擴張性貨幣政策的主要功能精選(九篇)

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第1篇：擴張性貨幣政策的主要功能范文

為應對通脹，2010年下半年以來，央行已9次提高存款準備金率、兩次加息。目前，大型金融機構存款準備金率調整到了20%，達到歷史最高水平。然而，盡管抑制通脹是2011年中國宏觀調控的首要任務，但在抑制通貨膨脹的同時，必須警惕緊縮性調控政策誤傷實體經濟，以有效預防經濟滯脹的發(fā)生。

經濟滯脹是高通脹率、高失業(yè)率和低經濟增長交織并存的一種經濟狀態(tài)，我國目前除了經濟增長率較高外，已具備經濟滯漲的多數(shù)特征。

那么，我國是否已經出現(xiàn)了經濟滯漲的跡象？整體而言，目前的經濟數(shù)據(jù)還不能說明滯漲已經顯現(xiàn)，但是，如果政策操作不當，有可能導致經濟繼續(xù)下滑，引發(fā)經濟滯漲問題。

通貨膨脹壓力較大，

CPI趨增態(tài)勢可能強化

我國的通貨膨脹大致包括需求拉動型、成本推進型和國際輸入型3種。我國近期出現(xiàn)的通貨膨脹不屬于需求拉動型，而是成本推進與國際輸入疊加的混合型通貨膨脹。

自2010年11月CPI達到5.1%以來，在各種調控政策的合力效應下，最近3個月通脹壓力似乎得到了部分緩解。目前，對于2011年我國CPI的走勢，大多數(shù)預測表示樂觀，認為全年CPI將呈現(xiàn)上半年走高、下半年走低，峰值出現(xiàn)在上半年。筆者認為，在勞動力成本、糧食、能源等大宗商品價格上漲的趨勢均未達到拐點之前，我們尚不能對通脹走勢表示樂觀，也不敢斷言CPI全年會出現(xiàn)前高后低的倒V字型走勢。理由如下：

首先，2009年以來貨幣發(fā)行過多的滯后效應會繼續(xù)顯現(xiàn)。經驗表明，從貨幣投放到通脹的形成大約有18個月左右的時滯?；谶@一規(guī)律，目前的通脹在很大程度上是過去兩年過度貨幣投放的結果。即使今年的廣義貨幣增長能夠控制在16%的目標以內，銀行信貸投放也能夠得到有效控制，CPI依然會繼續(xù)上行。某種意義上，當前的通貨膨脹是中國為應對全球金融危機所付出的代價。

其次，成本推動型的通脹將愈演愈烈。中國現(xiàn)在的通貨膨脹不僅僅是食品引起的，各種初級產品價格上漲、服務類價格上漲、勞動力成本（特別是低端勞動力成本）快速上升，都在推升CPI，通貨膨脹高企不是一個短期現(xiàn)象。

從農產品價格方面看，世界糧食問題變得越來越嚴重。近來，國際糧價飆升，部分糧食價格已破紀錄。國內糧價也隨著國家不斷提高最低收購價，農產品生產資料成本、勞動力成本、土地價格剛性上漲以及氣候等多種因素而不斷上漲，由此帶動2月食品類價格上漲11%。

從勞動力成本看，今年的“民工荒”比往年更甚，企業(yè)面臨非常大的工資上漲壓力。生產要素價格的進一步抬高，將反過來強化通脹預期，加劇未來的通脹壓力。

再次，油價和國際大宗商品價格的上漲將進一步助推我國通貨膨脹的高企。美聯(lián)儲“二次”量化寬松貨幣政策措施導致美元的進一步泛濫，持續(xù)提高了世界市場上對美元貶值的預期，推高了國際大宗商品的價格。

近期，受利比亞和中東地區(qū)局勢影響，美國原油期貨價格近期連續(xù)上漲，每桶突破100美元，盡管近期有所回落，但這究竟是否是拐點，暫時還不敢妄言。需要關注的是，日本近期發(fā)生的大地震和核泄漏事件導致了日本央行巨額拯救資金的注入，對于我國來講，這也將加劇通貨膨脹的壓力。

第四，游資炒作和市場失序問題難以得到抑制。當前，我國市場上的游資一部分來自海外，但更多的是來自于國內。近些年，由于企業(yè)成本上升、利潤空間變小、投資環(huán)境不佳、風險較高以及體制機制因素的影響，民間資本不斷游離于實體經濟之外，在高回報的“誘惑”下，紛紛追逐虛擬經濟和進行市場炒作投機，從而推動了資產價格的快速上漲。

隨著房地產等調控政策日益嚴格，民間資本開始轉向價格相對較低且存在需求缺口的“菜市”和農副產品流通領域，在一定程度上推動了食品類價格上漲?？陀^講，就目前的調控能力而言，我們尚缺乏對社會游資進行有效管理的經驗和措施。

以上說明的是2011年的通脹走勢不容樂觀，那么，目前的宏觀調控政策措施能否有效抑制通脹的高企？筆者認為，當前由緊縮性貨幣政策、緊縮性房地產政策、緊縮性勞動政策和擴張財政政策組合而成的緊縮性調控政策組合可能藥不對癥，甚至適得其反。

從貨幣政策看，歷史經驗表明，對于需求拉動型通貨膨脹，緊縮性貨幣政策效應是明顯的，但對于成本推進型通貨膨脹和國際輸入型通貨膨脹，緊縮性貨幣政策基本無效。

從房地產政策來看，盡管緊縮性的政策對抑制房價高企有一定作用，但這種作用不應高估。因為，當前我國房地產發(fā)展中的核心問題不是價格問題，而是深層次的制度性問題。僅僅盯住房地產的需求層面，而不把政策重心定位于供給環(huán)節(jié)，不努力解決地方政府的土地財政問題，不努力解決中央與地方的稅收政策問題，房地產問題不會得到根本性的解決。

從勞動政策方面看，最低工資制以及增加勞動者工資收入的動機是正確的，關注基本民生、改進福利狀況，也是各級政府的責任。但是，這都需要以提高勞動生產率和擴大就業(yè)為前提，也需要在科學發(fā)展觀指導下，對社會福利增進統(tǒng)籌協(xié)調，合理把握，穩(wěn)妥漸進。否則，就會加劇成本推進型的通貨膨脹。

尤其是，民生問題的解決不能依靠政府的行政手段包攬，也不能超越經濟社會發(fā)展的現(xiàn)實而過早提出不切實際的高要求，否則，就會傷害經濟增長，甚至導致滯脹風險。

所以，政府有關部門與其對勞動市場進行直接干預，不如增加對勞動者進行技術培訓的投入；與其補貼農民種地，還不如補貼農民進城打工，將社會勞動力從報酬遞減部門轉移到報酬遞增部門，從而提高全要素生產率。

從財政政策方面看，近兩年極度擴張的財政政策已經使我國經濟發(fā)展模式演變?yōu)樾姓鲗湍Ｊ?，其后果必定導致對市場的替代，這與我國經濟體制改革的目標是相悖的。而且，極度擴張的財政政策是以高稅收為代價的，這對于激勵產業(yè)投資和居民消費都會帶來不利影響。

基于以上分析，筆者認為，如果繼續(xù)沿襲現(xiàn)有的緊縮性宏觀調控政策，未來一段時間CPI將可能繼續(xù)上行?？傮w上，2011年CPI的峰值可能在第三季度或第四季度出現(xiàn)，而且峰值會達到7%左右，全年平均水平有可能超過5%，實現(xiàn)4%的調控目標面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

宏觀政策要注意

抑制通脹促進經濟增長

當前我國經濟不僅有通脹問題，還面臨經濟下滑問題。兩個問題的疊加，極易誘發(fā)經濟滯脹。因此，決策層必須在調控政策上做出有效安排，既有效抑制通脹，又促進經濟增長，對可能發(fā)生的經濟滯脹保持足夠的警惕。

首先，宏觀管理應當由以需求管理為主轉向以供給管理為主，要通過結構性減稅，扶植低利潤、高就業(yè)的行業(yè)發(fā)展，來促進就業(yè)的增加；要通過實行差別稅率和差別工資津貼，引導生產要素合理流動，促進地區(qū)經濟均衡發(fā)展。

應當看到，成本推動型通貨膨脹不是在短時間內就能解決的，也不是緊縮就能夠很快見效。成本推動型通脹的解決是一個長期問題，需要有長期的政策安排和準備，需要依靠自主創(chuàng)新、產業(yè)升級、技術進步和大力發(fā)展民營經濟等措施來推動經濟可持續(xù)發(fā)展，確保社會就業(yè)的不斷擴大，并在此基礎上進一步擴大內需，實現(xiàn)經濟發(fā)展方式由投資拉動向消費拉動的轉變。

其次，實行緊財政政策，降低通貨膨脹壓力。財政政策包括稅收政策，主要功能是促進社會公平，而不是依靠財政來拉動經濟增長。近幾年來，我國物價上漲帶有明顯的“結構性”特征。對于結構性通脹，必須通過財政措施來解決。

如，可以通過減稅增加居民收入預期；通過加快保障性住房建設，將潛在供給轉化為現(xiàn)實供給，降低中低收入居民支出；通過吐出食品如豬肉庫存以平抑食品價格；通過增加某些“供不應求”產品的有效供給，有效緩解價格上漲勢頭；通過財政補貼受災地區(qū)的生產者，來抑制自然災害導致的農產品價格上漲。

第三，實行中性貨幣政策，促進經濟增長。貨幣政策的主要功能是促進經濟增長，不能在總量控制上過多地做文章，要讓商業(yè)銀行在有效控制風險的前提下自主地進行貸款。

應對經濟滯脹，緊縮性貨幣政策是無意義的。提高準備金率等數(shù)量控制手段，表面上會減少社會流動性，抑制物價上漲，但也會抑制實體經濟的信貸需求，從而抑制產出，減少就業(yè)和供給。加息打擊的不是物價，而是本國的內需。所以，緊縮性貨幣政策只會加劇經濟之“滯”。

治理經濟滯脹最有效的辦法，就是通過適當放松貨幣，保生產、保就業(yè)、保住社會穩(wěn)定、保住經濟增長。在匯率政策方面，人民幣升值不能激進，我們應保持人民幣匯率的穩(wěn)定，以促進對外貿易增長，促進外向型企業(yè)的發(fā)展和整體經濟增長。

第四，調整收入分配結構，將經濟發(fā)展的目標從GDP轉向改善民生。目前，中國人均GDP已經超過4000美元，跨入中等收入國家，但也開始出現(xiàn)類似巴西、阿根廷、墨西哥、智利和馬來西亞等陷入“中等收入陷阱”國家的現(xiàn)象。

經驗表明，要避免陷入“中等收入陷阱”，就必須在確保經濟實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的前提下，不斷增長居民收入，從根本上改善民生問題。否則，一旦經濟增長停滯，政府和社會財力衰退，民生問題得不到解決，社會矛盾就會激化，就會危及社會和政治的穩(wěn)定。

第2篇：擴張性貨幣政策的主要功能范文

這是11月5日，央行在其公布的《2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中提到的。這種表態(tài)的潛臺詞是，下一階段仍將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，不放松也不收緊，通過營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，為調結構創(chuàng)造空間。

此外，在7月取消對銀行貸款利率管制之后，央行再次在上述貨幣政策執(zhí)行報告中強調，將進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革。央行稱，近期將有序推進建立市場利率定價自律機制、開展貸款基礎利率報價、推進同業(yè)存單發(fā)行與交易工作。

經濟將經歷降杠桿的過程

“以往依靠外需和地方政府主導高投資的增長模式面臨轉型，但新的強勁增長動力尚待形成，經濟運行往往呈現(xiàn)脈沖式的小幅和反復波動特征?！毖胄蟹Q，在近幾年較大幅度加杠桿后，經濟可能將在較長時期內經歷一個降杠桿和去產能的過程。

在歷次的央行貨幣政策執(zhí)行報告中，這是第一次提出“降杠桿”的判斷。

民生銀行金融市場部首席分析師李志強表示，廣義貨幣供應量（M2）和GDP的比值已經超過2倍了，在全球范圍內也屬于一個比較高的范圍。另外一個衡量標準上，中國的廣義債務與GDP的比值亦處在較高的水平。

人民大學經濟學院副院長劉元春表示，從中國目前的情況來講，其一，企業(yè)債務水平與GDP的比重迅速上升，企業(yè)的債務率偏高；其二，地方政府債務，特別是地方政府融資平臺的杠桿率較高，從商業(yè)的角度看融資平臺面臨資本金不足的問題?！斑@兩塊是問題的核心，造成了當前中國經濟的高杠桿率”。

劉元春還表示，降杠桿主要有兩種方式。第一種是降低負債規(guī)模，從央行的角度來講，就是對貨幣發(fā)行、貸款規(guī)模進行控制，特別是對國有企業(yè)、地方政府融資平臺的貸款要控制。第二種是增加資本金，例如放開企業(yè)IPO等。

在上述貨幣政策執(zhí)行報告中，央行也坦承，房地產、地方政府性債務等問題比較突出。

盡管在未來幾年面臨與發(fā)達國家類似的降杠桿過程，但對今后一段時期的經濟增長，央行顯得信心滿滿。“綜合各方面情況看，未來一段時期中國經濟將保持平穩(wěn)向好、穩(wěn)中有進的態(tài)勢”。

統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，實現(xiàn)國內生產總值（GDP）38.7萬億元，同比增長7.7%。央行認為，2013年第三季度，中國經濟穩(wěn)中向好，經濟增長處在合理區(qū)間。而在此期間，央行實施了穩(wěn)健的貨幣政策，不放松也不收緊銀根?！爸袊洕l(fā)展的潛能較大，經濟結構調整和改革正在取得進展，宏觀調控方式不斷創(chuàng)新，調控經驗更為豐富，都有利于經濟的持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展?！毖胄蟹Q，國內儲蓄率較高、金融體系資本和撥備等較為充足，總體看也有較強的抗風險能力。

創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境

談到下一階段主要政策思路時，央行稱，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持定力，精準發(fā)力。把握好穩(wěn)增長、調結構、促改革、防風險的平衡點，重點是創(chuàng)造一個穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場主體形成合理和穩(wěn)定的預期，推動結構調整和轉型升級。

統(tǒng)計顯示，9月末，人民幣貸款余額為70.3萬億元，同比增長14.3%，增速比6月末高0.1個百分點，比年初增加7.28萬億元，同比多增5570億元?！?月份以來信貸擴張動力較強，貸款集中于月初投放的情況較為突出。”央行報告稱，在外貿順差較大、外匯大幅流入、銀行體系流動性較為寬松的情況下，貨幣信貸擴張的壓力仍然較大。

交通銀行金融研究中心研究員鄂永健預計，四季度單月投放會由于季節(jié)性安排有所降低，全年人民幣信貸增量將達到約9萬億的水平。

劉元春表示，穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境包括這么幾個方面：保持整體宏觀經濟的穩(wěn)定，這最為核心和根本；金融體系的宏觀審慎監(jiān)管應當強化；貨幣市場的流動性管理也是一個重點，6月之后銀行間市場資金成本有所降低，但目前看，仍然偏高。

而李志強則表示，創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，其實就是延續(xù)從二季度以來政策的基調。過去的兩個季度，與今年一季度以前，感覺要緊張一些。目前，貸款利率管制已經取消，穩(wěn)健的貨幣政策，央行將更多地在貨幣市場層面，通過公開市場操作的方式去調控。

央行也稱，將繼續(xù)根據(jù)國際收支和流動性供需形勢，合理運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動性調節(jié)等工具組合，管理和調節(jié)好銀行體系流動性，加強與市場和公眾溝通，穩(wěn)定預期，促進市場利率平穩(wěn)運行。

央行公布新貨幣工具SLF

央行網站消息，周三中國人民銀行網站公布的貨幣政策工具多了一項：常備借貸便利。從國際經驗來講，中央銀行通常綜合運用常備借貸便利和公開市場操作兩大類貨幣政策工具管理流動性。

中國人民銀行于2013年初創(chuàng)設了常備借貸便利常備借貸便利是中國人民銀行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1-3個月。利率水平根據(jù)貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優(yōu)質信貸資產等。

常備借貸便利的主要特點：一是由金融機構主動發(fā)起，金融機構可根據(jù)自身流動性需求申請常備借貸便利；二是常備借貸便利是中央銀行與金融機構“一對一”交易，針對性強。三是常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機構。

借鑒國際經驗，中國人民銀行于2013年初創(chuàng)設了常備借貸便利，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時運用。1-9月，中國人民銀行開展了常備借貸便利操作，取得了較好的效果。

數(shù)據(jù)顯示，6月、7月、8月及9月SLF余額分別為4160億、3960億、4100億和3860億。這也是中國央行首次披露SLF余額數(shù)據(jù)。

房貸持續(xù)增長仍難滿足需求

央行早先的數(shù)據(jù)顯示，9月末個人住房貸款較年初增加1.2萬億元，月度增量持續(xù)超過千億元，但部分房貸需求仍然難以得到滿足。央行在5日的貨幣政策報告中分析，這主要是房貸需求旺盛和銀行將貸款投向收益更好的領域造成的。

央行分析稱，房貸持續(xù)增長，但部分房貸需求仍難以滿足，一方面是部分房地產市場較為火爆，房貸需求超過了銀行在合理審慎情況下的貸款投放能力；另一方面，則是由于經濟回升，部分銀行加大了結構調整力度，將更多貸款投向收益更好、也符合政策導向的小微企業(yè)和消費等領域，相應收縮了房貸增速。

貸款價格呈上升趨勢

央行在第三季度貨幣政策報告中稱，金融機構存貸款利率總體平穩(wěn)，但與上半年相比，貸款價格仍然呈現(xiàn)上升的趨勢。

央行數(shù)據(jù)顯示，9月份非金融企業(yè)貸款加權平均利率為7.05%，比8月份下降0.04個百分點，但比6月份上升0.14個百分點。

其中從利率浮動的情況看，雖然貸款利率下限已經放開，但9月份一般貸款中，執(zhí)行下浮利率的只占10.7%，較6月份下降了1.85個百分點；執(zhí)行基準利率的占比23.31%，下降了1.21個百分點；執(zhí)行上浮利率的占65.99%，上升了3.06個百分點。

央行稱，利率出現(xiàn)的變化反映出經濟活動升溫及對資金的需求較為旺盛。

不過在微觀層面，有分析師認為這對中小企業(yè)影響較大。

第一創(chuàng)業(yè)證券分析師胡澤利認為，9月以來央行抬高利率中樞，成本敏感的下游競爭小企業(yè)首當其沖受到壓制，不過，大中型企業(yè)受到負面影響較小。

央行稱同業(yè)業(yè)務掩藏的問題復雜

央行在貨幣政策報告中稱，銀行同業(yè)近兩年快速發(fā)展，使得貨幣創(chuàng)造渠道發(fā)生了一定變化，其背后掩藏的問題也比較復雜。

央行這一表態(tài)指的是6月份“錢荒”過程中備受指責的銀行同業(yè)業(yè)務。業(yè)內人士認為，這也在一定程度上解釋了央行在6月底一度“袖手旁觀”的部分原因。

同業(yè)業(yè)務是商業(yè)銀行之間及其與其他金融機構之間的資金往來行為，主要包括同業(yè)拆借等。

央行稱，2013年以來，通過同業(yè)渠道創(chuàng)造的M2一度僅低于人民幣貸款，高于外匯占款和證券投資。

央行認為，目前同業(yè)業(yè)務已經成為金融機構融通資金、管理資產負債、創(chuàng)新產品和拓展利潤增長點的重要渠道。但部分機構在開展同業(yè)業(yè)務中也存在操作不規(guī)范、信息不透明、期限錯配較嚴重和規(guī)避監(jiān)管等問題，部分商業(yè)銀行還利用同業(yè)業(yè)務開展類貸款融資或虛增存款規(guī)模，加大了流動性管理和風險防控的難度，并在一定程度上影響了宏觀調控和金融監(jiān)管的效果。

第3篇：擴張性貨幣政策的主要功能范文

（一）聚斂功能

由于資源和資金分配的不均衡，在任何時刻都存在著資金的盈余方和資金的短缺方，資金的盈余方有很強的投資需求，資金的短缺方有很強的籌資需求，金融市場多樣化的金融工具以及其靈活多樣的交易形式，高效的運作機制滿足了不同的投資者和籌資者的需求，金融市場強大的吸引力使眾多的閑散資金聞風而來，經過金融市場的運作以后，投資者的資金轉化成了籌資者的資本，小規(guī)模的閑散資金轉變成了大規(guī)模的生產資金，金融市場的聚斂功能使資金在時間和空間上重新進行分配，提高了資金的使用效率，節(jié)約了交易成本。

（二）配置功能

中國有句俗話說的好，“人往高處走，水往低處流”,這里的水可以看成是資金，資金的逐利性使資金總是尋找價值洼地，以便獲得高額利潤。所以說資金總是“流向”那些最有發(fā)展?jié)摿?，最能為投資者帶來最大利益的產業(yè)和行業(yè)。以貨幣資金為交易對象的金融市場在利率機制的引導下，在交易者的互相競爭中很好的放大了資金的這一特點，金融市場的配置功能使有限的資金在利益的驅使下被最大限度的合理利用。大家都知道美國的硅谷已成為世界各國高科技聚集區(qū)的代名詞，很多年輕有為的創(chuàng)業(yè)者們在這里留下了自己的身影，但是如果沒有美國的風險投資者們對于這些中小企業(yè)的資金支持，僅僅靠著創(chuàng)業(yè)者的一腔熱血與熱情，是締造不了硅谷神話的，正是由于風險投資者們大膽的對于未來的投資才換回了一個又一個創(chuàng)業(yè)奇跡。中國百度的創(chuàng)始人李彥宏就是在風險投資的幫助下才得以實現(xiàn)自己的創(chuàng)業(yè)夢想，2005年8月百度已經成功在納斯達克股票交易所上市。

（三）調節(jié)功能

調節(jié)功能。首先，金融市場具有直接調節(jié)作用。在金融市場大量的交易中，投資者為了確保獲得高額的回報，在進行交易之前，一定會利用一切信息對投資對象進行客觀的分析，從而做出投資決策，只有符合市場需要、效益高的投資對象，才能獲得投資者的青睞。而且，投資對象在獲得資本后，只有保持較高的經濟效益和較好的發(fā)展勢頭，才能繼續(xù)生存并進一步擴張。否則，它的證券價格就會下跌，繼續(xù)在金融市場上籌資就會面臨困難，發(fā)展就會受到后續(xù)資本供應的抑制。一個成熟的金融市場總是能夠通過證券價格的上升與下跌準確反映出企業(yè)的盈虧狀況，進一步引導投資者的資金流向效益好、有增長潛力的微觀經濟部門，因此，金融市場通過其特有的引導資本形成及合理配置資源的機制首先對微觀經濟主體產生影響，進而形成一種對宏觀經濟的自發(fā)調節(jié)機制。例如，2011年，中國的雙匯集團因為“瘦肉精”事件一度成為關注的焦點，其違背社會道德的做法，也在金融市場上得到了體現(xiàn)，其股票價格連續(xù)兩天跌停，使雙匯集團的形象受到了嚴重的影響，也逼迫雙匯集團不得不立即采取行動進行挽救。其次，金融市場的存在及發(fā)展，為各國政府實施對本國宏觀經濟的間接調控提供了條件。當一國經濟出現(xiàn)過熱或者過冷的現(xiàn)象時，中央銀行就要通過實施貨幣政策來對本國經濟的發(fā)展進行影響，主要依靠存款準備金、公開市場業(yè)務、再貼現(xiàn)和利率等政策工具進行宏觀經濟調控。這些政策都必須要借助于金融市場才能發(fā)揮效果，只有通過金融市場的傳導才能對各微觀利益主體產生影響。此外，財政政策的實施也越來越離不開金融市場，政府通過國債的發(fā)行及運用等方式對各經濟主體的行為加以引導和調節(jié)，并提供中央銀行進行公開市場操作的手段，也對宏觀經濟活動產生著巨大影響。

（四）反映功能

第4篇：擴張性貨幣政策的主要功能范文

關鍵詞：信用；經濟增長；協(xié)整分析；誤差糾正模型

文章編號：1003－4625(2007)04－0046－03

中圖分類號：F820.3　文獻標識碼：A

引言

信用在現(xiàn)代市場經濟中有著十分重要的作用，其主要功能在于促進儲蓄向投資轉化，提高社會資金的利用效率。信用活動能有效地動員資金剩余單位的資金并補充資金不足單位的資金，成為社會資金循環(huán)的調節(jié)器。同時，信用活動通過創(chuàng)造金融資產的方式，使原本分離的儲蓄行為和投資行為重新結合起來。這既提高了儲蓄和投資的社會總水平，又將儲蓄在各種投資機會中進行了有效分配，從而推動整個社會生產的發(fā)展，形成對經濟的引致增長效應。

隨著市場經濟體系的逐步建立，中國經濟進入了新一輪的擴張階段，以改善住、行條件和提高服務性消費為代表的第三次消費結構升級已經開始。根據(jù)發(fā)達國家的經驗，居民消費結構進入第三次消費升級，信用開發(fā)利用程度對國民經濟良性增長將起到非常重要的作用。黨的十六大也提出了“整頓和規(guī)范市場經濟秩序，健全現(xiàn)代市場經濟的社會信用體系”的戰(zhàn)略任務。本文以中國經濟改革和金融發(fā)展為背景，運用協(xié)整理論和誤差糾正模型對中國信用規(guī)模與經濟增長的關系問題進行研究，旨在探索信用總規(guī)模與經濟增長關系以及金融信用規(guī)模、企業(yè)信用規(guī)模和政府信用規(guī)模與經濟增長關系的穩(wěn)定性，為經濟良性發(fā)展提供政策建議。

一、文獻回顧

在信用與GDP的關系問題上，國外許多學者進行了卓有成效的研究。20世紀80年代初，美國學者B.M.Friedman選取國內非金融債務總額、非聯(lián)邦債務、私人非金融債務、總債務和銀行信貸作為負債類指標，以及基礎貨幣、M、E、T和凈資產總額作為資產類指標，運用簡單比率分析、VAR等方法分析了美國在1946～1980年間信用規(guī)模變量與GDP之間的穩(wěn)定關系，得到了美國所有非金融借款人的信用活動與美國非金融經濟活動之間有密切的相關性、非金融負債與經濟的相關性顯示出很強的穩(wěn)定性、提供給私人和公眾的兩種負債之間有著此消彼長的替代關系等三個主要結論。Fackler采用VAR方法估計了不同信用總量，包括基礎貨幣、聯(lián)邦信用、私人信用對美國宏觀經濟變量的效應，發(fā)現(xiàn)三者對實際產出波動均有顯著影響，其中聯(lián)邦信用影響最大。Fink，Haiss，Hristoforova(2006)運用協(xié)整和Granger因果檢驗對美國、英國、法國、意大利、德國、日本、荷蘭等七個發(fā)達國家1950～2001年間的數(shù)據(jù)研究表明，發(fā)現(xiàn)除德國外，其他六國的信貸量增長、債券市場發(fā)展和股票市場發(fā)展都是GDP增長的原因。

國內學者吳晶妹(2002)也做了相關方面的研究，她運用最小二乘法對中國信用總規(guī)模和GDP年增長進行了相關分析，結果是信用總規(guī)模低于10萬億元時，即1987～1994年，信用總規(guī)模是經濟增長的原因，信用總規(guī)模每增長1億元，帶來GDP年增長3100萬元，而在信用總規(guī)模處于10萬億-25萬億元之間時，Granger因果檢驗證明信用總規(guī)模增大導致經濟增長減緩，相關系數(shù)達－0.99。

還有許多學者對中國信用結構的主要組成部分――金融中介或股市的發(fā)展――與中國經濟增長的關系進行了研究，成果頗豐。談儒勇(1999)利用1993～1998年中國金融發(fā)展和經濟增長的季度數(shù)據(jù)進行OLS回歸研究表明，金融中介發(fā)展與經濟增長有顯著的、很強的正相關關系。王振山、王志強(2000)運用協(xié)整和格蘭杰因果檢驗模型，分別對1981～1998年間的年度數(shù)據(jù)進行實證分析，表明信用渠道在我國是貨幣政策的主要傳導途徑，而貨幣渠道的傳導作用不明顯。周英章、蔣振聲(2001)以及王雪標、王志強(2001)同樣運用協(xié)整和格蘭杰因果模型，分別對中國1993～2001、1984～1995年間的貨幣政策進行實證分析，認為貨幣政策是通過貨幣和信用渠道同時起作用的，但無法區(qū)分哪一個重要。梁妤等(2003)對中國銀行信貸量、GDP進行Pearson、雙尾檢驗，結果表明二者存在顯著的正相關關系，但1998年央行取消信貸計劃后銀行信貸量對GDP的影響力減弱，相關系數(shù)從1952～1997年的0．995減小到1998~2001年的0.971。冉茂盛、莫高琪(2003)運用協(xié)整檢驗與基于VAR模型的Granger因果檢驗對貨幣供給、銀行信貸與總產出的關系分別進行了檢驗，并采用OLS法對1994～2002年體制轉軌時期貨幣供給和銀行信貸對宏觀經濟的影響進行了比較研究。結果表明，貨幣供給和銀行信貸是中國貨幣政策傳導的重要途徑，GDP對貨幣的彈性系數(shù)為0.5576，對貸款的彈性系數(shù)為0.6549。韓廷春、夏金霞(2005)運用中國1981～2002年度數(shù)據(jù)進行OLS回歸和Granger因果檢驗表明，1981～1992年間的金融和經濟增長的因果關系不明顯，而1992～2002年間，金融發(fā)展成為經濟增長的直接原因。唐繼軍等(2005)使用協(xié)整分析探討了中國、日本和韓國的金融發(fā)展與GDP增長的長期關系，結果反映中國和日本的金融中介和股市發(fā)展的水平值與GDP水平值有長期穩(wěn)定的正向關系，而韓國的金融中介和股市發(fā)展的水平值與GDP水平值則有長期負向關系。

從以上研究結果看，國內大多學者研究的注意力主要放在金融中介或股市發(fā)展與經濟增長的關系上，而對信用與GDP實證關系的直接研究較少。同已有相關文獻相比，本文運用協(xié)整分析和誤差糾正模型，基于信用發(fā)展的角度，將研究范圍拓寬到債券市場，除探討中國信用總規(guī)模與經濟增長之間的長期關系外，還進一步更具體地對金融信用、企業(yè)信用和政府信用規(guī)模與經濟增長之間的關系進行了實證分析。

二、變量選擇和樣本數(shù)據(jù)來源

本文首先從總量上討論信用規(guī)模與經濟增長之間的協(xié)整關系，其中以GDP作為經濟增長的代表變量，以金融機構貸款余額、企業(yè)債券余額與國債余額＝三者之和作為信用總規(guī)模CS的代表變量。接著進一步討論信用交易的三個具體形式，即金融信用規(guī)模、企業(yè)信用規(guī)模和政府信用規(guī)模與經濟增長之間的協(xié)整關系，以金融機構貸款余額FL作為金融信用規(guī)模的代表變量，以企業(yè)債券余額CB作為企業(yè)信用規(guī)模的代表變量，以國債余額TB作為政府信用規(guī)模的代表變量。對于所有變量，都先用GDP平減指數(shù)p將名義變量調整為實際變量，再對其取對數(shù)

形式，分別令。

由于中國自1986起發(fā)行企業(yè)債券，本文選擇的樣本區(qū)間為1986～2004年，變量采用的各項指標均為年度數(shù)據(jù)。GDP及其平減指數(shù)資料來源于《中國統(tǒng)計年鑒》，國債、企業(yè)債券數(shù)據(jù)來源于《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》，金融機構貸款數(shù)據(jù)來源于《中國金融年鑒》和《中國統(tǒng)計年鑒》。

三、模型分析與實證檢驗

(一)單位根檢驗

在具體應用協(xié)整等理論進行分析時，需要首先對變量序列進行單位根檢驗，以確定是否有必要采用協(xié)整分析方法。本文運用ADF檢驗法分別對各變量序列進行單位根檢驗，具體檢驗結果見表1。本文的計量分析均利用Eviews4.0軟件完成。

檢驗結果顯示，各變量的數(shù)據(jù)生成過程均為非平穩(wěn)序列。對于這些非平穩(wěn)的變量，為避免“偽回歸”問題，不能采用傳統(tǒng)的線性回歸分析方法檢驗它們之間的相關性，而應采用協(xié)整方法。

(二)協(xié)整檢驗結果及其分析

本文將運用Johansen極大似然估計法，分別對LGDP與LCS組成的變量組合以及LGDP、LFL、LCB、LTB組成的變量組合進行協(xié)整分析，以驗證各變量之間是否存在長期均衡關系。兩組變量選取的滯后期為1，協(xié)整檢驗結果如表2所示。

根據(jù)表2結果：

1．在1％的顯著性水平上可以認定LGDP與LCS之間存在明顯的協(xié)整關系，這說明信用規(guī)模的發(fā)展與經濟增長之間具有長期穩(wěn)定的均衡關系。

依據(jù)極大似然估計法，得到以LGDP為被解釋變量的、與LCS之間的協(xié)整方程如(a)所示，誤差糾正模型如(b)所示，其中系數(shù)下面的圓括號與方括號內數(shù)值分別為相應系數(shù)的標準差和t值：

協(xié)整方程(a)說明，LGDP與LCS之間存在顯著的正相關關系，并且社會信用總規(guī)模擴大1個百分點，相應經濟總量將增長0.7254個百分點。GDP對CS的彈性較大，說明從長期來看，信用總規(guī)模的發(fā)展對經濟增長的拉動作用是比較明顯的。同時從誤差糾正模型(h)中可以看出，LGDP與LCS之間的協(xié)整關系和對應的調節(jié)向量對ALGDP。產生顯著以及較明顯的校正作用-(誤差糾正系數(shù)為－0.3423，其t值為－3.6716)。

2．在5％1％及1％的顯著性水平上都可以認定，GDP與金融信用規(guī)模、企業(yè)信用規(guī)模和政府信用規(guī)模之間具有長期穩(wěn)定關系，并且LGDP、LFL、LCB、LTB之間存在兩個協(xié)整向量。

依據(jù)極大似然估計法，得到四變量之間的兩個協(xié)整向量分別如(c)和(d)所示：

以上兩個估計結果決定了協(xié)整空間，具體的四變量之間的協(xié)整關系還要根據(jù)誤差糾正模型、并施加一定的約束條件來得到。誤差糾正模型顯示，協(xié)整向量(c)的誤差糾正系數(shù)為－0.352641，協(xié)整向量(d)的誤差糾正系數(shù)為0.156644。根據(jù)誤差糾正模型的估計結果，并將LGDP的系數(shù)設定為1，得到以LGDP為被解釋變量的、四變量之間的協(xié)整方程如(e)所示，誤差糾正模型如(f)所示：

觀察協(xié)整方程(e)可以發(fā)現(xiàn)，LGDP與LFL之間具有正相關關系，并且金融信用規(guī)模擴大1％，經濟總量將增長0.44％。在三種信用類型之中，金融機構信用規(guī)模的發(fā)展對經濟增長的長期拉動作用最為明顯。這與中國企業(yè)融資渠道以間接融資渠道為主有關，金融信用規(guī)模的擴大對于促進企業(yè)投資、拉動經濟增長有積極影響，符合大多數(shù)國內學者的研究結論。LGDP與LCB之間同樣具有正相關關系，企業(yè)信用規(guī)模擴大1％，經濟總量將增長0.28％。這說明融資效率相對較高的企業(yè)直接信用規(guī)模的發(fā)展，對經濟有著積極的作用。LGDP與LTB之間具有負相關關系，政府信用規(guī)模擴大1％，經濟總量將減少0.09％。這一結果反映出由于政府投資效率低于民間投資效率、公共投資增加可能擠出民間投資、投資邊際效率遞減規(guī)律等原因所導致的公共投資效率低下的問題。

此外，根據(jù)誤差糾正模型(f)，誤差糾正系數(shù)為－0.3526，說明四變量之間的協(xié)整關系和對應的調節(jié)向量對ALGDP產生較明顯的校正作用。

四、簡要結論

1．信用總規(guī)模與GDP之間的協(xié)整關系表明，信用總規(guī)模的發(fā)展與經濟增長存在長期穩(wěn)定的均衡關系，GDP對信用總規(guī)模的彈性系數(shù)達到0.7254。表明中國信用規(guī)模的發(fā)展對經濟增長有很強的帶動作用，中國應盡快從軟件與硬件方面健全社會信用體系，促進信用規(guī)模的進一步發(fā)展。

2．四變量之間的協(xié)整關系表明，中國經濟增長與金融信用規(guī)模、企業(yè)信用規(guī)模和政府信用規(guī)模同樣存在長期穩(wěn)定關系。在三個信用交易的具體形式中，金融信用規(guī)模發(fā)展對經濟增長的貢獻最大，GDP對其彈性系數(shù)達到0.44。周立(2004)指出，這是因為20世紀90年代以來，中國金融中介機構不僅發(fā)揮了金融功能，而且發(fā)揮了財政功能。如果排除中國金融中介特有的財政功能，其對經濟增長影響將明顯小于實證結果。如何提高金融機構效率，充分發(fā)揮金融信用交易渠道的資源配置功能，成為一個長期課題。

第5篇：擴張性貨幣政策的主要功能范文

關鍵詞宏觀調控政府安排制度基礎政策效應政策邊界

與20年來的市場化改革進程相伴隨，中國的宏觀調控也先后經歷了總需求大于總供給背景下的抑制需求型和總需求小于總供給背景下的擴大需求型兩個階段。如果說1997年以前，面對總需求大于總供給的情形還能通過強制的行政手段、法律手段和經濟手段壓制總需求來實現(xiàn)宏觀經濟總量均衡的話，那么，1997年以后，面對在市場機制作用不斷擴大基礎上形成的總需求小于總供給的宏觀總量非均衡情形，盡管政府實施了更為市場經濟意義上的一系列積極的財政政策與貨幣政策，但三年來的宏觀調控政策效應與預期結果仍相距甚遠。對宏觀調控政策效應的實證分析和政策的規(guī)范研究業(yè)已引發(fā)出大量的研究成果。然而，目前學術界大多數(shù)關于宏觀調控的研究往往因暗含宏觀調控政策能完全解決經濟衰退的假定前提以及由此演繹的邏輯推論而陷入了宏觀調控認識的誤區(qū)。本文基于宏觀調控政策也是一種制度安排的觀點，依據(jù)現(xiàn)代宏觀經濟學理論，在對市場經濟宏觀調控政策有效性的制度基礎與邊界問題進行深入分析的基礎上，試圖構建一個解釋中國宏觀調控政策效應的理論框架。

一、作為一種制度安排的宏觀調控政策：內生與外生的績效

當新制度經濟學家們摒棄制度是外生或中性的新古典假設從而將經濟運行分析由“無摩擦”的新古典框架轉向“新制度”的框架下進行時，市場被描繪成一種為降低交易成本而選擇的制度安排(Coase，1937，1960；North，1981，1990)。在將制度分析引入新古典的生產和交換理論并更深入地分析現(xiàn)實世界的制度問題中，新制度經濟學家同樣給出了各種非市場形式的制度安排理由，這就是，有限理性和機會主義的客觀存在使對市場的使用存在成本，因而，為把有限理性的約束作用降到最小，同時保護交易免于機會主義風險的影響，經濟主體必然會尋求諸如政府安排的制度(Williamson，1975)。任何特定制度的安排與創(chuàng)新無非是特定條件下人們選擇的結果，而有效的制度安排無疑是經濟增長(績效)的必要條件。正是通過對產權、交易成本、路徑依賴等問題的強調，使新制度經濟學得以將經濟增長問題納入制度變遷的框架中作出深刻的解釋。由于制度安排的范圍相當寬泛，這里，筆者并不打算涉及所有正規(guī)和非正規(guī)的制度問題，而只是運用新制度經濟學的分析方法和某些術語(這些術語可能并不一定具有相同的內涵)，在闡述宏觀調控政策也是一種典型的政府制度安排的基礎上，就它相對市場基礎而言是內生還是外生的角度來解釋中國宏觀調控政策的有效性問題。

市場經濟中，對資源配置起基礎性作用的是市場機制，市場經濟運行的基本理論已由標準的一般均衡分析框架給定。盡管市場實現(xiàn)帕累托效率的前提條件過于苛刻而被認為在現(xiàn)實市場中不可能具備，但市場經濟的發(fā)展史表明，對市場制度作用的認識不是削弱而是加強了。出于完善市場配置功能的需要，現(xiàn)代市場經濟國家在市場基礎上日益衍生出了其他一些非市場形式的政府制度安排。其中最主要的有：(1)針對市場失靈而由政府進行的微觀規(guī)制(管制)；(2)針對市場經濟總量非均衡而由政府運用一定的宏觀經濟政策進行的宏觀調控。作為典型的政府安排，宏觀調控是政府在宏觀經濟領域的經濟職能，是現(xiàn)代市場經濟中國家干預經濟的特定方式，它的內在必然性實際上可由市場經濟運行的本質是均衡約束下的非均衡過程推論出來(吳超林，2001)；而它的作用機理已在標準的凱恩斯主義模型中得到了經典的揭示，并被戰(zhàn)后西方國家長期的實踐所驗證。

眾所周知，宏觀總量是由微觀個量組成，宏觀經濟不可能離開微觀基礎而存在，宏觀調控也必然要依賴于現(xiàn)實的微觀基礎和制度條件。我們可以簡單地從宏觀調控是否具有堅實的微觀基礎和制度條件出發(fā)，將宏觀調控區(qū)分為內生的制度安排和外生的制度安排兩類。市場經濟內生安排的宏觀調控意指宏觀經濟政策具有與市場制度邏輯一致的傳導條件和能對政策信號作出理性反應的市場化主體。相對而言，如果市場經濟意義上的宏觀經濟政策是在沒有或不完善的市場基礎和傳導條件下進行的，那么宏觀調控顯然就是一種外生于市場制度的安排。一般地，在有效的邊界范圍內生安排的效應顯著，而外生安排的效應則會受到極大的限制。有基于此，我們可以給出一個分析中國宏觀調控政策效應為何不理想的理論框架。

中國1993—1996年的主導政策被普遍認為是經濟轉型時期的一次比較接近市場經濟意義上的宏觀調控，并成功地使1992年以來總需求嚴重大于總供給的宏觀非均衡經濟實現(xiàn)了“軟著陸”。但宏觀經濟只經歷了短暫的均衡之后，旋又在外部沖擊和內部制約的條件下，陷入了持續(xù)至今且嚴峻的另一種類型的宏觀總量非均衡即總需求小于總供給的狀態(tài)。面對嚴峻的宏觀經濟形勢，出于“速度經濟”的要求及基于宏觀經濟學的基本常識，中國首先選擇的是以貨幣政策為主的宏觀調控政策安排，目的在于阻止經濟增長率持續(xù)下降的勢頭。然而，到1998年7月為止，盡管包括下調利率、取消貸款限額、調整法定準備金率、恢復中央銀行債券回購業(yè)務等市場經濟通用的主要貨幣政策工具幾乎悉數(shù)釋出，經濟減速和物價下跌的勢頭卻并未得到有效的遏制。鑒于直觀的宏觀經濟現(xiàn)實，當時人們普遍的共識是貨幣政策失效。關于失效的原因，大多數(shù)的分析是借助IS-LM模型進行的，其中主要的觀點是“投資陷阱”論、“流動性陷阱”論、“消費陷阱”論等。應該說，這些觀點基本上是在給定貨幣政策的制度基礎和傳導條件的前提下，主要從貨幣政策本身的作用機理方面實證分析了制約貨幣政策效應發(fā)揮的各種因素，這些政策層面的分析無疑是必要而且也是有針對性的?？墒牵绻o定的前提在現(xiàn)實中并不存在或不完全具備，那么，這種僅在政策層面的分析就不可能從根本上提出有效的對策。

事實上，中國仍處于從計劃經濟向市場經濟轉軌的進程中，市場制度基礎的建設取得了長足的進展但還不完善。中國以增量促存量的漸進式改革方式形成了微觀基礎的二元格局：一方面，改革后形成的增量部分——非國有企業(yè)——基本上是按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求建立起來的，它們具有產權明晰的特征，能對市場價格信號作出靈敏的反應，其行為由市場機制調節(jié)，是市場經濟意義上的微觀主體；另一方面，改革后仍然保存的存量部分——國有企業(yè)——雖然歷經不斷深入的改革也日益向現(xiàn)代企業(yè)制度轉變，但其積重已久的深層問題并非短期內能得到徹底解決，無論在產權結構還是在治理結構中，國有企業(yè)都存在著明顯的政企難分的特征，因而其行為具有對市場與政府的雙重依賴性，是不完全市場經濟意義上的微觀主體。目前國內經濟學界對這種二元格局的另一種流行劃分法是所謂的體制內的國有企業(yè)與體制外的非國有企業(yè)。其實，這是相對計劃經濟體制而言的，如果相對市場經濟體制而言，則體制內的就應該主要是非國有企業(yè)，而體制外的是傳統(tǒng)的國有企業(yè)。

有效的貨幣政策除了要有能對政策信號作出理性反應的微觀基礎外，還必須有政策賴于傳導的條件。在市場經濟中，利率是解釋貨幣政策傳導機制的最重要變量，它通過多種途徑傳導并影響到實體經濟。Munddl(1968)與Fleming(1962)分析了開放經濟條件下利率變化經由總需求和匯率波動效應傳導的過程；robin(1969)通過對q值(資本資產的市值對重置成本的比值)的定義并將它作為把中央銀行與金融市場連接到實體經濟的重要因素，分析了資產結構調整效應的傳導過程；Modidjani(1977)從居民消費需求角度分析了財富變動效應的傳導過程。所有這些傳導過程都是以利率市場化為前提、并以相對完善的貨幣市場和資本市場為基礎的。嚴格地說，中國的利率基本上是由政府確定。利率機制傳導的市場化前提不存在，所謂的“流動性陷阱”、“投資陷阱”、“消費陷阱”失去了分析的前提。假定政府確定的利率反映了市場供求，被認為是一種準市場化的利率，那么，在資本市場受到嚴格的管制以及金融市場被制度的性質強制分割的情況下，金融市場制度基礎的局限也極大地制約著利率機制的有效傳導。謝平和廖強(2000)明確地指出了利率傳導機制的資產結構調整效應與財富變動效應之所以不佳，原因正在于中國的非貨幣金融資產與貨幣金融資產、金融資產與實際資產之間的聯(lián)系不緊密、反饋不靈敏，金融體系與實際經濟體系各行為主體和運行環(huán)節(jié)之間遠未銜接成一個聯(lián)動體。張曉晶(2000)則在MundellV-Fleming模型結論的基礎上論證了開放條件下由固定匯率和資本有限流動引致的套利行為以及外匯占款必然制約中國試圖通過降息刺激經濟政策效果。結合對微觀基礎的更進一步分析，我們可以得出兩點結論：第一：非市場化的利率使中國的貨幣政策在總體上成為一種外生于市場經濟的政府安排，實體經濟難以對其作出靈敏反應；第二，假定這種利率等同于市場化利率，那么，貨幣政策雖然相對于市場經濟體制內的微觀基礎是一種內生安排，但金融市場的制度分割與局限使體制內的主體無法對利率作出反應，而體制外的主體使貨幣政策相應地又變?yōu)橥馍才?，加上體制外的改革滯后于金融制度本身的改革，金，融微觀主體基于金融風險的考慮必然又會限制體制外主體的反應(這就是所謂的“惜貸”)。

金融市場制度的局限使得中國貨幣政策的傳導實際上更主要是通過信用機制來進行的。理論上，貨幣政策的信用傳導機制主要有銀行借貸和資產負債表兩種典型的渠道。Bernankehe和Blinder(1988)的CC-LM模型從銀行貸款供給方面揭示了前一種渠道的作用機理，Bernankehe和Gerfier(1995)從貨幣政策態(tài)勢對特定借款人資產負債狀況的影響方面闡明了后一種渠道的作用機理。信用機制能否有效地發(fā)揮傳導作用，其關鍵的問題是如何降低在信息不對稱環(huán)境下存在于借貸行為過程中的逆向選擇或道德風險等問題，從而使信用具有可獲得性。就中國的現(xiàn)實而言，體制內外不同的微觀主體的信用可獲得性是完全不同的。市場體制內的微觀主體(非國有企業(yè))因金融市場的制度歧視被隔絕在以銀行為主的金融體系之外，貨幣政策相對于它們是一種外生的安排，效應當然無從談起。市場體制外的微觀主體(國有企業(yè))的反應則可從兩方面來分析，一方面是，對于那些效益和資信狀況均良好的主體，它們并非惟一地依賴銀行借貸渠道融資，這就意味著信用傳導機制所必需的銀行貸款與債券不可完全替代的前提難以成立，即使這類主體不受市場的制度歧視，而且金融機構也愿意與它們發(fā)生借貸行為，但貨幣政策對它們的效力相當微弱；另一方面，對于那些效益和資信狀況均不良的主體，由于它們存在嚴重的道德風險和過大的監(jiān)督成本，金融機構出于自身穩(wěn)健經營的要求，又往往不愿與其發(fā)生借貸行為，所以形成銀行普遍的“惜貸”或“慎貸”現(xiàn)象，貨幣政策對這類主體的投資引誘也不明顯(只是較大地減輕了它們的利息負擔)。由此可見，中國貨幣政策效果不顯著并不是(或主要不是)貨幣政策本身的原因，而是政策背后的微觀基礎和制度條件問題。

中國積極財政政策的效果同樣可以在制度內生與外生安排的框架下得到說明。1998年中期，當日益嚴峻的“通貨緊縮”和“有效需求不足”問題使得貨幣政策一籌莫展，以及東南亞金融危機致使通過出口擴大外需受阻的情況下，為了解決總體物價水平持續(xù)下跌、經濟增長率遞減、失業(yè)(下崗)面不斷擴大等宏觀經濟問題，政府秉持通過宏觀調控擴大內需以啟動經濟的思路，確立了以財政政策為主并與貨幣政策相互配合的積極的宏觀調控政策取向。針對有效需求不足，積極財政政策主要是通過移動IS曲線的方式實現(xiàn)擴大總需求的目的，實際上是凱恩斯主義政策主張在中國的一種實踐。對積極財政政策選擇實施的時機和它的重要意義(穩(wěn)定人們的預期)幾乎沒有人表示懷疑。盡管以增發(fā)國債為主要內容的積極財政政策被認為在擴大基礎設施投資進而拉動經濟增長方面發(fā)揮了重大作用(權威部門統(tǒng)計測算的結果是增發(fā)國債對經濟增長的貢獻率1998年和1999年分別達1．5％和2．1％)，但作為市場經濟意義上的一種宏觀調控政策，財政政策的主要功能并不僅僅體現(xiàn)在擴大支出的直接效應方面，而是在于通過政府支出的擴大去拉動民間投資的間接效應方面，否則，財政政策就與計劃經濟體制下的政府投資沒有兩樣。就后一方面而言實際效果并不理想。不少人擔心積極財政政策長期繼續(xù)下去有可能導致計劃體制復歸和債務危機。

關于積極財政政策為何難以有效地拉動民間投資需求增長的原因，學術界已展開深入的探討并提出了多種解釋。其中大多數(shù)的分析都將問題的癥結歸咎于基礎設施的產業(yè)鏈太短以及整個產業(yè)結構不合理方面，強調正是基礎設施的產業(yè)關聯(lián)性差，當把財政資金集中投向本來就已存在生產能力嚴重過剩的基礎原材料部門，并且主要又是以政府大包大攬而不是貼息、參股和項目融資等方式投入的情況下，民間投資自然不可能參與進來，最終的結果是積極財政政策的乘數(shù)效應不大，經濟啟而不動。無疑，中國積極財政政策效應在現(xiàn)象層面表現(xiàn)出來的因果關系確實如此。但根本的原因卻正如光教授(1999)所指出的，是政策擴張與體制收縮的矛盾。如果從財政政策是一種典型的政府制度安排的觀點出發(fā)。我們可以就它與微觀基礎的關系對政策效應作出進一步的解釋。這就是，由于財政政策與政府關系緊密的行為主體(特別是國有主體部門)具有較強的內在一致邏輯(這種較強的內在一致邏輯恰恰又是人們所擔心的計劃體制復歸的重要表現(xiàn))，積極的財政政策對這類主體的投資引誘效果相對明顯；由于財政政策相對市場體制內的微觀主體是一種典型的外生制度安排，積極財政政策的各種乘數(shù)效應受到體制的摩擦，因而對民間投資和居民消費需求的拉動效應不明顯，亦即IS曲線移而不動。

上述給出的僅僅是制度基礎的分析框架，它并不是宏觀調控分析的全部內容。如果到此為止，則很容易使人誤解為：只要宏觀調控政策是內生的制度安排，就可以實現(xiàn)經濟持續(xù)穩(wěn)定的增長。其實，即使是內生安排的宏觀調控政策，也并不必然意味著它能夠解決所有的問題(凱恩斯主義政策70年代在“滯脹”面前的失靈就是明證)。因為，如果宏觀調控作用的僅僅是宏觀經濟總量，就不能要求它去解決結構問題；如果宏觀調控政策的本義只是一項短期的穩(wěn)定政策，又豈能冀望它來實現(xiàn)長期的經濟增長?這實際上也就涉及宏觀調控政策是否存在一個有效的邊界問題，內生安排的宏觀調控政策效應也只有在有效的邊界范圍內才能得以釋放出來。

二、宏觀調控政策的期限邊界：短期還是長期?

關于宏觀調控政策的長期與短期之爭，實質上也就是關于政府經濟職能邊界的理念之爭。在西方，現(xiàn)代宏觀經濟學各流派之間對此也展開過激烈的論爭，從凱恩斯主義到貨幣主義再到新古典宏觀經濟學派和新凱恩斯主義，其政策理論的核心實際上也可歸結為宏觀調控政策的期限邊界問題。比較分析各流派不同的政策理論主張，應該會有助于我們對這一問題的理解。

(一)短期邊界論：凱恩斯主義、貨幣主義及新凱恩斯主義的政策主張

在20世紀30年代大蕭條背景下，凱恩斯從不變的價格水平可以存在不同的總產出水平及相應的就業(yè)水平的現(xiàn)實出發(fā)，以現(xiàn)實存在的貨幣工資剛性、價格剛性、流動性陷阱和利率在長期缺乏彈性等作為分析前提，把經濟分析的重點放在宏觀總體的真實變量上，指出宏觀經濟總量的非均衡主要是總需求波動(有效需求不足)的結果，市場力量并不能迅速有效地恢復充分就業(yè)均衡。根據(jù)總需求決定原理，凱恩斯進一步推論出，只有通過政府制定積極的財政政策和貨幣政策引導消費傾向和統(tǒng)攬投資引誘，并使兩者互相配合適應，才能解決有效需求不足的問題，從而使經濟在充分就業(yè)的水平上保持穩(wěn)定。

在凱恩斯看來，針對有效需求不足的總需求管理政策是相機抉擇的短期政策，因為“在長期我們都死了”。關于宏觀調控政策的短期邊界論，我們可用標準凱恩斯主義的AS一AD模型加以說明。在圖1中，假設總需求曲線AD0與總供給曲線AS相交的A點表示經濟最初處于的充分就業(yè)均衡水平(Yn)，當經濟受到現(xiàn)實總需求的沖擊，即AD0左移至AD1之后，由于現(xiàn)實中存在著貨幣工資剛性和價格剛性，必然導致廠商削減產量和就業(yè)量(從Yn減到Y1)，這時，經濟將在小于充分就業(yè)水平的B點實現(xiàn)均衡，而不可能任由價格的自由下降調整到C點的充分就業(yè)均衡水平。正是投資者不確定預期及由此形成的有效需求不足，使得AS在A點以下演變?yōu)橐粭l具有正斜率的總供給曲線，它意味著完全依靠市場力量很難迅速有效地將Y1恢復到Yn。因此，要使經濟在較短的時間內從B點回復到A點，最有效的辦法是通過政府實施積極的財政政策和貨幣政策使AD1，移動到AD0。在有效需求不足問題解決后，AS曲線恢復到古典的垂直狀態(tài)，市場價格機制繼續(xù)發(fā)揮作用，此時如果繼續(xù)實施積極的政策會加劇價格水平的上漲(通貨膨脹)。從凱恩斯主義的AS一AD模型中不難看出，總需求管理政策的邊界只限于AS曲線具有正斜率的部分，亦即存在于有效需求不足的狀態(tài)。

在20世紀60年代末到70年代初，正當凱恩斯主義需求管理政策在“滯脹”面前日益失靈的情況下，以弗里德曼為代表的貨幣主義學派提出持久收入假說和自然率假說來解釋“滯脹”現(xiàn)象，并對凱恩斯主義的需求管理政策發(fā)難。貨幣主義者認為，長期菲力普斯曲線是一條起自自然失業(yè)率的垂直線，不存在失業(yè)率與通貨膨脹率之間的交替關系。雖然短期內通過政府積極的財政政策可以影響產量和就業(yè)量，但就長期而言，財政政策的“擠出效應”使得財政擴張的量不過是對私人部門支出的量的替代，稅收的變化也因不能影響持久收入而僅有非常微弱的乘數(shù)效應。貨幣政策也同樣只會在短期內當人們按錯誤的價格預期決策時對產量和就業(yè)量產生影響，而在長期一旦錯誤的價格預期得到糾正，即“貨幣幻覺”消失之后，實際工資、產量和就業(yè)量都將復歸到各自的自然率水平。因而任何通過政府相機抉擇的需求管理政策試圖保持較高的和穩(wěn)定的產量和就業(yè)量水平的努力，最終只會導致通貨膨脹的加速上升和經濟的更不穩(wěn)定。與重視財政政策作用的凱恩斯主義者不同，貨幣主義者從穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)出發(fā)，堅持經濟在遭遇需求沖擊后仍會相當迅速地恢復到自然率的產量和就業(yè)水平附近，強調即使是短期的需求管理政策也不會使事情變得更好，因為政策制定者為了某種政治利益而操縱經濟導致的政府失靈可能比市場失靈更糟。因此，為了穩(wěn)定經濟，應該用旨在穩(wěn)定價格預期的貨幣規(guī)則取代相機抉擇的需求管理政策。

新凱恩斯主義從最大化行為和理性預期的基礎上去探尋關于工資和價格粘性的原因，進而建立了包含確定價格和接受需求的廠商、新古典生產函數(shù)、市場不完全性、信息不對稱等方面具有堅實微觀基礎的宏觀經濟模型(Mankiw&Romer，1991)。由此導出的政策含義強調，由于經濟自動均衡將以長期的蕭條為代價，因此，通過政府的總需求管理政策可以使經濟在短期內穩(wěn)定在產量和就業(yè)的自然率水平附近。新凱恩斯主義關于短期政策的觀點分別以工資粘性模型(圖2)和價格粘性模型(圖3)來說明。在圖2中，LAS是一條與古典一致的垂直總供給曲線，SAS則是由一定的預期價格水平(pe=p0=W0或pe=p1=W1)給出的短期總供給曲線。假定經濟初始在產量和就業(yè)自然率水平(Yn)的A點上運行，當發(fā)生意外的總需求沖擊后(總需求曲線從AD0移到AD1)，即使價格可自由伸縮，但由于工資已由談判合同固定，經濟必然從A點移動向小于充分就業(yè)均衡(Y1)的B點。正是因為工資合同需要交錯調整不可能使勞動市場在C點出清，新凱恩斯主義者強調政府對意外沖擊的反應遠比私人部門協(xié)商調整工資迅速。因此，在短期內，通過政府的總需求管理政策能夠將經濟穩(wěn)定在自然率水平附近。圖3表明的是，總需求的沖擊之所以使經濟從A點移向B點，主要是因為存在價格粘性(比如菜單成本)。如果商品市場不可能在C點迅速出清，那么總需求管理政策在短期就應該有所作為。

(二)零邊界論：新古典宏觀經濟學的政策主張

建立在理性預期、自然率假設和市場連續(xù)出清基礎上的新古典宏觀經濟學包括以盧卡斯為代表的貨幣經濟周期學派和以巴羅、基德蘭德、普雷斯科特等為代表的實際經濟周期學派。前者從需求沖擊、信息不完全及閑暇(勞動)的跨期替代效應方面建立起解釋經濟周期波動的原因和傳導機制的貨幣經濟周期模型，認為在短期內，雖然不完全信息下發(fā)生的意料之外的貨幣沖擊會導致經濟總量的波動，但在長期中，由于人們能夠根據(jù)不斷獲得的信息去修復錯誤的預期，經濟將自行恢復到自然率的增長路徑?；陬A期到的貨幣沖擊對經濟沒有實際的影響，因而旨在穩(wěn)定經濟的貨幣政策在任何時候都無效。

這種貨幣政策零邊界的推論可由圖4說明。

在圖4中，垂直的LAS曲線表明具有理性預期的經濟主體行為完全由市場價格機制調節(jié)，每一條傾斜的SAS曲線則由相應的預期價格水平給出。假設現(xiàn)期發(fā)生了出乎意料的總需求增加(貨幣沖擊使AD0移到AD1)，則貨幣工資和價格水平必然會因商品和勞動市場存在超額需求而上升。此時，如果具有不完全信息的廠商(工人)誤將一般物價水平(貨幣工資)的上升當做相對價格(實際工資)的上升并相應地增加產品(勞動)供給，那么經濟將暫時“意外”地沿SAS0曲線從A點移動至B點。然而，一旦經濟主體理性地認識到實際工資和相對價格并未發(fā)生變化并完全調整預期，則SAS0會迅速移到SAS1，產量和就業(yè)復歸到自然率水平(C點)。因此，除非貨幣政策不被意料到，否則，無論長期還是短期的貨幣政策都歸無效，而意料之外(欺騙公眾)的貨幣政策本身只能進一步加劇經濟波動。如果用“適應性預期”替代“理性預期”概念，則圖4也是一個貨幣主義的AS—AD模型。

實際經濟周期學派堅持貨幣中性論，認為貨幣對實際經濟變量沒有影響，因為是產出水平決定貨幣變化而不是相反，所以貨幣政策的作用為零。他們主要從生產函數(shù)與總供給的關系方面建立起分析模型，強調實際因素(尤其是技術)沖擊是經濟周期波動的根源。在他們看來，當一個部門出現(xiàn)技術進步后，它必然會通過部門性的波動源傳導到經濟的其他部門，技術沖擊的隨機性使產出的長期增長路徑出現(xiàn)隨機性的跳躍，產量和就業(yè)的波動實際上并不是對自然率水平的偏離，而是對生產可能性變化的最優(yōu)反應，因此，任何反周期的政策都是反生產的沒有意義的。關于實際經濟周期模型的政策含義，巴羅通過復活李嘉圖等價命題，認為公債是中性的，經濟主體的預期理性會抵消政府無論是以公債還是稅收等方式籌資的效應，因而試圖刺激經濟擴張的積極財政政策無效。基德蘭德和普雷斯科特則通過比較有無約定條件下的均衡解，從政策的時間不一致性和政府信譽方面論證了凱恩斯主義的相機抉擇政策是無效的。

由上可見，凱恩斯主義為政府提供了市場經濟中反蕭條的最初的政策理論，并將其邊界嚴格地界定在短期，它的效應也被戰(zhàn)后西方國家20多年的實踐所證實。新古典宏觀經濟學將宏觀經濟政策的期限邊界定格為零，雖然這種政策主張遠離現(xiàn)實，但作為政策理論卻為反思傳統(tǒng)的宏觀調控政策效應提供了一種路徑。現(xiàn)代宏觀經濟學中，幾乎沒有任何一派是把宏觀調控政策當做長期的政策。

三、宏觀調控政策的對象與目標邊界：總量穩(wěn)定還是結構增長?

作為一種制度安排，宏觀調控政策必然會存在一定的作用對象與目標。關于宏觀調控政策作用的對象究竟是總量還是包括結構?它的目標究竟是穩(wěn)定還是增長?對此的不同認識顯然直接影響到對宏觀調控政策有效性的評價，而在更寬泛的意義上則影響到能否正確地認識市場經濟中市場與政府的作用。

(一)宏觀調控政策的對象是宏觀經濟總量

現(xiàn)代市場經濟中的政府制度安排或經濟職能從總體的內容層次上可以區(qū)分為一般的市場條件的創(chuàng)立與維護、微觀經濟規(guī)制、宏觀經濟調控三大類。與基于市場失靈外在地要求政府干預經濟的微觀規(guī)制安排不同，宏觀調控是市場經濟內在機制充分發(fā)揮作用并導致經濟總量嚴重非均衡基礎上形成的政府安排。由于動態(tài)經濟中經濟出現(xiàn)周期的波動是不可避免的，雖然市場機制如果假以時日能夠自動調節(jié)經濟至自然率的均衡水平，但在經濟達到均衡之前可能需要經歷一個較長時期的蕭條意味著必須付出總體社會福利損失的嚴重代價，因此，現(xiàn)代市場經濟一般內在地要求通過政府運用一定的宏觀經濟政策(主要是財政政策和貨幣政策)去調控經濟總量，以減少市場機制調節(jié)時滯產生的高昂成本。從宏觀調控的內涵來看，它作用的對象顯然是總量方面，但其作用的結果又必然會間接地影響到具體微觀主體的行為。而正是這種直接對象與間接結果的傳導表明了宏觀調控政策的有效性，這也是為什么說有效的宏觀調控必須有堅實微觀基礎和傳導條件的原因。有必要說明的是，如果依據(jù)作用結果來界定政策邊界，那么也許可以把結構列為宏觀調控的對象。不過，隨之而來的問題可能就會陷入體制認知的誤區(qū)(這點將在后面說明)。將宏觀調控政策的對象邊界嚴格界定為總量的觀點也明確地反映在現(xiàn)代西方宏觀經濟學的分析框架中。

(二)產業(yè)結構是市場配置資源的結果

前已述及，宏觀調控政策作用的結果不僅會而且應該影響到微觀主體的行為決策和產業(yè)結構的相應調整。但宏觀調控政策的對象卻并不針對具體的行業(yè)和部門，否則宏觀調控就等同于微觀規(guī)制。理論和實踐的發(fā)展表明，對市場機制在資源配置中起基礎性作用的普遍認同，推動了市場經濟在世界范圍內的廣泛發(fā)展。在市場經濟中，通過市場競爭和價格機制對供求關系進行調節(jié)，生產要素的自由流動使資源在各產業(yè)和部門間得到有效配置，產業(yè)結構的形成和優(yōu)化正是市場在產業(yè)間配置資源的必然結果。歷史地看，產業(yè)結構的形成和調整也曾在不同的體制下完全或主要由政府來安排(通過產業(yè)政策)，由此形成了典型的計劃經濟體制及所謂的政府主導型市場經濟體制(如日本和韓國等)。不過由政府取代市場、通過產業(yè)政策干預市場機制在產業(yè)間的資源配置而形成的產業(yè)結構從長期看是非常脆弱的，日本和韓國經濟(金融)危機不斷，中國重復建設問題嚴重，政府安排的產業(yè)政策不能不說是其中的重要原因之一。

由于產業(yè)政策在實質上是政府依據(jù)自己確定的經濟變化趨勢和目標設想來干預資源在產業(yè)間的配置，產業(yè)政策在資源配置的方式上與計劃經濟是相同的，計劃經濟所固有的缺陷必然會重現(xiàn)于產業(yè)政策的制定上(湯在新、吳超林，2001)。政府對具體產業(yè)的干預應以市場失靈為依據(jù)確定。如果將產業(yè)政策當做一種宏觀調控政策，顯然它相對市場基礎是一種外生的安排，其績效將存在體制的制約。不僅如此，如果將產業(yè)結構作為宏觀調控的對象，也與產業(yè)結構是市場配置資源的結果存在邏輯上的矛盾。應該承認，中國當前的經濟問題主要是結構問題，但結構問題不是宏觀調控直接的對象，結構問題的解決有賴于市場基礎的發(fā)展和完善，這也是理解為什么要大力發(fā)展市場經濟的關鍵之所在。

(三)宏觀調控政策的目標是為市場對資源的基礎性配置創(chuàng)設穩(wěn)定的外部條件

對于通過宏觀經濟政策減少經濟周期波動、促進經濟總量均衡從而為市場機制有效進行資源配置創(chuàng)設穩(wěn)定的外部條件的目標業(yè)已獲得廣泛的認同，并為當今世界各國政府所采納(除新古典宏觀經濟學派反對外)，不過，關于經濟增長是否應該作為宏觀調控政策的目標則在理論上和實踐中都存在重大的分歧。嚴格地說，經濟增長屬于總供給的范疇，它取決于生產要素的投入與組合，在市場經濟發(fā)達國家，一般堅信構成總量內容的總供給方面是市場配置資源的結果。即使出現(xiàn)總供給沖擊的經濟周期波動，認為也應該由市場機制來調節(jié)。在現(xiàn)代西方宏觀經濟理論中，宏觀調控政策歸屬于總需求的范疇，政策的目標被界定在因總需求沖擊引起經濟周期波動后的穩(wěn)定方面，而且強調的是短期。如果說凱恩斯主義所強調的積極財政政策的乘數(shù)效應中包含了一定的經濟增長目標，那么這種增長主要也是隨積極財政政策穩(wěn)定投資者預期而來的私人部門的增長，公共財政支出的增長本身在相當大的程度上仍然屬于穩(wěn)定的手段，目標是為民間投資的啟動創(chuàng)設良好的外部環(huán)境。在主要發(fā)達國家的貨幣政策實踐中，貨幣政策事實上也一直是以穩(wěn)定通貨而不是經濟增長為目標。

最近10年來，隨著現(xiàn)代宏觀經濟學的發(fā)展，特別是內生經濟增長理論的發(fā)展，越來越多的經濟學家對政府安排的宏觀調控政策能夠產生合意的長期經濟增長表示懷疑，認為過分關注短期穩(wěn)定的需求管理政策忽視了長期經濟增長的問題。他們指出短期的產量波動雖然具有重要的福利后果，但長期經濟增長的福利含義遠遠超出任何短期波動的影響(Romer，1996)，強調現(xiàn)代經濟分析的重點應該從總需求轉向總供給方面(因為總量非均衡都是微觀扭曲的結果)。這種從對短期穩(wěn)定的關注轉向長期經濟增長路徑探討的理論發(fā)展方向所給出的政策含義是，政府既能夠積極地也能夠消極地影響長期經濟增長，而積極政策的作用主要體現(xiàn)在為經濟的最優(yōu)增長路徑提供良好的外部條件。

在大多數(shù)發(fā)展中國家，尤其是像中國這樣處于從計劃經濟向市場經濟轉型的國家，由于市場基礎不完善，政府安排的宏觀調控政策一直附存著經濟增長的目標。在中國擴大內需的宏觀調控實踐中，先是1998年上半年明確地將貨幣政策作為保證8％的經濟增長率目標的手段，當認識到依靠貨幣政策難以實現(xiàn)預期目標的情況下，又進一步明確提出啟用積極的財政政策來保證經濟增長。應該承認，一系列積極的宏觀調控政策對于阻止經濟增長率的嚴重下滑起到了重要作用。然而，現(xiàn)實結果與預期目標的巨大差距表明，將宏觀調控政策目標嚴格界定為短期穩(wěn)定更為確切。實際上，多重目標之間的相互矛盾也在很大程度上制約了宏觀調控政策效應的釋放，積極財政政策的短期經濟增長目標在中國經濟的存量部分還一定程度上存在，但在經濟的增量部分則明顯難容。目前，國內已有不少學者開始在關注短期穩(wěn)定的基礎上探討中國長期經濟增長的路徑問題，如北京大學中國經濟研究中心宏觀組(1999)就曾明確提出：“宏觀政策的制定和實施要始終堅持以市場化為取向，通過制度創(chuàng)新、加快結構調整來求得長遠的發(fā)展，從這個意義上說，擴大內需如果不是作為一項短期政策而是作為一項基本政策，一定要和供給管理的政策結合起來”。特別是從2000年5月中國經濟出現(xiàn)重大轉機后，關于長期經濟增長要依賴市場基礎和制度條件的完善已逐步成為共識。

四、簡短的結語

在中國的經濟發(fā)展進程中，我們一向重視政府制度安排的作用，這無疑是中國客觀現(xiàn)實的要求。與此同時，我們又必須對政府制度安排在經濟的不同領域和層次內容上的差異有一個清晰的認識。事實上，就宏觀調控政策作為一種政府制度安排而言，它在西方國家的理論和實踐中具有比較清楚的界定，而國內對其內涵和目標等問題上的認識則是相當含混或者說是相互矛盾的?；谝陨系姆治觯覀儗暧^調控問題的基本認識是：

——市場經濟有效配置資源是以產權明晰的市場主體行為和形成理性預期從而能對市場價格信號作出靈敏反應為基礎的。針對經濟總量非均衡的宏觀調控如果沒有堅實的微觀基礎，那么，作為一種外生的制度安排的政策效應釋放必然受到極大的制約。宏觀調控政策的傳導還需要相應有效的市場傳導條件或機制。在中國，由于市場結構并不完全，特別是資本市場和貨幣市場在相當大的程度上仍屬管制市場，缺乏有效的市場傳導機制使宏觀調控成為一種外生于市場條件的政府安排。因此，宏觀調控政策能否發(fā)揮作用已不僅僅是政策本身的問題。

第6篇：擴張性貨幣政策的主要功能范文

一、限制開發(fā)區(qū)的內涵及特征

主體功能區(qū)是指根據(jù)不同區(qū)域的資源環(huán)境承載能力、現(xiàn)有開發(fā)密度和發(fā)展?jié)摿Φ龋磪^(qū)域分工和協(xié)調發(fā)展的原則劃定的具有某種特定主體功能定位的空間單元。具體分為：優(yōu)化開發(fā)區(qū)、重點開發(fā)區(qū)、限制開發(fā)區(qū)和禁止開發(fā)區(qū)四類。其中，限制開發(fā)區(qū)和禁止開發(fā)區(qū)所占國土面積最為廣闊，而且多為偏遠農村山區(qū)、各類自然保護區(qū)等。這類地區(qū)人口稀少，經濟規(guī)模小，交通不便，不適合大規(guī)模的經濟開發(fā)，其特征如表1所示。（表1）

二、區(qū)域政策工具分類

區(qū)域政策工具也稱區(qū)域政策措施，是指為實現(xiàn)區(qū)域政策目標而運用的，針對區(qū)域問題的具體方法與措施?；蛘哒f，區(qū)域政策工具是獎勵與區(qū)域政策目標相符的區(qū)域經濟行為和控制與區(qū)域政策目標相違背的區(qū)域經濟行為的方法和措施的總和。

傳統(tǒng)方法將區(qū)域政策工具區(qū)分為微觀政策工具、宏觀政策工具和協(xié)調政策工具。微觀政策工具是影響勞動力與資本在產業(yè)間和區(qū)域間分配的措施，或者說是影響家庭與企業(yè)的區(qū)位決策的措施。宏觀政策工具是改變區(qū)域收入與支出水平的措施。其中，微觀政策工具包括勞動力再布局政策和資本再布局政策，宏觀政策工具包括貿易、財政與貨幣政策向區(qū)域下放，以及中央宏觀政策向區(qū)域的傾斜。除了微觀與宏觀政策工具以外，還有一類重要的政策工具，即協(xié)調政策工具。協(xié)調政策工具是為避免政策資源浪費而慎重組合各種工具、協(xié)調政府政策的措施，協(xié)調政策工具可以分為轄區(qū)內協(xié)調工具與轄區(qū)間協(xié)調工具兩種。

區(qū)域政策工具功能性質分類是一種根據(jù)在解決區(qū)域問題中所體現(xiàn)的具體功能而對區(qū)域政策工具進行的分類方法， 它將區(qū)域政策工具分為獎勵工具與限制工具兩種。無論區(qū)域政策的具體工具有多少或有多復雜，都可依據(jù)功能性質歸納為兩類：一是獎勵政府歡迎的特定空間經濟行為；二是控制政府不希望的特定空間經濟行為。

獎勵工具分為直接援助和間接援助，直接援助主要包括撥款、優(yōu)惠貸款和減免稅收等；間接援助主要包括發(fā)展基礎設施和創(chuàng)建工業(yè)與科技園區(qū)等。其中，撥款、優(yōu)惠貸款和稅收減免等三種直接援助主要是針對企業(yè)微觀經濟主體，都是針對目標區(qū)域內經濟行為的直接獎勵，但由于問題區(qū)域固有的劣勢，直接援助難以解決企業(yè)所面臨的主要困難。而間接援助則側重于通過在問題區(qū)域內創(chuàng)造良好的投資與經營環(huán)境而間接地援助問題區(qū)域內的企業(yè)。

控制工具分為直接控制和間接控制，直接控制主要是禁止，即明文禁止在特定區(qū)域從事特定活動，間接控制主要包括兩種：一是對在問題區(qū)域內的某些經濟課以重稅；二是運用各種許可證限制在特定區(qū)域或地區(qū)的經濟活動。

傳統(tǒng)區(qū)域政策工具分類比較全面地對政策工具進行了劃分，特別是考慮到了政策協(xié)調工具，但也存在明顯缺陷：第一，傳統(tǒng)的分類方法從形式上看套用了一般經濟政策分類，只不過是在一般經濟政策分類前加上了“區(qū)域”兩個字；第二，將一些不屬于區(qū)域政策的一般政策工具納入?yún)^(qū)域政策工具之中，使區(qū)域政策工具給人以無所不包之感，因而不能突出區(qū)域政策工具的重點；第三，區(qū)域傾斜的財政政策一般是通過微觀區(qū)域政策工具來體現(xiàn)的，這種劃分有部分是重疊或交叉的。

相反，區(qū)域政策工具功能性質分類克服了傳統(tǒng)分類的上述缺陷，其優(yōu)點在于：第一，依據(jù)功能性質不同進行分類，可對工具的主要功能和性質一目了然；第二，這種分類基本上包括了主要的財政、金融、行政手段，而且強調了基礎設施建設和建立工業(yè)與科技園區(qū)這幾種具有區(qū)域經濟特點的工具，從而突出了區(qū)域政策工具的重點與特色，但這一方法的最大缺點是忽視了政策協(xié)調工具。因此，在選擇區(qū)域政策工具時，要結合傳統(tǒng)分類與功能性質分類的優(yōu)點，并以區(qū)域基金工具作為政策協(xié)調工具。

三、限制開發(fā)區(qū)區(qū)域政策及工具選擇

限制開發(fā)區(qū)有其特殊的區(qū)域政策，主要集中在財政、投資、產業(yè)、土地、人口等方面。第一，財政政策。主要是增加對限制開發(fā)區(qū)用于公共服務和生態(tài)環(huán)境補償?shù)霓D移支付，使當?shù)厝嗣裣碛芯然墓卜?。包括建立主體功能區(qū)轉移支付制度，對限制開發(fā)區(qū)域進行補助，在限制開發(fā)區(qū)域的標準支出中，增設“生態(tài)環(huán)保支出項目”和成本系數(shù)，設置更為綜合的生態(tài)修復轉移支付并制度化，建立一般性轉移支付資金穩(wěn)定增長機制，提高自然保護區(qū)單位面積管護經費標準等。第二，投資政策。主要是支持公共服務設施建設和生態(tài)環(huán)境保護。第三，產業(yè)政策。主要是發(fā)展特色產業(yè)，限制不符合主體功能定位的產業(yè)擴張。第四，土地政策。主要是實行嚴格的土地用途管制，嚴禁水面、濕地、林地、生態(tài)用地改變用途。第五，人口政策。主要是降低人口密度，鼓勵生態(tài)型移民。

第7篇：擴張性貨幣政策的主要功能范文

關鍵詞：貨幣需求；極值邊界分析（EBA）；“穩(wěn)健性”檢驗；面板數(shù)據(jù)

中圖分類號：F820 文獻標志碼：A 文章編號：1001-862X（2013）02-0030-007

一、引 言

作為統(tǒng)一的貨幣聯(lián)盟，歐元區(qū)實行統(tǒng)一的貨幣政策，由歐洲中央銀行負責管理，但是歐盟內部各國的貨幣政策只有在歐元區(qū)內是統(tǒng)一的，歐元區(qū)外的國家的貨幣政策是跟隨歐元區(qū)，但各國政策效果不一樣。國際金融危機時期，歐盟成員國的貨幣政策明顯不協(xié)調。因此，運用適時的貨幣政策對當前的歐盟成員國來說尤為重要。運用好貨幣政策的關鍵是對貨幣供給的調控，而貨幣供給又是由貨幣需求決定的，因此，對當前歐盟經濟環(huán)境中的貨幣需求進行實證研究，分析與貨幣需求相關的決定因素就顯得非常重要。然而，在現(xiàn)實經濟生活中，影響貨幣需求量的因素眾多，并且隨著經濟的不斷發(fā)展而不斷增加，同時，研究貨幣需求的實證方法也在不斷的更新改進。因此，有必要對影響歐盟成員國貨幣需求量的因素進行深入的探討，從眾多影響因素中找出其決定性因素，為深層次研究貨幣政策提供更有利的經驗證據(jù)，同時為中國貨幣政策的制定提供決策參考。

二、文獻綜述

貨幣需求理論的研究在西方經濟學中已有百年歷史，相關理論的發(fā)展也經歷了幾個階段。西方經濟學在貨幣理論方面的研究主要有政治經濟學貨幣需求理論、古典貨幣需求理論、凱恩斯學派的貨幣需求理論、現(xiàn)代貨幣數(shù)量論。在實證研究方面，美國、英國等發(fā)達國家在貨幣需求理論的基礎上建立了貨幣需求模型，包括了上千個影響貨幣需求的因素，已能在比較穩(wěn)定的情況下模擬未來貨幣需求量；而發(fā)展中國家的貨幣需求理論研究還處于探索階段，近年來，在眾多經濟學者的努力下，貨幣需求理論和實證分析得到了快速的發(fā)展。關于貨幣需求理論發(fā)展的研究學者主要有Duca和VanHoose（2004）、Serletis（2001）、Laidler（1993）、Barnett等（1992）、Friedman（1975）等。

（一）國外貨幣需求文獻研究

早期貨幣需求的實證研究多是采用傳統(tǒng)回歸分析方法進行的（Friedman，1959）。學者們往往忽視時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性或變量間的協(xié)整關系，難以避免“偽回歸”問題的存在。因此，早期運用該方法進行貨幣需求實證研究的結論越來越受到質疑。同時，學者們對影響貨幣需求量的因素主要局限于財富、國內利率、通貨膨脹、經濟預期等變量（李成等，2011）。

20世紀70年代以來，協(xié)整和誤差修正模型越來越受學者們的歡迎，大量學者從長期和短期動態(tài)兩方面分析貨幣需求和其決定因素之間的關系，并已經取得較為豐富的研究成果（Rao和Kumar，2010；Sawada等，2010；Dunaev，2010；宋金奇等）。此時，開放經濟條件下的貨幣需求的實證研究吸引了眾多經濟學者的關注，同時，經濟轉型和金融發(fā)展、利率等影響貨幣需求量的因素也引起學者們的普遍關注和研究。Rao和Kumar（2010）應用GETS方法實證研究了亞洲17個國家1970—2009年間貨幣需求影響因素問題，并引入了結構突變的概念。Skrabic（2009）依據(jù)多變量時間序列，實證研究了克羅地亞的貨幣需求決定因素，得出工業(yè)生產和匯率是長期貨幣需求的決定因素，利率是短期貨幣需求的決定因素。Sawada等（2010）實證研究了日本國內生產總值、利率和貨幣需求之間長期均衡關系，得出國內生產總值和至少兩種以上的利率決定了貨幣需求函數(shù)。

（二）國內貨幣需求文獻研究

隨著經濟發(fā)展程度的不斷提高，越來越多的國內學者開始關注開放經濟條件下的貨幣需求函數(shù)的實證研究。這些文獻研究早期運用傳統(tǒng)回歸分析計量方法，近幾年現(xiàn)代計量方法協(xié)整分析與誤差修正模型被逐步引入。研究的影響貨幣需求因素主要有：總財富、利率、通貨膨脹、股票市場、經濟預期、制度因素等。

（1）傳統(tǒng)回歸分析法。陳滌非（2006）實證表明經濟轉型和金融發(fā)展對貨幣需求產生影響。之后對貨幣需求的研究有證明了股票市場與貨幣需求也存在相關關系（石建民，2001）。部分學者為中央銀行實行宏觀調控提供決策依據(jù)以及確定可行的穩(wěn)定經濟手段，使用傳統(tǒng)回歸方法研究貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性問題。

（2）協(xié)整與誤差修正模型方法。汪紅駒（2002） 應用誤差修正模型估計了中國1979—2000年間的貨幣需求函數(shù)，得到了貨幣需求關系和菲利普斯曲線模型。部分學者使用現(xiàn)代的計量方法重新探討股票市場與貨幣需求之間的關系（易行健，2004）以及收入分配（楊曉龍和鄭長德，2010）、通貨膨脹（萬兆泉，2009）、經濟預期（胡維波，2007）、金融發(fā)展（張蕾和鄒昆侖，2010）、股票市場與人民幣匯率（肖衛(wèi)國等，2011）經濟轉型（康繼軍等，2012）對貨幣需求的影響，而在運用現(xiàn)代計量方法的基礎上對貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性研究也取得了豐碩的成果。

綜上所述，一方面學者一般都采用單方程模型，我們發(fā)現(xiàn)隨著其他解釋變量的引入，這種單變量回歸的“顯著”關系往往會變?yōu)椴伙@著，研究結論讓人難以置信。另一方面我們在進行回歸分析中由于使用了受“污染”的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，不可避免地受到多重共線性、變量選擇和離群值等因素的影響，導致研究結論解釋能力大打折扣。如何探討抗干擾的“穩(wěn)健性（Robust）”的顯著關系，極值邊界模型（the extreme bounds analysis，簡稱EBA模型）給出了比較滿意的答案。

三、研究設計

（一）模型設置

極值邊界分析模型最先由Leamer（1985）、Levine和Renelt（1992）提出， EBA模型是評價不同解釋變量和經濟增長關系之間是否存在抗干擾的“穩(wěn)健性”的顯著關系的多元線形回歸模型，其回歸方程如下：

Y=？琢+？茁iI+？茁mM+？茁zZ+？滋（1）

其中，Y一般是一個國家或地區(qū)人均GDP的增長率。I是核心變量集，一般只選擇三個與M有直接關聯(lián)的解釋變量。M是我們將要研究和檢驗的目標變量，如經濟政策性變量或制度性變量。Z是一組與經濟增長有關的潛在重要解釋變量，即條件變量集，并且Z至少要從解釋變量中選擇3～7個潛在的解釋變量，并且不能和M具有高度相關性。引入Z的目的在于在回歸中最大限度的確定M系數(shù)？茁m的范圍。關于核心變量集I和潛在的重要解釋變量集Z中變量的選擇主要根據(jù)文獻資料和實證研究的結果。？琢是常數(shù)項，？滋是隨機誤差項。對于EBA模型的估計，總結為分兩步進行。現(xiàn)有文獻EBA模型有三種主流檢驗方法：“嚴格”的EBA檢驗、大R2準則，Sala-I-Martin準則（王立平等，2010）。本文擬采用Sala-I-Marti準則進行“穩(wěn)健性”檢驗。

EBA模型的主要功能是靈敏性分析，通過多元線性回歸模型隨著條件信息集的逐步改變來對回歸系數(shù)進行靈敏性分析，檢驗回歸系數(shù)的“穩(wěn)健性”性，探索抗干擾的“穩(wěn)健性”的顯著關系。本質上說，EBA模型是在傳統(tǒng)回歸模型的基礎上，利用不同條件信息集下多次遍歷式回歸的統(tǒng)計分布，依據(jù)概率原則構造檢驗統(tǒng)計量，來檢驗目標變量回歸系數(shù)的“穩(wěn)健性”，EBA模型所得出的結果不是一個統(tǒng)計量，而是一個統(tǒng)計分布，因此其實證結果具有抗干擾的“穩(wěn)健性”，這種回歸結果具有超越傳統(tǒng)回歸結果的顯著性、統(tǒng)計性和漸進一致性。因此，EBA模型方法的應用是現(xiàn)代計量實證研究的必然趨勢。

（二）數(shù)據(jù)來源和變量選擇

1.數(shù)據(jù)來源

本文的研究對象為歐盟的15個成員國（德國Germany、意大利Italy、瑞典Sweden、芬蘭Finland、波蘭Poland、匈牙利Hungary、英國United Kingdom、捷克Czech、丹麥Denmark、拉脫維亞Latvia、立陶宛Lithuania、羅馬尼亞Romania、保加利亞Bulgaria、愛爾蘭Ireland、愛沙尼亞Estonia），考察期為2000—2010年，數(shù)據(jù)主要來源于《2001—2011國際金融統(tǒng)計年鑒》、國際財政統(tǒng)計（International Financial Statistics）、世界銀行數(shù)據(jù)庫（World Development Indicators），部分數(shù)據(jù)來自于歐洲中央銀行、歐盟委員會數(shù)據(jù)統(tǒng)計及各國統(tǒng)計局。

2.變量選擇與說明

被解釋變量：貨幣需求。這里選用狹義貨幣供給M1代替貨幣需求，貨幣需求決定貨幣供給，貨幣需求是研究貨幣供給的依據(jù)。實證分析時使用貨幣供給的對數(shù)lnm作為變量。

核心變量：要素成本的真實GDP?？紤]到數(shù)據(jù)分析的合理性和模型結果的顯著性，本文以要素成本的真實GDP的對數(shù)作為EBA模型的核心變量。本文的真實GDP由現(xiàn)價GDP除GDP平減指數(shù)計算得來。實證分析時用真實GDP的對數(shù)（lnGDP）作為變量。

目標變量：影響貨幣需求的因素較多，本文選用的目標變量主要有貨幣市場利率、貼現(xiàn)率、公債收益率、馬斯特里赫特標準利率、緊縮性信貸、緊縮性信貸與短期利率的積、通貨膨脹率、名義匯率、實際有效匯率、存款利率、銀行同業(yè)拆借利率、國庫券利率。

（1）貨幣市場利率（MR）：貨幣市場利率是用來評價借入成本的大小。由貨幣市場的供給與需求決定，理論上貨幣需求增加，利率就會變大，需求降低，利率就會變小。

（2）貼現(xiàn)率（BR）：貼現(xiàn)率也指再貼現(xiàn)率，即銀行將已貼現(xiàn)過的票據(jù)作擔保，向中央銀行借款時支付的利率。中央銀行通過變動再貼現(xiàn)率來調節(jié)貨幣供給量和利息率，從而促使經濟擴張或收縮。本文選用90天票據(jù)貼現(xiàn)率作為研究變量貼現(xiàn)率的變量。

（3）公債收益率（GRL）：公債收益率是隨著經濟形勢變化的，它可以反映國家經濟發(fā)展整體變化形勢。經濟形勢好一般會導致CPI的上升，從而會使債券價格下降、收益率上升。本文選用10年期的公債收益率作為公債收益率的變量。

（4）馬斯特里赫特標準利率（MRL）：馬斯特里赫特標準利率是指一個成員國已經存在著一個按物價穩(wěn)定的要求不超過三個表現(xiàn)最好的成員國至多2個百分點的平均名義長期利率，其結合各國定義上的差異以長期政府債券或類似的有價證券來衡量。

（5）緊縮性信貸（CC）：CC=短期利率-長期利率。這里長期利率由10年期公債收益率來代替，短期利率由貨幣市場利率代替。信貸狀況的緊密度由短期利率和長期利率確定。當信貸條件緊縮時，短期利率相對于長期利率有所增加，個人會減少持有貨幣。

（6）CCR：緊縮性信貸與短期利率的積（CC×R）。這里的短期利率用貨幣市場利率代替。CCR在一定程度上可以反映流動性成本，會對貨幣需求的變化產生影響，所以本文將信貸條件與短期利率的積作為研究的目標變量之一。

（7）通脹率（lnP）：按GDP隱含價格平減指數(shù)年增長率衡量的通貨膨脹顯示的是整個經濟體的價格變動率。GDP隱含價格平減指數(shù)是按照現(xiàn)價本幣計算的GDP與按照不變價本幣計算的GDP之比。通脹率是衡量一個國家或地區(qū)通貨膨脹水平的指標。通脹率越高，貨幣需求越旺盛。

（8）名義匯率（FX）：名義匯率由外國貨幣/本國貨幣表示。這里的外國貨幣是用美元表示，名義匯率即美元/本國貨幣（US$/本國貨幣）。由于考慮到貨幣替代，所以匯率也是需要研究的指標因素。匯率在一定程度上反映持有貨幣成本。如果假設本國貨幣貶值，那么個人將增加外國貨幣持有，減少本國貨幣持有。匯率的系數(shù)預期為正。本文取名義匯率的對數(shù)（lnFX）作為名義匯率的變量。

（9）實際有效匯率（RFX）：實際有效匯率是剔除通貨膨脹對各國貨幣購買力的影響，一國貨幣與所有貿易伙伴國貨幣雙邊名義匯率的加權平均數(shù)，僅考慮了所有雙邊名義匯率的相對變動情況，而且還剔除了通貨膨脹對貨幣本身價值變動的影響，能夠綜合地反映本國貨幣的對外價值和相對購買力。本文取實際有效匯率的對數(shù)（lnRFX）作為實際有效匯率的變量。

（10）存款利率（DR）：指客戶按照約定條件存入銀行賬戶的貨幣，一定時間內利息額同本金的比率。存款利率的變動會影響人們持有貨幣的欲望，即對貨幣需求存在一定的作用。本文選用年平均存款利率作為存款利率的變量。

（11）銀行同業(yè)拆借利率（IR）：銀行同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率，反映了商業(yè)銀行之間的短期資金變動情況。本文選用3個月銀行同業(yè)拆借利率作為研究變量銀行同業(yè)拆借利率的變量。

（12）國庫券利率（TBR）：國庫券利率一般作為無風險利率，可以測算其他有價證券風險程度，也是其他金融工具利率確定的基礎。它可以反映貨幣市場上的供求狀況和籌資成本情況。

四、實證結果與分析

（一）實證結果

1.基本模型檢驗

根據(jù)EBA模型的原理，檢驗的第一步首先是將12個目標變量分別進行線性回歸，判斷其顯著性。模型如下：

Yit=？琢+？茁1Iit+？茁2Mit+？滋it（2）

其中，Y是狹義貨幣供給M1的對數(shù)；I是2000—2010年15個歐盟成員國的要素成本的真實GDP的對數(shù)；M是從12個目標變量中任選一個變量。

通過Eviews軟件對目標變量M進行顯著性檢驗，如果M的系數(shù)？茁2的t統(tǒng)計值是顯著的，則M通過EBA的第一步檢驗；如果M的系數(shù)？茁2的t統(tǒng)計值是不顯著的，則M沒有通過EBA的第一步檢驗，不需要進行EBA的第二步檢驗。

本文采用的是面板數(shù)據(jù)模型，在做顯著性檢驗之前需要進行Hausman檢驗確定使用的是固定效應模型還是隨機效應模型。Hausman檢驗結果見表1。

由表1的Hausman檢驗可以看出，12個目標變量中貨幣市場利率、貼現(xiàn)率、公債收益率、緊縮性信貸、CC×R、通脹率、實際有效匯率、銀行同業(yè)拆借利率是使用隨機效應模型，而其他4個變量是使用固定效應模型。

對12個變量在模型選定的基礎上做估計檢驗，檢驗和分析的結果如下表2所示。從表中可以看出，在10%的顯著性水平下，除貨幣市場利率、馬斯特里赫特標準利率、國庫券利率外，其他9個目標變量均通過第一步檢驗。

2.“穩(wěn)健性”檢驗

對通過第一步檢驗的9個變量，即貼現(xiàn)率（BR）、公債收益率（GRL）、緊縮性信貸（CC）、CCR、通脹率（lnP）、名義匯率（lnFX）、實際有效匯率（lnRFX）、存款利率（DR）、銀行同業(yè)拆借利率（IR）分別進行遍歷式估計?；貧w模型如下：

Yit=？琢+？茁1Iit+？茁2Mit+？茁3Iit+？滋it（3）

其中，Y是狹義貨幣供給M1的對數(shù)lnm；I是2000—2010年15個歐洲國家的要素成本的真實GDP的對數(shù)；M是從9個通過第一步檢驗的目標變量中任選一個變量；Z是從除目標變量M外的其他8個潛在解釋變量中任選3個變量的線性組合作為模型的條件變量集。

通過Sala-I-Martin準則對式（3）中目標變量M進行“穩(wěn)健性”檢驗。對每個目標變量M而言，如果有90%以上的系數(shù)？茁2同方向且顯著，則認為該目標變量與貨幣需求具有“穩(wěn)健性”的顯著關系。如果目標變量M的顯著的系數(shù)？茁2同方向概率沒有達到90%以上，則認為沒有通過第二步檢驗，即目標變量與貨幣需求不具有“穩(wěn)健性”的顯著關系。

變形后EBA第二步檢驗的回歸模型如下：

lnmit=？琢+？茁1lnGDPit+？茁2Mit+？茁3PCit+？滋it（4）

其中，PC表示除回歸模型中目標變量之外的其他8個變量中任取3個變量的線性回歸組合。運用Eviews軟件對式（4）關于不同PC組合分別進行回歸，經過504次回歸檢驗后，得出目標變量遍歷式回歸系數(shù)？茁、t檢驗值、p值及各變量顯著性分布的概率，如表3所列。從表3中可以看出公債收益率、名義匯率、實際有效匯率和銀行同業(yè)拆借利率的所有遍歷式回歸系數(shù)的符號均為正，表明公債收益率、名義匯率、實際有效匯率和銀行同業(yè)拆借利率與貨幣需求是正相關的；貼現(xiàn)率、短期利率與緊縮性信貸的積、存款利率的所有遍歷式回歸系數(shù)的符號均為負，表明與貨幣需求是負相關的。從表3顯著性分布概率可以看出，貼現(xiàn)率（BR）、緊縮性信貸與短期利率的積（CCR）、名義匯率（FX）和實際有效匯率（RFX）分別以96%、100%、99%、100%的顯著性分布概率通過了第二步檢驗，表明貼現(xiàn)率、緊縮性信貸與短期利率的積、名義匯率、實際有效匯率與貨幣需求之間存在抗干擾的“穩(wěn)健性”的顯著關系；而公債收益率（GRL）、緊縮性信貸（CC）、通貨膨脹率（lnP）、存款利率（DR）、銀行同業(yè)拆借利率（IR）分別以60%、15%、35%、87%、79%的顯著性分布概率沒有通過檢驗，表明公債收益率、緊縮性信貸、通貨膨脹率、存款利率、銀行同業(yè)拆借利率與貨幣需求之間不存在抗干擾的“穩(wěn)健性”的顯著關系。

（二）實證結果分析

經過EBA的兩步檢驗，表明貼現(xiàn)率、緊縮性信貸與短期利率的積、名義匯率和實際有效匯率對貨幣需求具有抗干擾的“穩(wěn)健性”顯著影響；貨幣市場利率、馬斯特里赫特標準利率、國庫券利率、公債收益率、緊縮性信貸、通貨膨脹率、存款利率、銀行同業(yè)拆借利率對貨幣需求沒有“穩(wěn)健性”的顯著影響。

1.貼現(xiàn)率、貨幣市場利率和銀行同業(yè)拆借利率是短期利率。貼現(xiàn)率在實證結果中表現(xiàn)出對貨幣需求的影響較大，是影響貨幣需求變動的強顯著因素，反映了貼現(xiàn)率是調節(jié)歐洲國家貨幣需求的重要工具之一。貨幣市場利率、銀行同業(yè)拆借利率在EBA的基本回歸中不顯著，表明貨幣市場利率與貨幣需求之間不存在顯著性的相關關系，即歐洲國家的市場上的貨幣持有成本與貨幣需求量變動之間基本沒有關系。

2.長期利率公債收益率和馬斯特里赫特標準利率，只有公債收益率在基本回歸中是顯著的，但在“穩(wěn)健性”檢驗中不顯著，表明研究對象歐盟15個國家的公債收益率對貨幣需求量的變動具有一定的影響，但影響作用較小；而馬斯特里赫特標準利率對貨幣需求量的變動幾乎沒有影響。

3.國庫券利率和存款利率在實證結果中表明與歐盟15個國家的貨幣需求之間不存在強顯著的相關關系，但存款利率與貨幣需求之間是存在相關關系的，但作用較小。

4.緊縮性信貸與短期利率的積是貨幣需求的“穩(wěn)健性”因素，通過流動性成本來影響貨幣需求，實證結果表明緊縮性信貸與短期利率共同作用于貨幣需求時，對貨幣需求的變動影響較大；只有緊縮性信貸作用于貨幣需求時，貨幣需求量的變化較小。

5.EBA檢驗的兩步檢驗中可以看出名義匯率和實際有效匯率與貨幣需求之間具有強顯著關系，反映了匯率是影響貨幣需求的重要因素之一。

6.通貨膨脹率通過EBA第一步檢驗但沒有通過第二步檢驗，說明通貨膨脹率對貨幣需求的變動存在影響，但不是歐盟15個國家貨幣需求的重要決定因素。

五、結論及啟示

本文采用面板數(shù)據(jù)，運用EBA模型分析歐盟15個國家的貨幣需求影響因素，從而找出影響歐盟15國貨幣需求量的“穩(wěn)健性”因素。實證結果表明，貼現(xiàn)率、緊縮性信貸與短期利率的積、名義匯率和實際有效匯率等是影響貨幣需求的“穩(wěn)健性”因素。根據(jù)實證結果，本文針對歐盟15個國家的貨幣需求影響因素研究的主要政策含義是：加強對利率和再貼現(xiàn)率的調控，有效實現(xiàn)利率和再貼現(xiàn)率對貨幣需求的短期調控的影響力；嚴格控制信貸規(guī)模及信貸條件，促進信貸市場的健康穩(wěn)定發(fā)展；重點監(jiān)控國際間資金流動，穩(wěn)定外匯匯率和貨幣幣值。這些研究結論對我國實施穩(wěn)健貨幣政策具有以下啟示。

1.加強我國貨幣供給決策依據(jù)研究。根據(jù)歐盟15國的研究結論，貨幣需求主要取決于物價水平、利率以及實際產出水平等實體經濟因素，貨幣需求具有一定的內生性特征，隨著經濟發(fā)展與經濟主體決策獨立性的增強，我國貨幣供給表現(xiàn)出日益增強的內生性。因此，必須加強貨幣供給決策依據(jù)研究，為實施穩(wěn)健貨幣政策提供科學的決策依據(jù)。

2.增加中央銀行的獨立性。由于受到全球流動性泛濫、危機后寬松的貨幣政策、巨額外匯儲備等因素影響，導致我國基礎貨幣過量投放，央行貨幣發(fā)行自非常脆弱，潛在的通貨膨脹壓力與日俱增，這不利于我國國民經濟的可持續(xù)發(fā)展。根據(jù)貨幣政策本身的規(guī)律性和獨立性，中央銀行制定獨立的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，提高其針對性、靈活性和有效性，為實施穩(wěn)健貨幣政策打下堅實的基礎。

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第8篇：擴張性貨幣政策的主要功能范文

摘要：本文重點分析了區(qū)域經濟特點、經營方式、政策環(huán)境、業(yè)態(tài)組合等商業(yè)地產價值的主要影響因素。借鑒紐約第五大道和北京王府井大街商業(yè)地產的價值增長經驗，提出了商業(yè)地產價值增長的建議。

關鍵詞 ：商業(yè)地產；價值；增長

隨著我國經濟總量與人均GDP的不斷擴大和提高，房地產業(yè)得到快速發(fā)展。尤其是2008年以來，隨著應對金融危機采取的一系列刺激經濟措施，房地產業(yè)得到爆發(fā)式發(fā)展。不同發(fā)展地區(qū)商業(yè)地產市場的發(fā)育程度不同，有的已經飽和或趨于飽和，有的正處于成長階段。如何最大限度地提高商業(yè)地產的價值，需要根據(jù)商業(yè)地產的價值影響因素綜合加以分析。

一、商業(yè)地產價值主要影響因素

目前，研究商業(yè)地產價值影響因素較多集中在定位、運營方式、地段、商圈、客流量、配套設施等。綜合各類研究，結合多年對商業(yè)地產價格的評估實踐，歸納商業(yè)地產價值因素主要為：

1.區(qū)域經濟特點

不同發(fā)展地區(qū)商業(yè)地產的發(fā)育水平不同。一線城市的商業(yè)地產由于開發(fā)時間長，再加上新城拓展范圍有限，已有的商業(yè)發(fā)育相對比較充分，商業(yè)地產多已經飽和或者趨于飽和，商業(yè)地產增值空間有限。隨著城鎮(zhèn)化進程的不斷推進，以及對商業(yè)地產的投資熱度由一線城市向外的擴張，二三線城市商業(yè)地產的發(fā)展空間仍較大，仍處于快速發(fā)展階段，呈現(xiàn)出供需兩旺的局面，商業(yè)地產價值增長潛力較大。

從區(qū)域內層次看，商業(yè)地產對區(qū)域經濟有溢出效應，它作為城市內區(qū)域經濟競爭力的重要標志，已成為區(qū)域經濟發(fā)展的重要力量。所在區(qū)域地段、商圈、集聚的客流量、其交通便利程度、配套服務設施的完備程度、未來城市規(guī)劃對該區(qū)域的發(fā)展定位、消費者的心理預期，周邊商業(yè)地產發(fā)育程度，都決定了商業(yè)地產的價值。

2.經營方式

商業(yè)地產價值要通過經營實現(xiàn)。目前，較常見的經營方式有三種：一是散售，即開發(fā)商只負責銷售，小業(yè)主各自經營；二是自持，即開發(fā)商持有，不對外銷售；三是小業(yè)主聯(lián)合起來委托商業(yè)管理公司統(tǒng)一經營，后兩者屬于統(tǒng)一經營的范疇。

從當前市場看，一、二線城市核心地段商業(yè)基本全部自持，一線城市郊區(qū)和二線城市的部分非核心地段，存在租售并舉的產品。在三、四線城市，還存在著大比例散售的項目。業(yè)界的普遍共識是，統(tǒng)一經營是實現(xiàn)價值增長的法寶。因為在散售的情況下，由于小業(yè)主各種不同的利益訴求，以及缺乏專業(yè)固定的招商團隊和成熟穩(wěn)健的投資經驗，往往導致項目的失敗。有些企業(yè)迫于資金壓力大，不得已選擇了散售或者租售并舉。隨著金融市場的不斷改革和金融工具的不斷創(chuàng)新，商業(yè)地產的統(tǒng)一經營將成為發(fā)展的普遍趨勢。

3.政策環(huán)境

政策環(huán)境包括宏觀經濟形勢、金融及貨幣政策、商業(yè)地產調控政策等。在我國當前市場經濟體系尚不健全情況下，商業(yè)地產受政策影響是顯而易見的。宏觀經濟發(fā)展水平決定了居民收支水平、物價與利率、社會儲蓄與投資水平以及消費品零售額等，通過影響人們的購買能力和投資預期，進而影響商業(yè)價值的實現(xiàn)情況。金融和貨幣政策，尤其是信貸政策決定了資金的流動性，對于主要依賴銀行信貸融資的開發(fā)商來說至關重要。商業(yè)地產及對住宅地產的調控政策直接影響著商業(yè)地產的價值。伴隨著房地產的一系列調控措施，“量價齊跌”“樓市拐點”“崩盤說”等等相伴而來，這就是市場對調控政策所作出的反應，也通過影響投資者和消費者的心理預期，進而影響到了商業(yè)地產的價值。

4.業(yè)態(tài)組合

項目開發(fā)前期明確業(yè)態(tài)組合的定位，是商業(yè)地產的價值體現(xiàn)。隨著信息技術的不斷發(fā)展和人們消費方式的不斷改變，商業(yè)地產的業(yè)態(tài)組合也呈現(xiàn)出了一些新的變化。目前，集客能力強、新項目市場培育期短、消費滯留時間長、對其他業(yè)態(tài)消費帶動顯著的體驗式業(yè)態(tài)，正逐漸成為商業(yè)地產業(yè)態(tài)組合的一個主要趨勢。發(fā)展趨勢和實際證明，一個業(yè)態(tài)組合能否適應社會發(fā)展帶來的新變化，能否順應市場的潮流，能否滿足消費者的需求，都決定了商業(yè)地產的價值。

二、國外及發(fā)達地區(qū)商業(yè)地產價值增長的借鑒

國外及發(fā)達地區(qū)商業(yè)地產成功運作的案例比較多，這里選擇具有代表性的紐約第五大道和北京王府井大街加以分析，從中得出對商業(yè)地產發(fā)展具有普遍借鑒意義的經驗。

1.紐約第五大道

第五大道是紐約曼哈頓區(qū)的中央大街，是世界上最著名的商業(yè)街之一。第五大道與20多條街道相交，并通過設立單行線、公共交通等方式，有效保障了交通的便捷。第五大道上名店林立，以專業(yè)店、專賣店和國際連鎖店為主，以商品的高檔優(yōu)質、品牌齊全、時尚前沿等特點，樹立了“最高品質與品位”的品牌效應。除了商業(yè)范疇的運營，第五大道還特別重視與區(qū)域經濟要素的融合。周邊毗鄰中央公園、高檔商務區(qū)和住宅區(qū)等，在中央公園外圍還有惠特尼美國藝術館、美國自然博物館等文化設施，充分利用“體驗經濟”將商業(yè)、旅游、文化、居住、休閑、辦公等要素完美結合，成為紐約的商業(yè)中心、居住中心、文化中心、購物中心和旅游中心，第五大道因而成為紐約最華貴的商業(yè)區(qū)，也是世界上地價和租金最昂貴的商業(yè)區(qū)之一。

2.北京王府井大街

王府井大街是北京最有名的商業(yè)區(qū)。王府井大街南起東長安街，北至中國美術館，交通四通八達，可謂是占到了京城最好的地段。這條3華里長的大街，不僅有百年歷史的老字號店鋪，還匯集了全球著名跨國公司的眾多知名品牌，小到普通的消費產品，大到頂級的奢侈品，產品種類豐富，銷量極大，被稱為“日進斗金”之地。王府井大街集購物、餐飲、旅游、藝術、休閑、文化等于一體，既古樸傳統(tǒng)又時尚前衛(wèi)，融匯了中西方的文化，消費者、旅游者、文化探尋者交織在此，使得這條大街的商業(yè)地產可以說是“寸土寸金”。

3.借鑒之處

縱觀國外及發(fā)達地區(qū)商業(yè)地產的成功之處，幾乎都涵蓋了以下幾方面的要素：

第一，商業(yè)地產絕不能僅僅放在商業(yè)范疇的領域來考慮，而是應該放在區(qū)域的層面去統(tǒng)籌考慮，對區(qū)域的各種要素發(fā)揮激活、調動、引領的作用，與區(qū)域經濟產生雙向互動作用。

第二，商業(yè)地產的業(yè)態(tài)組合，盡可能實現(xiàn)商業(yè)、文化、旅游、餐飲、辦公、娛樂、體驗等相結合的模式，順應時代和潮流發(fā)展，全方位滿足受眾客戶需求。

第三，商業(yè)地產運營要盡可能創(chuàng)造機會實現(xiàn)統(tǒng)一規(guī)劃，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一經營，實現(xiàn)經濟、社會和環(huán)境效益等的最大化。

三、商業(yè)地產價值增長的建議

1.實現(xiàn)與區(qū)域經濟的互動共贏

商業(yè)地產發(fā)展規(guī)劃一定要與區(qū)域發(fā)展規(guī)劃相銜接。在前期的市場調研中，要結合對政策環(huán)境和市場環(huán)境的研判，充分考慮區(qū)域的發(fā)展定位與功能、發(fā)展規(guī)模、人流集聚度、消費水平、公共設施、文化內涵、交通體系等要素，并對所在地區(qū)同類業(yè)態(tài)收益狀況進行調查和了解，進而制定合理的商業(yè)地產發(fā)展定位與業(yè)態(tài)組合。

商業(yè)地產發(fā)展要融入到區(qū)域競爭力當中。商業(yè)地產應該整合區(qū)域內的各種資源，包括商務消費資源、文化資源、生態(tài)資源、景觀資源等，成為區(qū)域的經濟活力、文化內涵、生態(tài)環(huán)境、休閑娛樂的集中展示區(qū)，以及區(qū)域的靈魂和象征。通過發(fā)揮商業(yè)地產的規(guī)模優(yōu)勢，資源整合優(yōu)勢，品牌聚合優(yōu)勢等，最大限度地提升區(qū)域的核心競爭力。同時，區(qū)域競爭力的提升，也反過來進一步提升商業(yè)地產的價值。商業(yè)地產與區(qū)域經濟互為依靠，互為支撐，聯(lián)動發(fā)展，才能實現(xiàn)互利共贏。

2.探索新型商業(yè)運營模式

目前，業(yè)界關注比較多的兩種新型商業(yè)運營模式，一個是O2O(online to offline)運營模式，一個是社區(qū)商業(yè)地產。

創(chuàng)新和完善商業(yè)地產的O2O運營模式。目前，很多商業(yè)地產已經開始探索和應用O2O運營模式，將互聯(lián)網思維嫁接到實體商業(yè)地產中，把線上的消費者帶到現(xiàn)實的商店中去，消費者在線支付購買線下的商品和服務，再到線下去享受體驗和相關服務。今后，要積極創(chuàng)新和完善商業(yè)地產的O2O運營模式，把傳統(tǒng)商業(yè)地產運營與電子商務有機結合，以移動互聯(lián)、大數(shù)據(jù)管理和滿足消費者身心體驗等相結合，不斷向更廣和更深的領域延伸，創(chuàng)造商業(yè)地產的運營特色。

注重社區(qū)商業(yè)地產發(fā)展。社區(qū)商業(yè)地產與傳統(tǒng)的城市綜合體等商業(yè)地產不同，主要功能是滿足社區(qū)居民消費需求，引導居民形成新的消費習慣。同時承擔社區(qū)的服務功能和文化功能，更多體現(xiàn)的是商業(yè)地產的社會責任和社會價值。針對目前我國社區(qū)商業(yè)地產的無序和零散開發(fā)狀態(tài)，社區(qū)商業(yè)地產應該由統(tǒng)一的專業(yè)團隊來管理和運營，針對不同的社區(qū)規(guī)模和檔次，制定不同的發(fā)展策略。注重提高社區(qū)商業(yè)的服務質量、參與體驗度以及文化品位，爭取將社區(qū)商業(yè)地產打造成為社區(qū)的服務中心、體驗中心和文化中心。

3.形成產業(yè)鏈增值

商業(yè)生態(tài)鏈是很多商業(yè)地產非常重視的，如萬達集團就非常重視在商業(yè)生態(tài)鏈上考慮項目的規(guī)劃與經營。由于商業(yè)活動在價值鏈上呈現(xiàn)的是承接的模式，存在著價值增長的此消彼長，因此，只有形成產業(yè)鏈增值，實現(xiàn)商業(yè)生態(tài)鏈的均衡發(fā)展，才能最終實現(xiàn)商業(yè)地產的持續(xù)增值。

產業(yè)鏈增值需要做到的是合作、分擔與共享。各相關利益方要形成戰(zhàn)略同盟，共同搭建商業(yè)運營模型，完成商業(yè)項目的設計、投資、運營和管理，通過各個環(huán)節(jié)的相互銜接，完成溢價的過程。產業(yè)鏈上的戰(zhàn)略同盟要共同進行市場的前期調研，對商業(yè)地產進行定位、分析和規(guī)劃，主動適應市場變化。在此基礎上，通過產業(yè)鏈的延伸，將經營風險轉移，共同承擔。最終，產業(yè)鏈上的相關利益方通過統(tǒng)一經營，實現(xiàn)價值增長的共享。

4.創(chuàng)新商業(yè)地產融資模式

資本運作是商業(yè)地產的生命線，尤其對于一些中小規(guī)模的商業(yè)地產來說，提高融資能力就是提高其生存能力。目前，證券化的創(chuàng)新融資方式成為商業(yè)地產融資的發(fā)展趨勢。其中，比較常見的是股權性質的證券產品REITS（房地產信托投資基金）和債權性質的證券產品CMBS（商業(yè)房地產抵押貸款支持證券）。

不同的商業(yè)地產要根據(jù)自身的定位、規(guī)模以及資金運營狀況，充分研究各種融資方式的優(yōu)勢與風險，在傳統(tǒng)融資模式基礎上，積極探索新的融資方式，最終選擇適合自身的融資渠道和融資產品，為商業(yè)地產的價值增長提供根本保障。

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第9篇：擴張性貨幣政策的主要功能范文

改革開放以來，我國逐步進行計劃經濟體制向市場經濟體制的轉軌。這種體制變革導致經濟運行機制的相應變化，即由國家計劃對企業(yè)和各種經濟單位的指令性、行政性調節(jié)，逐漸轉變?yōu)樵谑袌鲂畔⒂绊懴?，以經濟利益引導企業(yè)和個人進行微觀決策的自動調節(jié)。在此情況下，價格、利潤、成本、收益、供給與需求的協(xié)調機制產生了，計劃機制逐漸讓位于市場機制。

隨著經濟運行方式的轉變，經濟的周期性波動及其形成機制也發(fā)生了變化。在計劃經濟體制下，經濟擴張和經濟收縮都是由行政性的強啟動引起的，因而它往往導致經濟的大起大落；經濟衰退一般都會帶來總體經濟水平絕對量的下降，（注：在計劃經濟體制下，我國發(fā)生了五次經濟周期波動：（1）1953～1957年；（2）1958～1962年；（3）1963～1968年；（4）1969～1972年；（5）1973～1976年。其中，第一、二、三次經濟周期波動均出現(xiàn)經濟的負增長。）造成經濟的重大破壞。而在1978年改革開放后的四次經濟周期波動（1977～1981年；1982～1986年；1987～1990年；1991～1999年）中，則沒有出現(xiàn)經濟的負增長，屬增長型的經濟衰退，即在經濟增長率下降的最低點，其經濟總量的絕對水平并不下降（見表1）。出現(xiàn)這一情況有客觀方面的因素，即改革初期我國仍處在短缺經濟的狀態(tài)下，市場制約的因素幾乎不存在，尚不可能出現(xiàn)大規(guī)模的生產過剩危機；另外，它與如下情況也有一定的關系，即隨著市場機制作用范圍的擴大，我國已逐步采用了宏觀調控的反周期措施，從而使經濟周期的波幅和波動系數(shù)縮小，經濟運行的穩(wěn)定性增強。

表1中國GDP增長率的歷次波動

附圖

資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒1999》，北京：中國統(tǒng)計出版社，1999年版，第57頁。

然而，應當指出的是，由于我國實行的是漸進式的經濟改革，在較長的轉軌時期中存在著兩種體制因素并存的局面，這使我國的宏觀經濟管理體制仍然很不完善，一些市場化的調控手段難以一步到位，經濟周期波動仍呈現(xiàn)明顯的“計劃同期”（注：即國有投資的擴張與收縮成為周期波動的直接原因，經濟周期為國家的集中計劃所推動。）的特征。

在計劃經濟體制下，統(tǒng)收統(tǒng)支的中央集權的資源配置方式表現(xiàn)為國家以向國有企業(yè)財政撥款的形式進行投資。在這種投資方式下，企業(yè)的發(fā)展嚴重依賴于國家，并具有爭奪國家投資的強烈沖動。因此，每次經濟增長的啟動，一般都同時帶來經濟的“過熱”，從而使經濟周期帶有明顯的人為“計劃”推動的特點。在改革開放初期，這一情況幾乎沒有改變。自1978年改革開放以來，中國出現(xiàn)的幾次因經濟“過熱”引起的經濟大波動，均起因于國家投資的擴張。其中，第一次經濟大波動發(fā)生在剛剛進入改革開放時期的1978年之后，它起因于計劃者的沖動，即在當時確定了大量不切實際的建設項目。為了克服這次經濟波動的后果，我國在20世紀70年代末、80年代初基本上處于經濟調整時期。

第二次經濟大波動始于1984年。該年年底，我國決定把預算內基本建設投資由財政撥款改為銀行貸款，并把部分投資項目的審批權下放。由于我國的“預算軟約束”是一種制度性的軟約束，它來源于計劃經濟體制下的政府與國有企業(yè)的特殊產權關系。因此，在國家財政、國有銀行和國有企業(yè)三位一體的體制尚未根本改變的情況下，只是把國家投資的財政渠道改為銀行渠道，是不可能結束銀企之間在資金鏈條上的體制性“軟預算”約束狀態(tài)的。正因為如此，在基本建設投資由撥款改為貸款后，便發(fā)生了銀行競發(fā)貸款、基本建設規(guī)模迅速擴大、社會消費需求膨脹、貨幣發(fā)行失控的情況。當時，政府曾設想以“軟著陸”的方式緩解經濟生活中日趨嚴重的供求失衡矛盾，但實際上財政、信貸“雙緊”政策幾度夭折，經濟繼續(xù)升溫，通貨膨脹不斷升級，并在后來演變?yōu)?988年8月爆發(fā)的搶購風潮。這次由擴張性貨幣政策引發(fā)的工業(yè)超高速增長，在遭遇資源制約后迅速滑落。它使我國的經濟發(fā)展形勢發(fā)生了重大的轉折，即此前的兩位數(shù)的高增長率和較低的通貨膨脹率已不復存在。當年，通貨膨脹率第一次達到兩位數(shù)，這迫使國家于該年第四季度不得不實行緊縮的經濟政策。在經濟緊縮的情況下，國有投資率先回落。1989年非國有投資出現(xiàn)了改革開放以來的第一次回落，有人據(jù)此認為，這是“中國農村持續(xù)發(fā)展推動時代的轉折”。

在國家財政、國有銀行和國有企業(yè)三位一體的體制下，國家與企業(yè)間的預算關系必然使企業(yè)表現(xiàn)出對資金的旺盛需求，即所謂投資“饑渴癥”、與此同時，國有銀行也把向國有企業(yè)提供資金看成是義不容辭的責任，并把由此可能出現(xiàn)的壞賬寄希望于由國家的財政撥款沖抵，因而往往導致國有部門投資資金的無限供給。在20世紀80年代末、90年代初的調整期間，銀行的信貸規(guī)模受到控制，但它并沒有擋住又一次經濟過熱的到來。發(fā)生于20世紀90年代初的第三次經濟過熱主要是由社會集資規(guī)模的急劇擴大和國有銀行資金大量以非貸款方式流出（銀行辦企業(yè)等）引起的。而在1991年下半年國家重新啟動國有投資（以比非國有部門高出10個百分點的增長率增長），并帶動非國有部門投資的增加（其中1993年的增長率高達72％）后，經濟過熱很快形成（1992年和1993年，GDP增長率分別高達14.2％和13.5％）。1993年7月，政府不得不從減少國有投資入手，開始實行緊縮的宏觀經濟政策，從而出現(xiàn)持續(xù)多年的經濟“軟著陸”。

以上情況表明，由于我國實行的是漸進式的改革，在轉軌時期，舊體制因素仍廣泛存在。它們對我國的宏觀經濟運行和宏觀調控方式仍產生著巨大的影響，這主要表現(xiàn)在：

1.國有投資的擴張與收縮仍是經濟周期波動的直接推動力。資料表明，在1979～1997年期間，我國實際投資增長與GNP的實際增長的相關系數(shù)高達79.5％，即GNP實際增長波動的近80％可用投資來解釋；名義投資與名義GNP的相關關系系數(shù)則高達99％，投資與經濟增長的波動基本一致。（注：中國社會科學院經濟研究所宏觀課題組：《投資、周期波動與制度性緊縮效應），載《經濟研究》，1999年第3期，第16～17頁。）而在經濟景氣循環(huán)中，國有投資總是起著經濟啟動和收縮的先導作用。在國有投資確實啟動了經濟景氣時，非國有投資才會跟進；在國有投資收縮從而結束了經濟景氣時，非國有投資才會快速退出。

2.經濟發(fā)展從“計劃-財政主導”階段向“銀行融資推進”階段過渡，未能解決預算軟約束的問題，即對國有部門投資資金的無限供給會通過信貸膨脹的形式表現(xiàn)出來。對于國有企業(yè)來說，使用國家的財政撥款與使用國有銀行的貸款并無本質區(qū)別，資金來源渠道的改變并未形成對企業(yè)資金使用的硬約束。在此情況下，企業(yè)仍強烈地表現(xiàn)出“投資饑渴癥”，只不過是從爭奪財政撥款轉而表現(xiàn)為爭奪銀行貸款而已，而且，即使在銀行貸款的規(guī)模受到國家的硬性限制時，企業(yè)也會力圖通過其他形式籌資，如銀行辦企業(yè)、企業(yè)非法集資等。而一旦經濟過熱難以為繼時，國家只能采取強制性的緊縮措施來控制經濟的發(fā)展，從而造成經濟的劇烈震蕩。

3.經濟中的“軟預算”約束源于政府與國有企業(yè)的特殊的產權關系，因此，只要企業(yè)歸國家所有，企業(yè)的經營損益就最終仍由國家承擔。當企業(yè)的資金來源于財政撥款時，企業(yè)的經營損益直接由國家財政承擔；當企業(yè)的資金來源于國有銀行的貸款時，企業(yè)的經營損益通過國有銀行這一中間環(huán)節(jié)間接地由國家財政承擔。正是由于這種“軟預算”約束，造成國有企業(yè)仍然缺乏競爭性和經營效益。這從國有企業(yè)的高額微觀負債可以明顯看到。1980年，國有企業(yè)的負債率為18.7％，到1994年，對12.39萬戶國有企業(yè)（含商業(yè)、金融業(yè)）清產核資，資產負債率高達75.05％，若扣除實際損失掛賬，則高達83.3％。1995年國有企業(yè)虧損與贏利基本持平，到1997年，虧損則比贏利高出近1倍，國有企業(yè)基本上喪失了償債能力。據(jù)工商銀行調查，1989～1996年共受理破產案8138件，其中后兩年為5128件，占受理總數(shù)的63％，在破產加速后，銀行的虧損率達85.1％。（注：中國社會科學院經濟研究所宏觀課題組：《投資、周期波動與制度性緊縮效應》，載《經濟研究》，1999年第3期，第19頁。）在此情況下，國家財政不僅必須（如通過發(fā)行特別國債）補充國有銀行的資本金，而且要承擔國有企業(yè)高負債導致的國有銀行的壞賬損失，國家成了潛在的國有企業(yè)債務的最終承擔者。也就是說，國有企業(yè)的微觀負債最終總是要轉化為政府的宏觀負債的。很顯然，宏觀經濟能否平穩(wěn)運行，宏觀經濟政策能否奏效，不僅取決于宏觀政策本身，而且還需要微觀層次的制度保證，即企業(yè)產權制度的明晰化。

1998年以來我國宏觀調控政策的轉折及其效應

如上所述，由于轉軌時期存在著兩種體制因素并存的局面，我國的宏觀經濟管理在從傳統(tǒng)的直接調控走向通過市場中介的間接調控的過程并不順利，特別是國有企業(yè)產權制度改革的滯后，使經濟發(fā)展從“計劃-財政主導”階段向“銀行融資推進”階段的過渡也受到嚴重的障礙。更為引人關注的是，在1998年以后，我國宏觀調控政策的走向甚至發(fā)生了重大的逆向轉折，即通過發(fā)行長期國債，增加對國有部門的投資，重新強化了國家主導經濟發(fā)展的因素。

1997年7月爆發(fā)的東亞金融危機對世界經濟造成重大的沖擊，也給我國經濟帶來一定的影響。但應當指出的是，由于我國的資本市場和貨幣市場尚未開放，這種影響主要表現(xiàn)在對外貿易方面（1998年，我國外貿的增長速度明顯放慢，并于該年5月曾出現(xiàn)負增長）。因此，客觀而論，我國之所以在1998年采取高強度的擴張性的財政政策，其主要原因還在于國內的經濟形勢。

自1993年7月實行緊縮的宏觀經濟政策后，我國經濟的增長率一路下滑。1993～1997年，GDP的增長率分別為13.5％、12.6％、10.5％、9.6％和8.8％，而且，這種下滑趨勢在繼續(xù)（1998年和1999年分別為7.8％和7.1％）。在市場長期疲軟的情況下，企業(yè)的兼并、破產加劇，失業(yè)人數(shù)劇增，國有企業(yè)下崗分流的人員每年約達1000余萬人。與此同時，由于制度環(huán)境和經濟形勢的制約，旨在刺激經濟增長的密集運用的貨幣政策的效果不佳。自1996年5月之后的兩年多時間里，中央銀行多次降低存、貸款利率，并在1998年初采取了取消國有商業(yè)銀行的貸款限額控制（改行資產負債比例管理和風險管理）、降低準備金率、頒布積極實行貸款支持的指導意見等措施。但所有這些措施都沒有產生明顯的政策效果，經濟下滑的趨勢依然。很明顯，貨幣政策的操作余地已相當狹小。

在此情況下，我國從1998年開始實行連續(xù)數(shù)年的擴張性的財政政策。1998～2002年，我國共發(fā)行長期國債6500億元（注：②這一數(shù)字尚不包括用于臨時財政支出的特殊國債。例如，1998年，為了提高國有銀行的資本充足率，國家一次就發(fā)行了2700億元的特別國債。）（各年的數(shù)額分別為：1000億元、1100億元、1500億元、1500億元和1400億元），用于安排國債投資項目。這種超高強度的擴張性財政政策帶來了多方面的不同效應。

1.擴張性財政政策的成效

應當肯定，在遭遇亞洲金融危機的沖擊和國內經濟增長滑坡的情況下，我國有必要采取擴張性的財政政策，而且也取得了多方面的成效。

首先，較大規(guī)模地擴大了投資需求，從而遏制了經濟增長速度下滑的局面，拉動了經濟的繼續(xù)發(fā)展。據(jù)有關部門測算，國債投資對GDP增長率的拉動，1998年為1.5個百分點，1999年為2個百分點，2000年為1.7個百分點，2001年為1.67個百分點左右。按照這個比例計算，1998～2001年，國債投資對經濟的拉動在各年GDP總量中所占的比重分別為：20％、28％、21％和20％。（注：楊繼繩：《凱恩斯依賴癥》，載《中國經濟時報》，2002年6月22日。）在外部經濟環(huán)境趨緊、國內市場疲軟的情況下，這對于保持我國經濟的穩(wěn)定增長無疑是必要的。

其次，國債投資建成了一批重大基礎設施項目，緩解了長期以來基礎設施建設滯后而引起的對經濟發(fā)展的制約。其中，在國債投資的支持下，我國對大江、大河、大湖進行了大規(guī)模的堤防工程建設和水毀工程修復。僅在1998～2003年3年中，全國共完成堤防加固16369公里，完成江河控制性樞紐工程25個、病險水庫除險加固工程75項、蓄滯洪區(qū)安全區(qū)建設22個，并拓展節(jié)水灌溉面積6500萬畝。這些工程已在經濟中發(fā)揮實際效用。在改善交通運輸條件方面，1998年以來的3年中是我國公路、鐵路、民航建設發(fā)展最快的歷史時期。在這一時期中，公路新增通車里程約17.4萬公里（其中新增高速公路10230公里），使我國公路總里程達140萬公里（其中高速公路為1.5萬公里），鐵路新增長度2070公里（其中復線里程586公里），水運航線、民航機場建設等也完成了一批新的工程項目。此外，糧食倉儲設施、農村供電設施、城市基礎設施、環(huán)境和生態(tài)保護等方面的建設，也取得重大進展。

最后，部分國債資金被用于改革成本的支付。例如，在1998年增發(fā)長期國債后，預算中原準備用于基礎設施建設的部分資金，被用于國有企業(yè)下崗職工基本生活費的保障和離退休人員養(yǎng)老金的發(fā)放等。該年發(fā)行的高達2700億元的特別國債，則被用于充實國有獨資銀行的資本金。這些均屬于改革成本的支付，它對于緩解改革風險、保持社會安定以及進一步深化體制改革都有一定的作用。

2.擴張性財政政策導致轉軌進程中某些舊體制因素的復歸

擴張性的財政政策也有明顯的負效應。這種負效應是多方面的。這里我們首先要分析的是擴張性財政政策對經濟體制改革的負效應，即它重新強化了國家對經濟的壟斷和控制，甚至在某些方面導致舊體制因素的復歸。

其一，強化了一些部門的壟斷趨勢和國家機關的行政控制。

傳統(tǒng)的計劃經濟是一種國家壟斷和政府控制的經濟，經濟改革的基本取向就在于不斷打破國家的經濟壟斷和放松政府對經濟的控制，從而促進經濟的市場化和活躍經濟主體之間的平等競爭。然而，執(zhí)行凱恩斯主義的擴張性財政政策，使國家成為主導經濟增長的主體，是與市場經濟配置資源的方向相悖的；特別是國債投資主要用于基礎設施和公共服務部門，更強化了國家對這些部門的壟斷性控制，并進而強化了整個國家的行政壟斷和直接管理。在推動擴張性財政政策過程中，我國出現(xiàn)了行政控制明顯加強的趨向。例如，在糧棉購銷體制改革后，由于個別地方出現(xiàn)搶購現(xiàn)象，國家曾經又恢復了對糧食和棉花的收購體制，取締和禁絕私商的相關活動，由糧食部門和供銷社壟斷糧食和棉花的經營；當一些產業(yè)部門出現(xiàn)生產能力過剩時，價格的下跌本是正常現(xiàn)象，但國家在此情況下不是通過鼓勵正常競爭促進產業(yè)集中和產業(yè)進步，而是倡導搞所謂行業(yè)“自律價格”，實際上是想通過價格卡特爾來抑制競爭，等等。

壟斷的加強除了強化政府部門的行政控制外，還造就了一個龐大的既得利益集團。如在電力、通訊、鐵路、民航等部門，這種利益集團往往依仗對國家經濟資源的實際占有，千方百計地阻止民間資本的進入；它們畫地為牢，排斥競爭，阻礙要素的自由流動，以謀求自身利益的最大化，不惜損害社會和公眾的利益。壟斷會扭曲資源的有效配置，從而造成壟斷租金：一是通過壟斷價格體現(xiàn)出來的社會福利損失，二是行業(yè)壟斷部門巧立名目非法收取各項費用，將自身低效運行的成本和發(fā)展投資的負擔轉嫁給廣大消費者。根據(jù)一些人的研究，1985～1996年，我國壟斷行業(yè)勞動生產率的增長率大大低于全國的平均水平，而同期內壟斷行業(yè)職工的平均工資卻大大高于全國職工的平均工資水平。1995～1999年期間，我國電力行業(yè)每個職工比其他行業(yè)職工多收入14294元，平均每年多收入2859元，該行業(yè)每年平均多支出的工資額為79.1億元。1996年，在壟斷行業(yè)的價格與1985年相比有大幅度上漲，而且上漲幅度大大高于通貨膨脹率的情況下，我國電力工業(yè)的資金利稅率卻僅為7.33％，與1985年相比下降了54.58％。鐵路運輸虧損13.8億元，與1985年贏利64億元相比，減利120％。市話虧損35.6億元。郵政虧損70億元。（注：過勇、胡鞍鋼：《不可低估行政壟斷造成的經濟損失》，載《中國經濟時報》，2002年7月13日。）由于壟斷行業(yè)上繳的利潤中包括了政府從國有投資中應得的回報、政府給予國有企業(yè)的大量補貼以及所得稅返還、減免等優(yōu)惠，因此，壟斷行業(yè)多年來不僅耗散了本行業(yè)的巨額租金，而且也耗費了大量國家本應得到的財政收入。

事實表明，壟斷的加強正在成為阻礙經濟發(fā)展的一個重大因素。當前，大部分被用于擴充國有經濟的國債投資，實際上是民間資本轉化而來的，這部分投資的增加直接削弱了民營經濟的發(fā)展。而當國有經濟的發(fā)展加劇了經濟的壟斷時，壟斷部門的尋租活動又必然阻滯整個國民經濟的發(fā)展。在轉軌過程中，在市場經濟體系已初步確立的情況下，行政壟斷的加強一方面表明國家計劃經濟權力的擴張，另一方面則意味著壟斷部門市場經濟利益沖動的加劇，它實際上是這二者的結合。在此情況下，壟斷行業(yè)的企業(yè)往往通過制定壟斷價格，或依仗其壟斷地位巧立名目收取各種費用，最大限度地謀求本單位的經濟利益，尋找并耗散其壟斷租金。據(jù)2001年11月末的統(tǒng)計數(shù)字，國有企業(yè)贏利的82.6％集中于22家企業(yè)大戶，其中，中國石油、中國移動、中國電信、中海油、國家電力公司五家企業(yè)的贏利合計占重點企業(yè)贏利總額的58％。（注：楊繼繩：《凱思斯依賴癥》，載《中國經濟時報》，2002年6月22日。）有人擔心，在當前的情況下，長期推行凱恩斯主義的擴張性財政政策，有可能使中國經濟集計劃經濟與市場經濟二者的弊端。這種擔心或許不是沒有道理的。

其二，過分倚重財政擴張強化了轉軌時期中金融市場的集中和行政控制，使信貸資金進一步集中流向國有部門。

金融是現(xiàn)代市場經濟的神經中樞。在新經濟自由主義經濟學對凱恩斯主義進行全面批判后，西方國家已逐漸擺脫在刺激經濟增長中對擴張性財政政策的倚重，轉而著重通過調整貨幣供應量來保持經濟的穩(wěn)定增長。我國在實行以分稅制為基礎的分級財政后.也較好地處理了政府與企業(yè)、中央與地方的兩大基本經濟關系，從而使宏觀經濟管理逐漸由傳統(tǒng)的直接控制轉為政府通過市場中介而進行的間接調控。在此情況下，提高金融調節(jié)在宏觀調控中的地位和作用本應是實現(xiàn)市場化的一個重要方面。然而，在國債投資日增、財政亦字擴大和銀行不良貸款數(shù)額巨大的情況下，金融風險的積累不能不引起人們的嚴重關注，加之人們對行政控制仍心存依戀，因而在金融運作方式和監(jiān)管方式上出現(xiàn)了集中的行政控制的強化。（1）金融發(fā)展出現(xiàn)了某種縱向一體化的傾向。例如，貸款權的上收，（注：1998年，在配合國債投資擴大信貸發(fā)放的同時，信貸也明顯向國家銀行集中，國有獨資商業(yè)銀行的貸款占全部金融機構貸款的比重明顯上升。該年1～11月，國家銀行貸款占全部金融機構貸款的比重達78.5％，比上年同期高7.7個百分點，為近4年來的最高值。）城市合作銀行的合并，關閉產權交易中心，取消場外交易等等。（2）經濟啟動主要依靠增發(fā)國債和銀行的間接融資，一些限制性安排和歧視性政策仍然存在并得到強化，中小企業(yè)（特別是非國有企業(yè)）缺乏相應的融資渠道。為了刺激投資，1998年在不到9個月時間里連續(xù)三次下調存貸款利率，并放寬了利率浮動的幅度。三次下調利率使貸款利率共平均降低了2.22個百分點，由此減輕企業(yè)（主要是國有大企業(yè)）利息支出600億元以上，降低國債利息負擔300億～400億元。然而，對利率浮動的規(guī)定卻對中小企業(yè)存在明顯的歧視，即規(guī)定商業(yè)銀行、城市信用社對小企業(yè)的貸款利率上浮幅度由現(xiàn)行的10％擴大為20％，最低下浮幅度10％不變。農村信用社貸款利率最高上浮幅度由現(xiàn)行的40％擴大為50％。（注：中國人民銀行研究局課題組：《中國貨幣政策分析》，載《經濟研究》，1999年第3期，第28頁。）很顯然，關于利率浮動幅度的規(guī)定對中小企業(yè)（主要是非國有企業(yè)）的融資是不利的。與此同時，民間金融仍基本上處于非法地位，這更使非國有經濟和中小企業(yè)缺乏相應的融資渠道。金融控制的加強和金融政策的進一步傾斜使信貸資金更加集中投向國有部門，從而進一步強化了國有企業(yè)（特別是國有大企業(yè)）的壟斷地位。

3.擴張性財政政策給經濟發(fā)展帶來的隱患

擴張性的財政政策不僅強化了國家的行政壟斷，導致了某些方面舊體制因素的復歸，而且也給正常的經濟發(fā)展帶來嚴重的隱患。

擴張性財政政策的一個直接后果就是導致財政赤字的迅速膨脹。1997年，我國的財政赤字為582.42億元。而在1998～2001年期間，各年的財政赤字則分別達到922.23億元、1743.59億元、2491.27億元和2598億元，年增長率分別為58.34％、89.06％、42.88％和4.28％。2001年的財政赤字為1997年的4.2倍。2002年的財政預算赤字更達3098億元，比上年增長19.25％，并首次突破占GDP3％的國際警戒線。（注：楊繼繩：《凱恩斯依賴癥》，載《中國經濟時報》，2002年6月22日。）

由于國債資金主要用于基礎設施建設的投資，過長的回收周期和過低的投資收益率導致短期內難以獲得投資收益，這就往往導致借新債還舊債的情況，使國債規(guī)模越來越大。2000年底，我國內債余額已達13000億元人民幣，外債余額達1500億美元，內外債共計25000億元人民幣。2001年和2002年，債務余額進一步增加。（注：楊繼繩：《凱恩斯依賴癥》，載《中國經濟時報》，2002年6月22日。）而且，上述數(shù)字尚不包括大量隱性債務，而這種隱性債務確實存在。它主要包括：（1）各級政府拖欠的公務員工資和養(yǎng)老保險欠款，以及國家糧食經營虧損掛賬，等等。（2）地方政府（特別是縣、鄉(xiāng)兩級）財政通過各種不規(guī)范的方法舉借的債務（估計有1000億元人民幣）。（3）國有銀行剝離出的1.4萬億元不良債權，經處理后，樂觀估計能收回4000萬億元，損失的1萬億元將最終由國家財政承擔。因此，我國的實際債務余額比公布的顯性債務余額大得多。2002年3月，財政部副部長樓繼偉在中國發(fā)展高層論壇上回答與會者的提問時表示，當年我國的債務余額為8000多億元，只占GDP的18％。顯然，這里指的只是顯性債務，如果加上隱性債務，比例將高得多。據(jù)樓繼偉透露，到2002年，我國包括顯性債務和隱性債務在內的債務余額占GDP的比重，世界銀行曾估計是50％～70％，比較樂觀的估計是40％～50％，而比較悲觀的估計則達70％～100％。國外的經驗數(shù)據(jù)表明，積累的國債余額占GDP的比重一般不應超過60％，我國的債務余額顯然已突破了國際警戒線。

更為嚴重的是，擴張性的財政政策使經濟增長越來越依賴于財政支出的擴大，特別是國債的增加。2000年，我國全社會固定資產投資與當年GDP的比例為36.81％，國債投資占全社會固定資產投資的58.63％。到2001年，全社會固定資產投資與GDP的比例增長到38.43％，而國債投資占全社會固定資產投資的比重則高達65％。這表明，GDP的增長主要是靠投資特別是國債投資推動的。中經網2002年8月2日刊載的北京大學中國經濟研究中心宋國青的文章表明，1998～2000年的年平均總需求即名義GDP的增長率為6.3％，其中實際增長7.7％，價格下降1.3％。而財政支出增長率為19.8％，財政赤字增長率達62.4％（因債務利息支出記賬方式的改變，這里的財政支出和赤字的增長率略有高估）。很顯然，以每年近20％的財政支出增長率和60％多的財政赤字增長率來支持7％左右的總需求增長率，肯定不是一種可持續(xù)的增長方式。

還應指出的是，隨著國債利率的下行，持有大量國債的金融機構積聚的風險更是不斷增大。中國人民銀行貨幣政策分析小組于2002年8月2日的《2002年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》表明，到2002年5月末，金融機構持有的國債9367億元（不含財政對商業(yè)銀行發(fā)行的2700億元特別國債），比上年增加1022億元，增長12.2％，占國債市場總量的比重達56.7％，較上年末上升3.3個百分點，占其資金總運用量的比重為5.5％，比上年末上升0.3個百分點。在金融機構特別是商業(yè)銀行成為國債市場上最主要投資人的情況下，存貸款利率的下行，一方面，大大壓縮商業(yè)銀行的贏利空間，對其經營狀況產生不利影響；另一方面，在國債品種、期限趨同的情況下，一旦風險突現(xiàn)，變現(xiàn)遭遇困難的可能性是存在的。

幾點啟示

1.擴張性財政政策所引起的國家作為投資主體地位的加強，有可能導致計劃體制下宏觀經濟運行方式的復歸。因為，這種擴張性的財政政策實際上是預算軟約束在新時期的一種表現(xiàn)，它仍源于政府與國有部門的特殊的產權關系，是新時期國家以財政資金推動國有經濟繼續(xù)發(fā)展的一種形式。在計劃經濟體制下，企業(yè)資金直接來源于財政撥款，這是預算軟約束的典型表現(xiàn)。在經濟發(fā)展從“計劃-財政主導”階段向“銀行融資推進”階段過渡后，國有企業(yè)的資金來自國有銀行的貸款。當國有企業(yè)無力還貸時，其損失最終仍由國家承擔，因此，預算約束依然是軟的。而當企業(yè)競相爭奪銀行貸款造成信用膨脹并引起經濟過熱（如我國上世紀90年代初出現(xiàn)的情況）時，國家不得不采取包括限制銀行貸款在內的強制性的緊縮措施。然而，國有經濟的低效率使它不可能依靠正常的積累機制獲得發(fā)展。為了保持必要的經濟增長率，以緩解巨大的就業(yè)壓力，啟用赤字財政政策成了難以避免的選擇。國債投資無論用于國有企業(yè)的技術改造項目、改革成本的支付，還是基礎設施項目的建設，都是國家財政對國有經濟的輸血。但是，赤字財政政策不可能無限制使用，當它難以為繼時，經濟震蕩就會到來，大起大落的所謂“計劃周期”也有可能重現(xiàn)。這是必須高度警惕和極力避免的。