證券市場的要素精選(九篇)

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第1篇：證券市場的要素范文

摘要：本文運用新制度經濟學方法，分析了中國證券市場各個利益主體的行為與市場秩序形成之間的相互影響，并對如何形成良好市場秩序提出了行為建議。

關鍵詞：利益主體；證券市場；秩序

一、證券市場秩序的內涵

證券市場秩序意味著按照一定的規(guī)范和準則，對證券市場系統(tǒng)進行有效的控制，使市場按照特定的規(guī)則運行。證券市場制度提供的正是這種內生的規(guī)則體系。證券市場的秩序由市場內的行為主體相互作用而形成，但政府作用比較特別，它可以出現(xiàn)在更高的秩序形成與控制層次上。在一般意義上，市場秩序指依據規(guī)則和準則進行控制下的市場運行狀態(tài)。市場的公平與效率是市場運行狀態(tài)的主要指標，也是制度規(guī)則體系的評價標準。

國內對證券市場效率的實證研究分析，1993年以前的研究數據得出的結論是非市場有效，此后的研究大多支持弱式有效。市場秩序混亂，市場公平和市場效率都沒有得到很好的實現(xiàn)。市場的運行是在制度的約束下進行的，要形成良好的市場秩序，必須從形成秩序的市場主體的行為出發(fā)，建立相互制約、平衡的利益框架。

二、利益主體行為與市場秩序的相互影響

證券市場行為主體在相互的交易中會自發(fā)形成一種市場狀態(tài)，可以稱為自發(fā)秩序。每個行為主體都從自己的利益出發(fā)，將擁有的資源投向能獲取較高收益的股票，這有利于資源配置效率的提高。但自發(fā)秩序的優(yōu)勢必須在長期和重復的交易關系中逐漸形成。如果交易者的行為預期不確定時，極容易產生機會主義行為，這就會增加市場的交易費用。從長期看，某個市場體系要生存下來，必然能逐漸調節(jié)糾正交易機制，取得交易費用上的優(yōu)勢，但要達到良好的狀態(tài)可能要經過相當長時間，在調節(jié)過程中也會浪費巨大的資源。下面從幾個主要利益主體行為對秩序的影響進行分析。

1．政府。從證券市場制度變遷的路徑依賴初步形成看，政府是證券市場制度供給和運行的核心，其他主體大多通過影響政府決策而獲利。強勢主體（上市公司和機構投資者）能對政府的決策施加較大的影響，但并未能控制政府的行為。而政府過多涉及到證券交易中的具體利益，一是政府對證券市場目前的定位與期望過高，二是政府自身利益和其他市場主體過于密切地混雜在一起。在國內證券市場中，國有性質的主體占據了主要的地位。上市公司中國有企業(yè)占絕大部分，機構投資者中，國有企業(yè)也占據了重要地位，而媒體更是政府或國有資本主辦的，它們的行為在相當程度上正是通過政府整個權力機構發(fā)揮了作用，對證券市場的秩序形成與變動產生了極為重要的影響。

2．上市公司。由于占絕大部分比例的國有上市企業(yè)采取的都是增量發(fā)行，國有股仍占有控股地位，外部股東無論在控制權還是在信息上，都處于十分不利的狀態(tài)，公司經理等“內部人控制”現(xiàn)象嚴重。為了獲取更多的融資，欺詐發(fā)行，虛假信息披露等情況時有發(fā)生。由于上市公司都屬于利益既得者，其利益主要在一級市場的發(fā)行中，而在證券交易市場上，上市公司間難以形成比較普遍的共同利益。而且由于國有上市公司仍然承擔了政策性負擔，國有企業(yè)固有的“預算軟約束”弊病也移植到上市公司身上。上市公司的利益一致性不夠，難以采取集體行動。但上市公司與政府的利益密切相關，分別對各自的管理部門有較大的壓力。

3．機構投資者。機構投資者不僅實力雄厚，而且數量比較有限。機構投資者的投資規(guī)模很大，因此它受外部環(huán)境變化的影響也很大，對環(huán)境的變動比較敏感。在外部環(huán)境中政策和市場景氣是最重要的因素，這些因素具有集體物品（它的收益者只是一個局部的集體）的特點。機構投資者通常能夠組織起來，爭取更有利的外部條件。

機構投資者個體參加爭取集體物品（政府有利政策）行動的條件是，它從這個集體物品中獲取的收益大于它付出的成本。每個參加者的成本包括行為成本和組織成本的一部分。但集體物品能夠為所有投資者共同享用，而不僅僅是付出努力爭取的機構。每個機構投資者都希望別人去爭取而自己能夠“搭便車”。如果努力者分享的集體物品低于其付出的努力成本，它是不會去爭取這個集體物品的；如果即使與別的機構投資者共同分享，它從集體物品中獲得的收益仍高于它為爭取這個集體物品付出的成本，那它有提供的激勵。機構投資者的數量較少，在爭取能夠帶來足夠大收益的集體物品時，通常每個機構投資者能夠分享的收益大于它為集體行動付出的努力成本。另一方面，機構投資者也會權衡不作為的機會成本，在不作為的損失大于作為的成本時，他具有參加集體行動的壓力。因此機構投資者經常能夠組織起來爭取對他們這個群體有利的集體物品，如對政策改變的影響，對政府支持股市的需求，都比較明顯的表現(xiàn)出來。但集體物品量總是低于最優(yōu)水平，因為搭便車者的存在，使得努力者總是無法獲得它所爭取到的集體物品的全部收益。

4．一般投資者。在國內不規(guī)范的證券市場上，受到損害最大的是一般投資者群體，一般投資者的個體力量弱小，更應該聯(lián)合起來采取集體行動。但證券市場的實際情況是機構投資者經常聯(lián)合起來，集體要求某些對他們有利的政策，而一般投資者則是“沉默的大多數”，極少有集體行動來申訴自身的要求。一般投資者參與爭取集體物品的條件和機構投資者個體相同：他從集體物品中獲得的收益大于他參加這個集體行動的成本。但一般投資者數量眾多，任何投資者能夠從可能的集體物品中獲利都極為有限。而對一般投資者進行廣泛組織的成本都極為驚人，除非某個組織的成本已經為它的其他職能承擔。一般投資者從集體物品中的獲利微小而成本高昂，搭便車的傾向同樣廣泛存在。他們預期的成本和收益極端不對稱，通常沒有參與集體行動的激勵。一般投資者不能形成有效的壓力集團，不利于市場均勢的取得，應該在制度上有一個一般投資者保護協(xié)會之類的組織，它由某些具有政治、地位要求的個體來推動，同時可提供其他非集體物品，這個組織的真正目的：組織一般投資者，維護自身利益服務。而先例也可以改變一般投資者對爭取自身合法利益行為的預期。如對上市公司管理層的失職和違法及中介機構的虛假審計行為，投資者也許有通過訴訟等法律途徑來保護自己的意識，但個體能獲得的利益有限，而個體在對公司和中介機構的訴訟中又明顯處于人財物的劣勢，在證券市場現(xiàn)實中，個體訴訟行為也沒有取得明顯的成功。如果法律的變動使投資者個體有合適的訴訟環(huán)境，出現(xiàn)了較為成功的訴訟案例，形成“選擇性激勵”的效果，其影響可以從個別到普遍，逐步改變投資者對訴訟的收益——成本預期，使更多投資者愿意通過法律途徑保護自己，也即成為制度變遷的路徑。

三、良好市場秩序的形成路徑

上市公司、機構投資者等強勢主體群體與一般投資者弱勢主體群體的力量極度不平衡，欺詐行為、虛假信息泛濫，操縱市場行為流行，市場規(guī)則有向不利于市場長期利益方向發(fā)展的趨勢，市場的秩序陷入混亂。在此階段一種比較有效的解決辦法是政府的強力介入。政府必須充分尊重并利用自發(fā)秩序，但這不意味著政府對制度體系形成與變動的不參與，自發(fā)秩序需要通過政府的行為來調節(jié)。政府的制度創(chuàng)新應該和市場主體的創(chuàng)新互為補充，要相信在良好規(guī)則下的市場制度能夠帶來社會福利的整體增進。政府確定交易的基本框架和公平原則，在證券市場已經建立起來的現(xiàn)在，應該放寬其他由市場主體自發(fā)創(chuàng)新的空間，政府則致力于提升自發(fā)創(chuàng)新的層次，消除市場主體創(chuàng)新的外部性，最終形成互補性的制度創(chuàng)新框架。

證券市場的長期利益一是公平；二是效率。自發(fā)秩序也許可以提高市場的效率，但自發(fā)秩序通常不能帶來公平。政府是證券市場中最重要的主體，他供給證券市場制度，調整并維持公平秩序的形成。但統(tǒng)治者也是經濟人，他也面臨有限理性的制約，且從自身的利益出發(fā)，不能指望政府的制度供給和秩序調節(jié)就必然能帶來良好的證券市場秩序，增加社會的總體福利。當政府的利益來源與證券市場的長期發(fā)展一致時，它的行為會促使社會的進步；反之，它會導致市場的混亂，阻礙良好秩序的形成。這時就要調整政府的收入來源，使得從降低市場交易費用中獲得的利益大于從尋租中獲得的利益，而且實現(xiàn)這一點，可以削弱個別市場主體群體對政府決策的嚴重影響或控制，擺脫不利路徑依賴。

第2篇：證券市場的要素范文

1.1價格和成交量在證券市場上直接表現(xiàn)為成交價格和成交量不同市場發(fā)展階段，證券的成交價格和成交量不同。在證券市場上，買賣雙方要想達成一致，就必須尋求一個均衡點，即雙方的利益都得到有效保證。而隨著時間的變化，利益的均衡點會發(fā)生一定的變化，即價格和成交量的變化。當利益雙方對交易的認同度和滿意度較高時，其成交量就相應上升。反之，其交易量就會下降?？傮w來看，成交量和價格的關系主要體現(xiàn)在以下幾個方面：①成交量是推動股價漲跌的動力。②量價背離是市場逆轉的信號。③成交密集區(qū)對股價運動有阻力作用。④成交量放大是判斷突破有效性的重要依據。綜合上述討論內容可知，除非雙方利益主體的實力差距過于懸殊，否則其難以克服市場作用阻力影響整個市場的價格走向。因此，要想保證證券交易市場的有效性，買賣雙方必須打破利益均衡局面，進而影響市場成交量和價格。

1.2時間和空間在進行技術分析時，分析者必須以市場價格的周期性浮動和價格升降的程度為依據，準確預測其價格的未來發(fā)展走向。時間反映了市場潛在能量的變化情況，通常表現(xiàn)為上升或下降。而空間則反映了價格的升降幅度。市場價格的周期性變動是價值規(guī)律作用的結果。周期的時間長度和價格的空間變動量呈正相關關系，即周期時間越長，價格的波動空間范圍就越大。逆時針曲線是根據量價理論所設計出的分析方法，其功能在于說明多頭市場和空頭市場各段的量價關系，使投資者能正確掌握最佳的買賣時機。以下的圖形是一個根據技術分析的四大要素表示對股價判斷的一個逆時針曲線圖形。

2技術分析的理論基礎———三大假設

2.1市場行為涵蓋一切信息這一假設的前提和基礎為有效市場假設理論，即假設證券市場中的經濟行為和金融信息是高度一致的，其信息是對稱的、準確的、透明的，不存在信息不對稱情況。在此情況下，任何市場信息都會以最快的速度反應至市場價格當中，引起價格上下波動。技術分析認為，如果一個證券市場是健康的、發(fā)展的、有效的，那么其影響其證券價格波動的所有因素都會反映在證券價格上。而研究者在進行證券市場技術分析時，只需研究市場的量價變化，分析各影響因素對市場行為的影響效果即可?？傮w來看，在我國當前的發(fā)展背景下，這一假設具有一定的科學性和合理性，因為任意一個影響因素都會作用于證券價格上，引起其價格變化。這一假設是研究者進行技術分析的重要前提，如果假設內容為假，則技術分析活動將難以進行下去。

2.2價格沿趨勢移動這一假設肯定了證券價格變動的規(guī)律性和周期性，即證券價格會隨著供求關系的具體發(fā)展情況發(fā)生變動。傳統(tǒng)的技術分析理論認為，市場中的供求關系是一對穩(wěn)定的價值關系，是理性力量和非理性力量綜合作用的結果。證券價格運動反映了一定發(fā)展時期內市場供求關系的變化趨勢。一旦供求關系確定下來，其證券價格的變動就趨于平緩，證券交易活動則進入一個相對穩(wěn)定的發(fā)展階段。只要供求關系存在且不易發(fā)生較大變化，證券的價格走勢就會按照其理想化狀態(tài)持續(xù)下去。這一假設也是合理的，它肯定了市場經濟的發(fā)展規(guī)律和方向，認為供求關系變化在市場經濟活動中是普遍存在的。這一假設是技術分析的核心條件和重要前提，只有承認并遵循證券價格變化的規(guī)律性，才能更好地進行證券投資技術分析活動。

第3篇：證券市場的要素范文

關鍵詞：證券 投資 研究對象

1 概述

當今中國的證券投資學教材，對證券投資的研究對象的闡述較少，國內比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學中都沒有對證券投資學的研究對象進行界定和闡述，而一門科學的研究對象、內容和方法，需要在學習中完善，在完善中學習，通過不斷地總結和修正，逐步完善這一學科，這一研究對證券投資理論發(fā)展和實踐都具有十分重要的現(xiàn)實意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經濟效益或社會效益而進行的實物資產購建活動。如國家、企業(yè)、個人出資建造機場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產所用的機械設備等。間接投資是指企業(yè)或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券，借以獲得收益的經濟行為。一切出于謀取預期經濟收益為目的而墊付資金或實物的行為都可以看作是投資。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券，借以獲得收益的經濟行為。證券投資屬于非實物投資，投資者付出資金，購入的是有價證券，而不是機器、設備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。

證券投資是一種特殊的投資活動，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風險性、期限性和變現(xiàn)性等特點。

3 證券投資與投機

投機起源于古代，早期的投機以賺取地區(qū)差價為主要方式，不同區(qū)域對不同種類產品生產與需求的差別性，為投機者賺取買賣差價創(chuàng)造了條件。進入商品社會后，投機范圍日趨廣泛，它已伸展到生產、流通、金融等眾多領域。

投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學中，投機的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾，并未偏向某種特定的人，但事實上只有少數人把握住了這種機會。少數投機者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習性，具有豐富的經驗，準確的預見力和判斷力，更主要的是具有承擔風險的勇氣。承擔較大的風險，賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數人來說，并不愿意承擔更大的風險，他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機的區(qū)別主要表現(xiàn)為對預測收益的估計不同。普通投資者進行證券投資時，較為重視基礎價值分析，以此作為投資決策的依據；證券投機者不排斥這些方法，但更重視技術、圖像和心理分析。普通投資者除關心證券價格漲落而帶來的收益外，還關注股息、紅利等日常收益；而證券投機者只關注證券價格漲落帶來的利潤，而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔的風險程度不同。投資的收益與風險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關注，主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩(wěn)定的證券，因而所承擔的風險較??；投機者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券，因而其所承擔的風險較大。投機者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機并沒有本質上的區(qū)別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機，投機是成功的投資。

4 證券投資學研究的對象

證券投資學的研究對象是證券市場運行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。具體地講，就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具；如何規(guī)范地參與證券市場運作；如何科學地進行證券投資決策分析；如何成功地使用證券投資策略與技巧；國家如何對證券投資活動進行規(guī)范管理等等。從學科性質上講，證券投資學具有下列特點：

第一，證券投資是一門綜合性方法論科學。證券投資的綜合科學性質主要反映在它以眾多學科為基礎和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產投資，它是整個國民經濟運行的重要組成部分。股市是國民經濟的晴雨表，因此，資本、利潤、利息等慨念是證券投資學研究問題所經常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項重要組成部分。證券投資學研究的一個重要內容是證券市場運行，證券投資者的投資操作，所以必然涉及到貨幣供應、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進行投資決定購買哪個企業(yè)的股票或

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債券，總要進行調查了解，掌握其經營狀況和財務狀況，從而做出分析、判斷。作這些基礎分析必須掌握一定的會計學知識。證券投資學研究問題時，除了進行一些定性分析外，還需要大量地定量分析，證券投資、市場分析、價值分析、技術分析、組合分析等內容都應采用統(tǒng)計、數學模型進行。因此，掌握經濟學、金融學、會計學、統(tǒng)計學、數學等方法對證券投資是非常重要的。因此，證券投資學是一門綜合性方法論科學。

第二，證券投資是一門應用性科學。證券投資學雖然也研究一些經濟理論問題，但從學科內容的主要組成部分來看，它屬于應用性較強的一門科學。證券投資學側重于對經濟事實、現(xiàn)象及經驗進行分析和歸納，它所研究的主要內容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧，即如何選擇證券投資工具；如何在證券市場上買賣證券；如何分析各種證券投資價值；如何對發(fā)行公司進行財務分析；如何使用各種技術方法分析證券市場的發(fā)展變化；如何科學地進行證券投資組合等等，這些都是操作性很強的具體方法和基本技能。從這些內容可以看出，證券投資學是一門培養(yǎng)應用型專門人才的科學。

第三，證券投資是一門以特殊方式研究經濟關系的科學。證券投資屬于金融投資范疇，進行金融投資必須以各種有價證券的存在和流通為條件，因而證券投資學所研究的運動規(guī)律是建立在金融活動基礎之上的。金融資產是虛擬資產，金融資產的運動就是一種虛擬資本的運動，其運動有著自己一定的獨立性。社會上金融資產量的大小取決于證券發(fā)行量的大小和證券行市，而社會實際資產數量的大小取決于社會物質財富的生產能力和價格。由于金融資產的運動是以現(xiàn)實資產運動為根據的，由此也就決定了實際生產過程中所反映的一些生產關系也必然反映在證券投資活動當中。即使從證券投資小范圍來看，證券發(fā)行所產生的債權關系、債務關系、所有權關系、利益分配關系，證券交易過程中所形成的委托關系、購銷關系、信用關系等等也都包含著較為復雜的社會經濟關系。因此證券投資學研究證券投資的運行離不開研究現(xiàn)實社會形態(tài)中的種種社會關系。

證券投資研究的內容和方法

. 證券投資的研究內容

證券投資的研究內容是由其研究對象所決定的，它包括：

.. 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇，如證券（股票、債券等）、證券投資、證券投資風險、證券投資收益等。明確這些概念和范疇，是研究證券投資的前提。

.. 證券投資的要素。證券投資活動離不開一定的條件或行為要素，證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素，對于準確、全面、深入地說明和理解證券投資運動過程有著十分重要的作用。

.. 從事證券投資活動的空間。證券投資活動是在證券市場上進行的，而證券市場本身是一個相當龐雜的體系，它由許多分支組成，證券市場的不同部分具有不同的活動內容，并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結構和運行機理，才能進入這一市場并有效地從事證券投資活動。

.. 證券投資的規(guī)則和程序。證券投資是按照一定的規(guī)則包括法規(guī)進行的。作為一種交易行為，它有特定的程序和步聚，制度規(guī)定是相當嚴密的。了解這些規(guī)則和程序，是從事證券投資的重要前提。

.. 證券投資的原則和內在要求。證券投資是一種高收益與高風險并存的經濟行為。因此安全、高效地進行證券投資，必須把握一些重要的原則和客觀內在要求。按證券投資的客觀要求行事，有助于避免證券投資中的盲目性，理性地入市操作，從而增加投資成功的可能性。

.. 證券投資的分析方法。這是證券投資學最重要的內容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術分析兩大類，而這兩類分析方法又分別包含了大量內容，只有努力掌握這些分析方法，投資者才有可能為正確地選擇投資對象，把握市場趨勢。

.. 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實際買賣證券時，在進行投資分析的基礎上，根據市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當密切的關系，它是在投資分析的基礎上確定的，是對投資分析結果具體操作的反映。投資者個人的投資目的、條件乃至修養(yǎng)與氣質也會在某種程度上決定其操作方法。

第4篇：證券市場的要素范文

一、證券市場發(fā)展現(xiàn)狀

我國證?皇諧∽鈐緋魷衷?20世紀末期，在我國已經發(fā)展了十幾年，當前已經形成初步的市場，當前的證?皇諧“?括債券市場、股市市場等。在21世紀初期，我國證?皇諧】?始全面改革，明確了我國資本市場制度建設的基本發(fā)展方向，人們也認識到資本市場中存在的問題。證券市場在發(fā)展中逐步推行制度市場化改革，建立上市公司的基本制度，增強公司的獨立性，建立投資者直接保護的基本制度等。

二、證券市場對我國經濟的推進作用

我國證券市場的發(fā)展極大地促進了我國經濟的發(fā)展，從帕加羅的內生凸性增長模式理論研究和股市傳導機制理論都能夠看到證券市場能夠推動經濟的發(fā)展。證券市場拓寬了融資渠道、有利于宏觀控制和優(yōu)化資源配置，也能極大地促進我國經濟增長方式的轉變。

1.拓寬融資渠道

企業(yè)在融資過程中可以分為直接融資和間接融資，直接融資是指需求者不經過任何中介結構直接融資的方式，主要是通過股票等獲得資金，間接融資則是通過其他金融機構來籌集資金。我國現(xiàn)代化建設還需要投入大量的資金，僅僅采用國家財政難以滿足要求，銀行會存在很多的死賬，采用證券市場能夠轉化資金的職能，優(yōu)化社會資金結構，能夠保證銀行能夠有效控制不良貸款，保證經濟的良性運行。我國證券市場為我國的經濟發(fā)展提供了充足的資金保障，當前已經成為我國國家稅收的重要組成部分，為國家提供更多的稅收。

2.有利于宏觀調控

證券市場的發(fā)展有利于國家開展宏觀調控，也為資源優(yōu)化配置提供幫助。我國自改革開放以來，收入結構已經發(fā)生了很大的變化，企業(yè)已經具有一定的財力使用權和支配權，中央銀行宏觀調控難度非常大，而且這個問題隨著我國經濟的發(fā)展更加嚴重，為避免出現(xiàn)經濟劇烈擴張，在今后社會經濟中，中央銀行有必要增強宏觀調控的彈性，證券市場的使用能夠很好的解決這些問題。另外中央銀行也能夠通過市場轉化承擔，提高金融資產質量。

當前制約我國經濟發(fā)展的因素有很多，如資源配置布局合理等，為保證經濟長期的發(fā)展就需要保證資源的有效配置，證券市場能夠通過資源的配置促進資產的流動。證券市場的價格決定了傳導機制，資金能夠調整資源的存量，有利于調整產業(yè)結構。證券市場的發(fā)展能夠保證經濟的生動和活力。資源配置不僅能夠通過市場調節(jié)，也能通過證券市場來達到相應的效果。

3.證券市場的發(fā)展促進我國經濟方式改變

依照我國經濟增長理論來進行分析，粗放式經營方式和集約式經營方式是推動我國經濟增長的主要方式，粗放式經營方式能夠擴大建設規(guī)模來推動經濟的發(fā)展，這種經營方式不重視技術和科學管理，不求質量只求數量。集約式經營在應用中雖然也是增加生產要素的部分投入，但是重點提高有效性，達到節(jié)約資本的目的，這兩種經營模式共同推動經濟的增長。

經濟體制的轉變能夠積極推動我國經濟發(fā)展，也就是通過配置經濟資源提高經濟效益，在這個過程中關鍵的環(huán)節(jié)就是金融資源的配置。我國經濟體制逐漸發(fā)生變化，發(fā)展資本市場就是完善資產市場的重要促使。當前我國經濟正在逐漸變化，因此需要確定集約型發(fā)展制度。證券市場具有特定的功能，能夠最大限度的動員社會閑置資金，為經濟增長提供資金保證。另外證券更加具有流動性和虛擬性，在吸引國內資金中更加便利，也能更廣泛的引進國外資金。

三、證券市場存在問題及改進措施

當前我國爭取市場存在不少的問題，表現(xiàn)在以下幾方面。證券市場股權結構失衡、信息不透明、監(jiān)管力度不強等，我國經過這些年的經濟改革，國有股、個人股等占據很大的部分，在市場中難以流通國家股等，廣大的中小股份難以得到有效的保護措施。我國證券市場普遍存在信息不及時的情況，導致投資者對證券市場普遍不放心，我國對違法行為的處罰不足以震撼此類違法行為。證券市場還存在監(jiān)管被動的問題，采用的監(jiān)管措施難以從根本上解決問題。另外我國法制建設比較落后，無法滿足證券市場發(fā)展的需求。

針對證券市場存在的問題，可以通過優(yōu)化股權結構、加強監(jiān)管等措施改進。國家需要盡快出臺相關措施改變證券市場現(xiàn)狀，為企業(yè)治理結構典型基礎。在證券市場的發(fā)展中需要完善信息披露制度，保證公開公正，保護投資者的利益。證券監(jiān)督部門需要明確自身的選定位，有機結合服務于監(jiān)管，保證爭取市場的有序運轉，避免中介機構為了自己的利益而虛假信息。國家需要不斷完善證券法，并加強執(zhí)法力度，保證證券市場的運轉。

第5篇：證券市場的要素范文

關鍵詞： 證券市場 擴容制度 轉板制度 擴容—轉板制度

中圖分類號：DF438 文獻標識碼：A 文章編號：1673-8330（2014）02-0070-10

市場經濟的啟動使我國有了對接世界資本市場的發(fā)展機遇，經過二十多年的資本市場發(fā)展，我國具備了探索資本市場多層次制度安排的客觀條件。①事實上我國已經設立的中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板以及以全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)為核心的新三板市場，已開始在全國范圍內構建起資本市場的多層次雛形。但我國二十多年的資本市場發(fā)展經歷，沉積了我國證券市場的擴容經驗，卻沒有因此而形成嚴格推理、分析的擴容理論。證券市場規(guī)模在無序狀態(tài)下任意發(fā)展，擴容速度缺乏技術上的安排，具有較強的盲目性和自發(fā)性，缺乏市場擴容的基本理論指導。

同時，學界研究證券市場轉板理論的文獻已經很多，卻無人將證券市場擴容與證券市場轉板納在同一框架下分析。傳統(tǒng)理論認為證券市場轉板是在證券市場發(fā)展到一定規(guī)模，且具備最為基本的市場層次劃分的基礎才能進行的。如果將轉板的概念擴大使用，擴容與轉板從證券市場誕生時就緊密關聯(lián)在一起了。市場及各分層市場在設立的同時，擴容與轉板就已經同時進行。割裂市場擴容與市場轉板的關聯(lián)關系，將證券市場擴容制度與證券市場轉板制度完全分離而各自設立，是證券市場各項制度相互抵牾的根本原因所在。因此，筆者試圖將市場擴容發(fā)展理論化，并力爭將市場擴容與市場轉板結合起來，構建證券市場的“擴容—轉板”制度。

事物發(fā)展總與周圍環(huán)境因素相適應，脫離周邊環(huán)境而能夠獨立發(fā)展的事物是不存在的，恰當調適事物的周邊環(huán)境可以把握事物發(fā)展的邏輯基礎。②周邊環(huán)境推動事物發(fā)展變化因素是系統(tǒng)的、復雜的，而反方向制約事物發(fā)展變化的因素也不是單一的、簡單的。合理把握兩種方向相反的綜合力量指數，能夠合理控制事物發(fā)展的向度和速度。一般情況下推動或制約事物發(fā)展因素的變化是可控但不可度量的，但推動或制約事物發(fā)展各種因素作用下形成的綜合力量指數，即事物表現(xiàn)的數量規(guī)模卻是可以量化的。

從本質上分析，證券市場的發(fā)展則完全符合這一事物生長的基本邏輯。證券市場的發(fā)展絕非僅受一種變化因素的影響，推動抑或制約證券市場發(fā)展的因素是復雜的，各種因素對證券市場的影響有大有小，甚至個別因素的影響度是可有可無的，但諸多可有可無因素的綜合疊加后的影響數值卻是巨大的。③不論何種因素，只要最終將助推證券市場主體參與量的增加，在性質上都是擴大證券市場的發(fā)展規(guī)模，本質上提高證券市場主體的參與量，都是市場的擴容行為。反之，只要某種因素最終降低了證券市場主體的參與量，性質上都是縮小證券市場的發(fā)展規(guī)模，降低了市場主體的參與量，都是市場的轉板行為。

證券市場主體參與量的提高，擴大了證券市場的規(guī)模，形成證券市場的“擴容”效應。證券市場主體參與量的降低，縮小了證券市場的規(guī)模，形成證券市場的“轉板”效應。目前資本市場理論的缺陷在于，將市場擴容活動與市場轉板活動截然分開，忽視了二者之間的完美結合。其實，恰當的轉板活動能夠刺激擴容活動的加速，合理的擴容活動也為轉板活動提供必要的主體基礎。因此，有必要緊密結合證券市場的擴容制度設計和轉板制度設計，并以此為基礎進一步研究證券市場的“擴容—轉板”制度理論，為證券市場的和諧發(fā)展提供一套嶄新的市場運行制度。

證券市場的“擴容—轉板”理論是以市場擴容制度和市場轉板制度為核心展開的。證券市場隨著市場擴容制度和市場轉板制度共同作用而發(fā)生結果上的變化，不同的擴容制度和轉板制度將會產生不同的擴容量和轉板量，從而形成不同的擴容值和轉板值。任何證券市場的發(fā)展進路，最終都與證券市場擴容值和轉板值緊密相連，形成與之相應的市場擴容機制和市場轉板機制。將兩種機制有機結合并相互參照設計，即形成證券市場嶄新的“擴容—轉板”機制。

一、證券市場擴容制度

市場擴容是指將市場單位體積內的容量進行放大，爭取更多市場主體參與市場活動的有機市場制度安排。證券市場作為交易證券的重要社會經濟組織，在自身發(fā)展問題上亦必然以擴展市場主體為繁榮和發(fā)展的前提。市場的門檻是開放的，市場的參與主體總是有序地進入和轉出，在市場轉出主體數量不變的情況下，市場擴容速度越快，市場繁榮度就越強，市場就能得到快速的發(fā)展。市場構建者通過制度構建，對證券市場的擴容動力、擴容適度、擴容提質和擴容增量等方面進行規(guī)范，從而形成證券市場的擴容制度理論。

（一）證券市場擴容制度動力分析

證券市場規(guī)模發(fā)展的原動力，發(fā)韌于市場組織的投融資訴求，根源于市場參與者的求富沖動。市場主體的融資訴求和投資訴求成為社會整體經濟活動的重心，緊密聯(lián)系公司股份的市場交易，誕生了影響現(xiàn)代生活每個環(huán)節(jié)的證券市場。世界經濟飛速發(fā)展的今天，繁榮的證券市場成為國家富強、民族富裕的基本標志。以公司發(fā)展為邏輯起點、以證券繁榮為邏輯核心的證券市場，成為展示國家綜合競爭力的平臺，成為衡量國家強盛的重要指標。④證券市場已經不單單是一種經濟現(xiàn)象，它為國家進行資源配置提供較為完善的選擇方式，市場參與者不但能夠通過市場參與為企業(yè)提供合理的市場定價，并且能夠分散企業(yè)風險，甚至為企業(yè)轉換經營體制提供適宜市場發(fā)展的經營范式。

社會財富的迅速積聚，人們生活消費剩余的資金越積越多，超量存在的社會閑散資金如果沒有合理的安身立命之地，所到之處必然導致物價波濤洶涌。不斷高漲的房價，“姜你軍”、“蒜你狠”等物價問題，已經向世人展示沒有“轡頭”約束的貨幣力量。⑤證券市場超想象的資金儲藏力，可以為巨量的社會財富尋找一個活動的場所，能夠將社會財富通過證券表現(xiàn)出來，再以證券的形式投放進去，消解貨幣對物價的橫沖直撞。以證券為核心的證券市場，已經將公司與單個的自然人和各種社會組織體聯(lián)接起來，使整個社會以價格的形式溝通在一起，小到人們的衣食住行，大到國家的各項經濟指標，無不打上證券的烙印，用“晴雨表”、“風向標”表述證券市場對國民經濟發(fā)展的作用，已經難以恰切表達人們對證券市場的熱誠。

應該說市場經濟發(fā)展到今天，沒有哪個國家能夠脫離證券市場而“幸?！钡卮嬖?。只要國家經濟崇尚市場自由，追求財富將成為證券市場規(guī)模發(fā)展的永恒動力。

（二）證券市場擴容制度適度分析

證券市場擴容并不是隨意的，擴容應當與國家的實際發(fā)展水平相適應，它涉及證券市場規(guī)模擴展的適度性。適度性擴容將是證券市場得以穩(wěn)定發(fā)展的關鍵。

證券市場擴容是一個動態(tài)的概念，它會隨著社會經濟發(fā)展的變化而變化，與它所依存的社會經濟發(fā)展水平緊密聯(lián)系。社會經濟發(fā)育不足，證券市場擴容將失去穩(wěn)定發(fā)展的依托，非但不能真正發(fā)揮市場擴容的經濟作用，還會擾亂社會經濟正常的發(fā)展秩序。因此，應當始終保持證券市場的投融資規(guī)模、發(fā)展速度和證券品種結構與社會經濟發(fā)展水平的一致性。

證券市場擴容不能脫離證券市場誕生的文化基礎，它必須與其依托的社會主流文化、參與者道德水平、社會發(fā)展倫理以及伴隨社會經濟文化生長的社會主體心理因素相適應，證券市場擴容才可找到最為基本的擴容發(fā)展向度和擴容規(guī)模邊界。⑥社會實踐中誕生的證券市場，與政治、法律、宗教、藝術、道德和哲學等各種文化觀念緊密聯(lián)系，深刻影響證券市場的發(fā)展速度。特別是證券市場法律文化的形成，使證券市場融入人們的價值理念。建設與法律文化觀念基本一致的證券市場擴容制度，能夠將跨時段的法律認知差異融化分解，消除因法律文化觀念體系不同而帶來的市場發(fā)展阻礙。盡管可以通過修訂法律，改變主體的法律認知偏差，也可以放慢證券市場的發(fā)展速度，以適應市場主體的法律符合度，但這都可能影響證券市場擴容規(guī)模和擴容速度。

證券市場擴容應以社會經濟發(fā)展水平為基礎，不但應在整體上把握證券市場擴容的適度關系，而且應考慮行業(yè)結構和地域結構。局部市場是整體市場的基本結構。證券市場的行業(yè)結構和區(qū)域結構都是整體證券市場的組成部分，要求整體證券市場的適度，就是以參考行業(yè)市場和區(qū)域市場為基礎。某個國家或區(qū)域證券市場規(guī)模發(fā)展節(jié)奏的快慢，是在通盤衡量諸多參考數值之后得出的綜合結果。

（三）證券市場擴容制度提質分析

證券市場規(guī)模不能盲目發(fā)展，應以提高證券市場品質為前提。因此，證券市場擴容制度的設計不但要參考證券市場主體、品種的數量指標，還要結合證券市場品種結構、行業(yè)優(yōu)先發(fā)展等重要的市場內容。

證券市場擴容在品質與數量的關系上，應當本著品質優(yōu)先原則。在證券市場擴容提質制度設計上，應當堅持數量服務于品質的制度思維模式。為保證證券市場擴容的品質，應當增加數量以提高質量、停止增加數量以提高質量、甚至減少絕對數量以提高質量。在證券市場擴容背景下，市場品質與數量的對立統(tǒng)一關系應以提高質量為永恒的追求。數量的增加可以擇機而定，質量的提高絕非一蹴而就。

合理的市場品種結構是證券市場品質提高的重要環(huán)節(jié)。證券市場品質的提高，應當注重市場交易品種的結構，單一結構的市場不能形成理想的市場規(guī)模發(fā)展模式。根據有價證券品種結構關系，證券市場構成主要有股票、債券、基金和衍生品等市場。⑦股票是證券市場最主要的交易品種，股份有限公司是股票的發(fā)行人，股份有限公司通過發(fā)行股票募集公司股本，或在公司營運過程中通過發(fā)行股票擴大公司股本。債券的發(fā)行主體較多，而能在證券市場上市的債券主要是公司債券。⑧債券是債權憑證，是債券市場交易的對象。基金分為封閉式基金和開放式基金，二者均可在證券交易所掛牌交易。證券市場衍生產品多種多樣，已經成為金融市場不可或缺的重要組成部分。合理的市場品種結構，能夠滿足不同市場參與主體的需求。

優(yōu)先發(fā)展重要行業(yè)的制度設計?，F(xiàn)代產業(yè)結構理論認為，產業(yè)結構的高度合理化是促進經濟增長最有效的方式。⑨以IT業(yè)為例，以IT為主體的高技術企業(yè)群體將在世界范圍掀起又一場新技術革命。它能為中國產業(yè)結構成長提供更多的后發(fā)優(yōu)勢，推動我國產業(yè)結構有更大的轉變，可以改造和革新諸如鋼鐵、煤炭、化工、石油、紡織等傳統(tǒng)產業(yè)，在技術層次上為社會提供更多的生產和生活資料。證券市場擴容制度設計如忽視行業(yè)發(fā)展的優(yōu)先安排，盡管市場的規(guī)?？赡芤呀涍_到人們的預設，但在企業(yè)融資的發(fā)展用途上，將會使證券市場的功能和作用大打折扣，根本不能表達證券市場的高品質屬性。

（四）證券市場擴容制度增量理論

證券市場擴容首先強調量的增加。市場擴容增量安排是指將市場單位體積內的容量進行放大，爭取更多市場主體參與市場活動的有效市場安排。證券市場參與主體量的增加本質上就是將證券市場規(guī)模做大。而將證券市場規(guī)模做大，本質上就是提高證券市場的繁榮度，市場繁榮度則取決于市場主體參與量。市場參與主體的構成具有多元性，包括市場構建主體、市場交易主體和市場監(jiān)管主體。⑩一般而言，市場構建主體和市場監(jiān)管主體是市場規(guī)則制度的制定者，市場繁榮與否都與制定者的制度安排有關。市場交易主體是市場交易的參與者，市場的活躍度和繁榮度取決于市場主體參與量的大小。由于市場是主體交易的平臺，市場構建主體與市場交易主體之間形成平臺交易關系，即證券市場本質上屬于市場構建主體和市場交易主體之間的證券平臺買賣關系。B11當我們討論某證券市場時，常以構建主體構建的市場為對象，以構建主體的市場構建制度安排以及監(jiān)管主體的市場監(jiān)管制度安排為內容進行評價。不同的構建制度和監(jiān)管制度安排，將會產生不同構架意義的增量市場安排和不同的市場繁榮度。

證券市場擴容理論實質上就是市場規(guī)模擴張理論，擴容的本質問題就是努力提高市場參與主體的數量。盡管整體研究市場擴容時需要考慮證券市場發(fā)展動力、適度和品質問題，但這些問題無疑是以擴容為前提的。當具體研究擴容制度內部內容時，證券市場發(fā)展動力、適度和品質問題都是擴容制度安排的重要內容，如果研究擴容的外部關系，并與轉板制度構建新的制度安排時，證券市場參與主體量的增加，將是“擴容—轉板”制度理論設計的核心。就市場擴容而言，如果沒有市場參與主體量的增加，市場品質的提高將會演變?yōu)橥磺埃试黾邮袌鰠⑴c者數量是證券市場擴容理論的核心內容。

二、證券市場轉板制度

證券市場的發(fā)展為滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，漸次推行證券市場內部分層。為實現(xiàn)各層之間的相互融通與和諧配合，以及市場構建過程中的優(yōu)勝劣汰，誕生了證券市場以及證券市場各層次之間的轉板活動，形成以轉板行為為核心的轉板制度安排。

（一）證券市場分層理論

根據公司是否進入市場交易證券為標準，可以將證券主體所處的空間場所分為證券交易場所和證券不交易場所。證券交易場所是指證券交易市場，證券不交易場所是指證券主體參與市場交易之前，或退市之后所處的場所。相應地，證券市場分層理論可以分為證券交易場所的內部分層理論、證券交易場所和證券不交易場所之間的外部分層理論。

證券市場內部分層理論以證券市場的內部發(fā)展為基礎。不管企業(yè)規(guī)模大小，都需要有源源不斷的資金支持。為滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，市場設計者依照企業(yè)規(guī)模大小和效益高低，對市場進行分層。將市場分為符合主體需求的主板市場、二板市場、三板市場和四板市場。B12分層理論堅持企業(yè)規(guī)模與效益的擇優(yōu)原則，力爭把經濟領域內的龍頭企業(yè)和規(guī)模較大、效益較好的企業(yè)，優(yōu)先選入主板市場。B13堅持高科技、高成長企業(yè)優(yōu)先的擇優(yōu)原則，把高科技企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)、新興產業(yè)以及成長型企業(yè)作為優(yōu)先選擇的對象，納入二板市場。B14瞄準具有上市資源“孵化”潛力的非上市公司，作為上市資源的后備隊，保持場內上市資源可持續(xù)發(fā)展，把公司結構治理良好、前景廣闊的初創(chuàng)企業(yè)，優(yōu)先選進三板市場。堅持以本地區(qū)較有發(fā)展前途的種子企業(yè)為標準，把具有培養(yǎng)潛力的小型企業(yè)優(yōu)先選入四板市場，保證四板市場的競爭發(fā)展態(tài)勢。

我國證券市場分層建設工作亟待完成，就現(xiàn)有資料分析，我國證券市場將逐步建設成為四層次模式：首先是主板市場。它是針對我國成熟期企業(yè)打造藍籌股市場，為投資者創(chuàng)造投資的精品市場。目前我國主板市場有日益繁榮的上海交易所和制度設計限制發(fā)展的深圳交易所；其次是二板市場。該市場主要為創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)提供融資平臺，為風險投資資本提供進入或退出渠道的場所，重點突出其證券市場的“發(fā)動機”功能。再次是三板市場。該市場定位于解決創(chuàng)業(yè)過程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的高新技術非上市公眾股份有限公司融資問題，也就是要解決“公開發(fā)行股票但不上市”，或“向累計超過200人的特定對象發(fā)行證券”的公司股票交易問題。B15最后是四板市場。該市場旨在為初創(chuàng)的非公眾公司即發(fā)起設立且公司股東人數在200人以內的股份公司，提供區(qū)域性集中信息交流、股權交易和股權融資的平臺，并擔負著為場內交易市場IPO轉板上市提供后備資源的職能。

證券交易場所和證券不交易場所之間的分層理論，主要研究證券市場和企業(yè)進入證券市場之前或退出證券市場之后的場所之間的關系。這樣劃分的目的主要是為了厘清證券市場自身與外部世界之間的關系，屬于證券市場廣義的分層關系。B16公司在進入證券市場轉讓或交易之前，有其自身存在的場所，當公司喪失上市或掛牌條件，被迫退出證券市場時，仍要回歸到這個場所。因此，在證券市場“擴容—轉板”制度理論安排中，應當整體把握二者之間的主體流轉關系，并以證券交易市場為中心，分析證券市場規(guī)模擴張的速度，以此奠定證券市場廣義轉板的基礎，為證券市場“擴容—轉板”制度提供最為基本的理論依據。

（二）證券市場轉板理論

證券市場內部、外部分層理論，為轉板理論誕生奠定基礎。轉板理論是以融通和諧證券市場各層次之間關系而存在的。證券市場擴容理論催生證券市場分層，證券市場分層理論催生證券市場轉板理論。證券市場轉板理論是為主體進行市場間轉移而設計的制度安排。

1.轉板的概念。轉板概念按照含義不同可以分為廣義轉板、中義轉板和狹義轉板。廣義轉板是

指證券市場主體進入或退出證券市場的行為。廣義轉板強調市場主體在證券交易場所和證券場所外部之間的進入或退出行為。研究廣義轉板理論，可以通過轉板行為理論控制證券市場整體擴容度。中義轉板是指正在證券市場的某板塊市場進行交易的市場主體，因經營行為或經營條件的變化，基于證券市場規(guī)則的要求，主動或被動地轉移到另一板塊市場進行交易的主體轉移行為。中義轉板強調市場交易主體在板塊之間的移動，即市場交易主體因條件因素變化而進行的自我交易的環(huán)境變動。B17狹義轉板是指場外證券市場掛牌主體不公開發(fā)行新股，從場外市場直接主動轉到主板或創(chuàng)業(yè)板等市場上市，上市之后再進行配股或增發(fā)新股的主體轉出行為（見下圖）。B18

依照轉板主體的主觀愿望不同，轉板可以分為主動轉板和被動轉板。主動轉板是指市場主體主動轉出市場的行為，被動轉板是指市場主體被動轉出市場的行為。狹義的轉板是主動轉板，中義和廣義的轉板是主動轉板加被動轉板。狹義轉板與市場主體的市場準入相聯(lián)系，市場主體要進行轉板，可以不經過首次公開發(fā)行程序，直接去交易所申請上市，因為不涉及發(fā)行，交易所可以完全決定，與證監(jiān)會證券發(fā)行無關。狹義轉板機制是目前實務界強烈要求實現(xiàn)的理想轉板制度，由于這種轉板制度涉及的審核制問題無法協(xié)調，真正實現(xiàn)這種轉板機制還有很長的路要走?；谧C券市場分層理論，以學術界公認的四層次結構為邏輯基礎，研究四層次證券市場互動功能為出發(fā)點。凡是正在多層次證券市場任一層次市場進行交易的主體，出于某種原因主動或被動移動到另一層次市場進行交易的行為，都稱之為轉板行為或轉板活動。B19市場構建者對市場轉板活動進行規(guī)范，從而形成一整套證券市場轉板制度。

2.轉板及轉板制度的特征。依據轉板的廣義概念，轉板的特征有：一是前提特征。即公司已經在市場上市或掛牌，也就是說公司已經在證券市場進行交易，已經屬于證券市場交易體系的一個成員。前提特征表現(xiàn)上市公司轉板的客觀現(xiàn)實依據。二是條件特征。即公司經營條件的變化，或者是經營方式的調整。條件的變化主要是指經營條件的改善或惡化。經營方式的調整是指經營方針、經營理念、經營目標的合理化改革。條件特征表現(xiàn)公司轉板的基本條件依據。三是規(guī)則特征。規(guī)則特征是指公司的轉板活動是在一定的活動規(guī)則下進行的，轉板規(guī)則規(guī)范著上市公司轉板從申請到轉板交易的全部活動。規(guī)則特征表現(xiàn)公司轉板的法律規(guī)范依據。四是管理主體變換特征。轉板的管理主體變換特征是公司的上市活動從一個市場轉移到另一個市場的空間改變，導致公司直接服從新的管理者。管理者變換特征表現(xiàn)公司轉板取得目標性成功。

轉板制度是指國家證券監(jiān)管機關為規(guī)范證券市場的轉板行為，針對轉板基本要素要求，出于維護證券市場秩序的需要而制定的一套完整規(guī)范制度。該制度可能包括關于政治的、法律的規(guī)范制度，也可能包括經濟的、文化的規(guī)范制度。這樣定義轉板制度目的就是拓展轉板制度的外延，避免一提到制度就專指法律制度。對于轉板而言，盡管法律制度可能是主要的，但不排除其他制度的綜合使用。一套完整的轉板制度，至少具備兩個特征：一是專為證券市場轉板行為而設立。轉板作為一種證券市場的復雜行為，有其自成體系的復雜結構，需要有一套專門用于轉板行為的基本制度。二是構成獨立或相對獨立的制度體系。轉板制度應當具有獨立或相對獨立性，并針對轉板的基本要素進行體系化。如轉板目標市場的分類、轉板對象的確定、轉板形式的類型化、轉板原則的確立、轉板規(guī)則的制定、轉板條件的設計、轉板程序的安排、轉板信息的披露、轉板監(jiān)管責任劃分、轉板法規(guī)的制定等等。B20這兩項特征決定轉板行為相對獨立監(jiān)管的現(xiàn)實意義和實踐指導意義。

3.轉板的分類。轉板行為按照不同的標準，可以進行不同的分類。

根據轉板主體的轉移方向，可將轉板分為橫向轉板和縱向轉板。轉板主體依據自身條件的發(fā)展和經營環(huán)境的變化，主動或被動地橫向轉移或縱向轉移。橫向轉板，又稱平行轉板，是指在某一市場正在進行交易的市場主體，因某種原因轉移到與其所在市場結構相同或基本相同的市場進行交易的轉板行為。縱向轉板是指轉板主體基于自身經營條件變化，根據經營發(fā)展策略，主動或被動地進行縱向升級或降級的轉板行為。

根據轉板主體的發(fā)展策略，可將轉板分為升級轉板和降級轉板。升級轉板是指轉板主體從某一層次的交易市場直接轉入更高層次的交易市場。證券市場的每個層次都有自己獨立的掛牌標準，包括定量標準與定性標準。當企業(yè)發(fā)展符合更高層次板塊的掛牌標準時，公司為進一步提高盈利能力和公司治理結構水平，就會考慮申請轉入更高層次的證券交易市場。降級轉板是指轉板主體從某一層次的證券交易市場直接轉入更低層次的證券交易市場。降級轉板也有可能從主板直接降到場外交易市場，甚至退出證券市場。

根據轉板主體的意愿，可將轉板分為主動轉板和被動轉板。主動轉板指板塊內市場主體基于自身規(guī)模和利益的考慮，主動采取申請的方式，向有權機關申請轉移到其他市場進行交易的行為。被動轉板指市場管理者基于上市主體的規(guī)模、利益變化或主體經營違法，強迫上市主體轉移到其他市場進行交易的行為。主要指上市主體因經營不善或經營違法導致在該市場繼續(xù)交易的條件欠缺，管理機關強迫其轉移低級市場進行交易。B21

4.轉板的形式。轉板形式是指為達到上市主體自愿或被迫轉移經營場所的目的，有關立法機關通過立法模式，將轉板行為諸要素統(tǒng)一起來而在轉板法律中規(guī)定的轉板表現(xiàn)方式。該概念明確轉板形式的基本涵義，并賦予轉板形式的基本內容，將轉板形式構架在縱橫兩個層面，作為上市主體進行轉板行為的模式選擇。

轉板形式依照轉板的方向不同，可以分為橫向轉板和縱向轉板。橫向轉板因在同一層次展開，不存在轉板主體性質改變問題，轉板制度安排相對容易?？v向轉板因涉及場內場外兩種不同性質的市場，轉板制度安排相對復雜。我國證券市場縱向四層次目標分層框架設計，理論上分析，互動轉板應當有十二種形式，但性質上歸類只有三種不同類別的轉板形式。一板、二板同屬于場內層次市場，二者之間的互動轉板，應當遵循場內市場縱向轉板規(guī)則；一板、二板所在的場內市場與三板、四板所在的場外市場，性質上分屬兩類性質的市場，它們之間的互動轉板，應當遵循場內外市場縱向轉板規(guī)則；三板、四板同屬于場外層次市場，二者之間的互動轉板，應當遵循場外市場縱向轉板規(guī)則。因此，轉板制度構建至少包括橫向轉板、場內市場縱向轉板、場內外市場縱向轉板、場外市場縱向轉板和證券市場進入或退出轉板等五類不同的具體轉板制度。

三、證券市場“擴容—轉板”制度

證券市場擴容制度與轉板制度相互融合，形成證券市場“擴容—轉板”制度安排，進而形成“擴容—轉板”制度體系。

（一）證券市場擴容制度與轉板制度的理論關系

證券市場設立初期，證券市場轉板制度安排是以證券市場擴容安排為中心進行的，市場建設以擴容制度構建為核心，轉板制度構建輔助于擴容制度。證券市場達到或初步達到構建者的規(guī)模預期時，轉板制度才能提到與擴容制度同等的重要地位，即便如此，轉板制度始終要為擴容制度服務。二者外在表現(xiàn)雖有先有后或同等重要，但最終目的都是服務于市場參與主體量，通過制度安排調節(jié)市場主體量的多少。

市場主體參與量是一個動態(tài)的數值，數值大小決定市場的繁榮度，取決于市場主體出入市場的活動度。市場主體出入市場的活動度決定市場主體的進入量和流出量，即市場擴容量和市場轉板量的多少，B22市場主體的進入量和流出量的絕對值決定市場主體參與量。市場擴容量和轉板量是由市場擴容制度和市場轉板制度決定的，不同的市場擴容制度和市場轉板制度，形成不同的擴容值和轉板值。一般而言，市場首先進行擴容活動，達到一定規(guī)模后再進行轉板活動。站在證券市場構建者和監(jiān)管者角度分析，擴容活動和轉板活動都需要進行法律制度安排，即證券市場的擴容制度和轉板制度安排?？傊魏巫C券市場的發(fā)展進路，最終都與證券市場擴容行為和轉板行為緊密相連，最終都與該市場的擴容制度和轉板制度安排相統(tǒng)一，從而形成與之相應的市場擴容制度和市場轉板制度，調節(jié)市場主體的參與量。

證券市場擴容機制下市場擴容的數量值簡稱擴容值、證券市場轉板機制下市場轉板的數量值簡稱轉板值。市場擴容值與轉板值本是市場擴容和轉板制度安排的結果，不同的市場擴容和轉板制度安排，產生不同的市場擴容值和市場轉板值。不同的市場擴容值和市場轉板值，將使市場展現(xiàn)不同的發(fā)展進路和發(fā)展模式，從而形成不同的市場發(fā)展結果。因此，參閱世界各個證券市場的發(fā)展進路和發(fā)展模式，分析不同市場擴容值和轉板值市場制度安排模式，市場擴容值和轉板值大小與市場發(fā)展進路和發(fā)展模式的關系是有規(guī)律可循的，市場擴容值與轉板值賦值大小，直接決定證券市場的發(fā)展路徑和發(fā)展方向。擴容增加市場主體量，轉板減少市場主體量。由于擴容和轉板是一個問題的兩個方面，擴容的負值就是轉板的正值，轉板的負值就是擴容的正值。因此，二者都以零值為起點，增加或相對增加、減少或相對減少市場主體存量。在擴容與轉板關系視角下，擴容值與轉板值作為制度安排作用下的重要參數，存在四種不同的參數配值關系：1.即擴容值大于零、轉板值等于零；2.擴容值等于零、轉板值等于零；3.擴容值等于零、轉板值大于零；4.擴容值大于零、轉板值大于零。當擴容轉板值均大于零時，又有三種擴容轉板賦值關系：1.擴容值大于轉板值；2.擴容值等于轉板值；3.擴容值小于轉板值。四種（實即六種）不同的擴容和轉板參數值配值，可以反映證券市場不同的路徑選擇，表現(xiàn)不同的市場進路制度安排。這里把這種擴容、轉板賦值與市場路徑選擇和制度安排形成的邏輯發(fā)展，稱之為證券市場的“擴容—轉板”制度理論。現(xiàn)在世界各國證券市場，不論是整體發(fā)展本身，還是證券市場的某一層次，其發(fā)展路徑和發(fā)展向度都將含納在該制度理論體系之中。

（二）擴容賦值與轉板賦值不同情形下的證券市場發(fā)展路徑

根據“擴容—轉板”理論，證券市場四種不同的參數配值關系，總以時間軸安排為邏輯發(fā)展核心，以擴容、轉板賦值為調節(jié)手段，決定了任何證券市場的發(fā)展都會經歷四種階段：即發(fā)展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。在市場發(fā)展階段，擴容是市場發(fā)展的主題，市場以擴容為基礎，積蓄市場主體參與量，市場處于穩(wěn)定上升時期。發(fā)展階段后期可以適當安排轉板制度，但應不影響市場擴容為基礎。市場發(fā)展到預期規(guī)模后，進入市場繁榮階段。繁榮階段可以安排轉板制度，但須保證市場擴容值大于轉板值。市場停滯階段是市場發(fā)展到鼎盛后階段，市場擴容值等于轉板值，如果巧妙安排市場擴容制度和轉板制度，可以避免市場走入停滯階段。如果安排不當，市場繁榮發(fā)展腳步停止，市場處于停滯發(fā)展狀態(tài)。市場衰落階段是市場擴容值為零轉板值大于零，或擴容值小于轉板值的階段，市場衰落的速度取決于轉板值，轉板值越大市場衰落得越快，反之，則越慢。但只要轉板值大于擴容值，市場遲早都要走向終結。一般而言，四種市場發(fā)展階段不是交替出現(xiàn)而是交叉出現(xiàn)的，市場成立初期總以市場擴容為前提，之后某種階段的出現(xiàn)取決于市場擴容賦值和轉板賦值的參數變化?，F(xiàn)實中建設者都試圖達到市場發(fā)展的繁榮階段，但不同的市場擴容賦值和轉板賦值，將世界各地的證券市場引向不同的發(fā)展路徑。

1.擴容值為零而轉板值大于零，正在衰落或消失的證券市場。根據證券市場“擴容—轉板”理論，當擴容值為零而轉板值大于零時，無論何種規(guī)模的證券市場最終都會走向消失。市場擴容值為零，意味著市場再也沒有任何新的主體參與進來。轉板值大于零，意味著至少有一個正在交易的市場主體離開這個市場。不論主動轉板或是被動轉板，也不論轉板主體的數量有多大，消失將是這種市場的必然歸宿?；蛟S世界上每天都有證券市場在消失，但市場擴容值為零、轉板值大于零的市場制度安排，或許將是市場消失最主要的路徑之一。一般說來，這種市場處境是經濟衰落的產物，沒有人精心設計這種證券市場制度安排。

2.擴容值等于零、轉板值等于零，停滯或停止發(fā)展的證券市場。證券市場的發(fā)展速度取決于政府對待市場的態(tài)度，如果政府忽視或不重視市場的發(fā)展，對市場發(fā)展采取聽之任之的態(tài)度，既不積極進行制度發(fā)展安排，也不適當下放權力，市場將會處于停滯發(fā)展的狀態(tài)。表現(xiàn)在市場發(fā)展的“擴容—轉板”理論上，就是市場擴容值為零、轉板值為零的市場狀態(tài)，此時的市場擴容通道和轉板通道均未開啟或已關閉，市場主體存量不變。也就是說市場內既沒有主體進入也沒有主體轉出，此時市場的發(fā)展度、活躍度和交易度都將是蕭條的、衰落的和停滯不前的。

3.擴容值大于零、轉板值等于零，獨立發(fā)展的路徑模式。市場成員主體急劇膨脹，卻沒有成員轉板其他市場的構建狀況，是所有市場起步階段發(fā)展過程，盡管這個過程有長有短，只要是存在并曾經發(fā)展的市場，都不可能逾越這個發(fā)展的必然過程。這個過程用“擴容—轉板”理論表示，就是擴容值大于零而轉板值等于零。此時市場擴容通道打開，將大量成員在市場體內積累下來，推動市場快速發(fā)展。由于轉板通道尚未建立，市場主體積聚越來越多，交易量必然隨著參與者增加而增加，市場必然呈現(xiàn)繁榮向上的趨勢。分析世界多數的證券市場，不以轉板與擴容相配合的市場制度而成功的實例不在少數，其中英國AIM制度安排，就是最為突出的典型。

4.擴容轉板值均大于零，擴容值大于轉板值，保持發(fā)展優(yōu)勢的制度安排模式。擴容轉板值均大于零，市場擴容值大于轉板值，市場邊界上下拓展，市場發(fā)展迅速，能夠很快在市場板塊中爭取自己市場地位。美國納斯達克（NASDAQ ）是這種市場制度安排表現(xiàn)最為突出的典型。B23在美國寬松的市場自由競爭環(huán)境下，納斯達克市場能夠把握自我制定市場發(fā)展的制度規(guī)則，提高市場的擴容速度，并用制度安排穩(wěn)定、保持這種擴容速度。B24之后打開市場轉板通道，在擴容—轉板理論的賦值關系上，始終堅持市場擴容速度大于轉板速度，市場始終處于積聚能量狀態(tài)，獲得前所未有的發(fā)展速度。B25

5.擴容轉板值均大于零，擴容值小于轉板值，市場緩慢衰落或消失的制度安排模式。擴容轉板值均大于零，市場擴容值小于轉板值，市場邊界縮小。市場出現(xiàn)這個結果，客觀上分析將是一個失敗的市場。失敗的原因在于市場擴容的積聚量不夠，市場轉板制度設計安排過早，擴容值和轉板值結構不均衡，擴容與轉板動態(tài)結構下的市場主體存量逐漸減少，市場會逐漸萎縮。我國香港特別行政區(qū)二板市場、B26美國證券交易所的制度安排，B27就是擴容值小于轉板值而最終導致失敗的典型例子。

6.擴容轉板值均大于零，擴容值等于轉板值，和諧發(fā)展的市場制度安排模式。市場轉板值隨著擴容值的變化而變化是市場制度最為恰當的安排，使轉板值成為擴容值和諧比配的一個函數，即市場轉板值的變化完全符合擴容值的變化要求。市場的邊界相對穩(wěn)定，各市場將自己置身于相鄰市場的預備市場和目標市場，我國臺灣地區(qū)證券市場是這一市場值得一提的典型。B28我國大陸證券市場一旦時機成熟，審核制必然轉變?yōu)樽灾?，轉板機制必然建立，多層次證券市場模式下主板、二板、三板和四板市場，B29將會構成和諧的生態(tài)市場模式，四個市場之間相互協(xié)調、相互配合，整體上將會構成一個完美、協(xié)調的證券市場。

結 論

證券市場參與主體規(guī)模擴張的過程，學界稱之為擴容。市場主體參與量到達既定規(guī)模后，調控市場主體容量規(guī)模的過程，學界稱之為轉板。恰當地為證券市場擴容量和轉板量予以適當地賦值，微調市場擴容的擴容值和轉板的轉板值，在市場其他制度設計的基礎上保持市場擴容值和轉板值和諧的比例配值關系，即可把握證券市場穩(wěn)定發(fā)展的路徑和方向，構成證券市場“擴容與轉板”度量關系的新理論。

根據證券市場“擴容—轉板”理論，任何證券市場發(fā)展都會經歷四個階段：即發(fā)展階段、繁榮階段、停滯階段和衰落階段。市場發(fā)展階段，擴容是市場發(fā)展的主題，市場以擴容為基礎，積蓄市場主體參與量，市場處于穩(wěn)定上升時期。發(fā)展階段后期可以適當安排轉板制度，但應以不影響市場擴容為基礎。市場發(fā)展到預期規(guī)模后，進入市場繁榮階段。繁榮階段可以安排轉板制度，但須保證市場擴容值大于轉板值。市場停滯階段是市場發(fā)展到鼎盛后階段，市場擴容值等于轉板值，如果巧妙安排市場擴容制度和轉板制度，可以避免市場走入停滯階段。如果安排不當，市場繁榮發(fā)展腳步停止，市場處于停滯發(fā)展狀態(tài)。市場衰落階段是市場擴容值為零轉板值大于零，或擴容值小于轉板值的階段，市場衰落的速度取決于轉板值，轉板值越大市場衰落得越快，反之，則越慢。但只要轉板值大于擴容值，市場遲早都要走向終結。一般而言，市場建設者力圖達到市場發(fā)展的第二階段，如果不幸走入第三、第四階段，往往都是不恰當的安排市場擴容和轉板，除非另有打算，沒有人愿意將繁榮發(fā)展的市場終結掉。

依據證券市場“擴容—轉板”理論，可以深入解讀世界各地的證券市場。美國納斯達克完善合理的市場制度安排，市場擴容值始終大于市場轉板值，使其始終保持著旺盛的生命力。英國AIM市場合理的制度安排，巧妙地切斷市場主動轉板關系，保持著市場擴容值大于被動轉板值，促使英國AIM能夠獨立發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)板市場。我國香港特別行政區(qū)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展初期是成功的，但過早的轉板制度安排，將創(chuàng)業(yè)板市場推向逐漸衰落的境地，如果不調整市場擴容值與轉板值的配值比例關系，該創(chuàng)業(yè)板市場遲早都要走向消失。我國臺灣地區(qū)證券市場合理的制度安排，使多層次市場之間形成和諧統(tǒng)一的市場環(huán)境，包括主板、二板和三板市場在內的各層次市場相輔相成，主要市場和預備市場配合默契，形成良性證券生態(tài)環(huán)境。我國證券市場建設應以擴容制度安排為核心發(fā)展目標，合理安排各層次市場之間的擴容規(guī)模和轉板規(guī)模。在證券市場既定的規(guī)?；A上，微調市場制度設計的擴容值和轉板值，既可合理掌控我國證券市場以及證券市場各層次發(fā)展進路的各項制度安排，且能提供一個合理觀察證券市場變化的直觀依據。

The “Expansion-Transferring” System of the Securities Market

LIU Guo-sheng

Abstract：

第6篇：證券市場的要素范文

（一）農業(yè)利用股票市場的途徑

股票市場是目前中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下，股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前，我國農業(yè)對證券市場的利用主要是通過股票市場進行的。至1999年底，共有57家農業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票，其主營業(yè)務和資金投向涵蓋農產品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產養(yǎng)殖、林業(yè)、農產品流通、化肥、農用機械等領域，涉及農業(yè)產前、產中、產后各個環(huán)節(jié)。

農業(yè)利用股票市場的步驟是：1.農業(yè)企業(yè)化。農業(yè)企業(yè)化的含義是：加快推動各種資源向農業(yè)產業(yè)化轉移，對各種商品化農業(yè)的經營性資產實行企業(yè)化管理，按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農業(yè)企業(yè)進入股票市場的前提。農業(yè)經營性資產必須經過企業(yè)制改組，才具備進入股票市場的條件。

2.農業(yè)企業(yè)股份化。農業(yè)企業(yè)股份化是指農業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制，為農業(yè)進入股票市場奠定微觀基礎。農業(yè)企業(yè)股份化過程表現(xiàn)為多種形式，例如，農戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè)；對鄉(xiāng)村集體企業(yè)進行股份合作制改造，農戶取得股東資格；農戶以其交售的農產品或服務參股龍頭企業(yè)，作為優(yōu)先股東，分享企業(yè)利益，不參與管理；專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè)；龍頭企業(yè)進行股份制或股份合作制改造；農業(yè)產業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股，建立“利益共享，風險共擔”的利益共同體。必須指出的是，農業(yè)企業(yè)化過程是一個多樣化的過程，是一個多種模式并存的過程。由于歷史的、自然的原因，我國農業(yè)經營必然存在多種組織形式，農業(yè)企業(yè)也會表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結構在相當長一段時期都會存留下去。

3.農業(yè)股份公司證券化。（1）扶持現(xiàn)有農業(yè)股份公司上市。在農業(yè)企業(yè)股份化的基礎上，扶持和推動符合條件的農業(yè)股份公司進入國內外股票市場發(fā)行股票，走上資本經營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能，募集資金迅速擴張企業(yè)規(guī)模，取得規(guī)模效益；通過股票市場的轉制功能，提高企業(yè)的素質和管理水平；通過股市的資源配置功能，不斷培育優(yōu)質資產，改良弱質資產，實現(xiàn)產業(yè)結構優(yōu)化，并運用并購、重組等資本經營手段，走集團化、規(guī)?；l(fā)展道路；通過股市的巨大影響，提高農業(yè)上市公司的知名度，擴大企業(yè)的無形資產，創(chuàng)造良好的企業(yè)形象，讓全社會了解、關心、支持農業(yè)產業(yè)化，讓農業(yè)上市公司成為產業(yè)化經營的有力的龍頭。

（2）組建新的農業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側重發(fā)展3種類型：一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農貿加工、流通、進出口企業(yè)，經改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等，組建農業(yè)精品股份公司上市。三是高科技型。把我國農業(yè)高科技成果、農科基地組成高科技農業(yè)股份公司，提高農業(yè)上市公司的科技含量。

（3）建立農村產權交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化，農村資產得以量化，產權得以清晰，非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權可以通過證券化，在產權交易市場流通轉讓。目前，農村產權交易市場亟待建立。一個規(guī)范化的、有約束力的產權交易市場有利于盤活農業(yè)經營性資產，有效節(jié)制農業(yè)產業(yè)化經營的重復建設，為大范圍的結構調整和資產重組創(chuàng)造條件，使股票市場與產權市場、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實現(xiàn)有效聯(lián)連，有利于提高農業(yè)產業(yè)化經營的效率和規(guī)模。

（二）農業(yè)利用債券市場的途徑

中國債券市場作為證券市場的重要組成部分，其市場規(guī)模和發(fā)展程度遠遠落后于股市，更不能和銀行信貸相提并論。中國企業(yè)對債券市場的參與程度是很低的。農業(yè)是國民經濟的基礎，但至今為止還未有一家農業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國應重視和加強對債券工具的運用。

農業(yè)利用債券市場的主要方式有3種：①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經營型的基礎設施如路、橋、水庫等項目債券。③政府發(fā)行農業(yè)專項債券。目前，可供農業(yè)產業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉換債券。

1.企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度分析，企業(yè)債券有其獨特的吸引力。從籌資者的角度來看，發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因為：①通過債券融資，債務的利息計入成本，有沖減稅基的作用；而在股票融資中，存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資，公司可以更多地利用外部資金擴大公司規(guī)模，增加公司股東的利潤；而在股票融資中，發(fā)行股票固然增加了運用的資金，但同時也增加了公司利潤的分配基數。③通過債券融資，公司原有管理機構基本不受影響；而通過股票融資，公司的管理結構可能因新股東的進入而受影響。從投資者的角度分析，投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對稱而出現(xiàn)的投資風險。在現(xiàn)代經濟活動中，信息是做出投資決策的重要依據，但信息是稀缺的。在股權投資情況下，由于存在著委托—關系，道德風險隨時可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風險可能帶來的損失，降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。

2.可轉換公司債券及發(fā)行?？赊D換公司債券（簡稱“可轉換債券”）是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊企業(yè)債券。可轉換債券兼具債券和股票的特性，含有以下三個特點：①債券性。與其他債券一樣，可轉換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權性?？赊D換債券在轉換成股票之前是純粹的債券，但在轉換成股票之后，原證券持有人就由債權人變成了公司股東，可參與企業(yè)的經營決策和紅利分配。③可轉換性。可轉換性是可轉換債券的重要標志，債券持有者可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權。可轉換債券在發(fā)行時就明確約定，債券持有者可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉換，則可繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或在流通市場出售變現(xiàn)?？赊D換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權利。一些可轉換債券附有回售條款，當公司股票的市場價格持續(xù)低于轉股價（即按約定可轉換債券轉換成股票的價格）達到一定幅度時，債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外，可轉換債券的發(fā)行人擁有強制贖回債券的權利。一些可轉換債券在發(fā)行時附有強制贖回條款，規(guī)定在一定時期內，若公司股票的市場價格高于轉股價一定幅度并持續(xù)一段時間時，發(fā)行人可按約定條件強制贖回債券。由于可轉換債券附有一般債券所沒有的選擇權，因此，可轉換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉換債券有助于降低籌資成本。但可轉換債券在一定條件下可轉換成公司股票，因而會影響到公司的所有權。

（三）農業(yè)利用基金市場的途徑

產業(yè)投資基金是一個與證券投資基金相對應的概念，是以個別產業(yè)為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產業(yè)有興趣的投資者，通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專家組成的投資管理機構運作，以支持這些產業(yè)發(fā)展。其投資目標既追求長期資本利潤，也注重當期收入，是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農業(yè)產業(yè)投資基金是按有關法規(guī)設立的投融資金融工具。其經營宗旨是，在嚴格遵循國家產業(yè)政策和證券市場規(guī)則的前提下，以市場、收益為投資導向，募集的資金對農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場潛力的項目進行股權等形式的投資，促進目標企業(yè)和項目規(guī)?；I(yè)化、集約化和商品化經營，提高目標企業(yè)的效益，并給投資者以豐厚的投資回報。

1.農業(yè)產業(yè)投資基金的定位。我國農業(yè)產業(yè)投資基金應該是一組基金，既有國家級的農業(yè)發(fā)展基金，又有各地的農業(yè)發(fā)展基金；既有縱向按行業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金，也有橫向按地區(qū)劃分的農業(yè)產業(yè)化投資基金，還有兩者結合的投資于特定地區(qū)的特定產業(yè)的投資基金。資金來源既可以是中國境內的機構或自然人，也可以是境外的機構或自然人，還可以境內境外同時募集。既有境內基金，也有境外基金，還有中外合資合作基金。既有上市基金，還有非上市基金。只有這樣的基金結構，才能適應中國各地的差異，才能調動中央和地方兩個積極性，才能有充足的資金來源，并有利于保證資金的安全性、收益性、流動性。

2.農業(yè)產業(yè)投資基金的設立方式。在目前我國的經濟、金融背景下，農業(yè)產業(yè)投資基金的設立方式以封閉式為宜。這是因為：①目前中國投資基金所依托的證券市場不成熟，市場波動大，投機氣氛濃厚；投資者不夠成熟，其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開放式基金，證券市場的波動、社會形勢的變化，都會導致投資者沖動性撤資行為，從而影響基金的正常運作。②農業(yè)產業(yè)投資基金的投資對象是農業(yè)，農業(yè)生產周期長，需要穩(wěn)定的資金來源，而不是隨時可以抽走的游資。設立開放式的投資基金，會造成資金的不穩(wěn)定。③我國目前缺乏開放式基金的運作經驗與人力資源，在此情況下設立開放基金，具有很大的經營風險。為適應農業(yè)投資對資金相對穩(wěn)定性的需要，農業(yè)投資基金在發(fā)展初期應選擇封閉式設立。但是應該看到，開放式基金現(xiàn)已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展規(guī)律是從封閉式基金走向開放式基金，在市場經濟發(fā)達國家開放式基金已占壓倒多數。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性，因為它的操作與管理比較簡單，風險與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言，需要逐步走向開放式基金。

3.農業(yè)產業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分，基金可分為契約型和公司型兩個類別。它們的區(qū)別在于：①法律地位不同。公司型投資基金是依據《公司法》而成立，具有法人資格；契約型投資基金是依據信托契約組建的，不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過發(fā)行普通股票籌集資金，普通股票的持有者即為股東；契約型投資基金是通過發(fā)行受益憑證籌集資金，受益憑證的持有者為受益人。③有關當事人不同。組建公司型投資基金通常有4個當事人：基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人；組建契約型投資基金通常只有3個當事人：基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看，這兩種方式沒有太大的區(qū)別。從基金運作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農業(yè)的角度看，選擇契約型基金較為適宜。首先，契約型基金設立、運作、解散比較靈活，便于操作，投資者不需要組成一個法人實體，只要向基金管理公司買入收益憑證后，即成為該基金的受益人。其次，在基金業(yè)發(fā)展初期，契約型基金有利于減少管理摩擦，突出專家理財、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”，基金的運作主要由有經驗的專家進行；而公司型基金是獨立法人，容易干涉基金管理人的經營，出現(xiàn)管理上的摩擦。最后，契約型基金能更好地保護投資者利益。契約型基金是一種信托基金，信托財產的獨立性有利于保護投資者的利益，尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權利。

4.農業(yè)產業(yè)投資基金的管理模式。農業(yè)產業(yè)投資基金經營管理的關鍵取決于基金管理公司?；疬\作的特點是通過管理公司的專業(yè)運作，保障受益人的投資回報。選擇基金管理公司有兩種方式：一是為設立新基金而成立一家管理公司，將基金交給它管理；二是在基金設立后交由已有的基金管理公司管理。國內已設立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少，缺乏相關管理經驗，其本質的原因是缺乏社會分工的觀念，視基金為自己的資產，不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展，由一家管理公司管理多個基金的局面將會出現(xiàn)。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經驗，節(jié)約基金管理成本；同時，還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人，不利于維護廣大中小投資者利益的缺陷。農業(yè)基金管理公司應熟悉農業(yè)經濟、農業(yè)科技、農村社會，擁有農業(yè)經濟專家、企業(yè)管理專家、金融分析專家和資本運營專家等人力資源。它的設立，一是通過新設立的途徑，二是選擇具有運作農業(yè)基金條件的已有基金管理公司，三是引進中外合資的基金管理公司。農業(yè)在發(fā)達國家已成為盈利行業(yè)，國外不乏投資農業(yè)的成功經驗，引進中外合資的基金管理公司，不僅有利于提高農業(yè)基金的運用績效，而且有利于提高基金管理水平。如前所述，我國農業(yè)產業(yè)基金可以是一組基金，但農業(yè)基金的管理則應該相對集中。經過市場的檢驗，經過投資者的篩選，最后形成一兩家具有權威性的農業(yè)基金管理公司。

二、證券市場對于農業(yè)發(fā)展的功能證券市場是社會化大生產的產物，是商品經濟、市場經濟發(fā)展到一定階段的必然結果，是市場經濟走向成熟的標志。作為市場經濟的高級發(fā)展形式，證券市場濃縮和凝聚了市場經濟的基本機制、核心要素和基本價值觀念，它應該而且可以為農業(yè)的發(fā)展做出貢獻。

（一）籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。企業(yè)通過在證券市場發(fā)行股票和債券，能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來，形成巨額的、可供長期使用的資本，用于生產和經營，從而開辟了不同于間接融資（銀行貸款）的直接融資渠道。同時，這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：改變社會資金配置方式，開辟農業(yè)直接融資渠道，有利于克服農業(yè)發(fā)展的資金制約。

（二）轉制與監(jiān)督功能

證券市場還具有促使公司轉換經營機制的功能。證券市場對經營主體有一定的要求，公司要成為上市公司，必須先改制成為股份公司，按照股份公司的機制來運作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券，也要經過嚴格的審查程序，要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時時處在各方面的監(jiān)督和影響之中。這些監(jiān)督包括：①股東的干預。股東作為投資者必然關心企業(yè)的經營和前途，并且通過授權關系或“用腳投票”實施他們的權力。②股價升跌的壓力。企業(yè)經營的好壞直接影響股價，股價提高，對公司是一種激勵；經營不善產生的價格下跌可能導致外部接管，在這種制約下，管理層不得不認真地為公司服務，股東的權益因此得到相應的保護。③社會的監(jiān)督，特別是會計師事務所、律師事務所、證券交易所的監(jiān)督和制約，所有這些制約，促使上市公司形成健全的內部運作機制。

這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有助于促進農業(yè)企業(yè)的機制轉換，培育農業(yè)產業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內部運行機制，優(yōu)越的組織形式。相比而言，上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求，轉換企業(yè)經營機制，有利于培育農業(yè)產業(yè)化的龍頭企業(yè)。（2）啟發(fā)和影響各類農業(yè)經營組織的企業(yè)化轉變。證券市場不僅培育農業(yè)大中型上市公司，而且以它的標準、效率啟發(fā)和影響著各類農業(yè)經濟組織。在農業(yè)產業(yè)化經營的過程中，由于企業(yè)經營方式有較高的效率，傳統(tǒng)的一家一戶的小農經營方式逐步向面向市場的農業(yè)企業(yè)經營方式轉變；農民從傳統(tǒng)的農業(yè)生產者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農業(yè)企業(yè)家轉變。

（三）資源配置與結構調整功能

證券市場的流動性特征會引導資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè)，從而發(fā)揮資源配置和結構調整功能。在我國，經濟結構不合理，資源配置效率低下，已成為經濟運行中的突出問題，這些問題的根源就在于缺乏一個引導資源尤其是資金流通與配置的市場機制。證券市場恰好提供了這樣一種機制：在證券市場上，資金在利益的引導下流向效益好的行業(yè)、企業(yè)，拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券，從而實現(xiàn)包括資金在內的資源的合理配置。

這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）消除行業(yè)壁壘，加快農業(yè)產業(yè)化進程。農業(yè)要進入證券市場，要在證券市場不被冷落，必須先要成為能夠贏利的行業(yè)，成為比較效益較高的產業(yè)。在過去農工商脫節(jié)、銷分離和農業(yè)勞動力過多的情況下，農業(yè)部門僅限于原料性初級產品生產，加工和運銷環(huán)節(jié)的增值流向了工業(yè)和貿易部門。然而，在農業(yè)產業(yè)一體化經營條件下，農業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農業(yè)必須走產業(yè)化經營的道路，增強贏利能力。（2）提高資源配置效率，遏制和克服重復建設。農業(yè)部門的經營性資產中，存在不少重復建設項目，造成經濟結構不合理，資源配置效率低。重復建設是計劃經濟和部門分割的必然產物。在計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中，導致重復建設的舊體制還會發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能，可以有效地遏制和克服重復建設的弊端。這是因為，首先資本的趨利動機會沖破農業(yè)經營管理中的部門分割，促進資源的自由合理流動；其次，證券市場大范圍的兼并收購、資產重組和產權交易，有利于盤活存量資產，提高資源配置效率。

（四）分散風險功能

證券市場通過提供各種不同性質、不同期限、不同風險和收益的證券，既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道，同時也提供了分散風險的渠道。首先，融資方通過發(fā)行證券籌集資金，實際上將其風險部分地轉移和分散給投資者。上市公司的股東越多，單個股東所承擔的經營風險就越小。其次，投資方可以根據不同偏好，通過買賣證券和建立投資組合來轉移和降低風險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂，證券市場的出現(xiàn)，為各種長短期資金相互轉化和橫向資金融通提供了媒介和場所。人們可以用現(xiàn)金購買有價證券，把消費資金轉化為生產資金；人們也可以賣出有價證券，將其變?yōu)楝F(xiàn)實購買力，以解決即期支付的需要。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：農業(yè)生產的根本特征決定了它所特有的生產周期長、存在自然災害等風險。證券市場的分散風險功能有利于化解農業(yè)企業(yè)的風險壓力，有利于農業(yè)的長期發(fā)展。

（五）社會功能

對于轉軌時期的中國，證券市場還有其超越經濟領域的社會功能。首先，證券市場的出現(xiàn)加速了中國經濟轉軌和社會現(xiàn)代化的發(fā)育過程，廣泛而深入地傳播了市場經濟的基礎知識和價值觀念。其次，證券市場成為聯(lián)系國家政治、經濟生活與公民切身利益的紐帶，起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經濟的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經濟增長率、財政政策、貨幣政策、產業(yè)政策、稅收政策等，都會影響到企業(yè)的經營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農業(yè)發(fā)展益，也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢，投資者的心態(tài)、傾向也會反饋到國家有關部門，從而影響有關決策。同時，從自身利益出發(fā)，企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經濟形勢、企業(yè)經營狀況保持高度的關切，并且成為國家政治穩(wěn)定和經濟增長的堅定支持者。

這一功能對農業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有利于加強政府和公眾對農業(yè)的關注。在證券市場上，農業(yè)類上市公司的經營狀況每天會吸引千家萬戶的注意，投資者會因此而更加關注農業(yè)政策、農業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢，證券機構更會認真研究農業(yè)方面的信息，關注農業(yè)企業(yè)的經濟活動。而這些信號會反饋到決策層，從而影響有關政策的制定和決策的實施執(zhí)行。（2）促進農業(yè)部門經營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經濟的基本元素。農業(yè)與證券市場的聯(lián)連，帶來了經營觀念的變化。例如，從只重視產品經營到產品經營和資本經營并重；從追求利潤最大化到既追求利潤最大化，也追求企業(yè)價值最大化；從只重視土地、農具等有形生產要素，到重視股票、債券等無形生產要素等。這是經營觀念、思維方式的重大進步和創(chuàng)新。綜上所述，證券市場為農業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產要素，農業(yè)需要證券市場。同時，證券市場也需要農業(yè)的參與。農業(yè)對證券市場的重要性在于：①沒有農業(yè)的參與，證券市場對國民經濟的影響將大為降低，證券市場的重要性將大打折扣；②農業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產業(yè)部門，沒有它們參與，證券市場是不完整的；③農產品市場是永不衰落的市場，農業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具，有利于減少證券市場中的短線投機行為。

三、發(fā)展農業(yè)證券市場的有關政策

20世紀90年代以來，由于農業(yè)產業(yè)化的推動，各行業(yè)利潤率逐漸趨于平均，農業(yè)領域的現(xiàn)代企業(yè)制度正在形成和確立，政府對農業(yè)企業(yè)上市實行重點傾斜的政策，農業(yè)利用證券市場的渠道基本暢通，所以，農業(yè)企業(yè)利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底，農業(yè)上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元，相當于1998年政府財政支農資金的22%.發(fā)展證券市場的融資功能，當前應做好以下工作：

（一）培育更多的證券市場主體

首先，培育更多符合條件的從事農業(yè)經營的企業(yè)上市，提高其資產質量和盈利能力。其次，培育更多熟悉農業(yè)的投資人，鼓勵居民、企業(yè)、保險基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會法人機構參與投資農業(yè)企業(yè)。最后，培育更多的機構投資者，發(fā)揮其資金雄厚、專家理財的優(yōu)勢，使投資主體多樣化。

（二）發(fā)展和規(guī)范證券市場客體

首先，擴充市場容量，豐富融資品種，以適應和滿足不同的投資偏好，例如推出股票期權、股票指數期貨等。其次，積極發(fā)展項目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉換債券以及抵押債券融資。再次，在適當時候，開放國有股、法人股上市，逐步加大國有和集體資產上市流通的力度。最后，參照國際經驗，結合我國國情，不斷進行金融創(chuàng)新，增加新的融資工具。

（三）建立多樣化的資本市場

資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場，還應該包括產權交易市場和其它貨幣金融市場?？梢越⒁?guī)范化的產權交易市場，通過企業(yè)的并購、重組，生產資料交易進行融資。另外，民間自發(fā)的小型金融機構、社會集資這類原始形態(tài)的金融市場經整頓、規(guī)范也可成為資本市場的一部分。

（四）努力開拓海外融資市場，穩(wěn)健地推進資本市場的國際化進程

首先，我國農業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國際證券市場發(fā)行股票或債券。其次，可與境外資金共同設立中外合資的農業(yè)發(fā)展基金。再次，允許外商投資農業(yè)企業(yè)在國內與國外上市發(fā)行股票。最后，在加強監(jiān)管、控制風險和逐步實現(xiàn)金融開放的前提下，允許國際資本有步驟地并以適當方式進入國內證券市場，讓外資投資中國農業(yè)股票，推動中國證券市場的國際化進程。

第7篇：證券市場的要素范文

（一）籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。通過在證券市場發(fā)行股票和債券，能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來，形成巨額的、可供長期使用的資本，用于生產和經營，從而開辟了不同于間接融資（銀行貸款）的直接融資渠道。同時，這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：改變社會資金配置方式，開辟農業(yè)直接融資渠道，有利于克服農業(yè)發(fā)展的資金制約。

（二）轉制與監(jiān)督功能

證券市場還具有促使公司轉換經營機制的功能。證券市場對經營主體有一定的要求，公司要成為上市公司，必須先改制成為股份公司，按照股份公司的機制來運作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券，也要經過嚴格的審查程序，要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時時處在各方面的監(jiān)督和之中。這些監(jiān)督包括：①股東的干預。股東作為投資者必然關心企業(yè)的經營和前途，并且通過授權關系或“用腳投票”實施他們的權力。②股價升跌的壓力。企業(yè)經營的好壞直接影響股價，股價提高，對公司是一種激勵；經營不善產生的價格下跌可能導致外部接管，在這種制約下，管理層不得不認真地為公司服務，股東的權益因此得到相應的保護。③社會的監(jiān)督，特別是師事務所、律師事務所、證券交易所的監(jiān)督和制約，所有這些制約，促使上市公司形成健全的內部運作機制。

這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有助于促進農業(yè)企業(yè)的機制轉換，培育農業(yè)產業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內部運行機制，優(yōu)越的組織形式。相比而言，上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求，轉換企業(yè)經營機制，有利于培育農業(yè)產業(yè)化的龍頭企業(yè)。（2）啟發(fā)和影響各類農業(yè)經營組織的企業(yè)化轉變。證券市場不僅培育農業(yè)大中型上市公司，而且以它的標準、效率啟發(fā)和影響著各類農業(yè)經濟組織。在農業(yè)產業(yè)化經營的過程中，由于企業(yè)經營方式有較高的效率，傳統(tǒng)的一家一戶的小農經營方式逐步向面向市場的農業(yè)企業(yè)經營方式轉變；農民從傳統(tǒng)的農業(yè)生產者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農業(yè)企業(yè)家轉變。

（三）資源配置與結構調整功能

證券市場的流動性特征會引導資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè)，從而發(fā)揮資源配置和結構調整功能。在我國，經濟結構不合理，資源配置效率低下，已成為經濟運行中的突出，這些問題的根源就在于缺乏一個引導資源尤其是資金流通與配置的市場機制。證券市場恰好提供了這樣一種機制：在證券市場上，資金在利益的引導下流向效益好的行業(yè)、企業(yè)，拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券，從而實現(xiàn)包括資金在內的資源的合理配置。

這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）消除行業(yè)壁壘，加快農業(yè)產業(yè)化進程。農業(yè)要進入證券市場，要在證券市場不被冷落，必須先要成為能夠贏利的行業(yè)，成為比較效益較高的產業(yè)。在過去農工商脫節(jié)、銷分離和農業(yè)勞動力過多的情況下，農業(yè)部門僅限于原料性初級產品生產，加工和運銷環(huán)節(jié)的增值流向了和貿易部門。然而，在農業(yè)產業(yè)一體化經營條件下，農業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農業(yè)必須走產業(yè)化經營的道路，增強贏利能力。（2）提高資源配置效率，遏制和克服重復建設。農業(yè)部門的經營性資產中，存在不少重復建設項目，造成經濟結構不合理，資源配置效率低。重復建設是計劃經濟和部門分割的必然產物。在計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中，導致重復建設的舊體制還會發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能，可以有效地遏制和克服重復建設的弊端。這是因為，首先資本的趨利動機會沖破農業(yè)經營管理中的部門分割，促進資源的自由合理流動；其次，證券市場大范圍的兼并收購、資產重組和產權交易，有利于盤活存量資產，提高資源配置效率。

（四）分散風險功能

證券市場通過提供各種不同性質、不同期限、不同風險和收益的證券，既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道，同時也提供了分散風險的渠道。首先，融資方通過發(fā)行證券籌集資金，實際上將其風險部分地轉移和分散給投資者。上市公司的股東越多，單個股東所承擔的經營風險就越小。其次，投資方可以根據不同偏好，通過買賣證券和建立投資組合來轉移和降低風險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂，證券市場的出現(xiàn)，為各種長短期資金相互轉化和橫向資通提供了媒介和場所。人們可以用現(xiàn)金購買有價證券，把消費資金轉化為生產資金；人們也可以賣出有價證券，將其變?yōu)楝F(xiàn)實購買力，以解決即期支付的需要。這一功能對于農業(yè)發(fā)展的意義在于：農業(yè)生產的根本特征決定了它所特有的生產周期長、存在災害等風險。證券市場的分散風險功能有利于化解農業(yè)企業(yè)的風險壓力，有利于農業(yè)的長期發(fā)展。

（五）社會功能

對于轉軌時期的，證券市場還有其超越經濟領域的社會功能。首先，證券市場的出現(xiàn)加速了中國經濟轉軌和社會化的發(fā)育過程，廣泛而深入地傳播了市場經濟的基礎知識和價值觀念。其次，證券市場成為聯(lián)系國家、經濟生活與公民切身利益的紐帶，起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經濟的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經濟增長率、財政政策、貨幣政策、產業(yè)政策、稅收政策等，都會影響到企業(yè)的經營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農業(yè)發(fā)展益，也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢，投資者的心態(tài)、傾向也會反饋到國家有關部門，從而影響有關決策。同時，從自身利益出發(fā)，企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經濟形勢、企業(yè)經營狀況保持高度的關切，并且成為國家政治穩(wěn)定和經濟增長的堅定支持者。

這一功能對農業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有利于加強政府和公眾對農業(yè)的關注。在證券市場上，農業(yè)類上市公司的經營狀況每天會吸引千家萬戶的注意，投資者會因此而更加關注農業(yè)政策、農業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢，證券機構更會認真農業(yè)方面的信息，關注農業(yè)企業(yè)的經濟活動。而這些信號會反饋到決策層，從而影響有關政策的制定和決策的實施執(zhí)行。（2）促進農業(yè)部門經營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經濟的基本元素。農業(yè)與證券市場的聯(lián)連，帶來了經營觀念的變化。例如，從只重視產品經營到產品經營和資本經營并重；從追求利潤最大化到既追求利潤最大化，也追求企業(yè)價值最大化；從只重視土地、農具等有形生產要素，到重視股票、債券等無形生產要素等。這是經營觀念、思維方式的重大進步和創(chuàng)新。綜上所述，證券市場為農業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產要素，農業(yè)需要證券市場。同時，證券市場也需要農業(yè)的參與。農業(yè)對證券市場的重要性在于：①沒有農業(yè)的參與，證券市場對國民經濟的影響將大為降低，證券市場的重要性將大打折扣；②農業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產業(yè)部門，沒有它們參與，證券市場是不完整的；③農產品市場是永不衰落的市場，農業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具，有利于減少證券市場中的短線投機行為。

二、農業(yè)利用證券市場的途徑

（一）農業(yè)利用股票市場的途徑

股票市場是中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下，股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前，我國農業(yè)對證券市場的利用主要是通過股票市場進行的。至1999年底，共有57家農業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票，其主營業(yè)務和資金投向涵蓋農產品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產養(yǎng)殖、林業(yè)、農產品流通、化肥、農用機械等領域，涉及農業(yè)產前、產中、產后各個環(huán)節(jié)。

農業(yè)利用股票市場的步驟是：1.農業(yè)企業(yè)化。農業(yè)企業(yè)化的含義是：加快推動各種資源向農業(yè)產業(yè)化轉移，對各種商品化農業(yè)的經營性資產實行企業(yè)化管理，按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農業(yè)企業(yè)進入股票市場的前提。農業(yè)經營性資產必須經過企業(yè)制改組，才具備進入股票市場的條件。

2.農業(yè)企業(yè)股份化。農業(yè)企業(yè)股份化是指農業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制，為農業(yè)進入股票市場奠定微觀基礎。農業(yè)企業(yè)股份化過程表現(xiàn)為多種形式，例如，農戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè)；對鄉(xiāng)村集體企業(yè)進行股份合作制改造，農戶取得股東資格；農戶以其交售的農產品或服務參股龍頭企業(yè)，作為優(yōu)先股東，分享企業(yè)利益，不參與管理；專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè)；龍頭企業(yè)進行股份制或股份合作制改造；農業(yè)產業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股，建立“利益共享，風險共擔”的利益共同體。必須指出的是，農業(yè)企業(yè)化過程是一個多樣化的過程，是一個多種模式并存的過程。由于的、自然的原因，我國農業(yè)經營必然存在多種組織形式，農業(yè)企業(yè)也會表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結構在相當長一段時期都會存留下去。

3.農業(yè)股份公司證券化。（1）扶持現(xiàn)有農業(yè)股份公司上市。在農業(yè)企業(yè)股份化的基礎上，扶持和推動符合條件的農業(yè)股份公司進入國內外股票市場發(fā)行股票，走上資本經營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能，募集資金迅速擴張企業(yè)規(guī)模，取得規(guī)模效益；通過股票市場的轉制功能，提高企業(yè)的素質和管理水平；通過股市的資源配置功能，不斷培育優(yōu)質資產，改良弱質資產，實現(xiàn)產業(yè)結構優(yōu)化，并運用并購、重組等資本經營手段，走集團化、規(guī)?；l(fā)展道路；通過股市的巨大影響，提高農業(yè)上市公司的知名度，擴大企業(yè)的無形資產，創(chuàng)造良好的企業(yè)形象，讓全社會了解、關心、支持農業(yè)產業(yè)化，讓農業(yè)上市公司成為產業(yè)化經營的有力的龍頭。

（2）組建新的農業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側重發(fā)展3種類型：一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農貿加工、流通、進出口企業(yè)，經改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等，組建農業(yè)精品股份公司上市。三是高型。把我國農業(yè)高科技成果、農科基地組成高科技農業(yè)股份公司，提高農業(yè)上市公司的科技含量。

（3）建立產權交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化，農村資產得以量化，產權得以清晰，非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權可以通過證券化，在產權交易市場流通轉讓。目前，農村產權交易市場亟待建立。一個規(guī)范化的、有約束力的產權交易市場有利于盤活農業(yè)經營性資產，有效節(jié)制農業(yè)產業(yè)化經營的重復建設，為大范圍的結構調整和資產重組創(chuàng)造條件，使股票市場與產權市場、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實現(xiàn)有效聯(lián)連，有利于提高農業(yè)產業(yè)化經營的效率和規(guī)模。

（二）農業(yè)利用債券市場的途徑

中國債券市場作為證券市場的重要組成部分，其市場規(guī)模和發(fā)展程度遠遠落后于股市，更不能和銀行信貸相提并論。中國企業(yè)對債券市場的參與程度是很低的。農業(yè)是國民經濟的基礎，但至今為止還未有一家農業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國應重視和加強對債券工具的運用。

農業(yè)利用債券市場的主要方式有3種：①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經營型的基礎設施如路、橋、水庫等項目債券。③政府發(fā)行農業(yè)專項債券。目前，可供農業(yè)產業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉換債券。

1.企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度，企業(yè)債券有其獨特的吸引力。從籌資者的角度來看，發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因為：①通過債券融資，債務的利息計入成本，有沖減稅基的作用；而在股票融資中，存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資，公司可以更多地利用外部資金擴大公司規(guī)模，增加公司股東的利潤；而在股票融資中，發(fā)行股票固然增加了運用的資金，但同時也增加了公司利潤的分配基數。③通過債券融資，公司原有管理機構基本不受影響；而通過股票融資，公司的管理結構可能因新股東的進入而受影響。從投資者的角度分析，投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對稱而出現(xiàn)的投資風險。在現(xiàn)代經濟活動中，信息是做出投資決策的重要依據，但信息是稀缺的。在股權投資情況下，由于存在著委托—關系，道德風險隨時可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風險可能帶來的損失，降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。

2.可轉換公司債券及發(fā)行。可轉換公司債券（簡稱“可轉換債券”）是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊債券?？赊D換債券兼具債券和股票的特性，含有以下三個特點：①債券性。與其他債券一樣，可轉換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權性?？赊D換債券在轉換成股票之前是純粹的債券，但在轉換成股票之后，原證券持有人就由債權人變成了公司股東，可參與企業(yè)的經營決策和紅利分配。③可轉換性?？赊D換性是可轉換債券的重要標志，債券持有者可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權?？赊D換債券在發(fā)行時就明確約定，債券持有者可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉換，則可繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或在流通市場出售變現(xiàn)?？赊D換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權利。一些可轉換債券附有回售條款，當公司股票的市場價格持續(xù)低于轉股價（即按約定可轉換債券轉換成股票的價格）達到一定幅度時，債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外，可轉換債券的發(fā)行人擁有強制贖回債券的權利。一些可轉換債券在發(fā)行時附有強制贖回條款，規(guī)定在一定時期內，若公司股票的市場價格高于轉股價一定幅度并持續(xù)一段時間時，發(fā)行人可按約定條件強制贖回債券。由于可轉換債券附有一般債券所沒有的選擇權，因此，可轉換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉換債券有助于降低籌資成本。但可轉換債券在一定條件下可轉換成公司股票，因而會到公司的所有權。

（三）農業(yè)利用基金市場的途徑

產業(yè)投資基金是一個與證券投資基金相對應的概念，是以個別產業(yè)為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產業(yè)有興趣的投資者，通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專家組成的投資管理機構運作，以支持這些產業(yè)。其投資目標既追求長期資本利潤，也注重當期收入，是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農業(yè)產業(yè)投資基金是按有關法規(guī)設立的投融資工具。其經營宗旨是，在嚴格遵循國家產業(yè)政策和證券市場規(guī)則的前提下，以市場、收益為投資導向，募集的資金對農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場潛力的項目進行股權等形式的投資，促進目標企業(yè)和項目規(guī)模化、專業(yè)化、集約化和商品化經營，提高目標企業(yè)的效益，并給投資者以豐厚的投資回報。

1.農業(yè)產業(yè)投資基金的定位。我國農業(yè)產業(yè)投資基金應該是一組基金，既有國家級的農業(yè)發(fā)展基金，又有各地的農業(yè)發(fā)展基金；既有縱向按行業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金，也有橫向按地區(qū)劃分的農業(yè)產業(yè)化投資基金，還有兩者結合的投資于特定地區(qū)的特定產業(yè)的投資基金。資金來源既可以是境內的機構或人，也可以是境外的機構或自然人，還可以境內境外同時募集。既有境內基金，也有境外基金，還有中外合資合作基金。既有上市基金，還有非上市基金。只有這樣的基金結構，才能適應中國各地的差異，才能調動中央和地方兩個積極性，才能有充足的資金來源，并有利于保證資金的安全性、收益性、流動性。

2.農業(yè)產業(yè)投資基金的設立方式。在我國的、金融背景下，農業(yè)產業(yè)投資基金的設立方式以封閉式為宜。這是因為：①目前中國投資基金所依托的證券市場不成熟，市場波動大，投機氣氛濃厚；投資者不夠成熟，其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開放式基金，證券市場的波動、形勢的變化，都會導致投資者沖動性撤資行為，從而影響基金的正常運作。②農業(yè)產業(yè)投資基金的投資對象是農業(yè)，農業(yè)生產周期長，需要穩(wěn)定的資金來源，而不是隨時可以抽走的游資。設立開放式的投資基金，會造成資金的不穩(wěn)定。③我國目前缺乏開放式基金的運作經驗與人力資源，在此情況下設立開放基金，具有很大的經營風險。為適應農業(yè)投資對資金相對穩(wěn)定性的需要，農業(yè)投資基金在發(fā)展初期應選擇封閉式設立。但是應該看到，開放式基金現(xiàn)已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展是從封閉式基金走向開放式基金，在市場經濟發(fā)達國家開放式基金已占壓倒多數。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性，因為它的操作與管理比較簡單，風險與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言，需要逐步走向開放式基金。

3.農業(yè)產業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分，基金可分為契約型和公司型兩個類別。它們的區(qū)別在于：①地位不同。公司型投資基金是依據《公司法》而成立，具有法人資格；契約型投資基金是依據信托契約組建的，不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過發(fā)行普通股票籌集資金，普通股票的持有者即為股東；契約型投資基金是通過發(fā)行受益憑證籌集資金，受益憑證的持有者為受益人。③有關當事人不同。組建公司型投資基金通常有4個當事人：基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人；組建契約型投資基金通常只有3個當事人：基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看，這兩種方式沒有太大的區(qū)別。從基金運作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農業(yè)的角度看，選擇契約型基金較為適宜。首先，契約型基金設立、運作、解散比較靈活，便于操作，投資者不需要組成一個法人實體，只要向基金管理公司買入收益憑證后，即成為該基金的受益人。其次，在基金業(yè)發(fā)展初期，契約型基金有利于減少管理摩擦，突出專家理財、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”，基金的運作主要由有經驗的專家進行；而公司型基金是獨立法人，容易干涉基金管理人的經營，出現(xiàn)管理上的摩擦。最后，契約型基金能更好地保護投資者利益。契約型基金是一種信托基金，信托財產的獨立性有利于保護投資者的利益，尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權利。

4.農業(yè)產業(yè)投資基金的管理模式。農業(yè)產業(yè)投資基金經營管理的關鍵取決于基金管理公司。基金運作的特點是通過管理公司的專業(yè)運作，保障受益人的投資回報。選擇基金管理公司有兩種方式：一是為設立新基金而成立一家管理公司，將基金交給它管理；二是在基金設立后交由已有的基金管理公司管理。國內已設立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少，缺乏相關管理經驗，其本質的原因是缺乏社會分工的觀念，視基金為自己的資產，不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展，由一家管理公司管理多個基金的局面將會出現(xiàn)。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經驗，節(jié)約基金管理成本；同時，還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人，不利于維護廣大中小投資者利益的缺陷。農業(yè)基金管理公司應熟悉農業(yè)經濟、農業(yè)、社會，擁有農業(yè)經濟專家、企業(yè)管理專家、金融專家和資本運營專家等人力資源。它的設立，一是通過新設立的途徑，二是選擇具有運作農業(yè)基金條件的已有基金管理公司，三是引進中外合資的基金管理公司。農業(yè)在發(fā)達國家已成為盈利行業(yè)，國外不乏投資農業(yè)的成功經驗，引進中外合資的基金管理公司，不僅有利于提高農業(yè)基金的運用績效，而且有利于提高基金管理水平。如前所述，我國農業(yè)產業(yè)基金可以是一組基金，但農業(yè)基金的管理則應該相對集中。經過市場的檢驗，經過投資者的篩選，最后形成一兩家具有權威性的農業(yè)基金管理公司。

三、發(fā)展農業(yè)證券市場的有關政策

20世紀90年代以來，由于農業(yè)產業(yè)化的推動，各行業(yè)利潤率逐漸趨于平均，農業(yè)領域的企業(yè)制度正在形成和確立，政府對農業(yè)企業(yè)上市實行重點傾斜的政策，農業(yè)利用證券市場的渠道基本暢通，所以，農業(yè)企業(yè)利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底，農業(yè)上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元，相當于1998年政府財政支農資金的22%.發(fā)展證券市場的融資功能，當前應做好以下工作：

（一）培育更多的證券市場主體

首先，培育更多符合條件的從事農業(yè)經營的企業(yè)上市，提高其資產質量和盈利能力。其次，培育更多熟悉農業(yè)的投資人，鼓勵居民、企業(yè)、保險基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會法人機構參與投資農業(yè)企業(yè)。最后，培育更多的機構投資者，發(fā)揮其資金雄厚、專家理財的優(yōu)勢，使投資主體多樣化。

（二）發(fā)展和規(guī)范證券市場客體

首先，擴充市場容量，豐富融資品種，以適應和滿足不同的投資偏好，例如推出股票期權、股票指數期貨等。其次，積極發(fā)展項目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉換債券以及抵押債券融資。再次，在適當時候，開放國有股、法人股上市，逐步加大國有和集體資產上市流通的力度。最后，參照國際經驗，結合我國國情，不斷進行金融創(chuàng)新，增加新的融資工具。

（三）建立多樣化的資本市場

資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場，還應該包括產權交易市場和其它貨幣金融市場?？梢越⒁?guī)范化的產權交易市場，通過企業(yè)的并購、重組，生產資料交易進行融資。另外，民間自發(fā)的小型金融機構、社會集資這類原始形態(tài)的金融市場經整頓、規(guī)范也可成為資本市場的一部分。

（四）努力開拓海外融資市場，穩(wěn)健地推進資本市場的國際化進程

首先，我國農業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國際證券市場發(fā)行股票或債券。其次，可與境外資金共同設立中外合資的農業(yè)發(fā)展基金。再次，允許外商投資農業(yè)企業(yè)在國內與國外上市發(fā)行股票。最后，在加強監(jiān)管、控制風險和逐步實現(xiàn)金融開放的前提下，允許國際資本有步驟地并以適當方式進入國內證券市場，讓外資投資中國農業(yè)股票，推動中國證券市場的國際化進程。

第8篇：證券市場的要素范文

關鍵詞:利率通貨膨脹率

股市是宏觀經濟的晴雨表,國民經濟的宏觀走勢對證券市場有著非常重要的影響。但在我國,由于金融工具缺乏創(chuàng)新,股市又主要受政策因素的影響,利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經濟參數的變動對證券市場走勢的影響并不明顯。下面我們從理論和實證方面對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響作一探討。

利率變動對證券市場的影響

作為宏觀經濟晴雨表的證券市場,其波動受諸多因素的影響,其中,利率是影響證券市場波動的重要因素之一。一般而言,利率與證券市場表現(xiàn)為負相關。根據現(xiàn)值理論,證券價格主要取決于證券預期收益和當時市場利率兩個因素,并與預期收益成正比,與折扣率(無風險利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對證券市場造成的影響。

利率上升對證券市場的影響

利率上升將對上市公司造成影響。利率上升,公司融資成本增加,利潤率下降,股票價格自然下跌。使投資者不能對其業(yè)績形成一個良好的預期,從而公司債券和股票價格將下跌。

利率上升將改變資金的流向。利率上升,吸引部分資金從證券市場特別是股市轉向儲蓄,導致證券需求下降,證券價格下跌。

利率下調對證券市場的影響

銀行利率的調低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率,從而抬高證券的投資價值,吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場,以獲取最大收益。因此,利率調低通過游資釋放的刺激,使大量的資金進入證券市場,從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松,企業(yè)借款規(guī)模的擴大和借款成本的下降,從而降低上市公司的經營成本,提高收益,負債水平較高的企業(yè)得益尤甚。

對于一個成熟的證券市場來說,指數波動對利率變化非常敏感,但是,對于一個過渡經濟中的新興市場而言,其波動除了受利率等通常因素的影響外,在更大程度上主要受到諸如證券市場制度變遷、政策變化、資金推動等因素的影響。更重要的是,過渡經濟中的新興市場在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性,導致證券市場與利率的關系發(fā)生一定程度的扭曲。

王小穎(2003)對1996年以來的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關系以及降息前后預期和后果對股市的沖擊作了實證檢驗,認為利率變動預期與股指存在更強的相關性。投資者將降息看成是利好消息,積極入市購買股票,從而把股票價格推高;早在降息公告之前,市場已對降息作出反應,市場過度反應現(xiàn)象明顯,信息不對稱現(xiàn)象顯著。

表1列出了我國1996年及以后的歷次利率調整對上證指數的影響,從表中可以看出,我國股市利率預期的反應還比較到位,在9次降息中提前一周作出反應的有6次,占67%。

通貨膨脹對證券市場的影響

2003年1月以來,我國居民消費價格指數(CPI)開始由負轉正,從9月份開始快速上升,并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個衡量宏觀經濟的重要指標,對證券市場的影響可以從以下方面分析。

引起股票價格變動的因素都會受到通貨膨脹的影響

一方面,通貨膨脹對整個國民經濟的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下,經濟的穩(wěn)定增長受到威脅,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,投資趨于茫然,投資者心態(tài)受到嚴重影響,政府采取的反通貨膨脹政策,如緊縮的貨幣、財政政策,會使股票市場上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下,企業(yè)經理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少,很難預料將來盈利水平,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,使新投資停滯不前,這會使股價上升缺少實質性的支撐。另一方面,由于通貨膨脹主要是因為貨幣供應量過多造成的,貨幣供應量增多,開始時一般能刺激生產,增加公司利潤,從而增加可分派股息,進而會使股票更具吸引力,引起股價上漲。在通脹后期,如果人們預期通貨膨脹即將結束,如果通貨膨脹使企業(yè)的產品銷售價格高于工資和其它成本的增幅,通貨膨脹便有可能促進投資和企業(yè)盈利的增加,這又會使股價上升。

一般來說,通貨膨脹與通貨緊縮都會對經濟的長期發(fā)展帶來不良影響。證券市場是反映國民經濟運行的晴雨表,從理論上來說證券市場的運行方向與國民經濟的發(fā)展主流應該是一致的,無論是通貨膨脹還是通貨緊縮對證券市場都會帶來影響。

不同程度的通貨膨脹對證券市場有不同的影響

溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價格上揚有推動作用。這種類型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經濟政策結果。旨在調整某些商品的價格并以此推動經濟的增長。在這種情況下,某些行業(yè)、產業(yè)和上市公司因受到政策的支持,其商品價格有明顯的上調,銷售收入也隨之提高,促使其證券價格上漲。但是,嚴重的通脹則是非常危險的,政府不能長期容忍通貨膨脹的存在,又必然會運用宏觀經濟政策抑制通脹,其結果是置企業(yè)于緊縮的宏觀經濟形勢中,這又勢必在短期中導致企業(yè)利潤的下降,資金進一步離開資本市場,證券市場的價格又會形成新一輪的下跌。

我國通貨膨脹對證券市場影響的檢驗

通貨膨脹率與股票價格走勢的一般刻畫通貨膨脹率作為系統(tǒng)風險中的市場要素,其變動影響到整個金融市場價格的變化,股票價格也會受到影響。王宏利(1999)對1991-1998年的通貨膨脹率與股票價格的關系作了研究,結果表明:上海證券交易所建立初期,股票市場資金量少,通貨膨脹率與股票價格的相關性不能充分體現(xiàn)出來。隨著大量資金的涌入,股市擴容速度不斷加快,通貨膨脹率與股票價格的相關性明顯顯現(xiàn)出來。通貨膨脹率與股票價格具有極高的負相關性。

我們對2001年1月到2004年4月的通貨膨脹率作圖1分析?？梢钥闯?整個時間段可以基本劃分為四個區(qū)間,每個區(qū)間的對應相關性如表2所示。

雖然自去年以來,通貨膨脹率呈上升趨勢,但總體來說,通貨膨脹率作為宏觀經濟因素它的走勢比較平穩(wěn)。而股票價格幾經波折,說明股票價格不但受宏觀經濟因素的影響,還受到其他非經濟因素的影響,這也是股票市場固有的特點。從整個走勢圖可以看出,股票市場作為宏觀經濟的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經濟情況,一定程度上可以用股票價格作為預測通貨膨脹的重要經濟指標。

股票收益率與通貨膨脹率的關系我們對股票收益率與通脹率進行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩(wěn)的通貨膨脹率相對應的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。

對2001年1月到2004年4月期間股票市場收益與通貨膨脹的關系作進一步檢驗。其中上證綜指取月末收盤價,數據來源為中國證監(jiān)會網站;居民消費物價指數來源為中國國家統(tǒng)計局網站。

為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關系,建立以下基本方程式:

Rt=α+βtINFt+μt

這里,Rt是股票收益,INFt為通貨膨脹率,μt是殘差項,α是常數。

令:Rt=Ln(Indext/Indext-1),INF=Ln(CPIt/100)

其中R代表股票收益率,INF代表通貨膨脹率,Index代表上證綜指月度收盤價,CPI代表月度居民消費物價同比指數,t表示時間,μ是誤差項?；貧w結果見表3。

結果表明:2001年1月-2004年4月期間股票市場收益率與通貨膨脹率呈正相關關系,一定程度上反映了宏觀經濟變量的變化,但統(tǒng)計意義上不具有顯著性。

本文通過對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響進行分析,認為我國證券市場信息不對稱現(xiàn)象嚴重,證券市場對利率變動預期有過度反應。由于其它因素的干擾,股票市場更多地顯現(xiàn)出非理性的一面,通貨膨脹與通貨緊縮對我國證券市場走勢的影響不顯著,我國股市經濟晴雨表的作用不明顯。

參考文獻:

第9篇：證券市場的要素范文

我國的證券市場雖然起步比較晚,至今只經歷了短短的幾十年的發(fā)展時間,但是發(fā)展速度十分驚人,上市公司從最開始的幾十家,迅速增長到了一千余家,證券市場發(fā)展態(tài)勢良好,投資者數量急劇上升,我國的證券市場發(fā)展時間比較短,而且體系不夠成熟,特別是制度保障方面,法律法規(guī)不夠完善,侵權行為頻發(fā),一些上市公司以及證券公司為了謀取利益,泄露內部信息,非法獲取資金,短線交易,損害的通常都是中小投資者的利益。為了保障投資者的合法權益,對證券行為進行法律規(guī)制,一定要理清證券侵權行為因果關系。

就證券侵權因果關系的本質內容,要堅持普通侵權因果關系理論,并且重點結合特殊性進行討論,主要從以下幾個方面表現(xiàn)出來。首先,證券侵權是在我國市場經濟體制下形成的一種侵權形式,這種侵權行為既包括普通侵權的特點,又具有獨特的特質。證券侵權主要是在商事領域中,侵權人與被侵權人都是從事商業(yè)相關活動,侵權主體具有群體性特征,被侵權人與侵權人之間可能沒有關系,人數也較多。證券侵權行為并不具有實時性,因此可控性較差,侵害的客體也并非單一的,可以是物權、知識產權等,或者是一種合法的商業(yè)利益。

其次,因果關系相對的是一般侵權行為,通常情況下,一般的侵權行為的侵權人主觀上必須是有過錯,采用過錯的歸責原則,特殊侵權除了過錯歸責原則,還有無過錯規(guī)則原則、公平責任原則、過錯推定等。證券侵權在很多要素上滿足特殊侵權的基本條件,特別體現(xiàn)在歸責原則上,通常以過錯推定原則為主,而一般侵權則是以過錯責任為主。以相當因果關系理論為基礎,即“某事實僅現(xiàn)實情形發(fā)生某種結果,尚不能就認為有因果關系,必須在一般情形,依社會的一般觀察,亦認為能發(fā)生同一結果時候,才能認為有因果關系?！?/p>

最后,在證明責任方面,因果關系研究堅持堅持“誰主張誰舉證”的原則,被侵權人要承擔舉證責任,而侵權人無須承擔舉證責任。

二、證券侵權行為因果關系的重要性

由于我國證券市場發(fā)展的時間比較短,在法律法規(guī)方面還沒有形成一個完整的體系,制度設計方面還有一些不足,在證券法中過多地強調其公法的特性,忽略了私法意識自治的特征,這有悖我國的法制社會建設原則。因此,對于證券相關法律要不斷細化完善,使體系不斷成熟。法律對于經濟的發(fā)展也有推動作用,目前我國的資本市場發(fā)展迅速,法律制度是經濟發(fā)展的保障,能夠規(guī)范證券市場主體的行為,維持政權市場的秩序。證券侵權行為因果關系的重要性主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

首先,探討證券侵權行為因果關系以及侵權責任,從民法法系的角度,有利于完善侵權責任類型,更好地規(guī)范政權市場的秩序,特別是上市公司、證券公司等主體的行為,以法律的強制力來保障被侵權者得到相應的賠償,并且加強市場監(jiān)管。從投資者的角度來看,侵權中侵害的主要為財產權益,因此只有賠償損失,才能彌補被侵權者遭受的損害,盡管在其他部門法中也有賠償損失這一責任承擔形式,但是這也會導致民眾對于證券市場產生失望、畏懼等心理,進而減少投資,無形中也減緩了我國經濟的發(fā)展,不利于我國證券市場的良性發(fā)展。

民事責任的主要功能就是彌補和復原,通過這種手段來滿足被侵權者的權益損害,而且還能實現(xiàn)預防和懲戒的目的,侵權者要承擔過多的財產性責任,也是從經濟的角度對其進行懲戒與警告,但是這兩種功能并不顯著,其主要在公法體系中比較明顯。證券侵權過程中,如果觸犯刑法,那也會面臨刑事責任,但是這種情況比較少見,即使有也是通過行政處罰的形式來進行罰款等,也很少通過刑事程序來承擔責任。如果對于證券侵權不規(guī)定相應的民事責任,那么對于侵權者而言,很可能會產生一種僥幸心理,因此如果將證券侵權責任納入到民事體系中,那么在每一次的侵權之后,侵權主體都要進行經濟的賠償,這樣也約束侵權行為。