私募證券投資基金審計(jì)精選(九篇)

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第1篇：私募證券投資基金審計(jì)范文

 

關(guān)鍵詞：國(guó)九條；上市公司質(zhì)量；管理公司機(jī)制

 

縱觀各國(guó)證券投資基金發(fā)展歷史，可以看出基金投資是一種分散風(fēng)險(xiǎn)、集中資金，有效實(shí)現(xiàn)小額資金向火額資本轉(zhuǎn)化的有效途徑。它將個(gè)人手中零散、小本的投資轉(zhuǎn)化為集中有效的投資過(guò)程中發(fā)揮了功不可沒(méi)的作用，如韓國(guó)在50-60年代為了解決實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展所短缺的資金而大力發(fā)展、規(guī)范證券投資摹金當(dāng)代各國(guó)證券投資基金方興未艾，具有極強(qiáng)的生命力，仍在不斷創(chuàng)新、發(fā)展、完善。做為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下組織社會(huì)資源的一項(xiàng)有效政策、途徑，證券投資基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。

中國(guó)當(dāng)前社會(huì)已走到社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的前沿，許多事物已與世界經(jīng)濟(jì)取得一致，也向資奉主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)了許多可用的市場(chǎng)管理方法，基金就是這其中的一種。其實(shí)證券在我圈是有它的必然，我國(guó)也像韓國(guó)50-60年代一樣面臨著經(jīng)濟(jì)迅猛的發(fā)展。而后出現(xiàn)資金短缺，出現(xiàn)我國(guó)特有的這樣那樣的困難，如國(guó)民儲(chǔ)蓄居高不下．而國(guó)家儲(chǔ)蓄利率持續(xù)下調(diào)，這時(shí)投資基金絕對(duì)是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的有力途徑。因此證券投資基金在未來(lái)的中國(guó)將有很大的市場(chǎng)和潛力。

我國(guó)的證券投資基金經(jīng)過(guò)短短20-30年的發(fā)展，也已經(jīng)從封閉式走向了開(kāi)放式占主導(dǎo)，從不規(guī)范走向了日益規(guī)范(當(dāng)然還存在未正式規(guī)范的私募基金)，但是中國(guó)的證券投資市場(chǎng)仍存在著許許多多的問(wèn)題。隨著黨的十六大和十六屆三中令會(huì)精神的貫徹落實(shí)，《證券投資基金法》的頒布，“國(guó)務(wù)院炎于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)”( 下簡(jiǎn)稱“國(guó)九條”)的頒布和實(shí)施，中國(guó)證券資本市場(chǎng)發(fā)展中遇到的問(wèn)題，也必將在發(fā)展中逐步加以解決。以下就我的理解，結(jié)合國(guó)九條，對(duì)中國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)的各種問(wèn)題進(jìn)行剖析，并提出一己之陋見(jiàn)。

一、我認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)首要問(wèn)題是沒(méi)有好的投資項(xiàng)目

誠(chéng)如“國(guó)九條”中所肯定的火力發(fā)展資本市場(chǎng)的重要意義：畢業(yè)論文有利于促進(jìn)金融市場(chǎng)改革和發(fā)展提高直接融資比例，完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)效率，維護(hù)金融安全，有利于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，更人程度地發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資。而證券投資基金在此起了重要作用，可是上市公司總體素質(zhì)偏低，很多是面臨困難的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)，上市后又不積極深入改造，只以圈到股票資金為目的；做為三駕馬車之一的債券市場(chǎng)又品種稀少，造成證券投資公司在選股時(shí)不約而同地只能持有那幾只優(yōu)秀股，集中度高，不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。而股票市場(chǎng)只有“做多”機(jī)制，沒(méi)有“做空”機(jī)制，很難規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，證券公司于是也拼命做大，甚至出現(xiàn)操縱市場(chǎng)的違規(guī)行為。

國(guó)九條中第四條第五條就對(duì)此問(wèn)題提出r解決方案：四、健全資本市場(chǎng)體系，豐富證券投資品種：要求分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，拓展中小企業(yè)融資渠道；積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場(chǎng)，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)通過(guò)發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對(duì)滯后的狀況，豐富債券市場(chǎng)品種。

對(duì)此我個(gè)人認(rèn)為可以吸收國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金及房地產(chǎn)投資基金的發(fā)展模式，創(chuàng)造出適臺(tái)中國(guó)特色的為中小企業(yè)融資的基金；而我國(guó)的高科技產(chǎn)業(yè)一直是一塊肥肉，長(zhǎng)期以來(lái)它屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)行業(yè)，外國(guó)資本早就看好它，而我們?nèi)艚L(fēng)險(xiǎn)投資基金，則可吸收國(guó)內(nèi)很多民間資本，尤其是一些高收入階層，會(huì)更看好這一塊。房地產(chǎn)投資基金相對(duì)來(lái)說(shuō)投資期限長(zhǎng)，但中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)良好的發(fā)展前景和巨大的資產(chǎn)容量不容忽視，我國(guó)早期不規(guī)范的證券投資基金也曾駐足過(guò)這種期限長(zhǎng)的投資，但當(dāng)時(shí)來(lái)規(guī)范化，反而造成了基金的流動(dòng)性問(wèn)題，而如果學(xué)習(xí)國(guó)外規(guī)范化管理話，它將很好地促進(jìn)房地產(chǎn)資金的證券化，平分這個(gè)行業(yè)巨額的利潤(rùn)，讓廣大投資者受益。

國(guó)九條第五要求進(jìn)一-步提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作：推行證券發(fā)行上市保薦制度，支持競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、運(yùn)作規(guī)范效益良好的公司發(fā)行上市，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。鼓勵(lì)已上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組。要求重視投資回報(bào)，要采取切實(shí)措施改變部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報(bào)的狀況，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果、增加財(cái)富的機(jī)會(huì)。要完善市場(chǎng)退出機(jī)制在實(shí)現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的同時(shí)，建立對(duì)退市公司高管人員失職的責(zé)任追究機(jī)制，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

要規(guī)范上市公司運(yùn)作：完善其法人治理結(jié)構(gòu)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正形成權(quán)力機(jī)構(gòu)抉策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理者之間的制衡機(jī)制強(qiáng)化董事和高管人員的減信責(zé)任，進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度。規(guī)范控股股東行為，對(duì)損害上市公司和中小股東利益的控股股東進(jìn)行責(zé)任追究。強(qiáng)化上市公司及其他信息披露義務(wù)人的責(zé)任，切實(shí)保證信息披露的真實(shí)性，準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。建立健全上市公司高管人員的激勵(lì)約束機(jī)制。

對(duì)于這一條，當(dāng)然是因?yàn)榇嬖趪?guó)有股一股獨(dú)犬，股權(quán)不流通，引起內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重造成的，通過(guò)積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題，規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓，可以得到些解決。但是我認(rèn)為要強(qiáng)化董事和高管人員的誠(chéng)信責(zé)任，對(duì)損害公司和利益的股東進(jìn)行責(zé)任追究的關(guān)鍵還在于一個(gè)信息披露問(wèn)題：只有建立了及時(shí)、透明、平等的信息其卓機(jī)制才能真正起到監(jiān)督作用。而這很大一部份要靠我們加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范性和執(zhí)業(yè)道德，我國(guó)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所執(zhí)業(yè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師很多是無(wú)法做到審計(jì)最基本的獨(dú)立性的，這就為信息披露的真實(shí)性留下許多空子。

二、我國(guó)的證券從業(yè)機(jī)構(gòu)本身還有許多不完善的地方．

證券投資基金治理結(jié)構(gòu)不完善如基金發(fā)起人與基金管理人相同，基金托管人由管理人選定且有權(quán)撤換，碩士論文 使其獨(dú)立性大打折扣；基金管理公司機(jī)制也同樣存在道德風(fēng)險(xiǎn)，獨(dú)立董事制并不能真正發(fā)揮作用等。故而國(guó)九條中第六就講到促進(jìn)資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平：督促證券、期貨公司完善治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范其股東行為雖化董事會(huì)和經(jīng)理人員的誠(chéng)信責(zé)任．嚴(yán)禁挪用客戶資產(chǎn)，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益。

這一方面靠基金管瑕公司加強(qiáng)內(nèi)部控制，切實(shí)制定一套行之有效的約束激勵(lì)機(jī)制，將基金公司的收益與基金持有人的利益掛鉤，另一方面加強(qiáng)外部監(jiān)督機(jī)制，建立健全證券、期貨公司市場(chǎng)退出機(jī)制，建立汪券資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)證券崩貨公司通過(guò)兼并重組、優(yōu)化整合做優(yōu)做強(qiáng)，以應(yīng)對(duì)明年證券服務(wù)業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放，國(guó)外證券公司的雄厚資金沖擊。

另我認(rèn)為我國(guó)的開(kāi)放式基金仍是契約型為主的，這樣的公司治理結(jié)構(gòu)很容易陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中。也不利于其發(fā)展，還是要像法人治理結(jié)構(gòu)靠攏。醫(yī)學(xué)論文在這點(diǎn)上國(guó)九條里也放開(kāi)了證券公司的融資：拓寬證券公司融資渠道，支持符合條件的證券公司公開(kāi)發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長(zhǎng)期資金，完善證券公司質(zhì)押貸款及進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理辦法，制定證券公司收購(gòu)兼并和證券承銷業(yè)務(wù)貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)，在健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。

還有機(jī)構(gòu)投資者要適當(dāng)加強(qiáng)，這有利于信息的對(duì)稱性，因?yàn)槎鄮讉€(gè)大機(jī)構(gòu)投資，它們也有力量得到更準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息，促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的公開(kāi)化、透明化，有利于中小投資者。當(dāng)然這里要加強(qiáng)外部的監(jiān)管，防止大機(jī)構(gòu)聯(lián)臺(tái)起來(lái)侵占小投資者利益國(guó)九條中鼓勵(lì)合規(guī)資金人市：如支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)，逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等投入資本市場(chǎng)的資金比例，要培養(yǎng)一批誠(chéng)信、守法、專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險(xiǎn)公司為豐的機(jī)構(gòu)投資者成為賢本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。

總之，國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)的國(guó)九條非常強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者特別是社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益，堅(jiān)持用發(fā)展的辦法解決前進(jìn)中的問(wèn)題，相信隨著《證券投資基金法》的實(shí)施，我國(guó)證券從業(yè)機(jī)構(gòu)的逐步完善，中小投資者將從中國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)中得到更合理的利益!

 

參考文獻(xiàn)

[1]“國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)”(國(guó)九條)．

第2篇：私募證券投資基金審計(jì)范文

關(guān)鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具

一、私募基金的界定

所謂私募基金，又稱為向特定對(duì)象募集的基金，是指通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開(kāi)發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。

目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無(wú)法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門(mén)也并未就此做出說(shuō)明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計(jì)私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。

據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說(shuō)：“實(shí)踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對(duì)不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個(gè)特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”

由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國(guó)的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見(jiàn)于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。

一般而言，私募基金的對(duì)象則是少數(shù)的特定投資者，且對(duì)這些投資者一般門(mén)檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險(xiǎn)，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。

根據(jù)我國(guó)法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。

另外，私募基金很可能違反中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定?！靶M惑交易”可以理解為，操縱市場(chǎng)的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期中的變動(dòng)而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過(guò)論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個(gè)虛假消息可以在短短時(shí)間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無(wú)窮。

二、私募基金應(yīng)該合法化

通過(guò)對(duì)海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，“私募基金”難以阻止，將成為一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。

2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過(guò)分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時(shí)間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來(lái)，與公募基金互補(bǔ)，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒(méi)有私募基金，那么將加大市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，大力發(fā)展私募基金是證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。

另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢(shì)：

（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大

目前國(guó)內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開(kāi)放日，投資者只能在每月開(kāi)放日認(rèn)購(gòu)和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來(lái)源穩(wěn)定，投資策略也得以堅(jiān)持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對(duì)較高。

（二）靈活性、針對(duì)性和專業(yè)化特征

私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場(chǎng)交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會(huì)閑置資金投資于證券市場(chǎng)，打破了公募基金一基獨(dú)大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的完善與發(fā)展，提高證券市場(chǎng)資本形成和利用的效率。

（三）獨(dú)特的研究思路

根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過(guò)該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時(shí)持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個(gè)行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊(duì)對(duì)上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對(duì)上市公司價(jià)值的理解也能更加透徹。

（四）需履行的手續(xù)較少，運(yùn)行成本更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新

私募基金的發(fā)展壯大會(huì)加劇整個(gè)基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場(chǎng)的運(yùn)作效率，形成較為完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價(jià)值投資理念的建立，為我國(guó)履行加入WTO后向外資全面開(kāi)放金融市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。

（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國(guó)證券市場(chǎng)制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題

作為民間主體自發(fā)推動(dòng)形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動(dòng)我國(guó)金融制度改革進(jìn)入一個(gè)新的層面。

三、私募基金制度完善的幾點(diǎn)建議

縱觀全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒(méi)有專門(mén)的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對(duì)所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國(guó)立法來(lái)看，沒(méi)有專門(mén)約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。因此，為了避免法律上的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺(tái)有針對(duì)性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，對(duì)私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善：

（一）投資者資格和人數(shù)限制

1、投資者資格。對(duì)合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)其收入多少來(lái)判斷；只要是金融機(jī)構(gòu)投資者，均可投資；對(duì)財(cái)產(chǎn)擁有獨(dú)立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機(jī)構(gòu)投資者。

2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國(guó)的國(guó)情再借鑒歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的做法。對(duì)于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過(guò)100人。

（二）管理人條件

私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準(zhǔn)備金、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、人才和營(yíng)業(yè)硬件設(shè)施等市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競(jìng)爭(zhēng)性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時(shí)應(yīng)向證券監(jiān)管部門(mén)備案。

要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時(shí)候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。

（三）托管人職能規(guī)定

作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點(diǎn)，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國(guó)證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運(yùn)作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨(dú)立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對(duì)較少，為了保護(hù)基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任，必須將資產(chǎn)交給指定機(jī)構(gòu)托管；強(qiáng)化托管人的權(quán)力和責(zé)任，對(duì)基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，或及時(shí)采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大，并向管理當(dāng)局報(bào)告。

（四）信息披露規(guī)定和風(fēng)險(xiǎn)揭示

私募基金必須與投資者簽署完備的書(shū)面協(xié)議，盡量詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示及業(yè)績(jī)報(bào)告周期。嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是控制私募基金風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。私募基金雖然沒(méi)有義務(wù)向社會(huì)披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門(mén)披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時(shí)，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險(xiǎn)，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報(bào)告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門(mén)披露，以便投資者與監(jiān)管部門(mén)及時(shí)了解其運(yùn)作情況及風(fēng)險(xiǎn)狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。

（五）允許私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓_(kāi)宣傳

在美國(guó)，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時(shí)不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級(jí)，他們主要依據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認(rèn)識(shí)某個(gè)基金的管理者進(jìn)行投資。但筆者認(rèn)為我國(guó)不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴(yán)格限制私募基金在公開(kāi)媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過(guò)私募基金內(nèi)部約束機(jī)制以及像外部完善的基金評(píng)級(jí)體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過(guò)度的市場(chǎng)炒作對(duì)投資者造成誤導(dǎo)，以及基金管理人之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。最后，通過(guò)適當(dāng)?shù)墓_(kāi)宣傳使私募基金名正言順的成為“公開(kāi)，合法”的基金，消除股民對(duì)它的神秘感以及糾正人們對(duì)它偏見(jiàn)。同時(shí)，也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國(guó)私募基金的規(guī)模。

（六）收益分配規(guī)定

國(guó)際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來(lái)支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費(fèi)以維持開(kāi)支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對(duì)地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因?yàn)楸５讞l款容易引發(fā)了市場(chǎng)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場(chǎng)的規(guī)范。此外，我國(guó)新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任，為我國(guó)私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。

（七）盡快完善基金評(píng)級(jí)體系，建立基金行業(yè)自律組織

國(guó)外諸多成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，合理完善的基金評(píng)級(jí)體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個(gè)獨(dú)立公正的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)基金經(jīng)理人的準(zhǔn)確評(píng)價(jià)作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當(dāng)前國(guó)內(nèi)不科學(xué)的基金評(píng)級(jí)方法。

（八）完善我國(guó)其他金融衍生工具

由于我國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展的初級(jí)階段，做空機(jī)制、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場(chǎng)中金融產(chǎn)品單一，因此我國(guó)現(xiàn)有的私募基金實(shí)際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對(duì)此，筆者認(rèn)為我國(guó)應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴(kuò)大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國(guó)際市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)其他的市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以規(guī)避國(guó)內(nèi)股市的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

1、巴曙松.中國(guó)私募基金生存報(bào)告[J].大眾理財(cái),2007(5).

2、王凌燕.中國(guó)私募基金發(fā)展問(wèn)題研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理,2007(3).

第3篇：私募證券投資基金審計(jì)范文

我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)私募基金得到了發(fā)展壯大，在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大社會(huì)就業(yè)、繁榮城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)及推動(dòng)社會(huì)發(fā)展方面，已經(jīng)成為一個(gè)重要力量。盡管在我國(guó)私募基金誕生較晚，可發(fā)展勢(shì)頭迅猛，當(dāng)前已擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力和巨大的規(guī)模，在證券市場(chǎng)中已成為一個(gè)不可或缺的重要力量。本文針對(duì)私募基金發(fā)展具有的優(yōu)勢(shì)及存在的主要問(wèn)題進(jìn)行闡述，并提出了促進(jìn)我國(guó)私募基金發(fā)展的應(yīng)對(duì)策略。

【關(guān)鍵詞】

私募基金；二級(jí)市場(chǎng)；規(guī)范性

國(guó)外有名的商業(yè)銀行、投資銀行及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都在開(kāi)展私募投資基金業(yè)務(wù)，包括匯豐、高盛、軟銀、美林等。上世紀(jì)九十年代開(kāi)始我國(guó)漸漸從國(guó)外引進(jìn)私募基金，我國(guó)從九十年代末開(kāi)始到21世紀(jì)初，眾多的外資私募基金蜂擁而至，這就包括凱雷、紅杉資本等，在近些年因不斷完善法規(guī)和創(chuàng)富效應(yīng)的刺激，我國(guó)人民幣私募基金發(fā)展迅猛。從嚴(yán)格上來(lái)說(shuō)我國(guó)私募基金是在21世紀(jì)才開(kāi)始逐漸出現(xiàn)的，近十年才大范圍開(kāi)始興起的，我國(guó)以前的私募基金主要是以風(fēng)險(xiǎn)投資的方式而存在的。

1 私募基金發(fā)展具有的優(yōu)勢(shì)

1.1私募基金具有較高的靈活性

私募基金具有個(gè)性化、融合性及較高的靈活性等特點(diǎn)，私募基金的誕生豐富了投資者的選擇，使市場(chǎng)交易氛圍得到活躍，以更好的滿足投資者不同的投資偏好，間接讓大量的社會(huì)資金投資到證券市場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)證券市場(chǎng)快速發(fā)展，使證券市場(chǎng)的資本累積提高效率。除此之外，私募基本沒(méi)有對(duì)募集者的主體資格進(jìn)行限制，不管募集者是自然人還是法人，歷史的長(zhǎng)短，規(guī)模的大小，效益的好壞，理論上都能夠進(jìn)行私募。并且相對(duì)公開(kāi)募集來(lái)說(shuō)，私募基金的成本較低。公開(kāi)募集需要負(fù)擔(dān)較高的承銷費(fèi)用。、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用及注冊(cè)費(fèi)用，私募不要求嚴(yán)格的審計(jì)評(píng)估、注冊(cè)，甚至不用券商來(lái)承銷。

1.2私募基金易于創(chuàng)新

證券條款具有很強(qiáng)的靈活性，這對(duì)證券在缺乏流動(dòng)性的狀況下非常有助于投資者運(yùn)用其他方式來(lái)處理收益與風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。盡管這二十年來(lái)我們一直在不斷創(chuàng)新公開(kāi)募集的基金，但由于規(guī)范化的條款設(shè)計(jì)，卻使其靈活性受到限制。私募基金通常被設(shè)計(jì)為兼顧債券與股票雙重特點(diǎn)的綜合性證券，不僅僅表現(xiàn)在為私募基金設(shè)計(jì)投資回報(bào)的方面，也能表現(xiàn)在私募基金的可轉(zhuǎn)換性、回收性等方面。

1.3私募基金目標(biāo)性較強(qiáng)

私募基金的目標(biāo)性強(qiáng)，對(duì)具體的投資者就會(huì)有更強(qiáng)的針對(duì)性，這就能夠使私募基金的發(fā)行價(jià)格在某種程度上規(guī)避因證券市場(chǎng)的行情波動(dòng)而引發(fā)的不利影響。當(dāng)整個(gè)證券市場(chǎng)行情受挫低迷時(shí)，即便一只證券具有很大投資價(jià)值，在公開(kāi)募集時(shí)都很難被市場(chǎng)接受，然而私募投資者則更理性，也更專業(yè)。例如在上世紀(jì)九十年代中期香港新世界通過(guò)匯豐銀行私募五億美元，當(dāng)時(shí)就打破了因?qū)Ψ康禺a(chǎn)市場(chǎng)缺乏信心，資本市場(chǎng)低迷局面的一個(gè)成功之舉。

2 制約我國(guó)私募基金發(fā)展的主要問(wèn)題

雖然在短期內(nèi)我國(guó)私募基金的發(fā)展取得了較快的速度，但因許多不利因素的影響，除稅收負(fù)擔(dān)偏重、缺少投資管理人才以外，制約我國(guó)私募基金發(fā)展還存在以下問(wèn)題。

2.1私募基金的發(fā)展缺乏完善的法律制度

私募基金需要面對(duì)的本質(zhì)性問(wèn)題就是法律層面的合法地位，至今我國(guó)對(duì)私募基金的立法尚處空白。私募在我國(guó)的證券法規(guī)中尚未明確概念，對(duì)特定的私募基金也缺乏實(shí)施細(xì)則和管理辦法。因法律對(duì)其缺少相應(yīng)的必要的規(guī)范，一是帶有欺詐性的私募行為存在于部分私募基金中，還有一部分私募行為已然成為公開(kāi)募集行為，造成了一連串的問(wèn)題；二是一直以來(lái)處于壓制狀態(tài)的我國(guó)私募資本市場(chǎng)的不健康發(fā)展，造成有些難以從資本市場(chǎng)或銀行獲取資金的企業(yè)遭遇嚴(yán)格的金融約束。因信用資源嚴(yán)重匱乏和不完善的法律法規(guī)等問(wèn)題普遍存在于我國(guó)轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，這就要求相關(guān)政府部門(mén)必須采取強(qiáng)硬的行政方式來(lái)對(duì)欺詐和圈錢(qián)的行為進(jìn)行治理，保持金融體系健康穩(wěn)定，以便規(guī)避給社會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。然而這種做法是存在成本的，要是為了避免遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不管是對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)還是對(duì)私募資本市場(chǎng)都完全隔絕，這就完全喪失了多層次資本市場(chǎng)對(duì)不同企業(yè)融資需求的滿足的功能。

2.2發(fā)育不成熟的二級(jí)市場(chǎng)資本流動(dòng)性較差

資本流動(dòng)性較差是私募基金的一個(gè)特征，因私募基金是對(duì)被投資企業(yè)的中長(zhǎng)期持有股權(quán)，可見(jiàn)資本流動(dòng)性差是私募基金的主要特征，其追求的是在相對(duì)不流動(dòng)的資本中獲得投資收益。盡管資本流動(dòng)性差是私募基金的一個(gè)特征，但這個(gè)特征并非是一個(gè)優(yōu)點(diǎn)，反而是一個(gè)不利因素，在國(guó)外成熟的私募基金國(guó)家，它們都有著與私募基金相同份額的市場(chǎng)，即專門(mén)為有限合伙人（LP）提供可以轉(zhuǎn)讓手中出資額的市場(chǎng)，私募基金的二級(jí)市場(chǎng)能夠有效發(fā)揮出市場(chǎng)對(duì)私募基金的定價(jià)作用。進(jìn)而推動(dòng)私募基金投資市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，但是我國(guó)在私募基金產(chǎn)業(yè)中，尚未出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)，加之私募基金存在的流動(dòng)性差問(wèn)題，這也是造成我國(guó)有的LP不想涉足私募基金的一個(gè)重要原因。

2.3私募基金的發(fā)展缺乏自身的規(guī)范性

在我國(guó)市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中私募基金能夠不斷成長(zhǎng)，這就表明了起符合市場(chǎng)發(fā)展的要求，在整體規(guī)模上我國(guó)現(xiàn)階段私募基金還處于優(yōu)勢(shì)，這也說(shuō)明了它在市場(chǎng)的認(rèn)同度。然而這不能掩飾其發(fā)展中存在的各種自身問(wèn)題，私募基金在我國(guó)的發(fā)展形式千姿百態(tài)，規(guī)模良莠不齊，各種各樣的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。不少私募基金缺少有效的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，缺少完善的約束激勵(lì)機(jī)制，缺少必要的信息披露機(jī)制，這樣道德風(fēng)險(xiǎn)的隱患較大，非常容易引起違規(guī)、欺詐的行為，投資者的利益受到損害，這就離不開(kāi)政府與市場(chǎng)的雙重力量，在政府有效適度的規(guī)范和市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)法則下，尋找符合國(guó)情的、合理的私募基金的組織形態(tài)與制度架構(gòu)，找到有效率的運(yùn)作模式，這些都是保障私募基金實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)。除此之外，制度的缺位與執(zhí)行力度缺乏，導(dǎo)致我國(guó)私募基金缺乏規(guī)范化的運(yùn)行行為，各種違規(guī)操作通常具有極大的風(fēng)險(xiǎn)。

3 促進(jìn)我國(guó)私募基金發(fā)展的應(yīng)對(duì)策略

3.1健全私募基金的相關(guān)法規(guī)

要想推動(dòng)私募基金健康長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，就需要對(duì)其地位的合法性進(jìn)行明確的規(guī)定。關(guān)于私募基金是僅僅制定出實(shí)施細(xì)則還是對(duì)現(xiàn)行的《證券投資基金法》進(jìn)行修訂或單獨(dú)立法的問(wèn)題。一是當(dāng)前實(shí)行的《證券投資基金法》根本就是一部針對(duì)公開(kāi)募集的基金法，然而如果對(duì)私募基金進(jìn)行單獨(dú)立法就會(huì)造成法條過(guò)多重復(fù)，丟失原則；二是在我國(guó)當(dāng)前已有的法律框架中，已為各種形式下的私募基金的發(fā)展壯大提供了應(yīng)有的法律規(guī)范與法律依據(jù)。所以要想使我國(guó)私募基金得到有效監(jiān)管與實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展，必須在立法上予以最大限度的保障，目前應(yīng)由國(guó)務(wù)院組織有關(guān)部門(mén)進(jìn)行聯(lián)合制定或自行制定出標(biāo)準(zhǔn)的私募基金實(shí)施細(xì)則。

除此之外，還要明確私募基金的發(fā)起人與管理人的主體資格。因我國(guó)個(gè)人信用制度還沒(méi)有建立起來(lái)，無(wú)論是私募基金的發(fā)起人與管理人還是投資者，他們的信用及資產(chǎn)實(shí)力等情況尚處在一個(gè)不確定的狀態(tài)下，要是只對(duì)投資者規(guī)定條件，而對(duì)發(fā)起人與管理人不予規(guī)定，明顯發(fā)起人與管理人存在優(yōu)勢(shì)地位，這種不平衡的雙方地位狀態(tài)就要求通過(guò)立法以保障雙方平等的地位。所以對(duì)私募基金要嚴(yán)格限定管理主體，乃至比管理公募基金的經(jīng)理人還要嚴(yán)格。

3.2大力推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善

依據(jù)不同的交易條件、交易產(chǎn)品、交易規(guī)則及組織形式，資本市場(chǎng)能夠形成不同的層次，為私募基金的有效退出提出個(gè)性化的解決方案。在目前資本市場(chǎng)上，我國(guó)要想從中抓住有利時(shí)機(jī)，并且促進(jìn)現(xiàn)有資本市場(chǎng)不斷壯大規(guī)模，對(duì)股份報(bào)價(jià)系統(tǒng)加快發(fā)展，積極推進(jìn)柜臺(tái)交易系統(tǒng)的建設(shè)，不斷推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易體系的完善，進(jìn)而為私募基金的發(fā)展建立通暢的退出渠道，培育資本市場(chǎng)體系的良性循環(huán)。

3.3對(duì)私募基金加強(qiáng)監(jiān)管力度，推動(dòng)其加快自身發(fā)展

監(jiān)管部門(mén)必須清晰職責(zé)分工，盡快扭轉(zhuǎn)多頭不管、多頭監(jiān)管的不利局面。特別是在目前私募基金不斷發(fā)展壯大的時(shí)期，對(duì)違法違規(guī)的行為必須加大懲罰力度，要從本質(zhì)上為我國(guó)私募基金的發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)，打造一個(gè)健康的發(fā)展環(huán)境。需要在資本市場(chǎng)努力防范產(chǎn)權(quán)多樣化環(huán)境下，私權(quán)損害與侵占公權(quán)，尤其需要防范私募基金與公募基金之間存在的操縱市場(chǎng)和利益輸送的行為。此外，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，私募基金需要加快自身的發(fā)展，它作為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的投資工具、金融產(chǎn)品，其發(fā)展要經(jīng)得起投資者和市場(chǎng)的最終檢驗(yàn)。一旦私募基金無(wú)法發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)、展現(xiàn)自身的特點(diǎn)，為投資者創(chuàng)造良好的投資回報(bào)，就難以在市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中找到立足之處，更說(shuō)不上發(fā)展壯大。因此在私募基金的運(yùn)作模式、設(shè)立方式上必須繼續(xù)創(chuàng)新、不斷優(yōu)化，以較高水準(zhǔn)的運(yùn)營(yíng)來(lái)贏得投資者和市場(chǎng)，以便進(jìn)入健康可持續(xù)發(fā)展的道路。

4 結(jié)論

綜上所述，在國(guó)際上私募基金已經(jīng)得到了市場(chǎng)認(rèn)可，而且在金融市場(chǎng)上占有非常重要的地位。在我國(guó)證券市場(chǎng)中私募基金已成為一股不可小覷的重要力量，對(duì)證券市場(chǎng)的整體運(yùn)行產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。不管是從國(guó)際形勢(shì)還是從私募基金在我國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，我國(guó)都需要大力推動(dòng)私募基金發(fā)展，但由于目前尚存在缺乏完善的法律制度、發(fā)育不成熟的二級(jí)市場(chǎng)資本流動(dòng)性較差、私募基金的發(fā)展缺乏自身的規(guī)范性等問(wèn)題，這增加了私募基金在我國(guó)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)益于穩(wěn)定金融市場(chǎng)。這就需要我們采取健全私募基金的相關(guān)法規(guī)、大力推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善、對(duì)私募基金加強(qiáng)監(jiān)管力度，推動(dòng)其加快自身發(fā)展等積極的應(yīng)對(duì)措施，以便促進(jìn)私募基金和證券市場(chǎng)的繁榮與穩(wěn)定。

【參考文獻(xiàn)】

[1]何小鋒.《私募股權(quán)投資基金理論與操作》[M].中國(guó)發(fā)展出版社 2008（1）.

第4篇：私募證券投資基金審計(jì)范文

【摘要】我國(guó)于2005年12月由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行首單信貸資產(chǎn)支持證券以來(lái)，資產(chǎn)支持證券在我國(guó)的發(fā)展如雨后春筍，目前規(guī)?？捎^，是我國(guó)證券市場(chǎng)的重要組成部分之一。本文主要論述固定收益證券之一的資產(chǎn)支持證券在我國(guó)發(fā)展的現(xiàn)狀，最后系統(tǒng)性地論述我國(guó)資產(chǎn)支持證券的優(yōu)勢(shì)。

 

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)支持證券；資產(chǎn)證券化；固定收益證券

1.固定收益證券基本概述

1.1　固定收益證券

2.2　資產(chǎn)支持證券的定義

資產(chǎn)支持證券（asset-backed　security，abs）是指由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)發(fā)行的、以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付其收益的受益證券。其屬于債券性質(zhì)的金融工具，其向投資者支付的本息來(lái)自于基礎(chǔ)資產(chǎn)池（pool　of　underlying　assets）產(chǎn)生的現(xiàn)金流或剩余權(quán)益。項(xiàng)下的資產(chǎn)通常是金融資產(chǎn)，如貸款或信用卡應(yīng)收款，根據(jù)它們的條款規(guī)定，支付是有規(guī)律的，即具有固定收益證券的特征。同時(shí)，資產(chǎn)證券化支付本金的時(shí)間常依賴于涉及資產(chǎn)本金回收的時(shí)間，這種本金回收的時(shí)間和相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券相關(guān)本金支付時(shí)間的不可預(yù)見(jiàn)性，是資產(chǎn)支持證券區(qū)別于其它債券的一個(gè)主要特征。與股票和一般債券不同，資產(chǎn)支持證券不是對(duì)某一經(jīng)營(yíng)實(shí)體的利益要求權(quán)，而是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和剩余權(quán)益的要求權(quán)，是一種以資產(chǎn)信用為支持的證券。

 

2.3　歷史發(fā)展過(guò)程

上世紀(jì)70年代，資產(chǎn)支持證券在西方國(guó)家融資證券化、直接化的金融大環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生的，最早出現(xiàn)在美國(guó)金融市場(chǎng)，隨后被眾多成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體接受和采用。近年來(lái)資產(chǎn)支持證券又在許多新興市場(chǎng)國(guó)家得以推行，對(duì)提高新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)流動(dòng)性、分散信用風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展起到了積極作用。目前，美國(guó)和歐洲的資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)規(guī)模較大，其他地區(qū)相對(duì)較小。我國(guó)則剛剛起步，2005年12月8日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了首批資產(chǎn)支持證券，總量為71.94億元。

 

資產(chǎn)支持證券最初采用的基礎(chǔ)資產(chǎn)為住房抵押貸款，隨著證券化技術(shù)的不斷提高和金融市場(chǎng)的日益成熟，用于支持發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型也不斷豐富，目前還包括汽車消費(fèi)貸款、信用卡應(yīng)收款、學(xué)生貸款、住房權(quán)益貸款（home　equity　loan）、設(shè)備租賃費(fèi)、廠房抵押貸款（manufacturing　housing）、商用、農(nóng)用、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款、貿(mào)易應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、門(mén)票收入、俱樂(lè)部會(huì)費(fèi)收入、保費(fèi)收入、中小企業(yè)貸款支撐、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。

 

2.4　相關(guān)法律體系

在美國(guó)，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易與公司債券等其他證券基本相同，受1933年《證券法》（securities　act）和1934年《證券交易法》（securities　exchange　act）約束，同時(shí)也涉及《投資公司法》、《破產(chǎn)法》、《投資信托法》有關(guān)內(nèi)容及專門(mén)的會(huì)計(jì)、稅收政策等。

 

在歐洲，法國(guó)于1988年頒布了《資產(chǎn)證券化法》，英國(guó)于1989年出臺(tái)了《貸款轉(zhuǎn)讓與證券化準(zhǔn)則》，意大利、荷蘭、西班牙等國(guó)家也出臺(tái)相關(guān)的法律規(guī)范資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)。

 

在亞洲，為推動(dòng)資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)發(fā)展，自上世紀(jì)90年代以來(lái)很多國(guó)家紛紛推出專門(mén)法律，比如日本2000年修訂的《資產(chǎn)流動(dòng)化法》、菲律賓1991頒布的《資產(chǎn)支持證券注冊(cè)和銷售規(guī)則》、泰國(guó)1998年實(shí)施的《證券化法》、韓國(guó)1998年出臺(tái)的《資產(chǎn)證券化法案》、中國(guó)臺(tái)灣2002年頒布的《金融資產(chǎn)證券化條例》等。我國(guó)于2005年3月出臺(tái)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，正式開(kāi)展資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

 

2.5　發(fā)行過(guò)程

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行過(guò)程通常如下：首先由基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人（originator），包括商業(yè)銀行、信用卡服務(wù)商、汽車金融公司、抵押貸款公司、儲(chǔ)蓄貸款公司、消費(fèi)金融公司等，將貸款或應(yīng)收款等資產(chǎn)出售給其附屬的或第三方特殊目的載體（special　purpose　vehicle，spv），實(shí)現(xiàn)有關(guān)資產(chǎn)信用與發(fā)起人信用的破產(chǎn)隔離（bankruptcy　remoteness），然后由spv將資產(chǎn)打包、評(píng)估分層（tranches）、信用增級(jí)（credit　enhancement）、信用評(píng)級(jí)等步驟后向投資者公募或私募發(fā)行.產(chǎn)品類型包括簡(jiǎn)單的過(guò)手證券（pass-through　security）和復(fù)雜的結(jié)構(gòu)證券（structured　security），如mbs（mortgage-backed　security）、cmo（collateralized　mortgage　obligation）等。

 

資產(chǎn)支持證券的投資者主要是各大商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、貨幣市場(chǎng)基金、長(zhǎng)期共同基金、對(duì)沖基金和養(yǎng)老基金等。由于大多數(shù)資產(chǎn)支持證券的存續(xù)期限、償付結(jié)構(gòu)、信用增級(jí)手段等都各不相同，其交易大都在otc市場(chǎng)進(jìn)行，主要通過(guò)電話雙邊報(bào)價(jià)、協(xié)議成交，因此除標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的mbs外，其他類型的資產(chǎn)支持證券一般流動(dòng)性不足、價(jià)格透明度不高。

 

2.6　我國(guó)資產(chǎn)支持證券的交易特殊規(guī)定

資產(chǎn)支持證券可以向投資者定向發(fā)行。定向發(fā)行資產(chǎn)支持證券可免于信用評(píng)級(jí)。定向發(fā)行的資產(chǎn)支持證券只能在認(rèn)購(gòu)人之間轉(zhuǎn)讓。

證券投資基金投資的資產(chǎn)支持證券必須在全國(guó)銀行間債券交易市場(chǎng)或證券交易所交易。貨幣市場(chǎng)基金可投資于剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的資產(chǎn)支持證券。

貨幣市場(chǎng)基金投資的資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)，應(yīng)不低于國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的aaa級(jí)或相當(dāng)于aaa級(jí)的信用級(jí)別。其他類別的證券投資基金投資于資產(chǎn)支持證券，根據(jù)基金合同制訂相應(yīng)的證券信用級(jí)別限制。若基金合同未訂明相應(yīng)的證券信用級(jí)別限制，應(yīng)投資于信用級(jí)別評(píng)級(jí)為bbb以上（含bbb）的資產(chǎn)支持證券。證券投資基金持有資產(chǎn)支持證券期間，如果其信用等級(jí)下降、不再符合投資標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)在評(píng)級(jí)報(bào)告之日起3個(gè)月內(nèi)予以全部賣出。

《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》第7到第10條規(guī)定：“資產(chǎn)支持證券應(yīng)以現(xiàn)券買(mǎi)賣的方式在銀行間債券市場(chǎng)交易流通。資產(chǎn)支持證券交易采用詢價(jià)交易和點(diǎn)擊成交的報(bào)價(jià)交易方式。資產(chǎn)支持證券按每百元面額對(duì)應(yīng)的本金進(jìn)行報(bào)價(jià)。資產(chǎn)支持證券的交易數(shù)額最小為面額10萬(wàn)元，交易單位為面額1萬(wàn)元?！?/p>

 

3.我國(guó)資產(chǎn)支持證券發(fā)展過(guò)程和現(xiàn)狀

根據(jù)證券業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（securities　industry　and　financial　markets　association，sifma）統(tǒng)計(jì)，截至2008年1季度末，美國(guó)資產(chǎn)支持證券（含mbs，下同）余額為9.88萬(wàn)億美元，占美國(guó)債券市場(chǎng)余額的32.34%，是第一大債券品種；歐洲資產(chǎn)支持證券余額為1.21萬(wàn)億歐元，主要集中在英國(guó)、西班牙

、荷蘭、意大利等國(guó)家。2007年，美國(guó)共發(fā)行資產(chǎn)支持證券2.95萬(wàn)億美元，占當(dāng)年美國(guó)債券發(fā)行總額的47.58%；歐洲共發(fā)行資產(chǎn)支持證券4537億歐元。2007年，資產(chǎn)支持證券中標(biāo)準(zhǔn)化程度最高的美國(guó)機(jī)構(gòu)mbs（agency　mbs）的日均交易額約為3201億美元，遠(yuǎn)低于國(guó)債的日均交易額5671億美元，換手率相對(duì)較低。

 

我國(guó)于2005年12月由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行首單信貸資產(chǎn)支持證券。根據(jù)中央國(guó)債登記公司統(tǒng)計(jì)，截至2008年7月底，我國(guó)共發(fā)行各類資產(chǎn)支持證券531.18億元，7月末余額為434.4億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括住房抵押貸款、汽車貸款、優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)以及不良貸款等。交易方式包括現(xiàn)券買(mǎi)賣和質(zhì)押式回購(gòu)，截至2008年7月底累計(jì)成交158.65億元。

 

截止2012年3月末，資產(chǎn)支持證券托管量為86.17億元（銀行間托管量為81.04億元，其他托管量為5.13億元），其中待償期限為一年的有14.39億元，10年以上的為71.77億元?？闪魍ǖ馁Y產(chǎn)支持證券銀行托管的有4只，非流通的資產(chǎn)支持證券有7只。我國(guó)資產(chǎn)支持證券交易筆數(shù)很小，截止2012年3月末，本年共交易2筆，2011年全年交易7筆。

 

4.我國(guó)資產(chǎn)支持證券優(yōu)勢(shì)

4.1　資產(chǎn)支持證券是公司債的升級(jí)

資產(chǎn)支持證券是一種債券性質(zhì)的金融工具，是公司債的替代選擇，它將公司的特定資產(chǎn)或某項(xiàng)現(xiàn)金流作為融資抵押資產(chǎn)，而非以公司整體名義來(lái)融資，由于選擇特定資產(chǎn)或某項(xiàng)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)通常要低于公司整體，因此公司可以獲得較低的利率，減少融資成本，也可限制償債風(fēng)險(xiǎn)。

 

4.2　資產(chǎn)支持證券品種豐富

abs的流程是這樣的，首先要從公司資產(chǎn)負(fù)債表上剝離出準(zhǔn)備資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、商業(yè)銀行的貸款資產(chǎn)，將這些資產(chǎn)或現(xiàn)金流放到一個(gè)特殊目的載體（spv）中，再以spv的名義向投資者發(fā)行abs證券。目前國(guó)內(nèi)abs嘗試還主要集中在商業(yè)銀行剝離資產(chǎn)領(lǐng)域。abs給投資者帶來(lái)的好處是，可以提供更加豐富的投資品種，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)需求。

 

4.3　資產(chǎn)支持證券能幫助化解商業(yè)銀行不良資產(chǎn)

資產(chǎn)支撐證券化的思想和技術(shù)，對(duì)我國(guó)進(jìn)行商業(yè)銀行不良債權(quán)的化解、國(guó)企存量資產(chǎn)的盤(pán)活、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的籌集有著廣泛的借鑒意義。

4.4　其具有較高的信用評(píng)級(jí)

從信用角度看，資產(chǎn)支持型證券是最安全的投資工具之一。與其他債務(wù)工具類似，它們也是在其按期償還本利息與本金能力的基礎(chǔ)之上進(jìn)行價(jià)值評(píng)估與評(píng)級(jí)的。但與大多數(shù)公司債券不同的是，資產(chǎn)支持型證券得到擔(dān)保物品的保護(hù)，并由其內(nèi)在結(jié)構(gòu)特征通過(guò)外部保護(hù)措施使其得到信用增級(jí)，從而進(jìn)一步保證了債務(wù)責(zé)任得到實(shí)現(xiàn)。大多數(shù)資產(chǎn)支持型證券從主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)得到了最高信用評(píng)級(jí)——3a級(jí)。

 

4.5　投資多元化與多樣化

資產(chǎn)支持型證券市場(chǎng)是一個(gè)在結(jié)構(gòu)、收益、到期日以及擔(dān)保方式上都高度多樣化的市場(chǎng)。用以支持證券的資產(chǎn)涵蓋了不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從信用卡應(yīng)收賬款到汽車、船只和休閑設(shè)施貸款，以及從設(shè)備租賃到房地產(chǎn)和銀行貸款。另外，資產(chǎn)支持型證券向投資者提供了條件，使他們能夠?qū)鹘y(tǒng)上集中于政府債券、貨幣市場(chǎng)債券或公司債券的固定收益證券進(jìn)行多樣化組合。

 

4.6　資產(chǎn)證券化有助化解地方債風(fēng)險(xiǎn)

按照國(guó)家審計(jì)署的數(shù)據(jù)，截止到2010年底全國(guó)地方政府性債務(wù)余額為10.7萬(wàn)億，2012年到期債務(wù)占比17.17％。資產(chǎn)證券化能夠較好地解決地方融資平臺(tái)公司資產(chǎn)現(xiàn)金流和債務(wù)不相匹配的問(wèn)題。資產(chǎn)證券化能夠分散銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，幫助銀行分擔(dān)流動(dòng)性管理和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓力。

 

5.結(jié)語(yǔ)

綜述所述，資產(chǎn)支持證券的優(yōu)勢(shì)的充分發(fā)揮，還有賴于我國(guó)相關(guān)資產(chǎn)證券化法律法規(guī)制度的完善，以此為資產(chǎn)支持證券提供合理有序的投資環(huán)境，這是我國(guó)立法機(jī)關(guān)和各監(jiān)督管理部門(mén)未來(lái)的努力方向。相信未來(lái)的我國(guó)的資產(chǎn)支持證券在資本市場(chǎng)中的份額將會(huì)越來(lái)越大，同時(shí)，其在固定收益證券中所扮演的角色也將會(huì)越來(lái)越重要。

 

參考文獻(xiàn)

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[2]蘇罡.上交所與銀行間國(guó)債市場(chǎng)的新券效應(yīng)及比較[j].金融論壇，2007（6）：9-12.

[3]蔣立峰.淺析短期融資券現(xiàn)狀及對(duì)企業(yè)債發(fā)展的啟示[m].世界經(jīng)濟(jì)情況，2007（08）：55-58.

第5篇：私募證券投資基金審計(jì)范文

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；私募融資；私募股權(quán)融資

中小企業(yè)作為一個(gè)高效的經(jīng)濟(jì)群體，是促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和資源合理配置的最活躍的主體。在我國(guó)，中小企業(yè)占據(jù)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“半壁江山”，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的地位和作用越來(lái)越重要，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的重要支柱。據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在各級(jí)工商部門(mén)注冊(cè)登記的中小企業(yè)已經(jīng)突破1000萬(wàn)家，占全國(guó)注冊(cè)企業(yè)總數(shù)的99.8%，創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值占全國(guó)GDP的58.5%，繳納的稅金占全國(guó)的50.2%，還為社會(huì)提供了近80%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)，發(fā)明的專利占全國(guó)的66%，研發(fā)的新產(chǎn)品占全國(guó)的82%，已成為促進(jìn)社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)和諧社會(huì)建設(shè)的重要力量。

然而，由于各方面因素的制約，融資困難是中小企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)亟待解決的問(wèn)題，已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的重要“瓶頸”，特別是全球次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中小企業(yè)融資更是雪上加霜。

一、私募股權(quán)融資概述

在金融資本市場(chǎng)中，企業(yè)募集資金的手段主要有兩種：一種是債券融資，一種是股權(quán)融資。企業(yè)融資的模式也有兩種：一種是公募融資，一種是私募融資。私募融資也稱私募發(fā)行，是與公募融資相對(duì)的一個(gè)概念，指發(fā)行人和證券承銷商通過(guò)非公共手段，自行安排將股票、債券等銷售給特定的對(duì)象，從而避免經(jīng)過(guò)證券監(jiān)管部門(mén)審批或備案的一種融資方式。如果一項(xiàng)基金不通過(guò)公開(kāi)發(fā)行，而是私下對(duì)特定對(duì)象募集，就叫作私募基金。私募融資一般選擇普通股股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或是上述形式的結(jié)合的方式融資。私募股權(quán)融資是指未上市企業(yè)（一般是中小企業(yè)）以股權(quán)作交換吸引私募股權(quán)投資基金的融資。融資人主要通過(guò)招標(biāo)、協(xié)商等非社會(huì)公開(kāi)的方式，向特定投資人出售股權(quán)進(jìn)行的融資。

隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，金融資本市場(chǎng)漸趨完善，中國(guó)已確立了亞洲私募股權(quán)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。2004年以來(lái)，國(guó)務(wù)院先后頒布了《過(guò)關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等法規(guī)政策，為我國(guó)私募融資提供了發(fā)展的平臺(tái)。中國(guó)私募股權(quán)融資的發(fā)展為我國(guó)中小企業(yè)解決資金瓶頸問(wèn)題提供了機(jī)遇。

二、私募股權(quán)融資發(fā)展現(xiàn)狀

在國(guó)外私募股權(quán)融資是僅次于銀行貸款、股票上市的第三大融資手段。私募股權(quán)基金最早產(chǎn)生于美國(guó)，在20世紀(jì)80年代進(jìn)入了高速發(fā)展階段，1987年增長(zhǎng)到了35億美元，20世紀(jì)90年代以來(lái)，私募基金在國(guó)際金融市場(chǎng)上已占據(jù)十分重要的地位，2000年私募基金則達(dá)到1773億美元。

我國(guó)私募股權(quán)融資市場(chǎng)最初是以政府為導(dǎo)向的，1986年，國(guó)家科委和財(cái)政部聯(lián)合幾個(gè)股東投資設(shè)立了中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，這是我國(guó)第一家專營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資的股份制公司，也是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的第一次探索。2008年5月30日中國(guó)人民銀行網(wǎng)站《2007年中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》，其中的《2007年北京市金融運(yùn)行報(bào)告》指出，據(jù)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部對(duì)北京市80家企業(yè)的問(wèn)卷調(diào)查顯示，企業(yè)對(duì)私募股權(quán)融資需求較強(qiáng)。近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，全球私募股權(quán)基金不斷涌入，僅2007年第一季度，投資中國(guó)的亞洲私募股權(quán)基金就已達(dá)到75.64億美元，同比增長(zhǎng)329.5%。2009年上半年，中國(guó)占有亞洲私募股權(quán)投資額的三分之一，這一增長(zhǎng)趨勢(shì)還在繼續(xù)。

目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上得到國(guó)家有關(guān)部門(mén)承認(rèn)的有案可查的證券投資基金大都是公募的，還沒(méi)有公開(kāi)合法的私募證券投資基金，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有私募基金性質(zhì)的資金只能默默無(wú)聞地生存在不見(jiàn)陽(yáng)光的地下世界里。然而，這一現(xiàn)狀正在慢慢消退，2007年3月出臺(tái)的《合伙企業(yè)法》首次允許私募股權(quán)投資以有限合伙制形式組建，2009年10月31日，在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)10年的漫長(zhǎng)等待后，中國(guó)式創(chuàng)業(yè)板正式上市，這為我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展提供了良好的平臺(tái)，借此契機(jī)，中國(guó)私募股權(quán)融資市場(chǎng)也將進(jìn)一步發(fā)展。

三、私募股權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)

1.相對(duì)于銀行貸款，私募股權(quán)融資是中小企業(yè)籌集資金的首要選擇

由于中小企業(yè)資產(chǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范，財(cái)務(wù)信息不透明以及信用狀況難以客觀批判等自身因素的影響，加上中小企業(yè)資金需求“短、小、頻、急”等特點(diǎn)，不能滿足銀行向中小企業(yè)放貸增加的成本，以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的銀行往往對(duì)急需資金的中小企業(yè)視而不見(jiàn)。此外，私募股權(quán)投資的投資原則和偏好與銀行貸款有本質(zhì)的不同，私募股權(quán)投資投資者更看重企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)潛能。

2.相對(duì)于公司債券融資，私募股權(quán)融資更受中小企業(yè)青睞

中小企業(yè)要承擔(dān)很高的負(fù)債率，加之中小企業(yè)過(guò)小的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模遠(yuǎn)不能符合監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管要求，這些都難以獲得投資者的認(rèn)同。而且，在我國(guó)，公司債券的發(fā)行者一般都是國(guó)有大中型企業(yè)，實(shí)際上中小企業(yè)通過(guò)債券融資的渠道基本上被封閉。此外，中小企業(yè)進(jìn)行債券融資要承擔(dān)還本付息的法定義務(wù)，而私募債券融資吸收的則是權(quán)益資本，能夠分擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，不需要擔(dān)保抵押，股本返還和股利支付的壓力較小。因而私募股權(quán)融資相比債券融資更受中小企業(yè)青睞。

3.相對(duì)于公開(kāi)上市發(fā)行股票融資，私募股權(quán)融資更易于實(shí)施

國(guó)內(nèi)的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻高且周期長(zhǎng)，使絕大多數(shù)中小企業(yè)不能直接進(jìn)入資本證券市場(chǎng)融資（目前在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)僅781家），而且公開(kāi)募集要花費(fèi)很高的注冊(cè)費(fèi)、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)和承銷費(fèi)等費(fèi)用。私募股權(quán)融資在發(fā)行對(duì)象和范圍上則沒(méi)有公開(kāi)上市發(fā)行股票融資有那么多的約束和高門(mén)檻，私募往往不需要注冊(cè)，也不需要嚴(yán)格的評(píng)審，成本費(fèi)用也遠(yuǎn)低于公開(kāi)上市融資。

4.其他相關(guān)優(yōu)勢(shì)

私募股權(quán)融資不僅能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供穩(wěn)定的資金來(lái)源，還可能通過(guò)參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理給企業(yè)帶來(lái)管理、技術(shù)、市場(chǎng)和其他企業(yè)所急需的專業(yè)技能和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代化公司的改造。從而避免經(jīng)營(yíng)者的短期行為加快企業(yè)成長(zhǎng)步伐并逐步走向成熟，為企業(yè)未來(lái)向銀行貸款融資、發(fā)行公司債券融資奠定基礎(chǔ)，甚至為日后上市創(chuàng)造條件，提高企業(yè)日后上市的定價(jià)能力。

四、中小企業(yè)在私募中存在的問(wèn)題

1.中小企業(yè)往往因急于獲得資金支持而忽略潛在的風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力弱，一旦風(fēng)險(xiǎn)演變成損失將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不可估量的影響。相對(duì)于公開(kāi)上市發(fā)行股票融資，私募股權(quán)投的流動(dòng)性差，一般被認(rèn)為是長(zhǎng)期股權(quán)投資，投資者要求的期望報(bào)酬率要高于公開(kāi)市場(chǎng)的預(yù)期，中小企業(yè)承受的壓力就會(huì)增大，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)提高。當(dāng)融資風(fēng)險(xiǎn)大于收益，企業(yè)可能就會(huì)陷入破產(chǎn)危機(jī)。

2.大多數(shù)中小企業(yè)所有者過(guò)度關(guān)注企業(yè)控制權(quán)

中小企業(yè)若要進(jìn)行私募股權(quán)融資就勢(shì)必要重新分配企業(yè)的控制權(quán)，將部分控制權(quán)讓渡給私募股權(quán)。投資者可能會(huì)通過(guò)股權(quán)稀釋的手段改變企業(yè)的控制權(quán)，從而影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的自主性和獨(dú)立性，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的流失。當(dāng)私募股權(quán)投資的投資者在公司發(fā)展戰(zhàn)略、內(nèi)部管理機(jī)制和市場(chǎng)開(kāi)拓上與原股東發(fā)生分歧，企業(yè)可能會(huì)因忙于應(yīng)付內(nèi)部沖突而錯(cuò)過(guò)做投資生產(chǎn)決策的最佳時(shí)期，最終使企業(yè)難以存續(xù)。中小企業(yè)的所有者為防止控制權(quán)的的稀釋或喪失，就不會(huì)嘗試私募股權(quán)融資這一融資方式。

3.中小企業(yè)管理層缺乏私募股權(quán)融資相關(guān)知識(shí)

私募股權(quán)融資需要一系列特定的程序，依靠的財(cái)務(wù)技術(shù)往往與企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)所需的財(cái)務(wù)技術(shù)不同，是一個(gè)專業(yè)化極高的過(guò)程，因此企業(yè)需要具備先進(jìn)融資理念、牢固專業(yè)技術(shù)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)管理人才來(lái)完成私募股權(quán)融資。而我國(guó)中小企業(yè)的管理人員普遍缺乏私募股權(quán)融資方面的知識(shí)，不了解私募股權(quán)融資的運(yùn)作及退出方式，無(wú)法及時(shí)抓住機(jī)遇。另外，我國(guó)中小企業(yè)規(guī)模小、盈利水平普遍偏低，又難以以優(yōu)越的薪資條件和廣闊的職業(yè)前景招攬私募融資的高級(jí)管理人才。因而制約了我國(guó)中小企業(yè)私募股權(quán)融資的發(fā)展。

4.生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)法獲得投資者認(rèn)可

中小企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)附加值低，在商業(yè)模式的制定上普遍缺少經(jīng)驗(yàn)，缺乏專業(yè)人才，這可能導(dǎo)致中小企業(yè)無(wú)法向投資者證明企業(yè)在整個(gè)價(jià)值鏈上某個(gè)或某幾個(gè)環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)并提供讓人放心的商業(yè)模式。最終不能得到投資者的認(rèn)可，無(wú)法獲得發(fā)展所需的資金。

五、中小企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)融資的建議

1.合理估量私募股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)

在私募股權(quán)融資的過(guò)程中，中小企業(yè)不能只關(guān)注企業(yè)最后融資的總收益，還要關(guān)注企業(yè)所要可能承擔(dān)的融資風(fēng)險(xiǎn)。為此，企業(yè)要積極構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與防范系統(tǒng)，在既定的融資總收益下，企業(yè)要合理預(yù)測(cè)可能發(fā)生的融資風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)可能造成的損失以及企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，確保私募股權(quán)融資的總收益與融資風(fēng)險(xiǎn)相匹配。

2.正確對(duì)待企業(yè)控制權(quán)的問(wèn)題

由于中小企業(yè)自身發(fā)展的歷史因素的影響，中小企業(yè)的所有者普遍存在不愿逝去企業(yè)控制權(quán)的傾向。他們往往關(guān)注的不是企業(yè)自身的發(fā)展壯大而是如何避免控制權(quán)的稀釋或喪失。從而使企業(yè)與最佳融資時(shí)機(jī)擦肩而過(guò)，喪失了進(jìn)一步發(fā)展壯大的主動(dòng)權(quán)。企業(yè)最終可能會(huì)因資金鏈的斷裂而被迫破產(chǎn)。因而，中小企業(yè)在進(jìn)行私募股權(quán)融資時(shí)一定要全盤(pán)考慮企業(yè)控制權(quán)的問(wèn)題，既不能過(guò)度關(guān)注企業(yè)的控制權(quán)，也不能忽視企業(yè)控制權(quán)對(duì)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的影響。

3.積極引進(jìn)私募股權(quán)融資的高級(jí)管理人才

企業(yè)的管理機(jī)制和人才儲(chǔ)備狀況是私募投資者評(píng)估中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)撃艿闹匾獏⒖?。因而，中小企業(yè)若想順利實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)融資就要積極引進(jìn)私募融資的高級(jí)管理人才，建立科學(xué)的激勵(lì)約束機(jī)制，完善私募管理人制度。同時(shí)，中小企業(yè)還應(yīng)聘用資深財(cái)務(wù)顧問(wèn)為私募股權(quán)融資提出全方位、專業(yè)化、多角度咨詢服務(wù)，充分挖掘企業(yè)自身所蘊(yùn)藏的價(jià)值和潛力。

4.制定足以吸引投資的商業(yè)模式

私募股權(quán)融資是引進(jìn)資本的重要手段，資本是逐利的，要進(jìn)行私募股權(quán)融資，不管采用何種方法，唯一要證明的是能使資本投進(jìn)來(lái)以后實(shí)現(xiàn)較好的增值。這就需要中小企業(yè)充分挖掘企業(yè)自身所蘊(yùn)藏的價(jià)值和潛力，制定足以吸引投資的商業(yè)模式?；诖耍行∑髽I(yè)在私募股權(quán)融資過(guò)程中要充分利用具有專業(yè)水準(zhǔn)的國(guó)際、國(guó)內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)，借助專業(yè)機(jī)構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)制定良好的商業(yè)模式吸引資本注入。

六、結(jié)束語(yǔ)

融資是投融雙方博弈的過(guò)程，私募資本市場(chǎng)從來(lái)都不缺乏資本，據(jù)權(quán)威統(tǒng)計(jì)表明，我國(guó)私募股權(quán)投資總金額已居亞太區(qū)之首，私募股權(quán)融資漸成為我國(guó)中小企業(yè)首要的融資方式。在后金融危機(jī)時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)漸趨走出低迷，中小企業(yè)應(yīng)抓住機(jī)遇，慎重審視企業(yè)在私募股權(quán)融資過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題，做好進(jìn)行私募股權(quán)融資的準(zhǔn)備，打通資金缺乏的瓶頸，以期獲得長(zhǎng)足發(fā)展。

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基金項(xiàng)目：本文系北京市優(yōu)秀教學(xué)團(tuán)隊(duì)《會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)系列課程教學(xué)團(tuán)隊(duì)》的建設(shè)成果之一。

作者簡(jiǎn)介：

郭蘭英（1964－），女，山西盂縣人，北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)、企業(yè)稅務(wù)籌劃。

第6篇：私募證券投資基金審計(jì)范文

關(guān)鍵詞：對(duì)沖基金；多樣化的投資策略；經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4117（2012）01-0150-02

一、對(duì)沖基金概念分析

盡管全球主要金融市場(chǎng)幾乎都對(duì)對(duì)沖基金及其管理人實(shí)施某種監(jiān)管措施，但沒(méi)有任何司法轄區(qū)對(duì)對(duì)沖基金設(shè)定綜合完整的法律定義，也不存在全球普遍適用的對(duì)沖基金定義

美國(guó)總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作組（1999）：“用來(lái)描述許多不同種類但又擁有某些相似特征的投資工具，盡管沒(méi)有法律定義，但包括任何私募組織的，由專業(yè)投資經(jīng)理管理，不向公眾廣泛募集銷售的集合投資工具。其主要投資者為富有個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，而且對(duì)沖基金經(jīng)理往往在自己所管理的基金中擁有權(quán)益?！?/p>

SEC在《投資顧問(wèn)法》規(guī)則203（b）(3)-2（2004）中，以私人基金（Privatefund）為名對(duì)對(duì)沖基金給出了第一個(gè)正式的監(jiān)管定義：即遵從《投資公司法》第三節(jié)（c）(1)或第三節(jié)（c）（7）豁免適用投資公司定義、禁售期少于兩年、投資策略非常依賴投資顧問(wèn)的個(gè)人技巧、能力和經(jīng)驗(yàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的基金。即投資者可以在2年內(nèi)提出申請(qǐng)贖回自身在對(duì)沖基金中的權(quán)益。

歐洲國(guó)家多在可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計(jì)劃（UCITS）框架基礎(chǔ)上對(duì)對(duì)沖基金設(shè)立專門(mén)規(guī)則，但在法律規(guī)則中都回避對(duì)沖基金定義，而以其他稱謂指向監(jiān)管對(duì)象，如德國(guó)稱為“有額外風(fēng)險(xiǎn)的投資基金”，愛(ài)爾蘭為“專家投資計(jì)劃”和“合格投資計(jì)劃”，意大利為“投機(jī)基金”，盧森堡的“采用另類策略的集合投資計(jì)劃”，西班牙的“自由投資基金”和瑞士的“有特殊風(fēng)險(xiǎn)的其他基金”。

IOSCO（2006）的《對(duì)沖基金監(jiān)管環(huán)境：調(diào)查與比較》中指出，“盡管全球主要金融市場(chǎng)幾乎都對(duì)對(duì)沖基金及其管理人實(shí)施某種監(jiān)管措施，但沒(méi)有任何司法轄區(qū)對(duì)對(duì)沖基金設(shè)定綜合完整的法律定義，也不存在全球普遍適用的對(duì)沖基金定義”。

我認(rèn)為，對(duì)監(jiān)管者而言，從投資運(yùn)營(yíng)特征角度出發(fā)界定對(duì)沖基金，有利于從“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”而非法律形式角度準(zhǔn)確把握其特征，并避免各類對(duì)沖基金繞過(guò)法律定義逃避監(jiān)管。在這一過(guò)程中要注意把握對(duì)沖基金行業(yè)演變中變與不變的特性，在對(duì)各種特征的深入分析把握基礎(chǔ)上分離出最具穩(wěn)定性的本質(zhì)核心特征：(1)Alternative(2)Absolute(3)Alpha。

在我看來(lái)，具有如下特征的另類集合投資計(jì)劃（投資基金），其管理人可以接受與業(yè)績(jī)掛鉤的報(bào)酬，并可以自由使用積極的投資策略以獲得正的絕對(duì)超額收益，包括綜合運(yùn)用杠桿、衍生品、證券和其他資產(chǎn)的多頭或空頭頭寸。

上述定義強(qiáng)調(diào)了對(duì)沖基金最可能保留的本質(zhì)核心特征，即與激勵(lì)費(fèi)率結(jié)構(gòu)并存的實(shí)施不受限制的杠桿化投資策略，并且不隨時(shí)間推移而演變，而其他特征，包括監(jiān)管、登記、投資者基礎(chǔ)和信息披露機(jī)制等，與對(duì)沖基金初創(chuàng)時(shí)期相比已經(jīng)并將繼續(xù)演變下去。

二、對(duì)沖基金行業(yè)最新發(fā)展

（一）規(guī)模強(qiáng)勁恢復(fù)。根據(jù)Stulz的統(tǒng)計(jì)，在2007年對(duì)沖基金規(guī)模為2.154萬(wàn)億美元，而在1990，這個(gè)數(shù)量為380億美元，在2002同期，規(guī)模為6250億美元。芝加哥對(duì)沖基金研究公司(HedgeFundResearchInc.,簡(jiǎn)稱：HFR)，2010年新認(rèn)購(gòu)量超過(guò)回贖數(shù)量更是顯示了對(duì)沖基金越發(fā)紅火的趨勢(shì)；在主要運(yùn)營(yíng)地區(qū)，管理資產(chǎn)中對(duì)沖基金占比在新興市場(chǎng)越來(lái)越高，在亞洲由5%上升到10%；在歐洲由12%上升到25%；在美國(guó)的比重由80%下降到60%。

（二）行業(yè)集中度提高。2006年，100家最大對(duì)沖基金公司資產(chǎn)總額占行業(yè)總資產(chǎn)比重達(dá)65%，而2003年只占54%；到2007年年中，全球372家資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)10億美元的對(duì)沖基金管理著1.892萬(wàn)億美元的金融資產(chǎn)，占整個(gè)對(duì)沖基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的75％，80%新資金流向資產(chǎn)規(guī)模50億美元以上的對(duì)沖基金，此外，行業(yè)并購(gòu)也有增加的趨勢(shì)，例如英仕曼收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手GLGPartner

（三）投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化，組合式對(duì)沖基金受追捧。金融穩(wěn)定論壇（2007），到2006年底，對(duì)沖基金行業(yè)參與者中富有個(gè)人投資者從1997年的61%下降到40%，而機(jī)構(gòu)投資者占比超過(guò)一半。出于分散風(fēng)險(xiǎn)目的，機(jī)構(gòu)投資者參與對(duì)沖基金投資的主要方式是組合式對(duì)沖基金（fundofhedgefunds）。

（四）對(duì)沖基金開(kāi)始尋求穩(wěn)定資本來(lái)源。為建立更穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)流動(dòng)性管理，一些大型對(duì)沖基金管理人開(kāi)始尋求長(zhǎng)期資本來(lái)源。如2007年初Citadel通過(guò)旗下對(duì)沖基金發(fā)行不可追索債券，這是對(duì)沖基金首次發(fā)行債券融資，而基金管理人城堡集團(tuán)和黑石集團(tuán)則在2007年成功上市，以此尋求更穩(wěn)定的長(zhǎng)期資本。發(fā)債尤其是上市將改變對(duì)沖基金沒(méi)有長(zhǎng)期固定資本的缺欠，提高基金運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健性，增強(qiáng)其危機(jī)時(shí)期承受流動(dòng)性壓力的能力，這對(duì)促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)定大有裨益。

（五）對(duì)沖基金“上岸”擴(kuò)張。近年來(lái)，對(duì)沖基金有上岸趨勢(shì)，這種趨勢(shì)背后有許多的驅(qū)動(dòng)因素，首先，各國(guó)監(jiān)管者希望投資者將資金放在接受監(jiān)管的在岸基金中，保持投資產(chǎn)品的可控性。其次，投資者偏好在岸基金較好的流動(dòng)性，可隨時(shí)申購(gòu)贖回，鎖定期較短或沒(méi)有。最后，投資者對(duì)監(jiān)管產(chǎn)生了比較大的需求，為了追求安全感，2008年金融危機(jī)以及麥道夫事件后，大量投資者從離岸基金撤資，轉(zhuǎn)入監(jiān)管較為嚴(yán)格的在岸基金中。2010年，國(guó)際對(duì)沖基金經(jīng)理也有向岸上進(jìn)軍的趨勢(shì)，例如索羅斯基金在港開(kāi)立辦公室，保爾森對(duì)沖基金亞洲獲得執(zhí)照等。

三、國(guó)際對(duì)沖基金監(jiān)管制度最新進(jìn)展

美國(guó)市場(chǎng)1933年《證券法》發(fā)行登記豁免：僅面向少數(shù)有限投資者的特定、單獨(dú)的證券發(fā)行（私募發(fā)行豁免公共利益不受影響、投資者可以自我保護(hù)）D條例規(guī)則506：發(fā)行人不進(jìn)行廣告宣傳，且只發(fā)售給35個(gè)以下的“非合格投資者”。對(duì)合格投資者發(fā)行不受人數(shù)限制。（8類購(gòu)買(mǎi)者）；1940年《投資公司法》豁免：受益權(quán)人不超過(guò)100人，沒(méi)有公開(kāi)發(fā)行，也不打算公開(kāi)發(fā)行其證券的任何投資工具，對(duì)任何僅向“合格購(gòu)買(mǎi)者”出售，沒(méi)有公開(kāi)發(fā)行，也不打算公開(kāi)發(fā)行其證券的任何投資工具。不限制“合格購(gòu)買(mǎi)者”數(shù)量。在歐洲，英國(guó)只監(jiān)管對(duì)沖基金管理人，不直接監(jiān)管對(duì)沖基金（FSA報(bào)告），歐洲大陸國(guó)家要求在本國(guó)運(yùn)營(yíng)的對(duì)沖基金及其管理人登記注冊(cè)，不存在泛歐監(jiān)管框架，監(jiān)管成本高。在離岸金融中心，為對(duì)沖基金在本島境內(nèi)組建提供便利，它們只需滿足最簡(jiǎn)單的登記要求（工商），并享受稅收便利。

進(jìn)入新世紀(jì)，伴隨對(duì)沖基金募集起點(diǎn)的降低，零售化趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)，許多國(guó)家為保護(hù)零售投資參與者紛紛立法對(duì)對(duì)沖基金實(shí)施監(jiān)管，建立所謂“在岸監(jiān)管制度”，并對(duì)傳統(tǒng)離岸金融中心形成競(jìng)爭(zhēng)壓力，迫使后者跟進(jìn)制訂完善自身監(jiān)管法律，根據(jù)IOSCO（2006）的統(tǒng)計(jì)，盡管法律淵源各不相同，但全球20個(gè)主要金融市場(chǎng)所在國(guó)家和地區(qū)有18個(gè)已經(jīng)建立對(duì)沖基金監(jiān)管制度（除美國(guó)和西班牙之外）。

在08年金融危機(jī)后，監(jiān)管壓力增大，從國(guó)際層面上看2009年4月的倫敦峰會(huì)提出對(duì)對(duì)沖基金管理人員進(jìn)行登記，并須定期進(jìn)行監(jiān)管披露、監(jiān)督，確保有足夠的風(fēng)險(xiǎn)管理，F(xiàn)SB制定有關(guān)當(dāng)局合作和信息共享機(jī)制。作為交易對(duì)手的對(duì)沖基金機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，包括基金的杠桿作用的監(jiān)督機(jī)制，并設(shè)置單一交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)限度；2010年6月的多倫多峰會(huì)上提出提高對(duì)沖基金監(jiān)管的透明度及加強(qiáng)監(jiān)管；2011年11月的漢城峰會(huì)上重申在一個(gè)一致的和非歧視性的國(guó)際環(huán)境下加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金調(diào)控和監(jiān)管方式。2009年公布的《金融監(jiān)管改革框架》的重點(diǎn)是：強(qiáng)化集中監(jiān)管、擴(kuò)大監(jiān)管范圍和內(nèi)容。以避免再次系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。在具體內(nèi)容上，它以“防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”作為金融監(jiān)管的首要目標(biāo)，首次引入“具有重要系統(tǒng)性影響力機(jī)構(gòu)”的概念，將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范鎖定在重要機(jī)構(gòu)上，這使得金融穩(wěn)定監(jiān)管的范圍可以包括諸多非銀行金融機(jī)構(gòu)，確定將對(duì)沖基金等不受監(jiān)管的私募基金納入系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管范圍。

國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織公布了對(duì)對(duì)沖基金監(jiān)管的六條基本原則，具有指導(dǎo)性的作用：1、對(duì)對(duì)沖基金/對(duì)沖基金經(jīng)理/顧問(wèn)的強(qiáng)制登記；2、注冊(cè)的對(duì)沖基金經(jīng)理/顧問(wèn)，受持續(xù)（組織和業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，利益沖突及其他業(yè)務(wù)規(guī)則的行為，向投資者披露，并審慎監(jiān)管）的監(jiān)管規(guī)定；3、向?qū)_基金提供資金的主經(jīng)紀(jì)人和銀行，必須強(qiáng)制性登記/管理和監(jiān)督；4、對(duì)沖基金經(jīng)理/顧問(wèn)和主經(jīng)紀(jì)人為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)提供監(jiān)管信息；5、監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)/利用業(yè)界良好的實(shí)踐；6、監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)合作和共享信息幫助識(shí)別由對(duì)沖基金活動(dòng)產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，維持市場(chǎng)完整性和其他國(guó)際性風(fēng)險(xiǎn)以減輕這些跨越國(guó)界的風(fēng)險(xiǎn)。

四、國(guó)際對(duì)沖基金的正負(fù)面影響

對(duì)沖基金從一定程度上來(lái)看，為金融資本市場(chǎng)作出了一定的貢獻(xiàn)。從金融穩(wěn)定視角來(lái)看，它可以為市場(chǎng)提供安全穩(wěn)定的流動(dòng)性，提升市場(chǎng)完整性；從投資者保護(hù)視角來(lái)看，它可以為投資者提供多樣化“另類”投資機(jī)會(huì)，作為積極股東，參與公司治理。

同時(shí)，對(duì)沖基金也對(duì)市場(chǎng)有以下的負(fù)面影響：1、造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的加大。系統(tǒng)重要性銀行與對(duì)沖基金形成的直接敞口，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度越來(lái)越大，此外，通過(guò)市場(chǎng)渠道：羊群行為、特定市場(chǎng)部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)集中度（CDS）和去杠桿化對(duì)流動(dòng)性和金融市場(chǎng)穩(wěn)定的順周期性影響。2、微觀審慎風(fēng)險(xiǎn)層面上（單體機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)）存在的風(fēng)險(xiǎn)包括內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的缺欠，涉及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，例如麥道夫、LTCM。3、在投資者保護(hù)方面，投資政策、風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部程序向投資者進(jìn)行的披露不夠充分，利益沖突和基金治理失敗給投資者帶來(lái)了很多風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在薪酬、估值和行政管理方面。4、上市公司下注過(guò)程中缺乏透明度，或者積極投資策略中協(xié)調(diào)一致行動(dòng)操縱市場(chǎng)。對(duì)沖基金是影子銀行體系的重要組成部分，雖非本次危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝湫袨榉糯罅宋C(jī)的影響規(guī)模，提高了傳導(dǎo)速度。

從金融穩(wěn)定視角來(lái)看，它可以為市場(chǎng)提供安全穩(wěn)定的流動(dòng)性，提升市場(chǎng)完整性；從投資者保護(hù)視角來(lái)看，它可以為投資者提供多樣化“另類”投資機(jī)會(huì)，作為積極股東，參與公司治理。

五、對(duì)沖基金監(jiān)管制度框架設(shè)計(jì)原則

伴隨資產(chǎn)管理規(guī)模的快速膨脹和大量機(jī)構(gòu)投資者、零售投資者直接或間接參與對(duì)沖基金投資，對(duì)沖基金繼續(xù)完全豁免適用任何監(jiān)管措施已不太可能，在主要金融市場(chǎng)以保護(hù)投資者為目的設(shè)計(jì)監(jiān)管框架的過(guò)程中，必須推進(jìn)監(jiān)管理念協(xié)調(diào)，從金融穩(wěn)定視角看，就是在在珍視對(duì)沖基金對(duì)金融穩(wěn)定的特殊貢獻(xiàn)和重視其潛在危害的基礎(chǔ)上，把握關(guān)鍵點(diǎn)以成本合理的方式趨利避害。

構(gòu)建涵蓋對(duì)沖基金整個(gè)生命歷程的，具有適度性、公平性、有效性、動(dòng)態(tài)調(diào)整性等特征并可同時(shí)促進(jìn)投資者利益保護(hù)、維護(hù)金融市場(chǎng)完整性、有效防范控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)三大監(jiān)管目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的全球?qū)_基金監(jiān)管法律制度體系，引導(dǎo)而非限制對(duì)沖基金行業(yè)的發(fā)展。

（一）不直接干預(yù)對(duì)沖基金投資策略的實(shí)施和規(guī)制風(fēng)險(xiǎn)管理細(xì)節(jié)。從金融穩(wěn)定視角來(lái)看，它可以為市場(chǎng)提供安全穩(wěn)定的流動(dòng)性，提升市場(chǎng)完整性；從投資者保護(hù)視角來(lái)看，它可以為投資者提供多樣化“另類”投資機(jī)會(huì)，作為積極股東，參與公司治理。

（二）監(jiān)督控制金融穩(wěn)定關(guān)鍵影響變量。對(duì)于金融穩(wěn)定下的重要變量有如下幾個(gè)，加強(qiáng)對(duì)大規(guī)模對(duì)沖基金杠桿的監(jiān)控；加強(qiáng)對(duì)主經(jīng)紀(jì)人對(duì)沖基金敞口的監(jiān)管監(jiān)督，加強(qiáng)對(duì)注冊(cè)對(duì)沖基金管理人/投資顧問(wèn)的監(jiān)督以及通過(guò)統(tǒng)計(jì)技術(shù)間接跟蹤對(duì)沖基金交易擁擠情況。

（三）推進(jìn)金融市場(chǎng)多元治理，強(qiáng)化間接監(jiān)管措施。鑒于對(duì)沖基金策略的高度復(fù)雜性和運(yùn)作的不透明性，要在監(jiān)管過(guò)程中有效控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留對(duì)沖基金對(duì)金融穩(wěn)定的獨(dú)特貢獻(xiàn)，監(jiān)管者就必須承認(rèn)自身能力的局限性，在找到市場(chǎng)紀(jì)律與間接監(jiān)管之間正確連接的基礎(chǔ)上，推進(jìn)行業(yè)協(xié)會(huì)、外部審計(jì)師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和組合式對(duì)沖基金管理人參與對(duì)沖基金行業(yè)的多元治理，實(shí)現(xiàn)各種因素相互加強(qiáng)促進(jìn)，共同改進(jìn)對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)治理和金融市場(chǎng)應(yīng)對(duì)沖擊的穩(wěn)健性。

六、中國(guó)對(duì)沖基金的現(xiàn)狀與啟示

目前，中國(guó)資本市場(chǎng)尚無(wú)法提供國(guó)際對(duì)沖基金良好的生存環(huán)境，這是因?yàn)槿虮O(jiān)管趨嚴(yán)，中國(guó)追隨國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)；國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)創(chuàng)新不足，市場(chǎng)主體競(jìng)爭(zhēng)能力不足以及資本管制的限制。其次，融資融券業(yè)務(wù)限制較多，可以借券的品種少，本地券商資本金少，難以大規(guī)模開(kāi)展業(yè)務(wù)也是一大限制條件。

我認(rèn)為，我國(guó)金融市場(chǎng)應(yīng)該先對(duì)內(nèi)開(kāi)放，在對(duì)外逐步放開(kāi)，首先應(yīng)該逐步放開(kāi)對(duì)于國(guó)內(nèi)基金操作衍生品的限制，深化資本市場(chǎng)，增加投資品種，引導(dǎo)資金進(jìn)入不同層次的市場(chǎng)，在這基礎(chǔ)上，根據(jù)審慎原則，逐漸放開(kāi)對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)的保護(hù)，引入更多的QFII，修改《基金法》，使其涵蓋對(duì)沖基金（私募證券投資基金），建立私募發(fā)行豁免制度，合格投資者制度，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)收集和報(bào)告制度，以及基金行業(yè)發(fā)展的合理路徑，幫助高校設(shè)立培養(yǎng)高端實(shí)踐基金人才的平臺(tái)，完善基金投資的產(chǎn)業(yè)鏈條，促進(jìn)高端的基金就業(yè)，為建設(shè)上海國(guó)際金融中心服務(wù)。

作者單位：華東政法大學(xué)金融系

參考文獻(xiàn)：

[1]黃少明.對(duì)沖基金透視[M].北京:中國(guó)金融出版社,2000.

第7篇：私募證券投資基金審計(jì)范文

對(duì)比高盛和摩根士丹利等國(guó)際大投行的收入結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)：純承銷并非綜合性券商的主流業(yè)務(wù)，承銷收入僅會(huì)占券商總業(yè)務(wù)收入的10%-20%左右，財(cái)務(wù)顧問(wèn)等非通道業(yè)務(wù)的收入占比將持續(xù)上行；股權(quán)承銷與債券承銷收入旗鼓相當(dāng)，投行在債券市場(chǎng)仍有收入成長(zhǎng)空間；券商資本中介業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，正指引投行試水新三板、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。而創(chuàng)新的基石是提高產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)與自主配售能力，從產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)向客戶為中心，如何重構(gòu)內(nèi)部平臺(tái)與激勵(lì)機(jī)制，增進(jìn)這一能力，各家投行都在求索。

對(duì)于多數(shù)投行而言，2012是頗為慘淡的一年。下半年IPO節(jié)奏放緩，使得券商投行業(yè)務(wù)收入大幅萎縮。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)114家證券公司2012年未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為1294.71億元，同比下降4.77%，其中，屬于狹義投行業(yè)務(wù)范疇的證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入177.44億元、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入35.51億元，較2011年的241.38億元下滑11.78%。高度依賴IPO業(yè)務(wù)收入的投行更受重創(chuàng)。

弱市之中，投行降薪、裁員之說(shuō)不絕于耳，曾被視為稀缺資源的保薦代表人也難以幸免。種種疑問(wèn)彌漫投行業(yè)內(nèi)外：傳統(tǒng)的承銷等通道業(yè)務(wù)是否已經(jīng)式微，其有無(wú)繼續(xù)成長(zhǎng)空間？非通道業(yè)務(wù)的拓展從哪里著手？投行部門(mén)的創(chuàng)新，如何與券商轉(zhuǎn)型的大戰(zhàn)略相配合？在各家券商的探索中，我們嘗試找尋答案。

單一業(yè)務(wù)模式風(fēng)險(xiǎn)畢露

如果說(shuō)，在2010、2011年的IPO熱潮中，投行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自職業(yè)操守，那么2012年，其最大的風(fēng)險(xiǎn)則在于盈利模式。IPO業(yè)務(wù)曾大放異彩的平安證券，為我們提供了一個(gè)典型案例。

在資本市場(chǎng)上一輪周期中，平安證券抓住2009年6月IPO重啟和當(dāng)年9月創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)的先機(jī)，在前總裁薛榮年的帶領(lǐng)下，投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)飛躍式發(fā)展，2009-2011年的投行業(yè)務(wù)收入達(dá)到8.67億元、24.06億元和19.32億元，占總收入的比重高達(dá)35.03%、62.57%和63.22%（表1）。其3年的主承銷收入更居各大投行之首，IPO承銷對(duì)投行收入的貢獻(xiàn)率最高達(dá)到80%以上。相比之下，中信證券的承銷收入占比一直維持在15%左右（圖1）。

平安證券、國(guó)信證券等南方系投行在中小企業(yè)IPO市場(chǎng)的逆襲，使得在很多人眼中，投行=IPO。從對(duì)IPO業(yè)務(wù)的依賴度來(lái)看，平安證券越來(lái)越變成一家保薦承銷行。一些老牌券商也承認(rèn)，平安證券投行業(yè)務(wù)的興起確實(shí)有許多成功經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

然而，愈是高度依賴承銷甚至IPO承銷的券商的投行業(yè)務(wù)，面對(duì)市場(chǎng)的變化，業(yè)績(jī)波動(dòng)越大，尤其是二級(jí)市場(chǎng)低迷，IPO大幅收縮的年份，所受沖擊更為明顯。2012年，平安證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.02億元，較2011年的30.26億元下降20.62%；凈利潤(rùn)7.5億元，同比下降22.77%。在2012年所承攬股權(quán)融資金額排名前十的券商排行榜上，已不見(jiàn)平安證券身影（表2），債券承銷榜上，平安同樣無(wú)緣前十。

2012年，平安證券的投行業(yè)務(wù)之所以快速滑落，一方面緣于2012年9月后的新股發(fā)行暫停，導(dǎo)致這家以IPO承銷業(yè)務(wù)為主的投行迅速衰??；另一方面是薛榮年等投行團(tuán)隊(duì)成員的出走，令其雪上加霜。如今，IPO業(yè)務(wù)曾獨(dú)放異彩的平安證券，已為單一盈利模式付出學(xué)費(fèi)。

事實(shí)上，平安證券面臨的依賴IPO承銷等通道業(yè)務(wù)的盈利模式困境，在各家券商中不同程度存在。而談及未來(lái)承銷等傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)收入的成長(zhǎng)空間，國(guó)泰君安證券副總裁劉欣直言不會(huì)有深刻的變化：“純粹的證券承銷收入比例，我認(rèn)為目前在15%左右，不會(huì)有太大的提升。如果從國(guó)際投行的視角來(lái)看，則承銷收入在整個(gè)投行收入中以及整個(gè)公司收入中的占比還存在著降低的可能。比如高盛、美林（被美國(guó)銀行收購(gòu)前）的證券承銷收入占投行業(yè)務(wù)收入的1/3強(qiáng)一點(diǎn)（近2/3的收入來(lái)自于財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入和債券產(chǎn)品設(shè)計(jì)收入），而投行業(yè)務(wù)收入又占整個(gè)公司收入的15%左右，也就是說(shuō)，它們的證券承銷收入占公司總收入的5%左右，而2012年我國(guó)整個(gè)行業(yè)中，保薦承銷收入占投行業(yè)務(wù)總收入的比例達(dá)80%多，占整個(gè)行業(yè)總收入的比例近15%，高盛、美林的承銷收入則比我們現(xiàn)在的收入占比要低很多。

無(wú)疑，投行必須顛覆通道業(yè)務(wù)模式，往非通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向勢(shì)在必行。那么，其調(diào)頭的大方向應(yīng)指向哪里？

券商收入模式重構(gòu)帶來(lái)投行創(chuàng)新空間

作為券商棋局中的重要一子，投行業(yè)務(wù)的變革，正是當(dāng)前轟轟烈烈的券商轉(zhuǎn)型大戲其中一折。而投行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，同樣需要基于券商的新定位而展開(kāi)。

2012年，無(wú)論IPO暫停導(dǎo)致的投行收入下滑11.78%，還是市場(chǎng)低迷、競(jìng)爭(zhēng)白熱化之下的傭金大戰(zhàn)導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑近三成，均凸顯券商傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)模式已至末路。2012年5月的券商創(chuàng)新大會(huì)之后，以資本中介為核心的創(chuàng)新業(yè)務(wù)日益為券商所重視，各大券商紛紛發(fā)力這一領(lǐng)域，投行部門(mén)也可望從中拓展新的業(yè)務(wù)空間。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)114家證券公司2012年未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為1294.71億元，主要包括買(mǎi)賣證券業(yè)務(wù)凈收入504.07億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入177.44億元、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入35.51億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入11.46億元、受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入26.76億元、證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）290.17億元、融資融券業(yè)務(wù)利息凈收入52.60億元。由此看，買(mǎi)賣證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是主流，收入占比39%；屬于狹義投行業(yè)務(wù)范疇的證券承銷與保薦、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)，收入加總占17%（圖2）。

這一結(jié)構(gòu)與美國(guó)投行差別甚大。近年，美國(guó)投行的收入結(jié)構(gòu)已發(fā)生質(zhì)變，變化最大的兩項(xiàng)是交易和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。摩根士丹利的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，其承銷等投行業(yè)務(wù)收入和傭金所占比例在18年間并無(wú)質(zhì)的變化，而交易收入占比從1993年的21%增長(zhǎng)至2011年的38%，資產(chǎn)管理收入占比從1993年的12%增長(zhǎng)至2011年的26%（圖3）。

高盛的數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)同樣的趨勢(shì)。1997年，高盛來(lái)自承銷和財(cái)務(wù)顧問(wèn)等投行業(yè)務(wù)的收入為26億美元，來(lái)自交易和直接投資的收入為29億美元；2006年，其投行業(yè)務(wù)收入為56億美元，而交易和直接投資的創(chuàng)收則迅猛躥升至256億美元?？梢?jiàn)，十年間，美式投行的盈利模式已經(jīng)發(fā)生了根本變化。

高盛收入結(jié)構(gòu)變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是1999年。這年5月，其通過(guò)IPO擴(kuò)充資本，實(shí)現(xiàn)了資本與利潤(rùn)的良性循環(huán)。1998到2010年之間，高盛資本從63億美元增至743億美元；凈收入由85億美元增至392億美元；凈利潤(rùn)由24億美元增至77億美元，其中2009年為122億美元。1999年，其交易和直接投資業(yè)務(wù)占凈收入的比重從28%躍升至43%，2004年達(dá)65%，2010年更為75%，絕大部分由資本中介業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)。

雖然中國(guó)券商不可能完全效仿美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，但仍可據(jù)此探尋方向。對(duì)此，劉欣的觀點(diǎn)在業(yè)內(nèi)頗具代表性：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是基礎(chǔ)，資本中介業(yè)務(wù)是突破方向?！拔覀€(gè)人覺(jué)得，雖然券商業(yè)務(wù)在轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)收入占比在擴(kuò)大，但未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，若傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的牌照依然在券商手中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將還是最主要的收入來(lái)源之一，綜合類券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例平均應(yīng)該在40%-50%左右，雖然國(guó)內(nèi)有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比在35%以下的券商，但不具有代表性。如果資本金大、網(wǎng)點(diǎn)尚可的綜合類券商，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例滑至30%多，那可能在一個(gè)側(cè)面反映了其客戶基礎(chǔ)比較薄弱，今后在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)以及正在試點(diǎn)的柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)等方面也將缺乏競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

劉欣眼中，券商業(yè)務(wù)中最具成長(zhǎng)性的是資本中介業(yè)務(wù)。事實(shí)上，自2011年12月中信證券首倡券商轉(zhuǎn)型資本中介業(yè)務(wù)后，這一話題已在業(yè)內(nèi)被熱議一年多。所謂資本中介業(yè)務(wù)，大致指券商為投資者提供所需的融資中介服務(wù)，并以自有資本金提供流動(dòng)性支持。這與過(guò)去券商無(wú)須動(dòng)用自有資本的通道型中介業(yè)務(wù)迥然不同。據(jù)劉欣介紹：“廣義的資本中介業(yè)務(wù)包括融資融券、柜臺(tái)交易（三板的做市商）、固定收益產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化及衍生品如CDO、CDS等?！边@些業(yè)務(wù)未來(lái)空間巨大，也正在大大拓展券商的業(yè)務(wù)外延，“比如融資融券，實(shí)際上為券商增加了類似于銀行信貸的業(yè)務(wù)模式”。2012年，由于轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)開(kāi)啟，券商兩融業(yè)務(wù)成倍增長(zhǎng)，“國(guó)泰君安這一業(yè)務(wù)的收入比例接近10%了”?！百Y本中介業(yè)務(wù)肯定會(huì)有大的發(fā)展，券商將首先是產(chǎn)品的創(chuàng)造者，其次是流動(dòng)性的提供者，第三是整個(gè)資本金的風(fēng)險(xiǎn)管理者?！眲⑿辣硎?。

此外，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的逐步放開(kāi)，也為券商收入模式帶來(lái)了深刻的變化。自2010年7月東方證券率先成立資產(chǎn)管理公司后，國(guó)內(nèi)券商相繼通過(guò)集合理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)發(fā)力這一領(lǐng)域，與銀行、信托、基金、保險(xiǎn)、陽(yáng)光私募等機(jī)構(gòu)爭(zhēng)搶財(cái)富管理蛋糕。華泰證券更將財(cái)富管理定位為業(yè)務(wù)發(fā)展抓手，整合資源全力以對(duì)，有統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)內(nèi)券商資產(chǎn)管理規(guī)模如今已達(dá)2萬(wàn)億元。

中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程中，每一次調(diào)整都會(huì)帶來(lái)券商格局的洗牌。如今，無(wú)論中信證券、國(guó)泰君安證券等大型券商，還是平安證券等特色業(yè)務(wù)型券商，都已把提供全方位、一站式金融服務(wù)列為方向，作為綜合金融服務(wù)商的多元化業(yè)務(wù)模式已為多數(shù)券商所認(rèn)同。與此同時(shí)，不同券商則聚焦并購(gòu)、債券、跨境業(yè)務(wù)、資管等領(lǐng)域，打造優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。劍指資本中介業(yè)務(wù)的中信證券，已開(kāi)始大舉融資補(bǔ)充資本金，繼2012年融資230億元、2013年1月15日發(fā)行50億元短期融資債后，2013年1月21日又了400億元的融資計(jì)劃。

管理層也在不斷放松政策，助力券商由交易通道商向資本中介、資產(chǎn)管理服務(wù)商轉(zhuǎn)型。2012年證監(jiān)會(huì)《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，將集合理財(cái)計(jì)劃的審批制改為備案制；2013年2月《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，允許券商、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、私募直接開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)，2013年由此被認(rèn)為將成券商資產(chǎn)管理元年。這一背景下，資深資管人士也取代保薦代表人成為2013年券商挖角目標(biāo)。

券商的轉(zhuǎn)型，尤其是資本中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，正在促使狹義的投行向產(chǎn)品、收入多元化的大投行轉(zhuǎn)型。

聚焦大投行戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)型非通道業(yè)務(wù)玩家

在券商發(fā)力的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，債券承銷已成為投行2012年的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)。其中，中信證券以所承攬債券融資項(xiàng)目總?cè)谫Y額2153.92億元排名第一，占據(jù)了5.13%的市場(chǎng)份額。國(guó)開(kāi)證券更依托大股東國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行，企業(yè)債承銷業(yè)務(wù)一枝獨(dú)秀，華麗地躋身債券承銷榜第三名。與此同時(shí)，債市中也不斷有創(chuàng)新產(chǎn)品推出，2012年6月面世的中小企業(yè)私募債，廣發(fā)證券推出的可投資中小企業(yè)私募債的理財(cái)產(chǎn)品，都彰顯了弱市下投行的創(chuàng)新熱情。

將承銷業(yè)務(wù)從主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO，向新三板乃至場(chǎng)外市場(chǎng)延伸，也成為諸多投行發(fā)力點(diǎn)。除了占據(jù)50.5%市場(chǎng)份額的申銀萬(wàn)國(guó)，西部證券、中原證券等中小券商也紛紛利用地域優(yōu)勢(shì)掘金新三板。場(chǎng)外市場(chǎng)等多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，為投行提供了更廣闊的空間。

2012年重啟的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，則將為投行帶來(lái)更大的空間。中信證券設(shè)計(jì)的歡樂(lè)谷入園憑證計(jì)劃，推出兩天便銷售一空。未來(lái)，各種金融衍生品如CDO、CDS等的推出，也在投行的計(jì)劃中。不過(guò)，在著眼衍生品收益的同時(shí)，投行的風(fēng)險(xiǎn)控制建設(shè)更值得重視，華爾街衍生品所釀成的危機(jī)至今仍未消散。

第8篇：私募證券投資基金審計(jì)范文

1 監(jiān)管當(dāng)局指明銀行理財(cái)應(yīng)回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)

當(dāng)存款規(guī)模緊張時(shí)就通過(guò)發(fā)行保本、高收益產(chǎn)品爭(zhēng)攬存款；當(dāng)貸款規(guī)模緊張時(shí)，就通過(guò)理財(cái)實(shí)現(xiàn)貸款規(guī)模表外化，銀行理財(cái)就是如此被當(dāng)作了簡(jiǎn)單的‘高息攬儲(chǔ)’、‘變相放貸’的工具。銀監(jiān)會(huì)內(nèi)部會(huì)議中明確批評(píng)“理財(cái)業(yè)務(wù)仍是其他業(yè)務(wù)的調(diào)節(jié)工具”，要求商業(yè)銀行董事會(huì)和高管層對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)應(yīng)有清晰的戰(zhàn)略定位。這是繼2013年全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議之后，銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)再發(fā)警示。

銀行發(fā)行類存款理財(cái)產(chǎn)品很大程度上是出于服務(wù)表內(nèi)業(yè)務(wù)之目的，表內(nèi)外業(yè)務(wù)之間相互轉(zhuǎn)化，可以起到調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表、規(guī)避監(jiān)管的作用，加上資金池、借新還舊、高息攬儲(chǔ)等詬病的出現(xiàn)，銀行理財(cái)本質(zhì)問(wèn)題逐步受到了監(jiān)管層、業(yè)界、市場(chǎng)的關(guān)注和熱議。回顧近兩年來(lái)的監(jiān)管動(dòng)作，從2013年8號(hào)文對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)范，到銀行理財(cái)管理計(jì)劃和理財(cái)直接融資工具的試點(diǎn)，再到獨(dú)立的理財(cái)事業(yè)部制改革，最后是商業(yè)銀行法的啟動(dòng)修訂，都為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)指向了一個(gè)關(guān)鍵發(fā)展方向――回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)。

雖然銀行理財(cái)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了十年之久，但法律關(guān)系一直未被厘清，到底是委托關(guān)系、資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系還是信托關(guān)系一直都是市場(chǎng)爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。以上一系列的監(jiān)管動(dòng)作以及市場(chǎng)對(duì)打破剛性兌付的呼聲，無(wú)疑都表明了銀行理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)該是信托性質(zhì)。信托關(guān)系從法理和制度安排上幫助銀行理財(cái)產(chǎn)品確立長(zhǎng)久缺失的法律地位，從而促進(jìn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)逐步回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)。

2 銀行理財(cái)資金運(yùn)用存在風(fēng)險(xiǎn)隱患

商業(yè)銀行理財(cái)資金來(lái)源與理財(cái)資金運(yùn)用相對(duì)獨(dú)立，理財(cái)資金募集前實(shí)際上無(wú)具體項(xiàng)目融資或資產(chǎn)與之對(duì)應(yīng)。使理財(cái)產(chǎn)品之間無(wú)法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)有效隔離。從業(yè)務(wù)管理與資金流向看，當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品與典型銀行業(yè)務(wù)無(wú)實(shí)質(zhì)差異，而這種類銀行運(yùn)作則潛伏著很大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

首先，理財(cái)產(chǎn)品滾動(dòng)發(fā)行掩蓋了理財(cái)業(yè)務(wù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)資金來(lái)源與運(yùn)用上存在較為明顯的“期限錯(cuò)配”問(wèn)題，即理財(cái)資金平均期限明顯小于理財(cái)資產(chǎn)平均久期，存在較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)產(chǎn)品通常期限較短，在產(chǎn)品到期需要償付本息時(shí)，有可能存在現(xiàn)金流問(wèn)題，這時(shí)商業(yè)銀行所做的，不是將理財(cái)資產(chǎn)在金融市場(chǎng)即時(shí)變現(xiàn)，而是通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品滾動(dòng)發(fā)行以補(bǔ)足現(xiàn)金。

其次，資產(chǎn)運(yùn)用及損失風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期留存，無(wú)法抵補(bǔ)。理財(cái)資金運(yùn)用將不可避免產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，主要是非標(biāo)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)，以及標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在目前的會(huì)計(jì)及審計(jì)原則下，商業(yè)銀行沒(méi)有理由也無(wú)依據(jù)運(yùn)用理財(cái)資產(chǎn)及抵補(bǔ)損失，因而相關(guān)資產(chǎn)運(yùn)用及損失風(fēng)險(xiǎn)將長(zhǎng)期留存。

最后，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)落空。商業(yè)銀行并不是理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主體。由于我國(guó)法律上尚未對(duì)金融市場(chǎng)上特殊目的載體的法律權(quán)利及義務(wù)關(guān)系做出明確的規(guī)范，一旦出現(xiàn)投資者與特殊目的載體之間、特殊目的載體之間、特殊目的載體與金融機(jī)構(gòu)之間的法律糾紛，容易導(dǎo)致相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任落空。

由此可見(jiàn)，商業(yè)銀行在自營(yíng)業(yè)務(wù)之外經(jīng)營(yíng)“類銀行”業(yè)務(wù)，確實(shí)需要建立適合的組織管理體系。為防范理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積累，近日銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“《通知》”），要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門(mén)，負(fù)責(zé)集中統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理全行理財(cái)業(yè)務(wù)，并按照“單獨(dú)核算、風(fēng)險(xiǎn)隔離、行為規(guī)范、歸口管理”四項(xiàng)基本要求，規(guī)范開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)。從實(shí)際情況來(lái)看，雖然《通知》出臺(tái)將有助于降低商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，但若是要真正回歸理財(cái)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)，仍然有很長(zhǎng)的路要走。

3 目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀預(yù)示著銀行的“大資管”時(shí)代的到來(lái)

第一個(gè)是“大市場(chǎng)”。中國(guó)資產(chǎn)管理的行業(yè)是百花齊放，銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、公募、私募都在同臺(tái)競(jìng)技，且市場(chǎng)存在零散、分割、各自為政、標(biāo)準(zhǔn)不一的問(wèn)題。為使其長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，未來(lái)市場(chǎng)應(yīng)該走向統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)，各類機(jī)構(gòu)應(yīng)該在相同的法律框架下，相同的政治框架下，相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)下，同臺(tái)競(jìng)技，以自己的核心競(jìng)爭(zhēng)能力開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)。

第二個(gè)是“大服務(wù)”。各家銀行機(jī)構(gòu)在做資產(chǎn)管理的時(shí)候，還是立足于自身的以前的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，自己的專業(yè)優(yōu)勢(shì)在做產(chǎn)品，而且以產(chǎn)品為中心。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，要以客戶需求為中心來(lái)展開(kāi)全方位的產(chǎn)品和服務(wù)，增強(qiáng)銀行自身能力建設(shè)，不但要做原來(lái)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，還可以通過(guò)與同業(yè)的合作，或者通過(guò)外包方式，獲得能力，為客戶提供全方位的服務(wù)。另外一個(gè)，銀行做資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不能脫離原有業(yè)務(wù)的一些特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。比如提供質(zhì)押融資，使得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)充分的結(jié)合。

第三個(gè)是“大客戶”。在以往，我的客戶是我的客戶，你的客戶是你的客戶，但在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上面，互聯(lián)網(wǎng)金融背景下面，我的客戶是我的客戶，你的客戶也是我的客戶，金融機(jī)構(gòu)搞資產(chǎn)管理，應(yīng)該積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，尤其是那種營(yíng)銷、管理的方式，唯我所用。

第四個(gè)是“大發(fā)展”。資產(chǎn)管理發(fā)展的速度是突飛猛進(jìn)的，展望未來(lái)有著很大的空間。與過(guò)去的市場(chǎng)容量和業(yè)務(wù)發(fā)展的空間相比，未來(lái)十年，是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展鉆石的十年。

所以面對(duì)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，銀行理財(cái)只有回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)，銀行理財(cái)產(chǎn)品才有可能打破剛性兌付文化，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)才能適應(yīng)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，順應(yīng)“大資產(chǎn)”管理時(shí)代的到來(lái)。

回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)后，銀行與投資者之間為受托人與委托人的關(guān)系，從而打破目前類存款產(chǎn)品下的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)和收益都應(yīng)歸投資者所有，投資者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下理應(yīng)獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。參照國(guó)內(nèi)外較為成熟的模式，基金化運(yùn)作、結(jié)構(gòu)性投資將是銀行理財(cái)產(chǎn)品回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)的出路。從基金化運(yùn)作模式來(lái)看，產(chǎn)品所投資的資產(chǎn)可定期估值，產(chǎn)品凈值隨資產(chǎn)的估值而定期波動(dòng)，投資者以凈值為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行申購(gòu)與贖回，銀行在收取一定比例的費(fèi)用后的投資回報(bào)均歸投資者所有。從結(jié)構(gòu)性投資模式來(lái)看，銀行將債券、存款等低風(fēng)險(xiǎn)投資品種以及股票、期貨、期權(quán)等高風(fēng)險(xiǎn)投資品種相互組合，使得產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)處于高低之間，幫助風(fēng)險(xiǎn)承受能力適中的投資者獲得適中的投資收益。

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第9篇：私募證券投資基金審計(jì)范文

關(guān)鍵詞：銀行管理 發(fā)展戰(zhàn)略 資本市場(chǎng) 思考

中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1006-1770(2006)09-059-03

2006年6月，在沉寂一年之后，我國(guó)股市新股發(fā)行重起，資本市場(chǎng)重新煥發(fā)出新的活力。在2006年6月至8月上旬短短兩個(gè)多月時(shí)間里，就發(fā)行了20余只新股。新股發(fā)行使商業(yè)銀行又一次感受到了資本市場(chǎng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的直接影響：新股發(fā)行第一股中工國(guó)際的凍結(jié)申購(gòu)資金額2046億元，中行發(fā)行凍結(jié)資金超過(guò)5500億元，7月17日一周五只新股密集發(fā)行，更是凍結(jié)逾8800億元資金。如此大規(guī)模的資金認(rèn)購(gòu)，造成資金在新股發(fā)行市場(chǎng)所在地和其他地區(qū)之間、在貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的大規(guī)模轉(zhuǎn)移，增大了商業(yè)銀行資金管理與運(yùn)作難度，從而對(duì)商業(yè)銀行內(nèi)部資金頭寸管理以及貨幣市場(chǎng)運(yùn)作提出了更高要求。其實(shí)，這僅僅是資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)造成影響的一個(gè)小小的方面和表象，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)單位提供直接融資服務(wù)的資本市場(chǎng)與以間接融資為主要功能的商業(yè)銀行從來(lái)就是相互競(jìng)爭(zhēng)、相互聯(lián)系的關(guān)系。在資本市場(chǎng)在我國(guó)發(fā)展日趨迅猛、影響力日益深厚的今天，我國(guó)商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)直接融資過(guò)程中，如何定位，如何順應(yīng)時(shí)勢(shì)，積極發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)銀行服務(wù)與資本市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合，是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理者需要關(guān)注與思考的問(wèn)題。

一、 商業(yè)銀行功能演化歷程

1694年，英格蘭銀行在英國(guó)倫敦的建立標(biāo)志著現(xiàn)代商業(yè)銀行的產(chǎn)生。最初的商業(yè)銀行以商業(yè)活動(dòng)為基礎(chǔ)，與商業(yè)行為和企業(yè)的產(chǎn)銷行動(dòng)相結(jié)合，以經(jīng)營(yíng)票據(jù)貼現(xiàn)和向企業(yè)發(fā)放短期周轉(zhuǎn)性貸款業(yè)務(wù)為主。發(fā)放期限短、流動(dòng)性較強(qiáng)的商業(yè)貸款是早期商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的主要特征。但隨著工商業(yè)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，社會(huì)對(duì)資金的需求越來(lái)越多樣化，商業(yè)銀行之間競(jìng)爭(zhēng)加劇及銀行本身對(duì)盈利性的追逐，使得商業(yè)銀行提供的服務(wù)領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，服務(wù)品種日趨多樣化，這樣，商業(yè)銀行逐漸演化成一種綜合性、多功能的銀行。這種商業(yè)銀行不僅可以發(fā)放各種期限的商業(yè)貸款、提供多種金融服務(wù)，還可以直接進(jìn)行各種金融投資，如直接投資于企業(yè)、股票等。

20世紀(jì)前期，西方經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮促使了資本市場(chǎng)繁榮，商業(yè)銀行頻頻涉足投資銀行業(yè)務(wù)。同時(shí)各國(guó)政府對(duì)證券業(yè)缺少有效的法律和監(jiān)管，這些都為1929年至1933年間的經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。經(jīng)濟(jì)危機(jī)直接導(dǎo)致了大批商業(yè)銀行倒閉，這時(shí)的各國(guó)政府認(rèn)識(shí)到：銀行直接介入資本市場(chǎng)，從事證券投資交易是十分危險(xiǎn)的。1933年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《格拉斯――斯蒂格爾法案》（Glass-Steagall Act），嚴(yán)格禁止商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，實(shí)行銀行、證券分業(yè)管理，把貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)人為地分割開(kāi)來(lái)。以美國(guó)為代表的西方國(guó)家，堅(jiān)持這種銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)管理模式近半個(gè)世紀(jì)。

20世紀(jì)70年代以來(lái)，隨著金融自由化浪潮的興起，技術(shù)工具的革新，金融衍生工具的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，以及政府在金融管制方面的創(chuàng)新，西方商業(yè)銀行逐漸繞過(guò)分業(yè)管制的束縛，走上了全能商業(yè)銀行的道路。英國(guó)與日本分別在1986年與1998年進(jìn)行了"大爆炸"（Big Bang）式的金融改革，突破了傳統(tǒng)分業(yè)管理的框框，實(shí)行了全能銀行體制。1999年11月，美國(guó)頒布了《金融現(xiàn)代化法案》(Gramm-Leach-Biley Act)，廢除了主宰美國(guó)銀行體制多年的《格拉斯――斯蒂格爾法案》，準(zhǔn)許商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)公司互相進(jìn)入對(duì)方的領(lǐng)域。這標(biāo)志著以銀行證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)為特征的專業(yè)銀行體制在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的終結(jié)，以全能銀行制為基礎(chǔ)的現(xiàn)代金融制度確立。

我國(guó)金融體系建設(shè)在1979年以來(lái)的二十余年中，商業(yè)銀行功能也經(jīng)歷了初建――混業(yè)經(jīng)營(yíng)――嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)等幾個(gè)階段。當(dāng)前，隨著銀行、證券等法規(guī)建設(shè)的逐步完善和監(jiān)管的成熟進(jìn)步、金融全球化及西方商業(yè)銀行全能化經(jīng)營(yíng)的影響，商業(yè)銀行走出嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)格局，全面參與資本市場(chǎng)活動(dòng)已成為我國(guó)金融體系建設(shè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

二、 我國(guó)商業(yè)銀行與西方商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)服務(wù)方面的比較

由于歷史發(fā)展進(jìn)程不同、金融監(jiān)管要求差異以及實(shí)踐制度安排上的區(qū)別等原因，我國(guó)商業(yè)銀行與西方商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)服務(wù)方面存在較大的差異，以下就以商業(yè)銀行在內(nèi)地、香港兩地資本市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行(Initial public offering，縮寫(xiě)IPO)過(guò)程中充當(dāng)?shù)慕巧珵槔?，?lái)進(jìn)行具體的比較與揭示。

（一） 香港商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)IPO中的角色

香港股市是國(guó)際化、成熟的資本市場(chǎng)。由于《上市規(guī)則》等相關(guān)法規(guī)對(duì)發(fā)行上市的要求，以及歷史形成的操作慣例，香港IPO過(guò)程已形成了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。發(fā)行人要想在香港股市順利上市，需要聘請(qǐng)一系列專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，包括主承銷商（承銷團(tuán)）、審計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估公司、律師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、印刷商、公關(guān)公司、收款銀行、登記公司、路演公司等。在IPO產(chǎn)業(yè)鏈上，商業(yè)銀行可以承擔(dān)兩類角色，一是投資銀行角色，擔(dān)當(dāng)發(fā)行人的承銷商或財(cái)務(wù)顧問(wèn)，二是傳統(tǒng)商業(yè)銀行角色，擔(dān)任發(fā)行人的收款銀行。

1． 投資銀行角色

IPO過(guò)程中，主承銷商是整個(gè)上市項(xiàng)目的總協(xié)調(diào)人，起著牽頭作用；主承銷商組織承銷團(tuán)，利用在世界不同區(qū)域的營(yíng)銷配售網(wǎng)絡(luò)和與機(jī)構(gòu)投資者的良好關(guān)系，負(fù)責(zé)股票發(fā)行營(yíng)銷。由于各中介機(jī)構(gòu)在IPO項(xiàng)目中或多或少有自身的利益訴求，該訴求與發(fā)行人的利益可能并不完全一致，為解決此問(wèn)題，發(fā)行人會(huì)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)在整個(gè)IPO過(guò)程中進(jìn)行咨詢，以進(jìn)一步保證自身利益。主承銷商（承銷商）和財(cái)務(wù)顧問(wèn)都是由投資銀行擔(dān)任的。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，除了高盛、所羅門(mén)兄弟等純粹的投資銀行之外，許多國(guó)際一流的商業(yè)銀行（集團(tuán)）也在投資銀行領(lǐng)域展開(kāi)服務(wù)，如匯豐銀行、德意志銀行、花旗集團(tuán)等。香港市場(chǎng)上有中資銀行背景的中銀國(guó)際、交通證券等提供投資銀行服務(wù)的機(jī)構(gòu)也與商業(yè)銀行（集團(tuán)）有著直接關(guān)系。商業(yè)銀行通過(guò)向發(fā)行人提供主承銷商（承銷商）和財(cái)務(wù)顧問(wèn)等投資銀行服務(wù)，在發(fā)行上市成功后，可獲得不菲的承銷費(fèi)或顧問(wèn)費(fèi)收入。

2． 傳統(tǒng)商業(yè)銀行角色

在香港資本市場(chǎng)IPO鏈條上，商業(yè)銀行還作為收款銀行（Receiving Bank）,發(fā)揮著傳統(tǒng)商業(yè)銀行的作用。香港公開(kāi)發(fā)行（HKPO）采用的是現(xiàn)金申購(gòu)方式，投資者通過(guò)填寫(xiě)紙質(zhì)的認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表格或電子表格，劃繳與申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)股數(shù)相應(yīng)的資金進(jìn)行申購(gòu)。在其中，收款銀行的作用如下：

1) 在香港公開(kāi)發(fā)行期間通過(guò)指定的分行發(fā)放招股書(shū)和認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表，并通過(guò)指定分行收集完成的認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表和支票（本票）。通常在上市前一周的周一開(kāi)始在收款銀行指定營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)派發(fā)招股書(shū)和認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表，并于周四上午12：00結(jié)束認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表和支票（本票）的收取。

2) 及時(shí)處理認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表（及附帶的支票），包括：審查認(rèn)購(gòu)表；處理支票，并制作未兌現(xiàn)支票報(bào)告；通知認(rèn)購(gòu)無(wú)效的申請(qǐng)人，并退回認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)；對(duì)每份認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表及附帶的支票或銀行本票進(jìn)行分批和編號(hào)；向主承銷商定期提交狀態(tài)報(bào)告；將全部有效和無(wú)效認(rèn)購(gòu)表連同統(tǒng)計(jì)報(bào)告提交登記機(jī)構(gòu)。

3) 管理發(fā)行人的認(rèn)購(gòu)資金。收款銀行保管認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表格所劃繳認(rèn)購(gòu)資金的時(shí)間一般有5至7天。收款銀行根據(jù)與發(fā)行人約定的利率（如HIBID隔夜減若干百分點(diǎn)）向發(fā)行人計(jì)付認(rèn)購(gòu)資金的利息。

4) 由于收款銀行不止一家，發(fā)行人通常指定一家收款銀行擔(dān)任首次公開(kāi)發(fā)行的人（the Nominee）。人的主要功能是：建立人賬戶，代表發(fā)行人最后接受全部認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)；在中央結(jié)算系統(tǒng)（CCASS）建立CCASS 電子認(rèn)購(gòu)服務(wù)；建立電子認(rèn)購(gòu)賬戶，管理電子認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)；處理退款支票；在香港公開(kāi)發(fā)行結(jié)束時(shí)，代表認(rèn)購(gòu)成功的申請(qǐng)人將集資凈額轉(zhuǎn)賬給發(fā)行人等。

5) 為投資者提供融資服務(wù)。香港的商業(yè)銀行，包括收款銀行，向認(rèn)購(gòu)新股的投資者（包括個(gè)人）提供融資服務(wù)。出于競(jìng)爭(zhēng)需要，各銀行還競(jìng)相推出優(yōu)惠的貸款利率。收款銀行由于與IPO項(xiàng)目的關(guān)系，在此項(xiàng)業(yè)務(wù)上更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

通過(guò)開(kāi)展收款銀行業(yè)務(wù)，香港的商業(yè)銀行主要獲得以下幾大類收入：一是紙質(zhì)認(rèn)購(gòu)表格的處理費(fèi)收入；二是認(rèn)購(gòu)資金的運(yùn)作收益；三是認(rèn)股款貸款融資收入。而收款銀行中的人更可獲得電子表格認(rèn)購(gòu)資金的運(yùn)作收益等。

（二）國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)IPO中的角色

與香港IPO相同，內(nèi)地IPO也采用現(xiàn)金申購(gòu)方式。除了網(wǎng)下定向詢價(jià)發(fā)行之外，主要在網(wǎng)上公開(kāi)發(fā)行。網(wǎng)上發(fā)行階段類似于香港IPO中香港公開(kāi)發(fā)行階段，不同的是，在內(nèi)地，一方面投資人申購(gòu)新股要通過(guò)與交易所聯(lián)網(wǎng)的各證券交易網(wǎng)點(diǎn)，申購(gòu)時(shí)須持有登記公司的證券賬戶卡和在證券交易網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)立資金賬戶；另一方面申購(gòu)的技術(shù)手段比香港先進(jìn)，完全通過(guò)交易系統(tǒng)申購(gòu)，不存在填寫(xiě)紙質(zhì)認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表格的認(rèn)購(gòu)方式。與發(fā)行方式相適應(yīng)，內(nèi)地申購(gòu)資金結(jié)算占用的時(shí)間也較短，共三個(gè)工作日。

在內(nèi)地IPO中，商業(yè)銀行主要擔(dān)任結(jié)算銀行的角色，并提供新股驗(yàn)資服務(wù)。我國(guó)《證券法》中規(guī)定，證券結(jié)算中的交易結(jié)算資金、市場(chǎng)保證金、風(fēng)險(xiǎn)基金等必須全額存入指定的商業(yè)銀行。具體來(lái)講:

* 網(wǎng)上申購(gòu)日(T), 各地投資者通過(guò)與交易所聯(lián)網(wǎng)的各證券交易網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行申購(gòu)委托，并足額繳納申購(gòu)款。

* T＋1日，各證券交易網(wǎng)點(diǎn)將申購(gòu)資金劃入登記公司的結(jié)算銀行賬戶。后轉(zhuǎn)入結(jié)算銀行驗(yàn)資專戶進(jìn)行資金凍結(jié)并驗(yàn)資。

* T＋4日，由登記公司向各證券交易網(wǎng)點(diǎn)返還未中簽申購(gòu)款，再由各證券交易網(wǎng)點(diǎn)返還投資者；同時(shí)登記公司將中簽的認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)劃至主承銷商資金交收賬戶。

從上述商業(yè)銀行服務(wù)過(guò)程中，不難看出，商業(yè)銀行主要獲得的收入是結(jié)算手續(xù)費(fèi)收入，由于結(jié)算業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行向社會(huì)提供的基本業(yè)務(wù)品種，所以結(jié)算手續(xù)費(fèi)收入是商業(yè)銀行為任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人提供結(jié)算服務(wù)時(shí)都可獲取的收益，并不具有為資本市場(chǎng)服務(wù)的特性。此外，從理論上講，獲得大量認(rèn)股資金的商業(yè)銀行可以獲得認(rèn)購(gòu)資金的運(yùn)作收益，但由于目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)育的不充分性，三個(gè)工作日認(rèn)股資金運(yùn)用的充分性和盈利性是十分有限的。

（三）目前我國(guó)商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)相結(jié)合的主要業(yè)務(wù)

從上述資本市場(chǎng)IPO業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)與香港商業(yè)銀行提供服務(wù)的比較中，可以直觀地發(fā)現(xiàn)，香港的商業(yè)銀行已在新股發(fā)行中確立了自身成熟的角色與位置，已將各項(xiàng)服務(wù)滲透到新股發(fā)行全過(guò)程，并獲取相應(yīng)的利益。相比之下，內(nèi)地商業(yè)銀行對(duì)IPO的參與是十分有限的，也是比較被動(dòng)的。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行缺少了兩大塊可以獲得收益的業(yè)務(wù)，一是投資銀行業(yè)務(wù)，二是向股票投資者貸款業(yè)務(wù)。僅從新股發(fā)行這一資本市場(chǎng)活動(dòng)中就可以看出國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)資本市場(chǎng)參與的深度與廣度與西方商業(yè)銀行相比是有很大差距的。當(dāng)前，我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展的與資本市場(chǎng)相結(jié)合的服務(wù)除了最基本的結(jié)算服務(wù)之外，主要集中在為證券、基金等機(jī)構(gòu)提供中間業(yè)務(wù)上，如銀證轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)、基金業(yè)務(wù)等。此外，還有顧問(wèn)咨詢業(yè)務(wù)、證券質(zhì)押貸款（2000年2月13日央行和證監(jiān)會(huì)正式出臺(tái)《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營(yíng)的股票和證券投資基金作質(zhì)押向商業(yè)銀行借款）、"資產(chǎn)證券化"（Securitization）業(yè)務(wù)等。這些業(yè)務(wù)基本屬于資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)。

三、 充分發(fā)揮我國(guó)商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)積極作用

商業(yè)銀行功能的演進(jìn)告訴我們，商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)與融合，商業(yè)銀行突破傳統(tǒng)銀行服務(wù)范疇，提供全功能的金融服務(wù)是商業(yè)銀行發(fā)展的必然趨勢(shì)；而我國(guó)商業(yè)銀行在與資本市場(chǎng)共生發(fā)展方面與西方相比有較大的差距。這里面，除了金融管制與相關(guān)法律法規(guī)等客觀制約原因之外，還存在商業(yè)銀行的主觀認(rèn)識(shí)不足問(wèn)題，認(rèn)為商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)分別為社會(huì)經(jīng)濟(jì)單位提供了兩種截然不同的融資方式，對(duì)商業(yè)銀行全功能化的作用認(rèn)識(shí)不足。

商業(yè)銀行積極參與資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，開(kāi)展全功能經(jīng)營(yíng)對(duì)商業(yè)銀行自身發(fā)展具有十分積極的作用：一是可以積極應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展而導(dǎo)致的商業(yè)銀行"脫媒化"（disintermediation）傾向。所謂銀行"脫媒化"是指國(guó)民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資時(shí)，更多地脫離以銀行為媒介的間接融資方式，轉(zhuǎn)而采用直接融資方式。商業(yè)銀行資金面、客戶面等都受到資本市場(chǎng)的沖擊，造成間接融資需求下降，存貸款利差逐步縮小，商業(yè)銀行盈利能力下降。這就迫使銀行要尋找傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)以外的新市場(chǎng)，為直接融資提供相應(yīng)服務(wù)，開(kāi)拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。二是可以為客戶提供全方位服務(wù)，有利于增強(qiáng)客戶對(duì)銀行的忠實(shí)度。三是有利于銀行現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)、人員等資源作用的充分挖掘與發(fā)揮，通過(guò)開(kāi)展資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)等豐富現(xiàn)有資源使用內(nèi)涵，達(dá)到進(jìn)一步降低相對(duì)營(yíng)運(yùn)成本的目的。四是通過(guò)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化，有效分散銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。五是充分發(fā)揮商業(yè)銀行各條線業(yè)務(wù)的交叉銷售，如國(guó)際上大型商業(yè)銀行在爭(zhēng)取并非有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的IPO承銷項(xiàng)目時(shí)，采取憑借雄厚資金實(shí)力開(kāi)道的策略，先期入股發(fā)行企業(yè)，從而順理成章地成為該企業(yè)下一步發(fā)行上市的主承銷商。六是有助于縮短國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行與國(guó)際商業(yè)銀行的差距，增強(qiáng)我國(guó)商業(yè)銀行參與金融全球化競(jìng)爭(zhēng)的能力。

面對(duì)資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，面對(duì)商業(yè)銀行全功能經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)及積極的作用，面對(duì)與西方商業(yè)銀行的差距，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)積極主動(dòng)地參與到資本市場(chǎng)中去，建議在以下幾方面下功夫：

（一） 發(fā)揮結(jié)算銀行作用，發(fā)展資本市場(chǎng)鏈條上的相關(guān)客戶

資本市場(chǎng)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)離不開(kāi)商業(yè)銀行的結(jié)算服務(wù)，無(wú)論是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、還是機(jī)構(gòu)投資者，如基金、大型集團(tuán)財(cái)務(wù)公司和保險(xiǎn)公司，無(wú)論是登記公司，還是新股發(fā)行人，都需要銀行的結(jié)算服務(wù)。銀行應(yīng)積極拓展資本市場(chǎng)鏈條上的機(jī)構(gòu)，將其發(fā)展成系統(tǒng)客戶群，在實(shí)現(xiàn)結(jié)算資金系統(tǒng)內(nèi)循環(huán)的同時(shí)，加深與資本市場(chǎng)的聯(lián)系。同時(shí)，隨著資本市場(chǎng)監(jiān)管加強(qiáng)，上市公司信息披露狀況改善，商業(yè)銀行還應(yīng)更加積極發(fā)展與上市公司的業(yè)務(wù)往來(lái)，以提高資產(chǎn)質(zhì)量，降低信用風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)收入。

（二） 以資本市場(chǎng)為平臺(tái)，積極開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新

資本市場(chǎng)為商業(yè)銀行在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外提供了廣闊的產(chǎn)品創(chuàng)新平臺(tái)，當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)辦的與資本市場(chǎng)相關(guān)的業(yè)務(wù)產(chǎn)品中，大部分都是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的產(chǎn)物。商業(yè)銀行在深入發(fā)揮現(xiàn)有產(chǎn)品作用的同時(shí)，也要積極主動(dòng)，進(jìn)一步開(kāi)拓創(chuàng)新，根據(jù)客戶需求，適時(shí)推出具有資本市場(chǎng)特點(diǎn)的特色化、專業(yè)化的金融服務(wù)產(chǎn)品。

（三） 做好開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備

在資本市場(chǎng)中，投資銀行是最活躍的中介機(jī)構(gòu)，投資銀行業(yè)務(wù)既是資本市場(chǎng)的核心業(yè)務(wù)，也是資本市場(chǎng)鏈條上附加值最高的業(yè)務(wù)。雖然目前我國(guó)監(jiān)管政策尚不允許混業(yè)經(jīng)營(yíng)，但綜合經(jīng)營(yíng)是商業(yè)銀行發(fā)展的必然趨勢(shì)。商業(yè)銀行可以有意識(shí)地適當(dāng)進(jìn)行人才與業(yè)務(wù)儲(chǔ)備，先從發(fā)行企業(yè)融資券、開(kāi)展一般財(cái)務(wù)顧問(wèn)、公司理財(cái)、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)著手，做好全面發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備。這樣，一旦政策允許，商業(yè)銀行可以立刻積極參與證券經(jīng)紀(jì)、證券承銷、私募發(fā)行、兼并收購(gòu)、投資咨詢等資本運(yùn)作活動(dòng)。

（四） 在監(jiān)管允許的前提下，開(kāi)展資本市場(chǎng)籌資、融資業(yè)務(wù)

在國(guó)家金融體制創(chuàng)新，法律法規(guī)框架許可的范圍內(nèi)，商業(yè)銀行一方面可以利用資本市場(chǎng)，通過(guò)主動(dòng)負(fù)債，增加負(fù)債來(lái)源，調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，發(fā)行浮動(dòng)利率債券、分期付款債券等。另一方面，在規(guī)范經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制建設(shè)的前提下，積極穩(wěn)妥地為資本市場(chǎng)投資者提供貸款支持，擴(kuò)大銀行證券投資收益來(lái)源。