資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系精選(九篇)

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第1篇：資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 負(fù)債經(jīng)營(yíng) 資產(chǎn)負(fù)債率

債務(wù)資本是一把“雙刃劍”，與利潤(rùn)既有正相關(guān)關(guān)系，又有負(fù)相關(guān)關(guān)系。確定合理的資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展非常重要。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論也指出：在有效市場(chǎng)前提假設(shè)下，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)價(jià)值和企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)融資方式相對(duì)于股權(quán)融資方式而言對(duì)企業(yè)更有利。本文分析了相關(guān)理論，并結(jié)合案例這件事上市公司實(shí)證分析，研究樣本公司的資本結(jié)構(gòu)是否影響公司績(jī)效和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及怎樣影響公司績(jī)效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，檢驗(yàn)國(guó)外經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論在我國(guó)上市公司中的適用性，對(duì)優(yōu)化我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn) Aghion.Boloton（2008）認(rèn)為企業(yè)利用負(fù)債融資提高企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比率，可以降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本率，從而提高企業(yè)的價(jià)值。但是同時(shí)會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，Agrawal .A（2009）認(rèn)為不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)綜合資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的，即不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值無(wú)關(guān)。Allen.M.P（2011）加權(quán)平均成本取決于權(quán)益成本和負(fù)債成本，當(dāng)企業(yè)用負(fù)債來(lái)減少發(fā)行在外的股票時(shí)，權(quán)益資本成本上升緩慢，負(fù)債成本平穩(wěn)不變，而且比權(quán)益資本成本低，所以加權(quán)平均成本逐漸下降。當(dāng)負(fù)債比例加大，權(quán)益資本成本加速上升，雖然負(fù)債在全部資本結(jié)構(gòu)中比例增加，但不能抵消權(quán)益資本成本快速上升的影響，結(jié)果使加權(quán)平均成本下降到最低點(diǎn)后開始上升。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 肖游（2006）從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征、成因入手，提出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的目標(biāo)、原則和程序。而關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的方法，在結(jié)合之前研究的結(jié)果，引入了財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)作為控制籌資風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。吳井紅（2005）認(rèn)為公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有公司的資產(chǎn)負(fù)債率，盈利有關(guān)。肖作平（2007）認(rèn)為公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要和上市公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用比率有關(guān)。沈根詳（2005）主要以權(quán)衡理論為基礎(chǔ)，探討了資本結(jié)構(gòu)與破產(chǎn)成本以及稅盾效應(yīng)之間的關(guān)系，通過(guò)實(shí)證得出結(jié)論認(rèn)為中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是資產(chǎn)負(fù)債率在60%至70%之間，大于百分七十，破產(chǎn)成本將急劇上升，超過(guò)了稅盾帶來(lái)的效應(yīng)。劉星（2011）放寬了MM定理關(guān)于所得稅率恒定的條件，考察了在中國(guó)特殊國(guó)情下所得稅率和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，得出了資本結(jié)構(gòu)與所得稅率成正相關(guān)的關(guān)系。

多數(shù)學(xué)者研究的是上市公司資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，很少學(xué)者考慮到負(fù)債收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡利弊的關(guān)系，本文研究是基于負(fù)債收益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡的關(guān)系，以期完善上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 企業(yè)負(fù)債規(guī)模越大，企業(yè)還本付息的壓力也就越大相應(yīng)地財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。企業(yè)的負(fù)債規(guī)模越大，要償還的本金及利息就越多，由于收益降低而導(dǎo)致不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，因而其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。尤其是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，到期債務(wù)的還本付息將給企業(yè)帶來(lái)很大的壓力甚至?xí)蛊髽I(yè)破產(chǎn)。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)

在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的條件下，負(fù)債越多，則所需償付的利息費(fèi)用也越高。高的利息費(fèi)用增加了企業(yè)可能因無(wú)法償付債務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，故提高了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，財(cái)務(wù)費(fèi)用比率的高低也與營(yíng)業(yè)收入密切相關(guān)，與營(yíng)業(yè)收入成反比。如果企業(yè)具有較高的營(yíng)業(yè)收入，則財(cái)務(wù)費(fèi)用比率低，而其將具有較多的資金流用于償還負(fù)債，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)較小。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)費(fèi)用比率正相關(guān)

從理論上說(shuō)凈資產(chǎn)收益率（ROE）受三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：資本回報(bào)率（ROIC）、ROIC與R的差異即經(jīng)營(yíng)差異率、凈財(cái)務(wù)杠桿（DFL）， 資產(chǎn)收益率（ROE）高的公司往往是因?yàn)橘Y本回報(bào)率（ROIC）比較高，擁有著極高的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)和較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，具備著較高的行業(yè)壁壘，往往不需要通過(guò)高的財(cái)務(wù)杠桿來(lái)獲得負(fù)債收益，因?yàn)檫@樣往往也會(huì)同時(shí)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善，長(zhǎng)期不盈利，資本回報(bào)率（ROIC）低下，那么企業(yè)要償還借款的本金及利息就會(huì)非常困難，這樣就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)償還債務(wù)的壓力也可能使企業(yè)信譽(yù)受損，不能有效的再去籌集資金，導(dǎo)致陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。盈利是支付長(zhǎng)期本金利息所需資金的最可靠、最理想的來(lái)源。企業(yè)投資回報(bào)率越高、盈利能力越強(qiáng)，其償還債務(wù)的保障也就越大，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性也就越小。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)3：企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 本文的研究樣本為我國(guó)2011年浙江省在滬深兩市A股的上市公司。剔除了以下特殊樣本：（1）金融類上市公司；（2）研究期間內(nèi)為特別轉(zhuǎn)讓和特殊處理的公司，以及被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具過(guò)否定或保留等審計(jì)意見的公司；（3）凈利潤(rùn)小于零，資不抵債的上市公司。（4）數(shù)據(jù)異常的公司。最終得到127家上市公司為研究樣本。本文的所有數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)上公布的各上市公司的年度報(bào)表。

（三）變量定義和模型建立 本文的研究變量主要包括被解釋變量、解釋變量和控制變量：（1）被解釋變量。被解釋變量，即上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文用綜合杠桿（簡(jiǎn)稱DTL）作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。綜合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同所起的作用，用于衡量銷售量的變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度，該指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。運(yùn)用綜合杠桿來(lái)衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是能綜合全面的考慮到企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)，綜合杠桿等于財(cái)務(wù)杠桿乘以經(jīng)營(yíng)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿的高低和企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)有緊密的聯(lián)系，財(cái)務(wù)杠桿越高，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，因?yàn)楦叩呢?cái)務(wù)杠桿往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)較高的籌資成本，導(dǎo)致企業(yè)償債壓力加劇，經(jīng)營(yíng)杠桿的高低與企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)有精密的聯(lián)系，經(jīng)營(yíng)杠桿越高，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)越大，因?yàn)楦叩慕?jīng)營(yíng)杠桿往往要求企業(yè)投資的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值也要較高，一旦投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值不如預(yù)期，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)就會(huì)遭受風(fēng)險(xiǎn)。（2）解釋變量。解釋變量，即上市公司的負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益，根據(jù)企業(yè)成長(zhǎng)效益的指標(biāo)，綜合考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文共選取了3個(gè)解釋變量來(lái)衡量上市公司的負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益：企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（用DAR表示）。企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益首先要確定的是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，其表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)負(fù)債籌集的，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用比率（用FE/IFM表示），企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用主要包括企業(yè)為負(fù)債經(jīng)營(yíng)所支付的利息費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用比率描述企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率，是描述負(fù)債經(jīng)營(yíng)大小及效益的一個(gè)雙重指標(biāo)。企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（用ROE表示），描述企業(yè)在剔除負(fù)債效益之后企業(yè)的實(shí)際盈利能力，是企業(yè)資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的收益最直接的貢獻(xiàn)，描述企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益指標(biāo)，結(jié)合上述兩個(gè)指標(biāo)，能很好的對(duì)企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益進(jìn)行分析。（3）控制變量。財(cái)務(wù)績(jī)效的主要影響因素除了上述提出的3個(gè)變量之外，還會(huì)有其他的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，企業(yè)的管理效率等等。為控制上市公司其他因素對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響且基于數(shù)據(jù)的可取得性，引入企業(yè)的成長(zhǎng)性（CIGR）、企業(yè)的所有制性質(zhì)（OWNSP）、企業(yè)的規(guī)模（SIZE）作為控制變量。定義如表（1）所示。

采用多元線性回歸模型來(lái)分析企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，根據(jù)以上假設(shè)，建立模型如下： DTLi=β0+β1*DARi+β2*FE/IFMi+β3*ROEi+β4*CIGRi+β5*SIZEi+β6*OWNSPi+Ui，其中，βi為待估系數(shù)，Ui為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，i表示第i家上市公司的數(shù)據(jù)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 本文選取了我國(guó)2011年浙江地區(qū)在滬深兩市A股的304家上市公司來(lái)研究企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。通過(guò)篩選，最終選取了127家上市公司共計(jì)127個(gè)樣本的數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)的基本情況如表（2）所示。

（二）相關(guān)性分析 分析結(jié)果如表（3）所示。可以看出，綜合杠桿與資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用比率和企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模顯著正相關(guān)，與凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率成顯著負(fù)相關(guān)，與公司的所有者性質(zhì)關(guān)系不顯著。變量之間存在多重共線性問(wèn)題，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用比率和企業(yè)規(guī)模顯著正相關(guān)，凈資產(chǎn)收益率與主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率也呈顯著正相關(guān)，這可能對(duì)實(shí)證分析的結(jié)果的有效性產(chǎn)生影響。但是根據(jù)統(tǒng)計(jì)分析的原理，如果兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)小于0.8，一般就認(rèn)為兩個(gè)變量之間不存在顯著的多重共線性。從表中各相關(guān)系數(shù)值可以明顯得出數(shù)據(jù)樣本的多重共線性問(wèn)題不明顯。

（三）回歸分析 為了探究企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，進(jìn)行了多元線性回歸分析，結(jié)果如表（4）所示。在回歸結(jié)果中計(jì)算了各個(gè)變量的方差膨脹因子，各變量的VIF值都接于1，通常情況下，當(dāng)VIF值大于等于10時(shí)，共線性才會(huì)在變量間顯現(xiàn)，所以本文模型中的各個(gè)變量之間并不存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題。另外，從表中可以得到，除主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和所有制性質(zhì)外，其他解釋變量和控制變量均通過(guò)了0.01水平下的顯著性檢驗(yàn)?？梢园l(fā)現(xiàn)：（1）上市公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最大，在1%（sig=0.00

四、結(jié)論

從本文分析結(jié)果看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率，財(cái)務(wù)費(fèi)用比率對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平有著顯著正相關(guān)的關(guān)系，而資產(chǎn)收益率對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率代表著的是公司的資本結(jié)構(gòu)，公司的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平有著顯著正相關(guān)關(guān)系，在一定程度內(nèi)，一個(gè)公司資本結(jié)構(gòu)越高，獲得的稅盾效益也就越高，但是必須要承受一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)要在可控的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平下，采取合適的資本結(jié)構(gòu)。公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用比例代表著公司的財(cái)務(wù)管理水平，一個(gè)公司的財(cái)務(wù)管理水平越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)相應(yīng)降低，公司必須要學(xué)會(huì)運(yùn)用各種金融工具，降低自己的財(cái)務(wù)費(fèi)用率，這樣就能其他條件的不變的情況下，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。公司的凈資產(chǎn)收益率代表著公司的盈利能力，公司的凈資產(chǎn)收益率越高，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，這給我國(guó)的上市公司帶來(lái)的啟示是，要從根本上在保持一定盈利能力的前提下，同時(shí)也承受不過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，必須要提高自身的凈資產(chǎn)收益水平，而要提高公司的凈資產(chǎn)收益水平，必須引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升自身的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力，加強(qiáng)公司的營(yíng)運(yùn)能力。

參考文獻(xiàn)：

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[2]吳井紅：《我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)初探》，《經(jīng)濟(jì)周刊》2006年第8期。

[3]肖游：《試論上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制》，《商業(yè)研究》2006年第13期。

[4]沈根詳：《上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)》，《經(jīng)濟(jì)研究，》2009年第6期。

[5]劉新：《上市公司所得稅與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》2009年第6期。

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第2篇：資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系范文

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

(一)資本結(jié)構(gòu)不合理是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因

根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表可以把財(cái)務(wù)狀況分為三種類型：一類是流動(dòng)資產(chǎn)的購(gòu)置大部分由流動(dòng)負(fù)債籌集，小部分由長(zhǎng)期負(fù)債籌集；固定資產(chǎn)由長(zhǎng)期自有資金和大部分長(zhǎng)期負(fù)債籌集，也就是流動(dòng)負(fù)債全部用來(lái)籌集流動(dòng)資產(chǎn)，自有資本全部用來(lái)籌措固定資產(chǎn)，這是正常的資本結(jié)構(gòu)型。二類是資產(chǎn)負(fù)債表中累計(jì)結(jié)余是紅字，表明一部分自有資本被虧損吃掉，從而總資本中自有資本比重下降，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。三類是虧損侵蝕了全部自有資本，而且也吃掉了負(fù)債一部分，這種情況屬于資不抵債，必須采取措施。有些企業(yè)過(guò)于追求成本最低的籌資方式是錯(cuò)誤的。首先，過(guò)度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的收益。因?yàn)?，隨著負(fù)債比重的增加，企業(yè)利息費(fèi)用在增加，企業(yè)喪失償債能力的可能性在加大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在加大。這時(shí)，無(wú)論是企業(yè)投資者還是債權(quán)人都會(huì)要求獲得相應(yīng)的補(bǔ)償，即要求提高資金報(bào)酬率，從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。其次，負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式，但不能用單項(xiàng)資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)企業(yè)總資本成本最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合，企業(yè)在籌資決策中，要通過(guò)不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直至達(dá)到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，方能實(shí)現(xiàn)企業(yè)最大化這一目標(biāo)。

(二)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境因素

企業(yè)財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)不能適應(yīng)復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境。財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境復(fù)雜多變是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部原因。眾所周知，持續(xù)的通貨膨脹，將使企業(yè)資金供給持續(xù)發(fā)生短缺，貨幣性資金持續(xù)貶值，實(shí)物性資金相對(duì)升值，資金成本持續(xù)升高。而利率的變動(dòng)必然會(huì)產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)，包括支付的利息過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)生利息的投資發(fā)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)和不能履行償債義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素也會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有很大的影響。財(cái)務(wù)管理的環(huán)境具有復(fù)雜性和多變性，外部環(huán)境變化可能為企業(yè)帶來(lái)某種機(jī)會(huì)，也可能使企業(yè)面臨某種威脅。財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)如果不能適應(yīng)復(fù)雜而多變的外部環(huán)境，必然會(huì)給企業(yè)帶來(lái)困難。目前，海西許多企業(yè)建立的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，由于機(jī)構(gòu)設(shè)置不盡合理，管理人員素質(zhì)偏低，財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度不健全，管理基礎(chǔ)工作欠缺等原因，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)缺乏對(duì)外部環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力。具體表現(xiàn)在企業(yè)不能對(duì)外部環(huán)境的變化進(jìn)行科學(xué)的預(yù)見，反映滯后，措施不力，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識(shí)不足

企業(yè)只要有財(cái)務(wù)活動(dòng)，就必然存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)工作中，海西許多企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因之一。由于海西市場(chǎng)已成為買方市場(chǎng)，企業(yè)普遍存在產(chǎn)品滯銷現(xiàn)象。一些企業(yè)為了增加銷量，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，大量采用賒銷方式銷售產(chǎn)品，企業(yè)應(yīng)收賬款大量增加。同時(shí)，由于企業(yè)在賒銷過(guò)程中，對(duì)客戶的信用等級(jí)了解欠缺，缺乏控制，盲目賒銷，造成應(yīng)收賬款失控。大量比例的應(yīng)收賬款長(zhǎng)期無(wú)法收回，直至成為壞賬。資產(chǎn)長(zhǎng)期被債務(wù)人無(wú)償占用，嚴(yán)重影響企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性及安全性，給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性導(dǎo)致決策失誤

財(cái)務(wù)決策失誤是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的又一重要原因。避免財(cái)務(wù)決策失誤的前提是財(cái)務(wù)決策的科學(xué)化。目前，海西企業(yè)的財(cái)務(wù)決策普遍存在著經(jīng)驗(yàn)決策和主觀決策現(xiàn)象，由此導(dǎo)致決策失誤經(jīng)常發(fā)生，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，在固定資產(chǎn)投資決策過(guò)程中，由于對(duì)投資項(xiàng)目的可行性缺乏周密系統(tǒng)的分析和研究，加之決策所依據(jù)的經(jīng)濟(jì)信息不全面、不真實(shí)，以及決策者決策能力低下等原因，導(dǎo)致投資決策失誤頻繁發(fā)生。決策失誤使投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益，投資無(wú)法按期收回，給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對(duì)外投資，包括有價(jià)證券投資、聯(lián)營(yíng)投資等。有價(jià)證券投資風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于投資決策者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足，決策失誤及盲目投資導(dǎo)致一些企業(yè)產(chǎn)生巨額投資損失，也必然影響企業(yè)的投資效益，影響了企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力，從而給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(五)企業(yè)內(nèi)部關(guān)系混亂

企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系混亂是海西企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的又一重要原因，企業(yè)與內(nèi)部各部門之間及企業(yè)與上級(jí)企業(yè)之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權(quán)責(zé)不明，管理混亂的現(xiàn)象，造成資金使用效率低下，資金流失嚴(yán)重，資金的安全性、完整性無(wú)法得到保障。在海西，資金結(jié)構(gòu)主要是指企業(yè)全部資金來(lái)源于權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系。由于籌資決策失誤等原因，企業(yè)資金結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象普遍存在。具體表現(xiàn)在負(fù)債在資金結(jié)構(gòu)中比例過(guò)高，很多企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到30％以上，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，償付能力不足，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)率不高，存貨所占比重相對(duì)較大，且很多表現(xiàn)為超儲(chǔ)積壓無(wú)法實(shí)現(xiàn)銷售，或者材料物質(zhì)變質(zhì)，也就表現(xiàn)為存貨變現(xiàn)困難。而存貨流動(dòng)性差，企業(yè)必須為保管這些存貨支付大量的保管費(fèi)用，導(dǎo)致企業(yè)費(fèi)用上升，利潤(rùn)下降，造成資金無(wú)效占用，加重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。長(zhǎng)期庫(kù)存存貨，企業(yè)還要承擔(dān)市價(jià)下跌所產(chǎn)生的存貨跌價(jià)損失及保管不慎造成的損失。

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制和防范措施

(一)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

1．防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立財(cái)務(wù)預(yù)警分析指標(biāo)體系。產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的直接原因是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然產(chǎn)物，尤其是在海西市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育不健全的條件下更是不可避免，因此，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，建立和完善財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)尤其必要。我們可以，通過(guò)編制現(xiàn)金流量預(yù)算，建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)；通過(guò)確立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，建立長(zhǎng)期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。

首先，建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預(yù)算。企業(yè)現(xiàn)金流量預(yù)算的編制，是財(cái)務(wù)管理工作別重要一環(huán)，準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量預(yù)算，對(duì)應(yīng)收，應(yīng)付賬款及存貨等因素進(jìn)行監(jiān)控，可以為企業(yè)提供預(yù)警信號(hào)，使經(jīng)營(yíng)者能夠及早采取措施。其次，建立長(zhǎng)期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)．其中獲利能力、償債能力指標(biāo)最具有代表性。一般來(lái)講，企業(yè)都會(huì)有債務(wù)負(fù)擔(dān)，所以便有籌資風(fēng)險(xiǎn)。而一個(gè)全部擁有資本從事經(jīng)營(yíng)的企業(yè)只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，要根據(jù)預(yù)警信息權(quán)衡舉債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并確定債務(wù)比率。應(yīng)將負(fù)債經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率與債務(wù)資本成本率進(jìn)行對(duì)比，只有前者大

于后者，才能保證本息到期歸還，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿收益；同時(shí)還要考慮債務(wù)清償能力，即企業(yè)擁有現(xiàn)金多少或其資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)弱；債務(wù)資本在各項(xiàng)目之間配置合理程度。

2．合理確定債務(wù)規(guī)模。企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，首先應(yīng)該考慮企業(yè)舉債的規(guī)模和償債能力。一般而言，確定負(fù)債規(guī)模應(yīng)該考慮以下因素，如警惕財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的負(fù)面影響、防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)注財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。我們應(yīng)將負(fù)債經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率與債務(wù)資本成本率進(jìn)行對(duì)比，只有前者大于后者，才能保證本息到期歸還，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿收益；同時(shí)還要考慮債務(wù)清償能力，即企業(yè)擁有現(xiàn)金多少或其資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)弱；債務(wù)資本在各項(xiàng)目之間配置合理程度。根據(jù)上文提到的企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警的“診斷”，要對(duì)企業(yè)的負(fù)債進(jìn)行分析，可以從三個(gè)方面來(lái)看：(1)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于提高經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)，使企業(yè)獲得負(fù)債資金效應(yīng)，降低資金成本，提高權(quán)益資本收益水平。(2)負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以迅速籌集資金，彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金不足，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。(3)負(fù)債經(jīng)營(yíng)給企業(yè)帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)的危機(jī)。首先，在資金結(jié)構(gòu)中，若負(fù)債的比例過(guò)大，即過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，那么依賴于外界的因素過(guò)多，也就加大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)稍有脫節(jié)，資金回收不及時(shí)，資金成本大幅度增加，降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，削弱了企業(yè)活力。其次，因負(fù)債率升高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，在財(cái)務(wù)杠桿作用下自有資金收益率下降，企業(yè)承受能力降低，償還能力減弱。一旦企業(yè)出現(xiàn)壞賬，產(chǎn)品積壓，那么必然會(huì)給企業(yè)帶來(lái)危機(jī)。所以企業(yè)在調(diào)整和控制其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，一定要將這個(gè)“度”限制在可控范圍之內(nèi)，如果超出這個(gè)范圍，就會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生巨大的破壞力，甚至將企業(yè)引向破產(chǎn)的邊緣。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

通過(guò)認(rèn)真分析財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境及其變化，提高企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)管理環(huán)境的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力。建立和不斷完善財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，以適應(yīng)不斷變化的財(cái)務(wù)管理環(huán)境。面對(duì)不斷變化的財(cái)務(wù)管理環(huán)境，企業(yè)應(yīng)設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配備高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)基礎(chǔ)工作，使企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)有效運(yùn)行，以防范因財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)不適應(yīng)環(huán)境變化而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。應(yīng)通過(guò)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)策略來(lái)解決現(xiàn)階段和未來(lái)的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于財(cái)務(wù)管理工作的各個(gè)環(huán)節(jié)，任何環(huán)節(jié)的工作失誤都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)管理人員必須將風(fēng)險(xiǎn)防范貫穿于財(cái)務(wù)管理工作的始終。

對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出恰當(dāng)?shù)奶幚?。?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的處理是風(fēng)險(xiǎn)的事后控制，具體方法主要有：堅(jiān)持謹(jǐn)慎性原則，建立風(fēng)險(xiǎn)基金。即在損失發(fā)生以前以預(yù)提方式或其他形式建立一項(xiàng)專門用于防范風(fēng)險(xiǎn)損失的基金。在損失發(fā)生后，或從已經(jīng)建立了風(fēng)險(xiǎn)基金的項(xiàng)目中列支，或分批進(jìn)入經(jīng)營(yíng)成本，盡量減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)正?；顒?dòng)的干擾。建立企業(yè)資金使用效益監(jiān)督制度。加強(qiáng)流動(dòng)資金的投放和管理，提高流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，進(jìn)而提高企業(yè)的變現(xiàn)能力，增加企業(yè)的短期償債能力。注重投資決策問(wèn)題。投資決策是企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)決策的主要內(nèi)容之一，直接影響企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)決策者必須做好投資項(xiàng)目的可行性分析。

提高財(cái)務(wù)決策的科學(xué)化水平，防止因決策失誤而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)決策的正確與否直接關(guān)系到財(cái)務(wù)管理工作的成敗，經(jīng)驗(yàn)決策和主觀決策會(huì)使決策失誤的可能性大大增加。為防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須采用科學(xué)的決策方法。在決策過(guò)程中，應(yīng)充分考慮影響決策的各種因素，盡量采用定量計(jì)算及分析方法，并運(yùn)用科學(xué)的決策模型進(jìn)行決策。

理順企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系，做到責(zé)、權(quán)、利相統(tǒng)一。為防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須理順內(nèi)部的各種財(cái)務(wù)關(guān)系。要明確各部門在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的地位、作用及職責(zé)，并賦予相應(yīng)的權(quán)力，真正做到權(quán)責(zé)分明，各負(fù)其責(zé)。而在利益分配方面，應(yīng)兼顧企業(yè)各方利益，以調(diào)動(dòng)各部門參與企業(yè)財(cái)務(wù)管理的積極性，從而真正做到責(zé)、權(quán)、利相統(tǒng)一，使企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系清晰明了。

通過(guò)企業(yè)之間聯(lián)營(yíng)、多種經(jīng)營(yíng)等方式分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目，企業(yè)可以與其他企業(yè)共同投資，以實(shí)現(xiàn)收益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)，避免企業(yè)獨(dú)家承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；由于市場(chǎng)需求具有不確定性、易變性，企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)可采用多種經(jīng)營(yíng)方式，即同時(shí)經(jīng)營(yíng)多種產(chǎn)品。在多種經(jīng)營(yíng)方式下，某些產(chǎn)品因滯銷產(chǎn)生的損失，可能會(huì)被其他產(chǎn)品帶來(lái)的收益所抵消，從而可以避免經(jīng)營(yíng)單一產(chǎn)生的無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)通過(guò)某些手段將部分或全部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人承擔(dān)的方法，將財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司承擔(dān)。將產(chǎn)品賣給商業(yè)部門，將一些定點(diǎn)的業(yè)務(wù)交給具有豐富經(jīng)驗(yàn)技能、擁有專門人員和設(shè)備的專業(yè)公司去完成等。采用轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方式將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)部分或全部轉(zhuǎn)移給他人承擔(dān)，可以大大降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)客觀存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以在保證資金需要的前提下，適當(dāng)降低負(fù)債資金占全部資金的比重，以達(dá)到降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。當(dāng)市場(chǎng)不可測(cè)因素增多，股票價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，企業(yè)應(yīng)及時(shí)降低股票投資在全部對(duì)外投資所占的比重，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，企業(yè)可以通過(guò)提高產(chǎn)品的質(zhì)量、改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、努力開發(fā)新產(chǎn)品及開拓新市場(chǎng)等手段，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，降低因產(chǎn)品滯銷、市場(chǎng)占有率下降而產(chǎn)生的不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，可以通過(guò)付出一定代價(jià)的方式來(lái)降低產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)損失的可能性。建立風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)及化解風(fēng)險(xiǎn)。建立風(fēng)險(xiǎn)基金，如對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債建立專項(xiàng)償債基金，以此降低對(duì)企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響。選擇最佳資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最小而盈利能力達(dá)到最大化。企業(yè)籌措資金時(shí)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)特點(diǎn)與發(fā)展的不同時(shí)期，既充分考慮經(jīng)營(yíng)規(guī)模、盈利能力及金融市場(chǎng)狀況，又要考慮企業(yè)現(xiàn)有資金以及未來(lái)的財(cái)務(wù)收支狀況，選擇使綜合資金成本最低的融資組合，確定銀行融資規(guī)模與結(jié)構(gòu)，動(dòng)態(tài)地平衡短期、中期與長(zhǎng)期負(fù)債比率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低水平。

第3篇：資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞 資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)財(cái)務(wù) 優(yōu)化決策

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析

一般而言，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)可以從以下幾個(gè)方面衡量：其一，有利于增加企業(yè)價(jià)值，順利實(shí)現(xiàn)最大限度的增加投資者的財(cái)富；其二，資本成本，風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)于收益應(yīng)當(dāng)最低；其三，保持合理的資產(chǎn)流動(dòng)性和資本結(jié)構(gòu)彈性。企業(yè)價(jià)值是企業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)的綜合體現(xiàn)。下面著重從后兩個(gè)方面分析：

（一）資本成本、風(fēng)險(xiǎn)水平與收益

企業(yè)籌資的一個(gè)重要目標(biāo)就是要使企業(yè)的綜合資本成本即各種籌資方式的加權(quán)平均資本成本最低。同時(shí)以最小的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)最大的收益。即以一定的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)最大的收益或在收益一定時(shí)有最小的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資產(chǎn)流動(dòng)性和資本結(jié)構(gòu)彈性

企業(yè)在選擇資本結(jié)構(gòu)時(shí)必然要考慮到資產(chǎn)的流動(dòng)性即長(zhǎng)期資產(chǎn)和短期資產(chǎn)的比例。短期資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng)，能夠及時(shí)變現(xiàn)以應(yīng)對(duì)企業(yè)的資金需求，企業(yè)資金短缺風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但是短期資產(chǎn)的收益性較弱，較多的短期資產(chǎn)使企業(yè)的收益率降低；反之，長(zhǎng)期資產(chǎn)變現(xiàn)能力差而具有較高的收益性，長(zhǎng)期資產(chǎn)比例過(guò)高會(huì)使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)增加。

二、衡量企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)

各種資金來(lái)源的比例關(guān)系構(gòu)成了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債資金所占的比例增加，資金成本會(huì)降低，但同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。因此，如何確定負(fù)債的比例關(guān)系對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在籌資決策確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時(shí)考慮的兩個(gè)重要因素，企業(yè)必須通過(guò)資金成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析以尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而選擇最佳的籌資方案。

（一）綜合資金成本最低化

在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)，企業(yè)價(jià)值的最大化，在很大程度上表現(xiàn)為綜合資金成本最低。企業(yè)綜合資金成本最低可以通過(guò)行業(yè)綜合資金成本來(lái)進(jìn)行比較。

（二）在收益狀況上表現(xiàn)為投資收益穩(wěn)定且最大化

“投資收益”是企業(yè)投入全部資金所獲得的收益。一般可用總資產(chǎn)凈利率或凈資產(chǎn)收益率來(lái)表示。總資產(chǎn)凈利率能綜合反映企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的運(yùn)用效益程度，也能反映經(jīng)濟(jì)資源的配置是否合理和恰當(dāng)。凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)反映企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的利用效益，也能反映運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿取得的收益。

（三）在總量規(guī)模上及時(shí)滿足企業(yè)資金需求

企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程的實(shí)現(xiàn)是以資金的正常周轉(zhuǎn)為前提的。如果資金不足，將會(huì)影響到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常有序地進(jìn)行，將會(huì)使預(yù)期的息稅前利潤(rùn)（EBIT）難以得到保證，更不用說(shuō)股東財(cái)富最大化了。反之，如果資金過(guò)剩，將會(huì)影響資金的使用效果，造成資金的閑置和浪費(fèi)。最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)必須保證企業(yè)正常周轉(zhuǎn)的資金需要。

（四）在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上安排合理

企業(yè)要從資金市場(chǎng)的實(shí)際情況出發(fā)，從時(shí)間和額度上合理籌集和使用資金，科學(xué)預(yù)測(cè)和合理安排長(zhǎng)短期資金比例。一般而言，資金流動(dòng)慢、現(xiàn)金流量小的行業(yè)與企業(yè)，流動(dòng)負(fù)債的比例就應(yīng)低一些。資金流動(dòng)快、現(xiàn)金流量大的行業(yè)與企業(yè)，流動(dòng)負(fù)債的比例可以高一些，如商業(yè)、電信業(yè)、電力等行業(yè)，短期資金的比例就會(huì)大大高于長(zhǎng)期資金。確保企業(yè)可以按期償還債務(wù)，資金能夠順暢周轉(zhuǎn)，保證企業(yè)的持m發(fā)展。

（五）企業(yè)凈資產(chǎn)收益率最大

企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終目的是擴(kuò)大所有者權(quán)益。企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，力求使負(fù)債經(jīng)營(yíng)所獲收益盡可能多地超過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)而提高所有者的資本收益率。

三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策的選擇

（一）企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策的常用方法

第一，無(wú)差異點(diǎn)分析法。無(wú)差異點(diǎn)分析法（EPS），也稱每股利潤(rùn)分析法，它是利用稅后每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)分析來(lái)選擇和確定負(fù)債與權(quán)益間的比例或數(shù)量關(guān)系的方法。所謂稅后資本利潤(rùn)率無(wú)差異點(diǎn)，是指兩種方式（即負(fù)債與權(quán)益）下稅后資本利潤(rùn)率相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，也稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或無(wú)差異點(diǎn)。當(dāng)息稅前利潤(rùn)等于EBIT的值時(shí)，選擇權(quán)益資本與選擇負(fù)債資本籌資都是一樣的；當(dāng)息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)大于EBIT的值時(shí)，則追加負(fù)債籌資更為有利；當(dāng)稅息前利潤(rùn)預(yù)計(jì)小于EBIT的值時(shí)，則增加權(quán)益資本籌資更為有利。第二，比較資本成本法。比較資本成本法（WACC）。即通過(guò)比較不同的資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均成本，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低資本結(jié)構(gòu)的方法。其程序包括：首先擬定幾個(gè)籌資方案；其次確定各方案的資本結(jié)構(gòu)；然后計(jì)算各方案的加權(quán)平均成本；最后通過(guò)比較，選擇加權(quán)平均資本成本最低的結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。第三，投資收益和綜合資金成本。在不考慮所得稅的情況下，綜合資金成本就是以債務(wù)和股權(quán)分別在全部資金中的比重與各自的必要收益率計(jì)算的加權(quán)平均值。用公式表示為：K=Kd×D/（D+E）+Ke×E/（D+E）

公式中，K代表綜合資金成本；Kd和Ke分別代表負(fù)債利率和股票收益；D和E 分別代表企業(yè)中負(fù)債資金數(shù)額和股權(quán)資金額；D/（D+E）為資產(chǎn)負(fù)債比率，E/（D+E）為權(quán)益資金比率。

在企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下，企業(yè)提高負(fù)債比例，可以降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。因?yàn)樵谶@種情況下，股東的預(yù)期收益率不受負(fù)債比例變動(dòng)的影響。只要企業(yè)按確定的利息率負(fù)債，這時(shí)負(fù)債的比例D/（D+E）上升，而權(quán)益比例E/（D+E）會(huì)相應(yīng)下降，綜合資金成本K也將隨之下降。隨著企業(yè)的負(fù)債率進(jìn)一步的提高，股東因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)增大，而要求較高的收益率時(shí)，企業(yè)的綜合資金成本會(huì)停止下降，而轉(zhuǎn)向上升；如果債權(quán)人這時(shí)所要求的投資收益率也因此而增加，綜合資金成本K上升的速度會(huì)更快。

（二）企業(yè)案例分析

A公司自建立以來(lái)一直無(wú)長(zhǎng)期債務(wù)，其資金全部由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值為1000萬(wàn)元，2010年企業(yè)息稅前盈余為300萬(wàn)元，所得稅率為25%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為15%，股票β系數(shù)為1。其權(quán)益資本成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型 來(lái)確定。即：

ks=rf+β（rm+rf）

所以企業(yè)當(dāng)前的Ks=8%+1×（15%-8%）=15%

其中Ks為權(quán)益資本成本，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，rm為平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。

由于企業(yè)無(wú)長(zhǎng)期負(fù)債，所以根據(jù)公式kw=kb（）（1-T）+KS（）計(jì)算得出：Kw=Ks=15%

其中Kw為加權(quán)平均資本成本，Kb為債務(wù)資本成本，S為股票價(jià)值，B為債券價(jià)值，V為企業(yè)價(jià)值，T為企業(yè)所得稅率。

所以企業(yè)的股票價(jià)值S=（EBIT-I）（1-T）/Ks=（300-0）（1-25%）/15%=1500（萬(wàn)元）

其中EBIT為息稅前盈余，I為利息額。

所以根據(jù)V=S+B，企業(yè)當(dāng)前的總價(jià)值V=S=1500（萬(wàn)元）

以上便是該企業(yè)目前在權(quán)益資本占長(zhǎng)期資金來(lái)源100%資本結(jié)構(gòu)下企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與企業(yè)價(jià)值。但隨著企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)和經(jīng)理認(rèn)為企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，于是向總經(jīng)理提出改善企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)的建議。但總經(jīng)理不同意。他認(rèn)為目前企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有什么不妥之處，因?yàn)樗欧畹氖菭I(yíng)業(yè)收益理論。即認(rèn)為不論企業(yè)有無(wú)負(fù)債其加權(quán)平均資本成本都是固定不變的，因此企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的。因?yàn)槠髽I(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，即使債務(wù)資本成本不變，但由于負(fù)債的增加會(huì)加大權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，使權(quán)益資本成本上升，這樣加權(quán)平均資本成本不會(huì)因?yàn)樨?fù)債比率的提高而降低，而是維持不變。所以，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，決定企業(yè)價(jià)值的應(yīng)是企業(yè)收益。（如圖1）

所以依據(jù)此理論，總經(jīng)理認(rèn)為無(wú)須改變企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)。

但財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為營(yíng)業(yè)收益理論中的加權(quán)平均資本成本不變是不正確的。其認(rèn)為凈收益理論才是合理的。因?yàn)樨?fù)債可以降低資本成本，無(wú)論負(fù)債程度多高，企業(yè)的債務(wù)成本和權(quán)益資本成本都不會(huì)變化，因此，負(fù)債程度越高，企業(yè)價(jià)值越大。所以，只要債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本成本，那么負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本就越低，企業(yè)的價(jià)值就越大。當(dāng)負(fù)債比率為100%時(shí)，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。（如D2）

因此A企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為當(dāng)前企業(yè)應(yīng)發(fā)行債券換回股票，負(fù)債比率越高越好，其認(rèn)為負(fù)債比率最好能達(dá)到100%。

但財(cái)務(wù)總監(jiān)認(rèn)為營(yíng)業(yè)收益理論和凈收益理論都有一定的極端性，他認(rèn)為企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿可以降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，這樣在一定程度上可以提高企業(yè)的總市場(chǎng)價(jià)值。但并不是負(fù)債程度越高企業(yè)價(jià)值越大。因?yàn)殡S著債務(wù)比率的不斷提高，權(quán)益資本成本也會(huì)上升。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到一定程度時(shí)，權(quán)益資本成本的上升不再能為債務(wù)的低成本所抵消，這樣加權(quán)平均資本成本便會(huì)上升。因此企業(yè)在加權(quán)平均資本成本最低時(shí)存在最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)價(jià)值最大。即我們通常所說(shuō)的傳統(tǒng)理論。（如圖3）

因此，財(cái)務(wù)總監(jiān)認(rèn)為企業(yè)應(yīng)改善目前的資本結(jié)構(gòu)，可通過(guò)發(fā)行債券購(gòu)回部分股票，尋找加權(quán)平均資本成本最低的最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以根據(jù)自身的情況進(jìn)行債務(wù)和權(quán)益資本之間的合理安排和轉(zhuǎn)換。針對(duì)A企業(yè)的問(wèn)題除了考慮定性分析法，分析影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素和衡量資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)外，還可以通過(guò)定量分析方法，如每股收益無(wú)差別點(diǎn)法比較資金成本法等，A企業(yè)可以做出最后適合本企業(yè)實(shí)際情況的最佳資本結(jié)構(gòu)。

第4篇：資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)  財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)  防范措施

        0 引言

        財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在一系列的財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料的或無(wú)法控制的因素，使得企業(yè)的財(cái)務(wù)變得不明朗化，在財(cái)務(wù)匯算中出現(xiàn)一些資金活動(dòng)與證據(jù)難以相符的現(xiàn)象，從而使企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)收益，甚至產(chǎn)生損失的可能性。

        中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又有兩層含義：一是中小企業(yè)由于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理而帶來(lái)的到期不能償還債務(wù)，使其喪失償債能力，陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的境地中；二是借款數(shù)額的增加導(dǎo)致中小企業(yè)所有者收益的波動(dòng)性，由于負(fù)債可能使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下降，甚至可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

        中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大致的則分為：籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)、收益分配風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)大類。為了能使風(fēng)險(xiǎn)盡可能地降低，主要可以從以下幾個(gè)方面來(lái)防范。

        1 企業(yè)應(yīng)該建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警體系

        隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，中小企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，許多中小企業(yè)因?yàn)闆](méi)有及時(shí)有效地解決財(cái)務(wù)危機(jī)而倒閉了。因此針對(duì)中小企業(yè)的特點(diǎn)，建立合理有效的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，可以有效的防范企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高中小企業(yè)的適應(yīng)能力和發(fā)展能力，保障中小企業(yè)的長(zhǎng)期生存和持續(xù)發(fā)展。中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)控制系統(tǒng)，它能利用及時(shí)的數(shù)據(jù)化管理方式，以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及其他相關(guān)會(huì)計(jì)資料為依據(jù)，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債情況等進(jìn)行分析預(yù)測(cè)，以發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并在危機(jī)發(fā)生前以財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的形式向企業(yè)經(jīng)營(yíng)者發(fā)出警告，督促企業(yè)管理當(dāng)局尋找導(dǎo)致財(cái)務(wù)惡化的原因，采取有效應(yīng)對(duì)措施，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防患于未然。建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制，是中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。第一是要明確預(yù)警的范圍。對(duì)于我國(guó)的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們首先要防范的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有：籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和資金回收風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然也不能忽視對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等其他風(fēng)險(xiǎn)的防范。第二是完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的實(shí)施。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是以企業(yè)真實(shí)準(zhǔn)確的內(nèi)部和外部信息資料為基礎(chǔ)的。有效的內(nèi)部控制既能保證企業(yè)管理的有序化、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的安全性和可靠性，又能為預(yù)警提供準(zhǔn)確的第一手資料，讓高層管理者及時(shí)準(zhǔn)確地掌握真實(shí)的財(cái)務(wù)活動(dòng)信息，并對(duì)收到的預(yù)警信號(hào)做出相應(yīng)的反饋對(duì)策，真正地將財(cái)務(wù)預(yù)警落實(shí)到實(shí)處。第三是加強(qiáng)企業(yè)員工培訓(xùn)，提高財(cái)務(wù)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的大部分?jǐn)?shù)據(jù)是來(lái)自財(cái)務(wù)人員或會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)上出入往來(lái)數(shù)據(jù)的真實(shí)完整是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制得以實(shí)施的基本前提。因此，財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)在一定程度上決定了預(yù)警機(jī)制實(shí)施的成功與否。而當(dāng)前我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)不是特別的令人滿意，業(yè)務(wù)技能不夠扎實(shí)，沒(méi)有很好的掌握現(xiàn)代化的管理方法，缺乏信息處理、分析的能力。因此，中小企業(yè)應(yīng)建立相應(yīng)的人才培訓(xùn)和再教育制度，通過(guò)培訓(xùn)和對(duì)外交流不斷培養(yǎng)自身員工的業(yè)務(wù)處理能力和信息處理分析能力，增強(qiáng)其專業(yè)學(xué)習(xí)能力，進(jìn)一步提高其業(yè)務(wù)水平等綜合素質(zhì)。

        2 籌資環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

        為了能很好的防范籌資過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)可以采取以下具體的辦法：

        2.1 樹立良好的自身形象,建立良好的合作伙伴關(guān)系。銀行等金融機(jī)構(gòu)是中小企業(yè)籌集資本的主要渠道,其借款利息也相對(duì)較低。所以說(shuō)，中小企業(yè)應(yīng)竭盡全力同銀行等金融機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，爭(zhēng)取獲得他們的最大的支持，為企業(yè)的發(fā)展需求資金創(chuàng)造一個(gè)很好的資金輸入渠道。這則需要政府和其他經(jīng)濟(jì)組織努力為中小企業(yè)創(chuàng)造良好的條件，但更需要中小企業(yè)通過(guò)自身做出的努力。

        2.2 中小企業(yè)應(yīng)充分利用自有資金。加強(qiáng)對(duì)自己資金的控制和管理，對(duì)企業(yè)各種收入支出的往來(lái)款項(xiàng)要嚴(yán)格地審批。中小企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)因素決定了企業(yè)對(duì)自有資金充分利用的重要性。

        2.3 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)。中小企業(yè)成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，其判斷標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)：一是有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化;二是資產(chǎn)保持最大的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。其中，資本成本最低是主要標(biāo)準(zhǔn)。從資本成本及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析可看出，負(fù)債籌資具有降低稅務(wù)支出、降低資本成本，使主要資本利潤(rùn)率不斷提高等杠桿作用和功能。因此，對(duì)外負(fù)債是企業(yè)的主要籌資方式。選擇使綜合資本成本最低的融資組合，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，使中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降至最低水平的標(biāo)志之一。

        2.4 把握時(shí)機(jī)，積極拓寬中小企業(yè)的籌資渠道。中小企業(yè)的籌資渠道相對(duì)大企業(yè)來(lái)說(shuō)是比較窄的。所以說(shuō)中小企業(yè)應(yīng)充分利用一切有利的籌資渠道，除了從銀行等金融機(jī)構(gòu)借款以外，還應(yīng)充分利用應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等一些商業(yè)信用。

   3 投資環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)防范

        投資是企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中都必須要有的一種經(jīng)營(yíng)方式，對(duì)于中小企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)的防范大概有以下幾個(gè)方面：

第5篇：資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：決策研究；資本成本；企業(yè)運(yùn)營(yíng)；事業(yè)單位

企業(yè)在籌措發(fā)展資金時(shí)所需要花費(fèi)的必要開銷稱之為資本成本，在更加具體的角度分為資金籌集以及資金占用兩部分費(fèi)用。資金占用部分的支出費(fèi)用即成本資本的資金占用費(fèi)用，資金的籌集費(fèi)用則是企業(yè)在籌集資金時(shí)需要支付的各類大大小小費(fèi)用的總和。企業(yè)股票的利息、銀行借款和企業(yè)債券利息等部分的實(shí)際開支，都是企業(yè)的資本成本。資本成本作為財(cái)務(wù)管理過(guò)程中的核心管理理念，對(duì)企業(yè)的投資決策以及籌資都有著較為重要的影響。但是在實(shí)踐過(guò)程中，企業(yè)的財(cái)務(wù)工作人員，對(duì)于資本成本理念的理解和應(yīng)用方面存在較大的誤區(qū)和差異。在企業(yè)財(cái)務(wù)部門對(duì)于企業(yè)資本成本的估算和計(jì)量當(dāng)中，能夠得到企業(yè)籌措發(fā)展資金、投資決策的理論基礎(chǔ)，從而為企業(yè)建立最佳且全面的資本結(jié)構(gòu)提供基本的標(biāo)準(zhǔn)和基礎(chǔ)的理論依據(jù)。

一、資本成本的基本理念分析

（一）資本成本的基本概念

資本成本在狹義和廣義上有著不同的內(nèi)涵，狹義方面主要是指企業(yè)籌措運(yùn)營(yíng)必要資金以及獲取長(zhǎng)期發(fā)展資金所需要承擔(dān)的開支，在財(cái)務(wù)理念中，長(zhǎng)期資金也被稱為企業(yè)發(fā)展的資本，所以資本成本的概念又包含企業(yè)為了籌集運(yùn)營(yíng)資金而開展的籌資和融資過(guò)程。對(duì)于現(xiàn)代化企業(yè)而言，資本成本是現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中財(cái)務(wù)管理工作的核心。首先，資本成本受到企業(yè)投資者在投資過(guò)程中提出的利益回報(bào)率的影響。其次，資本成本的具體內(nèi)容還囊括了融資企業(yè)參與各項(xiàng)投資項(xiàng)目時(shí)所需要花費(fèi)的資金成本。資本成本的基本理念往往被廣泛地應(yīng)用到企業(yè)財(cái)務(wù)管理的各個(gè)方面，對(duì)于企業(yè)的資金籌措工作而言，資本成本是企業(yè)選擇融資方、建立籌資方案的基礎(chǔ)，企業(yè)可以在分析成本資本的基礎(chǔ)上選擇開銷最低的籌措資金措施。從廣義方面分析，融資企業(yè)籌集發(fā)展資金和使用這部分資金開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程，都屬于資本成本的考慮范圍。以融資企業(yè)的投資活動(dòng)分析可知，資本成本是融資企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的決定性取舍因素，融資企業(yè)在對(duì)需要投資的項(xiàng)目進(jìn)行可行性評(píng)定時(shí)，必須以資本成本作為基本標(biāo)準(zhǔn)和核心依據(jù)。與此同時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果也需要依靠資本成本進(jìn)行衡量，只有比對(duì)融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和資本成本，確定經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率遠(yuǎn)大于資本成本，才能夠表示該企業(yè)獲取了經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，業(yè)績(jī)良好。

（二）資本成本的主要組成部分

通常情況下，對(duì)于企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)而言，資本成本主要包含籌資成本和用資成本兩個(gè)部分。融資企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中必須要支付的開銷稱為用資成本，比如企業(yè)需要支付的股份利息、企業(yè)需要償還的銀行貸款等。企業(yè)運(yùn)營(yíng)時(shí)為了籌集到所需資產(chǎn)而產(chǎn)生的必要開銷被稱為籌資成本，比如企業(yè)為了發(fā)行股票必須要支付的公證費(fèi)、發(fā)行費(fèi)和印刷費(fèi)等。從財(cái)務(wù)管理角度分析，企業(yè)必須長(zhǎng)期承擔(dān)用資成本，而籌資成本則只體現(xiàn)于融資階段，僅需要在此階段支付，并且需要一次性扣除。此外，資本成本還可以按照資金的實(shí)際用途進(jìn)行分類，主要分為邊際資本成本、加權(quán)平均成本和個(gè)人資本成本。首先在不斷地發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)往往需要擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，因此需要更多的投資，在尋找追加投資的投資商時(shí)所產(chǎn)生的必要開銷，稱為邊際資本成本，企業(yè)獲得最佳追加資產(chǎn)的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)是邊際資本成本的比率和規(guī)模。其次加權(quán)平均成本賦予不同融資方式以不同的權(quán)重，從而根據(jù)加權(quán)算法計(jì)算出科學(xué)性的資本成本。加權(quán)的權(quán)重應(yīng)為各種金融活動(dòng)開展過(guò)程中所得到的資金在融資總額中的實(shí)際比例。最后則是個(gè)人資本成本。公司利用某種單一的融資方式所得到的資本成本稱為個(gè)人資本成本，如普通股票、長(zhǎng)期債務(wù)成本和實(shí)物股成本。

（三）決定資本成本高低的核心影響因素

總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)直接決定了經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的需求和供給，以及預(yù)期的通貨膨脹概率。一般經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響直接反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的變化當(dāng)中。如果整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的供求份額發(fā)生變化，或通貨膨脹水平發(fā)生重大變化，投資者就需要在先前的投資基礎(chǔ)上上調(diào)要求的投資回報(bào)率。與此同時(shí)，證券市場(chǎng)的交易情況也影響著證券投資所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引起企業(yè)資本成本的波動(dòng)。證券市場(chǎng)的交易情況變化包括證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的程度和市場(chǎng)流動(dòng)的困難程度。如果某一特定類型證券的市場(chǎng)流動(dòng)性不足，投資者就更難出售或購(gòu)買證券，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)更高，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)獲取的經(jīng)濟(jì)效益會(huì)減少，投資商要求的投資回報(bào)率占比更大，企業(yè)的資本成本就會(huì)提高。另外就融資企業(yè)內(nèi)部的融資和運(yùn)營(yíng)而言，資本成本主要影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的水平。企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)根據(jù)投資商要求的投資回報(bào)率作出投資決策的主要影響因素，如果企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變高，投資者就需要提高回報(bào)率需求，要求融資企業(yè)給予更多的資金回報(bào)。不同企業(yè)選擇不同的融資方式和融資渠道籌措運(yùn)營(yíng)資金，最終促使融資企業(yè)形成不同的資金結(jié)構(gòu)，因此會(huì)產(chǎn)生不同比例和不同類型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及資本成本。所以，資本成本也成了融資企業(yè)建立企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)的核心依據(jù)。在企業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展的過(guò)程中，所需要的融資數(shù)額不斷增加，企業(yè)的資產(chǎn)成本也隨之開始發(fā)生較大的變化。如果企業(yè)籌集到的發(fā)展資金數(shù)額比企業(yè)的增資成本要小，證明企業(yè)當(dāng)前發(fā)展階段不缺乏資金基礎(chǔ)，便可以暫時(shí)不用追加融資。

二、企業(yè)資本成本在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)揮的作用

（一）資本成本是企業(yè)開展籌資活動(dòng)，并設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的核心依據(jù)

企業(yè)獲取發(fā)展資金主要有權(quán)益籌資以及債務(wù)籌集兩種形式，這兩種形式都具備各自的優(yōu)勢(shì)和不足，一般情況下，企業(yè)需要將融資或者籌措到的運(yùn)營(yíng)資金合理地分配給債務(wù)和權(quán)益兩個(gè)部分，從而確立最為科學(xué)且合理的資本結(jié)構(gòu)。在風(fēng)險(xiǎn)處于可控環(huán)境時(shí)，企業(yè)大多會(huì)選擇債務(wù)籌資作為主要模式，借助財(cái)務(wù)杠桿的平衡原理，擴(kuò)大企業(yè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)收益。但是在債務(wù)籌資所占比例持續(xù)提高的發(fā)展趨勢(shì)下，企業(yè)運(yùn)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)率也會(huì)隨之提高，從而導(dǎo)致負(fù)債成本大大增加，企業(yè)所采取的不同資本結(jié)構(gòu)，直接決定了資本成本和企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低。企業(yè)設(shè)計(jì)最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)，既可以充分地發(fā)揮企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，又能夠最大程度上避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)務(wù)理論的角度進(jìn)行分析，企業(yè)在籌措發(fā)展資金時(shí)必須保證籌資數(shù)額等于或大于資本成本，才能夠維系企業(yè)后續(xù)發(fā)展的正常推進(jìn)。在對(duì)各類籌資措施進(jìn)行比對(duì)分析時(shí)，企業(yè)必須關(guān)注加權(quán)資本成本以及個(gè)別資本成本。企業(yè)必須根據(jù)個(gè)別資本成本的高低選擇并分配籌資形式，并且將個(gè)別資本成本與企業(yè)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合，設(shè)計(jì)出最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。除此之外，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)通常伴隨著各種不同的發(fā)展時(shí)期出現(xiàn)不斷地變化，根據(jù)行業(yè)的差異，企業(yè)的最優(yōu)資本成本也在持續(xù)發(fā)生變化。

（二）資本成本作為企業(yè)方案評(píng)價(jià)的核心標(biāo)準(zhǔn)

企業(yè)可以利用不同的融資渠道籌集發(fā)展資金，不同的融資渠道可以產(chǎn)生不同價(jià)值的資本成本，并導(dǎo)致不同程度和不同類型的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。然而，無(wú)論以何種方式以及通過(guò)何種渠道籌集資金，資本成本都必須作為一個(gè)關(guān)鍵的決定性因素加以考慮。現(xiàn)代化發(fā)展企業(yè)通常選擇動(dòng)態(tài)評(píng)估方法來(lái)評(píng)估投資項(xiàng)目，與靜態(tài)評(píng)估方法相比，動(dòng)態(tài)評(píng)估方法能夠更好地反映貨幣的時(shí)間價(jià)值。在企業(yè)外部融資活動(dòng)的開展過(guò)程中，往往會(huì)產(chǎn)生額外的資本成本，因此動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制具有更強(qiáng)的針對(duì)性和確定性，現(xiàn)階段企業(yè)發(fā)展應(yīng)用率最高的動(dòng)態(tài)評(píng)估機(jī)制有凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報(bào)酬率兩種不同的評(píng)估方法：在一定的時(shí)間周期之內(nèi)，融資企業(yè)的現(xiàn)金流入以及現(xiàn)金流出總值之間的差值計(jì)算方法，被稱為凈現(xiàn)值法。如果企業(yè)利用凈現(xiàn)值法評(píng)估需要投資的項(xiàng)目，只有預(yù)定項(xiàng)目的折現(xiàn)現(xiàn)金流在零以上，才有投資的必要。從實(shí)踐的角度分析，凈現(xiàn)值法是最簡(jiǎn)單的投資評(píng)價(jià)制度之一，因此被廣泛地應(yīng)用到企業(yè)評(píng)定項(xiàng)目過(guò)程中。投資項(xiàng)目能夠?yàn)槿谫Y企業(yè)帶來(lái)的實(shí)際資金收益效率被稱為內(nèi)涵報(bào)酬率，企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的資本成本率以及內(nèi)涵報(bào)酬率進(jìn)行比對(duì)，如果內(nèi)涵報(bào)酬率大于或等于資本成本率，則證明該項(xiàng)目可以投資，反之則需要慎重考慮。

（三）資本成本能夠起到衡量企業(yè)效率的基本作用

近年來(lái)伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，逐漸興起了將價(jià)值作為核心和出發(fā)點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)評(píng)價(jià)體系。在該運(yùn)營(yíng)體系當(dāng)中，企業(yè)運(yùn)營(yíng)的核心評(píng)價(jià)指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增加值，即EVA，對(duì)于該評(píng)價(jià)體系而言，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本是最為核心的變量。經(jīng)濟(jì)增加值的概念是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)收的利潤(rùn)，在扣除掉股權(quán)以及債務(wù)之后所得到的有效收入，當(dāng)企業(yè)的收益率大于加權(quán)平均資本時(shí)，運(yùn)營(yíng)活動(dòng)才能夠?yàn)槠髽I(yè)股東創(chuàng)造回報(bào)價(jià)值，EVA評(píng)價(jià)機(jī)制具備較多傳統(tǒng)評(píng)價(jià)機(jī)制達(dá)不到的優(yōu)點(diǎn)：一方面是經(jīng)濟(jì)增加值能夠促進(jìn)企業(yè)合理、科學(xué)且理性的進(jìn)行投資，使資本成本成為企業(yè)做經(jīng)濟(jì)決策的硬性約束條件；另一方面則是經(jīng)濟(jì)增加值可以促使人們更加客觀的評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)促使企業(yè)在創(chuàng)造更大經(jīng)濟(jì)效益的過(guò)程中還需要重視起企業(yè)的發(fā)展成本分配。

三、現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)資本成本的研究現(xiàn)狀以及形成原因

（一）我國(guó)企業(yè)的資本成本研究發(fā)展

自從進(jìn)入到社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)以后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)得到了快速的發(fā)展，在這期間出現(xiàn)了較多的國(guó)營(yíng)和民營(yíng)企業(yè)，這些企業(yè)大多具備同樣的經(jīng)營(yíng)理念，并且沒(méi)有學(xué)習(xí)到國(guó)外先進(jìn)、成熟企業(yè)的發(fā)展核心，對(duì)于資本成本的理解和應(yīng)用也停止于表層。伴隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和逐漸成熟，我國(guó)形成了獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)階段，供給量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于需求，幾乎每一個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展速度都非常迅速，并且每一個(gè)行業(yè)都作為買方市場(chǎng)存在，因此企業(yè)的資本成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)的實(shí)際收益，企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中很少考慮到資本成本。然而隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的逐漸成熟，發(fā)展時(shí)期的經(jīng)濟(jì)模式很難適應(yīng)成熟時(shí)期的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境，在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定的環(huán)境下，企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，利用科學(xué)合理的保障機(jī)制維護(hù)企業(yè)的正常發(fā)展，就必須重視資本成本的約束作用，對(duì)于資本成本的演進(jìn)逐漸成了企業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展的需要。

（二）現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)資本成本的研究現(xiàn)狀

現(xiàn)階段中國(guó)各行各業(yè)的企業(yè)都必須在一定期限內(nèi)償還債務(wù)，因此企業(yè)債務(wù)成本顯而易見。然而，巨大的債務(wù)成本使得企業(yè)很容易忽視股權(quán)成本。大部分的國(guó)產(chǎn)企業(yè)認(rèn)為，股權(quán)成本則不需要支付利息和資本。除此之外，從技術(shù)層面分析，股權(quán)成本對(duì)應(yīng)的評(píng)估模型在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中存在較多的困難和較強(qiáng)的局限性，折舊導(dǎo)致融資企業(yè)在對(duì)股權(quán)融資活動(dòng)進(jìn)行評(píng)判時(shí)缺少基本的資本成本。例如，在投資組合較低、投資者相對(duì)比較分散的國(guó)債時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)缺少無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的短期投資平臺(tái)。股權(quán)成本的估算難度過(guò)大，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)對(duì)于資本成本的概念理解程度不足，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的資本成本計(jì)算機(jī)制。

四、企業(yè)資本成本決策研究的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)分析

資本成本是關(guān)系到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制以及市場(chǎng)基本框架的核心影響因素，因此現(xiàn)代化企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就必須以資本成本作為基礎(chǔ)，構(gòu)建合理的企業(yè)形象。首先需要通過(guò)企業(yè)的現(xiàn)代化變革，構(gòu)建起我國(guó)整體的多層次貿(mào)易化經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。由于我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)試產(chǎn)改革的起步階段，出于安全考慮，國(guó)內(nèi)企業(yè)一直把國(guó)內(nèi)投資者作為企業(yè)吸納和籌措資金的主體，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展角度分析，為了我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，需要合理地吸引并引進(jìn)境外的投資者，幫助我國(guó)企業(yè)樹立起正確的資本成本意識(shí)，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行持續(xù)且科學(xué)的投資。其次則需要盡可能強(qiáng)化企業(yè)管理者的資本成本思維，企業(yè)的所有權(quán)和運(yùn)營(yíng)權(quán)分離行使，這符合現(xiàn)代化企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度的優(yōu)越性。然而由于股東和股東大會(huì)的控制和限制，經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)之間的邊際利益關(guān)系是影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理機(jī)制運(yùn)行的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，它在公司資本成本管理方面造成了巨大漏洞。最后，在培養(yǎng)戰(zhàn)略投資者時(shí)，必須以資本市場(chǎng)環(huán)境作為基礎(chǔ)，只有如此，才能夠真正將經(jīng)營(yíng)者培養(yǎng)成戰(zhàn)略投資者，從而使股東大會(huì)真正支配企業(yè)，成為企業(yè)真正的主人，并通過(guò)限制和控制其管理者，充分地體現(xiàn)出現(xiàn)代化企業(yè)在支配權(quán)和所有權(quán)拆分方面的巨大優(yōu)勢(shì)。企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，必須依照企業(yè)當(dāng)前的真實(shí)發(fā)展情況，以及經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)整體的運(yùn)營(yíng)環(huán)境，采取特定的融資方式，運(yùn)用適當(dāng)?shù)幕I資手段，獲取發(fā)展和經(jīng)營(yíng)所需的基本資源，從而有效降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)的總資本成本，適當(dāng)提升財(cái)務(wù)利益，最終促進(jìn)企業(yè)的整體發(fā)展。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革不斷深入的背景下，為了盡可能全面的適應(yīng)激烈的現(xiàn)代化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，保證企業(yè)的發(fā)展地位，切實(shí)提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，必須逐步研究和完善公司治理制度。

結(jié)語(yǔ)

資本成本作為現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)管理部分的核心概念，對(duì)企業(yè)的投資決策以及籌資策略起到了非常重要的作用。企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化改革，使企業(yè)能夠在日漸變化的社會(huì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中取得一席之地，就需要重視資本成本決策研究的重要性。企業(yè)的財(cái)務(wù)管理需要以資本成本管理為基礎(chǔ)和核心，并且以經(jīng)濟(jì)求利的原則作為核心和基礎(chǔ)，重點(diǎn)研究企業(yè)的管理中應(yīng)該如何使企業(yè)的生產(chǎn)價(jià)值最大化，進(jìn)行合理的財(cái)務(wù)決策。在資本成本決策方案制定完成后，企業(yè)財(cái)務(wù)管理部門還需要根據(jù)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境，以及企業(yè)運(yùn)營(yíng)需求的變化，適當(dāng)?shù)恼{(diào)整原先的決策，從而保證投資決策始終科學(xué)合理，適應(yīng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)發(fā)展需求。

參考文獻(xiàn)

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第6篇：資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系范文

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因分析。

(1)負(fù)債規(guī)模過(guò)大。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大,則利息費(fèi)用支出增加,由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時(shí),負(fù)債比重越高,企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)[=息稅前利潤(rùn)÷(息稅前利潤(rùn)-利息)]越大,股東收益變化的幅度也越大。所以,負(fù)債規(guī)模越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

(2)資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這是指企業(yè)資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當(dāng)對(duì)收益產(chǎn)生負(fù)面影響而形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借入資本比例越大,資產(chǎn)負(fù)債率越高,財(cái)務(wù)杠桿利益越大,伴隨其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。合理地利用債務(wù)融資、配比好債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系,對(duì)于企業(yè)降低綜合資本成本、獲取財(cái)務(wù)杠桿利益和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是非常關(guān)鍵的。

(3)籌資方式選擇不當(dāng)。目前在我國(guó),可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時(shí)間會(huì)有各自的優(yōu)點(diǎn)與弊端,如果選擇不恰當(dāng),就會(huì)增加企業(yè)的額外費(fèi)用,減少企業(yè)的應(yīng)得利益,影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(4)負(fù)債的利息率。在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下,負(fù)債的利息率越高,企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多,企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。同時(shí),負(fù)債的利息率對(duì)股東收益的變動(dòng)幅度也有較大影響。因?yàn)樵谙⒍惽袄麧?rùn)一定的條件下,負(fù)債的利息率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,股東收益受影響的程度也越大。

(5)信用交易策略不當(dāng)。在現(xiàn)代社會(huì)中,企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。如果對(duì)往來(lái)企業(yè)資信評(píng)估不夠全面而采取了信用期限較長(zhǎng)的收款政策,就會(huì)使大批應(yīng)收賬款長(zhǎng)期掛賬。若沒(méi)有切實(shí)、有效的催收措施,企業(yè)就會(huì)缺乏足夠的流動(dòng)資金來(lái)進(jìn)行再投資或償還自己的到期債務(wù),從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(6)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這一方面是指短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的安排,另一方面是指取得資金和償還負(fù)債的時(shí)間安排。如果負(fù)債期限結(jié)構(gòu)安排不合理,例如應(yīng)籌集長(zhǎng)期資金卻采用了短期借款,或者應(yīng)籌集短期資金卻采用了長(zhǎng)期借款,則會(huì)增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。所以在舉債時(shí)也要考慮債務(wù)到期的時(shí)間安排及舉債方式的選擇,使企業(yè)在債務(wù)償還期不至于因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無(wú)法償還到期債務(wù)。

(7)籌資順序安排不當(dāng)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)股份有限公司而言。在籌資順序上,要求債務(wù)融資必須置于流通股融資之后,并注意保持間隔期。如果發(fā)行時(shí)間、籌資順序不當(dāng),則必然會(huì)加大籌資風(fēng)險(xiǎn),對(duì)企業(yè)造成不利影響。

2.籌資風(fēng)險(xiǎn)的外因分析。

(1)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn),其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤(rùn)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn),但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全采用股權(quán)融資時(shí),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn),完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時(shí),由于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的擴(kuò)張性作用,股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大,所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不足以支付利息費(fèi)用,則不僅股東收益化為泡影,而且要用股本支付利息,嚴(yán)重時(shí)企業(yè)將喪失償債能力,被迫宣告破產(chǎn)。

(2)預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性。負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金償還,因此,即使企業(yè)的盈利狀況良好,但其能否按合同規(guī)定償還本息,還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額、及時(shí)和資產(chǎn)流動(dòng)性的強(qiáng)弱。現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力,資產(chǎn)的流動(dòng)性反映的是潛在的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過(guò)寬,不能足額、及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量以支付到期的借款本息,就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。此時(shí),企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)。各種資產(chǎn)的流動(dòng)性(變現(xiàn)能力)是不一樣的,其中庫(kù)存現(xiàn)金的流動(dòng)性最強(qiáng),固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性,即各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重,對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響甚大,很多企業(yè)破產(chǎn)不是沒(méi)有資產(chǎn),而是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)不能在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn),結(jié)果不能按時(shí)償還債務(wù)而宣告破產(chǎn)。

(3)金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)是資金融通的場(chǎng)所。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)要受金融市場(chǎng)的影響,如負(fù)債的利息率就取決于取得借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況。金融市場(chǎng)的波動(dòng),如利率、匯率的變動(dòng),會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時(shí),如遇到金融緊縮、銀根抽緊、短期借款利息率大幅度上升,就會(huì)引起利息費(fèi)用劇增、利潤(rùn)下降,更有甚者,一些企業(yè)由于無(wú)法支付高漲的利息費(fèi)用而破產(chǎn)清算。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

1.樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀念。

企業(yè)在日常財(cái)務(wù)活動(dòng)中必須居安思危,樹立風(fēng)險(xiǎn)觀念,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),抓好以下幾項(xiàng)工作:①認(rèn)真分析財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境變化情況,使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和理財(cái)活動(dòng)中能保持靈活的適應(yīng)能力;②提高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念;③設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu),配置高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員,健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度,強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)工作;④理順企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系,不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi),總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個(gè)最大的籌資風(fēng)險(xiǎn)可以用負(fù)債比例來(lái)表示。一個(gè)企業(yè)只有權(quán)益資本而沒(méi)有債務(wù)資本,雖然沒(méi)有籌資風(fēng)險(xiǎn),但總資本成本較高,收益不能最大化;如果債務(wù)資本過(guò)多,則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高,但籌資風(fēng)險(xiǎn)卻加大了。因此,企業(yè)應(yīng)確定一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),在融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本之間進(jìn)行權(quán)衡。只有恰當(dāng)?shù)娜谫Y風(fēng)險(xiǎn)與融資成本相配合,才能使企業(yè)價(jià)值最大化。

3.巧舞“雙刃劍”。

企業(yè)要強(qiáng)化財(cái)務(wù)杠桿的約束機(jī)制,自覺地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系:在資產(chǎn)利潤(rùn)率上升時(shí),調(diào)高負(fù)債比率,提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益;當(dāng)資產(chǎn)利潤(rùn)率下降時(shí),適時(shí)調(diào)低負(fù)債比率,以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”:運(yùn)用得當(dāng),可以提高企業(yè)的價(jià)值;運(yùn)用不當(dāng),則會(huì)給企業(yè)造成損失,降低企業(yè)的價(jià)值。

4.保持和提高資產(chǎn)流動(dòng)性。

企業(yè)的償債能力直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)需要和生產(chǎn)特點(diǎn)來(lái)決定流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模,但在某些情況下可以采取措施相對(duì)地提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)在合理安排流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中,不僅要確定理想的現(xiàn)金余額,還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過(guò)現(xiàn)金到期債務(wù)比(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務(wù))、現(xiàn)金債務(wù)總額比(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷債務(wù)總額)及現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷流動(dòng)負(fù)債)等比率來(lái)分析、研究籌資方案。這些比率越高,企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。

5.合理安排籌資期限的組合方式,做好還款計(jì)劃和準(zhǔn)備。

企業(yè)在安排兩種籌資方式的比例時(shí),必須在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。按資金運(yùn)用期限的長(zhǎng)短來(lái)安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金,是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策,即盡量用所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)滿足企業(yè)永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要,而臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要?jiǎng)t通過(guò)短期負(fù)債來(lái)滿足。這樣既避免了冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力,又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。

6.先內(nèi)后外的融資策略。

內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過(guò)計(jì)提固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷而形成的資金來(lái)源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來(lái)源。企業(yè)如有資金需求,應(yīng)按照先內(nèi)后外、先債后股的融資順序,即:先考慮內(nèi)源融資,然后才考慮外源融資;外部融資時(shí),先考慮債務(wù)融資,然后才考慮股權(quán)融資。自有資本充足與否體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。自有資本越充足,企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固,抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。自有資本多,也可增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會(huì)而外部融資的約束條件又比較苛刻時(shí),若有充足的自有資本就不會(huì)因此而喪失良好的投資機(jī)會(huì)。

7.研究利率、匯率走勢(shì),合理安排籌資。

當(dāng)利率處于高水平時(shí)或處于由高向低過(guò)渡時(shí)期,應(yīng)盡量少籌資,對(duì)必須籌措的資金,應(yīng)盡量采取浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。當(dāng)利率處于低水平時(shí),籌資較為有利,但應(yīng)避免籌資過(guò)度。當(dāng)籌資不利時(shí),應(yīng)盡量少籌資或只籌措經(jīng)營(yíng)急需的短期資金。當(dāng)利率處于由低向高過(guò)渡時(shí)期,應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長(zhǎng)期資金,盡量采用固定利率的計(jì)息方式來(lái)保持較低的資金成本。另外,因經(jīng)濟(jì)全球化,資金在國(guó)際間自由流動(dòng),國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)交往日益增多,匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響也越來(lái)越大。所以,從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè),應(yīng)根據(jù)匯率的變動(dòng)情況及時(shí)調(diào)整籌資方案。

第7篇：資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系范文

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的成因

1．籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因分析。

（1）負(fù)債規(guī)模過(guò)大。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大，則利息費(fèi)用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時(shí)，負(fù)債比重越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)［＝息稅前利潤(rùn)÷（息稅前利潤(rùn)－利息）］越大，股東收益變化的幅度也越大。所以，負(fù)債規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

（2）資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這是指企業(yè)資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當(dāng)對(duì)收益產(chǎn)生負(fù)面影響而形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。合理地利用債務(wù)融資、配比好債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系，對(duì)于企業(yè)降低綜合資本成本、獲取財(cái)務(wù)杠桿利益和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是非常關(guān)鍵的。

（3）籌資方式選擇不當(dāng)。目前在我國(guó)，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時(shí)間會(huì)有各自的優(yōu)點(diǎn)與弊端，如果選擇不恰當(dāng)，就會(huì)增加企業(yè)的額外費(fèi)用，減少企業(yè)的應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（4）負(fù)債的利息率。在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。同時(shí)，負(fù)債的利息率對(duì)股東收益的變動(dòng)幅度也有較大影響。因?yàn)樵谙⒍惽袄麧?rùn)一定的條件下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也越大。

（5）信用交易策略不當(dāng)。在現(xiàn)代社會(huì)中，企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。如果對(duì)往來(lái)企業(yè)資信評(píng)估不夠全面而采取了信用期限較長(zhǎng)的收款政策，就會(huì)使大批應(yīng)收賬款長(zhǎng)期掛賬。若沒(méi)有切實(shí)、有效的催收措施，企業(yè)就會(huì)缺乏足夠的流動(dòng)資金來(lái)進(jìn)行再投資或償還自己的到期債務(wù)，從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（6）負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這一方面是指短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的安排，另一方面是指取得資金和償還負(fù)債的時(shí)間安排。如果負(fù)債期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如應(yīng)籌集長(zhǎng)期資金卻采用了短期借款，或者應(yīng)籌集短期資金卻采用了長(zhǎng)期借款，則會(huì)增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。所以在舉債時(shí)也要考慮債務(wù)到期的時(shí)間安排及舉債方式的選擇，使企業(yè)在債務(wù)償還期不至于因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無(wú)法償還到期債務(wù)。

（7）籌資順序安排不當(dāng)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)股份有限公司而言。在籌資順序上，要求債務(wù)融資必須置于流通股融資之后，并注意保持間隔期。如果發(fā)行時(shí)間、籌資順序不當(dāng)，則必然會(huì)加大籌資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)造成不利影響。

2．籌資風(fēng)險(xiǎn)的外因分析。

（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤(rùn)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全采用股權(quán)融資時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)將喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

（2）預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性。負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同規(guī)定償還本息，還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額、及時(shí)和資產(chǎn)流動(dòng)性的強(qiáng)弱。現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)的流動(dòng)性反映的是潛在的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過(guò)寬，不能足額、及時(shí)地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量以支付到期的借款本息，就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。此時(shí)，企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)。各種資產(chǎn)的流動(dòng)性（變現(xiàn)能力）是不一樣的，其中庫(kù)存現(xiàn)金的流動(dòng)性最強(qiáng)，固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性，即各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響甚大，很多企業(yè)破產(chǎn)不是沒(méi)有資產(chǎn)，而是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)不能在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)，結(jié)果不能按時(shí)償還債務(wù)而宣告破產(chǎn)。

（3）金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)是資金融通的場(chǎng)所。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)要受金融市場(chǎng)的影響，如負(fù)債的利息率就取決于取得借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況。金融市場(chǎng)的波動(dòng)，如利率、匯率的變動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時(shí)，如遇到金融緊縮、銀根抽緊、短期借款利息率大幅度上升，就會(huì)引起利息費(fèi)用劇增、利潤(rùn)下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無(wú)法支付高漲的利息費(fèi)用而破產(chǎn)清算。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

1．樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀念。

企業(yè)在日常財(cái)務(wù)活動(dòng)中必須居安思危，樹立風(fēng)險(xiǎn)觀念，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，抓好以下幾項(xiàng)工作：①認(rèn)真分析財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境變化情況，使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和理財(cái)活動(dòng)中能保持靈活的適應(yīng)能力；②提高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念；③設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配置高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)工作；④理順企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系，不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

2．優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個(gè)最大的籌資風(fēng)險(xiǎn)可以用負(fù)債比例來(lái)表示。一個(gè)企業(yè)只有權(quán)益資本而沒(méi)有債務(wù)資本，雖然沒(méi)有籌資風(fēng)險(xiǎn)，但總資本成本較高，收益不能最大化；如果債務(wù)資本過(guò)多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但籌資風(fēng)險(xiǎn)卻加大了。因此，企業(yè)應(yīng)確定一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本之間進(jìn)行權(quán)衡。只有恰當(dāng)?shù)娜谫Y風(fēng)險(xiǎn)與融資成本相配合，才能使企業(yè)價(jià)值最大化。

3．巧舞“雙刃劍”。

企業(yè)要強(qiáng)化財(cái)務(wù)杠桿的約束機(jī)制，自覺地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系：在資產(chǎn)利潤(rùn)率上升時(shí)，調(diào)高負(fù)債比率，提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益；當(dāng)資產(chǎn)利潤(rùn)率下降時(shí)，適時(shí)調(diào)低負(fù)債比率，以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”：運(yùn)用得當(dāng)，可以提高企業(yè)的價(jià)值；運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)給企業(yè)造成損失，降低企業(yè)的價(jià)值。

4．保持和提高資產(chǎn)流動(dòng)性。

企業(yè)的償債能力直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)需要和生產(chǎn)特點(diǎn)來(lái)決定流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模，但在某些情況下可以采取措施相對(duì)地提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)在合理安排流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過(guò)現(xiàn)金到期債務(wù)比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務(wù)）、現(xiàn)金債務(wù)總額比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷債務(wù)總額）及現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量÷流動(dòng)負(fù)債）等比率來(lái)分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。

5．合理安排籌資期限的組合方式，做好還款計(jì)劃和準(zhǔn)備。

企業(yè)在安排兩種籌資方式的比例時(shí)，必須在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。按資金運(yùn)用期限的長(zhǎng)短來(lái)安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金，是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即盡量用所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)滿足企業(yè)永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要?jiǎng)t通過(guò)短期負(fù)債來(lái)滿足。這樣既避免了冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。

6．先內(nèi)后外的融資策略。

內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過(guò)計(jì)提固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷而形成的資金來(lái)源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來(lái)源。企業(yè)如有資金需求，應(yīng)按照先內(nèi)后外、先債后股的融資順序，即：先考慮內(nèi)源融資，然后才考慮外源融資；外部融資時(shí)，先考慮債務(wù)融資，然后才考慮股權(quán)融資。自有資本充足與否體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。自有資本越充足，企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。自有資本多，也可增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會(huì)而外部融資的約束條件又比較苛刻時(shí)，若有充足的自有資本就不會(huì)因此而喪失良好的投資機(jī)會(huì)。

7．研究利率、匯率走勢(shì)，合理安排籌資。

當(dāng)利率處于高水平時(shí)或處于由高向低過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)盡量少籌資，對(duì)必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。當(dāng)利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利，但應(yīng)避免籌資過(guò)度。當(dāng)籌資不利時(shí)，應(yīng)盡量少籌資或只籌措經(jīng)營(yíng)急需的短期資金。當(dāng)利率處于由低向高過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長(zhǎng)期資金，盡量采用固定利率的計(jì)息方式來(lái)保持較低的資金成本。另外，因經(jīng)濟(jì)全球化，資金在國(guó)際間自由流動(dòng)，國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)交往日益增多，匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響也越來(lái)越大。所以，從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)，應(yīng)根據(jù)匯率的變動(dòng)情況及時(shí)調(diào)整籌資方案。

第8篇：資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞：盈余波動(dòng) 權(quán)益資本成本 盈余質(zhì)量 應(yīng)計(jì)波動(dòng)

一、引言

盈余波動(dòng)性是會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量重要維度之一，也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外在表現(xiàn)方式之一。在評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效中，忽略盈余風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)是不完整的，也是不客觀的。然而在已有公司治理效應(yīng)的研究中，對(duì)穩(wěn)定公司盈余方面的研究甚少。研究表明公司的董事會(huì)規(guī)模越大，公司盈余相對(duì)越穩(wěn)定，盈余波動(dòng)性越不明顯的（Cheng et.al，2008），而相對(duì)于一股獨(dú)大的治理結(jié)構(gòu)而言，股權(quán)制衡的公司治理結(jié)構(gòu)能有效降低公司盈余的波動(dòng)性（李琳等，2009）。公司治理能體現(xiàn)在穩(wěn)定盈余波動(dòng)的效應(yīng)層面，那么盈余波動(dòng)對(duì)公司到底具有什么樣的經(jīng)濟(jì)后果呢？盡管已有研究也表明公司現(xiàn)金流和盈余的波動(dòng)都會(huì)降低投資者所持股票的價(jià)值（Allayannis et.al，2003；周敏，2009），公司盈余波動(dòng)性可能會(huì)對(duì)公司未來(lái)融資成本帶來(lái)不利影響，因?yàn)橛嗖▌?dòng)性會(huì)提高企業(yè)未來(lái)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（Trueman et.al，1988）。但是對(duì)研究盈余波動(dòng)對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本的研究不多，特別是對(duì)類似中國(guó)這樣的新興資本市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)研究就更少了。本文研究的立意就在于研究中國(guó)資本市場(chǎng)中上市公司盈余波動(dòng)以及盈余波動(dòng)組成中對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本的影響。我國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，但發(fā)展速度很快，無(wú)論是上市公司的數(shù)量還是股市市值，都有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但對(duì)于盈余波動(dòng)性的經(jīng)濟(jì)后果方面的研究甚少。本文系從盈余波動(dòng)入手，結(jié)合資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本進(jìn)行計(jì)量，運(yùn)用盈余波動(dòng)性與權(quán)益資本成本的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?/p>

二、文獻(xiàn)回顧

（一）國(guó)外文獻(xiàn) Francis等（2005）研究了外部投資者能否對(duì)應(yīng)計(jì)質(zhì)量進(jìn)行定價(jià)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)差的應(yīng)計(jì)質(zhì)量與大的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本是相關(guān)的，作者還將應(yīng)計(jì)質(zhì)量分為固有應(yīng)計(jì)和任意應(yīng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)固有應(yīng)計(jì)與資本成本的關(guān)系更為顯著，研究中同時(shí)還發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)中的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性越高，則公司的資本成本就越高，外部投資者所要求最低報(bào)酬率也就越高。Lang（1991）發(fā)現(xiàn)企業(yè)會(huì)計(jì)盈余波動(dòng)性越大，其盈余反應(yīng)系數(shù)也就越低。Teoh等（1993）發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息與降低資本成本、信息不對(duì)稱和風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。Botosan（1997）以美國(guó)公司作為樣本，研究公司信息披露質(zhì)量越高，則其股權(quán)融資成本就越低（Botosan等，2002）。汪煒和蔣高峰（2004）選用了滬市2002年前上市公司的樣本，在控制公司規(guī)模效益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情形下，研究發(fā)現(xiàn)提高公司信息披露水平，可以有助于降低公司權(quán)益資本成本；曾穎和陸正飛（2006）選用深市上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量較高的公司其股權(quán)融資成本較低。Howatt等（2009）認(rèn)為股利政策能傳遞出企業(yè)的盈余波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也就意味著企業(yè)的盈余波動(dòng)在未來(lái)可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Allayannis等（2003）研究發(fā)現(xiàn)盈余波動(dòng)和現(xiàn)金流波動(dòng)與投資者對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估呈負(fù)向關(guān)系，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明盈余的變化會(huì)引起企業(yè)價(jià)值的變化，而盈余波動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響主要源于現(xiàn)金流波動(dòng)。盈余中應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與現(xiàn)金流的波動(dòng)性對(duì)盈余預(yù)測(cè)有著不同的信息含量，而已有對(duì)現(xiàn)金流波動(dòng)的研究也很少?gòu)念A(yù)測(cè)的角度進(jìn)行分析，其大都從資本成本與企業(yè)價(jià)值的角度研究現(xiàn)金流波動(dòng)。但會(huì)計(jì)盈余的波動(dòng)性相對(duì)于現(xiàn)金流的波動(dòng)性對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)面影響更具有統(tǒng)計(jì)意義和經(jīng)濟(jì)意義。Barnes（2001）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈余波動(dòng)性與市場(chǎng)賬面比值呈顯著地負(fù)向關(guān)系。Brennan等（1991）等發(fā)現(xiàn)分析家們?cè)谶x擇分析對(duì)象時(shí)，會(huì)極力避開盈余波動(dòng)大的公司，因?yàn)橛嗖▌?dòng)性也降低了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。Trueman等（1988）認(rèn)為公司盈余波動(dòng)性可能會(huì)對(duì)公司未來(lái)融資成本帶來(lái)不利影響，因?yàn)橛嗖▌?dòng)性會(huì)提高企業(yè)未來(lái)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。Froot等（1993）認(rèn)為公司平穩(wěn)現(xiàn)金流量，降低了公司對(duì)外部高成本融資的依賴，從而能增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。Minton等（1999）研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流波動(dòng)性與資本性投資支出、研發(fā)支出、廣告費(fèi)用等呈顯著負(fù)相關(guān)，發(fā)現(xiàn)在外部融資成本高的企業(yè)現(xiàn)金波動(dòng)投資敏感系數(shù)較大，同時(shí)也發(fā)現(xiàn)盈余和現(xiàn)金流的波動(dòng)成本較高，與外源融資成本顯著正相關(guān)。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 陳冬華和沈永建（2009）認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)?cè)诤艽蟪潭壬鲜芄窘?jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的影響，企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)一方面是因?yàn)槭杖牒徒?jīng)營(yíng)成本的內(nèi)在不確定性，另一方面來(lái)源于企業(yè)必須的財(cái)務(wù)支付，如因債務(wù)融資而帶來(lái)的利息以及職工工資等。周敏等（2009）通過(guò)對(duì)中國(guó)上市公司的樣本數(shù)據(jù)研究也發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的現(xiàn)金流波動(dòng)性與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，而盈余波動(dòng)與企業(yè)價(jià)值無(wú)固定關(guān)系，但沒(méi)進(jìn)一步深入研究其原因是否由于應(yīng)計(jì)現(xiàn)象引起的（Sloan，1996）。

三、研究設(shè)計(jì)

（ 一 ）研究假設(shè) 從已有的研究中可見，高質(zhì)量的盈余能有效降低企業(yè)的外部融資成本，而盈余波動(dòng)不僅是盈余質(zhì)量的指標(biāo)之一，而且盈余波動(dòng)本身也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的外在表現(xiàn)，它的高低一定程度體現(xiàn)了企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，從而會(huì)影響外部投資者的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求，最終反映在權(quán)益資產(chǎn)成本的高低上。為此，本文據(jù)此提出假設(shè)：

假設(shè)：企業(yè)盈余波動(dòng)性會(huì)影響企業(yè)的權(quán)益資本成本

（ 二 ）變量定義 本文采用CAPM方法來(lái)計(jì)算上市公司的權(quán)益資本成本。其計(jì)算公式為:權(quán)益資本成本率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+β×（市場(chǎng)年收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）。其中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息收益率；β為上市公司的綜合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù); 市場(chǎng)收益率為2003年至2006 年間考慮現(xiàn)金股利再投資的綜合月平均市場(chǎng)收益率乘以12。為滿足研究設(shè)計(jì)的要求，本文選用了一些替代變量：盈余（ROAs）為總資產(chǎn)收益率即企業(yè)凈利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比值（年初與年末總資產(chǎn)的平均值）。為了進(jìn)一步研究盈余組成部分的現(xiàn)金流和應(yīng)計(jì)波動(dòng)對(duì)資本成本的影響，本文還提取了現(xiàn)金流與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的波動(dòng)指標(biāo)，現(xiàn)金流（CFOs）為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與平均總資產(chǎn)的比值（年初與年末總資產(chǎn)的平均值）；應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（Accruals）為企業(yè)收益與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的差額 （Dichev et al.，2009）；盈余波動(dòng)性（Vol（ROAs））是通過(guò)樣本觀察期前5年的總資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)替代；其他波動(dòng)性的指標(biāo)（Vol（CFOs）、Vol（Accruals））亦采用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)代替。

（ 三 ）模型建立Gebhardt等（2004）使用行業(yè)特性、賬面市值比、預(yù)測(cè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率以及分析師盈余預(yù)測(cè)差異解釋企業(yè)的權(quán)益資本成本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)上述四個(gè)變量能在60%的程度上解釋權(quán)益資本成本的差異。同樣葉康濤、陸正飛（2004）研究也認(rèn)為我國(guó)上市公司權(quán)益資本成本受到資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、賬面市值比、行業(yè)特征等因素的影響。企業(yè)規(guī)模越大，意味著企業(yè)越接近或已經(jīng)進(jìn)入成熟期，其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力就越大，外部投資者所需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越低，權(quán)益成本越低。企業(yè)賬面市值比越大，即市場(chǎng)對(duì)企業(yè)評(píng)估值越低，可能企業(yè)被市場(chǎng)所低估，權(quán)益成本將越高。企業(yè)負(fù)債率越高，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越大，外部投資者所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越高，權(quán)益成本就越高。同樣處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，其不確定因素越多，所將面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，外部投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，權(quán)益成本也就越高。為此本文將研究模型設(shè)定為：Re=β0+β1SD_ROA+β2Size+β3B/M+β4LEV+β5Growth+ε（1）

其中，Re為權(quán)益融資成本，SD_ROA為盈余的波動(dòng)性，Size企業(yè)的規(guī)模，B/M為賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的比值，LEV企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，即資本結(jié)構(gòu)，Growth企業(yè)的成長(zhǎng)率，主營(yíng)業(yè)務(wù)年增長(zhǎng)率。

（ 四 ）樣本選取 本文選用2003年至2006年在A股上市公司樣本2，455個(gè)。其中已剔除發(fā)行B股以及觀察期前7年中數(shù)據(jù)缺失的樣本。每個(gè)樣本包括觀察年在內(nèi)共需8年數(shù)據(jù)，前三年為上市初三年，可能存在上市盈余管理的問(wèn)題，為了避免對(duì)盈余的影響均滯后三年，取后五年的盈余計(jì)算盈余波動(dòng)。其中獲得2003年440個(gè)樣本，2004年632個(gè)樣本，2005年656個(gè)樣本，2006年727個(gè)樣本。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（ 一 ）描述性統(tǒng)計(jì)（表1）為研究樣本的初步分析列表，從統(tǒng)計(jì)指標(biāo)可見，所選樣本通過(guò)進(jìn)行Winsor處理后，分布較為均勻，適合進(jìn)行回歸分析。

（ 二 ）相關(guān)性分析（表2）為研究樣本的變量間相關(guān)系數(shù)列表。從（表2）可見，權(quán)益成本（Re）與盈余波動(dòng)性（SD_ROA）和應(yīng)計(jì)波動(dòng)性（SD_AQ）之間存在正的相關(guān)系數(shù)，而且相關(guān)系數(shù)的可信度均超過(guò)99%，即說(shuō)明本文的假設(shè)在單變量間的檢驗(yàn)是成立的。而在（表2）列示的賬面市值比（B/Ma、B/Mb）、企業(yè)規(guī)模（Size）和資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）均與理論推導(dǎo)的符號(hào)不符，但是這還并能證明他們之間的關(guān)系即為（表2）所示的情形，還需控制其他影響因素后得到的證據(jù)才更可信。 （表2）中所列研究解釋變量間的相關(guān)系數(shù)均在0.5以下，初步可以認(rèn)定不存在共線性的問(wèn)題，但具體還需進(jìn)行方差膨脹因子（VIF）來(lái)檢驗(yàn)。

（ 三 ）回歸分析（表3）為盈余波動(dòng)性對(duì)權(quán)益資本成本影響的回歸分析表，從（表3）可見，盈余波動(dòng)性與企業(yè)權(quán)益資本成本之間存在顯著地正向關(guān)系，即企業(yè)盈余波動(dòng)性越大其外部權(quán)益資本成本就越高。為更為客觀的獲得經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，本還對(duì)模型變量進(jìn)行了局部變動(dòng)，首先將行業(yè)因素加入模型中，Model（3）和Model（6）顯示的結(jié)果表明行業(yè)因素的控制并沒(méi)有影響盈余波動(dòng)性對(duì)權(quán)益成本的正向關(guān)系并沒(méi)受到影響，其次將其中B/Ma（是用凈資產(chǎn)表示非流通股）變換為B/Mb（是用股價(jià)表示非流通股），Model（4）―Model（6）顯示的結(jié)果表明，同樣盈余波動(dòng)性對(duì)權(quán)益成本的正向關(guān)系也沒(méi)受到影響。本文為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠襁`背共線性、序列相關(guān)性以及異方差性，而影響輸出結(jié)果的準(zhǔn)確性，還進(jìn)行方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果VIF均小于2，不存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題，而（表3）顯示DW值也均在2的左右，也不不存在自相關(guān)性，為了檢驗(yàn)異方差性，本文進(jìn)行了異方差調(diào)整檢驗(yàn)Model（2）和Model（4），結(jié)果顯示異常差性也并沒(méi)有影響檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性。但控制變量中與相關(guān)系數(shù)表的結(jié)果一樣，存在與本文假設(shè)推導(dǎo)有偏差。其中賬面市值比（B/Ma、B/Mb）越高，則股權(quán)成本越低，而企業(yè)規(guī)模越大，股權(quán)成本反而越高。這樣結(jié)果與葉康濤和陸正飛（2004）的研究結(jié)果相同。其可能的解釋為：市場(chǎng)并非低估賬面市值比高企業(yè)的股票價(jià)值，而是有可能高估了這些企業(yè)的股票價(jià)值，即表示賬面市值比高的企業(yè)其風(fēng)險(xiǎn)較低，此外，可能我國(guó)股市還仍存在較為嚴(yán)重的“小盤股效應(yīng)”，即股民較熱衷于小盤股，從而導(dǎo)致大企業(yè)的股票價(jià)格被低估。會(huì)計(jì)盈余是可以分為現(xiàn)金盈余與應(yīng)計(jì)盈余，而現(xiàn)金盈余與應(yīng)計(jì)盈余有著不同信息含量和持續(xù)性（Sloan，1996）。為了進(jìn)一步研究盈余波動(dòng)性對(duì)權(quán)益資本成本的原因，本文對(duì)現(xiàn)金波動(dòng)性和應(yīng)計(jì)波動(dòng)性與權(quán)益資本成本的關(guān)系運(yùn)用模型（1）進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見（表4）。從（表4）可見，現(xiàn)金流波動(dòng)性對(duì)權(quán)益資本成本并沒(méi)有存在顯著地關(guān)系，而應(yīng)計(jì)波動(dòng)在控制行業(yè)因素下對(duì)權(quán)益資本成本存在顯著地正向關(guān)系。可見盈余中應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的質(zhì)量與企業(yè)權(quán)益資本成本是相關(guān)的（Francis，2005），即盈余質(zhì)量的高低很大程度上取決于應(yīng)計(jì)質(zhì)量的高低。這也符合“應(yīng)計(jì)現(xiàn)象”的解釋，即應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的持續(xù)性會(huì)低于現(xiàn)金流的持續(xù)性，盈余波動(dòng)性取決于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的波動(dòng)性。同樣對(duì)（表4）所列的結(jié)果也檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠襁`背共線性、序列相關(guān)性以及異方差性。結(jié)果與表3中的結(jié)果相同，同時(shí)控制變量的情況也與（表3）相同。

五、結(jié)論

本文通過(guò)研究盈余質(zhì)量維度中盈余波動(dòng)性對(duì)權(quán)益資本成本的影響，發(fā)現(xiàn)盈余波動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的權(quán)益資本成本，即企業(yè)的盈余波動(dòng)性越大，其權(quán)益資本成本就越高，進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)控制了行業(yè)因素的情形下，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的波動(dòng)性也與權(quán)益資本成本呈顯著的正向關(guān)系，即企業(yè)盈余中應(yīng)計(jì)項(xiàng)目波動(dòng)性越大，權(quán)益資本成本越高，而沒(méi)有證據(jù)表明現(xiàn)金流波動(dòng)會(huì)影響到權(quán)益資本成本。這樣的結(jié)論與Sloan（1996）提出的“應(yīng)計(jì)現(xiàn)象”中現(xiàn)金流的持續(xù)性高于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的持續(xù)性，即外部投資可能更會(huì)關(guān)注應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的質(zhì)量。而在其他影響權(quán)益資本成本的因素中，本文還發(fā)現(xiàn)賬面市值比（B/Ma、B/Mb）越高，則股權(quán)成本越低，而企業(yè)規(guī)模越大，股權(quán)成本反而越高，其可能的解釋為：市場(chǎng)并非低估賬面市值比高企業(yè)的股票價(jià)值，而是有可能高估了這些企業(yè)的股票價(jià)值，即表示賬面市值比高的企業(yè)其風(fēng)險(xiǎn)較低，此外，可能我國(guó)股市還仍存在較為嚴(yán)重的“小盤股效應(yīng)”，即股民較熱衷于小盤股，從而導(dǎo)致大企業(yè)的股票價(jià)格被低估（葉康濤和陸正飛，2004）。盡管本文在理論和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)兩個(gè)方面證明了盈余波動(dòng)性對(duì)企業(yè)權(quán)益資本成本的影響，但是經(jīng)驗(yàn)研究在權(quán)益資本成本本身的計(jì)量上存在的分歧較大，而且數(shù)據(jù)資料的限制使得更好的計(jì)量方法很難實(shí)現(xiàn)。為此，這將是今后研究權(quán)益資本成本的重點(diǎn)。此外，出于文章研究目的的考慮，本文尚未對(duì)應(yīng)計(jì)再細(xì)分研究，或許從可操縱應(yīng)計(jì)和非可操縱應(yīng)計(jì)能得到更深入的研究結(jié)論，這也是今后可研究的內(nèi)容。

*本文系國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目“基于循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念的社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)體系創(chuàng)新研究”（項(xiàng)目編號(hào)：70872110）的階段性成果

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第9篇：資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞:籌資方式;籌資成本;籌資組合;籌資風(fēng)險(xiǎn)

一、籌資方式

(一)7種傳統(tǒng)籌資方式的內(nèi)容

一般而言,企業(yè)的籌資方式有以下7種:投入資本籌資、發(fā)行股票籌資、發(fā)行債券籌資、發(fā)行商業(yè)本票籌資、銀行借款籌資、商業(yè)信用籌資、租賃籌資。

(二)各籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)

1、投入資本籌資的優(yōu)點(diǎn):能增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)和借款能力;可以直接獲取投資者的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù),盡快開拓市場(chǎng);可根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況向投資者支付報(bào)酬,比較靈活,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。投入資本籌資缺點(diǎn):資金成本較高;企業(yè)控制權(quán)容易分散。

2、發(fā)行普通股的優(yōu)點(diǎn):無(wú)固定利息負(fù)擔(dān),無(wú)固定到期日,無(wú)到期償付的風(fēng)險(xiǎn);能增加總價(jià)值提高公司的信譽(yù);籌資限制較少。缺點(diǎn):籌資成本較高;分配的股利無(wú)法抵扣稅額;發(fā)行費(fèi)用也比較高。

3、債券籌資的優(yōu)點(diǎn):債券成本較低;可利用財(cái)務(wù)杠桿;保障股東控制權(quán);便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。缺點(diǎn):財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高;限制條件較多;籌資數(shù)量有限。

4、長(zhǎng)期借款的優(yōu)點(diǎn):籌資速度快;資金籌資成本較低;借款彈性好,如有正當(dāng)理由,還可延期歸還;可利用財(cái)務(wù)杠桿,與債券籌資相同。長(zhǎng)期借款的缺點(diǎn):必須定期付息,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大;限制條款多;籌資數(shù)量有限。

5、商業(yè)信用籌資具有及時(shí)、便利、外在風(fēng)險(xiǎn)較小的好處,但受外部影響較大,穩(wěn)定性較差,即使不考慮成本,也不能無(wú)限利用。

6、租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn):迅速獲得所需資金,籌資速度快;租賃籌資限制較少;可適當(dāng)降低不能償付的危險(xiǎn);承租企業(yè)能享受稅上利益。缺點(diǎn):資金成本較高;可能加重資金負(fù)擔(dān);若不能享有設(shè)備殘值,會(huì)帶來(lái)機(jī)會(huì)損失。

二、最優(yōu)的籌資組合方式

(一)企業(yè)籌資環(huán)境

企業(yè)籌資環(huán)境是企業(yè)進(jìn)行籌資活動(dòng)時(shí)首先應(yīng)該考慮的因素。環(huán)境對(duì)企業(yè)籌資活動(dòng)有著重要的作用,一方面為企業(yè)籌資提供機(jī)會(huì)和條件;另一方面對(duì)企業(yè)籌資進(jìn)行制約、干預(yù)甚至脅迫。金融環(huán)境是企業(yè)籌資的最直接的外部環(huán)境,對(duì)企業(yè)籌資活動(dòng)有著十分重要的影響,應(yīng)了解金融市場(chǎng),熟悉金融機(jī)構(gòu),掌握金融政策。經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素是企業(yè)籌資活動(dòng)所處的大環(huán)境,一般有宏觀經(jīng)濟(jì)政策,物價(jià)變動(dòng)和周期變化,對(duì)整個(gè)社會(huì)資本的流動(dòng)和企業(yè)的籌資活動(dòng)都有一定的影響。企業(yè)籌資的法律環(huán)境是指規(guī)范和制約企業(yè)籌資行為的有關(guān)法律法規(guī),企業(yè)的籌資行為應(yīng)在這些法規(guī)的規(guī)范和制約下進(jìn)行。

(二)籌資數(shù)量的預(yù)測(cè)

籌資數(shù)量預(yù)測(cè)的基本依據(jù):企業(yè)籌資預(yù)測(cè)的基本依據(jù)主要有以下方面:法律依據(jù),主要是指注冊(cè)資本限額的規(guī)定和企業(yè)負(fù)債限額的規(guī)定;企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模依據(jù),一般而言,公司規(guī)模越大,所需資本就越多,反之則越少;其他因素,包括利率的高低、對(duì)外投資的多少、企業(yè)的信用狀況等?？砂凑栈I資數(shù)量預(yù)測(cè)的因素分析法,銷售百分比法及線性回歸法預(yù)測(cè)籌資數(shù)量。

(三)測(cè)算資本成本率,分析籌資風(fēng)險(xiǎn),選擇合理的籌資方式組合

1、資本成本。資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)。取得資本所付出的代價(jià),主要指發(fā)行債券、股票的費(fèi)用,向非銀行金融機(jī)構(gòu)借款的手續(xù)費(fèi)用等;使用資本所付出的代價(jià),主要由貨幣時(shí)間價(jià)值構(gòu)成,如股利、利息等。分別通過(guò)測(cè)算借款資本成本率、債券資本成本率、普通股資本成本率、優(yōu)先股資本成本率、留存收益資本成本率來(lái)分析哪種籌資方式比較合理。而要達(dá)到最優(yōu)的籌資方式的組合應(yīng)該考慮的是幾種籌資方式所組成的資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率。一般情況下,企業(yè)應(yīng)該選擇綜合資本成本率最低的籌資方式的組合,但是這也要根據(jù)企業(yè)自身的情況來(lái)看,不能盲目地選擇而錯(cuò)過(guò)的發(fā)展的機(jī)會(huì)。

2、籌資的風(fēng)險(xiǎn)。籌資的風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)籌資決策時(shí)應(yīng)充分考慮的內(nèi)容,它主要指假使企業(yè)違約是否可能導(dǎo)致債券人或投資人采取法律措施以及是否可以引起企業(yè)破產(chǎn)等潛在風(fēng)險(xiǎn)。通常,發(fā)行股票籌資風(fēng)險(xiǎn)較小,而長(zhǎng)短期借款和發(fā)行債券則風(fēng)險(xiǎn)較大。

3、總結(jié)。企業(yè)選擇籌資方式應(yīng)考慮的順序:一是企業(yè)有留存資金時(shí),優(yōu)先考慮采用留存收益籌資不采用發(fā)行股票形式籌資。二是企業(yè)采用負(fù)債籌資的,先計(jì)算企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,并考慮企業(yè)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。如果負(fù)債水平較低且預(yù)期投資收益率較高,可采用負(fù)債籌資方式。企業(yè)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制內(nèi),負(fù)債籌資越多越好。三是充分利用籌資資本低的短期負(fù)債籌資方式,如短期債券、短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款和其他應(yīng)交款等等。四是企業(yè)為更好地利用自有資金籌資,應(yīng)該加強(qiáng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的常管理工作,諸如提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率,降低營(yíng)運(yùn)資金成本,以配合企業(yè)對(duì)外投資的籌資需要。通過(guò)這樣的考慮順序,企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的實(shí)際情況選擇適合自己的籌資方式并進(jìn)行最優(yōu)籌資方式組合。

三、企業(yè)現(xiàn)有籌資組合方式的不足與對(duì)策

(一)企業(yè)現(xiàn)有籌資組合方式的不足

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下,隨著證券金融市場(chǎng)的形成和發(fā)展,現(xiàn)代企業(yè)籌資渠道日益拓寬,除了財(cái)政撥款、銀行借款以外,還可以通過(guò)股票、債券、租賃等多種方式籌資。企業(yè)如何根據(jù)公司風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資金成本的大小,確定合理的資本結(jié)構(gòu),并以各種可能的渠道籌措企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的活動(dòng)所需要的資本,是企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的重要環(huán)節(jié),關(guān)系到企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。就目前階段而言,企業(yè)的許多行業(yè)還受到本身機(jī)制方面的制約,尚不能從股東利益出發(fā)完全做出經(jīng)營(yíng)決策。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)智的轉(zhuǎn)變過(guò)程中,盡管一些企業(yè)在形式上具備了現(xiàn)代企業(yè)的特征,但是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)仍受到原來(lái)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式下企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式的束縛。大多數(shù)企業(yè)沒(méi)有從長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略意義上來(lái)重視籌資決策,重視資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題。沒(méi)有意識(shí)到,不同籌資決策對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)收益以及企業(yè)價(jià)值的重大影響。更沒(méi)有意識(shí)到,制定一個(gè)穩(wěn)定合理的資本結(jié)構(gòu),實(shí)行多元籌資,以適應(yīng)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的需要的重要性。

(二)企業(yè)選擇最優(yōu)籌資組合方式的對(duì)策

1、樹立正確的籌資方式選擇觀念?；I資方式組合的選擇就是為了實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,從而為提高企業(yè)盈利水平服務(wù)。企業(yè)應(yīng)慎重地選擇籌資方式,不應(yīng)為籌資而籌資還應(yīng)在籌資之前考慮資金的用運(yùn),在自己的能力范圍之內(nèi),要求籌資的效益應(yīng)大于籌資的成本,以實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)。

2、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。一個(gè)企業(yè)只有權(quán)益資本而沒(méi)有債務(wù)資本,雖然沒(méi)有籌資風(fēng)險(xiǎn),但總資本成本較高,收益不能最大化;但如果債務(wù)資本過(guò)多,則企業(yè)的總資本成本雖然降低,收益可以提高,但籌資風(fēng)險(xiǎn)卻加大了。因此,企業(yè)應(yīng)確定一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),在籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資成本之間進(jìn)行權(quán)衡,只有恰當(dāng)?shù)幕I資風(fēng)險(xiǎn)與籌資成本相配合,才能使企業(yè)價(jià)值最大化。

3、保持和提高資產(chǎn)流動(dòng)性。企業(yè)的償債能力直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)需要和生產(chǎn)特點(diǎn)來(lái)決定流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模,合理安排流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),確定理想的現(xiàn)金余額,同時(shí)要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過(guò)現(xiàn)金到期債務(wù)比(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/本期到期債務(wù))、現(xiàn)金債務(wù)總額比(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額)、及現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債等)等比率來(lái)分析、研究籌資方案,這些比率越高企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。

4、合理安排籌資期限的組合方式,做好還款計(jì)劃和準(zhǔn)備。企業(yè)在安排籌資方式的比例時(shí),必須在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。按資金運(yùn)用期限的長(zhǎng)短來(lái)安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金,是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策之一。既要避免冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力,又要避免穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。

5、先內(nèi)后外的籌資策略。內(nèi)源籌資是指企業(yè)內(nèi)部通過(guò)計(jì)提固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷而形成的資金來(lái)源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來(lái)源。自有資本充足與否體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會(huì)而外部籌資的約束條件又比較苛刻時(shí),若有充足的自有資本就不會(huì)因此而喪失良好的投資機(jī)會(huì)。

6、關(guān)注利率、匯率走勢(shì),合理安排籌資。研究利率、匯率的變化,高利率時(shí),應(yīng)盡量少籌資,低利率時(shí),籌資較為有利,但應(yīng)避免籌資過(guò)度。同時(shí),因經(jīng)濟(jì)全球化,國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)交往日益增多,匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響也越來(lái)越大。所以,從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè),應(yīng)根據(jù)匯率的變動(dòng)情況及時(shí)調(diào)整籌資方式的組合方案。

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