權(quán)益融資和債務(wù)融資精選(九篇)

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第1篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資；成本

現(xiàn)代公司是經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，它是由很多個(gè)體的組成的一個(gè)高效的組織形式，主要包括員工，管理層，股東，債權(quán)人等等。長期以來我們的研究是建立在這些當(dāng)事人有著共同的目標(biāo)的基礎(chǔ)上，但是他們的有著不同的利益目標(biāo)，每個(gè)個(gè)體都在追求自己的利益最大化，便產(chǎn)生了矛盾與沖突。理論是在利益沖突和信息的不對稱基礎(chǔ)上的產(chǎn)物，也是過去30多年里契約理論最重要的發(fā)展之一。企業(yè)是一種契約的組合，由于企業(yè)信息的不對稱或者合約的不完備等，導(dǎo)致了公司利益?zhèn)€體之間的不相同，這樣便產(chǎn)生一定的成本。成本概念最初是由 Michael C.Jensen 和 William H.Meckling（1976 年）提出的，由于現(xiàn)代的公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，管理人員不是企業(yè)的擁有者，目標(biāo)不一致。在契約關(guān)系中由于存在道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇、一些不確定性等因素的作用而產(chǎn)生成本。

對比國外發(fā)達(dá)債券市場，我國的債務(wù)融資主要發(fā)生在銀行和企業(yè)之間。伴隨2015年半年報(bào)的全部出爐，滬深兩市2780家上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85.45%，早就遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超越股權(quán)融資，成為公司最主要的融資手段。丁啟丹（2009）在我國上市公司融資問題分析一文中指出，我國上市公司的融資順序（以此是股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)源融資），是不符合西方國家已經(jīng)證明優(yōu)序融資理論的。我國上市公司偏好股權(quán)融資，是具有中國特色的融資行為。債務(wù)融資是在特殊的制度背景下，受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的影響，西方長期發(fā)展出來的公司債務(wù)治理理論在中國可能不適用，我國普遍把債務(wù)融資作為無法進(jìn)行股權(quán)融資的被迫選擇或政府扶持的手段，并沒有意識(shí)到債務(wù)融資能夠降低權(quán)益融資的成本。現(xiàn)在隨著債務(wù)融資的研究與發(fā)展，債務(wù)融資已經(jīng)得到很多企業(yè)重視。在公司中增加債務(wù)融資，首先是利息的抵稅作用，然后是債務(wù)融資的到期還本付息，便于企業(yè)控制剩余現(xiàn)金流，可以更好的控制經(jīng)理人員的一些過度的消費(fèi)和投資；最后是債務(wù)融資可以在某種程度上向市場傳遞積極的信號，有助于外部投資者對企業(yè)價(jià)值做出判斷。同時(shí)債務(wù)融資在公司治理方面發(fā)揮著相當(dāng)?shù)姆e極作用，因此必須重視債務(wù)融資在公司治理中的地位和作用。此外在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對債務(wù)融資的會(huì)計(jì)信息有著相當(dāng)?shù)囊?，因此我們要重視債?wù)融資的研究。在發(fā)展中我們研究發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資可以有效的降低股權(quán)融資成本，但同時(shí)會(huì)產(chǎn)生債務(wù)融資的成本問題，我們發(fā)現(xiàn)很多的的研究主要是尋找使兩種成本之和最小的最優(yōu)債務(wù)融資比例。

一、債務(wù)融資可以降低權(quán)益融資的成本

股東與經(jīng)理人員之間的矛盾可以通過引入負(fù)債進(jìn)行緩和，同時(shí)可以降低股權(quán)的成本。Modigliani和 Miller （1958）提出的無稅MM理論在滿足一定嚴(yán)格的假設(shè)后，企業(yè)價(jià)值是不受負(fù)債融資和權(quán)益融資的影響的。然后他們又提出了有稅的MM理論，負(fù)債利息支付可以用于抵稅，企業(yè)價(jià)值在完全負(fù)債是達(dá)到最大。然后Jensen和Meckling（1976） 論述了債務(wù)融資對經(jīng)理人員的激勵(lì)和約束作用。從激勵(lì)角度分析，假設(shè)企業(yè)投資資本是固定不變的，且企業(yè)使用債務(wù)融資可以降低對外部權(quán)益資金的需要，間接提高經(jīng)理人員的持股比例，使經(jīng)理人員與股東的目標(biāo)函數(shù)趨于一致，從而緩和股東與經(jīng)理人員之間的沖突降低了成本。從另一方面約束角度分析，債務(wù)合同中的保護(hù)性條款對于企業(yè)的限制，便于企業(yè)控制剩余現(xiàn)金流，可以更好的控制經(jīng)理人員的一些過度的消費(fèi)和投資。曾春華（2005）也說明了債務(wù)融資的激勵(lì)和約束，他認(rèn)為負(fù)債水平高的企業(yè)，是在向外界傳達(dá)資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營狀況良好的信號；債務(wù)融資可以使利益人的利益趨于一致，達(dá)到相互制衡的一個(gè)狀態(tài)。Grossman 和 Hart（1982）認(rèn)為管理者的利益和公司生存緊密相連，一旦公司清算或破產(chǎn)，會(huì)導(dǎo)致管理者失去任職前的一切既得利益，甚至?xí)ξ磥韨€(gè)人前景產(chǎn)生不利影響。債務(wù)融資要求的企業(yè)到期還本付息，這就增大了企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此債務(wù)融資作為一種保護(hù)機(jī)制，促使管理者會(huì)約束自己做出更好的經(jīng)營和投資決策，降低權(quán)益融資成本。Fama（1985）研究也表明，債務(wù)融資可以對管理人員形成約束，主要包括對管理人員的監(jiān)督和嚴(yán)厲的債權(quán)附帶條款等，那么從某種程度上來講債權(quán)人可以減少權(quán)益持有者的監(jiān)督工作。不同的債務(wù)期限也對公司治理結(jié)構(gòu)起到不同的作用：短期債務(wù)可以減少經(jīng)營者所控制的自由現(xiàn)金流量 （Jensen，1986），正是由于負(fù)債按時(shí)付息的硬性要求可以促使經(jīng)理多努力少享受，防止經(jīng)理人的過度投資行為。同樣Stulz（1990）也在一定程度上說明債務(wù)對現(xiàn)金流的作用，他認(rèn)為經(jīng)理人員希望把公司所有的現(xiàn)金流用于擴(kuò)大公司的投資，從而增加其控制資源的范圍和程度。Diamond（1984）從金融監(jiān)督角度入手，他認(rèn)為金融中介作為債權(quán)人相對比其他的市場參與者更有能力且有動(dòng)力去監(jiān)督企業(yè)管理層的行為。最后對于企業(yè)來說，可以適當(dāng)?shù)呐e債增加企業(yè)的價(jià)值，減少權(quán)益融資的成本。所以說引入債務(wù)融資的治理是公司治理的重要手段。

二、債務(wù)融資降低成本的途徑

（一）債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)

短期債務(wù)可以在企業(yè)的破產(chǎn)清算和自由現(xiàn)金流量的隨意決定權(quán)兩個(gè)方面來約束管理人員；長期債務(wù)通過防止公司無效擴(kuò)張或任意的投資對管理人員進(jìn)行約束。因此企業(yè)在擁有大量的現(xiàn)金流時(shí)，應(yīng)加大對短期債務(wù)的融資，減少經(jīng)理人員的個(gè)人目的消費(fèi)和投資。適當(dāng)降低債務(wù)的期限或選擇短期債務(wù)能夠在一定的程度上降低企業(yè)股東風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)替代行為的動(dòng)機(jī)（Barnea、Haugen and Senbet，1980）。肖作平（2011）在用上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)實(shí)證分析后，得出相對比于長期債務(wù)，短期債務(wù)更能緩解沖突。在管理層激勵(lì)的角度出發(fā)，曹國華，林川（2013）認(rèn)為短期債務(wù)能夠緩解管理人員薪酬風(fēng)險(xiǎn)引起的成本，然后短期債務(wù)可以替代股東，成為監(jiān)督管理人員的一個(gè)強(qiáng)有力的工具。Brick和 Ravid（1985）認(rèn)為只有利率的期限結(jié)構(gòu)不是平坦的，負(fù)有納稅義務(wù)的企業(yè)的預(yù)期價(jià)值就一定取決于它的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。短期債務(wù)要面臨償還本金的壓力，短期債務(wù)的價(jià)格相比長期債務(wù)對企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)相對不敏感，因此在風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)，負(fù)債比率應(yīng)該隨著債務(wù)期限的變短而降低。對于債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)所影響的成本的變化，短期債務(wù)在公司治理中要比長期債務(wù)有優(yōu)勢，應(yīng)當(dāng)引起我們的重視。

（二）債權(quán)人參與公司內(nèi)部治理

在我國上司公司中的債務(wù)融資很大的比例是銀行借款，相對于股東而言，銀行能夠更好監(jiān)督企業(yè)，減少企業(yè)的各項(xiàng)決策項(xiàng)目的失誤性，迫使管理人員在進(jìn)行各項(xiàng)投資融資決策時(shí)更加的謹(jǐn)慎和科學(xué)，從而提高公司的價(jià)值。青木昌彥（1995）指出，在內(nèi)部人控制方面，股東模式是存在嚴(yán)重缺陷，日本的實(shí)行主銀行制是對這一缺陷的彌補(bǔ)。它是一種相機(jī)治理形式，當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)，主銀行要承擔(dān)比其貸款更多的損失，所以在公司經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常時(shí)不加干預(yù)，而在企業(yè)經(jīng)營不佳時(shí)，主銀行憑借信息優(yōu)勢及時(shí)介入，實(shí)行外部人管理，這樣便會(huì)觸及到管理人員的根本利益，促使他們積極地為公司的發(fā)展籌劃。Delnog（1991）認(rèn)為：在德國和日本，銀行顯得更加重要，因?yàn)殂y行有時(shí)甚至能夠決定股東的份額、董事會(huì)成員。但在其它法律體系尚不健全的國家，大的債權(quán)人治理還缺乏影響。Williamson（1996）把債券和股權(quán)看作是可以相互替代的治理方式。吳冬梅（2001）把債權(quán)人參與公司治理分為兩種模式，高的資產(chǎn)負(fù)債率情況下，在借鑒日本的模式下建立股權(quán)和債權(quán)的雙重模式。張宗新（2003）強(qiáng)化商業(yè)銀行的治理作用，把商業(yè)銀行作為一種激勵(lì)與制約的制度安排。為了保護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)益，為了企業(yè)的長遠(yuǎn)健康的發(fā)展，我們必須要重視債務(wù)融資的治理效應(yīng)。

三、研究結(jié)論與未來的展望

國外的學(xué)者已對債務(wù)融資與成本研究許多年，但是有些理論在我國并不適用，對于國內(nèi)的學(xué)者的研究還是過于重視理論，應(yīng)該加強(qiáng)落實(shí)于實(shí)踐。今后需要進(jìn)一步研究的問題有很多：首先我國債券市場發(fā)展緩慢，未能有一個(gè)完善的市場，國內(nèi)的市場是基于政府干預(yù)下的市場經(jīng)濟(jì)下，在這種模式下怎樣更好的發(fā)揮債務(wù)融資的成本。其次我國目前關(guān)于公司融資治理問題的研究文獻(xiàn)已經(jīng)非常豐富，但文獻(xiàn)的大多數(shù)是關(guān)于股權(quán)融資治理效應(yīng)的研究，并且得出的結(jié)論是我國上市公司股權(quán)融資的公司治理效應(yīng)不顯著。而債務(wù)融資發(fā)揮的積極作用，未能在公司治理中形成優(yōu)勢。最后，我國對債務(wù)融資的研究多見于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，市場價(jià)值，績效等方面，對于的其他的影響未做深入研究。我國的融資順序與被西方國家實(shí)踐證明的優(yōu)序融資理論相違背，出現(xiàn)這種現(xiàn)象與我國目前資本市場狀況以及我國整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境分不開的。首先，我國資本市場發(fā)展不均衡，在股票市場規(guī)模急劇擴(kuò)大的同時(shí)，債券市場卻發(fā)展緩慢，關(guān)于我國上市公司債務(wù)融資的公司治理效應(yīng)是否存在仍是一個(gè)值得我們探索的命題。公司是一個(gè)整體，學(xué)者不斷地研究股權(quán)成本與債權(quán)成本，但是涉及到他們之間的相互作用肯定是復(fù)雜的過程，影響是多方面的。最后我們應(yīng)該發(fā)展債權(quán)融資積極作用，不斷地改革和完善債務(wù)治理：加快我國債券市場的發(fā)展，推進(jìn)商業(yè)銀行市場化改革，完善相關(guān)法律法規(guī)，充分發(fā)揮銀行監(jiān)督效用；完善破產(chǎn)威脅機(jī)制，設(shè)置監(jiān)督人制度，強(qiáng)化債務(wù)約束效應(yīng)；完善激勵(lì)機(jī)制，發(fā)展經(jīng)理人市場，培育專業(yè)經(jīng)理人；加快債務(wù)市場的發(fā)展和債務(wù)融資的創(chuàng)新，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)債務(wù)類型多元化，提高債務(wù)融資的治理效率；完善各種金融體制，完善相應(yīng)的法律法規(guī)，保護(hù)好債權(quán)人的利益等，使我國的債券市場發(fā)展到更高的一步。

參考文獻(xiàn)：

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第2篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)生命周期；債務(wù)融資；公司績效

西方早就有對于債務(wù)融資與公司績效的關(guān)系研究，但是因?yàn)樯鐣?huì)環(huán)境的不同，同樣的理論對于我國不一定適用。本文首先綜述中西方對于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司績效的理論，之后綜述國內(nèi)外對于企業(yè)在不同生命周期債務(wù)融資與績效的理論。

一、債務(wù)融資與公司績效的研究

（一）債務(wù)整體水平與公司績效

債務(wù)融資對公司績效的影響從制度的角度出發(fā)，以成本為基礎(chǔ)，則企業(yè)需要降低股權(quán)成本在進(jìn)行債務(wù)融資的時(shí)候，可以改善整個(gè)公司的治理進(jìn)而提高公司績效。同時(shí)合理的債務(wù)融資能讓公司經(jīng)理人員對于資產(chǎn)支配的權(quán)利增強(qiáng)，這樣就有利于提高他們對工作的積極性。中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來越大，但是在金融資產(chǎn)配置中所占的比例卻很低。由于資金短缺和融資困難，中小企業(yè)的發(fā)展受到阻礙（熊婧，2014）。

（二）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司績效

在短期債務(wù)比企業(yè)的投資項(xiàng)目先到期的前提下，債務(wù)人根據(jù)投資項(xiàng)目的進(jìn)展和前期盈利的情況，與債權(quán)人重新簽訂契約并讓其自由決定現(xiàn)金流的分配。這樣有助于成長性較好的公司發(fā)展，因?yàn)槎唐趥鶆?wù)不僅能夠有效地抑制投資不足，還能讓企業(yè)獲得更多的投資機(jī)會(huì)，從而有助于公司價(jià)值的提升（Myers，1977）。上市公司在我國民族地區(qū)表現(xiàn)為：不一樣的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)類型對于財(cái)務(wù)績效有不同的影響作用，其資產(chǎn)負(fù)債率偏低，長期和短期債務(wù)對財(cái)務(wù)績效均有負(fù)面影響，銀行貸款比率跟公司財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)微弱的負(fù)相關(guān)，商業(yè)信用與財(cái)務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系（羅如芳，2015）。

二、關(guān)于企業(yè)生命周期的研究

（一）企業(yè)生命周期

最首先的“生命周期”的觀點(diǎn)是認(rèn)為企業(yè)如生物一樣有生命，同樣經(jīng)歷生老病死的過程。企業(yè)的發(fā)展遵循著從形成到成長、成熟，然后衰退最后死亡的一個(gè)如生命體的成長過程。或者說企業(yè)的發(fā)展會(huì)經(jīng)歷一個(gè)從生到死、由盛轉(zhuǎn)衰的過程。因此，企業(yè)的生命周期可以分為兩個(gè)階段：成長階段和成熟階段。國內(nèi)學(xué)者基于企業(yè)生命周期理論把我們企業(yè)的發(fā)展過程分為四個(gè)階段，首先是企業(yè)的成立稱為初創(chuàng)期，再進(jìn)入快速發(fā)展的成長期沉淀后的成熟期，最后是慢慢步入衰退期，而在這些不同的時(shí)期階段是采取不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（王萍，2010）。

（二）企業(yè)生命周期與負(fù)債和公司績效

企業(yè)需要在整個(gè)生命周期過程中的不一樣的階段采取不一樣的融資戰(zhàn)略，因?yàn)槠髽I(yè)處于每個(gè)階段時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的，就包括經(jīng)營與財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)。而且不同的融資方式不僅可以降低企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)還能提高公司績效。首先，開始的兩個(gè)時(shí)期引入期和成長期的融資方式中是把權(quán)益融資放在首位的，接著第三個(gè)階段的成熟期越來越看重債務(wù)融資，從而更多的采取債務(wù)和權(quán)益資本相互結(jié)合來獲取資金。慢慢步入衰退期，權(quán)益資本退出，主要是債務(wù)融資（Bender，1986）。

我國制造業(yè)上市公司的債務(wù)融資在債務(wù)總體水平、長短期負(fù)債與公司的績效是朝著相反的方向發(fā)展的，但是每個(gè)階段的影響程度是不相同的。而在企業(yè)生命周期的不同階段，商業(yè)信用除了在衰退期對企業(yè)績效產(chǎn)生正效應(yīng)，在其他兩個(gè)階段都為負(fù)效應(yīng)，但銀行借款對企業(yè)績效全都產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)（唐洋，2014）。

三、結(jié)論

從中西方對于不同生命周期債務(wù)融資與公司績效的關(guān)系研究可以看出，首先中西方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、法律制度和金融環(huán)境都是不同的，中國不能盲目的模仿西方的發(fā)展方式，要結(jié)合自身的特點(diǎn)來進(jìn)行債務(wù)融資。其次，企業(yè)處于不同的生命周期其債務(wù)的影響程度是不同的，我們可以根據(jù)不同階段的不同特點(diǎn)提前做好準(zhǔn)備，制定戰(zhàn)略。

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第3篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金并購 融資風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)并購

一、現(xiàn)金并購的資金來源及籌資方式

現(xiàn)金并購融資方式是多種多樣的?，F(xiàn)金并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式,即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源,籌措所需資金。但由于并購活動(dòng)所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的,而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的,利用并購企業(yè)的營運(yùn)資金流進(jìn)行融資對于并購企業(yè)而言有很大的局限性,因?yàn)橐话悴蛔鳛槠髽I(yè)并購融資的主要方式。

現(xiàn)金并購中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資,指企業(yè)從外邊有開辟資金來源,向企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道,對企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。

二、不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)。采取債務(wù)性融資的企業(yè),可能出現(xiàn)不能按時(shí)支付利息、到期不能歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)。另外負(fù)債具有財(cái)務(wù)杠桿的作用,當(dāng)投資報(bào)酬率高于利率時(shí),就能提高股東的收益。反之,就會(huì)降低股東收益,甚至危及股東資本,因此債務(wù)性融資還包括使普通股收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)性融資因必須按時(shí)還本付息,剛性很強(qiáng),籌資風(fēng)險(xiǎn)最大。

2.普通股融資風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益性融資不存在還本付息,故無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但籌資使用不當(dāng),會(huì)降低普通股收益,因此存在使股東收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果完全使用股票進(jìn)行交易,主要會(huì)涉及兩個(gè)因素。首先是由于股權(quán)數(shù)額的增加,交易期間可能會(huì)引起股東每股盈余被稀釋。第二個(gè)因素是使用股票交易可能使投資者認(rèn)為是并購企業(yè)的股票價(jià)格高于其價(jià)值的信號。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務(wù)融資的交易對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及股票價(jià)值更為有利。

3.優(yōu)先股融資風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)先股股東對公司的資產(chǎn)與盈余擁有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利,并取得固定的股息,具有債券者的特征。在正常經(jīng)營的環(huán)境下,運(yùn)用優(yōu)先股籌集長期資金來源不會(huì)構(gòu)成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)則表現(xiàn)為有限股的股息要在稅后利潤中支付,從而失去所得稅的抵減效應(yīng)。

三、中國現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險(xiǎn)問題的防范措施

1.制定正確的融資決策

要制定正確的融資決策,必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng),—方面盡量利用債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿利益,另—方面又要盡量避免債務(wù)資本帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(1)債務(wù)融資方式。采用債務(wù)融資方式,很可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益負(fù)債率過高,使權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)增大,從而可能會(huì)對股票的價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面的影響,這就使得并購企業(yè)希望是用債務(wù)融資避免股權(quán)價(jià)值稀釋的愿望相違背。因此,在利用債務(wù)融資方式時(shí),并購融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)。

(2)權(quán)益融資方式。采用權(quán)益性融資方式,由于股權(quán)數(shù)額的增加,將有可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價(jià)值比較。另一方面,權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外,還需要考慮的一個(gè)重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響,必須合理設(shè)定一個(gè)可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額,以避免控制權(quán)又落入他人之手的風(fēng)險(xiǎn)。

2.拓展融資渠道,保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時(shí),應(yīng)視野開闊,積極開拓不同的融資渠道,通過將不同的融資渠道相結(jié)合,做到內(nèi)外兼顧,以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定,即可實(shí)施并購行為,順利推進(jìn)重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道,如完善資本市場,建立各類投資銀行、并購基金等。

(1)優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系,也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)必須是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上,將融資風(fēng)險(xiǎn)與成本綜合考慮。

(2)以優(yōu)先債務(wù)、從屬債務(wù)和股權(quán)部分形成的倒三角圖形可以扼要地說明融資的結(jié)構(gòu)安排。在倒三角的并購融資安排中,最上層為優(yōu)先債務(wù),第二層為從屬債務(wù),最后是優(yōu)先股和普通股。對于企業(yè)來說融資成本由上到下越來越高,而風(fēng)險(xiǎn)由下到上越來越大。因此,不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結(jié)構(gòu)安排,對于整個(gè)并購融資項(xiàng)目而言是比較穩(wěn)健的,使得資金成本盡量減少,融資風(fēng)險(xiǎn)得到合理的控制。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應(yīng)遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則,既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較,也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?在這個(gè)前提下,再對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配,找出企業(yè)未來資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn),然后對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

3.合理規(guī)劃并購融資的資本成本

資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價(jià),它包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)并購融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此,在確定完融資類型后,企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融市場變化趨勢,運(yùn)用金融工程技術(shù),通過融資方案專業(yè)設(shè)計(jì),不斷降低融資成本。

4.借鑒杠桿收購融資

盡管杠桿收購具有高風(fēng)險(xiǎn)性,但伴隨而來的也是其具有高收益性。它的強(qiáng)勢財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),能帶來極高的股權(quán)回報(bào)率,使之成為一種頗為有效的融資方式。我國目前的資本市場環(huán)境以及企業(yè)自身狀況的限制,杠桿收購在我國還不具備條件。但是由于我國目前并購融資方式還很有限,債務(wù)融資仍是主要的方式之一,許多并購融資活動(dòng)中債務(wù)比例都比較高,因此,借鑒杠桿收購融資的經(jīng)驗(yàn)具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn):

[1]王輝.股權(quán)分置條件下的并購動(dòng)機(jī)與績效變化之關(guān)系.現(xiàn)代財(cái)經(jīng),2006,(5).

[2]張琰,崔瑛.企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避探析.全國商情(經(jīng)濟(jì)理論研究),2006,(5).

[3]黃麗萍.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)因分析.財(cái)會(huì)通訊,2006,(5).

第4篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：融資渠道；權(quán)益融資；股權(quán)信托模式；財(cái)務(wù)信托

隨著國家對高房價(jià)的抑制，出臺(tái)眾多調(diào)控政策，剔除投機(jī)行為，確保房屋的真正需求者能夠合理公平的購買到房產(chǎn)。國家著重從金融方面控制，促使房地產(chǎn)行業(yè)融資規(guī)模和渠道都受到很大的局限性。加強(qiáng)企業(yè)融資能力，拓展項(xiàng)目融資渠道，保證項(xiàng)目開發(fā)現(xiàn)金流正常是當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)最為關(guān)注的問題。

1.房地產(chǎn)融資渠道概述

對于房地產(chǎn)企業(yè)而言，其融資渠道主要包括內(nèi)源融資和外源融資。其中內(nèi)源融資主要包括開發(fā)項(xiàng)目所必須的自有資金以及在項(xiàng)目開發(fā)過程中的關(guān)聯(lián)工程款墊資和預(yù)售房款回現(xiàn)等資金。當(dāng)房地產(chǎn)企業(yè)單純依靠內(nèi)部融資很難滿足企業(yè)的資金需求時(shí)，就需要來自外部的資金，即外源融資。房地產(chǎn)信托作為外源融資的重要渠道之一，目前已經(jīng)得到快速發(fā)展，并有進(jìn)一步擴(kuò)大服務(wù)范圍的趨勢。

2.房地產(chǎn)信托

“目前房地產(chǎn)行業(yè)的典型模式仍是‘產(chǎn)業(yè)資本+間接融資’的粗放型發(fā)展業(yè)態(tài)”，直接融資、私募融資、非金融渠道募資、自有渠道四方面的短板，已經(jīng)制約了房地產(chǎn)企業(yè)的整體融資能力、資金周轉(zhuǎn)能力、企業(yè)擴(kuò)張能力和品牌提升能力①。正是在此背景下，越來越多的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)認(rèn)識(shí)現(xiàn)有融資渠道的局限性，開始加強(qiáng)了信托融資和私募基金等渠道的合作力度。

2.1房地產(chǎn)信托定義

從資金信托的角度出發(fā)，房地產(chǎn)信托是指受托人（信托投資公司）遵循信托的基本原則，將委托人委托的資金以貸款或入股的方式投向房地產(chǎn)業(yè)以獲取收益，并將收益支付給受益人的行為；從財(cái)產(chǎn)信托的角度出發(fā)，房地產(chǎn)信托則指房地產(chǎn)物業(yè)的所有人作為委托人將其所有的物業(yè)委托給專門的信托機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理，由信托機(jī)構(gòu)將信托收益交付給受益人的行為②。

圖1房地產(chǎn)信托融資結(jié)構(gòu)圖

2.2房地產(chǎn)信托債務(wù)融資

房地產(chǎn)信托債務(wù)融資多指不滿足商業(yè)銀行貸款要求的房地產(chǎn)企業(yè)（比如自有資金不足開發(fā)總投資的30%或者“四證”不齊等）向信托投資公司貸款，形式和商業(yè)銀行貸款基本相同。信托債務(wù)融資具備取得相對容易，操作性好，資金使用效率高和風(fēng)險(xiǎn)可控性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)；但同時(shí)其缺點(diǎn)也很明顯，即信托貸款的利率比銀行貸款高，增加房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。

以2005年8月，金地集團(tuán)與平安信托合作發(fā)行“平安信托·武漢金地格林小城信托計(jì)劃”為例 。募集的資金以信托貸款的方式投向武漢金地用于武漢格林小城項(xiàng)目的開發(fā)，計(jì)劃融資人民幣2億，年利率為4.75%，期限2年③。其操作模式見下圖：

圖2平安信托房地產(chǎn)信托債務(wù)融資操作模式圖

2.3房地產(chǎn)信托權(quán)益融資

權(quán)益融資是指房地產(chǎn)企業(yè)向信托投資公司增資擴(kuò)股，或者直接向信托投資公司出售房地產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)進(jìn)行融資，信托投資公司成為房地產(chǎn)企業(yè)的股東或房地產(chǎn)項(xiàng)目的所有者。權(quán)益融資又分為股權(quán)信托融資（經(jīng)營性）和先股權(quán)融資（非經(jīng)營性）。股權(quán)信托融資（經(jīng)營性）比較接近于國際上流行的房地產(chǎn)投資信托（REITS）。

圖3股權(quán)信托融資（經(jīng)營性）操作模式圖

優(yōu)先股權(quán)融資（非經(jīng)營性）則是指信托投資公司不經(jīng)營房地產(chǎn)企業(yè)或房地產(chǎn)項(xiàng)目，而是與相關(guān)當(dāng)事人簽訂協(xié)議，約定在一定時(shí)間，相關(guān)當(dāng)事人按照約定價(jià)格（溢價(jià)部分為信托投資收益）回購信托投資公司的股權(quán)和所有權(quán)。主要運(yùn)用于開發(fā)企業(yè)自有資金不足開發(fā)項(xiàng)目總投資的30%，無法申請銀行貸款的情況。其優(yōu)點(diǎn)為除了實(shí)現(xiàn)融資外，通過增資擴(kuò)股還能提高企業(yè)的信用等級。以北京世紀(jì)星城住宅項(xiàng)目股權(quán)投資信托計(jì)劃為例分析如下圖：

圖4北京世紀(jì)星城住宅項(xiàng)目股權(quán)投資信托計(jì)劃（非經(jīng)營性）操作模式圖

混合融資是指房地產(chǎn)企業(yè)采取權(quán)益融資和債務(wù)融資結(jié)合的方式向信托投資公司融資，是上述兩種融資方式的結(jié)合使用。

2.4財(cái)務(wù)信托權(quán)益融資

財(cái)產(chǎn)信托融資指開發(fā)企業(yè)將自己擁有的房地產(chǎn)類信托財(cái)產(chǎn)委托給信托投資公司，取得信托受益權(quán)，然后再將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓（或抵押）給投資者并取得相應(yīng)對價(jià)實(shí)現(xiàn)融資。它適用于已完成或即將完成的房地產(chǎn)項(xiàng)目和物業(yè)具有較強(qiáng)變現(xiàn)能力的項(xiàng)目。另外財(cái)產(chǎn)信托融資還較好地回避了資金信托計(jì)劃“200份”限制，可現(xiàn)實(shí)大規(guī)模融資，而且其信托標(biāo)的可以為房地產(chǎn)建筑實(shí)物、房地產(chǎn)未來的租金收入、土地使用權(quán)等房地產(chǎn)資產(chǎn)及其相關(guān)權(quán)利。但是信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓是否符合法律規(guī)定目前尚未定論。

圖5財(cái)務(wù)信托權(quán)益融資操作模式圖

第5篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

資本結(jié)構(gòu)是以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股為代表的企業(yè)各種資金的構(gòu)成比例，主要是指企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，是現(xiàn)代企業(yè)投融資研究的核心問題，是企業(yè)投融資決策的理論基礎(chǔ)，合理的資本結(jié)構(gòu)有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

從理論上講，以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)的上市公司在籌資戰(zhàn)略的決策上必然以追求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為前提，然而綜觀我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，其結(jié)果并非如此，主要存在以下幾個(gè)問題：

1.偏好股權(quán)融資，債務(wù)融資偏低。資本結(jié)構(gòu)的順序偏好理論認(rèn)為，企業(yè)好將內(nèi)部資金作為投資的主要資金來源，其次是債務(wù)，最后才是股權(quán)融資。然而自我國分別在深圳、上海設(shè)立證券交易所以來，兩市股權(quán)融資比率一直居高不下。1991-1993年期間，上市公司權(quán)益性融資的比例一直維持在較高水平，特別是繼1997年出現(xiàn)73%的高權(quán)益融資以后至2000年創(chuàng)下93.33%的歷史最高紀(jì)錄。2000年，在143家符合當(dāng)年配股要求的公司中有近70%的公司向原有股東提出配股要求，說明大多數(shù)上市公司將股權(quán)融資放在第一位。具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。相比之下我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率近幾年一直徘徊在50%左右的水平，這與我國國有企業(yè)（非上市國有企業(yè)）約為65―75%的平均資產(chǎn)負(fù)債率水平相比是明顯偏低的。

2.股權(quán)高度集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)。雖然說證券市場是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，但我國的滬深兩市，從―建立就帶有濃濃的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，表現(xiàn)在上市門檻上，國有企業(yè)享有不一般的優(yōu)先權(quán)，并且國有公司在實(shí)行股份制改造的時(shí)候通常采取剝離非核心資產(chǎn)，以原國有獨(dú)資公司作為唯一發(fā)起人組建股份有限公司進(jìn)行首發(fā)公募的辦法，這樣國家在大多數(shù)上市公司中擁有高度集中的股權(quán)。此外，從股權(quán)資本內(nèi)部構(gòu)成看，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)，主要表現(xiàn)在未流通股占上市公司總股本的大部分。且尚未流通股中又以國家股占絕大比重，這既不符合國際規(guī)范，也不利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

3.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高。長期以來，我們對資本結(jié)構(gòu)的研究往往僅局限于權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例關(guān)系，很少涉及負(fù)債資金內(nèi)部的比例關(guān)系，而實(shí)踐證明企業(yè)即使權(quán)益資金和負(fù)債資金比例合理，若負(fù)債資金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，同樣也會(huì)發(fā)生一系列財(cái)務(wù)問題，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，短期負(fù)債占總負(fù)債一半較為合理，偏高的流動(dòng)負(fù)債比率水平將增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?？v觀我國上市公司其總的資產(chǎn)負(fù)債歷年均低于全國企業(yè)平均水平，但其流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重卻比全國企業(yè)高出十幾個(gè)百分點(diǎn)，這說明上市公司雖然資產(chǎn)負(fù)債率并不高，但其負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高。

二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀形成的原因

1.股權(quán)融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本。我國股票融資成本反比負(fù)債融資成本低，究其原因，第一，我國上市公司的股利發(fā)放水平很低，每股分紅呈下降趨勢，有的甚至不發(fā)放股利。第二，股票發(fā)行的交易成本從某種意義上看可忽略不計(jì)。因?yàn)檎J(rèn)購過程中凍結(jié)資金所產(chǎn)生的利息收入足以抵消發(fā)行股票的交易成本，此外，發(fā)行股票的負(fù)債成本和發(fā)行股票的信息不對稱成本對我國目前的上市公司更可忽略不計(jì)。因此，上市公司管理層自然將股權(quán)融資作為一種低成本的籌集資金的方式，可以說它是上市公司偏好股權(quán)融資的根本原因。

2.資本市場結(jié)構(gòu)失衡。我國資本市場的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在，一方面在股票市場和國債市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)，企業(yè)債券的發(fā)行方式沿用傳統(tǒng)的審批模式，發(fā)行規(guī)模實(shí)行額度管理，發(fā)行規(guī)模有限，導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性，債務(wù)市場發(fā)展滯后；另一個(gè)方面，由于我國商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長期貸款的風(fēng)險(xiǎn)又較大，使得融資機(jī)構(gòu)并不偏好長期貸款。這兩個(gè)因素導(dǎo)致債券融資的渠道不暢。因此，股票成為相對稀缺的商品，“上市”成為一種稀缺的資源，上市公司在資本市場只有選擇股權(quán)融資方式進(jìn)行籌集資金，從而影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

3.公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷。上市公司在實(shí)踐中形成了嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。由于股權(quán)融資并不能對上市公司管理層構(gòu)成強(qiáng)有力的治理約束，與配股權(quán)融資具有“軟約束”的特點(diǎn)相比，債務(wù)融資卻具有還本付息的“硬約束”特點(diǎn)。因此，上市公司層顯然愿意通過配股權(quán)融資，而不足債務(wù)融資來籌集資金。

三、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策

中國證券市場的發(fā)展過程同時(shí)也是中國上市公司資本結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化的動(dòng)態(tài)過程。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，是為了降低公司的加權(quán)資本成本，增加股東的財(cái)富。前面我們通過實(shí)證分析得出的影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，將為我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供良好的啟示，但我們認(rèn)為，對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，在結(jié)合當(dāng)前我國上市公司現(xiàn)狀的基礎(chǔ)之上，更應(yīng)著眼于我國資本市場的未來發(fā)展變化。

1.注重公司的行業(yè)特性及規(guī)模大小。從我們前面的實(shí)證分析可以看出，行業(yè)特征是影響公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，不同的行業(yè)呈現(xiàn)出不同的資本結(jié)構(gòu)。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化首先要考慮到公司的行業(yè)特征以及同行業(yè)中公司的平均狀況，在此基礎(chǔ)之上再來選擇適合自身發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)。前文的實(shí)證分析表明公司規(guī)模是影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素之一。上市公司應(yīng)結(jié)合自身規(guī)模的大小，合理選擇資本的來源。規(guī)模較大的公司，其資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資的比例可較高；規(guī)模較小的公司，應(yīng)把重心放在權(quán)益融資上。

2.充分利用負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”。目前除農(nóng)業(yè)等少數(shù)幾個(gè)行業(yè)外，我國上市公司的稅收優(yōu)惠正逐步喪失，這將使得負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”的優(yōu)勢逐步彰顯出來。上市公司應(yīng)充分利用“稅盾效應(yīng)”來增加公司的現(xiàn)金流量，為股東創(chuàng)造更多價(jià)值。在選擇負(fù)債融資的方式上，除了銀行的借貸融資外，還可以發(fā)行企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行。

3.優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。隨著國有股比重的降低、股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸趨向分散化，公司的治理結(jié)構(gòu)也將得到規(guī)范，公司管理層與市場之間的信息不對稱程度將會(huì)降低，管理層將會(huì)從更多的渠道獲取信息來對公司的資本結(jié)構(gòu)作出及時(shí)調(diào)整。

4.降低公司的加權(quán)資本成本。當(dāng)前上市公司降低加權(quán)資本成本，首先要加大債務(wù)融資的比重，一方面這是因?yàn)樨?fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”，另一方面盡管我國股市的權(quán)益融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資的成本，但債務(wù)融資依然能降低公司的加權(quán)資本成本；其次，上市公司就更應(yīng)合理設(shè)計(jì)負(fù)債融資和權(quán)益融資的比例，實(shí)現(xiàn)公司加權(quán)資本成本的最小化。

5.注重公司的成長性。從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來考慮，高成長性的公司應(yīng)該考慮以發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式來實(shí)現(xiàn)自身的融資需求?？赊D(zhuǎn)債兼有債權(quán)、股權(quán)的特性，隨著公司的成長，將會(huì)導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債的投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)變?yōu)楣善?，以便充分享受公司成長所帶來的資本增值，在轉(zhuǎn)換的過程中，也會(huì)促進(jìn)公司資本結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。

參考文獻(xiàn)：

第6篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

國外大企業(yè)并購普遍采用換股并購或“現(xiàn)金+股票”并購支付模式，而我國現(xiàn)有并購融資工具主要以債務(wù)融資為主(沈強(qiáng)、鄭明川、李輝等，2003)，這一并購融資模式的結(jié)果是導(dǎo)致并購企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升，財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)上升且居高不下，再加上不合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，最終惡化并購企業(yè)的融資能力，增加并購企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的概率。我國多家民營大企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)表明，高財(cái)務(wù)杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)狀態(tài)下的并購增長模式?jīng)]有可持續(xù)性。本文以湘火炬為案例來詳細(xì)闡釋這一問題。

一、湘火炬并購產(chǎn)業(yè)整合模式

湘火炬汽車集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“湘火炬”)是德隆國際戰(zhàn)略投資有限公司(簡稱“德隆國際”)控股的上市公司之一，在德隆國際控股公司之前，湘火炬的主導(dǎo)產(chǎn)品是火花塞，1996年的資產(chǎn)規(guī)模為3.36億元，主營業(yè)務(wù)收入7263.65萬元，凈利潤為164.52萬元，每股收益0.017元，是一家規(guī)模小、業(yè)績偏差的上市公司。1997年11月6日，德隆國際通過受讓株洲市國有資產(chǎn)管理局所持有的2500萬股(占總股本的25.71％)國有股而成為湘火炬汽車集團(tuán)股份有限公司(簡稱“湘火炬”)的控股股東。此后，德隆國際通過一系列的收購與兼并使湘火炬的資產(chǎn)規(guī)模及主營業(yè)務(wù)收入高速擴(kuò)張，經(jīng)過6年的產(chǎn)業(yè)整合，截止2003年底，公司的主要業(yè)務(wù)從火花塞發(fā)展為生產(chǎn)汽車整車及汽車零部件，公司主導(dǎo)產(chǎn)品為重型卡車及重型卡車關(guān)鍵零部件。

從公司并購發(fā)展歷程來看，大致可分為兩個(gè)階段：第一階段是實(shí)施“發(fā)展大汽配和國際化”的并購擴(kuò)張戰(zhàn)略，實(shí)施時(shí)間主要集中在1998年～2000年期間，主要策略是通過收購國內(nèi)和國際相關(guān)汽車零配件企業(yè)來完成，用于并購的金額約為45893萬元；第二階段是實(shí)施“重型卡車及關(guān)鍵總成”等高成長性和高附加值業(yè)務(wù)的并購擴(kuò)張戰(zhàn)略，時(shí)間在2001年～2003年期間，發(fā)展模式主要以對外投資為主，通過與汽車及汽車零部件行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)合資(即湘火炬出現(xiàn)金，合資方以實(shí)物資產(chǎn)方式出資)，利用雙方的已有優(yōu)勢，通過專業(yè)化運(yùn)作，快速進(jìn)入新的行業(yè)，該期間累計(jì)完成投資金額約11.77億元。自1997年至2003年，公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級，從二級汽車零部件配套供應(yīng)商快速轉(zhuǎn)變成國內(nèi)大型整車企業(yè)的一級配套供應(yīng)商，從汽車零部件供應(yīng)商轉(zhuǎn)變成整車及關(guān)鍵零部件總成的研發(fā)和生產(chǎn)商，并迅速成為相關(guān)行業(yè)的最大研發(fā)與生產(chǎn)公司。

從湘火炬的主營業(yè)務(wù)收入、息稅前利潤和凈資產(chǎn)收益率的變化趨勢來分析，公司的并購產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略也是很成功的。表1顯示，隨著公司資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張，公司的主營業(yè)務(wù)收入息稅前利潤呈同步增長趨勢，并且主營業(yè)務(wù)收入增長率和息稅前利潤增長率高于總資產(chǎn)的增長率，這表明公司的并購整合經(jīng)營狀況呈良性循環(huán)。

二、湘火炬并購整合融資模式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

從經(jīng)營和管理的角度分析，湘火炬的并購整合增長模式是成功的，但由于持續(xù)大規(guī)模的并購資金來源主要依賴債務(wù)融資，并且主要依賴于短期債務(wù)融資來從事長期投資項(xiàng)目，導(dǎo)致這一并購增長模式存在巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，它使公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，股東權(quán)益比例快速下降，財(cái)務(wù)杠桿急劇上升；其二，以短期債務(wù)融資從事長期投資項(xiàng)目導(dǎo)致的高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排。這一并購融資模式的必然邏輯結(jié)果是：(1)隨著公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，公司融資成本也必然不斷提高；(2)隨著資產(chǎn)負(fù)債率的上升，公司債務(wù)融資能力不斷下降；(3)快速上升且居高不下的財(cái)務(wù)杠桿率使公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力脆弱，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)概率增加。一旦銀行信用受到懷疑，或遇到國家緊縮的貨幣政策，公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的概率極大。因此，從財(cái)務(wù)角度分析，高財(cái)務(wù)杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)使湘火炬的并購增長模式不具有可持續(xù)性。

(一)高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排導(dǎo)致脆弱的資本結(jié)構(gòu)

合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排意味著能夠使企業(yè)未來的現(xiàn)金流量時(shí)間表與企業(yè)的債務(wù)支付時(shí)間表進(jìn)行準(zhǔn)確的配比，并建立適當(dāng)?shù)陌踩呺H以應(yīng)對現(xiàn)金流量不利的波動(dòng)，這也就是要求企業(yè)以短期融資來滿足短期資金需求，以長期融資來滿足長期投資項(xiàng)目的資金需求。但從湘火炬的整體融資與投資的結(jié)果來看，該公司一直以短期融資來從事長期項(xiàng)目的投資，從而是把公司置于高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排中，具體數(shù)據(jù)參見表2：

特點(diǎn)：(1)湘火炬每年從經(jīng)營活動(dòng)得到的現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)滿足不了公司投資對現(xiàn)金的需求，這就意味著公司必須持續(xù)對外融資來滿足公司持續(xù)并購對資金的需求；更為引人關(guān)注的是，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額經(jīng)常無法滿足債務(wù)利息對現(xiàn)金的需求(除1999年、2002年和2004年外)，這就表明公司不僅需要對外融資來進(jìn)行投資，而且還要依賴對外融資來支付利息和股利。這一現(xiàn)金流特點(diǎn)與公司的投資項(xiàng)目有關(guān)，公司所投資的重型汽車和汽車關(guān)鍵零部件屬于長期投資項(xiàng)目，從項(xiàng)目的投資建設(shè)、市場推廣與營銷、技術(shù)研發(fā)與技術(shù)引進(jìn)到產(chǎn)生足夠的經(jīng)營現(xiàn)金流需要較長的時(shí)間周期，在這一時(shí)間里，投資項(xiàng)目本身創(chuàng)造的現(xiàn)金流通常是不足以滿足投資項(xiàng)目對資產(chǎn)的持續(xù)需求。(2)公司融資主要依賴于短期債務(wù)融資，這體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)短。本文把債務(wù)期限結(jié)構(gòu)定義為長期債務(wù)占總債務(wù)的比例(如Braclay和Smith，1995)，1998年～2003年債務(wù)期限平均為3.36％，遠(yuǎn)低于國內(nèi)上市公司的12.85％的平均水平(肖作平，2005年)。此外，與短期借款金額相比，公司長期借款比例非常低，平均占短期借款的5.56％。第二，自2001年開始，公司每年發(fā)生的現(xiàn)金借款與還款的金額大且增長速度非常快。以每年的借款為例，從2000年的約4.5億元增長到2003年的48.4億元，三年增長了10倍；這表明公司主要依賴短期債務(wù)融資來從事大規(guī)模的投資活動(dòng)。第三，每年借款金額高于還款金額，短期借款金額增長快，自1998年的約1.3億元增長到2003年的約30億元，5年增長23倍。

上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，湘火炬主要依賴短期債務(wù)融資來為其長期投資項(xiàng)目進(jìn)行融資，在1998年～2004年期間，公司累計(jì)投資現(xiàn)金凈流出30.81億元，2003年末的短期借款余額約30億元。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度來看，“短融長投”的資金結(jié)構(gòu)是非常脆弱的，當(dāng)短期融資達(dá)到一定的規(guī)模后，由任何因素引發(fā)的信任危機(jī)都會(huì)導(dǎo)致公司資金鏈的斷裂，并進(jìn)而引發(fā)銀行等債權(quán)人的集體擠兌和集體訴訟，導(dǎo)致公司破產(chǎn)。

(二)資產(chǎn)負(fù)債率隨并購持續(xù)上升與股東權(quán)益比率快速下降

隨著公司持續(xù)大規(guī)模的并購活動(dòng)，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率呈持續(xù)上升趨勢，除2000年因配股融資55980萬元而使資產(chǎn)負(fù)債率略有下降外。從1998年的41.86％上升到2003年69.14％。從銀行債務(wù)融資的角度分析，70％的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)極大地惡化了公司的債務(wù)融資能力。這也意味著湘火炬在2003年以后很難從銀行進(jìn)行大規(guī)模的債務(wù)融資來支持其產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略，即公司并購增長模式走到了極限。

從股東權(quán)益/總資產(chǎn)的比率來看，公司自有資本比率逐年快速下降，到2003年底，股東權(quán)益比率僅為12.84％，截止2004年第一季度，股東權(quán)益比率下降到12.5％，這一自有資本比率與新巴塞爾協(xié)議對銀行資本充足率要求水平相當(dāng)。很顯然，公司的股東權(quán)益比率已極大地偏離正常經(jīng)營企業(yè)的水平，進(jìn)一步下降的空間已不存在。也就是說，公司已不能進(jìn)一步擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模，除非資產(chǎn)來源于股東權(quán)益的增加，即公司已不能通過債務(wù)融資來實(shí)施資產(chǎn)的擴(kuò)張計(jì)劃。

此外，從總資產(chǎn)增長率、總負(fù)債增長率和股東權(quán)益增長率情況分析，在1997年至2003年間，總資產(chǎn)的平均增長率為77.08％，而總負(fù)債的平均增長率卻高達(dá)99.13％，高出資產(chǎn)增長率22個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)的股東權(quán)益平均增長率為43.57％，遠(yuǎn)低于總資產(chǎn)和總負(fù)債的平均增長率，這表明公司總資產(chǎn)的增長主要通過增加債務(wù)來實(shí)現(xiàn)。

(三)財(cái)務(wù)杠桿太高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極高

從圖2來看，湘火炬的債務(wù)/權(quán)益比率隨著持續(xù)大規(guī)模并購而快速上升，2003年底達(dá)到538.29％，2004年第一季度則高達(dá)560.72％。不論是從國內(nèi)大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平，還是從國際大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平來看，這一財(cái)務(wù)杠桿比率是非常高，任何大企業(yè)都無法在這樣高的財(cái)務(wù)杠桿水平下長期經(jīng)營。持續(xù)上升且居高不下的財(cái)務(wù)杠桿比率增加了公司財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯降低。

(四)隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上升，公司的融資成本上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力上升

隨著公司債務(wù)規(guī)模的增長，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用也隨之大幅度增長，到2003年，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長率以超過總負(fù)債的增長率，顯示公司債務(wù)融資成本在上升。此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用平均增長率也高于負(fù)債平均增長率。在1997年至2003年間，財(cái)務(wù)費(fèi)用的平均增長率為104.20％，負(fù)債平均增長率為99.13％，這也表明公司資金成本在上升。

從財(cái)務(wù)費(fèi)用與凈利潤的比例來分析，公司每獲得一元凈收益所支付的財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年提高，從1998年的0.29元上升到2003年的0.85元，到2004年第一季度上升到每獲取1元收益要支付0.96元的財(cái)務(wù)費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用成為吞噬公司利潤的主要“殺手”。

(五)龐大的擔(dān)保金額極大地增大了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)公司2003年的年度報(bào)告披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2003年年底，公司擔(dān)?？傤~為183853萬元，占公司凈資產(chǎn)的140.95％。其中對外擔(dān)?？傤~為32150萬元，占公司凈資產(chǎn)的24.65％，為持股50％以下的參股公司提供的擔(dān)保為人民幣11400萬元，占公司凈資產(chǎn)的8.74％，對控股子公司的擔(dān)保為140303萬元，占公司凈資產(chǎn)的107.56％。

公司之間相互提供擔(dān)保是獲得銀行貸款的主要方式之一。湘火炬為獲得持續(xù)并購所需資金，必然需要其他企業(yè)為其提供貸款擔(dān)保，作為利益交換，公司也必然要為其他企業(yè)提供擔(dān)保，貸款擔(dān)保是一種或有債務(wù)，龐大的貸款擔(dān)保增加了公司的財(cái)務(wù)保險(xiǎn)。

以上數(shù)據(jù)分析表明，湘火炬依賴大規(guī)模短期融資進(jìn)行的并購活動(dòng)導(dǎo)致公司形成高財(cái)務(wù)杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，這表明公司的資本結(jié)構(gòu)相當(dāng)脆弱，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很高。

三、公司財(cái)務(wù)信任危機(jī)引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)

2004年，我國消費(fèi)物價(jià)指數(shù)持續(xù)上升，固定資產(chǎn)投資持續(xù)保持高速增長的態(tài)勢，為抑制過度的固定資產(chǎn)投資增長和預(yù)防通貨膨脹，央行采取了一系列的緊縮貨幣政策，嚴(yán)格控制銀行貸款規(guī)模。在2004年緊縮貨幣政策的壓力下，湘火炬并購融資模式所固有的缺陷立即暴露出來，持續(xù)大規(guī)模并購所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)成為公司財(cái)務(wù)信任危機(jī)的根源所在。

其一，財(cái)務(wù)信任危機(jī)引發(fā)股票大幅度下跌。2004年財(cái)務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索是持續(xù)質(zhì)押股票融資，導(dǎo)致媒體和投資者普遍推測德隆國際的資金鏈斷裂，引發(fā)財(cái)務(wù)信任危機(jī)，進(jìn)而大肆拋售德隆控股的公司股票。

2003年12月16日，湘火炬公告稱，新疆德隆因提供借款質(zhì)押擔(dān)保，已將其持有的湘火炬法人股10020萬股質(zhì)押給招商銀行上海分行，股份質(zhì)押期限為2003年12月16日至2005年6月10日。3個(gè)月后，2004年3月5日，湘火炬再次公告稱，德隆固提供借款質(zhì)押擔(dān)保，將其持有湘火炬法人股3733萬股質(zhì)押給中信實(shí)業(yè)銀行濟(jì)南解放路支行，股份質(zhì)押期限為2004年3月3日起至還款截止日。不到一個(gè)月時(shí)間，德隆再次質(zhì)押湘火炬股權(quán)，3月31日，湘火炬公告稱，德隆因提供借款質(zhì)押擔(dān)保，將其持有的湘火炬法人股434l萬股質(zhì)押給中國工商銀行烏魯木齊明德路支行，股份質(zhì)押期限為2004年3月26日起至還款截止日。經(jīng)過三次質(zhì)押，德隆已經(jīng)合計(jì)質(zhì)押湘火炬18094萬股，而德隆持有的湘火炬法人股總共為20520萬股，質(zhì)押股份占所持湘火炬總股份的88.18％。

公司連續(xù)大量質(zhì)押股票融資的行為引起了媒體和市場投資者對德隆集團(tuán)資金鏈斷裂的猜測，進(jìn)而演變成恐慌性的股票拋售浪潮。在2003年12月26日，湘火炬的收盤價(jià)為15.69元/股，截止2004年4月30日，收盤價(jià)為4.76元/股，在4個(gè)多月的時(shí)間里跌幅高達(dá)69.67％，流通股市值損失65.43億元，總市值損失102.34億元，投資者損失慘重。

其二，財(cái)務(wù)信任危機(jī)和股價(jià)下跌引發(fā)債權(quán)人的擠兌和集體訴訟。由于股票價(jià)格崩潰性下跌導(dǎo)致湘火炬陷入大量銀行債務(wù)必須馬上償還的財(cái)務(wù)危機(jī)之中，而財(cái)務(wù)信任危機(jī)使銀行等債權(quán)人為保全自身借款的安全性而紛紛提出還款要求和資產(chǎn)保全訴訟，債權(quán)人的擠兌和集體訴訟使公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中。

四、結(jié)論與建議

第7篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：民營上市公司；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化

一、我國民營經(jīng)濟(jì)的重要地位

現(xiàn)今，我國民營經(jīng)濟(jì)空前發(fā)展。自改革開放以來，國有企業(yè)發(fā)展緩慢，制度改革推行困難，民營經(jīng)濟(jì)給我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展打了一劑強(qiáng)行針。特別是一些民營上市公司作為民營經(jīng)濟(jì)的杰出代表給我國資本市場注入了新的動(dòng)力，民營公司在市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中扮演著越來越重要的角色。以山東省為例，據(jù)山東省統(tǒng)計(jì)局2016年2月29日公布的數(shù)據(jù)：2015年山東省實(shí)現(xiàn)民營經(jīng)濟(jì)增加值32070.0億元，占全省GDP的比重達(dá)53%，比上年增長8.7%，規(guī)模以上民營工業(yè)增加值增長10.4%，民營固定資產(chǎn)投資增長18.1%，限額以上民營單位消費(fèi)品零售額增長11.1%。我國民營經(jīng)濟(jì)的重要地位具體體現(xiàn)為以下四個(gè)方面：（1）民營經(jīng)濟(jì)是各個(gè)產(chǎn)業(yè)中的重要組成部分；（2）民營經(jīng)濟(jì)是社會(huì)就業(yè)的主要渠道；（3）民營經(jīng)濟(jì)是國家稅收的重要來源；（4）民營經(jīng)濟(jì)已成為促進(jìn)本省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。

二、我國民營上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

伴隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，民營經(jīng)濟(jì)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有舉足輕重的地位。民營上市公司逐漸成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，已成為我國資本市場持續(xù)發(fā)展的一支重要力量。但是，目前由于我國市場經(jīng)濟(jì)還不完善，發(fā)展約束條件較多，民營上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀不容樂觀。

（一）財(cái)務(wù)杠桿利用不充分

依據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，上市公司都應(yīng)優(yōu)先選擇債務(wù)融資方式，但由于我國資本市場發(fā)展程度不完善以及債務(wù)資本種類的單一性和來源的稀缺性，大多數(shù)民營上市公司偏好于股權(quán)融資方式，債務(wù)融資發(fā)展緩慢，從而使資產(chǎn)負(fù)債率偏低，未充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用以達(dá)到降低公司融資成本，提高經(jīng)濟(jì)效益的目的。

（二）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理

目前，我國民營上市公司長期負(fù)債比例偏低，短期負(fù)債在債務(wù)資本中占了很大的比重。過高的短期負(fù)債比例雖然在一定程度上能避免投資不足、投資過度等問題，但由此也會(huì)帶來更大的負(fù)面影響。這種高比例的短期負(fù)債比例反映出我國民營上市公司對短期負(fù)債的過度依賴，大多依靠短期債務(wù)來維持公司的正常經(jīng)營。這不僅使公司的財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，影響公司的資金周轉(zhuǎn)能力和短期償債能力，而且會(huì)導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)增加。

（三）權(quán)益資本比例不合理

根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資偏好應(yīng)排列為：內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。但是研究表明，我國民營上市公司股權(quán)融資處于絕對優(yōu)勢地位，而留存收益比例較低，存在股權(quán)融資偏好。這說明民營上市公司整體經(jīng)營管理水平較低，公司的發(fā)展大多依賴于外部融資，使得民營上市公司的發(fā)展缺乏主動(dòng)性。根據(jù)公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)可知，如果公司權(quán)益資本較少，那么為了保證日常的經(jīng)營活動(dòng)，就必須進(jìn)行短期負(fù)債融資。民營上市公司的權(quán)益資本結(jié)構(gòu)不合理，對其進(jìn)一步發(fā)展將產(chǎn)生不利的影響。

三、我國民營上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策

（一）完善債務(wù)資本市場

完善發(fā)達(dá)的資本市場對民營上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是至關(guān)重要的，如果資本市場本身存在缺陷，那么民營上市公司的資本結(jié)構(gòu)就不可能達(dá)到最優(yōu)。因此我國要大力支持債券市場的發(fā)展，完善資本市場體系。第一，構(gòu)建和健全債券市場的信用評級體系。公司的信用是公司發(fā)行債券的基礎(chǔ)，信用評級體系的構(gòu)建在債券市場發(fā)展的過程中扮演著重要的角色。第二，改革民營上市公司債券發(fā)行制度。提倡由審批制逐步向核準(zhǔn)制過渡的債券發(fā)行制度，降低債券發(fā)行主體資格的要求，允許符合要求的民營上市公司發(fā)行債券，鼓勵(lì)債務(wù)融資，從而增加債權(quán)資本在民營上市公司總資本中的比重，提高資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化民營上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

（二）合理確定短期債務(wù)融資比例

合理確定短期債務(wù)融資比例是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，有利于充分發(fā)揮負(fù)債融資的杠桿效應(yīng)，從而減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本。第一，在公司債務(wù)總額一定的情況下，公司應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營狀況，合理確定長短期債務(wù)融資的比例，選擇短期負(fù)債的目的是為了降低融資成本，要將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在公司可控范圍之內(nèi)。第二，依據(jù)各種債務(wù)的到期償還時(shí)間進(jìn)行組合，降低某階段償還債務(wù)的壓力。特別要錯(cuò)開金額較大債務(wù)的償還時(shí)間，不但將短期與長期組合，而且將各類型的長期負(fù)債組合，使某階段到期償還債務(wù)控制在公司可控范圍之內(nèi)。第三，在分析公司負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，要充分認(rèn)識(shí)到現(xiàn)金流量的作用。公司的短期負(fù)債最終要通過公司經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來償還，因此在確定短期負(fù)債的合理水平時(shí)要以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)。

（三） 提高盈利能力，加強(qiáng)民營上市公司內(nèi)部融資

我國民營上市公司經(jīng)濟(jì)效益較差，盈利能力偏低，留存收益少，導(dǎo)致其內(nèi)部融資比例較低，這表明公司的經(jīng)營水平和內(nèi)部融資能力有待提高。留存收益是公司經(jīng)營能力高低的一種體現(xiàn)，它是公司的一種資本積累。留存收益是一筆可以自由支配的資金，利用留存收益進(jìn)行再投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益，它的增加既不會(huì)因新股東的加入使得經(jīng)營業(yè)績下降，也不會(huì)同債務(wù)融資那樣增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更不受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。因此，必須大力提高民營上市公司的經(jīng)濟(jì)效益，提高其留存收益比例。

四、結(jié)論

合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的重要途徑，通過對我國民營上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析，只有不斷完善債務(wù)資本市場、合理確定短期債務(wù)融資的比例、提高盈利能力，才能實(shí)現(xiàn)民營上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。只有高度重視資本結(jié)構(gòu)，才能使民營上市公司在激烈的競爭環(huán)境中處于不敗之地，并取得長遠(yuǎn)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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[2] 張秀武，胡日東，蔣燕.我國民營上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[J].商業(yè)研究，2011（11）：45-48.

第8篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資；風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

1　負(fù)債籌資概述

1、1　負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的概念

負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)是指由于資金供需市場、宏觀環(huán)境的變化，以及期限結(jié)構(gòu)等因素的影響給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。它一般表現(xiàn)為企業(yè)所有者權(quán)益下降，喪失償債能力、發(fā)生財(cái)務(wù)困難甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

1、2　負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

1、2、1　負(fù)債融資的正面效應(yīng)分析

(1)利息抵稅效應(yīng)。

企業(yè)負(fù)債應(yīng)按期支付利息，根據(jù)會(huì)計(jì)制度的有關(guān)規(guī)定，負(fù)債的利息費(fèi)用計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可在企業(yè)稅前成本中抵扣，從而使企業(yè)能少交所得稅，在一定程度上降低了企業(yè)實(shí)際的籌資成本，使企業(yè)獲得潛在的收益。節(jié)稅額的計(jì)算公式為：節(jié)稅額＝利息費(fèi)用×所得稅率。由此可見，只要有債務(wù)資本，便可產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，且利息費(fèi)用越高，節(jié)稅額越大。

(2)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

在企業(yè)資本規(guī)模一定的情況下，從息稅前利潤中支付相對固定的債務(wù)利息，當(dāng)息稅前利潤增加時(shí)，那么每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)降低，導(dǎo)致股權(quán)資本的利潤則會(huì)相應(yīng)增加，從而給投資者帶來額外的收益。用定量描述為：權(quán)益資本凈利潤＝[總資產(chǎn)報(bào)酬率+(總資產(chǎn)報(bào)酬率一負(fù)債利率)×負(fù)債資本／權(quán)益資本]×(1－所得稅率)，當(dāng)資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債利率時(shí)，適當(dāng)借入資金。就可以提高權(quán)益資本凈利率。

(3)負(fù)債經(jīng)營可減少貨幣貶值的損失。

在通貨膨脹的情況下，利用舉債進(jìn)行的擴(kuò)大再生產(chǎn)比企業(yè)自身積累的資本進(jìn)行的擴(kuò)大再生產(chǎn)更有利。在通貨膨脹期間，貨幣不斷貶值，到償還日使債務(wù)人償還資金的實(shí)際價(jià)值比在通貨膨脹之前要小，原有負(fù)債額的實(shí)際購買力下降，將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人的身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。

(4)債務(wù)融資可以降低資金成本。

企業(yè)借入資金，需要按期償還本息。由于利息是在成本中列支的，可以稅前扣除的，它有沖減稅金的作用，能帶來稅盾收益，而股權(quán)融資中，政府要對股東個(gè)人的資本利得和股息收入以及企業(yè)法人雙重征稅。因此，一般來說，債務(wù)的資本成本要低于權(quán)益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本。

1、2、2　負(fù)債融資的負(fù)面效應(yīng)分析

(1)負(fù)債籌資經(jīng)營增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的話，必須保證其投資要大于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支的現(xiàn)象。在負(fù)債數(shù)額不變的情況下，虧損的越多，用企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。債務(wù)融資到期必須還本付息，一旦企業(yè)無法到期償還債務(wù)，企業(yè)就可能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，甚至被迫破產(chǎn)倒閉。

(2)過度的負(fù)債削弱了企業(yè)的再籌資能力。

企業(yè)過度負(fù)債，導(dǎo)致其債務(wù)負(fù)擔(dān)過重。企業(yè)債務(wù)到期時(shí)。若不能定期足額地還本付息，將影響到企業(yè)的信譽(yù)，再籌資能力也就降低了。

(3)負(fù)債籌資經(jīng)營增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響資金周轉(zhuǎn)。

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營必定需要按期支付利息，這樣一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，另一方面如果籌集的資金還款較為集中，短期內(nèi)要求企業(yè)籌集大量的資金進(jìn)行還債，就會(huì)影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。

2　企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因

2、1　負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因分析

2、1、1　負(fù)債規(guī)模

籌資規(guī)模取決于企業(yè)未來發(fā)展對資金的需求。借入資金與自有資金的比例，與企業(yè)的財(cái)務(wù)利益與風(fēng)險(xiǎn)有著密切的關(guān)系。當(dāng)投資利潤率高于利息率時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金與自有資金之間的比率，就會(huì)增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率；在投資利潤率低于利息率時(shí)，企業(yè)負(fù)債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率越低，企業(yè)會(huì)發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。

2、1、2　負(fù)債利率

從貸款企業(yè)的角度看，負(fù)債利率是其負(fù)債融資所付出的代價(jià)。在負(fù)債額既定的情況下，負(fù)債利息與負(fù)債利率成正比，負(fù)債的利率越高，企業(yè)所要負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用就越多，從而增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，負(fù)債利率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，對股東收益的變動(dòng)幅度也有很大的影響。

2、1、3　債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)

企業(yè)債務(wù)融資中短期債務(wù)與長期債務(wù)的融資成本不同，一般長期債務(wù)的利息會(huì)高于短期債務(wù)的利息。長期債務(wù)回收期比短期債務(wù)長，若考慮資金的時(shí)間價(jià)值以及復(fù)利計(jì)息，則企業(yè)必須以較高的利息率，否則資金所有者不會(huì)將資金出借給企業(yè)。另外，長期負(fù)債的收益因使用期限長具有不可預(yù)期性和不穩(wěn)定性，而且企業(yè)從長期看也要經(jīng)歷市場風(fēng)險(xiǎn)，各種意外都有可能導(dǎo)致企業(yè)不能如期還本付息。

2、2　負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的外因分析

2、2、1　預(yù)期現(xiàn)金流入量與資產(chǎn)流動(dòng)性

現(xiàn)金流入量反映的是企業(yè)現(xiàn)實(shí)的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過寬，不能及時(shí)支付到期的利息，企業(yè)就會(huì)面臨支付性籌資風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)的流動(dòng)性反映的是潛在償債能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性較強(qiáng)，變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)較多時(shí)，就能及時(shí)支付到期的債務(wù)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較小；反之，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時(shí)，企業(yè)就可能要面臨及時(shí)償還債務(wù)的壓力，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較大。

2、2、2　金融環(huán)境的影響

金融市場是資金融通的場所，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要受金融市場的影響。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時(shí)，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，負(fù)債利息率大幅度上升，就會(huì)引起利息費(fèi)用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費(fèi)用而破產(chǎn)清算。另外，金融市場利率、匯率的變動(dòng)，都是企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的誘導(dǎo)因素。

2、2、3　經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)供、產(chǎn)、銷等各種經(jīng)營活動(dòng)都存在著很大的不確定性，都會(huì)給企業(yè)收益帶來影響，因而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素既有內(nèi)部因素，又有外部因素。如運(yùn)輸方式改變、價(jià)格變動(dòng)等會(huì)造成供應(yīng)方面的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量不合格、設(shè)備事故會(huì)造成生產(chǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者愛好發(fā)生變化、銷售決策失誤會(huì)帶來銷售方面的風(fēng)險(xiǎn)。所有這些經(jīng)營方面的不確定性，都會(huì)引起企業(yè)的利潤或利潤率的變化，從而導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

3　負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

第9篇：權(quán)益融資和債務(wù)融資范文

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、融資方式與財(cái)務(wù)績效一直是研究的熱點(diǎn)問題。我國房地產(chǎn)上市公司資金的主要來源為債務(wù)融資與股權(quán)融資，債務(wù)融資是資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分，為了提高公司績效，完善資本結(jié)構(gòu)，對房地產(chǎn)上市公司的債務(wù)融資的研究很必要。近年來，債務(wù)治理這種形式逐漸得到重視，高債務(wù)融資率帶來的杠桿作用也越來越大，企業(yè)的盈利能力也得到提高。但是，高債務(wù)融資率也會(huì)給企業(yè)帶來高風(fēng)險(xiǎn)。所以合理安排公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，發(fā)揮債務(wù)融資的正效應(yīng)，是房地產(chǎn)上市公司應(yīng)特別關(guān)注的重點(diǎn)。

二、我國房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)及公司績效的理論分析

關(guān)于債務(wù)融資對公司績效的影響是正向的還是反向的這一問題，一直沒有明確的定論，因?yàn)槊總€(gè)學(xué)者所研究的行業(yè)不盡相同，所選樣本也有差異，所以得出的結(jié)論自然不同，有的甚至是截然相反的。但不可否認(rèn)的是債務(wù)融資帶來的良好的治理效應(yīng)是權(quán)益融資不能替代的，具體來說有四點(diǎn)：債務(wù)融資成本低，以及財(cái)務(wù)杠桿作用使得公司的利潤提高；債務(wù)融資能夠通過激勵(lì)管理層來提高公司績效；債務(wù)融資也會(huì)使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)壓力，例如頻繁的還款壓力，但這樣的財(cái)務(wù)壓力卻能夠約束管理者的經(jīng)營管理行為，從而更好地提升公司的市場價(jià)值；同時(shí)，也能讓外界更清楚地了解公司的財(cái)務(wù)信息，做出更真實(shí)的評價(jià)。

具體來說，債務(wù)融資對公司績效的影響主要有以下四種。

1、債務(wù)融資的杠桿作用與稅盾效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿的概念：財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率

每股收益=（息稅前利潤-債務(wù)利息）（1-所得稅稅率）

每股收益的增加額=息稅前利潤的增加額（1-所得稅稅率）

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可改寫為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/（息稅前利潤-債務(wù)利息）

在這種形式下，企業(yè)的融資成本是一定的，從利潤中扣掉的利息也是一定的，所以當(dāng)公司的息稅前利潤增大時(shí)，單位盈余對應(yīng)的債務(wù)成本也會(huì)下降，因而公司會(huì)獲得更多的利潤。

所謂的“稅盾效應(yīng)（TAXSHIELD）”，即債務(wù)成本（利息）在稅前支付，而股權(quán)成本（利潤）在稅后支付，因此企業(yè)如果要向債權(quán)人和股東支付相同的回報(bào)，實(shí)際需要生產(chǎn)更多的利潤。通俗地說，稅盾效應(yīng)是指跨國公司為了減少稅收，采用貸款方式替代募股方式進(jìn)行投資或者融資，或稱為資本弱化，這現(xiàn)在已經(jīng)成為跨國公司避稅的一個(gè)主要手段。稅盾效應(yīng)能夠使公司價(jià)值得到提高，當(dāng)負(fù)債率為百分之百時(shí)，公司價(jià)值達(dá)到最大化。

2、債務(wù)融資的激勵(lì)約束作用

企業(yè)通過債務(wù)融資可以有效地起到激勵(lì)約束管理層的作用，并解決股東與管理層之間的關(guān)系。由于公司所有權(quán)與管理權(quán)的分開，管理層作為企業(yè)的人使得管理層沒有企業(yè)的所有權(quán)，辛苦勞動(dòng)與獲得的收益不成正比，這樣管理層就可能出現(xiàn)“道德風(fēng)險(xiǎn)”以及“逆向選擇”。眾所周知，企業(yè)的最終目標(biāo)是股東利益最大化而并不是管理層利益最大化，這就與管理層的利益產(chǎn)生沖突，辛苦付出得到不平等的回?螅?因此管理層通常會(huì)先考慮自己的利益因而將自身利益放在首位。公司如果存放過多的可自由支配的現(xiàn)金流時(shí)，管理層可能會(huì)出現(xiàn)在職消費(fèi)的情況，比如為謀求私利，盲目投資，損害公司利益，或轉(zhuǎn)移公司財(cái)產(chǎn)，造成資金使用率降低，成本增加等后果。這時(shí)，如果調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，在股東所投資金不變的情況下，企業(yè)負(fù)債比例的上升，會(huì)使得股東持股比例下降，以及股東與管理層矛盾的弱化，也會(huì)使得企業(yè)可自由支配的現(xiàn)金減少，從而逐漸杜絕管理層濫投資的現(xiàn)象。

3、債務(wù)融資的債權(quán)人介入的作用

債務(wù)融資的債權(quán)人介入的作用主要是處理股東與債權(quán)人之間的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。由于債權(quán)人將資金借給企業(yè)的股東，那么股東將會(huì)擁有這筆資金的使用權(quán)，而為了謀求更高的收益，股東通常會(huì)將資金投入到高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的領(lǐng)域。若這次投資成功，豐厚的回報(bào)將由股東所享有，而債權(quán)人卻只得到固定的利息，此時(shí)財(cái)富從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移到了債務(wù)人手中；若失敗，則債權(quán)人要承擔(dān)大部分的成本。為了避免這種現(xiàn)象，債權(quán)人在借出款項(xiàng)時(shí)應(yīng)明確一些限制條款，阻止企業(yè)將資金投入到高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域中，從而保障自己的利益。在有限責(zé)任公司這種組織形式下，股東只對損失承擔(dān)有限責(zé)任，債務(wù)人掌握著債權(quán)人的利益。如果債權(quán)人能夠參與到公司的治理中來，成為董事會(huì)的一員，這種現(xiàn)象將會(huì)得到緩解，同時(shí)降低管理層對公司的控制能力，也能削弱債權(quán)人對自己利益的保護(hù)。