證券市場的供求關(guān)系精選(九篇)
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第1篇：證券市場的供求關(guān)系范文
關(guān)鍵詞:賣空;功能;證券市場
中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
一、引言
賣空,根據(jù)美國證券交易委員會(huì)SEC3B-3規(guī)則的規(guī)定,是指投資者出售自己并不擁有的證券行為,或者投資者用自己的賬戶以借來的證券完成交割的任何出售行為。通俗地講,賣空是指股票投資者當(dāng)某種股票價(jià)格看跌時(shí),便從經(jīng)紀(jì)人手中借入該股票拋出,在發(fā)生實(shí)際交割前,將賣出股票如數(shù)補(bǔ)進(jìn),交割時(shí),只結(jié)清差價(jià)的投機(jī)行為。若日后該股票價(jià)格果然下落時(shí),再從更低的價(jià)格買進(jìn)股票歸還經(jīng)紀(jì)人,從而賺取中間差價(jià)。賣空的歷史已有近400余年,在最早的有組織的市場――荷蘭阿姆斯特丹交易所中,賣空就變得很普遍。最初的賣空用于投機(jī),即估計(jì)當(dāng)前股價(jià)過高,通過預(yù)先賣空股票、鎖定收益,然后待股價(jià)下跌后再買回標(biāo)的股票的買賣操作。
隨著市場的發(fā)展,賣空已成為基礎(chǔ)交易制度的一個(gè)重要組成部分。在成熟的證券市場中,賣空目的漸趨多樣化,投資者利用賣空機(jī)制來設(shè)計(jì)一系列復(fù)雜的交易策略,以達(dá)到對沖或套利等目的。當(dāng)前,大多數(shù)發(fā)達(dá)證券市場已經(jīng)引入賣空交易機(jī)制,而對于新興證券市場,絕大多數(shù)不允許賣空,但是隨著各國證券市場對外開放度的增加和自身市場的發(fā)展,新興市場國家正在不斷嘗試引入賣空交易機(jī)制。在越來越多的國家或地區(qū)紛紛推出賣空機(jī)制的同時(shí),賣空機(jī)制對證券市場的實(shí)際影響也逐漸引起學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士和管理層的關(guān)注。賣空機(jī)制究竟是加劇還是平抑市場波動(dòng)?新興市場引入賣空機(jī)制能否實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖?引入賣空機(jī)制后市場波動(dòng)是由賣空機(jī)制引起的還是其他因素?圍繞著這些問題,學(xué)術(shù)界做了一系列的探討和爭論。本文在對這些問題進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上,總結(jié)出賣空機(jī)制的功能及對我國股市的影響,再次強(qiáng)調(diào)我國證券市場推出賣空機(jī)制的必要性,進(jìn)而對我國進(jìn)一步推行賣空機(jī)制給出一定的建議。
二、文獻(xiàn)綜述
當(dāng)前對賣空機(jī)制的研究主要集中在兩個(gè)方面:一是研究賣空約束的最優(yōu)投資組合,國外主要是Leiboweitz和Kogeleman,國內(nèi)有吳禮斌和馬永開、曹世勇和成央金;二是研究賣空約束限制對股票價(jià)格的影響或者賣空機(jī)制對證券市場波動(dòng)性的影響。而存在分歧最大和爭議最多的就在這個(gè)研究領(lǐng)域。
自上世紀(jì)九十年代以來,國外一些學(xué)者就保證金交易(主要涉及的是賣空行為)對市場特別是對每日或每月股價(jià)波動(dòng)的影響進(jìn)行了大量的研究,結(jié)果普遍認(rèn)為賣空交易信息宣布后通常會(huì)引發(fā)股市價(jià)格下跌。如Conrad(1994)的研究結(jié)果表明,在公開意料之外信息的情況下,賣空交易與股價(jià)下跌呈正相關(guān)關(guān)系,但在不公開意料之外信息的情況下,賣空交易對價(jià)格下跌的影響更大。Senchack和Starks(1993)、Figlewski和Webb(1993)根據(jù)股票是否有期權(quán)在交易所上市交易,將賣空行為進(jìn)一步區(qū)分并研究賣空交易對股價(jià)的影響,結(jié)論表明,賣空有期權(quán)上市交易的股票對股價(jià)下跌的影響較小,并且這些股票的賣空信息大多是不公開的。Keim和Madhaven(1995)、Aitken和Frino(1996)研究市價(jià)委托與限價(jià)委托的賣空交易行為對市場價(jià)格的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)賣空交易者大多采用市價(jià)委托,且市價(jià)委托對市場價(jià)格下跌的影響較大。
而國外另外一些學(xué)者的研究卻發(fā)現(xiàn),賣空交易機(jī)制的存在并不會(huì)影響股票市場的正常波動(dòng)。1997年James J Angel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對象,研究股價(jià)下跌是否與賣空交易相關(guān),結(jié)果表明常規(guī)性買賣指令形成的“助漲殺跌”效應(yīng)是引起證券市場波動(dòng)的根源,是加劇市場波動(dòng)的一個(gè)重要原因。Leroy和Werner(2001)從賣空約束限制對股票價(jià)格影響的角度,研究了賣空機(jī)制對證券市場的影響,他們指出:如果給定股票的收益分布不變,那么取消賣空約束將使得股票價(jià)格下降,也就是提高了股票的期望收益率。Charoenrook和Daouk(2003)通過對111個(gè)國家證券市場的研究發(fā)現(xiàn),在允許賣空交易的發(fā)達(dá)市場國家中,其股票收益總的波動(dòng)性要比禁止賣空交易的新興市場國家低。同時(shí),允許賣空交易的國家發(fā)生市場崩潰的可能性并不比禁止賣空交易的國家高,并且它們之間的可能性差異在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的。
國內(nèi)學(xué)者也在這些研究的基礎(chǔ)上,應(yīng)用我國的樣本數(shù)據(jù)對賣空機(jī)制與股票市場波動(dòng)的相關(guān)性進(jìn)行了研究。
張哲章(1998)利用臺(tái)灣證券市場上的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證,研究臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)同賣空交易額的關(guān)系,結(jié)果表明賣空交易額的變動(dòng)要滯后于股價(jià)的變動(dòng),認(rèn)為股價(jià)可作為賣空交易額的先行指標(biāo)(即股價(jià)變動(dòng)是因,賣空交易額的變動(dòng)是果)。王麗容等(2001)的研究發(fā)現(xiàn),1991～2000年的十年間,臺(tái)灣股市買空交易量與市場成交量的相關(guān)系數(shù)高達(dá)97%,當(dāng)日沖銷成交量與大盤成交量的相關(guān)系數(shù)高達(dá)84%,而賣空交易量與大盤成交量的相關(guān)系數(shù)僅為57%,同時(shí)認(rèn)為這是由于臺(tái)灣信用交易機(jī)制中融券賣空被大幅壓低造成的。李軍農(nóng)和陳彥斌(2004)研究了中國股票市場中賣空約束對投資效率的影響,結(jié)論是如果中國股票市場取消賣空約束,投資者可以顯著改進(jìn)投資效率。廖士光、楊朝軍(2005)利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的方法研究了臺(tái)灣股票市場賣空機(jī)制與股票價(jià)格之間的關(guān)系,結(jié)果表明,賣空交易額與加權(quán)指數(shù)之間存在著長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系,賣空機(jī)制的存在并未加劇證券市場的波動(dòng)。廖士光和楊朝軍(2005)利用中國香港股票市場上的數(shù)據(jù),實(shí)證研究賣空交易機(jī)制與市場波動(dòng)性、流動(dòng)性間的內(nèi)在聯(lián)系,研究結(jié)果表明,對于整個(gè)股票市場而言,賣空機(jī)制推出后,市場波動(dòng)性加大、流動(dòng)性先減弱后增強(qiáng),但模型檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)市場波動(dòng)性的增加和流動(dòng)性的增強(qiáng)并非是由賣空交易引發(fā)的。賣空機(jī)制對整個(gè)市場最終的影響方向(加劇市場波動(dòng)或平抑市場波動(dòng))還要取決于市場中賣空交易者的類型、操作策略及交易信息的公開程度。張博、殷仲民(2006)運(yùn)用相關(guān)模型的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),上海證券市場存在著較為明顯的波動(dòng)聚集、波動(dòng)持續(xù)現(xiàn)象,市場整體波動(dòng)性較大。而正是賣空限制的存在增加了該市場的波動(dòng)性水平,降低了市場質(zhì)量,因此他們認(rèn)為有必要在該市場建立賣空交易機(jī)制以降低其波動(dòng)性水平。
三、賣空機(jī)制的功能及推出賣空機(jī)制對中國證券市場的影響
由上述文獻(xiàn)回顧可見,國內(nèi)外學(xué)者就賣空機(jī)制對股票市場的作用還是多數(shù)持肯定態(tài)度的。而對于中國股票市場推出賣空機(jī)制的呼聲在本世紀(jì)初也逐漸高漲起來。2005年底證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于做好貫徹實(shí)施修改后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知》,而修改后的《證券法》已刪除對融資融券交易的限制性條款。2006年元月的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》(征求意見稿)以官方文件的形式明確了符合條件的券商可進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù),并對融資融券規(guī)模與凈資本的比例進(jìn)行了明確規(guī)定。2006年7月2日,中國證監(jiān)會(huì)了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》,8月21日,滬深證券交易所的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》公布實(shí)施,8月29日,中國證券登記結(jié)算公司了《融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)指引》,這一系列規(guī)章和規(guī)則的公布與實(shí)施標(biāo)志著我國證券市場融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng),也標(biāo)志著中國資本市場期待已久的賣空交易機(jī)制的大幕徐徐拉開。可是時(shí)至今日,關(guān)于賣空機(jī)制實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)還沒有真正展開,除了2006年的一些規(guī)章與規(guī)則,并未出臺(tái)賣空業(yè)務(wù),前幾年呼聲較高的融資融券和股指期貨也沒有切實(shí)的落實(shí)下來,只是在證券監(jiān)管層面不斷地探討,而遲遲未有出臺(tái)。2009年初傳言最兇的融資融券,也在眾券商的翹首以待中按兵不動(dòng)。但這種融資融券制度安排使得可融券的來源非常有限,致使賣空機(jī)制的象征意義大于其實(shí)際效用。在此本文結(jié)合賣空機(jī)制的功能,對中國股票市場推行賣空機(jī)制的必要性再做進(jìn)一步的分析。
(一)賣空機(jī)制的功能
1、穩(wěn)定市場的功能。大量文獻(xiàn)回顧研究顯示,賣空交易機(jī)制不會(huì)造成股票價(jià)格大幅下跌,也不會(huì)導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)。賣空機(jī)制對股票市場的作用更多表現(xiàn)為穩(wěn)定市場的作用。這一作用主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:首先,防止股票價(jià)格泡沫過度膨脹。在僅限于現(xiàn)貨交易的證券市場上,由于各種證券的供給在一定時(shí)期內(nèi)是有限的,將呈現(xiàn)出單邊運(yùn)行態(tài)勢,在供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的時(shí)候,必然會(huì)產(chǎn)生巨幅震蕩,使股票價(jià)格泡沫過度膨脹。而一旦引入賣空交易機(jī)制,就可以增加相關(guān)證券的供給彈性,當(dāng)股票價(jià)格因?yàn)橥顿Y者的過度追捧或是惡意炒作而出現(xiàn)虛高時(shí),市場中的理性投資者會(huì)及時(shí)察覺到這種現(xiàn)象,預(yù)期股票價(jià)格在未來某一時(shí)刻總會(huì)下跌。于是,他們就賣空這些價(jià)格明顯高估的股票,增加這些股票的供給量,從而抑制股票價(jià)格泡沫繼續(xù)生成和膨脹。其次,具有“托市的作用”。當(dāng)這些高價(jià)股票因泡沫破滅而價(jià)格下跌時(shí),先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要而會(huì)重新買入這些股票,由此增加了市場對這些股票的需求,從而起到“托市”的作用。這樣,賣空交易機(jī)制就可以改變股票市場上的供求狀況,從而使股價(jià)回到真實(shí)的價(jià)值水平上,達(dá)到穩(wěn)定證券市場的效果。
2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。自上世紀(jì)九十年代以來,國外的一些學(xué)者就保證金交易(主要涉及賣空交易行為)影響股市波動(dòng)(特別是每日或每月)的問題進(jìn)行了大量的研究,結(jié)果普遍認(rèn)為,賣空交易宣布后通常會(huì)引發(fā)股市價(jià)格的下跌,這表明在允許賣空前,存在股票定價(jià)過高的傾向,賣空交易的推出對股價(jià)起到了調(diào)整作用,使股價(jià)能真實(shí)地反映股票內(nèi)在的投資價(jià)值。從理論上解釋,這是因?yàn)樵谑袌霾辉试S賣空或賣空成本相當(dāng)高,投資者對各種證券價(jià)格的信息理解有分歧的情況下,證券價(jià)格往往會(huì)反映最樂觀的信息,即價(jià)格會(huì)被高估。因?yàn)榇藭r(shí)悲觀的投資者無法賣空這些證券而被迫離場,負(fù)面的信息又被壓制而無法反映到證券價(jià)格中去。而股票價(jià)格是股票內(nèi)在投資價(jià)值的外在貨幣表現(xiàn),投資者會(huì)通過不同的形式來研究股票的內(nèi)在價(jià)值,在挖掘股票內(nèi)在價(jià)值的過程中不斷有新的信息被揭示出來。這些不同性質(zhì)(正面或負(fù)面)的信息最終要通過影響股票的供求關(guān)系,來不斷調(diào)整和修正股票價(jià)格,而允許賣空能使投資者對公司各種信息做出反應(yīng)以改變整個(gè)市場中股票的供求關(guān)系,進(jìn)而對股票進(jìn)行比較合理的定價(jià)。這樣,賣空機(jī)制的存在,客觀上能產(chǎn)生一種“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”機(jī)制,促使股票市場上的股價(jià)接近實(shí)際價(jià)值,這在一定程度上又促進(jìn)了股票市場價(jià)格有效性的實(shí)現(xiàn)。
3、提供調(diào)控工具的功能。調(diào)整初始保證金的比例不僅對于股市波動(dòng)性有顯著的影響,調(diào)整保證金比例還是有效的政策工具。在美國,1934年的《證券交易法》授權(quán)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)規(guī)定證券交易保證金。此后,美聯(lián)儲(chǔ)就密切關(guān)注市場的信用狀況,配合證券市場和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,對保證金要求不斷地進(jìn)行調(diào)整。在日本,大藏省規(guī)定保證金比例。在執(zhí)行過程中,大藏省把調(diào)整保證金比例作為調(diào)控證券市場的重要手段之一。利用調(diào)整保證金比例來達(dá)到調(diào)控證券市場的目的主要取決于兩方面的力量對比,即理性投資者和非理性投資者對調(diào)整證券信用比例的反應(yīng)會(huì)在市場波動(dòng)形成流動(dòng)性和投機(jī)性兩股不同的勢力。
4、提供流動(dòng)性的功能。賣空機(jī)制通過創(chuàng)造可賣空股票的供給和需求,使投資者的潛在需求得以滿足,潛在供給得以“消化”,提高證券市場的換手率,增加市場交易量和交易額,從而能夠確實(shí)活躍證券市場,帶動(dòng)整個(gè)市場的交易量,為市場提供流動(dòng)性;另一方面由于賣空交易一般都采用保證金交易方式,投資者只需繳納占賣空證券價(jià)值一定比例的現(xiàn)金即可以進(jìn)行交易,這就大大降低了投資者的交易成本,客觀上也有利于提高市場的流動(dòng)性。這一點(diǎn),實(shí)證研究也進(jìn)行了證實(shí)。
(二)建立賣空機(jī)制對中國證券市場的影響。多年來,中國證券市場一直存在著價(jià)格波動(dòng)性大、換手率高、投機(jī)性強(qiáng)等問題,而交易機(jī)制不完善、缺乏做空機(jī)制是產(chǎn)生這些問題的原因之一。因此,建立賣空機(jī)制對中國證券市場具有重要的意義。
1、有利于中國證券市場自身的完善。賣空機(jī)制具有穩(wěn)定市場的功能,因此中國證券市場賣空機(jī)制的推出能夠改變中國證券市場單邊運(yùn)行態(tài)勢,有利于解決證券市場虛高的問題。由于缺乏賣空機(jī)制,中國股市目前呈現(xiàn)單邊運(yùn)行態(tài)勢,市場的供需存在內(nèi)在的不平衡,投資者買進(jìn)股票的力量長期壓倒賣出股票的力量,導(dǎo)致股票市場的供求失衡。單邊市的結(jié)構(gòu)缺陷使投資者的行為產(chǎn)生異化,從而導(dǎo)致中國股市投機(jī)氛圍濃厚。在單邊市的情況下,投資者只能通過股價(jià)的上揚(yáng)獲利,由于沒有賣空,多方的力量通常是占?jí)旱剐詢?yōu)勢的。于是投資者會(huì)產(chǎn)生明顯的追漲行為,導(dǎo)致股價(jià)的不合理暴漲。最終導(dǎo)致股票價(jià)奇高,嚴(yán)重脫離公司的基本價(jià)值,使市場的系統(tǒng)性高估。而賣空機(jī)制由于具有平衡證券市場供需狀況的功能,因此,可以從根本上改變中國證券市場由于供需失衡導(dǎo)致的市價(jià)虛高問題。
2、有利于對證券市場進(jìn)行宏觀調(diào)控。賣空機(jī)制之所以能夠幫助監(jiān)管當(dāng)局對證券市場進(jìn)行宏觀調(diào)控,在于賣空機(jī)制中的保證金制度,而保證金比例的高低同證券市場行情間呈負(fù)向變動(dòng)關(guān)系。因此,監(jiān)管當(dāng)局可以利用對保證金比例的調(diào)整來影響證券市場行情。當(dāng)監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)證券市場中證券價(jià)格因?yàn)樯蠞q過高而出現(xiàn)泡沫的跡象時(shí),此時(shí)監(jiān)管部門可以下調(diào)賣空股票所需的保證金比例;當(dāng)股票市場上的行情比較低迷時(shí),監(jiān)管部門可以提高投資者賣空交易的保證金比例。正是由于監(jiān)管者利用保證金比例調(diào)控證券市場時(shí),會(huì)使做空交易保證金比例同證券市場行情之間呈現(xiàn)出負(fù)向變動(dòng)的關(guān)系。因此,從理論上講,證券監(jiān)管部門可以利用保證金比例這一杠桿對證券市場進(jìn)行適時(shí)調(diào)控,以達(dá)到維持市場穩(wěn)定和促進(jìn)市場正常運(yùn)行的目的。
3、賣空有利于消除二板市場的風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)二板市場的發(fā)展。二板市場開設(shè)的宗旨是為有增長潛力的中小型企業(yè)提供發(fā)展平臺(tái)和融資便利,建立我國的二板市場對于適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)一體化、發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)、解決新興高科技產(chǎn)業(yè)融資難等問題具有很大的作用。然而,二板市場獨(dú)特的市場定位和規(guī)則,以及市場本身初生的脆弱性,決定了市場具有高風(fēng)險(xiǎn)性的特征。二板市場中絕大部分上市公司都是中小型的高科技企業(yè),包括通過現(xiàn)有企業(yè)高科技化形成的和新生的高科技企業(yè)。二板市場一般是小盤市場,因此市場流動(dòng)性較低。此外,高科技企業(yè)的特點(diǎn)及網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)易產(chǎn)生較大的泡沫,一旦泡沫破滅造成的價(jià)格波動(dòng)也較為劇烈。而由于賣空機(jī)制具備一系列功能,建立完善的賣空機(jī)制可以在很大程度上消除二板市場的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
四、結(jié)論
本文通過對理論和實(shí)證成果的梳理以及對賣空機(jī)制功能的總結(jié),分析了建立賣空機(jī)制對中國證券市場的影響或意義。基于此,本文認(rèn)為在我國很有必要建立賣空機(jī)制,完善證券市場的基礎(chǔ)性制度,促進(jìn)價(jià)格對信息的吸收,提高市場的信息效率,促使股票市場中的股票價(jià)格接近實(shí)際價(jià)值,增強(qiáng)市場的流動(dòng)性。而我國證券市場馬上推出的創(chuàng)業(yè)板也客觀上需要賣空機(jī)制的盡快推出,從而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。因此,關(guān)于融資融券應(yīng)該盡快出臺(tái),而不是一再望梅止渴;關(guān)于股指期貨的出臺(tái)也應(yīng)該提上日程,從而漸進(jìn)地推出賣空機(jī)制并不斷豐富和完善,使我國證券市場早日成為成熟的證券市場。
(作者單位:天津財(cái)經(jīng)大學(xué))
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第2篇：證券市場的供求關(guān)系范文
關(guān)鍵詞：金融投資;證券市場;效用;投資策略
金融市場投資不同于商品市場的投資，金融市場投資的金額更高，參與的主體更多，投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大。但是與之相對應(yīng)的是金融投資的進(jìn)入程序更為簡單，幾乎每個(gè)人都能利用自己的可支配資金進(jìn)行金融投資?；谶@種情況，在金融投資市場就能夠募集到一大筆資金。根據(jù)金融投資理論中的理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)，這筆資金必然會(huì)涌向證券市場以期望能夠得到最優(yōu)化的受益。有了這么一大筆資金的加持，證券市場也能夠改善自身的結(jié)構(gòu)，加快市場的運(yùn)行效率，有利于證券市場的健康發(fā)展。
1簡析金融投資與證券市場
1.1金融投資的內(nèi)涵
在市場經(jīng)濟(jì)中，金融投資就是指自然人或者單位利用自身可以支配的資金來購買金融產(chǎn)品，并且能夠從金融產(chǎn)品中獲得與風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)收益的經(jīng)濟(jì)行為。金融投資與實(shí)物投資相比，兩者是不一樣的。實(shí)物投資主要的交易對象是具體的事物，是對具體的物件進(jìn)行買賣交易，從中賺取差價(jià)，最典型的就是房地產(chǎn)投資。金融投資從本質(zhì)上來講就是一個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)利益再分配的過程，比方說股票投資。在你買進(jìn)股票的同時(shí)有人就要賣出股票，就相當(dāng)于是你手頭的資金流動(dòng)到了別人的手里；當(dāng)你想要賣出股票時(shí)，也需要有人花錢從你手頭買入，你的股票份額變少了，可支配資金變多了。金融投資就是這樣一個(gè)不斷分配和再分配的過程。隨著現(xiàn)代金融市場的日益發(fā)展和不斷完善，金融投資發(fā)展迅速，對于市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性日益凸顯。因此，現(xiàn)資概念已經(jīng)更多地偏向于金融投資，甚至在西方學(xué)者的投資學(xué)著作中，投資實(shí)際上就已經(jīng)等同于金融投資，其中又以證券投資為主。
1.2金融投資的種類
金融投資的主要對象就是金融產(chǎn)品，根據(jù)金融交易的對象，我們可以對金融投資進(jìn)行簡單的分類。(1)銀行存款。銀行存款大家都很熟悉，就是指個(gè)人或者企業(yè)單位在銀行開立一個(gè)戶頭，將自己的流動(dòng)資金放在里面，銀行根據(jù)相對應(yīng)的利率水平給予儲(chǔ)戶一定的利息。(2)基金。關(guān)于基金主要有兩種，一種是指單位或者個(gè)人為了某種目的而投入了一定量的資金，如李連杰設(shè)立的壹基金。另一種就是指基金所有人共享投資收益，共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的、流動(dòng)性較強(qiáng)的一種投資方式。(3)股票。股票是在公開市場發(fā)行的，股份有限公司募集資金的一種方式。股票持有人根據(jù)自己的股票份額享有對應(yīng)比例的收益權(quán)利，也承擔(dān)著相對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。(4)債券。債券是由國家或者企業(yè)發(fā)行的，債券發(fā)行的主要目的是為了將社會(huì)的閑散資金募集到一起，具有相對較高的收益率和穩(wěn)定性，其中以國家債券為主。考慮到文章的篇幅，此處僅列舉四種主要的金融產(chǎn)品，其他金融產(chǎn)品的發(fā)行目的相似，只是不同的金融產(chǎn)品之間的投資回報(bào)率和投資風(fēng)險(xiǎn)存在差異。
1.3證券市場的內(nèi)涵
證券市場是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，主要目的就是為了解決資本供求矛盾和流動(dòng)性而搭建的一個(gè)平臺(tái)，漸漸發(fā)展成了如今的證券市場。資本的供求矛盾是社會(huì)再生產(chǎn)的重要矛盾?！肮敝饕侵競€(gè)人或者單位手頭或者賬面上的閑置資金，雖然對于個(gè)人來說金額不一定很大，但是總的來看就是一筆大資金。這也就意味著社會(huì)上存在著大量的閑置資金無處安放，需要有大量的投資機(jī)會(huì)來供個(gè)人和單位選擇，以獲取相對應(yīng)的資金增值?！扒蟆敝饕侵肝覈鐣?huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要大量的資金需求，單靠國家必然無法完成這筆資金的籌集，于是就要轉(zhuǎn)向社會(huì)募集這筆資金，形成了供求關(guān)系中的求。證券市場的出現(xiàn)解決了這種供求矛盾，有效化解了投資市場的投資困境。簡單來說，證券市場就是股票、債券、投資基金券等有價(jià)證券發(fā)行和交易的場所。證券市場有三個(gè)最基本的功能：融通資金、資本定價(jià)和資本配置，其中融通資金是證券市場最主要的功能。
2金融投資對于證券市場的效用分析
2.1有利于提高證券市場深度
證券市場的深度主要是指證券市場在承受大額訂單交易時(shí)，證券價(jià)格能夠保持相對穩(wěn)定，不出現(xiàn)大幅度波動(dòng)的能力，也就是指證券市場對自身價(jià)格穩(wěn)定性的把控程度。具有深度的證券市場能夠給予投資者信心，有利于大筆交易的順利進(jìn)行，有利于證券市場的健康發(fā)展。證券市場在進(jìn)行大宗交易時(shí)證券價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)的主要原因就是因?yàn)樵谕顿Y人賣出大額證券時(shí)，有大量的資金流出，但是卻缺乏相對金額數(shù)量一致的資金流入。這樣就會(huì)導(dǎo)致投資者們對于該證券的未來投資效益進(jìn)行消極的預(yù)估，從而價(jià)格進(jìn)行下跌，緊接著導(dǎo)致更多的投資者賣出該證券，更多的資金流出，造成惡性循環(huán)，證券價(jià)格大幅度下降。然而金融投資帶來了大量的資本流入證券市場，根據(jù)理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)，這些資金必然會(huì)最終流入證券市場以期望能夠獲得較高的收益。在這種情況下，證券市場的交易主體增加了，證券市場中的資金額度增加了，證券市場深度增加了，證券市場能夠承受的資金波動(dòng)能力也加強(qiáng)了。
2.2有利于拓展證券市場廣度
如果說證券市場的深度是指在證券市場中進(jìn)行交易的主體數(shù)量的多寡，那么證券市場的廣度就主要是指證券市場中交易主體的類型復(fù)雜程度。證券市場參與者的類型復(fù)雜程度越高，證券市場的廣度越高，反之，證券市場參與者的類型復(fù)雜程度越低，證券市場的廣度也就越低。一個(gè)有廣度的證券市場的主要特征就是同時(shí)有多個(gè)不同類型的參與者。就拿股票市場舉個(gè)例子。在如今的股票市場中，參與者既有大型的企業(yè)資金，也有小資本的閑散戶，既有長期投資的專業(yè)股票從業(yè)人員，也有短期的資本博弈人員，既有機(jī)構(gòu)投資者，也有個(gè)人投機(jī)者，形形的股票投資人員拓展了股票市場的廣度。放大到整個(gè)證券市場來講，道理同樣適用。然而，在金融投資帶來大量資金的同時(shí)，也帶來了大量來自不同領(lǐng)域、不同行業(yè)、不同機(jī)構(gòu)、類型復(fù)雜的參與者。他們目的可能各不相同，有的是為了資金保值，有的是為了投機(jī)倒把，有的是為了長期持有某種金融工具，有的則是為了隨時(shí)轉(zhuǎn)手從中賺取差價(jià)。無論他們的目的是什么，他們都為證券市場的廣度拓展做出了貢獻(xiàn)。在證券市場中，廣度越大，參與者的類型和數(shù)量越多，證券市場被某部分人操控的可能性也就越低，證券市場的穩(wěn)定性也就越高，越有利于證券市場的健康發(fā)展。
2.3有利于提升證券市場效率
從最根本的意義上來講，證券市場的效率指的就是證券價(jià)格準(zhǔn)確性和證券流動(dòng)性，即證券市場的反應(yīng)速度。在上文，我們已經(jīng)提到過證券市場具有資本配置的功能，而如果證券市場要想發(fā)揮資源配置的功能，就一定要有一個(gè)良好的證券市場效率。證券市場效率可以分為內(nèi)在效率和外在效率，其中內(nèi)在效率指的就是證券市場的交易運(yùn)營效率，即證券市場完成一筆交易所需時(shí)間的長短以及所需價(jià)格的高低，它主要反映了證券市場的組織功能的服務(wù)功能的效率；外在效率與內(nèi)在效率不一樣，外在效率指的就是證券市場的資金分配效率。簡單來說就是對于證券市場上的利好消息和不利消息，能不能夠及時(shí)、有效、迅速地反映在股票價(jià)格上。它反映了證券市場調(diào)節(jié)和分配資金的效率。金融投資總量的增加和速度的提升能夠促進(jìn)證券市場的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，而證券市場結(jié)構(gòu)性的改善可以更好地提升證券市場的運(yùn)行效率，對于市場中的一切利好和不利消息都能夠及時(shí)做出反應(yīng)，從而在價(jià)格上體現(xiàn)出來。
3金融投資者在證券市場運(yùn)行中的投資策略
3.1不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里
“不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一句諺語，主要就是告誡投資者在進(jìn)行投資時(shí)要注意策略，不要將所有的資金都放在一個(gè)項(xiàng)目中。如果將財(cái)富都投資到同一個(gè)地方，必然會(huì)引起相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的增加，一旦投資出現(xiàn)失誤，一定會(huì)造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，甚至可能血本無歸。當(dāng)然，也不要過于分散，如果過于分散就會(huì)增加管理成本，最終減少投資的利潤空間。在證券市場中最典型的表現(xiàn)就是要進(jìn)行多種類型的投資，不要將所有資金都放在同一個(gè)市場，放在同一只股票中，這樣做能夠有效減少投資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的資金安全。
3.2反向投資策略
在證券市場進(jìn)行投資需要強(qiáng)大的方向思考能力和對數(shù)字的敏感度。簡單來說，反向投資策略就是買進(jìn)在之前很長一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)相對較差的股票，賣出近期內(nèi)表現(xiàn)相對較好的股票。這是一種長期的投資策略，過去一直表現(xiàn)相對較差，但是潛力相對較大的股票更有上升的空間，更能夠帶來經(jīng)濟(jì)利潤。相反，近期內(nèi)表現(xiàn)較好的股票則有可能已經(jīng)消耗了自己的價(jià)格潛力，具有價(jià)格下跌的趨勢。當(dāng)然，在這個(gè)過程中需要投資者自身具有獨(dú)到的投資眼光。
3.3關(guān)心國家大事，聯(lián)系政治與經(jīng)濟(jì)
經(jīng)濟(jì)社會(huì)離不開政治條件，只有在政治安穩(wěn)的狀態(tài)下，經(jīng)濟(jì)社會(huì)才能夠有條不紊。同樣，政治社會(huì)也能夠?qū)?jīng)濟(jì)社會(huì)造成影響。在股票市場，這樣的關(guān)系就更加明顯。比方說最近國家在助推“一帶一路”的發(fā)展，體現(xiàn)在股票的價(jià)格上就是“一帶一路”相關(guān)概念股一路漲停。再比如說國家設(shè)立了雄安新區(qū)，那么我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)在雄安新區(qū)中的股份企業(yè)的股票一路翻紅。當(dāng)然，國家政策具有一定的時(shí)效性，對于股票市場的影響可能只有一陣子。所以投資者要注意買賣股票的時(shí)間性，什么時(shí)候買、什么時(shí)候賣都是一門大學(xué)問。在平時(shí)的生活中，多關(guān)注新聞聯(lián)播，多注意國家大事，都能夠運(yùn)用到證券市場中。
4結(jié)語
本文對于金融投資對于證券市場的效用進(jìn)行了簡要的分析，并簡單探討了金融投資者在證券市場中的投資策略。金融投資對于證券市場的深度、廣度、效率的提升都有很好的促進(jìn)作用，但是更為重要的是金融投資能夠有利于證券市場的平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展。金融投資者在證券市場的交易中也要注意對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把控，從而能夠獲得較高的收益率。
作者:李海賓 單位:對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院
參考文獻(xiàn)
[1]張順明,唐唯.數(shù)字迷信與金融資產(chǎn)價(jià)格異象——中國證券市場“代碼折溢價(jià)效應(yīng)”研究[J].投資研究,2015(03).
第3篇：證券市場的供求關(guān)系范文
[關(guān)鍵詞]證券市場賣空機(jī)制
一、引言與文獻(xiàn)回顧
融券交易，指投資者出于對股票價(jià)格將下跌的預(yù)期，支付一定比例的保證金，同時(shí)向經(jīng)紀(jì)人借入股票后按現(xiàn)行價(jià)格賣出的一種信用交易方式。賣空者賣出股票所得的款項(xiàng)必須存入證券公司或相關(guān)機(jī)構(gòu)，作為股票貨款(也稱融券)的抵押。簡單的說，融券指的是賣空。最初的賣空用于投機(jī)，即估計(jì)當(dāng)前股價(jià)過高，通過預(yù)先賣空股票，鎖定收益，而后待股價(jià)下跌后再買回標(biāo)的股票的買賣操作。
賣空的歷史已有近400年，在最早的有組織的市場——荷蘭阿姆斯特丹交易所(AmsterdamExchanges)中，賣空就變得很普遍。賣空是一種杠桿交易，也就是說，賣空者只需投入一定的初始保證金便可以進(jìn)行數(shù)倍于保證金的交易，因此，他的收益和風(fēng)險(xiǎn)被放大。在研究金融危機(jī)的發(fā)生根源時(shí)，不少人把矛頭指向了賣空機(jī)制，認(rèn)為賣空機(jī)制為投機(jī)分子提供了打擊市場的機(jī)會(huì)，1929年的美國股災(zāi)中，賣空交易被指責(zé)為“元兇”；1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，馬來西亞、香港地區(qū)就取消了賣空機(jī)制。King等人(1993)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,賣空機(jī)制對價(jià)格泡沫的產(chǎn)生沒有顯著的影響;Porter,Smith(2000)根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果指出賣空機(jī)制不能顯著地降低市場的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時(shí)間。
但有很多學(xué)者發(fā)現(xiàn)融券賣空并沒有引起股市的重大波動(dòng)。1997年JamesJAngel以紐約股票交易所(NYSE)的144只股票為研究對象,研究股價(jià)下跌是否與賣空交易相關(guān),結(jié)果表明常規(guī)性買賣指令形成的助漲殺跌效應(yīng)是引起證券市場波動(dòng)的根源,對證券市場的穩(wěn)定性具有很強(qiáng)的破壞力,是加劇市場波動(dòng)的一個(gè)重要原因。2000年8月,美國大通曼哈頓銀行的研究報(bào)告顯示,紐約股票交易所中的賣空份額(shortinterest)與NYSE綜合指數(shù)間呈現(xiàn)出較為相似的變動(dòng)趨勢,這表明賣空交易量同股價(jià)指數(shù)間存在著極為顯著的正向變動(dòng)關(guān)系,指數(shù)高漲時(shí)賣空量大，指數(shù)低迷時(shí)賣空量小,即賣空交易能起到平緩股價(jià)指數(shù)劇烈波動(dòng)的作用。Hong和Stein(2003)通過建立一個(gè)異質(zhì)人模型(heterogeneousagentmodel)研究對賣空交易者的賣空約束能否阻止股市下跌卻發(fā)現(xiàn)限制賣空反而可能引起市場崩潰。廖士光和楊朝軍(2004)利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的方法研究了我國臺(tái)灣地區(qū)股票市場在1998年8月至2004年2月間的賣空機(jī)制與股票價(jià)格之間的關(guān)系，結(jié)果表明，賣空交易額與加權(quán)指數(shù)之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，加權(quán)指數(shù)是賣空交易額的Granger原因，而賣空交易額不是加權(quán)指數(shù)Granger原因，即賣空市場機(jī)制不會(huì)加劇證券市場的波動(dòng)，同時(shí)賣空交易額與加權(quán)指數(shù)間存在正向變動(dòng)關(guān)系，這說明賣空市場機(jī)制可以起到平抑市場波動(dòng)的作用。
二、融券賣空機(jī)制的穩(wěn)定市場功能的理論分析
從理論上來說，在證券市場中引入賣空機(jī)制，可以對證券市場的劇烈波動(dòng)起到平抑作用，減少證券市場中大幅波動(dòng)的情形，起到穩(wěn)定證券市場的作用。在一定時(shí)期內(nèi)，由于證券市場上各種證券的供給有確定的數(shù)量，各種證券本身沒有相應(yīng)的替代品，如果證券市場僅限于現(xiàn)貨交易，證券市場將呈單邊運(yùn)行，在供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡的時(shí)候，市場必然會(huì)巨幅震蕩，在這樣的市場運(yùn)行機(jī)制下會(huì)容易出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象。在證券現(xiàn)貨市場中引入賣空交易機(jī)制，可以增加相關(guān)證券的供給彈性，這主要是通過下面這樣一種機(jī)制實(shí)現(xiàn)的，即當(dāng)證券市場上某些股票的價(jià)格因?yàn)橥顿Y者的過度追捧或是惡意炒作而變得虛高時(shí)，市場中理性的投資者或投機(jī)性賣空者會(huì)及時(shí)地察覺這種現(xiàn)象，預(yù)期這些股票的價(jià)格在未來的某一時(shí)刻會(huì)下跌，于是他們會(huì)通過賣空機(jī)制來賣空這些價(jià)格明顯被高估的股票，這樣，這些價(jià)格被高估的股票供給量會(huì)明顯增加，這一方面緩解了市場上對這些股票供不應(yīng)求的緊張局面，抑制了股票價(jià)格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹，另一方面這些投資者的賣空行為又會(huì)向證券市場中的其他投資者傳遞一種股價(jià)被高估的信號(hào)，這種“示范效應(yīng)”會(huì)使過度高漲的證券市場重新趨于理性，及時(shí)讓投資者清醒地認(rèn)識(shí)到股市中的泡沫，使股票價(jià)格回歸到真實(shí)的投資價(jià)值上來。另外，當(dāng)這些價(jià)格被高估股票因泡沫破滅而使價(jià)格下跌時(shí)，先前賣空這些股票的投資者因到期交割的需要會(huì)重新買入這些股票，這樣一方面會(huì)增加市場對這些股票的需求，在某種程度上起到“托市”的作用；另一方面也會(huì)給其他投資者一種股價(jià)被低估的信號(hào)，同樣，通過賣空機(jī)制的這種“示范效應(yīng)”可以改變股票市場上的供求狀況從而會(huì)使股價(jià)能回復(fù)至真實(shí)的價(jià)值水平上，從而達(dá)到穩(wěn)定證券市場的效果。同理，在證券市場行情低迷時(shí)，市場上的賣空力量會(huì)很弱，此時(shí)的賣空交易者會(huì)買入被賣空的股票以備在未來到期日進(jìn)行交割，這樣，當(dāng)市場上的眾多投資者對股票需求量較低且他們大多又持幣觀望時(shí)，賣空交易者的“回購補(bǔ)倉”行為會(huì)增加股票的需求量，同時(shí)也會(huì)帶動(dòng)其他投資者紛紛入市進(jìn)行交易，這樣就緩解了市場上股票供過于求的狀況，重新喚起投資者的投資熱情。
因此，從理論上來看，賣空交易機(jī)制的存在會(huì)對整個(gè)市場的波動(dòng)起到了“緩沖”作用，在一定程度上會(huì)對市場上的暴漲暴跌現(xiàn)象起到平抑作用，而不會(huì)加劇整個(gè)市場的波動(dòng)。
三、結(jié)論
從上文看出，賣空機(jī)制的推出對于整個(gè)股票市場而言,沒有造成市場的大幅度波動(dòng)，反而賣空機(jī)制可以對市場的波動(dòng)起緩沖作用。因?yàn)橘u空交易機(jī)制的推出，可以使投資者有了更多的構(gòu)建投資組合空間，為投資者提供了套期保值的工具和手段，一方面為投資者分散投資提供了避險(xiǎn)工具，另一方面解決了單邊市中股價(jià)虛高、暴漲暴跌、投機(jī)盛行的弊端，起到了穩(wěn)定股票市場的作用。因此，我國證券市場上推出賣空交易機(jī)制是金融深化的必然趨勢。
第4篇：證券市場的供求關(guān)系范文
一、市場監(jiān)管失靈是監(jiān)管自身的問題
證券監(jiān)管是控制證券市場參與者市場行為的一個(gè)完整的系統(tǒng)。在該系統(tǒng)中,監(jiān)管主要包括國家立法、司法和行政部門,監(jiān)管對象包括證券業(yè)務(wù)本身以及與證券業(yè)相關(guān)的其他利益組織或個(gè)人。這些單位和個(gè)人受自身地位與利益機(jī)制支配,通過一定的方式影響著證券的發(fā)展。
在宏觀經(jīng)濟(jì)中,政府監(jiān)管職能在于提高效率、維護(hù)公平和保持穩(wěn)定。為保證這三項(xiàng)職能的實(shí)現(xiàn),既要防止市場失靈,即市場配置資源失靈,還要防止政府失靈,即由于政府監(jiān)管而降低效率,使問題更加嚴(yán)重。市場經(jīng)濟(jì)體制下,供求關(guān)系創(chuàng)造了市場,市場確定價(jià)格以實(shí)現(xiàn)“市場出清”。價(jià)格是配置資源的信號(hào)、手段和方式。當(dāng)價(jià)格手段在市場失效時(shí),我們通常以政府“看得見的手”來替代市場價(jià)格“看不見的手”。
政府干預(yù)同樣存在于證券市場。多數(shù)情況下,一國政府干預(yù)證券市場的程度與該國政府在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的作用大致相符。在一個(gè)競爭性的證券市場中,我們認(rèn)為政府干預(yù)只有在以下條件下才是可取的:①出現(xiàn)或可能出現(xiàn)市場失靈現(xiàn)象;②市場失靈已經(jīng)或可能引起明顯的經(jīng)濟(jì)低效或不公平現(xiàn)象;③政府行為可以改善低效或不公平現(xiàn)象。如果上述條件之一得不到滿足,就不應(yīng)采取政府干預(yù)。因此,考察政府干預(yù)的必要性,應(yīng)從市場支配力、外部性、免費(fèi)搭車問題及不完全信息四個(gè)方面來分析研究。
所謂市場支配力是指一個(gè)或多個(gè)銷售者(或消費(fèi)者)影響他們所交易的商品或服務(wù)價(jià)格的能力。在競爭性模型中,銷售者(或消費(fèi)者)與整個(gè)市場對比是非常弱小的,他們不具備支配市場價(jià)格的能力,也就是他們不具備市場支配力。如果銷售者(或消費(fèi)者)能夠影響市場價(jià)格,那么資源配置在社會(huì)當(dāng)中是無效的。這一狀況出現(xiàn)在證券市場中,就會(huì)出現(xiàn)證券市場失效。
外部性是指一個(gè)廠商的生產(chǎn)行為或一個(gè)消費(fèi)者的消費(fèi)行為對其他人產(chǎn)生直接的、未予補(bǔ)償?shù)恼婊蜇?fù)面的影響。證券市場中也存在正面外部性和負(fù)面外部性。最明顯的證券負(fù)面外部性就是有人為了獲取證券上市資格而造假,這種行為對會(huì)計(jì)信息真實(shí)的公司也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。由于這些涉及欺詐的證券索賠表現(xiàn)為社會(huì)的福利凈損失,因此也可以被看作是證券經(jīng)營的成本。
證券監(jiān)管本身就具有公共產(chǎn)品的性質(zhì),即使國民個(gè)人或企業(yè)無須為此付費(fèi)或很少花費(fèi),無數(shù)的個(gè)人和企業(yè)都能從中獲益。沒有任何一家社會(huì)組織自愿無償參與對證券市場監(jiān)管。這就出現(xiàn)免費(fèi)搭車問題。這樣,投資者參與證券市場的一個(gè)隱含前提就是證券市場是健康有序的。信息難題也是造成證券市場失效的最常見也是最重要的原因。信息不完全、信息不對稱既對市場參與者造成困難和問題,也會(huì)造成政府監(jiān)管失靈。市場機(jī)制會(huì)自動(dòng)通過價(jià)格的形成和修正過程吸收各種信息,但在短期內(nèi)市場機(jī)制無法識(shí)別發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的信息欺詐行為,因此監(jiān)管的任務(wù)就是給說假話的人施加額外的成本,改變他們的行為激勵(lì)。但監(jiān)管的任務(wù)不可能是實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制性的、完全的信息披露,監(jiān)管的任務(wù)只是防止他們說假話。
政府監(jiān)管本身也可失靈。現(xiàn)代證券制度是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)制度中重要的組成部分,各國政府為了保證證券業(yè)的穩(wěn)定和對社會(huì)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行,通常對證券業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。一般認(rèn)為,政府對證券業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)管,能夠糾正市場失靈,優(yōu)化資源配置,協(xié)調(diào)社會(huì)成員的利益,增進(jìn)社會(huì)福利。但政府不是萬能的,而且也有其客觀和主觀的缺陷,政府的缺陷同市場的缺陷一樣,在一定程度上是難免的。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)派的代表人物格拉斯?斯諾認(rèn)為,沒有國家就辦不成事,但是有了國家也有很多麻煩:國家的存在是解釋經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵,但也是造成人為經(jīng)濟(jì)衰退的根源?？扑拐J(rèn)為,“政府機(jī)制本身并非不要成本,實(shí)際上它的成本大得驚人……直接的政府管制也未必會(huì)帶來比企業(yè)和市場更好解決問題的結(jié)果”(R?H?科斯等,財(cái)產(chǎn)權(quán)利與制度變遷,中譯本,上海三聯(lián)書店,1991年版:21~23)。政府的缺陷主要表現(xiàn)在政府的干預(yù)無限擴(kuò)張,從而導(dǎo)致設(shè)置龐大的機(jī)構(gòu),人員臃腫,成為“大政府”,而且超出政府應(yīng)該調(diào)控的范圍、層次和力度,不僅沒有彌補(bǔ)市場的機(jī)制缺陷,反而妨礙了市場機(jī)制作用的正常發(fā)揮。此外,由于政府制定法規(guī)政策的失誤和實(shí)行措施不力等原因,也會(huì)出現(xiàn)政府的無效干預(yù)。這種干預(yù)的方式、范圍、層次、力度和預(yù)期選擇都不適當(dāng),從而不足以彌補(bǔ)市場機(jī)制的缺陷和難以維護(hù)市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。斯蒂格利茨指出,與民間部門相比,政府的最大優(yōu)勢表現(xiàn)在四個(gè)方面,即征稅權(quán)、禁止權(quán)、處罰權(quán),以及能夠降低交易成本,即主要克服搭便車問題。但是政府的這些優(yōu)勢后面卻又隱藏著很多成本,因?yàn)楹茈y避免政府濫用職權(quán)并使民間部門遭受損失的現(xiàn)象發(fā)生。即使政府不濫用職權(quán),由于政府工作人員對他所從事的工作不具有剩余索取權(quán)利,因而有可能工作動(dòng)力不足,容易出現(xiàn)官僚主義作風(fēng)和行為以及產(chǎn)生各種低效率的現(xiàn)象。
基于以上原因,人們普遍認(rèn)為政府對證券的監(jiān)管是必要的,但政府的作用是有限的,甚至?xí)霈F(xiàn)監(jiān)管失靈或失敗的情況。監(jiān)管失靈一般是指監(jiān)管所設(shè)定的目標(biāo)沒能實(shí)現(xiàn),即沒能實(shí)現(xiàn)公共利益。
解釋監(jiān)管失靈原因的理論主要有以下幾種:公共利益論、監(jiān)管的“俘獲說(或捕獲說)”、監(jiān)管的供求理論、監(jiān)管的“尋租”理論、監(jiān)管政治論等,最突出的是監(jiān)管的供求理論。其代表人喬治?斯蒂格勒認(rèn)為,影響一個(gè)產(chǎn)業(yè)對政府監(jiān)管需求的主要因素是監(jiān)管可以提供多種利益,包括直接的貨幣補(bǔ)貼,控制新競爭者進(jìn)入,干預(yù)替代品和補(bǔ)充品的生產(chǎn)等。證券業(yè)主要有市場準(zhǔn)入的管制,對業(yè)務(wù)活動(dòng)的限制以及誠信展業(yè)等。在供給方面,政府部門進(jìn)行一項(xiàng)監(jiān)督活動(dòng)時(shí),并非是毫無成本,毫不猶豫地按照“公共利益”來提供證券產(chǎn)品。政府實(shí)際上是由一些有著自己獨(dú)立利益的人組成的一個(gè)特殊群體。當(dāng)他們按照自身利益最大化的方向而行使公共職能時(shí),難免發(fā)生各種各樣的低效率現(xiàn)象。在所謂民主政治的決策過程中,謀求政治權(quán)利的產(chǎn)業(yè)必須去找合適當(dāng)“賣主”,即政黨。政黨在決定是否支持某項(xiàng)監(jiān)管活動(dòng)時(shí)要考慮這一行動(dòng)是否有助于自己當(dāng)選或再選。因此,需求監(jiān)管的產(chǎn)業(yè)“必須支付兩項(xiàng)政黨所需要的東西:選票和資源。資源包括競選經(jīng)費(fèi)、籌集經(jīng)費(fèi)的服務(wù)以及較間接的方式,其最后的結(jié)果取決于供需雙方的博弈。
二、我國證券市場監(jiān)管體制的形成過程及相關(guān)分析
我國證券市場監(jiān)管體制經(jīng)歷了一個(gè)從地方監(jiān)管到中央監(jiān)管,由分散監(jiān)管到集中監(jiān)管的過程,大致可以分為兩個(gè)階段。
第一階段從80年代中期到90年代初期,證券市場處于區(qū)域性試點(diǎn)階段,這是我國證券市場的起步階段,股票發(fā)行僅限于少數(shù)地區(qū)的試點(diǎn)企業(yè)。1990年,國務(wù)院決定分別成立上海、深圳證券交易所,兩地的一些股份公司開始進(jìn)行股票的公開發(fā)行和上市交易的試點(diǎn)。1992年,又開始選擇少數(shù)上海、深圳以外的股份公司到上海、深圳兩家證券交易所上市。這一時(shí)期證券市場的監(jiān)管主要由地方政府負(fù)責(zé)。
第二階段從1992年開始,國務(wù)院總結(jié)了區(qū)域性證券市場試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),決定成立國務(wù)院證券委員會(huì)和中國證券監(jiān)督管理委員會(huì),負(fù)責(zé)對全國證券市場進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管,同時(shí),開始在全國范圍內(nèi)進(jìn)行股票發(fā)行和上市試點(diǎn)。從此,證券市場開始成為全國性市場,證券市場的監(jiān)管也由地方監(jiān)管為主改為中央集中監(jiān)管,并通過不斷調(diào)整國務(wù)院各有關(guān)部門的監(jiān)管職責(zé),逐步走向證券市場集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制。
1998年,國務(wù)院決定撤銷國務(wù)院證券委員會(huì),工作改由中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)承擔(dān),并決定中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)對地方證管部門實(shí)行垂直領(lǐng)導(dǎo),從而形成了集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系。
新形成的監(jiān)管體制具有以下一些特點(diǎn):
第一,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的地位得到進(jìn)一步的強(qiáng)化,增強(qiáng)了證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)威性,為我國證券市場的有效監(jiān)管提供了更好的組織保證。第二,地方證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)改由中國證監(jiān)會(huì)垂直領(lǐng)導(dǎo),提高了證券監(jiān)管工作的效率。改革后按大區(qū)的業(yè)務(wù)需要設(shè)置了9個(gè)派出機(jī)構(gòu)和2個(gè)直屬辦事處,精簡了人員,提高了機(jī)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)效率。第三,加強(qiáng)了對交易所主要人事管理和上市公司高級(jí)管理人員任職資格的管理,加強(qiáng)了交易所一線監(jiān)管的作用。
但這種監(jiān)管體制也存在明顯的不足之處,即過于將監(jiān)管權(quán)力集中到一個(gè)部門,使得無法對監(jiān)管效果進(jìn)行再監(jiān)管。與美國證監(jiān)會(huì)SEC相比,中國證監(jiān)會(huì)還擁有證券規(guī)章制度制定的話語權(quán)。現(xiàn)行的證券規(guī)章基本上是出自證監(jiān)會(huì)之手,而且這些規(guī)章已經(jīng)把證監(jiān)會(huì)權(quán)力延伸到整個(gè)證券市場。在沒有權(quán)力約束機(jī)制的狀況下,證監(jiān)會(huì)管制的內(nèi)容和范圍不斷擴(kuò)張,包括行業(yè)準(zhǔn)入許可、律師事務(wù)所證券業(yè)務(wù)準(zhǔn)入審批、會(huì)計(jì)師事務(wù)所證券業(yè)務(wù)審批、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)審批以及對這些機(jī)構(gòu)成員進(jìn)入相關(guān)業(yè)務(wù)的資格審批、對基金管理公司從業(yè)審批等。
第5篇：證券市場的供求關(guān)系范文
關(guān)鍵詞：證券市場；通貨緊縮；因果關(guān)系
一、世界經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn)
通貨緊縮（Deflation），薩繆爾森和諾德豪斯的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（1992）中定義為“與通貨膨脹（Inflation）相反的是通貨緊縮，它發(fā)生在價(jià)格總體水平的下降中”；斯蒂格利茨則在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（中譯本，1997）中將通貨緊縮定義為“價(jià)格水平的穩(wěn)定下降”；目前國內(nèi)學(xué)術(shù)界比較認(rèn)同的簡明定義為：通貨緊縮是指商品和服務(wù)價(jià)格水平普遍、持續(xù)的下降。
自20世紀(jì)30年代以來，世界主要國家大都出現(xiàn)程度不同的通貨緊縮，時(shí)至今天，其陰影仍在許多國家和地區(qū)徘徊。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志近期刊文指出：當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是通貨緊縮，而非二次衰退。
1、三大經(jīng)濟(jì)體
繼日本之后，美國、德國和英國也相繼面臨通貨緊縮的危機(jī)。由于美國、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟(jì)體的GDP占到全世界GDP的75%，因此三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走向?qū)κ澜缃?jīng)濟(jì)走向起著決定性作用。
美國“9.11”恐怖襲擊事件后的一年，企業(yè)的資本設(shè)備價(jià)格下跌了1.0%，汽車價(jià)格下跌了1.6%，服裝產(chǎn)品價(jià)格下跌了2.2%，電器價(jià)格下跌了2.7%，下降幅度最大的是個(gè)人電腦，跌幅高達(dá)20.9%.通貨緊縮不但籠罩著制造業(yè)，而且已蔓延到美國具有優(yōu)勢的服務(wù)業(yè)：酒店的價(jià)格下跌了2.1%，飛機(jī)票的價(jià)格下跌了3.8%，電話服務(wù)業(yè)的價(jià)格指數(shù)更是下跌了4%.越來越多的跡象表明，持續(xù)性的通貨收縮，對正在掙扎著走出衰退的美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的消極作用。2002年一季度美國經(jīng)濟(jì)增長5.0%，但進(jìn)入二季度后急劇回落，二季度經(jīng)濟(jì)增長僅1.3%，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整、復(fù)蘇和變革步履維艱，通貨緊縮仍是主要威脅。
歐元區(qū)的通貨緊縮壓力總體不太大，但是德國和英國則相對嚴(yán)重。德國經(jīng)濟(jì)目前正處于通貨緊縮的邊緣，加入歐元區(qū)以來，德國在貨幣政策、匯率政策和財(cái)政政策等方面失去了相當(dāng)?shù)淖灾餍?，目前歐洲央行的基準(zhǔn)利率對于通脹率只有1%的德國來講相對較高，估計(jì)2003年出現(xiàn)負(fù)通貨膨脹的可能性較大。英國近來的通貨緊縮壓力一直比較大，統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，當(dāng)前英國的年主導(dǎo)通貨膨脹率只有1.9%，同英國政府設(shè)定的2.5%目標(biāo)有一定差距。目前，英國的零售價(jià)格指數(shù)僅僅相當(dāng)于1987年的水平。過去12個(gè)月來，英國耐用消費(fèi)品價(jià)格平均下降了3.8%.
日本自20世紀(jì)90年代至今，經(jīng)濟(jì)一直處于蕭條時(shí)期，尤其1998年之后，龐大的財(cái)政赤字，沉疴不起的消費(fèi)低迷，頻繁的企業(yè)破產(chǎn)，使通貨緊縮日益突出。為此，日本政府今年10月30日出臺(tái)了“反通貨緊縮綜合對策”，以尋求復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的出路。
2、亞洲
中國臺(tái)灣由于經(jīng)濟(jì)金融十分不景氣，以至于通貨緊縮愈顯嚴(yán)重。根據(jù)有關(guān)資料，2002年1~10月，臺(tái)灣消費(fèi)物價(jià)年增長率為-0.26%.
中國香港自1999年呈現(xiàn)通貨緊縮，2002年9月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)下跌3.7%，跌勢持續(xù)47個(gè)月，且創(chuàng)下27個(gè)月以來最大的跌幅。
亞洲其他國家，如泰國和菲律賓等，近年來消費(fèi)品價(jià)格與以往同期相比，有所下降，也出現(xiàn)了通貨緊縮的苗頭。
3、拉丁美洲
拉丁美洲最具代表性的是阿根廷，目前該國正處于連續(xù)第四年的嚴(yán)重通貨緊縮之中。其他如墨西哥，危地馬拉等，也都出現(xiàn)了通貨緊縮趨勢。
4、中國
近五年，生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)性過剩，有效需求不足，價(jià)格總水平持續(xù)下降。如果根據(jù)國際普遍的看法，通貨膨脹率低于1%即屬通貨緊縮，那么，從商品零售指數(shù)上漲率看，中國1997年已出現(xiàn)通貨緊縮；從居民消費(fèi)指數(shù)上漲率看，中國1998年進(jìn)入通貨緊縮。因?yàn)?，中國五年來價(jià)格指數(shù)上漲率一直低于1%，到2002年4月，這兩個(gè)指數(shù)上漲率分別為-2.1%和0.3%，所以，“通貨緊縮取代通貨膨脹成為影響中國宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行頭號(hào)頑敵”（胡鞍鋼，2002年）
通貨緊縮的形成原因和治理對策，近年來已有大量論述，本文擬著重從股票市場的角度來分析證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系，并從中得到一些有效遏制通貨緊縮的思路。
二、歷史上證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系
縱觀人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史，通貨緊縮是一種比較普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。最具代表性的，當(dāng)屬美國1929年至1933年大蕭條期間出現(xiàn)的嚴(yán)重通貨緊縮，以及日本產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代并延續(xù)至今的螺旋式的通貨緊縮。無論是美國還是日本，其通貨緊縮的產(chǎn)生和發(fā)展都與證券市場有著密不可分的關(guān)系。
1、美國1929~1933年的通貨緊縮
在大蕭條之前的1922~1929年被稱為是美國“繁榮的七年”，股票市場（以下簡稱“股市”）上，投機(jī)之風(fēng)可謂空前絕后。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在此期間，有價(jià)證券的發(fā)行額為490億美元，而股指居然上漲了5倍。1929年10月24日，美國股市出現(xiàn)恐慌性拋售，當(dāng)天的交易量達(dá)到1300萬股，證券市場一天之內(nèi)蒙受的損失開創(chuàng)了歷史最高紀(jì)錄。至1932年6月，以S＆P500指數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)-普爾500指數(shù)）為代表的股票價(jià)格已平均下降了86%.股市的暴跌成為引發(fā)美國其后5年嚴(yán)重的通貨緊縮的導(dǎo)火線。
美國1929-1933年的通貨緊縮主要表現(xiàn)為：
（1）居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）大幅下降。1929年8月至1933年4月，CPI下降了28%.可見，通貨緊縮是美國大蕭條時(shí)期的首要特征；
（2）國民生產(chǎn)總值（GNP）大幅回落。1929-1933年，美國的GNP下降近24%，平均每年有接近8.3%的負(fù)增長；
（3）工廠、銀行大量倒閉。大蕭條期間，美國倒閉的企業(yè)超過14萬家，倒閉的銀行超過5100家；
（4）失業(yè)率大幅上升。1929-1933年，失業(yè)率從3%上升至25%；
（5）消費(fèi)萎縮，投資暴跌。1929-1933年，物價(jià)平均下跌了6.7%；美國企業(yè)投資額由1929年的560.2億美元下降到1933年的84.4億美元；
（6）證券市場籌資額銳減。1929年，美國企業(yè)債券、股票的籌資額近80億美元，而1930年銳減至44.83億美元，及至1933年籌資額只有1.6億美元。
2、日本的通貨緊縮
1985~1989年，日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)形成、發(fā)展、最后破滅的過程。由于極度擴(kuò)張性的貨幣政策，大量的過剩資金涌入股票和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致股票和房地產(chǎn)價(jià)格暴漲。1989年底，以日經(jīng)指數(shù)由38915點(diǎn)的歷史高位急劇下挫為標(biāo)志，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)宣告破滅，從此進(jìn)入戰(zhàn)后持續(xù)時(shí)間最長的經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，尤其1998年之后，各種跡象表明日本經(jīng)濟(jì)已處在“通貨緊縮螺旋”的邊緣。
當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)形勢，在一定程度上出現(xiàn)了與美國大蕭條時(shí)期相似的通貨緊縮特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為：
（1）物價(jià)下跌。日本CPI從1999年起連續(xù)27個(gè)月下降，2001年CPI更是下跌0.8%，跌幅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄；
（2）經(jīng)濟(jì)增長陷入停頓。1992~1995年日本實(shí)際GDP增長率不到1%，1998年則下降到-2.8%，是戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)最糟糕的一年；
（3）企業(yè)生產(chǎn)能力下降。日本生產(chǎn)能力指數(shù)曲線從1998年以來一直處于下降趨勢，截至2001年2月，破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額為23.61萬億日元
（4）就業(yè)形勢嚴(yán)峻。90年代初以來，日本年均失業(yè)人數(shù)連續(xù)增多，2000年完全失業(yè)率達(dá)4.9%，2001年再創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到5.4%.
（5）資產(chǎn)價(jià)格下跌?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰以來，日本地價(jià)持續(xù)下跌。2001年年初商業(yè)用地的地價(jià)下跌7.5%，僅為最高值（1990年9月）時(shí)的18%，跌至1981年的水平；
（6）股市低迷?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰之后，股市一蹶不振，至2002年11月14日，日經(jīng)指數(shù)以8303.39點(diǎn)報(bào)收，創(chuàng)下1983年3月以來的最低水平。
3、美日通貨緊縮的啟示
綜觀美國和日本兩國通貨緊縮的發(fā)生、發(fā)展過程，結(jié)合兩國在通貨緊縮發(fā)生前后所采取的宏觀政策，我們不難看出，證券市場與通貨緊縮二者之間存在著密不可分的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
（1）股市超常波動(dòng)會(huì)誘發(fā)通貨緊縮。美國為了抑制股票投機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)在1928-1929年錯(cuò)誤地采取了過急的緊縮性貨幣政策，收縮公開市場操作并兩次提高再貼現(xiàn)率，同時(shí)大幅度提高對經(jīng)紀(jì)商貸款的利率，甚至限制會(huì)員銀行對經(jīng)紀(jì)商貸款，從而導(dǎo)致金融市場在諸多利空下變得無序，股價(jià)暴跌隨之出現(xiàn)，銀行和企業(yè)連鎖破產(chǎn)，市場供求失衡，產(chǎn)品價(jià)格下跌，最終引發(fā)了通貨緊縮。為了應(yīng)對泡沫經(jīng)濟(jì)，從1989年5月起，日本政府開始實(shí)行緊縮性貨幣政策，至1990年8月，日本銀行一共5次提高貼現(xiàn)率，從不到2.5%上升到6%.由于該政策過急過猛，導(dǎo)致股市大幅下挫，加速了以通貨緊縮為特征的長期蕭條的到來。
（2）股市暴跌加重了通貨緊縮。無論美國還是日本，在通貨緊縮階段股市暴跌都不可避免地加重了其通貨緊縮的程度：一是股市暴跌所產(chǎn)生的心理效應(yīng)和擴(kuò)散效應(yīng)，將使公眾認(rèn)為大蕭條已經(jīng)來臨，產(chǎn)生物價(jià)將持續(xù)下跌的消極預(yù)期，致使消費(fèi)支出大大減少，導(dǎo)致社會(huì)總需求銳減；二是股市暴跌直接減少了人們的賬面資產(chǎn)，財(cái)富減少的效應(yīng)進(jìn)一步降低了公眾的消費(fèi)支出；三是股市暴跌使企業(yè)籌資面臨較大困難，減少了投資需求，激化了社會(huì)總供求失衡的矛盾。通貨緊縮是供求嚴(yán)重失衡的直接后果，股市暴跌造成社會(huì)總需求進(jìn)一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味著加重了通貨緊縮的嚴(yán)重程度和治理難度。
（3）通貨緊縮反過來導(dǎo)致股市持續(xù)低迷。股市穩(wěn)定的最根本基礎(chǔ)是上市公司的素質(zhì)，而在通貨緊縮的條件下，由于市場疲軟、價(jià)格下跌、產(chǎn)品銷售不暢、利潤下滑、再生產(chǎn)資金短缺等因素的作用，上市公司難以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，甚至發(fā)生嚴(yán)重的虧損直至倒閉。上市公司盈利能力的持續(xù)下降惡化了其資產(chǎn)質(zhì)量，直接導(dǎo)致股市不斷下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的業(yè)績沒有實(shí)質(zhì)性的改善，也只能收一時(shí)之效，難以改變股市長期低迷的頹勢。
由此可見，證券市場與通貨緊縮之間存在著互為因果的關(guān)系：證券市場尤其是股市的崩潰直接引發(fā)了通貨緊縮，證券市場的蕭條加重了通貨緊縮的治理難度；反過來，通貨緊縮導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難，瓦解了證券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，造成證券市場長期低迷，最終可能引發(fā)證券市場崩潰直至整個(gè)金融市場和國家經(jīng)濟(jì)的全面危機(jī)。
三、發(fā)展證券市場，遏制通貨緊縮
證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系提示我們：發(fā)展證券市場，保持證券市場的穩(wěn)定，防止因證券市場的衰退而引發(fā)和加重通貨緊縮，其重要性不容忽視。就我國而言，進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展證券市場，充分發(fā)揮和利用證券市場優(yōu)化資源配置、調(diào)整供求關(guān)系的功能，無疑是遏制通貨緊縮的一條重要路徑。
1、保持證券市場穩(wěn)定，提高公眾預(yù)期。
作為資本市場的核心和基礎(chǔ)，運(yùn)行了11年的中國證券市場取得了輝煌成就。截至2002年10月底，我國共有上市公司（A、B股）1215家，深滬兩市的總市值達(dá)到4.4萬億元，占GDP的比重接近50%，投資者開戶數(shù)發(fā)展到近7000萬戶。尤其自1991年以來，證券市場在境內(nèi)外累計(jì)籌集資金高達(dá)8000多億元，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。
然而，自2001年6月上證指數(shù)達(dá)到2245點(diǎn)之后，股市一直處于下跌調(diào)整之中，2002年1月達(dá)到最低點(diǎn)1339點(diǎn)，近期則始終在1500點(diǎn)以下徘徊。股市的低迷不振與我國的宏觀面的現(xiàn)狀發(fā)生了嚴(yán)重背離，并在一定程度上拖累了經(jīng)濟(jì)的上升勢頭。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2002年1~10月，證券市場累計(jì)籌資727.06億元，同比下降32.22%；投資者累計(jì)交納印花稅97.62億元，同比減幅達(dá)62.95%.
根據(jù)現(xiàn)代消費(fèi)理論，消費(fèi)不僅是由現(xiàn)期收入決定的，人們對未來持久收入的預(yù)期也在消費(fèi)決策中扮演重要角色。股市低迷和股票價(jià)格持續(xù)大幅度下降，極易使投資者形成消極預(yù)期，并可能擴(kuò)散而導(dǎo)致公眾對物價(jià)產(chǎn)生持續(xù)下跌的預(yù)期，在買漲不買跌的心理作用下，使消費(fèi)屢屢擱淺，從而影響物價(jià)總水平的上升。一個(gè)反例證明是：2002年“6.24”行情爆發(fā)后，我國股市曾一度沖高；國家統(tǒng)計(jì)局的監(jiān)測顯示，2002年6月份，受股市反彈等因素的作用，消費(fèi)者信心指數(shù)在5月份的基礎(chǔ)上回升0.2點(diǎn)，達(dá)97.3點(diǎn)。由此可見，保持證券市場在規(guī)范中穩(wěn)定發(fā)展，防止投資者和消費(fèi)者信心下滑而加重通貨緊縮的趨勢，在目前顯得尤為迫切。
2、發(fā)展證券市場直接融資功能，緩解銀企經(jīng)營壓力。
中國改革開放20多年來，直接融資從無到有。自1991年至2001年底，我國證券市場的直接融資功能得到極大地發(fā)揮，上市公司共募集了7727.09億元資金，有力地支持了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而且，國有企業(yè)發(fā)行股票上市后，適應(yīng)市場變化的能力和更新技術(shù)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高管理水平的能力較上市前明顯提高。當(dāng)然，同直接融資市場發(fā)達(dá)的英國、美國、荷蘭等國相比，目前我國的直接融資比例仍然較低。過去十年我國從證券市場籌集資金近八千億元，但銀行貸款卻增加了八萬多億元。直接融資市場的不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致全社會(huì)資金融通主要依靠銀行存貸機(jī)制來循環(huán)擴(kuò)散。其結(jié)果是，企業(yè)過份依賴間接融資，使銀行的職責(zé)和壓力太重，同時(shí)由于很多企業(yè)在客觀上沒有償債能力，或在主觀上逃廢銀行貸款的不良意識(shí)濃厚，使中國銀行業(yè)潛伏著很大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國國有銀行的壞賬占GDP的25%左右。出于對貸款難以回報(bào)的恐懼心理，銀行惜貸一直是近年來銀行資金運(yùn)作最大的痼疾；銀行資金寧可投放到國債和交納央行準(zhǔn)備金，賺取低利的息差，也不愿意給企業(yè)放款。同時(shí)，2002年6月末我國居民儲(chǔ)蓄已超過8萬億，存款增長速度快于貸款，存貸差不斷增加（2002年6月末銀行存貸差增加到3.65萬億元），銀行經(jīng)營雪上加霜。因此，通過法律規(guī)范大力發(fā)展證券市場的直接融資功能，對于提高社會(huì)資金融通的效率和效益，防止出現(xiàn)“債務(wù)-通貨緊縮”的惡性循環(huán)是大有幫助的。
3、利用證券市場財(cái)富效應(yīng)，擴(kuò)大社會(huì)需求。
證券市場存在“財(cái)富效應(yīng)”，當(dāng)投資者的虛擬資產(chǎn)（如股票等有價(jià)證券）的價(jià)值呈現(xiàn)不斷上升時(shí)，投資者可支配的財(cái)富增加，其消費(fèi)信心和消費(fèi)欲望都會(huì)增強(qiáng)，即期消費(fèi)和超前消費(fèi)的增加，將拉動(dòng)社會(huì)總需求的上升，緩解通貨緊縮的壓力，最終帶動(dòng)GDP的增長；而GDP的增長又為證券市場的進(jìn)一步繁榮創(chuàng)造了必要條件，如此形成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。
同理，如果虛擬資產(chǎn)價(jià)值下跌，證券市場將產(chǎn)生“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”。據(jù)中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國股市在2001年下跌前的市場價(jià)值總額約為5.4萬億元，而到2002年10月市場價(jià)值只剩4.4萬億元，整整“蒸發(fā)”了近1萬億元。股市市值的蒸發(fā)意味著股民財(cái)富的消失，股市中的散戶投資者在我國以中上等收入階層為主，是我國最有活力、也最具潛力的消費(fèi)階層。目前股票資產(chǎn)的大幅縮水，必然會(huì)壓縮這部分人的日常即期消費(fèi)支出。調(diào)查結(jié)果顯示，目前居民因投資虧損已對自己的消費(fèi)產(chǎn)生影響的占48.11%.同時(shí)，股市低迷和股票價(jià)格的下降，導(dǎo)致企業(yè)投資股票的資金損失，產(chǎn)生財(cái)富縮水，造成企業(yè)投資能力的下降，最終導(dǎo)致投資增長乏力。居民消費(fèi)支出下降和企業(yè)投資增長乏力，必將影響社會(huì)總需求的增長，其結(jié)果將是因需求不足、供給相對過剩而導(dǎo)致物價(jià)下降，從而造成通貨緊縮。
4、發(fā)揮證券市場優(yōu)化資源配置功能，調(diào)整和改善社會(huì)供求狀況。
我國通貨緊縮主要源于有效需求不足，而有效需求不足的主要表現(xiàn)是“大量短缺和無效供給同時(shí)并存，是政府壟斷和體制障礙下供給和需求雙向不吻合的結(jié)果”（國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組，2001）在這種情況下，全面利用證券市場優(yōu)化資源配置功能，發(fā)揮“看不見的手”的作用，將顯得更為必要和重要。
證券市場是通過對現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中一系列機(jī)制發(fā)生影響而影響社會(huì)供求狀況，進(jìn)而影響社會(huì)再生產(chǎn)的。一方面，通過聚集和利用社會(huì)資源，疏通儲(chǔ)蓄及閑置資金轉(zhuǎn)化為投資渠道，使之朝著調(diào)整和集中的方向改變分配，促進(jìn)投資，推動(dòng)消費(fèi)，改善供求之間的關(guān)系。另一方面，通過交易數(shù)量、價(jià)格與收益率，既對微觀主體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生鼓勵(lì)或抑制作用，又對產(chǎn)業(yè)調(diào)整、組合及其恰當(dāng)選擇創(chuàng)造條件，從而有利于加強(qiáng)企業(yè)競爭，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高整體經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)供求相互契合程度。
目前，我國證券市場還遠(yuǎn)未成熟，其對資源配置的作用還十分有限。但是應(yīng)當(dāng)看到，我國證券市場是在錯(cuò)綜復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境中起步和建設(shè)的，必然會(huì)出現(xiàn)許多困難和挫折。這些困難和挫折是發(fā)展中的困難和挫折，經(jīng)過努力是可以克服的，只要堅(jiān)持不斷改革和創(chuàng)新，與時(shí)俱進(jìn)，一個(gè)規(guī)范、公正、法治，能有效推動(dòng)資源配置的證券市場是完全可以期待的。
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第6篇：證券市場的供求關(guān)系范文
不可小覷的證券投資熱
前些年證券投資對于很多人來說還是個(gè)陌生的名詞，不過隨著這幾年經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們手里的資金也多有所富裕，除去一貫的儲(chǔ)蓄方式，證券投資因其收益高而深受人們喜愛。央行的調(diào)查結(jié)果也顯示出這一特性。在當(dāng)前的物價(jià)和利率水平下，認(rèn)為購買股票和基金最合算的居民比例正在快速提升，從今年一季度的30.3%提高到40.2%，這不僅改變了以往依次為儲(chǔ)蓄、消費(fèi)的習(xí)慣排序模式，而且標(biāo)志著證券投資歷史上首次超過儲(chǔ)蓄從而成為大多數(shù)人的首要選擇。
這股證券投資熱的威力對于房產(chǎn)市場來說是不可小覷的?？梢钥吹?，證券投資的升溫改變了很多居民的消費(fèi)意愿，現(xiàn)實(shí)就是選擇更多消費(fèi)居民所占的比例已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度下滑，人們不僅對購房的意愿下降，包括購車以及購買其他大件消費(fèi)品的意愿也都不同程度有所下降。這種購買意愿的下降會(huì)不會(huì)影響房產(chǎn)市場的交易量？以及對于我國這樣一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國家而言，出現(xiàn)證券投資超過儲(chǔ)蓄的新現(xiàn)象究竟是喜是憂，都是非常值得我們深入研究的。
“歷史性首超”背后的隱憂
證券投資雖是一種不錯(cuò)的投資方式，但同時(shí)更是一種潛藏風(fēng)險(xiǎn)、非常專業(yè)的事情，它需要專業(yè)的金融知識(shí)和長期的市場經(jīng)驗(yàn)作基礎(chǔ)。一些沒有充分準(zhǔn)備、出于從眾心理而加入的人都會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。例如股市，一旦出現(xiàn)“大熊”，很多盲目入市的股民生活將因此受到嚴(yán)重影響。
另外，證券投資不同于房產(chǎn)投資，它們之間是直接的資金交易。不同于房產(chǎn)市場有實(shí)體，投資回報(bào)率可以預(yù)見，也會(huì)比較穩(wěn)定，即使出現(xiàn)“熊市”大不了不賣，暴跌的機(jī)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于證券市場，甚至?xí)霈F(xiàn)停滯的越久升值越快的現(xiàn)象。因此，在這個(gè)過程中房產(chǎn)投資相對于證券投資而言，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要小得多、穩(wěn)定性也就會(huì)高得多。
再次，從政府宏觀調(diào)控的角度來看，對證券市場的控制還是很苛刻的。例如，當(dāng)股市狂飚至4000點(diǎn)時(shí)，政府立刻打壓，印花稅立刻上調(diào)至3%，很多股市因此而出現(xiàn)崩盤。但是對房產(chǎn)市場而言，政府雖然稅收力度也在不斷加大，宏觀調(diào)控政策也在不斷出臺(tái)，但政府的出發(fā)點(diǎn)畢竟是穩(wěn)定市場而并非打壓。
證券投資熱可謂“微波蕩漾”
其實(shí)，仔細(xì)分析就可以看出，證券投資浪潮在面對房產(chǎn)市場時(shí)很可能會(huì)出現(xiàn)“微波蕩漾”的景象。雖然證券投資影響到了一部分投資者的消費(fèi)意愿，但對于房產(chǎn)市場而言，房價(jià)高漲的步伐不是一個(gè)證券投資浪潮就可以緩解的。
首先，懸殊的市場供求關(guān)系依然是維持房價(jià)高漲的基本因素。因?yàn)樽C券投資影響的范圍有限，它主要影響的是有一定閑置資金的人的購買意愿，對于那些急于解決住房問題的人來說，還是解決住房問題最要緊。其次，導(dǎo)致房價(jià)高漲的因素很多，它牽扯到的因素也很多?？上攵坏┓績r(jià)出現(xiàn)大幅回落最大的受害者將會(huì)是銀行，而如果作為國家經(jīng)濟(jì)命脈的銀行系統(tǒng)出現(xiàn)問題，后果會(huì)不堪設(shè)想，這也是所有人不愿意看到的。再次，證券投資存在的隱憂在短期內(nèi)無法解決，資金流向證券市場也只是一個(gè)暫時(shí)的情況，房產(chǎn)市場的相對穩(wěn)定性是證券市場不能比及的，因此，證券投資升溫的熱度對房價(jià)產(chǎn)生的影響是有限的，這關(guān)鍵在于它沒有觸及到房價(jià)本質(zhì)層面的問題。
總之，對于證券投資熱所產(chǎn)生的影響，其實(shí)更多的是對人們進(jìn)行資產(chǎn)投資方面的改變。不過，證券投資超過儲(chǔ)蓄的反常現(xiàn)象還是要引起我們的注意，期望國家能采取一些措施，一方面避免更多人產(chǎn)生證券的從眾心理，另一方面，積極引導(dǎo)適合自身的投資方式，拓展新的投資渠道，避免因一時(shí)不慎造成更大的損失。同樣，房產(chǎn)市場也要加強(qiáng)自身的管理，防患于未然。
賈臥龍
香港太平洋國際集團(tuán)投資顧問有限公司首席執(zhí)行官
第7篇：證券市場的供求關(guān)系范文
隨著我國證券市場的逐漸完善的透明，上市公司財(cái)務(wù)信息受到越來越多投資者的關(guān)注，最終反映在證券市場上就是股票價(jià)格隨著上市公司財(cái)務(wù)狀況的變化而變化。以房地產(chǎn)企業(yè)作為樣本研究，采用因子分析和回歸分析檢驗(yàn)上市公司財(cái)務(wù)信息對公司股價(jià)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)對公司股價(jià)的影響在減弱。最后對如何分析當(dāng)前我國股市提出了相關(guān)建議。
關(guān)鍵詞：
財(cái)務(wù)指標(biāo)；股價(jià)；房地產(chǎn)；因子分析；回歸分析
中圖分類號(hào)：F23
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：16723198（2014）06012202
1 研究背景
我國股票市場是在改革開放后的一段時(shí)間內(nèi)孕育和發(fā)展起來的，由于中國的經(jīng)濟(jì)、金融體制處于轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，市場中有很多矛盾需要釋放，因此股票價(jià)格的變動(dòng)不僅收到外部因素的影響，如國家政策，宏觀環(huán)境，行業(yè)環(huán)境、金融財(cái)政政策、市場供求關(guān)系等，而且同時(shí)還受到公司財(cái)務(wù)信息、股民市場預(yù)期以及市場監(jiān)管等市場內(nèi)部因素的影響。在這些影響因素當(dāng)中，廣大股民能夠直接接觸同時(shí)能夠有效把握的主要是上市公司對外界公布的財(cái)務(wù)信息，因此研究和分析上市公司的財(cái)務(wù)狀況與股票價(jià)格之間的相關(guān)性對于投資者來說十分必要。本文選取房地產(chǎn)行業(yè)的股票作為研究對象，之所以選擇房地產(chǎn)行業(yè)，主要是因?yàn)樵撔袠I(yè)對于整個(gè)股票市場的影響舉足輕重，能夠代表整個(gè)股票市場的一般規(guī)律。本文試圖通過因子分析和回歸分析的實(shí)證方法來了解我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對股價(jià)的影響，從而為價(jià)值投資者提供投資的依據(jù)。
2 研究方法
2.1 樣本數(shù)據(jù)選取
（1）樣本選擇。本次實(shí)證研究選取證監(jiān)會(huì)規(guī)定的房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司作為研究樣本。為保持樣本的代表性和可比性，在挑選樣本時(shí)剔除了ST類的股票，以及數(shù)據(jù)缺失的股票。最終選取了47支符合條件的房地產(chǎn)股票。
（2）樣本數(shù)據(jù)選取。選取2012年在深圳主板上市房地產(chǎn)公司公布的年報(bào)所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)股票的價(jià)格為2012年一整年股票的年收盤均價(jià)。公司數(shù)據(jù)主要來源于巨潮咨詢網(wǎng)（.cn）。
2.2 模型建立
評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)狀況好壞的因素主要包括其盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力和股東獲利能力五大方面，本文主要選取能夠代表上市公司這五方面能力的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量X，以股票一整年的收盤均價(jià)作為因變量P建立模型：
式中，Cj（j=1，2，3…n）是影響股票的因素即解析變量，P為股票的收盤均價(jià)即因變量，ε是隨機(jī)誤差。
2.3 變量選擇
為全面反映財(cái)務(wù)指標(biāo)對公司股價(jià)的影響，從償債能力、盈利能力、運(yùn)營能力、發(fā)展能力、股東獲利能力等五個(gè)方面共11個(gè)指標(biāo)加以分析，結(jié)果如表1所示。
2.4 因子分析
（1）因子分析的前提。
根據(jù)spss軟件，利用巴特利特球度檢驗(yàn)，KMO檢驗(yàn)和相關(guān)系數(shù)矩陣對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，主要觀察數(shù)據(jù)的線性關(guān)系，看能不能利用因子分析來提取因子，相關(guān)結(jié)果如下：
2.5 回歸分析
3 結(jié)論分析
（1）由回歸結(jié)果可知，Adjusted R-squared=0.43表明回歸方程對樣本值的擬合程度不佳，說明財(cái)務(wù)指標(biāo)并不能很好的解釋股價(jià)。這也反映影響我國股市的因素很多，財(cái)務(wù)指標(biāo)這類信息只能反映股價(jià)的一方面，國家宏觀政策、市場因素也會(huì)對股票市場產(chǎn)生重要的影響，這一點(diǎn)在我們的模型中無法體現(xiàn)。
（2）在我國，股票市場的發(fā)展仍處于初級(jí)階段，市場參與者中介機(jī)構(gòu)的數(shù)量還是少數(shù)，還是一個(gè)散戶主導(dǎo)的市場，市場的投機(jī)氣氛很濃，參與者更關(guān)心短期的技術(shù)走勢而非財(cái)務(wù)指標(biāo)，這很有可能使股價(jià)走向與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)脫鉤。而且，我國證券市場不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致一些非公司本身因素對股價(jià)的影響較大。
（3）依據(jù)有效市場理論，一般可就股票價(jià)格對不同信息資料的反映程度將證券市場分為弱式有效性市場、半強(qiáng)式有效性市場、強(qiáng)式有效性市場三種類型。假如股票市場是半強(qiáng)式有效的，則股票價(jià)格會(huì)反映所有公然的信息，而根據(jù)本文的結(jié)論，有關(guān)公司財(cái)務(wù)狀況的公然信息并未充分反映到股價(jià)中，這也意味著我國股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效。因此，我國應(yīng)從大力培育和發(fā)展中介機(jī)構(gòu)、加強(qiáng)和規(guī)范信息表露制度、進(jìn)一步完善證券法律體系等多方面進(jìn)手進(jìn)步股票市場有效性。
參考文獻(xiàn)
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第8篇：證券市場的供求關(guān)系范文
近年來，國內(nèi)理論界和監(jiān)管部門把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo)。的確，市盈率是判斷一國股市發(fā)展?fàn)顩r的簡單、直觀的指標(biāo)，但目前我國證券市場對市盈率的比較存在概念混淆。對不同指數(shù)的市盈率、不同市場的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí)，必須注意它的可比性。如果把美國或香港的成分指數(shù)市盈率與中國證券市場上的綜合指數(shù)市盈率相比較，就犯了概念性的錯(cuò)誤。目前必須澄清錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，樹立正確理念：
第一，多種因素影響特定市場市盈率的高低。
市盈率不是一個(gè)孤立的指標(biāo)，它本身受多種因素制約：一是經(jīng)濟(jì)體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如，我國一年期儲(chǔ)蓄存款實(shí)際收益率為1.584%，倒數(shù)是63倍，而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國以往一年期存款利率長期在4%以上，倒數(shù)是25倍，道－瓊斯股價(jià)工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數(shù)高達(dá)上百倍，所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達(dá)50倍以上；二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān)，總股本和流通股本越小，市盈率就會(huì)越高，反之，就會(huì)越低；三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會(huì)低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會(huì)高一些；四是市盈率與公司成長性相關(guān)；五是中國股票市場的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價(jià)因素。因?yàn)樵谳^長一段時(shí)間，我國一級(jí)市場股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動(dòng)二級(jí)市場市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀地科學(xué)地分析不同證券市場市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。
第二，發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。
從各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看，資本市場在各國經(jīng)濟(jì)的快速成長期，對于整個(gè)社會(huì)資源的有效配置，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象，這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀(jì)頭20年全面建設(shè)小康社會(huì)的宏偉目標(biāo)，未來20年國民經(jīng)濟(jì)仍將以高于7%的平均速度高速增長。從增長動(dòng)力來看，迫切需要通過加大在證券市場的直接融資比率，為經(jīng)濟(jì)增長提供大量的低成本資金。而在促進(jìn)直接融資比例提高、證券市場快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長時(shí)期，我國也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實(shí)質(zhì)性快速擴(kuò)容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進(jìn)投融資體制改革和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長”的規(guī)律，這也是我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過程中不可逾越的歷史階段。
第三，中國股市目前已具有較高投資價(jià)值。
首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍，上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍；當(dāng)日美國道－瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍；英國倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)為61.86倍。考慮到我國基準(zhǔn)利率較低，經(jīng)濟(jì)增長率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應(yīng)高于美國的同類指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前我國的存款利率和國債利率推算，合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上，所以目前中國股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次，我國上市公司整體質(zhì)量在國內(nèi)企業(yè)中屬于上乘，具有較高的投資價(jià)值。
完善資本市場結(jié)構(gòu)
市場層次和品種豐富、投資主體和對象多元化是成熟資本市場的顯著特征。與之相比，我國資本市場結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。
首先，缺乏適應(yīng)市場需求的多層次市場體系。在國外發(fā)達(dá)的資本市場，除了主板市場外，二板、三板市場也比較發(fā)達(dá)，有的甚至還開設(shè)了四板市場。而我國目前只有主板市場。
其次，我國資本市場投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個(gè)品種，其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小，至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài)、結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。而美國資本市場上包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)的投資品種有上千種之多。
第三，投資者結(jié)構(gòu)還不完善，總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”，機(jī)構(gòu)投資者無論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。
第四，作為資本市場基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷，尤其體現(xiàn)為國有企業(yè)比重過高，而民營企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。
解決資本市場結(jié)構(gòu)單一的矛盾，首先應(yīng)著手多層次市場體系的建設(shè)，積極創(chuàng)造條件，適時(shí)推出二板市場，不斷完善壯大三板市場。其次，要在完善風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。再次，進(jìn)一步加大機(jī)構(gòu)投資者的培育。在大力發(fā)展以開放式基金為主的各類投資基金的同時(shí)，加快退休養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導(dǎo)外國資金進(jìn)入我國證券市場，組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范，使之成為我國資本市場的新興力量。同時(shí)，應(yīng)盡快改善上市公司結(jié)構(gòu)，改變資本市場為國有企業(yè)脫貧解困服務(wù)的觀念，為民營、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。
實(shí)現(xiàn)貨幣市場與資本市場的良性互動(dòng)
隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣市場和資本市場之間的對接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢。在我國，分業(yè)體制下兩個(gè)市場的分割也已經(jīng)引發(fā)了許多問題，諸如：人為限制貨幣市場和資本市場的交易以及資金的流向；商業(yè)銀行資金運(yùn)用渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積；金融市場發(fā)育不充分，利率形成機(jī)制不合理，貨幣政策效應(yīng)弱化等等。
目前需要審時(shí)度勢，為貨幣市場與資本市場的良性互動(dòng)創(chuàng)造條件：
擴(kuò)大進(jìn)入市場交易的對象。1999年以來，人民銀行批準(zhǔn)了一批證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場，目前還應(yīng)探討擴(kuò)大參與者的范圍。銀行間債券市場也應(yīng)該改造成為覆蓋全社會(huì)的債券市場，使之逐漸演變成為大型機(jī)構(gòu)參加的公開市場。通過與商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場的連接，與廣大中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者相聯(lián)結(jié)，從而形成全國統(tǒng)一的債券市場。
探索銀行資金安全合理進(jìn)入資本市場的途徑?？梢钥紤]的方式包括：繼續(xù)允許并擴(kuò)大證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場和證券公司向銀行申請股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍；設(shè)立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔(dān)保貸款或完全抵押貸款的方式，適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)逐步開放信用交易；商業(yè)銀行可以為券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如為企業(yè)重組并購提供貸款等。
拓寬股票質(zhì)押貸款的對象。積極準(zhǔn)備在適當(dāng)時(shí)候推出非券商股票質(zhì)押貸款，包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個(gè)人股票質(zhì)押貸款。并通過完善相關(guān)的法律法規(guī)、完善登記制度、通過對質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風(fēng)險(xiǎn)。
組建銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的證券投資基金，銀行和保險(xiǎn)公司通過購買基金間接進(jìn)入股市。同時(shí)，政府對這類證券投資基金的規(guī)模進(jìn)行控制。
妥善解決國有股和法人股的出路
由于歷史形成的原因，我國國有股、法人股比例高并且不能流通，必須通過國有股減持和流通加以解決，但這是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)的長期過程，需要采取多元化的解決思路：
減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點(diǎn)，由證券公司等中介機(jī)構(gòu)與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案，如配售方案、包括回購、縮股或擴(kuò)股的股權(quán)調(diào)整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉(zhuǎn)換方案以及包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣、新建國有股市場等在內(nèi)的第二市場方案等。
定價(jià)機(jī)制必須統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)，再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個(gè)權(quán)數(shù)，用凈資產(chǎn)值來乘以這個(gè)權(quán)數(shù)，進(jìn)而確定減持價(jià)格。
以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格賣給老股東，來取代目前正在實(shí)施的國有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)。國有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)，仍然存在今后外資法人股的流通問題，而且失去了通過低價(jià)配售對老股東進(jìn)行補(bǔ)償?shù)氖侄?，反而為今后解決其流通問題設(shè)置了障礙。
市場在資金方面不存在障礙，非流通股的流通給市場帶來的壓力也在可控范圍之內(nèi)。目前非流通股總量在3600億元股左右，按凈資產(chǎn)左右的價(jià)格減持，只需要1萬億元左右的資金規(guī)模。只要通過股票質(zhì)押貸款等方式，從銀行8萬億元儲(chǔ)蓄存款中分流出15%左右，就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市，化解流通帶來的市場壓力。
只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng)，那么國有股和法人股完全可以在國有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價(jià)指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進(jìn)行減持和流通，從而在非流通股問題的解決上形成一個(gè)多贏格局。
深化發(fā)行制度改革
由審批制向核準(zhǔn)制改革標(biāo)志著我國的發(fā)行制度已經(jīng)邁出了市場化的一大步，但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在，其結(jié)果是扭曲了資本市場融資、投資方的供求關(guān)系。而中國證券市場上存在的許多問題，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。這一問題越來越成為制約中國證券市場健康發(fā)展的瓶頸。
目前我國新股發(fā)行的認(rèn)購剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒有從根本上解決新股發(fā)行速度過慢，新股發(fā)行積壓等老問題，同時(shí)又產(chǎn)生了中簽率過低導(dǎo)致市值配售的收益率過低、對法人機(jī)構(gòu)投資者吸引力不夠等新問題。
要修正這些扭曲，就必須從根源入手，遵循漸進(jìn)式改革的原則，對現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，實(shí)行“批量招標(biāo)發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先，將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進(jìn)行招標(biāo)，選擇一批公司待發(fā)行，同類公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行；其次，選擇某一天的市值作為基準(zhǔn)，投資者按其擁有市值多少，決定申購多少新股，申購什么新股，但是每一單位有效市值額度僅能申請集中上市股票中的一只，市值不能重復(fù)利用；然后，每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購量多少，進(jìn)行配號(hào)抽簽，決定哪些賬號(hào)中簽；最后，中簽投資者存入足夠資金，購買中簽股票。在一定時(shí)間后，安排發(fā)行新股集中上市，該批股票發(fā)行上市完畢。另外，為明確市場預(yù)期，穩(wěn)定市場信心，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委可預(yù)先確定每年的發(fā)行批次，以及每批發(fā)行的家數(shù)。
新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標(biāo)市盈率決定，那些最急需資金的公司將會(huì)愿意以較低的市盈率發(fā)行，保證了資金配置到最稀缺的公司，使發(fā)行制度更加市場化。同時(shí)以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù)，能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢”的不良動(dòng)機(jī)。而且，通過批量發(fā)行和集中上市，能合理改變一段時(shí)期內(nèi)新股和資金的供求關(guān)系，有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率，使滬深市場在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個(gè)市場的市盈率，從而降低證券市場風(fēng)險(xiǎn)。此外，通過集中配售，可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量，將提高市值的利用率，提高單次申購的中簽率，增加市值配售對二級(jí)市場大戶投資者的吸引力，同時(shí)還可解決長期困擾券商的不合理的通道問題。
切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益
截至2002年8月底，我國中小投資者在滬深證券交易所的開戶數(shù)為6794萬戶，占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場中的弱勢群體，需要法律法規(guī)來切實(shí)維護(hù)他們的合法權(quán)益。首先是要建立全社會(huì)的誠信系統(tǒng)，培育誠信意識(shí)；其次是加強(qiáng)法制建設(shè)力度，完善相關(guān)配套的實(shí)施辦法和操作細(xì)則。可以借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)和做法，制定《中小股東權(quán)益保護(hù)法》，建立健全證券民事訴訟（如集團(tuán)訴訟和股東代表訴訟）、證據(jù)、聽證和民事賠償制度，使得中小投資者權(quán)益保護(hù)有法可依；第三是可以考慮設(shè)立中小投資者權(quán)益保障中心（或協(xié)會(huì)），為投資者提供及時(shí)有效的法律及咨詢服務(wù)；第四是提高證券市場監(jiān)管效率，加大對違規(guī)行為的懲治力度；第五是為利益遭受侵害的中小投資者設(shè)立賠償基金；第六是加強(qiáng)投資者教育的基礎(chǔ)工作，增強(qiáng)投資者的維權(quán)意識(shí)，并引導(dǎo)投資者樹立科學(xué)的投資理念。
打造中國證券業(yè)的“旗艦”
目前我國證券公司不僅規(guī)模偏小，還普遍存在業(yè)務(wù)單一、粗放經(jīng)營的特點(diǎn)，容易受到市場波動(dòng)的影響，業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問題導(dǎo)致整個(gè)證券行業(yè)效率低下，生存和發(fā)展環(huán)境惡劣，行業(yè)資源浪費(fèi)嚴(yán)重，優(yōu)勢券商做不大，劣勢券商死不了。面對加入WTO的挑戰(zhàn)，必須盡快解決存在的各種問題：首先，政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展，明確行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，同時(shí)重點(diǎn)扶持規(guī)模大、內(nèi)控力強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量高、經(jīng)營業(yè)績好的大型證券公司，培育國家級(jí)的大投資銀行。鼓勵(lì)券商組建金融控股集團(tuán)。其次，打破地方保護(hù)主義的封鎖，實(shí)施市場化的退出機(jī)制，通過行業(yè)內(nèi)、地區(qū)間并購，壯大規(guī)模和實(shí)力，改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次，借鑒國際慣例，建立和完善證券公司治理結(jié)構(gòu)，加快證券公司股份制改造和上市。此外，管理層要為券商業(yè)務(wù)開拓創(chuàng)新提供制度保障，例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開展和擴(kuò)大證券質(zhì)押貸款，解決證券公司長期存在的融資難題等。
降低市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚
在股票市場大幅調(diào)整的情況下，我國證券市場品種過少，結(jié)構(gòu)單一的矛盾日益突出，已經(jīng)對市場發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄，而且無法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制，還使得我國證券市場的定價(jià)機(jī)制受到扭曲，證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)有效地得到釋放，導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻，限制了其發(fā)展空間。另外，缺乏對沖機(jī)制也將對吸引國外合格的機(jī)構(gòu)投資者(QFII)進(jìn)入國內(nèi)股票市場造成障礙。因此，建立風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制既是我國證券市場發(fā)展到這一階段的內(nèi)在要求，也是證券市場規(guī)范化、國際化的慣例。
我國證券市場經(jīng)過10多年的發(fā)展，目前已經(jīng)具備了建立相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制的條件：現(xiàn)貨市場迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者迅速增加，法律和監(jiān)管體系不斷完善，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化等。根據(jù)成熟市場的經(jīng)驗(yàn)與我國證券市場的發(fā)展階段，可以按風(fēng)險(xiǎn)的可控程度和產(chǎn)品相互配套的要求，采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機(jī)制、再次為股票期貨、最后為股票期權(quán)的順序，逐步推出風(fēng)險(xiǎn)對沖產(chǎn)品。
進(jìn)一步提高監(jiān)管效率
我國政府監(jiān)管部門在監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長足的進(jìn)步，但目前在認(rèn)識(shí)上和具體操作上也存在不足，具體表現(xiàn)為：
——對證券市場的功能定位上有偏差。長期以來我國一直強(qiáng)調(diào)證券市場為國有企業(yè)融資服務(wù)，非國有企業(yè)融資上市的制約始終很高；同時(shí)在功能定位上也沒有從單純的融資功能轉(zhuǎn)變到資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上來。
——在規(guī)范和發(fā)展的認(rèn)識(shí)上存在偏差，把發(fā)展與規(guī)范對立起來，使兩者之間缺乏有效的協(xié)調(diào)。在實(shí)際操作過程中，經(jīng)常自覺不自覺地把規(guī)范理解成單純的治理整頓，以犧牲證券市場的發(fā)展為代價(jià)，寄希望于把證券市場打掃干凈再來發(fā)展；把發(fā)展理解為簡單的數(shù)量堆積，割裂規(guī)范和發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，人為地使證券市場陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個(gè)極端之中，沒有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機(jī)融合在一起的動(dòng)態(tài)的監(jiān)管理念；
——缺乏市場化的調(diào)控手段。往往政策選擇的方向是正確的，但由于在操作手法、時(shí)機(jī)選擇、調(diào)控力度等方面的選擇不當(dāng)，導(dǎo)致一項(xiàng)本來有利于證券市場發(fā)展的政策被歪曲而延誤。
對于監(jiān)管中存在的問題，必須逐步加以解決：
準(zhǔn)確定位證券市場的基本功能。堅(jiān)持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國證券市場存在的各種問題，尤其對經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中的中國證券市場的高市盈率有正確的認(rèn)識(shí)。
要進(jìn)一步完善市場化的調(diào)控手段。尊重市場客觀規(guī)律，對各項(xiàng)政策的具體實(shí)施手段、實(shí)施力度和時(shí)機(jī)選擇予以充分重視，以達(dá)到合意的政策效果。
搞好監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)。目前與證券市場相關(guān)的監(jiān)管部門除了證監(jiān)會(huì)、證券交易所、各級(jí)證管辦之外，保監(jiān)會(huì)和人民銀行也對其有很大的影響。三個(gè)部門之間的監(jiān)管工作需要加強(qiáng)信息交流、協(xié)調(diào)監(jiān)管，以保證貨幣市場，證券市場和保險(xiǎn)市場三者的資金可以有序地相互融通，互促發(fā)展并控制風(fēng)險(xiǎn)。
全方位、多層次、有步驟地推進(jìn)國際化步伐
中國已經(jīng)加入WTO，證券市場國際化已經(jīng)是必然選擇。證券市場的開放是一把“雙刃劍”，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開放路徑，避免開放可能帶來的危機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，減輕開放帶來的陣痛，以較小的代價(jià)享受國際化帶來的利益。
亞洲金融危機(jī)給我們的教訓(xùn)是，證券市場的開放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作保障，必須有合理、科學(xué)的配套政策相配合，而且，完全開放前的證券市場必須是機(jī)制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場。
第9篇：證券市場的供求關(guān)系范文
市盈率不是一個(gè)孤立的指標(biāo)，它本身受多種因素制約：一是經(jīng)濟(jì)體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如，我國一年期儲(chǔ)蓄存款實(shí)際收益率為1.584%，倒數(shù)是63倍，而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國以往一年期存款利率長期在4%以上，倒數(shù)是25倍，道－瓊斯股價(jià)工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數(shù)高達(dá)上百倍，所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達(dá)50倍以上；二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān)，總股本和流通股本越小，市盈率就會(huì)越高，反之，就會(huì)越低；三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會(huì)低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會(huì)高一些；四是市盈率與公司成長性相關(guān)；五是中國股票市場的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價(jià)因素。因?yàn)樵谳^長一段時(shí)間，我國一級(jí)市場股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動(dòng)二級(jí)市場市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀地科學(xué)地分析不同證券市場市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。
第二，發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。
從各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看，資本市場在各國經(jīng)濟(jì)的快速成長期，對于整個(gè)社會(huì)資源的有效配置，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象，這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀(jì)頭20年全面建設(shè)小康社會(huì)的宏偉目標(biāo)，未來20年國民經(jīng)濟(jì)仍將以高于7%的平均速度高速增長。從增長動(dòng)力來看，迫切需要通過加大在證券市場的直接融資比率，為經(jīng)濟(jì)增長提供大量的低成本資金。而在促進(jìn)直接融資比例提高、證券市場快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長時(shí)期，我國也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實(shí)質(zhì)性快速擴(kuò)容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進(jìn)投融資體制改革和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長”的規(guī)律，這也是我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過程中不可逾越的歷史階段。
第三，中國股市目前已具有較高投資價(jià)值。
首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍，上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍；當(dāng)日美國道－瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍；英國倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)為61.86倍?？紤]到我國基準(zhǔn)利率較低，經(jīng)濟(jì)增長率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應(yīng)高于美國的同類指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前我國的存款利率和國債利率推算，合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上，所以目前中國股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次，我國上市公司整體質(zhì)量在國內(nèi)企業(yè)中屬于上乘，具有較高的投資價(jià)值。
完善資本市場結(jié)構(gòu)
市場層次和品種豐富、投資主體和對象多元化是成熟資本市場的顯著特征。與之相比，我國資本市場結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。
首先，缺乏適應(yīng)市場需求的多層次市場體系。在國外發(fā)達(dá)的資本市場，除了主板市場外，二板、三板市場也比較發(fā)達(dá)，有的甚至還開設(shè)了四板市場。而我國目前只有主板市場。
其次，我國資本市場投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個(gè)品種，其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小，至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài)、結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。而美國資本市場上包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)的投資品種有上千種之多。
第三，投資者結(jié)構(gòu)還不完善，總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”，機(jī)構(gòu)投資者無論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。
第四，作為資本市場基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷，尤其體現(xiàn)為國有企業(yè)比重過高，而民營企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。
解決資本市場結(jié)構(gòu)單一的矛盾，首先應(yīng)著手多層次市場體系的建設(shè)，積極創(chuàng)造條件，適時(shí)推出二板市場，不斷完善壯大三板市場。其次，要在完善風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。再次，進(jìn)一步加大機(jī)構(gòu)投資者的培育。在大力發(fā)展以開放式基金為主的各類投資基金的同時(shí)，加快退休養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導(dǎo)外國資金進(jìn)入我國證券市場，組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范，使之成為我國資本市場的新興力量。同時(shí)，應(yīng)盡快改善上市公司結(jié)構(gòu)，改變資本市場為國有企業(yè)脫貧解困服務(wù)的觀念，為民營、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。
實(shí)現(xiàn)貨幣市場與資本市場的良性互動(dòng)
隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣市場和資本市場之間的對接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢。在我國，分業(yè)體制下兩個(gè)市場的分割也已經(jīng)引發(fā)了許多問題，諸如：人為限制貨幣市場和資本市場的交易以及資金的流向；商業(yè)銀行資金運(yùn)用渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積；金融市場發(fā)育不充分，利率形成機(jī)制不合理，貨幣政策效應(yīng)弱化等等。
目前需要審時(shí)度勢，為貨幣市場與資本市場的良性互動(dòng)創(chuàng)造條件：
擴(kuò)大進(jìn)入市場交易的對象。1999年以來，人民銀行批準(zhǔn)了一批證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場，目前還應(yīng)探討擴(kuò)大參與者的范圍。銀行間債券市場也應(yīng)該改造成為覆蓋全社會(huì)的債券市場，使之逐漸演變成為大型機(jī)構(gòu)參加的公開市場。通過與商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場的連接，與廣大中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者相聯(lián)結(jié)，從而形成全國統(tǒng)一的債券市場。
探索銀行資金安全合理進(jìn)入資本市場的途徑?？梢钥紤]的方式包括：繼續(xù)允許并擴(kuò)大證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場和證券公司向銀行申請股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍；設(shè)立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔(dān)保貸款或完全抵押貸款的方式，適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)逐步開放信用交易；商業(yè)銀行可以為券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如為企業(yè)重組并購提供貸款等。
拓寬股票質(zhì)押貸款的對象。積極準(zhǔn)備在適當(dāng)時(shí)候推出非券商股票質(zhì)押貸款，包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個(gè)人股票質(zhì)押貸款。并通過完善相關(guān)的法律法規(guī)、完善登記制度、通過對質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風(fēng)險(xiǎn)。
組建銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的證券投資基金，銀行和保險(xiǎn)公司通過購買基金間接進(jìn)入股市。同時(shí)，政府對這類證券投資基金的規(guī)模進(jìn)行控制。
妥善解決國有股和法人股的出路
由于歷史形成的原因，我國國有股、法人股比例高并且不能流通，必須通過國有股減持和流通加以解決，但這是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)的長期過程，需要采取多元化的解決思路：
減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點(diǎn)，由證券公司等中介機(jī)構(gòu)與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案，如配售方案、包括回購、縮股或擴(kuò)股的股權(quán)調(diào)整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉(zhuǎn)換方案以及包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣、新建國有股市場等在內(nèi)的第二市場方案等。
定價(jià)機(jī)制必須統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)，再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個(gè)權(quán)數(shù)，用凈資產(chǎn)值來乘以這個(gè)權(quán)數(shù)，進(jìn)而確定減持價(jià)格。
以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格賣給老股東，來取代目前正在實(shí)施的國有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)。國有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)，仍然存在今后外資法人股的流通問題，而且失去了通過低價(jià)配售對老股東進(jìn)行補(bǔ)償?shù)氖侄?，反而為今后解決其流通問題設(shè)置了障礙。
市場在資金方面不存在障礙，非流通股的流通給市場帶來的壓力也在可控范圍之內(nèi)。目前非流通股總量在3600億元股左右，按凈資產(chǎn)左右的價(jià)格減持，只需要1萬億元左右的資金規(guī)模。只要通過股票質(zhì)押貸款等方式，從銀行8萬億元儲(chǔ)蓄存款中分流出15%左右，就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市，化解流通帶來的市場壓力。
只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng)，那么國有股和法人股完全可以在國有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價(jià)指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進(jìn)行減持和流通，從而在非流通股問題的解決上形成一個(gè)多贏格局。
深化發(fā)行制度改革
由審批制向核準(zhǔn)制改革標(biāo)志著我國的發(fā)行制度已經(jīng)邁出了市場化的一大步，但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在，其結(jié)果是扭曲了資本市場融資、投資方的供求關(guān)系。而中國證券市場上存在的許多問題，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。這一問題越來越成為制約中國證券市場健康發(fā)展的瓶頸。
目前我國新股發(fā)行的認(rèn)購剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒有從根本上解決新股發(fā)行速度過慢，新股發(fā)行積壓等老問題，同時(shí)又產(chǎn)生了中簽率過低導(dǎo)致市值配售的收益率過低、對法人機(jī)構(gòu)投資者吸引力不夠等新問題。
要修正這些扭曲，就必須從根源入手，遵循漸進(jìn)式改革的原則，對現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，實(shí)行“批量招標(biāo)發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先，將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進(jìn)行招標(biāo)，選擇一批公司待發(fā)行，同類公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行；其次，選擇某一天的市值作為基準(zhǔn)，投資者按其擁有市值多少，決定申購多少新股，申購什么新股，但是每一單位有效市值額度僅能申請集中上市股票中的一只，市值不能重復(fù)利用；然后，每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購量多少，進(jìn)行配號(hào)抽簽，決定哪些賬號(hào)中簽；最后，中簽投資者存入足夠資金，購買中簽股票。在一定時(shí)間后，安排發(fā)行新股集中上市，該批股票發(fā)行上市完畢。另外，為明確市場預(yù)期，穩(wěn)定市場信心，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委可預(yù)先確定每年的發(fā)行批次，以及每批發(fā)行的家數(shù)。
新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標(biāo)市盈率決定，那些最急需資金的公司將會(huì)愿意以較低的市盈率發(fā)行，保證了資金配置到最稀缺的公司，使發(fā)行制度更加市場化。同時(shí)以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù)，能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢”的不良動(dòng)機(jī)。而且，通過批量發(fā)行和集中上市，能合理改變一段時(shí)期內(nèi)新股和資金的供求關(guān)系，有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率，使滬深市場在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個(gè)市場的市盈率，從而降低證券市場風(fēng)險(xiǎn)。此外，通過集中配售，可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量，將提高市值的利用率，提高單次申購的中簽率，增加市值配售對二級(jí)市場大戶投資者的吸引力，同時(shí)還可解決長期困擾券商的不合理的通道問題。
切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益
截至2002年8月底，我國中小投資者在滬深證券交易所的開戶數(shù)為6794萬戶，占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場中的弱勢群體，需要法律法規(guī)來切實(shí)維護(hù)他們的合法權(quán)益。首先是要建立全社會(huì)的誠信系統(tǒng)，培育誠信意識(shí)；其次是加強(qiáng)法制建設(shè)力度，完善相關(guān)配套的實(shí)施辦法和操作細(xì)則。可以借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)和做法，制定《中小股東權(quán)益保護(hù)法》，建立健全證券民事訴訟（如集團(tuán)訴訟和股東代表訴訟）、證據(jù)、聽證和民事賠償制度，使得中小投資者權(quán)益保護(hù)有法可依；第三是可以考慮設(shè)立中小投資者權(quán)益保障中心（或協(xié)會(huì)），為投資者提供及時(shí)有效的法律及咨詢服務(wù)；第四是提高證券市場監(jiān)管效率，加大對違規(guī)行為的懲治力度；第五是為利益遭受侵害的中小投資者設(shè)立賠償基金；第六是加強(qiáng)投資者教育的基礎(chǔ)工作，增強(qiáng)投資者的維權(quán)意識(shí)，并引導(dǎo)投資者樹立科學(xué)的投資理念。
打造中國證券業(yè)的“旗艦”
目前我國證券公司不僅規(guī)模偏小，還普遍存在業(yè)務(wù)單一、粗放經(jīng)營的特點(diǎn)，容易受到市場波動(dòng)的影響，業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問題導(dǎo)致整個(gè)證券行業(yè)效率低下，生存和發(fā)展環(huán)境惡劣，行業(yè)資源浪費(fèi)嚴(yán)重，優(yōu)勢券商做不大，劣勢券商死不了。面對加入WTO的挑戰(zhàn)，必須盡快解決存在的各種問題：首先，政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展，明確行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，同時(shí)重點(diǎn)扶持規(guī)模大、內(nèi)控力強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量高、經(jīng)營業(yè)績好的大型證券公司，培育國家級(jí)的大投資銀行。鼓勵(lì)券商組建金融控股集團(tuán)。其次，打破地方保護(hù)主義的封鎖，實(shí)施市場化的退出機(jī)制，通過行業(yè)內(nèi)、地區(qū)間并購，壯大規(guī)模和實(shí)力，改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次，借鑒國際慣例，建立和完善證券公司治理結(jié)構(gòu)，加快證券公司股份制改造和上市。此外，管理層要為券商業(yè)務(wù)開拓創(chuàng)新提供制度保障，例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開展和擴(kuò)大證券質(zhì)押貸款，解決證券公司長期存在的融資難題等。
降低市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚
在股票市場大幅調(diào)整的情況下，我國證券市場品種過少，結(jié)構(gòu)單一的矛盾日益突出，已經(jīng)對市場發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄，而且無法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制，還使得我國證券市場的定價(jià)機(jī)制受到扭曲，證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)有效地得到釋放，導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻，限制了其發(fā)展空間。另外，缺乏對沖機(jī)制也將對吸引國外合格的機(jī)構(gòu)投資者(QFII)進(jìn)入國內(nèi)股票市場造成障礙。因此，建立風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制既是我國證券市場發(fā)展到這一階段的內(nèi)在要求，也是證券市場規(guī)范化、國際化的慣例。
我國證券市場經(jīng)過10多年的發(fā)展，目前已經(jīng)具備了建立相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制的條件：現(xiàn)貨市場迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者迅速增加，法律和監(jiān)管體系不斷完善，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化等。根據(jù)成熟市場的經(jīng)驗(yàn)與我國證券市場的發(fā)展階段，可以按風(fēng)險(xiǎn)的可控程度和產(chǎn)品相互配套的要求，采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機(jī)制、再次為股票期貨、最后為股票期權(quán)的順序，逐步推出風(fēng)險(xiǎn)對沖產(chǎn)品。
進(jìn)一步提高監(jiān)管效率
我國政府監(jiān)管部門在監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長足的進(jìn)步，但目前在認(rèn)識(shí)上和具體操作上也存在不足，具體表現(xiàn)為：
——對證券市場的功能定位上有偏差。長期以來我國一直強(qiáng)調(diào)證券市場為國有企業(yè)融資服務(wù)，非國有企業(yè)融資上市的制約始終很高；同時(shí)在功能定位上也沒有從單純的融資功能轉(zhuǎn)變到資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上來。
——在規(guī)范和發(fā)展的認(rèn)識(shí)上存在偏差，把發(fā)展與規(guī)范對立起來，使兩者之間缺乏有效的協(xié)調(diào)。在實(shí)際操作過程中，經(jīng)常自覺不自覺地把規(guī)范理解成單純的治理整頓，以犧牲證券市場的發(fā)展為代價(jià)，寄希望于把證券市場打掃干凈再來發(fā)展；把發(fā)展理解為簡單的數(shù)量堆積，割裂規(guī)范和發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，人為地使證券市場陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個(gè)極端之中，沒有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機(jī)融合在一起的動(dòng)態(tài)的監(jiān)管理念；
——缺乏市場化的調(diào)控手段。往往政策選擇的方向是正確的，但由于在操作手法、時(shí)機(jī)選擇、調(diào)控力度等方面的選擇不當(dāng)，導(dǎo)致一項(xiàng)本來有利于證券市場發(fā)展的政策被歪曲而延誤。
對于監(jiān)管中存在的問題，必須逐步加以解決：
準(zhǔn)確定位證券市場的基本功能。堅(jiān)持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國證券市場存在的各種問題，尤其對經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中的中國證券市場的高市盈率有正確的認(rèn)識(shí)。
要進(jìn)一步完善市場化的調(diào)控手段。尊重市場客觀規(guī)律，對各項(xiàng)政策的具體實(shí)施手段、實(shí)施力度和時(shí)機(jī)選擇予以充分重視，以達(dá)到合意的政策效果。
搞好監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)。目前與證券市場相關(guān)的監(jiān)管部門除了證監(jiān)會(huì)、證券交易所、各級(jí)證管辦之外，保監(jiān)會(huì)和人民銀行也對其有很大的影響。三個(gè)部門之間的監(jiān)管工作需要加強(qiáng)信息交流、協(xié)調(diào)監(jiān)管，以保證貨幣市場，證券市場和保險(xiǎn)市場三者的資金可以有序地相互融通，互促發(fā)展并控制風(fēng)險(xiǎn)。
全方位、多層次、有步驟地推進(jìn)國際化步伐
中國已經(jīng)加入WTO，證券市場國際化已經(jīng)是必然選擇。證券市場的開放是一把“雙刃劍”，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開放路徑，避免開放可能帶來的危機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，減輕開放帶來的陣痛，以較小的代價(jià)享受國際化帶來的利益。
亞洲金融危機(jī)給我們的教訓(xùn)是，證券市場的開放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作保障，必須有合理、科學(xué)的配套政策相配合，而且，完全開放前的證券市場必須是機(jī)制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場。
