資本市場(chǎng)主要特點(diǎn)精選(九篇)

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第1篇：資本市場(chǎng)主要特點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞： 場(chǎng)外交易市場(chǎng) 股權(quán)交易 中美比較 研究

相對(duì)于美國(guó)而言，中國(guó)由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚，底蘊(yùn)相對(duì)薄弱。而美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較早，場(chǎng)外市場(chǎng)運(yùn)作相對(duì)較成熟，積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)。本文基于中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的實(shí)踐，通過較為深入的研究目前國(guó)內(nèi)幾個(gè)主要場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)，選取并對(duì)比部分交易市場(chǎng)要素，就中美場(chǎng)外交易市場(chǎng)的現(xiàn)狀和特點(diǎn)進(jìn)行比較，對(duì)中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的運(yùn)作提出建設(shè)性建議。

中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)基本狀況及特點(diǎn)

（一）場(chǎng)外交易市場(chǎng)的基本類型

目前，中國(guó)專業(yè)場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)按主管機(jī)構(gòu)來分主要有二類市場(chǎng)：

一是2006年由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)建立的報(bào)價(jià)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”），該市場(chǎng)由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)一管理。2006年開始在北京中關(guān)村園區(qū)試點(diǎn)，只接受工商注冊(cè)地在北京中關(guān)村園區(qū)內(nèi)的科技型中小企業(yè)。截至2012年底，共有110家企業(yè)在該市場(chǎng)掛牌，總市值約為280億元左右。

二是由各地方政府根據(jù)本國(guó)家區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策指導(dǎo)和地方金融發(fā)展需要和創(chuàng)新設(shè)立的股權(quán)交易所，這類股權(quán)交易所大多承接了部分原當(dāng)?shù)禺a(chǎn)權(quán)交易所的企業(yè)和職能。其中，成立時(shí)間最長(zhǎng)、規(guī)模最大、制度最完善的是天津股權(quán)交易所（以下簡(jiǎn)稱天交所）。天交所是天津市政府根據(jù)國(guó)務(wù)院對(duì)濱海新區(qū)配套金融創(chuàng)新支持的精神，由天津產(chǎn)權(quán)交易所等機(jī)構(gòu)設(shè)立的公司制場(chǎng)外交易所。除在原有產(chǎn)權(quán)交易所交易的公司股份以外，天交所主要針對(duì)的企業(yè)為“兩高兩非”企業(yè)，即高科技和高成長(zhǎng)的企業(yè)。截至2012年底，共有135家企業(yè)在天交所掛牌，總市值180多億元。除天交所之外，其他直轄市也開始設(shè)立專門的股權(quán)交易所。

（二）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與監(jiān)管

中關(guān)村報(bào)價(jià)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管，協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)制定相關(guān)制度、審核備案企業(yè)以及監(jiān)管主辦券商。主辦券商是指在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)認(rèn)證的，可以從事報(bào)價(jià)股份轉(zhuǎn)讓的證券公司。證券公司主要參與的義務(wù)是：為企業(yè)提供股份改制咨詢、向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)提交企業(yè)掛牌備案材料以及企業(yè)掛牌后信息披露的督導(dǎo)。掛牌企業(yè)除了滿足中國(guó)各項(xiàng)基本法律以外，還需要滿足中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)規(guī)范和地方政府的政策法規(guī)，并向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)主板券商采取準(zhǔn)入管理，截至2012年底，可以從事報(bào)價(jià)股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的券商已達(dá)68家。

地方股權(quán)交易所是由地方政府、地方金融辦監(jiān)管，掛牌公司一般由在該股權(quán)交易所備案的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行輔導(dǎo)和材料制作，由交易所進(jìn)行審批備案。參與的中介機(jī)構(gòu)主要為地方交易所認(rèn)證的投資公司、擔(dān)保公司等金融機(jī)構(gòu)。保薦機(jī)構(gòu)采取注入制度的形式，主要對(duì)機(jī)構(gòu)人員配置有所要求，例如和報(bào)價(jià)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)相同，均需要執(zhí)業(yè)律師和會(huì)計(jì)師的參與。

與場(chǎng)外市場(chǎng)采取的融資模式為定向、私募融資為主不同，深交所上市企業(yè)主要融資為公開發(fā)行和再融資，投資者可以為機(jī)構(gòu)也可以為個(gè)人投資者。雖然由于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)不同，數(shù)據(jù)對(duì)比不具絕對(duì)的可比性，但是，相比創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，1167億總?cè)谫Y額、7.6億單筆融資額、78.53倍市盈率的數(shù)據(jù)，場(chǎng)外市場(chǎng)融資規(guī)模差距甚遠(yuǎn)。

（三）中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特點(diǎn)

通過對(duì)中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)基本狀況的分析，可以凝練出中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)目前的主要特點(diǎn)：

一是市場(chǎng)規(guī)模小，尚未建立全國(guó)性統(tǒng)一市場(chǎng)。與交易所市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板）相比，全國(guó)性市場(chǎng)尚未建立，場(chǎng)外市場(chǎng)規(guī)模小，場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)大概與深圳創(chuàng)業(yè)板持平，但是利潤(rùn)規(guī)模為其1/6或更少，融資規(guī)模為其1/11。但中國(guó)年利潤(rùn)在5000萬以下的中小企業(yè)基本占中國(guó)企業(yè)數(shù)量的99%左右。如果不擴(kuò)大場(chǎng)外市場(chǎng)規(guī)模，改進(jìn)投融資方式，僅靠創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和現(xiàn)有場(chǎng)外市場(chǎng)很有可能會(huì)形成多層次資本市場(chǎng)中的真空層級(jí)，不利于資本市場(chǎng)發(fā)展和中小企業(yè)股權(quán)融資。二是各市場(chǎng)按發(fā)展規(guī)模和歷史可以分為二個(gè)梯隊(duì)。一個(gè)是中關(guān)村報(bào)價(jià)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和天交所，另一個(gè)為其他地區(qū)股權(quán)交易所。三是法律法規(guī)有待改善。目前除國(guó)家基本的法律法規(guī)以外，各場(chǎng)外交易所基本都有自己的掛牌規(guī)則和交易規(guī)則，但均不能成體系。除報(bào)價(jià)股份轉(zhuǎn)讓和天交所制定了一系列的交易和掛牌規(guī)則，其他場(chǎng)外市場(chǎng)基本采用的是當(dāng)?shù)卣P(guān)于非上市公司企業(yè)掛牌條例。此外，場(chǎng)外市場(chǎng)的監(jiān)管和定位也有待進(jìn)一步規(guī)范和明確。

美國(guó)全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展概況及特點(diǎn)

（一）美國(guó)全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

1.NASDAQ市場(chǎng)。20世紀(jì)60年代，為了解決美國(guó)地方性場(chǎng)外交易市場(chǎng)混論無序的情況，美國(guó)國(guó)會(huì)督促美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）進(jìn)行解決地方交易所市場(chǎng)和建設(shè)統(tǒng)一報(bào)價(jià)平臺(tái)研究并提出議案。1968年，SEC提出由美國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（NASD，即美國(guó)金融業(yè)管理局FINRA的前身）著手建立統(tǒng)一報(bào)價(jià)平臺(tái)―美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商自動(dòng)報(bào)價(jià)平臺(tái)（NASDAQ），該系統(tǒng)由私人公司Bunker Ramo Corporation開發(fā)和運(yùn)營(yíng)，直到1976年，NASD才從該公司收購(gòu)NASDAQ系統(tǒng)，并自行運(yùn)營(yíng)。

自20世紀(jì)90年代到2006年，作為場(chǎng)外交易所的NASDAQ正式成立為交易所市場(chǎng)，NASDAQ 與NYSE不相上下。在1998年至2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫的前期，NASDAQ甚至一度超越紐交所成為全球交易最活躍的交易所，如圖1所示。

2.OTCBB市場(chǎng)。即美國(guó)場(chǎng)外公告牌市場(chǎng)。1990年美國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了芬尼股票法案，對(duì)5美元以下的公司IPO和股份交易作出了限制，其初衷在于對(duì)低價(jià)IPO欺詐的風(fēng)險(xiǎn)控制。為了滿足低價(jià)股份的流通需求，NASDAQ于1990年設(shè)立了另一套報(bào)價(jià)系統(tǒng)，即OTCBB市場(chǎng)，以填補(bǔ)NASDAQ市場(chǎng)成長(zhǎng)后場(chǎng)外基礎(chǔ)報(bào)價(jià)交易平臺(tái)的空白。OTCC的交易狀況如表1所示。

作為單純的報(bào)價(jià)市場(chǎng)，OTCBB與原NASDAQ場(chǎng)外市場(chǎng)不同的是，OTCBB與上市企業(yè)不發(fā)生業(yè)務(wù)聯(lián)系，融資方式有限。OTCBB公司大多通過私募融資的方式吸引股權(quán)投資。

OTCBB市場(chǎng)的發(fā)展附屬于NASDAQ市場(chǎng)，NASDAQ對(duì)其的定位也有關(guān)系。和NASDAQ市場(chǎng)起源時(shí)不一樣，OTCBB市場(chǎng)的定位在于彌補(bǔ)場(chǎng)外交易報(bào)價(jià)平臺(tái)的缺失，并不是為了提供一個(gè)全國(guó)性的投融資平臺(tái)。

3.PINK SHEET市場(chǎng)。即粉單市場(chǎng)。為了解決場(chǎng)外交易股票報(bào)價(jià)無序的問題，于1913年成立的私人企業(yè)美國(guó)國(guó)家報(bào)價(jià)局開始通過一種粉色的報(bào)紙?zhí)峁┤珖?guó)萬余種股票的報(bào)價(jià)，粉單由此得名。粉單市場(chǎng)主要是按市場(chǎng)監(jiān)管和信息披露分級(jí)，3個(gè)級(jí)別分別為：OTCQX、OTCQB和OTCPINK。OTCQX針對(duì)的是場(chǎng)外市場(chǎng)中的較大型企業(yè)，通過OCTQX系統(tǒng)交易和監(jiān)控，必須滿足OTCQX的信息披露要求。OTCQB主要是針對(duì)類似OTCBB市場(chǎng)目標(biāo)企業(yè)，滿足向SEC注冊(cè)和財(cái)務(wù)披露要求的企業(yè)。OTCPINK則為最初級(jí)市場(chǎng)，只要滿足國(guó)際財(cái)務(wù)規(guī)范和OTC市場(chǎng)集團(tuán)披露要求，就可以進(jìn)行報(bào)價(jià)交易。

（二）美國(guó)全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特點(diǎn)

第一，場(chǎng)外市場(chǎng)作為初級(jí)市場(chǎng)，無論交易所市場(chǎng)發(fā)展如何，都是多層次資本市場(chǎng)必不可少的一端，是宏觀經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)融資的需要。2006年前，美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)在掛牌公司總體數(shù)量和交易量均和交易所市場(chǎng)不相上下。隨著NASDAQ市場(chǎng)轉(zhuǎn)為交易所市場(chǎng)，OTCBB市場(chǎng)和粉單市場(chǎng)開始慢慢的發(fā)展，并彌補(bǔ)NASDAQ市場(chǎng)留下的空缺。第二，統(tǒng)一場(chǎng)外交易市場(chǎng)有效規(guī)范了市場(chǎng)秩序，市場(chǎng)主要以報(bào)價(jià)系統(tǒng)為載體，以中介機(jī)構(gòu)（做市商）為紐帶。第三，監(jiān)管明確，運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化、多元化。粉單市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)為私營(yíng)企業(yè)OTC Market Group，該企業(yè)不受FINRA和SEC的監(jiān)管。NASDAQ在公司化之前一直由NASD運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管，OTCBB市場(chǎng)由NASDAQ擁有。OTCBB和粉單市場(chǎng)并不和企業(yè)直接發(fā)生業(yè)務(wù)往來，而NASDAQ市場(chǎng)初期由NASD建立并運(yùn)營(yíng)直到公司化，OTCBB也與NASD有著密切聯(lián)系。

比較結(jié)論及建議

（一）比較結(jié)論

其一，市場(chǎng)規(guī)模和規(guī)劃方面：中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)尚未形成全國(guó)性統(tǒng)一市場(chǎng)，規(guī)模較小，融資能力弱，出現(xiàn)了多層次資本市場(chǎng)的真空市場(chǎng)，不利于資本市場(chǎng)發(fā)展和中小企業(yè)股權(quán)融資。作為初級(jí)市場(chǎng)的美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)，無論交易所市場(chǎng)發(fā)展如何，都是多層次的資本融資市場(chǎng)，基本上為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和中小企業(yè)融資提供了有效支持。

其二，交易機(jī)制方面：中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)由于處于起步階段，交易機(jī)制仍然延續(xù)傳統(tǒng)柜臺(tái)模式或主板的競(jìng)價(jià)模式，并未針對(duì)中小、小微企業(yè)采取創(chuàng)新的交易機(jī)制，并且與創(chuàng)新交易相關(guān)的法律也并未建立健全。而美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)期的探索，交易規(guī)則明確，交易機(jī)制清晰，如NASDAQ、OTCBB和PINK SHEET三者的定位均為由做市商為報(bào)價(jià)核心的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，并非審核，做市商對(duì)企業(yè)估值和報(bào)價(jià)交易起到關(guān)鍵作用。

其三，市場(chǎng)融資方面：中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)散而小，市場(chǎng)后端建設(shè)中制度不健全，交易不活躍，市場(chǎng)篩選功能不強(qiáng)，從而導(dǎo)致前端融資功能弱，投資機(jī)構(gòu)參與欲望低。美國(guó)正是由于形成了統(tǒng)一的全國(guó)性市場(chǎng)，發(fā)揮了中介機(jī)構(gòu)的篩選和定價(jià)功能，從后端的制度設(shè)計(jì)上解決了前段風(fēng)險(xiǎn)投資的顧慮。

其四，市場(chǎng)監(jiān)管方面：中國(guó)目前除國(guó)家基本的法律法規(guī)外，各場(chǎng)外交易所基本都有自己的掛牌規(guī)則和交易規(guī)則，但尚未形成體系，場(chǎng)外市場(chǎng)的監(jiān)管和定位也有待進(jìn)一步規(guī)范和明確。美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)監(jiān)管較明確。如美國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行宏觀監(jiān)管，對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)公司進(jìn)行注冊(cè)備案和后續(xù)監(jiān)管；NASD負(fù)責(zé)對(duì)其下屬的交易商（做市商）進(jìn)行監(jiān)管，制定做市商和交易規(guī)則，運(yùn)作市場(chǎng)化、多元化。

（二）建議

第一，場(chǎng)外市場(chǎng)的問題是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題，相對(duì)美國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)規(guī)模小，形成多層次資本市場(chǎng)的真空市場(chǎng)，急需建立全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)。

第二，加快頂端建設(shè)，明確市場(chǎng)框架和監(jiān)管方式，市場(chǎng)建立的重心應(yīng)該是報(bào)價(jià)平臺(tái)和交易機(jī)制，以及如何提升中介機(jī)構(gòu)在場(chǎng)外市場(chǎng)的作用。

第三，后續(xù)研究可以更深入市場(chǎng)的微觀層面，對(duì)交易機(jī)制、信息披露、中介機(jī)構(gòu)和私募融資進(jìn)行分析。

參考文獻(xiàn)：

1.巴曙松.關(guān)注多層次中小企業(yè)融資渠道[J].中國(guó)中小企業(yè)，2004（1）

第2篇：資本市場(chǎng)主要特點(diǎn)范文

（2）資本市場(chǎng)發(fā)展差異。區(qū)域資本市場(chǎng)發(fā)展差異（如圖2所示）。

從四大區(qū)域之間來看，股票指標(biāo)均值依次為：東部35.21%、西部19.35%、中部13.64%、東北12.34%；債券指標(biāo)均值依次為：東部9.52%、中部1.64%、西部1.45%、東北0.56%。東部省市資本市場(chǎng)發(fā)展的整體水平遙遙領(lǐng)先，排除北京對(duì)東部的影響后，由于北京集聚了大量金融機(jī)構(gòu)總部和央企總部，而股票和債券大多以總公司的名義發(fā)行，導(dǎo)致北京股票和債券規(guī)模偏大，其中，債券出現(xiàn)了75.05%的離群值。東部股票指標(biāo)均值為25.46%，債券指標(biāo)均值為2.24%，仍然居四大區(qū)域之首，顯示了東部省市較強(qiáng)的直接融資能力，其次是西部，中部和東北的整體發(fā)展水平仍然較弱。

從四大區(qū)域內(nèi)部來看，股票指標(biāo)變異系數(shù)依次為：東部1.08、西部0.69、中部0.49、東北0.31；債券指標(biāo)變異系數(shù)依次為：東部2.43、西部0.78、東北0.75、中部0.40，排除北京的影響后，東部股票指標(biāo)變異系數(shù)為0.93，債券指標(biāo)變異系數(shù)為0.81，東部各省市的資本市場(chǎng)發(fā)展仍存在最嚴(yán)重的不平衡；西部區(qū)內(nèi)差異次于東部，其中，的債券指標(biāo)趨于0；東北三省的債券市場(chǎng)較股票市場(chǎng)發(fā)展差異明顯；中部的區(qū)內(nèi)差異較小。

從全國(guó)范圍來看，股票指標(biāo)的變異系數(shù)為1.07，債券指標(biāo)的變異系數(shù)為3.31，排除北京的影響后，股票指標(biāo)的變異系數(shù)為0.82，債券指標(biāo)的變異系數(shù)為0.81。整體上看，資本市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)模遠(yuǎn)不及金融中介發(fā)展的規(guī)模，而且資本市場(chǎng)發(fā)展的地區(qū)差異大于金融中介發(fā)展差異。

（3）保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展差異（如圖3所示）。

從四大區(qū)域之間來看，保險(xiǎn)深度指標(biāo)均值依次為：東部3.11%、中部2.95%、東北2.86%、西部2.67%；保險(xiǎn)密度指標(biāo)均值依次為：東部1537.85元/人、東北749.48元/人、中部523.35元/人、西部433.55元/人。東部省市保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的整體水平領(lǐng)先，中部和東北居中，而西部最弱，排除了對(duì)西部的影響后，西部地區(qū)保險(xiǎn)深度指標(biāo)均值為2.84%、保險(xiǎn)密度指標(biāo)均值為462.67元/人，與中部和東北仍有差距，表明西部的保險(xiǎn)市場(chǎng)欠發(fā)展，這也是未來西部金融發(fā)展的主要方向。

從四大區(qū)域內(nèi)部來看，保險(xiǎn)深度指標(biāo)變異系數(shù)依次為：西部0.37、東部0.35、中部0.13、東北0.08；保險(xiǎn)密度指標(biāo)變異系數(shù)依次為：東部0.86、西部0.45、東北0.30、中部0.26。顯示了東部與西部保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的區(qū)內(nèi)差異較大，造成這一問題的關(guān)鍵原因在于北京、上海兩地的保險(xiǎn)深度分別為5.59%和4.38%，保險(xiǎn)密度分別為3521.31元/人和4376.68元/人，大大高于地區(qū)均值，而保險(xiǎn)深度為0.82%，保險(xiǎn)密度為113.24，均為全國(guó)最低，拉大了區(qū)內(nèi)差距。

從全國(guó)范圍來看，保險(xiǎn)深度指標(biāo)的變異系數(shù)為0.31，保險(xiǎn)密度指標(biāo)的變異系數(shù)為1.07，相對(duì)保險(xiǎn)深度指標(biāo)，保險(xiǎn)密度指標(biāo)的地區(qū)差異更顯著。我國(guó)保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度的平均指標(biāo)與同年全球新興市場(chǎng)國(guó)家的平均水平相當(dāng)，但是與同年全球工業(yè)化國(guó)家平均保險(xiǎn)深度8.8%、平均保險(xiǎn)密度3655美元相比，較低的保險(xiǎn)深度和密度說明了我國(guó)保險(xiǎn)公司總體保費(fèi)收入規(guī)模偏小。數(shù)據(jù)來源：《Sigma：2008年度世界保險(xiǎn)業(yè)》。

2.區(qū)域金融發(fā)展差異的整體考察：主成分因子分析

本文采用主成分因子分析的方法對(duì)區(qū)域金融發(fā)展差異作整體上的考察。因子分析是多元統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)的一個(gè)分支，其主要目的是濃縮數(shù)據(jù)。它通過研究眾多變量之間的內(nèi)部依賴關(guān)系，探求觀測(cè)數(shù)據(jù)的基本結(jié)構(gòu)，并用少數(shù)幾個(gè)假想變量來表示基本的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，這些假想變量被稱為“因子”。因子能夠反映原來眾多觀測(cè)變量所代表的主要信息，并解釋觀測(cè)變量之間的依存關(guān)系。通過因子分析把一組觀測(cè)變量化為少數(shù)幾個(gè)因子后，可以進(jìn)一步將原始觀測(cè)變量的信息轉(zhuǎn)換成這些因子的因子值，利用因子值可以直接對(duì)樣本進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)和分類。

首先，為了消除原始數(shù)據(jù)不同量綱的影響，需要對(duì)各金融發(fā)展指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)做標(biāo)準(zhǔn)化處理，并用處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行后續(xù)的分析，標(biāo)準(zhǔn)化的方法為：

Zi=xi-σx(2)

其中，xi為指標(biāo)x的第i個(gè)觀測(cè)值，為指標(biāo)x的均值，σx為指標(biāo)x的標(biāo)準(zhǔn)差。并用巴特萊特球度檢驗(yàn)，判斷數(shù)據(jù)是否合適做因子分析。巴特萊特球度檢驗(yàn)值為116.2097，顯著性為0.0000，拒絕指標(biāo)相關(guān)矩陣是單位陣的零假設(shè)，顯示各指標(biāo)的觀測(cè)數(shù)據(jù)具有共同變異，適合做因子分析。

其次，基于主成分法提取初始因子。按照主成分分析通常遵循的“85原則”，即因子方差累計(jì)貢獻(xiàn)率超過85%，確定提取的因子個(gè)數(shù)。主成分提取結(jié)果顯示只需選取前三個(gè)因子即可，其方差累計(jì)貢獻(xiàn)率為88.5833%。

再次，再用VARIMAX正交旋轉(zhuǎn)法簡(jiǎn)化因子載荷矩陣，尋求有實(shí)際意義的因子解。旋轉(zhuǎn)后，因子1主要與“CREDIT”、“STOCK”、“BOND”、“保險(xiǎn)密度”等指標(biāo)相關(guān)，這四個(gè)指標(biāo)的因子載荷分別為：

0.6972、0.9574、0.8390、0.6754，可概括為“金融發(fā)展規(guī)模總量因子”；因子2主要與“保險(xiǎn)密度”、“保險(xiǎn)深度”等指標(biāo)相關(guān)，這兩個(gè)指標(biāo)的因子載荷分別為0.9319、0.5368，可概括為“保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展因子”；因子3主要與“PRIVATE”指標(biāo)相關(guān)，指標(biāo)的因子載荷為0.9842，可概括為“金融中介效率因子”。旋轉(zhuǎn)后的因子解反映了中國(guó)區(qū)域金融發(fā)展差異主要體現(xiàn)在“金融發(fā)展規(guī)?？偭俊?、“保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展水平”和“金融中介效率”三個(gè)方面。三因子的方差貢獻(xiàn)率分別為44.4925%、26.1903%和17.9005%。

最后，利用因子得分加權(quán)計(jì)算出各地區(qū)的綜合得分并排序。計(jì)算公式為：

綜合得分=因子1得分×44.4925%88.5833%+因子2得分×26.1903%88.5833%+因子3得分×17.9005%88.5833%

計(jì)算結(jié)果見表2所示。

三、區(qū)域金融的發(fā)展特點(diǎn)

通過對(duì)區(qū)域金融發(fā)展從部門到整體的考察，可以判斷現(xiàn)階段中國(guó)區(qū)域金融發(fā)展具有三個(gè)主要特點(diǎn)：

1.區(qū)域金融發(fā)展差異明顯且主要表現(xiàn)為金融總量的差異

運(yùn)用數(shù)據(jù)地圖進(jìn)一步表示各地區(qū)因子綜合得分可以更清晰的反映區(qū)域金融發(fā)展的不平衡。如圖4所示，中國(guó)區(qū)域金融發(fā)展差異是客觀存在的事實(shí)，雖然隨著西部開發(fā)、中部崛起、東北振興等一系列政策措施的實(shí)施，這種不平衡現(xiàn)象有所改觀、各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)性有所改善，但現(xiàn)階段差距仍然很大。東部地區(qū)金融發(fā)展水平最好，西部次之，中部和東北金融發(fā)展較弱。某些地區(qū)如北京、上海，金融資源迅速發(fā)展與集聚，另一些地區(qū)如內(nèi)蒙古、廣西仍然存在金融抑制。正如勞拉詹南在《金融地理學(xué)》中所言，盡管金融服務(wù)具有很大的流動(dòng)性，但實(shí)際上不同地區(qū)的金融景觀是完全不同質(zhì)的，具有極端的異質(zhì)性和不規(guī)則性，即金融服務(wù)業(yè)是具有明顯地理特征的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

區(qū)域金融就是將金融運(yùn)行和發(fā)展置于一定的地理空間加以考察，金融系統(tǒng)作為區(qū)域經(jīng)濟(jì)體系的組成部分，不僅直接反映經(jīng)濟(jì)的區(qū)域性特點(diǎn)，而且自身的發(fā)展也必然帶有所在區(qū)域的烙印。我國(guó)是一個(gè)多民族、多文化、資源分布不均衡和氣候環(huán)境多樣化的國(guó)家，金融差異是各種區(qū)域差異的集中反映。區(qū)域金融差異表現(xiàn)在量與質(zhì)兩個(gè)層面上：量的差異包括金融資源與交易數(shù)量的差異；質(zhì)的差異主要是指金融結(jié)構(gòu)不同，包括金融機(jī)構(gòu)、金融工具、融資方式、融資機(jī)制和金融行為的不同特點(diǎn)，以及金融深化程度的不同。從我國(guó)區(qū)域金融整體發(fā)展的現(xiàn)狀來看，區(qū)域差異主要體現(xiàn)為量的差異，而非質(zhì)的不同，在主成分因子分析中，金融中介效率因子的方差貢獻(xiàn)率只占17.9005%。

2.政府干預(yù)、以銀行為基礎(chǔ)的金融體系未徹底變革

迄今，中國(guó)金融體系功能依然不完善。市場(chǎng)化水平不高，直接融資與間接融資結(jié)構(gòu)不平衡，股權(quán)融資與債券融資結(jié)構(gòu)不平衡，許多計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的行為理念和管理方式尚未立刻改變，這些因素在金融結(jié)構(gòu)上依然發(fā)生作用。

近20年來，隨著多種信用形式的利用，直接融資的比重逐漸增加，但間接融資的比重仍然占比太大，企業(yè)依賴銀行信貸資金的局面沒有大的改觀，全部信貸資金中相當(dāng)一部分借貸給了那些缺乏效率的國(guó)有企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2008年國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為143950.02億元，私營(yíng)企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為136340.33億元，數(shù)據(jù)來源：《2009中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》但四大區(qū)域PRIVATE指標(biāo)均不足2%，東部最高為1.6%，中部最低為0.74%，私營(yíng)企業(yè)所獲得的金融支持力度與其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位不符是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

從直接融資方式的選擇來看，在成熟的資本市場(chǎng)上，企業(yè)融資方式的選擇是先債券融資后股權(quán)融資，債券是企業(yè)直接融資的主要來源，在我國(guó)，不但“股強(qiáng)債弱”的格局表現(xiàn)得十分突出，而且國(guó)債和金融債幾乎占據(jù)了債券發(fā)行的全部。由于金融債券主要是政策性金融債，因此我國(guó)債券市場(chǎng)主要是為政府提供融資服務(wù)，除個(gè)別省市以外，大部分地區(qū)債券指標(biāo)不足地區(qū)GDP的5%。此外，2004年實(shí)施的《公司法》規(guī)定，股份公司、國(guó)有獨(dú)資公司、兩個(gè)或以上國(guó)有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司才能申請(qǐng)發(fā)行公司債（企業(yè)債）。這一規(guī)定又將大量非股份制的私營(yíng)企業(yè)排除在外。雖然2006年實(shí)施的新《公司法》中放寬了對(duì)公司債（企業(yè)債）發(fā)行主體的規(guī)定，但私營(yíng)企業(yè)真正能夠通過發(fā)行債券融資還需要時(shí)間。故而，由于北京央企總部集聚，債券的發(fā)行也集聚于此，部分偏遠(yuǎn)地區(qū)，如沒有債券發(fā)行，對(duì)比十分鮮明。

3.區(qū)域金融發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系尚不清楚

關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的爭(zhēng)論自古有之，這可以追溯到上個(gè)世紀(jì)50年代，從金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要的意義上來說，“熊彼特可能是對(duì)的”逐漸成為共識(shí)。進(jìn)入90年代之后，人們開始反思并更加關(guān)注金融在經(jīng)濟(jì)中扮演的角色，金融市場(chǎng)的發(fā)展使得總體金融約束放松，與此同時(shí)，金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的互動(dòng)關(guān)系變得更加復(fù)雜。特別在中國(guó)，由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)、文化、制度和環(huán)境的差異，區(qū)域金融與區(qū)域經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系也存在著混合結(jié)果。

數(shù)據(jù)顯示，2008年各地區(qū)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入分別為：東部20198元，中部13204元，西部12839元、東北13037元；其加權(quán)平均增長(zhǎng)率分別為：東部11.9%，中部11.7%，西部10.4%，東北11.3%。數(shù)據(jù)來源：《2008中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》兼顧各區(qū)域金融發(fā)展?fàn)顩r，西部地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系不僅未能實(shí)現(xiàn)內(nèi)在統(tǒng)一和協(xié)調(diào)，甚至還存在某種程度上的沖突。雖然缺乏效率的金融體系可以部分解釋這一矛盾的狀況，但其背后應(yīng)該另有更深層次的原因。

在廣義的范疇上說，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是對(duì)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約束放松的一種嘗試，金融約束已經(jīng)得到了廣泛的關(guān)注，除此之外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的約束。當(dāng)盈利性投資機(jī)會(huì)稀缺時(shí)，便產(chǎn)生了實(shí)體經(jīng)濟(jì)約束。以西部為例，從2000—2007年，隨著西部大開發(fā)戰(zhàn)略的推進(jìn)，國(guó)家不斷加大對(duì)西部地區(qū)的投入力度，這些措施有力地放松了西部地區(qū)的金融約束。但由于這些資金大量投入在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而并非用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，且這類投資往往期限長(zhǎng)、見效慢，客觀上造成了西部地區(qū)金融發(fā)展有悖于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的事實(shí)。所以，當(dāng)“供給導(dǎo)向”的金融發(fā)展起支配性作用的時(shí)候，金融發(fā)展外生于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，兩者之間的關(guān)系常常是不明確的。在我國(guó)，受實(shí)體經(jīng)濟(jì)約束，部分地區(qū)的金融發(fā)展還處于這種“供給導(dǎo)向”的階段。從區(qū)域協(xié)調(diào)的角度講，這種“供給導(dǎo)向”的金融發(fā)展也有其存在的合理性。

四、結(jié)論及政策建議

本文從部門和整體兩個(gè)角度考察了中國(guó)區(qū)域金融發(fā)展現(xiàn)狀，并由此對(duì)區(qū)域金融發(fā)展特點(diǎn)進(jìn)行了歸納。研究表明，我國(guó)目前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，金融發(fā)展雖保持相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但整體運(yùn)行的市場(chǎng)化程度不高，區(qū)域金融差異顯著體現(xiàn)在金融發(fā)展的總量上。由于漸進(jìn)式改革中許多歷史遺留問題的解決不可能一蹴而就，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的互動(dòng)也具有區(qū)域復(fù)雜性?；谌绾巫尳鹑诤弦獾刈饔糜诮?jīng)濟(jì)，本文有針對(duì)性地提出區(qū)域金融發(fā)展政策和戰(zhàn)略方向的三點(diǎn)建議：

第一，繼續(xù)推行有差別的區(qū)域金融政策，給予內(nèi)地持續(xù)的金融支持。區(qū)域經(jīng)濟(jì)最大的特征為塊狀經(jīng)濟(jì)，這意味著非連續(xù)性和突發(fā)性。金融資源的流動(dòng)若不受到任何限制，資源的優(yōu)化配置必然導(dǎo)致金融要素向東部沿海進(jìn)一步集中，使內(nèi)地特別是西部地區(qū)剛開始的金融發(fā)展發(fā)生逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致國(guó)民收入分配的更加不公平。為了保護(hù)內(nèi)地欠發(fā)達(dá)地區(qū)的產(chǎn)業(yè)活動(dòng)，這就要求政府設(shè)立適度的“政策壁壘”來約束欠發(fā)達(dá)地區(qū)的金融資源向發(fā)達(dá)地區(qū)流動(dòng)。在內(nèi)地與沿海之間實(shí)行差別化政策與內(nèi)地進(jìn)一步對(duì)外開放、加強(qiáng)同沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系是不矛盾的。西部大開發(fā)、中部崛起、東北振興等一系列政策措施的用意也在于此。此外，對(duì)區(qū)域內(nèi)金融發(fā)展差異也要給予一定的關(guān)注，不能顧此失彼。

第3篇：資本市場(chǎng)主要特點(diǎn)范文

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板；二板市場(chǎng)；中外比較

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)概述

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，又稱“二板市場(chǎng)”，是一個(gè)與主板市場(chǎng)相對(duì)的概念，而且都是在主板市場(chǎng)發(fā)展到一定規(guī)模和達(dá)到相當(dāng)成熟度之后才出現(xiàn)的。目前，對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的概念尚沒有一個(gè)統(tǒng)一規(guī)范定義。有人認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板是指在主板之外的專為暫時(shí)無法上市的中小企業(yè)和新興行業(yè)公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證交易市場(chǎng)，是主板市場(chǎng)的一個(gè)有效的補(bǔ)充。也有人認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就是用金融資本支持創(chuàng)業(yè)為主旨的特殊資本市場(chǎng)。有人則更是強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要是針對(duì)高科技企業(yè)，認(rèn)為其是為高科技領(lǐng)域中運(yùn)作良好、成長(zhǎng)性高的新興中小企業(yè)提供融資場(chǎng)所，也是資本市場(chǎng)的重要組成部分。更多學(xué)者把創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)歸納為以創(chuàng)業(yè)性的、中小型和成長(zhǎng)性的企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，為他們的股權(quán)提供公開交易平臺(tái)、上市或交易標(biāo)準(zhǔn)一般低于傳統(tǒng)交易所市場(chǎng)或主板市場(chǎng)的證券市場(chǎng)?？偟闹v，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)其實(shí)就是泛指那些標(biāo)準(zhǔn)低于傳統(tǒng)交易所主板市場(chǎng)，主要以初創(chuàng)期、規(guī)模小，但成長(zhǎng)性好的中小企業(yè)和高科技企業(yè)為服務(wù)對(duì)象的證券市場(chǎng)。

創(chuàng)業(yè)板的作用：同主板市場(chǎng)相比較，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有面向新興企業(yè)，注重增長(zhǎng)潛力和較低上市標(biāo)準(zhǔn)，但嚴(yán)格的公司治理，強(qiáng)化信息披露，強(qiáng)化保薦人責(zé)任，同時(shí)引入做市商交易制度等特點(diǎn)。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有為中小企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供融資、為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道的功能，有利于優(yōu)化資源配置、規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等功能。

二、中外二板市場(chǎng)的特點(diǎn)比較

1.美國(guó)納斯達(dá)克（NASDAQ）

納斯達(dá)克1971年成立，全稱是全美證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，目前已成為納斯達(dá)克股票市場(chǎng)的代名詞。納斯達(dá)克是一個(gè)完全采用電子交易、為新興產(chǎn)業(yè)提供競(jìng)爭(zhēng)舞臺(tái)、自我監(jiān)管、面向全球的股票市場(chǎng)，是全美也是世界最大的無形交易市場(chǎng)，被人們稱為“21世紀(jì)的證券市場(chǎng)”，也被看作是未來全球交易市場(chǎng)的雛形。納斯達(dá)克在上市公司數(shù)量、成交量（股數(shù)）、市場(chǎng)表現(xiàn)、流動(dòng)性比率（即1%的股價(jià)變化所引起的交易量的變動(dòng)值）、機(jī)構(gòu)持股比率等方面都超過了紐約證券交易所（NYSE），堪稱全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的楷模。

納斯達(dá)克主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）采取做市商交易模式，擁有眾多相互競(jìng)爭(zhēng)的做市商：（2）不同層次的企業(yè)進(jìn)入不同的股票市場(chǎng)（3）采用電子化的自動(dòng)交易系統(tǒng)（ECNS）：納斯達(dá)克沒有證券交易大廳，通過高效的電子交易系統(tǒng)，在全世界安裝了大量的計(jì)算機(jī)終端，將分散在各地的做市商連接在一起，可以向世界各地的基金經(jīng)理、經(jīng)紀(jì)人和交易商傳送五千多種證券的全面報(bào)價(jià)和最新的交易信息，能夠?qū)崿F(xiàn)顯示即時(shí)行情、訂單傳送、執(zhí)行與交易報(bào)告系統(tǒng)等功能，堪稱電子化的虛擬證券交易大廳。

2.韓國(guó)科斯達(dá)克（KOSDAQ）

韓國(guó)的科斯達(dá)克，全稱是韓國(guó)證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，是由韓國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)于1996年7月成立?？扑惯_(dá)克是效仿美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)設(shè)立的，是在已有的場(chǎng)外交易市場(chǎng)上發(fā)展起來的。自成立以來發(fā)展非常迅速，2000年2月科斯達(dá)克的交易額就已經(jīng)超過韓國(guó)證券交易所，到2005年末，科斯達(dá)克已擁有上市企業(yè)918家，市價(jià)總額達(dá)700億美元，市場(chǎng)日平均交易額達(dá)到18億美元，根據(jù)世界交易所聯(lián)盟2008年的統(tǒng)計(jì)資料，韓交所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成交量及換手率僅次于美國(guó)納斯達(dá)克。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，從市值看，科斯達(dá)克僅次于美國(guó)納斯達(dá)克和倫敦AIM市場(chǎng)位居全球第三；從市場(chǎng)流動(dòng)性來看，科斯達(dá)克在全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中位居前列；而以交易總額為標(biāo)準(zhǔn)，科斯達(dá)克則是僅次于納斯達(dá)克的世界第2大新市場(chǎng)。

科斯達(dá)克的主要特點(diǎn)：（1）單一的競(jìng)價(jià)交易制度：科斯達(dá)克與納斯達(dá)克不同，從一開始科斯達(dá)克就采用了競(jìng)價(jià)交易制度；（2）科斯達(dá)克是一個(gè)委托交易市場(chǎng)，沒有專門的做市商；（3）科斯達(dá)克市場(chǎng)的費(fèi)用相當(dāng)?shù)停鲜匈M(fèi)用僅為3.9萬元人民幣，僅僅是納斯達(dá)克的1/20，而上市公司所應(yīng)繳納的年費(fèi)僅為4500元人民幣，是納斯達(dá)克的1/46，這兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)均是新市場(chǎng)中最低水準(zhǔn)；（4）科斯達(dá)克采用電子交易及電子公布系統(tǒng)：KETRA是科斯達(dá)克采用的效率相當(dāng)高而且非常安全的電子交易系統(tǒng)，日訂購(gòu)處理量可達(dá)五百萬件以上，而且所有的買賣交易資料都進(jìn)行實(shí)時(shí)備份；科斯達(dá)克采用的KEDIS系統(tǒng)是以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的電子公布系統(tǒng)，上市企業(yè)如果需要公布信息等，可以通過KEDIS迅速而方便的予以公布。

3.深圳創(chuàng)業(yè)板

2009年3月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，該辦法自2009年5月1日起實(shí)施。2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板開板儀式在深圳舉行，特銳德等首批28家公司在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌亮相，市場(chǎng)期盼十年的創(chuàng)業(yè)板終于迎來開市鐘聲。。創(chuàng)業(yè)板的開板，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)多層次建設(shè)取得實(shí)質(zhì)性突破，更意味著資本市場(chǎng)成為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)“新引擎”，服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局能力必將進(jìn)一步增強(qiáng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)1月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2009年底，證監(jiān)會(huì)已受理223家企業(yè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的申請(qǐng)，共有36家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)掛牌上市。截止至2010年5月22日，深圳創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)擁有超過80家的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)掛牌上市。

深圳創(chuàng)業(yè)板的主要特點(diǎn)：（1）獨(dú)特的強(qiáng)制退市制度：《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)行嚴(yán)格的強(qiáng)制退市制度，除了主板規(guī)定的退市標(biāo)準(zhǔn)以外，還新增了退市標(biāo)準(zhǔn)，包括上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告被否、凈資產(chǎn)為負(fù)連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交量低于100萬股，一旦觸發(fā)這兩點(diǎn)中的任何一項(xiàng)退市標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司都將面臨著退市命運(yùn)。從退市力度和速度上看，創(chuàng)業(yè)板公司退市后不會(huì)再像主板一樣，必須先進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，其中，只有符合條件的上市公司，才可以委托主辦券商向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)?jiān)诖k股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)板上市公司很有可能啟動(dòng)快速退市程序，并且縮短退市時(shí)間，不再長(zhǎng)時(shí)間停牌；（2）創(chuàng)業(yè)板交易制度與主板保持一致：針對(duì)市場(chǎng)上普遍關(guān)心的創(chuàng)業(yè)板交易制度問題，深交所負(fù)責(zé)人于2009年9月23日表示，除上市首日交易風(fēng)險(xiǎn)控制制度外，創(chuàng)業(yè)板交易制度與主板保持一致，仍適用現(xiàn)有《交易規(guī)則》；（3）上市首日交易風(fēng)險(xiǎn)控制制度：當(dāng)股票上市首日盤中成交價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過20%時(shí)，深交所可對(duì)其實(shí)施臨時(shí)停牌30分鐘；首次上漲或下跌達(dá)到或超過50%時(shí)，深交所可對(duì)其實(shí)施臨時(shí)停牌30分鐘；首次上漲或下跌達(dá)到或超過80%時(shí)，深交所可對(duì)其實(shí)施臨時(shí)停牌至14：57。股票臨時(shí)停牌至或跨越14：57的，深交所于14：57將其復(fù)牌并對(duì)停牌期間已接受的申報(bào)進(jìn)行復(fù)牌集合競(jìng)價(jià)，然后進(jìn)行收盤集合競(jìng)價(jià)。

綜上所述，可以分析得出中外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)區(qū)別：首先，從交易制度來看，納斯達(dá)克采用的是做市商制度，科斯達(dá)克和深圳創(chuàng)業(yè)板均采用競(jìng)價(jià)交易制度，競(jìng)價(jià)交易制度的特點(diǎn)在于證券交易價(jià)格由買方和賣方的力量贏直接決定、投資者買賣證券的對(duì)手是其他投資者。其次，從資本額度來看，一定規(guī)模的資本額或凈有形資產(chǎn)是企業(yè)設(shè)立的基礎(chǔ)和開展業(yè)務(wù)的必要保障。美國(guó)納斯達(dá)克強(qiáng)調(diào)有形資產(chǎn)，采用歐洲上市制度的韓國(guó)科斯達(dá)克也重視對(duì)資本額的要求。美國(guó)納斯達(dá)克對(duì)總市值、公眾流通股市值、總資產(chǎn)的要求較高；對(duì)做市商和獨(dú)立董事均有要求，韓國(guó)科斯達(dá)克則對(duì)承銷商有做市要求，深圳創(chuàng)業(yè)板沒有要求；最后，從凈利潤(rùn)項(xiàng)目要求來看，深圳創(chuàng)業(yè)板的要求最高，納斯達(dá)克要求較低，科斯達(dá)克對(duì)于高科技風(fēng)險(xiǎn)型公司幾乎沒有任何凈利潤(rùn)方面的要求，國(guó)內(nèi)推出的創(chuàng)業(yè)板的門檻要比很多國(guó)外創(chuàng)業(yè)板高，這主要體現(xiàn)在對(duì)凈利潤(rùn)的要求上，而其他一些國(guó)家（如美國(guó)和日本等）的創(chuàng)業(yè)板，卻沒有這么高的門檻，這主要是因?yàn)閲?guó)外市場(chǎng)基本上都擁有較為成熟的做市商制度，能夠保證市場(chǎng)擁有充分的流動(dòng)性，而國(guó)內(nèi)則還不具備建立做市商制度的條件。

三、深圳創(chuàng)業(yè)板的不足與對(duì)策

由對(duì)納斯達(dá)克、科斯達(dá)克以及深圳創(chuàng)業(yè)板三者間的比較分析，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)深圳創(chuàng)業(yè)板目前所存在的不足，與國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所存在的差距，為了保證我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行及其功能的充分發(fā)揮，更好更快速的發(fā)展壯大，我們要在結(jié)合我國(guó)國(guó)情的基礎(chǔ)上，借鑒納斯達(dá)克及科斯達(dá)克的經(jīng)驗(yàn)，在不同階段以不同市場(chǎng)為模范進(jìn)行活學(xué)活用，順應(yīng)全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，尋找恰當(dāng)?shù)陌l(fā)展之路，我認(rèn)為具體可以從以下方面著手：引入做市商制度、建立分層次的市場(chǎng)體系，不斷調(diào)整上市標(biāo)準(zhǔn)、完善創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管機(jī)制。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)剛推出，還很不成熟的情況下，繼續(xù)沿用競(jìng)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度，積極向韓國(guó)科斯達(dá)克靠攏，等待市場(chǎng)成熟完善之后，再慢慢引入做市商制度，切不可操之過急，要做到建立分層次的市場(chǎng)體系比較困難，可以從上市標(biāo)準(zhǔn)的改變?nèi)胧?，針?duì)處于不同發(fā)展階段的中小高科技企業(yè)設(shè)立不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，抓住我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展周期和特點(diǎn)，跟上高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的步伐，不斷的對(duì)上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整和完善，才能既為中小企業(yè)融資服務(wù)，又能更好的控制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。還需要通過規(guī)范市場(chǎng)交易制度促進(jìn)市場(chǎng)自律，并通過加強(qiáng)監(jiān)管來促進(jìn)企業(yè)規(guī)范，合理的防范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益和促進(jìn)公平交易等。

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第4篇：資本市場(chǎng)主要特點(diǎn)范文

一、保險(xiǎn)公司對(duì)資本的需求與籌資方式的選擇

保險(xiǎn)公司同其它企業(yè)一樣，為了保證經(jīng)營(yíng)的安全性而需要一定量的資本。保險(xiǎn)公司與其它企業(yè)所不同的是，它所經(jīng)營(yíng)的是風(fēng)險(xiǎn)。因此，保險(xiǎn)公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)金額越大，其所需的資本金也就越多。我國(guó)《保險(xiǎn)法》規(guī)定：“保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)具有與其業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的最低償付能力。保險(xiǎn)公司的實(shí)際資產(chǎn)減去實(shí)際負(fù)債的差額不得低于金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的數(shù)額：低于規(guī)定數(shù)額的，應(yīng)當(dāng)增加資本金，補(bǔ)足差額。”“經(jīng)營(yíng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司當(dāng)年自留保險(xiǎn)費(fèi)，不得超過其實(shí)有資本金加公積金總和的四倍?！薄侗ｋU(xiǎn)公司管理規(guī)定》第7條也規(guī)定：“在全國(guó)范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司，實(shí)收貨幣資本金不低于人民幣五億元：在特定區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)公司，實(shí)收貨幣資本金不低于人民幣二億元。”《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》第13條還規(guī)定：“保險(xiǎn)公司每申請(qǐng)?jiān)鲈O(shè)一家分公司或省級(jí)以上分支機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)增加資本金至少人民幣五千萬元。”由此可見，保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)規(guī)模必須與其資本保持匹配，并應(yīng)隨著保險(xiǎn)公司的發(fā)展和業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大而追加其資本。由于一個(gè)完整的保險(xiǎn)市場(chǎng)中存在著直接保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)市場(chǎng)，因此，往往可以通過再保險(xiǎn)市場(chǎng)的安排在一定程度上彌補(bǔ)直接保險(xiǎn)公司的資本不足。然而，再保險(xiǎn)公司同樣也要受到政府的監(jiān)管，也必須符合政府的最低資本要求。因此，保險(xiǎn)公司雖然通過再保險(xiǎn)安排可以擴(kuò)大其業(yè)務(wù)規(guī)模，彌補(bǔ)其資本的不足，但必須以再保險(xiǎn)市場(chǎng)的資本要求下的承保能力為限。

對(duì)于保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)所需資本以及追加資本的籌集渠道，我國(guó)《保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)制度》第7條規(guī)定：“公司根據(jù)國(guó)家法律、法規(guī)的規(guī)定，可以采取國(guó)家投資、各方集資或者發(fā)行股票等方式籌集資本?！倍芳淤Y本則可以通過自我積累、增資擴(kuò)股、引進(jìn)外資和發(fā)行上市等各種途徑。自我積累方式雖然具有成本最小的優(yōu)勢(shì)，但是通過自我積累很難在短時(shí)期內(nèi)獲取大量的發(fā)展所需的資本金；而增資擴(kuò)股、引進(jìn)外資也只是權(quán)宜之計(jì)。相比之下，上市融資雖然具有較高的籌資費(fèi)用以及支付紅利或股息的壓力，而且還必須考慮信息不對(duì)稱所引發(fā)的較高交易成本和雙重納稅的稅收成本，但是，在我國(guó)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體制和市場(chǎng)條件下，保險(xiǎn)公司的上市融資不僅可以使保險(xiǎn)公司永久性地占有這一部分資金，無須還本，而且還具有其它方式所不具備的優(yōu)勢(shì)。

二、保險(xiǎn)公司上市是最佳選擇

在開放的充分競(jìng)爭(zhēng)的保險(xiǎn)市場(chǎng)環(huán)境中，保險(xiǎn)公司上市具有較大的制度優(yōu)勢(shì)。表現(xiàn)在：

1、可以提高上市保險(xiǎn)公司的承保能力。上市保險(xiǎn)公司多元化的資本供給機(jī)制，既可以在極短的時(shí)間內(nèi)集中大規(guī)模社會(huì)資本，改變資本短缺的被動(dòng)局面，又可以將保險(xiǎn)市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分散到資本市場(chǎng)、商品市場(chǎng)及至整個(gè)市場(chǎng)體系中去，為保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)備基礎(chǔ)性的制度條件。

2、可以提高上市保險(xiǎn)公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。目前民族保險(xiǎn)業(yè)的資本總額只有200億人民幣，而最早進(jìn)入中國(guó)的美國(guó)國(guó)際集團(tuán)，其股東權(quán)益是271億美元，至于在中國(guó)設(shè)立合資保險(xiǎn)公司的德國(guó)安聯(lián)和法國(guó)安盛公司，其股東權(quán)益分別是261億美元和150億美元，實(shí)力懸殊可見一斑。面臨對(duì)外開放的巨大壓力，股份制保險(xiǎn)公司必須知難而上，利用上市方式籌資，可以使上市保險(xiǎn)公司迅速增強(qiáng)資本實(shí)力，提高資本充足率，增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，主動(dòng)迎接“入世”所帶來的挑戰(zhàn)。

3、可以提高上市保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的透明度，強(qiáng)化外部監(jiān)管。保險(xiǎn)公司上市后，要受到來自各方面的監(jiān)督，如各種投資咨詢機(jī)構(gòu)和證券分析員的監(jiān)督，審計(jì)、會(huì)計(jì)和律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，證券交易所以及證券監(jiān)管部門的監(jiān)督等等。在廣泛的監(jiān)督下，任何一個(gè)重大失誤都會(huì)立即導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，減少公司價(jià)值，任何一次違規(guī)操作，都會(huì)隨時(shí)有可能被發(fā)現(xiàn)和公開，給公司造成巨大損失，甚至被驅(qū)逐出證券市場(chǎng)。公司必須加強(qiáng)管理，以減少各種浪費(fèi)和成本，通過科學(xué)決策認(rèn)真分析產(chǎn)品市場(chǎng)，評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)，公司還必須注重財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，保持利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，保持企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，理性的保險(xiǎn)公司也將會(huì)更加關(guān)注保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)政策規(guī)定和調(diào)控干預(yù)，這將大大提高保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)宏觀調(diào)控的有效性，促進(jìn)宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)手段的運(yùn)用。上市還有利于保險(xiǎn)公司本身商譽(yù)的提高，使客戶對(duì)保險(xiǎn)公司的知名度有所認(rèn)可，有利于上市保險(xiǎn)公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，取得更多的市場(chǎng)份額。

4、股份制是現(xiàn)代企業(yè)的一種資本組織形式和企業(yè)財(cái)產(chǎn)形式，有利于提高資本運(yùn)作效率。保險(xiǎn)企業(yè)上市實(shí)現(xiàn)了所有者和經(jīng)營(yíng)者的分離，產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰、權(quán)責(zé)清楚，使企業(yè)在市場(chǎng)中真正成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體；上市保險(xiǎn)公司通過完善法人治理結(jié)構(gòu)，可以獨(dú)立行使各種企業(yè)管理權(quán)限，排除政府部門不當(dāng)干預(yù)造成的戰(zhàn)略失敗和滯后效應(yīng)。大型商業(yè)性保險(xiǎn)公司的交叉持股結(jié)構(gòu)，有利于抵消經(jīng)營(yíng)環(huán)境急劇變化而造成的沖擊效應(yīng)；通過兼并、收購(gòu)、退出等股本變更行為進(jìn)行金融企業(yè)的有效整合，實(shí)現(xiàn)低成本的快速擴(kuò)張，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和資本運(yùn)作效率。

三、保險(xiǎn)公司上市的現(xiàn)實(shí)條件和亟待解決的問題

通過以上分析可以看出，保險(xiǎn)公司上市將成為我國(guó)保險(xiǎn)公司產(chǎn)權(quán)制度改革的方向，且就目前的情況看，也已初步具備了上市的條件。

1、宏觀環(huán)境條件。隨著改革開放進(jìn)程的加快，我國(guó)經(jīng)濟(jì)得以不斷發(fā)展，特別是1996年我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，低通脹高發(fā)展的狀況表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行勢(shì)態(tài)良好，2000年的GDP首次超過一萬億美元。GDP的穩(wěn)定增長(zhǎng)無疑為保險(xiǎn)公司上市融資起到了關(guān)鍵作用。雖然國(guó)家并沒有明確表示允許保險(xiǎn)公司上市，但是隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和發(fā)展，市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，保險(xiǎn)公司上市是與我國(guó)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變方向一致的。

2、資本市場(chǎng)條件。雖然我國(guó)的資本市場(chǎng)尚處于發(fā)展的初期，還存在著市場(chǎng)規(guī)模較小、流動(dòng)性差和市場(chǎng)主體行為不規(guī)范等問題。但是，以股票市場(chǎng)為代表的國(guó)內(nèi)證券交易市場(chǎng)自創(chuàng)立運(yùn)作以來，按照“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的，出臺(tái)了《證券法》等一系列法律法規(guī)，使得我國(guó)的證券市場(chǎng)建設(shè)日趨規(guī)范。到2001年底我國(guó)境內(nèi)外上市公司市價(jià)總值占GDP的比重也超過了45%.保險(xiǎn)公司的上市，一方面有利于自身的發(fā)展，另一方面也有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的完善，從而實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司與資本市場(chǎng)的雙贏。

3、保險(xiǎn)公司自身?xiàng)l件。上市公司是證券市場(chǎng)的基石，而企業(yè)自身?xiàng)l件的好壞是公司能否順利上市的關(guān)鍵。我國(guó)產(chǎn)險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)一直較好，壽險(xiǎn)公司受到降息的影響，盈利狀況不甚理想，但是隨著保險(xiǎn)基金運(yùn)用渠道的逐步放開，市場(chǎng)占有份額潛力的挖掘，將使擁有大量資金的壽險(xiǎn)公司的盈利能力大大提高。因此，我國(guó)保險(xiǎn)公司上市的前景看好。

綜上所述，我國(guó)保險(xiǎn)公司不僅具有上市的需求，而且已基本具備了上市的條件。但是，決不能因此而“一哄而上”，保險(xiǎn)公司上市必須滿足國(guó)家《公司法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等有關(guān)規(guī)定。同時(shí)，根據(jù)上市程序，國(guó)有保險(xiǎn)公司應(yīng)該先進(jìn)行股份制改造，明晰產(chǎn)權(quán)，為上市創(chuàng)造條件；而依據(jù)現(xiàn)代公司模式組建的股份制保險(xiǎn)公司，經(jīng)營(yíng)狀況良好的，可以先行申請(qǐng)上市。因此，保險(xiǎn)公司的上市之路并不平坦。目前，保險(xiǎn)公司上市迫切需要解決以下問題：

1、所有者缺位問題。目前，股份制保險(xiǎn)公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的選派多為行政任命，與股東幾乎沒有資本聯(lián)系。從制度安排上看，由行政安排董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，在對(duì)行政負(fù)責(zé)和對(duì)投資者負(fù)責(zé)兩者之間往往會(huì)產(chǎn)生矛盾。

要解決所有者缺位問題，關(guān)鍵在于政府必須按市場(chǎng)規(guī)則依法辦事，徹底消除官本位思想，消除對(duì)企業(yè)行政控制的習(xí)慣作法，利用經(jīng)濟(jì)手段和法律手段管理企業(yè)，使企業(yè)按《公司法》規(guī)范人事任免行為，使公司法人真正受到法律、市場(chǎng)、資本、績(jī)效以及股東大會(huì)的約束，從制度上形成董事會(huì)向股東大會(huì)負(fù)責(zé)、董事長(zhǎng)向董事會(huì)負(fù)責(zé)、總經(jīng)理向董事長(zhǎng)負(fù)責(zé)的機(jī)制。同時(shí)，在國(guó)有資本控股的前提下，可以采取多種渠道充實(shí)和不斷增強(qiáng)資本實(shí)力，改善公司權(quán)力結(jié)構(gòu)。權(quán)力主體的增加必然產(chǎn)生權(quán)力的制約，其他非國(guó)有股東可以依法行使權(quán)力抵制國(guó)有股東的行政干預(yù)，從根本上保證公司的獨(dú)立法人地位。

2、組織設(shè)計(jì)問題。組織設(shè)計(jì)即公司內(nèi)部管理機(jī)制的策劃、設(shè)置和實(shí)施。其內(nèi)在實(shí)質(zhì)是明確權(quán)責(zé)，表現(xiàn)形式則是組織機(jī)構(gòu)的設(shè)立。國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）于1999年5月的大會(huì)上通過了“OECD公司治理原則”，成為目前世界上先進(jìn)管理原則的集中代表，獲得一致公認(rèn)。該原則包括以下主要內(nèi)容：（1）治理結(jié)構(gòu)框架應(yīng)保護(hù)股東的利益；（2）治理結(jié)構(gòu)框架應(yīng)確保所有股東的平等待遇：（3）治理結(jié)構(gòu)框架應(yīng)確認(rèn)利益相關(guān)者的合法權(quán)利，并且鼓動(dòng)公司和利益相關(guān)者在各方面密切合作：（4）應(yīng)保證及時(shí)準(zhǔn)確地披露與公司有關(guān)的任何重大問題，包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、所有權(quán)狀況的消息；（5）確保董事會(huì)對(duì)公司的戰(zhàn)略性指導(dǎo)和對(duì)管理人員的有效監(jiān)督，并確保董事會(huì)對(duì)公司股東負(fù)責(zé)。我國(guó)的《公司法》與這些原則的要求大致相同。公司的所有權(quán)和重大事宜的決定權(quán)在股東會(huì)，經(jīng)營(yíng)權(quán)則由董事會(huì)和經(jīng)理實(shí)施。董事會(huì)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接對(duì)股東會(huì)負(fù)責(zé)，并受監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督。但是，我國(guó)在法人治理結(jié)構(gòu)上仍然存在一些問題需要進(jìn)一步完善。如我國(guó)的公司經(jīng)理雖然有了一定的權(quán)利制約，但人治色彩仍然很重，管理者經(jīng)常凌駕于公司章程之上，甚至有些公司出現(xiàn)了公司經(jīng)理架空董事會(huì)的局面，嚴(yán)重?fù)p害了公司的權(quán)力平衡，影響了公司的管理效率。要使保險(xiǎn)公司順利上市，就必須依法制司，在公司章程的制約下，充分發(fā)揮管理者的聰明才智。此外，在組織設(shè)計(jì)上，我國(guó)也還存在一些問題，表現(xiàn)如下：

一是在組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置上。目前我國(guó)的保險(xiǎn)公司多按險(xiǎn)種劃分部門，同時(shí)設(shè)有部分職能部門，但是職能部門的設(shè)立缺乏計(jì)劃性和完整性，且與業(yè)務(wù)部門的關(guān)系也不協(xié)調(diào)。職能部門應(yīng)為業(yè)務(wù)部門提供技術(shù)支持，業(yè)務(wù)部門應(yīng)接受和配合職能部門的決定和計(jì)劃安排。這兩者之間不存在上下級(jí)的關(guān)系，而是應(yīng)分別服從各自主管經(jīng)理的管理，由經(jīng)理去協(xié)調(diào)部門之間的矛盾。

二是在公司擴(kuò)展規(guī)模的方式選擇上。目前我國(guó)公司都是按照行政區(qū)域以分公司的形式擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模。這雖然符合國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀和傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式，但束縛了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展多元化的需要。因此，可以按照地區(qū)經(jīng)濟(jì)、人口、社會(huì)的統(tǒng)計(jì)特征設(shè)置分支機(jī)構(gòu)，這也體現(xiàn)出世界金融業(yè)發(fā)展的潮流。同時(shí)，也可建立網(wǎng)絡(luò)式、扁平式公司結(jié)構(gòu)以適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的需要。網(wǎng)絡(luò)式公司結(jié)構(gòu)通過保險(xiǎn)公司與其它大型企業(yè)（集團(tuán)）以及金融機(jī)構(gòu)之間的相互滲透，可以以更快的速度、更少的耗費(fèi)、更佳的效果傳遞信息。扁平式公司結(jié)構(gòu)的主要特點(diǎn)是“一司兩制”，即總分公司式和母子公司式同時(shí)并行。改革現(xiàn)行的總分公司式管理體制，成立一定數(shù)量的全資、合資的子公司，強(qiáng)化總公司的管理職能，弱化省市級(jí)分公司的職能，總公司直接管理地市級(jí)分公司，地市分公司以下只設(shè)展業(yè)、辦事機(jī)構(gòu)，以減少中間管理層次。新型的母子公司管理模式可以突破任何形式的行業(yè)和地域方面的限制，實(shí)行跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制綜合經(jīng)營(yíng)?？梢钥隙?，加入WTO以后我國(guó)的保險(xiǎn)公司將發(fā)展成以保險(xiǎn)業(yè)為主、跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)、綜合性、大型的跨國(guó)公司。

3、保險(xiǎn)企業(yè)市場(chǎng)退出機(jī)制的建立。保險(xiǎn)公司上市從某種角度講，不僅意味著機(jī)會(huì)，還面臨著挑戰(zhàn)。保險(xiǎn)公司既然成為上市公司，在其企業(yè)化的動(dòng)作中，就存在破產(chǎn)的可能。我國(guó)《公司法》、《保險(xiǎn)法》和《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》雖然對(duì)保險(xiǎn)公司破產(chǎn)問題有規(guī)定，但所做的規(guī)定比較籠統(tǒng)，在保險(xiǎn)合同轉(zhuǎn)移方面只談到壽險(xiǎn)，并且含有強(qiáng)制意味，缺乏實(shí)際操作性。因此，首先應(yīng)健全保險(xiǎn)企業(yè)被接管、整頓、終止、兼并、破產(chǎn)及債務(wù)處理等方面的法規(guī)和管理辦法，增加法規(guī)的可操作性：其次，政府部門應(yīng)轉(zhuǎn)變對(duì)市場(chǎng)退出的觀念，減輕自身對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn)所負(fù)的責(zé)任，改變目前對(duì)保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況采取保密的做法，實(shí)行某種程度的公開，接受社會(huì)的監(jiān)督，使投保人和社會(huì)各界對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)監(jiān)督成為可能，并承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任：再次，建立危機(jī)處理機(jī)構(gòu)及其配套機(jī)制，準(zhǔn)備若干種可選擇的操作模式，以便在危機(jī)發(fā)生時(shí)，監(jiān)管者能夠迅速采取措施進(jìn)行挽救和治理：此外，還應(yīng)建立市場(chǎng)退出后的保障機(jī)制。保險(xiǎn)企業(yè)退出市場(chǎng)后最大的后顧之憂是對(duì)廣大客戶的負(fù)債，這也是目前監(jiān)管部門不敢對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)輕言退出的一個(gè)原因。因此，對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)的市場(chǎng)退出不能完全依靠市場(chǎng)的力量，還需要借助官方監(jiān)管者的力量，做好市場(chǎng)退出后的保障工作，使個(gè)別公司因倒閉所造成的影響最小。在具體操作上，可由中國(guó)保監(jiān)會(huì)作為保險(xiǎn)管理人，各保險(xiǎn)公司按規(guī)定提存保險(xiǎn)保障基金作為援助資金，實(shí)行公開兌標(biāo)的方式，使多家公司參與競(jìng)爭(zhēng)并找到最優(yōu)轉(zhuǎn)移方向。

「參考文獻(xiàn)

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3.余洋《關(guān)于股份制保險(xiǎn)公司上市的思考》金融時(shí)報(bào)2000年6月22日

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第5篇：資本市場(chǎng)主要特點(diǎn)范文

近年來，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高速發(fā)展，業(yè)務(wù)應(yīng)用創(chuàng)新空前活躍，產(chǎn)業(yè)融合步伐顯著加快，成為新經(jīng)濟(jì)的重要組成部分和推動(dòng)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要力量。與此同時(shí)，在互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分業(yè)務(wù)市場(chǎng)上，領(lǐng)軍企業(yè)間的合并頻頻發(fā)生，引發(fā)社會(huì)高度關(guān)注，帶來是否涉嫌壟斷市場(chǎng)、排擠競(jìng)爭(zhēng)和抑制創(chuàng)新等方面的擔(dān)憂。

當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合并的主要特點(diǎn)

近期中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合并案例呈現(xiàn)出四大特點(diǎn)。

1. 從業(yè)務(wù)范圍看，以同一個(gè)業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)龍頭企業(yè)間的橫向合并為主，線上線下縱向延伸為輔。2015年初至今，眾多互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域紛紛由“群雄逐鹿”走向領(lǐng)軍企業(yè)“合并同類項(xiàng)”。如交通出行領(lǐng)域，市場(chǎng)份額最大的滴滴公司繼2015年2月合并快的打車后，2016年8月又宣布合并優(yōu)步中國(guó)；在線旅游領(lǐng)域，領(lǐng)先者攜程網(wǎng)2015年5月合并藝龍網(wǎng)之后，當(dāng)年10月又合并去哪兒網(wǎng)；網(wǎng)絡(luò)團(tuán)購(gòu)領(lǐng)域，領(lǐng)先者美團(tuán)網(wǎng)與大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)合并；網(wǎng)絡(luò)婚戀領(lǐng)域，領(lǐng)先者百合網(wǎng)與世紀(jì)佳緣網(wǎng)合并。此外，線上線下延伸布局成為新方向，如萬達(dá)集團(tuán)全資收購(gòu)電影門戶網(wǎng)站時(shí)光網(wǎng)，完善電影生態(tài)圈；阿里巴巴重金收購(gòu)在線視頻領(lǐng)軍企業(yè)優(yōu)酷土豆集團(tuán)等，布局傳媒娛樂產(chǎn)業(yè)，等等。

2. 從參與主體看，以境內(nèi)非上市企業(yè)間合并為主，同時(shí)還波及中國(guó)境外上市企業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)領(lǐng)域具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)，是天使資本、風(fēng)險(xiǎn)資本、產(chǎn)業(yè)資本等青睞的熱點(diǎn)領(lǐng)域。這一波合并潮中，主力是在境內(nèi)注冊(cè)運(yùn)營(yíng)但還未上市的企業(yè)，如滴滴、美團(tuán)、蘑菇街等，它們?cè)谝惠営忠惠喌耐獠咳谫Y支持下，通過合并來不斷提升用戶規(guī)模和市場(chǎng)份額。而對(duì)于在內(nèi)運(yùn)營(yíng)又通過VIE架構(gòu)（協(xié)議控制）在境外上市的企業(yè)，因受限于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入制度要求，則通過境外上市公司之間完成交易。如2014年百度通過注冊(cè)在英屬維京群島的上市公司，收購(gòu)了注冊(cè)在開曼群島的糯米控股公司；2015年阿里巴巴集團(tuán)宣布以40億美元收購(gòu)優(yōu)酷土豆，雙方均通過注冊(cè)于開曼群島的上市公司完成交易。

3. 從企業(yè)年齡看，以2005年前后注冊(cè)成立的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主，最近幾年成立的新興企業(yè)為輔。從企業(yè)成長(zhǎng)軌跡看，加入這一波合并浪潮的企業(yè)，集中成立于固定互聯(lián)網(wǎng)主導(dǎo)的2005年前后，這批企業(yè)歷經(jīng)十余年廝殺，終于成為各業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍者，即便如此，仍處于盈虧邊緣，如何持續(xù)盈利仍是待解難題。進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后，一批新生企業(yè)為提升市場(chǎng)份額，盡快突出重圍，彼此之間的份額競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。

4. 從合并后運(yùn)營(yíng)模式看，以雙品牌共存運(yùn)營(yíng)居多，但對(duì)于新興領(lǐng)域則快速向單一品牌運(yùn)營(yíng)過渡。近期合并案例中，當(dāng)雙方主體規(guī)模相當(dāng)，擁有自己品牌、聲譽(yù)和客戶群體時(shí)，合并后拋棄任一方品牌都會(huì)引發(fā)用戶群和市場(chǎng)丟失，所以往往都采取雙品牌共存戰(zhàn)略，很少采取品牌整合、業(yè)務(wù)線歸并等動(dòng)作。以58同城和趕集網(wǎng)、攜程和去哪兒網(wǎng)、美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)為例，合并至今，各家的網(wǎng)站、品牌等在市場(chǎng)上仍然相對(duì)分立運(yùn)營(yíng)。但在最近幾年剛興起的細(xì)分領(lǐng)域，參與合并雙方的品牌影響力往往并不強(qiáng)，如網(wǎng)約車領(lǐng)域，滴滴與快的在2015年合并后，主推滴滴網(wǎng)約車，快的的品牌影響力則加速消失。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合并案激增的主要原因

合并是企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置、加快規(guī)模擴(kuò)張和打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的有效途徑。從上述多起互聯(lián)網(wǎng)合并案例看，其主要?jiǎng)右虬ㄒ韵氯c(diǎn)。

1. 追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是企業(yè)合并的內(nèi)在動(dòng)力。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)間的合并可以節(jié)省成本，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處，但影響更大的是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，用戶越多的企業(yè)對(duì)潛在客戶的吸引力就越強(qiáng)，“滾雪球”效應(yīng)使互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域極易形成“強(qiáng)者更強(qiáng)、贏者通吃”的局面。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，各業(yè)務(wù)領(lǐng)域中第一名大都占據(jù)70%以上市場(chǎng)份額，第二名僅占據(jù)20%，剩余10%由多家小企業(yè)分食。這一法則已在搜索引擎、社交網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)等領(lǐng)域得到廣泛驗(yàn)證。細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)間的強(qiáng)強(qiáng)合并，可以盡快形成“贏者通吃”局面，分享市場(chǎng)主導(dǎo)者的收益。

2. 投資方為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與提升估值推動(dòng)企業(yè)合并?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)都是在風(fēng)險(xiǎn)資本推動(dòng)下快速發(fā)展起來的，2015年下半年以來，資本市場(chǎng)進(jìn)入寒冬，企業(yè)估值顯著下降。一些投資者意識(shí)到，領(lǐng)先企業(yè)間為爭(zhēng)奪用戶份額，采取大規(guī)模補(bǔ)貼燒錢的策略并非長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)雙方的損耗都很大，難以持續(xù)。要防止“兩敗俱傷”，避免耗費(fèi)時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本，實(shí)現(xiàn)投資套現(xiàn)和提高企業(yè)估值，推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)雙方合并走出博弈困境是一條捷徑。

3. 實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈布局，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力?；ヂ?lián)網(wǎng)領(lǐng)域創(chuàng)新活躍，顛覆性技術(shù)時(shí)常出現(xiàn)，為完善生態(tài)版圖，鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，防備潛在風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)基于其豐富的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)及敏銳的市場(chǎng)眼光，紛紛加快行業(yè)布局。例如，美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)合并后，可以提供從食材配送、信息管理、預(yù)訂點(diǎn)餐、營(yíng)銷到外賣配送的線上線下一條龍服務(wù)，打通餐飲產(chǎn)業(yè)上下游，實(shí)現(xiàn)有效整合。再如阿里巴巴并購(gòu)UC瀏覽器、高德地圖、優(yōu)酷土豆等領(lǐng)先企業(yè)，打造全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)平臺(tái)，提前謀取未來競(jìng)爭(zhēng)的大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合并的主要影響

領(lǐng)軍企業(yè)間的合并帶來多方面的影響，主要包括以下三個(gè)方面。

1. 形成了競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域基本上完全開放，各類資本和人才充分競(jìng)爭(zhēng)，而網(wǎng)絡(luò)服務(wù)具有虛擬性和易復(fù)制性等特點(diǎn)，業(yè)務(wù)模仿成本極低，經(jīng)常出現(xiàn)“一哄而上”、產(chǎn)品服務(wù)與商業(yè)模式同質(zhì)化嚴(yán)重、企業(yè)大面積虧損的狀況。前幾位領(lǐng)先企業(yè)合并后，很容易形成具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)先企業(yè)。一方面提升了規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，如形成對(duì)上游企業(yè)的談判優(yōu)勢(shì)，降低了服務(wù)器帶寬接入價(jià)格、視頻版權(quán)價(jià)格等；擴(kuò)大用戶規(guī)模，攤薄單位用戶運(yùn)營(yíng)成本，提高企業(yè)的運(yùn)行效率。另一方面，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)導(dǎo)致合并后的企業(yè)進(jìn)一步提升對(duì)用戶的粘性和吸引力，形成“贏者通吃”的優(yōu)勢(shì)。龍頭企業(yè)在資本市場(chǎng)受到熱捧，整合資源的能力不斷強(qiáng)化。

2. 削弱細(xì)分業(yè)務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)由相互競(jìng)爭(zhēng)走向合并聯(lián)姻后，減少了競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量，推動(dòng)細(xì)分市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)走向寡頭競(jìng)爭(zhēng)乃至市場(chǎng)壟斷。對(duì)于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言，受阻于領(lǐng)先者的強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和用戶的消費(fèi)慣性，短期內(nèi)將處于更加劣勢(shì)的位置。對(duì)于廣大消費(fèi)者而言，細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量的減少，短期內(nèi)降低了細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度，讓領(lǐng)先企業(yè)擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力。細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的下降，可能會(huì)降低企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)力，限制消費(fèi)者的選擇空間。特別是，對(duì)于客戶使用頻度高、轉(zhuǎn)移成本高的業(yè)務(wù)，消費(fèi)者的利益更容易受到影響。

3. 細(xì)分市場(chǎng)形成了一定的支配力量，容易出現(xiàn)濫用市場(chǎng)支配地位現(xiàn)象。如憑借掌控的用戶規(guī)模和資本優(yōu)勢(shì)，復(fù)制抄襲對(duì)手商業(yè)模式、向上下游延伸其平臺(tái)壟斷優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)制實(shí)施捆綁搭售等。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，不排除新合并企業(yè)基于其擁有的海量、多維度個(gè)人數(shù)據(jù)，定向?qū)嵤┓锤?jìng)爭(zhēng)性歧視行為的可能。這些行為不僅嚴(yán)重打擊了小微企業(yè)創(chuàng)新的積極性，而且損害了上下游企業(yè)和消費(fèi)者的利益。這些現(xiàn)象在國(guó)內(nèi)外都時(shí)有發(fā)生。近年來國(guó)外巨頭互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如谷歌、微軟頻頻受到反壟斷調(diào)查，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)間也出現(xiàn)過多訟，都與涉嫌濫用市場(chǎng)地位有關(guān)。

政策建議

針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)間合并的監(jiān)管，要堅(jiān)持遵循產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，要堅(jiān)持營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，促進(jìn)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)創(chuàng)新和快速發(fā)展。

1.基于互聯(lián)網(wǎng)的“贏者通吃”、顛覆性創(chuàng)新、動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)等產(chǎn)業(yè)規(guī)律，建議對(duì)企業(yè)間合并的事前申報(bào)原則上予以通過審查。另外，企業(yè)合并往往兼具積極和消極影響，孰大孰小也難以客觀判定。因此，如果僅從法律角度考慮，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合并審查很難形成一致意見。如果考慮互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)“贏者通吃”的客觀發(fā)展規(guī)律，我們認(rèn)為原則上應(yīng)該通過互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合并申報(bào)。允許企業(yè)合并，還有利于節(jié)約資源投入，提高資源配置的效率。再者，細(xì)分市場(chǎng)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)雖然減少了，細(xì)分市場(chǎng)之間的跨界競(jìng)爭(zhēng)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)比較顯著，例如BAT三大互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)之間都在許多細(xì)分市場(chǎng)開展跨界競(jìng)爭(zhēng)。

2.建議抓緊完善經(jīng)營(yíng)者集中審查管理制度，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域適用快速?gòu)暮?jiǎn)原則。按照《國(guó)務(wù)院關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》，當(dāng)雙方在境內(nèi)營(yíng)業(yè)額均超過4億元人民幣且合計(jì)超過20億元人民幣時(shí)，應(yīng)當(dāng)事先主動(dòng)申報(bào)?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具有技術(shù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新速度快、合并機(jī)會(huì)窗口期短、合并發(fā)生頻率高等特點(diǎn)，建議研究經(jīng)營(yíng)者集中審查在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的便捷適用問題。在相關(guān)市場(chǎng)界定方面，鑒于互聯(lián)網(wǎng)打破了時(shí)空局限，經(jīng)營(yíng)者實(shí)質(zhì)上參與了全球競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)，建議充分重視地域市場(chǎng)因素；同時(shí)考慮到絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都搭建了運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，為供需雙方提供交易匹配服務(wù)，建議把相關(guān)市場(chǎng)聚焦到平臺(tái)服務(wù)方面。在審查程序方面，鑒于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)瞬息萬變，建議開辟綠色便捷通道，大幅簡(jiǎn)化審查程序，縮短合并申報(bào)的審查周期。

3.加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況的跟蹤評(píng)估，嚴(yán)厲查處企業(yè)合并后濫用市場(chǎng)支配地位限制或排除市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的行為。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合并會(huì)加快形成占據(jù)較高市場(chǎng)份額的大型企業(yè)，各國(guó)《反壟斷法》雖然不反對(duì)企業(yè)做大做強(qiáng)，但對(duì)于企業(yè)濫用其市場(chǎng)支配地位有明確禁止要求，建議把反壟斷力量重點(diǎn)向查處濫用市場(chǎng)支配地位傾斜。首先，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況的跟蹤評(píng)估，對(duì)于惡性競(jìng)爭(zhēng)行為發(fā)案率較高領(lǐng)域，反壟斷指南，引導(dǎo)企業(yè)主體強(qiáng)化自律，規(guī)范自身競(jìng)爭(zhēng)行為。其次，堅(jiān)持抓大放小，對(duì)合并后的巨頭企業(yè)，在合并后一定時(shí)期內(nèi)，將其所在業(yè)務(wù)市場(chǎng)列入重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象，防范其濫用市場(chǎng)支配地位排擠或打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，維護(hù)競(jìng)爭(zhēng)活力。再次，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略豐富，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)兼用，且大都采取高技術(shù)手段實(shí)施的特點(diǎn)，建議強(qiáng)化聯(lián)合執(zhí)法，加大反壟斷執(zhí)法部門與行業(yè)管理部門合作力度，支持第三方建設(shè)技術(shù)取證手段，共同捍衛(wèi)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，為培育新經(jīng)濟(jì)營(yíng)造健康環(huán)境。

第6篇：資本市場(chǎng)主要特點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)國(guó)際化；國(guó)際會(huì)計(jì)協(xié)調(diào)；全球會(huì)計(jì)統(tǒng)一；會(huì)計(jì)國(guó)別化

一、引言

隨著資本市場(chǎng)國(guó)際化和全球經(jīng)貿(mào)往來的日益發(fā)展，會(huì)計(jì)作為一種國(guó)際商業(yè)語言，扮演著越來越重要的角色。推進(jìn)會(huì)計(jì)和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際化，為全球經(jīng)貿(mào)往來和資本流動(dòng)減少或者消除交流上的障礙或成本，也是經(jīng)濟(jì)全球化的必然要求。同樣，伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅猛發(fā)展和加入WTO，我國(guó)近年來也進(jìn)行了多次較大程度的會(huì)計(jì)改革，尤其是第三次會(huì)計(jì)改革，制定實(shí)施了《會(huì)計(jì)制度》，了一系列會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，使我國(guó)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)在會(huì)計(jì)要素定義，資產(chǎn)、負(fù)債和收入等會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)和計(jì)量，財(cái)務(wù)報(bào)告體系等重大方面基本實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際會(huì)計(jì)慣例的協(xié)調(diào)或一致，這對(duì)于改善我國(guó)投資環(huán)境，吸引外商投資，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展發(fā)揮了重要的作用，這也正是參與國(guó)際會(huì)計(jì)協(xié)調(diào)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的好處。

我們認(rèn)為，各國(guó)會(huì)計(jì)國(guó)際化發(fā)展是一個(gè)大趨勢(shì)，中國(guó)只有積極參與這一進(jìn)程才能維護(hù)自身利益。然而，怎樣看待會(huì)計(jì)國(guó)際化的現(xiàn)狀和發(fā)展呢？有些學(xué)者將會(huì)計(jì)國(guó)際化的定義為三種，即溝通、協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。所謂溝通，既相互交流，明白差異之所在；所謂協(xié)調(diào)，即盡量減少差異，尋求一致；所謂統(tǒng)一，即實(shí)行全球會(huì)計(jì)的一體化、統(tǒng)一化，包括統(tǒng)一的會(huì)計(jì)賬戶，統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，結(jié)構(gòu)和內(nèi)容完全相同的會(huì)計(jì)報(bào)表，會(huì)計(jì)國(guó)際化發(fā)展的最終目標(biāo)是會(huì)計(jì)統(tǒng)一，即實(shí)現(xiàn)全球惟一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)核算體系。而筆者認(rèn)為，謀求全球會(huì)計(jì)的大統(tǒng)一在可預(yù)見的將來還只是一種幻想，會(huì)計(jì)國(guó)際化發(fā)展的方向只是會(huì)計(jì)協(xié)調(diào)，從而在更廣泛的國(guó)際交流層面上謀求一致和交流的便利，但各國(guó)會(huì)計(jì)體系的存在是不可改變的客觀事實(shí)，會(huì)計(jì)國(guó)別化將長(zhǎng)期存在。這正如作為一種國(guó)際語言越來越多地被人們?cè)诮涣髦薪蛹{和使用，但由于各國(guó)的文化和生活環(huán)境的需要，在可預(yù)見的將來，英語不可能作為世界語而完全替代他國(guó)的語言，中國(guó)不可能因?yàn)槭褂糜⒄Z而在有一天會(huì)放棄漢語。這是由客觀環(huán)境和許多綜合因素所決定的，會(huì)計(jì)國(guó)際化的發(fā)展趨勢(shì)在某種意義上可以與此類比。在下面的內(nèi)容中筆者將就這一論點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析。

二、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在各國(guó)的現(xiàn)狀

實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)國(guó)際化的關(guān)鍵是要在全球范圍內(nèi)普遍承認(rèn)和接受國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IAS）是由國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）制定、和編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)所應(yīng)遵循的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（我們這里所指的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則包括改組前IASC的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IAS和改組后IASB的國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則IFRS），國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）是一個(gè)非官方會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)，成立于1973年6月，工作目標(biāo)之一就是促進(jìn)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在世界范圍內(nèi)被接受和遵循。到為止，IASB已制定并了41項(xiàng)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（其中仍然生效的有34項(xiàng)），另外還有一些征求意見稿。

2002年12月，IASB以國(guó)際6個(gè)大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所的59個(gè)國(guó)家的職業(yè)人員為對(duì)象，針對(duì)其所在國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與IFRS（國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則）的協(xié)調(diào)性進(jìn)行了問卷調(diào)查，并以此為基礎(chǔ)了一份《一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則協(xié)調(diào)報(bào)告》（GAAPONVERGENCE2002），調(diào)查結(jié)果表明，雖然在59個(gè)國(guó)家中，已經(jīng)采納或有意采納IFRS、有意與IFRS進(jìn)行協(xié)調(diào)的國(guó)家占到了95%，但是，完全采納IFRS作為本國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)家僅有兩個(gè)，三個(gè)國(guó)家明確表示不準(zhǔn)備與IFRS進(jìn)行協(xié)調(diào)，而且絕大多數(shù)國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在很大差異。俄羅斯、匈牙利、波蘭、阿根廷等一些轉(zhuǎn)軌國(guó)家與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異之處均在30個(gè)以上；像德國(guó)、法國(guó)、意大利、日本這樣的西方發(fā)達(dá)國(guó)家與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異之處也在25個(gè)以上；即使是世界上會(huì)計(jì)最發(fā)達(dá)的四個(gè)國(guó)家，即美國(guó)、英國(guó)、加拿大、澳大利亞與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異處也在15個(gè)以上。在報(bào)告中表明，有51%的被調(diào)查者認(rèn)為特定準(zhǔn)則的復(fù)雜性妨礙了財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的國(guó)際協(xié)調(diào)，47%認(rèn)為會(huì)計(jì)受本國(guó)稅制的，39%認(rèn)為與IFRS在重大方面存在異議，35%認(rèn)為缺少必要的指導(dǎo)，30%認(rèn)為本國(guó)資本市場(chǎng)有限，21%認(rèn)為投資者對(duì)本國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則滿意，另有18%的被調(diào)查者認(rèn)為存在翻譯的困難。因此，我們認(rèn)為盡管會(huì)計(jì)協(xié)調(diào)是大勢(shì)所趨，但會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際統(tǒng)一化的現(xiàn)狀并不樂觀。

三、會(huì)計(jì)國(guó)別化在可預(yù)見的將來不可改變

（一）會(huì)計(jì)國(guó)際化中面臨的障礙

在會(huì)計(jì)的國(guó)際化中，我們注意到了現(xiàn)實(shí)中存在的一些障礙，筆者認(rèn)為，這些障礙在可預(yù)見的將來不可改變。

1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境的差異。在當(dāng)今世界上，我們?cè)趤喬靥m大見到一家英國(guó)銀行、在巴黎看到可口可樂，或者在扎伊爾發(fā)現(xiàn)法國(guó)飛機(jī)，都不會(huì)感到驚訝，這是因?yàn)樯虡I(yè)活動(dòng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化。然而，描繪商業(yè)活動(dòng)的語言———會(huì)計(jì)卻并沒有那么容易地跨越國(guó)界。不同國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和報(bào)告慣例各不相同。這是因?yàn)闀?huì)計(jì)反映的是它所應(yīng)用于其中的國(guó)民經(jīng)濟(jì)及環(huán)境，即使在同一地理范圍內(nèi)，這種環(huán)境的表現(xiàn)也可能并不相同。例如，某些經(jīng)濟(jì)形態(tài)主要呈現(xiàn)出農(nóng)業(yè)化的特點(diǎn)，而其余的則可能基于制造業(yè)、貿(mào)易或服務(wù)業(yè)；還有，一些經(jīng)濟(jì)形態(tài)以出口資源（如石油或黃金）為其主要特點(diǎn)，另外為數(shù)不少的經(jīng)濟(jì)體系是從業(yè)中獲取其絕大部分經(jīng)濟(jì)收入的。在這些形形的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，存貨及自然資源的計(jì)量、成本會(huì)計(jì)和外幣轉(zhuǎn)移手段等問題都有著不同的定位、側(cè)重和發(fā)展程度。

2.千差萬別的或體系。例如，在中央控制經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，國(guó)家擁有全部或大部分國(guó)民財(cái)富，在這種很少或相對(duì)很少存在私人財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的情況下，試圖規(guī)定會(huì)計(jì)程序的充分揭示以保護(hù)投資者利益的做法是徒勞無益的。而在大多數(shù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家里，會(huì)計(jì)原則和報(bào)告慣例的發(fā)展主要體現(xiàn)在私營(yíng)部門中，他們大多由各利益主體達(dá)成協(xié)議或者共識(shí)。在一些家族式公司占主導(dǎo)地位的國(guó)家里，財(cái)務(wù)信息披露慣例通常較那些大型的公眾控制公司占優(yōu)勢(shì)的國(guó)家更不完善。許多國(guó)家要求財(cái)務(wù)報(bào)表必須與納稅申報(bào)保持一致，這也導(dǎo)致了各國(guó)會(huì)計(jì)慣例的多樣性。

3.文化、等其他問題。各個(gè)國(guó)家會(huì)計(jì)職業(yè)的發(fā)展水平和平均受教育程度、觀念以及文化上的差異巨大，這導(dǎo)致了會(huì)計(jì)以及與之相適應(yīng)的會(huì)計(jì)的不同，這些方面的諸多因素造就了一個(gè)紛繁復(fù)雜的世界會(huì)計(jì)形態(tài)。

一國(guó)政府經(jīng)過不懈的努力或許能夠?qū)ζ浠窘?jīng)濟(jì)體制以及理論進(jìn)行脫胎換骨的改造，然而，要將背景和文化傳統(tǒng)的影響淡化，或者對(duì)政治體制及法律環(huán)境實(shí)施重大變更則極為困難。事實(shí)上，正是歷史文化背景以及政治法律制度等這類因素真正阻礙了國(guó)際會(huì)計(jì)協(xié)調(diào)活動(dòng)的進(jìn)程，如果再與國(guó)家榮譽(yù)或民族感情等問題結(jié)合在一起，情況就變得更加微妙復(fù)雜。人們發(fā)現(xiàn)即使在西方國(guó)家內(nèi)部，試圖進(jìn)一步減少會(huì)計(jì)理論差異和實(shí)務(wù)分歧的努力也遭遇到了難以想像的困難。實(shí)際上，包括美、英、法、德、日等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)在內(nèi)的大部分國(guó)家仍舊以本國(guó)所制定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作為會(huì)計(jì)工作的依據(jù)。正是因?yàn)榇嬖谝恍┎豢煽朔睦щy，使得建立一套能讓各國(guó)皆大歡喜并且一直奉行的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在任何時(shí)候都不具有令人樂觀的可能性。全球會(huì)計(jì)統(tǒng)一只能是一種幻想。

美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）與IASB（I ASC）共存的局面維持了將近30年，在全球化的大趨勢(shì)下，雖然FASB開始積極支持IASB制定“全球會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”，但是FASB同時(shí)認(rèn)為，即使IASB制定“全球會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”取得成功，美國(guó)國(guó)內(nèi)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還是應(yīng)以一定的方式存在。理由是，首先美國(guó)市場(chǎng)正從事著高度專業(yè)化、復(fù)雜化或獨(dú)特的交易，他們只能通過國(guó)家準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)加以最有效的處理；其次，現(xiàn)行美國(guó)“公認(rèn)會(huì)計(jì)原則”的龐大體系需要不時(shí)地加以修訂，新改組的IASB不可能將此項(xiàng)工作作為首要工作來抓，而作為國(guó)家準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)的FASB的繼續(xù)存在，能夠確保美國(guó)方面的觀點(diǎn)在IASB制定準(zhǔn)則時(shí)得到充分的考慮，并且還能使IASB建立一個(gè)與關(guān)鍵機(jī)構(gòu)保持密切聯(lián)系的渠道。因此，至少在可預(yù)見的將來，F(xiàn)ASB對(duì)國(guó)際準(zhǔn)則制定的承諾將維持在FASB同時(shí)制定國(guó)內(nèi)準(zhǔn)則的限度內(nèi)，力爭(zhēng)在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則協(xié)調(diào)的同時(shí)維持“國(guó)別化”。

（二）對(duì)國(guó)際化面臨的思考

美國(guó)既然都如此，那中國(guó)呢？“會(huì)計(jì)是環(huán)境的產(chǎn)物”，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的環(huán)境適用性非常重要。中國(guó)在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際協(xié)調(diào)過程中遇到的主要問題也是本國(guó)的環(huán)境問題。較美國(guó)不同的是，中國(guó)面臨的環(huán)境更加特殊，更加需要注意考慮“國(guó)別化”。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則主要是以發(fā)達(dá)的市場(chǎng)國(guó)家為基礎(chǔ)制定的。我國(guó)作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家，在市場(chǎng)發(fā)育、制度等環(huán)境因素方面與發(fā)達(dá)國(guó)家存在著較大的差距。我們注意到了中國(guó)存在的一些特殊問題：

1.從市場(chǎng)本身的看，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正處于發(fā)育階段，間的交易行為不太規(guī)范，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分，國(guó)有企業(yè)相互之間的交易比較多，且關(guān)聯(lián)交易較為普遍。我國(guó)資本市場(chǎng)起步也比較晚，規(guī)模相對(duì)較小，作為資本市場(chǎng)主體的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較特殊，既有公眾股，還有國(guó)有股、法人股。其中國(guó)有股和法人股所占的份額較大，而且不能像社會(huì)公眾股那樣在市場(chǎng)上公開進(jìn)行交易。這些特殊的國(guó)情顯然會(huì)極大的會(huì)計(jì)的核算和會(huì)計(jì)體系的建立。

2.從企業(yè)監(jiān)管和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)看，根據(jù)我國(guó)有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)管評(píng)價(jià)的主要指標(biāo)是利潤(rùn)而不是未來的現(xiàn)金流量，強(qiáng)調(diào)的是過去的會(huì)計(jì)信息。比如，公司發(fā)行新股，必須在最近三年內(nèi)連續(xù)贏利（《公司法》第137條）。受我國(guó)企業(yè)監(jiān)管和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)需要的制約，我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則側(cè)重于規(guī)范利潤(rùn)表與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表是兩種不同的觀點(diǎn)，所遵循的會(huì)計(jì)原則也不一樣。

3.從法律制度方面看，我國(guó)的法律體系類似于大陸法系，這意味著法律條款規(guī)定的必須予以遵循，相應(yīng)地，我們?cè)跁?huì)計(jì)準(zhǔn)則中也要體現(xiàn)涉及國(guó)家法律規(guī)定的相關(guān)內(nèi)容。比如，我國(guó)《公司法》規(guī)定企業(yè)應(yīng)當(dāng)從稅后利潤(rùn)中提取法定公益金和公積金，并規(guī)定了計(jì)提的比例等等，這些法律規(guī)定必須寫進(jìn)我們的準(zhǔn)則和制度中，通過企業(yè)的會(huì)計(jì)核算在企業(yè)對(duì)外提供的財(cái)務(wù)報(bào)告中予以揭示。

4.從會(huì)計(jì)信息使用者來看，在中國(guó)，國(guó)有控股企業(yè)居多，國(guó)家是企業(yè)最大的股東，社會(huì)公眾等投資者則是一些較為分散的小股東。而西方發(fā)達(dá)國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者則占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，由于投資者結(jié)構(gòu)的不同，從而對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求也就不一樣。而且，我國(guó)部分企業(yè)尚未建立有效的法人治理結(jié)構(gòu)，會(huì)計(jì)監(jiān)管體系也不太健全，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定還必須考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施中的一些問題，以確保會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的順利執(zhí)行。

需要特別指出的是，以上這些問題的消除或改變都不是一朝一夕甚至不是十年八年的事情，更為重要的是，這些問題即使得到解決，那么還會(huì)有新的其他的問題出現(xiàn)。筆者認(rèn)為，不會(huì)有那么一天，中國(guó)的會(huì)計(jì)國(guó)情可以等同于世界的會(huì)計(jì)“國(guó)情”，而只需要執(zhí)行“全球準(zhǔn)則”不需要國(guó)內(nèi)做任何事情了。

（三）國(guó)別化長(zhǎng)期存在是不可改變的

世界各國(guó)由于在社會(huì)經(jīng)濟(jì)、、法律、文化等方面不可避免地存在差異，會(huì)計(jì)環(huán)境大相徑庭，這導(dǎo)致了在會(huì)計(jì)國(guó)際化過程中一些不可逾越的障礙。值得注意的是，IASB主席和副主席最近也已經(jīng)認(rèn)識(shí)到：在不同的環(huán)境下應(yīng)該有不同的會(huì)計(jì)處理，而在相同的環(huán)境下則希望采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在不同的國(guó)家環(huán)境下，會(huì)計(jì)的國(guó)際協(xié)調(diào)也有所不同。例如就擬議中的中小企業(yè)會(huì)計(jì)問題而言，美國(guó)的中小企業(yè)所面臨的問題與俄羅斯的中小企業(yè)面臨的問題無論從法律環(huán)境還是經(jīng)營(yíng)方式都有很大的不同，因此IASB考慮將區(qū)分不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平國(guó)家的情況分別處理?？梢?，IASB在考慮發(fā)達(dá)國(guó)家和成熟市場(chǎng)的同時(shí)，也考慮到發(fā)展中國(guó)家和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家的環(huán)境因素，并意識(shí)到發(fā)展中國(guó)家和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家的會(huì)計(jì)環(huán)境和發(fā)達(dá)國(guó)家有所不同，會(huì)計(jì)處理應(yīng)區(qū)別對(duì)待。這是IASB在會(huì)計(jì)國(guó)際化進(jìn)程中正視現(xiàn)實(shí)情況的體現(xiàn)之一。面對(duì)推行“全球會(huì)計(jì)”的目標(biāo)，IASB面臨的困難可能比想像得還要困難。各國(guó)會(huì)計(jì)具有自身特色，即會(huì)計(jì)國(guó)別化的現(xiàn)實(shí)在可預(yù)見的將來不可改變。

在強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)國(guó)別化的同時(shí)，需要在這里再補(bǔ)充一點(diǎn)。盡管難以消除世界各國(guó)已存在的所有會(huì)計(jì)差異，但要使用一套能為各國(guó)所公認(rèn)的、專門用于在世界范圍內(nèi)企業(yè)的國(guó)際比較的國(guó)際財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系則并非天方夜譚。正如各國(guó)產(chǎn)業(yè)質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)雖然千差萬別，但I(xiàn)SO9001、ISO9002、MRPⅡ和TCO等國(guó)際質(zhì)量認(rèn)證體系或標(biāo)準(zhǔn)仍被大家樂于接受一樣，正如世界各國(guó)的語言千差萬別，但在國(guó)際會(huì)議和國(guó)際交流名人們也習(xí)慣于使用一樣，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可以只適用于國(guó)際貿(mào)易以及國(guó)際財(cái)務(wù)比較，而并不強(qiáng)求各國(guó)放棄其原先長(zhǎng)期使用的本國(guó)會(huì)計(jì)原則和報(bào)告慣例。這實(shí)質(zhì)上就是在承認(rèn)會(huì)計(jì)國(guó)別化的同時(shí)追求會(huì)計(jì)的國(guó)際交流和比較，筆者認(rèn)為這是一個(gè)值得認(rèn)真考慮的思路。

四、結(jié)束語

我們根本不能期望現(xiàn)在或者今后的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則能夠完全適合于中國(guó)的國(guó)情，解決好中國(guó)的問題必須靠中國(guó)化的東西。我們?cè)俅沃厣?，中?guó)應(yīng)當(dāng)積極參與會(huì)計(jì)國(guó)際化的進(jìn)程，否則會(huì)在將來的發(fā)展中喪失極大的利益，但這并不意味著要在現(xiàn)在或?qū)硗耆艞墝?duì)本國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的堅(jiān)持和對(duì)會(huì)計(jì)事務(wù)的管理，渴望只用“全球統(tǒng)一”的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則辦中國(guó)的事在可預(yù)見的將來是不可能的。不僅中國(guó)，世界上的大多數(shù)國(guó)家也不可能做到這一點(diǎn)。我們必須在承認(rèn)世界會(huì)計(jì)事務(wù)共性的同時(shí)，注重會(huì)計(jì)事務(wù)的國(guó)家個(gè)性；必須承認(rèn)由資本的全球流動(dòng)引發(fā)的世界會(huì)計(jì)信息交流的必要性的同時(shí)，注重會(huì)計(jì)學(xué)科很強(qiáng)的社會(huì)性和國(guó)家性，兩方面互不偏廢。不能因?yàn)槭澜缃?jīng)濟(jì)全球化的浪潮而沖昏了我們的頭腦，解決交流問題要提倡國(guó)際化，解決國(guó)內(nèi)具體問題仍需要國(guó)別化。

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[1]馮淑萍。關(guān)于中國(guó)會(huì)計(jì)國(guó)際協(xié)調(diào)問題的思考[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2003（1）

[2]馮淑萍。關(guān)于我國(guó)當(dāng)前環(huán)境下會(huì)計(jì)國(guó)際化問題[J].會(huì)計(jì)，2003（2）

[3]汪祥耀，劉寧軍。當(dāng)前美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的發(fā)展趨勢(shì)及若干思考[J].會(huì)計(jì)研究，2003.5

[4]黃世忠，李忠林，邵藍(lán)蘭。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革：回顧與展望[J].會(huì)計(jì)研究，2002.6

[5]陳國(guó)輝，方紅星。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則[J].遼寧財(cái)會(huì)，12

[6]章早立。國(guó)際會(huì)計(jì)慣例協(xié)調(diào)問題[J].中國(guó)農(nóng)業(yè)問題，2000.1

[7]吳革。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變遷：動(dòng)、特征及解釋[J].內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2002.3

[8]李業(yè)。半數(shù)國(guó)家及地區(qū)會(huì)計(jì)法規(guī)與《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》仍有重大差異[J].中國(guó)稅務(wù)，2002.2

第7篇：資本市場(chǎng)主要特點(diǎn)范文

世界的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受兩個(gè)因素的影響，一是人與物的關(guān)系;二是人與人的關(guān)系，其中，人與物的關(guān)系是影響世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展根本。人們?yōu)榱松姹仨毰c物結(jié)成某種關(guān)系，使物所具有的能量有序地釋放出來，這種能量的釋放一般要受到活勞動(dòng)的勞動(dòng)能力、技能、知識(shí)及物質(zhì)資本的積累、管理、技術(shù)等各種因素的影響。而人與人的關(guān)系是促進(jìn)物質(zhì)或能量釋放的外在條件。因?yàn)橹挥腥瞬拍芊e極、主動(dòng)地讓能量有序地釋放，從而促進(jìn)人與物關(guān)系的進(jìn)一步發(fā)展。有序釋放能量就是指人要按照自己的意愿，規(guī)劃、約束物的發(fā)展，這就牽扯到人與人的關(guān)系。人與人的關(guān)系就包含了產(chǎn)品的分配關(guān)系和交換關(guān)系，怎樣才能使產(chǎn)品分配到使用者的手中，發(fā)揮其最大的效用，這是人與人關(guān)系的核心?，F(xiàn)在世界產(chǎn)品分配的規(guī)律一個(gè)是市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律，另一個(gè)是資本規(guī)律。市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律就是產(chǎn)品從低價(jià)者手中流到高價(jià)者手中。資本規(guī)律就是在資本市場(chǎng)上人們購(gòu)買市場(chǎng)預(yù)期收益。資本規(guī)律受投資偏好、政府決策的引導(dǎo)、傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)等很多因素影響。這兩個(gè)規(guī)律是促進(jìn)產(chǎn)品有序化最主要的規(guī)律。然而市場(chǎng)價(jià)值和價(jià)值不是同一概念，價(jià)值凝結(jié)的是人類一般勞動(dòng)，而市場(chǎng)價(jià)值是以價(jià)值為載體，以市場(chǎng)信心為依托的虛擬價(jià)值［1］。而且市場(chǎng)也往往受到關(guān)稅壁壘、進(jìn)出口限制、進(jìn)口許可證制、“自動(dòng)”出口制、出口押金制、最低限價(jià)制;以及用于激勵(lì)出口的出口信貸，出口信貸國(guó)家擔(dān)保制、出口補(bǔ)貼，出口退稅、商品傾銷及匯率干預(yù)制度等因素的影響。市場(chǎng)也是急功近利，拉動(dòng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不平穩(wěn)，因此市場(chǎng)不是公平的、可靠的。市場(chǎng)價(jià)值把反映人與人之間關(guān)系的市場(chǎng)價(jià)值當(dāng)成反映人與物之間關(guān)系的價(jià)值來用，成為發(fā)達(dá)國(guó)家維護(hù)不公平的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的借口。資本規(guī)律更是在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下做出的決策，很不靠譜。所以世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越不認(rèn)可這種有序化的物質(zhì)或能量的流動(dòng)規(guī)律，這種分配規(guī)則最終必然被淘汰。由于世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沒有找到合理有序的物質(zhì)或者能量的流動(dòng)規(guī)律，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不平穩(wěn)，時(shí)而引發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，時(shí)而引起政治緊張。而脫離戰(zhàn)爭(zhēng)的維持或政治壓迫這兩種種維持世界經(jīng)濟(jì)秩序的方法，世界就陷入更加混亂的狀態(tài)。單純的依靠經(jīng)濟(jì)自身的機(jī)制調(diào)節(jié)即:靠相互投資、相互信貸、相互消費(fèi)拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，容易引起經(jīng)濟(jì)滯脹［2］。因此，世界需要以勞動(dòng)為基礎(chǔ)的價(jià)值規(guī)律指導(dǎo)，構(gòu)建以按勞分配為主體，多種分配方式并存的分配制度新的有序化發(fā)展規(guī)則。

二、世界經(jīng)濟(jì)向全球化、有序化方向發(fā)展

1.以市場(chǎng)為主要內(nèi)容的國(guó)際經(jīng)濟(jì)舊秩序的傳承和發(fā)展

(1)合約經(jīng)濟(jì)異常活躍。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展從2007年金融危機(jī)爆發(fā)前的泡沫經(jīng)濟(jì)流動(dòng)，重新轉(zhuǎn)向以實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)為主。刺激世界經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的市場(chǎng)價(jià)值及其信心受挫，動(dòng)力減弱，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩。據(jù)測(cè)算全球金融危機(jī)后，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度由2008年11月的3.7%下降到2010年12月的3.1%［3］。二戰(zhàn)后，剛從崇尚武力打擊向利用市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行經(jīng)濟(jì)侵略的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)受阻。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下建立的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序或者稱國(guó)際經(jīng)濟(jì)合約，被以北約、美國(guó)等政治集團(tuán)打著“正義”的旗號(hào)頻頻踐踏。他們尋求在武力震懾下的世界市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，欲通過政治壓力和市場(chǎng)交換雙重規(guī)則分配世界資源和市場(chǎng)的新經(jīng)濟(jì)格局，以改變世界市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一體化對(duì)發(fā)展中國(guó)家利益侵略緩慢的局面，形成快速侵略的通道。企圖解決資本主義國(guó)家因利用市場(chǎng)掠奪而帶來的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。他們認(rèn)為要讓經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，必須以他們利益為主導(dǎo)，軍事做保障，政治為手段，合約經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)來整合世界市場(chǎng)，從而滿足某些政治集團(tuán)一勞永逸的剝削愿望。在后危機(jī)時(shí)代，世界經(jīng)濟(jì)將會(huì)在一體化進(jìn)程中出現(xiàn)明顯的合約經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu):一級(jí)市場(chǎng)是以發(fā)達(dá)國(guó)家為主，在全球范圍內(nèi)進(jìn)行完全自由貿(mào)易的市場(chǎng)，他們堅(jiān)決排斥、限制經(jīng)濟(jì)利益體外的國(guó)家進(jìn)行自由貿(mào)易。二級(jí)市場(chǎng)是以北約等資本主義政治集團(tuán)武力難以征服的發(fā)展中國(guó)家為主，在貿(mào)易摩擦中進(jìn)行半自由貿(mào)易。三級(jí)市場(chǎng)是以不發(fā)達(dá)國(guó)家為主，是原材料的提供地和商品的傾銷市場(chǎng)。總之，資本主義國(guó)家對(duì)這些市場(chǎng)的管理，采用一種合同約束。對(duì)其內(nèi)部實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一國(guó)民待遇，對(duì)外統(tǒng)一政治、軍事壁壘，以保證合約的效率。

(2)世界市場(chǎng)向?qū)I(yè)化、科技化、透明化、競(jìng)爭(zhēng)激烈化、自由化、相對(duì)公平化、高效化、實(shí)體化、人性化等方向平穩(wěn)發(fā)展。世界市場(chǎng)正呈現(xiàn)以下幾方面的具體變化:1)消費(fèi)者、生產(chǎn)者和市場(chǎng)等市場(chǎng)主體上的變化。消費(fèi)者的生活以數(shù)字化為基礎(chǔ)，以個(gè)性化的服務(wù)為內(nèi)容。生產(chǎn)者的變化是，行業(yè)由垂直型的分工走向水平型分工，沿產(chǎn)品界限進(jìn)行的分工發(fā)展到沿生產(chǎn)要素界限進(jìn)行分工［4］，生產(chǎn)要素的組織性代替生產(chǎn)要素的分散性。生產(chǎn)、服務(wù)的專業(yè)性很強(qiáng)，人們可以根據(jù)自己的興趣愛好來工作，個(gè)人需要掌握的技能種類很少，但生產(chǎn)服務(wù)垂直延展的范圍更深廣。市場(chǎng)的變化是，市場(chǎng)需求不再是統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)模式，而是個(gè)性化的服務(wù)生產(chǎn)模式;服務(wù)的半徑不再是區(qū)域性的，而是面向全球。市場(chǎng)僅是按一定的分類規(guī)則而設(shè)立的產(chǎn)品交換場(chǎng)所，分層的市場(chǎng)橫向聯(lián)系更加科學(xué)規(guī)范?！笆袌?chǎng)無形的手”將清晰可見，一部分調(diào)節(jié)供求關(guān)系的功能將喪失，在同一層級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)功能回歸到原始自然的以單位產(chǎn)品凝結(jié)的人類一般勞動(dòng)上來，或者是產(chǎn)品所具有的、釋放的社會(huì)一般能量上來。整個(gè)物流過程是清晰透明的，它是現(xiàn)代物流業(yè)以最短的距離與最快的時(shí)間優(yōu)化配送;生產(chǎn)商、生產(chǎn)過程及傳遞的必然路徑都是可知的，商品從市場(chǎng)交換轉(zhuǎn)向網(wǎng)上承擔(dān)部分交換過程，市場(chǎng)從傳統(tǒng)有型市場(chǎng)向無形市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。2)市場(chǎng)體系上的變化。未來經(jīng)濟(jì)的形式以實(shí)體經(jīng)濟(jì)、信息經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)、人力資源市場(chǎng)、技術(shù)創(chuàng)新交流等為主導(dǎo)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展。世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行法則和自然法則是一樣的，是優(yōu)勝劣汰的過程，任何落后的生產(chǎn)組織形式、管理手段及落后的社會(huì)生產(chǎn)力都要被淘汰，甚至與其關(guān)聯(lián)的活勞動(dòng)，就不得不把一部分勞動(dòng)無償?shù)谋粍e人占有，直至其被生產(chǎn)力淘汰。3)市場(chǎng)機(jī)制上的變化。商品的交換，以單位產(chǎn)品凝結(jié)的人類一般勞動(dòng)為主要尺度，同時(shí)反映資源稀缺程度。不存在商販的炒作，買賣雙方進(jìn)行交換產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)，主要是質(zhì)量的比較和計(jì)算機(jī)對(duì)各種營(yíng)運(yùn)成本優(yōu)化后的價(jià)格進(jìn)行比較。4)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則方面，以相互之間提供服務(wù)為目的，以在全球范圍內(nèi)進(jìn)行分工和交換為服務(wù)半徑，以商品為主的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)與反映供求關(guān)系和資源稀缺程度為主的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)是未來經(jīng)濟(jì)的理論基礎(chǔ)，但以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)為主，突出物體的效用。5)在宏觀調(diào)控體系上，稀缺資源被輔以“以人為本”理念引導(dǎo)下的使用權(quán)限，防止投機(jī)和市場(chǎng)偏好。稀缺程度不是商家操控和獲取暴利的理由，而是依據(jù)實(shí)際需求的權(quán)限及獲得成本的大小決定其價(jià)格。市場(chǎng)供求趨于平穩(wěn)，供求不在是市場(chǎng)的主要功能。

(3)自由、便捷、個(gè)性化、人性化的經(jīng)濟(jì)組織形式引領(lǐng)發(fā)展。按照上面五個(gè)方面的發(fā)展局勢(shì)，將來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展要走以下幾個(gè)階段:第一階段是商品的聚集階段。這個(gè)階段的特點(diǎn)是:在特定的時(shí)間、特定的空間進(jìn)行商品交易，如:在集散港口、物流配送中心、大型商城、超市、農(nóng)村集貿(mào)市場(chǎng)進(jìn)行交易。第二階段是人的聚居階段。這個(gè)階段的主要特點(diǎn)是:特定的人群在特定的空間進(jìn)行消費(fèi)。這一階段隨著全球城鎮(zhèn)化的發(fā)展，將愈來愈明顯。因?yàn)橹挥腥擞鷣碛?，才需要更多的服?wù)，服務(wù)的成本也就會(huì)降低，才能形成有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，更能形成便捷的服務(wù)。如果僅對(duì)單個(gè)人服務(wù)，會(huì)使服務(wù)成本太高而缺乏市場(chǎng)。這種形式也便于專業(yè)化、社會(huì)化大生產(chǎn)，給更多的人創(chuàng)造就業(yè)崗位。當(dāng)然隨著同一地區(qū)生活成本的不斷提高和生活質(zhì)量的下降，城市的擴(kuò)張受各種不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)和其他疑難問題影響，大城市發(fā)展停滯，甚至必然解體。第三階段是個(gè)性化生產(chǎn)和個(gè)性化服務(wù)階段。這個(gè)階段的特點(diǎn)是:人們享受到數(shù)字化、信息化等現(xiàn)代化的服務(wù)業(yè)帶給自己生活的便利，人與商品在時(shí)空上的分離，這種形式更像自給自足的自然經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)方式。商品就地生產(chǎn)，在數(shù)字化的空間里發(fā)出邀請(qǐng)要約或者接受要約，尋求生產(chǎn)信息;需求者根據(jù)自己的消費(fèi)偏好接受要約或者發(fā)出邀請(qǐng)要約。如服裝生產(chǎn)企業(yè)，設(shè)計(jì)出一種新的服裝款式，在數(shù)字空間廣告，消費(fèi)者表示接受要約，同時(shí)傳給生產(chǎn)商自己身材的有關(guān)數(shù)據(jù)，生產(chǎn)商完全按照這個(gè)人的身材情況生產(chǎn)出獨(dú)一無二的服裝供給該消費(fèi)者。當(dāng)然，消費(fèi)者也可以發(fā)出邀請(qǐng)要約，選擇生產(chǎn)商來給自己設(shè)計(jì)、生產(chǎn)服裝。未來大部分商品銷售和服務(wù)不經(jīng)過有型的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，而是依托現(xiàn)代物流業(yè)傳遞服務(wù)和產(chǎn)品。這種模式是一種平衡穩(wěn)定的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。因此，我們的后代很難想象我們?cè)谔囟ǖ臅r(shí)間、特定的空間去交換產(chǎn)品。

2.以有序化為主要內(nèi)容的世界新經(jīng)濟(jì)秩序

第8篇：資本市場(chǎng)主要特點(diǎn)范文

自1996年中國(guó)第一家報(bào)業(yè)集團(tuán)成立以來，近20年時(shí)間里，經(jīng)國(guó)家新聞出版廣電總局批準(zhǔn)成立的報(bào)業(yè)集團(tuán)已達(dá)43家，這些報(bào)業(yè)集團(tuán)無論是從主要報(bào)紙的傳播力、影響力，還是集團(tuán)整體的規(guī)模實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，都代表著中國(guó)報(bào)業(yè)發(fā)展的最高水平。本文擬以時(shí)間為軸，對(duì)中國(guó)報(bào)業(yè)集團(tuán)的發(fā)展歷程和發(fā)展現(xiàn)狀作一全景式掃描，在此基礎(chǔ)上梳理出五種轉(zhuǎn)型策略，為“推進(jìn)傳統(tǒng)媒體與新興媒體融合發(fā)展”提供決策參考。

中國(guó)報(bào)業(yè)集團(tuán)的發(fā)展歷程

成立報(bào)業(yè)集團(tuán)的謀劃，始于1994年6月10日至12日原新聞出版總署在杭州召開的全國(guó)首次報(bào)業(yè)集團(tuán)研討會(huì)，當(dāng)時(shí)《光明日?qǐng)?bào)》《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》《浙江日?qǐng)?bào)》《南方日?qǐng)?bào)》等10家報(bào)社的負(fù)責(zé)同志參加了會(huì)議，論證了組建報(bào)業(yè)集團(tuán)的必要性、可行性，提出了組建報(bào)業(yè)集團(tuán)要具有傳媒實(shí)力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、人才實(shí)力、技術(shù)實(shí)力和發(fā)行實(shí)力等5個(gè)基本條件。

經(jīng)過一年多的醞釀期，1996年1月15日，廣州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)獲批成為國(guó)內(nèi)首家報(bào)業(yè)集團(tuán)。從1996年至2013年，中國(guó)報(bào)業(yè)集團(tuán)的發(fā)展大致可分為以下三個(gè)階段：

（一）1996年-2002年：起步期

起步期的主要特點(diǎn)是數(shù)量快速增加，報(bào)業(yè)集團(tuán)的全國(guó)性布局基本形成。

原新聞出版總署在《關(guān)于同意建立廣州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)的批復(fù)》中指出：“適時(shí)組建以黨報(bào)為龍頭的社會(huì)主義現(xiàn)代化報(bào)業(yè)集團(tuán)，可以帶動(dòng)實(shí)現(xiàn)我國(guó)報(bào)業(yè)由規(guī)模數(shù)量型向優(yōu)質(zhì)高效型轉(zhuǎn)移，由粗放型向集約型轉(zhuǎn)移，推進(jìn)中國(guó)報(bào)業(yè)的繁榮與發(fā)展。”由于當(dāng)時(shí)以“充分論證，謹(jǐn)慎試點(diǎn)，逐步推廣”為原則，因此廣州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)成立后兩年內(nèi)暫時(shí)沒有誕生新的報(bào)業(yè)集團(tuán)。

隨后，廣州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)的實(shí)踐在很多方面取得了成功，其示范效應(yīng)促使國(guó)內(nèi)各大報(bào)社爭(zhēng)相申請(qǐng)成立報(bào)業(yè)集團(tuán)。1998年，原新聞出版總署先后批準(zhǔn)光明日?qǐng)?bào)社、經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社、南方日?qǐng)?bào)社、羊城晚報(bào)社組建報(bào)業(yè)集團(tuán)，批準(zhǔn)文匯報(bào)社和新民晚報(bào)社合并成立文匯新民聯(lián)合報(bào)業(yè)集團(tuán)；1999年，批準(zhǔn)深圳日?qǐng)?bào)社、遼寧日?qǐng)?bào)社、沈陽日?qǐng)?bào)社、四川日?qǐng)?bào)社、浙江日?qǐng)?bào)社、哈爾濱日?qǐng)?bào)社和大眾日?qǐng)?bào)社成立報(bào)業(yè)集團(tuán)；2001年及2002年分別有10家和13家報(bào)社經(jīng)原新聞出版總署批準(zhǔn)掛牌成立報(bào)業(yè)集團(tuán)。至2002年底，經(jīng)原總署批準(zhǔn)設(shè)立報(bào)業(yè)集團(tuán)共有39家，按行政級(jí)別劃分，中央級(jí)有2家、省級(jí)或直轄市級(jí)有24家、市級(jí)有13家。

（二）2002年-2005年：拓展期

拓展期的主要特點(diǎn)是深化改革，控制數(shù)量，注重質(zhì)量，重塑市場(chǎng)主體，優(yōu)化資源配置。

在原新聞出版總署的政策指引下，這39家報(bào)業(yè)集團(tuán)快速成為中國(guó)報(bào)業(yè)的主導(dǎo)力量。2002年39家報(bào)業(yè)集團(tuán)的營(yíng)業(yè)總額為212.37億元，平均達(dá)5.45億元。至2004年，39家報(bào)業(yè)集團(tuán)擁有的報(bào)紙數(shù)量占全國(guó)報(bào)紙總量的17%，平均期印數(shù)占30%，總印數(shù)占41%，總印張占56%。無論是報(bào)業(yè)集團(tuán)所屬報(bào)紙的影響力，還是規(guī)模實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，都代表著當(dāng)時(shí)我國(guó)報(bào)業(yè)發(fā)展的最高水平。

2002年11月，黨的十六大提出了“繼續(xù)深化文化體制改革”的戰(zhàn)略任務(wù)。2003年6月，在北京召開的全國(guó)文化體制改革試點(diǎn)工作會(huì)議作出新的部署，新華日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)、大眾日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)、河南日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)、深圳報(bào)業(yè)集團(tuán)等4家報(bào)業(yè)集團(tuán)被列入中央文化體制改革試點(diǎn)集團(tuán)。以采編系統(tǒng)與經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)“兩分開”為目標(biāo)的改革逐步在報(bào)業(yè)集團(tuán)中推行，旨在明晰產(chǎn)權(quán)、轉(zhuǎn)企改制、以資產(chǎn)為紐帶建立現(xiàn)代企業(yè)制度等改革事宜也提上了日程。

由于2002年原新聞出版總署已提出“今后3年報(bào)業(yè)集團(tuán)總量控制在50家左右”，因此從2003年到2005年底，經(jīng)原總署批準(zhǔn)掛牌成立的報(bào)業(yè)集團(tuán)只有貴州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)1家。

2003年以來，原新聞出版總署通過宏觀調(diào)控、盤活存量出版資源，采取報(bào)業(yè)集團(tuán)之間聯(lián)合辦報(bào)的方式，先后批準(zhǔn)4種報(bào)紙進(jìn)行跨地區(qū)聯(lián)合辦報(bào)試點(diǎn)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)跨地區(qū)、跨媒體發(fā)展，取得了重要進(jìn)展。如光明日?qǐng)?bào)和南方日?qǐng)?bào)兩大報(bào)業(yè)集團(tuán)合辦的《新京報(bào)》，以及由原上海文廣新聞傳媒集團(tuán)、廣州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)、北京青年報(bào)社跨地區(qū)跨媒體聯(lián)合創(chuàng)辦的《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》等。報(bào)業(yè)集團(tuán)在經(jīng)歷快速拓展后開始逐漸往提高產(chǎn)業(yè)集中度等方向發(fā)展。

（三）2005年-2013年：轉(zhuǎn)型期

轉(zhuǎn)型期的特點(diǎn)是報(bào)業(yè)集團(tuán)努力應(yīng)對(duì)危機(jī)，各顯神通，加速分化。

2005年是中國(guó)報(bào)業(yè)一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)年，全國(guó)報(bào)業(yè)廣告增長(zhǎng)率開始出現(xiàn)下滑，據(jù)中國(guó)人民大學(xué)傳播媒介管理研究所的抽樣統(tǒng)計(jì)，2005年上半年中國(guó)報(bào)業(yè)集團(tuán)廣告實(shí)際收入大都下跌10%～30%，平均跌幅超過15%。也是在這一年，學(xué)界和業(yè)界關(guān)于“報(bào)紙衰亡論”“新媒體速勝論”“內(nèi)容為王論”的爭(zhēng)論此起彼伏。

2005年8月，強(qiáng)烈意識(shí)到以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新型傳播技術(shù)將重塑報(bào)紙出版業(yè)形態(tài)之后，原新聞出版總署報(bào)刊司在第二屆中國(guó)報(bào)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力年會(huì)上首次提出“數(shù)字報(bào)業(yè)”概念，并于次年8月正式啟動(dòng)“數(shù)字報(bào)業(yè)實(shí)驗(yàn)室計(jì)劃”，拉開了敦促中國(guó)報(bào)業(yè)積極開展轉(zhuǎn)型探索的序幕。

國(guó)家層面加大了扶持力度。2008年，在“構(gòu)建輿論引導(dǎo)新格局”“打造國(guó)際一流媒體”“提高國(guó)家文化軟實(shí)力”的政策指引下，以人民日?qǐng)?bào)社為代表的“國(guó)家隊(duì)”獲得了數(shù)億元的專項(xiàng)扶持；而一些省級(jí)黨報(bào)集團(tuán)則各自憑借與當(dāng)?shù)攸h委政府的緊密聯(lián)系，通過投資房地產(chǎn)等多元化經(jīng)營(yíng)手段壯大經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

市場(chǎng)層面加速拉開差距。各大報(bào)業(yè)集團(tuán)在內(nèi)容生產(chǎn)、品牌運(yùn)作、多元開拓、投資收購(gòu)、資本運(yùn)作等層面紛紛推出改革舉措?；泜髅健⒄銏?bào)傳媒、新華傳媒等一批上市公司所在的報(bào)業(yè)集團(tuán)借助資本市場(chǎng)奠定了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；一些在融資方面未能獲得突破的報(bào)業(yè)集團(tuán)很快就面臨著新興業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)尚未成氣候，而傳統(tǒng)收入加速下滑即將打破盈虧平衡的危機(jī)。2013年10月，以上海報(bào)業(yè)集團(tuán)的成立為標(biāo)志，報(bào)業(yè)集團(tuán)之間的區(qū)域整合成為新動(dòng)向。

我國(guó)報(bào)業(yè)集團(tuán)的發(fā)展現(xiàn)狀與轉(zhuǎn)型策略

實(shí)踐證明，適時(shí)組建報(bào)業(yè)集團(tuán)，是適應(yīng)新形勢(shì)需要、推進(jìn)新聞事業(yè)發(fā)展、加強(qiáng)黨報(bào)輿論陣地建設(shè)的正確決策。

（一）報(bào)業(yè)集團(tuán)組建以來傳播力影響力明顯大增

從首家報(bào)業(yè)集團(tuán)成立至今近20年的時(shí)間里，中國(guó)報(bào)業(yè)集團(tuán)建設(shè)成績(jī)斐然。報(bào)業(yè)集團(tuán)改革始終把承擔(dān)社會(huì)責(zé)任擺在首位，不僅強(qiáng)化了黨對(duì)報(bào)業(yè)集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)，鞏固了黨的輿論宣傳陣地，也進(jìn)一步壯大了報(bào)業(yè)集團(tuán)作為文化產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)了社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益的有機(jī)統(tǒng)一。

報(bào)業(yè)集團(tuán)成立以來整體上傳播力、影響力大增，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)尤為顯著。以廣州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)為例，1997年底，集團(tuán)年總收入達(dá)15億元，至2007年，10年間集團(tuán)總收入超過30億元，比1997年凈增1倍。2012年，廣東僅三家報(bào)業(yè)集團(tuán)（廣州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)37.2634億元，南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)29.6億元，深圳報(bào)業(yè)集團(tuán)18.22億元）的經(jīng)營(yíng)收入總和即達(dá)85.08億元，超過1996年全國(guó)報(bào)紙廣告總收入77.7億元。

（二）報(bào)業(yè)集團(tuán)整體上面臨互聯(lián)網(wǎng)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

但在以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新媒體沖擊下，報(bào)業(yè)集團(tuán)普遍面臨讀者流失、廣告下滑、盈利降低等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。尤其是2012年-2013年期間，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家報(bào)業(yè)集團(tuán)倒閉的消息不斷傳來，中國(guó)報(bào)業(yè)廣告市場(chǎng)再次出現(xiàn)萎縮的態(tài)勢(shì)。《傳媒藍(lán)皮書·2013年中國(guó)傳媒發(fā)展報(bào)告》顯示，2012年報(bào)紙廣告刊例價(jià)下降7.5%，創(chuàng)下近30多年來的最大降幅。由中國(guó)廣告協(xié)會(huì)報(bào)刊分會(huì)、央視市場(chǎng)研究（CTR）媒介智訊聯(lián)合的《2013年度中國(guó)報(bào)紙廣告市場(chǎng)分析報(bào)告》顯示，2013年報(bào)紙廣告刊登額下降8.1%，降幅超過了2012年的7.5%，這表明報(bào)紙廣告的衰退在持續(xù)加劇。

與此同時(shí)，以騰訊為代表的一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)近年來飛速發(fā)展，侵蝕了傳統(tǒng)報(bào)業(yè)的市場(chǎng)基礎(chǔ)，并快速拉開了差距。其中最頂尖的騰訊公司2012年?duì)I業(yè)收入438.94億元（日均1.2億元），同比增長(zhǎng)54%；凈利潤(rùn)123.32億元，同比增長(zhǎng)24.8%。用國(guó)內(nèi)報(bào)業(yè)集團(tuán)來對(duì)比，2012年收入最高的是廣州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)37.26億元，不到騰訊的1/11；利潤(rùn)最高的是山東大眾報(bào)業(yè)集團(tuán)7.02億元（含出售廣電業(yè)務(wù)獲利約3億元），不到騰訊的1/17。

（三）報(bào)業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)型的五種策略

報(bào)業(yè)集團(tuán)從平面媒體本身的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)為主進(jìn)入了既與本行業(yè)其他報(bào)業(yè)、又與新興媒體行業(yè)雙重競(jìng)爭(zhēng)的新階段，壓力倍增，在內(nèi)容生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)拓展、體制機(jī)制建設(shè)等層面紛紛推出改革舉措，進(jìn)行轉(zhuǎn)型探索，歸結(jié)起來主要是五種策略。

1.深耕主業(yè)。堅(jiān)持內(nèi)容為王是報(bào)業(yè)集團(tuán)發(fā)展的核心策略。多數(shù)報(bào)業(yè)集團(tuán)都把內(nèi)容建設(shè)、把報(bào)業(yè)主業(yè)放在首要地位。在21世紀(jì)的前10年，出“厚報(bào)”、改“瘦報(bào)”、推改版往往成為各大報(bào)紙拼內(nèi)容、比創(chuàng)新、提升傳播力的撒手锏。南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)旗艦媒體、廣東省委機(jī)關(guān)報(bào)——《南方日?qǐng)?bào)》，從2002年至2013年連續(xù)10次改版，發(fā)行量連續(xù)28年、廣告收入連續(xù)多年居全國(guó)省級(jí)黨報(bào)第一位，有效地貫徹了集團(tuán)黨委提出的“深耕主業(yè)”的理念。大眾報(bào)業(yè)集團(tuán)則時(shí)刻堅(jiān)持“圍繞主業(yè)辦產(chǎn)業(yè)，辦好產(chǎn)業(yè)為主業(yè)”的經(jīng)營(yíng)思路。

2.多元拓展。在努力提升發(fā)行、廣告、市場(chǎng)營(yíng)銷收入的同時(shí)，報(bào)業(yè)集團(tuán)普遍意識(shí)到必須改變以廣告收入為主的單一贏利模式，尋求多元收入，以抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)業(yè)集團(tuán)的多元拓展主要有相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化和非相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化兩種方式。但大多數(shù)報(bào)業(yè)集團(tuán)往往是相關(guān)和非相關(guān)產(chǎn)業(yè)混合式多元化拓展。其中，列入中央試點(diǎn)單位的8家報(bào)紙出版單位，普遍剝離了經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，開辦、整合、重組了一系列報(bào)業(yè)經(jīng)營(yíng)公司，廣泛涉及報(bào)社的廣告、印刷、發(fā)行、物資、物流等主營(yíng)業(yè)務(wù)，以及房地產(chǎn)、體育、演出、旅游、咨詢顧問、生活服務(wù)等非主營(yíng)業(yè)務(wù)。如大眾報(bào)業(yè)集團(tuán)，目前已經(jīng)形成了報(bào)刊、有線電視和新媒體、文化園區(qū)、樓宇經(jīng)濟(jì)、投融資、印刷、發(fā)行物流、會(huì)展等產(chǎn)業(yè)板塊；2012年，集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到53.73億元，總收入23.3億元；利潤(rùn)逐年上升，2012年7.02億元，2013年增至7.3億元。

3.品牌經(jīng)營(yíng)。傳媒經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是影響力經(jīng)濟(jì)，報(bào)業(yè)集團(tuán)的品牌價(jià)值既是支撐其影響力的重要組成部分，又是變現(xiàn)成相應(yīng)經(jīng)營(yíng)收入的一大法寶。無論是深耕主業(yè)還是多元拓展，往往都伴隨著報(bào)業(yè)集團(tuán)的品牌經(jīng)營(yíng)策略。

南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)是最早把品牌理念引入到傳媒業(yè)的媒體集團(tuán)之一，自20世紀(jì)90年代以來，該集團(tuán)實(shí)施“龍生龍，鳳生鳳”的多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，打造了一系列成功的子品牌，如《南方日?qǐng)?bào)》《南方都市報(bào)》《南方周末》《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》等?！赌戏街苣芬患堬L(fēng)行30年，正是因?yàn)檫@一品牌媒體有效地向受眾傳遞了她的品牌屬性及其所堅(jiān)持的價(jià)值、擁有的個(gè)性和倡導(dǎo)的文化。南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)注重經(jīng)營(yíng)品牌帶來的成果是，在2013年公布的第十屆“中國(guó)500最具價(jià)值品牌”排行榜中，集團(tuán)旗下《南方日?qǐng)?bào)》《南方都市報(bào)》《南方周末》《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》4份報(bào)紙分別以127.15億元、126.58億元、96.67億元、58.86億元躋身其中，品牌總價(jià)值達(dá)409.26億元，相比2012年的317.61億元，增加了近百億，蟬聯(lián)全國(guó)平面媒體集團(tuán)之首。

浙報(bào)集團(tuán)同樣重視品牌建設(shè)，其將2009年確定為“品牌建設(shè)年”，把品牌建設(shè)作為集團(tuán)轉(zhuǎn)型升級(jí)和提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力的重要抓手。在組織體系上，浙報(bào)集團(tuán)形成了集團(tuán)市場(chǎng)與品牌部、子媒體子公司品牌管理部門、品牌管理員這樣一個(gè)完整的組織架構(gòu)，并逐步形成品牌管理的工作流程。在成功推行“建設(shè)一流傳媒集團(tuán)”品牌戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，浙報(bào)集團(tuán)于2011年9月成功上市。

4.資本運(yùn)作。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下媒體獲取資金、資源的能力直接關(guān)系到媒體自身的生存與發(fā)展。利用資本市場(chǎng)籌措資金，通過兼并、重組、參股、控股、交易、轉(zhuǎn)讓、租賃等方式優(yōu)化資源配置，提高市場(chǎng)占有率，是中國(guó)報(bào)業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)型發(fā)展的必由之路。

資本運(yùn)作最成功者當(dāng)屬?gòu)V州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)。2000年10月，廣州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)借殼清遠(yuǎn)建北；2001年，清遠(yuǎn)建北（后更名為“粵傳媒”，代碼002181）轉(zhuǎn)到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“三板”）掛牌交易；2004年初，廣州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)拿到原新聞出版總署準(zhǔn)予粵傳媒上市的相關(guān)批文。2007年11月，粵傳媒在深交所中小板正式上市，是首家由三板掛牌公司轉(zhuǎn)中小板的報(bào)業(yè)股。2011年10月19日，粵傳媒重大資產(chǎn)重組獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委審核有條件通過。隨后，廣州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)注入粵傳媒，粵傳媒的主營(yíng)業(yè)務(wù)從印刷和廣告轉(zhuǎn)變?yōu)閺V告、印刷、發(fā)行、新媒體等，特別是廣告業(yè)務(wù)收入比例將超過印刷業(yè)務(wù)，成為公司最主要的收入來源。廣州日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)整體上市的資本運(yùn)作由此實(shí)現(xiàn)了歷史性跨越。作為粵傳媒的實(shí)際控制人，該集團(tuán)進(jìn)而提出到2015年末實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模超百億的奮斗目標(biāo)。

同樣在2011年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)整體上市的省級(jí)報(bào)業(yè)集團(tuán)浙報(bào)傳媒，其“傳媒控制資本、資本壯大傳媒”的發(fā)展理念為業(yè)界稱道，在以投資、參股等方式快速拓展新媒體方面也表現(xiàn)突出。它通過收購(gòu)杭州邊鋒網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司和上海浩方在線信息技術(shù)有限公司，進(jìn)軍網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)。2013年上半年，邊鋒、浩方并表后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6202.91萬元。2013年前三季度，浙報(bào)傳媒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.10億元，同比增長(zhǎng)53.1%；凈利潤(rùn)3.22億元，同比增長(zhǎng)93.1%。

5.融合發(fā)展。當(dāng)以網(wǎng)絡(luò)媒體為主的新媒體威脅到生存和發(fā)展時(shí)，報(bào)業(yè)集團(tuán)紛紛從各種角度提出全媒體戰(zhàn)略，試圖“推進(jìn)傳統(tǒng)報(bào)業(yè)和新興媒體融合發(fā)展”，達(dá)到轉(zhuǎn)型升級(jí)的目標(biāo)。

（1）形成融合生產(chǎn)能力。由平面媒體向多種媒體介質(zhì)并存的全媒體集團(tuán)轉(zhuǎn)變。如列入試點(diǎn)的煙臺(tái)日?qǐng)?bào)傳媒集團(tuán)，其2008年7月正式啟動(dòng)“全媒體數(shù)字采編系統(tǒng)”，記者采集的同一個(gè)內(nèi)容包含文字、圖片、音頻和視頻等素材，初步實(shí)現(xiàn)了一次采集、動(dòng)態(tài)整合、多個(gè)渠道、多次的數(shù)字化傳播，集團(tuán)由此初步形成了包括紙質(zhì)報(bào)、手機(jī)報(bào)、多媒體數(shù)字報(bào)、電子紙移動(dòng)報(bào)、戶外視屏等比較完備的全媒體產(chǎn)品方陣。

（2）建立復(fù)合傳播渠道。由單向傳播向全方位互動(dòng)傳播轉(zhuǎn)變。國(guó)內(nèi)各報(bào)業(yè)集團(tuán)紛紛把“推進(jìn)報(bào)網(wǎng)融合”作為重要改革目標(biāo)，利用即時(shí)新聞、網(wǎng)絡(luò)問政、微博、微信等方式，提升互動(dòng)效果。如南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)，以“融媒戰(zhàn)略”為指引，推出了包含平面媒體、網(wǎng)絡(luò)媒體、移動(dòng)媒體、廣電媒體、戶外LED媒體和電子閱報(bào)欄在內(nèi)的六大生產(chǎn)線，目的是建立覆蓋所有介質(zhì)的傳播能力。

（3）提高融合運(yùn)營(yíng)實(shí)力。一些有遠(yuǎn)見的報(bào)業(yè)集團(tuán)紛紛提出了適合自身發(fā)展的數(shù)字化戰(zhàn)略。比如，解放日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)發(fā)起“4i”（i-news，i-mook，i-paper，i-street）新媒體戰(zhàn)略，浙報(bào)集團(tuán)提出“全媒體、全國(guó)化”戰(zhàn)略等。

報(bào)業(yè)集團(tuán)的發(fā)展趨勢(shì)

2013年10月28日，解放日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)和文匯新民聯(lián)合報(bào)業(yè)集團(tuán)合并組建上海報(bào)業(yè)集團(tuán)。不少學(xué)者把此舉看作是報(bào)業(yè)集團(tuán)的“抱團(tuán)取暖”，筆者認(rèn)為這是黨報(bào)集團(tuán)提倡本區(qū)域內(nèi)整合，非黨報(bào)集團(tuán)允許跨區(qū)域整合的先兆。從發(fā)展趨勢(shì)來說，未來報(bào)業(yè)集團(tuán)將呈現(xiàn)如下四個(gè)趨勢(shì)：

（一）圍繞意識(shí)形態(tài)屬性與商品屬性的關(guān)系，黨報(bào)集團(tuán)和非黨報(bào)集團(tuán)進(jìn)一步分野，黨報(bào)集團(tuán)強(qiáng)調(diào)其公益性，非黨報(bào)集團(tuán)加速轉(zhuǎn)企改制。

（二）圍繞文化事業(yè)與文化產(chǎn)業(yè)的關(guān)系，報(bào)業(yè)集團(tuán)在文化事業(yè)方面堅(jiān)持政府主導(dǎo)，在文化產(chǎn)業(yè)方面堅(jiān)持市場(chǎng)主導(dǎo)，報(bào)業(yè)集團(tuán)通過文化產(chǎn)業(yè)共同構(gòu)建國(guó)家文化軟實(shí)力，肩負(fù)國(guó)際傳播的重任。

（三）圍繞傳統(tǒng)媒體與新興媒體的關(guān)系，“數(shù)字報(bào)業(yè)”將成為改革主流，報(bào)業(yè)集團(tuán)加快向全媒體傳媒集團(tuán)轉(zhuǎn)型。

第9篇：資本市場(chǎng)主要特點(diǎn)范文

關(guān)鍵詞:債券市場(chǎng);制度創(chuàng)新;金融監(jiān)管

文章編號(hào):1003-4625(2010)11-0003-05　中圖分類號(hào):F830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、背　景

中國(guó)等新興國(guó)家債券市場(chǎng)目前發(fā)展中出現(xiàn)的問題已成為國(guó)外研究的熱點(diǎn),Dalla(1995)指出新興國(guó)家債券市場(chǎng)監(jiān)管框架設(shè)計(jì)需考慮法律和監(jiān)管、評(píng)級(jí)、交易平臺(tái)和手段、清算結(jié)算、會(huì)計(jì)審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、稅收安排及外匯管理等七方面。APEC(1999)提出市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、交易行為等政策設(shè)計(jì)合理性關(guān)系市場(chǎng)效率。Es-ehweile(2004)認(rèn)為的監(jiān)管核心是保護(hù)投資者利益、保證交易公平透明和防范體系性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展中出現(xiàn)的問題也引起我國(guó)政府和金融理論及實(shí)務(wù)部門的高度重視,較普遍的意見是制約中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的主要原因是場(chǎng)外市場(chǎng)(銀行間債券市場(chǎng))和場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)(交易所債券市場(chǎng))分割、監(jiān)管制度規(guī)則的不統(tǒng)一,而分割制度安排下的中國(guó)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)效率很難充分發(fā)揮,盡快統(tǒng)一中國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)成為當(dāng)前金融改革的重要任務(wù)之一。但對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)統(tǒng)一的方向,研究者思路不盡相同:大多數(shù)提出應(yīng)建立場(chǎng)外市場(chǎng)為主、場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)并存的多層次債券市場(chǎng)體系,李揚(yáng)、殷劍峰(2006)提出應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮銀行間市場(chǎng)主導(dǎo)地位;李揚(yáng)、曹紅輝(2008)提出應(yīng)建立統(tǒng)一互聯(lián)與多層次中國(guó)債券市場(chǎng)體系;梅世云(2003)提出中國(guó)債券市場(chǎng)應(yīng)以機(jī)構(gòu)投資者、場(chǎng)外市場(chǎng)和自律監(jiān)管為主;沈炳熙(2004)分析了市場(chǎng)主要采取場(chǎng)外交易方式理論和現(xiàn)實(shí)原因;時(shí)文朝(2009)認(rèn)為已形成的場(chǎng)外市場(chǎng)為主、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為輔的中國(guó)債券市場(chǎng)體系符合我國(guó)國(guó)情。也有研究者認(rèn)為應(yīng)合并兩個(gè)市場(chǎng),例如歐陽澤華(2008)認(rèn)為應(yīng)該建立全新統(tǒng)一債券市場(chǎng),并建議其統(tǒng)一監(jiān)管以證監(jiān)會(huì)為主。此外,對(duì)統(tǒng)一的路徑也有不同建議:馮光華(2008)提出以高信用等級(jí)債券跨市場(chǎng)交易流通,交易主體自由選擇場(chǎng)所和實(shí)時(shí)交易轉(zhuǎn)托管三方面實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)互通互聯(lián);張?jiān)谥醒虢Y(jié)算公司編輯的《債券市場(chǎng)前沿問題研究》一書中的論文提出市場(chǎng)前后臺(tái)分離,前臺(tái)交易系統(tǒng)多元化、后臺(tái)結(jié)算系統(tǒng)集中化是發(fā)展規(guī)律,統(tǒng)一兩個(gè)市場(chǎng)應(yīng)從市場(chǎng)規(guī)則信息揭示等人手;謝庚(2003)認(rèn)為應(yīng)在市場(chǎng)主體和交易品種統(tǒng)一互聯(lián)基礎(chǔ)上進(jìn)一步整合托管結(jié)算體系;郭田勇(2009)認(rèn)為市場(chǎng)交易主體、登記結(jié)算制度和監(jiān)管三方面的統(tǒng)一是統(tǒng)一場(chǎng)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)的條件。

二、中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展回顧

(一)中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的三個(gè)階段

改革開放后,中國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)為主,以交易所市場(chǎng)為主和以銀行間市場(chǎng)為主三個(gè)發(fā)展階段。

1.以柜臺(tái)市場(chǎng)為主階段(1988-1991年)

1981年,《中華人民共和國(guó)國(guó)庫(kù)券條例》獲得通過,自該年起國(guó)債恢復(fù)發(fā)行;1987年3月,國(guó)務(wù)院頒布《企業(yè)債券管理暫行條例》,企業(yè)債券發(fā)行開始實(shí)行規(guī)范化管理。但在1988年以前,我國(guó)并不存在法律意義上的債券市場(chǎng),沒有合法、成型的債券交易機(jī)制或交易場(chǎng)所,債券發(fā)行幾乎完全依靠行政攤派方式。1988年,財(cái)政部在全國(guó)61個(gè)城市進(jìn)行國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn),通過商業(yè)銀行柜臺(tái)辦理國(guó)債買賣業(yè)務(wù),標(biāo)志著中國(guó)債券市場(chǎng)的正式形成。這一時(shí)期債券市場(chǎng)的主要特點(diǎn):一是初級(jí)的場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)模式,具有零售和分散交易的特點(diǎn),交易場(chǎng)所以商業(yè)銀行、證券公司等中介機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)為主;二是交易品種以國(guó)債的現(xiàn)券買賣為主;三是交易主體以個(gè)人投資者為主;四是發(fā)行機(jī)制開始市場(chǎng)化進(jìn)程,1991年財(cái)政部首次組織國(guó)債發(fā)行的承購(gòu)包銷,改變了以往的做法。

2.以交易所市場(chǎng)為主階段(1992-1996年)

1990年12月,上海證券交易所成立,開始接受實(shí)物債券的托管,并在交易所開戶后進(jìn)行記賬式債券交易。由于二級(jí)托管制度的原因,各地出現(xiàn)了大量的國(guó)債買空、賣空、挪券和假回購(gòu)等違規(guī)行為。1995年8月,國(guó)家正式停止一切場(chǎng)外債券市場(chǎng),證券交易所變成中國(guó)唯一合法的債券市場(chǎng)。1996年,記賬式國(guó)債開始在上海、深圳證券交易所大量發(fā)行。隨著債券回購(gòu)交易的展開,以交易所為主體的債券市場(chǎng)體系形成。這一時(shí)期債券市場(chǎng)的主要特點(diǎn):一是債券流通市場(chǎng)形成了以交易所場(chǎng)內(nèi)交易為主,證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)場(chǎng)外交易為輔的格局。二是交易品種雖仍以國(guó)債為主,但在現(xiàn)券買賣的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了債券期貨(后被叫停)和債券回購(gòu)等新型交易工具。三是交易主體方面,交易所市場(chǎng)以證券公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)為主,交易主體的規(guī)模及交易規(guī)模都比較小,還沒有真正意義上的機(jī)構(gòu)投資者,也缺少對(duì)大宗交易的需求。柜臺(tái)交易市場(chǎng)仍以個(gè)人投資者為主。四是交易方式上,以交易所市場(chǎng)的集中電子競(jìng)價(jià)、撮合成交方式為主,債券與股票交易使用同一交易平臺(tái);所有交易都通過證券公司執(zhí)行,投資者與證券公司之間有明確的一二級(jí)關(guān)系;實(shí)行匿名報(bào)價(jià)和全價(jià)交易。五是市場(chǎng)監(jiān)管以證監(jiān)會(huì)為主,還成立了中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)與中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)兩家自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)。六是發(fā)行機(jī)制方面,1995年,財(cái)政部試點(diǎn)國(guó)債招標(biāo)發(fā)行獲得成功,初步建立了“基數(shù)承購(gòu)、差額招標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)、余額分銷”的市場(chǎng)化發(fā)行模式;1994年開始發(fā)行的政策性金融債則實(shí)行派購(gòu)發(fā)行方式。

3.以場(chǎng)外市場(chǎng)(銀行間市場(chǎng))為主階段(1997年至今)

1997年上半年,股票市場(chǎng)過熱,大量銀行資金通過各種渠道違規(guī)進(jìn)入股市。根據(jù)國(guó)務(wù)院的部署,商業(yè)銀行退出上海和深圳交易所的債券市場(chǎng),托管在交易所的債券全部轉(zhuǎn)到中央結(jié)算公司,并通過全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心提供的交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。1997年6月16日,同業(yè)拆借中心開始辦理銀行間債券回購(gòu)和現(xiàn)券交易,標(biāo)志著全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的正式運(yùn)行。2001年開始,銀行間市場(chǎng)的債券交易量首度大幅超過交易所市場(chǎng)。次年,人行和財(cái)政部聯(lián)合推出記賬式國(guó)債柜臺(tái)業(yè)務(wù),從而最終確立了以銀行間市場(chǎng)為主、交易所市場(chǎng)為輔、柜臺(tái)交易為補(bǔ)充的債券市場(chǎng)模式。這一時(shí)期債券市場(chǎng)的主要特點(diǎn):

一是交易場(chǎng)所方面,銀行間市場(chǎng)、交易所、柜臺(tái)并存,銀行間市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。截至2009年底,銀行間市場(chǎng)的債券托管量占債券市場(chǎng)總托管量的91.2%,現(xiàn)券交易量占債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易總量的近99%。但三個(gè)市場(chǎng)并非處于完全相互割裂的狀態(tài),承辦記賬式國(guó)債柜臺(tái)業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行連通銀行間市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng),保險(xiǎn)公司、基金管理公司、證券公司、

財(cái)務(wù)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)連通銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)。2005年以后,幾乎所有的記賬式國(guó)債均采用了跨市場(chǎng)發(fā)行的方式。

二是在交易主體上,銀行間債券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化,市場(chǎng)準(zhǔn)入條件不斷放寬,市場(chǎng)投資者數(shù)量不斷增加,投資者類型不斷豐富。1997年銀行間債券市場(chǎng)成立初期,市場(chǎng)交易成員只有16家商業(yè)銀行總行,且實(shí)行較為嚴(yán)格的準(zhǔn)入審批制度。1998-2001年,保險(xiǎn)公司、農(nóng)村信用社、基金管理公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)相繼入市。2002年4月,人民銀行將債券市場(chǎng)準(zhǔn)入從審批制改為備案制。2002年10月,人民銀行頒發(fā)《中國(guó)人民銀行關(guān)于中國(guó)工商銀行等39家商業(yè)銀行開辦債券結(jié)算業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》,將債券結(jié)算的范圍由金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到非金融機(jī)構(gòu)法人,從而允許企業(yè)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。在交易所債券市場(chǎng),交易主體包括除商業(yè)銀行之外的幾乎所有類型的機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人投資者。柜臺(tái)市場(chǎng)的交易主體仍為個(gè)人投資者。

三是交易品種與工具方面,銀行間債券市場(chǎng)成立以來,債券品種日趨豐富,截至2009年底,市場(chǎng)上共有9大類1557只債券,包括國(guó)債、地方政府債(2009)、央行票據(jù)(2003)、政策性金融債、普通金融債、次級(jí)債、混合資本債、短期融資券、中期票據(jù)(2008)、企業(yè)債、國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)債(2005)、資產(chǎn)支持證券(2005)、中小企業(yè)集合票據(jù)(2009)等。交易所市場(chǎng)的債券交易品種主要為國(guó)債、地方政府債、公司債和可轉(zhuǎn)換債券。柜臺(tái)市場(chǎng)的債券交易品種為國(guó)債和企業(yè)債。就交易工具而言,目前銀行間債券市場(chǎng)可分為現(xiàn)券買賣、質(zhì)押式回購(gòu)、買斷式回購(gòu)、債券借貸、債券遠(yuǎn)期等若干分市場(chǎng);交易所市場(chǎng)則主要為現(xiàn)券買賣和債券回購(gòu)交易。

四是交易方式上,銀行間債券市場(chǎng)以詢價(jià)交易方式為主,點(diǎn)擊成交方式為輔,主要通過同業(yè)拆借中心的本幣交易系統(tǒng)進(jìn)行報(bào)價(jià)成交,通過中央國(guó)債登記結(jié)算公司的債券簿記系統(tǒng)進(jìn)行集中債券托管和結(jié)算,通過人民銀行大額支付系統(tǒng)及其他方式進(jìn)行資金清算。交易所債券市場(chǎng)仍主要采用與股票交易相同的電子撮合交易系統(tǒng),通過中國(guó)證券登記結(jié)算公司進(jìn)行債券托管和結(jié)算,資金清算通過交易所清算中心實(shí)行凈額清算。2007年10月,上海證交所正式啟動(dòng)固定收益證券綜合電子平臺(tái),并建立了以做市商制度為核心的競(jìng)爭(zhēng)性做市機(jī)制。2001年以前,銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)均實(shí)行全價(jià)交易;2001年7月2日,銀行間債券市場(chǎng)開始實(shí)行凈價(jià)交易、全價(jià)結(jié)算;2002年初,滬深證券交易所開始實(shí)行凈價(jià)交易。

(二)中國(guó)場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外債券市場(chǎng)的不同功能與作用

中國(guó)場(chǎng)外債券市場(chǎng)(銀行間債券市場(chǎng))由全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心管理運(yùn)行,交易量由1997年的320億元增加到2009年的117.3萬億元,12年內(nèi)增長(zhǎng)3600倍。2009年成員為2446個(gè),包括中外資銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、投資基金、農(nóng)村和城市信用社、金融租賃公司等各類金融機(jī)構(gòu)和個(gè)別大企業(yè)。

微觀方面,中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的功能:一是流動(dòng)性管理的功能。銀行間市場(chǎng)7天以下債券回購(gòu)市場(chǎng)的交易占整個(gè)市場(chǎng)的95%以上,市場(chǎng)的買賣價(jià)差也非常小,市場(chǎng)所形成的利率日益具備基準(zhǔn)利率的特征。二是資產(chǎn)收益及投資功能。金融機(jī)構(gòu)通過債券買賣獲利、組合投資取得收益。三是改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量功能。銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的國(guó)債和金融債券成為中國(guó)商業(yè)銀行改善資產(chǎn)質(zhì)量的首選產(chǎn)品,債券資產(chǎn)已經(jīng)成為中國(guó)商業(yè)銀行的二級(jí)籌備。四是為金融機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

宏觀方面,中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的作用:一是支持積極的財(cái)政政策,為國(guó)家財(cái)政政策實(shí)施提供市場(chǎng)條件。二是為央行貨幣政策傳導(dǎo)提供了渠道,為公開市場(chǎng)操作提供了平臺(tái)和市場(chǎng)操作工具。三是為穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和提供金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率奠定基礎(chǔ)。同時(shí),我國(guó)交易所債券市場(chǎng)也承擔(dān)了債券發(fā)行和交易功能,成員是證券行業(yè)的交易所證券公司、投資基金等,由中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法行使管理職能。銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)都是中國(guó)債券市場(chǎng)的組成部分,由于銀行間債券市場(chǎng)債券發(fā)行量、交易量和債券余額均占全國(guó)總量的90%以上,是中國(guó)債券市場(chǎng)的主體。銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)早在銀行間債券市場(chǎng)成立時(shí)就已經(jīng)打通,保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)既是銀行間債券市場(chǎng)也是交易所債券市場(chǎng)成員,所以,銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)已經(jīng)由共同市場(chǎng)成員產(chǎn)生聯(lián)系。

銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)的主要區(qū)別:一是性質(zhì)和服務(wù)對(duì)象不同。交易所債券市場(chǎng)直接聯(lián)系零售市場(chǎng),廣大股民是其主要成員;銀行間債券市場(chǎng)是金融批發(fā)市場(chǎng),成員都是機(jī)構(gòu),具有較股民更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力。二是場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易的主體交易方式不同。長(zhǎng)期以來,交易所債券市場(chǎng)主要采取撮合交易;而銀行間債券市場(chǎng)主要采取詢價(jià)交易方式:成員之間一對(duì)一的對(duì)話報(bào)價(jià)功能,面向全市場(chǎng)的公開報(bào)價(jià)功能和雙邊報(bào)價(jià)商使用的雙邊報(bào)價(jià)功能。三是債券交易種類、數(shù)量不盡相同。四是功能和作用不盡相同。銀行間債券市場(chǎng)除具有交易所債券市場(chǎng)所有功能和作用外,還具有傳導(dǎo)央行貨幣政策的功能,這是銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)的最重要的不同點(diǎn)。

三、中國(guó)債券市場(chǎng)的主要問題、表現(xiàn)和成因

(一)中國(guó)債券市場(chǎng)的主要問題和具體表現(xiàn)

中國(guó)債券市場(chǎng)目前遠(yuǎn)不適應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要,主要問題是兩個(gè)市場(chǎng)監(jiān)管制度規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)不集中統(tǒng)一。具體表現(xiàn)為:

管部門按6種不同組合監(jiān)管:

2.市場(chǎng)交易監(jiān)管制度規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,兩個(gè)市場(chǎng)不盡相同的交易規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)有63個(gè)。

3.發(fā)行監(jiān)管制度規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)不盡統(tǒng)一。交易所對(duì)債券發(fā)行分類管理,即對(duì)符合上證所上市條件的公司債券,據(jù)其債券資信等級(jí)和其他指標(biāo)差異情況,對(duì)其發(fā)行上市交易的投資者范圍和交易平臺(tái)實(shí)行差異化管理;而銀行間債券市場(chǎng)對(duì)債券發(fā)行采取承銷團(tuán)或主承銷商方式,不對(duì)債券發(fā)行分類管理。

4.登記監(jiān)管制度規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)不盡統(tǒng)一。交易所市場(chǎng)的債券登記要求:(1)如無特別規(guī)定,中國(guó)證券登記結(jié)算公司設(shè)立電子化證券登記簿記系統(tǒng),實(shí)行債券無紙化管理;債券持有人持有債券的事實(shí)依據(jù)電子登記簿記系統(tǒng)記錄結(jié)果確認(rèn);(2)債券應(yīng)當(dāng)?shù)怯浽趥钟腥艘员救嗣x開立的證券賬戶中。但經(jīng)中國(guó)證券登記結(jié)算公司認(rèn)可,債券也可以登記在名義持有人名下;名義持有人應(yīng)當(dāng)負(fù)責(zé)對(duì)其客戶持有的登記在名義持有人名下債券余額及其變更情況進(jìn)行記錄。名義持有人應(yīng)該按本公司的要求向本公司提供其名下的債券權(quán)益所有人資料。而銀行間債券市場(chǎng)的債券登記沒有相應(yīng)要求。

5.托管監(jiān)管制度規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)不盡統(tǒng)一。交易所債券市場(chǎng)要求投資者應(yīng)當(dāng)委托證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)托管其持有的債券,而銀行間債券市場(chǎng)依中國(guó)人民銀行(2009)第1號(hào)令作為債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)承擔(dān)債券中央登記、一級(jí)托管及結(jié)算職能,經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的柜臺(tái)交易承辦銀行承擔(dān)商業(yè)銀行柜臺(tái)記賬式

國(guó)債的二級(jí)托管職能。

6.結(jié)算信用評(píng)級(jí)等監(jiān)管制度規(guī)則業(yè)務(wù)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同。

(二)主要問題成因及后果

產(chǎn)生銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)監(jiān)管制度規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)的不集中統(tǒng)一的主要原因:一是歷史原因。由于中國(guó)的場(chǎng)內(nèi)外債券市場(chǎng)都是從無到有、由小到大在改革的探索中分別發(fā)展,因而在割裂發(fā)展過程中,逐步建立起各自、不同的監(jiān)管規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)制度體系。二是市場(chǎng)原因。中國(guó)的場(chǎng)內(nèi)外債券市場(chǎng)的市場(chǎng)性質(zhì)、成員、交易方式、功能和作用不同,致使需要解決的市場(chǎng)問題不盡相同,進(jìn)而制定的監(jiān)管規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)制度不同。三是管理體制和制度原因。目前,銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)行和市場(chǎng)準(zhǔn)入由央行、證監(jiān)會(huì)等5個(gè)部委監(jiān)管,央行依法對(duì)銀行間債券市場(chǎng)債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)和債券登記、托管和結(jié)算業(yè)務(wù)監(jiān)督管理,交易所監(jiān)管機(jī)構(gòu)是證監(jiān)會(huì);央行和證監(jiān)會(huì)分別指定相應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)行交易登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu),中央國(guó)債登記結(jié)算公司、證券登記結(jié)算公司和兩個(gè)交易所及中國(guó)外匯交易中心等5個(gè)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)分別承擔(dān)發(fā)行交易托管結(jié)算等職能,機(jī)構(gòu)不同致使制定的監(jiān)管規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)、制度不同。

銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)監(jiān)管制度規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)的不集中統(tǒng)一,目前已經(jīng)嚴(yán)重阻礙中國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展,阻礙市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大,特別是企業(yè)債的發(fā)展。一是多頭監(jiān)管造成既有重復(fù)監(jiān)管、也有監(jiān)管空白,同時(shí)審批程序復(fù)雜、監(jiān)管效率較低;二是發(fā)行市場(chǎng)與流通市場(chǎng)割裂造成利率關(guān)系扭曲,例如,短期融資券和中期票據(jù)的一二級(jí)市場(chǎng)利率經(jīng)常倒掛,導(dǎo)致交易商協(xié)會(huì)屢次通過窗口指導(dǎo)和定價(jià)聯(lián)席會(huì)議方式干預(yù)信用債發(fā)行利率;三是損害了債券的流動(dòng)性,在交易環(huán)節(jié),部分債券在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行交易、部分債券在交易所市場(chǎng)發(fā)行交易,債券一級(jí)市場(chǎng)的分割以及二級(jí)市場(chǎng)的分割導(dǎo)致參與主體分割,一方面增加了投資者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),另一方面由于債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提高,投資者要求更高的收益率,提高了債券發(fā)行方的融資成本;四是部分債券由中央國(guó)債登記結(jié)算公司托管,部分債券由證券登記結(jié)算公司托管,阻礙了結(jié)算效率的提高。總之,監(jiān)管制度、規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)的不集中統(tǒng)一已經(jīng)成為目前中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展中的主要矛盾,造成市場(chǎng)規(guī)模小,流動(dòng)性嚴(yán)重不足,交易成本上升,結(jié)算效率下降,市場(chǎng)資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制無法充分發(fā)揮,金融體系風(fēng)險(xiǎn)增大。

四、有關(guān)中國(guó)債券市場(chǎng)改革發(fā)展的政策建議

(一)債券市場(chǎng)進(jìn)一步改革發(fā)展的若干基本原則

正如高堅(jiān)(2009)總結(jié)中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)時(shí)指出:發(fā)展中國(guó)債券市場(chǎng)的關(guān)鍵是制度建設(shè),制度建設(shè)的前提又是金融體制改革,厲以寧(2009)在為高堅(jiān)的《中國(guó)債券資本市場(chǎng)》所寫“序言”中也認(rèn)為:應(yīng)著重市場(chǎng)制度建設(shè)而不宜單純考慮二級(jí)交換的博弈。而深化中國(guó)債券市場(chǎng)改革的難點(diǎn)是:既要解決目前問題,也要防止今后因制度性設(shè)計(jì)缺陷產(chǎn)生新問題;既要更好發(fā)揮兩個(gè)市場(chǎng)服務(wù)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)投融資、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理,為財(cái)政政策實(shí)施提供市場(chǎng)條件,為央行貨幣政策傳導(dǎo)提供平臺(tái)工具,推進(jìn)利率市場(chǎng)化,提供基準(zhǔn)利率等不同作用的同時(shí),也要服務(wù)個(gè)人投資者、滿足不同市場(chǎng)成員及不同監(jiān)管部門合理需求,充分發(fā)揮債券市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源配置等功能。所以,逐步建立集中統(tǒng)一的中國(guó)債券市場(chǎng)體系的過程將是探索性改革的漸進(jìn)過程,需要以政府為主導(dǎo)、以制度創(chuàng)新為核心,對(duì)金融體制、制度機(jī)制、機(jī)構(gòu)工具等實(shí)施全方位創(chuàng)新。

在逐步建立集中統(tǒng)一的中國(guó)債券市場(chǎng)體系改革進(jìn)程中,國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)和國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)展中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)在各方面給我們以深刻啟示,應(yīng)當(dāng)作為進(jìn)一步改革的基本原則:一是改革開放后中國(guó)債券市場(chǎng)從無到有,歷經(jīng)柜臺(tái)、場(chǎng)內(nèi)和目前場(chǎng)外市場(chǎng)為主的發(fā)展階段,而國(guó)際金融市場(chǎng)包括企業(yè)債券在內(nèi)的債券發(fā)行交易95%以上都是在場(chǎng)外市場(chǎng)完成,表明迄今中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展大方向符合國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律,也適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需求,中國(guó)債券市場(chǎng)今后改革中仍應(yīng)堅(jiān)持這個(gè)正確方向。二是前后臺(tái)分離,后臺(tái)實(shí)施集中統(tǒng)一托管以防范風(fēng)險(xiǎn)已成為國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì),國(guó)際清算銀行和國(guó)際證券委員會(huì)組織為此制定了國(guó)際結(jié)算標(biāo)準(zhǔn),國(guó)內(nèi)也有20世紀(jì)90年代初期由于分散的二級(jí)托管制度原因致使各地出現(xiàn)大量國(guó)債買空、賣空、挪券和假回購(gòu)等違規(guī)行為的反面教訓(xùn),中國(guó)債券市場(chǎng)今后發(fā)展應(yīng)當(dāng)適應(yīng)這一客觀要求。三是在這場(chǎng)金融風(fēng)暴的沖擊下,國(guó)際金融界深刻認(rèn)識(shí)到多頭監(jiān)管的弊端,在金融體系監(jiān)管方面強(qiáng)化中央銀行作用已經(jīng)成為共識(shí)。2009年G20公報(bào)提出要重塑監(jiān)管體系以使得監(jiān)管當(dāng)局能夠識(shí)別和應(yīng)對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)。2009年5月17日國(guó)際清算銀行發(fā)表報(bào)告《央行治理的問題》更明確建議各國(guó)央行需要更多權(quán)力進(jìn)行監(jiān)管,以穩(wěn)定金融體系。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森2009年3月31日公布的改革方案中,美國(guó)金融監(jiān)管體制將進(jìn)行大規(guī)模改革,其中多個(gè)機(jī)構(gòu)將被裁撤,而美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的權(quán)力將極大加強(qiáng)。根據(jù)改革方案,美聯(lián)儲(chǔ)除監(jiān)管商業(yè)銀行外,還將有權(quán)監(jiān)管投資銀行、對(duì)沖基金等其他金融機(jī)構(gòu)。其目的就是要整合強(qiáng)化金融監(jiān)管,防范可能的金融風(fēng)險(xiǎn)。按照改革方案,日常銀行監(jiān)管事務(wù)將由目前的多個(gè)機(jī)構(gòu)管理合歸為由一個(gè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé);基于證券和期貨業(yè)務(wù)的相關(guān)性,證券交易委員會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)將合并;考慮到抵押貸款市場(chǎng)失序,將專設(shè)一相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在這樣的改革方案下,美聯(lián)儲(chǔ)大幅地?cái)U(kuò)張了權(quán)力。中國(guó)債券市場(chǎng)今后的集中統(tǒng)一監(jiān)管也應(yīng)賦予央行更多權(quán)責(zé)、克服多頭監(jiān)管弊端。

(二)具體措施建議

1.中國(guó)債券市場(chǎng)改革思路是:適應(yīng)國(guó)際金融發(fā)展趨勢(shì),提升我國(guó)國(guó)際金融地位和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要,以市場(chǎng)為導(dǎo)向、以政府推動(dòng)為主動(dòng)力、以建立集中統(tǒng)一中國(guó)債券市場(chǎng)制度規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)為突破口,從體制制度及運(yùn)行操作兩個(gè)層面,法律和調(diào)控監(jiān)管、交易平臺(tái)工具、托管結(jié)算、評(píng)級(jí)擔(dān)保和會(huì)計(jì)審計(jì)稅收外匯管理等各方面,對(duì)有關(guān)金融體制制度機(jī)構(gòu)工具等實(shí)施全方位創(chuàng)新,進(jìn)而建立統(tǒng)一監(jiān)管體制下,場(chǎng)外市場(chǎng)為主、互通互聯(lián)的多層次債券市場(chǎng)體系。

2.中國(guó)債券市場(chǎng)集中統(tǒng)一路徑是:順應(yīng)CCP(中央交易對(duì)手方)集中清算托管的國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì),建立集中統(tǒng)一的監(jiān)管制度、規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的托管結(jié)算機(jī)構(gòu),形成統(tǒng)一托管、集中結(jié)算、自由交易的市場(chǎng)新格局。

3.制定中國(guó)債券市場(chǎng)集中統(tǒng)一監(jiān)管制度、規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)的近期重點(diǎn)是:完善回購(gòu)等妨礙債券市場(chǎng)充分連通的有關(guān)制度及監(jiān)管規(guī)則標(biāo)準(zhǔn),完善市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制、市場(chǎng)約束機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。

4.改革中國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管體制的建議是:近期,依據(jù)《中國(guó)人民銀行法》中國(guó)人民銀行“依法對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)施宏觀調(diào)控,促進(jìn)其協(xié)調(diào)發(fā)展”有關(guān)規(guī)定,由央行牽頭、有關(guān)部委參加,成立專職機(jī)構(gòu),先易后難、推進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)在監(jiān)管規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)、機(jī)構(gòu)、部分產(chǎn)品和技術(shù)系統(tǒng)兼容或連通,促進(jìn)統(tǒng)一進(jìn)程;中期,在仍實(shí)施分業(yè)監(jiān)管的模式下,實(shí)施監(jiān)管和主管分離的漸進(jìn)性體制創(chuàng)新,在不改變交易所、結(jié)算登記公司等機(jī)構(gòu)原主管關(guān)系前提下,央行成立類似貨幣政策委員會(huì)的“債券市場(chǎng)監(jiān)管委員會(huì)”,負(fù)責(zé)中國(guó)債券市場(chǎng)集中統(tǒng)一監(jiān)管和規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)制定;遠(yuǎn)期,在改革“一行三會(huì)”監(jiān)管體制為“一行一局(或類似機(jī)構(gòu))”后,即在混業(yè)監(jiān)管的新模式下,央行負(fù)責(zé)貨幣政策制定實(shí)施、中國(guó)債券市場(chǎng)等金融市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管及市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)制定,金融服務(wù)局(或類似部門)負(fù)責(zé)金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管。

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