證券市場(chǎng)的特征精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)的特征范文

【關(guān)鍵詞】證券審計(jì)市場(chǎng);制度變遷;競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)結(jié)構(gòu);審計(jì)質(zhì)量

要把握我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)的基本特征,就必須對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀制度背景有一個(gè)深入的了解。任何拋開(kāi)我國(guó)特殊制度背景及其現(xiàn)狀而對(duì)我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)特征的認(rèn)識(shí)都只具有階段性,隨著時(shí)間的推移和市場(chǎng)的發(fā)展必將喪失其適用性和原有意義。由于我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)的形成和發(fā)展植根于我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新興市場(chǎng)的總體背景之下,因此,理解我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)的基本特征必須由此入手。將經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型理解為一個(gè)制度變遷的過(guò)程,新興市場(chǎng)的基本特征決定了制度的匱乏是一種普遍現(xiàn)象,因此,我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)最為顯著的基本特征在于其發(fā)展必然伴隨著更為迅速的制度變更,這也是理解我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)需求和供給等相關(guān)問(wèn)題的出發(fā)點(diǎn)。

一、政府主導(dǎo)的改革路徑與制度變遷條件下的市場(chǎng)發(fā)展

盡管我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師制度恢復(fù)于20世紀(jì)80年代初期,但是早期注冊(cè)會(huì)計(jì)師的業(yè)務(wù)主要以三資企業(yè)為主,業(yè)務(wù)范圍涉及驗(yàn)資、查賬、所得稅申報(bào)以及外匯收支報(bào)告等(楊時(shí)展,1995)。直到1990年和1991年上海和深圳證券交易所相繼成立,在創(chuàng)造了公眾投資者對(duì)于上市公司會(huì)計(jì)信息需求的同時(shí),我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)才開(kāi)始形成。顯然,這與西方發(fā)達(dá)國(guó)家證券審計(jì)市場(chǎng)近百年的發(fā)展歷史無(wú)法相提并論。與我國(guó)大多數(shù)行業(yè)的市場(chǎng)化發(fā)展軌跡類(lèi)似,政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)改革過(guò)程決定了我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)在發(fā)展初期其主導(dǎo)力量也必然來(lái)自于政府的行政力量(謝德仁和陳武朝,1999;易琮,2002;韓洪靈,2006)。

謝德仁和陳武朝(1999)較早對(duì)我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師制度恢復(fù)以來(lái)至20世紀(jì)90年代中期注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)服務(wù)市場(chǎng)狀況進(jìn)行了考察,他們認(rèn)為,我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)發(fā)展早期所面臨的最大挑戰(zhàn)之一就是審計(jì)市場(chǎng)的非市場(chǎng)自然細(xì)分(行政細(xì)分)所導(dǎo)致的無(wú)序化問(wèn)題。這種無(wú)序化的行政細(xì)分則是經(jīng)濟(jì)體制和意識(shí)形態(tài)的慣性使然,中央政府、地方政府及其有關(guān)職能部門(mén)在注冊(cè)會(huì)計(jì)師服務(wù)市場(chǎng)的行政細(xì)分中都扮演了一定的角色,由于職業(yè)服務(wù)需求本身就是由政府創(chuàng)造出來(lái)的,因而政府也就是最重要的需求者。盡管他們觀察到市場(chǎng)的自然細(xì)分一定程度上在當(dāng)時(shí)我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)服務(wù)市場(chǎng)是存在的,一些具有較好的自我約束機(jī)制的會(huì)計(jì)師事務(wù)所建立起了自己的職業(yè)聲譽(yù)并有較高的市場(chǎng)占有率,但是無(wú)疑市場(chǎng)的行政細(xì)分抑制了競(jìng)爭(zhēng)并造成了審計(jì)市場(chǎng)的無(wú)序化發(fā)展。在該研究的基礎(chǔ)上,陳武朝和鄭軍(2001)指出在我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)中,政府部門(mén)是審計(jì)市場(chǎng)的最大需求者,但這種非市場(chǎng)化的需求和行政細(xì)分的結(jié)果決定了其不存在對(duì)高質(zhì)量審計(jì)的需求。而多數(shù)會(huì)計(jì)報(bào)表使用者尚未真正關(guān)心審計(jì)質(zhì)量,因而亦不存在高質(zhì)量審計(jì)需求。由此帶來(lái)的消極影響是會(huì)計(jì)師事務(wù)所較少或基本不靠質(zhì)量而是靠其他手段去爭(zhēng)取客戶,同時(shí)亦助長(zhǎng)了地方保護(hù)和行業(yè)壟斷。以上研究結(jié)論對(duì)我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)問(wèn)題的后續(xù)研究產(chǎn)生了較大的影響。

盡管路徑依賴決定了上述影響在一定程度上一定范圍內(nèi)會(huì)繼續(xù)存在,但是,筆者認(rèn)為上述研究結(jié)論顯然不能應(yīng)用于當(dāng)前與審計(jì)市場(chǎng)有關(guān)問(wèn)題的分析?？紤]我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的基本特征,無(wú)疑我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)的行政性細(xì)分是市場(chǎng)化發(fā)展初期過(guò)渡性制度安排的結(jié)果,而實(shí)踐證明這種制度安排顯然是缺乏效率的。1995年6月中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)和中國(guó)注冊(cè)審計(jì)師協(xié)會(huì)實(shí)現(xiàn)聯(lián)合。1997年8月全行業(yè)開(kāi)展了大規(guī)模的清理整頓工作,到1999年底,共依法撤銷(xiāo)事務(wù)所638家,撤銷(xiāo)濫設(shè)的分支機(jī)構(gòu)1474家。1998年啟動(dòng)的脫鉤改制工作則使會(huì)計(jì)師事務(wù)所成為真正獨(dú)立的公司法人,從體制上保證了注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)的獨(dú)立性,1998年年底首批具有證券執(zhí)業(yè)資格的103家會(huì)計(jì)師事務(wù)所完成了脫鉤工作。2000年,中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)、中國(guó)稅務(wù)管理中心和中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)合并,最終由中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)統(tǒng)一管理。從制度變遷的角度來(lái)看,以上注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)的發(fā)展過(guò)程可以理解為市場(chǎng)化發(fā)展初期制度的匱乏以及過(guò)渡性制度安排在市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中向規(guī)范的制度安排迅速演進(jìn)的過(guò)程,也正是謝德仁和陳武朝(1999)研究中所謂的“基礎(chǔ)設(shè)施”從缺乏或者不完善到逐步完善的過(guò)程。

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型主要是政府主導(dǎo)的強(qiáng)制性制度變遷過(guò)程,在這一過(guò)程中,行政力量主導(dǎo)應(yīng)當(dāng)指的是政府是規(guī)則或者制度的制定者,他既非“運(yùn)動(dòng)員”亦非“裁判員”,而是基礎(chǔ)設(shè)施的提供者。從這一層意義上講,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下證券審計(jì)市場(chǎng)發(fā)展的初期,行政力量主導(dǎo)并沒(méi)有問(wèn)題。據(jù)此,筆者并不認(rèn)同如果存在大量、有效的市場(chǎng)需求,我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師制度的發(fā)展將會(huì)自動(dòng)選擇獨(dú)立化、職業(yè)化的發(fā)展道路,并將事務(wù)所脫鉤改制理解為政府無(wú)奈選擇結(jié)果的觀點(diǎn)(如劉峰和林斌,2000)。因?yàn)楸举|(zhì)上講獨(dú)立審計(jì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物(Watts & Zimmerman,1986),而我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的事實(shí)就已經(jīng)決定了,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的初期,在相關(guān)市場(chǎng)還沒(méi)有形成或者有效運(yùn)轉(zhuǎn)的情況下,不可能存在大量、有效的對(duì)獨(dú)立審計(jì)的市場(chǎng)需求。因此脫鉤改制不是政府的無(wú)奈選擇,而是其培育市場(chǎng)微觀主體,創(chuàng)造公平市場(chǎng)環(huán)境的必然之舉。

二、制度變遷與競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)結(jié)構(gòu):從無(wú)序向有序的轉(zhuǎn)變

與發(fā)達(dá)成熟證券審計(jì)市場(chǎng)所普遍具有的寡占特征不同,我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)具有較高程度的競(jìng)爭(zhēng)性,這可以視作我國(guó)區(qū)別于發(fā)達(dá)證券審計(jì)市場(chǎng)的又一基本特征。李樹(shù)華(2000)最早對(duì)此進(jìn)行了研究,他發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)的集中度與國(guó)際趨勢(shì)存在著巨大反差,1993年至1996年按客戶家數(shù)計(jì)算“十大”的市場(chǎng)份額分別為51%、48%、44%和35%,市場(chǎng)集中度較低并呈現(xiàn)出顯著的逐年下降趨勢(shì),此外我國(guó)“十大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所在各年間的排名很不穩(wěn)定,研究結(jié)論認(rèn)為我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)仍然是一個(gè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和不穩(wěn)定的市場(chǎng)。此后的研究者從制度變遷的角度對(duì)后期我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化進(jìn)行了考察。

吳溪(2001)對(duì)我國(guó)1997年至1999年的證券審計(jì)市場(chǎng)進(jìn)行了考察,三年間按照股本總額計(jì)算的“十大”市場(chǎng)份額分別為44.41%、38.75%和34.93%,仍然呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)。不過(guò)對(duì)于審計(jì)意見(jiàn)的考察結(jié)果研究表明,在這三年間注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性在總體上是逐年提高的,并且規(guī)模越大的事務(wù)所獨(dú)立性越強(qiáng)。研究結(jié)論指出2000年我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)發(fā)生的政府誘致性合并重組有利于我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)的良性發(fā)展。易琮(2002)直接使用業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)對(duì)1998年至2000年具有證券從業(yè)資格的事務(wù)所的市場(chǎng)集中度進(jìn)行了考察,研究發(fā)現(xiàn)全行業(yè)前“”事務(wù)所的各年市場(chǎng)份額分別為42.35%、48.07%和53.47%,表現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)。她認(rèn)為行業(yè)集中度的提高正說(shuō)明行業(yè)制度變遷(脫鉤改制和全行業(yè)規(guī)?；?對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化發(fā)揮了作用。余玉苗(2001)、夏冬林和林震昃(2003)則同時(shí)對(duì)我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)2000年的市場(chǎng)集中情況進(jìn)行了考察,前者按照客戶家數(shù)計(jì)算的“十大”市場(chǎng)份額為31%,后者按照事務(wù)所業(yè)務(wù)收入計(jì)算的“十大”市場(chǎng)份額則達(dá)到了49.46%,差異來(lái)自于比較基準(zhǔn)的不同。

筆者對(duì)股權(quán)分置改革前我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)2002年至2004年的市場(chǎng)集中情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì),如表1 Panel A所示,美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家證券審計(jì)市場(chǎng)幾乎全部為“(或五大、四大)”會(huì)計(jì)師事務(wù)所壟斷,英國(guó)的審計(jì)市場(chǎng)集中度最高,達(dá)到了100%,日本為最低也達(dá)到了80%以上。與此相反,如Panel B所示,在2002年至2004年期間我國(guó)審計(jì)市場(chǎng)中前“十大”(前“四大”)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的市場(chǎng)集中度,按客戶家數(shù)計(jì)算僅為25%(11%),按照客戶資產(chǎn)總額計(jì)算則為48%(33%),按照客戶銷(xiāo)售收入總額計(jì)算則為53%(39%)。Herfindahl指數(shù)也顯示我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)具有較高的競(jìng)爭(zhēng)性程度,根據(jù)客戶家數(shù)計(jì)算,我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)約有50家同等規(guī)模的會(huì)計(jì)師事務(wù)所,而按照客戶資產(chǎn)總額、銷(xiāo)售收入總額計(jì)算,則分別為22家和15家。Panel C反映了國(guó)際“四大”中國(guó)所的市場(chǎng)份額情況。在2002年至2004年期間國(guó)際“四大”所審計(jì)的A股上市公司仍不足10%并有下降的趨勢(shì)。不過(guò)按照客戶資產(chǎn)總額、客戶銷(xiāo)售收入總額計(jì)算,國(guó)際在“四大”的市場(chǎng)份額有較大程度的提高,分別達(dá)到34%和38%,表明國(guó)際“四大”在大客戶市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

表1的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明,與發(fā)達(dá)國(guó)家(或地區(qū))成熟審計(jì)市場(chǎng)相比,在2002年至2004年,我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)仍然表現(xiàn)出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)性。不過(guò),與上文所提到的相關(guān)研究結(jié)果比較,這三年間的市場(chǎng)集中度在一定程度上有所提高,并且時(shí)間序列上相對(duì)平穩(wěn)并未出現(xiàn)明顯下降的趨勢(shì)。盡管競(jìng)爭(zhēng)程度仍然較高,但是以上結(jié)果可以說(shuō)明,我國(guó)證券審計(jì)市場(chǎng)的發(fā)展開(kāi)始步入相對(duì)穩(wěn)定階段,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始向著較為有序的方向發(fā)展。

三、競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與審計(jì)質(zhì)量供給:一個(gè)爭(zhēng)論

鑒于發(fā)達(dá)證券審計(jì)市場(chǎng)寡占型的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),國(guó)內(nèi)部分研究者將市場(chǎng)集中度的高低與審計(jì)質(zhì)量供給聯(lián)系起來(lái)(如余玉苗,2001;夏冬林和林震昃,2003;劉明輝等,2003),認(rèn)為我國(guó)審計(jì)質(zhì)量不高的原因在于市場(chǎng)較高的競(jìng)爭(zhēng)程度。但是,筆者認(rèn)為該觀點(diǎn)首先忽略了一個(gè)基本事實(shí):即使是發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家如美國(guó),寡占型的審計(jì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的形成亦經(jīng)歷了一個(gè)較為漫長(zhǎng)的過(guò)程,總的來(lái)說(shuō)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和選擇的結(jié)果。而我國(guó)目前的審計(jì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的形成有其歷史原因,從1997年深圳會(huì)計(jì)師事務(wù)所脫鉤改制試點(diǎn)算起,到1999年底全行業(yè)完成改制,審計(jì)市場(chǎng)才真正走出了行政壟斷,開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化的自由競(jìng)爭(zhēng)階段,市場(chǎng)集中度不高是歷史造成的現(xiàn)狀,是情理之中的事情(易琮,2002),并非市場(chǎng)自然演進(jìn)的結(jié)果。

從理論上來(lái)講,國(guó)外研究者對(duì)于市場(chǎng)集中現(xiàn)象給出了三種解釋。其一,Dopuch & Simunic(1980)和DeAngelo(1981)認(rèn)為大規(guī)模事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量差異化以及產(chǎn)品高質(zhì)量的聲譽(yù)能夠解釋普遍存在的市場(chǎng)集中現(xiàn)象,我國(guó)部分研究者的觀點(diǎn)正是基于此。其二,Dopuch & Simunic(1980)以及Danos & Eichenseher(1986)認(rèn)為是由于審計(jì)服務(wù)生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)使得大型會(huì)計(jì)公司在市場(chǎng)中獲得優(yōu)勢(shì)地位,從而導(dǎo)致了市場(chǎng)集中現(xiàn)象。其三,Doogar & Easley(1998)通過(guò)構(gòu)建了一個(gè)無(wú)差異化、純價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的理論模型考察了市場(chǎng)集中問(wèn)題,研究結(jié)果表明,既不是審計(jì)質(zhì)量差異化也不是規(guī)模經(jīng)濟(jì),而是訂約活動(dòng)(Contracting practices) 、客戶規(guī)模分布(client size distributions)以及事務(wù)所生產(chǎn)效率的差異(differences in auditor productivity)聯(lián)合決定了會(huì)計(jì)師事務(wù)所的市場(chǎng)份額。結(jié)合上述解釋,筆者認(rèn)為,若將審計(jì)質(zhì)量高低與當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相聯(lián)系恐難有說(shuō)服力,同樣,若將審計(jì)質(zhì)量差異化與此相聯(lián)系一樣難以得出正確結(jié)論。

那么競(jìng)爭(zhēng)性的審計(jì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)審計(jì)質(zhì)量研究來(lái)說(shuō)究竟意味著什么呢?在西方研究者看來(lái)(如Krishnan & Schauer,

2000;Niemi,2004),由于絕大多數(shù)關(guān)于審計(jì)質(zhì)量的研究均聚焦于寡占型審計(jì)市場(chǎng),在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中是否存在審計(jì)質(zhì)量差異化、審計(jì)質(zhì)量差異化沿著何種維度分割、事務(wù)所規(guī)模是否如寡占型市場(chǎng)一樣與審計(jì)質(zhì)量保持正相關(guān)的關(guān)系,這些都是未有定論的研究課題。此外,Simunic(1980)以及Gist & Michaels

(1995)均認(rèn)為在寡占型市場(chǎng)中,大型事務(wù)所收取更高的審計(jì)費(fèi)用可能并不必然與提供了更高的審計(jì)質(zhì)量相聯(lián)系,原因在于費(fèi)用溢價(jià)亦可能代表了大型事務(wù)所依靠市場(chǎng)勢(shì)力所獲取的經(jīng)濟(jì)租。這使得從供給方考察審計(jì)質(zhì)量陷入尷尬境地,而一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)應(yīng)能夠較好地避免該問(wèn)題。

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第2篇：證券市場(chǎng)的特征范文

【關(guān)鍵詞】市場(chǎng)產(chǎn)權(quán) 產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 公共產(chǎn)權(quán) 內(nèi)涵

【中圖分類(lèi)號(hào)】F713.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成為主流經(jīng)濟(jì)模式的時(shí)代，市場(chǎng)不僅是一種資源配置的基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)手段，其自身也日益成為了一種基礎(chǔ)性和公共性的戰(zhàn)略資源。也即是說(shuō)，市場(chǎng)具有手段性與資源性的雙重性特點(diǎn)。市場(chǎng)的功能是合理有效配置資源，但市場(chǎng)本身作為資源（而且是基礎(chǔ)性的公共戰(zhàn)略資源）又有一個(gè)如何被合理有效配置的問(wèn)題。而且，只有以市場(chǎng)資源的合理有效配置為前提，才能使市場(chǎng)真正合理有效地配置其他資源。否則，市場(chǎng)的資源配置就會(huì)扭曲甚至導(dǎo)致“市場(chǎng)失靈”。按產(chǎn)權(quán)理論的邏輯，資源是否能合理有效配置最終又可以歸結(jié)為產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，因此，市場(chǎng)資源本身的合理有效配置就關(guān)涉到一個(gè)十分關(guān)鍵的問(wèn)題，即市場(chǎng)和其他資源一樣也有一個(gè)如何界定產(chǎn)權(quán)的問(wèn)題―市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。更為重要的是，因?yàn)槭袌?chǎng)產(chǎn)權(quán)是一種戰(zhàn)略性和公共性的基礎(chǔ)產(chǎn)權(quán)，是其他產(chǎn)權(quán)得以實(shí)現(xiàn)的前提條件，具有決定性作用，如果市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題沒(méi)有解決好，那么必將對(duì)其他產(chǎn)權(quán)問(wèn)題帶來(lái)根本性的影響，就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)制度的扭曲甚至根本失效，使產(chǎn)權(quán)理論本身也失去意義。因此，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行研究無(wú)疑具有重要的理論與實(shí)踐意義。

關(guān)于市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的內(nèi)涵

關(guān)于市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的內(nèi)涵，目前國(guó)內(nèi)主要有兩種界說(shuō)，本文試圖在對(duì)這兩種概念進(jìn)行分析歸納并研究其存在不足的基礎(chǔ)上，從歷史邏輯的分析視角，提出自己的結(jié)構(gòu)性的“廣義市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)概念”，并指出其運(yùn)用的價(jià)值和意義。

市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的兩種界說(shuō)。一是“政府論”的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)。市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的概念最早由曾繁華在《論市場(chǎng)所有權(quán)》（2001年）一文中提出，并作了初步的界定。他認(rèn)為，市場(chǎng)本身也具有一個(gè)產(chǎn)權(quán)界定的問(wèn)題，相應(yīng)地也就有一個(gè)產(chǎn)權(quán)歸屬的問(wèn)題。在市場(chǎng)全球一體化的進(jìn)程之中，各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體（主要指各國(guó)政府）的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)不僅要解決其內(nèi)部市場(chǎng)的所有權(quán)、占有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)等權(quán)利束的制度安排問(wèn)題，而且還要解決各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體之間共同形成的“主體間市場(chǎng)”的權(quán)利束的“游戲規(guī)則”與制度安排問(wèn)題。由此得出結(jié)論：市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)是一系列關(guān)于市場(chǎng)的權(quán)利束的規(guī)則制度安排的集合體，即從產(chǎn)權(quán)的角度來(lái)看，市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)是指一國(guó)中央政府對(duì)其構(gòu)建、所有、運(yùn)作、管理市場(chǎng)及從市場(chǎng)獲益的一系列對(duì)內(nèi)與對(duì)外的市場(chǎng)規(guī)則與制度安排①。因此，市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)在組成要素上和其他產(chǎn)權(quán)一樣，包含市場(chǎng)的所有權(quán)、占有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)等權(quán)利束。

二是“股市論”的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)。由陳永忠等人在有關(guān)股市問(wèn)題的研究（2004年以來(lái)）中加以論述。他們?cè)趯?duì)上市公司的性質(zhì)、功能和優(yōu)勢(shì)進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，上市公司和未上市的公司相比，它擁有直接從資本市場(chǎng)募集資金以及股權(quán)（流通股權(quán)）可以直接進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行交易的特殊權(quán)力，使得上市公司擁有（未上市公司則沒(méi)有）一條在資本市場(chǎng)中低成本直接融資的特殊管道。于是他們把這種特殊權(quán)力，即上市公司擁有（未上市公司沒(méi)有）的入市權(quán)力，主要是入市融資和入市交易這兩方面內(nèi)容的特殊權(quán)力，稱之為“市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)”。它實(shí)質(zhì)上是上市公司的入市權(quán)，可以視為政府和市場(chǎng)（資本市場(chǎng)）特許上市公司進(jìn)入資本市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)資本（資本的募集和資本的交易）的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)②。這種特許經(jīng)營(yíng)權(quán)具有無(wú)形資產(chǎn)的特征，是上市公司在資本市場(chǎng)立足的基本保證，同時(shí)也能給其上帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)效益。他們認(rèn)為，市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)是只有上市公司才擁有的資本權(quán)力，它具有直接從資本市場(chǎng)融資的強(qiáng)大功能。股票的募集、發(fā)行和溢價(jià)等使得資本可以實(shí)現(xiàn)快速的大規(guī)模增值，這正是上市公司因擁有市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)而獲取巨大資本收益的體現(xiàn)。在此，市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)表現(xiàn)出了十分顯著的無(wú)形的產(chǎn)權(quán)資本的特征，并附著在股票的融資權(quán)、流通權(quán)和收益權(quán)等權(quán)利束之中，使流通股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值大大高于非流通股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。因此，所謂流通股含權(quán)，其實(shí)就是含有的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)中的流通權(quán)。

對(duì)兩種市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)界說(shuō)的簡(jiǎn)評(píng)。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)與產(chǎn)權(quán)范疇的歷史邏輯分析，以及市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)起源的模型分析，可以對(duì)上述兩種關(guān)于“市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)”概念的界說(shuō)作一簡(jiǎn)單評(píng)論。第一，“政府論”的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)概念，是一個(gè)中觀層面的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)概念，實(shí)際是一個(gè)國(guó)家市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的概念，是從國(guó)際視野來(lái)看國(guó)家應(yīng)該具有的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)，這對(duì)于研究全球化以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全等問(wèn)題具有十分重要的借鑒意義，可以說(shuō)是抓住了主要矛盾和關(guān)鍵問(wèn)題。但其不足之處在于，沒(méi)有注意到其他市場(chǎng)主體（如買(mǎi)方與賣(mài)方等）所應(yīng)有的產(chǎn)權(quán)，只將中央政府看作唯一市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)主體似乎也有待商榷，對(duì)于市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的公共特性沒(méi)有給予足夠重視，沒(méi)有注意到市場(chǎng)的終極所有權(quán)應(yīng)屬于一定范圍內(nèi)的人民，對(duì)于市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)作為公共產(chǎn)權(quán)的人民性特征沒(méi)有作深入的探討。

第二，“股市論”的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)概念，則只是微觀層面的一個(gè)產(chǎn)權(quán)概念，實(shí)質(zhì)上只是市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)理論的一個(gè)具體應(yīng)用的案例，但卻比較成功地分析了上市公司殼資源價(jià)值以及股權(quán)分置改革等問(wèn)題，提出了一些有價(jià)值的觀點(diǎn)。尤其是認(rèn)為上市公司（作為市場(chǎng)交易方）具有某種“市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)”的觀點(diǎn)很有啟發(fā)意義。他們認(rèn)為流通股的“含權(quán)”含的就是市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)，從而很好地論證了“大小非”解禁的股權(quán)分置改革實(shí)際上是侵害了流通股的“含權(quán)”―市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)。但其明顯的缺陷就在于微觀性和應(yīng)用性，對(duì)于市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的本質(zhì)并沒(méi)有深入的把握。

文章試圖界定的結(jié)構(gòu)性的“廣義市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)概念”。在上述分析提煉和評(píng)價(jià)總結(jié)的基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為，上市公司的入市上市發(fā)行等市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)，這些只是微觀層面的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)，廣而言之，任何參與市場(chǎng)交易和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系建構(gòu)的各方―買(mǎi)方、賣(mài)方和“中方”（主要指政府）都擁有廣義的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)。上市公司的入市權(quán)只是廣義市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)所包涵的范圍內(nèi)的其中一種特殊形式而已。曾繁華教授的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)范疇要深入抽象得多，但其要旨還主要是講的“中方”市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)，即作為政府擁有的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)，屬于中觀層面的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)，還不是宏觀層面的廣義市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)。雖然當(dāng)前學(xué)界對(duì)于市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)的概念界定較為繁雜，尚沒(méi)有完全統(tǒng)一的意見(jiàn)，但通過(guò)歷史邏輯的探析，可以得出如下結(jié)論：市場(chǎng)的本質(zhì)就是一個(gè)關(guān)涉交易關(guān)系以及交易條件的范疇，產(chǎn)權(quán)的本質(zhì)就是一個(gè)關(guān)涉利益關(guān)系以及利益歸屬的范疇。因此，市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)也就可以作這樣的界定：由于市場(chǎng)主體各方（條件提供方及交易各方，可概括為“中方”、“買(mǎi)方”與“賣(mài)方”）參與了市場(chǎng)交易關(guān)系的建構(gòu)，各方憑借它們?cè)谄渲兴袚?dān)的義務(wù)而擁有的在該關(guān)系中的相應(yīng)的權(quán)利。簡(jiǎn)言之，市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)即參與市場(chǎng)交易關(guān)系建構(gòu)的各市場(chǎng)主體由其付出的“交易成本”義務(wù)（集）生發(fā)的應(yīng)得的“交易收益”權(quán)利（束）。

與此相對(duì)應(yīng)，關(guān)于市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)是否清晰的問(wèn)題，也就可以轉(zhuǎn)換為市場(chǎng)主體各方之間的權(quán)利與義務(wù)是否平衡的問(wèn)題。因此，經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中的國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題，本質(zhì)上就是在全球市場(chǎng)交易關(guān)系中是否發(fā)生了權(quán)益與責(zé)任的嚴(yán)重失衡，從而使國(guó)家的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)受到嚴(yán)重侵害的問(wèn)題。如果得到的交易收益極少而付出的交易成本極大，就會(huì)出現(xiàn)交易越發(fā)展損失越增加，隨著時(shí)間的推移，就會(huì)累積成為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此，只有合理保護(hù)國(guó)家市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)，改變失衡狀態(tài)，才能使一國(guó)的市場(chǎng)資源在全球融合過(guò)程中得以合理有效地配置和生長(zhǎng)。只有這樣，才能使我們?cè)趨⑴c經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中避免各種陷阱，有效地維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。而一旦絕大多數(shù)的國(guó)家都能做到這一點(diǎn)，則全球“經(jīng)濟(jì)生態(tài)平衡”也就能得以維持，經(jīng)濟(jì)全球化的和諧健康發(fā)展也就能得以實(shí)現(xiàn)。這應(yīng)該是建立公正合理的國(guó)際經(jīng)濟(jì)新秩序的題中之義。

關(guān)于市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的結(jié)構(gòu)

在上述對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的起源與內(nèi)涵進(jìn)行新的探索的基礎(chǔ)上，筆者初步探討了市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的結(jié)構(gòu)性分類(lèi)，即從市場(chǎng)交易關(guān)系構(gòu)成的角度來(lái)劃分不同市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)類(lèi)型，將其分為“買(mǎi)方”市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)、“賣(mài)方”市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)以及“中方”（主要是交易中介條件提供方，一般指政府）市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)三種類(lèi)型，并對(duì)其不同的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)進(jìn)行了分析。

“買(mǎi)方”市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)?！百I(mǎi)方”市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)，即作為參與交易關(guān)系構(gòu)建的買(mǎi)方應(yīng)該擁有的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)。“買(mǎi)方市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)”與“買(mǎi)方市場(chǎng)”是不同的兩個(gè)概念，但也有一定聯(lián)系?！百I(mǎi)方市場(chǎng)”主要是指市場(chǎng)上買(mǎi)方在交易過(guò)程中相對(duì)于賣(mài)方更占據(jù)主導(dǎo)和有利地位的市場(chǎng)。“買(mǎi)方市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)”，是指作為參與交易關(guān)系構(gòu)建的購(gòu)買(mǎi)方所應(yīng)享有的權(quán)利束。如作為交易合同中的買(mǎi)受人的權(quán)利，在《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》規(guī)定的一般消費(fèi)品購(gòu)買(mǎi)者的權(quán)利，以及其他各類(lèi)交易關(guān)系的購(gòu)買(mǎi)方享有的權(quán)利，如股票市場(chǎng)上的股民的權(quán)利，房地產(chǎn)市場(chǎng)上的購(gòu)房者的權(quán)利，勞務(wù)市場(chǎng)上的雇主的權(quán)利，國(guó)際貿(mào)易中進(jìn)口商品和勞務(wù)國(guó)以及資本輸出國(guó)（可視作是購(gòu)買(mǎi)資本品的購(gòu)買(mǎi)者）應(yīng)享有的權(quán)利，以及《合同法》中規(guī)定的買(mǎi)受人的主要權(quán)利，以及《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》中規(guī)定的消費(fèi)者權(quán)益等等。它是一個(gè)廣義的購(gòu)買(mǎi)者在市場(chǎng)中所應(yīng)享有的權(quán)利束的概念。從市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的維度來(lái)看，“買(mǎi)方市場(chǎng)”也就是買(mǎi)方的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)相對(duì)于賣(mài)方更加得到伸張的市場(chǎng)（相應(yīng)地賣(mài)方受到壓抑）。

“賣(mài)方”市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)。“賣(mài)方”市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)，即作為參與交易關(guān)系構(gòu)建的賣(mài)方應(yīng)該擁有的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)。“賣(mài)方市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)”與“賣(mài)方市場(chǎng)”是不同的兩個(gè)概念，但也有一定聯(lián)系。“賣(mài)方市場(chǎng)”主要是指市場(chǎng)上賣(mài)方在交易過(guò)程中相對(duì)于買(mǎi)方更占據(jù)主導(dǎo)和有利地位的市場(chǎng)。“賣(mài)方市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)”，是指作為參與交易關(guān)系構(gòu)建的售賣(mài)方所應(yīng)享有的權(quán)利束。如作為交易合同中的出賣(mài)人的權(quán)利，在《知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法》規(guī)定的知識(shí)產(chǎn)品出賣(mài)者的權(quán)利，以及其他各類(lèi)交易關(guān)系的出賣(mài)方享有的權(quán)利，如股票市場(chǎng)中的上市公司的權(quán)利，房地產(chǎn)市場(chǎng)上的開(kāi)發(fā)商的權(quán)利，勞務(wù)市場(chǎng)上的勞動(dòng)者的權(quán)利，國(guó)際貿(mào)易中出口商品勞務(wù)國(guó)以及資本輸入國(guó)（可視作是出賣(mài)資本品的出賣(mài)者）應(yīng)享有的權(quán)利等等，它是一個(gè)廣義的出賣(mài)者在市場(chǎng)中所應(yīng)享有的權(quán)利束的概念。從市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的維度來(lái)看，“賣(mài)方市場(chǎng)”也就是賣(mài)方的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)相對(duì)于買(mǎi)方更加得到伸張的市場(chǎng)（相應(yīng)地買(mǎi)方受到壓抑）。

“中方”市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)?！爸蟹健笔袌?chǎng)產(chǎn)權(quán)，主要是指參與交易關(guān)系構(gòu)建的“中方”―市場(chǎng)交易的中介條件的提供方（一般是各級(jí)政府）所擁有的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)。在市場(chǎng)交易關(guān)系中，政府或國(guó)家通過(guò)對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則與市場(chǎng)運(yùn)行制度的安排，為市場(chǎng)活動(dòng)確定運(yùn)行規(guī)范和基本秩序，從而為市場(chǎng)交易活動(dòng)的正常進(jìn)行提供制度框架以及各種條件或設(shè)施。也即是說(shuō)，政府或國(guó)家是市場(chǎng)中介的“軟件”（市場(chǎng)規(guī)則、制度等）和“硬件”（市場(chǎng)設(shè)施、環(huán)境等）最主要的投資、建設(shè)和供給者，它理所當(dāng)然因此而擁有“中方”市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)。按照新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的說(shuō)法，國(guó)家是在某特定地域?qū)?qiáng)制性手段的合法使用具有壟斷權(quán)的一種制度安排，它的基本功能就是提供秩序及法律。諾斯認(rèn)為，國(guó)家可視為在暴力方面具有比較優(yōu)勢(shì)或稱之為“暴力潛能”的組織，在擴(kuò)大地理范圍時(shí)，國(guó)家的界限要受其對(duì)選民征稅權(quán)力的限制。③此外，市場(chǎng)交易關(guān)系從某種程度上看也是一種契約關(guān)系，而國(guó)家的存在有利于契約的實(shí)施和制度的建立，這樣就可以大幅降低交易成本同時(shí)大幅提高交易收益，否則，契約關(guān)系就會(huì)因?yàn)榻灰壮杀咎叨鴨适б饬x。這也是政府或國(guó)家在市場(chǎng)體系中存在的必然性和必要性之所在，也是其擁有市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的內(nèi)在根據(jù)。當(dāng)然，從更大的范圍來(lái)看，“中方”也是市場(chǎng)交易關(guān)系的一個(gè)主體，最終也可以分解為“買(mǎi)方”和“賣(mài)方”。例如，進(jìn)行政府采購(gòu)時(shí)是“買(mǎi)方”，提供公共服務(wù)時(shí)則是“賣(mài)方”。這就是我們?cè)谫Y源配置中既要發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用又要更好地發(fā)揮政府調(diào)控功能，二者辯證綜合才能使資源配置達(dá)到高效的原因所在。

市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的準(zhǔn)公共產(chǎn)權(quán)特征

通過(guò)前面的分析，筆者認(rèn)為市場(chǎng)在本質(zhì)上是一個(gè)交易關(guān)系及其設(shè)施的范疇，它對(duì)于一定范圍內(nèi)參與構(gòu)建這種關(guān)系和使用這些設(shè)施的人們而言，就是一種特殊的但又極其重要的公共產(chǎn)品。市場(chǎng)作為交換設(shè)施、條件、行為、關(guān)系等的總和，除了具有其作為產(chǎn)權(quán)的一些基本特征，如稀缺性、準(zhǔn)資本屬性、排他性、可交換性、收益的可計(jì)量性等之外，市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)還是一種相對(duì)特殊的準(zhǔn)公共產(chǎn)品，因而，市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)相應(yīng)地也是一種相對(duì)特殊的準(zhǔn)公共產(chǎn)權(quán)。也就是說(shuō)，對(duì)于市場(chǎng)主體而言，整個(gè)市場(chǎng)具有一般公共產(chǎn)品的非排他性和非競(jìng)爭(zhēng)性的特征，也就是大家都可以平等參與其中，然而在進(jìn)行具體的市場(chǎng)交易活動(dòng)過(guò)程中卻又充滿了排他性和競(jìng)爭(zhēng)性。因此，可以說(shuō)市場(chǎng)的非排他性和非競(jìng)爭(zhēng)性都是“弱”的，可以稱之為“雙弱特性”，因此它是一種準(zhǔn)公共產(chǎn)品。它的提供方式也具有一定的特殊性――由“買(mǎi)方”、“賣(mài)方”與“中方”（最終也可以分解為“買(mǎi)方”和“賣(mài)方”）共同構(gòu)建（生產(chǎn)和提供）而又混合使用，可稱之為混合生產(chǎn)提供與混合使用的“雙混結(jié)構(gòu)”?？傊?，市場(chǎng)是一種具有弱的非競(jìng)爭(zhēng)性與弱的非排他性的“雙弱特性”，以及混合生產(chǎn)與混合使用的“雙混結(jié)構(gòu)”的特殊的準(zhǔn)公共產(chǎn)品，相應(yīng)地市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)也是一種相對(duì)特殊的準(zhǔn)公共產(chǎn)權(quán)。

通過(guò)上述對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的內(nèi)涵、結(jié)構(gòu)和特征進(jìn)行的新探析，使我們看到了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在著的壟斷與競(jìng)爭(zhēng)，權(quán)利與義務(wù)，公共與個(gè)體，買(mǎi)方與賣(mài)方，政府與市場(chǎng)等等之間錯(cuò)綜復(fù)雜的矛盾。這就提醒了我們?cè)诮ㄔO(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之時(shí)切不可孤立、靜止、平面和簡(jiǎn)單化地理解市場(chǎng)。第一，就國(guó)內(nèi)改革而言，我們必須高度注重市場(chǎng)主體之間權(quán)利與義務(wù)的平衡的問(wèn)題，也就是市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的合理界定和保護(hù)的問(wèn)題，不能讓某一方持續(xù)地不可逆地侵蝕另一方的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)，使兩極分化不斷被拉大，最后導(dǎo)致市場(chǎng)主體之間的“生態(tài)平衡”被嚴(yán)重破壞，從而使市場(chǎng)配置資源的作用失靈。第二，就對(duì)外開(kāi)放而言，在當(dāng)今中心―的全球體系背景下，國(guó)家層面的市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)更具有重要意義。因全球化是由西方發(fā)達(dá)國(guó)推動(dòng)和主導(dǎo)的，許多發(fā)展中國(guó)家往往是被動(dòng)融入全球化的，因此容易被經(jīng)濟(jì)殖民控制（本質(zhì)是自己的國(guó)家市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)被其侵蝕）變成發(fā)達(dá)國(guó)家為其壟斷資本利潤(rùn)服務(wù)的附庸及工具，導(dǎo)致全球兩極分化日益加劇，全球經(jīng)濟(jì)“生態(tài)平衡”日益被破壞，最后不可避免地會(huì)爆發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)社會(huì)危機(jī)和自然生態(tài)危機(jī)。因此，發(fā)展中國(guó)家在加強(qiáng)市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的前提下，積極參與全球化，公正合理地分享全球市場(chǎng)的交易收益，實(shí)現(xiàn)共贏和共同發(fā)展，無(wú)疑是加快自身發(fā)展和促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的“生態(tài)平衡”和建立和諧世界的重要前提條件。

（作者為貴州師范大學(xué)歷史與政治學(xué)院副教授；本文系貴州師范大學(xué)博士科研項(xiàng)目“基于市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)的‘經(jīng)濟(jì)生態(tài)平衡’研究”階段性成果，項(xiàng)目編號(hào)：SKB200916）

【注釋】

①曾繁華：“論市場(chǎng)所有權(quán)”，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》，2001年第5期。

②陳永忠：“市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)與股權(quán)分置改革”，《西南金融》，2006年第2期。

第3篇：證券市場(chǎng)的特征范文

關(guān)鍵詞:值投資;沃倫•巴菲特;安全邊際;內(nèi)在價(jià)值

中圖分類(lèi)號(hào):F8

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)04-0127-03

1 引言

價(jià)值投資(Value Investing)是國(guó)外證券市場(chǎng)上的一種重要投資理念和方法。其主要是利用一定的方法測(cè)定出股票近似的內(nèi)在價(jià)值,并與該股票同期的市場(chǎng)價(jià)格做比較,從而做出投資決策的一種投資方法。簡(jiǎn)單的講就是:集中投資于優(yōu)秀的企業(yè),以大大低于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入,長(zhǎng)期持有。1934年底,本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)與戴維•多德(David Dodd)合著了他醞釀已久的《證券分析》(Security Analysis)。這部劃時(shí)代的巨著標(biāo)志著證券分析業(yè)和價(jià)值投資思想的誕生。這種證券研究理念早些時(shí)候也進(jìn)入了中國(guó),但因市場(chǎng)并不推崇價(jià)值投資而一度受到冷落,研究思路和水平也因缺乏市場(chǎng)檢驗(yàn)而提高的較為緩慢。2003年以來(lái),隨著銀行、汽車(chē)、電力、石化、鋼鐵等“五朵金花”的迅速崛起,我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)全新的發(fā)展階段。價(jià)值投資理念逐步確立其主流地位,與之相關(guān)的研究在國(guó)內(nèi)也得到了前所未有的重視。但是,普通投資者不作分析、盲目跟風(fēng)的風(fēng)氣仍然很?chē)?yán)重,反映了中國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)值投資理念的不足。假如美國(guó)證券市場(chǎng)是中國(guó)證券市場(chǎng)的未來(lái),那么沃倫?巴菲特的價(jià)值投資理論就值得我們研究。同時(shí),這也有助于促進(jìn)上市公司積極改善治理結(jié)構(gòu)。

2 巴菲特的投資理論綜述

目前西方最具有影響力的股票投資理論主要有以下4種:“空中樓閣”理論、“穩(wěn)固基礎(chǔ)”理論、有效市場(chǎng)理論和證券組合理論。不同的理論基礎(chǔ)導(dǎo)致不同的操作方式。信奉“空中樓閣”理論的投資者熱衷于分析其他投資者的心理;信奉“穩(wěn)固基礎(chǔ)”的投資者則偏愛(ài)基本面分析;推崇有效市場(chǎng)假說(shuō)者最喜歡追漲殺跌;持有證券組合理論者則更多時(shí)候表現(xiàn)為確定持有股票籃子的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。

巴菲特的投資理論被稱為價(jià)值投資理論。按照沃倫•巴菲特(Warren E. Buffett)的說(shuō)法,所有的價(jià)值投資策略最終都要?dú)w根于本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)的思想。身為格雷厄姆的得意弟子,巴菲特吸收了其價(jià)值投資理論的精髓,但也認(rèn)識(shí)到格雷厄姆撿便宜貨(Bargain―purchasing)投資方式的不足。于是在好友查理•芒格(Charlie Munger)的影響下,巴菲特開(kāi)始吸收菲利普•費(fèi)希爾(Philip Fisher)投資于優(yōu)秀公司成長(zhǎng)股的長(zhǎng)期投資策略。巴菲特本人就表示過(guò)自己是“85%的格雷厄姆和15%的費(fèi)雪”。通過(guò)長(zhǎng)期的投資實(shí)踐,他將兩者的投資策略完美的融合在一起,形成自己的投資策略。劉建位將其總結(jié)為6個(gè)原則:即評(píng)估企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)金流原則、分析市場(chǎng)價(jià)格的市場(chǎng)先生原則、確定買(mǎi)入價(jià)格的安全邊際原則、選擇目標(biāo)企業(yè)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)原則、分配投資比例的集中投資原則和確定持有期限的長(zhǎng)期持有原則。也有人將其總結(jié)為“四大準(zhǔn)則”或“十二定律”,如表1 所示:

表1 巴菲特價(jià)值投資理論的四大準(zhǔn)則

四大準(zhǔn)則指標(biāo)簡(jiǎn)單描述

企業(yè)準(zhǔn)則a. 企業(yè)的業(yè)務(wù)要簡(jiǎn)單易懂; b. 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況要穩(wěn)定; c. 企業(yè)要有良好的長(zhǎng)期發(fā)展前景。

經(jīng)營(yíng)者準(zhǔn)則a. 經(jīng)營(yíng)者必須理性; b. 經(jīng)營(yíng)者必須對(duì)股東坦白;c. 經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)有勇氣抵抗盲目法人機(jī)構(gòu)。

財(cái)務(wù)準(zhǔn)則a. 考察股權(quán)收益率,而非每股盈余; b. 計(jì)算股東盈余,尋找高毛利率的公司;c. 對(duì)于每一美元的留存收益,確定公司至少創(chuàng)造了一美元的市場(chǎng)價(jià)值。

市場(chǎng)準(zhǔn)則a. 估計(jì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值; b. 以顯著低于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)入股票;c. 長(zhǎng)期持有并管理手中的股票,耐心等待企業(yè)的成長(zhǎng)。

3 巴菲特價(jià)值投資指標(biāo)的判定標(biāo)準(zhǔn)研究

巴菲特的價(jià)值投資策略,主要是分析兩個(gè)部分:一部分是關(guān)于企業(yè),另一部分是關(guān)于投資者。本文只對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析。關(guān)于企業(yè),結(jié)合上面的準(zhǔn)則,可以分為如下幾個(gè)方面:

(1)業(yè)務(wù)是否簡(jiǎn)單易懂。這里包含兩個(gè)方面的意思:第一,企業(yè)的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)必須是易于理解的;第二,投資者要在自己的“能力圈”內(nèi)選擇所要投資的企業(yè)。巴菲特認(rèn)為,投資者成功與否與他對(duì)自己所做投資的真正了解程度成正比。只有投向自己真正了解的企業(yè)中,成功的可能性才比較大。巴菲特在他幾十年的經(jīng)營(yíng)中,所投資的企業(yè)全都在他的“能力圈”內(nèi),而圈外的企業(yè),不管投資潛力有多大,他也絕不涉足。標(biāo)準(zhǔn)如下:對(duì)自己來(lái)說(shuō),其產(chǎn)品或業(yè)務(wù)是否容易被了解?回答“是”,則易于了解,“否”,則不易于了解。

(2)過(guò)去經(jīng)營(yíng)狀況是否穩(wěn)定。巴菲特認(rèn)為,那些多年來(lái)生產(chǎn)同樣產(chǎn)品、提供同樣服務(wù)的企業(yè),往往有最好的投資回報(bào),劇烈的變革和豐厚的投資回報(bào)通常是不相容的。

巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)是不投資于那些:

①企業(yè)正在解決某些難題;

②由于以前計(jì)劃不成功而經(jīng)常改變經(jīng)營(yíng)方針(改變主營(yíng)業(yè)務(wù))的企業(yè);

③正在進(jìn)行重組的企業(yè);

④高科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等。而投資于“那些多年來(lái)生產(chǎn)同樣產(chǎn)品、提供同樣服務(wù)的企業(yè)”。

(3)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況是否穩(wěn)定。巴菲特將賬面價(jià)值的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)作為判斷依據(jù)之一。

(4)是否有良好的長(zhǎng)期發(fā)展前景。購(gòu)買(mǎi)股票,就是購(gòu)買(mǎi)未來(lái)。好的發(fā)展前景就是增殖的保證。巴菲特很重視尋找那些擁有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)。巴菲特把特許經(jīng)營(yíng)權(quán)定義為:一家公司提供的產(chǎn)品或服務(wù)有市場(chǎng)需求甚至是強(qiáng)烈的需求;沒(méi)有比較接近的替代品;沒(méi)有受到政府管制。擁有這種特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)可以靈活的定價(jià),而不必?fù)?dān)心失去市場(chǎng)份額。另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是企業(yè)會(huì)因此而擁有較高的商業(yè)信譽(yù),可以有效的抵抗由通貨膨脹所帶來(lái)的負(fù)面影響。

判斷標(biāo)準(zhǔn)如下:

①屬于消費(fèi)壟斷行業(yè);

②不是生產(chǎn)工業(yè)產(chǎn)品的公司(對(duì)巴菲特而言);

③不是電腦和網(wǎng)絡(luò)公司(對(duì)巴菲特而言);

④是擁有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)。

(5)經(jīng)營(yíng)者的管理行為是否理性。巴菲特認(rèn)為,能使全體股東財(cái)富最大化的行為就是經(jīng)營(yíng)者的理。在公司生命周期的成熟階段,如何分配盈利可以作為判斷經(jīng)營(yíng)者理性的依據(jù)。若再投資的收益率超過(guò)股權(quán)資本的成本,則要保留所有的利潤(rùn)進(jìn)行再投資;反之,就應(yīng)將盈利以增加紅利或回購(gòu)股票的形式分配給股東。做到了上述兩點(diǎn)就是理。

(6)經(jīng)營(yíng)者是否坦誠(chéng)對(duì)待股東。巴菲特認(rèn)為只有完整詳實(shí)地公布營(yíng)運(yùn)狀況,并像公開(kāi)自己的成功一樣勇于討論自己失敗的經(jīng)營(yíng)者才值得信賴。而他自己作為董事長(zhǎng),也正是這么做的。

巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)是:

①全面、真實(shí)的披露公司的財(cái)務(wù)狀況;

②勇于討論自己失敗的經(jīng)營(yíng)者。

(7)經(jīng)營(yíng)者是否受慣例驅(qū)使。巴菲特認(rèn)為能獨(dú)立思考,拒絕依附他人的經(jīng)營(yíng)者是不受慣例驅(qū)使的。

具體來(lái)說(shuō),慣性力量有以下幾種:

①一個(gè)組織或機(jī)構(gòu)拒絕在當(dāng)前方向上做任何改變;

②就像工作占用了所有可用的時(shí)間一樣,公司的計(jì)劃和并購(gòu)也具體化為用光所有可支配資金;

③在每項(xiàng)業(yè)務(wù)上,不管經(jīng)理人員的籌劃有多么的不明智,都能很快獲得有工作人員悉心準(zhǔn)備、內(nèi)容詳實(shí)的資料予以支持;

④盲目模仿、爭(zhēng)相攀比同類(lèi)公司的行為,包括擴(kuò)張并購(gòu)、建立經(jīng)理獎(jiǎng)勵(lì)制度等,拒絕上述慣性力量的經(jīng)營(yíng)者可視為不跟風(fēng)的行為。

(8)考察長(zhǎng)期平均股權(quán)收益率的大小,而非每股盈余。巴菲特認(rèn)為,在企業(yè)保留上一年盈余增加資本的情況下,只有前者考慮了公司逐年增加的資本額,因而較為真實(shí)地反映了經(jīng)營(yíng)績(jī)效。用公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比就是股權(quán)收益率,一般是取4-5年的年平均值。這是巴菲特考察的核心指標(biāo),他的底限是15%,只有大于這個(gè)數(shù)值的股票,才值得投資。

(9)考察股東收益的大小,尋找高毛利率的公司。巴菲特認(rèn)為,原來(lái)意義上的會(huì)計(jì)盈余由于各公司資產(chǎn)不同而缺乏可比性,只有將公司的稅后利潤(rùn)加上折舊、攤銷(xiāo)等非現(xiàn)金費(fèi)用,再減去資本性支出費(fèi)用及可能需要增加的運(yùn)營(yíng)資金量,由此得到的股東盈余才可反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。而高毛利率則不僅反映出企業(yè)的強(qiáng)大,也反映出經(jīng)營(yíng)者控制成本的精神。這可以從公司的凈利潤(rùn)或者主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率看出來(lái)。

(10)留存盈余是否創(chuàng)造了更大的價(jià)值。如果公司運(yùn)用留存收益在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都沒(méi)有獲得較好的收益,有效市場(chǎng)就會(huì)在其股票價(jià)格上表現(xiàn)出對(duì)它的失望;相反,如果公司利用追加資本獲得的收益超過(guò)平均水平,也會(huì)反映在股票價(jià)格的上升中。在此,巴菲特采取的方法是將凈收入減去股利得出留存收益,再找出公司現(xiàn)在與10年前市價(jià)的差價(jià),兩者加以對(duì)比。在采用這些量化指標(biāo)時(shí),巴菲特是將4或5年的財(cái)務(wù)平均值作為衡量對(duì)象的。他認(rèn)為只有長(zhǎng)期平均值才可以真正說(shuō)明問(wèn)題。巴菲特的判斷標(biāo)準(zhǔn)是在某一確定的時(shí)間段內(nèi),股票的市值增量應(yīng)不低于留存收益的增量。

(11)全部企業(yè)利潤(rùn)占GDP的比例。含義是全部上市公司的利潤(rùn)占GDP的比例,一般為4%。股市的增長(zhǎng)不可能長(zhǎng)期超過(guò)GDP的增長(zhǎng),只有當(dāng)上市公司的利潤(rùn)總和超過(guò)GDP適當(dāng)?shù)谋壤龝r(shí),才有可能讓股價(jià)獲得高增長(zhǎng)。

(12)派現(xiàn)率。公式是每股股利除以買(mǎi)入時(shí)股價(jià)。這個(gè)數(shù)字是體現(xiàn)投資股票與投資債券之間的收益比較,當(dāng)派現(xiàn)率接近或者超過(guò)國(guó)債利率時(shí),才值得進(jìn)行投資。

(13)盈利增長(zhǎng)率。含義是企業(yè)每年利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。只有能維持利潤(rùn)高增長(zhǎng)的企業(yè),才能在未來(lái)獲得股價(jià)的高增長(zhǎng)?？梢酝ㄟ^(guò)觀察一個(gè)企業(yè)的盈利歷史記錄來(lái)判斷。

4 本文指標(biāo)的選取及模型的建立

本文在做實(shí)證分析時(shí),首先假定投資者滿足巴菲特所提出的要求,這樣以來(lái),我們只需對(duì)企業(yè)做分析。除此之外,由于數(shù)據(jù)和相關(guān)信息的不可獲得性,將經(jīng)營(yíng)者是否對(duì)股東坦誠(chéng)、經(jīng)營(yíng)者是否受慣性驅(qū)使、全部企業(yè)利潤(rùn)占GDP的比例等指標(biāo)去掉,同時(shí)加入每股收益這一指標(biāo),標(biāo)準(zhǔn)為大于等于1元。一般認(rèn)為每股收益在1塊錢(qián)以上,屬于績(jī)優(yōu)股票。在統(tǒng)計(jì)各年的數(shù)據(jù)時(shí),未考慮通貨膨脹因素。

在計(jì)算股票(或企業(yè))的內(nèi)在價(jià)值時(shí),巴菲特采用的是威廉姆斯的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,即:

V=∑nt=1Dt(1+r)t+Dt+1(r-g)(1+r)n

其中:Dt,Dt+1分別是第t期,第 t+1期的自由現(xiàn)金流,r為貼現(xiàn)率,g為股息增長(zhǎng)率。

本文對(duì)該模型稍作改動(dòng),從而對(duì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值做出一個(gè)較為保守的估計(jì)。將其變?yōu)?

V=∑nt=1Dt(1+r)t+Dt+1r(1+r)n

各符號(hào)含義同上。

另外,本文采用巴菲特的觀點(diǎn),將自由現(xiàn)金流稱為股東收益。其計(jì)算方法有兩種:第一種是用公司的稅后利潤(rùn)加上折舊、攤銷(xiāo)等非現(xiàn)金費(fèi)用,再減去資本性支出及可能需要增加的營(yíng)運(yùn)資金量得到;第二種是用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流減去資本性支出得到,本文采用第二種方法計(jì)算。

5 實(shí)證分析

本文試圖站在歷史的角度,對(duì)巴菲特投資理論在中國(guó)證券市場(chǎng)的適用性做實(shí)證分析。基本思路是:按照巴菲特的選股(或者選企業(yè))標(biāo)準(zhǔn),來(lái)尋找有投資價(jià)值的企業(yè),并計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值,然后對(duì)比該股票同期的市場(chǎng)價(jià)格,做出高估或低估的判斷。

按照巴菲特的分析方法,先要選取某個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的行業(yè),再對(duì)其中6―7家企業(yè)進(jìn)行獨(dú)立的、仔細(xì)的研究,選出具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。選取行業(yè),主要是基于行業(yè)的吸引力和穩(wěn)定性。吸引力主要表現(xiàn)為行業(yè)的平均盈利能力,可以用Michael Porter 的五力競(jìng)爭(zhēng)模型來(lái)分析;穩(wěn)定性主要是指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化程度上,可以通過(guò)觀察其主營(yíng)業(yè)務(wù)是否有重大改變來(lái)做簡(jiǎn)單的判斷。選取企業(yè),可以按照本文中關(guān)于企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)(只要符合主要的參考指標(biāo)即可)來(lái)選取那些具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

根據(jù)上述說(shuō)法,第一步是選行業(yè),巴菲特的投資方向是四大產(chǎn)業(yè)群(陳理,2006):第一是金融服務(wù)類(lèi);第二是消費(fèi)類(lèi);第三就是巴菲特近幾年投資的能源類(lèi);第四就是傳媒行業(yè)。本文借鑒他的投資方向來(lái)尋找中國(guó)的投資機(jī)會(huì),準(zhǔn)備從白酒釀造行業(yè)開(kāi)始著手,選擇優(yōu)秀的企業(yè)。顯然這是一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定且容易理解的行業(yè)。截止到2008年12月31日,按主營(yíng)業(yè)務(wù)收入排序,排在前幾位主要是貴州茅臺(tái)(600519)、五糧液(000858)、張?jiān)(000869)、瀘州老窖(000568)、山西汾酒(600809)、古井貢酒(000596)等。先考察一個(gè)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)――股權(quán)收益率。各公司2001―2008年的股權(quán)收益率及其均值如表2所示:

表2 各公司2001-2008年的股權(quán)收益率及均值(%)

年份

公司

20012002200320042005200620072008均值

貴州茅臺(tái)12.9713.2117.0619.6820.6825.5134.3833.7922.16

五糧液17.2911.5611.712.6110.7514.1715.3515.9113.67

張?jiān)6.717.5810.3212.3417.5722.1329.1519.2115.63

瀘州老窖5.822.042.812.593.0015.3228.6036.4012.07

山西汾酒3.392.025.1410.1213.9823.3627.8516.7212.82

古井貢酒4.810.42-5.96-32.70.631.604.013.93-2.91

資料來(lái)源:以上各公司的年報(bào)。

從以上統(tǒng)計(jì)數(shù)字可以明顯的看出,符合巴菲特關(guān)于股權(quán)收益率標(biāo)準(zhǔn)的只有貴州茅臺(tái)和張?jiān),本文選取貴州茅臺(tái)做進(jìn)一步的考察,其2001-2008年度的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如表3所示:

表3 貴州茅臺(tái)2001-2008年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)摘要

項(xiàng)目2001年2002年2003年2004年2005年2006年20072008

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(億元)16.1818.3424.0130.1039.3049.0372.3782.41

利潤(rùn)總額(億元)6.076.499.7714.9119.224.8845.2253.85

凈利潤(rùn)(億元)3.283.765.868.2111.1915.0428.3037.99

每股收益(元)1.311.371.942.092.371.593.004.03

每股凈資產(chǎn)(元)10.1210.2911.3710.610.796.258.7211.91

資料來(lái)源:公司年報(bào)。

雖然本文無(wú)法將其和行業(yè)比較,但從表2的數(shù)據(jù)可以看出,貴州茅臺(tái)的各項(xiàng)指標(biāo)都保持較好的狀態(tài)。尤其是每股收益都在一塊錢(qián)以上,符合本文的標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)于派息率,本文將貴州茅臺(tái)和五糧液作對(duì)比,取2002年至2008年為樣本觀察區(qū)間。如表4所示:

表4 每10股派息比較單位:元

年份

公司

2002200320042005200620072008

貴州茅臺(tái)2.003.005.003.007.008.3611.56

五糧液0.002.000.001.000.600.000.50

資料來(lái)源:新浪財(cái)經(jīng)。

從表中數(shù)據(jù)對(duì)比可以明顯看出,貴州茅臺(tái)的派息率是相對(duì)較高的。

然后我們觀察一下它的月k線圖,時(shí)間段選為2001年8月至 2008年12月。可以看出,該股基本上處于不斷上升的趨勢(shì),從一個(gè)側(cè)面上說(shuō)明了巴菲特長(zhǎng)期投資思想的重要性。另外,我們還要考證一下它目前的股價(jià)是否實(shí)現(xiàn)了其內(nèi)在價(jià)值。利用本文提出的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,對(duì)貴州茅臺(tái)各時(shí)期的內(nèi)在價(jià)值做出保守的估計(jì)。以美國(guó)財(cái)政部2007年8月發(fā)行的30年期公債到期收益率為貼現(xiàn)率,具體數(shù)據(jù)為5.059%;以貴州茅臺(tái)2001―2008年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表為依據(jù),計(jì)算出每年的自由現(xiàn)金流。 同時(shí),本文依據(jù)貴州茅臺(tái)2008年前的報(bào)表,對(duì)其2008年的近似內(nèi)在價(jià)值做出了估計(jì)。

表5 貴州茅臺(tái)2001-2008年的流通股內(nèi)在價(jià)值情況

年份20012002200320042005200620072008

股東收益 (億元)-2.89-0.326.066.2011.5213.689.7042.36

貼現(xiàn)率5.059%5.059%5.059%5.059%5.059%5.059%5.059%5.059%

近似內(nèi)在價(jià)值 (億元)227.575241.983244.612261.363269.430270.429415.978613.552

實(shí)際流通股市值 (億元)4.2692.8473.73712.06223.882263.133938.400491.400

高估或低估低估低估低估低估低估低估顯著高估低估

由于本文使用的模型本身就是低估了貴州茅臺(tái)的內(nèi)在價(jià)值,而2001年至2006年,貴州茅臺(tái)的流通股市值就一直低于我們計(jì)算所得到的流通股內(nèi)在價(jià)值,所以,本文認(rèn)為這段時(shí)間貴州茅臺(tái)處于被低估的狀態(tài),2007年,其流通股市值顯著超出了我們計(jì)算得到的內(nèi)在價(jià)值,存在被高估的嫌疑。2008年則處于低估狀態(tài)。

6 結(jié)論

通過(guò)以上對(duì)巴菲特投資理論的闡述以及所做的實(shí)證分析,可以從中得到如下結(jié)論:

(1)盡管各國(guó)的證券市場(chǎng)在成熟度、信息披露、交易者的素質(zhì)、上市公司的質(zhì)量、相應(yīng)的政策法規(guī)等很多方面有著較大的差別,但有一條是相同的,那就是價(jià)值規(guī)律。所以,根據(jù)這一規(guī)律提出的價(jià)值投資理論在任何一個(gè)市場(chǎng)機(jī)制起主要作用的證券市場(chǎng)上都適用。對(duì)中國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō),由于國(guó)內(nèi)一般看法是一個(gè)政策市,容易受到短期巨額資金的沖擊,且存在較嚴(yán)重的操縱現(xiàn)象,所以,價(jià)值投資理論在中國(guó)的適用性受到限制。這也從另一個(gè)方面說(shuō)明,中國(guó)證監(jiān)會(huì)需要加強(qiáng)對(duì)這方面的監(jiān)管力度,尤其是要加強(qiáng)對(duì)操縱股市方面的監(jiān)管力度,從而使市場(chǎng)機(jī)制真正發(fā)揮出主要作用。

(2)對(duì)上市公司而言,首先要求經(jīng)營(yíng)者要盡量表現(xiàn)的理性一些,努力提高自身的素質(zhì),這樣才能提高公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。其次,上市公司要完善信息披露制度,使投資者對(duì)其了解的可能性增強(qiáng),使其可預(yù)測(cè)性增強(qiáng),從而為預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流提供較好的保證。這樣,市場(chǎng)才能更快的發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值。

(3)對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō),要樹(shù)立起正確的投資理念,盡量減少認(rèn)知偏差。這就需要投資者提高對(duì)自己所投資的對(duì)象的了解程度,要認(rèn)識(shí)到股票的價(jià)值最終還是要由企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值所決定;正確對(duì)待所持股票的短期波動(dòng),保持良好的心態(tài),避免貪婪、恐懼、盲目等愚蠢的行為;最后,要利用有限的經(jīng)濟(jì)資源,集中投資。

(4)許多投資者認(rèn)為,價(jià)值投資就是長(zhǎng)期投資。通過(guò)本文的論述可知,這是一種錯(cuò)誤的理解。因?yàn)閮r(jià)值投資不在于時(shí)間的長(zhǎng)短,主要是看能否以顯著低于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi),然后再以高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格出售。所以,只要股票價(jià)格沒(méi)有顯著超過(guò)內(nèi)在價(jià)值,就可以一直持有;當(dāng)股票價(jià)格顯著超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候,即使只相隔了幾天就賣(mài)出,那也算是價(jià)值投資。因此,本文認(rèn)為,長(zhǎng)期投資的時(shí)間就是市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值的時(shí)間,這個(gè)時(shí)間很難界定,不同的股票一般是不同的,一般要靠經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷。

參考文獻(xiàn)

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[8]Warren Buffett.Berkshire Hathaway Inc.annual report,1995-2006.

第4篇：證券市場(chǎng)的特征范文

關(guān)鍵詞：復(fù)雜系統(tǒng)；證券市場(chǎng)；分形；混沌；非線性

一、證券市場(chǎng)非線性特征研究

對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)復(fù)雜性研究的文獻(xiàn)已有不少，學(xué)者們從不同角度、用不同方法做了分析，結(jié)論不盡相同。下面對(duì)近年來(lái)的有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行歸納整理：

(一)非線性分析

考慮到非線性是復(fù)雜系統(tǒng)的最主要特征之一，學(xué)者們首先在證券市場(chǎng)的非線性方面做了大量工作，比如：徐龍炳等(1999)應(yīng)用非參數(shù)分析法――R/S法(重標(biāo)極差分析法)實(shí)證研究了滬深兩市的非線性、Hurst指數(shù)及狀態(tài)持續(xù)性，結(jié)果表明兩市均存在著狀態(tài)持續(xù)性和波動(dòng)集群性，股價(jià)指數(shù)所構(gòu)成的時(shí)間序列呈現(xiàn)非線性，Hurst指數(shù)H>0.5，表明人們是在對(duì)以非線性方式呈現(xiàn)的信息作出非線性的反應(yīng)，并最終通過(guò)市場(chǎng)交易活動(dòng)反映在股價(jià)指數(shù)上。伍海華等(2001)通過(guò)R/S分析計(jì)算相關(guān)維、自相關(guān)函數(shù)與Lyapnov指數(shù)，結(jié)果同時(shí)表明上海股票市場(chǎng)具有非線性。趙桂芹等(2003)選取滬市的日交易量數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行GPH檢驗(yàn)，認(rèn)為滬市存在長(zhǎng)期記憶特征，充分反映了市場(chǎng)的非線性。長(zhǎng)期記憶的主要原因是市場(chǎng)中較多的噪聲交易者對(duì)信息的非線性反應(yīng)，而缺乏風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具和信息披露不完善又放大了交易者對(duì)信息反應(yīng)的聚集性。

以上學(xué)者的研究通過(guò)R/S或者GPH方法驗(yàn)證了我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)非線性市場(chǎng)，但數(shù)據(jù)處理略顯粗糙。對(duì)非線性更細(xì)致的分析還需從混沌和分形入手。

(二)混沌分析

混沌分析研究的是證券市場(chǎng)的時(shí)間演化，用以預(yù)期市場(chǎng)的反饋效應(yīng)和對(duì)初始條件的敏感性。

孫廣振和王勁松(1994)選擇對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有高度敏感性的(深圳)股市指數(shù)時(shí)間序列進(jìn)行處理，繼而估算出Lyapnov指數(shù)λ≈0.0184，表明深市指數(shù)存在明顯的混沌行為，描述股市動(dòng)態(tài)機(jī)制需要2～7個(gè)變量。徐前方(1994)分析了上海證交所綜合股價(jià)指數(shù)的時(shí)間序列，通過(guò)算法去除經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)股價(jià)指數(shù)的影響后，求得上證指數(shù)的奇異吸引子的分維數(shù)值約為2.72，最大Lyapunov指數(shù)約為0.0107，從而肯定上證股價(jià)指數(shù)所反映的系統(tǒng)是個(gè)具有分維結(jié)構(gòu)的低自由度的混沌系統(tǒng)。葉中行等(1998)改進(jìn)了Lyapunov指數(shù)計(jì)算方法，對(duì)上證指數(shù)的Lyapunov指數(shù)進(jìn)行計(jì)算，得到其最大值為正值，表明上證指數(shù)具有混沌特性。楊凌等(2006)為了探測(cè)我國(guó)證券市場(chǎng)的混沌，首先利用小波分解重構(gòu)法與非線性小波變換閾值法對(duì)滬綜指和深成指的日收盤(pán)價(jià)序列進(jìn)行去噪處理，用去噪后的日收盤(pán)價(jià)序列計(jì)算出日收益率序列，并用MALAB實(shí)施了對(duì)日收益率序列的快速Fourier分解，發(fā)現(xiàn)此方法能夠較好地保留序列自身固有的特性。王福來(lái)等(2006)用G-P和G-K兩種算法比較上證綜合指數(shù)與MSCI英國(guó)指數(shù)后指出，中國(guó)證券市場(chǎng)更復(fù)雜，且存在較多的高維混沌成分，需用四個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)描述它的系統(tǒng)特性。李紅權(quán)等(2007)以證券市場(chǎng)全樣本時(shí)間為分析對(duì)象，采用特殊的對(duì)數(shù)線性趨勢(shì)消除法(LLD)處理數(shù)據(jù)、引入小數(shù)據(jù)量算法計(jì)算系統(tǒng)的Lyapunov指數(shù)，結(jié)果表明我國(guó)股市存在著有序的混沌吸引子結(jié)構(gòu)，股票價(jià)格具有內(nèi)在的不可預(yù)測(cè)性。作者還發(fā)現(xiàn)了低維奇怪吸引子的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)(滬市具有分?jǐn)?shù)維為2.54的混沌吸引子，深市吸引子維數(shù)為2.55)，表明股市運(yùn)動(dòng)(波動(dòng))是內(nèi)生的復(fù)雜性非線性動(dòng)力學(xué)現(xiàn)象，挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)理論的波動(dòng)外生論的觀點(diǎn)。

(三)分形分析

分形分析研究的是市場(chǎng)的空間特性，可以檢驗(yàn)市場(chǎng)的有效性和波動(dòng)性。

莊新田等(2003)用基于標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列的改進(jìn)的Hurst指數(shù)計(jì)算方法計(jì)算出Hurst指數(shù)H>0.5，證明滬深股市收益率均不服從正態(tài)分布，在跨時(shí)間尺度的股價(jià)指數(shù)之間存在著相關(guān)性，兩市相關(guān)系數(shù)C均不等于零，分形維數(shù)α均小于2，市場(chǎng)具有分形結(jié)構(gòu)特征。張金良等(2004)應(yīng)用多重分形理論，分析滬深證券市場(chǎng)的多只A股和兩市綜指的分時(shí)價(jià)格實(shí)際交易數(shù)據(jù)序列，樣本計(jì)算和統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，證券交易數(shù)據(jù)序列具有顯著的多重分形特性，而且在轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近存在突變奇異性。王新宇等(2004)運(yùn)用Peters建議的提高R/S分析有效性的若干方法，選取更長(zhǎng)的時(shí)間序列，對(duì)上證綜指和深圳成指的日收益率和周收益率進(jìn)行R/S分析，同時(shí)BDS檢驗(yàn)收益率波動(dòng)的長(zhǎng)記憶性、易變性的期限結(jié)構(gòu)、非周期性循環(huán)和非正態(tài)分布，結(jié)果驗(yàn)證了我國(guó)證券市場(chǎng)是一分形市場(chǎng)。

曹宏鐸(2005)分析深圳股市的對(duì)數(shù)收益率時(shí)序，計(jì)算肯定市場(chǎng)具有分形特征和長(zhǎng)程正相關(guān)性，具體表現(xiàn)為分形時(shí)間序列，服從FBM(分?jǐn)?shù)布朗運(yùn)動(dòng))。另外標(biāo)度分析表明市場(chǎng)存在短周期和長(zhǎng)周期，并給出了短循環(huán)周期值是160天，穩(wěn)定長(zhǎng)期循環(huán)周期值是1080天，揭示了股市的波動(dòng)規(guī)律。苑瑩等(2007)運(yùn)用多重分形的R/S方法對(duì)深證成指進(jìn)行研究，結(jié)果表明市場(chǎng)存在2個(gè)時(shí)間標(biāo)度臨界點(diǎn)，體現(xiàn)了股指價(jià)格在不同標(biāo)度范圍下的狀態(tài)躍遷現(xiàn)象，該狀態(tài)躍遷現(xiàn)象與股市中各個(gè)參與者間的相互作用及政策、政治等因素密切相關(guān)。在整個(gè)時(shí)間標(biāo)度上Hurst指數(shù)均表現(xiàn)出持久性，且與標(biāo)度τ正相關(guān)；運(yùn)用多仿射方法確認(rèn)了深圳股市多仿射特征的存在，驗(yàn)證了R/S分析方法中存在的標(biāo)度臨界點(diǎn)，并指出用不同的標(biāo)度臨界值將股指價(jià)格機(jī)制分成不同的標(biāo)度范圍，能夠更好地研究短期標(biāo)度及中期標(biāo)度下起作用的局部?jī)r(jià)格機(jī)制。吳建民等(2007)選取8種大盤(pán)指數(shù)，通過(guò)樣本數(shù)據(jù)對(duì)數(shù)收益分形分布的參數(shù)估計(jì)和柯?tīng)柲缏宸?Kolmogorov)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)收益率分布呈現(xiàn)尖峰態(tài)，具有較小的特征指數(shù)和較大的尺度參數(shù)，表明我國(guó)股市波動(dòng)性較大；故分形分布比正態(tài)分布能更好地?cái)M合和描述我國(guó)股市的收益率特性。

(四)小結(jié)

從以上可以看出，后期的研究在理論運(yùn)用、方法改進(jìn)和研究范圍上都更加深入細(xì)化。但是具體采取的數(shù)據(jù)對(duì)象相差較大，很多以(對(duì)數(shù))收益率為對(duì)象，而對(duì)于非線性動(dòng)力學(xué)系統(tǒng)需以價(jià)格為直接研究對(duì)象，收益率又不是價(jià)格的一個(gè)適當(dāng)變換形式，故由此分析得出的結(jié)論未必具有真實(shí)性，至少存在一定的偏差。

二、證券市場(chǎng)自組織性特征研究

自組織性也是證券市場(chǎng)的復(fù)雜性特征之一，指的是遠(yuǎn)離平衡態(tài)的非線性開(kāi)放系統(tǒng)，經(jīng)過(guò)不斷與外界交換物質(zhì)(資金流入或流出)和能量(多空力度)，在系統(tǒng)內(nèi)部某個(gè)參量的變化達(dá)到一定的閾值時(shí)，通過(guò)股價(jià)的波動(dòng)，系統(tǒng)可能發(fā)生響應(yīng)(突變)，即暴漲或暴跌，由原來(lái)的混沌無(wú)序狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N在時(shí)空或功能上的有序狀態(tài)的屬性。非均衡的震蕩市場(chǎng)最終可以自行回歸到有序的均衡，就是自組織性的表現(xiàn)。這方面的研究成果不多，主要是孫博文等(2005)在其文獻(xiàn)中界定了股市自組織臨界性(SOC)的重要參數(shù)，然后應(yīng)用SOC理論對(duì)大盤(pán)指數(shù)及個(gè)股進(jìn)行考察，發(fā)現(xiàn)了其逐漸走向自組織臨界態(tài)的演化過(guò)程和冪次關(guān)系，從而驗(yàn)證了中國(guó)股市中存在自組織臨界性(遠(yuǎn)離平衡態(tài)的均衡)，說(shuō)明股市是一個(gè)逐漸演化到自組織臨界狀態(tài)的復(fù)雜系統(tǒng)。

自組織性研究的一個(gè)重要意義在于探討監(jiān)管者在證券市場(chǎng)運(yùn)作中的角色，是做一個(gè)“全能家長(zhǎng)”，還是做一只“輕輕推動(dòng)的手”，即究竟該如何權(quán)衡監(jiān)管與證券市場(chǎng)自發(fā)演化的關(guān)系。

三、證券市場(chǎng)復(fù)雜性特征相關(guān)研究

有的學(xué)者是從“復(fù)雜性”直接入手對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行考量，并未分析具體特征，比如高紅兵等(2000)定性分析了影響證券市場(chǎng)波動(dòng)的內(nèi)外部因素及市場(chǎng)的運(yùn)行特征，發(fā)現(xiàn)在市場(chǎng)整體運(yùn)行中顯示出迭代特征，在暴漲和暴跌時(shí)具有突發(fā)性和奇異性，說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行系統(tǒng)是一個(gè)復(fù)雜的非線性系統(tǒng)。只要系統(tǒng)處于某一臨界值，無(wú)外部因素的作用它就能進(jìn)入混沌均衡產(chǎn)生劇烈振蕩甚至崩潰。這一過(guò)程中內(nèi)部因素占據(jù)主導(dǎo)地位，外部因素不是系統(tǒng)的直接參數(shù)。他們還找出了我國(guó)證券市場(chǎng)步入混沌均衡的原因是投資主體的投資方式單一，投資品種少，故建議認(rèn)為消除市場(chǎng)大幅波動(dòng)的有效途徑是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的多元化。肖輝等(2002)將改進(jìn)的Lemple―Ziv復(fù)雜性度量法――移動(dòng)均值極值點(diǎn)法應(yīng)用于股票市場(chǎng)的復(fù)雜度衡量，對(duì)比研究了中、英、美三國(guó)股指，實(shí)證發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)復(fù)雜度明顯小于英美股票市場(chǎng)的復(fù)雜度。可以據(jù)此認(rèn)為，股票市場(chǎng)有效性和成熟程度的大小與股票市場(chǎng)的復(fù)雜度存在一定的正相關(guān)性。這與王福來(lái)的結(jié)論恰恰相反，實(shí)際上，目前中外證券市場(chǎng)復(fù)雜度對(duì)比研究確實(shí)仍然存在一定分歧，有待我們繼續(xù)深入探討。

四、總結(jié)

為便于更清晰地了解各學(xué)者的研究，現(xiàn)將以上部分有代表性的實(shí)證成果列為表1(以時(shí)間為序)：

國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界運(yùn)用復(fù)雜系統(tǒng)理論研究證券市場(chǎng)的復(fù)雜性特征已有十余年，上述文獻(xiàn)即是比較有代表性的研究成果，雖然它們應(yīng)用的理論、算法和具體研究對(duì)象有所差異，但多數(shù)結(jié)果一致表明，我國(guó)的證券市場(chǎng)具有明顯的混沌、分形即非線性這一典型的復(fù)雜性特征。該結(jié)論的重要意義在于：對(duì)傳統(tǒng)線性范式的隨機(jī)游走理論和資產(chǎn)定價(jià)理論等提出強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)，不僅開(kāi)闊了我們的研究視野，而且將促使我們運(yùn)用更能深入、全面分析證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)理的非線性復(fù)雜系統(tǒng)理論，從而建立起全新的證券理論?？傮w上看，目前我們研究的不足之處主要是：

1.研究目的上，集中于初級(jí)的非線性特征即混沌、分形的驗(yàn)證，只是發(fā)現(xiàn)了證券市場(chǎng)復(fù)雜性的部分證據(jù)，而對(duì)市場(chǎng)的突變性(暴漲暴跌)、自組織性(自我調(diào)整)和協(xié)同性(與外界的關(guān)聯(lián))等其它復(fù)雜性特征幾乎未有涉及。事實(shí)上，后者對(duì)建立全新的證券市場(chǎng)理論體系可能更有基礎(chǔ)價(jià)值。

2.研究方法上，不同學(xué)者的樣本區(qū)間相異甚遠(yuǎn)，多數(shù)又采用傳統(tǒng)的算法直接進(jìn)行復(fù)雜特征檢驗(yàn)，導(dǎo)致他們的結(jié)論在量上出現(xiàn)較大差異，結(jié)論的可靠性大為降低。

3.研究性質(zhì)上，多屬實(shí)證檢驗(yàn)，缺少理論探討，使得后續(xù)的系統(tǒng)研究深顯乏力。

有鑒于此，筆者認(rèn)為，未來(lái)對(duì)證券市場(chǎng)復(fù)雜特征的研究可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行完善和深化：

1.數(shù)據(jù)樣本的選擇與處理。數(shù)據(jù)樣本的選擇上，應(yīng)盡量滿足大樣本、低噪聲的要求，這既是非線性分析方法的前提，也是因?yàn)樽C券市場(chǎng)本身的樣本量就有限，難以完全反映出市場(chǎng)真實(shí)的運(yùn)行趨勢(shì)。此外噪聲量往往隨著樣本量的增大而升高，故原始數(shù)據(jù)樣本還需要處理，可以采用統(tǒng)計(jì)方法比如對(duì)數(shù)線性趨勢(shì)消除法，尤其可以借鑒小波理論進(jìn)行噪聲去除。

2.算法的優(yōu)選。例如在計(jì)算Lyapunov指數(shù)時(shí)，采用對(duì)于物理系統(tǒng)有效的經(jīng)典Wolf算法不一定適合于證券市場(chǎng)的分析與測(cè)度，可以嘗試引入Rosenstein提出的小數(shù)據(jù)量算法來(lái)精確計(jì)算Lyapunov指數(shù)。采用G-P算法估計(jì)分形維時(shí)，可以用G-K算法進(jìn)行替代，后者更適合處理非靜態(tài)、短數(shù)據(jù)集和混有噪聲的高維混沌系統(tǒng)數(shù)據(jù)。

3.研究范圍的拓展。如前所述，應(yīng)著重于突變性、自組織性和協(xié)同性等其它復(fù)雜特征的研究，以期更深入地分析市場(chǎng)機(jī)理和更有力地指導(dǎo)證券投資。

4.模型的采用。積極學(xué)習(xí)并運(yùn)用國(guó)外較成熟的理論，通過(guò)Agent、Swarm、元胞自動(dòng)機(jī)、人工生命、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、遺傳算法等虛擬手段，建立起完整的考慮所有非線性等復(fù)雜特征效應(yīng)的證券市場(chǎng)理論模型。

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第5篇：證券市場(chǎng)的特征范文

1聚類(lèi)分析在證券投資中的應(yīng)用

（1）定義：聚類(lèi)分析是依據(jù)研究對(duì)象的特征對(duì)其進(jìn)行分類(lèi)、減少研究對(duì)象的數(shù)目，也叫分類(lèi)分析和數(shù)值分析，是一種統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。（2）在證券投資中應(yīng)用聚類(lèi)分析，是基于證券投資的各種基本特點(diǎn)而決定的。證券投資中包含著非常多的動(dòng)態(tài)的變化因素，要認(rèn)真分析證券投資中各種因素的動(dòng)態(tài)變化情況，找出合適的方法對(duì)這種動(dòng)態(tài)情況進(jìn)行把握規(guī)范處理，使投資分析更加的準(zhǔn)確、精確。1）彌補(bǔ)影響股票價(jià)格波動(dòng)因素的不確定性證券市場(chǎng)受到非常多方面的影響，具有很大的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性，這種波動(dòng)性也造成了證券市場(chǎng)極不穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，這些狀態(tài)的好壞對(duì)證券市場(chǎng)投資者和小股民有著非常重要的影響。聚類(lèi)分析的方法是建立在基礎(chǔ)分析之上的，立足基礎(chǔ)發(fā)展長(zhǎng)遠(yuǎn)，并對(duì)股票的基本層面的因素進(jìn)行量化分析，并認(rèn)真分析掌握結(jié)果再應(yīng)用于證券投資實(shí)踐中，從股票的基本特征出發(fā)，從深層次挖掘股票的內(nèi)在價(jià)值，并將這些價(jià)值發(fā)揮到最大的效用。影響證券投資市場(chǎng)波動(dòng)的因素非常多，通過(guò)聚類(lèi)分析得出的數(shù)據(jù)更加的全面科學(xué)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)這些數(shù)據(jù)是進(jìn)行理性投資必不可少的參考依據(jù)。2）聚類(lèi)分析深層次分析了與證券市場(chǎng)相關(guān)的行業(yè)和公司的成長(zhǎng)性聚類(lèi)分析是一種非常專(zhuān)業(yè)的投資分析方法，它善于利用證券投資過(guò)程中出現(xiàn)的各種數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)證券所涉及的各種行業(yè)和公司進(jìn)行具體的行業(yè)分析，這些數(shù)據(jù)所產(chǎn)生額模型是證券投資者進(jìn)行證券投資必不可少的依據(jù)。而所謂成長(zhǎng)性是一種是一個(gè)行業(yè)和一個(gè)公司發(fā)展的變化趨勢(shì)，聚類(lèi)分析通過(guò)各種數(shù)據(jù)總結(jié)歸納出某個(gè)行業(yè)的發(fā)展歷史和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，并不斷的進(jìn)行自我檢測(cè)和自我更新。并且，要在實(shí)際生活中更好的利用這種分析方法進(jìn)行分析研究總結(jié)，就要有各種準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來(lái)和不同成長(zhǎng)階段的不同參數(shù)，但是，獲取這種參數(shù)比較困難，需要在證券市場(chǎng)實(shí)際交易和對(duì)行業(yè)和公司的不斷調(diào)查研究中才能得出正確的數(shù)據(jù)。因此，再利用聚類(lèi)分析法進(jìn)行行業(yè)和公司分析和證券投資分析時(shí)要注重選取正確的、關(guān)鍵的指標(biāo)進(jìn)行檢查，例如主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)，這樣才有利于正確預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)上股票的發(fā)展?jié)摿Α?）在實(shí)際操作中更加直觀實(shí)用聚類(lèi)分析是根據(jù)現(xiàn)代證券市場(chǎng)發(fā)展水平和特點(diǎn)發(fā)展出來(lái)的新的分析方法，這種分析方法的出現(xiàn)與現(xiàn)代的基本的投資組合理論形成了比較，突出了聚類(lèi)分析方法更加貼近實(shí)際生活，更加直觀、實(shí)用的特點(diǎn)，并且由于技術(shù)的發(fā)展，聚類(lèi)分析方法在實(shí)際應(yīng)用中所受到的局限較小，而且易操作，因此它的適用范圍就比現(xiàn)資理論更加的廣泛。

2主成分分析在證券投資中的應(yīng)用

（1）定義：在統(tǒng)計(jì)分析中，主成分分析是一種分析、簡(jiǎn)化數(shù)據(jù)集的技術(shù)。主成分分析經(jīng)常用減少數(shù)據(jù)集的維數(shù)，同時(shí)保持?jǐn)?shù)據(jù)集的對(duì)方差貢獻(xiàn)最大的特征。主成分分析由卡爾•皮爾遜于1901年發(fā)明，用于分析數(shù)據(jù)及建立數(shù)理模型。其方法主要是通過(guò)對(duì)協(xié)方差矩陣進(jìn)行特征分解，以得出數(shù)據(jù)的主成分（即特征矢量）與它們的權(quán)值。（2）主成分分析的應(yīng)用非常廣泛，判別分析的分析方法就是通過(guò)對(duì)各種分類(lèi)數(shù)據(jù)的研究，分析出自變量各組間存在的差異，并總結(jié)出差異性，判斷哪一個(gè)自變量對(duì)組間差異的貢獻(xiàn)是否完全，根據(jù)這些數(shù)據(jù)將自變量的轉(zhuǎn)變方法進(jìn)行樣本歸類(lèi)。1）降低影響證券投資市場(chǎng)變動(dòng)的因素之間的互相影響在證券市場(chǎng)中有非常多的因素在影響著證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，這些因素之間有著非常多的關(guān)系，相互影響、相互關(guān)聯(lián)，但相互之間的影響也存在著非常多的影響。而主成分分析方法就是在對(duì)影響證券投資相互關(guān)系的因素中進(jìn)行分析，并對(duì)原始數(shù)據(jù)指標(biāo)變量進(jìn)行認(rèn)真分析，將其中重要的主成分因素概括出來(lái)，并進(jìn)行轉(zhuǎn)換形成相互彼此相互獨(dú)立的成分，而且經(jīng)過(guò)實(shí)踐證明在影響證券市場(chǎng)投資分析中的指標(biāo)間相關(guān)程度越高，主成分分析效果越好。2）通過(guò)主成分分析減少指標(biāo)選擇的工作量主成分分析的目的就是要通過(guò)對(duì)各種數(shù)據(jù)、因素的分析總結(jié)出相對(duì)各種因素的不同影響程度，總結(jié)總體因素中的主要影響成分，并總結(jié)出不同層次的影響因素梯度，在分析時(shí)采取逐級(jí)分析的方法，這樣既可以抓住主要矛盾進(jìn)行分析，也可以節(jié)省時(shí)間，并且提高分析的準(zhǔn)確性，減少分析人員的工作量，因此，主成分分析法指標(biāo)選擇上的優(yōu)勢(shì)更加的突出。3）由主成分分析法構(gòu)造回歸模型更加的精確、節(jié)省時(shí)間在進(jìn)行證券投資因素分析時(shí)，為了能夠更加清晰準(zhǔn)確的對(duì)模型中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，都要對(duì)各種數(shù)據(jù)進(jìn)行模型處理，這樣的處理方式可以提高整個(gè)證券投資分析的準(zhǔn)確性，是模型更加易于做出結(jié)構(gòu)分析、控制和進(jìn)行證券市場(chǎng)變動(dòng)的預(yù)報(bào)。

3因子分析

（1）定義：因子分析是指研究從變量群中提取共性因子的統(tǒng)計(jì)技術(shù)。最早由英國(guó)心理學(xué)家C.E.斯皮爾曼提出。因子分析可在許多變量中找出隱藏的具有代表性的因子。將相同本質(zhì)的變量歸入一個(gè)因子，可減少變量的數(shù)目，還可檢驗(yàn)變量間關(guān)系的假設(shè)。（2）應(yīng)用因子分析最主要的作用是確定證券投資組合的模型。因子分析將影響股票價(jià)格的各種因素看成是不同的變量，建立股價(jià)因子模型，利用各因子不相關(guān)性確定股票的分類(lèi)，再分析股票的發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)上確定出合適的證券投資模型。

4總結(jié)

第6篇：證券市場(chǎng)的特征范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；融資融券

融資融券交易(Margin Tmding)又被稱為“證券信用交易”或者“墊頭交易”，是成熟資本市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)重要交易制度。在全球性金融危機(jī)的背景下，與其他國(guó)家對(duì)融資融券交易的限制或禁止形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)選擇了推行融資融券交易業(yè)務(wù)。我們既要充分借鑒其他國(guó)家成熟證券市場(chǎng)發(fā)展和運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，也要認(rèn)真分析我國(guó)的國(guó)情特征和法律環(huán)境，使融資融券交易的各項(xiàng)制度在合法、合規(guī)的背景下規(guī)范開(kāi)展。

一、成熟市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)融資融券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展

融資融券交易制度最早誕生于美國(guó)。在美國(guó)證券市場(chǎng)建立之初，為了滿足市場(chǎng)融資的需求，就出現(xiàn)了融資融券的交易，但欺詐與違約的現(xiàn)象頻現(xiàn)。在20世紀(jì)30年代全球經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，美國(guó)政府將股市震蕩崩盤(pán)的部分歸因于過(guò)度融資融券交易，因此美聯(lián)儲(chǔ)制定了一系列的規(guī)則和法案來(lái)規(guī)范融資融券交易。隨著金融機(jī)構(gòu)自主性的不斷增強(qiáng)和金融市場(chǎng)的發(fā)展，美國(guó)融資融券交易典型的市場(chǎng)化融資模式日趨成熟和完善。在分散授信的模式下，融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)集中表現(xiàn)為市場(chǎng)主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)只須對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。另外，證券交易所和證券公司協(xié)會(huì)等一些自律機(jī)構(gòu)也從自身出發(fā)，制訂了一系列的規(guī)則和條例來(lái)約束市場(chǎng)參與者的行為，作為對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律和法規(guī)的有益補(bǔ)充?？梢?jiàn)，美國(guó)的融資融券活動(dòng)是為適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需要而自發(fā)形成的，是以微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體為主體一種制度變遷過(guò)程。

日本的融資融券交易制度是建立在二戰(zhàn)以后證券市場(chǎng)交易機(jī)制不完善、整個(gè)金融制度尚不健全的基礎(chǔ)上，引入這一制度的目的在于通過(guò)導(dǎo)入臨時(shí)供求，來(lái)確保證券市場(chǎng)的交易量與流動(dòng)性，促進(jìn)公允價(jià)格機(jī)制等目的實(shí)現(xiàn)。其融資融券制度建立伊始就具備了中央控制的強(qiáng)制性，是一種以政府為主體的具有一定激進(jìn)性質(zhì)的發(fā)展過(guò)程。日本的融資融券交易制度還由具有一定壟斷性質(zhì)的專(zhuān)業(yè)化證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)融資融券交易活動(dòng)進(jìn)行機(jī)動(dòng)的管理。這種典型的專(zhuān)業(yè)化模式的特點(diǎn)即：證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專(zhuān)業(yè)化的證券金融公司來(lái)完成，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開(kāi)，南證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司通過(guò)控制資金量和證券量來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)融資融券交易規(guī)模的控制，在整個(gè)融資融券活動(dòng)中處于核心和樞紐地位。

我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在20世紀(jì)80年代正式開(kāi)放證券市場(chǎng)融資融券交易，實(shí)行了獨(dú)特的雙軌制信用模式，即：證券金融公司不但可以對(duì)證券公司辦理資金和證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，還可以直接為一部分投資者提供融資融券服務(wù)，處于一種半壟斷半競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)地位。隨著證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)門(mén)檻的逐步降低，證券公司的交易占有量得到不斷的增長(zhǎng)，而相應(yīng)的證券金融公司的市場(chǎng)占有率也因此受到影響，加之證券金融公司需要直接對(duì)投資者進(jìn)行征信，很難深入了解客戶的真實(shí)狀況，其地位陷入比較尷尬的窘境，這也使得臺(tái)灣地區(qū)融資融券制交易模式的功效受到影響。

二、全球金融危機(jī)下我國(guó)推行融資融券業(yè)務(wù)恰合時(shí)宜

當(dāng)前由美國(guó)次級(jí)房屋貸款所引發(fā)的金融危機(jī)愈演愈烈，向全世界范圍蔓延的形勢(shì)不可遏止，深刻影響著全球金融體系。市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)將買(mǎi)空賣(mài)空的融資融券交易列為亟待限制或加強(qiáng)監(jiān)管的業(yè)務(wù)之一，美日等國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛采取措施限制融資融券交易。與此相對(duì)，我國(guó)則開(kāi)放了融資融券業(yè)務(wù)，筆者認(rèn)為，此舉是適時(shí)可行的。

首先，融資融券制度的賣(mài)空機(jī)制并非金融危機(jī)爆發(fā)的原因。在證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的缺位或失靈的情況下，投資主體與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)過(guò)度的投機(jī)賣(mài)空以致財(cái)務(wù)杠桿和投資風(fēng)險(xiǎn)加大到無(wú)以復(fù)加的程度才是金融危機(jī)發(fā)生并加劇的罪魁禍?zhǔn)?。摒棄融資融券交易制度本身實(shí)際是本末倒置。我國(guó)此時(shí)推行融資融券交易是對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)有交易格局的創(chuàng)新和調(diào)整，更是我國(guó)規(guī)范證券交易市場(chǎng)、推動(dòng)金融業(yè)快速發(fā)展的良好時(shí)機(jī)。我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)在面臨的問(wèn)題不是創(chuàng)新過(guò)度而是創(chuàng)新不足，買(mǎi)空賣(mài)空交易機(jī)制的引入將為證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展帶來(lái)了新的契機(jī)。

其次，我國(guó)現(xiàn)階段推行融資融券交易具備了較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)可行性。第一，股權(quán)分置改革的成功使證券市場(chǎng)的規(guī)模得以擴(kuò)容，為融資融券交易提供了更為安全、合理的交易對(duì)象；日益壯大的證券交易市場(chǎng)為融資融券交易制度的建立奠定了充足的物質(zhì)基礎(chǔ)。第二，《證券法》的修改放開(kāi)了對(duì)信用交易的限制，為融資融券交易具體操作規(guī)定的制定和業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了法律保障。第三，以基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等為主的機(jī)構(gòu)投資者已成為我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要主導(dǎo)力量，改善了中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)以散戶為主的投資者格局，這種投資者結(jié)構(gòu)的變革為我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。還有，證券監(jiān)管體系的不斷完善為我國(guó)融資融券交易制度的風(fēng)險(xiǎn)控制提供了制度保障。這些原因都表明了我國(guó)融資融券交易制度的建立已經(jīng)到了恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。

第7篇：證券市場(chǎng)的特征范文

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；融資融券

融資融券交易(Margin Tmding)又被稱為“證券信用交易”或者“墊頭交易”，是成熟資本市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)重要交易制度。在全球性金融危機(jī)的背景下，與其他國(guó)家對(duì)融資融券交易的限制或禁止形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)選擇了推行融資融券交易業(yè)務(wù)。我們既要充分借鑒其他國(guó)家成熟證券市場(chǎng)發(fā)展和運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，也要認(rèn)真分析我國(guó)的國(guó)情特征和法律環(huán)境，使融資融券交易的各項(xiàng)制度在合法、合規(guī)的背景下規(guī)范開(kāi)展。

一、成熟市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)融資融券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展

融資融券交易制度最早誕生于美國(guó)。在美國(guó)證券市場(chǎng)建立之初，為了滿足市場(chǎng)融資的需求，就出現(xiàn)了融資融券的交易，但欺詐與違約的現(xiàn)象頻現(xiàn)。在20世紀(jì)30年代全球經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，美國(guó)政府將股市震蕩崩盤(pán)的部分歸因于過(guò)度融資融券交易，因此美聯(lián)儲(chǔ)制定了一系列的規(guī)則和法案來(lái)規(guī)范融資融券交易。隨著金融機(jī)構(gòu)自主性的不斷增強(qiáng)和金融市場(chǎng)的發(fā)展，美國(guó)融資融券交易典型的市場(chǎng)化融資模式日趨成熟和完善。在分散授信的模式下，融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)集中表現(xiàn)為市場(chǎng)主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)只須對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。另外，證券交易所和證券公司協(xié)會(huì)等一些自律機(jī)構(gòu)也從自身出發(fā)，制訂了一系列的規(guī)則和條例來(lái)約束市場(chǎng)參與者的行為，作為對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律和法規(guī)的有益補(bǔ)充?？梢?jiàn)，美國(guó)的融資融券活動(dòng)是為適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需要而自發(fā)形成的，是以微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體為主體一種制度變遷過(guò)程。

日本的融資融券交易制度是建立在二戰(zhàn)以后證券市場(chǎng)交易機(jī)制不完善、整個(gè)金融制度尚不健全的基礎(chǔ)上，引入這一制度的目的在于通過(guò)導(dǎo)入臨時(shí)供求，來(lái)確保證券市場(chǎng)的交易量與流動(dòng)性，促進(jìn)公允價(jià)格機(jī)制等目的實(shí)現(xiàn)。其融資融券制度建立伊始就具備了中央控制的強(qiáng)制性，是一種以政府為主體的具有一定激進(jìn)性質(zhì)的發(fā)展過(guò)程。日本的融資融券交易制度還由具有一定壟斷性質(zhì)的專(zhuān)業(yè)化證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)融資融券交易活動(dòng)進(jìn)行機(jī)動(dòng)的管理。這種典型的專(zhuān)業(yè)化模式的特點(diǎn)即：證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專(zhuān)業(yè)化的證券金融公司來(lái)完成，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開(kāi)，南證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司通過(guò)控制資金量和證券量來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)融資融券交易規(guī)模的控制，在整個(gè)融資融券活動(dòng)中處于核心和樞紐地位。

我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在20世紀(jì)80年代正式開(kāi)放證券市場(chǎng)融資融券交易，實(shí)行了獨(dú)特的雙軌制信用模式，即：證券金融公司不但可以對(duì)證券公司辦理資金和證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，還可以直接為一部分投資者提供融資融券服務(wù)，處于一種半壟斷半競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)地位。隨著證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)門(mén)檻的逐步降低，證券公司的交易占有量得到不斷的增長(zhǎng)，而相應(yīng)的證券金融公司的市場(chǎng)占有率也因此受到影響，加之證券金融公司需要直接對(duì)投資者進(jìn)行征信，很難深入了解客戶的真實(shí)狀況，其地位陷入比較尷尬的窘境，這也使得臺(tái)灣地區(qū)融資融券制交易模式的功效受到影響。

二、全球金融危機(jī)下我國(guó)推行融資融券業(yè)務(wù)恰合時(shí)宜

當(dāng)前由美國(guó)次級(jí)房屋貸款所引發(fā)的金融危機(jī)愈演愈烈，向全世界范圍蔓延的形勢(shì)不可遏止，深刻影響著全球金融體系。市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)將買(mǎi)空賣(mài)空的融資融券交易列為亟待限制或加強(qiáng)監(jiān)管的業(yè)務(wù)之一，美日等國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛采取措施限制融資融券交易。與此相對(duì)，我國(guó)則開(kāi)放了融資融券業(yè)務(wù)，筆者認(rèn)為，此舉是適時(shí)可行的。

首先，融資融券制度的賣(mài)空機(jī)制并非金融危機(jī)爆發(fā)的原因。在證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的缺位或失靈的情況下，投資主體與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)過(guò)度的投機(jī)賣(mài)空以致財(cái)務(wù)杠桿和投資風(fēng)險(xiǎn)加大到無(wú)以復(fù)加的程度才是金融危機(jī)發(fā)生并加劇的罪魁禍?zhǔn)住＾饤壢谫Y融券交易制度本身實(shí)際是本末倒置。我國(guó)此時(shí)推行融資融券交易是對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)有交易格局的創(chuàng)新和調(diào)整，更是我國(guó)規(guī)范證券交易市場(chǎng)、推動(dòng)金融業(yè)快速發(fā)展的良好時(shí)機(jī)。我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)在面臨的問(wèn)題不是創(chuàng)新過(guò)度而是創(chuàng)新不足，買(mǎi)空賣(mài)空交易機(jī)制的引入將為證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展帶來(lái)了新的契機(jī)。

其次，我國(guó)現(xiàn)階段推行融資融券交易具備了較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)可行性。第一，股權(quán)分置改革的成功使證券市場(chǎng)的規(guī)模得以擴(kuò)容，為融資融券交易提供了更為安全、合理的交易對(duì)象；日益壯大的證券交易市場(chǎng)為融資融券交易制度的建立奠定了充足的物質(zhì)基礎(chǔ)。第二，《證券法》的修改放開(kāi)了對(duì)信用交易的限制，為融資融券交易具體操作規(guī)定的制定和業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了法律保障。第三，以基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等為主的機(jī)構(gòu)投資者已成為我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要主導(dǎo)力量，改善了中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)以散戶為主的投資者格局，這種投資者結(jié)構(gòu)的變革為我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。還有，證券監(jiān)管體系的不斷完善為我國(guó)融資融券交易制度的風(fēng)險(xiǎn)控制提供了制度保障。這些原因都表明了我國(guó)融資融券交易制度的建立已經(jīng)到了恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。

第8篇：證券市場(chǎng)的特征范文

關(guān)鍵詞：中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的普遍性和特殊性

所謂證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)是指政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督和管理的目的和任務(wù)，是監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，我國(guó)理論界具有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為，政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的主要目的就是為了實(shí)現(xiàn)公平和效率，營(yíng)造一個(gè)高效和公平的市場(chǎng)環(huán)境。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般理論，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府干預(yù)市場(chǎng)的唯一目的就是要克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，糾正市場(chǎng)失靈，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。

證券市場(chǎng)本身固有的特征使其同其他市場(chǎng)相比存在著更為嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈現(xiàn)象。首先，證券市場(chǎng)存在著巨大的負(fù)外部性。在證券市場(chǎng)上，由于資本被高度抽象化和虛擬化，資本交易變成了一種純粹的金融交易，價(jià)格變化和交易速度極快，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快殃及貨幣、外匯等其它金融市場(chǎng)，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大影響。其次，證券市場(chǎng)存在著競(jìng)爭(zhēng)和信息的不完全性。證券市場(chǎng)極易產(chǎn)生壟斷，從證券供給的角度來(lái)看，一家公司僅能發(fā)行本公司的證券，而不能發(fā)行其他公司的證券，證券的發(fā)行過(guò)程排除了競(jìng)爭(zhēng)。從證券交易的角度來(lái)看，只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的，某些勢(shì)力強(qiáng)大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢(shì)大量的購(gòu)買(mǎi)或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的交易價(jià)格。證券市場(chǎng)又具有信息不完全的特征，其表現(xiàn)為：信息不充分，由于信息具有共享的特點(diǎn)，不付出任何成本的市場(chǎng)主體也可以通過(guò)“搭便車(chē)”分享信息的收益，因此市場(chǎng)本身必定不能夠提供充分的信息；信息不對(duì)稱，投資者處于信息弱勢(shì)者的地位，容易遭受到信息優(yōu)勢(shì)者（上市公司、券商）的欺詐。

雖然負(fù)外部性或不完全性在其他市場(chǎng)上也不同程度的存在，但是證券市場(chǎng)的負(fù)外部性和不完全性同其他市場(chǎng)相比不僅表現(xiàn)得更為強(qiáng)烈，影響更為嚴(yán)重，而且僅僅依靠市場(chǎng)本身也無(wú)法解決。比如，由于個(gè)別行為主體的利益與整個(gè)社會(huì)的利益之間存在嚴(yán)重的不對(duì)等，使得證券市場(chǎng)的負(fù)外部性，不能象其他市場(chǎng)那樣可以通過(guò)征收“庇古稅”加以補(bǔ)償，所以政府必須對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)管和干預(yù)，以彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，限制和消除市場(chǎng)失靈的不利影響，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。由此可見(jiàn)，政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)具有普遍性，不僅不成熟的市場(chǎng)需要監(jiān)管，成熟的市場(chǎng)同樣需要監(jiān)管。然而，正如矛盾的普遍性并不排斥矛盾的特殊性一樣，證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)在不同國(guó)家和不同的市場(chǎng)條件下也將具有不同的特點(diǎn)，是普遍性和特殊性的有機(jī)統(tǒng)一。

我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的特殊目標(biāo)

我國(guó)證券市場(chǎng)的建立時(shí)間較短，同發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的證券市場(chǎng)相比，其市場(chǎng)缺陷更加明顯，市場(chǎng)的效率水平較低，克服市場(chǎng)缺陷，提高市場(chǎng)效率理所當(dāng)然地成為我國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的主要任務(wù)。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)所面臨的環(huán)境的特殊性，決定了我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管除了必須完成上述一般的目標(biāo)以外，還應(yīng)兼顧其他一些特定的目標(biāo)和任務(wù)。

保護(hù)投資者，特別是中小投資者的合法權(quán)益

由于投資者處于信息弱勢(shì)者的地位，所以保護(hù)投資者的合法權(quán)益，是證券市場(chǎng)監(jiān)管中帶有共性的問(wèn)題。1998年9月，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織在其制定的《證券監(jiān)管目標(biāo)與原則》中指出，證券監(jiān)管的目標(biāo)之一就是保護(hù)投資者。然而，在不同的市場(chǎng)條件下，保護(hù)投資者的意義顯然也是不一樣的。在成熟的證券市場(chǎng)上，法律制度比較健全，公司治理結(jié)構(gòu)比較完善，投資者比較成熟，自我保護(hù)的意識(shí)和能力較強(qiáng)，他們的合法權(quán)益較不易受到傷害和侵犯。近年來(lái)，買(mǎi)者自行小心，投資者應(yīng)對(duì)自己的買(mǎi)賣(mài)決策負(fù)責(zé)的觀點(diǎn)在西方較為流行，也可以說(shuō)明這一點(diǎn)。在不成熟的證券市場(chǎng)上，情況則大為不同，法律制度的不健全、公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、投資觀念的不成熟，使投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益最容易受到傷害。我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況正是這樣，近年來(lái)受到廣泛關(guān)注的一股獨(dú)大、大股東放肆侵占中小股東的合法權(quán)益以及上市公司弄虛作假、投資機(jī)構(gòu)坐莊造市的重大事件，已充分證明，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，己經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公平和效率的一個(gè)重要條件。只有將保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益作為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)，才能夠保證證券市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮和完善。

推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展

我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)容量較小，市場(chǎng)中介組織的數(shù)量有限、服務(wù)層次較低，市場(chǎng)體制和運(yùn)行機(jī)制尚不健全，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，投資者不成熟，市場(chǎng)參與者行為的規(guī)范程度和自律能力較差。上述一切使得我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)成分較濃，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，市場(chǎng)功能不能夠正常地發(fā)揮。所以必須加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管力度，對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的意義重大，任務(wù)繁重。但是，從另一個(gè)角度來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)存在的所有問(wèn)題，都是發(fā)展中的問(wèn)題，是市場(chǎng)缺乏充分發(fā)育的必然結(jié)果。要真正解決這些問(wèn)題，除了不斷地推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展，引導(dǎo)市場(chǎng)逐步走向成熟之外，是沒(méi)有其他的途徑可走的。對(duì)于我國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，監(jiān)管和發(fā)展是相行并重的兩大任務(wù)，二者具有相輔相成的關(guān)系，不能夠?qū)烧邔?duì)立起來(lái)。故此，推動(dòng)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展也是我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)。在對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的過(guò)程中，不但要堅(jiān)持嚴(yán)格執(zhí)法的原則，而且還要考慮按市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程來(lái)制定規(guī)則，注意保持市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定，營(yíng)造一個(gè)有利于市場(chǎng)發(fā)展的良好環(huán)境。

當(dāng)然，證券市場(chǎng)的發(fā)展包含多方面的內(nèi)容，既包括規(guī)模的擴(kuò)張，也包括市場(chǎng)體制的健全，既包括數(shù)量的增長(zhǎng)，更包括質(zhì)量的改進(jìn)。故此，我們?cè)趯?shí)施監(jiān)管、促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，不僅要不斷推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，更要注重提高市場(chǎng)的質(zhì)量，從目前的情況來(lái)看，推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)主要任務(wù)就是要下力氣促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高。

促進(jìn)市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)和市場(chǎng)自律功能的完善

從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一個(gè)沒(méi)有誠(chéng)信的、參與者缺乏自律的市場(chǎng)，就肯定是一個(gè)沒(méi)有效率的市場(chǎng)。從某種意義上甚至可以認(rèn)為，市場(chǎng)參與者的誠(chéng)信和自律，是監(jiān)管有效率的基本前提。如果市場(chǎng)參與者普遍缺乏誠(chéng)信和自律能力，必將大大地提高監(jiān)管的邊際成本，降低監(jiān)管的邊際收益，再加上法不責(zé)眾的壓力，監(jiān)管很可能會(huì)流于形式。長(zhǎng)期以來(lái)，我們對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管總是雷聲大雨點(diǎn)小，政府在實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中總是表現(xiàn)出一種家長(zhǎng)式的父愛(ài)主義，原因當(dāng)然是多方面的，但其中一個(gè)重要的原因就是，我國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信和自律的普遍缺失。

在成熟的證券市場(chǎng)上，失信的成本很高，充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和信息傳播，將使失信者付出沉重的代價(jià)。而在我國(guó)證券市場(chǎng)上，由于競(jìng)爭(zhēng)的不充分、信息的不對(duì)稱和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不合理，使得市場(chǎng)本身對(duì)失信的懲罰力度很弱。上市公司、中介機(jī)構(gòu)和大投資者弄虛作假、欺騙中小投資者不能夠受到及時(shí)和有效的懲罰，中小投資者用手或用腳投票的權(quán)利實(shí)際上受到了極大的限制，這已經(jīng)嚴(yán)重影響到了我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。故此，我們必須將促進(jìn)市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)和市場(chǎng)自律功能的完善作為監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)，大力培養(yǎng)市場(chǎng)主體的自律能力，加強(qiáng)對(duì)失信的監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊弄虛作假、不講信用的違法犯罪活動(dòng)。

培育市場(chǎng)主體的責(zé)任意識(shí)

由于特殊的歷史的原因，我國(guó)證券市場(chǎng)是在政府的一手扶植和推動(dòng)下形成和發(fā)展的，上市公司的絕大部分也或多或少的帶有國(guó)有企業(yè)的色彩，在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，我們?cè)趯?shí)際上也是將證券市場(chǎng)的功能定位于為國(guó)有企業(yè)改革籌集資金。這種情況，使得大多數(shù)投資者的主體責(zé)任意識(shí)淡薄，許多人甚至認(rèn)為，政府應(yīng)該對(duì)他們的投資后果負(fù)責(zé)。這種情況，已經(jīng)為我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和功能優(yōu)化造成了巨大的障礙，隱藏著較大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，必須引起我們的高度重視。我們?cè)趯?shí)施證券市場(chǎng)的監(jiān)管過(guò)程中，也必須將加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，培育市場(chǎng)主體的責(zé)任意識(shí)作為我們的一個(gè)目標(biāo)，采取多種形式和方法提高投資者對(duì)證券產(chǎn)品、投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，使投資者清楚地了解市場(chǎng)各個(gè)層次參與者的功能和責(zé)任，以增強(qiáng)其主體責(zé)任意識(shí)，自覺(jué)自愿地為自己的投資行為和投資后果負(fù)責(zé)。

參考資料：

第9篇：證券市場(chǎng)的特征范文

關(guān)鍵詞：證劵市場(chǎng)；發(fā)展現(xiàn)狀；存在問(wèn)題；解決策略；未來(lái)趨勢(shì)

一、證劵市場(chǎng)理論概述介紹

證券市場(chǎng)是證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。從廣義上講，證券市場(chǎng)是指一切以證券為對(duì)象的交易關(guān)系的總和。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，可以將證券市場(chǎng)定義為：通過(guò)自由競(jìng)爭(zhēng)的方式，根據(jù)供需關(guān)系來(lái)決定有價(jià)證券價(jià)格的一種交易機(jī)制。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，證券市場(chǎng)是完整的市場(chǎng)體系的重要組成部分，它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動(dòng)，而且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析

1.證券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小

我國(guó)目前股市投資者為3　300萬(wàn)人，僅占全國(guó)總?cè)丝诘?.7%。另外，從股市總市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重看，世界平均為30%左右，美、日、英等國(guó)均在80%以上，而我國(guó)為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通的市值，如果扣除這一部分，我國(guó)股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見(jiàn)，我國(guó)股市規(guī)模較小，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求有較大差距，同時(shí)也可以看出在我國(guó)擴(kuò)大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。

2.資本市場(chǎng)主體缺位

目前我國(guó)企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明、約束無(wú)力、活力不足仍然是我國(guó)企業(yè)的主要特征，企業(yè)主體地位殘缺。另外，我國(guó)資本市場(chǎng)主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個(gè)人，其投資的質(zhì)和量均較低，以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯不足。

3.流動(dòng)性不足

檢驗(yàn)市場(chǎng)流動(dòng)性通?？蓮慕灰琢亢统山粌r(jià)的關(guān)系入手，二者的關(guān)系越密切，流動(dòng)性就越差。美國(guó)股市中二者變化的關(guān)系指數(shù)為0.01，而我國(guó)滬、深A(yù)股市場(chǎng)的關(guān)系指數(shù)分別為0.52和0.40，說(shuō)明我國(guó)股市整體流動(dòng)性是比較差的。造成股市流動(dòng)性差，一方面與資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)投資者參與不足有關(guān)，另一方面與國(guó)家股不能進(jìn)行交易、法人股在STAQ和NETS市場(chǎng)交易微弱有很大關(guān)系。流動(dòng)不足使股票價(jià)格扭曲，資本流動(dòng)失去了動(dòng)力和方向，資源配置功能受到抑制。另外，由于國(guó)有股不能流通，這將對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生不利影響。

4.證券市場(chǎng)制度不健全

我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露制度無(wú)論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開(kāi)不夠的問(wèn)題，表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性，極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實(shí)現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后，被給予證券投資期收益以必要的保障和實(shí)現(xiàn)的制度。我國(guó)證券市場(chǎng)的利益保障與實(shí)現(xiàn)制度很不健全，使投資者面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，嚴(yán)重措傷了股民的投資積極性。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)的問(wèn)題和解決方法

1.上市公司問(wèn)題較多

目前證券市場(chǎng)中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司，但所占比例不多，而從當(dāng)前市場(chǎng)新上市公司問(wèn)題仍然嚴(yán)重，比如上市的次新股，金證股份、東方寶龍、通威股份等上市后就變臉，業(yè)績(jī)由上市前的財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)異，幾個(gè)月后就變?yōu)樘潛p公司，這說(shuō)明上市公司過(guò)程中存在包裝上市問(wèn)題，另外部分上市公司融資后項(xiàng)目突然塊規(guī)變更現(xiàn)象也較突出，這是目前證券市場(chǎng)中較為敏感與執(zhí)法不嚴(yán)的具體表現(xiàn)。組織上市公司開(kāi)展自查自糾活動(dòng)，主動(dòng)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并自覺(jué)糾正，增強(qiáng)依法自律的自覺(jué)性。進(jìn)一步深化和推動(dòng)上市公司治理工作，督促上市公司進(jìn)一步完善公司章程和各項(xiàng)議事規(guī)則，增強(qiáng)公司依法規(guī)范運(yùn)作的制度保障，逐步建立保證上市公司獨(dú)立性、根除資金占用的長(zhǎng)效機(jī)制，給投資者一個(gè)真實(shí)的、高回報(bào)的、有可持續(xù)發(fā)展能力、自覺(jué)踐行科學(xué)發(fā)展觀的上市公司。

2.投資者隊(duì)伍有所改善

對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法力法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)行的客觀規(guī)律，就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。未來(lái)證監(jiān)會(huì)還應(yīng)對(duì)投資者進(jìn)行調(diào)查，對(duì)其行為狀況進(jìn)行深入研究；對(duì)派出機(jī)構(gòu)的投資者教育工作進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查；進(jìn)一步完善制度與立法，保證投資者教育的正規(guī)化、常規(guī)化；理順工作流程，通過(guò)規(guī)章、規(guī)范性文件提供制度性保障。

3.市場(chǎng)避險(xiǎn)機(jī)制薄弱

從中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，市場(chǎng)避險(xiǎn)機(jī)制出了前期推出的股指期貨幾乎沒(méi)有，中小投資者只有買(mǎi)入股票等待盈利，而做空機(jī)制從很大程度上就意味著虧損，對(duì)于公平交易的市場(chǎng)而言，中國(guó)證券市場(chǎng)仍然在慢步前行。雖然后來(lái)股指期貨彌補(bǔ)了這一點(diǎn)，但是由于入市門(mén)檻太高，不是普通投資者能做的。市場(chǎng)上缺乏普通投資者的做空工具。未來(lái)應(yīng)該加快投資品種的開(kāi)發(fā)，也可以學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的投資品種來(lái)解決我國(guó)證券市場(chǎng)做空機(jī)制。

4.完善市場(chǎng)法律法規(guī)

完善市場(chǎng)法律法規(guī)，真正做到有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)。中國(guó)證券市場(chǎng)的制度缺陷很大程度上是由于法律法規(guī)不完善引起的。雖然證券市場(chǎng)按照《證券法》的要求在規(guī)范方面作了很大努力，市場(chǎng)秩序有了一定改觀，但是《證券法》存在的先天不足畢竟給市場(chǎng)帶來(lái)了難言的困惑。針對(duì)這些法律缺陷的問(wèn)題，建議盡快出臺(tái)《證券法》修改方案。同時(shí)，對(duì)市場(chǎng)不適應(yīng)新的交易品種和交易方式的有關(guān)法規(guī)，要及時(shí)完善和補(bǔ)充。在執(zhí)法過(guò)程中，有關(guān)部門(mén)應(yīng)秉公執(zhí)法，執(zhí)法必嚴(yán)，違法必糾。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

1.制度創(chuàng)新將全面推進(jìn)

證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新主要圍繞幾個(gè)方面進(jìn)行：一是資本市場(chǎng)功能深化與延伸，主要是促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的對(duì)接。管理層已經(jīng)多次明確表示要疏通貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的障礙，支持貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的溝通。二是證券法律法規(guī)的創(chuàng)新，如《公司法》和《證券法》的修改完善、《證券投資基金法》的出臺(tái)、證券民事賠償法規(guī)的建立等已提上歷史日程；三是監(jiān)管制度的創(chuàng)新；四是國(guó)有資產(chǎn)證券化與國(guó)有股流通制度的創(chuàng)新；五是企業(yè)融資、購(gòu)并重組、公司治理結(jié)構(gòu)等方面的創(chuàng)新。

2.市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)的多元化與專(zhuān)業(yè)化趨勢(shì)

第一類(lèi)主體是市場(chǎng)供求主體，是投資人和發(fā)行人，投資人包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。發(fā)行人包括股票發(fā)行人、債券發(fā)行人以及其它金融產(chǎn)品的發(fā)行人。投資人和發(fā)行人是資本市場(chǎng)的主角，是最主要的參與者。第二類(lèi)主體是服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括證券公司、投資銀行，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、咨詢機(jī)構(gòu)、投資顧問(wèn)、新聞媒體、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)與信息技術(shù)提供商、登記結(jié)算公司等等。當(dāng)然，有些角色是有交叉的。第三類(lèi)主體是指市場(chǎng)組織機(jī)構(gòu)和自律性機(jī)構(gòu)，指證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)這兩個(gè)非常重要的角色。第四類(lèi)主體是監(jiān)管者，證監(jiān)會(huì)是其中一個(gè)重要的角色。同時(shí)證監(jiān)會(huì)并不是資本市場(chǎng)的唯一監(jiān)管者，不少監(jiān)管職能分布在其它部門(mén)。在成熟市場(chǎng)中各類(lèi)主體之間既有專(zhuān)業(yè)化分工，同時(shí)又起到相互制約的作用。因此，隨著證券市場(chǎng)的逐步成熟，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的多元化與專(zhuān)業(yè)化趨勢(shì)將非常明顯。

3.證券市場(chǎng)的國(guó)際化趨勢(shì)

目前，中外合資券商、合資基金已經(jīng)進(jìn)入前期運(yùn)作階段，QFII也在實(shí)施之中，外資購(gòu)并國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)已經(jīng)沒(méi)有制度障礙，外企在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市也即將成為實(shí)現(xiàn)。二是投資理念會(huì)從盲目投機(jī)轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，股票定價(jià)逐漸以長(zhǎng)期價(jià)值為基準(zhǔn)，投機(jī)價(jià)值有所減弱，股票換手率下降，藍(lán)籌股成為市場(chǎng)的主流；三是市場(chǎng)運(yùn)行受市場(chǎng)本身規(guī)律的制約加強(qiáng)，“政策市”的特征將有所弱化，“機(jī)構(gòu)市”特征將有所加強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，市場(chǎng)的波動(dòng)性日漸減弱，股市波動(dòng)主要來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈；四是國(guó)內(nèi)股市與國(guó)際股市的聯(lián)動(dòng)性將逐步加強(qiáng)；五是證券市場(chǎng)監(jiān)管手段、方式逐步與國(guó)際接軌，證券市場(chǎng)制度包括上市公司融資制度、公司治理結(jié)構(gòu)等也將逐步向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏。

參考文獻(xiàn)

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