資本市場(chǎng)的流動(dòng)性精選(九篇)

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第1篇：資本市場(chǎng)的流動(dòng)性范文

A股市場(chǎng)兩年波瀾壯闊的大牛市行情，不僅讓所有的中國(guó)人為之動(dòng)容，也讓全球資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)刮目相看。2008年，我們?cè)谶x擇理性投資的同時(shí)，更應(yīng)肯定A股市場(chǎng)的高成長(zhǎng)在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程中的重要作用。春節(jié)前夕，《新財(cái)經(jīng)》記者采訪了中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求教授。

A股市場(chǎng)初具財(cái)富管理功能

《新財(cái)經(jīng)》：您曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，資本市場(chǎng)如果只有融資功能，是很低級(jí)的市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)完全可以被傳統(tǒng)的商業(yè)銀行所代替。那么，您所說(shuō)的具有財(cái)富管理功能的資本市場(chǎng)是一個(gè)什么概念？財(cái)富管理功能對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展能起到怎樣的作用？

吳曉求：具有財(cái)富管理功能的市場(chǎng)不只是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)，而是這個(gè)市場(chǎng)所提供的產(chǎn)品可以成為人們財(cái)富管理的組成部分，是具有增值價(jià)值的、可以長(zhǎng)期持有的資產(chǎn)。

如果一個(gè)市場(chǎng)只停留在融資功能的話，是難以為繼的。只有具有了財(cái)富管理功能，資本市場(chǎng)才會(huì)具備賴以持續(xù)發(fā)展的基本前提，才會(huì)生生不息地成長(zhǎng)。

《新財(cái)經(jīng)》：通過(guò)A股市場(chǎng)兩年來(lái)的高速發(fā)展，您認(rèn)為這種財(cái)富管理功能是否在A股市場(chǎng)開(kāi)始體現(xiàn)？

吳曉求：A股市場(chǎng)在2007年剛剛具有財(cái)富管理功能。由于之前上市公司受股權(quán)分置制度設(shè)計(jì)的影響，市場(chǎng)受到了嚴(yán)重的制度壓抑，它所提供的收益非常低。同時(shí)，整個(gè)A股市場(chǎng)中藍(lán)籌股所占的比重非常小。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中，藍(lán)籌股特別是對(duì)資源具有壟斷權(quán)的企業(yè)的服務(wù)被境內(nèi)市場(chǎng)淹沒(méi)。這些企業(yè)雖然分享了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)所帶來(lái)的財(cái)富，但是，它們很多在境外上市，并不是A股市場(chǎng)的主體部分。境內(nèi)投資者買不到這些企業(yè)的股票，就難以享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)所帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)。

2007年，由于股權(quán)分置改革的完成，上市公司的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)型和調(diào)整，資本市場(chǎng)由于理順了利益關(guān)系，調(diào)整了投資者的預(yù)期，從而釋放了巨大的制度效能。

同時(shí)，隨著藍(lán)籌股的回歸，也優(yōu)化了上市公司結(jié)構(gòu)，提升了市場(chǎng)的投資價(jià)值，極大地改善了市場(chǎng)的財(cái)富管理功能，中國(guó)資本市場(chǎng)正從單一的融資功能向關(guān)注財(cái)富管理功能的方向轉(zhuǎn)型。

《新財(cái)經(jīng)》：那么，從哪些方面可以體現(xiàn)市場(chǎng)的財(cái)富管理功能？

吳曉求：盡管這兩年市場(chǎng)的投機(jī)成分還比較大，但財(cái)富管理功能的比重也在提高。從老百姓買基金的行為就可以看出，大家之所以愿意把一部分資金投到基金中，而不是存在銀行，這種行為的轉(zhuǎn)型就表示這個(gè)市場(chǎng)的功能在轉(zhuǎn)型。

前幾年我國(guó)基金業(yè)發(fā)展緩慢，與市場(chǎng)的功能也有關(guān)系。藍(lán)籌股回歸之前，整個(gè)A股市場(chǎng)的上市公司規(guī)模都比較小，ST公司比較多，信息披露不透明，這樣的市場(chǎng)代表不了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，也不具備中國(guó)經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能。藍(lán)籌股的回歸，使資本市場(chǎng)由“貨幣市”轉(zhuǎn)向了“資產(chǎn)市”，從簡(jiǎn)單的融資到具有財(cái)富管理功能。所以，投資者更愿意把資金投到這樣一個(gè)市場(chǎng)中。

《新財(cái)經(jīng)》：就目前看，具備財(cái)富管理功能的資本市場(chǎng)，還應(yīng)該在哪些方面予以完善？

吳曉求：股權(quán)分置改革的完成，從制度層面上在改變市場(chǎng)的功能，除此之外，市場(chǎng)的透明度還要進(jìn)一步改善，讓投資者在透明的、公平的環(huán)境下進(jìn)行投資。

同時(shí)，要進(jìn)一步加大調(diào)整上市公司結(jié)構(gòu)的力度，加快上市公司母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整體上市，這也是未來(lái)要做的事情。

流動(dòng)性充盈將長(zhǎng)期存在

《新財(cái)經(jīng)》：中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)走過(guò)了十七年的歷程，您主持的資本市場(chǎng)論壇也辦了十二年，您在跟隨資本市場(chǎng)成長(zhǎng)的十幾年中，最大的感受是什么？

吳曉求：在關(guān)注中國(guó)資本市場(chǎng)走過(guò)的十七年當(dāng)中，我最大的感受就是，終于讓我們理解了中國(guó)為什么要發(fā)展資本市場(chǎng)，也終于找到了一個(gè)發(fā)展資本市場(chǎng)的正確道路，把握了資本市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展發(fā)向。

先不說(shuō)十七年前，就是在七年前，還有相當(dāng)多的人并不清楚為什么中國(guó)要發(fā)展資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)具有什么樣的戰(zhàn)略價(jià)值。如今，有越來(lái)越多的人知道，一個(gè)發(fā)達(dá)的、健康的、透明度很好的資本市場(chǎng)，對(duì)中國(guó)金融體系的市場(chǎng)化改革，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化建設(shè)，對(duì)中國(guó)從經(jīng)濟(jì)大國(guó)走向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)具有特別重要的作用?？梢哉f(shuō)，沒(méi)有一個(gè)發(fā)達(dá)、健康、透明的資本市場(chǎng)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)之夢(mèng)是難以實(shí)現(xiàn)的。

《新財(cái)經(jīng)》：我們知道，A股市場(chǎng)這兩年的繁榮，與市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩也有很大關(guān)系。您曾有觀點(diǎn)稱，中國(guó)證券化的金融資產(chǎn)，還只占到20%，而美國(guó)大概是80%。這是否意味著您支持全民炒股？

吳曉求：流動(dòng)性過(guò)剩是一個(gè)很“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的概念，沒(méi)有考慮金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化改革和金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)流動(dòng)性的需求。從這個(gè)意義上說(shuō)，與其用流動(dòng)性過(guò)剩來(lái)概括貨幣流動(dòng)規(guī)模大大超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求這一貨幣現(xiàn)象，不如用流動(dòng)性充盈來(lái)概括更為恰當(dāng)。

無(wú)論叫做流動(dòng)性過(guò)剩還是流動(dòng)性充盈，都為中國(guó)金融體系市場(chǎng)化改革提供了必要的金融環(huán)境，也推動(dòng)了金融資產(chǎn)價(jià)格的上漲，這有利于中國(guó)金融市場(chǎng)的大發(fā)展。

目前，我國(guó)老百姓所持有的證券化金融資產(chǎn)占整個(gè)金融資產(chǎn)的比重還是比較低的。金融體系的現(xiàn)代化應(yīng)該有很多指標(biāo)，一個(gè)重要的指標(biāo)，就是居民證券化金融資產(chǎn)應(yīng)該占整個(gè)金融資產(chǎn)的比重逐步提高，這是基本的標(biāo)志。從這個(gè)意義上說(shuō)，中國(guó)老百姓的金融資產(chǎn)中要逐步增加證券化金融資產(chǎn)，其中最重要的是基金，這是個(gè)必然趨勢(shì)。但我不提倡全民炒股，這種說(shuō)法有它的片面性。

《新財(cái)經(jīng)》：您所說(shuō)的流動(dòng)性充盈對(duì)于資本市場(chǎng)將起到什么作用？

吳曉求：流動(dòng)性充盈在中國(guó)將長(zhǎng)期存在，也是中國(guó)成為資本大國(guó)的一個(gè)前提。流動(dòng)性充盈既能創(chuàng)造新的巨大的商品需求，從而引發(fā)物價(jià)上漲，更能創(chuàng)造出前所未有的巨大的資產(chǎn)需求，進(jìn)而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的上漲和資產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展。

對(duì)于流動(dòng)性充盈，政策的重心在于結(jié)構(gòu)性疏導(dǎo)，結(jié)構(gòu)性疏導(dǎo)的重點(diǎn)在于如何讓充盈的流動(dòng)性進(jìn)入資本市場(chǎng)。所以，流動(dòng)性充盈是推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化改革的必要條件，也是資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要力量。流動(dòng)性充盈為推進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型和資本市場(chǎng)的跨越式發(fā)展創(chuàng)造了歷史性機(jī)遇。

資本市場(chǎng)

使金融崛起成為可能

《新財(cái)經(jīng)》：您認(rèn)為從2005年開(kāi)始的這波大牛市行情，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的歷程起到了怎樣的作用？

吳曉求：2006年和2007這兩年是中國(guó)資本市場(chǎng)跨越式發(fā)展時(shí)期，在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷史上占有絕對(duì)重要地位。A股市值從2006年初的3萬(wàn)億元上升到2006年底的9萬(wàn)億元，到了2007年底已經(jīng)增加到32萬(wàn)億元。兩年的時(shí)間增長(zhǎng)了十倍，發(fā)展速度太快了。

可以說(shuō)，高速發(fā)展的資本市場(chǎng)提高了在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用和地位。同時(shí)，也有力地推進(jìn)了中國(guó)金融體系的改革。在這之前，中國(guó)金融體系是沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的，到處充滿了風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)這兩年的快速發(fā)展，無(wú)論是銀行體系，還是其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，都通過(guò)資本市場(chǎng)得到了好處，使中國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)正在像原子核一樣發(fā)生裂變，這種裂變將會(huì)使中國(guó)金融體系競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升，也使中國(guó)金融崛起成為可能。

《新財(cái)經(jīng)》：對(duì)于2008年的A股市場(chǎng)，您是怎樣看的？目前的市盈率是否太高？

吳曉求：2008年會(huì)延續(xù)2007年的成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但不會(huì)像2007年那樣呈現(xiàn)波瀾壯闊、跨越式的成長(zhǎng)。2008年的股市可能會(huì)相對(duì)理性一些，上漲的幅度也會(huì)相對(duì)小一些。當(dāng)然，也不排除2008年會(huì)有新的變量出現(xiàn)。比如，股指期貨、創(chuàng)業(yè)板推出以及奧運(yùn)會(huì)召開(kāi)等。應(yīng)該說(shuō)，市場(chǎng)會(huì)相對(duì)變得神秘一些，但成長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)不會(huì)有太大的改變。

整體上看，A股市場(chǎng)是在高市盈率的狀態(tài)下運(yùn)行的，2008年會(huì)繼續(xù)在這種狀態(tài)下運(yùn)行。但是，如果把中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)、上市公司業(yè)績(jī)的提升、人民幣升值的預(yù)期等因素加上，A股市盈率還是在正常范圍之內(nèi)的。

《新財(cái)經(jīng)》：您如何評(píng)價(jià)“港股直通車”以及創(chuàng)業(yè)板的推出？

吳曉求：我認(rèn)為，“港股直通車”的邏輯基礎(chǔ)沒(méi)有搞清楚，理論上沒(méi)講透。一件事情從理論上都講不透就很難做下去。我不認(rèn)可“港股直通車”，它與資本市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)不匹配。

對(duì)于推出創(chuàng)業(yè)板，我是憂慮的。我很少提倡多層次資本市場(chǎng)，這是一個(gè)混淆視聽(tīng)、不清晰的概念，會(huì)產(chǎn)生很多誤區(qū)。搞創(chuàng)業(yè)板，必須首先修改規(guī)則，讓什么樣的企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板，的確要慎重研究。如果門(mén)檻極低，就違背了資本市場(chǎng)的基本規(guī)則。企業(yè)成長(zhǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)，是原始投資者必須承擔(dān)的。不能把這種風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給社會(huì)大眾，這會(huì)出問(wèn)題的。不要以為推出創(chuàng)業(yè)板，就會(huì)出現(xiàn)中國(guó)的微軟，那是不可能的。僅僅依靠中介機(jī)構(gòu)、保薦人、注冊(cè)會(huì)計(jì)師來(lái)過(guò)濾風(fēng)險(xiǎn)真是太難了，我擔(dān)心推出創(chuàng)業(yè)板，會(huì)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)其他負(fù)面影響。所以，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，我只持不積極甚至是不太支持的態(tài)度。

資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理的六大需求

證監(jiān)會(huì)前副主席屠光紹指出，財(cái)富管理對(duì)資本市場(chǎng)提出了具體要求，資本市場(chǎng)本身要適應(yīng)財(cái)富管理的需要――即一個(gè)更大、結(jié)構(gòu)更完善、功能更完善、更市場(chǎng)化、更規(guī)范和更有效率的資本市場(chǎng)。

第一， 財(cái)富管理需要一個(gè)更大的市場(chǎng)。目前中國(guó)資本市場(chǎng)的容量和規(guī)模，還難以滿足財(cái)富管理的需要。2007年以來(lái)，A股市場(chǎng)的開(kāi)戶數(shù)最多一天將近40萬(wàn)，開(kāi)戶數(shù)大幅度增加，反映了投資人對(duì)資本市場(chǎng)，亦即財(cái)富管理對(duì)資本市場(chǎng)的需求在增加。

第二，財(cái)富管理需要一個(gè)結(jié)構(gòu)更完善的組織。財(cái)富管理需求的最高境界是安全性、流動(dòng)性和收益性的統(tǒng)一。不同的需求在這三方面的偏好有所不同，即便是同一個(gè)投資人也會(huì)有不同的需求。但我們資本市場(chǎng)現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)，還難以滿足不同財(cái)富管理的需求。

第三，財(cái)富管理的發(fā)展，需要一個(gè)功能更完善的資本市場(chǎng)。市場(chǎng)的功能越完善，就越能適應(yīng)財(cái)富管理的需要。功能的一個(gè)重要因素是風(fēng)險(xiǎn)管理。有一句描繪目前股市的大白話――“市場(chǎng)只能靠漲賺錢”。這反映了一個(gè)深刻的內(nèi)容：市場(chǎng)功能還不健全、不完善。

第四，財(cái)富管理需要更加市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)。隨著投資主體的多元化、資本市場(chǎng)的開(kāi)放以及與國(guó)際接軌，財(cái)富管理對(duì)市場(chǎng)化進(jìn)程的需求在提高。財(cái)富管理的主體越來(lái)越多、財(cái)富管理主體的聲音越來(lái)越大，必然會(huì)影響到市場(chǎng)化的進(jìn)程。市場(chǎng)化程度越高，由市場(chǎng)來(lái)反映市場(chǎng)變化的能力也就越強(qiáng)，這樣才能增加市場(chǎng)的預(yù)見(jiàn)性。

第2篇：資本市場(chǎng)的流動(dòng)性范文

隨著市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步深入，資本市場(chǎng)的發(fā)展本該朝著一體化程度不斷加強(qiáng)的方向演進(jìn)。但由于中國(guó)金融系統(tǒng)的改革落后于其他領(lǐng)域的改革，所以資本市場(chǎng)的一體化進(jìn)程，也相形見(jiàn)絀。

資本市場(chǎng)一體化的渠道

在國(guó)家內(nèi)部，資本從一個(gè)地區(qū)向另一個(gè)地區(qū)流動(dòng)有三個(gè)主要的渠道。第一個(gè)是國(guó)內(nèi)企業(yè)和政府的跨區(qū)域投資，第二個(gè)是銀行系統(tǒng)的跨區(qū)域信貸，第三個(gè)是通過(guò)債市和股市進(jìn)行的跨區(qū)域融資。這三個(gè)渠道的效率決定了資本流動(dòng)性的強(qiáng)弱。

先看第一個(gè)渠道。全國(guó)范圍的管制和稅收體系對(duì)企業(yè)投資的影響似乎在任何地方都是基本相似的。然而，由于存在重大的區(qū)域和特殊的財(cái)政激勵(lì)，全國(guó)資本市場(chǎng)在很大程度上是被扭曲的。地方政府不愿意資本從轄區(qū)中外流，因?yàn)檫@不但將導(dǎo)致財(cái)政損失，而且會(huì)失去好企業(yè)，從而當(dāng)?shù)貙⑹ピS多就業(yè)機(jī)會(huì)，進(jìn)而減少社會(huì)福利。因此，中國(guó)大部分兼并都是一個(gè)省內(nèi)的跨行業(yè)購(gòu)并，跨省的購(gòu)并很少。由于地方保護(hù)主義的阻力，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的、通過(guò)企業(yè)進(jìn)行跨地區(qū)投資這種方式進(jìn)行的資本流動(dòng)在很大程度上受到限制。相反，由政府的投資政策所驅(qū)動(dòng)的資本流動(dòng)起到了很大作用。

再看銀行系統(tǒng)的跨區(qū)域信貸。通過(guò)銀行系統(tǒng)在地區(qū)間進(jìn)行資源轉(zhuǎn)移有三個(gè)主要途徑：在銀行內(nèi)部通過(guò)分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金重新配置；通過(guò)銀行間市場(chǎng)在銀行之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移；中央銀行的再貸款。

政府傳統(tǒng)上一直使用信貸額度制度來(lái)控制貨幣供給，而且銀行內(nèi)部和銀行間的轉(zhuǎn)移是受到限制的。上世紀(jì)90年代之后，銀行有了更多自：第一，雖然信貸仍有額度，但銀行可以在全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)此額度進(jìn)行調(diào)配。第二，銀行要對(duì)其損失負(fù)責(zé)。第三，一個(gè)全國(guó)性的銀行間市場(chǎng)形成，以及銀行間市場(chǎng)利率自由化，有利于資本自由流動(dòng)。但另一方面，沒(méi)有經(jīng)過(guò)授權(quán)的資本流動(dòng)（特別是由銀行地方分支機(jī)構(gòu)發(fā)起的）是被明令禁止的。因此，在不同方向的兩種作用下，銀行間資本流動(dòng)的凈效果并不明顯。

第三個(gè)渠道是通過(guò)債市和股市發(fā)行跨區(qū)域的證券進(jìn)行融資。有跡象顯示，這種方式將越來(lái)越重要，但是銀行系統(tǒng)在金融體系中仍然占主導(dǎo)地位。如果目前的趨勢(shì)能夠不斷發(fā)展，將有利于跨區(qū)域的資本流動(dòng)，但現(xiàn)在其效果還不夠顯著。

因此，資本流動(dòng)性取決于兩種方向不同力量的相對(duì)強(qiáng)弱。一方面，市場(chǎng)推動(dòng)的資本流動(dòng)在90年代有所發(fā)展。另一方面，政府在資本配置中扮演重要角色，或者是通過(guò)投資政策，或者是通過(guò)央行再貸款。

資本市場(chǎng)分割的實(shí)證證據(jù)

為了準(zhǔn)確測(cè)度中國(guó)資本市場(chǎng)的一體化程度，我們利用1978年～2000年的相關(guān)數(shù)據(jù)，從兩條不同的路徑進(jìn)行研究。

第一條路徑是從研究當(dāng)?shù)赝顿Y和當(dāng)?shù)貎?chǔ)蓄的相關(guān)程度入手。在一個(gè)極端，當(dāng)資本市場(chǎng)分割、區(qū)域間的資本完全不能流動(dòng)的情況下，當(dāng)?shù)貎?chǔ)蓄只能在當(dāng)?shù)赝顿Y，當(dāng)?shù)氐耐顿Y也只有從當(dāng)?shù)貎?chǔ)蓄來(lái)融資。因此，當(dāng)?shù)赝顿Y和當(dāng)?shù)貎?chǔ)蓄應(yīng)當(dāng)是完全相關(guān)的。在另一個(gè)極端，在資本可以完全自由流動(dòng)的情況下，任何地方的儲(chǔ)蓄都可以流去別的地方投資，尋求最優(yōu)的回報(bào)（這種回報(bào)經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡）。當(dāng)?shù)貎?chǔ)蓄和當(dāng)?shù)赝顿Y的相關(guān)系數(shù)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1。事實(shí)上，在資本流動(dòng)程度很高的國(guó)家里，這個(gè)系數(shù)非常低。

改革前，中國(guó)的當(dāng)?shù)貎?chǔ)蓄和當(dāng)?shù)赝顿Y的相關(guān)系數(shù)是0.53。而在1978年～2000年之間，系數(shù)變?yōu)?.49。而在經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織國(guó)家(OECD)內(nèi)部，這個(gè)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上接近于0。在這些國(guó)家之間，1960年～1970年中，當(dāng)?shù)赝顿Y和當(dāng)?shù)貎?chǔ)蓄之間的相關(guān)系數(shù)是0.71，1978年～2000年變?yōu)?.45。這表明，中國(guó)國(guó)內(nèi)的資本流動(dòng)性差，只大體相當(dāng)于這些國(guó)家之間的流動(dòng)性。

更為令人驚訝的是，如果將上世紀(jì)80年代和90年代看做是改革的兩個(gè)階段，當(dāng)?shù)赝顿Y和當(dāng)?shù)貎?chǔ)蓄之間的相關(guān)系數(shù)從前一階段的0.30急劇上升為后一階段的0.52。它表明，盡管90年代的改革使得銀行更為自主，同時(shí)中央計(jì)劃的重要性減弱，但綜合的結(jié)果使得資本流動(dòng)性反而可能變低。

第二條路徑是從消費(fèi)的角度來(lái)考察。在資本可以自由流動(dòng)和存在完備的資產(chǎn)市場(chǎng)兩個(gè)條件下，家庭可以通過(guò)資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定消費(fèi)，從而家庭消費(fèi)不會(huì)出現(xiàn)不必要的顯著波動(dòng)。消費(fèi)的波動(dòng)應(yīng)該比收入的波動(dòng)小，而且地區(qū)之間消費(fèi)增長(zhǎng)率的相關(guān)性應(yīng)該比收入增長(zhǎng)率的相關(guān)性更大。在金融一體化程度很高的OECD各國(guó)中，不同地區(qū)之間消費(fèi)的相關(guān)程度很高。

考察中國(guó)各省的人均消費(fèi)增長(zhǎng)率和其他地區(qū)的人均消費(fèi)增長(zhǎng)率之間的相關(guān)性，以及人均GDP增長(zhǎng)和其他地區(qū)的人均GDP增長(zhǎng)之間的相關(guān)性，我們發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)相關(guān)系數(shù)在改革前平均是0.62，改革后平均是0.53。相比之下，OECD國(guó)家的消費(fèi)相關(guān)系數(shù)在0.35以下，中國(guó)內(nèi)部不同地區(qū)的人均消費(fèi)增長(zhǎng)率之間的相關(guān)性似乎比OECD國(guó)家內(nèi)部的消費(fèi)相關(guān)系數(shù)高。

但是，簡(jiǎn)單地考察這個(gè)系數(shù)會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)。由于消費(fèi)增長(zhǎng)率和地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在中國(guó)是高度相關(guān)的，而地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相互之間又是高度相關(guān)的，其相關(guān)系數(shù)在改革前是0.8，改革以來(lái)是0.65，均高于OECD國(guó)家。地區(qū)之間的消費(fèi)相關(guān)性很可能是由于各地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間高度相關(guān)造成的。

為此，需要將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間的相關(guān)性造成的影響分離出來(lái)。分離之后的結(jié)果表明，消費(fèi)相關(guān)性在改革期間得到增強(qiáng)。但是，如果將改革時(shí)期分為80年代和90年代兩個(gè)階段，就會(huì)發(fā)現(xiàn)消費(fèi)相關(guān)系數(shù)下降非常明顯（從0.70變?yōu)?.20），而產(chǎn)出相關(guān)系數(shù)增加（從0.63變?yōu)?.77），這兩個(gè)相反的趨勢(shì)使得相對(duì)消費(fèi)相關(guān)系數(shù)從1.29下降到0.39。而OECD國(guó)家的這個(gè)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上和1沒(méi)有顯著差別。換句話說(shuō)，中國(guó)國(guó)內(nèi)資本流動(dòng)性在過(guò)去20年中可能有所下降。

資本流動(dòng)性差的原因可能可以是因?yàn)榻鹑谝惑w化程度低，也可能是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)不完備。我們進(jìn)一步的研究將資本市場(chǎng)不完備的因素考慮進(jìn)去，但最終還是得到類似的結(jié)論。

第3篇：資本市場(chǎng)的流動(dòng)性范文

關(guān)鍵詞 資本市場(chǎng) 重慶 經(jīng)濟(jì)發(fā)展

一、資本市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制分析

(一)改變資產(chǎn)流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移與分散

風(fēng)險(xiǎn)的存在很大部分來(lái)自信息不對(duì)稱、不完備或者搜索信息的成本極高。證券市場(chǎng)的作用之一是轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，Levine[1]著重指出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)可以由金融體系化解。流動(dòng)性是以自愿價(jià)格將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力的難易和快速程度，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就是指這種轉(zhuǎn)化的不確定性。異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)是指投資于不同項(xiàng)目、企業(yè)、行業(yè)、地區(qū)和國(guó)家具有不同特質(zhì)的不確定性。信息的不對(duì)稱和交易的成本減弱了資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而加劇了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而證券市場(chǎng)通過(guò)穩(wěn)定、透明的交易制度和低廉的交易成本提供資產(chǎn)的流動(dòng)性，激勵(lì)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

當(dāng)然銀行保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)也能夠加強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性和降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是就銀行而言，區(qū)別就在于銀行需要保持一定的流動(dòng)性，所以銀行在考慮貸款的時(shí)候總愿意選擇一些流動(dòng)性比較強(qiáng)的項(xiàng)目，而資本市場(chǎng)融資的項(xiàng)目的流動(dòng)性要求則可以降低，尤其是股票市場(chǎng)上籌集的資金在項(xiàng)目選擇的時(shí)候基本上不用考慮項(xiàng)目的流動(dòng)性，考慮的主要是風(fēng)險(xiǎn)性和收益性。

(二)良好的資本市場(chǎng)有利于提高公司治理水平

資本市場(chǎng)的發(fā)展為所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離提供了有效的機(jī)制，在促進(jìn)管理和生產(chǎn)的專業(yè)化同時(shí)，又能夠提高公司治理水平，這都有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。股票市場(chǎng)對(duì)公司治理作用的發(fā)揮，主要通過(guò)三方面的機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)，即股東投票機(jī)制、并購(gòu)監(jiān)管機(jī)制及股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。

股東投票機(jī)制就是股東用投票的方式對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不好的公司的管理層發(fā)出警告，具體又可以劃分為“用手投票”和“用腳投票”。用手投票就是指股東在股東大會(huì)上行使投票權(quán)，向管理層發(fā)出警告，并在必要時(shí)動(dòng)用否決權(quán)撤換高層管理人員，從而對(duì)管理層構(gòu)成直接約束。但用手投票機(jī)制的實(shí)行必須具備兩個(gè)基本條件：一是股東的持股要達(dá)到一定的數(shù)量；二是要具有對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)管的能力和時(shí)間。而對(duì)于股權(quán)較為分散的中小股東而言，則通過(guò)“用腳投票機(jī)制”向管理層施加壓力。這種壓力首先來(lái)自股東拋售股票會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌，形成對(duì)管理層的負(fù)面評(píng)價(jià)，降低管理者在經(jīng)理人市場(chǎng)的價(jià)格，并對(duì)其職業(yè)生涯產(chǎn)生影響；其次來(lái)自于主要股東的退出可能會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)災(zāi)難性后果。比如一些大股東的退出，會(huì)惡化公司的融資環(huán)境，甚至導(dǎo)致公司被惡意收購(gòu)。

資本市場(chǎng)具有的并購(gòu)接管機(jī)制和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也有利于公司治理水平的提高。

(三)資本市場(chǎng)的發(fā)展，有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

祁斌[2]比較了二戰(zhàn)以來(lái)美國(guó)、日本和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式，分析了美國(guó)資本市場(chǎng)在促進(jìn)美國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的核心作用，提出金融體系效率和金融結(jié)構(gòu)的差別是形成各國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面差距的主要因素，認(rèn)為以直接融資為主的資本市場(chǎng)體系比以間接融資為主的銀行體系更有利于新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

萬(wàn)書(shū)彥，梁偉堅(jiān)(2001)[3]認(rèn)為西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要困難是缺乏資源的合理流動(dòng)，導(dǎo)致資源不能實(shí)現(xiàn)合理配置，通過(guò)西部資本市場(chǎng)的發(fā)展，可以促籌集西部地區(qū)發(fā)展所需資金并流向那些在西部具有比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)和行業(yè)，達(dá)到優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的。

(四)資本市場(chǎng)發(fā)展通過(guò)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

資本市場(chǎng)的發(fā)展可以促進(jìn)交易的發(fā)展進(jìn)而促使分工水平和專業(yè)化水平的提高，而分工水平的提高和專業(yè)化水平的提高則有利于技術(shù)創(chuàng)新，亞當(dāng)斯密在他的《國(guó)富論》中用了三章的篇幅來(lái)討論分工的問(wèn)題，斯密認(rèn)為分工從三個(gè)方面促進(jìn)了勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，一是工人熟練程度上的進(jìn)步，二是時(shí)間上的節(jié)約，三是機(jī)器(新技術(shù))的應(yīng)用。一個(gè)完善的資本市場(chǎng)還可以加快新產(chǎn)品、新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。在資本市場(chǎng)不完善的情況下，很多持有技術(shù)的人由于缺乏資本而不能使其迅速有效地利用技術(shù)，而一個(gè)完善的資本市場(chǎng)可以使這些適用的技術(shù)轉(zhuǎn)化為資本，在資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易，這樣就推動(dòng)了技術(shù)資本和貨幣資本的結(jié)合。

在多層次的資本市場(chǎng)中，各層次的市場(chǎng)的功能也會(huì)有所差異，一般來(lái)說(shuō)創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)更明顯的有助于推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步。資本市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新的促進(jìn)非常典型地體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作上。風(fēng)險(xiǎn)投資是指將資金以入股形式投向高科技企業(yè)，并提供企業(yè)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷等一整套服務(wù)，促使其迅速成長(zhǎng)，最后通過(guò)將其上市或出售的辦法變現(xiàn)，以獲取高資本收益的一種投資行為。高科技企業(yè)失敗機(jī)率很高，然而一旦成功，回報(bào)也非?？捎^，一般產(chǎn)業(yè)投資者不敢輕易涉足，但風(fēng)險(xiǎn)投資者引入金融資產(chǎn)投資領(lǐng)域中“投資組合”的思想，將資金同時(shí)投向幾個(gè)甚至十幾個(gè)企業(yè)，盡管失敗的不少，但綜合回報(bào)率還是很高的。

(五)資本市場(chǎng)促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，有利于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而提高經(jīng)濟(jì)效率

企業(yè)發(fā)展到一定階段以后，就會(huì)產(chǎn)生對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)利益的追求，便進(jìn)入到了成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期，即生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)份額的增加。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，企業(yè)通?？梢圆捎脙煞N戰(zhàn)略，即內(nèi)部成長(zhǎng)戰(zhàn)略和外部成長(zhǎng)戰(zhàn)略。所謂內(nèi)部成長(zhǎng)是指企業(yè)現(xiàn)有項(xiàng)目的繼續(xù)和擴(kuò)展，而外部成長(zhǎng)是指以橫向兼并、縱向兼并或者混合兼并等形式出現(xiàn)的企業(yè)擴(kuò)張。兩種方式都要依賴一個(gè)完善的資本市場(chǎng)，尤其外部成長(zhǎng)更需要一個(gè)股權(quán)形式的資本市場(chǎng)。李善民，周小春(2007)[4]實(shí)證研究了我國(guó)上市公司并購(gòu)的績(jī)效，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司并購(gòu)行為總體上效果較好，非關(guān)聯(lián)并購(gòu)的效果要好于關(guān)聯(lián)并購(gòu)，相關(guān)并購(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正效應(yīng)。非關(guān)聯(lián)并購(gòu)效果較好，說(shuō)明隨著資本市場(chǎng)全流通的改革和制度建設(shè)的推進(jìn)，企業(yè)的并購(gòu)效果會(huì)有更好的表現(xiàn)。

二、重慶資本市場(chǎng)對(duì)重慶經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的實(shí)證分析

(一)實(shí)證使用數(shù)據(jù)說(shuō)明

考慮數(shù)據(jù)的可獲取性，直接融資數(shù)據(jù)主要選取了股票融資額、企業(yè)債券融資額和實(shí)際利用外資，間接融資采用了中長(zhǎng)期貸款量為代表。股票融資額和企業(yè)債券融資額作為直接融資沒(méi)有什么爭(zhēng)議。實(shí)際利用外資作為直接融資是基于這樣一種情況，按照我國(guó)的統(tǒng)計(jì)方法，實(shí)際利用外資分為三部分，一部分是對(duì)外借款，一部分是外商直接投資，另外一部分是外商其他投資。在外商其他投資里從1997年開(kāi)始有包含了對(duì)外發(fā)行債券和股票，外商直接投資可以視為直接融資，其他融資里也有絕大部分是直接融資，而且外商直接投資占了實(shí)際利用外資的絕對(duì)多數(shù)。外商直接投資起到的功能和股票發(fā)行相當(dāng)，都可以分散股權(quán)，提高公司治理水平。中長(zhǎng)期貸款又可稱為項(xiàng)目貸款，是指商業(yè)銀行發(fā)放的，用于借款人新建、擴(kuò)建、改造、開(kāi)發(fā)、購(gòu)置等固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的貸款，考慮重慶民間借貸等其他形式的融資方式還比較滯后，商業(yè)銀行的中長(zhǎng)期貸款額有較好的代表性。在檢驗(yàn)資本市場(chǎng)規(guī)模和資本品價(jià)格對(duì)GDP的作用時(shí)，本文選擇了重慶是上市公司數(shù)量和流通股加權(quán)的價(jià)格指數(shù)分別作為資本市場(chǎng)規(guī)模指標(biāo)和資本品價(jià)格指標(biāo)，流通股加權(quán)的價(jià)格指數(shù)通過(guò)大智慧的自定義指數(shù)得到，以1997年7月1日為1000的基數(shù)點(diǎn)。

對(duì)數(shù)據(jù)的取值時(shí)間段，由于重慶是1997年直轄的，1997年之前的很多數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)范圍不一致，本文在計(jì)量分析時(shí)一般沒(méi)有考慮1997年之前的數(shù)據(jù)。筆者查閱了大量的資料，沒(méi)有找全官方公布的重慶市的月度或者季度數(shù)據(jù)①，迫不得已使用了年度數(shù)據(jù)，從1997年2006年共有十組數(shù)據(jù)，由于數(shù)據(jù)較少，對(duì)研究造成一些限制，如較長(zhǎng)滯后期的因果檢驗(yàn)就由于自由度損失太多而不能得出有效結(jié)論。

最后一點(diǎn)需要說(shuō)明的是由于股票融資stock和債券融資bonds兩組數(shù)據(jù)在1997-2006年間分別有兩年和四年為0，且都是政策因素造成的，2005年是由于股權(quán)分置改革全國(guó)基本上沒(méi)有新股發(fā)行。企業(yè)債沒(méi)有發(fā)行也是因?yàn)橹捌髽I(yè)債發(fā)行出了問(wèn)題以后，把審核權(quán)由央行轉(zhuǎn)交給發(fā)改委并采取了非常嚴(yán)格的審核制度。由于數(shù)據(jù)缺失，不能把它們單獨(dú)的加入到模型中，本文將兩者與實(shí)際利用外資相加之和作為一個(gè)變量加入模型。

(二)資本市場(chǎng)融資額對(duì)GDP作用的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

本文實(shí)證采用取對(duì)數(shù)的模型來(lái)檢驗(yàn)直接融資額對(duì)重慶經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，加入中長(zhǎng)期貸款作為比較變量。

其中Zj代表直接融資，loan代表中長(zhǎng)期貸款。

用Eviews回歸得到的結(jié)果如下：

模型的擬合效果仍然比較好，代表直接融資的變量LOG(zj)和代表間接融資的LOG(LOAN)的系數(shù)都通過(guò)了T檢驗(yàn)，Durbin-Watson統(tǒng)計(jì)量也有很大的改善。直接融資的系數(shù)為0.106，間接融資的系數(shù)為0.412，其含義為直接融資增加1%，GDP就將增加0.106%，間接融資增加1%，GDP將增加0.412%。從結(jié)果來(lái)看，似乎間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)比較大，但是，如果考慮到間接融資和直接融資基數(shù)的差別，就可以消除這種誤解?？紤]2006年間接融資的量為85.67億元人民幣(利用外資已經(jīng)經(jīng)過(guò)匯率換算)，直接融資的量為2932億元人民幣，要使GDP增長(zhǎng)0.412%，需增加間接融資29.32億元，如果要增加直接融資達(dá)到同樣效果則只需增加3.33億元。這就是說(shuō)當(dāng)前直接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效用比間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效用要高，即增加1元人民幣直接投資帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于每增加1元人民幣間接融資帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

(三)資本市場(chǎng)規(guī)模和價(jià)格指數(shù)對(duì)GDP影響的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

對(duì)模型GDP＝C(0)＋C(1)*VALUE＋C(2)*NO使用eviews軟件回歸檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)常數(shù)項(xiàng)的T統(tǒng)計(jì)量沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，去掉常數(shù)項(xiàng)后的檢驗(yàn)結(jié)果如下：

結(jié)果表明，value和no的T統(tǒng)計(jì)量都通過(guò)了檢驗(yàn)，兩者都不顯著為0，可決系數(shù)R2為0.806，調(diào)整后為0.78，重慶股票流通市值指數(shù)和上市公司數(shù)量對(duì)重慶國(guó)民生產(chǎn)總值有顯著的影響。但是從回歸系數(shù)來(lái)看，上市公司數(shù)量對(duì)重慶國(guó)民生產(chǎn)總值有正向作用，而上市公司市價(jià)指數(shù)對(duì)重慶國(guó)民生產(chǎn)總值的影響具有負(fù)面作用。上市公司數(shù)量增加對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值的正面作用比較好理解，上市公司市值對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值的負(fù)面影響的原因何在不太好理解，筆者認(rèn)為，這與我國(guó)股票市場(chǎng)的特征有很大的關(guān)系。我國(guó)的股票市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)是一個(gè)投機(jī)市和政策市，已經(jīng)有很多研究表明它以往也是一個(gè)資金推動(dòng)型股市，通常流入股市的資金充裕，表現(xiàn)為流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)，當(dāng)然2006到2007這次還不能下定論。這種情況一般是股票市場(chǎng)的高額收益吸納了本該投資在實(shí)業(yè)上的資金，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。當(dāng)然要驗(yàn)證這種假設(shè)，可以把上市公司流通市值滯后一期加入到模型中，如果滯后一期的上市公司流通市值的系數(shù)顯著為負(fù)，則說(shuō)明這種假定是可信的。

加入滯后一期的上市公司流通市值的模型回歸結(jié)果如下：

從回歸結(jié)果可以看出，滯后一期的流通市值指數(shù)的系數(shù)顯著為負(fù)，且比同期的流通市值指數(shù)的系數(shù)負(fù)得更多，且更為顯著，可決系數(shù)也有所提高，模型的回歸效果有一定程度的改善?？梢宰C實(shí)我們之前的假設(shè)，即股票市場(chǎng)下跌時(shí)，更多的資金從股票市場(chǎng)流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大了實(shí)體資本投資，推動(dòng)當(dāng)期及下期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)股票市場(chǎng)上漲時(shí)，資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流入股票市場(chǎng)，影響重慶地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

三、結(jié)論及政策建議

股票、企業(yè)債券和實(shí)際利用外資構(gòu)成的直接融額資對(duì)重慶經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用非常顯著。由股票、企業(yè)債券和利用外資額之和構(gòu)成的直接融資額對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效用要高于中長(zhǎng)期貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效用。

上市公司數(shù)量與GDP的關(guān)系為顯著的正向關(guān)系，但是上市公司市值與GDP卻是反向的關(guān)系。也就是說(shuō)上市公司數(shù)量的增加對(duì)GDP的增長(zhǎng)可能有正向作用，但是上市公司市值指數(shù)對(duì)GDP的作用卻顯著為負(fù)。表面上看似乎矛盾，實(shí)際上說(shuō)明我國(guó)股市的投機(jī)性質(zhì)非常明顯，當(dāng)股票市場(chǎng)高漲時(shí)，重慶企業(yè)有很多本該投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金流入股票市場(chǎng)，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資不足，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。

根據(jù)對(duì)資本市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制分析和利用重慶數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證研究結(jié)果，當(dāng)前直接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的邊際效應(yīng)要大于間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)，重慶應(yīng)大力發(fā)展以直接融資為主的多層次的資本市場(chǎng)，促進(jìn)重慶經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。

注釋

①2005年1月1日實(shí)行《關(guān)于改進(jìn)地區(qū)GDP核算工作的意見(jiàn)》中規(guī)定，從2005年1月1日起，由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局聯(lián)審后統(tǒng)一公布季度GDP數(shù)據(jù)，并以此作為法定數(shù)據(jù)。在此之前沒(méi)有統(tǒng)一的權(quán)威的省市季度GDP數(shù)據(jù)。

參考文獻(xiàn)

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第4篇：資本市場(chǎng)的流動(dòng)性范文

在不到兩年的時(shí)間里，政府有關(guān)部門(mén)乃至全社會(huì)對(duì)中國(guó)股市的看法由崩潰的擔(dān)心轉(zhuǎn)為過(guò)熱的擔(dān)心。這種轉(zhuǎn)變充滿了戲劇性。其實(shí)，造成當(dāng)前中國(guó)股市超漲的內(nèi)因不在于外部流動(dòng)性過(guò)剩，甚至也不在于資本市場(chǎng)本身，而在于企業(yè)，在于作為資本市場(chǎng)基石的上市公司。具體地說(shuō)，在于上市公司“資本自”的缺失。企業(yè)“資本自”的缺失也是導(dǎo)致以往股市超跌的內(nèi)因，如果不及時(shí)治理，還將成為未來(lái)市場(chǎng)再度超跌的內(nèi)因。

“資本自”是指企業(yè)根據(jù)資本市場(chǎng)資金供給狀況、股票價(jià)格走勢(shì)、利率走勢(shì)、投資者需求偏好以及企業(yè)自身戰(zhàn)略發(fā)展的需要和企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的需要，自主選擇并決定發(fā)行或回購(gòu)股票和債券的數(shù)量、價(jià)格、利率、時(shí)間及其資本用途的權(quán)利?！百Y本自”與“經(jīng)營(yíng)自”有機(jī)結(jié)合才能構(gòu)成完整的“企業(yè)自”。

盡管中國(guó)經(jīng)歷了20多年企業(yè)改革的歷史，落實(shí)企業(yè)自已經(jīng)成為一個(gè)陳舊的話題，但是，迄今為止，國(guó)內(nèi)上市公司和準(zhǔn)上市公司僅僅擁有“經(jīng)營(yíng)自”，還沒(méi)有取得“資本自”，“資本自”依然牢牢掌控在政府手中。企業(yè)發(fā)行或回購(gòu)股票和債券需要層層審批，歷經(jīng)數(shù)月甚至數(shù)年時(shí)間。從這個(gè)角度看，中國(guó)證券市場(chǎng)超漲和超跌的體制根源在于政府，在于政府的行政管制，在于企業(yè)“資本自”的缺失。

“資本自”缺失后果

微觀后果：不下放企業(yè)“資本自”，意味著政府從資本供給的角度、以行政管制的形式控制著中國(guó)企業(yè)特別是上市公司的發(fā)展。

具體表現(xiàn)為，當(dāng)公司股票持續(xù)上升并超過(guò)公司內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，公司不能自主決定發(fā)行股票、募集資金、平抑股價(jià)、歸還貸款、減少財(cái)務(wù)費(fèi)用支出、提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也不能自主決定通過(guò)換股的方式吸收合并其他公司的資產(chǎn)；相反，當(dāng)公司股票持續(xù)下跌并低于公司內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，公司不能自主決定發(fā)行債券或動(dòng)用自有資金及時(shí)回購(gòu)股票、減少股本、提高每股股票的內(nèi)在價(jià)值、提升投資者信心、阻止股票進(jìn)一步下跌。

在沒(méi)有“資本自”的情況下，企業(yè)不可能擁有資本經(jīng)營(yíng)的活力。

企業(yè)沒(méi)有“資本自”也是國(guó)內(nèi)大量?jī)?yōu)質(zhì)公司轉(zhuǎn)移海外上市，造成大量上市公司資源流失、股權(quán)資源流失和國(guó)家稅源流失的主要原因。

中觀后果：企業(yè)沒(méi)有“資本自”導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)缺乏自我調(diào)節(jié)能力。

在企業(yè)沒(méi)有“資本自”的情況下，如果公司股票持續(xù)下跌，上市公司卻無(wú)法及時(shí)回購(gòu)股票來(lái)阻止下跌的趨勢(shì)。目前，許多持續(xù)上漲的股票價(jià)格已經(jīng)超過(guò)公司的內(nèi)在價(jià)值，上市公司也無(wú)法通過(guò)類似境外資本市場(chǎng)通常采用的“閃電配售”等方式迅速增加股票供給來(lái)平抑股價(jià)。作為資本市場(chǎng)基石的上市公司不能行使“資本自”，不能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)和央行的調(diào)控信號(hào)及時(shí)作出有效的反應(yīng)。

可見(jiàn)，“資本自”的缺失導(dǎo)致了企業(yè)缺乏資本的自我調(diào)節(jié)能力，進(jìn)而導(dǎo)致了資本市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)能力的喪失。

宏觀后果：企業(yè)沒(méi)有“資本自”導(dǎo)致中央銀行市場(chǎng)化的宏觀調(diào)控手段難以解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中，只要企業(yè)擁有“資本自”，上市公司和中央銀行就擁有一項(xiàng)共同的功能：調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。央行是通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行票據(jù)等方式主動(dòng)地調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，而企業(yè)和上市公司則是通過(guò)發(fā)行或回購(gòu)有價(jià)證券（包括股票、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券等）來(lái)吸納社會(huì)資金或向資本市場(chǎng)釋放資金的方式被動(dòng)地調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩，股票價(jià)格持續(xù)飆升，央行可以發(fā)出緊縮信號(hào)，收緊銀根，提高存貸款利率。作為應(yīng)對(duì)宏觀調(diào)控的對(duì)策，企業(yè)需要及時(shí)利用股價(jià)偏高、市場(chǎng)流動(dòng)性充足的有利時(shí)機(jī)發(fā)行股票或長(zhǎng)期債券，提高貨幣資金儲(chǔ)備，歸還利息較高的銀行貸款，提高長(zhǎng)期資本充足率，降低宏觀緊縮所造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。上市公司發(fā)行有價(jià)證券、吸納資本市場(chǎng)游資，客觀上發(fā)揮了抑制流動(dòng)性過(guò)剩的作用。相反，當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性不足，股票持續(xù)下跌，央行可以通過(guò)市場(chǎng)化的方式放松銀根，降低利率，增加企業(yè)的貸款。作為對(duì)策，企業(yè)可以通過(guò)增加銀行貸款或者動(dòng)用自有資金的方式回購(gòu)公司發(fā)行在外的股票和債券，增加股東權(quán)益。企業(yè)回購(gòu)股票或債券，向證券市場(chǎng)釋放出資金，客觀上增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性?？梢?jiàn)，企業(yè)是宏觀調(diào)控政策發(fā)揮作用的微觀基礎(chǔ)，資本市場(chǎng)是傳導(dǎo)宏觀調(diào)控信息、發(fā)揮宏觀調(diào)控作用的重要媒介，政府的政策成效是央行和企業(yè)互動(dòng)的結(jié)果。

如果企業(yè)沒(méi)有“資本自”，那么，宏觀調(diào)控則是另一番情景：當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性不足，股票價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，央行開(kāi)始放松銀根，可是，上市公司往往不會(huì)出手回購(gòu)股票，原因有四：回購(gòu)股票的審批程序繁瑣復(fù)雜，審批時(shí)間長(zhǎng)，難以把握市場(chǎng)的回購(gòu)機(jī)會(huì)；銀行貸款不能用于回購(gòu)股票，不能用于改善公司的資本結(jié)構(gòu)；在前一輪牛市中沒(méi)有及時(shí)發(fā)行股票、囤積富余的現(xiàn)金；回購(gòu)股票的行為往往被認(rèn)定為上市公司資金充足，會(huì)增加證監(jiān)會(huì)審批再融資的難度。因此，面對(duì)央行放松銀根的各項(xiàng)措施和大大低于內(nèi)在價(jià)值的公司股票，上市公司往往訥若泥人，毫無(wú)作為。企業(yè)沒(méi)有“資本自”，央行降低存款準(zhǔn)備金率所釋放的貨幣只能囤積于商業(yè)銀行，難以流入資本市場(chǎng)，難以解決資本市場(chǎng)流動(dòng)性不足問(wèn)題。

在前一輪熊市的末期，某些上市公司的董事長(zhǎng)以多年不看自己公司的股價(jià)、記不住自己公司的股票代碼為榮，更談不上回購(gòu)公司股票、增加證券市場(chǎng)流動(dòng)性了。這可謂是世界資本市場(chǎng)史上的一大奇觀。最后，只好采取飲鴆止渴的辦法增加QFII的額度，讓外資來(lái)購(gòu)買廉價(jià)的股權(quán)，造成國(guó)民財(cái)富的流失。這正是我們剛剛翻過(guò)去的一頁(yè)歷史。

當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩、股票持續(xù)上漲，本該通過(guò)企業(yè)大量上市，大量發(fā)行股票和債券，增加有價(jià)證券的供給，回籠市場(chǎng)資金，抑制過(guò)剩的流動(dòng)性。但是，這種情況目前沒(méi)有出現(xiàn)，股票和債券的供給仍然受到嚴(yán)格的行政管制。上市公司和準(zhǔn)上市公司無(wú)權(quán)自主決定股票或債券的發(fā)行，無(wú)法配合央行回籠貨幣，企業(yè)沒(méi)有成為抑制流動(dòng)性過(guò)剩的基礎(chǔ)力量。當(dāng)前，證券監(jiān)管部門(mén)還在制定有關(guān)政策，準(zhǔn)備進(jìn)一步提高定向增發(fā)股票的門(mén)檻，減少股票供給。

資本雄厚的機(jī)構(gòu)投資者（包括QFII），在上證綜指1000點(diǎn)左右入市，而并不富裕的平民百姓開(kāi)始“賣地當(dāng)房”地在4000點(diǎn)左右入市，資本市場(chǎng)的適度泡沫正在演變?yōu)檫^(guò)度的泡沫。監(jiān)管部門(mén)的善意告誡和中央銀行的頻繁動(dòng)作仍然不改市場(chǎng)的趨勢(shì)，股票市場(chǎng)在“享受泡沫”的凱歌中從泡沫走向更大的泡沫。市場(chǎng)化的宏觀調(diào)控措施失效了。

資本市場(chǎng)本該是企業(yè)和投資者開(kāi)展博弈的場(chǎng)所，政府只是博弈規(guī)則的制定者和監(jiān)督者，但是，當(dāng)政府剝奪了企業(yè)“資本自”之后，企業(yè)退化為觀望者而把政府推向了前臺(tái)，政府和投資者成為長(zhǎng)期以來(lái)的博弈雙方，這也是所謂“政策市”的制度根源，而最終的狀況是風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的投資活動(dòng)往往變成政府承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的危險(xiǎn)游戲。2004年和2005年中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其外地分支機(jī)構(gòu)門(mén)前的投資者靜坐隊(duì)伍是對(duì)這場(chǎng)游戲的現(xiàn)實(shí)注解。

穩(wěn)定證券市場(chǎng)建議

不用行政干預(yù)手段。

中國(guó)資本市場(chǎng)不穩(wěn)定的內(nèi)因沒(méi)有消除，既會(huì)超漲，也會(huì)超跌。如果采用以往慣用的過(guò)激手段以“屠殺式”、“一刀切”的行政干預(yù)方法打擊股市，受傷害最深的投資者將是今年從3000點(diǎn)至4000點(diǎn)入市的大量普通百姓，這樣不利于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。

慎用央行的貨幣政策手段。

在上市公司“資本自”沒(méi)有落實(shí)之前，央行的存款準(zhǔn)備金工具、利率工具不會(huì)增加股票和債券的供給，同時(shí)，也阻擋不住居民存款轉(zhuǎn)移股市的步伐，因此，央行的貨幣工具對(duì)股市毫無(wú)影響，更不用說(shuō)央行領(lǐng)導(dǎo)的口頭忠告了。但是，央行的貨幣政策對(duì)企業(yè)貸款規(guī)模和銀行負(fù)債成本卻有著很大的影響。如果央行持續(xù)提高準(zhǔn)備金率和利率沒(méi)有抑制住股市的上漲，卻抑制了國(guó)內(nèi)企業(yè)的正常發(fā)展，造成本土商業(yè)銀行的客戶流失，助長(zhǎng)了外資商業(yè)銀行在中國(guó)貸款市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成長(zhǎng)期的傷害，那么，這個(gè)問(wèn)題就嚴(yán)重了。

換句話說(shuō)，如果一方面央行的貨幣政策調(diào)控股市失效，股票價(jià)格繼續(xù)上漲；另一方面企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境開(kāi)始惡化，貸款難度增加，負(fù)債成本急劇上升，由人民幣存款利率提高所導(dǎo)致的人民幣升值加劇，企業(yè)利潤(rùn)空間迅速下降，那么，市場(chǎng)股價(jià)和公司業(yè)績(jī)將形成前者向上運(yùn)動(dòng)、后者向下運(yùn)動(dòng)的“剪刀差”，從而進(jìn)一步加劇股市的泡沫。此時(shí)，只需要一根稻草就可以導(dǎo)致證券市場(chǎng)的再次崩盤(pán)，進(jìn)而把億萬(wàn)投資者卷入新一輪的超跌周期。最后的結(jié)局是，由于企業(yè)在流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)期沒(méi)有囤積足夠的資金可以用于在市場(chǎng)的低點(diǎn)回購(gòu)股票進(jìn)行救市，于是，政府又要忙于行政救市了，或者再次重復(fù)著在市場(chǎng)的最低點(diǎn)加大QFII額度讓外資抄底的所謂市場(chǎng)化、國(guó)際化的動(dòng)作。如果企業(yè)沒(méi)有取得“資本自”，如果證券市場(chǎng)的根本制度沒(méi)有變革，那么，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)將無(wú)法改變超漲之后再度超跌的輪回和宿命。

采用溫和的市場(chǎng)化調(diào)控手段。

市場(chǎng)化的調(diào)控手段簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是當(dāng)市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)通過(guò)發(fā)行股票、債券、可轉(zhuǎn)債等產(chǎn)品，增加證券的供給量，回籠市場(chǎng)游資，減少流動(dòng)性；相反，當(dāng)市場(chǎng)過(guò)冷時(shí)，通過(guò)回購(gòu)各類證券，減少證券供給量，投放市場(chǎng)資金，增加流動(dòng)性。其實(shí)，市場(chǎng)化的調(diào)控手段比其他調(diào)控手段更溫和、更簡(jiǎn)單、更有效。目前，在證券市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)熱趨勢(shì)的情況下，應(yīng)該通過(guò)下列途徑增加股票、債券、可轉(zhuǎn)債的供給：

允許上市公司的大股東按市場(chǎng)化的原則提前出售股改禁售期未滿的股票。

大股東所持有的股票在股改禁售期未滿之前，可以根據(jù)禁售期長(zhǎng)短并按照市場(chǎng)化的貼現(xiàn)率打折出售。大股東減持的股票既可以配售給本公司的流通股股東，也可以定向批量配售給其他機(jī)構(gòu)投資者，從而平穩(wěn)地增加股票供應(yīng)量。這樣市場(chǎng)化的操作沒(méi)有違背股權(quán)分置改革過(guò)程中大股東的承諾，在法理上可以成立。

解除上市公司資本管制，下放企業(yè)“資本自”。

改變股票和短、中、長(zhǎng)期債券的發(fā)行與交易由央行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)分別監(jiān)管的狀況，證券市場(chǎng)應(yīng)該統(tǒng)一監(jiān)管。同時(shí)，取消上市公司再融資的行政審批制度，改為“備案制”，即取消上市公司配股、增發(fā)、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債發(fā)行、中長(zhǎng)期債券發(fā)行的一切行政管制，讓上市公司自主決定發(fā)行證券的品種、數(shù)量、時(shí)間、用途。改進(jìn)現(xiàn)有的保薦制度，消除保薦制度中遺留下來(lái)的“額度制”、“通道制”等行政管制色彩，取消保薦代表人保薦家數(shù)的限制；在提高保薦代表人素質(zhì)的同時(shí)，取消對(duì)保薦代表人數(shù)量的人為控制，壯大保薦代表人的從業(yè)人員隊(duì)伍。在行政審批制向“備案制”的過(guò)渡階段，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部和“發(fā)審委”對(duì)證券發(fā)行企業(yè)和保薦機(jī)構(gòu)報(bào)送的發(fā)行材料可以發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)，并把這些專業(yè)意見(jiàn)作為發(fā)行公告書(shū)“風(fēng)險(xiǎn)提示”項(xiàng)下的內(nèi)容之一提供給投資者參考，但不作實(shí)質(zhì)性判斷，不能行使否決權(quán)。證券監(jiān)管部門(mén)的工作重點(diǎn)應(yīng)該是負(fù)責(zé)監(jiān)管上市公司和保薦機(jī)構(gòu)是否全面履行信息披露義務(wù)。只要履行了完整的信息披露義務(wù)，投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者一定會(huì)本著對(duì)資本負(fù)責(zé)的本能給出基于風(fēng)險(xiǎn)的估值。資本市場(chǎng)的本質(zhì)就是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所。如果證券風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估是在政府大樓里完成的，那么，這個(gè)證券市場(chǎng)就是政府主導(dǎo)的市場(chǎng)，就是有缺陷的市場(chǎng)。

解除上市公司收購(gòu)重組、換股合并過(guò)程中的行政管制，提高上市公司資源整合的效率，進(jìn)一步改善上市公司質(zhì)量。

收購(gòu)重組、換股合并只要按照現(xiàn)有的操作規(guī)則，履行董事會(huì)和股東大會(huì)的決策程序，充分披露信息，報(bào)備證券監(jiān)管部門(mén)即可，應(yīng)該取消“預(yù)溝通制度”和審批制度。

解除新股發(fā)行的行政管制，企業(yè)發(fā)行新股和上市實(shí)行“備案制”，同時(shí)把新股發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)交給不同的證券交易所來(lái)掌握。

行政管制是阻礙多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的制度，也是最大的障礙。只有取消行政管制，才能推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)體系的發(fā)展，才能真正落實(shí)企業(yè)“資本自”。發(fā)展多層次資本市場(chǎng)也是解決流動(dòng)性過(guò)剩的重要手段。

在新股發(fā)行和上市公司再融資的時(shí)候，應(yīng)該大幅提高機(jī)構(gòu)投資者的申購(gòu)比重，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與投資，取消機(jī)構(gòu)投資者的股票鎖定期。

應(yīng)該借助機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和定價(jià)能力，形成以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，培育出穩(wěn)定健康的收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱的資本市場(chǎng)。

證券市場(chǎng)的泡沫既可以通過(guò)行政干預(yù)、制造暴跌來(lái)擠壓，也可以通過(guò)市場(chǎng)化的調(diào)控手段、提高公司業(yè)績(jī)來(lái)填補(bǔ)。前者是以往慣用的手法，后者才是建設(shè)和諧市場(chǎng)的關(guān)鍵。

國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先分享流動(dòng)性過(guò)剩的利益。

必須認(rèn)識(shí)到，流動(dòng)性過(guò)剩是經(jīng)濟(jì)循環(huán)過(guò)程中的一個(gè)短暫現(xiàn)象，是各類企業(yè)特別是上市公司補(bǔ)充長(zhǎng)期資本、壯大資本實(shí)力、抵御未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的難得時(shí)間窗口。流動(dòng)性過(guò)剩不是洪水猛獸，而是一項(xiàng)重要的外部經(jīng)濟(jì)資源。這種資源應(yīng)該讓國(guó)內(nèi)企業(yè)優(yōu)先分享，何況，流動(dòng)性過(guò)剩也是國(guó)內(nèi)企業(yè)受到長(zhǎng)期資本管制、缺乏“資本自”所形成的。因此，在國(guó)內(nèi)企業(yè)沒(méi)有得到“資本自”之前，應(yīng)該停止紅籌股公司和外國(guó)公司在國(guó)內(nèi)融資，暫緩H股公司在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)發(fā)行與上市，暫停實(shí)施QDII，避免國(guó)內(nèi)資金流向境外資本市場(chǎng)。換句話說(shuō)，只有在本土企業(yè)得到充分的“資本自”、得到充分的長(zhǎng)期資本補(bǔ)充之后，才能允許H股公司、紅籌股公司甚至外國(guó)公司在國(guó)內(nèi)發(fā)行人民幣股票以及其他融資產(chǎn)品。

控制和減少證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素。

當(dāng)前，控制和減少證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素顯得尤為重要，為此，必須推遲股指期貨的出臺(tái)，禁止外資參與股指期貨交易。從理論上講，股指期貨的做空機(jī)制可以抑制股價(jià)，但是，在中國(guó)證券市場(chǎng)超漲和超跌的內(nèi)因沒(méi)有消除、市場(chǎng)內(nèi)在的自我調(diào)控能力沒(méi)有形成之前，股指期貨的推出必然助長(zhǎng)市場(chǎng)的超漲超跌程度，加大市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和風(fēng)險(xiǎn)。因此，只有在取消了企業(yè)資本管制、下放了企業(yè)“資本自”、培育出證券市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)能力之后，才能推出股指期貨。

特別需要提出的是，在股指期貨推出后的3～5年內(nèi)，必須禁止包括QFII在內(nèi)的一切外資機(jī)構(gòu)參與中國(guó)的指數(shù)期貨交易，防止外資機(jī)構(gòu)利用從2004年到2006年購(gòu)買的大量廉價(jià)的中國(guó)金融企業(yè)股權(quán)和國(guó)企H股股權(quán)，聯(lián)合國(guó)內(nèi)QFII在內(nèi)地股市最低點(diǎn)囤積的籌碼，在內(nèi)地股市高點(diǎn)放空指數(shù)，聯(lián)手做空內(nèi)地股票市場(chǎng)，給中國(guó)百姓帶來(lái)一場(chǎng)金融浩劫。令人擔(dān)憂的是，在指數(shù)期貨實(shí)施規(guī)則中，已經(jīng)有了外資的身影。

第5篇：資本市場(chǎng)的流動(dòng)性范文

從決策層的表態(tài)和媒體以及學(xué)者的評(píng)論來(lái)看,國(guó)人對(duì)國(guó)際板的推出寄予了厚望,充滿了期待。但期待能否變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)則取決于上海證券市場(chǎng)主板市場(chǎng)的環(huán)境。

紅籌企業(yè)回歸A股市場(chǎng)和部分國(guó)際著名企業(yè)來(lái)境內(nèi)上市,無(wú)疑在量上有利于優(yōu)化上市企業(yè)的整體分布結(jié)構(gòu),但在質(zhì)上能否提升上市公司整體的治理水平和質(zhì)量則難以定論。

依筆者的揣測(cè),國(guó)際板的開(kāi)設(shè)有利于提升上市公司治理水平和質(zhì)量的邏輯前提是,隨著海外優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)的增加,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制將促使現(xiàn)有主板上市企業(yè)提高其公司治理水平和質(zhì)量。然而,上市公司治理機(jī)制包括內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制兩個(gè)方面,外部治理機(jī)制僅僅是內(nèi)部治理機(jī)制的補(bǔ)充。在股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)治理、管理層激勵(lì)和內(nèi)部監(jiān)督等內(nèi)部治理機(jī)制尚不完善的前提下,外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的效果將會(huì)非常有限。因此,在當(dāng)前主板市場(chǎng)上市企業(yè)治理水平和質(zhì)量普遍不高、股權(quán)融資偏好和圈錢動(dòng)機(jī)極強(qiáng)的情況下,僅靠引進(jìn)幾家外資企業(yè)來(lái)國(guó)際板上市就能夠提升上市企業(yè)整體的治理水平和質(zhì)量的愿望可能難以實(shí)現(xiàn)。相反,在主板市場(chǎng)現(xiàn)有的環(huán)境下,主板上市企業(yè)的融資行為很有可能使國(guó)際板上市企業(yè)產(chǎn)生追隨效應(yīng),放棄其原有的理性融資行為,追隨主板市場(chǎng)企業(yè)的融資偏好和圈錢行為。

國(guó)際板的推出對(duì)于豐富資本市場(chǎng)的投資品種、拓寬投資渠道均具有積極的意義。但能否就此認(rèn)為,國(guó)際板的推出能緩解國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩,平抑市場(chǎng)投機(jī),培育投資者的價(jià)值投資理念?問(wèn)題并非如此簡(jiǎn)單。暫且不談在我們這樣一個(gè)發(fā)展中大國(guó)是否真的存在流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。至少,造成當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性充裕的原因是多方面的,如由于養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn)不足所導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄和過(guò)度依賴外需導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備激增等,其根本原因并不在資本市場(chǎng)。在此情況下,如果開(kāi)設(shè)一個(gè)國(guó)際板,增加一些海外企業(yè)上市就能解決流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題,那么,流動(dòng)性過(guò)剩也就不成為一個(gè)問(wèn)題了。中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了近20年的發(fā)展,市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大,投資品種不斷增加,機(jī)構(gòu)投資者的投資比例也不斷上升,但市場(chǎng)投機(jī)傾向并沒(méi)因此減弱,相反,在近幾年卻呈日益加劇之勢(shì)。這說(shuō)明,中國(guó)資本市場(chǎng)上投資者的投機(jī)傾向和投資理念的形成有著更為深刻的背景和基礎(chǔ)性原因,并非僅僅只靠增加一些海外企業(yè)的股票上市就可以消除。

第6篇：資本市場(chǎng)的流動(dòng)性范文

[關(guān)鍵詞]股指期貨;必要性;影響

[中圖分類號(hào)]F832.5　[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A　[文章編號(hào)]1009-9646(2010)09-0013-02

股指期貨是期貨的一種,它是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的。簡(jiǎn)單地講就是交易雙方約定了一定時(shí)間后的股票指數(shù)價(jià)格,到期日通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)進(jìn)行交割。2010年4月16日股指期貨指數(shù)合約正式在中國(guó)市場(chǎng)上上市交易,中國(guó)的資本市場(chǎng)從此進(jìn)入了一個(gè)嶄新的時(shí)代。

一、資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題

(一)資本市場(chǎng)的整體規(guī)模目前偏小,結(jié)構(gòu)不夠完善?，F(xiàn)在融資手段是多以銀行的間接融資為主,直接融資規(guī)模小,且債券市場(chǎng)規(guī)模明顯小于股票市場(chǎng),兩市場(chǎng)直接的比例失衡。另外,我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)才剛剛發(fā)展起來(lái),還不能滿足日益多元化的投融資需求。

(二)資本市場(chǎng)還需進(jìn)一步健全市場(chǎng)機(jī)制,提高市場(chǎng)運(yùn)作效率。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚不完善,社會(huì)信用體系尚不健全,現(xiàn)行的股票發(fā)行體制仍存在環(huán)節(jié)多,程序復(fù)雜等問(wèn)題。一直以來(lái),股票市場(chǎng)就缺乏有效地做空機(jī)制與套利機(jī)制。流動(dòng)性成本高,而股指期貨的推出已化解了這一問(wèn)題。

(三)當(dāng)前的上市公司整體實(shí)力偏弱,藍(lán)籌股仍偏少,中小投資者比例偏大,且證券公司的管理機(jī)制也不夠完善,仍存在一定程度上的管理規(guī)范問(wèn)題。

二、推出股指期貨的必要性

(一)對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō),推出股指期貨有助于減小資本市場(chǎng)的非理性的波動(dòng)。

1　股指期貨具有套期保值的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能,推出股指期貨后,投資者可以通過(guò)套期保值操作從而長(zhǎng)期持有手中看好的股票。這樣一來(lái),因?yàn)閾?dān)心市場(chǎng)波動(dòng)而大量恐慌性地拋售就會(huì)大大減少,從而減少資本市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。

2　股指期貨具有套利功能,當(dāng)期指市場(chǎng)的價(jià)格偏離股票自身價(jià)值較大時(shí),套利者可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)做相反的操作,從中獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。投機(jī)者熨平投機(jī)空間后,最終實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,使價(jià)格在一定范圍內(nèi)波動(dòng)。

3　股指期貨具有資產(chǎn)配置功能。由于股指期貨的期限一般較短,流動(dòng)性也比較強(qiáng),因此利用股指期貨,有利于投資者迅速改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu),進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置,以達(dá)到分享市場(chǎng)利潤(rùn)的目的,減少市場(chǎng)波動(dòng)。

(二)從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看,期指的推出有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊的能力。

1　從風(fēng)險(xiǎn)管理上來(lái)說(shuō)。改革開(kāi)放30多年,中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期。尤其是08年世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)后,我國(guó)企業(yè)、政府、投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)普遍提高,但是風(fēng)險(xiǎn)管理工具缺乏,風(fēng)險(xiǎn)管理水平落后。股指期貨是恰好一個(gè)非常重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、升級(jí)和結(jié)構(gòu)的調(diào)整

2　從經(jīng)濟(jì)全球化角度來(lái)說(shuō),中國(guó)加入WTO后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)更進(jìn)一步的對(duì)外開(kāi)放且逐漸與世界接軌,這就意味著中國(guó)要隨時(shí)做好迎接全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的準(zhǔn)備。推出股指期貨可以回避經(jīng)濟(jì)中的一些風(fēng)險(xiǎn),唯有逐步健全我國(guó)的金融體系,才能在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下保持經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)定增長(zhǎng)。

3　從宏觀調(diào)控上來(lái)說(shuō),股指期貨的設(shè)立更方便國(guó)家及資本市場(chǎng)管理者運(yùn)用市場(chǎng)手段調(diào)控資本市場(chǎng),避免過(guò)去的過(guò)度炒作投機(jī)。

(三)對(duì)于廣大投資者來(lái)說(shuō),股指期貨有助于他們施套期保值的策略。

股指期貨推出后,由于其高度的流動(dòng)性,可以促進(jìn)社會(huì)的大量閑置資金進(jìn)入融資市場(chǎng),投資者可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)調(diào)整自己的投資組合,運(yùn)用股指期貨的套期保值策略達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。因此,股指期貨增強(qiáng)了投資者的信心,從而增強(qiáng)了資本市場(chǎng)的融資能力。

下面用公式簡(jiǎn)單說(shuō)明套利是如何完成的:

F=S×(1+(r-q)×T/365)

其中F為期貨價(jià)格,S為現(xiàn)貨價(jià)格,r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,q為股息率,T為此期貨合約到期天數(shù)。

若某個(gè)客戶在某期貨經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)戶后存入保證金40萬(wàn)元,在8月1日開(kāi)倉(cāng)后買進(jìn)9月滬深300指數(shù)期貨合約30手,成交價(jià)為1100點(diǎn),其中每點(diǎn)是100元。同日該客戶賣出平倉(cāng)10手滬深300指數(shù)期貨合約,成交價(jià)為1120點(diǎn),當(dāng)日結(jié)算價(jià)為1115點(diǎn),若交易保證金為8%,手續(xù)費(fèi)為每手10元,則客戶的賬戶情況為:

當(dāng)日平倉(cāng)盈虧=(1120-1100)×10×100=200,000元

當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)持倉(cāng)盈虧=(1115-1100)×(30-10)×100=300,000元

手續(xù)費(fèi)=10×40=400元

當(dāng)日權(quán)益=200,000+300,000+400,000-400=899,600元

保證金占用=1115×20×100×8%=178,400元

資金余額=899,600-178,400=721,200元

三、期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響

(一)影響股票市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性。

從理論上說(shuō),股指期貨只是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具,從長(zhǎng)期上來(lái)講,不會(huì)改變上市公司的股票市值和現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行軌跡,其影響主要表現(xiàn)在對(duì)股市的規(guī)模和流動(dòng)性方面。

作為一種金融衍生工具,股指期貨的推出為投資者提供了套期保值的手段,也為投機(jī)者提供了更大的套利空間。套期保值功能減小了投資者面臨的市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn),即減小了股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),因此,吸引了更多的資金流向兩個(gè)市場(chǎng)。而股指期貨的交易費(fèi)用較低,資金利用率高。且有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn),勢(shì)必會(huì)吸引大批的投機(jī)者在兩市之間套利,從而使股市的現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性都大大增加。

(二)減少現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng),完善交易制度。

我國(guó)金融業(yè)發(fā)展與發(fā)達(dá)國(guó)家還有一段差距,金融衍生工具在我國(guó)的應(yīng)用范圍相對(duì)較小,因此,我國(guó)的資本市場(chǎng)仍不穩(wěn)定,證券市場(chǎng)波動(dòng)性較大,股票市場(chǎng)交易體制仍不健全,資產(chǎn)價(jià)格也具有泡沫型特點(diǎn),股指期貨可以在為資本市場(chǎng)提供一種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)手段的情況下減少現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng),而股指期貨的做空機(jī)制,套利機(jī)制等也進(jìn)一步完善了證券市場(chǎng)的交易制度。

從長(zhǎng)期來(lái)看,股指期貨的推出可以減少交易者的風(fēng)險(xiǎn),從而能增加股票市場(chǎng)現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的成交量,但股指期貨的平抑波動(dòng)作用要一段時(shí)間之后才可顯現(xiàn),而短期內(nèi)可能會(huì)因一些突況使市場(chǎng)波動(dòng)率加大。

參考文獻(xiàn):

[1]宏源期貨,基于股指期貨的躊期套利策略[J]2010年4月

[2]王紅英,馮宸壺,期指對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響分析

第7篇：資本市場(chǎng)的流動(dòng)性范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化資產(chǎn)流動(dòng)性資本充足率

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)美國(guó)的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營(yíng)狀況惡化。針對(duì)上述情況，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。1968年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開(kāi)發(fā)行“過(guò)手證券”，開(kāi)資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。

通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級(jí)，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過(guò)程。具體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購(gòu)買資金的一個(gè)技術(shù)和過(guò)程。

二、資產(chǎn)證券化的收益分析

作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來(lái)收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來(lái)對(duì)資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。

1、發(fā)起人方面

資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來(lái)源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評(píng)級(jí)。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實(shí)出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，再通過(guò)信用增級(jí)等手段，證券的信用級(jí)別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對(duì)較低，只需對(duì)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。

2、投資人方面

資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中為投資者提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會(huì)。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級(jí)，多數(shù)能獲得AA以上的評(píng)級(jí)，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小，而收益卻相對(duì)較高，在二級(jí)市場(chǎng)上也有很高的流動(dòng)性。所以，資產(chǎn)支持證券越來(lái)越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和貨幣市場(chǎng)基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。

資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種?，F(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計(jì)出的具有不同檔級(jí)的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的不同偏好。

3、投資銀行方面

資產(chǎn)證券化為投資銀行開(kāi)辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來(lái)了巨大的商機(jī)。作為證券化的過(guò)程中的融資顧問(wèn)和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、承銷以及二級(jí)市場(chǎng)交易等活動(dòng)，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來(lái)了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。

三、我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場(chǎng)的效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開(kāi)展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低按揭貸款利率，減輕購(gòu)房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡(jiǎn)化不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴(kuò)大不動(dòng)產(chǎn)交易市場(chǎng)。

1、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的推動(dòng)作用

（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲(chǔ)蓄資金，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。2005年1月，我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬(wàn)億元。與此相對(duì)應(yīng)，證監(jiān)會(huì)公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價(jià)總值為52080億元，股票市場(chǎng)只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬(wàn)億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級(jí)市場(chǎng)的放大效應(yīng)，將是分流儲(chǔ)蓄的重要手段。

（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場(chǎng)產(chǎn)品，豐富資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場(chǎng)中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具。這無(wú)疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu)，對(duì)優(yōu)化我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。

（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對(duì)較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。

（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性高的特點(diǎn)，其市場(chǎng)前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計(jì)出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。

（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過(guò)巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和獨(dú)特的運(yùn)作方式，猶如一道橋梁，在多個(gè)層面上將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系起來(lái)。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”，另一方面，在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí)，也為市場(chǎng)輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。

2、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項(xiàng)）／（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)所需資本）。其中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，這樣計(jì)算出來(lái)的分母變小，資本充足率自然會(huì)提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動(dòng)靈活地調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率。

（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。

（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過(guò)資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤(pán)活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

（5）資產(chǎn)證券化有助于國(guó)內(nèi)銀行適應(yīng)金融對(duì)外開(kāi)放，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以使國(guó)內(nèi)銀行通過(guò)具體的證券化實(shí)踐來(lái)發(fā)展機(jī)構(gòu)，積累經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國(guó)內(nèi)銀行就會(huì)在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場(chǎng)份額，從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的能力，不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動(dòng)狀態(tài)。

3、資產(chǎn)證券化對(duì)其他方面的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國(guó)住房按揭市場(chǎng)的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域中的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新，其運(yùn)作方式已經(jīng)十分成熟。在中國(guó)開(kāi)展個(gè)人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，而且對(duì)于豐富中國(guó)的債券產(chǎn)品，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展也有重要意義。

（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國(guó)企資本結(jié)構(gòu)。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過(guò)資產(chǎn)證券化融資，國(guó)有企業(yè)不會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)資產(chǎn)證券化還有利于國(guó)有企業(yè)盤(pán)活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，使作為國(guó)有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國(guó)有企業(yè)的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題，大大改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場(chǎng)上市，這種債券就可能成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。

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第8篇：資本市場(chǎng)的流動(dòng)性范文

論文摘 要：目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題，就是人們都所關(guān)注的所謂流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，也就是貨幣供應(yīng)量太大問(wèn)題。對(duì)于這種流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，不少學(xué)者從不同角度作了研究，本文試圖對(duì)這個(gè)問(wèn)題做進(jìn)一步探討。

一、流動(dòng)性過(guò)剩的資本市場(chǎng)效應(yīng)

流動(dòng)性過(guò)剩所引發(fā)的過(guò)多的貨幣供應(yīng)量，如果都沖向股市，引起股價(jià)快速上漲，為了防止人們所講的經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生，我們可以擴(kuò)大股市容量，通過(guò)股市擴(kuò)容會(huì)抑制股價(jià)的快速上漲。因此，在我國(guó)目前的條件下，我們應(yīng)該充分利用大量貨幣進(jìn)入股市的充好時(shí)機(jī)，加速股市擴(kuò)容，推動(dòng)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展。從這一點(diǎn)上來(lái)講，流動(dòng)性過(guò)剩似乎對(duì)資本市場(chǎng)有著良好的效應(yīng)。

第一，股市擴(kuò)容可以為中國(guó)企業(yè)改革創(chuàng)造良好的體制基礎(chǔ)。大家知道，我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的重要方向是實(shí)現(xiàn)股份制，尤其是央企的整體上市，對(duì)于國(guó)有企業(yè)改革有重大意義，而股份制改制的重要體制基礎(chǔ)是資本市場(chǎng)的發(fā)展，如果沒(méi)有資本市場(chǎng)的發(fā)展，就不可能有真正的股份制，更談不到央企整體上市。此次流動(dòng)性過(guò)剩所引發(fā)的股市擴(kuò)容，正是為資本市場(chǎng)的發(fā)展，從而為國(guó)有企業(yè)股份制改革帶來(lái)了新的機(jī)遇。同時(shí)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的壯大和發(fā)展，也需要有資本市場(chǎng)的支持，因而此次股市擴(kuò)容也為民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)了良好的機(jī)遇?？傊?，股市擴(kuò)容為中國(guó)企業(yè)改革和發(fā)展帶來(lái)了良好的體制基礎(chǔ)。

第二，股市擴(kuò)容為公眾享受改革開(kāi)放的好處提供了良好的“平臺(tái)”。股市擴(kuò)容的最大受益者應(yīng)該是公眾投資者。中國(guó)人富有之后，不僅僅需要提高消費(fèi)水平，而且還需要有良好的投資渠道，而對(duì)大量的中小投資者來(lái)說(shuō)，因?yàn)楦鞣N原因，例如有的人因?yàn)橛凶陨淼穆殬I(yè)，所以不可能去通過(guò)創(chuàng)辦企業(yè)投資，而股市為他們提供了良好的投資基礎(chǔ)。同時(shí)，和諧社會(huì)的發(fā)展，需要一個(gè)重要的條件，即：每個(gè)人既是勞動(dòng)者，有勞動(dòng)收入，又是投資者，有資本的收入，資本收入與勞動(dòng)收入有效地相結(jié)合于一體。因?yàn)橹挥羞@樣，才能緩沖勞動(dòng)與資本的對(duì)立，實(shí)現(xiàn)各種要素的有效和諧。而股市擴(kuò)容，則可以實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)。因此，股市擴(kuò)容不是一個(gè)單純的資本市場(chǎng)的問(wèn)題，它可以為公眾享有中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好處而提供了前提條件。當(dāng)然，股市有風(fēng)險(xiǎn)，但這是另外的問(wèn)題，我們要做的是為人們提供選擇風(fēng)險(xiǎn)與收益的“平臺(tái)”，最起碼使每個(gè)投資者有選擇收益和風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。自由選擇和選擇自由，是民生的重要權(quán)利，我們必須要給人們提供自由選擇和選擇自由的條件和前提。因此，股市擴(kuò)容實(shí)際上是涉及民生的重大問(wèn)題。

第三，股市擴(kuò)容為中國(guó)各個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)體制改革提供了良好的前提和條件。例如，中國(guó)銀行改革如果沒(méi)有資本市場(chǎng)的支持，恐怕很難完成，正是因?yàn)橛斜姸喙擅竦耐顿Y熱情，才使得國(guó)有銀行能順利上市和改制。又例如，如果沒(méi)有股市擴(kuò)容，中國(guó)不可能實(shí)現(xiàn)從間接融資為主而轉(zhuǎn)向以直接融資為主，從而實(shí)現(xiàn)金融體制乃至整個(gè)宏觀調(diào)控體制的變革。因此，股市擴(kuò)容對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的貢獻(xiàn)是巨大的。我們雖然要防止股市泡沫，但流動(dòng)性過(guò)剩所引發(fā)的股市擴(kuò)容，確實(shí)為我們各方面的改革提供了有利條件。

第四，股市擴(kuò)容為緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)的壓力提供了良好的“投資空間”。我國(guó)近些年房地產(chǎn)價(jià)格確實(shí)上漲過(guò)快，而上漲過(guò)快的背后重要原因是投資性購(gòu)房需求過(guò)于旺盛。為什么人們都將大量資金用于房地產(chǎn)投資？主要是因?yàn)橥顿Y渠道太少，人們不得不將自己的資金用于房地產(chǎn)投資。而擴(kuò)市擴(kuò)容，則為人們提供了更多的“投資空間”，人們可以由房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)向股票投資。實(shí)際上，從宏觀效應(yīng)分析上看，股票投資在一定程度上更有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且據(jù)有關(guān)同志研究，股市泡沫對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于房地產(chǎn)泡沫。因此，股市擴(kuò)容對(duì)于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有好處的。從這一點(diǎn)上講，流動(dòng)性引發(fā)的股市擴(kuò)容，在整體上是有益的，例房地產(chǎn)價(jià)格上漲幅度放緩，正是因?yàn)楣墒袛U(kuò)容，將更多投資資金引向了股市。總之，要全面分析股市擴(kuò)容的整體效應(yīng)。

二、流動(dòng)性過(guò)剩的調(diào)控方法的比較

如前所述，此次我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩形成的主要原因，是國(guó)際收支失衡。因此，此次調(diào)控流動(dòng)性過(guò)剩的手段，應(yīng)該包括四個(gè)方面的內(nèi)容。 　第一，解決國(guó)際收支失衡問(wèn)題，從而減少人民幣的“外匯占款發(fā)行”?！敖忖忂€需系鈴人”。正是因?yàn)榱鲃?dòng)性過(guò)剩主要是由于國(guó)際收支失衡而引起的，所以調(diào)控流動(dòng)性過(guò)剩的最根本方法，是解決國(guó)際收支失衡問(wèn)題。如何解決國(guó)際收支失衡問(wèn)題？一是調(diào)整國(guó)際貿(mào)易政策，減少出口而擴(kuò)大進(jìn)口，其中包括調(diào)整出口政策，不能搞過(guò)度的出口退稅政策，而且對(duì)那些高消耗資源和高污染的產(chǎn)品不僅不再搞出口退稅，而且還要提高出口關(guān)稅，通過(guò)減少出口而解決國(guó)際貿(mào)易失衡，以及它引發(fā)的國(guó)際收支失衡；同時(shí)要調(diào)整進(jìn)口政策，鼓勵(lì)進(jìn)口，尤其是對(duì)那些有技術(shù)含量的裝備制造品及能源和原材料，要給予更為優(yōu)惠的各類政策，通過(guò)擴(kuò)大進(jìn)口而減少國(guó)際收支失衡。二是調(diào)整外資政策，不能盲目強(qiáng)調(diào)引進(jìn)外資，而是有選擇地引進(jìn)外資，主要是引進(jìn)有技術(shù)含量和品牌效應(yīng)的外資，因而我們必須取消不符合公平原則的過(guò)度的外資優(yōu)惠政策，按照國(guó)民待遇原則而引進(jìn)真正對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有推動(dòng)作用的外資。當(dāng)然，無(wú)論是調(diào)整國(guó)際貿(mào)易政策還是外資政策，都有一個(gè)“時(shí)滯效應(yīng)”問(wèn)題，也就是它們不可能馬上對(duì)解決國(guó)際收支失衡起到作用，出口和外資進(jìn)入的慣性作用實(shí)際上是很大的。而且，出口和外資進(jìn)入的背后都是就業(yè)，也就是為我國(guó)提供了就業(yè)機(jī)會(huì)，因而我們減少出口和減少外資引進(jìn)，必然會(huì)增加我國(guó)就業(yè)的壓力，我們對(duì)此的承受能力有多大？當(dāng)然，我們可以通過(guò)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而緩解這種壓力，但問(wèn)題是內(nèi)需的擴(kuò)大也需要時(shí)間和政策的調(diào)整。因此，僅靠減少進(jìn)口和減少外資引進(jìn)，也就是僅靠解決國(guó)際收支失衡，在短時(shí)期內(nèi)還難以解決流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，還需要?jiǎng)e的方式的配套。

第二，將外匯花掉，從而解決因?yàn)閲?guó)際收支失衡而引起的“人民幣外匯占款”太大的問(wèn)題。大家知道，外匯量增長(zhǎng)本身不會(huì)引發(fā)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，只有外匯量增大并引起“人民幣外匯占款”發(fā)行太大時(shí)，才會(huì)引起流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，因此，我們?nèi)绻麑⒁驗(yàn)閲?guó)際收支失衡所引起的外匯花掉，而不讓央行因此而多發(fā)行人民幣的話，那么國(guó)際收支失衡所引發(fā)的外匯過(guò)多，就不會(huì)引發(fā)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。但是，外匯要花掉，必須要有兩個(gè)前提條件：一個(gè)是所有花外匯的主體，無(wú)論是個(gè)人還是政府機(jī)構(gòu)或者企業(yè)，都要用人民幣去購(gòu)買外匯；另一個(gè)是外匯必須花在國(guó)外，國(guó)內(nèi)不可能花掉外匯。而要實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)前提條件，就必須實(shí)行自由的外匯政策，沒(méi)有自由的外匯政策，外匯是不可能花掉的。但問(wèn)題是我國(guó)目前不可能實(shí)行自由的外匯政策，尤其是在全世界都認(rèn)為人民幣要升值的條件下，如果實(shí)行自由的外匯政策，必然會(huì)引發(fā)人民幣的過(guò)快升值，我國(guó)無(wú)論央行，還是企業(yè)，實(shí)際上都承受不了人民幣的過(guò)快升值。我們既要將外匯花掉，而又不能實(shí)行自由的外匯政策，我們應(yīng)如何辦？可選擇的方式有：一是組建國(guó)家外匯投資公司，通過(guò)該公司將外匯花掉，從而減少外匯的人民幣占款發(fā)行；二是選擇某些特定區(qū)域，例如天津?yàn)I海新區(qū)，可以給這些特定地區(qū)一定的離岸業(yè)務(wù)權(quán)力，也就是在這些地區(qū)內(nèi)放開(kāi)外匯自由流動(dòng)，從而將外匯花掉，減少央行人民幣外匯占款的壓力。但是，這些將外匯花掉，從而減少央行外匯占款壓力的方式，其作用也是有限的，僅靠它也不能解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

第三，股市擴(kuò)容，通過(guò)股市擴(kuò)容而抑制流動(dòng)性過(guò)剩有可能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)泡沫。如前所述，我國(guó)目前因?yàn)閲?guó)際收支失衡所引發(fā)的流動(dòng)性過(guò)剩，主要反映在股價(jià)上，也就是大量多發(fā)行的貨幣都沖向股市，引起了股價(jià)的快速上漲。對(duì)此，我們唯一選擇是股市擴(kuò)容，通過(guò)股市擴(kuò)容而抑制股價(jià)的過(guò)快上漲。對(duì)于股市擴(kuò)容的效應(yīng)，我們?cè)谏鲜鲆炎髁朔治觯覀儜?yīng)該推動(dòng)股市擴(kuò)容。但問(wèn)題是，股市擴(kuò)容的幅度并不是我們能主觀決定的，不是我們想擴(kuò)容多少，就是多少，因?yàn)閷?duì)于企業(yè)上市，資本市場(chǎng)有嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件，只有符合條件，企業(yè)才以能上市，我們才能實(shí)現(xiàn)股市擴(kuò)容的目的。目前我國(guó)企業(yè)中符合資本市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的，還達(dá)不到我們通過(guò)股市擴(kuò)容而解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的數(shù)量，因而雖然我們通過(guò)讓在海外已上市的國(guó)有控股企業(yè)再回到國(guó)內(nèi)上市的方式，解決了一些問(wèn)題，但總體還夠。因此，僅靠股市擴(kuò)容還不能完全解決問(wèn)題，需要有別的方式的配合。

第四，宏觀調(diào)控，通過(guò)宏觀調(diào)控解決流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。這是國(guó)際上慣用的方式，我們當(dāng)然必須重視。例如，我們可以通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率、擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)中的央行票據(jù)出售、提高利率等方式，有效抑制流動(dòng)性過(guò)剩。這些方式我們目前都已嘗試過(guò)，但卻并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果。為什么？有人認(rèn)為主要是我們所選擇的方式的調(diào)控力度不夠，例如加息的力度就不夠。確實(shí)有這方面的問(wèn)題。但我認(rèn)為可能最主要的原因是，在央行加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的宏觀調(diào)控的同時(shí)，形成流動(dòng)性過(guò)剩的國(guó)際收支失衡還在繼續(xù)，甚至有更加嚴(yán)重的趨向，因此，一方面是央行在調(diào)控流動(dòng)性過(guò)剩，而另一方面，形成流動(dòng)性過(guò)剩的成因卻沒(méi)有被解決而在繼續(xù)存在，甚至加強(qiáng)，因而流動(dòng)性沒(méi)有因?yàn)楹暧^調(diào)控而減緩。由此可見(jiàn)，僅靠宏觀調(diào)控是不能根除目前的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的，需要有各方措施的綜合使用。

總之，單靠上述的四類辦法中的任何一個(gè)辦法，都是不能解決目前的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的，我們需要上述四種方式的有效配合。因此，目前的關(guān)鍵，是從上述四個(gè)方面入手，實(shí)現(xiàn)它們之間的有效配合。當(dāng)然，這需要央行、財(cái)政商務(wù)部等相關(guān)機(jī)構(gòu)的有效協(xié)調(diào)。否則，我們很難解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)：

第9篇：資本市場(chǎng)的流動(dòng)性范文

關(guān)鍵詞：云南省;資本結(jié)構(gòu);企業(yè)績(jī)效

近幾年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速。從上市企業(yè)的數(shù)量、融資金額和投資者數(shù)量等方面，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。資本市場(chǎng)，作為一個(gè)新興市場(chǎng)，在融資、優(yōu)化資源配置等方面為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。經(jīng)過(guò)不斷的探索和努力，我國(guó)資本市場(chǎng)功能和作用日益顯現(xiàn)，規(guī)范化程度不斷提高。云南省資本市場(chǎng)在這個(gè)大環(huán)境中也得到一定的發(fā)展。作為西部欠發(fā)達(dá)省區(qū)，云南省的發(fā)展?fàn)顩r勢(shì)必有別于東部發(fā)達(dá)地區(qū)及西部其他地區(qū)而呈現(xiàn)自身的發(fā)展特點(diǎn)與問(wèn)題。因此對(duì)云南省的資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行分析，有助于云南省更好的利用資本市場(chǎng)，繼續(xù)推進(jìn)云南省區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

關(guān)于資本市場(chǎng)是否總能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不同學(xué)者的研究得出不同的結(jié)論。談儒勇[1]對(duì)1994~1998年間季度數(shù)據(jù)的研究認(rèn)為，我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用相當(dāng)有限，甚至可能不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。李廣眾[2]使用國(guó)內(nèi)有價(jià)證券發(fā)行額占GDP的比重來(lái)反映股票市場(chǎng)的發(fā)展水平，認(rèn)為股票市場(chǎng)的發(fā)展雖然不利于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與實(shí)際資本積累，但有利于提高我國(guó)的儲(chǔ)蓄水平。殷醒民、謝潔[3]在回歸中增加使用了上證指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差為解釋變量來(lái)反映股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性，認(rèn)為股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在很強(qiáng)的正相關(guān)性。王一晶[4]從實(shí)證方面研究了中部地區(qū)資本市場(chǎng)發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，結(jié)果表明股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到正面影響，但是其影響程度較小。

本文充分利用先前學(xué)者的研究成果，結(jié)合資本市場(chǎng)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的相關(guān)理論，對(duì)云南地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r和區(qū)域經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析研究，以期更好的了解云南資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。

一、指標(biāo)與數(shù)據(jù)的選擇

（一）區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的衡量指標(biāo)通常，我們使用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)來(lái)衡量一個(gè)地區(qū)在一定時(shí)期內(nèi)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。本文以云南省每季度末的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，在數(shù)據(jù)的處理上，對(duì)GDP取自然對(duì)數(shù)，以消除數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)性和異方差，即Y=Ln(GDP)。

（二）區(qū)域資本市場(chǎng)發(fā)展的衡量指標(biāo)考慮到資本市場(chǎng)的復(fù)雜性，及數(shù)據(jù)的可得性，在此我們選取了資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模指標(biāo)、資本市場(chǎng)的流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)衡量中部地區(qū)資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。

1.資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模指標(biāo)（X1）。資本化率是評(píng)價(jià)資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模的最常用指標(biāo)。這里用云南省上市企業(yè)每季度末股票市價(jià)總值與名義季度GDP的比值來(lái)反映云南省上市企業(yè)的總體規(guī)模大小。

2.資本市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)(X2)。資本市場(chǎng)的流動(dòng)性指標(biāo)通常包括周轉(zhuǎn)率和交易率兩個(gè)常用指標(biāo)。這里使用資本市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率，即云南省上市企業(yè)每季度股票總成交金額與股票平均市價(jià)總值之比，來(lái)衡量資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。

鑒于數(shù)據(jù)的可得性，本文將樣本期間設(shè)定為2007年一季度———2009年二季度。數(shù)據(jù)來(lái)源于云南省統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，和云南省證券管理委員會(huì)網(wǎng)站。計(jì)量檢驗(yàn)采用Eviews5.0軟件。

二、模型的建立與分析

基于新古典增長(zhǎng)理論，本文具體的估計(jì)模型設(shè)定如下Y=α+β1X1+β2X2+u以X1、X2為解釋變量，Y為被解釋變量，根據(jù)以上選取的數(shù)據(jù)，用OLS回歸方法估計(jì)回歸模型[5]?？紤]到資本投資效應(yīng)具有一定的滯后性，同時(shí)為符合云南省投入產(chǎn)出的一般規(guī)律，加入自回歸項(xiàng)AR（4）進(jìn)行自相關(guān)校正，這也提高了模型的擬合優(yōu)度。估計(jì)結(jié)果為：表1模型估計(jì)結(jié)果模型為：Y=8.303878+0.54272X1+0.3319X2+0.423968［AR（4）］R-s quared=0.979210Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

C 8.303878 0.176739 46.98397 0.0005X1 0.54272 0.062092 8.740621 0.0128X2 0.3319 0.106001 3.131104 0.0886AR(4)0.423968 0.082063 5.166381 0.0355F-s tatis tic=31.39961Prob(F-s tatis tic)=0.031023Adjus ted R-s quared=0.948024DW=1.842944關(guān)于回歸結(jié)果的總體檢驗(yàn)。模型的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，X1的系數(shù)通過(guò)0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，即資本市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)1%帶動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.54%。X2的系數(shù)通過(guò)0.1的顯著性水平檢驗(yàn)，即資本市場(chǎng)周轉(zhuǎn)增長(zhǎng)1%帶動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.33%。自回歸項(xiàng)AR（4）的系數(shù)通過(guò)0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，說(shuō)明云南省資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)產(chǎn)生了一定的推動(dòng)作用，只是這種推動(dòng)作用具有滯后性。方程整體擬合優(yōu)度0.95，較高。F統(tǒng)計(jì)量通過(guò)0.05顯著水平檢驗(yàn)，整體回歸效果較好。

三、結(jié)論與建議

通過(guò)上述研究，認(rèn)為云南省資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)云南區(qū)域經(jīng)濟(jì)具有一定的促進(jìn)和拉動(dòng)作用。同時(shí)反映出云南省上市企業(yè)總體規(guī)模的不斷擴(kuò)張有助于加速資本形成，改善了資源配置，促進(jìn)了全省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但其作用具有滯后性，這也符合投入產(chǎn)出的一般規(guī)律。但事實(shí)證明，云南存量資產(chǎn)雖已具相當(dāng)規(guī)模，但流動(dòng)性差、資產(chǎn)證券化水平低卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。云南省現(xiàn)有26家上市公司總市值約2248億元，僅占全國(guó)A股總市值的1.33%。目前云南還沒(méi)有公路、鐵路的上市公司，也沒(méi)有進(jìn)行公路、鐵路的資產(chǎn)證券化。大量數(shù)據(jù)說(shuō)明，目前云南省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍靠投資拉動(dòng)，而資本市場(chǎng)發(fā)育程度較低，對(duì)云南經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響較弱。而云南省相對(duì)落后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，尚不足以加快云南工商企業(yè)的上市步伐，致使云南省資本市場(chǎng)總體規(guī)模還是較小。

為加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，解決建設(shè)資金不足的問(wèn)題，必須以發(fā)展資本市場(chǎng)為突破口，創(chuàng)造條件推進(jìn)資源、資產(chǎn)的資本化，加速資本流動(dòng)，提高資本收益。要實(shí)現(xiàn)這些，首先需要解決實(shí)現(xiàn)資本化的途徑和手段。為此提出以下建議。

一是加快推進(jìn)云南省資本市場(chǎng)發(fā)展。建議省政府將推進(jìn)云南省企業(yè)上市列入國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)，擺到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要位置，制定計(jì)劃，有序加快云南省企業(yè)上市速度。繼續(xù)推動(dòng)云南資產(chǎn)證券化程度，拓寬融資渠道，提高直接融資比重，加速優(yōu)質(zhì)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。

二是調(diào)整資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。創(chuàng)業(yè)板的推出為調(diào)整云南省資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)帶來(lái)了重大機(jī)遇。雖然云南上市公司數(shù)量處于全國(guó)中下水平，但云南資本市場(chǎng)的“資源牌”具有其他地區(qū)無(wú)可比擬的吸引力。云南省得天獨(dú)厚的旅游資源、文化資源、制藥產(chǎn)業(yè)、花卉產(chǎn)業(yè)將成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的寵兒。推進(jìn)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，不僅將改變資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，更將為云南省中小企業(yè)發(fā)展提供良好的平臺(tái)。

三是做大做強(qiáng)上市企業(yè)。當(dāng)前，云南省上市企業(yè)融資水平低，企業(yè)造血功能不強(qiáng)，上市企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不足。應(yīng)當(dāng)依托云南產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)資產(chǎn)注入等方式，逐步將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，同時(shí)發(fā)行股票上市流通，是企業(yè)進(jìn)行直接融資、迅速優(yōu)化和壯大企業(yè)資產(chǎn)的最直接手段，不斷將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，將使上市公司的盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值得到持續(xù)提高。

參考文獻(xiàn)

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【3】殷醒民，謝潔中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究[J]復(fù)旦學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）2001(4)96～102