規(guī)模經(jīng)濟(jì)及其來(lái)源精選(九篇)

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第1篇：規(guī)模經(jīng)濟(jì)及其來(lái)源范文

    對(duì)效率因素進(jìn)行分析，首先需要明確何謂并購(gòu)可能產(chǎn)生的效率及效率的具體來(lái)源。效率是一個(gè)多維度的概念，在不同學(xué)科有不同的內(nèi)涵和外延。在實(shí)際生活中，效率是指單位時(shí)間完成的工作量，或勞動(dòng)的效果與勞動(dòng)量的比率。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，效率與資源配置問(wèn)題相關(guān)，通常指經(jīng)濟(jì)效率，即以最低的成本使用資源來(lái)生產(chǎn)消費(fèi)者估價(jià)最高的眾多商品和服務(wù)。效率是以帕累托最優(yōu)原理為基準(zhǔn)進(jìn)行界定的，因而經(jīng)濟(jì)效率可以作為比較市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)際效果的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)①。通常情況下，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們將效率分為生產(chǎn)效率、配置效率(二者合稱為靜態(tài)效率)和動(dòng)態(tài)效率②。橫向并購(gòu)可能產(chǎn)生的效率就是指并購(gòu)可能帶來(lái)的生產(chǎn)效率、配置效率或動(dòng)態(tài)效率所導(dǎo)致的成本節(jié)約。生產(chǎn)效率是指商品和服務(wù)能夠以最低成本生產(chǎn)，或通過(guò)投入品最有效率的結(jié)合實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)量最大化，這意味著以盡可能少的社會(huì)資源生產(chǎn)盡可能多的社會(huì)財(cái)富。配置效率是指要素使用達(dá)到了最優(yōu)狀態(tài)，即所有的商品和服務(wù)根據(jù)消費(fèi)者愿意支付的價(jià)格在消費(fèi)者之間進(jìn)行配置，價(jià)格不超過(guò)生產(chǎn)該商品或服務(wù)的邊際成本；配置非效率是指企業(yè)通過(guò)行使市場(chǎng)勢(shì)力，降低產(chǎn)量，影響價(jià)格，從而使價(jià)格高于邊際成本的一種資源配置狀態(tài)。動(dòng)態(tài)效率是當(dāng)生產(chǎn)者持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新或開發(fā)新產(chǎn)品以吸引消費(fèi)者或者擴(kuò)大市場(chǎng)份額時(shí)所獲得的成本節(jié)約。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)被認(rèn)為是能夠通過(guò)提高配置效率和生產(chǎn)效率以及鼓勵(lì)創(chuàng)新而獲得經(jīng)濟(jì)效率。經(jīng)濟(jì)效率的三個(gè)組成部分之間并不是完全一致的，在并購(gòu)評(píng)估審查中，三者之間可能出現(xiàn)相互沖突的情況。例如，并購(gòu)可能通過(guò)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)而提高生產(chǎn)效率，但是，也可能因?yàn)槭袌?chǎng)勢(shì)力上升，而使得并購(gòu)企業(yè)有能力制定高于邊際成本的價(jià)格，降低配置效率。

    一、生產(chǎn)效率的來(lái)源及其福利影響

    一起并購(gòu)只有在能夠帶來(lái)成本節(jié)約或者產(chǎn)生其他形式的效率時(shí)，才有可能增進(jìn)消費(fèi)者福利或社會(huì)總福利。并購(gòu)帶來(lái)的效率可以通過(guò)不同的途徑產(chǎn)生，對(duì)并購(gòu)可能產(chǎn)生的效率進(jìn)行分類，有利于清晰而又系統(tǒng)地理解并購(gòu)對(duì)于消費(fèi)者剩余和社會(huì)總福利水平產(chǎn)生的影響。我們首先對(duì)并購(gòu)可能帶來(lái)的生產(chǎn)效率進(jìn)行分類，并分析其來(lái)源。

    1.生產(chǎn)合理化。生產(chǎn)合理化主要是指，在沒(méi)有提高聯(lián)合技術(shù)能力的情況下，通過(guò)生產(chǎn)過(guò)程的跨企業(yè)重新調(diào)整和重新布局所帶來(lái)的成本節(jié)約。也就是說(shuō)，并購(gòu)企業(yè)的生產(chǎn)可能性前沿沒(méi)有變化，只是將產(chǎn)量在具有不同效率的工廠之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移(從效率低的工廠轉(zhuǎn)移到效率高的工廠)和再分配而實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約，它意味著現(xiàn)有生產(chǎn)能力的更好利用。參與并購(gòu)的不同企業(yè)之間的合理分工、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)也可以降低生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)效率提升。因此，生產(chǎn)合理化意味著在生產(chǎn)層次上的跨工廠(車間)的資源最優(yōu)配置。例如，參與并購(gòu)的某家企業(yè)在人力資源管理和培訓(xùn)方面具有十分成功的經(jīng)驗(yàn)，而另一家企業(yè)在生產(chǎn)方面(例如生產(chǎn)設(shè)備、廠房等)具有明顯優(yōu)勢(shì)，并購(gòu)后的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和產(chǎn)量重新分配將提高生產(chǎn)效率。并購(gòu)前，參與并購(gòu)的不同企業(yè)由于物質(zhì)資本的差異、專利的差異、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的差異、產(chǎn)量的差異而導(dǎo)致生產(chǎn)邊際成本具有差異。并購(gòu)后，新企業(yè)成為多工廠企業(yè)，能夠通過(guò)在具有不同邊際成本的工廠之間的產(chǎn)量再分配，將產(chǎn)量從高邊際成本工廠轉(zhuǎn)移到低邊際成本工廠，實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約。當(dāng)所有工廠的邊際成本相等時(shí)，產(chǎn)量的再分配過(guò)程也就完成了。這樣，由于初始邊際成本的差異，不同的工廠生產(chǎn)不同產(chǎn)量的產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)最終邊際成本相等。極端的情況是，當(dāng)某一企業(yè)的邊際成本是如此之低，以至于并購(gòu)后的所有產(chǎn)量都轉(zhuǎn)移至這家企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的最優(yōu)再配置。此時(shí)，并購(gòu)后企業(yè)將關(guān)閉其他低效率的工廠，以節(jié)約維持這些工廠運(yùn)營(yíng)的固定成本。

    

    圖1　生產(chǎn)合理化對(duì)福利的影響

    圖1表示了生產(chǎn)合理化導(dǎo)致的邊際成本下降對(duì)于消費(fèi)者福利和社會(huì)總福利的影響，這里假定了成本下降能夠以價(jià)格降低的形式傳遞給消費(fèi)者。在圖1中，邊際成本從MC下降到MC’，價(jià)格從P下降到P’。成本下降導(dǎo)致的消費(fèi)者剩余增加為三角形A加上梯形C，生產(chǎn)合理化導(dǎo)致的生產(chǎn)者利潤(rùn)變化為三角形B減去梯形C；利潤(rùn)的上升來(lái)自于成本下降和產(chǎn)量增加，利潤(rùn)的下降來(lái)自于價(jià)格的下降。因此，總福利的增加為三角形A與三角形B之和，梯形C表示了福利從生產(chǎn)者向消費(fèi)者的轉(zhuǎn)移。因此，在成本下降能夠以價(jià)格降低的形式傳遞給消費(fèi)者的情況下，生產(chǎn)合理化能夠增加消費(fèi)者剩余和社會(huì)總福利水平，具有“社會(huì)合意性”。

    2.規(guī)模經(jīng)濟(jì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要是指并購(gòu)后因總產(chǎn)量提高而降低生產(chǎn)的平均成本，當(dāng)涉及多產(chǎn)品企業(yè)的并購(gòu)時(shí)可能出現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)性。規(guī)模經(jīng)濟(jì)性常常成為效率抗辯的主要證據(jù)之一，評(píng)估這一證據(jù)的有效性時(shí)需要考慮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的來(lái)源和能否實(shí)現(xiàn)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)拓展了企業(yè)的聯(lián)合生產(chǎn)能力，可能使企業(yè)的生產(chǎn)可能性前沿曲線向外移動(dòng)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)可以分為短期規(guī)模經(jīng)濟(jì)和長(zhǎng)期規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

    短期規(guī)模經(jīng)濟(jì)。潛在的短期規(guī)模經(jīng)濟(jì)來(lái)自于兩個(gè)方面：一是通過(guò)并購(gòu)減少或消除企業(yè)內(nèi)部不可分割任務(wù)所耗費(fèi)的固定成本。所謂的不可分割任務(wù)是指不論企業(yè)規(guī)模的大小，由于技術(shù)的不可分割性，為了保證企業(yè)能夠正常運(yùn)營(yíng)，所必須維持的最低規(guī)模的投入耗費(fèi)，包括維持日常經(jīng)營(yíng)的管理和支持費(fèi)用，最低規(guī)模的市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用，人事服務(wù)費(fèi)用等。這些不可分割任務(wù)所涉及的成本并不隨著產(chǎn)量的提高而上升，屬于固定成本范疇。并購(gòu)前，所有的企業(yè)都必須投入這些固定費(fèi)用；并購(gòu)后，可以節(jié)省部分這些不可分割任務(wù)所涉及的固定成本而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。二是通過(guò)跨工廠(車間)的生產(chǎn)重新配置來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，也就是通過(guò)實(shí)現(xiàn)資源配置的 合理化節(jié)約生產(chǎn)成本。之所以將這類成本節(jié)約歸入短期規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而不是生產(chǎn)的合理化，是因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)在邊際成本曲線向下傾斜的區(qū)間內(nèi)生產(chǎn)，隨著產(chǎn)量的上升短期邊際成本下降。Scherer and Ross(1991)將并購(gòu)可能導(dǎo)致的規(guī)模經(jīng)濟(jì)分為四種類型：①資本籌集的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性③；②工廠層次的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性；③產(chǎn)品層次的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性；④市場(chǎng)營(yíng)銷的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。

    長(zhǎng)期規(guī)模經(jīng)濟(jì)。當(dāng)某一企業(yè)的投入增加一倍，而產(chǎn)量的增加超過(guò)一倍時(shí)，我們稱該企業(yè)實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期規(guī)模經(jīng)濟(jì)。產(chǎn)品層次的規(guī)模報(bào)酬與單個(gè)產(chǎn)品總產(chǎn)量的變化相關(guān)，工廠層次的規(guī)模報(bào)酬與該工廠內(nèi)全部產(chǎn)品的總產(chǎn)量的變化相關(guān)，企業(yè)層次的規(guī)模報(bào)酬與該企業(yè)內(nèi)管理多工廠而實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)性相關(guān)。實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期規(guī)模經(jīng)濟(jì)的主要原因有：首先，當(dāng)一家企業(yè)的產(chǎn)量較小時(shí)，它往往傾向于投入較少而使用較為低級(jí)的技術(shù)，因而邊際成本較高。當(dāng)企業(yè)產(chǎn)量上升時(shí)，增加在生產(chǎn)技術(shù)方面的投入是具有經(jīng)濟(jì)性的，這將導(dǎo)致邊際成本下降。其次，長(zhǎng)期規(guī)模經(jīng)濟(jì)可以通過(guò)生產(chǎn)專業(yè)化來(lái)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)每個(gè)工人將精力和努力專注于特定工藝和任務(wù)時(shí)能夠提高效率。同樣道理，使用大型機(jī)械設(shè)備生產(chǎn)的單位產(chǎn)品的平均能源消耗可能小于小型機(jī)械設(shè)備；并且根據(jù)某些物理規(guī)律，生產(chǎn)大型設(shè)備時(shí)，隨著容積的上升單位容積所耗費(fèi)的材料是下降的。通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期規(guī)模經(jīng)濟(jì)，需要并購(gòu)企業(yè)之間在物質(zhì)資本投資上進(jìn)行合作，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)融合和一體化④。從長(zhǎng)期來(lái)看，并購(gòu)企業(yè)通過(guò)在未來(lái)投資決策上的一體化來(lái)創(chuàng)建新企業(yè)的成本和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。企業(yè)現(xiàn)有資本的折舊和舊工廠的更新都需要未來(lái)投資，并且隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，新的投資機(jī)會(huì)將不斷涌現(xiàn)。企業(yè)研發(fā)活動(dòng)、市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)也可以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并購(gòu)后的單一品牌在廣告費(fèi)用方面也可以實(shí)現(xiàn)節(jié)約，銷售努力和分銷網(wǎng)絡(luò)的并購(gòu)可以節(jié)約銷售成本。

    參與并購(gòu)的企業(yè)生產(chǎn)差異化產(chǎn)品時(shí)也可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。并購(gòu)前，同一個(gè)企業(yè)擁有生產(chǎn)不同產(chǎn)品的生產(chǎn)線；并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)可以將生產(chǎn)相同產(chǎn)品的生產(chǎn)線集中到同一個(gè)工廠(企業(yè))，可以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)的專業(yè)化，減少轉(zhuǎn)移生產(chǎn)的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)流程經(jīng)濟(jì)性。當(dāng)然，生產(chǎn)差異化產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購(gòu)可能導(dǎo)致產(chǎn)品多樣性的減少，從而影響消費(fèi)者消費(fèi)選擇的多樣性。這一因素在并購(gòu)評(píng)估審查過(guò)程中也需要考慮。

    范圍經(jīng)濟(jì)。并購(gòu)也可能產(chǎn)生范圍經(jīng)濟(jì)，其來(lái)源包括：(1)聯(lián)合生產(chǎn)。多產(chǎn)品生產(chǎn)需要相同的投入品或者互為投入品，并購(gòu)后能夠形成縱向產(chǎn)業(yè)鏈，使上游生產(chǎn)與下游生產(chǎn)形成循環(huán)經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)生成本節(jié)約。(2)不可分割性。由于一些產(chǎn)品或任務(wù)具有不可分性，單一產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大時(shí)，由人力勞動(dòng)控制的流水線生產(chǎn)會(huì)更加經(jīng)濟(jì)。由機(jī)器人和電腦控制的機(jī)械生產(chǎn)線會(huì)使小批量生產(chǎn)也能夠保持低成本。機(jī)器人生產(chǎn)線能夠使單一產(chǎn)品的類型多樣化，從而可以充分利用與自動(dòng)化相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)性。(3)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)性。典型的例子是航空業(yè)，大飛機(jī)上一個(gè)座位的成本低于小飛機(jī)，這就使得航空公司有動(dòng)機(jī)通過(guò)提供與一站式服務(wù)相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)式安排組織航空服務(wù)。具有不同目的地的旅客登上一架更大的飛機(jī)，來(lái)自不同城市的飛機(jī)在大約相同的時(shí)間停泊在中心機(jī)場(chǎng)，旅客重新組合，使得每架大客機(jī)可以繼續(xù)盡可能多地載客航行。(4)知識(shí)分享。當(dāng)不同產(chǎn)品需要相同的知識(shí)、技術(shù)和工藝時(shí)，多產(chǎn)品企業(yè)可能比單一企業(yè)更具有成本效率。

    3.技術(shù)進(jìn)步。技術(shù)進(jìn)步主要是指并購(gòu)后不同企業(yè)的集成創(chuàng)新、知識(shí)和生產(chǎn)工藝的擴(kuò)散，由于預(yù)期創(chuàng)新收益增加從而增強(qiáng)創(chuàng)新動(dòng)機(jī)，加大研發(fā)創(chuàng)新投入，加快新產(chǎn)品研發(fā)等。技術(shù)進(jìn)步包括生產(chǎn)過(guò)程創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新兩個(gè)方面，生產(chǎn)過(guò)程創(chuàng)新(也稱為工藝創(chuàng)新)可以是既有產(chǎn)品的生產(chǎn)成本下降，產(chǎn)品創(chuàng)新可以提高既有產(chǎn)品的質(zhì)量和附加值，兩種創(chuàng)新都可以使生產(chǎn)可能性前沿外移。由于在專利、經(jīng)驗(yàn)、管理和組織結(jié)構(gòu)等方面的差異，不同的企業(yè)具有不同的技術(shù)和管理能力。企業(yè)之間的并購(gòu)可能使技術(shù)訣竅在參與并購(gòu)的不同企業(yè)之間外溢擴(kuò)散，從而使并購(gòu)企業(yè)的不同工廠向其生產(chǎn)可能性前沿接近，也可以說(shuō)并購(gòu)前生產(chǎn)效率較低企業(yè)的生產(chǎn)可能性前沿曲線在并購(gòu)后向外拓展。(1)技術(shù)的單向擴(kuò)散。當(dāng)一家并購(gòu)企業(yè)在技術(shù)和工藝等方面都具有優(yōu)勢(shì)，并購(gòu)可以使其他企業(yè)向其模仿和學(xué)習(xí)，接受相對(duì)高級(jí)的技術(shù)和工藝。舉例來(lái)說(shuō)，管理較差的企業(yè)可以向先進(jìn)企業(yè)學(xué)習(xí)，好的管理方法可以取代差的管理方法。由于先進(jìn)企業(yè)并沒(méi)有向其他相對(duì)落后的企業(yè)學(xué)習(xí)，因而這種技術(shù)和工藝的擴(kuò)散是單向的。(2)技術(shù)的雙向擴(kuò)散。在這種情況下，并購(gòu)企業(yè)各有所長(zhǎng)，擁有相互補(bǔ)充的技能或資產(chǎn)時(shí)，雙向擴(kuò)散就成為可能，并購(gòu)后企業(yè)之間相互學(xué)習(xí)，提高技術(shù)水平和管理能力。舉例來(lái)說(shuō)，并購(gòu)企業(yè)可能擁有相互補(bǔ)充的專利技術(shù)，并購(gòu)后共同使用可以改進(jìn)生產(chǎn)工藝、提高生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量。同樣道理，在管理方面，不同企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)和管理特長(zhǎng)可以相互補(bǔ)充，取長(zhǎng)補(bǔ)短。假設(shè)有一家技術(shù)密集型的新企業(yè)剛剛開發(fā)出一件具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高新技術(shù)產(chǎn)品，但是由于缺乏市場(chǎng)營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)分銷渠道而不能將產(chǎn)品推向市場(chǎng)，如果該企業(yè)與一家較為成熟的、擁有市場(chǎng)認(rèn)可品牌和固定分銷網(wǎng)絡(luò)的同行企業(yè)并購(gòu)，可以及時(shí)將新產(chǎn)品推向市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。技術(shù)的雙向擴(kuò)散也可以通過(guò)“干中學(xué)”得以實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)企業(yè)通過(guò)“干中學(xué)”和“干中學(xué)”的外溢，可以降低企業(yè)的平均成本，實(shí)現(xiàn)“動(dòng)態(tài)規(guī)模經(jīng)濟(jì)”⑤。

    并購(gòu)能夠?qū)ζ髽I(yè)的研發(fā)激勵(lì)產(chǎn)生影響，通過(guò)聯(lián)合研發(fā)活動(dòng)促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步是很多企業(yè)參與并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)之一。生產(chǎn)過(guò)程或工藝上的創(chuàng)新能夠降低成本，產(chǎn)品質(zhì)量提升和新產(chǎn)品的開發(fā)能夠提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，因此并購(gòu)后的聯(lián)合投資和研發(fā)活動(dòng)能夠產(chǎn)生明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。進(jìn)而言之，并購(gòu)還能夠改變研發(fā)激勵(lì)。企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)往往受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響，研發(fā)決策帶有一定的策略性。研發(fā)活動(dòng)同時(shí)還帶有一定的非專有性，模仿和研發(fā)成果的信息外露，使得過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上企業(yè)的研發(fā)動(dòng)機(jī)下降。從這個(gè)意義上說(shuō)，并購(gòu)能夠使研發(fā)收益內(nèi)部化，從而提升企業(yè)研發(fā)動(dòng)機(jī)，增強(qiáng)研發(fā)激勵(lì)。即使是在研發(fā)成果不外溢的情況下，競(jìng)爭(zhēng)程度也會(huì)影響研發(fā)動(dòng)機(jī)。在大型主導(dǎo)企業(yè)是否仍具有足夠的動(dòng)機(jī)投資于研發(fā)活動(dòng)這一問(wèn)題上，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)進(jìn)行了大量的研究。這一問(wèn)題的答案取決于研發(fā)的預(yù)期收益的大小。相對(duì)于小型企業(yè)而言，大型主導(dǎo)企業(yè)的研發(fā)投資所涉及的風(fēng)險(xiǎn)要小一些，因而研發(fā)活 動(dòng)似乎成為了一項(xiàng)傳統(tǒng)性的投資。在這種情況下，居市場(chǎng)支配地位的主導(dǎo)企業(yè)的研發(fā)投資的動(dòng)機(jī)要比小型企業(yè)強(qiáng)烈，因?yàn)樗枰ㄟ^(guò)研發(fā)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和維持壟斷租金。如果研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)很高，那么主導(dǎo)企業(yè)有可能滿足于現(xiàn)狀，研發(fā)投資不足⑥。

    4.要素成本節(jié)約，也稱為購(gòu)買的經(jīng)濟(jì)性。購(gòu)買的經(jīng)濟(jì)性主要是指并購(gòu)企業(yè)可能利用自身市場(chǎng)勢(shì)力影響中間品市場(chǎng)，獲取投入品價(jià)格的談判優(yōu)勢(shì)，壓低投入品價(jià)格，降低成本，從而降低產(chǎn)品價(jià)格，有利于消費(fèi)者。在不完全競(jìng)爭(zhēng)的要素市場(chǎng)上，中小企業(yè)常需要以高于邊際成本的價(jià)格購(gòu)買生產(chǎn)要素。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以增強(qiáng)在要素市場(chǎng)上的討價(jià)還價(jià)能力，向上游的要素供給廠商施加更大壓力，以迫使他們降低要素價(jià)格，進(jìn)而獲得數(shù)量折扣。例如，并購(gòu)企業(yè)在簽訂較大的廣告合同時(shí)，可以獲得廣告費(fèi)用的折扣。當(dāng)然，在評(píng)估要素供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)能力是否能夠提高社會(huì)福利效果時(shí)，還需要考慮供應(yīng)方的市場(chǎng)力量。如果要素供應(yīng)商的市場(chǎng)勢(shì)力很小，那么這種提升討價(jià)還價(jià)能力的并購(gòu)會(huì)對(duì)社會(huì)福利造成損害。反之，如果通過(guò)并購(gòu)提升企業(yè)在要素市場(chǎng)上的討價(jià)還價(jià)能力是對(duì)要素市場(chǎng)上供應(yīng)商較強(qiáng)的市場(chǎng)勢(shì)力的一種抗衡，那么并購(gòu)的私人福利與社會(huì)福利就是一致的。值得注意的是，在某些情況下即使并購(gòu)不能提高企業(yè)在要素市場(chǎng)上的討價(jià)還價(jià)能力，并購(gòu)企業(yè)也能夠獲得要素價(jià)格的折扣。舉例來(lái)說(shuō)，如果要素市場(chǎng)上供應(yīng)商實(shí)行兩部?jī)r(jià)格制，即一個(gè)固定價(jià)格加上每單位產(chǎn)品價(jià)格(或者某種形式的非線性定價(jià))⑦，那么企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以成為大宗高端用戶，從而以更大的購(gòu)買量分?jǐn)偣潭ǔ杀径蛊骄杀鞠陆?。另外，并?gòu)可能降低資本的使用成本。由于信息的非對(duì)稱性、預(yù)期還款率的差異等原因，資本市場(chǎng)的功能是非完全的，企業(yè)很難總是以競(jìng)爭(zhēng)性的利率獲得資本。中小企業(yè)和正處成長(zhǎng)期的企業(yè)，往往面臨著偏緊的流動(dòng)性約束；而大企業(yè)常常與外部資本市場(chǎng)有著較好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，一些衰退行業(yè)的大企業(yè)甚至?xí)霈F(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩。如果中小企業(yè)通過(guò)并購(gòu)加入大企業(yè)或內(nèi)部業(yè)務(wù)擴(kuò)展空間較小的企業(yè)，將會(huì)獲得新的籌資機(jī)會(huì)，并降低籌資成本。

    二、管理松弛、X—非效率與橫向并購(gòu)的配置效率

    配置效率衡量的是資源使用狀況，即資源配置是否實(shí)現(xiàn)了帕累托最優(yōu)。對(duì)于參與并購(gòu)的企業(yè)而言，評(píng)估配置效率主要是分析與管理相關(guān)的要素使用效率和企業(yè)內(nèi)部X—非效率，也就是通過(guò)分析并購(gòu)對(duì)于管理松弛現(xiàn)象和X—非效率的影響評(píng)估并購(gòu)的配置效率。上市公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離會(huì)導(dǎo)致所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，從而使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員不再以企業(yè)利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，這種管理松弛和管理失效會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部非效率，也稱為X—非效率。雖然大型企業(yè)往往通過(guò)利潤(rùn)分享計(jì)劃、股票期權(quán)計(jì)劃等給予經(jīng)營(yíng)層實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化目標(biāo)的激勵(lì)，但是，由于經(jīng)營(yíng)者希望實(shí)現(xiàn)個(gè)人抱負(fù)(獲得更大的權(quán)力、成為更大的公司或成長(zhǎng)型公司的領(lǐng)導(dǎo)者等)、不愿更改既定戰(zhàn)略、不愿承認(rèn)個(gè)人的錯(cuò)誤、阻止裁減富余人員等原因，經(jīng)營(yíng)者往往偏離所有者目標(biāo)，甚至與所有者目標(biāo)產(chǎn)生沖突，出現(xiàn)所謂的“委托—問(wèn)題”。股票所有者只能通過(guò)公司董事會(huì)影響或控制管理者的決策，但是，由于信息不對(duì)稱性和收集信息的成本較高，董事會(huì)影響管理層決策的能力是有限的。企業(yè)內(nèi)部效率受管理技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的影響，也受到與并購(gòu)相關(guān)的其他因素的影響，比如說(shuō)，并購(gòu)本身就是資本市場(chǎng)對(duì)管理層進(jìn)行約束的一種重要力量，也是產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)管理層進(jìn)行約束的一種重要力量。同時(shí)，并購(gòu)能夠提升對(duì)不同的參與并購(gòu)的企業(yè)之間進(jìn)行相對(duì)績(jī)效評(píng)估的可能性，績(jī)效相對(duì)較好的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者在并購(gòu)后可能繼續(xù)保留管理者地位。這些例子都說(shuō)明并購(gòu)有利于減少管理松弛，提高配置效率。

    1.橫向并購(gòu)、管理松弛與公司控制權(quán)市場(chǎng)。管理松弛導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值低估和股票價(jià)格下降，這將誘導(dǎo)其他公司購(gòu)買、重組或者兼并該企業(yè)，迫使該企業(yè)重新回到利潤(rùn)最大化的軌道。Marris(1964)和Manne(1965)認(rèn)為，不需要考慮股票持有者和經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，只要存在公司控制權(quán)市場(chǎng)上的接管威脅，就可以約束現(xiàn)有管理層的管理松弛行為。也就是說(shuō)，公司接管的威脅可以成為公司管理層的約束工具。然而，管理者并不是在接管以后立即受到懲罰，相反，有時(shí)他們甚至能夠獲得數(shù)額較大的補(bǔ)償，也稱為管理層的“金色降落傘”⑧。這種懲罰的大小主要取決于既有管理租金的喪失，包括管理層的特權(quán)和在職消費(fèi)(例如，私人飛機(jī)、超大的辦公室、巨額的職務(wù)補(bǔ)貼等)。假定對(duì)管理松弛的經(jīng)營(yíng)者存在足夠高的、充分的懲罰威脅，一個(gè)運(yùn)行良好公司控制權(quán)市場(chǎng)能夠保證管理非效率難以持久。然而，公司接管對(duì)于管理松弛的約束力受到以下幾種因素的制約：首先，對(duì)管理層的約束存在搭便車問(wèn)題。接管方需要花費(fèi)成本收集被接管公司管理非效率的信息，只有當(dāng)被接管公司的在被接管時(shí)的股票價(jià)格低于接管后的股票價(jià)格，接管方才能夠獲利。這樣，每一個(gè)現(xiàn)有的被接管公司的股票持有者都不愿意賣出股票，以等待被接管后的股票價(jià)格上漲。解決搭便車問(wèn)題的一種方法是對(duì)股權(quán)進(jìn)行稀釋攤薄，即允許接管方(大股東)將被接管公司的一部分股權(quán)以不利于小股東的條款轉(zhuǎn)賣給該接管公司所有的另一家企業(yè)。其次，被接管企業(yè)的現(xiàn)有管理層可能采取行動(dòng)對(duì)接管標(biāo)的產(chǎn)生影響。例如，有時(shí)候被接管企業(yè)的現(xiàn)有管理層可能實(shí)施“毒藥丸計(jì)劃”作為反接管的手段⑨。Scherer(1980)曾質(zhì)疑接管對(duì)于管理層的約束力，他認(rèn)為由于接管的成本高昂，因而只能在管理非效率十分嚴(yán)重的情況下采用。公司控制權(quán)市場(chǎng)的接管威脅對(duì)于管理層的約束力理論還存在一個(gè)問(wèn)題，那就是這一理論很難進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。這是因?yàn)榧s束威脅很難量化測(cè)度，實(shí)際接管案例的研究不能提供這方面的信息。接管威脅對(duì)管理層的約束理論在設(shè)計(jì)并購(gòu)控制機(jī)制和政策方面具有潛在的重要作用，然而，截至目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界還沒(méi)有展開這方面的研究。從以上分析我們可以推斷，如果競(jìng)爭(zhēng)政策使得接管變得更加困難，那么將降低接管威脅的約束力。假定對(duì)某一家企業(yè)A的最熟悉的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者B，由于最有可能擁有企業(yè)A的管理非效率的信息，因而形成了對(duì)企業(yè)A最有效的接管威脅。企業(yè)B希望并購(gòu)企業(yè)A，但是如果不允許效率抗辯，那么企業(yè)B就不能實(shí)施并購(gòu)，這種接管威脅的約束也就不存在了，企業(yè)A的管理問(wèn)題會(huì)一直存在下去 。作為一種折中，有人可能建議臨時(shí)允許企業(yè)B接管企業(yè)A，在改進(jìn)企業(yè)A的現(xiàn)有管理水平、消除管理松弛后，企業(yè)B應(yīng)盡快將企業(yè)A售出，推向市場(chǎng)。這種折中方案的問(wèn)題在于，接管者在認(rèn)識(shí)到自己的接管行為是在培養(yǎng)一個(gè)較強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手后，就不會(huì)在一開始實(shí)施接管行為，如果企業(yè)A也認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)，接管威脅的約束力仍然不存在。

    2.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與X—非效率。當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)程度較低時(shí)，管理層和企業(yè)雇員付出的努力就較低，產(chǎn)品成本較高。這種較低的努力程度和較高的產(chǎn)品成本會(huì)對(duì)社會(huì)福利水平產(chǎn)生損害。經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者在這一點(diǎn)上意見(jiàn)一致，因而放松規(guī)制、保護(hù)自由貿(mào)易等促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)的政策相繼出臺(tái)。關(guān)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不足對(duì)于管理層和雇員影響的實(shí)證研究結(jié)果比較零碎，但研究結(jié)論的方向是相同的：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大時(shí)，X—非效率較低；企業(yè)能夠獨(dú)享市場(chǎng)或封閉市場(chǎng)時(shí)，X—非效率往往較高；X—非效率與資源配置不當(dāng)一樣，都將導(dǎo)致社會(huì)福利損失，并且二者所導(dǎo)致的社會(huì)福利損失的大小相當(dāng)。實(shí)證研究表明，如果存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，并且破產(chǎn)企業(yè)在挽回所有未投資的企業(yè)基金后不給予管理者任何額外補(bǔ)償，那么管理者將付出更大的努力，降低企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)候，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的變化會(huì)影響企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)影響管理者的努力程度。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的上升將對(duì)管理層激勵(lì)產(chǎn)生兩個(gè)方面的影響：一是它將提高企業(yè)停業(yè)清算的可能性，這種風(fēng)險(xiǎn)將提高企業(yè)管理層的努力程度；二是它將減少企業(yè)利潤(rùn)，這將降低管理層付出更高努力水平的吸引力。企業(yè)的有限責(zé)任可以成為約束企業(yè)內(nèi)部效率的工具，并且產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，這種約束力就越強(qiáng)。然而，即使促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)的政策降低X—非效率，社會(huì)福利所得也可能低于風(fēng)險(xiǎn)的低效配置導(dǎo)致的福利損失。在簽訂聘用合同的談判中，管理者通常具有較大討價(jià)還價(jià)的能力，能夠分得較大塊的“蛋糕”。如果管理者的努力程度不變，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的上升將使委托者和者分割的“蛋糕”變小，因而自然減少了管理者的財(cái)富。為了保證自身財(cái)富不減少，管理者面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)程度的上升將付出更多的努力。因而，如果“懈怠”是一種正?，F(xiàn)象，那么競(jìng)爭(zhēng)程度上升將減少“懈怠”。一般而言，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠增進(jìn)企業(yè)管理層的努力程度，減少管理松弛和X—非效率。因此，從這一點(diǎn)上來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)能夠通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的變化影響管理者努力程度。

    3.真實(shí)成本節(jié)約與再分配所帶來(lái)的成本節(jié)約。橫向并購(gòu)將導(dǎo)致不同企業(yè)所擁有生產(chǎn)要素的重新配置，配置過(guò)程中出現(xiàn)的成本節(jié)約可以分為真實(shí)成本節(jié)約與再分配所帶來(lái)的成本節(jié)約。再分配所獲得的成本節(jié)約主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上，例如并購(gòu)后的稅收下降，部分投入要素的購(gòu)買經(jīng)濟(jì)性，即并購(gòu)企業(yè)利用自身市場(chǎng)勢(shì)力影響要素市場(chǎng)，獲取投入品價(jià)格的談判優(yōu)勢(shì)，壓低投入品價(jià)格，也屬于通過(guò)財(cái)富再分配所獲得成本節(jié)約，整個(gè)社會(huì)的財(cái)富總量并沒(méi)有增加。真實(shí)的成本節(jié)約主要是指在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中節(jié)約了生產(chǎn)資源而導(dǎo)致的成本下降，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、技術(shù)進(jìn)步、管理松弛的減少和部分要素購(gòu)買經(jīng)濟(jì)性，屬于真實(shí)的成本節(jié)約。真實(shí)的成本節(jié)約以更少的資源生產(chǎn)了等量的社會(huì)財(cái)富，或者以等量的資源生產(chǎn)了更多的社會(huì)財(cái)富，因而真實(shí)的成本節(jié)約提高了要素使用效率，創(chuàng)造了社會(huì)財(cái)富。在橫向并購(gòu)的反壟斷評(píng)估審查中，反壟斷當(dāng)局往往只考慮真實(shí)的成本節(jié)約所帶來(lái)的配置效率。

    三、動(dòng)態(tài)效率及其測(cè)度與評(píng)估

    動(dòng)態(tài)效率也叫創(chuàng)新效率，主要是指由技術(shù)創(chuàng)新和進(jìn)步所帶來(lái)的成本節(jié)約或收益增加，包括新產(chǎn)品的引入、已有產(chǎn)品的質(zhì)量改進(jìn)和應(yīng)用新工藝而導(dǎo)致的單位成本下降等⑩。在并購(gòu)可能產(chǎn)生的效率中，動(dòng)態(tài)效率可能是潛在的、最可觀的、與并購(gòu)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)性，也被認(rèn)為是最難以評(píng)估的效率，因而往往被反壟斷當(dāng)局忽略。與并購(gòu)相關(guān)的動(dòng)態(tài)效率種類較多，常常被提到的有：互補(bǔ)的研發(fā)資源通過(guò)橫向一體化所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性；減少重復(fù)研發(fā)活動(dòng)所節(jié)約的資源；知識(shí)產(chǎn)權(quán)的聯(lián)合開發(fā)與應(yīng)用；昂貴的研發(fā)活動(dòng)所需的更大規(guī)模和更穩(wěn)定的資金來(lái)源(這些研發(fā)活動(dòng)在并購(gòu)前單個(gè)企業(yè)難以獨(dú)自完成)；具有不確定性的研發(fā)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的降低；更快速度的產(chǎn)品創(chuàng)新以及產(chǎn)品與服務(wù)的質(zhì)量改進(jìn)；由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在，產(chǎn)品或工藝創(chuàng)新的更高回報(bào)，等等。在一個(gè)長(zhǎng)時(shí)段內(nèi)，動(dòng)態(tài)效率可能明顯增進(jìn)消費(fèi)者福利，但是在司法實(shí)踐中，由于反壟斷當(dāng)局對(duì)動(dòng)態(tài)效率持懷疑態(tài)度(11)，其所起的作用有限。

    實(shí)證測(cè)度動(dòng)態(tài)效率的困難很多，主要包括：(1)相對(duì)于靜態(tài)效率而言，以技術(shù)進(jìn)步為主要內(nèi)容的動(dòng)態(tài)效率難以客觀地預(yù)測(cè)、分析、測(cè)度和證實(shí)，“威廉姆森替換”分析框架也很難直接應(yīng)用于分析動(dòng)態(tài)效率。動(dòng)態(tài)效率在時(shí)間上具有很大程度的不確定性，研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)本身就具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，因而在并購(gòu)分析中客觀測(cè)度動(dòng)態(tài)效率具有更大的障礙。(2)信息與取證問(wèn)題。動(dòng)態(tài)效率通常具有較為復(fù)雜的性質(zhì)，對(duì)動(dòng)態(tài)效率的評(píng)估需要大量信息，而這些信息無(wú)論是對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言，還是對(duì)反壟斷當(dāng)局而言，都較難獲得。這些信息要么不存在(取決于未來(lái)新技術(shù)發(fā)展等事件)，要么是并購(gòu)企業(yè)的內(nèi)部信息。因而也就存在以下兩個(gè)問(wèn)題：首先，信息是不充分的，也就是說(shuō)反壟斷當(dāng)局沒(méi)有充分的信息對(duì)并購(gòu)可能帶來(lái)的動(dòng)態(tài)效率進(jìn)行認(rèn)定；其次，信息是不對(duì)稱的，也就是說(shuō)在并購(gòu)企業(yè)與反壟斷當(dāng)局之間存在著重大的信息差距。隨之而來(lái)的問(wèn)題是，并購(gòu)企業(yè)經(jīng)?？浯蟛①?gòu)可能帶來(lái)的潛在動(dòng)態(tài)效率。與信息問(wèn)題緊密相關(guān)的是并購(gòu)企業(yè)的舉證問(wèn)題，在效率抗辯中聲稱能夠產(chǎn)生一項(xiàng)動(dòng)態(tài)效率較為容易，但證明一項(xiàng)動(dòng)態(tài)效率卻很困難。在并購(gòu)評(píng)估審查中，反壟斷當(dāng)局越是具有“同情心”，就越有可能犯Ⅰ類錯(cuò)誤(12)。(3)動(dòng)態(tài)效率實(shí)現(xiàn)的時(shí)間問(wèn)題。在司法實(shí)踐中，一項(xiàng)聲稱的效率預(yù)期實(shí)現(xiàn)所需的時(shí)間越長(zhǎng)，其在效率分析中的權(quán)重就會(huì)越低。一般而言，動(dòng)態(tài)效率是一個(gè)長(zhǎng)期的概念，而非短期概念，因而用其來(lái)抵消短期的潛在反競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)較為困難。另外，靜態(tài)效率很容易通過(guò)成本節(jié)約和價(jià)格下降的形式表現(xiàn)出來(lái)，相對(duì)容易預(yù)測(cè)和度量，而動(dòng)態(tài)效率在很多情況下以成本不變、質(zhì)量改進(jìn)或全新的質(zhì)量—成本組合的形式出現(xiàn)，因而難以通過(guò)成本和價(jià)格效應(yīng)進(jìn)行預(yù)測(cè)和度量。從這個(gè)意義上說(shuō)，反壟斷當(dāng)局會(huì)覺(jué)得動(dòng)態(tài)效率好像不太容易傳遞給消費(fèi)者，因而 往往不予以考慮。(4)動(dòng)態(tài)效率的跨市場(chǎng)影響。并購(gòu)導(dǎo)致的動(dòng)態(tài)效率(例如，新產(chǎn)品開發(fā))可能影響多個(gè)市場(chǎng)，一項(xiàng)并購(gòu)可能在相關(guān)市場(chǎng)上產(chǎn)生反競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，但可能同時(shí)在其他非相關(guān)市場(chǎng)上產(chǎn)生動(dòng)態(tài)效率。例如，兩家軟件企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，反競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)可能發(fā)生在一個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)(文字處理軟件)，而可認(rèn)知效率發(fā)生在另一個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)(殺毒軟件)。同樣道理，一個(gè)并購(gòu)企業(yè)的業(yè)務(wù)涉及多個(gè)區(qū)域市場(chǎng)，反競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)和效率效應(yīng)可能發(fā)生在不同的區(qū)域市場(chǎng)上。然而，跨市場(chǎng)動(dòng)態(tài)效率獲得和反競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的權(quán)衡與替換分析，可能給反壟斷當(dāng)局帶來(lái)更大的困難。這也涉及復(fù)雜的收入分配公平問(wèn)題，以及信息、證據(jù)和測(cè)度問(wèn)題。(5)并購(gòu)也有可能不利于創(chuàng)新。當(dāng)一項(xiàng)并購(gòu)能夠避免企業(yè)重復(fù)進(jìn)行研發(fā)項(xiàng)目時(shí)，該項(xiàng)并購(gòu)?fù)ǔＤ軌蚪o并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)最大的動(dòng)態(tài)效率。然而，當(dāng)特定產(chǎn)品存在“創(chuàng)新的主要極點(diǎn)”時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)會(huì)明顯下降。正因?yàn)槿绱耍瑑蓷l創(chuàng)新路徑并購(gòu)成一條創(chuàng)新路徑可能意味著潛在消除了未來(lái)的產(chǎn)品多樣化，因而潛在地減少了未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)。更進(jìn)一步，競(jìng)爭(zhēng)的壓力下降可能使得并購(gòu)企業(yè)覺(jué)得沒(méi)有必要更多地投資于研發(fā)獲得更多的效率，或者將這些效率傳遞給消費(fèi)者。因?yàn)閯?dòng)態(tài)效率較為復(fù)雜，難以客觀評(píng)估和測(cè)度，因而很多國(guó)家的反壟斷當(dāng)局在司法實(shí)踐中給其留下的空間很小，動(dòng)態(tài)效率在效率抗辯中所起的作用往往不會(huì)很明顯。

    四、簡(jiǎn)要結(jié)論

    橫向并購(gòu)的反壟斷審查就是將并購(gòu)可能帶來(lái)的效率效應(yīng)與反競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)進(jìn)行權(quán)衡比較，效率因素分析是評(píng)估審查的重點(diǎn)內(nèi)容之一。橫向并購(gòu)可能產(chǎn)生的效率主要包括生產(chǎn)效率、配置效率和動(dòng)態(tài)效率。并購(gòu)可能帶來(lái)的生產(chǎn)效率主要來(lái)自于生產(chǎn)合理化、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)和技術(shù)進(jìn)步；并購(gòu)可能帶來(lái)的配置效率主要來(lái)自于減少管理松弛現(xiàn)象和降低X—非效率而產(chǎn)生的成本節(jié)約和要素使用效率提升；動(dòng)態(tài)效率由技術(shù)創(chuàng)新和進(jìn)步所帶來(lái)的成本節(jié)約或收益增加，包括新產(chǎn)品的引入、已有產(chǎn)品的質(zhì)量改進(jìn)和應(yīng)用新工藝而導(dǎo)致的單位成本下降等。在橫向并購(gòu)的反壟斷審查中，生產(chǎn)效率和配置效率屬于靜態(tài)效率，易于測(cè)度、證實(shí)和檢驗(yàn)，因而受到反壟斷當(dāng)局的更多關(guān)注；而動(dòng)態(tài)效率的測(cè)度難度大、實(shí)現(xiàn)周期長(zhǎng)并且難以證實(shí)，因而在效率抗辯中所起的作用不太明顯。

    另外，根據(jù)評(píng)估審查的需要，反壟斷當(dāng)局還可以將并購(gòu)可能帶來(lái)的效率按照其他方式進(jìn)行分類：(1)根據(jù)成本性質(zhì)將效率分為固定成本節(jié)約和可變成本節(jié)約。這種方法的重要性體現(xiàn)在，當(dāng)效率是來(lái)自于可變成本的節(jié)約，而不是固定成本的節(jié)約時(shí)，這種效率不僅能夠增加并購(gòu)企業(yè)的利潤(rùn)，而且能夠增進(jìn)消費(fèi)者福利。換句話說(shuō)，可變成本節(jié)約能夠以降低價(jià)格的形式傳遞給消費(fèi)者，而固定成本節(jié)約往往只轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)者利潤(rùn)。(2)根據(jù)主體范圍將效率分為企業(yè)層次的成本節(jié)約與產(chǎn)業(yè)層次的成本節(jié)約。產(chǎn)業(yè)層次的效率主要來(lái)自于這種成本節(jié)約：通過(guò)生產(chǎn)過(guò)程的再分配，生產(chǎn)從并購(gòu)企業(yè)轉(zhuǎn)移到其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本下降。生產(chǎn)過(guò)程中的成本節(jié)約都可能發(fā)生在企業(yè)層次和產(chǎn)業(yè)層次。(3)根據(jù)市場(chǎng)范圍將效率分為相關(guān)市場(chǎng)上的成本節(jié)約和其他市場(chǎng)上的成本節(jié)約。在并購(gòu)評(píng)估審查的效率抗辯中，一般只考慮相關(guān)市場(chǎng)上的效率。

    注釋：

    ①M(fèi)agill and Vardiabasis主編：《經(jīng)濟(jì)學(xué)百科全書》(中文版)，吳易風(fēng)等譯，中國(guó)人民大學(xué)出版社2009版，第449～451頁(yè)。

    ②W. J. Kolasky and A. R. Dick, "The Merger Guidelines and the Integration of Efficiencies into Antitrust Review of Horizontal Mergers", Antitrust Law Journal, 2003(3).

    ③當(dāng)一家大型企業(yè)并購(gòu)一家小企業(yè)時(shí)，可能產(chǎn)生資本籌集的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，因?yàn)椴①?gòu)后小企業(yè)可以獲得大企業(yè)的資本成本較低的好處。但是，如果并購(gòu)產(chǎn)生商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，那么這種資本籌集的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性會(huì)被抵消。如果并購(gòu)帶來(lái)的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很高，那么并購(gòu)后的資本籌集成本可能上升。

    ④短期內(nèi)，由于工廠已經(jīng)建立，重建的成本較高，可以通過(guò)重新配置資本實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，所以短期規(guī)模經(jīng)濟(jì)的獲取不需要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重構(gòu)。

    ⑤一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這一效率歸入并購(gòu)帶來(lái)的動(dòng)態(tài)效率。

    ⑥關(guān)于壟斷市場(chǎng)和大型企業(yè)是否有利于技術(shù)創(chuàng)新，學(xué)術(shù)界存在較大爭(zhēng)論。熊彼特提出了所謂的“熊彼特假說(shuō)”，認(rèn)為壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能夠增加創(chuàng)新的預(yù)期收益，并且能夠減少技術(shù)外溢，大型企業(yè)具有更強(qiáng)的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力和雄厚的資金，這些條件都有利于技術(shù)創(chuàng)新。具體的爭(zhēng)論情況，參見(jiàn)余東華《轉(zhuǎn)型期中國(guó)產(chǎn)業(yè)組織優(yōu)化研究》，經(jīng)濟(jì)管理出版社2008年版，第11～15頁(yè)。

    ⑦由于無(wú)論購(gòu)買量的大小，都必須支付等額的固定價(jià)格，這種定價(jià)機(jī)制實(shí)質(zhì)上是一種在高端用戶和低端用戶之間的價(jià)格歧視，購(gòu)買量較大的高端用戶購(gòu)買要素的實(shí)際價(jià)格要低于購(gòu)買量較小的低端用戶。

    ⑧“金色降落傘”是指目標(biāo)公司為高層管理者制定的特殊制度，如果目標(biāo)公司被并購(gòu)，管理者將得到數(shù)量可觀的一筆錢作為離職的補(bǔ)償。

    ⑨公司接管中的“毒藥丸計(jì)劃”是指給并購(gòu)行為設(shè)置高價(jià)格障礙的各種手段，最常見(jiàn)的是目標(biāo)公司給股東的一種分紅權(quán)，規(guī)定公司一旦被接管或吞并，公司就要向所有股東派發(fā)一定金額的紅利。或者規(guī)定一旦并購(gòu)發(fā)生，該公司就賦予本公司現(xiàn)有股東購(gòu)買優(yōu)先股的權(quán)利。

    ⑩J. F. Brodley, "The Economic Goals of Antitrust.. Efficiency, Consumer Welfare and Technological Progress", New York University Law Review, 1987(62).

    (11)歐盟競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)前主席Monti(2002)就曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)“對(duì)效率持一種健康的懷疑態(tài)度是很重要的”，參見(jiàn)M. Monti, "Review of the EC Merger Regulation-Roadmap to the Reform Project, Conference on Reform of European Merger Control", British Chamber of Commerce, Brussels, Commission Press Release Speech 02-252, 2002.

第2篇：規(guī)模經(jīng)濟(jì)及其來(lái)源范文

關(guān)鍵詞：寧夏城鎮(zhèn)化水平；農(nóng)民收入；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

一、導(dǎo)言

我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，在傳統(tǒng)農(nóng)村，這種轉(zhuǎn)型表現(xiàn)為鄉(xiāng)村型農(nóng)業(yè)社會(huì)向城市型工業(yè)社會(huì)轉(zhuǎn)型，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)體制改革勢(shì)在必行。最明顯的便是土地非農(nóng)化、農(nóng)村人口與農(nóng)業(yè)剩余勞動(dòng)力向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)和城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移。這一切，都與農(nóng)民收入增長(zhǎng)有著密切的關(guān)系。

轉(zhuǎn)型時(shí)期寧夏必須要解決的問(wèn)題是“三農(nóng)”問(wèn)題，而“三農(nóng)”問(wèn)題的核心是農(nóng)民問(wèn)題，農(nóng)民問(wèn)題的核心是收入問(wèn)題，要增加農(nóng)民收入，最主要來(lái)自非農(nóng)業(yè)方面的增收，而不是農(nóng)業(yè)。因此，現(xiàn)階段寧夏農(nóng)民增收致富的根本出路是大力推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，即把大量農(nóng)村人口和農(nóng)業(yè)剩余勞動(dòng)力從農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移到非農(nóng)業(yè)和城鎮(zhèn)。這樣一來(lái)，農(nóng)業(yè)便可以進(jìn)行規(guī)模化和集約化經(jīng)營(yíng)，農(nóng)業(yè)本身就可以發(fā)揮機(jī)械化和現(xiàn)代化種植，最終實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。與此同時(shí)，伴隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，增加的城鎮(zhèn)人口就會(huì)擴(kuò)大對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的消費(fèi)，從而擴(kuò)大了對(duì)農(nóng)副產(chǎn)品的需求，這樣便可以提高農(nóng)民從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的積極性，農(nóng)民收入自然也就增加了。

二、理論假設(shè)

由于農(nóng)村存在大量剩余勞動(dòng)力，很大程度上影響了農(nóng)民人均純收入的增長(zhǎng)。而要增加農(nóng)民收入的根本途徑就是推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，促使一部分農(nóng)民放棄土地，有步驟地轉(zhuǎn)移農(nóng)村剩余勞動(dòng)力，真正實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)的規(guī)模化和集約化經(jīng)營(yíng)。

目前，寧夏大部分農(nóng)村人口進(jìn)入城鎮(zhèn)，雖然緩解了農(nóng)村人口壓力與土地承載力，但加深了城鎮(zhèn)人口就業(yè)壓力，因此，應(yīng)加快城鎮(zhèn)化建設(shè)的步伐，在城鎮(zhèn)中加速發(fā)展第二、第三產(chǎn)業(yè)，使之成為吸納寧夏農(nóng)村剩余勞動(dòng)力的主要渠道之一。同時(shí)，伴隨著城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的建設(shè)也有助于解決寧夏農(nóng)村剩余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移問(wèn)題。為了更全面考察寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入之間的關(guān)系，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入增長(zhǎng)之間存在線性關(guān)系。

在寧夏，農(nóng)民收入的增加的途徑是推進(jìn)城鎮(zhèn)化的發(fā)展，也就表明：寧夏城鎮(zhèn)化的水平的提高會(huì)影響農(nóng)民收入的增加。這樣，得到如下假設(shè)：

假設(shè)2：寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入增長(zhǎng)成同方向變動(dòng)。

三、數(shù)據(jù)、變量和模型設(shè)定

在以下分析中，構(gòu)造了寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入增長(zhǎng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，分別對(duì)以上兩個(gè)假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

（一）數(shù)據(jù)及其來(lái)源

有關(guān)寧夏農(nóng)民人均純收入、市鎮(zhèn)人口總數(shù)、全區(qū)總?cè)丝谥笜?biāo)數(shù)均來(lái)自寧夏統(tǒng)計(jì)年鑒，其中城鎮(zhèn)化水平用市鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒戎貋?lái)表示。故此，建立了1990至2006年共17年的樣本觀測(cè)值。如表1。

（二）變量

表2給出了模型中涉及的變量名稱、標(biāo)識(shí)及含義。

（三）基本模型設(shè)定

假定它們具有線性關(guān)系，則模型可表示為：

Y=a+bX+U ①

將①改寫成自然對(duì)數(shù)形式：

LnY=Lna+bLnX+LnU ②

對(duì)②式兩邊取微分，得：

dY/Y=b*(dX/X)

故有：b=（dY*X）/（dX*Y）③

這樣，就得到了彈性的表達(dá)式③。

在檢驗(yàn)假設(shè)1時(shí)，可用線性模型①；檢驗(yàn)假設(shè)2時(shí)，為了更好的說(shuō)明寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入成同方向變動(dòng)及變動(dòng)的程度，可用自然對(duì)數(shù)模型②。

四、計(jì)量結(jié)果

采用最小二乘法，運(yùn)用spss13.0對(duì)樣本觀測(cè)值進(jìn)行計(jì)算分析，分別得到如下回歸方程：

（一）寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入增長(zhǎng)

Y=-4265.375+112.693X

R2=0.875，F(xiàn)=84.084

（-6.987）（9.170）

從以上回歸方程可以看出：寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入增長(zhǎng)的相關(guān)系數(shù)R2的值是：0.875，表明樣本回歸對(duì)數(shù)據(jù)擬合得非常好，而且表示寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入增長(zhǎng)兩個(gè)變量是高度線性正相關(guān)；寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入增長(zhǎng)F檢驗(yàn)值是：84.084，說(shuō)明寧夏城鎮(zhèn)化水平對(duì)農(nóng)民收入增長(zhǎng)影響顯著，由此假設(shè)1成立，即寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入增長(zhǎng)之間存在線性關(guān)系。

（二）寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入增長(zhǎng)成同方向變動(dòng)

采用自然對(duì)數(shù)模型②，得到如下回歸方程：

LnY=-11.585+4.875LnX

R2=0.916，F(xiàn)=130.287

（-7.081） （11.414）

從以上回歸方程可以看出：寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入增長(zhǎng)模型擬合很好，他的系數(shù)為4.789，是一個(gè)大于1的正值，也就表明：寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入增長(zhǎng)成同方向變動(dòng)，且城鎮(zhèn)化水平提高1%，農(nóng)民收入增長(zhǎng)4.789%。

五、總結(jié)及啟示

以上運(yùn)用寧夏1990至2006年的數(shù)據(jù)，對(duì)寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入進(jìn)行了實(shí)證分析。得出寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入增長(zhǎng)之間存在高度線性正相關(guān)及寧夏城鎮(zhèn)化水平與農(nóng)民收入增長(zhǎng)成同方向變動(dòng)。通過(guò)計(jì)量分析，看到城鎮(zhèn)化水平的提高，有助于解決寧夏的“三農(nóng)”問(wèn)題，由此得到如下啟示：

（一）增加農(nóng)民收入，就必須提高城鎮(zhèn)化水平

小城鎮(zhèn)是連接城市與農(nóng)村的橋梁和紐帶，是有效轉(zhuǎn)移寧夏農(nóng)村剩余勞動(dòng)力的主要渠道。為了更好的吸引寧夏農(nóng)村剩余勞動(dòng)力進(jìn)入小城鎮(zhèn)生活和工作，使農(nóng)民收入又穩(wěn)定的增長(zhǎng)，必須發(fā)展小城鎮(zhèn)，提高城鎮(zhèn)化水平，具體措施如下：

1、加強(qiáng)農(nóng)村基礎(chǔ)建設(shè)，選擇特色農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)農(nóng)村工業(yè)化。寧夏農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施落后，農(nóng)村工業(yè)化程度低。要增加農(nóng)民收入、發(fā)展小城鎮(zhèn)，就必須加大農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度，改善農(nóng)村環(huán)境，有助于其他產(chǎn)業(yè)的選擇和建設(shè)?？梢赃x擇具有寧夏特色資源的農(nóng)業(yè)（枸杞、大米、水果、羊肉）產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，努力開發(fā)新產(chǎn)品，積極發(fā)展名牌產(chǎn)品，形成有地方特色和民族特點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)化體系。本著以市場(chǎng)導(dǎo)向?yàn)樵瓌t，引導(dǎo)農(nóng)民進(jìn)入市場(chǎng)，以提高經(jīng)濟(jì)效益為中心，把農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后諸環(huán)節(jié)整合為一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)，實(shí)行區(qū)域化布局、專業(yè)化生產(chǎn)、一體化經(jīng)營(yíng)、社會(huì)化服務(wù)、企業(yè)化管理的經(jīng)營(yíng)模式，這樣就形成了一個(gè)龐大的農(nóng)村產(chǎn)業(yè)，對(duì)農(nóng)民增收有重大作用。在選擇優(yōu)勢(shì)農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)上，對(duì)這些農(nóng)業(yè)產(chǎn)品進(jìn)行深度研究和開發(fā)，促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品深加工，從而推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

2、加快發(fā)展鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，帶動(dòng)第二、三產(chǎn)業(yè)發(fā)展。近年來(lái)，寧夏農(nóng)村剩余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移主要有二種途徑：對(duì)于那些資源貧乏、枯竭地區(qū)和自然條件惡劣的南部山區(qū)，采取異地轉(zhuǎn)移模式，即這些地區(qū)農(nóng)村剩余勞動(dòng)力向大、中城市轉(zhuǎn)移，它雖然解決了一部分剩余勞動(dòng)力就業(yè)和農(nóng)民增收問(wèn)題，但長(zhǎng)期來(lái)看，它不利于南部山區(qū)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。另外一種途徑是就地轉(zhuǎn)移模式，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展為就地轉(zhuǎn)移提供了良好的平臺(tái)。鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)是農(nóng)民在村鎮(zhèn)興辦的非農(nóng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，是勞動(dòng)力從邊際生產(chǎn)力很低的農(nóng)業(yè)部門向邊際生產(chǎn)力很高的非農(nóng)業(yè)部門，應(yīng)加快發(fā)展以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，為農(nóng)民創(chuàng)收。鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)是以城鎮(zhèn)化為基礎(chǔ)的，在寧夏小城鎮(zhèn)中可以集中選擇一些基礎(chǔ)好、實(shí)力強(qiáng)、有發(fā)展前途的企業(yè)，組織他們聯(lián)合經(jīng)營(yíng)、規(guī)模經(jīng)營(yíng)、建立企業(yè)集團(tuán)；集中資源、人才和地理優(yōu)勢(shì)，連片發(fā)展，使之產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，發(fā)揮聚集效應(yīng)，支援農(nóng)村和農(nóng)業(yè)，促進(jìn)農(nóng)業(yè)商品化和現(xiàn)代化。除此之外，可以為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)拓展更為廣闊的發(fā)展空間，發(fā)掘潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)：寧夏不僅有豐富的礦產(chǎn)資源，還具有塞外風(fēng)情的旅游優(yōu)勢(shì)，可以發(fā)掘這些優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)的興盛，從而增強(qiáng)對(duì)農(nóng)村剩余勞動(dòng)力的吸納能力。寧夏鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展要和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化及推動(dòng)城鎮(zhèn)化結(jié)合起來(lái)。首先寧夏鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)要與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化良好結(jié)合。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)是通過(guò)一些鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，且鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)中的龍頭企業(yè)生產(chǎn)引導(dǎo)和科學(xué)技術(shù)上的支持也推進(jìn)了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化，伴隨著農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展壯大，寧夏鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)在不斷增加對(duì)勞動(dòng)力的需求量；農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)也促進(jìn)了農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)對(duì)第二、三產(chǎn)業(yè)的支持。其次鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)要與城鎮(zhèn)化良好結(jié)合。小城鎮(zhèn)建設(shè)與鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展有著密切的關(guān)系，小城鎮(zhèn)是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的基礎(chǔ)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)是小城鎮(zhèn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)條件，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)依托小城鎮(zhèn)的建設(shè)與發(fā)展，集中于小城鎮(zhèn)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)可發(fā)揮聚集效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，一方面促進(jìn)小城鎮(zhèn)的發(fā)展水平，另一方面也加強(qiáng)了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，解決農(nóng)村剩余勞動(dòng)力就業(yè)。并且，伴隨著城鎮(zhèn)化水平的提高，能夠有效的推動(dòng)其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這樣反過(guò)來(lái)又帶動(dòng)了鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展。

（二）城鎮(zhèn)化水平的提高要以農(nóng)民收入增長(zhǎng)為基礎(chǔ)，二者協(xié)調(diào)發(fā)展

第3篇：規(guī)模經(jīng)濟(jì)及其來(lái)源范文

內(nèi)容摘要:本文首先從“經(jīng)濟(jì)租”概念的產(chǎn)生和發(fā)展角度出發(fā),揭示了經(jīng)濟(jì)租的定義;接著通過(guò)分析經(jīng)濟(jì)租與壟斷利潤(rùn)的異同,引入“經(jīng)濟(jì)租”的合理性問(wèn)題;最后將經(jīng)濟(jì)租這一概念帶入經(jīng)濟(jì)生活,從實(shí)際中探求需要規(guī)制的“經(jīng)濟(jì)租”和正在稀釋、消逝的“經(jīng)濟(jì)租”。

關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)租 壟斷利潤(rùn) 稀缺資源

對(duì)于經(jīng)濟(jì)租的理解,一直存在一些誤解,例如有些人把經(jīng)濟(jì)租和壟斷利潤(rùn)混為一談,或是將經(jīng)濟(jì)租視為一種不好的存在,把其與腐敗問(wèn)題混在一起。因此,筆者嘗試將“經(jīng)濟(jì)租”這一經(jīng)濟(jì)學(xué)概念做一通俗化的闡釋,以明確“經(jīng)濟(jì)租”的來(lái)龍去脈。

經(jīng)濟(jì)租概念的產(chǎn)生

租金(簡(jiǎn)稱租)是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇。在經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展歷史中,它的外延是一個(gè)逐步擴(kuò)大的過(guò)程。早期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為租金是專指地租而言,到近代,它泛指各種生產(chǎn)要素的租金。如果認(rèn)為地租來(lái)自于土地,而土地的最大特點(diǎn)是假定它不能被毀滅(即供給不為價(jià)格所左右),那么對(duì)于那些供給同樣不會(huì)減少(不需要任何成本來(lái)維持恒定的供給)也不能增加,即不會(huì)隨價(jià)格而變化的資源,從邏輯上說(shuō)就必然也會(huì)帶來(lái)租金收入。但這種租金顯然不能簡(jiǎn)單地也稱為“地租”,于是就在“租金”之前加上了“經(jīng)濟(jì)”兩字,經(jīng)濟(jì)租就成為了一個(gè)用于經(jīng)濟(jì)分析的泛化理論概念。李嘉圖從地租的產(chǎn)生原理中,發(fā)展性地提出資源的稀缺性將會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)租的結(jié)論;張伯倫和羅賓遜夫人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)租是通過(guò)壟斷來(lái)實(shí)現(xiàn)的,從市場(chǎng)方面回應(yīng)了租金的來(lái)源;而后熊彼特從創(chuàng)新的角度說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)租是可以通過(guò)創(chuàng)新創(chuàng)造的;隨著對(duì)企業(yè)理論的進(jìn)一步發(fā)展,彭羅斯從企業(yè)內(nèi)部的透視化,提出差異性能力也具有產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)租的實(shí)質(zhì)。

經(jīng)濟(jì)租概念的界定

在現(xiàn)今流行的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中,平狄克將經(jīng)濟(jì)租金定義為廠商對(duì)某生產(chǎn)要素的支付超過(guò)該生產(chǎn)要素目前所得報(bào)酬的部分;邁克爾•帕金提出經(jīng)濟(jì)租是指在生產(chǎn)要素所有者獲取的收入中,超過(guò)這種要素的機(jī)會(huì)成本的剩余;范里安則將經(jīng)濟(jì)租金定義為支付給生產(chǎn)要素的報(bào)酬超出為獲得該要素而必須支付的最低報(bào)酬的部分。筆者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)租是為維持某種生產(chǎn)要素的當(dāng)前供應(yīng)所必需的最小收益之上的額外收益。當(dāng)廠商占有某種稀缺資源(自然資源、技術(shù)、人才、品牌、權(quán)力)時(shí),就具有了尋租能力。因?yàn)檫@種資源能帶給企業(yè)利潤(rùn)而其他企業(yè)卻無(wú)法學(xué)到這種能力,也不擁有這種資源,其他企業(yè)為了獲得這種能力和擁有這種資源而愿意支付一筆報(bào)酬給它,其值超過(guò)獲得資源時(shí)的價(jià)格。

經(jīng)濟(jì)租與壟斷利潤(rùn)

租與壟斷利潤(rùn)是非常不同的,筆者認(rèn)為壟斷利潤(rùn)必然是有租的存在,但經(jīng)濟(jì)租卻不必然會(huì)是壟斷所帶來(lái)的。比如,一個(gè)做著電池生意的創(chuàng)業(yè)者“張三”,他擁有著一個(gè)比當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)更為便宜的進(jìn)貨渠道,于是就獲得了一種經(jīng)濟(jì)租。但這種更加便宜的貨源無(wú)法滿足整個(gè)市場(chǎng)的需要,即其在電池市場(chǎng)上只占一定份額,因此他由此所獲得的只能稱為經(jīng)濟(jì)租而不是壟斷利潤(rùn)。具體地說(shuō),在競(jìng)爭(zhēng)性電池市場(chǎng)中的X型號(hào)電池價(jià)格是每個(gè)100元,而張三找到了一個(gè)較好的進(jìn)貨渠道,進(jìn)貨成本只需要每個(gè)20元;這樣,張三就可獲得每個(gè)X型號(hào)電池80元的租。在此只能將張三所獲得的利潤(rùn)看作是一種租,因?yàn)樗倪M(jìn)貨渠道是有限的,且不能將其擴(kuò)大到足以供應(yīng)整個(gè)電池市場(chǎng)的水準(zhǔn),該進(jìn)貨渠道的舊電池在一段時(shí)期內(nèi)是有限的。因此,除了張三之外的所有企業(yè)每賣一個(gè)X型電池都是100元,并且購(gòu)買者也愿意支付100元,則購(gòu)買者對(duì)張三的電池也會(huì)出價(jià)到最高100元。

與壟斷利潤(rùn)不同,租的存在并不意味著“無(wú)效率”或者“配置浪費(fèi)”。應(yīng)當(dāng)明確的是,租在所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中都是普遍存在的,它既存在于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè),也存在于非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)。任何一家企業(yè),如果找到了一種效率更高的生產(chǎn)程序,或獲得了異常便宜的供貨來(lái)源,或購(gòu)買了時(shí)價(jià)較低的機(jī)器,或擁有特別高效的經(jīng)理人才――但卻無(wú)法將其生產(chǎn)擴(kuò)大到可以其較低成本的價(jià)格滿足行業(yè)內(nèi)的大部分需求的程度――可賺取一種經(jīng)濟(jì)租而不是壟斷利潤(rùn)。阻止企業(yè)獲得租是不可行的,因?yàn)檫@將損害企業(yè)對(duì)效率的追求。在許多情況下,由通過(guò)才華或技能獲得租的企業(yè)來(lái)享有租極為公平。

關(guān)于租是否合時(shí)宜、公平、合理就需要考慮到腐敗的問(wèn)題。腐敗來(lái)源于權(quán)力,而權(quán)力是一種稀缺的公共物品,正是因?yàn)闄?quán)力的這種特殊性和稀缺性,讓它具有某種“經(jīng)濟(jì)租”。而一旦一個(gè)人擁有權(quán)力,他就擁有了這種“經(jīng)濟(jì)租”,可以利用其來(lái)尋租。他可以通過(guò)權(quán)錢交易,將這個(gè)權(quán)力讓渡給需要的某企業(yè),企業(yè)只要覺(jué)得賄賂的成本小于獲得“經(jīng)濟(jì)租”所帶來(lái)的收益,腐敗問(wèn)題由此而產(chǎn)生。這樣的尋租是有社會(huì)成本的,帶來(lái)的是極為不公平的社會(huì)現(xiàn)象,這樣的資源配置是否有效值得質(zhì)疑,更可能會(huì)帶來(lái)社會(huì)資源配置的極大浪費(fèi)。

經(jīng)濟(jì)租的規(guī)制

除了上文說(shuō)的權(quán)力產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)租需要控制以外,還有一些經(jīng)濟(jì)租的產(chǎn)生也值得關(guān)注,需要政府控制。比如,有些產(chǎn)品在某些突然發(fā)生的情形,需求劇增而供給不足時(shí),相對(duì)少的生產(chǎn)者會(huì)獲得巨大的經(jīng)濟(jì)租金,由于產(chǎn)品價(jià)格攀升會(huì)造成收入由消費(fèi)者向生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移,而這對(duì)社會(huì)來(lái)說(shuō)是不可取的,有可能不失效率卻有失公平。因此,當(dāng)某種對(duì)消費(fèi)者具有極端重要性的產(chǎn)品的生產(chǎn)者突然獲得了數(shù)量龐大的租,而他們自己對(duì)此卻并沒(méi)有采取任何主動(dòng)措施(只是因?yàn)檫\(yùn)氣或者整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改變)時(shí),政府出臺(tái)相關(guān)規(guī)制條款來(lái)控制租就成為必須和必然了。這種對(duì)租的規(guī)制,不在于更有效地使用社會(huì)資源,而在于更加公平地分配收入。因?yàn)槭紫?生產(chǎn)者所獲得的額外利潤(rùn)并非理所當(dāng)然;其次,這些利潤(rùn)所代表的從消費(fèi)者向生產(chǎn)者或其股東的收入轉(zhuǎn)移被認(rèn)為是一種逆向的轉(zhuǎn)移;再次,所涉及的數(shù)額是巨大的――如此巨大以至于政府應(yīng)當(dāng)進(jìn)行干預(yù),以保證由消費(fèi)者而不是生產(chǎn)者來(lái)享有這種“意外之財(cái)”式的租所帶來(lái)的利益。例如房地產(chǎn),我國(guó)的房?jī)r(jià)上漲快,不是房地產(chǎn)商的努力工作的結(jié)果,也不是房子造得比以前更結(jié)實(shí)更抗震。而是因?yàn)?一方面國(guó)情導(dǎo)致土地的供給是非競(jìng)爭(zhēng)性的,另一方面房子的需求卻由于計(jì)劃生育所帶來(lái)的畸形人口紅利和當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而不斷上漲,這種不正常的經(jīng)濟(jì)租為房地產(chǎn)生產(chǎn)者和投資者帶來(lái)了巨大的利潤(rùn)。政府為了“經(jīng)濟(jì)公平”有必要出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)制手段,通過(guò)稅收以及其他方式的配合,將這種逆向轉(zhuǎn)移的收入重新轉(zhuǎn)移回消費(fèi)者,也只有這樣才能談得上真正的拉動(dòng)消費(fèi)和拉動(dòng)內(nèi)需。除了房?jī)r(jià),還有許多社會(huì)上突然價(jià)格上漲的生活必需品也可能是短期“經(jīng)濟(jì)租”帶來(lái)的結(jié)果,同樣需要政府來(lái)規(guī)制。

經(jīng)濟(jì)租的演化

經(jīng)濟(jì)租的潛在吸引力使資源所有者和把資源用于生產(chǎn)的企業(yè)家產(chǎn)生了動(dòng)力。企業(yè)家的行動(dòng)必然推動(dòng)市場(chǎng)向前發(fā)展,尋求利潤(rùn)的企業(yè)家始終力圖找到新的機(jī)會(huì)賺取經(jīng)濟(jì)租和更充分地利用現(xiàn)有的機(jī)會(huì),從而造成連續(xù)不斷地進(jìn)行資源再分配的充滿生機(jī)的過(guò)程,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和發(fā)展。在此過(guò)程中,通過(guò)一定時(shí)間的調(diào)整,所有經(jīng)濟(jì)租勢(shì)必會(huì)逐漸減少或者消滅。

經(jīng)濟(jì)租的消散主要靠?jī)蓷l途徑。第一種途徑是競(jìng)爭(zhēng)。在自由競(jìng)爭(zhēng)條件下,租的存在必然吸引該要素由其他產(chǎn)業(yè)流入有租的產(chǎn)業(yè),增加該產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出,壓低產(chǎn)品價(jià)格。在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益不遞增的前提下,要素的自由流動(dòng)最終使要素在該產(chǎn)業(yè)中的收入和在其他產(chǎn)業(yè)中的收入一致起來(lái),從而達(dá)到均衡。所以,按照經(jīng)典的總體均衡理論,只要市場(chǎng)是自由競(jìng)爭(zhēng)的,要素在各產(chǎn)業(yè)之間的流動(dòng)不受阻礙,任何要素在任何產(chǎn)業(yè)中的經(jīng)濟(jì)租都不可能長(zhǎng)久穩(wěn)定的存在。第二種途徑是社會(huì)再分配。自由競(jìng)爭(zhēng)也不是萬(wàn)能的,尤其當(dāng)經(jīng)濟(jì)租的分配在長(zhǎng)期內(nèi)保持不平衡時(shí),采取適當(dāng)?shù)恼深A(yù)是非常必要的。但是,如果政府行為對(duì)于市場(chǎng)的干預(yù)大大超出由最低限度的或保護(hù)性的狀態(tài)所規(guī)定的限度(主要指政府保護(hù)個(gè)人權(quán)利、人身和財(cái)產(chǎn)及實(shí)施自愿簽定的私人合同),逐漸干預(yù)市場(chǎng)調(diào)節(jié)過(guò)程,那么,租金下降或消失的趨勢(shì)就會(huì)被抵消,并且有可能完全停止。

接下來(lái),文章以大學(xué)生的“經(jīng)濟(jì)租”來(lái)討論其演化過(guò)程。大學(xué)生是受過(guò)高等教育的群體,接受教育就意味著人力資本的投資,投資必然應(yīng)有回報(bào)。這個(gè)回報(bào)就是得到一種“經(jīng)濟(jì)租”,就是大學(xué)四年畢業(yè)獲得兩個(gè)證書―學(xué)士學(xué)位證和本科學(xué)歷證。1999年擴(kuò)招之前,能享有此證書不光是榮譽(yù),更是得到了能帶來(lái)未來(lái)收入的“經(jīng)濟(jì)租”憑證。這一時(shí)期的大學(xué)生是一個(gè)特殊的群體,他們有著普遍的稀缺性,也因此擁有美好的未來(lái)和憧憬。但是1999年教育改革擴(kuò)招之后,這個(gè)群體不再特殊,更加不稀缺。為了獲得更高的經(jīng)濟(jì)租,98級(jí)本科選擇了考研,隨著碩士和博士的擴(kuò)招,他們的“經(jīng)濟(jì)租”稀釋得更快(因?yàn)橐紤]時(shí)間帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本)。反觀現(xiàn)在體力勞動(dòng)者獲得的“經(jīng)濟(jì)租”,近日沿海的民工荒,建筑工人在廣東某些地方月工資已經(jīng)上漲到3000以上,但這個(gè)“經(jīng)濟(jì)租”是暫時(shí)的,不穩(wěn)定的,隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)家政策的改變必然會(huì)消失。

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第4篇：規(guī)模經(jīng)濟(jì)及其來(lái)源范文

關(guān)鍵詞:控制權(quán)收益;超控制權(quán)收益;企業(yè)能力理論

中圖分類號(hào):F425文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-3890(2010)08-0074-05

控股股東侵害小股東利益,謀取控制權(quán)收益的問(wèn)題是中國(guó)資本市場(chǎng)的一大頑疾。因此,如何保護(hù)中小投資者權(quán)益成為討論的熱點(diǎn)。多數(shù)文獻(xiàn)都將控制權(quán)收益看作是控股股東依靠其控制權(quán)而謀取的收益,是控股股東對(duì)中小股東利益的侵害。然而,以控制和被控制為基礎(chǔ)、以母子公司為形態(tài)的企業(yè)集團(tuán),作為當(dāng)今世界最重要的一種經(jīng)濟(jì)組織,在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中也扮演著極其重要的角色。集團(tuán)內(nèi)的母公司通過(guò)節(jié)省交易費(fèi)用、降低交易的不確定性和風(fēng)險(xiǎn),從而具有獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的諸多優(yōu)勢(shì)。如果控制必然導(dǎo)致控股股東侵害,那么切斷其中的控制關(guān)系是根本的解決途徑,但這顯然與中國(guó)建立具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)集團(tuán)的目標(biāo)背道而馳。那么,是否可以在保持控股股東對(duì)集團(tuán)戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)的有效控制的同時(shí),仍然能夠遏制控股股東侵害的意圖和行動(dòng)呢?這就需要我們重新認(rèn)識(shí)控制權(quán)收益。

一、相關(guān)文獻(xiàn)回顧與評(píng)述

(一)文獻(xiàn)回顧

超控制權(quán)收益的概念是在控制權(quán)收益的基礎(chǔ)上提出來(lái)的。廣義的控制權(quán)收益包括控制權(quán)共享收益與控制權(quán)私人收益?？刂茩?quán)共享收益被認(rèn)為是由于控股股東治理作用帶來(lái)的公司價(jià)值的提升,中小股東也應(yīng)該分享該部分收益?？毓晒蓶|同樣有動(dòng)力使用投票權(quán)消耗公司資源,獨(dú)占中小股東無(wú)法分享的收益,這就是控制權(quán)的私人收益(Shleifer & Vishny,1986)。Bebchuk & Kahan(1990)將控制權(quán)私人收益定義為“任何為控制性股東所占有的并且不能為其他股東所分享的收益”[1]。多數(shù)學(xué)者在提到控制權(quán)收益時(shí),一般指的是其狹義的概念,即控制權(quán)私人收益。王鵬、周黎安(2006)等人的研究表明,控股股東在控制權(quán)收益的驅(qū)動(dòng)下有強(qiáng)烈的掏空上市公司的動(dòng)機(jī),原本在于提高資本配置而存在的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)部分地被異化成了進(jìn)行利益輸送的渠道[2]。

有關(guān)控制權(quán)收益的研究主要關(guān)注三個(gè)方面:

1. 控制權(quán)收益的計(jì)量。具有代表性的觀點(diǎn)包括:以Barclay和Holderness(1989)為代表的基于大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易溢價(jià)來(lái)估計(jì)控制權(quán)私人收益水平;另一種是以Zingales(1995)、Nenova(2003)為代表的基于具有不同投票權(quán)的股票價(jià)值計(jì)算的投票權(quán)溢價(jià)來(lái)估計(jì)控制權(quán)私人收益水平。中國(guó)的上市公司沒(méi)有投票權(quán)和非投票權(quán)股票之分,測(cè)度控制權(quán)私人收益的主要方式是大額交易溢價(jià)。有關(guān)實(shí)證研究都證實(shí)了控制權(quán)是一種有價(jià)值的資產(chǎn)。

2. 影響控制權(quán)收益水平的因素。研究發(fā)現(xiàn),包括法律環(huán)境、產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度等在內(nèi)的公司治理環(huán)境因素是影響控制權(quán)收益水平的重要因素(La Porta et al,1998,2000;Nenova,2003;Dyck和Zingales,2004;Shleifer和Vishny,1997)。而股權(quán)轉(zhuǎn)讓比重、企業(yè)規(guī)模、負(fù)債比率、股權(quán)集中度等交易因素和公司特征因素也會(huì)對(duì)控制權(quán)收益的水平產(chǎn)生影響(Filatotchev和Mickiewicz,2003;Dyck和Zingales,2004;唐宗明和蔣位,2002;姚先國(guó)和汪煒,2003),不過(guò)他們的結(jié)論并不完全一致。此外,Pagpno和Volpin(2000)、Dyck和Zingales(2004)從雇員的視角,Coffee(2001)、Dyck和Zingales(2004)從道德約束的視角,Stulz和Williamson(2001)從文化的視角研究了它們與控制權(quán)收益之間的關(guān)系。

3. 控制權(quán)收益的影響后果。相關(guān)研究者普遍認(rèn)為,控制權(quán)收益的存在對(duì)公司融資方式產(chǎn)生影響,降低了企業(yè)價(jià)值和資本市場(chǎng)的效率。

獲得控制性股東地位意味著控股股東無(wú)法通過(guò)多元化的投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)(Dyck & Zingales,2004)[3],因此有學(xué)者提出,控股股東作為其他股東的委托人應(yīng)該獲得控制權(quán)收益作為其監(jiān)督經(jīng)理人的報(bào)酬,而其他股東需要為其“搭便車”行為讓渡一定的收益。

劉少波(2007)[4]進(jìn)一步指出,現(xiàn)有文獻(xiàn)將控制權(quán)收益定性為控股股東對(duì)中小股東利益的侵害,是一種掏空公司的行為,可能是不當(dāng)或錯(cuò)誤的,并提出了控制權(quán)收益的成本補(bǔ)償理論。他認(rèn)為,控制權(quán)收益是控制權(quán)成本的補(bǔ)償,是控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),它的實(shí)現(xiàn)載體是控制權(quán)作用于公司治理績(jī)效改進(jìn)所產(chǎn)生的增量收益,與大股東侵害無(wú)關(guān)?？刂茩?quán)成本包括控制權(quán)的取得成本和控制權(quán)的維護(hù)成本。由于控制權(quán)的獲取和維持都是需要成本的,因而控制權(quán)收益具有合理性,它是對(duì)控制性股東監(jiān)督行為的激勵(lì)性制度安排。由于中小股東不能分享這一收益,因而也具有抑制中小股東搭便車行為的雙重效應(yīng)。曾林陽(yáng)(2008)[5]在此基礎(chǔ)上將涉及大股東的成本分成大股東的私人成本和公司成本。因?yàn)榇蠊蓶|為獲得公司的現(xiàn)金流權(quán)比小股東多支付了私人成本,這些私人成本無(wú)法從公司的現(xiàn)金流權(quán)中得到補(bǔ)償,大股東就有動(dòng)力去尋找公司現(xiàn)金流權(quán)之外的途徑來(lái)補(bǔ)償其私人成本并獲得回報(bào)。

在論證控制權(quán)收益具有合理性的基礎(chǔ)上,劉少波(2007)明確指出,“作為對(duì)中小股東和其他利益相關(guān)者造成侵害的,依托控制權(quán)的行為能力與控制權(quán)成本補(bǔ)償無(wú)關(guān)而為大股東強(qiáng)制獲取的超過(guò)控制權(quán)收益以上的收益,是一種超控制權(quán)收益”[4]。不過(guò)劉少波僅僅提出了超控制權(quán)收益的概念以及它的一些表現(xiàn)形式,沒(méi)有就超控制權(quán)收益產(chǎn)生背后的深層次原因作進(jìn)一步分析,也沒(méi)有嘗試對(duì)超控制權(quán)收益進(jìn)行度量和實(shí)證研究。游達(dá)明、沈屹東(2008)首先嘗試對(duì)中國(guó)上市公司的超控制權(quán)收益問(wèn)題進(jìn)行了計(jì)量和實(shí)證研究,他們從獨(dú)立董事比例、董事會(huì)規(guī)模等微觀治理視角對(duì)它們與超控制權(quán)收益之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究,但卻忽略了可能更為重要的制度環(huán)境方面的因素,比如公司的控制權(quán)結(jié)構(gòu)及其與之相關(guān)的法律保護(hù)等。

(二)對(duì)文獻(xiàn)的評(píng)述

控制權(quán)收益成本補(bǔ)償論和超控制權(quán)收益概念的提出,清晰表明控制權(quán)收益具有合理性的一面,為我們?nèi)嬲J(rèn)識(shí)控制權(quán)收益問(wèn)題帶來(lái)了啟示。這也意味著,控制并不必然導(dǎo)致對(duì)控股股東的侵害,對(duì)控股股東侵害行為的規(guī)制,應(yīng)在保護(hù)控股股東合理控制權(quán)收益的基礎(chǔ)上,遏制超控制權(quán)收益。如果對(duì)此不加以澄清和修正,既會(huì)導(dǎo)致理論上的一系列混亂,也不利于中國(guó)現(xiàn)實(shí)中公司控制權(quán)市場(chǎng)的形成和發(fā)展,并可能導(dǎo)致資本市場(chǎng)的監(jiān)管建立在錯(cuò)誤的理論基礎(chǔ)上(劉少波,2007)[4]。不僅如此,對(duì)控制權(quán)收益的片面解讀還可能使作為控股股東的母公司在集團(tuán)發(fā)展政策的制定上束手束腳,無(wú)所適從,從而阻礙企業(yè)集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。

Dyck、Zingales(2004)、劉少波(2007)等學(xué)者也都認(rèn)識(shí)到,合理的控制權(quán)收益也是“控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”,不過(guò)他們都認(rèn)為其來(lái)自于控制性股東集中而非分散的投資。在筆者看來(lái),如果合理控制權(quán)收益的實(shí)現(xiàn)載體是控制權(quán)作用于公司治理績(jī)效改進(jìn)所產(chǎn)生的增量收益,則意味著控股股東的收益可能為負(fù),因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)的結(jié)果并不必然帶來(lái)收益,還可能因?yàn)榭毓晒蓶|的能力不足而經(jīng)營(yíng)不善產(chǎn)生損失,由此控股股東為實(shí)施控制而付出的成本則無(wú)法得到補(bǔ)償。也就是說(shuō),導(dǎo)致控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)原因是控股股東的組織管理能力,控制權(quán)越大,控股股東的風(fēng)險(xiǎn)也越大,對(duì)控股股東能力的要求越高,從而來(lái)自戰(zhàn)略管理領(lǐng)域的企業(yè)能力理論為我們解釋控制權(quán)收益的合理性以及超控制權(quán)收益打開了一扇窗戶。

二、基于企業(yè)能力理論的控制權(quán)收益與超控制權(quán)收益

股份公司產(chǎn)生和發(fā)展的歷史表明,股東從一開始就不是同質(zhì)的,一部分人是出于降低風(fēng)險(xiǎn)以及自身能力的考慮,不愿或難以承擔(dān)經(jīng)營(yíng)責(zé)任,因而成為股東而非合伙人或企業(yè)主;一部分則出于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的目的成為股東。不同目的以及能力的差異,導(dǎo)致股東在公司中居于不同的地位,而真正能夠起支配作用的,只能是那些有能力的主要股東[6]。Barclay和Holdemess(1991)也指出,是大股東的特殊技能和動(dòng)機(jī)而不僅僅是股權(quán)集中度影響了公司價(jià)值。這表明依托于控制權(quán)的管理能力是控制權(quán)收益的最終來(lái)源。

筆者認(rèn)為,控制權(quán)收益不僅來(lái)源于對(duì)控制權(quán)的成本補(bǔ)償,對(duì)企業(yè)集團(tuán)而言還來(lái)源于對(duì)控股股東卓越組織能力的回報(bào)。

(一)企業(yè)能力理論回顧

企業(yè)能力理論是在企業(yè)資源基礎(chǔ)論上演變而來(lái)的。資源基礎(chǔ)論的奠基者――Penrose(1959)[8]指出,企業(yè)是“被一個(gè)行政管理框架協(xié)調(diào)并限定邊界的資源集合體”,每種“生產(chǎn)性資源”都有多種不同的用途,并產(chǎn)生不同的“生產(chǎn)”,資源的不可分割使每個(gè)企業(yè)在其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的“生產(chǎn)”必然是獨(dú)特的,并不能為其它企業(yè)所模仿,它們產(chǎn)生了準(zhǔn)租金,其中的一部分會(huì)被企業(yè)主獨(dú)占。此后,Wanerfelt(1984)、Barney(1991)等進(jìn)一步對(duì)引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的“資源”進(jìn)行分析,指出其具有價(jià)值性、稀缺性、難以完全模仿和無(wú)法替代等特征。而在Barney(1991)的定義中,則明確提出諸如“組織過(guò)程、企業(yè)特征、信息、知識(shí)”等這些軟資產(chǎn)也是帶給企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資源[9]。

Richardson(1972)首先提出了“企業(yè)能力”的概念,指出能力反映了企業(yè)積累的知識(shí)、經(jīng)歷和技能,是企業(yè)活動(dòng)的基礎(chǔ)[10]。資源是生產(chǎn)過(guò)程的投入要素,本身沒(méi)有生產(chǎn)能力,是生產(chǎn)活動(dòng)要求資源進(jìn)行組合和協(xié)調(diào),資源是企業(yè)能力的基礎(chǔ),企業(yè)通過(guò)組織過(guò)程配置資源以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目的的能力才是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要源泉(Grant,1991;Amit和Schoemaker,1993)。1990年P(guān)rahalad和Hamel在《哈佛商業(yè)評(píng)論》發(fā)表的《公司核心能力》一文中指出,核心能力是“組織中的積累性學(xué)識(shí),特別是關(guān)于如何協(xié)調(diào)不同的生產(chǎn)技能和有機(jī)結(jié)合多種技術(shù)流的學(xué)識(shí)”[11]。20世紀(jì)末,由于技術(shù)和市場(chǎng)的快速變化,企業(yè)面臨的環(huán)境充滿不確定性,價(jià)值轉(zhuǎn)移在持續(xù)不斷地發(fā)生,競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則不斷地發(fā)生變化,“如果企業(yè)自身不能更新核心能力的話,那么核心能力最終變成核心剛性”(Leonard-Barton,1992)[12]。在此背景下,Teece、Pisano和Shuen(1994)提出了動(dòng)態(tài)能力的概念,動(dòng)態(tài)能力(Dynamic Capabilities)被定義為“企業(yè)整合(Integrate)、建立(Build)以及重構(gòu)(Reconfigure)企業(yè)內(nèi)外能力以便適應(yīng)快速變化的環(huán)境的能力”[13]。

隨著研究的逐漸深入,人們對(duì)企業(yè)內(nèi)部資源中組織知識(shí)的重要性的認(rèn)識(shí)越來(lái)越清晰,“基于知識(shí)”的企業(yè)能力理論逐步成為能力理論的核心。相關(guān)研究把組織學(xué)習(xí)與知識(shí)創(chuàng)新看作企業(yè)動(dòng)態(tài)能力的源泉,關(guān)注知識(shí)的分享與傳播、個(gè)人能力向組織能力的轉(zhuǎn)換過(guò)程,揭示如何推動(dòng)組織學(xué)習(xí)的進(jìn)程和效率,形成了以組織特定知識(shí)或隱性知識(shí)為主體的“組織資本”理論。

(二)基于企業(yè)能力理論的控制權(quán)收益與超控制權(quán)收益

企業(yè)能力理論解釋了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的真正來(lái)源。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)將企業(yè)視為無(wú)差別的市場(chǎng)主體,企業(yè)具有相同的技術(shù)和成本結(jié)構(gòu),面對(duì)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。而企業(yè)能力理論則認(rèn)為企業(yè)間是有差別的,差異的本質(zhì)不是它所從事的活動(dòng),也不是構(gòu)成企業(yè)的各種物質(zhì)要素,而是在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中逐漸形成和積累起來(lái)的組織資本。

上述研究都強(qiáng)調(diào)了一個(gè)重要主題,即組織資本也是企業(yè)租金的重要來(lái)源。不過(guò),這些研究都是將企業(yè)作為整體來(lái)看待,強(qiáng)調(diào)作為一個(gè)企業(yè)整體所享有的組織資源,而沒(méi)有考慮行使這種組織能力的主體,或者說(shuō)誰(shuí)來(lái)決定“整合、重構(gòu)、獲取和放棄”哪些資源,以及以什么方式“整合、重構(gòu)、獲取和放棄”資源。盡管從一般意義上說(shuō),企業(yè)各類資源的提供者都應(yīng)該享有參與這種決策的權(quán)力,并且在相互博弈的基礎(chǔ)上作出最終的決策,但在存在控制性股東的條件下,控制性股東的控制權(quán)決定了這種決策往往取決于單一的控制性股東或幾個(gè)控制性股東之間的博弈。

梁磊等(2003)在解釋母子公司的形成時(shí)認(rèn)為,企業(yè)在積累獨(dú)特資源和能力的過(guò)程中,成為既相對(duì)獨(dú)立又相互依存的主體。這種自主且相互依賴使多法人聯(lián)合體形態(tài)的企業(yè)集團(tuán)的出現(xiàn)成為可能。集團(tuán)的下屬企業(yè)讓渡了部分所有權(quán)和相應(yīng)的控制權(quán)給母公司,同時(shí)也得到了母公司在戰(zhàn)略規(guī)劃、信息、資源等方面的支持,從而建立起更為緊密的關(guān)系。如果把企業(yè)視為一種“間接定價(jià)”機(jī)制,將市場(chǎng)上難以直接定價(jià)的要素如企業(yè)家才能轉(zhuǎn)移到企業(yè)內(nèi)部并通過(guò)剩余索取權(quán)來(lái)“定價(jià)”,那么企業(yè)集團(tuán)則是將難以定價(jià)的企業(yè)異質(zhì)化的資源和組織能力以股權(quán)的形式加以“定價(jià)”,并成為交易完成后母公司對(duì)下屬公司進(jìn)行企業(yè)協(xié)調(diào)和控制的依據(jù)。Madhok(1998)通過(guò)實(shí)證研究得出,企業(yè)設(shè)立母子公司考慮更多的是發(fā)展企業(yè)的能力,而不僅僅是交易費(fèi)用的節(jié)約,他指出,企業(yè)在動(dòng)態(tài)變化的環(huán)境下,在發(fā)展外部關(guān)系時(shí)必須在交易成本和能力之間進(jìn)行平衡,以獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從這個(gè)意義上講,企業(yè)能力理論也解釋了企業(yè)的存在和企業(yè)的邊界。

企業(yè)能力理論認(rèn)為,能力是隱含的、獨(dú)特的、不可測(cè)量的,不是所有的能力都可以用契約的形式表示。因此“企業(yè)為什么存在”不是由于人的機(jī)會(huì)主義導(dǎo)致的高昂交易成本,而是由于企業(yè)家才能和管理才能的完全市場(chǎng)不存在(Hodgson,1997),才會(huì)建立企業(yè)以內(nèi)部管理的方式組織這些不可交易的資源。

相對(duì)于獨(dú)立企業(yè)而言,企業(yè)集團(tuán)面臨的更大挑戰(zhàn)是如何將隸屬于不同法人主體的經(jīng)濟(jì)資源整合并利用起來(lái),以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的整體目標(biāo)。而從更長(zhǎng)的時(shí)間段上來(lái)看,面對(duì)不斷變化的外部環(huán)境,集團(tuán)應(yīng)重構(gòu)已有資源、發(fā)掘和獲取新的有價(jià)值的資源并整合至集團(tuán)麾下,以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。無(wú)數(shù)并購(gòu)實(shí)例提示我們,即使是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合也未必能夠造就一個(gè)更為強(qiáng)大的企業(yè),聯(lián)合后企業(yè)的績(jī)效在很大程度上取決于資源整合成功與否。資源成功整合的集團(tuán),集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)力提升;而整合不利的集團(tuán),則輝煌不再,甚至走入衰敗。在某種程度上可以說(shuō),集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源取決于集團(tuán)母公司的“組織資本”或“組織能力”,即整合母子公司資源,重塑競(jìng)爭(zhēng)力以應(yīng)對(duì)不斷變化環(huán)境的整體能力。在企業(yè)集團(tuán)中,母公司作為控制性股東,是集團(tuán)管理控制職能實(shí)施的主體,其與子公司控制權(quán)安排的協(xié)調(diào)過(guò)程和控制職能在集團(tuán)內(nèi)的有效傳導(dǎo)和滲透決定了集團(tuán)資源整合和作用的效力,決定了集團(tuán)短期和長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由此,控制權(quán)收益不僅來(lái)源于對(duì)控制權(quán)成本的補(bǔ)償,也來(lái)源于對(duì)控制性股東卓越組織能力的回報(bào)?？刂菩怨蓶|基于其能力實(shí)現(xiàn)的控制權(quán)收益,其載體體現(xiàn)在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部交易費(fèi)用的減少、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的提升和協(xié)同能力的增強(qiáng),因而是一種合理收益。

從企業(yè)能力理論來(lái)看,超控制權(quán)收益的來(lái)源不是基于控股股東的組織能力,而是來(lái)源于控股股東組織能力之外的濫用權(quán)力和鉆法律的漏洞所獲得的一種非生產(chǎn)性回報(bào),它的發(fā)生不具有系統(tǒng)性和可持續(xù)性,是“對(duì)公司存量利益的再分配,表現(xiàn)為對(duì)中小股東和其他利益相關(guān)者的侵害和掠奪,缺乏合理的載體和保障”(劉少波,2007)[4]。

在攫取超控制權(quán)收益的過(guò)程中,控股股東關(guān)注的重點(diǎn)通常不在于如何整合、重構(gòu)已有資源以獲取協(xié)同效應(yīng),而在于怎樣通過(guò)各種不為人知的方式進(jìn)行資源轉(zhuǎn)移以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。因而他們往往需要打著出于集團(tuán)整體利益的旗幟,利用控制權(quán)的行為能力進(jìn)行不公允關(guān)聯(lián)交易,或是為交易而特意設(shè)立看似不相關(guān)而實(shí)質(zhì)為其所控制的新機(jī)構(gòu)以遮人耳目,達(dá)到攫取超控制權(quán)收益的目的。

三、超控制權(quán)收益特征

與合理的控制權(quán)收益相比較,超控制權(quán)收益具有以下特征:

(一)不公平性

超控制權(quán)收益是控制性股東濫用控制權(quán),依托各種不公允的關(guān)聯(lián)交易而實(shí)現(xiàn)的。無(wú)論是從上市公司中轉(zhuǎn)移資源的隧道行為,抑或是轉(zhuǎn)移資源給上市公司的支撐行為,即使號(hào)稱是站在企業(yè)集團(tuán)整體利益的角度,都必然存在著對(duì)交易一方的少數(shù)股東以及其他利益相關(guān)者的不公平;而所謂出于集團(tuán)整體利益,利用不公允關(guān)聯(lián)交易以達(dá)到避稅目的,則是以犧牲社會(huì)整體福利為代價(jià)的,因而這種收益必然是一種不合理的收益。而合理控制權(quán)收益的獲得是公平的,即所有交易對(duì)集團(tuán)內(nèi)所有股東和其他利益相關(guān)者而言是公平的,這種公平首先體現(xiàn)在交易價(jià)格的公允性上。事實(shí)上,集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)不是依賴于內(nèi)部市場(chǎng)的不公允交易價(jià)格,而是在價(jià)格公允的前提下,由于締結(jié)長(zhǎng)期契約而節(jié)約的交易成本、減少的交易不確定性以及所獲取的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)和協(xié)同經(jīng)濟(jì)。

(二)不可持續(xù)性

由于超控制權(quán)收益不是一種生產(chǎn)性收益,而是一種交易性收益,并且必然造成對(duì)交易一方的少數(shù)股東的不公平,因而必將招致少數(shù)股東的抵制,因而是不可持續(xù)的。從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō),一些超控制權(quán)收益的獲得是利用法律的不完備來(lái)獲得的,因而隨著法律的不斷完善,其存在的空間也不斷縮小。甚至還有一些超控制權(quán)收益根本就是不合法的,因而必然招致法律的制裁。而合理控制權(quán)收益來(lái)自于控股股東圍繞核心能力的穩(wěn)健發(fā)展,是一種生產(chǎn)性收益。控股股東的有效控制通過(guò)提高少數(shù)股東和其他利益相關(guān)者投入資源的利用效率,為所有股東帶來(lái)增量收益,因而必然受到包括少數(shù)股東在內(nèi)的所有利益相關(guān)者的歡迎,具有可持續(xù)性。

(三)隱蔽性

由于超控制權(quán)收益是一種不合理甚至不合法的收益,因此任何超控制權(quán)收益的追逐者往往通過(guò)刻意構(gòu)造錯(cuò)綜復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu),利用讓人眼花繚亂的關(guān)聯(lián)交易,試圖掩人耳目。這種追逐超控制權(quán)收益的過(guò)程,不僅放大了集團(tuán)的管理成本,也抑制了控制性股東實(shí)施有效控制、獲取合理控制權(quán)收益的能力。

企業(yè)能力理論意味著控股股東要想持續(xù)獲得合理的控制權(quán)收益,就應(yīng)將其業(yè)務(wù)集中到其資源和能力具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域,從機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)向能力驅(qū)動(dòng)型的發(fā)展,即采取歸核化發(fā)展戰(zhàn)略。在短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)代,企業(yè)只要找到市場(chǎng)機(jī)會(huì),就可采取行動(dòng),即使沒(méi)有足夠的內(nèi)部資源,也可通過(guò)借貸或其他途徑獲得資源后去實(shí)施自己的戰(zhàn)略并獲取利潤(rùn),與之相伴的是企業(yè)紛紛尋求多元化發(fā)展,形成了結(jié)構(gòu)復(fù)雜、層級(jí)眾多的企業(yè)集團(tuán)。隨著短缺經(jīng)濟(jì)被過(guò)剩經(jīng)濟(jì)所取代,科技快速發(fā)展,產(chǎn)品生命周期大大縮短,競(jìng)爭(zhēng)日益加劇,機(jī)構(gòu)臃腫的多元化企業(yè)集團(tuán)既難以適應(yīng)復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,也大大增加了成本,甚至使控股股東通過(guò)侵害謀求超控制權(quán)收益而偏離其發(fā)展要義。企業(yè)能力理論提示我們,公司的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)建立在企業(yè)的資源和能力上,業(yè)務(wù)向核心能力靠攏,資源向核心業(yè)務(wù)集中。與歸核化戰(zhàn)略相伴隨,企業(yè)集團(tuán)需要簡(jiǎn)化臃腫復(fù)雜的控制結(jié)構(gòu),縮短控制鏈條,實(shí)現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)的扁平化。而這個(gè)過(guò)程,也是讓隱蔽的超控制權(quán)收益無(wú)所遁形的過(guò)程。

四、結(jié)束語(yǔ)

企業(yè)能力理論本身更傾向于從戰(zhàn)略的角度來(lái)指導(dǎo)企業(yè)的行動(dòng),但是在理解企業(yè)集團(tuán)母公司控制權(quán)收益時(shí),為我們提供了解釋控制權(quán)收益合理性的另一種視角。從企業(yè)能力理論來(lái)看,控股股東是基于其獨(dú)特的組織能力獲取控制權(quán)收益,這種控制權(quán)收益具有合理性,它既是對(duì)控制性股東卓越組織能力的回報(bào),又是對(duì)組織過(guò)程中的控制權(quán)成本的補(bǔ)償。而超控制權(quán)收益則是控股股東組織能力之外的濫用權(quán)力和鉆法律漏洞所獲得的一種非生產(chǎn)性回報(bào),它的發(fā)生不具有系統(tǒng)性和可持續(xù)性,表現(xiàn)為對(duì)中小股東和其他利益相關(guān)者的侵害和掠奪。對(duì)控股股東侵害的規(guī)制,應(yīng)在保護(hù)其合理控制權(quán)收益的基礎(chǔ)上,遏制其獲取超控制權(quán)收益的動(dòng)機(jī)和途徑。而通過(guò)有關(guān)政策激勵(lì)促使其采取歸核化發(fā)展戰(zhàn)略是可行的一步,這有待于進(jìn)一步的研究。

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Benefits of Control and Excessive Benefits of Control:

from the Perspective of Business Capabilities

Liu Liyan1, Xiong Shengxu2

(1. Business School, Jianghan University, Wuhan 430056, China;

2. School of Business and Administration, Zhongnan University of Economics and Law, Wuhan 430064, China)

第5篇：規(guī)模經(jīng)濟(jì)及其來(lái)源范文

Abstract： This paper innovatively studies the capital structure of small and medium sized enterprises from the perspective of competition strategy，and established diversification regression model，set up plurality variable， financial leverage variable， state subsidies and income variables， and according to the actual data from the Shenzhen stock exchange platform， used the method of correlation analysis to the empirical research， the results show that： it is not significantly carrelated between diversified operation and asset liability ratio index in the small and medium-sized enterprise； financial leverage were significantly correlated with ratio of liabilities to assets； state financial subsidies support to the small and medium-sized enterprise are remarkable effect.

關(guān)鍵詞： 中小企業(yè)；多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略；資本結(jié)構(gòu)

Key words： small and medium-sized enterprises；diversification strategy；capital structure

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2013）01-0113-04

0 引言

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成比例關(guān)系（即自有資本和債務(wù)資本及其內(nèi)部各部分之間的比例關(guān)系）。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的核心。企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)的性質(zhì)、外部動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境等因素的復(fù)雜性，給構(gòu)建一個(gè)有效的、可供參考的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)模型帶來(lái)了一定的難度。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯圖爾特·梅耶斯（S. Myers，1984）曾將資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題稱之為“資本結(jié)構(gòu)之謎（The Capital Structure Puzzle）”?？梢?jiàn)，資本結(jié)構(gòu)研究不能僅僅從理論上進(jìn)行定性說(shuō)明，還需要針對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)體和政策環(huán)境進(jìn)行量化研究。鑒于此，本文創(chuàng)新性地著眼于中國(guó)中小企多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的資本結(jié)構(gòu)效應(yīng)，找出影響企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的因素以及其動(dòng)態(tài)機(jī)理，構(gòu)建了一個(gè)有效的資本結(jié)構(gòu)分析模型。這對(duì)中小的企業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)的發(fā)展有一定的參考價(jià)值。近些年來(lái)，國(guó)內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)方面實(shí)證研究也已不少，基本上都是針對(duì)主板上市的大公司，對(duì)創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究相對(duì)而言比較少，對(duì)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

1 文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出

學(xué)者們將市場(chǎng)均衡理論用于研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提出了MM理論（Franco Modigliani 1958；Mertor Miller 1958），為資本結(jié)構(gòu)的研究開辟了先河，構(gòu)建了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論體系。不考慮企業(yè)所得稅，認(rèn)為企業(yè)無(wú)論以負(fù)債融資還是權(quán)益資本融資，都只改變企業(yè)總價(jià)值在股權(quán)與債權(quán)人之間的分割比率、而不會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值。米勒和莫迪格利安尼成功地運(yùn)用數(shù)學(xué)模型進(jìn)行實(shí)證分析，但假設(shè)條件比較苛刻，具有高度的抽象性，導(dǎo)致其對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的偏離，缺乏現(xiàn)實(shí)的意義。在現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)實(shí)踐中，各種負(fù)債成本隨負(fù)債比率的增大而上升。為了解析這一現(xiàn)象，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹森和麥克林（Jensen and Meckling，1976）、瓦勒（Warner，1977）、梅耶斯和海吉拉夫（Myers and Majluf，1984）針對(duì)MM理論的缺陷提出了“稅負(fù)利益一破產(chǎn)成本”的權(quán)衡理論。他們放寬MM理論的各種假定，考慮了稅收、財(cái)務(wù)拮據(jù)成本、成本等因素，認(rèn)為負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上稅賦節(jié)約，減去與其財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值和成本的現(xiàn)值，從而得出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)在稅賦成本節(jié)約與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和成本相互平衡點(diǎn)上的結(jié)論。權(quán)衡理論將研究視野建立在“人的行為”，開辟了資本結(jié)構(gòu)理論研究新的研究方向，但這一理論沒(méi)有作出本源性的解釋，而且以靜態(tài)或局部均衡角度來(lái)展開分析研究，沒(méi)有考慮外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境與企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件變換對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不僅決定著企業(yè)收入的分配，而且決定著企業(yè)控制權(quán)的分配。股本和債務(wù)比例的變化主要與融資方式的選擇有關(guān)系，選擇什么樣的融資方式就會(huì)形成什么樣的股本與債務(wù)比例，從而就會(huì)形成什么樣的控制和治理結(jié)構(gòu)（Willamson，1988）。因此他們得出的結(jié)論：對(duì)項(xiàng)目融資方式的選擇要取決于項(xiàng)目資產(chǎn)的本質(zhì)特性。Stulz研究了企業(yè)表決權(quán)對(duì)企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)表決權(quán)的分布狀況影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響到企業(yè)的價(jià)值。他假設(shè)管理者所能掌握的表決權(quán)比例為a，當(dāng)a值較低時(shí)，債務(wù)的增加提高了a值，進(jìn)而提高企業(yè)發(fā)行在外股票的價(jià)值，表明企業(yè)的價(jià)值與a成正相關(guān)關(guān)系；反之，則相反（Stulz 1988）。但Stulz的研究忽略了公司控制權(quán)市場(chǎng)所產(chǎn)生的積極的激勵(lì)作用。哈里斯和雷維吾則對(duì)Stulz研究模型進(jìn)行了改進(jìn)，認(rèn)為在其他因素一定的條件下，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中債券、優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證這類無(wú)投票權(quán)的融資工具越多，那么管理者的控制權(quán)就越大。企業(yè)的價(jià)值取決于股權(quán)收購(gòu)的結(jié)果，而這種結(jié)果反過(guò)來(lái)是由管理者所有權(quán)份額決定的（Harris & Raviv，1988）。Israel從現(xiàn)金流的視角研究了資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，較高的債務(wù)

水平也導(dǎo)致大部分協(xié)同利益為目標(biāo)公司債權(quán)人所攫取，從而產(chǎn)生負(fù)債的價(jià)值減少效應(yīng)，導(dǎo)致收購(gòu)利潤(rùn)下降，降低了收購(gòu)概率。因此，管理者要對(duì)價(jià)值增加效應(yīng)與價(jià)值減少效應(yīng)的相互權(quán)衡中選擇最優(yōu)公司資本結(jié)構(gòu)（Israel 1991）。Novaes從接管威脅的角度研究了杠桿與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，認(rèn)為在接管的威脅情況下，杠桿與公司價(jià)值正相關(guān)。因?yàn)楣芾碚咴谔岣吒軛U以抵御接管后，也提高了被股東更換的可能性（Novaes 2003）。

除此之外，很多學(xué)者站在產(chǎn)業(yè)的理論的基礎(chǔ)上來(lái)研究資本結(jié)構(gòu)。Titman考慮債務(wù)水平與企業(yè)客戶、供貨商、雇員等利益相關(guān)者以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的互動(dòng)關(guān)系，得出一個(gè)利益相關(guān)者都會(huì)關(guān)注公司的財(cái)務(wù)狀況結(jié)論。Brander & Lewis提出在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的作用，可以誘使股東追求更具風(fēng)險(xiǎn)的投資戰(zhàn)略，企業(yè)會(huì)選擇較高的負(fù)債水平。因此企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其產(chǎn)品市場(chǎng)策略之間有著密切關(guān)系，企業(yè)的舉債能力隨產(chǎn)品需求彈性增加而增加，隨折現(xiàn)率提高而減?。˙rander 1986，Lewis）。Glazer研究了負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)因素對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，認(rèn)為與僅擁有短期債務(wù)或無(wú)負(fù)債的企業(yè)相比，擁有長(zhǎng)期負(fù)債降低了企業(yè)的進(jìn)攻性（Glazer 1994）?？梢?jiàn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略有一定關(guān)系。Istaitieh & Rodriguez研究了債務(wù)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的關(guān)系發(fā)現(xiàn)：高的債務(wù)水平使企業(yè)選擇消極競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，采取消極競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的企業(yè)通常會(huì)選擇高的負(fù)債水平。資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的影響是雙向的（Istaitieh2003，Rodriguez，2003）。譚元戎、孫劍平等人研究財(cái)務(wù)杠桿與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的關(guān)系，認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略有較強(qiáng)互動(dòng)關(guān)系。（譚元戎2007，孫劍平2007）

針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的特殊性，利用中國(guó)上市中小企業(yè)數(shù)據(jù)研究多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與其資本結(jié)構(gòu)之間互動(dòng)關(guān)系，相信會(huì)得出一些有益的結(jié)論。

假設(shè)1：多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)性不明顯。

多元化戰(zhàn)略（Diversification Strategy）是指企業(yè)采取在多個(gè)相關(guān)或不相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中同時(shí)生產(chǎn)或提供兩種以上基本經(jīng)濟(jì)用途不同的產(chǎn)品或服務(wù)的發(fā)展思路。中小企業(yè)在成長(zhǎng)的階段處于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脆弱群體，主業(yè)還不是很強(qiáng)大，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力比較差，實(shí)行多元化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略造成資金分散，削減了核心產(chǎn)業(yè)的研發(fā)和市場(chǎng)營(yíng)銷投資支出抵消了其充分挖掘社會(huì)資源的優(yōu)勢(shì)，核心競(jìng)爭(zhēng)力不足，因此，多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略對(duì)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)改善不明顯。

假設(shè)2：在多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的影響下，中小企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著正相關(guān)。

目前，我國(guó)的金融體系制度方面不足，造成江蘇和浙江兩省民間集資盛行。處于這種情況下，中小企業(yè)的融資成本比較高，高昂的融資成本可能會(huì)抵消負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)稅盾收益和資金經(jīng)營(yíng)的收益，造成中小企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。

2 研究模型設(shè)計(jì)與變量界定

2.1 多元化衡量指標(biāo) 本研究采用DO作為測(cè)量企業(yè)經(jīng)營(yíng)多元化程度的指標(biāo)。

DO=N N表示企業(yè)所經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品總數(shù)，DO越大，企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)程度越高。本文按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行中小企業(yè)產(chǎn)品分類，并據(jù)此對(duì)所收集的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)相近的產(chǎn)品的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行了合并。

2.2 企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)具有放大企業(yè)息前稅前利潤(rùn)的變化對(duì)每股收益的變動(dòng)程度，這種影響程度是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種測(cè)量，財(cái)務(wù)杠桿的大小一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用就越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大；反之，則相反。因此，本文選取這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)測(cè)量資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)。

DFL=■其中，DFL表示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，？駐EPS表示每股收益變動(dòng)額，EPS表示表動(dòng)前每股收益率， ？駐EBIT表示息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額，EBIT表示息稅前利潤(rùn)。

2.3 宏觀環(huán)境指標(biāo) 政府對(duì)企業(yè)的扶持會(huì)響企業(yè)融資能力以及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)的外部環(huán)境，因而本文用國(guó)家對(duì)企業(yè)的補(bǔ)貼額來(lái)表示中小企業(yè)在政策方面得到支持的力度。

Si=■

2.4 資本結(jié)構(gòu)指標(biāo) 資產(chǎn)負(fù)債率表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)負(fù)債籌集的，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。同時(shí)也是一項(xiàng)衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力的指標(biāo)，也反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。因此本文選取其來(lái)表示資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。

DAR=■

本文設(shè)計(jì)的研究模型如下：

DAR=？茁+？茁1DFL+？茁2DO+？茁3Si+？茁4ROA+？茁5ROE+？自

其中DAR是資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)，DFL表示公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，DO表示多元化指標(biāo)，Si表示國(guó)家補(bǔ)貼指標(biāo)，ROA和ROE表示收益率指標(biāo)，？茁i表示回歸方程參數(shù)，？自表示殘差項(xiàng)。

3 實(shí)證分析與結(jié)果

數(shù)據(jù)來(lái)源與處理：為了進(jìn)行實(shí)證研究，本文作者進(jìn)行了深交所所有中小板上市企業(yè)數(shù)據(jù)的采集、分析工作。為研究中小企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的資本結(jié)構(gòu)效應(yīng)，從樣本數(shù)據(jù)中遴選出具有兩年以上市經(jīng)歷的中小企業(yè)。根據(jù)國(guó)家2011年8月頒發(fā)關(guān)于《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》進(jìn)行選擇數(shù)據(jù)樣本。由于中小板上市企業(yè)發(fā)展時(shí)間不是很長(zhǎng)，能持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)不多，本文選取了108生產(chǎn)型的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，采用SPSS17.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，下面就以2011年的財(cái)務(wù)截面數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

①相關(guān)性分析：

表1表明：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對(duì)中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著高度正相關(guān)，多元化經(jīng)營(yíng)指標(biāo)DO對(duì)其并沒(méi)有顯著的相關(guān)性，國(guó)家補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)，總資產(chǎn)收益率對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)。國(guó)家的補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力、產(chǎn)業(yè)的升級(jí)提升帶來(lái)一定影響。正在高速發(fā)展的中小企業(yè)，需要大量的資金來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品的研發(fā)、優(yōu)化和服務(wù)銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大和升級(jí)。同時(shí)，中國(guó)中小企業(yè)的融資渠道限制較大，融資成本較高，在這種情況下政府的財(cái)政補(bǔ)貼能改善資本結(jié)構(gòu)，提高信譽(yù)，提升產(chǎn)業(yè)升級(jí)，增強(qiáng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，有利于中小企業(yè)的長(zhǎng)期的發(fā)展。

②回歸分析：

表2可知，在多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略交互作用下，財(cái)務(wù)杠桿與中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率顯著相關(guān)。這說(shuō)明中小企業(yè)規(guī)模小、實(shí)力弱，抵押與擔(dān)保受到限制，融資渠道狹窄，這就導(dǎo)致很多中小企業(yè)很難通過(guò)正規(guī)的金融系統(tǒng)融到投資的資金，造成其融資成本較高，同時(shí)中小企業(yè)的在規(guī)模經(jīng)濟(jì)方面較弱，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的成本比較高，再加上國(guó)有企業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)的外部環(huán)境，因此，過(guò)多負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展是不利。多元化的指標(biāo)DO對(duì)中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率影響不顯著。這表明：中小企業(yè)在成長(zhǎng)的階段實(shí)行多元化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略造成資金分散，削減了核心產(chǎn)業(yè)的研發(fā)和市場(chǎng)營(yíng)銷投資支出。雖然中小企業(yè)實(shí)行多元化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略在短期內(nèi)有利其充分挖掘社會(huì)資源，改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，但其處于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脆弱群體，主業(yè)還不是很強(qiáng)大，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力比較差，在這種情況下多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略不是挽救了企業(yè)，而是分散了企業(yè)的資源，企業(yè)績(jī)效很難提高。

4 結(jié)論與建議

本文總結(jié)前人理論的基礎(chǔ)上，從多元化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的視角進(jìn)行了研究中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。中小企業(yè)處于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的弱勢(shì)群體，擁有的資源有限，很難通過(guò)規(guī)模生產(chǎn)來(lái)降低生產(chǎn)成本，因此成本的優(yōu)勢(shì)很難體現(xiàn)出來(lái)。同時(shí)產(chǎn)品跟一些大型企業(yè)相比，在知名度和美譽(yù)度方面競(jìng)爭(zhēng)也顯得不足，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格不強(qiáng)。國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展帶有一定影響。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著的負(fù)相關(guān)。中小企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。通過(guò)以上分析提出如下建議：

4.1 中小企業(yè)本身?yè)碛械馁Y源有限，如果長(zhǎng)期進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，會(huì)造成資金過(guò)度分散，造成核心產(chǎn)業(yè)投入不足，核心競(jìng)爭(zhēng)力不明顯。同時(shí)，隨著企業(yè)發(fā)展壯大，會(huì)產(chǎn)生更多和高層管理者與部門之間信息不對(duì)稱問(wèn)題，抵消多元化戰(zhàn)略分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。因此，中小企業(yè)在發(fā)展的階段，不宜過(guò)度多元化經(jīng)營(yíng)。

4.2 財(cái)務(wù)杠桿對(duì)中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，對(duì)總資產(chǎn)收益率呈顯著負(fù)相關(guān)。在高速發(fā)展中的財(cái)務(wù)杠桿的發(fā)大中小中小企業(yè)的融資成本比較高。因此有必要改善一下中國(guó)金融體系，加大中小企業(yè)在政策體制方面的扶持力度，尤其是短期小額貸款方面規(guī)定，解決中小企業(yè)融資難和成本高問(wèn)題，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展壯大。

4.3 財(cái)政補(bǔ)貼與中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著呈負(fù)相關(guān)，表明國(guó)家的補(bǔ)貼扶持對(duì)中小企業(yè)的影響是比較明顯，有利于改善中小企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)狀況。中小企業(yè)雖然規(guī)模沒(méi)有國(guó)有大企業(yè)大，但也涉及到了基本需要的生產(chǎn)，且其能實(shí)現(xiàn)資源的有效配置，激活整個(gè)市場(chǎng)活力，創(chuàng)造了60%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，完成了全國(guó)65%的發(fā)明專利和80%以上的新產(chǎn)品。中小企業(yè)是比較粗放型經(jīng)濟(jì)主體，國(guó)家有必要在培訓(xùn)服務(wù)、咨詢服務(wù)和創(chuàng)業(yè)服務(wù)加大扶持力度，使之能良好發(fā)展。

本文研究也有一些不足的地方，中國(guó)中小版上市企業(yè)的歷史不是很長(zhǎng)，研究數(shù)據(jù)的樣本容量稍有不足之處。

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