證券市場(chǎng)的基本職能精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)的基本職能范文

摘要：“證券融資融券交易”，又稱(chēng)“證券信用交易”，通常是指券商為投資者提供融資和融券交易。融資是借錢(qián)買(mǎi)證券，融券是借證券來(lái)賣(mài)，然后以證券歸還，即賣(mài)空。融資融券交易是海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟交易制度，是證券市場(chǎng)基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。從三個(gè)方面對(duì)證券融資融券交易進(jìn)行闡述，進(jìn)而分析我國(guó)推出融資融券交易機(jī)制的現(xiàn)狀。

關(guān)鍵詞：融費(fèi)融券交易；信用交易制度；賣(mài)空機(jī)制

1融資融券交易的基本模式

融資融券在世界范圍主要有兩種模式：一是以歐美、中國(guó)香港為代表的分散信用模式，由券商等金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立向客戶(hù)提供；二是日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的集中信用模式，成立專(zhuān)門(mén)的證券融資公司，向客戶(hù)提供融資融券。

陳曉舜(2000)對(duì)海外信用交易制度的主要特點(diǎn)、影響和風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了研究，并從宏觀(guān)環(huán)境和各種風(fēng)險(xiǎn)因素的角度分析了我國(guó)實(shí)施信用交易制度的可行性，提出了從我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展和當(dāng)前證券市場(chǎng)肩負(fù)的歷史使命來(lái)看，有必要在時(shí)機(jī)較為成熟的時(shí)候開(kāi)展證券信用交易}在證券信用交易制度的選擇上，建議采用類(lèi)似美國(guó)的證券信用交易體制，無(wú)須設(shè)立證券金融公司，以免降低金融體系運(yùn)作效率。黎元奎(8003)對(duì)建立融資融券的動(dòng)因和模式選擇進(jìn)行了詳細(xì)的分析，主張采取市場(chǎng)化模式。建立證券公司許可證制度。除了金融體系運(yùn)作效率原因外，他還認(rèn)為：初期可挑選若干家證券公司作為試點(diǎn)，在取得經(jīng)驗(yàn)后再逐步向其他證券公司放開(kāi)。這種做法既遵循了我國(guó)先試點(diǎn)后推開(kāi)的漸進(jìn)式改革思路，也有利于提高我國(guó)金融體系的運(yùn)作效率。深交所的陳建瑜(2004)在比較海外主要證券市場(chǎng)融資融券交易制度的形成、運(yùn)作機(jī)制和基本經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，從政策法規(guī)、市場(chǎng)主體、市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)系統(tǒng)以及監(jiān)管等方面對(duì)我國(guó)開(kāi)展證券融資融券交易的可行性進(jìn)行全面評(píng)價(jià)。在證券融資融券授信模式的選擇上，建議采用過(guò)渡性專(zhuān)業(yè)化模式。設(shè)立證券金融公司，以起到銀行信貸市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的“防火墻”作用。楊朝軍等(2004)從賣(mài)空機(jī)制的角度進(jìn)行了國(guó)際比較，把賣(mài)空機(jī)制劃分為三類(lèi)。分散授信模式、統(tǒng)一授信模式和集中競(jìng)價(jià)模式，認(rèn)為我國(guó)適于采用在證券交易所集合競(jìng)價(jià)成交的市場(chǎng)化模式，即芬蘭模式，集中競(jìng)價(jià)模式比較適應(yīng)于現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，其最大優(yōu)點(diǎn)在于交易成本比較低，交易具有最大的選擇性。李昌榮，劉逖(2005)將海外主要賣(mài)空機(jī)制分為四類(lèi)，分散授信模式、統(tǒng)一授信模式、集中競(jìng)價(jià)模式和登記結(jié)算公司授信模式。他們認(rèn)為適宜采取芬蘭模式，該模式具有與《證券法》的相關(guān)規(guī)定不抵觸、借券集中交易便于監(jiān)管、充分利用已有的市場(chǎng)基礎(chǔ)條件且便于制度變革、有利于降低交易成本和形成合理價(jià)格的優(yōu)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)關(guān)于融資融券制度授信模式的研究主要采取比較研究和規(guī)范分析的方法，在對(duì)海外的授信模式和運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行分析和借鑒的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)的國(guó)情特征比如金融市場(chǎng)的發(fā)育程度、金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和內(nèi)部控制水平等因素，提出適合于我國(guó)的融資融券授信模式選擇。在我國(guó)證券信用交易模式的選擇問(wèn)題上，已經(jīng)基本形成一致意見(jiàn)，即應(yīng)采取證券金融公司主導(dǎo)的集中信用模式作為過(guò)渡，專(zhuān)門(mén)向券商提供融資融券服務(wù)，加強(qiáng)對(duì)信用交易的監(jiān)管與控制。

2融資融券交易對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的影響

自從證券信用交易引入證券市場(chǎng)后，學(xué)者們對(duì)信用交易(主要是賣(mài)空機(jī)制)對(duì)證券市場(chǎng)的影響展開(kāi)了一系列研究。目前西方學(xué)者對(duì)融券賣(mài)空交易與股市穩(wěn)定的關(guān)系上并沒(méi)有一致的結(jié)論。King等(1993)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，賣(mài)空機(jī)制沒(méi)有起到穩(wěn)定價(jià)格的作用，賣(mài)空機(jī)制對(duì)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生沒(méi)有顯著的影響。Senchack和Starks(1993)，F(xiàn)iglewski和Webb(1993)根據(jù)股票是否有期權(quán)在交易所上市交易，將賣(mài)空行為進(jìn)一步區(qū)分并研究賣(mài)空交易對(duì)股價(jià)的影響，結(jié)論表明。賣(mài)空有期權(quán)上市交易的股票對(duì)股價(jià)下跌的影響較小，并且這些股票的賣(mài)空信息大多是不公開(kāi)的。Conrad(1994)構(gòu)建了一個(gè)“信息公開(kāi)”與“信息不公開(kāi)”的賣(mài)空交易模型，研究結(jié)果表明，在公開(kāi)意料之外信息的情況下，賣(mài)空交易與股價(jià)下跌呈正相關(guān)關(guān)系，但在不公開(kāi)意料之外信息的情況下，賣(mài)空交易對(duì)價(jià)格下跌的影響更大。Keim和Madhaven(1995)、Aitken和Frino(1996)還研究市價(jià)委托與限價(jià)委托的賣(mài)空交易行為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)賣(mài)空交易者大多采用市價(jià)委托，且市價(jià)委托對(duì)市場(chǎng)價(jià)格下跌的影響較大。Porter、Smith(2000)根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果指出賣(mài)空機(jī)制不能顯著地降低市場(chǎng)的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時(shí)間。另外有些學(xué)者和研究機(jī)構(gòu)的研究表明賣(mài)空機(jī)制在一定程度上起到了穩(wěn)定股市波動(dòng)的作用。Woolridge和DickinSOIl(1994)研究賣(mài)空交易與股價(jià)之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)融券并不會(huì)造成股價(jià)下跌，從事融券交易者無(wú)法獲得超額報(bào)酬，但融券交易對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有正面貢獻(xiàn)。1997年JamesJ.Angel以紐約股票交易所的144只股票為研究對(duì)象，研究了股價(jià)下跌是否與賣(mài)空交易相關(guān)，得出賣(mài)空機(jī)制(有配套的管理措施與其相配合，如保證金制度及報(bào)升規(guī)則等)的存在并非是證券市場(chǎng)波動(dòng)的根源，它不會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，反而在一定程度上具備穩(wěn)定證券市場(chǎng)的功能。AnehadaCharoenrook和HazemDaouk在2003年通過(guò)對(duì)111個(gè)證券市場(chǎng)(23家是發(fā)達(dá)市場(chǎng)，88家是新興市場(chǎng))的研究發(fā)現(xiàn)，在允許賣(mài)空交易的發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中，其股票收益總的波動(dòng)性要比禁止賣(mài)空交易的新興市場(chǎng)國(guó)家要低。同時(shí)，允許賣(mài)空交易的市場(chǎng)發(fā)生市場(chǎng)崩潰的可能性并不比禁止賣(mài)空交易的市場(chǎng)要高，并且它們之間的可能性差異在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的。ArturoBris，etal(2003)通過(guò)檢驗(yàn)個(gè)股收益率的標(biāo)準(zhǔn)偏差、負(fù)收益率極端值的分布頻數(shù)以及個(gè)股和市場(chǎng)收益率的偏度來(lái)驗(yàn)證賣(mài)空約束是否會(huì)穩(wěn)定市場(chǎng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在允許股票賣(mài)空的市場(chǎng)中，收益率的波動(dòng)性要低得多。負(fù)收益率極端值的分布頻數(shù)要小得多，這也就意味著賣(mài)空交易可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)融資融券交易對(duì)股市波動(dòng)性影響的研究，集中在股市波動(dòng)性影響因素分析、滬深股市的實(shí)證分析、各種交易制度對(duì)股市波動(dòng)性的影響分析、波動(dòng)性的模型分析，還有部分學(xué)者對(duì)信用交易與股市的波動(dòng)性進(jìn)行了定量研究。李軍農(nóng)和陳彥斌(2004)通過(guò)對(duì)上海股票市場(chǎng)的實(shí)證分析研究了賣(mài)空約束對(duì)投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)如果取消賣(mài)空約束，在不同的給定期望收益率水平下，投資組合的Sharpe率增長(zhǎng)率都高于30％，因而都能夠大幅提高投資者的投資效率。徐海濤(2005)選取了29個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)上具有代表性的市場(chǎng)指數(shù)收益率作為整體市場(chǎng)收益的衡量標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)賣(mài)空限制進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)一個(gè)市場(chǎng)如果對(duì)賣(mài)空限制的越嚴(yán)格，其市場(chǎng)收益的波動(dòng)率也就越高，就是說(shuō)賣(mài)空限制實(shí)際上加大了市場(chǎng)的波動(dòng)程度。廖士光、楊朝軍(2004)利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的方法研究了我國(guó)臺(tái)灣股市1998年8月至2004年2月的賣(mài)空機(jī)制與股票價(jià)格之間的關(guān)系；實(shí)證結(jié)果表明，賣(mài)空市場(chǎng)機(jī)制不會(huì)家具證券市場(chǎng)的波動(dòng)。周春生等(2005)通過(guò)拓展的MWZ模型發(fā)現(xiàn)當(dāng)市場(chǎng)中投機(jī)者的總稟賦大于O時(shí)，即使不允許賣(mài)空，價(jià)格操縱者依然可以操縱價(jià)格來(lái)獲得利潤(rùn)。如果市場(chǎng)監(jiān)管者無(wú)法杜絕操縱者通過(guò)對(duì)敲等手段來(lái)拉抬股價(jià)，則在市場(chǎng)中引入賣(mài)空機(jī)制反而可以減少股價(jià)對(duì)基本面的偏離程度，從而在某種程度上限制操縱者操縱價(jià)格的空間。李宣洋、趙威(2006)通過(guò)對(duì)香港市場(chǎng)股價(jià)漲跌、波動(dòng)幅度和成交量的對(duì)比分析，可以發(fā)現(xiàn)融券賣(mài)空機(jī)制的引人有利于完善證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，增強(qiáng)證券公司的盈利能力，豐富投資者的投資選擇。

3融資融券交易的監(jiān)管問(wèn)題

融資融券交易可以創(chuàng)造虛假的供給與需求，從而擴(kuò)大證券市場(chǎng)的流通量，并促使證券的市場(chǎng)價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值相適應(yīng)。但如果運(yùn)用不當(dāng)，容易導(dǎo)致大量交易過(guò)度集中在特定的股票上，造成價(jià)格暴漲暴跌；或者由于客戶(hù)保證金問(wèn)題、股票問(wèn)題等等，導(dǎo)致其他風(fēng)險(xiǎn)。要使信用交易的功能得以有效發(fā)揮，需要設(shè)立合理有效的監(jiān)管體制加以控制。

我國(guó)在目前情況下引入融資融券交易機(jī)制。主要存在體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)基本風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、制度、監(jiān)管還不成熟的我國(guó)證券市場(chǎng)而言，體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)開(kāi)展證券信用交易的最大風(fēng)險(xiǎn)，其次才是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(陳曉舜，2000)。高翔(2007)提出，信用交易的監(jiān)管工具與手段大致可以分為兩類(lèi)：一是市場(chǎng)手段，包括通過(guò)對(duì)(初始、維持)保證金比率、現(xiàn)金比率、代用有價(jià)證券的代用比率等的調(diào)整。以達(dá)到調(diào)控目的。二是行政手段，在個(gè)股出現(xiàn)異常時(shí)，對(duì)其進(jìn)行預(yù)警甚至管制；在市場(chǎng)出現(xiàn)異常時(shí)，限制甚至禁止開(kāi)展信用交易。

在融資融券交易法律規(guī)范上，羅榮華(2007)認(rèn)為，我國(guó)2005年修改的《證券法》只是從法律上允許信用交易的開(kāi)展，還沒(méi)有落實(shí)信用交易保證金制度、信用額度等基本制度問(wèn)題，有關(guān)法律責(zé)任制度的規(guī)定過(guò)于簡(jiǎn)單籠統(tǒng)，可操作性不強(qiáng)。

第2篇：證券市場(chǎng)的基本職能范文

【關(guān)鍵詞】指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng) 做市商市場(chǎng) 信息揭示制度 市場(chǎng)透明度

一、引言

2009年12月15日，深交所推出商業(yè)level-2行情數(shù)據(jù)。與5檔行情相比，機(jī)構(gòu)投資者能夠看到前10個(gè)價(jià)位上的委托數(shù)量，加權(quán)委托報(bào)價(jià)等，即投資者能夠看到更加詳細(xì)的訂單簿信息。本文基于這一事件，對(duì)各國(guó)證券交易所交易信息揭示的種類(lèi)、數(shù)量和程度方面進(jìn)行深入研究[1]。

二、指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的交易信息揭示制度

（一）澳大利亞證券交易所

澳大利亞證券交易有限公司（ASX）是澳大利亞唯一的證交所，其特點(diǎn)是所有交易信息均立刻顯示。

澳交所實(shí)行可協(xié)商的傭金制。除了交納傭金外，買(mǎi)賣(mài)雙方還須交納3‰的印花稅。交易沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)手?jǐn)?shù)的最低要求，但是每筆交易要收取20澳元以上的傭金或手續(xù)費(fèi)。交易形式主要有兩種。一是市價(jià)單，即不填價(jià)格，直接以當(dāng)天的最低賣(mài)出價(jià)買(mǎi)入，或以當(dāng)前最高買(mǎi)入價(jià)賣(mài)出。二是限價(jià)單，買(mǎi)入或賣(mài)出的價(jià)格由投資者自己決定。

（二）東京證券交易所

東京證券交易所采取會(huì)員制，只有交易所的會(huì)員才能進(jìn)入交易所交易。

交易時(shí)遵循價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先的原則。在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制方面，為了防止股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)劇烈波動(dòng)，東京證券交易所推出了詢(xún)價(jià)制度和漲跌幅限制制度。交易所還設(shè)有最大報(bào)價(jià)檔位限制，還開(kāi)發(fā)了“ToSTNeT-1”的盤(pán)后交易系統(tǒng)，該系統(tǒng)用于國(guó)內(nèi)股票和以日元計(jì)價(jià)的國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券的訂單和組合訂單交易。

（三）香港交易所

香港證券交易所的交易均通過(guò)電腦進(jìn)行，目前交易所使用的是第三代自動(dòng)對(duì)盤(pán)及成交系統(tǒng)（AMS/3）。該系統(tǒng)在開(kāi)市前階段，只有輸入競(jìng)價(jià)盤(pán)和競(jìng)價(jià)限價(jià)盤(pán)可以進(jìn)入到系統(tǒng)，而在持續(xù)交易時(shí)段，只有限價(jià)盤(pán)、增強(qiáng)限價(jià)盤(pán)及特別限價(jià)盤(pán)才可以進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。

在報(bào)價(jià)規(guī)則上，交易所規(guī)定，如果每個(gè)交易日的首單為買(mǎi)盤(pán)，那么其報(bào)價(jià)需大于等于昨日收盤(pán)價(jià)以下24個(gè)價(jià)位的價(jià)格；若首單為沽盤(pán)，其報(bào)價(jià)需小于等于昨日收盤(pán)價(jià)以上24個(gè)價(jià)位的價(jià)格。同時(shí)也規(guī)定，無(wú)論首個(gè)掛盤(pán)為買(mǎi)盤(pán)還是賣(mài)盤(pán)，都不能高于昨日收盤(pán)價(jià)的9倍或以上。對(duì)于競(jìng)價(jià)限價(jià)盤(pán)，一般不適宜用這樣的報(bào)價(jià)規(guī)則，但是競(jìng)價(jià)限價(jià)買(mǎi)盤(pán)或這競(jìng)價(jià)限價(jià)賣(mài)盤(pán)的價(jià)格同樣不能高于前日收盤(pán)價(jià)的9倍或以上。

三、做市商市場(chǎng)和混合市場(chǎng)的交易信息揭示制度

（一）紐約證券交易所

紐約證券交易所（NYSE）存在一類(lèi)特殊會(huì)員――專(zhuān)營(yíng)商（speciallist），這類(lèi)特殊會(huì)員一般由投資銀行來(lái)?yè)?dān)任，同時(shí)執(zhí)行投資銀行在證券二級(jí)市場(chǎng)上的基本職能，兼有做市商（Market-maker）、自營(yíng)交易商（Trader）和經(jīng)紀(jì)商（Broker）三重身份，以之為中心形成紐約證券交易所特有的專(zhuān)營(yíng)商制度。

紐約證券交易所采用集合競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行交易，客戶(hù)各種形式的委托由專(zhuān)營(yíng)商接受并執(zhí)行這些指令，對(duì)于不具備條件、不能立即執(zhí)行的指令有專(zhuān)營(yíng)商記錄下來(lái)，等待成交機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)再進(jìn)行交易，在這里專(zhuān)營(yíng)商起著經(jīng)紀(jì)人撮合交易的職能。充當(dāng)做市商做市是專(zhuān)營(yíng)商另一個(gè)重要的職能，要求負(fù)責(zé)保持對(duì)指定股票的雙向報(bào)價(jià)，并隨時(shí)準(zhǔn)備在投資者給出的報(bào)價(jià)上充當(dāng)交易對(duì)手，確保投資者能夠以市價(jià)進(jìn)行成交。

（二）納斯達(dá)克證券交易所

納斯達(dá)克證券交易所（NASDAQ）是全美證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）建立并負(fù)責(zé)其組織和管理的一個(gè)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。納斯達(dá)克是世界上第一個(gè)實(shí)現(xiàn)證券的電子交易的場(chǎng)外柜臺(tái)系統(tǒng)。在納斯達(dá)克市場(chǎng)上，參與者主要有做市商和電子交易網(wǎng)絡(luò)（Electronic Communication Networks）兩大類(lèi)。

電子交易網(wǎng)絡(luò)（ECNs）是一套由多個(gè)終端構(gòu)成的顯示價(jià)格信息的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，在交易中扮演了“自動(dòng)對(duì)盤(pán)”和“電腦做市商”雙重角色。所有的經(jīng)紀(jì)人和做市商將客戶(hù)的交易指令直接輸入到電子交易網(wǎng)絡(luò)自動(dòng)尋找交易對(duì)手進(jìn)行交易，電子交易網(wǎng)絡(luò)的報(bào)價(jià)在各終端上顯示。電子交易網(wǎng)絡(luò)的引入實(shí)際上使納斯達(dá)克市場(chǎng)由單純的“指令驅(qū)動(dòng)”機(jī)制變?yōu)椤皥?bào)價(jià)與指令”聯(lián)合驅(qū)動(dòng)機(jī)制，因此納斯達(dá)克市場(chǎng)也被稱(chēng)為混合市場(chǎng)。

（三）倫敦證券交易所

倫敦交易所是當(dāng)今世界四大證券交易所之一。就競(jìng)價(jià)方式而言，倫敦交易所開(kāi)盤(pán)競(jìng)價(jià)采用隨機(jī)結(jié)束模式，以集合競(jìng)價(jià)價(jià)格作為收盤(pán)價(jià)格。

目前以大宗交易為主的倫敦證券交易所依然沿用做市商制度。交易信息公布方面，倫敦證券交易所對(duì)不同的投資者提供不同的服務(wù)：對(duì)于一般投資人，交易所提供最佳買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)，對(duì)于做市商，交易所提供成交價(jià)、最佳買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)和做市商名稱(chēng)等更加豐富的信息。倫敦證券交易所的股票市場(chǎng)擁有四套不同的交易系統(tǒng)，分別為有連續(xù)競(jìng)價(jià)交易的SETS系統(tǒng)，混合交易制度的SETSmm系統(tǒng)，純粹做市商制度的SEAQ系統(tǒng)和采用盤(pán)中集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)和做市商輔助報(bào)價(jià)相混合的SEATPLUS系統(tǒng)。

四、交易信息揭示制度與市場(chǎng)透明度的發(fā)展趨勢(shì)――結(jié)合我國(guó)深圳證券交易所

本文整理了目前國(guó)際上主要證券交易所所使用的交易信息揭示制度，揭示信息主要包括揭示內(nèi)容和揭示對(duì)象。其中委托交易數(shù)量通過(guò)個(gè)別揭示和統(tǒng)計(jì)量揭示兩種方式進(jìn)行信息揭示。具體內(nèi)容見(jiàn)表一。

從表一可以看出，在信息揭示的內(nèi)容上，除德國(guó)的證券交易所僅開(kāi)放最佳一檔交易信息外，其余世界主要交易所對(duì)于委托交易的信息均相當(dāng)公開(kāi)。另一方面，目前世界上大部分的證券交易所通過(guò)個(gè)別揭示來(lái)揭示委托交易數(shù)量。從信息揭示的范圍來(lái)看，根據(jù)市場(chǎng)透明度的不同，交易信息的揭示范圍也有所差異。透明度較高的市場(chǎng)會(huì)對(duì)所有投資者進(jìn)行交易信息的揭示，而透明度較低的市場(chǎng)則僅對(duì)如會(huì)員一類(lèi)的部分交易對(duì)象進(jìn)行信息揭示。除德國(guó)的證券交易所和倫敦證券交易所僅對(duì)會(huì)員開(kāi)放委托信息外，其余交易所均對(duì)于投資者開(kāi)放至少最佳五檔的限價(jià)交易指令信息。我國(guó)的深圳證券交易所目前對(duì)投資者開(kāi)放最佳十檔的委托信息，同國(guó)際上其他主要證券交易所比較，透明度處于中間水平。就信息公開(kāi)的渠道而言，目前全球主要證券市場(chǎng)的信息揭示機(jī)制總體來(lái)說(shuō)已經(jīng)呈現(xiàn)趨同態(tài)勢(shì)，一般都通過(guò)直接向投資者、會(huì)員或者經(jīng)由信息供應(yīng)商的信息有償服務(wù)來(lái)提高市場(chǎng)透明度。

我國(guó)在這一方面也做出了變革，其中以深圳證券交易所最為明顯。深圳證券交易所會(huì)于每個(gè)交易日證券交易即時(shí)行情、證券指數(shù)、證券交易公開(kāi)信息等交易信息。2003年12月8日，深交所調(diào)整買(mǎi)賣(mài)盤(pán)揭示范圍。由原來(lái)的實(shí)時(shí)最高三個(gè)價(jià)位買(mǎi)入申報(bào)價(jià)和數(shù)量，實(shí)時(shí)最低三個(gè)價(jià)位賣(mài)出申報(bào)價(jià)和數(shù)量轉(zhuǎn)變?yōu)樵瓉?lái)的實(shí)時(shí)最高五個(gè)價(jià)位買(mǎi)入申報(bào)價(jià)和數(shù)量，實(shí)時(shí)最低五個(gè)價(jià)位賣(mài)出申報(bào)價(jià)和數(shù)量。即行情揭示“三檔”變“五檔”。[2]為滿(mǎn)足不同類(lèi)型投資者對(duì)市場(chǎng)透明度差異化的需求，深圳證券交易所于2009年12月15日開(kāi)始對(duì)機(jī)構(gòu)投資者提供商業(yè)level-2行情數(shù)據(jù)。與5檔行情相比，機(jī)構(gòu)投資者能夠看到前10個(gè)價(jià)位上的委托數(shù)量，加權(quán)委托報(bào)價(jià)等，即投資者能夠看到更加詳細(xì)的訂單簿信息。

由此可見(jiàn)，我國(guó)證券市場(chǎng)通過(guò)交易信息揭示制度改革，不斷提升市場(chǎng)透明度，為投資者提供更加詳細(xì)的交易信息，這一點(diǎn)與世界主要證券交易所在透明度方面的變化呈現(xiàn)相同變化趨勢(shì)。另一方面，在信息揭示的揭示對(duì)象和揭示內(nèi)方式等方面，又考慮到我國(guó)證券市場(chǎng)自身的發(fā)展?fàn)顩r，并沒(méi)有完全照搬其他國(guó)外相對(duì)成熟市場(chǎng)的相關(guān)制度。

五、結(jié)論與啟示

結(jié)合以上國(guó)際知名交易所目前的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在交易所交易信息揭示機(jī)制上，我們大致可以總結(jié)出以下幾點(diǎn)：

一是對(duì)比各大交易所的信息揭示程度，在指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上，澳大利亞、倫敦等證券交易所信息披露較為完善，公開(kāi)了全部檔位，但是也并沒(méi)有針對(duì)全部投資者。東京、香港、深圳等交易所披露對(duì)全部投資者披露了最佳五檔或十檔，德國(guó)信息披露最少。從中我們可以看出，國(guó)際證券市場(chǎng)上對(duì)于信息披露程度上還是存在較大分歧。但是提高證券市場(chǎng)信息透明度應(yīng)該是廣大投資者所期盼的。

二是對(duì)于做市商市場(chǎng)，紐約、納斯達(dá)克證券交易所都已是比較成熟的市場(chǎng)，透過(guò)他們的交易實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，做市商制度對(duì)于證券流動(dòng)性以及交易成本方面都有較大好處。目前，我國(guó)在新三板市場(chǎng)存在做市商制度，應(yīng)該說(shuō)對(duì)新三板交易的活躍性提供了很大幫助，也為新三板的發(fā)展奠定了很大基礎(chǔ)。

從國(guó)際證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，一個(gè)完整的證券交易系統(tǒng)中做市商制度是不可或缺的組成部分。借鑒一些成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，將為我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展提供方向。我國(guó)的證券市場(chǎng)可以從國(guó)外做市商制度市場(chǎng)上得到以下兩點(diǎn)啟示。

第一，在中國(guó)的主板市場(chǎng)上，可以借鑒紐約證券交易所的經(jīng)驗(yàn)。即在上海和深圳兩個(gè)證券交易所采用以競(jìng)價(jià)制度為主、專(zhuān)家做市商制度為輔的交易制度。不同的市場(chǎng)情況適合不同的交易制度，在多年的實(shí)際運(yùn)作下來(lái)我國(guó)主板市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)制度運(yùn)行效果良好，已經(jīng)被廣大市場(chǎng)參與者普遍接受，并不需要徹底改變當(dāng)前制度。但目前我國(guó)證券市場(chǎng)上仍然存在一些因?yàn)橹贫热毕轃o(wú)法避免的問(wèn)題，如交易相應(yīng)的配套設(shè)施不完備、市場(chǎng)存在過(guò)度投機(jī)等。在這些情況下，借鑒紐約證券交易所的經(jīng)驗(yàn)引入專(zhuān)業(yè)會(huì)員作為做市商是非常有必要的防治措施。最后，選擇專(zhuān)家制度作為輔助制度還有一個(gè)原因在于專(zhuān)營(yíng)商制度更多的是考慮對(duì)證券市場(chǎng)公平有序的問(wèn)題，我國(guó)滬深兩大主板市場(chǎng)本來(lái)存在的競(jìng)價(jià)制度與其配合能達(dá)到市場(chǎng)公平與降低交易成本的效果。

第二，中國(guó)的二板市場(chǎng)，可借鑒納斯達(dá)克證券交易所以多元做市商為主、競(jìng)價(jià)制度為輔的交易制度。流動(dòng)性和穩(wěn)定性是決定二板市場(chǎng)成敗的關(guān)鍵，在二板市場(chǎng)上市的企業(yè)以創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)為主，涉及的多為新興行業(yè)，這類(lèi)企業(yè)規(guī)模普遍較小，因此上市的風(fēng)險(xiǎn)性較高。在這種情況下不能單單依靠傳統(tǒng)的競(jìng)價(jià)制度，而需要引進(jìn)多元做市商制度。首先，在證券市場(chǎng)上，擁有雄厚資金的做市商可隨時(shí)應(yīng)對(duì)投資者的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)，保證由其做市的證券能夠及時(shí)成交，保證市場(chǎng)的流動(dòng)性；同時(shí)，做市商還通過(guò)在市場(chǎng)上主動(dòng)做市，刺激交易者的交易動(dòng)機(jī)，滿(mǎn)足創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)高流動(dòng)性的需求；最后，多元做市商在證券市場(chǎng)上與其他做市商之間存在競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性的雙向報(bào)價(jià)做市吸引投資者，降低了買(mǎi)賣(mài)之間的差價(jià)，使證券價(jià)格更趨于真實(shí)價(jià)值，提高了市場(chǎng)的效率與公平性。

參考文獻(xiàn)

第3篇：證券市場(chǎng)的基本職能范文

關(guān)鍵詞:融資融券;發(fā)達(dá)國(guó)家;風(fēng)險(xiǎn)控制

融資融券業(yè)務(wù)有助于市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成,減輕投資機(jī)構(gòu)因短期資金脫節(jié)而形成的市場(chǎng)拋壓,有利于市場(chǎng)健康發(fā)展。但融資融券也放大了風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)因地制宜,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范,結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家成功經(jīng)驗(yàn)建立適合我國(guó)國(guó)情的融資融券運(yùn)作模式。

一、融資融券業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

融資融券業(yè)務(wù)在給證券市場(chǎng)帶來(lái)活力、給投資者帶來(lái)收益的同時(shí),也給市場(chǎng)及投資者造成風(fēng)險(xiǎn)。概括起來(lái)有以下風(fēng)險(xiǎn):

1.客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)

在融資交易中,可能會(huì)面臨客戶(hù)到期不能償還融資款,甚至強(qiáng)行平倉(cāng)后所得資金不足償還融資的信用風(fēng)險(xiǎn),證券公司和商業(yè)銀行可能會(huì)因此遭受損失。

2.引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

有可能發(fā)生一些客戶(hù)利用融資對(duì)某只股票進(jìn)行集中炒作而操縱股票價(jià)格。證券市場(chǎng)存在越漲越買(mǎi)、越跌越賣(mài)的特征,尤其是在股價(jià)出現(xiàn)大的回落時(shí),往往許多融資投資者無(wú)法補(bǔ)足維持保證金,此時(shí)證券公司只能進(jìn)行平倉(cāng)處置,從而在短期內(nèi)形成證券市場(chǎng)的強(qiáng)大賣(mài)壓或買(mǎi)壓,產(chǎn)生助漲助跌現(xiàn)象。

3.業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)

券商為了得到不菲的傭金收入,將盡可能地做大業(yè)務(wù)規(guī)模,放大了風(fēng)險(xiǎn)。一旦超越自身風(fēng)險(xiǎn)承受控制能力,不僅不能增加利潤(rùn),反而會(huì)帶來(lái)巨大的信用交易風(fēng)險(xiǎn)和損失。

4.資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

融資融券的資金來(lái)源主要為自有資金和依法籌集的資金。一旦資金向客戶(hù)融出,客戶(hù)不能到期歸還本金,證券公司又無(wú)法融通新的籌資,就會(huì)造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

5.強(qiáng)行平倉(cāng)引起的糾紛風(fēng)險(xiǎn)

證券公司在對(duì)客戶(hù)強(qiáng)行平倉(cāng)后證券發(fā)生大幅反彈的情況屢見(jiàn)不鮮,造成證券公司對(duì)平倉(cāng)時(shí)間、平倉(cāng)范圍、平倉(cāng)順序、平倉(cāng)時(shí)機(jī)等糾紛風(fēng)險(xiǎn)。

6.投資者對(duì)趨勢(shì)判斷錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易有可能造成過(guò)度投機(jī),從而增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

7.擴(kuò)張信用規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)

信貸規(guī)模擴(kuò)大,如果控制不力,有可能推動(dòng)市場(chǎng)泡沫,引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)搖金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

二、發(fā)達(dá)國(guó)家融資融券風(fēng)險(xiǎn)控制

為了有效地防范風(fēng)險(xiǎn),發(fā)達(dá)國(guó)家都采取了風(fēng)險(xiǎn)防范措施,主要包括:

1.客戶(hù)資格限制

參與融資融券交易的客戶(hù)限制:在美國(guó),進(jìn)行信用交易的投資者必須是已到合法年齡的自然人。日本的信用交易的開(kāi)戶(hù)比較嚴(yán)格,一般由總公司或分公司經(jīng)理親自與客戶(hù)面談或做家庭訪(fǎng)問(wèn)審查無(wú)誤,并在開(kāi)戶(hù)申請(qǐng)書(shū)上詳細(xì)記載面談情形后,才可以開(kāi)戶(hù),且日本證券商對(duì)于客戶(hù)資格還設(shè)有消極條件,即女性顧客除有顯著職業(yè)、地位、收入(如醫(yī)師、律師、會(huì)計(jì)師)外,都拒絕其信用交易,野村、日與、大和、山一等四大券商完全拒絕女性信用交易。除女性限制外,對(duì)于未滿(mǎn)20歲的未成年人及超過(guò)六七十歲的退休老人也在拒絕之列。臺(tái)灣地區(qū)對(duì)客戶(hù)資格限制方面要求投資者必須為年滿(mǎn)20周歲有完全行為能力的自然人或依臺(tái)灣地區(qū)法律組織登記的法人。

2.券商資格限制

美國(guó)對(duì)辦理融資融券交易的證券商,規(guī)定其持有客戶(hù)有價(jià)證券商符合對(duì)外負(fù)債總額與流動(dòng)資產(chǎn)比率維持15∶1,開(kāi)業(yè)未滿(mǎn)一年者該比率應(yīng)維持在8:1且凈資產(chǎn)高于25000美元的條件,就具有辦理保證金交易的資格;日本只要證券商的自有資金比率大于120%即可辦理。計(jì)算公式:自有資本/風(fēng)險(xiǎn)性資本(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)+交易對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)+基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn))>120%;臺(tái)灣對(duì)券商資格限制方面把券商分為兩類(lèi):一是少數(shù)具有營(yíng)業(yè)許可,而大部分沒(méi)有營(yíng)業(yè)許可。獲得許可的機(jī)構(gòu)應(yīng)具備的條件:公司凈值新臺(tái)幣2億元;經(jīng)營(yíng)有價(jià)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2年以上;最近2年結(jié)算有營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和稅前贏(yíng)利;最近3年未受臺(tái)灣證管會(huì)停業(yè)或撤銷(xiāo)分支機(jī)構(gòu)的處分;最近3年未受交易所停業(yè)或限制買(mǎi)賣(mài)的處分等。

3.融資融券的限額管理

在美國(guó),每個(gè)賬戶(hù)中的融資額度的基本標(biāo)準(zhǔn)是由美聯(lián)儲(chǔ)確定的,一旦美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定了最低保證金比例之后,融資的最高限額就是交易總額與借方賬戶(hù)中保證金之間的差額。日本的信用交易實(shí)際上被證券金融公司所壟斷和控制,政府行使監(jiān)管職能的大藏省,只需通過(guò)控制證券金融公司融資融券額度,就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)信用交易規(guī)模和總量的控制。臺(tái)灣地區(qū)規(guī)定,單個(gè)證券公司對(duì)單個(gè)證券的融資不應(yīng)超過(guò)10%,融券不應(yīng)超過(guò)5%,對(duì)客戶(hù)的融資融券總額不能超過(guò)其資本金的250%。

4.融資融券標(biāo)的限制

證券質(zhì)量和價(jià)格的穩(wěn)定性會(huì)直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平,美國(guó)融資融券的標(biāo)的必須符合兩個(gè)條件:第一,必須在全國(guó)性證券交易所上市交易,或在場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)交易很活躍的證券。第二,必須在證券交易委員會(huì)開(kāi)列名單上的證券。日本對(duì)信用交易的證券則局限于在第一板交易市場(chǎng)交易的證券,即在東京證券交易所交易的證券,且股利回報(bào)率比較高,同時(shí)經(jīng)證券主管機(jī)關(guān)指定。臺(tái)灣對(duì)融資購(gòu)券的限制條件:必須是在第一板交易市場(chǎng)交易的證券,要求上市半年以上,每股凈資產(chǎn)高于面值,且必須是證券主管機(jī)關(guān)指定的證券;每股凈資產(chǎn)高于面值;設(shè)立時(shí)間應(yīng)該在五年以上;實(shí)收資本在新臺(tái)幣兩億元以上;最后一個(gè)會(huì)計(jì)年度沒(méi)有累積虧損;最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度稅前利潤(rùn)凈資產(chǎn)收益率在6%以上,或者最近五個(gè)會(huì)計(jì)年度稅前凈資產(chǎn)收益率在3%以上。

5.保證金監(jiān)管

美國(guó)的證券公司在業(yè)務(wù)操作中保持50%的初始保證金比例,但是會(huì)在賬戶(hù)維持比例上增加0-5%不等。證券公司也可以根據(jù)自身對(duì)市場(chǎng)的研究判斷,相應(yīng)提高初始保證金比例,通常也在5%左右。日本大藏省從1970年到1980年保證金比率共調(diào)整過(guò)37次,1987年股災(zāi)時(shí)曾達(dá)到70%,1991年后降到30%。臺(tái)灣地區(qū)的保證金比例視發(fā)行量加權(quán)股價(jià)指數(shù)的漲跌幅度進(jìn)行逐級(jí)調(diào)整。其保證金比率分為個(gè)股和整戶(hù)維持率,每天按照市價(jià)分別計(jì)算,無(wú)論是個(gè)股還是整個(gè)信用賬戶(hù)不滿(mǎn)足維持保證金的比率,都需要補(bǔ)足保證金或者證券。

三、我國(guó)融資融券風(fēng)險(xiǎn)防范

1.客戶(hù)資格限制

在融資融券初期應(yīng)該借鑒日本的做法,限制不適合融資融券的投資者進(jìn)入,尤其是一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力差、收入低的投資者。但隨著融資融券逐步發(fā)展成熟以及我國(guó)金融體制的逐漸健全,借鑒美國(guó)模式,完全建立在市場(chǎng)意愿的基礎(chǔ)上展開(kāi)。

2.券商資格限制

借鑒臺(tái)灣模式建立融資融券金融公司,允許部分創(chuàng)新類(lèi)券商直接從事融資融券業(yè)務(wù)。既要控制風(fēng)險(xiǎn),更要體現(xiàn)公平性,部分券商暫時(shí)沒(méi)有獲得融資融券的收益,可以獲得由委托融資融券業(yè)務(wù)所帶來(lái)的買(mǎi)賣(mài)傭金收入。

3.規(guī)范授信額度

確定單個(gè)客戶(hù)授信限額,根據(jù)客戶(hù)抵押證券的價(jià)值和信用等級(jí)規(guī)范相對(duì)合理的授信額度,防止信用額度過(guò)度膨脹,防止操縱市場(chǎng)。

4.重視標(biāo)的證券的資格管理

從制度上屏蔽業(yè)績(jī)差的和股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)分集中的上市公司,避免股價(jià)的大起大落而帶來(lái)的標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到和股指期貨的相關(guān)性,應(yīng)優(yōu)先選擇樣本指數(shù)的指標(biāo)股和成份樣本股。交易所可以根據(jù)上市公司基本面的情況變化,隨時(shí)修訂具有融資融券資格的證券清單。

5.提高對(duì)抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力

不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大,將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平。應(yīng)集合專(zhuān)業(yè)人才對(duì)抵押資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)分析,從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。參照美國(guó)、日本的經(jīng)驗(yàn),提高信用交易中對(duì)抵押證券的定價(jià)能力也是吸引客戶(hù)、增加盈利的重要保證。

6.建立嚴(yán)格的融資融券存管制度

借鑒美國(guó)證券存管經(jīng)驗(yàn),將用于融資融券的證券與自營(yíng)賬戶(hù)中的其他證券分開(kāi)管理。建立融資交易賬戶(hù),將所有抵押證券置于該賬戶(hù)中,并規(guī)定證券公司在償還債務(wù)之前不得挪用。交易結(jié)算資金采取第三方存管制度。

7.建立完善的賬戶(hù)體系

借鑒國(guó)際上通用的二級(jí)賬戶(hù)托管體系,明確融資融券業(yè)務(wù)法律關(guān)系。

8.建立健全預(yù)警補(bǔ)倉(cāng)和強(qiáng)制平倉(cāng)制度

實(shí)時(shí)監(jiān)控客戶(hù)擔(dān)保物價(jià)值與客戶(hù)債務(wù)價(jià)值及其比例的變動(dòng)情況,當(dāng)該比例低于合同約定的最低維持擔(dān)保比例時(shí),及時(shí)通知客戶(hù)補(bǔ)足擔(dān)保物。當(dāng)客戶(hù)不能按約定補(bǔ)足擔(dān)保物,維持擔(dān)保比例觸及平倉(cāng)維持擔(dān)保比例時(shí),及時(shí)向客戶(hù)發(fā)送平倉(cāng)通知,并啟動(dòng)強(qiáng)制平倉(cāng),并對(duì)通知時(shí)間、通知內(nèi)容等予以留痕。

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[4]董登新.中國(guó)股市與國(guó)際股市的差距比較[J].經(jīng)濟(jì)研究與參考,2001,(1).

第4篇：證券市場(chǎng)的基本職能范文

“平準(zhǔn)”一詞語(yǔ)出“均輸平準(zhǔn)”，是中國(guó)古代政府為調(diào)節(jié)市場(chǎng)物價(jià)，取得財(cái)政收入而采取的貨物運(yùn)銷(xiāo)政策。漢武帝元鼎二年（公元前115年），桑弘羊試辦均輸，在大司農(nóng)下設(shè)置均輸官和平準(zhǔn)官，“開(kāi)委府（商品倉(cāng)庫(kù)）于京師，以籠貨物，賤即買(mǎi)，貴則賣(mài)，是以縣官不失實(shí)，商賈無(wú)所貿(mào)利，故曰平準(zhǔn)”。由于該方法確實(shí)可行，后代常仿效，如王莽行“五均六莞”；唐劉冕管理東南財(cái)賦，用稅款購(gòu)貨供應(yīng)關(guān)中；宋王安石行均輸法和市易法；等。在西方著名的《國(guó)富論》中，也有“平準(zhǔn)論”之說(shuō)。平準(zhǔn)基金（StabilizationFund），又稱(chēng)干預(yù)基金(InterventionFund)，是政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過(guò)對(duì)證券市場(chǎng)的逆向操作，熨平非理性的證券的劇烈波動(dòng)，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的目的。

根據(jù)上述定義，平準(zhǔn)基金有以下特點(diǎn)：

平準(zhǔn)基金是一種政策性基金，其根本職責(zé)是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，防止暴漲暴跌。為此，其組建、操作、評(píng)價(jià)、管理的全過(guò)程都受政策的影響或直接接受政府的指令，為證券監(jiān)管部門(mén)服務(wù)，成為有效的證券市場(chǎng)直接監(jiān)管手段之一。平準(zhǔn)基金是非盈利性基金，這使她區(qū)別于其他證券投資基金，因?yàn)槠渌C券投資基金組建的目的是為投資者獲取最大限度的基金增值。平準(zhǔn)基金應(yīng)有足夠大的盤(pán)子。如果基金的數(shù)量不充分大，對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定作用就很小，不能起到“定海神針”的作用。平準(zhǔn)基金的來(lái)源有法定的渠道或其基本組成是強(qiáng)制性的，如國(guó)家財(cái)政撥款、向參與證券市場(chǎng)的相關(guān)單位征收等，也不排除自愿購(gòu)買(mǎi)的投資者配售。平準(zhǔn)基金的操作和管理有特別的規(guī)定和程序，以保證“三公”的原則，不至于損害絕大多數(shù)投資者的利益。

1998年我國(guó)推出證券投資基金試點(diǎn)，試圖實(shí)現(xiàn)雙重目標(biāo)：一是通過(guò)投資組合追求基金自身的增值為投資者帶來(lái)最大收益，二是承擔(dān)市場(chǎng)穩(wěn)定的功能。目前新投資基金的規(guī)模已達(dá)550億元，但運(yùn)行過(guò)程中其穩(wěn)定市場(chǎng)的功能并沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)。實(shí)際上，為投資基金設(shè)定的兩個(gè)目標(biāo)本身是相互矛盾的。因?yàn)檫@些投資基金主要來(lái)源于民間的基金收益人，他們追求的目標(biāo)理所當(dāng)然是回報(bào)的最大化，反映在基金的管理人身上，其首要任務(wù)就是實(shí)現(xiàn)自身贏(yíng)利的最大化，本身并沒(méi)有穩(wěn)定大盤(pán)的義務(wù)。由于我國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模有限，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分，使得基金經(jīng)理利用其資金優(yōu)勢(shì)操縱股價(jià)成為可能，加之現(xiàn)行基金價(jià)值的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主要為基金凈值，定期公布的基金報(bào)告迫使基金經(jīng)理追求帳面凈值的最大化。因此，無(wú)論投資基金的規(guī)模達(dá)到多大的水平，都無(wú)法擔(dān)當(dāng)“平準(zhǔn)基金”的重任，要穩(wěn)定證券市場(chǎng)，必須重新設(shè)計(jì)專(zhuān)門(mén)的基金。

二、建立滬深股市平準(zhǔn)基金的初步設(shè)計(jì)

根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，筆者認(rèn)為，應(yīng)建立分別依托于上海和深圳兩個(gè)市場(chǎng)的兩只平準(zhǔn)基金，各自為穩(wěn)定滬深市場(chǎng)服務(wù)，并統(tǒng)一歸中國(guó)證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)。本文設(shè)計(jì)的方案如下：

1.建立基金的原則：取之于股市，用之于股市，為穩(wěn)定和發(fā)展股市服務(wù)。

2.基金的類(lèi)型：開(kāi)放式-非收益型基金。

3.基金的存續(xù)期：無(wú)限期永久基金。

4.基金的來(lái)源：

(1)由目前對(duì)股票交易征收的印花稅中劃出一定的比例作為基金的基本和穩(wěn)定的來(lái)源。我國(guó)現(xiàn)行征收的證券印花稅稅率偏高，即使按1998年5月調(diào)整后的稅率千分之四看，仍比其他國(guó)家高，印花稅成為我國(guó)財(cái)政收入的一個(gè)重要來(lái)源。1999年深市股票成交額14354億元，全年印花稅收入近115億元；滬市股票成交額16966億元，全年印花稅收入近136億元；2000年勢(shì)頭更好，至2000年2月18日，滬深股市成交額已達(dá)7343億元，印花稅收入達(dá)58億元，創(chuàng)兩市同期印花稅收入新高。如果國(guó)家把印花稅收入的10%劃入平準(zhǔn)基金，則每年就至少有25億元，構(gòu)成了平準(zhǔn)基金的基礎(chǔ)。

從印花稅收入中劃出一部分作為基金，對(duì)投資者而言，并沒(méi)有增加證券交易成本，但由于這部分資金是用于穩(wěn)定股市的，相當(dāng)于傳達(dá)了這樣一條信息：投資者的每一筆交易都在為穩(wěn)定股市作貢獻(xiàn)，某種意義上看，印花稅率相對(duì)而言下降了。

(2)由券商和機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)其總股本上繳一定的比例。這部分可以視為向券商和機(jī)構(gòu)投資者收取的保證金，是他們作為證券市場(chǎng)的主要參與者和有較大影響力者所必須為證券市場(chǎng)本身的穩(wěn)定應(yīng)該承擔(dān)的義務(wù)。

提取保證金的做法，在許多國(guó)家都有采用。如德國(guó)的經(jīng)紀(jì)商須交5萬(wàn)德國(guó)馬克，經(jīng)紀(jì)商兼自營(yíng)商為20萬(wàn)德國(guó)馬克。德國(guó)、意大利、比利時(shí)等國(guó)由交易所建立保證基金，我國(guó)的香港、臺(tái)灣等地區(qū)在證券法規(guī)中明確規(guī)定，券商必須提存保證金。如臺(tái)灣《證券交易法》規(guī)定，自營(yíng)商按開(kāi)業(yè)時(shí)的實(shí)收資本額提取20%，專(zhuān)業(yè)經(jīng)紀(jì)商按實(shí)收資本額提取15%，若資本額超過(guò)1000萬(wàn)元，則只交150萬(wàn)元保證金。日本則實(shí)行所謂的“證券商資產(chǎn)國(guó)家保存制度”，即按其《證券交易法》第5條規(guī)定：“大藏大臣為保護(hù)公益和投資者利益，有必要且適當(dāng)時(shí)，得命令證券公司將其財(cái)產(chǎn)按政令規(guī)定的部分，于國(guó)家保存之”。

與此相類(lèi)似，美國(guó)采用了證券投資保險(xiǎn)制度。根據(jù)《1970年證券投資者保護(hù)法》，美國(guó)成立了證券投資保護(hù)公司（SecuritiesInvestorProtectionCorporation,簡(jiǎn)稱(chēng)SIPC），所有登記的券商必須按其營(yíng)業(yè)額的千分之五繳納保險(xiǎn)金，直到滿(mǎn)1.5億美元為止。

(3)由上市公司（投資基金除外）根據(jù)其流通股份的數(shù)量上繳一部分。要求上市公司繳納基金，目的是使上市公司對(duì)其市場(chǎng)行為負(fù)一定的責(zé)任。我國(guó)目前上市的公司總體素質(zhì)不是太高，巨大的上市利益的驅(qū)使，往往出現(xiàn)諸如包裝利潤(rùn)、信息披露不規(guī)范、關(guān)聯(lián)交易違規(guī)乃至虛假上市等不規(guī)范的市場(chǎng)行為，導(dǎo)致個(gè)股的價(jià)格出現(xiàn)巨幅震蕩。在這種情況下，需要平準(zhǔn)基金對(duì)其進(jìn)行必要的干預(yù)，甚至進(jìn)行必要的扶持，因此，要求上市公司承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)是必要的。之所以用流通數(shù)量來(lái)計(jì)算，是考慮到未流通的部分不會(huì)對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)產(chǎn)生直接影響，而如果用流通市值，又有較大的不穩(wěn)定性，不易操作。對(duì)上市公司提取的基金，可以作為該公司對(duì)基金的長(zhǎng)期投資，記入專(zhuān)門(mén)的“平準(zhǔn)基金”科目，不會(huì)對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響。

據(jù)筆者的統(tǒng)計(jì)，截止2000年2月29日，上海市場(chǎng)A股的流通股份達(dá)4199977萬(wàn)股，B股流通股份為813200萬(wàn)股；深圳市場(chǎng)A股的流通股份達(dá)4066077萬(wàn)股，B股的流通股份為570234萬(wàn)股。如果按2-5%收取基金，可以分別增加10-25億元。

對(duì)新股的發(fā)行和增發(fā)、配售新股，可以采用根據(jù)其溢價(jià)情況，增加提取平準(zhǔn)基金，以防止上市公司過(guò)度包裝導(dǎo)致的股價(jià)波動(dòng)（如“紅光事件”的發(fā)生），待其平穩(wěn)上市三年后，再將多提的部分返回該公司。1999年滬深兩市共發(fā)行A股98只，配股117只，共籌資877億元，比1998年增加103億元，發(fā)行B股、H股共吸引外資6.1億美元，發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換債券15億元。全年通過(guò)發(fā)行`配售股票共籌集資金941億元，比增12%2。若以10%增加計(jì)提平準(zhǔn)基金，三年可得近30億元。

特別考慮到目前國(guó)有股減持的問(wèn)題，可將減持所獲得的資金中劃出一部分進(jìn)入平準(zhǔn)基金。這符合“從股市中來(lái)，用到股市中去”的原則，在一定程度上，將緩解國(guó)有股減持給股市帶來(lái)的壓力。(4)向商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)配售，也可以向居民配售。由于平準(zhǔn)基金不具有投機(jī)性，在國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定及發(fā)展的背景下，能夠保證高于銀行存款利息的回報(bào)率，對(duì)上述資金又一定的吸引力，成為平準(zhǔn)基金的一個(gè)強(qiáng)大的來(lái)源。香港在1998年干預(yù)股票市場(chǎng)后，于1999年10月推出的“盈富基金”就受到香港投資者的追捧，原計(jì)劃出售100億港元，由于認(rèn)購(gòu)總額達(dá)483億，最后出售了333億。

(5)為應(yīng)付特殊時(shí)期平準(zhǔn)基金資金不足的需要，基金管理人應(yīng)與國(guó)家銀行達(dá)成協(xié)議，獲得信貸承諾，并可按法定程序申請(qǐng)向國(guó)家財(cái)政部借款。

以上資金來(lái)源，構(gòu)成平準(zhǔn)基金現(xiàn)實(shí)及潛在的實(shí)力。筆者認(rèn)為，至少應(yīng)有1000億元以上的資金，平準(zhǔn)基金才可以發(fā)揮其實(shí)際調(diào)節(jié)作用和構(gòu)成對(duì)市場(chǎng)的威懾作用。因?yàn)榻刂?000年2月29日，滬深股市股票流通市值已達(dá)10841億元（其中滬市為5511億，深市為5330億），而平準(zhǔn)基金應(yīng)達(dá)到流通市值的10%左右。

5.基金的功能：

平準(zhǔn)基金的基本功能是平抑股市的非理性波動(dòng)��這一方面是指對(duì)大盤(pán)（指數(shù)）的非理性波動(dòng)，另一方面也應(yīng)包括個(gè)股的暴漲暴跌。按照美國(guó)股市理論，從高點(diǎn)連續(xù)下跌20%即可稱(chēng)為熊市，而單日跌幅超過(guò)5%可謂股災(zāi)。例如1999年上證指數(shù)在“5.19”行情中達(dá)到1756點(diǎn)的高點(diǎn)后，綿綿陰跌至1350點(diǎn)，跌幅近25%，明顯與我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展背景不符，因而是非理性的；1999年10月28日，“基金湘證”上市首日，開(kāi)盤(pán)價(jià)2.45元，最高價(jià)達(dá)創(chuàng)基金交易記錄的10元，且收盤(pán)價(jià)6.2元遠(yuǎn)高于其每基金單位資產(chǎn)凈值1.137元，迫使管理層采用提早擴(kuò)募的方式（11月3日即宣布以1：1.65的比例擴(kuò)募）來(lái)打擊投機(jī)者，帶累了許多投資者，造成不良影響。在類(lèi)似的情形下，都應(yīng)予干預(yù)。

除了“平準(zhǔn)”的功能外，筆者認(rèn)為，可以參照美國(guó)SIPC所起的作用，賦予平準(zhǔn)基金保險(xiǎn)的職能，即為投資者（包括券商、機(jī)構(gòu)和一般投資者）提供風(fēng)險(xiǎn)賠償或擔(dān)保。例如，在某個(gè)券商陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，平準(zhǔn)基金可以按一定的程序介入該券商內(nèi)部，或提供管理方面的建議，或提供資金支持，乃至幫助其清算并負(fù)擔(dān)一定的清償保險(xiǎn)費(fèi)。

6．基金的管理：

平準(zhǔn)基金接受?chē)?guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理委員會(huì)(CSRC)的統(tǒng)一管理，滬、深兩只基金分別成立董事會(huì)和相應(yīng)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)基金的直接管理。董事會(huì)成員應(yīng)由下列人員組成：證監(jiān)會(huì)任命的專(zhuān)員、財(cái)政部和中國(guó)人民銀行任命的專(zhuān)員、上交所或深交所委派的專(zhuān)家、聘請(qǐng)的資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家和股票經(jīng)紀(jì)人，等。董事會(huì)的作用是：研究和跟蹤股市的走向，確定動(dòng)用基金干預(yù)市場(chǎng)的時(shí)機(jī)和規(guī)模并報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后實(shí)施；根據(jù)證監(jiān)會(huì)的要求，定期對(duì)股市的監(jiān)測(cè)報(bào)告；建立一套完整的基金決策程序和管理制度。

平準(zhǔn)基金的操作應(yīng)遵從公平、公開(kāi)、公正“三公原則”，入市干預(yù)和退出市場(chǎng)時(shí)應(yīng)及時(shí)公告；定期公布基金的總額、單位凈值和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)；公布對(duì)股市及個(gè)股的研究報(bào)告，并根據(jù)股市發(fā)展和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段和不同需要而調(diào)整的干預(yù)標(biāo)準(zhǔn)，等。

三、建立平準(zhǔn)基金的必要性

根據(jù)以上設(shè)計(jì)的情況，筆者認(rèn)為，建立滬深股市平準(zhǔn)基金對(duì)我國(guó)股市的健康發(fā)展是非常重要的，具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1、平準(zhǔn)基金的建立，將極大地提高我國(guó)股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)我國(guó)股市健康、穩(wěn)定地發(fā)展，成為我國(guó)證券監(jiān)管體系的有效手段之一。

我國(guó)股市自1990年末上海證券交易所建立，已經(jīng)走過(guò)了風(fēng)風(fēng)雨雨的十余年，得到了初步的發(fā)展。但畢竟市場(chǎng)成熟度有限，出現(xiàn)了許多問(wèn)題。如參與者自律能力較差，投機(jī)行為和違規(guī)行為較普遍，導(dǎo)致股市的瘋漲狂跌，使監(jiān)管部門(mén)很難適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展變化，也令市場(chǎng)投資者心有余悸，嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)的發(fā)展。

目前我國(guó)已經(jīng)建立了以《證券法》為依托、以證監(jiān)會(huì)為主要領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)的集中型監(jiān)管體系和以較易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所為輔助的自律型監(jiān)管體系。但我國(guó)的自律組織對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管作用非常微弱，能對(duì)市場(chǎng)起作用的往往只有政府。而政府更多地采用政策手段來(lái)監(jiān)管市場(chǎng)，使我國(guó)股市變成了政策市、消息市，政府變成了證券市場(chǎng)上最大的“莊家”。眾所周知，政策由于其固有的剛性，很容易使證券市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度(Over-action)，如果政策本身存在問(wèn)題，則可能帶來(lái)災(zāi)難性的后果。一個(gè)典型的例子是1994年政府對(duì)股市的一次干預(yù)。1994年7月29日，上證A股指數(shù)降到1992年來(lái)的歷史最低點(diǎn)328點(diǎn)，深指為95點(diǎn)，這之前出現(xiàn)連續(xù)幾周跌幅超過(guò)5%的情況。該日，證監(jiān)會(huì)經(jīng)與計(jì)委、體改委和經(jīng)貿(mào)部協(xié)商，宣布了一系列刺激市場(chǎng)的措施，包括：暫停新股的發(fā)行和上市；選擇資信佳管理好的證券公司提供100億元的貸款額度以活躍股市交易；發(fā)展共同基金，培養(yǎng)中外合作管理基金；逐步吸引外國(guó)基金進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)；等。股市對(duì)上述“救市政策”的反映迅速，到1994年8月8日，上證指數(shù)達(dá)到729點(diǎn)（一周上升了122%），深證指數(shù)達(dá)164點(diǎn)（一周上升了72%），而后在短短五周內(nèi)，上證指數(shù)飆升到1052點(diǎn)！由于上述政策很快顯示出不可行性和?幌質(zhì)敵?，股重?fù)蕓煊衷諞桓鱸履詒┑?24點(diǎn)，造成了證券市場(chǎng)的極大混亂。

政策對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)是“有形的手”，她只能在宏觀(guān)的方面對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展起影響作用。而“平準(zhǔn)基金”通過(guò)內(nèi)行的專(zhuān)家管理和前沿管理，且其操作手段靈活，是對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系的直接調(diào)節(jié)，應(yīng)屬于“市場(chǎng)之手”，是第一調(diào)節(jié)手段。只有在干預(yù)無(wú)效或收效不明顯時(shí)，才考慮使用政策來(lái)調(diào)節(jié)，兩者相互配合。

另外，證券市場(chǎng)中存在一定的“灰色”領(lǐng)域，政府行為很難針對(duì)這些界限不分明的領(lǐng)域采取措施，即便采取措施，也難以奏效，甚至?xí)鹌渌涣挤磻?yīng)。相反，用平準(zhǔn)基金對(duì)其調(diào)節(jié)，可以收到針對(duì)性的效果。

2、通過(guò)平準(zhǔn)基金的運(yùn)作，體現(xiàn)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場(chǎng)資金的流向，促進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

國(guó)家制定的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)證券市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生間接的影響，而如果能通過(guò)平準(zhǔn)基金直接推動(dòng)這類(lèi)股票，吸引市場(chǎng)的注意力，就可以達(dá)到調(diào)整股市的資金流向的目的，為這類(lèi)企業(yè)在資本市場(chǎng)的的籌資提供便利。例如，我國(guó)政府一直在促進(jìn)大型國(guó)企的改革，但國(guó)企大盤(pán)股在股市的表現(xiàn)一直不如人意，盡管出臺(tái)了很多政策加以鼓勵(lì)，其平均市盈率仍偏低。如果以平準(zhǔn)基金介入這類(lèi)股票，一方面可以激活交易，另一方面，基金的大量長(zhǎng)期持有相當(dāng)于降低了大型國(guó)企的流通盤(pán)，也會(huì)對(duì)滬、深股市大盤(pán)起到穩(wěn)定作用。

另一個(gè)生動(dòng)的例子就是2000年初開(kāi)始的對(duì)“網(wǎng)絡(luò)概念”股的炒作，使眾多的上市公司將資金轉(zhuǎn)向“觸網(wǎng)”，為推進(jìn)我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到重要作用。據(jù)《上海證券報(bào)》報(bào)道，至2月25日止刊登1999年年報(bào)的110家上市公司中，有53家提出配股預(yù)案，其中有16家打算以配股所得資金投資發(fā)展網(wǎng)絡(luò)業(yè)，占30.2%。從這個(gè)意義上看，平準(zhǔn)基金的良好運(yùn)作，還可以達(dá)到培育市場(chǎng)并促其發(fā)展的功能，符合我國(guó)發(fā)展中的證券市場(chǎng)監(jiān)管的特點(diǎn)。

從另一方面看，若證券價(jià)格被人為地操縱，則證券市場(chǎng)就會(huì)誤導(dǎo)資金流向，阻礙資金流向最急需資金且資金使用效益最好的企業(yè)。從這個(gè)意義上說(shuō)，平準(zhǔn)基金對(duì)股市的干預(yù)，以防止不規(guī)范操作的行為，是對(duì)股市效率的貢獻(xiàn)。此外，平準(zhǔn)基金對(duì)促進(jìn)上市公司資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換、升級(jí)換代、以及實(shí)施“大西部開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略”等都可以起到積極的引導(dǎo)作用。

3、增強(qiáng)我國(guó)股市的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的進(jìn)一步深入及我國(guó)加入WTO的影響，我國(guó)的證券市場(chǎng)必將逐步向國(guó)外投資者開(kāi)放，即證券市場(chǎng)逐步走向國(guó)際化。眾所周知，國(guó)際資本對(duì)一國(guó)證券市場(chǎng)的影響正日益加大，在東南亞金融危機(jī)中，對(duì)沖基金等國(guó)際資本對(duì)東南亞外匯市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的嚴(yán)重破壞，至今令人記憶猶新。這證明了國(guó)際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍證券市場(chǎng)，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致證券市場(chǎng)供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的波動(dòng)。在此情況下，我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管要自覺(jué)地以WTO的基本原則為參照體系，以市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段對(duì)股市進(jìn)行監(jiān)管。

在這種國(guó)際化背景下，擁有一個(gè)強(qiáng)大的平準(zhǔn)基金無(wú)疑對(duì)我國(guó)股市大穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為抗擊國(guó)際游資的惡意進(jìn)攻，毅然動(dòng)用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日到8月28日，共動(dòng)用了千億元資金，將恒指推高了1100多點(diǎn)，上演了一場(chǎng)“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對(duì)沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險(xiǎn)局面。

平準(zhǔn)基金的設(shè)計(jì)吸收了國(guó)外“保證金”制度和“保險(xiǎn)金”制度的優(yōu)點(diǎn)，把保證和保險(xiǎn)的功能融入平準(zhǔn)基金中，以避免證券業(yè)者的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)損害投資者的利益和破壞證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，促使證券業(yè)者提高自身素質(zhì)，從而化解證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、建立平準(zhǔn)基金的幾個(gè)問(wèn)題

問(wèn)題一：平準(zhǔn)基金會(huì)造成對(duì)股市的過(guò)分干預(yù)嗎？

對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)，是各國(guó)通行的辦法，關(guān)鍵在于采用何種手段對(duì)市場(chǎng)干預(yù)和干預(yù)的程度如何。過(guò)分的干預(yù)可能會(huì)損害證券市場(chǎng)的靈活性，從而傷害證券市場(chǎng)市場(chǎng)的效率。筆者認(rèn)為，平準(zhǔn)基金對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)是建立在專(zhuān)家對(duì)市場(chǎng)的分析和判斷的基礎(chǔ)上用局部調(diào)整市場(chǎng)供求關(guān)系的辦法對(duì)進(jìn)行的，相對(duì)于政策調(diào)控而言，更具有柔性和針對(duì)性，不會(huì)造成對(duì)股市的過(guò)分干預(yù)。

平準(zhǔn)基金入市干預(yù)，可能會(huì)產(chǎn)生兩種后果：一是引導(dǎo)投資者的資金入市投資，以獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的收益，這是“跟風(fēng)效應(yīng)”；二是可能在基金入市干預(yù)時(shí)，投資者乘機(jī)拋出手中的籌碼，從而擠出了股市中的資金，這是“擠出效應(yīng)”。1998年港府入市干預(yù)后，就出現(xiàn)了“擠出效應(yīng)”，港府成為大買(mǎi)家，大量投資者兌現(xiàn)后持幣觀(guān)望。但是，在金融危機(jī)過(guò)后，1999年香港股市逐步回升，港府于是推出“盈富基金”逐步替換出資金，政府手中的籌碼逐步回到投資者手中。

筆者認(rèn)為，我國(guó)設(shè)立平準(zhǔn)基金不會(huì)導(dǎo)致大理長(zhǎng)期的“擠出效應(yīng)”，因?yàn)椋旱谝?，我?guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)行正處于良好的上升通道中，且我國(guó)股市的發(fā)展還處于初級(jí)階段，必將隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而步入一個(gè)長(zhǎng)期的發(fā)展階段，因此，平準(zhǔn)基金手中的籌碼不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間地被“套牢”；第二，平準(zhǔn)基金的數(shù)量是逐年增加的，是一個(gè)不斷有“活水”流入的“水池”，不會(huì)干涸；第三，在平準(zhǔn)基金調(diào)控?zé)o功時(shí)，政府可以出臺(tái)各種政策加以配合。

問(wèn)題二：平準(zhǔn)基金入市會(huì)帶來(lái)利益分配不均嗎？

平準(zhǔn)基金作為一種政策性基金直接參與股票交易，的確有偏袒其買(mǎi)入股票所屬的公司之嫌，也必然是對(duì)市場(chǎng)各利益主體的重新分配。根據(jù)喬治.J.斯蒂格勒的經(jīng)濟(jì)監(jiān)管理論得出的結(jié)論，干預(yù)導(dǎo)致的利益的重新分配對(duì)整體而言是有效率的，因而是合理的。

問(wèn)題三：平準(zhǔn)基金的運(yùn)作本身是一種“市場(chǎng)操縱”嗎？

證券市場(chǎng)的操縱行為（Manipulation）是指利用合謀或集中資金進(jìn)行虛假交易，或利用職務(wù)便利，或傳播虛假信息來(lái)影響證券價(jià)格，引誘他人交易，從而為自己謀取利益的行為。操縱行為違反了“三公”原則，它以損害其他投資者的利益來(lái)使操縱者自己受益。根據(jù)操縱的上述特點(diǎn)，平準(zhǔn)基金的運(yùn)作不構(gòu)成市場(chǎng)操縱。第一，平準(zhǔn)基金是以“逆向操作”為主的，其本質(zhì)是“反操縱”；第二，平準(zhǔn)基金的入市干預(yù)是公開(kāi)的，其行為發(fā)生前后都將公告，其操作過(guò)程透明公開(kāi)，不構(gòu)成欺詐；第三，平準(zhǔn)基金對(duì)一些股票的“政策性建倉(cāng)”行為不是以贏(yíng)利為目的的，不構(gòu)成操縱。問(wèn)題四：如何解決平準(zhǔn)基金的合法性？

這個(gè)問(wèn)題包括：1.平準(zhǔn)基金必須是依法成立的，具有法定權(quán)力和權(quán)威。目前《證券法》中尚無(wú)此規(guī)定；2.《證券法》規(guī)定，每增持5%的股份應(yīng)履行披露的義務(wù)，超過(guò)30%的股份還必須發(fā)出收購(gòu)要約。平準(zhǔn)基金在干預(yù)過(guò)程中遇到這樣的問(wèn)題如何解決？3.我國(guó)的證券市場(chǎng)沒(méi)有“賣(mài)空”機(jī)制，當(dāng)平準(zhǔn)基金需要對(duì)某股票進(jìn)行干預(yù)卻沒(méi)有該股票的籌碼時(shí)，就無(wú)法對(duì)其進(jìn)行“逆向操作”。

筆者認(rèn)為，上述問(wèn)題正是建立“平準(zhǔn)基金”時(shí)急待解決的問(wèn)題。應(yīng)對(duì)《證券法》進(jìn)行適當(dāng)?shù)男薷幕蚋鶕?jù)《證券法》的精神，專(zhuān)門(mén)制訂一部《平準(zhǔn)基金管理?xiàng)l例》，一方面賦予平準(zhǔn)基金法定權(quán)力，另一方面也對(duì)平準(zhǔn)基金的行為進(jìn)行規(guī)范，包括管理、操作等過(guò)程的必要限制，使平準(zhǔn)基金既合法，又具有可操作性。

五、結(jié)論

證券市場(chǎng)是市場(chǎng)機(jī)制比較充分發(fā)揮的市場(chǎng)，但也必須政府干預(yù)以保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)和引導(dǎo)發(fā)展。我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，過(guò)多地強(qiáng)調(diào)行政干預(yù)手段可能會(huì)扭曲證券市場(chǎng)的功能，造成證券市場(chǎng)的反應(yīng)失當(dāng)，影響證券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。采用平準(zhǔn)基金作為介于政府行政調(diào)節(jié)與市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)之間的一種手段，可以平抑證券市場(chǎng)的異常波動(dòng)，保護(hù)投資者尤其是中小投資者的利益，有利于增強(qiáng)投資信心；有利于提高我國(guó)證券監(jiān)管體系的監(jiān)管水平，提高我國(guó)證券市場(chǎng)及其參與者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；有利于提高證券市場(chǎng)的效率，促進(jìn)資金的合理流動(dòng)，增進(jìn)市場(chǎng)的整體福利水平。因此，應(yīng)盡快解決平準(zhǔn)基金的法律效力問(wèn)題，為設(shè)立滬、深股市平準(zhǔn)基金鋪平道路。

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參考書(shū)目：

1、《辭海》，上海辭書(shū)出版社，1989年版，縮印本

2、宋承先：《現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》，復(fù)旦大學(xué)出版社，1997.9

3、李世謙：《公開(kāi)資本市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題研究》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，1997.10

4、嚴(yán)武等：《證券市場(chǎng)管理國(guó)際比較》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，1998.12

5、郭輝：《宏觀(guān)股市調(diào)控論》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999.10

6、吳世農(nóng)：《現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論與方法》，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，1997.1

7、陳憲：《市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的政府行為》，立信會(huì)計(jì)出版社，1995

8、《中華人民共和國(guó)證券法》，1998年12月29日九屆人大六次會(huì)議通過(guò)

第5篇：證券市場(chǎng)的基本職能范文

一、背景

融資融券業(yè)務(wù)作為證券市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)揮其基本職能起著重要的作用。它一方面能夠助力市場(chǎng)提高交易活躍度，增強(qiáng)市場(chǎng)運(yùn)行的活力；另一方面也為市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能提供了一條新渠道，有助于增強(qiáng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率和提升市場(chǎng)質(zhì)量。此外，融資融券業(yè)務(wù)的引進(jìn)對(duì)于構(gòu)建多層次的證券市場(chǎng)也有著積極的作用。

我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展歷程較為漫長(zhǎng)。在證券市場(chǎng)剛建立的初期，出于控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)考慮，融資融券業(yè)務(wù)是被禁止的。1998年的《證券法》再次以立法的形式對(duì)證券交易方式進(jìn)行了明確的規(guī)定，即規(guī)定證券交易要以現(xiàn)貨進(jìn)行，禁止證券公司從事融資融券交易活動(dòng)。2005年鑒于市場(chǎng)基礎(chǔ)發(fā)展已較為完善，同時(shí)融資融券客觀(guān)需求較為旺盛，修改的《證券法》開(kāi)始允許證券公司提供融資融券業(yè)務(wù)，但必須經(jīng)過(guò)管理部門(mén)批準(zhǔn)且依照相關(guān)規(guī)定辦理。在此之后的5年時(shí)間里，我國(guó)融資融券市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)發(fā)展迅速，先后推出了《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》（2006年8月1日）、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》（2008年4月）等，并于2008年10月啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。2010年3月30日，深圳、上海證券交易所正式向6家試點(diǎn)券商發(fā)出通知，將于2010年3月31日起，接受券商的融資融券交易申報(bào)，這標(biāo)志著經(jīng)過(guò)多年準(zhǔn)備的融資融券交易正式進(jìn)入市場(chǎng)操作階段。

二、文獻(xiàn)綜述

西方國(guó)家的融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)很成熟，因此國(guó)外對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)的研究更為豐富廣泛。綜合國(guó)內(nèi)外研究情況，主要有以下三類(lèi)研究觀(guān)點(diǎn)：第一類(lèi)認(rèn)為融資融券與市場(chǎng)波動(dòng)或流動(dòng)性之間并無(wú)相關(guān)聯(lián)系的影響，即便有也會(huì)被市場(chǎng)的自我穩(wěn)定功能所化解；第二類(lèi)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為融資融券交易能夠增大市場(chǎng)的波動(dòng)性，甚至帶來(lái)災(zāi)難性的波動(dòng)效果；第三類(lèi)觀(guān)點(diǎn)，也是主流觀(guān)點(diǎn)，認(rèn)為融資融券交易機(jī)制有利于降低市場(chǎng)的波動(dòng)性，提高市場(chǎng)的效率。

（一）融資融券與市場(chǎng)波動(dòng)性之間無(wú)相關(guān)性，或者僅僅是單向的相關(guān)

Kraus和Rubin （2003）通過(guò)建立模型實(shí)證分析了融資融券交易機(jī)制，結(jié)果表明在對(duì)融券交易降低限制的情況下，股價(jià)的波動(dòng)方向并不會(huì)一致，其波動(dòng)的增加或降低，不由融資融券交易所決定，而取決于其他經(jīng)濟(jì)變量或市場(chǎng)系統(tǒng)自身的慣性作用。Sigurdsson（2010）選取國(guó)際上26個(gè)國(guó)家的上萬(wàn)只股票進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在對(duì)融資融券交易施加限制后，股票的收益率會(huì)出現(xiàn)一定的上漲，但并不能降低極端損失出現(xiàn)的概率，說(shuō)明融資融券交易對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性影響方向是不明確的。李俊文（2011）利用格蘭杰因果檢驗(yàn)，選取上證50指數(shù)，研究了融資融券交易對(duì)股市波動(dòng)性的影響，實(shí)證研究結(jié)果表明，融資融券并不能顯著引起股市波動(dòng)，而股市的波動(dòng)卻是投資者選擇融資融券交易的重要參考因素。

（二）融資融券業(yè)務(wù)加劇了市場(chǎng)波動(dòng)性，對(duì)股市有“助漲助跌”的作用

Haruvy和Noussair（2006）通過(guò)對(duì)融資融券交易研究發(fā)現(xiàn)，在約束融資融券交易的制度下，股價(jià)容易被高估，而放開(kāi)融資融券交易約束，股價(jià)容易被低估，但并不是讓股價(jià)回歸其真實(shí)價(jià)值，引進(jìn)融資融券交易的市場(chǎng)會(huì)增加大量的股票，同時(shí)市場(chǎng)的資金也大大的增加。張永力與裘駿峰（2012）對(duì)我國(guó)市場(chǎng)的股價(jià)和收益率做了實(shí)證分析，他們認(rèn)為融資融券交易活動(dòng)能導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，這是因?yàn)槿谫Y融券投資者對(duì)股市的情緒越低則股價(jià)越低，從而這種負(fù)面信息會(huì)造成股價(jià)的大幅下跌。

（三）融資融券交易有助于市場(chǎng)的穩(wěn)定，降低市場(chǎng)的波動(dòng)性

ArturoBris （2003）將個(gè)股收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差、極端風(fēng)險(xiǎn)概率作為研究變量，通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，引進(jìn)融資融券能夠降低收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，同時(shí)極端風(fēng)險(xiǎn)的概率也會(huì)被降低，因此他認(rèn)為融資融券交易能夠提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性，有助于降低股市波動(dòng)。Charoenrook和Dauouk （2005）對(duì)111個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的波動(dòng)情況進(jìn)行了對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)在沒(méi)有引進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的國(guó)家證券市場(chǎng)里，證券價(jià)格波動(dòng)頻繁，且市場(chǎng)容易出現(xiàn)崩盤(pán)等極端風(fēng)險(xiǎn)。廖士光，楊朝軍（2005）通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，融資融券業(yè)務(wù)能夠在一定程度上平抑股價(jià)的波動(dòng)。楊德勇與吳瓊（2011）對(duì)融資融券標(biāo)的股進(jìn)行了研究，他們對(duì)2010年7月調(diào)入和調(diào)出標(biāo)的股票的流動(dòng)性和波動(dòng)性變化進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)融資融券能夠增加標(biāo)的股的流動(dòng)性，降低其波動(dòng)性。在實(shí)務(wù)操作中，2000年美國(guó)大通銀行對(duì)紐約交易所NYSE指數(shù)與賣(mài)空交易額的走勢(shì)做了研究，他們選取1990年1月至1999年12月的相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)NYSE指數(shù)走勢(shì)和賣(mài)空交易走勢(shì)有著很大程度的一致性，當(dāng)指數(shù)下跌時(shí)，賣(mài)空交易額也會(huì)隨之下降；當(dāng)指數(shù)上漲時(shí)，賣(mài)空交易額隨之增加，由此可以認(rèn)為，賣(mài)空交易在一定程度上降低了市場(chǎng)波動(dòng)性。

三、變量與數(shù)據(jù)說(shuō)明

（一）數(shù)據(jù)的選取

我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)在2011年11月25日由“試點(diǎn)”轉(zhuǎn)為“常規(guī)”，成為我國(guó)證券市場(chǎng)上一項(xiàng)正常業(yè)務(wù)，因此選取2011年11月25日至2015年8月28日，共914個(gè)交易日數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。滬深300指數(shù)相比其他指數(shù)更能全面代表兩市的交易運(yùn)行狀況，所以在市場(chǎng)波動(dòng)性的描述中，選用同一時(shí)間區(qū)間的滬深300指數(shù)日數(shù)據(jù)，并對(duì)指數(shù)中日收盤(pán)價(jià)進(jìn)行自然對(duì)數(shù)處理，通過(guò)GARCH模型擬合，以生成的殘差序列作為波動(dòng)性指標(biāo)。滬深300指數(shù)來(lái)源于Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)，融資、融券數(shù)據(jù)均來(lái)源于滬深證券交易所官方網(wǎng)站相關(guān)信息披露板塊，實(shí)證分析部分所用的統(tǒng)計(jì)軟件是 Eviews 6.0。各個(gè)變量定義描述如下：

1、融資余額MP：表示滬深兩市每日融資余額（Margin Purchase）。

2、融券余額SS：表示滬深兩市每日融券余額（Short Sale）。

3、股市波動(dòng)性VOL：使用GRACH（1，1）模型來(lái)擬合股市波動(dòng)性。

（二）股市波動(dòng)性VOL的GARCH（1，1）擬合

式（3）中可以用波動(dòng)性符號(hào)VOLt代替σ，式中的ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)的系數(shù)都是統(tǒng)計(jì)顯著的，這說(shuō)明GARCH（1，1）能夠更好地?cái)M合序列的波動(dòng)性。然后對(duì)均值方程進(jìn)行ARCH LM檢驗(yàn)，以確定是否已經(jīng)消除式（1）殘差序列的條件異方差性，在滯后階數(shù)為3時(shí)的檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

由表1可以看出，經(jīng)過(guò)GARCH（1，1）模型擬合之后，伴隨概率P=0.54，說(shuō)明序列的殘差序列不存在A(yíng)RCH效應(yīng)，方程（1）的殘差序列的條件異方差性已經(jīng)被GARCH（1，1）模型消除。此外，式（3）中ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)的系數(shù)之和為0.9772

四、實(shí)證分析

（一）序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)三個(gè)變量進(jìn)行單位根（ADF）平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，在5%的顯著水平下，變量VOL、MP、SS都是1階單整的，因此在建立VAR模型前，先將以上三個(gè)序列做一階差分處理變換為平穩(wěn)序列，然后進(jìn)行VAR系統(tǒng)建模。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)及VAR模型

由平穩(wěn)性檢驗(yàn)可知，變量VOL、SS、MP是一階單整的，在三個(gè)變量為同階單整的情況下可以對(duì)序列進(jìn)行J-J協(xié)整檢驗(yàn)，對(duì)序列組（SS，VOL）、（MP，VOL）分別進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。從表3檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量顯示，兩組變量都至少存在一個(gè)協(xié)整方程。說(shuō)明市場(chǎng)波動(dòng)性指標(biāo)VOL與兩市融資MP和融券SS存在協(xié)整關(guān)系，即股市波動(dòng)性與融資融券交易之間有著長(zhǎng)期相關(guān)性。

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)

變量MP、SS是非平穩(wěn)序列，而它們的一階差分是平穩(wěn)的，因此采用變量的一階差分序列進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，選取滯后階數(shù)為2階，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。從表5來(lái)看，融資與市場(chǎng)波動(dòng)性的格蘭杰檢驗(yàn)顯示，在10%的顯著水平下，融資交易是市場(chǎng)波動(dòng)性的格蘭杰原因，市場(chǎng)的波動(dòng)不是融資交易余額變化的格蘭杰原因，說(shuō)明融資交易施加于市場(chǎng)的影響是單向且比較強(qiáng)烈的。融券與市場(chǎng)波動(dòng)性的格蘭杰檢驗(yàn)顯示，在10%的顯著水平下，融券業(yè)務(wù)不是市場(chǎng)波動(dòng)的格蘭杰原因，而市場(chǎng)波動(dòng)是融券業(yè)務(wù)的格蘭杰原因。這說(shuō)明，融券交易容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，投資者在進(jìn)行融券投資過(guò)程中，對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)的參考性是很看重的，市場(chǎng)所傳遞出的信號(hào)對(duì)投資者的投資引導(dǎo)作用是很突出的。

（四）脈沖響應(yīng)分析

當(dāng)分別給予融資買(mǎi)空交易額和融券賣(mài)空交易額―個(gè)單位的正向的沖擊時(shí)，得到股市波動(dòng)率的脈沖響應(yīng)函數(shù)如圖1、2所示。圖1表示融資交易變動(dòng)MP對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊影響，給予融資變量一個(gè)單位脈沖之后，能夠在2個(gè)交易日內(nèi)迅速引起市場(chǎng)波動(dòng)性的增大，在第2個(gè)交易日達(dá)到最大，震蕩減弱的過(guò)程較長(zhǎng)，約7個(gè)交易日后趨于平復(fù)。圖2表示融券交易的變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊影響，當(dāng)融券交易受一個(gè)單位的正向脈沖時(shí)，能夠在2個(gè)交易日內(nèi)引起市場(chǎng)反向波動(dòng)加大，隨后沖擊效應(yīng)震蕩增大，在第3個(gè)交易日達(dá)到最大，在第5個(gè)交易日趨于平復(fù)，說(shuō)明融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響一般能夠持續(xù)5個(gè)交易日。從影響程度來(lái)看，融券交易所引起的沖擊相比融資要弱，且持續(xù)時(shí)間更短。

（五）方差分解

方差分解更傾向于微觀(guān)定量分析，運(yùn)用方差分解可以測(cè)算模型系統(tǒng)內(nèi)解釋變量對(duì)被解釋變量變化的貢獻(xiàn)度，并隨著時(shí)間不斷變化，可用來(lái)研究時(shí)間序列的動(dòng)態(tài)變化特征。由表6可以看出，融資交易對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的貢獻(xiàn)因素較為顯著，貢獻(xiàn)度在滯后期內(nèi)一直有所上升，市場(chǎng)的波動(dòng)約有19%的部分是由融資交易所造成的，這也說(shuō)明股市的波動(dòng)受融資交易的影響較大。表7是融券對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)影響的方差分解分析結(jié)果，可以看出，市場(chǎng)波動(dòng)自身因素的解釋性占比較大，盡管比例隨著滯后期的增加有所降低，但仍然有近98%的波動(dòng)是來(lái)自于自身因素所貢獻(xiàn)，而融券交易沖擊對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)性的貢獻(xiàn)不是很顯著，在前8個(gè)滯后期內(nèi)的貢獻(xiàn)都在0.8%以下，后期雖有所上升，但最高只達(dá)到2.1%，這表明融券對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)性的貢獻(xiàn)因素不是顯著因素，市場(chǎng)的波動(dòng)還是由融券交易以外的其他因素較多的解釋。

五、結(jié)論及啟示

通過(guò)以上實(shí)證分析，主要結(jié)論如下：融資比融券作用于市場(chǎng)波動(dòng)性的影響更加顯著，融資、融券與市場(chǎng)之間的影響都是單向的，相比之下，融券易受到市場(chǎng)信號(hào)的影響，而融資交易作用于市場(chǎng)的影響則更為顯著。融資能夠引起股市價(jià)格的波動(dòng)，而且約有19%的可解釋因素，而融券對(duì)市場(chǎng)的影響因素最多只占到2%左右。但總體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的波動(dòng)主要還是被自身因素和其他因素所引起，融資融券還有很大的發(fā)展空間。

由脈沖分析結(jié)果可以看出，融資、融券交易有助于增加市場(chǎng)的穩(wěn)定性，脈沖分析顯示融資融券在交易剛結(jié)束的1～2天內(nèi)能夠增加市場(chǎng)的波動(dòng)性，且隨著時(shí)間的推移會(huì)對(duì)市場(chǎng)有正向和反向的影響，正向作用增加市場(chǎng)波動(dòng)，反向作用有助于降低市場(chǎng)波動(dòng)，這兩個(gè)作用的疊加最終有所抵消，最終起到一個(gè)穩(wěn)定器的作用。

自2010年我國(guó)正式啟動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)以來(lái)，經(jīng)過(guò)5年的發(fā)展，融資融券交易機(jī)制逐漸走向成熟。但對(duì)于我國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，由于投資者長(zhǎng)期以來(lái)形成的“單邊做市”投資習(xí)慣難以及時(shí)轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡，投機(jī)氛圍較濃，監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管約束過(guò)嚴(yán)等原因，使得我國(guó)融資業(yè)務(wù)與融券業(yè)務(wù)發(fā)展不對(duì)等，兩者之間規(guī)模相差過(guò)大，致使融資融券業(yè)務(wù)對(duì)提高我國(guó)證券市場(chǎng)活躍度、增加市場(chǎng)穩(wěn)定性等積極作用并沒(méi)有得到充分發(fā)揮。根據(jù)實(shí)證分析及融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行的實(shí)際情況，可能的原因分析如下：

（一）融資與融券的發(fā)展規(guī)模不對(duì)等

在過(guò)去5年的發(fā)展歷程里，我國(guó)融資業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，規(guī)模逐日壯大，融券業(yè)務(wù)發(fā)展較慢，融券與融資的規(guī)模相差甚遠(yuǎn)，融券余額在絕大部分時(shí)間里不到融資余額的2%，從而施加于市場(chǎng)的影響比較微弱。總體來(lái)看，我國(guó)融資余額與融券余額平均之比約為88.5：1，與國(guó)外成熟市場(chǎng)的4：1相比還有很大的差距，盡管在2012年8月份推出了轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)辦法，使得2013年初融券比例同比有所上升，但是這種狀態(tài)并未持續(xù)太久，究其原因還是標(biāo)的證券依然偏少，標(biāo)的票源不充足，使轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開(kāi)展的空間受限。

（二）融資融券標(biāo)的證券的范圍仍需繼續(xù)擴(kuò)大

我國(guó)融資融券標(biāo)的范圍調(diào)整經(jīng)歷了4次較大的擴(kuò)容，深圳證券交易所在2014年9月進(jìn)行了第4次擴(kuò)容，將標(biāo)的數(shù)量由原來(lái)的300只調(diào)整到400只，兩市融資融券總標(biāo)的證券數(shù)量達(dá)到900只，約占A股流通股的31%，但這與國(guó)外成熟市場(chǎng)的60%相比還有很大的差距，當(dāng)然這是處于對(duì)市場(chǎng)發(fā)展程度、風(fēng)險(xiǎn)控制以及投資者結(jié)構(gòu)等因素的全面考慮。不過(guò)從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，每次標(biāo)的范圍的擴(kuò)大都會(huì)引起市場(chǎng)活躍性的提高，尤其對(duì)融資買(mǎi)入的影響效果更加明顯，如2011年12月標(biāo)的證券擴(kuò)容之后，融資買(mǎi)入額在兩個(gè)月內(nèi)的累計(jì)交易額較擴(kuò)容前增長(zhǎng)6%，而2013年1月擴(kuò)容后，兩個(gè)月內(nèi)融資買(mǎi)入額比擴(kuò)容前累計(jì)增長(zhǎng)了38%。由此可見(jiàn)，擴(kuò)容給市場(chǎng)注入了新的流動(dòng)性，給投資者提供了更豐富的投資對(duì)象。由上述可知，我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)標(biāo)的范圍過(guò)小已成為融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的最大限制，每次的擴(kuò)容都能帶來(lái)市場(chǎng)交易量的增長(zhǎng)，對(duì)于融券業(yè)務(wù)更是需要不斷選取優(yōu)質(zhì)證券作為標(biāo)的物，增加標(biāo)的證券數(shù)量，縮小與融資業(yè)務(wù)規(guī)模的差距。

（三）投資者心理預(yù)期以及行政政策因素

一方面，我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)推出較晚，市場(chǎng)發(fā)育不完善，投資者可選擇的投資工具和渠道不豐富，投資行為對(duì)國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控和政策因素的反應(yīng)敏感，市場(chǎng)難以充分發(fā)揮自我調(diào)控作用，從而弱化了內(nèi)生變量所帶來(lái)的影響；另一方面，投資者對(duì)新投資工具的熟練程度低，部分投資者投資經(jīng)驗(yàn)欠缺，盲目跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，對(duì)于融券交易模式的接受能力不及融資模式，加之市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)信息不對(duì)稱(chēng)的原因，證券市場(chǎng)投機(jī)氛圍比較濃烈，容易發(fā)生逆經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，導(dǎo)致投資過(guò)熱。不過(guò)，無(wú)論是2010年初融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)施行以及2011年11月轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，還是2012年轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)的施行，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)都是利好的一面，因?yàn)椴徽撌峭顿Y工具的增加還是投資范圍的擴(kuò)展，都意味著將會(huì)有更多的投資機(jī)會(huì)被創(chuàng)造。

第6篇：證券市場(chǎng)的基本職能范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資方式；自主創(chuàng)新

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1008-4428（2016）03-69 -03

目前，隨著我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不斷深入，中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展中的關(guān)鍵作用日益顯著，但是在資金的配置上，融資難是限制中小企業(yè)成長(zhǎng)的一個(gè)重要因素，在就業(yè)、市場(chǎng)、收入分配、改善民生等方面起著難以代替的作用，盡管河南省在逐步增加對(duì)中小企業(yè)的投資，但資金籌集渠道窄。中小企業(yè)的擴(kuò)張普遍出現(xiàn)資金緊張的局面，河南省證券資本市場(chǎng)發(fā)展畸形，至今仍存在較多問(wèn)題，無(wú)法發(fā)揮其正常職能，只可作為投機(jī)者的賭場(chǎng)。而且，進(jìn)入股權(quán)融資比較難，中小企業(yè)要想進(jìn)股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)渺茫而漫長(zhǎng)。同時(shí)，政府對(duì)企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控，中小企業(yè)幾乎沒(méi)有可能性通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券來(lái)進(jìn)行籌資。

基于此，根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與河南省中小企業(yè)融資問(wèn)題日漸顯現(xiàn)的矛盾，在融資體系的現(xiàn)狀上，重點(diǎn)研究河南省中小企業(yè)融資方式創(chuàng)新的思路，并根據(jù)中小企業(yè)融資過(guò)程中遇到的問(wèn)題，提出相應(yīng)的措施及建議。對(duì)于提升中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平，加快河南省融資服務(wù)水平的進(jìn)展，有著不同尋常的意義。

一、河南省中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

為了找到中小企業(yè)融資的創(chuàng)新方式，先要理清現(xiàn)有的企業(yè)融資脈絡(luò)，以及它們的特點(diǎn)。

（一）融資的主要形式

在河南省，企業(yè)的融資形式主要可分成如下幾個(gè)大類(lèi)：

1.債券融資。主體工程根據(jù)定期發(fā)行的債券持有人的法律程序，承諾利息和本金的支付。債券融資具有很多優(yōu)點(diǎn)：利率是市場(chǎng)上最低的，具有固定的還款期，還款的時(shí)間長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)控制、管理控制影響小，資金成本不高。缺點(diǎn)是：風(fēng)險(xiǎn)高，限制多，融資額度有限。

2.股權(quán)融資。包含股票發(fā)行，如何配股等，債權(quán)融資包含發(fā)行公司債券等。私募股權(quán)融資，為企業(yè)成長(zhǎng)為上市公司，走向IPO，發(fā)揮著過(guò)渡的作用。

3.內(nèi)部融資。一個(gè)公司進(jìn)行外部融資的前提，在實(shí)際操作中內(nèi)部融資不需要對(duì)外付利息，資金屬于公司，中間不產(chǎn)生融資花費(fèi)，內(nèi)部融資遠(yuǎn)小于外部融資成本。

4.貿(mào)易融資。指銀行為進(jìn)出易商特別提出的，在貿(mào)易結(jié)算方面有關(guān)聯(lián)的融資。一般提供這個(gè)服務(wù)的只有商業(yè)銀行，有利于加快進(jìn)出口項(xiàng)目進(jìn)程，具有方便、簡(jiǎn)潔的特點(diǎn)。

5.政策性融資。是銀行依照國(guó)家規(guī)定對(duì)一些特別項(xiàng)目在金融方面提供扶持，利率比較低，也可能沒(méi)有利息。這項(xiàng)融資適用于某些具有國(guó)家支持產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目，一般要求公司狀況良好，且具有一定的規(guī)模。優(yōu)點(diǎn)是成本低、風(fēng)險(xiǎn)小。缺點(diǎn)是適用范圍小、操作復(fù)雜、限制較多。

（二）融資的主要手段

目前，能夠觸及到的融資手段或融資模式，主要是債券融資、股權(quán)融資、內(nèi)部融資和貿(mào)易融資。

其中，在債券融資模式中，主要是國(guó)內(nèi)、外銀行貸款，發(fā)行公司債券，民間借貸，信用擔(dān)保。然而，國(guó)外銀行貸款大而少，嚴(yán)重依賴(lài)信用級(jí)別，國(guó)內(nèi)銀行操作麻煩，發(fā)行公司債的門(mén)檻較高，民間借貸成本較高，信用擔(dān)保功能不足，金融租賃形式過(guò)于單一。

在股權(quán)融資模式下，主要是股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)鲑Y擴(kuò)股，產(chǎn)權(quán)交易，杠桿收購(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)投資，投資銀行業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)或國(guó)外上市，借殼或買(mǎi)殼上市。遺憾的是，股權(quán)轉(zhuǎn)讓流通難，增資擴(kuò)股之前就要求先流通，產(chǎn)權(quán)交易對(duì)于產(chǎn)權(quán)少的企業(yè)較難，杠桿收購(gòu)只適用于短期行為，風(fēng)險(xiǎn)投資往往數(shù)量不足，而投資銀行業(yè)務(wù)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的依賴(lài)較大，國(guó)內(nèi)或國(guó)外上市的門(mén)檻都較高，買(mǎi)殼或借殼的成本也較高。

在內(nèi)部融資模式下，主要通過(guò)動(dòng)用留存收益、資產(chǎn)管理、票據(jù)貼現(xiàn)和資產(chǎn)典當(dāng)來(lái)融資。同樣，留存收益和資產(chǎn)管理融資額度一般較小，票據(jù)貼現(xiàn)成本通常較高，資產(chǎn)典當(dāng)對(duì)于資產(chǎn)較少的企業(yè)并不適用。此外，通過(guò)貿(mào)易融資的難處在于商業(yè)信用不易評(píng)估。

由此可見(jiàn)，盡管河南省中小企業(yè)面前有近30種融資手段可供其選擇，但由于種種限制，河南省中小企業(yè)仍然面臨著融資困難的窘境，關(guān)鍵是許多融資手段的門(mén)檻很高，操作難度較大，一旦落實(shí)到中小企業(yè)身上，就變得可行性差、適用場(chǎng)景少，或者收效不大。接下來(lái)將進(jìn)一步分析產(chǎn)生這種結(jié)果的核心原因。

（三）中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)地位

中小企業(yè)的最重要的貢獻(xiàn)是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和緩解就業(yè)，其最突出的兩大特征是極具創(chuàng)新力、法律管理薄弱，尤其是河南省中小企業(yè)數(shù)量之多，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著不可取代的作用，其融資活動(dòng)倍受支持。主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)在數(shù)量上處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，在緩解就業(yè)方面起著重大作用，是技術(shù)創(chuàng)新的生力軍，是活躍市場(chǎng)的基本力量，是出口創(chuàng)匯的主力之一，尤其是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐，也是扎實(shí)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革的重要根基。

可見(jiàn)，中小企業(yè)的融資成功與否，是決定河南省是否能夠進(jìn)一步深化改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展再上新臺(tái)階，保持快速發(fā)展的關(guān)鍵。假若現(xiàn)有的融資方式不能很好地服務(wù)于中小企業(yè)，那么我們必須要改進(jìn)融資方式來(lái)促進(jìn)中小企業(yè)的成長(zhǎng)，甚至為中小企業(yè)融資方式的自主創(chuàng)新創(chuàng)造必要的條件。

二、河南省中小企業(yè)融資問(wèn)題分析

（一）中小企業(yè)融資的特點(diǎn)

中小企業(yè)，往往規(guī)模小，財(cái)務(wù)制度不規(guī)范，管理具有不確定性，抵御外部經(jīng)濟(jì)危機(jī)的能力弱，外加中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)靈活性的要求，其融資有其獨(dú)有的特點(diǎn)。相對(duì)于一些大企業(yè)，中小企業(yè)對(duì)內(nèi)融資依賴(lài)性較強(qiáng)。在選擇融資方式上，中小企業(yè)多數(shù)傾向于債權(quán)融資。中小企業(yè)的債務(wù)融資會(huì)出現(xiàn)范圍小、周期短的顯著特征。與此同時(shí)，也依靠企業(yè)之間的誠(chéng)信、租賃等渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)融資。

（1）加快銀行小型化、商業(yè)化和私有化

雖然融資方式看似很多，能夠給予中小企業(yè)資金的對(duì)象似乎很多，但其中占比最大的仍然是銀行。因此，必須研究銀行的改造方向，現(xiàn)在銀行規(guī)模相對(duì)于中小企業(yè)都很大，若能大力發(fā)展私有中小銀行，增加銀行數(shù)量，把資本化整為零，充分利用銀行間的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，那么中小企業(yè)融資難的問(wèn)題難度將降低不少。

（2）逐步推動(dòng)證券市場(chǎng)規(guī)范化、功能擴(kuò)大化、靈活化

目前，中國(guó)的證券市場(chǎng)，在我們經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的大潮中，正在飛速后退，犧牲了幾千萬(wàn)的中小投資者。對(duì)中國(guó)股市信心的喪失，直接導(dǎo)致中國(guó)股市的活力匱乏，資金不足，IPO重啟困難，證券市場(chǎng)也就失去了它的基本職能。其實(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)的最緊要的問(wèn)題是監(jiān)督層面不夠完善、相關(guān)單位部門(mén)缺少誠(chéng)信，若要解決這問(wèn)題，關(guān)鍵是反腐、授權(quán)、開(kāi)放搞活。

因此，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，尤其是多上市點(diǎn)中小企業(yè)，讓中小企業(yè)上市才能真正發(fā)揮股市優(yōu)化資本配置的功能。治理、搞活了證券市場(chǎng)，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題就有了著落，風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資也才能有出路，中小企業(yè)融資方式的自主創(chuàng)新才能正式拉開(kāi)帷幕。

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作者簡(jiǎn)介：

蘇淑艷，女，河南工業(yè)大學(xué)副教授，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)投融資；

第7篇：證券市場(chǎng)的基本職能范文

隨著近年來(lái)我國(guó)證券業(yè)的蓬勃發(fā)展如何認(rèn)識(shí)現(xiàn)存問(wèn)題；完善證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)；探索適合與證券公司發(fā)展相適應(yīng)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對(duì)于解決證券公司存在的組織結(jié)構(gòu)難題，將有重要意義。

【關(guān)鍵詞】

本位主義 前后臺(tái)脫離 組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化

一、我國(guó)現(xiàn)行證券公司組織結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

十?dāng)?shù)年來(lái)，我國(guó)的證券公司經(jīng)歷了從無(wú)到有、從小到大的發(fā)展過(guò)程。伴隨證券公司資本規(guī)模的增大和業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)也從簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)向日益復(fù)雜化。證券公司組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展，極大地促進(jìn)了湘財(cái)證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展和管理水平的提高。然而，內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化又產(chǎn)生了一些新的矛盾和問(wèn)題。因而，完善證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，探索適合與證券公司發(fā)展相適應(yīng)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對(duì)于解決證券公司存在的組織結(jié)構(gòu)難題，將有重要意義。

二、證券公司組織結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

1、本位主義

事業(yè)部制是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織結(jié)構(gòu)。公司總部往往發(fā)揮統(tǒng)一決策協(xié)調(diào)關(guān)系的功能，而各事業(yè)部則在某一特定的業(yè)務(wù)領(lǐng)域（比如經(jīng)紀(jì)、承銷(xiāo)）發(fā)揮決策和執(zhí)行的功能。證券公司內(nèi)部的各事業(yè)部實(shí)際上是不同的利潤(rùn)中心。由于各事業(yè)部有其自身的利益，因而本位主義往往與事業(yè)部制聯(lián)系緊密。

這種本位主義對(duì)于公司總部的統(tǒng)一決策和關(guān)系協(xié)調(diào)的職能的發(fā)揮有嚴(yán)重的制約作用。在許多證券公司中，我們都可以發(fā)現(xiàn)各事業(yè)部各自為戰(zhàn)、各行其是的現(xiàn)象。要解決統(tǒng)一決策及關(guān)系協(xié)調(diào)問(wèn)題，往往又派生出一些中間層次的機(jī)構(gòu)。這樣導(dǎo)致管理層次增加，決策效率下降。 有的觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為可以通過(guò)加強(qiáng)總裁的權(quán)力或者采取設(shè)置專(zhuān)司協(xié)調(diào)的“超級(jí)事業(yè)部”的方案來(lái)解決。這一思路的出發(fā)點(diǎn)是：證券公司事業(yè)部制的本位主義是一個(gè)管理問(wèn)題。但事實(shí)上，事業(yè)部制的本位主義是與事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)特點(diǎn)聯(lián)系在一起的，它是一個(gè)組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題，而不是一個(gè)管理問(wèn)題。解決問(wèn)題的方法是在組織結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行其他的選擇。 2.前后臺(tái)脫離。 證券業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。這一特點(diǎn)決定了證券公司必須在組織結(jié)構(gòu)上建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。同事業(yè)部制相聯(lián)系，大多數(shù)證券公司建立了前后臺(tái)分離的組織架構(gòu)。所謂前臺(tái)部門(mén)，也就是從事各項(xiàng)證券業(yè)務(wù)的事業(yè)部；后臺(tái)部門(mén)就是專(zhuān)門(mén)進(jìn)行監(jiān)督、管理、服務(wù)的部門(mén)。在前后臺(tái)分離的架構(gòu)中，往往出現(xiàn)兩種現(xiàn)象。一種是前臺(tái)與后臺(tái)的分離，導(dǎo)致后臺(tái)部門(mén)對(duì)前臺(tái)部門(mén)的監(jiān)督、管理的弱化，使得財(cái)務(wù)監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等后臺(tái)職能難以充分發(fā)揮；另一種現(xiàn)象是同前一種現(xiàn)象相聯(lián)系，后臺(tái)部門(mén)出現(xiàn)萎縮或者“膨脹” （機(jī)構(gòu)臃腫但效率低下的情況）的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象的實(shí)質(zhì)是后臺(tái)的職能沒(méi)有充分發(fā)揮或者不正常發(fā)揮。 前后臺(tái)分離中出現(xiàn)的后臺(tái)部門(mén)功能弱化的情況，不利于證券公司管理水平的提高和風(fēng)險(xiǎn)的控制。造成這種情況的原因也在于事業(yè)部制。解決這一問(wèn)題的途徑也在于對(duì)事業(yè)部制進(jìn)行改革和優(yōu)化。 3.組織結(jié)構(gòu)不合理 現(xiàn)代企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)為了有效地整合資源，以便達(dá)到企業(yè)既定目標(biāo)而規(guī)定的上下左右的領(lǐng)導(dǎo)與協(xié)調(diào)關(guān)系。證券公司是以腦力勞動(dòng)為主的服務(wù)型公司，所處理的問(wèn)題有綜合、復(fù)雜、多變的特點(diǎn)，項(xiàng)目性強(qiáng)，且每個(gè)項(xiàng)目都頗具獨(dú)立性，對(duì)人力資源和信息資源的調(diào)配要求高，在組織結(jié)構(gòu)上要有較高的適應(yīng)性、靈活性。一個(gè)項(xiàng)目往往要涉及多個(gè)領(lǐng)域、不同的功能、不同的地區(qū)，這就要有多個(gè)專(zhuān)業(yè)部門(mén)的協(xié)作與配合，以保證為客戶(hù)提供的服務(wù)是最專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)。從人員上進(jìn)行考慮，湘財(cái)證券公司有的投資分析專(zhuān)家會(huì)有自己最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，為了保持并提高他們的專(zhuān)業(yè)性，也要求在組織機(jī)構(gòu)上有合理的安排。這些特性決定了湘財(cái)證券公司組織結(jié)構(gòu)更宜于采取矩陣制結(jié)構(gòu)和多維制結(jié)構(gòu)。

4.部門(mén)之間不協(xié)調(diào)

部門(mén)之間不協(xié)調(diào)的更深層次原因，體現(xiàn)在組織結(jié)構(gòu)模式的缺陷上。湘財(cái)證券公司現(xiàn)行的組織結(jié)構(gòu)，是根據(jù)主體業(yè)務(wù)按事業(yè)部制設(shè)置，這種模式從企業(yè)運(yùn)作上來(lái)說(shuō)是合理的，但缺點(diǎn)也是明顯的。在這個(gè)模式里，各職能部門(mén)只是被視為企業(yè)運(yùn)行鏈條中的一個(gè)個(gè)單向直線(xiàn)聯(lián)系的“單元”，缺乏為完成企業(yè)整體目標(biāo)而進(jìn)行的協(xié)作，部門(mén)內(nèi)跨職能的協(xié)調(diào)增強(qiáng)了，跨部門(mén)的資源整合與協(xié)作的困難卻增加了。

6.部門(mén)間橫向溝通欠缺

通過(guò)職位設(shè)計(jì)，并把職位按照一定的方式排列成各種各樣的部門(mén)，再通過(guò)授權(quán)，組織就形成了一個(gè)有生命的有機(jī)體。但要使組織高效和諧地運(yùn)轉(zhuǎn)，還需要運(yùn)用信息系統(tǒng)與職權(quán)系統(tǒng)，對(duì)組織從縱橫兩個(gè)方面進(jìn)行整合，正如蓋大樓需要內(nèi)部裝修一樣，在組織結(jié)構(gòu)建成之后，這種協(xié)調(diào)整合是必不可少的。通常組織進(jìn)行縱向溝通并不難，關(guān)鍵是如何有效加強(qiáng)橫向溝通。湘財(cái)證券證券公司是按照典型的組織分工模式設(shè)計(jì)組織結(jié)構(gòu)的，不同部門(mén)之間、不同層次的部門(mén)和職位，沒(méi)有正式的互相接觸和交流的關(guān)系。

三、證券公司組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題

前面提到的證券公司事業(yè)部制的本位主義問(wèn)題，其實(shí)質(zhì)是證券公司內(nèi)部的不同業(yè)務(wù)之間的整合問(wèn)題；而后臺(tái)弱化的問(wèn)題的核心從某一方面來(lái)說(shuō)也是整合問(wèn)題；部門(mén)見(jiàn)溝通和部門(mén)見(jiàn)協(xié)調(diào)問(wèn)題其實(shí)也是組織內(nèi)部的整合問(wèn)題。因此，證券公司事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是要解決不同事業(yè)部之間、不同事業(yè)部與后臺(tái)監(jiān)管部門(mén)之間的整合問(wèn)題。

1.權(quán)力進(jìn)一步分散化解決本位主義出現(xiàn)的總分部之間的協(xié)調(diào)問(wèn)題

在事業(yè)部制中，解決整合問(wèn)題的傳統(tǒng)的思路是通過(guò)集權(quán)的方式，即通過(guò)加強(qiáng)總部的權(quán)力來(lái)實(shí)現(xiàn)。從其手段上來(lái)看，往往是通過(guò)加強(qiáng)公司總裁在統(tǒng)一決策和協(xié)調(diào)方面的權(quán)力或者是設(shè)置專(zhuān)門(mén)進(jìn)行不同事業(yè)部之間的協(xié)調(diào)的“超級(jí)事業(yè)部”。集權(quán)的方式在后果上導(dǎo)致了管理層次的增加和決策效率的下降，因此被證明是失敗的。 根據(jù)矩陣制的特點(diǎn)，決策的中間層次是非常少的，決策的效率較高。因此對(duì)于事業(yè)部制的優(yōu)化可以采取放權(quán)的方式，即進(jìn)一步加強(qiáng)各事業(yè)部的決策權(quán)，同時(shí)加強(qiáng)各副總裁在分管項(xiàng)目上的決策權(quán)。權(quán)力進(jìn)一步分散化從表面上看似乎整合問(wèn)題更加突出，但實(shí)際上矩陣制的優(yōu)勢(shì)將得到充分的發(fā)揮，使得項(xiàng)目能夠得到最好的完成，湘財(cái)證券公司業(yè)務(wù)的整合問(wèn)題也就迎刃而解了。

2.后臺(tái)職能的虛擬化解決前后臺(tái)之間的監(jiān)管和協(xié)調(diào)問(wèn)題 所謂后臺(tái)職能的虛擬化是指在不影響后臺(tái)部門(mén)基本職能發(fā)揮的前提下，將后臺(tái)的監(jiān)管職能虛擬化，同時(shí)加強(qiáng)在前臺(tái)業(yè)務(wù)部門(mén)內(nèi)部的監(jiān)管職能。后臺(tái)職能的虛擬化對(duì)于解決前后臺(tái)分離中所產(chǎn)生的后臺(tái)監(jiān)管弱化的問(wèn)題將產(chǎn)生積極的作用。

3.管理規(guī)范化解決部門(mén)之間協(xié)調(diào)問(wèn)題

依據(jù)現(xiàn)代管理理論與實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)，解決的思路是管理的規(guī)范化。規(guī)范化管理理論已為此提供了一整套理論與操作方法，包括研究制定和推行管理工作規(guī)范的目標(biāo)成果、指導(dǎo)原則、技術(shù)路線(xiàn)、組織方案、工作程序以及具體方法等一套完整的體系。通過(guò)規(guī)范化，為人們提供了相對(duì)穩(wěn)定、可以預(yù)測(cè)、可以期待的工作與生活環(huán)境，從而為系統(tǒng)成員之間、部門(mén)與部門(mén)之間、系統(tǒng)與外部間的協(xié)作提供了基礎(chǔ)。針對(duì)我國(guó)管理中以集中控制為主、以“人治”為主、以經(jīng)驗(yàn)為主、管理的隨意性甚大的現(xiàn)狀和弊端，規(guī)范化管理著重研究了一類(lèi)特殊的規(guī)范，即管理工作規(guī)范的研究制定和推行。將注意力集中于主要依靠集中指揮手段的機(jī)構(gòu)及領(lǐng)導(dǎo)崗位的設(shè)與撤是不能最終解決協(xié)調(diào)問(wèn)題的。

4. 綜合類(lèi)券商的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化

我國(guó)綜合類(lèi)券商目前基本上采取的是股份有限公司和有限責(zé)任公司的組織結(jié)構(gòu)形式。隨著證券公司資本金和業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，小型券商和地方性券商逐步在地域上擴(kuò)張，成為全國(guó)性的大型證券公司。與此相適應(yīng)，則在管理體制上出現(xiàn)了分公司和區(qū)域管理總部。比如，華夏、國(guó)泰君安、南方等公司實(shí)行的是分公司制；大鵬、長(zhǎng)江等公司則實(shí)行的是區(qū)域管理總部模式。區(qū)域管理總部模式對(duì)于縮小管理半徑，提高管理效率，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的全國(guó)化，發(fā)揮了一定的作用。綜合類(lèi)券商在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上，還是應(yīng)堅(jiān)持“事業(yè)部制”的形式。事業(yè)部制具有專(zhuān)業(yè)化、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的優(yōu)勢(shì)。這種“縱向”管理體制也為綜合類(lèi)證券公司向金融證券集團(tuán)公司的改革建立了良好的組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。對(duì)于區(qū)域性管理總部的改革，應(yīng)采取兩種辦法。一是降級(jí)。撤消那些業(yè)務(wù)規(guī)模較小的區(qū)域總部，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榇硖?。撤消后，區(qū)域總部的業(yè)務(wù)管理職能轉(zhuǎn)給各事業(yè)部，而其事務(wù)性管理職能則可以由代表處來(lái)承擔(dān)。另一種辦法是升級(jí)。將業(yè)務(wù)規(guī)模較大的區(qū)域性管理總部升級(jí)為區(qū)域分公司。區(qū)域分公司是綜合類(lèi)證券公司的區(qū)域性分支機(jī)構(gòu)，不具有獨(dú)立法人資格。其經(jīng)營(yíng)范圍和管理區(qū)域由公司總部授權(quán)。在分公司的內(nèi)部管理體制上，也可實(shí)行事業(yè)部制。

參考文獻(xiàn)

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第8篇：證券市場(chǎng)的基本職能范文

    1.我國(guó)金融體制實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的手段

    1.1建立了金融市場(chǎng)的基本框架

    在改革開(kāi)放的歷史成就下,金融市場(chǎng)得以重新改革。主要從兩個(gè)方面進(jìn)行,首先對(duì)金融機(jī)構(gòu)之間存在的短期拆借市場(chǎng)進(jìn)行管理,其次對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。在改革下,拆借市場(chǎng)得到了發(fā)展,商業(yè)發(fā)票開(kāi)始廣泛使用,以城市為中心的拆借市場(chǎng)也在逐步擴(kuò)展。

    1.2金融市場(chǎng)體系的建立

    在改革開(kāi)放下,我國(guó)金融行業(yè)建立了由貨幣、證券、保險(xiǎn)和外匯組成的比較完備的金融市場(chǎng)體系。這種改革的突出點(diǎn)是打破了原有的計(jì)劃金融體制,使得金融市場(chǎng)更加完善。隨著改革的發(fā)展,我國(guó)的信貸市場(chǎng)也在不斷發(fā)展,各種體系的市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)展,這些市場(chǎng)的運(yùn)行也有一定的較為完善的機(jī)制。另外,以利率為工具的宏觀(guān)政策也得以建立,在中國(guó)銀行職能轉(zhuǎn)變的過(guò)程中,金融宏觀(guān)調(diào)控政策的方式也開(kāi)始走向市場(chǎng)化。

    1.3金融組織機(jī)構(gòu)體系的建立

    這一項(xiàng)成就主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:第一,明確了我國(guó)中央銀行的職能,使得中央銀行一統(tǒng)天下的格局被打破,在我國(guó)各地成立各類(lèi)商業(yè)銀行,商業(yè)銀行由此蓬勃發(fā)展;第二,國(guó)家還設(shè)立了城鄉(xiāng)合作信用社,城鄉(xiāng)合作社的設(shè)立為集體經(jīng)濟(jì)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)提供了經(jīng)濟(jì)服務(wù);第三,通過(guò)政策性金融和商業(yè)金融的分離,實(shí)現(xiàn)了國(guó)有銀行向商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)變。在這改革下,國(guó)家通過(guò)成立各類(lèi)銀行和頒布有關(guān)法律,使得銀行改革政策得以保障,促進(jìn)各類(lèi)銀行的共同發(fā)展。

    1.4分業(yè)體制的建立

    在中央銀行實(shí)現(xiàn)基本職能的條件下,我國(guó)對(duì)金融業(yè)實(shí)行了混業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的形式,建立了銀行、證券、保險(xiǎn)分業(yè)監(jiān)管體制,這一體制的建立,有效防范了金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)金融行業(yè)的沖擊,避免了金融市場(chǎng)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng),同時(shí)也提高金融監(jiān)管水平,實(shí)現(xiàn)了“一行三會(huì)”的監(jiān)管體制。

    1.5堅(jiān)持了循序漸進(jìn)原則

    為了推進(jìn)金融機(jī)制的改革,國(guó)有企業(yè)、行政管理等相關(guān)企業(yè)也要有所發(fā)展。金融改革的過(guò)程不是一蹴而就的,是循序漸進(jìn)的,在遵守這種原則下對(duì)金融機(jī)制進(jìn)行改革才能保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)有效發(fā)展。正是因?yàn)樽袷剡@一原則,我國(guó)金融業(yè)才得以避免亞洲金融危機(jī)的直接沖擊。如果金融行業(yè)要在對(duì)外開(kāi)放中提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力,這一原則也不可缺少。金融市場(chǎng)的健康發(fā)展也是在這一原則下實(shí)現(xiàn)的。

    2.我國(guó)金融體制改革發(fā)展思路

    2.1加快國(guó)有商業(yè)相關(guān)改革速度

    在金融體制的改革當(dāng)中,對(duì)銀行的相關(guān)體系進(jìn)行改革是十分重要的一個(gè)環(huán)節(jié)過(guò)程。目前,我國(guó)的國(guó)有銀行在改革方面的速度十分緩慢,可謂步步維艱,同時(shí),金融業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中逐漸實(shí)施對(duì)外開(kāi)放的方式,從而導(dǎo)致銀行改革遭受到十分嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),因此,將我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行改革提速是金融在改革中的關(guān)鍵所在。進(jìn)行改革的最終目標(biāo)就是加快現(xiàn)代化銀行的建設(shè),而現(xiàn)代化銀行則有內(nèi)部控制嚴(yán)密、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、高創(chuàng)新能力、資金成本充分、安全性運(yùn)營(yíng)、良好的效益以及具有較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力度等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)。

    2.2加快農(nóng)村金融改革的速度

    想要讓社會(huì)主義市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體系進(jìn)行完善,它的基本要求就是將農(nóng)村金融的體制改革進(jìn)行不斷地深化,這也是社會(huì)主義新農(nóng)村在建設(shè)過(guò)程中的一大重要保障。目前,從我國(guó)農(nóng)村的貸款情況、金融機(jī)構(gòu)可持續(xù)性、農(nóng)村金融的服務(wù)覆蓋面、農(nóng)村政策性金融以及小額信貸的情況等多個(gè)方面進(jìn)行分析,我國(guó)農(nóng)村金融體制的改革,下一步就是將農(nóng)村政策性金融所發(fā)揮出來(lái)的作用作為基礎(chǔ),整體上形成一種分工合理、適度競(jìng)爭(zhēng)、金融機(jī)構(gòu)并存、功能互補(bǔ)的多層次形式農(nóng)村金融體系。因此,農(nóng)村金融的改革和發(fā)展也是十分重要的金融發(fā)展環(huán)節(jié),要不斷地完善相關(guān)農(nóng)村體制,建立起具有政策性的農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)制度農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)制度。

    2.3將資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化

    我國(guó)的市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要項(xiàng)目之一,然而市場(chǎng)的融資獲取渠道成為了市場(chǎng)在可持續(xù)發(fā)展方面的一大瓶頸,這為市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展造成了很大的阻礙,與此同時(shí),除了獲取融資難這一問(wèn)題之外,還有融資方面的風(fēng)險(xiǎn)。首先,要將市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)制度規(guī)范化;其次,要在市場(chǎng)建立起完善的財(cái)務(wù)制度;接著,市場(chǎng)中需要有科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新能力,同時(shí)還要將經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行提高;最后,主動(dòng)且積極的尋找出新的融資渠道。除此之外,充分了解當(dāng)今社會(huì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的融資現(xiàn)狀,解決我國(guó)融資現(xiàn)狀中出現(xiàn)的諸多問(wèn)題,建立起具有科學(xué)性的融資結(jié)構(gòu),合理的提高直接獲取融資的比重。

    2.4完善金融監(jiān)督管理形式

    金融的監(jiān)督管理,其最終的目的就是給金融系統(tǒng)的安全性和穩(wěn)定性提供有效的保障,將存款人的相關(guān)利益進(jìn)行有效的保護(hù),同時(shí),還對(duì)金融行業(yè)中平等不亂的競(jìng)爭(zhēng)起到維護(hù)的作用,除此之外,金融監(jiān)管還可以增強(qiáng)相關(guān)行業(yè)在國(guó)際化市場(chǎng)當(dāng)中的競(jìng)爭(zhēng)力度。隨著社會(huì)的進(jìn)步和時(shí)代的發(fā)展,科學(xué)技術(shù)的不斷提升,我國(guó)的金融事業(yè)每一天都在不斷地發(fā)生著日新月異的巨大改變,傳統(tǒng)形式的監(jiān)督管理方式總是很難滿(mǎn)足當(dāng)今金融行業(yè)中的需求,因此,首先,要針對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)背景下,經(jīng)營(yíng)交叉金融業(yè)務(wù),做到跨機(jī)構(gòu)、跨產(chǎn)品、跨市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)監(jiān)督,同時(shí)有效的金融控制、金融風(fēng)險(xiǎn)以及金融防范,建立起安全穩(wěn)定的金融業(yè)。其次,將金融業(yè)中的自律作用進(jìn)行提高和加強(qiáng),大力的維護(hù)相關(guān)方面資產(chǎn)流動(dòng)性和資產(chǎn)安全性。再次,完善相關(guān)的監(jiān)督管理法律制度體系。最后,加強(qiáng)相關(guān)金融監(jiān)督管理方面的溝通交流和彼此之間的相互合作。

第9篇：證券市場(chǎng)的基本職能范文

信用活動(dòng)與貨幣運(yùn)動(dòng)的緊密結(jié)合形成金融范疇

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，信用關(guān)系將眾多分散的市場(chǎng)主體聯(lián)結(jié)在一起，貨幣如血液般在它們之間流動(dòng)。信用活動(dòng)與貨幣運(yùn)動(dòng)日益緊密的聯(lián)系，形成了經(jīng)濟(jì)的核心部門(mén)—一金融業(yè)。

在物物交換的自然經(jīng)濟(jì)時(shí)代，交換雙方面對(duì)面地“交割”物品。經(jīng)濟(jì)中可能會(huì)出現(xiàn)交換的等價(jià)商品，也可能出現(xiàn)實(shí)物借貸現(xiàn)象，但貨幣和信用皆處于萌芽階段。

在商品經(jīng)濟(jì)時(shí)代，由于作為交換媒介的貨幣介入商品交換過(guò)程，使交換過(guò)程分離為“買(mǎi)”和“賣(mài)”兩個(gè)過(guò)程，交換雙方變成為買(mǎi)者和賣(mài)者。在貨幣僅執(zhí)行價(jià)值尺度和流通職能的時(shí)候，物品以及買(mǎi)賣(mài)過(guò)程的信息對(duì)于買(mǎi)者是透明的，賣(mài)者通過(guò)貨幣的媒介轉(zhuǎn)變?yōu)橘I(mǎi)者。貨幣的運(yùn)動(dòng)僅僅是為了“媒介”商品的運(yùn)動(dòng)。

在貨幣不僅執(zhí)行價(jià)值尺度和流通手段等基本職能，還要執(zhí)行貯藏職能和支付職能的時(shí)候，情況就不同了。一方面，當(dāng)買(mǎi)賣(mài)的鏈條一經(jīng)中斷，賣(mài)以后沒(méi)有隨之以買(mǎi)，貨幣退出流通而處于靜止?fàn)顟B(tài)，而發(fā)揮貯藏職能，因而逐漸出現(xiàn)了貯藏金銀、銀行存款和儲(chǔ)蓄等形式。另一方面，賒買(mǎi)賒賣(mài)現(xiàn)象引起了貨幣的借貸，在償還賒買(mǎi)款項(xiàng)時(shí)，貨幣成為補(bǔ)換的一個(gè)獨(dú)立環(huán)節(jié)，沒(méi)有商品在同時(shí)、同地與之相向運(yùn)動(dòng)，貨幣發(fā)揮起支付手段的職能，從而產(chǎn)生了信用貨幣。銀行存款、儲(chǔ)蓄及信用貸幣等新的交易工具使得貨幣運(yùn)動(dòng)與信用活動(dòng)日益緊密地聯(lián)系在一起。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的確立，任何信用活動(dòng)也同時(shí)都是貨幣的運(yùn)動(dòng)。信用的擴(kuò)張意味著貨幣供給的增加；信用的緊縮意味著貨幣供給的減少；信用資金的調(diào)劑則影響著貨幣的流通速度和貨幣供給的部門(mén)構(gòu)成和地區(qū)構(gòu)成。貨幣運(yùn)動(dòng)與信用活動(dòng)日益緊密聯(lián)系和相互滲透的結(jié)果，形成了金融這一新的范疇。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金融日益成為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行的核心，信用關(guān)系在經(jīng)濟(jì)生活中的作用愈顯重要。

金融過(guò)程的時(shí)空分離導(dǎo)致信用關(guān)系的脆弱性

金融的基本表現(xiàn)形式是金融中介或經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)通過(guò)信用關(guān)系將資金提供者和資金需求者聯(lián)結(jié)在一起。金融機(jī)構(gòu)的介入以及信用的作用，使金融過(guò)程在時(shí)間上和空間上出現(xiàn)了分離。由于時(shí)間和空間的分離，資金提供者難以獲得資金需求者的完全、確定的信息；由于環(huán)境的不確定性，可能導(dǎo)致資金需求者的情況不斷發(fā)生變化；由于相關(guān)法律監(jiān)管不嚴(yán)或道德約束不力，資金需求者可能提供虛假信息，或干脆不履行歸還資金的義務(wù)；資金提供者對(duì)于相關(guān)信息真?zhèn)蔚谋鎰e能力以及信息加工處理能力有限等等，這些都有可能使資金提供者提供的資金不能獲利，甚至部分或全部不能收回。因而，金融過(guò)程的這種分離使信用關(guān)系變得脆弱。

金融過(guò)程在時(shí)間上的分離，使交易者之間充斥著時(shí)間上的變數(shù)。經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)的階段性和周期性都與時(shí)間有關(guān)。商品交易市場(chǎng)上存在買(mǎi)與賣(mài)的分離；信貸市場(chǎng)上存在存款與取款、貸款與收回以及借款與償還等環(huán)節(jié)在時(shí)間上的分離；股票市場(chǎng)上存在籌資與項(xiàng)目投資和買(mǎi)股與賣(mài)股的時(shí)間分離。時(shí)間因素對(duì)衍生金融市場(chǎng)的影響更是具有決定性的意義。金融經(jīng)濟(jì)活動(dòng)各環(huán)節(jié)在時(shí)間上的分離是形成不確定性的基礎(chǔ)。

金融過(guò)程在空間上的分離，同樣增加了交易的不確定性。金融活動(dòng)在地理空間上的不斷擴(kuò)展使金融過(guò)程的空間分離更為明顯。通信技術(shù)的發(fā)展為這種分離提供了便利?？臻g分離不等于空間的隔絕，而是金融過(guò)程不同環(huán)節(jié)在中間上的分布和緊密的聯(lián)系。一旦這種聯(lián)系變動(dòng)甚或中斷，就可能?chē)?yán)重影響各地的金融過(guò)程，同時(shí)這種影響還能相互傳遞和擴(kuò)散。因此，信用關(guān)系在空間上的廣泛聯(lián)結(jié)和日益延伸，也在不斷地增加其自身的脆弱性。

信用的脆弱性是現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)生成的重要根源

金融風(fēng)險(xiǎn)是金融領(lǐng)域客觀(guān)存在的風(fēng)險(xiǎn)，一般是指行為主體由于某一金融決策失誤所導(dǎo)致資產(chǎn)或收入發(fā)生損失的可能性。金融風(fēng)險(xiǎn)主要源于金融領(lǐng)域市場(chǎng)主體所獲取信息的不完全性和不確定性。由于信用的脆弱性，使得現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的生成更趨復(fù)雜。

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，金融日益成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心，并且通過(guò)金融的融合使各國(guó)經(jīng)濟(jì)更加緊密地聯(lián)系在一起。與此同時(shí)，在金融自由化浪潮的沖擊下，金融創(chuàng)新為金融全球化提供了聯(lián)系全球市場(chǎng)的金融工具，大大促進(jìn)了金融市場(chǎng)的全球一體化。這種金融大融合與大創(chuàng)新無(wú)疑會(huì)加速全球資本的流動(dòng)，優(yōu)化全球資源的配置，但同時(shí)也給各國(guó)的金融監(jiān)管造成了新的困難，對(duì)各國(guó)的金融貨幣政策產(chǎn)生沖擊。并且，進(jìn)一步增加了各種交易信息的不完全性和不確定性，從而增大了金融風(fēng)險(xiǎn)。

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，信用的脆弱性日益成為金融風(fēng)險(xiǎn)生成的重要根源，突出表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是信用的廣泛連鎖性和依存性。信用是聯(lián)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的網(wǎng)絡(luò)，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)使國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門(mén)環(huán)節(jié)相互依存，共謀發(fā)展，但這個(gè)網(wǎng)絡(luò)上的任何一個(gè)結(jié)點(diǎn)即使是偶然的破壞都勢(shì)必會(huì)引起連鎖反應(yīng)，信用良好的銀行或企業(yè)也會(huì)因此受到牽連而陷入信用混亂之中。

二是金融業(yè)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。一方面，為了爭(zhēng)奪存款客戶(hù)，銀行通常提高存款利率；為了吸引貸款客戶(hù)，增加市場(chǎng)信用份額，銀行通常的做法是降低貸款利率。存貸利差的縮小，在其他條件既定時(shí)，銀行業(yè)盈利水平下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。在這種情況下，許多金融機(jī)構(gòu)不得不越來(lái)越重視發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以圖得到較高收益。這種“趨利性”使得金融機(jī)構(gòu)放棄穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的原則。另一方面，金融市場(chǎng)的證券化和創(chuàng)新趨勢(shì)，使許多信譽(yù)較高的大公司轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)直接融資，銀行要么犧牲貸款的市場(chǎng)份額，要么被迫轉(zhuǎn)向信譽(yù)較低、風(fēng)險(xiǎn)較大的中小企業(yè)，從而使其資產(chǎn)質(zhì)量下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。