市值管理與資本實(shí)踐精選(九篇)

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第1篇：市值管理與資本實(shí)踐范文

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 資本商業(yè)監(jiān)管規(guī)則 盈余管理

引言

根據(jù)Healy 和 Wahlen的說法：盈余管理就是為了使受利益影響的企業(yè)或個(gè)人，在企業(yè)基本經(jīng)濟(jì)狀況方面產(chǎn)生誤解，或者是針對企業(yè)向外界公布的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)合約的結(jié)果，以對財(cái)務(wù)報(bào)告和交易設(shè)計(jì)的分析來重新制定財(cái)務(wù)報(bào)告。上市公司盈余管理可以分成三方面來表述：進(jìn)行盈余管理目的；盈余管理需要在什么方面著手，具體的說，包括了進(jìn)行盈余管理的具體方向以及盈余管理結(jié)合結(jié)構(gòu)、程度；怎樣進(jìn)行盈余管理，（如直接的會(huì)計(jì)工具或構(gòu)造交易、事項(xiàng)等非直接會(huì)計(jì)工具）。三方面都在資本商業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的影響下，但是只有第三方面和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)產(chǎn)生聯(lián)系。因?yàn)?，從資本市場、合約和政府監(jiān)管這三個(gè)方面來看，資本商業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)一直影響著盈余管理的具體目標(biāo)，也影響盈余管理工具的選擇。資本商業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的規(guī)則對有些管理動(dòng)機(jī)本身也有著潛移默化的影響。然而，上市公司的盈余管理動(dòng)機(jī)和其具體想要達(dá)到的目的，就和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指定機(jī)構(gòu)關(guān)系不大。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的具體規(guī)范，只針對上市公司對盈余管理工具的選擇和構(gòu)造交易事項(xiàng)。假如其中的某些交易或事項(xiàng)被會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定不計(jì)入當(dāng)期損益，那么就不能用作盈余管理。

資本商業(yè)監(jiān)管規(guī)則和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對上市公司債務(wù)重組行為的影響

適應(yīng)資本商業(yè)監(jiān)管規(guī)則，是我國上市公司盈余管理的主要目的，因?yàn)樵黾永麧櫴巧鲜泄镜闹饕康?，那么其盈余管理最終的目的指向就是避免發(fā)生虧損，或者避免因?yàn)槌掷m(xù)虧損使股票被停牌，或者摘牌，然而這些沖銷行為的表象是使利潤降低，當(dāng)期收益大幅下滑，實(shí)質(zhì)上對下期公司盈利的快速回復(fù)有利，且起到保牌的作用。然而證監(jiān)會(huì)只是從凈利潤和凈資產(chǎn)收益率這些會(huì)計(jì)業(yè)績指標(biāo)，來對上市公司的股權(quán)和再融資資格進(jìn)行管理。而有些上市公司因?yàn)橛芰^差，面臨被迫停牌和摘牌的局面，因此就會(huì)進(jìn)行盈余管理，用以保住股權(quán)再融資資格和避免被特別處理、被停牌、被摘牌等?；谶m應(yīng)資本商業(yè)監(jiān)管要求是上市公司盈余管理的主要目的，我國的證監(jiān)會(huì)職能就是對資本市場進(jìn)行監(jiān)管，不同的監(jiān)管規(guī)則，就會(huì)產(chǎn)生不同的盈余管理行為。那么，證監(jiān)會(huì)如何才能對上市公司的盈余行為進(jìn)行遏制呢？是不采用會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)指標(biāo)，還是重新制定？這些實(shí)際操作起來都有一定的難度，因?yàn)槊撾x會(huì)計(jì)指標(biāo)的實(shí)質(zhì)性監(jiān)管是不現(xiàn)實(shí)的。因此，證監(jiān)會(huì)在保證其實(shí)質(zhì)性監(jiān)管的前提下，不斷更新有關(guān)的會(huì)計(jì)業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)、指標(biāo)，對監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行不斷地補(bǔ)充調(diào)整。盈余管理三方面的表述說明，會(huì)計(jì)問題范疇不包括盈余管理，盈余管理是各種有利益沖突的個(gè)人或公司之間的利益比拼，如何選擇盈余管理工具、如何進(jìn)行交易、如何進(jìn)行事項(xiàng)構(gòu)造時(shí)才會(huì)用到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定機(jī)構(gòu)，一直對盈余管理行為進(jìn)行監(jiān)督和規(guī)范，這在《債務(wù)重組》會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定、修訂過程中充分體現(xiàn)出來。債務(wù)重組的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和股權(quán)再融資監(jiān)管規(guī)則的變化軌跡，反映在1998-2010年的三個(gè)時(shí)間段，具體情況如表1所示。

理論分析與研究結(jié)論

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)和審計(jì)師身上承載著人們長期以來遏制盈余管理的希望和責(zé)任，但是，盈余管理和現(xiàn)代企業(yè)會(huì)計(jì)規(guī)則的制定權(quán)以及合約安排融合在一起。政府制定的一般性、通用性會(huì)計(jì)規(guī)則的公共合約是不全面的。經(jīng)理人可以制定剩余的會(huì)計(jì)規(guī)則，這些權(quán)力由注冊會(huì)計(jì)師行使監(jiān)督責(zé)任（謝德仁，1997）。這就使企業(yè)的盈余管理成為可能。這樣，制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的部門就不能及時(shí)地發(fā)現(xiàn)和完善企業(yè)的盈余管理行為，它對企業(yè)的盈余管理是蒼白無力的。它的穩(wěn)定性也就無從體現(xiàn)。這樣，它就不能在長遠(yuǎn)期對會(huì)計(jì)信息的生產(chǎn)者以及會(huì)計(jì)信息使用者進(jìn)行指導(dǎo)，也就削弱了在降低成本板塊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)質(zhì)功能。因?yàn)?，設(shè)計(jì)交易是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的主要方式，這也正是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則管理的空白，因?yàn)榻灰卓梢愿?。所以說，應(yīng)用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對盈余管理進(jìn)行遏制的做法是行不通的，只有通過化解、減弱盈余管理的動(dòng)機(jī)才是行之有效的做法。其中，對資本商業(yè)監(jiān)管規(guī)則的修改，才能有效解決企業(yè)的盈余管理問題，才能作用于資本商業(yè)監(jiān)管規(guī)則。由表1關(guān)于《債務(wù)重組》會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變遷的三個(gè)階段可以判斷出以上結(jié)論的正確性。通過分析1999年、2001-2006年、2010年的樣本，可以判斷出債務(wù)重組的可能性和財(cái)務(wù)狀況惡化之間的關(guān)系。

上市公司在1999年的盈余管理，是通過債務(wù)重組產(chǎn)生的效益取得股權(quán)再融資資格，以及避免企業(yè)的虧損現(xiàn)象發(fā)生，這樣就使得有些財(cái)務(wù)并不困難的公司，也會(huì)進(jìn)行債務(wù)重組，謝德仁（2008）也已經(jīng)證實(shí)了這一點(diǎn)。謝德仁在對1999年的樣本進(jìn)行分析中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)與是不是產(chǎn)生債務(wù)重組沒有直接關(guān)系。在2001-2006年的樣本中，那些能夠避免虧損的上市公司，也不能通過債務(wù)重組實(shí)現(xiàn)其盈余管理的目的，原因是：《債務(wù)重組》會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在這個(gè)期間規(guī)定，債務(wù)重組所獲得的收益只能算進(jìn)資本公積里面，這樣，就使得凈資產(chǎn)收益率中分母變大，分子不變，收益反而降低。這樣就保證了上市公司進(jìn)行債務(wù)重組，就是因?yàn)樨?cái)務(wù)狀況不佳所致。在2010年的樣本中所體現(xiàn)的是：債務(wù)重組可以增加當(dāng)期利潤，但不能由此進(jìn)行股權(quán)再融資，想通過這種方式進(jìn)行股權(quán)再融資的公司，就不能把債務(wù)重組當(dāng)做盈余管理的形式。對那些有被停牌、摘牌危機(jī)的公司來說，因?yàn)槠湄?cái)務(wù)狀況困難，就可以利用債務(wù)重組來進(jìn)行盈余管理，這樣具有摘牌或停牌動(dòng)機(jī)的ST和ST公司就在我國的盈余管理研究中，作為財(cái)務(wù)困難的樣本，這樣就使得盈余管理的界定產(chǎn)生了困難。

綜上所述，以下提出研究論題：

A1：1999年樣本顯示，上市公司債務(wù)重組行為的發(fā)生與其財(cái)務(wù)情況關(guān)系不大。

A2：2001-2006年樣本顯示，上市公司的財(cái)務(wù)狀況與債務(wù)重組呈現(xiàn)反向行走趨勢。

A3：2010年樣本顯示，上市公司財(cái)務(wù)狀況越好，該公司債務(wù)重組的可能性越低。

以上論題如果通過檢驗(yàn)，就說明對公司盈余管理行為發(fā)生作用的是資本商業(yè)監(jiān)管規(guī)則，而不是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。從這個(gè)層面上講，改變資本商業(yè)監(jiān)管規(guī)則，才能遏制盈余管理行為。

數(shù)據(jù)來源和結(jié)果分析

本文建立LOGIT的回歸模型，來對債務(wù)重組和財(cái)務(wù)困難之間的關(guān)系進(jìn)行分析和對照，采用謝德仁（2008）的模型進(jìn)行驗(yàn)證：

其中，t表示債務(wù)重組發(fā)生在哪一年，1表示發(fā)生，0表示沒發(fā)生，有效的財(cái)務(wù)指標(biāo)是t-1年或t-1年末的，它能有效地預(yù)示企業(yè)的財(cái)務(wù)情況。它包括GPR（主要業(yè)務(wù)利潤率）、OPC（經(jīng)營性現(xiàn)金流比率）、TNRA（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、LEV（資產(chǎn)負(fù)債率）、QUICK（企業(yè)短期償還債務(wù)的能力即速動(dòng)比率）等指標(biāo)，公司規(guī)模、上市年齡、行業(yè)和除1999及2010年的樣本年份也受回歸影響。

因?yàn)?999年和2010年上市公司其盈余管理有可能通過債務(wù)重組發(fā)生，但是發(fā)生在2001-2006年期間的債務(wù)重組，其收益不在公司的利潤范圍里，只能在賬務(wù)上進(jìn)行分類整理，這樣上市公司通過債務(wù)重組進(jìn)行盈余管理的行為目的就會(huì)落空。為了對此進(jìn)行掌控，1999年在模型中對這兩年樣本中的ALOSS（避免虧損動(dòng)機(jī)）和EFQ（保股權(quán)再融資資格動(dòng)機(jī)）進(jìn)行調(diào)控，而在2010年，因?yàn)閭鶆?wù)重組不影響股權(quán)和再融資資格，所以僅調(diào)控了ALOSS。本文研究的債務(wù)重組樣本是720（44）家、6957（608）家、1350（175）家，數(shù)據(jù)從WIND數(shù)據(jù)庫中獲得，巨靈證券的信息系統(tǒng)、金融界所屬網(wǎng)站及上市公司所屬資訊網(wǎng)對本數(shù)據(jù)提供了主要依據(jù)。

表2顯示1999年、2001-2006年、2010年樣本模型回歸結(jié)果。

從表2可知，針對A1、A2、A3的假說，經(jīng)驗(yàn)證存在，從而說明1999年上市公司債務(wù)重組行為的產(chǎn)生和公司的財(cái)務(wù)狀況關(guān)系不大（這里特別指出：具有EPQ盈余管理動(dòng)機(jī)特征的表現(xiàn)最突出）；上市公司債務(wù)重組行為發(fā)生頻繁，且和公司的財(cái)務(wù)狀況有明顯聯(lián)系，這種情況尤其在2001-2006年和2010年期間的樣本中表現(xiàn)明顯。以上數(shù)據(jù)和分析表明，上市公司所采取的盈余管理行為，就是為了和資本商業(yè)監(jiān)管規(guī)則相適應(yīng)，這就說明，資本市場派生出的監(jiān)管規(guī)則在對公司盈余管理行為中，比會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作用明顯。

本文通過以上數(shù)據(jù)研究對比認(rèn)為，因?yàn)樯鲜泄镜挠喙芾硇袨榫褪菫榱诉m應(yīng)資本商業(yè)監(jiān)管的需要，所以，資本商業(yè)監(jiān)管規(guī)則就成為改善公司盈余管理行為的主要切入點(diǎn)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有其局限性，所以并不能起到對上市公司盈余管理行為進(jìn)行遏制的作用。研究數(shù)據(jù)表明：資本商業(yè)監(jiān)管規(guī)則成為上市公司債務(wù)重組行為和盈余管理的目的之間的紐帶，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則就沒有此作用。資本商業(yè)監(jiān)管只是起到證監(jiān)會(huì)、上市公司、資本市場參與者三者之間合約性質(zhì)的作用，相反地，證監(jiān)會(huì)有權(quán)參與修訂 “合約”，它修改的合約內(nèi)容，在很大程度上使上市公司的盈余管理行為也隨之發(fā)生改變。這些上市公司會(huì)基于各種目的進(jìn)行盈余管理，因此，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對此負(fù)的責(zé)任比重較小。這樣，合約的修改、監(jiān)管方的責(zé)任劃分、信息披露的靈活應(yīng)用等，都會(huì)對盈余管理產(chǎn)生作用。在公認(rèn)的程序框架下，立足于基本的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的概念和原則，才能制定出較為合理的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。所以，它只能使交易成本增加，卻不能在遏制盈余管理行為方面起到相關(guān)作用。

參考文獻(xiàn)：

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3.杜英.事務(wù)所的任期、會(huì)計(jì)師輪換與審計(jì)獨(dú)立性―來自中國A股市場的證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)論叢，2010（6）

第2篇：市值管理與資本實(shí)踐范文

三艦并發(fā)構(gòu)建實(shí)業(yè)帝國

感謝香港科技大學(xué)商學(xué)院院長陳家強(qiáng)教授、會(huì)計(jì)系魏國強(qiáng)教授的支持。

啟動(dòng)于21世紀(jì)之初的中信集團(tuán)在香港的布局，逐漸給我們揭示了其發(fā)展戰(zhàn)略從一枚棋子到一盤棋的路徑變遷。而中信集團(tuán)作為中國企業(yè)界的一面鏡子，其創(chuàng)新運(yùn)作往往給我們耳目一新的啟示和方向。

今天的中信集團(tuán)，經(jīng)過25年的改革、創(chuàng)新、調(diào)整，已發(fā)展成為一個(gè)以金融為主業(yè)、涉及諸多領(lǐng)域的國有大型跨國企業(yè)集團(tuán)，業(yè)務(wù)主要集中在金融業(yè)、實(shí)業(yè)和其它服務(wù)業(yè)三大領(lǐng)域。截至2003年底，其總資產(chǎn)達(dá)5966.30億元，稅后利潤達(dá)16億元。

中信集團(tuán)堪稱中國金融控股領(lǐng)域第一個(gè)吃螃蟹者，而且中信控股在2002年底已獲批掛牌經(jīng)營，成為中國第一家獲得授權(quán)的金融控股公司，負(fù)責(zé)投資和管理中信集團(tuán)境內(nèi)外金融企業(yè)，業(yè)務(wù)涉及銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、資產(chǎn)管理、期貨、基金、信用卡等領(lǐng)域。

雖然中信控股已擁有了中國目前門類最齊全的一個(gè)金融類公司組合，內(nèi)部企業(yè)具有既可以聯(lián)手開拓市場，也可以大力發(fā)展金融交叉產(chǎn)品的絕佳機(jī)會(huì)，但是由于法律上、監(jiān)管制度上的種種原因，中信控股在國內(nèi)的混業(yè)實(shí)踐乏善可陳，這從其成立至今只推出一個(gè)金融交叉產(chǎn)品―中信金融通，即可窺知一二。

中信控股面臨的這種困境，也是所有意圖進(jìn)行混業(yè)實(shí)踐的金融控股公司面臨的共同困境。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國目前未被正式承認(rèn)、未直接注冊、稱謂金融控股公司或金融集團(tuán)，但實(shí)際上已按照金融控股模式運(yùn)作的公司至少有二、三百個(gè)。企業(yè)以金融控股的組織形式經(jīng)營，無非是希望借助這一架構(gòu)的優(yōu)勢，利用集團(tuán)旗下金融機(jī)構(gòu)的籌資功能，籌集資金擴(kuò)大市場占有份額，并全面提升企業(yè)集團(tuán)的管理水平和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制水平，最大限度地發(fā)揮集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)，提高集團(tuán)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的競爭力。

然而，“總體來說，幾年發(fā)展下來金融控股依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展?！?國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長夏斌認(rèn)為，個(gè)別像德隆這樣的企業(yè)卻利用金融控股大肆尋找監(jiān)管盲點(diǎn)和漏洞，以金融機(jī)構(gòu)作為融資平臺，滿足自身圈錢套利的需要，給中國的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境帶來了很大的傷害。

可能正是預(yù)見到中信控股在國內(nèi)暫時(shí)還“無法作為”，在中信控股誕生的同時(shí)，中信集團(tuán)在香港成立了中信國際金融控股有限公司（中信國金，0183.HK）。中信國金果然讓中信集團(tuán)的“金融控股夢”在香港得以實(shí)現(xiàn)。經(jīng)過短短3年時(shí)間，中信國金借助金融控股模式進(jìn)入了一個(gè)快速發(fā)展階段，取得了巨大的協(xié)同效應(yīng)：總資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大了35%，股東權(quán)益增加了28.2%，資本實(shí)力不斷提高；總收入提高13%，利潤增長53.9%，盈利能力強(qiáng)勁。

本刊通過解剖中信國金的誕生過程、操作模式及其構(gòu)建跨境平臺的運(yùn)作，力圖給讀者展示一個(gè)金融控股公司的成長歷程和混業(yè)經(jīng)營的真實(shí)面目。這一案例也為中信集團(tuán)乃至中國的金融業(yè)提供了一個(gè)成功的“金融控股”范本，對中國金融控股公司的實(shí)踐具有借鑒意義和參照意義。

21世紀(jì)中國的大型集團(tuán)還面對一個(gè)共同的難題，那就是選擇多元化還是專業(yè)化。而中信集團(tuán)在香港資本市場的另外兩次布局，也給至今仍徘徊在多元化與專業(yè)化間的大型企業(yè)提供了一種嶄新的操作思路：在多元化結(jié)構(gòu)下打造資本市場上的專業(yè)化平臺，發(fā)揮其旗艦作用帶動(dòng)集團(tuán)內(nèi)部相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

事實(shí)上，上世紀(jì)90年代一直擔(dān)綱中信集團(tuán)海外運(yùn)作平臺的中信泰富（0267.HK），由于逐步實(shí)行了MBO，其作為中信海外旗艦的地位漸漸淡化。伴隨著中信泰富的淡出以及集團(tuán)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，中信集團(tuán)在香港資本市場開始推行新的發(fā)展戰(zhàn)略，即采取多平臺平行發(fā)展模式，并一改以前支持中信泰富的做法―將集團(tuán)各類“好資產(chǎn)”都注入上市公司，而是打造集團(tuán)的專業(yè)化資本運(yùn)作平臺，并利用這些平臺進(jìn)行內(nèi)部資源整合和向外擴(kuò)張。

這從中信集團(tuán)打造其增值服務(wù)旗艦中信21世紀(jì)和自然資源旗艦中信資源的操作中體現(xiàn)得尤為清楚。服務(wù)業(yè)作為中信集團(tuán)的另一主業(yè)，信息產(chǎn)業(yè)是其中相當(dāng)重要的一塊。中信集團(tuán)近年對信息產(chǎn)業(yè)的資源和組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行了戰(zhàn)略重組，其中一個(gè)重要戰(zhàn)略是“依托增值業(yè)務(wù)帶動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)與增值業(yè)務(wù)的相互促進(jìn)，形成完整的信息產(chǎn)業(yè)鏈，提高行業(yè)競爭力，實(shí)現(xiàn)效益和價(jià)值最大化”。

中信21世紀(jì)的脫胎換骨是這一戰(zhàn)略的直接結(jié)果：中信集團(tuán)通過買殼、注資等操作，在短短一年半時(shí)間里將其由一個(gè)市值只有4.9億港元的小公司，打造成為市值約75億港元的增值服務(wù)旗艦。而從這種看似簡單的路徑中，中信集團(tuán)以專業(yè)化模式整合內(nèi)部資源的思路清晰可見。

第3篇：市值管理與資本實(shí)踐范文

“智力資本”這一概念由西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界在20世紀(jì)90年代初提出，經(jīng)過各界學(xué)者經(jīng)過二十幾年的不斷探索和努力，已取得一系列的成果。從時(shí)間上劃分，大致可以分為兩個(gè)階段：1991年～1995年為第一階段，研究重點(diǎn)主要為對智力資本實(shí)踐和應(yīng)用的探討；1996年至今為第二階段，主要側(cè)重于智力資本要素的資本化以及如何提高其應(yīng)用程度。斯堪迪亞公司于1997年在年報(bào)中公布了世界上第一份智力資本財(cái)務(wù)報(bào)告，之后也有越來越多的公司開始嘗試編制智力資本報(bào)表，從而理論與實(shí)踐相互促進(jìn)，相得益彰。我國對智力資本會(huì)計(jì)的研究起步較晚，直到20世紀(jì)末余緒纓教授首先提出了智力資本管理會(huì)計(jì)問題。1998年5月，北京舉辦了“智力資本與教育觀念的轉(zhuǎn)變”的主題研討會(huì)，我國智力資本研究的序幕由此拉開。

關(guān)于智力資本的界定有多種，目前尚無統(tǒng)一定論。其中，安妮·布魯金的提法是比較具有代表性的，認(rèn)為智力資本是使企業(yè)能夠運(yùn)行的所有無形資產(chǎn)的總稱，用等式可表示為：企業(yè)=有形資產(chǎn)+智力資本。而智力資本是一種流動(dòng)性強(qiáng)，能自我積累、自我增值，包含企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)、市場資產(chǎn)、以人為中心的資產(chǎn)和基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)的混合體。瑞典的斯堪迪亞公司將智力資本定義為企業(yè)真正的市場價(jià)值與賬面價(jià)值之差，是公司未來可持續(xù)發(fā)展的潛力所在，是人力資本和資本結(jié)構(gòu)的耦合。斯堪迪亞公司還首創(chuàng)了智力資本模型，如圖1所示。這一模型引領(lǐng)著智力資本理論框架的形成與發(fā)展，是智力資本會(huì)計(jì)發(fā)展的一個(gè)里程碑。

從圖1中可以看出，智力資本由人力資本和結(jié)構(gòu)資本兩要素構(gòu)成。其中人力資本是指為滿足客戶對其產(chǎn)品和服務(wù)的需求，企業(yè)員工所具備的基本知識和技能，以及整個(gè)團(tuán)隊(duì)的合作能力和學(xué)習(xí)、創(chuàng)新等能力。但是，人力資源資本所有權(quán)為員工個(gè)人，盡管其使用權(quán)可以讓渡給企業(yè)，但人力資本的使用者即企業(yè)必須尊重其所有者。既然人力資本是企業(yè)得以發(fā)展的核心動(dòng)力，那么如何把人力資源有效地凝聚起來，從而在企業(yè)實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)的過程中為企業(yè)帶來最大的經(jīng)濟(jì)效益呢。這就需要智力資本的另一個(gè)要素即結(jié)構(gòu)資本來充當(dāng)這一角色，通過制度和組織的安排來促進(jìn)人力資本的積累和價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。一個(gè)企業(yè)的結(jié)構(gòu)資本包含很多項(xiàng)，最主要的是組織結(jié)構(gòu)資本和客戶資本。客戶資本主要是指企業(yè)所擁有的市場渠道和所建立的外部關(guān)系。

二、智力資本定價(jià)

在知識經(jīng)濟(jì)的今天，企業(yè)家越來越重視“知識改變命運(yùn)”這一真理。在企業(yè)的發(fā)展中，改革的理念也逐漸從單純的“融資”向“融智”傾斜，“融智”即為對智力資本的投資。而在談判過程中，關(guān)于智力資本的定價(jià)問題就浮現(xiàn)在供求雙方面前。智力資本作為超越傳統(tǒng)意義上的特殊商品，如何對其進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)，成為智力資本進(jìn)入企業(yè)的第一道門檻。

（一）基礎(chǔ)理論 智力資本具有商品屬性?，F(xiàn)代企業(yè)中創(chuàng)造價(jià)值的勞動(dòng)早已不僅僅指生產(chǎn)一線上的勞動(dòng)，而是包含著創(chuàng)業(yè)、領(lǐng)導(dǎo)、管理、操作等多種形式。智力資本無疑屬于高級勞動(dòng)，它作為資本的一種形態(tài)，在其為社會(huì)經(jīng)濟(jì)做出貢獻(xiàn)的同時(shí)，其內(nèi)在價(jià)值也會(huì)客觀地表現(xiàn)出來。智力資本的貨幣表現(xiàn)形式就是智力資本的價(jià)格。知識是人類思維的結(jié)晶，是人的大腦對客觀現(xiàn)實(shí)世界認(rèn)識活動(dòng)的“成果”復(fù)雜勞動(dòng)或高級勞動(dòng)結(jié)合信息、知識、技術(shù)與能力等因素就形成了智力資本。而當(dāng)信息、知識、技術(shù)與能力與勞動(dòng)分類，獨(dú)立在商品市場參與交換時(shí)，就成為了一種商品。馬克思為“價(jià)值”一詞的定義是為生產(chǎn)某種商品所耗費(fèi)的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間。而智力資本作為一種特殊的商品也決定了其價(jià)值的特殊性。智力資本的形成和使用都是長期的，而且智力資本的使用必須與物質(zhì)資本相結(jié)合，沒有適當(dāng)?shù)奈镔|(zhì)資本，智力資本的價(jià)值也就無從體現(xiàn)。

（二）智力資本的傳統(tǒng)定價(jià)方法 主要包括：

（1）以公司市場價(jià)值為基礎(chǔ)的定價(jià)方法。在較為成熟的資本市場中，智力資本的價(jià)值可以表示為公司市場價(jià)值與企業(yè)有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額，公司市場價(jià)值可以用該企業(yè)的股票市值來表示。這種定價(jià)方法的優(yōu)點(diǎn)是簡單易行，并且含有一個(gè)隱含的假設(shè)，即智力資本的價(jià)值等于無形資產(chǎn)的價(jià)值，智力資本就是使企業(yè)中所有元素得以有效運(yùn)轉(zhuǎn)為企業(yè)發(fā)展做出貢獻(xiàn)的無形資產(chǎn)的總稱。其計(jì)算公式為V=Vm-Vb，其中，V表示智力資本的價(jià)值，Vm表示公司市場價(jià)值，Vb 表示企業(yè)有形資產(chǎn)的賬面價(jià)值總額。但在這種計(jì)量模式下，企業(yè)的市值反映的是作為一個(gè)永續(xù)的有機(jī)整體而具有的、包括未來盈利能力的價(jià)值，而賬面價(jià)值只反映了歷史成本，因此，兩種時(shí)點(diǎn)和含義均不同的計(jì)價(jià)方式最終導(dǎo)致了對智力資本價(jià)值的高估。

托賓q法也可以作為計(jì)量智力資本的方法。托賓q法是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者詹姆斯·托賓設(shè)計(jì)的，可以用來計(jì)算企業(yè)智力資本的價(jià)值。其公式為：q=Vm/Vr。其中，Vm 表示公司市場價(jià)值，Vr表示企業(yè)資產(chǎn)的重置資本。和前一種方法存在的問題相同，該公式中分子分母計(jì)量屬性的不同仍然使得智力資本的計(jì)算不準(zhǔn)確。

（2）以經(jīng)濟(jì)價(jià)值為基礎(chǔ)的定價(jià)方法。在這種方法下，首先算出該企業(yè)前三年的稅前收益P，再根據(jù)該公司近3年的有形資產(chǎn)的數(shù)值計(jì)算公司3年的平均稅前資產(chǎn)回報(bào)率，并和公司所在行業(yè)的平均稅前資產(chǎn)回報(bào)率R進(jìn)行比較，來衡量該公式在整個(gè)行業(yè)中是否存在優(yōu)勢。然后，用行業(yè)平均資產(chǎn)報(bào)酬率R乘以公司前三年的平均有形資產(chǎn)T，計(jì)算出該企業(yè)的有形資產(chǎn)平均年收益。將有形資產(chǎn)平均年收益從稅前收益P中減去，其差額就是無形資產(chǎn)的超額收益。最后用該值除以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率K，就可以得出智力資本的現(xiàn)值。其公式為：V= （P-T*R）/K。但是，由于智力資本的貼現(xiàn)率選擇十分困難，盡管該方法克服了市場的不穩(wěn)定性，由于這一局限性，該方法仍然不易在實(shí)務(wù)中操作。

（三）生命周期理論基礎(chǔ) 每個(gè)行業(yè)都無一例外會(huì)經(jīng)歷一個(gè)對其當(dāng)前的業(yè)績以及未來前景產(chǎn)生影響的生命周期。每種產(chǎn)品或商品也是如此，一般都會(huì)經(jīng)歷起步期、成長期、成熟期和衰退期。判斷一個(gè)行業(yè)所處的生命周期的階段主要有產(chǎn)品品種、市場份額、需求增長率、競爭者數(shù)量等指標(biāo)。在起步期，行業(yè)中企業(yè)的規(guī)模相對較小，產(chǎn)品和服務(wù)尚不完善，各企業(yè)家對該行業(yè)的未來前景也各持己見。產(chǎn)品的類型、特點(diǎn)、性能和目標(biāo)市場也都在不斷變化。在成長期是各企業(yè)加大自身研發(fā)投入、樹立自身品牌的階段，但常常會(huì)面臨技術(shù)與創(chuàng)新缺乏的困境。成熟期則是一個(gè)行業(yè)競爭最為激烈的時(shí)期，企業(yè)間的合并、重組等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。企業(yè)的競爭主要基于品牌價(jià)值、產(chǎn)品創(chuàng)新與服務(wù)水平。衰退期的企業(yè)規(guī)模開始縮減，主要原因是新技術(shù)與替代產(chǎn)品的挑戰(zhàn)。從以上分析可以看出，如果企業(yè)不甘坐以待斃，就要通過科學(xué)技術(shù)與創(chuàng)新等手段獲得新的增長點(diǎn)。這就需要智力資本來扭轉(zhuǎn)企業(yè)的命運(yùn)。

（四）生命周期對智力資本定價(jià)的影響 在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天，智力資本帶給企業(yè)的生機(jī)和活力是不可小覷的。不同類型的智力資本在公司中都有其不同的位置和作用。然而在當(dāng)今社會(huì)，生產(chǎn)技術(shù)愈發(fā)復(fù)雜以及生產(chǎn)理念日新月異，單項(xiàng)智力資本往往不能單獨(dú)發(fā)揮作用，這就需要大家協(xié)同工作、彼此信任、相互理解、價(jià)值共享。因此，“融智”就顯得日益重要，其作用必然會(huì)超過“融資”。如何對智力資本進(jìn)行有效配置成為一個(gè)企業(yè)能否獨(dú)占鰲頭的關(guān)鍵所在。

根據(jù)瑞典斯堪迪亞公司對智力資本的分析：智力資本=人力資本+結(jié)構(gòu)資本。智力資本對企業(yè)的貢獻(xiàn)程度決定了其價(jià)值大小，這也是我們對智力資本定價(jià)的依據(jù)。然而，盡管某一項(xiàng)智力資本對企業(yè)的貢獻(xiàn)潛力是無窮的，但在一個(gè)特定的時(shí)段是無法表現(xiàn)出來的，這就是智力資本的生命周期。如何把握智力資本所在的生命周期時(shí)段，就成為如何對其準(zhǔn)確定價(jià)、減少折損的首要任務(wù)。智力資本的形式不同，可以分為以下幾種類型。針對某一項(xiàng)智力資本，可以先分辨它歸于何種生命周期類型，再判斷其目前在生命周期的哪個(gè)階段，以對其定價(jià)做出合理調(diào)整。

（1）價(jià)值恒定型。價(jià)值恒定型生命周期，顧名思義，就是智力資本在整個(gè)生命周期中的價(jià)值是恒定的，不隨時(shí)間而變化。 例如，一個(gè)優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)的價(jià)值就可以說在整個(gè)生命周期中是恒定的。一個(gè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，無論在任何時(shí)間任何地點(diǎn)，只要有適當(dāng)?shù)耐度耄寄芟嗷ズ献?、精誠團(tuán)結(jié)，共同克服困難，不斷為企業(yè)注入活力，將企業(yè)帶出隨時(shí)面臨的困境。因此，像優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)這樣的智力資本，在整個(gè)生命周期內(nèi)可以保持價(jià)值恒定。其生命周期價(jià)值曲線如圖2所示。

（2）常規(guī)型。常規(guī)型生命周期類似于一般行業(yè)所具有的生命周期，包括成長期、成熟期和衰退期。這一類別的智力資本會(huì)在整個(gè)生命周期中隨著時(shí)間的推移先上升后下降。企業(yè)所掌握的客戶資料就屬于這一類的智力資本。在企業(yè)剛起步的階段，主要任務(wù)還是對產(chǎn)品和服務(wù)的探索階段，對客戶的開發(fā)還不是企業(yè)亟待解決的問題。而企業(yè)到了成長、成熟期，客戶資料對于上游企業(yè)來說就顯得尤為重要，這項(xiàng)智力資本的價(jià)值就必然會(huì)上升。而當(dāng)企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)為衰退期時(shí)，客戶資料并不能轉(zhuǎn)變其衰退的跡象，其價(jià)值也注定會(huì)下降。其生命周期價(jià)值曲線如圖3所示。

（3）價(jià)值突變型。價(jià)值突變型生命周期只包含成長期和成熟期，由于該種智力資本的價(jià)值發(fā)生突變，導(dǎo)致其生命周期中的衰退期極短甚至幾乎不存在。生產(chǎn)技術(shù)就是該類智力資本的最好代表。在企業(yè)開始啟用某項(xiàng)生產(chǎn)技術(shù)時(shí)，其生命周期會(huì)迅速進(jìn)入成長期與成熟期，價(jià)值迅速上升。但是當(dāng)該項(xiàng)技術(shù)過時(shí)或有新的生產(chǎn)技術(shù)替代時(shí)，其價(jià)值會(huì)發(fā)生突變，被迫貶值瞬間歸零。通常替代性極強(qiáng)的智力資本的生命周期都屬于此種類型。其生命周期價(jià)值曲線如圖4所示。

三、結(jié)論

在對初入企業(yè)或企業(yè)所擁有的智力資本進(jìn)行定價(jià)時(shí)，考慮其生命周期類型及所處于的生命周期階段是非常必要的。同一項(xiàng)智力資本在不同的生命周期階段所擁有的價(jià)值可能是相距甚遠(yuǎn)的。在企業(yè)“融智”過程中以及在將所持有的智力資本“轉(zhuǎn)讓”給其他企業(yè)時(shí)，綜合考慮該項(xiàng)智力資本的各方面因素，可以增加談判的籌碼，使得企業(yè)以最小的代價(jià)收獲最大的收益，財(cái)智兩豐收。

參考文獻(xiàn)：

[1]譚勁松、王朝曦、譚燕：《試論智力資本會(huì)計(jì)》，《會(huì)計(jì)研究》2001年第10期。

[2]張濤、朱學(xué)義：《智力資本會(huì)計(jì)系統(tǒng)構(gòu)建淺探》，《財(cái)會(huì)通訊》2009年第7期。

第4篇：市值管理與資本實(shí)踐范文

當(dāng)前,企業(yè)集團(tuán)是國內(nèi)整合資源、創(chuàng)造價(jià)值的重要經(jīng)濟(jì)載體。從近年來社會(huì)財(cái)資的流向看,大型企業(yè)集團(tuán)吸納與整合財(cái)資的力量越來越強(qiáng),力度也越來越大,隨之而來的是集團(tuán)化的財(cái)資管控問題。本文結(jié)合我國大型企業(yè)集團(tuán)財(cái)資管理實(shí)踐,試就以價(jià)值為目標(biāo),如何加強(qiáng)與完善集團(tuán)化財(cái)資管控等問題談些粗淺看法。

一思:財(cái)資的重要性

所謂財(cái)資,即企業(yè)財(cái)力資源。它是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)能夠有效整合起來并可為己所用、創(chuàng)造價(jià)值的內(nèi)外部金融資源的簡稱。包括企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流、股東投資、銀行信貸、企業(yè)債券、客戶資金、政府財(cái)力支持等。

財(cái)資是企業(yè)的核心資源

國際上通常將資本、技術(shù)、品牌列為世界500強(qiáng)的三大核心資源。擁有這樣的核心資源,企業(yè)就能夠不斷吸引人才,有力地推動(dòng)新的產(chǎn)品與服務(wù),深度地開拓市場,從而提高核心競爭力,實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在三大核心資源中,財(cái)資又有其獨(dú)特的效用。以雄厚的財(cái)資可以獲得有用的技術(shù),可以吸引一流的管理團(tuán)隊(duì),可以快速地進(jìn)行企業(yè)并購,可以有力量拓展其他稀缺資源。

財(cái)資直觀地表達(dá)了企業(yè)的運(yùn)營能力和競爭能力

企業(yè)財(cái)資形式上表現(xiàn)為企業(yè)的現(xiàn)金流量,實(shí)質(zhì)上表現(xiàn)為企業(yè)整合內(nèi)外部金融資源的智慧與能力。其上端表現(xiàn)為財(cái)力資源導(dǎo)入的能力,即輸血能力,其下端表現(xiàn)為財(cái)力與財(cái)力資源創(chuàng)生的能力,即造血能力,二者之間形成一個(gè)財(cái)力投入與財(cái)力產(chǎn)出的函數(shù)關(guān)系。如果產(chǎn)出等于投入,意味著保值;如果產(chǎn)出高于投入,意味著增值;如果產(chǎn)出低于投入,意味著貶值;如果低投入高產(chǎn)出,意味著企業(yè)擁用巨大的附加值,這個(gè)企業(yè)在資本市場和產(chǎn)權(quán)市場上就會(huì)很值錢。

決定這種函數(shù)關(guān)系的是企業(yè)的運(yùn)營能力。運(yùn)營能力高低,決定了外部金融資源成本的高低,全部金融資源利用效率的高低,企業(yè)投資與資產(chǎn)效率的高低。

二思:財(cái)資管控的目標(biāo)是創(chuàng)造價(jià)值

創(chuàng)造價(jià)值是企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)條件下生存的惟一職能與合理性依托。企業(yè)首先要占有社會(huì)資源,當(dāng)然也包括財(cái)力資源,擁有了支配和使用這些社會(huì)資源的權(quán)利;然后要對資源進(jìn)行匹配、整合與轉(zhuǎn)化,使資源在企業(yè)內(nèi)既保持了原有價(jià)值又產(chǎn)生一個(gè)新的增值,對社會(huì)貢獻(xiàn)了新的產(chǎn)品與服務(wù),對股東貢獻(xiàn)了紅利與資產(chǎn)增值,對國家貢獻(xiàn)了稅款與就業(yè)崗位。

財(cái)資的初始形態(tài)為資金形態(tài),表現(xiàn)為股東資本金與企業(yè)負(fù)債所形成的“真金白銀”。資金形態(tài)除了一部分流動(dòng)資金外,要轉(zhuǎn)化為廠房、設(shè)備等資產(chǎn)形態(tài),從而形成企業(yè)產(chǎn)能,企業(yè)產(chǎn)能的財(cái)資形態(tài)是營業(yè)收入。營業(yè)利潤要補(bǔ)償折舊費(fèi)、財(cái)務(wù)費(fèi)用、職工工資、管理團(tuán)隊(duì)薪酬,并支付稅收,所剩余額為凈利潤。而凈利潤及其帶來的凈資產(chǎn)增值,就是“創(chuàng)造價(jià)值”。既然財(cái)資管控的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)都圍繞著創(chuàng)造價(jià)值展開,它就不是單純的“財(cái)務(wù)管理”,而是全員參與的全體高管人人有責(zé)人人盡力的價(jià)值管理。

三思:財(cái)資管控的重點(diǎn)環(huán)節(jié)

融資決定強(qiáng)弱

融資管理是財(cái)資管控的首要環(huán)節(jié)。在這個(gè)環(huán)節(jié)中的兩個(gè)重要方面是企業(yè)負(fù)債管理和股權(quán)融資管理。企業(yè)對負(fù)債率高低的承受力一般是與債務(wù)杠桿化率密切相關(guān)的。如果債務(wù)杠桿效用好,高負(fù)債是能夠快速為企業(yè)積累財(cái)富,擴(kuò)大資產(chǎn)和創(chuàng)造價(jià)值的。如果債務(wù)去杠桿化,其對利潤的邊際貢獻(xiàn)率為零,債務(wù)就不是資源而變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn),有可能導(dǎo)致企業(yè)遭遇債務(wù)重組,產(chǎn)權(quán)易人。因此,企業(yè)控制負(fù)債與否,一定要與債務(wù)成本高低、運(yùn)營成本高低、償債能力高低綜合起來考慮,進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整與彈性控制。

股權(quán)融資是指在不失去控制權(quán)的前提下引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和上市融資的籌資行為。這種融資與債權(quán)融資相比,在企業(yè)治權(quán)、運(yùn)行機(jī)制、利潤分配等方面影響是巨大而深遠(yuǎn)的。股權(quán)融資有利于從根本上調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),有效降低資產(chǎn)負(fù)債率,建立新的治理結(jié)構(gòu),形成對股東負(fù)責(zé)的運(yùn)營機(jī)制,從而派生出企業(yè)的市值管理和投資者關(guān)系管理等新的管理范疇。成功的股權(quán)融資,不僅壯大企業(yè)的資本實(shí)力,更充實(shí)了管理智力,更有利于債務(wù)融資的安排,為企業(yè)走放大式發(fā)展模式提供了有力的金融支持。因此說,融資決定了企業(yè)的強(qiáng)弱,融資管理是財(cái)資管控的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

投資決定盛衰

就投融資的邏輯關(guān)系而言,融資是投資的前提,投資不可能是空手道。從逆向上看,投資效率又決定了融資能力。一個(gè)效益良好、投資回報(bào)較高的企業(yè),其在債權(quán)或股權(quán)融資上都會(huì)受到追捧;反之,投資效率較差的企業(yè),就會(huì)受到資本市場的冷落,出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)理性的企業(yè),在投資環(huán)節(jié)上必須持續(xù)地體現(xiàn)出“對債權(quán)人負(fù)責(zé),為投資人謀利”的精神,把投資行為管控到位。一般來說,投資規(guī)模、投資效率、投資風(fēng)險(xiǎn)這三個(gè)關(guān)乎投資評價(jià)的要素,是投資管理必須要充分有效研究的。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的盈虧平衡點(diǎn)與規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的邊界線的測算與分析是十分重要的。每一個(gè)投資項(xiàng)目的市場環(huán)境和技術(shù)變化(進(jìn)步)是千差萬別的,因此一次性投資和后續(xù)投資規(guī)模會(huì)對項(xiàng)目的后續(xù)運(yùn)營帶來根本性的影響。從理論上講,投資效率和投資風(fēng)險(xiǎn)的確定,應(yīng)該都是一種后評價(jià)機(jī)制,但這兩個(gè)要素又必須在投資決策之前給出一系列數(shù)據(jù)支持和判斷結(jié)論,這是非常困難的。許多不確定性往往就出現(xiàn)在投資決策完成到投資結(jié)束之間,大型投資項(xiàng)目這個(gè)區(qū)間會(huì)更長,有可能五年、八年甚至10年,由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大,例如當(dāng)前出現(xiàn)巨大風(fēng)險(xiǎn)的煤化工項(xiàng)目就是如此。建設(shè)期內(nèi)市場發(fā)生急劇性的逆向變化,原預(yù)測的內(nèi)部收益率很難再支持項(xiàng)目的落成,因此工程下馬的問題便出現(xiàn)了,企業(yè)的沉沒成本開始形成。

營資決定成敗

投資完成之日,就是資金轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)和運(yùn)營設(shè)施之時(shí)。資產(chǎn)運(yùn)營水平對現(xiàn)金流獲取、成本控制、品質(zhì)保證、效益提升、投資回報(bào)等具有直接的作用力。通常所說的管理就是效益,在這一環(huán)節(jié)才能直觀地體現(xiàn)出來。因?yàn)槿谫Y的財(cái)務(wù)成本,投資的初始成本,經(jīng)營的人力成本,都要由營資階段予以補(bǔ)償,然后還要獲得凈利,這是非常不容易的事情,經(jīng)營壓力便由此而生。運(yùn)營專業(yè)化、精細(xì)化還可以延長設(shè)備使用年限,減少維修成本,增強(qiáng)還債能力,從另一個(gè)角度獲得運(yùn)營效益――安全效益。運(yùn)營成本的改善是持續(xù)的、永無止境的,管理創(chuàng)新帶來的資源節(jié)約、消耗降低,會(huì)為企業(yè)積累低成本優(yōu)勢。從企業(yè)的財(cái)務(wù)成果看,運(yùn)營水平?jīng)Q定了投資的最終成敗,建得好、管不好的企業(yè)同樣要被市場所淘汰。

償資決定生死

第5篇：市值管理與資本實(shí)踐范文

關(guān) 鍵 詞:股權(quán)分置改革;上市公司;并購;對策

中圖分類號:F830-9文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-3544(2006)04-0046-02

2005年4月,股權(quán)分置改革工作正式啟動(dòng),標(biāo)志著中國證券市場制度性建設(shè)根本變革的開始｡目前,股改工作進(jìn)展比較順利,截至2006年5月底,滬､深兩市已完成股改或已啟動(dòng)股改程序的上市公司達(dá)到971家(不包括股改方案被否決的11家公司),占1344家應(yīng)股改公司的72.25%;股改公司市值總計(jì)為30044億元,占應(yīng)股改公司總市值的比例達(dá)到72.77%｡隨著各上市公司陸續(xù)完成股改,市場將進(jìn)入全新的“G股時(shí)代”,證券市場的格局也將隨之發(fā)生深刻變化｡2006年將是我國證券市場從股權(quán)分置進(jìn)入到全流通格局的時(shí)期,后股權(quán)分置時(shí)代即將來臨｡

在后股改時(shí)代,全流通市場將逐步發(fā)展成型,而監(jiān)管部門也表示,2006年將“大力推進(jìn)市場創(chuàng)新,拓展資本市場的廣度和深度”,其中一個(gè)重要的方面就是推動(dòng)并購市場創(chuàng)新,從存量上不斷改善上市公司結(jié)構(gòu),為上市公司并購重組提供多種市場化的支付手段和創(chuàng)新方式｡可以預(yù)見,后股改時(shí)代的上市公司并購將迎來更大的發(fā)展｡

一､后股改時(shí)代上市公司并購發(fā)展的背景

1.新《證券法》的實(shí)施為上市公司并購提供了堅(jiān)實(shí)的制度保障｡過去我國對上市公司收購實(shí)行全面要約制度,收購成本相對較高,在一定程度上制約了收購市場的發(fā)展｡新《證券法》在全面要約之外,允許收購人采用部分要約的方式對上市公司進(jìn)行收購,為收購人提供了一個(gè)更為靈活和成本相對可控的選擇｡收購人可以根據(jù)其需要和市場情況,在收購數(shù)量上自行設(shè)定收購目標(biāo),而不必強(qiáng)制接受被收購公司的所有股份,這不但有利于避免全面要約收購可能導(dǎo)致公司終止上市的情形,也有利于推進(jìn)上市公司收購的市場化行為,減少監(jiān)管部門在全面要約豁免方面的行政介入｡另一方面,過去上市公司收購只能在存量股份中進(jìn)行,不能通過發(fā)行增量股份來完成,大大增加了收購的難度｡新《證券法》則規(guī)定上市公司發(fā)行新股既可實(shí)行公開發(fā)行也可實(shí)行非公開發(fā)行,投資者可以采取要約收購､協(xié)議收購及其他合法方式收購上市公司｡這一規(guī)定為收購方式的創(chuàng)新從制度上打開了廣闊的發(fā)展空間｡

2.股權(quán)分置改革為上市公司并購創(chuàng)造了絕好的機(jī)會(huì)｡目前,股改的方式多為大股東向流通股股東送股以換取流通權(quán),這就出現(xiàn)以下幾種狀況:一是大股東所占上市公司股份份額同比下降,甚至于低于流通股比例;二是由于歷史原因,如配股､轉(zhuǎn)配､增發(fā)､發(fā)可轉(zhuǎn)債等原因,流通股所占比例已大于非流通股,若按送股對價(jià),則流通股所占比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非流通股｡這兩個(gè)原因?qū)⒃斐纱蠊蓶|失去絕對控股地位,收購方可以通過在二級市場收購這類上市公司的股權(quán)而取得公司控制權(quán)｡同時(shí),若按目前股改“10送3”的平均對價(jià)水平,在流通市值不變的條件下,上市公司股價(jià)除權(quán)后將下降20%左右,一些公司的股價(jià)甚至低于凈資產(chǎn)｡在股改快速推進(jìn)的市場背景下,上市公司的并購價(jià)值將得到顯著提高｡

3.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)整合的內(nèi)在需求是推動(dòng)上市公司并購的強(qiáng)大動(dòng)力｡在全球經(jīng)濟(jì)一體化的格局下,產(chǎn)業(yè)整合和發(fā)展成為全球并購的主題｡通過產(chǎn)業(yè)整合產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置,增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)核心競爭力成為并購的內(nèi)在動(dòng)因｡在我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正進(jìn)行調(diào)整的大背景下,并購重組將成為國內(nèi)企業(yè)整合資源､調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和外資進(jìn)入中國市場進(jìn)行戰(zhàn)略布局的重要手段｡一些受到資源約束､經(jīng)過高速發(fā)展后導(dǎo)致產(chǎn)能過剩､因?yàn)橄M(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整造成需求降低的行業(yè)將出現(xiàn)較大的并購傾向,行業(yè)中一些規(guī)模較大的企業(yè)必然采用兼并重組等市場競爭手段來淘汰競爭對手,整合行業(yè)資源,提高企業(yè)的市場占有率和產(chǎn)業(yè)集中度,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)｡

4.市場行情的發(fā)展也是上市公司并購增加的重要因素｡境外成熟市場的歷史經(jīng)驗(yàn)顯示,股價(jià)低廉､市場持續(xù)多年低迷的時(shí)期,往往是上市公司并購活動(dòng)活躍的時(shí)期｡證券市場經(jīng)過近年來的調(diào)整,流通市值僅數(shù)萬億,且對價(jià)除權(quán)使很多股票的二級市場價(jià)格接近或低于股票的凈資產(chǎn)｡廉價(jià)的股票價(jià)格和低于周邊股市的市盈率,將吸引大批實(shí)力資本參與到上市公司并購中來｡

二､后股改時(shí)代上市公司并購的發(fā)展趨勢

1.并購主體多元化｡原《公司法》規(guī)定公司對外投資不得超過公司凈資產(chǎn)的75%,因此,只有比被收購股權(quán)價(jià)值大1倍以上的公司才能出面進(jìn)行收購,這大大地限制了收購人的范圍｡全流通后所有股票都成為流通股,法人､個(gè)人一樣可以購買,這樣,個(gè)人也就完全可以成為平等的收購人了｡而且,新的公司法體系允許成立一人公司､一元公司,降低了強(qiáng)制性注冊資本額要求,取消了公司對外投資不得超過公司凈資產(chǎn)的百分之五十的限制,從理論上說,小公司收購大上市公司,“以小吃大”已經(jīng)完全成為可能,一人公司､一元公司都有可能通過融資收購上市公司,這就為以后杠桿收購､管理層收購的發(fā)展創(chuàng)造了條件｡可見,未來將有更多的主體參與到上市公司收購中來｡

2.并購方式多樣化｡原《證券法》不允許定向增發(fā),上市公司收購只能在存量股份中進(jìn)行,不能通過發(fā)行增量股份來完成｡這種限制使得很多在經(jīng)濟(jì)上可行的上市公司收購項(xiàng)目在實(shí)踐中因法規(guī)限制而難以操作,特別是極大地限制了績差公司的并購重組,不利于我國上市公司并購市場的進(jìn)一步發(fā)展｡而新《證券法》對上市公司非公開發(fā)行新股持全面肯定的態(tài)度,上市公司發(fā)行新股既可實(shí)行公開發(fā)行,也可實(shí)行非公開發(fā)行,該規(guī)定為以上定向增發(fā)方式收購上市公司打開了法律通道,這將為上市公司收購提供新的技術(shù)形式｡新《證券法》同時(shí)規(guī)定,投資者可以采取要約收購､協(xié)議收購及其他合法方式收購上市公司｡因此,在后股權(quán)分置時(shí)代,一般意義上的協(xié)議收購將不復(fù)存在,要約收購則從強(qiáng)制性要約轉(zhuǎn)向主動(dòng)性要約,定向增發(fā)將成為將來一段時(shí)期重要的上市公司收購方式｡

3.并購理念發(fā)生重大轉(zhuǎn)變,戰(zhàn)略性并購所占比重增加｡過去,證券市場上的并購過多地關(guān)注短期財(cái)務(wù)利益,以短期獲得生產(chǎn)要素資源為導(dǎo)向,并購的價(jià)值取向多是為了獲得“殼”,并非看中上市公司中既有的業(yè)務(wù)與資產(chǎn)價(jià)值,企業(yè)在并購決策上傾向于財(cái)務(wù)性并購｡進(jìn)入全流通時(shí)代,在國際化競爭日益加劇的背景下,作為上市公司并購初級形態(tài)的“獲取殼資源―概念化重組―二級市場套現(xiàn)”的模式將出現(xiàn)大幅下降的趨勢,基于產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略和資源價(jià)值重估引發(fā)的上市公司控制權(quán)爭奪將成為控制權(quán)市場的主流,以產(chǎn)業(yè)整合為目的的戰(zhàn)略性并購將不斷增加｡

4.外資并購發(fā)展將更為迅猛｡目前外商對中國的投資中,并購重組只占其中的5%-10%,而在國際上,并購重組一般占國外投資的70%｡隨著市場環(huán)境的改善､相關(guān)法規(guī)制度的健全和股權(quán)分置改革的進(jìn)一步深入,我國股市的投資價(jià)值將會(huì)越來越明顯,越來越多的財(cái)務(wù)穩(wěn)健､業(yè)務(wù)發(fā)展前景良好､能為股東帶來長期回報(bào)的優(yōu)質(zhì)上市公司,將受到外國投資者的青睞,外資在我國上市公司并購重組中的運(yùn)作空間將越來越大｡

5.收購的對抗性增加｡新“兩法”肯定了反收購措施和管理層激勵(lì)措施的運(yùn)用,對投資者保護(hù)的具體措施也有比以前更為細(xì)致的規(guī)定,這些措施將會(huì)增強(qiáng)收購的對抗性,增加管理層和中小投資者在收購中的話語權(quán)｡可以預(yù)見,股權(quán)收購與反收購､權(quán)力重組與反重組將在市場上頻繁出現(xiàn),反收購的對抗手段將出現(xiàn)多樣化的趨勢,以章程設(shè)定反收購條款､白衣騎士戰(zhàn)略､毒丸戰(zhàn)術(shù)等將屢見不鮮,并購與反并購所使用的金融工具也將不斷豐富｡

三､推動(dòng)和規(guī)范證券市場并購行為的對策分析

1.加強(qiáng)對外資并購國內(nèi)上市公司的監(jiān)管｡跨國并購是經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代的重要特征,是企業(yè)和國家經(jīng)濟(jì)走向全球舞臺的必經(jīng)之路｡但是,在跨國公司擴(kuò)大占有其他國家市場時(shí),往往使被并購企業(yè)所在國經(jīng)濟(jì)受到很大沖擊,甚至?xí){到該國經(jīng)濟(jì)安全｡由于我國對跨國并購還缺乏一個(gè)完整､系統(tǒng)的監(jiān)管制度體系,跨國公司通過直接投資或并購中國企業(yè)的方式,不斷擴(kuò)大市場份額,對許多行業(yè)實(shí)現(xiàn)了壟斷或處在壟斷的臨界點(diǎn),控制中國關(guān)鍵行業(yè)､敏感行業(yè)的戰(zhàn)略意圖已經(jīng)相當(dāng)明顯｡據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì),2003年國內(nèi)22個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已有七成被外資絕對控制,2005年國內(nèi)八成以上大型超市被跨國公司收入麾下｡目前,證券市場正在逐步對外開放,外資必將加入到上市公司控制權(quán)爭奪中來,雖然有關(guān)規(guī)定對外資并購設(shè)置了行政性門檻,但由于其擁有強(qiáng)大的資本實(shí)力,上市公司自身的反收購難度仍然較大,且國內(nèi)多數(shù)并購競爭者在控制權(quán)爭奪戰(zhàn)中處于劣勢地位｡為防止外資并購對我國經(jīng)濟(jì)安全造成不利影響,應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手:(1)加緊制定和完善以《反壟斷法》為主體的相關(guān)法律法規(guī),防止外資并購對我國有關(guān)行業(yè)的壟斷;(2)由有關(guān)部門聯(lián)合組成跨國并購審批機(jī)構(gòu),對外資收購我國企業(yè)進(jìn)行審查;(3)建立并購中的國家經(jīng)濟(jì)安全預(yù)警機(jī)制,建立并購經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)絡(luò)､檔案管理系統(tǒng)和分析系統(tǒng)｡

2.進(jìn)一步完善并購方式｡并購方式的多元化,對國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的重大戰(zhàn)略調(diào)整,以及發(fā)揮證券市場促進(jìn)資源流動(dòng)和優(yōu)化配置的基礎(chǔ)和適應(yīng)股權(quán)分置改革后全流通的新局面都將起到積極的作用｡從證券市場發(fā)展的實(shí)際情況來看,必須加大改革力度,為上市公司并購重組提供多種市場化的支付手段和創(chuàng)新方式｡目前要盡快開展以新增股份購買資產(chǎn)為主要方式的換股收購､吸收合并試點(diǎn),以及定向回購與剝離不良資產(chǎn)相結(jié)合的資產(chǎn)重組試點(diǎn)｡

3.進(jìn)一步推進(jìn)并購融資工具創(chuàng)新,拓寬并購資金來源｡在上市公司收購中,收購資金來源是一個(gè)重要的決定因素,尤其是對于高成長､高擴(kuò)張性的中小企業(yè)而言,資金更是成為了控制權(quán)爭奪中至關(guān)重要的關(guān)鍵因素｡由于政策的嚴(yán)格限制,收購資金中除了股東的自有資金以外,來自銀行貸款的資金幾乎為零｡因此,如何拓寬資金來源渠道,成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)問題｡目前,除了互換股權(quán)､資產(chǎn)置換等方式外,定向增發(fā)作為一種融資成本較低､募集資金投向限制較少的方式,受到了市場的歡迎｡在今后,應(yīng)進(jìn)一步加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新,發(fā)展金融衍生品,采取資產(chǎn)證券化､企業(yè)債券等多種方式拓寬收購資金來源,推進(jìn)并購市場發(fā)展｡

參考文獻(xiàn):

[1]曲波.論我國證券法對上市公司收購的規(guī)制[J].經(jīng)濟(jì)師,2006,(1).

第6篇：市值管理與資本實(shí)踐范文

關(guān)鍵詞：市場經(jīng)濟(jì)；民營企業(yè)；資本運(yùn)營；產(chǎn)業(yè)整合

中圖分類號：F03文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）05-0045-02

市場經(jīng)濟(jì)條件下，中國民營企業(yè)在產(chǎn)品運(yùn)作中完成了資本的原始積累之后，面臨著激烈的市場競爭，僅通過簡單擴(kuò)大再生產(chǎn)來提高市場競爭力，已經(jīng)不再是有效的手段了。從資本積聚到資本集中，從實(shí)業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)向資本經(jīng)營，幾乎是所有民營企業(yè)迅速做“大”做“強(qiáng)”的途徑。通過資本運(yùn)營，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模有可能以幾何級數(shù)膨脹，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的超前發(fā)展，奠定其產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和資本市場領(lǐng)導(dǎo)者的地位。因此在中國經(jīng)濟(jì)的近10年之中，我們看見了眾多民營企業(yè)試水資本市場，漸漸成為資本經(jīng)營的主體。

德隆這個(gè)昔日的新疆的小企業(yè)發(fā)展成為如此龐大的企業(yè)帝國，公司從原來單一的經(jīng)營模式發(fā)展成為涉及農(nóng)業(yè)、加工業(yè)等領(lǐng)域的多種經(jīng)營模式，形成農(nóng)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)、汽車領(lǐng)配件、旅游以及資本經(jīng)營四大支柱產(chǎn)業(yè)，投資領(lǐng)域擴(kuò)展到房地產(chǎn)開發(fā)、倉儲貨運(yùn)、物業(yè)與酒店業(yè)、文化娛樂、新技術(shù)等多種行業(yè)。通過企業(yè)兼并和資本擴(kuò)張，企業(yè)獲得了迅猛的發(fā)展，形成多產(chǎn)業(yè)融合、產(chǎn)品經(jīng)營與資本經(jīng)營并重的控股集團(tuán)公司體制，實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)制度與統(tǒng)分結(jié)合高效管理的集團(tuán)組織制度，創(chuàng)造了大集團(tuán)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的綜合競爭優(yōu)勢。

（1）其通過“借殼”的途徑，即通過受讓已經(jīng)上市的公司的國家股或法人股的方式，介入股市。在連續(xù)的資本運(yùn)作中，開始控制多家上市公司，逐步形成所謂的德隆“系”。憑借這種方式，德隆公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了多元化發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大，融資能力不斷加強(qiáng)，公司總市值高速增長。

（2）德隆系斥資非上市公司，利用自己資源進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合――IPO融資――出臺系列方案、措施――增資擴(kuò)股融資收購?；蚶米约嘿Y源進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合――無法IPO融資，置換進(jìn)現(xiàn)有上市公司――作為現(xiàn)有上市公司增資擴(kuò)股融資的因素。這也就是“三駕馬車”接連能夠?qū)崿F(xiàn)增資擴(kuò)股的原因。

（3）其參股金融業(yè)，利用金融機(jī)構(gòu)集資的功能，一方面大量集資為其主營業(yè)務(wù)擴(kuò)大市場規(guī)模及市場份額；另一方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，利用金融優(yōu)勢提高集團(tuán)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品競爭力。

無論是在1997年到1999年的大熊市，還是從2001年開始的大熊市中，素有“股市第一莊”、“中國第一強(qiáng)莊”等美譽(yù)的德隆一直以常青樹的形象支撐著莊股在市場上的一方天地。然而，在股市回暖的2004年，德隆“三駕馬車”卻逆市下跌，直至跳水，毫無疑問，其資金鏈完全斷裂。

分析德隆帝國崩潰之原因，固然有宏觀大背景下的一系列原因，比如：國家融資政策一慣向國有企業(yè)傾斜，以致于民營企業(yè)融資難；中國資本市場發(fā)展還不健全、完善，相關(guān)運(yùn)作規(guī)則還未成體系，致使民營企業(yè)資本運(yùn)作難以進(jìn)行；資本運(yùn)營方面的相關(guān)法律、法規(guī)及配套政策相對滯后，難以解決了出現(xiàn)的新問題；金融、證券等監(jiān)管部門監(jiān)管力度不夠；民營企業(yè)整體信用缺失，再加上2004年初，由于中央政府擔(dān)心投資過熱，在金融政策上采取收縮銀根政策，直接減少對企業(yè)的貸款。國家限制幾大過熱行業(yè)，包括鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車、房地產(chǎn)和煤炭等。德隆涉及的幾個(gè)主要行業(yè)，恰恰名列其中。由于這一系列外因的出現(xiàn)，促進(jìn)了德隆資金鏈斷裂，使德隆的一張張多米諾骨牌被。

但進(jìn)一步探究深層次的原因，我認(rèn)為還是德隆內(nèi)部的原因。首先，德隆系涉足實(shí)業(yè)和金融兩個(gè)領(lǐng)域，在此基礎(chǔ)上，德隆進(jìn)一步細(xì)分，實(shí)業(yè)方面，包括番茄醬、水泥、汽車零配件、電動(dòng)工具、重型卡車、種子、礦業(yè)等；金融方面，則信托、證券、商業(yè)銀行、租賃等兼收并蓄。所謂是場面鋪得過寬過大，各產(chǎn)業(yè)之間又相關(guān)系數(shù)甚小，并且還沒有自己的核心產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)整合也只是做到了貌合神離，這些導(dǎo)致了德隆沒有自己的核心競爭力，在日益競爭激烈的市場經(jīng)濟(jì)下，沒有核心產(chǎn)業(yè)遲早將被市場無情的淘汰。

應(yīng)該認(rèn)識到，企業(yè)發(fā)展到一定程度后想繼續(xù)壯大就要進(jìn)行資本經(jīng)營，不能僅靠自身的積累，基金融資上市融資等各渠道的拓寬，為資本運(yùn)作提供了基礎(chǔ)。融資完成是前提，但資本如何利用更成為企業(yè)家們必須思考的問題。應(yīng)該慎防多元化陷阱和謹(jǐn)慎對待產(chǎn)業(yè)整合。世界經(jīng)濟(jì)500強(qiáng)中，沒有幾個(gè)企業(yè)是靠多元化經(jīng)營立身安命的。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，70年代美國一個(gè)大企業(yè)進(jìn)入的行業(yè)是4.3個(gè)，而到了90年代，一個(gè)大企業(yè)進(jìn)入的行業(yè)只有1.2個(gè)。一些企業(yè)之所以產(chǎn)生多元化的想法，主要是對于自已賴以起家的主業(yè)產(chǎn)生“紅旗還能打多久”的疑慮。巨人如是，太陽神亦如是。太陽神成立于1988年，在1988年至1993年期間，他們獲得了快速的發(fā)展，年產(chǎn)值由1988年的750萬，一路攀升至1993年的13億。但是，就是在這個(gè)時(shí)候，企業(yè)內(nèi)部對保健品市場的發(fā)展前途產(chǎn)生了動(dòng)搖，提出了尋找“多角支撐點(diǎn)”的方針，結(jié)果集團(tuán)內(nèi)部搞了近20個(gè)項(xiàng)目公司，廣泛涉足酒店、飲食、汔車、化妝品、邊貿(mào)等行業(yè)。太陽神不僅在多元化經(jīng)營上顆粒未收，而且錯(cuò)失了主業(yè)穩(wěn)固建設(shè)的良機(jī)，其后果最終在近年反映出來。

次之，根據(jù)監(jiān)管部門自2002年末以來的調(diào)查，德隆在整個(gè)銀行體系的貸款額高達(dá)200億-300億元。如果加上股權(quán)抵押、委托理財(cái)、證券公司三方委托貸款等，德隆占壓的銀行資金更多。這些貸款大量被用于德隆的股權(quán)收購，其收購公司的做法粗糙而簡單，大小好爛通吃，對被收購公司質(zhì)量把關(guān)松懈，在收購時(shí)沒有仔細(xì)考慮現(xiàn)金回報(bào)的時(shí)間安排，在投資節(jié)奏方面的安排，即長、中、短期投資的比例上也不合理，長期投資比重過大，影響資產(chǎn)流動(dòng)性，更多看到富有“利潤”的投資機(jī)會(huì)和產(chǎn)業(yè)整合機(jī)遇，不管公司高速成長帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。德隆大量投資回收期較長的項(xiàng)目，但這些項(xiàng)目投資沒有配合短期項(xiàng)目，以理順資金回流，這是第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。對投資回收期較長的項(xiàng)目也沒有拉開投資時(shí)間，不能保證資金順利回收，以免資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，這是第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。短融長投最終拉斷了德隆的資金鏈，把高速擴(kuò)張形成的龐大資產(chǎn)建立在高負(fù)債的沙堆上，德隆的脆弱由此注定。德隆的產(chǎn)業(yè)整合是以資本運(yùn)作為基礎(chǔ)的，少量的初始資本幾經(jīng)變化控制了巨量的產(chǎn)業(yè)資本，而新整合的產(chǎn)業(yè)大多數(shù)不能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，只好依賴銀行，最后的結(jié)果只能是貸款越來越多。一旦產(chǎn)業(yè)整合不利，銀行緊縮貸款，那么德隆的一切產(chǎn)業(yè)規(guī)劃就成為空中樓閣，股價(jià)崩潰是其必然。

再者，公司內(nèi)部控制機(jī)制缺失，這么一個(gè)龐大的德隆仍然是家長式的管理方式，這顯然不能適合現(xiàn)代企業(yè)制度的需要，必然會(huì)導(dǎo)致決策性失誤。同時(shí)，德隆多元化戰(zhàn)略目標(biāo)與其內(nèi)部實(shí)力不符，即公司人力、物力、財(cái)力都不能支撐其碩大的戰(zhàn)略夢想，以致于到了后期，德隆的違規(guī)操作與資金緊張之間形成了惡性循環(huán)狀態(tài)，越是資金緊張?jiān)竭`規(guī)操作融資，而越違規(guī)操作融資，其資金缺口就越大，直至資金鏈完全斷裂，昔日帝國灰飛煙滅。

我們應(yīng)該意識到，市場經(jīng)濟(jì)要求資源和要素實(shí)現(xiàn)最佳組合，而資本是市場上最活躍的要素之一。資本運(yùn)營是企業(yè)繼生產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營之后，以所擁有的資本為對象，通過資本更大范圍的流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部資源的優(yōu)化配置，提升企業(yè)競爭力的經(jīng)營活動(dòng)，它是企業(yè)發(fā)展中的一個(gè)重要層次。民營企業(yè)的資本運(yùn)營和產(chǎn)業(yè)整合如何進(jìn)行，應(yīng)該從宏觀環(huán)境和自身兩個(gè)方面著手。

在宏觀條件上，首先應(yīng)該進(jìn)一步完善市場經(jīng)濟(jì)體制，充分突出以市場為導(dǎo)向的國有企業(yè)與民營企業(yè)之間的公平競爭；再之國家法律、法規(guī)及相關(guān)配套政策應(yīng)該鼓勵(lì)、支持民營企業(yè)的健康發(fā)展，同時(shí)起到規(guī)范民營企業(yè)行為的作用；第三，金融、證券等市場監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)自身建設(shè)和加大執(zhí)法力度，并且應(yīng)該加強(qiáng)相互之間的溝通并建立相應(yīng)的資源信息共享機(jī)制。

同時(shí)民營企業(yè)也要加強(qiáng)自身整體素質(zhì)建設(shè)，提高民營企業(yè)的信譽(yù)度；建立內(nèi)部控制機(jī)制，監(jiān)督、控制各管理層人員違法違紀(jì)操作；應(yīng)該建立其核心產(chǎn)業(yè)，并以產(chǎn)業(yè)經(jīng)營為目的，資本運(yùn)營為手段。同時(shí)還應(yīng)加強(qiáng)以下四個(gè)方面的建設(shè)：

（1）要高度重視資本運(yùn)營在民營企業(yè)中的作用。一般來說，民營企業(yè)都是從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營起步的，這是立足市場的前提和必要。但發(fā)展到一定階段后，這種單一的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營將會(huì)束縛企業(yè)自身的進(jìn)一步發(fā)展，要尋求更廣闊的發(fā)展空間，資本經(jīng)營就成為必經(jīng)之路。通過這種方式可以使企業(yè)資源融入更大范圍的資源之中，進(jìn)行優(yōu)化重組，實(shí)行跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制的資本運(yùn)營，充分發(fā)揮資源的最佳運(yùn)營效益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模效益的提高。從這點(diǎn)說，企業(yè)從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營到資本經(jīng)營的結(jié)合，是創(chuàng)業(yè)期之后的深化和飛躍。

（2）要弄清民營企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營的關(guān)鍵。資本運(yùn)營應(yīng)該為企業(yè)整體戰(zhàn)略服務(wù)。民營企業(yè)的核心競爭力在于其靈活的體制和創(chuàng)新能力，而并非資本運(yùn)營的能力，因此企業(yè)不能像“投資控股”型企業(yè)那樣，先取得目標(biāo)公司的控制權(quán)，然后再去整合企業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)，謀取回報(bào)。應(yīng)當(dāng)圍繞企業(yè)已有的產(chǎn)品和企業(yè)將來發(fā)展的方向，有意識地選擇目標(biāo)公司。換句話說，民營企業(yè)是為了發(fā)展企業(yè)核心競爭力而進(jìn)行資本運(yùn)營，而不是為了資本運(yùn)營而提高企業(yè)的競爭力。

因此，應(yīng)從企業(yè)的實(shí)力出發(fā)進(jìn)行資本運(yùn)營。這里所指的實(shí)力包括資本實(shí)力和經(jīng)營能力等。固然對于民營企業(yè)而言，進(jìn)行資本運(yùn)營是必然之路，但不顧實(shí)際情況盲目進(jìn)行資本運(yùn)營，卻會(huì)讓企業(yè)“噎死”。

成功的資本運(yùn)營必須以成功的產(chǎn)品運(yùn)作為基礎(chǔ)。有人講產(chǎn)品運(yùn)作是加法，資本運(yùn)營是乘法，資本運(yùn)營是比產(chǎn)品運(yùn)作更高級的形式。但是進(jìn)行資本運(yùn)營，沒有成功的產(chǎn)品運(yùn)作是不可能取得長遠(yuǎn)效果的，如果離開產(chǎn)品運(yùn)作而大搞資本運(yùn)營，會(huì)使企業(yè)陷入危險(xiǎn)的“資本泡沫”中，最終出現(xiàn)不可收拾的局面。

（3）必須強(qiáng)調(diào)企業(yè)文化在整合中的作用。資本運(yùn)營本身不是目的，而是為了使企業(yè)更快、更好地發(fā)展，使資本更快、更好地增值。因此收購、兼并、重組之后的整合，是決定資本運(yùn)營效果的關(guān)鍵。而整合的效果又往往取決于并購雙方的企業(yè)文化能否兼容，應(yīng)該培養(yǎng)具有企業(yè)凝聚力、創(chuàng)新意識的企業(yè)文化。

（4）不斷發(fā)現(xiàn)培養(yǎng)專業(yè)人才。

第7篇：市值管理與資本實(shí)踐范文

內(nèi)外部雙重考驗(yàn)下的公司業(yè)務(wù)

在過去十幾年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，中小股份制商業(yè)銀行依托其機(jī)制靈活、歷史包袱輕、市場意識強(qiáng)、機(jī)構(gòu)布局相對合理、創(chuàng)新能力強(qiáng)等方面的優(yōu)勢，按照“大企業(yè)、大城市、沿海、沿江”的市場定位戰(zhàn)略，積累了一批數(shù)量可觀的大中型優(yōu)質(zhì)公司業(yè)務(wù)客戶，在改革相對滯后的國有商業(yè)銀行夾縫中實(shí)現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，奠定了中小股份制商業(yè)銀行的市場競爭地位。然而，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深入和銀行業(yè)的全面開放，傳統(tǒng)的“拼規(guī)模、上速度、搶大戶”的做法已難以適應(yīng)形勢，中小股份制商業(yè)銀行公司業(yè)務(wù)發(fā)展面臨著日益巨大的內(nèi)外部壓力和挑戰(zhàn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化的挑戰(zhàn)

經(jīng)過近幾年的高速增長，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不確定性因素在增加，產(chǎn)能過剩、庫存上升、地區(qū)發(fā)展失衡等結(jié)構(gòu)性矛盾開始凸顯。投資、消費(fèi)、進(jìn)出口這“三架馬車”對國民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的推動(dòng)力度在放緩。2006年前三季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增幅以及新開工項(xiàng)目投資增幅回落，投資對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用在下降。在中國對外貿(mào)易依存度較高的情況下，世界經(jīng)濟(jì)減速、國際貿(mào)易下降將直接影響到我國的對外貿(mào)易，近年來急速擴(kuò)張的出口增長率也可能面臨較大幅度的調(diào)整，其造成的直接影響就是工業(yè)庫存增加。居民消費(fèi)率也從1991年的48.8%下降到2005年的38.2%，達(dá)歷史最低水平，且短期內(nèi)消費(fèi)率不可能有大幅提升。世界銀行的最近報(bào)告預(yù)測，2007年中國的GDP增長速度可能下調(diào)到9.6%，2008年將下調(diào)到8.7%。在這種大的經(jīng)濟(jì)背景下，無論是大型骨干企業(yè)，還是中小型企業(yè)，其盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和市場競爭力都將面臨巨大考驗(yàn)，對于中小股份制商業(yè)銀行來說，重新思考和設(shè)計(jì)公司銀行業(yè)務(wù)市場定位顯得十分迫切。

監(jiān)管環(huán)境變化的挑戰(zhàn)

金融業(yè)的全面開放將加速國內(nèi)監(jiān)管規(guī)則與國際接軌，其結(jié)果是金融監(jiān)管法規(guī)、政策不斷完善，以資本充足率為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管力度不斷強(qiáng)化，國內(nèi)銀行長期得以依靠的“父愛主義”將蕩然無存。中小股份制商業(yè)銀行公司業(yè)務(wù)長期堅(jiān)持的面向大公司、大企業(yè)，以規(guī)模為導(dǎo)向的粗放經(jīng)營模式受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。按照目前有關(guān)監(jiān)管規(guī)定，商業(yè)銀行單一客戶貸款總額不得超過資本凈額的10％；前10位客戶貸款總額不得超過資本凈額的50％。這意味著，對于中小股份制商業(yè)銀行而言，單一客戶最大融資規(guī)模不過幾十億元，前十大客戶整體融資規(guī)模也僅僅三四百億元。面對很多大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶和項(xiàng)目融資規(guī)模動(dòng)輒上百億元，甚至個(gè)別項(xiàng)目上千億元的需求，中小股份制商業(yè)銀行是否就應(yīng)退避三舍，把豐厚利潤留給大銀行和外資銀行，專注于做中小企業(yè)客戶業(yè)務(wù)，這是值得我們認(rèn)真思考的問題。

市場競爭的挑戰(zhàn)

國有商業(yè)銀行成功改制上市和引入戰(zhàn)略投資者后，其發(fā)展一日千里，綜合競爭力得到進(jìn)一步提升。而擁有豐富的公司業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和背景、資本實(shí)力雄厚、市場意識敏銳、創(chuàng)新理念先進(jìn)的外資金融機(jī)構(gòu)，通過其母公司擁有的綜合化經(jīng)營優(yōu)勢，在華國民待遇全面落實(shí)并形成子銀行體制之后，更加緊了對國內(nèi)銀行優(yōu)質(zhì)公司業(yè)務(wù)、優(yōu)質(zhì)客戶和優(yōu)秀人才的爭奪。與此同時(shí)，一些新銀行類金融機(jī)構(gòu)正加速設(shè)立，不同種類金融機(jī)構(gòu)之間相互滲透的現(xiàn)象愈加明顯。這些都預(yù)示著國內(nèi)銀行將在國際化、綜合化的更高層次和更廣泛的產(chǎn)品與服務(wù)領(lǐng)域展開激烈競爭，中小股份制商業(yè)銀行將面對國有商業(yè)銀行、外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的“三面夾擊”，大中型優(yōu)質(zhì)公司客戶資源面臨流失的巨大威脅。

客戶需求變化的挑戰(zhàn)

從市場趨勢看，隨著直接融資市場的快速發(fā)展，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)“融資脫媒”現(xiàn)象加劇。2005年直接融資占比22％，其中僅發(fā)行短期融資券就使銀行喪失了1300多億元的貸款，2006年又有227家企業(yè)發(fā)行短期融資券2700多億元。不僅如此，從2005年10月開始，隨著股票市場的回暖，新股發(fā)行重新啟動(dòng)，一年之內(nèi)先后有94家企業(yè)上市，共籌集了4026億元的資金，這種趨勢必然對中小股份制商業(yè)銀行傳統(tǒng)公司銀行業(yè)務(wù)形成沖擊。從大中型優(yōu)質(zhì)客戶的財(cái)務(wù)管理體制看，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理的一體化、內(nèi)部市場化運(yùn)作將使大中型優(yōu)質(zhì)客戶對資金來源和運(yùn)用的選擇范圍擴(kuò)大，對銀行服務(wù)功能、效率、價(jià)格提出了更高要求。越來越多的大型企業(yè)集團(tuán)都在集團(tuán)總部設(shè)立了財(cái)務(wù)公司，統(tǒng)一籌集、調(diào)動(dòng)和使用內(nèi)部資金，集團(tuán)的分支機(jī)構(gòu)不再具有籌資功能。從客戶對金融產(chǎn)品和服務(wù)的需求看，許多大中型優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶將從單純的存、貸、匯需求發(fā)展到層次更高的投資銀行和理財(cái)?shù)确矫娴男枨?，企業(yè)經(jīng)營范圍的擴(kuò)大和金融市場風(fēng)險(xiǎn)的加大使客戶除了要求銀行幫助解決資金需求問題外，更希望得到銀行在資金運(yùn)用和管理方面的指導(dǎo)。客戶需求的這種變化對中小股份制商業(yè)銀行的創(chuàng)新和服務(wù)能力提出了更高的要求。

股東投資回報(bào)和銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型壓力不斷加大

從股東角度看，在國際資本市場上，銀行股東要求的資本回報(bào)率在15％以上，這是一個(gè)通行的標(biāo)準(zhǔn)。另外，海外市場相當(dāng)重視分紅派息。以香港為例，香港上市公司每年會(huì)將1/3以上的利潤分配給股東。恒生銀行派息水平保持在90％以上，東亞銀行、匯豐控股派息水平保持在40％～60％。上市以后，中小股份制商業(yè)銀行必須按照國際通行的標(biāo)準(zhǔn)向股東提供投資回報(bào)，未來幾年，還必須依托公司銀行利潤的穩(wěn)步增長滿足股東和投資者的回報(bào)要求。從銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整角度看，大力發(fā)展零售銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)成為國內(nèi)中小股份制商業(yè)銀行的共識。但是，零售銀行業(yè)務(wù)從發(fā)展初期到邁上良性發(fā)展道路需要一個(gè)客戶積累、客戶經(jīng)營和客戶增值的過程。在這一階段，必須依靠公司銀行業(yè)務(wù)穩(wěn)定的利潤增長為零售銀行業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金、客戶資源、品牌、渠道等方面的支持。從客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整看，發(fā)展中小企業(yè)金融業(yè)務(wù)是政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重要政策指向，也是許多中小股份制商業(yè)銀行的戰(zhàn)略選擇之一。但在長期的發(fā)展過程中，中小股份制商業(yè)銀行形成了一套主要針對大型企業(yè)的授信流程，建立適合中小企業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制和流程還需假以時(shí)日。

以理性定位謀求健康發(fā)展

面對日趨復(fù)雜的外部環(huán)境挑戰(zhàn)和內(nèi)部壓力，中小股份制商業(yè)銀行如何選擇一條新型的發(fā)展戰(zhàn)略，才能在未來激烈的競爭中立于不敗之地，避免被邊緣化，這不僅是一個(gè)理論問題，更是一個(gè)嚴(yán)肅的現(xiàn)實(shí)選擇。其中市場定位是實(shí)施這一戰(zhàn)略的關(guān)鍵，要找準(zhǔn)市場定位必須回答三個(gè)問題。

中小股份制商業(yè)銀行在公司業(yè)務(wù)市場競爭中應(yīng)當(dāng)占據(jù)什么樣的地位？

目前，國內(nèi)主要中小股份制商業(yè)銀行已經(jīng)在規(guī)模、品牌、網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品等方面形成了自身的特色，實(shí)現(xiàn)了一定的競爭力。在這樣的條件下，我們的公司銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展下一步應(yīng)當(dāng)走向何方，是堅(jiān)守和鞏固經(jīng)過十幾年艱苦努力獲取的主流優(yōu)質(zhì)客戶陣地，還是甘愿退守風(fēng)險(xiǎn)相對較大的中小企業(yè)市場？這不僅是對銀行經(jīng)營管理者、干部員工市場開拓精神和能力的考驗(yàn)，更是對中小股份制商業(yè)銀行整體在市場中是否被邊緣化的考驗(yàn)。

2006年，中信銀行提出了要構(gòu)建“區(qū)域性中小股份制商業(yè)銀行對公業(yè)務(wù)主流銀行”的理念和戰(zhàn)略，勾勒出了公司銀行未來發(fā)展的目標(biāo)、方向和總體要求。即在主流市場、主流地區(qū)中要勇于擔(dān)當(dāng)主流客戶的主要合作銀行之一（例如成為該客戶選擇的一大一小合作銀行中的中小銀行）。這一戰(zhàn)略目標(biāo)就是中信銀行基于對國內(nèi)公司銀行業(yè)務(wù)競爭環(huán)境的科學(xué)判斷所做出的理性選擇。實(shí)踐將證明，只有主流銀行的戰(zhàn)略定位才能防止在激烈的市場競爭中被邊緣化，才能確保公司銀行業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。

中小股份制商業(yè)銀行應(yīng)有什么樣的公司銀行業(yè)務(wù)客戶定位？

客戶定位是中小股份制商業(yè)銀行最為重要的戰(zhàn)略定位，針對客戶定位，在理論界出現(xiàn)了各種各樣的說法，最典型的就是所謂的“門當(dāng)戶對”論。按照這種觀點(diǎn)，中小股份制商業(yè)銀行由于規(guī)模小，與大型國有商業(yè)銀行和外資銀行相比綜合競爭能力差，因此應(yīng)當(dāng)將市場定位在中小企業(yè)或者是中端市場。一些中小股份制商業(yè)銀行在市場定位的實(shí)踐上，也體現(xiàn)了這種“門當(dāng)戶對”的思想。這些市場定位從理論上講并沒有錯(cuò)，在銀行業(yè)實(shí)踐上也有其現(xiàn)實(shí)。例如，美國、英國、日本等發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)就表明，中小商業(yè)銀行具有特定的市場功能，多數(shù)中小商業(yè)銀行將自身定位為“為中小企業(yè)服務(wù)”。在德國，為中小企業(yè)服務(wù)的主要金融機(jī)構(gòu)是地區(qū)性的儲蓄銀行和合作銀行等中小商業(yè)銀行。香港地區(qū)盡管跨國公司云集，但中小商業(yè)銀行大部分以中小企業(yè)為主要服務(wù)對象。

但是在中國現(xiàn)有發(fā)展階段，中小股份制商業(yè)銀行選擇什么樣的公司銀行客戶定位，必須考慮兩方面的因素：

必須以正確的經(jīng)營理念作指引。這些理念至少應(yīng)包括市值理念、資本理念、質(zhì)量理念、風(fēng)險(xiǎn)理念、服務(wù)理念、創(chuàng)新理念等。其中，“追求過濾掉風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)利潤”和“銀行市值的長期穩(wěn)定增長”應(yīng)當(dāng)作為中小股份制商業(yè)銀行公司銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的核心經(jīng)營理念。只有堅(jiān)持這種經(jīng)營理念，中小股份制商業(yè)銀行才能保持核心競爭力的不斷提升。反映在客戶定位上就是，既不能沿襲過去的“大就是美”、“大就是好”的壘大戶做法，也不能認(rèn)為中小股份制商業(yè)銀行公司銀行業(yè)務(wù)就只能做中小企業(yè)或中端市場。標(biāo)準(zhǔn)只能有一個(gè)，就是要看所選擇的客戶定位能否使

中小股份制商業(yè)銀行進(jìn)入市值持續(xù)穩(wěn)定增長的利潤區(qū)間。

客戶定位必須考慮國情和中小股份制商業(yè)銀行發(fā)展的現(xiàn)實(shí)。這里必須搞清楚兩個(gè)問題：

第一，為什么中小股份制商業(yè)銀行不能完全定位在中小企業(yè)客戶？一方面客戶分類的標(biāo)準(zhǔn)在不同地區(qū)有差異。大中小企業(yè)在不同的地區(qū)有不同的標(biāo)準(zhǔn)，例如在北京、上海、廣州、天津、重慶等中心城市，銀行的客戶可能多數(shù)是大型企業(yè)，而在中小企業(yè)非常發(fā)達(dá)的江蘇、浙江和福建等地，銀行的客戶可能多數(shù)是中型企業(yè)，甚至是小企業(yè)占多數(shù)。在江浙一帶算得上大型企業(yè)的，也許在北京、上海等地只能作為中型企業(yè)，甚至小企業(yè)，因此難以從大中小客戶的角度為銀行整體制定“量體裁衣”式的客戶定位。另一方面，客戶規(guī)模不是衡量客戶是否優(yōu)質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)。大企業(yè)客戶中有好的，也有不好的，小企業(yè)客戶中也有好壞之分。調(diào)查表明，許多中小企業(yè)在財(cái)務(wù)上表現(xiàn)為：資金不足；資產(chǎn)負(fù)債率較高，長期償債能力較弱。此外，一些中小企業(yè)在公司治理和信譽(yù)等方面也存在問題。當(dāng)然，中小企業(yè)中也有好的客戶，具有良好發(fā)展前景和比較優(yōu)勢的中小企業(yè)將得到更快發(fā)展。因此，客戶規(guī)模不能成為劃分一家銀行整體市場定位的惟一標(biāo)準(zhǔn)，一定要強(qiáng)調(diào)優(yōu)質(zhì)客戶，主流客戶。盡管如此，實(shí)踐也表明，小企業(yè)一般風(fēng)險(xiǎn)成本高，大中型優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠?yàn)殂y行創(chuàng)造更為豐厚的利潤。

第二，為什么說中小股份制商業(yè)銀行有能力開發(fā)大中型優(yōu)質(zhì)客戶？一方面這是由中國現(xiàn)有的國情決定的?？蛻舳ㄎ坏牟町惢幸欢ǖ臍v史原因，國外銀行的客戶確實(shí)分得很清楚，大的銀行基本都是大客戶，小的銀行是中小客戶。不是說這些小客戶愿意選擇小銀行，小銀行愿意選擇小客戶，而是長期市場競爭的結(jié)果。在經(jīng)過充分的定價(jià)、充分的競爭、充分的客戶標(biāo)準(zhǔn)選擇后，最終形成了大銀行基本經(jīng)營大客戶，小銀行基本經(jīng)營小客戶的市場競爭格局。但是，中國的現(xiàn)狀是統(tǒng)一的大市場遠(yuǎn)未形成，還存在地區(qū)市場分割、行業(yè)壁壘、行政干預(yù)，因此企業(yè)的定價(jià)體制還很不充分、不統(tǒng)一。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不統(tǒng)一的時(shí)候，成本因素一旦被取消，包括關(guān)系，甚至酒量都可能作為標(biāo)準(zhǔn)，這種現(xiàn)象在中國是現(xiàn)實(shí)存在的。實(shí)踐表明，國內(nèi)企業(yè)定價(jià)和議價(jià)是一個(gè)市場化逐漸形成的過程，由于中小股份制商業(yè)銀行還沒有真正的比較優(yōu)勢，因此不能主動(dòng)放棄對大中型優(yōu)質(zhì)客戶的營銷，必須爭優(yōu)勢、保特色。

另一方面中小股份制商業(yè)銀行公司業(yè)務(wù)客戶經(jīng)理是經(jīng)過市場檢驗(yàn)的，具有很強(qiáng)的市場競爭能力。中小股份制商業(yè)銀行成長于大型國有商業(yè)銀行的“縫隙”中，在激勵(lì)和約束機(jī)制方面，從一開始就始終處于市場經(jīng)濟(jì)的激烈競爭中。面對內(nèi)在的競爭和外部的壓力，中小股份制商業(yè)銀行必須堅(jiān)持利潤最大化或股東權(quán)益最大化原則，激勵(lì)其不斷提高效率，從而充滿活力。在這種體制下，由于沒有“鐵飯碗”的保障，客戶經(jīng)理無論來自國有商業(yè)銀行，還是來自內(nèi)部的培養(yǎng)都經(jīng)過了殘酷的市場磨練，擁有豐富的市場經(jīng)驗(yàn)。中小股份制商業(yè)銀行依靠這支客戶經(jīng)理隊(duì)伍的艱苦拼搏，已經(jīng)積累了一批相對穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶群體基礎(chǔ)，我們應(yīng)該對自身的團(tuán)隊(duì)能力有信心。因此，在市場開拓上，必須給公司銀行客戶經(jīng)理隊(duì)伍一種號召，要求這支隊(duì)伍不論是大中型企業(yè)，還是小型企業(yè)，只要是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，優(yōu)質(zhì)客戶，都應(yīng)當(dāng)積極地去做。如果自覺不自覺將目標(biāo)客戶定位在中小型企業(yè)，實(shí)際上就是被邊緣化，也就會(huì)使這支優(yōu)秀的客戶經(jīng)理隊(duì)伍松散下來。

中小股份制商業(yè)銀行依靠什么樣的產(chǎn)品和服務(wù)來保持和開發(fā)主流客戶？

公司銀行業(yè)務(wù)的市場營銷正在從“關(guān)系至上”的營銷模式向“產(chǎn)品為王”營銷模式轉(zhuǎn)變。大中型優(yōu)質(zhì)客戶一般議價(jià)能力強(qiáng)，對金融產(chǎn)品和服務(wù)的需求更為個(gè)性化和綜合化，銀行提品和服務(wù)的能力將成為優(yōu)質(zhì)客戶選擇銀行的主要依據(jù)。在這種背景下，雖然大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的間接融資需求轉(zhuǎn)弱，但大型企業(yè)對快捷便利的國際國內(nèi)結(jié)算服務(wù)、集團(tuán)性賬戶管理服務(wù)、一攬子資金支持方案及專業(yè)化的金融咨詢和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避服務(wù)、資產(chǎn)管理等新型業(yè)務(wù)的需求將會(huì)上升。適應(yīng)經(jīng)營環(huán)境的巨大變化，中小股份制商業(yè)銀行必須根據(jù)目標(biāo)客戶，特別是戰(zhàn)略客戶的需求，不斷鞏固和強(qiáng)化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢，加快投資銀行等新興業(yè)務(wù)發(fā)展，提升客戶的忠誠度。

夯實(shí)公司業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)

在明確了市場定位之后，中小股份制商業(yè)銀行還要圍繞市場定位，搭建服務(wù)于優(yōu)質(zhì)客戶的對公業(yè)務(wù)平臺，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營理念、營銷體制、產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制、營銷手段等方面的“四大”轉(zhuǎn)變。

經(jīng)營理念：從追求規(guī)模到注重效益

正確的經(jīng)營理念是實(shí)現(xiàn)銀行基業(yè)長青、市值穩(wěn)定增長的根本保證。沒有好的經(jīng)營理念作作指導(dǎo)，即使銀行一時(shí)發(fā)展順利，長遠(yuǎn)看也會(huì)喪失競爭力。正是基于對現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營管理規(guī)律的這種認(rèn)識，在銀行的經(jīng)營管理實(shí)踐中要反復(fù)強(qiáng)調(diào)必須堅(jiān)持正確的經(jīng)營理念和文化。也許有人認(rèn)為，只要資本充足率問題解決了銀行就能放手經(jīng)營了，這種想法是很危險(xiǎn)的。中小股份制銀行要始終強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健經(jīng)營，強(qiáng)調(diào)貫徹落實(shí)“追求過濾掉風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)效益”的理念。中小股份制商業(yè)銀行必須特別珍惜近年來在監(jiān)管的剛性壓力下獲得的來之不易的效益、質(zhì)量、規(guī)模協(xié)調(diào)發(fā)展的大好局面。

當(dāng)然，在追求效益和質(zhì)量的同時(shí)，并不是說要放棄對市場指標(biāo)的追求。中國銀行業(yè)的盈利手段目前還非常單一，一些重要的市場指標(biāo)仍然是衡量一家銀行綜合實(shí)力、品牌形象的重要方面。比如說規(guī)模的問題，如果沒有一定的規(guī)模增長，現(xiàn)在還沒有一家銀行能夠吃飽飯，這是我們必須考慮的現(xiàn)實(shí)問題，但前提是規(guī)模的增長必須以效益為前提，以質(zhì)量做保障。

組織架構(gòu)：從分散作戰(zhàn)到三級聯(lián)動(dòng)

隨著國內(nèi)企業(yè)市場化、集團(tuán)化經(jīng)營程度的不斷提高，突破原有總分支分散的營銷模式，轉(zhuǎn)向針對大中型優(yōu)質(zhì)客戶，特別是戰(zhàn)略客戶的總分支聯(lián)動(dòng)營銷成為中小股份制商業(yè)銀行必然選擇。

中信銀行最近提出的對公業(yè)務(wù)的“兩級管理、三級營銷”模式，就是要圍繞為“雙優(yōu)”“雙主”客戶定位，推動(dòng)組織向集中化、專業(yè)化和精細(xì)化方向發(fā)展。這種模式的重點(diǎn)是加強(qiáng)分行的營銷和管理職能，將分行建設(shè)成為區(qū)域的營銷管理中心和產(chǎn)品支持中心，充分發(fā)揮分行對區(qū)域營銷資源（包括客戶資源、產(chǎn)品資源、人力資源和費(fèi)用資源等）的整合作用，提升營銷層次和對主流客戶的服務(wù)能力，增強(qiáng)分行在區(qū)域市場和主流客戶中的競爭能力。重點(diǎn)區(qū)域的分行要以建立區(qū)域公司銀行業(yè)務(wù)組織與管理中心為目標(biāo)，以重點(diǎn)客戶管理、營銷和創(chuàng)新產(chǎn)品推廣為重點(diǎn)工作，發(fā)揮在聯(lián)動(dòng)營銷中承上啟下的紐帶作用。同時(shí)，為更好地服務(wù)于優(yōu)質(zhì)客戶，還要特別重視業(yè)務(wù)流程建設(shè)。對于重要客戶，特別是戰(zhàn)略客戶按照“一戶一團(tuán)隊(duì)，一戶一策”的原則，減少不必要的流程環(huán)節(jié)，優(yōu)化設(shè)計(jì)流程，提升營銷層次。

從長遠(yuǎn)看，事業(yè)部制是中小股份制商業(yè)銀行公司銀行業(yè)務(wù)組織架構(gòu)發(fā)展的方向，能夠?qū)⑺械馁Y源、智慧、能力積聚到一點(diǎn)，始終跟著客戶走。但考慮到實(shí)施事業(yè)部管理需要信息系統(tǒng)、管理會(huì)計(jì)核算、后臺管理、績效考評等一系列條件，因此只能穩(wěn)步推進(jìn)。在此之前，必須通過強(qiáng)化總分支聯(lián)動(dòng)，提升業(yè)務(wù)主線部門對公司銀行業(yè)務(wù)的垂直推動(dòng)力度，逐步向事業(yè)部模式轉(zhuǎn)變。

競爭領(lǐng)域：從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)到創(chuàng)新業(yè)務(wù)

過去十幾年，中小股份制商業(yè)銀行通過持續(xù)的產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了公司銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展。但總體來看，過去的競爭主要是傳統(tǒng)存貸匯業(yè)務(wù)的競爭。而金融市場的快速發(fā)展和客戶需求的不斷變化，使公司銀行產(chǎn)品的競爭不斷升級。銀行在鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢的同時(shí)，必須更加重視創(chuàng)新業(yè)務(wù)的競爭。中小股份制商業(yè)銀行一方面要有效整合公司銀行業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)、資金資本市場業(yè)務(wù)的現(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)對公產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、流程化和普適化，以實(shí)現(xiàn)流程高效、服務(wù)優(yōu)良、價(jià)格優(yōu)勢、產(chǎn)品齊全，提高傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭力。同時(shí)，適應(yīng)企業(yè)融資規(guī)模日益龐大的狀況，積極探索發(fā)展銀團(tuán)貸款項(xiàng)目；另一方面必須高度重視公司銀行產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新體制建設(shè)，完善產(chǎn)品研發(fā)組織，根據(jù)優(yōu)質(zhì)客戶需求及時(shí)開發(fā)、組合、改進(jìn)產(chǎn)品。要加強(qiáng)有效聯(lián)動(dòng)，提高對優(yōu)質(zhì)客戶，特別是戰(zhàn)略客戶需求信息、創(chuàng)新產(chǎn)品市場動(dòng)態(tài)的反應(yīng)能力。在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上，要從為目標(biāo)客戶特別是戰(zhàn)略客戶的生產(chǎn)、經(jīng)營、資本擴(kuò)張、資產(chǎn)運(yùn)作，甚至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈提供全面金融產(chǎn)品和服務(wù)的角度，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新。特別要加強(qiáng)在集團(tuán)賬戶現(xiàn)金管理系列產(chǎn)品領(lǐng)域、投資銀行業(yè)務(wù)系列產(chǎn)品領(lǐng)域、公司理財(cái)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)品整合與創(chuàng)新。

營銷方式：從傳統(tǒng)營銷到網(wǎng)絡(luò)和品牌營銷

傳統(tǒng)的公司銀行業(yè)務(wù)營銷主要以關(guān)系營銷為主，并且在未來相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)，這種營銷方式仍將發(fā)揮重要作用。但是未來公司銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展更需要先進(jìn)的產(chǎn)品、服務(wù)和管理系統(tǒng)支持，特別是針對戰(zhàn)略客戶則主要依靠網(wǎng)絡(luò)營銷。因此，中小股份制商業(yè)銀行必須高度重視公司銀行業(yè)務(wù)電子渠道的發(fā)展，通過廣泛的機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)布局與電子渠道的有機(jī)結(jié)合向戰(zhàn)略客戶提供方便、快捷的金融產(chǎn)品和服務(wù)，以提升對戰(zhàn)略客戶的服務(wù)水平，縮短戰(zhàn)略客戶從關(guān)系確定到價(jià)值提升，再到成為銀行忠誠客戶的時(shí)間。

同時(shí)，為更好地服務(wù)于優(yōu)質(zhì)客戶，提升客戶的忠誠度，中小股份制商業(yè)銀行要在整合產(chǎn)品和服務(wù)的基礎(chǔ)上，加快打造具有強(qiáng)大競爭力的公司銀行業(yè)務(wù)品牌，防止出現(xiàn)公司銀行戰(zhàn)略客戶資源“私有化”的傾向。換句話說，就是要在綜合過去成功經(jīng)驗(yàn)和未來發(fā)展需要的基礎(chǔ)上，打造一種為客戶、股東、員工和社會(huì)所高度認(rèn)可的公司銀行業(yè)務(wù)品牌，使戰(zhàn)略客戶對銀行公司業(yè)務(wù)品牌產(chǎn)生較高的忠誠度，避免因?yàn)榭蛻艚?jīng)理人員的變動(dòng)導(dǎo)致戰(zhàn)略客戶的流失。同時(shí)，結(jié)合公司銀行業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)、資金資本市場業(yè)務(wù)等對公主線業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，按照產(chǎn)品類型打造豐富的子品牌體系。按照“人無我有，人有我特”的原則，不斷開發(fā)適合市場需要的創(chuàng)新品種和拳頭產(chǎn)品，特別應(yīng)下大力氣打造投資銀行、現(xiàn)金管理、公司理財(cái)、公司網(wǎng)銀等新興品牌。

第8篇：市值管理與資本實(shí)踐范文

關(guān)鍵詞：金融；自主創(chuàng)新；機(jī)制；政策

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）22-0131-03

實(shí)踐證明，自主創(chuàng)新是一個(gè)國家或地區(qū)提升技術(shù)進(jìn)步水平、提高核心競爭力的主要方式和根本出路，但自主創(chuàng)新具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)和收益外溢的特點(diǎn)，因此，必須給予一定支持，才能確保自主創(chuàng)新的順利進(jìn)行。其中，金融支持在自主創(chuàng)新中發(fā)揮著不可或缺的重要作用。那么，金融是如何實(shí)現(xiàn)對自主創(chuàng)新的支持的呢？中國金融在支持自主創(chuàng)新方面發(fā)揮的作用如何？存在什么問題？如何加以解決？本文將對這些問題展開分析。

一、金融支持自主創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)理分析

（一）金融體系的資本積累功能為自主創(chuàng)新提供資金支持

高投入是自主創(chuàng)新的重要特征，自主創(chuàng)新在種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長期、擴(kuò)張期、成熟期乃至衰退期等階段都離不開資金支持，也就是說自主創(chuàng)新生命周期的各個(gè)階段都需要不同性質(zhì)、不同數(shù)量、不同形式的資金投入，沒有這種初始投資以及不斷的追加投入，創(chuàng)新過程就會(huì)中斷。

金融具有資金積累功能，金融體系可以將經(jīng)濟(jì)中分散的資本實(shí)現(xiàn)快速和大規(guī)模集聚，從而為具有良好經(jīng)濟(jì)前景的自主創(chuàng)新項(xiàng)目提供足夠的資本。但是由于自主創(chuàng)新在不同階段的風(fēng)險(xiǎn)亦呈現(xiàn)不同特點(diǎn)，金融的資金支持也呈現(xiàn)出相應(yīng)的特點(diǎn)。相對而言，在自主創(chuàng)新的種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長期的風(fēng)險(xiǎn)更大，以收益性、安全性、流動(dòng)性為經(jīng)營原則的商業(yè)性金融一般不愿介入，而風(fēng)險(xiǎn)偏好型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及天使投資更愿意介入，而作為自主創(chuàng)新的主要受益者的政府也應(yīng)該通過政策性金融加以扶持。而到了擴(kuò)張期、成熟期和衰退期風(fēng)險(xiǎn)相對較小，商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)更愿意為自主創(chuàng)新企業(yè)提供資金支持。因此，要保證自主創(chuàng)新的連貫性、持續(xù)性，必須具有完備的金融體系，為自主創(chuàng)新的各階段提供資金支持。

（二）金融體系低成本、高效率的資金配置功能促進(jìn)了自主創(chuàng)新

通常，由于自主創(chuàng)新的復(fù)雜性、專業(yè)性，投資者預(yù)測和估計(jì)創(chuàng)新主體與創(chuàng)新項(xiàng)目的發(fā)展前景既是困難的也是高成本的，其結(jié)果是高信息成本可能阻礙資本流向最有價(jià)值的自主創(chuàng)新項(xiàng)目。而金融中介憑借其規(guī)模優(yōu)勢和專業(yè)化優(yōu)勢，很容易獲取創(chuàng)新主體或項(xiàng)目的“硬”信息和“軟”信息，從而幫助資金供給者將資金提供給那些最具有創(chuàng)新能力的企業(yè)，以提高自主創(chuàng)新效率。金融市場則是通過提供有組織的直接交易平臺，各種信息是在一定的法律制度下，由市場參與者通過市場交易行為自行生產(chǎn)并反映在公開的市場價(jià)格中。在市場價(jià)格、供求機(jī)制的作用下，金融市場上的交易行為以及市場價(jià)格反映了眾多投資者對投資項(xiàng)目的評價(jià)。一旦這種信息揭示后，投資者可以低成本的獲取，于是通過這些價(jià)格和非價(jià)格信息，能夠預(yù)測恰當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)，這就有利于改善市場主體獲取的信息，優(yōu)化資源配置，加快自主創(chuàng)新。

（三）金融的風(fēng)險(xiǎn)管理功能能夠有效分散和降低自主創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)自主創(chuàng)新

高風(fēng)險(xiǎn)是自主創(chuàng)新的又一重要特征，在自主創(chuàng)新過程中，創(chuàng)新主體往往難以獨(dú)自承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)，為了降低自主創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，保證創(chuàng)新成功，必須采取措施分散和轉(zhuǎn)移自主創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)在不同主體之間的合理配置。而金融系統(tǒng)的一個(gè)重要作用就是減少、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。金融系統(tǒng)的存在，使得自主創(chuàng)新從研發(fā)、中試到商品化、產(chǎn)業(yè)化等整個(gè)過程中擁有不同優(yōu)勢的經(jīng)濟(jì)主體，通過某種形式的合約聯(lián)合起來。為了獲得各自及共同的利益，根據(jù)各自的優(yōu)勢對自主創(chuàng)新做出有益的貢獻(xiàn)，這一方面降低了原有風(fēng)險(xiǎn)，另一方面共同分散了自主創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，除了分散風(fēng)險(xiǎn)，金融系統(tǒng)更為重要的風(fēng)險(xiǎn)管理功能是降低風(fēng)險(xiǎn)，這主要是通過其專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理技能、優(yōu)化的資產(chǎn)組合安排來實(shí)現(xiàn)。此外，金融安排不僅可以降低自主創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，而且可以為自主創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)買賣、風(fēng)險(xiǎn)分享等提供各種金融工具，促進(jìn)自主創(chuàng)新的順利發(fā)展[1] 。

二、中國金融支持自主創(chuàng)新的現(xiàn)狀及問題分析

（一）金融支持體系結(jié)構(gòu)單一，自主創(chuàng)新融資困難

金融體系對科技創(chuàng)新的資金支持通過債權(quán)融資和股權(quán)融資兩種形式，前者以銀行貸款為主的間接融資，后者則以風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場直接融資為主。目前，中國的金融結(jié)構(gòu)基本上還是一種以間接融資和銀行體系為主、直接融資和資本市場為輔的銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)特征。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2011年11月末，中國金融業(yè)總資產(chǎn)達(dá)119萬億元，其中，銀行業(yè)總資產(chǎn)達(dá)108萬億元，證券業(yè)總資產(chǎn)僅為4.7萬億元，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)5.8萬億元，銀行資產(chǎn)占據(jù)了絕對優(yōu)勢，2011年底達(dá)到了91%，而證券業(yè)僅占據(jù)4%，保險(xiǎn)業(yè)占據(jù)了5%。在銀行系統(tǒng)中，市場結(jié)構(gòu)又偏向大型國有商業(yè)銀行，數(shù)據(jù)顯示，2003—2010年間，國有商業(yè)銀行存、貸款和資產(chǎn)平均份額占銀行系統(tǒng)存、貸款和資產(chǎn)份額的比分別為63.81%、65.85%和66.52%，具有明顯的壟斷特征。直接融資方式中，國債融資比例過高，企業(yè)債券市場發(fā)展嚴(yán)重滯后于國債市場，股票市場發(fā)展波動(dòng)性大。由此可見，中國目前的金融結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新主體多樣化和個(gè)性化的融資需求之間存在結(jié)構(gòu)性不協(xié)調(diào)，使得自主創(chuàng)新型企業(yè)尤其是大量的中小型企業(yè)融資困難。

（二）金融信息揭示功能不健全，資金配置效率不高

一方面，由于政府、企業(yè)、銀行三位一體的親緣關(guān)系造成占金融系統(tǒng)中占絕對壟斷地位的國有商業(yè)銀行的貸款行為被國家定位為在大中型城市為大中型企業(yè)服務(wù)，要不然就是配合財(cái)政資金和國家的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行配套貸款，國有銀行沒有動(dòng)力也沒有必要對國有大中型以外的企業(yè)進(jìn)行技術(shù)性項(xiàng)目分析，收集信息以選取當(dāng)前資本生產(chǎn)率最高的項(xiàng)目，抑制了銀行在市場上尋找有利項(xiàng)目的積極性。況且即使國家允許國有商業(yè)銀行可以打破所有制歧視，自主選擇貸款企業(yè)，多年以來形成的巨額貸款存量也會(huì)帶動(dòng)銀行在既有貸款企業(yè)繼續(xù)增加貸款，貸款自增強(qiáng)效應(yīng)迫使國有銀行貸款具有剛性特征，資金無法及時(shí)流向資本邊際產(chǎn)品最高的企業(yè)和項(xiàng)目中去。另一方面，證券市場發(fā)展還很不規(guī)范，證券價(jià)格還不能很好地反映資產(chǎn)的價(jià)值，市場所提供的信息無論在數(shù)量上還是在質(zhì)量上都存在著較大的缺陷，上市公司信息披露的質(zhì)量欠佳、“信息失真”及市場噪音非常嚴(yán)重。1991年至今，中國股票市場股票的同向波動(dòng)程度平均為90%，即任意一周內(nèi)有90%的股票一起漲或一起跌；而1995年美國、加拿大、法國、德國、英國的同向波動(dòng)率分別為58%。同向波動(dòng)率偏高，金融市場的信息處理優(yōu)勢無法得到有效發(fā)揮，好的公司和壞的公司不能有效區(qū)分，信息失真使得資金錯(cuò)置的可能性增大，有增長潛力的創(chuàng)新型企業(yè)反而得不到有力支持，進(jìn)而抑制了自主創(chuàng)新[2] 。

（三）經(jīng)濟(jì)及金融存在體制性缺陷，金融風(fēng)險(xiǎn)管理功能不突出

理論上講，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，投資者可以通過金融中介和金融市場分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但是，中國的現(xiàn)實(shí)情況是，很長一段時(shí)間內(nèi)國有商業(yè)銀行在國家的金融縱向控制下只能將絕大部分貸款投向國有企業(yè)，缺乏項(xiàng)目選擇的自主性，貸款項(xiàng)目除了流動(dòng)性差以外并非更具生產(chǎn)性，因?yàn)樾刨J分配采用的是所有制和規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，而不完全是業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)。進(jìn)一步講，由于貸款對象大多為國有企業(yè)，大量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、體制性風(fēng)險(xiǎn)很難加以分散，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)也就無從談起。進(jìn)入20 世紀(jì)90 年代以來，國家開始轉(zhuǎn)向通過推動(dòng)股票市場的發(fā)展以解決國有企業(yè)的融資問題，由于規(guī)定只有符合一定條件的大中型國有企業(yè)可以通過發(fā)行社會(huì)公眾股謀求永久性的資本投入，于是，中國的股票市場也因此深深地刻上了所有制歧視的痕跡，與國有銀行的儲蓄動(dòng)員并沒有什么根本性的區(qū)別。比如，目前民營上市公司的市值只占證券市場總市值的3%左右，所以風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)僅僅是對于投資者投資于國有企業(yè)而言的，避免不了國有企業(yè)行業(yè)集中、制度性風(fēng)險(xiǎn)巨大的問題 [3] 。

三、改善金融支持自主創(chuàng)新功效的建議

（一）加快金融業(yè)對內(nèi)改革開放步伐，改善金融對自主創(chuàng)新的融資功能

1.在“規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)、放開準(zhǔn)入，強(qiáng)化監(jiān)管、鼓勵(lì)競爭”的原則下，放開商業(yè)銀行市場，發(fā)展多樣化的中小金融機(jī)構(gòu)，尤其是允許中小民營金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，促進(jìn)中國的金融機(jī)構(gòu)在有序競爭中健康發(fā)展。

2.建立和完善多層次資本市場，降低企業(yè)自主創(chuàng)新融資門檻。用創(chuàng)新思想重新構(gòu)建資本市場體系，發(fā)展面向自主創(chuàng)新企業(yè)的市場化直接融資方式，建立和完善包括二板市場、柜臺市場、產(chǎn)權(quán)市場、區(qū)域性三板市場等在內(nèi)的多層次資本市場體系，以滿足不同層次、類型和階段的自主創(chuàng)新型企業(yè)多樣化的融資需求。

（二）加強(qiáng)金融信息制度建設(shè)，改善金融的信息揭示功能

1.加快建立和完善企業(yè)征信體系，降低金融中介信息收集成本。中國銀行不愿意向自主創(chuàng)新企業(yè)提供資金融通，既有前述所講的體制問題，也有中國征信體系不完善，銀行收集企業(yè)信息困難、成本高而放棄對創(chuàng)新型企業(yè)融資的客觀現(xiàn)實(shí)。因此，一方面，要加快中國金融體制改革，開放銀行市場，形成合理的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)；另一方面，要盡快建立完善的企業(yè)征信體系。要完善征信立法，使征信體系建設(shè)有法可依，當(dāng)務(wù)之急是要盡快頒布征信主體法，出臺《征信管理法》，重點(diǎn)對征信數(shù)據(jù)的采集、公開、使用，以及企業(yè)商業(yè)機(jī)密的保護(hù)、征信行業(yè)監(jiān)管、失信行為的懲罰等方面做出明確的規(guī)定，還要推出征信專業(yè)法規(guī)，以細(xì)化征信主體法的相關(guān)規(guī)定，逐步形成系統(tǒng)完備的征信法律體系，使征信體系的建設(shè)工作充分建立在法律基礎(chǔ)之上；要建立覆蓋全國的企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫，打牢征信基礎(chǔ)設(shè)施；要明確政府管理職能，加強(qiáng)對征信業(yè)的監(jiān)管力度，建立有效的失信懲罰機(jī)制，加強(qiáng)懲罰力度，嚴(yán)格依法懲處“失信者”，以促進(jìn)中國征信業(yè)的健康發(fā)展。

2.完善中國資本市場監(jiān)管體制的信息結(jié)構(gòu)。完善資本市場監(jiān)管體制的信息結(jié)構(gòu)，最根本的就是要建立動(dòng)態(tài)的信息披露機(jī)制，加大信息披露監(jiān)管的頻度與深度；要不斷強(qiáng)化、規(guī)范和完善資本市場信息公開披露制度，并加快信息披露法規(guī)建設(shè)，不斷提高對信息披露質(zhì)量與時(shí)效的要求；通過完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，逐步消除內(nèi)部人控制現(xiàn)象，消除上市公司虛假信息的動(dòng)機(jī)。通過建立充分的信息披露制度，維護(hù)市場的公開、公平、公正性，懲罰違規(guī)行為，以提高投資者對市場的信心。

（三）創(chuàng)新金融業(yè)態(tài)及風(fēng)險(xiǎn)管理形式，改善金融風(fēng)險(xiǎn)管理功能

1.探索建立科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展銀行。為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和科技型企業(yè)設(shè)立專業(yè)化的科技發(fā)展銀行是自主創(chuàng)新的金融支持體系建設(shè)的重要步驟[4] ?？萍笺y行的有效運(yùn)作關(guān)鍵是要提高風(fēng)險(xiǎn)識別能力，如果銀行具備足夠的風(fēng)險(xiǎn)識別能力，就能夠有信心、有能力對科技創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行貸款支持。相反，銀行如果沒有足夠的風(fēng)險(xiǎn)識別能力，可能選擇放棄這個(gè)市場。這就要求銀行要大力發(fā)展和應(yīng)用現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和方法，通過各種手段有效降低對企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，積極探索和開展多種擔(dān)保形式，發(fā)放多種低風(fēng)險(xiǎn)的貸款；可以探索開展稅款返還擔(dān)保、股票股權(quán)抵押、保單抵押、債券抵押、應(yīng)收貨款抵押、其他權(quán)益抵押等多種貸款形式，解決企業(yè)合理的資金需要。

2.積極發(fā)展政策性科技保險(xiǎn)?？萍急ｋU(xiǎn)是用金融手段推動(dòng)科技創(chuàng)新的一種全新的服務(wù)模式，是科技金融結(jié)合的重要內(nèi)容。科技保險(xiǎn)保障、分散化解風(fēng)險(xiǎn)作用的有效發(fā)揮，不僅能有效激勵(lì)企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，促進(jìn)科技創(chuàng)新能力的提升，而且可以引導(dǎo)更多銀行信貸資金流入，有助于優(yōu)化創(chuàng)新的融資環(huán)境。當(dāng)前應(yīng)著力做好以下幾方面的工作：第一，加大宣傳力度，提高對科技保險(xiǎn)的認(rèn)識。第二，加大科技保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新力度。針對科技創(chuàng)活動(dòng)和科技企業(yè)不同發(fā)展階段、不同參與主體所面臨的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，提供個(gè)性化與多元化保險(xiǎn)服務(wù)。第三，通過財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠等措施提高投?？萍急ｋU(xiǎn)的積極性。財(cái)政部門可在科技計(jì)劃資會(huì)中進(jìn)行調(diào)劑，設(shè)立科技保險(xiǎn)資助計(jì)劃和專項(xiàng)資會(huì)，通過該專項(xiàng)資金對科技保險(xiǎn)進(jìn)行無償資助并嚴(yán)格落實(shí)到位。稅務(wù)部門可以明確科技保險(xiǎn)費(fèi)用支出納入企業(yè)技術(shù)開發(fā)費(fèi)用范圍，享受國家規(guī)定的稅收優(yōu)惠政策[5] 。

3.大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，為自主創(chuàng)新提供動(dòng)力。風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)自主創(chuàng)新的重要力量，對自主創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮著“推進(jìn)器”的作用。針對中國的實(shí)際情況，目前應(yīng)做好以下幾個(gè)方面的工作：（1）從戰(zhàn)略的高度制定和實(shí)施促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的法律和系統(tǒng)的財(cái)政資助政策、稅收政策、信貸擔(dān)保政策等，改變目前限于“頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”的風(fēng)險(xiǎn)投資扶持政策的做法，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)有利的政策和法律環(huán)境。（2）拓寬資金來源渠道實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資金來源多元化。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源渠道狹窄是制約中國風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。為此，需要在以下幾個(gè)方面做出努力，以拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源渠道。第一，制定《私募資金法》，規(guī)范私募資金行為，引導(dǎo)私人資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)。第二，放寬外國資本進(jìn)入中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的限制，鼓勵(lì)外資進(jìn)入中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場。第三，積極探索養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場的方式和比例，在保證資本安全的前提下，吸納養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資金的來源。（3）完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資追求的是高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)，能否成功退出是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本增值的基本前提，也是風(fēng)險(xiǎn)投資在時(shí)序上和空間上不斷循環(huán)的保證。從風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式看，股票上市和被外部機(jī)構(gòu)收購是較為理想的退出方式，但這兩種方式都需要有資本市場（產(chǎn)權(quán)交易市場、二板市場）的支撐。因此，應(yīng)大力發(fā)展資本市場，使風(fēng)險(xiǎn)資本通過證券市場較為自由地進(jìn)出風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，是發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)資本作用、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資與科技創(chuàng)新有效結(jié)合的關(guān)鍵。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇：市值管理與資本實(shí)踐范文

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行　綜合經(jīng)營　協(xié)同效應(yīng)　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

中圖分類號：F830.49　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006－1770(2008)03－025－06

綜合經(jīng)營是金融業(yè)的一項(xiàng)基本制度安排，也是國際金融業(yè)發(fā)展的主流模式。協(xié)同效應(yīng)是金融業(yè)綜合經(jīng)營的核心基礎(chǔ)和金融集團(tuán)存續(xù)發(fā)展的本質(zhì)，能夠較完整、準(zhǔn)確地解釋金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營行為。為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和提升國際競爭力，我國商業(yè)銀行正在深化綜合經(jīng)營試點(diǎn)工作。理論上，由于金融產(chǎn)品具有強(qiáng)相關(guān)性或互補(bǔ)性特征與弱資產(chǎn)專用性特點(diǎn)，商業(yè)銀行與投資銀行、保險(xiǎn)、財(cái)富管理和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)存在協(xié)同的可能性，但實(shí)踐中協(xié)同效應(yīng)很難取得。協(xié)同機(jī)會(huì)本身不會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)化為價(jià)值創(chuàng)造，協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮是被動(dòng)而有限的。如果沒有相應(yīng)的機(jī)制和條件支持，綜合經(jīng)營并不能實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。本文在分析國際活躍銀行識別和創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)的實(shí)踐基礎(chǔ)上，為我國商業(yè)銀行綜合經(jīng)營提供可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

一、商業(yè)銀行綜合經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)

Ansoff(1965)最早提出了協(xié)同效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義，亦即公司的整體效益大于各獨(dú)立組成部分之和的經(jīng)濟(jì)效益。Itami和Roehl(1987)認(rèn)為“協(xié)同就是搭便車”，協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生于企業(yè)一個(gè)部分中累積的資源同時(shí)可無成本地被用于其他部分。也就是說，公司運(yùn)用無形資產(chǎn)時(shí)，才可能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。這種定義比較嚴(yán)格，實(shí)際上將Ansoff的協(xié)同定義分解成“互補(bǔ)效應(yīng)”和“協(xié)同效應(yīng)”兩部分，前者指規(guī)模效益，后者對應(yīng)于專業(yè)技能、品牌等無形資產(chǎn)的共享。但這些協(xié)同定義都是一種成本節(jié)約的觀點(diǎn)，通過避免浪費(fèi)或有效利用資源達(dá)到協(xié)同，屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的傳統(tǒng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)范疇，是較低水平的靜態(tài)協(xié)同，并不是更高層次的、與信息網(wǎng)絡(luò)時(shí)代相適應(yīng)的動(dòng)態(tài)協(xié)同。規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)都基于技術(shù)水平不變假設(shè)，從靜態(tài)視角出發(fā)，把注意力集中于成本節(jié)約行為，無法運(yùn)用公司發(fā)展的動(dòng)態(tài)形勢，只能為多元化經(jīng)營提供一種不合適的解釋。

協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)涵應(yīng)該更為豐富、深刻和具有動(dòng)態(tài)性，不僅要包含運(yùn)營成本降低、銷售收入和利潤增加，更重要的是包含企業(yè)聯(lián)合或集團(tuán)化后各戰(zhàn)略事業(yè)單位(或子公司)的創(chuàng)新能力的提升及整體價(jià)值創(chuàng)造速度的增強(qiáng)，這才是協(xié)同效應(yīng)的核心本質(zhì)。綜上，協(xié)同效應(yīng)是指充分利用有形和無形利益的潛在機(jī)會(huì)以及這種潛在機(jī)會(huì)與公司技能之間的緊密關(guān)系，取得費(fèi)用／成本的減少或銷售收入的增加，導(dǎo)致整體價(jià)值大于各部分價(jià)值之和。其中，特別強(qiáng)調(diào)無形資產(chǎn)共享或技能轉(zhuǎn)移帶來的或者以創(chuàng)新方式實(shí)現(xiàn)的價(jià)值增值，這種隱含創(chuàng)新的創(chuàng)值機(jī)理是協(xié)同效應(yīng)的根源。依據(jù)戰(zhàn)略管理中多元化經(jīng)營與核心能力的有關(guān)理論，可將協(xié)同效應(yīng)理解為基于核心能力的外延拓展所實(shí)現(xiàn)的附加價(jià)值。

商業(yè)銀行綜合經(jīng)營是金融一體化的典范，根據(jù)產(chǎn)生方式大致有五種協(xié)同機(jī)會(huì)：(1)運(yùn)營協(xié)同。運(yùn)營協(xié)同往往基于各種有形資源共享。這些有形資源包括生產(chǎn)經(jīng)營中的各種要素，如資金、辦公場所和設(shè)施、銷售隊(duì)伍、管理和研發(fā)人員等。(2)客戶或市場協(xié)同。銀行向老客戶銷售新產(chǎn)品，能減少市場開發(fā)與搜尋的成本，增加銷售收入：提供一體化服務(wù)，能夠提高客戶滿意度，客戶關(guān)系更加穩(wěn)定。(3)財(cái)務(wù)協(xié)同。銀行轉(zhuǎn)型為金融集團(tuán)，資本和規(guī)模優(yōu)勢增強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和資金成本降低；通過對財(cái)務(wù)資源進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃使用，產(chǎn)生正向現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)可支持產(chǎn)生負(fù)向現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)，內(nèi)部資金運(yùn)用更有效率。(4)管理協(xié)同。由于效率差異與學(xué)習(xí)效應(yīng)，集團(tuán)中較高效率的公司通過技能轉(zhuǎn)移方式提高較低效率的公司的研發(fā)技術(shù)水平和管理水平，使經(jīng)營成本下降和收入增加，從而提高整體收益。管理協(xié)同側(cè)重于無形資源的共用，包括專業(yè)和管理技能、組織方式和品牌等。無形資源通常不需要大規(guī)模物理的改造，或者說花費(fèi)較少的邊際成本便可從一項(xiàng)業(yè)務(wù)移植到另一項(xiàng)業(yè)務(wù)中。(5)地域協(xié)同。綜合經(jīng)營加入地域因素所創(chuàng)造的效益，主要有：跨管制市場與自由市場搭建綜合經(jīng)營統(tǒng)一平臺所創(chuàng)造的效益；通過聯(lián)系專業(yè)、管理技能余缺的兩個(gè)市場，系統(tǒng)內(nèi)知識轉(zhuǎn)移所創(chuàng)造的效益；金融集團(tuán)跨地域擴(kuò)張取得協(xié)同效應(yīng)的數(shù)量累加。

二、創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵因素

本文選取花旗集團(tuán)、摩根大通、瑞銀集團(tuán)、瑞士信貸、德意志銀行、美國銀行和匯豐集團(tuán)作為分析樣本，它們都是由國際活躍銀行主動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型而成的金融集團(tuán)。我們認(rèn)為大投行優(yōu)勢、事業(yè)部制主導(dǎo)的組織結(jié)構(gòu)、交叉銷售、金融創(chuàng)新、品牌管理、信息技術(shù)、地域擴(kuò)張為創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵因素。

(一)大投行優(yōu)勢

樣本銀行主動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型而開展的綜合經(jīng)營主要是發(fā)展投行業(yè)務(wù)，這種有限多元化策略是其創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)的必要條件。代表現(xiàn)代金融業(yè)崛起的投行業(yè)務(wù)所具有的創(chuàng)新產(chǎn)品、理念和文化優(yōu)勢，對于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的再造和其他新興業(yè)務(wù)的增長都有極大促進(jìn)作用。所以大投行優(yōu)勢既是全能銀行協(xié)同效應(yīng)的最突出表現(xiàn)，也是創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵因素之一。樣本銀行綜合經(jīng)營都將投行業(yè)務(wù)作為事業(yè)發(fā)展的優(yōu)先安排，具有一個(gè)明確、統(tǒng)一而簡單的投行戰(zhàn)略。重大的并購活動(dòng)可以反映樣本銀行對發(fā)展投行業(yè)務(wù)的有力承諾?；ㄆ旌湍Ω笸ㄊ巧虡I(yè)銀行發(fā)展投行業(yè)務(wù)的典范，從20世紀(jì)70年代就開始構(gòu)建合適的戰(zhàn)略體系結(jié)構(gòu)注重培育相關(guān)核心能力。瑞銀集團(tuán)、瑞士信貸和德意志銀行的發(fā)展戰(zhàn)略十分相似，都以大規(guī)模并購方式發(fā)展投行業(yè)務(wù)，加強(qiáng)在美國資本市場的地位，推動(dòng)銀行轉(zhuǎn)型全球一流批發(fā)金融服務(wù)提供商。瑞銀集團(tuán)由瑞士銀行與瑞士聯(lián)合銀行在1997年合并組成，先后并購了英國著名商人銀行華寶銀行、美國投行德威和第四大證券交易商普惠集團(tuán)。瑞士信貸在1996年完全控股了瑞士信貸第一波士頓公司(CSFB)，這是其成為國際一流投行的關(guān)鍵，還收購巴克萊銀行的股票業(yè)務(wù)和美國帝杰投行(DLJ)。德意志銀行在1989年收購了英國著名商人銀行摩根建富(是美國摩根財(cái)團(tuán)的三支柱公司之一)，1993年將其投行業(yè)務(wù)中心轉(zhuǎn)移到倫敦：1998年收購了銀行家信托，借此進(jìn)軍美國資本市場，奠定了其在全球成功的基礎(chǔ)。

(二)業(yè)務(wù)線事業(yè)部主導(dǎo)的組織結(jié)構(gòu)

高效的資源配置、靈活的市場開拓能力與集約經(jīng)營的控制管理是創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)的一種制度保障，樣本對象普遍建立了基于業(yè)務(wù)線(或產(chǎn)品線)結(jié)構(gòu)的事業(yè)部管理體制(匯豐集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)的地區(qū)色彩更強(qiáng)一些)。例如，花旗集團(tuán)采用了業(yè)務(wù)和控制

全球化的矩陣式組織結(jié)構(gòu)(圖2)。這種組織結(jié)構(gòu)作為優(yōu)化以業(yè)務(wù)為事業(yè)部的組織和以地區(qū)為事業(yè)部的組織的最佳方式，在經(jīng)營上按核心業(yè)務(wù)為縱向構(gòu)架，組織延伸和擴(kuò)張，以區(qū)域(或地區(qū))為橫向構(gòu)架，進(jìn)行協(xié)作支持，以產(chǎn)品線為利潤中心，以區(qū)域?yàn)槌杀局行?，以綜合團(tuán)隊(duì)來有效組織管理并有效整合業(yè)務(wù)和區(qū)域資源，借助公司總部職能中心的支持，依靠與客戶結(jié)成伙伴關(guān)系，由事業(yè)部門、地區(qū)部門、職能(或流程)部門形成的核心支柱，堅(jiān)定地支持著操作層。在溝通和控制上，某一業(yè)務(wù)在某一地區(qū)的負(fù)責(zé)人必須同時(shí)向兩個(gè)上層領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)，即：專業(yè)技術(shù)和經(jīng)營利潤向產(chǎn)品線領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)，經(jīng)營和財(cái)務(wù)活動(dòng)向地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的雙向負(fù)責(zé)制，改變“管理鏈條過長，橫向不交叉”的傳統(tǒng)管理模式，明顯有助于實(shí)現(xiàn)跨事業(yè)協(xié)同，能夠?qū)崿F(xiàn)組織制度的競爭優(yōu)勢。其中一個(gè)顯著特點(diǎn)是成立由業(yè)務(wù)部門、職能部門和各區(qū)域人員共同組成委員會(huì)管理的區(qū)域中心。

(三)交叉銷售

樣本銀行都努力實(shí)現(xiàn)前臺分銷一體化，將交叉銷售作為營業(yè)收入增長的引擎提高客戶保持率和削減成本，切實(shí)發(fā)揮綜合經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍優(yōu)勢。為了發(fā)現(xiàn)更好的客戶解決方案而跨事業(yè)工作，加強(qiáng)事業(yè)組合之間的聯(lián)系，使其作為一個(gè)整體而運(yùn)作。瑞士信貸在2006年實(shí)施“一個(gè)銀行”計(jì)劃，提出5種交叉銷售機(jī)會(huì)：提升隸屬于私人銀行和資產(chǎn)管理的客戶的投行關(guān)系；向極高凈值客戶提供定制化解決方案以及獲得投行和資產(chǎn)管理服務(wù)的通路；向養(yǎng)老基金營銷非傳統(tǒng)資本產(chǎn)品，提升投資銀行關(guān)系：向私人銀行客戶出售非傳統(tǒng)產(chǎn)品和其他服務(wù)；向?qū)_基金和共同基金管理人提供一流服務(wù)/執(zhí)行，提升私人銀行關(guān)系。2005年瑞銀集團(tuán)啟動(dòng)了“一個(gè)公司”計(jì)劃(圖3)：發(fā)揮財(cái)富管理的咨詢優(yōu)勢，視之為作為產(chǎn)品提供通道，投行、資產(chǎn)管理以及外部第三方作是產(chǎn)品生產(chǎn)者，增加向財(cái)富管理客戶銷售的投資產(chǎn)品銷售量。這種一體化商業(yè)模式具有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，在有效滿足私人客戶與公司和機(jī)構(gòu)的需求同時(shí)，能夠釋放跨事業(yè)部的潛在協(xié)同效應(yīng)，即生產(chǎn)/分銷協(xié)同、客戶協(xié)同和價(jià)值鏈協(xié)同。同時(shí)，以市場營銷部門為主體，客戶經(jīng)理、產(chǎn)品經(jīng)理和風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理密切配合的統(tǒng)一營銷模式，組建多業(yè)務(wù)、多功能團(tuán)隊(duì)，全面提升交叉銷售能力和服務(wù)質(zhì)量。

(四)金融創(chuàng)新

綜合經(jīng)營本身就是金融機(jī)構(gòu)組織創(chuàng)新的產(chǎn)物，其產(chǎn)生與存在的生命力在于金融創(chuàng)新。樣本銀行的實(shí)踐表明，創(chuàng)新與協(xié)同效應(yīng)之間存在著緊密聯(lián)系。所有七家樣本公司都在引進(jìn)新產(chǎn)品、提供新服務(wù)以及創(chuàng)造新商業(yè)模式方面居于領(lǐng)先地位。從某種意義上講，協(xié)同效應(yīng)正是這種創(chuàng)新的產(chǎn)物，通過開發(fā)新產(chǎn)品和服務(wù)，不斷創(chuàng)造出新的協(xié)同效應(yīng)；反過來協(xié)財(cái)效應(yīng)為進(jìn)一步創(chuàng)新提供了激勵(lì)機(jī)制，使金融集團(tuán)比較單一化經(jīng)營的銀行具有明顯的競爭優(yōu)勢。樣本銀行非常注重集成創(chuàng)新，尤其是商業(yè)模式的創(chuàng)新。比如，花旗創(chuàng)造了公司和投行一體化模式(將投行與公司銀行業(yè)務(wù)融合在一起，以商業(yè)銀行的客戶關(guān)系管理和融資優(yōu)勢支持投行業(yè)務(wù)發(fā)展)，以及瑞銀和德意志銀行倡導(dǎo)的“私人銀行+投行”的財(cái)富管理融合模式等，這些商業(yè)模式創(chuàng)新能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)造了集體合力，取得了強(qiáng)大的市場競爭優(yōu)勢。

(五)品牌管理

品牌不是一種名稱，本質(zhì)上反映一家銀行向客戶提供的體驗(yàn)，等同于銀行與客戶之間的契約。綜合經(jīng)營也是銀行與其客戶特有的長期關(guān)系的自然延伸，品牌能在銀行拓展新業(yè)務(wù)中發(fā)揮杠桿作用，與品牌成功相們的是協(xié)同機(jī)會(huì)。品牌管理的效益主要是通過統(tǒng)一新的分支機(jī)構(gòu)和部門的名稱，在統(tǒng)一品牌下開展新金融業(yè)務(wù)的方式來實(shí)現(xiàn)。2001年5月，花旗集團(tuán)宣布整合品牌，在下屬金融服務(wù)企業(yè)的名稱前面都加上“citi”的字樣，確立“Citigroup”作為主導(dǎo)品牌，增強(qiáng)構(gòu)建一體化金融集團(tuán)所需的共同文化。為了更貼近大眾和注入新的品牌涵義，2006年花旗推出品牌重塑計(jì)劃。1998年11月，匯豐開始統(tǒng)一集團(tuán)品牌和建立品牌標(biāo)識，對所有業(yè)務(wù)地區(qū)均采用匯豐品牌和六角形標(biāo)識，以加深世界各地客戶、股東和員工對集團(tuán)及其信念的認(rèn)識。統(tǒng)一品牌幫助匯豐在全球范圍內(nèi)以同一集團(tuán)形象推出新產(chǎn)品與服務(wù)，促進(jìn)業(yè)務(wù)增長。2002年以差異化定位塑造品牌標(biāo)識，推出唯一的宣傳口號：“環(huán)球金融，地方智慧”，強(qiáng)調(diào)匯豐與競爭對手的差異在于擁有地方市場的獨(dú)特專長，其環(huán)球網(wǎng)絡(luò)和共享最佳作業(yè)方式也能創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)。2005年匯豐運(yùn)用品牌推動(dòng)業(yè)務(wù)增長，創(chuàng)立了HSBC Amanah、HSBC Di rect USA、HSBC France。2006年國際品牌顧問機(jī)構(gòu)Interbrand將匯豐評為全球最有價(jià)值品牌第28位(2002年尚在全球100強(qiáng)外，是發(fā)展最快的金融服務(wù)品牌)，成為繼花旗和運(yùn)通之后金融業(yè)為數(shù)不多的國際品牌。

(六)信息技術(shù)

金融業(yè)從本質(zhì)上說是信息處理系統(tǒng)，信息技術(shù)進(jìn)步完全改變了當(dāng)代金融業(yè)的規(guī)模、范圍和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。IT優(yōu)勢是銀行的核心能力之一，綜合經(jīng)營的技術(shù)基礎(chǔ)是對信息技術(shù)的充分利用。樣本銀行對信息技術(shù)在綜合經(jīng)營中的作用非常重視，投入大量資源加強(qiáng)IT基礎(chǔ)平臺建設(shè)和信息化產(chǎn)品、管理系統(tǒng)的開發(fā)應(yīng)用，為綜合經(jīng)營的管理體制、經(jīng)營模式、服務(wù)體系的建立和各項(xiàng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展提供了強(qiáng)有力的技術(shù)支持。匯豐是先進(jìn)IT的主要使用者，每年對IT的投資高達(dá)50億美元，擁有世界最大規(guī)模的電訊網(wǎng)絡(luò)之一，可為遍布全球的客戶和員工提供IT服務(wù)。匯豐有效運(yùn)用IT平臺，支持各種業(yè)務(wù)類型下的潛在商業(yè)過程，使多元化的產(chǎn)品供給成為可能，方便客戶隨時(shí)隨地交易；改善IT與業(yè)務(wù)的結(jié)合并推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，簡化產(chǎn)品種類和采用自動(dòng)化處理程序，力求提升運(yùn)營效率；促進(jìn)集團(tuán)內(nèi)部知識基礎(chǔ)資源的交流，為客戶提供世界級的解決方案從而支持業(yè)務(wù)發(fā)展；建立了可供整個(gè)集團(tuán)共享的核心系統(tǒng)，由各機(jī)構(gòu)分擔(dān)開發(fā)和支持系統(tǒng)的成本，取締舊系統(tǒng)，并互相交流提升銷售和服務(wù)質(zhì)量的最佳方法。

(七)地域擴(kuò)張

樣本銀行幾乎都是跨地域綜合經(jīng)營的先驅(qū)者(美國銀行稍欠缺)。花旗和摩根大通的成功轉(zhuǎn)型得益于早期在海外市場做大做強(qiáng)證券業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略決策：匯豐正是經(jīng)過多年在歐美收購和內(nèi)部增長，才脫離新興市場和殖民地銀行的色彩，成為具有國際一流金融企業(yè)。瑞銀、瑞士信貸和德意志銀行首先在美國資本市場上取得成功，才使其躋身于全球領(lǐng)先的金融集團(tuán)。同時(shí)，一種商業(yè)模式在新的市場上復(fù)制，地域因素放大了金融集團(tuán)的多元化產(chǎn)品優(yōu)勢，在數(shù)量上增加協(xié)同效益，也鞏固了協(xié)同機(jī)制。尤其當(dāng)從發(fā)達(dá)市場向新興市場拓展，競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為比較優(yōu)勢所取得的累加協(xié)同效應(yīng)更明顯。

三、對我國商業(yè)銀行綜合經(jīng)營的啟示

隨著我國金融業(yè)全面開放，資本市場崛起和利率市場化進(jìn)程加快，金融脫媒日益明顯，加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是商業(yè)銀行可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇。戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型就是主動(dòng)地轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式、增長方式和金融結(jié)構(gòu)，綜合經(jīng)營是商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型非常重要的途徑。借鑒國際活躍銀行綜合經(jīng)營創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)，建議如下：

(一)穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)綜合經(jīng)營試點(diǎn)

金融業(yè)綜合經(jīng)營是提升金融業(yè)國際競爭力的重要內(nèi)容，監(jiān)管部門應(yīng)該努力營造良好的外部環(huán)境，不斷推進(jìn)銀行業(yè)綜合經(jīng)營試點(diǎn)工作。一是在有效防范風(fēng)險(xiǎn)前提下，逐步建立資本市場、貨幣市場、資金市場等金融子市場之間的連接機(jī)制，改變金融市場割裂的狀況，為綜合經(jīng)營創(chuàng)造大平臺。二是借鑒美國銀行業(yè)介入證券和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的漸進(jìn)改革路徑，明確銀行逐步擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍的條件和程序，嘗試以股權(quán)，營業(yè)收入或經(jīng)營地域等條件，允許銀行設(shè)立證券和保險(xiǎn)子公司，進(jìn)一步促進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。三是在分業(yè)監(jiān)管基礎(chǔ)上，嘗試創(chuàng)新更高層級的新監(jiān)管制度、機(jī)制安排及新方法，實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的“無縫鏈接”，減少監(jiān)管職能的沖突、交叉重疊和監(jiān)管盲區(qū)的問題發(fā)生。

(二)不斷完善投資銀行業(yè)務(wù)體系和功能

商業(yè)銀行應(yīng)該依據(jù)利潤和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡以及合規(guī)經(jīng)營要求，結(jié)合內(nèi)部管理能力，不斷優(yōu)化事業(yè)組合的選擇。商業(yè)銀行綜合經(jīng)營主要依托在于資本市場。投行業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新、文化重塑、收入增加和結(jié)構(gòu)優(yōu)化、市值管理及股東價(jià)值最大化等具有重要作用，正成為商業(yè)銀行綜合經(jīng)營的重中之重。因此，商業(yè)銀行應(yīng)該大力發(fā)展投行業(yè)務(wù)，特別是通過與傳統(tǒng)批發(fā)業(yè)務(wù)的互動(dòng)發(fā)展中，實(shí)現(xiàn)批發(fā)金融業(yè)務(wù)一體化，顯著增強(qiáng)商業(yè)銀行對公業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢，并帶動(dòng)零售業(yè)務(wù)增長，促進(jìn)零售銀行轉(zhuǎn)型。

不同于其他業(yè)務(wù)，現(xiàn)行業(yè)處在高度一體化的全球性市場，沒有卓越技能和強(qiáng)大資本實(shí)力很難長期立足。為了逐步改變我國投行國際競爭力落后的局面，變比較優(yōu)勢為競爭優(yōu)勢，我國大型商業(yè)銀行應(yīng)該通過自建或并購等方式，建立投行業(yè)務(wù)體系，不斷改善服務(wù)功能，但是，相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)以滿足國內(nèi)企業(yè)直接投融資服務(wù)的需求為主。另一方面，海外市場特別是香港市場是發(fā)展投行業(yè)務(wù)的重要組成部分，我國商業(yè)銀行應(yīng)該推動(dòng)國內(nèi)和香港兩地投行業(yè)務(wù)平臺整合和協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)完整的業(yè)務(wù)體系，改變國內(nèi)非持牌業(yè)務(wù)與香港持牌業(yè)務(wù)割裂的狀態(tài)，加強(qiáng)知識創(chuàng)新和技能轉(zhuǎn)移，在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的前提下拓寬投行業(yè)務(wù)范圍，提升在國內(nèi)和國際資本市場的運(yùn)作實(shí)力，奠定成為世界級投行的基礎(chǔ)。

(三)加快構(gòu)建事業(yè)部制主導(dǎo)的組織結(jié)構(gòu)

組織制度是實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)的基本保障，商業(yè)銀行戰(zhàn)略最終要靠有效率的組織結(jié)構(gòu)來貫徹執(zhí)行。我國銀行長期以來采取的是職能型組織結(jié)構(gòu)，市場化導(dǎo)向缺乏，組織結(jié)構(gòu)的缺陷也是缺乏競爭力的一個(gè)重要原因。我國銀行應(yīng)該按照國家戰(zhàn)略和監(jiān)管部門的統(tǒng)一部署，跟蹤國際先進(jìn)金融集團(tuán)的發(fā)展趨勢，積極開展金融創(chuàng)新，以母子公司制的經(jīng)營性金融控股公司模式為基礎(chǔ)，構(gòu)建適合于多元化業(yè)務(wù)發(fā)展需要的，事業(yè)部下子公司運(yùn)作的管理體制，最終形成集團(tuán)公司與各事業(yè)部(或子公司)各司其責(zé)、協(xié)調(diào)發(fā)展的純粹性金融控股公司模式。同時(shí)，為了加快國際化經(jīng)營和協(xié)調(diào)地區(qū)市場發(fā)展，應(yīng)該學(xué)習(xí)國際一流金融企業(yè)的做法，加強(qiáng)區(qū)域管理總部建設(shè)，適時(shí)采用符合業(yè)務(wù)和控制職能全球化要求的分級管理與垂直管理相結(jié)合的矩陣式管理結(jié)構(gòu)。

(四)切實(shí)共享資源

綜合經(jīng)營最基本的協(xié)同效應(yīng)是共享資源。銀行相對其他金融機(jī)構(gòu)的核心能力為：客戶關(guān)系管理、分銷渠道、IT等，應(yīng)該圍繞銀行和子公司的服務(wù)價(jià)值鏈，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)資源共享。將集團(tuán)體系中最適于共享的部分，如渠道或IT基礎(chǔ)設(shè)施，予以集中應(yīng)用。銀行具有IT優(yōu)勢，其他子公司應(yīng)該充分利用這種優(yōu)勢，加快金融產(chǎn)品和服務(wù)的優(yōu)化及創(chuàng)新。另外，在集團(tuán)內(nèi)創(chuàng)造一種開放式體系，完善客戶關(guān)系管理系統(tǒng)，構(gòu)建銷售服務(wù)管理應(yīng)用平臺，加強(qiáng)交叉銷售和業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，最終實(shí)現(xiàn)分銷渠道一體化。

(五)大力提高集成創(chuàng)新能力

集成創(chuàng)新是綜合經(jīng)營獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，也是協(xié)同效應(yīng)的可持續(xù)源泉。采取多種方法促進(jìn)內(nèi)部溝通交流，鼓勵(lì)跨業(yè)務(wù)和跨機(jī)構(gòu)的合作，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和營銷等方面的知識傳播和共享，依托資本市場開展集成創(chuàng)新，聯(lián)合開發(fā)跨市場的產(chǎn)品和服務(wù)。特別是公司和個(gè)人理財(cái)、資產(chǎn)證券化、企業(yè)年金等復(fù)合型產(chǎn)品。同時(shí)，有組織地對子公司進(jìn)行重組和整合，不斷追求存在協(xié)同效應(yīng)的新事業(yè)和新業(yè)務(wù)，開發(fā)業(yè)務(wù)線之間的“空白地帶”，培育新的增長點(diǎn)。另外，在重視產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新基礎(chǔ)上，積極開展商業(yè)模式創(chuàng)新，選擇合適的事業(yè)組合，以互補(bǔ)的事業(yè)提升一體化商業(yè)模式的價(jià)值，加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。