貨幣政策的缺點(diǎn)精選(九篇)

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第1篇：貨幣政策的缺點(diǎn)范文

【關(guān)鍵詞】中央銀行 貨幣政策 有效性

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升，物價(jià)上漲，流動(dòng)性過(guò)剩，人民幣升值，如此特殊的經(jīng)濟(jì)情況是前所未有的。中央銀行已多次實(shí)行貨幣政策，但在目前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策是否能發(fā)揮其應(yīng)有作用。本文就此問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、文獻(xiàn)綜述

1.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于貨幣政策有效性的爭(zhēng)論

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要流派中，凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派認(rèn)同貨幣政策的作用，而理性預(yù)期學(xué)派則提出不同意見(jiàn)。

(1)凱恩斯學(xué)派。凱恩斯認(rèn)為，“有效儲(chǔ)蓄之?dāng)?shù)量乃定于投資數(shù)量，而在充分就業(yè)限度以內(nèi)，鼓勵(lì)投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表，把利率減低到一點(diǎn)，可以達(dá)到充分就業(yè)”?？梢?jiàn)，凱恩斯雖然偏愛(ài)財(cái)政政策，但也不否定貨幣政策的作用。

之后，凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對(duì)貨幣政策作用的認(rèn)識(shí)的加深，他們提出了“逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)”的“相機(jī)抉擇”的貨幣政策主張。

(2)貨幣學(xué)派。貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼認(rèn)為，“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一個(gè)主要根源”，“貨幣政策能夠發(fā)揮的第二個(gè)作用，是為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境――繼續(xù)用米爾的比喻，就是使貨幣政策這架機(jī)器運(yùn)行”，“貨幣政策有助于抵消經(jīng)濟(jì)體系中來(lái)自其他方面的主要波動(dòng)”。由此可知，弗里德曼充分肯定貨幣政策對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。

(3)理性預(yù)期學(xué)派。理性預(yù)期學(xué)派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過(guò)著名的“政策無(wú)效性命題”。他指出：“當(dāng)擴(kuò)張性貨幣政策反復(fù)推行時(shí)，它不再能實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。推動(dòng)力消失了，對(duì)生產(chǎn)沒(méi)有刺激作用，期望生產(chǎn)能擴(kuò)大，但結(jié)果卻是通貨膨脹，而不是別的。”顯然，盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。

2.中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于貨幣政策有效性的觀點(diǎn)

對(duì)于貨幣政策能否發(fā)揮調(diào)控作用，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點(diǎn)：

第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策的作用過(guò)分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國(guó)人民大學(xué)黃達(dá)教授認(rèn)為，“給人的印象，貨幣政策得心應(yīng)手，是極有利的工具。但實(shí)踐證明，過(guò)分高估其效能，不是實(shí)現(xiàn)不了設(shè)想的目標(biāo)，就是在強(qiáng)力貫徹實(shí)施中帶來(lái)很大的副作用”。

第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策的作用具有非對(duì)稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對(duì)外貿(mào)易大學(xué)的吳軍教授認(rèn)為，“進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控實(shí)踐，可以證明再經(jīng)濟(jì)衰退階段的恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，財(cái)政政策的強(qiáng)效應(yīng)和貨幣政策的弱效應(yīng)”。

第三種觀點(diǎn)對(duì)貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。南京大學(xué)的范從來(lái)教授認(rèn)為，“我國(guó)并沒(méi)有陷入流動(dòng)性陷阱，投資和消費(fèi)的利率彈性是存在的，貨幣政策發(fā)揮作用的條件是具備的”。

二、評(píng)價(jià)我國(guó)貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)

弗里德曼說(shuō)，“我相信，某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。而且我相信：與選擇價(jià)格水平的做法相比，具體選擇哪一種貨幣總量所帶來(lái)的妨害則小得多。”可見(jiàn)，弗里德曼認(rèn)為評(píng)價(jià)貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)是貨幣供應(yīng)量。

在國(guó)內(nèi)，李春琦等學(xué)者在研究貨幣政策有效性時(shí)，多數(shù)也采用貨幣供應(yīng)量M2作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。而崔建軍(2006)認(rèn)為，貨幣政策的有效性體現(xiàn)在貨幣政策目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)程度。但其是在封閉的環(huán)境下，用物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)評(píng)價(jià)。

考慮到，在我國(guó)貨幣供應(yīng)量是否應(yīng)作為中介目標(biāo)尚存爭(zhēng)議，而且經(jīng)過(guò)線性回歸的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與CPI的擬合程度不高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已逐步與國(guó)際接軌，中國(guó)的市場(chǎng)已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標(biāo)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，即“維持幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。通過(guò)分析貨幣政策在近期調(diào)控中發(fā)揮的作用，評(píng)價(jià)貨幣政策的效果。

幣值穩(wěn)定，包括對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定和對(duì)外幣值穩(wěn)定。本文通過(guò)06年和07年的CPI指數(shù)和人民幣匯率走勢(shì)，進(jìn)行考察。而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，則通過(guò)GDP增長(zhǎng)率來(lái)評(píng)價(jià)。

三、我國(guó)貨幣政策有效性評(píng)價(jià)

經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在這兩年中央銀行已多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金、年存貸款利率。存款準(zhǔn)備金以達(dá)14%，創(chuàng)歷史新高，凍結(jié)了商業(yè)銀行大部分資金。年貸款利率也調(diào)至7.47%，比06年年初上升了1.89%，明顯是要控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。雖然中央銀行頻繁地實(shí)行貨幣政策，但物價(jià)仍呈上升趨勢(shì)，超過(guò)警戒線3%，這似乎與貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)背道而馳。

而人民幣兌美元匯率一路上升，人民幣持續(xù)升值，貿(mào)易順差也持續(xù)增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高。我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率要控制在一定范圍，但現(xiàn)在匯率已上升了一定幅度，中央銀行似乎無(wú)法控制。

再看GDP增長(zhǎng)率，07年第一季度GDP增長(zhǎng)率為11.1%，第二季度為11.9%，第三季度為11.5%，第四季度為11.2%，仍成雙位數(shù)增長(zhǎng)，并沒(méi)有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒(méi)有影響到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

如果貨幣政策的緊縮效應(yīng)顯著，應(yīng)該能平抑通貨膨脹，且不影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖然貨幣政策在這輪調(diào)節(jié)過(guò)熱經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，沒(méi)有影響到經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但沒(méi)有成功地維持幣值穩(wěn)定，人民幣仍然對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值，并且日趨嚴(yán)重，所以貨幣政策的效果不顯著。

四、影響我國(guó)貨幣政策有效性的原因

影響貨幣政策的因素有很多，尤其在復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，既有貨幣政策本身存在的缺陷，也有經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約。主要表現(xiàn)為：

1.貨幣政策本身的缺點(diǎn)

貨幣政策存在時(shí)滯性。貨幣政策由制定、執(zhí)行到產(chǎn)生效果，需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。在市場(chǎng)較完善的發(fā)達(dá)國(guó)家，貨幣政策發(fā)揮效用需為六個(gè)月到一年。在中國(guó)，國(guó)有商業(yè)銀行信貸集中，貨幣政策傳導(dǎo)渠道阻塞，由貨幣政策所推動(dòng)的貨幣供給很難達(dá)到縣域地區(qū)。貨幣市場(chǎng)體系尚存缺陷，市場(chǎng)利率尚沒(méi)形成，這也影響到貨幣政策發(fā)揮效用。此外，中央銀行隸屬于國(guó)務(wù)院，只有制定和執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力，沒(méi)有決策權(quán)。所以，貨幣政策的時(shí)滯要比發(fā)達(dá)國(guó)家要長(zhǎng)。

貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過(guò)商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行一般很少給中小企業(yè)貸款。所以，貨幣政策的作用影響不到中小企業(yè)，中小企業(yè)能夠按往常一樣進(jìn)行貸款投資。在我國(guó)，中小企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)的大部分。調(diào)控不了中小企業(yè)，貨幣政策的效果也減弱。

從貨幣供給性質(zhì)來(lái)看，目前我國(guó)處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，我國(guó)奉行二級(jí)銀行體制，中央銀行、商業(yè)銀行體系、企業(yè)、居民個(gè)人都參與貨幣創(chuàng)造過(guò)程。因此，我國(guó)的貨幣供給同時(shí)具有外生性和內(nèi)生性，而不是純粹的外生性，中央銀行控制的貨幣供應(yīng)量有限，貨幣政策的效果有所減弱。

2.國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約

本次的通貨膨脹屬成本推動(dòng)型通貨膨脹，所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價(jià)上漲是由食品價(jià)格上漲引起的，而食品價(jià)格的上漲又引起其他物品的價(jià)格上漲。全面的物價(jià)上漲，自然引起工資上漲，市場(chǎng)上貨幣供給增多，從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給，但不管貨幣政策如何緊縮，人們都不可能將購(gòu)買食品的錢存入銀行。在這種情況下，緊縮的貨幣政策難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。

由于我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率被控制在一定范圍內(nèi)。而人民幣持續(xù)升值，外界對(duì)人民幣產(chǎn)生升值的預(yù)期，也看好中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，所以國(guó)內(nèi)外的投資者都拋出美元，買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定，被迫拋出更多的本幣，使貨幣供應(yīng)量上升，流動(dòng)性加大，通貨膨脹加劇，貨幣政策產(chǎn)生了反效果。

我國(guó)的金融體系不完善，利率的種類很多，有基準(zhǔn)利率、同業(yè)拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等，沒(méi)有統(tǒng)一的市場(chǎng)利率，這在一定程度上影響利率政策的實(shí)行。

3.中央銀行實(shí)行貨幣政策的情況

根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn)，貨幣政策要超出人們的預(yù)期，才能發(fā)揮作用。但現(xiàn)在人們對(duì)貨幣政策已有預(yù)期，中央銀行所制定的貨幣政策沒(méi)有考慮到預(yù)期因素，所以貨幣政策沒(méi)有達(dá)到所需要的效果。此時(shí)，貨幣政策在更大程度上只是一種警告，真正的調(diào)控作用較弱。

中央銀行決定執(zhí)行貨幣時(shí)，已經(jīng)延誤了時(shí)機(jī)。市場(chǎng)已存在大量貨幣，緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢(shì)。而且，每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或年存貸款利率都是小幅度的調(diào)整，到后期才增大幅度，所以貨幣政策暫時(shí)效果微弱。

五、提高我國(guó)貨幣政策有效性的建議

針對(duì)影響貨幣政策的種種原因，本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議：

1.盡量減弱貨幣政策的時(shí)滯性

首先，縮短貨幣政策產(chǎn)生效果的時(shí)間。貨幣政策的時(shí)滯性不能完全消除，但以我國(guó)目前的情況，時(shí)滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對(duì)經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)見(jiàn)，制定出有預(yù)見(jiàn)性的貨幣政策。而且中央銀行的調(diào)控要適時(shí)，避免貨幣政策在經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)才起作用。而且，中央銀行要有一定的獨(dú)立性。雖然和建國(guó)初期相比，中央銀行的獨(dú)立性有了很大的提高，但還是較弱。我國(guó)的中央銀行隸屬于國(guó)務(wù)院，沒(méi)有決策權(quán)，執(zhí)行貨幣政策要遵照國(guó)務(wù)院的決定。這在一定程度上延誤了實(shí)行貨幣政策的時(shí)機(jī)。此外，還需商業(yè)銀行的配合。商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)要深入縣級(jí)金融機(jī)構(gòu)，并放寬對(duì)中小企業(yè)的貸款限制，使貨幣政策得到更有效的傳導(dǎo)。

2.改善貨幣政策實(shí)施的環(huán)境

繼續(xù)推進(jìn)我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革，促使市場(chǎng)利率形成。這有利于我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，而貨幣市場(chǎng)的完善則使貨幣政策的傳導(dǎo)更有效。因?yàn)橹醒脬y行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，主要通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行票據(jù)，若利率能夠市場(chǎng)化，則利率所反映的市場(chǎng)情況更加真實(shí)，有助于中央銀行運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，制定的貨幣政策也更有效。

如果財(cái)政政策不和貨幣政策相配合，這也會(huì)使貨幣政策的效果被抵消掉?？紤]到現(xiàn)在通貨膨脹產(chǎn)生的原因，財(cái)政政策似乎比貨幣政策更有效。通過(guò)政府補(bǔ)貼、減免稅收、政府限價(jià)等措施可降低食品生產(chǎn)的成本，控制價(jià)格，在一定程度上緩解物價(jià)上漲的幅度。通過(guò)制定對(duì)出口的管制，取消部分出口產(chǎn)品的優(yōu)惠政策，可控制住貿(mào)易的持續(xù)順差。財(cái)政政策是一種直接調(diào)控的政策。所以貨幣政策應(yīng)與財(cái)政政策配合使用，會(huì)事半功倍。

匯率政策是貨幣政策體系的重要部分?，F(xiàn)在人民幣被低估，對(duì)外貿(mào)易持續(xù)順差，造成較多貿(mào)易摩擦，人民幣面臨較大的升值壓力。而國(guó)內(nèi)通貨膨脹的問(wèn)題日趨嚴(yán)重，政府可考慮放寬對(duì)人民幣匯率的控制，以緩解通貨膨脹問(wèn)題。人民幣升值，出口減少，進(jìn)口增加，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)供給，而且也減少了貨幣供應(yīng)量，對(duì)解決通貨膨脹問(wèn)題有較大幫助。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)力增強(qiáng)，金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，美元走弱，升值是人民幣必然的趨勢(shì)。或許要人民幣一次升值較多會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定造成沖擊，但政府可根據(jù)中國(guó)具體國(guó)情，讓人民幣逐步升值，達(dá)到人民幣真實(shí)的價(jià)值。

3.提高中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力

加強(qiáng)金融創(chuàng)新。目前，一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準(zhǔn)備金、公開(kāi)市場(chǎng)操作，但這些工具都有各自的缺陷?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越來(lái)越復(fù)雜，中央銀行很應(yīng)該創(chuàng)造出適合當(dāng)前情況的新貨幣政策工具，加大對(duì)沖的力度。

中央銀行實(shí)行貨幣政策要考慮到預(yù)期因素，每次的貨幣政策能超出人們的預(yù)期之外，將使調(diào)控更有效果，也表明中央銀行調(diào)控的決心，加大了警告作用。

加大貨幣政策的強(qiáng)度。中央銀行每次上調(diào)存款準(zhǔn)備金或利率都是小幅上調(diào)，效果不大，反而使通貨膨脹的情況越來(lái)越嚴(yán)重，增加調(diào)控的難度。所以，中央銀行可以減少調(diào)控的次數(shù)，但加大調(diào)控的強(qiáng)度。有人認(rèn)為這種做法會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。但以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況，市場(chǎng)能承受得了較強(qiáng)的緊縮政策。相反，現(xiàn)在頻繁地使用貨幣政策，效果不大，對(duì)市場(chǎng)的警告作用也不大。當(dāng)貨幣政策產(chǎn)生累積效應(yīng)時(shí)，也同樣會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。

中央銀行也可以嘗試使用窗口指導(dǎo)等貨幣政策措施，加大對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制，同時(shí)督促商業(yè)銀行承擔(dān)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的義務(wù)。

六、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，2006到2007年以來(lái)，我國(guó)的貨幣政策因其自身缺點(diǎn)和環(huán)境影響等原因，所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱，對(duì)宏觀調(diào)控十分不利。以現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，中央銀行必須實(shí)行宏觀調(diào)控以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以，中央銀行要根據(jù)現(xiàn)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況，分析影響貨幣政策有效性的原因，加深對(duì)貨幣政策的認(rèn)識(shí)和研究，克服貨幣政策的缺點(diǎn)，改善金融環(huán)境，提高貨幣政策的有效性，以便更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。只有這樣，中央銀行才能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用，有效地控制本次的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

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第2篇：貨幣政策的缺點(diǎn)范文

非傳統(tǒng)貨幣政策最早由日本央行在20世紀(jì)90年代提出。20世紀(jì)90年代初日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅使其陷入長(zhǎng)期衰退中，日本央行為刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、提高通脹水平，多次下調(diào)政策利率直至“零利率下限”。一般傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)都支持存在“零利率下限”約束，否則人們會(huì)選擇持有現(xiàn)金資產(chǎn)，陷入“流動(dòng)性陷阱”，不能有效刺激投資和消費(fèi)，顯然這一觀點(diǎn)得到了日本央行的認(rèn)同。在政策利率觸碰“零利率下限”后，日本貨幣當(dāng)局開(kāi)始轉(zhuǎn)向?qū)で笃渌泿耪呤侄?，以量化寬松為主的非傳統(tǒng)貨幣政策就在這一背景下出現(xiàn)了。

2008年次貸危機(jī)后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策利率達(dá)到“零利率下限”約束后，借鑒日本經(jīng)驗(yàn)，紛紛開(kāi)始求助于非傳統(tǒng)貨幣政策。美國(guó)為例，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作以量化寬松貨幣政策為主，同時(shí)輔助前瞻性指引，維持金融穩(wěn)定、提供充足流動(dòng)性和降低長(zhǎng)期利率。歐洲央行在長(zhǎng)期低利率環(huán)境下實(shí)施量化寬松仍不能提振經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)向求助于負(fù)利率政策。日本央行近年來(lái)實(shí)施的“負(fù)利率”政策搭配量化寬松政策，前者重在降低短期利率，后者主要調(diào)整長(zhǎng)期利率，從而有目的地塑造利率期限結(jié)構(gòu)。

然而，在長(zhǎng)期的低利率和量化寬松為主的非傳統(tǒng)貨幣政策下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)依舊不容樂(lè)觀，通脹水平也未達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。此外，非傳統(tǒng)貨幣政策也顯現(xiàn)出弊端，一方面以銀行為主的金融機(jī)構(gòu)將過(guò)剩流動(dòng)性存入中央銀行，另一方面長(zhǎng)期利率處于低位及短期利率傳導(dǎo)到長(zhǎng)期利率效率降低。2012年以來(lái)日本、歐元區(qū)等國(guó)家陸續(xù)針對(duì)超額準(zhǔn)備金實(shí)施“負(fù)利率”政策?！柏?fù)利率”這一非傳統(tǒng)貨幣政策的提出，引起了理論界和實(shí)務(wù)界的熱議，同時(shí)也引發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)非傳統(tǒng)貨幣政策的再次思考。

二、 量化寬松政策

伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退與零利率下限的到來(lái)，貨幣政策利率渠道已無(wú)法有效刺激經(jīng)濟(jì)，以量化寬松為代表的數(shù)量型貨幣政策逐漸受到各國(guó)的青睞。量化寬松政策通過(guò)改變央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模與結(jié)構(gòu)，改變了未來(lái)短期利率路徑與通脹預(yù)期，降低長(zhǎng)期實(shí)際利率，改善結(jié)構(gòu)性需求，阻遏經(jīng)濟(jì)衰退。這一政策總體來(lái)說(shuō)維持了經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定，但不同國(guó)家的實(shí)施過(guò)程與效果也各有差異。

美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策主要分為三個(gè)階段。是一個(gè)政策目標(biāo)、操作工具逐漸明晰的過(guò)程。在第一輪量化寬松（QE1）中，資產(chǎn)購(gòu)買的范圍不斷擴(kuò)大，由國(guó)債到金融機(jī)構(gòu)債，購(gòu)買的數(shù)量也不斷增加，旨在為市場(chǎng)投入充足的流動(dòng)性，緩解燃眉之需；而第二輪量化寬松（QE2）購(gòu)買的資產(chǎn)則固定為長(zhǎng)期國(guó)債，在保持流動(dòng)性充足的情況下，降低市場(chǎng)長(zhǎng)期利率；到了第三輪量化寬松（QE3）政策目標(biāo)則更為明晰，扭轉(zhuǎn)操作與資產(chǎn)購(gòu)買都是為了進(jìn)一步降低長(zhǎng)期市場(chǎng)利率，并且規(guī)模也進(jìn)一步縮小。最終于2014年10月29日，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布退出量化寬松。

而英國(guó)央行的量化寬松計(jì)劃可以分為兩個(gè)階段。第一階段由2008年9月到2010年2月，這一階段也是購(gòu)買標(biāo)的與規(guī)模緩慢擴(kuò)大的過(guò)程。由短期債券到3年～5年期債券，由百億級(jí)體量到千億級(jí)體量，政策力度不斷加大；而第二階段從2011年6月開(kāi)始，進(jìn)一步擴(kuò)大了購(gòu)買范圍，以及持續(xù)提高的購(gòu)買規(guī)模，操作對(duì)象加入了商業(yè)票據(jù)、公司債等私人部門資產(chǎn)，對(duì)市場(chǎng)沖擊巨大。

日本的量化寬松施行最早可追溯到2001年，受到美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅的影響，自零利率政策施行以來(lái)略有起色的日本經(jīng)濟(jì)再遭重創(chuàng)，日本當(dāng)局不得不將目光轉(zhuǎn)向了量化寬松政策，通過(guò)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，這一政策很好地改善了日本經(jīng)濟(jì)低迷的境況，于2006年，第一輪量化寬松也正式宣告結(jié)束。而不幸的是，2008年金融危機(jī)對(duì)全球金融市場(chǎng)帶來(lái)了毀滅性的打擊，日本也深受其害，進(jìn)而開(kāi)始了第二期的量化寬松與進(jìn)一步的質(zhì)化寬松，通過(guò)不斷擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買的數(shù)量與范圍以及期限，試圖降低長(zhǎng)期利率，緩解通縮，然而目前的結(jié)果并不理想，經(jīng)濟(jì)并未得到大幅改善。

歐元區(qū)的量化寬松政策一開(kāi)始則比較平緩，歐洲中央銀行在2009年僅僅購(gòu)買了600億的資產(chǎn)擔(dān)保債券，但是隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模逐漸增大，長(zhǎng)期再融資機(jī)制持續(xù)施行，但成效不佳，直到2017年1月份，債務(wù)/GDP同比只下降1.1%，債務(wù)危機(jī)依舊嚴(yán)峻。因此，歐洲中央銀行決定將量化寬松政策延續(xù)到2017年12月，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖（ECB，2017）。

從美、英、日、歐元區(qū)等國(guó)的量化寬松政策施行經(jīng)驗(yàn)中，我們可以發(fā)現(xiàn)一些共通點(diǎn)：第一，在政策的施行時(shí)間上，各國(guó)央行具有一定的同步性（戴金平，2010）。2008年9月，美、英、日、歐元區(qū)相繼使用了量化寬松政策為市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性；第二，各國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表都有量上的顯著提升與結(jié)構(gòu)上的重大調(diào)整。美、英、日、歐元區(qū)等發(fā)達(dá)國(guó)家總資產(chǎn)規(guī)模在施行量化寬松后均提升了1.5倍以上；第三，創(chuàng)設(shè)了各種不同的新型流動(dòng)性工具。如美聯(lián)儲(chǔ)引入了短期拍?u工具（TAF）、英國(guó)的流動(dòng)性提供特別計(jì)劃（SLS）、日本的綜合貨幣寬松政策（CME）與歐元區(qū)的資產(chǎn)支持證券購(gòu)買計(jì)劃（ABSPP）等等均是危機(jī)后各國(guó)設(shè)立的新型貨幣政策工具。

三、 前瞻性指引

前瞻性指引最早由Eggertson和Woodford于2003年提出，是指中央銀行通過(guò)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與利率等前瞻性信息，來(lái)引導(dǎo)公眾對(duì)于未來(lái)政策立場(chǎng)的預(yù)期。具體的可將其劃分為“預(yù)測(cè)性”與“承諾性”前瞻性指引。其中“承諾性”前瞻性指引是指貨幣當(dāng)局對(duì)未來(lái)政策立場(chǎng)有明確的或隱含的承諾，是各國(guó)金融危機(jī)后普遍采用的貨幣政策之一。

關(guān)于“承諾性”前瞻性指引，學(xué)界一般將其分為三代：第一代定性指引、第二代日期指引、第三代經(jīng)濟(jì)狀況指引。第一代定性指引是指定性的對(duì)未來(lái)可能的貨幣政策路徑進(jìn)行描述，該前瞻性指引方式不確定性較高，為政策施行留下了一定的回旋余地，極大的降低了信譽(yù)損失成本，但與此同時(shí)，不能明確的塑造公眾預(yù)期，無(wú)法體現(xiàn)貨幣當(dāng)局的信息優(yōu)勢(shì)。具體代表國(guó)家為日本央行、美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲中央銀行。第二代日期指引是指對(duì)未來(lái)的政策時(shí)間進(jìn)行明確規(guī)定，這種指引方式對(duì)央行溝通信息加入了時(shí)間約束，形成了較為清晰的公眾預(yù)期，但也會(huì)造成動(dòng)態(tài)不一致問(wèn)題，造成一定信譽(yù)損失，主要代表國(guó)家為美聯(lián)儲(chǔ)。第三代經(jīng)濟(jì)狀況指引則是央行約定在未來(lái)某一時(shí)間施行某一政策的一種央行溝通方式，這一指引方式很好地解決了動(dòng)態(tài)不一致問(wèn)題，十分清晰的塑造了公眾預(yù)期，但復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境與信息沖擊很容易導(dǎo)致預(yù)期偏差，主要代表國(guó)家是英格蘭央行，日本央行與美聯(lián)儲(chǔ)。

從時(shí)間上來(lái)看，日本是較早使用前瞻性指引的國(guó)家，從1999年施行零利率政策以來(lái)，政府一直定期公布核心CPI等數(shù)據(jù)，并承諾維持寬松貨幣政策直到通縮消失，物價(jià)穩(wěn)定。引導(dǎo)長(zhǎng)期利率持續(xù)降低。而美國(guó)在最近十幾年也頻繁使用了前瞻性指引政策，自2003年聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在政策聲明中指出“將會(huì)維持一段時(shí)間的寬松貨幣政策”即拉開(kāi)了美國(guó)前瞻性指引政策的序幕，金融危機(jī)爆發(fā)了后，美聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)發(fā)聲，對(duì)貨幣政策施行的時(shí)間、效果，長(zhǎng)期利率走勢(shì)做了詳盡的闡述，引導(dǎo)公眾預(yù)期。英格蘭銀行則是在2013年8月正式提出了多重經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的前瞻性指引，通貨膨脹率接近2%，失業(yè)率低于7%，并且保持0.5%的基準(zhǔn)利率水平與寬松貨幣政策，通過(guò)一系列的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)表明貨幣政策立場(chǎng)與未來(lái)預(yù)期。而歐洲央行則更多的施行定性指引與經(jīng)濟(jì)狀況指引，如2013年7月，ECB提出“預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率將長(zhǎng)期低于當(dāng)前水平”；2015年推出一萬(wàn)億資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，直到通脹接近2%。這些都是定性或經(jīng)濟(jì)狀況指引的典型代表。

從各國(guó)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，各國(guó)的前瞻性指引有以下共同點(diǎn)：第一，定期公布與貨幣政策立場(chǎng)、未來(lái)利率走勢(shì)相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，尤其是通貨膨脹、失業(yè)率等指標(biāo)；第二，注重對(duì)未來(lái)利率路徑與長(zhǎng)期利率預(yù)期的塑造，強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期利率在貨幣政策傳導(dǎo)與實(shí)施中的重要性；第三，對(duì)各種“承諾”施加限制，或是時(shí)間上的，或是條件上的，旨在正確、有效的引導(dǎo)公眾預(yù)期。

四、 負(fù)利率政策

2008年金融危機(jī)后，發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策不得不解決需求疲軟和低于通脹目標(biāo)這兩個(gè)問(wèn)題，在“零利率下限”配合其他貨幣政策工具效果不佳甚至背離初衷時(shí)，各國(guó)央行紛紛推出“負(fù)利率”政策。2012年以來(lái)，丹麥、日本、歐元區(qū)等九個(gè)國(guó)家為提高通脹水平，防止資本流入，先后實(shí)施“負(fù)利率政策”?！柏?fù)利率”政策的提出，引起了全球的熱議。2012年7月，丹麥央行為維持匯率穩(wěn)定，控制避險(xiǎn)資金流入，首次實(shí)施負(fù)利率，將金融機(jī)構(gòu)央行定期存款利率下調(diào)至-0.2%。2014年6月歐洲央行為防止虛弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和低通脹，將隔夜存款工具利率下調(diào)至-0.1%。2016年2月，日本央行為價(jià)格穩(wěn)定、提高通貨膨脹預(yù)期，將存在存款利率下調(diào)至-0.1%。

一般傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論都認(rèn)為，一旦現(xiàn)金貨幣比其他資產(chǎn)的收益率更好，那么人們將選擇持有。正如凱恩斯指出的：如果資金持有成本可以忽略，利率不大于零時(shí)，持有現(xiàn)金永遠(yuǎn)是有利可圖的。因此，利率必須是正的。在這種傳統(tǒng)基本理論的邏輯下，以及Keynes提到的“流動(dòng)性陷阱”存在，所以經(jīng)濟(jì)學(xué)界一般都認(rèn)為負(fù)利率是不可行。貨幣政策降低利率真正有效能刺激需求和提振經(jīng)濟(jì)，實(shí)施負(fù)利率的一個(gè)必要前提條件就是要能抑制人們囤積現(xiàn)金的行為。格賽爾是被廣泛認(rèn)為第一個(gè)提出實(shí)施負(fù)利率可行的人，他的辦法是對(duì)貨幣征收“攜帶稅”，這樣人們持有現(xiàn)金貨幣時(shí)就存在成本，就不會(huì)囤積貨幣，提升貨幣的流動(dòng)速度和有效需求。他對(duì)當(dāng)前發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行了解釋，在沒(méi)有通貨緊縮和通縮預(yù)期時(shí)，貨幣供給才會(huì)影響總需求。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，資本存量上漲，價(jià)格開(kāi)始下跌，資本的邊際生產(chǎn)率降低，這時(shí)會(huì)發(fā)生通貨緊縮。因?yàn)橥ㄘ浘o縮提高了貨幣的實(shí)際利率，降低了實(shí)際資本收益，投資會(huì)減少，從而降低了總產(chǎn)出。在這種情況下，人們將發(fā)現(xiàn)越來(lái)越難償還債務(wù)，這時(shí)會(huì)發(fā)生費(fèi)雪所說(shuō)的通貨緊縮螺旋效應(yīng)：一旦通縮發(fā)生，有效需求將減少，將進(jìn)一步降低價(jià)格。如果貨幣當(dāng)局為了刺激需求和低通貨緊縮，增加貨幣供應(yīng)，這時(shí)額外的貨幣將會(huì)被囤積，不能真正刺激?需求。通過(guò)稅收的方式恢復(fù)貨幣供給的有效性，貨幣不會(huì)再被囤積，提升流通速度，刺激需求。獨(dú)立的貨幣政策這將使得貨幣當(dāng)局通過(guò)指導(dǎo)貨幣總量確保價(jià)格穩(wěn)定。此外，當(dāng)資本存量擴(kuò)張到邊際效率為零時(shí)，利息和食利者將消失，提高產(chǎn)出和就業(yè)。

在經(jīng)濟(jì)衰退期，負(fù)利率的使用也是有條件的：一是只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)很弱，而且中央銀行的利率已經(jīng)達(dá)到零利率下限并且對(duì)貨幣政策制約時(shí)才有用。不然負(fù)利率可以理解為對(duì)銀行征稅，而在量化寬松時(shí)期征稅可能是不合適的。二是一系列其他政策受到限制并且實(shí)施效果逐漸減弱時(shí)，貨幣政策才應(yīng)該更加的積極。短期來(lái)看，負(fù)利率有助于刺激經(jīng)濟(jì)，而長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，存在潛在的不利因素。負(fù)利率主要通過(guò)利率渠道和信貸渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的影響。利率渠道的觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策的利率降低能減少融資的成本和儲(chǔ)蓄的利息，這樣投資將會(huì)增加。信貸渠道包括資產(chǎn)負(fù)債表渠道和銀行貸款渠道。資產(chǎn)負(fù)債表渠道的觀點(diǎn)是利率的降低，一方面企業(yè)和居民支付的利息就會(huì)減少，另一方面他們資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)升值，從而增加了企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債能力。不利因素主要包括：第一，扭曲資產(chǎn)價(jià)格。負(fù)利率的實(shí)施一方面使得金融資產(chǎn)的定價(jià)比較困難，另一方面也會(huì)使投資者追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)，推高資產(chǎn)價(jià)格，為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生創(chuàng)造了條件。第二，流動(dòng)性陷阱的出現(xiàn)。如果人們預(yù)期負(fù)利率會(huì)維持很長(zhǎng)一段時(shí)間，那么負(fù)利率可能傳導(dǎo)到銀行存款利率，這樣人們可能會(huì)選擇持有更多的現(xiàn)金，從而任何寬松的貨幣政策都不會(huì)刺激需求。第三，削弱了金融機(jī)構(gòu)的盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性。長(zhǎng)期的負(fù)利率通過(guò)凈息差的縮小減少商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)，同時(shí)保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金資產(chǎn)收益的下降，將嚴(yán)重挑戰(zhàn)他們的商業(yè)模式。

五、 對(duì)我國(guó)的啟示

當(dāng)前我國(guó)已經(jīng)完成了利率市場(chǎng)化，貨幣政策操作正處于數(shù)量型向價(jià)格型貨幣政策的轉(zhuǎn)型當(dāng)中。國(guó)外非傳統(tǒng)的不斷實(shí)施、創(chuàng)新和突破，給我們一個(gè)重要的啟示是低利率下貨幣政策操作的問(wèn)題。零利率下限的存在使得金融危機(jī)后眾多發(fā)達(dá)國(guó)家驚慌失措，在傳統(tǒng)貨幣窮途末路時(shí)，開(kāi)始求助于非傳統(tǒng)貨幣政策。前瞻性指引、量化寬松和負(fù)利率這三個(gè)典型非傳統(tǒng)貨幣政策推出后，理論界和實(shí)務(wù)界存在較大爭(zhēng)議。金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，不可能僅僅依靠貨幣政策就能解決問(wèn)題，不能將經(jīng)濟(jì)無(wú)好轉(zhuǎn)的跡象歸因于非傳統(tǒng)貨幣政策的無(wú)效。但同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)不景氣、全球缺乏優(yōu)質(zhì)投資資產(chǎn)時(shí)，寬松貨幣政策注入的流動(dòng)性，可能會(huì)“脫實(shí)向虛”，從而推高資產(chǎn)泡沫，帶來(lái)金融的不穩(wěn)定性。因此，在利率接近“零利率下限”時(shí)，貨幣政策的操作應(yīng)該要相當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎?！傲憷氏孪蕖睍r(shí)，我們可以通過(guò)以下幾種方法降低長(zhǎng)期利率、提高短期實(shí)際利率或突破零下限，最終擺脫零利率下限的約束。

第一，提高通脹目標(biāo)。提出通脹目標(biāo)使得人們預(yù)期未來(lái)通脹水平較高，降低未來(lái)可預(yù)期的實(shí)際利率，增加投資，以此提高長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。這一方法受到了許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的認(rèn)同，包括IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德、前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克和現(xiàn)任副主席。布蘭查德（2010）建議主要經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該把通貨膨脹目標(biāo)從原來(lái)的2%提高到4%。但這一方法的缺點(diǎn)是可以會(huì)來(lái)帶來(lái)通貨膨脹率的更大波動(dòng)，負(fù)面影響較大（Fisher，2016）。比如變動(dòng)的通脹水平下，家庭和企業(yè)將更難做長(zhǎng)期決策。

第二，提高供求平衡的實(shí)際利率。一個(gè)根本解決“零利率下限”約束的措施，就是恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，從而提高供求平衡的實(shí)際利率。擴(kuò)張性的財(cái)政政策有助于提高均衡的實(shí)際利率，包括基礎(chǔ)設(shè)施投資、減稅，以及增加對(duì)人力資本、教育的投入。此外，許多研究表明美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃能減少期限溢價(jià)這一決定長(zhǎng)期利率的重要影響因素。通過(guò)降低期限溢價(jià)，同時(shí)采用補(bǔ)償性措施提高短期利率，就能達(dá)到保持充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定一致的長(zhǎng)期利率。比如財(cái)政部縮短美國(guó)國(guó)債的平均期限，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)持有大量長(zhǎng)期資產(chǎn)。

第3篇：貨幣政策的缺點(diǎn)范文

紐約聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)的特殊性主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面。

第一，紐約聯(lián)儲(chǔ)是12個(gè)地區(qū)性儲(chǔ)備銀行中資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行，其資產(chǎn)甚至超過(guò)其他11個(gè)儲(chǔ)備銀行的資產(chǎn)總和。應(yīng)對(duì)金融危機(jī)期間，在實(shí)行大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃過(guò)程中，紐約聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)現(xiàn)了比美聯(lián)儲(chǔ)更快速度的擴(kuò)張，其資產(chǎn)規(guī)模目前已達(dá)到整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)的60%以上。

第二，紐約聯(lián)儲(chǔ)是美國(guó)“政府的銀行”，負(fù)責(zé)財(cái)政部存款賬戶的日常維護(hù)及協(xié)助財(cái)政部融資。美國(guó)財(cái)政部存款100%存放在紐約聯(lián)儲(chǔ)。紐約聯(lián)儲(chǔ)還一直負(fù)責(zé)銷售美國(guó)的政府債券，是財(cái)政部發(fā)行短期票據(jù)或長(zhǎng)期債券的唯一指定的營(yíng)銷機(jī)構(gòu)。正是在這樣一種背景下，財(cái)政部的存款賬戶為紐約聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)期間發(fā)揮積極靈活的救助作用提供了穩(wěn)定的資金來(lái)源。

第三，紐約聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策制定執(zhí)行和創(chuàng)新貨幣政策工具的運(yùn)用上高瞻遠(yuǎn)矚。其一，紐約聯(lián)儲(chǔ)的核心職能之一就是執(zhí)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，貫徹美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。危機(jī)期間為向市場(chǎng)注入充足流動(dòng)性，紐約聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表的大規(guī)模擴(kuò)張。在規(guī)模上，紐約聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)年均增長(zhǎng)率高達(dá)38.7%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)27.9%的擴(kuò)張速度；在結(jié)構(gòu)上，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表新增了許多新的貨幣政策工具，而這些創(chuàng)新貨幣政策工具幾乎都是由紐約聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)研究推出和市場(chǎng)操作的。其二，紐約聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)期間的流動(dòng)性供給方面發(fā)揮了巨大的作用。一方面通過(guò)貼現(xiàn)窗口和定期拍賣信貸（TAC）向銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的貸款占整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)的80%左右，另一方面，獨(dú)創(chuàng)一級(jí)交易商貸款工具、定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）和“對(duì)AIG貸款”向銀行等金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性。其三，由于傳統(tǒng)公開(kāi)市場(chǎng)操作工具不具有指向性的缺點(diǎn)，而金融危機(jī)定金融機(jī)構(gòu)亟須專項(xiàng)救助，針對(duì)這種現(xiàn)象，紐約聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了創(chuàng)新多樣的直接救助措施。在美聯(lián)儲(chǔ)的授權(quán)下，紐約聯(lián)儲(chǔ)成立了多個(gè)可變利益實(shí)體對(duì)“大而不倒”金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了直接的救助。其四，紐約聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策制定機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的永久會(huì)員，享有終身投票權(quán)，在貨幣政策的研究制定中也起到關(guān)鍵作用。

第四，紐約聯(lián)儲(chǔ)在金融監(jiān)管領(lǐng)域扮演領(lǐng)導(dǎo)角色。紐約聯(lián)儲(chǔ)管理著整個(gè)聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)三分之二以上的法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金。紐約聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)監(jiān)管的“聯(lián)儲(chǔ)二號(hào)區(qū)”包括紐約州、新澤西州北部的12個(gè)郡、康涅狄格州的Fairfield郡、波多黎各以及美屬維京群島，這些機(jī)構(gòu)均需要接受紐約聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管并在紐約聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)立準(zhǔn)備金賬戶，將其法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金存放在紐約聯(lián)儲(chǔ)。

第4篇：貨幣政策的缺點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策；區(qū)域非對(duì)稱性；區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)

文章編號(hào)：1003－4625(2011)01－0099－07　中圖分類號(hào)：F820　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

有關(guān)貨幣政策統(tǒng)一性和差異性的爭(zhēng)論由來(lái)已久。統(tǒng)一或單一貨幣政策的理論前提是經(jīng)濟(jì)的均質(zhì)化(Homogeneity)和經(jīng)濟(jì)周期的一致性(synchroniza-tion)，貨幣政策在貨幣區(qū)內(nèi)有著一致性的效應(yīng)。但是貨幣政策傳導(dǎo)是一個(gè)有著眾多環(huán)節(jié)、渠道和因素構(gòu)成的復(fù)雜過(guò)程，各個(gè)地區(qū)由于在經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)等方面的異質(zhì)性(Heterogeneity)，導(dǎo)致單一的貨幣政策在傳導(dǎo)過(guò)程中產(chǎn)生區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)。如何協(xié)調(diào)貨幣政策的統(tǒng)一性及其政策效應(yīng)的區(qū)域差異性，是理論界和實(shí)務(wù)界共同面對(duì)的難題。

一、貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱性的內(nèi)涵及其理論基礎(chǔ)

(一)貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱的內(nèi)涵

宋旺、鐘正生(2006)認(rèn)為貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱性是指對(duì)于以地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有差距，尤其是地區(qū)差距比較大的國(guó)家而言，實(shí)行單一的貨幣政策會(huì)在政策效果上產(chǎn)生差異，甚至?xí)?duì)部分地區(qū)造成較大的負(fù)面影響，進(jìn)而損害整體宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱性是從貨幣政策非對(duì)稱內(nèi)涵中分離出來(lái)的。Cover(、1992)在其發(fā)表的論文《正向和負(fù)向的貨幣沖擊的非對(duì)稱性效應(yīng)》中最早提出的貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的概念，之后為理論界所普遍接受。隨著貨幣政策理論研究的深入，貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式逐漸豐富。貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)主要表現(xiàn)在時(shí)間和空間維度的不一致，具體細(xì)分為三方面：其一，貨幣政策的非對(duì)稱效應(yīng)(asymmetric effect)――經(jīng)濟(jì)衰退階段的擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用小于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱階段緊縮性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的減速作用)；其二，貨幣政策效應(yīng)的時(shí)間非一致性(Time Inconsistency)――在政府與公眾的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程中，由于公眾行為導(dǎo)致政策環(huán)境改變，政府最初制定出的最優(yōu)政策，在執(zhí)行階段可能會(huì)失去最優(yōu)性，為了避免損失，政府不會(huì)真正執(zhí)行原來(lái)的政策，而是采取相機(jī)抉擇的策略，重新選擇最優(yōu)的政策)；其三，貨幣政策效應(yīng)的區(qū)域效應(yīng)(Re－onal Effects)，或稱空間非一致性，與時(shí)間非一致性相對(duì)應(yīng)，主要是指同一貨幣政策作用于不同經(jīng)濟(jì)區(qū)域會(huì)產(chǎn)生的不同政策效果。

在上述三個(gè)方面的研究中，前兩個(gè)方面的問(wèn)題在國(guó)內(nèi)外研究的時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，而第三個(gè)方面的研究在國(guó)外大約從20世紀(jì)70年代以后才正式開(kāi)始，這一方面的研究近年來(lái)已有一些成果，但也僅處于起步階段。本文的評(píng)述主要針對(duì)第三方面即貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)來(lái)展開(kāi)的。

(二)貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)的理論基礎(chǔ)

1.最優(yōu)貨幣區(qū)理論

一直以來(lái)，歐洲經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果的分析基本上都是在最優(yōu)貨幣區(qū)理論框架下進(jìn)行的，所以對(duì)加入貨幣區(qū)后單一貨幣政策在各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的非對(duì)稱效應(yīng)研究也采用了同樣的理論基礎(chǔ)。

(1)最優(yōu)貨幣區(qū)理論的產(chǎn)生與發(fā)展

蒙代爾(Robea Mundell)于1961年提出了最優(yōu)貨幣區(qū)理論(Theory of　Optimal Currency Area)。根據(jù)《帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》一個(gè)最優(yōu)貨幣區(qū)可以定義為“有不同國(guó)家或地區(qū)組成的貨幣聯(lián)盟，區(qū)域內(nèi)實(shí)行單一的共同貨幣，或者雖有幾種貨幣但相互之間具有可兌換性，其匯率在對(duì)內(nèi)進(jìn)行交易和資本交易時(shí)互相盯住，對(duì)外則統(tǒng)一浮動(dòng)，以求在總體上達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的最優(yōu)效果，即穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支平衡?！?/p>

但是，如何判斷最優(yōu)貨幣區(qū)是該理論的核心內(nèi)容。傳統(tǒng)的最優(yōu)貨幣區(qū)理論發(fā)展的重要特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)單一標(biāo)準(zhǔn)。蒙代爾(Mundell，1961)提出以生產(chǎn)要素的流動(dòng)性作為劃分最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)；麥金農(nóng)(Mckinnon，1963)提出以經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度，即一國(guó)生產(chǎn)消費(fèi)中可貿(mào)易商品對(duì)非貿(mào)易商品的比重，作為決定衡量最優(yōu)貨幣區(qū)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；凱南(Kenen 1969)提出了產(chǎn)品多樣化作標(biāo)準(zhǔn)；英格拉姆(Ingram，1973)提出金融市場(chǎng)一體化標(biāo)準(zhǔn)；哈伯勒(Haberler,1970)和弗萊明(Fleming，1971)提出通貨膨脹的相似性標(biāo)準(zhǔn)。傳統(tǒng)的最優(yōu)貨幣區(qū)理論受時(shí)代的經(jīng)濟(jì)環(huán)境特征影響，也就可能帶有難以避免的時(shí)代局限性。其基于工資的“貨幣幻覺(jué)”和向下傾斜的菲利普斯曲線假設(shè)前提，反映出鮮明的凱恩斯主義特征。

20世紀(jì)80年代末期以來(lái)，理性預(yù)期被應(yīng)用到最優(yōu)貨幣區(qū)理論研究中，為最優(yōu)貨幣區(qū)理論提供了新的理論視角。從政策可信度、時(shí)間非一致性和政策規(guī)則等方面對(duì)貨幣聯(lián)盟可能帶來(lái)的收益和成本進(jìn)行了重新評(píng)價(jià)。格勞威(De Grauwe，2004)將封閉經(jīng)濟(jì)條件下的巴羅――戈登模型擴(kuò)展到開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，分析各國(guó)是否選擇加入貨幣聯(lián)盟。該模型采用了理性預(yù)期假定，認(rèn)為只有不被預(yù)期到的通貨膨脹才會(huì)影響失業(yè)率。理性預(yù)期下的最優(yōu)貨幣區(qū)理論為中央銀行獨(dú)立性的主張?zhí)峁┝死碚撘罁?jù)，也為實(shí)行統(tǒng)一貨幣政策的歐洲中央銀行體系提供了理論支持。

(2)最優(yōu)貨幣區(qū)理論的缺陷

首先，就蒙代爾的生產(chǎn)要素的流動(dòng)性作為劃分最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)說(shuō)，早有學(xué)者指出這種標(biāo)準(zhǔn)具有很大的局限性，就連蒙代爾本人后來(lái)也承認(rèn)這一點(diǎn)。麥金農(nóng)等一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家在進(jìn)一步研究的過(guò)程中提出了許多新的判斷標(biāo)準(zhǔn)，但是這些評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)除了自身存在的問(wèn)題外，而且某些標(biāo)準(zhǔn)之間還有相互替代彼此矛盾或存在交叉和因果關(guān)系以及內(nèi)生性的問(wèn)題，所以我國(guó)學(xué)者張晶(2007)認(rèn)為最優(yōu)貨幣區(qū)本身評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)存在問(wèn)題，與最優(yōu)貨幣區(qū)理論所強(qiáng)調(diào)的貨幣區(qū)內(nèi)生產(chǎn)要素的高度流動(dòng)可以抵消沖擊的觀點(diǎn)不符合。

其次，最優(yōu)貨幣區(qū)理論明顯的是建立在貨幣非中性、貨幣供給外生性的二分法的前提條件下的。而國(guó)內(nèi)學(xué)者(陳宇峰，王有光)的實(shí)證分析表明我國(guó)貨幣供給具有一定的內(nèi)生性，于是以這樣的理論為基礎(chǔ)來(lái)研究貨幣政策區(qū)域效應(yīng)非對(duì)稱性就會(huì)存在現(xiàn)實(shí)性和前提性的不足。

因此，以最優(yōu)貨幣區(qū)理論作為貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究的理論基礎(chǔ)存在現(xiàn)實(shí)性和前提性的不足，地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異不能有力地解釋我國(guó)貨幣政策產(chǎn)生的區(qū)域效應(yīng)差異問(wèn)題。

2.貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指一定的貨幣政策手段，通過(guò)經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)的各種經(jīng)濟(jì)變量，最終影響整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的傳遞過(guò)程。簡(jiǎn)而言之是中央銀行貨幣政策工具的實(shí)施到實(shí)現(xiàn)貨幣政

策最終目標(biāo)的中間過(guò)程，這一過(guò)程并不是簡(jiǎn)單的傳導(dǎo)，而是一個(gè)龐大的、復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其構(gòu)成要素很多。

人類社會(huì)進(jìn)入20世紀(jì)后，伴隨著經(jīng)濟(jì)理論和貨幣理論研究的不斷深入以及貨幣政策實(shí)踐的日益豐富，貨幣政策傳導(dǎo)理論的研究也在不斷深化。依據(jù)貨幣政策的不同傳導(dǎo)渠道，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可以分為利率傳導(dǎo)機(jī)制、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制、信用傳導(dǎo)機(jī)制(主要指銀行貸款渠道和資產(chǎn)負(fù)債渠道)和匯率傳導(dǎo)機(jī)制等。因此本文重點(diǎn)研究利率渠道、匯率渠道、信貸渠道。

(1)利率渠道

利率傳遞機(jī)制是最古老的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，維克塞爾的累計(jì)過(guò)程論中就有所涉及。20世紀(jì)30年代凱恩斯的資本費(fèi)用說(shuō)(1935)使得利率傳導(dǎo)理論成為整個(gè)西方現(xiàn)代貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ)。以后相繼出現(xiàn)的信貸傳導(dǎo)機(jī)制、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制、匯率傳導(dǎo)機(jī)制等都以此為基礎(chǔ)發(fā)展起來(lái)的。所以利率傳導(dǎo)機(jī)制在西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中居于重要的地位。

與貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱性最直接的利率渠道理論是凱恩斯學(xué)派的利率渠道傳導(dǎo)機(jī)制理論。該理論認(rèn)為貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的傳導(dǎo)過(guò)程是經(jīng)由利率和有效需求的變動(dòng)完成的。其基本機(jī)理是：在一定程度的價(jià)格黏性條件下，貨幣供給量的下降導(dǎo)致名義利率和實(shí)際利率的上升，實(shí)際利率的上升使資本的使用成本增加，由此減少投資支出和消費(fèi)支出，從而使總需求下降(M －r－IY)。

產(chǎn)業(yè)的很多因素都會(huì)對(duì)利率彈性構(gòu)成影響，如產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、規(guī)模報(bào)酬因子、技術(shù)水平、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品的需求因素、要素密集度等。因此貨幣政策通過(guò)利率渠道產(chǎn)生區(qū)域效應(yīng)的非對(duì)稱性，體現(xiàn)在各區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)利率敏感性的不同。戴金平(2005)從基于要素密集度不同的兩部門例子出發(fā)，說(shuō)明了由于行業(yè)自身的異質(zhì)性，每個(gè)行業(yè)對(duì)同一貨幣政策沖擊的反應(yīng)各異。接著利用E－G兩步法、ADL模型和基于VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析1995年后中國(guó)六個(gè)行業(yè)對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)。結(jié)果顯示第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)對(duì)利率政策沖擊反應(yīng)明顯，第三產(chǎn)業(yè)、餐飲業(yè)和批發(fā)貿(mào)易零售業(yè)反應(yīng)較小。因此，如果一個(gè)區(qū)域具有較高利率敏感性的產(chǎn)業(yè)(主要指第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè))的產(chǎn)值占地區(qū)總產(chǎn)值的比例較大，則貨幣政策沖擊對(duì)該區(qū)域的影響就相對(duì)較大。此外，如果一個(gè)地區(qū)有較高的資本產(chǎn)出比，那么貨幣政策在該地區(qū)具有相對(duì)較強(qiáng)的影響力。因?yàn)楦咄顿Y地區(qū)對(duì)于利率的變化更加敏感，即使微小的利率變動(dòng)都將較大地影響到投資進(jìn)而總需求的變動(dòng)。

(2)匯率渠道

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快和各國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的提高，匯率這種特殊的資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大。因此，20世紀(jì)80年代以來(lái)麥金農(nóng)(1985)，奧伯斯特費(fèi)爾德(1996)等逐漸將匯率因素納入了貨幣傳導(dǎo)研究中。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率變動(dòng)是貨幣政策變動(dòng)引起資產(chǎn)收益率變動(dòng)進(jìn)而影響實(shí)際產(chǎn)出的又一渠道。未預(yù)期的名義貨幣增長(zhǎng)率上升(下降)首先導(dǎo)致短期實(shí)際利率的下降(上升)，總需求的上升(下降)導(dǎo)致資產(chǎn)賬戶及經(jīng)常賬戶的惡化(改善)。這種變化會(huì)引起名義匯率(E)的上升(下降)。本幣貶值(升值)刺激(抑制)出口(Nx)，抑制(刺激)進(jìn)口，導(dǎo)致產(chǎn)出和就業(yè)水平的進(jìn)一步提高(下降)。匯率變動(dòng)在多大程度上能夠強(qiáng)化貨幣政策效應(yīng)取決于國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)本國(guó)與外國(guó)實(shí)際利率差異的敏感程度。以未預(yù)期的名義貨幣增長(zhǎng)率上升為例的傳導(dǎo)機(jī)制可表示如下：MrENXY。由于出口額占地區(qū)產(chǎn)值的百分比反映出該地區(qū)出口部門的重要程度，所以出口部門在各區(qū)域重要性的差異就是產(chǎn)生貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)的具體表現(xiàn)，即如果各地區(qū)出口部門重要性不同，貨幣政策通過(guò)匯率渠道對(duì)這些地區(qū)的影響就會(huì)不同。

(3)信貸渠道

信貸渠道又可以進(jìn)一步劃分為銀行信貸渠道(The Bank Lending Channel)和資產(chǎn)負(fù)債渠道(TheBalance Sheet Channel)。

銀行信貸渠道強(qiáng)調(diào)銀行信貸的特殊性和銀行在經(jīng)濟(jì)中的重要地位，特別是銀行在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮的作用。Kashyap和Stein強(qiáng)調(diào)了銀行規(guī)模的重要性，認(rèn)為銀行的規(guī)模可以很好地解釋它們的融資能力。當(dāng)實(shí)行緊縮性的貨幣政策時(shí)，小銀行尋找替代資金來(lái)源所受到的限制要比大銀行所受到的限制更大，因而小銀行提供貸款的能力更小。因此，小銀行提供的資金比重較高的地區(qū)，受到緊縮性貨幣政策的沖擊比較大。

資產(chǎn)負(fù)債表渠道也被稱為金融加速器，它強(qiáng)調(diào)借款人獲得貸款的數(shù)量受制于它可以抵押資產(chǎn)的價(jià)值。緊縮性的貨幣政策提高了利率，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值就會(huì)下降，那么企業(yè)的借款能力也下降了。與大企業(yè)相比，由于信貸市場(chǎng)的不完美性，小企業(yè)和銀行打交道時(shí)會(huì)被認(rèn)為具有較高的信息成本f Informa-tion Cost)和交易成本(Transanction Cost)，因此它們?cè)谶M(jìn)行外部融資時(shí)的成本更高。而大企業(yè)除了銀行貸款渠道以外，還有其他的外部融資渠道，所以受到貨幣政策沖擊的影響就小。因此，小企業(yè)比重較高的地區(qū)受到貨幣政策沖擊的影響比較大。

3.貨幣主義學(xué)派關(guān)于貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱性的觀點(diǎn)

貨幣學(xué)派從貨幣供應(yīng)量這個(gè)總量出發(fā)，通過(guò)研究貨幣量對(duì)收入的影響，進(jìn)而收入對(duì)需求的不同影響來(lái)分析貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)。貨幣學(xué)派主要是運(yùn)用圣?路易斯方程的簡(jiǎn)約式模型進(jìn)行研究，試圖證明的是國(guó)家內(nèi)部的各個(gè)地區(qū)和整個(gè)國(guó)家一樣，其商業(yè)周期的波動(dòng)也是由貨幣和貨幣政策直接導(dǎo)致的，最具代表性的文獻(xiàn)就是Beare(1976)的文章；圣?路易斯方程的簡(jiǎn)約式模型如下：

其中，Y代表名義國(guó)民收入；M代表恰當(dāng)貨幣總量的過(guò)去值和現(xiàn)在名義值的向量；G代表恰當(dāng)財(cái)量的過(guò)去值和現(xiàn)在值的向量；z代表其他自變量的向量。但是，圣?路易斯方程簡(jiǎn)約式模型依然存在以下缺陷：一是難以反映貨幣與產(chǎn)出之間的因果關(guān)系；二是由于同時(shí)存在許多關(guān)于同一問(wèn)題的競(jìng)爭(zhēng)性經(jīng)濟(jì)理論，因此模型選擇具有一定程度的隨機(jī)性；三是模型中變量關(guān)系是單向的，模型無(wú)法反映貨幣與產(chǎn)出之間的動(dòng)態(tài)互動(dòng)反饋關(guān)系。

國(guó)內(nèi)外有關(guān)貨幣政策區(qū)域不對(duì)稱效應(yīng)的研究在規(guī)范和經(jīng)驗(yàn)研究?jī)煞矫娑荚诓粩喟l(fā)展過(guò)程中，盡管不同的學(xué)派采用了不同的理論基礎(chǔ)，但是所有的研究都表明貨幣政策具有比較明顯的區(qū)域不對(duì)稱效應(yīng)，而且對(duì)其中的原因分析都集中在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面。

二、貨幣政策區(qū)域區(qū)域效應(yīng)非對(duì)稱性研究所采用的方法

貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的實(shí)證研究主要側(cè)重兩方面：一是否存在貨幣政策區(qū)域效應(yīng)非對(duì)稱性；二是什么因素導(dǎo)致了貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)非對(duì)稱性。而研究這兩個(gè)方面的常用方法是有兩種：一種是向量自回歸模型(VAR)和脈沖響應(yīng)函數(shù)(IRF)；另一種是結(jié)構(gòu)向量自回歸模(sVAR)。

(一)向量自回歸模型(Vector AutoregressionModel，VAR)和脈沖響應(yīng)函數(shù)(Impulse Response

Function，IRF)

用VAR方法估計(jì)貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，是由西姆斯(sims，1972，1980]首開(kāi)先河的。從二元(西姆斯，1972)到三元(西姆斯，1980)，再到越來(lái)越大的系統(tǒng)，利拍、西姆斯和查(1996)對(duì)該方法的發(fā)展，以及理論文獻(xiàn)中所給出的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)。對(duì)于一個(gè)n維隨機(jī)向量服從P1階向量自回歸過(guò)程，記為VARfP)，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

yt＝A1yt-1＋A2y1-2＋……＋Apy1-p＋Btxt-1+……+Brxt-r＋εt。

其中，yt是m維內(nèi)生變量向量，xt是d維外生變量,A1，…Ap和B1，…Br是待估的參數(shù)矩陣，內(nèi)生變量和外生變量分別有P和T’階滯后期。εt是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，其同時(shí)刻的變量可以彼此相關(guān)，但不能與自身滯后期和模型右邊的變量相關(guān)。同時(shí)，為了保證模型的有效性，在做VAR模型前，一般首先要對(duì)模型中的變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。通常采用的方法有ADF(Augmented Dickey Fuller)檢驗(yàn)法和PP(Phil-lips-Perron)檢驗(yàn)法。實(shí)證研究中的一個(gè)基本要求是，保證模型中的變量是同階單整(Itergration)。

VAR模型的顯著優(yōu)點(diǎn)是：1.避開(kāi)了結(jié)構(gòu)建模中需要對(duì)系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量關(guān)于所有內(nèi)生變量滯后值函數(shù)的建模問(wèn)題。應(yīng)用樣本可以確定一個(gè)多變量VAR系統(tǒng)的參數(shù)，從而得到變量間的相互關(guān)系，因而VAR模型是分析多變量時(shí)間序列的有力工具。2.VAR模型不需要相關(guān)理論假設(shè)條件，無(wú)需區(qū)分外生變量和內(nèi)生變量，與宏觀結(jié)構(gòu)模型相比，VAR模型在數(shù)據(jù)使用上比較節(jié)省，只需要研究相關(guān)變量的數(shù)據(jù)。

而脈沖響應(yīng)函數(shù)是檢驗(yàn)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)存在性的核心工具。它是建立在VAR模型基礎(chǔ)上的，是VAR模型檢驗(yàn)中的一種。它不分析一個(gè)變量的變化對(duì)另一個(gè)變量的影響，而是用來(lái)衡量來(lái)自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái)值的動(dòng)態(tài)影響。如何從脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)判斷貨幣政策是否存在區(qū)域效應(yīng)呢?研究文獻(xiàn)中一般通過(guò)觀察脈沖響應(yīng)產(chǎn)生的駝峰曲線的差異來(lái)分析。主要包括以下幾個(gè)指標(biāo)：變量對(duì)沖擊的靈敏程度、最大的響應(yīng)效應(yīng)出現(xiàn)的時(shí)間、累計(jì)響應(yīng)效應(yīng)的大小、沖擊的長(zhǎng)期影響等。

但是，VAR模型及其脈沖響應(yīng)函數(shù)的缺點(diǎn)在于模型中變量順序的不同會(huì)導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)較大的差異。為彌補(bǔ)VAR模型的缺點(diǎn)，可以先利用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)分析哪些變量對(duì)其他的變量具有比較大的影響力，依據(jù)變量對(duì)其他變量影響力的大小作為VAR模型中變量的排列依據(jù)。此外，還可以使用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)法(GIRF)。廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)法最早由Pesaran和Shin(1996，1998)等人提出的，這種方法消除了VAR模型中變量排序?qū)Ψ治鼋Y(jié)果的干擾，而且利用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)可以不考慮變量的排序問(wèn)題而得出唯一的脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線。這種方法在其他研究領(lǐng)域被廣泛使用，因此，也可以用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)方法分析貨幣政策區(qū)域效應(yīng)問(wèn)題。

(二)結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(Structural VectorAutoregression Model，SVAR)

結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(SVAR)是為了解決VAR模型中存在的沒(méi)有給出變量間的當(dāng)期關(guān)系且模型參數(shù)過(guò)多等問(wèn)題而被提出來(lái)的。SVAR是一種通過(guò)對(duì)參數(shù)空間施加約束條件從而減少所估計(jì)參數(shù)的一種方法，并能有效地消除模型中的干擾?？梢愿鶕?jù)經(jīng)濟(jì)理論中經(jīng)濟(jì)變量和結(jié)構(gòu)沖擊之間的短期和長(zhǎng)期關(guān)系，從而建立模型的短期約束和長(zhǎng)期約束。一種常用的短期約束方法是由Sim提出的，又名Cholesky分解法。Carlino和DeFina(1998，1999)，陳安平(2007)，楊曉等(2007)等的做法就是通過(guò)假設(shè)變量當(dāng)期之間的關(guān)系矩陣為下三角矩陣來(lái)識(shí)別模型。由于Cholesky因子的決定與VAR模型的變量次序有關(guān)，因此模型中變量順序的不同會(huì)導(dǎo)致不同的分析結(jié)果。長(zhǎng)期約束的方法最早由Blanchard和Quah于1989年提出，通過(guò)對(duì)VAR模型施加基于經(jīng)濟(jì)理論的長(zhǎng)期限制性條件，從而減少了模型的待估參數(shù)。曹永琴(2007)基于貨幣政策不影響長(zhǎng)期真實(shí)產(chǎn)出的假設(shè)，對(duì)SVAR模型施加了一個(gè)長(zhǎng)期約束以識(shí)別模型。

三、國(guó)內(nèi)外貨幣政策區(qū)域效應(yīng)非對(duì)稱性的研究現(xiàn)狀

(一)國(guó)外貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)的研究現(xiàn)狀

國(guó)外關(guān)于貨幣政策區(qū)域效應(yīng)非對(duì)稱性的實(shí)證研究主要集中于歐洲和美國(guó)等大國(guó)。在這里，本文列舉一些近幾年有代表性的文獻(xiàn)以供參考。

1.對(duì)歐元區(qū)的研究

Elbouren和Haan(2004)對(duì)歐元區(qū)各國(guó)貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱效應(yīng)研究所使用的各種VAR方法進(jìn)行了回顧，估計(jì)了10個(gè)歐元區(qū)國(guó)家的43個(gè)VAR模型，并對(duì)價(jià)格和產(chǎn)出的反應(yīng)大小進(jìn)行了穩(wěn)健性排序。認(rèn)為這些VAR模型估計(jì)結(jié)果的差異主要是由于不同樣本期間的選用、額外變量的加入、遞歸、長(zhǎng)期以及結(jié)構(gòu)性識(shí)別方法的采用所導(dǎo)致的。證實(shí)了貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)的存在。Barran,Couclea和Moion(1996)的研究發(fā)現(xiàn)緊縮性的貨幣政策在德國(guó)對(duì)產(chǎn)出的影響時(shí)間長(zhǎng)，而在法國(guó)的時(shí)間短。Huchet(.2003)的研究特色在于區(qū)分了兩類貨幣政策沖擊的非對(duì)稱性效應(yīng)：預(yù)期到的和未預(yù)期到的貨幣政策沖擊對(duì)各國(guó)產(chǎn)出水平的非對(duì)稱性影響和積極與消極貨幣政策沖擊，對(duì)各國(guó)產(chǎn)出水平的非對(duì)稱性影響；Toolsema et aI(2002)的實(shí)證研究顯示六國(guó)在貨幣政策沖擊的初始效應(yīng)和長(zhǎng)期效應(yīng)上存在著重要的差異，而且沒(méi)有指標(biāo)顯示這種差異有縮小的趨勢(shì)。同時(shí)，隨著加入歐元區(qū)的國(guó)家越來(lái)越多，特別是經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)差異更大的中東歐國(guó)家(CEEC)的加入，單一貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)也有可能進(jìn)一步放大(Paczynski，2006)o

2.對(duì)美國(guó)及一些大國(guó)的研究

Caflifio和DeFina(1998)采用VAR方法分析了在1958年到1992年間貨幣政策對(duì)美國(guó)48個(gè)州個(gè)人真實(shí)收入的影響，其中有兩篇關(guān)于貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱效應(yīng)方面的重要文獻(xiàn)。并且還從SVAR估計(jì)結(jié)果進(jìn)一步得出的脈沖響應(yīng)函數(shù)，結(jié)果表明：聯(lián)邦基金利率在預(yù)期外每增加一個(gè)百分點(diǎn)，州人均真實(shí)收入就會(huì)出現(xiàn)不同程度的下降。收入水平的最大化效應(yīng)發(fā)生在政策沖擊后的第8個(gè)季度，各個(gè)州對(duì)于貨幣政策的反應(yīng)有差異甚至一些情況下存在巨大差異；在此之后，貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱效應(yīng)研究基本采用了VAR模型、SVAR模型以及對(duì)VAR進(jìn)行其他形式修改后的模型。Giacinto(2002)對(duì)VAR模型進(jìn)行專門

的改良，建立SVAR模型并通過(guò)利用空間計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的技術(shù)把地理信息納入到了模型形式中；Ivo J.M.Arnold和Even B.Vrugt運(yùn)用VAR模型和IFR實(shí)證檢驗(yàn)了德國(guó)1970-2000年利率沖擊對(duì)地區(qū)產(chǎn)出的影響，他們發(fā)現(xiàn)：在德國(guó)貨幣政策不同的區(qū)域效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)的組成結(jié)構(gòu)相關(guān)，而和企業(yè)規(guī)模和銀行規(guī)模不相關(guān)；Webe(2004)分析了澳大利亞的地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異，發(fā)現(xiàn)作為小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的澳大利亞，匯率渠道是其貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的原因。

(二)國(guó)內(nèi)貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)的研究現(xiàn)狀

對(duì)于我國(guó)貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)的實(shí)證研究，很多學(xué)者主要采用的計(jì)量模型是VAR和SVAR這兩種。而研究的內(nèi)容也是從以下兩方面展開(kāi)的：一是否存在貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)；二是什么因素導(dǎo)致了貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)。本文將圍繞這兩方面的內(nèi)容對(duì)近幾年有代表性的文獻(xiàn)作一總結(jié)：

宋旺、鐘正生(2006)以最優(yōu)貨幣區(qū)理論為基礎(chǔ)，利用VAR模型和IRF檢驗(yàn)證實(shí)我國(guó)貨幣政策存在顯著的區(qū)域效應(yīng)，并從貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的角度分析得出信貸渠道和利率渠道是導(dǎo)致我國(guó)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的主要原因。最后得出：從最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，目前我國(guó)還不是最優(yōu)貨幣區(qū)。當(dāng)前我國(guó)應(yīng)該減少對(duì)勞動(dòng)力流動(dòng)的制約，改變銀行信貸資金縱向管理和條塊分割的狀況，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素在全國(guó)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，同時(shí)應(yīng)該引導(dǎo)生產(chǎn)要素流動(dòng)向中西部地區(qū)適當(dāng)傾斜；應(yīng)該促進(jìn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)區(qū)域產(chǎn)品多樣化；應(yīng)該鼓勵(lì)中西部地區(qū)發(fā)展對(duì)外貿(mào)易，逐步提高中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度；同時(shí)對(duì)目前單一貨幣政策對(duì)擴(kuò)大區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距的潛在不利影響要及早防范，有效化解。經(jīng)濟(jì)同質(zhì)性的提高將使我國(guó)實(shí)行單一貨幣政策的合意性相應(yīng)提高。

張晶(2006)采用2004年4月至2005年12月期間的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)，通過(guò)對(duì)中國(guó)東中西三大區(qū)域的貨幣政策效應(yīng)的實(shí)證研究表明，監(jiān)管貨幣政策對(duì)三大經(jīng)濟(jì)區(qū)域的影響方向相同，但是在影響程度以及滯后期的表現(xiàn)上仍然存在明顯差異，區(qū)域間的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模及產(chǎn)值構(gòu)成等方面的差別能夠在一定程度上給予解釋。

丁文麗(2006)基于菲利普斯――羅利坦的動(dòng)態(tài)滯后模型，并運(yùn)用協(xié)助關(guān)系檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)等兩種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法對(duì)中國(guó)20世紀(jì)90年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期貨幣政策效力的區(qū)域非對(duì)稱性進(jìn)行了檢驗(yàn)。其檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)中國(guó)貨幣政策效力存在區(qū)域非對(duì)稱性，并指出其根源在于各區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展水平的非對(duì)稱性。強(qiáng)調(diào)為實(shí)現(xiàn)貨幣政策的有效性，必須實(shí)現(xiàn)區(qū)域之間貨幣政策效應(yīng)的協(xié)調(diào)，推進(jìn)西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展。

楊曉，楊開(kāi)忠(2007)從定性與定量?jī)蓚€(gè)角度，分析了改革開(kāi)放以來(lái)貨幣政策對(duì)東中西三大區(qū)域經(jīng)濟(jì)的不同影響，其中東部地區(qū)對(duì)貨幣政策的敏感程度高于中部、西部。為適應(yīng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同需求，可以在統(tǒng)一貨幣政策的基礎(chǔ)上，實(shí)行某種程度的靈活的區(qū)域貨幣政策；王滿倉(cāng)，王里(2006)同樣指出，為降低區(qū)域差異對(duì)貨幣政策有效性的影響，就必須實(shí)行貨幣政策區(qū)域化策略，根據(jù)不同區(qū)域的經(jīng)濟(jì)特質(zhì)確定哪些貨幣工具可以進(jìn)行區(qū)域化操作，從而熨平區(qū)域間經(jīng)濟(jì)差異對(duì)貨幣政策操作的影響，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的貨幣政策目標(biāo)。

胡振華，胡緒紅(2007)運(yùn)用VAR模型從進(jìn)入結(jié)構(gòu)差異的角度，結(jié)合我國(guó)中部六省金融發(fā)展的實(shí)際狀況，分析了貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)。結(jié)果顯示中部六省貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，其主要原因是資本市場(chǎng)的完善程度的差異，并提出為促進(jìn)中部六省經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，可以考慮在中部地區(qū)建立區(qū)域證券交易中心。

蔣益民，陳璋(2009)運(yùn)用SVAR模型及其脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)區(qū)的實(shí)證檢驗(yàn)表明，存在明顯的貨幣政策區(qū)域非對(duì)稱效應(yīng)，而區(qū)域生產(chǎn)力水平的差異是影響貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的長(zhǎng)期因素。生產(chǎn)力水平越高的區(qū)域，可能收到貨幣政策的沖擊效應(yīng)越大，并指出區(qū)域金融結(jié)構(gòu)相對(duì)于區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的影響力更有實(shí)際意義。

耿識(shí)博，謝士強(qiáng)，董軍(2005)以凱恩斯宏觀調(diào)控理論為基礎(chǔ)(乘數(shù)貨幣政策效應(yīng)不對(duì)稱理論)，在乘數(shù)不對(duì)稱和經(jīng)濟(jì)非均質(zhì)性條件下，通過(guò)構(gòu)建和比較貨幣區(qū)內(nèi)不對(duì)稱效應(yīng)和區(qū)間不對(duì)稱效應(yīng)模型，推導(dǎo)出地區(qū)i在t時(shí)期權(quán)重為∞貨幣政策產(chǎn)出的平均乘數(shù)：K*it＝pi[(ωi1－ωi3)Kmit＋ωi2Krit]，揭示了貨幣政策對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的不對(duì)稱影響。而何曉夏(2010)在該理論模型的基礎(chǔ)上，研究金融結(jié)構(gòu)因素對(duì)我國(guó)貨幣政策區(qū)域不對(duì)稱效應(yīng)的影響，首先用我國(guó)區(qū)域金融機(jī)構(gòu)主題指標(biāo)(金融相關(guān)率(FIR)和金融市場(chǎng)化指標(biāo)(REMR)，實(shí)證分析金融結(jié)構(gòu)因素對(duì)pi(表示對(duì)地區(qū)i貨幣政策產(chǎn)出乘數(shù)的調(diào)節(jié)系數(shù))值的影響；其次，作者在不同視角(上市公司數(shù)量，股票市值，銀行貸款期限結(jié)構(gòu)，證券機(jī)構(gòu)，上市公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和股本結(jié)構(gòu)，居民資產(chǎn))比較我國(guó)各區(qū)域的金融結(jié)構(gòu)差異的基礎(chǔ)上，進(jìn)而分析其對(duì)Kmit(i地區(qū)t時(shí)期的貨幣量乘數(shù))和Krit(i地區(qū)t時(shí)期的利率乘數(shù))的影響。作者強(qiáng)調(diào)實(shí)行差異化地區(qū)貨幣政策的同時(shí)，更應(yīng)該致力于不斷優(yōu)化落后地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)，不斷縮小區(qū)域金融差距來(lái)緩和貨幣政策區(qū)域不對(duì)稱效應(yīng)。

實(shí)證研究顯示，無(wú)論建立不同的實(shí)證模型，或選取不同的代表變量，還是采用不同的區(qū)域劃分方式，都證實(shí)了我國(guó)貨幣政策存在明顯的區(qū)域效應(yīng)非對(duì)稱性，主要結(jié)論認(rèn)為貨幣政策對(duì)東部地區(qū)的作用強(qiáng)于中、西部。而在引起區(qū)域效應(yīng)非對(duì)稱性因素的分析中，主要從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制(利率渠道、匯率渠道、信貸渠道)的差異，金融結(jié)構(gòu)差異，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異等研究角度出發(fā)的。就我國(guó)而言，國(guó)內(nèi)學(xué)者更多地沿襲從貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的差異角度展開(kāi)研究的，而從金融結(jié)構(gòu)地區(qū)差異，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異角度研究也呈逐年增多趨勢(shì)。分析貨幣政策對(duì)銀行、企業(yè)、居民等微觀主體的影響將是我國(guó)貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱性研究的主要發(fā)展方向。

四、區(qū)域非對(duì)稱性效應(yīng)研究需要進(jìn)一步解決的問(wèn)題

(一)計(jì)量模型及檢驗(yàn)方法需要進(jìn)一步的改善

VAR模型是目前研究貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱性的常用計(jì)量方法，雖然優(yōu)點(diǎn)顯著，但是其依然存在缺陷：其一，VAR模型分析結(jié)果受模型中變量順序的不同而導(dǎo)致分析結(jié)果差異較大；其二，VAR模型忽略了變量間的當(dāng)期關(guān)系。針對(duì)上訴缺陷，專家學(xué)者通過(guò)對(duì)參數(shù)空間施加約束條件(長(zhǎng)期和短期約束)來(lái)建立模型。由于廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)不考慮變量的順序問(wèn)題，因此還可以使用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)法(GIRF)，消除了VAR模型中變量排序?qū)Ψ治鼋Y(jié)果的干擾。

(二)區(qū)域劃分問(wèn)題

從國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)可以看出我國(guó)區(qū)域劃分標(biāo)準(zhǔn)并不確定，有把中國(guó)區(qū)域粗略地劃分為東、中、西三個(gè)部分，也有把中國(guó)區(qū)域劃分為東、中、西、東北四大板塊(八個(gè)綜合經(jīng)濟(jì)區(qū))的。由于區(qū)域劃分標(biāo)準(zhǔn)的不確定最終導(dǎo)致VAR和IRF的檢驗(yàn)結(jié)果出現(xiàn)大的偏差，因此，有必要對(duì)我國(guó)區(qū)域劃分制定一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

(三)貨幣政策指標(biāo)的選擇問(wèn)題

理論上，準(zhǔn)備金總量、貨幣供給量、利率等都可以作為貨幣政策的衡量指標(biāo)。從統(tǒng)計(jì)角度看，貨幣政策指標(biāo)選擇的差異本身就會(huì)造成貨幣政策的區(qū)域非對(duì)稱效應(yīng)。國(guó)外學(xué)者通常采用利率作為衡量貨幣政策的指標(biāo)，但是我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，利率也沒(méi)有市場(chǎng)化，因此信貸或者貨幣供給量更適合我國(guó)貨幣政策的衡量指標(biāo)。

五、綜述總結(jié)

第5篇：貨幣政策的缺點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：可測(cè)性；可控性；相關(guān)性

中圖分類號(hào)：F823.0文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3309（2008）01-0055-04收稿日期：2007-10－20

一、貨幣政策中介指標(biāo)選擇的理論基礎(chǔ)

貨幣政策中介指標(biāo)是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)而選取的操作對(duì)象。在我國(guó)央行和理論界都推崇的是利率和貨幣供應(yīng)量，選擇貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策的中介指標(biāo)是從20世紀(jì)90年代中期開(kāi)始的。為什么要選貨幣供應(yīng)量而不選利率呢？這要從選擇貨幣政策中介指標(biāo)的3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷，首先解釋一下3個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)的概念：（1）可測(cè)性，即中央銀行能夠迅速和準(zhǔn)確地獲得它所選定的中介指標(biāo)的各種資料，并且能被社會(huì)各方面理解、判斷與預(yù)測(cè)；（2）可控性，即中央銀行能夠有效地控制，并且不會(huì)遇到太多的麻煩和障礙；（3）相關(guān)性，即中介指標(biāo)應(yīng)與貨幣政策目標(biāo)之間有高度的相關(guān)性。再來(lái)看選擇貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策中介指標(biāo)的原因：（1）我國(guó)利率種類多種多樣而且還經(jīng)常變化，對(duì)央行來(lái)說(shuō)利率的可測(cè)性不如貨幣供應(yīng)量，而且對(duì)于再貸款利率，央行只能影響而不能強(qiáng)行干預(yù)，只有貨幣供應(yīng)量央行可以直接操縱。所以從可控性上看，貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的作用更為直接。從相關(guān)性上看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)與貨幣供應(yīng)量相關(guān)性較強(qiáng)；（2）選擇貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)有一定的優(yōu)越性：貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；與貨幣政策意圖聯(lián)系緊密；可以明確的區(qū)分政策性效果和非政策性效果；央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制力較強(qiáng)。當(dāng)然選擇貨幣供應(yīng)量也有其缺點(diǎn)：中央銀行對(duì)其控制不是絕對(duì)的；中央銀行應(yīng)用貨幣政策工具對(duì)貨幣供給量的控制有一定的時(shí)滯。

二、貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介指標(biāo)有效性的分析

現(xiàn)在我們來(lái)分析貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策中介指標(biāo)是否有效，這要從貨幣政策中介指標(biāo)的3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷。

1.可測(cè)性

可測(cè)性就是央行根據(jù)貨幣供給函數(shù)預(yù)測(cè)未來(lái)短期內(nèi)貨幣的需求量,這種預(yù)測(cè)只是名義貨幣,而不是實(shí)際貨幣需求量,再加上這種預(yù)測(cè)函數(shù)是建立在對(duì)過(guò)去貨幣需求量進(jìn)行回歸分析的基礎(chǔ)上的,其函數(shù)本身就有一定的缺陷：（1）對(duì)未來(lái)貨幣需求量有一定的時(shí)滯性。貨幣供應(yīng)量是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)出緊與松后才實(shí)施的，具有一定的滯后性；（2）目前國(guó)內(nèi)有一些巨型超市自己發(fā)行優(yōu)惠卡，其實(shí)質(zhì)已執(zhí)行著貨幣的支付手段和價(jià)值尺度職能，還有一些電子貨幣的“流通”如校園卡、大型單位的電子卡、地下金融活動(dòng)等。這些在一定程度上帶來(lái)了央行對(duì)貨幣統(tǒng)計(jì)的難度；（3）從貨幣供應(yīng)函數(shù)中求得的貨幣量與實(shí)際貨幣需求量肯定存在差距，未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度和貨幣的流通速度很難掌握；（4）隨著我國(guó)貨幣市場(chǎng)的不斷發(fā)展，各種金融創(chuàng)新及金融融資渠道增多，一些流動(dòng)性非常強(qiáng)的貨幣工具的使用，使得貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性存在偏差。

2.可控性

理論上貨幣供給量是可以控制的，這是因?yàn)椋?/p>

其中，C／D：通貨―存款比率；R／D：準(zhǔn)備―存款比率?？傮w來(lái)看，在決定貨幣供給的3個(gè)基本因素即C／D：通貨－存款比率；R／D：準(zhǔn)備－存款比率和基礎(chǔ)貨幣B中，通貨－存款比率的大小特別是超額準(zhǔn)備的大小，主要取決于存款貨幣銀行的行為，但中央銀行對(duì)此有很大的影響。基礎(chǔ)貨幣主要取決于中央銀行的行為，央行根據(jù)貨幣供給意向，應(yīng)用政策工具直接影響基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。如果對(duì)上面的貨幣供給公式作更細(xì)致的劃分，結(jié)果也是如此。由于存款準(zhǔn)備金率是由法定準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金率構(gòu)成，所以有：R=(r+e)D其中，r=法定準(zhǔn)備金率；e=超額準(zhǔn)備金率。

全部存款D是由活期存款F、定期存款T和儲(chǔ)蓄存款S構(gòu)成，所以有：

這樣，現(xiàn)金比率C（C＝C／D）、活期存款比率f(f=F/D)、定期存款比率t(t=T/D)、儲(chǔ)蓄存款比率s(s=S/D)、法定準(zhǔn)備率r、超額準(zhǔn)備率e等6個(gè)因素，再加上基礎(chǔ)貨幣B，這7個(gè)因素決定貨幣供給總量。其中r由央行決定，央行對(duì)B控制也很強(qiáng)；e由存款貨幣銀行控制。但央行對(duì)其有很大影響力，c、f、t、s這4個(gè)因素取決于公眾，但受央行各種政策特別是利率政策的影響。從公式上看，央行對(duì)貨幣的供給基本上是可以控制的。（以上公式和主要解釋來(lái)自王廣謙主編《中央銀行學(xué)》）。但實(shí)際上并非如此，請(qǐng)看表一。

從1996年中國(guó)正式確定M1為貨幣政策中介目標(biāo)、M0和M2為觀測(cè)目標(biāo)開(kāi)始，貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)值就幾乎沒(méi)有實(shí)現(xiàn)過(guò)。在M1上，1998年，實(shí)際值比目標(biāo)值低5.1個(gè)百分點(diǎn)（約差1776億元）；1999年，實(shí)際值比目標(biāo)值高3.7個(gè)百分點(diǎn)（約差1441億元）。在M2上，1997年實(shí)際值比目標(biāo)值低5.7個(gè)百分點(diǎn)（約差4166億元），后目標(biāo)值改為區(qū)間值，1998年實(shí)際值比區(qū)間值上限低2.7個(gè)百分點(diǎn)（約差2457億元），2000年實(shí)際值比目標(biāo)值低1.7個(gè)百分點(diǎn)（約差2038億元）。從1994年到2000年7年間，僅1996年實(shí)際值與目標(biāo)值相差不到1個(gè)百分點(diǎn)。從2002年到2006年間M1和M2的目標(biāo)值與實(shí)際值之間差距最大的達(dá)到將近4個(gè)百分點(diǎn)，在這5年間僅M2在2005年相差不到1個(gè)百分點(diǎn)，為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？原因主要有兩個(gè)：

1、貨幣供應(yīng)量本身不好控制。（1）基礎(chǔ)貨幣投放難以控制和貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定，中國(guó)貨幣投放忽快忽慢，很不穩(wěn)定，如1997年基礎(chǔ)貨幣比1996年增長(zhǎng)14%，到1998年增長(zhǎng)率急劇下降為2.3%，而1999年又升到7.3%。其中2002年至2003年表現(xiàn)最明顯。這一現(xiàn)象是由中國(guó)匯率決定的。中國(guó)名義上實(shí)施有管理的浮動(dòng)匯率制度，但因“管制有余而浮動(dòng)不足”，實(shí)質(zhì)上是盯住美元的固定匯率制度；（2）中國(guó)的郵政儲(chǔ)蓄全額轉(zhuǎn)存制度。其起因是20世紀(jì)80年代高通貨膨脹的壓力環(huán)境下，為央行向財(cái)政融資提供資金來(lái)源。時(shí)至今日，一方面貨幣當(dāng)局意圖增加基礎(chǔ)貨幣以擴(kuò)張貨幣供應(yīng)，另一方面不斷增長(zhǎng)的郵政儲(chǔ)蓄存款卻不斷的從商業(yè)銀行分流存款，間接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣減少；（3）貨幣政策的實(shí)施帶有一定的時(shí)滯性，是內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯。內(nèi)部時(shí)滯包括認(rèn)識(shí)時(shí)滯和決策時(shí)滯；外部時(shí)滯包括操作時(shí)滯和市場(chǎng)時(shí)滯。

2、貨幣流通速度下降。貨幣流通速度下降是導(dǎo)致中國(guó)貨幣供應(yīng)量目標(biāo)效果不佳的另一個(gè)主要原因。近年來(lái)中國(guó)的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)之所以與物價(jià)、就業(yè)增長(zhǎng)等宏觀目標(biāo)相關(guān)性不強(qiáng)，甚至出現(xiàn)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)和物價(jià)下跌并存的局面，除經(jīng)濟(jì)自身積累的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題外，貨幣流通速度下降是導(dǎo)致這種背離，尤其是與物價(jià)走勢(shì)背離的重要原因。貨幣流通速度下降的原因有以下幾方面：

首先是貨幣持有成本的變化，持幣成本不僅影響通貨比率，而且也影響到居民的消費(fèi)意愿。1996年以來(lái)我國(guó)通貨膨脹率急劇下降，甚至出現(xiàn)了通貨緊縮現(xiàn)象，持有貨幣資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本隨之迅速下降。2003年后又出現(xiàn)了一定的通脹，給居民的預(yù)期造成了不確定的影響。受其影響，居民持幣待購(gòu)的心理不斷增強(qiáng)，貨幣流通速度難免下降。二是受社會(huì)福利體制改革和就業(yè)壓力加大的雙重影響，居民普遍感到未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和個(gè)人經(jīng)濟(jì)狀況的不確定性增加。出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)，居民的貨幣需求函數(shù)向右移動(dòng)，使得實(shí)現(xiàn)同樣的GDP規(guī)模需要更多的貨幣存量，表現(xiàn)為貨幣流通速度下降。三是由于我國(guó)的貨幣進(jìn)程尚未結(jié)束，大量貨幣作為給不斷擴(kuò)張的市場(chǎng)領(lǐng)域提供的必要的交易媒介而被經(jīng)濟(jì)所吸收。關(guān)于改革以來(lái)出現(xiàn)的貨幣高速增長(zhǎng)，一般認(rèn)同所謂的經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程的解釋。實(shí)際上受1998年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革力度加大影響，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程不但沒(méi)有停滯反而加快，從而在很大程度上抵消了近年來(lái)的貨幣擴(kuò)張效應(yīng)。

綜上分析，決定基礎(chǔ)貨幣、貨幣乘數(shù)效應(yīng)以及貨幣流通速度的因素眾多又不易預(yù)測(cè)與控制，決定貨幣供應(yīng)量與物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系極為復(fù)雜。

3、相關(guān)性

在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中我們把R-squared稱為可決系數(shù)，用它可以檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臄M合優(yōu)度的，也就是說(shuō)被解釋變量中有多少是解釋變量解釋的。它的取值范圍是0到1之間，越靠近1說(shuō)明解釋變量對(duì)被解釋變量解釋的程度越高，越靠近0說(shuō)明解釋變量對(duì)被解釋變量解釋的程度越低。把被解釋變量設(shè)為GDP；以M0、M1、M2、CPI的增長(zhǎng)率為解釋變量。利用Eviews5.0系統(tǒng)對(duì)1985-2006年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可以得出R-squared=0.379，即在此區(qū)間GDP中37.9%的變化是由M0、M1、M2的變化引起的?？芍泿殴?yīng)量與GDP的相關(guān)性非常低。貨幣供應(yīng)量已不適應(yīng)作為我國(guó)貨幣政策的中介指標(biāo)。

因此，在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，由于中介目標(biāo)的作用不僅是充當(dāng)貨幣政策操作的信息提供者，更發(fā)揮著不可或缺的名義錨的作用。在沒(méi)有找到非常適合我國(guó)國(guó)情的中介目標(biāo)時(shí)應(yīng)采用多個(gè)指標(biāo)同時(shí)監(jiān)測(cè)，如同時(shí)將通貨膨脹率、失業(yè)率，物價(jià)指數(shù)、經(jīng)濟(jì)景氣度等多個(gè)可行的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)共同監(jiān)測(cè)，其中通貨膨脹率作為貨幣政策的中介指標(biāo)更好一些。通貨膨脹率的優(yōu)點(diǎn)在于：其可測(cè)性和相關(guān)性非常出色，便于公眾準(zhǔn)確理解和形成穩(wěn)定合理的預(yù)期，提高貨幣政策的有效性。再次要努力實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化，加強(qiáng)對(duì)股市的監(jiān)管力度，使得中央銀行能更準(zhǔn)確高效地實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

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［2］ 鄭建明.中國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期貨幣政策有效性[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.

［5］ 王廣謙.中央銀行學(xué)[M].高等教育出版社.

第6篇：貨幣政策的缺點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞:歐債危機(jī),區(qū)域一體化,亞元

    20世紀(jì)80年代開(kāi)始,世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到金融危機(jī)頻繁爆發(fā)的階段。從拉美債務(wù)危機(jī)和東南亞金融危機(jī),到爆發(fā)于本世紀(jì)的次貸危機(jī)、美國(guó)債務(wù)危機(jī)以及歐債危機(jī)來(lái)看,合理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略和政府債務(wù)規(guī)模是治理金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的關(guān)鍵所在[1]。2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),歐元區(qū)國(guó)家普遍出現(xiàn)了高額的公共債務(wù)和財(cái)政赤字,以西班牙、葡萄牙、愛(ài)爾蘭和希臘四國(guó)尤為嚴(yán)重,其中希臘于2009年12月爆發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。一場(chǎng)波及多個(gè)歐元區(qū)國(guó)家的債務(wù)危機(jī)開(kāi)始不斷的發(fā)酵和蔓延。目前,歐債危機(jī)問(wèn)題就成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者討論的焦點(diǎn)。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),關(guān)于在亞洲成立最優(yōu)貨幣區(qū)以及亞元的呼聲不斷高漲,甚至在歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以前,許多金融專家和學(xué)者認(rèn)為歐洲是亞洲可以借鑒的模式,這次爆發(fā)于歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)暴露出來(lái)歐元貨幣體系的一系列缺點(diǎn),為亞元的構(gòu)建提供了借鑒意義。

    一、歐債危機(jī)產(chǎn)生的主要原因

    關(guān)于歐債危機(jī)產(chǎn)生的原因,學(xué)者們已經(jīng)從不同的方面進(jìn)行了大量研究,主要有以下幾點(diǎn):

    (一)部分國(guó)家高額的財(cái)政赤字是歐債危機(jī)爆發(fā)的直接原因

    余永定(2010)認(rèn)為,歐元區(qū)國(guó)家之所以會(huì)爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī),主要是源自歐元起國(guó)家長(zhǎng)期以來(lái)比較僵化的經(jīng)濟(jì)制度以及社會(huì)福利體制導(dǎo)致的財(cái)政赤字過(guò)高,同時(shí)當(dāng)這些國(guó)家發(fā)生財(cái)政問(wèn)題時(shí),由于歐元區(qū)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)治理機(jī)制不完善,并缺乏有效的貨幣政策手段,再加上經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家,比如德國(guó)和法國(guó)遲遲不愿伸出援手,最終導(dǎo)致了主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)[2]。

    (二)國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)歐元區(qū)國(guó)家信用評(píng)級(jí)是歐債危機(jī)起著助推作用

    據(jù)imf統(tǒng)計(jì),美國(guó)、日本以及英國(guó)的財(cái)政赤字率均和希臘12.8%的財(cái)政赤字率水平相當(dāng)。但是為何僅有希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)?我們認(rèn)為正是國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降低了歐元區(qū)國(guó)家的信用評(píng)級(jí),導(dǎo)致這些國(guó)的融資能力下降和融資成本上升,最終導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。徐明祺(2010)認(rèn)為,正是國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低希臘的信用評(píng)級(jí),導(dǎo)致希臘市場(chǎng)融資能力的降低,才引起主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)[3]。國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難以形成科學(xué)合理和客觀公正的信用評(píng)級(jí),助長(zhǎng)了全球信用風(fēng)險(xiǎn)的積累和資源的嚴(yán)重錯(cuò)配,由此引發(fā)了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生。

    (三)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)制度缺陷與歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡是歐債危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)部原因

    歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā),許多學(xué)者認(rèn)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)制度的缺陷是主要原因,即貨幣政策統(tǒng)一,財(cái)政政策不統(tǒng)一。費(fèi)爾德斯坦曾經(jīng)預(yù)言,歐元區(qū)的這種缺陷有利于長(zhǎng)期處于財(cái)政赤字的國(guó)家,但最終會(huì)導(dǎo)致歐元區(qū)的解體,其內(nèi)在邏輯是:歐元區(qū)內(nèi)部貨幣政策和財(cái)政政策不統(tǒng)一,財(cái)政政策歸各個(gè)成員國(guó)所有,貨幣政策歸歐洲央行所有。但是,在當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)中,不管是經(jīng)濟(jì)主權(quán)完全獨(dú)立的國(guó)家,還是經(jīng)濟(jì)一體化程度比較高的國(guó)家,國(guó)家的最基本利益仍是民族利益[4]。對(duì)于任何一個(gè)國(guó)家而言,本國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展是首要目標(biāo),但在歐元區(qū),歐洲央行的首要目標(biāo)是維持物價(jià)和匯率穩(wěn)定。因此,當(dāng)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)不一致的狀況時(shí),部分成員國(guó)必定會(huì)出現(xiàn)財(cái)政政策和貨幣政策錯(cuò)配。

    此外,歐元區(qū)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡也是歐債危機(jī)爆發(fā)的主要內(nèi)部原因。這主要體現(xiàn)在:首先,歐元區(qū)并不具備蒙代爾(1961)所提出的最優(yōu)貨幣區(qū)理論條件。蒙代爾(1961)認(rèn)為,在一些商品、勞動(dòng)力和資本一體化,通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平接近,經(jīng)濟(jì)政策比較一致的國(guó)家和地區(qū)可以組成獨(dú)立的貨幣區(qū)。在這個(gè)貨幣區(qū)內(nèi),各個(gè)成員國(guó)可以實(shí)行統(tǒng)一的貨幣和貨幣政策,對(duì)內(nèi)采取固定匯率制度,對(duì)外采取浮動(dòng)匯率制度,這樣可以實(shí)現(xiàn)各個(gè)成員國(guó)的內(nèi)外部均衡。但目前,歐元區(qū)各個(gè)國(guó)家之間的通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)周期以及勞動(dòng)力成本方面都有一定的差異,并且差異有逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)。同時(shí),歐盟各個(gè)成員國(guó)也具有不同的生產(chǎn)結(jié)構(gòu),它們對(duì)原材料的進(jìn)口和依賴程度也有所不同,再加上各個(gè)國(guó)家之間具有不同的勞動(dòng)生產(chǎn)率,因此國(guó)家之間的勞務(wù)和產(chǎn)品

價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)依然存在。其次,歐元區(qū)各個(gè)成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力呈兩極分化的態(tài)勢(shì)[5]。主要體現(xiàn)在歐元區(qū)核心國(guó)家與外圍國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體系差距不斷拉大以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)明顯失衡,同時(shí)核心國(guó)家不斷向外圍國(guó)家出口并輸出貸款,外圍國(guó)家的負(fù)債比較嚴(yán)重。

    (四)僵化的勞動(dòng)力市場(chǎng)以及高福利的社會(huì)保障制度也是歐債危機(jī)爆發(fā)的主要原因

    首先,歐洲國(guó)家的勞動(dòng)力市場(chǎng)缺乏必要的彈性。雖然歐盟內(nèi)部統(tǒng)一市場(chǎng)的建立促進(jìn)了國(guó)家之間商品和資本的流動(dòng),但由于文化和語(yǔ)言方面的障礙,以及社會(huì)和教育問(wèn)題等諸多因素的影響,使得勞動(dòng)力缺乏必要的流動(dòng)性,再加上歐盟內(nèi)部普遍存在的工資剛性也限制了勞動(dòng)力自由流動(dòng)。此外,勞動(dòng)力在工會(huì)組織強(qiáng)大的保護(hù)下,勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高也比較困難。其次,歐洲國(guó)家相繼建立了高福利的社會(huì)保障體系,不僅擴(kuò)大了財(cái)政支出,也推高了政府的債務(wù),并使其在經(jīng)濟(jì)全球化競(jìng)爭(zhēng)中逐漸喪失了區(qū)位優(yōu)勢(shì)。

    二、歐債危機(jī)對(duì)區(qū)域一體化的經(jīng)驗(yàn)借鑒

    對(duì)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化而言,如果說(shuō)歐元區(qū)處于金字塔的頂部,那么北美自由貿(mào)易區(qū)處于第二和第三階段,而東亞地區(qū)僅處于一體化的初級(jí)階段。因此,從歐債危機(jī)的產(chǎn)生和發(fā)展可以得出區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的經(jīng)驗(yàn)借鑒,從而對(duì)亞洲地區(qū)貨幣金融的合作前景進(jìn)行分析。

    (一)建立區(qū)域范圍內(nèi)的金融監(jiān)管和救助退出機(jī)制從而有效地防范各種風(fēng)險(xiǎn)

    在目前的“清邁協(xié)議”框架下,各國(guó)財(cái)長(zhǎng)在同意建立共同基金的同時(shí),還倡導(dǎo)成立一個(gè)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)進(jìn)行監(jiān)測(cè)的支付系統(tǒng)。但東亞地區(qū)內(nèi)各個(gè)國(guó)家之間存在信息不對(duì)稱,因此也有可能出現(xiàn)類似歐元區(qū)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。因此在建立這種監(jiān)管與救助體系的同時(shí),還應(yīng)該建立一種退出機(jī)制。

    (二)擴(kuò)大共同基金的規(guī)模,積極推動(dòng)區(qū)域間貨幣與金融合作

    從1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)的爆發(fā)及演進(jìn)可以看出現(xiàn)有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織和貨幣體系不足以有效地解決東南亞的區(qū)域性問(wèn)題。從歐債危機(jī)、迪拜以及冰島的債務(wù)危機(jī)可以看出,在區(qū)域間建立共同貨幣基金才是有效的解決區(qū)域間金融風(fēng)險(xiǎn)的途徑。在歐債危機(jī)爆發(fā)以后,由于區(qū)域內(nèi)缺乏共同基金,而基于各個(gè)國(guó)家獨(dú)自的利益,國(guó)際貨幣基金組織以及區(qū)域內(nèi)的德國(guó)等成員國(guó)未能實(shí)施及時(shí)救助,從而導(dǎo)致歐債危機(jī)的負(fù)面影響擴(kuò)大。因此,加強(qiáng)區(qū)域內(nèi)的貨幣金融合作,利用區(qū)域內(nèi)共有的金融資源可以有效地防范和化解可能產(chǎn)生的金融危機(jī)。

    (三)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)合作和政治對(duì)話,穩(wěn)步推進(jìn)區(qū)域間貨幣金融合作

    目前,貨幣合作共有兩種模式:一是美元化;二是類似歐元區(qū)的共同貨幣。一些學(xué)者的觀點(diǎn)認(rèn)為,歐元區(qū)的貨幣合作模式更像是政治合作的產(chǎn)物,而美元化才是市場(chǎng)化的結(jié)果,正是由于歐元區(qū)的這種非市場(chǎng)化的合作方式才導(dǎo)致目前危機(jī)的產(chǎn)生。因此對(duì)于東亞區(qū)域一體化而言,如果強(qiáng)行通過(guò)政治合作來(lái)推動(dòng),區(qū)域內(nèi)各個(gè)成員國(guó)經(jīng)濟(jì)條件和經(jīng)濟(jì)政策的差別可能會(huì)給區(qū)域一體化乃至貨幣區(qū)的穩(wěn)定帶來(lái)重大挑戰(zhàn)。

    (四)建立獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)體系

    從美國(guó)次貸危機(jī)到歐債危機(jī),美國(guó)的三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直扮演著推波助瀾作用。美國(guó)正是通過(guò)對(duì)國(guó)際評(píng)級(jí)長(zhǎng)期話語(yǔ)壟斷權(quán)來(lái)保持自身在全球政治經(jīng)濟(jì)格局中的地位。因此在推進(jìn)區(qū)域一體化的過(guò)程中,建立屬于自己區(qū)域內(nèi)的信用評(píng)級(jí)體系,有利于維護(hù)區(qū)域一體化進(jìn)程中的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。

    三、歐債危機(jī)對(duì)建立

    亞元的啟示

    1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)以后,關(guān)于推出“亞元”的呼聲不斷,但亞洲各國(guó)的政治合作意愿、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等差距預(yù)示著推出亞元的道路還比較漫長(zhǎng)。歐債危機(jī)的爆發(fā)更讓我們不得不重新考慮亞元的前景,并為構(gòu)建亞元藍(lán)圖提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

    (一)貨幣政策和財(cái)政政策要統(tǒng)一歐元區(qū)統(tǒng)一

    的貨幣政策和獨(dú)立的財(cái)政政策是歐債危機(jī)的深層次原因。在亞洲,由于現(xiàn)實(shí)原因和歷史原因,亞洲各國(guó)間的隔閡和差異更多,對(duì)主權(quán)看得更重。在這種情況下,如果實(shí)施一體化的貨幣政策,在缺乏必要配套措施的情況下,當(dāng)類似歐債危機(jī)的事件發(fā)生時(shí),亞洲各國(guó)面臨的壓力和威脅將更大。所以,如果要推行亞元,財(cái)政政策和貨幣政策的統(tǒng)一是一個(gè)必要的條件。

    (二)政治和經(jīng)濟(jì)要相輔相成

    雖然超主權(quán)貨幣是一種革命性的創(chuàng)建,但歐洲貨幣聯(lián)盟畢竟是在缺乏政治聯(lián)盟的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的,這導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)后,救助措施寸步難行。這要求亞洲各國(guó)在推行亞元時(shí),必須首先考慮政治聯(lián)盟。雖然亞洲的歷史發(fā)展表明,在亞洲實(shí)行政治聯(lián)盟是一件非常困哪的事情,但這次歐債危機(jī)充分說(shuō)明,只有在政治和經(jīng)濟(jì)上的相輔相成,才能有利于陷入危機(jī)的國(guó)家迅速恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。

    (三)構(gòu)建亞元要穩(wěn)定推進(jìn)

    在亞元的推進(jìn)過(guò)程中,必須嚴(yán)格按照最優(yōu)貨幣區(qū)的理論條件,即只有各個(gè)國(guó)家在要素流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性、市場(chǎng)一體化、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度以及政治文化制度等方面趨同的情況下,組建最優(yōu)貨幣區(qū)才能帶來(lái)最大的市場(chǎng)紅利。如果在條件不成熟的情況下勉強(qiáng)加入,就有可能得不償失。亞洲各國(guó)應(yīng)以歐債危機(jī)為借鑒,循序漸進(jìn)地推進(jìn)亞元,在條件不成熟的情況下決不能強(qiáng)行推出亞元,否則就會(huì)陷入比歐元區(qū)更加嚴(yán)重的危機(jī)中。

    (四)增加貨幣金融合作的透明度

    相對(duì)于歐元區(qū),亞洲國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不平衡要求亞元必須要在一個(gè)貨幣金融合作更加透明的環(huán)境中進(jìn)行,只有這樣才能減輕投機(jī)者的供給。同時(shí)也要建立一個(gè)具有更多話語(yǔ)權(quán)、信息高度透明以及交易比較便利的金融穩(wěn)定組織。這個(gè)組織的建立也需亞洲各國(guó)不斷地進(jìn)行研究和探索。

    總之,當(dāng)前歐債危機(jī)還沒(méi)有完全結(jié)束,歐元未來(lái)的命運(yùn)也很難判斷。亞洲各國(guó)在發(fā)展過(guò)程中應(yīng)該密切關(guān)注歐元的動(dòng)態(tài),積極研究歐元在運(yùn)行過(guò)程中的優(yōu)缺點(diǎn),并吸取歐債危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),只有這樣才能為區(qū)域一體化及亞元的構(gòu)建做好充足的準(zhǔn)備。

    參考文獻(xiàn):

    [1]安國(guó)俊.歐債危機(jī)和美債危機(jī)的反思[j].中國(guó)金融,2011(18).

    [2]余永定.歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的啟示及中國(guó)面臨的挑戰(zhàn)[n].中國(guó)金融四十人論壇月報(bào),2010(6).

第7篇：貨幣政策的缺點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金制度；中西方比較

一、存款準(zhǔn)備金制度概述

（一）基本概念

存款準(zhǔn)備金是指商業(yè)銀行等存款貨幣銀行按吸收存款的一定比率提取的準(zhǔn)備金，由自存準(zhǔn)備金、法定準(zhǔn)備金、超額準(zhǔn)備金三部分組成。法定存款準(zhǔn)備金制度是指中央銀行在法律賦予的權(quán)利范圍內(nèi)，通過(guò)規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行存款準(zhǔn)備金的比率，控制和改變商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，以達(dá)到間接控制貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。其與再貼現(xiàn)政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)共同構(gòu)成了中央銀行實(shí)施貨幣政策的“三大法寶”。

（二）政策工具的特點(diǎn)

中央銀行通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，直接改變貨幣乘數(shù)的大小，從而影響存款貨幣銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模和創(chuàng)造派生存款的能力，改變貨幣供應(yīng)量。同時(shí)，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整還直接影響商業(yè)銀行等存款貨幣銀行的存款準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)，改變超額準(zhǔn)備金與法定準(zhǔn)備金的相對(duì)比例。因而，該政策工具有對(duì)所有存款貨幣銀行影響均等，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量力度大、速度快、效果明顯的優(yōu)點(diǎn)。但其缺點(diǎn)也同樣顯著，由于法定存款準(zhǔn)備金率的微調(diào)就會(huì)通過(guò)貨幣乘數(shù)的放大作用對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生重大影響，因此該政策的運(yùn)用會(huì)加大經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈震蕩。同時(shí)，也正是由于該政策工具對(duì)各存款貨幣銀行影響均等，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)高可能導(dǎo)致超額準(zhǔn)備金比率較低的銀行陷入流動(dòng)性困境，容易造成小銀行的流動(dòng)性危機(jī)，引發(fā)金融的動(dòng)蕩。

二、中西方存款準(zhǔn)備金制度的相關(guān)對(duì)比

（一）功能作用比較

西方國(guó)家建立存款準(zhǔn)備金制度的初衷，并非將其作為一種貨幣政策工具，而是作為商業(yè)銀行清償力的保證，即在于保障客戶存款的安全，避免流動(dòng)性危機(jī)。從20世紀(jì)30年代中期開(kāi)始到70年代末，法定準(zhǔn)備金制度則更多地被用來(lái)控制銀行的信貸擴(kuò)張及貨幣供給。但近幾年來(lái)，隨著金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，西方國(guó)家中央銀行的貨幣政策操作技術(shù)日益完善，存款準(zhǔn)備金制度調(diào)節(jié)貨幣供給的功能大大減弱，其作用更多側(cè)重于穩(wěn)定儲(chǔ)備需求，輔助央行調(diào)控利率水平。

自從中國(guó)人民銀行行使中央銀行職能，建立存款準(zhǔn)備金制度以來(lái)，我國(guó)的存款準(zhǔn)備金制度在中央銀行金融調(diào)控中的功能可分為三個(gè)：一是作為支付準(zhǔn)備；二是進(jìn)行信用控制；三是進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。其中前兩項(xiàng)與西方國(guó)家前期階段相同，第三項(xiàng)則具有中國(guó)特色。

（二）準(zhǔn)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)比較

所謂準(zhǔn)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，是指存款機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)中可充當(dāng)準(zhǔn)備金的范圍，一般是商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金和在央行的存款。據(jù)英格蘭銀行的規(guī)定，英國(guó)的合格準(zhǔn)備資產(chǎn)除了存于中央銀行的存款及庫(kù)存現(xiàn)金外，還包括對(duì)貼現(xiàn)市場(chǎng)的通知存款、國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)和一年期以下的公債等。法國(guó)將一些具有高度流動(dòng)性的資產(chǎn)，例如，國(guó)庫(kù)券、地方政府債券、可以在中央銀行貼現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)等，也列入存款準(zhǔn)備金項(xiàng)目。從存款準(zhǔn)備金的構(gòu)成來(lái)說(shuō)，我國(guó)的準(zhǔn)備資產(chǎn)構(gòu)成比較單一。目前，只有在人民銀行的存款才能作為存款機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金，而把存款機(jī)構(gòu)的庫(kù)存現(xiàn)金、支付準(zhǔn)備金排除在外，存款機(jī)構(gòu)持有的國(guó)庫(kù)券等優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)更被排除在外。

（三）準(zhǔn)備金率的水平及差別比較

1.存款準(zhǔn)備金率水平

從西方國(guó)家準(zhǔn)備金率平均水平的演變趨勢(shì)看，隨著經(jīng)濟(jì)金融體系的不斷完善，從總體上，西方國(guó)家的準(zhǔn)備金水平呈逐步下調(diào)趨勢(shì)。我國(guó)自1984年建立存款準(zhǔn)備金制度以來(lái)，存款準(zhǔn)備金已進(jìn)行多次調(diào)整。中央銀行通過(guò)提高或降低存款準(zhǔn)備金率，削弱或增強(qiáng)商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張能力，從而在一定程度上影響貨幣供應(yīng)量的收縮與擴(kuò)張。

2.存款準(zhǔn)備金率的差別

西方國(guó)家大都采用差別準(zhǔn)備金率，即不同的存款類型、不同規(guī)模的存款機(jī)構(gòu)實(shí)行不同的準(zhǔn)備金率。而我國(guó)現(xiàn)行的存款準(zhǔn)備金率雖也是差別準(zhǔn)備金率，不過(guò)是與資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤。金融機(jī)構(gòu)資本充足率越低、不良貸款比率越高，適用的存款準(zhǔn)備金率就越高。實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度可以制約資本充足率不足且資產(chǎn)質(zhì)量不高的金融機(jī)構(gòu)的貸款擴(kuò)張。

（四）準(zhǔn)備金付息情況比較

法定準(zhǔn)備金是央行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的媒介，具有強(qiáng)制性?；谄涮攸c(diǎn)和中央銀行不以盈利為目的的經(jīng)營(yíng)原則，西方各國(guó)央行都對(duì)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款不予付息，使之成為商業(yè)銀行的一種機(jī)會(huì)成本，故又被稱為“準(zhǔn)備金收入稅”。但是，由于歷史的原因，我國(guó)的央行對(duì)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款支付利息，且利率較高。

三、我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度的未來(lái)走向

我國(guó)目前貨幣政策操作環(huán)境具有特殊性，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，主要體現(xiàn)在兩方面的區(qū)別。

（一）利率沒(méi)有完全市場(chǎng)化

我國(guó)仍處于推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中，央行所規(guī)定的一定時(shí)期的超額存款準(zhǔn)備金利率可非常明確的向公眾表明貨幣市場(chǎng)利率的底線，對(duì)于防止利率過(guò)度"降調(diào)"具有其他政策工具所不可替代的作用。

（二）金融體系內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩

2008年以來(lái)中央銀行頻繁使用存款準(zhǔn)備金制度工具，是由中國(guó)貨幣金融制度、貨幣政策操作環(huán)境與內(nèi)在操作框架決定的。

我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度工具在貨幣政策體系中的功能經(jīng)歷了三個(gè)階段，在各個(gè)階段都基本上實(shí)現(xiàn)了其所賦予的功能?；谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型的任務(wù)和過(guò)程的長(zhǎng)期性特征與金融體系存在較多過(guò)剩流動(dòng)性的基本事實(shí)，此政策工具在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)都將是有效的操作工具。至于取消存款準(zhǔn)備金制度，與國(guó)際接軌至少需要達(dá)到以下條件：外部經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題明顯好轉(zhuǎn)，國(guó)際收支基本達(dá)到平衡，公開(kāi)市場(chǎng)操作具有更大的靈活性；金融體系流動(dòng)性過(guò)剩的局面得到明顯緩解；存款保險(xiǎn)制度建立，存款準(zhǔn)備金擔(dān)負(fù)的金融穩(wěn)定功能下降；形成能反映市場(chǎng)基本供求狀況的基準(zhǔn)利率，經(jīng)濟(jì)主體對(duì)利率的敏感性提高，形成以利率為中介目標(biāo)的貨幣政策框架等等。

在上述這些條件具備后，我國(guó)才可及時(shí)調(diào)整存款準(zhǔn)備金制度，使之適應(yīng)變化后的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

［1］童適平.中央銀行學(xué)教程[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社,2009.

第8篇：貨幣政策的缺點(diǎn)范文

【關(guān)鍵詞】國(guó)民經(jīng)濟(jì);行政管理;宏觀經(jīng)濟(jì);財(cái)政政策;貨幣政策;供求平衡

國(guó)家對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的行政管理是一項(xiàng)重要的國(guó)家職能。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制伴隨著改革開(kāi)放的深化而不斷完善，國(guó)家執(zhí)行經(jīng)濟(jì)的行政管理職能的方法也由過(guò)去的行政指令轉(zhuǎn)變?yōu)楹暧^調(diào)控。歷史證明，過(guò)去一些西方國(guó)家單純依靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)只會(huì)使經(jīng)濟(jì)危機(jī)愈演愈烈，而我國(guó)過(guò)去所奉行的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體質(zhì)也會(huì)打擊社會(huì)生產(chǎn)的積極性，不利于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，阻礙了我國(guó)綜合國(guó)力的提升。而我國(guó)當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)體制通過(guò)市場(chǎng)靈活反映價(jià)格的變化，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)能夠通過(guò)市場(chǎng)自主運(yùn)行，當(dāng)市場(chǎng)運(yùn)行出現(xiàn)故障時(shí)，政府能及時(shí)出臺(tái)合適的財(cái)政政策和貨幣政策。這樣的經(jīng)濟(jì)體制相對(duì)于單一的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制和單一的市場(chǎng)調(diào)節(jié)更能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展，更有利于推動(dòng)社會(huì)的進(jìn)步，文明的發(fā)展。本文將分別介紹與宏觀調(diào)控，財(cái)政政策和貨幣政策相關(guān)的一些理論知識(shí)和它們?cè)趪?guó)民經(jīng)濟(jì)行政管理中的應(yīng)用。

一、宏觀調(diào)控

(一)何為宏觀調(diào)控。

宏觀調(diào)控是國(guó)家綜合運(yùn)用各種方法和策略對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)行的調(diào)節(jié)與控制的過(guò)程，是國(guó)家對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)行政管理的職能。由于只有中央政府才能反映運(yùn)行總的經(jīng)濟(jì)需求，所以宏觀調(diào)控的權(quán)利只能屬于國(guó)務(wù)院。宏觀調(diào)控的目標(biāo)是保持社會(huì)總供給與社會(huì)總需求的動(dòng)態(tài)平衡。為了達(dá)到特定的目標(biāo)，政府需要通過(guò)有效的經(jīng)濟(jì)政策和制度來(lái)調(diào)節(jié)這種總的平衡。一旦市場(chǎng)因?yàn)楣┣箨P(guān)系失調(diào)等原因發(fā)生問(wèn)題或者產(chǎn)生了混亂，政府就能夠通過(guò)出臺(tái)相關(guān)的專門針對(duì)該類問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)政策來(lái)在宏觀上調(diào)節(jié)市場(chǎng)的運(yùn)行，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和均衡增長(zhǎng)。

(二)為什么要宏觀調(diào)控。

1．市場(chǎng)不能夠調(diào)節(jié)所有的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

像槍支彈藥等武器，公共產(chǎn)品等涉及到國(guó)家人民切身利益的領(lǐng)域就不能讓市場(chǎng)去按照市場(chǎng)的規(guī)律調(diào)節(jié)，而應(yīng)該根據(jù)有關(guān)情形，由政府來(lái)調(diào)節(jié)。

2．市場(chǎng)存在自發(fā)性、盲目性和滯后性的缺點(diǎn)，市場(chǎng)也會(huì)失靈。

如:外部效應(yīng)，公共產(chǎn)品，市場(chǎng)壟斷，不完全市場(chǎng)，不完全信息，收入分配不公平，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不穩(wěn)定等。

3．宏觀調(diào)控有利于幫助人們認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的弱點(diǎn)和缺陷。

合理的宏觀調(diào)控政策有利于實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，促進(jìn)收入分配公平，進(jìn)而維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，最終使社會(huì)生活質(zhì)量得到提高。

(三)宏觀調(diào)控的手段。

宏觀調(diào)控的手段一共有三種。分別是經(jīng)濟(jì)手段，行政手段和法律手段。經(jīng)濟(jì)手段一般是通過(guò)經(jīng)濟(jì)政策來(lái)實(shí)現(xiàn)。而行政手段一般通過(guò)政府的有關(guān)命令實(shí)現(xiàn);法律手段則主要指政府制定的相關(guān)法規(guī)。宏觀調(diào)控，要將這三種手段綜合運(yùn)用，要使這三種手段之間達(dá)到相互適應(yīng)的效果，只有這樣，才能最大程度地發(fā)揮宏觀調(diào)控的作用。需要注意的是，必須要堅(jiān)持直接與間接相結(jié)合的調(diào)節(jié)方法，并以間接調(diào)節(jié)為主。直接調(diào)控一般是通過(guò)行政手段和法律手段實(shí)現(xiàn)，比較生硬而不緩和。而間接調(diào)控則通過(guò)經(jīng)濟(jì)手段來(lái)實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，一般會(huì)利用價(jià)值規(guī)律，并且順應(yīng)了市場(chǎng)規(guī)律，更為緩和，更容易被受眾接受。直接調(diào)控可能見(jiàn)效更快，有利于快速解決當(dāng)前問(wèn)題，但卻很有可能治標(biāo)不治本，而間接調(diào)控恰好彌補(bǔ)了直接調(diào)控的缺點(diǎn)，盡管間接調(diào)控產(chǎn)生效果會(huì)慢一些，到更能從根本上解決問(wèn)題，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)解決問(wèn)題更為有利。因此，要將這三種手段有機(jī)地結(jié)合運(yùn)用，發(fā)揮出宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的最大功能。

二、財(cái)政政策

(一)何為財(cái)政政策。

一般情況下，財(cái)政政策是指政府在一定的歷史背景下，為完成社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，促進(jìn)公平和效率相協(xié)調(diào)的任務(wù)，通過(guò)稅收、公共支出等方法來(lái)分配社會(huì)財(cái)富，而制定的財(cái)政政策和策略。另外，要注意財(cái)政政策有階段性和相對(duì)穩(wěn)定性，有導(dǎo)向，協(xié)調(diào)，穩(wěn)定的功能。

(二)財(cái)政政策的分類。

財(cái)政政策由于其分類標(biāo)準(zhǔn)的不同，可分為三種情況。一是由于財(cái)政政策具有調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)周期的作用不同，可以把財(cái)政政策劃分為自動(dòng)穩(wěn)定的財(cái)政政策和相機(jī)抉擇的財(cái)政政策。二是依據(jù)財(cái)政政策在調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量方面的不同功能，這樣就又可以劃分為擴(kuò)張性財(cái)政政策、緊縮性財(cái)政政策和中性財(cái)政政策。三是根據(jù)財(cái)政政策發(fā)揮調(diào)節(jié)作用的地方不同，將財(cái)政政策劃分為總量政策和結(jié)構(gòu)政策。

(三)財(cái)政政策的應(yīng)用。

如果供大于求，可以選擇使用積極的財(cái)政政策。這樣就能通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政支出，增加財(cái)政赤字來(lái)拉動(dòng)社會(huì)總需求，刺激消費(fèi)，進(jìn)而消費(fèi)掉多出的社會(huì)產(chǎn)品。但如果當(dāng)供小于求時(shí)，就可以使用緊縮性的財(cái)政政策，通過(guò)減少財(cái)政赤字，增加國(guó)債發(fā)行，減少投資需求和財(cái)政補(bǔ)貼等手段刺激生產(chǎn)，適當(dāng)減少社會(huì)總需求，這樣就可以緩和社會(huì)總供給不足所造成的矛盾。當(dāng)社會(huì)總供給大于社會(huì)總需求時(shí)，可以搭配使用積極和消極這兩種財(cái)政政策，要增加財(cái)政補(bǔ)貼減少國(guó)債發(fā)行等政策刺激總需求增長(zhǎng)。另外，還要抑制社會(huì)總需求，使二者逐漸趨于平衡。社會(huì)總供給小于社會(huì)總需求也可以同時(shí)使用這兩種戰(zhàn)略。通過(guò)縮減財(cái)政開(kāi)支，縮減財(cái)政赤字，增發(fā)國(guó)債，減少居民消費(fèi)補(bǔ)貼等方式來(lái)縮小社會(huì)總需求。另外，也要刺激社會(huì)總供給的增加。就我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，仍應(yīng)實(shí)施積極的財(cái)政政策。

三、貨幣政策

(一)何為貨幣政策。

貨幣政策是國(guó)家通過(guò)各種工具和方法來(lái)調(diào)節(jié)貨幣的總量和利率以實(shí)現(xiàn)某些特定宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的政策，是國(guó)家為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的貨幣供應(yīng)和貨幣流通管理的基本準(zhǔn)則。通過(guò)市場(chǎng)利率的變化來(lái)影響民間的資本投資，影響總需求來(lái)影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種方針措施。調(diào)節(jié)總需求的貨幣政策的三大工具為法定準(zhǔn)備金率，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和貼現(xiàn)政策。

(二)貨幣政策與財(cái)政政策的配合。

貨幣政策與財(cái)政政策的配合不是絕對(duì)的，要根據(jù)不同時(shí)期的具體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)作出合理的搭配和選擇。一般情況下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，總需求又過(guò)于旺盛時(shí)，應(yīng)該采用雙緊政策。在當(dāng)市場(chǎng)疲軟，經(jīng)濟(jì)過(guò)冷時(shí)，要采用雙松政策。在結(jié)構(gòu)失調(diào)但是經(jīng)濟(jì)又有一定熱度時(shí)，應(yīng)采取緊貨幣，松財(cái)政的政策。在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，應(yīng)采取松貨幣，緊財(cái)政的政策。

四、結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前要更好地通過(guò)宏觀調(diào)控這雙有形的手輔助市場(chǎng)這個(gè)無(wú)形的手，使市場(chǎng)與政府協(xié)調(diào)平衡，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，持續(xù)發(fā)展;合理運(yùn)用貨幣政策和財(cái)政政策，遵循并利用價(jià)值規(guī)律，綜合運(yùn)用計(jì)劃、經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段來(lái)維持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)更好更快發(fā)展，不斷提高我國(guó)綜合國(guó)力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)社會(huì)整體利益。

【參考文獻(xiàn)】

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［2］韋奇松．淺析我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理現(xiàn)狀［J］．房地產(chǎn)導(dǎo)刊，2014，18

［3］李曉亮，杜艷春，葛察忠．推動(dòng)環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策研究制定構(gòu)建環(huán)境友好國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系［J］．環(huán)境經(jīng)濟(jì)，2012，6

［4］李敏昌，張穗成，吳淑嫻．黨在建國(guó)初期的經(jīng)濟(jì)政策及其影響［J］．甘肅社會(huì)科學(xué)，2011，3

第9篇：貨幣政策的缺點(diǎn)范文

一、歐元區(qū)的基準(zhǔn)利率體系概況

（一）歐洲央行基準(zhǔn)利率。自歐元誕生以來(lái)，歐元區(qū)政策性基準(zhǔn)利率（ECB interest rate）是由歐洲央行直接制定與調(diào)控。在歐洲央行眾多的利率指標(biāo)中，主要再融資操作利率（MRO）、邊際貸款便利利率（marginal lending facility rate）和存款便利利率（deposit facility rate） 被視作歐洲央行基準(zhǔn)利率水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)，其中，主要再融資操作利率通常又被稱為政策性基準(zhǔn)利率，邊際貸款便利利率和存款便利利率則由常設(shè)便利產(chǎn)生，分別代表隔夜市場(chǎng)利率的上下限。這三種利率均從歐洲央行系統(tǒng)ESCB（European System of Central Banks） 的貨幣政策工具中相應(yīng)產(chǎn)生。

（二）貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。在貨幣市場(chǎng)上，最具代表性的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率則是歐元區(qū)銀行間同業(yè)拆借利率（EURIBOR）、歐元區(qū)隔夜借款平均利率（EONIA）和歐元回購(gòu)參考利率（EUREPO）。

EURIBOR是歐元區(qū)內(nèi)一級(jí)銀行之間的歐元定期存款報(bào)價(jià)利率，反映了歐元區(qū)銀行（包含各種性質(zhì)與規(guī)模）存款批發(fā)業(yè)務(wù)行情。由歐洲銀行業(yè)協(xié)會(huì)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)起，期限共15個(gè)，長(zhǎng)度從1周到1年不等。每個(gè)交易日上午10：45之前，各報(bào)價(jià)銀行通過(guò)歐洲自動(dòng)實(shí)時(shí)結(jié)算傳遞系統(tǒng)報(bào)出自己的拆借價(jià)格；10：45 至11：00可以修正其報(bào)價(jià)；11：00，授權(quán)路透將所有報(bào)價(jià)去掉各個(gè)期限的最高和最低的15%個(gè)報(bào)價(jià)，通過(guò)算術(shù)平均計(jì)算后公布EURIBOR。

EONIA是歐元區(qū)內(nèi)指定銀行的歐元隔夜拆借利率的交易量加權(quán)值，它由歐洲央行根據(jù)EURIBOR和相關(guān)金融衍生品市場(chǎng)指數(shù)制定，是針對(duì)歐元衍生品市場(chǎng)的有效基準(zhǔn)利率。由于EONIA較好地跟蹤了隔夜拆借利率，央行利率調(diào)整將直接影響其價(jià)格，非常適合投資者利用基于EURIBOR的投機(jī)或套期保值，也便于指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場(chǎng)上的資產(chǎn)負(fù)債管理。

EUREPO與EURIBOR和EONIA不同，它是基于有擔(dān)保的回購(gòu)市場(chǎng)而形成的，隨著全球債券回購(gòu)交易量的增加，債券回購(gòu)已經(jīng)成為貨幣市場(chǎng)以及銀行間市場(chǎng)的主要交易品種之一，也是歐洲央行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的主要手段之一。這主要適應(yīng)固定收益率證券的做市商和一級(jí)交易機(jī)構(gòu)對(duì)于回購(gòu)工具的大規(guī)模使用、證券化和脫媒進(jìn)程的推進(jìn)、信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的降低以及資本充足率的提高等環(huán)境變遷而產(chǎn)生。

二、歐元區(qū)貨幣政策操作中的利率角色

（一）政策性基準(zhǔn)利率的制定。歐洲央行（ECB）的職能是“維護(hù)貨幣的穩(wěn)定，管理政策性基準(zhǔn)利率、貨幣儲(chǔ)備和貨幣發(fā)行以及制定歐洲貨幣政策”。其中，政策性基準(zhǔn)利率的制定必須完全服從于歐元區(qū)貨幣政策戰(zhàn)略，即一個(gè)量化目標(biāo)和兩個(gè)分析支柱。

一個(gè)量化目標(biāo)：中長(zhǎng)期通貨膨脹率（歐元區(qū)消費(fèi)物價(jià)協(xié)調(diào)指數(shù)（HICP））年增長(zhǎng)低于但接近2%。一方面，量化目標(biāo)給公眾明確了歐央行的責(zé)任，也提供了預(yù)期未來(lái)價(jià)格變化的指南。另一方面，這目標(biāo)是中長(zhǎng)期目標(biāo)，貨幣政策沒(méi)必要微調(diào)以應(yīng)對(duì)短期價(jià)格變動(dòng)，對(duì)前瞻性要求較高，以避免對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)多的反應(yīng)和不必要的波動(dòng)。

兩個(gè)分析支柱：在政策性利率決策時(shí)，歐央行需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析和貨幣分析。其中，經(jīng)濟(jì)分析的目的在于確認(rèn)和識(shí)別各種驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)沖擊，并對(duì)通脹的周期性動(dòng)態(tài)變化進(jìn)行評(píng)估。貨幣分析的對(duì)象是中長(zhǎng)期價(jià)格變化趨勢(shì)。歐洲央行經(jīng)常選擇兩種分析方法綜合判斷，特別是當(dāng)貨幣分析信號(hào)模糊的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)分析往往能起到影響決策的關(guān)鍵作用。為了提供評(píng)估貨幣供應(yīng)量變化的基準(zhǔn)，歐洲央行給M3年增長(zhǎng)率提出了一個(gè)參考值，但并不是機(jī)械地對(duì)M3偏離參考值做出政策反應(yīng)，在這個(gè)過(guò)程中注重兩點(diǎn)分析：一是M3的組成部分（即負(fù)債的結(jié)構(gòu)）和M3的對(duì)應(yīng)項(xiàng)目（資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)）分析，區(qū)分是貨幣供應(yīng)量的變化還是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換，特別是M1受到特殊的關(guān)注，因?yàn)樗鼈兏芊从吵钟胸泿诺慕灰讋?dòng)機(jī)，與總體消費(fèi)關(guān)系最密切。二是如果貨幣和信用的增長(zhǎng)率超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，但是卻沒(méi)有引起通貨膨脹，十分強(qiáng)調(diào)金融不平衡分析，因?yàn)榻鹑诓黄胶饣蛲稒C(jī)類資產(chǎn)價(jià)格泡沫的出現(xiàn)都會(huì)動(dòng)搖經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和中長(zhǎng)期價(jià)格變化趨勢(shì)的穩(wěn)定性。

（二）貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率調(diào)控模式――利率走廊。歐洲央行的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率調(diào)控的實(shí)質(zhì)是利率走廊模式，即由政策性基準(zhǔn)利率確定走廊中心，以邊際貸款便利利率和存款便利利率為走廊上下限。這種制度安排有三大優(yōu)點(diǎn)，一是利率走廊可使央行嚴(yán)格地將拆借市場(chǎng)利率控制在走廊內(nèi)目標(biāo)利率附近，拆借市場(chǎng)利率波動(dòng)較小。二是使利率政策與流動(dòng)性政策相分離。雖然對(duì)銀行間通過(guò)拆借市場(chǎng)進(jìn)行交易激勵(lì)有限，但是央行仍能獨(dú)立地控制市場(chǎng)利率與超額準(zhǔn)備金水平。關(guān)鍵弱點(diǎn)在于在目標(biāo)利率附近，準(zhǔn)備金需求曲線的彈性極小，這勢(shì)必會(huì)影響央行利用利率走廊系統(tǒng)實(shí)施貨幣政策的宏觀調(diào)控效果。

實(shí)際上，歐洲的銀行體系也適合利率走廊式的調(diào)控，這是由歐洲的全能銀行體系造成的。以德國(guó)為例，全能金融是德國(guó)自1983年以來(lái)逐漸興起和正在形成的一種新金融體制。其優(yōu)點(diǎn)在于，一是德國(guó)全能性銀行能滿足客戶的各種需求，有超強(qiáng)的應(yīng)變能力，而且密布的銀行網(wǎng)點(diǎn)，也會(huì)便利中小企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的辦理，避免了銀行間的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。二是由于全能銀行的業(yè)務(wù)多樣化和收人來(lái)源多元化，銀行的一部分業(yè)務(wù)虧損可由其他部分業(yè)務(wù)活動(dòng)的盈利來(lái)補(bǔ)償，即利用內(nèi)部補(bǔ)償機(jī)制來(lái)穩(wěn)定利潤(rùn)收入，這就可以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)更加穩(wěn)健，有利于整個(gè)銀行體系保持穩(wěn)定。三是全能銀行以商業(yè)銀行為依托，涉足各個(gè)不同領(lǐng)域，有著雄厚的資金實(shí)力，在開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)時(shí)，資金融通可以比較順暢，從而可以施展自己的拳腳。四是該體系為農(nóng)業(yè)發(fā)展提供了有力支持。德國(guó)農(nóng)民在資本市場(chǎng)上享有特殊地位，其能較容易的獲得銀行中長(zhǎng)期貸款，且貸款利率低于其他貸款項(xiàng)目。其最大的缺點(diǎn)是全能銀行戰(zhàn)略相似，業(yè)務(wù)強(qiáng)項(xiàng)不夠突出，但也穩(wěn)定了各項(xiàng)基準(zhǔn)利率之間的利差。

（三）維持貨幣市場(chǎng)利率走廊的方式――注重?cái)?shù)量型工具的運(yùn)用。常規(guī)情況下，歐洲央行維持貨幣市場(chǎng)利率走廊的方式主要有三種，一是公開(kāi)市場(chǎng)操作。主要有五種具體操作工具，其中最為重要的是儲(chǔ)備交易，該交易以回購(gòu)協(xié)議或有擔(dān)保的貸款為基礎(chǔ)，其它四種為直接交易（outright transaction）、發(fā)行債券、外匯互換和吸收定期存款。公開(kāi)市場(chǎng)操作由歐洲央行進(jìn)行，并由它決定使用何種工具和交易條件。公開(kāi)市場(chǎng)操作采取標(biāo)準(zhǔn)招標(biāo)、快速招標(biāo)和擔(dān)保交易方式。二是常設(shè)信貸。有兩類常設(shè)信貸――邊際貸款便利和存款便利，都采取非集中的形式，由成員國(guó)中央銀行管理，合格的交易對(duì)象可自主決定是否參與交易。三是法定存款準(zhǔn)備金。如果信貸金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有滿足最低準(zhǔn)備金要求，歐洲央行可以征收懲罰性利息或進(jìn)行其他的懲罰。但是金融危機(jī)后，各環(huán)節(jié)傳導(dǎo)由于道德風(fēng)險(xiǎn)而中斷，貨幣政策工具創(chuàng)新維持貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定有了長(zhǎng)足發(fā)展，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，利率承諾。自2008年10月起，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊，歐元區(qū)連續(xù)下調(diào)其基準(zhǔn)利率（主要再融資操作利率）。至2009年5月，歐元區(qū)基準(zhǔn)利率降低到1%的歷史最低水平，并連續(xù)22個(gè)月保持在該水平低位運(yùn)行。2011年4月，歐元區(qū)的通貨膨脹率攀升至2.8%，超過(guò)了央行設(shè)置的2%的警戒線，并且有潛在抬高的趨勢(shì)。為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹，歐洲央行在保持22個(gè)月的低利率水平（1%）后，重新將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到1.25%；三個(gè)月后，又再一次上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。2012年7月，歐洲央行迫于沉重的債務(wù)危機(jī)壓力，將歐元區(qū)利率水平降到了0.75%的史上最低水平，幾乎接近零利率。

第二，強(qiáng)化信貸支持。歐洲央行推出的強(qiáng)化信貸支持計(jì)劃主要是通過(guò)信貸支持，為金融市場(chǎng)提供充分的流動(dòng)性，該計(jì)劃主要是通過(guò)對(duì)主要再融資操作（MRO）和長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）兩項(xiàng)措施的延伸。2009年5月，歐洲央行開(kāi)始實(shí)施強(qiáng)化信貸支持計(jì)劃，首先是繼續(xù)延遲LTRO期限，在原有1個(gè)月和6個(gè)月期限基礎(chǔ)上，增加1年期LTRO；其次是央行增設(shè)參與再融資操作的參與方數(shù)量，包括歐洲投資銀行在內(nèi)的多家金融機(jī)構(gòu)獲得了參與央行再融資操作的資格；再次是進(jìn)一步擴(kuò)大再融資操作中抵押資產(chǎn)的范圍；最后是繼續(xù)實(shí)行固定利率全額分配政策。2009年底，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，歐洲央行宣布將逐步退出強(qiáng)化信貸支持計(jì)劃。然而歐債危機(jī)隨后迅速出現(xiàn)，歐洲央行迫不得已再次恢復(fù)強(qiáng)化信貸支持計(jì)劃，相繼在2011年末和2012年初分別推出兩輪三年期的長(zhǎng)期再融資操作。

第三，資產(chǎn)擔(dān)保債券購(gòu)買計(jì)劃。2009年7月，歐洲央行正式推出資產(chǎn)擔(dān)保債券購(gòu)買計(jì)劃（CBPP）。歐洲央行和各成員國(guó)央行直接購(gòu)買在歐元區(qū)內(nèi)發(fā)行的以歐元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)擔(dān)保債券，并希望通過(guò)CBPP為資產(chǎn)擔(dān)保債券市場(chǎng)提供有力支持，以此增加私人債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，活躍和改善融資環(huán)境，促進(jìn)信用機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸規(guī)模。到2012年10月末，僅完成了該計(jì)劃額度的不到一半。主要原因是由于歐洲央行在推出CBPP2后，又連續(xù)推出了兩輪三年期的長(zhǎng)期再融資操作，使得CBPP2的執(zhí)行變得無(wú)關(guān)緊要。

第四，證券市場(chǎng)計(jì)劃。2010年5月，歐洲央行啟動(dòng)了證券市場(chǎng)計(jì)劃（SMP），即歐洲央行直接購(gòu)買政府和私人的債券。證券市場(chǎng)計(jì)劃啟動(dòng)后，截至2011年2月底，歐洲央行已經(jīng)從希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙等重債國(guó)購(gòu)買了共計(jì)740億歐元的政府債券。2011年8月，面對(duì)嚴(yán)重的歐債危機(jī)態(tài)勢(shì)，為了穩(wěn)定債券市場(chǎng)，歐洲央行又重啟證券市場(chǎng)計(jì)劃，主要以西班牙和意大利等重債國(guó)的政府債券為主。2012年9月，歐洲央行推出“直接貨幣交易”新國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃，證券市場(chǎng)計(jì)劃便同時(shí)終止。

第五，三年期長(zhǎng)期再融資操作。歐洲央行于2011年12月宣布啟動(dòng)兩輪三年期的長(zhǎng)期再融資操作（ LTRO）。歐洲央行推出此次長(zhǎng)期再融資操作的目的是通過(guò)為歐元區(qū)銀行提供固定利率為1%、期限長(zhǎng)達(dá)三年的全額低息貸款，并且可以歐元區(qū)成員國(guó)的國(guó)債作為抵押的方式，來(lái)激勵(lì)獲得貸款的銀行購(gòu)買歐元區(qū)成員國(guó)債務(wù)。但該計(jì)劃最大的問(wèn)題在于，歐元區(qū)銀行在獲得低息貸款后，并不一定按照歐洲央行的預(yù)期購(gòu)買重債國(guó)的債券，從而使該政策效果有所削弱。

第六，直接貨幣交易。歐洲央行為繼續(xù)維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，于2012年9月推出直接貨幣交易（OMT）。從客觀上講，在一定程度上，歐洲央行推出的OMT是對(duì)SMP的取代。OMT的推出主要有以下優(yōu)點(diǎn)，其一，將購(gòu)債與歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）的救助條件綁定。其二，承諾無(wú)限量購(gòu)買國(guó)債，有利于降低私人投資者的投機(jī)行為。其三，沒(méi)有優(yōu)先償還權(quán)，歐洲央行明確表示放棄優(yōu)先償還權(quán)，這有利于引導(dǎo)私人投資者增加對(duì)國(guó)債資產(chǎn)的穩(wěn)定需求。

從上述特點(diǎn)看，作為管理超主權(quán)貨幣的中央銀行，歐洲央行創(chuàng)新引用貨幣政策工具維持貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率穩(wěn)定具有三項(xiàng)特點(diǎn)；第一，以固定利率為金融機(jī)構(gòu)提供長(zhǎng)期的信貸支持，穩(wěn)定長(zhǎng)期預(yù)期。第二，以傳統(tǒng)常規(guī)貨幣政策工具為主，在貸款期限、抵押資產(chǎn)范圍等進(jìn)行有效拓展，滿足短期流動(dòng)性需求。第三，為清理貨幣政策在各主體及市場(chǎng)間的傳導(dǎo)障礙，直接介入傳統(tǒng)做法不允許的領(lǐng)域。第四，歐洲央行只能從政策上加以引導(dǎo)，而無(wú)法直接決定購(gòu)買資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和數(shù)量，由銀行的自主性決定，完全根據(jù)銀行的實(shí)際需要來(lái)決定資金的流向。

三、歐洲利率調(diào)控體系對(duì)我國(guó)利率市場(chǎng)化的啟示

（一）貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率應(yīng)與貨幣政策工具操作緊密聯(lián)系。從歐洲央行發(fā)展歷程來(lái)看，貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)自主決定，而在實(shí)際操作中，并非全由市場(chǎng)自主決定，只是加大了由市場(chǎng)決定的比重。此時(shí)的央行不應(yīng)直接干涉利率價(jià)格水平的形成，而應(yīng)通過(guò)貨幣政策工具來(lái)影響貨幣市場(chǎng)資金供求及利率水平，從而體現(xiàn)政府的調(diào)控意愿和政策導(dǎo)向。目前，我國(guó)央行創(chuàng)造性的推出SLO和SLF，就是穩(wěn)定短期利率的穩(wěn)定性，維護(hù)流動(dòng)性的重要工具，已經(jīng)為貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率與貨幣政策工具操作建立了緊密聯(lián)系。

（二）維護(hù)基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定應(yīng)有明確的貨幣政策戰(zhàn)略框架。借鑒歐央行經(jīng)驗(yàn)，維護(hù)基準(zhǔn)利率穩(wěn)定的過(guò)程中存在著諸多可供借鑒的內(nèi)容，主要包括三個(gè)方面，一是明確的貨幣政策操作框架。結(jié)合對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究分析確定貨幣供應(yīng)量等重要的參考目標(biāo)，最終落實(shí)到基準(zhǔn)利率水平的操作目標(biāo)的制定上，保證良好的透明性和穩(wěn)定性，從而有利于合理引導(dǎo)微觀經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期，并保證貨幣政策制定的前瞻性、科學(xué)性和政策的連續(xù)性。二是將創(chuàng)新豐富公開(kāi)市場(chǎng)操作作為維護(hù)基準(zhǔn)利率穩(wěn)定的主要工具。及時(shí)有效地抵消隨機(jī)因素的沖擊和傳導(dǎo)障礙，確保基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定。三是定期討論經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策的制定和執(zhí)行情況，注重貨幣分析和經(jīng)濟(jì)分析，對(duì)貨幣政策的執(zhí)行效果進(jìn)行全面的評(píng)估和糾偏，對(duì)基準(zhǔn)利率目標(biāo)的合理性進(jìn)行有效的評(píng)判和調(diào)整，以確保貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。