非證券業(yè)務(wù)的投資管理精選(九篇)
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第1篇：非證券業(yè)務(wù)的投資管理范文
摘要從實(shí)業(yè)投資、證券投資、產(chǎn)權(quán)投資三個(gè)方面,論述了企業(yè)如何適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行創(chuàng)新。
關(guān)鍵詞實(shí)業(yè)投資證券投資產(chǎn)權(quán)投資網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)虛擬企業(yè)
1充分利用網(wǎng)絡(luò)資源,提高實(shí)業(yè)投資效益
首先,要善于捕捉投資機(jī)會(huì)。投資機(jī)會(huì)的捕捉有賴于企業(yè)對(duì)自身以及外部環(huán)境的了解與認(rèn)識(shí)，有賴于企業(yè)對(duì)商業(yè)機(jī)會(huì)的把握。商業(yè)機(jī)會(huì)與企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化息息相關(guān)，變化之中孕育著商業(yè)機(jī)會(huì)。人類社會(huì)的發(fā)展本身表現(xiàn)為一種變化，沒(méi)有變化即無(wú)所謂發(fā)展。而人類社會(huì)加速發(fā)展的整體趨勢(shì)意味著各種變化的加速，也意味著所謂的瞬息萬(wàn)變逐步成為現(xiàn)實(shí)。在這一情勢(shì)下，把握商業(yè)機(jī)會(huì)的前提即是對(duì)瞬息萬(wàn)變的企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境，特別是企業(yè)外部環(huán)境要及時(shí)地把握。對(duì)于傳統(tǒng)環(huán)境下的企業(yè)而言，這絕非易事，只有極少數(shù)的企業(yè)有足夠的人力、物力與財(cái)力可以建立相應(yīng)的信息系統(tǒng)來(lái)處理來(lái)自世界各地的相關(guān)信息，并從中發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資機(jī)會(huì)。即使是對(duì)大型企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)這種信息的搜集與分析，不管是在效率方面還是在效益方面都是難如人意的。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)可以將世界各地的大量信息聚于一臺(tái)網(wǎng)絡(luò)終端機(jī)之上，使各類企業(yè)可進(jìn)行信息搜集與分析、實(shí)現(xiàn)更高的效率與效益，極大地提升了企業(yè)捕捉投資機(jī)會(huì)的能力。
其次,利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，提高投資項(xiàng)目的管理質(zhì)量，增加投資數(shù)量。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程大大加快，企業(yè)跨地區(qū)、跨國(guó)投資活動(dòng)迅猛發(fā)展。而相對(duì)于本地區(qū)或較近地區(qū)范圍的投資活動(dòng)而言，跨國(guó)、跨地區(qū)投資活動(dòng)中的投資管理問(wèn)題有其獨(dú)特之處。由于空間距離的遙遠(yuǎn)，企業(yè)對(duì)于投資項(xiàng)目所涉及的諸如貨幣資金、存貨、應(yīng)收賬款以及企業(yè)行政管理方面的各種因素的了解都比就近投資更為困難。在國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)之前，雖然各種通訊技術(shù)在企業(yè)管理之中的運(yùn)用使遠(yuǎn)程管理可以成為一種現(xiàn)實(shí)，但是，在這些通訊技術(shù)支持下的投資管理畢竟有著相應(yīng)的時(shí)滯問(wèn)題。相對(duì)而言，國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)則是一種更為先進(jìn)的通訊技術(shù)，這一先進(jìn)通訊技術(shù)運(yùn)用于企業(yè)管理之中可以使遠(yuǎn)程實(shí)時(shí)監(jiān)控成為可能，這無(wú)疑為縮短監(jiān)控時(shí)滯、提高監(jiān)控效率提供了技術(shù)上的保障。這種技術(shù)上的保障，一方面可以提高企業(yè)跨地區(qū)和跨國(guó)投資項(xiàng)目的管理質(zhì)量，另一方面，由于在這一先進(jìn)技術(shù)的支持下，企業(yè)為管理同一投資項(xiàng)目所需付出的時(shí)間和精力都相應(yīng)減少。因此，它們可以有更多的時(shí)間和精力來(lái)考慮其他投資項(xiàng)目，這對(duì)于增加企業(yè)的對(duì)外投資量也有著潛在的促進(jìn)作用。
2產(chǎn)權(quán)投資形式、投資要素和投資方式均應(yīng)適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作相應(yīng)的改變
網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資應(yīng)注意以下變化：
2.1更多地以組建虛擬企業(yè)的形式進(jìn)行產(chǎn)權(quán)投資
在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)一般采取縱向一體化的方式來(lái)保證企業(yè)與其存貨供應(yīng)商及分銷商之間的穩(wěn)定關(guān)系。這種縱向一體化是通過(guò)企業(yè)采取投資自建、投資控股或兼并的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)為其提供原材料、半成品或零部件的企業(yè)及分銷商的控制，也即以產(chǎn)權(quán)為紐帶來(lái)實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)與其供應(yīng)商和分銷商之間的穩(wěn)定關(guān)系。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，在市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的條件下，這種縱向一體化的模式有助于加強(qiáng)核心企業(yè)對(duì)原材料供應(yīng)、產(chǎn)品制造、分銷和銷售的全過(guò)程的控制，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得主動(dòng)地位。但是，進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代之后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了顯著的變化，這種變化突出表現(xiàn)在企業(yè)所面對(duì)的是一個(gè)變化迅速的買方市場(chǎng)，在這一環(huán)境下，企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)顯得越來(lái)越難把握，相應(yīng)地，企業(yè)要保持在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的主動(dòng)地位的話，就必須能夠?qū)κ袌?chǎng)中出現(xiàn)的各種機(jī)會(huì)具有快速反應(yīng)的能力，而以往的縱向一體化模式顯然難以實(shí)現(xiàn)這一要求。因?yàn)樵谝援a(chǎn)權(quán)為紐帶的縱向一體化模式下，企業(yè)與其供應(yīng)商與分銷商之間是一種非常穩(wěn)固的關(guān)系，這種穩(wěn)固關(guān)系是為把握以往的某種市場(chǎng)機(jī)會(huì)而建立的。當(dāng)以往的市場(chǎng)機(jī)會(huì)已經(jīng)不存在的時(shí)候，或者企業(yè)需要把握更好的新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)的時(shí)候，這種關(guān)系的解除對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)絕非易事?；谶@一認(rèn)識(shí)，組建虛擬企業(yè)成為企業(yè)的必然選擇，即企業(yè)放棄過(guò)去那種從設(shè)計(jì)到制造甚至一直到銷售都由自己來(lái)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)模式，轉(zhuǎn)而在全球范圍內(nèi)去尋找適當(dāng)?shù)墓?yīng)商及分銷商，通過(guò)與它們之間建立伙伴關(guān)系而結(jié)成利益共同體，形成一個(gè)策略聯(lián)盟，而當(dāng)相應(yīng)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)已經(jīng)消失的時(shí)候，這種伙伴關(guān)系的解除不管是從時(shí)間上還是從成本上都比縱向一體化要少得多。而國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)又為企業(yè)在尋找合作伙伴上提供了更加廣闊的選擇空間。因此，組建虛擬企業(yè)代表著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)投資的發(fā)展方向。
2.2產(chǎn)權(quán)投資要素中無(wú)形資產(chǎn)的比重提高
這是由網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)自身特有的性質(zhì)所決定的。如前所述，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)也是一種知識(shí)經(jīng)濟(jì)，知識(shí)已轉(zhuǎn)化成一種資本，成為生產(chǎn)和再生產(chǎn)過(guò)程中不可或缺的要素。在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資中，運(yùn)用知識(shí)這種無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)將越來(lái)越普遍，從而使得在整個(gè)產(chǎn)權(quán)投資的要素總量中，無(wú)形資產(chǎn)的比重呈上升趨勢(shì)。
2.3產(chǎn)權(quán)投資方式多表現(xiàn)為企業(yè)間相互持股
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是一種以分工為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模式。在這一模式下，企業(yè)與個(gè)人均在其相對(duì)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域中高效地開(kāi)展活動(dòng)，從而取得較好的成果。在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，這種模式將由于企業(yè)相互之間的聯(lián)系與溝通的便捷而獲得進(jìn)一步的發(fā)展。即在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，尋找企業(yè)及個(gè)人核心能力成為一個(gè)關(guān)于企業(yè)或個(gè)人能否有良好生存狀態(tài)的核心問(wèn)題。針對(duì)某一特定企業(yè)來(lái)說(shuō)，在尋求到其核心能力之后，就應(yīng)當(dāng)圍繞其核心能力去開(kāi)展相應(yīng)的活動(dòng)，至于其余問(wèn)題則應(yīng)該交由其他企業(yè)去解決。在這種思路下，企業(yè)的分工協(xié)作關(guān)系被進(jìn)一步賦予新的內(nèi)涵。在這種新型的分工協(xié)作關(guān)系的指導(dǎo)下，企業(yè)之間的戰(zhàn)略聯(lián)盟及戰(zhàn)略伙伴關(guān)系將被提升到一個(gè)前所未有的高度。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資活動(dòng)即圍繞這一中心問(wèn)題展開(kāi)。要實(shí)現(xiàn)這種戰(zhàn)略聯(lián)盟及戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，書(shū)面協(xié)議的簽訂當(dāng)然是手段之一，而相互之間的持股既是一種傳統(tǒng)的模式，也是一種非常自然的選擇。因此，在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資更多地選擇相互持股的方式。
3采用網(wǎng)上證券交易方式進(jìn)行證券投資
3.1證券投資的品種大大豐富
網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)的副產(chǎn)品之一就是整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)程度提高?；诖耍鹑谑袌?chǎng)中必然產(chǎn)生許多防范風(fēng)險(xiǎn)類的金融衍生商品，加之競(jìng)爭(zhēng)加劇所產(chǎn)生的多種金融創(chuàng)新商品，必然使得金融投資品的種類趨于極大豐富。企業(yè)可能采納的證券投資品種由于有了更大的選擇空間而大大豐富起來(lái)。投資品種的豐富一方面可以使企業(yè)通過(guò)多種證券投資組合降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益率，另一方面也使企業(yè)的投資活動(dòng)趨于復(fù)雜化。
3.2證券投資的地理范圍擴(kuò)大
在世界經(jīng)濟(jì)一體化浪潮的大背景下，為企業(yè)籌資及投資者服務(wù)的證券市場(chǎng)也呈現(xiàn)出國(guó)際化的特征。目前，世界各國(guó)主要的證券交易所基本上都已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)際性證券交易所，同時(shí)，越來(lái)越多的企業(yè)選擇國(guó)外證券市場(chǎng)作為籌集資金的渠道，越來(lái)越多的投資者參與國(guó)外證券的投資。在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，證券市場(chǎng)的國(guó)際化步伐將進(jìn)一步加快。一方面，國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)使投資者了解世界各地證券發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)狀況更加便利，對(duì)世界其他國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策及其他影響證券市場(chǎng)發(fā)展變化因素的了解也更加全面而迅捷；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展使網(wǎng)上證券交易成為可能，這也在極大程度上方便了投資者對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)的證券進(jìn)行投資。
3.3網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)優(yōu)于傳統(tǒng)的證券業(yè)務(wù)模式
網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)相對(duì)于傳統(tǒng)的證券業(yè)務(wù)模式，其優(yōu)勢(shì)在于：
（1）成本優(yōu)勢(shì)。在傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)模式下，作為交易中介的證券商在經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的過(guò)程中有許多費(fèi)用必須發(fā)生，如人工成本、場(chǎng)地成本、水電費(fèi)等費(fèi)用，這些費(fèi)用在網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)模式下都將大大下降。當(dāng)然，在證券商的傳統(tǒng)費(fèi)用項(xiàng)目發(fā)生變化的過(guò)程中，也有一些新的費(fèi)用項(xiàng)目將會(huì)出現(xiàn)，如互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)費(fèi)用上升。但從費(fèi)用總量來(lái)看是削減的趨勢(shì)。
（2）便利程度高。國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)使得證券投資者無(wú)論身處何時(shí)何地，只要能通過(guò)計(jì)算機(jī)終端聯(lián)上國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)，就可以非常便利地通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)獲得相關(guān)信息，進(jìn)行證券買賣，其便利程度的提高也是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展的重要原因之一。
（3）證券投資相關(guān)資訊服務(wù)全面快捷。對(duì)于證券投資者來(lái)說(shuō)，進(jìn)行科學(xué)合理的證券投資的前提即是掌握充分的投資決策相關(guān)信息。網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的開(kāi)展可以使證券投資者通過(guò)自主地選擇瀏覽等方式，從網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)商以及證券資訊類網(wǎng)站上獲得即時(shí)更新的以及經(jīng)過(guò)深入分析和研究的證券投資相關(guān)信息，這些信息的獲取可以在極大程度上支持投資者的投資決策。與傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)模式相比，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的這一內(nèi)容對(duì)證券投資者具有極大的吸引力，也是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的重要優(yōu)勢(shì)之一。
（4）個(gè)性化的證券投資咨詢與指導(dǎo)。在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)商及其他相關(guān)機(jī)構(gòu)可以在其建立的網(wǎng)站中設(shè)立證券投資咨詢與指導(dǎo)業(yè)務(wù)，通過(guò)這一業(yè)務(wù)，可以針對(duì)特定投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、期望的投資回報(bào)要求的基礎(chǔ)上，結(jié)合其資金量，為其量身度制證券投資組合，幫助證券投資者實(shí)現(xiàn)增值目標(biāo)，或者通過(guò)網(wǎng)上實(shí)時(shí)互動(dòng)的溝通方式，在網(wǎng)上為證券投資者提供投資指導(dǎo)。這也是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)超越傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式的重要方面。
網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的上述優(yōu)勢(shì)，對(duì)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的企業(yè)證券投資來(lái)說(shuō)，是很有吸引力的。而且隨著網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)商的服務(wù)內(nèi)容的增加和服務(wù)質(zhì)量的提高，及網(wǎng)絡(luò)安全性程度的提高，網(wǎng)上證券交易方式應(yīng)該成為許多企業(yè)證券投資的重要選擇方式之一。
參考文獻(xiàn)
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第2篇：非證券業(yè)務(wù)的投資管理范文
資金是券商的生命線，對(duì)其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是如此，資金是關(guān)鍵的關(guān)鍵。券商收取手續(xù)費(fèi)，證券交易量越多，其獲得回報(bào)也就越豐厚?？傊?，越多資金，越多交易，越多回報(bào)。投資者也一樣，他們買賣股票就是追求高額回報(bào)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，自己投入的資金越少越好，但回報(bào)要高，而且風(fēng)險(xiǎn)要小。
在利益的驅(qū)動(dòng)之下，券商與投資者斗智斗勇，云譎波詭，險(xiǎn)招跌出，證券市場(chǎng)因之亦波瀾壯闊、暗潮洶涌。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的相關(guān)法律和法律實(shí)踐便是圍繞資金展開(kāi)的。金融產(chǎn)品千變?nèi)f化，名稱五花八門(mén)，但萬(wàn)變不離其宗，法律方面離不開(kāi)以下問(wèn)題：（1）是證券的買賣還是全權(quán)委托？（2）是單一經(jīng)紀(jì)服務(wù)還是全面經(jīng)紀(jì)服務(wù)？（3）是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還是公開(kāi)發(fā)行證券？（4）是混業(yè)還是分業(yè)？（5）經(jīng)紀(jì)公司業(yè)務(wù)是否超出券商法定業(yè)務(wù)范圍？（6）是否允許差額貸款？（7）券商的法定措施和法定補(bǔ)救措施。
本文集合“集合性受托投資管理業(yè)務(wù)”分析以上問(wèn)題。
一、與券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)名詞的辯析
（一）證券的買賣與全權(quán)委托
美國(guó)的證券經(jīng)紀(jì)人可分為兩類：?jiǎn)我唤?jīng)紀(jì)人和全面服務(wù)經(jīng)紀(jì)人。單一經(jīng)紀(jì)人（discountbroker）只按客戶指令買賣證券，并不提供任何咨詢意見(jiàn)。單一經(jīng)紀(jì)人與股票經(jīng)紀(jì)人或全面服務(wù)經(jīng)紀(jì)人對(duì)應(yīng)。股票經(jīng)紀(jì)人（stockbroker）或全面服務(wù)經(jīng)紀(jì)人（fullservicebroker）向客戶提供咨詢，（JacobD.Smith，RethiinkingaBroker‘sLegalObligationstoItsCustomers，SecuritiesRegulationLawJournal，Spring2002，p63.）同時(shí)也扮演財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色，（JacobD.Smith，RethiinkingaBroker’sLegalObligationstoItsCustomers，SecuritiesRegulationLawJournal，Volume30Number1，p52.）在美國(guó)受制于《投資顧問(wèn)法》。（參見(jiàn)朱偉一：《美國(guó)證券法判例解析》，中國(guó)法制出版社，2002年版，第229頁(yè)。）我國(guó)法律中的“證券的買賣（《證券公司管理辦法》第4條第（一）款。）”類似美國(guó)的單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，即，通常所說(shuō)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。而全面服務(wù)中提供咨詢則與我國(guó)的“證券投資咨詢業(yè)務(wù)”相似。我國(guó)針對(duì)或涉及證券投資咨詢業(yè)務(wù)的法律是《證券法》、（見(jiàn)《證券法》第八章“證券交易服務(wù)機(jī)構(gòu)”。）《證券、期貨投資咨詢暫行辦法》以及《關(guān)于規(guī)范面向公眾開(kāi)展咨詢業(yè)務(wù)行為若干問(wèn)題的通知》。（2001年10月11日證監(jiān)機(jī)構(gòu)字［2002］207號(hào)。）關(guān)于經(jīng)紀(jì)人的法律、法規(guī)越多，經(jīng)紀(jì)人便越有可能違反法律規(guī)定，投資者訴訟時(shí)可依據(jù)的法律也就越多。
投資者為買賣證券而在券商處開(kāi)的帳戶分為：全權(quán)委托帳戶與非全權(quán)委托帳戶。如果券商從事證券買賣，投資者開(kāi)設(shè)的是非全權(quán)委托帳戶（non-discretionaryaccount）。如果券商從事全權(quán)委托業(yè)務(wù)（discretionaryaccount），投資者開(kāi)設(shè)的是全權(quán)帳戶。非全權(quán)委托就是券商接受證券買賣的委托，根據(jù)委托書(shū)載明的證券名稱、買賣數(shù)量、出價(jià)方式、價(jià)格幅度等證券買賣；買賣成交后，應(yīng)當(dāng)按規(guī)定制作買賣成交報(bào)告單交付客戶。全權(quán)委托正好相反，投資者授權(quán)經(jīng)紀(jì)人決定買賣證券的種類、時(shí)間和價(jià)格等。（Stevensv.Abbott，ProctorandPaine，D.C.Va.，288F.Supp.836，839.）
美國(guó)券商的全權(quán)委托是其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)引發(fā)訴訟最多的地方。股災(zāi)之后，總有投資者試圖通過(guò)訴訟挽回?fù)p失，但是勝訴可能性不大，因?yàn)榕e證太難，全權(quán)委托就是一種打亂仗的做法。我國(guó)《證券法》杜絕全權(quán)委托（第140條和第142條），比美國(guó)法律更加謹(jǐn)慎。
（二）限制全權(quán)委托是否違反“合同自由”
美國(guó)法律并不禁止客戶全權(quán)委托券商買賣其證券。美國(guó)是極端自由資本主義國(guó)家，崇尚個(gè)人冒險(xiǎn)的自由。股市博弈，投資者甘冒傾家蕩產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)豪睹，不愿父愛(ài)政府插手。究其性質(zhì)而言，全權(quán)委托也是一種合同，在合同自由原則下應(yīng)允許其存在。美國(guó)法院認(rèn)定，合同自由是《憲法》第5和14修正案所確保的個(gè)人的基本權(quán)利。（32F.Supp.964，987.）依照這兩條修正案，非經(jīng)正當(dāng)程序，不得剝奪自由。這里的自由包括合同自由。但合同自由原則也有其克星，即，立法機(jī)構(gòu)出于公共衛(wèi)生、安全、道德或福利的考慮，可以限制合同自由。不過(guò)，“此類立法必須合理，不得武斷，而且所選擇的方式與要取得的結(jié)果之間的關(guān)系一定要是真實(shí)的，并且有很大聯(lián)系”（57A.2d421，423.）。
依照《中華人民共和國(guó)合同法》（以下簡(jiǎn)稱“《合同法》”），經(jīng)紀(jì)合同可以是全權(quán)委托?！逗贤ā返?97條規(guī)定：“委托人可以特別委托受托人處理一項(xiàng)或者數(shù)項(xiàng)事物，也可以概括委托受托人處理一切事物。”但《合同法》總則部分又規(guī)定：“當(dāng)事人訂立、履行合同，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)，尊重社會(huì)公德，不得擾亂社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，損害社會(huì)公共利益?！睋?jù)此，《合同法》之外的其他法律可以限制《合同法》的法定權(quán)利。就全權(quán)委托而言，《證券法》超越了《合同法》。我國(guó)司法實(shí)踐中很少將合同自由提高到憲法的高度，我國(guó)也沒(méi)有限制合同自由的明確標(biāo)準(zhǔn)和原則。但在我國(guó)立法實(shí)踐中，出于公眾目的而限制合同自由的法律障礙低于美國(guó)的有關(guān)法律。即便按照美國(guó)判例的標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)《證券法》限制全權(quán)委托的規(guī)定也有充分理由，保護(hù)投資者的利益，就是出于“道德或福利”的考慮。
（三）網(wǎng)開(kāi)一面
我國(guó)《證券法》明文禁止全權(quán)委托（第140條和第142條），但以后中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“證監(jiān)會(huì)”）的有關(guān)規(guī)定有了很大松動(dòng)，證監(jiān)會(huì)制定的《證券公司管理辦法》第5條網(wǎng)開(kāi)一面，允許綜合類券商從事“受托投資管理業(yè)務(wù)?！薄笆芡型顿Y管理業(yè)務(wù)”是指“把投資者委托的資產(chǎn)在證券市場(chǎng)上從事股票、債券等金融工具的組合投資，以實(shí)現(xiàn)最大收益”（見(jiàn)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)2001年11月28日的《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資業(yè)務(wù)通知》第1條，證監(jiān)機(jī)構(gòu)字［2001］265號(hào)。）。這是一個(gè)相當(dāng)寬泛的概念，應(yīng)該包括了全權(quán)委托，其形式可以是全權(quán)委托帳戶。受托投資管理業(yè)務(wù)與全權(quán)委托本質(zhì)上相同，是一種關(guān)系、兩種表述。
就證券業(yè)務(wù)而言，受托投資管理業(yè)務(wù)就是投資者將資金交給券商買賣證券，這就是一種經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。文字上經(jīng)常有游戲可做，但文字游戲的空間還沒(méi)有大到我們?yōu)橐寥似饌€(gè)新的芳名，便可以硬說(shuō)她是神女下凡轉(zhuǎn)世。證券法涉及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，沒(méi)有必要指鹿為馬?！蹲C券公司管理辦法》制定者之所以這樣閃爍其詞，就是因?yàn)樗麄兪窃谇那母摹蹲C券法》的內(nèi)容，而且變動(dòng)超出了非本質(zhì)性的修正。
《證券法》明列了綜合券商的三項(xiàng)業(yè)務(wù)：證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)和證券營(yíng)銷業(yè)務(wù)。而《證券公司管理辦法》第5條特別增加了“受托投資管理業(yè)務(wù)”和“證券投資咨詢業(yè)務(wù)”。按照《證券法》第129條，證監(jiān)會(huì)確有權(quán)力對(duì)券商網(wǎng)開(kāi)一面，允許它們從事《證券法》沒(méi)有列出的業(yè)務(wù)。該條規(guī)定，綜合類券商可以經(jīng)營(yíng)“經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核定的其他證券業(yè)務(wù)”。但是《證券法》還有第142條，該條明確禁止經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的全權(quán)委托。
法律有許多作為支撐點(diǎn)的原則，其中一條就是堅(jiān)持錯(cuò)誤。比如，香港《基本法》五十年不變，錯(cuò)了也不變?！蹲C券法》生效僅幾年，部門(mén)規(guī)章便對(duì)其做重大改變。《證券法》1999年7月生效，2001年11月各方就按捺不住，以《證券公司管理辦法》修改了《證券法》的重要內(nèi)容。從1988年3月的《關(guān)于促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)法制化和規(guī)范化的政策建議》一文問(wèn)世，到1999年7月《證券法》生效，其間有十年左右的時(shí)間，有十年的時(shí)間思考討論證券法的方方面面，而且既有美國(guó)的前車之鑒，又有我們自己的豐富實(shí)踐，立法上不能說(shuō)沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。可是，十年制定的法律，兩年不到便要傷筋動(dòng)骨。除了我們的見(jiàn)異思遷之外，也是因?yàn)楫?dāng)初思考不周，缺乏認(rèn)真探討所致。
此外，以一個(gè)行政部門(mén)的規(guī)章來(lái)修改全國(guó)立法機(jī)構(gòu)制定的法律，是對(duì)法律的不敬，思想上容易引起混亂，使人們無(wú)所適從?！吨腥A人民共和國(guó)立法法》（以下簡(jiǎn)稱“《立法法》”）規(guī)定，“以下位法違反上位法規(guī)定的”，有關(guān)機(jī)關(guān)“予以改變或者撤銷”?！蹲C券公司管理辦法》是國(guó)務(wù)院一個(gè)部門(mén)制定的規(guī)章，是《證券法》的下位法，中間還隔著一級(jí)法規(guī)，以《證券公司管理辦法》來(lái)改變《證券法》的內(nèi)容顯然不合適，不利于我們的法治建設(shè)。
（四）是信托責(zé)任，不是誠(chéng)實(shí)信用責(zé)任
按照證監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資業(yè)務(wù)通知》的規(guī)定，券商受托業(yè)務(wù)中遵循“誠(chéng)實(shí)信用的原則”。（《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資業(yè)務(wù)通知》，第三（二）1款。）但這里用誠(chéng)實(shí)信用的標(biāo)準(zhǔn)低了，券商對(duì)客戶的責(zé)任應(yīng)該是信托責(zé)任，而不是誠(chéng)實(shí)信用責(zé)任，信托責(zé)任高于誠(chéng)實(shí)信用責(zé)任。所謂“信托責(zé)任”（fiduciaryduty），就是業(yè)務(wù)中將他人的利益置于自己的利益之上。（Black‘sLawDictionary，SixthEdition，West，p625.）全權(quán)委托經(jīng)紀(jì)人對(duì)客戶負(fù)有信托責(zé)任，即，經(jīng)紀(jì)人必須全心全意地為客戶服務(wù)，為其客戶挑選最好的股票，謀取最大的利益。信托責(zé)任通常適用于受托人或監(jiān)護(hù)人，是民事關(guān)系中的最高責(zé)任。投資者將資金托付給券商生財(cái)，券商還就此收取費(fèi)用，券商當(dāng)然應(yīng)該盡心侍奉。何況，券商還有自營(yíng)，買賣自己的股票，有利害沖突，券商理應(yīng)嚴(yán)格要求自己。
誠(chéng)實(shí)信用是我國(guó)目前用得很濫的一個(gè)名詞，而且用起來(lái)大多是望文生義。該用良知或信托責(zé)任的地方，卻經(jīng)常錯(cuò)用了誠(chéng)實(shí)信用。誠(chéng)實(shí)信用要求券商不做有損于客戶的事，損人利己合法也不做。按照《美國(guó)統(tǒng)一商業(yè)法典》，誠(chéng)實(shí)信用是指商人在事實(shí)方面誠(chéng)實(shí)，并遵守商業(yè)公平交易的合理商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。（《美國(guó)統(tǒng)一商業(yè)法典》，2—103（1）。）而信托責(zé)任下券商與客戶的關(guān)系就是理想社會(huì)中公仆與主人的關(guān)系，券商必須全心全意地為客戶服務(wù)，為客戶謀求最大的利益。良知是指底線道德，即，盡管我們說(shuō)違心的話，做違心的事，但有些慌話不能說(shuō)，有些壞事不能做。比如證券行業(yè)，盡管追逐利潤(rùn)有時(shí)已經(jīng)到了為富不仁的地步，但不能搶孤兒寡母口中的面包，否則就是傷天害理。不過(guò)，今天良知與誠(chéng)實(shí)信用之間的界線似乎越來(lái)越小，證券市場(chǎng)就經(jīng)常搶弱者的錢(qián)，搶雇員的退休金。
《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資業(yè)務(wù)通知》2001年制定，在此之前信托責(zé)任概念已經(jīng)引進(jìn)中國(guó)。1994年8月27日公布的《到境外上市公司章程必備條款》（以下簡(jiǎn)稱“《條款》”）已經(jīng)引進(jìn)了信托概念?！稐l款》第113條和115條都明確提到，公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理和其他高級(jí)管理人員行使其職權(quán)時(shí)，“應(yīng)當(dāng)真誠(chéng)地以公司最大利益為出發(fā)點(diǎn)行事”。2001年4月28日通過(guò)的《中華人民共和國(guó)信托法》（以下簡(jiǎn)稱“《信托法》”）也規(guī)定了受托人的信托責(zé)任，即“受托人應(yīng)當(dāng)遵守信托文件的規(guī)定，為受益人的最大利益處理信托事務(wù)”（《信托法》第25條）。
從時(shí)間表上看，制定《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資業(yè)務(wù)通知》時(shí)，證券監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)有了重量級(jí)的海歸人員，域外知名人士也已身居要位。在這種情況下，受托理財(cái)規(guī)定中用“誠(chéng)實(shí)信用”的責(zé)任，而不用“信托責(zé)任”，不知是否有什么深意？不過(guò)，是誠(chéng)實(shí)信用責(zé)任還是信托責(zé)任，不僅僅是抽象的學(xué)術(shù)之爭(zhēng)，而且有重大的實(shí)際后果，對(duì)訴訟會(huì)產(chǎn)生很大影響。如果是信托責(zé)任，對(duì)券商的責(zé)任要求就更高，投資者訴訟便更容易勝訴。例如，如果券商有信托責(zé)任，原告對(duì)被告的意圖的舉證責(zé)任就可以放低，被告雖無(wú)主觀意圖，但其行為如果是一種妄為（reckless），也有可能判被告有民事責(zé)任。如在美國(guó)聯(lián)邦法院的有關(guān)判例中，一家投資銀行的合伙人沒(méi)有向客戶披露有關(guān)交易的重大事實(shí)。法院認(rèn)定被告的行為構(gòu)成一種妄為，違反了10b-5.（SundstrandCorp.V.SunChemicalCopr.，553F.2d1033（7thCir.1977）。）10b-5是反欺詐條款，通常情形下是需要由原告證明被告的主觀故意的。
二、集合性受托投資管理業(yè)務(wù)
為了籌集資金，券商有時(shí)不惜挪用投資者的保證金。但首先必須投資者來(lái)開(kāi)戶，有投資者開(kāi)戶才有保證金可挪用。所以，券商的第一步是設(shè)法吸引客戶，客戶資金到位后如何烹調(diào)是第二步。但股市失手后投資者大多裹足不前。券商便巧立名目，推出種種誘人的金融產(chǎn)品。然而，萬(wàn)變不離其宗，券商牢牢抓住投資者的一個(gè)心理，就是投資者要的是只賺不賠，最低限度不能賠。券商金融產(chǎn)品隨之便有兩大特點(diǎn)：保底與全權(quán)委托。
因?yàn)槭潜５?，所以便是全?quán)委托，如果純粹是證券買賣，則完全是由投資者自己買賣證券，別人無(wú)法為其保底。投資者的理想是在市場(chǎng)游戲中，贏利歸自己，損失歸別人，但很難有這樣的好事，股市就更沒(méi)有這樣的好事。再者，券商并不相信那些出資的投資者，券商要自己操盤(pán)或是由其信得過(guò)的人操盤(pán)。金融產(chǎn)品的要害就是投資者出資，由券商游戲博弈。只要牢牢把握住這點(diǎn)，許多復(fù)雜問(wèn)題便迎刃而解。
我國(guó)券商歷史雖短，但已推出過(guò)不少金融產(chǎn)品，其中的重要實(shí)踐之一就是“集合性受托投資管理業(yè)務(wù)”。集合性受托投資管理業(yè)務(wù)涉及券商權(quán)限以及證券定義等問(wèn)題，但爭(zhēng)執(zhí)仍然集中在保底和全權(quán)委托方面。
（一）不識(shí)廬山真面目
2003年5月15日證監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于證券公司從事集合性受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“《通知》”）?！锻ㄖ分幸?guī)定，“集合性受托投資管理業(yè)務(wù)”（以下簡(jiǎn)稱“集合受托投資”）是指“向特定或不特定的投資者募集資金，設(shè)立集合投資計(jì)劃”。集合受托投資是證監(jiān)會(huì)發(fā)明的新名詞，其原形為何物，我們大多沒(méi)有見(jiàn)過(guò)，只能從媒體報(bào)道中見(jiàn)到只鱗片爪，拼籌還原為集合受托投資。有的報(bào)紙介紹如下：
5月初以來(lái)，此類計(jì)劃已出現(xiàn)近十個(gè)。意思差不多，就是由銀行出面，吸引儲(chǔ)戶加入，再把錢(qián)交給券商去證券市場(chǎng)運(yùn)作。金融機(jī)構(gòu)賺管理費(fèi)，儲(chǔ)戶則有機(jī)會(huì)享受證券投資的高回報(bào)。賠了怎么辦？銷售人員說(shuō)，咱有保底，比一年期儲(chǔ)蓄利率高。（張?jiān)剑骸度蹄y行手難牽》，《南方周末》2003年5月29日。）
很遺憾，沒(méi)有集合受托投資的代表性文件。國(guó)內(nèi)研究法律，即便是事后，有關(guān)事實(shí)也說(shuō)不清楚。訴訟是認(rèn)定事實(shí)的有效手段，至少法律上認(rèn)定事實(shí)是如此，但我國(guó)國(guó)內(nèi)法院的判決書(shū)短而又短。即便是這樣的判決書(shū)，查閱也很不方便。其他方面掌握的事實(shí)難免不是一面之詞。媒體報(bào)道也不是可靠的事實(shí)重述，但因資料有限，只能借助媒體報(bào)道，因?yàn)槊襟w報(bào)道畢竟是已經(jīng)公開(kāi)了的報(bào)道。
（二）法定業(yè)務(wù)范圍的限制
集合受托投資受到法律上的一系列限制。首先，集合受托投資有可能超出了券商的法定經(jīng)營(yíng)范圍。根據(jù)《證券法》和《證券公司管理辦法》，經(jīng)紀(jì)類券商可從事的業(yè)務(wù)是：證券的買賣；證券的還本付息、分紅派息；證券代保管、鑒證；登記開(kāi)戶。根據(jù)《證券法》和《證券公司管理辦法》，綜合類券商除可以從事經(jīng)紀(jì)券商的業(yè)務(wù)之外，還可以從事的業(yè)務(wù)有：證券的自營(yíng)買賣；證券的承銷；證券投資咨詢（含財(cái)務(wù)顧問(wèn)）；受托投資管理；以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)（《證券法》第129條；《證券公司管理辦法》第4條、第5條。）。
“中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)，”這是關(guān)鍵的一條。也就是說(shuō)，券商只能從事法律明示允許或證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)?！蹲C券公司管理辦法》是行政規(guī)章，不是行政法規(guī)。按《中華人民共和國(guó)公司法》（以下簡(jiǎn)稱“《公司法》”）的要求，“公司的經(jīng)營(yíng)范圍屬于法律、行政法規(guī)限制的項(xiàng)目，應(yīng)該依法經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)”（第11條）按《公司法》的規(guī)定，僅有《證券公司管理辦法》的規(guī)定，還不足限制券商的業(yè)務(wù)。但《證券法》也有相同規(guī)定，即，“經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核定的其他證券業(yè)務(wù)”（第129條）?！蹲C券法》第131條更強(qiáng)調(diào)，券商必須“提出業(yè)務(wù)范圍的申請(qǐng)，并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核定。證券公司不得超出核定的業(yè)務(wù)范圍經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)”，這就是緊箍咒，是否超出法定范圍，要由證監(jiān)會(huì)來(lái)決定。
非常明顯，立法者對(duì)券商業(yè)務(wù)范圍限制得很緊。券商是金融機(jī)構(gòu)，不同于一般的公司，其經(jīng)營(yíng)范圍有嚴(yán)格的法定限制，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)比較大，而且“極易引發(fā)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)”。而券商躲躲閃閃，不肯向證監(jiān)會(huì)報(bào)審其新業(yè)務(wù)或創(chuàng)新產(chǎn)品，其本身就說(shuō)明券商知道自己的產(chǎn)品有很大問(wèn)題。
《證券公司管理辦法》第2條已經(jīng)規(guī)定，只有綜合券商才能經(jīng)營(yíng)受托理財(cái)業(yè)務(wù)。既然《通知》將集合受托投資定性為“受托投資管理業(yè)務(wù)的一種新形式”，受制于相關(guān)的《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》，（參見(jiàn)該《通知》第1條，第2條第（三）款。）那么只能由綜合券商經(jīng)營(yíng)此類業(yè)務(wù)，經(jīng)紀(jì)券商不得染指。
（三）不得保底
從《證券法》禁止全權(quán)委托到《證券公司管理辦法》推出受托理財(cái)，是監(jiān)管防線的的后撤，但券商不得對(duì)客戶投資者保底這條限制沒(méi)有退?！蹲C券法》第143條規(guī)定：“證券公司不得以任何方式對(duì)客戶證券買賣的收益或者賠償證券買賣的損失作出承諾”。受托理財(cái)買賣證券，當(dāng)然也不能保底?！锻ㄖ返诙ㄒ唬┛钤俅螐?qiáng)調(diào)：證券公司不得以書(shū)面或者口頭、明示或者暗示的方式向委托人承諾承擔(dān)投資損失、保證投資收益；向委托人提供投資收益預(yù)測(cè)的，應(yīng)當(dāng)有充分的根據(jù)，并以書(shū)面方式明確說(shuō)明所作預(yù)測(cè)僅供委托人參考，投資風(fēng)險(xiǎn)由委托人自行承擔(dān)。
既然如此，集合受托投資保底便違反了法律規(guī)定。
（四）可以零點(diǎn)，但不能包席
集合受托投資所籌資金哪里去了？券商拿去買賣證券了，資金到了券商那里，券商便憑自己的好惡買賣證券，是一種全權(quán)委托。集合受托投資是全權(quán)委托，盡管改頭換面，但改變不了其性質(zhì)，四不像仍然是鹿類。法律禁止某一類行為，但不可能毫厘不差地對(duì)號(hào)入座。
我國(guó)《證券法》禁止全權(quán)委托買賣股票，而且兩條前后呼應(yīng)，反復(fù)強(qiáng)調(diào)?！蹲C券法》第140條規(guī)定：“證券公司接受證券買賣的委托，應(yīng)當(dāng)根據(jù)委托書(shū)載明的證券名稱、買賣數(shù)量、出價(jià)方式、價(jià)格幅度等，按照交易規(guī)則證券買賣；買賣成交后，應(yīng)當(dāng)按規(guī)定制作買賣成交報(bào)告單交付客戶?！薄蹲C券法》第142條又規(guī)定：“證券公司辦理經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不得接受客戶的全權(quán)委托而決定證券買賣、選擇證券種類、決定買賣數(shù)量或者買賣價(jià)格?！豹?/p>
有點(diǎn)像到餐館用餐，零點(diǎn)不同于包席，菜一多店家就有太多的回旋余地。同樣，全權(quán)委托有其致命弱點(diǎn)，券商利用客戶的帳戶過(guò)度交易是其中之一。借用客戶帳戶猛烈交易，是一種不能克制的欲望；多收手續(xù)費(fèi)（通常按交易收費(fèi)），同時(shí)也為券商提供可以反復(fù)利用的資金。
（五）是“集合受托投資”，還是“證券”
“集合受托投資”是證監(jiān)會(huì)為新生事物所創(chuàng)造的新名詞，國(guó)內(nèi)外屬于首創(chuàng)。但類似的金融產(chǎn)品美國(guó)半個(gè)多世紀(jì)前就已經(jīng)有過(guò)，美國(guó)法院受理過(guò)許多有關(guān)訴訟，對(duì)其定性、定量都有很全面的分析。按美國(guó)法院的判例，集合受托投資有可能被視為是一種證券，不在證交會(huì)處登記就不得發(fā)行。即便集合受托投資不被視為是全權(quán)委托，也還是有可能違反了《證券法》。
為了追逐最大的利潤(rùn)，不少人想方設(shè)法繞過(guò)“證券”這個(gè)范疇。只要不是證券，證券法就不適用，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)就無(wú)權(quán)介入。但《證券法》下的“證券”是廣義上的證券，《證券法》第2條規(guī)定：“在中國(guó)境內(nèi)，股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法規(guī)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法?！北M管我們的《證券法》沒(méi)有細(xì)化證券的定義，法院也沒(méi)有判例加以闡述和發(fā)展，但可以借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。
依照美國(guó)法院的判例，投資合同可以是證券的一種形式，只要“投資者將資金投資于一共同的業(yè)務(wù)，并僅僅依靠他人努力既可獲取利潤(rùn)”?！肮餐瑯I(yè)務(wù)”指投資者的資金匯集一處，“僅僅依靠他人努力”指投資者的回報(bào)不取決于投資者本人的努力，而是取決于其他人的努力。（SECv.W.J.HoweyCo.，328U.S.293（1946）。）美國(guó)證交會(huì)訴阿奎聲波產(chǎn)品（1982年）便是一例，被告向眾多的投資者出售其經(jīng)營(yíng)許可證。法院認(rèn)定，投資者投資于一個(gè)共同業(yè)務(wù)，并期待他人的努力來(lái)獲取利潤(rùn)，所以這種經(jīng)營(yíng)許可證也是證券。（SECv.AQUA-SONICPRODUCTS687F.2D577C2DCir1982.）
集合受托投資很像構(gòu)成證券的投資合同，諸多儲(chǔ)戶“僅僅依靠”券商的“努力而獲利”，而且其帳戶資金又被券商攪在一起，構(gòu)成“共同業(yè)務(wù)”。股市的全部斗爭(zhēng)便是披露與規(guī)避披露、欺詐與反欺詐的博奕。只要掌握這兩點(diǎn)，在錯(cuò)綜復(fù)雜的股市斗爭(zhēng)中就不會(huì)迷失方向。如果金融產(chǎn)品被視為證券，那么就要走公開(kāi)發(fā)行的程序，披露相關(guān)的材料。我國(guó)在這方面比較粗放，喜歡用非法集資或非法融資等寬泛的概念。
有一種觀點(diǎn)是，美國(guó)的全權(quán)委托帳戶也構(gòu)成了證券，因?yàn)橥顿Y人依賴他人努力獲利，而且許多資金糾集在一起。但美國(guó)有個(gè)說(shuō)法，即，全權(quán)委托帳戶不是構(gòu)成證券的投資合同，除非許多帳戶匯集在一起構(gòu)成“共同事業(yè)”。但其中的關(guān)系似是而非，券商不可能為每一個(gè)帳戶安排一位經(jīng)紀(jì)人（成本太高）。美林公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以一千萬(wàn)美元以上的超級(jí)客戶為追逐目標(biāo)。十萬(wàn)元以下的投資者都由兩個(gè)電話中心的460工作人員批發(fā)服務(wù)。（TheNewMerrillLynch，BusinessWeek/May5，2003.）美國(guó)券商一個(gè)經(jīng)紀(jì)人平均要負(fù)責(zé)幾十個(gè)帳戶，一大批經(jīng)紀(jì)人糾集在一起，難免達(dá)成某種默契，呼風(fēng)喚雨，調(diào)動(dòng)許多帳戶。這就難免不構(gòu)成共同事業(yè)。
（七）加強(qiáng)監(jiān)管者與被監(jiān)管者之間的溝通
對(duì)于集合受托投資，證監(jiān)會(huì)表現(xiàn)得很猶豫。證監(jiān)會(huì)以機(jī)構(gòu)部名義發(fā)出通知表態(tài)，但語(yǔ)氣不那么自信，措辭比較閃爍，并沒(méi)有明說(shuō)集合受托投資違反法律。《通知》中說(shuō)：“
集合性受托投資管理業(yè)務(wù)，是證券公司受托管理業(yè)務(wù)的一種新形式，與傳統(tǒng)的受托投資管理業(yè)務(wù)相比，這一形式涉及的當(dāng)事人較多，當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系比較復(fù)雜，管理要求較高，難度較大，如處理不當(dāng)，極易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)“。
《通知》只要求券商將有關(guān)材料報(bào)送證監(jiān)會(huì)審查，并對(duì)不規(guī)范行為“進(jìn)行糾正”，但并不要求券商立刻撤消合同。《通知》的措辭是溫和的，將集合受托投資稱為“金融產(chǎn)品，”很尊重券商的勞動(dòng)。
既然如此，不妨大家一開(kāi)始便懇談，從《通知》那種溫和的語(yǔ)氣看，也有回旋的余地，至少有商討余地，《通知》表示以后要再出規(guī)范意見(jiàn)（第2條）。但我們?nèi)狈_(kāi)書(shū)面筆談的習(xí)慣和方式，習(xí)慣于口頭的非正式交流。美國(guó)是通過(guò)無(wú)異議函開(kāi)展市場(chǎng)人士與監(jiān)管者之間的討論。中國(guó)也曾推出無(wú)異議函，但效果并不很理想。（參見(jiàn)朱偉一：《中、美法律無(wú)異議函比較》，《中國(guó)證券期貨》，2003年6月號(hào)，第42—45頁(yè)。）
三、禁止銀行資金違規(guī)流入股市
商業(yè)銀行與券商是混業(yè)還是分業(yè)？這也觸及券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的深處。按中國(guó)目前的法律，商業(yè)銀行與券商應(yīng)該分業(yè)。但美國(guó)已經(jīng)完成了從混業(yè)到分業(yè)，又從分業(yè)到混業(yè)的過(guò)程。此處并不詳論分業(yè)或混業(yè)的利弊，只是討論兩個(gè)法律問(wèn)題：（1）如果是分業(yè)，誰(shuí)來(lái)監(jiān)管？（2）商業(yè)銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的定性。
（一）禁止銀行資金違規(guī)流入股市
分業(yè)主要是為了防止商業(yè)銀行資金流入券商處。在美國(guó)，作為《1933年銀行法》（TheBankingAct）的一部分，《格拉斯？斯蒂格爾法》（Glass-Steagall）限制商業(yè)銀行的證券業(yè)務(wù)，禁止商業(yè)銀行擁有經(jīng)紀(jì)券商或從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。
在我國(guó)，1995年頒行的《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)……?！奔闲允芡型顿Y能否被視為是“銀行從事股票業(yè)務(wù)”難以確定，但該條至少說(shuō)明立法者對(duì)混業(yè)抱否定態(tài)度。同法第47條又強(qiáng)調(diào)：“銀行不得違反規(guī)定提高或者降低利率以及采用其他不正當(dāng)手段，吸收存款，發(fā)放貸款?！奔闲允芡型顿Y是否是銀行“違反規(guī)定提高……利率以及采用其他不正當(dāng)手段，吸收存款，發(fā)放貸款”，商業(yè)銀行監(jiān)管者如果愿意介入，此問(wèn)題至少可以一爭(zhēng)。
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（二）誰(shuí)來(lái)監(jiān)管
《證券法》第133條規(guī)定：“禁止銀行資金違規(guī)流入股市?！贝嗽捒此贫嘤?，因?yàn)橘Y金違規(guī)，自然不能進(jìn)股市，而且“違規(guī)流入”也又難以界定。但這句話卻表現(xiàn)了一種傾向，表現(xiàn)了一種原則，即，立法者視銀行違規(guī)資金為股市的大敵。這就是所謂的立法意圖。如果立法者不是這個(gè)意思，如果立法者有相反的意思，立法者完全可以說(shuō)：“只要沒(méi)有違規(guī)，銀行資金可以進(jìn)入股市?！蓖粋€(gè)意思，兩種不同的表達(dá)方法，其側(cè)重點(diǎn)自然不同。
該條規(guī)定的文字也值得推敲。“禁止銀行資金違規(guī)流入股市。”為什么不說(shuō)“進(jìn)入”，而說(shuō)“流入？”可能沒(méi)有什么含義，只是立法者的隨意或筆誤。同句中的“股市”一詞就可能是立法者的隨意?！肮墒小迸c“證券市場(chǎng)”是可以互換的同義詞，但嚴(yán)格說(shuō)，證券市場(chǎng)一詞含意更廣，證券不僅包括股票，還包括公司債券、政府債券等證券。那么此處的“股市”是通用還是特指？法律不怕重復(fù)，盡量避免使用同義詞，不同的名詞就有不同的含義，除非法律另有說(shuō)明。《證券法》第7條用了“證券市場(chǎng)”，沒(méi)有必要與“股市”一詞疊用。那么此處“股市”是特指股票市場(chǎng)了？也不太可能，因?yàn)橘Y金監(jiān)管不可能只涉及公司股票，卻對(duì)公司債券或其他證券放任自流。即便立法者是特指股市，也應(yīng)該用全稱“股票市場(chǎng)”。法律強(qiáng)調(diào)嚴(yán)肅、嚴(yán)謹(jǐn)，盡量不用簡(jiǎn)稱或縮寫(xiě)，即便要用，也會(huì)有全稱出現(xiàn)，然后在括號(hào)內(nèi)寫(xiě)出簡(jiǎn)稱?！蹲C券法》對(duì)“股市”一詞不是這樣安排的。同樣，“流入”可能是立法者的隨意，但也可能是立法者的匠心，要我們對(duì)違規(guī)資金嚴(yán)加防范，嚴(yán)防違規(guī)資金悄悄地進(jìn)入股市。
“禁止銀行資金違規(guī)流入股市?！边@句話的重要意義還在于，只要銀行資金違規(guī)進(jìn)入股市，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)就可以聞風(fēng)而動(dòng)，堅(jiān)決加以制止?！蹲C券法》里有這句話，銀行監(jiān)管的法規(guī)與證券監(jiān)管的法規(guī)便連接在一起。銀行資金違規(guī)進(jìn)入股市，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以出面，證監(jiān)會(huì)也同樣可以出面，目前有些奇談怪論，提出分業(yè)后應(yīng)該由銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)督，言外之意是證券監(jiān)管部門(mén)過(guò)于攬權(quán)。中國(guó)有的著名金融學(xué)家也持這種觀點(diǎn)，（張?jiān)剑骸度蹄y行手難牽》，載于《南方周末》2003年5月29日。）顯然是沒(méi)有仔細(xì)研究《證券法》的相關(guān)規(guī)定。
當(dāng)然，混業(yè)還是分業(yè)，主要是銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)所關(guān)心的問(wèn)題，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)主要在商業(yè)銀行，而且商業(yè)銀行比券商更難以承受風(fēng)險(xiǎn)。1999年美國(guó)國(guó)會(huì)廢除了《格拉斯？斯蒂格爾法》，在此之前美國(guó)商業(yè)銀行首先說(shuō)服聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)，對(duì)商業(yè)銀行的邊緣性證券業(yè)務(wù)網(wǎng)開(kāi)一面。對(duì)券商蠶食商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，美國(guó)監(jiān)管者一般比較寬容。我國(guó)商業(yè)銀行確實(shí)受到特殊待遇。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行壞帳不斷，監(jiān)守自盜的情況時(shí)有發(fā)生，我國(guó)《刑法》也規(guī)定了單位犯罪，但很少見(jiàn)過(guò)銀行作為單位受到處罰。中國(guó)銀行紐約分行被罰巨款，但那是美國(guó)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)所為。那么國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行為何如此受到厚愛(ài)？這恐怕不是法律能夠回答的問(wèn)題。
（三）商業(yè)銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的定性
我們有的同志過(guò)于簡(jiǎn)單化，將混業(yè)等同于商業(yè)銀行將資金直接借給券商，生利后立即收回。其實(shí)，美國(guó)的混業(yè)主要是指商業(yè)銀行下可擁有從事承銷業(yè)務(wù)或經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的子公司。分業(yè)側(cè)重承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這兩大塊券商業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行是否分離，但更關(guān)注承銷業(yè)務(wù)的分離。美國(guó)銀行首先在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面突破了分業(yè)的界線。美國(guó)《格拉斯？斯蒂格爾法》沒(méi)有廢除之前，商業(yè)銀行可以擁有從事單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商，將其作為自己的全資子公司。（SecuritiesIndustryAssociationv.BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem.）
在爭(zhēng)取混業(yè)的斗爭(zhēng)中，商業(yè)銀行始終比券商積極?；鞓I(yè)金融機(jī)構(gòu)大多也是商業(yè)銀行收購(gòu)券商，花旗集團(tuán)、德意志銀行都收購(gòu)了券商。立法者和監(jiān)管者主要也是擔(dān)心商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行的資金更多，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響更大，儲(chǔ)戶損失了也不好善后。而券商本來(lái)就是游戲風(fēng)險(xiǎn)，投資者也是博弈風(fēng)險(xiǎn)，買賣股票失手很難委過(guò)他人。
長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)法律對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)避而不提，但最近的法律有了修正，列出商業(yè)銀行可以從事的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其中包括：（1）為第三方經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)做的安排（thirdpartybrokeragearrangement）；（2）信托業(yè)務(wù)（trustactivities）；（3）得到許可的某些證券交易（certainpermittedsecuritiestransactions）如，商業(yè)票據(jù)（commercialpaper）、銀行承兌匯票（bankersacceptances）；（4）商業(yè)匯票（commercialbill）以及受豁免的證券（exemptedsecurities）；（5）某些股票購(gòu)買計(jì)劃（stockpurchaseplans）；（6）證券交換帳戶（swapaccounts）；（7）關(guān)聯(lián)交易（affiliatetransactions）；（8）私募（privatesecuritiesofferings）；（9）保管業(yè)務(wù)（safekeepingandcustodyactivities）；（10）確定的銀行產(chǎn)品（idenfifiedbankingproducts）；（11）地方政府的債券（municipalsecurities）。（GLBAsection201，SEA.）
其中，確定的銀行產(chǎn)品（identifiedbankingproduct）包括：存款帳戶、儲(chǔ)蓄帳戶、存款證明或由銀行出具的其他存款憑證；銀行承兌；任何交換協(xié)議，包括售給合格投資者的信貸交換和股權(quán)。（GLBAsection202，SEASection3（a）（5）（C），15U.S.C.Section78（a）（5）（C）。）
四、美國(guó)的差額貸款
美國(guó)券商從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的利器之一是差額貸款，這是中國(guó)證券市場(chǎng)中所沒(méi)有的。
（一）投資者借錢(qián)博弈
美國(guó)投資者向經(jīng)紀(jì)人下單，購(gòu)買股票，但只需要支付證券市價(jià)的50%的現(xiàn)金，其余部分向經(jīng)紀(jì)人賒帳，產(chǎn)生“差額信貸”（margincredit）。投資者就此在經(jīng)紀(jì)人處所開(kāi)帳戶稱“差額帳戶”（marginaccount），以此方式進(jìn)行的交易稱“差額交易”（margintransaction）。如果經(jīng)紀(jì)人要求客戶追加現(xiàn)金，就是“差額追加要求”（margincall）。
差額信貸幅度可以上下浮動(dòng)，微調(diào)流入股市的資金。如果股市價(jià)格過(guò)高，可以提高投資者交付的現(xiàn)金額，由通常的50%加到75%，以免股市場(chǎng)泡沫過(guò)多。（DavidL.Ratner，SecuritiesRegualtion，p973-976，1991WestpublishingCo.）
美國(guó)調(diào)節(jié)股市場(chǎng)資金的主要杠桿是利率，利率下調(diào)后借貸成本降低，流入股市的資金隨之增多。我國(guó)情況特殊，利率對(duì)流入股市的資金的影響不大，如果引入差額信貸，微調(diào)有可能反而成為調(diào)節(jié)的杠桿。
（二）是證券法還是銀行法
差額信貸涉及證券交易，本來(lái)應(yīng)該適用證券法，并由證交會(huì)監(jiān)管。但《1934年證券交易法》第7節(jié)和第8節(jié)規(guī)定，由美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)儲(chǔ)局”）負(fù)責(zé)。差額信貸并不涉及商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，但關(guān)系到貨幣政策、貨幣投放量、信貸和利率等宏觀問(wèn)題。宏觀調(diào)控并非證交會(huì)所長(zhǎng)，所以借重聯(lián)儲(chǔ)局。對(duì)券商差額信貸業(yè)務(wù)的監(jiān)管仍然由證交會(huì)負(fù)責(zé)。
聯(lián)儲(chǔ)局只管規(guī)范發(fā)放差額信貸時(shí)的差額比例，不問(wèn)以后發(fā)生的變化。如果以后股價(jià)下跌，差額信貸的比例自然隨之發(fā)生變化。比如，假設(shè)差額信貸的最大限度是50%，那么客戶購(gòu)買市價(jià)為4000美元的證券時(shí)只需實(shí)際支付2000美元，其余2000美元可以是經(jīng)紀(jì)人的差額信貸。如果證券的市價(jià)下跌到2500美元，為保持50%的差額信貸，客戶必須補(bǔ)交750美元，將其債務(wù)降到1250美元。但聯(lián)儲(chǔ)局并無(wú)此規(guī)定。
而美國(guó)的交易所有規(guī)定，其成員發(fā)放差額信貸必須與現(xiàn)金有一定比例。例如，紐約證券交易所“維持差額規(guī)則”（marginmaintenancerule）。還以上文市價(jià)4000美元的證券為例，初始差額信貸還是50%.假設(shè)證券市價(jià)跌至2500美元，按照維持差額規(guī)則，客戶差額帳戶上的現(xiàn)金至少要相當(dāng)于客戶所持股票價(jià)值的25%，那么，當(dāng)股票市價(jià)由4000美元跌到2500美元時(shí)，客戶必須增交差額現(xiàn)金，將差額現(xiàn)金增加到625美元，將其債務(wù)降低到125美元。
此外，聯(lián)儲(chǔ)局的規(guī)定只適用于股票證券，政府證券和公司債券（可轉(zhuǎn)換債券除外）不受限制，因?yàn)榇祟愖C券的風(fēng)險(xiǎn)本來(lái)就比較小。
柜臺(tái)交易本來(lái)沒(méi)有差額信貸，業(yè)內(nèi)曾認(rèn)為此類股票并沒(méi)有貸款價(jià)值。1968年，美國(guó)的相關(guān)法律做了修改，允許柜臺(tái)交易開(kāi)展差額信貸業(yè)務(wù)。聯(lián)儲(chǔ)局對(duì)此類證券的種類有詳細(xì)規(guī)定。
（三）出了問(wèn)題怎么辦
按美國(guó)證交會(huì)的規(guī)則，經(jīng)紀(jì)人必須向其客戶披露以下內(nèi)容：（1）差額信貸的利率以及利率換算方法；（2）客戶所持證券對(duì)券商的利益所在，以及追加差額現(xiàn)金的條件。（Rule10b-16.）如果券商沒(méi)有披露并因此造成客戶的損失，則券商必須做出賠償。該規(guī)則得到聯(lián)邦上訴法院的肯定。（Liangv.DeanWitter，540F.2d11007（D.C.Cir1976）。）
美國(guó)法院曾經(jīng)一度允許客戶經(jīng)紀(jì)人，即便經(jīng)紀(jì)人過(guò)度發(fā)放差額信貸并不是為了誘使客戶增加交易。但1970年對(duì)《1934年證券交易法》做了修正，規(guī)定借款者也必須遵守差額信貸方面的規(guī)定。如果出了問(wèn)題，客戶也可能有過(guò)錯(cuò)，無(wú)權(quán)向經(jīng)紀(jì)人索賠。（1934SecuriliesExchangeAct，Section7（f）。）證券法的主旨是保護(hù)中、小投資者，但差額貸款方面的法律宗旨是防止投機(jī)，不是保護(hù)中、小投資者。（DavidL.Ratner，SecuritiesRegualition，p973-974，WestPublishingCo.）
（四）投機(jī)與泡沫
差額信貸最大的危害是投機(jī)和投機(jī)有可能造成的市場(chǎng)泡沫。差額信貸的雙方都是投機(jī)，投資者超值買賣證券，券商貸款促成投資者買賣證券，以收取交易費(fèi)。如此循環(huán)演變，股市就可能出現(xiàn)泡沫。差額交易方面的違規(guī)行為難以發(fā)現(xiàn)。只要當(dāng)事雙方不說(shuō)，別人就不會(huì)知道，只要客戶賺了錢(qián)（或是不賠錢(qián)），客戶多半不會(huì)說(shuō)，結(jié)果隱瞞了許多問(wèn)題。
（五）差額信貸引入中國(guó)的法律障礙
如果我國(guó)引進(jìn)差額信貸，法律上會(huì)有兩個(gè)障礙：《證券法》第35條和第141條，關(guān)鍵是后一條。
《證券法》第35條規(guī)定，“證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易?！爆F(xiàn)貨交易（spottrading）指商品市場(chǎng)以現(xiàn)金交易，與期貨交易相對(duì)。有人認(rèn)為，差額信貸就是信用交易，為中國(guó)《證券法》所不容。
但差額信貸不是信用交易，差額信貸只是一種信貸，是公司短期融資的常見(jiàn)方法，公司購(gòu)物時(shí)經(jīng)常賒帳，消費(fèi)者購(gòu)買商品有時(shí)也是先拿貨、后付錢(qián)的。證券也是一種商品，一種比較特殊的商品。差額交易不同于買空賣空，差額交易是現(xiàn)貨交易，在實(shí)實(shí)在在的證券，而且是投資人名下的證券，也有交割，只不過(guò)證券用作質(zhì)押。
法律障礙出自《證券法》第141條。該條明文要求，券商為客戶買賣股票，必須“以客戶資金帳戶上實(shí)有資金支付，不得為客戶融資交易”。融資的含義很廣，包括各種形式的信貸，差額信貸難以繞過(guò)這一法律限制。要名正言順地引進(jìn)差額交易，就必須修改這條規(guī)定。
五、法定防范措施
證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移財(cái)富之快，可以用秒來(lái)計(jì)算。券商借助風(fēng)險(xiǎn)弄潮，盡量把風(fēng)險(xiǎn)送給他人，把利潤(rùn)留給自己。但風(fēng)險(xiǎn)也是券商的大敵，券商也有失手的時(shí)候。券商處有投資者大量的保證金，券商突然破產(chǎn)，投資者有可能蒙受巨大損失。券商自己有內(nèi)控機(jī)制，以防范風(fēng)險(xiǎn)。但立法者并不相信券商，所以又給券商強(qiáng)加了法定防范措施和補(bǔ)救措施，其中主要的有：（1）資本金規(guī)則；（2）增資擴(kuò)股；以及（3）勒令破產(chǎn)。凈資本規(guī)則中、美兩國(guó)都有，增資擴(kuò)股是中國(guó)特色，而勒令破產(chǎn)則是美國(guó)的做法。
（一）凈資本規(guī)則
《證券法》規(guī)定了注冊(cè)資金的最低限額，綜合類券商和經(jīng)紀(jì)類券商的注冊(cè)資金的最低限額分別是五億人民幣和五千萬(wàn)人民幣（第121條）。金額似乎很大，但有可能是虎頭蛇尾，因?yàn)橐?guī)約的限制只反應(yīng)了注冊(cè)資金到位那一刻的情況。即便券商從來(lái)沒(méi)有秘密抽出資金，也還有問(wèn)題，券商的債務(wù)有可能大于凈資產(chǎn)。
這就有了凈資本規(guī)則的規(guī)定?！蹲C券公司管理辦法》第33條規(guī)定，綜合券商的凈資本不得低于兩億元，經(jīng)紀(jì)類券商的凈資金不得低于兩千萬(wàn)元；券商資本金不得低于其對(duì)外負(fù)債的8%.（《證券公司管理辦法》第33條。）《證券公司管理辦法》第34條規(guī)定，凈資本低于中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的金額的20%，或者比上月下降20%的，必須向證監(jiān)會(huì)報(bào)告。
美國(guó)也有凈資本規(guī)則，用于監(jiān)督券商的財(cái)務(wù)狀況，以確保投資者的利益。首先，由美國(guó)證交會(huì)在《證券交易法》下制定了凈資產(chǎn)規(guī)則（netcapital）。（此處凈資產(chǎn)的英文也可以是“networth”或“netasset”。）依照該規(guī)則，券商的資產(chǎn)必須多于債務(wù)，而且至少多出25000美元（如果券商不代客戶持有其基金或證券，則凈資產(chǎn)多出5000美元即可）。但還有問(wèn)題：盡管凈資產(chǎn)不變，債務(wù)本息的多少也影響到風(fēng)險(xiǎn)的大小，而且資產(chǎn)本身也會(huì)在短時(shí)間內(nèi)大量貶值。所以美國(guó)證交會(huì)的規(guī)則，券商債務(wù)與流動(dòng)資金的比例是15∶1，或是說(shuō)券商的債務(wù)總額不得超出其凈資產(chǎn)的1500%（券商營(yíng)業(yè)的第一年中，該比例不得超出800%）。如前所述，證監(jiān)會(huì)為中國(guó)券商規(guī)定的比例是，券商資本金不得低于其對(duì)外負(fù)債的8%.
凈資本是公司的凈資產(chǎn)減去可能難以全額兌換為現(xiàn)金的債務(wù)。按我國(guó)的規(guī)定，凈資本是指公司凈資產(chǎn)中具有高度流動(dòng)性的部分，用公式表示：凈資本=∑（資產(chǎn)余額×折扣比例）－負(fù)債總額－或有負(fù)債。凈資本的換算比較復(fù)雜，證監(jiān)會(huì)制定了專門(mén)的換算表格。（見(jiàn)2000年9月23日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的《關(guān)于調(diào)整證券公司凈資本計(jì)算規(guī)則的通知》。）
（二）增資擴(kuò)股
為解決券商資本問(wèn)題，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還有一道殺手锏?！霸谔厥馇闆r下，為及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以要求證券公司增資擴(kuò)股。”（《關(guān)于證券公司增資擴(kuò)股有關(guān)問(wèn)題的通知》，2001年11月23日，證監(jiān)發(fā)［2001］146號(hào)［2000］223號(hào)。）這種不斷增資擴(kuò)股的做法也有負(fù)面影響，就是以不斷續(xù)錢(qián)的辦法來(lái)暫時(shí)掩蓋矛盾。盡管各方可能都有良好的愿望，希望度過(guò)危機(jī)后問(wèn)題會(huì)自動(dòng)消失，但實(shí)際上經(jīng)常事與愿違。擴(kuò)股本身并不會(huì)消除券商的內(nèi)在問(wèn)題和缺陷，結(jié)果資金成了遏止問(wèn)題的堤壩，水高堤也高，形成了堤上河。在河下行走的人即便是暫時(shí)安全，也是提心吊膽，深怕那天堤壩不靈坍塌下來(lái)。
增資擴(kuò)股并非總是良策，券商也有需要壯士斷臂的時(shí)候。發(fā)展本身也并不一定是包治百病的良藥。券商不僅要會(huì)大踏步前進(jìn)，也要會(huì)大踏步地后退。這點(diǎn)美國(guó)券商似乎有可借鑒之處。遇到股市長(zhǎng)期低迷的時(shí)候，美林公司便調(diào)整戰(zhàn)略，主動(dòng)放棄一些經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。（TheNewMerrillLynchBusinessWeek/May5，2003.）市場(chǎng)低迷時(shí)，我國(guó)券商也普遍抱怨難以維持。既然需要減少，券商就應(yīng)該收縮業(yè)務(wù)，而不是去增資擴(kuò)投。營(yíng)業(yè)部可以是券商的重要?jiǎng)?chuàng)收單位，但也需要巨大的開(kāi)支維持。交易減少后營(yíng)業(yè)部就有可能成為券商的負(fù)擔(dān)。可是我們看不到券商對(duì)營(yíng)業(yè)部成本效益以及其他方面利弊的分析，這種情況下增資擴(kuò)股恐怕于事無(wú)補(bǔ)，無(wú)助于化解風(fēng)險(xiǎn)。
券商總是強(qiáng)調(diào)自己缺少資金。不錯(cuò)，資金對(duì)券商來(lái)說(shuō)確實(shí)很重要。但券商之所以缺少資金，大多是因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)不善。券商不能總是以發(fā)展的名義不斷要求國(guó)家制定有利于自己的法律，券商不能自己不斷陷入困境，又不斷要求政策傾斜。法律和政策的傾斜實(shí)際上是分配財(cái)富的一種形式。美國(guó)大法官霍爾摩斯更是直接了當(dāng)，就說(shuō)“財(cái)產(chǎn)是法律的產(chǎn)物”。（InternationalNewsServicev.AssociatedPress，SupremecourtoftheunitedStates，248U.S.215，1918.）券商遇到險(xiǎn)情便增資擴(kuò)股，可能有利于維持券商業(yè)內(nèi)人員的生活水準(zhǔn)，但恐怕無(wú)助于證券市場(chǎng)和券商本身的健康發(fā)展。允許或放任券商低成本籌資，無(wú)助于券商克服內(nèi)部的不足，反而使得它們有更多的機(jī)會(huì)寅吃卯糧。中國(guó)券商不是上市公司，財(cái)務(wù)不對(duì)公眾公開(kāi)，很容易導(dǎo)致超前分配?？傊滩豢赡芤?yàn)槟軌蜉^輕易地獲得資本而克服其內(nèi)在的弊端。
如果券商業(yè)務(wù)做的好，資金不會(huì)成問(wèn)題，自然會(huì)有人要求入股。高盛名列美國(guó)券商前茅，1987年，日本住友銀行主動(dòng)投資5億美元（回報(bào)是分享高盛125%的利潤(rùn)）。公司上市也是一籌資的重要途徑，美國(guó)的大券商大多已經(jīng)上市。但美國(guó)券商上市也是近年的事。在此之前，美國(guó)券商籌資的重要途徑之一便是內(nèi)部積累。1992年，美國(guó)券商高盛的兩位合伙人魯賓和佛里德曼各自的收入都在2500萬(wàn)美元之上，但他們只拿出幾百萬(wàn)用于個(gè)人消費(fèi)，其余都作為對(duì)高盛的再投資（DougCampbell，GoldmanSachs，LisaEndlichretold，p7，PearsonEducationLimited，1999.）。
（三）清盤(pán)，美國(guó)的辦法
依照美國(guó)《投資者保護(hù)法》，證交會(huì)或任何自我監(jiān)管組織都可以報(bào)警，只要它們認(rèn)為某家券商可能無(wú)法履行其對(duì)投資者的義務(wù)。警報(bào)發(fā)出之后，再由證券投資者保護(hù)公司來(lái)判定，券商是否有可能無(wú)法履行其對(duì)投資者的義務(wù)。
法官如果認(rèn)定問(wèn)題確實(shí)嚴(yán)重，可以下令清盤(pán)（DavidL.Ratner，SecuritiesRegulation，1991，WestPublishingCo.，p972.）（按美國(guó)破產(chǎn)法的規(guī)定，券商破產(chǎn)后不得重組）。
六、結(jié)論
與美國(guó)同行相比，中國(guó)券商在籌資方面受到的法律限制比較多?！蹲C券法》禁止全權(quán)委托和差額貸款。雖然實(shí)踐中全權(quán)委托已經(jīng)網(wǎng)開(kāi)一面，但畢竟不是名正言順。差額貸款至今仍然完全是個(gè)。那么我們是否應(yīng)該以發(fā)展的名義奮起直追，趕上和超過(guò)美國(guó)的做法呢？許多方面似乎有這個(gè)呼聲，但中國(guó)的配套環(huán)境和配套法律與美國(guó)的相去甚遠(yuǎn)，此市場(chǎng)不是彼市場(chǎng)。
中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)我們的法院、法官翹首以盼，盼望他們能夠出來(lái)為各方擺事實(shí)講道理。盡管法院、法官對(duì)“加強(qiáng)法治”談的很多，但對(duì)證券訴訟卻裹足不前。2003年1月9日，最高人民法院公布了《關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件的若干規(guī)定》。同年2月1日該《規(guī)定》生效后，人民法院可以受理有關(guān)證券訴訟，但有一個(gè)先決條件，就是被告已經(jīng)受到行政處罰或是已經(jīng)被刑事定罪（第5條）。這樣一來(lái)，投資者民事訴訟的權(quán)利便受制于政府部門(mén)的決定和行動(dòng)，投資者保護(hù)缺少了很重要的一部分。
第3篇：非證券業(yè)務(wù)的投資管理范文
一、各國(guó)證券管理體制
(一)證券市場(chǎng)組織形式世界各國(guó)證券市場(chǎng)的組織機(jī)構(gòu)基本上由四部分組成的,即證券管理機(jī)構(gòu)、證券投資機(jī)構(gòu)、證券發(fā)行機(jī)構(gòu)和證券交易機(jī)構(gòu)。1.證券管理機(jī)構(gòu)。現(xiàn)在各國(guó)證券管理體制中的機(jī)構(gòu)設(shè)置.可分為專管證券的管理機(jī)構(gòu)和兼管證券的管理機(jī)構(gòu)兩種類型,都具有對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行管理和監(jiān)督的職能作用。美國(guó)是采取設(shè)立專門(mén)管理證券機(jī)構(gòu)的證券管理體制的典型國(guó)家。在美國(guó)聯(lián)邦政府下設(shè)有聯(lián)邦證券管理委員會(huì),具有監(jiān)督執(zhí)行美國(guó)證券交易法、信托條款法、投資公司法、投資顧問(wèn)法和公開(kāi)事業(yè)控股公司法的職能。在聯(lián)邦政府監(jiān)督下.美國(guó)各州也有制定證券法的職權(quán)。實(shí)行專門(mén)證券管理機(jī)構(gòu)體制或類似這種體制的國(guó)家,還有加拿大、日本、新加坡、馬來(lái)西亞、菲律賓和印度等國(guó),但這些國(guó)家都結(jié)合本國(guó)具體情況進(jìn)行了不同程度的修改和變通。英國(guó)的證券管理體制傳統(tǒng)上由證券交易所“自律”為主,政府并無(wú)專門(mén)的證券管理機(jī)構(gòu)。證券發(fā)行登記是由英國(guó)貿(mào)易部下設(shè)的公司登記處兼管。英格蘭銀行只是根據(jù)金融政策的需要,才對(duì)一定金額以上的證券發(fā)行行使審批權(quán)。荷蘭名義上財(cái)政部對(duì)證券交易所和上市證券擁有管理權(quán),但實(shí)際上證券管理完全由證券交易所負(fù)責(zé)德國(guó)的證券交易由證券交易所根據(jù)《交易所.法》進(jìn)行管理并接受所在地的州政府監(jiān)督。意大利的證券交易所應(yīng)接受財(cái)政部所屬的“證券及公司委員會(huì)”的監(jiān)督。2.證券投資機(jī)構(gòu)。證券投資機(jī)構(gòu)是指專門(mén)從事于集聚社會(huì)公眾的資金投資于各種不同種類的證券,以降低(分散)投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資收益的專業(yè)性機(jī)構(gòu)。證券投資公司是主要投資機(jī)構(gòu),其組織形式可分為:公司類型、信托類型和其他(如保險(xiǎn))類型。3.證券發(fā)行機(jī)構(gòu)。證券發(fā)行機(jī)構(gòu)通常稱之為證券的發(fā)行市場(chǎng),或稱初級(jí)市場(chǎng),證券的發(fā)行市場(chǎng)一般沒(méi)有固定的市場(chǎng)場(chǎng)所。主要機(jī)構(gòu)有財(cái)政部門(mén)、金融組織控制的證券商(如投資銀行、金融公司、證券公司)、持股公司和工商大企業(yè)等。4.證券交易機(jī)構(gòu)。證券經(jīng)發(fā)行后就進(jìn)入證券交易市場(chǎng),證券交易所是高度組織化的二級(jí)市場(chǎng).是最主要的證券交易機(jī)構(gòu)和場(chǎng)所。世界各國(guó)證券交易所的組織類型,分為會(huì)員組織和公司組織兩種類型。一般說(shuō)來(lái),工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家的證券交易所大多采取會(huì)員組織形式;發(fā)展中國(guó)家的證券交易所采取公司組織形式。會(huì)員制證券交易所,一般為非營(yíng)利目的的社團(tuán)法人,除適用證券交易法外,也適用民法的規(guī)定,其會(huì)員為證券自營(yíng)商和證券經(jīng)紀(jì)商。公司制組織形式的證券交易大多采取股份有限公司組織形式,在公司章程中明確規(guī)定參與公司組織作為股東的證券經(jīng)紀(jì)商和證券自營(yíng)商的名額、資格和公司的存續(xù)期限.規(guī)定由股東大會(huì)選舉管理機(jī)構(gòu),即理事會(huì)或董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及各個(gè)職能部門(mén)和辦事機(jī)構(gòu),分管各項(xiàng)業(yè)務(wù)。(二)宏觀管理構(gòu)架世界各國(guó)證券業(yè)的宏觀管理構(gòu)架主要分為一級(jí)管理和分級(jí)管理兩種:l一級(jí)管理。一級(jí)管理也稱不分級(jí)管理,通常是指政府部門(mén)很少參與或不參與證券業(yè)管理,只由自律機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。一級(jí)管理主要是指英國(guó)式的由證券商行業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行的、政府不加干預(yù)的自律性管理。這種管理形式經(jīng)1987年底英國(guó)證券業(yè)改革“大震動(dòng)”和同年10月香港證券業(yè)“股災(zāi)”的反省后,已逐漸向分級(jí)管理靠攏。2.分級(jí)管理。分級(jí)管理又分為二級(jí)管理和三級(jí)管理,二級(jí)管理是指政府和自律機(jī)構(gòu)的管理;三級(jí)管理是指中央和地方兩級(jí)政府加上自律機(jī)構(gòu)的管理。分級(jí)管理一般有兩種形式,一類是政府主管部門(mén)與自律機(jī)構(gòu)分別對(duì)證券業(yè)進(jìn)行管理,形成官、民間的權(quán)力分配;另一類是中央和地方各級(jí)政府分別對(duì)證券業(yè)進(jìn)行管理,形成各級(jí)政府間的權(quán)力分配。目前世界各國(guó)采用最為廣泛的是政府與自律機(jī)構(gòu)分別進(jìn)行管理的二級(jí)或三級(jí)管理制度,其中較為典型的是美國(guó)、法國(guó)和意大利等國(guó)的管理制度。分級(jí)管理在政治上的可接受性和經(jīng)濟(jì)上的可操作性達(dá)到了適當(dāng)?shù)钠胶?因而這種模式已為世界上絕大多數(shù)國(guó)家所采用。以行業(yè)公會(huì)為主的一級(jí)自律性管理,較易造成行業(yè)壟斷和龐大利益集團(tuán)的形成,引起社會(huì)投資者的不滿,從而對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和吸收外資產(chǎn)生阻礙,所以又逐漸被摒棄。英國(guó)和香港地區(qū)政府近年來(lái)通過(guò)種種手段加強(qiáng)對(duì)證券業(yè)的管理,就是這方面的一個(gè)例證。完全以政府行政部門(mén)對(duì)證券業(yè)進(jìn)行管理的模式極少為各國(guó)采用,其原因是政府公務(wù)人員對(duì)證券業(yè)的管理技能、利益相關(guān)程度,以及政府財(cái)政預(yù)算本身的限制,都造成政府對(duì)證券業(yè)管理的局限性。(三)政府管理模式世界各國(guó)政府對(duì)證券業(yè)的管理模式主要分為:獨(dú)立部門(mén)管理、財(cái)政部管理、中央銀行管理、財(cái)政部和中央銀行共同管理。其中以獨(dú)立部門(mén)管理最為普遍。1.獨(dú)立部門(mén)管理。以中央一級(jí)的獨(dú)立部門(mén)對(duì)證券業(yè)進(jìn)行管理主要有三種類型:一是以美國(guó)證券管理委員會(huì)為代 表的國(guó)會(huì)立法型。其特點(diǎn)是,證券管理部門(mén)獨(dú)立于立法、司法和行政三權(quán)之外;二是以法國(guó)證券交易所管理委員會(huì)為代表的內(nèi)閣部委型。其特點(diǎn)是,證券管理部門(mén)隸屬于行政內(nèi)閣管理之下,成為相對(duì)獨(dú)立的行政管理部門(mén);三是以意大利全國(guó)公司與證券交易所管理委員會(huì)為代表的多部委協(xié)調(diào)型。其特點(diǎn)是,將所有與證券多少有一點(diǎn)關(guān)系的政府管理部門(mén)都置于該委員會(huì)中,看上去人人有發(fā)言權(quán),實(shí)際上由于各方面利益的沖突以致無(wú)人有發(fā)言權(quán),最后造成不得不依賴于自律機(jī)構(gòu)行使對(duì)證券業(yè)的管理。2.財(cái)政部管理。各國(guó)財(cái)政部對(duì)證券業(yè)的管理分為兩種類型:一是日本大藏省證券局為代表的行政技術(shù)管理型,其特點(diǎn)是,管理部門(mén)被賦予相當(dāng)大的權(quán)威,以“指導(dǎo)”和監(jiān)督證券業(yè)的運(yùn)行;二是以荷蘭財(cái)政部證券司監(jiān)管下的證券交易所自律機(jī)構(gòu)為代表的自律指導(dǎo)監(jiān)管型。其特點(diǎn)是,財(cái)政部只對(duì)證券業(yè)自律機(jī)構(gòu)作出一般性的監(jiān)控管理,而不做實(shí)質(zhì)性的干預(yù)。3.中央銀行管理。由中央銀行對(duì)證券業(yè)進(jìn)行管理的國(guó)家極少,德國(guó)萬(wàn)能銀行式的管理或許勉強(qiáng)可以稱為這種管理模式中的一種。德國(guó)證券業(yè)管理主要通過(guò)聯(lián)邦銀行管理委員會(huì),對(duì)銀行機(jī)構(gòu)參與證券業(yè)務(wù)和其他涉外證券交易,實(shí)施特許證管理。另一國(guó)家牙買加雖然名義上是由中央銀行管理,但實(shí)質(zhì)上對(duì)證券業(yè)的管理卻是由經(jīng)中央銀行認(rèn)可的自律性機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)施的。4.財(cái)政部和中央銀行共管。由財(cái)政部和中央銀行共同對(duì)證券業(yè)進(jìn)行管理的方式并不常見(jiàn),主要有以下三種:一是新加坡中央銀行所屬貨幣管理局與財(cái)政部共管的證券管理委員會(huì)。但在實(shí)際操作中,仍以證券商的自律機(jī)構(gòu)管理為主;二是馬來(lái)西亞的吉隆坡股票交易所,雖為獨(dú)立機(jī)構(gòu),卻受到財(cái)政部和中央銀行的監(jiān)督。股票交易所下屬的資本用戶管理委員會(huì)、外資委員會(huì)和資本發(fā)行審議會(huì)等,均須向財(cái)政部和中央銀行報(bào)告;三是葡萄牙股票交易所執(zhí)行委員會(huì),作為財(cái)政部(主管證券市場(chǎng))、中央銀行(主管證券公司)和證券交易所三家共管的執(zhí)行機(jī)構(gòu),對(duì)證券業(yè)進(jìn)行管理。(四)證券業(yè)與銀行的關(guān)系1.證券業(yè)與中央銀行關(guān)系。就融資機(jī)制看,證券業(yè)與銀行業(yè)分屬于直接金融和間接金融,二者在爭(zhēng)奪社會(huì)閑散資金上,存在著尖銳的競(jìng)爭(zhēng)。中央銀行管理證券業(yè),往往對(duì)銀行業(yè)網(wǎng)開(kāi)一面,不利于證券業(yè)的正常發(fā)展。因而世界上絕大多數(shù)國(guó)家證券業(yè)不直接由中央銀行管理。但這并不排斥中央銀行利用證券市場(chǎng)來(lái)實(shí)施其貨幣政策。在西方一些主要工業(yè)化國(guó)家,公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是中央銀行調(diào)節(jié)金融的三大法寶之一(另外兩個(gè)是貼現(xiàn)政策和法定存款準(zhǔn)備金制度)。所謂公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)活動(dòng),就是當(dāng)信用過(guò)于擴(kuò)張,擬加以緊縮時(shí),中央銀行就在證券市場(chǎng)上拋售有價(jià)證券,使得貨幣流通量減少,迫使商業(yè)銀行收縮信貸規(guī)模,提高利息率.實(shí)行緊縮政策;反之,中央在證券市場(chǎng)上買進(jìn)有價(jià)證券時(shí),就可以增加貨幣流通量,促使利率下降,實(shí)行膨脹政策。2.證券業(yè)與商業(yè)銀行關(guān)系。目前各國(guó)主要有兩種關(guān)系形式:一是日本和美國(guó)為代表的證券業(yè)與銀行業(yè)分開(kāi)模式在日本有四大證券公司,包攬了絕大部分有價(jià)證券市場(chǎng)交易。美國(guó)大型證券公司比日本要多.其作用基本相同:二是西歐國(guó)家商業(yè)銀行兼做有價(jià)證券業(yè)冬模式。德意志銀行是德國(guó)最大的商業(yè)銀行.同時(shí)也是有價(jià)證券市場(chǎng)的最大經(jīng)紀(jì)人。瑞士三家最大的商業(yè)銀行,也包攬了絕大部分有價(jià)證券交易。雖然各國(guó)證券業(yè)與商業(yè)銀行業(yè)的關(guān)系模式不同,但證券市場(chǎng)與銀行信貸管理卻一直保持著密切的聯(lián)系。目前,世界各國(guó)商業(yè)銀行對(duì)證券交易普遍實(shí)行貸款制度.這項(xiàng)貸款稱之為經(jīng)紀(jì)人貸款,或稱“墊頭貸款”,貸款對(duì)象是證券經(jīng)紀(jì)人和證券商。對(duì)經(jīng)紀(jì)人貸款,一方面為銀行短期資金運(yùn)用開(kāi)辟了途徑;另一方面作為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)交流的橋梁,也為中央銀行適時(shí)調(diào)節(jié)兩個(gè)市場(chǎng)提供了場(chǎng)所。中央銀行對(duì)銀行信用和證券市場(chǎng)的管理,主要通過(guò)對(duì)銀行及經(jīng)紀(jì)人辦理股票抵押貸款予以控制.即按市場(chǎng)資金供求狀況隨時(shí)調(diào)整經(jīng)紀(jì)人股票抵押“保證比率”,以此調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的均衡。
二、我國(guó)證券業(yè)管理現(xiàn)狀
我國(guó)自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)內(nèi)公債以來(lái),各種有價(jià)證券業(yè)務(wù)發(fā)展很快,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),截至199。年末各種債券股票等累計(jì)上市量2000多億元,初步形成了具有一定規(guī)模的證券發(fā)行市場(chǎng)。目前中央一級(jí)證券管理部門(mén)有:國(guó)家計(jì)委負(fù)責(zé)證券計(jì)劃的協(xié)調(diào),人民銀行負(fù)責(zé)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的審批、證券管理法規(guī)制定以及各種有價(jià)證券的流通等,財(cái)政部負(fù)責(zé)各種國(guó)債發(fā)行、兌付,以及與此相關(guān)法規(guī)的制定,此外還負(fù)責(zé)財(cái)政系統(tǒng)所屬經(jīng)營(yíng)國(guó)債公司的審批和管理;國(guó)家體改委負(fù)責(zé)企業(yè)股份制試點(diǎn)和股份制公司成立的審批,以及企業(yè)股份制相關(guān)法規(guī)的制定;全國(guó)證券業(yè)協(xié)調(diào)小組負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)各種有價(jià)證券管理事宜。1986年和1987年,我國(guó)股票市場(chǎng)先后在上海和深圳興起,經(jīng)過(guò)幾年發(fā)育,已經(jīng)初具規(guī)模,表現(xiàn)在:1.股票商隊(duì)伍不斷壯大,股票市場(chǎng)看好。上海經(jīng)營(yíng)股票的有申銀、萬(wàn)國(guó)、海通三大證券公司,下設(shè)網(wǎng)點(diǎn)10多個(gè),從業(yè)人員30叮多人。深圳經(jīng)營(yíng)證券機(jī)構(gòu)由初創(chuàng)時(shí)的3家發(fā)展到12家.交易網(wǎng)點(diǎn)由4個(gè)擴(kuò)展到16個(gè),從業(yè)人員由34個(gè)增加到400多人。從1990年開(kāi)始,上海、深圳股市先后形成熱潮。據(jù)估計(jì),兩地較穩(wěn)定的股民就有30多萬(wàn)人,若加上曾臨時(shí)、短期介入股市的人,股民則更多。在證券交易點(diǎn),經(jīng)常出現(xiàn)爭(zhēng)購(gòu)股票的熱鬧場(chǎng)面。股票交易為企業(yè)開(kāi)辟了直接融資渠道,籌集了大量社會(huì)閑散資金。到1990年底,上海市通過(guò)股票交易共籌集資金n.5億元;深圳市6家上市企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票、出售股權(quán)共籌資5.2億元,還通過(guò)股市吸引外資8000多萬(wàn)美元。2.股市初步走上規(guī)范化軌道。上海證券交易所于1990年12月開(kāi)張,深圳證券交易所于1990年12月試營(yíng)業(yè),1991年正式成立.在世界上引起強(qiáng)烈反響。證券交易所的建立是股市發(fā)展的一個(gè)飛躍,它使股市從分散交易、分散過(guò)戶轉(zhuǎn)變?yōu)榧薪灰住⒓羞^(guò)戶,所有股票買賣都委托經(jīng)紀(jì)人在交易所競(jìng)價(jià)成交,實(shí)行“兩先三公”原則,即時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先、交易公開(kāi)、公平、公正,從而有效地打擊了場(chǎng)外黑市交易,保護(hù)了投資者權(quán)益,使股市走上規(guī)范化軌道。3.建立起股市管理體系。上海、深圳的股市管理體系分為幾個(gè)層次:以市政府證券市領(lǐng)導(dǎo)小組為決策機(jī)構(gòu),人民銀行分行為主管部門(mén),證券交易所為集中交易管理機(jī)構(gòu),證券公司聯(lián)席會(huì)議為自律性行業(yè)組織。這個(gè)體系除審批交易網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、股票上市、擴(kuò)股增資外,還在股市管理方面做了很多工作,先后制定了一系列地方性股市管理?xiàng)l例和法規(guī)。目前我國(guó)中央一級(jí)證券業(yè)管理還沒(méi)有統(tǒng)一辦法和與之配套的條例、法規(guī)。國(guó)務(wù)院有關(guān)部委之間分工也不明確,互相扯皮現(xiàn)象常有發(fā)生。由此可見(jiàn),上海、深圳兩地為我國(guó)其他地區(qū)證券業(yè)發(fā)展提供了樣板。
三、我國(guó)證券業(yè)發(fā)展模式選擇
關(guān)于我國(guó)證券業(yè)發(fā)展模式,經(jīng)濟(jì)界爭(zhēng)論比較熱烈,意見(jiàn)分歧很大。一部分主張大力依托專業(yè)銀行發(fā)展證券市場(chǎng)。由于我國(guó)目前各種有價(jià)證券發(fā)行以國(guó)債為主,主要采取承購(gòu)包銷的發(fā)行方式,客觀上使得專業(yè)銀行在證券業(yè)占據(jù)了主導(dǎo)地位。從這些年來(lái)金融市場(chǎng)發(fā)展情況看,銀行參與證券業(yè)務(wù),有著許多有利于因素,一是我國(guó)專業(yè)銀行自成體系,機(jī)構(gòu)遍布全國(guó)各地,發(fā)行證券具有信息靈、成本低的優(yōu)勢(shì)。二是各專業(yè)銀行負(fù)責(zé)有價(jià)證券發(fā)行多年,已積累了豐富了經(jīng)驗(yàn)。三是專業(yè)銀行屬于國(guó)家銀行,信譽(yù)高,對(duì)證券有無(wú)限擔(dān)保能力,發(fā)行證券具有較強(qiáng)的吸引力;另一部分則主張銀行業(yè)與證券業(yè)完全分離,發(fā)展相對(duì)獨(dú)立的證券市場(chǎng)。這是由于銀行經(jīng)辦證券業(yè)務(wù)存在明顯的缺陷,一是證券業(yè)與銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不同。銀行業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度較為謹(jǐn)慎,而證券業(yè)則富于冒險(xiǎn),銀行作為證券交易的主要參與者,風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中,有悖于風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)這一眾所周知的經(jīng)濟(jì)原則。二是銀行發(fā)行有價(jià)證券屬于資產(chǎn)形式轉(zhuǎn)移,資金來(lái)源于貨幣性負(fù)債,擴(kuò)大證券發(fā)行規(guī)模必然伴隨著貨幣性信用擴(kuò)張,增加市場(chǎng)貨幣供應(yīng),極易引致通貨膨脹。這樣做,有悖于通過(guò)發(fā)行有價(jià)證券,開(kāi)辟多種投資資金來(lái)源渠道的初衷。三是目前我國(guó)各家專業(yè)銀行自有資金很有限,加上承擔(dān)繁重的政策性貸款任務(wù),基本上是負(fù)債經(jīng)營(yíng),專業(yè)銀行參與證券交易,就會(huì)影響銀行信貸業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展。四是證券投資和銀行信貸雖然同屬金融行為,但兩者直接融資的區(qū)別是 明顯的。歷史經(jīng)驗(yàn)證明,銀行參與證券交易,容易混淆長(zhǎng)短期資金的區(qū)別,將儲(chǔ)戶的存款投入風(fēng)險(xiǎn)很大的證券交易一旦證券市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng),就會(huì)導(dǎo)致銀行周轉(zhuǎn)不靈,給社會(huì)造成消極的心理壓力,從而加劇金融危機(jī),對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞性后果。鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展現(xiàn)狀,我認(rèn)為:從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看,我國(guó)證券業(yè)與銀行業(yè)不分離,弊大于利;但是,簡(jiǎn)單地把銀行排除在證券交易之外,也不適合我國(guó)國(guó)情。從我國(guó)金融市場(chǎng)近期發(fā)展態(tài)勢(shì)分析,主要是以各種債券交易為主,包括國(guó)庫(kù)券、國(guó)家建設(shè)債券、重點(diǎn)企業(yè)債券和地方債券等。由于這部分債券發(fā)行的主體是中央政府、地方政府和全民所有制企業(yè),屬于國(guó)家債券性質(zhì),專業(yè)銀行承擔(dān)發(fā)行或者發(fā)行,并作為債務(wù)擔(dān)保人,有助于在金融市場(chǎng)上樹(shù)立國(guó)家債券的良好信譽(yù),保證國(guó)家債券的主導(dǎo)地位。但從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)分析,隨著經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深入和投資主體的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,我國(guó)金融市場(chǎng)上有價(jià)證券組成和證券發(fā)行主體,會(huì)發(fā)生很大變化。變化之一是,企業(yè)和個(gè)人作為投資主體,也將增加各種有價(jià)證券發(fā)行規(guī)模;變化之二是,企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)股份制度的推廣,股票買賣數(shù)額和規(guī)模將會(huì)得到很大發(fā)展。以上兩種變化作用的結(jié)果,必將打破債券在證券市場(chǎng)上的壟斷地位,形成國(guó)家公債(包括國(guó)庫(kù)券、國(guó)家建設(shè)債券)、地方債券、企業(yè)和個(gè)人債券及股票等,多種有價(jià)證券并存發(fā)展的局面。在這種情況下,仍然依托專業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù),將要產(chǎn)生一系列問(wèn)題。證券投資與銀行儲(chǔ)蓄的重要區(qū)別在于存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性,發(fā)展金融市場(chǎng)的目的,是要通過(guò)引進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和調(diào)節(jié)機(jī)制,促進(jìn)資源的有效配置。有競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)形成優(yōu)勝劣汰和企業(yè)重新組合。我國(guó)專業(yè)銀行與西方國(guó)家的商業(yè)銀行不同,是國(guó)家所有的經(jīng)濟(jì)實(shí)體,如果企業(yè)和個(gè)人發(fā)行各種有價(jià)證券,一旦這些企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn),就會(huì)造成存款損失和金融危機(jī),最后的風(fēng)險(xiǎn)都將歸結(jié)為國(guó)家承擔(dān),影響整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此,我國(guó)證券業(yè)發(fā)展有必要選擇近期和長(zhǎng)遠(yuǎn)雙重戰(zhàn)略:在近期,以發(fā)展相對(duì)獨(dú)立的金融市場(chǎng)為主,也不排斥國(guó)家銀行在某些證券交易領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。專業(yè)銀行只能參與國(guó)家公債(包括國(guó)庫(kù)券、國(guó)家建設(shè)債券等,的發(fā)行業(yè)務(wù)。地方性債券和國(guó)營(yíng)企業(yè)股票債券的發(fā)行業(yè)務(wù),專業(yè)銀行則不宜參與,這部分債券股票發(fā).行,可田地方性銀行、股份制銀行或者其他非銀行金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)。至于一般企業(yè)和個(gè)人的有價(jià)證券發(fā)行業(yè)務(wù),銀行一律不得參與,只能由專門(mén)的證券公司承擔(dān);經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的市場(chǎng)發(fā)育,證券業(yè)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模以后,國(guó)家銀行應(yīng)逐步完全退出證券交易,以創(chuàng)造銀行業(yè)與證券業(yè)平等競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制,保證我國(guó)證券業(yè)得到正常發(fā)展。這一戰(zhàn)略選擇既可發(fā)揮銀行在國(guó)家公債發(fā)行市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì),同時(shí),國(guó)家也能避免承擔(dān)不必要的金融風(fēng)險(xiǎn)。從廣義上講,金融投資有兩大來(lái)源:一是通過(guò)銀行發(fā)放信用貸款;二是通過(guò)證券發(fā)行,進(jìn)行直接融資。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,證券業(yè)與銀行業(yè)基本分離,由非銀行金融機(jī)構(gòu)為主.專門(mén)從事有價(jià)證券業(yè)務(wù),具有明顯的優(yōu)勢(shì):首先,證券業(yè)不受強(qiáng)大銀行業(yè)的制約,有助于證券市場(chǎng)的迅速發(fā)育,及時(shí)開(kāi)辟多種金融投資渠道;其次,非銀行金融機(jī)構(gòu)一般采取自負(fù)盈虧的經(jīng)營(yíng)方式,證券交易中出現(xiàn)虧損,風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān),國(guó)家原則上不負(fù)任何責(zé)任;最后,非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源是流動(dòng)性較差的非貨幣性負(fù)債,與貨幣投放沒(méi)有直接聯(lián)系,增加證券投資的同時(shí).沒(méi)有通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況看,建設(shè)資金的供需矛盾在今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),依然是制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。顯然,為了加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,將投資與貨幣投放脫鉤,是很明智的作法。當(dāng)務(wù)之急是要在穩(wěn)步發(fā)展銀行信用的同時(shí),加快證券市場(chǎng)發(fā)育,通過(guò)非貨幣化金融負(fù)債,拓寬投資資金來(lái)源,促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng),并避免通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。
第4篇：非證券業(yè)務(wù)的投資管理范文
本文主要對(duì)證券公司組織結(jié)構(gòu)的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了研究，得出了若干結(jié)論與政策建議。全文分三個(gè)部分，分別是中外合資證券公司的有關(guān)問(wèn)題；綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)；金融證券集團(tuán)與按照業(yè)務(wù)劃分的子公司。
第一部分研究了中外合資證券公司的類別問(wèn)題和設(shè)立審批問(wèn)題。從中外合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，將其歸類于綜合類證券公司是較為恰當(dāng)?shù)摹Ｎ覈?guó)證券法只劃分了經(jīng)紀(jì)類證券公司和綜合類證券公司，主要依據(jù)是公司的業(yè)務(wù)范圍。中外合資證券公司雖然不能進(jìn)行a股的交易，但可以進(jìn)行承銷，以及從事b股、h股、政府和公司債券的承銷和交易，業(yè)務(wù)范圍要遠(yuǎn)大于經(jīng)紀(jì)類公司，很顯然將其劃歸為綜合類券商是恰當(dāng)?shù)?。?duì)于中外合資證券公司的審批，筆者建議采取許可制。
第二部分研究了綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題。隨著證券公司業(yè)務(wù)的發(fā)展、地域上的擴(kuò)張、風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜化。與此同時(shí)，出現(xiàn)了決策效率低、機(jī)構(gòu)重疊、風(fēng)險(xiǎn)控制不力等問(wèn)題。因此研究證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對(duì)于完善組織結(jié)構(gòu)，解決組織結(jié)構(gòu)難題有重要意義。
首先研究了管理學(xué)意義上的組織結(jié)構(gòu)的演變和優(yōu)化。對(duì)比分析了直線職能制、事業(yè)部制、矩陣結(jié)構(gòu)、多維制結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)與缺陷。然后結(jié)合基本的管理理論對(duì)證券公司的事業(yè)部制的優(yōu)化問(wèn)題進(jìn)行了分析。其中考察了中金公司的事業(yè)部制的案例，說(shuō)明了事業(yè)部制對(duì)于證券公司在專業(yè)化和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，分析了現(xiàn)行證券公司事業(yè)部制的兩大問(wèn)題：本位主義和前后臺(tái)脫離。最后，提出通過(guò)權(quán)力進(jìn)一步分散化和后臺(tái)職能的虛擬化來(lái)解決證券公司事業(yè)部制的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)證券公司事業(yè)部制的優(yōu)化。
綜合類券商的區(qū)域管理總部問(wèn)題是一個(gè)隨著管理半徑的擴(kuò)大而產(chǎn)生的。筆者提出了“升級(jí)”和“降級(jí)”的兩種思路，來(lái)解決區(qū)域管理總部的設(shè)置問(wèn)題。即通過(guò)提升管理總部為分公司的辦法，使其成為不具法人資格的區(qū)域性分支機(jī)構(gòu)；另一方面，通過(guò)將其轉(zhuǎn)為代表處，將一些業(yè)務(wù)職能轉(zhuǎn)移給各事業(yè)部，而只保留行政事務(wù)性的管理職能。
風(fēng)險(xiǎn)管理是證券公司經(jīng)營(yíng)中的重要問(wèn)題。本文介紹了美國(guó)投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理的組織結(jié)構(gòu)方面的作法。
第三部分，主要分析金融證券集團(tuán)和子公司制。
首先論述了現(xiàn)資銀行采取的組織結(jié)構(gòu)形式的金融證券集團(tuán)的形式。并分析了證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)——事業(yè)部制同金融證券集團(tuán)的內(nèi)在聯(lián)系。
其次，對(duì)證券公司集團(tuán)化下的相關(guān)立法問(wèn)題進(jìn)行了分析。
再次，對(duì)金融證券集團(tuán)內(nèi)部的母子公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系進(jìn)行了研究。在各項(xiàng)證券業(yè)務(wù)內(nèi)在聯(lián)系的基礎(chǔ)上，提出了在立法上應(yīng)允許專業(yè)化的子公司可從事相關(guān)的其他證券業(yè)務(wù)的建議。
第四，分析了同證券公司合并重組有關(guān)的問(wèn)題。
最后，分析了除集團(tuán)化以外的其他的證券公司的組織結(jié)構(gòu)形式，提出了立法上應(yīng)允許證券公司自由選擇組織結(jié)構(gòu)形式的建議。
正文:
證券公司的組織結(jié)構(gòu)決定于證券公司的發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)又受到現(xiàn)有法律框架的約束。在即將加入wto的形勢(shì)下，我國(guó)的證券業(yè)面臨對(duì)外資開(kāi)放和自身進(jìn)一步發(fā)展的問(wèn)題。一方面，我國(guó)現(xiàn)有的證券公司將會(huì)受到國(guó)外投資銀行的挑戰(zhàn)，證券公司自身如何發(fā)展壯大，在組織結(jié)構(gòu)方面如何與發(fā)展相適應(yīng)是一個(gè)普遍問(wèn)題；另一方面，組建中外合資的證券公司也是證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放的重要內(nèi)容，中外合資證券公司采取什么樣的組織結(jié)構(gòu)形式？它同現(xiàn)有的證券公司在組織結(jié)構(gòu)方面是一個(gè)什么樣的關(guān)系？這些都是值得研究的緊迫問(wèn)題。目前，證券監(jiān)管部門(mén)正在起草和修改《證券公司管理辦法》、《證券營(yíng)業(yè)部管理辦法》和《中外合資證券公司管理辦法》。這些法規(guī)對(duì)證券公司的管理的重要內(nèi)容之一，就是證券公司的組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題。這里對(duì)證券公司組織結(jié)構(gòu)的有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行分析，希望對(duì)有關(guān)立法工作有所幫助。
一．中外合資證券公司的有關(guān)問(wèn)題
1.中外合資證券公司的類別問(wèn)題
根據(jù)中美、中歐簽署的關(guān)于中國(guó)加入wto減讓條款，在中國(guó)加入后3年內(nèi)，允許外國(guó)證券公司設(shè)立合營(yíng)公司，外資比例不超過(guò)1/3。合營(yíng)公司可以不通過(guò)中方中介，從事a股的承銷，b股和h股、政府和公司債券的承銷和交易。這意味著，從合營(yíng)公司的業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，將不同于我國(guó)現(xiàn)有的法律對(duì)綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)定。《證券法》第119條規(guī)定，國(guó)家對(duì)證券公司實(shí)行分類管理，分為綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司，并由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)按照其分類頒發(fā)業(yè)務(wù)許可證。
從中外合營(yíng)證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，難以確定其分類與歸屬。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)將中外合營(yíng)證券公司歸類為綜合類證券公司。主要有以下理由。
《證券法》對(duì)于綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的劃分，主要依據(jù)兩點(diǎn)，一是資本金規(guī)模，綜合類最低為五億元人民幣，經(jīng)紀(jì)類最低為五千萬(wàn)元人民幣。二是業(yè)務(wù)范圍，經(jīng)紀(jì)類證券公司只能夠從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，且公司名稱中必須包含“經(jīng)紀(jì)”字樣。而綜合類證券公司可從事經(jīng)紀(jì)、承銷、自營(yíng)等多種業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，是否只從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是區(qū)分綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的重要標(biāo)準(zhǔn)。
從中外合營(yíng)證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，雖不能從事a股的經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)，但可從事b股及h股的承銷、交易等業(yè)務(wù)。其從事的業(yè)務(wù)范圍，要大于經(jīng)紀(jì)類證券公司。而且，隨著加入wto后市場(chǎng)準(zhǔn)入和國(guó)民待遇的原則的實(shí)施，中外合營(yíng)公司的a股的業(yè)務(wù)也將納入其可從事的業(yè)務(wù)范圍。因此，從現(xiàn)在和長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中外合營(yíng)證券公司應(yīng)當(dāng)歸屬于綜合類證券公司。
2.中外合資證券公司的設(shè)立和審批問(wèn)題
在中外合資證券公司設(shè)立和審批中，由于《證券法》和中美、中歐協(xié)議在合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍上存在明顯的區(qū)別，所以在審批設(shè)立方面存在著一定的操作障礙。筆者認(rèn)為，對(duì)于合資證券公司的設(shè)立審批，可以采取許可制。即合資證券公司的設(shè)立，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)進(jìn)行審批，其許可經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍由證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。
首先，根據(jù)《證券法》第一百一十七條，證券公司必須經(jīng)證監(jiān)會(huì)審批。據(jù)此，中外合資證券公司的設(shè)立也必須受《證券法》這一條的約束。
其次，對(duì)于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，則可以不受證券法關(guān)于證券公司分類管理的要求。原因在于，盡管證券公司的業(yè)務(wù)上實(shí)行了經(jīng)紀(jì)類和綜合類的劃分，但具體的業(yè)務(wù)范圍仍然要由中國(guó)證監(jiān)會(huì)核定。因此，根據(jù)證券法第一百三十一條的規(guī)定，合資證券公司在經(jīng)營(yíng)范圍的申請(qǐng)上，也須經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的核定。筆者認(rèn)為，對(duì)于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍的申請(qǐng)，不僅要依據(jù)證券法核定，而且還要符合中美、中歐協(xié)議的要求。所以，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，應(yīng)在證券法第一百三十一條的立法精神下，主要依據(jù)中美中歐協(xié)議，對(duì)其具體的業(yè)務(wù)范圍審批實(shí)行許可制。結(jié)合前述的合資證券公司應(yīng)屬于綜合類券商的結(jié)論，其之所以不能從事a股的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是因?yàn)椴环现忻乐袣W協(xié)議的要求。這樣，在《證券法》和中美、中歐協(xié)議下，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍問(wèn)題就得到了很好的解決，證券法和協(xié)議的某些沖突之處得到了回避。
在我國(guó)的臺(tái)灣地區(qū)和日本，證券公司的業(yè)務(wù)是實(shí)行的許可制。在未來(lái)修改《證券法》時(shí)，應(yīng)當(dāng)廢除綜合類券商和經(jīng)紀(jì)類券商的劃分，而代之以不同證券業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的許可制。這樣可操作性就更強(qiáng)，實(shí)際上也更便于分類管理。
二．綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)
十?dāng)?shù)年來(lái)，我國(guó)的證券公司經(jīng)歷了從無(wú)到有、從小到大的發(fā)展過(guò)程。伴隨證券公司資本規(guī)模的增大和業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)也從簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)向日益復(fù)雜化。一方面，隨著業(yè)務(wù)從單一的買賣證券、股票的承銷上市發(fā)展到投資咨詢、以網(wǎng)上交易為主的證券電子商務(wù)、資產(chǎn)管理、兼并收購(gòu)等新興業(yè)務(wù)，事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)（或者叫作管理體制）在證券公司內(nèi)建立起來(lái)；另一方面，隨著證券業(yè)務(wù)從單一區(qū)域走向全國(guó)市場(chǎng)，證券公司之內(nèi)的分公司、區(qū)域管理總部也紛紛建立起來(lái)，區(qū)域性的證券公司逐步走向全國(guó)化；第三，伴隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)控制的需要日益增大，導(dǎo)致了做業(yè)務(wù)的“前臺(tái)”和負(fù)責(zé)監(jiān)管的“后臺(tái)”的分離，在證券公司內(nèi)部逐步建立起來(lái)了行使監(jiān)察、管理、服務(wù)、支持等職能的后臺(tái)部門(mén)。證券公司組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展，極大地促進(jìn)了證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展和管理水平的提高。然而，內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化又產(chǎn)生了一些新的矛盾和問(wèn)題，比如決策效率低下、機(jī)構(gòu)職能重疊、業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制脫離等。因而，完善證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，探索適合與證券公司發(fā)展相適應(yīng)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對(duì)于解決證券公司存在的組織結(jié)構(gòu)難題，將有重要意義。
1.公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
在探討證券公司的公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題之前，我們首先從現(xiàn)代管理學(xué)的角度，對(duì)公司組織結(jié)構(gòu)的一般性問(wèn)題——組織結(jié)構(gòu)形式的演變與優(yōu)化進(jìn)行分析。這對(duì)于更為清楚地認(rèn)識(shí)證券公司組織結(jié)構(gòu)的問(wèn)題將有較大幫助。
公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)有很多種形式，最基本也是最早的是直線職能制，后來(lái)又發(fā)展為事業(yè)部制，再后來(lái)又從事業(yè)部制中演生出超事業(yè)部制結(jié)構(gòu)、矩陣制結(jié)構(gòu)、多維制結(jié)構(gòu)等多種公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)方法。
1）直線職能制(u型結(jié)構(gòu))
直線職能制又被稱為u型結(jié)構(gòu)(unitarystructure)。其基本特征在于，將公司按照職能的不同劃分成若干個(gè)部門(mén)，而每一部門(mén)均由公司最高層領(lǐng)導(dǎo)直接進(jìn)行管理。直線職能制實(shí)現(xiàn)了高度集權(quán)的組織結(jié)構(gòu)。
2）事業(yè)部制(m型結(jié)構(gòu))
事業(yè)部制即m型組織結(jié)構(gòu)(multidivisionalstructure)。它是一種分權(quán)式結(jié)構(gòu)，即在其總公司之下的各事業(yè)部或分公司都是具有相對(duì)獨(dú)立性的利潤(rùn)中心。由多樣性經(jīng)營(yíng)所引致的管理上的需求可以說(shuō)是m型組織機(jī)構(gòu)發(fā)展的基本動(dòng)因。事業(yè)部的劃分往往按產(chǎn)品、地區(qū)或國(guó)家來(lái)進(jìn)行，各事業(yè)部一般都采用u型結(jié)構(gòu)。
m型組織結(jié)構(gòu)是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織創(chuàng)新形式，它將日常經(jīng)營(yíng)決策權(quán)下放到掌握相關(guān)信息的下屬部門(mén)，總部只負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行戰(zhàn)略決策、計(jì)劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督等職能，從而可以解決大規(guī)模企業(yè)內(nèi)部諸如產(chǎn)品多樣化、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信息傳遞和各部門(mén)決策協(xié)調(diào)的問(wèn)題，使企業(yè)的高層管理者既能擺脫日常經(jīng)營(yíng)的繁瑣事務(wù)，又能和下屬企業(yè)保持廣泛的接觸，同時(shí)也降低了企業(yè)內(nèi)部的交易成本，因而成為現(xiàn)代企業(yè)廣泛采取的一種企業(yè)組織形式。然而，這種組織結(jié)構(gòu)在一定程度上也存在問(wèn)題，這主要表現(xiàn)在：
a.總部與分部之間信息不對(duì)稱的可能性增加。因?yàn)榉植坎粌H有決策權(quán)，還有相對(duì)獨(dú)立的利益。分部為了自己的利益有可能向總部隱瞞某些真實(shí)情況，如隱瞞利潤(rùn)等，總部難以確知各分部的情況，尤其是在一個(gè)大型的組織內(nèi)部。
b.由于允許各事業(yè)部之間開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)，分部之間由于利益的相對(duì)獨(dú)立性，就有可能在一定程度上采取類似于市場(chǎng)主體的機(jī)會(huì)主義行為，傳出有利于自己的不真實(shí)信息。
c.由于企業(yè)的高層管理者通常以利潤(rùn)來(lái)衡量各分部的業(yè)績(jī)，就容易導(dǎo)致分部產(chǎn)生本位主義，只顧眼前的局部利益，忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)的整體利益，從而影響各分部之間的協(xié)作。通常，總部為了協(xié)調(diào)上述矛盾，只能多設(shè)置一些中間管理層次和中層管理人員，不僅增大了監(jiān)控成本，還會(huì)使企業(yè)的中間管理層膨脹，損傷了組織的運(yùn)作效率。
3）矩陣結(jié)構(gòu)
矩陣結(jié)構(gòu)的概念是在人們對(duì)以工作為中心和以對(duì)象為中心的組織結(jié)構(gòu)之優(yōu)、缺點(diǎn)的爭(zhēng)論中產(chǎn)生出來(lái)的。其根源可追溯到第二次世界大戰(zhàn)后美國(guó)在軍事與宇航領(lǐng)域發(fā)展起來(lái)的項(xiàng)目管理的概念。矩陣制結(jié)構(gòu)即在原有的直線職能制結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，再建立一套橫向的組織系統(tǒng)，兩者結(jié)合而形成一個(gè)矩陣，它是u型結(jié)構(gòu)與m型結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步演變。這一結(jié)構(gòu)中的執(zhí)行人員(或小組)既受縱向的各行政部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)，又同時(shí)接受橫向的、為執(zhí)行某一專項(xiàng)功能而設(shè)立的工作小組的領(lǐng)導(dǎo)，這種工作小組一般按某種產(chǎn)品或某種專業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行設(shè)置。
矩陣組織結(jié)構(gòu)有以下優(yōu)點(diǎn)：
(1)小組的領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的組織工作，行政領(lǐng)導(dǎo)無(wú)法干涉專業(yè)項(xiàng)目方面的事情。項(xiàng)目管理和行政管理的專業(yè)性都大大提高了。
(2)項(xiàng)目小組可以不斷接受新的任務(wù)，使組織富有一定的靈活性。
(3)矩陣組織結(jié)構(gòu)可集中調(diào)動(dòng)資源，以高效率完成項(xiàng)目。
(4)矩陣組織結(jié)構(gòu)有利于把管理中的縱向聯(lián)系與橫向聯(lián)系更好地結(jié)合起來(lái)，可以加強(qiáng)各部門(mén)之間的了解與其合作。
(5)對(duì)各部門(mén)的專家，有更多的機(jī)會(huì)提高業(yè)務(wù)水平。
矩陣組織結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)是：
(1)項(xiàng)目經(jīng)理與部門(mén)經(jīng)理之間為改善自己一方的工作績(jī)效可能會(huì)發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)。
(2)矩陣組織結(jié)構(gòu)中成員受橫向與縱向的雙重領(lǐng)導(dǎo)，破壞了命令統(tǒng)一原則。
(3)雙重領(lǐng)導(dǎo)可能使執(zhí)行人員無(wú)所適從，領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任不清，決策延誤，項(xiàng)目小組成員對(duì)小組的工作任務(wù)缺乏熱情。
4）多維制結(jié)構(gòu)
多維制結(jié)構(gòu)又稱立體組織結(jié)構(gòu)。多維即多重坐標(biāo)，在這里指組織系統(tǒng)的多重性。多維制結(jié)構(gòu)一般包括產(chǎn)業(yè)部門(mén)、職能機(jī)構(gòu)、按地區(qū)劃分的領(lǐng)導(dǎo)系統(tǒng)，即成為三維結(jié)構(gòu)。若再加上按其他某一因素劃分的組織系統(tǒng)，則成為四維結(jié)構(gòu)，依此類推。但一般不會(huì)超過(guò)四維。多維制結(jié)構(gòu)可以看做矩陣結(jié)構(gòu)的擴(kuò)展，因此可能存在與矩陣制類似的，由多重領(lǐng)導(dǎo)所帶來(lái)的缺陷。
2.證券公司事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
權(quán)變理論（contingencytheory）認(rèn)為，企業(yè)管理沒(méi)有什么普遍適用的、最好的管理理論和方法，而應(yīng)該根據(jù)企業(yè)所處的內(nèi)部條件和外部環(huán)境權(quán)宜應(yīng)變，靈活掌握。權(quán)變理論將企業(yè)看作是一個(gè)開(kāi)放的系統(tǒng)，究竟應(yīng)采用何種組織結(jié)構(gòu)，應(yīng)視企業(yè)具體情況而定，不可能有普遍適用的結(jié)構(gòu)模式。當(dāng)然，采取何種組織結(jié)構(gòu)還要根據(jù)公司的實(shí)際情況來(lái)作決定。證券公司雖無(wú)統(tǒng)一的結(jié)構(gòu)模式但其設(shè)計(jì)是有原則的。(1)服從公司的發(fā)展戰(zhàn)略。證券公司選定的服務(wù)領(lǐng)域、服務(wù)對(duì)象與服務(wù)方針對(duì)其組織結(jié)構(gòu)有重要影響。(2)適合公司的發(fā)展階段。證券公司要選擇適合自己發(fā)展階段的組織結(jié)構(gòu)。(3)動(dòng)態(tài)調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，使其適應(yīng)公司成長(zhǎng)的需要。
1)事業(yè)部制的特點(diǎn)——以中金公司為例
目前，我國(guó)證券公司大都采用事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。這也是國(guó)際大型投資銀行所普遍采用的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。以業(yè)務(wù)為劃分的事業(yè)部是獨(dú)立的利潤(rùn)中心。由于不同的事業(yè)部的服務(wù)對(duì)象存在著利益沖突，通過(guò)事業(yè)部之間的“防火墻”，保證了證券公司經(jīng)營(yíng)上的公正性，同時(shí)也有效地避免了風(fēng)險(xiǎn)在不同事業(yè)部之間的擴(kuò)散。
以我國(guó)現(xiàn)在唯一的中外合資證券公司中國(guó)國(guó)際金融公司（簡(jiǎn)稱“中金公司”）為例，在其內(nèi)部的業(yè)務(wù)部門(mén)就劃分為投資銀行部、投資顧問(wèn)部、銷售和交易部以及研究部。
中金公司投資銀行部主要向國(guó)內(nèi)的大型企業(yè)、跨國(guó)公司和政府機(jī)構(gòu)提供國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的證券承銷和金融顧問(wèn)服務(wù)，包括：企業(yè)重組改制、股本和債券融資、兼并收購(gòu)、公司融資和項(xiàng)目融資等。股本融資項(xiàng)目包括國(guó)內(nèi)與國(guó)際融資。投資銀行部特別重視與客戶建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，為客戶提供長(zhǎng)期的、廣泛的高增值服務(wù)。對(duì)于每一位客戶，投資銀行部都在充分了解其本身情況和需求以及其所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的基礎(chǔ)上，為客戶尋找最恰當(dāng)?shù)慕鉀Q問(wèn)題的方法，幫助客戶實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。
中金公司投資顧問(wèn)部從事企業(yè)上市前的股權(quán)投資，包括對(duì)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)以及投資后的管理。投資顧問(wèn)部的創(chuàng)業(yè)投資是長(zhǎng)期的投資。投資顧問(wèn)部通過(guò)與被投資企業(yè)管理隊(duì)伍的緊密合作協(xié)助被投資企業(yè)完成發(fā)展戰(zhàn)略，從而與其建立起穩(wěn)固的伙伴關(guān)系。除投入資金外，投資顧問(wèn)部還努力為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)支持，幫助企業(yè)改進(jìn)管理體系，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。
中金公司銷售交易部成立于1997年4月，從事國(guó)內(nèi)和國(guó)際資本市場(chǎng)股票與債券的一級(jí)市場(chǎng)銷售與二級(jí)市場(chǎng)的代客與自營(yíng)交易。銷售交易部擁有上海交易所、深圳交易所和香港聯(lián)交所的交易席位，并已成為中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和企業(yè)債市場(chǎng)的積極參與者。銷售交易部的主要服務(wù)對(duì)象為機(jī)構(gòu)投資者，如國(guó)內(nèi)外著名基金公司、保險(xiǎn)公司及大型綜合性企業(yè)。銷售交易部為客戶提供由中金公司研究部撰寫(xiě)的高質(zhì)量的有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及上市公司投資潛力的分析報(bào)告，提供及時(shí)的市場(chǎng)信息與投資資訊建議，以及執(zhí)行客戶的交易指令。在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上，銷售交易部建立了一整套市場(chǎng)分析交易執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，為客戶提供具有國(guó)際水準(zhǔn)的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，銷售交易部已創(chuàng)下"中國(guó)通"的品牌，為投資中國(guó)股票的客戶提供第一流的研究、最好的上市公司介入以及準(zhǔn)確及時(shí)的市場(chǎng)信息。
中金公司在北京和香港均設(shè)有研究部，為基金經(jīng)理和公司客戶提供及時(shí)、可信賴的經(jīng)濟(jì)分析及行業(yè)和企業(yè)研究資料。
從上述中金公司的部門(mén)設(shè)置來(lái)看，其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)是典型的事業(yè)部制。這種事業(yè)部制充分發(fā)揮了專業(yè)化和風(fēng)險(xiǎn)控制的優(yōu)勢(shì)，使得公司的戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)得到保障。
2)證券公司事業(yè)部制存在的問(wèn)題
(1)本位主義。
事業(yè)部制是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織結(jié)構(gòu)。公司總部往往發(fā)揮統(tǒng)一決策協(xié)調(diào)關(guān)系的功能，而各事業(yè)部則在某一特定的業(yè)務(wù)領(lǐng)域（比如經(jīng)紀(jì)、承銷）發(fā)揮決策和執(zhí)行的功能。證券公司內(nèi)部的各事業(yè)部實(shí)際上是不同的利潤(rùn)中心。由于各事業(yè)部有其自身的利益，因而本位主義往往與事業(yè)部制聯(lián)系緊密。
這種本位主義對(duì)于公司總部的統(tǒng)一決策和關(guān)系協(xié)調(diào)的職能的發(fā)揮有嚴(yán)重的制約作用。在許多證券公司中，我們都可以發(fā)現(xiàn)各事業(yè)部各自為戰(zhàn)、各行其是的現(xiàn)象。要解決統(tǒng)一決策及關(guān)系協(xié)調(diào)問(wèn)題，往往又派生出一些中間層次的機(jī)構(gòu)。這樣導(dǎo)致管理層次增加，決策效率下降。
對(duì)于事業(yè)部制的本位主義問(wèn)題，有的觀點(diǎn)認(rèn)為可以通過(guò)加強(qiáng)總裁的權(quán)力或者采取設(shè)置專司協(xié)調(diào)的“超級(jí)事業(yè)部”的方案來(lái)解決。這一思路的出發(fā)點(diǎn)是：證券公司事業(yè)部制的本位主義是一個(gè)管理問(wèn)題。但事實(shí)上，事業(yè)部制的本位主義是與事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)特點(diǎn)聯(lián)系在一起的，它是一個(gè)組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題，而不是一個(gè)管理問(wèn)題。解決問(wèn)題的方法是在組織結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行其他的選擇。
(2)前后臺(tái)脫離。
證券業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。這一特點(diǎn)決定了證券公司必須在組織結(jié)構(gòu)上建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。同事業(yè)部制相聯(lián)系，大多數(shù)證券公司建立了前后臺(tái)分離的組織架構(gòu)。所謂前臺(tái)部門(mén)，也就是從事各項(xiàng)證券業(yè)務(wù)的事業(yè)部；后臺(tái)部門(mén)就是專門(mén)進(jìn)行監(jiān)督、管理、服務(wù)的部門(mén)。在前后臺(tái)分離的架構(gòu)中，往往出現(xiàn)兩種現(xiàn)象。一種是前臺(tái)與后臺(tái)的分離，導(dǎo)致后臺(tái)部門(mén)對(duì)前臺(tái)部門(mén)的監(jiān)督、管理的弱化，使得財(cái)務(wù)監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等后臺(tái)職能難以充分發(fā)揮；另一種現(xiàn)象是同前一種現(xiàn)象相聯(lián)系，后臺(tái)部門(mén)出現(xiàn)萎縮或者“膨脹”（機(jī)構(gòu)臃腫但效率低下的情況）的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象的實(shí)質(zhì)是后臺(tái)的職能沒(méi)有充分發(fā)揮或者不正常發(fā)揮。
前后臺(tái)分離中出現(xiàn)的后臺(tái)部門(mén)功能弱化的情況，不利于證券公司管理水平的提高和風(fēng)險(xiǎn)的控制。造成這種情況的原因也在于事業(yè)部制。解決這一問(wèn)題的途徑也在于對(duì)事業(yè)部制進(jìn)行改革和優(yōu)化。
3)事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
現(xiàn)代企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)為了有效地整合資源，以便達(dá)到企業(yè)既定目標(biāo)而規(guī)定的上下左右的領(lǐng)導(dǎo)與協(xié)調(diào)關(guān)系。證券公司是以腦力勞動(dòng)為主的服務(wù)型公司，所處理的問(wèn)題有綜合、復(fù)雜、多變的特點(diǎn)，項(xiàng)目性強(qiáng)，且每個(gè)項(xiàng)目都頗具獨(dú)立性，對(duì)人力資源和信息資源的調(diào)配要求高，在組織結(jié)構(gòu)上要有較高的適應(yīng)性、靈活性。一個(gè)項(xiàng)目往往要涉及多個(gè)領(lǐng)域、不同的功能、不同的地區(qū)，這就要有多個(gè)專業(yè)部門(mén)的協(xié)作與配合，以保證為客戶提供的服務(wù)是最專業(yè)化的服務(wù)。從人員上進(jìn)行考慮，證券公司有的投資銀行專家會(huì)有自己最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，為了保持并提高他們的專業(yè)性，也要求在組織機(jī)構(gòu)上有合理的安排。這些特性決定了證券公司組織結(jié)構(gòu)更宜于采取矩陣制結(jié)構(gòu)和多維制結(jié)構(gòu)。
前面提到的證券公司事業(yè)部制的本位主義問(wèn)題，其實(shí)質(zhì)是證券公司內(nèi)部的不同業(yè)務(wù)之間的整合問(wèn)題；而后臺(tái)弱化的問(wèn)題的核心從某一方面來(lái)說(shuō)也是整合問(wèn)題。因此，證券公司事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是要解決不同事業(yè)部之間、不同事業(yè)部與后臺(tái)監(jiān)管部門(mén)之間的整合問(wèn)題。
（1）權(quán)力進(jìn)一步分散化
在事業(yè)部制中，解決整合問(wèn)題的傳統(tǒng)的思路是通過(guò)集權(quán)的方式，即通過(guò)通過(guò)加強(qiáng)總部的權(quán)力來(lái)實(shí)現(xiàn)。從其手段上來(lái)看，往往是通過(guò)加強(qiáng)公司總裁在統(tǒng)一決策和協(xié)調(diào)方面的權(quán)力或者是設(shè)置專門(mén)進(jìn)行不同事業(yè)部之間的協(xié)調(diào)的“超級(jí)事業(yè)部”。集權(quán)的方式在后果上導(dǎo)致了管理層次的增加和決策效率的下降，因此被證明是失敗的。
根據(jù)矩陣制的特點(diǎn)，決策的中間層次是非常少的，決策的效率較高。因此對(duì)于事業(yè)部制的優(yōu)化可以采取放權(quán)的方式，即進(jìn)一步加強(qiáng)各事業(yè)部的決策權(quán)，同時(shí)加強(qiáng)各副總裁在分管項(xiàng)目上的決策權(quán)。權(quán)力進(jìn)一步分散化從表面上看似乎整合問(wèn)題更加突出，但實(shí)際上矩陣制的優(yōu)勢(shì)將得到充分的發(fā)揮，使得項(xiàng)目能夠得到最好的完成，證券公司業(yè)務(wù)的整合問(wèn)題也就迎刃而解了。
（2）后臺(tái)職能的虛擬化
所謂后臺(tái)職能的虛擬化是指在不影響后臺(tái)部門(mén)基本職能發(fā)揮的前提下，將后臺(tái)的監(jiān)管職能虛擬化，同時(shí)加強(qiáng)在前臺(tái)業(yè)務(wù)部門(mén)內(nèi)部的監(jiān)管職能。后臺(tái)職能的虛擬化對(duì)于解決前后臺(tái)分離中所產(chǎn)生的后臺(tái)監(jiān)管弱化的問(wèn)題將產(chǎn)生積極的作用。
從證券公司的運(yùn)作特點(diǎn)來(lái)看，前臺(tái)部門(mén)在業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中存在著較多的一線監(jiān)管的要求。而前后臺(tái)的分離，實(shí)際上又導(dǎo)致了后臺(tái)部門(mén)不能充分地及時(shí)地發(fā)揮監(jiān)管的作用。因此可以通過(guò)加強(qiáng)前臺(tái)部門(mén)內(nèi)部的監(jiān)管和虛擬掉后臺(tái)部門(mén)的作法，來(lái)實(shí)現(xiàn)加強(qiáng)后臺(tái)部門(mén)對(duì)前臺(tái)的監(jiān)督、管理、服務(wù)、支持的職能。
3.綜合類券商的區(qū)域管理總部問(wèn)題
我國(guó)綜合類券商目前基本上采取的是股份有限公司和有限責(zé)任公司的組織結(jié)構(gòu)形式。對(duì)應(yīng)于這種法定的結(jié)構(gòu)，在證券公司內(nèi)部則大都實(shí)行事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)管理體制。從實(shí)踐來(lái)看，事業(yè)部制在一定程度上推進(jìn)了證券公司業(yè)務(wù)的專業(yè)化，促進(jìn)了業(yè)務(wù)的發(fā)展，有利于風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。
隨著證券公司資本金和業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，小型券商和地方性券商逐步在地域上擴(kuò)張，成為全國(guó)性的大證券公司。與此相適應(yīng)，則在管理體制上出現(xiàn)了分公司和區(qū)域管理總部。比如，華夏、國(guó)泰君安、南方等公司實(shí)行的是分公司制；大鵬、長(zhǎng)江等公司則實(shí)行的是區(qū)域管理總部模式。區(qū)域管理總部模式對(duì)于縮小管理半徑，提高管理效率，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的全國(guó)化，發(fā)揮了一定的作用。然而，由于同分公司相比，區(qū)域管理總部不是法人組織，因而不利于證券監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管，出現(xiàn)了“證券公司、證券營(yíng)業(yè)部有人監(jiān)管，而管理總部無(wú)人監(jiān)管”的奇怪現(xiàn)象。
從證券公司的管理體制角度看，事業(yè)部制下的區(qū)域管理總部體制是一種混合的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)體制。一方面，證券公司的組織結(jié)構(gòu)采取事業(yè)部制的管理體制，以不同的業(yè)務(wù)為劃分標(biāo)準(zhǔn)，采取“縱向”管理；另一方面，設(shè)立區(qū)域性管理總部，采取“橫向”管理。在實(shí)際運(yùn)作中，這種混合的體制存在著一些問(wèn)題。比如，在一些公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理中，既有經(jīng)紀(jì)事業(yè)部管理證券營(yíng)業(yè)部，又有區(qū)域性管理總部管理的營(yíng)業(yè)部，造成了公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的條塊分割，不利于業(yè)務(wù)的管理與發(fā)展。又比如，區(qū)域性管理總部這一管理層次的增加，造成“中層膨脹”，降低了管理效率，同時(shí)也增加了管理成本。因此，應(yīng)對(duì)這種混合型的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和改革。
綜合類券商在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上，還是應(yīng)堅(jiān)持“事業(yè)部制”的形式。事業(yè)部制具有專業(yè)化、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的優(yōu)勢(shì)。這種“縱向”管理體制也為綜合類證券公司向金融證券集團(tuán)公司的改革建立了良好的組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。對(duì)于區(qū)域性管理總部的改革，應(yīng)采取兩種辦法。一是降級(jí)。撤消那些業(yè)務(wù)規(guī)模較小的區(qū)域總部，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榇硖?。撤消后，區(qū)域總部的業(yè)務(wù)管理職能轉(zhuǎn)給各事業(yè)部，而其事務(wù)性管理職能則可以由代表處來(lái)承擔(dān)。另一種辦法是升級(jí)。將業(yè)務(wù)規(guī)模較大的區(qū)域性管理總部升級(jí)為區(qū)域分公司。區(qū)域分公司是綜合類證券公司的區(qū)域性分支機(jī)構(gòu)，不具有獨(dú)立法人資格。其經(jīng)營(yíng)范圍和管理區(qū)域由公司總部授權(quán)。在分公司的內(nèi)部管理體制上，也可實(shí)行事業(yè)部制。
4.風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)
風(fēng)險(xiǎn)控制的要求是證券業(yè)不同于其他行業(yè)的典型要求。由于我國(guó)證券業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，因此在證券公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制組織上還很不完善。這也是證券公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上需要加以彌補(bǔ)的地方。下面主要介紹美國(guó)證券業(yè)在這方面的經(jīng)驗(yàn)。
美國(guó)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管制結(jié)構(gòu)一般是由審計(jì)委員會(huì)、執(zhí)行管理委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)政策小組、業(yè)務(wù)單位、公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)及公司各種管制委員會(huì)等組成，這些委員會(huì)或部門(mén)的職能分別介紹如下：
1)審計(jì)委員會(huì)一般全部由外部董事組成，由其授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)制定公司風(fēng)險(xiǎn)管理政策。
2)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)一般由高級(jí)業(yè)務(wù)人員及風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理組成，一般由公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的負(fù)責(zé)人兼任該委員會(huì)的負(fù)責(zé)人。該委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)視公司的風(fēng)險(xiǎn)并確保各業(yè)務(wù)部門(mén)嚴(yán)格執(zhí)行識(shí)別、度量和監(jiān)控與其業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。該委員會(huì)還要協(xié)助公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)決定公司對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，并不定期及時(shí)向公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)報(bào)告重要的風(fēng)險(xiǎn)管理事項(xiàng)。
3)風(fēng)險(xiǎn)政策小組則是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)的一個(gè)工作小組，一般由風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理組成并由公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的負(fù)責(zé)人兼任負(fù)責(zé)人。該小組審查和檢討各種風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的事項(xiàng)并向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)匯報(bào)。
4)公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)制定風(fēng)險(xiǎn)容忍度并批準(zhǔn)公司重大風(fēng)險(xiǎn)管理決定，包括由風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)提交的有關(guān)重要風(fēng)險(xiǎn)政策的改變。公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)特別關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)集中度和流動(dòng)性問(wèn)題。
5)公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)是一個(gè)專門(mén)負(fù)責(zé)公司風(fēng)險(xiǎn)管理流程的部門(mén)。該委員會(huì)的負(fù)責(zé)人一般直接向財(cái)務(wù)總監(jiān)報(bào)告，并兼任風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)政策小組的負(fù)責(zé)人，同時(shí)一般也是公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)的成員。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)管理公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司交易投資由于利率、匯率、權(quán)益證券價(jià)格和商品價(jià)格、信用差（creditspreads）等波動(dòng)而引起的價(jià)值變化。信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于信用違約造成的可能損失。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)還要掌握公司各種投資組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)概況，并要開(kāi)發(fā)出有關(guān)系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)工具來(lái)執(zhí)行所有風(fēng)險(xiǎn)管理功能。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)一般由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組、信用風(fēng)險(xiǎn)組、投資組合風(fēng)險(xiǎn)組和風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組等四個(gè)小組組成。
（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組負(fù)責(zé)確定和識(shí)別公司各種業(yè)務(wù)需要承受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并下設(shè)相對(duì)獨(dú)立的定量小組專門(mén)負(fù)責(zé)建立、驗(yàn)證和運(yùn)行各種用來(lái)度量、模擬各種業(yè)務(wù)的數(shù)學(xué)模型，同時(shí)負(fù)責(zé)確立監(jiān)視和控制公司各種風(fēng)險(xiǎn)模型的風(fēng)險(xiǎn)集中度和承受度。
（2）信用風(fēng)險(xiǎn)組負(fù)責(zé)評(píng)估公司現(xiàn)有和潛在的個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶的信用度，并在公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視和度量模型可承受風(fēng)險(xiǎn)的范圍內(nèi)決定公司信用風(fēng)險(xiǎn)的承受程度。該組需要審查和監(jiān)視公司特定交易、投資組合以及其他信用風(fēng)險(xiǎn)的集中程度，并負(fù)責(zé)審查信用風(fēng)險(xiǎn)的控制流程，同時(shí)與公司業(yè)務(wù)部門(mén)一起管理和設(shè)法減輕公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。該組通常擁有一個(gè)特別的專家小組專門(mén)負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)確認(rèn)和管理在早期可能出現(xiàn)的信用問(wèn)題。
（3）投資組合風(fēng)險(xiǎn)組具有廣泛的職責(zé)，包括通過(guò)公司范圍內(nèi)重點(diǎn)事件的分析使公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)統(tǒng)籌考慮，進(jìn)行不同國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和定級(jí)的評(píng)估等。該組一般設(shè)有一個(gè)流程風(fēng)險(xiǎn)小組，集中執(zhí)行公司范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)流程管理的政策。
（4）風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組向公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)提供分析、技術(shù)和政策上的支持以確保風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)更好地監(jiān)視公司范圍內(nèi)的市場(chǎng)、信用和投資組合風(fēng)險(xiǎn)。
6)除了以上有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理組織外，還有各種管制委員會(huì)制定政策、審查和檢討各項(xiàng)業(yè)務(wù)以確保新業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)的創(chuàng)新同樣不超出公司的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。這些委員會(huì)一般包括新產(chǎn)品審查和檢討委員會(huì)、信用政策委員會(huì)、儲(chǔ)備委員會(huì)、特別交易審查檢討委員會(huì)等等。
三．金融證券集團(tuán)與按照業(yè)務(wù)劃分的子公司
1.現(xiàn)資銀行采取的普遍的組織結(jié)構(gòu)形式是金融證券集團(tuán)形式
現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了合伙制、公司制和金融控股公司制等形式的演變。目前，國(guó)際主要投資銀行基本上采取公司制或者金融控股公司制的組織結(jié)構(gòu)形式。金融控股公司成為了現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)形式的主流。這里需要說(shuō)明的是，金融控股公司也有兩種含義，一種廣義的含義是指在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上的包括銀行、證券、保險(xiǎn)等不同子公司的金融控股公司；另一種狹義的是指在專門(mén)經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的所形成的包括承銷、并購(gòu)、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)投資等不同證券業(yè)務(wù)的金融控股集團(tuán)，這種形式一般又稱為金融證券集團(tuán)。隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)日益成為全球性的發(fā)展趨勢(shì)，上述兩種含義的金融控股公司的界限在逐漸淡化。
金融證券集團(tuán)最早興起于美國(guó)。二十世紀(jì)七十年代初期，美林證券上市后，美林由一家單一的證券經(jīng)紀(jì)公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患议_(kāi)展綜合性證券業(yè)務(wù)的投資銀行。美林隨之采取的組織結(jié)構(gòu)形式就是金融證券集團(tuán)的形式。美林集團(tuán)按業(yè)務(wù)進(jìn)行劃分，設(shè)立專業(yè)化的證券業(yè)務(wù)子公司。90年代日本進(jìn)行金融業(yè)改革（日本版“金融大爆炸”）以后，日本的大型證券公司也紛紛進(jìn)行金融證券集團(tuán)化的改組。以大和證券集團(tuán)為例，其前身為大和證券公司，改組為金融證券集團(tuán)后則設(shè)立了十?dāng)?shù)家專業(yè)化的子公司。再如我國(guó)的臺(tái)灣、香港地區(qū)的證券公司，大都也是采取金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)形式。
金融證券集團(tuán)的子公司組織結(jié)構(gòu)形式是從事業(yè)部制的證券公司內(nèi)部管理體制發(fā)展而來(lái)的。一般來(lái)說(shuō)，子公司體制具有業(yè)務(wù)專業(yè)化、風(fēng)險(xiǎn)控制集中化、不同業(yè)務(wù)之間的防火墻等優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的實(shí)踐檢驗(yàn)，金融證券集團(tuán)的子公司組織結(jié)構(gòu)是一種適合并促進(jìn)證券業(yè)務(wù)發(fā)展的組織結(jié)構(gòu)形式。
2.金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)和相關(guān)立法問(wèn)題
金融證券集團(tuán)是在一家集團(tuán)公司控制下的眾多的從事證券業(yè)務(wù)的子公司、關(guān)聯(lián)公司的一種特殊的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系體。金融證券集團(tuán)本身并不是一個(gè)公司，因此它不是獨(dú)立的法律主體，不具有法人資格。金融證券集團(tuán)的核心企業(yè)是一家集團(tuán)公司。該公司在集團(tuán)中具有絕對(duì)的控制地位，因此也是一家控股公司。在集團(tuán)內(nèi)，集團(tuán)公司以股份制為紐帶，控制數(shù)家子公司。
金融證券集團(tuán)采取的是控股公司的模式?？毓晒景纯毓傻姆绞娇煞譃閮深悾杭兇獾目毓晒竞突旌系目毓晒尽Ｋ^純粹的控股公司是指設(shè)置的目的是為了掌握子公司的股權(quán)或其他有價(jià)證券，其本身并不從事其他方面的任何業(yè)務(wù)的公司?；旌峡毓晒荆侵赋苏莆兆庸镜墓煞葜?，本身也經(jīng)營(yíng)自己的業(yè)務(wù)的公司。在現(xiàn)資銀行的控股公司模式中，大都采取的是混合控股公司模式。
我國(guó)《公司法》未對(duì)控股公司、集團(tuán)公司進(jìn)行規(guī)定。在國(guó)有企業(yè)改革深入的情況下，有關(guān)部委對(duì)企業(yè)集團(tuán)、控股公司進(jìn)行了一些規(guī)定。在證券公司的規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)該對(duì)證券公司的控股公司制、集團(tuán)公司制進(jìn)行一些規(guī)定，以利于我國(guó)證券公司的發(fā)展。對(duì)于立法中的有關(guān)問(wèn)題考慮如下。
a.現(xiàn)有的規(guī)模達(dá)到一定程度的綜合類證券公司可以設(shè)立子公司。理論上講，綜合類證券公司都可以成為集團(tuán)公司，而分設(shè)一些子公司。在實(shí)際立法和審批中，對(duì)成為集團(tuán)公司的綜合類公司在資本金及業(yè)務(wù)規(guī)模上應(yīng)提出更高的限制，以區(qū)別于證券法對(duì)于綜合類證券公司的最基本的要求。這樣可以鼓勵(lì)那些規(guī)模較大、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的公司進(jìn)一步發(fā)展。資本金限制的主要原因在于，集團(tuán)公司制的證券公司的風(fēng)險(xiǎn)較之于普通的有限責(zé)任公司或股份有限公司制的證券公司的風(fēng)險(xiǎn)更大，而提高資本金是防范風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。
成為集團(tuán)公司的綜合類證券公司應(yīng)該在公司名稱中冠以“集團(tuán)”字樣。
b.綜合類的證券公司可以用自有資本投資于其他的證券公司。若不能投資于其他證券公司，那么子公司實(shí)際上就不可能成立。因此綜合類證券公司應(yīng)不僅可以從事證券業(yè)務(wù)，而且還可以從事對(duì)其他證券公司的投資，這種投資不能低于新設(shè)公司資本金的50%。
c.綜合類證券公司的子公司也是綜合類證券公司，除專門(mén)的證券經(jīng)紀(jì)公司以外。這與中外合資證券公司情況類似。由于我國(guó)的證券公司只分兩類，如果綜合類券商的子公司不是綜合類，那么它就只能夠從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)了。事實(shí)上，就證券業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系而言，如果子公司只能夠做某一種證券業(yè)務(wù)，那么這種業(yè)務(wù)事實(shí)上很難開(kāi)展（下文將對(duì)此進(jìn)行分析）。為避免綜合類證券公司過(guò)多過(guò)濫不利于監(jiān)管，在實(shí)際審批子公司過(guò)程中，可以對(duì)其可以從事的業(yè)務(wù)范圍依據(jù)申請(qǐng)進(jìn)行核定。
3.金融證券集團(tuán)內(nèi)部，母公司、各子公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系
考察現(xiàn)代的投資銀行類的金融證券集團(tuán)，集團(tuán)內(nèi)部各公司的分工并非完全的專業(yè)化，確切地說(shuō)，各公司的分工應(yīng)稱為主營(yíng)業(yè)務(wù)的專業(yè)化。在金融證券集團(tuán)中，集團(tuán)公司（或者叫母公司、控股公司）經(jīng)營(yíng)一部分證券業(yè)務(wù)，而非純粹的控股，各子公司則是在專業(yè)化的基礎(chǔ)上經(jīng)營(yíng)另一部分證券業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)分工上，各專業(yè)化子公司與母公司之間業(yè)務(wù)出現(xiàn)交叉，這是由證券業(yè)務(wù)的特點(diǎn)所決定的。
比如，大多數(shù)金融證券集團(tuán)中都有從事資產(chǎn)管理的子公司，但在母公司內(nèi)，或者在專門(mén)從事承銷的子公司內(nèi)，也有從事資產(chǎn)管理的部門(mén)。如果純粹從專業(yè)化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度看，集團(tuán)內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)似乎可以只由資產(chǎn)管理公司來(lái)經(jīng)營(yíng)就可以了。但是，某些證券業(yè)務(wù)的特殊性，決定了必須在母公司（或者證券承銷業(yè)務(wù)子公司）內(nèi)也設(shè)有資產(chǎn)管理部門(mén)。從自營(yíng)的角度看，母公司必須有資產(chǎn)管理部門(mén)來(lái)為公司的自有資金進(jìn)行投資管理。從風(fēng)險(xiǎn)控制角度看，公司自營(yíng)帳戶與受托資產(chǎn)帳戶是不能夠、也不應(yīng)該混合操作的。所以有必要在母公司內(nèi)部也設(shè)立資產(chǎn)管理部門(mén)。再?gòu)陌N業(yè)務(wù)來(lái)看。在證券包銷中，存在著銷售不出去的證券余額由承銷商吃進(jìn)的可能性。在非集團(tuán)的證券公司組織結(jié)構(gòu)情況下，承銷商的包銷余額可以由公司的自營(yíng)部門(mén)進(jìn)行操作，在二級(jí)市場(chǎng)上售出。而在金融證券集團(tuán)中，如果專事承銷業(yè)務(wù)的子公司沒(méi)有資產(chǎn)管理部門(mén)，那么證券報(bào)銷余額必須由承銷商用自有資金（或者融資）墊付。這樣就為承銷商帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱的原則下，那么專業(yè)承銷公司就不太愿意采取包銷的方式，這樣就會(huì)對(duì)專業(yè)化的承銷公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生很大的不利影響。所以，在專門(mén)從事證券承銷業(yè)務(wù)的子公司內(nèi)部，也有資產(chǎn)管理部門(mén)來(lái)進(jìn)行包銷證券余額的管理。
對(duì)于投資銀行類的子公司設(shè)立的審批，在業(yè)務(wù)許可方面除承銷業(yè)務(wù)外，還應(yīng)包括與承銷有關(guān)的其他證券業(yè)務(wù)，包括資產(chǎn)管理、咨詢等。對(duì)于經(jīng)紀(jì)類的子公司，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，可以允許從事投資咨詢業(yè)務(wù)。對(duì)于資產(chǎn)管理子公司，應(yīng)允許從事咨詢業(yè)務(wù)。對(duì)于投資咨詢子公司，可以允許從事投資銀行類財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
4.證券公司的合并重組問(wèn)題
為促進(jìn)證券業(yè)的發(fā)展，可以通過(guò)券商合并的方式來(lái)發(fā)展一批大型券商。根據(jù)前述的允許綜合類券商成為集團(tuán)公司制的證券公司及證券公司可以用自有資本進(jìn)行對(duì)證券公司的投資的設(shè)想，小型綜合類券商完全可以實(shí)現(xiàn)合并，并可以以子公司模式以新的形式存在。同時(shí)阻礙合并的地方稅收問(wèn)題也可以同時(shí)解決。
例如，兩家在不同地區(qū)注冊(cè)的綜合類券商考慮合并。在原有政策下，由于地方主義的局限，往往難以實(shí)現(xiàn)合并。原因在于合并后，新公司可能不在原地注冊(cè)，從而導(dǎo)致地方稅收的流失。
在集團(tuán)公司制的綜合類券商模式下，有合并意愿的兩家公司可以用全部自有資本進(jìn)行投資而新設(shè)一家證券公司。新設(shè)公司對(duì)公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，而組成一些專業(yè)性的子公司，子公司可以在兩家公司的原注冊(cè)地分別注冊(cè)。這樣一家新的證券集團(tuán)就成立了。新公司屬于綜合類證券公司，同時(shí)在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上實(shí)行控股公司制。同時(shí)，由于子公司在兩家公司原注冊(cè)地注冊(cè)，也兼顧到地方稅收問(wèn)題。
5.除金融證券集團(tuán)以外的其他形式的證券公司組織結(jié)構(gòu)
在美國(guó)三大投資銀行中，除美林和大摩實(shí)行金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)形式外，高盛仍然是實(shí)行的事業(yè)部制管理體制。在高盛的管理委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)之下，設(shè)有權(quán)益部、投資銀行部、商人銀行部、投資管理部、固定收益貨幣商品部、全球投資研究部、技術(shù)部等十個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)。事業(yè)部制并未制約高盛成為美國(guó)三大投資銀行之一。這對(duì)于我們的啟示在于，對(duì)于證券公司采取何種組織結(jié)構(gòu)形式，完全是證券公司自身選擇的結(jié)果。在立法上，重要的是給與證券公司選擇組織結(jié)構(gòu)形式的法律空間，而并非規(guī)定證券公司必須采取某種組織結(jié)構(gòu)形式。
四．小結(jié)——立法建議
1.證券公司分類管理的法律規(guī)定實(shí)行的情況下，應(yīng)該對(duì)綜合類券商的不同證券業(yè)務(wù)實(shí)行許可制度。這是解決中外合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍、證券公司子公司的業(yè)務(wù)范圍等諸多問(wèn)題的基礎(chǔ)。
第5篇：非證券業(yè)務(wù)的投資管理范文
本文主要對(duì)證券公司組織結(jié)構(gòu)的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了研究，得出了若干結(jié)論與政策建議。全文分三個(gè)部分，分別是中外合資證券公司的有關(guān)問(wèn)題；綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)；金融證券集團(tuán)與按照業(yè)務(wù)劃分的子公司。
第一部分研究了中外合資證券公司的類別問(wèn)題和設(shè)立審批問(wèn)題。從中外合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，將其歸類于綜合類證券公司是較為恰當(dāng)?shù)?。我?guó)證券法只劃分了經(jīng)紀(jì)類證券公司和綜合類證券公司，主要依據(jù)是公司的業(yè)務(wù)范圍。中外合資證券公司雖然不能進(jìn)行A股的交易，但可以進(jìn)行承銷，以及從事B股、H股、政府和公司債券的承銷和交易，業(yè)務(wù)范圍要遠(yuǎn)大于經(jīng)紀(jì)類公司，很顯然將其劃歸為綜合類券商是恰當(dāng)?shù)?。?duì)于中外合資證券公司的審批，筆者建議采取許可制。
第二部分研究了綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題。隨著證券公司業(yè)務(wù)的發(fā)展、地域上的擴(kuò)張、風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜化。與此同時(shí)，出現(xiàn)了決策效率低、機(jī)構(gòu)重疊、風(fēng)險(xiǎn)控制不力等問(wèn)題。因此研究證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對(duì)于完善組織結(jié)構(gòu)，解決組織結(jié)構(gòu)難題有重要意義。
首先研究了管理學(xué)意義上的組織結(jié)構(gòu)的演變和優(yōu)化。對(duì)比分析了直線職能制、事業(yè)部制、矩陣結(jié)構(gòu)、多維制結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)與缺陷。然后結(jié)合基本的管理理論對(duì)證券公司的事業(yè)部制的優(yōu)化問(wèn)題進(jìn)行了分析。其中考察了中金公司的事業(yè)部制的案例，說(shuō)明了事業(yè)部制對(duì)于證券公司在專業(yè)化和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，分析了現(xiàn)行證券公司事業(yè)部制的兩大問(wèn)題：本位主義和前后臺(tái)脫離。最后，提出通過(guò)權(quán)力進(jìn)一步分散化和后臺(tái)職能的虛擬化來(lái)解決證券公司事業(yè)部制的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)證券公司事業(yè)部制的優(yōu)化。
綜合類券商的區(qū)域管理總部問(wèn)題是一個(gè)隨著管理半徑的擴(kuò)大而產(chǎn)生的。筆者提出了“升級(jí)”和“降級(jí)”的兩種思路，來(lái)解決區(qū)域管理總部的設(shè)置問(wèn)題。即通過(guò)提升管理總部為分公司的辦法，使其成為不具法人資格的區(qū)域性分支機(jī)構(gòu)；另一方面，通過(guò)將其轉(zhuǎn)為代表處，將一些業(yè)務(wù)職能轉(zhuǎn)移給各事業(yè)部，而只保留行政事務(wù)性的管理職能。
風(fēng)險(xiǎn)管理是證券公司經(jīng)營(yíng)中的重要問(wèn)題。本文介紹了美國(guó)投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理的組織結(jié)構(gòu)方面的作法。
第三部分，主要分析金融證券集團(tuán)和子公司制。
首先論述了現(xiàn)資銀行采取的組織結(jié)構(gòu)形式的金融證券集團(tuán)的形式。并分析了證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)——事業(yè)部制同金融證券集團(tuán)的內(nèi)在聯(lián)系。
其次，對(duì)證券公司集團(tuán)化下的相關(guān)立法問(wèn)題進(jìn)行了分析。
再次，對(duì)金融證券集團(tuán)內(nèi)部的母子公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系進(jìn)行了研究。在各項(xiàng)證券業(yè)務(wù)內(nèi)在聯(lián)系的基礎(chǔ)上，提出了在立法上應(yīng)允許專業(yè)化的子公司可從事相關(guān)的其他證券業(yè)務(wù)的建議。
第四，分析了同證券公司合并重組有關(guān)的問(wèn)題。
最后，分析了除集團(tuán)化以外的其他的證券公司的組織結(jié)構(gòu)形式，提出了立法上應(yīng)允許證券公司自由選擇組織結(jié)構(gòu)形式的建議。
正文:
證券公司的組織結(jié)構(gòu)決定于證券公司的發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)又受到現(xiàn)有法律框架的約束。在即將加入WTO的形勢(shì)下，我國(guó)的證券業(yè)面臨對(duì)外資開(kāi)放和自身進(jìn)一步發(fā)展的問(wèn)題。一方面，我國(guó)現(xiàn)有的證券公司將會(huì)受到國(guó)外投資銀行的挑戰(zhàn)，證券公司自身如何發(fā)展壯大，在組織結(jié)構(gòu)方面如何與發(fā)展相適應(yīng)是一個(gè)普遍問(wèn)題；另一方面，組建中外合資的證券公司也是證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放的重要內(nèi)容，中外合資證券公司采取什么樣的組織結(jié)構(gòu)形式？它同現(xiàn)有的證券公司在組織結(jié)構(gòu)方面是一個(gè)什么樣的關(guān)系？這些都是值得研究的緊迫問(wèn)題。目前，證券監(jiān)管部門(mén)正在起草和修改《證券公司管理辦法》、《證券營(yíng)業(yè)部管理辦法》和《中外合資證券公司管理辦法》。這些法規(guī)對(duì)證券公司的管理的重要內(nèi)容之一，就是證券公司的組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題。這里對(duì)證券公司組織結(jié)構(gòu)的有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行分析，希望對(duì)有關(guān)立法工作有所幫助。
一．中外合資證券公司的有關(guān)問(wèn)題
1.中外合資證券公司的類別問(wèn)題
根據(jù)中美、中歐簽署的關(guān)于中國(guó)加入WTO減讓條款，在中國(guó)加入后3年內(nèi)，允許外國(guó)證券公司設(shè)立合營(yíng)公司，外資比例不超過(guò)1/3。合營(yíng)公司可以不通過(guò)中方中介，從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易。這意味著，從合營(yíng)公司的業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，將不同于我國(guó)現(xiàn)有的法律對(duì)綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)定?！蹲C券法》第119條規(guī)定，國(guó)家對(duì)證券公司實(shí)行分類管理，分為綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司，并由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)按照其分類頒發(fā)業(yè)務(wù)許可證。
從中外合營(yíng)證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，難以確定其分類與歸屬。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)將中外合營(yíng)證券公司歸類為綜合類證券公司。主要有以下理由。
《證券法》對(duì)于綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的劃分，主要依據(jù)兩點(diǎn)，一是資本金規(guī)模，綜合類最低為五億元人民幣，經(jīng)紀(jì)類最低為五千萬(wàn)元人民幣。二是業(yè)務(wù)范圍，經(jīng)紀(jì)類證券公司只能夠從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，且公司名稱中必須包含“經(jīng)紀(jì)”字樣。而綜合類證券公司可從事經(jīng)紀(jì)、承銷、自營(yíng)等多種業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，是否只從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是區(qū)分綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的重要標(biāo)準(zhǔn)。
從中外合營(yíng)證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，雖不能從事A股的經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)，但可從事B股及H股的承銷、交易等業(yè)務(wù)。其從事的業(yè)務(wù)范圍，要大于經(jīng)紀(jì)類證券公司。而且，隨著加入WTO后市場(chǎng)準(zhǔn)入和國(guó)民待遇的原則的實(shí)施，中外合營(yíng)公司的A股的業(yè)務(wù)也將納入其可從事的業(yè)務(wù)范圍。因此，從現(xiàn)在和長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中外合營(yíng)證券公司應(yīng)當(dāng)歸屬于綜合類證券公司。
2.中外合資證券公司的設(shè)立和審批問(wèn)題
在中外合資證券公司設(shè)立和審批中，由于《證券法》和中美、中歐協(xié)議在合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍上存在明顯的區(qū)別，所以在審批設(shè)立方面存在著一定的操作障礙。筆者認(rèn)為，對(duì)于合資證券公司的設(shè)立審批，可以采取許可制。即合資證券公司的設(shè)立，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)進(jìn)行審批，其許可經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍由證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。
首先，根據(jù)《證券法》第一百一十七條，證券公司必須經(jīng)證監(jiān)會(huì)審批。據(jù)此，中外合資證券公司的設(shè)立也必須受《證券法》這一條的約束。
其次，對(duì)于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，則可以不受證券法關(guān)于證券公司分類管理的要求。原因在于，盡管證券公司的業(yè)務(wù)上實(shí)行了經(jīng)紀(jì)類和綜合類的劃分，但具體的業(yè)務(wù)范圍仍然要由中國(guó)證監(jiān)會(huì)核定。因此，根據(jù)證券法第一百三十一條的規(guī)定，合資證券公司在經(jīng)營(yíng)范圍的申請(qǐng)上，也須經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的核定。筆者認(rèn)為，對(duì)于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍的申請(qǐng)，不僅要依據(jù)證券法核定，而且還要符合中美、中歐協(xié)議的要求。所以，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，應(yīng)在證券法第一百三十一條的立法精神下，主要依據(jù)中美中歐協(xié)議，對(duì)其具體的業(yè)務(wù)范圍審批實(shí)行許可制。結(jié)合前述的合資證券公司應(yīng)屬于綜合類券商的結(jié)論，其之所以不能從事A股的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是因?yàn)椴环现忻乐袣W協(xié)議的要求。這樣，在《證券法》和中美、中歐協(xié)議下，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍問(wèn)題就得到了很好的解決，證券法和協(xié)議的某些沖突之處得到了回避。
在我國(guó)的臺(tái)灣地區(qū)和日本，證券公司的業(yè)務(wù)是實(shí)行的許可制。在未來(lái)修改《證券法》時(shí)，應(yīng)當(dāng)廢除綜合類券商和經(jīng)紀(jì)類券商的劃分，而代之以不同證券業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的許可制。這樣可操作性就更強(qiáng)，實(shí)際上也更便于分類管理。
二．綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)
十?dāng)?shù)年來(lái)，我國(guó)的證券公司經(jīng)歷了從無(wú)到有、從小到大的發(fā)展過(guò)程。伴隨證券公司資本規(guī)模的增大和業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)也從簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)向日益復(fù)雜化。一方面，隨著業(yè)務(wù)從單一的買賣證券、股票的承銷上市發(fā)展到投資咨詢、以網(wǎng)上交易為主的證券電子商務(wù)、資產(chǎn)管理、兼并收購(gòu)等新興業(yè)務(wù)，事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)（或者叫作管理體制）在證券公司內(nèi)建立起來(lái)；另一方面，隨著證券業(yè)務(wù)從單一區(qū)域走向全國(guó)市場(chǎng)，證券公司之內(nèi)的分公司、區(qū)域管理總部也紛紛建立起來(lái)，區(qū)域性的證券公司逐步走向全國(guó)化；第三，伴隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)控制的需要日益增大，導(dǎo)致了做業(yè)務(wù)的“前臺(tái)”和負(fù)責(zé)監(jiān)管的“后臺(tái)”的分離，在證券公司內(nèi)部逐步建立起來(lái)了行使監(jiān)察、管理、服務(wù)、支持等職能的后臺(tái)部門(mén)。證券公司組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展，極大地促進(jìn)了證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展和管理水平的提高。然而，內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化又產(chǎn)生了一些新的矛盾和問(wèn)題，比如決策效率低下、機(jī)構(gòu)職能重疊、業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制脫離等。因而，完善證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，探索適合與證券公司發(fā)展相適應(yīng)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對(duì)于解決證券公司存在的組織結(jié)構(gòu)難題，將有重要意義。
1.公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
在探討證券公司的公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題之前，我們首先從現(xiàn)代管理學(xué)的角度，對(duì)公司組織結(jié)構(gòu)的一般性問(wèn)題——組織結(jié)構(gòu)形式的演變與優(yōu)化進(jìn)行分析。這對(duì)于更為清楚地認(rèn)識(shí)證券公司組織結(jié)構(gòu)的問(wèn)題將有較大幫助。
公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)有很多種形式，最基本也是最早的是直線職能制，后來(lái)又發(fā)展為事業(yè)部制，再后來(lái)又從事業(yè)部制中演生出超事業(yè)部制結(jié)構(gòu)、矩陣制結(jié)構(gòu)、多維制結(jié)構(gòu)等多種公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)方法。
1）直線職能制(U型結(jié)構(gòu))
直線職能制又被稱為U型結(jié)構(gòu)(UnitaryStructure)。其基本特征在于，將公司按照職能的不同劃分成若干個(gè)部門(mén)，而每一部門(mén)均由公司最高層領(lǐng)導(dǎo)直接進(jìn)行管理。直線職能制實(shí)現(xiàn)了高度集權(quán)的組織結(jié)構(gòu)。
2）事業(yè)部制(M型結(jié)構(gòu))
事業(yè)部制即M型組織結(jié)構(gòu)(MultidivisionalStructure)。它是一種分權(quán)式結(jié)構(gòu)，即在其總公司之下的各事業(yè)部或分公司都是具有相對(duì)獨(dú)立性的利潤(rùn)中心。由多樣性經(jīng)營(yíng)所引致的管理上的需求可以說(shuō)是M型組織機(jī)構(gòu)發(fā)展的基本動(dòng)因。事業(yè)部的劃分往往按產(chǎn)品、地區(qū)或國(guó)家來(lái)進(jìn)行，各事業(yè)部一般都采用U型結(jié)構(gòu)。
M型組織結(jié)構(gòu)是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織創(chuàng)新形式，它將日常經(jīng)營(yíng)決策權(quán)下放到掌握相關(guān)信息的下屬部門(mén)，總部只負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行戰(zhàn)略決策、計(jì)劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督等職能，從而可以解決大規(guī)模企業(yè)內(nèi)部諸如產(chǎn)品多樣化、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、信息傳遞和各部門(mén)決策協(xié)調(diào)的問(wèn)題，使企業(yè)的高層管理者既能擺脫日常經(jīng)營(yíng)的繁瑣事務(wù)，又能和下屬企業(yè)保持廣泛的接觸，同時(shí)也降低了企業(yè)內(nèi)部的交易成本，因而成為現(xiàn)代企業(yè)廣泛采取的一種企業(yè)組織形式。然而，這種組織結(jié)構(gòu)在一定程度上也存在問(wèn)題，這主要表現(xiàn)在：
a.總部與分部之間信息不對(duì)稱的可能性增加。因?yàn)榉植坎粌H有決策權(quán)，還有相對(duì)獨(dú)立的利益。分部為了自己的利益有可能向總部隱瞞某些真實(shí)情況，如隱瞞利潤(rùn)等，總部難以確知各分部的情況，尤其是在一個(gè)大型的組織內(nèi)部。
b.由于允許各事業(yè)部之間開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)，分部之間由于利益的相對(duì)獨(dú)立性，就有可能在一定程度上采取類似于市場(chǎng)主體的機(jī)會(huì)主義行為，傳出有利于自己的不真實(shí)信息。
c.由于企業(yè)的高層管理者通常以利潤(rùn)來(lái)衡量各分部的業(yè)績(jī)，就容易導(dǎo)致分部產(chǎn)生本位主義，只顧眼前的局部利益，忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)的整體利益，從而影響各分部之間的協(xié)作。通常，總部為了協(xié)調(diào)上述矛盾，只能多設(shè)置一些中間管理層次和中層管理人員，不僅增大了監(jiān)控成本，還會(huì)使企業(yè)的中間管理層膨脹，損傷了組織的運(yùn)作效率。
3）矩陣結(jié)構(gòu)
矩陣結(jié)構(gòu)的概念是在人們對(duì)以工作為中心和以對(duì)象為中心的組織結(jié)構(gòu)之優(yōu)、缺點(diǎn)的爭(zhēng)論中產(chǎn)生出來(lái)的。其根源可追溯到第二次世界大戰(zhàn)后美國(guó)在軍事與宇航領(lǐng)域發(fā)展起來(lái)的項(xiàng)目管理的概念。矩陣制結(jié)構(gòu)即在原有的直線職能制結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，再建立一套橫向的組織系統(tǒng)，兩者結(jié)合而形成一個(gè)矩陣，它是U型結(jié)構(gòu)與M型結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步演變。這一結(jié)構(gòu)中的執(zhí)行人員(或小組)既受縱向的各行政部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)，又同時(shí)接受橫向的、為執(zhí)行某一專項(xiàng)功能而設(shè)立的工作小組的領(lǐng)導(dǎo)，這種工作小組一般按某種產(chǎn)品或某種專業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行設(shè)置。
矩陣組織結(jié)構(gòu)有以下優(yōu)點(diǎn)：
(1)小組的領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的組織工作，行政領(lǐng)導(dǎo)無(wú)法干涉專業(yè)項(xiàng)目方面的事情。項(xiàng)目管理和行政管理的專業(yè)性都大大提高了。
(2)項(xiàng)目小組可以不斷接受新的任務(wù)，使組織富有一定的靈活性。
(3)矩陣組織結(jié)構(gòu)可集中調(diào)動(dòng)資源，以高效率完成項(xiàng)目。
(4)矩陣組織結(jié)構(gòu)有利于把管理中的縱向聯(lián)系與橫向聯(lián)系更好地結(jié)合起來(lái)，可以加強(qiáng)各部門(mén)之間的了解與其合作。
(5)對(duì)各部門(mén)的專家，有更多的機(jī)會(huì)提高業(yè)務(wù)水平。
矩陣組織結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)是：
(1)項(xiàng)目經(jīng)理與部門(mén)經(jīng)理之間為改善自己一方的工作績(jī)效可能會(huì)發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)。
(2)矩陣組織結(jié)構(gòu)中成員受橫向與縱向的雙重領(lǐng)導(dǎo)，破壞了命令統(tǒng)一原則。
(3)雙重領(lǐng)導(dǎo)可能使執(zhí)行人員無(wú)所適從，領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任不清，決策延誤，項(xiàng)目小組成員對(duì)小組的工作任務(wù)缺乏熱情。
4）多維制結(jié)構(gòu)
多維制結(jié)構(gòu)又稱立體組織結(jié)構(gòu)。多維即多重坐標(biāo)，在這里指組織系統(tǒng)的多重性。多維制結(jié)構(gòu)一般包括產(chǎn)業(yè)部門(mén)、職能機(jī)構(gòu)、按地區(qū)劃分的領(lǐng)導(dǎo)系統(tǒng)，即成為三維結(jié)構(gòu)。若再加上按其他某一因素劃分的組織系統(tǒng)，則成為四維結(jié)構(gòu)，依此類推。但一般不會(huì)超過(guò)四維。多維制結(jié)構(gòu)可以看做矩陣結(jié)構(gòu)的擴(kuò)展，因此可能存在與矩陣制類似的，由多重領(lǐng)導(dǎo)所帶來(lái)的缺陷。
2.證券公司事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
權(quán)變理論（contingencytheory）認(rèn)為，企業(yè)管理沒(méi)有什么普遍適用的、最好的管理理論和方法，而應(yīng)該根據(jù)企業(yè)所處的內(nèi)部條件和外部環(huán)境權(quán)宜應(yīng)變，靈活掌握。權(quán)變理論將企業(yè)看作是一個(gè)開(kāi)放的系統(tǒng)，究竟應(yīng)采用何種組織結(jié)構(gòu)，應(yīng)視企業(yè)具體情況而定，不可能有普遍適用的結(jié)構(gòu)模式。當(dāng)然，采取何種組織結(jié)構(gòu)還要根據(jù)公司的實(shí)際情況來(lái)作決定。證券公司雖無(wú)統(tǒng)一的結(jié)構(gòu)模式但其設(shè)計(jì)是有原則的。(1)服從公司的發(fā)展戰(zhàn)略。證券公司選定的服務(wù)領(lǐng)域、服務(wù)對(duì)象與服務(wù)方針對(duì)其組織結(jié)構(gòu)有重要影響。(2)適合公司的發(fā)展階段。證券公司要選擇適合自己發(fā)展階段的組織結(jié)構(gòu)。(3)動(dòng)態(tài)調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，使其適應(yīng)公司成長(zhǎng)的需要。
1)事業(yè)部制的特點(diǎn)——以中金公司為例
目前，我國(guó)證券公司大都采用事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。這也是國(guó)際大型投資銀行所普遍采用的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。以業(yè)務(wù)為劃分的事業(yè)部是獨(dú)立的利潤(rùn)中心。由于不同的事業(yè)部的服務(wù)對(duì)象存在著利益沖突，通過(guò)事業(yè)部之間的“防火墻”，保證了證券公司經(jīng)營(yíng)上的公正性，同時(shí)也有效地避免了風(fēng)險(xiǎn)在不同事業(yè)部之間的擴(kuò)散。
以我國(guó)現(xiàn)在唯一的中外合資證券公司中國(guó)國(guó)際金融公司（簡(jiǎn)稱“中金公司”）為例，在其內(nèi)部的業(yè)務(wù)部門(mén)就劃分為投資銀行部、投資顧問(wèn)部、銷售和交易部以及研究部。
中金公司投資銀行部主要向國(guó)內(nèi)的大型企業(yè)、跨國(guó)公司和政府機(jī)構(gòu)提供國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的證券承銷和金融顧問(wèn)服務(wù)，包括：企業(yè)重組改制、股本和債券融資、兼并收購(gòu)、公司融資和項(xiàng)目融資等。股本融資項(xiàng)目包括國(guó)內(nèi)與國(guó)際融資。投資銀行部特別重視與客戶建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，為客戶提供長(zhǎng)期的、廣泛的高增值服務(wù)。對(duì)于每一位客戶，投資銀行部都在充分了解其本身情況和需求以及其所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的基礎(chǔ)上，為客戶尋找最恰當(dāng)?shù)慕鉀Q問(wèn)題的方法，幫助客戶實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。
中金公司投資顧問(wèn)部從事企業(yè)上市前的股權(quán)投資，包括對(duì)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)以及投資后的管理。投資顧問(wèn)部的創(chuàng)業(yè)投資是長(zhǎng)期的投資。投資顧問(wèn)部通過(guò)與被投資企業(yè)管理隊(duì)伍的緊密合作協(xié)助被投資企業(yè)完成發(fā)展戰(zhàn)略，從而與其建立起穩(wěn)固的伙伴關(guān)系。除投入資金外，投資顧問(wèn)部還努力為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)支持，幫助企業(yè)改進(jìn)管理體系，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。
中金公司銷售交易部成立于1997年4月，從事國(guó)內(nèi)和國(guó)際資本市場(chǎng)股票與債券的一級(jí)市場(chǎng)銷售與二級(jí)市場(chǎng)的代客與自營(yíng)交易。銷售交易部擁有上海交易所、深圳交易所和香港聯(lián)交所的交易席位，并已成為中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和企業(yè)債市場(chǎng)的積極參與者。銷售交易部的主要服務(wù)對(duì)象為機(jī)構(gòu)投資者，如國(guó)內(nèi)外著名基金公司、保險(xiǎn)公司及大型綜合性企業(yè)。銷售交易部為客戶提供由中金公司研究部撰寫(xiě)的高質(zhì)量的有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及上市公司投資潛力的分析報(bào)告，提供及時(shí)的市場(chǎng)信息與投資資訊建議，以及執(zhí)行客戶的交易指令。在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上，銷售交易部建立了一整套市場(chǎng)分析交易執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，為客戶提供具有國(guó)際水準(zhǔn)的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，銷售交易部已創(chuàng)下"中國(guó)通"的品牌，為投資中國(guó)股票的客戶提供第一流的研究、最好的上市公司介入以及準(zhǔn)確及時(shí)的市場(chǎng)信息。
中金公司在北京和香港均設(shè)有研究部，為基金經(jīng)理和公司客戶提供及時(shí)、可信賴的經(jīng)濟(jì)分析及行業(yè)和企業(yè)研究資料。
從上述中金公司的部門(mén)設(shè)置來(lái)看，其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)是典型的事業(yè)部制。這種事業(yè)部制充分發(fā)揮了專業(yè)化和風(fēng)險(xiǎn)控制的優(yōu)勢(shì)，使得公司的戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)得到保障。
2)證券公司事業(yè)部制存在的問(wèn)題
(1)本位主義。
事業(yè)部制是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織結(jié)構(gòu)。公司總部往往發(fā)揮統(tǒng)一決策協(xié)調(diào)關(guān)系的功能，而各事業(yè)部則在某一特定的業(yè)務(wù)領(lǐng)域（比如經(jīng)紀(jì)、承銷）發(fā)揮決策和執(zhí)行的功能。證券公司內(nèi)部的各事業(yè)部實(shí)際上是不同的利潤(rùn)中心。由于各事業(yè)部有其自身的利益，因而本位主義往往與事業(yè)部制聯(lián)系緊密。
這種本位主義對(duì)于公司總部的統(tǒng)一決策和關(guān)系協(xié)調(diào)的職能的發(fā)揮有嚴(yán)重的制約作用。在許多證券公司中，我們都可以發(fā)現(xiàn)各事業(yè)部各自為戰(zhàn)、各行其是的現(xiàn)象。要解決統(tǒng)一決策及關(guān)系協(xié)調(diào)問(wèn)題，往往又派生出一些中間層次的機(jī)構(gòu)。這樣導(dǎo)致管理層次增加，決策效率下降。
對(duì)于事業(yè)部制的本位主義問(wèn)題，有的觀點(diǎn)認(rèn)為可以通過(guò)加強(qiáng)總裁的權(quán)力或者采取設(shè)置專司協(xié)調(diào)的“超級(jí)事業(yè)部”的方案來(lái)解決。這一思路的出發(fā)點(diǎn)是：證券公司事業(yè)部制的本位主義是一個(gè)管理問(wèn)題。但事實(shí)上，事業(yè)部制的本位主義是與事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)特點(diǎn)聯(lián)系在一起的，它是一個(gè)組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題，而不是一個(gè)管理問(wèn)題。解決問(wèn)題的方法是在組織結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行其他的選擇。
(2)前后臺(tái)脫離。
證券業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。這一特點(diǎn)決定了證券公司必須在組織結(jié)構(gòu)上建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。同事業(yè)部制相聯(lián)系，大多數(shù)證券公司建立了前后臺(tái)分離的組織架構(gòu)。所謂前臺(tái)部門(mén)，也就是從事各項(xiàng)證券業(yè)務(wù)的事業(yè)部；后臺(tái)部門(mén)就是專門(mén)進(jìn)行監(jiān)督、管理、服務(wù)的部門(mén)。在前后臺(tái)分離的架構(gòu)中，往往出現(xiàn)兩種現(xiàn)象。一種是前臺(tái)與后臺(tái)的分離，導(dǎo)致后臺(tái)部門(mén)對(duì)前臺(tái)部門(mén)的監(jiān)督、管理的弱化，使得財(cái)務(wù)監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等后臺(tái)職能難以充分發(fā)揮；另一種現(xiàn)象是同前一種現(xiàn)象相聯(lián)系，后臺(tái)部門(mén)出現(xiàn)萎縮或者“膨脹”（機(jī)構(gòu)臃腫但效率低下的情況）的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象的實(shí)質(zhì)是后臺(tái)的職能沒(méi)有充分發(fā)揮或者不正常發(fā)揮。
前后臺(tái)分離中出現(xiàn)的后臺(tái)部門(mén)功能弱化的情況，不利于證券公司管理水平的提高和風(fēng)險(xiǎn)的控制。造成這種情況的原因也在于事業(yè)部制。解決這一問(wèn)題的途徑也在于對(duì)事業(yè)部制進(jìn)行改革和優(yōu)化。
3)事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
現(xiàn)代企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)為了有效地整合資源，以便達(dá)到企業(yè)既定目標(biāo)而規(guī)定的上下左右的領(lǐng)導(dǎo)與協(xié)調(diào)關(guān)系。證券公司是以腦力勞動(dòng)為主的服務(wù)型公司，所處理的問(wèn)題有綜合、復(fù)雜、多變的特點(diǎn)，項(xiàng)目性強(qiáng)，且每個(gè)項(xiàng)目都頗具獨(dú)立性，對(duì)人力資源和信息資源的調(diào)配要求高，在組織結(jié)構(gòu)上要有較高的適應(yīng)性、靈活性。一個(gè)項(xiàng)目往往要涉及多個(gè)領(lǐng)域、不同的功能、不同的地區(qū)，這就要有多個(gè)專業(yè)部門(mén)的協(xié)作與配合，以保證為客戶提供的服務(wù)是最專業(yè)化的服務(wù)。從人員上進(jìn)行考慮，證券公司有的投資銀行專家會(huì)有自己最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，為了保持并提高他們的專業(yè)性，也要求在組織機(jī)構(gòu)上有合理的安排。這些特性決定了證券公司組織結(jié)構(gòu)更宜于采取矩陣制結(jié)構(gòu)和多維制結(jié)構(gòu)。
前面提到的證券公司事業(yè)部制的本位主義問(wèn)題，其實(shí)質(zhì)是證券公司內(nèi)部的不同業(yè)務(wù)之間的整合問(wèn)題；而后臺(tái)弱化的問(wèn)題的核心從某一方面來(lái)說(shuō)也是整合問(wèn)題。因此，證券公司事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是要解決不同事業(yè)部之間、不同事業(yè)部與后臺(tái)監(jiān)管部門(mén)之間的整合問(wèn)題。
（1）權(quán)力進(jìn)一步分散化
在事業(yè)部制中，解決整合問(wèn)題的傳統(tǒng)的思路是通過(guò)集權(quán)的方式，即通過(guò)通過(guò)加強(qiáng)總部的權(quán)力來(lái)實(shí)現(xiàn)。從其手段上來(lái)看，往往是通過(guò)加強(qiáng)公司總裁在統(tǒng)一決策和協(xié)調(diào)方面的權(quán)力或者是設(shè)置專門(mén)進(jìn)行不同事業(yè)部之間的協(xié)調(diào)的“超級(jí)事業(yè)部”。集權(quán)的方式在后果上導(dǎo)致了管理層次的增加和決策效率的下降，因此被證明是失敗的。
根據(jù)矩陣制的特點(diǎn)，決策的中間層次是非常少的，決策的效率較高。因此對(duì)于事業(yè)部制的優(yōu)化可以采取放權(quán)的方式，即進(jìn)一步加強(qiáng)各事業(yè)部的決策權(quán)，同時(shí)加強(qiáng)各副總裁在分管項(xiàng)目上的決策權(quán)。權(quán)力進(jìn)一步分散化從表面上看似乎整合問(wèn)題更加突出，但實(shí)際上矩陣制的優(yōu)勢(shì)將得到充分的發(fā)揮，使得項(xiàng)目能夠得到最好的完成，證券公司業(yè)務(wù)的整合問(wèn)題也就迎刃而解了。
（2）后臺(tái)職能的虛擬化
所謂后臺(tái)職能的虛擬化是指在不影響后臺(tái)部門(mén)基本職能發(fā)揮的前提下，將后臺(tái)的監(jiān)管職能虛擬化，同時(shí)加強(qiáng)在前臺(tái)業(yè)務(wù)部門(mén)內(nèi)部的監(jiān)管職能。后臺(tái)職能的虛擬化對(duì)于解決前后臺(tái)分離中所產(chǎn)生的后臺(tái)監(jiān)管弱化的問(wèn)題將產(chǎn)生積極的作用。
從證券公司的運(yùn)作特點(diǎn)來(lái)看，前臺(tái)部門(mén)在業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中存在著較多的一線監(jiān)管的要求。而前后臺(tái)的分離，實(shí)際上又導(dǎo)致了后臺(tái)部門(mén)不能充分地及時(shí)地發(fā)揮監(jiān)管的作用。因此可以通過(guò)加強(qiáng)前臺(tái)部門(mén)內(nèi)部的監(jiān)管和虛擬掉后臺(tái)部門(mén)的作法，來(lái)實(shí)現(xiàn)加強(qiáng)后臺(tái)部門(mén)對(duì)前臺(tái)的監(jiān)督、管理、服務(wù)、支持的職能。
3.綜合類券商的區(qū)域管理總部問(wèn)題
我國(guó)綜合類券商目前基本上采取的是股份有限公司和有限責(zé)任公司的組織結(jié)構(gòu)形式。對(duì)應(yīng)于這種法定的結(jié)構(gòu)，在證券公司內(nèi)部則大都實(shí)行事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)管理體制。從實(shí)踐來(lái)看，事業(yè)部制在一定程度上推進(jìn)了證券公司業(yè)務(wù)的專業(yè)化，促進(jìn)了業(yè)務(wù)的發(fā)展，有利于風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。
隨著證券公司資本金和業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，小型券商和地方性券商逐步在地域上擴(kuò)張，成為全國(guó)性的大證券公司。與此相適應(yīng)，則在管理體制上出現(xiàn)了分公司和區(qū)域管理總部。比如，華夏、國(guó)泰君安、南方等公司實(shí)行的是分公司制；大鵬、長(zhǎng)江等公司則實(shí)行的是區(qū)域管理總部模式。區(qū)域管理總部模式對(duì)于縮小管理半徑，提高管理效率，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的全國(guó)化，發(fā)揮了一定的作用。然而，由于同分公司相比，區(qū)域管理總部不是法人組織，因而不利于證券監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管，出現(xiàn)了“證券公司、證券營(yíng)業(yè)部有人監(jiān)管，而管理總部無(wú)人監(jiān)管”的奇怪現(xiàn)象。
從證券公司的管理體制角度看，事業(yè)部制下的區(qū)域管理總部體制是一種混合的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)體制。一方面，證券公司的組織結(jié)構(gòu)采取事業(yè)部制的管理體制，以不同的業(yè)務(wù)為劃分標(biāo)準(zhǔn)，采取“縱向”管理；另一方面，設(shè)立區(qū)域性管理總部，采取“橫向”管理。在實(shí)際運(yùn)作中，這種混合的體制存在著一些問(wèn)題。比如，在一些公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理中，既有經(jīng)紀(jì)事業(yè)部管理證券營(yíng)業(yè)部，又有區(qū)域性管理總部管理的營(yíng)業(yè)部，造成了公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的條塊分割，不利于業(yè)務(wù)的管理與發(fā)展。又比如，區(qū)域性管理總部這一管理層次的增加，造成“中層膨脹”，降低了管理效率，同時(shí)也增加了管理成本。因此，應(yīng)對(duì)這種混合型的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和改革。
綜合類券商在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上，還是應(yīng)堅(jiān)持“事業(yè)部制”的形式。事業(yè)部制具有專業(yè)化、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的優(yōu)勢(shì)。這種“縱向”管理體制也為綜合類證券公司向金融證券集團(tuán)公司的改革建立了良好的組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。對(duì)于區(qū)域性管理總部的改革，應(yīng)采取兩種辦法。一是降級(jí)。撤消那些業(yè)務(wù)規(guī)模較小的區(qū)域總部，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榇硖帯３废?，區(qū)域總部的業(yè)務(wù)管理職能轉(zhuǎn)給各事業(yè)部，而其事務(wù)性管理職能則可以由代表處來(lái)承擔(dān)。另一種辦法是升級(jí)。將業(yè)務(wù)規(guī)模較大的區(qū)域性管理總部升級(jí)為區(qū)域分公司。區(qū)域分公司是綜合類證券公司的區(qū)域性分支機(jī)構(gòu)，不具有獨(dú)立法人資格。其經(jīng)營(yíng)范圍和管理區(qū)域由公司總部授權(quán)。在分公司的內(nèi)部管理體制上，也可實(shí)行事業(yè)部制。
4.風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)
風(fēng)險(xiǎn)控制的要求是證券業(yè)不同于其他行業(yè)的典型要求。由于我國(guó)證券業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，因此在證券公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制組織上還很不完善。這也是證券公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上需要加以彌補(bǔ)的地方。下面主要介紹美國(guó)證券業(yè)在這方面的經(jīng)驗(yàn)。
美國(guó)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管制結(jié)構(gòu)一般是由審計(jì)委員會(huì)、執(zhí)行管理委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)政策小組、業(yè)務(wù)單位、公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)及公司各種管制委員會(huì)等組成，這些委員會(huì)或部門(mén)的職能分別介紹如下：
1)審計(jì)委員會(huì)一般全部由外部董事組成，由其授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)制定公司風(fēng)險(xiǎn)管理政策。
2)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)一般由高級(jí)業(yè)務(wù)人員及風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理組成，一般由公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的負(fù)責(zé)人兼任該委員會(huì)的負(fù)責(zé)人。該委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)視公司的風(fēng)險(xiǎn)并確保各業(yè)務(wù)部門(mén)嚴(yán)格執(zhí)行識(shí)別、度量和監(jiān)控與其業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。該委員會(huì)還要協(xié)助公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)決定公司對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度，并不定期及時(shí)向公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)報(bào)告重要的風(fēng)險(xiǎn)管理事項(xiàng)。
3)風(fēng)險(xiǎn)政策小組則是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)的一個(gè)工作小組，一般由風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理組成并由公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的負(fù)責(zé)人兼任負(fù)責(zé)人。該小組審查和檢討各種風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的事項(xiàng)并向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)匯報(bào)。
4)公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)為公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)制定風(fēng)險(xiǎn)容忍度并批準(zhǔn)公司重大風(fēng)險(xiǎn)管理決定，包括由風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)提交的有關(guān)重要風(fēng)險(xiǎn)政策的改變。公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)特別關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)集中度和流動(dòng)性問(wèn)題。
5)公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)是一個(gè)專門(mén)負(fù)責(zé)公司風(fēng)險(xiǎn)管理流程的部門(mén)。該委員會(huì)的負(fù)責(zé)人一般直接向財(cái)務(wù)總監(jiān)報(bào)告，并兼任風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)政策小組的負(fù)責(zé)人，同時(shí)一般也是公司最高決策執(zhí)行委員會(huì)的成員。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)管理公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司交易投資由于利率、匯率、權(quán)益證券價(jià)格和商品價(jià)格、信用差（creditspreads）等波動(dòng)而引起的價(jià)值變化。信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于信用違約造成的可能損失。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)還要掌握公司各種投資組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)概況，并要開(kāi)發(fā)出有關(guān)系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)工具來(lái)執(zhí)行所有風(fēng)險(xiǎn)管理功能。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)一般由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組、信用風(fēng)險(xiǎn)組、投資組合風(fēng)險(xiǎn)組和風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組等四個(gè)小組組成。
（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組負(fù)責(zé)確定和識(shí)別公司各種業(yè)務(wù)需要承受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并下設(shè)相對(duì)獨(dú)立的定量小組專門(mén)負(fù)責(zé)建立、驗(yàn)證和運(yùn)行各種用來(lái)度量、模擬各種業(yè)務(wù)的數(shù)學(xué)模型，同時(shí)負(fù)責(zé)確立監(jiān)視和控制公司各種風(fēng)險(xiǎn)模型的風(fēng)險(xiǎn)集中度和承受度。
（2）信用風(fēng)險(xiǎn)組負(fù)責(zé)評(píng)估公司現(xiàn)有和潛在的個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶的信用度，并在公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視和度量模型可承受風(fēng)險(xiǎn)的范圍內(nèi)決定公司信用風(fēng)險(xiǎn)的承受程度。該組需要審查和監(jiān)視公司特定交易、投資組合以及其他信用風(fēng)險(xiǎn)的集中程度，并負(fù)責(zé)審查信用風(fēng)險(xiǎn)的控制流程，同時(shí)與公司業(yè)務(wù)部門(mén)一起管理和設(shè)法減輕公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。該組通常擁有一個(gè)特別的專家小組專門(mén)負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)確認(rèn)和管理在早期可能出現(xiàn)的信用問(wèn)題。
（3）投資組合風(fēng)險(xiǎn)組具有廣泛的職責(zé)，包括通過(guò)公司范圍內(nèi)重點(diǎn)事件的分析使公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)統(tǒng)籌考慮，進(jìn)行不同國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和定級(jí)的評(píng)估等。該組一般設(shè)有一個(gè)流程風(fēng)險(xiǎn)小組，集中執(zhí)行公司范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)流程管理的政策。
（4）風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組向公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)提供分析、技術(shù)和政策上的支持以確保風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)更好地監(jiān)視公司范圍內(nèi)的市場(chǎng)、信用和投資組合風(fēng)險(xiǎn)。
6)除了以上有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理組織外，還有各種管制委員會(huì)制定政策、審查和檢討各項(xiàng)業(yè)務(wù)以確保新業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)的創(chuàng)新同樣不超出公司的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。這些委員會(huì)一般包括新產(chǎn)品審查和檢討委員會(huì)、信用政策委員會(huì)、儲(chǔ)備委員會(huì)、特別交易審查檢討委員會(huì)等等。
三．金融證券集團(tuán)與按照業(yè)務(wù)劃分的子公司
1.現(xiàn)資銀行采取的普遍的組織結(jié)構(gòu)形式是金融證券集團(tuán)形式
現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了合伙制、公司制和金融控股公司制等形式的演變。目前，國(guó)際主要投資銀行基本上采取公司制或者金融控股公司制的組織結(jié)構(gòu)形式。金融控股公司成為了現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)形式的主流。這里需要說(shuō)明的是，金融控股公司也有兩種含義，一種廣義的含義是指在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上的包括銀行、證券、保險(xiǎn)等不同子公司的金融控股公司；另一種狹義的是指在專門(mén)經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的所形成的包括承銷、并購(gòu)、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)投資等不同證券業(yè)務(wù)的金融控股集團(tuán)，這種形式一般又稱為金融證券集團(tuán)。隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)日益成為全球性的發(fā)展趨勢(shì)，上述兩種含義的金融控股公司的界限在逐漸淡化。
金融證券集團(tuán)最早興起于美國(guó)。二十世紀(jì)七十年代初期，美林證券上市后，美林由一家單一的證券經(jīng)紀(jì)公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患议_(kāi)展綜合性證券業(yè)務(wù)的投資銀行。美林隨之采取的組織結(jié)構(gòu)形式就是金融證券集團(tuán)的形式。美林集團(tuán)按業(yè)務(wù)進(jìn)行劃分，設(shè)立專業(yè)化的證券業(yè)務(wù)子公司。90年代日本進(jìn)行金融業(yè)改革（日本版“金融大爆炸”）以后，日本的大型證券公司也紛紛進(jìn)行金融證券集團(tuán)化的改組。以大和證券集團(tuán)為例，其前身為大和證券公司，改組為金融證券集團(tuán)后則設(shè)立了十?dāng)?shù)家專業(yè)化的子公司。再如我國(guó)的臺(tái)灣、香港地區(qū)的證券公司，大都也是采取金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)形式。
金融證券集團(tuán)的子公司組織結(jié)構(gòu)形式是從事業(yè)部制的證券公司內(nèi)部管理體制發(fā)展而來(lái)的。一般來(lái)說(shuō)，子公司體制具有業(yè)務(wù)專業(yè)化、風(fēng)險(xiǎn)控制集中化、不同業(yè)務(wù)之間的防火墻等優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)數(shù)十年的實(shí)踐檢驗(yàn)，金融證券集團(tuán)的子公司組織結(jié)構(gòu)是一種適合并促進(jìn)證券業(yè)務(wù)發(fā)展的組織結(jié)構(gòu)形式。
2.金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)和相關(guān)立法問(wèn)題
金融證券集團(tuán)是在一家集團(tuán)公司控制下的眾多的從事證券業(yè)務(wù)的子公司、關(guān)聯(lián)公司的一種特殊的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系體。金融證券集團(tuán)本身并不是一個(gè)公司，因此它不是獨(dú)立的法律主體，不具有法人資格。金融證券集團(tuán)的核心企業(yè)是一家集團(tuán)公司。該公司在集團(tuán)中具有絕對(duì)的控制地位，因此也是一家控股公司。在集團(tuán)內(nèi)，集團(tuán)公司以股份制為紐帶，控制數(shù)家子公司。
金融證券集團(tuán)采取的是控股公司的模式。控股公司按控股的方式可分為兩類：純粹的控股公司和混合的控股公司。所謂純粹的控股公司是指設(shè)置的目的是為了掌握子公司的股權(quán)或其他有價(jià)證券，其本身并不從事其他方面的任何業(yè)務(wù)的公司?；旌峡毓晒荆侵赋苏莆兆庸镜墓煞葜?，本身也經(jīng)營(yíng)自己的業(yè)務(wù)的公司。在現(xiàn)資銀行的控股公司模式中，大都采取的是混合控股公司模式。
我國(guó)《公司法》未對(duì)控股公司、集團(tuán)公司進(jìn)行規(guī)定。在國(guó)有企業(yè)改革深入的情況下，有關(guān)部委對(duì)企業(yè)集團(tuán)、控股公司進(jìn)行了一些規(guī)定。在證券公司的規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)該對(duì)證券公司的控股公司制、集團(tuán)公司制進(jìn)行一些規(guī)定，以利于我國(guó)證券公司的發(fā)展。對(duì)于立法中的有關(guān)問(wèn)題考慮如下。
a.現(xiàn)有的規(guī)模達(dá)到一定程度的綜合類證券公司可以設(shè)立子公司。理論上講，綜合類證券公司都可以成為集團(tuán)公司，而分設(shè)一些子公司。在實(shí)際立法和審批中，對(duì)成為集團(tuán)公司的綜合類公司在資本金及業(yè)務(wù)規(guī)模上應(yīng)提出更高的限制，以區(qū)別于證券法對(duì)于綜合類證券公司的最基本的要求。這樣可以鼓勵(lì)那些規(guī)模較大、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的公司進(jìn)一步發(fā)展。資本金限制的主要原因在于，集團(tuán)公司制的證券公司的風(fēng)險(xiǎn)較之于普通的有限責(zé)任公司或股份有限公司制的證券公司的風(fēng)險(xiǎn)更大，而提高資本金是防范風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。
成為集團(tuán)公司的綜合類證券公司應(yīng)該在公司名稱中冠以“集團(tuán)”字樣。
b.綜合類的證券公司可以用自有資本投資于其他的證券公司。若不能投資于其他證券公司，那么子公司實(shí)際上就不可能成立。因此綜合類證券公司應(yīng)不僅可以從事證券業(yè)務(wù)，而且還可以從事對(duì)其他證券公司的投資，這種投資不能低于新設(shè)公司資本金的50%。
c.綜合類證券公司的子公司也是綜合類證券公司，除專門(mén)的證券經(jīng)紀(jì)公司以外。這與中外合資證券公司情況類似。由于我國(guó)的證券公司只分兩類，如果綜合類券商的子公司不是綜合類，那么它就只能夠從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)了。事實(shí)上，就證券業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系而言，如果子公司只能夠做某一種證券業(yè)務(wù)，那么這種業(yè)務(wù)事實(shí)上很難開(kāi)展（下文將對(duì)此進(jìn)行分析）。為避免綜合類證券公司過(guò)多過(guò)濫不利于監(jiān)管，在實(shí)際審批子公司過(guò)程中，可以對(duì)其可以從事的業(yè)務(wù)范圍依據(jù)申請(qǐng)進(jìn)行核定。
3.金融證券集團(tuán)內(nèi)部，母公司、各子公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系
考察現(xiàn)代的投資銀行類的金融證券集團(tuán)，集團(tuán)內(nèi)部各公司的分工并非完全的專業(yè)化，確切地說(shuō)，各公司的分工應(yīng)稱為主營(yíng)業(yè)務(wù)的專業(yè)化。在金融證券集團(tuán)中，集團(tuán)公司（或者叫母公司、控股公司）經(jīng)營(yíng)一部分證券業(yè)務(wù)，而非純粹的控股，各子公司則是在專業(yè)化的基礎(chǔ)上經(jīng)營(yíng)另一部分證券業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)分工上，各專業(yè)化子公司與母公司之間業(yè)務(wù)出現(xiàn)交叉，這是由證券業(yè)務(wù)的特點(diǎn)所決定的。
比如，大多數(shù)金融證券集團(tuán)中都有從事資產(chǎn)管理的子公司，但在母公司內(nèi)，或者在專門(mén)從事承銷的子公司內(nèi)，也有從事資產(chǎn)管理的部門(mén)。如果純粹從專業(yè)化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度看，集團(tuán)內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)似乎可以只由資產(chǎn)管理公司來(lái)經(jīng)營(yíng)就可以了。但是，某些證券業(yè)務(wù)的特殊性，決定了必須在母公司（或者證券承銷業(yè)務(wù)子公司）內(nèi)也設(shè)有資產(chǎn)管理部門(mén)。從自營(yíng)的角度看，母公司必須有資產(chǎn)管理部門(mén)來(lái)為公司的自有資金進(jìn)行投資管理。從風(fēng)險(xiǎn)控制角度看，公司自營(yíng)帳戶與受托資產(chǎn)帳戶是不能夠、也不應(yīng)該混合操作的。所以有必要在母公司內(nèi)部也設(shè)立資產(chǎn)管理部門(mén)。再?gòu)陌N業(yè)務(wù)來(lái)看。在證券包銷中，存在著銷售不出去的證券余額由承銷商吃進(jìn)的可能性。在非集團(tuán)的證券公司組織結(jié)構(gòu)情況下，承銷商的包銷余額可以由公司的自營(yíng)部門(mén)進(jìn)行操作，在二級(jí)市場(chǎng)上售出。而在金融證券集團(tuán)中，如果專事承銷業(yè)務(wù)的子公司沒(méi)有資產(chǎn)管理部門(mén)，那么證券報(bào)銷余額必須由承銷商用自有資金（或者融資）墊付。這樣就為承銷商帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱的原則下，那么專業(yè)承銷公司就不太愿意采取包銷的方式，這樣就會(huì)對(duì)專業(yè)化的承銷公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生很大的不利影響。所以，在專門(mén)從事證券承銷業(yè)務(wù)的子公司內(nèi)部，也有資產(chǎn)管理部門(mén)來(lái)進(jìn)行包銷證券余額的管理。
對(duì)于投資銀行類的子公司設(shè)立的審批，在業(yè)務(wù)許可方面除承銷業(yè)務(wù)外，還應(yīng)包括與承銷有關(guān)的其他證券業(yè)務(wù)，包括資產(chǎn)管理、咨詢等。對(duì)于經(jīng)紀(jì)類的子公司，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，可以允許從事投資咨詢業(yè)務(wù)。對(duì)于資產(chǎn)管理子公司，應(yīng)允許從事咨詢業(yè)務(wù)。對(duì)于投資咨詢子公司，可以允許從事投資銀行類財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
4.證券公司的合并重組問(wèn)題
為促進(jìn)證券業(yè)的發(fā)展，可以通過(guò)券商合并的方式來(lái)發(fā)展一批大型券商。根據(jù)前述的允許綜合類券商成為集團(tuán)公司制的證券公司及證券公司可以用自有資本進(jìn)行對(duì)證券公司的投資的設(shè)想，小型綜合類券商完全可以實(shí)現(xiàn)合并，并可以以子公司模式以新的形式存在。同時(shí)阻礙合并的地方稅收問(wèn)題也可以同時(shí)解決。
例如，兩家在不同地區(qū)注冊(cè)的綜合類券商考慮合并。在原有政策下，由于地方主義的局限，往往難以實(shí)現(xiàn)合并。原因在于合并后，新公司可能不在原地注冊(cè)，從而導(dǎo)致地方稅收的流失。
在集團(tuán)公司制的綜合類券商模式下，有合并意愿的兩家公司可以用全部自有資本進(jìn)行投資而新設(shè)一家證券公司。新設(shè)公司對(duì)公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，而組成一些專業(yè)性的子公司，子公司可以在兩家公司的原注冊(cè)地分別注冊(cè)。這樣一家新的證券集團(tuán)就成立了。新公司屬于綜合類證券公司，同時(shí)在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上實(shí)行控股公司制。同時(shí)，由于子公司在兩家公司原注冊(cè)地注冊(cè)，也兼顧到地方稅收問(wèn)題。
5.除金融證券集團(tuán)以外的其他形式的證券公司組織結(jié)構(gòu)
在美國(guó)三大投資銀行中，除美林和大摩實(shí)行金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)形式外，高盛仍然是實(shí)行的事業(yè)部制管理體制。在高盛的管理委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)之下，設(shè)有權(quán)益部、投資銀行部、商人銀行部、投資管理部、固定收益貨幣商品部、全球投資研究部、技術(shù)部等十個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)。事業(yè)部制并未制約高盛成為美國(guó)三大投資銀行之一。這對(duì)于我們的啟示在于，對(duì)于證券公司采取何種組織結(jié)構(gòu)形式，完全是證券公司自身選擇的結(jié)果。在立法上，重要的是給與證券公司選擇組織結(jié)構(gòu)形式的法律空間，而并非規(guī)定證券公司必須采取某種組織結(jié)構(gòu)形式。
四．小結(jié)——立法建議
1.證券公司分類管理的法律規(guī)定實(shí)行的情況下，應(yīng)該對(duì)綜合類券商的不同證券業(yè)務(wù)實(shí)行許可制度。這是解決中外合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍、證券公司子公司的業(yè)務(wù)范圍等諸多問(wèn)題的基礎(chǔ)。
第6篇：非證券業(yè)務(wù)的投資管理范文
關(guān)鍵詞：證券公司 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 投資銀行
次貸危機(jī)以來(lái)，我國(guó)證券公司的核心業(yè)務(wù)在一定程度上受到了嚴(yán)重影響，具體表現(xiàn)有：證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅度萎縮；證券發(fā)行速度放緩，證券公司的投資銀行業(yè)務(wù)低迷；證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)損失，以上這些方面使我國(guó)證券公司整體業(yè)績(jī)下滑，面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。近年來(lái)，我國(guó)證券公司應(yīng)對(duì)危機(jī)采取了一系列的措施，雖然其業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，但相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，仍然存在諸多問(wèn)題。本文從證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，通過(guò)中國(guó)與美國(guó)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券公司中存在的問(wèn)題，旨在為我國(guó)證券公司的發(fā)展與完善提供可行性參考建議。
一、中美證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)整體概況
對(duì)于證券公司而言，其業(yè)務(wù)大致可以分為：證券經(jīng)紀(jì)、證券資產(chǎn)管理、證券自營(yíng)、證券投資咨詢、證券承銷與保薦、與證券交易和證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)、融資融券和其他證券業(yè)務(wù)。
（一）我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)
我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)除了包括傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)和承銷三大業(yè)務(wù)外，還有新興的咨詢、并購(gòu)重組、輔導(dǎo)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等。而我國(guó)證券公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)僅限于一級(jí)市場(chǎng)承銷業(yè)務(wù)、二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，還有少量的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在金融創(chuàng)新、資產(chǎn)管理、金融顧問(wèn)、項(xiàng)目等方面少之又少。目前我國(guó)證券公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要有證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)范圍如此狹窄，主要是由于受到金融證券相關(guān)法律的嚴(yán)格限制和過(guò)度的行政管制，不能進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，不能開(kāi)展股指期貨業(yè)務(wù)，不能開(kāi)展做市商業(yè)務(wù)。這樣一來(lái)導(dǎo)致了我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)功能還主要停留在提供交易和承銷的通道服務(wù)上。我國(guó)證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)才剛剛起步，金融衍生品種非常缺乏。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比重中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相比其他業(yè)務(wù)所占比重明顯偏大，從而使得整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分布明顯不均。此外，由于我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)的單一和不均分布，導(dǎo)致了我國(guó)券商在證券承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)和不規(guī)范行為。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的這種失衡分布其結(jié)果就是致使我國(guó)證券公司對(duì)證券市場(chǎng)的高度依賴。
中國(guó)目前實(shí)行金融、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管，這意味著目前的證券公司不能涉足商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，這在一定程度上也就限制了證券公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。當(dāng)然我國(guó)的證券公司也在不斷發(fā)展，2009年以來(lái)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展開(kāi)始加速，創(chuàng)新業(yè)務(wù)將不斷被推出，為證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)增添了新成分，同時(shí)也增添了新的利潤(rùn)來(lái)源。
（二）美國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)
近30年來(lái)，美國(guó)證券市場(chǎng)作為證券行業(yè)中的領(lǐng)頭羊，突破了傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)范圍，讓業(yè)務(wù)多元化和經(jīng)營(yíng)特色化成為美國(guó)證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展的主導(dǎo)方向。美國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)范圍廣泛，除傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)和承銷三大業(yè)務(wù)之外，還包括資產(chǎn)管理及利息、顧問(wèn)咨詢、金融工程、研究等多個(gè)領(lǐng)域。到目前為止，美國(guó)已經(jīng)實(shí)行金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)，證券公司不僅經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，也經(jīng)營(yíng)銀行、保險(xiǎn)和信托業(yè)務(wù)。從美國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比重中可以看出，其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)僅占其所有業(yè)務(wù)比重的20%，與其他各種業(yè)務(wù)所占比重基本上保持均衡，并且業(yè)務(wù)整體分布也比較均勻。正是由于美國(guó)證券公司這種分布均勻的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從而使其在證券市場(chǎng)上能夠保持良好的業(yè)績(jī)和穩(wěn)步的發(fā)展。
目前，中國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與美國(guó)七十年代的證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相似，美國(guó)證券行業(yè)在這四十年的時(shí)間里，其投資銀行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展到與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模相當(dāng)?shù)某潭取ｋS著我國(guó)證券行業(yè)的不斷發(fā)展，未來(lái)的十年里，其市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、制度、成熟度的變化將會(huì)使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在中國(guó)證券公司的核心地位發(fā)生變化。
二、中美證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)比分析
（一）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)
證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，又稱買賣證券業(yè)務(wù)，是指證券公司接受客戶委托代客戶買賣有價(jià)證券的業(yè)務(wù)。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，證券公司不賺取買賣差價(jià)，只收取一定比例的傭金作為業(yè)務(wù)的收入。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分為柜臺(tái)買賣證券業(yè)務(wù)和通過(guò)證券交易所買賣的證券業(yè)務(wù)。
在美國(guó)證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，柜臺(tái)買賣證券業(yè)務(wù)和通過(guò)證券交易所買賣的證券業(yè)務(wù)所占比例相差不大，基本上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的全面發(fā)展。從我國(guó)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的實(shí)際內(nèi)容來(lái)看，柜臺(tái)買賣的業(yè)務(wù)比較少，而后者所占的比重就比較多，而且柜臺(tái)買賣證券業(yè)務(wù)主要為代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行交易的證券的買賣。目前，我國(guó)公開(kāi)發(fā)行并上市的股票、公司債券及權(quán)證等證券，在交易所以公開(kāi)集中交易方式進(jìn)行交易，因此，我國(guó)證券公司從事的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是通過(guò)證券交易所買賣證券業(yè)務(wù)為主。
下面從股票、債券、基金、金融的衍生工具方面來(lái)詳細(xì)對(duì)比分析我國(guó)與美國(guó)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中存在的差異。
1、股票
股票有很多種，分類方法亦有差異，我們?cè)谶@里僅按是否在股票票面上標(biāo)明金額將其劃分為有面額股票和無(wú)面額股票。由于我國(guó)和美國(guó)的證券公司都可以發(fā)行有面額股票，我們?cè)谶@里就不再敘述。相對(duì)于有面額股票而言，無(wú)面額股票只是注明他在公司總股本中所占比例的股票，也稱比例股票或份額股票。20世紀(jì)早期，美國(guó)紐約州最先通過(guò)法律，允許發(fā)行無(wú)面額股票，以后美國(guó)的其他州也相繼發(fā)行了無(wú)面額股票。無(wú)面額股票由于沒(méi)有票面金額，發(fā)行和轉(zhuǎn)讓價(jià)格比較靈活，而且便于股票分割，但是由于我國(guó)的公司法規(guī)定仍不夠完善，目前不允許發(fā)行這種無(wú)面額股票。
對(duì)于股票交易中的股份回購(gòu)，美國(guó)證券公司法規(guī)定，原則上允許上市公司購(gòu)買自己的股份，并可列入庫(kù)存股，無(wú)須注銷，法律僅就不得進(jìn)行股份回購(gòu)的例外情形作出規(guī)定。在美國(guó)資本市場(chǎng)上，擁有可觀現(xiàn)金流的證券公司經(jīng)常主動(dòng)回購(gòu)，以便提高股東價(jià)值。相比之下，我國(guó)《公司法》對(duì)上市公司的回購(gòu)限定較為嚴(yán)格，僅限上市公司在注銷股本、獎(jiǎng)勵(lì)本企業(yè)職工、與其他企業(yè)合并等情形時(shí)才可使用回購(gòu)手段。
2、債券
同股票一樣，債券也有很多的劃分種類，本文僅以發(fā)行的主題不同，將債券分為：政府債券、金融債券和公司債券。政府債券可分為中央政府債券（國(guó)債）和地方政府債券。在美國(guó)國(guó)債由中央政府發(fā)行，地方政府債券由州、市、區(qū)、縣、州政府所屬機(jī)關(guān)和管理局發(fā)行。在我國(guó)，僅限于中央債券的發(fā)行，地方政府不允許發(fā)行地方政府債券，而是以企業(yè)債券的形式發(fā)行地方政府債券。
3、證券投資基金
證券投資基金是指通過(guò)公開(kāi)發(fā)售基金份額募集資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)營(yíng)資金，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。
美國(guó)的基金發(fā)展較早，到2009年年底，美國(guó)共同基金的凈資產(chǎn)總額已達(dá)10.3萬(wàn)億美元，超過(guò)了商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模。而我國(guó)第一支開(kāi)放式基金到2001年9月才有，以前證券市場(chǎng)只有封閉式基金。到2009年年底，我國(guó)的共同基金有541支，凈資產(chǎn)總額合計(jì)約為2.68萬(wàn)億元。
4、金融衍生工具
金融衍生工具又稱金融衍生品，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格（或數(shù)值）變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。
美國(guó)證券公司從事的金融衍生品交易種類繁多，而我國(guó)金融衍生品交易種類相對(duì)匱乏，且交易空間狹窄。
（二）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)
顧名思義，“資產(chǎn)管理”是特定金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶資產(chǎn)進(jìn)行的管理活動(dòng)。而通常所說(shuō)的“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”是指專業(yè)的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)作為受托投資管理人，借助自身在人才、技術(shù)和信息方面的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，將委托人所委托的資產(chǎn)進(jìn)行組合投資，從而實(shí)現(xiàn)委托資產(chǎn)收益最大化，資產(chǎn)所有者和管理者之間的法律關(guān)系為信托關(guān)系。資產(chǎn)管理的資金來(lái)源一般有三個(gè)渠道：機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人，是資產(chǎn)管理行業(yè)的客戶。其中，機(jī)構(gòu)客戶包括了政府、保險(xiǎn)基金、慈善基金、養(yǎng)老基金等。
以美國(guó)為代表的現(xiàn)資體系中，證券公司常常是一個(gè)大的金融集團(tuán)，通過(guò)設(shè)立共同基金、保險(xiǎn)公司進(jìn)行資產(chǎn)管理；而我國(guó)的證券公司和基金公司是相對(duì)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，投資基金和養(yǎng)老基金所占的比例明顯低于國(guó)際水平。
1、共同基金。在美國(guó)現(xiàn)代資產(chǎn)管理行業(yè)模式中，共同基金處于核心的地位，其投資銀行都自己設(shè)立基金，通過(guò)基金形式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理。
2、養(yǎng)老供給基金。養(yǎng)老金計(jì)劃以保值為目的，在這一基礎(chǔ)上再考慮增值。美國(guó)的養(yǎng)老金計(jì)劃實(shí)行個(gè)人賬戶模式，這種模式的特點(diǎn)是具有累積性和增長(zhǎng)性，資金供給比較穩(wěn)定，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中表現(xiàn)出較強(qiáng)的抵抗能力。
3、私募資金。美國(guó)的私募基金兩大特點(diǎn)是：針對(duì)富裕的私人投資者和針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益較高的投資產(chǎn)品。另外，發(fā)達(dá)國(guó)家許多私人信托都可以歸結(jié)于私募基金。我國(guó)私募基金是指非公開(kāi)宣傳且私下向特定投資人募集資金的一種集合投資產(chǎn)品。
美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）統(tǒng)計(jì)，49%的美國(guó)家庭持有共同基金，約76%的共同基金資產(chǎn)被個(gè)人投資者持有。還統(tǒng)計(jì)，截止2009年底，全球共同基金的資產(chǎn)總額已達(dá)26.2萬(wàn)億美元，其中美國(guó)以12萬(wàn)億美元的資產(chǎn)數(shù)額占據(jù)了全球45.8%的份額。由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)小，使得美國(guó)的各大證券商都非常重視此業(yè)務(wù)的發(fā)展。美國(guó)各大證券商爭(zhēng)相發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的另一個(gè)原因是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相對(duì)于其他業(yè)務(wù)的較高利潤(rùn)率。
我國(guó)證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)始于1996年，一開(kāi)始并沒(méi)有法律規(guī)章可循，主要由證券公司探索開(kāi)展，但隨著1997年證券市場(chǎng)規(guī)模的上升，各證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模迅速的壯大，由此產(chǎn)生的受托資產(chǎn)管理收益成為當(dāng)時(shí)證券公司擴(kuò)大收入的新來(lái)源。我國(guó)證券公司的資產(chǎn)管理行業(yè)雖然起步晚，但發(fā)展相對(duì)較快，1997年至2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，居民財(cái)富加速積累，居民的理財(cái)意識(shí)逐漸萌芽，理財(cái)需求不斷提高，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)模迅速擴(kuò)大。截止2009年底，我國(guó)基金公司達(dá)到58家，其中管理公司28家；基金公司旗下的基金數(shù)目達(dá)到364支，全部基金資產(chǎn)凈值接近3.3億萬(wàn)美元，基金管理費(fèi)收入在280億元左右。除了作為我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)主體的公募和私募基金公司，商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)也成為中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的主力軍。
但是與美國(guó)先進(jìn)同業(yè)相比，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)內(nèi)容則顯得非常的單一，投資對(duì)象也一般局限于風(fēng)險(xiǎn)較大的股票市場(chǎng)、收益較穩(wěn)定的債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)。所以證券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐必須加快，思路也必須放寬。
（三）自營(yíng)業(yè)務(wù)
證券自營(yíng)業(yè)務(wù)是證券公司使用自有資金或者合法籌集的資金以其公司的名義買賣證券獲取利潤(rùn)的證券業(yè)務(wù)。從國(guó)際上看，證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)按交易場(chǎng)所分為場(chǎng)外（如柜臺(tái)）自營(yíng)買賣和場(chǎng)內(nèi)（交易所）自營(yíng)買賣。場(chǎng)外自營(yíng)買賣是證券公司通過(guò)柜臺(tái)交易等方式，與客戶直接洽談成交的證券交易。場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)買賣是證券公司自己通過(guò)集中交易場(chǎng)所（證券交易所）買賣證券的行為。我國(guó)的證券自營(yíng)業(yè)務(wù)，一般是場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)買賣業(yè)務(wù)。
國(guó)際上對(duì)場(chǎng)內(nèi)自營(yíng)買賣業(yè)務(wù)的規(guī)定較為復(fù)雜。在美國(guó)紐約證券交易所，經(jīng)營(yíng)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，分為交易廳自營(yíng)商和自營(yíng)經(jīng)紀(jì)人。交易廳自營(yíng)商只進(jìn)行證券的自營(yíng)買賣業(yè)務(wù)，不辦理委托業(yè)務(wù)。自營(yíng)經(jīng)紀(jì)人在自營(yíng)證券買賣業(yè)務(wù)的同時(shí)，兼營(yíng)買賣證券業(yè)務(wù)，其的客戶僅限于交易廳里的經(jīng)紀(jì)人與自營(yíng)商。自營(yíng)經(jīng)紀(jì)人自營(yíng)證券的目的不像自營(yíng)商那樣追逐利潤(rùn)，而是對(duì)其專業(yè)經(jīng)營(yíng)的證券維持連續(xù)市場(chǎng)交易，防止證券價(jià)格的暴跌與暴漲。
美國(guó)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的內(nèi)容非常廣泛，主要包括三種：一是交易商，通過(guò)買賣證券、商品、外匯、衍生產(chǎn)品等，利用差價(jià)套利獲得收入。這也是目前國(guó)內(nèi)證券業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)的主要內(nèi)容，但由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上可交易種很少，更多的是在債券和股票上進(jìn)行交易，一定程度上限制了業(yè)務(wù)的開(kāi)展。二是做市商（market maker），即公司在市場(chǎng)上以做市商的姿態(tài)出現(xiàn)，為投資者提供他們所需要的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，并對(duì)其進(jìn)行對(duì)沖，起到造市，活躍市場(chǎng)的作用，這就需要很強(qiáng)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)能力。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)權(quán)證業(yè)務(wù)的開(kāi)展，我國(guó)證券公司在這方面才剛剛起步。三是股權(quán)直接投資和風(fēng)險(xiǎn)投資，通過(guò)投資基金（自有資金）進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、房地產(chǎn)投資等。
三、通過(guò)對(duì)比透視我國(guó)證券公司存在的問(wèn)題
（一）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，收入集中
從中信證券、海通證券、國(guó)泰君安和申銀萬(wàn)國(guó)2009年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，業(yè)務(wù)主要集中在證券經(jīng)紀(jì)和證券承銷兩方面。其中，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)均占了最大的比重，申銀萬(wàn)國(guó)這部分的比例甚至超過(guò)了九成。即使是業(yè)務(wù)相對(duì)平均的中信證券，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的比重也高達(dá)60%，四家證券公司的平均也達(dá)到了79.64%。而美國(guó)的高盛集團(tuán)年報(bào)把業(yè)務(wù)收入主要分為財(cái)務(wù)顧問(wèn)、承保、FICC、總收益、資產(chǎn)管理和證券服務(wù)，2010年，這幾項(xiàng)所占比重分別為：11.18%、10.7%、15.24%、32.30%、176.46%和14.12%。各部分業(yè)務(wù)構(gòu)成中達(dá)到了一定的比例。相比之下，中國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)的比重過(guò)于集中，過(guò)分依賴于證券經(jīng)紀(jì)和證券承銷。
（二）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)部體制弊端凸顯
作為支撐我國(guó)證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一般采用營(yíng)業(yè)部體制，在新的環(huán)境和歷史條件下，已不能夠適應(yīng)我國(guó)證券公司的發(fā)展。我國(guó)股市從2005年到2008年，短短的三年內(nèi)就經(jīng)歷了牛市的喜悅和熊市的痛苦，證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還沒(méi)有從業(yè)績(jī)和利潤(rùn)的攀升中反應(yīng)過(guò)來(lái)，業(yè)績(jī)就開(kāi)始出現(xiàn)不斷地下滑。此間，我國(guó)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展中深層次的問(wèn)題逐漸暴露出來(lái)：一方面隨著證券市場(chǎng)的日趨成熟和蓬勃發(fā)展，消費(fèi)者的需求趨于個(gè)性化、復(fù)雜化，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)原有的單一價(jià)格策略和同質(zhì)化服務(wù)已不能成為吸引和保留客戶的有效手段；另一方面世界知名券商的加入和大量市場(chǎng)未被開(kāi)發(fā)導(dǎo)致現(xiàn)有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。盡管證券公司都采取了降薪、裁員、債券基金產(chǎn)品等問(wèn)題，但收效甚微。
（三）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模過(guò)小，金融品種較少
首先，我國(guó)各證券公司的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模都不大，大多數(shù)證券公司的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃總額尚不到60億，還不到前幾年一家券商的委托理財(cái)規(guī)模，應(yīng)該說(shuō)券商對(duì)首次發(fā)行的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃都比較謹(jǐn)慎。其次，從各券商的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的募集書(shū)來(lái)看，除廣發(fā)2號(hào)完成計(jì)劃的10億募集額外，其余券商都未到計(jì)劃募集額，許多未到計(jì)劃募集額的一半，這和集合理財(cái)產(chǎn)品作為一個(gè)新產(chǎn)品，普通投資者對(duì)其有一個(gè)認(rèn)識(shí)過(guò)程有關(guān)，關(guān)鍵還是目前券商信譽(yù)的低下。
歐美國(guó)家對(duì)金融創(chuàng)新實(shí)行鼓勵(lì)的政策，法律沒(méi)有明文限定即視為許可，給產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)者提供了很大的創(chuàng)新空間。在國(guó)內(nèi)，投資品種少，投資方向僅被限定在國(guó)內(nèi)依法公開(kāi)發(fā)行上市的股票、債券、基金及中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許的其他金融工具上，而目前市場(chǎng)上又尚缺乏股票期貨、期權(quán)等金融衍生品及避險(xiǎn)工具，因此很難抵抗市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。外匯市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等重要的投資領(lǐng)域還有待進(jìn)一步開(kāi)放，這很大程度上造成了資產(chǎn)管理的同質(zhì)性，總體上券商受托資產(chǎn)管理多是“國(guó)債+二級(jí)市場(chǎng)操作”的模式，沒(méi)有形成自己在資產(chǎn)管理領(lǐng)域某一方面的優(yōu)勢(shì)，很難形成自己的品牌和穩(wěn)定的客戶群。
四、完善我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的策略
（一）拓寬業(yè)務(wù)范圍、培養(yǎng)核心業(yè)務(wù)
我國(guó)證券公司必須徹底擺脫對(duì)傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)的過(guò)分依賴，大力推進(jìn)創(chuàng)新型和延伸型業(yè)務(wù)的開(kāi)展。同時(shí)，我國(guó)的證券公司還要根據(jù)本公司的特點(diǎn)，選擇一兩項(xiàng)具有優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展，以便形成公司的核心業(yè)務(wù)和知名品牌。此外，為了更好地迎接金融自由化和全球化的挑戰(zhàn)，我國(guó)投資銀行也應(yīng)當(dāng)有計(jì)劃地開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)，不僅要及時(shí)地在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，從組織建設(shè)上保證國(guó)際業(yè)務(wù)的順利進(jìn)行，還必須主動(dòng)地尋求與海外投資銀行的深層次合作，逐步進(jìn)軍國(guó)際資本市場(chǎng)。只有堅(jiān)定地走多樣化、專業(yè)化、集中化和國(guó)際化的發(fā)展道路，我國(guó)的證券公司才能在同業(yè)中保持強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，才能為行業(yè)發(fā)展壯大贏得更加廣闊的生存空間。
從世界范圍來(lái)看，世界上著名證券公司在業(yè)務(wù)上都有各自的特色，這也成為其核心競(jìng)爭(zhēng)力的一種體現(xiàn)。美國(guó)的高盛在投資、融資、收購(gòu)兼并、股票債券研究方面處于世界領(lǐng)先地位，2008年在全球并購(gòu)業(yè)務(wù)中排名第一。摩根士丹利是全球證券、資產(chǎn)管理和信用卡市場(chǎng)上的佼佼者，美林公司則是世界上領(lǐng)先的債券及股東承銷人。目前，我國(guó)的證券公司并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的差異化，這雖然與我國(guó)的政策現(xiàn)狀及證券公司資本有限、業(yè)務(wù)狹窄等實(shí)際情況有關(guān)，但我國(guó)證券公司也應(yīng)在現(xiàn)有的條件下，根據(jù)自身的資本實(shí)力、服務(wù)特色、研究水平、區(qū)域優(yōu)勢(shì)等綜合能力及目前市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)狀況、培養(yǎng)其核心業(yè)務(wù)，打造證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)施差別服務(wù)與特色服務(wù)，進(jìn)而通過(guò)差異戰(zhàn)略來(lái)塑造自身品牌特色。這不僅是目前證券公司的長(zhǎng)期發(fā)展所需，也是我國(guó)證券公司逐步縮小同國(guó)外證券公司差距的重要舉措。
（二）完善經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模，樹(shù)立特色服務(wù)產(chǎn)品
針對(duì)我國(guó)證券公司目前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的不斷下滑和無(wú)法滿足消費(fèi)者需求的日益?zhèn)€性化，證券業(yè)務(wù)的完善創(chuàng)新勢(shì)在必行。因此，可以通過(guò)兼并重組來(lái)擴(kuò)大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)模，以降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，進(jìn)一步開(kāi)發(fā)中西部和東部鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，以培育潛在客戶，開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)和增加市場(chǎng)容量，通過(guò)提供特色服務(wù)和深度服務(wù)（包括從鼓動(dòng)客戶炒股轉(zhuǎn)為培養(yǎng)客戶理財(cái)觀念；從單純推銷產(chǎn)品到提供全方位理財(cái)服務(wù)；從單純的銷售服務(wù)，調(diào)整證券經(jīng)紀(jì)人考核指標(biāo)，反映客戶忠誠(chéng)度），發(fā)掘老客戶潛力和吸引新客戶。通過(guò)上述創(chuàng)新和改革，能夠增強(qiáng)證券公司的競(jìng)爭(zhēng)力，有效避免證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的大起大落，實(shí)現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展。
（三）創(chuàng)新資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式
在資金的運(yùn)作方式上，可以選擇基金、私人賬戶和集合型經(jīng)營(yíng)或其他方式，在資金的運(yùn)用方向上，可以選擇股權(quán)類、債權(quán)類、匯市產(chǎn)品和衍生工具投資。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是美國(guó)證券商的主要利潤(rùn)來(lái)源之一，也是其持續(xù)發(fā)展能力的重要保證，我國(guó)證券公司應(yīng)借助資產(chǎn)管理制度變革的有利契機(jī)，依托研究所機(jī)構(gòu)的研究成果，發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，改變過(guò)去依靠賺取二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)收益的資產(chǎn)管理理念和運(yùn)作模式，進(jìn)而借鑒基金管理公司的運(yùn)作方式，針對(duì)不同層次的需求推出相應(yīng)的產(chǎn)品，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提升管理水平；突出品牌優(yōu)勢(shì)，做大業(yè)務(wù)規(guī)模，以優(yōu)質(zhì)的專業(yè)服務(wù)獲取穩(wěn)定的管理收益，從而避免市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
目前我國(guó)券商的新型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃由于借鑒了證券投資基金的一些運(yùn)作方式，相比于券商原有的委托理財(cái)業(yè)務(wù)，具有規(guī)范、陽(yáng)光等特點(diǎn)，試點(diǎn)成功后可全面取代原有的委托理財(cái)業(yè)務(wù)。另外，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃試點(diǎn)成功后，國(guó)內(nèi)券商可進(jìn)行其他各種資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的試水，如果假以時(shí)日，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可起到優(yōu)化券商收入結(jié)構(gòu)的作用。
（四）注意風(fēng)險(xiǎn)防范，穩(wěn)步發(fā)展自營(yíng)業(yè)務(wù)
自營(yíng)業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)相比，受到二級(jí)市場(chǎng)的影響最大，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也最大。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)證券公司注重短期效益，在自營(yíng)業(yè)務(wù)上的投入較大，當(dāng)市場(chǎng)行情好時(shí)也確實(shí)給證券公司帶來(lái)頗為豐厚的收益。但是2007年由美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)直接導(dǎo)致美國(guó)五大投行的覆滅與轉(zhuǎn)型，對(duì)于證券公司來(lái)說(shuō)，應(yīng)該著力完善其金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的基本職能，而不應(yīng)該過(guò)分投機(jī)。因此，在自營(yíng)業(yè)務(wù)上，我國(guó)證券公司應(yīng)該保持適當(dāng)?shù)囊?guī)模，合理配置股票、債券資產(chǎn)，樹(shù)立正確的投資理念，以價(jià)值型投資為主導(dǎo)，保證證券公司持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。另外，還要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)相關(guān)度低的產(chǎn)品創(chuàng)新，已達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，有效防范證券投資波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司的影響。
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第7篇：非證券業(yè)務(wù)的投資管理范文
A股的低迷，直接影響券商的業(yè)績(jī)。目前，上市券商中報(bào)已全部披露完畢，展現(xiàn)在投資者面前的是一沓慘淡的中考成績(jī)單。
上半年，19家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入341.5億元，同比下降7.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)117.6億元，同比下降15.5%。相比整個(gè)行業(yè)，上市券商的優(yōu)勢(shì)已不復(fù)存在。此前證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的全行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，上半年券商營(yíng)業(yè)收入同比下降5.96%，凈利潤(rùn)同比下降13.03%。
其中上市最晚的西部證券，5月3日剛剛登陸A股市場(chǎng)，第一份財(cái)報(bào)就遭遇了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)墊底的尷尬。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.1億元，同比下降34.65%；利潤(rùn)總額1.4億元，同比下降53.33%；凈利潤(rùn)1.03億元，同比下降54.88%。
根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)全國(guó)111家證券公司的統(tǒng)計(jì)，截至2012年6月底，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入排名第47位，利潤(rùn)總額排名第45位，凈利潤(rùn)排名第49位，比2011年底排名第37位、第33位和第33位分別下降10位、12位和16位。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)區(qū)域壟斷
西部證券是在陜西證券合并重組寶雞證券、陜西信托和西北信托所屬證券營(yíng)業(yè)部的基礎(chǔ)上，于2001年1月9日成立的，注冊(cè)資本金12億元，控股股東和實(shí)際控制人為陜西省電力建設(shè)投資開(kāi)發(fā)公司。
該公司是西北地區(qū)規(guī)模最大的券商之一，屬于典型的地方性券商，目前擁有60家營(yíng)業(yè)部，其中有 44家設(shè)立于陜西省，在陜西當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)份額超過(guò)30%，連續(xù)三年保持第一，且大幅領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。受益于此，在各券商被迫打響“傭金戰(zhàn)”的時(shí)候，其2011年傭金率仍達(dá) 0.13%，明顯高于行業(yè)平均水平。
海通證券研究報(bào)告認(rèn)為，西部證券在陜西的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具有絕對(duì)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。截至2011年12月31日，其營(yíng)業(yè)部數(shù)量占陜西省內(nèi)各證券公司營(yíng)業(yè)部總量的40%，在區(qū)域交易費(fèi)率的制定上具有較大的話語(yǔ)權(quán)。
2011年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.3億元，其中西安地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入4.3億元，陜西省其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)3.7億元，兩項(xiàng)合計(jì)，陜西省收入占比達(dá)77%。
傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是公司主要收入來(lái)源，因此其業(yè)績(jī)受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大。2011年，公司經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占比分別為75.06%、12.63%、8.49%和0.63%。去年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比下滑幅度達(dá)35.5%，而今年上半年大環(huán)境整體低迷，繼續(xù)同比下滑30.45%。
自營(yíng)業(yè)務(wù)大幅下滑
受資本金限制西部證券自營(yíng)規(guī)模不大，2011年末自營(yíng)規(guī)模約為11.55億元（交易性金融資產(chǎn)5.8億元+可供出售金融資產(chǎn)5.7億元），占凈資產(chǎn)比重為36.35%，略低于上市券商平均水平。
公司自營(yíng)風(fēng)格相對(duì)謹(jǐn)慎，招商證券研究報(bào)告顯示，2012年中期公司權(quán)益類證券占凈資本比例為10.4%，固定收益類證券占凈資本比例為16.97%，占比相對(duì)較低。自營(yíng)投資加大債券資產(chǎn)規(guī)模，中期債券類資產(chǎn)規(guī)模7.37 億元，占自營(yíng)資產(chǎn)比61% ，權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模4.8億元，占自營(yíng)資產(chǎn)比39%。
上半年，自營(yíng)業(yè)務(wù)成為券商的“救命稻草”。中報(bào)顯示，19家上市券商中有16家自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，占比達(dá)80%，更有多家券商收入增幅達(dá)到100%以上。
但西部證券表現(xiàn)不佳，不幸成為另外20%中的一員。報(bào)告期內(nèi)，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6859.61萬(wàn)元，同比下降55.99%。截至2012年6月30日，公司交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)等證券類金融資產(chǎn)余額為21.23億元，其中78.38%為變現(xiàn)能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)較小的短期融資債、企業(yè)債券和債券型基金。
投行業(yè)務(wù)慘交白卷
西部證券的承銷保薦業(yè)務(wù)起步較晚，從2009年起開(kāi)始增長(zhǎng)，至今仍相對(duì)薄弱。其中 2009年完成 1 單IPO；2010年有所突破，完成3單IPO，先后完成了廣東盛路、啟源機(jī)電、金杯電工的首發(fā)保薦，當(dāng)年投行業(yè)務(wù)收入排名位于行業(yè)第37位，居行業(yè)中間水平；2011年完成1單IPO、1單上市公司非公開(kāi)發(fā)行、3單企業(yè)債券主承銷。
今年上半年，公司投資銀行業(yè)務(wù)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81萬(wàn)元，較上年同期2278萬(wàn)元減少2197萬(wàn)元，降幅達(dá)96.44%。
雖然上半年投行業(yè)務(wù)基本沒(méi)有實(shí)現(xiàn)收入，不過(guò)，其在項(xiàng)目上有一些儲(chǔ)備。報(bào)告期內(nèi)，公司已通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)審核的IPO項(xiàng)目1個(gè)；已報(bào)證監(jiān)會(huì)在審IPO項(xiàng)目5個(gè)；簽訂了上市輔導(dǎo)協(xié)議或上市總體框架協(xié)議的企業(yè)3家；在做債券主承銷項(xiàng)目包括公司債券1單，企業(yè)債2單；已完成企業(yè)債分銷3單；在做財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)包括重大資產(chǎn)重組1單，收購(gòu)項(xiàng)目1單。公司代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)繼續(xù)保持良好的市場(chǎng)開(kāi)拓力度，新簽訂合同11單，并與大連高新區(qū)、哈爾濱高新區(qū)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。另外，公司正在準(zhǔn)備直投、中小企業(yè)私募債等創(chuàng)新業(yè)務(wù)申報(bào)。
資管產(chǎn)品遭遇贖回
上半年，西部證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入252.69萬(wàn)元，較上年同期收入626.18萬(wàn)元減少373.49萬(wàn)元，降幅為59.65%。截至6月底，公司證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)合規(guī)受托資金4.02億元，較上年同期減少5506萬(wàn)元；受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入144萬(wàn)元，較上年同期減少130萬(wàn)元。
公司中報(bào)解釋稱，報(bào)告期內(nèi)，受產(chǎn)品份額贖回影響、集合計(jì)劃存續(xù)規(guī)模下降導(dǎo)致管理費(fèi)收入減少，市場(chǎng)持續(xù)低迷則導(dǎo)致定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)無(wú)業(yè)績(jī)報(bào)酬收入，客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較上年同期均下降。
第8篇：非證券業(yè)務(wù)的投資管理范文
1999年11月4日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，允許金融機(jī)構(gòu)以金融控股公司的形式兼營(yíng)銀行、證券、保險(xiǎn)等金融業(yè)務(wù)。美國(guó)由分業(yè)向混業(yè)的轉(zhuǎn)變，標(biāo)志著在20世紀(jì)作為全球金融業(yè)主流的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式已被混業(yè)經(jīng)營(yíng)所替代。西方大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融經(jīng)營(yíng)體制都經(jīng)歷了一個(gè)混業(yè)－分業(yè)－再混業(yè)的變遷過(guò)程。盡管各國(guó)的制度變遷路徑有所不同，總體來(lái)看，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)有其內(nèi)在規(guī)律和外在動(dòng)因的驅(qū)動(dòng)。
(一)內(nèi)在規(guī)律
第一，銀行業(yè)和證券業(yè)天然就是融合的。20世紀(jì)30年代以前，出于資金融通便利的需要，世界各國(guó)不僅在銀行業(yè)和證券業(yè)之間，其金融領(lǐng)域的其他各分業(yè)的業(yè)務(wù)范圍之間也沒(méi)有嚴(yán)格的限定。第二，分業(yè)體制主要是國(guó)家管理力量強(qiáng)制推動(dòng)的結(jié)果。通過(guò)法律和監(jiān)管確立了分業(yè)體制，分業(yè)體制的確立更多的體現(xiàn)了強(qiáng)制性制度變遷特征，而非金融發(fā)展的自然選擇。第三，混業(yè)行為先于法律突破，商業(yè)銀行是混業(yè)的主要推動(dòng)力量。20世紀(jì)60年代，實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)家紛紛出現(xiàn)了向混業(yè)轉(zhuǎn)化的跡象。這些國(guó)家一般都經(jīng)歷了微觀金融主體通過(guò)金融工具創(chuàng)新對(duì)法律限制不斷突破的漸進(jìn)過(guò)程。在各類金融機(jī)構(gòu)中，商業(yè)銀行對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的需求最為強(qiáng)烈，是金融創(chuàng)新的核心主體。不論是采用全能銀行制的德國(guó)，還是采用金融控股公司的美國(guó)，均體現(xiàn)以商業(yè)銀行為主要的特征。第四，金融業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的變遷是一個(gè)螺旋式上升的辯證發(fā)展過(guò)程。金融業(yè)最初的混業(yè)到分業(yè)，再到混業(yè)的變遷過(guò)程，并不是簡(jiǎn)單的回歸，而是一個(gè)在更高的階段上的發(fā)展過(guò)程，是在金融機(jī)構(gòu)健全、自律機(jī)制和法治秩序良好、金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)、市場(chǎng)規(guī)管完善條件下的混業(yè)，是適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的混業(yè)。
(二)外在動(dòng)因
第一，金融結(jié)構(gòu)顯著變化，直接融資比例迅速上升。二戰(zhàn)后，新金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，搶走了商業(yè)銀行的大批客戶和業(yè)務(wù)，銀行傳統(tǒng)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為適應(yīng)這一變化，商業(yè)銀行必然要想方設(shè)法繞過(guò)法律的限制，向證券業(yè)等其他金融領(lǐng)域滲透，導(dǎo)致金融分業(yè)的壁壘逐漸被突破。第二，經(jīng)濟(jì)、金融全球化的迅猛發(fā)展使各國(guó)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在全球范圍展開(kāi)，推動(dòng)了各國(guó)經(jīng)營(yíng)體制的趨同。進(jìn)一步加快了各國(guó)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的步伐。第三，金融創(chuàng)新迅猛發(fā)展，金融業(yè)界限日益模糊，在分業(yè)體制下，金融機(jī)構(gòu)往往通過(guò)金融創(chuàng)新擺脫金融管制，尋求更大的發(fā)展空間，推動(dòng)了金融業(yè)的融合。第四，西方各國(guó)監(jiān)管理念發(fā)生變化，金融自由化思想深入人心。金融自由化以“金融壓抑”和“金融深化”理論為代表，主張放松對(duì)金融機(jī)構(gòu)過(guò)于嚴(yán)格的管制，恢復(fù)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。在金融自由化思想指導(dǎo)下，放寬金融業(yè)務(wù)范圍的限制是必然趨勢(shì)。
二、我國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的必要性及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀
(一)我國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的必要性
我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制是在20世紀(jì)90年代中期確立的，其出發(fā)點(diǎn)是制止金融領(lǐng)域的混亂，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下具有合理性。然而，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融體制改革的深化，很多國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，特別是加入WTO以后，分業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。主要表現(xiàn)在：第一，金融業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制難以適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展和客戶的需求?？蛻魧?duì)證券、保險(xiǎn)、衍生金融工具等金融產(chǎn)品的需求不斷上升，一站式服務(wù)的需求也在不斷提高。分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式使商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍受到限制，不利于其滿足客戶的多層次需求及進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。第二，從國(guó)際來(lái)看，混業(yè)經(jīng)營(yíng)已成為國(guó)際金融市場(chǎng)的主流。金融全球化導(dǎo)致全球金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，世界各國(guó)銀行業(yè)為適應(yīng)形勢(shì)變化，不斷加強(qiáng)調(diào)整、兼并、重組和金融創(chuàng)新，銀行與證券、保險(xiǎn)之間的業(yè)務(wù)界線逐漸模糊。隨著加入WTO承諾的逐步落實(shí)，內(nèi)地金融市場(chǎng)將全面開(kāi)放，外國(guó)商業(yè)銀行在華的分支機(jī)構(gòu)將更便于按我國(guó)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)的要求開(kāi)展業(yè)務(wù)，即它們的前臺(tái)是分業(yè)的，而它們的后臺(tái)即他們的總部則是混業(yè)的，它們的前后臺(tái)配合就可以為客戶提供包括商業(yè)銀行、證券、保險(xiǎn)等一系列綜合金融服務(wù)。如果內(nèi)地商業(yè)銀行仍然固守這種單項(xiàng)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制，在與外國(guó)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)中將難以匹敵。
(二)我國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀
1993年12月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》中提出了具體的規(guī)定：“在人財(cái)物等方面與保險(xiǎn)業(yè)信托業(yè)和證券業(yè)脫鉤，實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)”。但是，近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化程度的加深，中國(guó)金融體制改革進(jìn)一步加快，我國(guó)金融分業(yè)管制正在逐漸放松。金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)初見(jiàn)端倪。
首先，在宏觀政策層面上出現(xiàn)了不小的松動(dòng)。從1999年8月開(kāi)始，我國(guó)已允許部分券商參與同業(yè)拆借市場(chǎng)，從而打開(kāi)了銀行信貸資金流向證券市場(chǎng)的通道。2001年6月，央行了《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，在法律不變的條件下使商業(yè)銀行能夠跨業(yè)經(jīng)營(yíng)?！吨袊?guó)人民銀行法(修訂)》草案、《商業(yè)銀行法(修訂)》草案、《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》草案三審稿中，也出現(xiàn)了有利于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的突破性改動(dòng)。2004年10月24日，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)正式了《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，這標(biāo)志著保險(xiǎn)公司將正式以機(jī)構(gòu)投資者的身份進(jìn)人資本市場(chǎng)。2005年2月20日，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布并開(kāi)始實(shí)施《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理試點(diǎn)管理辦法》。按照規(guī)定，我國(guó)商業(yè)銀行可直接出資設(shè)立基金管理公司，成為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)銀行。
其次，在實(shí)踐領(lǐng)域，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)一直沒(méi)有停止在混業(yè)經(jīng)營(yíng)上的探索和發(fā)展。從20世紀(jì)90年代末期開(kāi)始，中信銀行、光大集團(tuán)、平安控股等大型綜合性金融集團(tuán)，通過(guò)資本運(yùn)作將商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)招致麾下，搭建了統(tǒng)一的業(yè)務(wù)平臺(tái)，為消費(fèi)著提供綜合服務(wù)。2002年底，銀證通、投資連接保險(xiǎn)、銀行保底基金、證券公司債券、貨幣市場(chǎng)基金、貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，突破了分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的限制，而類似的產(chǎn)品創(chuàng)新步伐還在不斷加快；2000年9月5日，我國(guó)推出第一支具有保底基金概念的投資工具；2000年10月17日，中國(guó)銀行和平安保險(xiǎn)公司簽署協(xié)約，3年之內(nèi)中行70％的優(yōu)質(zhì)網(wǎng)點(diǎn)銷售平安保單，并且共建中國(guó)銀行保險(xiǎn)部。2003年底，平安的資金清算和結(jié)算將統(tǒng)一到中行賬下，中銀國(guó)際成為平安境外上市的主承銷商之一，雙方可以交叉銷售產(chǎn)品。銀保合作方興未艾的同時(shí)，銀證合作如雨后春筍，2005年4月29日南方證券宣布關(guān)閉，建銀投資將最終獲得這部分證券業(yè)務(wù)，并將以此為基礎(chǔ)設(shè)立新的證券公司。這些運(yùn)作為金融企業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了條件，為綜合性銀行的發(fā)展積累了經(jīng)驗(yàn)。
三、促進(jìn)我國(guó)金融實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的建議
我國(guó)金融業(yè)從分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，也是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。為實(shí)現(xiàn)順利過(guò)渡，現(xiàn)階段應(yīng)重點(diǎn)致力于以下幾個(gè)方面的工作
(一)加強(qiáng)金融法律體系建設(shè)
立法先行是保證金融體制改革在法律框架下穩(wěn)健推進(jìn)的根本前提。從立法的超前性出發(fā)，制定新的金融法律法規(guī)要充分考慮未來(lái)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的要求以及國(guó)際相關(guān)法律法規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，要對(duì)已實(shí)施的金融法律法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充和完善。《商業(yè)銀行法》、《證券法》和《保險(xiǎn)法》明確規(guī)定實(shí)行分、Ip經(jīng)營(yíng)，這需要我們對(duì)這些法律進(jìn)行進(jìn)一步合理修訂，從法律上確定金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度。從而給金融業(yè)的健康發(fā)展?fàn)I造一個(gè)公正、公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和法律保障。
(二)積極鼓勵(lì)金融企業(yè)之間的合作和金融創(chuàng)新活動(dòng)，提高金融企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
從各國(guó)金融業(yè)的發(fā)展歷程來(lái)看，在實(shí)現(xiàn)完全的混業(yè)經(jīng)營(yíng)之前都有一個(gè)漫長(zhǎng)的銀行、證券、保險(xiǎn)之間相互合作、相互滲透的過(guò)程。在我國(guó)當(dāng)前的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的法律框架下，應(yīng)大力推進(jìn)銀保、銀證和保證之間的合作，尤其是銀行和證券之間的合作。應(yīng)積極支持金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新活動(dòng)，包括產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新，全面提高金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力。
(三)加快金融機(jī)構(gòu)改革步伐，健全金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度
出于金融安全的考慮，混業(yè)經(jīng)營(yíng)要求參與市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)必須是風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的真正市場(chǎng)主體，各類金融業(yè)務(wù)間也必須保持相對(duì)的對(duì)立性。這就要求金融機(jī)構(gòu)不但要有明晰的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，也要有一套保證不同業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)作的機(jī)構(gòu)、人員、管理和監(jiān)督制度。因此，必須加快我國(guó)商業(yè)銀行體系改革步伐，推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)的產(chǎn)權(quán)重組，建立完善內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，解除我國(guó)向混業(yè)轉(zhuǎn)變的微觀制度約束。
(四)借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)采取金融控股公司的形式實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)
由于美國(guó)金融體制結(jié)構(gòu)的變化歷程類似于我國(guó)，經(jīng)歷了“混業(yè)－分業(yè)－混業(yè)”的過(guò)程。因此，我國(guó)可以借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)建立金融控股公司實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)。這種機(jī)構(gòu)的模式是由非金融的母公司控股銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，可以通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)銀行同其他金融機(jī)構(gòu)的利益共享，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。金融控股公司代表了未來(lái)中國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的方向。
(五)改革我國(guó)金融監(jiān)管體制
首先，要提高各獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管水平和監(jiān)管能力，提高在各自分業(yè)領(lǐng)域的監(jiān)管效率。當(dāng)前監(jiān)管體制下的核心工作是促進(jìn)銀行、證券和保險(xiǎn)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)努力改進(jìn)和完善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管水平，防止監(jiān)管真空。監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)放在健全金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控機(jī)制，因?yàn)榛鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)必將大大增加混業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的操作風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而行之有效的內(nèi)部控制機(jī)制可以起到防范和化解這些風(fēng)險(xiǎn)的作用。其次，加強(qiáng)目前我國(guó)各分業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作，建立制度性的合作機(jī)制和通暢的信息交流渠道。針對(duì)金融業(yè)監(jiān)管中出現(xiàn)的新情況和新問(wèn)題及時(shí)制定監(jiān)管措施。再次，建立綜合金融管理機(jī)構(gòu)，條件成熟時(shí)考慮成立統(tǒng)一的金融監(jiān)管局，使我國(guó)的金融監(jiān)管制度與國(guó)際先進(jìn)的金融監(jiān)管制度接軌。最后，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與國(guó)際監(jiān)管組織的合作。包括參加國(guó)際性金融監(jiān)管組織，進(jìn)行金融監(jiān)管的雙邊或多邊合作，對(duì)跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合監(jiān)督及金融監(jiān)管國(guó)際規(guī)范的推廣應(yīng)用等，同時(shí)要建立廣泛的國(guó)際聯(lián)絡(luò)和信息網(wǎng)絡(luò)，互通信息、互相交流，學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。
第9篇：非證券業(yè)務(wù)的投資管理范文
中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第98號(hào)
《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》已經(jīng)2019年3月18日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第30次主席辦公會(huì)議審議通過(guò)，現(xiàn)予公布，自公布之日起施行。
中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席：肖鋼
2019年3月21日
關(guān)于修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的決定
一、增加一條，作為第五條：首次公開(kāi)發(fā)行股票，網(wǎng)下投資者須具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和良好的定價(jià)能力，應(yīng)當(dāng)接受中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理，遵守中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)則。
網(wǎng)下投資者參與報(bào)價(jià)時(shí)，應(yīng)當(dāng)持有一定金額的非限售股份。發(fā)行人和主承銷商可以根據(jù)自律規(guī)則，設(shè)置網(wǎng)下投資者的具體條件，并在發(fā)行公告中預(yù)先披露。主承銷商應(yīng)當(dāng)對(duì)網(wǎng)下投資者是否符合預(yù)先披露的條件進(jìn)行核查，對(duì)不符合條件的投資者，應(yīng)當(dāng)拒絕或剔除其報(bào)價(jià)。
二、第五條改為第六條，第二款修改為：網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)包含每股價(jià)格和該價(jià)格對(duì)應(yīng)的擬申購(gòu)股數(shù)，且只能有一個(gè)報(bào)價(jià)。非個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)以機(jī)構(gòu)為單位進(jìn)行報(bào)價(jià)。首次公開(kāi)發(fā)行股票價(jià)格(或發(fā)行價(jià)格區(qū)間)確定后，提供有效報(bào)價(jià)的投資者方可參與申購(gòu)。
三、第六條改為第七條，第二款和第三款合并，修改為：公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股(含)以下的，有效報(bào)價(jià)投資者的數(shù)量不少于10家;公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4 億股以上的，有效報(bào)價(jià)投資者的數(shù)量不少于20家。剔除最高報(bào)價(jià)部分后有效報(bào)價(jià)投資者數(shù)量不足的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。
四、刪除第八條。
五、第九條第一款改為第一款、第二款，修改為：首次公開(kāi)發(fā)行股票后總股本4億股(含)以下的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的60%;發(fā)行后總股本超過(guò)4億股的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的70%。其中，應(yīng)安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的40%向通過(guò)公開(kāi)募集方式設(shè)立的證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱公募基金)和社保基金投資管理人管理的社會(huì)保障基金(以下簡(jiǎn)稱社?；?配售，安排一定比例的股票向根據(jù)《企業(yè)年金基金管理辦法》設(shè)立的企業(yè)年金基金和符合《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》等相關(guān)規(guī)定的保險(xiǎn)資金(以下簡(jiǎn)稱保險(xiǎn)資金)配售。公募基金、社?；稹⑵髽I(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金有效申購(gòu)不足安排數(shù)量的，發(fā)行人和主承銷商可以向其他符合條件的網(wǎng)下投資者配售剩余部分。
對(duì)網(wǎng)下投資者進(jìn)行分類配售的，同類投資者獲得配售的比例應(yīng)當(dāng)相同。公募基金、社?；?、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金的配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。
六、第十條第二款修改為：網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)50倍、低于100倍(含)的，應(yīng)當(dāng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的20%;網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)100倍的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的40%;網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)150倍的，回?fù)芎缶W(wǎng)下發(fā)行比例不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的10%。本款所指公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量應(yīng)按照扣除設(shè)定12個(gè)月及以上限售期的股票數(shù)量計(jì)算。
七、第十五條增加一項(xiàng)作為第五項(xiàng)：(五)過(guò)去6個(gè)月內(nèi)與主承銷商存在保薦、承銷業(yè)務(wù)關(guān)系的公司及其持股5%以上的股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，或已與主承銷商簽署保薦、承銷業(yè)務(wù)合同或達(dá)成相關(guān)意向的公司及其持股5%以上的股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員。第五項(xiàng)改為第六項(xiàng)。
八、第十六條修改為：發(fā)行人和承銷商及相關(guān)人員不得泄露詢價(jià)和定價(jià)信息;不得以任何方式操縱發(fā)行定價(jià);不得勸誘網(wǎng)下投資者抬高報(bào)價(jià)，不得干擾網(wǎng)下投資者正常報(bào)價(jià)和申購(gòu);不得以提供透支、回扣或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他不正當(dāng)手段誘使他人申購(gòu)股票;不得以代持、信托持股等方式謀取不正當(dāng)利益或向其他相關(guān)利益主體輸送利益;不得直接或通過(guò)其利益相關(guān)方向參與認(rèn)購(gòu)的投資者提供財(cái)務(wù)資助或者補(bǔ)償;不得以自有資金或者變相通過(guò)自有資金參與網(wǎng)下配售;不得與網(wǎng)下投資者互相串通，協(xié)商報(bào)價(jià)和配售;不得收取網(wǎng)下投資者回扣或其他相關(guān)利益。
九、增加一條，作為第三十五條：中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)證券發(fā)行承銷過(guò)程實(shí)施事中事后監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)或者存在異常情形的，可責(zé)令發(fā)行人和承銷商暫?；蛑兄拱l(fā)行，對(duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查處理。
十、增加一條，作為第三十六條：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)建立對(duì)承銷商詢價(jià)、定價(jià)、配售行為和網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)行為的日常監(jiān)管制度，加強(qiáng)相關(guān)行為的監(jiān)督檢查，發(fā)現(xiàn)違規(guī)情形的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)采取自律監(jiān)管措施。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)還應(yīng)當(dāng)建立對(duì)網(wǎng)下投資者和承銷商的跟蹤分析和評(píng)價(jià)體系，并根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果采取獎(jiǎng)懲措施。
十一、第三十五條改為第三十七條，修改為：發(fā)行人、證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、投資者及其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員有失誠(chéng)信、違反法律、行政法規(guī)或者本辦法規(guī)定的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以視情節(jié)輕重采取責(zé)令改正、監(jiān)管談話、出具警示函、責(zé)令公開(kāi)說(shuō)明、認(rèn)定為不適當(dāng)人選等監(jiān)管措施，或者采取市場(chǎng)禁入措施，并記入誠(chéng)信檔案;依法應(yīng)予行政處罰的，依照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行處罰;涉嫌犯罪的，依法移送司法機(jī)關(guān)，追究其刑事責(zé)任。
本決定自公布之日起施行。
《證券發(fā)行與承銷管理辦法》根據(jù)本決定作相應(yīng)的修改并對(duì)條文順序作相應(yīng)調(diào)整，重新公布。
證券發(fā)行與承銷管理辦法
(2019年10月8日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第11次主席辦公會(huì)議審議通過(guò)，根據(jù)2019年3月21日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》修訂)
第一章 總 則
第一條 為規(guī)范證券發(fā)行與承銷行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益，根據(jù)《證券法》和《公司法》，制定本辦法。
第二條 發(fā)行人在境內(nèi)發(fā)行股票或者可轉(zhuǎn)換公司債券(以下統(tǒng)稱證券)、證券公司在境內(nèi)承銷證券以及投資者認(rèn)購(gòu)境內(nèi)發(fā)行的證券，適用本辦法。
首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)公司股東公開(kāi)發(fā)售其所持股份(以下簡(jiǎn)稱老股轉(zhuǎn)讓)的，還應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì))的相關(guān)規(guī)定。
第三條 中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法對(duì)證券發(fā)行與承銷行為進(jìn)行監(jiān)督管理。證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則(以下簡(jiǎn)稱相關(guān)規(guī)則)，規(guī)范證券發(fā)行與承銷行為。證券公司承銷證券，應(yīng)當(dāng)依據(jù)本辦法以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制和內(nèi)部控制等相關(guān)規(guī)定，制定嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)定價(jià)和配售過(guò)程管理，落實(shí)承銷責(zé)任。
為證券發(fā)行出具相關(guān)文件的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和人員，應(yīng)當(dāng)按照本行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，嚴(yán)格履行法定職責(zé)，對(duì)其所出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)責(zé)任。
第二章 定價(jià)與配售
第四條 首次公開(kāi)發(fā)行股票，可以通過(guò)向網(wǎng)下投資者詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格，也可以通過(guò)發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)等其他合法可行的方式確定發(fā)行價(jià)格。發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)在招股意向書(shū)(或招股說(shuō)明書(shū)，下同)和發(fā)行公告中披露本次發(fā)行股票的定價(jià)方式。上市公司發(fā)行證券的定價(jià)，應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司證券發(fā)行的有關(guān)規(guī)定。
第五條 首次公開(kāi)發(fā)行股票，網(wǎng)下投資者須具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和良好的定價(jià)能力，應(yīng)當(dāng)接受中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理，遵守中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)則。
網(wǎng)下投資者參與報(bào)價(jià)時(shí)，應(yīng)當(dāng)持有一定金額的非限售股份。發(fā)行人和主承銷商可以根據(jù)自律規(guī)則，設(shè)置網(wǎng)下投資者的具體條件，并在發(fā)行公告中預(yù)先披露。主承銷商應(yīng)當(dāng)對(duì)網(wǎng)下投資者是否符合預(yù)先披露的條件進(jìn)行核查，對(duì)不符合條件的投資者，應(yīng)當(dāng)拒絕或剔除其報(bào)價(jià)。
第六條 首次公開(kāi)發(fā)行股票采用詢價(jià)方式定價(jià)的，符合條件的網(wǎng)下機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者可以自主決定是否報(bào)價(jià)，主承銷商無(wú)正當(dāng)理由不得拒絕。網(wǎng)下投資者應(yīng)當(dāng)遵循獨(dú)立、客觀、誠(chéng)信的原則合理報(bào)價(jià)，不得協(xié)商報(bào)價(jià)或者故意壓低、抬高價(jià)格。
網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)包含每股價(jià)格和該價(jià)格對(duì)應(yīng)的擬申購(gòu)股數(shù)，且只能有一個(gè)報(bào)價(jià)。非個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)以機(jī)構(gòu)為單位進(jìn)行報(bào)價(jià)。首次公開(kāi)發(fā)行股票價(jià)格(或發(fā)行價(jià)格區(qū)間)確定后，提供有效報(bào)價(jià)的投資者方可參與申購(gòu)。
第七條 首次公開(kāi)發(fā)行股票采用詢價(jià)方式的，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)剔除擬申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除部分不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及擬申購(gòu)數(shù)量協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。剔除部分不得參與網(wǎng)下申購(gòu)。
公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股(含)以下的，有效報(bào)價(jià)投資者的數(shù)量不少于10家;公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，有效報(bào)價(jià)投資者的數(shù)量不少于20家。剔除最高報(bào)價(jià)部分后有效報(bào)價(jià)投資者數(shù)量不足的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。
第八條 首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)，發(fā)行人和主承銷商可以自主協(xié)商確定參與網(wǎng)下詢價(jià)投資者的條件、有效報(bào)價(jià)條件、配售原則和配售方式，并按照事先確定的配售原則在有效申購(gòu)的網(wǎng)下投資者中選擇配售股票的對(duì)象。
第九條 首次公開(kāi)發(fā)行股票后總股本4億股(含)以下的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的60%;發(fā)行后總股本超過(guò)4億股的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的70%。其中，
應(yīng)安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的40%優(yōu)先向通過(guò)公開(kāi)募集方式設(shè)立的證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱公募基金)和由社保基金投資管理人管理的社會(huì)保障基金(以下簡(jiǎn)稱社?；?配售，安排一定比例的股票向根據(jù)《企業(yè)年金基金管理辦法》設(shè)立的企業(yè)年金基金和符合《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》等相關(guān)規(guī)定的保險(xiǎn)資金(以下簡(jiǎn)稱保險(xiǎn)資金)配售。公募基金、社保基金、企業(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金有效申購(gòu)不足安排數(shù)量的，發(fā)行人和主承銷商可以向其他符合條件的網(wǎng)下投資者配售剩余部分。
對(duì)網(wǎng)下投資者進(jìn)行分類配售的，同類投資者獲得配售的比例應(yīng)當(dāng)相同。公募基金、社?；稹⑵髽I(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金的配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。
安排向戰(zhàn)略投資者配售股票的，應(yīng)當(dāng)扣除向戰(zhàn)略投資者配售部分后確定網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例。
網(wǎng)下投資者可與發(fā)行人和主承銷商自主約定網(wǎng)下配售股票的持有期限并公開(kāi)披露。
第十條 首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者申購(gòu)數(shù)量低于網(wǎng)下初始發(fā)行量的，發(fā)行人和主承銷商不得將網(wǎng)下發(fā)行部分向網(wǎng)上回?fù)?，?yīng)當(dāng)中止發(fā)行。
網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)50倍、低于100倍(含)的，應(yīng)當(dāng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的20%;網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò) 100倍的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的40%;網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)150倍的，回?fù)芎缶W(wǎng)下發(fā)行比例不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的10%。 本款所指公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量應(yīng)按照扣除設(shè)定12個(gè)月及以上限售期的股票數(shù)量計(jì)算。
網(wǎng)上投資者申購(gòu)數(shù)量不足網(wǎng)上初始發(fā)行量的，可回?fù)芙o網(wǎng)下投資者。
除本辦法第六條和本條第一款規(guī)定的中止發(fā)行情形外，發(fā)行人和主承銷商還可以約定中止發(fā)行的其他具體情形并事先披露。中止發(fā)行后，在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，經(jīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，可重新啟動(dòng)發(fā)行。
第十一條 首次公開(kāi)發(fā)行股票，持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購(gòu)。網(wǎng)上配售應(yīng)當(dāng)綜合考慮投資者持有非限售股份的市值和申購(gòu)資金量。采用其他方式進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)和配售的，應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定。
第十二條 首次公開(kāi)發(fā)行股票的網(wǎng)下發(fā)行應(yīng)和網(wǎng)上發(fā)行同時(shí)進(jìn)行，參與申購(gòu)的網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者應(yīng)當(dāng)全額繳付申購(gòu)資金。投資者應(yīng)自行選擇參與網(wǎng)下或網(wǎng)上發(fā)行，不得同時(shí)參與。
發(fā)行人股東擬進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓的，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)于網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)前協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格、發(fā)行數(shù)量和老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量。無(wú)老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的，發(fā)行人和主承銷商可通過(guò)網(wǎng)下詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格或發(fā)行價(jià)格區(qū)間。網(wǎng)上投資者申購(gòu)時(shí)僅公告發(fā)行價(jià)格區(qū)間、未確定發(fā)行價(jià)格的，主承銷商應(yīng)當(dāng)安排投資者按價(jià)格區(qū)間上限申購(gòu)，如最終確定的發(fā)行價(jià)格低于價(jià)格區(qū)間上限，差價(jià)部分應(yīng)當(dāng)及時(shí)退還投資者。
第十三條 首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)與戰(zhàn)略投資者事先簽署配售協(xié)議。
發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中披露戰(zhàn)略投資者的選擇標(biāo)準(zhǔn)、向戰(zhàn)略投資者配售的股票總量、占本次發(fā)行股票的比例以及持有期限等。
戰(zhàn)略投資者不參與網(wǎng)下詢價(jià)，且應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個(gè)月，持有期自本次公開(kāi)發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算。
第十四條 首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，發(fā)行人和主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)。超額配售選擇權(quán)的實(shí)施應(yīng)當(dāng)遵守中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)定。
第十五條 首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下配售時(shí)，發(fā)行人和主承銷商不得向下列對(duì)象配售股票：
(一)發(fā)行人及其股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他員工;發(fā)行人及其股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員能夠直接或間接實(shí)施控制、共同控制或施加重大影響的公司，以及該公司控股股東、控股子公司和控股股東控制的其他子公司;
(二)主承銷商及其持股比例5%以上的股東，主承銷商的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他員工;主承銷商及其持股比例5%以上的股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員能夠直接或間接實(shí)施控制、共同控制或施加重大影響的公司，以及該公司控股股東、控股子公司和控股股東控制的其他子公司;
(三)承銷商及其控股股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他員工;
(四)本條第(一)、(二)、(三)項(xiàng)所述人士的關(guān)系密切的家庭成員，包括配偶、子女及其配偶、父母及配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹、子女配偶的父母;
(五)過(guò)去6個(gè)月內(nèi)與主承銷商存在保薦、承銷業(yè)務(wù)關(guān)系的公司及其持股5%以上的股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，或已與主承銷商簽署保薦、承銷業(yè)務(wù)合同或達(dá)成相關(guān)意向的公司及其持股5%以上的股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員;
(六)通過(guò)配售可能導(dǎo)致不當(dāng)行為或不正當(dāng)利益的其他自然人、法人和組織。
本條第(二)、(三)項(xiàng)規(guī)定的禁止配售對(duì)象管理的公募基金不受前款規(guī)定的限制，但應(yīng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定。
第十六條 發(fā)行人和承銷商及相關(guān)人員不得泄露詢價(jià)和定價(jià)信息;不得以任何方式操縱發(fā)行定價(jià);不得勸誘網(wǎng)下投資者抬高報(bào)價(jià)，不得干擾網(wǎng)下投資者正常報(bào)價(jià)和申購(gòu);不得以提供透支、回扣或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他不正當(dāng)手段誘使他人申購(gòu)股票;不得以代持、信托持股等方式謀取不正當(dāng)利益或向其他相關(guān)利益主體輸送利益;不得直接或通過(guò)其利益相關(guān)方向參與認(rèn)購(gòu)的投資者提供財(cái)務(wù)資助或者補(bǔ)償;不得以自有資金或者變相通過(guò)自有資金參與網(wǎng)下配售;不得與網(wǎng)下投資者互相串通，協(xié)商報(bào)價(jià)和配售;不得收取網(wǎng)下投資者回扣或其他相關(guān)利益。
第十七條 上市公司發(fā)行證券，存在利潤(rùn)分配方案、公積金轉(zhuǎn)增股本方案尚未提交股東大會(huì)表決或者雖經(jīng)股東大會(huì)表決通過(guò)但未實(shí)施的，應(yīng)當(dāng)在方案實(shí)施后發(fā)行。相關(guān)方案實(shí)施前，主承銷商不得承銷上市公司發(fā)行的證券。
第十八條 上市公司向原股東配售股票(以下簡(jiǎn)稱配股)，應(yīng)當(dāng)向股權(quán)登記日登記在冊(cè)的股東配售，且配售比例應(yīng)當(dāng)相同。
上市公司向不特定對(duì)象公開(kāi)募集股份(以下簡(jiǎn)稱增發(fā))或者發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，可以全部或者部分向原股東優(yōu)先配售，優(yōu)先配售比例應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中披露。
第十九條 上市公司增發(fā)或者發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，主承銷商可以對(duì)參與網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行分類，對(duì)不同類別的機(jī)構(gòu)投資者設(shè)定不同的配售比例，對(duì)同一類別的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)按相同的比例進(jìn)行配售。主承銷商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中明確機(jī)構(gòu)投資者的分類標(biāo)準(zhǔn)。
主承銷商未對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行分類的，應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行之間建立回?fù)軝C(jī)制，回?fù)芎髢烧叩墨@配比例應(yīng)當(dāng)一致。
第二十條 上市公司非公開(kāi)發(fā)行證券的，發(fā)行對(duì)象及其數(shù)量的選擇應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司證券發(fā)行的相關(guān)規(guī)定。
第三章 證券承銷
第二十一條 發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)簽訂承銷協(xié)議，在承銷協(xié)議中界定雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，約定明確的承銷基數(shù)。采用包銷方式的，應(yīng)當(dāng)明確包銷責(zé)任;采用代銷方式的，應(yīng)當(dāng)約定發(fā)行失敗后的處理措施。
證券發(fā)行依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定應(yīng)由承銷團(tuán)承銷的，組成承銷團(tuán)的承銷商應(yīng)當(dāng)簽訂承銷團(tuán)協(xié)議，由主承銷商負(fù)責(zé)組織承銷工作。證券發(fā)行由兩家以上證券公司聯(lián)合主承銷的，所有擔(dān)任主承銷商的證券公司應(yīng)當(dāng)共同承擔(dān)主承銷責(zé)任，履行相關(guān)義務(wù)。承銷團(tuán)由3家以上承銷商組成的，可以設(shè)副主承銷商，協(xié)助主承銷商組織承銷活動(dòng)。
承銷團(tuán)成員應(yīng)當(dāng)按照承銷團(tuán)協(xié)議及承銷協(xié)議的規(guī)定進(jìn)行承銷活動(dòng)，不得進(jìn)行虛假承銷。
第二十二條 證券公司承銷證券，應(yīng)當(dāng)依照《證券法》第二十八條的規(guī)定采用包銷或者代銷方式。上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票未采用自行銷售方式或者上市公司配股的，應(yīng)當(dāng)采用代銷方式。
第二十三條 股票發(fā)行采用代銷方式的，應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告(或認(rèn)購(gòu)邀請(qǐng)書(shū))中披露發(fā)行失敗后的處理措施。股票發(fā)行失敗后，主承銷商應(yīng)當(dāng)協(xié)助發(fā)行人按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還股票認(rèn)購(gòu)人。
第二十四條 證券公司實(shí)施承銷前，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送發(fā)行與承銷方案。
第二十五條 上市公司發(fā)行證券期間相關(guān)證券的停復(fù)牌安排，應(yīng)當(dāng)遵守證券交易所的相關(guān)規(guī)則。
主承銷商應(yīng)當(dāng)按有關(guān)規(guī)定及時(shí)劃付申購(gòu)資金凍結(jié)利息。
第二十六條 投資者申購(gòu)繳款結(jié)束后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)申購(gòu)和募集資金進(jìn)行驗(yàn)證，并出具驗(yàn)資報(bào)告;還應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)律師事務(wù)所對(duì)網(wǎng)下發(fā)行過(guò)程、
配售行為、參與定價(jià)和配售的投資者資質(zhì)條件及其與發(fā)行人和承銷商的關(guān)聯(lián)關(guān)系、資金劃撥等事項(xiàng)進(jìn)行見(jiàn)證，并出具專項(xiàng)法律意見(jiàn)書(shū)。證券上市后10日內(nèi)，主承銷商應(yīng)當(dāng)將驗(yàn)資報(bào)告、專項(xiàng)法律意見(jiàn)隨同承銷總結(jié)報(bào)告等文件一并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)。
第四章 信息披露
第二十七條 發(fā)行人和主承銷商在發(fā)行過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的要求編制信息披露文件，履行信息披露義務(wù)。發(fā)行人和承銷商在發(fā)行過(guò)程中披露的信息，應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。
第二十八條 首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件受理后至發(fā)行人發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)、依法刊登招股意向書(shū)前，發(fā)行人及與本次發(fā)行有關(guān)的當(dāng)事人不得采取任何公開(kāi)方式或變相公開(kāi)方式進(jìn)行與股票發(fā)行相關(guān)的推介活動(dòng)，也不得通過(guò)其他利益關(guān)聯(lián)方或委托他人等方式進(jìn)行相關(guān)活動(dòng)。
第二十九條 首次公開(kāi)發(fā)行股票招股意向書(shū)刊登后，發(fā)行人和主承銷商可以向網(wǎng)下投資者進(jìn)行推介和詢價(jià)，并通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等方式向公眾投資者進(jìn)行推介。
發(fā)行人和主承銷商向公眾投資者進(jìn)行推介時(shí)，向公眾投資者提供的發(fā)行人信息的內(nèi)容及完整性應(yīng)與向網(wǎng)下投資者提供的信息保持一致。
第三十條 發(fā)行人和主承銷商在推介過(guò)程中不得夸大宣傳，或以虛假?gòu)V告等不正當(dāng)手段誘導(dǎo)、誤導(dǎo)投資者，不得披露除招股意向書(shū)等公開(kāi)信息以外的發(fā)行人其他信息。
承銷商應(yīng)當(dāng)保留推介、定價(jià)、配售等承銷過(guò)程中的相關(guān)資料至少三年并存檔備查，包括推介宣傳材料、路演現(xiàn)場(chǎng)錄音等，如實(shí)、全面反映詢價(jià)、定價(jià)和配售過(guò)程。
第三十一條 發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)將發(fā)行過(guò)程中披露的信息刊登在至少一種中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的報(bào)刊，同時(shí)將其刊登在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站，并置備于中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的場(chǎng)所，供公眾查閱。
第三十二條 發(fā)行人披露的招股意向書(shū)除不含發(fā)行價(jià)格、籌資金額以外，其內(nèi)容與格式應(yīng)當(dāng)與招股說(shuō)明書(shū)一致，并與招股說(shuō)明書(shū)具有同等法律效力。
第三十三條 首次公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行和承銷過(guò)程中公開(kāi)披露以下信息：
(一)招股意向書(shū)刊登首日在發(fā)行公告中披露發(fā)行定價(jià)方式、定價(jià)程序、參與網(wǎng)下詢價(jià)投資者條件、股票配售原則、配售方式、有效報(bào)價(jià)的確定方式、中止發(fā)行安排、發(fā)行時(shí)間安排和路演推介相關(guān)安排等信息;發(fā)行人股東擬老股轉(zhuǎn)讓的，還應(yīng)披露預(yù)計(jì)老股轉(zhuǎn)讓的數(shù)量上限，老股轉(zhuǎn)讓股東名稱及各自轉(zhuǎn)讓老股數(shù)量，并明確新股發(fā)行與老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量的調(diào)整機(jī)制。
(二)網(wǎng)上申購(gòu)前披露每位網(wǎng)下投資者的詳細(xì)報(bào)價(jià)情況，包括投資者名稱、申購(gòu)價(jià)格及對(duì)應(yīng)的擬申購(gòu)數(shù)量;剔除最高報(bào)價(jià)有關(guān)情況;剔除最高報(bào)價(jià)部分后網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)以及公募基金報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù);有效報(bào)價(jià)和發(fā)行價(jià)格(或發(fā)行價(jià)格區(qū)間)的確定過(guò)程;發(fā)行價(jià)格(或發(fā)行價(jià)格區(qū)間)及對(duì)應(yīng)的市盈率;網(wǎng)下網(wǎng)上的發(fā)行方式和發(fā)行數(shù)量;回?fù)軝C(jī)制;中止發(fā)行安排;申購(gòu)繳款要求等。已公告老股轉(zhuǎn)讓方案的，還應(yīng)披露老股轉(zhuǎn)讓和新股發(fā)行的確定數(shù)量，老股轉(zhuǎn)讓股東名稱及各自轉(zhuǎn)讓老股數(shù)量，并應(yīng)提示投資者關(guān)注，發(fā)行人將不會(huì)獲得老股轉(zhuǎn)讓部分所得資金。按照發(fā)行價(jià)格計(jì)算的預(yù)計(jì)募集資金總額低于擬以本次募集資金投資的項(xiàng)目金額的，還應(yīng)披露相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
(三)如公告的發(fā)行價(jià)格(或發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限)市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)在披露發(fā)行價(jià)格的同時(shí)，在投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告中明示該定價(jià)可能存在估值過(guò)高給投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)，提醒投資者關(guān)注。內(nèi)容至少包括：
1. 比較分析發(fā)行人與同行業(yè)上市公司的差異及該差異對(duì)估值的影響;提請(qǐng)投資者關(guān)注發(fā)行價(jià)格與網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)之間存在的差異。
2. 提請(qǐng)投資者關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)，審慎研判發(fā)行定價(jià)的合理性，理性做出投資決策。
(四)在發(fā)行結(jié)果公告中披露獲配機(jī)構(gòu)投資者名稱、個(gè)人投資者個(gè)人信息以及每個(gè)獲配投資者的報(bào)價(jià)、申購(gòu)數(shù)量和獲配數(shù)量等，并明確說(shuō)明自主配售的結(jié)果是否符合事先公布的配售原則;對(duì)于提供有效報(bào)價(jià)但未參與申購(gòu)，或?qū)嶋H申購(gòu)數(shù)量明顯少于報(bào)價(jià)時(shí)擬申購(gòu)量的投資者應(yīng)列表公示并著重說(shuō)明;發(fā)行后還應(yīng)披露保薦費(fèi)用、承銷費(fèi)用、其他中介費(fèi)用等發(fā)行費(fèi)用信息。
(五)向戰(zhàn)略投資者配售股票的，應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)下配售結(jié)果公告中披露戰(zhàn)略投資者的名稱、認(rèn)購(gòu)數(shù)量及持有期限等情況。
第三十四條 發(fā)行人和主承銷商在披露發(fā)行市盈率時(shí)，應(yīng)同時(shí)披露發(fā)行市盈率的計(jì)算方式。在進(jìn)行行業(yè)市盈率比較分析時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)上市公司行業(yè)分類指引中制定的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)確定發(fā)行人行業(yè)歸屬，并分析說(shuō)明行業(yè)歸屬的依據(jù)。存在多個(gè)市盈率口徑時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分列示可供選擇的比較基準(zhǔn)，并應(yīng)當(dāng)按照審慎、充分提示風(fēng)險(xiǎn)的原則選取和披露行業(yè)平均市盈率。發(fā)行人還可以同時(shí)披露市凈率等反映發(fā)行人所在行業(yè)特點(diǎn)的估值指標(biāo)。
第五章 監(jiān)管和處罰
第三十五條 中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)證券發(fā)行承銷過(guò)程實(shí)施事中事后監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)或者存在異常情形的，可責(zé)令發(fā)行人和承銷商暫停或中止發(fā)行，對(duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查處理。
第三十六條 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)建立對(duì)承銷商詢價(jià)、定價(jià)、配售行為和網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)行為的日常監(jiān)管制度，加強(qiáng)相關(guān)行為的監(jiān)督檢查，發(fā)現(xiàn)違規(guī)情形的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)采取自律監(jiān)管措施。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)還應(yīng)當(dāng)建立對(duì)網(wǎng)下投資者和承銷商的跟蹤分析和評(píng)價(jià)體系，并根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果采取獎(jiǎng)懲措施。
第三十七條 發(fā)行人、證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、投資者及其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員有失誠(chéng)信、違反法律、行政法規(guī)或者本辦法規(guī)定的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以視情節(jié)輕重采取責(zé)令改正、監(jiān)管談話、出具警示函、責(zé)令公開(kāi)說(shuō)明、認(rèn)定為不適當(dāng)人選等監(jiān)管措施，或者采取市場(chǎng)禁入措施，并記入誠(chéng)信檔案;依法應(yīng)予行政處罰的，依照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行處罰;涉嫌犯罪的，依法移送司法機(jī)關(guān)，追究其刑事責(zé)任。
第三十八條 證券公司承銷未經(jīng)核準(zhǔn)擅自公開(kāi)發(fā)行的證券的，依照《證券法》第一百九十條的規(guī)定處罰。
證券公司承銷證券有前款所述情形的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以采取12至36個(gè)月暫不受理其證券承銷業(yè)務(wù)有關(guān)文件的監(jiān)管措施。
第三十九條 證券公司及其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員在承銷證券過(guò)程中，有下列行為之一的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以采取本辦法第三十五條規(guī)定的監(jiān)管措施;情節(jié)比較嚴(yán)重的，還可以采取3至12個(gè)月暫不受理其證券承銷業(yè)務(wù)有關(guān)文件的監(jiān)管措施;依法應(yīng)予行政處罰的，依照《證券法》第一百九十一條的規(guī)定予以處罰：
(一)夸大宣傳，或以虛假?gòu)V告等不正當(dāng)手段誘導(dǎo)、誤導(dǎo)投資者;
(二)以不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)手段招攬承銷業(yè)務(wù);
(三)從事本辦法第十六條規(guī)定禁止的行為;
(四)向不符合本辦法第八條規(guī)定的網(wǎng)下投資者配售股票，或向本辦法第十五條規(guī)定禁止配售的對(duì)象配售股票;
(五)未按本辦法要求披露有關(guān)文件;
(六)未按照事先披露的原則和方式配售股票，或其他未依照披露文件實(shí)施的行為;
(七)向投資者提供除招股意向書(shū)等公開(kāi)信息以外的發(fā)行人其他信息;
(八)未按照本辦法要求保留推介、定價(jià)、配售等承銷過(guò)程中相關(guān)資料;
(九)其他違反證券承銷業(yè)務(wù)規(guī)定的行為。
第四十條 發(fā)行人及其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員有下列行為之一的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可以采取本辦法第三十五條規(guī)定的監(jiān)管措施;構(gòu)成違反《證券法》相關(guān)規(guī)定的，依法進(jìn)行行政處罰：
(一)從事本辦法第十六條規(guī)定禁止的行為;
(二)夸大宣傳，或以虛假?gòu)V告等不正當(dāng)手段誘導(dǎo)、誤導(dǎo)投資者;
(三)向投資者提供除招股意向書(shū)等公開(kāi)信息以外的發(fā)行人信息;
(四)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。
第六章 附 則
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