前言:一篇好文章的誕生,需要你不斷地搜集資料、整理思路,本站小編為你收集了豐富的人民幣匯率主題范文,僅供參考,歡迎閱讀并收藏。
一、加入SDR后人民幣匯率的未來走向
綜合分析國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢,預(yù)計未來人民幣匯率走向?qū)⒂幸韵氯齻€趨勢。
(一)人民幣匯率彈性有望繼續(xù)增大
隨著美國聯(lián)準(zhǔn)會加息預(yù)期越來越明顯,中美貨幣政策之間的分化與利差收窄,也在一定程度上形成了人民幣對美元貶值的短期市場預(yù)期。
但世界主要各國進(jìn)口國內(nèi)商品的比例反而有所上升,這一方面表明,國內(nèi)出口企業(yè)仍具有競爭力,暫無通過人民幣貶值促進(jìn)出口的必要性;另一方面也間接說明此前人民幣主要關(guān)注美元所帶來的被動升值效應(yīng),引起了人民幣與內(nèi)部均衡價格的背離,是導(dǎo)致市場中人民幣貶值情緒攀升的重要原因之一。因此,在美元升值趨勢明顯的國際背景下,保持人民幣貨幣堅挺,應(yīng)逐步淡化與美元的匯率波動,重點轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣的匯率定價模式。
2015年12月11日,中國外匯交易中心CFETS人民幣匯率指數(shù),更關(guān)注于中國國內(nèi)與世界各國貿(mào)易權(quán)重,賦予亞太主要市場貨幣權(quán)重相對更大,尤其以港幣、澳幣、新加坡元、盧布等貨幣權(quán)重差異最為明顯。盡管人民幣對美元單一貨幣存在一定的貶值傾向,但2014年以來,按照參考一籃子貨幣衡量的人民幣匯率,相對全球主要貨幣整體反而呈現(xiàn)小幅升值,即使2015年8月11日匯改后,人民幣匯率波動相對世界主要貨幣也貶值有限,在國際主要貨幣中仍屬強(qiáng)勢貨幣。
(二)人民幣入SDR對人民幣匯率的中長期影響
利率平價理論通常用于說明匯率的短期趨勢,而長期趨勢與兩國的物價水平的相對變化有關(guān)。因此,經(jīng)濟(jì)學(xué)中的購買力平價(Purchasing Power Parity)理論被經(jīng)常用于兩國匯率的長期趨勢分析。
購買力平價理論的基本要點是,兩國貨幣的匯率,從長期來說,取決于兩國貨幣的實際購買力之比。如果現(xiàn)實的匯率與購買力比價有差異,那么,購買力較高的貨幣未來要升值,反之亦然。
發(fā)達(dá)國家之間由于物價水平相當(dāng),所以匯率總體來說保持相對的均衡水平,不容易形成長期的上升或者下跌趨勢。盡管在某段時間會有漲跌,主要體現(xiàn)國家間經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期階段性的差異,屬于短期趨勢2014年年中以來美元兌非美貨幣匯率的強(qiáng)勢,就屬于這種情況。在人們普遍預(yù)期美元加息以后,市場推高美元匯率指數(shù),可是,當(dāng)美元宣布加息,“靴子落地”以后,美元指數(shù)反而不見明顯上升。這反映了市場的一般規(guī)律――“在利好謠傳中買入,在利好實現(xiàn)時賣出”。
欠發(fā)達(dá)國家的貨幣匯率通常都被低估,越窮的國家貨幣被低估的比例越高,主要原因是這些國家的生活必需品及勞務(wù)費用比較低廉。從許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體走過的路可以看到,當(dāng)一個經(jīng)濟(jì)體發(fā)展成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的過程中,其貨幣通常都會升值。
如果按照購買力平價理論來考察中美貨幣匯率未來的走勢,我們需要考察中美的物價水平差異。
說起中美兩國的物價水平,多數(shù)人傾向于認(rèn)為美國的物價比中國還便宜,因為在很多人的眼里,美國的東西比中國還要便宜,還有美國的房子更便宜。不過,美國的總體物價水平比中國高很多。理由主要有如下幾個方面。
(1)美國比中國便宜的東西主要是奢侈品,而奢侈品價格涉及關(guān)稅,以及跨國公司歧視性定價政策等非經(jīng)濟(jì)因素。隨著中國越來越多地融入國際經(jīng)濟(jì)體系中,以上因素會被逐步消除。比如,中國與很多發(fā)達(dá)國家進(jìn)行雙邊貿(mào)易談判,旨在未來逐步解除雙方的稅收壁壘,實現(xiàn)自由貿(mào)易,目前已經(jīng)與澳大利亞、韓國等國家完成了相關(guān)的協(xié)議。目前在上海、廣州、深圳和珠海實行的自貿(mào)實驗區(qū),就是政府為未來進(jìn)一步對外開放做準(zhǔn)備。另外,中國加大對跨國公司在中國歧視性定價的處罰,2015年4月,江蘇省物價局對奔馳汽車處罰了3.5億元,以懲罰其壟斷性銷售的違法行為??梢灶A(yù)見,未來奢侈品價格在國內(nèi)外的價差將會逐步消除。
(2)盡管大多數(shù)其他有形的商品,確實美國未必比中國貴,即使貴可能也體現(xiàn)出質(zhì)量上的差異。但是在絕大多數(shù)無形的服務(wù)項目,美國比中國貴得多,包括金融服務(wù)、物流、餐飲服務(wù)、理發(fā)、洗腳按摩等。美國GDP約有三分之二是來自于第三產(chǎn)業(yè),相對來說,中國的第三產(chǎn)業(yè)還不到GDP總值的一半。由此,大家可以推斷一下,中美之間物價水平之差距,主要在于服務(wù)項目價格上的重大差異。
從美國CIA的數(shù)據(jù)看人民幣兌美元匯率的均衡水平,來判斷中美物價水平差異程度,有助于判斷未來兩國貨幣波動的目標(biāo)。有很多專家都使用購買力平價理論進(jìn)行類似的研究。美國中央情報局(CIA)每年都會在其官方網(wǎng)站上公布其對各個國家經(jīng)濟(jì)實力等方面的評估結(jié)果。其中一個指標(biāo)就是按照購買力平價計算的GDP。
2014年中國按照購買力平價計算的GDP是17.63萬億美元。結(jié)合按照市場匯率計算的數(shù)據(jù)10.36萬億美元,美國物價水平大約比中國高70%(17.63/10.36),按照這個比率計算,美元兌人民幣的均衡匯率在3.6左右!購買力平價理論是一個很成熟的理論,但一般運用于觀察長期的趨勢。
上述的人民幣購買力均衡匯率水平能否實現(xiàn),取決于兩大重要前提。
首先,中國的社會和政治需要保持相對穩(wěn)定。如果一個國家政局不穩(wěn)定,人們也可能為了安全而將資金撤離,投機(jī)性熱錢流出,可能導(dǎo)致大幅貶值,該國貨幣匯率可能長期向下偏離購買力平價均衡水平。
其次,中國經(jīng)濟(jì)保持較高速度增長并進(jìn)入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體行列。日本在20世紀(jì)70年代初至80年代末期間,日元兌美元匯率從360日元/美元逐步上升到120日元/美元,已經(jīng)讓我們見到了一個國家快速增長與貨幣匯率之間的關(guān)系。不過,從巴西和阿根廷等國家走過的路看,如果一國經(jīng)濟(jì)陷入“中等收入陷阱”,其貨幣匯率也可以長期處于被低估水平。因此,從人民幣匯率的長期趨勢來說,未來確實存在很多不確定性。
長期來講,人民幣加入SDR后,國內(nèi)央行貨幣政策操作框架也面臨著內(nèi)外部權(quán)衡的重塑。隨著人民幣成為國際儲備貨幣,貨幣政策的國際協(xié)調(diào)變得更為重要,國內(nèi)央行獨立的貨幣政策效果將受到削弱,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長問題則上升為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢面臨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力,隨著金融改革的深化,未來會面臨內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)與外部人民幣匯率穩(wěn)定目標(biāo)之間的政策權(quán)衡,正如20世紀(jì)80、90年代拉美國家和亞洲國家的貨幣當(dāng)局所面臨的選擇。
二、人民幣加入SDR對人民幣匯率運行機(jī)制的影響
(一)人民幣匯率形成制度改革回顧
一國貨幣的匯率,與其他任何商品的價格一樣,都是由市場的供求關(guān)系所決定的。流入本國的資金,需要買入本幣,因此,體現(xiàn)為對本幣的需求;流出的資金,需要賣出本幣,體現(xiàn)為對本幣的供給。一旦流入的資金多于流出的資金,本幣就會升值,反之亦然。只有當(dāng)流入和流出的資金達(dá)到相對的平衡,匯率才會保持穩(wěn)定。資金的流入和流出,通常體現(xiàn)為國際收支平衡表上的兩大項目的增減――經(jīng)常項目和資本項目。前者指與國際商品和服務(wù)貿(mào)易活動有關(guān)的資金流動,后者則指與資本在境內(nèi)外的交易活動有關(guān)的資金流動。
政府為了平衡本國的國際收支,或者處于維持匯率水平的目的實行外匯管制措施,對居民和非居民涉及外匯流入和流出的活動進(jìn)行限制性管理,從而影響市場匯率的穩(wěn)定。中國在改革開放后,逐步進(jìn)行匯率改革。從1979年開始,逐步讓人民幣貶值,從大約1.5元/美元下降到1994年8.8元/美元,后來實行與美元掛鉤的辦法,長期穩(wěn)定在8.27元/美元附近,同時,政府放開了經(jīng)常項目下的外匯流動,繼續(xù)保留資本項下的外匯管制,即對于目的為投資的資金流入或流出交易實行審批制度。由于改革開放以后,中國的經(jīng)常項目和資本項目都長期保持順差狀態(tài),流入資金遠(yuǎn)大于流出。為了消化流入的資金,政府持續(xù)在市場買入美元,賣出本幣,以維持匯率的穩(wěn)定。而買入的美元則逐步堆積成了巨額的外匯儲備。2005年7月,政府對于人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行重大改革,允許匯率在中間價上下0.3%范圍內(nèi)波動,2007、2012和2014年又把范圍擴(kuò)大到0.5%、1%和2%。盡管更大的浮動區(qū)間釋放了人民幣升值的部分能量,但政府最近十年外匯儲備仍然急劇增加,原因顯然是政府仍然通過買入美元的辦法,控制人民幣升值的速度,以減緩對國內(nèi)外向型企業(yè)的沖擊。
2014年年初,人民幣兌美元的匯率上升到6.02以后,近兩年時間穩(wěn)定在6.2附近窄幅徘徊,而外匯儲備也基本停止增長,顯示在這個位置上資金流進(jìn)流出形成了相對的均衡。不過,這段時間由于美元加息預(yù)期的因素,人民幣跟隨美元對其他非美貨幣都保持強(qiáng)勢,人民幣指數(shù)從100點左右上漲了約25%。因此,近兩年來,人民幣在國際外匯市場上仍然是最強(qiáng)勢的貨幣之一。
2015年第三季度以后,在中國經(jīng)濟(jì)增速放緩明顯、美元加息預(yù)期、人民幣加入SDR等因素集中表現(xiàn)之下,人民幣兌美元的匯率明顯下跌,令人們懷疑,人民幣長達(dá)十年的上漲趨勢是否已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。
(二)“蒙代爾三角”理論與人民幣加入SDR后的匯率形成機(jī)制
蒙代爾在20世紀(jì)60年代提出“蒙代爾―弗萊明模型”(Mundell-Fleming Model),對開放經(jīng)濟(jì)下的is-lm模型進(jìn)行了分析,提出了“蒙代爾三角”理論。這個理論認(rèn)為,貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標(biāo)不可能同時達(dá)到。保羅?克魯格曼又提出“三元悖論(The Impossible Trinity)”,進(jìn)一步提出上述三個目標(biāo)最多只能滿足兩個目標(biāo)。
人民幣加入SDR以后,必須逐步放開資本項目下的外匯管制,讓資金在國內(nèi)外自由流動。這可以說是中國為此需要支付的最大代價。中國加入WTO以后,政府逐步通過QFII、QDII和滬港通進(jìn)行資本項目管制政策放松的實驗,最近兩年政府在這方面的改革步伐有加快的趨勢,對于資本進(jìn)出的審批也提高了更大的靈活性。盡管在2016年10月人民幣正式加入SDR以前是否會完全放開資本項目下外匯管制還不確定,但資本項目下的開放幾乎是大勢所趨。目前,中國的貨幣政策獨立性和匯率穩(wěn)定目標(biāo)幾乎還是政府所掌控。但資本項目下外匯管制完全放開以后,中國的資本市場與國際接軌,根據(jù)“三元悖論”,上述兩項目標(biāo)――貨幣政策的獨立性和匯率穩(wěn)定,不能同時達(dá)到。
市場化之下,中國國內(nèi)的資金市場與國外通過匯率聯(lián)系在一起。根據(jù)利率平價(Interest Rate Parity),兩國利差等于兩國即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之差,本國利率較高者,遠(yuǎn)期匯率較即期匯率有貼水。根據(jù)這一機(jī)制,本國利率上升的話,通常會吸引國外資金流入,引起本國貨幣即期匯率上升。而本國貨幣匯率上漲,將鼓勵進(jìn)口、抑制出口,可以舒緩本國的通脹壓力。美國從2014年7月開始放出風(fēng)聲要退出量化寬松政策,引起市場對于美元加息的預(yù)期,因此推動了美元兌非美貨幣匯率的上升,美元指數(shù)約從80點上升到100點,漲幅約25%。人民幣盡管這段時間基本維持與美元的平穩(wěn)匯率(外匯儲備有一定的下降,很可能反映出有政府干預(yù)的成分),但美元真正加息的時候(人民幣利率呈下跌趨勢),人民幣兌美元的匯率出現(xiàn)較明顯的下跌。這在很大程度上說明利率平價理論的有效性。
匯率變動必然會影響到資本市場。2016年開年第一周匯率下跌,帶動股市兩次觸動熔斷機(jī)制,已經(jīng)讓大家明白匯率跟資本市場的緊密關(guān)系。在市場化的情況下,國際游資將會迅速從各個國家的市場之間流動。一旦一國資本市場出現(xiàn)較大的下跌,資金就可能撤離這一市場,導(dǎo)致匯率下跌;匯率出現(xiàn)下跌的趨勢,進(jìn)一步加強(qiáng)人們持有外幣的興趣,引發(fā)投資者進(jìn)一步拋售當(dāng)?shù)氐馁Y產(chǎn)。
由于利率變動會影響到資金的流動并影響到匯率的波動,其他國家的貨幣政策必然會影響到本國的匯率。不過,正如有論者對于克魯格曼“三元悖論”的不同看法一樣,不同規(guī)模的經(jīng)濟(jì)體的影響力和被影響力應(yīng)該是不一樣。是那些小型經(jīng)濟(jì)體,為了保持本國貨幣匯率穩(wěn)定,不得不在貨幣政策上跟大型經(jīng)濟(jì)體保持一致。例如,在大型經(jīng)濟(jì)體(尤其是經(jīng)濟(jì)來往密切的國家)加息的情況下,那些經(jīng)濟(jì)體規(guī)模比較小的國家,將承擔(dān)較大的壓力。如果他們的經(jīng)濟(jì)周期跟主導(dǎo)大國一致的話,跟隨同步加息沒有問題,這樣,可以讓原來的匯率水平保持相對的平衡。不過,如果這些小經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期處于較弱階段,他們本來不具備加息的條件,甚至可能需要繼續(xù)降息,這時候會很尷尬,跟進(jìn)加息,可能沒法刺激本國經(jīng)濟(jì);如果不跟進(jìn)加息甚至降息,本國貨幣將面臨貶值,資金將流出,倒過來也會逼著本國利率上升,抑制經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。同樣,如果本國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱的情況,需要加息,恰好大國的經(jīng)濟(jì)需要刺激而進(jìn)行降低利率,實行寬松的貨幣政策,這時,本國相對較高的利率將會吸引資金流入,推動本幣升值,造成本國資金泛濫,這樣會加重本國的通脹以及資產(chǎn)價格的泡沫化??梢哉f,在匯率市場化的情況下,小國的經(jīng)濟(jì)政策往往不可避免地受到大國的左右。
人民幣匯率一直是市場討論的熱點。就短期而言,2016年6月底英國超預(yù)期公投退出歐盟之后,全球風(fēng)險偏好下降,美元指數(shù)強(qiáng)勢,人民幣兌美元匯率跌穿了6.6的市場心理關(guān)口,國內(nèi)外對人民幣匯率繼續(xù)貶值的擔(dān)憂重燃。7月中旬以后,隨著全球市場風(fēng)險偏好企穩(wěn)回升,美元指數(shù)趨弱,人民幣對美元匯率逐漸穩(wěn)定,貶值壓力減輕。目前而言,有一派觀點認(rèn)為,受益于政策溝通透明度的提高和新匯率形成機(jī)制的可預(yù)見性,人民幣匯率已經(jīng)基本度過了最艱難的時期。當(dāng)然,也有觀點認(rèn)為目前斷定人民幣度過最艱難時期言之尚早,因為人民幣匯率的穩(wěn)定還是有央行干預(yù)的成分在。其他觀點認(rèn)為人民幣應(yīng)該一次性貶值到位(比如20%或30%的貶值幅度),或者我國應(yīng)該采取更加嚴(yán)格的外匯管制措施,防止短期資本頻繁流動。本文從我國經(jīng)濟(jì)的中長期基本面和短期波動出發(fā),主要就三個方面:人民幣均衡匯率水平測算、短期資本流動(熱錢)估算和影響因素、貿(mào)易順差對人民幣匯率的影響,簡要闡述今后一個階段人民幣匯率可能的走勢。根據(jù)我們的分析,不管從中長期的均衡匯率角度,還是短期的貿(mào)易順差趨勢以及熱錢流動情況,人民幣匯率都沒有大幅貶值壓力。不過,美聯(lián)儲加息預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢等一系列因素也將短期影響人民幣匯率,因此,說人民幣匯率已過最為困難的萬重山,可能低估了未來的潛在風(fēng)險。
從中長期的視角來看,中國經(jīng)濟(jì)基本面相對他國依然具有優(yōu)勢,人民幣沒必要大幅貶值。
兩國匯率的中長期均衡水平主要取決于兩國可貿(mào)易部門的相對生產(chǎn)率水平。判斷人民幣匯率在中長期到底有沒有必要大幅貶值,首先就要測算人民幣均衡匯率的水平。我們關(guān)于人民幣均衡匯率測算顯示:當(dāng)期人民幣匯率水平接近中長期均衡水平,沒有大幅貶值的必要。一般而言,估算均衡匯率的工具主要分為兩種,其中經(jīng)常使用的是行為均衡匯率理論(Behavior Equilibrium Exchange rate, BEER)。BEER模型主要是考慮短期的經(jīng)濟(jì)周期性因素和中長期的基本面因素,沒有直接要求國內(nèi)外均衡,簡化了模型的結(jié)構(gòu),沒有反映變量之間內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)關(guān)系,無法準(zhǔn)確地體現(xiàn)國內(nèi)外均衡對匯率的重要意義,因此得出的結(jié)果較為脆弱。即短期的經(jīng)濟(jì)波動都可能較為明顯地影響測算得到的均衡匯率水平,因此估算結(jié)果并不穩(wěn)健。
我們構(gòu)建的基于新凱恩斯動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型,從開放經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部均衡出發(fā),研究了人民幣均衡匯率和匯率失衡程度。在模型的構(gòu)建過程中,還考慮了部分中國特色的制度安排,即加入了部分資本管制因素,人民幣匯率不完全傳導(dǎo)。DSGE系統(tǒng)考慮了多邊均衡,從經(jīng)濟(jì)的基本面出發(fā),所得出的均衡匯率水平較為穩(wěn)健。
我們的DSGE模型顯示,人民幣匯率失衡程度在2005年匯改之后已經(jīng)縮小,目前人民幣匯率水平與均衡匯率水平相比非常接近,不宜過分夸大貶值壓力。就人民幣實際有效匯率(Real Effective Exchange Rate, REER) 而言,綜合考慮國內(nèi)外部門的相對基本面情況,當(dāng)期人民幣大約有5%左右的貶值空間,面臨的貶值壓力比較溫和。2008年全球金融危機(jī)以來,人民幣已由最初的單邊升值開始了越來越多的雙向波動,出現(xiàn)了交替升值和貶值的現(xiàn)象。從國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面來看,我國相對較快的GDP增速,相對較高的貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)率,在過去和未來一個階段不會發(fā)生改變,這也將支撐人民幣均衡匯率維持在一個相對穩(wěn)健的水平。隨著2015年8月人民幣中間匯率定價機(jī)制改革、進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率雙向浮動區(qū)間、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)等一系列制度安排,人民幣匯率目前已經(jīng)非常接近均衡,當(dāng)前匯率變化很大程度上可以看作是圍繞均衡匯率的一種震蕩波動。因此,人民幣當(dāng)前匯率并沒有大幅貶值的壓力,也沒有必要采取一次性貶值20%~30%的策略。對于人民幣中長期均衡匯率的測算,有助于保持短期政策的定力和穩(wěn)健推進(jìn)中長期匯率改革。
人民幣貶值壓力將暫時減輕
我們的短期資本流動監(jiān)測模型顯示,2016年下半年我國短期資本流出減緩,進(jìn)一步降低了人民幣貶值壓力。短期資本流動是導(dǎo)致一定期間內(nèi)資本賬戶失衡和國際金融沖擊的重要渠道。我國屬于大國經(jīng)濟(jì)體,短期的資本流動很難撼動國內(nèi)資本市場的穩(wěn)定,但也會影響我國貨幣政策的穩(wěn)定和人民幣匯率短期波動。
第一,構(gòu)造短期資本流動監(jiān)測體系。首先,我們運用世界銀行殘差法(外匯占款-貿(mào)易盈余-FDI)對短期資本流動進(jìn)行監(jiān)測。在實際經(jīng)濟(jì)活動中,大量的熱錢流動隱藏在經(jīng)常賬戶的貿(mào)易往來中(比如說2015年以來內(nèi)地對香港進(jìn)口增速的離奇飆升),因此我們借鑒蘇劍等的方法分離出虛假貿(mào)易部分。綜合考慮世界銀行殘差法和隱藏在貿(mào)易部門的熱錢規(guī)模,我們構(gòu)建了短期資本流動的月度監(jiān)測體系。值得注意的是,2014年下半年以來,短期資本持續(xù)流出我國,尤其以2015年8月和2016年1月人民幣匯率大幅波動時為最。在此之前,雖然短期資本流入流出變化頻繁,但總體來說我國還是熱錢的凈流出地。短期資本持續(xù)流出,給貨幣政策的獨立性、國內(nèi)資本市場的穩(wěn)定、基礎(chǔ)貨幣的供給方式等都造成了困擾。
第二,構(gòu)建預(yù)測短期資本流動的分析框架。按照我們的三因素模型,我們發(fā)現(xiàn),我國短期資本流動主要受到人民幣貶值預(yù)期(NDF市場)、中美利率差和中美基本面差異三個因素的影響。人民幣匯率預(yù)期目前已經(jīng)較為平穩(wěn),中美之間的利差不會進(jìn)一步收窄(美國下半年加息預(yù)期減弱),中美經(jīng)濟(jì)增速差異不會擴(kuò)大(美國下半年經(jīng)濟(jì)并沒有超預(yù)期的樂觀,而我國可能較為平穩(wěn))。按照我們的三因素模型,綜合匯率預(yù)期、中美利差、基本面差異在2016年三至四季度的變化趨勢,我們認(rèn)為熱錢在2016年三至四季度流出中國的壓力可能緩解。當(dāng)然,如果相關(guān)部門加大資本管制力度,短期資本外流的壓力可能進(jìn)一步降低。根據(jù)我們的短期資本流動預(yù)測模型分析,2016年下半年資本外流以及由此帶來的人民幣貶值壓力將緩解。
支持穩(wěn)健的人民幣匯率
按照國際經(jīng)驗,一國的貿(mào)易順差短期內(nèi)與匯率之間存在正向關(guān)系,即貿(mào)易順差經(jīng)濟(jì)體匯率一般都較為平穩(wěn)或堅挺。比較而言,雖然1990年之后,日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長時間的低迷,但日元一直保持平穩(wěn),很長一段時間沒有出現(xiàn)大幅度的貶值。我們發(fā)現(xiàn),日元穩(wěn)健的背后是日本長時間內(nèi)保持著較為龐大的貿(mào)易順差。然而,日本在2012年開始出現(xiàn)貿(mào)易逆差,日元隨即出現(xiàn)了明顯的貶值。
相比而言,中國對全球貿(mào)易總額占比在2015年底接近15%,超過了所謂的東亞地區(qū)12%的天花板(日本等經(jīng)濟(jì)體歷史上最強(qiáng)盛時期占全球貿(mào)易份額接近12%),而且中國貿(mào)易順差近幾年持續(xù)擴(kuò)大。雖然近期人民幣匯率出現(xiàn)了略微貶值,但有堅實的貿(mào)易順差支撐,不會出現(xiàn)較為明顯的被動貶值壓力。
對匯率的短期擾動也須高度重視
雖然從中長期均衡匯率、短期資本流動、貿(mào)易順差等多個角度看,人民幣匯率貶值壓力不宜過度夸大,但考慮到短期匯率波動也將對國內(nèi)資本市場和經(jīng)濟(jì)基本面造成重要影響,因此也必須對匯率的短期擾動高度重視。短期匯率的預(yù)測非常困難,因為匯率的短期決定因素不光是中長期的基本面,還有很多短期經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期的變化,國內(nèi)外非經(jīng)濟(jì)因素等。為何自2015年8月匯改以后,國內(nèi)外總是有關(guān)于人民幣貶值的擔(dān)憂?近一段時間以來,筆者通過與海外和國內(nèi)資本市場人士、學(xué)術(shù)界和政策研究機(jī)構(gòu)溝通,認(rèn)為可能有以下兩個引起短期人民幣匯率貶值壓力的“隱”因素。
第一,國內(nèi)、國外缺乏相互有效和深入的溝通。國內(nèi)外機(jī)構(gòu)之間的溝通不充分,國外夸大中國經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險,國內(nèi)也不了解國外經(jīng)濟(jì)和金融市場的問題。國外學(xué)者對于中國經(jīng)濟(jì)中長期的看法普遍偏悲觀,有質(zhì)疑中國杠桿率能否持續(xù)的觀點,有擔(dān)憂中國房地產(chǎn)市場和銀行體系壞賬的觀點,也有不信任中國經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)的觀點。凡此等等,都是因為國外經(jīng)濟(jì)學(xué)者和資本市場人士對我國經(jīng)濟(jì)和金融體系、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和部門職能不熟悉,溝通不充分。此外,國內(nèi)政策層面與居民和企業(yè)的溝通也并不充分,使得人民幣短期匯率變化時,容易引起擔(dān)憂。所幸的是,隨著2015年下半年中國企業(yè)海外美元負(fù)債的集中償還,居民購匯意愿的緩慢降溫,目前國內(nèi)的預(yù)期引導(dǎo)和政策溝通正在逐步改善。
關(guān)鍵詞:匯率;走勢;展望
中圖分類號:F82 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1001-828X(2015)004-00000-03
一、2014年人民幣匯率走勢
2005年7月21日匯改至今,人民幣對美元匯率由當(dāng)時的8.2765到2014年10月27日的6.1446,單邊升值25.76%。其中,人民幣對美元匯率曾經(jīng)出現(xiàn)過兩次短暫的貶值,一次出現(xiàn)在2012年4月-8月;另一次出現(xiàn)在2014年1月-5月。
(一)2014年人民幣對美元匯率走勢
2014年一開始,人民幣匯率從年初的6.0990下跌到6月3日的6.1710。這個3.31%的單邊貶值不僅改變了2005年7月匯改以來,市場對于人民幣穩(wěn)固的升值預(yù)期,同時走出了一波持續(xù)偏弱的行情。隨后,從6月4日的6.1693到10月27日的6.1446,屬于雙向波動走勢。截止2014年10月28日,2014年人民幣貶值0.95%。
在人民幣對美元一年期報價(NDF)市場上(參見圖1),2月14日以后的人民幣遠(yuǎn)期匯率一改單邊上漲走勢,持續(xù)大幅貶值兩個月。隨后,人民幣升值動能趨弱,凸顯遠(yuǎn)期市場強(qiáng)烈的貶值預(yù)期。10月27日的人民幣對美元一年期報價約為6.2385,反映市場預(yù)期一年后人民幣中間價貶值超過1.5%。
圖1 2014年人民幣對美元匯率(中間價、NDF)
(二)2014年人民幣對歐元、日元匯率走勢
2014年,人民幣對歐元匯率先從1月2日的8.3937貶值到5月7日的8.5756,隨后再升值到10月28日的7.7796。2014年全年(截至2014年10月27日)升值6.71%,振幅為11.62%。就日元匯率而言,2012年年底以來,日本首相安倍晉三上臺后推出一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策,日元匯率持續(xù)貶值。2014年10月31日日本央行宣布,通過每年購買債券目標(biāo)上調(diào)至80萬億日元(約7200億美元)。隨后,日元對美元下跌3%,創(chuàng)出2007年12月以來的低位。2014年,人民幣對日元匯率從1月2日的5.7478升值到10月27日的5.6560,升值1.91%。
圖2 2014年歐元、日元對人民幣匯率(中間價)
由于美元、歐元、日元等在人民幣一籃子貨幣匯率形成機(jī)制中作用重大,因此,人民幣兌美元、歐元、日元匯率的變化,勢必與我國外匯儲備的實際規(guī)模密切相關(guān)。從圖3可以看出,2014年9月末的外匯儲備余額3.89萬億美元,比6月末的3.99萬億美元減少1055億美元。而最新的央行數(shù)據(jù)顯示,9月份的外匯占款比5月份減少805億元。這是6月份小幅恢復(fù)增長后的再次下滑,7月下滑11.億元。
外匯占款的下滑與外匯儲備的減少相對應(yīng),反映出近幾個月以來,在定向?qū)捤烧咧?,已?jīng)出現(xiàn)大批資金從金融和資本項目下外流,尤其是境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)把資金以外幣的形式在境外運作。另外, 2014年年初至今,美元指數(shù)上漲7.22%,歐元對美元下降8.08%、日元對美元下降3.40%,匯率折算變化引起外匯儲備等的變化。
圖3 2014年我國外匯占款與外匯儲備的變化
二、2015年人民幣匯率的基本走勢
影響人民幣匯率短期波動的因素繁多,主要包括國民收入、國際收支、貨幣供給、財政收支、通脹率、利率、心理預(yù)期等市場因素、政策與政治因素等。其中,決定性因素包括國際收支與外匯儲備,通脹率與利率水平,美元與歐元匯率走勢等。
(一)國際收支+外匯儲備
從圖4可以看出,2014年一季度我國的經(jīng)常貿(mào)易順差僅430億元,較2013年四季度的1.13萬億元順差規(guī)模出現(xiàn)大幅度下降(同時,較2013年同期下降2555億元)。雖然2014年二季度的順差規(guī)模回升到4953億元,但與2013年同期的6143億元相比,仍然減少了1190億元。貿(mào)易順差的減少直接影響到外匯占款的規(guī)模。
從經(jīng)常貿(mào)易余額占GDP的比重看(這一指標(biāo)最能夠直接體現(xiàn)匯率變化對于經(jīng)濟(jì)的影響),2014年一季度的占比為0.34%,屬于近三年來的最低點。其他兩個歷史最低點是1999年二季度的0.35%、2011年一季度的0. 1日,日本QQE深化),我國的外需回暖難以延續(xù)。另一方面是我國在政府政策托底的背景下,經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)的弱復(fù)蘇(政府將主動下調(diào)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)至7%),因此,2015年我國的經(jīng)常項目順差將振蕩減少,從而增加人民幣繼續(xù)貶值的壓力(由于存款準(zhǔn)備金仍在歷史高位,所以,外匯占款減少首先是引發(fā)降準(zhǔn))。10%。
預(yù)計2015年,一方面是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在不確定性+歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)面臨再衰退+新興國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨危機(jī)(10月3
圖4 我國的經(jīng)常貿(mào)易順差及占GDP的比重(單位:億元,%)
(二)通脹率+利率
表1是國內(nèi)27家券商對于2014年四季度的最新預(yù)測值。CPI由三季度的2.0%下降到四季度的1.8%,GDP由三季度的7.3%上調(diào)到四季度的7.4%,維持2014年GDP為7.4%,CPI為2.2%的判斷。預(yù)計2015年的CPI同比增長2.4%,整體物價漲幅溫和。
2015年的PPI仍然呈現(xiàn)負(fù)增長的走勢。因為2015年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)向下調(diào)整7%,工業(yè)品產(chǎn)能過剩的局面難以改觀,穩(wěn)增長對于PPI的改善較弱。因此, PPI同比的轉(zhuǎn)正仍然需要一定時間。整體而言,2015年的通脹率高于2014年,但上漲壓力非常有限。
表1 2014年四季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測
預(yù)測指標(biāo) GDP CPI 工業(yè) 投資 零售 出口 進(jìn)口 利率 匯率
三季度 7.3 2.0 8.0 14.4 11.8 13.0 0.9 3.00 6.15
四季度 7.4 1.8 8.2 15.2 11.8 9.8 4.5 3.00 6.13
這也就是說,影響2015年人民幣匯率走勢的國內(nèi)具體的三重因素包括:我國經(jīng)濟(jì)增速的下滑壓力、外匯儲備的趨勢性減少以及市場技術(shù)的調(diào)整。市場技術(shù)的調(diào)整又包括了對于2015年我國貨幣政策,尤其是人民幣加息、加準(zhǔn)的預(yù)期。鑒于2015年我國經(jīng)濟(jì)增長前景的不確定性,本報告認(rèn)為,只要2015年我國經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)重大風(fēng)險性事件,即使經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑, 那么,2015年人民幣加息的可能性不大。
如果我國央行降息,勢必進(jìn)一步壓縮中美利差空間,引發(fā)大規(guī)模資金外流。鑒于2015年美聯(lián)儲加息及美元強(qiáng)勢屬于大概率事件,預(yù)計2015年我國貨幣政策以定向?qū)捤蔀橹?,仍然致力于總量穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)。如果美元回流的壓力大,外匯儲備減少太多,則存在降準(zhǔn)的可能,但是全面降息的可能性不大。2015年的貨幣政策可以繼續(xù)通過其他更多的方式、手段來確保經(jīng)濟(jì)增長(如PSL、SLF等貨幣投放等)。
這也就是說,影響2015年人民幣匯率走勢的國內(nèi)具體的三重因素包括:我國經(jīng)濟(jì)增速的下滑壓力、外匯儲備的趨勢性減少以及市場技術(shù)的調(diào)整。市場技術(shù)的調(diào)整又包括了對于2015年我國貨幣政策,尤其是人民幣加息、加準(zhǔn)的預(yù)期。鑒于2015年我國經(jīng)濟(jì)增長前景的不確定性,本報告認(rèn)為,只要2015年我國經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)重大風(fēng)險性事件,即使經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑, 那么,2015年人民幣加息的可能性不大。
如果我國央行降息,勢必進(jìn)一步壓縮中美利差空間,引發(fā)大規(guī)模資金外流。鑒于2015年美聯(lián)儲加息及美元強(qiáng)勢屬于大概率事件,預(yù)計2015年我國貨幣政策以定向?qū)捤蔀橹?,仍然致力于總量穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)。如果美元回流的壓力大,外匯儲備減少太多,則存在降準(zhǔn)的可能,但是全面降息的可能性不大。2015年的貨幣政策可以繼續(xù)通過其他更多的方式、手段來確保經(jīng)濟(jì)增長(如PSL、SLF等貨幣投放等)。
圖5 我國物價指數(shù)的走勢
圖6中美經(jīng)濟(jì)周期不同導(dǎo)致利差擴(kuò)大(SHIBOR-LIBOR)
(三)美元匯率+歐元匯率走勢
仔細(xì)分析10月30日美聯(lián)儲的聲明不難發(fā)現(xiàn):美聯(lián)儲以前QE3的兩大退出門檻已經(jīng)有所改變,即美聯(lián)儲將6.5%的失業(yè)率目標(biāo)改變?yōu)樽畲缶蜆I(yè)。鑒于9月份的失業(yè)率已經(jīng)下降到5.9%,2015年美國就業(yè)市場的全面復(fù)蘇趨勢確立,中期通脹預(yù)期溫和,因此, 2015年的美聯(lián)儲將篤定加息。這勢必將加劇我國外匯占款趨勢性的下行以及出口復(fù)蘇的壓力,同時對于人民幣匯率產(chǎn)生重大壓力,對于2015年我國的貨幣政策形成牽鉗制。當(dāng)然,有些問題還需要跟蹤觀察。如:2015年的美國是不是進(jìn)入加息周期?2015年美國經(jīng)濟(jì)是不是將被日歐和新興國家經(jīng)濟(jì)的疲軟所拖累?
2015年,預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)增長2.7%,歐元區(qū)GDP增長1.0%,即美強(qiáng)歐弱的格局。與強(qiáng)勢復(fù)蘇的美國相比,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將具有三大明顯特征:一是當(dāng)期通縮、中期通脹預(yù)期壓力大。二是失業(yè)率居高不下(7月份的西班牙、葡萄牙、意大利、歐元區(qū)的平均失業(yè)率為24.5%、14%、12.6%和11.5%)。三是因經(jīng)濟(jì)衰退所衍生出的結(jié)構(gòu)性矛盾。因此,2015年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退不僅將拖累世界經(jīng)濟(jì),預(yù)計中的2015年年初歐央行即將出臺的寬松政策也將改變世界的資金格局,同時也直接影響到美元的漲跌。因為目前來看,即使2015年年初的歐央行不會推出如市場所預(yù)期的QE措施,但也會通過降息等手段釋放流動性。歐央行的釋放流動性或者出臺QE在總量上壓低歐元匯率,這無疑意味著趨勢上的美元升值、歐元貶值。
圖7 歐元區(qū)及德國的GDP增長
(四)政策引導(dǎo)+政府干預(yù)
仔細(xì)觀察2014年人民幣兌美元匯率走勢(圖1),我們不難發(fā)現(xiàn)作為我國外匯市場最大的買方和賣方,央行分別在6月10日、7月8日、8月7日和9月5日大幅下調(diào)人民幣中間價172點、183點、108點和187點。并且,2014年3月,國家外管局宣布匯率浮動空間由1%擴(kuò)大至2%。如此操作的目的在于,主動引導(dǎo)市場對于人民幣的升值預(yù)期,從而成功改變2014年以來人民幣持續(xù)貶值的預(yù)期,以努力創(chuàng)造一個穩(wěn)定的雙向波動市場。
所以,綜上所述,2005年至今的人民幣匯率改革已經(jīng)進(jìn)入資本項目管制有序放開的過渡期。這意味著人民幣匯率的形成是政府干預(yù)和市場預(yù)期互動的結(jié)果(政府干預(yù)指國家干預(yù),也就是政府宏觀調(diào)控)。比如,2008年美國次貸危機(jī)時,雖然我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退,但由于及時出臺的4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激政策而維持了人民幣匯率的相對穩(wěn)定。
另外,根據(jù)最近幾年央行的表態(tài),央行一直表態(tài)強(qiáng)調(diào)人民幣匯率已經(jīng)基本處于平衡水平。就意味著2015年人民幣缺乏大幅貶值的愿意,當(dāng)然,也沒有大幅升值的動力。2015年人民幣對美元匯率走勢是:雙向波動、高位振蕩。2015年的人民幣貶值并非趨勢性貶值,人民幣仍有適度升值空間。
最后,有關(guān)2014年、2015年人民幣匯率走勢的幾點判斷:
第一:2014年年底,人民幣對美元匯率為6.12(摩根士丹利預(yù)測值為6.14,摩根大通6.15,花旗6.12)。與2014年1月2日的6.0990相比,2014年人民幣對美元匯率小幅貶值。
第二:2015年年底,人民幣對美元匯率為6.10。
參考文獻(xiàn):
[1].中國將采取措施刺激消費英國.金融時報.
始于2007年美國的次貸危機(jī)逐漸演變成全球性的金融危機(jī)。在次貸危機(jī)的沖擊下,以美國為首的全球經(jīng)濟(jì)面臨著陷入衰退的危險。為應(yīng)對金融危機(jī)的沖擊,美國政府于2008年10月批準(zhǔn)了8500億美元的救市方案,同時美聯(lián)儲于2008年12月將美元基準(zhǔn)利率下調(diào)至0~0.25%,之后歐洲央行、英國、日本等西方主要國家紛紛降低利率,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了低利率時代。與此同時,美國先后推出了兩次大規(guī)模的量化寬松的貨幣政策。全球美元的泛濫導(dǎo)致了美元對其它貨幣的貶值,極大地沖擊了現(xiàn)有的國際金融體系,也對中國擁有的、以美元為主的龐大外匯儲備價值產(chǎn)生了嚴(yán)重貶值威脅。這場金融危機(jī)雖然將國際經(jīng)濟(jì)與金融調(diào)節(jié)的主導(dǎo)權(quán)由G7轉(zhuǎn)向了G20,但在之后的國際貨幣體系改革的討論上,以美國為首的發(fā)達(dá)國家再次占據(jù)了主導(dǎo)地位。當(dāng)前國際市場上泛濫的美元對國際貨幣體系的潛在威脅被由于發(fā)達(dá)國際經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退而被放在了次要位置。全球金融的動蕩和國際貨幣體系改革前景的渺茫,對人民幣匯率政策既提出了挑戰(zhàn)也提供了新的機(jī)遇。2009年3月人民銀行行長周小川在央行官方網(wǎng)站發(fā)表題為“關(guān)于改革國際貨幣體系的思考”的文章,提出了“國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)”,即“創(chuàng)造一種與國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣”,并認(rèn)為國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)(SDR)“具有超儲備貨幣的特征和潛力”。而作為金磚四國的俄羅斯也幾乎同時提出了引入SDR作為一種“超國家儲備貨幣”(SupernationalReserveCurrency)。然而,發(fā)展中國家關(guān)于國際貨幣體系改革的呼聲并沒有被以美國為首的發(fā)達(dá)國家所采納。與之相反,以美國及其歐洲盟友掌握的國際貨幣基金組織對提高特別提款權(quán)作為替代美元、歐元的超級儲備貨幣持消極的態(tài)度。在當(dāng)前美國等西方主要國家經(jīng)濟(jì)體量占主導(dǎo)地位的國際金融市場格局中,單靠中國、俄羅斯等新興市場國家的力量肯定無法扭轉(zhuǎn)現(xiàn)有的國際金融市場體系。
二、主要西方國家金融體系的脆弱平衡
1.美國過度擴(kuò)張的貨幣政策、量化寬松政策、過度擴(kuò)張的財政政策給美元的長期走勢帶來了較大貶值壓力。而且伴隨著美國債務(wù)的不斷擴(kuò)大(表1),美元違約風(fēng)險加大,未來美元存在持續(xù)貶值的可能,以美元計價的國際主要大宗商品價格將上漲,可能形成新一輪的全球資產(chǎn)價格高漲,必將增加我國輸入型通貨膨脹的壓力。作為美國第一大債權(quán)國,我國持有的巨額美國國債同樣面臨價值下降的風(fēng)險。
2.由次貸危機(jī)延伸而爆發(fā)的歐洲債務(wù)危機(jī)為歐元抗衡美元的金融市場格局蒙上了陰影。由于歐元區(qū)僅僅統(tǒng)一了貨幣政策,而對財政政策方面只是進(jìn)行了軟約束,成員國的政治家們?yōu)榱俗约旱倪x票不斷突破道德風(fēng)險,致使公共債務(wù)與GDP的比例不斷攀高(圖1),為歐元的前景蒙上了陰影。
3.作為第三大經(jīng)濟(jì)體的日本,其債務(wù)情況更加不容樂觀。無論是債務(wù)總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比,還是國債依存度,目前日本都是發(fā)達(dá)國家中最差的國家之一,且惡化程度和惡化速度遠(yuǎn)超預(yù)期。據(jù)EIU統(tǒng)計,截至到2011年底,日本公共債務(wù)是GDP的2.1倍,財政赤字占GDP的8.9%。盡管日本擁有超過一萬億美元的外匯儲備和93%的國債都是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和個人投資者持有,但其停滯不前的GDP和歐美經(jīng)濟(jì)面臨衰退的陰影將會對日元匯率走勢產(chǎn)生極大的不確定性。
三、關(guān)于當(dāng)前人民幣匯率改革的建議
基于當(dāng)前國際金融體系改革的不確定性和我國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)地位的不斷提高,人民幣匯率改革的目標(biāo),應(yīng)當(dāng)是指通過跨區(qū)域的國際合作或者國際化,實現(xiàn)人民幣匯率的穩(wěn)定,以減少交易成本和資本流動風(fēng)險,促進(jìn)國際貿(mào)易的發(fā)展和國際資本的流動,從而為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的外部均衡基礎(chǔ),實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。一般來說,一國貨幣要成為真正意義上的國際貨幣,要能在國際范圍內(nèi)行使三種貨幣職能:計價單位、交易媒介和價值儲備,這三種職能分別對應(yīng)著國際貨幣由低級到高級的三種形式:結(jié)算貨幣、投資貨幣和儲備貨幣。世界銀行高級副行長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫認(rèn)為:人民幣要成為國際儲備貨幣,必須符合三個條件:一是貨幣必須自由流通;二是國內(nèi)資本市場必須發(fā)展到一定的規(guī)模和深度;三是中國內(nèi)地的經(jīng)常帳戶應(yīng)當(dāng)維持一定逆差;據(jù)此,林毅夫認(rèn)為,目前人民幣的國際化程度與國際儲備貨幣有相當(dāng)?shù)木嚯x,人民幣成為國際儲備貨幣還有相當(dāng)長的路要走。從我國近十年的貿(mào)易數(shù)據(jù)來看,中國與東亞經(jīng)濟(jì)體之間存在著密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系,形成了較高的貿(mào)易依存關(guān)系,然而,由于本地復(fù)雜的政治因素及歷史遺留問題,要想通過建立起像歐元區(qū)那樣的統(tǒng)一貨幣短時間內(nèi)還存在著巨大的阻力。從人民幣匯率國際協(xié)調(diào)的角度,考慮到東亞區(qū)域內(nèi)中國貿(mào)易總量占有絕對重要的比重,推動以人民幣為主的區(qū)域化,在人民幣區(qū)域化的基礎(chǔ)上逐漸成為國際儲備貨幣,是較為可行的路徑選擇。基于當(dāng)前中國對外貿(mào)易的格局和與國際經(jīng)濟(jì)、金融市場的聯(lián)系,筆者對人民幣匯率穩(wěn)定的外部協(xié)調(diào)路徑建議如下:
1.繼續(xù)推動人民幣互換業(yè)務(wù),加快實現(xiàn)人民幣的國際貿(mào)易結(jié)算功能。截止到2012年1月,中國已經(jīng)與15個國際/地區(qū)簽訂了總計13162億元人民幣的貨幣互換協(xié)定(見表2)。從地理分布和雙邊貿(mào)易來看,這些國家/地區(qū)重要集中于與中國貿(mào)易密切的東亞經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)協(xié)議,互換對象國在進(jìn)口中國商品時,可以從中央銀行獲取人民幣直接用來支付。雖然從表中反映的數(shù)據(jù)來看,當(dāng)前互換協(xié)議的金額還僅僅在互換對象國與中國的貿(mào)易總額中占有很少的一部份,如以韓國、香港與中國大陸2010年的貿(mào)易總額來看,如果以1美元=6.3人民幣元的匯率計算,目前中韓、大陸香港的貨幣互換額都僅占雙邊貿(mào)易總額的28%左右,但如果真正將這個比例落實到雙方的貿(mào)易結(jié)算中,將會大大推動人民幣作為國際結(jié)算貨幣的職能。在具體跨境結(jié)算業(yè)務(wù)方面,中國政府在2007年的美國次貸危機(jī)后加快了推進(jìn)步伐。2009年4月8日,國務(wù)院會議決定在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。2009年7月6日,我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點正式啟動;2009年12月21日,我國央行了對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)31條。2010年6月22日,中國人民銀行等六部門聯(lián)合下發(fā)通知,就擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點工作指出,跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的境外地域由港澳、東盟地區(qū)擴(kuò)展到所有國家和地區(qū)。除了推進(jìn)雙邊傳統(tǒng)商品的貿(mào)易結(jié)算外,筆者亦建議在中國進(jìn)出口中具有壟斷性的大宗商品中爭取人民幣的定價權(quán),如可以嘗試在稀土、大豆、鐵礦石等商品中優(yōu)先考慮用人民幣來定價,同時可以探索與主要石油交易國如伊朗、委內(nèi)瑞拉等國探索以人民幣作為石油的定價貨幣,逐漸提高人民幣的國際計價功能。除了在貿(mào)易方面推進(jìn)人民幣的國際計價功能外,在中國政府對外援助和貸款方面,也應(yīng)該加強(qiáng)以人民幣作為計價基礎(chǔ),鼓勵受援國和貸款國直接用人民幣從中國進(jìn)口商品。最近英國金融時報報道國家開發(fā)銀行(ChinaDevelopmentBank)計劃與巴西、俄羅斯、印度和南非簽署協(xié)議,對這些國家以人民幣發(fā)放貸款。這篇報道援引摩根斯坦利亞州首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家HelenQiao的估計,目前大約不到13%的中國對亞洲貿(mào)易伙伴是用人民幣結(jié)算的;而HSBC估計到2015年這一比例將會提升到50%以上。
2.深化金融市場改革,為國際人民幣資產(chǎn)投資提供多元化渠道。人民幣國際化的重要標(biāo)志之一是實現(xiàn)貨幣的自由兌換,持有貨幣需要有多元化的投資渠道,否則就喪失了儲備貨幣的吸引力。目前,雖然我國股票市值總量已經(jīng)躍居世界第二位,但我國金融市場改革遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,國內(nèi)資本市無論從監(jiān)管的水平還是從從業(yè)人員的能力來看,都尚無法與香港、紐約等國際金融市場相比。這也是我國資本項目尚未開放的重要原因。資本項目管制的制約為人民幣回流國內(nèi)設(shè)置了障礙。目前,我國在推動人民幣回流的問題上采取了漸進(jìn)的做法,通過建立人民幣離岸市場、發(fā)行人民幣債券和人民幣基金等方式,逐步形成人民幣的回流渠道和投資渠道,但隨著人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算中的比例的逐漸提升,這種小規(guī)模的開放方式不僅不能夠提供連續(xù)性的通道,而且在吸納容量上將會遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場的需求。
3.尋求匯率的自主與穩(wěn)定,降低匯率波動性。筆者認(rèn)為,人民幣離岸市場只是人民幣國際化的一個臨時性安排,隨著國內(nèi)金融市場的不斷完善,國內(nèi)市場將成為全球人民幣市場的重要組成部分。然而,在人民幣市場還沒有完成統(tǒng)一之前,對人民幣離岸市場的監(jiān)管亦會是一個重要課題。其中較為重要的是要防止離岸人民幣市場的金融產(chǎn)品成為制約人民幣匯率走勢的指標(biāo)。由于離岸市場規(guī)模的限制,國際資本對人民幣匯率升值的預(yù)期將有可能吸引更多的國際金融機(jī)構(gòu)開發(fā)與人民幣匯率相關(guān)的產(chǎn)品,從而會加大人民幣匯率波動的風(fēng)險。而人民幣匯率的這種波動將反過來削弱人民幣作為國際貿(mào)易結(jié)算貨幣的功能。在這方面,日元給了我們很好的教訓(xùn)。日本泡沫經(jīng)濟(jì)前后,國際資本對日元升值的追逐,導(dǎo)致了日元匯率的巨大波動。而日元匯率的快速升值,極大地打擊了國際貿(mào)易的結(jié)算商采用日元作為結(jié)算貨幣的積極性;同時,日元貸款的利率雖然很低,但匯率的波動特別是其快速的升值,大大提高了貸款方償付成本。所有這些造成的結(jié)果就是日元作為國際貨幣的功能地位不斷下降。目前,人民幣也面臨著相同的困境,在推進(jìn)人民幣國際化的過程中,保持人民幣匯率的穩(wěn)定既是國際化的動力,也是推動國際化的手段,需要從各方面加以權(quán)衡與協(xié)調(diào)。
胡奧會之后,美國財政部副部長布雷納德指出,有細(xì)微的跡象表明,中國政府打算加快人民幣升值步伐。布雷納德在分析了和中國代表團(tuán)訪美過程中所說的每一句話后發(fā)現(xiàn),中方這次在談及匯率問題時,在措辭上有兩大變化:(1)不再提及以前常說的“保持人民幣匯率在均衡水平上的基本穩(wěn)定”;(2)中方在會談中談到了匯率形成機(jī)制改革和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)系。不能不佩服美國專家在說文解字上的功力了。要認(rèn)識了解中國,這可是第一門入門課。
人民幣匯率2011年怎么看?我基本上同意美國專家的分析與研判,但可以再補(bǔ)充幾點或許更重要的理由。
第一,就像美國專家指出的,中國已注意到了人民幣匯率與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)系。這一點,可以作如下展開:(1)過去三十多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式雖有很出色的增長表現(xiàn),但也產(chǎn)生了這樣那樣的副作用,因而是不可持續(xù)的,必須轉(zhuǎn)變;(2)轉(zhuǎn)變的根本做法是要把外需導(dǎo)向調(diào)整為內(nèi)需導(dǎo)向;(3)相關(guān)的調(diào)整手段,除了有體制改革、貨幣政策及財政政策之外,也必須包括匯率政策,簡單地說,就是升值。
第二,就短期來看,2011年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的最大挑戰(zhàn)就是對付來勢兇猛的通脹壓力。
美國財長蓋特納最近說,從去年6月重新啟動匯改以來,人民幣兌美元“名義”匯率上升3%,以年計就是6%。可是,由于中國通脹率高于美國(差距約4個百分點),故經(jīng)物價調(diào)整后,人民幣兌美元“實質(zhì)”匯率已上升(年率)約一成左右。蓋特納不愧是出色的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,若不以人廢言,他的邏輯完全正確。蓋特納的用意應(yīng)是在提醒北京,你即使控制得住名義匯率,但若因此物價上升,實質(zhì)匯率也會照升,不如就放開對名義匯率的控制吧。
換一種表述方式,匯率升值有兩種選擇,不是“直接升值”就是“間接升值”,后者還要多付出一些物價膨脹的代價。我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)局遲早會明白這個邏輯。
第三,再從戰(zhàn)略角度來看,人民幣加速國際化已成為中國新世紀(jì)的國家大戰(zhàn)略中的重要組成部分。人民幣匯率的持續(xù)較快升值,有利于推動此一進(jìn)程。
除了這三點分別屬于戰(zhàn)術(shù)及戰(zhàn)略方面的主要理由之外,中國決策當(dāng)局長久以來所以采取相對謹(jǐn)慎保守的匯率改革政策,不能否認(rèn),是因為兩點最主要的顧慮:一是擔(dān)心熱錢的涌入;二是擔(dān)心重蹈日本當(dāng)年的覆轍。但這兩條擔(dān)心,其實也還有進(jìn)一步推敲論證的空間:
(一)關(guān)于熱錢問題,目前美國的量化寬松貨幣政策導(dǎo)致國際美元流動性嚴(yán)重過剩,四處亂竄,中國不是唯一有此困擾的國家,盡管中國一向?qū)R率采取了穩(wěn)健調(diào)控的做法。
從另一角度來看,對付熱錢涌入,靠控制匯率的升值幅度,恐怕還不如靠更大地放寬匯率波動的幅度更為有效。因此就防堵熱錢這個顧慮而言,或許它本身就是一個沒有太大意義的偽命題。
(三)、匯率水平該如何確定?人民幣匯率低估了嗎?我們知道匯率就是國與國之間的貨幣比價。要確定一個國家的均衡匯率水平,不僅要弄清楚決定均衡匯率的因素是什么,還要運用有效的測算來出均衡匯率。決定一國匯率水平的因素是復(fù)雜的,從長期來看,決定一個國家均衡匯率水平的根本因素是該國體制優(yōu)化、生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步和勞動生產(chǎn)率的提高;但是從中短期來看,該國實施的財政政策、國際收支、外匯儲備、國內(nèi)外利差、資產(chǎn)價格、投機(jī)資本流動以及公眾預(yù)期、甚至上的博弈都會對匯率水平產(chǎn)生。我國自改革開放20多年以來,經(jīng)濟(jì)快速增長,國際收支持續(xù)雙順差,外匯儲備巨增,并且這種形勢將會在將來很長一段時期內(nèi)持續(xù),人民幣均衡匯率長期升值是不可避免的。人民幣幣值低估,名義匯率偏離實際均衡匯率,是一個不爭的事實,國內(nèi)外專家學(xué)者看法比較一致。但爭論較多的是人民幣幣值低估的幅度到底是多少?人們用不同的方法測算的結(jié)果也大相徑庭。院世界經(jīng)濟(jì)與政治所的張斌(2003)運用單方程協(xié)整均衡匯率模型對我國均衡匯率進(jìn)行了測算,認(rèn)為1994—2001年均衡匯率累計升值了20.6%,平均每年升值2.6%。
(四)、我國以促進(jìn)出口和吸引外商直接投資驅(qū)動型的經(jīng)濟(jì)增長模式是否應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變?在過去20多年中,以出口導(dǎo)向和外商直接投資的戰(zhàn)略,對促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)快速增長,增加就業(yè)功不可沒,但也給今后我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展帶來了一系列需要解決的。中國對外開放度為20%以上,外貿(mào)依存度達(dá)到50%以上,經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)已經(jīng)越來越依賴出口。我們知道貿(mào)易的目的是通過參與國際分工,優(yōu)化資源配置,提高社會福利水平。獲得貿(mào)易順差不應(yīng)該是一個國家從事國際貿(mào)易的目的。通過低估人民幣幣值增加貿(mào)易順差,但我國的貿(mào)易條件卻惡化了。據(jù)經(jīng)貿(mào)部的一份研究報告,1993—2000年中國整體貿(mào)易條件下降了13%。貿(mào)易條件越惡化,中國就必須出口越多的產(chǎn)品。而升值恐懼癥,正是我國目前這種尷尬處境的反映。同時,人民幣幣值低估還會扭曲資源在貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門之間的配置和抑制技術(shù)創(chuàng)新的動力,不利于企業(yè)長期保持競爭力,對我國經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)發(fā)展不利。因此,通過低估人民幣促進(jìn)出口,不僅會減少社會福利,而且還會扭曲資源配置和抑制技術(shù)創(chuàng)新,是一種得不償失的做法。同時,我國每年吸引大量的直接投資,這樣雙順差使我國外匯儲備急劇增加,到2003年9月已達(dá)3839億美元,外匯儲備的風(fēng)險也不斷增加。我們知道吸引直接投資的目的主要有兩個:一是彌補(bǔ)國內(nèi)儲蓄(資金)的不足;二是引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和管理。對于我國來說,不存在國內(nèi)儲蓄不足的問題,我國居民存款已逾10萬億人民幣。巨額儲蓄無法轉(zhuǎn)變成投資的根本原因是我國存在著嚴(yán)重的金融壓抑,金融無效率。我們可以通過金融深化,提高金融效率來解決這一問題。目前各地竟相吸引外資,把吸引外資的多少作為政績,是極不正常的。有的為外資提供超國民待遇的優(yōu)厚條件,與國內(nèi)企業(yè)不平等競爭,已引起了不良的社會反響。尤其是國外一些污染嚴(yán)重的企業(yè)向我國轉(zhuǎn)移,嚴(yán)重污染了我國生態(tài)環(huán)境,對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展盡貢獻(xiàn)為負(fù)。更令人擔(dān)憂的是,中國吸引的直接投資存量約4000億美元左右,按照10%的匯報率算,每年將有400億美元的利潤匯出。現(xiàn)在他們大多數(shù)都以再投資的形式留在國內(nèi),一旦他們將利潤匯出,將對我國的金融造成巨大沖擊,甚至引發(fā)金融危機(jī)。因此,我們必須轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念,逐步放棄以出口導(dǎo)向和直接投資驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略,消除人民幣升值恐懼癥,盡早實現(xiàn)向平衡發(fā)展的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略過渡。
(五)、增強(qiáng)國民防范匯率風(fēng)險意識!筆者認(rèn)為這是一個非常重要的問題,同時又恰恰被人們所忽視的問題。人民幣升值對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響大小,在某種意義上取決于人們防范匯率風(fēng)險意識。古人云“凡事預(yù)則立,不預(yù)則廢”。中國在加入WTO前,全國人民都在喊“狼來了!”,但加入WTO一年多來,實際上“狼”并沒有來。因為我們做好了對付“狼”的準(zhǔn)備。而今年春天,當(dāng)人們沐浴在明媚的春光之中時,SARS這只“猛虎”卻攪亂中國,乃至世界的秩序,給人們身心造成嚴(yán)重傷害,給社會帶來巨大的震蕩,對經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成巨大沖擊。本文來自范文中國網(wǎng)。為什么?因為SARS來得出其不意!同樣,筆者認(rèn)為只要我們提高防范匯率風(fēng)險意識,做好防范匯率風(fēng)險的準(zhǔn)備,提高防范匯率風(fēng)險能力,就可以大大減小人民幣升值對經(jīng)濟(jì)的沖擊。令人遺憾的是,據(jù)筆者調(diào)查了解,人們防范匯率風(fēng)險的意識非常薄弱!當(dāng)問及人民幣升值對該企業(yè)又什么影響時,一些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)竟說人民幣不會升值,從未考慮過匯率波動的風(fēng)險。這是非常危險的!我想這與我們輿論導(dǎo)向和強(qiáng)制結(jié)售匯制有關(guān)。我們輿論一直宣傳人民幣幣值保持穩(wěn)定,同時,在現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制下,企業(yè)不擁有外匯,企業(yè)所得外匯直接按照固定得比例兌換給國家,自己從未經(jīng)歷過匯率波動得風(fēng)險。那么人民幣匯率真的一直不變嗎?我想答案是否定的。從人民幣匯率的來看,匯率幾次變動也是巨大的。即使在布雷頓森林體系的嚴(yán)格固定匯率制度下,匯率也允許有±1%的浮動。其實人民幣現(xiàn)在只是對美元保持匯率不變,但對歐元、日元等其他貨幣每天不都在變動嗎?即使人民幣目前不升值,但是隨著我國資本項目對外開放,人民幣自由兌換和浮動是一種必然,匯率風(fēng)險是我們無法回避的現(xiàn)實。因此,筆者再次呼吁:加強(qiáng)防范匯率風(fēng)險意識和防范匯率風(fēng)險技術(shù),已是刻不容緩!首先,在輿論導(dǎo)向上,要宣傳防范匯率風(fēng)險的必要性和重要性。其次,要建立健全外匯交易市場,為人們提供規(guī)避匯率風(fēng)險的場所和工具。最后,企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)防范匯率風(fēng)險的意識,學(xué)會運用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險的技術(shù)。如果大家能夠作到有備無患,即使人民幣有限升值,也不會對我國經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重影響。
人民幣匯率再一次考驗中華民族的智慧!我堅信中華民族是一個充滿智慧和高度負(fù)責(zé)的民族,她一定會為人民幣匯率求出一個最優(yōu)均衡解,實現(xiàn)多方共贏,不斷推動世界經(jīng)濟(jì)均衡向前發(fā)展!
主要:
[1]胡六祖:《人民幣:重估抑或浮動?》,《財經(jīng)》2003年2月20日總第77/78期。
[2]麥金農(nóng):《世界美元本位和東亞匯率困境》,《比較》,中信出版社2002。
[3]麥金農(nóng)、施納布爾:《中國是東亞地區(qū)的穩(wěn)定力量還是通縮壓力之源?兼論魚和熊掌不可兼得》,《比較》,2003年第7期。
[4]關(guān)志雄:《為什么人民幣需要升值:中國才是真正得受益者》,《比較》,2003年第7期。
[5]張斌:《人民幣均衡匯率——簡約一般均衡下的單方程實證模型研究》,《世界經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計研究》2003年第2期
[6]張斌、何帆:《人民幣應(yīng)該升值嗎?》,《國際經(jīng)濟(jì)評論》,2003年9-10月號。
[7]覃東海、何帆:《淺析人民幣升值的外部壓力》,中國社會科學(xué)院國際金融研究中心工作論文NO.18,2003。
[8]李多佳:《人民幣匯率近期觀點綜述》,《金融時報》,2003年8月11日。
[9]余永定:《消除人民幣升值恐懼癥,實現(xiàn)向經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展的過渡》,《國際經(jīng)濟(jì)評論》,2003年9-10月號。
[10]張斌、何帆:《人民幣升值的策略選擇》,《國際經(jīng)濟(jì)評論》,2003年9-10月號。
[11]王宇:《如何從釘住匯率制度中退出》,國際經(jīng)濟(jì)評論》,2003年9-10月號。
[12]MorrisGoldstein,"China''''sExchangeRateRegime",2003
[13]MorrisGoldstein,NicholasLardy,"Two-StageCurrencyReformForChina",2003
[14]MorrisGoldstein,NicholasLardy,"AModestProposalforChina''''sRenminbi",2003
對中國外向型經(jīng)濟(jì)增長模式來說,保持人民幣匯率的市場均衡至關(guān)重要,這應(yīng)作為中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策中的核心原則長期堅持實施。
各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同經(jīng)驗是,一國貨幣的名義匯率水平不可長期背離其真實的市場匯率水平,否則必然造成本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外結(jié)構(gòu)扭曲,長此下去必會生亂。
匯率過高和過低均不利
金融危機(jī)發(fā)生前,由于人民幣事實上存在與美元掛鉤并長期低估的問題,遂造成人民幣資產(chǎn)價格低廉,并成為國際“熱錢”追逐的重要目標(biāo),從而導(dǎo)致中國流動性過剩,出現(xiàn)嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象。
2008年9月金融海嘯的突然爆發(fā),才使美元收縮以求自保及避險,從而出現(xiàn)美元對歐元、英鎊等主要國際貨幣急升20%以上,結(jié)果致使人民幣盡釋原來積累的升值壓力,第一次出現(xiàn)了市場均衡匯率,即目前仍然維持的人民幣匯率水平。
這種匯率均衡狀況的意外出現(xiàn),對中國十分有利,我們應(yīng)該充分利用這個機(jī)遇,準(zhǔn)確地把握好市場匯率的均衡點,切不可再度輕易喪失。
找準(zhǔn)和把握好人民幣的市場均衡匯率水平,應(yīng)成為今后中國實施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首選和前提。若人民幣像過去那樣估值過低,將來必然依舊吸引國際“熱錢”涌入國內(nèi),給中國本已過多的外匯儲備增加更大壓力,并造成中國經(jīng)濟(jì)比例、結(jié)構(gòu)關(guān)系的進(jìn)一步失衡。
反過來,若人民幣估值過高,便會形成外匯資金出逃的壓力,類似1998年-2000年出現(xiàn)的情況,將造成流動性抽緊,給外貿(mào)出口、經(jīng)濟(jì)增長造成不必要的緊張局面。尤其在目前全球金融危機(jī)仍未見底的情況下,出現(xiàn)這種局面將更加危險。
當(dāng)然,即使像目前這樣人民幣保持市場均衡匯率水平,中國的外貿(mào)出口及經(jīng)濟(jì)增長依然較為困難。但這并不是均衡匯率本身的問題,而主要是歐美等發(fā)達(dá)國家終極消費市場深度下滑所致,因此暫時并不能依靠壓低人民幣匯率來解決中國的出口下滑問題。這與1997年亞洲金融危機(jī)后的情況明顯不同。因此,待發(fā)達(dá)國家消費市場重啟并恢復(fù)正常,相信中國出口形勢必然會隨之好轉(zhuǎn)。
適當(dāng)脫離美元維穩(wěn)
匯率是中性的,并不是萬能的,不能把經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的所有問題、困難統(tǒng)統(tǒng)歸結(jié)為匯率并依靠其加以解決。那樣不僅不能對癥下藥,反而可能釀成新的困局。
因此,面對目前中國外貿(mào)出口及經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)的困難,要認(rèn)識到其仍將會持續(xù)一段時間,需要以一顆平常心做好長期的思想準(zhǔn)備,講究耐力和持久性,切不可病急亂投醫(yī)或急于求成。要相信,中國與歐美國家相比,在金融危機(jī)中已經(jīng)取得有利地位,有足夠的條件可以從容應(yīng)對危機(jī)與挑戰(zhàn)。
認(rèn)識到保持市場均衡匯率水平對中國經(jīng)濟(jì)保持平衡增長的重要性還不夠,真正操作到位確有難度。主要問題是,全球貨幣以美元為基準(zhǔn),而美元的波動又往往為其自身的利益所左右,時漲時落,因此跟起來十分困難。
比如,目前人民幣市場均衡匯率水平的形成,主要是由于美元在金融危機(jī)中意外大幅升值。下一步,隨著美國實行量化寬松的貨幣政策,美元重新泛濫勢在必行。一旦美元再次跌入貶值通道,人民幣即會面臨升值壓力,那時擺在我們面前的就是一個棘手的難題。
但是,即使中國仍然面臨出口困難,即使經(jīng)濟(jì)增長的壓力暫時不減,中國仍要敢于將人民幣對美元大幅升值,以保持市場均衡匯率水平,并適當(dāng)脫離美元,更多地參照歐元等其他“一籃子”貨幣。其中的一個重要標(biāo)志,是中國的外匯儲備應(yīng)保持大體平衡,切不可出現(xiàn)前幾年那種巨額增加的局面。
外貿(mào)出口的困難,可以通過提高出口退稅率的辦法予以解決。但是,也要適度,因為出口退稅實質(zhì)上是對外國消費者的一種額外補(bǔ)貼,對中國是一種付出,因此并不是越高越好。而且退稅率過高還會造成國內(nèi)市場與國際市場的扭曲,甚至為不法分子假出口、真騙稅或者企業(yè)的出口套利活動創(chuàng)造條件,給整體國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來損害。
總之,保持人民幣市場均衡匯率水平并用出口退稅等優(yōu)惠政策加以配合,可以作為一項重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策長期實行。
關(guān)鍵詞:人民幣匯率;匯率制度;改革;對策。
在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,匯率作為國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系正常發(fā)展的重要紐帶,已滲透到包括經(jīng)濟(jì)生活在內(nèi)的一切領(lǐng)域,并發(fā)揮著日益重要的作用。隨著改革開放的不斷深入,我國經(jīng)濟(jì)實力的不斷增強(qiáng),人民幣匯率越來越為國內(nèi)外學(xué)者和企業(yè)界所關(guān)注。因此,正確分析與預(yù)測人民幣匯率變動趨勢,探討匯率制度改革存在的問題,提出解決問題的策略,對于政策制定與投資決策有著至關(guān)重要的意義。
1人民幣匯率制度的演變。
匯率是一國貨幣同另一國貨幣兌換的比率。如果把外國貨幣作為商品的話,那么匯率就是買賣外匯的價格,是以一種貨幣表示另一種貨幣的價格,因此也稱為匯價。匯率制度又稱匯率安排,指的一個國家或國際社會所確定、維持、調(diào)整與管理匯率的原則、方法、方式等系列規(guī)定。其內(nèi)容包括:確定匯率的原則和依據(jù),維持與調(diào)整匯率的辦法,管理匯率的法令和政策,制定、維持和管理匯率的機(jī)構(gòu)等。人民幣匯率制度的形成由來已久。 1948年人民幣發(fā)行伊始,由于通貨膨脹嚴(yán)重,各地區(qū)物價水平的差異增大,中央統(tǒng)一規(guī)定由各地區(qū)管理人民幣,并以天津口岸匯價為標(biāo)準(zhǔn),公布各自的外匯牌價。 1953年國民經(jīng)濟(jì)實行高度集中的計劃管理體制,國內(nèi)金融物價保持基本穩(wěn)定,直至1972年底,人民幣匯率基本處于穩(wěn)定階段。 1973年起,人民幣實行“釘住匯率制”政策,即釘住一籃子貨幣政策,致使匯率頻繁調(diào)整。改革開放之前,由于我國實行高度集中的計劃經(jīng)濟(jì),對外貿(mào)易由國家統(tǒng)一平衡,國內(nèi)價格長期處于穩(wěn)定狀態(tài),人民幣匯率是由官方制定的固定匯率,只有在外國貨幣升值或貶值幅度較大時才作相應(yīng)的調(diào)整。因此,匯率與對外貿(mào)易的聯(lián)系并不密切。改革開放以后,我國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌!時期,1979年起,對外貿(mào)易體制改革,外匯經(jīng)營權(quán)下放,使得匯率高估造成的出口虧損成為一個迫切需要解決的問題,因此拉開了人民幣匯率體制改革的序幕[1]。
1979年,由于人民幣匯率出現(xiàn)嚴(yán)重高估,長期以來的單一匯率制度已無法適應(yīng)進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展的要求,特別對我國的擴(kuò)大出口極其不利。因此1981年到1984年,國家實行人民幣內(nèi)部結(jié)算價和官方匯率并存的雙重匯率政策。 1979年8月國務(wù)院決定改革外貿(mào)體制,實行外匯留成制度,出口生產(chǎn)企業(yè)和對外貿(mào)易單位把收入的外匯賣給國家,國家則按照一定的比例撥付。貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價的采用,解決了外貿(mào)部門出口換匯成本過高以至于虧損的問題,我國的貿(mào)易收支明顯好轉(zhuǎn),外匯儲備也明顯增加。從1985年1月1日起,取消內(nèi)部結(jié)算價,貿(mào)易結(jié)算和非貿(mào)易外匯兌換采用官方匯率。根據(jù)當(dāng)時國內(nèi)物價的變化,我國政府多次大幅度調(diào)整官方匯率。由于單靠官方匯率難以解決外貿(mào)核算問題,并且企業(yè)難以承受大幅下調(diào)的人民幣匯率對物價和國民經(jīng)濟(jì)所帶來的負(fù)面效應(yīng),因此,從1988年3月起國家設(shè)立了外匯調(diào)劑中心,實行官方匯率和調(diào)劑市場匯率并存的“雙軌制”,以放開調(diào)劑市場匯率,擴(kuò)大外匯調(diào)劑量,增加留成外匯比例。但是官方匯率和外匯調(diào)劑市場匯率的并存,也帶來了人民幣兩種對外價格和核算標(biāo)準(zhǔn),不利于外匯資源的有效配置和市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。l994年初,國務(wù)院圍繞“改革外匯管理體制,建立以市場為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率制度和統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場,逐步使人民幣成為可兌換的貨幣”的外匯體制改革的總體目標(biāo),推出了自改革開放以來最為綜合的一攬子改革方案。匯率的形成改變了原先行政決定的做法,變成以市場供求狀況為基礎(chǔ),發(fā)揮了市場機(jī)制對匯率的調(diào)節(jié)作用。
1994年1月1日起實行人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價并軌,之后取消了外匯留成和上繳,實行外匯的銀行結(jié)售匯制。并軌后的人民幣匯率在運行機(jī)制上,在外商投資、對外貿(mào)易等相關(guān)方面都受到嚴(yán)峻考驗。特別是在東南亞金融危機(jī)爆發(fā),東南亞各國及日本、韓國貨幣紛紛貶值的情況下,依靠國內(nèi)通貨緊縮和外匯儲備充足的條件,人民幣保持了相對穩(wěn)定,銀行間統(tǒng)一的外匯市場形成,并對亞洲的金融穩(wěn)定發(fā)揮了中流砥柱的作用。
2人民幣匯率的變動及其原因。
由國際貿(mào)易擴(kuò)大而來的貿(mào)易、債權(quán)債務(wù)、國際收支、投資等不平衡現(xiàn)象,使一個國家?guī)胖档纳H面臨著異常復(fù)雜的選擇。匯率的變動,不僅面臨國內(nèi)的諸多問題,而且還受到來自外部的壓力。歐美以及日本近幾年來不斷向我國施加影響和壓力,希望人民幣升值。自2005年中國人民銀行宣布對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革以來,人民幣對美元就呈現(xiàn)出不斷升值的趨勢。 2006年5月15日,匯率中間價歷史性地突破“8”的心理關(guān)口,達(dá)到1美元兌換7.998 2元人民幣。 2008年4月10日,匯率中間價首度“破7”。 2011年9月27日上午,定在1美元兌換6.376元人民幣,創(chuàng)下自匯改以來的新高。近幾年來的數(shù)據(jù)顯示人民幣升值的速度正不斷加快。自2010年6月我國央行增強(qiáng)匯率彈性至今,人民幣又掀起了新一輪的升值。
人民幣升值的壓力主要來源于以下幾個方面:①國際收支狀況。一國對外經(jīng)濟(jì)活動中的各種經(jīng)濟(jì)交易的總和稱為國際收支,它是決定匯率趨勢的主導(dǎo)因素。一般情況下,本幣貶值、外幣升值是因為國際收支逆差,外匯供不應(yīng)求;國際收支順差則會引起本幣升值、外幣貶值。我國十多年來的國際收支都處于順差位置,并呈現(xiàn)出逐年上升的勢頭。 ②國民收入的變動。近年來我國國民收入呈現(xiàn)較快增長趨勢, 商品供給和擴(kuò)大內(nèi)需都是其增長的重要因素。商品供給增加,則貨幣的購買力得到加強(qiáng),外匯匯率下跌,人民幣升值;擴(kuò)大內(nèi)需,則外匯需求增加,外匯匯率上漲,人民幣貶值。 ③利率。利率的波動會導(dǎo)致國內(nèi)外資本流出流入進(jìn)行套利活動,而資本的流出流入則會引起外匯市場的供求變化,從而對匯率產(chǎn)生巨大影響。一國利率提高、信用緊縮,該國貨幣就會升值;反之亦然。由于美聯(lián)儲連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金利率,由此形成我國和其他國家(地區(qū))間利率水平的相對差異,使得中國在外資金回流和國外資金涌入,從而抬高了人民幣匯率。 ④制度。在外匯管理上,我國目前仍采用人民幣結(jié)售匯制度,限制了出口企業(yè)的外匯留存,抑制了出口企業(yè)的外匯需求,使得由供求形成的價格與實際價格相背離。由于我國只實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下的可兌換,兌換程度還有限制,而資本項目卻未完全放開,這些制度性因素都抑制了外匯需求的增長。 ⑤升值預(yù)期較強(qiáng)。在全球經(jīng)濟(jì)蕭條的環(huán)境下,美元匯價的大幅下跌使海外投機(jī)資本對人民幣產(chǎn)生了一定的升值預(yù)期。一般情況下,這樣的預(yù)期會導(dǎo)致大量的國際流動資本涌入該國,推動該國貨幣的升值。在人民幣持續(xù)升值的趨勢下,大量外資的正?;虿徽A魅?會進(jìn)一步增加其升值的壓力。 ⑥歐洲債務(wù)危機(jī)。歐洲債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的避險情緒加重,資金紛紛回流美元??v觀整體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,中國自然成為一個能規(guī)避資金風(fēng)險的重要目標(biāo)市場。歐盟作為中國的第一大貿(mào)易伙伴,在美國實行弱勢美元的政策下,歐元需要承擔(dān)更多的壓力,出于對其自身利益的考慮,進(jìn)而加入到對人民幣升值施壓的行列中來。同時,中國又是歐盟唯一的貿(mào)易逆差來源國,故歐盟試圖通過迫使人民幣升值來改變這種不利的貿(mào)易局面。
3人民幣匯率變動對我國經(jīng)濟(jì)的影響。
人民幣升值對我國經(jīng)濟(jì)的影響是兩方面的。其積極影響表現(xiàn)在:①有利于改善貿(mào)易條件。隨著我國重工業(yè)化時代的到來,大宗原材料和能源的緊缺程度大為增強(qiáng),原材料和能源的價格亦不斷上漲,出口成品的國際價格卻大大降低。由于國際貿(mào)易條件的惡化,致使我國國內(nèi)資源大量流失,出口商品經(jīng)常被國外反傾銷。通過人民幣的升值可從根本上改變這一狀況,避免中國變?yōu)橐粋€貧困的貿(mào)易國。②消化過剩的外匯儲備。作為世界上最大的發(fā)展中國家,適當(dāng)?shù)耐鈪R儲備是必要的,而過量的外匯儲備則是一種資源閑置,是國家財富的極大浪費。人民幣的升值可以提高其在國際市場上的購買力,消化過剩的外匯儲備,吸收海外資源,緩解國內(nèi)資源瓶頸。 ③減少貿(mào)易摩擦。近年來,我國頻繁遇到的貿(mào)易反傾銷訴訟和其他貿(mào)易爭端均與我國的巨額貿(mào)易順差有關(guān),而且越發(fā)集中于人民幣匯率定價過低之上,因此受到歐、美、日政治和利益集團(tuán)的抨擊,貿(mào)易糾紛越來越多,致使人民幣升值與否成為減少貿(mào)易摩擦的關(guān)鍵因素。 ④促進(jìn)資源的合理配置。人民幣的匯率被低估,對于相關(guān)出口部門是利好,而對于國內(nèi)其他服務(wù)業(yè)和制造業(yè)而言則以犧牲利益代價,人民幣升值有利于均衡配置貿(mào)易品部門和非貿(mào)易品部門之間的相關(guān)資源。
人民幣升值對中國經(jīng)濟(jì)同時也具有不可小視的負(fù)面影響。具體表現(xiàn)為:①降低產(chǎn)品國際競爭力而引發(fā)失業(yè)。在人民幣加速升值、制造成本上升以及主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)走軟的影響下,最直接的后果就是失業(yè)率上升,引發(fā)經(jīng)濟(jì)、社會和政治等一系列問題。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計,2011年一季度,我國進(jìn)出口總值5 703.8億美元,比去年同期增長24.6%,其中出口3 059億美元,增長21.4%,但是,低于去年同期6.4個百分點。中國出口下滑意味著中國政府可能面臨經(jīng)濟(jì)過熱和經(jīng)濟(jì)放緩的雙重風(fēng)險,就業(yè)形勢更為嚴(yán)峻,就業(yè)壓力更為增強(qiáng)。 ②迎合投機(jī)資本的預(yù)期,制造資產(chǎn)泡沫。由于對人民幣升值所帶來的更大預(yù)期,一方面減少外商對1,另一方面會吸引更多的非直接投資的短期資本流入,擴(kuò)大對地產(chǎn)、股市等的投資和投機(jī),更有甚者,制造虛假繁榮和泡沫,誤導(dǎo)經(jīng)濟(jì)趨向非理性化。 ③引發(fā)“熱錢”對金融體系的沖擊。由于我國金融市場不夠完備,用來應(yīng)對風(fēng)險的金融工具較少,央行在靈活匯率下實施貨幣政策的經(jīng)驗和能力還有待增強(qiáng),國內(nèi)金融體系尚顯脆弱,因而對匯率波動預(yù)期下大量“熱錢”沖擊的抗擊力亟待提升。
4人民幣匯率制度改革的對策。
除了制度結(jié)構(gòu)性矛盾外,我國現(xiàn)行的匯率制度還存在著不少問題,具體表現(xiàn)在:①外匯市場的功能尚不完善。自2005年匯改以來,央行盡管出臺了許多舉措發(fā)展外匯市場,但到目前為止,其服務(wù)功能尚不完善,并與其他金融市場相隔離。我國外匯市場的半開放半封閉狀態(tài),使資本流動受到很大限制,外匯市場上所表現(xiàn)出來的供求關(guān)系未能真正體現(xiàn)市場自身的意志。對匯率的不確定性容易增強(qiáng)公眾對人民幣升值的預(yù)期及其短期行為,導(dǎo)致大規(guī)模的資本流入。 ②匯率形成機(jī)制存在不足。當(dāng)前,中國外匯市場存在著嚴(yán)重的缺陷,主要是市場結(jié)構(gòu)的封閉性與壟斷性。其中,對大部分國有企業(yè)仍實行經(jīng)常項目強(qiáng)制結(jié)匯,在這種交易體制下,銀行的交易能力受到限制。 ③影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定。在全球化背景下,資本項目逐步開放,交易成本逐步減少,便利了資金的流通,匯率已不僅僅是影響我國貿(mào)易收支的變量,它還成為影響宏觀經(jīng)濟(jì)、國際收支平衡、國內(nèi)物價水平以及就業(yè)狀況的重要變量。綜上,人民幣匯率制度的改革需在以下方面進(jìn)一步深化
1)緩解人民幣匯率升值的壓力。
人民幣匯率升值的壓力表面上源于持續(xù)增長的貿(mào)易順差,但究其根源卻來自出口的快速增長、資本流入、外匯儲備迅速增加等多個方面。資源要素價格的市場化程度不高,價格水平偏低,不同要素間比價關(guān)系的不合理是重要原因。要緩解人民幣升值壓力,有必要積極推進(jìn)資源要素價格改革。美國是我國對外貿(mào)易中順差最大的國家,通過調(diào)整對外貿(mào)易地理結(jié)構(gòu),我國可以減少對美國市場的依賴。在繼續(xù)鼓勵外資流入的同時,我國企業(yè)應(yīng)通過對外直接投資進(jìn)入他國市場。政府應(yīng)采取相關(guān)措施適當(dāng)控制外匯儲備的迅速增長。雙管齊下,多措并舉,可以在一定程度上緩解人民幣升值的壓力。
? 2)培育健全的外匯市場。
合理的市場匯率,源于外匯市場一定數(shù)量的交易主體、多元化的交易品種、多層次的市場結(jié)構(gòu)和相當(dāng)?shù)慕灰滓?guī)模。故需從強(qiáng)制結(jié)售匯制過渡到意愿結(jié)售匯制,增加市場交易主體,讓更多的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接參與外匯買賣和大額交易;增加交易品種,增加外幣與外幣之間的交易,逐步開展遠(yuǎn)期外匯交易,擴(kuò)大我國外匯市場的交易規(guī)模;建立健全市場化的交易方式,積極發(fā)展商業(yè)銀行的“做市商制度”,活躍外匯市場;改進(jìn)中央銀行市場的調(diào)控方式,建立規(guī)范的干預(yù)模式,減少干預(yù)成本。
3)繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)匯率形成機(jī)制的市場化改革。
隨著我國資本、商品進(jìn)出口的增加,需要采取更為彈性的匯率制度,以自發(fā)調(diào)節(jié)國際收支,并保持利率政策的獨立性。為此,首先應(yīng)繼續(xù)放寬企業(yè)和個人持匯、用匯限制,加快外匯市場發(fā)展,擴(kuò)大外匯市場產(chǎn)品,提升國內(nèi)市場對本幣匯率的定價權(quán),逐步實現(xiàn)本幣匯率由政府控制向市場主導(dǎo)轉(zhuǎn)變;第二,繼續(xù)支持有實力、守信用和有競爭力的企業(yè)“走出去”,同時,不斷擴(kuò)大QDII(認(rèn)可本地機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制)的規(guī)模,幫助投資者通過合規(guī)渠道投資境外資本市場;第三,完善對貿(mào)易外匯收結(jié)匯、個人外匯流動的監(jiān)管政策,進(jìn)一步提升外匯管理電子化水平,加強(qiáng)對貿(mào)易信貸等資金流入的管理;最后,逐步放寬人民幣浮動區(qū)間,放寬結(jié)售匯限制,引導(dǎo)人民幣朝最終可兌換貨幣發(fā)展。
4)采用綜合手段處理匯率升值影響物價水平所產(chǎn)生的問題。
漸進(jìn)式本幣升值策略是目前國情下的最佳選擇。政策上應(yīng)確定與年匯率升值幅度相適應(yīng)的通漲目標(biāo),既要避免物價上漲過快,又要避免物價低迷,采取綜合手段將物價維持在合理的水平上,密切關(guān)注糧食等基礎(chǔ)性商品價格,確保正常的市場供應(yīng);將進(jìn)出口政策的調(diào)整與物價水平的調(diào)控結(jié)合起來;密切關(guān)注物價水平與房地產(chǎn)、股市等資產(chǎn)價格間此消彼漲和相互推動的關(guān)系,搞好物價與重要資產(chǎn)價格間的平衡;建立合理的收入增長機(jī)制,使個人年收入的增長與物價水平的變動相適應(yīng)。
5)推動人民幣的國際化進(jìn)程。
伴隨著中國經(jīng)濟(jì)實力和綜合國力的大幅提升,人民幣的國際化已經(jīng)成為必然的趨勢。金融危機(jī)的爆發(fā)凸顯了美元獨霸的國際貨幣體系的弊 端以及改革國際貨幣體系的重要性。事實上,我國在2009年就已啟動人民幣的國際化進(jìn)程。在人民幣國際化這項長期而復(fù)雜的系統(tǒng)工程中,我國需以積極的態(tài)度謹(jǐn)慎應(yīng)對,努力做到以下幾點:第一,進(jìn)一步提升我國經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力,做好應(yīng)對挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。第二,積極推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程,加快人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算與支付中的試點工作,鞏固并擴(kuò)展與具有密切經(jīng)貿(mào)往來的國家或地區(qū)貨幣互換協(xié)議成果,完善政策配套。第三,加快內(nèi)部改革進(jìn)程,降低政府對外匯市場的干預(yù)力度,建立更富彈性的人民幣匯率形成機(jī)制,推進(jìn)利率市場化。第四,深入研究美元、歐元、日元等貨幣國際化的實踐歷程,總結(jié)其發(fā)展演化的背景、原因、條件和影響,有鑒別地汲取其中有益于人民幣國際化的經(jīng)驗和教訓(xùn),積極穩(wěn)健地推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。
參考文獻(xiàn)
[1] 楊帆。 人民幣匯率制度歷史回顧[J]. 中國經(jīng)濟(jì)史研究,2005(4):59-64.
張輝。 人民幣匯率形成機(jī)制改革對進(jìn)出口行業(yè)的影響[J]. 對外經(jīng)貿(mào)實務(wù),2006(2):7-10.
【關(guān)鍵詞】 人民幣匯率 國際化 利與弊 對策
一、人民幣匯率國際化的背景
1、匯率對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響
匯率的波動會導(dǎo)致本幣的升值和貶值,而本幣的升值會有利于旅游經(jīng)濟(jì)的開發(fā)等非貿(mào)易性的經(jīng)濟(jì)增長。與此同時,匯率的波動也會對本國的通脹或緊縮產(chǎn)生影響。這些都是切實關(guān)系到人民生活水平的問題,因此,對人民幣匯率制度的改革迫在眉睫。
2、匯率對貿(mào)易的影響
中國作為目前世界上發(fā)展最快、潛力最大的經(jīng)濟(jì)體,其貿(mào)易發(fā)展?fàn)顩r一直受到全世界的關(guān)注,而匯率的變動對貿(mào)易的影響無疑是最大的。一國貨幣貶值時,可以刺激出口,抑制進(jìn)口,增加貿(mào)易外匯收入;反之,一國貨幣升值時,會抑制出口,減少貿(mào)易外匯收入。中國已經(jīng)從2004年5月連續(xù)70個月貿(mào)易順差,這一現(xiàn)象也隨著人民幣的升值造成的成本上升和外部市場惡化等因素在2011年3月中止。
由此可見,匯率的變動對貿(mào)易結(jié)構(gòu)、貿(mào)易規(guī)模及貿(mào)易條件都有著很大的影響。中國的出口貿(mào)易額很大,但產(chǎn)品的附加值低,外資出口比例較高,這都是貿(mào)易結(jié)構(gòu)上比較明顯的問題。從貿(mào)易規(guī)模上來看,隨著人民幣的升值,出口貿(mào)易會受到阻礙,進(jìn)口貿(mào)易會增加。隨著中國越來越追求貿(mào)易的效益,而不是出口的數(shù)量,中國的貿(mào)易條件也會有所改善。2011年3月的貿(mào)易逆差就是在出口也較快增長的基礎(chǔ)上出現(xiàn)的,并非是衰退性的。
匯率的波動對經(jīng)濟(jì)的影響顯而易見,因此,人民幣匯率制度的改革是很有必要的。
二、人民幣匯率國際化對我國經(jīng)濟(jì)的積極影響
1、有利于提高我國的進(jìn)口貿(mào)易規(guī)模
對國內(nèi)消費者來說,人民幣匯率的提高帶給他們的最大感受就是:手中的人民幣匯率好像“更經(jīng)花”了,換一種說法也就是,花同樣多的錢,可以辦比以往更多的事。如果你要出國旅游或者留學(xué),所花的錢好像比以前更少了;如果您想買進(jìn)口的產(chǎn)品,比如說轎車、相機(jī)、冰箱等等,你會發(fā)現(xiàn),好像它們的價格變得比以前更“便宜”了。人民幣匯率上升,進(jìn)口商品的成本將會以相同的幅度下降,從而也就降低了我國進(jìn)口商品的成本和在進(jìn)口環(huán)節(jié)支付的費用,自然進(jìn)入中國市場后價格也就相應(yīng)下降了,我們的老百姓也能得到更多的實惠。我國依靠進(jìn)口較多的行業(yè)主要有石油、天然氣、鋼鐵、航空、電力設(shè)備等,人民幣匯率的上升,將會大大降低大宗交易的進(jìn)口成本,也會對相關(guān)行業(yè)的贏利狀況有一定的改善,對整個國民經(jīng)濟(jì)的建設(shè)可謂是非常有利的。
2、有利于我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)改善
長時間以來,中國依靠廉價勞動密集型產(chǎn)品的數(shù)量擴(kuò)張實行出口導(dǎo)向戰(zhàn)略,使出口結(jié)構(gòu)長時間得不到優(yōu)化,使中國在國際分工中一直扮演“世界打工仔”的角色。人民幣匯率適當(dāng)升值,有利于推動出口企業(yè)提高技術(shù)水平,改進(jìn)商品層次,從而促進(jìn)我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,改善我國在國際分工中的地位。一些只靠低成本競爭、技術(shù)含量低、高污染、高耗能的企業(yè),可能因為人民幣匯率升值被擠出市場。從長遠(yuǎn)看,人民幣匯率升值有助于我國外貿(mào)增長方式從原來的粗放型轉(zhuǎn)向高質(zhì)量和高效益的集約型,這會帶來出口結(jié)構(gòu)的改善,激勵企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
3、有利于加大中國企業(yè)“走出去”的步伐
人民幣匯率的提高意味著人民幣匯率在世界經(jīng)濟(jì)中的價值更高了,在國際市場上的價格更高了,人民幣匯率更值錢了,就可以花更少的錢買更多的更好的商品了。這一優(yōu)勢如果放在投資上,尤其是對外投資上,其效果將會更加明顯。中國的企業(yè)家也開始可以依賴中國貨幣匯率的上升,在國際上以較少的投入獲得更多的回報。人民幣匯率升值正是中國企業(yè)正式走出國門,走向世界的一次難得的機(jī)遇。在未來,中國國內(nèi)也將有更多的國際型大企業(yè)拔地而起。
三、人民幣匯率國際化對我國經(jīng)濟(jì)的消極影響
人民幣匯率升值提高了中國出口商品的外幣價格,中國的低附加值、低技術(shù)含量的企業(yè)就缺乏出口價格競爭優(yōu)勢,成本提高,不利于一些弱小的依靠規(guī)模擴(kuò)張和廉價勞動力生存的企業(yè)擴(kuò)大海外市場。
1、提高了企業(yè)生產(chǎn)成本
隨著美元在全世界范圍內(nèi)及在我國的不斷貶值、匯率的變動、原材料漲價、勞動力成本相對提高、土地價格不斷上漲,導(dǎo)致我國大部分中小企業(yè)生產(chǎn)成本、經(jīng)營成本急劇上升,使我國企業(yè)承受著巨大的壓力。我國企業(yè)的主要生產(chǎn)原材料如鋼材、銅、鐵、玉米、大豆等等,從2009年初到2010年6月,漲幅額基本上都在20%以上,導(dǎo)致我國很多大中型企業(yè)的生產(chǎn)成本價格遠(yuǎn)高于出口產(chǎn)品的價格。企業(yè)的生產(chǎn)成本自然而然就提高了。
由于我國出口企業(yè)大部分都是依靠低廉的價格取得競爭優(yōu)勢的,例如,我國中小外貿(mào)企業(yè)目前的毛利僅僅只有2%到5%之間,這也就表明,就算是人民幣匯率微小的變動都會對我國中小型外貿(mào)企業(yè)產(chǎn)生非常巨大的影響。由于近幾年人民幣匯率的快速升值,我國數(shù)以萬計的中小企業(yè)每年都有超過2成面臨倒閉的危險。
2、降低了出口企業(yè)利潤
人民幣匯率升值對于外貿(mào)出口企業(yè)的利潤影響非常巨大,人民幣匯率就好像秤上的秤砣一樣,稍微變化都會引起稱盤上的巨大變化。有調(diào)查發(fā)現(xiàn),當(dāng)人民幣匯率每升值1%,我國外貿(mào)出口企業(yè)的利潤將會大量的下滑。從圖1中可以看出,每當(dāng)人民幣匯率升值1個百分點,我國棉紡織品出口企業(yè)的利潤要下降12%左右,毛紡織品企業(yè)的利潤要下降8%左右,服裝外貿(mào)企業(yè)的利潤要下降13%左右。對于我國外貿(mào)企業(yè)多以低利潤進(jìn)行運作的情況下,人民幣匯率升值對其打擊非常之大。
以溫州鞋業(yè)市場為例,根據(jù)溫州鞋革行業(yè)協(xié)會的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,匯率的變動每年最少要擠壓掉外貿(mào)型鞋業(yè)企業(yè)5成以上的利潤,很多溫州鞋業(yè)老板都訴苦說,如果人民幣匯率保持不變,那么一年利潤最少百萬,而人民幣匯率升值導(dǎo)致了其利潤直線下降,情況好的能夠賺20―30萬,情況不好的還要面臨虧損甚至倒閉。
3、企業(yè)競爭壓力增大
長期以來,中國大部分的中小企業(yè)都以勞動密集型產(chǎn)品、低附加值出口產(chǎn)品為主,管理創(chuàng)新水平和科技創(chuàng)新能力比較低,人民幣兌換升值導(dǎo)致我國企業(yè)成本大幅度提高,使得我國這些依靠低價競爭贏得國際市場競爭優(yōu)勢的中小企業(yè)發(fā)展愈加艱難,大部分中小企業(yè)面臨關(guān)門倒閉的困難現(xiàn)象。人民幣兌換升值,還使我國勞動力價格明顯高于巴基斯坦、孟加拉等亞洲的周邊國家。
在對我國出口企業(yè)的調(diào)查中發(fā)現(xiàn),由于人民幣兌換升值加快,導(dǎo)致了企業(yè)成本增加,成本的增加導(dǎo)致了企業(yè)競爭力的下降。我國很多企業(yè)主都紛紛反映,以前出口到海外有著非常明顯的成本優(yōu)勢、競爭優(yōu)勢,隨著人民幣兌換不斷升值,以及印度、越南、巴西、泰國、馬來西亞等國家企業(yè)成本的降低,傳統(tǒng)成本優(yōu)勢的喪失極大削弱了企業(yè)競爭力。
四、我國針對人民幣匯率國際化帶來消極影響的對策
1、優(yōu)化和升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
我國外貿(mào)企業(yè)之所以受制于人民幣匯率升值的一個主要問題就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。我國出口企業(yè)依靠的是低價競爭,低價競爭也就意味著產(chǎn)品的低利潤,產(chǎn)品沒有技術(shù)含量,容易被人取代。這樣使其在面對人民幣匯率升值過程中無所適從,一方面由于提高價格將會導(dǎo)致客戶流失,另一方面要是繼續(xù)低價將會導(dǎo)致利潤下滑。
2、多渠道、多方式降低企業(yè)成本
從我國出口企業(yè)來看,生產(chǎn)性企業(yè)所占比重比較高,由于原材料主要來自國內(nèi),其出口成本也就相對較低,自然應(yīng)對市場和政策變化的能力也就比外貿(mào)流通企業(yè)強(qiáng)得多。面對人民幣匯率上升所引起的利潤的下降,這類企業(yè)可以從加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理,降低能耗,縮減企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本,提高企業(yè)生產(chǎn)力水平等方面入手,來化解因政策調(diào)整所引起的成本增加。這就要求我們的企業(yè)要苦練內(nèi)功、深挖潛力、不斷創(chuàng)新,從原材料到產(chǎn)品的生產(chǎn)過程,嚴(yán)格控制企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中的各種費用支出,在達(dá)到降低生產(chǎn)成本的同時,還應(yīng)該通過技術(shù)革新來降低企業(yè)的制造成本,充分利用低廉的人力成本等優(yōu)勢,擴(kuò)大出口,更好地在國際市場上站穩(wěn)腳根。
3、走差異化和品牌化運作的道路
在世界經(jīng)濟(jì)日益全球化的形勢下,中國企業(yè)面對的是與世界品牌競爭的大市場。中國大多數(shù)出口型中小企業(yè)本身缺少品牌意識,以及對品牌長遠(yuǎn)的規(guī)劃,許多企業(yè)一直是通過靠低價產(chǎn)品在國際市場上參與競爭,利潤空間相對就很小。我國出口企業(yè)要增強(qiáng)產(chǎn)品的國際競賽能力,提升出口利潤,必須努力打造屬于自己的民族品牌,完成從低價競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)橐再|(zhì)量和品牌等非價格競爭優(yōu)勢。因而,企業(yè)必須加大自主品牌的研發(fā)力度,創(chuàng)建出口產(chǎn)品的品牌優(yōu)勢,走國際品牌化運作之路。只有這樣,才能避免國外頻繁利用反傾銷、特別保護(hù)等對中國企業(yè)進(jìn)行的外部施壓。
4、利用金融避險工具控制升值損失
在我國可通過對金融避險工具的宣傳與推廣,引導(dǎo)企業(yè)主動靈活地運用避險工具;組織形式多樣的培訓(xùn)學(xué)習(xí),加大對遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯掉期、外匯期貨等外匯衍生產(chǎn)品的宣傳工作與推廣力度;引導(dǎo)企業(yè)在現(xiàn)行匯率制度下根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r,有選擇性地采取避險操作。
五、結(jié)論
人民幣匯率升值對我國外貿(mào)的影響問題在近些年一直被人們所關(guān)注,很多人都認(rèn)為人民幣匯率升值會使得我國很多企業(yè)虧損甚至倒閉,我國的經(jīng)濟(jì)將走向衰退,而就實際情況來看,雖然我國的確有很多競爭力不強(qiáng)的外貿(mào)企業(yè)倒閉了,但是這并沒有影響那些有競爭力的企業(yè)借此機(jī)會大力發(fā)展變得更加強(qiáng)大,國家經(jīng)濟(jì)實力也越來越強(qiáng)。
【參考文獻(xiàn)】
[1] 王健、黃?。阂試H視野調(diào)整貨幣政策治理通貨膨脹[J].國家行政學(xué)院學(xué)報,2008(5).
[2] 崔莉、梁青:日本泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的原因及其對我們的啟示[J].湖北第二師范學(xué)院學(xué)報,2009,26(9).
[3] 單飛:中日貨幣對美元升值的影響:比較與啟示[J].經(jīng)濟(jì)與管理,2008,22(12).
[4] 馬文秀:日元升值下的日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策及對中國的啟示[J].日本問題研究,2008(3).
[5] 逄錦彩、孫海梅:從日元升值透析當(dāng)前我國人民幣匯率升值及其影響[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì),2010(3).
[6] 張曉立:人民幣匯率升值對國際貿(mào)易的影響與對策研究[D].吉林大學(xué),2009.
[7] 華曄迪:人民幣匯率升值超2%或?qū)Τ隹趲碡?fù)面影響[N].新華每日電訊,2010-10-26.