不良資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀精選(九篇)

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第1篇：不良資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀范文

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和問題

一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)

早在1977年，美國的投資銀行家維斯·S·瑞尼爾（LewisS.Rainer）就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個用語。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國杜克大學(xué)西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風(fēng)險中隔離出來，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實現(xiàn)的兩個目標(biāo)，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動性”的資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示，在典型的資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人通過創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn)，然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并通過兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池：一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池，換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池，后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔(dān)保的債務(wù)工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價格。

二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問題

1.發(fā)展歷程

我國資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

而對于我國的金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化真正開始于2005年12月兩項試點(diǎn)交易的成功發(fā)行。這兩項交易分別是中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（銀監(jiān)會）等數(shù)家政府機(jī)構(gòu)的多年努力，上述兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后，國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年，建行發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機(jī)構(gòu)方面，中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個企業(yè)資產(chǎn)管理計劃交易。擔(dān)任計劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件，之后一年中，另外8個專項資產(chǎn)管理計劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費(fèi)、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流（對應(yīng)收益權(quán)）。

我國的信用風(fēng)險與流動資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計，約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國內(nèi)資本市場直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題，使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險和資本的必要手段之一。

2.我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題

目前我國的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專項資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

（1）資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

證監(jiān)會將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運(yùn)行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。面對的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會對證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜，節(jié)奏緩慢。

(2)流動性整體過剩，銀行缺乏實施動力。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動性的討論，大概是指，將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動性。事實是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲蓄率，使國內(nèi)銀行的流動性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢對銀行業(yè)整體來說，沒有很大的吸引力。當(dāng)然，不能一概而論。

對于四大國有銀行和交通銀行等大行來說，有的是剛剛為上市進(jìn)行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對于很多規(guī)模相對較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動性以支持更多的新客戶開發(fā)，追求新的利潤。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準(zhǔn)備開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(3)利差盈利長期主導(dǎo)，不舍放棄既得利益。對于占融資比例絕對多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個基點(diǎn)，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣掉之后，200點(diǎn)沒了。中國貸款是23.6萬億元，200個基點(diǎn)相當(dāng)于4720億元收入，銀行當(dāng)然不大樂意。商業(yè)銀行不實行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來，也很難找到比貸款更好的收益率項目。用交通銀行副行長錢文輝的話說，“我們目前對資產(chǎn)證券化肯定不感興趣?！辟Y產(chǎn)證券化的開展對很多銀行來說，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

(4)交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價存在問題。資產(chǎn)證券化面對一個資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險上比較接近，同時，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險分散的原則。事實上，國開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運(yùn)輸和傳媒等各個行業(yè)。這樣一來，在定價的時候就問題多多。

與一般的企業(yè)債、國債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個結(jié)算周期，就會出現(xiàn)對于債券的定價難題。

另外，市場定價要遵循基本的市場規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來說，面臨價格大打折扣的威脅。今年以來不斷上揚(yáng)的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來看，銀行機(jī)構(gòu)相互持有對方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風(fēng)險轉(zhuǎn)移不可實現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風(fēng)險仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。

(5)一級市場投資受限，二級市場尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動性等對于證券化的誘人表述，信貸證券化試點(diǎn)的尷尬不斷，先是國開行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來，勢必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

從二級市場的情況來看，資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡，少有機(jī)構(gòu)通過交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專項資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券，但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級市場流動性的不足。一方面出券方很難在市場上找到交易的對手，另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購功能。因此，目前的流動性是無從談起。

2008年的1月11日，中國保監(jiān)會向各保險公司和保險資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險機(jī)構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見稿）》?！兑庖姼濉芬螅ｋU公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限AA級或相當(dāng)于AA級以上的優(yōu)先級證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2％。雖然，開始允許保險公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險機(jī)構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。

(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場運(yùn)作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來帶來穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，目的是用市場化的方法調(diào)控流動性風(fēng)險。但在實際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運(yùn)營成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

當(dāng)然，市場的認(rèn)可和證券化的步伐都是漸進(jìn)的，經(jīng)過，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來越多的證券化產(chǎn)品，面對有限的投資人，對收益率和期限的要求都會越來越苛刻，發(fā)行證券難度增大。

(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢無存。理論上的合格發(fā)起人與實際差異很大，只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機(jī)構(gòu)和企業(yè)才會在第一輪或第二輪的申請中進(jìn)入被考慮的范圍，而資本市場中迫切需要通過資產(chǎn)證券化解決流動性和資本需求的不是這些大型的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，那些急需資金流動性補(bǔ)償?shù)钠髽I(yè)和機(jī)構(gòu)仍然無法獲得實際的好處，資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個貸款本就容易的大企業(yè)。

3.對我國資產(chǎn)證券化的展望和建議

總體上，目前資產(chǎn)證券化在我國創(chuàng)新和學(xué)習(xí)多于其功能和實效。但存在的問題在實踐中仍有可能累積風(fēng)險、創(chuàng)造投機(jī)、限制創(chuàng)新，針對以上問題，提出如下的三點(diǎn)建議：

(1)對資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系；適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的新格局，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國金融市場現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機(jī)制下應(yīng)該對資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說，會計處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場的統(tǒng)一問題，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。

(2)擴(kuò)大投資人范圍，增強(qiáng)資產(chǎn)支持證券的流動性。我國現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲蓄銀行高風(fēng)險股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢必導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，風(fēng)險在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個世紀(jì)最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各家企業(yè)都開辟資產(chǎn)證券化專項，風(fēng)險不但不能分散和化解，反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程，資產(chǎn)價格不能正確估計和實現(xiàn)，隨著利率市場化的進(jìn)程，以及儲蓄機(jī)構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會帶來更多的經(jīng)營風(fēng)險。

(3)美國次級貸危機(jī)在目，我國在體制和流程都不夠不完備的時候,目前流動性整體過剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險擴(kuò)散的可能，漸進(jìn)化的實施各種級別和類別的資產(chǎn)證券化過程。

（4）相對于大型國有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會和銀監(jiān)會在審批核準(zhǔn)時，應(yīng)以風(fēng)險收益權(quán)衡考慮，公平合理的開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù)，切實地解決融資難的問題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。

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第2篇：不良資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀范文

金融危機(jī)使得資產(chǎn)證券化市場岌岌可危，而在這關(guān)口上，我國的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)還在進(jìn)行。2005年，中國建設(shè)銀行、國家開發(fā)銀行初步探索實施了總額為200億元左右的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；2007年底，浦東發(fā)展銀行等金融機(jī)構(gòu)也相繼開展了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；2008年，中信銀行和招商銀行分別發(fā)售完成了首單資產(chǎn)證券化項目，浙江招商銀行也推出了首單中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在資產(chǎn)證券化面臨一系列問題的背景下，本文緊密結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，對我國實施資產(chǎn)證券化進(jìn)行了思考，在分析我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，就資產(chǎn)證券化的理論依據(jù)、我國進(jìn)一步實施資產(chǎn)證券化的必要性和面臨的問題進(jìn)行初步探討，以期對我國深入實施資產(chǎn)證券化有所裨益。

一、資產(chǎn)證券化理論簡述

1．資產(chǎn)證券化的含義。資產(chǎn)證券化是指通過在資本市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。資產(chǎn)證券化的概念有幾種不同的表述方式，其中美國證券交易委員會（SEC）界定資產(chǎn)證券化是“將企業(yè)（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在該過程中存量資產(chǎn)被賣給一個特設(shè)交易載體（SPV）或中介機(jī)構(gòu)，而SPV或中介機(jī)構(gòu)通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金”。這就是說，資產(chǎn)證券化將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)匯集起來，使之形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)換成在金融市場上可以出售和流通的證券，并據(jù)以融資。資產(chǎn)證券化的核心在于對金融資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。資產(chǎn)證券化有多種形式，主要有金融資產(chǎn)證券化（商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券化、汽車貸款債權(quán)證券化、租賃債權(quán)證券化以及應(yīng)收賬款債權(quán)證券化）和不動產(chǎn)證券化（不動產(chǎn)有限合伙、不動產(chǎn)投資信托）。

2．資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)70年代美國商業(yè)銀行為轉(zhuǎn)嫁信用風(fēng)險而進(jìn)行的金融創(chuàng)新，最早它是商業(yè)銀行由于受到投資銀行和共同基金的沖擊，為提高自身的競爭力和改善經(jīng)營狀況而創(chuàng)造的一種金融衍生產(chǎn)品。它是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新工具。支持資產(chǎn)證券化的理論有如下四類：

（1）預(yù)期收入理論。預(yù)期收入理論的產(chǎn)生遠(yuǎn)早于資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生，二者在時間上雖然相距甚遠(yuǎn)，但預(yù)期收入理論已蘊(yùn)含著資產(chǎn)證券化的思想成分。預(yù)期收入理論認(rèn)為，無論是貸款或者是證券的變現(xiàn)能力，都是以未來收入為基礎(chǔ)的，即便是長期貸款，只要有借款人的收入作保證，就不至于影響銀行的流動性，它所強(qiáng)調(diào)的不是放款的用途，也不是擔(dān)保品，而是借款人的預(yù)期投入。資產(chǎn)證券化強(qiáng)調(diào)證券化資產(chǎn)未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，正是借鑒這一思想并以此為基礎(chǔ)的。因此可以說，預(yù)期收入理論的思想是資產(chǎn)證券化的理論來源。

（2）金融創(chuàng)新制約理論。該理論指出，金融產(chǎn)品創(chuàng)新是一個組織對它所受制約的反應(yīng)，制約的內(nèi)容主要包括法規(guī)、競爭以及風(fēng)險等。銀行資產(chǎn)證券化是在金融業(yè)革新浪潮中產(chǎn)生的一種資產(chǎn)管理創(chuàng)新，它同樣是在金融行為與金融環(huán)境的沖突中誕生的?？梢姡鹑趧?chuàng)新制約理論解釋了銀行資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生，即銀行資產(chǎn)證券化是對金融法規(guī)（如《巴塞爾協(xié)議》及各國金融管制法等）的具體實施，而強(qiáng)化金融業(yè)的競爭和分散風(fēng)險的動機(jī)則是銀行資產(chǎn)證券化的兩大動力。

（3）資金缺口理論。資金缺口是指那些在一定時限內(nèi)到期或需要根據(jù)最新市場利率重新確定利率的資產(chǎn)與負(fù)債（即利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債）之間的差額。用公式表示為：資金缺口（GAP）=利率敏感性資產(chǎn)（RSA）-利率敏感性負(fù)債（RSL）。當(dāng)市場利率變動時，資金缺口的數(shù)值會直接影響到銀行的利息收入。一般而言，銀行資金缺口的絕對值愈大，則銀行承擔(dān)的利率風(fēng)險也就愈大。而銀行通過實施資產(chǎn)證券化，則有助于轉(zhuǎn)移自身的風(fēng)險。

（4）持續(xù)期缺口理論。持續(xù)期是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗雷德里克麥考勒于1938年提出的，最初它是作為衡量固定收益?zhèn)膶嶋H償還期的一個概念。20世紀(jì)70年代后，隨著西方各國商業(yè)銀行面臨利率風(fēng)險的增大，持續(xù)期概念被逐漸推廣應(yīng)用于所有固定收入金融工具市場價格的計算上，也應(yīng)用于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理之中。持續(xù)期是固定收入金融工具所有預(yù)期現(xiàn)金流入量的加權(quán)平均時間，或是固定收入金融工具未來現(xiàn)金流量相對于其價格變動基礎(chǔ)上計算的平均時間。

3．資產(chǎn)證券化的流程。資產(chǎn)證券化的實施步驟如下：

（1）確定融資目標(biāo)并組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池。交易發(fā)起人（即原始權(quán)益人）根據(jù)自身融資需求確定融資目標(biāo)，選擇適合證券化且符合融資目標(biāo)的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池。

（2）設(shè)立SPV。SPV是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性載體，其主要職能涵蓋了整個資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程。

（3）資產(chǎn)出售或委托。設(shè)立SPV之后，交易發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV。在資產(chǎn)出售以后，即使發(fā)起人遭到破產(chǎn)清算，已出售資產(chǎn)也不會被列入清算財產(chǎn)范圍，即實行基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”。

（4）信用增級。對證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用增級，目的是吸引更多的投資者并降低融資成本，使證券的信用水平更好地滿足投資者的需要，提高所發(fā)行證券的信用等級。

（5）信用評級和證券發(fā)售。證券化資產(chǎn)信用增級后，SPV將再次聘請信用評級機(jī)構(gòu)對將要發(fā)行的證券進(jìn)行發(fā)行評級。證券評級后，評級機(jī)構(gòu)還要進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，并隨時根據(jù)資產(chǎn)信用質(zhì)量的變化，對已評定的證券級別進(jìn)行調(diào)整。之后，將由證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者發(fā)售證券。

（6）支付資產(chǎn)購買價格。SPV從證券承銷商那里獲得證券發(fā)行收入后，先向聘請的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購買價格，把發(fā)行收入支付給發(fā)行人。

（7）資產(chǎn)管理與資產(chǎn)收益回收。服務(wù)商對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，收取、記錄資產(chǎn)組合中產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并將全部收入存入事先指定的受托銀行，受托銀行按約定建立專門賬戶，并按時向投資者支付本金和利息。

（8）還本付息。在規(guī)定的證券償還日，SPV將委托受托銀行按時足額地向投資者支付本息。

二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

20世紀(jì)90年代初，我國金融界就開始了資產(chǎn)證券化的探索：1992年，海南三亞開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行2億元的地產(chǎn)投資債券；2004年4月，中國工商銀行寧波市分行第一次采用資產(chǎn)證券化方式處置26.02億元債權(quán)資產(chǎn)；2005年3月，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)，隨后，國家開發(fā)銀行的41.77億元“開元2005-1信貸資產(chǎn)支持證券”和建行的30.19億元“建元2005-1個人住房抵押貸款信托”成功發(fā)行。從整體上看，我國資產(chǎn)證券化的市場規(guī)模較小，交易尚不活躍。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，從2005年我國發(fā)行第一只證券化產(chǎn)品到2008年10月，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總金額為620億元人民幣。而在近幾年中，我國債券市場發(fā)展迅速，到2008年9月發(fā)行債券已經(jīng)達(dá)到145000億元的規(guī)模，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占比僅為0.4%。值得欣喜的是，盡管目前國際金融市場正面臨波動，然而我國的資產(chǎn)證券化并沒有停止發(fā)展的步伐。2008年，中信銀行與招商銀行各自在10月10日和10月31日發(fā)售完成了其首單以對公貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的證券化項目。浙商銀行于2008年11月中旬發(fā)行額度為6.96億元的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券，浙商銀行由此成為國內(nèi)首家開展中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的金融機(jī)構(gòu)。

在中信銀行的信銀2008-1CLO項目中，基礎(chǔ)資產(chǎn)池金額總計40.77億元人民幣，并以資產(chǎn)池本息現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行了三檔優(yōu)先級證券、一檔次優(yōu)先級證券以及一檔次級證券。其中：A1-1檔與A1-2檔固定利率優(yōu)先級證券分別定價年利率4.45%與4.65%；A2檔浮息優(yōu)先級證券定價一年期存款利率再加0.99%；B檔次優(yōu)先級證券定價一年期存款利率再加2.28%。在招商銀行的招元2008-1CLO項目中，基礎(chǔ)資產(chǎn)池金額總計40.92億元人民幣，并以資產(chǎn)池本息現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行了兩檔優(yōu)先級證券、一檔次優(yōu)先級證券以及一檔次級證券。其中：A1檔固定利率優(yōu)先級證券定價年利率4.26%；A2檔浮息優(yōu)先級證券定價一年期存款利率再加1.40%；B檔次優(yōu)先級證券定價一年期存款利率再加2.35%。

三、我國進(jìn)一步實施資產(chǎn)證券化的必要性

1.資產(chǎn)證券化有助于化解不良資產(chǎn)。我國銀行業(yè)作為間接融資的主體承擔(dān)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大部分風(fēng)險，而資產(chǎn)證券化的引進(jìn)則為我國的銀行業(yè)提供了一條減少和降低資產(chǎn)風(fēng)險的有效途徑。通過資產(chǎn)證券化運(yùn)作，銀行可以對其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的調(diào)整，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高銀行抗風(fēng)險能力；通過資產(chǎn)證券化運(yùn)作，銀行還可以將部分信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金資產(chǎn)，提高資本充足率，改善銀行的經(jīng)營狀況。而對企業(yè)來說，資產(chǎn)證券化可以給企業(yè)提供一條擺脫三角債困擾、化解應(yīng)收賬款長期掛賬難題的新途徑。

2.提供了更為廣泛的融資、投資渠道。實施資產(chǎn)證券化有利于擴(kuò)大企業(yè)的融資手段，企業(yè)融資除了發(fā)行股票和企業(yè)債券、向銀行貸款，還可以使用資產(chǎn)證券化對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將沉淀的資金盤活，將呆滯的資產(chǎn)變現(xiàn)，既可解決企業(yè)資金短缺的難題，又能變不良資產(chǎn)為有用資產(chǎn)，化解企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，還可提高企業(yè)資本運(yùn)作的效率。同時，資產(chǎn)證券化為社?；?、保險商、證券投資基金和其他投資者提供了新的投資工具，提供了更為廣泛的投資渠道。另外，資產(chǎn)證券化的分級結(jié)構(gòu)可以滿足不同投資者的不同風(fēng)險偏好，還能吸納社會上的部分游資，有助于緩解流動性過剩問題。

3.有助于促進(jìn)耐用消費(fèi)品行業(yè)的發(fā)展。住宅、汽車等耐用消費(fèi)品行業(yè)是資金密集型行業(yè)，需要長期、穩(wěn)定的貸款支持。由于我國利率市場化程度不高，因而銀行不愿意發(fā)放固定利率貸款。而實施資產(chǎn)證券化可解決房貸、車貸難的問題。一般來說，房貸和車貸都需要比較長的還款周期，銀行可以通過資產(chǎn)證券化加快現(xiàn)金周轉(zhuǎn)、提高效益，這樣，銀行發(fā)放固定利率貸款的意愿增強(qiáng)，耐用消費(fèi)品行業(yè)融資渠道單一問題便得以解決。從這個角度來看，資產(chǎn)證券化有助于促進(jìn)房地產(chǎn)、汽車等耐用消費(fèi)品行業(yè)的繁榮。由上述分析可見，資產(chǎn)證券化拓寬了銀行的融資、投資渠道，有利于銀行提高效率和效益。當(dāng)前的金融危機(jī)有著其自身的深刻原因，而資產(chǎn)證券化作為一種商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理手段和創(chuàng)新工具，不應(yīng)因此次金融危機(jī)而被否定。適當(dāng)?shù)慕鹑趧?chuàng)新對于我國的金融市場和資本市場都是十分必要的，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)鼓勵和支持實施資產(chǎn)證券化。

四、實施資產(chǎn)證券化面臨的問題

1.資本市場不夠發(fā)達(dá)。資產(chǎn)證券化的發(fā)展，需要一個成熟的、有一定廣度和深度的資本市場。就目前而言，我國的資本市場還不夠成熟，市場仍帶有一定的行政色彩。

2.證券評級業(yè)不規(guī)范。對證券化的資產(chǎn)進(jìn)行信用評估定級是一個非常重要的環(huán)節(jié)，目前我國的證券評級業(yè)運(yùn)作尚不規(guī)范，信用評估不細(xì)，信用評級透明度不高，沒有一個統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，而且很多評級機(jī)構(gòu)都與政府、企業(yè)、銀行、證券公司等有著千絲萬縷的聯(lián)系，很難做到獨(dú)立、公正地評估。

第3篇：不良資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀范文

摘 要 改革開放以來，我國的M2/GDP比率不斷攀升，無論是從增長速度還是具體時點(diǎn)上都明顯高于其他國家，這在我國金融理論界引起了廣泛的爭議和探討。許多學(xué)者從儲蓄存款，信貸政策，收入分配結(jié)構(gòu)，銀行資產(chǎn)負(fù)債表等幾個方面進(jìn)行了論證和解釋。然而隨著我國外匯儲備規(guī)模的大幅度增加，外匯占款越來越成為影響中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放量的主要原因之一。本文在回顧我國學(xué)者對高貨幣化現(xiàn)象的研究情況的基礎(chǔ)上，從外匯儲備角度對我國高貨幣化現(xiàn)象進(jìn)行了分析，建立計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，通過建立一元線性回歸模型說明了外匯儲備與M2/GDP之間的線性關(guān)系，并通過了格蘭杰因果關(guān)系檢驗，最后提出了相關(guān)對策。

關(guān)鍵詞 高貨幣化 外匯儲備 對策

一、我國的高貨幣化現(xiàn)狀

我國的M2/GDP一直穩(wěn)步上升，從1978年的0.32上升到2009年的1.82，增幅高達(dá)568.75%，而且還有繼續(xù)升高的趨勢。2007年高達(dá)1.6166，為世界之最。而2004年，美國只有0.6456，與我國經(jīng)濟(jì)水平比較接近的印度僅為0.6156。

我國M2/GDP水平畸高的現(xiàn)象引起了國內(nèi)學(xué)者的關(guān)注，他們對這一現(xiàn)象從不同的角度做出了解釋，初期國內(nèi)學(xué)者的基本觀點(diǎn)是認(rèn)為：我國的M2/GDP過高主要是由于經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程引起（謝平，易綱，1996；秦朵）。但是隨著M2/GDP的進(jìn)一步加劇增長，這種解釋很顯然已經(jīng)無法說明過高的M2/GDP。至此，國內(nèi)學(xué)者基本上公認(rèn)貨幣化進(jìn)程在1993 年的時候已經(jīng)達(dá)到頂峰，那么M2/ G D P過高只能由其他因素來解釋。秦朵（1997）采用應(yīng)用計量模型，從儲蓄存款持續(xù)高增長的角度進(jìn)行了分析；吳建軍（2004）比較了貨幣需求的收入彈性與收入分配差距的關(guān)系，通過研究我國的貨幣流通速度，從邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律這個概念出發(fā)，得出我國收入分配差距過大是M2/GDP逐年上升的一個重要原因；張春生、吳超林（2008）對商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的分析及實證檢驗表明，商業(yè)銀行的存貸差及高的不良資產(chǎn)是導(dǎo)致M2/GDP升高的最主要因；素鐘偉、黃濤（2002），董承章、余小華、李大偉（2003）從貨幣供給口徑分析了M2/GDP較高的原因；此外，中國高M(jìn)2/GDP水平也可以通過外匯儲備上升來加以解釋。

二、 我國高貨幣化與外匯儲備的關(guān)系

開放經(jīng)濟(jì)條件下，外匯儲備及其變動不僅是一國國內(nèi)和對外金融政策的聯(lián)系紐帶，更是體現(xiàn)和制約貨幣政策有效性的重要因素。在1994年以來的外匯管理體制改革和國際收支持續(xù)雙順差的推動下，中國外匯儲備保持快速增長的局面，而近年來更是呈指數(shù)增長。

在我國現(xiàn)有的外匯管理體制下，外匯儲備的增加要求央行發(fā)行與之等額的人民幣，這表現(xiàn)為外匯占款。由于我國人民幣匯率缺乏彈性，隨著外匯儲備的高速增長和外匯占款的不斷增加，中央銀行通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣明顯增多，外匯占款已成為影響我國貨幣供應(yīng)量的重要因素，這便直接導(dǎo)致了M2/GDP的比率不斷攀升。

（一）開放條件下外匯儲備與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系

根據(jù)國際收支貨幣分析說，在假定一國貨幣需求函數(shù)為一長期穩(wěn)定函數(shù)的前提下，開放經(jīng)濟(jì)中一國基礎(chǔ)貨幣由兩個途徑產(chǎn)生，即國內(nèi)信貸（用D表示）和國際儲備（主要是外匯儲備，用F表示），則有：

B=D+F

其中，D表示中央銀行國內(nèi)信貸，包括中央銀行對金融機(jī)構(gòu)的再貸款、對國家財政的透支和貸款以及一些財政性質(zhì)的貸款以及其他以放款、證券投資等形式進(jìn)行貨幣投放的項目； F表示中央銀行國外凈資產(chǎn)，即國家的外匯儲備。而貨幣供給M為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積，于是有：

M=m（D+ F）

其中， m 為貨幣乘數(shù)，mD為國內(nèi)貨幣供應(yīng)量，mF為由外匯儲備波動引致的貨幣供應(yīng)量。

假設(shè)國內(nèi)信貸引致的貨幣供給量不變，則外匯儲備的變動會引起貨幣供給量在貨幣乘數(shù)的作用下成倍地同方向變動。

（二）外匯儲備對貨幣供應(yīng)量的影響機(jī)理

一般情況下，只有當(dāng)中央銀行收購?fù)鈪R形成外匯占款時，才會導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的投放，進(jìn)而促使廣義貨幣供應(yīng)量M2 的增加，而由國家收支順差引起的外匯儲備上升并不一定會增加基礎(chǔ)貨幣的投放量。

我國由于長期以來一直實行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，這便使得外匯儲備規(guī)模不斷增加并向國家集中，民間外匯持有比例低，外匯占款在基礎(chǔ)貨幣中占有相當(dāng)大的比例。僅管我國采取了發(fā)行央行票據(jù)等公開市場操作業(yè)務(wù)來對沖由于外匯占款而發(fā)放的基礎(chǔ)貨幣，然而，面對巨額的基礎(chǔ)貨幣投放，央行的對沖操作常常顯得力不從心。因此，外匯儲備增加引起的基礎(chǔ)貨幣增加的壓力轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)貨幣的現(xiàn)實增加，進(jìn)而使得貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張，促使M2/GDP上升。

三、從外匯儲備角度改善我國高貨幣化現(xiàn)象的政策建議

我國目前面臨著經(jīng)濟(jì)高速增長的態(tài)勢，這便勢必會導(dǎo)致外匯儲備在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)繼續(xù)保持增加的趨勢，人民幣升值的預(yù)期不斷形成，升值壓力越來越大。為了減少其對央行貨幣政策的獨(dú)立性沖擊，降低外匯占款對我國貨幣供應(yīng)量的影響，改善我國高貨幣化現(xiàn)象，積極管理外匯儲備迫在眉睫，具體而言，我們應(yīng)該從以下幾個方面入手：

（一）對外匯體制進(jìn)行改革，鼓勵藏匯于民

我國1994年以來實行銀行結(jié)售匯制度，中央銀行充當(dāng)銀行間外匯市場唯一的做市商，被動地集中外匯儲備，民間持匯受到限制，其平抑經(jīng)濟(jì)周期的蓄水池作用不僅得不到發(fā)，反而使外匯儲備對貨幣供給量的影響更為直接。因此，從長期來看，有必要對外匯體制進(jìn)行改革，藏匯于民，發(fā)揮民間外匯蓄水池作用。

（二）制定適度的外匯儲備規(guī)模，實施多樣化的貨幣沖銷政策

保持充足的外匯儲備有利于增強(qiáng)一國的國際清償能力，提高國家綜合國力和本幣信譽(yù)。但是，外匯儲備過多也不利，因為外匯儲備是財富和購買力的代表，獲取和持有是有機(jī)會成本的。

保持充足的外匯儲備有利于增強(qiáng)一國的國際清償能力，提高國家綜合國力和本幣信譽(yù)。但是，外匯儲備過多也不利，因為外匯儲備是財富和購買力的代表，獲取和持有是有機(jī)會成本的。為了緩解外匯占款的沖銷壓力，增強(qiáng)中央銀行貨幣政策的自主性，政府應(yīng)科學(xué)合理的確定我國外匯儲備規(guī)模，增加戰(zhàn)略物資儲備，例如：增加石油進(jìn)口，鼓勵銀行增加美元貸款，支持國內(nèi)企業(yè)進(jìn)口先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備等。此外，還可考慮實施多樣化的貨幣沖銷政策，如：上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，提高存、貸利率，將央行現(xiàn)有的長期外匯資產(chǎn)證券化等。

（三）逐步放松資本流出管制，實現(xiàn)人民幣亞洲化

在我國外匯儲備規(guī)模持續(xù)快增的背景下，國務(wù)院總理已經(jīng)確認(rèn)了將成立國家投資公司，對外匯儲備規(guī)模進(jìn)行積極管理。然而，國家投資公司要有效實現(xiàn)外匯儲備積極管理目標(biāo)，還是需要諸多條件的，比如要求政府具備較好的投資管理能力 ，海外投資有效，包括巨額對外投資不會使外國政府感到不安；克服政府過度集中投資帶來的風(fēng)險，實現(xiàn)良好的投資激勵和約束。顯然，這至少需要一個過程，因此，國家投資公司能否有效管理外匯儲備還待觀察。

因此，基于我國目前國內(nèi)外環(huán)境考慮，除了采用成立國家投資公司的方式來管理我國的超額外匯儲備外，還可以采用逐步放寬資本管制，推動資本流出的方式。首先，推動資本流出有利于根本改變國際收支順差持續(xù)擴(kuò)大的局面；其次，這樣可以借機(jī)逐步實現(xiàn)資本項目可自由兌換；第三 ，在人民幣持續(xù)穩(wěn)步升值的背景下，資本不斷流出有利于人民幣國際化；第四，有利于緩解國家投資公司集中對外投資帶來的風(fēng)險。

具體而言，我們必須循序漸進(jìn)地推進(jìn)我國外匯體制改革，逐步放松資本流出管制，鼓勵企業(yè)和個人足部增多海外并購、海外金融和實業(yè)投資，適當(dāng)推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程，以國際金融香港作為市場突破口，逐步推動人民幣亞洲化。

參考文獻(xiàn)：

[1]謝平,張懷清.融資結(jié)構(gòu)、不良資產(chǎn)與中國M2/GDP.金融經(jīng)濟(jì).2007.02.