剛性?xún)陡侗淮蚱葡碌淖C券公司信用風(fēng)險(xiǎn)

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摘要：近年來(lái)，市場(chǎng)打破了剛性兌付，證券公司面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)日益顯著。對(duì)如何管控好信用風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源有哪些，都分布在證券公司哪些業(yè)務(wù)線(xiàn)上，信用風(fēng)險(xiǎn)度量的指標(biāo)有哪些，如何做好信用評(píng)級(jí)，怎么運(yùn)用規(guī)范的管理流程來(lái)管理信用風(fēng)險(xiǎn)等等一系列問(wèn)題進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：證券公司；信用風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)度量；信用評(píng)級(jí)

1證券行業(yè)當(dāng)前形勢(shì)

證券公司面臨以下三大發(fā)展趨勢(shì)，分別來(lái)自監(jiān)管、客戶(hù)和市場(chǎng)。監(jiān)管方面日趨從嚴(yán)，國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)從嚴(yán)監(jiān)管，防范資本市場(chǎng)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展；保護(hù)投資利益，強(qiáng)化適當(dāng)性要求?？蛻?hù)方面需求多樣化、個(gè)性化，如何在滿(mǎn)足客戶(hù)多元化需求的基礎(chǔ)上滿(mǎn)足監(jiān)管要求，對(duì)市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)另一種考驗(yàn)。市場(chǎng)方面，剛性?xún)陡侗?a href="http://saumg.com/lunwen/xyfxlw/111922.html" target="_blank">打破，信用風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)能力決定了資產(chǎn)價(jià)格。如何應(yīng)對(duì)剛性?xún)陡侗淮蚱频娜找嫱癸@的信用風(fēng)險(xiǎn)，成為證券公司當(dāng)下一個(gè)迫切需要解決的一個(gè)課題。

2信用風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源

2．1直接信用風(fēng)險(xiǎn)。直接信用風(fēng)險(xiǎn)指的是證券公司向?qū)Ψ教峁┲苯尤谫Y服務(wù)（信用貸款、債券發(fā)行），而對(duì)方（信用貸款債務(wù)人、債券發(fā)行人）由于各種原因違約或者破產(chǎn)，以致證券公司遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。另外直接信用風(fēng)險(xiǎn)也包括因中介機(jī)構(gòu)（結(jié)算經(jīng)紀(jì)商或托管行）違約造成的損失。面對(duì)直接信用風(fēng)險(xiǎn)，證券公司所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)敞口是所涉及債務(wù)的全值。證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)中的理財(cái)產(chǎn)品投資、信用債券投資、信托產(chǎn)品等投資需要直面直接信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在與中介機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)結(jié)算和存管業(yè)務(wù)以及包含承銷(xiāo)業(yè)務(wù)中的債券包銷(xiāo)業(yè)務(wù)都面臨直接信用風(fēng)險(xiǎn)。2．2交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)是指在各種交易中（包含衍生品交易或證券融資），因交易對(duì)手方不能履行交易約定而給證券公司帶來(lái)了損失的風(fēng)險(xiǎn)。交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口由于交易日期不確定，故而交易產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格視交易發(fā)生后的變動(dòng)情況而決定；其來(lái)源于自營(yíng)衍生品類(lèi)交易和回購(gòu)交易。2．3結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)是指在交易的清算交收環(huán)節(jié)，證券公司即我方履行了交付行為，但是交易對(duì)手方因故未能及時(shí)履行交付中的違約行為，給證券公司帶來(lái)了損失的風(fēng)險(xiǎn)。交易對(duì)手違約、流動(dòng)性的約束或運(yùn)營(yíng)問(wèn)題引起是造成結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源。結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)一般發(fā)生在非擔(dān)保交收的結(jié)算，證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)都面臨著結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

3證券公司業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)

3．1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)；海外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨一定結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)以及結(jié)算前風(fēng)險(xiǎn)；可以根據(jù)每日監(jiān)測(cè)海外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的結(jié)算情況并報(bào)告，同時(shí)增加待交割金額和交易限額設(shè)計(jì)預(yù)警線(xiàn)，并通過(guò)計(jì)算結(jié)算失敗后可能導(dǎo)致的損失來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量。針對(duì)這些，可以采取按名義交收金額和客戶(hù)信用等級(jí)設(shè)計(jì)交易限額，且每日監(jiān)控情況，對(duì)交易所質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)行質(zhì)押券和放大倍數(shù)管理。3．2自營(yíng)業(yè)務(wù)。主要是交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)涉及交易對(duì)手限額，每日計(jì)算交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)敞口，收取交易對(duì)手履約保障品，簽訂交易主協(xié)議等方式予以風(fēng)險(xiǎn)控制。3．3投行業(yè)務(wù)。主要是債券包銷(xiāo)發(fā)行人違約的風(fēng)險(xiǎn)?？梢酝ㄟ^(guò)設(shè)計(jì)報(bào)銷(xiāo)限額，及時(shí)處置報(bào)銷(xiāo)剩余證券等方式予以風(fēng)險(xiǎn)控制。3．4融資融券業(yè)務(wù)。主要是客戶(hù)違約及擔(dān)保品不足額的風(fēng)險(xiǎn)?？梢酝ㄟ^(guò)設(shè)立融資融券限額和集中度指標(biāo)、擔(dān)保品及標(biāo)的券管理、每日監(jiān)控和追保流程、強(qiáng)平流程予以風(fēng)險(xiǎn)控制。3．5直投業(yè)務(wù)。主要是被投資方信用風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行充分的盡職調(diào)查和審核，設(shè)立投資限額來(lái)予以風(fēng)險(xiǎn)控制。3．6財(cái)務(wù)資金管理。主要是托管銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)設(shè)立選擇標(biāo)準(zhǔn)和分散風(fēng)險(xiǎn)來(lái)予以控制。3．7資管業(yè)務(wù)。無(wú)直接信用風(fēng)險(xiǎn)。

4信用風(fēng)險(xiǎn)的度量

4．1最大潛在敞口（PFE）。在一定置信水平下（一般設(shè)為90％或者99％），對(duì)于未來(lái)交易對(duì)手違約，對(duì)證券公司造成的最大損失金額。4．2潛在敞口（EPE）。在一定置信水平下（一般設(shè)為90％或者99％），對(duì)于未來(lái)交易對(duì)手違約，對(duì)證券公司造成的平均損失金額。4．3當(dāng)期敞口（MTM）。指在考慮金額結(jié)算和擔(dān)保等因素后，假如當(dāng)前交易對(duì)手違約，涉及該交易對(duì)手目前所有產(chǎn)品將面臨總的損失是多少。

5信用評(píng)級(jí)方法

5．1定性評(píng)估。定性評(píng)估首先需要考慮行業(yè)特征，諸如行業(yè)門(mén)檻高低、行業(yè)周期、行業(yè)前景是否光明、對(duì)不利形勢(shì)是否有強(qiáng)有力地抗御能力、市場(chǎng)規(guī)模大小與增長(zhǎng)趨勢(shì)、監(jiān)管環(huán)境是否寬松、是否具有國(guó)家戰(zhàn)略意義等特征；其次需要從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位考慮，在行業(yè)中是否具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度如何、區(qū)域是否多元化；再次需要弄清管理質(zhì)量，公司是否有清晰的戰(zhàn)略性目標(biāo)和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、管理層過(guò)往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾?、?cái)務(wù)政策等方面研究；最后需要了解公司信息披露的能力或者水平，信息披露是否透明及時(shí)、對(duì)關(guān)鍵成員的依賴(lài)程度是否合理以及財(cái)務(wù)管理質(zhì)量等方面了解。 5．2定量分析。定量評(píng)估是通過(guò)一些量化的指標(biāo)來(lái)評(píng)估公司的信用狀況。常用的量化指標(biāo)有以下幾個(gè)方面。盈利能力及現(xiàn)金流保障方面，涉及的常用指標(biāo)有經(jīng)營(yíng)邊際利潤(rùn)、資本回報(bào)率、EBITDA利息覆蓋率、稅前利息覆蓋率、來(lái)自經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金與債務(wù)總額之比；資本結(jié)構(gòu)方面，主要有負(fù)債與資本比率、負(fù)債與EBITDA比率、表外負(fù)債（如經(jīng)營(yíng)租賃、資金投入承諾、擔(dān)保）等指標(biāo)；資本支出計(jì)劃方面，主要考慮資本支出計(jì)劃的性質(zhì)與時(shí)間表、資本支出的自主處理、資金來(lái)源（發(fā)債、股）；流動(dòng)性與融資靈活度方面，主要考察債務(wù)年限概況、現(xiàn)金結(jié)余與可出售變現(xiàn)資產(chǎn)、其他籌資渠道、與銀行的關(guān)系等。5．3外部支持。外部支持主要從政府部門(mén)支持與總公司支持兩個(gè)方面進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于政府部門(mén)支持主要考察公司性質(zhì)，是否為國(guó)企；如果公司能夠獲得政府的絕對(duì)支持，是否處于一個(gè)有力的監(jiān)管環(huán)境，或者是否能夠得到明確的支持比如擔(dān)保等等，都可以為公司的信用評(píng)級(jí)加分。另外如果公司對(duì)于國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展的具有重要意義，能夠獲得政府在財(cái)務(wù)上積極、及時(shí)的支持，也是增強(qiáng)公司評(píng)級(jí)的一個(gè)重要因素。對(duì)于總公司的支持，主要考量其對(duì)總公司的重要性以及與總公司的融合程度，如果公司能夠獲得總公司在財(cái)務(wù)上積極并且及時(shí)得支持，而且總公司是一個(gè)擁有更強(qiáng)信用實(shí)力的公司，這些都將有助于提升公司的信用評(píng)級(jí)的。

6信用風(fēng)險(xiǎn)的管理流程

6．1盡職調(diào)查。需要規(guī)范盡職調(diào)查的職責(zé)、流程、基本標(biāo)準(zhǔn)和法則；指定審批和盡職調(diào)查模板，統(tǒng)一標(biāo)注。6．2信用評(píng)級(jí)與審批。需要依據(jù)內(nèi)部評(píng)級(jí)結(jié)果，結(jié)合交易要素確定授信的最終額度，建立分級(jí)授信審批機(jī)制。6．3擔(dān)保品管理。需要明確擔(dān)保品管理的職責(zé)與權(quán)限；建立擔(dān)保品的負(fù)面清單模型、擔(dān)保品折算率模型和擔(dān)保品分級(jí)模型。6．4授信后風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。需要明確授信后管理的職責(zé)、內(nèi)容、形式、流程和平率；同時(shí)建立多維度的信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警報(bào)告體系，及時(shí)對(duì)授信的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控。6．5信用風(fēng)險(xiǎn)處置。對(duì)于出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)后，我們需要建立快速有效的信用風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。建立違約處置方案審批及免除債務(wù)本息及核銷(xiāo)制度；明確違約處置的管理流程和各部門(mén)分工以及建立違約資產(chǎn)責(zé)任人問(wèn)責(zé)機(jī)制。

7結(jié)束語(yǔ)

對(duì)于證券公司面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，我們需要能夠正確識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，了解每條業(yè)務(wù)線(xiàn)都存在哪些信用風(fēng)險(xiǎn)，做到有的放矢；同時(shí)要加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)，通過(guò)定量評(píng)估，結(jié)合定向分析和外部支持，給發(fā)行人、標(biāo)的證券、交易對(duì)手等主體予以恰當(dāng)評(píng)級(jí)，做出合適的授信額度。在整個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)管理中，要研究遵循公司的管理流程，落實(shí)好盡職調(diào)查、信用評(píng)級(jí)與審批、擔(dān)保品管理、授信后風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控以及信用風(fēng)險(xiǎn)處置，才能有效的管理好信用風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

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作者:段衛(wèi)衛(wèi) 單位:中國(guó)人民大學(xué)