股票市場價值精選(九篇)

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第1篇：股票市場價值范文

關(guān)鍵詞：價值投資；成長型優(yōu)質(zhì)公司；安全邊際；適用性

一、文獻(xiàn)回顧

在20世紀(jì)30年代的《證券分析》創(chuàng)刊中提出由哥倫比亞大學(xué)的本杰明格雷厄姆教授的投資價值，價值投資理念主要包括內(nèi)在價值原則和安全邊際原則。彼得林奇在《彼得林奇的成功投資》一書中提出了成長股的投資理論：投資目標(biāo)應(yīng)該是一個成長型公司，應(yīng)該有一步的計(jì)劃作出實(shí)質(zhì)性的長期收益，使新進(jìn)入他們的高增長股內(nèi)在品質(zhì)非常困難；地產(chǎn)持有的股票，直到該公司從根本上改變，或者公司成長到不再能夠高于整體經(jīng)濟(jì)的增長速度的地步。國內(nèi)對于價值投資的研究主要集中在對價值投資的闡述和價值投資是否能夠在中國市場適用上。蔣曉全，丁秀英（2007）證明了高B/M類上市公司存在明顯的超常投資回報(bào)，該投資的價值適用于中國股市。

二、恒瑞醫(yī)藥價值投資分析

1、行業(yè)分析

醫(yī)藥行業(yè)是關(guān)乎國計(jì)民生的產(chǎn)業(yè)，是國家一直以來重點(diǎn)支持的行業(yè)，符合國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，具有良好的長期前景。特別是改革開放以來，中國醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車道，整個醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)年均增長率達(dá)17.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了經(jīng)濟(jì)增長速度，該行業(yè)目前正處于成長階段。因此，醫(yī)藥行業(yè)符合價值投資對優(yōu)質(zhì)企業(yè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的要求。

2、經(jīng)營分析

目標(biāo)公司主要經(jīng)歷了以下三個發(fā)展階段：一、1992年前公司主營業(yè)務(wù)主要是原料藥加工制造；二、1992年公司重金購買腫瘤新藥異環(huán)磷酰胺的專利，之后公司堅(jiān)持把抗腫瘤藥最為主攻方向，取得了巨大的成功；三、2000年以后，公司開始斥巨資打造創(chuàng)新平臺，先后在上海連云港舊金山創(chuàng)建了三個主要的科研中心，依托強(qiáng)大的研發(fā)能力已經(jīng)進(jìn)入了藥品經(jīng)營，抗感染的藥和心血管領(lǐng)域。

3、主營業(yè)務(wù)構(gòu)成分析

通過對恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行分析得出：目標(biāo)公司滿足優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資管理的標(biāo)準(zhǔn)值的要求。

三、恒瑞醫(yī)藥估值分析

恒瑞醫(yī)藥屬于增長型優(yōu)質(zhì)企，通用的市盈率和市凈率不適合對恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行估值。PEG估值法和絕對估值法適合對恒瑞醫(yī)藥進(jìn)行估值。

1、PEG估值

2012年每股收益為0.9358，預(yù)計(jì)2013年每股收益為0.9358*1.2=1.1230，2013年12月6日的股價為33.88，所以PE=33.88/1.1230=30.17，PEG=30.17/20=1.49。經(jīng)計(jì)算恒瑞醫(yī)藥2013年12月6日的PEG為1.49，處于1到1.5之間，可以考慮謹(jǐn)慎買入。

2、絕對估值法

由于恒瑞醫(yī)藥分紅少，所以DDM股利折現(xiàn)估值法不適用。自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量股東由于貼現(xiàn)。

四、結(jié)論

價值投資方法及標(biāo)準(zhǔn)總結(jié)：

（作者單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]本杰明格雷厄姆.證券分析[M].中國人民大學(xué)出版社，2009年.

[2]彼得林奇.彼得林奇的成功投資[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2009年.

[3]蔣曉全，丁秀英.我國證券投資基金資產(chǎn)配置效率研究[J].金融研究，2007（2）：11-20.

第2篇：股票市場價值范文

關(guān)鍵詞：投資收益率 投資價值 影響因素

深市創(chuàng)業(yè)板推出的目的，就是為中小企業(yè)提供獲得資金的便利，所以對上市公司的審核標(biāo)準(zhǔn)會有所降低，這導(dǎo)致上市公司的質(zhì)量層次不一，對投資者來說有很大不利。但2009年10月30日開板以來的“三高”現(xiàn)象，顯示創(chuàng)業(yè)板背后蘊(yùn)含著很高的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。高度的投機(jī)性不僅會使投資者遭受到一定的損失，而且會使證券市場的資源流向出現(xiàn)異動，同時股票得不到正確的定價，更嚴(yán)重的是會給投資者的心理造成錯誤的引導(dǎo)，最終還會影響到國家經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展和社會的穩(wěn)定與繁榮。為此，我們應(yīng)該對創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值進(jìn)行正確的評估，以為廣大投資者提供正確的決策方向，同時也為創(chuàng)業(yè)板市場是否按正常軌跡運(yùn)行提供新的評價基礎(chǔ)。

一、深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值分析指標(biāo)

在對股票投資價值進(jìn)行分析時，通常有兩種方式：一種是依據(jù)對某上市公司的一系列財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析，如流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)凈利率等指標(biāo)分析股票投資價值的大小，但這種方式并未反映出股票價格波動給投資者帶來的影響，也沒有體現(xiàn)出公司分發(fā)股利等行為，同時若是將這些指標(biāo)單獨(dú)使用，往往會出現(xiàn)判斷誤差。另一種是用股票內(nèi)在價值模型來進(jìn)行分析。這種方式的缺陷是，只考慮了股利一個因素，而且無論是零增長模型還是不變增長模型，都是理論上的股利界定，而且持股期限是無限的，也不涉及股價變動，嚴(yán)重脫離現(xiàn)實(shí)。

筆者認(rèn)為，投資者投資股票的目的是為了獲得持有期間的增值部分，為了方便比較，我們用投資收益率這一指標(biāo)來對其進(jìn)行判斷，計(jì)算出的投資收益率是一段時間內(nèi)的平均收益率。在計(jì)算過程中考慮到了股價變動、股利派發(fā)、增發(fā)股、時間價值等因素。

二、股票長期投資價值評估模型的構(gòu)建

（一）股票長期投資價值模型建立的前提條件

首先，在即將建立的模型中，持有期是可衡量的。因?yàn)楸疚闹械拈L期是指三年及三年以上，所以股票的起始時間段規(guī)定為2009年10月23日到2010年4月30日，終止時間規(guī)定為2013年5月1日。

其次，對于某一支股票的投資價值，其起始價格是指首發(fā)購買價，終止價格為2013年5月1日的收盤價格。且投資者在持有期間可以完全行使購買配發(fā)股份，獲得送增股以及現(xiàn)金分紅的權(quán)利；同時假設(shè)股利收到的時間均為當(dāng)期期末。

再次，在模型建立和運(yùn)用的過程中，無論所使用的信息是否為真實(shí)的，都假定所能采納的信息是非常可信的。因?yàn)橥顿Y者在進(jìn)行投資時所能獲得的信息一般都是可以作為依據(jù)的；此外，模型中所使用的僅僅是單位股票的收益率，因而交易費(fèi)用的影響微乎其微，因此在計(jì)算過程中這一部分成本可忽略不計(jì)。

最后，在計(jì)算過程中所用到的比率都是年平均比率。原因有三：一是符合長期這一時間要求；二是避免了在成本計(jì)算過程中出現(xiàn)偏差；三是避免了在進(jìn)行比較時標(biāo)準(zhǔn)不一致的情形出現(xiàn)。

（二）股票長期投資價值模型的建立

一般投資收益率可以用股票收益和投資支出作比得出，表達(dá)公式如下所示：

（三）評估模型的應(yīng)用

為了能夠?qū)ι钍袆?chuàng)業(yè)板股票長期投資價值有更直觀的感受，本文選取了2009年10月23日到2010年4月30日時間段內(nèi)，在深市創(chuàng)業(yè)板公開上市發(fā)行的前78只股票作為樣本來進(jìn)行計(jì)算。買入價格為首次公開發(fā)行的價格，賣出價格為2013年5月1日的收盤價格。根據(jù)本文創(chuàng)建的模型和搜集到的實(shí)際數(shù)據(jù)得出結(jié)果，將其繪制成折線圖圖1，其中X軸上標(biāo)示的1-78分別代表股票序號。

根據(jù)結(jié)果，在這78只股票中，有39只股票的投資收益率是小于零的，占所選樣本股票的50%。其余均為正，其中投資收益率超過100%的只有1只，超過35%的有12只，所占比重為15.38%，26只股票的投資收益率在0至35%之間，比例為33.33%。

由上面的結(jié)果可知，雖然深市創(chuàng)業(yè)板股票的長期投資價值不是很樂觀，但是客觀來講，也并不像我們通常所想，進(jìn)股市就會被套牢，一部分股票還是存在投資價值的。所以廣大投資者在進(jìn)行投資時，應(yīng)在對深市創(chuàng)業(yè)板股票進(jìn)行全面分析的情況下理性投資，這樣不僅可以避免自身受損，也會有助于上市公司本身的發(fā)展。

三、影響深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值因素分析

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析

對于任何證券市場而言，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是其正常運(yùn)行不可或缺的。從總體來看，如果宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮狀態(tài)，股市行情一般會呈樂觀走向，反之，股市將處于低迷狀態(tài)。

1.當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)形勢。自2008年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑以來，世界經(jīng)濟(jì)一直處于非樂觀狀態(tài)。即使進(jìn)入2013年，世界經(jīng)濟(jì)仍很難實(shí)現(xiàn)以往的正常增長，目前國際經(jīng)濟(jì)形勢對提高我國深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值具有一定的挑戰(zhàn)性，即不利于深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的提高。由于受自身債務(wù)負(fù)擔(dān)和各種政策的影響，主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍受到很大的限制，以后的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)仍不樂觀。新型經(jīng)濟(jì)體受國內(nèi)緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及外部經(jīng)濟(jì)下滑的影響，其增長也出現(xiàn)了減速，拉動經(jīng)濟(jì)增長將會是一個難題。在財(cái)政政策受到約束的情況下，美國等國家將會繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，這極有可能加劇整個世界經(jīng)濟(jì)的動蕩，到時會有大量的熱錢異動，股市價格的大幅波動將不可避免。綜合上面的因素，可以想到處于這樣的大環(huán)境中，多米諾骨牌效應(yīng)是不可忽略的，世界股市的低迷，必然會連累我國的證券市場，進(jìn)一步而言對深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的提高是非常不利的。

2.國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不甚樂觀，不利于深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的提高。作為國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的一員，不受全球經(jīng)濟(jì)的影響是不可能的，不可否認(rèn)我國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然面對很大壓力，主因是內(nèi)外需求都處于降低的狀態(tài)。國內(nèi)投資的增速減緩也使得內(nèi)需增速緩慢，對國內(nèi)總體經(jīng)濟(jì)有所影響，其影響在2012年最明顯（具體情況見上頁圖2）。

由圖2可明顯看出，從2008以來，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值總基數(shù)在不斷增加，但是在增長率方面卻是不容樂觀的?？傮w經(jīng)濟(jì)的下滑，會給大眾一個經(jīng)濟(jì)形勢不好的心理暗示，這會影響廣大散戶投資者的投資信心。而且由奧爾定律可知：國內(nèi)生產(chǎn)總值下降2%，一國的失業(yè)率將上升1%。失業(yè)率的上升，雖然會使得一批失業(yè)者進(jìn)入證券市場，但是無論失業(yè)者作何選擇，都會面臨可支配收入減少的困境，所以仍會有資金的抽出。這對于提高創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值是沒有好處的。

3.國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策。一般而言，宏觀政策包括兩個方面：財(cái)政政策和貨幣政策。財(cái)政政策的作用主要是通過稅收來體現(xiàn)，貨幣政策則是借助于調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率來實(shí)現(xiàn)政策目的。由2012年年報(bào)得知，創(chuàng)業(yè)板股票在2011年年底的漲勢回升，這背后的原因不乏政策的支持。

寬松的財(cái)政政策和貨幣政策，有助于提高深市創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值。首先可以明確一點(diǎn)，國家政策不僅會影響股市中的資金，而且也會影響投資者投資信心。2012年我國為了防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的衰退現(xiàn)象，繼續(xù)增加財(cái)政赤字，減少稅收規(guī)模，并且在2013年8月份，央行已經(jīng)兩次降低存款準(zhǔn)備金率。這一系列的政策對于散戶投資者來說手中的可支配收入增加，對于企業(yè)來說，債務(wù)負(fù)擔(dān)減少，可以進(jìn)行企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，增加業(yè)務(wù)經(jīng)營。不僅如此，政策導(dǎo)向傳出的信息是目前國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要不斷繁榮，人們會得到支持投資的心理暗示，將會把資金投資市場之中。

資金進(jìn)入深市創(chuàng)業(yè)板市場，必然伴隨著股票交易，這對于活躍市場、提高對市場的關(guān)注度都有好處，被關(guān)注就會伴隨著更多的投入，無論是對在深市創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)還是對已經(jīng)流通股票，對其價值的提高毋庸置疑；企業(yè)負(fù)擔(dān)的降低，可以促使深市創(chuàng)業(yè)板中的公司有更多的資金用于企業(yè)經(jīng)營，如此一來有助于增加企業(yè)的價值，隨之深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值也會提高。

此外，一系列制度的改革無疑也將影響深市創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值。2012年，證監(jiān)會對新股發(fā)行制度、退市制度等進(jìn)行了一系列的改革，旨在改變資源配置流向不合理的局面。這些改革措施的出臺，雖然不能將股市中的弊端快速鏟除，但是會使股市的運(yùn)行越來越規(guī)范，同時對創(chuàng)業(yè)板市場具有一定的沖擊，會引起股市的波動，這種不穩(wěn)定因素對深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的影響也是不能忽視的。

（二）微觀因素分析

微觀因素分析主要是對上市公司本身的分析，包括兩部分：公司基本素質(zhì)分析和公司財(cái)務(wù)分析。

公司的基本素質(zhì)包括公司的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理能力、科技創(chuàng)新能力、產(chǎn)品競爭力等方面，對于這些方面我們可以從公司的官方網(wǎng)站查到，或者從大眾對公司的評價中做出判斷。但是基本素質(zhì)的分析大多是定性分析，難以找出評判標(biāo)準(zhǔn)。為了更有說服力，使分析更加直觀，我們以300058（藍(lán)色光標(biāo)）和300061（康耐特）兩只股票為例，用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析。

表1表示的是兩只股票的發(fā)行價格、收盤價格以及分紅融資狀況。由上述數(shù)據(jù)分別得出這兩只股票的年平均投資收益率為106.57%和-38.83%，相差懸殊。從表中可以得出主要原因在于分紅融資狀況不同。雖然康耐特的發(fā)行價并不高，但是其后期的收盤價過低，這并不完全是由轉(zhuǎn)增股稀釋引起的，說明該公司可能初期發(fā)行存在泡沫，而后期經(jīng)營并未能將其消除并彌補(bǔ)，由此可見其經(jīng)營狀況存在一定的問題。而藍(lán)色光標(biāo)從表面上進(jìn)行分析即可以得出其具有一定的的成長潛力，由其分紅融資情況也可以得出盈利水平很可觀，值得進(jìn)行投資。

以上只是針對兩只股票的分紅融資情況進(jìn)行了分析，下面我們可以再看一下兩家上市公司的財(cái)務(wù)狀況（截止日期為2012年4月27日，見表2）。

由表2可知，藍(lán)色光標(biāo)公司的盈利水平很可觀，每股的投資收益與同類相比也很不錯。而康耐特的凈利潤卻為負(fù)，每股收益也在零收益以下。從這些數(shù)據(jù)可以看出這兩家公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況上有很大差異，前者的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況良好，其發(fā)展前景也很不錯；后者的現(xiàn)狀不是很樂觀，其在經(jīng)營方面存在一定的問題，但不可否認(rèn)該公司在未來仍有可觀的效益。

之所以把財(cái)務(wù)指標(biāo)也作為影響深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的一個因素，是因?yàn)橥顿Y者在進(jìn)行投資時首先要了解的就是財(cái)務(wù)指標(biāo)，這是最基本層次的了解，基礎(chǔ)打好了，才有可能做出投資的決策。通過財(cái)務(wù)指標(biāo)對深市創(chuàng)業(yè)板的股票進(jìn)行分析，應(yīng)具體情況具體分析。不同的公司有不同的運(yùn)行背景和狀況，不能籠統(tǒng)地簡單閱讀一系列指標(biāo)后就進(jìn)行判斷，在進(jìn)行指標(biāo)判斷時還要考慮判斷的背景。

綜上，對影響深市創(chuàng)業(yè)板股票的長期投資價值的因素進(jìn)行分析時，單一因素的分析只是分析的一部分，不能只看部分影響因素，應(yīng)進(jìn)行全面分析，唯有如此才能對深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值有一個正確的認(rèn)識。無論是廣大散戶還是機(jī)構(gòu)投資者，只有在對企業(yè)進(jìn)行充分、全面了解的基礎(chǔ)上，才能做出理智的投資決策，從而獲得收益。J

參考文獻(xiàn)：

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5.王海龍.股票投資價值的模糊綜合評價方法研究[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2010，（6）： 93-94.

6.劉益平.灰色聚類方法在創(chuàng)業(yè)板股票投資價值評價中的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)師，2010，（8）：86-87.

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第3篇：股票市場價值范文

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)；股票價格；協(xié)整檢驗(yàn)；FMOLS

一、引言

股權(quán)分置改革后，中國股市在2006年至2014年間屢經(jīng)大起大落，股票市場波動于宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動之間的關(guān)系問題越來越被人們所重視。Fama and Schwert （1977）[1]的研究表明股票市場收益率與通貨膨脹成負(fù)相關(guān)關(guān)系，工業(yè)增加值和實(shí)際GNP增長率代表的經(jīng)濟(jì)增長與收益率成正相關(guān)關(guān)系。Balduzzi（1995）[4]在向量自回歸的框架下，檢驗(yàn)了Fama的代表變量假說（proxy hypotllesis）。并且，他分析了通脹率與股票收益率之間相關(guān)性的強(qiáng)度。提出通脹率與股票收益率之間動態(tài)關(guān)系的絕大部分可由通脹率自身決定；而股票收益率與通脹率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系可由利率來解釋。Pierdzioch，Dopke 和Hartmann （2007））[5]的研究發(fā)現(xiàn)實(shí)時的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠有效預(yù)測股票市場波動。

本文選取2004年股權(quán)分置改革前夕到2013年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，這是我國股市逐漸走向成熟的一段時間。同時引入前人研究較少涉及的政府債券和進(jìn)出口總量，希望能更全面地考察中國股市和宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。

二、理論假說

一般來說，股票的價格由股票的內(nèi)在價值決定，現(xiàn)實(shí)中，股價通常圍繞著股票的內(nèi)在價值上下波動。股利貼現(xiàn)模型（Dividend Discount Model），簡稱DDM，是一種最基本的股票內(nèi)在價值評價模型，其基本公式如下：

V=∑nr=1Dt（1+r）t+m（1+r）n+1

其中，其中V為股票的內(nèi)在價值，Dt是第t年每股股利的期望值，r是股票的預(yù)期收益率或貼現(xiàn)率（discount rate），m為期末出售價。DDM表明，股票的內(nèi)在價值與預(yù)期股利成正比，與預(yù)期收益率或貼現(xiàn)率成反比。預(yù)期股利與公司的經(jīng)營狀況有關(guān)，很自然地，也與宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有關(guān)；而預(yù)期收益率或貼現(xiàn)率一方面與利率有關(guān)，另一方面也反應(yīng)了市場對風(fēng)險(xiǎn)的理解，因而也與宏觀經(jīng)濟(jì)有關(guān)。因此，DDM為股票市場價格波動與宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動之間存在關(guān)系打下了理論基礎(chǔ)。

1.貨幣供給與股票市場價格

在不考慮通貨膨脹的情形下，貨幣供給與股票市場價格存在正相關(guān)關(guān)系。這是通過以下三種效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的：首先是預(yù)期效應(yīng)，當(dāng)中央銀行宣布實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策時，公眾會以此為預(yù)期，將資金投入股票市場，從而增加股票市場的需求，使股票市場價格上升。其次是投資組合效應(yīng)，貨幣供給量的增加降低了貨幣的邊際效用，從而改變了貨幣與股票的邊際效用比。投資者出于效用最大化的考量，會增加對股票的投入，股票市場價格由此提高。最后是價值效應(yīng)，擴(kuò)張性的貨幣政策會降低利率，從而刺激投資需求。投資的增加會使公司業(yè)績得以提升，從而提高預(yù)期股利，根據(jù)DMM模型，股票市場價格會上升。但是，當(dāng)過高的貨幣供給導(dǎo)致高通貨膨脹時，股票價值又會受到影響。

2.利率與股票市場價格

利率除了通過投資影響股票市場價格外，還從另外兩個層面上對股價產(chǎn)生影響。其一，利率會正向地影響股票的預(yù)期收益率。根據(jù)DMM模型，預(yù)期收益率的上升會使股票的內(nèi)在價值、股票市場價格下降。其二，利率變化會改變資本市場和貨幣市場的預(yù)期收益。假如利率上升，投資股票的機(jī)會成本會因此上升，投資者將資金從股票市場中抽離，供求關(guān)系的變動將使股票市場價格下降。反之，股票市場價格上升。綜上，利率與股票市場價格成負(fù)向關(guān)系。

3.匯率與股票市場價格

根據(jù)Dornbusch 和Fischer（1980）[11]提出的匯率流量導(dǎo)向模型，匯率升高將對股票價格產(chǎn)生兩方面的影響。一方面，本幣貶值將增加以外幣標(biāo)價的負(fù)債，從而使公司股票的價格下降，同時會增加公司持有的以外幣標(biāo)價的資產(chǎn)價格，從而提高公司股票的價格。同時，本幣貶值會影響公司的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

4.通貨膨脹與股票市場價格

通貨膨脹與股票市場價格之間存在一種不十分確定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。[12]溫和的通貨膨脹會提高包括股票在內(nèi)的商品價格。然而，當(dāng)通貨膨脹上升到一定程度（接近或超過10%），其對社會經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生嚴(yán)重影響，公眾對整個經(jīng)濟(jì)信心不足，且預(yù)期中央銀行將緊縮銀根，流入股票市場的資金減少，利率上升，公司業(yè)績由此下降。

5.政府債券與股票市場價格

政府債券的發(fā)行一方面會擠占進(jìn)入股票市場的資金，使得股票市場價格下降；但另一方面，政府以此募集到了建設(shè)資金，從而通過政府購買和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)刺激了總需求，使股票市場價格上升。

三、實(shí)證結(jié)果

本文對股票價格指數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)的研究主要采用完全修正的最小二乘法（FMOLS）方法。研究主要遵循如下步驟：首先進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，對不平穩(wěn)的數(shù)據(jù)差分后進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，然后進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，進(jìn)一步驗(yàn)證變量之間的關(guān)系。最后利用FMOLS對變量間的系數(shù)進(jìn)行考察。

1.變量選擇

上證指數(shù)（SH），貨幣供應(yīng)量（m1），實(shí)際有效匯率（EER），居民消費(fèi)指數(shù)（CPI），同業(yè)拆借7天加權(quán)平均利率（I），進(jìn)出口總量（TEIV），政府債券（BOND）

2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)（ADF）

ADF檢驗(yàn)結(jié)果顯示，時間序列貨幣供應(yīng)量（m1）、居民消費(fèi)指數(shù)（CPI）、拆借利率（I）與進(jìn)出口總量（TEIV）沒有單位根，即其本身就是平穩(wěn)的I（0）過程，可直接通過OLS進(jìn)行回歸。時間序列上證指數(shù)（SH）、實(shí)際有效匯率（EER）與政府債券（BOND）接受存在單位根的H0，對其差分序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)則發(fā)現(xiàn)其為平穩(wěn)的I（1）過程，

3.協(xié)整檢驗(yàn)

對一階平穩(wěn)的三個變量，即在SH與ERR、BOND之間做協(xié)整檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，在5%的顯著水平下，政府債券與股市價格存在協(xié)整關(guān)系和共同的隨機(jī)趨勢，即股市價格波動與政府債券之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

4.格蘭杰因果檢驗(yàn)

格蘭杰因果檢驗(yàn)顯示，上證綜指與政府債券間不存在特定的互動關(guān)系

5.FMOLS

FMOLS結(jié)果顯示，SH與BOND及EER存在顯著性關(guān)系：SH與BOND之間正相關(guān)而與EER之間負(fù)相關(guān)。然而，M1、I、CPI以及TEIV之間的關(guān)系并不顯著。詳見表5.

表1FMOLS回歸結(jié)果

VariableCoefficient Std.Errort-StatisticProb.BOND0.0036150.0013572.6643560.0094C17338.453090.6095.6100430.0000M10.0021510.0041870.5137840.6089I-192.5218133.3986-1.4432070.1531CPI75.8380168.37093-1.1092140.2708TEIV-0.5306610.408351-1.2995220.1977EER-137.431832.30460-4.2542480.0001

五、結(jié)論

實(shí)證結(jié)果顯示，中國股票市場的波動與政府債券和實(shí)際有效匯率存在顯著關(guān)系。首先，股票市場價格與政府債券交易量正相關(guān)，這說明政府債券發(fā)行刺激總需求的作用還是比較明顯，充分抵消了其對股票市場資金的分流作用。中國人民銀行也可以通過公開市場操作，熨平股票市場的波動。另外，股票市場價格與實(shí)際有效匯率負(fù)相關(guān)，根據(jù)匯率流量導(dǎo)向模型，這說明在目前的狀態(tài)下，人民幣升值帶來外幣資產(chǎn)萎縮的影響遠(yuǎn)大于外幣負(fù)債減少的影響，且以出口為主導(dǎo)的企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位遠(yuǎn)高于以進(jìn)口為主導(dǎo)的企業(yè)。

但是，對于通貨膨脹、貨幣供應(yīng)量和利率的實(shí)證分析卻未能驗(yàn)證先前的假說，也與已有的國內(nèi)外研究成果有較大出入。其原因可能是因?yàn)槲覈善笔袌鋈匀徊怀墒?，有其?dú)有的行為模式以及特定的影響因素。（作者單位：武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

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第4篇：股票市場價值范文

[關(guān)鍵詞]股票價格 股息 市盈率

股票作為一種重要的金融產(chǎn)品,股票持有者憑股票從股份公司取得股息收入。優(yōu)先股股東可以獲得固定金額的股息,而普通股股東的股息是與公司的利潤想關(guān)的。股票只是對一個股份公司擁有的實(shí)際資本的所有權(quán)證書,是參與公司決策和索取股息的憑證,不是實(shí)際資本,而只是間接地反映了實(shí)際資本運(yùn)動的狀況,從而表現(xiàn)為一種虛擬資本。股票本身沒有價值但是卻代表一定的價值和價格,即內(nèi)在價值和市場價格,股票的內(nèi)在價值代表實(shí)際價值,外在價格表示交易價格,但股票的內(nèi)在價值和外在價格并不相等,股票價格在實(shí)際交易中總是被高估或低估,價格高于價值稱為股票泡沫。下面我們介紹內(nèi)在價值和外在價格的計(jì)算方法。

一、股票內(nèi)在價值計(jì)算方法

1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

此模型是運(yùn)用收入的資本化定價方法來確定普通股的內(nèi)在價值。按照收入的資本化定價方法原則,資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由未來時期的現(xiàn)金流決定的。由于金錢的時間價值的存在,因此我們必須將現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)成現(xiàn)值。也就是說,一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對股票來說,預(yù)期現(xiàn)金流即

為股息。則貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的公式如下:

式中,V為股票在期初的內(nèi)在價值; 為 時刻每股股息; 為必要收益率。

現(xiàn)在我們引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價值與成本之差,即: 。其中 為在 時購買股票的成本。

如果 0,意味著預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和大于投資成本,股票價格被低估,市場存在套利機(jī)會,投資者會大量買入股票,從而導(dǎo)致市場上該種股票需求變大供給減少,供需關(guān)系最終導(dǎo)致套利消失。如果 0,意味著所有預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和小于投資成本,股票價格被高估,投資者不會購買這種股票而持有者卻會賣出股票。導(dǎo)致在市場上此種股票的供大于求,進(jìn)而使得股票的市場價格下降,所以由無套利原則我們總能得到 =0。我們把使得 的貼現(xiàn)率稱為內(nèi)部收益率。如果用 代表內(nèi)部收益率,由內(nèi)部收益率的定義可得下式:

因此,若 ,則此時應(yīng)該選擇購買這種股票;若 ,不要購買此股票。因?yàn)槠胀ü善睕]有一個固定的生命周期,所以此模型的有其局限性。

2.零增長模型

零增長模型假定股息增長率 。也就是說,未來的股息按一個固定數(shù)量 支付。由一般公式推導(dǎo)出零增長模型公式為:

例如,某公司股票每年獲股息5元,必要收益率為25%,且準(zhǔn)備永久持有,即,則該公司股票的購買價格應(yīng)為 元。

3.不變增長模型

不變增長模型可以分為股息按照不變的增長率 增長和股息以固定不變的絕對值增長兩種形式。前一種更為常見,我們下面主要介紹前一種情形。

我們假設(shè)股息永遠(yuǎn)按不變的增長率 增長,假設(shè)時期 的股息為:

則我們就可以建立不變增長模型為:

例如,某公司去年支付每股股息2元,預(yù)計(jì)未來股息年速率增長率10%,即 , 。則下一年股息為 (元)。假定必要收益率 ,由模型知股票價值為: (元)。

4.可變增長模型

假定在時間L以前,股息以一個 的不變增長速度增長;在時間L后,股息以另一個不變增長速度 增長。在此假定下,建立二元可變增長模型:

其中,

例如,某公司現(xiàn)在股息為每股0.2元,預(yù)期收益率為16%,未來5年中不變增長率為20%,隨后的增長率為10%,即,。代入公式可得該公司股票的理論價值為5.45元。

綜上可得股票的內(nèi)在價值當(dāng)股息確定之后也就隨之確定了。而由經(jīng)濟(jì)學(xué)原理又可以得出股票的市場價格會圍繞內(nèi)在價值波動,并由供求關(guān)系調(diào)節(jié)價格。

二、股票市場價格計(jì)算模型

1.市盈率估價模型

市盈率又稱價格收益比,是每股市價與每股收益之間的比率,其計(jì)算公式為:市盈率=每股市價/每股收益。如果我們能分別估計(jì)出股票的市盈率和每股收益,那么我們就能由此公式估計(jì)出股票價格。這種評價股票價格的模型就是市盈率估價模型。

每股收益的計(jì)算有平均攤薄法和加權(quán)法,按平均攤薄法可得:每股收益=稅后利潤/總股數(shù)

按加權(quán)法計(jì)算則得:每股收益=稅后利潤/[發(fā)行前總股數(shù)+本次公開發(fā)行數(shù)×(12-發(fā)型月份)/12]

2.市場競價模型

這里是指投資者在指定時間內(nèi)通過交易柜臺或網(wǎng)絡(luò),以不低于發(fā)行底價的價格并按限購比例或數(shù)量進(jìn)行認(rèn)購委托,申購期滿后,由交易所將所有有效申購按照價格優(yōu)先、同等情況下時間優(yōu)先原則,將投資者的認(rèn)購委托由高價向低價排序,并從高價到低價計(jì)算有效認(rèn)購數(shù)量,認(rèn)購數(shù)量達(dá)到或超過發(fā)行數(shù)量的價格,即為本次發(fā)行價格。若申購數(shù)低于發(fā)行數(shù)量,則競價底價為發(fā)行價。

3.凈資產(chǎn)倍率模型

凈資產(chǎn)倍率法是指通過資產(chǎn)評估和會計(jì)手段確定發(fā)行人擬募股資產(chǎn)的凈現(xiàn)值和每股凈資產(chǎn)值,并根據(jù)證券市場將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率或折扣來確定股票發(fā)行價格。凈資產(chǎn)倍率法常用于房地產(chǎn)公司或資產(chǎn)現(xiàn)值有重要商業(yè)意義的公司。此方法不僅應(yīng)考慮公平市值,還須考慮市場所能接受的溢價倍數(shù)或折扣倍率。公式為:發(fā)行價格=每股凈資產(chǎn)值×溢價倍數(shù)(或折扣倍率)。

三、實(shí)證分析

2002年7月19日,深圳交易所上市的A股公司的深圳中興通訊股份有限公司(000063,以下簡稱“中興通訊” )董事會公告稱:計(jì)劃于2002年第四季度在香港聯(lián)交所主板上市;發(fā)行后H股所占總股本的比例不超過發(fā)行后總股本的30%;H股發(fā)行定價將參照同類公司在國際市場的估值水平。消息傳來,中興通訊A股股價大跌。當(dāng)天中興通訊的換手率達(dá)到了1400萬股,是平時換手率的3倍,占深圳交易所當(dāng)天交易量的10%左右。

內(nèi)地和香港地區(qū)股票市場市盈率比較表

2002年 2001年 2000年

A股 上海 34.5 37.5 N.A

深圳 38.2 40.6 N.A

B股 上海 30.6 43 N.A

深圳 17.5 25.3 N.A

香港主板 14.9 12.2 12.8

注:香港創(chuàng)業(yè)板不具有可比性。資料來源:巨潮資訊,香港聯(lián)合交易所。

從上表內(nèi)地股票市場的與香港主板股票市場市盈率比較,我們可以明顯的看出香港主板市場的市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)地A股市場,而根據(jù)上面介紹的股票市場價格計(jì)算方法中的市盈率估價法公式:市盈率=每股市價/每股收益。我們可以進(jìn)一步推導(dǎo)得出在每股收益確定的情況下當(dāng)市盈率下降時會導(dǎo)致股票的每股市價降低,反之如果市價不降低就會導(dǎo)致股票的每股的收益降低。

四、結(jié)束語

1.利用市盈率估價法計(jì)算股票市場價格和利用股息貼現(xiàn)法計(jì)算股票的內(nèi)在價值方法簡單易懂。而且所有的參數(shù)簡單易得,計(jì)算方便。本文從各個方面給出了股票內(nèi)在價值和外在價格的多種確定方法,并且引入套利原則來分析股票內(nèi)在價值和市場價格的關(guān)系,多種方法對比可以看出市盈率法更清楚明了,簡單易懂。而且由此方法得出的股票價格更接近理論價值。

2.文中對內(nèi)地A股股票市場與香港H股股票市場市盈率進(jìn)行比較得出A股市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于H股市場,從而套入股票價格計(jì)算公式得出H股股票發(fā)行價格應(yīng)遠(yuǎn)低于A股發(fā)行價,并進(jìn)一步分析得出H股股票的發(fā)行價會影響A股市場價格。還通過市盈率和股票定價公式解釋了2002年發(fā)生的中興通訊H股股票風(fēng)波發(fā)生的原因。認(rèn)為H股發(fā)行價被低估且影響了A股市場。最后通過對比多家公司的A股股票和H股股票的發(fā)行價得出兩者有很大差距而且比率不穩(wěn)定。

對中興通訊在香港市場增發(fā)H股的事實(shí),利用已經(jīng)介紹的股票內(nèi)在價值和市場價格的計(jì)算方法,利用無套利原則和經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中價格和價值之間的關(guān)系,從理論上分析得出了增發(fā)H股導(dǎo)致A股股票市場價格大跌的原因,并從理論上解釋了此次增發(fā)H股最終失敗的原因。以上充分說明了股票內(nèi)在價值和外在價格的計(jì)算方法對現(xiàn)實(shí)股票市場中的股票市場價格具有非常重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

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第5篇：股票市場價值范文

[關(guān)鍵詞]有效市場假說；隨機(jī)游走模型；股票

[DOI]1013939/jcnkizgsc201704051

1前言

有效市場假說中隨機(jī)游走模型一直是支持有效市場假說的重要檢驗(yàn)方法之一，隨機(jī)游走模型的要旨是：股票價格就像一個喝醉酒的醉漢，無法預(yù)測下一步要走到什么地方，也就是說股票價格是無法被預(yù)測的，利用以前的數(shù)據(jù)是無法分析預(yù)測股票價格的。這一結(jié)論直接證明了任何技術(shù)分析都是無效的，分析股票的圖表模型是無意義的。

法瑪使用隨機(jī)游走模型研究了1957―1962年道指的走勢，檢驗(yàn)結(jié)果表明其并無顯著規(guī)律大于零。我國許多專家學(xué)者也對我國股票市場是否遵循隨機(jī)游走模型進(jìn)行了驗(yàn)證，國內(nèi)一些學(xué)者也根據(jù)隨機(jī)游走模型對我國的股票市場價格波動進(jìn)行了檢測，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，從中短期看股票價格的波動符合隨機(jī)游走模型。

該結(jié)論體現(xiàn)在無數(shù)對基金業(yè)績的研究中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，今年成績好的，明年可能表現(xiàn)得最差，一些往年令人失望的基金，今年s可能脫穎而出，成為升幅榜首。所以無跡可尋，買基金也要看你的運(yùn)氣，投資技巧并不實(shí)際，而我國王亞偉管理的基金業(yè)績前幾年令人驚訝，而最近幾年業(yè)績明顯回落。

因此，既然實(shí)證研究股票價格呈現(xiàn)隨機(jī)游走模型，市場是不可戰(zhàn)勝的，有如下結(jié)論：

（1）股票價格由于是隨機(jī)游走無人知道其下一步走到什么地方，股價只受到以后新的信息影響，個股的以前的走勢是已知的，因此，根據(jù)以前的個股走勢企圖分析出以后的走勢無疑刻舟求劍，如果有這樣的機(jī)會其他投資者早已經(jīng)買進(jìn)該股票，因此這種方法是徒勞無益的。長期看不可能獲得比簡單地買進(jìn)任何幾種股票獲得更多的超額投資收益。

（2）交易成本應(yīng)該是最小化。投資者應(yīng)當(dāng)采取買入并持用策略，并盡可能地減少交易使得交易費(fèi)用最低，主動地頻繁買賣股票只會使交易成本昂貴。

（3）最好的投資管理風(fēng)格是被動式的。投資者分散風(fēng)險(xiǎn)投資，直接投資于ETF指數(shù)基金是最有效的，無須費(fèi)心挑選各種股票進(jìn)行組合投資。

（4）在市場上，總是存在贏家和輸家。僅僅因?yàn)橥顿Y者或基金經(jīng)理在一定時期勝過市場，這并不意味著市場不是有效的。要么他們具備別人不具備的特殊能力，要么他們比別人更幸運(yùn)。但是從足夠長的時間看主動型基金不可能跑贏被動型指數(shù)型基金。

2現(xiàn)實(shí)總是比理論復(fù)雜得多，證券市場中總是呈現(xiàn)各種異象（1）市場價格與內(nèi)在價值的關(guān)系。羅伯特?席勒是有效市場假說的主要批評家，他曾證明股票市場價格不可能由基于基本面建立的標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)模型解釋。格雷厄姆在1934年《證券分析》一書中也認(rèn)為股票價格的波動是建立在股票內(nèi)在價值基礎(chǔ)上的，盡管股票價格會由于各種非理性原因暫時偏離內(nèi)在價值，但隨著時間的推移這種偏離會得到糾正而回到內(nèi)在價值。股神巴菲特就是憑借這樣的信念長期獲得驚人的收益。

奇怪的是股票市場價格不是短期而是長期偏離基礎(chǔ)價值。股票市場價格波動比單純由內(nèi)在價值來決定的更大。更為重要的是股票價格是長期偏離基礎(chǔ)價值的，不是被市場高估就是被市場低估，使得股票價值決定股票價格的基礎(chǔ)理論受到挑戰(zhàn)。大量研究實(shí)證表明，股票價格除了新信息做出反應(yīng)外，還存在一些非信息的影響。

（2）股市的大幅波動性與信息無關(guān)。1987年10月19日道瓊斯工業(yè)股票價格指數(shù)一天暴跌指數(shù)50832點(diǎn)，幅度為226%，創(chuàng)下美國股市自1941年以來最大單日跌幅的紀(jì)錄（相比之下，1929年10月29日大崩潰下跌15%）。10月19日則在歷史上留下了難以磨滅的痕跡。當(dāng)天開盤后，道指一路狂跌，最低曾到達(dá)1677點(diǎn)，比周五高點(diǎn)下跌30%之多！接下來的周二，道指繼續(xù)大跌7%，盤中低點(diǎn)一度到達(dá)1616點(diǎn)！累計(jì)不到兩個月，道指暴跌412%，從8月25日的2746點(diǎn)跌至1616點(diǎn)！在1987年“黑色星期一”期間以及后來，股票價格的波動性大幅度上揚(yáng)。通過全球通信設(shè)施，此次崩潰很快地傳播到其他金融中心。而在這一天并沒有什么有重要意義的信息影響了美國股市，而且我們也不能說，美國整體公司的業(yè)績突然一天下降了22%。事實(shí)上美國經(jīng)濟(jì)那一時期是運(yùn)行平穩(wěn)的。

而中國近期發(fā)生的2015年6月中旬至7月中旬的股市大跌，大部分股票跌幅超過一半以上，但是我們總不能認(rèn)為這些暴跌的公司在一個月的這段時間業(yè)績發(fā)生了大幅下降。

（3）股票溢價之謎。是指股票市場的總體歷史收益率水平高出無風(fēng)險(xiǎn)收益率（同期國債收益率）很多，盡管股票比債券風(fēng)險(xiǎn)大，但投資股票市場的溢價要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這無法用標(biāo)準(zhǔn)金融理論中的“風(fēng)險(xiǎn)溢價”做出解釋。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家在對發(fā)達(dá)國家的股票市場追蹤后發(fā)現(xiàn)，普遍存在股票溢價之謎。

（4）小市值效應(yīng)。從股票市場看，市值大的公司競爭力也該會比市值小的公司競爭力更高，從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，大公司發(fā)行的債券溢價率要小于小市值公司的股票，小市值公司的風(fēng)險(xiǎn)大于市值大的公司，獲得更高的溢價是正常的，但是從小市值公司獲得的收益率看遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其風(fēng)險(xiǎn)。小市值組合高收益的研究最早源自美國，美國的學(xué)者研究表明小市值股票雖然風(fēng)險(xiǎn)比大市值的公司風(fēng)險(xiǎn)更大，但是卻獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其本身風(fēng)險(xiǎn)更大的溢價。A股同樣存在小市值效應(yīng)，從2014年開始到目前為止，將小市值股票和大市值股票進(jìn)行對比研究會發(fā)現(xiàn)，小市值股票漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大市值公司的股票，但風(fēng)險(xiǎn)并沒有那么大。最小市值組合的收益率完勝絕大部分基金經(jīng)理。市值越小的股票，通常它的資本或資產(chǎn)規(guī)模也越小，相應(yīng)地，該上市公司在所在行業(yè)中的地位也就越低，競爭力越弱，按照傳統(tǒng)的投資理論，小市值的股票與大市值的股票（例如績優(yōu)藍(lán)籌股）相比，前者的投資回報(bào)應(yīng)低于后者。

參考文獻(xiàn)：

[1]安德瑞?史萊佛并非有效的市場[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2003

[2]麥基爾漫步華爾街[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002

第6篇：股票市場價值范文

【關(guān)鍵詞】 非流通股解禁 托賓Q值 供求關(guān)系 股票市場估值中樞

一、前言

2005年的股權(quán)分置改革和2006年開始的非流通股解禁是為了解決我國股票市場中股權(quán)分置這一制度性問題而進(jìn)行的創(chuàng)新。股權(quán)分置這一制度性缺陷造成了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的割裂，使占總股本三分之二的非流通股不具備流動性，股權(quán)分割為價格懸殊的流通股和非流通股，撐起了高市盈率的流通股價總體水平。股權(quán)分置改革以及非流通股的逐步解禁使得原來不能在二級市場流通的法人股可以公開在二級市場減持與流通。這就打通了金融資本與產(chǎn)業(yè)資本之間相互轉(zhuǎn)換的渠道，開啟了國內(nèi)A股市場金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間的套利機(jī)制。

經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主詹姆斯?托賓（James Tobin）在1997年所著的《貨幣、信貸與資本》指出，Q是指市場價值MV與重置成本RC的比率，即Q=MV/RC，Q比率決定了廠商的投資水平。托賓Q值事實(shí)上就是股票市場對企業(yè)資產(chǎn)價值與生產(chǎn)這些資產(chǎn)的成本的比值進(jìn)行的估算。高Q值意味著高產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率，此時企業(yè)發(fā)行的股票的市場價值大于資本的重置成本，企業(yè)有強(qiáng)烈的進(jìn)入資本市場變現(xiàn)套利動機(jī)。當(dāng)Q值較大時，企業(yè)會選擇減持后將金融資本轉(zhuǎn)換為產(chǎn)業(yè)資本；而當(dāng)Q值較小時，企業(yè)會將產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)換成金融資本，即繼續(xù)持有股票或選擇增持股票。

我國上市公司的托賓Q值的高低將決定產(chǎn)業(yè)資本與金融資本轉(zhuǎn)換策略和解禁后非流通股股東的行為，進(jìn)而改變股票市場供求關(guān)系。市場供求關(guān)系的失衡將導(dǎo)致股票價格的波動，直到市場整體價格水平調(diào)整到一定合理區(qū)域后供求關(guān)系將達(dá)到的新的平衡。本文目的在于利用托賓Q值實(shí)證分析非流通股解禁對我國股票市場估值水平的影響，判斷現(xiàn)階段我國資本市場估值中樞的變化趨勢。

二、實(shí)證分析設(shè)計(jì)

研究前提假設(shè)，一是我國股票市場達(dá)到了弱式有效或市場有效性逐步增強(qiáng)。在有效市場中，股票的價格是圍繞價值波動的，市場價格是真實(shí)價值的無偏反映。二是托賓Q值（以市價估算）偏高的情況下，原有非流通股股東拋售意愿強(qiáng)烈，市場供求失衡后將會尋求股票價格和交易量的新均衡。三是在有效股票市場中，市場整體價格水平的調(diào)整是市場估值回歸于公司內(nèi)在價值的必然過程，是市場對此前估值水平過高的一種修復(fù)。

本文以我國A股市場中證100成份股為研究對象，實(shí)證分析非流通股解禁對股票市場估值水平影響。根據(jù)戈登模型估算的各樣本股票價值與其凈資產(chǎn)的比值，統(tǒng)計(jì)樣本股票理論托賓Q值集Q1；再根據(jù)各樣本股票市值與其凈資產(chǎn)的比值，統(tǒng)計(jì)樣本股票市價托賓Q值集Q2；在此基礎(chǔ)上對Q1和Q2進(jìn)行對比分析。

以全部A股公司總市值合計(jì)與凈資產(chǎn)合計(jì)的比值來估算A股市場托賓Q近似值，并且統(tǒng)計(jì)出從1993年至2008年4月18日Q值的變化情況和2008年4月18日國際主要股票市場同期的市價凈資產(chǎn)比率（托賓Q近似值）的平均值。然后把我國股票市場整體Q值和樣本股票托賓Q值的算術(shù)平均值分別與國際市場托賓Q值橫向?qū)Ρ确治觥?/p>

根據(jù)戈登（Gordon）提出的股票估值模型，股票的價格等于未來現(xiàn)金股利的折現(xiàn)價值。假設(shè)股票未來的每股贏利以固定增長率g增長，分紅時的派現(xiàn)率為固定比例k，這樣，股息也將以固定增長率g增長。再假設(shè)投資者的股權(quán)期望收益率為市場無風(fēng)險(xiǎn)利率和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價ERP之和。則股票價格為：

股改對上市公司分紅派現(xiàn)的提振作用在2006年報(bào)中充分顯現(xiàn)。多數(shù)上市公司在股改方案中附加了分紅承諾，履行這些承諾將對上市公司中長期的經(jīng)營行為構(gòu)成約束，客觀上使得上市公司在承諾履行期內(nèi)保持業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長和較高的分紅派現(xiàn)比例，而且藍(lán)籌公司始終保持了比較高的派現(xiàn)比率。因此，本文的研究中取k為45%。

股票估值的本質(zhì)是將未來收益折現(xiàn)，所以這里采用流動性較好的中長期國債的到期收益率作為市場無風(fēng)險(xiǎn)利率。Rf取2007年12月最新10年期記賬式特別國債（八期）的票面年利率，為4.41%。

2005年、2006年和2007年我國股票市場每股收益增長率都是大幅增加，其中2006年超過40%，2007年為41.46%。根據(jù)北京大學(xué)宋國青教授（2003）的研究，我國經(jīng)濟(jì)的黃金增長時期已經(jīng)持續(xù)了25年，并且這種高速增長還將持續(xù)20年，至少前10年GDP的增速應(yīng)該在8%以上。本文謹(jǐn)慎的只取g為7.48%。

在本文中，ERP采用周游的研究結(jié)果6.02%。

綜上所述，戈登模型中各變量賦值如表1。

根據(jù)戈登模型得到各樣本股票價值Pt，統(tǒng)計(jì)出樣本股票理論托賓Q值集Q1。再根據(jù)樣本股票2008年4月18日市價P，統(tǒng)計(jì)市價托賓Q值集Q2。樣本股票（601001）當(dāng)日停牌，取前一個交易日的市價；而樣本股票（600887）由于異常變動，年度為負(fù)，取上一年度數(shù)據(jù)為Et。

三、實(shí)證結(jié)果分析

1、樣本股票理論托賓Q值集Q1與市價托賓Q值集Q2對比分析

根據(jù)戈登估值模型估算樣本股票理論托賓Q值集Q1，即各樣本股票戈登模型估值與其凈資產(chǎn)的比值的集合。再根據(jù)2008年4月18日樣本股票市價估算樣本股票市價托賓Q值集Q2，即各股票市值與其凈資產(chǎn)的比值的集合。其算術(shù)平均值參照表2。

從樣本股票市價托賓Q值集Q2與樣本股票理論托賓Q值集Q1的對比中，Q2算術(shù)平均值遠(yuǎn)高于Q1算術(shù)平均值。

從樣本股票托賓Q值取值的分布來看，Q2中數(shù)值主要集中在偏高的Q值區(qū)域：86%的大于等于2；41%的大于等于4；15%的大于等于6。而中數(shù)值相對處于偏低的Q值區(qū)域：32%的小于2；88%的小于4?，F(xiàn)階段，樣本股票中81%的上市公司的市價托賓Q近似值高于用戈登模型估算的理論托賓Q值；市價托賓Q近似值集Q2中數(shù)值整體上明顯高于理論托賓Q近似值集Q1中數(shù)值。樣本股票托賓Q近似值集Q1和Q2數(shù)值分布如圖1。

在研究的樣本中，截至2008年4月18日，按市價估算的托賓Q近似值中有86%大于等于2，41%大于等于4。另外，根據(jù)平安證券課題組的研究結(jié)果，截至2008年4月10日，整個A股市場中的行業(yè)或公司個體，90%以上的公司的市價托賓Q值都在2以上，69%以上的公司Q值在3以上，46%以上的公司Q值在4以上。這說明樣本股票市價托賓Q值較理論托賓Q值整體上要明顯偏高，整個市場中的市價托賓Q值也明顯偏高。

2、樣本股票、A股整體市場和世界主要市場托賓Q值橫向?qū)Ρ确治?/p>

對樣本股票、A股整體市場和世界主要市場托賓Q值進(jìn)行比較，如表3。

（數(shù)據(jù)來源：平安證券課題組《“大小非”減持的影響及對策》。）

至2008年4月18日，國際市場托賓Q均值為2.63，樣本股票按市價所得市價托賓Q近似值集Q2的算術(shù)平均值為4.46，高出國際市場均值69.6%。而同期，樣本股票理論托賓Q值集Q1的算術(shù)平均值為2.64，僅高出國際平均標(biāo)準(zhǔn)0.4%。

從1993年至2008年4月18日，我國A股市場托賓Q近似值（即全部A股公司總市值合計(jì)與全部A股公司凈資產(chǎn)合計(jì)的比值）與上證指數(shù)變化趨勢總體情況如圖2所示。從圖中可以看出，Q值大體在2～5之間波動，最近16年的平均值約為3.4，托賓Q值與上證指數(shù)自2005年以來的變化趨勢保持一致。在開始股權(quán)分置改革的2005年，我國股票市場托賓Q值達(dá)到最低點(diǎn)為1.66，而在市場指數(shù)創(chuàng)新高和市場整體價格水平偏高的2007年則達(dá)到歷史峰值6.38。至2008年4月18日，Q值回落至3.82，較歷史均值仍高12%。如果把同期國際主要股市平均的托賓Q近似值作為基準(zhǔn)，則A股市場整體托賓Q近似值約較國際基準(zhǔn)高出45%。

四、結(jié)論

在本文研究前提假設(shè)的基礎(chǔ)上，綜合上述實(shí)證分析，可以看出樣本股票和我國整體股票市場現(xiàn)階段市價托賓Q值嚴(yán)重偏高，以戈登模型估算的理論托賓Q值接近于國際水平。托賓套利機(jī)制形成后，我國股票市場市價托賓Q值有可能逐步回歸于國際平均的托賓Q值水平（相當(dāng)于是以戈登模型估算的理論托賓Q值水平）。進(jìn)而，隨著非流通股的逐步解禁，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的套利通道打開了。在托賓Q套利機(jī)制作用下，股票市場供求嚴(yán)重失衡，上市公司股票價格將會不斷下行，尋找股價與交易量的新的均衡，新均衡的市場整體價格相對于解禁初期是呈下降趨勢的。

有效市場中股票的價格是圍繞其價值波動的，市場價格是真實(shí)價值的無偏反映。在有效的資本市場中，只有市場估值中樞的下移才會使市場整體價格水平呈下降趨勢?？紤]到我國股票市場達(dá)到了弱式有效或者說是市場有效性在逐步增強(qiáng)，從2007年10月到2008年6月的市場下跌是供求嚴(yán)重失衡后市場估值體系重構(gòu)過程中對市場估值水平過高的一種修復(fù)，即是市場估值中樞下移回歸于公司內(nèi)在價值的必然過程。

通過樣本股票、A股整體市場和世界主要市場托賓Q值實(shí)證分析，可以得出如下三個結(jié)論。

一是樣本股票市價托賓Q值集Q2中數(shù)值整體上遠(yuǎn)高于樣本股票理論托賓Q值集Q1中數(shù)值；而A股市場整體托賓Q近似值遠(yuǎn)高于國際主要股票市場托賓Q值平均值。綜合來看，我國股票市場現(xiàn)階段市價托賓Q值（股票市值與其凈資產(chǎn)的比值）偏高。

二是在托賓Q值偏高的前提下，非流通股的逐步解禁使得產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的托賓套利機(jī)制形成，進(jìn)而導(dǎo)致市場供求關(guān)系嚴(yán)重失衡。

三是股權(quán)分置通向“全流通”的過程也是我國股票市場估值體系重構(gòu)的過程。在托賓Q值嚴(yán)重偏高的前提下，非流通股的逐步解禁使市場供求關(guān)系嚴(yán)重失衡，市場估值體系將重構(gòu)，我國A股市場估值中樞將呈逐步下行趨勢。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 詹姆斯?托賓：貨幣、信貸與資本[M].大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000．

[2] 吳曉求：股權(quán)分置改革后的中國資本市場[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2006.

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[4] 劉蓬勃：中國股票市場弱式有效的實(shí)證研究[J]．世界經(jīng)濟(jì)情況，2006（8）．

[5] 戴曉鳳、楊軍、張清海：中國股票市場的弱式有效性檢驗(yàn)：基于單位根方法[J].系統(tǒng)工程，2005（11）.

第7篇：股票市場價值范文

關(guān)鍵詞:價值投資;安全邊際

一、價值投資的涵義

(一)什么是價值投資

價值投資理論是由“華爾街教父”本杰明?格雷厄姆在20世紀(jì)30年代提出來的,核心思想為:股票的價格由股票的內(nèi)在價值決定。股票市場短期來看是一臺投票機(jī),長期來看是一臺稱重機(jī),股票的價格有向價值回歸的趨勢。

(二)對資本市場的假設(shè)

股票的價格受一些因素的影響。格雷厄姆稱這些因素為“市場先生”。盡管股票的價格在市場上經(jīng)常變換,但股票有穩(wěn)定的內(nèi)在價值,內(nèi)在價值相對來說是不變的。股票價格有時小于內(nèi)在價值,有時等于內(nèi)在價值,有時大于內(nèi)在價值。通常情況下,股票的價格與內(nèi)在價值不相符合。在股票價格明顯低于內(nèi)在價值時即存在很大的價值與價格差時,購買股票會產(chǎn)生巨大回報(bào)。

(三)價值投資的流程

價值投資的流程為:投資者先評估一只股票的內(nèi)在價值,并將內(nèi)在價值與市場價格相比較。如果內(nèi)在價值遠(yuǎn)低于市場價格,即存在很大的價值與價格差時,投資者就購買該股票。

二、價值評估

(一)根據(jù)資產(chǎn)來評估股票價值

每一家上市公司都有資產(chǎn)負(fù)債表,公司凈資產(chǎn)的賬面價值可以從資產(chǎn)負(fù)債表中得到。資產(chǎn)負(fù)債表左邊一欄最后一行的合計(jì)數(shù)字就是該公司的資產(chǎn)總額。右邊一欄中間有個負(fù)債總額。資產(chǎn)總額扣掉負(fù)債總額,剩下的就是屬于所有的股東的凈資產(chǎn)總額,也叫股東權(quán)益。凈資產(chǎn)再除以這個公司的股本總數(shù),就得到每股凈資產(chǎn)。每股凈資產(chǎn)就說明了這只股票的賬面資產(chǎn)價值,也叫做每股賬面價值。

(二)根據(jù)市盈率來估值

每股股票除以每股收益,得到一個數(shù)字,這就是估值常用的“市盈率”。其中的“市”代表的是市場價格,“盈”代表的是盈利,“率”代表的是比值。市盈率的作用就是我們收回投資成本所用的時間。市盈率多少就得用多少年收回成本。用市盈率評估時,需要是非常有實(shí)力,非常穩(wěn)定的公司的一個完整周期的平均每股收益。這樣就需要對股票未來的市場價格進(jìn)行預(yù)測。

(三)根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法

巴菲特將現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法精煉為一句話:今天任何股票,債券或公司的價值,取決于在資產(chǎn)的整個剩余使用壽命期間能夠產(chǎn)生的,以適當(dāng)?shù)美寿N現(xiàn)的現(xiàn)金流量。巴菲特對內(nèi)在價值的定義:內(nèi)在價值是一家優(yōu)秀企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)的現(xiàn)值。這種估值方法需要解決兩個核心因素:第一,未來的現(xiàn)金流量是多少;第二,折現(xiàn)率是多少。對于第一個因素可以用存款利率比較法解決,用每股自由現(xiàn)金流量除以股價,若利率越高越劃算。再就是用市現(xiàn)法,就是用市場價格除以每股現(xiàn)金流量,所得值越小表明收回成本所需時間越短。對于折現(xiàn)率可以用長期國債利率或略高于國債利率來計(jì)算。運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法適合公司非常穩(wěn)定,未來現(xiàn)金流量能夠長期保持穩(wěn)定,接近于過去的長期的平均水平。

三、安全邊際

(一)安全邊際的涵義

安全邊際就是股票的內(nèi)在價值與市場價格的差。安全邊際越大,投資該只股票越安全。巴菲特在自己的老師格雷厄姆那里學(xué)到了兩條投資規(guī)則:第一,永遠(yuǎn)不要虧損;第二,永遠(yuǎn)不要忘記第一條。作為價值投資的最重要的部分,說它是成功的基石并不為過。安全邊際換一種說法為價值與價格相比別低估的程度或幅度。

(二)安全邊際能降低投資風(fēng)險(xiǎn)

安全邊際可以為股票市場巨大的不確定性提供一種保障。有了較大的安全邊際,即使市場價格在很長的時間內(nèi)低于價值,也可以通過凈利潤和股東權(quán)益的增長來保證投資的安全性及取得合理的報(bào)酬率。安全邊際的基礎(chǔ)為內(nèi)在價值,在實(shí)際投資中,安全邊際越大,投資越安全。價值投資者之所以關(guān)注安全邊際,是因?yàn)橛绊懝善笔袌龅囊蛩胤浅?fù)雜。相對來說,人的判斷能力很有限,有了很大的安全邊際,即使投資人預(yù)測有一定失誤,也能降低投資中的風(fēng)險(xiǎn)。

四、市場波動

(一)公司所處行業(yè)分析

行業(yè)分析只要是界定行業(yè)所處的發(fā)展階段和在國民經(jīng)濟(jì)中的地位,同時要與其它行業(yè)進(jìn)行比較而進(jìn)行的分析。產(chǎn)業(yè)有特定的生命周期,處在不同的生命周期,投資的收益也是不一樣。行業(yè)分析是研究上市公司的預(yù)備功課,是在宏觀經(jīng)濟(jì)分析的前提下進(jìn)行的。在國家整體經(jīng)濟(jì)形勢良好,有些行業(yè)發(fā)展勢頭迅猛,并且處于生命周期的增長期,投資于這些行業(yè)能取得優(yōu)異的投資業(yè)績。

(二)宏觀市場分析

1.宏觀經(jīng)濟(jì)及國家政策

國家宏觀調(diào)控幾乎涵蓋了所有行業(yè),對國民經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生直接的影響,引領(lǐng)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù),健康的發(fā)展。股市也涉及國民經(jīng)濟(jì)的絕大部分領(lǐng)域,自然會受到國家宏觀調(diào)控的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)主要分析對股市行業(yè)及股市周期和對上市公司的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)和國家政策的變化,對于投資股票和持股時間都是非常重要的因素。

2.證券所處的發(fā)展階段

目前我國證券業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段。證券公司持續(xù)發(fā)展趨勢明顯,短期性的牛市和熊市并不會改變行業(yè)的發(fā)展趨勢。中國資本市場和證券行業(yè)的基礎(chǔ)雖很薄弱,但是具有廣闊的發(fā)展空間。我國股市過去投資風(fēng)盛行,今年來價值投資開始運(yùn)用,這是一個必須要走的階段。

3.投資主體

投資主體包括機(jī)構(gòu)投資者和散戶。投資主體的構(gòu)成對股市的發(fā)展及對投資者的投資理念和投資方法都有重要的影響。機(jī)構(gòu)投資者和散戶的投資理念和方法是有巨大差別的。因此,研究投資主體也是價值投資必須考慮的因素。

五、結(jié)束語

通過對價值投資的闡述,得出價值投資的核心部分為價值評估,安全邊際和市場波動。價值投資目前在我國推廣正是時候,我國A股已經(jīng)具備了投資價值,股價的持續(xù)下跌正是股價向價值回歸的表現(xiàn)。運(yùn)用價值投資,合理的利用市場的波動,正確估值,應(yīng)用安全邊際,投資一定會成功。

參考文獻(xiàn):

[1]徐成剛.價值投資理論研究[D].濟(jì)南:山東大學(xué),2005.

第8篇：股票市場價值范文

格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中對股票價格波動的本質(zhì)進(jìn)行了分析，說明了“股票內(nèi)在價值”對于投資的重要性，隨后，這個領(lǐng)域的研究引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的興趣，經(jīng)過幾十年的探索，得到了大量的重要研究成果，而且不乏廣泛應(yīng)用的方法，但是，對于新興市場和普通投資者卻難以采用。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡便易用的股票投資價值預(yù)測方法。本文探討了灰色預(yù)測方法及其在股票價格預(yù)測中應(yīng)用的理論基礎(chǔ)和方法，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。

1.問題的提出

我們知道，股票市場的價格走勢是極為復(fù)雜且難以預(yù)測的。股票價格對市場信息如何進(jìn)行反應(yīng)，即使最高明最富經(jīng)驗(yàn)的分析師也難以穩(wěn)操勝券，這是因?yàn)?，我們?nèi)狈π畔κ袌鲇绊懙膫鲗?dǎo)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)傳導(dǎo)模型，不能準(zhǔn)確把握金融政策、利率政策、公司狀況、國際市場及投資者心理承受能力等因素的變化及其對市場的影響方式和作用，只能似是而非地對價格走勢進(jìn)行把握，其結(jié)果可想而知。

于是，如何判斷或預(yù)測股票市場價格走勢引起了眾多經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家和市場分析人員的極大興趣，在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共同努力下，股票定價方法向著量化方向發(fā)展，建立了大量令人振奮的定價方法。格雷厄姆和多德在1934年《證券分析》一書對1929年美國股票市場價格暴跌的深刻反思,認(rèn)為股票價格的波動是建立在股票“內(nèi)在價值”基礎(chǔ)上的，股票價格會由于各種非理性原因偏離“內(nèi)在價值”，但隨著時間的推移這種偏離會得到糾正而回到“內(nèi)在價值”，因此，股票價格的未來表現(xiàn)可通過與“內(nèi)在價值”的比較而加以判斷。但“內(nèi)在價值”取決于公司未來盈利能力，因此，對公司未來盈利能力及其現(xiàn)金流的準(zhǔn)確把握將是非常關(guān)鍵的。此后，戈登在對“內(nèi)在價值”進(jìn)行深入的量化分析的基礎(chǔ)上，提出了著名的股票定價的現(xiàn)金流量模型即“戈登模型”，然而，公司未來現(xiàn)金流是不確定的，為該模型的廣泛應(yīng)用帶來麻煩，為此，關(guān)于股票定價的早期研究就集中在確定公司未來現(xiàn)金流。費(fèi)雪(Fisher)教授認(rèn)為未來資產(chǎn)收益的不確定性可用概率分布來描述，馬夏克（Marschak）、希克斯(Hicks)等學(xué)者經(jīng)過一系列研究認(rèn)為投資者的投資偏好可以看作是對投資于未來收益的概率分布矩的偏好,并可用均方差空間的無差異曲線來表示,同時，他們還發(fā)現(xiàn)“大數(shù)定律”在包含多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資中會發(fā)揮某種作用。戈登模型在股票價值分析中占有非常重要的地位，成為單只股票估價分析的基本方法，然而，該方法并沒有解決股票投資風(fēng)險(xiǎn)與未來現(xiàn)金流折現(xiàn)率的關(guān)系，直到亨利·馬科維茨（H·Markowitz）教授的現(xiàn)代證券組合理論的建立才對這一基本問題有了明確的認(rèn)識，從而，一定程度上消除了該模型的致命缺陷。

在現(xiàn)實(shí)生活中，很少有投資者會將所有的投資集中在一只股票上，基于此，馬科維茨（H·Markowitz）教授于1938年提出了投資組合的概念，建立了現(xiàn)代證券組合理論，以統(tǒng)計(jì)學(xué)上的均值和方差等概念來衡量組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)，給出了投資者如何根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力建立自己的最優(yōu)組合以最大化其投資收益，并將風(fēng)險(xiǎn)分解為系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而，指導(dǎo)投資者最優(yōu)化其投資行為。此后，其學(xué)生威廉·夏普（M·Sharpe）、林特納(Lintner)等為強(qiáng)化該理論的應(yīng)用，將其注意力從馬科維茨的微觀研究轉(zhuǎn)向整個市場，將其復(fù)雜形態(tài)簡化為以市場指數(shù)為基礎(chǔ)的單因素關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在均衡市場條件下資本資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)遵循線性關(guān)系，即著名的以均值--方差模型為前提的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。然而，由于CAPM所要求的前提過于嚴(yán)格限制了其應(yīng)用，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖研究在一定弱化條件下的定價理論，他們是邁耶斯(Mayers，1972)的存在大量非市場化資產(chǎn)的投資定價理論、羅斯（Ross）的套利定價理論(APT)以及布里登（Breeden）資產(chǎn)收益率與平均消費(fèi)增長率的線性關(guān)系模型（CCAPM）等等為數(shù)眾多的數(shù)量化投資模型，為市場投資行為選擇提供了一定決策依據(jù)。

Roberts和Osbome在對股票市場價格的長期研究后，發(fā)現(xiàn)市場價格遵循“隨機(jī)漫步”或“隨機(jī)游動”的規(guī)律，由此，以Fama教授為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了有效市場理論，認(rèn)為投資者對市場信息會作出合理的反應(yīng)，將市場信息與股票價格相結(jié)合。進(jìn)入1980年代，在探尋一般均衡定價模型進(jìn)展不大的情況下，將定價理論的研究方向轉(zhuǎn)向注重市場信息的考察。經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)，邦德特和塞勒(BondtandTheler1985)發(fā)現(xiàn)股市存在投資者有時對某些消息反應(yīng)過度(overreact)，而杰格蒂什(Jegadeesh1990)、萊曼(Lehmann1990)等則發(fā)現(xiàn)了股價短期滯后反應(yīng)現(xiàn)象，由此，杰格蒂什和迪特曼(Titman1993)認(rèn)為投資者對有關(guān)公司長遠(yuǎn)發(fā)展的消息往往有過度的反應(yīng)，而對只影響短期收益的消息則反應(yīng)不足，關(guān)于這一點(diǎn)仍然存在著爭論，盡管如此，信息與股價之間應(yīng)存在著某種關(guān)系得到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的認(rèn)同，并且，弗倫奇和羅爾(Roll)的實(shí)證研究證明了股價波動幅度與可獲得信息量之間存在著良好的正相關(guān)關(guān)系。

然而，這些定價理論在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家的推動下得到巨大發(fā)展的同時也遇到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)表明了“對(股票、債券等)金融資產(chǎn)價格變動缺乏有效的解釋手段反映了我們科學(xué)體系的不成熟”，面對這一現(xiàn)實(shí)，金融學(xué)家們開始嘗試?yán)梅蔷€性方法與混沌思想來理解股票市場行為，甚至采用具有黑盒子性質(zhì)的定價核概念、半自回歸方法和半非參數(shù)估計(jì)以及近年興起的系統(tǒng)仿真等新方法，試圖解釋信息對投資行為的影響，這些研究方法將成為股票定價理論的新興的令人激動的發(fā)展領(lǐng)域。

但是，這些模型的應(yīng)用都需要較為高深的專業(yè)知識和龐大的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，而且，所需數(shù)據(jù)要求有較長的時間跨度，以滿足“大數(shù)定理”的要求，這些對于新興市場和廣大的普通投資者來講，難為其用，而且，市場價格的變化往往與股票“內(nèi)在價值”并不一致，因此，尋找一種既簡便又能適應(yīng)市場基本狀況的定價方法就自然成為了我們的追求。這里，我們希望借用20世紀(jì)80年代興起的灰色系統(tǒng)理論，探索一套簡便易用的股票投資價值預(yù)測模型，以期能為投資者的決策行為提供一定的指導(dǎo)作用。

2．股票投資價值灰色系統(tǒng)模型

灰色系統(tǒng)理論（GreySystemTheory）的創(chuàng)立源于20世紀(jì)80年代。鄧聚龍教授在1981年上海中-美控制系統(tǒng)學(xué)術(shù)會議上所作的“含未知數(shù)系統(tǒng)的控制問題”的學(xué)術(shù)報(bào)告中首次使用了“灰色系統(tǒng)”一詞。1982年，鄧聚龍發(fā)表了“參數(shù)不完全系統(tǒng)的最小信息正定”、“灰色系統(tǒng)的控制問題”等系列論文，奠定了灰色系統(tǒng)理論的基礎(chǔ)。他的論文在國際上引起了高度的重視，美國哈佛大學(xué)教授、《系統(tǒng)與控制通信》雜志主編布羅克特（Brockett）給予灰色系統(tǒng)理論高度評價，因而，眾多的中青年學(xué)者加入到灰色系統(tǒng)理論的研究行列，積極探索灰色系統(tǒng)理論及其應(yīng)用研究。

事實(shí)上，灰色系統(tǒng)的概念是由英國科學(xué)家艾什比（W·R·Ashby）所提出的“黑箱”（BlackBox）概念發(fā)展演進(jìn)而來，是自動控制和運(yùn)籌學(xué)相結(jié)合的產(chǎn)物。艾什比利用黑箱來描述那些內(nèi)部結(jié)構(gòu)、特性、參數(shù)全部未知而只能從對象外部和對象運(yùn)動的困果關(guān)系及輸出輸入關(guān)系來研究的一類事物。鄧聚龍系統(tǒng)理論則主張從事物內(nèi)部，從系統(tǒng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)及參數(shù)去研究系統(tǒng)，以消除“黑箱”理論從外部研究事物而使已知信息不能充分發(fā)揮作用的弊端，因而，被認(rèn)為是比“黑箱”理論更為準(zhǔn)確的系統(tǒng)研究方法。所謂灰色系統(tǒng)是指部分信息已知而部分信息未知的系統(tǒng)，灰色系統(tǒng)理論所要考察和研究的是對信息不完備的系統(tǒng)，通過已知信息來研究和預(yù)測未知領(lǐng)域從而達(dá)到了解整個系統(tǒng)的目的。灰色系統(tǒng)理論與概率論、模糊數(shù)學(xué)一起并稱為研究不確定性系統(tǒng)的三種常用方法，具有能夠利用“少數(shù)據(jù)”建模尋求現(xiàn)實(shí)規(guī)律的良好特性，克服了數(shù)據(jù)不足或系統(tǒng)周期短的矛盾。

目前，灰色系統(tǒng)理論得到了極為廣泛的應(yīng)用，不僅成功地應(yīng)用于工程控制、經(jīng)濟(jì)管理、社會系統(tǒng)、生態(tài)系統(tǒng)等領(lǐng)域，而且在復(fù)雜多變的農(nóng)業(yè)系統(tǒng)，如在水利、氣象、生物防治、農(nóng)機(jī)決策、農(nóng)業(yè)規(guī)劃、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)等方面也取得了可喜的成就?；疑到y(tǒng)理論在管理學(xué)、決策學(xué)、戰(zhàn)略學(xué)、預(yù)測學(xué)、未來學(xué)、生命科學(xué)等領(lǐng)域展示了極為廣泛的應(yīng)用前景。

那么，灰色系統(tǒng)是否能夠在股票市場價格走勢方面發(fā)揮作用呢？以及怎樣發(fā)揮作用？這是本文要探索的問題。

勿容質(zhì)疑，股票價格的“內(nèi)在價值”的研究為我們認(rèn)識股票價格提供了重要途徑，然而，其運(yùn)用受相關(guān)專門知識的約束，同時，也受人們對公司未來現(xiàn)金流的預(yù)期是否合理與準(zhǔn)確的影響，那么，股票價格偏離其“內(nèi)在價值”的糾正，必然需要一定的學(xué)習(xí)過程，并付出相應(yīng)的代價即“學(xué)習(xí)成本”。如果將市場有效性與信息定價機(jī)制相結(jié)合，將對股票市場的定價機(jī)制有一個全新的認(rèn)識。在股票價格與其“內(nèi)在價值”的關(guān)系上，人們發(fā)現(xiàn)股票價格不僅反映其內(nèi)在價值的信息，而且反映了市場交易者的“噪聲”（Black，1986），因而，股票價格的偏離不會總回到其“內(nèi)在價值”。這樣，我們根據(jù)這些所知信息還是難以預(yù)測或把握市場價格走勢，從而經(jīng)常出現(xiàn)投資者對信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的現(xiàn)象。

我國股票市場有“政策市”、“消息市”之稱，應(yīng)該說這是效率市場的應(yīng)有狀況，令人遺憾的是，許多學(xué)者的研究表明，我國股市的股票價格對其反應(yīng)“內(nèi)在價值”的信息未能作出充分的反應(yīng)，因而，認(rèn)為我國股市的這種反應(yīng)機(jī)制是跛足的（包建祥，1999），“有關(guān)股票市場的政策法規(guī)報(bào)道”是對投資者最有價值的信息，對股價的影響也最大（茆詩松，1997。），而且存在著對信息的反應(yīng)過度及反應(yīng)不足（魏剛，1998；張人驥，1998。），呼吁建立完善的信息定價機(jī)制。應(yīng)該說，我國股票市場經(jīng)過近年的發(fā)展，市場的信息定價機(jī)制得到了一定程度的完善，市場對信息的敏感性有了實(shí)質(zhì)的提高，對影響股票“內(nèi)在價值”的信息，不論是系統(tǒng)信息還是非系統(tǒng)信息，股票價格均有相應(yīng)的反應(yīng)，因而，為通過市場價格的一定歷史時期的反應(yīng)判斷市場價格的未來走勢，提供了可能。

由于股票價格應(yīng)該反應(yīng)與其相關(guān)的市場信息，那么，信息在價格中的輸入和傳遞就有其相應(yīng)的軌跡和強(qiáng)度，這種軌跡和強(qiáng)度取決于該股票的價格對相關(guān)信息的反應(yīng)機(jī)制和靈敏性，而對于不同的股票，價格反應(yīng)信息的機(jī)制和靈敏性有著相當(dāng)?shù)牟煌?，并隨時間變化而變化，那么是什么原因造成這種差異，以及這種軌跡和強(qiáng)度大小是什么，難以準(zhǔn)確把握，也就無法準(zhǔn)確地把握和股票“內(nèi)在價值”，在新興市場中，這種狀況尤甚。

但是，我們也注意到，在新興市場中，作為絕大多數(shù)投資者來講，他們難以稱得上真正意義上的投資者，更像是通常的“投機(jī)者”，即以市場交易差價獲取利益，并不是以獲取公司分紅或股利為目的，因而，對這些投資者來講，公司股票的“內(nèi)在價值”是多少似乎顯得那么重要了，他們最為關(guān)心的應(yīng)該是股票市場價格的近期走勢如何，以判斷價差的大小，從而決定該股票是否值得買賣，因此，交易過程中并不需要知道公司股票“內(nèi)在價值”。由此可知，股票價格的市場表現(xiàn)的趨勢判斷就顯得非常有意義了。

由于股票價格是相關(guān)信息的綜合反應(yīng)，所有的相關(guān)信息的傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度都得到了相應(yīng)的反應(yīng)。雖然，我們并不知道這種傳導(dǎo)的方式和靈敏度是什么，但是，我們?nèi)匀豢梢岳眠m當(dāng)方法通過信息在價格中的歷史反應(yīng)來判斷價格的未來行動方向或狀態(tài)，從而尋求信息在股票市場價格中的反應(yīng)機(jī)制，這是因?yàn)闅v史行為反應(yīng)至少部分反應(yīng)了價格行為固有規(guī)律，并反應(yīng)了價格對新信息的反應(yīng)能力，這種反應(yīng)能力決定了價格的進(jìn)一步發(fā)展的方向。我們認(rèn)為，灰色系統(tǒng)理論的建立為測定和反應(yīng)這種傳導(dǎo)機(jī)制和靈敏度提供了一種較好的方法。

我們知道，灰色系統(tǒng)是通過對原始數(shù)據(jù)的收集與整理來尋求其發(fā)展變化的規(guī)律，這是因?yàn)?，客觀系統(tǒng)所表現(xiàn)出來的現(xiàn)象盡管紛繁復(fù)雜，但其發(fā)展變化有著自己的客觀邏輯規(guī)律，是系統(tǒng)整體各功能間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，因此，如何通過散亂的數(shù)據(jù)系列去尋找其內(nèi)在的發(fā)展規(guī)律就顯得特別重要。灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為，一切灰色序列都能通過某種生成弱化其隨機(jī)性而呈現(xiàn)本來的規(guī)律，也就是通過灰色數(shù)據(jù)序列建立系統(tǒng)反應(yīng)模型，并通過該模型預(yù)測系統(tǒng)的可能變化狀態(tài)。

灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為微分方程能較準(zhǔn)確地反應(yīng)事件的客觀規(guī)律，即對于時間為t的狀態(tài)變量，通過方程就能夠基本反映事件的變化規(guī)律，那么，假定某股票價格的狀態(tài)初始序列為，通過灰色一階累加生成序列和弱化關(guān)系式(k=1,2,…,n)，我們就可以得到該股票價格的時間狀態(tài)的灰色微分方程為，系數(shù)a就是股票價格對信息的敏感性，是股票價格狀態(tài)對信息反應(yīng)系統(tǒng)變化內(nèi)在規(guī)律的指標(biāo)，在灰色系統(tǒng)里被稱為“系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)”，而（k=1，2，…）就是該股票在未來k+1時間的市場價格。

根據(jù)灰色系統(tǒng)理論，要把握市場價格走勢和發(fā)展方向，并不需要知道是什么信息或多少信息影響其價格的變化以及如何影響，諸如宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動、公司基本面的變化、市場參與人數(shù)的增減等等因素分別對價格影響及其方式或者是這些因素的綜合影響，我們所需要的只是新信息的加入會使原有的趨勢得以改變，新信息的不斷加入是市場價格不斷變化的驅(qū)動力，而新信息的影響并不是在瞬間完成的，而是需要一定的時間進(jìn)行消化在市場價格中逐步體現(xiàn)，這就是通常意義的歷史信息的記憶功能，這種記憶能力對于市場價格走勢的驅(qū)動力具有一定的“慣性”作用，通過判斷這種驅(qū)動力（系統(tǒng)發(fā)展系數(shù)）的發(fā)展變化來預(yù)測未來價格走勢正是灰系統(tǒng)理論所要解決的問題。

3.灰色系統(tǒng)模型的應(yīng)用實(shí)例

3.1時間轉(zhuǎn)折預(yù)測

這里，我們以上海綜合指數(shù)的日收盤指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，以2000年1月10日1545.11點(diǎn)為起點(diǎn)，如果局部低點(diǎn)和高點(diǎn)之間相差200個點(diǎn)以上，認(rèn)為市場指數(shù)出現(xiàn)了一次轉(zhuǎn)折，將低點(diǎn)-高點(diǎn)的變化看作一個階段，因而，我們選擇各階段的局部最高點(diǎn)和最低點(diǎn)，并選擇相臨的指數(shù)相差200點(diǎn)以上的點(diǎn)，計(jì)算其距離起點(diǎn)的月份數(shù)，以構(gòu)造指數(shù)走勢的量化分析，具體數(shù)據(jù)見表1。根據(jù)灰色微分方程可以得到指數(shù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時間方程為：，其中k=1，2，…。

根據(jù)這個模型可以對指數(shù)轉(zhuǎn)折情況進(jìn)行預(yù)測，計(jì)算結(jié)果和模擬誤差狀況見表2，由表可以看出，該模型對指數(shù)轉(zhuǎn)折時間點(diǎn)預(yù)測的殘差平方和0.54，模型預(yù)測平均相對誤差為2.6%，小誤差概率幾近為1，因此，平均預(yù)測精度為97.4%，預(yù)測精度為二級，說明該方法基本可用于市場綜合走勢轉(zhuǎn)折時間的初步預(yù)測。由此轉(zhuǎn)折預(yù)測方程，我們可得到后一階段的5個預(yù)測值為：19.4、23.3、27.9、33.6和40.3。第一個預(yù)測值19.3表明下一轉(zhuǎn)折點(diǎn)在從2000年1月起的第19個月左右，即約在2001年7月會出現(xiàn)一次重大轉(zhuǎn)折，再經(jīng)過約4個月的調(diào)整后將又會有一次較大的轉(zhuǎn)折，即預(yù)計(jì)在2001年11月份可有一次200點(diǎn)以上的變化。

表1時間序列表

3.2上海綜合指數(shù)的預(yù)測

2001年來，上海綜合指數(shù)收盤指數(shù)從1月2日的2103點(diǎn)降至10月22日的1520點(diǎn)，跌幅近30%，如以當(dāng)年最高點(diǎn)2245點(diǎn)計(jì)，跌幅更深，因此，我們應(yīng)用灰色系統(tǒng)模型對股票指數(shù)變化狀況進(jìn)行預(yù)測，以期能更好地開展投資決策和最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)灰色微分方程建立上海綜合指數(shù)走勢預(yù)測模型，為此，我們以上海綜合指數(shù)的實(shí)際周收盤數(shù)為基礎(chǔ)，以2001年8月10日周收盤價1955.04點(diǎn)為數(shù)據(jù)系列的起點(diǎn)，得到指數(shù)走勢的預(yù)測方程：，其中，k=1，2，…。根據(jù)這個模型對指數(shù)的預(yù)測，結(jié)果和誤差狀況見表3，由表可以看出，該模型對指數(shù)序列模擬的殘差平方和為1259.90，模擬的平均相對誤差為0.79%，因此，平均預(yù)測精度為99.21%，最大預(yù)測誤差為1.20%，小誤差概率近似為1。從模型本身來看，應(yīng)該說對上證綜合指數(shù)的預(yù)測精度基本能達(dá)到要求。

3.3新陳代謝模型與事后檢驗(yàn)

事后檢驗(yàn)是根據(jù)模型預(yù)測值與市場實(shí)際表現(xiàn)進(jìn)行比較而得到的，根據(jù)該指數(shù)走勢預(yù)測模型，我們可以得到未來4周的收盤指數(shù)分別為1768.66、1741.12、1714.00和1687.31，總體是一個下降的趨勢，上海綜合指數(shù)的實(shí)際值1807.02、1764.87、1691.33和1572.45，實(shí)際誤差分別為2.12%、1.34%、-1.34%和-7.30%，表明有較為理想的預(yù)測效果。但實(shí)際結(jié)果也表明，利用某一數(shù)據(jù)系列對走勢或時間轉(zhuǎn)折進(jìn)行長期的預(yù)測，隨著時間的推移，由于新信息的作用沒有得到體現(xiàn)，歷史信息影響程度的有限性，即價格對信息的記憶與預(yù)見能力是有限的，也就是說，信息對系統(tǒng)的影響會隨著時間的流逝而逐漸減弱，誤差將會越來越大因此，我們采用新陳代謝GM模型對2001年8月17日開始的上證綜合指數(shù)趨勢進(jìn)行模擬，即利用最新的數(shù)據(jù)替換最舊的數(shù)據(jù)以最大限度地體現(xiàn)新信息對市場走勢的影響，計(jì)算的結(jié)果列于表4，結(jié)果表明，模型預(yù)測的最小預(yù)測誤差為-0.03%，最大預(yù)測誤差是7.73%。在趨勢判斷上，預(yù)測趨勢與市場實(shí)際表現(xiàn)有著較為一致的變化。從其模擬散點(diǎn)圖看，預(yù)測值與市場實(shí)際表現(xiàn)有著極為吻合的效果。

表4新陳代謝GM模擬結(jié)果與后驗(yàn)表

后驗(yàn)相對誤差圖

4.小結(jié)

通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，灰色投資價值模型的預(yù)測是短期的，一般地講，對3個以上時間跨度后的預(yù)測誤差較大，因此，需要利用新陳代謝模型進(jìn)行重新估計(jì)，舊有的信息對系統(tǒng)的發(fā)展發(fā)揮持續(xù)的影響，而新信息的作用效果未能得到充分的反映，這就決定了僅根據(jù)原有信息進(jìn)行的預(yù)測會比較大地偏離實(shí)際運(yùn)動軌跡，從而失去了模型預(yù)測的意義。因此，在實(shí)際的應(yīng)用過程中，我們應(yīng)在模型中不斷補(bǔ)充新的信息，去掉那些對于預(yù)測的作用日益減小的舊數(shù)據(jù)，以反映新的信息對系統(tǒng)發(fā)展的影響特征。事實(shí)上，對于絕大部分系統(tǒng)來講，系統(tǒng)對信息的記憶功能是極為有限的，舊的信息對系統(tǒng)發(fā)展的作用將隨著時間的推移而不斷減小，因而，在應(yīng)用該模型進(jìn)行預(yù)測時，不斷更新數(shù)據(jù)系列將是十分重要。

我們也注意到，預(yù)測值相較于實(shí)際值似乎有一個單位時間的延遲，這種延遲表明該預(yù)測模型有一個“追漲”、“殺跌”的特性，這進(jìn)一步說明了該模型的短期預(yù)測特性，這是可能因?yàn)?，該模型的預(yù)測結(jié)果放大了舊信息對系統(tǒng)的影響程度，從而使預(yù)測結(jié)果產(chǎn)生一定程度的偏離，特別是在市場出現(xiàn)“暴漲”或“暴跌”的情況下，該模型的預(yù)測誤差相對較大。盡管該方法在一定程度上對于短期的走勢判斷有著良好的效果，但我們認(rèn)為，為避免“追漲”、“殺跌”的作用所導(dǎo)致的重大趨勢延遲影響，將市場變化的時間轉(zhuǎn)折周期預(yù)測結(jié)合使用是一個可行的選擇，并適當(dāng)加以調(diào)整，以避免或減少在對市場宏觀走勢重大變化的判斷中犯致命錯誤。基于此，我們正努力尋求新的算法和預(yù)測趨勢與市場重大變化的實(shí)際關(guān)系，以期消除預(yù)測判斷上的失誤。在應(yīng)用GM模型進(jìn)行系統(tǒng)預(yù)測時，所應(yīng)用的數(shù)據(jù)系列要求具有一定的光滑度，對那些具有劇烈跳躍性質(zhì)的數(shù)據(jù)系列的系統(tǒng)，其預(yù)測效果不是十分理想，研究表明，系統(tǒng)本身的發(fā)展系數(shù)過大（大于1.5）時，用這種方法模擬的精確度不到50%，因此，對于價格變化較為頻繁且有較大波動幅度的個股，這個方法對于指導(dǎo)其投資決策的意義會有所限制，我們正在進(jìn)一步的研究之中。

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第9篇：股票市場價值范文

關(guān)鍵詞 中小股民 投資技巧

從事股票交易現(xiàn)在已成人們比較普遍的理財(cái)方式，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，許多家庭都有10萬、20萬的閑置存款，這些錢如果放在銀行里，增值率實(shí)在太低，但投資別的領(lǐng)域普通百姓又沒有時間、門路和精力，投資股市，已經(jīng)成為平民百姓閑置資金增值的一個最好途徑，經(jīng)濟(jì)頭腦的人，絕不會讓資金閑置在銀行里。

但股票市場風(fēng)險(xiǎn)也很大，許多人因?yàn)椴欢善焙蜁r間精力限制，總是賠多賺少。有的人不會選股，看不出哪種股好，人云亦云，跟風(fēng)炒股，賠了也不知道原因；有的沒時間看盤，買支股票漲了沒時間出，結(jié)果跌了還賠進(jìn)去了；有的心態(tài)不好，自己的股不漲，看別的股漲，自己就受不了，該拋出這個追那個股，原來的股又漲了，進(jìn)的股又跌了，總是踏錯節(jié)奏，追來割去，最后損失巨大；有的熊市不知止損，被套70%；有的牛市不敢持有，漲100%的股票，賠10%就拋了，因此如何做好自己的投資，筆者認(rèn)為為了取得好的投資效果，可以從以下幾方面做起。

一、遵守自己的交易紀(jì)律

行為金融學(xué)認(rèn)為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗(yàn)法則的謬誤和情緒因素的影響，很容易做出非理性的投資，要克服這個行為帶來的損失，就必須要有一套自己的操作紀(jì)律，避免情緒交易。

1.找到自己操作理念的進(jìn)場點(diǎn)，每個投資者的投資策略有所不同，可以從公司的盈利水平，發(fā)展?jié)摿Γ?dāng)時的經(jīng)濟(jì)狀況等分析，通過技術(shù)分析找出個股的買賣點(diǎn)。

2.找出所持有的個股的出場點(diǎn)，出場點(diǎn)比進(jìn)場點(diǎn)更重要，只有找好了出場點(diǎn)才能實(shí)現(xiàn)投資的期望，通過分析，一旦符合離場條件，要立刻離場，絕不猶豫。

3.只做能力范圍內(nèi)的交易，當(dāng)市場不符合自己操作理念時要懂得休息，切勿做自己紀(jì)律之外的交易。

二、實(shí)現(xiàn)證券投資凈效用最大化

（一）正確評估股票的投資價值

投資者之所以對股票進(jìn)行投資，是因?yàn)楣善本哂幸欢ǖ耐顿Y價值，股票的投資價值受多方面因素的影響，并隨著這些因素的變化而發(fā)生相應(yīng)的變化，影響股票投資價值的因素很多，受宏觀經(jīng)濟(jì)，行業(yè)形勢和公司經(jīng)營管理等多方面因素的影響，所以投資者在決定某種股票之前，首先認(rèn)真評估股票的投資價值。只有當(dāng)股票處于投資價值區(qū)域時，投資證券才有利可圖；股票投資分析正是對可能影響股票投資價值的各種因素進(jìn)行綜合分析，來判斷這些因素及其變化可能會對股票投資價值的各種影響，所以它有利于投資者正確評估股票的投資價值。

（二）減少非理易

中小投資者的股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略，中國股票市場不僅波動幅度大，而且波動的頻率也相當(dāng)高。股市的劇烈波動導(dǎo)致了投資者的過度交易與市場投機(jī)心理，而市場濃烈的投機(jī)氛圍則反過來會推進(jìn)股價波動幅度與頻率。所以要減少噪音交易，同時避免羊群效應(yīng)。

（三）價值發(fā)現(xiàn)型投資理念

價值投資發(fā)現(xiàn)型投資理念是一種風(fēng)險(xiǎn)相對分散的市場投資理念這種投資理念的前提是市場價值是潛在和客觀的，主要有三方面；其一價值發(fā)現(xiàn)是一種投資于市場價值被低估的投資品的過程，在投資品價值未達(dá)到被高估的閥值時，投資獲利的機(jī)會總是大于風(fēng)險(xiǎn)；其二，由于某些投資品市場價值是直接或間接與其所在的行業(yè)成長、國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平相聯(lián)系的，在行業(yè)發(fā)展及國民經(jīng)濟(jì)增長沒有出現(xiàn)停滯之前，投資品的價值還會不斷增值，在這種增值過程中又相應(yīng)地分享著國民經(jīng)濟(jì)增長的益處；其三，對于某類具有價值發(fā)現(xiàn)投資理念的投資品，隨著投資過程的進(jìn)行，往往還有一個價值再發(fā)現(xiàn)的市場過程，這個過程也許還會將這類投資品的市場價值推到一個相當(dāng)高的價值平臺，在我國目前經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展，其行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，挖掘?yōu)質(zhì)的公司，能提高投資的凈效用。

三、順應(yīng)趨勢

水總是往低處流”因?yàn)槟鞘亲枇ψ钚〉姆较颍槕?yīng)著這趨勢，水才能流到大海，股票市場也是一樣，順應(yīng)趨勢，也是股民在股票市場上成功的關(guān)鍵。例如：移動平均線能揭示股價波動方向，即上升趨勢或下降趨勢，并且具有助漲助跌的作用，順應(yīng)趨勢從移動平均線上看很明顯的作用，并且利用移動平均線“黃金交叉”與移動平均線的“死交叉”做為買賣點(diǎn)，對股民的操作具有很好的指示作用（如圖1所示）。

（一）在上證指數(shù)日K線中，當(dāng)移動平均線的5日均線與60日均線形成“黃金交叉”時，我們開始考慮做多股票，這時候的市場往往是在看多行情中，順應(yīng)著這一趨勢，可以開始尋找個股移動平均線中的5日均線與60日均線形成黃金交叉的績優(yōu)藍(lán)籌股，這就排除了很多個股，減少挑選個股的時間。

（二）在上證指數(shù)日K線中，當(dāng)移動平均線的5日均線與60日均線形成死交叉時，往往是意味著后市將會下跌，此時如果空倉觀望，將避免被長期深深套牢的風(fēng)險(xiǎn)。

從幾個簡單的數(shù)據(jù)看下以上方法的作用，大盤在2008年01月21，5日均線與60日均線形成死交叉，后市跌倒了1975點(diǎn)才形成黃金交叉，大盤整整跌了3093點(diǎn)，如果此時空倉，將會避免了極大損失，2009年1月15號，從1900點(diǎn)形成黃金交叉到2009年8月17號的2990點(diǎn)，如果當(dāng)時開始做多，將會獲利頗豐。從去年4月28號的2933點(diǎn)的“死交叉”開始空倉，到現(xiàn)在，相信同樣可以避免了很大的損失。