股票投資相關(guān)理論精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的股票投資相關(guān)理論主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：股票投資相關(guān)理論范文

【關(guān)鍵詞】多元統(tǒng)計(jì)分析方法；股票投資狀況；綜合評(píng)價(jià)研究

一、前言

對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，可以從股票市場(chǎng)的發(fā)展中得到體現(xiàn)，在短短十幾年的時(shí)間里，就實(shí)現(xiàn)了資本主義國(guó)家百年的發(fā)展成果。由此也能夠體現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛的發(fā)展態(tài)勢(shì)。而在近幾年當(dāng)中，隨著股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展，也逐漸暴露出了很多問(wèn)題，對(duì)于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的發(fā)展，產(chǎn)生了很大的威脅。因此，基于多元統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)股票投資狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，更加充分的理解和認(rèn)識(shí)其中存在的問(wèn)題，從而更好的存進(jìn)股票投資市場(chǎng)的發(fā)展。

二、多元統(tǒng)計(jì)分析方法的基本概述

在經(jīng)典統(tǒng)計(jì)學(xué)當(dāng)中，多元統(tǒng)計(jì)是一個(gè)重要的發(fā)展分支，作為一種分析方法來(lái)說(shuō)，多元統(tǒng)計(jì)分析具有很強(qiáng)的綜合性。應(yīng)用該方法，能夠在相互關(guān)聯(lián)的多個(gè)指標(biāo)、對(duì)象之間，對(duì)其統(tǒng)計(jì)規(guī)律進(jìn)行分析，在數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)當(dāng)中，也是一個(gè)非常重要的分支學(xué)科。在多元統(tǒng)計(jì)分析方法中，包括了很多不同的統(tǒng)計(jì)方法，例如多重回歸分析、多元方差分析、判別分析、典型相關(guān)分析、聚類分析、因子分析、對(duì)應(yīng)分析、主成分分析等方法。在實(shí)際應(yīng)用中，多元統(tǒng)計(jì)分析方法主要是在一個(gè)客觀事物當(dāng)中，研究多個(gè)不同變量之間相互依賴的統(tǒng)計(jì)性規(guī)律?；谫M(fèi)希爾等統(tǒng)計(jì)學(xué)專家的研究，得到了十分良好的進(jìn)展。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，也隨之出現(xiàn)了很多統(tǒng)計(jì)軟件，因而在醫(yī)學(xué)、生物、氣象、地質(zhì)、圖形處理、經(jīng)濟(jì)分析等諸多領(lǐng)域當(dāng)中，多元統(tǒng)計(jì)分析方法都得到了廣泛的應(yīng)用。而隨著應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓寬，多元統(tǒng)計(jì)方法的理論也得到了進(jìn)一步的發(fā)展，因而為人們的實(shí)際應(yīng)用提供了更大的便利。

三、多元統(tǒng)計(jì)分析方法在股票投資狀況綜合評(píng)價(jià)中的應(yīng)用

1.因子分析法的應(yīng)用

因子分析法指的是將共性因子從變量群當(dāng)中進(jìn)行提取，從而進(jìn)行相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)。這種方法最早是由英國(guó)心理學(xué)家斯皮爾曼所提出。在多個(gè)變量當(dāng)中，可以利用因子分析法，對(duì)隱藏的具有代表性的因子進(jìn)行找出，并且在一個(gè)因子當(dāng)中，對(duì)本質(zhì)相同的變量進(jìn)行納入，從而使變量的數(shù)目得以減少，此外，對(duì)于變量之間關(guān)系的假設(shè)，也能夠進(jìn)行有效的檢驗(yàn)。在股票投資方面，因子分析法主要是用于對(duì)股票投資組合模型進(jìn)行確定。在分析當(dāng)中，利用不同的變量來(lái)替代對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響的因素，從而對(duì)股價(jià)因子模型進(jìn)行建立。通過(guò)確定各個(gè)因子的不相關(guān)性，對(duì)股票進(jìn)行分類，然后基于對(duì)股票發(fā)展?jié)摿Φ难芯?，?duì)最為適當(dāng)?shù)墓善蓖顿Y模型進(jìn)行確定。

2.聚類分析法的應(yīng)用

在聚類分析法當(dāng)中，主要是對(duì)研究對(duì)象的特征進(jìn)行分析，從而進(jìn)行分類和數(shù)目的減少，是統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)中的集中。在股票投資狀況的綜合評(píng)價(jià)當(dāng)中，聚類分析法能夠?qū)善蓖顿Y的特種特點(diǎn)加以利用。由于在股票投資當(dāng)中，具有很多動(dòng)態(tài)變化因素。因此，對(duì)于這些因素應(yīng)當(dāng)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)姆治?，從而尋找有效的方法，?lái)規(guī)范治理這種動(dòng)態(tài)情況，從而更加精確和準(zhǔn)確的進(jìn)行投資分析。在實(shí)際應(yīng)用中，由于股票價(jià)格會(huì)受到很多因素的影響，因而具有不穩(wěn)定性和波動(dòng)性的特點(diǎn)，進(jìn)而也引發(fā)了股票投資不理想的情況。而應(yīng)用聚類分析法，能夠?qū)@種不確定性進(jìn)行有效的彌補(bǔ)。作為一種專業(yè)的投資分析方法，聚類分析法能夠?qū)εc股票市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)的企業(yè)、行業(yè)等進(jìn)行深層次的分析，從而對(duì)具有潛力的股票進(jìn)行正確的預(yù)測(cè)。此外，在實(shí)際應(yīng)用中，聚類分析法的實(shí)用性和直觀性更強(qiáng)，因而具有很廣泛的適用范圍。

3.主成分分析法的應(yīng)用

主成分分析法是多元統(tǒng)計(jì)分析方法中一種對(duì)數(shù)據(jù)集進(jìn)行簡(jiǎn)化和分析的方法，該方法在20世紀(jì)初由皮爾遜所發(fā)明，在數(shù)理模型的建立、以及數(shù)據(jù)分析當(dāng)中，能夠發(fā)揮良好的作用。在實(shí)際應(yīng)用中，通過(guò)分解協(xié)方差矩陣的特征，對(duì)數(shù)據(jù)的特征矢量和權(quán)值進(jìn)行獲取。在實(shí)際應(yīng)用中，主成分分析具有十分廣泛的應(yīng)用，通過(guò)研究各種分類數(shù)據(jù)，對(duì)自變量各組之間的差異進(jìn)行分析和總結(jié)，從而對(duì)組件差異中不同自變量的完全貢獻(xiàn)進(jìn)行判斷，最終利用這些數(shù)據(jù)，樣本歸類自變量的轉(zhuǎn)變方法。在股票投資狀況的綜合評(píng)價(jià)當(dāng)中，對(duì)于各種對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響因素來(lái)說(shuō)，相互之間往往存在著較大的關(guān)聯(lián)和影響，同時(shí)影響因素也非常復(fù)雜。利用主成分分析法，能夠?qū)⑦@些因素之間的影響進(jìn)行降低。通過(guò)對(duì)各種因素和數(shù)據(jù)的總結(jié)分析，得出不同因素的影響程度，從而對(duì)指標(biāo)選擇的工作量進(jìn)行降低。此外，相比于傳統(tǒng)的構(gòu)造回歸模型方法，利用主成分分析法，能夠更有效的節(jié)約時(shí)間，同時(shí)提高分析的精確度，為股票投資提供更加良好的依據(jù)和參考。

四、結(jié)論

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，作為一種重要的經(jīng)濟(jì)形式，股票市場(chǎng)也得到了極大的進(jìn)步。而由于股票市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短，各方面都還不夠成熟，因此在股票投資中難免會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題。對(duì)此，應(yīng)用多元統(tǒng)計(jì)分析方法，能夠?qū)善蓖顿Y狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，從而為更加理性、科學(xué)地進(jìn)行股票投資提供依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

[1]李銀，黃惠娟，梁瑞時(shí). 基于多元統(tǒng)計(jì)分析的股票最優(yōu)投資模型[J]. 韶關(guān)學(xué)院學(xué)報(bào)，2014，12：10-14.

[2]韓燕，崔鑫，郭艷. 中國(guó)上市公司股票投資的動(dòng)機(jī)研究[J]. 管理科學(xué)，2015，04：120-131.

第2篇：股票投資相關(guān)理論范文

關(guān)鍵詞：股票價(jià)格；價(jià)格預(yù)測(cè)；灰色系統(tǒng)；股票投資

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-7712 （2013） 08-0000-01

一、股票投資價(jià)值使用灰色系統(tǒng)模型的原因

股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)一般是很難判斷和預(yù)測(cè)的。股票價(jià)格面對(duì)市場(chǎng)信息會(huì)做出如何反應(yīng)，即使是經(jīng)驗(yàn)豐富的分析師也無(wú)法做到。這是由于，我們?nèi)鄙僦獣杂绊懯袌?chǎng)傳導(dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和傳導(dǎo)模型的信息，無(wú)法精準(zhǔn)掌握公司狀況、金融政策、國(guó)際市場(chǎng)、利率政策以及投資者心理承受能力等因素變化，以及這些對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響方法，只能似懂非懂進(jìn)行預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)，這樣得到的效果肯定不會(huì)特別理想。因此，面對(duì)這樣的情況，大批的金融學(xué)家和分析家開始著手研究，如何找到最好的方法來(lái)預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。而在他們的共同研究下，確實(shí)也找到了無(wú)數(shù)令人驚奇的預(yù)測(cè)方法。并且這些預(yù)測(cè)方法在金融學(xué)家的推動(dòng)下得到了很大的發(fā)展，可是卻也遭遇了很大的難題，因?yàn)榭茖W(xué)體系的不成熟無(wú)法對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行合理的解釋。例如我們必須掌握深厚的專業(yè)知識(shí)和巨大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，才能輕松的使用這些預(yù)測(cè)方法，而且這些所需要掌握的數(shù)據(jù)都是要很長(zhǎng)時(shí)間的以來(lái)的，才能得到“大樹定力”的效果，所以很難被普通投資者使用。同時(shí)市場(chǎng)股票價(jià)格走勢(shì)與股票內(nèi)在價(jià)值步伐不一致，因此投資者都希望能另尋一種既能簡(jiǎn)單使用，又能適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的預(yù)測(cè)方法。于是灰色系統(tǒng)理論被引用到股票投資價(jià)值中。

二、股票投資價(jià)值灰色系統(tǒng)模型

灰色系統(tǒng)理論始于20世紀(jì)80年代初?！盎疑到y(tǒng)”一詞是被在1981年鄧聚龍教授的上海學(xué)術(shù)報(bào)告中首次使用。隨后他又發(fā)表了一系列關(guān)于灰色系統(tǒng)的論文，為灰色系統(tǒng)的理論打下良好的基礎(chǔ)，同時(shí)也引起更多學(xué)者對(duì)它的興趣，參與到它的研究中?？蓪?shí)際，灰色系統(tǒng)是由英國(guó)科學(xué)家的“黑箱”概念的基礎(chǔ)上演進(jìn)而來(lái)的，它融合了自動(dòng)控制和運(yùn)籌學(xué)。灰色系統(tǒng)是一種包含已知信息和未知信息的系統(tǒng)，主要用于信息不完全的系統(tǒng)，利用已知的信息來(lái)探索和預(yù)測(cè)未知信息，從而知曉整個(gè)系統(tǒng)?；疑到y(tǒng)理論和模糊數(shù)學(xué)、概率論方法一樣都是來(lái)探索不確定性系統(tǒng)，具備使用“少數(shù)據(jù)”尋找現(xiàn)實(shí)規(guī)律的良好能力，解決了數(shù)據(jù)不充分或是系統(tǒng)周期太短的問(wèn)題。如今灰色系統(tǒng)理論被應(yīng)用于各個(gè)領(lǐng)域，譬如經(jīng)濟(jì)管理、生態(tài)系統(tǒng)、工程控制等領(lǐng)域。同時(shí)在股票投資領(lǐng)域也得到了應(yīng)用，下面探討下灰色系統(tǒng)如何在股票價(jià)格走勢(shì)上得到利用。

研究股票的“內(nèi)在價(jià)值”是我們認(rèn)識(shí)股票價(jià)格的重要方法，可是它的研究需要專門的知識(shí)支持，而且受人們是否合理與準(zhǔn)備的判斷未來(lái)現(xiàn)金流所影響。股票的價(jià)格又是很多信息綜合反應(yīng)的結(jié)果，不同的股票，有不同的價(jià)格反應(yīng)信息機(jī)制靈敏性，并且隨著時(shí)間的推移，想要找到造成這種差異的原因，以及這種差異產(chǎn)生的軌跡和強(qiáng)度是什么，我們都無(wú)法把握，更別說(shuō)把握股票的“內(nèi)在價(jià)值”。股票的價(jià)格反應(yīng)了所有與之相關(guān)的信息傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度?？墒请m然我們不知道它的傳導(dǎo)方式和靈敏強(qiáng)度，但是我們能采用相應(yīng)的方法通過(guò)價(jià)格的歷史變化信息來(lái)判斷價(jià)格未來(lái)趨勢(shì)，從而獲得股票價(jià)格的反應(yīng)機(jī)制信息。于是為了測(cè)試和反應(yīng)它的傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度，我們建立了灰色系統(tǒng)理論。

灰色系統(tǒng)理論利用搜集和整理系統(tǒng)原始數(shù)據(jù)，來(lái)尋找其發(fā)展規(guī)律。灰色系統(tǒng)表明，所有灰色序列都能展現(xiàn)本有的規(guī)律，在使用一種生成弱化其隨機(jī)性后，也就是說(shuō)，利用灰色數(shù)據(jù)序列來(lái)架構(gòu)系統(tǒng)的反應(yīng)模型，然后就能利用這個(gè)模型來(lái)預(yù)測(cè)系統(tǒng)可能發(fā)生的變化?；疑到y(tǒng)模型利用微分方程來(lái)反應(yīng)系統(tǒng)的客觀規(guī)律。

有了灰色系統(tǒng)理論，想要掌握市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)和方向，我們并不需了解是什么信息影響了或是如何影響了股票價(jià)格，例如公司的基本面變化、宏觀的經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)、市場(chǎng)參與人數(shù)增減與否等等會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響的綜合因素，我們只要加入能改變?cè)械膬r(jià)格趨勢(shì)的新信息，這些信息是用來(lái)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格變化的，可這些新信息的影響也不是立馬能實(shí)現(xiàn)的，它的實(shí)現(xiàn)需要一個(gè)不斷消化的過(guò)程，這就是通常我們所說(shuō)的記憶功能，它是股票市場(chǎng)價(jià)格變化的驅(qū)動(dòng)力，但是有也有一定“慣性”，灰色系統(tǒng)在股票投資上的利用，正是要解決如何利用這種驅(qū)動(dòng)力來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)。

三、灰色系統(tǒng)模型在股票投資價(jià)值上的應(yīng)用

（一）時(shí)間轉(zhuǎn)折預(yù)測(cè)

我們用某一股票的日收盤為例，把某個(gè)時(shí)間的某個(gè)點(diǎn)當(dāng)起點(diǎn)，當(dāng)局部低點(diǎn)和高點(diǎn)間波動(dòng)200點(diǎn)以上時(shí)，就認(rèn)為是一次市場(chǎng)指數(shù)轉(zhuǎn)折，把從低點(diǎn)到高點(diǎn)的變化當(dāng)做一個(gè)階段，因此，我們選用局部最低點(diǎn)與最高點(diǎn)，在選用毗鄰的指數(shù)相差在200以上的點(diǎn)，算出它們距離起點(diǎn)的月份，用來(lái)進(jìn)行量化分析指數(shù)的走勢(shì)。通過(guò)灰色微方方程可列出指數(shù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時(shí)間方程，而且通過(guò)方程式對(duì)指數(shù)未來(lái)轉(zhuǎn)折情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。

（二）新陳代謝模型、事后檢驗(yàn)

事后檢測(cè)通過(guò)模型來(lái)比較預(yù)測(cè)值和市場(chǎng)實(shí)際值而得到的。而從實(shí)際應(yīng)用中發(fā)現(xiàn)，只通過(guò)每一個(gè)數(shù)據(jù)系列來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)走勢(shì)和時(shí)間點(diǎn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因?yàn)樾滦畔⒌淖饔脹](méi)有完全發(fā)揮出來(lái)，而歷史信息只能在一定程度上影響，價(jià)格在信息的記憶和預(yù)見能力又有限，于是，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，信息對(duì)系統(tǒng)的影響會(huì)不斷地減弱，所得到的誤差也會(huì)越來(lái)越大，所以我們需要采用新陳代謝GM模型，通過(guò)不斷用新數(shù)據(jù)替換老數(shù)據(jù)來(lái)最有效的展現(xiàn)新信息對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的影響。

四、結(jié)束語(yǔ)

由此看出，我們能利用灰色系統(tǒng)模型來(lái)預(yù)測(cè)股票指數(shù)變化情況，從而能更好地、更有效地作出投資決策，最大程度上地降低投資上的風(fēng)險(xiǎn)?？墒腔疑顿Y價(jià)格模型也有局限性，它只能用于短期的預(yù)測(cè)，時(shí)間越長(zhǎng)預(yù)測(cè)的誤差越大，因此，在實(shí)際運(yùn)用中，我們要給模型不斷的添加新的信息，摒棄那些預(yù)測(cè)作用越來(lái)越小的老數(shù)據(jù)，以減小預(yù)測(cè)誤差。

參考文獻(xiàn)：

[1]李祚泳.灰色系統(tǒng)理論和應(yīng)用的最新進(jìn)展[J].大自然探索，1992（01）.

[2]李國(guó)平，王址道.基于灰色系統(tǒng)理論的股市大盤組合預(yù)測(cè)方法[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2005（04）.

[3]徐維維，高風(fēng).灰色算法在股票價(jià)格預(yù)測(cè)中的應(yīng)用[J].計(jì)算機(jī)仿真，2007（11）.

[4]鄧聚龍.灰色系統(tǒng)理論教程[M].華中理工大學(xué)出版社，1990.

第3篇：股票投資相關(guān)理論范文

[關(guān)鍵字]：camp β估計(jì) 股票投資決策

一、引言

股票的投資決策是投資者通過(guò)投資股票獲取收益非常重要的一環(huán)，而股票本身價(jià)值是決定是否購(gòu)買參考依據(jù)，顯然如果我們知道股票的價(jià)值，買賣決策將非常簡(jiǎn)單，股票價(jià)格低于其價(jià)值則買入，反之則賣出。然而現(xiàn)實(shí)是股票的價(jià)值評(píng)估是非常困難的事，研究中各種股票價(jià)值評(píng)估的模型存在各種各樣的缺陷，缺乏實(shí)用性。所以在股票市場(chǎng)的實(shí)際投資決策時(shí)，我們往往通過(guò)研究影響股票價(jià)值的一些簡(jiǎn)單因素作為股票投資的依據(jù)，并且可獲得較高的投資回報(bào)率。基于會(huì)計(jì)信息對(duì)β估計(jì)在股票投資決策有非常重要的作用。

二、capm模型簡(jiǎn)介

capm模型是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益如何定價(jià)和度量的均衡理論，根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，揭示市場(chǎng)是否存在非正常收益。一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)尺度——β相聯(lián)系。模型形式如：ri,t=rf,t+βi(rm,t-rf,t)

其中ri,t為t時(shí)刻股票i的必要回報(bào)率，rf,t是t時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，rm,t為t時(shí)刻的市場(chǎng)組合收益率，β為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。在實(shí)際運(yùn)用中，β一般用市場(chǎng)模型估計(jì)：ri,t=?琢i+birm,i+ei,t

回歸得到的bi即是β的估計(jì)值。

三、基于β估計(jì)的股票投資決策

按照市場(chǎng)模型得到的β代表資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的度量，但這個(gè)度量并不一定準(zhǔn)確，如果有更好的方法估計(jì)出更準(zhǔn)確的β，成為優(yōu)勢(shì)β。當(dāng)優(yōu)勢(shì)β大于市場(chǎng)β時(shí)，說(shuō)明市場(chǎng)確認(rèn)的折現(xiàn)率過(guò)小，市場(chǎng)按較小折現(xiàn)率得到股票價(jià)格理應(yīng)過(guò)高，則賣出該股票；反之，則買入。我們可以利用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)并結(jié)合市場(chǎng)模型來(lái)估計(jì)β能得到更精確的β值。

由于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，我們可以用下式來(lái)估計(jì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)：

■

其中βv,i，βb,i，βs,i分別是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)，v，b，s表示企業(yè)市值、債務(wù)市值和股票市值。

在不考慮稅收的情況下，企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，這意味著βv,i與財(cái)務(wù)杠桿■無(wú)關(guān)，所以財(cái)務(wù)杠桿指數(shù)的增大不會(huì)改變?chǔ)聉,i，但會(huì)增大βs,i 。

除了財(cái)務(wù)杠桿外，經(jīng)營(yíng)杠杠也是β估計(jì)的一個(gè)很重要的因素。經(jīng)營(yíng)杠桿指固定成本與變動(dòng)成本的比率。從會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算出的經(jīng)營(yíng)杠桿越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)β也越大。

ball與brown是利用以下模型估計(jì)會(huì)計(jì)β：

ai,t=gi+himt+?著i,t

其中，ai,t為i公司會(huì)計(jì)收益在t年的變化數(shù)；mt為t 年會(huì)計(jì)收益市場(chǎng)指數(shù)的變化數(shù)；hi為會(huì)計(jì)β的估計(jì)值。ball和brown（1968）研究結(jié)果表面無(wú)論是經(jīng)營(yíng)收益、凈收益，還是歸屬普通股的收益，兩個(gè)β的都具有較高的相關(guān)性。

beaver、kettler和scholes（1970）（記為bks模型）為了考察會(huì)計(jì)變量是否可以用于預(yù)測(cè)下一期的市場(chǎng)β，利用橫截面資料對(duì)下列模型回歸：■

其中，bi為當(dāng)期用市場(chǎng)模型估計(jì)的企業(yè)i的風(fēng)險(xiǎn)β；wk,i為企業(yè)在當(dāng)期的第k個(gè)會(huì)計(jì)變量，它們可以是股利分配率、財(cái)務(wù)杠桿、收益變動(dòng)方差、會(huì)計(jì)β等。

運(yùn)用所得到的估計(jì)系數(shù)（c）和企業(yè)的會(huì)計(jì)變量（w）數(shù)據(jù)，就可以估計(jì)出非企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 。就可以比本期市場(chǎng)模型β的估計(jì)更精確地預(yù)測(cè)下期市場(chǎng)模型的β。國(guó)外許多研究表明建立在會(huì)計(jì)變量基礎(chǔ)上的預(yù)測(cè)模型能比完全依賴于市場(chǎng)模型提供更精確的下一年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)。

四、國(guó)外的相關(guān)研究成果

hamada（1972）以紐約證券交易所上市的304家公司為樣本的實(shí)證檢驗(yàn)表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)β之間存在顯著的正的相關(guān)性。mandelker和rhee（1984）以1957年-1976年間的255家制造業(yè)企業(yè)為樣本對(duì)這一假設(shè)重新驗(yàn)證，表明每個(gè)組合的市場(chǎng)β與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在顯著的相關(guān)關(guān)系。其解釋是由于回歸建立在組合的基礎(chǔ)上，使得變量的測(cè)量誤差變小，相關(guān)性提高。

lev（1974）的研究也表明營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在相關(guān)關(guān)系。他以1949年-1968年間電力、鋼鐵和石油為樣本回歸表明，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越高，市場(chǎng)β及股票收益率方差越大。

eskew（1970）考慮到β的非靜態(tài)性，以改進(jìn)的β預(yù)測(cè)模型，與以會(huì)計(jì)變量為基礎(chǔ)的預(yù)測(cè)模型對(duì)比，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)變量預(yù)測(cè)模型更優(yōu)越。而rosenberg和mckibben（1973）發(fā)現(xiàn)，將市場(chǎng)β與會(huì)計(jì)變量結(jié)合起來(lái)可以大大提高對(duì)未來(lái)市場(chǎng)β的預(yù)測(cè)能力。

rosenberg和marathe(1976)開發(fā)了barra模型，將模型預(yù)測(cè)的市場(chǎng)β與僅用市場(chǎng)資料預(yù)測(cè)的市場(chǎng)β對(duì)比，找出低估和高估的股票，制定投資決策。

以上這些研究結(jié)果表面基于會(huì)計(jì)信息β的估計(jì)對(duì)股票投資決策有著非常廣泛的應(yīng)用。

參考文獻(xiàn)：

第4篇：股票投資相關(guān)理論范文

    一、制約我國(guó)保險(xiǎn)資金積極入市的主要因素

    從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)可以看出，股票是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置中的一個(gè)重要投資品種，保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間存在著緊密的互利合作關(guān)系。與之形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期處于割裂狀態(tài)。隨著國(guó)內(nèi)外金融形勢(shì)的發(fā)展，這種政策障礙已經(jīng)逐漸消除，管理層甚至給了保險(xiǎn)公司相當(dāng)多的優(yōu)惠措施，希望能夠給中國(guó)資本市場(chǎng)注入新的活力。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展十分迅猛，理論上將有600億左右的保險(xiǎn)資金可以直接投資股票，但我們認(rèn)為保險(xiǎn)公司短期內(nèi)將以試探性投資為主，而不會(huì)投入大量的資金，且他們對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的興趣遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)。其原因主要有以下幾方面：

    1、中國(guó)股市沒(méi)有給投資者帶來(lái)合理的收益。作為風(fēng)險(xiǎn)程度較高的金融市場(chǎng)，資本市場(chǎng)主要以較高的收益率吸引投資者，國(guó)外成熟金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)也證明了這一點(diǎn)：根據(jù)經(jīng)合組織的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)在1970年——2000年間股市的平均回報(bào)率為10.3%，債券市場(chǎng)為5%，貨幣市場(chǎng)為3.7%，而德國(guó)這些數(shù)據(jù)分別為14.4%、7.9%和3.5%。由于股市風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，投資者的入市積極性往往和股市的收益密切相關(guān)。我們將1981年——2003年美國(guó)股市的漲跌幅與美國(guó)壽險(xiǎn)公司股票投資增長(zhǎng)率作了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)兩者的走勢(shì)驚人的相似，通過(guò)統(tǒng)計(jì)軟件分析得知，他們的相關(guān)系數(shù)在90%以上。由此可見，保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者參與股市的程度與股市的收益率成正比。

    中國(guó)保險(xiǎn)公司從1999年開始通過(guò)投資基金間接參與中國(guó)資本市場(chǎng)，著名的5.19行情讓保險(xiǎn)公司嘗到了甜頭，1999年和2000年保險(xiǎn)公司投資基金的收益率普遍在10%以上。但好景不長(zhǎng)，隨著股市投機(jī)泡沫的破滅和違規(guī)資金的退出，中國(guó)股市陷入了長(zhǎng)時(shí)間熊市，保險(xiǎn)公司在基金投資上陷入虧損的被動(dòng)境地。受此影響，從2001年到2003年，保險(xiǎn)資金投資收益率分別為4.3%、3.14%和2.68%，呈逐年下降的趨勢(shì)。事實(shí)上，中國(guó)股市的投資者多數(shù)都在虧損，包括部分券商在內(nèi)的許多機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)淘汰出局，面對(duì)這樣的市況，向來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的保險(xiǎn)公司自然不會(huì)輕易大規(guī)模直接入市。

    2、中國(guó)股市的制度建設(shè)還亟待完善。中國(guó)資本市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過(guò)程中誕生與成長(zhǎng)起來(lái)的，由于定位在為國(guó)有企業(yè)提供融資而不是資源配置上，其制度設(shè)計(jì)存在先天的缺陷。這種市場(chǎng)功能的錯(cuò)位，成為中國(guó)資本市場(chǎng)一系列問(wèn)題的根源。加上監(jiān)管力量的薄弱和法制建設(shè)的滯后，我國(guó)資本市場(chǎng)還存在諸如上市公司的誠(chéng)信危機(jī)、投資者利益缺乏保護(hù)、證券中介機(jī)構(gòu)失職、暗箱操作和市場(chǎng)投機(jī)盛行等突出問(wèn)題。

    國(guó)九條的頒布，標(biāo)志著管理層的思路已經(jīng)從以前的救市轉(zhuǎn)變到治市上。從2004年下半年開始，管理層陸續(xù)推出了新股發(fā)行制度改革、券商治理整頓、分類表決制度等一系列旨在解決資本市場(chǎng)制度缺陷的創(chuàng)新措施，并取得了初步的成效。但解決中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的問(wèn)題并不可能畢其功于一役，保險(xiǎn)資金作為穩(wěn)健理性的長(zhǎng)期投資資金就不會(huì)大規(guī)模入市。

    3、保險(xiǎn)公司自身的因素。目前幾個(gè)大型保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用主要通過(guò)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行，由于資產(chǎn)管理公司成立的時(shí)間不長(zhǎng)，各保險(xiǎn)公司要么用基金投資團(tuán)隊(duì)兼做股票投資，要么通過(guò)招聘等手段重新組建股票投資部門，總體上相關(guān)業(yè)務(wù)人員還需要較長(zhǎng)的時(shí)間磨合及適應(yīng)新的投資業(yè)務(wù)。同時(shí)，各公司股票投資的相關(guān)規(guī)章制度、風(fēng)險(xiǎn)控制、托管清算等其他準(zhǔn)備工作完成時(shí)間也都不長(zhǎng)，還須在今后的投資工作不斷檢驗(yàn)和完善。

    值得注意的是，2004年9月，保險(xiǎn)公司投資基金的數(shù)額達(dá)到744億元的高點(diǎn)，在有關(guān)部門公布了保險(xiǎn)公司直接入市的相關(guān)文件之后，保險(xiǎn)公司對(duì)基金采取了減持的策略，到2004年底基金投資額降至673億元，銳減71億元。2004年四季度股市一直處于調(diào)整之中，在這個(gè)時(shí)候選擇減持基金，保險(xiǎn)公司的態(tài)度值得玩味。一個(gè)可能的理由是，保險(xiǎn)公司一方面希望通過(guò)直接入市豐富資產(chǎn)配置品種，努力提高投資收益；另一方面，在基金投資（特別是封閉式基金投資）的傷痕還沒(méi)有愈合的時(shí)候，保險(xiǎn)公司不會(huì)輕易忘記資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)之痛，他們?cè)跍?zhǔn)備直接入市的同時(shí)減少基金投資的比例，以避免權(quán)益類投資在資產(chǎn)配置中占有過(guò)高的比重，以減少股市波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)資金投資收益的影響。特別是三家境外上市保險(xiǎn)公司，投資收益的不斷下降給他們帶來(lái)了更多的壓力，在大規(guī)模直接入市的條件沒(méi)有成熟之前，他們不會(huì)輕易冒進(jìn)。而這三家保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)占全國(guó)保險(xiǎn)總資產(chǎn)的70%以上，因此保險(xiǎn)公司直接入市的規(guī)模就不容過(guò)分樂(lè)觀了。

    二、推動(dòng)保險(xiǎn)資金積極入市主要措施

    經(jīng)歷了近四年的持續(xù)調(diào)整，中國(guó)股市只有通過(guò)深化資本市場(chǎng)改革和創(chuàng)新，重構(gòu)一個(gè)規(guī)范、透明、公平、有效的市場(chǎng)，才能吸引包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的各類合規(guī)資金源源不斷地為股市輸送新鮮血液，使中國(guó)的資本市場(chǎng)逐步恢復(fù)活力，并伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)而快速發(fā)展。而同時(shí)，保險(xiǎn)公司等廣大投資者才能通過(guò)資本市場(chǎng)真正享受到投資中國(guó)的豐碩果實(shí)。為掃除保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的無(wú)形障礙，促進(jìn)保險(xiǎn)資金積極入市，我們建議采取以下幾項(xiàng)改革措施：

    1、積極推進(jìn)資本市場(chǎng)各項(xiàng)深層次改革。2004年以來(lái)的各項(xiàng)政策表明，管理層已經(jīng)下決心要根治困擾中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的各類問(wèn)題，并逐步將國(guó)九條的各項(xiàng)精神落到實(shí)處。目前，社會(huì)各方都盼望管理層能夠在全流通問(wèn)題上有實(shí)質(zhì)性突破，因?yàn)檫@已成為中國(guó)股市脫胎換骨的最大障礙。全流通問(wèn)題由來(lái)已久，且越拖越難解決。管理層各方應(yīng)盡快達(dá)成共識(shí)，在不損害投資者合法利益的前提下拿出原則性或框架性解決方案，使投資者對(duì)全流通問(wèn)題的解決和中國(guó)股市未來(lái)發(fā)展動(dòng)向有清晰的預(yù)期，促進(jìn)場(chǎng)外觀望的合規(guī)資金積極入市，為順利完成資本市場(chǎng)的改革提供必要的資金支持。

    除此之外，管理層還應(yīng)加大對(duì)市場(chǎng)上各種損害投資者利益的違法違規(guī)行為的打擊力度，努力構(gòu)建一個(gè)健康透明的市場(chǎng)氛圍。如：加強(qiáng)上市公司誠(chéng)信建設(shè)，加大對(duì)弄虛作假行為的處罰；完善上市公司融資體制和淘汰機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的有效配置；與相關(guān)部門配合，規(guī)范包括券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、媒體在內(nèi)的各中介的行為；加大對(duì)注重投資者回報(bào)的上市公司的扶持力度，積極培育真正符合價(jià)值投資理念的上市公司群體等等。

    2、加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)調(diào)。保險(xiǎn)資金直接入市涉及到兩個(gè)金融市場(chǎng)和兩個(gè)監(jiān)管部門，這種跨市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必然牽涉到兩個(gè)監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)。早在2004年7月，為應(yīng)對(duì)愈演愈烈的混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，避免監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)達(dá)成金融監(jiān)管分工合作的備忘錄，將建立監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議機(jī)制，對(duì)監(jiān)管活動(dòng)中出現(xiàn)的不同意見，通過(guò)及時(shí)協(xié)調(diào)來(lái)解決。同時(shí)，三方還將與財(cái)政部、中國(guó)人民銀行密切合作，共同維護(hù)金融體系的穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的信心。

    從保險(xiǎn)資金直接入市的相關(guān)配套文件的出臺(tái)看，監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)調(diào)是積極有效的，去年建立的聯(lián)席會(huì)議機(jī)制發(fā)揮了應(yīng)有的作用。今后，保險(xiǎn)資金在入市過(guò)程中還會(huì)遇到許多突發(fā)事件或新的問(wèn)題，這都需要通過(guò)監(jiān)管部門之間的配合加以解決。同時(shí)，監(jiān)管部門還應(yīng)鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)積極開發(fā)跨市場(chǎng)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，進(jìn)一步緊密保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系。

    3、保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益。中國(guó)股市具有明顯的資金推動(dòng)的特點(diǎn)，幾乎每次行情都活躍著各路不同性質(zhì)的資金。隨著市場(chǎng)監(jiān)管力度的加強(qiáng)，違規(guī)資金已陸續(xù)撤出股市，這也是造成近幾年股市持續(xù)低迷的重要原因。為了中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，鼓勵(lì)合規(guī)資金積極入市是管理層穩(wěn)定市場(chǎng)和投資者信心，推動(dòng)股市深化改革和制度創(chuàng)新的重要舉措之一。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，就需要管理層在打擊市場(chǎng)違法違規(guī)行為的同時(shí)，維護(hù)廣大投資者，特別是代表了市場(chǎng)主流的機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益。例如，在處理閩發(fā)、漢唐等問(wèn)題券商的時(shí)候，就需要管理層保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益不受損失，從而保護(hù)廣大機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市進(jìn)行長(zhǎng)期投資的積極性。

    此外，作為機(jī)構(gòu)投資者集中的投資品種，封閉式基金的折價(jià)率迭創(chuàng)新高也給機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)了很大的損失。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2005年1月21日，在54只封閉式基金中，28只小盤基金（5億——15億份）平均折價(jià)率為21.89%，26只大盤基金（20——30億份）平均折價(jià)率更是高達(dá)37.65%，其中有4只基金折價(jià)率已經(jīng)超過(guò)了40%。作為最大封閉式基金投資者，保險(xiǎn)公司在2004年中期的封閉式基金投資已經(jīng)超過(guò)300億份，高折價(jià)率是其基金投資蒙受巨額虧損的重要原因。為保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者，管理層應(yīng)著手解決封閉式基金的高折價(jià)困境，特別是在ETFs、LOFs等新產(chǎn)品成功上市之后，通過(guò)制度創(chuàng)新尋找封轉(zhuǎn)開的新思路，徹底解決高折價(jià)率給機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)的各種問(wèn)題。

    4、保險(xiǎn)公司應(yīng)為積極入市做好充分準(zhǔn)備。2004年底是我國(guó)入世三周年的日子，也是我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)全面對(duì)外開放的分水嶺。面對(duì)國(guó)外保險(xiǎn)巨頭咄咄逼人的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)需要進(jìn)一步提高自身的綜合實(shí)力，而努力提高保險(xiǎn)資金投資收益率就是其中的重要環(huán)節(jié)。國(guó)外保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)告訴我們，資本市場(chǎng)是保險(xiǎn)公司重要的投資渠道之一，盡管目前我國(guó)股市還存在較多的問(wèn)題，我們的保險(xiǎn)公司應(yīng)該用戰(zhàn)略眼光審視自己的入市策略，為保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期積極入市做好充分的準(zhǔn)備。

    在當(dāng)前股市正處在改革攻堅(jiān)階段的時(shí)候，保險(xiǎn)公司應(yīng)積極介入一級(jí)市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)債等相對(duì)安全的投資領(lǐng)域，通過(guò)實(shí)戰(zhàn)快速磨合投資隊(duì)伍，提高股票投資部門的研究能力、市場(chǎng)敏銳力及風(fēng)險(xiǎn)控制能力，為今后保險(xiǎn)資金更大規(guī)模的長(zhǎng)期投資奠定組織基礎(chǔ)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司還應(yīng)加緊組織體系、管理制度、財(cái)務(wù)清算、技術(shù)支持、風(fēng)險(xiǎn)控制、激勵(lì)機(jī)制等相關(guān)配套環(huán)節(jié)的建設(shè)與完善，為保險(xiǎn)公司順利實(shí)施資金多元化運(yùn)作、在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高投資收益率水平提供有力保障。

    國(guó)外保險(xiǎn)公司股票投資概況

    1、股票投資是保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的主要渠道

    國(guó)外保險(xiǎn)公司投資渠道較多，主要有國(guó)債、企業(yè)債、股票、房地產(chǎn)、抵押貸款等，經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的不斷調(diào)整，股票投資已成為各國(guó)保險(xiǎn)公司最重要的投資渠道之一。以美國(guó)壽險(xiǎn)公司為例，最初股票投資在其投資組合中僅占有微不足道的比例，隨著監(jiān)管的放松和華爾街股市的蓬勃發(fā)展，股票投資的比例也節(jié)節(jié)攀升，到1970年代就穩(wěn)定在10%左右，到1990年代更是快速增長(zhǎng)到30%以上，進(jìn)入21世紀(jì)，股票投資的比例雖有所下降，但也保持在25%左右的較高水平。相對(duì)于股票投資，抵押貸款、房地產(chǎn)等投資品種出現(xiàn)明顯萎縮，如抵押貸款比例由上世紀(jì)二三十年代30%——40%的水平一路下滑到2003年的6.86%。而企業(yè)債、國(guó)債等債券投資則基本保持穩(wěn)定，如企業(yè)債的投資比例從上世紀(jì)五十年代中期開始就一直在40%的水平上下窄幅波動(dòng)。

    統(tǒng)計(jì)資料顯示，歐洲國(guó)家股票投資比例相對(duì)較高，例如：英國(guó)在1960年代以前股票投資比例為20%左右，而到了90年代，就上升到50%左右，并一直維持在這一水平。美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家近年來(lái)的股票投資比例基本在20%——30%之間波動(dòng)。統(tǒng)計(jì)還顯示，不同險(xiǎn)種的股票投資比例也略有差別：在九十年代末期，美國(guó)壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)資金投資股票的比例分別為27.42%和17.83%，英國(guó)為60.4%和31.98%，日本為26.6%和20.37%。

    2、股票投資收益是保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來(lái)源

    隨著發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)市場(chǎng)的飽和度不斷增加，保險(xiǎn)公司之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致保費(fèi)收入增長(zhǎng)速度放緩和費(fèi)率的下跌，多數(shù)保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)實(shí)際上已經(jīng)處于虧損的狀態(tài)。在這種情況下，投資收益成為保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)的主要來(lái)源，股票投資不僅是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的一個(gè)重要投資渠道，也成為保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來(lái)源之一。

    美國(guó)壽險(xiǎn)公司協(xié)會(huì)2001年到2003年的統(tǒng)計(jì)資料顯示，美國(guó)壽險(xiǎn)公司投資收益中債券貢獻(xiàn)的比例最大，平均為63.61%，股票高居第二位，為15.03%，隨后是抵押貸款、保單貸款、房地產(chǎn)等其他投資品種。由此可見，股票投資是保險(xiǎn)公司投資收益的重要來(lái)源，考慮到2000年以后美國(guó)股市在科技股泡沫破滅之后表現(xiàn)不盡如人意，股票投資對(duì)保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)還有很大的潛力。

    3、保險(xiǎn)公司已成為資本市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者

    美國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，其投資者結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的機(jī)構(gòu)化特征。1950年美國(guó)機(jī)構(gòu)投資持有股票市值占總市值的比例僅為7.2%，而根據(jù)最新的美聯(lián)儲(chǔ)資金流動(dòng)報(bào)告，截止到2004年三季度，美國(guó)資本市場(chǎng)上約有58.57%的股票市值為機(jī)構(gòu)投資者持有。從報(bào)告披露的數(shù)據(jù)看，美國(guó)個(gè)人持有的股票比例在這幾年依然保持了明顯的下降勢(shì)頭，從1999年的46.96%減少到2004年三季度的39.24%，平均每年下降1.29個(gè)百分點(diǎn)。

    在機(jī)構(gòu)投資者中，共同基金以22%持股比例排名第一，年金及退休基金以17%的比例位列第二，保險(xiǎn)公司則以7%的比例奪得探花的位置。由此可見，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者在美國(guó)資本市場(chǎng)中是一支舉足輕重的力量。

第5篇：股票投資相關(guān)理論范文

關(guān)鍵詞 股票投資 財(cái)務(wù)分析 目標(biāo)公司

在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)變幻莫測(cè)的新形勢(shì)下，無(wú)論是宏觀政策的些許變動(dòng)，還是市場(chǎng)價(jià)格的上下浮動(dòng)，均可能會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)帶來(lái)難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)甚至損失，從而促使謹(jǐn)慎投資變得尤為重要，而做好股票投資的關(guān)鍵又在于合理而全面的財(cái)務(wù)分析，畢竟只有保障財(cái)務(wù)信息準(zhǔn)確而可靠，方能使得決策更為明智、正確，在此就股票投資財(cái)務(wù)分析測(cè)量加以重點(diǎn)分析。

一、財(cái)務(wù)分析對(duì)股票投資的重要意義

對(duì)于股票市場(chǎng)而言，股價(jià)在很大程度上與其發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)狀況息息相關(guān)，且這種影響一般周期較長(zhǎng)，不容小覷，而在公司財(cái)務(wù)報(bào)表中可以反映出其經(jīng)營(yíng)狀況，故股票投資者在進(jìn)行股價(jià)衡量時(shí)，無(wú)論買賣動(dòng)機(jī)為何，如進(jìn)行投資或從事投資，還是交易方式為何，如短線交易或長(zhǎng)線交易，均應(yīng)明確理解損益表、資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)字含義，以此進(jìn)一步分析股票發(fā)行公司的財(cái)務(wù)比率，獲取財(cái)務(wù)情況、運(yùn)營(yíng)狀況、盈利狀況等信息，為保證投資決策合理可行奠定堅(jiān)實(shí)的信息基礎(chǔ)，顯然財(cái)務(wù)分析是進(jìn)行正確股票投資的必要條件和必然選擇。

具體而言，財(cái)務(wù)分析就是投資者對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行科學(xué)分析和價(jià)值評(píng)估，以此正確認(rèn)知公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)實(shí)效，明確財(cái)務(wù)信息變動(dòng)對(duì)股價(jià)的積極影響和不利影響，以此進(jìn)一步提高股票投資的安全性，增大獲利的可能性，故財(cái)務(wù)分析被視為股票投資的重要基礎(chǔ)和必要構(gòu)成。一般情況下，財(cái)務(wù)報(bào)表是財(cái)務(wù)分析的主要對(duì)象，而重點(diǎn)應(yīng)就其中的公司獲利能力、經(jīng)營(yíng)效率、償還能力、拓展經(jīng)營(yíng)能力行分析，畢竟，公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)速率和收益高低是衡量其管理效能、有無(wú)活力的重要指標(biāo)，經(jīng)營(yíng)效率關(guān)系到其資金周轉(zhuǎn)情況，償還能力的強(qiáng)弱在很大程度上決定著股票投資的安全程度，而拓展經(jīng)營(yíng)能力則是投資者是否進(jìn)行長(zhǎng)期投資的關(guān)注焦點(diǎn)，因此可以借助財(cái)務(wù)比率、差額等財(cái)務(wù)分析方法對(duì)目標(biāo)公司的收益性、周轉(zhuǎn)性、安全性和成長(zhǎng)性進(jìn)行全面、科學(xué)的分析，以期降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取可觀收益。

二、做好股票投資財(cái)務(wù)分析的策略探討

1.重視掌握目標(biāo)公司情況

了解目標(biāo)公司基本信息是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)和前提，如之前出現(xiàn)的二級(jí)市場(chǎng)爆炒網(wǎng)絡(luò)股，促使諸多企業(yè)盲目斥資投資進(jìn)行觸網(wǎng)，致使融資成本不斷升高，甚至部分企業(yè)本金也有所損失，倘若投資企業(yè)事先就目標(biāo)公司基本情況進(jìn)行了調(diào)查和分析，則很容易避免不必要的損失，因此做好股票投資財(cái)務(wù)分析的第一步就是重視掌握目標(biāo)公司情況。

首先是掌握公司概況，如了解其經(jīng)營(yíng)發(fā)展歷史、是否具備理性的管理階層、最近的投資決策是否脫離本行、公司股票人品作風(fēng)、發(fā)展前景如何等，以此初步認(rèn)識(shí)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，避免盲目從眾、效仿，蒙受不必要的損失，故在進(jìn)行股票投資時(shí)應(yīng)謹(jǐn)記，對(duì)企業(yè)的了解程度是關(guān)系投資成敗的前提。

其次是掌握經(jīng)營(yíng)狀況，若加以細(xì)分，需要分析的目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)信息主要涉及經(jīng)營(yíng)狀況、主營(yíng)收入、利潤(rùn)回收率、募集資金去向等。因?yàn)橥ㄟ^(guò)總結(jié)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，縱向比較往年的業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)完成指標(biāo)、募集資金流動(dòng)情況等，可以對(duì)其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、重大成績(jī)、生產(chǎn)能力、潛在問(wèn)題等有一個(gè)較為準(zhǔn)確的判斷，有助于后續(xù)投資的科學(xué)權(quán)衡。

再者是掌握財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，目標(biāo)公司股價(jià)的重要影響因素一般為總資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、股東權(quán)益及其比率、凈利潤(rùn)、每股收益、凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通常若凈利潤(rùn)、主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)較為明顯，預(yù)示公司業(yè)績(jī)突出，獲利能力、成長(zhǎng)能力等較強(qiáng)，若每股收益、凈資產(chǎn)相對(duì)較高，則表示股東投資安全、回報(bào)率高，反之亦然。

最后是掌握其他信息，除了上述信息外，股本變化等也是值得掌握的信息之一，如當(dāng)股本減少時(shí)，一般表示股價(jià)大于市場(chǎng)價(jià)格，而且公司的這一行為既可以減稅，也可以降低費(fèi)用，故投資者應(yīng)予以積極關(guān)注；若股本增加，則表示公司投資增加，資產(chǎn)負(fù)債比減小，但應(yīng)進(jìn)行跟蹤觀察，以防每股盈余縮水；此外還應(yīng)掌握公司的最新產(chǎn)品研發(fā)、投資項(xiàng)目、重大合同、巨額擔(dān)保、訴訟事件、債務(wù)重組等信息。

2.強(qiáng)化公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

一是分析資產(chǎn)類科目；在應(yīng)收款項(xiàng)中應(yīng)就大筆款項(xiàng)進(jìn)行高度重視，以免因分析不到位引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，如在某公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，雖然三年以上的款項(xiàng)并不存在，但出現(xiàn)了兩年以上的大額款項(xiàng)，即164，142，000與88，637，700，此時(shí)應(yīng)加以分析，畢竟三年時(shí)間內(nèi)的應(yīng)收賬款一般會(huì)被列為壞賬準(zhǔn)備；預(yù)付賬款也是用于核算公司購(gòu)銷業(yè)務(wù)的，若合作方經(jīng)營(yíng)狀況惡化，難以支持業(yè)務(wù)資金，則會(huì)發(fā)生虛增資產(chǎn)，故也值得注意；至于其他應(yīng)收賬款，如公司賠款、備用金、墊付款等，因其難以解釋并收回，容易衍生虛增資產(chǎn)，需深入研究，此外遞延資產(chǎn)、待攤費(fèi)用等關(guān)乎未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益，需要加以適當(dāng)?shù)姆治觥?/p>

二是分析負(fù)債類科目；針對(duì)該類科目，應(yīng)就其長(zhǎng)期償債和短期償債兩項(xiàng)能力進(jìn)行重點(diǎn)分析，此時(shí)則會(huì)涉及下述幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：借助流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分析其短期償債能力，考慮到流動(dòng)比率與存貨、應(yīng)收賬款等有關(guān)，若偏高，表示公司償債能力風(fēng)險(xiǎn)較大，偏低又對(duì)股東和公司權(quán)益不利，故應(yīng)視具體情況而定；而速動(dòng)比率大小與流動(dòng)負(fù)債是否安全相關(guān)，如當(dāng)其為1：1時(shí)，表示流動(dòng)負(fù)債與資產(chǎn)基本持平，可以進(jìn)行短期投資；此外借助權(quán)益、資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債與所有者權(quán)益比率，以及長(zhǎng)期資產(chǎn)與資金比率可以合理判斷公司的長(zhǎng)期償債能力。

三是分析現(xiàn)金流科目；因現(xiàn)金流量被視為公司的血液，應(yīng)對(duì)其收支渠道、具體流向等加以重點(diǎn)分析，以此進(jìn)一步了解目標(biāo)公司的現(xiàn)金生產(chǎn)、融資、還債能力以及經(jīng)營(yíng)狀況。具體可從投資和經(jīng)營(yíng)兩個(gè)方面的現(xiàn)金流量著手，如某公司在2011.10.1-2012.10.1期間因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而生成的現(xiàn)金流量?jī)纛~中，雖然每期數(shù)額較大，但其他應(yīng)付款和應(yīng)收款也較大，對(duì)此我們無(wú)從判斷是否存在資金操控現(xiàn)金流情況，故應(yīng)予以深入了解，同時(shí)其未分配利潤(rùn)金額較大，但每期擬分配現(xiàn)金股利卻為0，可見其利潤(rùn)存在嫌疑。

四是分析利潤(rùn)類科目；此時(shí)需要就目標(biāo)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和銷售增長(zhǎng)率、毛利潤(rùn)等進(jìn)行分析，以此掌握公司整體獲利水平、主營(yíng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力以及公司成長(zhǎng)性等，可為選擇短期或長(zhǎng)期股票投資提供參考信息。

此外財(cái)務(wù)指標(biāo)市倍率，可以對(duì)股票潛力做出重要分析，市盈率可為找準(zhǔn)投資時(shí)機(jī)提供有力指導(dǎo)，PEC可在一定程度上避免股票投資風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者可根據(jù)實(shí)際需要加以分析。

3.善于合理評(píng)估股票價(jià)值

能否合理評(píng)估股票價(jià)值，對(duì)于投資者進(jìn)行股票投資尤為關(guān)鍵，此時(shí)可基于財(cái)務(wù)分析，利用科學(xué)工具和方法加以評(píng)估，如相對(duì)價(jià)值法，即 ，其中 和 分別表示目標(biāo)公司價(jià)值和財(cái)務(wù)變量， 和 分別表示可比公司價(jià)值和財(cái)務(wù)變量；賬面價(jià)值法，即賬面價(jià)值+溢價(jià)=公司價(jià)值，此時(shí)需要借助大量的原始資產(chǎn)負(fù)債表信息；O-F模型，主要是由賬面價(jià)值中凈資產(chǎn)和將來(lái)剩余收益的貼現(xiàn)值分析企業(yè)價(jià)值，此時(shí)需要的是損益表和資產(chǎn)負(fù)債表；經(jīng)濟(jì)增加值法，即稅后凈利潤(rùn)-資本投入 資金成本=EVA，其需要準(zhǔn)確的損益表財(cái)務(wù)信息；此外現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，及其權(quán)益和自由現(xiàn)金流、剩余收益、股利貼現(xiàn)、調(diào)整后現(xiàn)值五種變形模型通常以財(cái)務(wù)分析為基礎(chǔ)為評(píng)估股值、投資決策提供重要信息。

其實(shí)評(píng)估股票價(jià)值的關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)盈余，因?yàn)橛袝r(shí)投資者不能正確理解現(xiàn)金盈余和應(yīng)計(jì)盈余對(duì)未來(lái)收益的影響，容易因此引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)，故可利用本期現(xiàn)金盈余 0.855+本期應(yīng)計(jì)盈余 0.765=下期盈余測(cè)試值選擇股票；同時(shí)針對(duì)預(yù)測(cè)盈余中遇到的均值回轉(zhuǎn)，建議投資者盡量謹(jǐn)慎評(píng)估股票價(jià)值，以免出現(xiàn)企業(yè)價(jià)值高估的情況；此外針對(duì)企業(yè)發(fā)展周期問(wèn)題，即公司在成長(zhǎng)時(shí)期、成熟時(shí)期、衰退時(shí)期的經(jīng)營(yíng)狀況與其未來(lái)盈余關(guān)系密切，此時(shí)投資者可從經(jīng)營(yíng)、籌資、投資三大現(xiàn)金流關(guān)系著手進(jìn)行系統(tǒng)分析和預(yù)測(cè)。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與日俱增的背景之下，如何做好股票投資顯然已經(jīng)成為投資者亟待解決的首要問(wèn)題，而這必然離不開財(cái)務(wù)分析，因?yàn)橹挥邢到y(tǒng)而全面的了解目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景，才能獲取其真正價(jià)值，做出正確的決策，進(jìn)而減少風(fēng)險(xiǎn)和損失，而且隨著投資理念和決策方法的不斷進(jìn)步和完善，財(cái)務(wù)分析會(huì)逐漸成為股票投資者的金科玉律。

參考文獻(xiàn)：

[1]呂琳琳.基于財(cái)務(wù)分析的股票投資策略研究.新會(huì)計(jì).2012（12）.

[2]彭緬良.試析如何做好股票投資的財(cái)務(wù)分析.金融與經(jīng)濟(jì).2010（06）.

[3]付真理.股票投資與財(cái)務(wù)分析簡(jiǎn)議――以對(duì)飛馬國(guó)際2010年財(cái)報(bào)的分析為例.中國(guó)集體經(jīng)濟(jì).2012（25）.

第6篇：股票投資相關(guān)理論范文

一、理論概述

利率政策對(duì)股票價(jià)格的影響，一般是通過(guò)三個(gè)方面的機(jī)制產(chǎn)生作用，一個(gè)是利率變化對(duì)股票內(nèi)在投資價(jià)值產(chǎn)生影響（利率是計(jì)算股票投資價(jià)值的依據(jù)之一），從而實(shí)現(xiàn)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響；一個(gè)是利率變動(dòng)通過(guò)影響公司融資成本，達(dá)到影響股票價(jià)格的效用 ；第三個(gè)是利率變動(dòng)影響投資者對(duì)儲(chǔ)蓄投資和股票投資的選擇，從而通過(guò)對(duì)股票投資變動(dòng)推動(dòng)股票價(jià)格變動(dòng)，鑒于此，利率的效用分析，就可以根據(jù)上傳導(dǎo)機(jī)制的三部分及三個(gè)方面的直接中間變量（股票內(nèi)在投資價(jià)值、公司融資成本、股票投資的投資額變動(dòng)）為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。其作用機(jī)制及各直接中間變量圖解可以簡(jiǎn)化，見圖1。

因此，引進(jìn)股票內(nèi)在價(jià)值（X1）、融資成本（X2）、投資額（X3）三指標(biāo)進(jìn)行輔助分析。結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)和現(xiàn)有的研究模型，可以分別表達(dá)出X1，X2，X3關(guān)于利率（r）的函數(shù)（即利率變化分別引起的股票內(nèi)在價(jià)值、融資成本、投資額的變化的函數(shù)）：，，，為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

二、模型建立

將自變量對(duì)因變量的影響效用定義為作用強(qiáng)度（這里用表示），結(jié)合函數(shù)模型，作用強(qiáng)度即可描述為因變量關(guān)于自變量變化的幅度，即因變量關(guān)于自變量的導(dǎo)數(shù)。

因此，利率（r）對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值（X1）、融資成本（X2）、投資額（X3）的作用強(qiáng)度可分別表示為：

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，影響股票價(jià)格的因素很多，除了某些特殊因素外（如政治及其他不可抗力的影響、心理因素、穩(wěn)定市場(chǎng)的政策與制度安排以及人為操縱因素等），主要受公司經(jīng)營(yíng)狀況（公司治理水平與管理層質(zhì)量、公司競(jìng)爭(zhēng)力、財(cái)務(wù)狀況、公司改組或合并等）、行業(yè)與部門因素（如行業(yè)分類、行業(yè)分析因素、行業(yè)生命周期等）以及宏觀經(jīng)濟(jì)與政策（如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)、貨幣政策、財(cái)政政策、市場(chǎng)利率、通貨膨脹、匯率變化、國(guó)際收支狀況等）三類因素的影響，這三類因素統(tǒng)稱為基本因素。日常的證券分析通常就是對(duì)這三類因素進(jìn)行分析，也即基本分析。目前的基本分析具有比較系統(tǒng)的理論，受到學(xué)者們的鼓吹，成為股價(jià)分析的主流。但是通常的研究不會(huì)囊括所有的影響因素，首先因?yàn)橛绊懸蛩靥?，并且各因素之間可能存在相關(guān)，這種做法不現(xiàn)實(shí)，結(jié)果也不可靠；其次因?yàn)楦饕蛩赜绊懙淖饔脧?qiáng)度不同，沒(méi)有必要都囊括進(jìn)來(lái)。分析者往往是利用可取的各種豐富的統(tǒng)計(jì)資料，基于不同的研究目的和側(cè)重點(diǎn)選取數(shù)個(gè)或者多個(gè)不同的影響因素（），分析得出相應(yīng)的回歸模型作為分析的基礎(chǔ)模型。

同樣利用以上關(guān)于作用強(qiáng)度的理論，結(jié)合科學(xué)合理的各影響因素關(guān)于股票價(jià)格的回歸模型，各因素對(duì)股票價(jià)格的作用強(qiáng)度即為：。由于各因素的總的作用強(qiáng)度應(yīng)為1或者

100%，因此，用進(jìn)行度量時(shí)需要將每個(gè)除以所有總和來(lái)進(jìn)行調(diào)整，這里將經(jīng)調(diào)整后的百分?jǐn)?shù)定義為各影響

素Xi對(duì)股票價(jià)格影響作用的權(quán)數(shù)。因此，股票內(nèi)在價(jià)值（X1）、融資成本（X2）、投資額（X3）的對(duì)股票價(jià)格（Y）的影響的權(quán)數(shù)分別為：

這里，基于不同的研究目的和分析側(cè)重點(diǎn)，選取或者模擬不同的回歸模型作為基礎(chǔ)模型，

因此，最后的利率r對(duì)股票價(jià)格的影響效用，即作用強(qiáng)度就可表示為利率對(duì)每一項(xiàng)中間變量（股票內(nèi)在價(jià)值、融資成本、投資額）的作用強(qiáng)度同各中間變量對(duì)股票價(jià)格的影響權(quán)重的乘積和，即：。

三、模型推廣

以上利率政策對(duì)股票價(jià)格影響效用的量化分析思路，也可以推廣到多因素作用對(duì)股票價(jià)格影響分析上，思路見圖2。

根據(jù)以上思路進(jìn)行分析，待分析的影響因素（即自變量）對(duì)股票價(jià)格的影響效用即可用進(jìn)行數(shù)量化度量，并對(duì)各影響因素效用大小進(jìn)行對(duì)比分析。

第7篇：股票投資相關(guān)理論范文

關(guān)鍵詞：利率；股票價(jià)格；傳導(dǎo)機(jī)制；聯(lián)動(dòng)效應(yīng)

一、引言

貨幣政策就是國(guó)家通過(guò)貨幣發(fā)行或回收等工具來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，以達(dá)到影響整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的目的。目前，我國(guó)股市處于牛市，房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱，通貨膨脹較為顯著，2007年以來(lái)，國(guó)家已經(jīng)五次加息，為過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)降溫。可見，利率作為重要的貨幣政策工具，倍受青睞。調(diào)節(jié)利率不僅影響貨幣供應(yīng)量，而且對(duì)資本的預(yù)期收益率、企業(yè)的資金狀況等都會(huì)產(chǎn)生影響，當(dāng)然對(duì)活躍的股票市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。影響中國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的原因有很多，包括基本的經(jīng)濟(jì)因素即上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況、政策因素（在我國(guó)表現(xiàn)的較為明顯）和資金因素等等。本文旨在通過(guò)理論分析和實(shí)證研究，考察利率與股價(jià)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

二、利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)影響的傳導(dǎo)機(jī)制

（一）利率變動(dòng)對(duì)投資者的影響

儲(chǔ)蓄、債券、股票、基金、實(shí)業(yè)等都是投資者的投資方式，投資者通過(guò)對(duì)其安全性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)行比較，確定一種最佳組合方式，達(dá)到其自身效用的最大化。而利率一旦變動(dòng)就會(huì)打破這一平衡，使投資者對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，引起資金流向的變化。眾所周知，資金總是向利潤(rùn)高的地方流動(dòng)的。當(dāng)利率下降時(shí)，儲(chǔ)蓄的收益減少，投資股票的機(jī)會(huì)成本降低，公司的資金成本降低，人們預(yù)期股票價(jià)格會(huì)提高，于是投資者便將一部分資金撤離銀行等儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)而投向股票市場(chǎng)。根據(jù)供求關(guān)系理論，股市的資金供給增加即購(gòu)買者增多，必將引起股價(jià)的上揚(yáng)。反之，通過(guò)同樣的傳導(dǎo)機(jī)制，使得股票價(jià)格下跌。由此可見，利率變動(dòng)會(huì)調(diào)整投資，具有替代效應(yīng)。由于利率的變動(dòng)影響股票投資的相對(duì)收益率，當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率提高時(shí)，引起股票投資對(duì)其他投資的替代；反之，當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率下降時(shí)，引起其他投資對(duì)股票投資的替代。這種替代效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制可以表示為：股票投資的機(jī)會(huì)成本投資者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整股票價(jià)格。

（二）利率變動(dòng)對(duì)上市公司的影響

首先，利率變動(dòng)引起社會(huì)總供求的變化，改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，引起公司資本價(jià)值及投資者預(yù)期的變化，從而影響股票價(jià)格。從投資方面看，利率其實(shí)就是貨幣資金的價(jià)格，其變化會(huì)影響社會(huì)的投資成本。當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，投資成本降低，會(huì)刺激投資。而利率上調(diào)時(shí)，投資成本增加，會(huì)減少投資。從需求方面看，利息是居民現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本，當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本降低，從而刺激消費(fèi)。投資和消費(fèi)的增加會(huì)增加社會(huì)總需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，改善整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從而改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)而拉動(dòng)股票價(jià)格的上漲。這一傳導(dǎo)機(jī)制表示如下：投資和消費(fèi)社會(huì)總需求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境股票價(jià)格。

其次，利率調(diào)整會(huì)改變企業(yè)的資金成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。通常情況下，當(dāng)利率降低時(shí)，可以減少企業(yè)的融資成本，有利于公司盈利能力的增強(qiáng)，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。而當(dāng)利率上升時(shí)，上市公司融資成本增加，企業(yè)將縮減投資，壓縮產(chǎn)量，從而盈利水平降低，減少給投資者的報(bào)酬，使得該股票的投資價(jià)值不大，股價(jià)就會(huì)下跌。這一傳導(dǎo)機(jī)制表示如下：企業(yè)融資成本企業(yè)利潤(rùn)股票價(jià)格。

三、從理論上分析利率與股價(jià)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)

（一）從股票的一般定價(jià)模型分析

股票價(jià)格是股票價(jià)值的外在表現(xiàn)。股票的一般定價(jià)模型即股息貼現(xiàn)模型，用公式表達(dá)如下：

上式中的V為股票內(nèi)在價(jià)值，股息貼現(xiàn)模型假定股票的價(jià)格等于它的內(nèi)在價(jià)值；Dt是股票第t期支付的股息和紅利；r是貼現(xiàn)率。該式表明有兩大因素直接影響股票內(nèi)在價(jià)值，一是未來(lái)的現(xiàn)金流，二是折現(xiàn)率。假設(shè)某支股票的折現(xiàn)率比較穩(wěn)定，保持不變，那股票的價(jià)格則主要取決于股利，而股利是由股票的預(yù)期收益率決定的，二者呈正相關(guān)的關(guān)系?？梢哉f(shuō)，在股票的折現(xiàn)率和股利政策不變的情況下，股票的價(jià)格是由股票的預(yù)期收益率決定的。

根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）可以得出，股票預(yù)期收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+β系數(shù)×（市場(chǎng)組合要求的收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）。其中，β系數(shù)指股票收益率與證券市場(chǎng)組合收益率的相關(guān)性。如果某支股票的收益率變動(dòng)性大于證券市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)性，則表明該支股票的β系數(shù)大于1；如果小于證券市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)性，則表明相應(yīng)的β系數(shù)小于1；如果等于證券市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)性，則相應(yīng)的β系數(shù)等于1。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益理論，風(fēng)險(xiǎn)與收益呈反向變動(dòng)關(guān)系。因此，風(fēng)險(xiǎn)高的股票，其收益率也相對(duì)較高，則β系數(shù)>1；風(fēng)險(xiǎn)低的股票，其收益率也相對(duì)較低，則β系數(shù)

假定市場(chǎng)組合的要求的收益率不變，則股票的預(yù)期收益率取決于β系數(shù)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。而將央行制定的存款基礎(chǔ)利率視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，因此，我們也可以說(shuō)股票的預(yù)期收益率取決于β系數(shù)和央行的利率政策。下面主要從這兩個(gè)方面分析股票的預(yù)期收益率。

假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為r，市場(chǎng)組合要求的收益率為R，則股票預(yù)期收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+β系數(shù)×（市場(chǎng)組合要求的收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）=r+β×（R-r）。央行對(duì)于利率可以提高也可以降低，將這兩種情況分開分析，具體如下：

1、提高利率，假設(shè)提高幅度為x則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為r+x。股票預(yù)期收益率=r+x+β（R-r-x）=r+β（R-r）+（1-β）x，因此：（1）β系數(shù)1的股票，股票預(yù)期收益率下降，股價(jià)下跌，β系數(shù)越大，股價(jià)下跌幅度越大。

2、降低利率，且降低幅度為x，則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率=r-x。股票預(yù)期收益率=r-x+β（R-r+x）=r+β（R-r）+（β-1）x，因此：（1）β系數(shù)1的股票，股票預(yù)期收益率上升，股價(jià)上漲，β系數(shù)越大，股價(jià)上漲幅度越大。

（二）從利率影響股票市場(chǎng)的供求關(guān)系進(jìn)行分析

央行通過(guò)利率政策可以影響股票市場(chǎng)的供求，影響股票市場(chǎng)的資金流量。可以從以下三個(gè)方面分析。

第一種情況：央行調(diào)整存款利率。若上調(diào)存款利率，則意味著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提高，人們將調(diào)整自己投資的資產(chǎn)組合，將更多的資金投資于存款、國(guó)債等金融產(chǎn)品。那么，資金便從股票市場(chǎng)流出，人們對(duì)股票的需求量減少，股票價(jià)格降低。若調(diào)低存款利率，則股票的價(jià)格上升。

第二種情況：央行調(diào)整貸款利率。若上調(diào)貸款利率，則企業(yè)的融資成本提高，企業(yè)便會(huì)縮小生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)量，企業(yè)的收益可能降低，則影響股票的價(jià)格，股票價(jià)格降低。若降低貸款利率，則股票價(jià)格上升。

第三種情況：央行調(diào)整利率，還會(huì)對(duì)國(guó)際游資產(chǎn)生影響。提高利率，國(guó)外資金會(huì)流入國(guó)內(nèi)，或者轉(zhuǎn)為銀行存款，或者直接投資于資本市場(chǎng)，這都會(huì)使股票價(jià)格上升。降低利率，會(huì)使股票價(jià)格降低。

說(shuō)到利率通過(guò)影響國(guó)際資金的流動(dòng)，進(jìn)而影響股票的價(jià)格，就不得不考慮到匯率的變動(dòng)。在利率提高的情況下，如果本幣匯率也提高，則本幣匯率提高會(huì)使兌換成本提高，將會(huì)抵消國(guó)外資金流入對(duì)境外投資者帶來(lái)的收益的增加，因此會(huì)在一定程度上阻止國(guó)外資金的流入，延緩股價(jià)上漲；反之，如果本幣匯率降低，則加速股價(jià)上漲。在利率降低的情況下，如果本幣匯率也降低，則本幣匯率降低會(huì)使兌換成本提高，將會(huì)抵消國(guó)內(nèi)資金流出對(duì)投資者帶來(lái)的收益的增加；因此會(huì)在一定程度上阻止國(guó)內(nèi)資金的流出，延緩股價(jià)上漲。反之如果本幣匯率提高，則將對(duì)國(guó)內(nèi)資金的流出起到助長(zhǎng)作用，加速股價(jià)下跌。

四、實(shí)證研究

選取從2004年10月29日一直到2007年9月14日的七次加息的數(shù)據(jù)與其加息前后上證綜指的變化幅度進(jìn)行分析。主要數(shù)據(jù)如表1所示：

可以從折線圖直觀地看出變量的變化趨勢(shì)及相互之間的關(guān)系，見圖1：

上圖中，系列1為利率波動(dòng)幅度，系列2為前3日股價(jià)波動(dòng)幅度，系列3為次日股價(jià)波動(dòng)幅度，系列4為后三日股價(jià)波動(dòng)幅度。從圖中可以看出，利率波動(dòng)時(shí)，上證綜指也會(huì)隨之有所波動(dòng)，但可以看出，其波動(dòng)很不規(guī)則，并沒(méi)有具體規(guī)律可循。由此可以得出，在我國(guó)，股票價(jià)格對(duì)于利率波動(dòng)的敏感程度較低。

五、結(jié)論

根據(jù)前文研究，可以得出，理論上，利率變動(dòng)與股票價(jià)格的漲幅之間具有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。利率通過(guò)對(duì)股票的預(yù)期收益率，股票市場(chǎng)的供求關(guān)系等影響股票的價(jià)格。但從實(shí)證分析來(lái)看，在中國(guó)市場(chǎng)上，股票價(jià)格對(duì)于利率的敏感度并不是很高。因此，要慢慢放松利率管制，使利率逐漸市場(chǎng)化，放寬貨幣政策，使其制定具有獨(dú)立性，不斷完善金融市場(chǎng)，開發(fā)更多安全實(shí)用的金融產(chǎn)品，以達(dá)到加強(qiáng)利率政策的有效性的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

1、何宏.我國(guó)銀行利率與股市變動(dòng)關(guān)系[J].統(tǒng)計(jì)研究,2004(2).

2、于長(zhǎng)秋.中國(guó)的股票價(jià)格波動(dòng)及貨幣政策反應(yīng)[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2006(3).

3、李明揚(yáng),唐建偉.我國(guó)利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響效應(yīng)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯,2007(4).

4、段進(jìn).我國(guó)利率對(duì)股市的影響力研究[J].求索,2006(8).

第8篇：股票投資相關(guān)理論范文

關(guān)鍵詞 股票投資 大學(xué)生 利弊 對(duì)策

金融市場(chǎng)無(wú)時(shí)無(wú)刻地充斥著獲取財(cái)富的機(jī)會(huì)，因而吸引無(wú)數(shù)投資者的參與，作為具有高素質(zhì)水平的大學(xué)生也頗受其影響。伴隨著新一輪“大牛市”的到來(lái)，股票投資再次受到大眾的關(guān)注，而參與其中的在校大學(xué)生人數(shù)也越來(lái)越多。大學(xué)生炒股可以鍛煉其理論聯(lián)系實(shí)踐的能力，讓他們?cè)诠墒兄行≡嚺５?，但同時(shí)由于需要投入大量的時(shí)間和精力在上面，會(huì)誤了他們的學(xué)業(yè)。所以說(shuō)大學(xué)生炒股是把“雙刃劍”。

一、大學(xué)生炒股的好處

大學(xué)生是一群即將踏入社會(huì)的群體，在校期間進(jìn)行炒股可以使他們提前了解并接觸這個(gè)社會(huì)，同時(shí)也可以鍛煉他們的綜合能力，這對(duì)他們的成長(zhǎng)來(lái)說(shuō)是一件好事。

（一）炒股有利于提高大學(xué)生的綜合能力

首先，炒股是一種專業(yè)性很強(qiáng)的投資，在選定一只股票前需要做大量的分析工作，如對(duì)股票的基本分析及對(duì)相應(yīng)的上市公司情況的綜合分析。而在這個(gè)過(guò)程中會(huì)涉及大量的專業(yè)知識(shí)，需要他們將課本上的知識(shí)應(yīng)用于實(shí)踐，畢竟理論和實(shí)踐之間是有距離的。通過(guò)這么一系列的分析，相信他們會(huì)對(duì)課本上的知識(shí)了解更透徹。同時(shí)，如我們所知，經(jīng)濟(jì)和政治是分不開的，股票投資不僅要分析專業(yè)數(shù)據(jù)，還需要搜集和分析國(guó)際、國(guó)內(nèi)的一些實(shí)事信息，并從這一系列的信息預(yù)測(cè)出我們國(guó)家將會(huì)出臺(tái)什么樣的貨幣政策和財(cái)政政策，從而把握股票投資環(huán)境，明確投資方向和投資策略。

其次，股票投資需要從分析國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，到分析企業(yè)財(cái)務(wù)情況和管理情況，這其中涉及許多學(xué)科的知識(shí)，無(wú)意識(shí)地培養(yǎng)了大學(xué)生對(duì)不同學(xué)科的學(xué)習(xí)興趣。而在對(duì)基礎(chǔ)知識(shí)學(xué)扎實(shí)的情況下，培養(yǎng)分析問(wèn)題的能力也是對(duì)大學(xué)生EQ的鍛煉，也許現(xiàn)在學(xué)習(xí)的知識(shí)點(diǎn)在以后的工作生活中運(yùn)用不到，但炒股時(shí)培養(yǎng)的思維方式、分析和考察的能力對(duì)日后的工作學(xué)習(xí)會(huì)有很大的受益。

（二）炒股有利于提高大學(xué)生的理財(cái)意識(shí)

正所謂“你不理財(cái)，財(cái)不理你”，“要想讓明天的生活幸福，你今天就要開始理財(cái)”，這充分道出了理財(cái)?shù)闹匾?。目前絕大部分大學(xué)生經(jīng)濟(jì)來(lái)源是家庭的給予，大多數(shù)大學(xué)生花錢很盲目，完全沒(méi)有計(jì)劃，致使很多人月初肆意揮霍金錢過(guò)著皇帝般的生活，而到月底已無(wú)積蓄過(guò)上乞丐般的生活。懂得理財(cái)會(huì)使他們合理的利用金錢，也會(huì)明白賺錢的艱辛。

（三）炒股有利于提高大學(xué)生的心理承受能力

在股票投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，在這過(guò)程中不可能一帆風(fēng)順，虧損現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，這時(shí)正鍛煉了大學(xué)生的心理承受能力。要正確面對(duì)盈虧，在面對(duì)虧損時(shí)保持心平氣和，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)過(guò)程也可稱之為“挫折教育”。

二、大學(xué)生炒股的弊端

作為剛剛擺脫“未成年人”稱號(hào)的大學(xué)生，在炒股方面雖然具有一定的專業(yè)知識(shí)，但由于心理上的不成熟和不穩(wěn)定，以及本身作為學(xué)生的身份，炒股的弊端是顯而易見的。

（一）炒股影響大學(xué)生正常的學(xué)習(xí)、生活

學(xué)生的天職就是學(xué)習(xí)，先生曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“大學(xué)者，研究高深學(xué)問(wèn)者也?！币馑际谴髮W(xué)在于傳播高層次文化，研究高深文化，造就高級(jí)人才。在這樣一個(gè)知識(shí)大爆炸的年代里，獲取足夠多的知識(shí)才是大學(xué)生的首要任務(wù)。在校大學(xué)生雖然是一個(gè)即將步入社會(huì)的群體，但究其身份還只是學(xué)生，應(yīng)該珍惜校園生活，多多汲取一些專業(yè)知識(shí)和公共理論知識(shí)。因?yàn)楣善遍_盤時(shí)間正好是上課時(shí)間，所以很多大學(xué)生都不能集中精力在課堂上，而是拿出手機(jī)死死盯著大盤變動(dòng)，甚至有人不惜逃課在宿舍專心炒股。賺錢的話皆大歡喜，如果賠錢了會(huì)影響一天的心情，這樣將所有精力都用在炒股這件事上忽略了對(duì)其他學(xué)科的學(xué)習(xí)，會(huì)造成學(xué)習(xí)與炒股的本末倒置。

（二）炒股會(huì)使大學(xué)生產(chǎn)生一種投機(jī)的心理

在網(wǎng)絡(luò)科技發(fā)達(dá)的今天，股票投資的操作相當(dāng)簡(jiǎn)易便利，只需在電腦前輕輕按動(dòng)鼠標(biāo)鍵盤即可，不像做其他兼職那么耗費(fèi)體力。據(jù)統(tǒng)計(jì)目前的大學(xué)生炒股都只是做短線投資，如果遇到“大牛市”，只需進(jìn)行正確的操作就會(huì)帶來(lái)比兼職更多的收入，這種帶有博弈性質(zhì)的行為會(huì)使心理還未完全成熟的大學(xué)生產(chǎn)生一種急于求成的心理。在一定程度上會(huì)使大學(xué)生缺乏事業(yè)心，貪圖便利的獲益而不去想踏實(shí)的生活。

（三）炒股資金的來(lái)源

目前，大學(xué)生群體的經(jīng)濟(jì)來(lái)源主要是家庭的給予，除去生活費(fèi)的支出基本所剩無(wú)幾，家庭條件好的學(xué)生會(huì)向家里索要資金投資，而對(duì)于家庭條件一般的學(xué)生則省吃儉用，甚至借錢炒股。這樣每日吃不好又要將精力集中在股市上，長(zhǎng)此以往，對(duì)大學(xué)生的成長(zhǎng)來(lái)說(shuō)是弊大于利的。同時(shí)，在同學(xué)間討論股票漲跌時(shí)，容易形成一種攀比的心理，誰(shuí)掙得多誰(shuí)就受大家崇拜，久而久之會(huì)使大學(xué)生產(chǎn)生一種金錢至上的拜金觀念。

三、針對(duì)大學(xué)生炒股行為的對(duì)策

中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界泰斗厲以寧教授曾在北京外國(guó)語(yǔ)大學(xué)做演講時(shí)明確表示反對(duì)大學(xué)生炒股，“畢業(yè)以后愛怎么炒怎么炒，何必在這個(gè)時(shí)候妨礙學(xué)習(xí)？”他認(rèn)為在校大學(xué)生炒股會(huì)分散學(xué)習(xí)的精力，到最后往往兩頭都顧不上。華東政法大學(xué)教授李建勇認(rèn)為，學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)、金融等與股票投資有聯(lián)系的學(xué)生可以適當(dāng)拿點(diǎn)錢出來(lái)炒股，這或許對(duì)他們專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)和實(shí)踐有幫助，其他專業(yè)的學(xué)生炒股還是弊大于利。

針對(duì)上述炒股的弊端可以采取以下措施解決：

（一）充分合理利用寒暑假的時(shí)間進(jìn)行股票投資

很多人不支持在校大學(xué)生進(jìn)行股票投資的首要原因便是擔(dān)心會(huì)影響學(xué)習(xí)，因?yàn)槠饺绽镎n業(yè)繁重，故此便會(huì)失彼。但大學(xué)生寒暑假基本沒(méi)有作業(yè)，大多數(shù)學(xué)生會(huì)荒廢掉整個(gè)假期在家無(wú)所事事，生活不規(guī)律甚至整日沉浸在游戲中無(wú)法自拔。那么利用這些日子來(lái)炒股是再好不過(guò)的事情了。一方面可以鞏固在課本上學(xué)到的知識(shí)，將其應(yīng)用于實(shí)踐，對(duì)與其相關(guān)的自己不太懂的知識(shí)點(diǎn)更有興趣去將其學(xué)習(xí)透徹；另一方面由于股市開盤收盤都有固定的時(shí)間，要隨時(shí)關(guān)注股市動(dòng)態(tài)就必須按時(shí)按點(diǎn)地坐在電腦前，無(wú)形中養(yǎng)成規(guī)律作息的好習(xí)慣。

（二）充分利用模擬炒股軟件

平日里，大學(xué)生可以利用股票模擬軟件來(lái)進(jìn)行股票的篩選，分析和買賣。這樣既不會(huì)造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失，又可以充分的學(xué)習(xí)股票投資的知識(shí)和技能，同時(shí)也可以測(cè)試自己到底適合不適合進(jìn)行股票投資。

（三）學(xué)校和家長(zhǎng)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行正確的引導(dǎo)

大學(xué)生畢竟生活閱歷不多，心理承受能力不強(qiáng)，這時(shí)就需要學(xué)校和家長(zhǎng)對(duì)其進(jìn)行正確的引導(dǎo)，讓大學(xué)生明白，在校期間進(jìn)行股票投資更多的是培養(yǎng)他們分析和解決問(wèn)題的能力，增強(qiáng)他們的理財(cái)意識(shí)，提高他們的心理承受能力等而不是進(jìn)行簡(jiǎn)單的投機(jī)，追求獲取金錢的。大學(xué)生還是應(yīng)該以學(xué)習(xí)為主。

四、結(jié)語(yǔ)

對(duì)于在校大學(xué)生進(jìn)行股票投資的利弊各有說(shuō)法，社會(huì)、學(xué)校、家長(zhǎng)以及大學(xué)生本身應(yīng)該以正確的心態(tài)面對(duì)此事，對(duì)于存在的弊端采取合理的解決方式，同時(shí)學(xué)校和家長(zhǎng)也要對(duì)學(xué)生進(jìn)行適當(dāng)?shù)年P(guān)心和合理的引導(dǎo)，學(xué)生自己也要充分認(rèn)識(shí)到進(jìn)行股票投資的真正目的，合理安排好自己學(xué)習(xí)生活時(shí)間及資金的配置。

（作者單位為民族學(xué)院）

[作者簡(jiǎn)介：王夢(mèng)遙（1990 ―），陜西渭南人，民族學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院2014級(jí)研究生，主要研究：民族地區(qū)財(cái)務(wù)。]

參考文獻(xiàn)

[1] 張永紅.大學(xué)生證券投資現(xiàn)象分析[J].中國(guó)青年研究，2008（03）.

[2] 朱江，李琳.大學(xué)生炒股行為調(diào)查分析報(bào)告[J].時(shí)代金融，2009（10）.

第9篇：股票投資相關(guān)理論范文

關(guān)鍵詞：股票價(jià)格；公司盈利能力；隨機(jī)關(guān)系

中圖分類號(hào)：F830．91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X(2008)03-0068-08

A discussion of the stochastic relation between Stock Price and earnings per share

SuPinggui

Dongbei University of Finance and Economics

AbstractBe directed at the shortcomings of the existing theoretical and positive researches on the relationship between the stock price and earnings per share，the paper discuss stochastic relation between the stock pricewith earnings per shareand their variation rateswithby viewingwithas two-dimensional stochastic vector，andwithas two-dimensional stochastic vector ，and by using the ratio of price to earnings per share as a index of valuing stocks． Under the analyses of conditional probability and conditional variance， the paper put forward a stochastic model for the first time． The model reveal the internal relation between the variation of stock price and the variation of earnings per share， and it also uncover the way and size of the influence of structural factors such as the variance of earning per share， the variance of price itself， the coefficient of the two variablesthat cause the price to vary． Beside， the model is a stock valuing model that is based on earning ability of company， so it has special meanings to china stock market， because it is irrational． It can help the investors to invest with rational sense．

Key wordsStock Price， earnings per share， stochastic relation

股票價(jià)格與上市公司盈利能力之間的關(guān)系既是一個(gè)事關(guān)虛擬資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、股票市場(chǎng)與上市公司之間相互關(guān)系的重大的理論問(wèn)題，也是一個(gè)涉及證券市場(chǎng)中股票估價(jià)與投資理念的實(shí)際問(wèn)題，是證券市場(chǎng)研究中長(zhǎng)盛不衰的課題之一。對(duì)于這一問(wèn)題，雖然國(guó)內(nèi)外許多研究分別從理論和實(shí)證分析的角度證實(shí)了：作為虛擬資本的股票，最終必然要受制于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其內(nèi)在價(jià)值取決于公司未來(lái)的盈利能力，而其市場(chǎng)價(jià)格則要遵循“價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)”的價(jià)值規(guī)律；實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格與公司盈利能力之間具有顯著的相關(guān)關(guān)系。但是這些研究也存在著一定的局限性，主要表現(xiàn)在，大多數(shù)理論研究是一種確定性關(guān)系研究，這就使得這種研究的結(jié)論很難適用于存在很大不確定性的現(xiàn)實(shí)股票市場(chǎng)；而大多數(shù)實(shí)證研究本身則并不能揭示二者之間究竟存在怎樣的隨機(jī)關(guān)系，也不能給出二者之間明確具體的隨機(jī)關(guān)系表達(dá)式，因此很難用來(lái)指導(dǎo)股票投資活動(dòng)。有鑒于此，本文試圖在考察現(xiàn)有有關(guān)股票價(jià)格與公司盈利關(guān)系研究的貢獻(xiàn)及局限性的基礎(chǔ)上，通過(guò)將公司盈利（及其增長(zhǎng)率）與股票價(jià)格（及其變動(dòng)率）看作是二維隨機(jī)變量，運(yùn)用概率論中的條件概率分析方法，來(lái)揭示股票價(jià)格變動(dòng)率與公司盈利增長(zhǎng)率的隨機(jī)關(guān)系，建立二者之間的隨機(jī)關(guān)系理論模型。此外，本文還將運(yùn)用所建立的模型，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的市場(chǎng)價(jià)格與公司盈利之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析研究。

一、文獻(xiàn)綜述

到目前為止，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)股票價(jià)格與上市公司盈利關(guān)系的研究主要集中于以下兩個(gè)方面。

第一個(gè)方面是在理論上探討股票內(nèi)在價(jià)值或稱理論價(jià)格與公司盈利之間的關(guān)系。這種研究主要是建立在以下觀點(diǎn)基礎(chǔ)之上的，即股票是權(quán)益證書，代表一定的價(jià)值，這種價(jià)值主要體現(xiàn)在持有人有權(quán)獲取公司未來(lái)的盈利。公司未來(lái)盈利越高，股票的價(jià)值就越大。所以，股票內(nèi)在價(jià)值可以用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法加以確定，主要包括兩類現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：第一類是股利貼現(xiàn)模型，該模型將股票的內(nèi)在價(jià)值看作是公司未來(lái)所有各期每股紅利支付額的現(xiàn)值。由于未來(lái)各期分派的現(xiàn)金股利等于各該期的每股盈利與派息率的乘積，所以可以將股利貼現(xiàn)模型寫成

第二類貼現(xiàn)模型關(guān)注的焦點(diǎn)不是股利，而是公司未來(lái)的盈利能力和投資機(jī)會(huì)。從公司未來(lái)盈利能力和投資機(jī)會(huì)角度看，股票的價(jià)值由兩部分構(gòu)成：一是在現(xiàn)有規(guī)模和狀態(tài)下公司業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的未來(lái)一系列等額現(xiàn)金流X1的現(xiàn)值X1/r；二是從下一期開始公司未來(lái)投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值，即從下一期開始未來(lái)各期每股盈利在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加額的現(xiàn)值與引起這種增加的留存收益再投資額的現(xiàn)值之差。所以第二類模型可以寫成

上述現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析模型的貢獻(xiàn)在于，它深刻地揭示了公司未來(lái)盈利對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的決定作用；建立了股票內(nèi)在價(jià)值與公司未來(lái)盈利之間的確定性關(guān)系；證明了公司未來(lái)盈利是實(shí)現(xiàn)內(nèi)源融資、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的源泉；是進(jìn)一步增加未來(lái)盈利和投資者取得更多紅利的可靠來(lái)源，因此是股票價(jià)值決定的主要影響因素。其他因素如宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)因素及公司內(nèi)部管理因素，雖然也對(duì)公司股票價(jià)值有影響，但它們都是通過(guò)影響公司盈利而間接對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生影響的。

然而，這類模型也存在著一定的缺陷，主要表現(xiàn)在它是一種確定性關(guān)系模型。在這種確定性模型下，投資者要準(zhǔn)確估計(jì)股票的內(nèi)在價(jià)值，就必須準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)公司未來(lái)所有各期的每股盈利、派息率、留存比率等，而這則要求投資者對(duì)公司未來(lái)各期是否具有投資機(jī)會(huì)，是否需要減少當(dāng)期紅利支付額，留存部分盈余用于再投資，這些投資是否具有正的凈現(xiàn)值，能否增加未來(lái)的盈利和紅利支付額，未來(lái)各投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)有多大，相應(yīng)的折現(xiàn)率應(yīng)該為多少，都作出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。而在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，要做到這些幾乎是不可能的，因此這類模型的理論意義大于實(shí)際價(jià)值，其適用性很小。

第二個(gè)方面是從實(shí)證角度對(duì)股票的市場(chǎng)價(jià)格與公司盈利之間的關(guān)系進(jìn)行分析檢驗(yàn)。這種研究主要是運(yùn)用各種統(tǒng)計(jì)分析方法如回歸分析法，將公司每股盈利作為解釋變量，股票的市場(chǎng)價(jià)格作為被解釋變量，利用歷史數(shù)據(jù)，直接對(duì)股票的市場(chǎng)價(jià)格與公司盈利之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析檢驗(yàn)。國(guó)內(nèi)外許多實(shí)證研究的結(jié)果都證實(shí)，成熟市場(chǎng)的股票價(jià)格與公司盈利之間存在正相關(guān)關(guān)系，公司每股盈利是影響股票市場(chǎng)價(jià)格的重要因素。

就國(guó)外的研究來(lái)看， Ball和Brown (1968)首次發(fā)現(xiàn)，美國(guó)股票市場(chǎng)股價(jià)與公司的會(huì)計(jì)盈余具有顯著的相關(guān)關(guān)系，二者的變化方向基本一致：1957―1965年間，經(jīng)歷正的盈余變動(dòng)的股票具有正的價(jià)格變化；反之，負(fù)的盈余變動(dòng)與負(fù)的價(jià)格變化相連[1]。Beaver， Clarke和Wright(1979)擴(kuò)展了Ball和Brown的研究，結(jié)果顯示，盈余變動(dòng)對(duì)股價(jià)變化的影響遠(yuǎn)大于Ball和Brown 所估計(jì)的幅度[2]。后來(lái)的許多研究如Ohlson（1995）的研究也相繼發(fā)現(xiàn)，股價(jià)與盈余數(shù)字有顯著的相關(guān)性[3]。

就國(guó)內(nèi)的研究來(lái)看，趙宇龍（1998）較早地發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)具有信息含量[4]。陳曉、陳小悅、劉釗（1999）對(duì)1994―1997年A股市場(chǎng)的研究證實(shí)，A股市場(chǎng)上盈余數(shù)字具有很強(qiáng)的信息含量[5]。陸宇峰（1999）的研究發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)上市公司的會(huì)計(jì)盈余對(duì)股價(jià)的解釋力度在逐年增強(qiáng)，特別是在機(jī)構(gòu)投資者比重增加情況下，影響股價(jià)的基本面因素日益重要[6]。陸靜、孟衛(wèi)東、廖剛（2002）利用1999年到2001年的數(shù)據(jù)，比較了公司每股收益和自由現(xiàn)金流量對(duì)股票投資收益的影響程度，證實(shí)了公司每股收益比現(xiàn)金流量能更精確地解釋股票價(jià)格[7]。這些研究說(shuō)明，隨著我國(guó)股票市場(chǎng)日益健康，價(jià)值投資逐漸成為一種重要的投資理念，會(huì)計(jì)盈余越來(lái)越成為影響股票估價(jià)的重要因素。

上述實(shí)證研究的貢獻(xiàn)在于，它利用公司盈利與股價(jià)變動(dòng)的實(shí)際歷史數(shù)據(jù)證實(shí)了市場(chǎng)價(jià)格與公司每股盈利之間存在著密切的相關(guān)關(guān)系，揭示了市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)公司每股盈利變動(dòng)的依存關(guān)系。

然而，大多數(shù)實(shí)證研究也存在著一定的缺陷，主要表現(xiàn)在，這類研究并不是在深入分析公司盈利與股價(jià)這兩個(gè)變量客觀上存在的某種聯(lián)系機(jī)制和隨機(jī)關(guān)系的基礎(chǔ)上，通過(guò)揭示和構(gòu)建二者的隨機(jī)關(guān)系理論模型，進(jìn)一步進(jìn)行實(shí)證分析檢驗(yàn)的，而是在首先假定二者存在線性或某種非現(xiàn)性關(guān)系的前提下，利用歷史數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)二者之間是否存在這種線性或非現(xiàn)性關(guān)系。也就是說(shuō)，大多數(shù)實(shí)證研究本身并不能對(duì)二者之間的聯(lián)系機(jī)制及二者之間究竟存在怎樣的隨機(jī)關(guān)系給出明確的理論上的闡述，也不能給出二者之間明確具體的隨機(jī)關(guān)系表達(dá)式，因此很難用來(lái)指導(dǎo)股票投資活動(dòng)。

二、股票價(jià)格與公司盈利能力之間的隨機(jī)關(guān)系分析

正因?yàn)橛嘘P(guān)股票價(jià)格與公司盈利的實(shí)證研究本身并不能給出二者之間明確具體的隨機(jī)關(guān)系表達(dá)式，而現(xiàn)金流貼現(xiàn)理論模型則沒(méi)有考慮到隨機(jī)性，是一種確定性關(guān)系模型，無(wú)法用來(lái)指導(dǎo)充滿不確定性和隨機(jī)性的現(xiàn)實(shí)股票市場(chǎng)的投資，所以有必要從不確定性角度來(lái)探討和建立股票價(jià)格與公司盈利之間的隨機(jī)關(guān)系模型。為此，本文以下部分將從隨機(jī)性出發(fā)，通過(guò)將股票價(jià)格及其變動(dòng)率與公司盈利及其增長(zhǎng)率分別看作是二維隨機(jī)變量和，借助于市盈率這個(gè)聯(lián)系股價(jià)與公司盈利的橋梁與紐帶的作用，運(yùn)用條件概率來(lái)揭示股票價(jià)格變動(dòng)率與公司盈利增長(zhǎng)率的隨機(jī)關(guān)系，進(jìn)而建立一個(gè)反映股票市場(chǎng)價(jià)格隨公司盈利變動(dòng)而變動(dòng)的隨機(jī)關(guān)系模型，從而從根本上克服現(xiàn)金流貼現(xiàn)理論模型及大多數(shù)實(shí)證分析模型存在的上述問(wèn)題和缺陷，為投資者提供一個(gè)基于公司基本面和盈利能力的實(shí)用的股票估價(jià)模型。

(一)作為二維隨機(jī)變量的股票價(jià)格與公司盈利

盡管現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型和實(shí)證研究分別從理論和實(shí)證角度證明了股票的價(jià)值在很大程度上取決于公司未來(lái)的盈利，但二者的關(guān)系并不像貼現(xiàn)模型所說(shuō)的那樣是一種確定性關(guān)系，而是一種不確定的隨機(jī)關(guān)系。這是因?yàn)?，公司贏利受宏觀及微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，特別是受公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理、紅利政策、投資機(jī)會(huì)、留存收益再投資的回報(bào)率等眾多不確定因素的影響，存在著很大程度的隨機(jī)性，是一個(gè)隨機(jī)變量；同樣，由于股票價(jià)格不僅受具有一定程度不確定性的每股收益的影響，而且還受股票市場(chǎng)本身其它一些不確定因素的影響，甚至還受投資者心理因素的影響，因此，股票價(jià)格也存在著一定程度的不確定性，也是一個(gè)隨機(jī)變量。

由于公司每股收益和股票價(jià)格都是隨機(jī)變量，并且后者除了受前者的影響之外，還受其他不確定性因素的影響，所以在每一個(gè)可能的公司每股收益下，股票價(jià)格都會(huì)有眾多的可能取值及相應(yīng)的發(fā)生概率。于是，可以將公司每股收益X和股票價(jià)格Y看作是一個(gè)二維隨機(jī)變量(X,Y)。

正因?yàn)楣疚磥?lái)每股盈利是隨機(jī)變量，股票價(jià)格也是隨機(jī)變量，所以投資者無(wú)法通過(guò)準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)公司未來(lái)所有各期的每股盈利，依據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，一次性評(píng)定一個(gè)確定的股票價(jià)值。而只能從隨機(jī)性出發(fā)，通過(guò)將股票價(jià)格Y及其變動(dòng)率y與公司盈利X及其增長(zhǎng)率x分別看作是二維隨機(jī)變量(X,Y)和(x,y)，根據(jù)公司盈利對(duì)股票價(jià)格的決定作用，在深入分析宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)因素、公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)以及內(nèi)部管理等偶然因素變動(dòng)的基礎(chǔ)上，首先對(duì)公司下期每股盈利Xt+1及其在已知的本期每股盈利Xt基礎(chǔ)上的增長(zhǎng)率x=(Xt+1-Xt-Xt)/Xt的概率分布作出預(yù)期；其次要借助于聯(lián)結(jié)公司盈利與股價(jià)的某種估價(jià)指標(biāo)如市盈率指標(biāo)，對(duì)其所估計(jì)出的每一個(gè)可能的下期每股盈利水平下，股票下期價(jià)格Yt+1及其在已知的本期股票價(jià)格Yt基礎(chǔ)上的變動(dòng)率y=(Yt+1-Yt)/Yt的條件概率分布作出預(yù)期。并且要隨著時(shí)間的推移、公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改變、投資項(xiàng)目的變化，不斷調(diào)整他們的預(yù)期。

（二）公司盈利的概率分布及投資者對(duì)其的預(yù)期

在二維隨機(jī)變量(X,Y)和(x,y)中，由于公司每股收益X及其增長(zhǎng)率x影響著市場(chǎng)價(jià)格Y及其變動(dòng)率y，所以為了探討Y及y與X及x之間的隨機(jī)關(guān)系，需要首先從影響因素和投資者預(yù)期的角度來(lái)研究X及x的概率分布。

從影響因素角度看，由于X是受大量相互獨(dú)立的隨機(jī)因素影響的隨機(jī)變量，并且每一種因素在總的影響中所起的作用都很小，因此，根據(jù)概率論中的中心極限定律，這樣的隨機(jī)變量近似服從正態(tài)分布。

（四）股票價(jià)格變動(dòng)率與公司盈利增長(zhǎng)率的隨機(jī)關(guān)系理論模型

正因?yàn)闊o(wú)論從影響因素角度看，還是從投資者的預(yù)期角度看，(x,y)的分布都可以近似地看作服從二維正態(tài)分布，所以我們可以在(x,y)服從二維正態(tài)分布的條件下，構(gòu)建二者之間的隨機(jī)關(guān)系理論模型，以便從總體上了解和掌握：當(dāng)公司下期每股盈利增長(zhǎng)率為x=xi（i=1,2,…n）時(shí)，股價(jià)變動(dòng)率y的平均水平是多少？股票投資的預(yù)期差價(jià)收益率是多少？不確定性和風(fēng)險(xiǎn)有多大？特別是，當(dāng)公司下期每股盈利增長(zhǎng)率x為其所有可能增長(zhǎng)率的平均值E(x)時(shí)，股價(jià)變動(dòng)率y的總體平均水平E(y)是多少？股票投資的總體預(yù)期差價(jià)收益率是多少？不確定性和風(fēng)險(xiǎn)有多大？

在(x,y)服從二維正態(tài)分布的條件下，根據(jù)概率知識(shí)，當(dāng)公司下期每股盈利增長(zhǎng)率為x時(shí)，股票價(jià)格變動(dòng)率y的條件數(shù)學(xué)期望E(y|x)的表達(dá)式為：

式（5）具有深刻的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵。它表明：

①股價(jià)變動(dòng)率y與每股盈利增長(zhǎng)率x之間存在著密切的依存關(guān)系。這是因?yàn)?，公司盈利不僅決定著股票的內(nèi)在價(jià)值，而且還通過(guò)市盈率指標(biāo)影響著市場(chǎng)價(jià)格，它的變動(dòng)必然會(huì)引起股票的市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)。

②當(dāng)每股盈利增長(zhǎng)率為x時(shí)，它的這一增長(zhǎng)能夠引起股價(jià)發(fā)生多大幅度的上漲，一方面取決于二者之間的相關(guān)系數(shù)ρ的大小；另一方面取決于股價(jià)自身波動(dòng)的不確定性σ2與每股盈利波動(dòng)的不確定性σ1之間的比率σ2/σ1的大小，即取決于一個(gè)單位的每股盈利的波動(dòng)能夠引起股票價(jià)格發(fā)生多大幅度的波動(dòng)。這是因?yàn)?，股票的市?chǎng)價(jià)格不僅受公司每股盈利這一隨機(jī)變量影響，還受其他許多偶然因素的影響，因此，股價(jià)的變動(dòng)與每股盈利的變動(dòng)并不完全同步，而是表現(xiàn)出一定程度的獨(dú)立性。這樣，當(dāng)一單位的每股盈利的波動(dòng)能夠引起股票價(jià)格發(fā)生較大幅度的波動(dòng)時(shí)，即當(dāng)σ2/σ1較大時(shí)，則每股盈利增長(zhǎng)一定幅度x就能夠引起股價(jià)發(fā)生較大幅度的上漲。

③當(dāng)每股盈利增長(zhǎng)率x圍繞它的均值μ1上下波動(dòng)(x-μ1)時(shí)，股票價(jià)格變動(dòng)率y就圍繞它的均值μ2上下波動(dòng)ρ(σ2/σ1)(x-μ1)。

正因?yàn)槭剑?）明確具體地揭示了y與x之間的內(nèi)在依存關(guān)系及其聯(lián)系機(jī)制，反映了影響股價(jià)變動(dòng)的各種隨機(jī)因素的結(jié)構(gòu)及各自影響作用的大小，因此，投資者可以用它來(lái)預(yù)測(cè)股票價(jià)格的變動(dòng)。不過(guò)，由于股價(jià)的變動(dòng)不僅受公司每股盈利變動(dòng)的不確定性的影響，還受其他眾多偶然因素變動(dòng)的影響，所以投資者運(yùn)用（5）式進(jìn)行預(yù)測(cè)和決策面臨著較大的不確定性，而這種不確定性則是投資者面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)之一。式（6）中的σ2y|x=D［y|x］=(1-ρ2)σ22就是衡量這種不確定性和投資風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)。它表明，股價(jià)變動(dòng)的不確定性σ2y|x的大小，一方面取決于股價(jià)自身波動(dòng)性σ22的大小，另一方面取決于y與x的相關(guān)系數(shù)平方ρ2的大小。股價(jià)自身的波動(dòng)性σ22越大，二者的相關(guān)系數(shù)ρ越小，股價(jià)變動(dòng)與每股盈利變動(dòng)之間的依存關(guān)系越弱，則投資者運(yùn)用上式進(jìn)行預(yù)測(cè)和決策的風(fēng)險(xiǎn)就越大。

三、 隨機(jī)關(guān)系模型的運(yùn)用

為了運(yùn)用式（5）進(jìn)行預(yù)測(cè)和決策，需要估計(jì)它的各個(gè)參數(shù)μ1、μ2、σ1、σ2的具體數(shù)值。對(duì)此，可以利用股票價(jià)格變動(dòng)率與每股盈利增長(zhǎng)率的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。這是因?yàn)椋@兩個(gè)變量的歷史關(guān)系反映了歷史上投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期是否建立在對(duì)公司盈利預(yù)期基礎(chǔ)之上。或者反過(guò)來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)變量的歷史關(guān)系反映了公司盈利的變動(dòng)是否改變了投資者對(duì)公司及其股票的認(rèn)識(shí)和預(yù)期，從而改變了其投資決策，進(jìn)而影響了股票價(jià)格和股票投資收益率。

當(dāng)采用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)（5）式的參數(shù)時(shí)，它的含義就是，當(dāng)公司每股盈利增長(zhǎng)率x圍繞它的歷史均值μ1上下波動(dòng)(x-μ1)時(shí)，股票價(jià)格變動(dòng)率y就圍繞它的歷史均值μ2上下波動(dòng)ρ(σ2/σ1)(x-μ1)。這樣，如果根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對(duì)（5）式進(jìn)行回歸分析得出的結(jié)果顯著相關(guān)，則說(shuō)明公司每股盈利增長(zhǎng)對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)具有較強(qiáng)的解釋能力，由歷史數(shù)據(jù)估計(jì)出的參數(shù)確定的模型就具有一定的參考作用，投資者就可以根據(jù)其對(duì)公司下一期每股盈利增長(zhǎng)率的預(yù)期，運(yùn)用該模型對(duì)公司股票下一期價(jià)格的變動(dòng)作出預(yù)測(cè)，并將它作為投資決策的參考。

為了從實(shí)證角度研究中國(guó)股票市場(chǎng)上投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期是否建立在對(duì)公司盈利預(yù)期基礎(chǔ)之上，考察公司盈利變動(dòng)對(duì)投資者行為和投資收益率的影響，檢驗(yàn)公司盈利變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的解釋能力，了解市場(chǎng)的成熟狀況和投資者的理性程度，本文選擇1994年底至2005年底上證A股指數(shù)成份股加權(quán)每股盈利及股價(jià)指數(shù)年度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。為此，對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行必要的處理，對(duì)加權(quán)每股盈利年度增長(zhǎng)率按百分比增長(zhǎng)率x=(Xt+1-Xt)/Xt計(jì)算，對(duì)股價(jià)指數(shù)年度變動(dòng)率即年度投資收益率采用對(duì)數(shù)收益率y=(Yt+1-Yt)/Yt≈ln(Yt+1/Yt)計(jì)算（見表3）。在此基礎(chǔ)上，繪制上證A股成份股股價(jià)指數(shù)變動(dòng)率與加權(quán)每股盈利變動(dòng)率相互關(guān)系圖1，并對(duì)式（5）進(jìn)行OLS回歸，結(jié)果見表4。

觀察圖1可以看出，上證A股指數(shù)變動(dòng)率與加權(quán)每股盈利變動(dòng)率總體走勢(shì)基本一致。這表明隨著中國(guó)股票市場(chǎng)逐漸向健康方向發(fā)展及投資者投資理念的日益成熟，公司盈利能力正在逐漸成為投資者投資股票時(shí)考慮的重要因素，公司盈利的變動(dòng)正在成為影響股價(jià)變動(dòng)的重要因素。而且可以預(yù)期，隨著中國(guó)股票市場(chǎng)日益健康，這種情況將日益顯著。

從表4的回歸結(jié)果也可以看出，0．0806的P值表明，回歸系數(shù)在8%的顯著性水平上統(tǒng)計(jì)顯著，所以可以在該顯著性水平上拒絕回歸系數(shù)為0的原假設(shè)，而接受回歸系數(shù)不為0的備擇假設(shè)。這說(shuō)明上證A股加權(quán)每股盈利的變動(dòng)是引起股價(jià)指數(shù)變動(dòng)的重要原因，模型具有一定的有效性。而R2=0．274205則表明，式（5）中-μ2的變動(dòng)中只有27%能夠被(x-μ1)的變動(dòng)所解釋，模型的擬合效果并不理想。這說(shuō)明，從以往情況看，公司盈利能力雖然是投資者投資股票時(shí)考慮的因素之一，但政策變動(dòng)、投機(jī)炒作、股票操縱以及公司盈利信息披露不及時(shí)不充分，散戶投資者脫離公司基本面跟風(fēng)投資等，也是造成中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的重要原因。因此，加強(qiáng)股票市場(chǎng)制度建設(shè)，打擊股票操縱，完善信息披露制度，引導(dǎo)投資者理性投資，是今后中國(guó)股票市場(chǎng)建設(shè)的重要內(nèi)容。相信隨著中國(guó)股市逐漸走向健康和成熟，本文所提出的基于公司基本面和盈利能力分析的股票估價(jià)模型的實(shí)用性將逐步提高。

參考文獻(xiàn)：

［1］ Ray Ball， Philip Brown．An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers［J］．Journal of Accounting Research，1968，6（2）：159-178．

［2］ William H． Beaver， Roger Clarke．William F． Wright．The Association between Unsystematic Security Returns and the Magnitude of Earnings Forecast Errors［J］．Journal of Accounting Research，1979，17（2）：316-340．

［3］ Ohlson J．Earnings，Book Value，and Dividends in Equity Valuation［J］．Contemporary Accounting Rearch，1995，（11）：661-687．

［4］ 趙宇龍．會(huì)計(jì)盈余披露的信息含量――來(lái)自上海股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］．經(jīng)濟(jì)研究，1998，(7)．

［5］ 陳曉，陳小悅，劉釗．A股盈余報(bào)告的有用性研究──來(lái)自上海、深圳股市的實(shí)證證據(jù)［J］．經(jīng)濟(jì)研究，1999,(6) ．

［6］ 陸宇峰．凈資產(chǎn)倍率和市盈率的投資決策有用性――基于“費(fèi)森―奧爾森估值模型”的實(shí)證研究［D］．上海財(cái)經(jīng)大學(xué)博士論文，1999．

［7］ 陸靜，孟衛(wèi)東，廖剛．上市公司會(huì)計(jì)盈利、現(xiàn)金流量與股票價(jià)格的實(shí)證研究［J］．經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2002，（5）：34-42．

［8］ 龔六堂．經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的研究方法和研究前沿――首屆“中國(guó)青年經(jīng)濟(jì)學(xué)者論壇”紀(jì)要［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2001,（8）．

［9］ 陳信元，陳冬華，朱．凈資產(chǎn)、剩余收益與市場(chǎng)定價(jià)：會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性［J］．金融研究，2002，（4）．

［10］ 蘇平貴．現(xiàn)代證券市場(chǎng)理論的發(fā)展及局限性［J］．投資研究，2004，(6)．

［11］ 廖旗平．應(yīng)用流通權(quán)定價(jià)理論確定對(duì)價(jià)水平［J］．云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2006，（4）．

［12］ Campbell， J．Y． and R．J． Shiller．Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook［J］．The Journal of Portfolio Management，1998．

［13］ Campbell， J．Y． and R．J． Shiller．The Dividend-Price Ratio and Expectations of Future Dividends and Discount Factors［J］．Review of Financial Studies，1998：195-228．

［14］ Campbell， J．Y． and R．J． Shiller．Stock Prices， Earnings， and Expected Dividends［J］．Journal of Finance，1998：661-676．

［15］ Basu， S．The Information Content of Price-Earnings Ratios［J］．Financial Management，1975，4(2): 53-64．

［16］ Basu，S．The Investment Performance of Common Stocks in relation to their Price-Earnings atios［J］．Journal of Finance，1977，32(3): 663-82．

［17］ Fama， E．F． & French， K．R．Value versus Growth: The International Evidence［J］．Journal of Finance，1998，53(6): 1975-99．

［18］ Nicholson，S．F．Price-Earnings Ratios［J］．Financial Analysts Journal，1960：16(4): 43-45．

［19］ Nicholson， S．F．Price-Earnings Ratios in relation to Investment Results［J］．Financial Analysts ournal，1968，24(1): 105-09．

［20］ Ohlson， James．A synthesis of security valuation and the role of dividends， cash ows， and arnings［J］．Contemporary Accounting Research，1990，（6）：648-676．

［21］ Kester， W． Carl and A． Lowenstein．Delivering Value Through Growth［J］．Harvard business School Working paper，2001．