資本市場線的應(yīng)用精選(九篇)

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第1篇：資本市場線的應(yīng)用范文

關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險；風(fēng)險投資組合；資本市場線；資本資產(chǎn)定價模型；競爭性市場

在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險；而冒較小的風(fēng)險，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險意識，即怎樣解決風(fēng)險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險和收益的平衡。

風(fēng)險是指未來經(jīng)濟活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險亦稱市場風(fēng)險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風(fēng)險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，通過提高風(fēng)險報酬來彌補系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險

現(xiàn)實的經(jīng)濟活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險投資，以Rf表示無風(fēng)險投資報酬率，以Rp表示風(fēng)險投資報酬率，則預(yù)期報酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x， 亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x， 在風(fēng)險特定的情況下，投資者會去追求(Rp-Rf)的最大化，即風(fēng)險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機會線就是我們所說的資本市場線（CML），即投資組合直線和風(fēng)險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風(fēng)險資產(chǎn)，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風(fēng)險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險資產(chǎn)，甚至還會以無風(fēng)險利率借入資金投于風(fēng)險資產(chǎn)。

當然，事實上投資者很難確定單位風(fēng)險下哪一種投資組合的單位風(fēng)險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉了，面對市場風(fēng)險，投資者會通過得到系統(tǒng)風(fēng)險溢價來達到預(yù)期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風(fēng)險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項風(fēng)險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式E(R)=Rf+€%[(Rm-Rf)中（Rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風(fēng)險利率Rf和市場投資組合的平均報酬率Rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險投資組合市場風(fēng)險的指標成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計€%[，在宏微觀經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。轉(zhuǎn)貼于

資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實意義，對此理論界和實務(wù)界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風(fēng)險、相關(guān)系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質(zhì)預(yù)期是難以實現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實際運用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學(xué)地將風(fēng)險和報酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險投資組合和市場組合之間風(fēng)險和報酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[J].科學(xué)出版社，2007，(7).

第2篇：資本市場線的應(yīng)用范文

一、資本資產(chǎn)定價理論簡介

（一）理論淵源 資本資產(chǎn)定價理論是在馬克維茨投資組合理論和資本市場理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來的一種證券投資理論，主要研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期報酬率與風(fēng)險資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價格是如何形成的。 1952年，馬柯維茨在《金融雜志》上發(fā)表其題為《投資組合的選擇》的博士論文是現(xiàn)代金融學(xué)的第一個突破，他在該文中確定了最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法，開創(chuàng)了對投資進行整體管理的先河，奠定了投資理論發(fā)展的基石。

1964年，威廉·夏普在馬柯維茨的投資組合理論的基礎(chǔ)上首次提出資本資產(chǎn)定價模型。CAPM是第一個在不確定條件下，使投資者實現(xiàn)效用最大化的資產(chǎn)定價模型，導(dǎo)致了西方金融理論的一場革命。其中心特點是只有系統(tǒng)風(fēng)險才在股票定價中起作用，股票的報酬與股票系統(tǒng)風(fēng)險的量度β成正比。

之后，林特（1965）和莫森（1966）對資本市場總體定價行為進行了深入研究并各自提出了風(fēng)險資產(chǎn)定價均衡模型。他們的研究方法有所不同，但是思想和研究的結(jié)果是一致的。1990年，威廉·夏普因為資本資產(chǎn)定價模型的創(chuàng)建而獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。

（二）CAPM的假設(shè)條件資本資產(chǎn)定價模型建立在以下基本假設(shè)之上：所有投資者都追求當期報酬最大化，并以各組合的期望報酬和標準差為基礎(chǔ)進行投資組合選擇；市場是完全有效的，所有投資者擁有同樣的預(yù)期，即投資者對所有資產(chǎn)的預(yù)期報酬、方差和協(xié)方差等均有完全相同的估計；所有投資者都可以無風(fēng)險利率無限制的借入或貸出資金；沒有稅金和交易成本；所有投資者都是價格接受者，任何一個投資的買賣行為都不會對股票價格產(chǎn)生影響；所有資產(chǎn)的數(shù)量是固定不變的；所有的資產(chǎn)都可以被完全細分，擁有充分的流動性。

（三）模型描述資本資產(chǎn)定價模型可以表示為：

Rp=Rf+β× （RM-Rf）

其中：Rp是資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的報酬率；Rf為無風(fēng)險報酬率；β為給定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險，RM是市場組合的報酬率。

從模型當中我們可以看出，資產(chǎn)或投資組合的期望報酬率取決于三個因素:無風(fēng)險報酬率率Rf，通常將國庫券的報酬率作為無風(fēng)險報酬率；風(fēng)險系數(shù)β，β系數(shù)是某一投資組合的風(fēng)險程度與市場證券組合的風(fēng)險程度之比。β越大，系統(tǒng)性風(fēng)險越高，要求的報酬率越高，反之，β越小，要求的報酬率越低；風(fēng)險補償，即RM-Rf，是投資者為補償承擔超過無風(fēng)險報酬的額外風(fēng)險而要求的報酬，即市場組合報酬率與無風(fēng)險報酬率之差。

二、資本資產(chǎn)定價模型推導(dǎo)

（一）資本市場線在資本資產(chǎn)定價模型中，預(yù)期報酬代表所有投資者可能得到的最好的風(fēng)險回報，預(yù)期報酬與標準差之間表示風(fēng)險——報酬權(quán)衡的線稱為資本市場線。

如圖1所示，A表示所有投資組合的機會集；曲線XMN代表有效集或有效邊界，同機會集A相比較，有效集上的組合更有優(yōu)勢，即相同的風(fēng)險下，有效集上的組合報酬高，相同的報酬下，有效集上的組合風(fēng)險小；Rf表示無風(fēng)險報酬率，從Rf開始，做有效集的切線，切點為M，這條直線就是資本市場線（CML），可以用公式表示為 ：

RP=Rf+re* p

其中Rp為任意有效組合P的報酬率，Rf為無風(fēng)險報酬率（純利率），re為資本市場線的斜率， p為有效組合P的標準差（風(fēng)險）。

雖然理智的投資者可能選擇XMN線上的任何有效組合，但是由于無風(fēng)險資產(chǎn)的存在，使得投資者可以同時持有無風(fēng)險資產(chǎn)和證券組合，這種組合位于資本市場線MRf上。MRf上的組合與XMN上的組合相比，它的報酬高而風(fēng)險與之相同，甚至風(fēng)險更小，或者風(fēng)險小而報酬相同或更高。

風(fēng)險厭惡者可以選擇貸出資金，比如購買政府債券，降低風(fēng)險，當然這樣同時也降低了預(yù)期報酬率；風(fēng)險喜好者可以選擇借入資金，增加投資風(fēng)險資產(chǎn)的資金，來提高預(yù)期報酬率。

總期望報酬率=Q﹡風(fēng)險組合預(yù)期報酬率+（1-Q）*無風(fēng)險利率

其中，Q代表投資于風(fēng)險組合的資金比例，1-Q代表投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的資金比例，如果貸出資金，Q將小于1，如果借入資金，Q將大于1。

（二）證券市場線按照資本資產(chǎn)定價模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險可由β系數(shù)來度量，而且其風(fēng)險與報酬之間的關(guān)系可由證券市場線來描述。證券市場線（SML）揭示了市場上所有風(fēng)險性資產(chǎn)的均衡期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系，用公式表示為：

Ri = Rf + β （Rm - Rf ）

其中，Ri 是第i個股票的必要報酬率，Rf 是無風(fēng)險報酬率，Rm 是平均股票的要求報酬率，即β=1時的股票報酬率，Rm - Rf是投資者為補償承擔超過無風(fēng)險報酬的額外風(fēng)險所要求的報酬率，即風(fēng)險補償。

如圖2所示，證券市場線的斜率表示市場中風(fēng)險厭惡的程度，投資者對風(fēng)險的厭惡感越強，斜率越大，要求的風(fēng)險補償越多，對風(fēng)險的厭惡感越小，斜率越小，要求的風(fēng)險補償也就越少；無風(fēng)險報酬率Rf是證券市場線的截距。

證券市場線很清晰地反映了風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期報酬率與其所承擔的系統(tǒng)風(fēng)險β系數(shù)之間呈線性關(guān)系，充分體現(xiàn)了高風(fēng)險高報酬的原則。同時投資者要求的預(yù)期報酬率不僅取決于市場風(fēng)險，還取決于無風(fēng)險報酬率和市場風(fēng)險補償程度。它適用于單個證券和證券組合，既適用于有效組合，也適用于無效組合。

三、資本資產(chǎn)定價模型在我國應(yīng)用的局限性

（一）資本資產(chǎn)定價模型本身假設(shè)的局限性 資本資產(chǎn)定價模型就建立在一系列假設(shè)前提之上的，這些假設(shè)或多或少存在一些不合理的地方：

（1）有效市場假設(shè)不成立。有效市場是指這樣一種市場，在這個市場上，所有信息都會很快被市場參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場價格之中，整個市場沒有摩擦，沒有交易成本和稅收，整個市場充分競爭，這在現(xiàn)實中是根本不存在的。在此基礎(chǔ)上，所有投資者擁有同樣的預(yù)期這一假設(shè)也不成立。

（2）所有投資者都可以無風(fēng)險利率無限制的借入或貸出資金的假設(shè)不成立。出于對風(fēng)險控制的考慮，投資者不可能從市場上無限制的借入資金，也不可能將自己的資金無限制的貸出，更不可能以無風(fēng)險利率借貸資金，所以這個假設(shè)是不成立的。

（3）沒有稅金和交易成本這一假設(shè)也是不成立的，證券的買賣都需要花費一定的交易費用，上繳一定的交易稅金。

（4）資產(chǎn)的數(shù)量是固定不變的假設(shè)不成立。在證券市場上，資產(chǎn)的數(shù)量是隨時變化的，不可能固定不變。

（二）我國證券市場的局限性 我國證券市場成立于20世紀80年代末，相對于西方國家相對成熟的市場，我國證券市場還存在很多問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）市場信息透明度低，信息披露不完善。有效市場要求信息完全公開，所有投資者都可以同時免費的獲得所有信息，并且市場信息可以立即反映到證券價格上來。但是，在我國證券市場上，信息透明度低，投資者獲得信息不同步。另外，由于我國法規(guī)還不健全，還有市場主體利益問題，導(dǎo)致市場信息披露不完善，漏報、隱瞞、謊報現(xiàn)象時有發(fā)生。所以，很多研究者都指出，我國證券市場正處于弱有效和非有效狀態(tài)。

（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流動性差。據(jù)統(tǒng)計，我國證券市場上發(fā)行的股票，60%屬于國有股和法人股。我國法律法規(guī)對國有股和法人股的流通有很多限制規(guī)定，例如，發(fā)起人持有的股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；董事、監(jiān)事、高級管理人員在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的25%等。由于國有股、法人股占的比重大，同時又不能隨意轉(zhuǎn)讓，就導(dǎo)致了整個市場的流動性差。

（3）交易費用高。目前，我國證券交易費用主要包括委托費、傭金、印花稅、過戶費等，費用是歐美等成熟市場的3—4倍。轉(zhuǎn)貼于

四、提高資本資產(chǎn)定價模型在我國適用性的建議

（一）加強監(jiān)管，推動信息透明化信息透明度低、披露不完善，使我國證券市場處于弱有效和非有效狀態(tài)，嚴重限制了資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用，同時導(dǎo)致了市場混亂、股價不合理等現(xiàn)象的存在。為此，各部門應(yīng)加強對信息披露的監(jiān)管，完善信息披露制度，對應(yīng)披露的信息、披露時間等問題要明確規(guī)定，做到有章可循、有法可依。

（二）解決股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問題 由于我國股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國有股、法人股所占比重過大，又不能隨意上市流通，導(dǎo)致了市場供求出現(xiàn)矛盾，投機現(xiàn)象盛行。解決好這一問題，能夠提高我國證券市場的有效性，從而提高資本資產(chǎn)定價模型的適用性。

（三）發(fā)展證券投資中介機構(gòu)目前，我國證券市場上的投資者大多是直接投資上市公司股票，而不是通過證券投資機構(gòu)來實現(xiàn)投資，而且作為投資者個人來說，很難獲得風(fēng)險分散利益，同時，投資者個人又在證券市場上處于弱勢地位。發(fā)展有效率的證券投資中介機構(gòu)，通過與上市公司之間的博弈，可以推動信息披露制度的完善， 使我國證券市場信息更加透明，提高我國證券市場的有效性。

五、結(jié)論

雖然資本資產(chǎn)定價模型的前提假設(shè)有很多不成立，我國市場的有效性也比較弱，但是運用資本資產(chǎn)定價模型來進行證券投資決策分析，可以為投資者解決很多問題，比如計算預(yù)期報酬率、為資產(chǎn)定價、評估資產(chǎn)組合的業(yè)績等，所以我們必須改善市場環(huán)境，加強證券市場有效性的建設(shè)，以此來提高資本資產(chǎn)定價模型的適用性。

參考文獻：

［1］馬崇明：《論資本資產(chǎn)定價模型及其研究進展》，《財會通訊》2007年第3期。

［2］黃萍，韋增欣：《資本資產(chǎn)定價模型理論及應(yīng)用》，《科技經(jīng)濟市場》2006年第10期。

第3篇：資本市場線的應(yīng)用范文

毋庸置疑,那時候,他是這個時代的榜樣和見證之一。2003年創(chuàng)立分眾傳媒、2005年登陸納斯達克、2008年以80億美元市值成就納斯達克市值第一的中國概念股――這樣一飛沖天式的成功,完全顛覆了前輩如柳傳志、南存輝等企業(yè)家臥薪嘗膽數(shù)十年方成大器的創(chuàng)富路徑。資本的力量似乎是無窮的。

再見江南春,他說話語速依然很快,依然激情四射,連手機都還是用的四年前那款――據(jù)說連發(fā)短信都已經(jīng)不太靈便。記者問他最大的改變到底是什么,他沉吟半天才說:“分眾不會再談什么數(shù)字媒體集團?！?/p>

這是四年來,他得到的最大教訓(xùn)。

從懵懂中被資本推上云端,到一夜之間被資本拋棄;從在資本的刺激與重壓下偏執(zhí)前行,到最后終于掙脫資本的束縛舉重若輕;從被動地盲目跟隨資本市場游戲規(guī)則起舞,到主動地自主探求企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的未來走向……與資本的博弈,注定是江南春這四年人生的主題。他的這個四年,甚至可以成為資本市場上中國式沉浮的范本。

在那些比以往任何時候都要劇烈的動蕩、起伏、陣痛和變遷背后,他在思考些什么?又改變些什么?

風(fēng)暴眼

2008年3月5日,江南春35歲,大器早成。他卻突然卸任分眾CEO,僅擔任董事局主席,在無數(shù)聚光燈的照耀下,看似完美地華麗轉(zhuǎn)身。

打擊就在這時接踵而至。

先是2008年央視“3•15晚會”曝光手機垃圾短信制造者,矛頭直指分眾無線。消息一出,分眾股價兩日內(nèi)大幅縮水超過30%,從45美元降至30美元左右。正籌劃獨立上市的分眾無線,頓時也亂了陣腳。盡管事后自查,分眾無線是因為收購多家公司,還來不及肅清管理,被收購的公司可能還有不良行為,但一切已無濟于事。分眾無線很快被關(guān)停。江南春的“數(shù)字媒體集團”夢就此折了一翼。

然后是璽誠。當初在賣場視頻廣告市場上,璽誠與分眾可謂分庭抗禮。因此為了盡快完成收購,除了已經(jīng)付出的1.68億美元真金白銀,江南春還提出一個誘人條件――如果兩年內(nèi)璽誠業(yè)績達標,分眾還將拿出1.8億美元的現(xiàn)金加股票。但是后來,等到真正收購過來了,分眾一時又的確沒有精力接手璽誠的業(yè)務(wù)。2008年11月,璽誠因業(yè)績不佳被迫宣布重組,江南春為此付出的代價是:在2008年第四季度一次性為重組支出約2億美元。此后,璽誠的運營每況愈下,以至于到2008年底,無奈只有“璽誠不要了”。

于是這兩次耗資巨大的收購,最終都成了虧本買賣。成為分眾跌落云端的轉(zhuǎn)折點。

回顧過去,很多細節(jié)江南春不再回避?！笆召忂^程中,我們沒有做過一個恰當?shù)谋M職調(diào)查,第一,因為我們是競爭對手,它不讓我們做盡職調(diào)查,怕我們了解清楚了不買;第二,它自己就要去美國上市了,如果成功,還可以融到1億多美金,它就有更多的底氣跟我們打。”面對這種兩難選擇,江南春最終在璽誠上市前最后一天,基于定價買下了它。

“早知道2008年市場會這么差,我就根本不用去買,這個公司可能自己就消亡了,或者只值3000萬美金?！?/p>

但這還不僅僅是“買貴了”,或是“買的時機不對”。關(guān)鍵還在于是否“買對了”,是否跟你的核心業(yè)務(wù)相匹配,是否能夠很快消化。

如果從更深層次上追究,這兩次打擊,也許不過是資本市場上種種矛盾的集中爆發(fā)。

憑借資本的力量,2005年登陸納斯達克僅僅三個月之后,分眾就以1.83億美元收購框架傳媒;2006年1月,又以3.25億美元合并聚眾傳媒。這是兩次成功的收購,此后,在樓宇電視廣告運營市場上,分眾再無對手。

但是與此同時,江南春也陷入了一個“怪圈”。

一方面,資本市場的期待被放大了?！胺直娛降牟①彅U張”甚至成為2007年前后投資界最熱門的詞匯之一。這種必須要推動股價前進和維持高成長率的壓力,壓迫著江南春。面對記者的追問,他回憶:“當分眾處于市盈率30倍的水平,以6倍溢價收購一家公司以后,可以立即提高每股收益率?！笔召彸闪怂瘔毫Φ淖羁焱緩?

另一方面,前兩次收購的成功,也刺激了江南春。他感到自己有能力盡快做大。

就在這種種外力內(nèi)因的推動下,江南春宣布,要打造“中國最大的數(shù)字媒體集團”。從此,分眾開始一系列大手筆收購。短短兩三年,江南春收購了60多家公司,其中手機廣告公司高達9家,總耗資近1億美元,互聯(lián)網(wǎng)廣告公司7家,耗資近5億美元。

這無疑是資本市場孜孜以求的“傳奇”,分眾登陸納斯達克之初,市值僅為7億美元,直到2008年初超過80億美元市值,短短兩年半,膨脹了十倍不止!然而這也是資本市場再典型不過的悖論,不過一兩個月,江南春便置身于風(fēng)暴的中心。

為誘惑“埋單”

事實上,當時不僅是手機、互聯(lián)網(wǎng)廣告,分眾的觸角早已伸到戶外廣告牌和廣告屏、影院內(nèi)的電影映前廣告,甚至加油站數(shù)字廣告屏等。它看上去已經(jīng)不像一家“分”眾公司。攤子鋪得太大,管理能力明顯跟不上。

江南春承認“分眾走了彎路”,當初有些收購只是為了滿足投資者對“數(shù)字媒體集團”的想象?；蛟S還有句話他沒說,當時市場太瘋狂,資本的誘惑太大,因此分眾盲目跟隨資本市場起舞,從一開始方向就錯了。

現(xiàn)在到了為這些誘惑“埋單”的時間。

用江南春的話說,錯了就要改,不能執(zhí)著于沉沒成本,至少分眾根基還在。于是,不管當初花了多少錢,分眾還是開始重組、關(guān)?；蚴莿冸x那些收購來的公司,包括一些邊緣化業(yè)務(wù),一些“市場規(guī)模還沒形成”的新興業(yè)務(wù)。當然,這些都要計入虧損。

那時候,江南春對經(jīng)濟大勢的預(yù)期還是樂觀的。為了消除這些動作帶來的負面影響,就在2008年10月,分眾CEO譚智還前往美國穩(wěn)定投資者信心,甚至預(yù)期分眾2008年第四季度收入將會達到7900萬美元。市場一片叫好之聲。

然而資本市場不可預(yù)測的兇險,遠非江南春所能想象。

突如其來的一場金融風(fēng)暴,把全世界都拖下了水。

大把企業(yè)倒閉,沒死的也要節(jié)衣縮食,誰還大力投什么廣告?整個中國廣告業(yè)哀鴻遍野,尤其是分眾的核心廣告渠道遠不如傳統(tǒng)媒體強勢。于是,分眾第四季度最終收入僅為5000萬美元。

這本不算一個太差的業(yè)績,但戲劇性的一幕隨之出現(xiàn):基于金融危機造成的巨大市場影響,2008年11月10日,分眾了不良的第四季度業(yè)績預(yù)期,這導(dǎo)致分析師紛紛下調(diào)評級,再加上第二天市場大勢極為不振,11月11日,分眾市值“突如其來”地大跌45%,股價幾乎被腰斬到8美元左右。幾天后,復(fù)星國際開始了針對分眾股票的收購。

當時江南春正在新加坡度假,聞訊匆匆趕回上海。然而局面卻遠非他所能控制。資本市場從來用腳投票,分眾股價最低跌到4.8美元,市值僅12億美元左右,蒸發(fā)大半。

來得快去得也快。他曾經(jīng)最仰仗的資本市場,最終率先將他拋棄。也許正因為他不曾有過前輩企業(yè)家那樣坎坷的創(chuàng)富經(jīng)歷,成功仿佛來得過于容易,資本的力量被無限放大,分眾才會越走越偏執(zhí)。

無奈中,江南春做出決定,將分眾的樓宇電視廣告等主營業(yè)務(wù)合并給新浪。

生死抉擇之下,斷臂便成為必須承受之痛?；蛟S這是當時環(huán)境下,他唯一能做出的最正確的決定。但這同時也是一個悲壯的決定。因為這不僅僅是占分眾營業(yè)收入52%、毛利潤73%的核心業(yè)務(wù),更是他付諸心力一手開創(chuàng)的行業(yè)。數(shù)年之間,從大肆并購到剝離資產(chǎn),再到被人合并,個中滋味,唯其自知。

2008年12月22日,新浪宣布合并分眾的戶外數(shù)字廣告業(yè)務(wù),江南春沒有出席新聞會。

去集團化之變

那幾乎是最壞的時候,股價震蕩,外界質(zhì)疑。在最低谷,就連同一戰(zhàn)壕的戰(zhàn)友譚智也離開了江南春。

外界猜測是因為譚智不同意跟新浪合并,而譚智離開后,原框架過來的一些老員工甚至高管,也集體作鳥獸散――這被形容為分眾又一次地震。

記者將這個問題拋給江南春,他卻只沉重地說,“當時老譚是替我埋單”。畢竟,分眾當時的局面,需要一個“替罪羊”。然而他認為,“當時整個集團層面上,副總裁都在”,談不上人事地震。對于那些跟隨譚智離開的人,他也很理解,“我們收購框架時,很多人只是因為以前的老板在,所以才繼續(xù)干,現(xiàn)在老譚走了,很多人也跟著走了,很正常”。

其實這也從側(cè)面反映出,即便成功如框架這樣的收購,在人事問題上,也并沒有完全整合到位。

2009年1月,江南春不得不出山,重拾分眾CEO職務(wù)。畢竟在分眾,他不僅是創(chuàng)始人,更是獨具傳奇色彩的“英雄”。“市場已經(jīng)動蕩成這個樣子了,總要出來干活吧?！彼某錾?首先就極大鼓舞了分眾員工的士氣。

還好金融危機對中國廣告業(yè)的沖擊漸漸過去,市場正在慢慢復(fù)蘇。接下來,2009年9月,“新浪分眾”的交易因為涉嫌壟斷沒能通過商務(wù)部的審批。新浪最終選擇放棄。

這時候分眾股價已經(jīng)回升到8.6美元左右,已經(jīng)緩過勁兒來――不得不說,這次死里逃生,江南春有些僥幸。

大難不“死”,促使他開始從頭反思,除了對金融危機的應(yīng)對不足,分眾的問題在哪里?這個公司的價值觀到底是什么?是為了追求投資者利益最大化,還是為了創(chuàng)新滿足客戶需求?過去,他追求的是“市值最大化”,現(xiàn)在是不是應(yīng)該考慮“可持續(xù)發(fā)展”?過去,他的口頭禪是“約他們談?wù)剝r錢”,現(xiàn)在他想說,“看競爭對手做得好,不去學(xué)習(xí)人家的長處,只想著去把它收購過來,這樣的公司有什么管理?”

如果說,之前所做的一切,埋單也好,剝離也好,復(fù)出也好,都是為形勢所迫,按資本市場設(shè)定的游戲規(guī)則做出的被動反應(yīng),那么在這次有些僥幸的“逃生”經(jīng)歷后,他開始第一次真正理性思考資本的意義。當災(zāi)難降臨的時候,“客戶第一,賺錢只是順便”――這樣簡單的道理,江南春終于看破。資本不再是至高無尚的指揮棒。至此,他做“最大的數(shù)字媒體集團”的夢想,煙消云散。

他開始致力于將分眾拉回“原點”。樓宇、電梯和賣場廣告聯(lián)播網(wǎng)――這才是分眾賴以安身立命的根基。

這是一次回爐修煉的過程,從客戶出發(fā),從產(chǎn)品出發(fā),此去豁然開朗。其一,分眾在一二線城市的刊掛率高達80%～90%,針對這部分市場,江南春開始對樓宇電視進行高清化升級,集中于30個一二線城市的重點區(qū)域,首批數(shù)量2萬臺,以19英寸或22英寸為主。既為客戶提供更高質(zhì)量的服務(wù),又為下一步提價做足準備;

其二,渠道下沉,布局三四線城市,形成新的業(yè)績支撐點。一二線城市撤換下來的液晶屏,分眾就投放到三四線城市。譬如在東莞,分眾就計劃將1000塊液晶屏增加到2000塊?！翱蛻舻那老鲁?讓我們決定跟隨客戶在這塊市場上尋找機會?！比珖还灿?0個此類城市被列入分眾的“終端倍增計劃”,為期一年,計劃投資5000萬～7000萬人民幣。

跟以前動輒上億美金的大手筆收購相比,這些錢似乎微不足道,但是這跟以前圍繞資本市場起舞的思路完全不同,“這些都是以前很少考慮的,那時就講市場覆蓋,要求增加銷售人員,要求不斷地增加新的樓宇、新的場所,沒有規(guī)劃?，F(xiàn)在我們做的至少是3～5年的規(guī)劃?！睘榇?分眾還在上海成立了一個200多人的研發(fā)團隊,為將來的應(yīng)用做準備。

“沉”下去的同時,那些橫生的“枝節(jié)”也被毫不留情地砍掉了。2010年3月,好耶管理層、董事會以及部分員工出資1330萬美元收購好耶38%的股份,其旗下公司亦脫離分眾。

第4篇：資本市場線的應(yīng)用范文

關(guān)鍵詞： 多層次資本市場； 轉(zhuǎn)板制度； 功能分析

中圖分類號： D922 文獻標識碼： A 文章編號： 1673-9973（2014）01-0091-05

引言

黨的十報告提出要“深化金融體制改革，健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場”，強調(diào)資本市場建設(shè)的多層次性。黨的十八屆三中全會補充提出“建設(shè)統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系”，強調(diào)市場體系的有序競爭性。

為構(gòu)建我國資本市場的多層次性和有序競爭性，我國加快了資本市場多層次建設(shè)的步伐。2013年1月北京中關(guān)村股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式更名全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱新三板），標志著我國完全以非上市公眾公司為核心組成的證券市場板塊，將成為理論界期待已久的新三板市場的重要組成部分，它與主板市場、二板市場，以及四板市場一起，構(gòu)成我國結(jié)構(gòu)合理的多層次資本市場。

資本市場多層次構(gòu)架形成后，與之配套的相關(guān)制度隨之而來，其中推動多層次之間互動的轉(zhuǎn)板制度，成為多層次資本市場繼續(xù)有效建設(shè)的最重要制度。所謂轉(zhuǎn)板，是指正在資本市場的某一板塊市場進行交易的市場主體，因經(jīng)營行為或經(jīng)營條件的變化，基于證券市場規(guī)則的要求，主動或被動地轉(zhuǎn)移到另一板塊市場進行交易的主體轉(zhuǎn)移行為。所謂轉(zhuǎn)板制度，是指國家證券監(jiān)管機關(guān)為規(guī)范證券市場的轉(zhuǎn)板行為，針對轉(zhuǎn)板基本要素要求，出于維護證券市場秩序的需要，而制定的一套完整的規(guī)范制度。構(gòu)建合理的多層次資本市場轉(zhuǎn)板制度，成為資本市場向縱深方向發(fā)展的關(guān)鍵制度。

新制度經(jīng)濟學(xué)對制度構(gòu)建價值的判斷有著更為敏銳的認識，他們認為制度作為社會運行的游戲規(guī)則，構(gòu)造了人們在社會或經(jīng)濟方面發(fā)生交換的激勵結(jié)構(gòu)，制度變遷（或創(chuàng)新）則決定了社會的演進方式。[1] 制度構(gòu)建的條件和成本限制了人們對制度的選擇，導(dǎo)致制度的相對稀缺性，[2]迫使人們對制度創(chuàng)新的熱情探索。制度的核心價值是給市場經(jīng)濟人提供獎勵與約束，刺激人們“去從事合乎社會需要的活動”，從而改善資源配置效率，獲得比較利益等。適合需求的制度創(chuàng)新能夠降低交易成本、提供經(jīng)濟價值、創(chuàng)造合作條件、提供激勵機制、外部收益內(nèi)部化以及夠抑制機會主義動機與行為。

當人們接受資本市場的多層次性和競爭性設(shè)計時，似乎對多層次結(jié)構(gòu)化后的互動問題還沒有來得及思考，多層次資本市場之間的僵化問題接踵而至，卻把轉(zhuǎn)板問題推向人們研究資本市場工作的中心。層次之間的互動制度供給上已經(jīng)彰顯出制度的稀缺性和創(chuàng)新必要性，急需構(gòu)建資本市場轉(zhuǎn)板制度，為資本市場提供必要的制度供應(yīng)。但人們似乎并沒有真正認識到多層次資本市場設(shè)計轉(zhuǎn)板制度的價值和意義，為厘清人們對多層次資本市場構(gòu)建轉(zhuǎn)板制度的質(zhì)疑和困惑，有必要深入探討多層次資本市場轉(zhuǎn)板制度的基本功能。

一、完善多層次資本市場體系

我國證券市場在“局部利益”推動下，忽視“整體利益”的思考，表現(xiàn)出強烈“山頭主義”和分割狀態(tài)，轉(zhuǎn)板制度建設(shè)至少應(yīng)從縱橫兩方面，打破這種“山頭主義”和分割狀態(tài)，建立完善的多層次資本市場體系。

（一）橫向轉(zhuǎn)板促進市場管理主體良性競爭

市場管理主體封閉運行、各行其是，上市融資主體必然受到壓抑、流動不暢。同時也必然導(dǎo)致市場管理主體缺乏競爭意識，服務(wù)意識淡薄，上市融資主體融資能力受到嚴重束縛，達不到資本市場上市融資的目的，最終嚴重影響資本市場多層次體系的建立和完善。

上海證券交易所、深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所是我國主板市場三大主力。鑒于政治體制和管理體制的約束，并沒有表現(xiàn)出板塊管理主體之間的協(xié)作和良性互動關(guān)系。滬深主板早期的盲目競爭以及納入證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管后完全喪失競爭力。體制內(nèi)三者分工負責、封閉運行，使多少證券精英扼腕嘆息。獨立財經(jīng)撰稿人皮海洲呼吁，應(yīng)允許滬深公司相互轉(zhuǎn)板，打破滬深股市上市終身制模式。滬港主板與深港主板因為政治體制的原因，至今沒有形成互動建設(shè)的問題。①

封閉運行現(xiàn)象在其他市場板塊依然如此。姍姍來遲的創(chuàng)業(yè)板不知道與中小企業(yè)板建立什么樣的溝通關(guān)系，卻與香港股市的創(chuàng)業(yè)板因體制問題而隔海相望，有識之士強烈建議，應(yīng)當按照優(yōu)勢互補原則，積極研究制定深港兩地創(chuàng)業(yè)板互動發(fā)展方案，并創(chuàng)造條件分步實施轉(zhuǎn)板互動機制，充分利用境內(nèi)外兩種金融資源，建設(shè)大中華資本市場體系。②[3] 交投清淡的“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，③ 將擴容工作一拖再拖。常常借助國家賦予的權(quán)力打擊市場競爭對手，“獨霸”三板市場，面對即將誕生或已經(jīng)誕生的其他兄弟，采用驚人的手段將其扼殺在搖籃之中，④[4] 似乎省卻了橫向轉(zhuǎn)板機制良性競爭的麻煩。各地產(chǎn)權(quán)交易市場作為中國資本市場的一個重要組成部分，始終不敢忘記自己的歷史使命，以市場相互聯(lián)合為自身發(fā)展優(yōu)勢，形成板塊式共同交易市場，⑤ 在板塊機制的聯(lián)合上帶了個好頭，但在資本市場多層次建設(shè)中卻始終沒有找準自己的位置。

（二）縱向轉(zhuǎn)板推動轉(zhuǎn)板主體自身良性競爭

市場板塊封閉運行，缺乏上下層之間的轉(zhuǎn)板機制，上市主體不能因為業(yè)績優(yōu)良而升板上層市場進行交易，也不能因為業(yè)績不佳而降板下層市場進行交易，就必然禁錮上市主體拓展融資市場的能力，必然嚴重損害投資者的利益，其最終損害的仍然是資本市場的多層次體系建設(shè)，以及多層次資本市場建設(shè)的溝通與融合。

我國資本市場建設(shè)初期，多層次資本市場體系可望而不可即。1990年滬深主板啟動，最大的愿望是把滬深市場沿著改革既定的目標發(fā)展下去，卻沒有遠慮到上市公司的退市問題。ST退市風(fēng)險警示機制和PT退市股票特別處理機制的設(shè)計，更讓上市公司的退市問題推遲了十年。直到2000年鑒于ST公司和PT公司的沉重壓力，上市公司的市場退出機制問題浮出水面。為解決主板市場退市公司的出路問題，三板市場也就是“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”應(yīng)運而生，同時建立多層次資本市場體系成為我國資本市場建設(shè)的重要問題。人們已經(jīng)認識到多層次資本市場的重要性和完善多層次資本市場體系的重要意義。因此，“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板都先后誕生，就連被證券市場“嗤之以鼻”的產(chǎn)權(quán)交易市場，也被納入到多層次資本市場體系之內(nèi)。但是轉(zhuǎn)板制度建設(shè)工作任重而道遠，主板、創(chuàng)業(yè)板、三板以及產(chǎn)權(quán)交易市場相互轉(zhuǎn)板的制度建設(shè)工作才剛剛開始。轉(zhuǎn)板制度建設(shè)工作的滯后，嚴重阻礙上市公司金融拓展能力的開展，制約上市公司之間的良性競爭，損害了投資者特別是中小投資者的利益，其最終的后果是嚴重影響我國多層次資本市場體系的建設(shè)。

二、提高資本資源配置效率

市場是資源配置的最重要方式，資本市場在資本資源的配置中起著極為關(guān)鍵的作用。轉(zhuǎn)板作為一種經(jīng)濟制度安排，從兩個方面提高資本市場資源配置效率：一方面是提高資本市場本身的效率，即轉(zhuǎn)板制度設(shè)計關(guān)聯(lián)資本市場的制度和技術(shù)環(huán)境，使資本市場能高效和低成本地為需要資金公司及時提供所需資金；另一方面是轉(zhuǎn)板制度設(shè)計可以使資本資源通過市場更好地流向不同發(fā)展效益水平的公司，將資本資源配置到效率最高的公司。

構(gòu)建轉(zhuǎn)板制度為何能加速資本市場資源的配置效率，其原初的動力來自于上市公司對利潤的追求。上市公司追求利潤最大化，增加生產(chǎn)資本投入是實現(xiàn)利潤最大化重要方式。增加投入須有源源不斷的增量資本，而增量資本須有資本市場成功融資做后盾。因此，客觀上刺激上市公司提高生產(chǎn)效率，把資本投向最有前途的行業(yè)。行業(yè)利潤的薄厚是資本投向的主要因素，這種因素遠期主導(dǎo)公司的發(fā)展方向，近期主導(dǎo)公司轉(zhuǎn)板上市的訴求。但是，公司利潤隨空間和行業(yè)的不同而變化，公司利潤是空間和行業(yè)的函數(shù)。某地商品生產(chǎn)的高度集中，直接結(jié)果是商品在局部空間的過剩。為了近期謀求上市證券轉(zhuǎn)板上市的基本條件，遠期謀求更多的公司利潤，上市公司會自覺地從商品生產(chǎn)過剩的地域轉(zhuǎn)移到商品生產(chǎn)不足的地域，客觀上調(diào)整了產(chǎn)業(yè)在空間上的布局，提高社會資源的空間配置效率。而行業(yè)的迅速發(fā)展導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)過剩，行業(yè)內(nèi)商品市場完全競爭，利潤空間較小。上市公司會自覺地調(diào)整資本投資方向，從老的行業(yè)和領(lǐng)域、生產(chǎn)飽和的行業(yè)和領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到新的行業(yè)和領(lǐng)域、高科技領(lǐng)域，這種轉(zhuǎn)移的客觀結(jié)果是調(diào)整了產(chǎn)業(yè)在行業(yè)上的布局，提高資源的行業(yè)配置效率。[5]

上市公司基于轉(zhuǎn)板訴求而內(nèi)外打造自身素質(zhì)，而最終能夠取得轉(zhuǎn)板成功的企業(yè)，多數(shù)都是發(fā)展目標遠大，公司前景廣闊的新興行業(yè)和高科技行業(yè)。上市公司掀起利潤爭奪的驚濤巨浪，將審視和觀察上市公司的發(fā)展前景資本市場增量資本投入者，連同他們的資本投入一起卷入，客觀上引導(dǎo)了增量資本的投資方向，優(yōu)化了增量資本的結(jié)構(gòu)。公司轉(zhuǎn)板上市或掛牌的行為標準，為企業(yè)指明發(fā)展方向，客觀上調(diào)整國家產(chǎn)業(yè)的布局，優(yōu)化增量資產(chǎn)的投向目標和配置結(jié)構(gòu)，扶植優(yōu)質(zhì)企業(yè)，淘汰落后企業(yè)，進而提高整個社會的資源配置效率。

三、提高上市公司融資效率

公司轉(zhuǎn)板（升板）上市的前提條件是上市公司的各項指標達到轉(zhuǎn)板目標市場的基本要求。目標市場為轉(zhuǎn)板公司設(shè)計諸多轉(zhuǎn)板的具體條件，轉(zhuǎn)板公司為達到轉(zhuǎn)板上市之目的，會想方設(shè)法完成目標市場要求的條件。公司在完成這一條件過程中不知不覺地將自己各方面的硬件和軟件提升到一個高度。轉(zhuǎn)板（升板）目標市場的高條件要求，使許多公司望而卻步，而真正能夠轉(zhuǎn)板成功的公司并不多。轉(zhuǎn)板成功的公司因媒體的熱捧，市場主體的網(wǎng)絡(luò)傳播而迅速聞名于業(yè)界，從而大大提高轉(zhuǎn)板公司的知名度，公司因此享受轉(zhuǎn)板成功帶來的“馬太效應(yīng)”。

（一）提高公司股票的流通量

轉(zhuǎn)板成功的公司信用指數(shù)和知名度指數(shù)大增，獲得廣大自然人投資者和機構(gòu)投資者的追捧，投資者看好并爭先購買轉(zhuǎn)板公司的證券，轉(zhuǎn)板公司的證券上升為績優(yōu)股。[6] 轉(zhuǎn)板公司穩(wěn)健上行、起伏有序的證券市場價格，進一步推動投資者熱炒，客觀上提高公司證券的流通量。

（二）吸引機構(gòu)投資者投資

機構(gòu)投資者主要包括銀行、保險公司、投資信托公司、信用合作社、國家或團體設(shè)立的退休基金等組織。擁有雄厚資金實力的機構(gòu)投資者，投資行為相對理性化，能夠主動控制自己的投資行為，投資規(guī)模較大，投資周期較長，有利于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。機構(gòu)投資者龐大的資金規(guī)模、專業(yè)化的管理隊伍和多方位的市場研究，為建立有效的證券投資組合提供基本的條件保障。個人投資者因為有限的外在條件和自身因素，無法規(guī)避相應(yīng)的投資風(fēng)險。機構(gòu)投資者一般具有獨立的法人資格，投資行為受到多方有組織的監(jiān)管，能夠從各個方面規(guī)范自己的投資行為，保護客戶的利益，維護自己的信譽。機構(gòu)投資者如果看好某公司的發(fā)展，就會進行穩(wěn)定投資，發(fā)揮證券市場穩(wěn)定器的作用。只要機構(gòu)投資者操盤穩(wěn)定，公司證券價格也會相對穩(wěn)定，成為證券市場標榜的“藍籌”股。

（三）引入合適的戰(zhàn)略合作伙伴

戰(zhàn)略合作伙伴是指能夠通過合資合作或其他方式，給公司帶來資金、先進技術(shù)、管理經(jīng)驗，提升技術(shù)進步的核心競爭力和拓展國內(nèi)外市場的能力，推動公司技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)升級的國內(nèi)外先進企業(yè)。前途光明的轉(zhuǎn)板上市公司，往往容易被具有戰(zhàn)略眼光的投資者所看中。為尋求更為寬廣的公司戰(zhàn)略合作，凝聚更多更好增量資本，轉(zhuǎn)板上市公司常常不惜一切代價，尋求目光遠大的戰(zhàn)略投資者，引入合適的戰(zhàn)略合作伙伴，探求更為光明的戰(zhàn)略投資。

（四）方便轉(zhuǎn)板公司間接融資

由于轉(zhuǎn)板公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營和資金流動，直接融資并不能完全解決特定時段的資金短缺，間接融資仍然會是公司拓展業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)務(wù)不可或缺的重要手段。間接融資是指銀行等金融中介機構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式，或者通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價證券，把資金提供給融資單位使用的資金融通行為。公司間接融資常常須以一定的資產(chǎn)和信譽作為擔保，轉(zhuǎn)板成功標志著公司融資信用、還款能力的提高，更標志著公司光明的發(fā)展前途，可期的利潤回報，優(yōu)秀的知名度和“利多”的股票，間接融資貸款相對容易成功。

四、提高公司上市效率

公司申請上市最痛苦的經(jīng)歷，莫過于馬拉松式審批程序。這種審批模式，讓許多公司失去耐心。一般而言，公司采用IPO模式發(fā)行股票，監(jiān)管機關(guān)進行審批所用的時間，少則幾個月多則幾年，先后經(jīng)過幾家機關(guān)審批。轉(zhuǎn)板制度的最大特點就是簡化監(jiān)管部門的審批手續(xù)，根據(jù)具體情況決定公司轉(zhuǎn)板上市。公司轉(zhuǎn)板上市之所以能夠簡化審批手續(xù)，最為關(guān)鍵的原因是公司在進入其他市場板塊時，已經(jīng)進行了全身“體檢”，在進行轉(zhuǎn)板上市時，可以適當?shù)貙ο惹啊绑w檢”的項目進行省略，或者可以簡化已經(jīng)“體檢”的項目。

假設(shè)某原在深圳創(chuàng)業(yè)板上市公司，由于公司經(jīng)營業(yè)績突出、規(guī)模壯大，由原先的一億元資產(chǎn)發(fā)展為十億元資產(chǎn)，公司欲擴大生產(chǎn)，募集更多的資金，決定要到上海交易所市場上市。應(yīng)該選擇什么路徑？如果沒有轉(zhuǎn)板制度進行銜接的話，該公司首先要退出深圳創(chuàng)業(yè)板市場，辦理有關(guān)上市公司復(fù)雜的退市手續(xù)。然后再用IPO首發(fā)的模式，到有關(guān)機關(guān)和部門申請上市。而這次申請上市與申請創(chuàng)業(yè)板上市的程序大體一致，只是個別條件有所不同而已。從深圳創(chuàng)業(yè)板市場退出，到上海交易所上市，這一連串的程序和過程，至少要耗費一年到兩年的時間，這期間公司的股票必須停牌，不能進行市場交易，這其中的風(fēng)險并不包括再次申請上市可能產(chǎn)生失敗的結(jié)果。這就好比選擇工作一樣，你是愿意從A單位直接調(diào)到B單位，還是愿意先辭去A單位的工作，然后再去B單位應(yīng)聘呢？道理很簡單，這其中的痛苦與風(fēng)險是不言而喻的。

轉(zhuǎn)板制度的推行，省去了公司大部分工作環(huán)節(jié)。公司上市的每一個環(huán)節(jié)都是收費的，都是以一定的費用為代價做基礎(chǔ)的，每省去一個環(huán)節(jié)就等于減少一筆開支，每簡化一個環(huán)節(jié)就等于降低了一筆費用。轉(zhuǎn)板制度可以踏踏實實為上市公司節(jié)省大筆開支，降低公司的上市費用。同時，公司上市的每一個環(huán)節(jié)又都是一定時間為代價的，每省去一個環(huán)節(jié)就等于節(jié)省一定的時間，每簡化一個環(huán)節(jié)就等于縮短一定的時間，使公司的上市效率大大提高①。

轉(zhuǎn)板制度使公司上市費用降低、上市時間縮短，提高公司上市效率，優(yōu)化資金資源的配置?，F(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)認為，市場是資源配置的重要方式，在資本市場自發(fā)配置資源過程中，資金主要通過資本市場流向市場主體和行業(yè)主體，然后帶動勞動力資源等要素流向企業(yè)，進而促進企業(yè)主體的健康發(fā)展。轉(zhuǎn)板制度下資本市場本身能高效和低成本地為需要資金的上市或掛牌公司，及時提供所需資金，從而優(yōu)化資金資源的配置效率。

五、提高行政監(jiān)管效率

運用哲學(xué)兩點論觀點分析，任何工作的處理都不外乎主要矛盾和次要矛盾，以及矛盾主要方面和次要方面。對于任何放棄事物的主要問題或者放棄事物的主要方面，糾結(jié)于事物細枝末節(jié)的行為都是愚蠢的行為。上市公司上市的監(jiān)管和審批工作更是如此，監(jiān)管部門在轉(zhuǎn)板上市和IPO上市的審批上，應(yīng)當將精力放在IPO首發(fā)上，因為轉(zhuǎn)板上市的公司，畢竟經(jīng)過了一次全身“體檢”，在板塊相近的市場如創(chuàng)業(yè)板市場轉(zhuǎn)移主板市場，主要健康指標不會有太大的變化。因此，在轉(zhuǎn)板上市的審批程序上做適當?shù)暮喕欠鲜挛锇l(fā)展規(guī)律的。在轉(zhuǎn)板上市的監(jiān)管和審批環(huán)節(jié)上，也應(yīng)該抓住轉(zhuǎn)板上市的主要問題和次要問題，對于公司的盈利能力、技術(shù)含量等上市標準應(yīng)抓緊抓好，而對于公司的部分硬件設(shè)施、股東人數(shù)的多少等環(huán)節(jié)可以適當簡化，以提高對公司進行審批和監(jiān)管的效率。

六、促進公司積極競爭

經(jīng)濟學(xué)上的競爭是指經(jīng)濟主體在市場上為實現(xiàn)自身的經(jīng)濟利益和既定目標而不斷進行的角逐。競爭是公司的生存法則，無競爭就無社會進步，現(xiàn)代社會的高速發(fā)展將無從談起。轉(zhuǎn)板競爭是指欲求轉(zhuǎn)板上市的主體在轉(zhuǎn)板上市的制度安排中為實現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市目標而不斷與其他轉(zhuǎn)板主體進行角逐的過程。換句話說，就是轉(zhuǎn)板主體為了追求自身利益而力圖勝過其他轉(zhuǎn)板主體的行為和過程。轉(zhuǎn)板制度本身就是為公司競爭量身定做的游戲，公司不論是為轉(zhuǎn)板積極準備，還是轉(zhuǎn)板已經(jīng)取得成功，競爭都與公司的前途命運攸關(guān)。轉(zhuǎn)板為公司帶來的利益，令欲求直接融資的公司為之神往，而身處某一板塊的上市公司為保持既得的直接融資利益，也必須進行全力的積極競爭。

在上市制度安排中，存在大量潛在的上市公司和欲求轉(zhuǎn)板的上市公司，這些公司為能在某板塊取得直接融資的地位而奮力競爭。但是，這些公司中沒有誰能預(yù)先控制自己的上市安排，人為改變上市公司的資格和條件，上市成功的決定性因素就是全力競爭。準備轉(zhuǎn)板上市的公司，面臨的首要問題是如何從眾多的公司中脫穎而出。恰如一個尋求進入國家級比賽的拳手，他的首要計劃是如何在片區(qū)級比賽中取勝。在片區(qū)級比賽層面上就應(yīng)該將對手擊倒，被別的選手擊倒或者根本不能取得最終選拔性的勝利，絕對沒有機會走到國家級拳手比賽的擂臺上。因此，轉(zhuǎn)板上市的公司，面對轉(zhuǎn)板上市的誘人利益，能做而且必須做的首要工作就是必須在與其他公司的轉(zhuǎn)板競爭中取得選拔性勝利。

上市公司轉(zhuǎn)板上市成功，取得的成績不是一勞永逸的。它必須外塑形象，內(nèi)強素質(zhì)。同樣恰如最后站在擂臺上的拳手，他的優(yōu)勢只是暫時的，存在著隨時被別人擊倒的風(fēng)險。轉(zhuǎn)板公司在品嘗轉(zhuǎn)板上市成功的果實時，是不會忘記身邊有無數(shù)“如饑似渴”的公司把自己當作“中原逐鹿”的對手?！案偁帒?zhàn)略之父”、企業(yè)管理學(xué)家邁克爾·波特的競爭“五力”理論，[7]2-8 已經(jīng)論證了“行業(yè)現(xiàn)有對手之間的競爭和緊張，市場新生力量的潛在威脅”，給現(xiàn)有市場占有者造成的壓力，逼迫市場占有者全力進行“三大戰(zhàn)略”——成本領(lǐng)先、標歧立異和目標集聚等戰(zhàn)略研究。[7]12-14 成本領(lǐng)先戰(zhàn)略要求轉(zhuǎn)板公司建立起高效規(guī)模的生產(chǎn)設(shè)施，在經(jīng)驗的基礎(chǔ)上全力以赴降低成本，抓緊成本與管理費用的控制，以及最大限度地減小成本費用。標歧立異戰(zhàn)略要求轉(zhuǎn)板公司將產(chǎn)品或提供的服務(wù)差別化，樹立起行業(yè)范圍中具有獨特性的東西。目標集聚戰(zhàn)略要求轉(zhuǎn)板公司主攻某個特殊的顧客群、某產(chǎn)品線的一個細分區(qū)段或某一地區(qū)市場。轉(zhuǎn)板公司實施的三大戰(zhàn)略，客觀上刺激了轉(zhuǎn)板公司生產(chǎn)技術(shù)的發(fā)展，提高公司的競爭力，力克在競爭中失利而被迫轉(zhuǎn)移到低一級別的板塊市場交易。

七、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)

轉(zhuǎn)板上市的公司為達到轉(zhuǎn)板上市的目的，提高公司治理效率，拓展公司競爭能力，壯大公司發(fā)展規(guī)模，客觀上起到優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的作用。公司內(nèi)部組織機構(gòu)合理與否是公司得以發(fā)展的關(guān)鍵，沒有健全的公司內(nèi)部組織機構(gòu)，能夠取得可期的公司利潤是無法想像的。不論上市公司是升板上市還是降板上市，其直接監(jiān)管措施關(guān)系都是以公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)得以期望性改善為目的。

公司治理結(jié)構(gòu)就是研究公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的激勵機制、權(quán)力相互制衡機制和委托機制。經(jīng)濟學(xué)家米勒、梅耶、石雷佛（Shleifer）和魏施尼（Vishny）以及我國的吳敬璉都持此觀點。而威廉姆森、科克倫和沃特克和布萊爾等經(jīng)濟學(xué)家認為，公司治理結(jié)構(gòu)除研究公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)外，還應(yīng)該研究公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)制度安排。其實，二者之間并沒有本質(zhì)上的分歧，只是概念范圍不同而已。經(jīng)濟學(xué)發(fā)展到今天，公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)容主要包括：激勵機制、權(quán)力制衡和公司控制權(quán)，而這三項內(nèi)容都必須依托股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生作用?，F(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)是股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用的較好具體形式是公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)組織形式也就不同.因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定不同企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，并最終決定企業(yè)的行為和績效。[8]

不論公司如何轉(zhuǎn)板，公司經(jīng)營環(huán)境都會因公司升板、降板或平行轉(zhuǎn)板，而發(fā)生較大的市場交易變化，股權(quán)結(jié)構(gòu)也會因股票交易的價格、數(shù)量變化而發(fā)生變化。公司升板會引起價格上漲，價格上漲會提高大股東的控股比例，從而改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司升板發(fā)行新股，會稀釋大股東的控股比例，或引入機構(gòu)投資者，同樣改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，引起公司控股權(quán)的改變，可能會有具有遠見卓識的大股東進入股東會，進而改變公治理的理念，改變公司激勵機制、權(quán)力制衡和公司控股權(quán)。

轉(zhuǎn)板行為本身也影響公司的治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)板行為特別是升板行為要求公司必須有良好的治理結(jié)構(gòu)，治理結(jié)構(gòu)不順，就通不過監(jiān)管機關(guān)的審查要求。即使僥幸通過，也必須盡快補上治理結(jié)構(gòu)的“功課”，否則，一切成果都有可能前功盡棄。2010年在美的中國184家轉(zhuǎn)板上市公司中，有25家均因公司治理問題集體遭遇“訴訟門”，[9] 進一步證明轉(zhuǎn)板制度對公司治理的影響。

八、保護投資者利益

轉(zhuǎn)板（降板）上市另一項重要功能是降低市場風(fēng)險，從而有效地保護投資者的利益。上市公司上市或轉(zhuǎn)板（升板）上市成功后，在資本市場和行業(yè)界取得了與其所在板塊相應(yīng)的榮譽和地位。人們對它的認識也由原初的信任上升到一個更高的等級，因此會加大對該上市公司投資的力度。但是，風(fēng)云變幻的經(jīng)濟市場，隨時都會有出人意料的情況發(fā)生。上市公司或因管理不善，或因技術(shù)落后，或因核心競爭力喪失，不再具有與其所在資本市場板塊相應(yīng)的榮譽和地位。如果管理者對其置之不理，仍讓其享有所在板塊市場的榮譽和地位，勢必造成對投資者的欺騙和不公。任由其繼續(xù)經(jīng)營下去，所造成的市場經(jīng)營風(fēng)險，最終肯定由投資者承擔，致使投資者受到嚴重損失。上市公司一旦喪失了其所在板塊市場應(yīng)有的地位后，管理者的首要任務(wù)就是采用強迫的方式，敦促上市公司盡快轉(zhuǎn)板（降板）至與其競爭能力相應(yīng)的板塊市場進行交易，使投資者盡早認識到該上市公司的股票風(fēng)險，在最短的時間內(nèi)和用最快捷的方式，采取相應(yīng)的解決措施，把市場風(fēng)險降到最低，從而保護投資者利益。

結(jié)語

資本市場多層次結(jié)構(gòu)發(fā)展到今天，整體多層次基本構(gòu)架已經(jīng)成型，轉(zhuǎn)板制度建設(shè)已刻不容緩。通過橫向轉(zhuǎn)板制度建設(shè)，促進市場管理主體參與市場構(gòu)建的良性競爭；通過縱向轉(zhuǎn)板制度建設(shè)，推動轉(zhuǎn)板主體參與自我生存競爭，進而達到完善多層次資本市場體系的作用。通過轉(zhuǎn)板制度設(shè)計，提高資本資源配置效率，建設(shè)競爭有序的市場體系，奠定市場在資源配置中起決定性作用。通過轉(zhuǎn)板互動，最大限度地提高上市公司融資效率，使得公司成功上市機會大大提高。通過事物發(fā)展的主次要矛盾比較，論證轉(zhuǎn)板上市能夠提高行政機關(guān)的監(jiān)管效率。通過分析公司競爭結(jié)構(gòu)構(gòu)成，證明轉(zhuǎn)板制度對促進公司競爭的積極作用。通過分析公司權(quán)利構(gòu)成模式，論證轉(zhuǎn)板優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)基本作用。通過轉(zhuǎn)板制度設(shè)計對管理層監(jiān)管的督促作用，間接使投資者利益得到有效保護。

參考文獻：

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[8]樊卉.論公司融資結(jié)構(gòu)對公司治理結(jié)構(gòu)的影響[D].南寧：廣西

大學(xué)，2008.

[9]吳曉鵬.25家赴美上市中國企業(yè)“集體訴訟門”[EB/OL].21世

第5篇：資本市場線的應(yīng)用范文

關(guān)鍵詞：CAPM模型;β值;算法

一、引言

在資本市場的理論與實踐中，對投資風(fēng)險的度量一直是學(xué)術(shù)界和實務(wù)界關(guān)注的焦點，1952年Markowitz在其投資組合理論中首次將風(fēng)險量化為證券的收益率方差。1964年William Sharpe在其投資組合理論的基礎(chǔ)上創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價模型(Capital Asset Price Model，簡稱CAPM)，該模型簡潔直觀地表述了風(fēng)險和收益之間的關(guān)系，并且將資產(chǎn)風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，其中系統(tǒng)風(fēng)險的量化指標即為β系數(shù)。

CAPM模型應(yīng)用于股票定價，則主要在于求出β值。依據(jù)CAPM模型，可以根據(jù)股票的收益率，市場無風(fēng)險利率以及市場收益率，來估計出β。本文將CAPM模型理論與實際結(jié)合起來，運用相關(guān)計量的知識，建立計量經(jīng)濟模型，給出了分析滬深兩市的算法。

二、CAPM模型簡述

CAPM模型的基本假設(shè)有投資者在投資決策中只關(guān)注投資收益這個隨機變量的兩個數(shù)字特征，即投資的期望收益和方差；投資者既理性的，也是非常風(fēng)險厭惡的；資本市場是有效的；資本市場上的所有證券都是有風(fēng)險的等。

記r為無風(fēng)險利率，w=［w1,w2…wn］代表投資n種風(fēng)險資產(chǎn)（它是一個n維列向量，有∑ni=1wi=1），r=(r1,…,rn)也是一個n維列向量，表示每一種資產(chǎn)的期望收益率。使用矩陣V表示資產(chǎn)之間的協(xié)方差，于是資產(chǎn)選擇問題為：

minσ2p=wTVws.t.rp=wTr+(1－wT1)rf

構(gòu)造拉格朗日函數(shù)并且給出一階條件：

Γw=2Vw－λ(r－rf1)=0

Γλ=rp－rf－［wT(r－rf1)］=0

w=rp－rfeV－1(r－rf1)

其中：e = (r-rf1)TV-1(r-rf1)=a-2brf+crf2，e>0，定義任意一種風(fēng)險資產(chǎn)相對于無風(fēng)險資產(chǎn)的超額收益為：ri－rf=ξi,i=1,2,…,n，則所有風(fēng)險資產(chǎn)的超額收益是一個n維列向量，用 ξ來表示，因而又有：e=ξTV－1ξ

這樣，可以解出資產(chǎn)組合的總方差為：

σp=rp－rfe,rp－rf>0－rp－rfe,rp－rf

在均衡時刻，切點資產(chǎn)組合就是市場證券組合。用公式表示資本資產(chǎn)定價模型為 ri=rf+(rM－rf)βiM

從β的定義，即βi= σiM σ2M 可以看出其表示證券組合或證券對于市場組合的方差貢獻率，因而βi能夠測度證券或證券組合相對于市場組合的風(fēng)險。其次βi又是資本市場線的斜率，反映了市場均衡狀態(tài)時，證券或證券組合的超額期望收益率隨市場超額收益率變動的敏感程度。βi>0，證券或證券組合的收益率變化與市場同向，βi

三、CAPM模型算法設(shè)計

為了研究CAPM中國證券市場滬深兩市的應(yīng)用，對β系數(shù)進行估計，建立CAPM的回歸模型。設(shè)CAPM模型為 Y=β0+β*X其中，Y為ri，i證券或者證券組合的收益率，X為rM－rf，市場收益率減去無風(fēng)險利率（可以假設(shè)無風(fēng)險利率為銀行存款利率）

本文采用市場指數(shù)收益率作為市場組合收益率。對于β系數(shù)的估計，與rM的替代量是:當?shù)趇種證券在深圳交易所上時，rM為深圳綜合指數(shù)收益率，當?shù)趇種證券在上海交易所上市時，rM為上證指收益率。在分析市場指數(shù)收益對β的影響時，rM為同行業(yè)板塊指數(shù)益率。市場指數(shù)收益率的確定采用如下公式:

rMt=LnpMtpMt－1(M=1,2,3.t=1,…)，r1t，r2t，r3t分別表示上證指數(shù)，深圳綜合指數(shù)，同行業(yè)板塊指數(shù)在t周末的收益率，而pMt (M=1，2，3)分別表示上證指數(shù)，深圳指數(shù)及同行業(yè)板塊指數(shù)，第t周末的收盤價。而pMt－1 (M=1，2，3)分別表示上證指數(shù)，深圳指數(shù)及同行業(yè)板塊指數(shù)，第t周(月)末的收盤價。

綜上可知，β參數(shù)估計算法過程如下：首先，由于Y,X均為時間序列數(shù)據(jù)，因此需要做數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗，通過單位根檢驗得出Y,X是否為平穩(wěn)序列。其次，使用最小二乘法估計β參數(shù)，得到相關(guān)F檢驗值，t檢驗值，可絕系數(shù)和修正的可絕系數(shù)。再次，對模型進行自相關(guān)以及同方差檢驗。最后，對模型進行協(xié)整檢驗，并修正模型，得到短期修正模型。得出最終的β值。根據(jù)β值是否大于0，可以判斷證券i與整個市場的關(guān)聯(lián)度是同向還是反向；是否大于1，判斷證券i與整個市場的風(fēng)險敏感度。也可以依據(jù)未來證券市場的收益與無風(fēng)險利率來計算股票未來價格。

四、結(jié)論

本文通過運用計量經(jīng)濟學(xué)計量模型的相關(guān)知識，結(jié)合CAPM模型，給出了滬深兩市上β值的估計算法。由于模型還未運用到實證當中，因而沒有實證的結(jié)果。本文的意義在于，給出了一個可行的算法，能夠?qū)APM模型和計量經(jīng)濟分析方法結(jié)合起來，共同研究滬深兩市。（作者單位：西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟數(shù)學(xué)學(xué)院）

參考文獻

［1］ 龐浩，計量經(jīng)濟學(xué)［M］，科學(xué)出版社，2007

第6篇：資本市場線的應(yīng)用范文

在英國廣播公司早期的電視節(jié)目中，有一首以《電視》為題的歌曲這樣唱道：“神秘的電視，從藍天而降，把迷人的‘魔術(shù)’送到我們身旁?！边@個從天而降的神秘禮物甚至在這之后的幾十年中改變了很多人的生活方式。今天的數(shù)字電視給我們帶來了更多更有創(chuàng)意也更迷人的新應(yīng)用。業(yè)界預(yù)計，未來數(shù)字電視行業(yè)將成為中國最具消費潛力的行業(yè)之一。

市場向左，資本向右

據(jù)致力于中國有線數(shù)字電視行業(yè)10年，全程見證并參與了中國數(shù)字電視市場成長過程的天柏集團董事長呂品介紹，到2009年1月底為止，中國有線數(shù)字電視用戶已經(jīng)達到4500萬，這代表了中國廣電數(shù)字化產(chǎn)業(yè)改革的決心和成果，也內(nèi)含無限商機。但對于消費者而言，有線電視數(shù)字化與模擬信號時代相比，如果惟一的體會僅是可收視頻道增多了，這對用戶沒有太大的意義，“用戶真正關(guān)心的，從來就不是他們可以獲得多少個收視頻道的選擇，而是他們所選擇的，運營商有沒有提供?！?/p>

目前看來，用戶數(shù)量的增加并未如預(yù)期般帶來服務(wù)滿意度的相應(yīng)提升，對于運營商而言，整轉(zhuǎn)后只是有限地增加了收視費，多頻道也并未帶來多收益。在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的今天，消費者有眾多獲得網(wǎng)絡(luò)資訊的方式和渠道，數(shù)字化早已不是一個帶有懸念的詞匯，怎樣數(shù)字化，有線電視的數(shù)字化能帶來怎樣獨特、個性化、人性化的數(shù)字生活才是行業(yè)發(fā)展的命脈所在。對有線數(shù)字電視進行個性化業(yè)務(wù)拓展，提升其商業(yè)附加值，從技術(shù)與服務(wù)的雙重角度去引導(dǎo)消費者，接受數(shù)字電視，培養(yǎng)其消費習(xí)慣，開發(fā)其消費潛力，令其享受數(shù)字電視生活才是獲得市場的“王道”。

行業(yè)前景毋庸置疑，但技術(shù)和資本是制約行業(yè)快速發(fā)展的兩大因素。為加快有線電視網(wǎng)絡(luò)由模擬向數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換工作，[2008]1號文件了若干政策，其中包括2010年東部和中部地區(qū)縣級以上城市、西部地區(qū)大部分縣級以上城市的有線電視基本實現(xiàn)數(shù)字化；2015年基本停止播出模擬信號電視節(jié)目。隨著數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不管是內(nèi)容提供商、設(shè)備提供商還是網(wǎng)絡(luò)運營商，整個產(chǎn)業(yè)對資金的需求日益增加，僅僅依靠政策上扶持將難以滿足企業(yè)的要求，因此可以預(yù)見到，產(chǎn)業(yè)融合的同時，將有更多的企業(yè)進入資本市場，依靠資本的杠桿拉動企業(yè)的高速發(fā)展。

對此，中國傳媒大學(xué)廣告學(xué)院院長黃升民教授表示“廣電行業(yè)步入數(shù)字化時代，蘊涵著巨大的機會和投資價值，相信數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)投資基金會挖掘出更多的金礦?！?007年10月，國內(nèi)最大的數(shù)字電視條件接收系統(tǒng)提供商――永新同方在美國紐約證券交易所掛牌交易，融資約1.92億美元。為公司的發(fā)展提供了充足的資金動力，成為行業(yè)年度內(nèi)的一大看點。加之此前在國內(nèi)上市的電廣傳媒、中視傳媒、廣電網(wǎng)絡(luò)、中信國安、歌華有線、東方明珠、深圳同洲等廣電企業(yè)，廣電行業(yè)在資本市場上逐漸形成了一個完整的板塊。

據(jù)業(yè)內(nèi)資深專家介紹，從技術(shù)層面看世界各國的同行業(yè)經(jīng)驗表明，能為運營商帶來高附加值的業(yè)務(wù)，基本以互動業(yè)務(wù)為主，而互動也被業(yè)內(nèi)公認將成為數(shù)字電視技術(shù)發(fā)展的必然趨勢。我國有線數(shù)字電視，由于大多數(shù)地區(qū)使用的是單向網(wǎng)絡(luò)，單向機頂盒，無法承載內(nèi)容豐富的互動業(yè)務(wù)，從很大程度上限制了行業(yè)的發(fā)展。而對擁有如此大規(guī)模用戶市場的產(chǎn)品進行更新?lián)Q代無論是對技術(shù)抑或資金，都是個嚴峻的考驗。因此，如何“低成本，高質(zhì)量，高效率”地實現(xiàn)中國有線數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)和機頂盒的雙向整體改造，是當前中國有線數(shù)字電視行業(yè)必須克服的難題。

低成本解決方案

實際上，數(shù)字電視用戶規(guī)模的增長必然會產(chǎn)生巨大的市場需求，催生上下游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。呂品認為，“按照產(chǎn)出定投入，根據(jù)業(yè)務(wù)選技術(shù)”的策略，“寬窄融合，平穩(wěn)過渡才是目前中國有線數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)改造最切實可行的途徑?！?/p>

第7篇：資本市場線的應(yīng)用范文

摘 要： 資本資產(chǎn)定價模型（capm）作為現(xiàn)代金融投資的重要支柱理論，經(jīng)常被投資者用來解決金融投資決策中的相關(guān)問題，在諸如資產(chǎn)定價、投資組合業(yè)績的測定、資本預(yù)算、投資風(fēng)險分析及投資事件研究分析等方面得到了廣泛的應(yīng)用。以資本資產(chǎn)定價模型為理論依據(jù)，通過capm模型分析工具β系數(shù)的測算，對民生銀行特定日期的股票價格預(yù)測的實證研究，對β系數(shù)在資本市場投資中的應(yīng)用做了初步探討，為投資者更好地了解這一投資分析理論提供參考。

 

關(guān)鍵詞：資本資產(chǎn)定價模型 β系數(shù) 民生銀行 股票價格

資本資產(chǎn)定價模型（capm）作為現(xiàn)代金融投資的重要支柱理論在金融投資領(lǐng)域一直備受重視。瑞典皇家科學(xué)院曾這樣評價夏普的貢獻：“資本資產(chǎn)定價模型被認為是金融市場現(xiàn)代價格理論的脊梁骨。它也被廣泛用于經(jīng)驗分析，使豐富的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以得到系統(tǒng)而有效的利用，此模型被廣泛用于實際研究并因而變?yōu)椴煌I(lǐng)域決策的一個重要基礎(chǔ)?！?/p>

 

一、資本資產(chǎn)定價模型概述

1952年，馬科維茨提出了均值方差模型，該模型第一次以嚴謹?shù)臄?shù)理工具為手段展示了一個風(fēng)險厭惡的投資者在眾多風(fēng)險資產(chǎn)中如何構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合的方法，這一模型成為了現(xiàn)資組合理論的基石。隨后，夏普（1964）、林特納（1965）等人在馬科維茨資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上提出并完善了著名的資本資產(chǎn)定價模型。因此，它通常被稱為夏普—林特納—莫辛型的資本資產(chǎn)定價模型。該模型用資產(chǎn)的預(yù)期收益率和β系數(shù)描述資本資產(chǎn)預(yù)期收益和風(fēng)險的關(guān)系，被廣泛應(yīng)用到對預(yù)期投資的預(yù)期回報率的預(yù)算，同時也被應(yīng)用到對還未在市場進行交易的資產(chǎn)的預(yù)期回報的預(yù)算。其公式為：e（ri）=e（r0）+β[e（rm）-e（r0）]。其中，e（ri）表示股票的期望收益率；r0表示無風(fēng)險收益率，投資者能以這個利率進行無風(fēng)險的借貸；β表示股票的系統(tǒng)性風(fēng)險，是某一投資組合的風(fēng)險程度與市場證券組合的風(fēng)險程度之比；e（rm）表示資本市場期望收益率。

 

capm模型在假設(shè)投資者運用馬科維茨構(gòu)造資產(chǎn)組合的邏輯之后，進一步假設(shè)存在一種有確定收益的資產(chǎn)即無風(fēng)險資產(chǎn)，由于無風(fēng)險資產(chǎn)的存在，投資者沿著資本市場線選擇由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的m組合，為保持市場平衡，m必須是所有風(fēng)險資產(chǎn)的市場組合。投資者結(jié)合了市場資產(chǎn)組合和無風(fēng)險資產(chǎn)，所需承受的風(fēng)險只是與市場有關(guān)的風(fēng)險。根據(jù)capm模型，任何一種投資都要承擔兩種風(fēng)險，即非系統(tǒng)風(fēng)險和市場風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過多元化投資消除；市場風(fēng)險被夏普稱為系統(tǒng)性風(fēng)險，這種風(fēng)險是無法被分散掉的。因此，本文將以該模型為分析工具，通過對民生銀行股票近3個月來的每日收盤價與每日上證大盤指數(shù)的統(tǒng)計分析，以說明capm模型對市場投資的有效指導(dǎo)意義。

 

二、基于β系數(shù)的實證分析

系統(tǒng)風(fēng)險是投資或證券組合風(fēng)險的重要組成部分，由于不能通過適當?shù)亩鄻踊M合來降低這種不確定性，夏普提出了資產(chǎn)組合的期望收益完全依賴于β，這便引入了“β分析法”。在capm模型中，βi測度的是資產(chǎn)i相對于與市場資產(chǎn)組合的變動程度。如果投資者承擔較多的風(fēng)險，他可以在組合中選擇β值較高的股票，這種組合的預(yù)期收益將超過市場的平均預(yù)期收益。在證券市場中，任何一種證券的收益及相互關(guān)系都會受外在因素的作用而受到影響。對于這種證券的收益，我們沒有理由認為證券或證券組合的β系數(shù)是恒定不變的。

 

根據(jù)這種證券收益和定價的變化，文中以民生銀行（600016）股票為例，對該只股票在2013年1月1日至2013年3月31日的每日收盤價和上證指數(shù)的每日收盤價進行回歸分析，來計算β系數(shù)，以測算民生銀行（以下公式代碼為a）在2013年4月1日的股票價格。

 

部分模型公式為：

e（ri）=e（r0）+β[e（rm）-e（r0）]；

βa=cov（ra，rm）/σ2m；

cov（ra，rm）=ρamσaσm；

其中，cov（ra，rm）表示證券a的收益與市場收益的協(xié)方差；ρam表示證券a與市場的相關(guān)系數(shù)；σa表示證券a的標準差；σm表示市場的標準差。在計算中，首先分別計算ρam、σa和σm，得出證券a的β系數(shù)，通過與上證指數(shù)收盤價的相關(guān)系數(shù)計算，從而對民生銀行的股價做出測算。此時一年期存款利率為3.00%。

 

通過函數(shù)計算，得出ρam的值為0.635001，這表明民生銀行這支股票與上證指數(shù)之間存在正相關(guān)關(guān)系。并且，此時證券a在資本市場的期望收益為0.205513784，進而計算：

 

βa = cov（ra，rm）/σ2m=ρam*σa/σm=0.635001*7.213662038/387.033454=0.01183537。

通過capm公式計算：

ra=（1-βa）*rf+βa*rm+εam=（1-0.01183537）*0.03/360+0.01183537*0.205513784=0.002432332；

 

求得2013年4月1日民生銀行的測算股價和實際股價之間的誤差：

rp=（pt-pt-1）/pt=0.002432332=（pt-9.62）/9.62

所以，得出pt為9.643399031，而民生銀行在2013年4月1日收盤時的實際股價為9.680。誤差為0.036600969，誤差率為0.38%。由此可見，通過capm模型的測算結(jié)果與股票實際價格之間存在的誤差基本可以忽略，capm模型對于股票價格測算的效果還是很顯著的。另外，根據(jù)民生銀行2013年3月27日的公告，該公司200億元a股可轉(zhuǎn)債將在上交所上市，其中1717383萬元的a股可轉(zhuǎn)債將于3月29日起上市交易，其余將于5月2日上市交易。民生銀行股票的平均收益率與系統(tǒng)風(fēng)險存在正相關(guān)的線性關(guān)系，系統(tǒng)風(fēng)險在定價中只起到次要作用，贏利狀況等公司特有風(fēng)險則起到主要作用。

三、β系數(shù)對于股票的經(jīng)濟學(xué)意義

在資本資產(chǎn)定價模型中β系數(shù)可以用不同的方法來解釋。比如，股價的預(yù)期變化百分比與股指的預(yù)期變化百分比之間的關(guān)系。β為1是指股價上升1%，則預(yù)期相應(yīng)的股指也會上漲1%；β為0.5是指當股指上升（下跌）1%時，預(yù)計股價會上漲（下跌）0.5%，這種解釋是把β系數(shù)視為衡量市場風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）的方法。還有比如，在證券投資組合中的β值是個別證券β值的加權(quán)平均，β值越大（小），系統(tǒng)性風(fēng)險越高（低），投資者要求的報酬率也越高（低）。在實際應(yīng)用中，為了便于投資者進行投資分析，現(xiàn)資學(xué)將整個市場的風(fēng)險定為1，以衡量某一證券對市場風(fēng)險的敏感度。β>1的證券被稱為進攻型證券，它的系統(tǒng)風(fēng)險高于市場風(fēng)險；反之，β<1的證券被稱為防守型證券，它的系統(tǒng)風(fēng)險低于市場風(fēng)險；β=1的證券，它的系統(tǒng)風(fēng)險等同于市場風(fēng)險，與整個市場

的收益走勢基本一致。

 

從capm模型的公式來看，其β系數(shù)反映了被研究證券風(fēng)險對市場組合風(fēng)險的貢獻率，其可以作為單一證券的風(fēng)險度量指標；夏普等人對capm模型進行發(fā)展，提出了單指數(shù)模型，此處β系數(shù)反映了證券的收益對市場收益情況的敏感程度；再有，β系數(shù)可以衡量證券承擔系統(tǒng)風(fēng)險水平的指數(shù)。在投資者選擇投資的過程中，股票的收益率會隨著市場的變化而變化，因此在對股票的歷史收益進行回歸擬合時，最重要的問題是如何保證β系數(shù)的穩(wěn)定性，大多數(shù)投資者總是希望通過運用各種技術(shù)手段、計算方法來使β系數(shù)更加準確，但正如夏普所說：“根據(jù)不同提供者提供的信息、使用不同方法計算的同一股票的β系數(shù)并不相同，也是不足為奇的。這并不意味著這些不同的計算結(jié)果就是錯誤的?！?/p>

 

由于證券在市場上表現(xiàn)出的價格變動很多時候并不能反映其真實價值。同時，在市場波動性較大的情況下，capm模型的應(yīng)用也會受到很大限制。但隨著證監(jiān)會對我國資本市場相關(guān)制度措施、法律法規(guī)的完善以及資本市場自身的有序發(fā)展，相信β系數(shù)對投資者做出投資決策的指導(dǎo)作用也會得到進一步加強。

 

參考文獻：

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[3]埃德溫·j·埃德頓，馬丁·j·格魯伯，斯蒂芬·j·布朗，威廉[n]戈茨曼著，向東譯.現(xiàn)資組合理論和投資分析 [m].北京：中國人民大學(xué)出版社，2006.

 

[4]文江.威廉·夏普.資本資產(chǎn)定價模型創(chuàng)始人 [j].財會學(xué)習(xí)，2012（4）.

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[6]袁露露.資本資產(chǎn)定價模型對青島啤酒股票的實證研究[j].中國證券期貨，2011（4）.

[7]戴小麗.資本資產(chǎn)定價模型在我國證券市場中的具體應(yīng)用[j].甘肅金融，2011（4）.

第8篇：資本市場線的應(yīng)用范文

《長三角》：請簡單介紹一下Ventech的情況。

郭佳：Ventech是一支1998年成立的法國基金，今年恰好是十周年年慶。從第一期基金到現(xiàn)在，我們的歐洲部門一共主管著三個基金，總額大概是四億歐元。折合美金大約是5.5億-6億美元之間。在過去的十年里，Ventech在歐洲以優(yōu)異的投資回報領(lǐng)跑在歐洲風(fēng)險投資領(lǐng)域。過去五年以來，一直被評為“法國最好的風(fēng)投基金”。在認真籌備了三年后，Ventech于2007年在中國正式成立了針對中國大陸的專項基金――Ventech China。

與其它大多數(shù)在華的外幣風(fēng)險投資基金相比，Ventech China有些不同，Ventech China繼承了歐洲基金細致認真的傳統(tǒng)，也引進了歐洲團隊的投資管理經(jīng)驗，并這里業(yè)務(wù)拓展團隊，為被投資公司提供深度支持。

2007年募集的這筆基金是我們在中國的第一期基金，該期基金我們管理1.3億美金。對于中國市場，Ventech China不報任何投機的心態(tài)。2009、2010年，我們會比較積極地進行投資，并近距離孵化被投資公司。未來時機合適時，我們也將募集第二、第三期外幣基金，甚至人民幣基金。

《長三角》：開始募集人民幣基金是不是因為募集外資的基金已經(jīng)開始出現(xiàn)困難？

郭佳：這個問題市場上已經(jīng)有很多討論。首先定義一下，我們所指的人民幣基金是什么類型的人民幣基金。市場上大多數(shù)已獲審批的人民幣基金大概有十幾家。這類基金管理的外幣雖然可以轉(zhuǎn)換成人民幣到中國境內(nèi)進行投資，但由于資金來源的性質(zhì)仍然是外幣，所以，對外資進入有限制的領(lǐng)域是不可以投資的。這類人民幣基金我們不計劃設(shè)立。Ventech China希望募集純粹的人民幣基金。今年年初的兩會已經(jīng)給投資市場帶來了很多新風(fēng)和支持。各級政府已經(jīng)在為引導(dǎo)基金的設(shè)立和執(zhí)行切實準備。對中國資本市場的改革進程，Ventech China堅信不疑，對中國政府給與各行各業(yè)中小企業(yè)的支持，Ventech China更會緊密相輔。所以，在此種社會與經(jīng)濟的發(fā)展趨勢下來談純粹的人民幣基金的設(shè)立，不是不可能的。

中國有自己的國情，對于資本市場的管理也在逐步規(guī)范和完善中。其間新的政策不斷出臺，對于外幣基金的管理者來說，的確增加了項目執(zhí)行難度、執(zhí)行成本，也增加了宏觀環(huán)境風(fēng)險，甚至對于行業(yè)已經(jīng)習(xí)慣的退出機制和渠道到有所影響。但是，這不是我們未來對人民幣基金募集的最基本驅(qū)動因素。作為一個中國人，我很榮幸能生長在這樣一個年代，也很榮幸能看到我的祖國各方各面不斷成長、壯大。在成為一個“大國”的過程中，資本市場的繁榮必不可少。繁榮的資本市場必然帶來人民幣的市場話語權(quán)。正如我們目前管理的基金是以“美元”度量一樣，當我們的投資者對人民幣的本體價值、人民幣所根植的母體市場有完全充分的，認可后，設(shè)立人民幣基金是一個自然的結(jié)果。

《長三角》：你們看好未來中國經(jīng)濟中的哪些領(lǐng)域？

郭佳：我們可以看見，在這一輪金融危機爆發(fā)后，中國以及人民幣在資本市場上的話語權(quán)和貢獻是非常巨大。除成為美國最大債權(quán)國外，中國已簽署已實施對一些國家進行貨幣雙向兌換，并支持上海和香港成為人民幣結(jié)算的中心。周小川先生在央行網(wǎng)站首頁以中英雙語超貨幣構(gòu)想，等等。這些，我認為反映了中國希望在國際資本市場上能夠擁有更多的話語權(quán)，去美元化，不管你認同還是不認同，已經(jīng)不是一個虛擬的概念。

結(jié)合這個趨勢，不難發(fā)現(xiàn)，中國正在從“Made in China”的國際形象向“Made by China”的形象轉(zhuǎn)變。我相信，未來十年、二十年，中國會慢慢從全球的制造中心轉(zhuǎn)化為服務(wù)中心。這個服務(wù)市場，也包括價值極高的資本市場。

基于中國特殊的宏觀情況和中國自由的發(fā)展規(guī)律，我們對以下領(lǐng)域非常有信心：通訊、媒體新能源、教育、金融服務(wù)、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)、生命科學(xué)（包括農(nóng)業(yè)科技）。我們相信未來十年，在上述領(lǐng)域內(nèi)，中國公司有很大機會成為國際領(lǐng)跑者。

《長三角》：Ventech在中國已經(jīng)投過哪些企業(yè)？

郭佳：Ventech在歐洲連續(xù)五年被權(quán)威機構(gòu)評為最佳投資機構(gòu)，但在中國市場，我們的征程剛剛開始。有句老話：“來得早不如來得巧”。希望我們的到來能押上這個“巧”字。

2007、2008年，市場太熱，對于某些不錯的項目，由于價格實在比較離譜，我們不得不“錯過”。但也有不錯的收獲。2008年完成的投資有廣西的開元機械、北京的VIVA無線互聯(lián)網(wǎng)媒體平臺。

在2009年，我們預(yù)計在虛擬產(chǎn)品銷售、游戲及新能源等領(lǐng)域進行5個左右投資。

《長三角》：我們知道Ventech主要是關(guān)注TMT領(lǐng)域的，能不能說一下你們對中國TMT領(lǐng)域的看法？

郭佳：伴隨電訊運營商的重大重組改革、SP們的新老更迭、中國媒體管理的創(chuàng)新與嘗試等等，中國的TMT領(lǐng)域面臨很多機會。從10年前，中國寬帶到來開始，到現(xiàn)在，國內(nèi)市場上已經(jīng)累計了2、3代富有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗的人。并且現(xiàn)在的市場更加透明、信息更易獲得，所以，一些有準備有經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)團隊必定能有所成就。我們非常愿意幫助團隊成熟、市場理解獨到的TMT公司。

《長三角》：近期TMT領(lǐng)域中，3G產(chǎn)業(yè)備受關(guān)注，包括對國外一些經(jīng)驗的討論也開始增多。Ventech對這個領(lǐng)域的觀點是？

郭佳：3G是大家熱論并期待已久的機會。但是，動態(tài)地看待通訊行業(yè)的長期，我們認為3G技術(shù)和行業(yè)資源的重新分配的確會帶來機會，但是過于看重3G的某些技術(shù)，期望太大，對于整個行業(yè)的長期發(fā)展不利，難免最后失望也大。

如果拋開“3G”的帽子，討論發(fā)牌之后，中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，甚或說中國寬帶領(lǐng)域的機會，會又很多精彩機遇。過去，廣電體系和運營商體系互相不可以介入運營。1號文后，兩個領(lǐng)域業(yè)務(wù)的相互介入有了政策保障，現(xiàn)在電信行業(yè)重組，特別是發(fā)牌之后，三家電信運營商又都具備了完整的業(yè)務(wù)資質(zhì)。不久的將來，我相信運營商體系和廣電體系的各種深度合作。這種多盈的業(yè)務(wù)構(gòu)局，對他們各方以及消費者都更加有利。在國外市場，實際上已有很多成熟先例可以參考，諸如：美國的有線電視網(wǎng)與南貝爾的競爭；法國的第九數(shù)字電信以付費電視模式運營的移動業(yè)務(wù)等。

移動寬帶的發(fā)展與基于PC的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展是截然不同的。移動終端的隨身性、高粘度，使SNS、游戲、高端應(yīng)用等都會獲得比PC更大的發(fā)展空間。另外，手機用戶本身的消費習(xí)慣就是以付費為基礎(chǔ)，所以，對于有價值的產(chǎn)品和服務(wù)付費，用戶非常容易接受。

《長三角》：清潔能源領(lǐng)域Ventech更關(guān)心哪個方面？

郭佳：Ventech China關(guān)注早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資。清潔能源行業(yè)的發(fā)展與應(yīng)用歷史不是很長，所以比較難找到充足的商業(yè)案件作為參照物。目前，在中國市場，我們研究比較多的風(fēng)能、新型電池和節(jié)能領(lǐng)域。

風(fēng)能市場已經(jīng)開始顯現(xiàn)逐漸成熟的特征，新型電池還是比較前瞻性。對于風(fēng)能企業(yè)，我們非常關(guān)注企業(yè)的團隊質(zhì)量、核心技術(shù)、項目工程師團隊的配套、長期后續(xù)服務(wù)能力。擁有核心技術(shù)并能提供穩(wěn)定高質(zhì)的企業(yè)一定會獲得巨大的發(fā)展空間。

《長三角》：Ventech的團隊構(gòu)成是怎樣的？

郭佳：Ventech是1998年成立的。那之后，市場剛好也經(jīng)歷了一次經(jīng)濟危機。由于Ventech的多數(shù)成員都來自行業(yè)，在那樣的環(huán)境中，Ventech的團隊成員以自己的行業(yè)經(jīng)驗，著力幫助我們投資的企業(yè)度過難關(guān)。值得自豪的是，我們第一期基金里沒有任何一家企業(yè)被WRITE OFF。那期基金，按回報，Thomson Financial的全球基金排名里，Ventech在全球TOP 3%。

第9篇：資本市場線的應(yīng)用范文

論文摘要：近1o年來，我國個人購房熱情高漲，住房貸款需求也飛速增長，個人住房貸款規(guī)模年均增長率近 30％。由于期限長、流動性差，個人住房貸款的大量出現(xiàn)必將增大商業(yè) 銀行 資產(chǎn) 負債 管理 的風(fēng)險，住房抵押貸款證券化已勢在必行。雖然

一、 我國發(fā)展個人住房抵押貸款證券化的意義

20世紀 70年代興起的資產(chǎn)證券化(asset securitization)被稱為是近 30年來世界 金融 領(lǐng)域最重大、發(fā)展最迅速的 金融創(chuàng)新 和金融工具。資產(chǎn)證券化所證券化的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的可預(yù)見的現(xiàn)金流。簡單說，資產(chǎn)證券化就是將一種預(yù)見的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券，在資本市場進行 融資 的一個過程。對發(fā)放抵押貸款的銀行來說，資產(chǎn)的收益源于抵押貸款的本息。這種收益要在較長時間內(nèi)才能實現(xiàn)，而用于發(fā)放貸款的資金大多來自期限相對較短的存款，于是產(chǎn)生矛盾 ，使銀行面臨資產(chǎn)流動性風(fēng)險、利率變動風(fēng)險等系統(tǒng)風(fēng)險。解決這些風(fēng)險的有效方法是通過證券化將這些期限較長，流動性較低的抵押貸款進行證券化，盡快地收回貸款資金，提高資產(chǎn)流動性，把風(fēng)險轉(zhuǎn)讓給其他人，但同時也必須把一部分收益權(quán)讓渡給參與證券化的其他機構(gòu)與個人?，F(xiàn)階段在我國開展抵押貸款證券化，有以下重要意義。

(一)有利于改善商業(yè)銀行的經(jīng)營管理

1．利用證券化技術(shù)，商業(yè)銀行能增強競爭力，增加 投資 收益。由于資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式， 金融機構(gòu) 將非流動性資產(chǎn)證券化等于增加了一條重要的資金來源，商業(yè)銀行擴展資產(chǎn)業(yè)務(wù)的能力大大增強、在同業(yè)競爭中會處于有利的地位。同時，住房抵押貸款變現(xiàn)后銀行可以擴大貸款規(guī)模，增加投資收益。

2．利用證券化技術(shù)，有利于商業(yè)銀行資產(chǎn)負債的合理搭配。證券化過程中在安排抵押支持證券的期限、利率、發(fā)行時間等方面都相當靈活，金融機構(gòu)可以在適當?shù)臅r機選擇將抵押貸款證券化，使自身的資產(chǎn)業(yè)務(wù)與負債業(yè)務(wù)完美地匹配起來。

3．商業(yè)銀行能降低和分散風(fēng)險。住房抵押貸款經(jīng)過證券化處理后，發(fā)行的證券可以在證券二級市場上流通轉(zhuǎn)讓，使得住房抵押貸款所面臨的各種風(fēng)險可以通過證券市場分散給眾多的投資者。

(二)有利于促進資本市場健康發(fā)展

1．發(fā)展證券化融資，有利于融資工具的多樣化。資產(chǎn)證券化靠信用增級吸引投資者，與傳統(tǒng)融資方式大不相同，它會增加我國資本市場上融資工具的可選擇性。

2．有利于 投資 渠道多樣化，提高全 社會 的資金使用效率。據(jù) 統(tǒng)計 ，2006年，我國國內(nèi) 保險 費收人為5 641．4億元①，社會保障基金(養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)、工傷和生育保險基金)收入8 517億元⑦。2006年末，全國住房公積金繳存總額已達 12687．37億元③，這些資金和基金的共同特征是來源穩(wěn)定，來源與支出的間隔期長，但目前主要集中于 銀行 存款和購買 國債 ，投資渠道缺乏，資金運用效率很低。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，至 2007年末，我國城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄存款余額達到17．2534萬億元④。由于缺乏個人合適的投資工具，居民存款利率彈性低。發(fā)行住房抵押貸款 證券 有利于拓寬它們的投資渠道。抵押支持證券相對于銀行存款來說，投資收益高，相對于股票來說，投資風(fēng)險小，十分適合中國的投資者，抵押支持證券還能減輕商業(yè)銀行所承受的壓力，促使資本 市場 上的投機行為向投資行轉(zhuǎn)化，提高全社會的資金使用效率。

3．發(fā)展證券化 融資 ，能促進資本市場的現(xiàn)代化和與國際資本市場接軌。資產(chǎn)證券化要求有一個完備、規(guī)范的制度 環(huán)境 ，包括稅務(wù)制度、財會制度、信用評級制度、 金融 擔保制度等，資產(chǎn)證券化還要求有一批高素質(zhì)的金融專業(yè)人才。所以推行證券化，有利于促進資本市場的現(xiàn)代化。我國是一個資金短缺的國家，努力提高抵押支持證券的信用級別，在國外資本市場上吸引投資是發(fā)展證券化融資的主要目的之一。而且在證券化過程中，與國外的評級公司、擔保公司都會開展合作，所有這些都將把我國的資本市場與國際市場緊密地聯(lián)系起來。

(三)有利于我國住房產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

1．銀行貸款積極性提高，購房首付率降低 ，刺激對住宅的有效需求。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2003年末，全國人均居住面積在 10平方米以下的家庭還有 257．5836萬戶①，說明我國住宅市場潛力巨大。但由于我國城鎮(zhèn)居民收入較低，房價收入比大大高于國際合理的房價收入比，在目前購房首付率較高的情況下，很難形成有效需求。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的資料表明截至 2006年 6月末 ，我國商品房空置面積 1．2l億平方米，同比增長 17．2％。其中，空置商品住宅6 715萬平方米，增長14．1％⑦，遠超過空置率警戒線。本文前面已經(jīng)分析，商業(yè)銀行通過發(fā)行住房抵押貸款證券，可以有效地降低和分散各種系統(tǒng)性風(fēng)險，這樣商業(yè)銀行貸款積極性提高，購房首付率降低，促進房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2．為住房建設(shè)項 目利用外資開辟新途徑。隨著證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，將逐步由國內(nèi)資本市場走向國際資本市場 ，通過在國際市場發(fā)行住房抵押貸款證券 ，我國住房建設(shè)項 目可以進入國際市場直接融資，使住房建設(shè)項目擁有更多的資金來源，在更大的范圍內(nèi)選擇最為有利的融資條件。

二、我國開展個人住房抵押貸款證券化的可行性分析

雖然中國建設(shè)銀行的“建元 2005—1個人住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”公開發(fā)行，沒達到市場樂觀人士所預(yù)期的“火爆”狀態(tài)，但隨著人們對抵押貸款證券化認識的加深和客觀條件的成熟，相信在中國也將日益顯示出其價值所在，并將具備廣泛的應(yīng)用前景。

(一)個人住房抵押貸款符合證券化資產(chǎn)的要求。并非所有的資產(chǎn)都適宜證券化，其中最基本的要求便是證券化的資產(chǎn)能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，即證券化的資產(chǎn)對投資者要有吸引力。投資者在決定是否購買抵押支持證券時，主要依據(jù)的是這些資產(chǎn)的質(zhì)量、未來現(xiàn)金收入流的可靠性和穩(wěn)定性。居民住宅貸款的風(fēng)險相對較小、收入相對穩(wěn)定并且可預(yù)測性較高。所以。以個人住房抵押貸款證券化為突破口是十分合適的。

(二)居民個人收入水平的提高和金融意識的增強為住房抵押貸款證券化創(chuàng)造了物質(zhì)條件。一方面居民儲蓄業(yè)務(wù)總量相當可觀，龐大的居民儲蓄資金為個人住房抵押貸款證券化的推行提供了充足的資金來源。另外，抵押支持證券的信用級別高(一般為aaa或aa級)，風(fēng)險較小，收益率略高于國債，因此，居民樂意購買。另一方面 ，居民的金融意識在不斷增強 ，消費 心理 日趨健康，對這一新的投資工具能很快予以接受。

(三)我國 證券 市場 已初具規(guī)模。形成了以眾多 證券公司 參與支持的證券發(fā)行市場，以及上海、深圳兩地證券交易所，staq系統(tǒng)和 net系統(tǒng)等為代表的場外交易。在滬、深兩證券交易所上市的交易品種包括股票、 國債 、基金券、可轉(zhuǎn)換債券等。抵押支持證券發(fā)行以后完全可以在這兩個證券市場上市流通。

(四)我國已有相當數(shù)量的機構(gòu) 投資 者。隨著養(yǎng)老、醫(yī)療等 社會 保障基金制度的深入展開，將會有越來越多的社會保障基金。這些社會保障基金積聚了大量的資金，必然要到證券市場上尋求出路 ，社會保障基金的本質(zhì)特征決定它不可能追求短期高風(fēng)險的投資機會 ，只能把資金投入到風(fēng)險低 、收益穩(wěn)定 、期限長的投資品種上。抵押支持證券都是長達數(shù)十年的證券，又有政府信用的擔保，風(fēng)險較小，收益比較穩(wěn)定，恰能滿足這些機構(gòu)投資者的投資需求。同時，也為支持證券的發(fā)行提供了穩(wěn)定和長期的資金來源。

(五)我國個人住房抵押貸款狀況達到資產(chǎn)證券化的規(guī)模要求。根據(jù)分析，抵押支持證券的發(fā)起、包裝和承銷必須達到一定的規(guī)模才能實現(xiàn)其 經(jīng)濟 利益，抵押支持證券的初始發(fā)行必須在 2—3億元范圍內(nèi)。1992年，中國建設(shè) 銀行 發(fā)放了我國第一筆個人住房抵押貸款。從此，個人住房抵押貸款逐漸成為人們購房 融資 的主要方式，其規(guī)?？焖贁U大。據(jù)人民銀行 統(tǒng)計 ，至 2007年 6月末，全國商業(yè)性個人住房貸款達到25720億元③。這顯然達到了資產(chǎn)證券化對個人住房抵押貸款規(guī)模的要求。

參考文獻：

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[3]李娜．淺析住房抵押貸款證券化[j]．金融理論與教學(xué)，2006，(4)．

[4]崔賢光．住房抵押貸款證券化探討[j]價值工程，2007，(2)．

① 數(shù)據(jù)來源：國際金融報，2004年 9月9日。