資本市場的優(yōu)勢精選(九篇)

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第1篇：資本市場的優(yōu)勢范文

    【關(guān)鍵詞】國有企業(yè)改革 資本市場

    一、國有企業(yè)改革的核心癥結(jié)——資本市場發(fā)展的缺陷

    進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來,我國的國有企業(yè)低效率和普遍大面積虧損問題十分突出,盡管三年的改革與脫困攻堅戰(zhàn)已取得勝利,在一定程度上緩解了這一矛盾,但國有企業(yè)脫困的基礎(chǔ)并不牢靠,長期困擾國有企業(yè)的一些深層次、核心問題尚未被全面解決。但是,我們必須看到,國有企業(yè)所面臨的困難,絕不僅僅是一個簡單的融資格局、融資體制不合理的問題,企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)(資本結(jié)構(gòu))、融資體制的問題只是一個表象,更深層次的原因在于以股權(quán)結(jié)構(gòu)為核心的企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的不合理,而法人治理結(jié)構(gòu)的不合理則導(dǎo)源于我國資本市場發(fā)展的缺陷。我國的上市公司絕大多數(shù)是從原來的國有企業(yè)改制而成,其法人治理結(jié)構(gòu)具有很強(qiáng)的代表性。從上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)來看,存在著以下重大缺陷:第一,畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股票的種類過多,既有按投資者身份劃分的國家股、法人股。社會公眾股;又有按投資者地域劃分的A股、B股、H股、N股等,造成同股不同價、同股不同利、同股不同權(quán)。而且,非流通的國有股(國家股和法人股)所占上市公司總股本的比重過大,一直處于絕對控股地位,分布的范圍也非常廣泛。因此,容易形成內(nèi)部人控制(青木昌彥、錢穎一,1995),難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu),不利于公司治理機(jī)制作用的發(fā)揮。

    第二,殘缺的股東控制權(quán)。股東行使控制權(quán)有兩種基本的方式:一是所謂的“用手投票”,即在股東大會上通過投票表決的方式直接參與公司的重大經(jīng)營決策;二是所謂的“用腳投票”,即在股票市場上通過轉(zhuǎn)讓所有權(quán)來影響股票價格的方式間接地影響公司的經(jīng)營。按照我國的規(guī)定,國家股和法人股尚不能自由流通,雖可協(xié)議轉(zhuǎn)讓,但嚴(yán)格的限制條件和行政干預(yù),使這種有限的轉(zhuǎn)讓并不能真實地反映市場價格。因此,國家股和法人股的持股主體難以借助于股票市場來行使自己的控制權(quán),既不能在所持股票升值時通過轉(zhuǎn)讓而獲利,也不能在所持股票貶值時拋出以減少損失,其后果一方面是國有資產(chǎn)以另一種形式在浪費(fèi)和流失,另一方面也難以起到促進(jìn)資產(chǎn)優(yōu)化重組、資源優(yōu)化配置的功效。而大多數(shù)流通股股東則由于受到許多股份公司對與會中小股東最小持股量的限制而無法參加股東大會,亦不能通過“用手投票”來行使控制權(quán),這便損害了中小投資者的利益,助長了股票市場上長期盛行的投機(jī)之風(fēng)?？梢?無論是流通股股東還是非流通的國有股股東,他們的控制權(quán)都是殘缺的。不全面的,均不利于維護(hù)自身的合法權(quán)益,使得內(nèi)部人控制的問題難以得到有效的控制。

    第三,失效的公司治理機(jī)制。首先,公司的兼并收購是一種非常關(guān)鍵的治理機(jī)制,它可以導(dǎo)致合并后的新公司價值大于收購公司與目標(biāo)公司價值的簡單算術(shù)之和。同時,并購的發(fā)生可直接導(dǎo)致經(jīng)理層的更換。而對于有絕對控股股東的公司,即股權(quán)的過度集中不利于兼并收購的發(fā)生。而我國的情況是:股權(quán)高度集中,且大多數(shù)上市公司的最大股東為國家。這就造成了公司兼并收購的治理機(jī)制在我國實際上是失效的。其次,權(quán)的競爭,或者說經(jīng)理市場的存在,使經(jīng)理層時刻都能感受到被更換的壓力,這是促使經(jīng)理們努力工作的重要原因(Fama,l980)。股權(quán)的高度集中,使得擁有控股權(quán)的大股東所委派的人在與其他人進(jìn)行權(quán)的爭奪中占有優(yōu)勢。因此,一般而言,股權(quán)的高度集中不利于經(jīng)理層的更換。再有,對公司經(jīng)營管理的監(jiān)督約束機(jī)制是公司發(fā)展、績效提高及確保資金、資源流向公司的重要保障?？傮w來看,我國上市公司的股權(quán)性質(zhì)是以國有股權(quán)為主導(dǎo)的模式,這使得上市公司內(nèi)部的監(jiān)督約束機(jī)制不健全。

    二、資本市場在國有企業(yè)改革中的重要作用一一一一化資本資源的高效配置

    (-)完善融資功能,改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),降低高負(fù)債率資本市場的融資功能是指資本市場作為聯(lián)系和溝通資金供給和需求的紐帶,實現(xiàn)社會閑散資金直接向籌集企業(yè)集中,即收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門去的功能(雷蒙德·W·戈德史密斯,l994)。利用資本市場的融資功能,可以拓寬國有企業(yè)的融資渠道,通過直接融資增加自有資本,改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

    資本市場是國有企業(yè)走出高負(fù)債藩籬的重要載體。三年國企脫困的成功,在一定程度上可以歸結(jié)于資本市場這一功能的充分發(fā)揮。對資本市場這一功能的認(rèn)識,我們也不能簡單地冠以“圈錢”而完全排斥,畢竟,融資功能是資本市場最基本和最原始的功能,它是其他重要功能得以存在的基礎(chǔ);但我們也不能過分夸大。從資本市場的融資機(jī)理來看,資本市場引導(dǎo)社會儲蓄向投資轉(zhuǎn)化,實現(xiàn)社會資本資源的優(yōu)化配置,是以有效市場假定為前提的,而有效的市場又是建立在大量、充分的信息基礎(chǔ)上的。因此只有當(dāng)市場是完全有效的,投資者和籌資者擁有完全對稱的信息,資本市場融資的效率才能得以體現(xiàn)。但事實上,現(xiàn)實中的市場并不存在完全的對稱信息,籌資者總比投資者擁有更多的信息,這種非對稱的信息可能直接導(dǎo)致了資本市場融資的低效率,它突出地表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)中常見的“逆向選擇”問題:即投資者受非對稱信息的影響,不能真實地鑒別出選擇出績優(yōu)公司進(jìn)行投資,而績差公司卻能在市場上大行其道。長期來看,“逆向選擇”使市場萎縮,上市公司總體素質(zhì)下降,進(jìn)而導(dǎo)致投資者信心喪失,資本市場的融資功能和再融資功能也就無從談起了。因此,要想發(fā)揮并提高資本市場的效率,核心在于提高信息的充分性、準(zhǔn)確性,并且構(gòu)建保證信息充分、準(zhǔn)確的內(nèi)在機(jī)制。唯有如此,才能更好地發(fā)揮資本市場的融資功能。

    (二)完善監(jiān)控功能,強(qiáng)化公司法人治理結(jié)構(gòu),建立外部市場監(jiān)控資本市場可發(fā)揮從公司內(nèi)部和外部對經(jīng)理人員行為進(jìn)行有效監(jiān)控的重要功能。股份公司多元分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得股東是企業(yè)的所有者,擁有剩余索取權(quán),但一般不直接參與經(jīng)營管理;董事會全權(quán)代表股東行使監(jiān)控權(quán),即選擇和監(jiān)督經(jīng)理人員的權(quán)利;經(jīng)理人員擁有企業(yè)日常的經(jīng)營決策權(quán)。剩余索取權(quán)和經(jīng)營控制權(quán)的分離使股份公司內(nèi)部出現(xiàn)了股東董事會經(jīng)理人員的委托-關(guān)系。委托人和人目標(biāo)函數(shù)的非一致性和信息的非對稱性可能會使人采取旨在謀求自身效用最大化但卻可能有損委托人利益的機(jī)會主義行為,出現(xiàn)問題。問題的存在要求委托人必須設(shè)計一套有效的監(jiān)控機(jī)制,使人的目標(biāo)函數(shù)最大限度地趨同于委托人的效用目標(biāo),減少成本,增加收益。公司法人治理結(jié)構(gòu)就是委托人(出資人)監(jiān)控人(經(jīng)理人員)的一種公司內(nèi)部制度設(shè)計,其核心是:在企業(yè)內(nèi)部確立股東大會、董事會及經(jīng)理、監(jiān)事會的組織架構(gòu),以股東大會制約董事會、董事會制約并監(jiān)控經(jīng)理人員,監(jiān)事會監(jiān)察董事會及經(jīng)理人員,通過這樣一套三足鼎立。相互制衡的權(quán)力格局來有效地克服股份公司運(yùn)營過程中存在的問題,提高資本盈利能力。

    但是,隨著股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化發(fā)展,僅僅依靠公司內(nèi)部治理已難以完全有效地克服問題。一旦委托人對人的監(jiān)控機(jī)制弱化乃至消失,經(jīng)理人員就成為企業(yè)事實上的控制者,這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂的“內(nèi)部人控制”問題。在這種情況下,完善的公司治理有賴于一系列的競爭性市場的外部監(jiān)控,而資本市場作為出資人監(jiān)控、約束、篩選企業(yè)家,委托人監(jiān)控人的外部市場之一,在企業(yè)監(jiān)控中發(fā)揮著重要的作用,也就是說,資本市場的監(jiān)控機(jī)制作為彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部法人治理機(jī)制缺陷的外部制度安排,已成為監(jiān)控人行為的有效途徑。資本市場發(fā)揮著有效監(jiān)控經(jīng)理人員行為的重要功能,這種功能的實現(xiàn)依賴于兩種機(jī)制:資產(chǎn)定價機(jī)制和企業(yè)接管機(jī)制。資產(chǎn)定價機(jī)制突出地表現(xiàn)在股票市場上,因而又可被稱為股票定價機(jī)制,它是指在股票市場上通過股票價格的高低及其波動情況來反映公司的經(jīng)營狀況、衡量企業(yè)經(jīng)理人員的才能及努力程度,從而監(jiān)控經(jīng)理人員的行為,這種機(jī)制可以彌補(bǔ)出資人在監(jiān)控企業(yè)經(jīng)理人員時的信息劣勢,改善企業(yè)經(jīng)營管理,完善并強(qiáng)化公司的法人治理。但是,單純的資產(chǎn)定價機(jī)制是一種被動的間接監(jiān)控機(jī)制,而企業(yè)接管機(jī)制則是主動地依據(jù)資產(chǎn)市場特別是股票市場為公司業(yè)績、經(jīng)理人員才能及努力程度準(zhǔn)確定價,并且直接介入公司的經(jīng)營和控制,改變公司的經(jīng)營戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù),任免經(jīng)理人員直至改組公司。

    (三)完善流動性功能,促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)重組,推動國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性、結(jié)構(gòu)性調(diào)整資本市場產(chǎn)生的最初目的就是為出資者提供基本的流動性便利,以解決出資者可能遇到的流動性不足問題。這一點(diǎn)在股票市場表現(xiàn)得最為明顯。投資者在資本市場購買了金融工具以后,在一定條件下,也可以出售所持有的金融工具,這種出售的可能性或便利性,就是資本市場的流動性功能。當(dāng)然,流動性功能是建立在資本市場界定產(chǎn)權(quán)功能基礎(chǔ)之上的。流動性功能的發(fā)揮對于資本市場的高效運(yùn)作特別是監(jiān)控機(jī)制的運(yùn)作、對于投資者風(fēng)險的控制和分散、對于企業(yè)產(chǎn)權(quán)的重組,都發(fā)揮著基礎(chǔ)性的作用。在我國,資本市場的流動性功能更重要的是體現(xiàn)在它有利于國有企業(yè)的重組乃至國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性、結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

    首先,資本市場的流動性機(jī)制有助于推動國有企業(yè)的重組活動。企業(yè)重組是指企業(yè)之間通過產(chǎn)權(quán)的流動、整合以及與此相伴隨的企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、組織形式、管理模式等的改造,使企業(yè)在變化中保持發(fā)展活力,在市場競爭中處于有利地位的過程。隨著近些年來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化,以買方市場為特征的過剩經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn),市場競爭日益加劇,產(chǎn)品和企業(yè)的分化日趨嚴(yán)重,企業(yè)重組的必要性和可能性都在明顯增加。資本市場作為一個為產(chǎn)權(quán)交易提供流動性的場所,可憑借其內(nèi)在的包括流動性在內(nèi)的一系列機(jī)制來為企業(yè)重組提供支持。

    其次,資本市場的流動性機(jī)制有助于推動國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性、結(jié)構(gòu)性調(diào)整。調(diào)整的總體思路是通過國有資本的流動和重組,集中力量,發(fā)揮優(yōu)勢,保證重點(diǎn),克服“大而全”、“小而全”的結(jié)構(gòu)不合理弊端,有進(jìn)有退、有所為有所不為,從總體上優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),提高國有經(jīng)濟(jì)的整體素質(zhì)。也就是說,國有資本在行業(yè)、企業(yè)間的進(jìn)入或退出,可以通過資本市場上國有股權(quán)的購人和售出來實現(xiàn)。國有資本在各個行業(yè)和企業(yè)中的合理分布,是通過國有股份與非國有股份在市場上進(jìn)行平等的競爭,而不是行政的干預(yù)或規(guī)定而形成的。除了對為數(shù)不多的必須要由國家經(jīng)營和控股的行業(yè)和企業(yè)做出特殊規(guī)定外,其余大多數(shù)行業(yè)和企業(yè)中國有資本的分布,完全可由市場來決定,這樣做更符合市場經(jīng)濟(jì)的原則,因而更具合理性。

第2篇：資本市場的優(yōu)勢范文

【關(guān)鍵詞】資本市場 開放 有效性

股市間收益率溢出效應(yīng)指股市收益在市場間的傳遞，市場收益不僅受自身前期收益影響，還可能受其它市場前期收益影響。主要表現(xiàn)在隨金融自由化、國際化的不斷深化，各國家、地區(qū)股票市場之間的聯(lián)動性不斷增強(qiáng)，相關(guān)性日益增大。隨中國股市的逐步發(fā)展和資本賬戶的漸次開放，中國股市規(guī)?？焖僭鲩L，成為僅次于美國的第二大市場，也與國際金融市場逐漸有了互動。

一、資本賬戶開放對股市影響的理論綜述

早期的研究主要探討各國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面之間的聯(lián)系如何導(dǎo)致股票市場收益率相互溢出。Stulz（1981）研究了資本限制和稅率等主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量對股票市場的影響，發(fā)現(xiàn)這些變量除對本國股票市場產(chǎn)生影響外，對與本國經(jīng)濟(jì)依存度高的國家的股票市場也會產(chǎn)生影響。Hardevoulis （1987），Pearce&Roley（1985）認(rèn)為通過國際貿(mào)易和資本流動，一國基本面的變化會影響其他國家的股票價值。Sundaram和Asjeet（l998）對環(huán)太平洋國家和地區(qū)股市的相關(guān)性進(jìn)行了研究，認(rèn)為除印尼外，美國股市的波動能影響其它國家的股市，但其它國家的股市波動無法對美國股市造成顯著影響。Cheng和Glascock（2005）認(rèn)為美國股市對中國內(nèi)地、香港和臺灣的影響要遠(yuǎn)超過日本。徐有俊等（2010）認(rèn)為中國股市與亞洲新興市場的相關(guān)性大于國際發(fā)達(dá)股票市場。本文主要從人民幣匯改、QFII、QDII制度等幾個角度分析資本賬戶開放對中美兩國股票市場之間收益率溢出效應(yīng)的影響。

二、對中美兩國股市波動的經(jīng)驗觀察

本文選取2001年1月至2014年7月共14年上證綜指、標(biāo)普500的月數(shù)據(jù)，采用主、次坐標(biāo)軸標(biāo)記法畫出股市走勢對比圖。

可以發(fā)現(xiàn)：

（1）兩國股市在2006～2010年走勢大體相似，其它時期出現(xiàn)差異。其中，中國股市在2002～2003年徘徊低位，沒出現(xiàn)美國股市的大幅下跌。2004～2006年美國股市穩(wěn)步上升，大陸股市則在震蕩中走低。從2011年起，大陸股市逐步下跌，美國股市則在波動中上升。（2）2007年下半年，兩國股市均達(dá)到最高點(diǎn)。2008年后，兩地股市大幅下跌，2010年美國股市震蕩回升，中國股市則在震蕩中不斷下跌，2011年后陷入低迷。為了對兩國股市收益率波動進(jìn)行對比，選取上證綜指及標(biāo)普500的日收益率進(jìn)行研究，即Rt=100*（lnPt-lnPt-1），其中，Pt為t日股指收盤價。兩股指的日收益率波動如下：

從圖2、3可看出：上證綜指和標(biāo)普500的收益率序列呈波動聚集，即較大的波動后跟隨較大的波動，較小的波動后跟隨較小的波動；大陸股市波動性遠(yuǎn)大于美國股市；2008年，特別是金融危機(jī)深化后，兩地股市收益率的波動幅度明顯增大，股市進(jìn)入最動蕩的時期。

三、對中美兩國股市收益溢出的實證分析

（一）資本賬戶開放測度

目前尚無準(zhǔn)確衡量一國資本賬戶開放情況的定量指標(biāo)，因此只能根據(jù)資本賬戶測度值進(jìn)行階段劃分，本文使用國際收支平衡表中的資本與金融賬戶差額進(jìn)行計算。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局。

（二）數(shù)據(jù)的選擇、處理與研究階段劃分

選取上證綜指和標(biāo)普500的日收盤價作為兩國股市的指標(biāo)數(shù)據(jù)，時間區(qū)間界定為中國加入WTO至今。為清晰揭示不同時期兩國股市的相關(guān)性變化，根據(jù)資本開放測度和對中國資本項目開放有較大影響的事件（如2003瑞銀投下QFII第一單、2005人民幣匯率改革、2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)、2011年開放境外直接投資），將樣本區(qū)間劃為5個子階段1。因兩國節(jié)假日及休市規(guī)定不同，采用Occam Razor方法解決數(shù)據(jù)不同步問題，共得到6370個日收盤數(shù)據(jù)，兩國在5個階段日收盤價個數(shù)分別為410、530、816、600和829個。在此基礎(chǔ)上，計算各股指的日收益率tR，分別以RSZ、RBP500表示，5個階段的對數(shù)收益率序列分別以下標(biāo)1、2、3、4、5區(qū)分。本文數(shù)據(jù)均來源于和訊網(wǎng)。

（三）描述性統(tǒng)計分析

描述兩大股指的對數(shù)收益率序列在五個子樣本區(qū)間上的統(tǒng)計特征，解釋不同時段兩股指日收益率統(tǒng)計特征的變動情況。

從表1的均值項可以看出，整個研究區(qū)間，兩股指的收益率均圍繞0上下波動，這與前文收益率波動圖分析結(jié)果一致。第1階段，RSZ1和RSP5001均值均小于0，兩地股市平均收益不高，RSZ1股指收益率波動大于RSP5001；第2階段，RSP5002均值大于0，RSZ2均值小于0，這一時期中國股市平均收益仍較低，RSZ2的波動大于RSP5002；第3階段，RSZ3的均值由負(fù)轉(zhuǎn)正，與中國股市進(jìn)入牛市呈現(xiàn)出對應(yīng)關(guān)系，RSZ3的收益率波動區(qū)間較大；第4階段，RSP5004均值第一次小于RSZ4，中國股市受次貸危機(jī)沖擊相對較小，表明危機(jī)爆發(fā)后中國政府的救市措施有效；第5階段，RSP5005的均值為正，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國股市回暖。RSZ5的均值小于0，大陸股市進(jìn)入漫長的熊市，此階段，兩大股指收益率的波動區(qū)間均較第4階段有較大回落。從標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值來看：在5個子階段數(shù)據(jù)中，上證綜指收益率的標(biāo)準(zhǔn)差有3個子階段明顯高于標(biāo)普500指數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，這說明，中國股市的波動較美國劇烈，第4階段美國股市的波動幅度明顯大于中國股市；縱向?qū)Ρ葍纱蠊芍甘找媛蕵?biāo)準(zhǔn)差，第4階段最大，金融危機(jī)的爆發(fā)與惡化加劇了兩地股市的波動。

（四）VAR模型的建立

經(jīng)檢驗，上證綜指和標(biāo)普500指數(shù)的對數(shù)收益率序列在五個樣本區(qū)間均是平穩(wěn)的時間序列，據(jù)此建立VAR模型考察兩國股市收益率的相關(guān)關(guān)系。

RSZ的回歸方程中，RBP500滯后項的回歸系數(shù)在第3階段后統(tǒng)計顯著；在RBP500回歸方程中，自身滯后項系數(shù)較顯著，RSZ滯后項系數(shù)不顯著，說明中國股市對美國股市影響不顯著。進(jìn)一步進(jìn)行脈沖響應(yīng)及方差分解：（1）RSZ的脈沖響應(yīng)分析。上證綜指在5個階段均主要受自身沖擊影響。1階段，RSZ幾乎不受RBP500沖擊影響，隨QFII引入及匯率制度改革，2、3階段，RBP500對RSZ的影響稍有顯現(xiàn)，但效果很小。4、5階段，RBP500對RSZ的影響提升，4階段達(dá)到最強(qiáng)，即金融危機(jī)發(fā)生后，RBP500對RSZ的沖擊效果達(dá)到最強(qiáng)。第5階段，危機(jī)緩和，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，RSZ對RBP500沖擊的反應(yīng)程度較4階段下降。（2）RSP500的脈沖響應(yīng)分析。標(biāo)普500在5個階段也主要受自身沖擊影響。除在3、4階段RSZ對RBP500的沖擊力度有所增大外，其他幾個階段，RBP500受RSZ的影響很小。綜上，從第3階段起，兩國股市間收益率相關(guān)性明顯增強(qiáng)，研究期間股指收益率仍主要受自身沖擊影響，方差分解的結(jié)論與此分析基本一致。

四、研究結(jié)論和相關(guān)建議

（一）研究結(jié)論

1.1、2階段，中國資本市場開放度指標(biāo)均值為23.1%，股市封閉，信息、資金傳導(dǎo)渠道不暢，國內(nèi)市場對外部市場反應(yīng)不靈敏，脈沖響應(yīng)和方差分解的結(jié)果顯示中國市場在該階段主要受自身市場發(fā)展影響，美國股市對中國市場收益率溢出效應(yīng)不明顯。其中，從中國入世到QFII實施期間，兩國股市之間幾乎不存在相關(guān)性；實施QFII后，兩國股市關(guān)聯(lián)度小幅提高。此階段中國市場對外部市場收益率的溢出效應(yīng)基本不存在，與此同時，中國實體經(jīng)濟(jì)處于高位運(yùn)行，股票市場作為反映實體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”并沒發(fā)揮功能。

2.第3階段，中國資本市場開放度指標(biāo)均值為44.2%，中國資本市場進(jìn)入高速開放期，推行了人民幣匯率自由浮動、QFII和QDII、股權(quán)分置等改革措施。脈沖響應(yīng)和方差分解反映出中國市場受美國市場影響的同時，也發(fā)揮出一定的影響力，出現(xiàn)了與外部市場間的收益率相互溢出。

3.第4、5階段，中國資本市場開放度指標(biāo)均值為32.8%，波動幅度不大，屬資本開放進(jìn)程的穩(wěn)定期。2008年次貸危機(jī)后，中國放慢了資本賬戶開放速度，但此階段跨境人民幣結(jié)算在貿(mào)易和資本項下政策陸續(xù)推出，及之前QFII和QDII量的積累，信息和資金面渠道更加順暢，與外部市場收益率的溢出效應(yīng)越來越顯著。根據(jù)脈沖響應(yīng)和方差分解結(jié)果，美國市場對中國市場收益率變動的解釋力度由3階段的3.7%增加到4階段的4.7%，中國市場對美國市場的解釋力度由3階段的0.1%增加到4階段的3.9%。第5階段解釋力度減弱，可解釋為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，中國股市因自身弊端漸入低迷，與美國股市的走勢差異較大，相關(guān)性減弱。

（二）相關(guān)建議

1.推進(jìn)資本市場國際化進(jìn)程。首先，平穩(wěn)有序地放開對資本項目的管制，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。適當(dāng)降低境外合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入境內(nèi)資本市場的門檻，促進(jìn)境內(nèi)證券市場機(jī)制的完善和健全，鼓勵境外長期資金進(jìn)入中國資本市場，考慮在A股指數(shù)中加入MSCI指數(shù)體系。其次，適時推出股市國際板，允許境外機(jī)構(gòu)將募集的人民幣資金購匯匯出，擴(kuò)大居民個人用匯自，進(jìn)一步放松個人資本項目跨境交易等。第三，加強(qiáng)對“熱錢”的監(jiān)管，限制短期流動資本在中國股市的投機(jī)活動。

2.優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。根據(jù)世界其他國家資本賬戶開放的經(jīng)驗，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是實現(xiàn)資本市場自由化的堅實基礎(chǔ)。因此，要加快轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的進(jìn)程，促進(jìn)科技進(jìn)步、加大創(chuàng)新力度，推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)由投資、消費(fèi)、出口共同拉動增長的平衡發(fā)展階段。另外，還應(yīng)當(dāng)加快落實社會補(bǔ)貼政策，增加對中低收入者、困難群體的生活補(bǔ)貼，改善居民的消費(fèi)預(yù)期。

3.推動股票市場基礎(chǔ)建設(shè)的發(fā)展與完善。積極推進(jìn)國內(nèi)證券業(yè)與國際接軌。鼓勵金融產(chǎn)品創(chuàng)新，加快多層次市場構(gòu)建步伐，加強(qiáng)資本市場信息披露制度的完善和貫徹執(zhí)行；加強(qiáng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，制定、完善相應(yīng)的追究制度和訴訟機(jī)制，加大違規(guī)處罰力度，規(guī)范信息披露；妥善、有序地解決“大小非”解禁問題，嚴(yán)控家族企業(yè)一股獨(dú)大，預(yù)設(shè)第一大股東的減持價格，重塑上市公司的治理結(jié)構(gòu)，完善做空機(jī)制，保障廣大個人投資者的利益。

4.保持外匯市場穩(wěn)定發(fā)展。在堅持市場化改革方向基礎(chǔ)上，積極推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，提高中國股市的抗風(fēng)險能力；維持人民幣幣值相對穩(wěn)定，防止人民幣大幅升值對中國經(jīng)濟(jì)、金融造成過度的負(fù)面影響；優(yōu)化外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)。

5.改善投資者行為。目前，國內(nèi)大量中小投資者盲目跟風(fēng)的情況嚴(yán)重，缺乏對上市公司的業(yè)績和長期發(fā)展規(guī)律的認(rèn)識，更缺乏成熟的風(fēng)險和投資理念。因此，投資者應(yīng)當(dāng)養(yǎng)成長期投資、合理投資、價值投資的意識，完善證券專業(yè)知識，改變盲目跟風(fēng)或是投機(jī)的心理，避免產(chǎn)生非理性的投資行為。

參考文獻(xiàn)

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第3篇：資本市場的優(yōu)勢范文

關(guān)鍵詞：人力資本；道德素質(zhì)；培養(yǎng)目標(biāo)；策略

在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人力資本的整體質(zhì)量是影響社會組織生存能力、運(yùn)作水平的重要因素，同時也是社會的重要生存要素。從某種意義上來講，人力資本是市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下一切生產(chǎn)企業(yè)以及社會發(fā)展的源泉，因此，針對人力資本進(jìn)行道德建設(shè)，不僅可以有效的提高人力資本的整體道德素質(zhì)，同時也能夠為社會各個組織培養(yǎng)優(yōu)秀的后備人才，對促進(jìn)社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、實現(xiàn)社會財富增加具有重要作用。鑒于此，分析市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下人力資本的基本內(nèi)涵，探討當(dāng)前人力資本道德素質(zhì)教育中存在的主要問題，并在此基礎(chǔ)上提出對應(yīng)的人力資本道德教育策略，對提高市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下社會組織的發(fā)展能力具有重要意義。

一、人力資本的基本內(nèi)涵

基于生產(chǎn)資本的基本理論，全面的資本主要包括生產(chǎn)用的機(jī)器、設(shè)備、廠房等有形的物質(zhì)資本和體現(xiàn)在勞動者身上的相關(guān)知識、技能等人力資本。其中，隨著市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益成熟，人力資本逐漸成為了社會組織生存與發(fā)展的主要資本。就其基本定義而言主要是指，依附在人體體力以及智力上，具有勞動價值屬性的總體，其實質(zhì)是通過人們在教育、職業(yè)培訓(xùn)、健康等方面的有形投資而獲得的資本。人力資本體現(xiàn)出的是在過去對人的體力和智力進(jìn)行投資而獲得的現(xiàn)行價值的體現(xiàn)，屬于收益率較高的資本種類，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的根本來源，同時也是當(dāng)前縮小群體收入差距、解決貧困問題的主要方法之一。在當(dāng)前較為成熟的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人力資本已經(jīng)成為了影響工業(yè)和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的主要因素，同時也成為了物質(zhì)資本的主要生產(chǎn)要素。

二、市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下人力資本道德素質(zhì)的培養(yǎng)目標(biāo)

人的活動與動物活動的本質(zhì)區(qū)別在于其主體性不同，即人的所有活動和行為都是有目的、有意識的活動，體現(xiàn)出了主體性的道德素質(zhì)，是個體的人在道德實踐過程中作為實踐主體根據(jù)其理性思考獲得的道德原則，是自主完成道德選擇以及行使道德行為的能力。而道德素質(zhì)的培養(yǎng)就是將人的主體性道德作為培養(yǎng)對象，根據(jù)社會所要求的培養(yǎng)目標(biāo)，在道德教育過程中充分挖掘個體的潛能，使其形成具有主體屬性的道德素質(zhì)。就當(dāng)下的情況而言，市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的社會組織需要既有高尚的道德觀念，又有豐富完善的專業(yè)知識的人力資本。這里所謂的道德不是單純的理論上的圣人的德行，而是促進(jìn)人力資本更健康、更快速發(fā)展，在實現(xiàn)社會組織自身利益的同時遵守道德底線的倫理原則，在不侵害他人權(quán)益、不掠奪他人資源的前提下，促進(jìn)社會的和諧、穩(wěn)定發(fā)展。

三、人力資本道德素質(zhì)水平較低的原因

1.人力資本教育投入不足

我國雖然始終注重道德倫理教育，但是至今依然沒有形成一套能夠與市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)的新的道德倫理體系。同時，在我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，還存在這樣的現(xiàn)象：在實施基礎(chǔ)教育或者成長教育的過程中，主要采取了知識灌輸?shù)慕逃绞剑恢匾曀枷氲赖碌慕逃?。雖然在近些年的教育過程中喊出了素質(zhì)教育的口號，也采取了對應(yīng)的教育方法和教育措施，但是依然不能夠徹底改變應(yīng)試教育存在的問題，整個社會依然將自身的職責(zé)定位于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展層面，對教育的關(guān)注和對應(yīng)的投入依然較為缺乏。

2.缺乏完善的人力資本道德素質(zhì)教育機(jī)制

在如上所述的社會人力資本教育大環(huán)境下，社會組織的相關(guān)人員必然會受到對應(yīng)的影響，不能對道德素質(zhì)及其作用形成正確完善的認(rèn)識，沒有關(guān)注人力資本的投資，更加沒有建立明確、完善的道德素質(zhì)整體教育意識，大多沒有建立起明確的道德素質(zhì)培養(yǎng)機(jī)制。舉例說明，比如根據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計，我國當(dāng)前企業(yè)中30%以上的人力資本投資依然處于象征性的投入階段，年人均經(jīng)費(fèi)均處于10元以下；只有20％的企業(yè)在人力資本道德素質(zhì)教育、培訓(xùn)中的年人均經(jīng)費(fèi)達(dá)到了10~30元的水平。在民營企業(yè)中，設(shè)置的人力資本教育和培養(yǎng)經(jīng)費(fèi)則更少。從上述數(shù)據(jù)及分析結(jié)果來看，企業(yè)在經(jīng)營的過程中依然將物質(zhì)資本和資金資本置于企業(yè)的經(jīng)營核心地位，雖然重視擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升技術(shù)裝備品質(zhì)，但是不重視人力資本的培養(yǎng)，沒有構(gòu)建自身的企業(yè)文化體系，導(dǎo)致企業(yè)文化建設(shè)落后、企業(yè)凝聚力較弱，不利于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。部分企業(yè)管理人員依然沒有意識到企業(yè)文化的重要作用，沒有認(rèn)識到管理就是用文化塑造人，由此可見，只有在構(gòu)建科學(xué)合理的企業(yè)文化的基礎(chǔ)上，讓所有員工都認(rèn)同企業(yè)文化，并主動的融入到自身的價值觀中，才能夠為企業(yè)的長期發(fā)展提供動力。

四、市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下人力資本道德素質(zhì)教育的實施策略

1.完善人力資本道德素質(zhì)教育機(jī)制

社會組織在運(yùn)作管理的過程中，相關(guān)管理人員應(yīng)該轉(zhuǎn)變管理理念，重視對人力資本的教育和培訓(xùn)工作。當(dāng)前，人力資源相關(guān)研究人員提出人力資本應(yīng)該優(yōu)先投資的觀念，認(rèn)為與物質(zhì)資本相比，人力資本的投資更加重要。作為一種最基礎(chǔ)、最有價值的生產(chǎn)性投資，其最大的貢獻(xiàn)在于實現(xiàn)物質(zhì)資本的投資價值，只有人力資本的培育工作做好了，后續(xù)物質(zhì)資本的投入才更有意義，因此人力資本有必要優(yōu)先安排投資。同時，還應(yīng)該完善相關(guān)部門的機(jī)構(gòu)設(shè)置，設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)、負(fù)責(zé)人，進(jìn)行人力資本道德素質(zhì)教育管理工作，充分尊重和利用人才。

2.加強(qiáng)人力資本道德素質(zhì)教育培訓(xùn)工作

人力資本道德素質(zhì)教育及投資是一項回報率極高的投資，我們應(yīng)制訂詳細(xì)的分層培訓(xùn)計劃，通過系統(tǒng)培訓(xùn)實現(xiàn)對人力資本投資效率的提升。這是一項長線投資，見效周期比較長，這是導(dǎo)致當(dāng)前一些社會組織不重視人力資本道德素質(zhì)教育的重要原因。在人員的具體培訓(xùn)過程中，應(yīng)側(cè)重于：①系統(tǒng)培訓(xùn)，即針對員工進(jìn)行專業(yè)性、成體系的系統(tǒng)培訓(xùn)；②分層培訓(xùn)，根據(jù)員工的具體工作崗位情況建立對應(yīng)的培訓(xùn)檔案，對不同層次及能力的員工進(jìn)行針對性的培訓(xùn)，從而達(dá)到節(jié)約培訓(xùn)資源的目的；③構(gòu)建完善的學(xué)習(xí)機(jī)制，員工在工作的過程中，就應(yīng)該對其后續(xù)的成長以及職業(yè)發(fā)展進(jìn)行合理規(guī)劃，使得員工獲得長期的發(fā)展。

3.制訂合理的人力資本激勵措施

首先，相關(guān)的社會組織應(yīng)該為員工提供知識更新的機(jī)會，不但要讓員工能夠獲得學(xué)習(xí)發(fā)展的機(jī)會，同時也有利于員工自我價值的實現(xiàn)，這樣的做法對員工更加具有吸引力，有助于激發(fā)員工的工作積極性；其次，應(yīng)該以人為本，在管理的過程中做好與員工的溝通和協(xié)調(diào)工作，尊重員工，盡量讓員工參與到相關(guān)的決策討論及征求意見工作中，最大限度的發(fā)揮其自身潛能；另外，在構(gòu)建相關(guān)的文化教育體系的同時，還應(yīng)該對薪酬福利制度根據(jù)市場狀況進(jìn)行實時的完善，使得員工的薪資福利水平與市場的消費(fèi)力、購買力保持一致，防止個別員工為了獲得短期利益而喪失道德原則的情況發(fā)生，讓員工能夠更加長遠(yuǎn)的關(guān)注個人的利益，從而更加重視自身的行為道德價值。

參考文獻(xiàn)：

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[3]姬靜.論企業(yè)管理中的人力資本道德素質(zhì)[J].商場現(xiàn)代化,2009(10).

第4篇：資本市場的優(yōu)勢范文

10月22日，“國內(nèi)動漫第一股”奧飛動漫（002292）在停牌3個月后，宣布將以6.92億元“現(xiàn)金+股權(quán)”形式分別收購方寸科技和愛樂游兩家游戲公司各100%的股權(quán)，后兩者對應(yīng)的市盈率分別為13倍和11.92倍。

奧飛動漫方面向《IT時代周刊》表示，方寸科技、愛樂游的游戲開發(fā)業(yè)務(wù)與自己的主營業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈延伸及拓展方面具有天然的共通性，是奧飛動漫以動漫品牌和卡通形象為核心，拓展移動互聯(lián)網(wǎng)娛樂業(yè)務(wù)、完善公司在泛娛樂產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的重要一環(huán)。

然而，就在奧飛動漫磨刀霍霍殺向手游界的同一天，手游行業(yè)卻慘遭資本市場拋棄。這一天里，掌趣科技、中青寶、天舟文化、浙報傳媒、神州泰岳和華誼兄弟等幾只因涉及手游概念而此前股價大漲的個股，由于股價已無上漲空間而遭到機(jī)構(gòu)資金逃頂，股價上演跌停潮。其中，浙報傳媒機(jī)構(gòu)席位賣出9390.57萬元，華誼兄弟機(jī)構(gòu)席位凈賣出約1.49億元，均盤中跌停，中青寶和神州泰岳的機(jī)構(gòu)席位分別凈賣出近8800萬元和約7600萬元，跌幅均超過9%，而掌趣科技機(jī)構(gòu)凈賣出2.55億元，股價一度觸及跌停。

自今年年初以來，A股市場一直低位徘徊，停滯不前，唯獨(dú)手游概念股逆勢上揚(yáng)，掌趣科技、中青寶等手游股紛紛大漲，引發(fā)各路資本的大力追捧。不論是拍電影的華誼兄弟、做玩具的高樂股份、造雨傘的梅花傘，還是蓋房挖煤開礦的，都高溢價收購手游企業(yè)，準(zhǔn)備大賺一筆，而由于股票市場的炒作特征，利好出現(xiàn)便引發(fā)股價飆升，一時間市場上演了一場涉“游”必漲的瘋狂大戲。

不過，在資本熱炒手游的同時，手游行業(yè)的泡沫迅速浮現(xiàn)。業(yè)界普遍認(rèn)為，手游雖被看作是移動互聯(lián)網(wǎng)時代離錢最近的行業(yè)，但也是高危行業(yè)，單款游戲成功率極低，如果收購的手游企業(yè)業(yè)績不好，部分靠炒作抬高股價的公司將面臨大浪淘沙的危險。另外，隨著可收購資源越來越少，到今年底無論是收購還是股價的大漲期都會結(jié)束。從10月中旬以來，掌趣科技和中青寶等手游企業(yè)遭遇機(jī)構(gòu)撤離資金，就是市場給出的股價回調(diào)的明確信號。

資本競購賽

手游概念受到資本熱捧并非意外。

2012年，中國手游市場規(guī)模已達(dá)58.7億元，較上年增長79%，預(yù)計今年有望突破100億元；另外，智能手機(jī)的普及、4G即將發(fā)牌，以及付費(fèi)方式多樣化等因素都不斷驅(qū)動著手游高速擴(kuò)張；更重要的是，手游這個變現(xiàn)最快的行業(yè)，正成為“屌絲”變身“高富帥”的理想捷徑。

據(jù)本刊記者了解，在今年這股手游并購熱潮中，收購方主要有三大類。其中首推以掌趣科技、中青寶為代表的網(wǎng)游公司。今年以來，掌趣科技以“現(xiàn)金+定向增發(fā)”方式先后收購了動網(wǎng)先鋒、玩蟹科技、上游信息三家手游企業(yè)，總耗資34億元，受手游概念影響，其股價最大漲幅高達(dá)4倍；紅色網(wǎng)游企業(yè)中青寶也因斥資4.4億元收購了上海美峰和深圳蘇摩兩家游戲公司各51%的股份，股價最大漲幅超過10倍，獲稱中國股市“第一妖股”。

在競購熱情上不輸給網(wǎng)游公司的是與手游同屬文化傳媒板塊的文化傳媒企業(yè)。浙報傳媒就在2012年作價36億收購杭州邊鋒和上海浩方兩家游戲公司100%股權(quán)，股價漲幅達(dá)2倍多；華誼兄弟耗資6.72億元將廣州銀漢科技50.88%的股權(quán)納入麾下，股價連續(xù)三天漲停，強(qiáng)勢上漲45%。此外，鳳凰傳媒也先后收購上海慕和64%股權(quán)和上海都玩55%的股權(quán)，此舉也引發(fā)其股價漲停。

第三類則是跨行業(yè)投資的上市公司。來自通訊領(lǐng)域的大唐電信以16.99億元收購了廣州要玩娛樂100%的股權(quán)，收購第二天股價即漲停；汽車部件生產(chǎn)商順榮股份在利潤下滑的情況下收購了三七玩60%的股權(quán)，隨后股價從10元躍至23元；此外，主營房地產(chǎn)的中弘股份、專注高端餐飲市場的華天酒店都通過并購重組的方式進(jìn)入手游領(lǐng)域，甚至玩具公司高樂股份、做機(jī)頂盒的百視通，山西煤老板也宣布正在接洽收購手游公司準(zhǔn)備研發(fā)手游產(chǎn)品。

而近日，制傘企業(yè)梅花傘更是宣布擬剝離全部資產(chǎn)及負(fù)債，以發(fā)行股份的方式收購上海游族100%股權(quán)，股權(quán)評估價值高達(dá)38.67億元，這一價格再一次將A股手游熱推向。

并購背后的貓膩

在易觀分析師薛永峰看來，在手游概念火爆的前提下，上市公司收購一只游戲股即可對整體估值形成巨大利好，而對于目前上市艱難，只靠一款游戲經(jīng)營風(fēng)險又很大的手游公司而言，被收購后可獲得持續(xù)的資金去研發(fā)更多的產(chǎn)品。收購雙方可謂是一拍即合。

于是，網(wǎng)游企業(yè)打著拓展業(yè)務(wù)的旗號、文化傳媒公司揣著延伸產(chǎn)業(yè)鏈的“小九九”、跨行公司則信誓旦旦地標(biāo)榜自己要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。可是，在這些看似符合資本市場邏輯的并購背后，卻隱藏著不為人知的“貓膩”。

有券商行業(yè)人士告訴本刊記者，在炒作手游概念股的背后，最值得懷疑的盤算就是拉高股價，為大股東套現(xiàn)鋪路。今年7月23日，華誼兄弟宣布收購廣州銀漢科技，在迎來股價飆漲的同時，華誼兄弟實際控制人王中軍分別于8月16日和8月20日兩天共減持1100萬股華誼兄弟股票，累計套現(xiàn)超過4億元之巨。

玩具公司高樂股份也難逃此嫌。今年5月，高樂股份公告稱，擬進(jìn)行手游研發(fā)，消息一出，股價應(yīng)聲大漲。而此后至7月底，大股東趁機(jī)多次減持，套現(xiàn)超過5億元。

上述券商行業(yè)人士就此表示，如果重置成本很低，資本市場卻給予很高估值，那么誰都愿意去高價并購，獲取套現(xiàn)機(jī)會。更重要的是，在資產(chǎn)交易方面，大股東一般都選用“現(xiàn)金+增發(fā)股票”的方式去收購，而增發(fā)股票的實質(zhì)是，由二級市場的投資者買單。

此外，炒作手游概念、拉升股價、提升自己的政績或資產(chǎn)，亦是一些收購方的又一算計。華天酒店在10月18日宣布擬與深圳融網(wǎng)匯智公司設(shè)立合資子公司華天融網(wǎng)匯智，進(jìn)入手游行業(yè)。雖然華天酒店將后者描述為“國內(nèi)成長最快的手游開發(fā)商、運(yùn)營商和發(fā)行商”，但融網(wǎng)匯智去年營收僅為52萬元，更無成功手游作品，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，華天酒店靠炒作手游概念來提高股價的意味明顯。

除上述兩個意圖外，通過高溢價收購，將游戲公司靚麗財務(wù)數(shù)據(jù)并表粉飾財報，也是上市公司的主要訴求。有觀點(diǎn)認(rèn)為大唐電信以15倍高溢價率收購廣州要玩娛樂，就是抱著這一目的。

資料顯示，大唐電信去年凈利潤僅1.66億，今年一季度虧損1.19億元，同比虧損額擴(kuò)大47.66%。相比之下，要玩娛樂業(yè)績增長迅猛，該公司今年前三個月凈利就高達(dá)3079.72萬元，首季即超過去年全年2701.36萬元的凈利。對此，大唐電信也坦言，“通過收購要玩娛樂，公司在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊將得到較大提升，強(qiáng)化了公司的整體盈利能力。”

明年泡沫將破裂

令人擔(dān)心的是，在資本的狂轟濫炸之下，手游行業(yè)早已膨脹起巨大的泡沫。

公開數(shù)據(jù)顯示，在國內(nèi)手游業(yè)中，30%的手游新作上不了線，上線中的失敗率有90%，基本是“九死一生”。而且，手游的單款產(chǎn)品成功率低，能夠連續(xù)推出兩款火爆游戲的更是鳳毛麟角。

另外，一款新游戲的推出，不僅需要在前期投入大量研發(fā)、推廣費(fèi)用，還要預(yù)測游戲玩家喜好的轉(zhuǎn)變，中間任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都將導(dǎo)致游戲不被市場接受。

據(jù)了解，為了降低上述預(yù)期風(fēng)險，上市公司在收購手游企業(yè)時，一般都與后者簽訂了風(fēng)險較高的對賭協(xié)議。鳳凰傳媒收購慕和網(wǎng)絡(luò)的并購案例中，慕和網(wǎng)絡(luò)即承諾在2014年所獲凈利潤不低于5291萬元，2015年不低于6349萬元，否則將對鳳凰傳媒進(jìn)行補(bǔ)償。此外，博瑞傳播收購漫游谷、掌趣科技收購動網(wǎng)先鋒等交易背后都對收購公司未來3年利潤有所預(yù)期。

不過，雖然通過對賭協(xié)議可讓上市公司一定程度上保護(hù)自己的利益，但高壓之下，手游企業(yè)為了完成業(yè)績，議價能力降低，會使渠道的成本立刻增大。有熟悉手游運(yùn)作的業(yè)內(nèi)人士告訴本刊記者，手游企業(yè)的利潤大部分來自渠道分成，如果收購企業(yè)與平臺的分成嚴(yán)重降低，那么依然會影響企業(yè)的營收，最后高價進(jìn)行收購的上市公司還是無法逃避收不回本的局面。

除行業(yè)本身風(fēng)險外，收購雙方的協(xié)同難也是業(yè)界比較擔(dān)心的問題。中科招商執(zhí)行副總裁謝勇就指出，并購協(xié)同效應(yīng)源于并購后企業(yè)在生產(chǎn)、營銷、管理等方面的互補(bǔ)與促進(jìn)。但一些跨行企業(yè)，如玩具公司、車模公司等，將來能否在本行業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)上產(chǎn)生良好的經(jīng)濟(jì)效益讓人生疑。

只有潮退了，才知道誰是裸泳者，而炒作概念股最值得警惕的就是“大浪淘沙”，當(dāng)前部分靠炒作抬高股價的公司將注定被淘汰。薛永峰認(rèn)為，今年底，手游熱將降溫，明年手游市場泡沫也將破裂。從掌趣科技、中青寶、天舟文化等手游股正在遭遇到的機(jī)構(gòu)拋售行情來看，二級市場對手游概念股的炒作已經(jīng)結(jié)束。

第5篇：資本市場的優(yōu)勢范文

一、對監(jiān)管者缺乏監(jiān)管的證券監(jiān)管博弈分析

證券監(jiān)管博弈模型的博弈雙方是證券監(jiān)管者和被監(jiān)管者。從證券監(jiān)管的實踐來看，證券監(jiān)管者是多元化的，可以是國家也可以是證券業(yè)協(xié)會或者證券交易商協(xié)會，還可以是證券交易所或者別的什么機(jī)構(gòu)。不過幾乎各國的證券監(jiān)管都是由政府部門、行業(yè)協(xié)會和證券交易所共同完成。我國采取的也是這種模式:由中國證券監(jiān)督管理委員會及其派出機(jī)構(gòu)代表政府進(jìn)行強(qiáng)制性監(jiān)管，證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律性組織進(jìn)行自主監(jiān)管。至于被監(jiān)管者，籠統(tǒng)的說就是整個證券市場，即證券市場的參與者以及他們在證券市場上的活動和行為。不過絕大多數(shù)國家都把證券監(jiān)管的直接對象定位于證券市場的參與者，具體包括發(fā)行各種證券的籌資者(政府、企業(yè))、投資各種證券的投資者(政府、企業(yè)、個人)、為證券發(fā)行和證券投資提供各種服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)(證券公司、證券交易所、證券登記結(jié)算公司、證券托管公司、證券投資咨詢公司、證券律師、會計師和評估師)，以及為證券發(fā)行和證券投資提供各種融資、融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)和個人。

實施證券監(jiān)管對于監(jiān)管者是有成本的，即監(jiān)管者的行政成本。為了實施監(jiān)管，監(jiān)管者需要設(shè)立監(jiān)管部門來專門負(fù)責(zé)制定和實施有關(guān)條例和細(xì)則(如證券發(fā)行審核、證券稽查等)，這一過程中自然需要耗費(fèi)人力、物力以及監(jiān)管人員進(jìn)行知識更新所必需的時間和精力，并且監(jiān)管越嚴(yán)格行政成本越高，為了分析方便，假設(shè)監(jiān)管者只有兩種純策略選擇，分別為低成本(low cost)的普通監(jiān)管(監(jiān)管成本為cl)和高成本(high cost)的嚴(yán)格監(jiān)管(監(jiān)管成本為ch.chcl) 。

實施證券監(jiān)管對于被監(jiān)管者也是有成本的，即被監(jiān)管者的奉行成本。被監(jiān)管者為了遵守或者符合有關(guān)監(jiān)管規(guī)定不得不承擔(dān)額外成本，如為按照規(guī)定保留記錄而雇傭?qū)Ｈ说馁M(fèi)用、提供辦公設(shè)施和材料的費(fèi)用、聘請專門中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用等，只不過這種奉行成本以抵減收益的形式存在。在利益的驅(qū)使下，被監(jiān)管者有可能為了增加收益(包括一非法收人)、降低成本(包括奉行成本)而進(jìn)行違規(guī)操作。所以假設(shè)被監(jiān)管者的純策略選擇是遵紀(jì)守法或違規(guī)操作。若遵紀(jì)守法則可穩(wěn)定獲得收益凡(已扣除了證券監(jiān)管的奉行成本);若違規(guī)操作且未被查處，則可獲得超額收益(違法所得或降低的奉行成本)r ( reward )，但若被查處則不但要沒收非法所得，而且還會被處以罰款，此時的罰沒總成本為p( punishment )。進(jìn)一步假定，在被監(jiān)管者出現(xiàn)違規(guī)行為的情況下，低成本的普通監(jiān)管是查不出來的，而一旦監(jiān)管部門采用高成本的嚴(yán)格監(jiān)管，就一定能予以查處并處以罰款。

基于前述假設(shè)，考慮到證券市場上博弈雙方得益信息的可獲得性，建立證券市場上監(jiān)管者與被監(jiān)管者的完全信息靜態(tài)博弈，并用矩陣形式示如表1。

利用劃線法可以很容易地找出該博弈的純策略納什均衡:監(jiān)管者實施普通監(jiān)管，被監(jiān)管者進(jìn)行違規(guī)操作。最終結(jié)果是:監(jiān)管者雖然付出了一定的監(jiān)管成本卻毫無作用;一部分被監(jiān)管者違規(guī)操作獲得了超額收益但卻使其它的證券參與者遭受損失。顯然，這是一個低效率的組合，只會加重證券市場的不規(guī)范性，違背了實施證券監(jiān)管的初衷。

二、對監(jiān)管者實施監(jiān)管的證券監(jiān)管博弈

若我們對證券監(jiān)管部門實施監(jiān)管，那又會是個什么樣子呢?這里讓我們進(jìn)一步假設(shè)，如果監(jiān)管者通過嚴(yán)格監(jiān)管查處了被監(jiān)管者的違規(guī)行為，就會得到一定的鼓勵b(bonus)，這種鼓勵既可以表現(xiàn)為物質(zhì)獎勵(比如來自違規(guī)者的罰款，用以增加辦公經(jīng)費(fèi))，也可以表現(xiàn)為社會公眾對其褒揚(yáng)帶來的精神鼓勵，或者兼而有之;但是如果監(jiān)管者為了節(jié)省成本(或偷懶)只進(jìn)行了普通監(jiān)管而導(dǎo)致被監(jiān)管者的違規(guī)操作得以成功，則要對其施以一定的懲罰f(fine)，這種懲罰可以是行政上的、法律上的或是經(jīng)濟(jì)上的。如此一來，上述博弈模型就發(fā)生了較大變化，新的博弈模型的得益矩陣如表2。

仍然利用劃線法進(jìn)行分析，可以看出當(dāng)對監(jiān)管者的監(jiān)管力度較大、使得對其的鼓勵與懲罰的量化絕對值之和大于監(jiān)管者實施普通監(jiān)管和嚴(yán)格監(jiān)管的成本差時(即f+b>c-c})，該博弈不存在純策略納什均衡，從而避免了(普通監(jiān)管，違規(guī)操作)這種低效率策略組合的出現(xiàn)。這種情形下，博弈雙方都將在博弈中采取混合策略，即監(jiān)管者和被監(jiān)管者各自以一定的概率隨機(jī)選擇嚴(yán)格監(jiān)管或是違規(guī)操作。讓我們定義:監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的遨纖二幾登三尋多籠罐熟:弓多雀諾態(tài)咬乏導(dǎo)鑄泉錄名室圣聆多石殺漣返絡(luò)題透漢蛋定召磚羅亨惡璧三兮概率為r，進(jìn)行普通監(jiān)管的概率為(1-r);被監(jiān)管者選擇違規(guī)操作的概率為e，遵紀(jì)守法的概率為(1-e)。

給定e，監(jiān)管者選擇普通監(jiān)管r=0和嚴(yán)格監(jiān)管二1的期望收益分別為:

即，若被監(jiān)管者違規(guī)的概率小于(c‑-c,)/(f+b)，監(jiān)管者會選擇普通監(jiān)管;若被監(jiān)管者違規(guī)的概率大于(c‑-c洲(f+b)，則監(jiān)管者選擇嚴(yán)格監(jiān)管;若被監(jiān)管者違規(guī)的概率等于(c‑-c,)/(f+b)，監(jiān)管者就隨機(jī)地選擇普通監(jiān)管或者是嚴(yán)格監(jiān)管。

給定r被監(jiān)管者選擇遵紀(jì)守法e=o和違規(guī)操作e=i的期望收益分別為:

即，若監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率小于r/(r+p)，被監(jiān)管者的最優(yōu)選擇為違規(guī);若監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率大于r/(r+p)，被監(jiān)管者的最優(yōu)選擇為遵紀(jì)守法;若監(jiān)管者進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的概率等于r/(r十p)，被監(jiān)管者則可能違規(guī)也可能遵紀(jì)守法。

因此，混合策略納什均衡是:r=r/ (r+p).e=(c,}c,)/(f+b)即，監(jiān)管者以r/(r+p)的概率進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，被監(jiān)管者以(c‑c,)/(f+b)的概率選擇違規(guī)也可以解釋為，市場上大量的被監(jiān)管者中(c,}-c}/(f十b)比例的被監(jiān)管者選擇違規(guī)，(f+b-c‑+c,)/(f+b)比例的被監(jiān)管者選擇遵紀(jì)守法;監(jiān)管者隨機(jī)地對r/(r+p)比例的被監(jiān)管者進(jìn)行高成本的嚴(yán)格監(jiān)管，而對剩余的被監(jiān)管者則僅采取普通監(jiān)管。

三、結(jié)論

第6篇：資本市場的優(yōu)勢范文

一、河南資本市場的現(xiàn)狀與不足

與其他省區(qū)特別是與東部發(fā)達(dá)地區(qū)相比，在發(fā)展速度和水平等方面，河南省資本市場都存在不足。

資本市場總體規(guī)模偏小且比例失衡。河南省通過股票市場獲得的融資規(guī)模占全國融資規(guī)模的比重不到3％，與河南省GDP占全國6％比重的現(xiàn)狀不相適應(yīng)，資本市場內(nèi)部失衡的現(xiàn)象較嚴(yán)重。河南省債券市場和中長期信貸市場發(fā)展滯后，在全國所占份額較小，沒有起到輔助股票市場調(diào)整河南產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用。

上市公司數(shù)量少，后備上市公司資源培育不足。截至2004年底，河南共有境內(nèi)外上市公司35家，分別占全國和中部地區(qū)上市公司總數(shù)的2.17％和9.69％，低于全國其他各省市的平均水平，上市公司數(shù)量不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于廣東、上海、浙江等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，與同處于中部地區(qū)的有56家上市公司的湖北、41家上市公司的湖南、44家上市公司的安徽等省份也有不小差距；河南省的A股上市公司累計募集資金224.5億元，僅占全國的2.7％；流通市值254.37億元，僅占國內(nèi)市場流通市值的2.18％，占全省GDP的2.9％。這與河南省全國人口第一大省和經(jīng)濟(jì)總量排名全國第6位的地位極不相稱，也說明資本市場對河南省國民經(jīng)濟(jì)的滲透力還不夠。同時，河南省擬上市公司后備資源也不足。上市后備企業(yè)是發(fā)展資本市場的基礎(chǔ)，全國各省市都十分重視上市后備企業(yè)的發(fā)展，而截至2006年4月河南省已輔導(dǎo)備案的擬上市企業(yè)只有19家。

上市公司分布不均衡。從行業(yè)分布看，河南省上市公司過分集中于機(jī)械、電力、金屬和非金屬、汽車、食品紡織、醫(yī)藥等領(lǐng)域，高科技上市公司較少。能體現(xiàn)河南優(yōu)勢的上市公司，如資源、旅游、生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域的上市公司數(shù)量很少，這對河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不利的。從產(chǎn)業(yè)分布情況看，河南的上市公司產(chǎn)業(yè)分布集中度很高，大多集中于第二產(chǎn)業(yè)，沒有一家屬于第一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，這與河南省農(nóng)業(yè)大省的地位極不相稱；屬于第三產(chǎn)業(yè)的僅有鄭百文，也被山東三聯(lián)重組。這種產(chǎn)業(yè)分布狀況與河南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不相適應(yīng)，與河南省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化要求不相符合。不難發(fā)現(xiàn)，河南的上市公司對河南產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整貢獻(xiàn)不大。從地域分布看，河南省尚有開封、鶴壁、南陽、濮陽4個省轄市沒有上市公司。

企業(yè)資本運(yùn)營力度和規(guī)模偏小。盡管河南省上市公司中有不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)，業(yè)績出眾，但從整體上與其他省份相比，河南省上市公司重視和利用資本市場的力度不夠，大多數(shù)上市公司經(jīng)營思路單一，資本擴(kuò)張能力不強(qiáng)，沒有發(fā)揮出上市公司應(yīng)有的資本運(yùn)營優(yōu)勢。

河南省的證券公司等中介機(jī)構(gòu)的力量不強(qiáng)。到20世紀(jì)末，河南尚沒有一家綜合類券商，廣布全省的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)達(dá)數(shù)十家，但均規(guī)模不大，實力贏弱。直到2002年11月8日中原證券才在原河南財政證券公司、安陽信托公司證券營業(yè)部合并重組的基礎(chǔ)上組建成功并進(jìn)入了中等券商行列，但總體實力仍屬國內(nèi)券商的“第三世界”。由于資本實力在很大程度上決定了業(yè)務(wù)開展的廣度和深度，河南的證券公司等中介機(jī)構(gòu)在未來的競爭中將處于非常不利的地位，面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

投資者數(shù)量尤其是機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量偏少。一方面，河南省投資者開戶的比例明顯偏低，不僅低于東部各省市，而且低于中部的其他省區(qū)。另一方面，河南省的證券市場投資者以個人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展嚴(yán)重不足。這種投資者結(jié)構(gòu)既不利于證券市場的穩(wěn)定和發(fā)展，也不利于對上市公司經(jīng)理人員的監(jiān)管和公司治理結(jié)構(gòu)的改善。

二、加快河南資本市場發(fā)展的思路

第一，要統(tǒng)一思想，提高認(rèn)識，進(jìn)一步明確大力發(fā)展和利用資本市場的重大意義。大力發(fā)展和利用資本市場，有利于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，更好地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用；有利于建立國有資本進(jìn)退流轉(zhuǎn)的機(jī)制，推動國有經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略性調(diào)整，加快股份制和非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展；有利于完善現(xiàn)代企業(yè)制度，推進(jìn)各類企業(yè)改制上市，催生和培育大企業(yè)集團(tuán)；有利于提高直接融資比例，完善融資結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護(hù)金融安全；有利于壯大河南省的支柱產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級，推動國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康協(xié)調(diào)發(fā)展，全面建設(shè)小康社會，實現(xiàn)中原崛起。目前河南省仍然有許多企業(yè)對加快河南資本市場發(fā)展認(rèn)識不足，輕視企業(yè)通過資本運(yùn)作達(dá)到資源配置優(yōu)化的作用，缺少資本運(yùn)營意識。這已成了河南資本市場發(fā)展滯后的重要原因。因此，要加快河南資本市場的發(fā)展，必須對發(fā)展和利用資本市場的重大意義有一個充分的認(rèn)識。

第二，要構(gòu)建多層次資本市場，擴(kuò)大河南資本市場規(guī)模。河南作為一個資本市場發(fā)展相對滯后的發(fā)展中大省，發(fā)展資本市場的任務(wù)非常艱巨和復(fù)雜。我們要抓住目前中央和地方政府都高度重視資本市場發(fā)展并出臺一系列有利于資本市場發(fā)展政策的大好機(jī)遇，開拓進(jìn)取，在充分利用交易所進(jìn)行融資的同時，根據(jù)國家政策和河南實際，構(gòu)建多層次資本市場，不僅要加快股票市場的發(fā)展，也要采取有力措施加快債券市場和中長期信貸市場的發(fā)展，探索如何利用私募市場和場外流通市場進(jìn)行融資，建立起適合不同層次企業(yè)融資和資本流動需求的多層次交易體系，進(jìn)一步擴(kuò)大河南省資本市場規(guī)模。

第三，要培育上市資源，增加河南省上市公司數(shù)量。要增加河南省上市公司數(shù)量，必須采取措施培育河南省上市資源。一是要確立上市資源的開發(fā)和培育重點(diǎn)。根據(jù)河南省實際，應(yīng)以高新技術(shù)發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造為切入點(diǎn)，對高科技企業(yè)、高科技產(chǎn)品進(jìn)行重點(diǎn)開發(fā)和培育，在電子信息技術(shù)、生物工程、新材料等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域盡快形成群體優(yōu)勢和局部強(qiáng)勢。充分發(fā)揮鄭州、洛陽等高新技術(shù)開發(fā)區(qū)的作用，制定和實施鼓勵高科技產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠政策，培育出更多的高科技企業(yè)上市，以改變河南省上市公司中無高新技術(shù)板塊的現(xiàn)狀。要加大河南省優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的境內(nèi)外上市規(guī)劃，培育糧食、房地產(chǎn)、旅游、文化、金融、自然資源等行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的上市公司。河南省鄭州、洛陽、焦作、開封的旅游資源有明顯優(yōu)勢，應(yīng)給予足夠重視，重點(diǎn)開發(fā)和培育上市資源。同時，要對擬上市重點(diǎn)公司給予經(jīng)濟(jì)和政策支持。要制定配套措施，促進(jìn)河南省擬上市公司的上市進(jìn)程；根據(jù)河南省擬上市公司運(yùn)作的實際情況，在人才、資金、技術(shù)等方面給予具體而實際的政策支持。此外，要重視對企業(yè)中

高層人員進(jìn)行全方位培訓(xùn)?？梢越M織資本市場培訓(xùn)班，使企業(yè)中高層人員提高認(rèn)識、更新觀念和知識，了解和熟悉資本市場的法律法規(guī)。也可以組織專家到企業(yè)開展資本市場調(diào)研并給予企業(yè)上市以指導(dǎo)，指導(dǎo)河南省上市公司的資本運(yùn)作。

第7篇：資本市場的優(yōu)勢范文

【關(guān)鍵詞】中部地區(qū) 資本市場 戰(zhàn)略 政策

構(gòu)建中部資本市場的戰(zhàn)略思路

中部六省的合作不斷加強(qiáng)。中部六省地域毗鄰,合作發(fā)展的成本低,同時,由于自然資源、基礎(chǔ)條件、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)各有特點(diǎn),合作潛力很大、合作領(lǐng)域和前景十分廣闊,將收到非常好的邊際效應(yīng)和綜合效益。借助邊際優(yōu)勢,中部六省間經(jīng)濟(jì)、文化交流活動將進(jìn)一步加強(qiáng),中部地區(qū)的整體實力、綜合優(yōu)勢、綜合競爭力等將不斷增強(qiáng)。近幾年來,中部六省多次達(dá)成共識,不斷深化區(qū)域合作的層次,不斷拓寬區(qū)域合作的領(lǐng)域。六省通過建立溝通互動機(jī)制,實現(xiàn)了中部地區(qū)在資源、基礎(chǔ)設(shè)施、旅游、現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)等方面的聯(lián)動;同時,通過構(gòu)建優(yōu)勢互補(bǔ)的區(qū)域產(chǎn)業(yè)協(xié)作體系,共同推進(jìn)了中部地區(qū)的崛起。中部地區(qū)合作不斷加強(qiáng),很有可能成為繼珠三角、長三角、環(huán)渤海地區(qū)之后,支撐中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“第四極”。

中部崛起急需資本市場的支持與服務(wù)。大力發(fā)展資本市場是實現(xiàn)中部崛起的戰(zhàn)略途徑之一。中部地區(qū)要構(gòu)建多層次資本市場支持體系,擴(kuò)大企業(yè)創(chuàng)新的融資渠道。要充分利用資本市場,支持符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)在國內(nèi)主板和中小企業(yè)板上市,努力為高科技中小企業(yè)在海外上市創(chuàng)造便利條件,拓寬融資渠道。同時,還要加快推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓工作,完善技術(shù)交易市場、產(chǎn)權(quán)交易市場,促進(jìn)技術(shù)與資本的有機(jī)結(jié)合。

構(gòu)建既統(tǒng)一又分工的中部資本市場。目前,中部資本市場業(yè)已形成以銀行、證券、保險為主體,期貨、信托、產(chǎn)權(quán)交易為補(bǔ)充的完善的市場體系。六省別是湖北、河南、湖南三省的資本市場呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)和優(yōu)勢:湖北產(chǎn)權(quán)交易體系完備;河南擁有全國三大期貨交易所之一的鄭州商品交易所,期貨業(yè)發(fā)展獨(dú)具優(yōu)勢;湖南證券業(yè)發(fā)達(dá),券商實力在中部領(lǐng)先。由于資本特點(diǎn)不同,發(fā)展優(yōu)勢各異,如果能積極合作、相互滲透,中部地區(qū)將形成一個層次豐富的資本市場體系。中部崛起,需要構(gòu)建中部資本市場。中部資本市場的發(fā)展戰(zhàn)略是要在政府的積極推動和協(xié)調(diào)下,建立既統(tǒng)一又分工的中部資本市場,克服中部各個省份都想把中部資本市場中心建在本省的問題,促使形成各有側(cè)重、協(xié)調(diào)發(fā)展的良好局面,為中部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成重要的推動作用。

中部資本市場發(fā)展戰(zhàn)略的路徑分析

資本市場對于促進(jìn)中部地區(qū)的資本形成、彌補(bǔ)開發(fā)資金的不足、推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級、優(yōu)化資源配置等都可以發(fā)揮重要作用?？梢哉f,資本市場是中部崛起戰(zhàn)略中的一個極其重要的環(huán)節(jié)。目前,中部資本市場發(fā)展嚴(yán)重滯后,制約了中部崛起的推進(jìn),因此,如何構(gòu)建中部資本市場,以便更好地為中部崛起服務(wù),就成為我們重點(diǎn)研究的一個問題。

自我發(fā)展是區(qū)域性資本市場發(fā)展的一般過程。資本市場發(fā)展從總體上、根本上來說,應(yīng)是內(nèi)生型的,是自發(fā)性制度變遷過程。自發(fā)型資本市場具備兩個特點(diǎn),其首要特點(diǎn)是,企業(yè)部門和個人部門等民間力量是資本市場形成和發(fā)展的主要推動力;第二個特點(diǎn)是,資本市場作用范圍、層次的深化、作用力度的增強(qiáng)是依靠市場自身的張力來實現(xiàn)。市場的內(nèi)在張力可歸結(jié)為市場本身所具有的制度創(chuàng)新能力。

構(gòu)建中部資本市場需要政府加大管理措施。強(qiáng)調(diào)中部資本市場的發(fā)展是一個自然的歷史過程,并不否定政府在其中的作用。相反,中部資本市場的發(fā)展需要政府起重要作用,某種意義上還要起主導(dǎo)作用。首先,我國市場化的起點(diǎn)決定了政府在資本市場培育中的特殊地位和重要作用。我國市場經(jīng)濟(jì)取向的改革起始于高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)體制,對市場化起決定作用的是政府而不是其他社會力量。所以政府在國民收入分配體制、投融資體制、產(chǎn)權(quán)制度、市場準(zhǔn)入和退出制度上的更加市場化的制度安排,有助于促進(jìn)我國的金融深化,中部資本市場發(fā)展也必須由政府來推動。其次,當(dāng)前,中部地區(qū)缺乏推動市場發(fā)展壯大的社會力量,民間資本還不夠壯大。中部地區(qū)正處于市場經(jīng)濟(jì)形成的初級階段,市場力的發(fā)育與成長,離不開政府的積極參與和主動培育。只有在市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展壯大、真正進(jìn)入市場經(jīng)濟(jì)階段之后,市場的發(fā)展才可能依靠市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求和自身力量發(fā)展,政府的作用也才能夠從培育市場轉(zhuǎn)到規(guī)制市場,為市場提供有效運(yùn)行的環(huán)境和條件。第三,彌補(bǔ)市場缺陷、提高資本市場效率需要發(fā)揮政府的作用。資本市場的發(fā)展既表現(xiàn)為數(shù)量的擴(kuò)張,更表現(xiàn)為市場運(yùn)行質(zhì)量的改善和效率的提高。因此,在彌補(bǔ)市場缺失、規(guī)范市場運(yùn)行、提高市場效率等方面,政府的作用不可或缺。

構(gòu)建中部資本市場的發(fā)展模式。中部資本市場發(fā)展的基本路徑應(yīng)該是“政府為主體引導(dǎo)、運(yùn)作管理市場化”。其基本涵義是:一、在中部資本市場發(fā)展過程中,要同時發(fā)揮政府作用和市場作用,二者缺一不可;二、在中部開發(fā)的初期,政府應(yīng)在資本市場發(fā)展方面起主導(dǎo)作用。主導(dǎo)作用一方面體現(xiàn)為中央政府的轉(zhuǎn)移支付、直接投資、政策性信貸資金以及優(yōu)惠金融政策的支持,提供強(qiáng)制性的資本市場制度供給,構(gòu)造資本市場發(fā)展的環(huán)境,為資本市場創(chuàng)造必要的條件;另一方面體現(xiàn)為政府對市場機(jī)制的誘導(dǎo)和培育;三、政府在發(fā)揮主導(dǎo)作用期間,要遵循資本市場發(fā)展的基本規(guī)律,充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用,著力培養(yǎng)市場內(nèi)生力量。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善,市場力量要逐步居于主導(dǎo)地位,政府逐步退出,但在提供公共產(chǎn)品、加強(qiáng)監(jiān)管、防范金融風(fēng)險等方面,政府還應(yīng)發(fā)揮積極作用。

中部資本市場發(fā)展的支撐戰(zhàn)略

完善財政政策。

第一,完善分稅制財政體制,逐步實現(xiàn)全國各級政府公共服務(wù)水平的均等化。在統(tǒng)一的國家內(nèi),地區(qū)間的公共服務(wù)水平差異,應(yīng)主要通過財政體制內(nèi)中央對地方的一般性轉(zhuǎn)移支付來加以消除。中央財政應(yīng)結(jié)合完善稅收制和科學(xué)劃分中央與地方事權(quán)范圍,進(jìn)一步調(diào)整中央與地方的分配關(guān)系,增強(qiáng)中央財政轉(zhuǎn)移支付能力,把地區(qū)政府機(jī)構(gòu)、司法機(jī)關(guān)的正常經(jīng)費(fèi)和基礎(chǔ)教育作為優(yōu)先滿足目標(biāo),分步驟地逐步縮小公共服務(wù)水平差距。首先,在進(jìn)一步合理劃分中央與地方事權(quán)范圍的基礎(chǔ)上,適當(dāng)調(diào)整中央與地方財政的收入范圍,提高中央財政收入比重,增強(qiáng)中央財政擴(kuò)大對中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移支付規(guī)模的能力。其次,嘗試建立地區(qū)間橫向轉(zhuǎn)移支付機(jī)制。最后,要求地方建立地區(qū)轉(zhuǎn)移支付制度,在一定期限內(nèi)實現(xiàn)本地區(qū)公共服務(wù)水平均等化,以提高中央財政轉(zhuǎn)移支付的效率。

第二,建立規(guī)范化轉(zhuǎn)移支付制度。加快建立規(guī)范化轉(zhuǎn)移支付制度的步伐,加大過渡期轉(zhuǎn)移支付的力度,把支持的重點(diǎn)放在幫助中西部地區(qū)改善基礎(chǔ)設(shè)施方面。除體制內(nèi)的一般性轉(zhuǎn)移支付外,中央財政還應(yīng)建立特殊性轉(zhuǎn)移支付,重點(diǎn)幫助中西部地區(qū)改善基礎(chǔ)設(shè)施狀況。在增加中央對中西部地區(qū)特殊轉(zhuǎn)移支付資金規(guī)模的同時,要改革特殊性轉(zhuǎn)移支付的分配和管理制度。中央對地方的特殊性轉(zhuǎn)移支付分配,要與具體項目掛鉤,地方每年向中央財政提出下一年度需要給予援助的具體項目,并由相關(guān)的專業(yè)部門根據(jù)本行業(yè)發(fā)展規(guī)劃,確定下一年度給予援助的具體項目和資金規(guī)模。

第三,實行與產(chǎn)業(yè)政策相配套的財稅政策,支持中西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和自然資源開發(fā)。稅收優(yōu)惠是市場經(jīng)濟(jì)體制下政府調(diào)控國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一項常規(guī)性政策工具,但為了保持國內(nèi)市場的統(tǒng)一,今后稅收優(yōu)惠政策原則上不應(yīng)再按區(qū)域來設(shè)置,而要與國家產(chǎn)業(yè)政策聯(lián)系。在符合國家產(chǎn)業(yè)政策的前提下,可以突出地區(qū)相關(guān)項目的開發(fā),比如要對地區(qū)符合國家產(chǎn)業(yè)要求的項目進(jìn)行稅費(fèi)優(yōu)惠,以此鼓勵國內(nèi)外企業(yè)積極參與中國地區(qū)的開發(fā)和建設(shè)。

第8篇：資本市場的優(yōu)勢范文

關(guān)鍵詞：內(nèi)部資本市場；資源配置效率；融資約束；多元化決策

一、引言

內(nèi)部資本市場產(chǎn)生于美國，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森1975年提出，上世紀(jì)90年代末成為關(guān)注的熱點(diǎn)。內(nèi)部資本市場的研究多半是伴隨著企業(yè)多元化戰(zhàn)略的興起和并購重組的日益頻繁而逐漸活躍起來的。國外對內(nèi)部資本市場的研究主要集中在三個方面：一是研究內(nèi)部資本市場是有效的資源配置（如Gertner，Scharfstein和Stein，1994）還是無效的資源配置（Jensen，1993，1999）；二是對內(nèi)外部資本市場之間關(guān)系的研究，即共生（如Williamson，1995和Peyer，2000等）、危害（如Inders和Muller，2003等）或消亡的關(guān)系（Guilien，2000等）；三是發(fā)展中國家企業(yè)內(nèi)部資本市場的正面效應(yīng)（如FauveihHounston和Naranjo，1998）和負(fù)面效應(yīng)等（如Claessens等，1999）。

當(dāng)前，我國正面臨著以增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力為目標(biāo)的特殊時期，發(fā)展具有國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán)，是我國今后企業(yè)改革和發(fā)展的重點(diǎn)。在外部資本市場欠發(fā)達(dá)的情況下，對我國內(nèi)部資本市場的研究有以下4個方面的重要意義：

第一，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，企業(yè)集團(tuán)日益成為經(jīng)濟(jì)活動的重要主體，其內(nèi)部資本市場的資源配置問題和資金管理問題也逐漸成為理論和實際關(guān)注的焦點(diǎn)。

第二，針對我國公司治理尚不完善，問題比較嚴(yán)重，股權(quán)集中度普遍偏高的特殊問題，控股股東有很強(qiáng)的利益侵占動機(jī)，內(nèi)部資本市場的存在很可能為控股股東進(jìn)行利益輸送創(chuàng)造條件。因此，如何將內(nèi)部資本市場和公司治理問題緊密結(jié)合起來分析和探討，將為我們提供一個嶄新的研究視角。

第三，隨著網(wǎng)絡(luò)信息的發(fā)展，國內(nèi)研究型數(shù)據(jù)庫（如CSMAR等）的建立為內(nèi)部資本市場的研究提供了大量的數(shù)據(jù)，有效地彌補(bǔ)了前期研究樣本小、數(shù)據(jù)跨度時間短的局限性，大大提高了對內(nèi)部資本市場研究的說服力。

第四，隨著企業(yè)集團(tuán)附屬公司數(shù)量增加，附屬公司和母公司之間的信息傳遞成本、監(jiān)督、控制成本也將不斷增加，內(nèi)部控制是保證企業(yè)有效運(yùn)行的重要手段，如何將內(nèi)部資本市場和內(nèi)部控制緊密結(jié)合，將為我們研究內(nèi)部資本市場提供另一個新的方向。

二、中國對內(nèi)部資本市場與融資約束之間關(guān)系的研究

邵軍、劉志遠(yuǎn)（2006）通過理論模型，說明了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場具有放松融資約束的功能。總部能夠從外部市場籌集到比單個成員企業(yè)更多的資金，能夠在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行有效率的配置，而且隨著成員企業(yè)數(shù)目的增加，融資效率將得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

趙紅梅（2007）基于我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場對成員企業(yè)投融資的效率分析，表明內(nèi)部資本市場由于在監(jiān)督、激勵和資本的重新配置以及低融資成本等方面具有不可比擬的優(yōu)勢，能起到提高集團(tuán)成員企業(yè)的投融資效率，但是我國內(nèi)部資本市場并未充分發(fā)揮提高集團(tuán)成員企業(yè)投融資效率的功能。

盧建新（2007）構(gòu)造了一個多分布企業(yè)內(nèi)部跨期資本配置模型，把內(nèi)部資本市場“有效率論”和“無效率論”結(jié)合到一起。研究表明，若通過內(nèi)部資本市場重新配置并能誘使兩個經(jīng)理努力工作的情況下，內(nèi)部資本市場的效率可能高于地域或等于兩個單分布企業(yè)組合的效率，而不是其中的某一種結(jié)果；其強(qiáng)化不同分部之間的生產(chǎn)力差異，并重視管理激勵，進(jìn)而降低配置成本。

魏馨、徐榮（2008）借鑒Hyun-HanShinYoungSPark的方法對中國上市公司進(jìn)行研究，選取了290家上市公司，并將其分為兩組。168家國資委下屬有多家上市公司企業(yè)集團(tuán)和122家非國資的僅有一家上市公司的企業(yè)，其結(jié)論與Shin和Park（1999）對韓國財閥中內(nèi)部資本市場的運(yùn)作情況研究結(jié)論不同。研究表明，中國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的非有效性現(xiàn)象非常突出，導(dǎo)致內(nèi)部資本市場異化的原因，是我國H型組織架構(gòu)的上市公司第二委托-關(guān)系較為復(fù)雜，即大股東侵占小股東權(quán)益問題嚴(yán)重。

三、中國對內(nèi)部資本市場相關(guān)問題的實證研究

我國對內(nèi)部資本市場相關(guān)問題的實證研究包括以下幾個方面：

蘇冬蔚（2003）基于對數(shù)單位模型（logitmodel），對內(nèi)部資本市場的配置效率與多元化決策之間的關(guān)系進(jìn)行實證研究。但是由于我國上市公司未能提供企業(yè)集團(tuán)內(nèi)各經(jīng)營單位的財務(wù)數(shù)據(jù)，不能直接研究資源配置效率和企業(yè)價值之間的關(guān)系，筆者間接地分析了母公司與外部資本市場現(xiàn)金流狀況對多元化決策的影響。如果多元化程度與母公司同外部資本市場的現(xiàn)金流入/流出呈負(fù)相關(guān)，即多元化程度高的公司與外部資本市場的金融交易少，則資本市場可能較為有效；反之，若呈現(xiàn)正相關(guān)，則內(nèi)部資本市場就可能無效。其次，筆者分別通過Logit模型和Tobit模型探討我國上市公司內(nèi)部資本市場效率和多元化決策之間的相關(guān)性。研究表明，兩模型的估計結(jié)果基本一致，表明價值高的上市公司具有較高的多元化程度，對外部資本市場依賴程度小的公司具有較高的多元化程度，在一定程度上從側(cè)面說明了內(nèi)部資本市場較為有效。盡管研究結(jié)果具有間接性，但是為后續(xù)的研究提供了參考。如寒張璋（2006）借鑒蘇冬蔚的方法建立數(shù)學(xué)模型，選擇中國滬深股市A股中的電信和計算機(jī)板塊的66家公司為樣本，分析其在2002～2004年的財務(wù)數(shù)據(jù)。研究結(jié)果表明，在高新技術(shù)企業(yè)中內(nèi)部資本市場較為有效，適當(dāng)運(yùn)用內(nèi)部資本市場的配置功能可以增加企業(yè)價值。

曾亞敏、張俊生（2005）選擇中國1998～2000年進(jìn)行股權(quán)收購的上市公司為樣本，檢驗了自由現(xiàn)金流量假說和內(nèi)部資本市場假說對中國上市公司收購動因的解釋能力。經(jīng)驗分析結(jié)果顯示，上市公司收購前后的會計業(yè)績變動和市場業(yè)績變動與公司融資約束程度基本上無關(guān)，否定了內(nèi)部資本市場假說。

涂罡（2007）以2000～2004年在滬深A(yù)股市場發(fā)行上市的山東公司為研究樣本。結(jié)果表明，在公司治理機(jī)制不健全的情況下，內(nèi)部資本市場功能發(fā)生異化，隸屬于企業(yè)集團(tuán)的公司更易發(fā)生占款；多元化經(jīng)營有助于大股東侵占上市公司資金；大股東占款金額與關(guān)聯(lián)企業(yè)數(shù)呈正相關(guān)關(guān)系。

饒靜、萬良勇（2007）以1999～2001年為樣本年度，從內(nèi)部資本市場與外部融資互動的視角考察了集團(tuán)內(nèi)部資本市場行為如何影響到上市公司外部股權(quán)融資行為。研究表明我國特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了上市公司所處的集團(tuán)內(nèi)部資本市場具有典型的機(jī)會主義特征，這種機(jī)會主義的集團(tuán)內(nèi)部資本市場運(yùn)作是上市公司偏愛配股融資的重要動機(jī)之一。而大股東的這種機(jī)會主義行為一方面是由于大小股東之間的委托問題引起；另一方面源于更為深刻的制度根源，如金融抑制環(huán)境、政府干預(yù)等。

四、中國對內(nèi)部資本市場相關(guān)問題的個案研究

周業(yè)安、韓梅（2003）通過對華聯(lián)超市借殼上市進(jìn)行案例分析。筆者認(rèn)為，中國上市公司以國有股為主的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征為內(nèi)部資本市場發(fā)揮作用提供了廣闊的空間。分析強(qiáng)調(diào)，通過適當(dāng)?shù)膬?nèi)部市場設(shè)計來實現(xiàn)內(nèi)部資本市場和外部資本市場的互補(bǔ)，進(jìn)而放松股權(quán)融資約束，造就集團(tuán)內(nèi)部投資機(jī)會的均等。在此過程中涉及到公司治理問題、相應(yīng)的法律法規(guī)及券商行為等問題。

萬良勇、魏明海（2006）以三九集團(tuán)和三九醫(yī)藥為例，分析了我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的運(yùn)作形式、困境以及實現(xiàn)內(nèi)部資本市場優(yōu)化資本配置功能的條件，指出非相關(guān)多元化會加劇內(nèi)部資本市場中的信息不對稱。此外，約束缺位及激勵扭曲，導(dǎo)致的問題也會影響到我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的有效性。楊棉之（2006）基于內(nèi)部資本市場理論，以華通天香集團(tuán)為例作了分析，得出原本是為了提高資本配置而存在的內(nèi)部資本市場卻部分被異化為進(jìn)行利益輸送的渠道，同時沒有發(fā)現(xiàn)企業(yè)進(jìn)行明顯的跨部門交叉補(bǔ)貼證據(jù)。李寧波、邵軍（2007）以華立系的內(nèi)部資本市場為例，研究大股東的內(nèi)部資本市場運(yùn)作對其附屬上市公司價值的影響。研究表明在當(dāng)前的資本市場環(huán)境下，作為一個整體的“系族企業(yè)”所構(gòu)造的內(nèi)部資本市場為大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，侵占中小股東的利益提供了方便。

吳國棟（2007）以三九集團(tuán)的內(nèi)部資本市場困境為案例，重點(diǎn)分析該集團(tuán)內(nèi)部資本市場的活動與治理問題及其內(nèi)部資本市場所面臨的困境，指出三九集團(tuán)應(yīng)該通過以下途徑提高內(nèi)部資本市場的配置效率。首先是出讓非相關(guān)多元化業(yè)務(wù)，做強(qiáng)主營核心業(yè)務(wù)；其次是變革組織結(jié)構(gòu)，減少層級控制；最后是加強(qiáng)內(nèi)部控制，建立保障機(jī)制和激勵機(jī)制等。

此外，部分學(xué)者結(jié)合具體的行業(yè)特征對內(nèi)部資本市場進(jìn)行了深入分析，如呂洪雁（2007）結(jié)合國有及國有控股企業(yè)集團(tuán)自身的特點(diǎn)，尤其是煤炭行業(yè)整合重組過程中的特殊問題，探討了內(nèi)部資本市場運(yùn)行的機(jī)制、模式及效率。冀凝煜（2007）基于建筑行業(yè)中的大型企業(yè)集團(tuán)，就建筑行業(yè)中內(nèi)部資本市場的有效性及其優(yōu)勢和存在的問題進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。

五、對我國內(nèi)部資本市場研究的評價

通過對以上內(nèi)部資本市場研究文獻(xiàn)的歸納和整理，受到我國對內(nèi)部資本市場研究優(yōu)勢和不足的影響，主要表現(xiàn)在以下五個方面：

第一，近年來，尤其是2004年以后，我國對內(nèi)部資本市場的研究在研究方法上較以往有長足改進(jìn)，采用實證研究和個案研究方法的文獻(xiàn)數(shù)量在不斷增加，大大提高了對內(nèi)部資本市場研究的說服力。隨著對中小股東權(quán)益的保護(hù)，關(guān)于大股東如何通過內(nèi)部資本市場輸送利益的實證文獻(xiàn)在近兩年也有所增長，主要?dú)w因于：首先，國內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)庫的建立和完善，為現(xiàn)有的實證研究提供了較為詳實的數(shù)據(jù)，但是對內(nèi)部資本市場的配置效率及與之相關(guān)的多元化程度均缺乏直接的衡量標(biāo)準(zhǔn)；其次，是現(xiàn)有的文獻(xiàn)個案研究較多，典型的案例研究較多，缺乏對中國大企業(yè)、大集團(tuán)的整體性和系統(tǒng)性研究，再加之個案研究自身的局限性，其結(jié)果推廣仍有待進(jìn)一步考究和探討。

第二，把內(nèi)部資本市場與公司治理緊密結(jié)合起來的研究文獻(xiàn)較少，結(jié)合中國特殊制度背景展開研究也較為薄弱。在我國，公司治理尚不完善，問題比較嚴(yán)重，股權(quán)集中度普遍偏高，不僅存在股東和經(jīng)理之間的關(guān)系，還存在大股東和小股東之間的關(guān)系。因此，在外部資本市場欠發(fā)達(dá)的情況下，控股股東有很強(qiáng)的利益侵占動機(jī)，內(nèi)部資本市場的存在很可能為控股股東進(jìn)行利益輸送提供運(yùn)作的平臺，同時也使公司治理問題更加復(fù)雜化。因此，將內(nèi)部資本市場和公司治理問題如何緊密結(jié)合起來，將提供一個新的研究視角。

第三，將內(nèi)部資本市場和外部資本市場結(jié)合起來，進(jìn)行系統(tǒng)性研究的文獻(xiàn)較少，尤其是探討二者之間互動關(guān)系的文獻(xiàn)則更少。盧建新（2006）利用比較制度分析方法研究了內(nèi)外部資本市場的制度特征、效應(yīng)以及不完全信息等問題，得出了提高內(nèi)部資本市場中信息完整性的建議，其主要是從組織安排方面提高信息的完整性。但是如何發(fā)揮內(nèi)外部資本市場之間相得益彰的互補(bǔ)特性，仍需深入的探討。

第9篇：資本市場的優(yōu)勢范文

關(guān)鍵詞：利益輸送；內(nèi)部資本市場；掏空

一、引言

近年來，上市公司被集團(tuán)公司“掏空”的現(xiàn)象層出不窮，例如復(fù)星系就是集團(tuán)公司“掏空”上市公司的一個明顯的案例。外部資本市場本身存在融資難度大、成本高的問題。與此同時，由于內(nèi)部資本市場本身固有的問題和缺陷，為了達(dá)到企業(yè)整體效益的最大化，內(nèi)部資本市場競被“異化”為企業(yè)集團(tuán)利益輸送的工具。

二、文獻(xiàn)綜述

內(nèi)部資本市場是相對外部資本市場而言的。與外部資本市場主要依靠心理契約以及運(yùn)用市場價格作用機(jī)制進(jìn)行資源配置基本上是不完全不同，內(nèi)部資本市場主要控股權(quán)或者依靠權(quán)威、還有運(yùn)用非市場的價格機(jī)制在不同部門或子公司之間進(jìn)行資源的配置。

目前，縱觀國內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)，對于內(nèi)部資本市場的研究，主要包括四個主題：一是內(nèi)部資本市場的組織問題，二是內(nèi)部資本市場的效率問題，三是內(nèi)部資本市場的融資問題，四是內(nèi)部資本市場的外部性。

（一）組織問題

通過已有的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)部決策導(dǎo)向主要倚重于企業(yè)組織中管理者的權(quán)力機(jī)制，但企業(yè)內(nèi)部也不同程度地存在資金競爭機(jī)制，在這種情況下會導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部的組織形式出現(xiàn)很大差異，可以概括為M型、U型和H型三種。

（二）效率問題

Stein根據(jù)以下三種維度：“邊界”與“規(guī)?！睒?gòu)成“最優(yōu)集中度”，提出當(dāng)企業(yè)職權(quán)機(jī)構(gòu)專注于一個集中化較高、但規(guī)模較小的項目組合時，內(nèi)部資本市場很可能就會變得更加有效率。Brown和Mcneil通過已有的文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)用 NPV 測評投資機(jī)會時會存在較大的內(nèi)生性變量，所以“交叉補(bǔ)貼”的解釋此時的現(xiàn)象就會存在不可信。韓梅和周業(yè)安認(rèn)為現(xiàn)階段存在的內(nèi)部資本市場的困惑可能在于現(xiàn)有模型并不能夠完全揭示內(nèi)部資金配置行為有效性存在的條件，Stein等人把投資機(jī)會的判斷是否正確作為市場有效性的前提條件，這顯然沒有正確把握企業(yè)的真實行為。

（三）融資問題

Stein通過已有的文獻(xiàn)綜述發(fā)現(xiàn)企業(yè)權(quán)力機(jī)構(gòu)主要代表企業(yè)集中融資時的信貸規(guī)模。且這規(guī)模要大于各個分部單獨(dú)向銀行融資時所能獲得的信用額度之和。葉康濤和曾雪云提出配置效率與融資優(yōu)勢是兩個不同概念，既往文獻(xiàn)往往從融資優(yōu)勢來得到內(nèi)部資本市場的配置效率的大小，其實這兩者并沒有存在必然聯(lián)系。

（四）外部性

Matsusaka and Nanda認(rèn)為在面臨產(chǎn)品市場競爭沖擊，內(nèi)部資本市場既有可能創(chuàng)造戰(zhàn)略優(yōu)勢也有可能帶來戰(zhàn)略劣勢。Almeida and Wolfenzon在考慮內(nèi)部資本市場對國家金融發(fā)展的影響的研究上，利用均衡模型顯示即便內(nèi)部資本市場在企業(yè)資源配置中能夠創(chuàng)造超額價值。

綜上所述，國內(nèi)外理論和實務(wù)界對于內(nèi)部資本市場理論的研究已經(jīng)取得一定的成果。但是，內(nèi)部資本市場的利益輸送問題以及由此而引發(fā)的低效率和影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展等問題，仍然是一個尚不成熟的研究領(lǐng)域，還存在著需要進(jìn)一步拓展的空間，還有待開展更為深入的研究和證實。

三、理論基礎(chǔ)

在內(nèi)部資本市場中，常常會出現(xiàn)利益輸送的問題。而進(jìn)行利益輸送需要一定的條件，并且還有常用的方式。

1.“一股獨(dú)大”的建立為企業(yè)利用內(nèi)部資本市場提供了有利條件。多數(shù)的企業(yè)集團(tuán)的上市公司的股權(quán)架構(gòu)較集中，這樣便形成了集團(tuán)公司的“一股獨(dú)大”的狀況。集團(tuán)公司為了切身的利益出發(fā)，會利用自己獨(dú)有的控制地位及信息優(yōu)勢將上市公司的資產(chǎn)和利潤牢牢控制在自己手中。因此，高派現(xiàn)便成為了大股東實現(xiàn)利益的合法而有效的手段。

2.關(guān)聯(lián)交易是控股股東常用的利益輸送方式。關(guān)聯(lián)交易作為最常用的手段，主要基于兩個前提：第一個是控股股東的權(quán)力和義務(wù)的不對等。大股東接受中小股東的委托對公司進(jìn)行經(jīng)營管理，在監(jiān)督管理過程中大股東承擔(dān)的成本與享有的收益之間出現(xiàn)了不匹配，導(dǎo)致控股股東通過其他的途徑來“彌補(bǔ)”自己的“不公平”；第二個是控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)的分離。正是由于這二者的分離，控股股東就可以利用內(nèi)部資本市場的交易來進(jìn)行利益輸送。

3.其他的利益輸送方式

上市公司向集團(tuán)公司利益輸送的方式不僅只有關(guān)聯(lián)交易，還有其他的幾種：股權(quán)融資、資金占用以及現(xiàn)金股利。

四、對策建議

（一）加強(qiáng)關(guān)聯(lián)方交易追溯披露。要加強(qiáng)內(nèi)部資本市場上出現(xiàn)的可能具有遠(yuǎn)期性質(zhì)的交易的追溯披露，不僅對當(dāng)年的交易披露，還要將以前年度涉及到與該交易有關(guān)聯(lián)的行為公開。這樣不僅能防止企業(yè)集團(tuán)之間進(jìn)行利益輸送，還能夠保護(hù)上市公司和中小股民的利益。

（二）對財務(wù)指標(biāo)分析做出披露。財務(wù)指標(biāo)的分析，能夠給利益相關(guān)者數(shù)據(jù)上直觀的感受。上市公司盈利能力的分析就能說明影響公司的盈利性的因素不只是技術(shù)、成本以及國際市場的問題。

（三）加強(qiáng)中小投資者的法律保護(hù)。鑒于企業(yè)集團(tuán)利用內(nèi)部資本市場進(jìn)行利益輸送的行為具有長期潛伏性、隱蔽性以及多樣性的特點(diǎn)，中小投資者很難從公開的上市公司財務(wù)報表中發(fā)現(xiàn)，所以，要加強(qiáng)中小投資者的法律保護(hù)，避免出現(xiàn)大股東掏空上市公司損害中小投資者的悲劇的再度重演。

參考文獻(xiàn)

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