直接融資方式精選(九篇)

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第1篇：直接融資方式范文

綜觀上述鋼材市場融資的異化過程可知，鋼材交易市場融資模式可行且風(fēng)險(xiǎn)可控，融資風(fēng)險(xiǎn)積聚且凸顯的是鋼材融資市場融資模式，此時(shí)資金全部在體外循環(huán)，鋼材市場的主營業(yè)務(wù)必定萎縮，甚至逐漸退出，那么鋼材市場采用什么手段，何以成功騙得銀行的信任，從而獲得銀行貸款呢？鋼材市場作為資金需求方，較之供給方銀行等金融機(jī)構(gòu)在企業(yè)負(fù)責(zé)人以及自身經(jīng)營情況等方面的信息上處于相對優(yōu)勢地位，這樣鋼材市場與資金供給方銀行金融機(jī)構(gòu)間便存在著信息不對稱問題，信息不對稱如何誘發(fā)鋼材市場的逆向選擇異化和道德風(fēng)險(xiǎn)，使得系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸積聚，原本為了破解非對稱信息下中小企業(yè)包括鋼材市場在內(nèi)的融資難題而進(jìn)行的金融創(chuàng)新，何以成為鋼材市場套取銀行資金的工具？要弄清楚這些問題，應(yīng)從金融創(chuàng)新的原點(diǎn)出發(fā)，用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和制度經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論深入分析鋼材市場融資風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行機(jī)理，進(jìn)而采取相應(yīng)的對策措施防范控制鋼材市場融資風(fēng)險(xiǎn)。（一）非對稱信息下鋼材市場融資的“逆向選擇”異化鋼材市場作為融資需求方，較之供給方銀行等金融機(jī)構(gòu)在自身相對信息上處于優(yōu)勢地位，而銀行等金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)走勢、宏觀經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)政策和貨幣信貸政策等信息的獲取上較之中小企業(yè)有太多的優(yōu)勢，因此可以看出信息不對稱是雙向的，交易雙方鋼材市場和銀行等金融機(jī)構(gòu)間構(gòu)成了相應(yīng)的委托-關(guān)系，在信貸資金發(fā)放之前，存在“逆向選擇”風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中的非對稱信息理論可以知道，最終銀行與鋼材市場間充斥的均是經(jīng)營、信用較差的鋼材市場，于是銀行等金融機(jī)構(gòu)便拒絕向鋼材市場發(fā)放貸款。為了降低信息不對稱引發(fā)的“逆向選擇”風(fēng)險(xiǎn)，不斷推進(jìn)的金融創(chuàng)新與擔(dān)保體系構(gòu)建逐漸弱化信息不對稱的影響，使得鋼材市場及鋼貿(mào)企業(yè)能夠獲得銀行信貸資金支持，從而實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展壯大。然而隨著融資進(jìn)程的不斷發(fā)展，鋼材市場為了更有效的獲得銀行貸款，采用多種造假手段，充分向銀行披露人造的所謂“真實(shí)”信息，較全面的滿足銀行的授信準(zhǔn)入條件，各種融資模式逐漸異化。原本為了破解信息非對稱導(dǎo)致的鋼材市場融資難問題的金融創(chuàng)新，卻漸漸成為了鋼材市場套取銀行信貸資金的工具。（二）非對稱信息下鋼材市場融資的“道德風(fēng)險(xiǎn)”在銀行授信給鋼材市場后，如果經(jīng)濟(jì)處于高位，鋼材行業(yè)利潤豐厚，此時(shí)鋼材市場從銀行獲得的資金會在體系內(nèi)循環(huán)，道德風(fēng)險(xiǎn)幾乎不會發(fā)生。然而如果鋼材行業(yè)利潤下滑，尤其是當(dāng)利潤小于其所付出的綜合成本時(shí)，鋼材市場從銀行獲得的資金必定會被其他的暴力行業(yè)所吸引，此時(shí)鋼材市場便會采取各種隱藏行為規(guī)避原有的合同，原本應(yīng)在體內(nèi)循環(huán)的資金逐漸外流，風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。鋼材市場如何利用銀行精心設(shè)計(jì)而推出的互保聯(lián)保、擔(dān)保公司擔(dān)保等創(chuàng)新金融產(chǎn)品騙取銀行信貸資金，最重要的原因在于銀行與鋼材市場之間的信息不對稱引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)，打破了互保聯(lián)保、擔(dān)保公司擔(dān)保之間要求的風(fēng)險(xiǎn)收益均衡機(jī)制。一般的鋼材市場融資流程如圖1所示，鋼材市場內(nèi)主要有投資者、鋼貿(mào)企業(yè)和擔(dān)保公司三大主體，其正常的融資模式如下：具有相當(dāng)實(shí)力的鋼貿(mào)企業(yè)或者其他投資者，出資拿下一塊土地，然后建幾排相應(yīng)的門面房，弄幾個(gè)比較大的倉庫，成立一家有形鋼材市場，之后開始招引鋼貿(mào)企業(yè)入駐，收取一定的租賃費(fèi)用，很多初入鋼材市場的商戶沒有多少自有資金，在鋼材市場的指導(dǎo)下，花幾萬塊錢注冊一家一、二百萬的注資公司，之后尋找一家有實(shí)力的大公司，通過交付小額押金的形式，籌借一小部分鋼材，然后將這批貨物推向市場，由商戶承擔(dān)所有收益和利潤。銷售后，大公司在鋼廠結(jié)算價(jià)格基礎(chǔ)上每噸加收一定金額對商戶結(jié)算，商戶需要支付大公司利息及結(jié)算費(fèi)用。在此交易過程中，商戶對貨物沒有所有權(quán)，只有銷售權(quán)。商戶需收到買方全款后，向大公司支付貨款，再將貨物交給買方。這樣，經(jīng)過一段時(shí)間的穩(wěn)定經(jīng)營，市場內(nèi)鋼貿(mào)企業(yè)下游客戶逐漸增多，銷售渠道逐漸拓展，隨著交易量的增長，一方面，鋼貿(mào)企業(yè)需要更多資金來滿足日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)，同時(shí)其在銀行的賬戶上也有一定量交易流水，此時(shí)鋼貿(mào)企業(yè)便尋找下游客戶開具銷售合同到銀行申請貸款。但是僅僅有購銷合同，許多鋼貿(mào)商的實(shí)力仍然達(dá)不到銀行的授信標(biāo)準(zhǔn)，因此他們便采取第三方監(jiān)管質(zhì)押、互保聯(lián)保、第三方擔(dān)保公司擔(dān)保等加強(qiáng)擔(dān)保方式，以滿足銀行的貸款要求。（三）非對稱信息下鋼材市場道德風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)機(jī)制銀行推出的第三方監(jiān)管質(zhì)押、互保聯(lián)保、擔(dān)保公司擔(dān)保等創(chuàng)新金融產(chǎn)品，強(qiáng)調(diào)參與者之間的均衡機(jī)制，要求參與者之間既要相互了解，同時(shí)也要求信貸資金獨(dú)立使用，以防止“合謀”發(fā)生。鋼材市場恰恰充分利用這一點(diǎn)，實(shí)力較強(qiáng)的鋼貿(mào)企業(yè)出資成立鋼材市場，然后引入鋼貿(mào)商，同時(shí)籌建擔(dān)保公司，組建代帳機(jī)構(gòu)，成立統(tǒng)一的倉儲區(qū)和結(jié)算中心，這些名為鋼材市場內(nèi)鋼貿(mào)企業(yè)融資及經(jīng)營提供服務(wù)，更有效控制風(fēng)險(xiǎn)的配套措施，實(shí)則為鋼材市場聯(lián)營，統(tǒng)一支配資金提供便利。在鋼材市場倡導(dǎo)公司聯(lián)營模式下，引入的鋼貿(mào)商多為親戚朋友關(guān)系，即使沒有關(guān)系，受經(jīng)營模式所牽制，關(guān)系也會逐漸增強(qiáng)，如此，鋼材市場內(nèi)互保聯(lián)保貸款就失去了原有的含義，成為了事實(shí)上的鋼材市場信用貸款。當(dāng)鋼材市場成立自有擔(dān)保公司、擁有質(zhì)押監(jiān)管資格之后，鋼貿(mào)商采取的第三方監(jiān)管質(zhì)押，第三方擔(dān)保公司擔(dān)保業(yè)務(wù)也成為事實(shí)上的鋼材市場貸款。這樣，鋼材市場、配套擔(dān)保公司和貸款擔(dān)保商戶三位一體的融資模式逐漸形成，互保聯(lián)保、第三方監(jiān)管質(zhì)押和第三方擔(dān)保公司擔(dān)保的平衡機(jī)制開始被打破，道德風(fēng)險(xiǎn)被觸發(fā)。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，鋼鐵行業(yè)利潤下滑，逐漸進(jìn)入虧損或低盈利時(shí)期，鋼貿(mào)行業(yè)利潤漸趨微薄，鋼材市場發(fā)現(xiàn)單純的經(jīng)營鋼材，獲取的利潤太低，逐漸將自有資金和銀行貸款投向房地產(chǎn)、股票期貨市場、金融公司或民間借貸市場等高收益行業(yè)，幾乎所有的資金都在體外循環(huán)，鋼材市場已慢慢成為純粹的融資平臺。

在成為純粹的融資平臺之后，鋼材市場必定萎縮，甚至逐漸成為空殼融資，那么一輪貸款到期后，如何能瞞過銀行的眼睛，實(shí)現(xiàn)續(xù)貸呢？鋼材市場利用與銀行的信息不對稱，一方面制造虛假庫存，市場內(nèi)相熟的鋼貿(mào)企業(yè)之間運(yùn)用同一批鋼材存貨，相互間流轉(zhuǎn)使用，專門供鋼材市場應(yīng)付銀行的授信盤貨審查，最嚴(yán)重的時(shí)候，同一批存貨會被兩至三家鋼貿(mào)企業(yè)重復(fù)借用，有的鋼材市場弄虛作假，采用鋼材重復(fù)質(zhì)押、空單質(zhì)押的方式套取銀行資金，使銀行信貸資金面臨大量壞賬風(fēng)險(xiǎn)。以上海為例，有關(guān)權(quán)威數(shù)據(jù)表明，截止6月末，上海鋼材市場用于質(zhì)押的螺紋鋼總量約為103萬噸，達(dá)到其庫存總量的2.79倍。在重復(fù)質(zhì)押、空單質(zhì)押下，出現(xiàn)了有的銀行在風(fēng)險(xiǎn)處置時(shí)不能對鋼材質(zhì)押品主張權(quán)利的現(xiàn)象。另一方面，鋼材市場通過購入小部分鋼材，在市場內(nèi)各鋼貿(mào)商間相互倒騰，制造現(xiàn)金流和交易的繁榮假象，同時(shí)為了使內(nèi)部各鋼貿(mào)商的財(cái)務(wù)管理能夠達(dá)到銀行的授信標(biāo)準(zhǔn)，組建了專門的代帳機(jī)構(gòu)為其提供專業(yè)的代帳服務(wù)，這樣通過空殼的擔(dān)保公司為接近空殼的鋼材市場內(nèi)各鋼貿(mào)商提供保證擔(dān)保的方式向銀行申請新增貸款以及實(shí)現(xiàn)續(xù)貸。鋼材市場將銀行信貸資金在體系外循環(huán)，且能夠?qū)崿F(xiàn)新增和存量續(xù)貸后，他們投資的地產(chǎn)、金融股權(quán)在市場行情好的時(shí)候也能夠獲取高額利潤，于是調(diào)整了手中的資產(chǎn)組合，更加符合銀行的信貸要求，再通過將這些資產(chǎn)超額評估后二次抵押給銀行，此時(shí)的擔(dān)保條件表面上看更強(qiáng)，更容易獲得銀行貸款，這樣，既保證了收益的獲得，也保證了鋼材市場“本身”的資金流，此時(shí)鋼材市場融資已經(jīng)發(fā)展成為“準(zhǔn)金融化”模式。比如，某鋼材市場從銀行獲得1000萬貸款，然后投資等值地產(chǎn)，通過第三方評估成1200萬后抵押，二度從銀行獲得840萬元貸款，并將360萬元余值抵押給小貸公司或者通過擔(dān)保公司再次從銀行貸款，即可再套得至少250萬元貸款。即鋼材市場的1000萬元貸款最后出來1090萬元，然而這1090萬元又可再次投資地產(chǎn)、金融股權(quán)等，在房地產(chǎn)、金融市場行情好的時(shí)候，這樣的投資年收益很高，然而一旦行情轉(zhuǎn)變，政策轉(zhuǎn)向，其資金鏈便會斷裂。這些把鋼貿(mào)企業(yè)做成純粹的融資平臺，將銀行信貸資金挪用到高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，使其空心化、空殼化的鋼材市場，后期必將面臨被市場淘汰的危險(xiǎn)。而且，越來越多的鋼材市場處于同一融資鏈條中，整個(gè)鏈條內(nèi)的資金都在體外循環(huán)，一旦鏈條中的某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，整個(gè)資金鏈條就會斷裂，進(jìn)而會擾亂經(jīng)濟(jì)、金融的平穩(wěn)運(yùn)行。這樣由于鋼材市場和銀行金融機(jī)構(gòu)信息不對稱，逐漸凸顯的道德風(fēng)險(xiǎn)使銀行的信貸資產(chǎn)面臨損失的概率大增。

非對稱信息下鋼材市場融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略

雖然鋼材市場為銀行的信貸資金提供了大額固定投向，使銀行的業(yè)務(wù)指標(biāo)尤其是存款指標(biāo)能夠迅速提升，但近兩年來，鋼材市場老板跑路現(xiàn)象頻現(xiàn)，信息非對稱下鋼材市場融資的道德風(fēng)險(xiǎn)逐漸集中暴露，加之鏈條式放大風(fēng)險(xiǎn)的先天缺陷，使得銀行乃至整個(gè)金融業(yè)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。面對這一復(fù)雜局面，需要銀行、鋼材市場及政府相關(guān)部門從信息非對稱引發(fā)的逆向選擇異化和道德風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，積極配合，協(xié)商對策，努力化解鋼貿(mào)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是銀行，在明確鋼材市場融資風(fēng)險(xiǎn)特征及觸發(fā)機(jī)理的基礎(chǔ)上，一要對鋼材市場貸款審慎控制，嚴(yán)格準(zhǔn)入關(guān)，全面識別風(fēng)險(xiǎn)，有效控制逆向選擇異化風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)要強(qiáng)化貸后管理，實(shí)時(shí)監(jiān)控鋼材市場現(xiàn)金流和資金流向，整體梳理鋼材市場關(guān)聯(lián)貸款，嚴(yán)格控制貸款發(fā)放后的“道德風(fēng)險(xiǎn)”；最后應(yīng)完善鋼材市場融資產(chǎn)品設(shè)計(jì)，有效破解信息非對稱引起的“逆向選擇”異化和道德風(fēng)險(xiǎn)。（一）堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)管理原則針對鋼材市場風(fēng)險(xiǎn)集中，逆向選擇異化和道德風(fēng)險(xiǎn)凸顯，且具有鏈條式放大風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該樹立審慎穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)偏好理念，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營的科學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理原則，持續(xù)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理體系機(jī)制，不斷完善全流程風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測、跟蹤體系，從鋼材市場貸前調(diào)查、貸中審查到貸后檢查全流程強(qiáng)化鋼材市場風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)管理，充分掌握鋼材市場信息，弱化信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇異化和道德風(fēng)險(xiǎn)，全面提高鋼材市場授信風(fēng)險(xiǎn)管理能力。1.貸前調(diào)查盡職，不斷提高鋼材市場風(fēng)險(xiǎn)識別能力。鋼材市場為了達(dá)到銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)，組建專門的代帳機(jī)構(gòu)，為市場內(nèi)各商戶提供專業(yè)化集中代帳服務(wù)，使其整個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)從表面上看十分符合銀行的要求，而且針對銀行中小企業(yè)貸款強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流管理原則，通過多家商戶來回倒賬，制造出現(xiàn)金流充足的假象，為了做到有效識別鋼材市場的逆向選擇異化和道德風(fēng)險(xiǎn)，做到貸前盡職調(diào)查，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在調(diào)查鋼材市場財(cái)務(wù)狀況時(shí)，應(yīng)該深入挖掘鋼材市場經(jīng)營性現(xiàn)金流，關(guān)注鋼材市場的現(xiàn)金來源和用途，是否圍繞其主營業(yè)務(wù)，有效識別假賬和虛假現(xiàn)金流。同時(shí)應(yīng)該側(cè)重非財(cái)務(wù)因素調(diào)查分析，注重非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號，從鋼材市場行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)分析鋼貿(mào)商的還款能力，全面把控鋼材市場風(fēng)險(xiǎn)。2.貸中嚴(yán)格審查，審慎控制鋼材市場關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。首先，銀行信貸審批部門需聯(lián)系鋼貿(mào)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，主要核查鋼材市場主營業(yè)務(wù)和市場概況，理清上下游經(jīng)營循環(huán)情況，結(jié)合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，同時(shí)注重風(fēng)險(xiǎn)控制方案的設(shè)計(jì)，堅(jiān)決引入獨(dú)立的第三方監(jiān)管以及第三方擔(dān)保，保持鋼材市場、鋼貿(mào)企業(yè)和第三方之間平衡。其次，從歷史貸款質(zhì)量、貸款付息、存貸比和企業(yè)擔(dān)保角度全面分析鋼材市場信譽(yù)狀態(tài)，針對鋼材市場貸款關(guān)聯(lián)度高，自貸自?，F(xiàn)象較為普遍這一問題，尤其注重鋼材市場擔(dān)保情況，既包括市場貸款所獲得的外界擔(dān)保，也包括市場自身對他人所做的擔(dān)保情況，梳理鋼材市場整體擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)，有效弱化非對稱信息的不良影響，全面控制鋼材市場融資風(fēng)險(xiǎn)。3.完善貸后管理，及早防范，強(qiáng)化控制貸后道德風(fēng)險(xiǎn)。鋼材市場貸后管理工作應(yīng)結(jié)合合同約束、制定執(zhí)行策略和風(fēng)險(xiǎn)防控體系制定完備的貸后管理方案，注重賬戶資金信息、借款人信息和其它相關(guān)信息，定期、不定期檢查，以現(xiàn)場檢查為主，非現(xiàn)場檢查為輔，核實(shí)鋼材市場經(jīng)營情況是否真實(shí)且正常，檢查其抵押擔(dān)保情況是否足值，跟蹤貸款資金流向，查看貸款是否被挪作他用，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)立即預(yù)警，并建立特殊客戶狀態(tài)，列入預(yù)警客戶名單，同時(shí)采取追加其它擔(dān)保方式，凍結(jié)其未使用的授信額度或調(diào)整收回授信額度，以做到掌握全局、未雨綢繆，及早主動化解風(fēng)險(xiǎn)。近來房地產(chǎn)和鋼貿(mào)行業(yè)下行，鋼材價(jià)格下跌，許多鋼材市場主營出現(xiàn)虧損，尤其是整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，將資金放在體外高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域循環(huán)的鋼材市場虧損更加嚴(yán)重，甚至血本無歸，這種純粹的鋼材融資市場給銀行貸款業(yè)務(wù)帶來了極大風(fēng)險(xiǎn)。雖然當(dāng)前的鋼貿(mào)行業(yè)整體環(huán)境較差，鋼材市場融資模式也被廣泛復(fù)制使用，但是致力于供下游的鋼材交易市場還未出現(xiàn)多大問題，尤其是區(qū)域內(nèi)經(jīng)營多年的當(dāng)?shù)劁摬氖袌觯N售網(wǎng)絡(luò)齊整，庫存合理，資金鏈出現(xiàn)問題的主要是借助鋼材市場融資不務(wù)正業(yè)，進(jìn)行多元化資本運(yùn)作，以及通過鋼材市場構(gòu)建圈地融資的部分外來群體。因此可以通過創(chuàng)新鋼材市場融資產(chǎn)品，設(shè)計(jì)較完善的依托真實(shí)易的融資方案，有效規(guī)避當(dāng)前鋼材市場融資經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，向鋼材市場提供金融服務(wù)，為鋼材交易市場提供資金支持，也能進(jìn)一步發(fā)展相關(guān)業(yè)務(wù)。（二）實(shí)施創(chuàng)新鋼材市場融資產(chǎn)品策略1.創(chuàng)新供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品。從鋼材市場融資流程圖和融資機(jī)理可以看出，如果資金僅僅在鋼材市場體系內(nèi)循環(huán)，從一定程度上講，風(fēng)險(xiǎn)是可控的，在體系外循環(huán)的資金風(fēng)險(xiǎn)積聚且放大，最終會使銀行的貸款造成損失，因此鋼材市場融資產(chǎn)品設(shè)計(jì)的關(guān)鍵點(diǎn)在于將資金鎖定在體系內(nèi)部，這樣對于商業(yè)銀行而言，可以從鋼材市場整條供應(yīng)鏈出發(fā)，掌握鋼材市場供應(yīng)鏈上各環(huán)節(jié)的融資需求及風(fēng)險(xiǎn)特征，結(jié)合鋼材市場與上下游間物流、信息流、資金運(yùn)作特點(diǎn)，為其提供包括采購融資、銷售結(jié)算的全流程金融服務(wù)，從而有效避免鋼材市場的逆向選擇異化和道德風(fēng)險(xiǎn)。以“訂單融資+保理融資”為例，這一產(chǎn)品組合是指鋼材市場在接到下游核心客戶訂單之后，銀行向鋼材市場提供封閉式融資，用于向鋼鐵生產(chǎn)商購貨，向核心客戶發(fā)貨完結(jié)后，鋼材市場將發(fā)票、運(yùn)輸單據(jù)、入庫出庫單等提交銀行，銀行據(jù)此向鋼材市場辦理應(yīng)收賬款保理融資，用于歸還訂單貸款，當(dāng)應(yīng)收賬款到期后，核心客戶按合同約定支付貨款到鋼材市場在貸款銀行開立的應(yīng)收賬款專項(xiàng)賬戶，銀行收回保理融資，這樣全流程供應(yīng)鏈融資完結(jié)，實(shí)現(xiàn)了資金流始終在鋼材市場體系內(nèi)循環(huán)，很好控制了鋼材市場融資風(fēng)險(xiǎn)。2.打造鋼鐵電子商務(wù)交易平臺。當(dāng)前鋼材市場的融資渠道相對單一，主要依靠銀行和民間兩個(gè)渠道，然而民間資本受制于自身較為薄弱的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，其資本流向只能跟著銀行走，事實(shí)上的單一融資渠道使鋼貿(mào)行業(yè)授信風(fēng)險(xiǎn)難以識別，風(fēng)險(xiǎn)集中且難以化解，因此，探尋獨(dú)立的第三方鋼鐵電子商務(wù)交易融資平臺就很有必要。鋼鐵電子商務(wù)交易融資平臺主要實(shí)現(xiàn)途徑是鋼材市場通過將現(xiàn)貨資源放到平臺開展業(yè)務(wù)，然后根據(jù)現(xiàn)貨資源的數(shù)量向平臺及合作銀行進(jìn)行相應(yīng)比例的貸款，并將結(jié)算現(xiàn)金流全部回籠到電子商務(wù)平臺與合作銀行，合作銀行隨時(shí)監(jiān)控資金流向和現(xiàn)金流情況，切實(shí)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)。

第2篇：直接融資方式范文

【摘要】為了提高我國企業(yè)的經(jīng)營管理效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進(jìn)行研究，并針對我國企業(yè)融資決策中存在的主要問題進(jìn)行探討，尋求相應(yīng)的解決措施便具有了重要的現(xiàn)實(shí)意義。依據(jù)MM定理，在完美的資本市場上，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，完全不受其所需資本的融資方式的影響。然而，在現(xiàn)實(shí)的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響關(guān)系。大量實(shí)證研究表明，企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的市場價(jià)值、經(jīng)營效率、治理結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響。

【關(guān)鍵詞】內(nèi)部融資；直接融資；優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，在完美的資本市場上，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過科學(xué)的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，結(jié)合合理的風(fēng)險(xiǎn)控制，從而實(shí)現(xiàn)其股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資決策無關(guān)，這意味著外部資金和內(nèi)部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設(shè)條件雖然有利于降低理論分析的復(fù)雜性，但也削弱了理論對現(xiàn)實(shí)的解釋能力。在現(xiàn)實(shí)的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過實(shí)證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系。之后，許多理財(cái)學(xué)者對此進(jìn)行了大量的經(jīng)驗(yàn)證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結(jié)論。后來，大量實(shí)證研究又表明企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的市場價(jià)值、經(jīng)營效率、治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進(jìn)行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在可以降低信息不對稱的影響，節(jié)省交易費(fèi)用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過金融市場來實(shí)現(xiàn)的④。我國企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過銀行或者通過發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進(jìn)行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過銀行進(jìn)行貸款融資；而直接債務(wù)融資一般是指通過證券市場發(fā)行債券來進(jìn)行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑。

可見，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場競爭結(jié)構(gòu)、社會大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國企業(yè)對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好

在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業(yè)很長時(shí)間都沒有向國家股東進(jìn)行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現(xiàn)階段資本市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時(shí)，由于企業(yè)的市場主體地位尚不穩(wěn)固，對外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒有充分的選擇權(quán)。對于大多數(shù)企業(yè)來講，如果企業(yè)的內(nèi)部資金來源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實(shí)際上資本市場對他們并不開放，申請上市發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資的難度很大，這就直接導(dǎo)致了我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長期以來，我國企業(yè)對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務(wù)是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯(cuò)誤理解，它造成的直接后果就是我國企業(yè)普遍存在過度投資的偏好，資產(chǎn)負(fù)債率低，資本使用效率低。

（二）在我國企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級發(fā)展階段，未來存在較大的發(fā)展空間

在我國，企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴(yán)格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過一對一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議。對于我國的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在1993年至2004年，我國企業(yè)的外部融資情況為：境內(nèi)股票融資額為8983.46億元，占境內(nèi)股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達(dá)到一個(gè)上市公司的門檻，還需要在融資時(shí)支付昂貴的手續(xù)費(fèi)用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會公眾公布企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個(gè)概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過政府有關(guān)部門的資格驗(yàn)證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業(yè)債券的計(jì)劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資工具單一，市場化創(chuàng)新不足，以及社會信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請發(fā)債的審批程序比申請上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關(guān)于我國企業(yè)融資方式選擇的幾點(diǎn)建議

關(guān)于我國企業(yè)融資方式的選擇問題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系，從而使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。

（一）在股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來確定企業(yè)內(nèi)部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實(shí)上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)的企業(yè)股利政策應(yīng)該依據(jù)剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時(shí)，首先必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排股利政策和融資活動。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目均有足夠的資金支持時(shí)，企業(yè)才會發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報(bào)酬率的投資項(xiàng)目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時(shí)候，首次對自由現(xiàn)金流量進(jìn)行了定義。他認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目資金需求之后剩余的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報(bào)酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財(cái)富最大化的實(shí)現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，保障股東要求報(bào)酬率的實(shí)現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟(jì)地運(yùn)用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實(shí)證研究結(jié)果，積極發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力

在對不同國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時(shí)，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經(jīng)濟(jì)國家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場導(dǎo)向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據(jù)測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發(fā)達(dá)，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國，由于目前資本市場尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠(yuǎn)來看，為了加強(qiáng)社會盈余資金的使用效率，我國應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo)，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴(kuò)大我國企業(yè)的債券融資比重

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場國家的經(jīng)驗(yàn)，我國企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國證券市場不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

關(guān)于企業(yè)融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場的實(shí)證中已經(jīng)得到了有效的驗(yàn)證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結(jié)構(gòu)：1.公司首先偏好于內(nèi)源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產(chǎn)生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券，最后才選擇股權(quán)性融資。可見，依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個(gè)基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元，而同期通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1027億美元，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1]王昕，主編.中國直接融資方式的發(fā)展[M].中國計(jì)劃出版社，2000.

[2]方曉霞，著.中國企業(yè)融資：制度變遷與行為分析[M].北京大學(xué)出版社，1999，（4）.

[3]魏明海，等.國企分紅、治理因素與過度投資[J].管理世界，2007，（4）.

[4]張維迎，著.產(chǎn)權(quán)、激勵(lì)與公司治理[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.

[5]胡鳳斌，主編.資本結(jié)構(gòu)及治理優(yōu)化——現(xiàn)代公司理論與國企改制實(shí)務(wù)[M].中國法制出版社，2005.

第3篇：直接融資方式范文

關(guān)鍵詞:融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化; 指標(biāo)體系;自有資金比率;自有資金利潤率

中圖分類號:F830.3文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1007-4392(2007)06-0013-02

企業(yè)融資方式有廣義和狹義兩種,廣義融資方式是指企業(yè)籌措､運(yùn)用資金的具體形式｡狹義融資方式則指企業(yè)籌措資金的具體形式,本文僅對狹義的融資方式即籌資方式進(jìn)行研究｡融資方式結(jié)構(gòu)實(shí)際上就是資金來源結(jié)構(gòu)(籌資結(jié)構(gòu)),簡稱資金結(jié)構(gòu)或融資結(jié)構(gòu)｡如何選擇適合于中小企業(yè)具體情況的最佳融資方式結(jié)構(gòu)?不能一概而論｡因?yàn)樵诓煌瑖?#65380;不同企業(yè)､不同時(shí)期融資方式結(jié)構(gòu)都不盡相同｡本文試圖從企業(yè)經(jīng)營的安全度出發(fā),設(shè)立了測試企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)｡

一､建立測試中小企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)體系的總出發(fā)點(diǎn)

設(shè)立測試融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的指標(biāo)可從不同角度來進(jìn)行,通常采用測定不同融資方案綜合資金成本率的方法加以選擇｡本文認(rèn)為,從企業(yè)經(jīng)營的安全度出發(fā)研究更好一些｡企業(yè)經(jīng)營的安全度,顧名思義就是企業(yè)經(jīng)營的安全程度,是指企業(yè)生存與持續(xù)發(fā)展能力的大小｡企業(yè)的安全度主要取決于兩個(gè)因素:一是企業(yè)是否有足夠的自有資金,以償付到期的債務(wù),這與企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)､資金周轉(zhuǎn)速度密切相關(guān);二是企業(yè)是否有足夠的盈利能力,使投資收益率(或總資金所得率)高于債務(wù)資金利息率｡衡量企業(yè)經(jīng)營安全度的主要尺度是自有資金比率和自有資金盈利率(或每股收益)｡

之所以把企業(yè)經(jīng)營的安全度作為設(shè)立指標(biāo)的總出發(fā)點(diǎn),是因?yàn)?第一,擁有一定的自有資金和有足夠的盈利能力,是企業(yè)創(chuàng)建､參與市場競爭､籌集外部資金和持續(xù)生存與發(fā)展的一個(gè)先決條件;從投資者來講,其投資方向和規(guī)模的決策,首先考慮的是投資的安全性｡企業(yè)經(jīng)營的安全度決定了企業(yè)在某一時(shí)期所能選擇的融資方式和可能采用的融資結(jié)構(gòu)｡第二,企業(yè)融資的一個(gè)重要目標(biāo),就是用最“經(jīng)濟(jì)”的方法籌集所需的資金,并使資金成本率降到最低限度,獲取最佳融資效益｡融資方案綜合資金成本率只能作為融資方案的選擇依據(jù)之一,而不能作為測試資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)的總出發(fā)點(diǎn)｡因?yàn)槿谫Y的最終目標(biāo)是獲取最佳融資效益,最低綜合資金成本率只是實(shí)現(xiàn)融資效益的手段､途徑或者是所要采取的措施,而不是最終目標(biāo)｡

二､測試中小企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)

從企業(yè)經(jīng)營的安全度出發(fā),測試企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)有兩個(gè): 第一個(gè)是自有資金比率｡與大企業(yè)比較,中小企業(yè)的融資方式表現(xiàn)為更偏好內(nèi)源融資,更依賴債務(wù)融資,尤其是經(jīng)常性的小額短期銀行貸款及更多地求助于商業(yè)信用和非正規(guī)金融等特征｡實(shí)踐表明,有適度自有資金比率的企業(yè)在發(fā)生虧損時(shí),有足夠的資金加以彌補(bǔ),而債權(quán)人也愿意用債權(quán)資金幫助企業(yè)度過難關(guān),以重新獲利｡在具備足夠的自有資金比率時(shí)企業(yè)管理部門可以致力于企業(yè)的采購､生產(chǎn)和市場銷售等領(lǐng)域,而不是忙于資金籌措,以集中精力度過危機(jī)｡因此,為防止宏觀經(jīng)濟(jì)政策,尤其是金融政策對企業(yè)的不利影響,保持適當(dāng)?shù)淖杂匈Y金比率是必需的｡自有資金比率對企業(yè)的持續(xù)生存與發(fā)展具有重要意義,是一個(gè)非常有效的企業(yè)危機(jī)預(yù)警指示器｡

第二個(gè)重要指標(biāo)是自有資金盈利率,即自有資金利潤率｡之所以不采用“資金利潤率”,是因?yàn)楸M管資金利潤率將企業(yè)融資額壓縮到最小單位,反映每單位融資額的獲利情況,但是資金利潤率作為考核融資結(jié)構(gòu)合理與否的指標(biāo)有很大的缺陷｡一是企業(yè)資金來源不僅是自有資金,還包括借入資金,借入資金的收益是利息,已從經(jīng)營收益中減除,利潤中已不包括借入資金的收益;二是從企業(yè)主體角度出發(fā),只有自有資金是所有者投資,倘若用全部資金利潤率作為考核指標(biāo),豈不混淆了企業(yè)主體界限｡因此,企業(yè)資金結(jié)構(gòu)合理與否的一個(gè)重要考核指標(biāo)應(yīng)以“自有資金利潤率”表達(dá)｡這一指標(biāo)既能反映企業(yè)的經(jīng)營成果,又能反映企業(yè)的財(cái)務(wù)管理成果｡當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時(shí),可以通過這一指標(biāo)反映出來｡

假定某企業(yè)總資金(負(fù)債加自有資金)為2000萬元;債務(wù)利息率為10%;所得稅率為50%;息前利潤(經(jīng)營收益)為300萬元｡在其負(fù)債比例分別為0%､50%和75%時(shí),該企業(yè)自有資金稅后利潤率為7.5%､10%和15%｡見表1｡

該例說明,同一企業(yè)在資金總量､經(jīng)營收益､債務(wù)利率相同的情況下,改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu),其自有資金利潤率將發(fā)生變化;同理,不同的企業(yè),由于不同的財(cái)務(wù)政策形成了不同的資金結(jié)構(gòu),使得各自的自有資金利潤率存在著差別｡

自有資金利潤率與全部資金所得率和融資結(jié)構(gòu)間存在著一定的關(guān)系｡為便于分析,抽掉因結(jié)算原因引起的不支付利息的短期債務(wù)｡假設(shè)LC為債務(wù)資金,NC為自有資金,TC為總資金,YLC為債務(wù)資金利息率,YNC為自有資金利潤率,YTC為總資金所得率,有:

YNC=YTC+(YTC-YLC)×LC/NC

假定有A和B兩個(gè)方案,其中A方案的總資金所得率為10%,債務(wù)利率為8%;B方案的總資金所得率為6%,債務(wù)利率為8%,在負(fù)債比率分別為60%､80%和90%的情況下,A､B方案的自有資金利潤率如表2所示｡

由此可見,在負(fù)債利率確定的情況下,若總資金所得率大于負(fù)債利率,企業(yè)愿意用債務(wù)資金替代自有資金,且負(fù)債比率越高,自有資金盈利率也愈大(見A方案),這也是現(xiàn)代許多企業(yè)負(fù)債經(jīng)營､降低自有資金比率的重要原因;若總資金所得率小于負(fù)債利率,借入資金比例越高,自有資金的收益率就越低,當(dāng)其自有資金比例低于適當(dāng)?shù)谋壤龝r(shí),企業(yè)的持續(xù)生存能力就會發(fā)生問題｡因?yàn)橐粋€(gè)債務(wù)資金份額大的企業(yè)就會由于銀行利率上升以及不利的市場銷售條件顯示出下降的盈利率,從而會受到相當(dāng)大的損失(見B方案)｡損失的原因在于債務(wù)資金份額過高所引起的高利息負(fù)擔(dān)｡在經(jīng)濟(jì)萎縮或宏觀緊縮時(shí)期,利息負(fù)擔(dān)會導(dǎo)致盈利的減少和自有資金利潤率的急劇下降｡債務(wù)資金份額越大,利息負(fù)擔(dān)越重,虧損發(fā)生的越快｡這就是說,只有在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好時(shí),負(fù)債經(jīng)營才是有利的;同時(shí),在提高借入資金對自有資金的比例時(shí),要充分考慮融資風(fēng)險(xiǎn)的大小｡這是企業(yè)在安排自有資金和借入資金的比例時(shí),必須遵循的原則｡

參考文獻(xiàn)

[1] 王化成編著.現(xiàn)代西方財(cái)務(wù)管理.北京:人民郵電出版社,1993.

第4篇：直接融資方式范文

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)環(huán)境；國有企業(yè)；融資；影響

一、當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境

1.當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境

自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，世界各國的經(jīng)濟(jì)增長速度都相繼放緩，保持較低的增長速度。雖然各大經(jīng)濟(jì)體在金融危機(jī)后逐步復(fù)蘇，但是面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素也在日益增加。世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長緩慢。美國、歐盟經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，2011年美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長2%、歐盟經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長0.6%，而在新興經(jīng)濟(jì)體中，經(jīng)濟(jì)增長速度也有不同程度的放緩。由于各國為防止經(jīng)濟(jì)衰退，紛紛實(shí)施了不同程度的救市計(jì)劃，以增加市場中的流動性。美國連續(xù)兩次出臺量化寬松政策，向市場注入高達(dá)2萬億美元，而日本在大地震之后同樣施行了全面寬松的貨幣政策，向金融市場中注入 53.8億日元，歐洲央行施行第二輪長期再融資操作，也為金融市場中注入大量流動性資金，全球主要經(jīng)濟(jì)體的量化寬松政策，將大宗商品交易價(jià)格推向高位。另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策，國際能源機(jī)構(gòu)向市場投放原油儲備，國際油價(jià)趨向回落。

在當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，債務(wù)危機(jī)成為影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要阻礙因素。歐美債務(wù)危機(jī)不但沒有得到減緩，反而愈演愈烈。在此背景下，國際資本的逐利性，使得投入市場的大量熱錢流入了發(fā)展中國家，大量熱錢的涌入有可能造成新一輪的資本泡沫，為國際金融安全帶來了極大的不確定性。

2.當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境

作為重要的新興發(fā)展中國家，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展繼續(xù)保持“穩(wěn)增長”。政府宏觀調(diào)控的目標(biāo)已經(jīng)從單一的經(jīng)濟(jì)增長速度中發(fā)生改變。放緩經(jīng)濟(jì)增長速度的同時(shí)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，自主創(chuàng)新能力的提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，創(chuàng)造中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的新動力。為配合經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，政府出臺了各項(xiàng)政策。從稅收政策來看，政府繼續(xù)推行結(jié)構(gòu)性減稅，營業(yè)稅改增增值稅，減少企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，通過稅收改革促進(jìn)第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。從貨幣政策來看，繼續(xù)推行謹(jǐn)慎寬松的貨幣政策，2008年金融危機(jī)以后，我國推出了四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，使得市場貨幣的流動性非常充裕，在此情況下，國家適度緊縮銀根，以防止通貨膨脹繼續(xù)擴(kuò)大化。主要采用公開市場操作手段，并進(jìn)一步上調(diào)準(zhǔn)備金率。人民幣匯率受到國際社會對于人民幣升值的壓力，人民幣對美元匯率不斷創(chuàng)新高。受到人民幣匯率升值的影響，我國貿(mào)易順差繼續(xù)收窄，并且由于我國外匯儲備以美元為主，人民幣升值勢必導(dǎo)致我國外匯儲備面臨大幅度縮水的風(fēng)險(xiǎn)。從我國的收入分配改革來看，國家調(diào)整國有企業(yè)和民營企業(yè)的收入差距，一方面大力扶持民營企業(yè)的發(fā)展，擴(kuò)寬民營企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍，促進(jìn)中小民營企業(yè)的發(fā)展；另一方面要加快國有企業(yè)的改革，打破國有企業(yè)的壟斷，提高國有企業(yè)的市場競爭力。

二、新經(jīng)濟(jì)環(huán)境對國有企業(yè)融資方式與結(jié)構(gòu)影響

從當(dāng)前國有企業(yè)的融資渠道來看，銀行仍然是國有企業(yè)的主要融資渠道，通過向銀行借貸，籌集國有企業(yè)發(fā)展所需要的資金，以銀行貸款彌補(bǔ)發(fā)展資金的不足。但由于銀行借貸常常受到中央或者地方政策的影響，銀行借貸償還風(fēng)險(xiǎn)小或者直接通過政策免于償還，致使國有企業(yè)對于借貸資金使用效率低，銀行貸款壞賬率高。從融資方式來看，間接融資仍然是當(dāng)前國有企業(yè)的主要融資方式，但是可以看到直接融資在國有企業(yè)融資中的比重不斷上升，直接融資比率在不斷的提高，直接融資金額不斷增加，擴(kuò)大了國有企業(yè)的整體融資規(guī)模。從直接融資的結(jié)構(gòu)來看，股票融資的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資，這與國外資本市場的情況剛剛相反，在國有企業(yè)的直接融資中主要采用股票融資的方式，這與我國資本市場優(yōu)先發(fā)展股票市場有關(guān)，債券市場的發(fā)展比較滯后。另外我國資本市場資產(chǎn)債券化水平也不高，從政策審批來看，債券發(fā)行的要求也比較嚴(yán)格，這些因素都導(dǎo)致國有企業(yè)在直接融資時(shí)都很少考慮債券融資的方式，盡管其在財(cái)務(wù)理論上資本成本更低?？傮w來說我國國有企業(yè)目前的融資結(jié)構(gòu)依然是間接融資為主導(dǎo)地位。

當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對國有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與方式產(chǎn)生了不同程度的影響。從國家政策來說，國家一方面進(jìn)行資本市場改革，規(guī)范資本市場運(yùn)作，暫停了企業(yè)IPO申請，這無疑對國有企業(yè)直接融資方式產(chǎn)生影響，抑制股票融資方式，使直接融資規(guī)模減少；另一方面，國家緊縮貨幣政策，規(guī)范銀行信貸，打擊銀行不良信貸，無疑會增加國有企業(yè)銀行信貸的難度與規(guī)模，對于國有企業(yè)傳統(tǒng)的融資結(jié)構(gòu)具有一定的沖擊，國有企業(yè)通過銀行信貸融資的方式在一定程度上受到影響，銀行信貸規(guī)模縮小，通過銀行籌措資金的規(guī)模也會縮小。并且由于政策的原因，國有企業(yè)通過銀行信貸融資在今后的時(shí)間里也會面臨更加嚴(yán)格的監(jiān)管，加大了國有企業(yè)銀行資金償還的壓力。隨著國家對于行政機(jī)構(gòu)的改革，弱化國家行政職能，國家對于國有企業(yè)的政府補(bǔ)助也會隨之減少，對于國有企業(yè)的資金需求通過財(cái)政的方式將很難滿足。從市場來看，受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩與國際大宗商品價(jià)格居高的情況來看，實(shí)體企業(yè)的生產(chǎn)成本不斷升高，企業(yè)利潤不斷下降。國有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下盈利能力下降，企業(yè)留存收益減少，通過源融資的規(guī)模也在縮小，自主融資的能力較弱。資本市場的表現(xiàn)也過于疲軟，受到經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，股票市場表現(xiàn)弱勢，國有企業(yè)通過股票市場融資的規(guī)模也受到限制?？偟膩碚f，在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對于國有企業(yè)間接融資影響較大，國有企業(yè)融資渠道過于單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，也不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)有的融資渠道與方式下，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱，無疑會增加國有企業(yè)融資難度，使國有企業(yè)資金發(fā)展面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)和考驗(yàn)。但在風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)中也存在一定機(jī)遇。國際資本流入新興經(jīng)濟(jì)體、國家推進(jìn)債券市場的改革，都為國有企業(yè)拓寬融資渠道，改變單一的融資方式與融資結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了機(jī)會?；蛟S國有企業(yè)在現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，可以推行融資方式的轉(zhuǎn)變，提高直接融資在融資結(jié)構(gòu)中的比重，促進(jìn)債券融資同股票融資共同發(fā)展。

三、新經(jīng)濟(jì)環(huán)境對國有企業(yè)融資成本影響

正如前文所述，我國國有企業(yè)融資渠道與方式單一，融資結(jié)構(gòu)以銀行信貸為主導(dǎo)的間接融資方式為主，直接融資又以股票融資方式為主。當(dāng)前為應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)衰退，中國推行了4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，另一方面為了抑制過度的通貨膨脹，又適度緊縮銀根。銀行的信貸規(guī)模在減小，同時(shí)貸款利率與貸款難度在增加，無疑增加了國有企業(yè)融資的難度。銀行信貸規(guī)模的縮小對于國有企業(yè)的融資成本具有重要的影響。由于更加嚴(yán)格的審批和高額的貸款利率，使國有企業(yè)無論是直接融資成本還是間接融資成本都有所上升，加重了國有企業(yè)的資本成本。另一方面，由于通貨膨脹的存在，國際大宗商品價(jià)格處于較高位，增加了生產(chǎn)企業(yè)的成本，使國有企業(yè)的利潤空間縮小，使國有企業(yè)的留存收益大幅下降，這樣國有企業(yè)通過？源融資大幅減少，作為融資成本最小的？源融資的比例下降，相對就增加了國有企業(yè)的融資成本。而外源融資中股票市場表現(xiàn)低迷，IPO受限未解除也使得股票融資成本上升?？偟膩碚f，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對于融資渠道與方式單一的國有企業(yè)，無疑使其融資成本大幅上升。

四、總結(jié)

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的放緩和國際大環(huán)境的影響，對于融資渠道和融資方式過于集中單一的國有企業(yè)來說，無疑是加大了國有企業(yè)資金籌集的難度，增加了國有企業(yè)的融資成本，對于當(dāng)前國有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了一定的挑戰(zhàn)，融資規(guī)模縮小，融資效益減少，對國有企業(yè)生存發(fā)展所需要的資金鏈產(chǎn)生了不小的挑戰(zhàn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因而升高。但是有挑戰(zhàn)就有機(jī)遇，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，國有企業(yè)更應(yīng)該思考融資思維與方式的轉(zhuǎn)變，不能單一地依靠銀行信貸或股票融資，而應(yīng)該結(jié)合企業(yè)自身的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃，拓寬融資渠道，使融資方式多元化，提高直接融資的比重。當(dāng)然國有企業(yè)的一系列融資改革也需要國家政策的大力支持，完善資本市場，進(jìn)一步推行資本市場改革，推進(jìn)資產(chǎn)證券化，為國有企業(yè)融資提供一個(gè)有效的資本市場。

參考文獻(xiàn)：

[1]韓非吾：影響國有企業(yè)融資效率因素研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊.2011（34）：65-66.

第5篇：直接融資方式范文

一． 我國的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施，國內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機(jī)會，同時(shí)也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二． 企業(yè)的籌資方式

在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬元的負(fù)債，另外的500萬元反映在子公司的會計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬元卻仍為母公司服務(wù)?，F(xiàn)在，許多國家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國進(jìn)入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發(fā)達(dá)，我國直接融資的比例較低，同時(shí)也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識的趨強(qiáng)，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力，對于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國債市場已得到很大的改進(jìn)，國債的市場化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國民經(jīng)濟(jì)的高速增長，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財(cái)務(wù)管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召徎顒又?，為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見的杠桿收購融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：

（1） 典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達(dá)到收購目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。

（2） 杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。

（3） 杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評價(jià)，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。

三． 我國現(xiàn)狀對融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看，股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營效率低下時(shí)，股票市場的收購和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。

第6篇：直接融資方式范文

關(guān)鍵詞:中小企業(yè);融資;服務(wù)機(jī)構(gòu)

作者簡介:何瓊(1975-),女,四川成都人,成都職業(yè)技術(shù)學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院講師,西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士研究生,研究方向:金融學(xué)。

中圖分類號:F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:Adoi:10.3969/j.issn.1672-3309(x).2010.05.002文章編號:1672-3309(2010)05-008-02

一、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

企業(yè)的資金來源分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)不斷將自己的儲蓄(留存收益和折舊)轉(zhuǎn)化為投資的過程,但企業(yè)內(nèi)部積累能力有限,當(dāng)內(nèi)部資金不能滿足需要時(shí),企業(yè)就必須選擇外部融資。外部融資包括直接融資和間接融資。直接融資是指企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券、股票上市等方式融資。間接融資一般由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)資金中介進(jìn)行融資。目前,我國中小企業(yè)的直接融資方式有:企業(yè)內(nèi)部職工集資、民間集資或借款(包括家庭和親友)、短期拆借、企業(yè)投資公司(基金)投資或貸款、債券融資及股權(quán)融資等。間接融資渠道包括商業(yè)銀行貸款、融資租賃、擔(dān)保融資、信托融資等。從企業(yè)規(guī)模分析,小企業(yè)受自身?xiàng)l件所限偏好于直接融資方式,并以民間借貸包括企業(yè)間借貸為主。有一定規(guī)模的企業(yè)由于完成了一定程度的原始積累,具備了一定的資金實(shí)力,主要尋求間接融資方式,并以銀行貸款為主。規(guī)模較大、持續(xù)盈利能力較強(qiáng)、發(fā)展前景好的企業(yè)以股權(quán)融資為主。從企業(yè)發(fā)展階段分析,在創(chuàng)業(yè)階段,企業(yè)主要依靠直接融資;在發(fā)展階段,以間接融資為主,直接融資為輔;在成熟階段,企業(yè)則會選擇高一層次的直接融資方式,開展大規(guī)模的股權(quán)融資或債券融資。

比較而言,中小企業(yè)的直接融資渠道比間接融資渠道更廣泛,但各種直接融資方式受到現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴(yán)格限制,而間接融資方式受到中小企業(yè)自身?xiàng)l件和金融信貸政策的限制。

二、我國中小企業(yè)投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)分析

由于融資渠道不同,對中小企業(yè)提供投融資服務(wù)的機(jī)構(gòu)也不同。目前,我國中小企業(yè)投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)的種類主要包括兩大類:一類是直接投融資服務(wù)機(jī)構(gòu),包括大型投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)板市場融資等。比如股票上市融資,目前我國的主板市場是為適應(yīng)國有企業(yè)改革而設(shè)立的,因此所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場只能為很小一部分具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)提供一個(gè)上市門檻相對較低的直接融資機(jī)會。對于大部分中小企業(yè)而言,它們很難充分利用股票市場這一籌資渠道。另一類是間接融資服務(wù)機(jī)構(gòu),包括商業(yè)銀行、投資咨詢機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司等。這些機(jī)構(gòu)自身不具有直接投資能力,需要接到客戶的融資合同后現(xiàn)找投資者。比如商業(yè)銀行,由于我國銀行體系高度集中,致使商業(yè)銀行的門檻過高。目前在我國的金融體制中,處于主導(dǎo)地位的是國有銀行和國有控股銀行,兩者合計(jì)占我國銀行總資金的95%。他們一直為國有企業(yè)和大企業(yè)服務(wù),而為中小企業(yè)服務(wù)很少,從而嚴(yán)重制約了對中小企業(yè)的支持。加之目前我國信用擔(dān)保體系不完善,現(xiàn)有擔(dān)保機(jī)構(gòu)分散,規(guī)模小,成長緩慢。中小企業(yè)普遍存在著抵押手續(xù)繁瑣、抵押困難、成本偏高等問題,使中小企業(yè)難堪重負(fù)。

三、我國中小企業(yè)正確選擇投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)的策略

目前,我國中小企業(yè)直接融資的方式主要是股票和債券兩種,隨著創(chuàng)業(yè)板市場的改革和推進(jìn),達(dá)到國家規(guī)定條件的中小企業(yè)就可以上市融資,對服務(wù)機(jī)構(gòu)的選擇自不大。相對間接融資報(bào)務(wù)機(jī)構(gòu),中小企業(yè)在自身的生存和發(fā)展中應(yīng)該選擇最匹配的服務(wù)機(jī)構(gòu)。目前,向我國中小企業(yè)提供融資服務(wù)的對象主要是商業(yè)銀行,所謂“最匹配”,是指真正適合自己的銀行而非心目中最好的銀行,即銀行的經(jīng)營體制、價(jià)值取向、規(guī)模大小和特色定位等能夠長期穩(wěn)定地滿足企業(yè)不同階段的金融需求。就大多數(shù)的中小企業(yè)而言,本地方性中小金融機(jī)構(gòu)或許是比較理想的選擇。

大量研究表明,銀行規(guī)模及其對中小企業(yè)貸款之間存在著強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)性,即中小企業(yè)融資上的“小銀行優(yōu)勢”假說。從總量考察,無論是機(jī)構(gòu)數(shù)量還是業(yè)務(wù)規(guī)模,中小金融機(jī)構(gòu)均無法與超大型銀行相比,但他們有自身的潛力和優(yōu)勢,在市場經(jīng)濟(jì)的公平競爭中會逐漸發(fā)展壯大。具體來說,地方性中小金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供服務(wù)方面具有如下比較優(yōu)勢:(1)區(qū)域優(yōu)勢。受國家法律或資本的限制,多數(shù)中小金融機(jī)構(gòu)只能在特定區(qū)域內(nèi)從事金融業(yè)務(wù),其分支機(jī)構(gòu)數(shù)量比較少,經(jīng)營業(yè)務(wù)也不全面。但由于熟悉所在地區(qū)的客戶資信與經(jīng)營狀況,它們能夠針對本地客戶的特點(diǎn)提供更加個(gè)性化的服務(wù),容易和客戶形成“關(guān)系型”的投融資聯(lián)系。(2)信息優(yōu)勢。中小金融機(jī)構(gòu)可以憑借土生土長的身份,發(fā)揮其在當(dāng)?shù)氐娜司?、地緣和網(wǎng)點(diǎn)等優(yōu)勢,低成本地獲取本地區(qū)中小企業(yè)的經(jīng)營狀況、項(xiàng)目前景和信用水平。這能夠?yàn)槠涔?jié)省大量的調(diào)研費(fèi)用并可以有效監(jiān)督貸款使用情況,從而一定程度上克服信息不對稱問題;可以簡化貸款審批手續(xù),從而降低交易成本。(3)組織優(yōu)勢。中小金融機(jī)構(gòu)可以憑借其簡單、靈活的組織架構(gòu),因應(yīng)市場變化調(diào)整營銷戰(zhàn)略,比較適合居民和中小企業(yè)的信貸要求,在創(chuàng)新金融產(chǎn)品以及提供個(gè)性化服務(wù)等方面具有優(yōu)勢。(4)定位優(yōu)勢。通常,中小金融機(jī)構(gòu)以其周邊的中小企業(yè)和居民為服務(wù)對象,往往采取質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的策略。而且,中小金融機(jī)構(gòu)服務(wù)門檻低,即使是欠發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)或個(gè)人、低收入家庭等也可以獲得同樣的金融服務(wù)。

隨著國家不斷加大金融服務(wù)對內(nèi)開放的步伐,城市商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行的相關(guān)改革也不斷向縱深推進(jìn),村鎮(zhèn)銀行和小額貸款公司試點(diǎn)的成功,信托、基金等金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保公司等中介機(jī)構(gòu)運(yùn)作模式的健全完善,中小企業(yè)融資渠道會實(shí)現(xiàn)多元化的發(fā)展,中小企業(yè)融資難的問題也會得到妥善解決。

參考文獻(xiàn):

[1]肖新軍.中小企業(yè)融資的難點(diǎn)與對策[J].金融理論與實(shí)踐,2007,(12).

[2]潘立雪.我國企業(yè)融資模式的分析[J].企業(yè)科技與發(fā)展,2007,(13).

第7篇：直接融資方式范文

【關(guān)鍵詞】直接融資；間接融資；股權(quán)融資；債券融資

1.直接融資的概念

1.1　直接融資的定義

直接融資是指沒有金融機(jī)構(gòu)作為中介的融通資金的方式。需要融入資金的單位與融出資金單位雙方通過直接協(xié)議后進(jìn)行貨幣資金的轉(zhuǎn)移。

1.2　直接融資的渠道

（1）股權(quán)融資，是指通過發(fā)行股票籌集資金。包括：1）主板上市，交易所是上海證券交易所和深圳證券交易所，是我國最大股票籌資市場。2）創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)業(yè)板是指是地位次于主板市場的二板證券市場，其目的主是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長性企業(yè)。是主板市場的補(bǔ)充。3）私募股權(quán)融資，指通過私募形式對非上市公司通過非公共渠道（市場）的手段定向引人具有戰(zhàn)略價(jià)值的股權(quán)投資人。主要對象是已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)。

（2）債劵融資，是指通過發(fā)行有一價(jià)債券融通資金的融資方式，發(fā)行債券類型主要由國債、金融債、企業(yè)債券以及可轉(zhuǎn)換債券等債券融資。

（3）融資租賃，指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金。是當(dāng)代企業(yè)的一種重要直接融資方式

2.企業(yè)采用直接融資的必然性

2.1　直接融資的優(yōu)勢

直接融資不受中間環(huán)節(jié)的影響，資金需求者直接從資金供給者處獲取資金，改善了資金集中在銀行的狀況，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)社會化；直接融資市場上信息透明，資金進(jìn)出比較自由。

股權(quán)融資優(yōu)勢：（1）能使企業(yè)獲得穩(wěn)定的、長期資金來源。（2）加速資本積累，使企業(yè)以幾何倍數(shù)擴(kuò)張。（3）沒有中間環(huán)節(jié)，融資成本低。（4）優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，加快產(chǎn)權(quán)制度改革。

債券融資優(yōu)勢：（1）債券融資的避稅作用。稅法規(guī)定債務(wù)利息要在稅前扣除。（2）擴(kuò)大股東收益。債券融資獲得的資金資只償付利息，并不分紅。（3）強(qiáng)化股權(quán)控制。

可以明顯看出，雖然目前其發(fā)展態(tài)勢不如間接融資，但因直接融資有著其他融資方式無法比擬的優(yōu)勢，這使得它必然將成為我國企業(yè)融資方式的首選。

可以明顯看出我國間接融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于直接融資，盡管我國企業(yè)直接融資也在一直上升。雖然我國間接融資與直接融資的比例關(guān)系已經(jīng)從13：1下降到2.5：1，也說明我國直接融資市場的飛速發(fā)展。但我國的直接融資規(guī)模過小卻是不爭的事實(shí)。

3.2　股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)

3.3　上市公司不分發(fā)股利

投資者購買股票的真正目的是獲得每股股票的股利，但我國大部上市公司每年分派股利都微乎其微，甚至有些公司幾年都不分發(fā)股利。很多公司上司后，并沒有把散戶真正的當(dāng)做是公司股東，只顧及大股東利益，發(fā)行股票融資金后，就自顧自己發(fā)展，不考慮小股東的利益。很多企業(yè)把股票當(dāng)做無需還款的籌資的工具，拿小股東的錢發(fā)展自己的利益，致使我國股市的散戶也被迫從投資者變成了投機(jī)者。

3.4　上市門檻高

企業(yè)發(fā)展過程中必然遇到資金短缺的現(xiàn)象，融資上市本應(yīng)該是一條十分有效的解決方式，但我國設(shè)立的上市門檻過高，要求股本總額不少于人民幣5000萬元，使很多企業(yè)被擋在外面。最近新成立的創(chuàng)業(yè)板本來給一些中小企業(yè)帶了希望，但公布條件后（公司股本總額不少于3000萬元），很多人認(rèn)為得這個(gè)市場的建立并未太大作用。創(chuàng)業(yè)板和主板的上市條件幾乎沒有拉開距離，門檻還是高的讓人望而生畏，并沒真正解決上市難的問題，無法滿足不同層次的企業(yè)上市需求，如此高的門檻對我國企業(yè)直接融資的發(fā)展有很大的阻礙作用。

3.5　金融市場監(jiān)管機(jī)制不完善，信息不透明

（1）金融市場監(jiān)管體系不完善，制度不健全，且實(shí)施力度不夠，這直接導(dǎo)致了直接融資過高的信息成本；（2）是信息披露不充分，并且披露內(nèi)容的及時(shí)性與真實(shí)性都較差，也導(dǎo)致信息成本上升，使投資者對金融市場的信心降低；（3）是缺乏可信度較高的信用評級制度，制約了債券市場的發(fā)展；（4）由于信息不對稱等原因，容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。

4.擴(kuò)大直接融資渠道的方法建議

4.1　規(guī)范金融市場監(jiān)管制度，是企業(yè)信息透明化

我國金融市場成立時(shí)間不長，有很多規(guī)則制定也不盡完善，這也給一些企業(yè)鉆了空子，直接融資市場中，有時(shí)會出現(xiàn)信息作假，信息披露不及時(shí)狀況，這是我國直接融資市場的已達(dá)缺陷，一定要盡快完善，保障投資者的權(quán)益，也使市場更健康發(fā)展。監(jiān)管制度應(yīng)從在的“嚴(yán)進(jìn)寬出”改為“寬進(jìn)嚴(yán)出”，一來是信息透明，保護(hù)投資者，二來也可以企業(yè)擴(kuò)大融資范圍，幫助企業(yè)更容易融資。

4.2　改善我國低利率政策

低利率政策極大地阻礙了直接融資的發(fā)展，尤其是股權(quán)融資的發(fā)展。企業(yè)當(dāng)然愿意低息或無息使用資金，即使無法貸到足額資金，也把銀行貸款作為地選擇，這樣就極大地忽略了直接融資。而且低利率的偏向性政策已不適用目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，應(yīng)該及時(shí)停止。

4.3　發(fā)展債券市場

我國債券市場是直接融資中的薄弱環(huán)節(jié)，目前發(fā)展緩慢，我國企業(yè)大部分最多只有幾十年的歷史，投資者并不十分了解企業(yè)的信用，而且債券市場中信用評級工作非常不完善，也不具權(quán)威性，這一嚴(yán)重制約債券市場發(fā)展的缺陷一定要克服，引進(jìn)或發(fā)展權(quán)威的信用評級機(jī)構(gòu)，為市場內(nèi)企業(yè)公平評級，增強(qiáng)投資者對債券市場的信心，是債券市場蓬勃發(fā)展的前提。同時(shí)大力建設(shè)高流動性的債券二級市場，目前債券市場上除了國債和大型國有企業(yè)的債券流動性較好以外，其它公司債券流動性都不強(qiáng)，這也是債券市場發(fā)展慢的一大原因。

4.4　降低股票市場上市的高門檻，創(chuàng)新融資渠道

降低股票市場上市的高門檻是真正打開直接融資市場大門的根本方式，給予需要資金的企業(yè)以支持。同時(shí)我國的中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市門檻應(yīng)該在降低，與主板上市拉開距離，適合不同的企業(yè)融資需求。

另一方面，目前的融資渠道明顯不能滿足需求，一定要進(jìn)行不斷創(chuàng)新，推出更多融資渠道，解決企業(yè)融資難的問題，推動企業(yè)的快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]尤小湘.間接融資與直接融資應(yīng)如何定位[J].西安金融，2007（04）：20.

[2]周道坤.企業(yè)直接融資與間接融資比例失衡的經(jīng)濟(jì)分析[J].理論導(dǎo)刊，2004-12

第8篇：直接融資方式范文

【關(guān)鍵詞】融資結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn) 金融體制

自改革開放以來，我國實(shí)施了系列的金融體制改革措施，金融體制市場化程度越來越高，但是這種改革目前還很不完善，很不徹底，存在諸多亟待解決的現(xiàn)實(shí)問題。其中，就經(jīng)營性金融機(jī)構(gòu)而言，最大的問題是信貸風(fēng)險(xiǎn)過高，金融機(jī)構(gòu)體系和融資結(jié)構(gòu)不合理；就金融市場發(fā)育而言，主要存在體系不完善、行為不規(guī)范等問題，而這兩方面的問題又是相互關(guān)聯(lián)的。

一、調(diào)整融資結(jié)構(gòu)和直接融資比重是目前金融體制改革的重要內(nèi)容

1、從融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來看

自改革開放以來，我國企業(yè)的融資渠道主要是銀行貸款，其比重高達(dá)100%，到了20世紀(jì)90年代開始下降，但比重仍高達(dá)90%左右，直接融資比例僅10%-15%，而且近兩年又出現(xiàn)下降的趨勢。而在發(fā)達(dá)國家如美國，其直接融資比例卻在50%以上，另外一些銀行體系相對強(qiáng)大的國家直接融資比重也有20%-30%。

這種較長期的單一的融資結(jié)構(gòu)和較長時(shí)期的過高的銀行融資比率，一方面使得風(fēng)險(xiǎn)不斷向銀行體系集中，形成銀行大規(guī)模的不良貸款；另一方面由于直接融資渠道的不完善，缺乏投資渠道的分流，銀行儲蓄資金占GDP比重已高達(dá)40%左右，而且還呈上升趨勢，給銀行帶來巨大的負(fù)債壓力。這種情況如不加以解決，只會加大整體的金融風(fēng)險(xiǎn)，不利于整個(gè)社會金融結(jié)構(gòu)的改善。其三是效率問題，銀行對中小企業(yè)一定會慎貸，因?yàn)閷χ行∑髽I(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配。如果大量通過間接融資方式融資，中小企業(yè)很難拿到資金，中小企業(yè)發(fā)展慢會導(dǎo)致就業(yè)、社會發(fā)展、社會公正、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Σ蛔愕纫幌盗袉栴}，這就是投資效率不高的表現(xiàn)。

2、從金融服務(wù)的接受者――企業(yè)來看

直接融資與間接融資是企業(yè)外部融資的兩種形式。一般來說，直接融資的成本較低，但所需的條件較為苛刻，這些條件包括充分的信息、良好的信用記錄和較低的風(fēng)險(xiǎn)等；間接融資的成本較高，所需的條件則較為寬松，這是因?yàn)殂y行作為間接融資的提供者本身具有信息收集、項(xiàng)目評估與篩選、監(jiān)督資金使用以及強(qiáng)制合約履行的能力。一個(gè)企業(yè)對融資渠道的選擇，取決于三個(gè)方面：企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)的歷史（良好的信譽(yù)記錄）和企業(yè)的信息透明度。只有規(guī)模大、信用記錄良好以及信息較為透明的企業(yè)才可能通過發(fā)行企業(yè)債券的渠道融資，成立時(shí)間較短、信息透明化程度不高的企業(yè)通常會從間接融資渠道融資，而新興的小企業(yè)由于其成立時(shí)間短、風(fēng)險(xiǎn)大、信息不透明而很難獲得外部資金。因而，直接融資如果對所有企業(yè)都重要的話，那么對中小企業(yè)就特別重要，因?yàn)橹行∑髽I(yè)在其成長初期，風(fēng)險(xiǎn)大，對銀行來說，投資中小企業(yè)投資成功也只能收到一個(gè)利息，投資不成功可能血本無歸，風(fēng)險(xiǎn)與收益不對稱；對于直接融資而言，同樣要冒很大的風(fēng)險(xiǎn)，但如果投資成功，投資收益就可能成幾倍的增長，高風(fēng)險(xiǎn)能得到高回報(bào)，就有人愿意去投資。在東南亞國家，中小企業(yè)資金來源中70%-80%都是直接融資。而對我國來說，促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展，具有特別意義，因?yàn)樵谖覈l(fā)展比較好、比較快、吸收勞動力最多的，正是中小企業(yè)，它是我國經(jīng)濟(jì)最活躍的部分，特別需要直接融資方式。

二、發(fā)展直接融資的障礙因素分析

直接融資的發(fā)展問題事實(shí)上就是金融體制問題，直接融資發(fā)展慢與整個(gè)金融市場、金融體系的設(shè)計(jì)有關(guān)，具體而言，阻礙直接融資發(fā)展的因素有：

1、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的安排還保持著慣性影響

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，資源配置都是由政府完成，對企業(yè)的資金提供也是如此。由政府通過銀行來實(shí)現(xiàn)對企業(yè)的融資，因而形成長期以來的以銀行為主的間接融資方式，即使有直接融資，也主要是由財(cái)政、由國家來直接融資，民間直接融資的機(jī)構(gòu)、方式、方法非常少。經(jīng)濟(jì)體制改革后，雖然在許多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了市場對資源的配置，但在資金的配置方面仍保留著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下的配置慣性，金融體制尤其是金融體系方面亟待改革。

2、資本市場的培育比較落后，制度供給不足

近年來，我國逐步開放了金融市場，尤其是股票、債券等資本市場，但仍存在許多影響資本市場進(jìn)一步發(fā)展的因素，如相應(yīng)法律法規(guī)不健全，市場法制化、規(guī)范化程度不高；市場監(jiān)管機(jī)制、監(jiān)管手段、監(jiān)管機(jī)構(gòu)落后于市場的發(fā)展；民間機(jī)構(gòu)性投資的發(fā)展滯后，缺乏政策引導(dǎo)、規(guī)范和保護(hù)等等。資本市場培育的落后，使得直接融資資金提供者和使用者雙方都缺乏有效的渠道、渠道難以暢通，從而影響了直接融資的發(fā)展。

3、國企產(chǎn)權(quán)不明晰、法人治理結(jié)構(gòu)不健全

這些直接制約了企業(yè)通過直接融資方式，尤其是通過證券市場融資獲得外部資金的可能，其中最主要的問題是國企問題。目前的股市基本上是國企的股市，因?yàn)樵?0年代國企改制時(shí)，為了改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題，實(shí)行了債轉(zhuǎn)股、股份制改造、上市等措施，大量的國企上市，擴(kuò)充資本。雖然企業(yè)的改革促進(jìn)了股市的發(fā)展，但另一方面造成了股市發(fā)展的潛在問題，即將國企改革的任務(wù)變相地壓在了資本市場的頭上，而又沒有一個(gè)真正的、全面的改革國企的制度，特別是公司治理結(jié)構(gòu)，結(jié)果市場成為了國企主導(dǎo)的市場，國企沒有去掉的所有弊病，都傳染給了這個(gè)市場，結(jié)果這個(gè)本來應(yīng)是最市場化、最先進(jìn)的市場，卻成了最為行政化、最能體現(xiàn)傳統(tǒng)體制弊病的市場，從而直接制約了直接融資的發(fā)展。

三、提高直接融資比重的幾點(diǎn)看法

1、注重加快資本市場的發(fā)展

資本市場的發(fā)展必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相連，發(fā)展資本市場有幾點(diǎn)需特別強(qiáng)調(diào)的：

其一，首先著重發(fā)展一級市場?，F(xiàn)在一級市場雖然有很大的發(fā)展，但是二級市場發(fā)展更加活躍，更吸引人們的注意力。盡管二級市場的活躍也有利于一級市場的發(fā)展，但如果過分的吸引大家廣泛的注意力，對一級市場的發(fā)展還是不利的，一級市場的發(fā)展是最基本的。

其二，要特別發(fā)展債券市場。我國的企業(yè)債券市場在20世紀(jì)80年代中期有很大的發(fā)展，但到了90年代以后，重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了股票市場，尤其是股票二級市場。而在其他國家，凡是金融體制很發(fā)達(dá)的地方，都有一個(gè)很發(fā)達(dá)的債券市場，近幾年我國的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展不是很正常，債券的問題是其中的主要問題之一。在企業(yè)債券市場發(fā)展的同時(shí)，還應(yīng)發(fā)展政府債券市場以及地方債券市場，對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展將起到重要的作用。

其三，以創(chuàng)新方式發(fā)展直接融資市場。建立以中小企業(yè)板市場為主導(dǎo)，覆蓋風(fēng)險(xiǎn)投資市場、三板市場、公司債券市場的多層次的中小企業(yè)直接融資體系。在這個(gè)中小企業(yè)融資體系中，中小企業(yè)板應(yīng)居于主導(dǎo)地位，這是由中小企業(yè)板的特性所決定的，也是由中小企業(yè)板與其他直接融資方式的互動機(jī)制所決定的。中小企業(yè)板的發(fā)展，必然會帶動和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場的發(fā)展，因?yàn)橹行∑髽I(yè)板提供的退出機(jī)制，必然會刺激風(fēng)險(xiǎn)資本以更大的規(guī)模進(jìn)入到中小企業(yè)融資市場；風(fēng)險(xiǎn)投資市場的活躍，也會相應(yīng)地提出建設(shè)多層次市場的需要，三板市場的發(fā)展就有了新的推動力，與此同時(shí)，中小企業(yè)發(fā)行注冊及豁免問題也應(yīng)當(dāng)提上議事日程。

其四，加快法制建設(shè)，加大資本市場監(jiān)管力度，為資本市場的發(fā)展提供一個(gè)健康的發(fā)展環(huán)境。

2、發(fā)展機(jī)構(gòu)性的直接融資方式

我國缺乏的主要是機(jī)構(gòu)性的直接融資，要鼓勵(lì)發(fā)展投資基金、投資機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司等融資機(jī)構(gòu)。其別需要的是對傳統(tǒng)中小企業(yè)投資的投資基金，這種基金由專業(yè)人士來操作，一方面可以保證能找到比較好的項(xiàng)目，回報(bào)率較高；同時(shí)能對企業(yè)提供咨詢，有利于企業(yè)吸收先進(jìn)的管理理念、管理方法和新的技術(shù)，而且這類投資公司一般都有良好的機(jī)制和設(shè)計(jì)，能保證投資者收回投資。現(xiàn)在問題是怎樣推廣這種機(jī)構(gòu)性直接融資，一是給予政策支持，使儲蓄者感覺到直接融資產(chǎn)品在不少方面比儲蓄產(chǎn)品更有吸引力。比如，美國的401K條款，通過免稅的支持，使儲蓄資金更多地運(yùn)用養(yǎng)老基金方式并使資金流向直接融資；二是可先進(jìn)行試點(diǎn)推廣，在美國就采用了這樣一個(gè)機(jī)制，民間拿三分之一的錢，政府拿三分之二的錢，組織一個(gè)投資基金，共同找一個(gè)民間管理者進(jìn)行投資管理，如果5年后效益比較好，政府按銀行貸款利率把本金加利息退出，如果投資失敗，共同承擔(dān)損失。澳大利亞、以色列等國都是這樣，都比較成功，吸引了民間資金，更重要的是這種做法培養(yǎng)了一批投資家，向社會展示這種方式能賺錢。

第9篇：直接融資方式范文

【關(guān)鍵詞】醫(yī)院 體制改革 融資模式

一、引言

隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善,醫(yī)院競爭日趨激烈,人民群眾對醫(yī)療需求也日益提高,大量民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)紛紛涌現(xiàn),使國有醫(yī)院面臨前所未有的沖擊和機(jī)遇。如何適應(yīng)衛(wèi)生改革新形勢的需要,進(jìn)行醫(yī)院投融資及資本運(yùn)作的改革以推動醫(yī)院的發(fā)展,已成為各醫(yī)院管理者十分關(guān)心的問題。目前,影響國有醫(yī)院快速健康發(fā)展的主要原因在于體制改革滯后,而醫(yī)院體制改革的難點(diǎn)在于產(chǎn)權(quán)管理主體的確定。加快公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革可以明晰產(chǎn)權(quán),優(yōu)化醫(yī)療資源配置,更有效的改革醫(yī)療管理體制,為拓寬醫(yī)院融資渠道提供根本上的支持。

二、公立醫(yī)院體制改革方向

醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革的一個(gè)主要目標(biāo)就是提高醫(yī)院的運(yùn)作效率,這其中就包括融資效率。我國對醫(yī)院實(shí)行分類管理,即營利性醫(yī)院和非營利性醫(yī)院。如果參照國外的成功經(jīng)驗(yàn),更合理的是分為三類進(jìn)行管理,即公立醫(yī)院、非政府所有的非營利性醫(yī)院和營利性醫(yī)院。公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度可以分為兩個(gè)層面的改革,一是總體層面,二是個(gè)體層面?？傮w層面的改革,也就是對醫(yī)院所有權(quán)的改革,會重新規(guī)劃分配社會的醫(yī)療資源,調(diào)整不同性質(zhì)醫(yī)院在醫(yī)療市場中的比例。我國公立醫(yī)院數(shù)量眾多,政府難以同時(shí)給予如此多的公立醫(yī)院以足夠的財(cái)政支持,勢必會出現(xiàn)“僧多粥少”的情況,而公立醫(yī)院與其他性質(zhì)的醫(yī)院相比,存在著融資渠道較窄和方式不夠靈活的劣勢。要維持醫(yī)院的生存和發(fā)展需要,有必要對部分公立醫(yī)院的所有權(quán)做出調(diào)整。在對公立醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)制度進(jìn)行改革時(shí),就不能簡單地采取出售的方式,在將競爭引入醫(yī)療服務(wù)市場的同時(shí),還要保證公立醫(yī)院的主導(dǎo)地位和非營利醫(yī)院的主體地位。具體分為三種情況。

一是對于那些有優(yōu)勢的公立醫(yī)院,應(yīng)該保持其公立的性質(zhì),以保證公立醫(yī)院的主導(dǎo)地位。二是對于優(yōu)而無勢的公立醫(yī)院,即擁有良好的技術(shù)條件,設(shè)備和人員,但規(guī)模不大、對本地醫(yī)療市場的控制力和影響力不強(qiáng)的醫(yī)院,可以采取橫向、縱向整合或民資、外資參股的方式,以擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)競爭優(yōu)勢。具體來說,就是強(qiáng)弱聯(lián)合或綜合醫(yī)院和?？漆t(yī)院的聯(lián)合。在正確評估雙方醫(yī)療資源特別是弱勢一方的資本和整合后的市場前景的基礎(chǔ)上,這種整合方式能有效的實(shí)現(xiàn)雙贏的結(jié)果。三是對于處于劣勢的公立醫(yī)院,由于政府已無力經(jīng)營這些醫(yī)院,為了盤活國有資產(chǎn),更有效地利用社會醫(yī)療資源,可以采取將這些醫(yī)院競價(jià)出售,或讓民資和外資參股、控股而國有資產(chǎn)股份逐步退出的方式。雖然這些醫(yī)院改制后,大部分都會變?yōu)闋I利性醫(yī)院,公益性的色彩有所減弱,但是有資料表明,許多改制醫(yī)院的服務(wù)效率和運(yùn)營狀況都有大幅度改善,較改制前會產(chǎn)生更大的社會效益。

三、體制改革后的融資模式

融資是企業(yè)資本運(yùn)動的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證醫(yī)院投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn),融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,融資活動決定和影響醫(yī)院整個(gè)資本運(yùn)動的始終。融資機(jī)制的形成,直接決定和影響醫(yī)院的經(jīng)營活動以及醫(yī)院財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是醫(yī)院合理確定融資結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)醫(yī)院價(jià)值最大化的過程。所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)決定的。融資方式的選擇,是醫(yī)院融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

醫(yī)院的融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個(gè)新的醫(yī)院建立后,主要依靠內(nèi)源融資。當(dāng)醫(yī)院得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí),利用外源融資可以擴(kuò)大規(guī)模,提高競能力。當(dāng)醫(yī)院資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí),醫(yī)院往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進(jìn)行外源融資。內(nèi)源融資可獲得權(quán)益資本,醫(yī)院之所以可以外源融資,首先取決于醫(yī)院內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣也才能獲得借入資本。從融資原理分析,醫(yī)院負(fù)債經(jīng)營,首先是醫(yī)院自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為醫(yī)院負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且經(jīng)濟(jì)效益好的醫(yī)院,投資回報(bào)率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國家不同的是,目前我國醫(yī)院主要依賴于外源融資而內(nèi)源融資比例很低,一是以往的舊體制決定了醫(yī)院對銀行貸款的依賴性;二是醫(yī)院缺乏自我積累的動力和約束力。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個(gè)主要問題。我國改革開放以前,醫(yī)院只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資主要取決于國民收入分配制度和醫(yī)院制度改革。1952―1978年我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策造成了積累主體單一化。直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。直接融資和間接融資的選擇還與一個(gè)國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義市場經(jīng)濟(jì)國家,資本市場十分發(fā)達(dá),醫(yī)院行為完全是在市場引導(dǎo)下進(jìn)行。曾任美國金融學(xué)會會長的著名學(xué)者梅耶斯提出的優(yōu)序融資理論通過實(shí)證研究得出的結(jié)論是:醫(yī)院融資的選擇,應(yīng)先依靠內(nèi)源融資,然后才是外源融資。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合,資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度,主銀行是指對于某醫(yī)院來說在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。德國實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱。

我國在長時(shí)期內(nèi)形成了醫(yī)院對財(cái)政的依附關(guān)系,盡管我國不可能達(dá)到美英那樣的直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然趨勢。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善醫(yī)院融資結(jié)構(gòu),將是我國醫(yī)院融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。

四、政策建議

我國應(yīng)加快政府職能的轉(zhuǎn)變,建立與醫(yī)院間的新型監(jiān)管關(guān)系,形成市場對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)選擇機(jī)制。主要政策建議有以下幾方面。

1、逐步縮小政府投資領(lǐng)域和范圍,減少對醫(yī)院微觀活動的行政性干預(yù)

對公立醫(yī)院而言,衛(wèi)生投融資改革在賦予其理應(yīng)得到的投資決策權(quán)的同時(shí),也需要醫(yī)院承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn),讓醫(yī)院真正根據(jù)市場情況進(jìn)行投資決策和運(yùn)作;對政府而言,衛(wèi)生投融資改革是要建立符合市場經(jīng)濟(jì)要求的衛(wèi)生投融資體制,促進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變,實(shí)現(xiàn)政資分開和管辦分離,減少對醫(yī)院微觀活動的行政性干預(yù),逐步形成政府和社會共同參與的多元化辦醫(yī)格局,并提高政府衛(wèi)生投人的適宜性,促進(jìn)衛(wèi)生與經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。在市場經(jīng)濟(jì)條件下,政府要減少對醫(yī)院經(jīng)濟(jì)活動特別是投資行為的直接干預(yù),推行法人投資責(zé)任制,為公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革創(chuàng)造條件。政府衛(wèi)生職能應(yīng)由微觀管理為主向宏觀管理為主轉(zhuǎn)變,充分體現(xiàn)政策調(diào)節(jié)、市場監(jiān)管、社會管理和公共服務(wù)等職能,綜合運(yùn)用規(guī)劃、經(jīng)濟(jì)、行政和法律手段引導(dǎo)和管理市場,履行規(guī)劃、準(zhǔn)入、監(jiān)管、經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控和信息、促進(jìn)多樣化和競爭等職能。政府要為組織和建立基本醫(yī)療保障制度而承擔(dān)籌資者角色,通過財(cái)政轉(zhuǎn)移支付,擴(kuò)大醫(yī)療保險(xiǎn)制度覆蓋面和醫(yī)療救助人群,改善居民對基本醫(yī)療服務(wù)的可及性。國家衛(wèi)生財(cái)政投人方向準(zhǔn)確,將能大大改善衛(wèi)生源配置和使用效率,使政府投入有限資金承擔(dān)起本應(yīng)承擔(dān)的社會職能。除醫(yī)療市場涉及公共利益的部分,仍應(yīng)由國家負(fù)責(zé)之外,其他領(lǐng)域可讓非國有資本進(jìn)人,當(dāng)民營資本和外資進(jìn)人醫(yī)療市場后,可以改變目前醫(yī)療資源相對集中的局面,打破現(xiàn)實(shí)的壟斷。當(dāng)更多的民營資本和外資進(jìn)入醫(yī)療市場后,國家的衛(wèi)生投人可從大多數(shù)人們所非必需的醫(yī)療市場中逐漸退出,更多地投向可以保證群眾的基本醫(yī)療服務(wù)中。諸如婦幼保健、血站、公共衛(wèi)生應(yīng)急系統(tǒng)建設(shè),以及衛(wèi)生監(jiān)督、社區(qū)基本醫(yī)療體系的建設(shè)和健康教育、計(jì)劃生育等方面。

2、完善衛(wèi)生投融資政策,加強(qiáng)對公立醫(yī)院經(jīng)營活動的監(jiān)管,維護(hù)醫(yī)療市場公平競爭的環(huán)境

政府應(yīng)創(chuàng)造有利于社會捐贈衛(wèi)生事業(yè)的政策環(huán)境,如對捐贈者減免稅收等,鼓勵(lì)社會對衛(wèi)生事業(yè)的捐贈。為支持非營利性醫(yī)院的發(fā)展和鼓勵(lì)社會資本向非營利性醫(yī)院的投入,政府應(yīng)根據(jù)社會投資的地區(qū)或項(xiàng)目,對社會投資實(shí)行有差別的稅收優(yōu)惠政策;對吸收社會投資產(chǎn)生的新技術(shù)、新項(xiàng)目,給予一定的定價(jià)自,以便非營利性醫(yī)院更好地參與市場競爭。政府要加強(qiáng)對國有非營利性醫(yī)院和民辦非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)行為的監(jiān)管,監(jiān)督其是否真正非營利,是否承擔(dān)了其應(yīng)承擔(dān)的社會責(zé)任,確保非營利性醫(yī)院提供衛(wèi)生服務(wù)時(shí),以基本醫(yī)療服務(wù)為主,并將社會投資的經(jīng)濟(jì)回報(bào)率嚴(yán)格控制在一定的合理合法范圍之內(nèi),保證其收益主要用于醫(yī)院發(fā)展。政府要制定并盡快頒布非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理的有關(guān)法律、法規(guī),使非營利性醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、設(shè)立、經(jīng)營管理、破產(chǎn)、清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評估等轉(zhuǎn)制過程中出現(xiàn)的問題有章可循。要制定協(xié)調(diào)政府衛(wèi)生、民政、工商、財(cái)政、稅務(wù)、社會保障等部門的相關(guān)政策,鼓勵(lì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)之間的兼并重組,促進(jìn)營利、非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展。要完善社會保障體系,解決公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制過程中人員安置問題和轉(zhuǎn)制后人員流動問題,減少轉(zhuǎn)制成本。要根據(jù)區(qū)域衛(wèi)生規(guī)劃,在符合市場經(jīng)濟(jì)原則和國際慣例的前提下,對進(jìn)入醫(yī)療行業(yè)的社會資本進(jìn)行宏觀調(diào)控,監(jiān)控服務(wù)價(jià)格、防止價(jià)格欺詐等不正當(dāng)?shù)母偁幮袨?。取締不符合質(zhì)量要求的衛(wèi)生服務(wù)提供者,維護(hù)醫(yī)療市場公平競爭的環(huán)境。

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