直接融資含義精選(九篇)

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第1篇：直接融資含義范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 供應(yīng)鏈融資 發(fā)展方向 對(duì)策

從2006年以來(lái)，融資中應(yīng)用供應(yīng)鏈的方法開(kāi)始逐漸被中國(guó)的資金管理者發(fā)現(xiàn)，并且更多的應(yīng)用到了企業(yè)的融資過(guò)程中，使之形成為一種幫助中小型企業(yè)解決融資難的金融融資手段。我國(guó)著名的金融專(zhuān)家吳敬璉就這個(gè)問(wèn)題曾發(fā)表過(guò)自己的看法，即：“中國(guó)的企業(yè)缺少對(duì)供應(yīng)鏈的管理才能，這種缺失已經(jīng)變成了制約國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的主要因素。在當(dāng)今的金融風(fēng)暴中，國(guó)內(nèi)的很多中小型企業(yè)因?yàn)檫@方面的缺失問(wèn)題而導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。要更高的解決這個(gè)難題，不僅要企業(yè)自身進(jìn)行努力，更要社會(huì)的幫助，為其提供完善的供應(yīng)鏈管理體系。其中就包含如何發(fā)展供應(yīng)鏈的方法?！痹谥行∑髽I(yè)融資難問(wèn)題長(zhǎng)期岑在的背景下，供應(yīng)鏈的融資模式就包含的巨大的發(fā)展前景與開(kāi)拓市場(chǎng)的能力。

一、供應(yīng)鏈的融資方法概述

（一）供應(yīng)鏈融資的相關(guān)概念

1、供應(yīng)鏈的含義

供應(yīng)鏈就是指商品中的原材料供貨商、生產(chǎn)廠家、分銷(xiāo)區(qū)域、零售商店及最后的消費(fèi)人群等進(jìn)行相互的關(guān)聯(lián)，進(jìn)而形成的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)。其中，規(guī)模比較大、競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)的企業(yè)就成為了供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)，處于中間的比較弱小的企業(yè)就為中小企業(yè)。

2、供應(yīng)鏈進(jìn)行融資的含義

供應(yīng)鏈進(jìn)行的融資就是說(shuō)銀行審查供應(yīng)鏈的時(shí)候，以供應(yīng)鏈的管理情況及企業(yè)的核心信用為基礎(chǔ)，對(duì)大型企業(yè)及中小型企業(yè)提供的其需要的金融商品或金融服務(wù)的一種銀行融資方法。因?yàn)楣?yīng)鏈中除核心企業(yè)之外，基本上都是中小企業(yè)，因此從某種意義上說(shuō)，供應(yīng)鏈融資就是面向中小企業(yè)的金融服務(wù)。

供應(yīng)鏈融資的中心就是銀行，是銀行將供應(yīng)鏈中的企業(yè)進(jìn)行關(guān)聯(lián)，形成為一個(gè)整體，再依據(jù)融資中形成的關(guān)聯(lián)性及企業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行融資方案的設(shè)定，進(jìn)而完成對(duì)資金流向、信息流向的一種綜合管理。供應(yīng)鏈進(jìn)行融資的特點(diǎn)就在于其供應(yīng)鏈中應(yīng)該包含至少一個(gè)大型的核心企業(yè)，從這個(gè)核心企業(yè)為基點(diǎn)，進(jìn)行資金的融資及鏈條的運(yùn)轉(zhuǎn)。

（二）供應(yīng)鏈進(jìn)行融資的價(jià)值

1、根據(jù)核心企業(yè)的信用情況獲得金融環(huán)境

對(duì)于供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)來(lái)說(shuō)，供應(yīng)鏈的融資方法可以增強(qiáng)其與銀行的聯(lián)系，為自身創(chuàng)造良好的融資環(huán)境。供應(yīng)鏈?zhǔn)址ǖ娜谫Y其審批標(biāo)準(zhǔn)的依據(jù)就是中心企業(yè)的規(guī)模、實(shí)力、供應(yīng)的連續(xù)能力及貿(mào)易的信用度等。銀行根據(jù)中心企業(yè)的信用情況，利用鏈條關(guān)系，對(duì)中小型企業(yè)進(jìn)行簡(jiǎn)單的了解，進(jìn)而將資金投入比較可靠的中小型企業(yè)中，這樣，不但可以拓寬銀行的融資范圍，獲取業(yè)務(wù)收益，還可以打破傳統(tǒng)的融資模式，不再只將資金投入大企業(yè)，處理了供應(yīng)鏈中的各環(huán)節(jié)資金不均的情況，更能進(jìn)一步加快中小型企業(yè)的發(fā)展，維持鏈條的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。一旦中小型企業(yè)產(chǎn)生提高自身信譽(yù)度的想法，就應(yīng)該增大其在供應(yīng)鏈中的地位及信用，否則就會(huì)產(chǎn)生信用的降低等懲罰。供應(yīng)鏈?zhǔn)侄蔚某霈F(xiàn)可以讓鏈條中的企業(yè)保持統(tǒng)一的目標(biāo)：企業(yè)自身發(fā)展與創(chuàng)造利益的同時(shí)，幫助群體共同進(jìn)步。處于供應(yīng)鏈中的企業(yè)進(jìn)行相互合作，漸漸就可以形成一種“共生和反哺”的體系。

2、實(shí)現(xiàn)了供應(yīng)鏈各節(jié)點(diǎn)的銜接功能，提高了融資效率

“短”、“平”、“快”是中小企業(yè)融資的特點(diǎn)。固有的金融管理模式中，銀行的融資大門(mén)只面對(duì)大型企業(yè)，小型企業(yè)因其投入低、回本小等問(wèn)題被拒之門(mén)外。供應(yīng)鏈進(jìn)行的融資改變了這一現(xiàn)狀，供應(yīng)鏈融資使銀行擺脫了只為單個(gè)企業(yè)提供金融服務(wù)的弊端，從融資鏈的整體進(jìn)行考慮，衡量企業(yè)的整體發(fā)展動(dòng)向。銀行在鏈條中不單單是一個(gè)基金的提供角色，同時(shí)也是同企業(yè)進(jìn)行合作的角色。它起到了讓供應(yīng)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)都進(jìn)行銜接的功效，利用銀行與物流、市場(chǎng)及買(mǎi)賣(mài)雙發(fā)的合作關(guān)系，運(yùn)用相似的方法，發(fā)展成融資與管理完善的鏈條，簡(jiǎn)化了傳統(tǒng)融資的復(fù)雜過(guò)程。經(jīng)過(guò)供應(yīng)鏈的模式，銀行同各個(gè)鏈條的企業(yè)進(jìn)行了密致的關(guān)聯(lián)，從而形成了長(zhǎng)期穩(wěn)固的資金鏈條關(guān)系，這樣不但可以減少融資資金的投入成本，并且可以提高銀行的業(yè)務(wù)效益收獲。

3、沖破了傳統(tǒng)融資模式擔(dān)保物限制，創(chuàng)新了擔(dān)保方式

大多數(shù)中小企業(yè)沒(méi)有符合銀行要求的固定資產(chǎn)擔(dān)?；蛘卟粍?dòng)產(chǎn)的抵押。供應(yīng)鏈融資打破了傳統(tǒng)融資的思維，不再是強(qiáng)制性的要求企業(yè)進(jìn)行固定資產(chǎn)或者不動(dòng)產(chǎn)的抵押，用企業(yè)中的收賬項(xiàng)目或者動(dòng)產(chǎn)作為抵押條件，從而更加的具有靈活性能及流動(dòng)性能。由于供應(yīng)鏈中的企業(yè)活動(dòng)的中心是圍繞中心企業(yè)展開(kāi)的，那么它的收賬項(xiàng)目的信用也與中心企業(yè)的信用相關(guān)聯(lián)，因此，在供應(yīng)鏈融資模式下，銀行面向中小企業(yè)的供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度減低到與核心企業(yè)貸款接近的水平。

二、對(duì)中小型企業(yè)中供應(yīng)鏈方法融資的發(fā)展及對(duì)策進(jìn)行的探討

就我國(guó)目前的國(guó)情看來(lái)，中小型企業(yè)的融資困難等問(wèn)題是長(zhǎng)期存在的，所以，加大力度開(kāi)展中小型企業(yè)的融資鏈條方法進(jìn)行融資的模式，就有著很大的發(fā)展前景及市場(chǎng)效益。下述觀點(diǎn)就是針對(duì)中小型企業(yè)中供應(yīng)鏈融資的發(fā)展方向和對(duì)策進(jìn)行探討。

（一）增進(jìn)供應(yīng)鏈相互融資關(guān)系

第2篇：直接融資含義范文

內(nèi)容摘要：本文通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)，中國(guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家在投融資主體結(jié)構(gòu)、融資方式、儲(chǔ)蓄觀與消費(fèi)觀等方面存在諸多差異。并指出通過(guò)明晰投融資主體、營(yíng)造良好的法制環(huán)境、優(yōu)化間接融資大力發(fā)展直接融資進(jìn)一步完善中國(guó)的投融資環(huán)境。

研究背景

在金融危機(jī)的新形勢(shì)下，地區(qū)發(fā)展失衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同、收入差距拉大、外貿(mào)產(chǎn)品附加值低等一系列問(wèn)題變得日益嚴(yán)峻，并且已經(jīng)嚴(yán)重影響和制約著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展和社會(huì)主義和諧社會(huì)的構(gòu)建。

事實(shí)上，我國(guó)政府一直高度重視區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題，為推動(dòng)我國(guó)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級(jí)，轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)模式，落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，先后出臺(tái)了《促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整暫行規(guī)定》、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》等重要文件，實(shí)施了“西部大開(kāi)發(fā)”、“中部崛起”、“振興東北老工業(yè)基地”等重大措施。然而，近年來(lái)的改革實(shí)踐表明，區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然推進(jìn)乏力，其原因之一在于區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的投融資問(wèn)題沒(méi)有得到很好的解決。由此可見(jiàn)，對(duì)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中投融資問(wèn)題的研究具有重要意義，不僅為改善區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的投融資問(wèn)題提供可行的政策建議，還將為區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的投融資提供堅(jiān)實(shí)的理論支持，促進(jìn)區(qū)域金融理論和區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整理論發(fā)展，在此背景下研究投融資的環(huán)境問(wèn)題意義顯得非常重大。

投資是指經(jīng)濟(jì)主體為獲取經(jīng)濟(jì)效益而墊付資金或其它資源于某些事業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。融資就是貨幣資金的融通，指經(jīng)濟(jì)主體通過(guò)各種方式到金融市場(chǎng)上籌措或貸放資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投融資環(huán)境的含義從最初的自然地理環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施等基本物質(zhì)條件，進(jìn)一步擴(kuò)展到政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等其他方面，是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。概言之，投融資環(huán)境是一定區(qū)域影響投融資行為的一切投融資條件與投融資效益的總和。一定時(shí)期的投融資環(huán)境是一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的綜合反映。

中國(guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家投融資環(huán)境的比較

（一）投融資主體結(jié)構(gòu)的區(qū)別

從投融資主體的構(gòu)成上看，我國(guó)傳統(tǒng)投融資體制條件下，長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)政府是唯一的投融資主體。改革開(kāi)放以后，企業(yè)和居民個(gè)人的投融資主體地位得以確立，但其投融資所占份額仍偏低。從目前投融資主體結(jié)構(gòu)看，政府在投融資決策上仍然起著主導(dǎo)作用，不但在公共物品領(lǐng)域，而且在許多競(jìng)爭(zhēng)性投融資領(lǐng)域，政府投融資所占比重都很大，這和西方發(fā)達(dá)國(guó)家的投融資結(jié)構(gòu)存在明顯差異（參見(jiàn)表1和圖1所示）。

從表1和圖1可以看出，中國(guó)國(guó)家財(cái)政支出中，經(jīng)濟(jì)建設(shè)費(fèi)一項(xiàng)的比例是很大的，一般占財(cái)政總支出的30%左右，這說(shuō)明中央政府對(duì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的介入程度很深，它與西方政府的行為形成鮮明對(duì)比。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，政府代表國(guó)家行使的經(jīng)濟(jì)職能有比較嚴(yán)格的限制范圍，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)事務(wù)的介入程度受到多方面的約束，例如美國(guó)的政府支出中沒(méi)有經(jīng)濟(jì)建設(shè)費(fèi)一項(xiàng)。即使把有關(guān)農(nóng)業(yè)、商業(yè)、交通運(yùn)輸、能源、資源與環(huán)保等項(xiàng)支出算作經(jīng)濟(jì)建設(shè)投融資，其總額占政府財(cái)政支出的比例也不過(guò)10%左右，大大地低于中國(guó)30%的比例。

（二）融資方式的差異

我國(guó)的資本市場(chǎng)還剛剛起步，法律法規(guī)還很不完善，市場(chǎng)機(jī)制還很不健全，一級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，二級(jí)市場(chǎng)又疲軟。反映在投融資上，籌資的渠道不多，籌資成本偏高，投融資的宏微觀調(diào)控通過(guò)資本市場(chǎng)運(yùn)作的效應(yīng)還十分有限。表2和圖2是2006年各地區(qū)非金融部門(mén)的融資結(jié)構(gòu)，從中可以看出，我國(guó)各區(qū)域的融資結(jié)構(gòu)中，貸款占比最高，高達(dá)80％以上，債券和股票的比例很低，各區(qū)域中股票的融資又低于債券的融資。也就是說(shuō)，我國(guó)以間接融資為主，直接融資為輔。

2009年全國(guó)各地區(qū)非金融機(jī)構(gòu)部門(mén)融資量大幅增長(zhǎng)（見(jiàn)表3所示），融資結(jié)構(gòu)中的貨款仍占主導(dǎo)地位，但債券融資占比有14個(gè)省份非金融機(jī)構(gòu)部門(mén)直接融資比重有所上升，這促進(jìn)了部分省份融資結(jié)構(gòu)的改善。

西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)歷史比中國(guó)悠久，法律法規(guī)完善，市場(chǎng)機(jī)制發(fā)育，具有比較規(guī)范、高效的運(yùn)行特征。反映在投融資上，表現(xiàn)為能為企業(yè)和居民及外國(guó)投融資者提供多渠道、多形式、多便利、低成本的投融資資金來(lái)源，適應(yīng)了現(xiàn)代企業(yè)向社會(huì)化、大規(guī)模、高技術(shù)方向發(fā)展的需要。然而，中國(guó)的證券市場(chǎng)出現(xiàn)在改革開(kāi)放以后，真正意義上的資本市場(chǎng)還遠(yuǎn)沒(méi)有形成。另外，金融體制缺乏靈活性和有效性，它對(duì)投融資的調(diào)控就難以達(dá)到預(yù)期的效果。

（三）儲(chǔ)蓄觀與消費(fèi)觀的差異

中國(guó)的儲(chǔ)蓄率在全世界排名第一。資料顯示，1995年、1997年、2005年中國(guó)的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率分別為42%、45%、51%，近幾年的儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率幾乎都在15%以上。而在2003年，全球平均儲(chǔ)蓄率僅為19.7%（駱樂(lè)，2006）。由于中國(guó)傳統(tǒng)文化的影響，人們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，尤其是個(gè)人投融資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)整體上看比較淡薄，在儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投融資方面存在著某種因?yàn)槲幕c習(xí)慣而引起的障礙，這是我們?cè)谕ㄟ^(guò)市場(chǎng)配置投融資資源時(shí)應(yīng)該充分注意并加以引導(dǎo)的。

西方發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，盡管人均國(guó)民收入很高，但儲(chǔ)蓄率卻往往較低。人們的消費(fèi)意識(shí)更強(qiáng)，西方國(guó)家政府，至少自凱恩斯主義產(chǎn)生以來(lái)，十分注重培養(yǎng)國(guó)民的消費(fèi)意識(shí)并重視刺激消費(fèi)的效應(yīng)，從而從需求的角度拉動(dòng)了投融資。由于投融資手段的多樣化和投融資回報(bào)率高，因此，不僅儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投融資的機(jī)制較為靈活有效，而且其它投融資資源也能得到較為充分的利用。

國(guó)際比較的借鑒和啟示

（一）明晰投融資主體

我國(guó)應(yīng)當(dāng)根據(jù)目前投融資的基本狀況，逐步改變現(xiàn)階段以國(guó)家和政府為主導(dǎo)的投融資局面，同時(shí)，政府、企業(yè)和個(gè)人應(yīng)該重新劃分原先為政府獨(dú)立承擔(dān)的責(zé)任。并且，政府應(yīng)該承擔(dān)一些公益性很強(qiáng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；企業(yè)對(duì)自己承擔(dān)的項(xiàng)目應(yīng)該獨(dú)自承擔(dān)投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)人應(yīng)根據(jù)“誰(shuí)收益誰(shuí)付費(fèi)”的原則，在可操作實(shí)施的情況下，有償使用或購(gòu)買(mǎi)公共用品或設(shè)施服務(wù)。

（二）營(yíng)造良好的法制環(huán)境

一般而言，各項(xiàng)具體的法規(guī)都是調(diào)整各類(lèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本準(zhǔn)則，其中的某些法律和法規(guī)對(duì)外商投融資者有著直接的關(guān)系，例如商法、公司法等，而我國(guó)有關(guān)的法律、法規(guī)卻還不夠完善。在法律使用上做到嚴(yán)格和公平，會(huì)對(duì)外國(guó)投融資者產(chǎn)生較大的吸引力，否則，將會(huì)影響外資的進(jìn)入。

必須健全有關(guān)外商投融資的法律體系，要把給投融資者的優(yōu)惠政策以法律形式固定下來(lái)，從而增強(qiáng)國(guó)內(nèi)外投融資者的信心。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，健全各種與投融資環(huán)境相關(guān)的法律和制度、政策框架，創(chuàng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，能夠使投融資者的根本利益得到保護(hù)。

（三）優(yōu)化間接融資并大力發(fā)展直接融資

對(duì)政府而言，僅靠財(cái)政收入的增加來(lái)加大經(jīng)濟(jì)建設(shè)的各項(xiàng)投入是十分有限的，而發(fā)行國(guó)債可以緩解政府壓力，大力發(fā)行國(guó)債，吸收民間資本和外資進(jìn)入。相對(duì)于國(guó)債融資、銀行貸款和股票市場(chǎng)融資方式，企業(yè)債券的融資方式更主動(dòng)、融資成本更低。

參考文獻(xiàn)：

1.付曉東，胡鐵成.區(qū)域融資與投資環(huán)境評(píng)價(jià)[M].商務(wù)印書(shū)館，2005

第3篇：直接融資含義范文

其實(shí)，在傳統(tǒng)的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，“金融”只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一層“面紗”，同時(shí)也是“油”。它是依附于實(shí)體 經(jīng)濟(jì)存在同時(shí)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。傳統(tǒng)的教科書(shū)告訴我們：金融的核心——貨幣，作為交易媒介和流通手段，會(huì)使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更為順暢；作為保值和增值的手段，會(huì)代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)給人們創(chuàng) 造的財(cái)富。金融資產(chǎn)的擁有會(huì)給人們帶來(lái)心理上的滿(mǎn)足。

但是，曾幾何時(shí)，金融這個(gè)“面紗”、這個(gè)“手段”、這個(gè)“工具”開(kāi)始在實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個(gè)基礎(chǔ)上面“騷動(dòng)”，開(kāi)始超越甚至凌駕于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上，呼風(fēng)喚雨、興風(fēng)作浪，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)可奈何，倍受打擊。金融，成為一只看得見(jiàn)的手，翻云覆雨；又宛如一匹脫韁的野馬，無(wú)法 駕馭，搞得各國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)不得安寧。

近期的歐洲債務(wù)危機(jī)、美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生的問(wèn)題，中國(guó)中小企業(yè)融資困境，無(wú)一不顯示出金融摧枯拉朽的力量。人們不禁質(zhì)疑，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間究竟存在一種什么樣的關(guān)系，孰重孰輕？無(wú)可否認(rèn)，在目前的情況下，金融正在成為一種足以與實(shí)體經(jīng)濟(jì)匹敵的力量。為什么會(huì)有這種變化，我們可以從幾個(gè)角度來(lái)分析： 第一，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)，個(gè)人的財(cái)富在不斷增加。在滿(mǎn)足了溫飽、消費(fèi)和享受之后，個(gè)人的一大需求就是投資，投資的一大領(lǐng)域是金融資產(chǎn)。由此，金融產(chǎn)品日益創(chuàng)新，銀行和資本市場(chǎng)迅速發(fā)展和膨脹，居民和家庭對(duì)于金融的依賴(lài)性加大。 第二，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，企業(yè)靠?jī)?nèi)源性融資無(wú)法滿(mǎn)足擴(kuò)大再生產(chǎn)的需求，必須進(jìn)行外部融資。而在外部融資途徑中，企業(yè)除了依靠傳統(tǒng)的銀行間接融資，還加大了對(duì)資本市場(chǎng)直接融資的需求，因?yàn)橹苯尤谫Y比間接融資所受的約束少，速度快，條件低，靈活性強(qiáng)。因此，企業(yè)融資的需求帶動(dòng)了銀行市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的飛速發(fā)展。

第三，伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，各國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值比重和就業(yè)比重漸次下降，第三產(chǎn)業(yè)的比重不斷上升。在第三產(chǎn)業(yè)中，金融業(yè)又是主導(dǎo)行業(yè)。金融業(yè)的發(fā)展可以創(chuàng)造無(wú)污染的就業(yè)機(jī)會(huì)，增加產(chǎn)業(yè)附加值，拉動(dòng)相

第四，在全球化的過(guò)程中，金融業(yè)是最迅速也最容易全球化的行業(yè)。因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)的交易是最普及、最便利的國(guó)際化交易，借助于電子計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，金融 市場(chǎng)跨越各國(guó)疆界，形成了“無(wú)疆界市場(chǎng)”。以上這些，都是我們?cè)诳疾旖鹑谂c實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系中所不得不注意到的事實(shí)，也 是金融發(fā)揮其力量的原因。

但是，無(wú)論是從理論上，還是從歷史 發(fā)展和現(xiàn)實(shí)的情況看，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最終力量是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新、發(fā)明、就業(yè)、生產(chǎn)，使得經(jīng)濟(jì)既基礎(chǔ)扎實(shí)穩(wěn)定又日新月異。金融業(yè)的適度發(fā)展會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供助力，但是金融業(yè)的盲目膨 。脹會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大的損失。如果說(shuō)， 90 年代日本“泡沫經(jīng)濟(jì)”的崩潰還只是給人們提示了金融過(guò)度膨脹的風(fēng)險(xiǎn)的話，而今國(guó)際金融局勢(shì)的險(xiǎn)峻使得人們不得不格外正視金融業(yè)可能發(fā)生的巨大風(fēng)險(xiǎn)，從而把注意力再度投向發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)和控制 關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)上來(lái)。 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，推進(jìn)城市化的進(jìn)程。

第4篇：直接融資含義范文

關(guān)鍵詞： 股票價(jià)格；投資；資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-7217（2013）05-0043-04

一、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的提出及含義

眾所周知，托賓Q效應(yīng)是資產(chǎn)價(jià)格，包括股票價(jià)格影響企業(yè)投資的重要渠道。托賓Q效應(yīng)是分析那些在股票市場(chǎng)上融資的企業(yè)在股票價(jià)格發(fā)生變化時(shí)投資如何變化，但是企業(yè)除了在股票等資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資外，還可以依靠企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流進(jìn)行內(nèi)部融資和從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款而進(jìn)行間接融資，因此，研究股票價(jià)格對(duì)企業(yè)投資的影響還應(yīng)考慮股票價(jià)格變化對(duì)企業(yè)內(nèi)部融資和間接融資，進(jìn)而對(duì)投資的影響。股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)內(nèi)部融資的影響是間接的，而且影響也不大，所以，理論界很少去討論和研究這一問(wèn)題。但是對(duì)于股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)間接融資的影響卻是理論界一直研究的熱點(diǎn)問(wèn)題，即所謂的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。

資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)又稱(chēng)凈財(cái)富效應(yīng)，或金融加速子機(jī)制。對(duì)這一效應(yīng)最全面的研究當(dāng)屬Bernanke，Gertler & Gilchrist（1998）[1]的研究。資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是指企業(yè)股票價(jià)格的變化會(huì)引起企業(yè)凈值的變化，由于企業(yè)從銀行獲得的貸款大部分是抵押貸款，所以企業(yè)凈值的變化會(huì)影響企業(yè)從銀行獲得抵押貸款的能力，進(jìn)而影響其利用間接融資進(jìn)行投資的能力和愿望，這種影響具有乘數(shù)效應(yīng)，因此，又稱(chēng)為金融加速子機(jī)制，另外，這種影響是通過(guò)影響企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況，即凈資產(chǎn)值而發(fā)生作用的，因此，也稱(chēng)為資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)①。

二、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的作用機(jī)理

（一）企業(yè)融資方式的選擇

企業(yè)進(jìn)行投資所需的資金，主要來(lái)自于兩個(gè)方面：一是內(nèi)部資金，主要是企業(yè)的留存資金，即企業(yè)的現(xiàn)金流，它是企業(yè)的收入減去成本、稅收及企業(yè)所有者收益后的差額；另一個(gè)是外部資金，包括通過(guò)在股票等資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資獲得的資金和從銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資獲得的資金。企業(yè)在選擇上述融資方式時(shí)，主要依據(jù)的是成本收益法，即哪種融資方式所帶來(lái)的成本最小就選擇哪種融資方式。在內(nèi)部融資和外部融資之間，盡管內(nèi)部資金也有機(jī)會(huì)成本（一般是用市場(chǎng)利率計(jì)算的利息來(lái)衡量），但相對(duì)而言，內(nèi)部融資的成本或邊際成本還是相對(duì)比較低的，因此，從理論上講，企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)部融資方式。

在直接融資和間接融資之間，企業(yè)的選擇相對(duì)比較復(fù)雜，一般而言，在市場(chǎng)主導(dǎo)型的國(guó)家，直接融資要優(yōu)于間接融資，這是因?yàn)槭袌?chǎng)主導(dǎo)型國(guó)家的金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)、完善，居民參與度較高，直接融資相對(duì)比較容易；在銀行主導(dǎo)型國(guó)家，間接融資要優(yōu)于直接融資，一方面因?yàn)檫@些國(guó)家的金融市場(chǎng)相對(duì)不發(fā)達(dá)，居民參與度較低，直接融資相對(duì)比較困難，另一方面，銀行主導(dǎo)型國(guó)家的銀行體系比較健全，功能較為完備，而且與企業(yè)已經(jīng)建立起了較為密切的銀企關(guān)系，企業(yè)進(jìn)行間接融資相對(duì)比較容易。從成本和收益的角度看，企業(yè)會(huì)傾向于選擇直接融資方式，因?yàn)?，無(wú)論是發(fā)行股票還是債券，其成本相對(duì)于銀行的貸款利息而言還是比較低的，而且也不會(huì)受到銀行的監(jiān)督和貸款配給的限制（當(dāng)然直接融資也有很多缺點(diǎn)，比如稀釋所有權(quán)、融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較大等）。盡管直接融資有許多方面優(yōu)于間接融資，但是對(duì)于那些無(wú)法通過(guò)直接融資獲得足夠資金進(jìn)行投資的企業(yè)（比如一些小企業(yè)、非股份制企業(yè)等）而言，間接融資就成為其唯一的選擇。

（二）銀企之間信息非對(duì)稱(chēng)及其最優(yōu)解決方案

從銀行的角度看，資產(chǎn)的運(yùn)用是其經(jīng)營(yíng)的重要方面，也是其獲得利潤(rùn)的重要源泉，但是由于信貸市場(chǎng)信息的不對(duì)稱(chēng)，銀行作為資金的提供方無(wú)法或很難以較低的成本獲得資金需求方即企業(yè)的資信狀況，因此，在這樣一種“檸檬市場(chǎng)”中，銀行在信息方面處于劣勢(shì)。為了避免或減少因企業(yè)隱瞞真實(shí)的資信狀況而產(chǎn)生的逆向選擇問(wèn)題和因企業(yè)違規(guī)使用信貸資金而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題給銀行造成的損失，銀行需要企業(yè)提供足夠的擔(dān)保品或抵押品，否則銀行可能會(huì)提高貸款利率或進(jìn)行貸款配給。

要求企業(yè)提供足夠的擔(dān)保品或抵押品不僅有利于解決銀行和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，而且也有利于維護(hù)企業(yè)的利益，因?yàn)椋瑢?duì)于那些主要依賴(lài)銀行貸款進(jìn)行投資的企業(yè)，如果銀行不采取抵押貸款，勢(shì)必要提高貸款利率或進(jìn)行貸款配給，這樣就使得企業(yè)或者增加了間接融資成本，或者無(wú)法獲得足夠的信貸資金，從而影響其正常投資。因此，實(shí)行抵押貸款或完全抵押貸款（即抵押物的凈值大于或等于貸款金額）是符合銀企雙方共同利益的最優(yōu)選擇，也是解決信貸市場(chǎng)由于信息不對(duì)稱(chēng)造成的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的最佳方案。

（三）股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)借款能力的影響

由于信貸市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱(chēng)，銀行要求企業(yè)在借款時(shí)提供擔(dān)保品或抵押品，因此，從某種程度上講，企業(yè)的借款能力是用企業(yè)能為銀行提供擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值來(lái)衡量的。企業(yè)為銀行提供的擔(dān)保品或抵押品，從理論上講，可以是企業(yè)的生產(chǎn)要素及其收益，包括勞動(dòng)要素和資本要素及其收益，因此，企業(yè)為銀行提供的擔(dān)保品或抵押品不僅包括企業(yè)的原材料、機(jī)器設(shè)備、廠房以及所持有的股票、債券等有價(jià)證券，而且還包括企業(yè)的收益或利潤(rùn)，即企業(yè)的現(xiàn)金流。也就是說(shuō)，企業(yè)為銀行提供的擔(dān)保品或抵押品應(yīng)包括兩部分：一部分是企業(yè)的現(xiàn)金流；另一部分是企業(yè)的資產(chǎn)減去負(fù)債的差額，即企業(yè)的資產(chǎn)凈值。但從實(shí)踐中看，企業(yè)向銀行提供的擔(dān)保品或抵押品只能是企業(yè)的資產(chǎn)凈值，這是因?yàn)椋瑢?duì)于企業(yè)的現(xiàn)金流，銀行很難進(jìn)行觀察和監(jiān)督。因此，股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)借款能力的影響實(shí)際上就是股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)能向銀行提供的擔(dān)保品或抵押品價(jià)值的影響，即對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)凈值的影響。

股票價(jià)格的變化會(huì)影響到企業(yè)的資產(chǎn)凈值，因?yàn)椋瑢?duì)于上市企業(yè)，企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值就是企業(yè)的股票市值，當(dāng)企業(yè)的股票價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值也會(huì)隨之變化，在負(fù)債價(jià)值不變的情況下，企業(yè)的資產(chǎn)凈值就會(huì)隨著發(fā)生變化。對(duì)于非上市企業(yè)，如果這些企業(yè)進(jìn)行了股票投資，則股票價(jià)格的變化會(huì)影響其短期投資或長(zhǎng)期投資，進(jìn)而影響其資產(chǎn)價(jià)值。另外，股票價(jià)格的變化還會(huì)通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及總供求等影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和市場(chǎng)供求狀況，進(jìn)而影響企業(yè)購(gòu)置資產(chǎn)的成本或資產(chǎn)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，比如，股票價(jià)格的下跌可能促使或加劇宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，進(jìn)而企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的惡化，此時(shí)企業(yè)可能被迫出售資產(chǎn)，但由于股票價(jià)格下跌導(dǎo)致總供給大于總需求，即市場(chǎng)包括資產(chǎn)市場(chǎng)狀況趨于供過(guò)于求，企業(yè)不得不折價(jià)出售其資產(chǎn)，從而遭受資產(chǎn)價(jià)值的損失。

總之，股票價(jià)格上升會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)凈值，進(jìn)而增加企業(yè)向銀行可提供的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值，即提高了企業(yè)向銀行的借款能力；反之，股票價(jià)格的下跌會(huì)減少企業(yè)的資產(chǎn)凈值，進(jìn)而減少企業(yè)向銀行可提供的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值，即降低了企業(yè)向銀行的借款能力。

（四）股票價(jià)格變化對(duì)企業(yè)間接融資成本的影響

企業(yè)進(jìn)行融資方式的選擇主要依據(jù)的是融資成本的大小。企業(yè)在進(jìn)行間接融資，即向銀行借款時(shí)，如果間接融資的成本很高，已經(jīng)超過(guò)了企業(yè)用其進(jìn)行投資的預(yù)期收益，即使企業(yè)有足夠的借款能力而且也沒(méi)有其他融資選擇，企業(yè)也會(huì)放棄融資或者說(shuō)放棄該項(xiàng)投資，從而導(dǎo)致投資的減少。因此，分析股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)利用間接融資進(jìn)行投資的影響不僅要考慮股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)借款能力的影響，還應(yīng)考慮股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)間接融資成本的影響。

企業(yè)的間接融資成本與企業(yè)的內(nèi)部融資成本有一定的聯(lián)系，即企業(yè)的間接融資成本等于企業(yè)的內(nèi)部融資成本與外部融資成本溢價(jià)之和。企業(yè)的內(nèi)部融資成本主要是企業(yè)內(nèi)部資金的機(jī)會(huì)成本，包括資金的市場(chǎng)利率（也稱(chēng)為資金的平均利潤(rùn)率或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本（即根據(jù)企業(yè)自身情況而進(jìn)行調(diào)整后的成本增加額）。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和最近幾年的資金利潤(rùn)率有關(guān)，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況好，最近幾年的資金利潤(rùn)率比較高，則企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本就比較低；反之，就比較高。

外部融資成本溢價(jià)①，又稱(chēng)為成本，是指銀行為避免或減少由于信貸市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題給自身造成的損失，而向企業(yè)索要的高于企業(yè)內(nèi)部融資成本的額外費(fèi)用。外部融資成本溢價(jià)之所以又稱(chēng)為成本，是因?yàn)樵谛刨J市場(chǎng)上，銀企之間形成了某種事實(shí)上的委托關(guān)系，而外部融資成本溢價(jià)正好反映了企業(yè)作為委托人支付給作為人的銀行的費(fèi)用或成本。外部融資成本溢價(jià)的高低取決于銀行貸款給企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，即發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，即所貸金額與企業(yè)的資產(chǎn)凈值（即企業(yè)可向銀行提供的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值）之比來(lái)衡量。因此，外部融資成本溢價(jià)就是企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的增函數(shù)。

綜上所述，企業(yè)的間接融資成本就應(yīng)該包含三部分成本：資金的市場(chǎng)利率、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本和外部融資成本溢價(jià)。因此，分析股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)間接融資成本的影響就是分析股票價(jià)格的變化對(duì)這三部分成本的影響。首先，股票價(jià)格的變化會(huì)通過(guò)以下兩種方式影響資金的市場(chǎng)利率：第一，股票價(jià)格的變化通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策，比如貨幣政策，影響資金的市場(chǎng)利率，即股票價(jià)格大幅上升，央行或者貨幣當(dāng)局為防止出現(xiàn)股市泡沫而實(shí)施緊縮的貨幣政策，資金的市場(chǎng)利率上升，反之，資金的市場(chǎng)利率下降；第二，股票價(jià)格的變化通過(guò)影響股票投資者對(duì)未來(lái)股票價(jià)格變化的預(yù)期影響貨幣需求，進(jìn)而影響資金的市場(chǎng)利率，比如，當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，人們會(huì)預(yù)期股票價(jià)格將繼續(xù)上升而增加對(duì)股票的持有，從而減少對(duì)貨幣的需求（即對(duì)貨幣的投機(jī)需求減少），導(dǎo)致資金的市場(chǎng)利率下降。上述兩種方式的作用方向是相反的，由于貨幣政策制定和實(shí)施的決定因素非常復(fù)雜，而且目前各國(guó)央行或者貨幣當(dāng)局對(duì)股票價(jià)格變化的關(guān)注程度比較低，因此，股票價(jià)格的變化通過(guò)貨幣政策對(duì)資金市場(chǎng)利率的影響程度要小于通過(guò)貨幣需求對(duì)市場(chǎng)利率的影響。也就是說(shuō)，從理論上講，股票價(jià)格與資金的市場(chǎng)利率負(fù)相關(guān)，即股票價(jià)格上升，資金的市場(chǎng)利率下降，在其他條件不變的情況下，企業(yè)間接融資成本就會(huì)降低；反之，則反之。

其次，股票價(jià)格的變化會(huì)影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本取決于企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況，因此，對(duì)于上市企業(yè)而言，企業(yè)股票價(jià)格的上升會(huì)通過(guò)降低其融資成本而改善其經(jīng)營(yíng)狀況，從而降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本；對(duì)于非上市企業(yè)，股票價(jià)格的上升會(huì)增加企業(yè)進(jìn)行股票投資的成本和收益，至于是否會(huì)改善其經(jīng)營(yíng)狀況則是不確定的，因而對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本的影響也是不確定的；但是，無(wú)論是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)，股票價(jià)格的上升都會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、流動(dòng)性效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)改善企業(yè)的銷(xiāo)售狀況，進(jìn)而改善其經(jīng)營(yíng)狀況，因而，股票價(jià)格的變化會(huì)降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整成本，從而減少其間接融資的成本。

最后，股票價(jià)格的變化也會(huì)影響企業(yè)的外部融資成本溢價(jià)。如前所述，企業(yè)外部融資成本溢價(jià)的高低取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，即企業(yè)所借金額與企業(yè)資產(chǎn)凈值之比。對(duì)于上市企業(yè)，股票價(jià)格上升，企業(yè)在股票市場(chǎng)上融資的成本就會(huì)下降，也比較容易融資，因此，企業(yè)在股票市場(chǎng)上籌集的資金應(yīng)該比較多，用于投資所需的資金缺口就比較少，企業(yè)向銀行借款的金額就比較少，在企業(yè)資產(chǎn)凈值不變的情況下，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿就比較低，企業(yè)外部融資成本溢價(jià)就比較低；反之，企業(yè)外部融資成本溢價(jià)就比較高。對(duì)于非上市企業(yè)，企業(yè)用于投資的資金主要來(lái)源于間接融資，因此，股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)向銀行借款的金額沒(méi)有直接影響，但卻有間接影響，即股票價(jià)格的上升會(huì)增加企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期，進(jìn)而增加企業(yè)的投資愿望，從而增加企業(yè)向銀行借款的金額。因此，從股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)所借金額的影響看，上市企業(yè)和非上市企業(yè)的方向正好相反，很難判斷其綜合作用方向，也就是說(shuō)，很難從股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)所借金額的影響來(lái)判斷股票價(jià)格變化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)而對(duì)企業(yè)外部融資成本溢價(jià)的影響。股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)資產(chǎn)凈值的影響在前面已經(jīng)討論過(guò)，即股票價(jià)格的上升會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)凈值，進(jìn)而減少企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，從而降低企業(yè)外部融資成本溢價(jià)；反之，股票價(jià)格的下跌會(huì)減少企業(yè)的資產(chǎn)凈值，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)而提高企業(yè)的外部融資成本溢價(jià)。綜合而論，從理論上講，股票價(jià)格的上升會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的下降和外部融資成本溢價(jià)的降低，從而減少企業(yè)的間接融資成本。

綜上所述，股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)的間接融資成本具有負(fù)面影響，即股票價(jià)格上升，企業(yè)的間接融資成本減少；反之，股票價(jià)格下跌，企業(yè)的間接融資成本增加。

（五）資產(chǎn)負(fù)債表的乘數(shù)效應(yīng)

上述分析表明，股票價(jià)格的上升增加了企業(yè)的借款能力，減少了企業(yè)進(jìn)行間接融資的成本，從而提高了企業(yè)從銀行借款的能力和愿望，增加了企業(yè)投資。但是這種通過(guò)改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況而增加其通過(guò)間接融資進(jìn)行投資的效應(yīng)并不是封閉、靜止的，而是開(kāi)放、動(dòng)態(tài)的過(guò)程，即具有乘數(shù)效應(yīng)。股票價(jià)格的上升，一方面通過(guò)增加企業(yè)的間接融資增加了投資，投資的增加又通過(guò)投資乘數(shù)效應(yīng)增加了企業(yè)的收入，從而增加了企業(yè)的現(xiàn)金流；另一方面，股票價(jià)格的上升直接導(dǎo)致了企業(yè)資產(chǎn)凈值的增加。企業(yè)現(xiàn)金流和資產(chǎn)凈值的增加又增加了企業(yè)向銀行借款的能力和降低了間接融資成本，從而進(jìn)一步提高了其從銀行借款的能力和愿望，這樣就形成了股票價(jià)格上升、投資增加、收入（現(xiàn)金流）和資產(chǎn)凈值增加、投資增加等循環(huán)往復(fù)的過(guò)程，而且每一次循環(huán)都導(dǎo)致更高的投資和收入，從而形成了資產(chǎn)負(fù)債表的乘數(shù)效應(yīng)。

（六）家庭和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)

上述資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是股票價(jià)格的變化通過(guò)改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況來(lái)實(shí)現(xiàn)的狹義資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，即企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。廣義的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)還應(yīng)包括家庭的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。家庭的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是指股票價(jià)格的變化通過(guò)影響家庭的股票財(cái)富來(lái)影響家庭的資產(chǎn)負(fù)債狀況，進(jìn)而影響家庭從銀行獲得以抵押為特征的消費(fèi)信貸的能力和愿望，從而影響家庭依靠消費(fèi)信貸進(jìn)行消費(fèi)的數(shù)量。家庭的收入可能是不固定的，經(jīng)常會(huì)發(fā)生波動(dòng)，但是每一個(gè)家庭都希望平滑自己一生的消費(fèi)，也就是要使每一個(gè)時(shí)期的消費(fèi)不要出現(xiàn)較大的波動(dòng)，因此，家庭就可能面臨流動(dòng)性約束或較多的流動(dòng)性。解決的辦法就是在面臨流動(dòng)性約束時(shí)從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，在流動(dòng)性較為充裕時(shí)，將過(guò)多的流動(dòng)性?xún)?chǔ)存起來(lái)。而銀行等金融機(jī)構(gòu)為了避免或減少由于信息非對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)給自己造成的信貸損失，一般會(huì)要求家庭向其提供足額的擔(dān)保品或抵押品，這樣，股票價(jià)格的變化就可能通過(guò)影響家庭的借款能力和融資成本影響家庭的消費(fèi)。

銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是指股票價(jià)格的變化會(huì)通過(guò)影響銀行給家庭或企業(yè)發(fā)放的抵押貸款的質(zhì)量而影響銀行發(fā)放新的抵押貸款的能力和愿望，甚至?xí)绊懫鋵?duì)已發(fā)放貸款的處理，進(jìn)而影響家庭的消費(fèi)和企業(yè)的投資。當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，家庭和企業(yè)從銀行借款的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值就會(huì)增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量就會(huì)得到改善，銀行就愿意發(fā)放更多的貸款或者延長(zhǎng)已發(fā)放貸款的還款期限，從而刺激家庭的消費(fèi)和企業(yè)的投資。反過(guò)來(lái)，當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，家庭和企業(yè)從銀行借款的擔(dān)保品或抵押品的價(jià)值就會(huì)減少，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量就會(huì)惡化，銀行就會(huì)減少貸款的發(fā)放，甚至要求家庭和企業(yè)提前歸還已發(fā)放的貸款，從而抑制家庭的消費(fèi)和企業(yè)的投資。家庭和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)同企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)一樣，都具有乘數(shù)效應(yīng)。

三、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)研究的不足

到目前為止，有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的研究主要是一些理論模型和實(shí)證研究，得出的觀點(diǎn)也比較零散，也沒(méi)有有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)相關(guān)研究的綜合評(píng)述。上述對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的論述是本文綜合各類(lèi)有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)研究文獻(xiàn)[2-13]的零散觀點(diǎn)，摻進(jìn)了自己的觀點(diǎn)、思想和評(píng)論，并運(yùn)用自己的邏輯整理出來(lái)的。

根據(jù)本文對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)相關(guān)研究的分析，其中有些理論觀點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)得出明確結(jié)論所必需的，但是卻缺乏相應(yīng)的實(shí)證研究。比如，股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)從銀行獲得借款金額的影響，在上市企業(yè)和非上市企業(yè)之間得出兩個(gè)方向相反的作用結(jié)果，但從理論上很難判斷其綜合作用結(jié)果，這就需要相應(yīng)的實(shí)證研究幫助做出明確的判斷，但遺憾的是，本文還沒(méi)有搜集到這樣的實(shí)證研究文獻(xiàn)。再比如，股票價(jià)格的變化對(duì)資金市場(chǎng)利率的影響機(jī)制從理論上講有兩個(gè)，同樣這兩個(gè)機(jī)制的作用方向也是相反的，雖然本文根據(jù)自己的觀點(diǎn)總結(jié)出他們綜合作用的方向，但是同樣也缺乏實(shí)證研究的支持。因此，我們認(rèn)為，有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的研究成果是卓著的，觀點(diǎn)是正確的，但是缺乏對(duì)相關(guān)研究觀點(diǎn)和結(jié)論的系統(tǒng)、全面、深入的論述和總結(jié)，此外，還需要加強(qiáng)有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)相關(guān)理論的實(shí)證研究。

另外，國(guó)內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的研究很少，包括理論研究和實(shí)證研究。這主要是因?yàn)?，從理論上講，國(guó)內(nèi)學(xué)者很少能夠突破國(guó)外關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的理論模型，很難有大的理論創(chuàng)新；從實(shí)證上講，一方面國(guó)內(nèi)的企業(yè)數(shù)據(jù)，尤其是一些微觀數(shù)據(jù)很少或很難獲得，從而使得國(guó)內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的實(shí)證研究因缺乏數(shù)據(jù)而難以完成，另一方面由于我國(guó)股票市場(chǎng)不成熟，投機(jī)性很強(qiáng)，從而導(dǎo)致上市公司股票市值的變化與其實(shí)際的資產(chǎn)凈值之間的相關(guān)度不高，因而，金融機(jī)構(gòu)在給這些上市公司發(fā)放貸款時(shí)很少考慮其股票市值的變化，或僅將其作為參考，從而導(dǎo)致我國(guó)股票市場(chǎng)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)比較弱，學(xué)者們?cè)趯?duì)其進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)，往往得到不顯著或非常微弱的研究結(jié)果，這也是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)實(shí)證研究非常少的一個(gè)重要原因。

注釋?zhuān)?/p>

①企業(yè)的外部融資成本溢價(jià)分為外部直接融資成本溢價(jià)和外部間接融資成本溢價(jià)。由于這里研究的是股票價(jià)格的變化對(duì)企業(yè)間接融資成本的影響，因此，如果不特別說(shuō)明，外部融資成本溢價(jià)就是指外部間接融資成本溢價(jià)。

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第5篇：直接融資含義范文

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 股權(quán)偏好 制度變遷 融資效率

一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及其特征

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資金的價(jià)值構(gòu)成及其所占比例，也就是企業(yè)所籌集的資金中債務(wù)資金和權(quán)益資金各占多大的比重。

（一）我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出偏好股權(quán)資本的特點(diǎn)。根據(jù)一般融資偏好理論和融資順序，應(yīng)先是內(nèi)部融資，其次是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的舉債融資，最后才是的股權(quán)融資。然而，從我國(guó)大部分上市公司的資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，卻是盡量避免借債，多采取配股的措施。這說(shuō)明我國(guó)上市公司并不是依靠自身內(nèi)部積累來(lái)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，這其實(shí)是不利于企業(yè)發(fā)展的。

（二）我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)基本特征

首先，我國(guó)上市公司外部融資比例大于內(nèi)部融資。我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)部融資比例非常低，外部融資比例要明顯高于內(nèi)部融資，部分上市公司甚至是完全依賴(lài)于外部融資。其次，上市公司明顯傾向于股權(quán)融資。我國(guó)證券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展為上市公司進(jìn)行外部股權(quán)融資創(chuàng)造了良好，但上市公司卻過(guò)分的偏向股權(quán)融資，長(zhǎng)期負(fù)債保持的比率很低。第三，在債務(wù)融資方面，上市公司短期債務(wù)比例偏高。很多上市公司的長(zhǎng)期借款占比要明顯低于短期借款的比例，這也進(jìn)一步說(shuō)明我國(guó)上市公司在進(jìn)行長(zhǎng)期融資的策略選擇上，更傾向于股權(quán)融資。

二、制度變遷和我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系

（一）我國(guó)資本市場(chǎng)的制度變遷歷程

我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展從制度演進(jìn)方面來(lái)看，可以分成三個(gè)時(shí)期：1986年以前是萌芽發(fā)育期，這一時(shí)期有零星的、不規(guī)范的證券發(fā)行和交易，證券市場(chǎng)只是處于萌芽狀態(tài)；1986—1990年是制度準(zhǔn)備期，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的逐步深化，直接融資活動(dòng)不自覺(jué)地從民間金融創(chuàng)新開(kāi)始變成全社會(huì)的制度需求，建立證券市場(chǎng)新制度的呼聲日益高漲；1990年以后是制度化發(fā)展期，證券交易所、證監(jiān)會(huì)相繼成立，《公司法》和《證券法》陸續(xù)頒布，證券市場(chǎng)逐步規(guī)范化和制度化。

（二）制度變遷對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

我國(guó)資本市場(chǎng)的制度演進(jìn)體現(xiàn)了制度性質(zhì)從誘致性變遷到強(qiáng)制性變遷的轉(zhuǎn)變，政府在制度變遷中發(fā)揮的作用使得這種強(qiáng)制性尤為明顯。由于制度不完善，導(dǎo)致上市公司對(duì)股權(quán)融資所獲資金的使用效率很低。究其原因，一是重視融資卻輕視使用效益，上市公司大量從資本市場(chǎng)獲取資金，但是，在獲取資金后，上市公司頻繁更改募股資金投向。二是上市公司控股股東占用了上市公司大量的資金，這種現(xiàn)象是由于我國(guó)股票發(fā)行中分割上市、股權(quán)割裂、一股獨(dú)大的制度缺陷產(chǎn)生的。

（三）針對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)制度缺陷的政策建議

要促進(jìn)我國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)的有效發(fā)展，提高資源配置效率，主要應(yīng)做好以下工作：1、進(jìn)一步加強(qiáng)法制建設(shè)，證券市場(chǎng)有效運(yùn)行必須要有一套反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求和資本市場(chǎng)內(nèi)在規(guī)律的完善的法律體系。2、明確政府在發(fā)行市場(chǎng)的角色定位，要嚴(yán)格界定政府行為與市場(chǎng)行為的邊界，逐步改善政府行為對(duì)市場(chǎng)行為的大量替代現(xiàn)象。3、迅速完成股權(quán)分置改革，推行公司整體上市，只有在公司整體上市的情況下，發(fā)行市場(chǎng)才有效率建設(shè)的基礎(chǔ)。

三、融資效率和我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系

上市公司的融資效率指的是能夠?yàn)樯鲜泄緞?chuàng)造剩余價(jià)值的融資能力，它具體包括二個(gè)方面的含義：一是公司所籌集到的資金能否得到有效的利用而不至于浪費(fèi)，二是籌集資金所花費(fèi)的成本盡可能低，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)取決于融資政策，而資本成本自然決定了融資方向。

（一）我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的融資效率問(wèn)題

我國(guó)上市公司重視股權(quán)融資的傾向往往導(dǎo)致融資效率低下。過(guò)分的股權(quán)融資使得股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，對(duì)融資效率的負(fù)面影響可以從兩個(gè)方面來(lái)看：一方面，在制度安排上的影響表現(xiàn)為股權(quán)壟斷。股權(quán)壟斷使大股東沒(méi)有足夠的約束，任意處置融資所獲得的資金而不計(jì)效率和成本，造成上市公司的融資效率低下，浪費(fèi)嚴(yán)重。另一方面，是公司內(nèi)部治理機(jī)制的因素，主要有非流通的控股股東任意改變募集資金的用途；關(guān)聯(lián)方“零成本”占用資金等等。

（二）提高上市公司融資效率的對(duì)策建議

首先，應(yīng)加強(qiáng)上市公司融資制度的創(chuàng)新。融資制度的創(chuàng)新，應(yīng)以市場(chǎng)為導(dǎo)向，使直接融資與間接融資優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；改變以貸款為主的傳統(tǒng)負(fù)債方式，培養(yǎng)和健全商業(yè)票據(jù)和企業(yè)債券等債權(quán)融資市場(chǎng)。其次，應(yīng)發(fā)展和完善多層次的資本市場(chǎng)體系。資本市場(chǎng)應(yīng)堅(jiān)持改革和開(kāi)放，直接融資比重應(yīng)不斷提高，要建立起一個(gè)多層次、多產(chǎn)品的市場(chǎng)體系。此外，資本市場(chǎng)體系的完善并不能就滿(mǎn)足企業(yè)需要，還應(yīng)當(dāng)發(fā)展公司債券市場(chǎng)作補(bǔ)充。第三，要加強(qiáng)企業(yè)管理制度建設(shè)。完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，這是提高上市公司融資效率的關(guān)鍵；加快上市公司重組和退市制度建設(shè)，以不斷優(yōu)化整體上市公司的資本結(jié)構(gòu)；加強(qiáng)立法，保護(hù)投資者的利益，是提高上市公司融資效率的基本保證。

綜上所述，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)目前還存在諸多問(wèn)題，最突出的就是股權(quán)融資偏好嚴(yán)重，這與我國(guó)獨(dú)特的資本市場(chǎng)制度變遷密不可分，而偏好股權(quán)融資的資本結(jié)構(gòu)，又導(dǎo)致融資效率低下，同樣不利于上市公司和資本市場(chǎng)的發(fā)展。因此，對(duì)于我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，要從制度改革來(lái)入手，不斷提高上市公司的融資效率，最終得以促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉睿聰.資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2010年第3期

第6篇：直接融資含義范文

經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，由于存在增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型的雙重困境，短期內(nèi)保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)、降低傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、保持金融體系良性運(yùn)轉(zhuǎn)，或許才能給轉(zhuǎn)型帶來(lái)時(shí)間和空間，預(yù)計(jì)2013年的投資貢獻(xiàn)度將繼續(xù)提升。金融生態(tài)繼續(xù)沿市場(chǎng)化方向前行，具體來(lái)講：（1）監(jiān)管生態(tài)方面，央行靈活運(yùn)用市場(chǎng)化的政策工具實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，監(jiān)管政策在業(yè)務(wù)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理間平衡；（2）金融市場(chǎng)生態(tài)方面，直接融資發(fā)展導(dǎo)致投融資結(jié)構(gòu)變化，市場(chǎng)主體沿多元化、工具沿多樣化、傳導(dǎo)機(jī)制沿市場(chǎng)化方向發(fā)展；（3）機(jī)構(gòu)生態(tài)方面，準(zhǔn)入限制放松下競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，金融子行業(yè)間的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)界限正被打破。

經(jīng)濟(jì)環(huán)境：存在增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期困境，短期內(nèi)固定資產(chǎn)投資樂(lè)觀

經(jīng)濟(jì)存在增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型的雙重困境，一方面是傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式存在產(chǎn)能過(guò)剩和生產(chǎn)低效率現(xiàn)象，另一方面是短期內(nèi)難以找到轉(zhuǎn)型突破點(diǎn)，新興行業(yè)的產(chǎn)能利用率及終端需求偏低。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，仍然需要改善不合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提升要素生產(chǎn)率；但短期來(lái)看，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)、降低傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、保持金融體系良性運(yùn)轉(zhuǎn)，或許才能給轉(zhuǎn)型帶來(lái)時(shí)間和空間。

2013年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將以投資拉動(dòng)為主：即對(duì)外穩(wěn)定出口，對(duì)內(nèi)將投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度維持在偏高水平；另外，新型城鎮(zhèn)化概念的提出，或許暗示了未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期政府將致力于城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展，發(fā)揮城市集群效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)含義是可能仍將強(qiáng)化基建投資為主的固定資產(chǎn)投資作用。

金融生態(tài)。監(jiān)管手段市場(chǎng)化，金融市場(chǎng)活力增加，機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇。中央銀行在貨幣政策制定過(guò)程中，存在內(nèi)部多重目標(biāo)的抉擇困境和內(nèi)外部發(fā)展不平衡的糾結(jié)。貨幣政策制定的困境和糾結(jié)，一方面可以通過(guò)推進(jìn)市場(chǎng)化的制度改革來(lái)實(shí)現(xiàn)，另一方面也可以發(fā)揮市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)功能來(lái)緩解（見(jiàn)圖1）。央行希望發(fā)揮金融活動(dòng)參與主體的主觀能動(dòng)性，同時(shí)保持政策工具的精準(zhǔn)有效使用，調(diào)控的手段將更加市場(chǎng)化和多樣化。具體而言：（1）強(qiáng)化金融制度的市場(chǎng)化改革：包括鞏固利率市場(chǎng)化成果，推動(dòng)存款保險(xiǎn)制度設(shè)立；在銀行間市場(chǎng)放松發(fā)債準(zhǔn)入來(lái)促進(jìn)金融支持支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)直接融資市場(chǎng)發(fā)展；推進(jìn)匯率制度改革，擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)空間，完善匯率形成機(jī)制；推進(jìn)人民幣國(guó)際化，擴(kuò)大貿(mào)易結(jié)算范圍，提升人民幣在全球內(nèi)的使用范圍，增加央行政策制定的獨(dú)立性。（2）拓寬多樣化的貨幣政策工具：除常規(guī)的準(zhǔn)備金和利率工具外，加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)操作工具使用，平衡長(zhǎng)短期流動(dòng)性波動(dòng)，在基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)時(shí)暫停央票發(fā)行，提升正逆回購(gòu)工具使用頻率；不排除使用再貸款、再貼現(xiàn)、中央銀行借款等工具，增加貨幣政策工具的多樣化。（3）改善金融市場(chǎng)的定價(jià)及運(yùn)行機(jī)制：強(qiáng)化上海銀行間同業(yè)拆放利率（shibor）對(duì)于金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)定價(jià)功能；通過(guò)資金市場(chǎng)拆借利率的變化來(lái)促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)合理資產(chǎn)配置；推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)理念。

總之，央行開(kāi)始關(guān)注貨幣政策多重目標(biāo)之間的平衡，操作工具更加具有針對(duì)性，并推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮主觀能動(dòng)性，這樣既有利于自身獨(dú)立性的長(zhǎng)效紆困，也有利于把握形勢(shì)，精準(zhǔn)調(diào)控。

監(jiān)管政策則在業(yè)務(wù)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理中平衡：（1）從機(jī)構(gòu)監(jiān)管角度，將繼續(xù)放松機(jī)構(gòu)設(shè)置和業(yè)務(wù)準(zhǔn)入限制；（2）從業(yè)務(wù)創(chuàng)新角度，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)間的業(yè)務(wù)合作和產(chǎn)品創(chuàng)新，提升金融機(jī)構(gòu)的盈利能力；（3）從風(fēng)險(xiǎn)管理角度，需要關(guān)注產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)于業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加和政策目標(biāo)的挑戰(zhàn)。

市場(chǎng)生態(tài)。直接融資發(fā)展導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)變化，金融工具持續(xù)創(chuàng)新、市場(chǎng)機(jī)制更加靈活。這表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

一是直接融資加快發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。一方面，直接融資發(fā)展迅猛，債券規(guī)模（剔除國(guó)債金融債央票后）年均增長(zhǎng)30%以上，2012年三季度末已經(jīng)提升至6.9萬(wàn)億元，股票融資在波動(dòng)中前行，貸款占新增社會(huì)融資總量比例下降至60%以?xún)?nèi)，趨勢(shì)仍在持續(xù)；另一方面，以理財(cái)業(yè)務(wù)為代表的銀行表外業(yè)務(wù)及影子銀行體系規(guī)模也將持續(xù)放大。

二是金融市場(chǎng)參與主體日益多元化，金融工具持續(xù)創(chuàng)新。（1）融資主體多元化：除銀行外，信托等“影子銀行”機(jī)構(gòu)、基金、證券、保險(xiǎn)、小額貸款公司，甚至是企業(yè)部門(mén)都成為了金融市場(chǎng)上的參與主體。（2）融資工具多樣化：除貸款外，銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款等表外業(yè)務(wù)，固定收益類(lèi)直接融資工具均成為信用工具。（3）融資機(jī)制更加靈活?；诒O(jiān)管限制和客戶(hù)需求變化，金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)作，比如銀信類(lèi)、銀證類(lèi)產(chǎn)品大幅增加，融資效率顯著提升。（4）非銀行金融機(jī)構(gòu)成為信用創(chuàng)造者，傳統(tǒng)的“貸款—貨幣”的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生變化：由于非銀行金融機(jī)構(gòu)也向社會(huì)提供了信用，因此也成為了貨幣創(chuàng)造者，僅針對(duì)存款性公司（主要是銀行）的“負(fù)債方”的貨幣供應(yīng)量已經(jīng)不能完全反映社會(huì)信用狀況，而理財(cái)產(chǎn)品的表內(nèi)外轉(zhuǎn)化加劇貨幣統(tǒng)計(jì)口徑的誤差。當(dāng)然，包括間接和直接融資市場(chǎng)的“資產(chǎn)方”的社會(huì)融資總量的提出，使得在監(jiān)測(cè)效果上有顯著改善。

三是影子銀行體系蓬勃發(fā)展，金融體系的投融資活力持續(xù)提升。目前，對(duì)于影子銀行的定義尚未統(tǒng)一，其實(shí)影子銀行體系指的是發(fā)揮與商業(yè)銀行類(lèi)似的功能的市場(chǎng)型金融中介體系。影子銀行體系為理解現(xiàn)代金融體系演變提供了一個(gè)新視角，也是理解現(xiàn)代金融市場(chǎng)功能的一個(gè)重要維度，其內(nèi)容總體上包括兩方面：一是商業(yè)銀行的表外活動(dòng)，包括承兌匯票、委托存貸款、銀行理財(cái)?shù)鹊取６瞧渌鹑跈C(jī)構(gòu)提供的銀行類(lèi)業(yè)務(wù)服務(wù)，比如信托產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化、衍生金融產(chǎn)品等等。正是由于上述非傳統(tǒng)銀行類(lèi)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展，提高了金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率；但是，由于監(jiān)管不透明、統(tǒng)計(jì)困難，影子銀行體系積聚的信用風(fēng)險(xiǎn)正在上行。從截至2012年三季度末數(shù)據(jù)上來(lái)看，商業(yè)匯票規(guī)模8.4萬(wàn)億元，委托貸款約為5.4萬(wàn)億元，信托貸款約為2.4萬(wàn)億元，信托產(chǎn)品規(guī)模約為6.3萬(wàn)億。

機(jī)構(gòu)生態(tài)。金融競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)界限被打破。打破壟斷、引入競(jìng)爭(zhēng)使得金融機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，金融機(jī)構(gòu)類(lèi)型、數(shù)量、規(guī)模持續(xù)增加。近幾年來(lái)，由于監(jiān)管的放松、市場(chǎng)容量的增加，金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，尤其是滿(mǎn)足企業(yè)融資需求的信托業(yè)和小額貸款公司呈現(xiàn)出較快發(fā)展勢(shì)頭，年均資產(chǎn)增速在30%以上；銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鏊?5%左右，基本與貨幣供應(yīng)速度相當(dāng)。同時(shí)，資本市場(chǎng)的創(chuàng)新使得非銀行金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，競(jìng)爭(zhēng)格局加劇。銀行業(yè)市場(chǎng)集中度不斷下降。我國(guó)大型銀行2011年末資產(chǎn)規(guī)模市場(chǎng)份額為47.3%，較2003年下降超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)中市場(chǎng)化程度較高的股份制銀行十年間市場(chǎng)份額占比提升了6個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)，隨著金融機(jī)構(gòu)設(shè)置權(quán)利向民營(yíng)資本放開(kāi)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)化程度更高的中小金融機(jī)構(gòu)仍將獲得更快的發(fā)展。監(jiān)管放松和金融工具創(chuàng)新使得銀行和非銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)界限日益模糊：以銀行和證券為例，銀行具備提供信用融資、投資銀行（債券承銷(xiāo)）、財(cái)富管理以及資金清算功能；而證券公司目前僅可以提供財(cái)富管理、投資銀行類(lèi)金融服務(wù)產(chǎn)品，部分創(chuàng)新產(chǎn)品可以提供融資功能（因此就具有了信用創(chuàng)造能力），但尚不具備資金清算功能。

銀行經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)，成功突圍看“三化”

金融生態(tài)變化推動(dòng)銀行經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型

金融監(jiān)管思路變化、直接融資發(fā)展、機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)加劇為銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)挑戰(zhàn)，推動(dòng)銀行經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型。首先是轉(zhuǎn)變規(guī)模擴(kuò)張模式，從高資本消耗模式向資本節(jié)約的內(nèi)涵發(fā)展模式轉(zhuǎn)變；其次是優(yōu)化表內(nèi)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，促進(jìn)信貸客戶(hù)調(diào)整，提升資金業(yè)務(wù)配置比重，創(chuàng)新表外業(yè)務(wù)以增加收入來(lái)源；最后是提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平并改善利潤(rùn)貢獻(xiàn)要素，形成可持續(xù)的盈利增長(zhǎng)格局。銀行步入差異化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型期，具備專(zhuān)業(yè)化管理、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)以及綜合化發(fā)展能力的銀行有望順利突圍（見(jiàn)圖2）。

資產(chǎn)負(fù)債表的優(yōu)化。以往資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張伴隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的快速增加和資本的快速消耗。銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模從2003年的27.6萬(wàn)億元增加到2012年三季度末的126萬(wàn)億元，信貸年均增速達(dá)到15%，同期貨幣年均增速超過(guò)16%，規(guī)模擴(kuò)張對(duì)銀行盈利貢獻(xiàn)度達(dá)到57%。最近五年，我國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)年均增長(zhǎng)23%，對(duì)資本需求不斷增加，內(nèi)源性補(bǔ)充不足以應(yīng)對(duì)資本充率下滑，外部股權(quán)融資需求加大，過(guò)去五年來(lái)上市銀行共從股票市場(chǎng)融資6000億元，占全市場(chǎng)融資總量的18%。未來(lái)，伴隨新資本充足率管理辦法的實(shí)施，對(duì)銀行業(yè)提出了更高的資本充足率要求，需要銀行業(yè)降低資本消耗，當(dāng)前銀行以規(guī)模擴(kuò)張為主的增長(zhǎng)方式更加不可持續(xù)，銀行業(yè)存在資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張放緩的客觀壓力。當(dāng)前發(fā)展低資本占用的規(guī)模擴(kuò)張模式成為現(xiàn)實(shí)選擇。資本節(jié)約要求銀行放慢風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，因此銀行開(kāi)始加大低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，比如零售信貸、債券和同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的比重。2012年，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增長(zhǎng)開(kāi)始低于生息資產(chǎn)，中期分別較年初增加了10.9%和8.4%，表明銀行已經(jīng)開(kāi)始發(fā)展低資本消耗業(yè)務(wù)來(lái)平衡規(guī)模擴(kuò)張和節(jié)約資本的要求。

順應(yīng)直接融資市場(chǎng)發(fā)展，根據(jù)流動(dòng)性的階段性波動(dòng)靈活處理資金業(yè)務(wù)。首先是順應(yīng)直接融資市場(chǎng)發(fā)展，銀行債券資產(chǎn)比例繼續(xù)增加。其次是銀行間拆借市場(chǎng)成為銀行平衡盈利目標(biāo)和流動(dòng)性管理的重要市場(chǎng)，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)比例逐年提升。

關(guān)注客戶(hù)融資方式改變以及客戶(hù)分布的變化，加大信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度。由于大型企業(yè)獲得債券融資所支出的成本顯著低于貸款融資，因此不少企業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)向直接融資方式來(lái)負(fù)債。與此同時(shí)，銀行主動(dòng)適應(yīng)這一過(guò)程，開(kāi)始加大對(duì)于中小型企業(yè)和小微型企業(yè)的信貸投放，來(lái)進(jìn)行信貸客戶(hù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。2012年三季末銀行體系小微企業(yè)貸款規(guī)模超過(guò)11萬(wàn)億元，2009年才不到6萬(wàn)億元。

突破資金來(lái)源的瓶頸，強(qiáng)化表內(nèi)外負(fù)債產(chǎn)品創(chuàng)新。表內(nèi)負(fù)債吸收上，降低傳統(tǒng)的存款負(fù)債比例、增加同業(yè)負(fù)債規(guī)模。利率市場(chǎng)化往往導(dǎo)致存款占負(fù)債比下降（以借入資金代替），銀行加強(qiáng)對(duì)于負(fù)債成本的主動(dòng)管理。上市銀行中同業(yè)拆出占資產(chǎn)比自2005年的6%提升至2012年三季度末的12%，同期同業(yè)拆入占負(fù)債比由7%提升至15%，個(gè)別銀行甚至超過(guò)了40%。表外負(fù)債吸收上，依托理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)留存客戶(hù)。2012年前十月，銀行業(yè)理財(cái)發(fā)行數(shù)量高達(dá)2.53萬(wàn)只，較2011年同期增加30%左右；預(yù)計(jì)目前理財(cái)余額超過(guò)4萬(wàn)億元，較2012年初增加30%以上。

銀行能否轉(zhuǎn)型成功取決于“三化”

在行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式改變背景下，銀行間開(kāi)始呈現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)格局。銀行能否轉(zhuǎn)型成功取決于專(zhuān)業(yè)化管理、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)以及綜合化發(fā)展能力（簡(jiǎn)稱(chēng)“三化”），即：（1）專(zhuān)業(yè)化管理，即通過(guò)專(zhuān)業(yè)化管理提升金融服務(wù)效率、降低管理成本，并且確?？蛻?hù)的金融需求得到有效滿(mǎn)足；（2）市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，即適應(yīng)金融制度改革和市場(chǎng)創(chuàng)新，強(qiáng)化市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)理念，提升銀行對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行的判斷能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力；（3）綜合化發(fā)展，即發(fā)揮銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)前金融體系的主導(dǎo)地位，主動(dòng)打通金融服務(wù)界限，夯實(shí)銀行的長(zhǎng)效增長(zhǎng)實(shí)力。

專(zhuān)業(yè)化管理。它有利于通過(guò)專(zhuān)業(yè)化管理提升金融服務(wù)效率、降低管理成本，并且確?？蛻?hù)的金融需求得到有效滿(mǎn)足。從銀行實(shí)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，專(zhuān)業(yè)化管理特征表現(xiàn)在：一是戰(zhàn)略定位明確。自2011年以來(lái)，商業(yè)銀行依據(jù)自身客戶(hù)分布、經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)來(lái)推動(dòng)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型，比如民生銀行定位發(fā)展“小微+財(cái)富管理”，招商銀行“兩小戰(zhàn)略”，興業(yè)銀行“金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性提供方”，華夏銀行“中小企業(yè)金融服務(wù)商”，工商銀行“綜合化+國(guó)際化”戰(zhàn)略，農(nóng)業(yè)銀行“城市農(nóng)村一體化發(fā)展”等等。業(yè)務(wù)定位的清晰有利于公司根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，順利找到目標(biāo)客戶(hù)群體，既避免過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，也帶來(lái)了新的業(yè)務(wù)空間。二是從縱向管理到矩陣式管理，業(yè)務(wù)條線清晰。由于經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)范圍，因此以往銀行主要采取總行-分行的區(qū)域縱向管理模式，但上述架構(gòu)在金融信息化、金融需求增加的環(huán)境下，往往導(dǎo)致成本費(fèi)用過(guò)高、效率偏低的局面。自民生銀行開(kāi)展事業(yè)部改革以來(lái)，各家銀行也陸續(xù)加強(qiáng)業(yè)務(wù)條線的改革和管理架構(gòu)的設(shè)計(jì)，目前銀行往往采取矩陣式管理模式，即既保留傳統(tǒng)的縱向總分行管理架構(gòu)、也開(kāi)始強(qiáng)化橫向的業(yè)務(wù)條線設(shè)計(jì)（比如公司業(yè)務(wù)條線、零售業(yè)務(wù)條線和金融市場(chǎng)條線和財(cái)富管理?xiàng)l線等等）。

市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)。它適應(yīng)金融制度改革和市場(chǎng)創(chuàng)新，強(qiáng)化市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)理念，提升銀行對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行的判斷能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。具體而言，市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)銀行特征表現(xiàn)在兩方面：一是業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力強(qiáng)。創(chuàng)新對(duì)于金融行業(yè)發(fā)展的意義再如何強(qiáng)調(diào)也不為過(guò)。由于銀監(jiān)會(huì)相對(duì)寬松的監(jiān)管思路（即沒(méi)有規(guī)定不能做的以及不違反法律的，銀行都可以做，只有當(dāng)某類(lèi)金融產(chǎn)品規(guī)模過(guò)高、存在潛在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)才出臺(tái)規(guī)定限制），銀行體系的產(chǎn)品創(chuàng)新力度較高。目前銀行資產(chǎn)端創(chuàng)新多集中在信貸額度管制下的“逃額度”創(chuàng)新，負(fù)債端創(chuàng)新多為資金來(lái)源緊張格局下的理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新，且同質(zhì)化較強(qiáng)，受監(jiān)管影響較大。在金融競(jìng)爭(zhēng)日益嚴(yán)峻的背景下，業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力將對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)能力提升產(chǎn)生持續(xù)的正面貢獻(xiàn)。二是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)水平高。以往銀行的信貸投向和定價(jià)機(jī)制相對(duì)僵化，但在當(dāng)前金融市場(chǎng)變遷、金融改革推進(jìn)和金融競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，如果要保持較高的盈利水平，必須加強(qiáng)自身對(duì)于各類(lèi)資產(chǎn)不同方面的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，以及根據(jù)各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理定價(jià)。

綜合化發(fā)展。它發(fā)揮銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)前金融體系的主導(dǎo)地位，主動(dòng)打通金融服務(wù)界限，夯實(shí)銀行的長(zhǎng)效增長(zhǎng)實(shí)力。具體而言，綜合化發(fā)展的銀行特征：一是強(qiáng)化金融服務(wù)理念，加強(qiáng)與非銀行金融機(jī)構(gòu)合作。從金融需求來(lái)看，企業(yè)及居民的需求往往不能僅由一種產(chǎn)品來(lái)滿(mǎn)足，通常包括融資類(lèi)、結(jié)算類(lèi)、財(cái)富管理類(lèi)等多方面的內(nèi)容，因此以客戶(hù)需求出發(fā)，強(qiáng)化同非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，往往有利于留存客戶(hù)和業(yè)務(wù)拓展。近幾年的銀信合作、銀證合作、銀保合作產(chǎn)品都呈現(xiàn)類(lèi)良好的發(fā)展勢(shì)頭。二是金融牌照全面，能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。目前中國(guó)還是采取分業(yè)監(jiān)管的思路，因此銀行涉及其他非銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域只能通過(guò)控股公司模式，因此大中型銀行在綜合化經(jīng)營(yíng)方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)。目前，銀行基本上形成基金、證券、保險(xiǎn)、租賃的全牌照業(yè)務(wù)，從而有利于銀行表內(nèi)外資產(chǎn)的騰挪，也有利于銀行客戶(hù)的財(cái)富管理需求滿(mǎn)足，還有利于銀行托管業(yè)務(wù)收入的增加等協(xié)同效應(yīng)開(kāi)始發(fā)揮作用。以興業(yè)銀行為例，興業(yè)信托過(guò)去三年實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，目前信托資產(chǎn)超過(guò)2000億元。

經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型帶來(lái)多元化風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)基本面保持穩(wěn)定

銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為其帶來(lái)多元化的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，既表現(xiàn)為金融脫媒背景下表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，也表現(xiàn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)因素開(kāi)始占據(jù)越來(lái)越重要的地位。在當(dāng)前仍最為重要的信用風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，預(yù)期銀行業(yè)長(zhǎng)期均衡不良率在2%～3%左右，但2013年銀行業(yè)不良率可能僅平穩(wěn)上升，有望穩(wěn)定于1%～1.2%，這主要得益于宏觀經(jīng)濟(jì)啟穩(wěn)對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量壓力的緩解，使得生產(chǎn)制造業(yè)、地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)行業(yè)等領(lǐng)域不良貸款得以溫和暴露。

第7篇：直接融資含義范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資難；市場(chǎng)；制度創(chuàng)新

中小企業(yè)融資難，不是一個(gè)新問(wèn)題，也不是中國(guó)才面臨的問(wèn)題。它是一個(gè)國(guó)際性的難題。也是一個(gè)長(zhǎng)期存在的問(wèn)題。不過(guò)，中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制與發(fā)達(dá)國(guó)家相比較，存在制度滯后、靈活度不夠、配套不足等制度方面的缺陷。因此，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題在中國(guó)又比在其他發(fā)達(dá)國(guó)家顯得更突出。那么，問(wèn)題的結(jié)癥在什么地方呢？本文下面將就這些方面提出一些自己的看法，與各位同行探討。

一、我國(guó)中小企業(yè)的界定

目前，我國(guó)中小企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是2003年2月國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)、國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)、財(cái)政部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等單位根據(jù)《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》聯(lián)合的《中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》中的規(guī)定。中小企業(yè)要符合“二三四”指標(biāo)，即企業(yè)職工人數(shù)2000人以下，銷(xiāo)售額3億元以下，資產(chǎn)總額4億元以下。雖然各行業(yè)的中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)略有不同，但基本上在“二三四”標(biāo)準(zhǔn)以?xún)?nèi)。

受金融危機(jī)影響，2008年下半年以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到?jīng)_擊。為此，2009年9月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了“國(guó)29條”。工信部中小企業(yè)司司長(zhǎng)王黎明在2010年初在接受記者采訪時(shí)指出：這是繼“非公36條”后又一促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的重大政策，是對(duì)“非公36條”的有利補(bǔ)充和完善，相關(guān)配套細(xì)則將在年內(nèi)推出。在此背景下，中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)的修訂工作，即重新確定中小企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，將有助于明確哪些企業(yè)可以?xún)?yōu)先享受相關(guān)政策扶持。據(jù)王黎明介紹，劃型標(biāo)準(zhǔn)的修訂，可能會(huì)從小型企業(yè)中再細(xì)分出微型企業(yè)，從而在中小企業(yè)的范圍中細(xì)分出中型企業(yè)，小企業(yè)和微企業(yè)，以解決同是中小企業(yè)卻境遇不同的問(wèn)題，以便各項(xiàng)扶持措施能夠更好地落實(shí)。

二、我國(guó)中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀

有關(guān)資料顯示，截至2008年底，各級(jí)工商部門(mén)注冊(cè)的中小企業(yè)有970萬(wàn)戶(hù)，個(gè)體工商戶(hù)2900萬(wàn)戶(hù)，提供了75%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。99%的中小企業(yè)為我們國(guó)家GDP貢獻(xiàn)超過(guò)60%，稅收超過(guò)50%，提供了近70%的進(jìn)出口和80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。

顯然，中小企業(yè)在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)格局中有很重要的作用。但中小企業(yè)融資難的問(wèn)題卻一直不能得到有效的解決。

中國(guó)工業(yè)和信息化部部長(zhǎng)李毅中在接受記者采訪時(shí)就指出：“今年（2009年）頭三個(gè)月，全國(guó)信貸規(guī)?？偭吭黾恿?.8萬(wàn)億，其中中小企業(yè)貸款增加額度只占不到5%！”中小企業(yè)貸款的同步增長(zhǎng)占比之小，說(shuō)明了其資金非常困難，他認(rèn)為目前融資難、貸款難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

三、我國(guó)中小企業(yè)融資難的主要原因分析

那么，造成我國(guó)中小企業(yè)融資難的局面的主要原因是什么呢？

為什么銀行不愿意借貸給中小企業(yè)？李毅中認(rèn)為，中小企業(yè)融資難有四方面原因?！暗谝唬行∑髽I(yè)自身的問(wèn)題，主因是中小企業(yè)規(guī)模小、實(shí)力弱、信譽(yù)度不太高；第二，銀行對(duì)中小企業(yè)貸款條件更加嚴(yán)格，因?yàn)殂y行大部分是商業(yè)銀行，它也要考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)、自身的利潤(rùn)；第三，中小企業(yè)信用擔(dān)保體制機(jī)制不健全。這方面做了很多工作，中央財(cái)政、地方財(cái)政拿出資金建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)，但是覆蓋面不太夠；第四，中小企業(yè)融資渠道太窄?！?/p>

2010年9月19日在北京召開(kāi)的、主題為“競(jìng)爭(zhēng)力再造――發(fā)展模式的關(guān)鍵抉擇”的2010年中國(guó)CEO年會(huì)上，原國(guó)家發(fā)改委副主任、中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)李子彬在創(chuàng)新力致辭中表示，中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可替代的力量，但其面臨著生存壓力過(guò)大的問(wèn)題，具體來(lái)說(shuō)，中國(guó)中小企業(yè)面臨融資困難、人才缺乏、市場(chǎng)準(zhǔn)入難、現(xiàn)代化水平低、技術(shù)創(chuàng)新能力弱、風(fēng)險(xiǎn)控制能力弱六方面的困難。他指出：“盡管如此，中小企業(yè)仍然存在生存艱難、壓力過(guò)大的問(wèn)題。外部環(huán)境和自身發(fā)展面臨著六個(gè)困難，也就是說(shuō)有六重門(mén)。第一重門(mén)是融資困難，由于中國(guó)的大中型銀行體制改革之后，小型銀行數(shù)量太少，所以中小企業(yè)貸款難。中國(guó)的5家國(guó)有的銀行占有中國(guó)銀行資產(chǎn)的51%，14家股份制銀行也有很大比例的金融資產(chǎn)，但這些銀行體制是面向大企業(yè)設(shè)計(jì)的，貸款條件、選貸環(huán)節(jié)都是針對(duì)大企業(yè)來(lái)的，按照他們審貸35個(gè)條件，中小企業(yè)有25個(gè)天然的合格，這些大型銀行，這兩年在中央政府的支持、引導(dǎo)之下都加大了對(duì)中小企業(yè)的支持力度，建立了中小企業(yè)貸款的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，對(duì)中小企業(yè)貸款支持應(yīng)該說(shuō)有很大的改變，但由于體制本身是針對(duì)大型銀行設(shè)計(jì)的，再加上給中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)高、成本高，所以大企業(yè)銀行是面向大企業(yè)的，而不傾向于小企業(yè)，盡管中央給了很大的壓力，他們做了很大的努力，但仍然在小中選大，好中選優(yōu)，解決小企業(yè)貸款的主要靠小銀行，但我們小銀行很少。另外由于資本市場(chǎng)發(fā)育較晚，企業(yè)直接融資渠道不暢，中國(guó)證券市場(chǎng)90年末開(kāi)板，2004年中小板在深圳交易所上市，2010年4月創(chuàng)業(yè)板上市，創(chuàng)業(yè)板發(fā)展比較好，目前一共有130家企業(yè)上市了，大概融資近一千億，但一千億對(duì)一千萬(wàn)戶(hù)中小企業(yè)的需求來(lái)講還是很小，但心理、精神上的影響大于實(shí)際作用。創(chuàng)業(yè)板上市給許多中小企業(yè)提供了希望，新的直接融資渠道，給私募股權(quán)基金增加了退出出口，對(duì)私募股權(quán)基金發(fā)展也起了很好的引導(dǎo)作用，但總體上講，中國(guó)的中小版、中小企業(yè)版、創(chuàng)業(yè)版時(shí)間還很短，上市量不大，特別是中國(guó)債券市場(chǎng)很不發(fā)達(dá)，私募股權(quán)基金市場(chǎng)在中國(guó)也是剛剛起步，十年左右，也是差距比較大。所以企業(yè)直接融資渠道不暢，加上中小企業(yè)本身管理不夠規(guī)范，管理水平不夠高，所以中小企業(yè)融資困難，特別是小企業(yè)融資困難這個(gè)問(wèn)題遠(yuǎn)未根本解決?！?/p>

陳新民（漢口銀行董事長(zhǎng)）：中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，表現(xiàn)的比較突出的就是科技性的小企業(yè)，有的有知識(shí)產(chǎn)權(quán)、有的有版權(quán)、有的有專(zhuān)利權(quán)。但是按照銀行常規(guī)的貸款方式，它沒(méi)有廠房。

綜合上述從事實(shí)際工作的專(zhuān)業(yè)人士的切身體會(huì)，結(jié)合筆者長(zhǎng)期對(duì)信用問(wèn)題的研究，筆者認(rèn)為目前我國(guó)中小企業(yè)，特別是小型，微型企業(yè)融資難的問(wèn)題的根本原因是體制上的原因，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，中小型銀行數(shù)量太少。目前來(lái)看，沒(méi)有法律法規(guī)禁止大型銀行為中小型企業(yè)服務(wù)。同樣的道理，也不宜硬性規(guī)定所有的大型銀行必須為中小型企業(yè)服務(wù)。既然是做生意，就要兩廂情愿，自愿合作，不好強(qiáng)迫的。大型銀行與大型企業(yè)的合作是市場(chǎng)機(jī)制的體現(xiàn)，沒(méi)有什么好抱怨的。關(guān)鍵的問(wèn)題是：此處不留人，自有留人處。中小型銀行才是中小型企業(yè)的天然的盟友。這就是市場(chǎng)規(guī)律。

第二，針對(duì)中小型企業(yè)，特別是微型企業(yè)的銀行數(shù)量不足。準(zhǔn)確地說(shuō)，就中小型企業(yè)的融資而言，銀行規(guī)模的大小只是一個(gè)表面形式，關(guān)鍵的是要建立起一個(gè)針對(duì)中小型企業(yè)的銀行體系。換言之，要建立起一個(gè)以中小型企業(yè)為主要的客戶(hù)群的銀行體系。

第三，由中小型銀行和中小型企業(yè)構(gòu)建的信用體系幾乎沒(méi)有。一說(shuō)到信用問(wèn)題，目前的理論界和實(shí)務(wù)界通常會(huì)單獨(dú)探討中小型企業(yè)的信用較差（準(zhǔn)確地說(shuō)是信譽(yù)較差），以及銀行對(duì)中小型企業(yè)的信用評(píng)級(jí)不健全等問(wèn)題。但很少將兩者聯(lián)系起來(lái)考慮。我們的研究表明：廣義的信用是一個(gè)制度，涉及授信方和受信方，是他們之間的一系列的合約。由中小型銀行和中小型企業(yè)構(gòu)建的信用體系的要害是這種信用體系是建立在中小型企業(yè)不同于大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)之上的。這些特點(diǎn)是：經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)方式靈活，經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目新穎、獨(dú)創(chuàng)、“不成熟”，固定資產(chǎn)較少（這意味著傳統(tǒng)意義上的抵押物少）。而更要害的特點(diǎn)是：高風(fēng)險(xiǎn)（監(jiān)督成本高，監(jiān)督過(guò)程細(xì)，監(jiān)督方法有法但無(wú)定法，失敗破產(chǎn)的可能性大，經(jīng)營(yíng)者也是龍蛇混雜良莠不齊），與之相伴的是較高的高收益率。試問(wèn)：我國(guó)目前存在與之相配比的銀行體系嗎？答案是：國(guó)家認(rèn)可的幾乎沒(méi)有。而“非法的”倒是有，這就是民間金融、地下金融。

第四，直接融資市場(chǎng)較小。一方面由于中小企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，其股價(jià)波動(dòng)幅度較大，風(fēng)險(xiǎn)較高，直接融資面要小一些。另一方面按國(guó)際慣例，股市規(guī)模要小于債市。中小企業(yè)、特別是小型企業(yè)的直接融資市場(chǎng)較小。

第五，涉及經(jīng)濟(jì)體制、政治體制的深層次改革。根據(jù)我們的研究，整個(gè)國(guó)家的制度就是一個(gè)廣義的信用體系。而幾乎所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、政治家都意識(shí)到金融乃國(guó)家之重器。從我們的研究結(jié)論可以很容易地理解這里的“重器”之含義：即金融乃人類(lèi)的一項(xiàng)最基本的制度（通俗地講就是最基本的“游戲規(guī)則”）。要在原有的最基本的“游戲規(guī)則”中增加一個(gè)針對(duì)中小企業(yè)融資的最基本的“游戲規(guī)則”，必然涉及制度層面的深層次改革。

四、順應(yīng)市場(chǎng)，制度創(chuàng)新

通過(guò)上面的歸納分析，本文認(rèn)為要解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，應(yīng)該采取實(shí)事求是，具體情況具體分析的思路和方法，這就是順應(yīng)市場(chǎng)，制度創(chuàng)新。要滿(mǎn)足中小企業(yè)的融資需求，就必須建立起一個(gè)與之配套的金融體系。而要做到這一點(diǎn)，小修小補(bǔ)已經(jīng)被實(shí)踐證明其作用非常有限。除非進(jìn)行一系列的制度設(shè)計(jì)和創(chuàng)新，很難緩解中小企業(yè)融資難的困境。具體說(shuō)來(lái)，本文有以下對(duì)策建議：

第一，增加中小型銀行的數(shù)量?！拔镆灶?lèi)聚，人以群分”，這是人類(lèi)社會(huì)活動(dòng)的普遍規(guī)律之一。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也不例外。中小企業(yè)與中小型金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該說(shuō)有天然的聯(lián)系。增加中小型銀行的數(shù)量才是標(biāo)本兼治的根本措施之一。

第二，建立起針對(duì)中小企業(yè)融資的信用體系。增加中小型銀行的數(shù)量，不能停留在表面形式上。不能僅僅是數(shù)量的擴(kuò)張，而是要有制度上的根本改變。關(guān)鍵是要建立起針對(duì)中小企業(yè)融資的信用體系。這包括銀行要針對(duì)中小型企業(yè)以及微型企業(yè)來(lái)設(shè)計(jì)有關(guān)的一系列的切實(shí)可行的制度，如不同于大型銀行的貸款政策和貸款程序，監(jiān)管方法，信用評(píng)價(jià)體系等等。

第三，觀念要更新。以上的兩點(diǎn)對(duì)策看似簡(jiǎn)單，但要實(shí)行起來(lái)并不容易。所謂“外行看熱鬧，內(nèi)行看門(mén)道”。中小型金融機(jī)構(gòu)數(shù)量上的擴(kuò)張并不難，難是難在實(shí)質(zhì)上的擴(kuò)張，難在制度的創(chuàng)新。因?yàn)橹贫鹊膭?chuàng)新，意味著不同于原來(lái)的、人們已經(jīng)習(xí)慣的、通常認(rèn)為的行為模式。比如針對(duì)中小型銀行風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)，貸款利率必然較高、靈活。人們通常認(rèn)為“高利貸”一詞的界定，面臨新的邊界。如果沒(méi)有觀念上的更新，改革的阻力會(huì)很大。觀念先行，這是任何一項(xiàng)制度創(chuàng)新順利實(shí)施的關(guān)鍵之所在。筆者認(rèn)為：我們應(yīng)該正視民間金融，地下金融存在的現(xiàn)實(shí)，認(rèn)真地深入下去，研究其特點(diǎn)，尋找規(guī)范化、法制化的途徑。要像大禹治水，疏導(dǎo)重于圍堵。不過(guò)，這疏導(dǎo)二字，說(shuō)說(shuō)容易，其實(shí)很難，真正是知易行難。必須有高超的技藝才行。我們前面已經(jīng)指出：金融乃國(guó)之重器，可以說(shuō)是牽一發(fā)動(dòng)全身。因此，如果沒(méi)有觀念上的更新，沒(méi)有整個(gè)國(guó)家層面上的觀念、政治體制、經(jīng)濟(jì)體制的更新，要真正建立起針對(duì)中小企業(yè)融資的信用體系是不可能的。

第四，尊重市場(chǎng)、循序漸進(jìn)、逐步推廣。既然金融乃國(guó)之重器，其改革切忌一哄而上，搞群眾運(yùn)動(dòng)。關(guān)鍵是要真正地了解市場(chǎng)，尊重市場(chǎng)。了解市場(chǎng)，尊重市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)就是了解群眾，尊重群眾的需求。要拋棄原有的“管制”“抓權(quán)”的思維，要“簡(jiǎn)政”“放權(quán)”，提高服務(wù)意識(shí)。要設(shè)計(jì)切實(shí)可行的制度，公開(kāi)透明，公平執(zhí)法。先在有群眾基礎(chǔ)的地區(qū)試點(diǎn)。要注意的是不要在沒(méi)有群眾基礎(chǔ)（即沒(méi)有實(shí)際需求）的地區(qū)試點(diǎn)，更不要推廣。“拉郎配”是不行的，要供需雙方同意才行。筆者也贊同適當(dāng)擴(kuò)大中小企業(yè)上市的規(guī)模。但股市不同于債市。由于中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，而中小散戶(hù)又沒(méi)有有效的監(jiān)管方式和能力，因此，筆者認(rèn)為中小企業(yè)的融資市場(chǎng)還是應(yīng)該以債市為主。反之，則是一種極不負(fù)責(zé)任的做法。況且，國(guó)際上發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)也是以債市為主，中國(guó)目前的股市規(guī)模大于債市的現(xiàn)狀是極不正常的，是亟待改進(jìn)的。這種不正常的現(xiàn)實(shí)也表明中國(guó)的信用市場(chǎng)存在著深層次的問(wèn)題。如果不痛下決心、制度創(chuàng)新，必然導(dǎo)致積重難返、后患無(wú)窮。

參考文獻(xiàn)：

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第8篇：直接融資含義范文

    關(guān)鍵詞 TOT模式;籌資; 高校建設(shè)

    TOT模式,是應(yīng)用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的一種籌資方式。其含義是“移交—經(jīng)營(yíng)—移交”?；I資方將已經(jīng)建成投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目移交給投資方進(jìn)行運(yùn)營(yíng)?；I資方通過(guò)經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓。一次性地從投資方融通到一筆資金。再將這筆資金用于新的項(xiàng)目建設(shè),當(dāng)經(jīng)營(yíng)期屆滿(mǎn)時(shí),投資方再將項(xiàng)目移交回籌資方手中。因此,TOT模式是高校利用存量資產(chǎn)引進(jìn)民間資本的有效途徑。

    一、TOT融資方式應(yīng)用于高校建設(shè)的現(xiàn)實(shí)意義

    (一)TOT融資方式只涉及經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓,不存在產(chǎn)權(quán)之爭(zhēng)

    采用TOT方式融資,轉(zhuǎn)讓的只是特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)權(quán)。不涉及產(chǎn)權(quán)這一敏感問(wèn)題。巧妙地回避了國(guó)有資產(chǎn)的流失問(wèn)題,易于滿(mǎn)足我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)及法律環(huán)境的要求。

    (二)有利于打破金融管制。將直接融資變?yōu)殚g接融資

    TOT融資方式不用直接與金融機(jī)構(gòu)接觸。就能為高校建設(shè)籌集資金,既降低了籌資難度,且無(wú)非法集資之憂。

    (三)有利于民間資本進(jìn)入教育產(chǎn)業(yè)。減少政府財(cái)政壓力

    高等教育作為一項(xiàng)特殊產(chǎn)業(yè),不僅需要政府強(qiáng)有力的政策支持和大量的人才積累。還需要投入大量財(cái)力。目前,我國(guó)受教育人群數(shù)量龐大。而國(guó)家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例不足4%,中國(guó)在教育經(jīng)費(fèi)投入方面與國(guó)際水平相距甚遠(yuǎn)。并且在短期內(nèi)不可能迅速提高。因此,民間資本通過(guò)TOT方式進(jìn)入高等教育領(lǐng)域,既可以輕松投資高等教育產(chǎn)業(yè)。又可以解決由于高校擴(kuò)招帶來(lái)的政府財(cái)政壓力。滿(mǎn)足民眾不斷增長(zhǎng)的教育需求。

    (四)TOT融資方式可以提高高?；A(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)管理效率,更好地實(shí)現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)效益原則”

    作為融資標(biāo)的的基礎(chǔ)設(shè)施,在作為融資工具融通資金的同時(shí)。融資高?？梢酝ㄟ^(guò)支付租金等方式將其回租用于教學(xué),以此達(dá)到充分利用既有設(shè)施,實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值、盤(pán)活資產(chǎn)存量的目的。

    (五)對(duì)投資方而言。TOT方式投資風(fēng)險(xiǎn)較低。高校吸引民間資本的成功率較高

    目前,我國(guó)高等教育市場(chǎng)巨大。國(guó)民受教育的愿望強(qiáng)烈,同時(shí)教育作為國(guó)家“百年大計(jì)”一直以來(lái)得到中央與地方各級(jí)政府的政策支持。因此民間資本投資高教產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)均相對(duì)較小。

    二、民間資本利用TOT方式投資高校教育的政策支持

    中國(guó)教育經(jīng)費(fèi)嚴(yán)重不足,急需大量的民間資本投資教育事業(yè)。有關(guān)調(diào)查顯示,我國(guó)受教育人口占全世界的24%,而我國(guó)的教育經(jīng)費(fèi)只占全世界公共教育經(jīng)費(fèi)的1%。為提高國(guó)民素質(zhì)、擴(kuò)大教育供給、提升教育質(zhì)量,國(guó)家出臺(tái)了《民辦教育促進(jìn)法》及實(shí)施條例,以鼓勵(lì)社會(huì)力量參與教育事業(yè),為民間資本在中國(guó)教育市場(chǎng)投資提供了明確的法律依據(jù)。為了增加教育投入,各地方政府也紛紛出臺(tái)優(yōu)惠政策。放寬對(duì)民間資本投資高等教育的限制。鼓勵(lì)民間資本投資高等教育領(lǐng)域,以建立多元參與、多方投資的新型辦學(xué)投入機(jī)制。

    近十年來(lái),我國(guó)民間資本在高等教育領(lǐng)域的應(yīng)用得到了蓬勃發(fā)展,為我國(guó)的教育進(jìn)步和國(guó)民素質(zhì)提高發(fā)揮了不可忽視的作用。綜觀我國(guó)目前的民間資本投資高等教育形式,主要有兩種:一是創(chuàng)辦獨(dú)立的民辦高校,二是與公立大學(xué)聯(lián)合設(shè)立二級(jí)學(xué)院。這兩種形式的共同特點(diǎn)是非專(zhuān)業(yè)人員或者非專(zhuān)業(yè)教育機(jī)構(gòu)對(duì)辦學(xué)參與較多。由于高等教育具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)性和市場(chǎng)性,興辦高等教育需要體系成熟的教育理論,對(duì)師資隊(duì)伍、學(xué)術(shù)氛圍等要求非常高。因此在非專(zhuān)業(yè)人員或者非專(zhuān)業(yè)教育機(jī)構(gòu)獨(dú)立辦學(xué)或過(guò)多參與的情況下,培養(yǎng)的學(xué)生質(zhì)量參差不齊,較難與公立大學(xué)培養(yǎng)的學(xué)生形成競(jìng)爭(zhēng)。民間資本利用TOT方式投資高校教育的實(shí)質(zhì)是社會(huì)力量間接參與高等教育,民間資本僅對(duì)高等教育提供財(cái)力支持,并從中賺取利潤(rùn)。而作為融資方的高校在解決資金瓶頸問(wèn)題的同時(shí),則可發(fā)揮所長(zhǎng),集中精力培養(yǎng)更多的滿(mǎn)足社會(huì)需求的學(xué)生。

    三、高校應(yīng)用TOT融資的方式選擇

    高校的基礎(chǔ)設(shè)施主要是為教學(xué)和科研而建。高校應(yīng)用TOT方式融資,其目的是為了改善辦學(xué)條件,擴(kuò)大辦學(xué)規(guī)模。同時(shí),高校的基礎(chǔ)設(shè)施因其地理位置的特殊性和設(shè)計(jì)用途的排他性。決定了這些設(shè)施只有用于辦學(xué)才能發(fā)揮其最大效用。鑒于此。高校融資應(yīng)用TOT方式在“經(jīng)營(yíng)”環(huán)節(jié)應(yīng)采用租賃方式。對(duì)投資方而言,通過(guò)租賃收回成本、獲得合理利潤(rùn);對(duì)高校而言,通過(guò)支付租金使用作為融資標(biāo)的的設(shè)施。既籌集到了建設(shè)資金,又滿(mǎn)足了教學(xué)科研需要。由于特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束,作為融資標(biāo)的的設(shè)施將移交回高校。投資方在出租收益既定的情況下出于商業(yè)目的,很難對(duì)這些設(shè)施進(jìn)行全面有效維護(hù)。與此相反。在融資過(guò)程中,高校出讓的僅是經(jīng)營(yíng)權(quán)。不涉及產(chǎn)權(quán)變動(dòng),在回租使用過(guò)程中,必然將其與學(xué)校其他資產(chǎn)同等對(duì)待、合理使用、全面維護(hù),因此。在“經(jīng)營(yíng)”環(huán)節(jié)采用租賃方式。符合融資方的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

    四、高校應(yīng)用TOT融資方式應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題

    (一)經(jīng)營(yíng)權(quán)出讓期的確定

    應(yīng)用TOT方式融資,必須依據(jù)高?？傮w規(guī)劃,科學(xué)分析。合理確定經(jīng)營(yíng)權(quán)的出讓期限。在確定經(jīng)營(yíng)權(quán)出讓期限時(shí),應(yīng)充分考慮學(xué)校基建周期、建設(shè)資金需求量和收入組織能力。如果學(xué)?；ㄖ芷谳^長(zhǎng)、資金需求量較大、收入組織能力較差,為確?；?xiàng)目順利完工。宜選擇較長(zhǎng)的出讓期限;反之,宜選擇較短的出讓期限。

    (二)經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格和融資標(biāo)的回租價(jià)格的確定

    TOT項(xiàng)目融資需要經(jīng)過(guò)國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)的審批,為防止國(guó)有資產(chǎn)流失。經(jīng)營(yíng)權(quán)的合理定價(jià)是必須的。由于在。經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)采用回租方式,經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格確定相對(duì)簡(jiǎn)單,可采用收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法可以比較真實(shí)地反映擬轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)的真實(shí)價(jià)值。由于經(jīng)營(yíng)期間風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。承讓方一般要求比較高的回報(bào)率。在確定融資標(biāo)的回租價(jià)格時(shí),應(yīng)在轉(zhuǎn)讓價(jià)格的基礎(chǔ)上。充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素。進(jìn)行修正。使價(jià)格趨于合理、可行。

第9篇：直接融資含義范文

關(guān)鍵詞 中小企業(yè) 融資 融資效率

近年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展、緩解社會(huì)就業(yè)壓力、促進(jìn)市場(chǎng)繁榮和社會(huì)穩(wěn)定等方面發(fā)揮了不可替代的重要作用。中央政府為扶持中小企業(yè)發(fā)展，在中小企業(yè)融資方面也出臺(tái)了一系列推進(jìn)政策。但由于我國(guó)還處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，制度和機(jī)制的不完善、不健全決定了目前政府政策只能逐漸地改變中小企業(yè)融資環(huán)境，短期內(nèi)并不能從根本上改變中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀，中小企業(yè)融資依然存在“麥克米倫缺陷”。面對(duì)客觀現(xiàn)實(shí)，對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，最好的策略就是從主觀條件入手，從自身做起，提高融資效率，以此來(lái)緩解融資難問(wèn)題。

1 鄭州市中小企業(yè)融資狀況

鄭州市中小企業(yè)，其產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值的比例一直以來(lái)都在85％以上，是鄭州經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱力量。但和其他中小企業(yè)一樣，鄭州市中小企業(yè)的發(fā)展同樣遇到了融資障礙。鄭州市中小企業(yè)局曾對(duì)中小企業(yè)生存與發(fā)展中的制約因素做調(diào)查，結(jié)果顯示排在第一位的是資金短缺。2000～2005年企業(yè)資金情況統(tǒng)計(jì)也有力的說(shuō)明了這一點(diǎn)（見(jiàn)表1）。

從表1可以看出，2000～2005年間鄭州市中小企業(yè)的資金情況總體上說(shuō)在逐步的好轉(zhuǎn)，但仍不容樂(lè)觀：企業(yè)中感到資金緊張的比例較高，并且遠(yuǎn)高于感覺(jué)資金充足企業(yè)所占的比例；景氣指數(shù)6年來(lái)始終小于100，處于不景氣狀態(tài)。這表明鄭州市中小企業(yè)資金短缺情況較嚴(yán)重，融資難是企業(yè)發(fā)展的主要障礙。

鄭州市中小企業(yè)的融資方式主要是內(nèi)部融資，其中小型企業(yè)更依賴(lài)于內(nèi)部融資，二者的均值達(dá)到78％；其次是銀行信貸融資；此外還有親友借款、商業(yè)信用等融資渠道。股權(quán)融資雖是主要的直接融資方式，但在鄭州市中小企業(yè)融資中所占的比例很小。

綜上所述，資金短缺、融資方式單一且主要依賴(lài)內(nèi)部融資是當(dāng)前鄭州市中小企業(yè)融資現(xiàn)狀的最大特點(diǎn)。企業(yè)融資是為了滿(mǎn)足企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整、產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)等方面的需要。企業(yè)的融資方式?jīng)Q定著企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和融資效率，而融資效率又直接影響著企業(yè)融資目的是否可以有效的達(dá)到。鄭州市中小企業(yè)目前融資狀況的效率如何，需要通過(guò)理論分析來(lái)評(píng)價(jià)。

2 中小企業(yè)融資效率分析

2.1 融資效率的界定

研究企業(yè)的融資效率，就是分析企業(yè)融資過(guò)程中所采用的融資工具融通資金的質(zhì)和量?jī)煞矫嫘实臓顩r，并在此基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)的融資效率做出綜合評(píng)價(jià)。結(jié)合效率的含義，企業(yè)融資效率的高低體現(xiàn)：第一，企業(yè)能否以盡可能低的成本及時(shí)融通到所需的資金。投資主體提供資本所要求的最低收益由市場(chǎng)條件所決定，所以企業(yè)對(duì)融資方式的選擇也受市場(chǎng)條件的影響。企業(yè)的融資效率從其自身角度來(lái)看，就是在一定市場(chǎng)約束條件下多種融資方式的選擇問(wèn)題。以最低的成本，及時(shí)、足額地籌集到所需的資金是企業(yè)高融資效率的體現(xiàn)。第二，企業(yè)所融通的資金能否得到有效的利用。企業(yè)利用一定的融資方式融通到的資金并不是企業(yè)融資過(guò)程的終點(diǎn)。企業(yè)融資效率與資金的使用率、所投資項(xiàng)目的效益直接相關(guān)，融資效率的高低要考慮融資主體使用資金的收益性或增值性。

2.2 中小企業(yè)融資效率分析

這里采用模糊集中意見(jiàn)決策法對(duì)各種融資方式的融資效率進(jìn)行評(píng)析。鄭州市中小企業(yè)的融資方式主要是內(nèi)部融資、銀行信貸、民間借貸和商業(yè)信用?，F(xiàn)階段股權(quán)融資雖然所占的比重較小，但它卻是企業(yè)直接融資也將是未來(lái)企業(yè)融資的主要方式，所以將其作為評(píng)價(jià)對(duì)象。這樣所確定的評(píng)價(jià)對(duì)象集U={U1，U2，U3，U4，U5}={內(nèi)部融資，銀行信貸，民間借貸，商業(yè)信用，股權(quán)融資}。企業(yè)融資效率的影響因素很多，這里選取主要的五個(gè)因素：融資成本、資金利用率、融資主體自由度、融資機(jī)制規(guī)范度和融資風(fēng)險(xiǎn)。下面對(duì)各融資方式進(jìn)行單因素比較分析。

（1）融資成本。效率的微觀含義表明，融資成本與融資效率成反比，融資成本越高則融資效率越低。從融資成本角度來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資的融資成本在各種融資方式中是最高的。因?yàn)槟壳霸谖覈?guó)上市資格還是稀缺資源，企業(yè)申請(qǐng)上市的相關(guān)費(fèi)用很高，上市后還要聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的法律和會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)作評(píng)估進(jìn)行信息披露。據(jù)統(tǒng)計(jì)企業(yè)上市實(shí)際發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行額的1.84%～3.98%。民間融資成本一般稱(chēng)其為黑市利率，基于民間融資的高風(fēng)險(xiǎn)，黑市利率很高。銀行利率水平低于黑市融資利率，而且銀行信貸合約一般由銀行和企業(yè)直接談判達(dá)成，靈活性強(qiáng)，但與內(nèi)部融資和商業(yè)信用相比，銀行信貸的融資成本還較高。內(nèi)部融資是企業(yè)將自己的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為積累，這種融資方式表面上不需要付出代價(jià)，但實(shí)際上也有成本問(wèn)題，如機(jī)會(huì)成本。商業(yè)信用是一種“自然性籌資”，它伴隨商品交易自然產(chǎn)生，不需辦理手續(xù)，一般也不附加條件，若沒(méi)有現(xiàn)金折扣或企業(yè)不放棄現(xiàn)金折扣，以及使用不帶息應(yīng)付票據(jù)，企業(yè)利用商業(yè)信用融資并不產(chǎn)生融資成本。但由于商業(yè)信用所籌得的資金一般較少，所以從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)，其實(shí)際總成本大于內(nèi)部融資。

（2）資金到位率。從資金到位率角度評(píng)價(jià)融資效率，上述的融資方式中內(nèi)部融資的資金到位率是最高的，只要公司決策者做出了決定，將企業(yè)利潤(rùn)留在企業(yè)內(nèi)部，這是沒(méi)有障礙的。商業(yè)信用作為自然性籌資方式，只要協(xié)議達(dá)成即可交易，資金到位率僅次于內(nèi)部融資。民間借貸同商業(yè)信用相似，協(xié)議一旦達(dá)成，資金到位非常迅速，但和商業(yè)信用相比民間借貸有資金周轉(zhuǎn)的時(shí)差。銀行信貸資金中，信貸資金到位率一般不高。在我國(guó)資本市場(chǎng)成熟度不高的情況下，股本募集不足經(jīng)常出現(xiàn)，股權(quán)融資的資金到位率很低。

（3）資金使用的自由度。企業(yè)對(duì)以不同方式融入的資金，自由支配的程度是不同的。企業(yè)內(nèi)部融資資金在所有融資方式中自由度最高。股票融資的資金的自由度也較高，在實(shí)際操作中，只要及時(shí)披露，上市公司的董事會(huì)可以隨意更改資金投向。銀行信貸融資資金使用自由度要低于股票融資，因?yàn)樵诮杩顓f(xié)議中，一般對(duì)資金的使用方向都有明確的規(guī)定，并附有違規(guī)處罰的條款。民間借貸的出借者更關(guān)注借貸的歸還和高額的利息，對(duì)資金的使用過(guò)程不甚注意，且由于能力限制也無(wú)法跟蹤監(jiān)控，相對(duì)于銀行信貸而言，企業(yè)對(duì)民間借貸資金的自由支配程度要高。商業(yè)信用不涉及資金的流動(dòng)，且發(fā)生在專(zhuān)項(xiàng)交易中，所以資金使用的自由度最低。

（4）融資機(jī)制規(guī)范度。融資機(jī)制規(guī)范度也就是資金市場(chǎng)的成熟度。機(jī)制規(guī)范的資金市場(chǎng)融資渠道多、風(fēng)險(xiǎn)小，融資效率也就高。目前我國(guó)資金市場(chǎng)還處于不成熟的狀態(tài)。無(wú)論是過(guò)去還是現(xiàn)在，中小企業(yè)遇到資金問(wèn)題時(shí)大部分靠銀行貸款解決，所以銀行信貸制的規(guī)范度最高。股權(quán)融資發(fā)展歷史短，還處于不成熟階段，但它作為較為正規(guī)的融資渠道，其機(jī)制規(guī)范度較高。民間借貸是種非正規(guī)的融資方式，借貸發(fā)生時(shí)主要靠當(dāng)事人雙方的約定，規(guī)范度較低。商業(yè)信用一般約束條件較少，更多的是信用道德制約，規(guī)范度和民間借貸相當(dāng)。內(nèi)部融資在建立現(xiàn)代企業(yè)制度以前，可以說(shuō)無(wú)規(guī)范，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的企業(yè)，由于有公司法和新會(huì)計(jì)制度的約束有所規(guī)范，但是其規(guī)范程度仍最低。

（5）融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)是指資金使用者使用不同來(lái)源的資金可能承受的損失。由于股權(quán)融資和內(nèi)部融資都不需要償還本金，不受使用期限的限制，不會(huì)產(chǎn)生因不能償債而產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)和不利影響，所以相對(duì)于其他債務(wù)性融資方式來(lái)說(shuō)二者的融資風(fēng)險(xiǎn)較小，但從控制權(quán)損失的角度講，股票融資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于內(nèi)部融資。民間借貸由于缺乏正式的法律法規(guī)保護(hù)，從而無(wú)法訴諸于法律的保護(hù)，所以對(duì)資金借出者來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)較高，但從資金借入者角度，民間融資風(fēng)險(xiǎn)要低于銀行信貸融資。銀行信貸借錢(qián)還錢(qián)都按協(xié)議、規(guī)定辦理，逾期不還被罰款、被凍結(jié)存款，以后也得不到后續(xù)的貸款資金。商業(yè)信用融資的期限較短，如不能及時(shí)地償還應(yīng)付賬款將失去信譽(yù)，以后的交易也很難達(dá)成，所以其融資風(fēng)險(xiǎn)介于銀行信貸和民間融資之間。

將各種融資方式在單因子下的選擇進(jìn)行排序，可得如表2所示的結(jié)果。

企業(yè)融資方式的選擇不僅僅是建立在單因子分析的基礎(chǔ)上，還應(yīng)該是建立在對(duì)以上各種影響因素權(quán)衡基礎(chǔ)上的綜合比較?；谝陨系某醪脚袛?，下面采用模糊數(shù)學(xué)中模糊集中意見(jiàn)決策方法對(duì)各種融資方式效率進(jìn)行評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)的結(jié)果雖然是已經(jīng)量化了的數(shù)據(jù)，但只能定性說(shuō)明效率的高低。根據(jù)表2的分析結(jié)果，對(duì)以上五種融資方式在不同范疇的融資效率進(jìn)行單因素效果排序。將單因子排“第一”的賦值為“4”，即Borda數(shù)為4。依次類(lèi)推，“第五”的賦值為“0”，即Borda數(shù)為0。可分別計(jì)算出U的Borda數(shù)，B1(U1)=4，B2(U1)=4，B3(U1)=4，B4(U1)=0，B5(U1)=4，所以B(U1)=16；同理，B(U2)=8；B(U3)=8.5；B（U4）=8.5；B（U5）=9。將Borda數(shù)的綜合效率排序，有B(U1)﹥B（U5）﹥B(U3)=B（U4）﹥B(U2)。按Borda數(shù)集中后的融資效率排序?yàn)椋篣1，U5，U3=U4，U2，即中小的企業(yè)融資方式選擇排序首先是內(nèi)部融資，其次是股票融資；商業(yè)信用和民間借貸對(duì)中小企業(yè)而言效率相當(dāng)，排第三；最后是銀行信貸。

3 結(jié) 語(yǔ)