直接融資間接融資區(qū)別精選(九篇)

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第1篇：直接融資間接融資區(qū)別范文

全國(guó)多龍治水、分而治之的債券市場(chǎng),有望實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一互聯(lián)。

3月29日,金融街威斯汀酒店的聚寶廳,一場(chǎng)由監(jiān)管層和債券發(fā)行人參加的研討座談會(huì)如期召開。一些大型央企的代表和民營(yíng)企業(yè)代表悉數(shù)到場(chǎng)。

本次會(huì)議由債券市場(chǎng)發(fā)展調(diào)研小組發(fā)起,該小組是服務(wù)于今年召開的全國(guó)金融工作會(huì)議的調(diào)研機(jī)構(gòu)之一,由人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合牽頭,財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部委均參與其中。加快債券市場(chǎng)改革發(fā)展,是籌劃中的全國(guó)金融工作會(huì)議的15個(gè)重大課題之一。

即將召開的全國(guó)金融工作會(huì)議上,決策層希望“理順債券管理體制,完善市場(chǎng)體系,明確場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)定位,加快建立集中監(jiān)管、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng),提高市場(chǎng)效率,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制”。這意味著割裂數(shù)年、多頭發(fā)展的債券市場(chǎng)可能達(dá)成統(tǒng)一。

為形成可供高層參考的決策意見,知情人士透露,債券市場(chǎng)發(fā)展小組正在密集召開會(huì)議,除了這次召集的發(fā)行人會(huì)議之外,調(diào)研小組還要分別召集市場(chǎng)成員、中介機(jī)構(gòu)等座談。

“整個(gè)3月份以來,幾乎就按照平均一周一次會(huì)議的頻率在推進(jìn)調(diào)研。下一步還要去上海?！痹撝槿耸勘硎?。

債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)構(gòu)成了直接融資的兩大市場(chǎng),債券市場(chǎng)的發(fā)展水平?jīng)Q定著企業(yè)進(jìn)行直接融資的效率和成本。大力發(fā)展債券市場(chǎng),不僅有助于直接融資和間接融資的平衡,降低企業(yè)過度依賴間接融資的扭曲格局,而且利于降低企業(yè)融資成本,控制銀行業(yè)的信貸集中度風(fēng)險(xiǎn)。

但多年來,中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)過于依賴信貸這一間接融資工具,而直接融資的債券市場(chǎng)發(fā)展并不樂觀。

2009年全年間接融資總量為9.6萬億元,發(fā)改委財(cái)金司司長(zhǎng)徐林曾表示,今年我國(guó)直接融資可能達(dá)到2萬億元左右的規(guī)模,直接融資占整體融資額約17%,遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家50%的平均水平。

歷史遺留下來的“多頭管理”體制,是阻礙中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要原因。

盡管本質(zhì)上沒有區(qū)別,但中國(guó)的債券市場(chǎng)卻分為銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng),前者是由央行監(jiān)管,后者由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。從審批主體看,短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合債等由交易商協(xié)會(huì)管理,屬于央行的監(jiān)管范圍;而企業(yè)債、市政債則是由發(fā)改委審批,其發(fā)債主體多為大型央企;上市公司在交易所市場(chǎng)發(fā)行的公司債、可轉(zhuǎn)債和可分離公司債等,則由證監(jiān)會(huì)審核。

這種人為割裂的債券市場(chǎng),不僅造成市場(chǎng)的重復(fù)建設(shè),而且多頭審批人為加大了企業(yè)的發(fā)債成本。

某券商固定收益部人士指出,根據(jù)債券主管部門的不同,對(duì)發(fā)債企業(yè)評(píng)級(jí)的要求也不同,發(fā)債企業(yè)需要準(zhǔn)備的材料也不一樣。如此則操作繁瑣,成本高。

由于兩大債券市場(chǎng)的投資主體、審批標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)債主體截然不同,導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)發(fā)展極不平衡。央行的《2009金融市場(chǎng)運(yùn)行情況》顯示,截至2009年末,債券市場(chǎng)債券托管總額(不含央票托管量)達(dá)13.3萬億元,其中,銀行間市場(chǎng)債券托管額為13萬億元,占據(jù)絕對(duì)份額。

為打破這種人為割裂造成的債券市場(chǎng)發(fā)展落后及不平衡狀況,2007年,在第三次全國(guó)金融工作會(huì)議上,“加快推進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)互相連通”被著重提出,但至今收效甚微。

難以彌合的根本原因在于部門利益之爭(zhēng)。分與合的背后,不涉及技術(shù)障礙,僅是審批與監(jiān)管權(quán)的重新劃分。

2009年1月19日,齟齬多年的債市互聯(lián)有了局部進(jìn)展。是日,證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)共同《關(guān)于開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》,宣布開展上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易的試點(diǎn)。

但由于權(quán)力設(shè)置不對(duì)等,銀行進(jìn)入的實(shí)質(zhì)進(jìn)展有限。一方面,作為銀行間市場(chǎng)市場(chǎng)交易主體的商業(yè)銀行則認(rèn)為交易所市場(chǎng)容量小、品種不夠豐富,缺乏進(jìn)場(chǎng)的動(dòng)力;另一方面,商業(yè)銀行進(jìn)入后,并沒有獲得主承銷商資格,這意味著銀行并沒有取得該市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán),而主要是個(gè)投資者。

第2篇：直接融資間接融資區(qū)別范文

一．我國(guó)的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營(yíng)租賃是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬元的負(fù)債，另外的500萬元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬元卻仍為母公司服務(wù)?，F(xiàn)在，許多國(guó)家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國(guó)家融資體制等的制約。從國(guó)際上看，英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國(guó)家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問題。下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國(guó)進(jìn)入90年代以來，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國(guó)家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開放以來，國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對(duì)資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國(guó)債和股票等許多新的投資渠道。我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國(guó)的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場(chǎng)連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對(duì)稱問題。這種不對(duì)稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題，為避免這一問題，就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)，國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場(chǎng)的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召徎顒?dòng)中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見的杠桿收購融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達(dá)到收購目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。

（2）杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。

（3）杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購的對(duì)象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對(duì)公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。

三．我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因，國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對(duì)稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國(guó)融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國(guó)的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會(huì)來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對(duì)經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營(yíng)效率低下時(shí)，股票市場(chǎng)的收購和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。

第3篇：直接融資間接融資區(qū)別范文

[論文摘要]中小企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其融資制度的建設(shè)是中小企業(yè)能否存續(xù)發(fā)展的必要前提。隨著中國(guó)加入WTO，我國(guó)的企業(yè)將與外國(guó)的中小企業(yè)在國(guó)際舞臺(tái)上正面競(jìng)爭(zhēng)，因此，正確對(duì)中外中小企業(yè)的融資制度進(jìn)行必要的比較，發(fā)展我國(guó)的中小企業(yè)的融資制度是推動(dòng)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的必要途徑。

[論文關(guān)鍵詞]中外企業(yè)；融資制度；融資方式

一、我國(guó)中小企業(yè)融資狀況分析

盡管我國(guó)理論界和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中沒有形成真正的融資制度概念，但從我國(guó)中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀基本可以歸納出我國(guó)中小企業(yè)融資制度的現(xiàn)狀：從政策目標(biāo)看，我國(guó)的中小企業(yè)融資制度的目標(biāo)主要是就業(yè)目標(biāo)，目的是穩(wěn)定社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新都在次要地位，并未充分重視；從融資體系看，銀行是我國(guó)中小企業(yè)融資的主要機(jī)構(gòu)，財(cái)政以被動(dòng)方式對(duì)國(guó)有中小企業(yè)資本金進(jìn)行補(bǔ)充(當(dāng)影響到中小企業(yè)生存)；從融資方式看，間接融資是我國(guó)中小企業(yè)融資的主要形式；從風(fēng)險(xiǎn)控制看，中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)沒有一個(gè)完善的釋放和控制體系。

二、國(guó)外中小企業(yè)融資制度分析

(一)美國(guó)中小企業(yè)融資體系的主要構(gòu)成

1．政策性金融機(jī)構(gòu)。美國(guó)中小企業(yè)管理局(SBA)是美國(guó)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行間接融資扶持的主要政策性金融機(jī)構(gòu)。

2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在美國(guó)，由于受到法律限制，地方商業(yè)銀行必須將融資額度的25％左右投向中小企業(yè)，除了商業(yè)銀行以外，互助基金也是中小企業(yè)的重要融資渠道，個(gè)人和中小企業(yè)投資入股形成的這種機(jī)構(gòu)，可以看作合作社，主要為成員提供貸款，儲(chǔ)蓄是貸款的先決條件。

3．風(fēng)險(xiǎn)投資公司。之所以將風(fēng)險(xiǎn)投資公司與政策性金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)分開，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司的性質(zhì)介于政策性與商業(yè)性之間。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)是：勇于對(duì)新建企業(yè)投資，在首次公開招股的企業(yè)中，約有1／3是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資對(duì)象。

(二)日本中小企業(yè)融資體系的構(gòu)成

1．政策性的融資機(jī)構(gòu)。日本中小企業(yè)金融公庫、國(guó)民金融公庫、環(huán)境衛(wèi)生公庫、商工組合中央金庫以及中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫均為中小企業(yè)政策性金融機(jī)構(gòu)，它們具有不同的分工。目的和宗旨都是為保證中小企業(yè)獲得充足資金。

2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在日本，從20世紀(jì)80—90年代開始，商業(yè)銀行逐漸向中小企業(yè)增加貸款發(fā)放，到20世紀(jì)90年代初，對(duì)中小企業(yè)融資額度占融資總額的65．8％，比20世紀(jì)8O年代增加了25個(gè)百分點(diǎn)，以后隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，該比率略有下降。除了商業(yè)銀行體系，日本也有專門為中小企業(yè)服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，即互助銀行、信用金庫等，這些金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)是：地方性強(qiáng)；互助、合作性質(zhì)強(qiáng)。

(三)美國(guó)中小企業(yè)的主要融資方式

1．進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。與其它國(guó)家中小企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)比較，美國(guó)中小企業(yè)發(fā)行有價(jià)證券(公司債券、股票)的比例最高。美國(guó)中小企業(yè)長(zhǎng)期資金的供給主要來源于公司債券，短期資金則依賴于銀行信貸。這與美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度不無關(guān)系。

美國(guó)的公司債券發(fā)行市場(chǎng)發(fā)展較早，規(guī)模較大，企業(yè)籌資的順序?yàn)楣緜⒐善?、銀行貸款，債券發(fā)行的比例大大超過銀行融資。這是因?yàn)椋撼虡I(yè)銀行、公共事業(yè)外，企業(yè)發(fā)行債券的原則比較自由，在法律上對(duì)發(fā)行債券形成的負(fù)債總額不作限制；可發(fā)行債券種類多，中小企業(yè)能夠方便地發(fā)行資信評(píng)估低等級(jí)或無等級(jí)債券；企業(yè)與作為主承銷商的證券公司對(duì)發(fā)行總額、發(fā)行條件進(jìn)行協(xié)商，即可作出發(fā)行決定。

中小企業(yè)由于受企業(yè)形態(tài)、組織規(guī)模、股東人數(shù)、資本金規(guī)模等各種條件限制，其股票往往不能在證券交易所上市，但具有一定規(guī)模的中小企業(yè)仍可以在柜臺(tái)市場(chǎng)進(jìn)行交易。柜臺(tái)市場(chǎng)相對(duì)于組織嚴(yán)密的證券交易市場(chǎng)而言，通常被稱為非組織的市場(chǎng)。柜臺(tái)市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)功能有：非上市企業(yè)可以通過將其股份在柜臺(tái)市場(chǎng)上公開出售以獲得資本，增加資本金；為一些在證券交易所下市的企業(yè)提供一定期間的流動(dòng)性。

美國(guó)的中小企業(yè)股權(quán)融資主要通過柜臺(tái)市場(chǎng)。中小企業(yè)柜臺(tái)市場(chǎng)包括：通過計(jì)算機(jī)中心。把各證券公司用通信網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)系的NASTAQ系統(tǒng)；柜臺(tái)交易市場(chǎng)主要由全美證券協(xié)會(huì)(NASD)管理。在該協(xié)會(huì)開發(fā)的NASrAQ系統(tǒng)上登記的企業(yè)，分為NMS和SMALLCAP。引入NASTAQ系統(tǒng)以前，主要由PINKSHEET傳播股價(jià)、成交量等信息，1972年引入NASTAQ系統(tǒng)之后，實(shí)現(xiàn)了買賣自動(dòng)化，大大提高了處理能力，市場(chǎng)規(guī)模也迅速擴(kuò)大，成交量?jī)H次于紐約證券交易所，居全美國(guó)第二位，并在美國(guó)、日本、新加坡等國(guó)實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)上掛牌交易。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)中小企業(yè)提供的融資，從本質(zhì)上是一種股權(quán)融資。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資公司融資與一般上市融資存在區(qū)別：首先，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常僅對(duì)創(chuàng)業(yè)或者發(fā)展期的中小企業(yè)提供融資，而上市融資的中小企業(yè)一般已經(jīng)進(jìn)入成長(zhǎng)期；其次，風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲取的股權(quán)通常比較集中，有改變中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的要求，會(huì)要求對(duì)中小企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，而上市后新增的股權(quán)一般比較分散，不會(huì)影響原管理層的實(shí)際控制權(quán)；最后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所獲取的股權(quán)一般暫時(shí)不會(huì)流通，待進(jìn)入柜臺(tái)市場(chǎng)或正式上市后才會(huì)流通。

2．通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資。商業(yè)銀行體系仍然是美國(guó)中小企業(yè)的最重要資金來源之一。商業(yè)銀行主要為美國(guó)中小企業(yè)提供短期流動(dòng)資金。

(四)日本中小企業(yè)的主要融資方式

1．間接融資。日本中小企業(yè)是以銀行信貸為主要資金來源籌措長(zhǎng)短期資金的。日本的中小企業(yè)自有資本比率平均為l3％，只相當(dāng)于大企業(yè)的60％左右，而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款依存度又比大企業(yè)高得多。

2．直接融資。日本中小企業(yè)的直接融資方式也有債券融資和股權(quán)融資兩種，不過，占主導(dǎo)地位的是債券融資。在日本，中小企業(yè)一般只具有發(fā)行私募債券的資格和能力，私募債券由于透明度低，不利于保護(hù)投資者利益，被認(rèn)為是不正規(guī)的債券。

柜臺(tái)市場(chǎng)在日本稱為店頭市場(chǎng)。1991年，日本也開始啟動(dòng)本國(guó)柜臺(tái)市場(chǎng)網(wǎng)上交易系統(tǒng)(JASTAQ)，但在市場(chǎng)規(guī)模、股票流通性方面都不如美國(guó)。美國(guó)和日本的柜臺(tái)市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的差異影響迥異，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)可以說是NASTAQ獨(dú)力支撐的。對(duì)高科技的發(fā)展起了至關(guān)重要的作用。日本柜臺(tái)市場(chǎng)與美國(guó)的區(qū)別在于：首先，管理機(jī)構(gòu)管理的側(cè)重點(diǎn)不同。美國(guó)注重資金分配的市場(chǎng)效率性，強(qiáng)調(diào)企業(yè)信息的公開性、規(guī)章制度的透明性和公正性，強(qiáng)調(diào)投資者自己負(fù)責(zé)的原則，從而以較低的管理成本管理市場(chǎng)。日本側(cè)重于行政指導(dǎo)，規(guī)范市場(chǎng)行為，嚴(yán)格控制進(jìn)入柜臺(tái)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，以此達(dá)到保護(hù)投資者的目的。其次，它們登記基準(zhǔn)方面的實(shí)質(zhì)性不同。日本店頭市場(chǎng)的登記基準(zhǔn)形式上雖與美國(guó)NASTAQ中以小規(guī)模企業(yè)為對(duì)象的SMALLCAP相近，但其實(shí)質(zhì)基準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于形式標(biāo)準(zhǔn)。再次，企業(yè)進(jìn)入柜臺(tái)交易的目的不同。由于企業(yè)公開發(fā)行股份的第一目的在于籌措資金，而NASTAQ的各種費(fèi)用大大低于紐約證券市場(chǎng)，因此，美國(guó)有大量的已經(jīng)具備進(jìn)入紐約證券交易所資格的大企業(yè)仍然留在NASTAQ的NMS柜臺(tái)市場(chǎng)中。在日本，只有在東京、大阪證券交易所一部或二部上市的企業(yè)，才能得到公眾的信任。進(jìn)入一部或二部，通常必須從店頭市場(chǎng)開始。最后，投資者觀念不同。在美國(guó)，證券持有者主要是家庭經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人金融資產(chǎn)中50％以上是投向證券和非法人企業(yè)的，其中股票約占69．9％。這種敢于冒險(xiǎn)的投資態(tài)度，給柜臺(tái)市場(chǎng)帶來了活力。而在日本股市上，個(gè)人投資者所占股份只有23．5％，其余均為金融機(jī)構(gòu)、事業(yè)法人等掌握，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的柜臺(tái)市場(chǎng)，個(gè)人投資者很少。

日本以美國(guó)的中小企業(yè)投資法為藍(lán)本，于1963年制定了中小企業(yè)投資育成公司法。成立了三個(gè)由政府、地方公共團(tuán)體以及民間企業(yè)共同出資的中小企業(yè)投資育成公司。對(duì)于有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化，或有助于加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的中小企業(yè)，經(jīng)過認(rèn)定以后，該公司實(shí)行股份投資，給以經(jīng)營(yíng)、技術(shù)上的指導(dǎo)，并把企業(yè)一直扶持到能在證券市場(chǎng)上市籌資。日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)為：幾乎不參與創(chuàng)建企業(yè)的投資，對(duì)創(chuàng)建l0年以上的中小企業(yè)的投資約占2／3，對(duì)創(chuàng)建未滿5年的企業(yè)的投資僅占16％；參與企業(yè)投資的幾乎都是證券、金融機(jī)構(gòu)下屬的子公司型投資公司；融資比投資多；從投資領(lǐng)域看，非高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占較大比率。由此可見，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，力求將失敗率控制在最低程度。

三、中外中小企業(yè)融資制度的比較

(一)融資體系的比較

從直接融資看，我國(guó)中小企業(yè)的債券市場(chǎng)和股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)育不足，造成了中小企業(yè)融資過于依賴間接融資體系；從間接融資看，中小企業(yè)的政策性融資還未建立，直到1997年擔(dān)保機(jī)構(gòu)才剛剛發(fā)育，所以，商業(yè)銀行體系承擔(dān)了全部中小企業(yè)融資重任，這是不正?，F(xiàn)象；從商業(yè)銀行體系的運(yùn)作看，四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行并不適應(yīng)中小企業(yè)融資的要求，因此，需要改革。

(二)融資方式的比較

到目前為止，我國(guó)股票市場(chǎng)的流通股總市值還不到GDP的20％，債券市場(chǎng)也受到嚴(yán)格的金融管制，中小企業(yè)難以通過直接融資渠道獲得資金。從間接融資看，中小企業(yè)主要通過抵押和擔(dān)保手段向商業(yè)銀行融資，并且，難以得到政策性的擔(dān)保支持，融資手段的單一，造成了中小企業(yè)的融資困難。

(三)融資風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的比較

第4篇：直接融資間接融資區(qū)別范文

[關(guān)鍵詞] 地方政府；土地融資；風(fēng)險(xiǎn)管理

[中圖分類號(hào)] D63 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1006-0863（2013）01-0089-04

一、引言

2008年以來，各地方政府為配合中央經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，利用各種形式的地方融資平臺(tái)大舉舉債，造成我國(guó)地方債務(wù)迅猛攀升，引起我國(guó)政府和學(xué)界的高度重視。實(shí)際上，地方政府的債務(wù)問題歷來是世界各國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。但是我國(guó)地方政府債務(wù)問題與土地財(cái)政高度相關(guān)，因此我國(guó)地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理不能僅局限于傳統(tǒng)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)管理，而必須對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及政府財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合考察。

上世紀(jì)90年代以來，世界銀行的一系列研究對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了較為詳盡的分析。尤其是Brixi和Schick提出的地方債務(wù)管理分類和風(fēng)險(xiǎn)管理框架，已經(jīng)成為眾多發(fā)展中國(guó)家管理地方債風(fēng)險(xiǎn)的基本指導(dǎo)原則。[1]但由于中國(guó)這樣大規(guī)模利用城市土地融資的情況在世界范圍內(nèi)并不多見，所以國(guó)外研究大都沒有對(duì)土地融資給予足夠的重視。國(guó)內(nèi)的研究相對(duì)強(qiáng)調(diào)了中國(guó)地方政府對(duì)土地財(cái)政過度依賴的風(fēng)險(xiǎn)，并重點(diǎn)分析了地方融資平臺(tái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。[2] [3]但仍然存在著將地方政府的地方債和土地財(cái)政問題割裂研究的不足，能具體分析地方政府土地融資債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合性研究還相對(duì)較少。另外國(guó)內(nèi)研究大多局限于分析目前地方政府土地融資的現(xiàn)狀、成因以及對(duì)策研究，還缺少基本的風(fēng)險(xiǎn)管理框架。本文重點(diǎn)分析了我國(guó)地方政府中廣泛存在的土地融資問題，并在世界銀行關(guān)于地方債風(fēng)險(xiǎn)管理的基本框架內(nèi)引入土地融資風(fēng)險(xiǎn)，以求得適合我國(guó)國(guó)情的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的初步框架。

二、地方政府土地融資的風(fēng)險(xiǎn)分析

目前我國(guó)地方政府負(fù)債水平總體上并不高。據(jù)財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所的估算，截止2008年，我國(guó)地方債務(wù)總額在4萬億左右，是地方財(cái)政收入的174.6%，尚沒有達(dá)到世界銀行設(shè)定的200%的警戒線。但中國(guó)地方債與土地財(cái)政的關(guān)聯(lián)度過高，不僅有以儲(chǔ)備土地為抵押的直接負(fù)債，還包括了以未來土地出讓收益為擔(dān)保的間接負(fù)債。而更為關(guān)鍵的是，用于清償債務(wù)的地方政府的財(cái)政收入更是嚴(yán)重依賴城市土地出讓收益。截止到2010年底，我國(guó)地方政府財(cái)政收入中來自土地出讓的相關(guān)稅費(fèi)已經(jīng)達(dá)到71.7%，地方政府承諾用土地收入作為償債來源的債務(wù)占總償債責(zé)任的比例則高達(dá)37.96%。正是這種對(duì)土地財(cái)政的嚴(yán)重依賴，以及利用城市土地的過度融資，導(dǎo)致了土地和房產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)通過土地財(cái)政和土地融資渠道擴(kuò)散到金融體系中，使得中國(guó)地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超過了國(guó)際上通常的地方債問題。

（一）土地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

地方政府利用城市土地融資首先面臨的是土地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)還會(huì)進(jìn)一步放大這種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

首先，地方政府利用土地抵押或擔(dān)保取得的貸款，其期限一般較短，且還款來源主要是政府的土地財(cái)政收入，這就導(dǎo)致土地融資的償還或展期極度依賴土地市場(chǎng)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行期，不僅地方政府的土地財(cái)政收入減少，陷入償債困境，而且抵押土地的貶值也使得貸款的展期變得困難，甚至在極端情況下銀行會(huì)要求追加抵押的土地。這樣，土地財(cái)政收入的減少和土地資產(chǎn)貶值的共同作用往往會(huì)使得地方政府陷入到償債危機(jī)中。

其次，經(jīng)由房地產(chǎn)市場(chǎng)的傳導(dǎo)，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整也會(huì)作用于地方政府的土地融資。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的特殊地位，中央的歷次宏觀調(diào)控?zé)o一例外都把房地產(chǎn)市場(chǎng)作為調(diào)控重點(diǎn)，這導(dǎo)致中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期性更為顯著。在中央擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)政策刺激下，地方政府也會(huì)相應(yīng)增大地方性基建支出，而土地出讓收入的增多和土地資產(chǎn)的升值，使得地方政府可以通過更多的土地融資來滿足擴(kuò)張的地方投資支出。反之，緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)首先引起的是房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行，并伴之以銀行信貸的收縮，這也會(huì)直接影響到地方政府償貸資金的來源——土地財(cái)政收入和土地資產(chǎn)升值。

第三，地方政府的土地融資還面臨著國(guó)家土地政策的影響。充足的土地資源供應(yīng)是地方政府土地融資的基本條件，但中國(guó)目前日趨嚴(yán)格的耕地保護(hù)政策，使得地方政府賣地的空間越來越小。全國(guó)耕地面積從1997年到2005年共減少1億多畝，日益逼近18億畝紅線，這導(dǎo)致大多數(shù)城市的土地供應(yīng)已經(jīng)受到越來越嚴(yán)格的限制，相應(yīng)的土地財(cái)政收入和土地融資的持續(xù)性都會(huì)受到影響。

（二）財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

理論上講，利用土地財(cái)政支持城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)本身并不會(huì)帶來額外的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)財(cái)政預(yù)算管理的基本原則，土地出讓收益屬于一次性資本收入，其支出應(yīng)當(dāng)用于城市基本設(shè)施建設(shè)投資等資本性支出，而決不能用于政府經(jīng)常性運(yùn)營(yíng)支出。如果地方政府能在這一原則下以收定支，則政府財(cái)政收支受土地市場(chǎng)波動(dòng)的影響相對(duì)不會(huì)很大。但我國(guó)各地方政府的土地出讓收益的支出管理大多并未遵循這一原則。尤其是近年來，各級(jí)地方政府利用各種形式的融資平臺(tái)，以城市土地資產(chǎn)為抵押或擔(dān)保進(jìn)行了大量的貸款，并且在這些貸款中普遍存在著過度融資和項(xiàng)目管理混亂的問題。

首先，中國(guó)地方政府的財(cái)政收入高度依賴城市土地出讓，而財(cái)政收入又是地方償債的主要來源，所以土地價(jià)格波動(dòng)通過地方財(cái)政收入的作用機(jī)制將直接影響到地方債的償還能力。雖然說這一作用機(jī)制的根源是地方政府對(duì)土地財(cái)政的過度依賴，但卻是土地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響地方債的最為直接的渠道。香港政府在1998年金融危機(jī)后所遇到的財(cái)政危機(jī)已經(jīng)充分說明以土地批租制為基礎(chǔ)的政府財(cái)政在土地市場(chǎng)波動(dòng)下的財(cái)政脆弱性。

其次，城市土地的過度融資進(jìn)一步加劇了土地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向地方債的轉(zhuǎn)移。目前各地方政府不僅將規(guī)劃用地大多用于抵押擔(dān)保，而且還透支了未來的土地出讓收益，這使得地方政府的償債能力完全暴露于土地價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之中。雖然從當(dāng)期來看，地方政府實(shí)際上通過土地融資將土地價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了金融機(jī)構(gòu)，但從長(zhǎng)期來看地方政府仍然面臨著土地價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵谕恋厥袌?chǎng)泡沫破裂的情況下，土地出讓價(jià)格的下跌會(huì)導(dǎo)致地方政府財(cái)政收入的銳減，地方政府不可避免地會(huì)陷入借新債償舊債的局面，這時(shí)金融機(jī)構(gòu)必然會(huì)限制債務(wù)的展期或是要求地方政府增加抵押或擔(dān)保資產(chǎn)。而由于過度的土地融資已經(jīng)透支了地方政府的土地資產(chǎn)，使其無法通過追加抵押擔(dān)保土地來獲取債務(wù)的展期，這樣就必然導(dǎo)致地方政府的償債危機(jī)。

第三，我國(guó)地方政府的土地融資項(xiàng)目的管理也存在著一定的混亂。地方政府融資平臺(tái)中的部分土地融資被用于非投資性的運(yùn)營(yíng)支出，貸款項(xiàng)目無法產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，使得貸款的償還完全依賴于地方政府的財(cái)政收入。這種將一次性資本收入用于經(jīng)常性運(yùn)營(yíng)支出的做法違背了最基本的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)則，使得地方政府的財(cái)政收支狀況完全置于土地價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)之中。土地市場(chǎng)的下行會(huì)從量和價(jià)兩方面導(dǎo)致地方政府財(cái)政收入的大幅下降，這不僅會(huì)導(dǎo)致地方債的償付危機(jī)，地方政府的正常財(cái)政支出也會(huì)遇到困難。

（三）金融風(fēng)險(xiǎn)

以地方政府投融資平臺(tái)為代表的土地間接融資形式的出現(xiàn)，使得地方政府的基建投資擺脫了對(duì)土地出讓收益的依賴，實(shí)現(xiàn)了土地出讓收益和基建投資之間的跨期平滑。這種土地間接融資擴(kuò)大了地方政府土地融資的渠道和范圍，使地方政府對(duì)城市土地的經(jīng)營(yíng)得以多樣化和杠桿化。但由于土地抵押和擔(dān)保貸款交易中大量存在的不規(guī)范行為，其所累積的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和土地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)經(jīng)由土地間接融資的杠桿化進(jìn)一步放大。這使得地方政府土地間接融資的金融風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)高于直接融資形式。

首先，地方政府的土地間接融資是地方債風(fēng)險(xiǎn)向金融體系擴(kuò)散進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的主要渠道。就土地價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而言，由于近年我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)一直處于上行通道，又存在著政府財(cái)政的最終擔(dān)保，所以土地抵押貸款杠桿比例往往偏高，使得金融機(jī)構(gòu)過度承擔(dān)了土地市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)來看，大規(guī)模的土地間接融資也會(huì)導(dǎo)致地方政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到貸款機(jī)構(gòu)。當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)步入下行期，土地價(jià)格的下跌和土地出讓收益的減少，不可避免地導(dǎo)致地方政府出現(xiàn)償付困難。而經(jīng)由土地抵押和擔(dān)保機(jī)制，這種地方債務(wù)危機(jī)會(huì)演變?yōu)橘J款機(jī)構(gòu)的不良貸款。

其次，目前對(duì)地方政府利用土地抵押融資的監(jiān)管相對(duì)較弱，不僅缺乏事前預(yù)算管理，也沒有完備的支出用途監(jiān)管。地方政府利用投融資平臺(tái)進(jìn)行的土地間接融資往往存在負(fù)債率過高，治理結(jié)構(gòu)不健全，擔(dān)保承諾不規(guī)范，擔(dān)保有名無實(shí)，多頭借款，違規(guī)挪用等問題。而且由于土地間接融資往往具有行政指令或公共投資的特性，使得金融機(jī)構(gòu)在土地抵押擔(dān)保貸款中很難真正落實(shí)通用的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，只能依賴財(cái)政擔(dān)保等形式。另外，土地融資中對(duì)抵押擔(dān)保的土地資產(chǎn)的估值也存在著過高的傾向。由于地方政府在土地融資交易中的強(qiáng)勢(shì)地位，部分金融機(jī)構(gòu)在土地資產(chǎn)估值中沒有按照當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估，而是計(jì)入了由于地上規(guī)劃項(xiàng)目建成可能帶來的土地升值預(yù)期。由于這些地上項(xiàng)目是政府投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低，所以貸款銀行往往在土地估值中也認(rèn)可這種升值預(yù)期的資本化。雖然中央已經(jīng)明確禁止將地上項(xiàng)目的預(yù)期收益計(jì)入到土地資產(chǎn)評(píng)估中，但這一規(guī)定的執(zhí)行并不嚴(yán)格，一些地方在土地估值中直接類比已建成項(xiàng)目所在地塊的市場(chǎng)價(jià)格來對(duì)規(guī)劃地塊估值。這種情況下，銀行等金融機(jī)構(gòu)不僅面臨著高杠桿化帶來的直接貸款風(fēng)險(xiǎn)，還額外承擔(dān)了地上未建或在建項(xiàng)目的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

第三，地方政府過度利用城市土地資源來間接融資也會(huì)引發(fā)其他金融風(fēng)險(xiǎn)。首先，土地間接融資中廣泛存在的“短借長(zhǎng)投”問題，會(huì)增加貸款機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。土地間接融資的期限大多是1～3年的中短期貸款，但資金投向主要是回收期較長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。這就給銀行帶來了久期匹配的困難，使得銀行過度承擔(dān)著資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于地方政府土地融資規(guī)模大，且有著土地資產(chǎn)的抵押和財(cái)政收入的擔(dān)保，銀行業(yè)普遍存在著對(duì)地方政府土地融資的偏好。這也導(dǎo)致銀行的土地相關(guān)貸款比例過高，貸款結(jié)構(gòu)的集中度過高，也會(huì)產(chǎn)生政府貸款對(duì)企業(yè)貸款的“擠出效應(yīng)”。第三，地方政府利用土地抵押擔(dān)保從銀行系統(tǒng)大舉借貸也會(huì)直接制約國(guó)家宏觀貨幣政策的調(diào)整空間，間接帶來長(zhǎng)期金融風(fēng)險(xiǎn)。由土地政府融資“短借長(zhǎng)投”的偏好所決定，大量土地融資通過地方政府的投融資平臺(tái)投放到城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。這些項(xiàng)目的建設(shè)周期都遠(yuǎn)高于初始貸款的期限，需要銀行不斷展期甚至追加貸款。如果遇到宏觀貨幣政策調(diào)整，則銀行后續(xù)的信貸投放的調(diào)整空間將極大得受限。

三、地方政府土地融資風(fēng)險(xiǎn)管理的基本框架

廣義的土地融資既包括地方政府直接出讓土地獲取收益的直接融資方式，也包括利用土地資產(chǎn)或土地出讓收益進(jìn)行抵押擔(dān)保貸款的間接融資。這樣，如果按資產(chǎn)負(fù)債表來看，地方政府的土地融資既包括資產(chǎn)管理（直接融資）又包括負(fù)債管理（間接融資）。而通常意義上的地方債則完全局限于資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債管理，因此土地融資風(fēng)險(xiǎn)管理相對(duì)更為復(fù)雜。盡管如此，我們還是可以借鑒相對(duì)成熟的地方債管理的一般框架來對(duì)比分析地方政府的土地融資問題。

（一）土地融資風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則——審慎和效率

世界銀行提出的地方債風(fēng)險(xiǎn)管理的主要原則是，在維持地方政府財(cái)政穩(wěn)定的前提基礎(chǔ)上，對(duì)于地方政府的借貸設(shè)置審慎性限制，同時(shí)力求將地方政府債務(wù)與中央政府債務(wù)加以區(qū)分。另外上級(jí)政府也可以在地方政府出現(xiàn)償付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)進(jìn)行一定程度的預(yù)算干預(yù)。

地方政府的土地融資屬于典型的地方債問題，因此首先必須遵循地方債的審慎原則。但除此之外，地方政府的土地融資還是一種資產(chǎn)管理行為，因而還需遵循政府資產(chǎn)管理的效率原則。與地方債可能會(huì)放大成中央財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)類似，地方政府的土地融資也可能對(duì)中央財(cái)政產(chǎn)生一定的溢出效應(yīng)。給定城市土地資產(chǎn)融資對(duì)于地方政府基建投資的重要性，如果地方政府不能有效管理土地資產(chǎn)，則會(huì)要求中央政府對(duì)地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)給予補(bǔ)貼等轉(zhuǎn)移支付，這會(huì)給中央政府造成財(cái)政壓力。針對(duì)這種情況，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)明確規(guī)定地方政府有義務(wù)通過有效地管理實(shí)現(xiàn)土地價(jià)值，以減少地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)于稅收和負(fù)債的依賴性。

（二）土地融資的用途監(jiān)管

地方債的用途監(jiān)管要求借款必須用于資本預(yù)算項(xiàng)目，長(zhǎng)期借款必須用于資本性投資。這是最基本的財(cái)政準(zhǔn)則，也是地方債風(fēng)險(xiǎn)管理最基本的要求。但與地方債不同，地方政府土地融資的資金投向往往不能事先明確。尤其是在以土地出讓為主的直接融資形式中，土地市場(chǎng)的不確定性往往使得地方政府不能預(yù)先估算出讓的具體所得，甚至無法確定是否能出讓成功，所以通常的做法是獲取土地出讓金之后才確定資金的投向。又由于土地出讓收益屬于地方政府的預(yù)算外收入，游離于財(cái)政預(yù)算監(jiān)管之外。這樣地方政府在土地出讓金的投向上實(shí)際上會(huì)擁有過大的自由裁量權(quán)。為了規(guī)避地方政府對(duì)土地融資資金的濫用，需要加強(qiáng)對(duì)融資所得的用途監(jiān)管。

地方政府土地融資的用途監(jiān)管首先也必須遵循財(cái)政預(yù)算管理的基本準(zhǔn)則，保證土地融資所得都用于資本性支出，絕不能負(fù)擔(dān)日常性一般支出項(xiàng)目。雖然這是防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)最基本的要求，但目前這一最為基本的財(cái)政預(yù)算準(zhǔn)則在地方政府層面執(zhí)行的并不好，尤其是一些經(jīng)濟(jì)困難的地區(qū)為了緩解地方財(cái)政收入不足的壓力，往往挪用土地出讓金用于彌補(bǔ)財(cái)政的經(jīng)常性赤字。由于土地融資是一次性收益，這會(huì)導(dǎo)致地方政府的財(cái)政狀況不具有連續(xù)性，從而擴(kuò)大未來的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

（三）土地融資的規(guī)模監(jiān)管

地方債的融資規(guī)模監(jiān)管主要是通過法律事先規(guī)定地方政府的債務(wù)上限，目的是防止地方政府過度借債。通常采取兩種方式規(guī)定債務(wù)上限：債務(wù)存量比例，即地方債務(wù)相對(duì)于地方政府財(cái)政收入或者GDP的比例；償債比率，還款額與財(cái)政收入之比。在地方政府土地融資的風(fēng)險(xiǎn)管理中，同樣可以事先規(guī)定土地出讓或抵押的限額，來避免城市用地的過度出讓和過度融資。但在具體實(shí)施上，應(yīng)區(qū)別對(duì)待土地直接融資和間接融資兩種方式。對(duì)于土地直接融資，應(yīng)通過合理地制定城市土地出讓規(guī)劃，來防止土地過度出讓。對(duì)于土地抵押和擔(dān)保等形式的間接融資，則可以比照地方債的限額監(jiān)管，制定貸款和擔(dān)保的上限。

（四）土地融資的抵押和擔(dān)保監(jiān)管

地方債的抵押貸款監(jiān)管主要是強(qiáng)調(diào)融資供給方的風(fēng)險(xiǎn)控制，要求貸款銀行根據(jù)貸款人的信用評(píng)級(jí)或風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估調(diào)整貸款杠桿比，從而防范地方政府的高風(fēng)險(xiǎn)借貸。地方債的擔(dān)保監(jiān)管屬于或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)管理，主要是限制地方政府對(duì)第三方貸款的擔(dān)保，并且將地方政府的對(duì)外擔(dān)保計(jì)入債務(wù)上限監(jiān)管的額度內(nèi)。土地抵押貸款也需要類似的貸款杠桿比監(jiān)管，一般可設(shè)定土地抵押貸款的最小抵押/貸款比率。同時(shí)，土地?fù)?dān)保貸款同樣應(yīng)計(jì)入到土地出讓或抵押的限額之內(nèi)。另外，對(duì)于盈利性項(xiàng)目的擔(dān)保貸款應(yīng)保證項(xiàng)目能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流歸還貸款。對(duì)于非營(yíng)利性的政府公共設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資，也應(yīng)明確還款收入的主要來源，避免給地方政府增加額外的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

（五）土地融資的償債監(jiān)管

地方債風(fēng)險(xiǎn)管理中的償債監(jiān)管可以分為事前監(jiān)管與事后監(jiān)管。事前監(jiān)管主要是指在融資時(shí)就事先明確用于償債的資金來源，事后監(jiān)管主要是指對(duì)償債資金的歸集管理。在具體執(zhí)行時(shí)，一般由專門的信托基金來負(fù)責(zé)債券發(fā)行和銀行借款的管理，基金的收益用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或其他投資項(xiàng)目。

土地融資的事前監(jiān)管也應(yīng)事前明確償債資金的來源，盈利性項(xiàng)目的償債主要基于貸款項(xiàng)目建成后的現(xiàn)金流，而非盈利項(xiàng)目的償債靠財(cái)政收入支持。但目前這種償債資金的事前監(jiān)管往往執(zhí)行得并不好。例如在地方政府投融資平臺(tái)的打包貸款中，還款責(zé)任和還款來源都不明晰。由于貸款項(xiàng)目數(shù)額較小，而抵押的土地資產(chǎn)價(jià)值較高，所以一般會(huì)利用一塊城市土地資產(chǎn)或土地預(yù)期出讓收益為多個(gè)建設(shè)項(xiàng)目融資。在這種組合貸款中，更應(yīng)該事先明確規(guī)定各個(gè)項(xiàng)目?jī)攤Y金的來源，這樣可以將償債風(fēng)險(xiǎn)限定在各個(gè)項(xiàng)目?jī)?nèi)部，從而可以有效地抑制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在貸款組合中的相互影響和蔓延。

土地融資的事后監(jiān)管，同樣應(yīng)建立城市土地資產(chǎn)信托基金負(fù)責(zé)管理土地出讓或土地抵押擔(dān)保借款的收支，規(guī)范融資資金的投向，確保相關(guān)收益用于法律規(guī)定的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，同時(shí)歸集項(xiàng)目投資所得用于清償相應(yīng)的土地融資債務(wù)。

（六）土地融資的資金使用監(jiān)管

地方債風(fēng)險(xiǎn)管理中的資金使用監(jiān)管相對(duì)較為簡(jiǎn)單，主要是考察是否按照融資合約規(guī)定的資金用途和支出計(jì)劃來使用資金。而地方政府土地融資的資金使用監(jiān)管相對(duì)較為復(fù)雜。這首先是因?yàn)樵谕恋爻鲎尩戎苯尤谫Y中，一般是先出讓再投資，融資與投資之間并不存在著具體明確的對(duì)應(yīng)關(guān)系。另外在以土地資產(chǎn)或以土地出讓收入為抵押的間接融資中，存在著多各項(xiàng)目的打包貸款組合，也導(dǎo)致了融資與投資支出之間對(duì)應(yīng)關(guān)系的模糊。

對(duì)于土地間接融資的監(jiān)管可以比照地方債的一般做法，監(jiān)督融資資金的投向和支出計(jì)劃。至于投融資平臺(tái)中的打包組合貸款，應(yīng)在事前盡量明確各項(xiàng)目的融資額度和支出計(jì)劃，并在事后嚴(yán)格執(zhí)行，避免融資資金在各項(xiàng)目之間的挪占。另外應(yīng)重點(diǎn)監(jiān)管土地融資項(xiàng)目建設(shè)，防范地方政府通過超用途劃撥建設(shè)用地指標(biāo)的形式為預(yù)算外項(xiàng)目建設(shè)融資。

就土地直接融資而言，由于是先收后支，所以并不存在直接的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但如果不能保證資金使用的效率，則也會(huì)給地方政府帶來財(cái)政和金融等風(fēng)險(xiǎn)。提高政府投資績(jī)效屬于公共投資管理的范疇，需要整個(gè)財(cái)政預(yù)算體系的改革和完善，所以不準(zhǔn)備過多涉及，這里只強(qiáng)調(diào)與城市土地出讓相關(guān)的幾個(gè)問題。

首先應(yīng)加強(qiáng)公共投資支出的預(yù)算管理，在土地財(cái)政的收支上實(shí)現(xiàn)“量入為出”。政府年度財(cái)政預(yù)算中應(yīng)列出當(dāng)年的土地出讓計(jì)劃，并根據(jù)估算的土地出讓收益做出年度投資概算，這可以避免“以收定支”模式中的突擊花錢和集中上項(xiàng)目的弊端，提高公共投資項(xiàng)目的質(zhì)量。其次，也可將土地出讓納入到政府財(cái)政預(yù)算計(jì)劃內(nèi)，并綜合考慮城市發(fā)展規(guī)劃和基建投資的需求來制定年度土地出讓計(jì)劃，這樣也可在一定程度上防范地方政府進(jìn)行過度的土地融資。第三，加強(qiáng)對(duì)土地財(cái)政投資的科學(xué)規(guī)劃，防止涉地項(xiàng)目的過度投資。目前地方政府公共投資主要集中在道路交通、開發(fā)區(qū)建設(shè)等能新增城市用地的項(xiàng)目上，而對(duì)現(xiàn)有的城市公共設(shè)施的維護(hù)、改造則很難得到土地財(cái)政的支持。針對(duì)這種情況，應(yīng)加強(qiáng)土地融資支出的統(tǒng)一規(guī)劃，引導(dǎo)土地財(cái)政支持的公共投資向民生項(xiàng)目的傾斜，實(shí)現(xiàn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的均衡發(fā)展。

四、結(jié)論

鑒于土地融資在中國(guó)地方政府的基建投資和公共支出中所具有的重要作用，土地融資風(fēng)險(xiǎn)管理無疑是我國(guó)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)，土地融資風(fēng)險(xiǎn)必然要被納入到地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的一般框架內(nèi)，因此本文借鑒并擴(kuò)展了世界銀行提出的地方債風(fēng)險(xiǎn)管理框架，并結(jié)合中國(guó)地方政府土地融資的現(xiàn)狀和特性，提出了中國(guó)土地融資風(fēng)險(xiǎn)管理的基本框架。

另外需要指出的是，城市土地作為地方政府擁有的最主要的資產(chǎn)和最重要的財(cái)政收入來源，地方政府的土地融資行為實(shí)際上既是負(fù)債管理，同時(shí)也是資產(chǎn)管理的重要內(nèi)容。因而從長(zhǎng)期來看，提高土地資產(chǎn)管理的效率以及土地融資資金的投資效率，才是降低地方政府土地融資風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑。

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第5篇：直接融資間接融資區(qū)別范文

[論文摘要]中小企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其融資制度的建設(shè)是中小企業(yè)能否存續(xù)發(fā)展的必要前提。隨著中國(guó)加入WTO，我國(guó)的企業(yè)將與外國(guó)的中小企業(yè)在國(guó)際舞臺(tái)上正面競(jìng)爭(zhēng)，因此，正確對(duì)中外中小企業(yè)的融資制度進(jìn)行必要的比較，發(fā)展我國(guó)的中小企業(yè)的融資制度是推動(dòng)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的必要途徑。

一、我國(guó)中小企業(yè)融資狀況分析

盡管我國(guó)理論界和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中沒有形成真正的融資制度概念，但從我國(guó)中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀基本可以歸納出我國(guó)中小企業(yè)融資制度的現(xiàn)狀：從政策目標(biāo)看，我國(guó)的中小企業(yè)融資制度的目標(biāo)主要是就業(yè)目標(biāo)，目的是穩(wěn)定社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新都在次要地位，并未充分重視；從融資體系看，銀行是我國(guó)中小企業(yè)融資的主要機(jī)構(gòu)，財(cái)政以被動(dòng)方式對(duì)國(guó)有中小企業(yè)資本金進(jìn)行補(bǔ)充(當(dāng)影響到中小企業(yè)生存)；從融資方式看，間接融資是我國(guó)中小企業(yè)融資的主要形式；從風(fēng)險(xiǎn)控制看，中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)沒有一個(gè)完善的釋放和控制體系。

二、國(guó)外中小企業(yè)融資制度分析

(一)美國(guó)中小企業(yè)融資體系的主要構(gòu)成

1．政策性金融機(jī)構(gòu)。美國(guó)中小企業(yè)管理局(SBA)是美國(guó)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行間接融資扶持的主要政策性金融機(jī)構(gòu)。

2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在美國(guó)，由于受到法律限制，地方商業(yè)銀行必須將融資額度的25％左右投向中小企業(yè)，除了商業(yè)銀行以外，互助基金也是中小企業(yè)的重要融資渠道，個(gè)人和中小企業(yè)投資入股形成的這種機(jī)構(gòu)，可以看作合作社，主要為成員提供貸款，儲(chǔ)蓄是貸款的先決條件。

3．風(fēng)險(xiǎn)投資公司。之所以將風(fēng)險(xiǎn)投資公司與政策性金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)分開，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司的性質(zhì)介于政策性與商業(yè)性之間。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)是：勇于對(duì)新建企業(yè)投資，在首次公開招股的企業(yè)中，約有1／3是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資對(duì)象。

(二)日本中小企業(yè)融資體系的構(gòu)成

1．政策性的融資機(jī)構(gòu)。日本中小企業(yè)金融公庫、國(guó)民金融公庫、環(huán)境衛(wèi)生公庫、商工組合中央金庫以及中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫均為中小企業(yè)政策性金融機(jī)構(gòu)，它們具有不同的分工。目的和宗旨都是為保證中小企業(yè)獲得充足資金。

2．商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)。在日本，從20世紀(jì)80—90年代開始，商業(yè)銀行逐漸向中小企業(yè)增加貸款發(fā)放，到20世紀(jì)90年代初，對(duì)中小企業(yè)融資額度占融資總額的65．8％，比20世紀(jì)8O年代增加了25個(gè)百分點(diǎn)，以后隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，該比率略有下降。除了商業(yè)銀行體系，日本也有專門為中小企業(yè)服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，即互助銀行、信用金庫等，這些金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)是：地方性強(qiáng)；互助、合作性質(zhì)強(qiáng)。

(三)美國(guó)中小企業(yè)的主要融資方式

1．進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。與其它國(guó)家中小企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)比較，美國(guó)中小企業(yè)發(fā)行有價(jià)證券(公司債券、股票)的比例最高。美國(guó)中小企業(yè)長(zhǎng)期資金的供給主要來源于公司債券，短期資金則依賴于銀行信貸。這與美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度不無關(guān)系。

美國(guó)的公司債券發(fā)行市場(chǎng)發(fā)展較早，規(guī)模較大，企業(yè)籌資的順序?yàn)楣緜⒐善?、銀行貸款，債券發(fā)行的比例大大超過銀行融資。這是因?yàn)椋撼虡I(yè)銀行、公共事業(yè)外，企業(yè)發(fā)行債券的原則比較自由，在法律上對(duì)發(fā)行債券形成的負(fù)債總額不作限制；可發(fā)行債券種類多，中小企業(yè)能夠方便地發(fā)行資信評(píng)估低等級(jí)或無等級(jí)債券；企業(yè)與作為主承銷商的證券公司對(duì)發(fā)行總額、發(fā)行條件進(jìn)行協(xié)商，即可作出發(fā)行決定。

中小企業(yè)由于受企業(yè)形態(tài)、組織規(guī)模、股東人數(shù)、資本金規(guī)模等各種條件限制，其股票往往不能在證券交易所上市，但具有一定規(guī)模的中小企業(yè)仍可以在柜臺(tái)市場(chǎng)進(jìn)行交易。柜臺(tái)市場(chǎng)相對(duì)于組織嚴(yán)密的證券交易市場(chǎng)而言，通常被稱為非組織的市場(chǎng)。柜臺(tái)市場(chǎng)的主要經(jīng)濟(jì)功能有：非上市企業(yè)可以通過將其股份在柜臺(tái)市場(chǎng)上公開出售以獲得資本，增加資本金；為一些在證券交易所下市的企業(yè)提供一定期間的流動(dòng)性。

美國(guó)的中小企業(yè)股權(quán)融資主要通過柜臺(tái)市場(chǎng)。中小企業(yè)柜臺(tái)市場(chǎng)包括：通過計(jì)算機(jī)中心。把各證券公司用通信網(wǎng)絡(luò)相聯(lián)系的NASTAQ系統(tǒng)；柜臺(tái)交易市場(chǎng)主要由全美證券協(xié)會(huì)(NASD)管理。在該協(xié)會(huì)開發(fā)的NASrAQ系統(tǒng)上登記的企業(yè)，分為NMS和SMALLCAP。引入NASTAQ系統(tǒng)以前，主要由PINKSHEET傳播股價(jià)、成交量等信息，1972年引入NASTAQ系統(tǒng)之后，實(shí)現(xiàn)了買賣自動(dòng)化，大大提高了處理能力，市場(chǎng)規(guī)模也迅速擴(kuò)大，成交量?jī)H次于紐約證券交易所，居全美國(guó)第二位，并在美國(guó)、日本、新加坡等國(guó)實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)上掛牌交易。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)中小企業(yè)提供的融資，從本質(zhì)上是一種股權(quán)融資。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資公司融資與一般上市融資存在區(qū)別：首先，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常僅對(duì)創(chuàng)業(yè)或者發(fā)展期的中小企業(yè)提供融資，而上市融資的中小企業(yè)一般已經(jīng)進(jìn)入成長(zhǎng)期；其次，風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲取的股權(quán)通常比較集中，有改變中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的要求，會(huì)要求對(duì)中小企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，而上市后新增的股權(quán)一般比較分散，不會(huì)影響原管理層的實(shí)際控制權(quán)；最后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所獲取的股權(quán)一般暫時(shí)不會(huì)流通，待進(jìn)入柜臺(tái)市場(chǎng)或正式上市后才會(huì)流通。2．通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資。商業(yè)銀行體系仍然是美國(guó)中小企業(yè)的最重要資金來源之一。商業(yè)銀行主要為美國(guó)中小企業(yè)提供短期流動(dòng)資金。

(四)日本中小企業(yè)的主要融資方式

1．間接融資。日本中小企業(yè)是以銀行信貸為主要資金來源籌措長(zhǎng)短期資金的。日本的中小企業(yè)自有資本比率平均為l3％，只相當(dāng)于大企業(yè)的60％左右，而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款依存度又比大企業(yè)高得多。

2．直接融資。日本中小企業(yè)的直接融資方式也有債券融資和股權(quán)融資兩種，不過，占主導(dǎo)地位的是債券融資。在日本，中小企業(yè)一般只具有發(fā)行私募債券的資格和能力，私募債券由于透明度低，不利于保護(hù)投資者利益，被認(rèn)為是不正規(guī)的債券。

柜臺(tái)市場(chǎng)在日本稱為店頭市場(chǎng)。1991年，日本也開始啟動(dòng)本國(guó)柜臺(tái)市場(chǎng)網(wǎng)上交易系統(tǒng)(JASTAQ)，但在市場(chǎng)規(guī)模、股票流通性方面都不如美國(guó)。美國(guó)和日本的柜臺(tái)市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的差異影響迥異，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)可以說是NASTAQ獨(dú)力支撐的。對(duì)高科技的發(fā)展起了至關(guān)重要的作用。日本柜臺(tái)市場(chǎng)與美國(guó)的區(qū)別在于：首先，管理機(jī)構(gòu)管理的側(cè)重點(diǎn)不同。美國(guó)注重資金分配的市場(chǎng)效率性，強(qiáng)調(diào)企業(yè)信息的公開性、規(guī)章制度的透明性和公正性，強(qiáng)調(diào)投資者自己負(fù)責(zé)的原則，從而以較低的管理成本管理市場(chǎng)。日本側(cè)重于行政指導(dǎo)，規(guī)范市場(chǎng)行為，嚴(yán)格控制進(jìn)入柜臺(tái)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，以此達(dá)到保護(hù)投資者的目的。其次，它們登記基準(zhǔn)方面的實(shí)質(zhì)性不同。日本店頭市場(chǎng)的登記基準(zhǔn)形式上雖與美國(guó)NASTAQ中以小規(guī)模企業(yè)為對(duì)象的SMALLCAP相近，但其實(shí)質(zhì)基準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于形式標(biāo)準(zhǔn)。再次，企業(yè)進(jìn)入柜臺(tái)交易的目的不同。由于企業(yè)公開發(fā)行股份的第一目的在于籌措資金，而NASTAQ的各種費(fèi)用大大低于紐約證券市場(chǎng)，因此，美國(guó)有大量的已經(jīng)具備進(jìn)入紐約證券交易所資格的大企業(yè)仍然留在NASTAQ的NMS柜臺(tái)市場(chǎng)中。在日本，只有在東京、大阪證券交易所一部或二部上市的企業(yè)，才能得到公眾的信任。進(jìn)入一部或二部，通常必須從店頭市場(chǎng)開始。最后，投資者觀念不同。在美國(guó)，證券持有者主要是家庭經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人金融資產(chǎn)中50％以上是投向證券和非法人企業(yè)的，其中股票約占69．9％。這種敢于冒險(xiǎn)的投資態(tài)度，給柜臺(tái)市場(chǎng)帶來了活力。而在日本股市上，個(gè)人投資者所占股份只有23．5％，其余均為金融機(jī)構(gòu)、事業(yè)法人等掌握，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的柜臺(tái)市場(chǎng)，個(gè)人投資者很少。

日本以美國(guó)的中小企業(yè)投資法為藍(lán)本，于1963年制定了中小企業(yè)投資育成公司法。成立了三個(gè)由政府、地方公共團(tuán)體以及民間企業(yè)共同出資的中小企業(yè)投資育成公司。對(duì)于有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化，或有助于加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的中小企業(yè)，經(jīng)過認(rèn)定以后，該公司實(shí)行股份投資，給以經(jīng)營(yíng)、技術(shù)上的指導(dǎo)，并把企業(yè)一直扶持到能在證券市場(chǎng)上市籌資。日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特點(diǎn)為：幾乎不參與創(chuàng)建企業(yè)的投資，對(duì)創(chuàng)建l0年以上的中小企業(yè)的投資約占2／3，對(duì)創(chuàng)建未滿5年的企業(yè)的投資僅占16％；參與企業(yè)投資的幾乎都是證券、金融機(jī)構(gòu)下屬的子公司型投資公司；融資比投資多；從投資領(lǐng)域看，非高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占較大比率。由此可見，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，力求將失敗率控制在最低程度。

三、中外中小企業(yè)融資制度的比較

(一)融資體系的比較

從直接融資看，我國(guó)中小企業(yè)的債券市場(chǎng)和股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)育不足，造成了中小企業(yè)融資過于依賴間接融資體系；從間接融資看，中小企業(yè)的政策性融資還未建立，直到1997年擔(dān)保機(jī)構(gòu)才剛剛發(fā)育，所以，商業(yè)銀行體系承擔(dān)了全部中小企業(yè)融資重任，這是不正?，F(xiàn)象；從商業(yè)銀行體系的運(yùn)作看，四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行并不適應(yīng)中小企業(yè)融資的要求，因此，需要改革。

(二)融資方式的比較

到目前為止，我國(guó)股票市場(chǎng)的流通股總市值還不到GDP的20％，債券市場(chǎng)也受到嚴(yán)格的金融管制，中小企業(yè)難以通過直接融資渠道獲得資金。從間接融資看，中小企業(yè)主要通過抵押和擔(dān)保手段向商業(yè)銀行融資，并且，難以得到政策性的擔(dān)保支持，融資手段的單一，造成了中小企業(yè)的融資困難。

(三)融資風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的比較

第6篇：直接融資間接融資區(qū)別范文

近幾年，我國(guó)仍將采取適度從緊的金融政策，企業(yè)資金緊缺仍是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中最主要和最難解決的困難。企業(yè)籌資涉及到許多問題，如籌資的數(shù)量、方式等問題，其中，籌資方式的選擇應(yīng)該是極為重要的一環(huán)。本文擬就我國(guó)企業(yè)籌資方式的選擇問題，做一些探討：

一．我國(guó)的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營(yíng)租賃是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬元的負(fù)債，另外的500萬元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬元卻仍為母公司服務(wù)?，F(xiàn)在，許多國(guó)家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國(guó)家融資體制等的制約。從國(guó)際上看，英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國(guó)家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問題。下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國(guó)進(jìn)入90年代以來，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國(guó)家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開放以來，國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對(duì)資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國(guó)債和股票等許多新的投資渠道。我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國(guó)的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場(chǎng)連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對(duì)稱問題。這種不對(duì)稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題，為避免這一問題，就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)，國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場(chǎng)的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召徎顒?dòng)中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見的杠桿收購融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達(dá)到收購目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。

（2）杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。

（3）杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購的對(duì)象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對(duì)公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。

三．我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因，國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對(duì)稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國(guó)融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國(guó)的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會(huì)來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對(duì)經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營(yíng)效率低下時(shí)，股票市場(chǎng)的收購和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。

第7篇：直接融資間接融資區(qū)別范文

[論文關(guān)鍵詞]中小企業(yè)融資；融資制度；制度創(chuàng)新

一、中小企業(yè)融資困難具有持久性和非公開性

貨幣政策等宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化對(duì)中小企業(yè)的影響非常明顯。其原因，一是在貨幣政策緊縮導(dǎo)致銀行收縮貸款時(shí)，大企業(yè)可以選擇其它融資渠道，也能憑借其市場(chǎng)勢(shì)力強(qiáng)占中小企業(yè)的商業(yè)信用，而中小企業(yè)做不到這些。事實(shí)上，由于中小企業(yè)具有信息不透明的特點(diǎn)，因此大都與一家當(dāng)?shù)劂y行結(jié)成長(zhǎng)期關(guān)系融資，在貨幣緊縮時(shí)，即使中小企業(yè)想轉(zhuǎn)向其它銀行融資，也很不容易，因?yàn)榕c新銀行達(dá)成關(guān)系需要一個(gè)相互了解的過程。

二是貨幣緊縮可能導(dǎo)致利率提高，從而降低了抵押品價(jià)值，這對(duì)以抵押融資為主的中小企業(yè)而言，影響更大。三是中小企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)本來就高于大企業(yè)，在貨幣緊縮時(shí)尤其如此。在這種情況下，即使有中小企業(yè)愿意支付高于市場(chǎng)利率的風(fēng)險(xiǎn)貼水，但由于銀行擔(dān)心逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，仍然不會(huì)對(duì)愿意支付高利率的中小企業(yè)放款，在這種情況下，利率的調(diào)節(jié)功能受到其它因素的制約。從上世紀(jì)90年代初發(fā)生在美國(guó)的信貸緊縮(creditcrunch)，到90年代后期的亞洲金融危機(jī)，中小企業(yè)所受沖擊要遠(yuǎn)高于大企業(yè)，承受力則遠(yuǎn)小于大企業(yè)。我國(guó)歷次為防止經(jīng)濟(jì)過熱而實(shí)施的宏觀調(diào)控，最先叫緊的也是中小企業(yè)，在宏觀調(diào)控中，不少地方的民間金融重新趨于活躍，也從一個(gè)側(cè)面反映了中小企業(yè)目前的正規(guī)金融渠道仍有待完善。這并不完全是宏觀調(diào)控中的特殊問題，而是一個(gè)長(zhǎng)期存在的有待解決的普遍性難題。

中小企業(yè)融資約束具有普遍性和持久性。即使在金融體系和金融市場(chǎng)相當(dāng)完善的美國(guó)，這一問題也始終成為政府和學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，并為此建立了多種形式的政策扶持體系。事實(shí)上，中小企業(yè)作為一個(gè)整體，在一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步中的作用十分突出；但作為個(gè)體，則存在一些自身的內(nèi)在“缺陷”，比如信息不透明，發(fā)展不確定，交易不經(jīng)濟(jì)等。這些“缺陷”與日益現(xiàn)代化的金融體系有一定沖突，也說明中小企業(yè)融資約束具有一定的內(nèi)生性。但問題是，這些所謂的“缺陷”正是中小企業(yè)與生俱來的特點(diǎn)，如果沒有這些“缺陷”，也就沒有中小企業(yè)相對(duì)于大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)。因此，問題的關(guān)鍵不是中小企業(yè)自身要改變什么，而是我們的金融環(huán)境，包括制度、機(jī)制和產(chǎn)品，要努力去適應(yīng)中小企業(yè)的這些特點(diǎn)。

中小企業(yè)的特點(diǎn)，決定了其融資方式的非公開性。公開融資以非特定的公眾投資者為交易對(duì)象，通過在公開金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資。與公開融資相比，一切在有限范圍內(nèi)向特定投資者出售債務(wù)或股權(quán)的外部融資行為，都是非公開融資。如銀行貸款就是企業(yè)與一家銀行(特定資金提供者)之間非公開交易的融資行為；租賃融資、典當(dāng)融資也屬于一對(duì)一式的非公開融資交易；商業(yè)信用，因是具有特定購銷關(guān)系的企業(yè)之間以賒賬方式相互提供信用的融資方式，也歸入非公開融資；股權(quán)融資的各種形式的私募發(fā)行也屬于非公開融資。一般而言，能夠公開融資的只是少數(shù)信譽(yù)良好、成熟穩(wěn)定的大企業(yè)，而非公開融資適用的企業(yè)范圍則大得多。從大多數(shù)國(guó)家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)看，公開融資的比重較非公開融資要低得多，其重要性也遠(yuǎn)不如非公開融資。以金融市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)為例，1970—1985年期間，作為非公開融資典型方式的銀行貸款，在企業(yè)外源融資所占比重則高達(dá)61．9％。相反，由于公開上市企業(yè)大量回購股份的緣故，1982—1990年間，企業(yè)凈股份(股票發(fā)行額與回購額的差額)發(fā)行額在其融資總額中所占比重不足15％，近幾年甚至是負(fù)值。

非公開融資與公開融資對(duì)企業(yè)信息透明度、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性及治理結(jié)構(gòu)的要求不同。其中最重要的區(qū)別，是對(duì)企業(yè)信息透明度要求的差異。見表1

不少文獻(xiàn)在分析中小企業(yè)為何不能公開上市融資時(shí)，往往將此歸結(jié)為中小企業(yè)過小的融資規(guī)模與資本市場(chǎng)過高的融資費(fèi)用之間的沖突。其實(shí)這一因素只是問題的表象，問題的實(shí)質(zhì)在于，其一，與大企業(yè)相比，中小企業(yè)必須更加保持經(jīng)營(yíng)的不透明性，這正是其內(nèi)在的競(jìng)爭(zhēng)要求和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其二，依據(jù)按公開上市標(biāo)準(zhǔn)披露的財(cái)務(wù)信息，不能準(zhǔn)確判斷中小企業(yè)真實(shí)的信用狀況。

二、主銀行制度：中小企業(yè)間接融資的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

在銀行的間接融資方面的一項(xiàng)有效制度安排，是基于密切銀企關(guān)系的主銀行制度。通常而言，銀企關(guān)系包括兩種類型：一是所謂的保持距離型；二是所謂的控制導(dǎo)向型。前者主要適用于大企業(yè)與銀行之間，后者則適應(yīng)于中小企業(yè)與銀行之間。在控制導(dǎo)向型銀企關(guān)系中，最典型的就是主銀行制度。主銀行制度是指一家企業(yè)的全部或大多數(shù)金融服務(wù)固定地由一家銀行提供。與此同時(shí)，主銀行對(duì)企業(yè)擁有相機(jī)介入治理的權(quán)利，甚至可以持有企業(yè)的股份，包括有投票權(quán)的股份。

美國(guó)關(guān)于小企業(yè)融資的主流文獻(xiàn)十分強(qiáng)調(diào)銀企之間的信息不對(duì)稱，十分強(qiáng)調(diào)基于主銀行的關(guān)系型融資的重要作用。原因就是小企業(yè)信息不透明，如果象大企業(yè)那樣隨意選擇融資方式，隨意選擇與之交易的銀行，其信息轉(zhuǎn)換成本就非常高，而主銀行制度有利于改變這一狀況，既有利于銀行獲取和積累企業(yè)信息以及對(duì)企業(yè)實(shí)施必要的監(jiān)控，也有利于小企業(yè)獲得穩(wěn)定的融資渠道。

特別是銀行在對(duì)中小企業(yè)融資時(shí)，很大程度上不是依據(jù)其財(cái)務(wù)報(bào)表這類“硬信息”是否“好看”，而是依據(jù)與中小企業(yè)密切接觸的信貸經(jīng)理的主觀判斷。這些與中小企業(yè)密切接觸的信貸經(jīng)理，通過了解該企業(yè)的同行及經(jīng)銷渠道，主要業(yè)主個(gè)人的信用狀況，甚至企業(yè)差旅費(fèi)規(guī)模與用電情況的變化，采集到豐富的、關(guān)于中小企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況的“軟信息”。主銀行制度能夠?yàn)殂y行為獲得這些“軟信息”提供便利，因而是一種針對(duì)中小企業(yè)融資較為有效的制度安排。據(jù)美國(guó)學(xué)者的研究，2001年美國(guó)小企業(yè)從主銀行(主要指與該企業(yè)同處一地的社區(qū)銀行)的融資占85％，與主銀行保持融資關(guān)系時(shí)間平均達(dá)9年以上(Berger，2002)。由此可見，主銀行對(duì)小企業(yè)融資是非常重要的，特別是在經(jīng)濟(jì)處于下降周期時(shí)，這種穩(wěn)定的銀企關(guān)系對(duì)小企業(yè)渡過難關(guān)更是至關(guān)重要。

盡管美國(guó)的銀企關(guān)系從總的來說并不是控制導(dǎo)向的，主銀行也不是人為的制度安排，而是根據(jù)企雙方互相選擇的自然結(jié)果，但這一經(jīng)驗(yàn)是值得我們借鑒的。反觀我國(guó)的現(xiàn)狀，銀企之問缺乏一個(gè)相互信任、相互依存業(yè)的、正常的符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的銀企關(guān)系。相反，企業(yè)甚至地方政府想方設(shè)法逃廢銀行債務(wù)，結(jié)果企業(yè)雖然暫時(shí)得益，但破壞了銀企關(guān)系的基礎(chǔ)，中小企業(yè)很難從銀行獲得穩(wěn)定的支持，比如授信額度銀行就很少給中小企業(yè)。過去我們?cè)?jīng)實(shí)行過主辦銀行制度，當(dāng)時(shí)雖然主要針對(duì)大企業(yè)，但同樣因?yàn)檫@些原因半途而廢?，F(xiàn)在針對(duì)中小企業(yè)重提主辦銀行，應(yīng)在制度設(shè)計(jì)上避免重蹈覆轍，特別是要賦予銀行相機(jī)介入企業(yè)治理的權(quán)利，包括在企業(yè)債務(wù)重組方面的主導(dǎo)權(quán)。主銀行制度應(yīng)主要在城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社中推行，大銀行并不一定適宜。

三、建立以多種形式股權(quán)私募為基礎(chǔ)的中小企業(yè)直接融資體系

中小企業(yè)不僅需要銀行的間接融資，更需要直接融資，特別是股權(quán)性質(zhì)的直接融資。由于中小企業(yè)信息不透明，難以通過公開資本市場(chǎng)融資，因此中小企業(yè)的直接融資形式，主要就是各種形式的私募。

私募市場(chǎng)是一個(gè)不依賴金融中介而是由投融資雙方直接接觸的市場(chǎng)，大都是與特定投資者相交易的場(chǎng)外市場(chǎng)。私募市場(chǎng)的有效性，既取決于相關(guān)交易制度的完善，更取決于公司制度及相關(guān)法律的安排。無論是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，還是與一些新興經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)的公司制度都不利于中小企業(yè)獲得直接融資。具體表現(xiàn)為：一是設(shè)立股份有限公司的“門檻”過高。《公司法》規(guī)定：設(shè)立股份有限公司的最低資本額是1000萬人民幣，與國(guó)際比較，這一標(biāo)準(zhǔn)明顯過高。二是設(shè)立股份公司不等于公開發(fā)行股票(公募)；而公開發(fā)行也不等于公開上市。我國(guó)《公司法》規(guī)定：股份有限公司的設(shè)立，可采取發(fā)起設(shè)立或公開發(fā)行兩種方式進(jìn)行。但在企業(yè)改制實(shí)踐中，似乎形成了一種固定模式：設(shè)立股份有限公司就等于公開發(fā)行股票和公開上市。現(xiàn)有約5700家股份公司均無一例外地采取公開發(fā)行的募集方式。而即使是對(duì)于公開發(fā)行的毆票，其交易方式也不只是公開上市一種。在我國(guó)大陸地區(qū)現(xiàn)有的約5700家股份公司中，已經(jīng)公開上市的約2200家，其余公司也正在等待上市。

為此，我們應(yīng)積極推進(jìn)公司制度的改革，為多層次私募資本市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造條件。

1．降低股份有限公司的設(shè)立條件，鼓勵(lì)以發(fā)起設(shè)立而非公開募集方式設(shè)立股份公司我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)除汽車行業(yè)等少數(shù)資本密集行業(yè)外是25萬(300萬新臺(tái)幣)，歐洲國(guó)家基本不超過100萬。顯然設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)過高，就會(huì)直接限制股份有限公司的數(shù)量，現(xiàn)在我國(guó)大陸地區(qū)工業(yè)領(lǐng)域的股份有限公司僅5700家，而臺(tái)灣地區(qū)在2002年7月底就多達(dá)15．9萬家。因而，對(duì)股份公司的設(shè)立，應(yīng)視同其它企業(yè)組織形式的設(shè)立一樣，降低最低出資標(biāo)準(zhǔn)，以鼓勵(lì)更多的中小企業(yè)通過私募方式設(shè)立股份公司。只有在股份公司的設(shè)立制度上進(jìn)行比較徹底的改革，才能真正創(chuàng)造出中小企業(yè)對(duì)股權(quán)融資市場(chǎng)，特別是私募股權(quán)市場(chǎng)的需求，才能激發(fā)出創(chuàng)業(yè)和投資熱情。

第8篇：直接融資間接融資區(qū)別范文

內(nèi)容摘要：當(dāng)前，受金融危機(jī)影響，國(guó)際國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了深刻的變化。在此背景下，分析中西方投融資環(huán)境存在的差距，為改善中國(guó)的投融資環(huán)境尋求根本的途徑。本文通過比較發(fā)現(xiàn)，中國(guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家在投融資主體結(jié)構(gòu)、融資方式、儲(chǔ)蓄觀與消費(fèi)觀等方面存在諸多差異。并指出通過明晰投融資主體、營(yíng)造良好的法制環(huán)境、優(yōu)化間接融資大力發(fā)展直接融資進(jìn)一步完善中國(guó)的投融資環(huán)境。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整 西方發(fā)達(dá)國(guó)家 投融資環(huán)境 比較分析

研究背景

在金融危機(jī)的新形勢(shì)下，地區(qū)發(fā)展失衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同、收入差距拉大、外貿(mào)產(chǎn)品附加值低等一系列問題變得日益嚴(yán)峻，并且已經(jīng)嚴(yán)重影響和制約著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展和社會(huì)主義和諧社會(huì)的構(gòu)建。

事實(shí)上，我國(guó)政府一直高度重視區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整問題，為推動(dòng)我國(guó)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級(jí)，轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)模式，落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，先后出臺(tái)了《促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整暫行規(guī)定》、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》等重要文件，實(shí)施了“西部大開發(fā)”、“中部崛起”、“振興東北老工業(yè)基地”等重大措施。然而，近年來的改革實(shí)踐表明，區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然推進(jìn)乏力，其原因之一在于區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的投融資問題沒有得到很好的解決。由此可見，對(duì)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中投融資問題的研究具有重要意義，不僅為改善區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的投融資問題提供可行的政策建議，還將為區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的投融資提供堅(jiān)實(shí)的理論支持，促進(jìn)區(qū)域金融理論和區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整理論發(fā)展，在此背景下研究投融資的環(huán)境問題意義顯得非常重大。

投資是指經(jīng)濟(jì)主體為獲取經(jīng)濟(jì)效益而墊付資金或其它資源于某些事業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。融資就是貨幣資金的融通，指經(jīng)濟(jì)主體通過各種方式到金融市場(chǎng)上籌措或貸放資金的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投融資環(huán)境的含義從最初的自然地理環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施等基本物質(zhì)條件，進(jìn)一步擴(kuò)展到政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等其他方面，是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。概言之，投融資環(huán)境是一定區(qū)域影響投融資行為的一切投融資條件與投融資效益的總和。一定時(shí)期的投融資環(huán)境是一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的綜合反映。

中國(guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家投融資環(huán)境的比較

（一）投融資主體結(jié)構(gòu)的區(qū)別

從投融資主體的構(gòu)成上看，我國(guó)傳統(tǒng)投融資體制條件下，長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)政府是唯一的投融資主體。改革開放以后，企業(yè)和居民個(gè)人的投融資主體地位得以確立，但其投融資所占份額仍偏低。從目前投融資主體結(jié)構(gòu)看，政府在投融資決策上仍然起著主導(dǎo)作用，不但在公共物品領(lǐng)域，而且在許多競(jìng)爭(zhēng)性投融資領(lǐng)域，政府投融資所占比重都很大，這和西方發(fā)達(dá)國(guó)家的投融資結(jié)構(gòu)存在明顯差異（參見表1和圖1所示）。

從表1和圖1可以看出，中國(guó)國(guó)家財(cái)政支出中，經(jīng)濟(jì)建設(shè)費(fèi)一項(xiàng)的比例是很大的，一般占財(cái)政總支出的30%左右，這說明中央政府對(duì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的介入程度很深，它與西方政府的行為形成鮮明對(duì)比。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，政府代表國(guó)家行使的經(jīng)濟(jì)職能有比較嚴(yán)格的限制范圍，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)事務(wù)的介入程度受到多方面的約束，例如美國(guó)的政府支出中沒有經(jīng)濟(jì)建設(shè)費(fèi)一項(xiàng)。即使把有關(guān)農(nóng)業(yè)、商業(yè)、交通運(yùn)輸、能源、資源與環(huán)保等項(xiàng)支出算作經(jīng)濟(jì)建設(shè)投融資，其總額占政府財(cái)政支出的比例也不過10%左右，大大地低于中國(guó)30%的比例。

（二）融資方式的差異

我國(guó)的資本市場(chǎng)還剛剛起步，法律法規(guī)還很不完善，市場(chǎng)機(jī)制還很不健全，一級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，二級(jí)市場(chǎng)又疲軟。反映在投融資上，籌資的渠道不多，籌資成本偏高，投融資的宏微觀調(diào)控通過資本市場(chǎng)運(yùn)作的效應(yīng)還十分有限。表2和圖2是2006年各地區(qū)非金融部門的融資結(jié)構(gòu)，從中可以看出，我國(guó)各區(qū)域的融資結(jié)構(gòu)中，貸款占比最高，高達(dá)80％以上，債券和股票的比例很低，各區(qū)域中股票的融資又低于債券的融資。也就是說，我國(guó)以間接融資為主，直接融資為輔。

2009年全國(guó)各地區(qū)非金融機(jī)構(gòu)部門融資量大幅增長(zhǎng)（見表3所示），融資結(jié)構(gòu)中的貨款仍占主導(dǎo)地位，但債券融資占比有14個(gè)省份非金融機(jī)構(gòu)部門直接融資比重有所上升，這促進(jìn)了部分省份融資結(jié)構(gòu)的改善。

西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)歷史比中國(guó)悠久，法律法規(guī)完善，市場(chǎng)機(jī)制發(fā)育，具有比較規(guī)范、高效的運(yùn)行特征。反映在投融資上，表現(xiàn)為能為企業(yè)和居民及外國(guó)投融資者提供多渠道、多形式、多便利、低成本的投融資資金來源，適應(yīng)了現(xiàn)代企業(yè)向社會(huì)化、大規(guī)模、高技術(shù)方向發(fā)展的需要。然而，中國(guó)的證券市場(chǎng)出現(xiàn)在改革開放以后，真正意義上的資本市場(chǎng)還遠(yuǎn)沒有形成。另外，金融體制缺乏靈活性和有效性，它對(duì)投融資的調(diào)控就難以達(dá)到預(yù)期的效果。

（三）儲(chǔ)蓄觀與消費(fèi)觀的差異

中國(guó)的儲(chǔ)蓄率在全世界排名第一。資料顯示，1995年、1997年、2005年中國(guó)的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率分別為42%、45%、51%，近幾年的儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率幾乎都在15%以上。而在2003年，全球平均儲(chǔ)蓄率僅為19.7%（駱樂，2006）。由于中國(guó)傳統(tǒng)文化的影響，人們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，尤其是個(gè)人投融資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)整體上看比較淡薄，在儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投融資方面存在著某種因?yàn)槲幕c習(xí)慣而引起的障礙，這是我們?cè)谕ㄟ^市場(chǎng)配置投融資資源時(shí)應(yīng)該充分注意并加以引導(dǎo)的。

西方發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，盡管人均國(guó)民收入很高，但儲(chǔ)蓄率卻往往較低。人們的消費(fèi)意識(shí)更強(qiáng)，西方國(guó)家政府，至少自凱恩斯主義產(chǎn)生以來，十分注重培養(yǎng)國(guó)民的消費(fèi)意識(shí)并重視刺激消費(fèi)的效應(yīng)，從而從需求的角度拉動(dòng)了投融資。由于投融資手段的多樣化和投融資回報(bào)率高，因此，不僅儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投融資的機(jī)制較為靈活有效，而且其它投融資資源也能得到較為充分的利用。

國(guó)際比較的借鑒和啟示

（一）明晰投融資主體

我國(guó)應(yīng)當(dāng)根據(jù)目前投融資的基本狀況，逐步改變現(xiàn)階段以國(guó)家和政府為主導(dǎo)的投融資局面，同時(shí)，政府、企業(yè)和個(gè)人應(yīng)該重新劃分原先為政府獨(dú)立承擔(dān)的責(zé)任。并且，政府應(yīng)該承擔(dān)一些公益性很強(qiáng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；企業(yè)對(duì)自己承擔(dān)的項(xiàng)目應(yīng)該獨(dú)自承擔(dān)投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)人應(yīng)根據(jù)“誰收益誰付費(fèi)”的原則，在可操作實(shí)施的情況下，有償使用或購買公共用品或設(shè)施服務(wù)。

（二）營(yíng)造良好的法制環(huán)境

一般而言，各項(xiàng)具體的法規(guī)都是調(diào)整各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本準(zhǔn)則，其中的某些法律和法規(guī)對(duì)外商投融資者有著直接的關(guān)系，例如商法、公司法等，而我國(guó)有關(guān)的法律、法規(guī)卻還不夠完善。在法律使用上做到嚴(yán)格和公平，會(huì)對(duì)外國(guó)投融資者產(chǎn)生較大的吸引力，否則，將會(huì)影響外資的進(jìn)入。

必須健全有關(guān)外商投融資的法律體系，要把給投融資者的優(yōu)惠政策以法律形式固定下來，從而增強(qiáng)國(guó)內(nèi)外投融資者的信心。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，健全各種與投融資環(huán)境相關(guān)的法律和制度、政策框架，創(chuàng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，能夠使投融資者的根本利益得到保護(hù)。

（三）優(yōu)化間接融資并大力發(fā)展直接融資

對(duì)政府而言，僅靠財(cái)政收入的增加來加大經(jīng)濟(jì)建設(shè)的各項(xiàng)投入是十分有限的，而發(fā)行國(guó)債可以緩解政府壓力，大力發(fā)行國(guó)債，吸收民間資本和外資進(jìn)入。相對(duì)于國(guó)債融資、銀行貸款和股票市場(chǎng)融資方式，企業(yè)債券的融資方式更主動(dòng)、融資成本更低。

對(duì)于政府支持和希望大力發(fā)展的行業(yè)以及發(fā)展前景良好的產(chǎn)業(yè)，鼓勵(lì)和幫助這些產(chǎn)業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，這些企業(yè)良好的發(fā)展前景將為企業(yè)債券的發(fā)行和償還提供優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)支持。因此這些企業(yè)債券融資具有巨大潛力，這為該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了十分難得的融資機(jī)會(huì)。

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作者簡(jiǎn)介：

第9篇：直接融資間接融資區(qū)別范文

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；創(chuàng)新；金融產(chǎn)品

中圖分類號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2017）01-80 -02

在最近幾年里，隨著金融市場(chǎng)化程度的迅速提高，各金融機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新和開發(fā)呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢(shì)。在近期對(duì)一些金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新和開發(fā)的金融產(chǎn)品調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，這些金融產(chǎn)品對(duì)滿足客戶投融資需求、緩解中小企業(yè)融資難、調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、開拓銀行中間業(yè)務(wù)、發(fā)揮證券公司直接融資功能和支持農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了一定的作用。但是也有一些金融產(chǎn)品存在配套的金融服務(wù)滯后、產(chǎn)品和市場(chǎng)實(shí)際需求脫節(jié)、企業(yè)和居民的知情度滿意度不高、產(chǎn)品運(yùn)作水平偏低等問題。

目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新開發(fā)產(chǎn)品的主要特征，表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一、推出金融產(chǎn)品的創(chuàng)新性開始顯露

在各家金融機(jī)構(gòu)不斷開發(fā)的產(chǎn)品中，有一些創(chuàng)新特色比較突出的金融產(chǎn)品。一是產(chǎn)品更加呈現(xiàn)系列化、組合化。許多金融機(jī)構(gòu)通過對(duì)傳統(tǒng)的單一功能產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)改造，使多方面功能得到整合提升，推出了可以滿足客戶多種需求的組合套餐產(chǎn)品，形成了比較豐富的系列產(chǎn)品；二是有的產(chǎn)品針對(duì)客戶定位比較明確，如有為中小企業(yè)提供一攬子服務(wù)的產(chǎn)品，有為高端大客戶提供增值理財(cái)服務(wù)的產(chǎn)品，有為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者提供海外投資渠道的產(chǎn)品，這樣使客戶可以獲得更加多樣化、個(gè)性化、差異化的金融服務(wù)選擇。三是產(chǎn)品延展功能增強(qiáng)，產(chǎn)品運(yùn)行效率和質(zhì)量明顯提高。

二、直接融資、直接投資產(chǎn)品越來越豐富

我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展較慢，目前與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有一定差距，尤其是直接融資、直接投資渠道較少、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者較少。近年來不少證券公司設(shè)計(jì)出創(chuàng)新產(chǎn)品，能滿足不少專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的需求，彌補(bǔ)了市場(chǎng)上直接融資、直接投資渠道較少的不足。例如中信證券推出的收益憑證產(chǎn)品，產(chǎn)品收益可以與國(guó)際原油價(jià)格、倫敦黃金價(jià)格指數(shù)等海外商品掛鉤，在保證客戶本金安全的條件下，博取一定的絕對(duì)收益。再例如近年來新三板市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，大量的小微企業(yè)有了公開募集資金的渠道平臺(tái)，中信證券推出了新三板資管產(chǎn)品，滿足了不少個(gè)人中小投資者投資新三板市場(chǎng)的需求，間接推動(dòng)了我國(guó)金融產(chǎn)品創(chuàng)新。

三、傳統(tǒng)的信貸產(chǎn)品有所突破

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有許多金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)鹘y(tǒng)的信貸產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化設(shè)置。例如中國(guó)建設(shè)銀行推出的可以不對(duì)客戶進(jìn)行評(píng)價(jià)的“速貸通”貸款，主要依據(jù)企業(yè)提供足額有效的抵押擔(dān)保，并由企業(yè)業(yè)主承擔(dān)連帶保證責(zé)任的信貸業(yè)務(wù)，企業(yè)可根據(jù)自身實(shí)際情況選擇還款方式。中國(guó)工商銀行針對(duì)信用信息比較充分、信用記錄良好、持續(xù)發(fā)展能力較強(qiáng)的成長(zhǎng)型小企業(yè)推出的“成長(zhǎng)之路”貸款，對(duì)符合條件的小企業(yè)實(shí)施額度授信管理，實(shí)行申報(bào)審批一體化服務(wù)。

四、國(guó)有商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品明顯居多

由于國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)品開發(fā)權(quán)限的高度集中，同時(shí)國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)品開發(fā)考慮更多的是和國(guó)際接軌，因此在推出的金融產(chǎn)品中，中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品占比明顯居多。例如中國(guó)銀行推出的可向小企業(yè)提供包括本外幣結(jié)算、網(wǎng)上銀行、資金交易、現(xiàn)金管理等中間業(yè)務(wù)；根據(jù)各個(gè)企業(yè)結(jié)算方式和客戶的不同需要，可以提供代外匯買賣、遠(yuǎn)期結(jié)售匯、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理、資金管理的產(chǎn)品。再如中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行推出的小企業(yè)漫游匯款、小企業(yè)單位理財(cái)?shù)纫幌盗薪鹑谥虚g延伸產(chǎn)品種類等，使近年來國(guó)有商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品種類呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)勢(shì)頭。

五、地方性金融機(jī)構(gòu)開發(fā)產(chǎn)品的主動(dòng)性增強(qiáng)

地方性金融C構(gòu)對(duì)市場(chǎng)份額增長(zhǎng)的欲望和地方政府特殊的關(guān)注，促進(jìn)了金融產(chǎn)品開發(fā)創(chuàng)新的積極性和主動(dòng)性。近年來，地方性商業(yè)銀行先后推出的主要產(chǎn)品有：一是動(dòng)產(chǎn)抵押貸款和質(zhì)押貸款；二是企業(yè)倉儲(chǔ)、倉單抵押貸款，即以借款人或者第三人的庫存商品或倉單做抵押的貸款；三是循環(huán)貸款，即具有抵押物品的小企業(yè)，在信用社認(rèn)可的情況下，實(shí)行“辦理一次抵押，多次周轉(zhuǎn)貸款”的短期流動(dòng)資金貸款需求；四是應(yīng)收賬款保理，即客戶將應(yīng)收賬款按照一定的折扣轉(zhuǎn)讓給銀行，獲得相應(yīng)的融資貸款，該部分融資款在一定期限內(nèi)以收回的賬款進(jìn)行償還；五是小企業(yè)聯(lián)保貸款，即由幾個(gè)小企業(yè)作為申請(qǐng)人，共同組成聯(lián)保體，可以為其中的聯(lián)保體成員申請(qǐng)?zhí)峁┻B帶責(zé)任擔(dān)保貸款；六是開始辦理游標(biāo)保函，履約保函、工程預(yù)付款保函、工程維修保函等衍生業(yè)務(wù)。

六、農(nóng)村金融產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)迅速

由于經(jīng)營(yíng)功能和區(qū)位的特殊性，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)近年來的金融產(chǎn)品增長(zhǎng)非常迅速，面向農(nóng)戶、農(nóng)業(yè)龍頭化企業(yè)、各類經(jīng)濟(jì)組織的貸款種類繁多：一是針對(duì)農(nóng)村住房改造的有“新農(nóng)村”農(nóng)民住房按揭貸款；二是針對(duì)農(nóng)村個(gè)體工商戶的“商業(yè)通”小額工商貸款；三是針對(duì)農(nóng)民工和其子女到高等院校入學(xué)的“強(qiáng)后勁”農(nóng)村助學(xué)貸款、“打工富”農(nóng)民創(chuàng)業(yè)貸款；四是針對(duì)農(nóng)村公路照明的有“村村通”農(nóng)村公路貸款。此外還有專門根據(jù)農(nóng)產(chǎn)品種類設(shè)置的“滿園春”花木抵押貸款等。

金融創(chuàng)新歸金融創(chuàng)新，但金融業(yè)不可回避的就是風(fēng)險(xiǎn)控制。當(dāng)我國(guó)金融創(chuàng)新產(chǎn)品如雨后春筍般涌現(xiàn)時(shí)，一些問題也慢慢伴隨顯露出來，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一、有的金融產(chǎn)品和客戶實(shí)際需求難以適應(yīng)

出于自我保護(hù)，有的金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品考慮自身利益的多，為客戶提供方便服務(wù)相對(duì)少。由于金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)份額和利益驅(qū)動(dòng)下，創(chuàng)新金融產(chǎn)品的初衷就是以自身收益為中心和目的，追求市場(chǎng)占領(lǐng)和效益為最大，因而推出的金融產(chǎn)品更多考慮的是自身贏利程度，而考慮法人和個(gè)人客戶實(shí)際需求少。因此，許多金融創(chuàng)新產(chǎn)品配套的金融服務(wù)差，適應(yīng)范圍小，推廣成本高，難以適應(yīng)客戶的實(shí)際需求。甚至有的創(chuàng)新產(chǎn)品在客戶使用的環(huán)節(jié)中非但沒有簡(jiǎn)化，反而比過去更加繁雜。

二、有的金融創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)和現(xiàn)實(shí)服務(wù)技術(shù)水平脫節(jié)

有的金融機(jī)構(gòu)近年來在大力創(chuàng)新金融產(chǎn)品和搶占市場(chǎng)份額方面確實(shí)做了不少努力。但是，由于一些金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品開發(fā)權(quán)限高度集中在上級(jí)層，而上級(jí)層在產(chǎn)品開發(fā)過程中過于偏向于和國(guó)際接軌，難以充分考慮區(qū)域性經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡所帶來的排斥效應(yīng)，以及創(chuàng)新產(chǎn)品的實(shí)用性及市場(chǎng)潛力，有的產(chǎn)品甚至在發(fā)達(dá)國(guó)家至今都還僅僅處于嘗試階段，難以適應(yīng)大多數(shù)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的客戶需求，和目前我國(guó)金融整體服務(wù)的技術(shù)水平嚴(yán)重脫節(jié)。

三、有的金融機(jī)構(gòu)開發(fā)創(chuàng)新金融產(chǎn)品的條件設(shè)置偏高

有數(shù)據(jù)顯示，有的金融機(jī)構(gòu)在信貸服務(wù)方面專門為中小企業(yè)推出了許多新開發(fā)的金融產(chǎn)品，例如“動(dòng)產(chǎn)抵押”、“倉單抵押”、“應(yīng)收賬款質(zhì)押”等金融產(chǎn)品比較受中小企業(yè)歡迎。但是這些產(chǎn)品的特點(diǎn)大多條件設(shè)置偏高，申請(qǐng)貸款的中小企業(yè)必須具有優(yōu)質(zhì)的不動(dòng)產(chǎn)或動(dòng)產(chǎn)、穩(wěn)定的贏利狀況，尤其是比例較高的銀行存款保證金、第三方擔(dān)保等不同條件，因此符合貸款條件的中小企業(yè)較少，影響了產(chǎn)品的應(yīng)用范圍。

四、有的產(chǎn)品條款設(shè)置偏多，增大了客戶知情的難度

近年來，各家金融機(jī)構(gòu)推出了大量的中間業(yè)務(wù)和理財(cái)產(chǎn)品，但是由于一方面目前尤其是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融中間業(yè)務(wù)整體尚未形成規(guī)模效應(yīng)，應(yīng)用水平偏低，衍生金融工具業(yè)務(wù)還處于探索階段；另一方面，近年來銀行在提供各類金融服務(wù)中發(fā)生的經(jīng)濟(jì)糾紛呈快速上升勢(shì)頭。因此，許多金融機(jī)構(gòu)為了減少和規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，推出的中間業(yè)務(wù)和理財(cái)產(chǎn)品條款設(shè)置偏多，加上產(chǎn)品種類和實(shí)際需求相比明顯偏多，增加了企業(yè)和個(gè)人客戶對(duì)金融產(chǎn)品了解的難度，同時(shí)也降低了客戶的購買欲望。

五、有的金融產(chǎn)品數(shù)量包裝多而實(shí)質(zhì)區(qū)別少

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有的金融產(chǎn)品在創(chuàng)新和開發(fā)金融產(chǎn)品中，過分注重追求數(shù)量，甚至有的是“新產(chǎn)品不新”。例如少數(shù)機(jī)構(gòu)在推出大量五花八門的“信貸創(chuàng)新產(chǎn)品”中，只要仔細(xì)研究就不難發(fā)現(xiàn)，這些創(chuàng)新產(chǎn)品除了包裝變化以外，其實(shí)質(zhì)幾乎沒有區(qū)別。

結(jié)合以上事例分析，對(duì)當(dāng)前我國(guó)金融創(chuàng)新產(chǎn)品提出幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)和建議：

一是開發(fā)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)和市場(chǎng)實(shí)際需求相結(jié)合。金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新和開發(fā)金融產(chǎn)品中，要在加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研的基礎(chǔ)上，促進(jìn)創(chuàng)新和開發(fā)的產(chǎn)品更加貼近市場(chǎng)、貼近實(shí)際，真正做到“以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以客戶為中心，以產(chǎn)品為工具”，推出有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，迎合客戶的需求。新產(chǎn)品推出一定要有客戶群體和市場(chǎng)需求，要對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、區(qū)域特色和發(fā)展趨勢(shì)做出合理的定性、定量的分析后，通過深入調(diào)查研究，根據(jù)不同的區(qū)域性差異、客戶群體性差異來設(shè)置產(chǎn)品的內(nèi)容和要素。

二是開發(fā)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)和自身金融服務(wù)功能相結(jié)合。不同的金融機(jī)構(gòu)在開發(fā)和創(chuàng)新金融產(chǎn)品中，不僅要著眼于市場(chǎng)，同時(shí)要和自身的金融服務(wù)功能及技術(shù)水平相結(jié)合。要真正結(jié)合自身實(shí)際，根據(jù)自身的金融服務(wù)功能，以發(fā)揮自身金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)為切入點(diǎn)，開發(fā)符合自身金融服務(wù)特色的金融產(chǎn)品。比如銀行就應(yīng)當(dāng)以間接融資產(chǎn)品為主，理財(cái)產(chǎn)品為輔；而證券公司應(yīng)當(dāng)以直接融資產(chǎn)品為主，直接投資、高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品為輔。此外，尤其要注意結(jié)合實(shí)際自主創(chuàng)新，注重開發(fā)有特色的組合產(chǎn)品，開發(fā)對(duì)地方中小企業(yè)和居民的經(jīng)濟(jì)生活更具有實(shí)際意義的金融產(chǎn)品。

三是要發(fā)揮人民y行征信系統(tǒng)的信息支持功能。產(chǎn)品創(chuàng)新必須要建立客戶的信息收集機(jī)制，才能從中篩選出有用的客戶需求信息和客戶誠(chéng)信、資金實(shí)力等，為金融機(jī)構(gòu)高層最終決策提供依據(jù)。因此，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮人民銀行的企業(yè)和個(gè)人征信系統(tǒng)功能，通過逐步擴(kuò)大征信信息的覆蓋范圍，實(shí)現(xiàn)兩個(gè)系統(tǒng)征信數(shù)據(jù)和信息相互共享，為金融產(chǎn)品創(chuàng)新開發(fā)提供有力的信息技術(shù)支持。同時(shí)，運(yùn)用征信系統(tǒng)功能，也可以促進(jìn)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的完善。

四是提升金融產(chǎn)品的品牌效應(yīng)。產(chǎn)品的品牌價(jià)值是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最高境界，然而品牌的價(jià)值效應(yīng)并非取決于企業(yè)而取決于客戶，金融機(jī)構(gòu)要在打造特色品牌產(chǎn)品滿足市場(chǎng)需求的基礎(chǔ)上，在充分考慮創(chuàng)新產(chǎn)品的效益性、適用性和市場(chǎng)發(fā)展空間的基礎(chǔ)上，同時(shí)考慮提高產(chǎn)品利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度，實(shí)現(xiàn)客戶價(jià)值最大化和金融機(jī)構(gòu)價(jià)值最大化的雙贏目標(biāo)，達(dá)到各種產(chǎn)品都擁有一批忠實(shí)的客戶，保證金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新和開發(fā)的持續(xù)發(fā)展。

可見，開發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品對(duì)完善我國(guó)金融市場(chǎng)有著舉足輕重的作用，也和社會(huì)上的個(gè)人、機(jī)構(gòu)、專業(yè)投資者、銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)切身利益密切相關(guān)。因此，加快開發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)與設(shè)計(jì)，是提高我國(guó)目前金融市場(chǎng)國(guó)際化水平的必經(jīng)之路，也是我國(guó)金融市場(chǎng)化改革的一項(xiàng)重要舉措。

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