證券交易市場的特點精選(九篇)

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第1篇：證券交易市場的特點范文

關鍵詞多層次資本市場體系主板市場二板市場三板市場

1多層次資本市場體系的內(nèi)涵

多層次資本市場體系是指針對質量、規(guī)模、風險程度不同的企業(yè)，為滿足多樣化市場主體的資本要求而建立起來的分層次的市場體系，具體說來包括以下幾個方面：①主板市場，即證券交易所市場，是指在有組織交易所進行集中競價交易的市場，主要是為大型、成熟企業(yè)的融資和轉讓提供服務；②二板市場，又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，指與主板市場相對應，在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的中小企業(yè)及高科技企業(yè)提供資金融通的股票市場，此市場還可解決這些企業(yè)的資產(chǎn)價值（包括知識產(chǎn)權）評價，風險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權交易問題；③三板市場(場外市場)，包括柜臺市場和場外交易市場，主要解決企業(yè)發(fā)展過程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價值（包括知識產(chǎn)權）評價、風險分散和風險投資的股權交易問題。

2國外資本市場體系的結構特點

2.1美國資本市場體系的結構特點

美國資本市場體系規(guī)模最大，體系最復雜也最合理，主要包括三個層次：①主板市場。美國證券市場的主板市場是以紐約證券交易所為核心的全國性證券交易市場，該市場對上市公司的要求比較高，主要表現(xiàn)為交易國家級的上市公司的股票、債券，在該交易所上市的企業(yè)一般是知名度高的大企業(yè)，公司的成熟性好，有良好的業(yè)績記錄和完善的公司治理機制，公司又較長的歷史存續(xù)性和較好的回報。從投資者的角度看，該市場的投資人一般都是風險規(guī)避或風險中立者；②以納斯達克（NASDAQ）為核心的二板市場。納斯達克市場對上市公司的要求與紐約證券交易所截然不同，它主要注重公司的成長性和長期盈利性，在納斯達克上市的公司普遍具有高科技含量、高風險、高回報、規(guī)模小的特征。納斯達克雖然歷史較短，但發(fā)展速度很快，按交易額排列，它已成為僅次于紐約證交所的全球第二大交易市場，而上市數(shù)量、成交量、市場表現(xiàn)、流動性比率等方面已經(jīng)超過了紐約證交所；③遍布各地區(qū)的全國性和區(qū)域性市場及場外交易市場。美國證券交易所也是全國性的交易所，但該交易所上市的企業(yè)較紐約證交所略遜一籌，該交易所掛牌交易的企業(yè)發(fā)展到一定程度可以轉到紐約交易所上市。遍布全國各地的區(qū)域性證券交易所有11家，主要分布于全國各大工商業(yè)和金融中心城市，他們成為區(qū)域性企業(yè)的上市交易場所，可謂是美國的三板市場（OTC市場）。

2.2日本和英國資本市場體系的結構特點

日本的交易所也是分為三個層次：全國易中心、地區(qū)性證券交易中心和場外交易市場。①主板市場。東京證券交易所是日本證券市場的主板市場，具有全國中心市場的性質，在此上市的都是著名的大公司；②二板市場。大阪、名古屋等其他7家交易所構成地區(qū)性證券交易中心，主要交易那些尚不具備條件到東京交易所上市交易的證券，這7家地區(qū)性市場構成日本的二板市場。③場外交易市場。包括店頭證券市場和店頭股票市場，在此交易的公司規(guī)模不大但很有發(fā)展前途，其中店頭市場的債券交易市場占了日本證券交易的絕大部分。

英國資本市場體系的結構特點：①主板市場。倫敦證券交易所是英國全國性的集中市場，它有著200多年的歷史，是吸收歐洲資金的主要渠道；②全國性的二板市場AIM(AlternativeInvestmentMarket)。與美國不同，英國的二板市場AIM是由倫敦交易所主辦，是倫敦證交所的一部分，屬于正式的市場。其運行相對獨立，是為英國及海外初創(chuàng)的、高成長性公司提供的一個全國性市場；③全國性的三板市場OFEX(Off-Exchange)。它是由倫敦證券交易所承擔做市商職能的JPJenkins公司創(chuàng)辦的，屬于非正式市場。主要是為中小型高成長企業(yè)進行股權融資服務的市場。

3中國資本市場體系的結構特點

和國外資本市場體系對比，中國資本市場體系的顯著特點是市場結構不完善。中國資本市場是伴隨著經(jīng)濟體制改革的進程逐步發(fā)展起來的，發(fā)展思路上還存在一些深層次問題和結構性矛盾,主要有：重間接融資，輕直接融資；重銀行融資，輕證券市場融投資；在資本市場上“重股市，輕債市，重國債，輕企債”。這種發(fā)展思路嚴重導致了整個社會資金分配運用的結構畸形和低效率，嚴重影響到市場風險的有效分散和金融資源的合理配置。

具體來說表現(xiàn)為：①主板市場，包括上海證券交易所和深圳證券交易所。滬深證券交易所在組織體系、上市標準、交易方式和監(jiān)管結構方面幾乎都完全一致，主要為成熟的國有大中型企業(yè)提供上市服務。②二板市場（創(chuàng)業(yè)板市場）。2004年6月24日，為中小企業(yè)特別是高新技術企業(yè)服務的創(chuàng)業(yè)板市場剛剛推出，它附屬于深交所之下，基本上延續(xù)了主板的規(guī)則：除能接受流通盤在5000萬股以下的中小企業(yè)上市這點不同以外，其他上市的條件和運行規(guī)則幾乎與主板一樣，所以上市的“門檻”還是很高的；③三板市場（場外交易市場）。包括“代辦股份轉讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權交易市場。總的說來，中國的場外市場主要由各個政府部門主辦，市場定位不明確，分布不合理，缺乏統(tǒng)一規(guī)則且結構層次單一，還有待進一步發(fā)展。

3推進中國多層次資本市場體系建設的必要性

3.1有利于滿足資本市場上資金供求雙方的多層次化的要求

從資金供給方來說，由于風險偏好的不同，投資者也是具有不同層次的。風險愛好者愿意投資于高風險高回報的股票；風險中立者會選擇購買風險程度適中，預期報酬也非最高的股票；風險規(guī)避者則可能去購買國債。但是，中國僅有單一層次的主板市場，該市場對公司上市和交易的風險標準是統(tǒng)一的，從制度上無法為不同風險偏好者提供足夠多種類的投資品種和交易場所。

從資金需求方來說，處于不同發(fā)展階段的不同規(guī)模的、不同風險狀況的企業(yè)對股權融資的需求不盡相同。對于大規(guī)模、穩(wěn)健型、成熟性強的公司，由于其發(fā)展歷史相對較長、業(yè)績穩(wěn)定、經(jīng)營穩(wěn)健，可能吸引大批投資者來購買它的股票；但對于中小企業(yè)，特別是處于創(chuàng)業(yè)階段的中小型科技企業(yè)，由于其規(guī)模小、產(chǎn)品不夠成熟、風險性大，通過主板市場進行融資是不現(xiàn)實的。但受諸多因素影響，中國資本市場的發(fā)展出現(xiàn)了高度集中化的傾向，交易過程中不可避免地會排斥一部分融資者而向具有優(yōu)勢的融資者傾斜。特別是在為國企服務的主導思想下，市場必定只會為大企業(yè)服務而將眾多的中小企業(yè)排斥在外。目前還在建設中的二板市場雖然增加了交易層次，但其附屬于交易所的性質決定了其滿足融資需求的能力是有限的，從而造成了中小企業(yè)特別是高新技術企業(yè)的融資困難。

3.2有利于提供優(yōu)化準入機制和退市機制，提高上市公司的質量

從非證券資本市場到證券資本市場，從場外市場到創(chuàng)業(yè)板市場、主板市場，入市標準逐步嚴格，企業(yè)素質也呈階梯式上升，這實際上提供了一個市場篩選機制。一方面，在下一級市場上掛牌交易的企業(yè)經(jīng)過培育，將會有優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出，從而進入上一級市場交易；另一方面，對于長期經(jīng)營不善，已不符合某一層次掛牌標準的企業(yè)，則通過退出機制，退出到下一級市場交易。這樣形成一種優(yōu)勝劣汰機制，既有利于保證掛牌公司的質量與其所在市場層次相對應，又能促進上市公司努力改善經(jīng)營管理水平，提高上市公司質量。

3.3有利于防范和化解我國的金融風險

直接融資有利于分散融資風險，能有效地避免風險向金融系統(tǒng)集中，從而降低金融系統(tǒng)性風險。從國外經(jīng)驗看，在間接融資為主的金融體系中，一旦經(jīng)濟實體發(fā)生嚴重問題，就會導致大量銀行壞賬，金融體系的脆弱性往往將經(jīng)濟拖入長期不振的境地。當前，中國的融資結構仍以間接融資為主，直接融資比例還較低。資料顯示，我國股市融資占總融資額的比重已由2001年的7.5%降至2003年上半年的1.6%。與此同時，銀行貸款所占比例卻由75.4%一路上升至89.5%。因此，多層次的資本市場通過改善上市公司質量、滿足多元化的投資需求，吸引資金進入資本市場，擴大直接融資額度，從而降低金融風險。而且隨著多層次資本市場體系規(guī)模的擴大，直接融資比重的提高，會逐步形成風險程度存在明顯差異的子市場，風險承擔主體呈現(xiàn)多元化，有利于實現(xiàn)金融市場的穩(wěn)定，分散和化解金融風險。

4建立多層次資本市場體系的戰(zhàn)略構想

4.1建立以深滬交易所為核心的主板市場

將現(xiàn)有的滬深兩市定位于中國證券市場的“精品市場”，由于該市場發(fā)展歷史較長，成熟度也較好，可以結合二板、三板市場輸送來的優(yōu)質公司進入和現(xiàn)有不良公司的退出（可以退市，也可以轉向二板、三板進行交易），逐漸建立起我國的證券精品市場。該市場主要面向規(guī)模大、業(yè)績佳的成熟知名大企業(yè)，其公司來源應主要來自二、三板市場，滿足特定情況的條件下，比如公司資產(chǎn)負債比率、公司規(guī)模、盈利指標、成長性達到一定要求，也可以在主板市場上進行增發(fā)進行再融資，但未達到這些指標的公司，不能通過主板市場再融資，特別是不能通過股權再融資的方式“圈錢”，這樣才能充分保證主板市場公司的質量，降低該市場的風險。

4.2建立以中小科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)為核心的二板市場

目前國際上的創(chuàng)業(yè)板市場主要有三種典型的模式：①一所二板平行模式，即在現(xiàn)有證券交易所中設立一個二板，作為主板的補充，與主板一起運作，二者擁有共同的組織管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，甚至相同的監(jiān)管標準，不同的只是上市標準的高低，兩者不存在主、二板轉換關系。②一所二板升級式，即在現(xiàn)有證券交易所內(nèi)設立一個獨立的為中小企業(yè)服務的交易市場，上市標準低，上市公司除須有健全的會計制度及會計、法律、券商顧問和經(jīng)紀人保薦外，并無其它限制性標準，主板和二板之間是一種從低級到高級的提升關系。③獨立模式，即二板市場本身是一個獨立的證券交易系統(tǒng)，擁有獨立的組織管理系統(tǒng)，報價交易系統(tǒng)和監(jiān)管體系，上市門檻低，能最大限度地為新興高科技企業(yè)提供上市條件。

4.3發(fā)展場外交易市場，有重點有選擇地推進區(qū)域易市場的建設

我國三板市場體系的建立應采取“條塊結合”的模式，既有集中統(tǒng)一的場外交易市場，又有區(qū)域性的股權、產(chǎn)權交易市場。具體思路如下：第一，借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗,發(fā)展場外交易市場。根據(jù)發(fā)達國家的經(jīng)驗，中國發(fā)展場外交易市場，實現(xiàn)地區(qū)性聯(lián)網(wǎng)運行，集中報價、分散成交、統(tǒng)一核算，從目前看是可行的。第二，在加快發(fā)展場外交易市場的同時，應積極規(guī)范地區(qū)性股權交易中心。我國先后在武漢、淄博、天津、沈陽等十幾個城市形成了將企業(yè)股權公開掛牌交易的地方性股權交易市場，但這些市場絕大多數(shù)由地方政府正式或非正式批準成立的，容易受到地方行政力量的控制和切割，給金融監(jiān)管增加難度。中央政府應將近年各地自發(fā)的地方性股權交易規(guī)范化、合法化，為我國中小企業(yè)的健康發(fā)展開辟了一條新的融資渠道。第三，為了解決高新技術企業(yè)的產(chǎn)權交易和轉讓問題，應積極穩(wěn)妥地發(fā)展地方產(chǎn)權交易市場。從我國國情出發(fā)，地方性科技產(chǎn)權交易市場應該兼顧高技術、新技術和中度適應技術等企業(yè)的普遍需要，成為普遍適用的中小企業(yè)產(chǎn)權交易市場，在條件成熟的地方甚至可以建設成特殊柜臺市場，從而為形成多層次資本市場體系結構奠定基礎。

參考文獻

1鄭學軍.中國股市的結構與變遷[M].北京：人民出版社,2002

第2篇：證券交易市場的特點范文

關鍵詞：場外交易；資本市場；中小企業(yè)融資

中圖分類號：F830．9文獻標識碼：B文章編號：100－4392（2008）09－0020－04

一、美國場外交易市場概況

美國的資本市場體系比較成熟、完善，多層次的資本市場體系使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)都可以利用資本市場進行融資、交易，獲得發(fā)展機會，其中場外交易市場是美國多層次資本市場體系中不可或缺的一部分。

（一）美國場外交易市場結構

目前，美國的場外交易市場是一個通過計算機系統(tǒng)和電話連接的龐大市場，這一市場按層次高低分為：納斯達克（NASDAQ）、場外交易市場公告板（OTCBB）、粉單市場（Pink sheets market）、第三市場（The tertiary market）、第四市場（The quaternary mar-ket）等。其中，NASDAQ是最大的OTC市場。

1．納斯達克（NASDAQ）。NASDAQ是全美證券交易商協(xié)會（NASD）于1971年在華盛頓建立并負責組織和管理的一個自動報價系統(tǒng)，是世界第一個電子股票市場。其最大特色在于利用現(xiàn)代信息技術建立了自己的電子交易系統(tǒng)，現(xiàn)已成為全球最大的場外交易市場。NASDAQ起初為所有OTC市場的證券報價，后來其報價的證券等級提高，企業(yè)需要滿足一定的條件才能在NASDAQ掛牌。NASDAQ分為NASDAQ全國市場（NASDAQNM）和NASDAQ小型資本市場（NASDAQSCM）。在NASDAQ全國市場，許多世界范圍的大公司在此掛牌，既包括傳統(tǒng)部門公司，也包括新興行業(yè)、成長迅速的公司。NASDAQ小型資本市場的掛牌標準比較寬松，主要面向新的、規(guī)模較小的公司。在該市場掛牌的公司，如果滿足標準，可以轉到全國市場。

2．場外交易市場公告板（OTCBB）。OTCBB開通于1990年，是一個能夠提供實時的股票交易價和交易量的電子報價系統(tǒng)。OTCBB的交易品種包括美國國內(nèi)外各類股票、證券、認購權、基金單位、美國存托憑證（ADR）以及直接參與計劃（DPPs）等，主要面向還沒有在NASDAQ或其他全國性證券交易所進行交易的證券。

3．粉單市場。粉單市場創(chuàng)建于1904年，由美國國家報價機構設立。該市場對訂閱用戶定期制作刊物，場外交易的各種證券的報價信息，在每天交易結束后向所有客戶提供證券報價，使證券經(jīng)紀商能夠方便地獲取市場報價信息。在粉單市場上交易的股票沒有任何財務要求和信息披露要求。通過粉單市場，分散在全國的做市商可以進行有效的聯(lián)系，解決了長期困擾小額股票市場的信息分散問題，提高了市場效率。

4．第三市場。第三市場形成了20世紀30年代，指證券交易所外的上市證券交易市場。其交易者主要是機構投資者和證券經(jīng)紀商，很少或不需要交易所提供有關證券研究、保管、信息和市場分析等服務。這樣，不但可使傭金降低，而且使交易的總成本也比較低。

5．第四市場。第四市場指美國投資者和證券持有人繞開證券經(jīng)紀人，相互間直接進行證券交易而形成的市場。買賣雙萬通常不需要支付中介費用，即便有時通過第三方來安排，傭金也要低于其他市場。第四市場對證券交易所內(nèi)和場外的大批量證券交易產(chǎn)生巨大的競爭壓力，促使這些交易以較低的成本和更直接的方式進行。

（二）美國場外交易市場的運作模式

美國場外交易市場的運作模式采取做市商制，這一制度在美國資本市場演進過程中發(fā)揮了至關重要的作用。美國場外證券市場做市商制度以NAS-DAQ最為著名和完善。做市商是一些獨立的股票交易商，為投資者承擔某一只股票的買進和賣出。這一制度安排對于那些幣值較低、交易次數(shù)較少的股票尤為重要。這些做市商由NASD的會員擔任，這與VSE的保薦人構成方式是一致的。為了加強市場競爭，保證投資者的利益不受損害，每一只在NAS-DAQ上市的股票，至少要有兩個以上的做市商為其股票報價。在通常情況下，市場的每一證券平均有12個做市商為其做市，一些規(guī)模較大、交易較為活躍的股票的做市商往往能達到40―45家。

NASDAQ市場以多元做市商制度為主，指令驅動制度為輔的證券交易制度。至于OTCBB市場和粉紅單市場，則實行的是完全的多元做市商制度。

二、美國場外交易市場的經(jīng)驗

由于場外交易市場上市門檻較低，交易主體種類繁雜，因此市場的監(jiān)管和投資者的保護是場外交易市場健康發(fā)展需要解決的兩個問題，防范交易雙方發(fā)生道德風險成為市場建設的主要任務。美國場外交易市場的發(fā)展提供了以下成功的經(jīng)驗。

（一）監(jiān)管安排

美國NASDAQ市場是典型的“自律型”監(jiān)管模式，這種模式是指由證券行業(yè)自律性組織對場外交易市場進行監(jiān)管和審核。NASDAQ的監(jiān)管包括四個調查與檢查單位：市場品質單位，監(jiān)管與遵循單位，交易與市場做市檢查單位，市場誠信與客戶投訴單位。此外還包括四個運作單位，分別是：法律、遵循與訓練、商業(yè)信息和先進偵察系統(tǒng)、委托核查追蹤系統(tǒng)。美國場外交易市場的交易監(jiān)管作業(yè)流程劃分為線上監(jiān)管，離線監(jiān)管和不法查核三個步驟。

（二）入選企業(yè)標準

場外交易市場的交易品種以未能在證券交易所上市的證券為主，主要包括不符合交易所上市標準的證券、符合在證券交易所上市標準但不愿在交易所上市的證券、債券、美國存托憑證等。場外交易市場的服務內(nèi)容主要是針對新興的未上市企業(yè)的融資和交易。在美國的場外交易市場中，不但按照監(jiān)管與信息披露嚴格程度的不同對NASDAQ、OTCBB、粉單市場、第三市場、第四市場的入場企業(yè)標準進行區(qū)分，而且各個市場的入場企業(yè)標準也進行細分，如NASDAQ的全國資本市場與小型資本市場，在企業(yè)規(guī)模、收入水平和融資規(guī)模等方面有很大區(qū)別。

（三）信息披露機制

盡管美國的粉單市場沒有信息披露要求，但是其他的場外交易市場對信息披露的要求非常嚴格。在NASDAQ市場，上市企業(yè)與交易要按照美國國會頒布的有關法律、美國SEC制定的關于證券市場信息披露的各種規(guī)則或規(guī)定、NASD和NASDAQ制定的有關市場規(guī)則進行三個層次的嚴格信息披露。在OTCBB市場，做市商所有國內(nèi)股票發(fā)行、加拿大和ADRs交易必須在90秒內(nèi)通過ACTSM報告，其他交易在T＋l內(nèi)報告。所有在OTCBB報價的股票發(fā)行人應該定期向SEC或其他監(jiān)管機構履行披露職責。發(fā)行人應該在生效日前報告公司的重大事項，包括合并、收購、更換名稱以及所有重大事項的細節(jié)和相關文件。發(fā)行人必須提前10天向OTCBB協(xié)調人報送關于股票拆細、并股、分紅送股或其他分配信息。

（四）做市商制度

在場外交易市場進行交易的中小企業(yè)存在經(jīng)營歷史短、實物資產(chǎn)少、信息不透明、融資規(guī)模較小等問題，這導致中小企業(yè)股票的投資風險相對較高，流動性也較差，股票的交易還特別容易受到人為操縱。與交易所市場相比，場外市場中的做市商制度可以順利解決這些問題。

1．保持市場流動性。流動性是由做市商提供的，做市商的職能就是在各種市場條件下提供連續(xù)的雙向報價，投資者可以按照做市商的報價隨時買進或賣出，不會出現(xiàn)買賣雙方的供需不平衡而導致的交易中斷，這就避免了買賣指令的執(zhí)行風險，并能保證大宗交易在短時間內(nèi)迅速完成。

2．提高大宗交易的撮合效率。在做市商市場，交易必須通過做市商完成，做市商可以運用靈活的處理手段，有針對性地提高大宗交易的撮合效率?鴉而且，做市商在一段連續(xù)交易時間呈給定雙向報價，使得價格不會隨著供求關系變化而在短期內(nèi)過度波動，并能有效地使供求關系的不確定性在一定程度上得到控制。

3．有利于提高市場有效性。做市商一方面具有資產(chǎn)定價的專業(yè)優(yōu)勢，而且一般來說每一家做市商都僅做市幾種證券，使得其對所做市證券的分析、挖掘和估值能夠相當深入。因此做市商通過雙向報價，為市場交易直接提供了股票市場價格的參考。這無疑降低了投資者的信息不完全。另一方面，在做市商市場，由于做市商的做市收入取決于其做市證券交易的頻率，為了增進投資者對做市商做市證券的了解，增強對交易該股票的興趣，做市商普遍都有很強的動機向投資者推介自己做市的證券。這又極大較低了證券市場的信息不對稱。這些情況表明，做市商制度有利于提高市場有效性的程度。

三、美國場外交易市場的經(jīng)驗對我國的啟示

目前我國資本市場結構單一，由于主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場入市門檻高，制約了很多優(yōu)秀的中小企業(yè)的融資要求和發(fā)展，大量的民間資本不能合理利用，造成有潛力企業(yè)發(fā)展緩慢和民間資本大量浪費的局面。同時，隨著我國資本市場的發(fā)展，有限的場內(nèi)交易方式難以滿足現(xiàn)實的需要，機構投資比例的提高和并購市場的發(fā)達，進行大宗交易的需求將不斷增強。有鑒于此，我國的資本市場強烈要求催生場外交易市場的產(chǎn)生，以構建完善的市場體系。

（一）構建我國場外交易市場的總體思路

由于我國幅員遼闊，各地的經(jīng)濟、金融和市場化條件都存在著極大的差異，貿(mào)然建立一個全國統(tǒng)一的市場并不能滿足各地中小企業(yè)融資的需求，而且，這樣的市場可能會使本來局限于地方的風險發(fā)展成為全國性的風險。為此，我們建議引入合格券商作為做市商，在中小企業(yè)發(fā)達的長江三角洲、珠江三角洲以及天津濱海新區(qū)等地先行試點，成熟后再逐步推廣，并最終實現(xiàn)全國統(tǒng)一的報價信息聯(lián)網(wǎng)和交易系統(tǒng)的聯(lián)網(wǎng)。

大體來說，可以分為這么幾個步驟：第一，相關部門出臺試點辦法，選擇中小企業(yè)較為發(fā)達的省份先行試點?鴉第二，選擇治理結構完善、資本充足的券商作為做市商，各券商建立自己的柜臺交易系統(tǒng)，券商之間按照統(tǒng)一標準實現(xiàn)報價信息的互相聯(lián)通?鴉第三，企業(yè)股票在此掛牌交易須由多家券商保薦，保薦的券商須同時成為該股票的做市商?鴉第四，在運行過程中不斷發(fā)現(xiàn)問題，改進市場運行機制，逐步完善對上市交易標準和券商做市規(guī)則的制訂?鴉第五，少數(shù)省份和券商試點成功后，逐步向其他省份推廣，最終利用電子通訊網(wǎng)絡，溝通全國的柜臺市場，建立一個全國聯(lián)網(wǎng)報價、分散成交、統(tǒng)一規(guī)則、統(tǒng)一托管清算、統(tǒng)一監(jiān)管的電子化股票發(fā)行與交易的市場。

（二）我國場外交易市場的運作模式

1．掛牌條件。根據(jù)場外交易市場的功能定位，在場外交易市場拄牌交易的股票應包括兩大類：一是因不滿足深滬證券交易所上市交易條件而退市的股票?鴉二是中小企業(yè)，尤其是高科技中小企業(yè)的股票。掛牌條件總體應大幅低于深滬交易所上市條件，但在設立初期，掛牌條件應相對嚴格，待市場成熟后再適當放寬掛牌條件。

2．交易機制。美國場外交易市場的經(jīng)驗表明，場外交易市場實行做市商制度，可以極大地提高市場的流動性。我國場外交易市場可以采用做市商制度和“統(tǒng)一報價、分散成交”的方式?！敖y(tǒng)一報價”就是指采用計算機、互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代通訊技術手段，構造電子報價系統(tǒng)，做市商通過這個報價系統(tǒng)提供證券的買賣報價?！胺稚⒔灰住笔侵竿顿Y者根據(jù)該報價系統(tǒng)提供的買賣報價，與做市商進行一對一的交易，成交后再通過統(tǒng)一的清算交收系統(tǒng)完成交易。

3．市場信息披露方式。為提高場外交易市場的信息透明度，要充分吸收和借鑒目前深滬證券交易所信息披露管理方面的經(jīng)驗，對場外市場掛牌交易的上市公司實行更為嚴格的信息披露管理制度，確保市場信息披露的及時、準確、完整。同時可以要求所有做市商和掛牌企業(yè)建立自己的網(wǎng)站，同時專門設立一個網(wǎng)站作為指定的信息披露平臺，要求場外市場掛牌企業(yè)和做市商進行規(guī)范的信息披露。市場各類參與者可以進入該網(wǎng)站查閱有關信息。

4．監(jiān)管措施。與深滬交易所市場相比，我國場外交易市場由于企業(yè)上市門檻低、交易分散、做市商報價等特點使得場外市場的運作風險更加突出。為確保場外交易市場高效安全運行，對市場進行有效監(jiān)管顯得尤為重要，對于信息披露內(nèi)容和頻率的要求必須更加嚴格。必須堅持集中監(jiān)管與自律監(jiān)管相結合的模式，加強投資者教育，建立和完善場外市場風險預警機制和應急方案，同時根據(jù)場外市場的發(fā)展變化不斷調整與完善監(jiān)管措施和手段，增強靈活性相適應性。

參考文獻：

[1]周高見，《場外交易市場與主板市場比較》[J]，《產(chǎn)權導刊》，2006．5。

[2]王忠波，《海外創(chuàng)業(yè)板市場交易制度比較研究》[N]，《中國證券報》，2001－02－14。

第3篇：證券交易市場的特點范文

機遇與挑戰(zhàn)并存

國際化進程提速所帶來的劇烈競爭將對尚不成熟、有待規(guī)范的中國證券市場帶來巨大的沖擊與挑戰(zhàn)。中國證券業(yè)不僅會受到成熟、規(guī)范的外資機構的擠壓，而且還要面臨國內(nèi)其他金融企業(yè)如商業(yè)銀行、保險公司、信托公司以及網(wǎng)上證券交易快速發(fā)展帶來的挑戰(zhàn)。第二，加入WTO將加劇中國證券業(yè)組織結構的凋整。未來5年內(nèi)，合資證券公司與臺資基金管理公司將大量涌現(xiàn)，國內(nèi)證券公司也將引發(fā)大規(guī)模兼并、重組，組建實力強大的大型證券集團（或金融控股公司）以應對挑戰(zhàn)。第三，加入WTO將對中國證券業(yè)監(jiān)管水平提出更高的要求。加入WTO后，具有混業(yè)經(jīng)營背景的外資機構通過QFll（境外合格機構投資者），組建中外合資證券公司、基金管理公司、保險公司，外資并購國有股權等管道紛紛進入中國市場，創(chuàng)新金融產(chǎn)品將明顯增加，證券市場將更趨復雜，監(jiān)管難度加大。

但從長期來看，加入WTO將有助于改善中國經(jīng)濟基本面，從而支撐中國證券市場的長期發(fā)展；有助于推動中國證券市場的市場化改革并最終推動其深化發(fā)展；有助于推動中國證券市場監(jiān)管體系的改革、監(jiān)管和立法行為將更加透明、規(guī)范、國際化，為市場的長遠發(fā)展創(chuàng)造良好的體制環(huán)境；大量外資金融機構進入中國，將為中國本土券商和中介機構學習國際先進管理和技術提供渠道，中資機構競爭實力將在同外資機構的合作與競爭中得到明顯增強。

應戰(zhàn)國際化：對策與建議

發(fā)展證券交易市場體系

從世界范圍來看，全球證券市場呈現(xiàn)出4個趨勢：交易市場的多層次化、交易所的公司化、交易市場的一體化和交易市場的無形化。

具體而言，交易市場的多層次化包括縱向層次的主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場共同發(fā)展，橫向層次的股票市場、債券市場與衍生金融產(chǎn)品市場協(xié)調發(fā)展，交易場所層面的場內(nèi)市場與場外市場并存，地域層面的全國性市場與區(qū)域性市場相輔相成等特點。世界范圍內(nèi)廣泛出現(xiàn)的交易所公司化及其發(fā)行上市改革，是交易所治理結構的重大轉變，有助于解決會員制當中的委托問題、提升應對外部競爭的能力、滿足發(fā)展過程中對新資金的大量需求等。交易市場的一體化是指20世紀90年代以來，全球證券交易所在各自國內(nèi)和國際層面上進行整臺、集中，交易所數(shù)目在減少但規(guī)模在擴大。交易市場的無形化是指20世紀90年代后期以來，世界各國證券交易所的電子化、網(wǎng)絡化進程迅速加快，引發(fā)了證券市場信息傳遞技術和交易手段再次革命，創(chuàng)造了網(wǎng)上交易服務、獨立電子交易系統(tǒng)和網(wǎng)上虛擬交易所等形式。

中國證券市場在縱向上只有以上海、深圳證券交易所為主的主板市場，場外證券市場除銀行間有限的場外交易外，其他場外市場均因《證券法》第32條規(guī)定而被禁止。橫向角度看，中國企業(yè)債券市場萎縮，金融衍生產(chǎn)品市場缺位。在地域上，除上海、深圳證券交易所外，曾出現(xiàn)過一些地方性的交易場所，如天津、武漢等23個證券交易中心，但是目前這些區(qū)域性的證券交易中心已被禁止。中國滬深證券交易所的治理結構是有中國特色的會員制，是一種明顯有別于國際典型會員制交易所的政府直接領導模式（均受中國證監(jiān)會管理），導致在中國出資者創(chuàng)辦交易所的主要目的在于盈利，政府直接插手交易所內(nèi)部事務，會員由于不是出資者和受益主體，因此對交易所管理和運作漠不關心。

未來的中國證券市場應努力構建一個多層次化的交易市場。從長遠來看，隨著中國金融體制與國際金融體制接軌，證券交易所對外開放步伐的加快，上海和深圳證券交易所最終將實現(xiàn)所有權社會化，實現(xiàn)交易所由會員制向公司制的變革。此外，滬深交易所的整臺可能是我國證券市場發(fā)展的必然方向，但整臺的時機取決于我國證券市場國際化的程度以及國內(nèi)證券交易所之間競爭所導致的邊際效率提高的程度。中國證券市場應緊密跟蹤國際上先進的交易技術，不斷完善自己的交易系統(tǒng)，同時進一步發(fā)展網(wǎng)上交易，為將來建立獨立電子交易系統(tǒng)或虛擬化的交易所奠定基礎。

改革證券交易制度

我國目前所采用的單一的集中競價方式，缺乏柜臺交易與協(xié)議交易機制所具有分散股權的功能，與鼓勵公司收購、鼓勵大股東長期持股的立法精神相矛盾。在未來股份實現(xiàn)全流通之后，希望獲取公司控制權的機構投資者成本增大，必然引起廣泛采用對敲對倒等方式從事的不正當證券交易行為。此外，單一集中競價制度也與鼓勵要約收購的精神產(chǎn)生矛盾。中國證券交易在法制上是禁止期貨交易和信用交易的。現(xiàn)貨交易使得金融衍生品缺乏法制基礎，期貨期權被禁止，從而使中國證券市場成為單邊市場，缺乏避險手段。

此外，中國上市公司收購在實踐中往往采取有諸多不規(guī)范色彩的協(xié)議轉讓。股權結構割裂為流通和不流通兩部分，以及A、B股之間的差異，造成市場上對同一公司存在不同的價格信號和不同的評價機制。中國證券交易中的持續(xù)性信息披露也存在諸多缺陷，在出現(xiàn)問題時較多地運用行政處罰和刑事制裁，對于投資者而言更為有效的民事救濟手段卻很少運用，證券民事訴訟機制缺乏可操作性。

證券交易制度進行改革概括而言有以下5個方面。

首先，隨著機構投資者的增多以及證券市場規(guī)模的發(fā)展，我們必須積極推進和完善大宗交易制度。大宗交易制度反映了大宗交易人正當?shù)慕灰啄康暮托枨螅S著機構投資者的增多，如能對此種交易輔之以有效的權益披露規(guī)則、持股期限規(guī)則，則可降低大宗交易對市場價格的沖擊，降低機構投資者的交易成本，提高市場的流動性和穩(wěn)定性。大宗交易還為兼并收購的實施提供了便利，從而提高證券市場配置資源的效率。

第二，必須大力發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，引入賣空交易機制，以降低證券市場的系統(tǒng)風險。金融衍生產(chǎn)品市場的興旺與現(xiàn)貨市場的繁榮是相輔相成的。引入賣空機制對于影響投資行為、提高市場流動性以及降低交易成本、防范和化解投資風險、抑制操縱市場具有重要作用。中國未來應在推出賣空交易機制的基礎上適時推出股指期貨、恢復國債期貨、發(fā)展可轉換債券市場。

第三，完善協(xié)議轉讓和要約收購制度，以健全上市公司收購兼并的法律保障體系。要約收購既是國外成熟證券市場的典型收購方式，也是各國證券法調整的核心內(nèi)容。要約收購制度有助于推動實質性資產(chǎn)重組，并已收購過程中的非市場化因素減弱，有助于提高資產(chǎn)重組的規(guī)范化和市場化程度。但是要約收購環(huán)節(jié)繁多，操作程序復雜，收購成本較高。由于中國特殊的股權結構特點，中國上市公司收購實踐中往往采取存在諸多弊端的協(xié)議轉讓。當務之急是改革協(xié)議轉讓制度和完善要約收購制度，包括：針對現(xiàn)有協(xié)議轉讓制定可操作的法律實施細則；加強協(xié)議轉讓中的信息披露監(jiān)管；弱化政府在協(xié)議收購中的行政參與作用，提高市場化程度；規(guī)范收購方的關聯(lián)方聯(lián)合持股規(guī)則；強化收購目標公司董事會的責任；明確強調要約收購義務的豁免情形；完善征集委托投票權制度等。

第四，逐步改革現(xiàn)行的國有股、法人股不流通和A、B股分割制度，徹底解決中國證券市場歷史遺留問題。與之相適應的改革舉措還應包括協(xié)調目前B股交易制度與外國證券經(jīng)紀制度之間的差異，建立第二上市和跨市交易制度等。

第五，完善重大信息披露制度，加強證券交易中的持續(xù)性信息披露責任及國際合作，健全相關的民事訴訟制度。包括建立健全重大信息披露制度，建立上市公司預測性信息生成、披露和審核的規(guī)則體系，加強上市公司關聯(lián)交易信息披露，加強上市公司收購信息披露，加強信息披露的國際合作等。此外，證券民事責任制度的完善勢在必行。

完善證券發(fā)行制度

現(xiàn)行證券發(fā)行制度帶有強烈的行政性和計劃性色彩，未來改革可以從以下4個方面著手：

完善證券發(fā)行與定價技術。中國證券發(fā)行方式走的是一條逐步市場化的改革道路。證券發(fā)行方式的改革要以多元化創(chuàng)新為核心，促進市場的完善與發(fā)展。具體包括：全面推行股票交易實名制，采用和完善國際市場普遍采用的公開發(fā)行與私募配售相結臺的發(fā)行方式，引人國際通行的收款銀行制度，引入并推廣“超額配售選擇權”制度等。對于發(fā)行定價機制，也要進行多元化與市場化的改革，逐步減少政府對股價的行政干預。

完善證券發(fā)行核準制度。要繼續(xù)完善發(fā)行核準制度，減少政府控制，將進人市場的選擇權更多地留給市場。此外，中國證券發(fā)行的所有制傾斜問題應予改正，并取消證券發(fā)行與上市審核的聯(lián)動機制，加強發(fā)行中承銷商、會計師事務所、資產(chǎn)評估事務所、律師事務所的推薦作用和法律責任。

完善證券發(fā)行中信息披露制度。信息披露法律制度包括證券發(fā)行披露制度、持續(xù)性披露制度和法律責任及救濟制度。未來應借鑒英美成熟做法，明確發(fā)行人、發(fā)起人、以及其他主體的民事責任、歸責原則及免責事由。在上市公司信息的網(wǎng)絡披露中，要強凋上市公司的更新義務、注意黑客入侵問題以及在未來的私募當中協(xié)調網(wǎng)絡披露之廣泛性與私募本質之沖突。

證券發(fā)行的國際化白品種創(chuàng)新。目的中國證券發(fā)行國際化的方式主要有：境內(nèi)上市外資股模式，境外上市外資股模式，間接境外募股上市模式，存托證境外上市模式，國際債券模式，國際基金模式等。未來會有更多中國企業(yè)利用國際市場籌資，外國的企業(yè)也會進入中國證券市場。

調整證券監(jiān)管體系

中國證券市場的開放將使證券監(jiān)管面臨3個方面挑戰(zhàn)：國際化的挑戰(zhàn)、銀行和證券業(yè)的臺作或綜合化的挑戰(zhàn)、金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn)。中國未來證券監(jiān)管體系具體的變革包括如下方面：

第一，分業(yè)監(jiān)管對綜臺金融的適應和調整。綜合金融是中國金融業(yè)發(fā)展的一個必然趨勢，在當前分業(yè)監(jiān)管體制下，我們建議先設立一個松散型的臺作監(jiān)管機構，待時機成熟，再向統(tǒng)一監(jiān)管的模式變革。同時要積極推動現(xiàn)在的機構監(jiān)管向功能監(jiān)管轉變。

第二，監(jiān)管組織體系的調整。要加強證監(jiān)會的獨立性；充實有效監(jiān)管所需的適當資源；建立監(jiān)管政策制定的協(xié)商機制、評價機制，保證監(jiān)管的透明度；強化證券交易所應有的自律性監(jiān)管功能；加強證券業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管功能；加強傳媒的外部監(jiān)管力量以及對傳媒的監(jiān)管。

第三，一般監(jiān)管行為的調整。包括對上市公司監(jiān)管的完善和對券商、會計師事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估事務所、評級機構、證券清算結算系統(tǒng)監(jiān)管的完善等內(nèi)容。此外要強化中介機構的自我監(jiān)管功能和法律上的約束，建立中介機構的保險制度或建立風險賠償準備金制度。

第四，監(jiān)管法律框架的調整和完善。首先要對《證券法》進行調整和完善，尤其要建立證券訴訟的辯方舉證制度以解決證券民事訴訟的舉證困難問題，完善證券投資者賠償制度，建立中小投資者集體訴訟機制，完善證券法與公司法、臺同法、破產(chǎn)清償法、競爭法等法律的配臺實施，以充分保護投資者利益。

第4篇：證券交易市場的特點范文

【關鍵詞】滬港通 跨境資本 證券投資 流動 影響

滬港通的正式開通，實際上是為大陸和香港的資本市場打開了新的渠道將對QFII基金有直接的影響。大陸和香港的資本市場的開通，其實就是開放給香港A股市場的投資者，更具體的講就是A 股市場面向全世界任何國家的資本開放。因為香港是人人皆知的國際化金融中心，資本市場非常成熟，對于國際資本來者不拒，不存在任何限制，國際金融資本可以憑借香港這塊跳板，直接參與A股市場的交易，不需要大陸的層層審批手續(xù)。滬港通對于大陸投資者來講可以邁進海外股市投資市場，對于人民幣來講可以為未來的資本國際化打下堅實的基礎。

一、滬港通綜述

（一）滬港通的定義和內(nèi)容

上海和香港股市的互聯(lián)機制，被稱為滬港通。它代表著大陸和香港證券投資市場交流的開始，滬港通意味著大陸投資者和香港投資者可以分別在兩地對A股市場和港股市場進行證券投資買賣的實時操作，滬港通包括兩個部分，分別是滬股通和港股通。滬股通是指香港的證券投資者可以在香港當?shù)氐南愀勐?lián)交所對A股市場上市股票進行合法的投資買賣；港股通是指大陸證券投資者可以在大陸的證券交易中心對港股市場上市股票進行合法的投資買賣。換句話說，就是大陸和香港的證券投資者可以第一次進入對方的證券交易市場進行投資買賣。滬港通清算貨幣為統(tǒng)一的人民幣交易。

（二）滬港通的特點

特點一：上海和香港兩地的證券交易政策基本不變，兩地的投資者無論購買上海交易所的股票還是購買香港證券交易所得的股票都需要遵守當?shù)亟灰姿囊?guī)章制度及法律法規(guī)。投資者也將受到當?shù)亟灰姿徒Y算所的市場監(jiān)管。同時保持滬港通開通前與開通后的證券交易規(guī)則基本一致。特點二：滬港通中跨境資金流動意向必須受到兩地結算系統(tǒng)的監(jiān)管，以防止滬港通資金的外流。在滬港通中無論是用于投資股票的資金還是賣出股票所得資金都禁止用于在對方其他資產(chǎn)市場進行投資，比如房地產(chǎn)市場，這樣有效防止了熱錢無序流動帶來的風險。

二、滬港通與QFII和QDII的不同之處

滬港通、QFII、QDII制度具有一定的相似性，三者都是我國資本市場沒有徹底開放的情況下制定的特殊制度，但是在具體制度制定上，它們之間還有很大的區(qū)別。第一是交易的載體區(qū)別，滬港通目的是構建兩地證券交易市場的互聯(lián)互通，是以上海和香港兩地的證券交易所為載體；QFII和QDII是以通過發(fā)行理財產(chǎn)品的投資吸引資金為目的，交易的載體是證券機構和資產(chǎn)管理公司。第二，不同的交易貨幣，滬港通必須以人民幣進行資產(chǎn)的清算和結算，QFII， QDII中可以使用除人民幣以外的貨幣進行清算和結算，例如美元等。第三，不同的投資方向，滬港通的投資方向是大陸和香港都可以的雙向投資方向，而QFII和QDII只是面向大陸的單向的投資方向。第四，不同的跨境資金的管理，滬港通要求證券交易所得資金必須以原來的方式返回，不可以在當?shù)厥袌龃媪?，而QFII和QDII中資金可以存留在本地市場中。

三、滬港通對跨境資本流動的影響

（一）滬港通的開通將為A股市場帶來更多的資金

近幾年我國證券交易市場萎靡不振，最主要的原因就是缺乏資金拉動力。滬港通的開通對于A股市場吸收外來資金具有很強的吸引力，這個可以通過滬港通開通當日的數(shù)據(jù)就可以看出，滬港通開通當日，在一分鐘時間里，滬港通的交易額就輕輕松松超過三十億人民幣，最終在開通后不超過三個小時的時間里，完成每日的交易限定額度即一百三十億人民幣，這無形之中給A股市場資本流通帶來了活力。

（二）滬股通資本流動潛在影響

從滬股通的獲取額度的便利性和通道費上看，成本方面具有明顯優(yōu)勢。目前在香港的證券市場QFII通道管理費是每年1%至1.5%，歷史管理費最高時候為每年3%；RQFII管理費用每年0.5%至1%；而滬股通則不收取通道管理費用。此外，滬港通相比較于QFII和RQFII，不需要委托相應的機構進行交易，QFII和RQFII是必須需要當?shù)氐你y行進行托管，而且每年收取大約0.2%托管費。從上面的數(shù)據(jù)可以明顯看出，滬港通相比較于QFII和RQFII，在投資者成本方面具有顯著的優(yōu)勢，滬港通開通勢必會分流一部分現(xiàn)在QDII、QFII及RQFII中的資金。

（三）基于兩地市場財富效應同步性檢驗的資金流動的影響

從市場投資者帶來的財富效應來分析，資金傾向于流入強勁的市場的財富效應。當雙方要加強市場的相關性，兩個市場之間的同漲和下跌更加明顯，大量資金流向的發(fā)生將減少單邊的可能性。港股通方面的大規(guī)模單邊資金流動現(xiàn)象會很小。從長周期的數(shù)據(jù)，香港和國內(nèi)股市的相關性一直很高。從滬港通開通后的三個月兩地市場的相關數(shù)據(jù)分析，對短期市場之間的相關性顯著加強?？梢灶A見的是，滬港通將繼續(xù)加強在這兩個市場之間的關系，開通后，把投資者的財富效應同步性明顯加強，從而在兩地證券交易市場之間減少了大量的單邊流動概率。

（四）滬港通的開通加快人民幣國際化進程

滬港通是我國資本市場一項重要改革措施，是我國資本開放戰(zhàn)略的重大舉措，它不僅促進大陸和香港證券市場的共同發(fā)展，而且還增進了大陸和香港之間的金融合作關系，同時加強了上海和香港的金融地位。在滬港通未開通前，我國的證券市場是不允許國外資本進入的，滬港通雖然是上海、香港兩地證券交易市場互聯(lián)互通，但是它可以通過香港證券交易所吸引大量海外資本，可以間接的實現(xiàn)我國證券交易市場與海外市場的互聯(lián)互通，滬港通的開通為以后的深港通開通起到了示范作用，加速了我國資本市場對方開放的步伐。與此同時，我們應該在控制風險的前提下，推出新產(chǎn)品，新服務，繼續(xù)擴大證券市場的廣泛化和深層次化，努力建立國際化資本市場投資環(huán)境。為大陸和香港的金融合作及兩地的證券交易市場邁向世界奠定了堅實的基礎，提升了我國資本市場在國際的競爭力，加快了人民幣國際化進程。

四、滬港通發(fā)展趨勢展望

由于滬港通具有通過雙向投資、投資目標范圍大、兩地法律法規(guī)都適用以及兩地交易所的合作模式下固有的局限性等因素的影響，滬港通和將來中國資本市場的對外開放還具有有很大的發(fā)展前景。由于香港證券市場的產(chǎn)品更加豐富，中小盤股票，債券，權證等基本都不在投資的范疇里，所以說滬港通模式下的投資方向標還有很廣闊的發(fā)展空間。目前滬港通為防止資金異常、謹慎擴張以及資金外流，對跨境投資進行了限制，并且對跨國投資總額和每日限額做的十分保守。無論是跨境投資每日限額還是總投資額度，相比于滬港通市場的交易量和市值都是很有限的。可是對于我國的資本市場對外開放是相當有益的。換句話說，滬港通是中國資本市場對外開放邁出的第一步，它為國外資本的進入開辟了一個嶄新的渠道。根據(jù)“不可能三角”理論，匯率穩(wěn)定，資本流動和貨幣政策獨立性只有三選二，不可能全都滿足。香港的一個小自由經(jīng)濟體，所以選擇了資本流通和匯率穩(wěn)定的，可是中國目前是世界第二大經(jīng)濟體，貨幣政策的獨立性是其最重要的。此外，“通過企圖滬港通”為資本賬戶的開放，也需要考慮到對匯率穩(wěn)定的影響。

五、結束語

不用說，隨著滬港通的開通，中國資本市場已經(jīng)開始往走向世界邁出了第一步，滬港通的成功開通不僅僅是內(nèi)地和香港兩地的投資者們可以互相投資股票交易這么簡單，它是中國金融改革的一個重要組成部分，是中國資本市場對外開放以及人民幣國際化的探路者和試水石，它為我國的相關改革提供足夠的想像空間，等到機會成熟時，相應的其他金融改革就會魚躍而出。第二個“滬港通”，第三個“滬港通”，更多的“滬港通”會相繼到來，并以更加可控和有序的模式進行。

參考文獻

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[2]陳琪，余秀榮.滬港通：資本市場逐步開放的產(chǎn)物[J].社會觀察，2014（10）.

第5篇：證券交易市場的特點范文

【關鍵詞】融資融券 券商經(jīng)營 潛在風險 有效措施

融資融券業(yè)務是一種證券信用交易，在國外的證券交易市場中已經(jīng)被普遍的使用。自從我國證券公司開展了融資融券業(yè)務，我國的市場逐漸從單邊市場走向了賣空機制市場。融資融券業(yè)務的開展對我國的證券市場產(chǎn)生了深遠的影響。但是在開展融資融券業(yè)務過程中存在很多的風險，這些風險對證券公司經(jīng)營造成了巨大的負面影響，所以，應該針對融資融券業(yè)務中存在的各種弊端和問題進行分析，然后采取相應的解決措施來預防和防治風險，同時完善對融資融券業(yè)務，從而使得我國證券公司和證券市場取得長遠的健康發(fā)展。

一、融資融券業(yè)務的定義

融資融券業(yè)務是市場經(jīng)濟環(huán)境下證券交易的一種重要形式。從整體來看，證券的信用交易和證券的現(xiàn)貨交易之間具有一定意義上的相對性，主要是指證券交易客戶在對股票等有價證券進行買賣的時候，向經(jīng)紀人支付一定的證券或者是現(xiàn)金，差額部分再由銀行或者是經(jīng)紀人通過借貸的形式補足，這種交易形式就叫做融資融券業(yè)務。所以保證金交易和墊頭交易都指的是信用交易，信用交易的最終目的就是附加給信用一定的授予權，幫助投資者實現(xiàn)最大利潤追求，同時來活躍證券交易市場。

實際上融資融券就是一種保證金信用交易，這種交易是在二級市場上完成的，分為融券賣空交易和融資買空交易兩個大的類別。投資者預期到證券交易市場上的價格出現(xiàn)下跌時，就會先墊交一筆保證金，可以向經(jīng)紀人借取其他證券或者是股票等，然后比照現(xiàn)在證券交易市場的價格，將這些證券賣出。這種交易形式就被稱為融券賣空交易，同時也被稱為保證金空頭交易。投資者預期到證券市場的價格出現(xiàn)上漲的情況時，會支付一定數(shù)量的保證金，向經(jīng)紀人墊付剩余款項，來購買大量的股票，這就是所謂的融資買空交易，也稱保證金多頭交易。

二、融資融券業(yè)務的特點

（一）融資融券業(yè)務堅持現(xiàn)貨交易的原則

雖然證券交易中的融資融券業(yè)務有自身的特殊買賣方式，但是如果從這個角度來看，融資融券的交易方式相較現(xiàn)貨交易的方式有很多的共同點。融資交易達成協(xié)議之后，買賣雙方要對交割進行及時的結清，并且在結清的時候買賣雙方要么使用現(xiàn)貨，要么使用現(xiàn)款進行交割。

（二）融資融券交易能夠發(fā)揮財務杠桿的效應

投資者采取向證券公司進行融資融券的方式，將交易的籌碼擴大，利用最少的資金來獲得最多的利益，這就是所謂的信用交易的財務杠桿作用。

（三）證券交易中融資融券業(yè)務具有雙重信用關系

融資融券業(yè)務不只是有一層的信用關系，而是具有雙重的信用關系，第一層信用關系是指證券金融公司、證券金融市場以及證券公司中證券、資金的擁有者之間的信用關系；第二層關系是指證券公司和投資者之間的信用關系。

三、融資融券業(yè)務對券商經(jīng)營的積極影響

融資融券業(yè)務對市場的各個參與者都產(chǎn)生了極大的影響，其中在融資融券業(yè)務中受益最大的就是證券公司，證券公司依靠融資融券業(yè)務提高公司的利潤增長點，融資融券業(yè)務對券商經(jīng)營的積極影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

（一）增加證券公司的利息收入

在融資融券業(yè)務剛開始發(fā)展的時候，證券公司就是通過對自身持有的證券和資金額利用，在為客戶提供融資融券業(yè)務服務的過程中獲得較高的利息。后來，隨著“分散信用”模式和金融公司在證券市場中的介入，證券公司能夠從證券交易中獲得大量的收益和利潤。所以，融資融券業(yè)務在增加證券公司的利潤方面發(fā)揮了重要的作用，為證券公司的利潤獲得增加了一條全新的渠道。據(jù)調查顯示，目前美國證券公司所獲利潤收入的五分之一以上都是來自于融資融券業(yè)務，臺灣、日本的融資融券業(yè)務帶來的利潤也占到了全部收入的十分之一左右。

（二）有利于提高投資者的專業(yè)性程度，提高證券公司中間業(yè)務收入

融資融券業(yè)務的開展首先就是要求投資者能夠全面、準確的把握證券市場的行情。所以，投資者在對融資融券業(yè)務中的項目作出科學的決策之前，必須要吸收大量相關專業(yè)的建議，這一環(huán)節(jié)的操作就為證券公司的各位投資者提供了更為優(yōu)質和專業(yè)的服務。此外，證券公司在融資融券業(yè)務的開展過程中還能夠提供專業(yè)性質較強的資產(chǎn)管理服務以及專業(yè)的財務顧問服務等，從而增加證券公司中間業(yè)務的利潤收入。

（三）活躍證券交易市場，增加業(yè)務傭金收入

在證券公司開展融資融券業(yè)務之前，我國的證券市場一直屬于單邊市場，沒有有效的做空機制。當證券市場的行情不斷下跌的時候，各位投資者都像老鼠見了貓一樣，紛紛地遠離證券市場，從而大大地減少了證券公司的業(yè)務傭金收入。但是隨著證券公司融資融券業(yè)務的推出，不僅為證券市場提供了有效的做空機制，而且還能夠和證券的股指期貨進行有效的配合，為投資者的投資提供完備的保值渠道，從而降低了證券市場參與中的風險，提高了投資者的積極性，同時為證券市場的交易提供了大量的外場資金，這樣也必然帶來證券公司中傭金收入的增加。尤其是在行情下跌的情況下，如果沒有融資融券業(yè)務作為做空機制，那么證券交易市場的活躍程度就會受到大幅度的沖擊，但是開展了融資融券業(yè)務之后，證券投資者可以先將自己的證券賣出，然后當價格下跌的時候再將這些證券買進，從而實現(xiàn)盈利。

四、券商經(jīng)營中融資融券業(yè)務的風險

我國的融資融券業(yè)務的開展和經(jīng)營，雖然在很大程度上給券商經(jīng)營發(fā)展帶來了諸多的好處，但是同時，也給券商經(jīng)營帶來了各種潛在的風險。目前我國券商經(jīng)營的市場制度還不成熟，機制也不夠完善，且融資融券業(yè)務發(fā)展的時間有限，所以這些因素的影響都導致我國的券商經(jīng)營在融資融券業(yè)務的開展中存在諸多潛在的風險，這些風險主要包括以下幾個方面。

（一）客戶信用方面的風險

客戶信用風險的發(fā)生主要是指當客戶的賬面出現(xiàn)損失，這個損失又超過了所繳納的保證金的數(shù)額，這個時候客戶就會出現(xiàn)違約行為，給證券公司帶來信用風險。在融資融券的交易過程中，證券公司會將自己籌措或者是自有的資金供客戶使用，以此來獲得相關的手續(xù)費用和利息，但是客戶卻希望能夠利用融入的資金在股票市場中獲得較高的收益，客戶和證券公司之間的利益獲得就是在這種潛在風險的前提下進行的，一旦證券市場上的證券價格下跌或者是證券人員的操作出現(xiàn)失誤，都會出現(xiàn)無法追回款項的風險，這種風險就落在了證券公司的身上。

（二）融資融券業(yè)務在操作方面的潛在風險

這種操作方面的風險主要是指證券公司對自己持有的證券或者是資金進行動用，這個過程中可能會存在證券交易市場行情判斷錯誤的情況，從而導致巨大的風險。比如，證券市場中股票下跌錯誤的判斷為上漲，導致出現(xiàn)融入錯誤。這種操作上的風險主要是因為證券公司在融資融券業(yè)務方面的研究還不是很深入，不夠成熟。相關人員對證券市場的行情判斷失誤導致的。從理論上來看，如果證券公司在融資融券業(yè)務上有足夠的業(yè)務量，那么就可以實現(xiàn)股票和資金在融出和融入時處于一個動態(tài)平衡的狀態(tài)，從而在整個的融資融券業(yè)務發(fā)展的過程中，保障資金風險和股票風險的對沖關系。但是在實際的業(yè)務開展過程中，證券公司只可以利用證券以及自有的資金進行融資融券業(yè)務的開展，所以，證券公司缺乏足夠的股票和資金規(guī)模，再加上我國證券公司在融資融券業(yè)務方面的研發(fā)素質和研發(fā)能力都比較欠缺，從而導致券商經(jīng)營中存在巨大的操作風險。

（三）證券公司在資金流動性方面的風險

證券公司在進行信用交易的時候，具有將證券的交易量放大的功能，證券公司在開展融資融券業(yè)務時的資金主要是按照法律程序籌集的資金以及公司自有的資金。當公司向客戶融出資金的時候，這個資金就會在很長一段時期內(nèi)被客戶占有，從現(xiàn)在來看，證券公司從公司外部獲得的資金有限，并且規(guī)模和期限都有十分嚴格的限制，所以，伴隨著融資融券業(yè)務的不斷壯大，到了規(guī)定的期限資金還是在客戶的手中，那么就會使證券公司無法進行資金的籌資，出現(xiàn)資金周轉方面的困難，從而帶來資金流動方面的風險。

五、完善券商經(jīng)營融資融券業(yè)務的有效措施

（一）尋找進行外源融資，提升自身的核心競爭力

對于沒有進行試點實驗的證券公司來說，他們的營業(yè)網(wǎng)點比較稀少，開展業(yè)務的規(guī)模也不大，因此，就應該形成自己的發(fā)展特色，在提升公司的核心競爭力方面制定相應的比較科學合理的規(guī)劃。此外，證券公司應該積極地進行股份制改造，主動地尋找外部的融資，并且在合適的市場時機下進行上市首發(fā)，提高經(jīng)紀業(yè)務的質量和規(guī)模，實現(xiàn)投資和融資的綜合發(fā)展，同時要針對自身經(jīng)營模式中的問題和弊端對經(jīng)營模式進行轉變，為證券公司融資融券業(yè)務的發(fā)展提供強有力的基礎條件。

（二）提高對融資融券業(yè)務的重視程度

融資融券業(yè)務的開展對證券公司的經(jīng)營模式、投資業(yè)務、業(yè)務競爭格局以及經(jīng)營收入甚至是整個資本市場都有比較大的積極影響。所以，證券公司必須全面的把握融資融券業(yè)務及其存在的潛在的風險，然后加強對融資融券業(yè)務的重視。

（三）建立和完善內(nèi)部的控制機制

融資融券業(yè)務和外部相關部門的具體工作人員之間形成一種委托的關系，這種業(yè)務的實際操作都是由外部人員實施的。所以，為了防止工作人員或者是部門在證券的融資融券業(yè)務中做出違反道德的事情，所以有必要建立和完善內(nèi)部的控制機制，并且應該配合相應的激勵制度對工作人員的行為進行約束，從而推動我國證券公司融資融券業(yè)務的發(fā)展。

（四）制定轉融通制度

在融資融券業(yè)務的開展過程中，證券公司應該積極的進行融通業(yè)務的準備和設計。雖然許多的券商已經(jīng)成功的上市，能夠利用證券市場實現(xiàn)融資，對自己的資本金進行充盈。但是隨著證券市場的走弱，證券公司的融資活動會在一定程度上受到限制。對于那些沒有上市的公司來說，只有增資擴股這一條路可以走。在融資融券業(yè)務開展之后，因為控制的比較嚴格，資金的供求之間的矛盾已經(jīng)不是很突出，但是從長遠來看，還是應該制定完善的轉通融制定作為證券公司未來發(fā)展的可靠保障，在證券公司融資融券業(yè)務發(fā)展的過程中，轉融通制度的成熟和完善將會給券商經(jīng)營的發(fā)展帶來巨大的積極影響。

六、結束語

證券公司融資融券業(yè)務的開展使中國從一個單邊市場跨入到一個賣空機制的市場，對整個中國市場的發(fā)展都有十分重要的意義。融資融券業(yè)務對證券公司的業(yè)務進行了拓展，促進了產(chǎn)品的創(chuàng)新，增加了證券公司的利潤收入。但是，融資融券業(yè)務的開展對于券商經(jīng)營來說也存在諸多的風險，比如客戶信用方面的風險、資金流動方面的風險等，所以，證券公司在對市場行情進行全面了解和掌握之后再開展融資融券業(yè)務，此外，還要從人才儲備、資金測籌集以及控制機制等方面采取有效的措施預防風險，從而推動證券公司融資融券業(yè)務的發(fā)展，提高券商經(jīng)營的利潤率。

參考文獻

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[3]開昌平.融資融券業(yè)務對我國證券市場的影響[J].中國金融，2010（04）.

[4]盧太平，宋根苗.我國融資融券業(yè)務模式的選擇[J].財會月刊，2009（11）.

第6篇：證券交易市場的特點范文

關鍵詞：證券市場；自律監(jiān)管；治理結構；監(jiān)管協(xié)調

一、證券自律監(jiān)管體制的國際比較

各個國家由于政治、經(jīng)濟、文化傳統(tǒng)及證券市場的發(fā)育程度不同進而導致了其監(jiān)管體制并不完全相同，從總體上區(qū)分，世界上各個國家的證券監(jiān)管體制大致可以分為三種類型：傳統(tǒng)自律模式、法定型監(jiān)管模式、中間型監(jiān)管模式。

（一）英國：傳統(tǒng)自律型證券監(jiān)管模式

英國是一個具有典型自律傳統(tǒng)的國家，市場經(jīng)濟傳統(tǒng)使英國的市場對政府的干預具有天然的戒備心理，各種會員式的行業(yè)協(xié)會構成了英國市場管理的主要力量。從證券市場監(jiān)管的類型上看，英國是“自律監(jiān)管”的典型代表，強調“自我監(jiān)管”、“自我約束”，英國的證券業(yè)自律監(jiān)管從監(jiān)管主體分為兩個層次，第一層次是由證券交易所構成的一線監(jiān)管；第二層次是由證券交易所協(xié)會、收購與合并問題專門小組和證券業(yè)理事會三個機構組成。

英國的證券交易所實際上行使著英國證券市場的日常監(jiān)管職能。

英國的第二層次的證券自律監(jiān)管體系由三個非政府機構組成，主要為英國證券交易所協(xié)會，其實質屬于行業(yè)協(xié)會，它由倫敦證交所和英國其他六個地方性證券交易所的經(jīng)紀商和自營商組成。通過對交易所的自律，為交易所監(jiān)管其會員提供各種行為規(guī)則，從而實質上成為監(jiān)管英國證券市場的重要自律機構。英國企業(yè)收購和合并問題專門小組，它是一個由英格蘭銀行總裁提議設立的研究機構，其職責是起草管制企業(yè)并購的規(guī)則。英國證券業(yè)理事會，它是由英格蘭銀行提議而設立的一個由10個以上專業(yè)協(xié)會代表組成的民間證券管理組織。其主要工作是制定、執(zhí)行有關交易的各項規(guī)則。該理事會下設一個常務委員會，負責調查證券業(yè)內(nèi)人士根據(jù)有關規(guī)則提出的投訴。

（二）美國：集中統(tǒng)一監(jiān)管模式

美國政府對證券市場的監(jiān)管主要通過美國證券交易委員會（SEC）進行，SEC是依照1934年《證券交易法》而成立的，SEC作為對美國證券市場監(jiān)管的獨立超然機構，擁有規(guī)則制定權、監(jiān)督檢查權、行政處罰權、準司法權等諸多權力，SEC在證券市場管理中的權威性是無與倫比的，從而形成了一個集中、統(tǒng)一、權威的監(jiān)管機構，執(zhí)行命令非常迅速，監(jiān)管效率極高。

美國目前共有八個國家證券交易所及一個全國證券商協(xié)會，其他還有各種地方性的證券業(yè)協(xié)會和其他職業(yè)共同體等，這些組織構成了美國證券自律監(jiān)管的重要力量，其中規(guī)模最大的自律組織的就是全國證券交易商協(xié)會（NASD），其會員證券商達5000多家；其次為紐約證券交易所（NYSE），會員證券商有500多家，多數(shù)證券商同時為NYSE和NASD的會員。紐約證券交易所是聯(lián)邦政府指定的自律組織，其責任不僅監(jiān)督股票交易，且須監(jiān)視所有NYSE會員與會員券商，以檢查其是否遵循NYESE、SEC以及其他政府管理機構制定的證券監(jiān)管規(guī)則。NASD是一個非營利性的會員制行業(yè)協(xié)會，其工作人員最初由志愿人員組成，如今會員已囊括在SEC注冊券商的90%。NASD的市場管理部門是其最大的部門，其監(jiān)察及管理Nasdaq的股票交易市場，以及非在證券交易所掛牌上市交易的股票交易市場：柜臺交易市場（OTC），其行使的權力包括會員注冊準入、自律規(guī)則的制定、日常交易監(jiān)管（主要對場外交易OTC市場）、會員糾紛的調解與仲裁、處罰等，對美國證券市場的監(jiān)管發(fā)揮著重要作用。

（三）法國：中間型監(jiān)管模式

歐洲大陸國家的證券監(jiān)管模式大多是介于美國模式與英國模式之間，既注重政府的直接監(jiān)管，又注重民間組織的自律監(jiān)管，其中以法國和德國最為典型，本文主要介紹法國的監(jiān)管模式。

法國對證券業(yè)的監(jiān)管既強調政府的直接干預，又注重自律機構的自律監(jiān)管。法國對證券業(yè)監(jiān)管的主要機構有證券交易所管理委員會、證券經(jīng)紀人協(xié)會和證券交易所協(xié)會和證券交易所協(xié)會三家。其中，證券交易所管理委員會是法國政府監(jiān)管證券的職能機構，受財政部監(jiān)督，該委員會的成員亦由財政部任命。委員會的主要職責是：負責對證券市場的交易情況進行監(jiān)管；對各有關證券的規(guī)則提出制定和修改建議；有權對參與證券交易的公司和證券交易所的營業(yè)行為進行檢查審核；決定對證券報價的承認或撤銷，在一定范圍內(nèi)確定傭金的標準；還可對證券交易所的交易程序做出決定；確保上市公司及時、準確披露相關信息資料，證券交易所委員會是法國政府對證券市場監(jiān)管的最重要機構。

證券經(jīng)紀人協(xié)會和證券交易所協(xié)會均為行業(yè)自律機構。其中，證券經(jīng)紀人協(xié)會是由全國證券交易所的經(jīng)紀人組成，主要職權包括：組織實施證券市場交易的監(jiān)督管理；監(jiān)管協(xié)會成員和證券經(jīng)紀人的日常經(jīng)營活動；審查申請上市公司的資料，并將審查意見提交證券交易所委員會通過；稽核檢查和懲處證券經(jīng)紀人的違法行為。證券交易所協(xié)會的主要職責是向證券交易所監(jiān)管委員會提供咨詢，并監(jiān)督證券經(jīng)紀人的活動。

二、我國證券自律監(jiān)管體制的缺陷

經(jīng)過多次改革，目前我國證券市場監(jiān)管體制基本上形成了以中國證監(jiān)會為主導的政府集中統(tǒng)一監(jiān)管模式，《證券法》規(guī)定目前我國的證券監(jiān)管體制為：“國務院證券監(jiān)督管理機構依法對全國證券市場集中統(tǒng)一監(jiān)督管理”“在國家對證券發(fā)行、交易活動實行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理的前提下，依法設立證券業(yè)協(xié)會，實行自律管理”。但是該模式與美國的集中統(tǒng)一監(jiān)管模式有本質的區(qū)別，該監(jiān)管模式具有如下特點：

（一）證券業(yè)協(xié)會目前尚屬聯(lián)誼性質的組織，對會員監(jiān)管的能力較差

中國證券業(yè)協(xié)會是我國證券法明確規(guī)定的唯一自律監(jiān)管組織，證券業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管工作雖然取得一些成績，但由于缺乏應有的權威性和有效性，自律性管理體系缺乏統(tǒng)一性、協(xié)調性，現(xiàn)實中存在以下主要問題：第一，證券業(yè)協(xié)會權力和職責沒有真正到位，法律授予的自律監(jiān)管權力難以實施；第二，證券業(yè)協(xié)會在某種意義上還是政府機構的附庸，并未真正代表會員利益，證券業(yè)協(xié)會難以在法律授權之外進行自主性監(jiān)管；第三，證券業(yè)協(xié)會體制不順，導致自律組織重疊；第四，證券業(yè)協(xié)會不能反映會員的利益和要求，不能對違法違規(guī)會員給予必要的懲戒。

（二）滬深證券交易所難以有效行使自律監(jiān)管職能

我國《證券交易所管理辦法》明確規(guī)定了證券交易所的自律監(jiān)管職能，但是，在實踐中，證券交易所仍難以有效發(fā)揮自律監(jiān)管作用，主要表現(xiàn)在以下方面：

1、政府是交易所的直接發(fā)起人和設計者，交易所的治理結構受政府干預嚴重。與英國和美國自發(fā)成立交易所不同，上海和深圳證券交易所的設立主要來自官方的規(guī)劃和籌辦，據(jù)資料記載，上海和深圳證券交易所的設立動議和籌備運作完全是政府一手安排，政府（地方政府）是這兩個交易所得以設立的主要推動力。政府主導下的交易所難以建立其獨立運作的治理結構，如：“交易所的理事長、副理事長由證監(jiān)會提名，理事會選舉產(chǎn)生”、“總經(jīng)理、副總經(jīng)理由證監(jiān)會任免”、“證券交易所中層干部的任免報證監(jiān)會備案，財務、人事部門負責人的任免報證監(jiān)會批準”。而作為交易所的權力機關――理事會的成員任命，法規(guī)規(guī)定有近半數(shù)的成員（不超過1/2，不少于1/3）由政府直接委派；此外在會員單位中有哪些單位擔任理事單位，會員大會并無決定權，由政府指定，理事單位的選舉只帶有程序性。政府直接介入交易所內(nèi)部組織，使得我國的證券交易所既無法建立會員制也無法建立公司制的治理結構，會員利益無法體現(xiàn)，自律只能成為一句空話。

2、政府型構了交易所的內(nèi)部規(guī)則，控制了交易所的經(jīng)營大權。我國交易所的大小規(guī)則絕大多數(shù)都是由政府決策的，如T+1制度、漲停板制度等，均是在證監(jiān)會的授意下建立的；又如對于上市公司上市申請的審核批準權，發(fā)達國家一般都是由交易所決定，但我國卻是證監(jiān)會在行使?？傊?，對于證券交易所的日常事務，基本上是證監(jiān)會直接控制和指揮，交易所自律缺乏自主性導致自律監(jiān)管的優(yōu)勢無法發(fā)揮。

3、交易所自律監(jiān)管權力不足，受政府影響較深。實踐中，我國的證券交易所身處一線卻沒有足夠的監(jiān)管權，對一些重大違規(guī)行為如中科事件、銀廣廈造假案顯得無能為力。由于交易所自主性制定監(jiān)管規(guī)則受線，其自身亦無法自主創(chuàng)造自律監(jiān)管權力，導致了一些原本由證券交易所自主享有的監(jiān)管權力受到政府的侵蝕。

三、完善我國證券自律監(jiān)管體制的建議

（一）完善自律監(jiān)管組織的治理結構，保證其獨立自主決策

針對中國證券業(yè)協(xié)會，應當改革其內(nèi)部組織結構和決策機制，限制政府官員兼任證券業(yè)協(xié)會領導，改組理事會，使會員大會成為證券業(yè)協(xié)會的決策核心，對會長的選舉不應當由證監(jiān)會提名，進一步增強證券業(yè)協(xié)會的民間色彩。改組其會員結構，證券交易所、證券登記結算公司應當退出證券業(yè)協(xié)會，使得證券業(yè)協(xié)會真正成為券商利益的代表，增進其在會員中的權威性。

對于我國滬深兩大證券交易所，首先應當明確兩大交易所的性質，以改變我國證券交易所既非會員制亦非公司制的現(xiàn)狀，無論是會員制還是公司制，增強交易所獨立性無疑是未來改革的方向。要明晰其產(chǎn)權結構、完善、優(yōu)化其治理結構，在產(chǎn)權結構明晰的基礎上，交易所自律監(jiān)管才具備真正的動力來源。充分發(fā)揮會員大會在交易所決策中的核心作用，減少證監(jiān)會對交易所內(nèi)部組織結構過多的干預。

（二）充分合理配置自律監(jiān)管組織職權，樹立自律組織的威信

自律組織實施監(jiān)管的權力不足已經(jīng)成為制約我國證券自律監(jiān)管發(fā)展的瓶頸，在當前我國缺乏自律傳統(tǒng)的情況下，通過法律充分授予自律組織監(jiān)管職權，無疑是加強自律的好方式，建議在我國《證券法》中明確規(guī)定證券交易所自律地位，并規(guī)定“證券交易所可以根據(jù)交易所章程和業(yè)務規(guī)則，對會員實施自律監(jiān)管，交易所有權對會員及其雇員等進行檢查、調查、處分，交易所可以設立解決會員之間或會員與客戶之間發(fā)生的糾紛的調節(jié)或仲裁制度”。證監(jiān)會一方面要在具體監(jiān)管過程中充分授予證券交易所監(jiān)管職權，另一方面要堅持限權原則，有所為有所不為，充分保障具備專業(yè)優(yōu)勢的證券交易所發(fā)揮一線監(jiān)管的作用。

對于我國的證券業(yè)協(xié)會，應當賦予其在行業(yè)自律規(guī)則、行業(yè)標準制定，證券從業(yè)人員資格管理，調解與仲裁會員之間爭端以及對我國將來的場外交易市場的管理中發(fā)揮主導性作用。在目前我國證券業(yè)協(xié)會先天發(fā)育不足的情況下，除了對其組織結構進行完善外，還應當加大法律法規(guī)對其授權力度，證監(jiān)會把以前對券商管理的權限應當適當委托給證券業(yè)協(xié)會行使，政府權力的收縮與協(xié)會權力擴張應同步進行。

（三）加強政府監(jiān)管與自律監(jiān)管之間的協(xié)調

1、應當完善政府對證券自律組織的監(jiān)管。證券自律監(jiān)管組織所代表的行業(yè)利益會容易與社會公共利益發(fā)生沖突，證券業(yè)協(xié)會從本質上還是券商利益的代表，而證券交易所往往也會被贏利的目標所局限。損害中小股東利益的現(xiàn)象時有發(fā)生。同時，證券自律組織可能引發(fā)行業(yè)自閉，妨礙競爭。因此，政府必須加強對證券自律監(jiān)管組織的監(jiān)管。

2、應當建立起政府與自律組織以及自律組織之間的協(xié)調。在現(xiàn)階段，首先應明確政府監(jiān)管機關與自律機關在監(jiān)管中職責分配，除了法律明確授權外，我國可以借鑒香港的模式，通過簽署備忘錄的方式加以規(guī)范，以此來協(xié)調證監(jiān)會與自律組織之間的關系。其次，自律組織之間在監(jiān)管職責分配中也應當加以協(xié)調。目前我國的證券業(yè)協(xié)會與證券交易所會員存在重復，監(jiān)管職能上也存在很多不合理之處，應根據(jù)二者的各自優(yōu)勢確定不同的監(jiān)管重點領域，二者也可以通過簽署諒解備忘錄的形式協(xié)調監(jiān)管權限。

參考文獻：

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第7篇：證券交易市場的特點范文

由于金融市場學課程涉及到各類金融子市場的運行機制以及參與各方的情況，這就要求學生既要了解金融市場上的各方當事人的具體職責以及每個市場上金融工具的特性，又要掌握每個子市場特有的運行機制，這樣才能在金融市場上進行操作。而且，當今世界各國金融市場形勢瞬息萬變，傳統(tǒng)的金融市場學教學由于教學方法的局限性，使得理論與現(xiàn)實結合不夠緊密，已不能適應市場對金融人才培養(yǎng)的需要。

二、在金融市場學教學中采用情景模擬法的優(yōu)勢

由于目前金融市場學教學中存在的問題，是傳統(tǒng)教學方法無法改善的，其結果也很難達到本專業(yè)學生的培養(yǎng)目標。雖然傳統(tǒng)多媒體教學中也常采用金融模擬系統(tǒng)，讓學生體驗金融市場的操作，但是學生對于金融市場的成交過程仍然很難理解。因此要探尋一種更加科學、合理且操作性比較強、比較符合金融市場人才培養(yǎng)目標的現(xiàn)代教學方法。情景模擬法因其具有實踐性、探索性、互動性、綜合性等特點，所以是金融市場學課程教學中采用的一種較好的現(xiàn)代教學方法。所謂情景模擬法是指學生在教師所創(chuàng)設的模擬金融市場情境中擔任不同的角色，運用所學知識在模擬的場景中開展各種相關金融市場業(yè)務的操作，并進行自我分析與相互評價，教師在整個過程中只進行引導，并在最后作出分析與總結的一種教學方法。本學期的教學實踐證明，在金融市場學教學中采用情景模擬法有很多優(yōu)勢，是可以解決傳統(tǒng)金融市場學教學中各種問題的重要途徑。1.充分調動學生積極性、增加學生的參與度。在情景模擬法的課堂上，要求每一位學生都要充當金融市場的參與者。例如，在貨幣市場的章節(jié)中，帶領學生模擬同業(yè)拆借市場。由于同業(yè)拆借市場的參與者有中央銀行、各大商業(yè)銀行以及證券機構，因此，將全班同學分成7組，其中一組充當中國人民銀行，四組分別充當中國銀行、中國建設銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和中國工商銀行，另外兩組充當證券中介機構。對四大商業(yè)銀行每天的存貸款額進行了設計，連續(xù)七天每天都有變化。根據(jù)法定存款準備金率，四大商業(yè)銀行在中國人民銀行的存款準備金賬戶中的余額也每天變化。四大商業(yè)銀行在央行賬戶中的存款準備金額是盈余還是短缺，由證券中介機構進行信息的搜集和供求的調節(jié)，并以雙方均可接受的利率成交。在這樣具體的情境下，由于每一個學生都是參與者，因此，學習的積極性、主動性都自然而然的獲得了提高，且課堂參與度的增加也更有助于學生理解理論知識。2.模擬金融市場、與現(xiàn)實結合緊密的教學方式，增強了學生實踐能力。情景模擬法可以使學生置身于接近現(xiàn)實的模擬金融市場環(huán)境中,從而增強學生學習的積極性、主動性和參與度，提高學生理論聯(lián)系實際，運用所學金融市場學知識解決市場操作中的具體問題的能力，從而達到實踐應用型金融人才的培養(yǎng)目標。例如，在衍生市場的章節(jié)中，帶領學生用情景模擬法體驗期貨市場。期貨市場的操作與現(xiàn)貨市場不同，是雙向的操作，相對難于理解。于是，教師可以設計一個期貨合約，并公布現(xiàn)貨市場上該期貨合約標的物的走勢與現(xiàn)價，在所有學生中挑出10名學生作為期貨交易所的工作人員，接受期貨合約的買入委托與賣出委托并實時進行報價。挑出9名學生分成三組，一組作為綜合證券商，另外兩組作為經(jīng)紀證券商，其他學生均作為投資者。每位投資者給予一定的虛擬資金，進行期貨市場操作，并最終核算盈虧。這種模擬，既讓學生了解了期貨市場的運行機制，又能與現(xiàn)實緊密結合，而且通過接近現(xiàn)實的模擬操作，也增強學生的實踐能力。3.實施手段多樣化、應用靈活。情景模擬法有豐富多樣的實施手段，可以根據(jù)具體的教學內(nèi)容做出調整。如在同業(yè)拆借市場、期貨市場、期權市場等的章節(jié)可以采用分角色模擬；在股票市場、債券市場、基金市場等章節(jié)可以采用仿真系統(tǒng)模擬操作等多種實施手段，從而充分調動學生學習的積極性、主動性,最終提高教學效果。由于情景模擬法實施手段的多樣化，在金融市場學教學中應用該方法是非常靈活的。

三、情景模擬法在金融市場學教學中應用的具體步驟

根據(jù)教學實踐經(jīng)驗，情景模擬法在金融市場學教學中的應用是具有較強可操作性的。具體操作程序可分為教學準備、角色分配與任務下達、情景模擬、評價與總結四個步驟。1.教學前的準備。情景模擬教學法主要是通過創(chuàng)設一定的場景，在場景中設置角色，通過學生參與角色，體驗過程，獲得感性認識，并在模擬操作中發(fā)揮其能動性和創(chuàng)造性，提高實踐操作能力。情景模擬法的教學準備既要求學生積累和掌握基礎知識，又要求教師對教學過程進行精心的設計與安排。以股票交易市場為例，在進行情景模擬之前，首先通過4個學時的理論講授以及必要的信息指導，讓學生充分理解和掌握股票交易市場的理論知識，并了解本次情景模擬要達到的目的與各個角色的任務。根據(jù)股票市場的教學目的對整個情景模擬過程進行設計，對可能發(fā)生的所有情況進行預計，以便情景模擬順利實施。對于股票交易市場的模擬，主要安排的是證券交易所內(nèi)股票的交易。通過這次模擬可以讓學生了解證券交易所內(nèi)股票交易的各方當事人，掌握股票交易的過程，體會股票競價的原則以及如何判斷股票的買入與賣出時機?；诒敬吻榫澳M的目的，將教室一分為二，教室前半部分包括講臺都為證券交易所內(nèi)，教室后半部分為證券交易所外。證券交易所從業(yè)人員以及證券中介機構入市代表可以進入交易所內(nèi)，證券中介機構的其他人員與投資者均在交易所外。投資者通過證券中介機構進行股票的買賣，且買入委托和賣出委托均為限價委托。從業(yè)人員根據(jù)競價的原則，在黑板上進行買入委托和賣出委托的排序，并實時報價。投資者根據(jù)實時報價進行投資決策，最終對比投資收益。同時也要求學生熟練掌握股票交易市場的理論知識，才能在情景模擬中將理論靈活運用。2.角色分配與任務下達。沒有明確的角色分配與角色任務的下達，情景模擬將無從進行。同樣以股票交易市場情景模擬為例，將全班學生分成7組，每組5人。一組為證券交易所從業(yè)人員，一組為經(jīng)紀證券商，一組為綜合證券商，其余四組均為投資者。證券交易所從業(yè)人員接受證券商的委托，將各種買入委托與賣出委托撮合成交，并實時報價。經(jīng)紀證券商接受投資者買賣委托并收取傭金。綜合證券商接受投資者買賣委托收取傭金以及自己買賣股票，所有投資者均可以以設定的虛擬資金通過經(jīng)紀證券商或綜合證券商進行股票的買賣，最終以小組為單位核算收益。明確的角色分配與任務下達有助于情景模擬環(huán)節(jié)的順利進行。3.情景模擬。在角色分配與任務下達之后，進入情景模擬環(huán)節(jié)。根據(jù)情景模擬設計安排，模擬證券交易所場內(nèi)股票交易。根據(jù)證券交易所交易時間與運行機制，模擬股票交易經(jīng)歷開盤前的集合競價與開盤后的連續(xù)競價。整個過程模擬上海證券交易所的某一只股票某一個交易日的交易，以十分鐘模擬現(xiàn)實中的一個小時，體驗一個交易日從開盤到收盤的過程。一個交易日體驗完畢，互換角色再次體驗一次，目的是讓所有學生對股票交易市場的各個參與者均有一定的體驗。在整個情景模擬環(huán)節(jié)中，要求教師充分發(fā)揮引導作用，并對整個過程進行監(jiān)控和評價，要求全體學生均充分參與、融入角色，充分體驗并各自發(fā)揮智慧和才干，最終對各自情景模擬的表現(xiàn)進行自我評價和相互評價。4.評價與總結。在情景模擬結束之后，要及時對情景模擬全過程進行評價與總結。學生要對情景模擬中自己所擔當?shù)慕巧懈羁痰捏w驗并進行綜合性的總結。教師要對學生的情景模擬過程進行評價或總結，分析并指出優(yōu)缺點，為下次情景模擬作鋪墊。比如在股票交易市場情景模擬中，學生能迅速進入角色，并明確自己的職責這一點是值得肯定的。然而，擔當證券交易所從業(yè)人員的學生對競價的原則不能熟練掌握，以至于在模擬的過程中出現(xiàn)投資者新發(fā)出來了委托不能及時準確的撮合成交；投資者在發(fā)出委托時對于給出什么樣的價位才能迅速成交沒有較好把握等問題，均屬于理論知識掌握不牢所造成的。這就要求我們在以后的情景模擬環(huán)節(jié)進行之前需加強學生對理論知識的掌握。

四、情景模擬法在金融市場學教學中應用時應注意的事項

第8篇：證券交易市場的特點范文

【關鍵詞】網(wǎng)上證券交易 法律 監(jiān)管

一、網(wǎng)上證券交易的產(chǎn)生及發(fā)展狀況

網(wǎng)上證券交易，是指證券交易當事人通過互聯(lián)網(wǎng)開展的證券交易活動和其他相關活動。①具體說來，是指投資者通過各種網(wǎng)絡資源，進行與證券交易相關的活動，如獲取即時資訊、分析市場行情、投資咨詢、網(wǎng)上委托并利用網(wǎng)絡下單到實物證券交易所或網(wǎng)上虛擬交易所，從而實現(xiàn)支付、交割和清算等實時證券交易的買賣過程。

（一）網(wǎng)上證券交易的興起

20世紀70年代以來，計算機網(wǎng)絡技術的產(chǎn)生和發(fā)展對我們的生活產(chǎn)生了巨大影響，尤其是近十年來借助于互聯(lián)網(wǎng)的在線交易給我們傳統(tǒng)的商業(yè)活動帶來了新的活力和前所未有的沖擊。網(wǎng)上證券交易正是隨著互聯(lián)網(wǎng)大范圍地深入人類社會商業(yè)活動應運而生的一種電子商務交易模式，是電子商務在證券交易領域中的集中體現(xiàn)。

網(wǎng)上證券交易最早出現(xiàn)于美國。自20世紀90年代初開始，美國的一些證券公司逐步在其證券經(jīng)紀業(yè)務當中引入網(wǎng)絡技術，使得證券經(jīng)紀服務的效率大大提高，此后規(guī)模不斷擴大，網(wǎng)絡技術的運用也進一步拓展到證券市場的各個領域，運用網(wǎng)絡技術的方式也更加多樣化。從某種意義上說，網(wǎng)上交易的誕生是證券商為改善服務而在證券經(jīng)紀服務中引入互聯(lián)網(wǎng)技術的結果。發(fā)展到今天，網(wǎng)絡技術在證券市場中的應用不僅表現(xiàn)在證券市場行情信息的和傳播方面，還表現(xiàn)在通過網(wǎng)絡提供證券投資咨詢服務、在網(wǎng)上直接開設證券交易賬戶、證券買賣成交后直接在網(wǎng)上交割等。隨著網(wǎng)絡技術的不斷成熟，投資者和證券商對網(wǎng)上證券交易的接受度越來越高，市場管理者也基本認可了這種突破傳統(tǒng)媒介技術手段的證券交易方式。不過這個發(fā)展過程主要是由證券商推動的，監(jiān)管者對網(wǎng)上證券交易基本還是以被動監(jiān)管為主。

（二）我國網(wǎng)上證券交易活動的界定

中國證監(jiān)會2000年的《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）是我國目前唯一調整網(wǎng)上證券交易活動的專門規(guī)則，規(guī)范的是證券商的網(wǎng)上股票委托業(yè)務，也就是所謂的互聯(lián)網(wǎng)股票經(jīng)紀服務，對其他的網(wǎng)上交易活動形式?jīng)]有涉及?！稌盒修k法》作為我國目前唯一的直接規(guī)范網(wǎng)上證券交易活動的法律依據(jù)還顯得比較簡單，主要只是證券公司就其開展網(wǎng)上委托業(yè)務資格的審查標準，開展網(wǎng)上委托業(yè)務應當遵守的基本準則以及一些比較簡易的監(jiān)管措施等加以規(guī)定。但是隨著網(wǎng)上證券交易市場的發(fā)展伴隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的進步而一日千里，目前市場上出現(xiàn)的大量的網(wǎng)上證券交易活動，遠遠超過了監(jiān)管機構的規(guī)則約束的范疇。

二、網(wǎng)上證券交易對傳統(tǒng)交易方式和監(jiān)管體制的沖擊和挑戰(zhàn)

網(wǎng)上證券交易作為一種新興的非傳統(tǒng)的證券交易方式，相比于一般的諸如柜臺交易、電話委托等交易方式，有著不可比擬的優(yōu)勢，同時也不可避免地會帶來一些問題?；ヂ?lián)網(wǎng)技術的特殊性，給通過互聯(lián)網(wǎng)實施的在線證券交易，帶來了信息傳遞成本低、低速便捷的優(yōu)勢，同時也引來了信息傳播自由開放難于管制的缺陷和網(wǎng)絡技術的風險性。隨著全新的互聯(lián)網(wǎng)技術加入網(wǎng)上證券交易，一些新型的交易行為形式應運而生，這些行為在原有的法律規(guī)范中可能無法找到“合法”的依據(jù)，這就涉及到如何認定這類行為的法律效力問題。

法律總是或多或少地落后于生活，尤其是在面臨著日新月異的網(wǎng)上證券交易市場的時候，這種落差會來得更快。

（一）對傳統(tǒng)證券發(fā)行市場及發(fā)行體制產(chǎn)生影響

在傳統(tǒng)的證券交易和發(fā)行體制下，通常是由證券發(fā)行人和承銷商相互配合共同完成證券的發(fā)行任務，但在網(wǎng)絡進入證券市場后，證券發(fā)行人可以直接利用網(wǎng)絡覆蓋面廣和互動性等優(yōu)勢，繞開證券承銷商而直接向投資者發(fā)售證券，由此產(chǎn)生證券發(fā)行市場非中介化的問題。證券發(fā)行市場非中介化，對證券發(fā)行市場的積極影響主要表現(xiàn)為可以減少發(fā)行成本，提高發(fā)行效率，但其負面影響也同樣不可忽視。一方面，由于缺少專業(yè)機構的參與，會加大投資者對投資信息的評價成本，增加投資者的投資風險；另一方面，由于缺乏承銷商的監(jiān)督，發(fā)行人可以在未經(jīng)證券監(jiān)管機構核準的情形下直接向投資者發(fā)行證券，從而規(guī)避監(jiān)管部門對證券發(fā)行的監(jiān)督，進而對證券發(fā)行監(jiān)管體制造成沖擊，甚至會產(chǎn)生顛覆性的影響。②

（二）對券商及交易所等交易主體產(chǎn)生影響

證券交易電子化、網(wǎng)絡化的直接后果，是擺脫了投資者對券商等中介機構的依賴，投資者可以直接入市進行交易，從而使券商的生存和發(fā)展面臨嚴重的挑戰(zhàn)，不得不拓展新的服務業(yè)務和領域，實現(xiàn)業(yè)務創(chuàng)新和提升服務質量。而基于ECN（Electronic Communications Network）產(chǎn)生的另類交易系統(tǒng)（ATS， Alternative Trading System）已經(jīng)向傳統(tǒng)證券交易所的壟斷地位發(fā)出了有力的挑戰(zhàn)，迫使證券交易所的組織機構進行調整。

（三）對信息披露制度的影響

網(wǎng)絡的出現(xiàn)，對傳統(tǒng)的信息披露制度產(chǎn)生了極大的影響。一方面，網(wǎng)絡的運用，既降低了信息披露的成本，又滿足了信息披露及時性的要求，極大地方便了信息披露義務人和投資者；另一方面，網(wǎng)絡信息披露也增加了信息真實性的甄別難度和信息披露不實時的責任認定難度。這一切都需要不斷調整原有的信息披露規(guī)則。

（四）為傳統(tǒng)的交易監(jiān)管體制帶來新的挑戰(zhàn)

首先，網(wǎng)上證券交易不受區(qū)域限制，迫使證券市場的風險監(jiān)管方式由區(qū)域性監(jiān)管向業(yè)務監(jiān)管方向轉變；其次，由于電子網(wǎng)絡通訊的出現(xiàn)，因其兼具券商和交易所的功能，從而向傳統(tǒng)的對券商和交易所實行分類監(jiān)管的證券監(jiān)管方式提出了新的挑戰(zhàn)。這一切必然會加速混業(yè)經(jīng)營和混業(yè)監(jiān)管的進程。

三、國外監(jiān)管理念帶來的啟示——以美國為例

目前，隨著網(wǎng)上證券交易在世界范圍內(nèi)的蔓延發(fā)展，各國監(jiān)管機構對網(wǎng)上證券交易活動大多有了相當充分的認識，尤其是那些網(wǎng)上證券交易比較發(fā)達的國家，已經(jīng)逐漸發(fā)展出一套相對完善的網(wǎng)上交易監(jiān)管體系。

美國是世界上最早發(fā)展網(wǎng)上證券交易的國家，也是證券市場最為發(fā)達、網(wǎng)上證券交易最為活躍的國家。美國政府的態(tài)度在某種程度上影響著其他國家和地區(qū)，也左右著網(wǎng)上證券交易的發(fā)展前景。因此，對美國監(jiān)管實踐和監(jiān)管思路的梳理有助于我們更好地把握網(wǎng)上證券交易的未來，也可以從中汲取有益的營養(yǎng)成分，盡量在以后的監(jiān)管實踐上少走彎路。

首先，在網(wǎng)上交易的法律制度建設方面，20世紀90年代中期以來，美國國會陸續(xù)對互聯(lián)網(wǎng)及互聯(lián)網(wǎng)商務的一些具體問題制定了法案。這些法案主要包括：網(wǎng)絡免稅法案（Internet Tex Freedom Act）；網(wǎng)絡公平法案（Net Fair Act of 1998）；電子隱私權法案（Electronic Privacy Bill of Right Act of 1998）；數(shù)字簽名和電子印鑒法（Digital Signature and Electronic Au-thentication Law of 1998）等等。③這些網(wǎng)絡法的出臺，對美國SEC（Securities and Exchange Commission）履行網(wǎng)上交易的監(jiān)管活動提供了強有力的法律保障。

其次，SEC（美國證券交易委員會）作為美國證券市場的監(jiān)管機構，只是將互聯(lián)網(wǎng)技術看作是交易方式的革新，并不認為互聯(lián)網(wǎng)技術的誕生和應用會徹底改變原有的監(jiān)管體系。因此，SEC通常都是對證券業(yè)中因使用互聯(lián)網(wǎng)引發(fā)的具體問題進行個案處理，分別由各個監(jiān)管部門負責應付各自監(jiān)管領域內(nèi)因利用網(wǎng)絡技術而引發(fā)的問題。同時利用互聯(lián)網(wǎng)加強對市場的監(jiān)管、對投資者的保護以及與其他機構的合作。

再次，面對網(wǎng)上證券交易引發(fā)的一系列監(jiān)管難題，美國監(jiān)管部門沒有采取回避的態(tài)度，也沒有采取一堵了之的處理辦法，而是在二者之間積極尋求平衡。SEC通過制定新的條例，修改原有規(guī)則，頒布公告等方式，著力解決因電子通訊網(wǎng)絡交易系統(tǒng)引發(fā)的市場分割、透明度及流動性問題，推動全國市場系統(tǒng)的建立。系統(tǒng)安全、投資者隱私保護等問題也被納入到監(jiān)管者的視野。通過上述努力，既沒有遏制新技術的采用，也不至于因電子通訊網(wǎng)絡的勃興而導致市場混亂。

當然，采用何種監(jiān)管機制還應與本國的實際情況相結合。美國奉行的是自由市場經(jīng)濟，強調國家對市場盡量少的干預，因此，其對網(wǎng)上證券活動的監(jiān)管顯得被動性更強一些。而且美國奉行的是判例法，法官對市場行為的判斷往往不死守法律的框架，對于日新月異的網(wǎng)上證券活動通常都能給予適時的規(guī)范，這與一般的成文法國家不同。這也是影響監(jiān)管機制模式選擇的因素之一?？梢姡瑢W(wǎng)上證券交易監(jiān)管機制的選擇受很多因素的影響，監(jiān)管者需要根據(jù)多方面的狀況謹慎設計監(jiān)管體制，同時，這一體制還要和市場監(jiān)管的法律規(guī)范相協(xié)調，在借鑒國外經(jīng)驗的同時，最終還應與本國的國情和法律文化相協(xié)調。

四、網(wǎng)上證券交易監(jiān)管機制模式的選擇

面對風起云涌的新技術革命和國際化潮流，中國證券交易何去何從？這是每一個關心中國資本市場的人都比較關注的話題，也引發(fā)了學界的不少爭論。充分保護投資者的合法權益，維護良好的證券市場秩序，是證券法的核心任務，也是網(wǎng)上證券交易監(jiān)管的重心所在。而隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起，網(wǎng)上證券交易給傳統(tǒng)的證券交易監(jiān)管帶來了新的挑戰(zhàn)。我國至今沒有制定所謂的網(wǎng)上證券交易法，當然，不光是網(wǎng)上證券交易法，包括整個網(wǎng)絡法律規(guī)范也寥寥無幾。很多關于網(wǎng)絡的法律規(guī)范散見于諸如刑法、合同法等部門法當中，僅在很少部分領域制定了相關的法規(guī)或規(guī)章?？梢哉f，我國的網(wǎng)絡立法才剛剛起步，因此網(wǎng)絡監(jiān)督法律和網(wǎng)上證券交易法律制度的立法基本也還處于空白狀態(tài)。

面對網(wǎng)上證券交易業(yè)務的不斷拓展，我國有必要從國情出發(fā)，對監(jiān)管制度進行重塑，以滿足應對新形勢的需要。

首先，應健全和改進網(wǎng)上證券交易市場準入制度。網(wǎng)上證券業(yè)準入政策既關系到國家金融安全和正常的金融秩序，又涉及金融創(chuàng)新的尺度和金融業(yè)競爭力的提升問題。目前，我國的網(wǎng)上證券交易市場準入政策無論是在公平競爭環(huán)境的創(chuàng)造還是在安全技術指標的控制等方面都難以適應網(wǎng)上證券交易發(fā)展的客觀需要。為此，我們在構建網(wǎng)上證券交易準入政策時，需要進一步改變監(jiān)管理念和改變監(jiān)管手段，既要鼓勵和推動計算機網(wǎng)絡技術在證券交易過程中的運用，又要確保交易過程的安全。具體而言，在準入方面應該確立自由競爭的理念，一方面要打破行業(yè)壁壘，推動網(wǎng)上證券交易的發(fā)展，另一方面，又要制定完善和可行的技術及其他準入標準，不至于使網(wǎng)上證券交易陷入到無序和混亂狀態(tài)之中。同時為虛擬證券交易所的開設積極創(chuàng)造條件，使我國的網(wǎng)上證券交易能夠比較平穩(wěn)地進入新的階段。

其次，積極推進網(wǎng)上證券交易信息披露的監(jiān)管改革。我國《證券法》對信息披露做了規(guī)定，但是對通過網(wǎng)絡發(fā)送信息的合法性尚未加以嚴格確認，對通過網(wǎng)絡謠言或其他擾亂證券市場秩序的行為制裁也缺少可操作的法律條文。信息公開是證券法的制度基石，然而基于證券紙質時代背景下建立的信息披露監(jiān)管的理念、手段、原則都不能完全適應洶涌而來的證券電子化時代需求，需要進行相應的調整。

再次，網(wǎng)絡時代資本市場法制構建是一個系統(tǒng)工程，涉及到多方面、多層次的法律問題，并與網(wǎng)絡技術、網(wǎng)絡立法與執(zhí)法等外部環(huán)境密切相關。網(wǎng)上證券交易規(guī)范發(fā)展還需要一系列配套的制度和改革，包括：建立與電子證券相適應的證券存管、結算、出質及交易規(guī)則，強化證監(jiān)會及其派出機構的證券監(jiān)管組織體系，完善證券自律監(jiān)管，加快電子商務基本法的立法進程，提供網(wǎng)絡交易安全法律保障，利用網(wǎng)絡特點加強投資者教育，增進國際間的合作與協(xié)調，健全證券爭端機制，擴大爭議解決渠道等。

實踐證明，證券市場的發(fā)展本身就是一個自我發(fā)育、自我糾錯、自我改進的過程。在演進過程中很多制度創(chuàng)新都是市場自身作出的有效率的選擇。借助于網(wǎng)絡進行證券交易，不僅不違背證券交易的法律原則，而且體現(xiàn)了技術改革帶來的證券交易制度的進步，因而對網(wǎng)上證券活動我們應該秉持更為開放的理念，保持規(guī)則的相對靈活性，為技術的發(fā)展和運用預留必要的制度空間。當然，開放不等于放任，電子技術在資本市場的廣為運用給監(jiān)管部門帶來的挑戰(zhàn)是不言而喻的。這種挑戰(zhàn)根源于網(wǎng)上證券交易所具有的虛擬性、開放性、無國界性以及由此而帶來的交易方式和交易制度的變革。很多網(wǎng)上證券活動是傳統(tǒng)證券交易法所無法給予明確規(guī)范的，如果沒有監(jiān)管機構的及時應對，很可能造成極大的市場混亂，給一個國家的資本市場帶來巨大的負面影響。因此，面對網(wǎng)上證券活動的興起，我們既不能因網(wǎng)上交易的巨大風險而因噎廢食地對之進行阻止或限制，也不能聽之任之，而是采取積極的措施加以應對，以控制網(wǎng)上交易風險、促進網(wǎng)上交易發(fā)展為基本方向加強對網(wǎng)上證券交易的疏導和監(jiān)管。

參考文獻

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[2]齊愛民，馮興俊，周平，崔聰聰. 網(wǎng)上證券交易法律問題研究[M]. 武漢大學出版社，2002. 22～23

第9篇：證券交易市場的特點范文

美國的小額證券市場主要由納斯達克小型資本市場、OTCBB市場和粉紅單市場構成。小額證券市場與證交所等大額證券市場相比，具有真正的創(chuàng)業(yè)板特征：零散、小規(guī)模、無繁瑣的上市程序以及較低的操作費用。同時它也具有較高的風險，對發(fā)行證券企業(yè)的管理并不嚴格。這類市場面向的是小企業(yè)，而小企業(yè)規(guī)模小、發(fā)行證券數(shù)量少等特點，決定了上市股票價格低、流通性差、風險大的特征。具體來看，小額證券市場的特點是：

第一，掛牌標準低，信息披露要求少。OTCBB市場和粉紅單市場對掛牌公司沒有財務要求，納斯達克小型資本市場對上市公司的財務要求也比證券交易所和納斯達克全國市場低很多。此外，OTCBB市場和粉紅單市場只要求掛牌公司定期向美國證券委員會定期公布財務報告，粉紅單市場只在每天交易結束時公布掛牌公司報價。相比之下證券交易所和納斯達克全國市場信息披露的要求就要高得多。

第二，融資成本低，交易風險大。在小額市場掛牌的公司只需要交納很少的掛牌費用即可掛牌交易，大大節(jié)約了企業(yè)的上市成本。但是由于小額市場對公司治理的要求不像大額市場那樣嚴格，因而投資者的風險要高于大額市場。

第三，股票流動性較證券交易所差。由于小額市場的掛牌公司規(guī)模較小、信譽較低，上市股票難以吸引大量投資者，因此其股票的流動性通常較低。

第四，交易制度不同。交易所采取的是拍賣機制（或稱為指令驅動方式），中介人是經(jīng)紀商，收入主要來自傭金；而小額股票市場大多采用報價驅動方式，中介人是交易商（或稱委托人），其收入主要來源于買賣差價。交易商不斷報出證券的買入價和賣出價，以這種造市行為來維持市場的流動性(需要指出的是，近年來交易商們通過計算機終端彼此聯(lián)系，大大提高了報出價格的可視性，競價交易方式開始逐漸被小額證券市場所采用)。

二、納斯達克小型資本市場

（一）納斯達克小型資本市場的歷史和現(xiàn)況

納斯達克（全美證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)）是全美證券商交易協(xié)會于1971年在華盛頓建立并負責其組織和管理的一個電子報價和交易系統(tǒng)，現(xiàn)已發(fā)展為全球最大的無形交易市場。1982年，全美證券交易商協(xié)會建立了NASDAQ全國市場（NASDAQNationalMarketSystem），將市場上的一部分最活躍和最優(yōu)質的股票拿出來在新的全國市場上進行報價。全國市場上的上市標準比傳統(tǒng)市場要高很多，同時也提供了更透明的交易機制(在全國市場，每次交易的交易量和交易金額必須在交易的90秒鐘之內(nèi)進行報告而不是在當天結束時進行)。其他股票繼續(xù)在被稱作NASDAQ常規(guī)市場（RegularNASDAQMarket）上交易。隨著越來越多的股票從NASDAQ常規(guī)市場轉向NASDAQ全國市場，1993年NASDAQ常規(guī)市場被更名為NASDAQ小型資本市場（SmallCapmarket）。目前在全國市場上市的證券3832只，在小型資本市場上市的證券超過1000只。

（二）納斯達克市場小型市場的特點

第一，在上市財務標準上與全國市場不同。在納斯達克全國市場上市的財務要求為：凈有形資產(chǎn)600萬美元；稅前收入（最近一年）100萬美元；公眾流通股110萬股；做市商3個；最低出價每股5美元；持有100股以上的股東不少于400個。而納斯達克小型資本市場的上市標準為：公眾流通股100萬股；有形資產(chǎn)400萬美元或市價總值500萬美元或凈收入75萬美元；此外，需3個做市商、每股最低出價4美元；持有100股以上的股東至少有300人（參見表1和表2）。

表1NASDAQ全國市場上市標準（單位：美元）

注：①凈有形資產(chǎn)=資產(chǎn)總值（不包括商譽）-負債。

②若采用選擇3的首次上市或繼續(xù)上市方式，必須符合下列其中一項要求：市值要求或總資產(chǎn)或總收入要求。

③所謂的公眾持股系指不是直接或間接有股票發(fā)行人的董事或者高級管理人員持有的，以及占有發(fā)行在外總股本10%以上大股東所持有的股票。

④所謂交易單位股東系持有該公司股票100股或以上的股東。

資料來源：.

表2NASDAQ小型資本市場上市標準

注：①無論是首次上市還是持續(xù)上市，公司必須滿足下列條件中的一項：凈資產(chǎn)要求，總市值要求或者凈收入要求。

②對非加拿大的外國證券和美國存托憑證并不適用。

③所謂交易單位股東系持有該公司股票100股或以上的股東。

資料來源：.

由上表可知，小型資本市場上市的財務標準明顯低于全國市場?？梢哉f，NASDAQ小型市場是專為市值較少的中、小型公司而設立的。

第二，做市商制度和對企業(yè)的治理要求與全國市場相同。小型資本市場也采用做市商制度。NASDAQ市場對做市商資格的管理十分寬松，做市商進入和退出都十分自由。全美證券交易商協(xié)會的會員公司只要達到最低資本要求，同時擁有做市業(yè)務所必需的軟硬件設備，都可以申請注冊成為NASDAQ市場的做市商。會員公司一旦獲取做市商資格，就可以通過NASDAQ市場網(wǎng)絡以電子化的方式為某只股票做市。

盡管納斯達克小型資本市場的上市財務要求不像全國市場上那么嚴格，但持續(xù)上市的非數(shù)量標準和企業(yè)監(jiān)管標準卻與全國市場相同(持續(xù)上市的非數(shù)量標準參見附件)。隨著在小型資本市場上市的企業(yè)的增長，這些公司日后往往發(fā)展到全國市場上市。

第三，NASDAQ小型市場為全國市場提供了退市渠道。證券市場的退市制度為提高上市公司總體質量、規(guī)范上市公司運作、保護投資者合法權益提供了保證，同樣，NASDAQ市場也建有一套完整的退市制度。一旦上市公司在規(guī)定時間內(nèi)無法滿足持續(xù)上市的數(shù)量要求，NASDAQ市場將會立即通知上市公司，如果上市公司在90天的寬限期內(nèi)仍無法達到上市數(shù)量標準，則上市證券將被安排退市?？紤]到雖然一部分退市公司無法滿足上市的條件，但在更寬泛的市場條件下，仍有投資者愿意參與交易，NASDAQ市場規(guī)定，如果全國市場上市公司無法滿足持續(xù)上市條件，只要公司達到小型資本市場的上市條件，提交申請，繳納上市費用，就可以在小型資本市場上市（此外還可以在OTCBB市場和粉紅單市場上市）。

三、場外公告板（OTCBB）市場

（一）OTCBB市場

的歷史和現(xiàn)況

美國OTCBB（OverTheCounterBulletinBoard可譯為未上市證券交易行情公告榜或電子公告板）是美國最有影響力的小額證券市場之一。這是一個受到監(jiān)管的報價服務系統(tǒng)，能夠提供未上市交易股票的實時報價，最近交易價以及交易額等信息。在OTCBB交易的證券包括權益證券、認購權證、基金單位、美國存托憑證（ADRs)，以及直接參與項目(DirectParticipationPrograms——DPPs)等等。這些證券沒有資格在交易所或納斯達克上市，并且可能在以后一段時間或永遠也不會上市。

1990年6月，為了便于交易并加強OTC市場的透明度，美國證監(jiān)會責令全美證券交易商協(xié)會為OTC市場設立電子報價系統(tǒng)，并將一部分粉紅單市場的優(yōu)質股票轉到OTCBB上來。

1993年12月起，所有美國國內(nèi)的OTC證券在交易后90秒內(nèi)必須通過自動確認交易服務系統(tǒng)公布，這項改革為投資者提供了更透明的價格信息。1997年4月，美國證券交易委員會批準了OTCBB的永久運營地位。

需要指出的是，OTCBB只是一個報價服務機構，并不是一個證券交易所。因此，它的主要監(jiān)管對象是做市商而不是證券發(fā)行商，監(jiān)管內(nèi)容主要是做市商的報價信息和交易活動。

經(jīng)過十多年的運作，OTCBB市場已經(jīng)確立了在美國小額證券市場的霸主地位，股票交易量從10年前日均交易2600萬股發(fā)展到2000年底的45800萬股。2002年4月，在OTCBB市場上交易的證券數(shù)量有3838個，做市商281個，股本總數(shù)186億。

（二）OTCBB市場的特點

第一，掛牌公司沒有資格限制，手續(xù)簡便。在OTCBB市場上掛牌交易的公司沒有資格限制，這一點有別于NASDAQ市場。根據(jù)OTCBB要求，所有不在NASDAQ市場、紐約證券交易所和其他全國性證券交易所上市的公司都可以在OTCBB市場上掛牌交易。通常在OTCBB掛牌的公司都是規(guī)模小的公司。這些公司規(guī)模小、收入少、交易量小，市值大多在2億5千萬美元以下，股價不高于1美元。

第二，財務規(guī)范少，交易風險大。1999年之前，在OTCBB市場上掛牌交易的公司不需要定期披露財務數(shù)據(jù)。1999年的改革以后，OTCBB的掛牌公司開始要向監(jiān)管部門定期披露財務數(shù)據(jù)。盡管如此，受這些公司的管理水平所限，它們并不像NASDAQ或紐約證券交易所的上市公司那樣全面披露信息，所能提供給投資者的信息非常之少。造成OTCBB市場相對于NASDAQ市場和紐約證券交易所其風險更大、投資回報率也較低。

第三，該市場同樣采用做市商制度，在OTCBB市場上做市的做市商在交易時使用與NASDAQ市場相同的軟件——NASDAQ工作站。所有在OTCBB上掛牌的公司都必須有已在全美證券交易商協(xié)會注冊的做市商作為發(fā)起人，并須獲得證券交易商協(xié)會的批準。

第四，交易費用低，每月只需支付6美元的報價費。

第五，交易效率相對較低，市場沒有自動交易執(zhí)行系統(tǒng)。

第六，為在其他交易場所上市的證券提供退市渠道。在NASDAQ市場或紐約證券交易所退市的公司如果符合一定的條件(條件是公司在納斯達克市場上市交易滿30天，并且公司沒有破產(chǎn))可以轉為在OTCBB市場上掛牌交易。換言之，OTCBB市場可以為不符合NASDAQ市場或紐約證券交易所交易條件的公司提供一個交易場所。表3列出了1999年1月到2000年10月期間從納斯達克全國市場退市證券的主要去向。從表中我們可以看出這些公司大多數(shù)都進入了OTCBB和粉紅單市場。這一現(xiàn)象是由NASDAQ與OTCBB市場和粉紅單市場相互遞進的市場特征決定的。

表3納斯達克全國市場退市證券的主要去向

資料來源：由網(wǎng)站中資料整理而成。

（三）OTCBB與納斯達克的區(qū)別

OTCBB與NASDAQ市場相比有很多根本不同點。首先它是一個會員報價媒介，并不為發(fā)行公司掛牌撮合服務；二是與NASDAQ市場相比，OTCBB沒有自動交易執(zhí)行體系，也沒有嚴格的上市條件和標準。三是在OTCBB市場監(jiān)管機構對公司掛牌沒有要求，公司可以非常容易地在OTCBB市場上進行交易。相反，在NASDAQ市場，無論是全國市場還是小型資本市場都對上市公司有一定的財務要求。四是NASDAQ市場的上市公司若要維持交易必須具備最低的財務標準，否則就會受到摘牌處理。但在OTCBB上掛牌的公司就沒有這樣的要求。在OTCBB市場上掛牌的公司只有在兩種情況下會受到摘牌處理：（1）沒有按照規(guī)定定期向證券交易委員會遞交財務數(shù)據(jù)。或（2）所有為其做市的做市商都放棄為其做市。五是上市費用低廉。在NASDAQ小型資本市場的上市費用為1萬到5萬美元（依已發(fā)行股票數(shù)而定），并且每年要交8000美元年費，OTCBB市場則沒有這樣的要求。

表4OTCBB市場與NASDAQ市場的區(qū)別

資料來源：OTCBB官方網(wǎng)站。

與納斯達克相比，OTCBB以門檻低而取勝。OTCBB上少見大的基金與機構投資者，投資者以小基金與個人投資者一般都是有一定財產(chǎn)基礎而又喜歡冒險的人為主。但在OTCBB上的公司，只要凈資產(chǎn)達到400萬美元，或年稅后利潤超過75萬美元，或市值達到5000萬美元，并且股東在300人以上、每股股價達到4美元，便可直接升入納斯達克的小型資本市場。因此也有人把OTCBB稱為納斯達克的預備市場。

四、粉紅單市場（PinkSheets）

（一）粉紅單市場的基本情況

粉紅單市場創(chuàng)建于1904年，由國家報價機構（NationalQuotationBureau）設立。在沒有創(chuàng)立OTCBB市場之前，絕大多數(shù)場外交易的證券都在粉紅單市場進行報價。該市場對訂閱用戶定期制作刊物，場外交易的各種證券的報價信息（這種刊物因其粉紅的顏色而被稱作粉紅單），在每天交易結束后向所有客戶提供證券報價，使證券經(jīng)紀商能夠方便的獲取市場報價信息，并由此將分散在全國的做市商聯(lián)系起來。粉紅單市場的創(chuàng)立有效地促進了早期小額股票市場的規(guī)范化，提高了市場效率，解決了長期困擾小額股票市場的信息分散問題。

1990年OTCBB市場設立之后，一部分粉紅單市場的優(yōu)質股票轉到了OTCBB市場。1999年美國證券交易委員會要求OTCBB市場掛牌的公司定期提供財務報告以后，又有一部分OTCBB市場的股票重新回到了粉紅單市場上進行交易。到目前為止，在粉紅單市場上交易的股票已超過4100只。

為提高競爭力，粉紅單市場于1999年推出了實時報價服務，提高了粉紅單市場的透明度。實時報價服務分兩種，一種為第一級服務（LevelOne），在第一級服務中，客戶可以得到粉紅單市場掛牌證券的最好報價；第二種為第二級服務（LevelTwo），在第二級服務中，用戶不僅可以獲得第一級服務的全部功能，還可以獲得市場上所有做市商的報價（包括做市商代號、價格、數(shù)量和更新日期）。

（二）粉紅單市場的特點及與NASDA

Q市場和OTCBB市場的主要差異

NASDAQ和OTCBB市場都隸屬于全美證券交易商協(xié)會，由該協(xié)會進行監(jiān)管，而粉紅單市場隸屬于一家獨立公司。在粉紅單市場上交易的股票沒有任何財務要求和信息披露要求。粉紅單市場是美國唯一一家不需要進行財務信息披露的證券交易機構。

表5OTCBB、粉紅單市場與NASDAQ市場的主要差異

資料來源:,,.

由上表可見，粉紅單市場無論在股票上市條件、對做市商要求還是在市場的監(jiān)管方面，其水準都是最低的。可以說，粉紅單市場是美國資本市場結構的最低層部分。

技術經(jīng)濟研究部

張承惠張元（美國花旗銀行北京分行）

附件

納斯達克的非數(shù)量標準