(shù)的傳承環(huán)節(jié)中來,就必須為傳統(tǒng)民間藝術(shù)形式賦予時(shí)代化符號(hào),根據(jù)市場(chǎng)需求的變化,區(qū)域文化特色以滿足人們多樣化的需求。在設(shè)計(jì)形式上面要進(jìn)行多樣化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開發(fā)。

2、注重塑造知名品牌的設(shè)計(jì)

目前國(guó)內(nèi)藝術(shù)衍生品開發(fā)、推廣和運(yùn)營(yíng)還沒有形成規(guī)范的體系和標(biāo)準(zhǔn),更沒有文化品牌意識(shí)。品牌文化是賦予品牌有豐富的文化內(nèi)涵和品質(zhì),能夠贏得顧客忠誠(chéng),從而贏得穩(wěn)定的市場(chǎng),增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。產(chǎn)品制作的比較粗糙,這對(duì)消費(fèi)者而言,產(chǎn)品的質(zhì)量粗劣不值得收藏購買。但是國(guó)外的藝術(shù)衍生品在產(chǎn)品策略包裝上,就懂得相應(yīng)的品牌策略設(shè)計(jì)、品牌推廣和包裝設(shè)計(jì),產(chǎn)品質(zhì)量精細(xì),追尋新意、創(chuàng)意的包裝效果會(huì)達(dá)到意想不到的效果。國(guó)內(nèi)藝術(shù)衍生品的開發(fā)要有品牌意識(shí),增加產(chǎn)品的知名度,樹立品牌意識(shí)能夠?qū)娪袀€(gè)很好的導(dǎo)向作用。同時(shí)還要不斷的更新產(chǎn)品開發(fā)速度和產(chǎn)品時(shí)效方面,會(huì)有很強(qiáng)的不可復(fù)制性,這樣就不會(huì)被市場(chǎng)上重復(fù)和粗糙的復(fù)制。所以說,要完善國(guó)內(nèi)藝術(shù)衍生品的市場(chǎng)環(huán)境,樹立名牌效應(yīng),增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,對(duì)品牌的不斷延伸提供強(qiáng)有力的保障。

3、注重文化視覺識(shí)別的設(shè)計(jì)與數(shù)字動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)結(jié)合的開發(fā)

博物館文化視覺識(shí)別設(shè)計(jì),現(xiàn)在已成為博物館活動(dòng)的重點(diǎn)。目前市場(chǎng)活動(dòng)已進(jìn)入策略經(jīng)營(yíng)階段,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制已經(jīng)滲透到博物館活動(dòng)的各個(gè)領(lǐng)域,博物館文化視覺識(shí)別競(jìng)爭(zhēng)也成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)很重要環(huán)節(jié)。

同時(shí)還可以與數(shù)字動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)相結(jié)合。通過四維空間技術(shù)展現(xiàn)出來,動(dòng)漫文化不論是在視覺效果上還是在情節(jié)上,都有較強(qiáng)的可讀性,畫面唯美、虛構(gòu)出來的形象集智慧與美麗一身,適合大眾的審美口味,因此動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展非常迅速,受到廣大青少年的喜愛,已經(jīng)成為文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展最重要的支柱產(chǎn)業(yè)。據(jù)資料顯示,“全球僅與動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)相關(guān)的周邊衍生產(chǎn)品產(chǎn)值就高達(dá)5000億美元,英國(guó)數(shù)字娛樂產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為該國(guó)第一大產(chǎn)業(yè),日本動(dòng)漫產(chǎn)品出口量超過鋼鐵4倍?!彼?,好的文化視覺識(shí)別設(shè)計(jì),以及有效與數(shù)字動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的結(jié)合,才能煥發(fā)起博物館衍生品設(shè)計(jì)的藝術(shù)新生命。

博物館藝術(shù)衍生品雖然先天條件不足,但仍有很好行業(yè)前景,只要我們能夠善于從本土文化出發(fā),來挖掘文化視覺符號(hào),從本土傳統(tǒng)藝術(shù)文化中吸收精華。從傳統(tǒng)藝術(shù)所承載著中國(guó)幾千年的藝術(shù)文化知識(shí),文物中的歷史、故事、圖像、形式等中提取設(shè)計(jì)的重要元素,這些都可以成為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的母題,現(xiàn)代設(shè)計(jì)和傳統(tǒng)文化結(jié)合在一起,能開創(chuàng)出具體而豐富有地域民族特色的創(chuàng)意產(chǎn)品。

參考文獻(xiàn):

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[3]黃海.博物館文化視覺識(shí)別設(shè)計(jì)的新趨向.美術(shù)大觀,2010,10

基金項(xiàng)目:

2012年度河南省科技廳軟科學(xué)計(jì)劃項(xiàng)目《對(duì)河南博物館藝術(shù)衍生品文化產(chǎn)業(yè)開發(fā)的研究》,立項(xiàng)編號(hào):132400410358

第2篇:衍生品設(shè)計(jì)論文范文

[關(guān)鍵詞]天氣風(fēng)險(xiǎn);天氣衍生品;經(jīng)濟(jì)發(fā)展

天氣變化的不確定性往往引起某些商品的生產(chǎn)成本以及市場(chǎng)需求產(chǎn)生巨大波動(dòng),從而引起企業(yè)收益的不確定性變化。未來天氣變化引起單位經(jīng)濟(jì)收益變動(dòng)的不確定性即稱為天氣風(fēng)險(xiǎn)。

天氣風(fēng)險(xiǎn)是天氣變化所造成的現(xiàn)金流和收益的變動(dòng),包括比正常溫度高或低的天氣以及除溫度以外的其他非正常天氣因素,如降雨、降雪和風(fēng)力等對(duì)企業(yè)(包括金融企業(yè))財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和股票價(jià)格所造成影響的程度。天氣風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)之一,對(duì)企業(yè)財(cái)產(chǎn)和員工安全,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益以及企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的制定、實(shí)施與實(shí)現(xiàn)都有著重要影響。

天氣衍生品是一種金融工具,它的結(jié)算是以一個(gè)或多個(gè)天氣因素為交易對(duì)象,比如降水量、積雪深度、氣溫或風(fēng)速等。最早的天氣衍生品產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代中期的美國(guó)能源部門。1996年8月,安然公司與佛羅里達(dá)西南電力公司交易了世界上第一筆天氣衍生合同。天氣衍生產(chǎn)品的出現(xiàn),主要源于一些公司為解決市場(chǎng)萎縮而設(shè)計(jì)出來的轉(zhuǎn)移天氣風(fēng)險(xiǎn)的工具。當(dāng)前天氣衍生品市場(chǎng)的發(fā)展有目共睹,其交易金額和交易數(shù)量迅猛增長(zhǎng),交易的品種日趨多元化,交易方式也從場(chǎng)外交易(OTC)逐步向場(chǎng)內(nèi)交易發(fā)展,天氣風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)全球化發(fā)展的趨勢(shì)初見端倪。

一 發(fā)展我國(guó)的天氣風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的必要性

(一)能夠從側(cè)面減弱我國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀波動(dòng)

天氣風(fēng)險(xiǎn)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行,成為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要外生源泉。這是因?yàn)椋孩儆捎谖覈?guó)氣候的季風(fēng)性特點(diǎn),我國(guó)的氣溫和降水量等主要天氣指標(biāo)的年變化幅度比較大,變化的不確定性比較高,天氣偏離正常狀況的程度嚴(yán)重,天氣異常變化的概率高。②生產(chǎn)力發(fā)展水平有限,第一產(chǎn)業(yè)對(duì)天氣條件依賴嚴(yán)重;資源開發(fā)利用程度高,環(huán)境脆弱。③我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中,農(nóng)業(yè)、能源、交通等受天氣風(fēng)險(xiǎn)直接影響的行業(yè)占GDP的比重大。由于這些產(chǎn)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)部門,其產(chǎn)品或服務(wù)具有較小的需求彈性系數(shù),所以這些部門的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到其他經(jīng)濟(jì)部門時(shí)就被放大。根據(jù)美國(guó)能源部的估算,美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量中受天氣風(fēng)險(xiǎn)影響GDP的比重達(dá)到1/7。如果把這個(gè)比例運(yùn)用于我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的分析,我國(guó)2009年GDP有33萬億元,約4.5萬多億元的經(jīng)濟(jì)規(guī)模直接暴露于天氣風(fēng)險(xiǎn),天氣風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)具有廣闊的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

(二)有利于完善我國(guó)的能源市場(chǎng)建立

在建立完善能源市場(chǎng)過程中,天氣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)能源系統(tǒng)的影響越來越不容忽視。能源市場(chǎng)建立以后,能源企業(yè)受氣溫影響最直接、最迅速、最經(jīng)常,對(duì)管理氣溫風(fēng)險(xiǎn)的需求最迫切。從國(guó)際范圍來看,市場(chǎng)發(fā)展的模式是,先改革能源工業(yè)管理體制,建立能源市場(chǎng),后重視天氣風(fēng)險(xiǎn),再發(fā)展天氣風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。我國(guó)的能源市場(chǎng)建設(shè)完全能夠避免這個(gè)誤區(qū),可以利用市場(chǎng)機(jī)制來管理天氣風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)能源市場(chǎng)參與者的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性。在建立能源市場(chǎng)的同時(shí)發(fā)展天氣風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng),為能源市場(chǎng)的建立以及平穩(wěn)運(yùn)行培養(yǎng)一個(gè)減震的經(jīng)濟(jì)機(jī)制。

(三)有利于我國(guó)更好地參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

天氣風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一個(gè)組成部分,我國(guó)已是WTO成員國(guó),隨著我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放,特別是國(guó)內(nèi)在天氣風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在巨大的市場(chǎng)潛力,這一特定金融領(lǐng)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)不可避免。國(guó)外天氣風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)提供商已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn),培養(yǎng)了大批開發(fā)和交易天氣衍生合同的人才,經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚,在競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位。而天氣衍生合同對(duì)我國(guó)的金融企業(yè)和能源貿(mào)易企業(yè)來說還是一個(gè)新事物。金融市場(chǎng)正經(jīng)歷由資本服務(wù)向風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的歷史性轉(zhuǎn)變,我國(guó)在這一新興市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)會(huì)產(chǎn)生更大的負(fù)面影響。為避免在未來天氣風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的處于不利地位,應(yīng)該積極發(fā)展我國(guó)的天氣衍生交易產(chǎn)品市場(chǎng)。

二 我國(guó)建立天氣衍生品市場(chǎng)的基礎(chǔ)

首先,我國(guó)存在對(duì)氣候衍生品的巨大需求。保守估計(jì),中國(guó)約有4.5萬億元人民幣的規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值直接暴露于氣候風(fēng)險(xiǎn)之下,我國(guó)天氣災(zāi)害所造成的經(jīng)濟(jì)損失,占所有自然災(zāi)害造成經(jīng)濟(jì)總損失的70%以上,每年因各種天氣災(zāi)害造成的農(nóng)作物受災(zāi)面積達(dá)5000萬公頃,受影響人口達(dá)4億多人次,造成的經(jīng)濟(jì)損失相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1.3%,農(nóng)業(yè),能源、交通、電力等對(duì)氣候衍生品有著巨大的需求。

其次,我國(guó)早已初步建立起了門類相對(duì)齊全、布局基本合理的氣象分析綜合探測(cè)系統(tǒng)。我國(guó)氣象體制改革正向市場(chǎng)化方向邁進(jìn),氣候風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)所需要的氣象數(shù)據(jù)指標(biāo)都能夠得到有效的保證,天氣衍生品的開發(fā)具備基本條件。

三 天氣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要意義

2008年我國(guó)在經(jīng)歷了50多年來的第二個(gè)暖冬,3月份北方大部分地區(qū)遭遇了常年少見的大范圍降雪,沿海海域還碰上了幾十年一遇的風(fēng)暴潮。氣象專家表示,近年來,受全球變暖的影響,一些極端天氣氣候事件正在頻頻出現(xiàn)。據(jù)中國(guó)氣象局的統(tǒng)計(jì)資料顯示,2006年至2007年冬季,全國(guó)平均氣溫為零下2.4℃,較常年同期(零下4.3℃)偏高1.9℃,僅次于1998年至1999年冬季的零下2.3℃,創(chuàng)下歷史同期第二高值。在我們身邊,全球變暖、氣候異兆比比皆是,在我國(guó)適時(shí)推出天氣衍生品具有重要意義。

天氣類衍生品不僅可以減少災(zāi)難性的天氣事件給企業(yè)帶來的損失,而且還可以預(yù)防日常風(fēng)險(xiǎn),如氣溫指數(shù)期貨提供非災(zāi)害性的日常氣溫風(fēng)險(xiǎn)管理。積極研究和開發(fā)天氣類衍生品,首先能夠開辟新的自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)分散渠道。在全球天氣變暖,氣候日益惡化的情況下,我國(guó)農(nóng)業(yè)、能源、交通、電力等行業(yè)越來越多地受到天氣風(fēng)險(xiǎn)影響,需要天氣衍生產(chǎn)品來分散風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在我國(guó)農(nóng)村,農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移、分散農(nóng)業(yè)災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)方面的作用一直沒有得到很好的體現(xiàn)。政府面臨著巨大的無法分化的農(nóng)業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)國(guó)家財(cái)政能力較弱,無法像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣給農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)提供足夠的支持和補(bǔ)貼,有限的國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)預(yù)算又使政府無法消化這些風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。其次,能夠豐富資本市場(chǎng)的投資品種。

我國(guó)目前尚無能源期貨、電力期貨等避險(xiǎn)工具,天氣衍生產(chǎn)品的推出可以彌補(bǔ)這一空白,為能源企業(yè)和與氣候密切相關(guān)的企業(yè)提供新的投資渠道,有效規(guī)避這些行業(yè)所面臨的天氣風(fēng)險(xiǎn),并且天氣衍生產(chǎn)品的推出能夠極大地推進(jìn)我國(guó)金融工程體系的創(chuàng)新。

四 我國(guó)天氣衍生品市場(chǎng)發(fā)展的必要措施

(1)大力發(fā)展資本市場(chǎng),逐步放松對(duì)資本市場(chǎng)創(chuàng)新的管制,特別是保險(xiǎn)市場(chǎng)和期貨期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。天氣衍生產(chǎn)品本身就是一種期貨或期權(quán),沒有期貨、期權(quán)市場(chǎng)的穩(wěn)定繁榮發(fā)展,天氣衍生品市場(chǎng)不可能發(fā)展起來。因此,國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī)加快資本市場(chǎng)特別是保險(xiǎn)、期貨期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展與完善顯得尤為重要。

(2)加大對(duì)國(guó)外天氣衍生品市場(chǎng)的學(xué)習(xí)和借鑒,同時(shí)大力培

養(yǎng)金融工程人才,增強(qiáng)衍生品研發(fā)能力。人才資源作為21世紀(jì)最稀缺的資源,對(duì)我國(guó)天氣衍生品市場(chǎng)的發(fā)展起著基礎(chǔ)性作用,只有做到吸引得到人才、穩(wěn)定得住人才、培養(yǎng)得了人才、使用得好人才,才能使我國(guó)的天氣衍生品市場(chǎng)早日繁榮發(fā)展,更好地服務(wù)于我國(guó)的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

(3)提高天氣敏感行業(yè)主體的市場(chǎng)參與意識(shí)。除農(nóng)業(yè)對(duì)天氣衍生產(chǎn)品有著較大的需求外,能源、交通、電力等受天氣風(fēng)險(xiǎn)直接影響的行業(yè)同樣也對(duì)天氣衍生產(chǎn)品有著巨大的需求。但是這些行業(yè)或部分目前尚缺乏對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)意識(shí),或者尚未認(rèn)識(shí)到天氣風(fēng)險(xiǎn)給其經(jīng)營(yíng)帶來的巨大損失。因此,培養(yǎng)這些經(jīng)濟(jì)主體,通過天氣衍生品市場(chǎng)規(guī)避天氣風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)是非常必要的。

(4)為開發(fā)天氣衍生工具市場(chǎng),打好技術(shù)基礎(chǔ)。比如,量化某種天氣變化對(duì)公司的成本和收益結(jié)構(gòu)的具體影響,從而在對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)之前就能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的大小和性質(zhì)有科學(xué)依據(jù)。開發(fā)天氣衍生品要選擇適當(dāng)?shù)膮⒖贾笖?shù)。全國(guó)性的天氣指數(shù)太籠統(tǒng),不能有效地滿足企業(yè)對(duì)沖天氣風(fēng)險(xiǎn)的需要,因此,要選擇若干個(gè)有代表性的地區(qū)或城市的天氣指數(shù)作為參考指數(shù)。

(5)著力改進(jìn)和完善相關(guān)的法律法規(guī)、政策體系以及監(jiān)管體系。只有做到、做好這些,才能從側(cè)面保證我國(guó)的天氣衍生品市場(chǎng)更加健康、健全的穩(wěn)定發(fā)展,保障我國(guó)天氣衍生品市場(chǎng)發(fā)展的發(fā)展成果。

天氣衍生品市場(chǎng)作為一個(gè)新興的金融產(chǎn)業(yè)越來越受到各國(guó)的重視,除了美國(guó)之外,一些歐洲國(guó)家,例如英國(guó)也已經(jīng)開始著手建立自己的市場(chǎng)和推出自己的產(chǎn)品。在學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域,關(guān)于天氣衍生品市場(chǎng)的價(jià)格制定問題和最佳對(duì)沖方法問題也開始得到學(xué)者的廣泛重視。

我國(guó)屬于氣候資源分布極不均勻的地理、資源大國(guó),天氣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)各個(gè)領(lǐng)域都有很大的影響,天氣衍生品市場(chǎng)和產(chǎn)品在我國(guó)的開發(fā)和利用具有巨大的發(fā)展?jié)撃?,只要充分合理地加以利用,一定可以為我?guó)未來科學(xué)統(tǒng)籌人與自然和諧發(fā)展和建立更加完善的小康社會(huì)起到實(shí)質(zhì)性的促進(jìn)作用。

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第3篇:衍生品設(shè)計(jì)論文范文

關(guān)鍵詞:金融衍生品;OTC市場(chǎng);做市商;市場(chǎng)監(jiān)管

自20世紀(jì)80年代以來,我國(guó)改革開放所帶來的經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型和資源配置模式的改變,推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)近30年的高速增長(zhǎng),但是,隨著目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的矛盾積累,如何確立新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念,探索新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,是我國(guó)走出目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展困境的根本選擇。OTC場(chǎng)外交易市場(chǎng)不僅是構(gòu)成我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的重要內(nèi)容,而且是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要戰(zhàn)略環(huán)節(jié)?;仡櫸覈?guó)OTC市場(chǎng)二十多年的發(fā)展歷程,場(chǎng)外交易已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。

一、 OTC金融衍生品市場(chǎng)特點(diǎn)簡(jiǎn)述

OTC金融衍生品市場(chǎng)主要有以下特征:

1. 沒有集中固定的交易場(chǎng)所。OTC衍生品交易市場(chǎng)是由企業(yè)、證券公司、投資公司以及普通投資者相互交易形成的,其產(chǎn)品交易沒有規(guī)定必須在交易所內(nèi)進(jìn)行,OTC市場(chǎng)是一個(gè)分散的無形市場(chǎng)。

2. 組織方式為做市商制度。當(dāng)前證券市場(chǎng)的交易制度主要是做市商制度、競(jìng)價(jià)制度和混合制度,競(jìng)價(jià)制度主要在交易所內(nèi)進(jìn)行,而做市商制度則主要用于OTC市場(chǎng)。做市商制度是指在證券市場(chǎng)上由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人,在其意愿的基準(zhǔn)上不斷向交易者報(bào)出某些特定證券的買入和賣出價(jià),并在其所報(bào)價(jià)位上接受機(jī)構(gòu)投資者或其他交易商的買賣要求,保證及時(shí)成交的證券交易方式,其中做市商通過買賣差價(jià)來賺取利潤(rùn)。

3. 定價(jià)以協(xié)商為主??紤]到OTC市場(chǎng)產(chǎn)品的多樣化和非標(biāo)準(zhǔn)化,一般來說,產(chǎn)品的交易價(jià)格、到期日、資產(chǎn)數(shù)額等可以直接由交易雙方按照一對(duì)一的形式直接商定。

4. 雙邊結(jié)算模式。場(chǎng)內(nèi)交易實(shí)行集中清算,交易得到確認(rèn)之后,清算機(jī)構(gòu)成為所有合約持有者的對(duì)手。而OTC市場(chǎng)與之有很大的差異,其交易采取雙邊交易的模式,由交易雙方自行安排資金、證券,實(shí)行雙邊清算。

二、 建設(shè)我國(guó)券商OTC金融衍生品市場(chǎng)體系

OTC衍生品市場(chǎng)體系在多層次資本市場(chǎng)體系中屬于較基礎(chǔ)層次,可以為需要資金支持的非上市企業(yè)、特別是中小企業(yè)提供有針對(duì)性的、低門檻的、靈活多樣的和高時(shí)效性的融資轉(zhuǎn)讓服務(wù)等,本節(jié)主要從券商角度出發(fā),在全國(guó)范圍內(nèi)建立一個(gè)多層次、多角度的OTC市場(chǎng)體系。

1. 機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)平臺(tái)建設(shè)藍(lán)圖。機(jī)構(gòu)間OTC市場(chǎng)平臺(tái)應(yīng)該是一個(gè)以交易轉(zhuǎn)讓為核心功能的報(bào)價(jià)平臺(tái),并輔助以平臺(tái)登記準(zhǔn)入、市場(chǎng)信息披露、清算交收等功能,希望未來將機(jī)構(gòu)間OTC市場(chǎng)建設(shè)成為具有登記準(zhǔn)入、交易轉(zhuǎn)讓、信息披露和清算交收四大功能集于一體的平臺(tái)體系,真正實(shí)現(xiàn)券商間交易、券商間信息、產(chǎn)品以及客戶的共享和統(tǒng)一托管,并作為交易對(duì)手方直接交易。

券商間之所以形成這樣的OTC市場(chǎng)平臺(tái),是可以整合某個(gè)產(chǎn)品生命周期的全流程環(huán)節(jié),包括掛牌、發(fā)行、登記、轉(zhuǎn)讓、交收、信息披露等。同時(shí),券商OTC基于自身的一體化建設(shè),可以為不同產(chǎn)品配置靈活的交易機(jī)制和結(jié)算模式,提高了交易效率。現(xiàn)階段,券商柜臺(tái)產(chǎn)品主要面對(duì)自身客戶發(fā)行,并且已經(jīng)支持在自身客戶間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。但是,券商自建OTC平臺(tái)也面臨著許多難題:第一,客戶范圍較小,所有產(chǎn)品的參與者只能是某券商的自身客戶,這樣,不同體量的客戶群也就決定著券商柜臺(tái)產(chǎn)品的規(guī)模和活躍度。第二,券商自建OTC需要較大的資金成本支持,需要有強(qiáng)大的業(yè)務(wù)技術(shù)儲(chǔ)備,同時(shí)日后的持續(xù)經(jīng)濟(jì)效益也必須超過開發(fā)成本,券商才會(huì)有動(dòng)力開發(fā)建設(shè)OTC平臺(tái)。這種情況將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)中的中小券商在參與交易的過程中困難重重。由于資金有限,業(yè)務(wù)鏈條相對(duì)簡(jiǎn)單,客戶規(guī)模相對(duì)較小,因此開發(fā)成本相對(duì)較高,且投入產(chǎn)出比相對(duì)較低。第三,目前OTC交易模式是投資者通過券商專用通道參與各類交易,投資者必須首先成為券商的客戶,才可以參與交易。對(duì)于一些機(jī)構(gòu)投資者,不能直接參與平臺(tái)產(chǎn)品的交易,而是要借用或租用券商通道才可以,參與的方式比較單一。OTC平臺(tái)不能根據(jù)投資者的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不同的參與模式,就無法形成多層次、多結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)體系。

面對(duì)券商OTC平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì),市場(chǎng)有必要建立統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)間體系,為市場(chǎng)提供更廣泛的參與平臺(tái)與多樣化的功能服務(wù)。

(1)要建立統(tǒng)一的登記接入平臺(tái)。參考銀行間市場(chǎng)的模式,滿足各主體的實(shí)際交易需求。滿足條件的機(jī)構(gòu)投資者可以直接接入平臺(tái)作為獨(dú)立主體參與交易,中小投資者通過券商通道接入平臺(tái)進(jìn)行交易,根據(jù)投資者不同類型構(gòu)建多層次的市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)。

(2)要建立靈活的交易轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。券商柜臺(tái)產(chǎn)品的特點(diǎn)是靈活性較強(qiáng),參與人數(shù)相對(duì)公募產(chǎn)品較少,交易機(jī)制較復(fù)雜,且參與者主要是自身的客戶。因此,建立靈活的產(chǎn)品交易轉(zhuǎn)讓平臺(tái)是機(jī)構(gòu)間平臺(tái)的核心價(jià)值。券商可以根據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)決定哪些產(chǎn)品在自身OTC平臺(tái)發(fā)行,哪些產(chǎn)品在機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)發(fā)行,便于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的最大效用。已簽署代銷協(xié)議的券商,可以將產(chǎn)品在券商間相互掛牌,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的互通互掛,也可以實(shí)現(xiàn)彼此客戶通過該平臺(tái)對(duì)同一產(chǎn)品進(jìn)行交易轉(zhuǎn)讓,即實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的跨券商交易,極大地提高了產(chǎn)品的流動(dòng)性和市場(chǎng)價(jià)值,同時(shí)為中小券商客戶提供了參與柜臺(tái)產(chǎn)品交易的方式,為中小券商節(jié)約了開發(fā)OTC平臺(tái)的成本,提高了市場(chǎng)服務(wù)能力。

(3)要建立有效的信息交互平臺(tái)。券商OTC的產(chǎn)品特點(diǎn)是私募化、個(gè)性化,僅有簽署產(chǎn)品代銷協(xié)議的券商,其客戶才可以參與該產(chǎn)品的相關(guān)交易過程。因此在信息披露方面,每一個(gè)產(chǎn)品由于自身結(jié)構(gòu)的不同,可能披露的信息要素也不盡相同。同時(shí),不同的產(chǎn)品信息可能僅向指定券商或機(jī)構(gòu)進(jìn)行披露,而非全市場(chǎng)披露。因此,信息披露的定向是機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)必須承擔(dān)的功能。由于私募性產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)一般較高,且非公開市場(chǎng)公開操作,因此建立有效的信息交互平臺(tái),讓參與交易的投資者及時(shí)了解有效的產(chǎn)品信息是非常有必要的。并且,通過記錄各投資者的交易情況,可以建立系統(tǒng)的信用記錄庫,不僅可以為其交易對(duì)手方提供其信用情況,從而影響產(chǎn)品議價(jià)情況,而且也可以作為中國(guó)資本市場(chǎng)信用體系的一部分,提供重要的數(shù)據(jù)資源。

(4)要建立公允的清算交收平臺(tái)。券商作為自建OTC平臺(tái)的所有者,在清算交收方面面臨著兩個(gè)問題:一是若進(jìn)行跨券商交易,在清算交收的時(shí)候,不同券商OTC平臺(tái)無法很好地對(duì)交易對(duì)手方的份額或資金進(jìn)行前端監(jiān)控,進(jìn)而無法確定交易風(fēng)險(xiǎn);二是跨券商交易的清算交收平臺(tái)是非統(tǒng)一平臺(tái),即投資者資金托管在各自的券商OTC柜臺(tái)上,因此在清算時(shí),若不是DVP模式,會(huì)產(chǎn)生結(jié)算風(fēng)險(xiǎn),且客戶資金跨券商托管的時(shí)候,也會(huì)存在券商公信力的問題。因此,機(jī)構(gòu)間平臺(tái)作為非盈利的自律組織,為市場(chǎng)參與各主體提供第三方公允的清算交收平臺(tái),即作為每一個(gè)投資者的集中交易對(duì)手方,提供多樣化的清算交收模式,這也是機(jī)構(gòu)間交易平臺(tái)可以真正實(shí)現(xiàn)跨券商交易轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)和前提。

2. 市場(chǎng)價(jià)格交易模式探索。OTC市場(chǎng)交易模式主要包括買賣報(bào)價(jià)交易、協(xié)議報(bào)價(jià)交易和做市商交易三種模式。

買賣報(bào)價(jià)交易模式是指符合本平臺(tái)交易條件的投資者在場(chǎng)外交易平臺(tái)上買賣報(bào)價(jià)信息,其他符合條件的投資者只能根據(jù)此報(bào)價(jià)信息申報(bào)成交。申報(bào)一旦發(fā)出即可確認(rèn)成交,成交信息在電子交易平臺(tái)上,買賣雙方以確定價(jià)格進(jìn)行交易的模式;協(xié)議報(bào)價(jià)交易模式是指投資者與交易對(duì)手方在達(dá)成買賣協(xié)議后,通知證券公司在本平臺(tái)上完成指向易的模式;做市商模式是指做市商由證券公司擔(dān)任。做市商具有連續(xù)雙向報(bào)價(jià)義務(wù),其盈利模式為買賣價(jià)差。

目前,在我國(guó)證券市場(chǎng)中,主要采取的還是集中競(jìng)價(jià)制度。這種制度能夠提高市場(chǎng)的透明度,而且在處理小額業(yè)務(wù)方面具有一定優(yōu)勢(shì)。但是因?yàn)閮r(jià)格由競(jìng)價(jià)形成,如果存在買賣指令不平衡或大額的買賣指令,由于交易信息對(duì)于投資者而言是共享的,這樣容易出現(xiàn)因?yàn)橥顿Y者的“羊群效應(yīng)”而引發(fā)市場(chǎng)的波動(dòng)。

當(dāng)然,做市商制度也存在一些不足。因此,不論是證券市場(chǎng),還是具體的OTC金融衍生品市場(chǎng),都不宜實(shí)施單一的做市商制度,而應(yīng)該采取做市商制度和競(jìng)價(jià)制度相結(jié)合的混合交易機(jī)制?;旌现贫饶軌蛉诤细?jìng)價(jià)制度與做市商制度的雙重優(yōu)勢(shì),既能發(fā)揮競(jìng)價(jià)制度交易成本低、交易公平公正的優(yōu)點(diǎn),又能夠發(fā)揮做市商制度提高市場(chǎng)流動(dòng)性的特點(diǎn),使得市場(chǎng)效率提高。

然而,混合制度的引入對(duì)于做市商來講,也未必是一件好事。在新的制度下,做市商可能很難再像原來一樣從市場(chǎng)中獲利。因?yàn)樵谶@種機(jī)制下做市商幾乎喪失了大部分的“特權(quán)”,集中競(jìng)爭(zhēng)的報(bào)價(jià)模式下,投資人一旦報(bào)出比做市商更低的價(jià)格就會(huì)瓜分掉做市商原本的利潤(rùn)。因此,未來我國(guó)一旦實(shí)施做市商制度,可能需要對(duì)券商等中間商進(jìn)行一定程度的補(bǔ)償。

三、 建設(shè)我國(guó)券商OTC市場(chǎng)監(jiān)管體系的建議

1. 相關(guān)法律法規(guī)修改建議。鑒于我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)法律制度的現(xiàn)狀,有必要對(duì)包括《證券法》在內(nèi)的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行相應(yīng)的修改和完善,對(duì)其市場(chǎng)地位以及法律性質(zhì)、功能定位、基本制度和監(jiān)管體系等作出明確規(guī)定。

(1)要完善做市商監(jiān)管制度。前文所述,做市商是目前國(guó)際OTC市場(chǎng)運(yùn)行的重要特征之一。雖然目前我國(guó)是以券商制度為主,但這畢竟是過渡性的,最終會(huì)被做市商制度所取代。因此,建議在法律法規(guī)方面應(yīng)該加入對(duì)做市商制度的敘述,加入“場(chǎng)外交易市場(chǎng)”、“做市商”等相關(guān)概念和界定,為制定相關(guān)規(guī)則提供法律依據(jù)。比如,描述做市商的資格審查、批準(zhǔn);規(guī)范做市商的權(quán)利和義務(wù)以及對(duì)做市商的監(jiān)管措施等方面。尤其在監(jiān)管方面,對(duì)做市商的監(jiān)管方式應(yīng)采取自律監(jiān)管的方式。在監(jiān)管主體上,證監(jiān)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)是必不可少的。除此之外,可以成立做市商協(xié)會(huì)作為監(jiān)管主體的補(bǔ)充。這是因?yàn)槊總€(gè)做市商都應(yīng)是做市商協(xié)會(huì)的會(huì)員,做市商協(xié)會(huì)對(duì)每個(gè)做市商的情況、行為和做市的流程都比較了解。所以,做市商協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)成為監(jiān)管主體之一。其職責(zé)可以被定位為協(xié)助政府監(jiān)管和實(shí)現(xiàn)行業(yè)自律和對(duì)做市商的規(guī)范管理。最后,明確協(xié)會(huì)自律的權(quán)力,擴(kuò)大其自律管理的范圍,可以建立專門的場(chǎng)外市場(chǎng)自律性組織,與協(xié)會(huì)共同管理相關(guān)事務(wù)等。

(2)對(duì)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化要制定專門的規(guī)范。上述提及產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的統(tǒng)一可以有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。OTC產(chǎn)品應(yīng)該是具有證券的共同屬性,但具體的產(chǎn)品規(guī)范合同應(yīng)該根據(jù)產(chǎn)品的多樣化程度、交易額度等設(shè)立專門的規(guī)范,這樣也有利于監(jiān)管部門的監(jiān)控。另外,還要加入對(duì)市場(chǎng)參與者的信用評(píng)估法規(guī)體系,由于OTC產(chǎn)品的多樣化特性,因此對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理是對(duì)市場(chǎng)有效監(jiān)督的前提。我國(guó)可以參照英國(guó)分類門檻制度,制定并完善相關(guān)客戶適當(dāng)性評(píng)估制度,根據(jù)客戶的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性質(zhì)、衍生產(chǎn)品交易經(jīng)驗(yàn)等評(píng)估其成熟度,據(jù)此對(duì)客戶進(jìn)行分類,并至少每年復(fù)核一次機(jī)構(gòu)客戶分類的合理性,進(jìn)行相應(yīng)的動(dòng)態(tài)管理。

2. 明確做市商制度,嚴(yán)格審核做市資格。選擇資質(zhì)較好、實(shí)力雄厚和行為規(guī)范的市場(chǎng)主體擔(dān)任做市商,是我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)健康和有效運(yùn)行的基礎(chǔ)。世界上不管是發(fā)達(dá)資本市場(chǎng),還是新興市場(chǎng),都對(duì)做市商的資格有嚴(yán)格的要求,主要包括普通券商對(duì)成為做市商的申請(qǐng)、退出或是如何重新再次成為做市商,以及由相關(guān)監(jiān)管部門的認(rèn)定等,并且這些資格的要求都是動(dòng)態(tài)的。

借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn),做市商資格審核主要分為準(zhǔn)入資格審核和持續(xù)資格審核。準(zhǔn)入資格審核主要指以券商為考察對(duì)象,具體考察內(nèi)容可以包括該券商本年度的證監(jiān)會(huì)評(píng)級(jí)、資本水平、從業(yè)人員資格等。滿足基礎(chǔ)條件的券商通過相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行再次審核,并由機(jī)構(gòu)給出該券商的綜合評(píng)分,進(jìn)行排序,最后向社會(huì)公眾進(jìn)行信息披露。

而持續(xù)資格審核目的主要是規(guī)范交易行為,動(dòng)態(tài)持續(xù)地對(duì)做市商的做市資格提出要求。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以根據(jù)設(shè)立相關(guān)的考核標(biāo)準(zhǔn),如做市商報(bào)價(jià)系統(tǒng)、做市股票交易量等來考察做市商在一段期間內(nèi)的表現(xiàn),然后給出該做市商的綜合評(píng)分,并進(jìn)行市場(chǎng)排名,并通過指定渠道向社會(huì)工作披露,而且在一定程度上可以引入末尾淘汰機(jī)制,即為無法履行做市義務(wù)的做市商提供退出渠道。退出機(jī)制不僅能給做市商施加一定的壓力,保持做市經(jīng)營(yíng)的活力,還能用優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制培育出優(yōu)秀的做市商隊(duì)伍。

3. 突出市場(chǎng)層級(jí)管理,強(qiáng)化對(duì)做市商監(jiān)督。從發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看,無論美國(guó)、日本都形成了一系列對(duì)做市商的管理措施和手段,包括準(zhǔn)入條件、報(bào)價(jià)原則、信息披露、成交回報(bào)等都有著嚴(yán)密的監(jiān)控。監(jiān)管組織往往采取交易所監(jiān)管和行業(yè)自律,監(jiān)管路徑往往采取實(shí)時(shí)監(jiān)管和事后檢查等手段。

考慮到我國(guó)目前尚處于初步發(fā)展階段,可以把市場(chǎng)的參與人分為兩種類別:市場(chǎng)交易商和市場(chǎng)客戶,由此設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)分別對(duì)交易商和客戶進(jìn)行監(jiān)督,監(jiān)督的具體內(nèi)容可以包括資金流動(dòng)性、保證金制度、信用評(píng)級(jí)等方面,并且更要突出對(duì)交易商的監(jiān)管,可以再將交易商進(jìn)行細(xì)化分類,在借鑒國(guó)外做市商制度的經(jīng)驗(yàn)前提下,在交易商的部分范圍內(nèi)發(fā)展做市商制度的業(yè)務(wù)實(shí)踐,而其他交易商可以繼續(xù)開展自營(yíng)業(yè)務(wù),并隨著市場(chǎng)機(jī)制的成熟和自身的發(fā)展,逐步全面開展做市商業(yè)務(wù)。

4. 明確市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn),突出做市商義務(wù)。OTC市場(chǎng)產(chǎn)品本質(zhì)上仍是金融衍生品,同樣是基于某種契約的遠(yuǎn)期協(xié)議。這種遠(yuǎn)期協(xié)議正常運(yùn)行的基礎(chǔ)是雙方的信用,即市場(chǎng)上擁有信息的交易一方應(yīng)該誠(chéng)實(shí)向另一方提供及時(shí)、準(zhǔn)確的交易信息,降低市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)交易中,交易商內(nèi)部擁有良好的人力資源、產(chǎn)品交易的價(jià)格信息、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的度量技術(shù),是市場(chǎng)交易的主動(dòng)方,在交易中比市場(chǎng)上的投資客戶具有一定的優(yōu)勢(shì)。我國(guó)在市場(chǎng)監(jiān)督體系中應(yīng)該考慮和明確市場(chǎng)上的交易商對(duì)產(chǎn)品交易或是產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)披露,突出交易商的義務(wù),因?yàn)橹挥惺袌?chǎng)投資客戶在了解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)之后,才會(huì)作出相對(duì)正確的決策,共同保證市場(chǎng)的健康運(yùn)行。

做市商的義務(wù)目的在于提供市場(chǎng)的流動(dòng)性,同時(shí)維持資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此做市商的主要義務(wù)包括雙向報(bào)價(jià)義務(wù)、價(jià)差限制義務(wù)、連續(xù)報(bào)價(jià)義務(wù)、信息披露義務(wù)以及交易記錄保存義務(wù)。這里主要突出的做市商義務(wù)是信息披露義務(wù)和交易記錄保存義務(wù)。信息披露義務(wù)是指做市商有義務(wù)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)及時(shí)向社會(huì)公眾披露相關(guān)的投資信息,包括價(jià)格、成交量、市場(chǎng)占有額、價(jià)差等,并還要定期公布相關(guān)的研究分析報(bào)告,保證市場(chǎng)的公開和透明;交易記錄保存義務(wù)是指做市商必須對(duì)交易具體內(nèi)容進(jìn)行記錄,并且向相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行報(bào)告,配合相關(guān)監(jiān)管部門的隨時(shí)檢查。

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第4篇:衍生品設(shè)計(jì)論文范文

論文摘要:作為發(fā)展最為迅速的信用衍生品,信用違約互換為信用風(fēng)險(xiǎn)管理帶來了革命性的變化。信用違約互換可以轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn),從而降低信用債券發(fā)行難度,增加債市投資者的可選擇空間和投資收益。在大力發(fā)展直接融資、銀行擔(dān)保退出的背景下,應(yīng)當(dāng)推出信用違約互換以促進(jìn)我國(guó)信用債券市場(chǎng)發(fā)展。商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等都將是重要的市場(chǎng)參與主體。

2007年10月,銀監(jiān)會(huì)要求銀行不得再為企業(yè)債、公司債等提供擔(dān)保,這使得債券發(fā)行回歸信用本源,我國(guó)信用債券(無擔(dān)保債券Debenture/UnsecuredBond)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入到了一個(gè)新的階段,但隨之而來的問題是如何處理信用債券中的信用風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展信用衍生品成為一個(gè)重要選擇。信用衍生品誕生于20世紀(jì)90年代初,比現(xiàn)代金融衍生品晚大約20年,但其發(fā)展極為迅速,其中信用違約互換(CreditDefault Swap,CDS)尤為明顯,引起了國(guó)內(nèi)學(xué)者和從業(yè)者的濃厚興趣。目前國(guó)內(nèi)對(duì)信用違約互換的研究主要集中在兩個(gè)方面:一是信用違約互換的定價(jià)問題;二是信用違約互換在信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面的作用,主要偏向于對(duì)銀行信貸的研究,而對(duì)其在債券市場(chǎng)上的應(yīng)用研究還不多。

一、信用違約互換概述:基于信用風(fēng)險(xiǎn)管理的視角

信用違約互換是一種與特定違約風(fēng)險(xiǎn)相掛鉤的信用衍生品。信用違約互換交易雙方分為信用保護(hù)買方(也稱信用違約賣方)和信用保護(hù)賣方(也稱信用違約買方),信用保護(hù)買方定期向賣方支付一定的費(fèi)用(Premium),當(dāng)參考資產(chǎn)(Reference Asset)出現(xiàn)合約雙方約定的信用事件時(shí),信用保護(hù)買方有權(quán)從賣方獲得一定的補(bǔ)償。常見的信用事件包括破產(chǎn)、到期未能償付、債務(wù)重組、債務(wù)加速到期、債務(wù)提前到期而債務(wù)人不履行、拒絕清償/延期償還等。

信用違約互換是當(dāng)今金融市場(chǎng)上最為先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。李宏(2006)認(rèn)為,20世紀(jì)90年代以來,把動(dòng)態(tài)模型和宏觀經(jīng)濟(jì)干擾運(yùn)用到信用管理理論中是信用管理方法中最重要的創(chuàng)新。動(dòng)態(tài)模型的使用從根本上改變了信用管理的傳統(tǒng)特征,更加注重主動(dòng)控制和管理信用問題,信用衍生品的廣泛采用就是一個(gè)代表,它以Black-Scholes-Mer-ton(BSM)模型為核心,進(jìn)一步擴(kuò)展得到一個(gè)一般化的結(jié)構(gòu)化模型,通過求出違約距離作為選擇信用管理具體形式的基礎(chǔ)。通過信用違約互換,投資者可以將參考資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給交易對(duì)手,有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)效率。

目前國(guó)際上信用衍生品市場(chǎng)數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)主要有國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)、英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)(BBA)、國(guó)際清算銀行(BIS)等。雖然統(tǒng)計(jì)的口徑不盡相同,但它們的數(shù)據(jù)都反映了一個(gè)共同的信息——信用衍生品尤其是信用違約互換發(fā)展極為迅速。BIS每3年進(jìn)行一次的調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示,2007年6月底,信用衍生品頭寸從3年前的5萬億美元增加到了51萬億美元,而信用違約互換占比達(dá)到了88%。信用違約互換的快速發(fā)展在很大程度上是由于該合約在與信用風(fēng)險(xiǎn)匹配方面有著較大的靈活性。除此之外,信用違約互換還有一些重要的優(yōu)點(diǎn),比如,提供做空機(jī)制、在參考資產(chǎn)存量有限的情況下介入信用風(fēng)險(xiǎn)管理、投資于外國(guó)信貸資產(chǎn)而不承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)、在流動(dòng)性緊張時(shí)方便轉(zhuǎn)讓信貸頭寸等。同時(shí),巴塞爾新資本協(xié)議將信用衍生品對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的緩釋作用等同于擔(dān)保的作用,但目前只承認(rèn)信用違約互換和總收益互換的緩釋作用(王蕾等,2006)。

從信用違約互換的操作流程來看,信用違約互換同時(shí)具有固定收益證券和期權(quán)的某些特征。首先,信用保護(hù)買方定期向賣方支付一定的金額,買方相當(dāng)于間接賣空(或發(fā)行)債券,賣方相當(dāng)于間接購買債券。所不同的是,信用違約互換合約生效時(shí)買方?jīng)]有從賣方處收到資金支付,而到期時(shí)有可能會(huì)收到資金支付,而債券發(fā)行或賣空時(shí),賣空方或發(fā)行方會(huì)收到資金支付,而到期時(shí)必須支出本息等。其次,只有在雙方約定的信用事件發(fā)生時(shí),信用保護(hù)賣方才有義務(wù)向買方支付一定金額作為補(bǔ)償,而如果信用事件沒有發(fā)生,賣方不需要支付費(fèi)用,對(duì)于賣方來說這屬于或有支付,類似于期權(quán)合約中交易對(duì)手的行權(quán)與否,信用違約互換因此也被稱為信用違約期權(quán)。買方定期支付的費(fèi)用可以視為期權(quán)費(fèi),所不同的是,該支付在合約有效期內(nèi)延續(xù),而一般期權(quán)中的期權(quán)費(fèi)是預(yù)先支付的。

信用違約互換與信用保護(hù)買方購買的保險(xiǎn)類似,而且經(jīng)常被相提并論。從表面上看,兩者都是為某種特定風(fēng)險(xiǎn)提供保障,但二者之間存在重大差別。梅明華(2005)認(rèn)為,信用衍生品合約與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)合同之間的區(qū)別主要體現(xiàn)在:對(duì)保險(xiǎn)利益的要求不同、保險(xiǎn)范圍存在差異、賠償啟動(dòng)條件不同、與目標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏離程度不同、責(zé)任賠償后的處理方式不同。

信用違約互換的清算有兩種方式,即實(shí)物清算和現(xiàn)金清算。信用事件發(fā)生時(shí),實(shí)物清算方式中信用保護(hù)買方按面值向賣方出售參考資產(chǎn),現(xiàn)金清算方式中賣方向買方支付參考資產(chǎn)面值與市價(jià)之間的差價(jià)。信用事件發(fā)生時(shí),參考資產(chǎn)不一定有可供參考的市場(chǎng)價(jià)格,因此實(shí)物清算方式運(yùn)用較多。不過,2006年ISDA將現(xiàn)金結(jié)算作為信用違約互換(單名、指數(shù)等)結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)方式,而根據(jù)BBA的調(diào)查,2006年現(xiàn)金結(jié)算比重已經(jīng)有所增加,達(dá)到了24%。在實(shí)際交易中,信用保護(hù)買方不一定真正持有參考資產(chǎn),如果合約約定采用實(shí)物清算,則買方將不得不從市場(chǎng)上購買該類資產(chǎn),由于杠桿效應(yīng)的存在,供求關(guān)系將會(huì)推動(dòng)參考資產(chǎn)價(jià)格上漲。對(duì)于由此產(chǎn)生的資產(chǎn)價(jià)格上漲甚至逼空行情,各類機(jī)構(gòu)態(tài)度不一,如對(duì)沖基金就主張實(shí)物清算,因?yàn)樗鼈儏⑴c信用違約互換市場(chǎng)的重要目的之一就是在參考資產(chǎn)價(jià)格上漲中獲利。

二、信用違約互換對(duì)信用債券市場(chǎng)發(fā)展的推動(dòng)

從國(guó)外發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來看,信用違約互換市場(chǎng)一般涉及三類信用風(fēng)險(xiǎn):企業(yè)(公司)債券風(fēng)險(xiǎn)、銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)和新興市場(chǎng)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn),而衍生技術(shù)的快速發(fā)展則加強(qiáng)了各種風(fēng)險(xiǎn)之間的融合。

在信用違約互換產(chǎn)生之前,參考資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)很難降低。就債券而言,信用違約互換能夠?qū)庞蔑L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去,從而將收益率分解成“‘無風(fēng)險(xiǎn)’收益率+信用利差”,并實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的單獨(dú)交易。風(fēng)險(xiǎn)回避者將傾向于持有構(gòu)造出來的“無風(fēng)險(xiǎn)”組合(持有信用債券多頭和信用違約互換多頭),而風(fēng)險(xiǎn)偏好者將承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)(持有信用違約互換空頭)。投資者也可以直接持有信用違約互換多頭(或空頭),以期在信用狀況惡化(或好轉(zhuǎn))時(shí)獲取收益。

當(dāng)然,通過信用違約互換交易得到的“無風(fēng)險(xiǎn)”組合的無風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)與國(guó)債的無風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)并不一樣,因?yàn)榍罢哌€面臨著信用違約互換交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn),以及其他風(fēng)險(xiǎn)諸如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。因此,在進(jìn)行信用違約互換定價(jià)時(shí),至少要綜合考慮信用事件發(fā)生和交易對(duì)手違約的風(fēng)險(xiǎn)。這一方面的研究已經(jīng)展開,如Jarrow and Yu研究了信用違約強(qiáng)度依賴于參考資產(chǎn)違約的情形下信用違約互換的定價(jià)公式,白云芬等(2007)將其推廣到違約與利率相關(guān)的情形。

信用違約互換可以增加信用債券投資者群體。信用違約互換實(shí)際上發(fā)揮了信用增級(jí)的作用,可以將風(fēng)險(xiǎn)回避者吸引到信用債券上來、降低發(fā)行難度,有助于拓寬企業(yè)融資渠道、擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模、減輕銀行體系風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)壓力。

信用違約互換可以增加投資收益。信用違約互換的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制事實(shí)上可以擴(kuò)大無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)債券的存量,增加市場(chǎng)中可供選擇的投資品種。由于信用風(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)移并單獨(dú)交易,一些金融機(jī)構(gòu)可以專注于信用風(fēng)險(xiǎn)的研究,而不必像投資于其他金融產(chǎn)品那樣需要同時(shí)防范信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。投資者參與信用風(fēng)險(xiǎn)交易與定價(jià)不要太多初始資本,杠桿效應(yīng)的存在為投資者提高收益率創(chuàng)造了條件。

作為衍生品,信用違約互換的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將為監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)以及研究機(jī)構(gòu)研判債務(wù)人信用狀況提供重要信息,基于眾多合約的信用違約互換指數(shù)對(duì)于判斷債務(wù)市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)水平則更為方便,有助于政策制定和實(shí)施、投資策略選擇等等。企業(yè)還可以通過信用違約互換指數(shù)來鎖定短期內(nèi)計(jì)劃發(fā)行債券的信用利差。不過目前這種應(yīng)用還不是很多。

國(guó)際上關(guān)于信用違約互換利差和債券利差、股票收益回報(bào)率、信用評(píng)級(jí)之間關(guān)系的研究較多。如Norden and Weber(2004)研究發(fā)現(xiàn),信用違約互換利差變化更多的是債券利差變化的格蘭杰原因,信用違約互換市場(chǎng)比債券市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)更敏感,尤其是在信用狀況惡化時(shí),而且在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面也比公司債市場(chǎng)更為重要。Blanco,Brennan and Marsh(2003)使用互換利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn),發(fā)現(xiàn)信用違約互換市場(chǎng)變化領(lǐng)先于債券市場(chǎng),大多數(shù)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)生在信用違約互換市場(chǎng)。

同時(shí),根據(jù)金融衍生品發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律,在信用債券市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí),信用違約互換也將因原生現(xiàn)貨市場(chǎng)的完善而收益,二者之間相互促進(jìn)。

三、信用違約互換在我國(guó)信用債券市場(chǎng)上的應(yīng)用前景

我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中,以銀行為中介的間接融資占較大比重,而在直接融資中往往也存在“重股輕債”的傾向,這與我國(guó)社會(huì)信用意識(shí)淡薄、存在融資誤區(qū)等有很大關(guān)系。單純從企業(yè)債務(wù)融資方式來看,銀行貸款渠道要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債券發(fā)行渠道。

在債券融資渠道較窄的大背景下,信用債券的發(fā)展更是非常落后。在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),企業(yè)以債券形式融資的主要載體是企業(yè)債(近年來有所增加,如短期融資券、可轉(zhuǎn)債等),而且大多數(shù)由銀行提供擔(dān)保。1993年8月國(guó)務(wù)院的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》并未對(duì)企業(yè)債券做出強(qiáng)制擔(dān)保的要求,但中國(guó)人民銀行1998年4月的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行債券應(yīng)提供保證擔(dān)保,但經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)免予擔(dān)保的除外。國(guó)家發(fā)改委(當(dāng)時(shí)為國(guó)家計(jì)委)成為企業(yè)債券的審批部門后,在擔(dān)保安排上基本延續(xù)了之前的做法。按照要求,發(fā)債企業(yè)須聘請(qǐng)其他獨(dú)立經(jīng)濟(jì)法人依法對(duì)企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保,擔(dān)保人應(yīng)承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任。本意上,作為直接融資渠道之一,發(fā)行債券可以減少銀行承擔(dān)的金融風(fēng)險(xiǎn),并將風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行分散,避免風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)帶來的毀滅性災(zāi)難。但企業(yè)發(fā)行債券由銀行提供擔(dān)保意味著企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)又重新轉(zhuǎn)嫁到銀行頭上,這對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展、金融體系功能完善形成重大阻礙。

2005年推出的企業(yè)短期融資券是我國(guó)歷史上第一個(gè)真正的信用債券品種。中國(guó)人民銀行頒布的《短期融資券管理辦法》未對(duì)短期融資券擔(dān)保問題提出要求。截止2007年底,我國(guó)企業(yè)短期融資券發(fā)行總量已經(jīng)接近7 700于元。除個(gè)別債券外,短期融資券不設(shè)立擔(dān)保已經(jīng)成為投融資雙方的共識(shí)。

2007年3月,國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于下達(dá)2007年第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準(zhǔn)有關(guān)問題的通知》指出,企業(yè)債券的發(fā)行可采用信用債券、抵押債券或第三方擔(dān)保等形式;2008年初國(guó)家發(fā)改委的《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》,進(jìn)一步明確了上述三種債券的發(fā)行方式。

2007年8月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《公司債發(fā)行試點(diǎn)辦法》,同樣未對(duì)公司債是否要求擔(dān)保提出硬性要求,為中長(zhǎng)期信用債券發(fā)展預(yù)留了空間。

為了保護(hù)存款人利益、防止償債風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)轉(zhuǎn)移,2007年10月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見》,要求銀行一律停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保,對(duì)其他用途的企業(yè)債券、公司債券、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等其他融資性項(xiàng)目原則上不再出具銀行擔(dān)保;已經(jīng)辦理擔(dān)保的,要采取逐步退出措施,及時(shí)追加必要的資產(chǎn)保全措施。這一要求拉開了我國(guó)信用債券市場(chǎng)發(fā)展壯大的序幕。

至此,強(qiáng)制要求企業(yè)發(fā)債融資由銀行提供擔(dān)保的時(shí)代結(jié)束。在大力發(fā)展直接融資以及銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)要求的背景下,各類信用債券尤其是無擔(dān)保企業(yè)債和公司債將陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)。我國(guó)債券衍生品發(fā)展起步較晚,種類較少。1992年,我國(guó)在上海證券交易所推出國(guó)債期貨,后因“327”、“319”等惡意違規(guī)事件爆發(fā),于1995年5月被迫暫停。從2005開始,中國(guó)人民銀行陸續(xù)推出債券遠(yuǎn)期、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等衍生品,但這些衍生品大多集中于利率風(fēng)險(xiǎn)管理方面,還沒有出現(xiàn)信用衍生品——這與我國(guó)過去信用債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢有較大關(guān)系。

而隨著信用債券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大,信用風(fēng)險(xiǎn)暴露越來越多;我國(guó)推出債券信用違約互換交易的必要性和可行性都在增加。從債券發(fā)行來看,資質(zhì)較差企業(yè)的債券(包括短期融資券和企業(yè)債、公司債等)發(fā)行困難現(xiàn)象將會(huì)越來越多,從債券投資來看,債券市場(chǎng)的投資者多種多樣,風(fēng)險(xiǎn)承受能力和意愿不一,如保險(xiǎn)公司、銀行等在投資方面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)均有嚴(yán)格限制。在我國(guó),商業(yè)銀行將是信用違約互換市場(chǎng)上重要的需求方和供給方。從需求方面看,現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理理念要求商業(yè)銀行將“份外”的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去,包括一部分信用風(fēng)險(xiǎn),商業(yè)銀行作為債券市場(chǎng)投資主體有這一方面的需要;從供給方面看,良好的銀企關(guān)系有助于商業(yè)銀行對(duì)特定發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和定價(jià),而且它們目前還進(jìn)行短期融資券的承銷,加上較大的盈利空間,商業(yè)銀行有能力和動(dòng)力提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。

證券公司也是潛在的信用違約互換提供主體之一。實(shí)力雄厚的證券公司可以對(duì)所承銷的信用債券如公司債、企業(yè)債等提供信用違約互換,一方面是它們對(duì)發(fā)行人較為熟悉,另一方面可以降低信用債券的發(fā)行難度,同時(shí)增加收益。

我國(guó)保險(xiǎn)公司在制度安排上是典型的風(fēng)險(xiǎn)回避型投資者,它們將是信用違約互換的重要需求方。信用違約互換提供的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制有助于減少保險(xiǎn)公司債券投資的信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。當(dāng)然,隨著業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)大、業(yè)務(wù)能力提高,保險(xiǎn)公司也有可能發(fā)展成為信用違約互換的重要供給方。

從國(guó)外市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看,證券投資基金、企業(yè)等也將是信用違約互換市場(chǎng)的參與者,而且未來也將會(huì)出現(xiàn)一些專司信用風(fēng)險(xiǎn)交易的金融機(jī)構(gòu),它們的參與將極大地豐富和活躍信用違約市場(chǎng)。

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)2007年的《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生品交易主協(xié)議文本(2007年版)》將信用衍生品交易納入其中,而相關(guān)部門也已經(jīng)開始就信用違約互換展開調(diào)研和討論。信用違約互換未來有望成為金融機(jī)構(gòu)重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn),由于其條款設(shè)計(jì)靈活,未來競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)異常激烈。

但是目前來看,我國(guó)發(fā)展信用違約互換還有很多方面需要完善。金融監(jiān)管總是與金融創(chuàng)新如影隨形。信用違約互換在轉(zhuǎn)移參考資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生品是一個(gè)新興市場(chǎng),結(jié)構(gòu)復(fù)雜,透明度低,各國(guó)監(jiān)管規(guī)則還不明確,探索如何在我國(guó)目前的分業(yè)監(jiān)管模式下對(duì)信用違約互換進(jìn)行有效監(jiān)管是一個(gè)重要議題。市場(chǎng)參與者對(duì)信用違約互換交易中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇需要多加防范。相關(guān)管理部門的協(xié)調(diào)也是信用違約互換發(fā)展的必要條件,例如《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》規(guī)定,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資無擔(dān)保的企業(yè)(公司)債需由保監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。這就意味著信用違約互換雖然可以降低保險(xiǎn)公司投資信用債券所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn),但最終的投資行為還要征得相關(guān)部門的認(rèn)可。擴(kuò)大信用債券發(fā)行規(guī)模、提高參考資產(chǎn)市場(chǎng)(現(xiàn)貨市場(chǎng))的深度和廣度等也是債券信用違約互換良性發(fā)展的必要條件。

不過,從根本上說,信用違約互換只是信用風(fēng)險(xiǎn)的重新分配,而沒有從總量上減少信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)管理的最終目的應(yīng)該是降低信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性,而這必然要從信用債券現(xiàn)貨市場(chǎng)上著手。比如,進(jìn)一步規(guī)范評(píng)級(jí)行業(yè),提高信用評(píng)級(jí)對(duì)市場(chǎng)定價(jià)的參考價(jià)值,加強(qiáng)信息披露,讓信用風(fēng)險(xiǎn)盡可能地暴露,促進(jìn)市場(chǎng)有效運(yùn)行。

四、結(jié)束語

第5篇:衍生品設(shè)計(jì)論文范文

關(guān)鍵詞:FAHP;低碳;航運(yùn)金融;人才;勝任力模型

一、 引言

由于低碳熱潮和航運(yùn)金融繁榮的促進(jìn)作用,在我國(guó),對(duì)于低碳航運(yùn)金融的人才需求不斷攀升,如何培養(yǎng)和運(yùn)用此類人員尚屬盲區(qū)。所以如何建立低碳航運(yùn)金融從業(yè)人員勝任力成為相關(guān)企業(yè)人力資源部門的重大課題。

二、 形勢(shì)與理論

1. 低碳經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。作為一個(gè)時(shí)代的新生詞,“低碳”已經(jīng)成為全世界關(guān)注的焦點(diǎn)?!堵?lián)合國(guó)氣候變化框架公約》建立和發(fā)展的目標(biāo)就是降低各個(gè)國(guó)家碳排放量,在2009年哥本哈根世界氣候大會(huì)上總書記宣布了控制溫室氣體排放的行動(dòng)目標(biāo),定下了我國(guó)節(jié)能減排的基調(diào)。但是,《聯(lián)合國(guó)世界城市化展望》2009年修訂版中顯示中國(guó)各年份的人口增長(zhǎng)情況均大大超出印度、歐洲、巴西、美國(guó)、俄羅斯等地區(qū),可見中國(guó)預(yù)達(dá)到降碳的目標(biāo)并無可能寄希望于總量上機(jī)械式的方法,因此中國(guó)的各個(gè)行業(yè)必將選擇高效率“低碳經(jīng)濟(jì)”的道路。

低碳航運(yùn)和低碳金融正逐漸成為低碳經(jīng)濟(jì)的一部分,首先,航運(yùn)業(yè)作為清潔生產(chǎn)和消費(fèi)范疇,已經(jīng)納入中國(guó)低碳指數(shù)樣本股的計(jì)算,社會(huì)對(duì)航運(yùn)業(yè)還有造船業(yè)的低碳要求也越來越高。國(guó)際大氣污染防治(IAPP)證書已被要求用于所有的船舶主機(jī)和輔機(jī)上。船舶燃油中硫含量在2005年被控制在4.5%,二氧化硫控制區(qū)域?yàn)?.5%,在2010年已經(jīng)達(dá)到1%并預(yù)計(jì)在2015年將達(dá)到0.1%。另一方面,IMO已針對(duì)性限制船舶9大氣體排放,并準(zhǔn)備若干年內(nèi)完成“船舶減碳指標(biāo)X”,希望通過能效設(shè)計(jì)指數(shù)(EEDI)公式,從船舶設(shè)計(jì)和建造階段規(guī)范船舶能效水平??梢?,低碳航運(yùn)是我國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。其次,為發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì),國(guó)際上已經(jīng)有了大舉動(dòng)。巴西國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)開發(fā)銀行推出各種信貸優(yōu)惠政策,為生物柴油企業(yè)提供融資,巴西中央銀行設(shè)立了專項(xiàng)信貸資金。渣打銀行、美國(guó)銀行、匯豐銀行等歐美金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)展綠色信貸來應(yīng)對(duì)全球氣候變化問題。由聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署發(fā)起,于1992年成立了以可持續(xù)發(fā)展金融為宗旨的UNEP FI。從建立之初的28家銀行發(fā)展到目前包括中國(guó)上海銀行、興業(yè)銀行、招商銀行和深圳發(fā)展銀行200余個(gè)會(huì)員。由此可見,低碳金融已經(jīng)成為低碳經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。

2. 低碳航運(yùn)金融人才形勢(shì)。高端航運(yùn)人才缺口大已經(jīng)成為上海建設(shè)“雙中心”的桎梏。從事航運(yùn)金融、航運(yùn)保險(xiǎn)、海事法律信息服務(wù)、航運(yùn)人才中介這樣知識(shí)密集型崗位的人才處緊缺狀態(tài)。而根據(jù)2009年統(tǒng)計(jì)顯示上海國(guó)際航運(yùn)中心人力資源總需求量約為30萬人,其中核心人才近10萬人。從專業(yè)分類看,上海急需的航運(yùn)人才缺口約為15.6萬人。上海航運(yùn)從業(yè)人員總量估計(jì)為21.99萬人,其中只有1 770人符合高端航運(yùn)人才界定,而倫敦的航運(yùn)高端服務(wù)業(yè)雇員則達(dá)到14 300人,差距顯著。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)上海監(jiān)管局副局長(zhǎng)張光平在某論壇上表示:“要鼓勵(lì)在滬金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)航運(yùn)金融人才的隊(duì)伍建設(shè),發(fā)展具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的航運(yùn)融資服務(wù)體系需要一批精通飛機(jī)、船舶營(yíng)運(yùn)管理經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)團(tuán)隊(duì),來構(gòu)建船舶融資市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò),培育航運(yùn)投融資市場(chǎng)的規(guī)模,支持上海國(guó)際航運(yùn)和金融中心的建設(shè)”。而低碳航運(yùn)金融人才由于限定范圍較小不論從總量上還是比例上都無法形成規(guī)模。

3. 勝任力模型理論。勝任力最早可以追溯到美國(guó)古典管理學(xué)家泰勒1911年進(jìn)行的“時(shí)間――動(dòng)作研究”。1954年Flanagan首次提出了“關(guān)鍵事件”法被認(rèn)為是勝任力的萌芽。1993年,LyleM. Spencer定義勝任力為個(gè)體所具備的某種或某些潛在特質(zhì),這些特質(zhì)與高績(jī)效員工的工作表現(xiàn)具有高度的因果關(guān)系。而早在1973年McClelland博士對(duì)這些個(gè)人特質(zhì)進(jìn)行描述,他認(rèn)為這些特質(zhì)可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)一個(gè)人在復(fù)雜工作情景及重要職位上的行為表現(xiàn)。綜上,勝任力模型就是為了達(dá)到某個(gè)職位的某種績(jī)效狀態(tài)的行為所要求員工具備的知識(shí)、技能、能力和特質(zhì)的集合。通常構(gòu)建勝任力模型有三種方法,即歸納法、演繹法和限定選項(xiàng)法。本文采用演繹法,根據(jù)勝任力洋蔥模型的知識(shí)、技能、品質(zhì)、態(tài)度價(jià)值觀、社會(huì)角色和動(dòng)機(jī)這6個(gè)維度說明低碳航運(yùn)金融人才所需勝任力的指標(biāo)。并經(jīng)過對(duì)大量材料分析,試圖性的建立低碳航運(yùn)金融人才勝任力模型并根據(jù)邏輯推導(dǎo)和數(shù)學(xué)模型的應(yīng)用確立各個(gè)指標(biāo)的重要性以便勝任力模型的應(yīng)用。

4. FAHP原理。FAHP作為一種多準(zhǔn)則決策手段可以有效處理不易定量化變量。其基本原理是將研究的復(fù)雜問題看作一個(gè)包括諸多因素的大系統(tǒng),通過分析系統(tǒng)的各個(gè)因素,分解形成各因素之間相互聯(lián)系的有序?qū)哟?。A.L.Saaty曾提出將AHP分析方法分為四個(gè)步驟,本文所采用的FAHP則來源于學(xué)者張吉軍對(duì)AHP的改進(jìn)。為了便于計(jì)算,在一致性的檢驗(yàn)上FAHP運(yùn)用矩陣原有的性質(zhì)第一步確定一個(gè)同其余元素的重要性相比較得出的判斷有把握的元素:r11,r12,……,r1n。第二步要對(duì)R第二行元素進(jìn)行調(diào)整,直到第一行元素減第二行的對(duì)應(yīng)元素之差為常數(shù)為止。最后,上面步驟如此繼續(xù)下去直到第一行元素減去第n行對(duì)應(yīng)元素之差為常數(shù)為止。用最小二乘法求權(quán)重向量W=[w1,w2,……,wn]T,問題就變成求解如下問題:

三、 模型構(gòu)建

1. 低碳航運(yùn)金融人才勝任力模型要素?;谘堇[法的要求,可以確定組織戰(zhàn)略及核心價(jià)值觀為FAHP的目標(biāo)層,確定崗位角色職責(zé)作為準(zhǔn)則層,確定高效特質(zhì)素質(zhì)為指標(biāo)層。雖然航運(yùn)金融包括保險(xiǎn)、結(jié)算和保管等業(yè)務(wù),由于航運(yùn)保險(xiǎn)可以獨(dú)立成體系將不予討論。所以,本研究主要將密切相關(guān)低碳航運(yùn)金融的金融人才分為銀行服務(wù)類和衍生品服務(wù)類進(jìn)行討論。這兩類人才均屬于低碳航運(yùn)金融組織,前者常出現(xiàn)在各個(gè)銀行的航運(yùn)金融部門,后者常則存在于證券公司的相關(guān)航運(yùn)與低碳類股票和基金服務(wù)團(tuán)隊(duì)。為了積極開展低碳航運(yùn)金融業(yè)務(wù),開發(fā)低碳航運(yùn)金融衍生品,本研究把低碳航運(yùn)金融視為一個(gè)促進(jìn)低碳航運(yùn)市場(chǎng)快速發(fā)展為組織戰(zhàn)略的整體。

首先,從銀行類的低碳航運(yùn)金融講,自2009年起,建設(shè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、中國(guó)銀行等相繼組建航運(yùn)金融部門。中國(guó)工商銀行上海分行某負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示:“中資銀行船舶融資的專業(yè)人才需要進(jìn)一步培養(yǎng)”。所以銀行類低碳航運(yùn)人才可視為是融資類。銀行類要針對(duì)國(guó)內(nèi)航運(yùn)企業(yè)的融資困難,對(duì)于自愿減排、“碳信用”良好的航運(yùn)企業(yè)提供利率較低的貸款,加大低碳環(huán)保在航運(yùn)企業(yè)信貸審查中的效力,簡(jiǎn)化推出“碳銀行”服務(wù),嘗試“碳信用”業(yè)務(wù)。進(jìn)而可推出銀行類低碳航運(yùn)金融人才需要具備勝任力指標(biāo)見表1。

其次,從衍生品類低碳航運(yùn)金融講,據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示,當(dāng)前全球每年與航運(yùn)相關(guān)的金融交易規(guī)模高達(dá)幾千億美元,其中,船舶貸款規(guī)模約3 000億美元,船舶租賃交易規(guī)模約700億美元,航運(yùn)股權(quán)和債券融資規(guī)模約150億美元,航運(yùn)運(yùn)費(fèi)衍生品市場(chǎng)規(guī)模約1 500億美元,海上保險(xiǎn)市場(chǎng)的規(guī)模約250億美元。而上海目前在這些領(lǐng)域中的全球市場(chǎng)占比不足1%。低碳航運(yùn)方面相關(guān)的衍生品規(guī)模更微乎其微。衍生品類低碳航運(yùn)金融組織要設(shè)立促進(jìn)環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展的航運(yùn)碳基金,推出航運(yùn)碳期貨、航運(yùn)碳掉期交易等各種碳金融衍生品,豐富低碳航運(yùn)金融產(chǎn)品,以促進(jìn)低碳航運(yùn)市場(chǎng)快速發(fā)展。進(jìn)而可推出衍生品類低碳航運(yùn)金融人才要具備的勝任力指標(biāo)亦見表1。

2. FAHP勝任力模型要素權(quán)重?;贔AHP的基本步驟,通過求指標(biāo)層對(duì)于目標(biāo)層的權(quán)重來確定各個(gè)指標(biāo)層對(duì)目標(biāo)層的影響,即可得出在低碳航運(yùn)金融人才勝任力模型中的各個(gè)必備要素在整個(gè)勝任力模型中的重要程度。根據(jù)勝任力冰山結(jié)構(gòu)模型,知識(shí)和能力位于水平面以上,為表象即便于衡量的維度,而態(tài)度價(jià)值觀、個(gè)性和動(dòng)機(jī)都處于水平面以下屬于潛在部分不易于辨別和衡量。所以本數(shù)學(xué)模型中α1,α2,…,αn只包括知識(shí)維度和技能維度。由于作為低碳航運(yùn)金融部門中的工作人員,其個(gè)人工作可能包括準(zhǔn)則層中的所有項(xiàng),或者是這些關(guān)鍵責(zé)任的混合體。且準(zhǔn)則層中的所有崗位責(zé)任都毫無疑問的促進(jìn)了低碳航運(yùn)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展,所以這里只討論指標(biāo)層對(duì)于準(zhǔn)則層的重要度。

第一步,將指標(biāo)層的金融理論知識(shí)、信貸知識(shí)、低碳航運(yùn)知識(shí)、財(cái)務(wù)知識(shí)、對(duì)航運(yùn)業(yè)了解、相關(guān)英語知識(shí)、相關(guān)法律知識(shí)、辦公軟件分別設(shè)為α1,α2,…,α8。

第二步,經(jīng)過多次為數(shù)為15-20個(gè)專業(yè)人員小組討論后,小組人員來自不同海事局、航運(yùn)相關(guān)學(xué)校教師、學(xué)生和相關(guān)航運(yùn)企業(yè),確定了矩陣中的rij權(quán)數(shù)。在確定權(quán)數(shù)時(shí)采用0.1-0.9標(biāo)度,標(biāo)度意義如表2,并經(jīng)過一致性調(diào)整即可得出代表銀行類低碳航運(yùn)金融人才的知識(shí)勝任力指標(biāo)矩陣R1:

R1=0.50 0.48 0.49 0.54 0.44 0.51 0.52 0.590.52 0.50 0.51 0.56 0.46 0.53 0.54 0.610.51 0.49 0.50 0.55 0.45 0.52 0.53 0.600.46 0.44 0.45 0.50 0.40 0.47 0.48 0.550.56 0.54 0.55 0.60 0.50 0.57 0.58 0.650.49 0.47 0.48 0.53 0.43 0.50 0.51 0.580.48 0.46 0.47 0.52 0.42 0.49 0.50 0.570.41 0.39 0.40 0.45 0.35 0.42 0.43 0.50

同理得出代表銀行類低碳航運(yùn)金融人才的技能勝任力指標(biāo)矩陣R2和衍生品類低碳航運(yùn)金融人才知識(shí)和技能的矩陣R3和R4。

第三步,由模糊層次矩陣性質(zhì):rij=0.5+b(wi-wj),i,j=1,2,…,n其中,0<b≤0.5,b是人們對(duì)所感知對(duì)象的差異程度的一種度量,但同評(píng)價(jià)對(duì)象個(gè)數(shù)和差異程度有關(guān),當(dāng)評(píng)價(jià)的個(gè)數(shù)或差異程度較大時(shí),b值可以取得大一點(diǎn)。由于低碳航運(yùn)金融人才需要復(fù)合型人才,所以崗位所需素質(zhì)相對(duì)平均,即b取值要求相對(duì)小,在此設(shè)為0.2。將b=0.2和各個(gè)rij帶入FAHP方法方程(1)得出R1個(gè)元素權(quán)重向量W1=[0.17,0.27,0.22,-0.03,0.47,0.12,0.07,-0.28],由于求出權(quán)重是相對(duì)重要性,所以允許負(fù)數(shù)的存在。再將結(jié)果用w1+w2+…+wn=1驗(yàn)證,其結(jié)果約等于1,即結(jié)果有效。同理可得并經(jīng)檢驗(yàn)W2=[0.45,0.1,0.6,-0.15],W3=[0.03,0.23,0.33,0.53,0.13,-0.02,-0.22],W4=[0.22,0.37,0.32,0.12,-0.03]。

在經(jīng)過模型計(jì)算后,得出勝任力指標(biāo)層冰山水平面以上知識(shí)和技能對(duì)于準(zhǔn)則層兩種崗位的重要程度,由于本研究得出的是相對(duì)重要度指標(biāo),所以可看出各個(gè)指標(biāo)層重要程度排序,即對(duì)于銀行類低碳航運(yùn)金融人才知識(shí)維度重要性排序?yàn)棣?>α2>α3>α1>α6>α7>α4>α8,技能維度重要性排序?yàn)棣?>α1>α2>α4。對(duì)于衍生品類低碳航運(yùn)金融人才知識(shí)維度重要性排序?yàn)棣?>α3>α2>α5>α1>α6>α7,技能維度重要性排序?yàn)棣?>α3>α1>α4(每個(gè)字母所代表指標(biāo)見表1)。

四、 結(jié)論與建議

低碳航運(yùn)金融人才是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)保理念應(yīng)運(yùn)而生的產(chǎn)物,作為銀行類低碳航運(yùn)金融人才,對(duì)航運(yùn)類的了解尤為重要,結(jié)合相當(dāng)?shù)男刨J知識(shí)和低碳航運(yùn)知識(shí)后以便對(duì)低碳相關(guān)航運(yùn)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估和審核,當(dāng)然作為現(xiàn)代行業(yè)高端人才,英語、法律、辦公軟件和財(cái)務(wù)知識(shí)也必不可少但相對(duì)較為不重要,結(jié)合低碳的信貸審核技能最為重要,溝通和服務(wù)客戶技能也需掌握。作為衍生品類低碳航運(yùn)金融人才,掌握航運(yùn)和低碳相關(guān)的金融知識(shí)是首要素質(zhì),金融、英語等知識(shí)較為次要,證券分析交易的技能最被看重,低碳航運(yùn)金融相關(guān)衍生品研發(fā)技能日益重要,而營(yíng)銷溝通等技能較為次要。

對(duì)于低碳航運(yùn)金融人才勝任力模型的構(gòu)建和重要程度分析具有重要意義。一方面,可以應(yīng)用在未來低碳航運(yùn)金融人才的招聘、培訓(xùn)、考核和人力資源規(guī)劃中。另一方面,在面臨低碳航運(yùn)金融人才缺口大,層次低的現(xiàn)狀下,對(duì)我國(guó)培養(yǎng)此類人才的機(jī)制上可以起到指導(dǎo)作用。目前,我國(guó)高校還未形成此類專業(yè)設(shè)置,所以低碳航運(yùn)金融人才的培養(yǎng)只能依托專業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)或企業(yè)對(duì)航運(yùn)金融人才進(jìn)行升級(jí)。第一,國(guó)家人力部門建立綠色低碳航運(yùn)網(wǎng)站,開設(shè)低碳航運(yùn)金融業(yè)務(wù)操作指南、低碳航運(yùn)信貸業(yè)務(wù)等網(wǎng)絡(luò)課程,為航運(yùn)金融相關(guān)人才提供交流平臺(tái),培養(yǎng)低碳意識(shí)。第二,各個(gè)沿海港口地區(qū)政府,可以建立專門的低碳航運(yùn)人才培訓(xùn)計(jì)劃,將其化為地區(qū)人才計(jì)劃的一部分,鼓勵(lì)社會(huì)團(tuán)體和高校的按照低碳航運(yùn)金融人才勝任力模型指標(biāo)對(duì)人員進(jìn)行培養(yǎng)。第三,在航運(yùn)金融企業(yè)進(jìn)行崗前培訓(xùn)和再培訓(xùn)時(shí),要做好對(duì)低碳航運(yùn)金融人才在低碳信貸及審核以及低碳航運(yùn)證券分析交易知識(shí)的傳輸。

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第6篇:衍生品設(shè)計(jì)論文范文

交易風(fēng)險(xiǎn)是一種外匯風(fēng)險(xiǎn),指跨國(guó)公司進(jìn)行跨國(guó)業(yè)務(wù)取得外幣債權(quán)債務(wù)后,由于業(yè)務(wù)發(fā)生日的匯率與結(jié)算日的不同,而使跨國(guó)公司在結(jié)算這些外幣債權(quán)債務(wù)時(shí)可能出現(xiàn)的損益。

在固定匯率制或單方面釘住匯率制(中國(guó)進(jìn)行匯率改革前的匯率制度)下,交易雙方之間,如中國(guó)和美國(guó),并不會(huì)產(chǎn)生交易風(fēng)險(xiǎn)。但在浮動(dòng)匯率制下,結(jié)算貨幣和本國(guó)貨幣的匯兌關(guān)系產(chǎn)生波動(dòng),而匯率波動(dòng)必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下,以美元為結(jié)算貨幣、人民幣為本國(guó)貨幣的在華跨國(guó)公司在出口業(yè)務(wù)上將面對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn),即人民幣的升值將使公司直接受損,而在進(jìn)口業(yè)務(wù)上則會(huì)直接受益。

交易風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)源于匯率的變化和業(yè)務(wù)發(fā)生日與結(jié)算日的匯率不同,因此匯率是影響交易風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。圍繞匯率展開的交易風(fēng)險(xiǎn)管理屬于金融風(fēng)險(xiǎn)管理的分支,金融風(fēng)險(xiǎn)管理的理論發(fā)展影響著風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

二、金融風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)理論回顧與綜述

金融風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)生與發(fā)展主要得益于以下原因:首先,在過去的幾十年時(shí)間里,世界經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的環(huán)境和規(guī)則都發(fā)生了巨大的變化。金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)的頻繁發(fā)生,催生了對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論和工具的需求;其次,經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是金融學(xué)理論的發(fā)展為金融風(fēng)險(xiǎn)管理奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ);最后,計(jì)算機(jī)技術(shù)為風(fēng)險(xiǎn)管理提供了強(qiáng)大的技術(shù)支持。

20世紀(jì)60年代后,金融學(xué)作為一門獨(dú)立學(xué)科的地位得以確立。期間產(chǎn)生了金融學(xué)理論界和實(shí)務(wù)界被廣泛接受和運(yùn)用的經(jīng)典理論和模型。在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域,Sharp和Lintner等人創(chuàng)立“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”(CAPM),認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)要和其所承受的風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)關(guān)系,并通過無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的關(guān)系作為定價(jià)模型。Rose的“套利定價(jià)模型”(APT),把影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的因素加入模型,成功地提出了風(fēng)險(xiǎn)模型在套利技術(shù)下的定價(jià)原理。Black和Scholes的“期權(quán)定價(jià)理論”將影響期權(quán)價(jià)格的因素定量化,提出了決定期權(quán)價(jià)格的數(shù)學(xué)模型,從而使得期權(quán)成為可以交易的具有市場(chǎng)價(jià)格的金融產(chǎn)品,進(jìn)而成為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。

交易風(fēng)險(xiǎn)管理也依賴于管理學(xué)的發(fā)展。Hunter與Timme(1992)指出,企業(yè)管理人發(fā)現(xiàn)公司常常暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)中,不管是進(jìn)口企業(yè)或出口商,常常面臨換算風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn),故經(jīng)理人必須設(shè)計(jì)外匯的避險(xiǎn)策略。面對(duì)多種避險(xiǎn)策略,管理人必須評(píng)估策略的優(yōu)劣。

三、交易風(fēng)險(xiǎn)管理一般模型及方法

交易風(fēng)險(xiǎn)管理一般模型主要包括三個(gè)方面:一是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)測(cè);二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行決策;三是選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。

1.風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)

交易風(fēng)險(xiǎn)管理是“必修課”,而這門“課程”最重要的基礎(chǔ)就是對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)測(cè)。

理論上,在匯率波動(dòng)的量化上,遠(yuǎn)期可以參考卡塞爾的購買力平價(jià)模型(盡管實(shí)證支持并不很有力),而作為短期匯率風(fēng)險(xiǎn)的交易風(fēng)險(xiǎn)來說,利率平價(jià)這個(gè)套利模型更受推崇,也更具實(shí)證價(jià)值。

2.風(fēng)險(xiǎn)管理決策

這個(gè)環(huán)節(jié)將會(huì)決定采用哪些方法來進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)的管理。一般來說,風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)分為兩類:一類是成本節(jié)約型;另一類是利潤(rùn)創(chuàng)造型。前者指通過風(fēng)險(xiǎn)管理,使交易風(fēng)險(xiǎn)的損失盡可能小,以節(jié)約總成本,選擇這種目標(biāo)的公司所采用的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)多為保守型,且管理相對(duì)靜態(tài)和被動(dòng);利潤(rùn)創(chuàng)造型則是保留風(fēng)險(xiǎn)帶來的收益,并將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定程度,以利潤(rùn)創(chuàng)造為目標(biāo)的公司使用的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)較先進(jìn),管理更積極,但是會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐岳麧?rùn)創(chuàng)造型為目標(biāo)的公司多采用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,而這些工具本身就含有極大的風(fēng)險(xiǎn)。

交易風(fēng)險(xiǎn)管理和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理,一般在進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)不可兼得??鐕?guó)公司需要處理好兩者的關(guān)系,明確公司更關(guān)注哪類風(fēng)險(xiǎn),并進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

3.交易風(fēng)險(xiǎn)管理

正確選擇對(duì)外交易中的計(jì)價(jià)貨幣、外匯儲(chǔ)備、提前和延遲收付款、參加外匯保險(xiǎn)等方法可以在成本節(jié)約型風(fēng)險(xiǎn)管理中使用。成本節(jié)約型企業(yè)更多傾向于遠(yuǎn)期外匯交易,利潤(rùn)創(chuàng)造型公司則偏好期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值。

四、在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理常用方法及對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

1.在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理常用方法

人民幣目前正面臨單方面升值預(yù)期,中國(guó)采取的是小幅度漸進(jìn)升值的方式,在華跨國(guó)公司可以清楚預(yù)期人民幣匯率目前會(huì)小幅度持續(xù)升值。

目前,中國(guó)的金融市場(chǎng)并不完善,多種金融產(chǎn)品、金融衍生品缺失,金融服務(wù)滯后。因此,在華跨國(guó)公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理只好采用傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行單一管理,即只能是成本節(jié)約型的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo),較為被動(dòng)。

在華跨國(guó)公司,目前普遍采用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。遠(yuǎn)期外匯交易保值是交易雙方通過簽訂外匯交易合同,事先約定未來的交割幣種、數(shù)量和匯率,到期按預(yù)定條件進(jìn)行實(shí)際交割。一般是客戶與銀行簽訂合約,客戶通過這種交易,能保證在未來某一時(shí)刻,以確定的匯率獲得所需貨幣,從而有效地避免匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

根據(jù)一般模型,以及實(shí)證中的情況,對(duì)在華跨國(guó)公司交易風(fēng)險(xiǎn)管理提出了一些建議:

(1)理論上,在匯率波動(dòng)的量化上,可以考慮利率平價(jià)模型。但是,中國(guó)目前的利率并不是完全按照資本市場(chǎng)的供需關(guān)系來定的,所以用利率平價(jià)模型來進(jìn)行人民幣匯率變動(dòng)的量化預(yù)測(cè)是肯定不準(zhǔn)確的。而且,在現(xiàn)階段,人民幣匯率制度還是有管理的浮動(dòng)匯率制。

根據(jù)現(xiàn)實(shí)(歷史)經(jīng)驗(yàn),有兩個(gè)指標(biāo)極其需要關(guān)注,一個(gè)是美元兌人民幣一年期海外無本金交割遠(yuǎn)期外匯(NDF)市場(chǎng)上對(duì)人民幣遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià),另一個(gè)就是中國(guó)人民銀行的外匯掉期業(yè)務(wù)報(bào)價(jià)。

理論上,根據(jù)Kaen和Hachey,Hartman和Swanson的研究,他們考察了美國(guó)國(guó)內(nèi)利率引導(dǎo)離岸市場(chǎng)利率的情況,提出了著名的“境內(nèi)優(yōu)先說”。用在人民幣匯率上就應(yīng)該是國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期匯率引導(dǎo)NDF。但是,在人民幣匯率上,外匯管制弱化了本土信息優(yōu)勢(shì)的功能,NDF一直充當(dāng)了匯率波動(dòng)引導(dǎo)者的角色。NDF比境內(nèi)遠(yuǎn)期要更準(zhǔn)確地從事“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”。值得注意的是,在投機(jī)資本的驅(qū)動(dòng)指標(biāo)上,NDF對(duì)熱錢的風(fēng)向標(biāo)作用明顯不斷增強(qiáng),同時(shí),國(guó)內(nèi)匯率市場(chǎng)要越來越看重NDF在人民幣匯率問題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經(jīng)做到了6億美元左右,大約在亞洲外匯市場(chǎng)排名第三,其市場(chǎng)規(guī)模和地位進(jìn)步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場(chǎng),其報(bào)價(jià)已經(jīng)顯著制約了國(guó)內(nèi)人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)。香港也具有很大的影響力。

另外,中國(guó)央行與十家商業(yè)銀行于2005年11月25日進(jìn)行了一筆金額達(dá)60億美元的人民幣與美元掉期業(yè)務(wù),當(dāng)時(shí)將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日,外匯即期市場(chǎng)上,美元兌人民幣的中間價(jià)出現(xiàn)了“驚人的巧合”,報(bào)價(jià)正好是7.8526。由此可以看出,央行的掉期業(yè)務(wù)的匯率波動(dòng)預(yù)測(cè)極具指導(dǎo)意義。

(2)跨國(guó)公司在考慮選擇成本節(jié)約型或利潤(rùn)創(chuàng)造型時(shí)應(yīng)該結(jié)合自身情況,甚至針對(duì)不同的業(yè)務(wù)采用不同的目標(biāo)。一般地,對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說,通常采用的是利潤(rùn)創(chuàng)造型風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。由于金融衍生工具的實(shí)質(zhì)是創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)的金融票據(jù),且金融機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)就是與資產(chǎn)的增值緊密相關(guān),因此將風(fēng)險(xiǎn)杠桿化,使用衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)并創(chuàng)造利潤(rùn)是首選。相反地,對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)來講,由于這些公司的核心業(yè)務(wù)仍是商業(yè)交易,所以采取傳統(tǒng)、簡(jiǎn)捷、實(shí)用的風(fēng)險(xiǎn)管理方式,即對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)更為合理。

(3)目前,在華跨國(guó)公司的交易風(fēng)險(xiǎn)管理采用傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行單一管理。提前、延遲收付款和外匯遠(yuǎn)期協(xié)議是在華跨國(guó)公司最常用的風(fēng)險(xiǎn)管理方式,目前開來也是最實(shí)用的理方式。這種保值方式比較靈活,手續(xù)簡(jiǎn)便,且避險(xiǎn)效果好,成本低,因此在國(guó)際上也被廣泛采用。此方法簡(jiǎn)單實(shí)用,目前來看,不足之處就是價(jià)格略高,企業(yè)難以完全享受到風(fēng)險(xiǎn)管理保值之好處。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的完善,人民幣衍生品的成熟,利潤(rùn)創(chuàng)造型的風(fēng)險(xiǎn)管理勢(shì)必成為在華跨國(guó)公司未來風(fēng)險(xiǎn)管理的趨勢(shì)。因此,跨國(guó)公司應(yīng)該對(duì)相關(guān)金融衍生產(chǎn)品有全面、深入的了解,并擁有一批專業(yè)人才;在用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和創(chuàng)造利潤(rùn)的時(shí)候,也要注意衍生品本身的風(fēng)險(xiǎn)。

(4)跨國(guó)公司應(yīng)該樹立風(fēng)險(xiǎn)管理文化,建立建全風(fēng)險(xiǎn)管理部門、人員、流程等,并根據(jù)自身戰(zhàn)略和東道國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)管理。有能力的跨國(guó)公司應(yīng)該建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系,將匯率風(fēng)險(xiǎn)作為其中一環(huán)融入整個(gè)公司的新的適合全面風(fēng)險(xiǎn)管理的框架和流程中去。

第7篇:衍生品設(shè)計(jì)論文范文

【關(guān)鍵詞】期貨市場(chǎng);創(chuàng)新

1.中國(guó)期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新的現(xiàn)狀

1.1 中國(guó)期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新特點(diǎn)

1.1.1 現(xiàn)有期貨交易品種太少

我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過治理整頓,上市品種大幅減少。交易品種數(shù)量過少直接限制了中國(guó)期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模,使大量的資金只集中在對(duì)幾個(gè)期貨品種的投資商,容易出現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的人為控制,使期貨市場(chǎng)難以發(fā)揮本應(yīng)起到的作用。

1.1.2 我國(guó)期貨品種創(chuàng)新遵循政府供給導(dǎo)向的創(chuàng)新模式

表現(xiàn)為:(1)管理當(dāng)局往往直接介入期貨品種創(chuàng)新的過程,決定某種產(chǎn)品投入市場(chǎng)與否。(2)一些金融監(jiān)管法規(guī)限制了期貨品種創(chuàng)新的空間。供給導(dǎo)向的創(chuàng)新模式事實(shí)上使金融機(jī)構(gòu)圍于“除了監(jiān)管者許可的業(yè)務(wù),其它業(yè)務(wù)均不得開展”的被動(dòng)局面。

1.1.3 品種創(chuàng)新以吸納型為主,原創(chuàng)型創(chuàng)新較少

目前我國(guó)上市的期貨品種基本上是引進(jìn)國(guó)外已有的品種,真正屬于我國(guó)首次開發(fā)的期貨品種較少。

1.2 中國(guó)期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新制度約束

1.2.1 法律法規(guī)建設(shè)滯后和不健全

我國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管的法律依據(jù)主要是:《期貨交易管理暫行條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨從業(yè)人員管理辦法》和《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》。這些法律法規(guī)頒布于我國(guó)期貨市場(chǎng)整頓時(shí)期,強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范的禁止性法律規(guī)范居多,而鼓勵(lì)衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權(quán)性法律較少。

1.2.2 期貨品種上市審批機(jī)制繁瑣復(fù)雜

一個(gè)期貨新品種上市,首先要經(jīng)過期貨交易所的反復(fù)研究審核,之后上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì);證監(jiān)會(huì)做出相應(yīng)審核后,再向國(guó)務(wù)院上報(bào);國(guó)務(wù)院則需要征詢國(guó)家相關(guān)部委、現(xiàn)貨管理部門以及有關(guān)省區(qū)市意見;綜合各方面反饋后,國(guó)務(wù)院再作出同意或不同意的批示。按照此路徑,中間只要是有任何一個(gè)部門或環(huán)節(jié)出于種種原因提出異議,這個(gè)品種的降生就要卡殼,面臨暫時(shí)擱淺甚至夭折的命運(yùn)。

1.2.3 創(chuàng)新主體――期貨交易所獨(dú)立性不強(qiáng),缺乏創(chuàng)新激勵(lì)

在實(shí)踐中,交易所高層管理人員的任免,會(huì)員基本上沒有什么權(quán)力,交易所理事長(zhǎng)、副理事長(zhǎng)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)提名,理事會(huì)選舉產(chǎn)生,交易所總經(jīng)理、副總經(jīng)理由中國(guó)證監(jiān)會(huì)任免。交易所的“行政層級(jí)”治理結(jié)構(gòu)使其缺乏產(chǎn)品創(chuàng)新的內(nèi)在激勵(lì)機(jī)制。

1.3 期貨品種創(chuàng)新滯后弊端

1.3.1 遏制了期貨市場(chǎng)的交易需求

期貨品種是期貨市場(chǎng)賴以生存和發(fā)展的基本資源,期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能是依托于期貨交易品種展開的。上市品種過少,不僅不能滿足大多數(shù)行業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求,而且容易積聚市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)―巨量資金相對(duì)集中在少數(shù)幾個(gè)品種上,形成堆積效應(yīng),使個(gè)別品種不堪重負(fù),造成市場(chǎng)過度投機(jī)。

1.3.2 削弱了期貨市場(chǎng)的自主創(chuàng)新

在嚴(yán)格的審批制下,行政審批程序冗長(zhǎng)繁瑣,新品種命運(yùn)多架,符合規(guī)定條件的上市品種往往難于批準(zhǔn),這使得交易所在品種創(chuàng)新力一面的投入具有極大的不確定性,無疑會(huì)對(duì)交易所實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響,久而久之,削弱和挫傷了交易所的自主創(chuàng)新意識(shí)。

1.3.3 助長(zhǎng)了期貨市場(chǎng)的壟斷地位

目前期貨品種資源選擇或期貨品種上市地點(diǎn)的選擇基本上由證監(jiān)會(huì)來協(xié)調(diào),且一個(gè)品種一般只確定一家交易所上市交易。這一品種資源的分配力一式在一定程度上剝奪了交易所對(duì)品種資源的平等開發(fā)權(quán)力,有違公開、公平、公正的市場(chǎng)原則。

2.中國(guó)期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新的途徑

2.1 立法先行

為保障期貨市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作,原有的法律法規(guī)中的一些條款和規(guī)定,由于市場(chǎng)的發(fā)展而顯得不合時(shí)宜,急需修訂。例如現(xiàn)有法律在監(jiān)管期貨市場(chǎng)方面僅有一個(gè)《期貨交易管理暫行條例》,急需制定《期貨法》。立法當(dāng)局和市場(chǎng)監(jiān)管者應(yīng)高度重視法律法規(guī)力一面的完善,立法原則是注重防范風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí),為今后發(fā)展留下一定空間,保證立法的靈活性和前瞻性。

2.2 建立可持續(xù)發(fā)展的品種上市機(jī)制

2.2.1 成立期貨品種上市審批委員會(huì)

期貨品種上市審批委員會(huì)由期貨行業(yè)主管部門、相關(guān)行業(yè)企業(yè)、專家學(xué)者以及行業(yè)協(xié)會(huì)的代表組成,以投票的方式審批交易所提交的擬上市品種設(shè)計(jì)力一案。審批機(jī)構(gòu)應(yīng)該為常設(shè)機(jī)構(gòu),并定期召開審批會(huì)議。

2.2.2 實(shí)行期貨品種的退市機(jī)制

上市期貨交易品種,不能只追求數(shù)量,不重視質(zhì)量,要強(qiáng)化市場(chǎng)效果的檢驗(yàn)論證工作,對(duì)不適應(yīng)市場(chǎng)需求的品種,應(yīng)該建立期貨品種的退出機(jī)制。

2.3 完善現(xiàn)有期貨品種體系

2.3.1 增加大宗商品期貨品種

我國(guó)是一些大宗基礎(chǔ)性產(chǎn)品如農(nóng)產(chǎn)品、能源、礦產(chǎn)資源等的主要生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)和貿(mào)易國(guó),大宗品種有較深厚的現(xiàn)貨基礎(chǔ),在公開、公平、公正競(jìng)爭(zhēng)的條件下,形成的期貨價(jià)格具有代表性,能夠?yàn)閲?guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革服務(wù)。2006年新上市的白糖、豆油期貨合約為我們開了個(gè)好頭,其他如石油、大米等品種也應(yīng)加快上市。

2.3.2 盡快上市金融期貨品種

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和各力一面條件的不斷成熟,盡快推出金融期貨品種,增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,人民幣在國(guó)際社會(huì)發(fā)揮越來越重要的作用,人民幣與國(guó)際貨幣市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)將增強(qiáng),價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)

險(xiǎn)將加大,因此開展外匯期貨交易勢(shì)在必行。

2.3.3 早日上市商品期權(quán)

期貨市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng),如能發(fā)展減小期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)交易,利用靈活多樣的期權(quán)交易策略為廣大市場(chǎng)參與者提供進(jìn)一步的投資避險(xiǎn)工具,不僅有利于投資心態(tài)的穩(wěn)定,更有助于完善期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制,提高期貨市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量,促進(jìn)期貨市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展。

總之,我國(guó)期貨品種的開發(fā)和選擇,應(yīng)從新興市場(chǎng)和成熟市場(chǎng)借鑒成功的經(jīng)驗(yàn)并在汲取國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)和金融衍生品交易市場(chǎng)的失敗教訓(xùn)的同時(shí),還要著眼于我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)育程度、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的水平和所處階段等多力一面的環(huán)境,以有利于金融衍生品的規(guī)范、健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]劉軍峰.基于協(xié)整理論的中國(guó)商品期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)長(zhǎng)期均衡關(guān)系的研究[D].天津大學(xué)碩士學(xué)位論文,2004.

[2]劉逛.證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論與實(shí)踐[M].上海:復(fù)旦大學(xué)出版社,2002.

第8篇:衍生品設(shè)計(jì)論文范文

內(nèi)容摘要:本文分析了我國(guó)期貨監(jiān)管體系及監(jiān)管系統(tǒng)的現(xiàn)狀,提出建設(shè)期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的具體內(nèi)容和過程,包括系統(tǒng)功能和架構(gòu)設(shè)計(jì)、確定決策指標(biāo)體系、建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型和監(jiān)管報(bào)告體系,以及建設(shè)聯(lián)席監(jiān)管系統(tǒng),以期對(duì)期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的建設(shè)有所借鑒。

關(guān)鍵詞:期貨 監(jiān)管 決策支持系統(tǒng)

問題的提出

當(dāng)前,我國(guó)期貨監(jiān)管體系是由證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)和期貨交易所構(gòu)成的三級(jí)監(jiān)管體系。近年來,我國(guó)期貨交易所已在事前防范體系的基礎(chǔ)上,制定并完善了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法,如上海期貨交易所制定《上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》(修正案),中國(guó)金融期貨交易所制定《中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》。一些期貨交易所已經(jīng)運(yùn)用信息化手段初步建立起交易過程中的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系,并實(shí)現(xiàn)制度化和程序化運(yùn)轉(zhuǎn)。

但是,由于我國(guó)期貨市場(chǎng)起步較晚,期貨監(jiān)管體系尚處于不斷發(fā)展和完善的過程中,與發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在較大的差距,如缺乏對(duì)交易整體風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估;沒有直觀的、量化的實(shí)時(shí)反映風(fēng)險(xiǎn)程度的圖形和指標(biāo);缺乏對(duì)大戶資金、持倉情況的有效跟蹤;缺乏與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控適應(yīng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、分類及報(bào)表生成系統(tǒng);缺乏在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生初期可以有效化解風(fēng)險(xiǎn)的手段和措施。此外,尚缺乏跨證券、期貨、外匯等市場(chǎng)的跨市場(chǎng)聯(lián)席風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。

當(dāng)前,我國(guó)期貨市場(chǎng)迅猛發(fā)展,期貨市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大,新品種接連上市,商品期貨品種日益活躍,加之國(guó)際金融市場(chǎng)的不確定性增大,在這種背景下,亟需建設(shè)和完善期貨監(jiān)管系統(tǒng),以推進(jìn)期貨市場(chǎng)健康發(fā)展。

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)功能分析

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)應(yīng)能通過價(jià)格、持倉和資金的變化,從各個(gè)單方面和整體上監(jiān)控市場(chǎng),從中發(fā)現(xiàn)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),并通過其他系統(tǒng)查找風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源,采取相應(yīng)的措施化解風(fēng)險(xiǎn)。期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)應(yīng)具備以下基本功能:

第一, 通過對(duì)資金、持倉和價(jià)格的單項(xiàng)指標(biāo)非正常因素的反映和綜合分析,來界定風(fēng)險(xiǎn)程度,判斷是處在正常運(yùn)行區(qū)域,還是已出現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),或是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大。

第二, 跟蹤、監(jiān)控期貨市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn),判斷其運(yùn)行是否正常,及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱患,及早警示投資者人為操縱市場(chǎng)的跡象,有效防范期貨價(jià)格非理性波動(dòng)以及非正常大幅波動(dòng),控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

第三,檢測(cè)和監(jiān)控有風(fēng)險(xiǎn)跡象的某合約或某客戶,研判風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的可能,以控制信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和轉(zhuǎn)嫁。

除上述基本功能外,期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),還應(yīng)具有為國(guó)家監(jiān)管部門、行業(yè)主管部門和調(diào)控部門提供預(yù)警信息咨詢、監(jiān)管決策支持的功能。

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)體系架構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)架構(gòu),應(yīng)與我國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系相對(duì)應(yīng),應(yīng)能提供期貨交易所可控制范圍內(nèi)的監(jiān)管決策支持,為國(guó)家監(jiān)管和調(diào)控部門提供重大的行業(yè)或市場(chǎng)監(jiān)管決策支持信息。國(guó)家有關(guān)部門可基于期貨交易所的預(yù)警信息通報(bào),進(jìn)行深層次的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析。

我國(guó)資本市場(chǎng)證券交易、期貨交易、衍生品交易密切關(guān)聯(lián),部分資本會(huì)在股票市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)有計(jì)劃地協(xié)同操作,而單個(gè)交易所、單個(gè)市場(chǎng)的監(jiān)控系統(tǒng),根本無法滿足整個(gè)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的監(jiān)管需求。因此,我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)建立證券、期貨、外匯市場(chǎng)聯(lián)席監(jiān)控決策支持系統(tǒng),而期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)則是該系統(tǒng)的組成部分。因此,我國(guó)期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)應(yīng)包含三個(gè)層次:其一,交易所層面的監(jiān)管決策支持;其二,證監(jiān)會(huì)和期貨業(yè)協(xié)會(huì)層面的監(jiān)管決策支持;其三,證券、期貨、外匯市場(chǎng)的聯(lián)席監(jiān)控決策支持系統(tǒng)。在上述期貨監(jiān)管體系架構(gòu)下,整個(gè)期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的運(yùn)行機(jī)制如圖1所示。

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)建設(shè)

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的建設(shè)由以下六方面內(nèi)容構(gòu)成:

(一)期貨監(jiān)管系統(tǒng)功能模塊設(shè)計(jì)

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)功能模塊應(yīng)包括如下部分:交易數(shù)據(jù)的采集、處理、分析、實(shí)時(shí)監(jiān)控;合理科學(xué)的監(jiān)管預(yù)警方法與多種相輔相成的監(jiān)管預(yù)警模型;合理的風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)與發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后的處理建議;制度保障和組織保障;高效的監(jiān)管信息處理機(jī)制和暢通的報(bào)告系統(tǒng);監(jiān)管決策支持知識(shí)庫或者專家系統(tǒng)模塊。

(二)期貨監(jiān)管系統(tǒng)建設(shè)過程

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),應(yīng)該由上述模塊有機(jī)的組織和聯(lián)系在一起,共同構(gòu)成期貨交易監(jiān)管決策支持系統(tǒng)。經(jīng)過實(shí)踐和動(dòng)態(tài)的調(diào)整,最終形成合理可行的監(jiān)管決策支持機(jī)制,其形成過程見圖2。

(三)確定監(jiān)管決策指標(biāo)體系

期貨監(jiān)管決策支持需要選擇適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)體系,該指標(biāo)體系大致可以劃分為兩類:統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo)。統(tǒng)計(jì)指標(biāo),主要指可直接由交易系統(tǒng)獲取的數(shù)據(jù)內(nèi)容,包括基礎(chǔ)指標(biāo)(開盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、結(jié)算價(jià)、成交量、漲跌幅和持倉量等)、套期保值指標(biāo)(套期保值占總交易者的比例等)、大戶信息披露指標(biāo)(大戶交易持倉數(shù)量、交易金額等)、交割指標(biāo)(倉單數(shù)量、實(shí)物交割量、實(shí)物交割違約率等)、財(cái)務(wù)指標(biāo)(資金規(guī)模、成交金額、持倉保證金水平等)與監(jiān)控指標(biāo)(換手率、套保比率等)。風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo),主要包括資金指標(biāo)、持倉指標(biāo)、價(jià)格指標(biāo)和會(huì)員指標(biāo)。建立聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng),則需要建立一系列的相關(guān)監(jiān)控指標(biāo),參考國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)的聯(lián)席監(jiān)控系統(tǒng)的指標(biāo)體系,我國(guó)聯(lián)系監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的相關(guān)監(jiān)管指標(biāo),需要建立涉及股票、權(quán)證、買空、賣空、股指期貨指標(biāo)等的指標(biāo)體系。

(四)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)機(jī)制,不能僅著眼于進(jìn)行局部的、單獨(dú)的、靜止的數(shù)據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控,同時(shí),更應(yīng)注重建立整體的、實(shí)時(shí)的、動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)判別機(jī)制。對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的判別和預(yù)警應(yīng)將定性分析和定量分析結(jié)合,全面提高事前分析、實(shí)時(shí)監(jiān)控能力,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防。為了實(shí)現(xiàn)此目標(biāo),期貨交易所可根據(jù)已有的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管系統(tǒng),逐步引入一些新的方法和模型對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷和預(yù)警,如采取多因素觀察法、基于密度方法的異常數(shù)據(jù)發(fā)掘、基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和專家系統(tǒng)的信息系統(tǒng)評(píng)估方法等等。此外,更重要的問題是,在建立預(yù)警體系的過程中應(yīng)注意,要充分將數(shù)學(xué)模型和專家評(píng)判結(jié)合起來,防止過多依靠某一模型造成的預(yù)警偏差,將預(yù)警模型的效用發(fā)揮到最大。

(五)建立監(jiān)管決策的報(bào)告體系

期貨交易所,不僅應(yīng)將監(jiān)管指標(biāo)體系輸入證券監(jiān)管部門信息系統(tǒng),同時(shí)應(yīng)建立起完備的市場(chǎng)交易監(jiān)管預(yù)警報(bào)告制度。這個(gè)報(bào)告體系包括兩個(gè)方面:第一,交易所面臨的緊急風(fēng)險(xiǎn)抄送報(bào)告。如果不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管部門,可將此作為備案。第二,行業(yè)或市場(chǎng)預(yù)警報(bào)告。這是交易所在信息處理過程中,對(duì)重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的特別報(bào)告制度,期貨監(jiān)管部門和宏觀調(diào)控部門以此作為管控市場(chǎng)的依據(jù)。

(六)建設(shè)聯(lián)席監(jiān)控決策機(jī)制系統(tǒng)

由于我國(guó)證券交易所、期貨交易所和衍生品交易所是分開的,系統(tǒng)各自獨(dú)立,單靠單個(gè)交易所的監(jiān)控系統(tǒng)是無法滿足整個(gè)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的要求。期貨交易所分別有針對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng),但交易所之間缺少監(jiān)管合作機(jī)制,缺乏數(shù)據(jù)而沒有監(jiān)控手段,更沒有對(duì)證券、期貨、衍生品交易市場(chǎng)進(jìn)行的整體監(jiān)控。雖然,交易所之間有三方聯(lián)席會(huì)議的定期交流方式,但并無信息共享,無法做到實(shí)時(shí)監(jiān)控,只能事后探討。

聯(lián)席風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)可定位為防范整個(gè)市場(chǎng)(尤其是交叉市場(chǎng))的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),而日常監(jiān)管仍由各個(gè)交易所負(fù)責(zé),同時(shí),應(yīng)該建立各個(gè)交易所信息共享、實(shí)時(shí)配合的聯(lián)管聯(lián)動(dòng)機(jī)制。證監(jiān)會(huì)利用聯(lián)席風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)對(duì)各個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行整體的實(shí)時(shí)監(jiān)控,發(fā)現(xiàn)重大問題時(shí),及時(shí)提請(qǐng)各交易所采取相應(yīng)措施。

我國(guó)期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),應(yīng)該成為聯(lián)席監(jiān)控決策支持系統(tǒng)的重要組成部分,聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng),應(yīng)該搭建在證監(jiān)會(huì)、證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)及衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管系統(tǒng),并且應(yīng)該提供與聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的接入。聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的建設(shè)需要制定數(shù)據(jù)接入方案,搭建運(yùn)行平臺(tái),并且深入研究監(jiān)控指標(biāo)體系,進(jìn)行測(cè)試,最終制定監(jiān)控系統(tǒng)的功能和方案。除此之外,還要開發(fā)監(jiān)控軟件,建立實(shí)時(shí)智能監(jiān)控系統(tǒng)。同時(shí),還要加強(qiáng)對(duì)相關(guān)監(jiān)控人才的綜合風(fēng)險(xiǎn)控制能力的培養(yǎng),提高監(jiān)管能力,并且需要制定監(jiān)控系統(tǒng)的保密方案。

期貨市場(chǎng)的迅速發(fā)展要求,更為高效、完善的期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),以應(yīng)對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),因此,本文給出了期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的具體建設(shè)方案和過程。

參考文獻(xiàn):

1.佟德床.期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管研究.西北大學(xué)博士學(xué)位論文,2005

第9篇:衍生品設(shè)計(jì)論文范文

關(guān)鍵詞:上市銀行;衍生工具;信息披露

中圖分類號(hào):F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1001-828X(2015)005-000-01

一、引言

衍生工具的創(chuàng)造和使用給金融市場(chǎng)注入了活力,但最近一輪的金融危機(jī)也展示了衍生工具帶來的風(fēng)險(xiǎn)。衍生產(chǎn)品本身具有復(fù)雜性,而其細(xì)節(jié)一般僅為交易雙方所知,市場(chǎng)參與者、社會(huì)公眾與監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難掌握其具體內(nèi)容。傳統(tǒng)的披露標(biāo)準(zhǔn)并未將衍生工具納入財(cái)務(wù)報(bào)表中,投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)無法從報(bào)表分析中獲取衍生工具的規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)公司價(jià)值影響的信息。交易及財(cái)務(wù)透明度的缺失,使得整個(gè)市場(chǎng)對(duì)潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)毫無察覺,這更是對(duì)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩起到了推波助瀾的作用。

二、理論分析及假設(shè)

(一)信號(hào)傳遞理論

信號(hào)傳遞理論是在信息不完全的市場(chǎng)中,信息的優(yōu)勢(shì)方為了規(guī)避逆向選擇,向信息的劣勢(shì)方發(fā)送某種信號(hào),以改善市場(chǎng)的狀況。其有效的前提是,信息發(fā)送是有成本的,不同的主體發(fā)送信息的成本不同(謝康、烏家培,2002)。這一理論可以用來解釋公司的財(cái)務(wù)信息披露水平。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量高的公司有傳遞信號(hào)的動(dòng)機(jī),為了不讓公司的價(jià)值被市場(chǎng)低估,會(huì)傾向于提高信息披露的質(zhì)量,增加信息透明度。而經(jīng)營(yíng)質(zhì)量低的公司難以模仿這一行為,因?yàn)樾畔⑴犊赡軙?huì)暴露其經(jīng)營(yíng)缺陷,增加其不確定性,導(dǎo)致相對(duì)較高的披露成本。傾向于自愿披露更多信息是好公司常用的一種做法(Foster,1987),沉默則始終被認(rèn)為是“壞消息”。具體到商業(yè)銀行,可以利用幾個(gè)指標(biāo)來衡量其公司整體好壞標(biāo)準(zhǔn),通常認(rèn)為盈利能力高、風(fēng)險(xiǎn)承受度高的公司是好的,此外,規(guī)模越大的商業(yè)銀行更受到公眾的信賴擁有更好的企業(yè)形象。特別的一點(diǎn),衍生工具的持有規(guī)模與公司整體質(zhì)量的關(guān)系并不明確,本文認(rèn)為基于衍生工具本身具有復(fù)雜性的特點(diǎn)以及現(xiàn)有準(zhǔn)則存在的一定的缺陷,持有衍生工具的規(guī)模大會(huì)不利于衍生工具信息的充分披露。因此,本文在上述基礎(chǔ)上提出以下假設(shè):H1:銀行盈利能力與衍生工具信息披露質(zhì)量成正比;H2:銀行風(fēng)險(xiǎn)承受能力與衍生工具信息披露質(zhì)量成正比;H3:銀行規(guī)模與衍生工具信息披露質(zhì)量成正比;H4:銀行持有衍生工具的規(guī)模與與衍生工具信息披露質(zhì)量成反比。

(二)理論

最初由Jensen和Mecklin于1976年提出的理論,在現(xiàn)代逐漸發(fā)展為兩層,第一層是外部投資者與管理層之間的問題,第二層是大股東與小股東之間的問題。在歐美,大公司股權(quán)結(jié)構(gòu)往往高度分散,其基本的問題表現(xiàn)為第一層。而我國(guó)的資本市場(chǎng)具有特殊性,大公司股權(quán)集中程度高,基本的問題則表現(xiàn)為大股東與小股東之間的沖突(周中勝、陳漢文,2006)。由于大股東占有控制權(quán),人會(huì)有優(yōu)先滿足大股東要求的傾向;并且,大股東具有信息優(yōu)勢(shì),對(duì)信息披露相關(guān)性的關(guān)注程度相對(duì)較低。因此股權(quán)過于集中,通常被認(rèn)為不利于提高信息披露的質(zhì)量。我國(guó)商業(yè)銀行基本上仍呈現(xiàn)國(guó)有控股占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的局面,這一問題也尤為值得關(guān)注。在此基礎(chǔ)上,提出第五個(gè)假設(shè):H5:股權(quán)集中度與衍生工具信息披露質(zhì)量成反比。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本說明

我國(guó)從2006年新準(zhǔn)則開始將衍生金融工具納入表內(nèi)核算,因此本文選取了2007-2012年滬深兩市的上市銀行年報(bào)作為研究對(duì)象,剔除了2010年新上市的農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行,以及從2011年才開始持有衍生金融工具的南京銀行,和2012年通過合并更名為平安銀行的原深發(fā)展銀行 ,最終得到12家銀行6年的72組數(shù)據(jù)樣本。財(cái)務(wù)報(bào)表來源于上交所(.cn)、深交所()和巨潮網(wǎng)(.cn)信息披露質(zhì)量的數(shù)據(jù)來源于對(duì)上市銀行年報(bào)的分析和手工計(jì)算,資本充足率來源于和訊銀行網(wǎng)站(),審計(jì)師事務(wù)所類型來源于RESSET數(shù)據(jù)庫,其余數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)來源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫,并且與財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了核對(duì)。

(二)部分變量說明

由于目前我國(guó)并沒有專門的權(quán)威機(jī)構(gòu)提供衡量商業(yè)銀行衍生工具信息披露的指標(biāo),因此本文沿用國(guó)內(nèi)學(xué)者研究時(shí)使用的披露指數(shù)法來評(píng)價(jià)衍生工具信息披露狀況。披露指數(shù)最早由國(guó)外學(xué)者Cook.T.E在1989年提出,胡奕明(2001)等國(guó)內(nèi)學(xué)者引進(jìn)該指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)研究。

披露指數(shù)的計(jì)算如下:

對(duì)于某家銀行來說,“要求的披露項(xiàng)目”總數(shù)為 。如果項(xiàng)目i已披露,則d=1,否則d=0o

借鑒黃益平(2009)根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)披露規(guī)范的歸納,選擇7大類20個(gè)披露項(xiàng)目,包含衍生工具的會(huì)計(jì)政策、基本信息、風(fēng)險(xiǎn)及套期會(huì)計(jì)等內(nèi)容。通過分析各家銀行對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)告,統(tǒng)計(jì)各年各個(gè)銀行的披露分值,最終得到每年各個(gè)銀行的披露指數(shù)(DI)。

四、結(jié)論

通過分析和統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),商業(yè)銀行衍生工具信息披露的質(zhì)量存在較大差距,披露套期會(huì)計(jì)的銀行寥寥無幾,但整體上正在不斷改善。在披露的項(xiàng)目中,對(duì)衍生工具的會(huì)計(jì)政策和基本信息披露完整,主要的缺陷在于風(fēng)險(xiǎn)信息的披露。雖然各家銀行都基本披露了有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的定性信息,但詳盡程度不一,也不具有針對(duì)性,而定量信息則披露不足。出現(xiàn)這些現(xiàn)象的原因是多方面的,雖然本文并未能得到理想的回歸模型,但仍然具有實(shí)踐意義。實(shí)證分析驗(yàn)證了企業(yè)規(guī)模與事務(wù)所類型對(duì)披露質(zhì)量的正向相關(guān)關(guān)系,其他假設(shè)的變量雖不顯著,但影響方向也與假設(shè)一致,證明假設(shè)的基本理論是有一定經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的。本文的不足之處在于,雖然進(jìn)行了認(rèn)真的數(shù)據(jù)搜集和分析工作,但是披露指數(shù)的分析具有一定的主觀性,而由于新準(zhǔn)則實(shí)施的時(shí)間較短,符合要求的上市商業(yè)銀行業(yè)也僅有12家,樣本容量小,結(jié)論并不具備普遍適應(yīng)性。目前對(duì)衍生工具信息披露的研究還處于初期的階段,隨著我國(guó)衍生品市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善,以及新準(zhǔn)則的不斷實(shí)施,會(huì)獲取更多的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)能夠分析和揭示影響衍生工具信息披露質(zhì)量的因素,逐漸完善對(duì)信息披露的研究。

參考文獻(xiàn):

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