貨幣政策與通貨膨脹的關(guān)系精選(九篇)

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第1篇：貨幣政策與通貨膨脹的關(guān)系范文

財(cái)政政策､貨幣政策治理通貨膨脹的效應(yīng)如何,是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的熱點(diǎn)問(wèn)題之一｡弗里德曼認(rèn)為,通貨膨脹只是一個(gè)貨幣現(xiàn)象,有研究證實(shí)價(jià)格變動(dòng)與貨幣供應(yīng)密切相關(guān),片面地認(rèn)為只有貨幣政策有效｡羅伯特•狄夫納,湯馬斯•斯達(dá)克與赫伯特•泰勒(1996)實(shí)證研究和估計(jì)了貨幣政策如何影響通貨膨脹和收入增長(zhǎng)的長(zhǎng)期關(guān)系｡但是貨幣主義通貨膨脹決定理論存在局限性(龔六堂,2002),財(cái)政支出與通貨膨脹存在聯(lián)系,財(cái)政政策治理通貨膨脹也是有效的｡

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一般都認(rèn)為,赤字財(cái)政政策是通貨膨脹特別是高通貨膨脹和惡性通貨膨脹形成的原因｡通過(guò)創(chuàng)造過(guò)度總需求,不斷發(fā)生的財(cái)政赤字導(dǎo)致了通貨膨脹,如ThomasSargent｡新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論認(rèn)為,央行不將赤字貨幣化的條件下,赤字仍然可能引發(fā)通貨膨脹｡米勒(1983)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),財(cái)政政策實(shí)行與通貨膨脹之間存在弱聯(lián)系｡

但在實(shí)際運(yùn)用中,更多的結(jié)論是關(guān)于貨幣政策與財(cái)政政策同時(shí)對(duì)通貨膨脹的有效性,達(dá)雷特(1985)發(fā)現(xiàn)貨幣供給和赤字都顯著影響通貨膨脹,但財(cái)政政策中赤字與通貨膨脹的關(guān)系比貨幣供給更可靠;哈姆雷特(1981)等發(fā)現(xiàn)一些證據(jù)證實(shí)赤字與通貨膨脹和貨幣供給存在聯(lián)系｡SadanandaPrusty協(xié)整分析的結(jié)果表明,1960—1961年與1990—1991年期間印度各州政府的財(cái)政貨幣政策有效影響價(jià)格水平｡多年來(lái)由于缺乏資金和發(fā)展中國(guó)家發(fā)展經(jīng)濟(jì)的需要,印度中央政府一直實(shí)行赤字財(cái)政的政策｡由此導(dǎo)致居民需求加大,而供給的增長(zhǎng)比例小于需求的增長(zhǎng)幅度,從而導(dǎo)致通貨膨脹｡

印度在1991年改革之后,開始控制財(cái)政赤字,同時(shí)實(shí)行較為寬松的貨幣政策,使得通貨膨脹有了明顯好轉(zhuǎn),1993—2000年均通貨膨脹率是7.1%,2000—2004年均通貨膨脹率為4.32%,成為一個(gè)亮點(diǎn)｡通過(guò)研究印度通貨膨脹與財(cái)政政策和貨幣政策因素之間的協(xié)整關(guān)系,建立誤差修正模型(ECM),檢驗(yàn)1994年到2004年印度財(cái)政貨幣政策應(yīng)對(duì)通貨膨脹的有效性,同時(shí)進(jìn)一步進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn),以具體分析通貨膨脹與財(cái)政政策､貨幣政策的具體因子之間是否存在因果關(guān)系,為具有相同國(guó)情的中國(guó)實(shí)施恰當(dāng)?shù)呢?cái)政貨幣政策有效治理通貨膨脹問(wèn)題提供借鑒支持｡

二､模型分析

英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克萊夫•格蘭杰20世紀(jì)80年代提出的協(xié)整(co-integration)理論發(fā)現(xiàn),把兩個(gè)或兩個(gè)以上非平穩(wěn)的時(shí)間序列進(jìn)行特殊組合后可能呈現(xiàn)出平穩(wěn)性｡大多數(shù)經(jīng)濟(jì)總量的時(shí)間序列是非平穩(wěn)的,協(xié)整理論是處理非平穩(wěn)時(shí)間序列間協(xié)整關(guān)系的有效方法｡

格蘭杰在協(xié)整概念的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步提出了格蘭杰協(xié)整定理,解決協(xié)整與誤差修正模型之間的關(guān)系問(wèn)題｡這個(gè)定理證明了協(xié)整概念與誤差修正模型之間存在的必然聯(lián)系,協(xié)整關(guān)系的一種必然的等價(jià)表達(dá)形式就是誤差修正模型(ECM)｡如果非平穩(wěn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系,那么必然可以建立誤差修正模型;而如果非平穩(wěn)變量可以建立誤差修正模型,那么該變量之間必然存在著協(xié)整關(guān)系｡格蘭杰因果檢驗(yàn)則是直接對(duì)兩個(gè)變量的因果關(guān)系做出判斷的重要方法｡

財(cái)政政策包括財(cái)政收入政策和財(cái)政支出政策,選取財(cái)政赤字(FD)分析財(cái)政政策效應(yīng)｡貨幣政策通過(guò)貨幣供應(yīng)量的三個(gè)層次流通中現(xiàn)金M0､狹義貨幣M1､廣義貨幣M2､更廣義貨幣M3為貨幣政策的代表衡量貨幣政策效應(yīng)｡通貨膨脹水平使用批發(fā)物價(jià)指數(shù)(WPI)來(lái)衡量｡

三､數(shù)據(jù)與實(shí)證結(jié)果

1.樣本數(shù)據(jù)的選取

選取印度物價(jià)消費(fèi)指數(shù)(WPI)､流通中現(xiàn)金(M0)､狹義貨幣(M1)､廣義貨幣(M2)､更廣義貨幣(M3)､財(cái)政赤字(FD)時(shí)間序列,取自然對(duì)數(shù)變換數(shù)列為L(zhǎng)NCPI､LNGE､LNM0､LNM1､LNM2､LNM2｡采用月度時(shí)間序列,樣本期間從1994年4月至2004年3月,共132個(gè)樣本｡數(shù)據(jù)來(lái)源于印度儲(chǔ)備銀行:HandbookofStatisticsonIndianEconomy｡

2.ADF單位根檢驗(yàn)

進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)要求時(shí)間序列具有相同的單整階數(shù),首先對(duì)這些序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)｡根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知,LNCPI､LNM0､LNM1､LNM2､LNM3選擇含有常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的模型中,均為I(1),而LNFD在不含有常數(shù)項(xiàng)和都含有常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的模型中為I(1)｡總體而言,6個(gè)變量均含有單根,必須差分之后才能平穩(wěn)｡因此,所列的6個(gè)變量在水平值上都是非平穩(wěn)的｡如果繼續(xù)對(duì)這6個(gè)序列的1階差分進(jìn)行單位根檢驗(yàn),可以發(fā)現(xiàn)這6個(gè)變量都是差分平穩(wěn)的｡

3.協(xié)整檢驗(yàn)､協(xié)整分析與向量誤差修正模型VECM

通過(guò)單位根檢驗(yàn)得知指數(shù)序列都是I(1)過(guò)程,可以對(duì)指數(shù)序列進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)｡選擇4階滯后就能很好地滿足檢驗(yàn)要求,同時(shí)建立了ECM模型｡

軌跡檢定(tracetest)中,在R=0時(shí),軌跡統(tǒng)計(jì)量123.9478､大于5%顯著水平,拒絕5%水平下虛無(wú)假設(shè)｡而后在R≤1的情況下,軌跡統(tǒng)計(jì)量小于5%顯著水平,所以在軌跡檢定下變量之間存在1個(gè)共整合向量｡

接下來(lái)得到標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整系數(shù)的協(xié)整關(guān)系估計(jì):

LNICPI=0.32LNFD-2.31LNM0+0.54LNM1+2.73LNM2-0.9LNM3+vecm(1)

方程(1)表明,協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)說(shuō)明在5個(gè)變量間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系,這意味著它們之間存在長(zhǎng)期的相互作用和共同趨勢(shì)｡M1､M2序列和居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)序列有相同的變動(dòng)趨勢(shì)｡LNCPI與M2成正方向變動(dòng),協(xié)整系數(shù)較大;而LNCPI和M1協(xié)整系數(shù)比較小,但M0和M3成反方向變動(dòng)的協(xié)整系數(shù)較大｡

為了進(jìn)一步分析各變量間的相互作用,使用誤差修正模型檢驗(yàn)變量之間長(zhǎng)期均衡關(guān)系對(duì)各自短期波動(dòng)的影響｡將方程(1)代入誤差修正模型,得到方程(2)為,*表示在5%的水平下顯著,()表示標(biāo)準(zhǔn)誤,[]表示t-統(tǒng)計(jì)量,下同,

分析上述ECM方程我們發(fā)現(xiàn),首先,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)調(diào)整與變量之間的長(zhǎng)期均衡統(tǒng)計(jì)上的關(guān)系顯著((2)方程中協(xié)整誤差et的系數(shù)顯著),表明受長(zhǎng)期均衡關(guān)系的影響較強(qiáng);其次,在短期調(diào)整當(dāng)中,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變量對(duì)財(cái)政赤字的作用顯著,這是財(cái)政政策短期有效的體現(xiàn),居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)于各個(gè)層次貨幣供應(yīng)量的變化影響微弱,這說(shuō)明貨幣政策短期對(duì)于抑制通貨膨脹作用微弱｡

4.因果關(guān)系檢驗(yàn)

我們檢驗(yàn)變量之間的格蘭杰影響關(guān)系(Granger,1969)｡選擇影響關(guān)系最為顯著的滯后階數(shù)得到附表的估計(jì)結(jié)果｡

5%的水平下,*表示拒絕原假設(shè),結(jié)果顯示財(cái)政赤字FD對(duì)CPI產(chǎn)生顯著作用,對(duì)CPI存在顯著格蘭杰影響;其次,各個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量對(duì)CPI沒(méi)有顯著的格蘭杰影響,也驗(yàn)證了協(xié)整分析中協(xié)整關(guān)系不顯著,說(shuō)明貨幣供應(yīng)量不是物價(jià)的主要決定因素,這說(shuō)明貨幣政策作用對(duì)于抑制通貨膨脹作用微弱｡

四､結(jié)論分析

以上對(duì)印度通貨膨脹下的貨幣政策和財(cái)政政策進(jìn)行了分析,由實(shí)證結(jié)果可以得出如下結(jié)論,

第一,印度財(cái)政赤字與物價(jià)水平長(zhǎng)期呈正相關(guān)的關(guān)系,短期對(duì)物價(jià)水平的影響顯著,印度控制赤字財(cái)政政策對(duì)治理通貨膨脹有效,表明印度財(cái)政政策的效應(yīng)較強(qiáng)｡印度的政策執(zhí)行者認(rèn)為,通貨膨脹率控制在5%左右,財(cái)政赤字對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)有利｡印度政府從增收和節(jié)支兩個(gè)方面采取了一系列的措施控制財(cái)政赤字控制通貨膨脹｡第一,簡(jiǎn)化稅制､調(diào)整稅率､擴(kuò)大稅基,增加財(cái)政收人;第二,改變財(cái)政赤字彌補(bǔ)方式,控制印度儲(chǔ)備銀行的信貸發(fā)行;第三,加強(qiáng)國(guó)債管理,減少補(bǔ)貼支出,征稅籌集的資金用于政府經(jīng)常性支出,債務(wù)資金則主要用于生產(chǎn)性投資,促進(jìn)生產(chǎn)發(fā)展和國(guó)民收入的增加;第四,減少政府開支,合理調(diào)整支出結(jié)構(gòu),重點(diǎn)發(fā)展公共財(cái)政;第五,抑制貨幣供給總量的增長(zhǎng)｡印度儲(chǔ)備銀行通過(guò)采取反通貨膨脹措施,降低實(shí)際貨幣供給增長(zhǎng)速度,上調(diào)現(xiàn)金儲(chǔ)備率(GRR)實(shí)施公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)銷售政府證券｡

第二,各個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)水平短期影響程度較小,作用不顯著｡但長(zhǎng)期存在均衡關(guān)系｡長(zhǎng)期M1､M2､M3和物價(jià)水平通向變動(dòng),符合經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)｡

第三,綜合以上,可以看出印度財(cái)政政策短期與長(zhǎng)期控制物價(jià)水平的效應(yīng)大于貨幣政策,貨幣政策短期調(diào)節(jié)物價(jià)水平的作用不明顯｡由于印度的通貨膨脹的原因在于長(zhǎng)期的赤字財(cái)政,治理通貨膨脹總量調(diào)節(jié)運(yùn)用的是財(cái)政政策,貨幣政策只成為輔工具,通過(guò)貨幣供應(yīng)量總量調(diào)整的作用并不明顯,貨幣供應(yīng)量中介的宏觀調(diào)控能力較弱｡印度主要運(yùn)用選擇性信貸控制,傳統(tǒng)的貨幣政策三大調(diào)控工具的作用不明顯｡

五､對(duì)我國(guó)的啟示

由于我國(guó)1998年至2004年實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健型的貨幣政策,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起了巨大作用,盡管目前通貨膨脹率較低,但考慮積極財(cái)政政策帶來(lái)的大量赤字,財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)型,淡出宏觀調(diào)控,主要用于供給結(jié)構(gòu)性調(diào)整,總量調(diào)整以貨幣政策為主｡

第一,謹(jǐn)慎運(yùn)用赤字財(cái)政,轉(zhuǎn)向中性偏緊的財(cái)政政策｡赤字財(cái)政政策的不合理容易導(dǎo)致財(cái)政風(fēng)險(xiǎn),加大通貨膨脹的壓力｡財(cái)政政策必須考慮削減赤字規(guī)模,轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,淡出總量調(diào)整,轉(zhuǎn)向公共性財(cái)政｡財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整作用就大于貨幣政策｡貨幣總量調(diào)控只能調(diào)節(jié)需求總量而不能調(diào)節(jié)供給總量,更不能調(diào)節(jié)需求結(jié)構(gòu)和供給結(jié)構(gòu)｡降低國(guó)債發(fā)行規(guī)模,逐步降低赤字率,縮減隱性債務(wù),調(diào)整支出結(jié)構(gòu),優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu),防止局部性通貨膨脹｡

第2篇：貨幣政策與通貨膨脹的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：粘性信息假設(shè)；通脹預(yù)期；貨幣政策

中圖分類號(hào)：F8 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3198（2012）03-0002-03

通貨膨脹是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況好壞的重要指標(biāo)之一，學(xué)術(shù)界關(guān)于這個(gè)問(wèn)題的討論從未間斷。在通貨膨脹研究中，非常重要的一方面就是關(guān)于通貨膨脹動(dòng)態(tài)機(jī)制的形式，這直接關(guān)系到貨幣政策應(yīng)如何對(duì)通貨膨脹做出反應(yīng)。從上世紀(jì)八十年代后，通貨膨脹動(dòng)態(tài)機(jī)制已經(jīng)從以前的以宏觀模型為基礎(chǔ)的研究，逐漸發(fā)展到具有微觀經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)的理論系統(tǒng)，這可以說(shuō)是通脹理論上的一次重大飛躍。從改革開放至今，我國(guó)己經(jīng)歷30多個(gè)年頭。在這段時(shí)間里，我國(guó)一的物價(jià)水平起起落落，經(jīng)歷了多個(gè)周期。我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者張成思運(yùn)用Artls等人劃分通貨膨脹周期的計(jì)量方法將我國(guó)從1978~2008年的通脹劃分為八個(gè)周期，比較有代表性的高通脹時(shí)期有1980年、1985年、1989年、1994年、2001年、2004年、2008年這幾段時(shí)間。中國(guó)通貨膨脹的周期性變化不僅反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化歷程，也反映出中國(guó)在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型過(guò)程中價(jià)格形成機(jī)制的動(dòng)態(tài)變化，也承載著政府在宏觀調(diào)控的過(guò)程中取得的成績(jī)與不足。每一次的通貨膨脹周期的背景、成因以及宏觀調(diào)控中所發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題都非常值得我們?nèi)ニ伎己徒梃b。自上世紀(jì)九十年代之后到2006年，中國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)比較嚴(yán)重的通貨膨脹。從2007年開始，世界范圍內(nèi)的通脹壓力驟然上升，通脹率顯現(xiàn)出逐月攀升的勢(shì)態(tài)。CPI從2007年4月份的3.0%一路上升到11月份的6.9%。雖然2007年全年的CPI通脹率上升幅度低于5%，但仍屬于溫和通貨膨脹。從國(guó)內(nèi)方面看，這次的物價(jià)上漲主要是由于豬肉、糧食供應(yīng)短缺造成的。從國(guó)際方面看，由于我國(guó)石油需求對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依存度很高，美元貶值和原油期貨的炒作帶來(lái)的國(guó)際市場(chǎng)石油價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，對(duì)國(guó)內(nèi)能源和原材料價(jià)格形成強(qiáng)大的內(nèi)向推動(dòng)力。

這段時(shí)期，針對(duì)日益上升的通貨膨脹壓力，在2007年至2008年5月期間，中國(guó)人民銀行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率，存款準(zhǔn)備金率在2008年的前五個(gè)月累計(jì)上升達(dá)3個(gè)百分點(diǎn)，存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率也已升至175%的高位，累計(jì)回收資金1.2萬(wàn)億以上。政府開始貫徹實(shí)施從緊的貨幣政策，同時(shí)執(zhí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策，并對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控。我們可以從這段時(shí)期的通貨膨脹數(shù)據(jù)可以看到，通貨膨脹值開始下降。2009年國(guó)務(wù)院總理在《政府工作報(bào)告》中指出，2009年貨幣政策要在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮更加積極的作用，將會(huì)實(shí)施適當(dāng)寬松的貨幣政策。由此可見(jiàn)，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，2009年政府把側(cè)重點(diǎn)放在了經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，這并不意味著政府不重視通貨膨脹。去年10月國(guó)務(wù)院常務(wù)委員會(huì)首次提出“管理通脹預(yù)期”，這一提法不僅為去年第四季度央行的貨幣政策定了基調(diào)，并且延續(xù)至今，這說(shuō)明政府己經(jīng)意識(shí)到民眾的通脹預(yù)期對(duì)實(shí)際通脹的重要影響。由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，政府出臺(tái)了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策，貨幣政策在最近一段時(shí)期也保持在相對(duì)寬松的狀態(tài)。2009年中國(guó)新增貸款達(dá)到9.6萬(wàn)億元，按照MZ和Ml計(jì)算的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率高達(dá)2768%和32.35%，這為通貨膨脹埋下了隱患。2009年底開始，國(guó)內(nèi)的CPI同比與環(huán)比均已出現(xiàn)上漲的趨勢(shì)。雖然現(xiàn)階段，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)字所顯示的我國(guó)的通脹水平相對(duì)以往的數(shù)據(jù)還在可接受的范圍之內(nèi)。但我們?nèi)匀徊坏貌蛔⒁鈬?guó)內(nèi)和國(guó)外由于采取刺激經(jīng)濟(jì)政策以及其他一些原因可能導(dǎo)致的通貨膨脹上漲的壓力，以期維持經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定的發(fā)展。在這種背景下，看清我國(guó)現(xiàn)階段通貨膨脹的現(xiàn)實(shí)狀況，厘清適合我國(guó)實(shí)際情況通貨膨脹的動(dòng)態(tài)機(jī)制特征，并根據(jù)實(shí)際情況和通貨膨脹的預(yù)期走勢(shì)制定相應(yīng)的貨幣政策，從而保證通貨膨脹的現(xiàn)實(shí)選擇和經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際相吻合，與通貨膨脹的實(shí)際動(dòng)態(tài)走勢(shì)相搭配，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的有效調(diào)控，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)又快又好的發(fā)展。在探索通貨膨脹動(dòng)態(tài)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控方式的過(guò)程中，應(yīng)不斷的借鑒西方學(xué)界的前沿理論，并與中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合，具體問(wèn)題具體分析。對(duì)通貨膨脹問(wèn)題，既要站在全球發(fā)展的高度考察宏觀層面的傳導(dǎo)因素，認(rèn)識(shí)到全球能源價(jià)格攀升等因素對(duì)我國(guó)通脹的推動(dòng)作用，也要把握好微觀層面的驅(qū)動(dòng)因素研究我國(guó)通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制并對(duì)今后幾年我國(guó)的通脹走勢(shì)進(jìn)行科學(xué)預(yù)測(cè)，不僅關(guān)系到社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)，更是關(guān)系到科學(xué)發(fā)展觀是否能貫徹落實(shí)以及社會(huì)主義現(xiàn)代化的建設(shè)。我們應(yīng)當(dāng)在認(rèn)識(shí)到穩(wěn)定價(jià)格任務(wù)的復(fù)雜性和艱巨性的同時(shí)，科學(xué)系統(tǒng)的研究我國(guó)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)機(jī)制，科學(xué)的分析我國(guó)通貨膨脹未來(lái)走勢(shì)，正確判斷貨幣政策如何影響通貨膨脹以及影響大小，這對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及人民生活水平的提高都具有非常重要的意義。

1 貨幣政策非對(duì)稱性及新凱恩斯主義粘性信息模型

1.1 貨幣政策非對(duì)稱性問(wèn)題

物價(jià)歷來(lái)是經(jīng)濟(jì)學(xué)家衡量宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的重要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之一。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，短期而言貨幣政策會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)例如產(chǎn)出、物價(jià)等產(chǎn)生影響，然而對(duì)影響的方式卻存在著很大的分歧。20世紀(jì)30年代以前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)為貨幣政策的作用效果是對(duì)稱性的。爆發(fā)于上世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)貨幣政策作用的非對(duì)稱性思考。此后數(shù)十年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們圍繞“緊縮性貨幣政策能夠有效地抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，而擴(kuò)張性貨幣政策在治理經(jīng)濟(jì)衰退中卻顯得無(wú)能為力”這一觀點(diǎn)進(jìn)行爭(zhēng)論。支持貨幣政策作用效果具有非對(duì)稱性的經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，在貨幣政策有效性的前提下，緊縮性貨幣政策具有降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的作用，擴(kuò)張性貨幣政策具有提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的作用。但是，相同幅度的貨幣收縮和貨幣擴(kuò)張，卻對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度具有不同的影響效果。一般認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)緊縮階段擴(kuò)張性貨幣政策的加速作用小于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段緊縮性貨幣政策的減速作用。貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的影響，不僅依賴貨幣政策的方向和強(qiáng)度，而且依賴經(jīng)濟(jì)周期的具體階段，這種貨幣政策對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同的作用及其機(jī)制被稱為貨幣政策作用的非對(duì)稱性如前所述，支持貨幣政策具有非對(duì)稱效應(yīng)的學(xué)者對(duì)于此問(wèn)題研究的角度也不盡相同。本文是從經(jīng)濟(jì)主體對(duì)物價(jià)水平預(yù)期的角度分析貨幣政策在不同的通脹預(yù)期階段的作用效果。

1.2 貨幣政策具有非對(duì)稱性原因

在經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)主體在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段會(huì)對(duì)未來(lái)產(chǎn)生不同的預(yù)期，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行狀態(tài)發(fā)生變化，進(jìn)而促使貨幣政策作用方向和強(qiáng)度發(fā)生改變。當(dāng)主體在經(jīng)濟(jì)繁榮期的樂(lè)觀情緒比蕭條期的悲觀程度低時(shí)，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)繁榮期的投資和消費(fèi)增加小于蕭條期的投資和消費(fèi)的減少，從而使貨幣政策出現(xiàn)非對(duì)稱性。即使樂(lè)觀和悲觀預(yù)期對(duì)于貨幣政策的作用相同，也可能由于經(jīng)濟(jì)周期的階段性變化是非對(duì)稱的，導(dǎo)致政策作用的非對(duì)稱性。通貨緊縮時(shí)期，人們?nèi)菀桩a(chǎn)生物價(jià)下跌預(yù)期；通貨膨脹時(shí)期，則容易產(chǎn)生物價(jià)上升預(yù)期。在通貨緊縮下，盡管政府用降低利率、刺激消費(fèi)等擴(kuò)張性貨幣政策使名義利率不斷調(diào)低，但由于物價(jià)負(fù)增長(zhǎng)，實(shí)際利率并不低，手持貨幣升值，居民趨于持幣待購(gòu)；而在通貨膨脹下，名義利率高，但實(shí)際利率低，加上人們預(yù)期物價(jià)將繼續(xù)上漲，為減少手持貨幣的貶值損失而紛紛進(jìn)行搶購(gòu)，這就是通常所說(shuō)的“買漲不買跌”。對(duì)此，凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中也給予了闡釋，他認(rèn)為，衰退時(shí)期邊際消費(fèi)傾向下降。盡管利率下降可能刺激投資增加，但消費(fèi)的下滑會(huì)在一定程度上抵消投資的上升，阻礙貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。而在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，特別是存在需求拉上型通貨膨脹時(shí)，緊縮性貨幣政策十分有效。本文則主要是從經(jīng)濟(jì)主體對(duì)通脹預(yù)期的角度來(lái)分析貨幣政策對(duì)物價(jià)水平調(diào)整的非對(duì)稱性影響。

2 商業(yè)銀行的信貸配給

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期，銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)整體中不同企業(yè)的信貸約束是不同的。在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期，經(jīng)濟(jì)主體的貸款需求旺盛，并且銀行相對(duì)縮小信貸配給的范圍進(jìn)一步刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此時(shí)如果實(shí)行緊縮性貨幣政策，縮小信貸配給范圍則會(huì)有效抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，盡管實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，擴(kuò)大信貸配給范圍，但由于整體宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣使得借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)加大，銀行更加謹(jǐn)慎的發(fā)放貸款，從而使擴(kuò)張性的貨幣政策成效不顯著。

2.1 價(jià)格粘性

一般來(lái)講，價(jià)格在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間向上變化的靈活性高于經(jīng)濟(jì)收縮期間向下變動(dòng)的靈活性，從而使貨幣政策對(duì)實(shí)際產(chǎn)茁沁成非對(duì)標(biāo)性影響。對(duì)于市場(chǎng)中的企業(yè)定價(jià)而言，在擴(kuò)張性的貨幣政策下，企業(yè)所面臨的市場(chǎng)中名義需求量增大，企業(yè)會(huì)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格而不是產(chǎn)量，通過(guò)產(chǎn)品價(jià)格的上升來(lái)抵消成本上升對(duì)企業(yè)所帶來(lái)的影響。因此，此時(shí)擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響并不如預(yù)期的顯著。而在緊縮性的貨幣政策下，企業(yè)所面臨的市場(chǎng)中名義需求量減少，由于企業(yè)初始價(jià)格可能高于市場(chǎng)出清價(jià)格，此時(shí)如果降低價(jià)格，不僅出現(xiàn)調(diào)整成本，而且還減少利潤(rùn)。因此，企業(yè)會(huì)通過(guò)調(diào)整產(chǎn)量而不是價(jià)格，從而緊縮性的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響效果更加明顯。

2.2 貨幣政策對(duì)通貨膨脹的非對(duì)稱性影響問(wèn)題分析

通貨膨脹率是我國(guó)貨幣當(dāng)局盯住的重要目標(biāo)之一，因此捕捉通貨膨脹率動(dòng)態(tài)運(yùn)行規(guī)律，分析貨幣政策的操作效果尤為重要。大量已有的實(shí)證研究結(jié)果表明，貨幣政策的作用效果具有非對(duì)稱性或非線性特征，即緊縮的貨幣政策可以有效地抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，而擴(kuò)張的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響甚微。Kimetal（2002）利用浮動(dòng)法對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)美國(guó)1979年以前的貨幣政策具有顯著的非對(duì)稱性。高鐵梅等（2003）利用 TGARCH模型發(fā)現(xiàn):貨幣政策在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段對(duì)于物價(jià)具有不同的影響效果，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)對(duì)物價(jià)的緊縮作用大于經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)對(duì)物價(jià)的擴(kuò)張作用。但在一般情況下，用于分析非對(duì)稱性的非線性模型估計(jì)異常的復(fù)雜和困難。直至Sai球onenandTer注 svirta（1988）針對(duì)平滑轉(zhuǎn)移回歸模型（SmoothTransitionRegression，簡(jiǎn)稱sTR模型）提出轉(zhuǎn)換函數(shù)三階泰勒展開的處理方法后，這類非線性模型的估計(jì)過(guò)程才得到令人滿意的簡(jiǎn)化，使得這種衡量不同狀態(tài)間平滑轉(zhuǎn)化的建模方法在經(jīng)濟(jì)分析中得到廣泛應(yīng)用。由于這種狀態(tài)轉(zhuǎn)換不需要預(yù)先確定結(jié)構(gòu)變化點(diǎn)，因而不必將樣本分段檢驗(yàn)，可以在全樣本下由數(shù)據(jù)內(nèi)生地確定結(jié)構(gòu)變化的位置，這可以很好的彌補(bǔ)我國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)長(zhǎng)度不足的弊端，因此這一類模型在國(guó)內(nèi)也成為前沿的實(shí)證研究方法。趙進(jìn)文、閡捷（20o5a，20O5b）利用LSTR模型和LM檢驗(yàn)對(duì)我國(guó) 1993~2004年間的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)貨幣政策操作在效果上呈現(xiàn)出明顯非對(duì)稱性，并估計(jì)出了非線性反應(yīng)函數(shù)的具體形式。張小宇、劉金全（2009）利用機(jī)制轉(zhuǎn)移模型得出我國(guó)貨幣政策菜單成本對(duì)產(chǎn)出的效應(yīng)具有非對(duì)稱性。而歐陽(yáng)志剛、王世杰（2009）從貨幣政策反應(yīng)函數(shù)角度出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)貨幣政策對(duì)通脹和產(chǎn)出的反應(yīng)隨著預(yù)期的通脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的變化具有顯著的非對(duì)稱性。這些研究結(jié)果表明，我國(guó)貨幣政策的作用效果存在明顯的非對(duì)稱性。我國(guó)貨幣政策是否對(duì)通貨膨脹率產(chǎn)生非對(duì)稱的影響，從而更加準(zhǔn)確地識(shí)別出在通貨膨脹預(yù)期不同的時(shí)期，貨幣政策對(duì)通脹的操作效果。

3 本文結(jié)論

（1）從VAR估計(jì)出的通貨膨脹的預(yù)期值的加權(quán)平均和實(shí)際的通貨膨脹數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，粘性信息模型中的通脹預(yù)期項(xiàng)和實(shí)際數(shù)據(jù)非常近似，說(shuō)明采用這種預(yù)期的方法和實(shí)際是很貼切的。并且人們?cè)趯?shí)際生活中預(yù)期的時(shí)候，只能根據(jù)當(dāng)時(shí)掌握的信息進(jìn)行預(yù)測(cè)，因此采用本文的預(yù)期方法是更符合實(shí)際的。從本文模擬的通脹預(yù)期結(jié)果與實(shí)際通脹數(shù)據(jù)對(duì)比便可以看出。

（2）我國(guó)的貨幣政策的主要的兩個(gè)調(diào)整變量是貨幣供應(yīng)量和利率，他們的調(diào)整在人們對(duì)通貨膨脹預(yù)期的不同階段對(duì)通貨膨脹具有非對(duì)稱效應(yīng)，從文章計(jì)量分析結(jié)果看，利率在人們對(duì)通貨膨脹率的預(yù)期較小的時(shí)候?qū)?shí)際通貨膨脹影響比較微弱。當(dāng)人們對(duì)通貨膨脹的預(yù)期較大的時(shí)候利率對(duì)通貨膨脹的才是顯著的。而貨幣供應(yīng)量不管是在人們通脹率預(yù)期較大和較小時(shí)，對(duì)通貨膨脹的影響都是顯著的，但影響的效果是不同的。當(dāng)人們對(duì)通貨膨脹率的預(yù)期較低時(shí)，貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹的影響是正向的，這和人們?nèi)粘Ｉ钪械恼J(rèn)知是比較一致的。但當(dāng)人們對(duì)通貨膨脹的預(yù)期達(dá)到較大值時(shí)，貨幣供應(yīng)量在線性部分和非線性部分的組合下對(duì)通貨膨脹的影響是負(fù)向的。本文認(rèn)為，導(dǎo)致這種現(xiàn)象存在的一方面原因由于在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)體中，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，貨幣政策的首要目標(biāo)是刺激經(jīng)濟(jì)，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，廠商會(huì)下意癡萬(wàn)口俞調(diào)整聲韶價(jià)格來(lái)促進(jìn)銷售，這樣的情況之下形成了貨幣量增長(zhǎng)和通貨膨脹率下降的現(xiàn)象。另一方面，廠商在制定價(jià)格時(shí)，只能根據(jù)現(xiàn)有的信息進(jìn)行制定，他們無(wú)法提前獲取央行進(jìn)行貨幣政策的方式，因而導(dǎo)致在以后的時(shí)期中出現(xiàn)價(jià)格和貨幣供應(yīng)量背離的情況。

（3）貨幣政策調(diào)整的兩種方式對(duì)通貨膨脹的作用力度從計(jì)量分析結(jié)果上看。但從他們作用時(shí)間并不相同。貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹影響效果在一個(gè)季度滯后顯現(xiàn)出來(lái)，而利率對(duì)通貨膨脹的作用效果在大約三個(gè)季度時(shí)候顯現(xiàn)出來(lái)。從這點(diǎn)上說(shuō)，通過(guò)貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)整通貨膨脹會(huì)更好一些，因?yàn)樵谙嗨频恼{(diào)整力度下貨幣供應(yīng)量作用的滯后時(shí)間更短一些。但貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)在長(zhǎng)期而言，最后可能全部作用于物價(jià)之上，造成價(jià)格水平的上升，因此很有可能對(duì)未來(lái)造成通脹壓力。

（4）從模型分析中看出，在以利率為調(diào)控手段時(shí)，產(chǎn)出缺口在通貨膨脹預(yù)期的不同階段對(duì)通貨膨脹的影響是不變的。而當(dāng)以貨幣供應(yīng)量為調(diào)控手段時(shí)，產(chǎn)出缺口對(duì)通貨膨脹的影響在通貨膨脹預(yù)期較大時(shí)更加強(qiáng)烈。這應(yīng)該貨幣供應(yīng)量和利率影響通貨膨脹的不同渠道有關(guān)。但總體而言，通貨膨脹和產(chǎn)出缺口不管在何種情況下的關(guān)系都是非常密切的。

4 政策建議

通過(guò)本文分析可知，貨幣政策對(duì)通貨膨脹的影響具有非對(duì)稱性。并且通貨膨脹預(yù)期對(duì)通貨膨脹的影響也是不可忽略的，同樣具有非對(duì)稱性。因此，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期政府應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況采取相應(yīng)的政策來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。在政府實(shí)施貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)方面，本文提出如下幾點(diǎn)建議:

（1）由于貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)之一的通貨膨脹具有非對(duì)稱效應(yīng)。因此，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期，當(dāng)政府采取貨幣政策調(diào)節(jié)通貨膨脹大小的時(shí)候應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況采取相應(yīng)的政策力度。并且應(yīng)明確實(shí)施貨幣政策時(shí)期的通貨膨脹動(dòng)態(tài)機(jī)制，采取相應(yīng)的政策，否則政策可能會(huì)取得適得其反的效果。

（2）從貨幣政策的對(duì)通貨膨脹的非對(duì)稱性信息分析上看，通脹預(yù)期對(duì)通貨膨脹的影響是不可忽視的，并且關(guān)系到貨幣政策的實(shí)施效果。雖然中國(guó)銀行近幾年也對(duì)我國(guó)人們對(duì)通貨膨脹的預(yù)期進(jìn)行統(tǒng)計(jì)調(diào)查，但相對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)政府對(duì)貨幣政策預(yù)期的重視程度明顯較小，調(diào)查的范圍也明顯較窄。因此，政府應(yīng)當(dāng)對(duì)通貨膨脹的重視程度，在采用貨幣政策調(diào)節(jié)通脹的過(guò)程中考慮到當(dāng)期的通脹預(yù)期從而制定相應(yīng)的政策。

（3）在貨幣政策實(shí)行的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)考慮通脹預(yù)期的不同階段采用應(yīng)采取不同的政策工具，比如人們的通脹預(yù)期值低于2.8%時(shí)，利率對(duì)通脹的調(diào)節(jié)力度就不是很明顯，此時(shí)政府應(yīng)當(dāng)通過(guò)貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)節(jié)通脹。但當(dāng)人們對(duì)通貨膨脹的預(yù)期大于 3.9%時(shí)，政府應(yīng)當(dāng)慎用貨幣供應(yīng)量作為調(diào)節(jié)變量，因?yàn)榇藭r(shí)短期的調(diào)節(jié)效果和長(zhǎng)期調(diào)節(jié)效果可能有相悖的結(jié)果，比如短期而言貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹的影響是負(fù)向的，當(dāng)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，貨幣供應(yīng)量的上升會(huì)對(duì)物價(jià)產(chǎn)生向上的壓力。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看貨幣政策的調(diào)節(jié)效果可能事與愿違。

（4）我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言還存在很多不健全的方面，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度是貨幣政策傳導(dǎo)是否順暢的重要因素之一，它將直接影響到貨幣政策的傳導(dǎo)速度和效果。因此，政府應(yīng)當(dāng)采取措施進(jìn)一步發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資金流通渠道，這不僅是政府有效調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的需要，也是社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)的需要。

參考文獻(xiàn)

第3篇：貨幣政策與通貨膨脹的關(guān)系范文

【關(guān)鍵詞】貨幣供應(yīng)量 通貨膨脹 股價(jià)波動(dòng)

一、引言

股市的變化趨勢(shì)終究是由經(jīng)濟(jì)基本面決定的。通貨膨脹是一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的重要表現(xiàn)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過(guò)理論和實(shí)證證明了價(jià)格穩(wěn)定對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性。政府采用何種政策組合來(lái)抑制通貨膨脹，將會(huì)對(duì)股市的資金面產(chǎn)生直接的影響。雖然目前中國(guó)股市的變化還不能作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)，但是宏觀經(jīng)濟(jì)卻對(duì)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定起著至關(guān)重要的作用。

基于這樣的環(huán)境，研究通貨膨脹和股價(jià)之間的關(guān)系就顯得尤為必要了。

二、通貨膨脹對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的整體影響

在1991到1994年間，我國(guó)通脹率從4.7%一直上升到最高的27.5%，而同時(shí)期的上證綜合指數(shù)卻出現(xiàn)了81%的最大跌幅。在其后的六年，我國(guó)通貨膨脹率長(zhǎng)期處于較低水平，其間股票市場(chǎng)出現(xiàn)了兩次暴漲。2000～2006年，我國(guó)采取穩(wěn)健的貨幣政策，CPI維持在3%左右，中國(guó)股市動(dòng)蕩不大。2007年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“拐點(diǎn)年”，CPI不斷攀升，為抑制CPI的高速增長(zhǎng)，我國(guó)采取適度從緊的貨幣政策，而在此期間股票市場(chǎng)也出現(xiàn)了巨大的波動(dòng)。2008～2010年，隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的來(lái)臨，經(jīng)濟(jì)增速變緩，對(duì)股市構(gòu)成了新的壓力。我國(guó)股票市場(chǎng)與CPI也呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。2011年以后，國(guó)內(nèi)的貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)變，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的適度寬松的貨幣政策退出，隨之而來(lái)的是穩(wěn)健的貨幣政策，至2015年前期，股票市場(chǎng)基本處于穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。歷史的發(fā)展表明股票市場(chǎng)的波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況緊密相連，貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響往往是直接而且有效的。

三、通貨膨脹與股價(jià)波動(dòng)的效應(yīng)分析

（一）股價(jià)波動(dòng)與通貨膨脹關(guān)系的理論假說(shuō)

目前解釋股價(jià)漲跌與通貨膨脹關(guān)系的理論假說(shuō)主要分為兩種：

1.“費(fèi)雪效應(yīng)”假說(shuō)。費(fèi)雪效應(yīng)是由著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪第一個(gè)揭示了通貨膨脹率預(yù)期與利率之間關(guān)系的一個(gè)發(fā)現(xiàn)，即名義利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率。它指出通貨膨脹率與利率有逐同效應(yīng)，即當(dāng)通貨膨脹率預(yù)期上升時(shí)，利率也將上升。由于在某種經(jīng)濟(jì)制度下，實(shí)際利率往往是不變的，因?yàn)樗淼氖菍?shí)際購(gòu)買力。于是，當(dāng)通貨膨脹率變化時(shí)，為了求得公式的平衡，名義利率會(huì)隨之而變化，在中長(zhǎng)期，名義利率的上升幅度和通貨膨脹率完全相等。

具體來(lái)說(shuō)，在股票市場(chǎng)的費(fèi)雪效應(yīng)反映了股票的預(yù)期名義收益率=預(yù)期實(shí)際收益率+預(yù)期通貨膨脹率，由于實(shí)際收益率不受物價(jià)水平變化影響，那么股票收益應(yīng)與通貨膨脹存在正的相關(guān)關(guān)系。但是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的大量研究都表明股票收益與通貨膨脹率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，與費(fèi)雪效應(yīng)不相符，并提出了稅收效應(yīng)假說(shuō)和效應(yīng)假說(shuō)等。

2.財(cái)富效應(yīng)和替代效應(yīng)假說(shuō)。股票價(jià)格上漲會(huì)增加投資者的投資收益，導(dǎo)致名義財(cái)富的增加，提高企業(yè)的盈利水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而會(huì)提升投資者的消費(fèi)信心，影響投資者預(yù)期，導(dǎo)致消費(fèi)和投資的增加，使總需求曲線向右移動(dòng)，根據(jù)供求定理，將導(dǎo)致物價(jià)水平提高，財(cái)富效應(yīng)使股價(jià)與物價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系。

同時(shí)，產(chǎn)品市場(chǎng)與股票市場(chǎng)也存在替代效應(yīng)，由于股票價(jià)格的持續(xù)上漲，將導(dǎo)致資金流向和流量發(fā)生改變，理性經(jīng)濟(jì)人為追求利潤(rùn)最大化，資金將從產(chǎn)品市場(chǎng)流向股票市場(chǎng)以實(shí)現(xiàn)資本的增值，消費(fèi)者將減少當(dāng)前的消費(fèi)，使總需求曲線向左移動(dòng)，根據(jù)供求定理，物價(jià)水平將會(huì)下降，此時(shí)，替代效應(yīng)使股票價(jià)格與物價(jià)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。所以股票價(jià)格和通貨膨脹既可以是正相關(guān)關(guān)系，也可以是負(fù)相關(guān)關(guān)系，最終取決于財(cái)富效益和替代效應(yīng)二者誰(shuí)占主導(dǎo)地位。

（二）通貨膨脹影響股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制

物價(jià)水平是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的先行指標(biāo)，是市場(chǎng)供求的直接反映，長(zhǎng)期的高物價(jià)水平引起的通貨膨脹是宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的重要依據(jù)，也是影響投資者預(yù)期和股票重估價(jià)值的直接因素。

1.通貨膨脹-利率-股價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制。通常，當(dāng)通貨膨脹出現(xiàn)后，政府會(huì)采用緊縮性的貨幣政策來(lái)抑制價(jià)格水平的增長(zhǎng)，緊縮的貨幣政策會(huì)影響投資者資金的流向和流量，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)的資金供求，最終導(dǎo)致股票價(jià)格發(fā)生變化。調(diào)整存貸款利率就是貨幣政策的手段之一。

利率是影響股票價(jià)格的一個(gè)重要因素，當(dāng)利率政策發(fā)生調(diào)整或者投資者預(yù)期利率會(huì)發(fā)生變動(dòng)時(shí)都會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響。一般來(lái)說(shuō)，利率變動(dòng)通過(guò)以下兩種傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)現(xiàn)對(duì)股票市場(chǎng)的影響，一種是利率變動(dòng)引起存款收益率的變動(dòng)，導(dǎo)致股票市場(chǎng)資金的供求變化并最終影響股票價(jià)格。由于利率與存款收益率存在正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)利率上升時(shí)，存款收益率隨之增加，投資者會(huì)把資金更多的用來(lái)儲(chǔ)蓄，在資金總量不變的前提下，相應(yīng)的，股票市場(chǎng)的資金供給就會(huì)減少，最終導(dǎo)致股票價(jià)格下降。另一種是利率變動(dòng)引起企業(yè)貸款利息的變動(dòng)，進(jìn)而影響其盈利狀況，并最終對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。一般而言，貸款利息上升，企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)將會(huì)變重，盈利能力也會(huì)有所下降，這會(huì)影響投資者的投資信心，減少對(duì)該企業(yè)的投資，進(jìn)而影響企業(yè)的股票價(jià)格。

2.通貨膨脹-投資者預(yù)期-股價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制。投資者的預(yù)期也是影響股票價(jià)格的另一重要因素，投資者往往根據(jù)當(dāng)前一期的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)可能出臺(tái)的宏觀調(diào)控政策，并預(yù)判未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，做出投資決策。在通貨膨脹時(shí)期，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)明顯失衡，增加了未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性，另外，通貨膨脹實(shí)質(zhì)上減少了投資者的實(shí)際收益。所以，當(dāng)理性投資者預(yù)期未來(lái)可能出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，預(yù)期收益將會(huì)下降、估值折現(xiàn)水平將會(huì)上升時(shí)，就必然會(huì)導(dǎo)致股票重估價(jià)值的下降，進(jìn)而造成股票價(jià)格的下降。

四、政策建議

對(duì)中國(guó)而言，除及時(shí)調(diào)整貨幣政策外，還應(yīng)高度重視財(cái)政政策對(duì)通貨膨脹的控制，以尋求更好的政策組合來(lái)治理中國(guó)的通貨膨脹或通貨緊縮問(wèn)題，提高應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力，減少政策發(fā)揮作用的時(shí)間。就目前而言，通貨膨脹率處在一個(gè)比較敏感的水平，為了更好的使貨幣政策發(fā)揮作用，應(yīng)該適當(dāng)?shù)恼{(diào)整赤字財(cái)政政策，財(cái)稅政策應(yīng)更多的向加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向傾斜，更加側(cè)重民生。

另外，由于我國(guó)的股票市場(chǎng)的特殊性，以散戶居多，因此會(huì)受到各種方面因素的影響，而且影響效果很明顯，對(duì)政策的反應(yīng)上尤為突出。同時(shí)，我國(guó)的金融市場(chǎng)對(duì)各種因素的反應(yīng)是連鎖的，因此，我國(guó)的政府有責(zé)任和義務(wù)出臺(tái)穩(wěn)健的貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)維持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，并在制定政策時(shí)把握合適的尺度，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)走出金融危機(jī)的同時(shí)不發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹和股災(zāi)。

參考文獻(xiàn)

第4篇：貨幣政策與通貨膨脹的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：股票收益率 通貨膨脹 貨幣政策

1、通貨膨脹與股票收益率相關(guān)性研究的文獻(xiàn)綜述

1.1、國(guó)內(nèi)外研究成果

費(fèi)雪（Fisher）在1930年的《利率理論》中提出的“費(fèi)雪效應(yīng)”名義資產(chǎn)收益率等于預(yù)期通貨膨脹率加上實(shí)際資產(chǎn)收益率。但是Mand leker（1976），F(xiàn)amaschwert（1977）等學(xué)者，對(duì)戰(zhàn)后美國(guó)以及其他工業(yè)國(guó)家的實(shí)證檢驗(yàn)表明，實(shí)際股票收益率與通貨膨脹率之間存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并不支持費(fèi)雪的觀點(diǎn)，上述理論和實(shí)證檢驗(yàn)之間的差異被稱之為“股票收益率與通貨膨脹率關(guān)系悖論”。

史玉文（2006）發(fā)現(xiàn)，公眾在投資股票時(shí)，實(shí)際股票報(bào)酬率與通貨膨脹率間呈負(fù)關(guān)系，實(shí)際股票收益不能對(duì)通貨膨脹帶來(lái)的損失，費(fèi)雪效應(yīng)不成立。黎春（2001）分析了通貨膨脹與證券市場(chǎng)的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)短期通貨膨脹作用較長(zhǎng)期更不明顯，通貨膨脹對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的正面效應(yīng)大于負(fù)面效應(yīng)。

2、關(guān)于我國(guó)股票收益率同通貨膨脹間相關(guān)關(guān)系的實(shí)證研究

2.1、樣本數(shù)據(jù)介紹

本次研究根據(jù)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，總共選取了2001年1月至2013年8月的126個(gè)數(shù)據(jù)樣本；另外，實(shí)證數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、中宏網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)等權(quán)威數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.2、實(shí)證檢驗(yàn)過(guò)程

2.2.1、通貨膨脹率序列、股價(jià)實(shí)際收益率序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

首先對(duì)通貨膨脹序列（inflation）以及股票實(shí)際收益率序列（stock）進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)，從檢驗(yàn)結(jié)果得出，兩者都屬于非平穩(wěn)序列；進(jìn)而對(duì)兩者進(jìn)行一階單整檢驗(yàn)。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，可以得出，兩序列同為一階單整，即進(jìn)行一階差分之后是平穩(wěn)序列。利用VAR以及Jonanson模型對(duì)inflation和stock序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)在喬納森檢驗(yàn)中，可以拒絕兩者沒(méi)有協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，即inflation序列和stock序列存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系的假設(shè)成立。而為了具體確定兩者的因果關(guān)系，我們進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果得出雙方互為因果關(guān)系。

2.2.2、建立長(zhǎng)期均衡方程

結(jié)合數(shù)據(jù)進(jìn)行WLS檢驗(yàn)以消除異方差對(duì)于模型估計(jì)的影響，可以得出，該數(shù)據(jù)擬合具有優(yōu)良的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，各個(gè)變量都通過(guò)了t檢驗(yàn)，模型的擬合度通過(guò)F檢驗(yàn)；通過(guò)加權(quán)最小二乘法的修正，模型不存在異方差性，LM檢驗(yàn)結(jié)果也拒絕了方程存在序列相關(guān)性的原假設(shè)。因此，我們可以得到如下回歸方程：

Stockt=-0.88*inf lationt-1+0.13stockt-1 +0.174stockt-2

從上述回歸方程中，我們可以分析得出，預(yù)期通貨膨脹的變動(dòng)可以解釋88%的股價(jià)反向變動(dòng)，也就是說(shuō)，通貨膨脹在本文的特定研究區(qū)間對(duì)于股價(jià)的變動(dòng)是有相當(dāng)顯著的解釋能力的。

2.2.3、構(gòu)建誤差修正模型，考察短期效應(yīng)

由Eviews檢驗(yàn)得出，模型的擬合效果非常好，擬合方程為：

Stockt=-0.96ECM+-3.23inf lationt+0.06stockt-1+0.13

由此可以分析出，前期的非均衡誤差對(duì)當(dāng)期的股價(jià)變動(dòng)的平均解釋能力為0.96，這一修正力度是很大的，而在前期的非均衡誤差中，最具有影響力的因素為投資者行為。近十幾年的文獻(xiàn)研究表明，股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表；而可以解釋這一現(xiàn)象的重要原因就在于，股票行情是由投資者的行為構(gòu)成的，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資策略、通脹預(yù)期、理性與非理性等眾多因素都很對(duì)股票的走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。

3、政策建議

3.1、貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí)，應(yīng)高度重視資產(chǎn)價(jià)格，將股價(jià)隱含的信息納入宏觀經(jīng)濟(jì)決策函數(shù)。

盡管股價(jià)的波動(dòng)仍不能直接納人央行決策的函數(shù)變量，但股價(jià)波動(dòng)所隱含的經(jīng)濟(jì)信息，無(wú)論對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)決策者還是市場(chǎng)參與者都具有重要參考價(jià)值。加之虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越顯著，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)主體投資選擇和資產(chǎn)替代作用日趨凸現(xiàn)，考慮如何將股價(jià)信息納人宏觀經(jīng)濟(jì)決策函數(shù)，將是未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門制定科學(xué)貨幣政策的重要。

3.2、利用通脹預(yù)期完善貨幣政策干預(yù)體系

隨著貨幣市場(chǎng)與股票市場(chǎng)互動(dòng)性的增強(qiáng)，特別是股票市場(chǎng)的飛速發(fā)展和股票價(jià)格的頻繁波動(dòng)，對(duì)既定的貨幣政策干預(yù)股票市場(chǎng)帶來(lái)了一定的沖擊。而隨著未來(lái)資產(chǎn)證券化和證券融資化的加速擴(kuò)張，可能出現(xiàn)物價(jià)不對(duì)貨幣政策形成壓力，而是股票市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)貨幣政策構(gòu)成沖擊的狀況，進(jìn)而影響貨幣政策效果，使中央銀行的貨幣政策陷入兩難局面。因此，加速完善貨幣政策的調(diào)控體系迫在眉睫。盡管一般情況下貨幣政策不對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行直接反應(yīng)，但央行利用通貨膨脹預(yù)期，對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，進(jìn)而引導(dǎo)股票市場(chǎng)的走向，對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生積極正面的影響。

3.3、利用通脹預(yù)期完善貨幣政策干預(yù)體系

隨著貨幣市場(chǎng)與股票市場(chǎng)互動(dòng)性的增強(qiáng)，特別是股票市場(chǎng)的飛速發(fā)展和股票價(jià)格的頻繁波動(dòng)，對(duì)既定的貨幣政策干預(yù)股票市場(chǎng)帶來(lái)了一定的沖擊。而隨著未來(lái)資產(chǎn)證券化和證券融資化的加速擴(kuò)張，可能出現(xiàn)物價(jià)不對(duì)貨幣政策形成壓力，而是股票市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)貨幣政策構(gòu)成沖擊的狀況，進(jìn)而影響貨幣政策效果，使中央銀行的貨幣政策陷入兩難局面。因此，加速完善貨幣政策的調(diào)控體系迫在眉睫。盡管一般情況下貨幣政策不對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行直接反應(yīng)，但央行利用通貨膨脹預(yù)期，對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，進(jìn)而引導(dǎo)股票市場(chǎng)的走向，對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生積極正面的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]靳云匯，于存高.中國(guó)股票市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證研究，金融研究，1998，4：40-46.

[2]劉金全，王風(fēng)云.資產(chǎn)收益率與通貨膨脹率關(guān)聯(lián)性的實(shí)證分析，財(cái)經(jīng)研究，2004，（1）：123-128.

[3]肖才林.股票收益與通貨膨脹關(guān)系的探討，中國(guó)物價(jià)，2006，（2）：23-26.

第5篇：貨幣政策與通貨膨脹的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：物價(jià)指數(shù)；通貨膨脹；貨幣政策

中圖分類號(hào)：F820　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A　文章編號(hào)：1673-291X(2008)12-0085-02

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2008年6月11日的公布數(shù)據(jù)，2008年5月，居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比上漲7.7％，而1～5月份累計(jì)，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲8.1％，同時(shí)，5月份全國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比上漲8.2％，我國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。在這個(gè)背景下，本文認(rèn)為在新的國(guó)際國(guó)內(nèi)背景下，我們更應(yīng)當(dāng)考慮在我國(guó)用通貨膨脹目標(biāo)制來(lái)控制通貨問(wèn)題。

一、通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵

近年來(lái)，西方許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制進(jìn)行了深入、廣泛的研究，但迄今為止，他們對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制并沒(méi)有一個(gè)明確的、一致認(rèn)同的定義。

美國(guó)普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家L.E.O.Svensson是通貨膨脹目標(biāo)制的積極倡導(dǎo)者。Svensson認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)制可以解釋為一個(gè)帶有相對(duì)顯性的、有待最小化損失函數(shù)的目標(biāo)化規(guī)則O'argeting Rule)。F.S.Mishikin以及Bemanke認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)制并非一種簡(jiǎn)單意義上的貨幣政策規(guī)則，而是一種新的貨幣政策框架。

以Svensson為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和以Mishikin為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在將通貨膨脹目標(biāo)制界定為一種貨幣政策規(guī)則還是一種貨幣政策框架上存在明顯的分歧，但至少有兩點(diǎn)是相同的，即明確規(guī)定一個(gè)數(shù)量化通貨膨脹目標(biāo)貨幣政策應(yīng)具有較高的透明度；中央銀行對(duì)實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)承擔(dān)責(zé)任。

本文認(rèn)為，將通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)質(zhì)界定為一種貨幣政策框架更為合理。其基本含義是中央銀行、政府機(jī)構(gòu)或者兩者聯(lián)合宣布一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)，確定在未來(lái)某段或幾段時(shí)期內(nèi)取得并保持較低的、穩(wěn)定的通貨膨脹率，并明確宣布實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)是貨幣政策唯一的、壓倒一切的目標(biāo)。

我們可以看出，一國(guó)若要實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制必須滿足以下三個(gè)潛在的前提條件：

(一)中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性

中央銀行的獨(dú)立性是指中央銀行可以自主決定貨幣政策的程度，這一概念已經(jīng)成為理論界和決策部門對(duì)貨幣當(dāng)局組織分析的基礎(chǔ)。本文認(rèn)為，在通貨膨脹盯住制度下的中央銀行獨(dú)立性屬相對(duì)獨(dú)立。這種中央銀行的相對(duì)獨(dú)立性表現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先，在中央銀行法案中明確規(guī)定中央銀行的首要目標(biāo)是價(jià)格穩(wěn)定，但是，某一時(shí)期內(nèi)具體的通貨膨脹目標(biāo)由政府制定。其次，中央銀行在貨幣政策工具的操作上具有獨(dú)立性。

(二)貨幣政策的透明度

透明度是公眾判斷中央銀行貨幣政策是否達(dá)到既定目標(biāo)的信息基礎(chǔ)，目的在于使公眾了解并相信央行的政策意圖。貨幣政策具有良好的透明度，能夠使公眾獲得更多的貨幣和金融政策信息，提高市場(chǎng)潛在的效率。

(三)預(yù)測(cè)目標(biāo)期通脹率的準(zhǔn)確性

目標(biāo)期通脹率的預(yù)測(cè)值在通貨膨脹目標(biāo)制的操作過(guò)程中處于非常重要的地位，由于中央銀行根據(jù)其預(yù)測(cè)值來(lái)決定其貨幣工具操作方向和幅度，因此，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確與否將對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的效果產(chǎn)生決定性的影響。為確保預(yù)測(cè)目標(biāo)期通脹率的準(zhǔn)確性，中央銀行必然需要建立一個(gè)綜合多種宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測(cè)模型，對(duì)模型的要求是能精確反映過(guò)去，并能較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)將來(lái)一定期限的可能值。

二、通貨膨脹目標(biāo)制在我國(guó)的可適用性分析

(一)我國(guó)已初步具備相關(guān)條件

1　貨幣政策獨(dú)立性方面

《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》第二十九條規(guī)定：“中國(guó)人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷國(guó)債和其他政府債券”。第三十條規(guī)定：“中國(guó)人民銀行不得向地方政府、各級(jí)政府部門提供貸款，不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他單位和個(gè)人提供貸款，但國(guó)務(wù)院決定中國(guó)人民銀行可以向特定的非銀行金融機(jī)構(gòu)提供貸款的除外”。這就從法律上消除了中央銀行直接為財(cái)政融資的可能性，避免了貨幣當(dāng)局來(lái)自財(cái)政方面的通貨膨脹壓力和避免了財(cái)政壓力對(duì)貨幣政策的干預(yù)。貨幣政策委員會(huì)的設(shè)立明確了貨幣政策的決策機(jī)構(gòu)。

2　通貨膨脹目標(biāo)的地位方面

我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)確立了通貨膨脹目標(biāo)的優(yōu)先、地位?！吨腥A人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》第三條規(guī)定，中國(guó)的貨幣政策目標(biāo)是“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，這實(shí)際上從法律上規(guī)定了中國(guó)貨幣政策的首要目標(biāo)是維持幣值穩(wěn)定。幣值穩(wěn)定包含幣值對(duì)內(nèi)和對(duì)外穩(wěn)定的兩方面內(nèi)容，但在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上幣值都集中表現(xiàn)為一般物價(jià)水平和通貨膨脹率，也就是說(shuō)，幣值穩(wěn)定的首要目標(biāo)地位的確立，從法律上明確了中央銀行貨幣政策對(duì)穩(wěn)定物價(jià)的責(zé)任。

3　貨幣政策的透明度方面

在貨幣政策工具執(zhí)行過(guò)程中，我國(guó)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作方面已經(jīng)建立了具有透明性的公告制度。隨著市場(chǎng)化改革的推進(jìn)和貨幣政策的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)向，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為了我國(guó)最常用和比較重要的貨幣政策工具。為了加強(qiáng)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的透明度和強(qiáng)化其對(duì)市場(chǎng)的影響力度，在每周二公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的中標(biāo)結(jié)果產(chǎn)生后，中國(guó)人民銀行通過(guò)中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的中國(guó)債券信息網(wǎng)和全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的中國(guó)貨幣網(wǎng)同時(shí)向公眾公布《公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告》，公告內(nèi)容包括當(dāng)天交易品種、期限、招標(biāo)量、招標(biāo)利率以及中標(biāo)利率等信息。

(二)尚需進(jìn)一步完善的措施

上面的分析表明我國(guó)已經(jīng)具備實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的部分條件，當(dāng)然，要逐步走向通貨膨脹目標(biāo)制，還有不少方面需要改善和進(jìn)一步提高。

通過(guò)對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的分析，以及目前中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力和政策環(huán)境來(lái)看，較弱的通貨膨脹預(yù)測(cè)能力、低效的通貨膨脹控制能力以及物價(jià)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)等因素都構(gòu)成我國(guó)通向通貨膨脹目標(biāo)制道路上的障礙。另外，脆弱的金融體系和影子金融市場(chǎng)在我國(guó)當(dāng)前階段還比較嚴(yán)重，也制約著我國(guó)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制。

1　合理物價(jià)測(cè)度指標(biāo)的構(gòu)建

實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，其實(shí)是把通貨膨脹的預(yù)測(cè)值作為中介目標(biāo)，根據(jù)預(yù)測(cè)值與目標(biāo)值的偏離情況來(lái)調(diào)整貨幣政策，以最終實(shí)現(xiàn)的通貨膨脹符合通貨膨脹目標(biāo)(區(qū)間)，在預(yù)測(cè)水平達(dá)不到要求的時(shí)候可以使用已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的通貨膨脹來(lái)代替。以何種價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)來(lái)構(gòu)建通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策操作框架也是一個(gè)需要深入研究的問(wèn)題，因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家受到的供給沖擊更多、更易變，這些沖擊都會(huì)影響物價(jià)水平和通貨膨脹。

我國(guó)需要改良物價(jià)水平指數(shù)的統(tǒng)計(jì)質(zhì)量或者選取新的物價(jià)測(cè)度指標(biāo)，在這個(gè)問(wèn)題上，我國(guó)可以參考已經(jīng)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，改良現(xiàn)行的CPI統(tǒng)計(jì)方法或者建

立新的物價(jià)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，加拿大、澳大利亞、新西蘭、南非等利用的是調(diào)整后的CPI――稱為核心通貨膨脹率(Core InflationRate)，調(diào)整方法主要是扣除利息費(fèi)用，英國(guó)利用的是扣除抵押利率后的零售物價(jià)指數(shù)。這些經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)重新構(gòu)建物價(jià)測(cè)度指標(biāo)具有較大的參考意義。

2　提高中國(guó)人民銀行對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)能力和控制能力

某種意義上講，在中國(guó)向通貨膨脹目標(biāo)制的過(guò)渡中最大的約束因素，是中央銀行對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)能力和控制能力。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)由于市場(chǎng)化改革進(jìn)行時(shí)間不長(zhǎng)，缺乏大量的可用樣本數(shù)據(jù)，更何況市場(chǎng)化改革使得包括貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系不斷發(fā)生調(diào)整和變化，這加大了中央銀行利用預(yù)測(cè)模型和經(jīng)驗(yàn)判斷來(lái)預(yù)測(cè)通貨膨脹的難度。在這個(gè)問(wèn)題上，我們可以借鑒巴西、捷克等新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，利用小型宏觀經(jīng)濟(jì)模型來(lái)預(yù)測(cè)通貨膨脹目標(biāo)和解釋預(yù)測(cè)結(jié)果，也可以利用時(shí)間序列模型來(lái)預(yù)測(cè)短期通貨膨脹，也可以直接利用短期實(shí)現(xiàn)的通貨膨脹率(比如月度CPI)來(lái)代替，然后逐步建立數(shù)據(jù)庫(kù)和研究發(fā)展較好的大型宏觀經(jīng)濟(jì)模型。

3　進(jìn)一步提高中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性和透明度

盡管前面對(duì)這方面進(jìn)行了分析，但需要指出的是，前面的分析只是認(rèn)為，在這方面我國(guó)目前已經(jīng)具備了基本條件，但如果我國(guó)要實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，中央銀行需要進(jìn)一步地完善貨幣政策制度和貨幣政策的決策機(jī)制，以進(jìn)一步提高貨幣政策的獨(dú)立性和透明度。

第6篇：貨幣政策與通貨膨脹的關(guān)系范文

匯率目標(biāo)設(shè)定制度（exchangeratetargeting）的局部或階段性有效，以及金融自由化背景下貨幣供應(yīng)量目標(biāo)設(shè)定制度（monetarytargeting）的有效性下降，促成了近十多年來(lái)全球范圍內(nèi)一種不容忽視的新現(xiàn)象，即許多國(guó)家相繼采用了一種名為“通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定（inflationtargeting）”的貨幣政策制度[1]。該制度的一個(gè)鮮明特征是，這些國(guó)家的中央銀行直接選擇通貨膨脹率作為貨幣政策操作的名義錨（nominalanchor）。

1990年3月2日，新西蘭率先實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度，成為這一領(lǐng)域的“開路先鋒”。繼其之后，實(shí)行該制度的國(guó)家數(shù)目不斷增多。按照國(guó)際貨幣基金組織（IMF）關(guān)于成員國(guó)貨幣政策框架類型的劃分結(jié)果，截至2006年4月30日，曾正式宣布采用通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的國(guó)家達(dá)到了26個(gè)，目前正在實(shí)行的國(guó)家共24個(gè)（芬蘭和西班牙兩國(guó)因?yàn)橐尤霘W元區(qū)的緣故，于1998年6月主動(dòng)放棄），其中不僅包括發(fā)達(dá)國(guó)家，還包括許多新興市場(chǎng)國(guó)家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家（見(jiàn)下表）。

頗有意思的是，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的興起最初并非源于學(xué)術(shù)界人士的推動(dòng)。如斯文森（Svensson,2002）就指出，除了對(duì)中央銀行的獨(dú)立性和低通貨膨脹的好處進(jìn)行過(guò)大量研究，以及著名貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)教授古德哈特（Goodhart）曾向新西蘭儲(chǔ)備銀行主席提過(guò)關(guān)于激勵(lì)結(jié)構(gòu)的學(xué)術(shù)建議之外，國(guó)際學(xué)術(shù)界在20世紀(jì)90年代之前從未針對(duì)通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度開展過(guò)任何專門性的研究。按照他的看法，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的出現(xiàn)以及其后所贏得的贊譽(yù)，在很大程度上應(yīng)當(dāng)歸功于一些采用國(guó)中央銀行和金融決策實(shí)踐者們非凡的洞察力。而現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克（Bernanke,2003）則認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度是從布雷頓森林體系崩潰之后一些國(guó)家所采取的貨幣政策策略——尤其是20世紀(jì)70年代末和80年代德國(guó)及瑞士的貨幣政策實(shí)踐——逐步演變而來(lái)的。

盡管通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的實(shí)踐已經(jīng)超過(guò)了16年，但至今人們?nèi)詻](méi)有對(duì)其內(nèi)涵形成廣泛共識(shí)，這主要是因?yàn)樵趯?shí)際操作當(dāng)中，一個(gè)國(guó)家是否實(shí)行了真正意義上的通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度，往往難以識(shí)別，即便的確采取了該制度，各國(guó)在不同時(shí)期基于不同的考慮，針對(duì)貨幣政策制度安排所采取的具體做法通常又會(huì)存在很大的差異[2]。在目前的諸多觀點(diǎn)中，米什金（Mishkin,1999）的觀點(diǎn)比較具有代表性，他認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度是一種包含了五個(gè)方面要素的貨幣政策策略：一是公開宣布一個(gè)關(guān)于通貨膨脹的中期量化目標(biāo)；二是制度上承諾穩(wěn)定物價(jià)是貨幣政策的首要目標(biāo)，其他目標(biāo)則居于從屬地位；三是在調(diào)節(jié)貨幣政策工具當(dāng)中，包括貨幣總量、匯率在內(nèi)的諸多變量被用來(lái)通盤考慮；四是通過(guò)與公眾和市場(chǎng)交流貨幣當(dāng)局的計(jì)劃、目標(biāo)和決定，確保貨幣政策公信力（credibility）和透明度（transparency）不斷提高；五是貨幣當(dāng)局實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的責(zé)任性（accountability）不斷增強(qiáng)。

二、通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的實(shí)施

通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度擁有許多明顯的優(yōu)點(diǎn)。例如，通過(guò)事先宣布一個(gè)量化的通貨膨脹目標(biāo)，中央銀行的貨幣政策策略高度透明，容易被社會(huì)公眾感知和理解，有利于增強(qiáng)中央銀行執(zhí)行貨幣政策的公信力和責(zé)任性；與匯率目標(biāo)設(shè)定相比，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度可以確保貨幣政策集中關(guān)注國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，對(duì)影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的各類沖擊做出反應(yīng)；與貨幣供應(yīng)量目標(biāo)設(shè)定相比，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度無(wú)須強(qiáng)調(diào)貨幣數(shù)量和通貨膨脹之間的穩(wěn)定關(guān)系。

然而，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度也面臨著一個(gè)關(guān)鍵性的現(xiàn)實(shí)

四、簡(jiǎn)要小結(jié)

1、鑒于中央銀行無(wú)法直接控制通貨膨脹率，因此，在通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下，比較合理和現(xiàn)實(shí)的選擇應(yīng)當(dāng)是以通貨膨脹預(yù)測(cè)值pt+2|t作為貨幣政策的中介目標(biāo)。通貨膨脹預(yù)測(cè)值之所以是一個(gè)理想的貨幣政策中介目標(biāo)，主要是因?yàn)椋菏紫?，由定義我們知道，中央銀行在t年根據(jù)所有相關(guān)信息做出的通貨膨脹預(yù)測(cè)值，必然與t+2年的實(shí)際通貨膨脹率pt+2高度相關(guān)；其次，通貨膨脹預(yù)測(cè)值要比t+2年的實(shí)際通貨膨脹率pt+2容易控制，并且中央銀行更多關(guān)心的是預(yù)測(cè)值與目標(biāo)設(shè)定值之間的偏差；第三，與t+2年的實(shí)際通貨膨脹率pt+2相比，中央銀行更容易觀測(cè)到通貨膨脹的預(yù)測(cè)值，這是因?yàn)楹笳呤歉鶕?jù)t年的相關(guān)信息做出的，通過(guò)央行的信息披露和外界的預(yù)測(cè)，社會(huì)公眾也很容易就能觀測(cè)到預(yù)測(cè)值；第四，通貨膨脹預(yù)測(cè)值十分透明。但必須指出的是，通貨膨脹預(yù)測(cè)值這些優(yōu)點(diǎn)的關(guān)鍵性前提是，中央銀行在t年必須盡可能地收集相關(guān)的信息，同時(shí)借助經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型，盡最大可能做出符合實(shí)際的通貨膨脹預(yù)測(cè)。通貨膨脹-[飛諾網(wǎng)]

2、在通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下，中央銀行的政策選擇是，根據(jù)最小化損失函數(shù)值所內(nèi)生的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)，確定一個(gè)基準(zhǔn)利率（或基礎(chǔ)貨幣）水平，使通貨膨脹的預(yù)測(cè)值等于事先設(shè)定的通貨膨脹目標(biāo)值。當(dāng)通貨膨脹預(yù)測(cè)值高于目標(biāo)值時(shí)，中央銀行將執(zhí)行緊縮性的貨幣政策，如通過(guò)公開市場(chǎng)操作下調(diào)基準(zhǔn)利率（從而影響到其他利率）、回籠基礎(chǔ)貨幣等等；相反，當(dāng)通貨膨脹預(yù)測(cè)值低于目標(biāo)值時(shí)，中央銀行將執(zhí)行寬松性的貨幣政策。不難看出，通過(guò)事先公布一個(gè)量化的通貨膨脹目標(biāo)，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度實(shí)際上相當(dāng)于一種承諾機(jī)制，它可以錨定私人部門的通貨膨脹預(yù)期，同時(shí)約束中央銀行自身的行為，而在面臨各類外部沖擊時(shí)，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度又能有效保證貨幣政策工具的靈活運(yùn)用。

3、由式（7）給出的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)，與強(qiáng)調(diào)中央銀行調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率的“泰勒規(guī)則（Taylorrule）”和強(qiáng)調(diào)中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的“麥克卡倫規(guī)則（McCallumrule）”這兩種工具規(guī)則十分相似，但值得指出的是，它們相互之間還是有著明顯的區(qū)別。這至少表現(xiàn)在四個(gè)方面：首先，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)是一個(gè)內(nèi)生的結(jié)果，而泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則都是外生給定的；其次，泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則強(qiáng)調(diào)的是貨幣政策工具對(duì)當(dāng)期的通貨膨脹和產(chǎn)出缺口做出反應(yīng)，而通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下的反應(yīng)函數(shù)則體現(xiàn)出了貨幣政策的前瞻性特點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)基準(zhǔn)利率或基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)是為了使通貨膨脹的預(yù)測(cè)值等于目標(biāo)值；第三，通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定下的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)僅僅取決于菲利普斯曲線和損失函數(shù)中的相關(guān)變量，而泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則除了取決于這些變量以外，還要取決于總需求方程；第四，在通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度下，反應(yīng)函數(shù)中的系數(shù)并不像泰勒規(guī)則和麥克卡倫規(guī)則中的系數(shù)那樣是固定的（如泰勒規(guī)則中的兩個(gè)系數(shù)均為0.5），并且貨幣政策工具的變動(dòng)可能還會(huì)受到外生變量xt的影響。

4、長(zhǎng)且易變的時(shí)滯以及貨幣政策以外的其他因素，都會(huì)對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生影響，這使得社會(huì)公眾很難準(zhǔn)確地監(jiān)督和評(píng)估貨幣政策績(jī)效。但實(shí)際上，如果中央銀行主動(dòng)與社會(huì)公眾進(jìn)行交流溝通，通過(guò)特定渠道披露通貨膨脹預(yù)測(cè)值的細(xì)節(jié)，如一些實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的國(guó)家央行定期的“通貨膨脹報(bào)告（InflationReports）”，社會(huì)公眾就可以通過(guò)觀測(cè)中央銀行的通貨膨脹預(yù)測(cè)值與事先公布的通貨膨脹目標(biāo)值之間的偏差，來(lái)監(jiān)督和評(píng)估貨幣政策的制定和執(zhí)行。即使中央銀行將自己所做的通貨膨脹預(yù)測(cè)在一定程度上保密，社會(huì)公眾也可以通過(guò)比較自己或其他預(yù)測(cè)者所做的通貨膨脹預(yù)測(cè)與事先公布的通貨膨脹目標(biāo)值之間的偏差，來(lái)監(jiān)督和評(píng)估貨幣政策的制定和執(zhí)行，從而有效防范中央銀行的不作為或是機(jī)會(huì)主義行為。

注：

[1]米什金（Mishkin,1999）對(duì)匯率目標(biāo)設(shè)定制度和貨幣供應(yīng)量目標(biāo)設(shè)定制度的適用性及其在實(shí)踐中的弊端進(jìn)行了分析，具體可參見(jiàn)Mishkin,Frederic,InternationalExperienceswithDifferentMonetaryPolicyRegimes,JournalofMonetaryEconomics,1999,43,pp.579-606。

[2]美國(guó)即是一個(gè)十分典型的例證。盡管IMF并未將其列入實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度的國(guó)家，但伯南克（Bernanke）、曼昆（Mankiw）、古德弗元德（Goodfriend）等美國(guó)資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，美國(guó)事實(shí)上實(shí)行了隱性的或靈活的通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定制度。

參考文獻(xiàn)：

1.Bernanke,BenandFredericMishkin,InflationTargeting:ANewFrameworkforMonetaryPolicy[J]?JournalofEconomicPerspectives,1997,vol.11,pp.97-116.

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3.Bernanke,Ben,TheLogicofMonetaryPolicy，RemarksbeforetheNationalEconomistsClub,Washington,D.C.December2,2004

4.Svensson,Lars,InflationForecastTargeting:ImplementingandMonitoringInflationTargets[J],EuropeanEconomicReview,1997,41,pp.1111-1146.

第7篇：貨幣政策與通貨膨脹的關(guān)系范文

分析會(huì)議關(guān)于宏觀調(diào)控的主要精神,就不難發(fā)現(xiàn),上述敘述其實(shí)包含一正一反、一明一暗兩層涵義。保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性、繼續(xù)實(shí)施“雙松”政策是明確提出的正方,提高政策的針對(duì)性和靈活性、管理通脹預(yù)期則是隱藏在暗處的反方。這一表述是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的真實(shí)寫照,政策制定者也是煞費(fèi)苦心。一方面,全球經(jīng)濟(jì)的未來(lái)仍然晦暗不明,我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)難言堅(jiān)實(shí),刺激政策的退出不得不慎之又慎;另一方面,2009年的信貸和貨幣供給非常寬松,下半年資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲,2009年11月份CPI同比、環(huán)比雙雙轉(zhuǎn)正,近期部分消費(fèi)品價(jià)格明顯上漲,通脹幽靈若隱若現(xiàn)。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹之間權(quán)衡取舍是央行貨幣政策決策的規(guī)定動(dòng)作,只不過(guò)全球金融危機(jī)使得這一選擇變得更為艱難。這種艱難是刺激性政策必須付出的代價(jià)。如果刺激政策沒(méi)有代價(jià),那么危機(jī)也就不那么可怕了。新近爆發(fā)的迪拜世界財(cái)富基金危機(jī),為寬松的財(cái)政政策敲響了警鐘。澳大利亞、挪威、印度等國(guó)相繼加息,則是擔(dān)憂寬松的貨幣政策可能帶來(lái)的惡果。關(guān)于退出政策部署,2009年11月份召開的G20財(cái)金官員會(huì)議已有涉及。雖然IMF表示各國(guó)政府應(yīng)該謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì),政策退出宜遲不宜早,但是各國(guó)經(jīng)濟(jì)情況差別較大,在這一問(wèn)題上難免有分歧。

關(guān)于我國(guó)寬松的貨幣政策的退出問(wèn)題,媒體和學(xué)界一直都很關(guān)注。如果把各種觀點(diǎn)大而化之地歸為兩類――增長(zhǎng)派和通脹派,那么中央的定調(diào)表明,增長(zhǎng)派暫居上風(fēng)。之所以出現(xiàn)這種情況,大致有兩個(gè)因素。第一,全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還很復(fù)雜,尤其是美聯(lián)儲(chǔ)近期沒(méi)有加息意向,考慮到匯率升值等問(wèn)題,我國(guó)貨幣政策操作有頗多的掣肘;第二,退一步說(shuō),從政策的針對(duì)性和靈活性入手,央行或許寄望于一種明松暗緊的政策操作,業(yè)界對(duì)此似乎已有體會(huì)。然而,我認(rèn)為,從我國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)看,貨幣政策退出宜早不宜遲,宜明不宜暗。

首先,通貨膨脹無(wú)時(shí)無(wú)處不是一種貨幣現(xiàn)象。貨幣發(fā)行的多與少,是不是通貨膨脹的原因?這是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的一個(gè)老問(wèn)題。弗里德曼的回答成為被廣泛引用的格言:通貨膨脹無(wú)時(shí)無(wú)處不是一種貨幣現(xiàn)象。實(shí)際上,這個(gè)問(wèn)題在短期和長(zhǎng)期有不同表現(xiàn),關(guān)于貨幣增長(zhǎng)和通貨膨脹關(guān)系的一個(gè)命題是:貨幣增長(zhǎng)和通貨膨脹在長(zhǎng)期高度相關(guān),而在短期這種相關(guān)性不顯著。我們利用頻率選擇濾波的研究顯示,改革開放以來(lái),通貨膨脹率和貨幣增長(zhǎng)率低頻成分的當(dāng)期相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.98,這說(shuō)明在長(zhǎng)期貨幣增長(zhǎng)的效應(yīng),最終幾乎會(huì)全部傳導(dǎo)到物價(jià)變動(dòng)上。因此,如果不盡早采取有效措施,2009年的海量信貸和貨幣擴(kuò)張一定會(huì)在將來(lái)造成嚴(yán)重通貨膨脹。

其次,通貨膨脹何時(shí)出現(xiàn)?如果算上2007～2008年相對(duì)溫和的價(jià)格上漲,改革開放以來(lái)我國(guó)一共經(jīng)歷了五次通貨膨脹。前四次分別在1980年、1985年、1988～1989年和1993～1995年。觀察通脹前后年份的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)發(fā)現(xiàn),增長(zhǎng)和通脹之間具有明顯的替換關(guān)系。高增長(zhǎng)總是伴隨著高通脹,低增長(zhǎng)總是伴隨著低通脹。五次通貨膨脹的最大共性特征在于,在通貨膨脹到達(dá)高位之前,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)率先到達(dá)高位。除了1980年而外,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總是比通貨膨脹提前1年到達(dá)高位。雖然每次通貨膨脹的具體原因都有所不同,但是,每次都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱苗頭在前,最終才反映到通貨膨脹上。既然如此,能不能等到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過(guò)潛在增長(zhǎng)水平,出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱后再實(shí)施緊縮政策呢?有觀點(diǎn)認(rèn)為,由于現(xiàn)在還沒(méi)有出現(xiàn)通脹,而且在2010年下半年之前都不會(huì)出現(xiàn)通脹,所以現(xiàn)在沒(méi)必要采取緊縮措施。

第三,貨幣政策時(shí)滯。根據(jù)前面提及的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系,增長(zhǎng)要比通脹提前1年到達(dá)高位。如果這一關(guān)系在未來(lái)仍然有效,那么政府能否據(jù)此進(jìn)行宏觀調(diào)控。因?yàn)樨泿耪叽嬖跁r(shí)滯,答案基本上是否定的。首先,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)無(wú)論在頻度上還是時(shí)效上都不如物價(jià)統(tǒng)計(jì),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)的時(shí)滯至少在1個(gè)季度以上;其次,從增長(zhǎng)數(shù)據(jù)得出經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱的結(jié)論是有爭(zhēng)議的,這會(huì)導(dǎo)致政府決策有一定的時(shí)滯;最后,政策發(fā)揮效力也會(huì)有一個(gè)時(shí)滯。所以,等到政府確認(rèn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的事實(shí)后再實(shí)行緊縮性貨幣政策,一般都會(huì)錯(cuò)過(guò)最佳時(shí)機(jī),往往不能阻止接踵而來(lái)的通貨膨脹。從我國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,緊縮政策的出臺(tái)時(shí)機(jī)往往過(guò)遲。

第四,管理通脹預(yù)期需要明確的政策信號(hào)。通過(guò)以上分析可見(jiàn),緊縮性貨幣政策的出臺(tái)時(shí)機(jī)非常關(guān)鍵,過(guò)早可能會(huì)導(dǎo)致復(fù)蘇夭折,過(guò)遲則會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹無(wú)法控制。通過(guò)判定一段時(shí)期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)通脹就認(rèn)為當(dāng)下不用進(jìn)行貨幣緊縮是有問(wèn)題的。事實(shí)上,我國(guó)的貨幣政策早已經(jīng)開始在“適度”二字上做出了文章。從2009年下半年開始,央行在正回購(gòu)操作力度明顯加大的同時(shí),還恢復(fù)發(fā)行了暫停7個(gè)月之久的一年期央票,并開始向部分銀行發(fā)行具有強(qiáng)制性和針對(duì)性的定向央行票據(jù)。另外,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議雖然沒(méi)有改動(dòng)“適度寬松”的提法,卻也提到了管理通脹預(yù)期和政策的靈活性。因此,為了化解通脹風(fēng)險(xiǎn),央行或許寄望于一種明松暗緊的政策操作。然而,我認(rèn)為,暗緊不如明緊,因?yàn)槊鞔_的政策信號(hào)是打消通脹預(yù)期的最佳手段。新浪網(wǎng)近期關(guān)于通脹預(yù)期的一個(gè)調(diào)查顯示,70%以上的網(wǎng)民認(rèn)為,通貨膨脹的原因是擴(kuò)張性的貨幣政策。顯然,明確的政策退出信號(hào)可以改善預(yù)期,達(dá)到化解通脹風(fēng)險(xiǎn)的目的。

第五,寬松的貨幣政策退出會(huì)不會(huì)妨礙增長(zhǎng)?從一般原理來(lái)看,答案當(dāng)然是肯定的。然而,在目前形勢(shì)下,至少有兩個(gè)因素支持政策退出。其一,業(yè)界對(duì)央行的明松暗緊似乎已經(jīng)有所察覺(jué),加上近期通脹形勢(shì)的明顯變化,企業(yè)顯得有些惴惴不安。這在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)得比較明顯,貨幣緊縮像那只還沒(méi)有掉下來(lái)的靴子,不斷考驗(yàn)各經(jīng)濟(jì)主體的神經(jīng)。也許只有等到那只靴子真正落下來(lái)之后,大家的預(yù)期才會(huì)穩(wěn)定。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō),政策退出不但不會(huì)妨礙增長(zhǎng),而且還會(huì)穩(wěn)定預(yù)期、促進(jìn)增長(zhǎng)。其二,除了保增長(zhǎng)以外,我們的另一個(gè)重要任務(wù)是調(diào)結(jié)構(gòu)。調(diào)結(jié)構(gòu)不能完全使用行政手段,而是要充分利用市場(chǎng)體系的功能。當(dāng)前的寬松貨幣政策使得資本成本低廉,一定程度上扭曲了市場(chǎng)機(jī)制。政策退出可以改善這一狀況,為調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造良好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和氛圍。

綜上所述,我認(rèn)為,目前仍然存在央行漸進(jìn)、有序收緊貨幣,既不損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),又可避免通貨膨脹的政策通道。貨幣政策退出的時(shí)機(jī)宜早不宜遲,方式宜明不宜暗,一定要做到未雨綢繆、實(shí)至名歸。

第8篇：貨幣政策與通貨膨脹的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；政策優(yōu)化

中圖分類號(hào)：F0文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2014）16-0015-02

引言

自中國(guó)實(shí)行開放的經(jīng)濟(jì)政策以來(lái)，通貨膨脹問(wèn)題也伴隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而周期性的出現(xiàn)，并且中國(guó)目前正處于通貨膨脹時(shí)期，居民深刻地感受到物價(jià)的飛漲，貨幣購(gòu)買力的下降，如果國(guó)家不及時(shí)地采取有效的措施來(lái)控制目前的通貨膨脹，它很可能會(huì)發(fā)展成惡性通貨膨脹，給國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)造成巨大的災(zāi)難。而貨幣政策是治理通貨膨脹的最重要的，最有效的手段之一，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的認(rèn)識(shí)和運(yùn)用逐步得到發(fā)展。所以說(shuō)在認(rèn)清當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，如何控制通貨膨脹進(jìn)一步威脅中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，對(duì)于中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。同時(shí)，近幾年，特別是美國(guó)爆發(fā)了次貸危機(jī)之后，貨幣政策在治理通貨膨脹方面的效果成為國(guó)內(nèi)外討論的熱點(diǎn)。如何從前幾次治理通脹的經(jīng)驗(yàn)，更好地運(yùn)用貨幣政策，來(lái)防止中國(guó)通貨膨脹進(jìn)一步惡化，保持經(jīng)濟(jì)良好、穩(wěn)定增長(zhǎng)，是本文探討的重點(diǎn)問(wèn)題。

一、變量選取

通貨膨脹指在一段時(shí)間內(nèi)物價(jià)持續(xù)、普遍地上漲的現(xiàn)象。引發(fā)通貨膨脹的因素有很多，包括非貨幣性因素和貨幣性因素。了解經(jīng)濟(jì)變量怎樣影響通貨膨脹，對(duì)于更有效地運(yùn)用貨幣政策來(lái)治理當(dāng)前形勢(shì)下的通貨膨脹，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。本文通過(guò)Eviews4.0軟件，引發(fā)通貨膨脹的幾個(gè)經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

由于中國(guó)金融體制改革的原因，1993年前后中國(guó)貨幣發(fā)行量的統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生了變化，1993年之前是國(guó)家銀行與農(nóng)村信用社的統(tǒng)計(jì)口徑，1993年之后為央行明確的口徑，這就造成了前后數(shù)據(jù)不具有可比性。1994年以前，中央銀行或政策采取直接跳空手段，貨幣政策的類型表現(xiàn)為擴(kuò)張與精索政策的循環(huán)交替，而在1994年以后中央銀行開始逐漸采取間接地調(diào)控手段，因此本文將1995―2012年為樣本區(qū)間，GDP增長(zhǎng)率、貨幣發(fā)行量m2、通貨膨脹率π、外匯儲(chǔ)備fr、存款利率i的數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)。

二、實(shí)證分析

實(shí)證分析結(jié)果（見(jiàn)下頁(yè)表）。

得到以下方程：π=0.192854m2+0.1938102gdp+1.178217fr-

0.486601i-29.44848

（4.190397）（2.684085）（3.901466）（-3.651314）

括號(hào)內(nèi)是回歸系數(shù)的t檢驗(yàn)量。在lu此回歸方程中，m2、gdp、fr、i前的系數(shù)表示廣義貨幣發(fā)行量、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、外匯儲(chǔ)備以及存款利率對(duì)通貨膨脹率的影響大小。

（一）擬合優(yōu)度檢驗(yàn)

由下頁(yè)表可以看出，本回歸的可決系數(shù)R2=0.968618，接近于1，說(shuō)明所建立的模型整體上對(duì)樣本數(shù)據(jù)擬合地較好，即解釋變量能對(duì)被解釋變量95%的離差作出解釋。

（二）顯著性檢驗(yàn)

針對(duì)原假設(shè)H0∶β1=0、備擇假設(shè)H1∶β1≠0進(jìn)行檢驗(yàn)。由下頁(yè)表可以看出，M2的參數(shù)0.192854的t值為4.190397，取α=0.05，查t分布臨界值表，得t

0.025（17）=2.110，所以|t

（0.225347）|>

t

0.025（17），所以拒絕原假設(shè)，接受備擇假設(shè)：GDP的參數(shù)0.1938102的t值為2.684085，所以|t

（1.595713）|>t

0.025（17），也拒絕原假設(shè)，接受備擇假設(shè)；FR的參數(shù)1.178217的t值為3.901466，所以|t

（1.178217）|>

t

0.025（17），拒絕原假設(shè)，接受備擇假設(shè)；i的參數(shù)-0.486601的t值為-0.3651314，所以|t

（-0.3651314）|>t

0.025（17），拒接原假設(shè)，接受備擇假設(shè)。同時(shí)表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、廣義貨幣發(fā)行量、外匯儲(chǔ)備和存款利率都對(duì)通貨膨脹有影響，但貨幣發(fā)行量對(duì)通貨膨脹的影響較大。

（三）方程的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義

由方程可以看出，GDP、M2和FR的系數(shù)為正數(shù)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、廣義貨幣發(fā)行量、外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹率是正相關(guān)的關(guān)系，即在不考慮其他影響因素的前提下，GDP增長(zhǎng)越快，貨幣發(fā)行量越大，外匯儲(chǔ)備越高就越容易發(fā)生通貨膨脹。而存款利率i的系數(shù)為負(fù)數(shù)，說(shuō)明利率與通貨膨脹負(fù)相關(guān)，利率越低，通貨膨脹率越高。

結(jié)論

結(jié)合以上分析，要進(jìn)一步的控制通貨膨脹，首先，在控制貨幣發(fā)行量的同時(shí)，也要控制基準(zhǔn)利率的水平。其次，把握調(diào)控力度，避免通貨膨脹與通貨緊縮的交替出現(xiàn)，造成經(jīng)濟(jì)環(huán)境的巨大波動(dòng)。第三，要時(shí)刻把穩(wěn)定物價(jià)作為治理通貨膨脹地首要目標(biāo)，營(yíng)造合理、良好的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。第四，完善金融市場(chǎng)，創(chuàng)新貨幣工具手段，多渠道的作用于市場(chǎng)控制通脹。第五，減少外匯儲(chǔ)備量，同時(shí)要控制人民幣的升值的速度。最后，央行要增加貨幣政策的透明度，減少公眾對(duì)通脹預(yù)期的不穩(wěn)定性。本文的創(chuàng)新之處是通過(guò)國(guó)家對(duì)兩次通貨膨脹所實(shí)施的貨幣政策進(jìn)行分析，趨利避害，優(yōu)化當(dāng)下的貨幣政策，從而可以取得更好的通貨膨脹的治理效果。不足之處在于，由于數(shù)據(jù)資源有限和本人所掌握的知識(shí)的欠缺，對(duì)于影響通貨膨脹因素的實(shí)證分析還有待進(jìn)一步的豐富和完善。

A Brief Analysis on How to Prevent Future Inflation

WANG Ying

（Nanjing University，Nanjing 210008，China）

Abstract：According to the National Bureau of Statistics data show that，since January 2011，China’s consumer price index （CPI）rose 5.0 percent.Among them，consumer price index （CPI）in March rose 5.4 percent，which have been more than the previous market expectations and setting a new high level of 32 months.Inflation is expected to significantly increase the same to the upward pressure on prices.They are becoming the primary concern of the impact of macro-economic growth and social stability.Monetary policy is one of the best way to curb inflation.This passage demonstrates the impact of the money supply，the growth of economy with the inflation through empirical analysis.Then，analyzing two serious inflation after reforming and opening up and concluding the advantages and disadvantages of monetary policy.Becauuse there are many similarities between the current and the previous two，we can optimize the current monetary policy to achievebetter effect according to theprevious experience.

Key words：inflation；economic growth；policy optimization

第9篇：貨幣政策與通貨膨脹的關(guān)系范文

【關(guān)鍵詞】貨幣政策 傳導(dǎo)機(jī)制 Johansen協(xié)整檢驗(yàn) VAR 中介目標(biāo)

一、引言

調(diào)節(jié)貨幣供給與信貸資金總量是我國(guó)貨幣政策的基本運(yùn)作形式,與貨幣政策中介目標(biāo)選擇的世界性趨勢(shì)相一致,名義貨幣供應(yīng)量事實(shí)上已成為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)。目前為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī),各國(guó)政府紛紛采取了積極的貨幣政策,但是政策效果如何還有待進(jìn)一步考證。這充分體現(xiàn)了貨幣政策在國(guó)民經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的重要意義。貨幣政策是否有效,關(guān)鍵在于其傳導(dǎo)機(jī)制是否通暢。

在實(shí)踐中,由于受貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和有效性依賴于各國(guó)具體經(jīng)濟(jì)環(huán)境,如經(jīng)濟(jì)規(guī)模、利率市場(chǎng)化程度、存貸款規(guī)模、金融運(yùn)行主體和客體、金融結(jié)構(gòu)和制度安排以及宏觀預(yù)期、金融服務(wù)技術(shù)等各方面因素的影響,貨幣政策傳導(dǎo)具有很強(qiáng)的時(shí)空性和動(dòng)態(tài)性,從而決定其在各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的制定和研究中始終是一個(gè)常研常新的領(lǐng)域。在這種情況下,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和有效性也一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。鑒于我國(guó)特殊的國(guó)情,我國(guó)學(xué)者對(duì)我國(guó)的貨幣政策進(jìn)行了大量的研究。

本文就針對(duì)仍然存在分歧的不同渠道的貨幣政策傳導(dǎo)效果進(jìn)行分析。自1998年開始,我國(guó)金融宏觀調(diào)控方式逐步轉(zhuǎn)化,貨幣市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展,逐步形成“中央銀行―貨幣市場(chǎng)―金融機(jī)構(gòu)―企業(yè)”的傳導(dǎo)體系,初步建立了“貨幣政策―操作目標(biāo)―中介目標(biāo)―最終目標(biāo)”的間接傳導(dǎo)機(jī)制。本文運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、向量自回歸(VAR)、脈沖響應(yīng)分析等方法,對(duì)實(shí)行間接調(diào)控以來(lái)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證研究。本文研究的特點(diǎn)表現(xiàn)在三方面:一是分別對(duì)信貸渠道和貨幣渠道的政策效果進(jìn)行了影響程度的分析,對(duì)政策中介目標(biāo)的選擇提供了依據(jù);二是在以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的終極財(cái)政目標(biāo)的基礎(chǔ)上,考慮了物價(jià)穩(wěn)定的因素;三是分別對(duì)M1、M2建立了兩個(gè)VAR系統(tǒng),從而分析M1、M2在貨幣政策有效性中的相對(duì)重要程度。本文結(jié)構(gòu)安排如下:第二部分對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)有研究成果進(jìn)行綜述;第三部分定義變量和數(shù)據(jù);第四部分給出實(shí)證結(jié)果及分析;最后給出本文結(jié)論。

二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制文獻(xiàn)綜述

貨幣政策傳導(dǎo)渠道較多,因此傳導(dǎo)機(jī)制也相對(duì)復(fù)雜。米什金(Mishkin,1995)根據(jù)貨幣資產(chǎn)與其他資產(chǎn)之間的不同替代性,將貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分為兩大類,即貨幣渠道和信貸渠道(Bernanke and Gertler,1995)。

貨幣渠道主要包括利率途徑、非貨幣資產(chǎn)價(jià)格途徑、匯率途徑等三種形式。當(dāng)中央銀行增加貨幣供應(yīng)量(M),利率(i)隨之下降,進(jìn)而引起投資(I)上升,消費(fèi)(C)增加,并最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出(Y)的增加,這就是貨幣政策的利率傳導(dǎo)途徑,其傳導(dǎo)機(jī)制可以表述為:MiI,CY。非貨幣資產(chǎn)價(jià)格途徑主要包括托賓的q理論和財(cái)富效應(yīng)理論。

信貸渠道的支持者強(qiáng)調(diào)貨幣當(dāng)局可以在不引起利率大幅變化的情況下,通過(guò)貨幣政策影響支出,這種政策通過(guò)資金可獲得性即信貸配給的作用。中央銀行主要是通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù),買賣證券,吐吞貨幣量,影響銀行的存款準(zhǔn)備金,進(jìn)而影響銀行信用,即:M銀行存款銀行貸款I(lǐng)Y。

國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界主要在貨幣供應(yīng)量與貸款總量對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及實(shí)際產(chǎn)出的影響孰大孰小,即究竟是貨幣渠道重要還是信貸渠道重要的問(wèn)題上存在著一定的爭(zhēng)議,并形成了大量的文獻(xiàn)。

徐淑一、歐大軍(2005)運(yùn)用時(shí)間序列分析方法對(duì)我國(guó)1996年到2003年間的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響及其傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行嚴(yán)格的實(shí)證分析。結(jié)果表明,貨幣供應(yīng)量、貸款與工業(yè)生產(chǎn)之間有一種長(zhǎng)期的規(guī)律。同時(shí)因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果得出貨幣供應(yīng)量是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因,貨幣供應(yīng)量也是價(jià)格變動(dòng)的原因。而且,工業(yè)增加值反過(guò)來(lái)還對(duì)兩個(gè)貨幣政策的傳導(dǎo)變量有影響。劉霖、靳云江(2005)以1978年到2003年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析表明,長(zhǎng)期貨幣供應(yīng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在雙向因果關(guān)系,貸款影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),在短期內(nèi)只存在由貨幣供應(yīng)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的單向因果關(guān)系,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)刺激貨幣供應(yīng)和貸款的增加。陳飛、趙昕東和高鐵梅(2002)采用VAR和脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)1991年到2000年的實(shí)際的M1、LOAN和GDP的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究,認(rèn)為貨幣渠道比信貸渠道對(duì)于GDP有更大的作用。孫明華(2004)對(duì)我國(guó)從1994年一季度到2003年一季度間的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行的實(shí)證分析,結(jié)果表明,目前我國(guó)貨幣政策通過(guò)貨幣渠道而不是信貸渠道對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。馬樂(lè)(2000)及王振山、王志強(qiáng)(2000)等研究也表明,信用渠道是我國(guó)貨幣政策的主要傳導(dǎo)途徑。李斌(2001)運(yùn)用交互影響的多元反饋時(shí)間序列模型,結(jié)果證實(shí)信貸總量和貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標(biāo)變量都有很高的相關(guān)系數(shù),但信貸總量的相關(guān)性更大一些。劉淄、儀垂林(2002)認(rèn)為信貸傳導(dǎo)途徑一直是我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道。黃昌利、任若恩(2004)利用1996―2003年的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)Ml對(duì)GDP增長(zhǎng)的傳導(dǎo)效應(yīng)不明顯。蔣瑛琨、周孟亮、李明賢(2006)通過(guò)選取1998年1月到2005年8月的相關(guān)數(shù)據(jù),采用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)及格蘭杰(Granger)因果關(guān)系檢驗(yàn)等時(shí)間序列研究的實(shí)證方法,發(fā)現(xiàn)貨幣政策的主要傳導(dǎo)途徑依然是信貸渠道,銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定發(fā)揮著重要作用。

三、變量選擇和數(shù)據(jù)說(shuō)明

1、變量選取

本文以金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額CR作為信貸渠道的變量,以貨幣供應(yīng)量M1和M2作為中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的貨幣渠道的變量,以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和通貨膨脹率π(零售物價(jià)指數(shù)度量)作為檢驗(yàn)貨幣政策有效性的變量。

2、數(shù)據(jù)來(lái)源

本文樣本區(qū)間為1998年一季度到2008年一季度,名義M1、M2、CR和GDP的季度數(shù)據(jù)來(lái)源于CCER數(shù)據(jù)庫(kù)。理由是自1998年開始,我國(guó)金融宏觀調(diào)控方式逐步轉(zhuǎn)化,貨幣政策進(jìn)入間接調(diào)控階段,而自2008年受美國(guó)金融危機(jī)影響,造成貨幣流通速度、人們行為方式發(fā)生變化。GDP經(jīng)過(guò)商品零售價(jià)格的季度定基比指數(shù)PI調(diào)整后得到實(shí)際值。對(duì)季節(jié)性較強(qiáng)的GDP利用X-11方法進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整。商品零售價(jià)格的季度定基比指數(shù)取對(duì)數(shù)并差分得到通貨膨脹率序列π。然后對(duì)GDP、CR、M1和M2作對(duì)數(shù)處理。

四、計(jì)算過(guò)程和估計(jì)結(jié)果

1、單位根檢驗(yàn)

對(duì)各序列數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn),以判斷各序列的平穩(wěn)性。利用Eviews5.0軟件分別對(duì)各變量水平值和一階差分值進(jìn)行檢驗(yàn),其中檢驗(yàn)過(guò)程中滯后項(xiàng)的確定采用AIC準(zhǔn)則,結(jié)果見(jiàn)表1。檢驗(yàn)結(jié)果表明,上述變量均為I(1),其一階差分構(gòu)成平穩(wěn)的時(shí)間序列,即I(0)。

2、協(xié)整檢驗(yàn)

由于多個(gè)變量可能存在多個(gè)協(xié)整關(guān)系,因此選擇Johansen協(xié)整檢驗(yàn):分別對(duì)M1、金融機(jī)構(gòu)貸款余額CR、實(shí)際GDP、通貨膨脹率π序列以及M2、金融機(jī)構(gòu)貸款余額CR、實(shí)際GDP、通貨膨脹率π序列這兩組變量進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明,這兩組變量在5%顯著性水平下都至少存在1個(gè)協(xié)整關(guān)系。

3、脈沖響應(yīng)分析

協(xié)整檢驗(yàn)表明了信貸渠道和貨幣渠道成為貨幣政策傳導(dǎo)途徑的可能性,為進(jìn)一步分析信貸渠道和貨幣渠道在中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)中的相對(duì)重要性,本文采用基于向量自回歸(VAR)模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。使用VAR模型的優(yōu)點(diǎn)在于,它不需要對(duì)模型中各變量的內(nèi)生性和外生性事先作出假定。

(1)變量順序。

根據(jù)貨幣政策傳導(dǎo)鏈中變量發(fā)生作用的順序,脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果依賴于各變量進(jìn)入VAR的順序。本文設(shè)置各量進(jìn)入VAR的順序?yàn)?M1(M2)、CR、π、GDP。理由主要有:一是從理論上,貨幣政策變化對(duì)各個(gè)變量的影響順序;二是如蔣瑛琨、劉艷武、趙振全(2005)指出,很多國(guó)內(nèi)外學(xué)者實(shí)證研究都是采用這樣的順序。

(2)脈沖響應(yīng)分析。

①M(fèi)1、CR、π、GDP構(gòu)成的VAR的脈沖響應(yīng)分析。本文選擇時(shí)間滯后期為10期,每期代表一個(gè)季度,即兩年半的時(shí)間之后長(zhǎng)度,分析M1,CR沖擊分別對(duì)GDP和π的影響,圖中的橫軸表示沖擊作用的滯后期數(shù),縱軸表示因變量(π、GDP)對(duì)解釋變量(M1、CR)的響應(yīng)程度,實(shí)線為脈沖響應(yīng)函數(shù)的計(jì)算值,兩側(cè)的虛線為脈沖響應(yīng)函數(shù)值正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的偏離帶。分別給M1和CR一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊,得到關(guān)于通貨膨脹率和GDP的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。其中圖5―8為圖1―4去掉偏離帶后放大的圖。

圖中縱軸表示通貨膨脹率π。在圖1中,通貨膨脹率隊(duì)M1的沖擊響應(yīng)時(shí)正時(shí)負(fù),其中五期為正五期為負(fù),說(shuō)明通貨膨脹率對(duì)M1影響很不穩(wěn)定,而且影響隨著時(shí)間的流失有逐漸放大的趨勢(shì)。在圖2中,貸款沖擊對(duì)通貨膨脹率先是有微弱的正向影響,但是總的來(lái)看,影響又正負(fù)效果不明顯,而且長(zhǎng)期來(lái)看又有導(dǎo)致通貨緊縮的傾向。從圖3可以看出,產(chǎn)出對(duì)M1沖擊響應(yīng)出現(xiàn)正負(fù)交替的情形,而且這種變動(dòng)趨勢(shì)剛好和物價(jià)水平對(duì)M1沖擊的響應(yīng)相反。這可能是物價(jià)和產(chǎn)出的相互作用引起的,前一期的高物價(jià)引起下一期的產(chǎn)出增加,生產(chǎn)過(guò)剩導(dǎo)致物價(jià)下降生產(chǎn)減少,產(chǎn)量減少,需求過(guò)度又引起物價(jià)上升。從另一方面來(lái)看,這種波動(dòng)逐漸增大,這是由于基礎(chǔ)貨幣的經(jīng)過(guò)貨幣乘數(shù)的放大作用引起的。從圖4可以看出,貸款沖擊對(duì)y的影響不顯著。這從理論和實(shí)踐上都不太合理,說(shuō)明由M1建立的脈沖反應(yīng)系統(tǒng)不夠準(zhǔn)確。這可能是因?yàn)殡S著金融創(chuàng)新的發(fā)展,M1和M2之間的關(guān)系不是固定不變的,而M1不能全面的反應(yīng)貨幣政策的影響。

②M2、CR、π、GDP構(gòu)成的VAR的脈沖響應(yīng)分析。從圖5可以看出物價(jià)水平對(duì)M2的沖擊有顯著的正響應(yīng)。前2個(gè)季度對(duì)通貨膨脹率的影響不穩(wěn)定,第四個(gè)季度開始出現(xiàn)正的相應(yīng)。然后通貨膨脹率對(duì)M2沖擊的相應(yīng)雖然有波動(dòng),但都為正值。從圖6可以看出,通貨膨脹對(duì)貸款沖擊的響應(yīng)持續(xù)為正,雖然中間出現(xiàn)過(guò)一期的下降,這可能是因?yàn)橘J款增加導(dǎo)致投資增加從而引起物價(jià)的上升,但是相對(duì)圖5中M2對(duì)物價(jià)水平的沖擊來(lái)看,貸款沖擊的影響相對(duì)較小。從圖7可以看出,與M2對(duì)物價(jià)水平的沖擊相似,前期產(chǎn)出響應(yīng)不穩(wěn)定,但是后期顯著為正,且很顯著。從圖8可以看出,產(chǎn)出對(duì)貸款沖擊的響應(yīng)持續(xù)為正且有快速增加的趨勢(shì)。這說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)緊縮的時(shí)候可以用擴(kuò)張信貸的貨幣政策促使產(chǎn)出增加。

以上分析表明,自1998年間接調(diào)控體系建立以來(lái),目前信貸渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用仍然很重要,但是隨著金融市場(chǎng)的完善,貨幣渠道幾乎也起到了同樣的作用。然而,M2對(duì)經(jīng)濟(jì)影響不穩(wěn)定因素較多,需要經(jīng)過(guò)一個(gè)短時(shí)期的調(diào)整。但長(zhǎng)期來(lái)看,信貸對(duì)產(chǎn)出的影響有發(fā)散的趨勢(shì),因此可能難以控制――信貸迅速增長(zhǎng)而物價(jià)水平卻有回落的趨勢(shì),這可能是由于投資過(guò)熱生產(chǎn)過(guò)剩造成的,但是這種趨勢(shì)不是特別明顯。因此,應(yīng)選擇貸款與M2同時(shí)作為政策的中介目標(biāo),貸款為主、M2為輔,并且可以預(yù)見(jiàn)的是,隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展,貨幣渠道在貨幣政策調(diào)控中所起的作用將越來(lái)越重要。

五、結(jié)論

20世紀(jì)90年代以后,我國(guó)金融宏觀調(diào)控方式逐步轉(zhuǎn)化,貨幣市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展,逐步形成“中央銀行―貨幣市場(chǎng)―機(jī)構(gòu)―企業(yè)”的傳導(dǎo)體系,初步建立了“貨幣政策―操作目標(biāo)―中介目標(biāo)―最終目標(biāo)”的間接傳導(dǎo)體制,其中操作目標(biāo)為基礎(chǔ)貨幣,中介目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量和貸款,最終目標(biāo)則為GDP和通貨膨脹率。從1998年開始,我國(guó)進(jìn)入貨幣政策間接調(diào)控時(shí)期,本文運(yùn)用協(xié)整理論、向量自回歸、脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法分別對(duì)M1/M2、信貸額、通貨膨脹率、GDP兩個(gè)系統(tǒng)對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的貨幣渠道和信用渠道進(jìn)行分析,由實(shí)證結(jié)果顯然可以得出如下結(jié)論。

第一,從絕對(duì)數(shù)量上來(lái)看,貨幣渠道和信貸渠道都對(duì)通貨膨脹率和產(chǎn)出增長(zhǎng)有顯著影響,從數(shù)量上看貸款和M2對(duì)產(chǎn)出的影響,貸款的影響略微顯著,而且對(duì)通貨膨脹的影響稍小于對(duì)M2的影響。

第二,從穩(wěn)定性來(lái)看,貨幣渠道對(duì)通貨膨脹率的影響不確定性較大,一方面體現(xiàn)在要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間不穩(wěn)定的波動(dòng)時(shí)期才能對(duì)其產(chǎn)生顯著的正效應(yīng);另一方面即使正效應(yīng)顯著也存在波動(dòng)。而貸款對(duì)產(chǎn)出的影響一直為正,且呈迅速上升趨勢(shì)。

第三,相對(duì)M1而言,M2對(duì)產(chǎn)出和通脹率的影響更為顯著,主要原因是M1對(duì)最終目標(biāo)的影響呈現(xiàn)正負(fù)交替的趨勢(shì),很不穩(wěn)定,因此也說(shuō)明基于M2建立的系統(tǒng)更為科學(xué)和合理。M2和產(chǎn)出、通貨膨脹率的關(guān)系更為明顯,原因可能是M2能更全面地反應(yīng)貨幣政策的影響,而且隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展,M1和M2之間的關(guān)系不是固定不變的。

因此,應(yīng)該選擇將貸款和M2同時(shí)作為貨幣政策的中介目標(biāo),貸款為主、M2為輔,但是隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展,可以預(yù)見(jiàn)的是,貨幣政策貨幣渠道將越來(lái)越大。

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