商業(yè)銀行財務(wù)風(fēng)險管理中剛性兌付的影響

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摘要：隨著改革開放持續(xù)不斷的深入推進，經(jīng)濟也在不斷發(fā)展，作為市場經(jīng)濟環(huán)節(jié)中的重要一員——企業(yè)，也在不斷由內(nèi)源融資轉(zhuǎn)向外源融資和內(nèi)源融資雙向驅(qū)動。近三十年來，企業(yè)獲取外部資金的方式逐步從銀行貸款擴展到股票、債券、信托、資產(chǎn)管理計劃等諸多形式，特別是新世紀以來，債券、信托、資管計劃有了長足的發(fā)展，但受到市場完善程度和計劃經(jīng)濟時代遺留觀念的影響，出現(xiàn)了“剛性兌付”現(xiàn)象，給企業(yè)、銀行、政府都帶來了較大壓力，從長遠來看，是不利于經(jīng)濟發(fā)展的，也不利于銀行進行全面風(fēng)險管理。

關(guān)鍵詞：債券；信托；剛性兌付；財務(wù)風(fēng)險

當(dāng)前，隨著經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、現(xiàn)金流量都在不斷的擴大，原有依靠利潤擴大規(guī)模、發(fā)展生產(chǎn)的模式已經(jīng)遠遠不能滿足企業(yè)經(jīng)營需要。越來越多的企業(yè)開始尋求外部投資，從最初的銀行貸款到發(fā)行債券，再到資本市場發(fā)行股票融資。受國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境和資本市場不成熟的影響，長期以來我國企業(yè)外源融資主要集中于銀行貸款，很少有債券和股權(quán)融資。金融危機后，出于降低成本的需要，更多的公司開始選擇以債券、信托、項目融資等來作為融資手段。近年，由于經(jīng)濟下行壓力加大，企業(yè)出現(xiàn)虧損擴大，現(xiàn)金流壓力增加的現(xiàn)象，償債風(fēng)險逐步加大。

一、什么是剛性兌付

“剛性兌付”是指無論發(fā)行主體是否盈利，都必須向投資人全額支付本金和利息，即指發(fā)行主體需努力保證債務(wù)的償還，而不考慮其是否仍具有償債能力。當(dāng)然，在公司盈利的情況下公司會履行條款，如期償還債務(wù)，只有當(dāng)前發(fā)生虧損客觀上無法償還債務(wù)，或主觀不愿償還債務(wù)的條件下，“剛性兌付”的條件的才會成立，因此，“剛性兌付”主要發(fā)生在發(fā)行主體公開宣布其無法履行償債義務(wù)之后。在擔(dān)保情況下，剛性兌付的主體還包括擔(dān)保人。在當(dāng)前商業(yè)環(huán)境下，“剛性兌付”現(xiàn)象主要集中在信托、理財?shù)荣Y管產(chǎn)品。這其中主要是作為銷售渠道的商業(yè)銀行先行墊付，給付本金和利息的行為，[1]這在資管產(chǎn)品合約中并未明確約定，致使應(yīng)由投資人承擔(dān)的風(fēng)險被轉(zhuǎn)嫁，在一定程度上是不利于發(fā)展的。同時，也有學(xué)者認為，債券因其本身已經(jīng)設(shè)定了承諾還本付息的條款，因此并不存在“剛性兌付”一說，但其忽略了一個事實，即在復(fù)雜的市場環(huán)境下，作為發(fā)行方可能并不會按照合同約定付款義務(wù)，即違約。違約的原因有很多種，大致可以分為兩類，一是主動違約，即發(fā)行方有著顯著的償還能力，但因其信用缺失而拒絕履行義務(wù)；二是被動違約，如：發(fā)行方由于經(jīng)營不善，導(dǎo)致虧損甚至瀕臨破產(chǎn)，無法履行付款義務(wù)，此外還有流動性困難等原因。債券違約從期限上來看有長期和短期之分，這取決于債券發(fā)行方面臨的困境，有些困境在短期內(nèi)可以解決，并履行付款義務(wù)，有些則不能。違約是債券市場中風(fēng)險處置的一種手段，只有允許違約才能使債券得到更好的發(fā)展，而國內(nèi)的現(xiàn)實是當(dāng)債券出現(xiàn)違約時，要保證投資者能夠全額得到本息償付，這何嘗不是剛性兌付。

二、商業(yè)銀行財務(wù)風(fēng)險管理

根據(jù)銀監(jiān)會《股份制商業(yè)銀行風(fēng)險評價體系(暫行)》中銀行風(fēng)險分類情況，銀行財務(wù)風(fēng)險可分為流動性風(fēng)險、資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險、風(fēng)險變化程度、盈利能力水平和資本充足程度。[2]銀行作為特殊的企業(yè)，其所經(jīng)營商品是貨幣這一特殊商品，商業(yè)銀行的正常經(jīng)營和各項業(yè)務(wù)的目的都是為了創(chuàng)造價值和增加收益，收益與風(fēng)險是并存的，有收益就會有風(fēng)險。[3]這就決定了其在風(fēng)險管理方面的特殊要求，要求其建立并執(zhí)行更加嚴格、更加完善甚至于苛刻的風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)。從本質(zhì)上來說，銀行是以吸收存款為業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的，當(dāng)前，我國居民和企事業(yè)單位有大量的財富存放于整個銀行業(yè)體系，現(xiàn)代化支付方式的發(fā)展更是使得現(xiàn)金流通越來越少。銀行在某種意義上來說托管著大量財富，不僅要保證其能夠高效、安全、可靠的流通，還要保證其安全、完整，從這一點來說，商業(yè)銀行所面臨的眾多風(fēng)險中，主要風(fēng)險為流動性、安全性和盈利性三個方面。商業(yè)銀行的流動性是在其面臨借款人信貸資金需求或客戶提現(xiàn)需求等情形時，能夠通過自有資金或快速、低成本的變現(xiàn)資產(chǎn)來滿足客戶需求，如果不能則說明其面臨著流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險的成因主要為內(nèi)部的存貸款期限錯配和外部環(huán)境中的公眾追求高收益有價證券的投機行為，特別是在股市向好的情形下。商業(yè)銀行的安全性可以從兩個方面來理解，一是外部環(huán)境的安全，即銀行在日常經(jīng)營中能夠保證其經(jīng)營場所的安全，確?，F(xiàn)金在物資上的安全是可控的；二是銀行在進行一系列業(yè)務(wù)活動時，能夠最大限度的保證資產(chǎn)價值，即不發(fā)生大規(guī)模的資產(chǎn)貶值情形。當(dāng)前商業(yè)銀行除存貸款業(yè)務(wù)外，還從事著票據(jù)擔(dān)保、貸款承諾、業(yè)務(wù)等一系列中間業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)都會對其流動性和安全性是造成影響。

三、剛性兌付對商業(yè)銀行財務(wù)風(fēng)險的影響

當(dāng)前剛性兌付主要集中在資管產(chǎn)品和債券領(lǐng)域。自2014年超日債開始，我國公募債券領(lǐng)域發(fā)生的違約事件，多數(shù)通過展期、債務(wù)重組、承銷商兜底等方式完成兌付，[4]而對商業(yè)銀行影響最大的則集中在資管產(chǎn)品領(lǐng)域，如信托和理財產(chǎn)品，當(dāng)其出現(xiàn)違約時多采取由作為渠道方的商業(yè)銀行尋求第三方機構(gòu)接盤、用自有資金先行墊付等方式來保證本金和收益的兌付。債券違約本應(yīng)該是一個正常的市場風(fēng)險事件，二在早期的處置過程中多采用由政府出面在銀行、債券承銷商以及財政部門之間進行協(xié)調(diào)，協(xié)調(diào)的結(jié)果是債券違約的一部分由銀行代為償付，一部分由承銷商墊付，另外的部分以財政撥款的方式進行償還。[5]這種處置方式無疑會給銀行財務(wù)風(fēng)險管理帶來較大的壓力，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(一)流動性風(fēng)險

帶來流動性壓力的主要是對違約產(chǎn)品進行墊付，而不論墊付方是銀行還是主承銷商，銀行不僅要支付自己所承擔(dān)的那一部分墊付資金，還可能會為主承銷商籌措資金提供部分融資支持。違約的發(fā)生一般是可預(yù)見性很低或是沒有預(yù)見性的，這就會對商業(yè)銀行的財務(wù)計劃管理造成沖擊，形成不可預(yù)見的偶然性支出。

(二)盈利性風(fēng)險

商業(yè)銀行墊付信托計劃或違約債券，或其自己發(fā)行運作的理財產(chǎn)品未達到約定收益或本金虧損時，銀行使用自有資金進行墊付，其自有資金主要包括兩部分，一部分是股東投入的資本金，另一部分是連續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生的累計利潤，而這種墊付一般多用利潤來支付，在這種情形下，勢必會對銀行本年利潤造成影響，在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力下，這種影響存在逐年遞延的可能。在當(dāng)前的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，受行業(yè)因素影響，企業(yè)自身經(jīng)營能力制約等多方面因素制約，違約事件將會逐步步入高發(fā)期，如果不能有效解決剛性兌付問題，勢必會對整個銀行體系構(gòu)成較大沖擊。

四、解決剛性兌付的幾點建議

(一)建立完善的法律法規(guī)體系

當(dāng)前要盡快完善破產(chǎn)法、證券法、信托法等相關(guān)法律及配套法規(guī)的建設(shè)，首先要從制度上堵死剛性兌付的可能性，建議對實施剛性兌付的發(fā)行主體采取一定程度的處罰，只有從源頭上規(guī)范了發(fā)行主體的行為，才能為下一步工作打好基礎(chǔ)。

(二)堅持市場化，適度行政干預(yù)

當(dāng)前剛性兌付有很大程度上是政府在起推手，盡管近幾年政府改革在不斷朝著市場化的方向前進，但在一定時期和情況下，依然存在行政干預(yù)過度的問題。我們應(yīng)該通過立法的方式，理順政府和市場的關(guān)系，堅持采用市場化的方式處理危機，不斷完善債券及信托等資產(chǎn)管理產(chǎn)品的定價、發(fā)行、二級市場交易、退出和清算的市場化運作機制，通過市場選擇，市場風(fēng)險處置來達到市場出清。在這一過程中要確保金融機構(gòu)的獨立地位，防止政府采用行政命令等手段迫使金融機構(gòu)接盤，引發(fā)金融風(fēng)險。

(三)探索建立投資者權(quán)益保護新機制

堅持市場化的改革方向，堅持由市場決定債券及資管產(chǎn)品的處置方式，并不意味著完全拋棄投資者，置其利益與不顧，而是要將之前的政府兜底、金融機構(gòu)兜底的權(quán)益保護方式轉(zhuǎn)化為市場化的權(quán)益保護保護機制。通過開發(fā)以政策性保險為主，商業(yè)保險為支撐的的投資權(quán)益保險產(chǎn)品、設(shè)立債券風(fēng)險補償基金(從債券發(fā)行收入中強制征收一定比率納入基金管理)和資管產(chǎn)品損失彌補基金(由發(fā)行主體按募集金額的一定比率強制繳納)等有益手段探索建立新的投資者權(quán)益保護機制。對前述兩大基金的管理可探索由中債公司建立專門平臺進行管理，并嚴格限制這兩類基金參與債券和資管產(chǎn)品的發(fā)行認購和公開市場交易，有效建立基金平臺與債券和資管產(chǎn)品的物理隔離，防止風(fēng)險傳導(dǎo)，有效保障基金安全和其在風(fēng)險處置過程中的獨立地位。

參考文獻：

[1]謝貴春.債券“剛性兌付”該一破了之嗎？——兼評《證券法》修訂草案[J].武漢金融,2015(9).

[2]雷玉潔.中國上市商業(yè)銀行財務(wù)風(fēng)險評價研究[D].2013.

[3]姚瑞.商業(yè)銀行財務(wù)風(fēng)險管理研究[D].2015.

[4]央行主管金融時報:堅持市場化方式處置債券違約[N].

[5]竇鵬娟.新常態(tài)下我國公司債券違約問題及其解決的法治邏輯[J].法學(xué)評論(雙月刊),2016(2).

作者：范景云 單位：中國人民銀行嘉峪關(guān)市中心支行