資本市場的意義精選(九篇)

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第1篇：資本市場的意義范文

關(guān)鍵詞：資本市場；股票市場；債券市場；經(jīng)濟發(fā)展

中圖分類號：F03文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）05-0010-02

1 我國資本市場的現(xiàn)狀與不足

2007年是中國資本市場發(fā)展的跨越之年，特別是股市在經(jīng)歷了2005年的政策破冰和2006年的牛市運轉(zhuǎn)之后，2007年上證綜合指數(shù)全年上漲96.66%，深圳成指上漲166.29%。截止到2007年底，滬深兩市的總市值超過了32萬億元，流通市值超過了9萬億元，投資者賬戶總數(shù)已經(jīng)達到了1.39億戶。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)成長，中國的金融資產(chǎn)特別是證券化金融資產(chǎn)，進入了一個前所未有的成長和發(fā)展膨脹時期，市值由過去的3萬億元發(fā)展到今天的30多萬億元。正是從這個意義上說，中國資本市場已經(jīng)進入了跨越式發(fā)展的歷史時期。但是目前我國的證券市場形成的是高度集中的以滬、深交易所并存發(fā)展的模式,銀行長期抵押放款市場僅服務(wù)于安全性高、風(fēng)險較小的國有企業(yè)和大型集體企業(yè),造成大多數(shù)民營企業(yè)特別是風(fēng)險大的高科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和中小企業(yè)不能通過銀行借款獲得資金。且從證券市場的發(fā)行主體來看,上市公司為獲得證券發(fā)行資格,虛報會計報表,信息披露不規(guī)范,存在嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象；部分持股大戶常常采取不正當(dāng)?shù)氖侄尾倏v資本市場,造成嚴(yán)重侵犯中小投資者利益的現(xiàn)象發(fā)生。

我國資本市場有其不足之處:

（1）資本市場發(fā)展不平衡。經(jīng)過十幾年的發(fā)展,我國的資本市場已初具規(guī)模,但資本市場的現(xiàn)狀不能滿足經(jīng)濟可持續(xù)性發(fā)展過程中各種類型企業(yè)的資金需求。第一，債券市場存在發(fā)展不平衡問題。我國債券市場的發(fā)展相對于股票市場一直是“跛足”，債券市場規(guī)模小、市場化程度低、發(fā)行和交易市場割裂，尤其是公司債券，相對于國債和金融債，更是發(fā)展緩慢，直到2006年，我國企業(yè)債發(fā)行規(guī)模才達到1008億元，為歷年發(fā)行總規(guī)模的近一半。根據(jù)央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年貸款融資占國內(nèi)非金融部門融資的比重依然高達82％，間接融資比重遠(yuǎn)高于直接融資。截至2006年底，我國債券市場余額為57455億元（不包括央行票據(jù)），與GDP的比例為27.44%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達國家163.11%的水平，遠(yuǎn)低于我國股票市值與GDP的比例42.70%；我國債券市場中國債、金融債、企業(yè)債分別占50.56%、44.19%、5.0%。企業(yè)債余額僅為2831億元，與GDP的比例僅為1.35%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于亞洲金融危機國家30%的水平。 第三，股票市場也存在著不平衡發(fā)展問題。一是雖然2007年滬深總市值已經(jīng)超過我國內(nèi)地GDP總量，與發(fā)達國家的比例相當(dāng)，但因流通市值無論絕對量還是占比都相對較小，滬深股市總流通市值約9萬億元，僅占兩市總市值的30%左右，股市結(jié)構(gòu)亟待完善；二是股市的進入和退出機制發(fā)展不平衡，削弱了證券高效率優(yōu)化資源配置的作用。

（2）我國單一層次的證券市場規(guī)定了嚴(yán)格的上市條件,阻礙了中小企業(yè)通過證券資本市場獲得資金。公司公開發(fā)行的股票和債券進入證券交易所掛牌交易須受到嚴(yán)格的上市條件限制(包括公司規(guī)模、盈利性等)，大多數(shù)企業(yè)不能滿足這些條件。滬、深市場的大一統(tǒng)、高門檻,致使高成長性的科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和中小企業(yè)由于風(fēng)險太大和公司的盈利性等原因得不到資本市場的支持。這一切造成中小企業(yè)和科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)在我國融資困難,阻礙了中小企業(yè)和風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。

（3）我國證券資本市場關(guān)于上市公司退出機制存在著不足之處,我國只有單一層次的主板市場,二板市場尚未建立,滬、深主板市場門檻太高,企業(yè)往往由于一時經(jīng)營不善或其他原因就有可能被暫停上市或終止上市。根據(jù)《證券法》規(guī)定,上市公司有下列情形之一的,由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)決定暫停其股票上市: ①公司的股本總額、股權(quán)分布發(fā)生變化,不具備上市條件； ②公司不按規(guī)定公開其財務(wù)狀況,或者對財務(wù)會計報告作虛假記載； ③公司有重大違法行為； ④公司最近三年連續(xù)虧損。有暫停情形第(1)項、第(4)項所列情形之一,經(jīng)查實后果嚴(yán)重的,終止其股票上市。上市公司一旦被終止上市,容易造成資本市場動蕩,打擊投資者的投資積極性,不利于經(jīng)濟的發(fā)展。

（4）過多的行政干預(yù)不能體現(xiàn)證券市場的高度市場化的特征。我國資本市場發(fā)展的前10年主要是用行政手段管理,公司上市需要由自上而下的指標(biāo)下達與自下而上的推薦相結(jié)合。這種管理方法與證券市場高度市場化的特點非常不適應(yīng),因此,今后公司的上市制度應(yīng)該有所改革,凡符合條件的,可由企業(yè)自己申請上市,能否成功由市場決定,這樣能通過資本市場的激烈競爭實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

2 資本市場在經(jīng)濟中的作用

（1）資本市場能夠有效地行使資源配置功能。

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得?W?戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟決定的資本市場配置方式。在發(fā)達市場經(jīng)濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

（2）資本市場還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險定價的功能。

資本資產(chǎn)風(fēng)險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險定價具體是指對風(fēng)險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風(fēng)險之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風(fēng)險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

（3）資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務(wù)。

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標(biāo)。

（4）資本市場具有風(fēng)險分散和信息積累功能。

從微觀經(jīng)濟學(xué)的觀點來看,資本市場在經(jīng)濟發(fā)展中還起到的兩個作用是風(fēng)險分散和信息積累。在社會經(jīng)濟快速發(fā)展的今天,非充分有效的資本市場常常會變成經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸。資本市場的信息積累作用有助于避免“有限制理性”而引起的投資決策上的偏差,從而使社會資源達到最佳配置。

隨著全球經(jīng)濟一體化的進程,企業(yè)間的競爭更加激烈,同時還有來自國外廠商的威脅。為了在這種競爭環(huán)境中生存、發(fā)展,我國企業(yè)必須從勞動密集型向資本、技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變。然而,這個過程不可避免地需要大量資金。而且伴隨著復(fù)雜的技術(shù)和大量的資本投入,投資者的投資風(fēng)險程度更高、范圍更廣。因此,投資者對這種項目往往采取非常保守的態(tài)度。為了引導(dǎo)社會資本投向技術(shù)、資本密集型項目,資本市場的“風(fēng)險分散和共擔(dān)” 功能變得越來越重要。在一個有效的資本市場上,投資者可以通過證券組合來分散其投資風(fēng)險。

（5）高效的資本市場可以促進經(jīng)濟的發(fā)展。

從理論上說,有效率的資本市場可以加強儲蓄動員能力,優(yōu)化配置資本要素,提高資本邊際生產(chǎn)率。經(jīng)濟發(fā)展是伴隨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化的經(jīng)濟總量擴張的過程。為了促進經(jīng)濟發(fā)展，資本的形成與擴張至關(guān)重要。美國經(jīng)濟歷史學(xué)家恩格思?麥迪遜教授在其《發(fā)展中國家的經(jīng)濟進步和政策》一書中，系統(tǒng)地考察和分析了1950～1965年間22個發(fā)展中國家和地區(qū)的經(jīng)濟增長情況，最后得出結(jié)論，在這22個發(fā)展中國家和地區(qū)的經(jīng)濟增長中，人力資源對經(jīng)濟增長的貢獻為35%，資本對經(jīng)濟增長的貢獻為55%，資源配置效率對經(jīng)濟增長的貢獻為10%。因此說，在發(fā)展中國家，資本形成是經(jīng)濟發(fā)展的主要推動力，是影響經(jīng)濟發(fā)展的最重要的因素。資本來源于投資，投資取決于儲蓄的規(guī)模及轉(zhuǎn)化效率。擴大儲蓄的源泉，在一個合理的范圍內(nèi)最大限度地增加儲蓄，有效地消除或減輕投資的儲蓄約束，加快資本形成與擴張的速度與步伐，并正確處理好國內(nèi)消費與儲蓄的關(guān)系，使之有一個合理的比例，對經(jīng)濟發(fā)展是必須的。因此，大力發(fā)展資本市場是完善我國經(jīng)濟體制的關(guān)鍵環(huán)節(jié),也是保證國民經(jīng)濟持續(xù)快速協(xié)調(diào)發(fā)展的基礎(chǔ)條件。

3 完善資本市場、促進我國經(jīng)濟發(fā)展

由于資本市場對經(jīng)濟具有重要的作用，鑒于我國資本市場所存在的上述問題,我們必須重視資本市場發(fā)展所面臨的一系列問題,加快資本市場發(fā)展,以促進我國經(jīng)濟的順利增長。為此,提出以下幾點建議。

（1）建立多層次資本市場體系，完善資本市場結(jié)構(gòu)。推動我國風(fēng)險投資市場的發(fā)展，規(guī)范法律框架，完善交易規(guī)則，整合現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易市場；推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，促進資本市場與風(fēng)險投資市場良性互動；不斷擴大股市和債市的市場規(guī)模，豐富金融產(chǎn)品，最大限度地滿足市場經(jīng)濟發(fā)展的需求。

（2）必須積極推進我國資本市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)和制度創(chuàng)新，實現(xiàn)股市的“經(jīng)濟晴雨表”功能。當(dāng)前我國資本市場的表現(xiàn)與我國經(jīng)濟發(fā)展形勢背離，這并非否定了股市作為國民經(jīng)濟重要反映的“晴雨表”這一命題。出現(xiàn)這種背離的根本原因在于我們的市場本身存在著諸多的制度不健全和功能不完善之處，使我國資本市場在運行過程中潛在著很多深層次和結(jié)構(gòu)性的矛盾，當(dāng)前中國資本市場的根本癥結(jié)在于股權(quán)分置問題。

（3）要重視直接融資在我國經(jīng)濟發(fā)展中的重要性，進一步提高我國資本市場的廣度和深度。著力推進公司債市場的發(fā)展。我國金融體制改革的全面推進必須依托于中國的資本市場。提高市場深度的基礎(chǔ)還在于全方位開展中國資本市場以效率為導(dǎo)向的創(chuàng)新改革，包括建立合理的多層次的市場結(jié)構(gòu)，中小型高科技企業(yè)的發(fā)行上市以及股指期貨等具有不同功能的金融衍生品的設(shè)計和推出，繼續(xù)提高市場投資者中機構(gòu)投資者的比重，不斷深化發(fā)行制度改革，規(guī)范市場主體行為，進一步加強市場約束，切實保護投資者的合法權(quán)益等等?？傊?，創(chuàng)新是增強市場活力的源泉。

（4）順應(yīng)國際化趨勢，循序漸進地推動中國資本市場的開放。國際間的資本流動對于一國資本市場的價值形成、流動性的提高、制度的完善等多個方面起到了不容忽視的作用。要努力提升我國資本市場的國際競爭力；努力深化監(jiān)管體制改革，進一步促進融資方式向市場化方向邁進；完善公司治理，加強信息披露，增進投資者信心；逐步加大對外開放力度，提升我國資本市場和金融機構(gòu)的國際競爭力。對于我國來說，資本市場的對外開放必須是一個循序漸進的過程。

參考文獻

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第2篇：資本市場的意義范文

只不過，這一笑如今已經(jīng)化成了一個高達2000億元〜3000億元的龐大母嬰市場。而且在中國互聯(lián)網(wǎng)民規(guī)模激增至2.53億（超過美國，成為全球之冠）的背景下，這位“哥倫布”帶來的母嬰行業(yè)新大陸要更復(fù)雜得多。單就母嬰產(chǎn)品零售行業(yè)來說，電子商務(wù)、目錄銷售和實體店面，甚至跨領(lǐng)域運營等多重組合的可能，在大手筆風(fēng)險投資的鼓動下，正在發(fā)生前所未有的戰(zhàn)略異變。

在這樣一個看似傳統(tǒng)的新興行業(yè)中，交織著創(chuàng)業(yè)、戰(zhàn)略、資本、市場等諸多因素的碰撞和沖突。為此，《首席財務(wù)官》雜志特別專訪了國內(nèi)諸多母嬰行業(yè)的知名廠商和其背后的風(fēng)險投資機構(gòu)，試圖廓清在一個快速成長的領(lǐng)域內(nèi)已經(jīng)發(fā)生種種異變的創(chuàng)業(yè)者與投資者對于企業(yè)戰(zhàn)略的影響力邊界，畢竟任何一個成功的公司在公司治理層面都應(yīng)有其合理的位置感。

根據(jù)國際經(jīng)驗，人均GDP超過1000美元時，社會消費開始向發(fā)展型、享受型發(fā)展。2003年中國的人均GDP已經(jīng)達到這一拐點，因而消費水平和消費檔次開始進入更新?lián)Q代階段，教育、醫(yī)療，甚至餐飲連鎖等眾多針對中產(chǎn)階級的行業(yè)都成為資本看好的領(lǐng)域。

“這一消費浪潮中很多領(lǐng)域都涉及到孩子，例如教育、醫(yī)療也有很大一部分和孩子有關(guān)。為了孩子，大家付款意愿很高?！憋L(fēng)險投資機構(gòu)KPCB董事周煒坦言。2007年11月，KPCB投資母嬰產(chǎn)品零售企業(yè)紅孩子2500萬美元晚期投資，這是三季度服務(wù)導(dǎo)向型公司所獲得的風(fēng)險投資最大的一筆不超過20%股份的融資。

對于母嬰行業(yè)，與消費意愿相對應(yīng)的是眾多的消費者基數(shù)。國內(nèi)引人注目的第四波嬰兒潮開始源于2005年，2006年開始進一步增長，2007年因為“金豬”誘因?qū)е卤l(fā)性增長，今年“奧運寶寶”同樣讓嬰兒潮高度亢奮。《中國人口統(tǒng)計年鑒》相關(guān)數(shù)據(jù)表明，中國每年有3000萬嬰兒出生，3歲以下的嬰幼兒也有近8000萬人，其中城市3歲以下嬰幼兒數(shù)量超過了1000萬人。隨著國內(nèi)城鎮(zhèn)家庭小孩數(shù)量的明顯下降，家庭對小孩生活質(zhì)量、生活環(huán)境的投入愈加重視，為此第四波嬰兒潮將帶動國內(nèi)消費進入加速期和轉(zhuǎn)型期。

根據(jù)知名調(diào)查機構(gòu)AC尼爾森在2007年做出的統(tǒng)計，新一波的嬰兒潮相關(guān)的市場反應(yīng)早在2006年年初就已經(jīng)開始表現(xiàn)在廣告投放上。AC尼爾森的廣告監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，最近一年，中國內(nèi)地市場上的育嬰專業(yè)服務(wù)、營養(yǎng)品以及嬰幼兒專用洗護用品，已經(jīng)躋身廣告花費最高的產(chǎn)品行列；而從投放增長情況來看，像紙尿褲、奶粉等嬰幼兒產(chǎn)品類的廣告花費增長也非常明顯。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算，中國0〜6歲的育兒市場每年大概有330億美元〜400億美元的市場容量。事實上，一個家庭從主婦孕期開始就進入了母嬰市場的強消費期，大的品類包括：保健品、防護服、孕婦裝、護理用品等；嬰兒奶瓶、童車、童裝、專用洗滌用品、玩具等；胎教、家政服務(wù)、幼教服務(wù)等。

《圣經(jīng)》說：尋找者，總能發(fā)現(xiàn)。前google中國區(qū)副總裁王懷南和易趣創(chuàng)始人邵一波 “受攜程上市啟發(fā)”殺向了育兒領(lǐng)域，創(chuàng)建寶寶樹網(wǎng)站。2007年3月，寶寶樹網(wǎng)站上線，并獲得著名的美國公司Matrix的投資。“母嬰市場之大遠(yuǎn)超百度的搜索市場?！蓖鯌涯洗苏Z足見這一市場的誘惑力之大。

樂友 ：從網(wǎng)上到網(wǎng)下

“這其實是非常傳統(tǒng)的行業(yè)?！睒酚压镜膭?chuàng)始人之一、樂友COO龔定宇笑著說。

沒錯，盡管披上了社區(qū)、電子商務(wù)等時髦的網(wǎng)絡(luò)外衣，但樂友、紅孩子和麗家寶貝這些母嬰行業(yè)的領(lǐng)先者，其性質(zhì)更多的還是連接上流供貨商和最終消費者的零售行業(yè)。

“當(dāng)時做電子商務(wù)確實早了點?！?早在九年前就創(chuàng)立了樂友的龔定宇坦言。在創(chuàng)業(yè)不到兩年就遭遇互聯(lián)網(wǎng)寒流的樂友，確實度過了一段艱難的時期。當(dāng)時高盛、中經(jīng)合投資的第一輪340萬美金很快就燒得差不多了――曾任思科中國區(qū)負(fù)責(zé)人之一的龔定宇把大部分資金用在了ERP系統(tǒng)開發(fā)上。與風(fēng)險投資的寒潮相比，更關(guān)鍵的是，當(dāng)時國人并不熟悉和認(rèn)可B2C的電子商務(wù)模式。

但這個電子商務(wù)的冬天在2004年底終于結(jié)束了?！胺堑洹逼陂g不得已而為之的網(wǎng)上購物最終演變成了“普及教育”，繼而卓越、當(dāng)當(dāng)?shù)缺就罛2C網(wǎng)站以及淘寶等C2C電子商務(wù)網(wǎng)站的興盛，在給這個行業(yè)帶來支付系統(tǒng)、物流體系相關(guān)支撐條件的同時，進一步普及了電子商務(wù)，進而在國內(nèi)開始初步形成B2C電子商務(wù)的行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，2007年我國網(wǎng)絡(luò)購物市場總成交額達594億元，同比增長90.4%。其中淘寶網(wǎng)實現(xiàn)成交433億元，這一數(shù)字是沃爾瑪在華銷售額的近3倍，實現(xiàn)156%的增長率。

在這股浪潮下，2008年7月2日，樂友宣布從德意志銀行、永威投資等國際金融機構(gòu)融資3700萬美金。至此，樂友成為國內(nèi)母嬰用品連鎖行業(yè)融資總額最高的公司。

此時，偏偏生于電子商務(wù)的樂友卻在資本的推力下開始轉(zhuǎn)向了實體店。

樂友的第一家和第二家實體店分別在2001年和2004年開出。而在2006年一年中，樂友在北京開出了三家門店。2007年獲得第二輪永威投資的1100萬美元資金后，樂友開店速度陡然加快，在北京和天津共開出了14家店。至今，樂友在北京、天津、沈陽、陜西共開出了40家連鎖店，而7、8月份即將開業(yè)的就有五家。

“現(xiàn)在中國，無店鋪經(jīng)營的成本并不低?！饼彾ㄓ罱忉?。在龔定宇看來，除了預(yù)訂酒店、購買機票和網(wǎng)絡(luò)游戲等不需實物交易的行業(yè)外，從盈利的角度而言，相對電子商務(wù)而言，直營店要更成熟。

首先是由于物流的問題。本土消費者不愿意為運費掏錢，因此在激烈競爭中的公司必須為物流付款。而物流費用占了商品成本中很大的比例?！霸诿绹?，可能有UPS等成熟的第三方物流體系。但中國的第三方物流不能讓我們滿意。”永威投資北京代表處總經(jīng)理謝忠高坦言，“卓越、當(dāng)當(dāng)?shù)韧卸急仨氉约航ㄎ锪飨到y(tǒng)和派送系統(tǒng)，這在中國來說是很辛苦的?！?/p>

第二，只有那些重復(fù)購買，品牌知名度大，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品適合網(wǎng)絡(luò)銷售。例如奶粉、紙尿褲等，這些幾乎都是國內(nèi)外大品牌，且有很嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，這就直接導(dǎo)致了這些產(chǎn)品的毛利率非常低且透明，約在7%左右。而服裝、車床等，這些產(chǎn)品的毛利率，有些甚至高達50%?！斑@些產(chǎn)品往往比較個性化，父母希望可以親自去店里選購。我們發(fā)現(xiàn)，即使在今天，國人還是更愿意去實體店消費的?！饼彾ㄓ畋硎?。

在2004年，樂友的第一本郵購目錄誕生。到2004年底，厚厚的目錄已經(jīng)是一本典型的營銷雜志。由此樂友網(wǎng)站、目錄、實體店“三位一體”的模式形成。然而在渠道選擇上，龔定宇做了清晰的闡釋：目錄和網(wǎng)站是宣傳，能帶來銷售，但更重要的是實體店的發(fā)展。龔定宇表示，根據(jù)樂友的研究，在一個實體店網(wǎng)絡(luò)基本建立的城市，實體店銷售大約可以占到銷售額的70%。

與其他幾家同行不同，樂友沒有自己的品牌――這樣樂友不會向顧客主推樂友的產(chǎn)品?！敖裉熘袊泻芏嗉覍殞毜?。從原產(chǎn)家到最終的顧客，很難尋找到彼此。中間有許多環(huán)節(jié)，隔著一層又一層的渠道。因此行業(yè)的流通成本是很高的。樂友很重要的目的就是希望幫助品牌產(chǎn)家更高效地向中國消費者銷售商品?！饼彾ㄓ畋硎尽?月中旬，在收購了陜西鵬立工貿(mào)有限公司后，樂友一年內(nèi)“十城百店”的版圖又新畫上了四家門店――原為西安市民所熟知的“陽陽孕嬰童生活館”，將正式更名為“樂友”。 預(yù)計到2013年，樂友將在全國100個城市，開設(shè)1000家直營店，實現(xiàn)“百城千店”。而創(chuàng)業(yè)之初就擁有的龐大的ERP系統(tǒng)已為日后快速拓展店面做好了準(zhǔn)備。

“沒有全國性的連鎖，就不能為消費者和原廠家提供最快捷的服務(wù)。例如，沒有經(jīng)營規(guī)模就不能降低廠家的流通成本。誰能最早形成全國的連鎖店，核心競爭力就進入了另一個層面?！敝链耍瑯酚延梢粋€純粹的電子商務(wù)的先行者，很大程度上回歸到傳統(tǒng)的零售業(yè)?！笆聦嵣?，如今的母嬰零售行業(yè)就如上世紀(jì)90年代初的家電零售行業(yè)。而我們要做的就是母嬰產(chǎn)品行業(yè)的‘國美’、‘蘇寧’?！饼彾ㄓ钚Φ馈?/p>

而相對成熟的家電零售在長期激烈競爭中逐步導(dǎo)致毛利率逐漸走低的情況，卻在方興未艾的母嬰用品零售領(lǐng)域一夜之間就出現(xiàn)了，肇始者是另一個如今大名鼎鼎的母嬰用品零售行業(yè)領(lǐng)頭羊――紅孩子。

不“安分”的紅孩子

相比龔定宇的儒雅內(nèi)斂，紅孩子CEO徐沛欣要顯得氣質(zhì)張揚強勢。如今樂友、麗家寶貝和紅孩子已經(jīng)占到市場份額的半壁江山。2004年進入母嬰產(chǎn)品零售行業(yè)的紅孩子面對已經(jīng)在業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳跟的前輩，采用的方式是低價和自己獨有的“目錄銷售+電子商務(wù)”。在紅孩子創(chuàng)立之前，業(yè)內(nèi)利潤率在25%以上，紅孩子直接將利潤率限定在15%。

“當(dāng)初蔣濤遇到我，還說是我拉低了北京母嬰市場的利潤率?！奔t孩子創(chuàng)始人之一李陽笑說。不過當(dāng)時曾經(jīng)相當(dāng)憤怒的麗家寶貝總經(jīng)理蔣濤，已經(jīng)和李陽握手言和。“她現(xiàn)在也承認(rèn)，利潤率的下降是遲早的事情，只有更多的企業(yè)進來，把市場做大，市場中的企業(yè)才有可能發(fā)展壯大?！钡蛢r招致的不僅僅是同行的怨恨，更可怕的是供貨商的全面封殺。李陽說他讀國美總裁黃光裕的傳記很有感觸，在天津和沈陽，他遇到了和奉行低價戰(zhàn)略的黃光裕同樣的麻煩。

當(dāng)然，對于殺入市場的紅孩子而言，其武器不僅僅是低價。如今許多同行紛紛開設(shè)實體店，；例如龔定宇認(rèn)為，母嬰行業(yè)未來的商業(yè)模式還是要走回傳統(tǒng)的店面銷售模式，他甚至認(rèn)為他們現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)銷售模式將被淘汰。徐沛欣卻不以為然。他認(rèn)為，對于顧客來說，有店面與無店面并不是最重要的，重要的是能否給他們帶來消費的便利。

新生嬰兒的分散性和階段性（0~3歲）使得傳統(tǒng)的實體零售店面臨的母嬰用品市場需求往往具有很強的波動性特征。而目錄和互聯(lián)網(wǎng)則天然地具有將母嬰用品市場分散的不穩(wěn)定需求轉(zhuǎn)化成集中穩(wěn)定需求的“本能”。

其實，紅孩子和傳統(tǒng)超市做的事情本質(zhì)上沒有什么差異，惟一的差別在于做事情的方式。紅孩子從事的目錄和網(wǎng)絡(luò)銷售對于信息技術(shù)的依賴程度更深，要求供應(yīng)商、物流、財務(wù)結(jié)算、訂單、客戶服務(wù)等系統(tǒng)之間更為緊密地銜接與配合，只有這樣電子商務(wù)的優(yōu)勢才能真正發(fā)揮出來。

2005年11月，紅孩子獲得美國NEA和北極光250萬美元的第一輪投資。繼而在2006年11月獲得NEA和北極光第二輪300萬美元的投資，接著就是今年7月KPCB的第三輪投資。事實上，李陽曾經(jīng)提出過開門市的想法，但被北極光創(chuàng)始合伙人鄧鋒否定了，后者認(rèn)為門市的概念無法吸引美國資本市場，而且開門市的擴張成本太高，風(fēng)險也大。鄧峰表示，“紅孩子”讓他興奮的模式在于它的“目錄銷售”，就是面向目標(biāo)顧客群體定期發(fā)放產(chǎn)品目錄的銷售模式，這樣的模式在全球都有非常成功的案例，比如宜家，而在國內(nèi)非常新。

而與樂友對第三方物流性價比的不滿相比，自辦物流恰好是紅孩子的殺手锏。據(jù)了解，紅孩子在全國已有 17個分公司，每個分公司都有自己的物流團隊，并設(shè)有自己的中心倉庫和配送站點。到目前為止， 全國配送人員達到 580名，全國日處理訂單能力達到1.5萬單。徐沛欣認(rèn)為，“每一個產(chǎn)品都有8元~10元的送貨成本。但紅孩子能做到4.52元，也就是說在一個產(chǎn)品配送中我們省了5元錢。在銷售的每一個環(huán)節(jié)我們都可以省一些錢，這樣會給我們提供更多的盈利機會?！睘榇?，徐沛欣才能底氣十足地表示，“紅孩子現(xiàn)在首要的任務(wù)是集中精力把電子商務(wù)做好，即依然會堅守不開店面的發(fā)展模式。但是在國內(nèi)各大城市開分公司擴張的步伐卻不會放緩，而建立分公司的主要目標(biāo)就在于承擔(dān)當(dāng)?shù)氐奈锪髋渌腿蝿?wù)，為當(dāng)?shù)仡櫩吞峁└颖憷旖莸姆?wù)?！?/p>

或許正是由于自辦物流的優(yōu)勢，紅孩子“一條家庭購物高速公路”的理念才得以落地?！捌渲凶铍y做的母嬰用品市場只不過是一個開始?！毙炫嫘缽娬{(diào)紅孩子的目標(biāo)是家庭購物市場。任何標(biāo)準(zhǔn)化的、無需當(dāng)場體驗試用的產(chǎn)品，都可以通過紅孩子的平臺進行銷售?！拔覀兙褪恰俚赖摹?，你想，如果客戶能在我們這里購買可以送到小孩子嘴里去的東西，他還有什么會不放心在紅孩子這里購買呢？”

在紅孩子的經(jīng)營思路中，對一個年輕的母親來說，她的家庭采購任務(wù)已經(jīng)不僅僅是嬰童產(chǎn)品，還包括化妝品、家居用品、健康產(chǎn)品，甚至還有消費電子產(chǎn)品等，這些都是列在每一個家庭的日常采購計劃之中的。在他看來，紅孩子其實做的是對B2C的進一步細(xì)分，即B2F（business to family）。據(jù)了解，由于已經(jīng)有了幾年母嬰產(chǎn)品的成熟模式，所以在其他領(lǐng)域,主要就是用新的產(chǎn)品線去COPY母嬰產(chǎn)品的模式，而且比重會越來越大。

很容易看出，和樂友相同，紅孩子的轉(zhuǎn)型因素之一同樣基于母嬰用品零售行業(yè)越來越低的利潤率?；谄湮锪鞯膬?yōu)勢，加之風(fēng)險投資的資金，它得以容易而迅速擴展利潤率更高的產(chǎn)品線，弱化原有的專一。

橫向還是縱向？這是一個問題

由于是典型的市場后發(fā)者，中國的母嬰用品零售行業(yè)投資者可以參照的海外成功模式五花八門。比如，法國最大的孕嬰童專賣店P(guān)rental在歐洲有500多家連鎖店，最大的面積達3000平方米；意大利chicco品牌行銷全球140余個國家，年營業(yè)額160億元人民幣；英國最大的孕嬰童用品專賣店Mothercare在全球有400多家；即使是在出生率極低的國家――日本，西松屋、365等類似模式的育兒網(wǎng)站的年收入也可以達到70億元人民幣。

目前，云集在國內(nèi)母嬰零售及服務(wù)領(lǐng)域的2000余家逐鹿者的發(fā)展方向主要有三個：以電子商務(wù)+目錄銷售為主，典型代表是紅孩子，正由單一的母嬰用品零售轉(zhuǎn)向以客戶需求為核心的“一條家庭購物高速公路”；以網(wǎng)站+目錄+連鎖門店銷售的樂友、麗家寶貝、酷菲兒、好孩子等，目前把更多的注意力放在轉(zhuǎn)向連鎖零售業(yè)態(tài)上；提供資訊、交流、博客、社區(qū)的網(wǎng)站，如寶寶樹、搖籃網(wǎng)、丫丫網(wǎng)、9ye育兒園、中國媽媽網(wǎng)等，目前大多沒有找到穩(wěn)定的盈利模式，但建立了一定的影響力，接下來有望走向母嬰服務(wù)領(lǐng)域。

新華信數(shù)據(jù)庫營銷高級咨詢顧問李維晗表示，“這是一個跑馬圈地的時代。還在起步的母嬰用品零售連鎖行業(yè)首先需要讓更多的客戶發(fā)現(xiàn)他們，也就是‘眼球經(jīng)濟’，接著才是‘注意力經(jīng)濟’，即留住客戶。”但他同時也強調(diào)，零售行業(yè)最終依然要回歸到產(chǎn)品和服務(wù)。

“不同的產(chǎn)品品種。供應(yīng)鏈的情況是不同的?！?艾瑞咨詢高級分析師王芳表示。多產(chǎn)品線，抑或各種銷售方式如何整合管理；人員擴張、管理思路的升級；如何做好各地分公司和分店的協(xié)調(diào)發(fā)展，如何保證服務(wù)質(zhì)量等，這些都是要注意的問題?！霸诎l(fā)展過程中，始終應(yīng)該圍繞用戶群體?！彼硎尽＠?，紅孩子在發(fā)展早期，是垂直某一個領(lǐng)域，如今從母嬰產(chǎn)品擴展是可行的。例如紅孩子要進入3C產(chǎn)品銷售就有著很大的轉(zhuǎn)折，也很難完全圍繞客戶需求。同時，紅孩子要做大做全，對資金要求很高，前期需要大量投入，必須在VC或PE的選擇和資金運用上加以注意。

不巧的是，紅孩子正要進入3C產(chǎn)品銷售中。

曾在澳大利亞互聯(lián)網(wǎng)調(diào)查咨詢公司任大中華區(qū)互聯(lián)網(wǎng)分析師的呂伯望表示，相比目錄銷售，網(wǎng)絡(luò)銷售相當(dāng)于電話和目錄的結(jié)合，似乎并無差距。但對于需要細(xì)致入微的零售行業(yè)，兩者仍有很多差異。例如，對于網(wǎng)上銷售。用戶有更大選擇權(quán)，對于同樣的產(chǎn)品，他很容易在幾家公司間進行價格的對比；目錄銷售沒有互動性，信息更加有限，例如圖片無法放大；網(wǎng)絡(luò)銷售的付款更有保證等等。但他強調(diào)，最主要的區(qū)別是數(shù)據(jù)。網(wǎng)絡(luò)上的數(shù)據(jù)特別容易統(tǒng)計和保存，很容易據(jù)此進行處理。例如購買了某一個產(chǎn)品的用戶，他此前點擊了哪幾個產(chǎn)品的頁面。顧客滿意度調(diào)查，哪些客戶長期沒有購物等等。

對于“八仙過?！钡哪笅肓闶坌袠I(yè)，如何完善客戶體驗是關(guān)鍵所在。

“都說女人和孩子的錢是最好賺的，但如今的母親需要的服務(wù)不再是奶粉尿布等。她還需要育嬰知識，需要產(chǎn)后身體的復(fù)原等等?！闭稍兎治鰩熤芎槊辣硎尽?/p>

這給母嬰零售行業(yè)帶來的是挑戰(zhàn)，同時也是機遇。面對目錄、電子商務(wù)、網(wǎng)站、多產(chǎn)品銷售等等不同性質(zhì)的道路的誘惑，如何去真正把握客戶需求，并對其加以選擇和加強，對于從起跑線上剛剛開始的母嬰零售行業(yè)是非常需要深思熟慮的事情。面臨原有利潤率在物流環(huán)境和競爭格局中越來越低的局面，從虛擬銷售到實體店的“縱向”擴張，以及從單一產(chǎn)品到多樣化產(chǎn)品的“橫向”擴張，母嬰巨頭們在資本的推力下做出的轉(zhuǎn)型顯得有些“把事情想簡單了”。

問題是，多幾條腿一定跑得快嗎？

擴張的結(jié)果是否經(jīng)濟？

易觀國際在近期的《2008年第一季度中國B2C市場季度監(jiān)測》數(shù)據(jù)顯示，2008年第一季度中國B2C總體市場規(guī)模為12.82億元，在垂直類B2C網(wǎng)站中，紅孩子由1020萬元升至今年一季度的3333萬元。而一口氣開了十幾家店的樂友，今年上半年的銷售額也比去年翻了3.5倍。

盡管數(shù)據(jù)“看上去很美”，但依靠橫向和縱向的延伸而獲得的銷售增長，其邊際成本遠(yuǎn)較其專注母嬰行業(yè)電子商務(wù)的銷售增長要來得高。

為了進一步分析橫向和縱向擴張的優(yōu)劣勢，我們不妨做一些“主觀臆斷”的測算。

先看從電子商務(wù)向?qū)嶓w店的縱向擴張是否具有實業(yè)投資上的經(jīng)濟意義。

按照國內(nèi)零售行業(yè)的相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)，以經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域中相對常見的8000平方米以上的大型綜合超市（也就是我們俗稱的大賣場），其輻射人群在20萬人左右，輻射半徑最大約為5公里〜10公里。以北京這個千萬人大都市來說，有數(shù)據(jù)顯示每年出生的人數(shù)在6萬人至8萬人。也就是說，3歲以下的嬰幼兒最多不超過24萬人。這部分人群也是母嬰市場上最有消費能力的階層。根據(jù)樂友官方網(wǎng)站的連鎖店網(wǎng)絡(luò)圖，其在北京已經(jīng)有19家門店，同時還有四家店開張在即。用簡單的算術(shù)平均來計算，平均每家樂友店面覆蓋1萬名3歲以下的嬰幼兒。根據(jù)母嬰市場的公開分析資料，其主要按照每個中等城市的新生兒每年消費額在0.6萬元到1.8萬元之間的標(biāo)準(zhǔn)來計算其總體市場空間。也就是說，樂友在北京地區(qū)的單店所覆蓋的3歲以下嬰幼兒的總體年消費額大概在6000萬元至1.8億元之間。

本刊記者在麗家寶貝方莊成壽店、麗家寶貝馬連道中家紡店、樂友劉家窯店、樂友五棵松店和樂友馬連道店每個店選取了一個小時時間進行流量檢測（見表2），發(fā)現(xiàn)實際情況并不樂觀。根據(jù)對店員的走訪，目前一個面積在950平方米的門店日營業(yè)額在2萬元左右，也就是說全年營業(yè)額應(yīng)在700萬元左右。

我們暫且認(rèn)可單店日營業(yè)額2萬元的這一數(shù)字，按照實體店25%的利潤率，其每天經(jīng)營毛利約為5000元，扣除5%營業(yè)稅1000元、15名店員人工成本1500元（每人每天人工成本100元，根據(jù)北京勞動力價格現(xiàn)狀給出的估算值）、950平方米房租及水電雜費每日3000元（根據(jù)北京物業(yè)市場的現(xiàn)狀，按照3元/平方米?天的租金標(biāo)準(zhǔn)估算），每天還要虧損500元。而且在估算過程中，基本沒有考慮資金成本、裝修折舊、貨品丟損等其他因素。由于無法拿到樂友的財務(wù)報表，上述的測算更多的是依靠行業(yè)的經(jīng)驗值來進行的主觀判斷。不過，即便上述估算有所差異，其店面運營基本沒有什么客觀的利潤恐怕也是一個不爭的事實。

顯然，盡管實體店的毛利率較電子商務(wù)有所提升，但相對狹小的顧客群體，使得連鎖零售實體店面業(yè)績考核中極其重要的平銷值表現(xiàn)不佳。

我們不妨回過頭來再看看真正的B2C巨頭亞馬遜。在亞馬遜網(wǎng)站上讀者可以買到近150萬種英文圖書、音樂和影視節(jié)目。自1999年開始，亞馬遜網(wǎng)站開始擴大銷售的產(chǎn)品門類?，F(xiàn)在除圖書和音像影視產(chǎn)品外，亞馬遜也同時在網(wǎng)上銷售服裝、禮品、兒童玩具、家用電器等20多個門類的商品。

投資紅孩子的KPCB同樣是亞馬遜的投資者?！皝嗰R遜每一點都可以借鑒?！敝軣槺硎?，“例如如何去評估增加一類商品給企業(yè)帶來什么，亞馬遜有一個模型來計算，而中國還是很粗放的。說白了，中國一些產(chǎn)品有可能賣一個虧一個。因為雖然這個產(chǎn)品有一定毛利，但往往沒有考慮到對整個企業(yè)資源的占用。例如，產(chǎn)品運輸?shù)缴虉龅陌徇\等過程中需要的時間、人力。這件商品如果易碎，就無形中更增加了企業(yè)成本。”又如，亞馬遜曾規(guī)定，如果顧客能每年年付一定美金，一年運費可以全免。在當(dāng)時這個決定引起很多爭議。然而，亞馬遜這個決定是經(jīng)過精密計算的――把這個規(guī)定帶來增加的銷售額算進去后，就會發(fā)現(xiàn)其帶來巨大的價值?！霸趪鴥?nèi)保險有精算師來對財務(wù)收支進行詳細(xì)分析。但中國的零售業(yè)還沒有達到。”

從這個角度來說，雖然紅孩子看起來和亞馬遜是在走相似的橫向擴張道路，但后者所具有的電子商務(wù)的智能能力是真正的基礎(chǔ)，而不是一上來就依靠外部資本投入來強力推進。

雖然紅孩子在母嬰產(chǎn)品零售行業(yè)走得最快，但對于這個剛剛興起的行業(yè)，無數(shù)的客戶服務(wù)還需跟上，要說“核心優(yōu)勢”的建立恐怕為時尚早。況且，紅孩子在原本的母嬰銷售渠道中銷售服裝、化妝品等時尚、家庭用品能否仍被消費者接受仍然需要時間的檢驗，這些產(chǎn)品的銷售更不可能完全復(fù)制母嬰用品零售方式，這對于紅孩子仍是很大的挑戰(zhàn)。

而對于樂友、麗家寶貝等“網(wǎng)站+目錄+連鎖門店”的形式，國際上已有成功先例。其中之一便是美國玩具反斗城下的嬰兒用品店babiesrus。但幾年前美國玩具反斗城與沃爾瑪?shù)囊粓鲚^量或許能讓我們看到此種模式的潛在挑戰(zhàn)之兇險。

玩具反斗城曾在零售商中開創(chuàng)了“品類殺手（Category killer）”的概念。公司成立初期，玩具反斗城作為破壞力極強的“品類殺手”脫穎而出，百貨商店的玩具部門和小型精品店最終被迫出局，因為它們無法提供價格適中而且品種豐富的玩具。玩具反斗城以具有吸引力的價格，選擇種類多以及品質(zhì)上乘為目標(biāo)的營銷策略非常成功，公司在美國玩具零售市場的份額不斷攀升，于1995年達到22%，位居首位。

品類殺手即一種大型的專業(yè)商店，是提供種類較窄但是分類較細(xì)的商品門店。品類殺手通過低價提供某些產(chǎn)品的全部分類，將把這類商品“斬盡殺絕”，致使別的零售商家很難進行銷售，因此也被稱為單一品類零售商。玩具反斗城縮減產(chǎn)品的廣度，只保留玩具類商品，并加大產(chǎn)品深度，供應(yīng)品種繁多的玩具品項，焦點集中在有限顧客，卻又具規(guī)模效益。品類殺手的殺傷力歸結(jié)起來主要體現(xiàn)在“專業(yè)而豐富的商品種類”、“極具誘惑力的低價”、“優(yōu)質(zhì)的服務(wù)”和“個性化的購物”。

1998年可以說是美國玩具零售行業(yè)的一個轉(zhuǎn)折點――經(jīng)過縝密的謀劃，沃爾瑪突然發(fā)力，全力搶攻動作玩偶、洋娃娃以及電玩等領(lǐng)域，成功篡位，從此美國玩具市場不再是玩具反斗城的天下，改由沃爾瑪說了算。這是因為沃爾瑪實在太強大了，它有足夠的實力與任何一家甚至多家玩具零售商拼價格、拼分銷、拼客戶、拼銷售渠道……對沃爾瑪而言，玩具不過是一個類別，因此沃爾瑪可以“賠錢”經(jīng)營玩具，反正虧損可以在別處補回。沃爾瑪也出售自有品牌玩具，因為成本低廉，所以利潤非?？捎^。而玩具反斗城等一些專營某類商品的公司就不能不惜血本地推銷產(chǎn)品了。就在這一年，玩具反斗城失去了第一玩具銷售商的地位，被沃爾瑪取而代之。

盡管國內(nèi)母嬰用品零售業(yè)領(lǐng)頭羊們紛紛開起了自家的實體店，但其面對的對手之強大不容置疑，突顯出從線上走到線下的運營風(fēng)險之巨。

都是“高成長性”惹的禍?

說來說去，在VC眼中最看重的還是所謂的“高成長性”概念。由于連鎖行業(yè)在資本推力下非常容易實現(xiàn)網(wǎng)點的擴張和業(yè)務(wù)規(guī)模的增長，因此也是近年來最被VC看好的“高成長性”行業(yè)。

雅思國際總裁張永琪曾不無感慨地表示：“在我看來，風(fēng)險投資巴不得你明天就上市?！蓖瑫r他坦言，優(yōu)秀老師的有限和教育經(jīng)驗需要逐漸積累的特質(zhì)讓教育行業(yè)企業(yè)的成功決不可能一蹴而就。而當(dāng)張永琪獲取風(fēng)險投資資金的初期，也曾經(jīng)大力擴展網(wǎng)點，但由此帶來的是教育質(zhì)量的下降。之后必須決定關(guān)閉一部分網(wǎng)點，保證教育質(zhì)量。

而基于長尾理論的電子商務(wù)領(lǐng)域，其成長性并不在于如何跨行業(yè)和從網(wǎng)上到網(wǎng)下的擴張，而更多地是如何實現(xiàn)在一定行業(yè)地位基礎(chǔ)上的智能化運營。如果可以有效地擴大電子商務(wù)的客單量，就可以實現(xiàn)在不增加成本的基礎(chǔ)上進行規(guī)模擴張，那么令很多人困擾的物流成本問題也不再是一個難以逾越的障礙，盡管眼下的第三方物流服務(wù)仍然不能讓人滿意。

致力于幫助創(chuàng)業(yè)者的天使投資人、奇虎網(wǎng)總裁周鴻在接受本刊記者采訪時強調(diào)，初創(chuàng)企業(yè)容易犯的一個錯誤是“只會加法，不會做減法”。周鴻強調(diào)，“初創(chuàng)企業(yè)的資源是非常有限的，因此它需要聚焦，需要找到重點，所以你需要做減法?！倍趩柕狡髽I(yè)在什么時候可以多樣化發(fā)展的時候，周鴻笑道，“這個問題非常簡單。企業(yè)什么時候真正地把自己核心優(yōu)勢建立起來。比如在自己的核心產(chǎn)品上，建立一個具有領(lǐng)先性的市場份額都不宜去做多樣化的探索?！?/p>

事實上，母嬰零售行業(yè)以“專注母嬰用品”+“電子商務(wù)和目錄銷售”取得初步成功并非偶然。80后的媽媽們對母嬰行業(yè)的廣泛而超高的要求需要“專注”，而她們對電子商務(wù)的接受程度讓母嬰產(chǎn)品零售這個行業(yè)得以在電子商務(wù)中復(fù)蘇，而懷孕的媽媽不能經(jīng)常上網(wǎng)，加之目錄帶來的大容量，查詢和訂購的便捷讓目錄銷售在中國這個行業(yè)扎根。雖然面臨物流等問題，以及一些客戶對體驗店的需求，但種種困難和誘惑并不足以成為企業(yè)拋棄創(chuàng)業(yè)之初的低成本運營策略轉(zhuǎn)而尋求強大資本推力下的“高成長性”的理由。

戴爾電腦從創(chuàng)立以來一直都不通過店面進行銷售，但這并不妨礙其成為全球電腦業(yè)的霸主。同樣的，凡客誠品、PPG等新興的服裝郵購企業(yè)，雖然面臨物流體系缺陷等電子商務(wù)必須面對的眾多問題，但它仍專注于單一品類的電子商務(wù)，根本不去考慮橫向和縱向擴張的可能性。

第3篇：資本市場的意義范文

【關(guān)鍵詞】多層次資本市場 交易制度 新三板

一、新三板背景及發(fā)展現(xiàn)狀

資本市場按照發(fā)展階段可以分為：搜尋市場――偶合交易；經(jīng)紀(jì)人市場――撮合買賣；做市商市場――提供雙向報價；競價市場――拍賣競價交易。多層次資本市場不是單純的從低到高對市場層次進行排序，而是能夠充分發(fā)揮各市場對應(yīng)機制的多元化組合。

1998年，國有企業(yè)改革，通過公開發(fā)行募集資金，中國資本市場直接進入“競價市場”。從“搜尋市場”直接跳躍到“競價市場”，造成了市場斷層與券商業(yè)務(wù)斷層：多數(shù)企業(yè)無法進入市場進行資金籌措；券商運作能力不強。

在這樣的背景下，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)應(yīng)運而生。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)全稱“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，起源于2001年“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，承接兩網(wǎng)公司和退市公司，被稱為舊三板。2006年，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，因其涵蓋的公司不同于從前的系統(tǒng)，因而被形象的稱為新三板。2012年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，決定擴大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點，包括上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、天津濱海高新區(qū)。2013年底，突破國家高新區(qū)試點限制，擴容至所有符合新三板條件的企業(yè)。2014年4月15日，首家企業(yè)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，基本實現(xiàn)地域全覆蓋。

二、資本市場分層和交易制度選擇

1.美國納斯達克市場

納斯達克市場就是分層管理的成功案例。納斯達克市場采用內(nèi)部層次結(jié)構(gòu)，上市和退市標(biāo)準(zhǔn)相應(yīng)區(qū)分，滿足不同類型和規(guī)范的公司上市和交易需求。目前，納斯達克內(nèi)部分為三層結(jié)構(gòu)：全球精選市場（Global Select Market），上市財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)全世界最高；全球市場（Global Market），由國際化公司組成；資本市場（Capital Market），由新興和成長型公司組成，要求最低最靈活。三個層次要求從高到低，公司達到一定條件可以轉(zhuǎn)入更高要求板塊交易，不滿足一定條件時也可申請從較高層次轉(zhuǎn)入較低層次，以避免退市。

2.中國市場的基本概況

中國在設(shè)立新三板之前，希望股份公開交易籌措資金的公司，必須面臨“公開發(fā)行并上市”，而對上市企業(yè)的要求增加了其他未達標(biāo)企業(yè)的融資難度，限制了資本市場的完整性。新三板設(shè)立后，公開發(fā)行后上市與否可以自行選擇，而上市也不以公開發(fā)行為前提，《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》明確規(guī)定“在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易”。

2013年1月31日，證監(jiān)會的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》提出“掛牌股票轉(zhuǎn)讓可以采取做市方式、協(xié)議方式、競價方式或證監(jiān)會批準(zhǔn)的其他轉(zhuǎn)讓方式”，為新三板交易制度的制訂奠定了法律基礎(chǔ)。2014年5月19日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)證券交易和登記結(jié)算系統(tǒng)正式上線，至此新三板掛牌的公司股票實現(xiàn)了協(xié)議轉(zhuǎn)讓。2014年8月25日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市轉(zhuǎn)讓正式實施。競價交易制度預(yù)計于今年實現(xiàn)。

3.納斯達克市場對中國的借鑒意義

我國在建立“多層次資本市場體系”的過程中，需要填補跳躍式發(fā)展造成的斷層。填補這一斷層，首先需要建立完善的新三板市場。而完善新三板市場，則需要完善新三板內(nèi)部的交易制度。這是實現(xiàn)完整資本市場的重要基石。

在三種交易制度中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓對企業(yè)資質(zhì)的要求的門檻最低，企業(yè)數(shù)量眾多；競價交易對企業(yè)資質(zhì)的要求的門檻最高，企業(yè)數(shù)量少；做市交易對企業(yè)資質(zhì)的要求的門檻則介于兩者之間，數(shù)量居中。

第4篇：資本市場的意義范文

剛過去的2015是一個版權(quán)年。

版權(quán)登記量創(chuàng)新高，國產(chǎn)電影票房不斷攀升，音樂網(wǎng)站停止試聽，網(wǎng)絡(luò)小說蜂擁上熒屏……但同時影視版權(quán)糾紛屢見不鮮?！侗逼綗o戰(zhàn)事》、《虎媽貓爸》、《平凡的世界》、《霸王別姬》，還有入選2015十大案件的瓊瑤訴于正侵犯著作權(quán)案以及《羋月傳》的編劇糾紛……掀起一陣接一陣的口水與訴訟大戰(zhàn)。除了出于炒作的目的外，這些被戲稱為影視版權(quán)“碰瓷”的亂象，跟收視率造假一樣，已經(jīng)成為影響影視行業(yè)健康有序發(fā)展的“攔路虎”。

業(yè)界一個普遍的、比較直觀的結(jié)論是，知識產(chǎn)權(quán)法律制度是商品經(jīng)濟和科學(xué)技術(shù)發(fā)展到一定階段后對知識產(chǎn)品資源進行最佳市場配置的制度。由此看來，這些案件的是非曲折背后，與其說是一個版權(quán)法律判斷的問題，不如說更多體現(xiàn)了一個版權(quán)市場及其利益分配的問題。 版權(quán)不是黃金，卻是點金術(shù)

隨著越來越多的包括網(wǎng)絡(luò)文學(xué)在內(nèi)的原創(chuàng)作品被改編為影視劇、動漫或游戲等，版權(quán)產(chǎn)業(yè)鏈條上各相關(guān)利益主體之間的大多數(shù)糾紛表現(xiàn)為著作權(quán)/署名的名分之爭。北京市高級人民法院生效判決認(rèn)定于正的《宮鎖連城》侵犯瓊瑤的《梅花烙》的改編權(quán)和攝制權(quán)，實質(zhì)上就是確認(rèn)于正非法將瓊瑤的作品剽竊至自己的名下。《羋月傳》糾紛尚無最終結(jié)論，但編劇的工作是蔣勝男或王小平單獨干的，還是蔣勝男與王小平一起干的，則決定了劇本著作權(quán)的歸屬，甚至影響原著小說是否存在的判斷。

這在表面上是個有關(guān)“先有雞還是先有蛋”的問題，在深層次上卻是當(dāng)下知識產(chǎn)權(quán)熱中“利益爭奪”的問題。因為這些糾紛的處理結(jié)果直接關(guān)乎到原創(chuàng)作品或者改編作品的版權(quán)歸屬，進而與該作品的整個版權(quán)產(chǎn)業(yè)鏈中所產(chǎn)生的巨大利益的話語權(quán)或者控制權(quán)掛鉤，并最終決定那些已經(jīng)發(fā)生的以及將要發(fā)生的產(chǎn)業(yè)衍生利益的分配與歸屬。

“產(chǎn)權(quán)”這個詞匯本身就彰顯了知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟性。知識產(chǎn)權(quán)的起源和發(fā)展，始終滲透著市場的理念、原則和規(guī)則。從功能上來說，歸屬的私權(quán)在于維護知識產(chǎn)權(quán)的圓滿狀態(tài)和權(quán)利人的壟斷地位;而流轉(zhuǎn)的私權(quán)則意在創(chuàng)生與實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)人的私權(quán)利益。概而言之，一切授權(quán)都要通過版權(quán)人，無版權(quán)方則無權(quán)益。正如《羋月傳》原著作者、編劇蔣勝男微博“控訴導(dǎo)演方及總編劇王小平否認(rèn)其原著權(quán)及改編劇本工作”，就被對方解讀為是“企圖將《羋月傳》所有衍生品權(quán)益全面予以侵奪”。版權(quán)盡管不是黃金，卻是點金術(shù)。美國的電影版權(quán)產(chǎn)業(yè)是其綜合國力不可忽視的重要組成部分。迪斯尼公司生產(chǎn)的卡通片所獲利潤的70%以上來自衍生產(chǎn)品，而傳聞《羋月傳》導(dǎo)演鄭曉龍和王小平所在的公司對該電視劇及其周邊開發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈的毛利潤達四五億之多。不難理解，對于版權(quán)這只會生金蛋的雞而言，產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)利益主體都不可能沒有想法的。

這就是市場、私權(quán)文化，也是知識產(chǎn)品價值創(chuàng)生與實現(xiàn)之中無可回避的途徑，更是版權(quán)產(chǎn)業(yè)、文化市場賴以生存、發(fā)展與壯大的基礎(chǔ)。信任、團結(jié)的價值觀，本來應(yīng)是版權(quán)產(chǎn)業(yè)各利益主體之間協(xié)作的粘合劑。從小說作者、編劇、導(dǎo)演的加持與合作，到外部資本與營運團隊的介入，各方以合同為基礎(chǔ)，發(fā)揮各自優(yōu)勢與特長，都為電視劇熱播、各方身價提升、后續(xù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)作出了貢獻。除非出于炒作，本不應(yīng)當(dāng)鬧到如此地步的。

當(dāng)然，就算是基于平等協(xié)商而自愿達成的合同，也難免不出現(xiàn)爭執(zhí)，而一旦出現(xiàn)爭執(zhí)，糾紛各方又經(jīng)常是各執(zhí)一詞，均覺委屈。毋庸置言，法律規(guī)定適用及版權(quán)運營與文人創(chuàng)作完全不是一回事，各自需要仰仗著不同的專業(yè)能力。英國馬克斯?H?布瓦索指出：“個人理性起作用，是以獲得與交易有關(guān)的信息為先決條件的?！卑鏅?quán)法律規(guī)定復(fù)雜難懂，版權(quán)產(chǎn)業(yè)模式日新月異，大量新生事物并未被深入認(rèn)識，潛在的機關(guān)與風(fēng)險越來越多。 不要到了法庭才想起請律師

很多人通常在這樣一種經(jīng)濟環(huán)境中描繪和探討知識產(chǎn)權(quán)利益平衡：整個社會中知識產(chǎn)權(quán)利益各方的信息都是完全的，彼此知根知底。其實“信息的不完全性”和相應(yīng)發(fā)生的“信息成本”的存在會制約市場機制運行，嚴(yán)重影響到知識產(chǎn)權(quán)利益平衡的狀態(tài)和經(jīng)濟效率。除了炒作之外，影視版權(quán)糾紛暴露其中版權(quán)專業(yè)服務(wù)的缺位。

近些年影視劇的開發(fā)大多如同《羋月傳》的模式，制片人或?qū)а萦H自上陣尋求作品，直接與作者簡單協(xié)商就將版權(quán)合同定下。這樣的模式對于原著作者而言更是難見專業(yè)服務(wù)的保駕護航。專業(yè)的事情交給專家，市場需要經(jīng)驗豐富、立場公正、能夠保護雙方權(quán)益的專業(yè)的中介服務(wù)，最典型的如知識產(chǎn)權(quán)律師、版權(quán)人等。作品的創(chuàng)造者和使用者可能沒有足夠的能力判斷知識產(chǎn)品的價值大小，難以確定使得各方都滿意的交換價格與交易條件，難以正確擬定或者理解相關(guān)的合同條款。

舉個例子，在《羋月傳》糾紛中，“總編劇”、“原創(chuàng)編劇”與“編劇”3種稱呼是啥關(guān)系？“委托創(chuàng)作”與“版權(quán)改編”的法律區(qū)分及其產(chǎn)業(yè)意義何在？在呼吁影視行業(yè)尊重創(chuàng)作者利益的同時，利益相關(guān)主體也最好都能在訂立合同之前就延請專業(yè)人士幫自己解釋與構(gòu)設(shè)版權(quán)關(guān)系，不要到了法庭上才想起請個律師，這樣可以避免不必要的損失與煩惱。這也是對合作者與社會公眾的一種負(fù)責(zé)的態(tài)度。

知識產(chǎn)權(quán)中介服務(wù)貫穿于創(chuàng)造、傳播、管理、保護和利用的整個過程，專業(yè)性很強，并非一般意義上的大眾消費品，卻是實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)利益平衡的重要力量。它通過自身所提供的知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)服務(wù)，將創(chuàng)造者、傳播者、利用者和管理者有機地聯(lián)系起來，消減從單純的影視改編到全方位的產(chǎn)業(yè)開發(fā)等各環(huán)節(jié)之間的信息不完全性并減少交易成本，只要需求者愿意為此付出一定的費用。同時，行業(yè)組織的力量在預(yù)防糾紛、解決糾紛中也是特別重要的，它有著必要的專業(yè)能力、集體力量與共享資源。要全力營造出一個有利于影視版權(quán)行業(yè)組織發(fā)展的寬松環(huán)境，加強行業(yè)自律，完善糾紛調(diào)解機制。

盡管自由競爭強調(diào)市場本身的作用，但如果交易雙方對所要交易的對象擁有的信息在量和質(zhì)上失衡，信息優(yōu)勢的一方有可能憑借信息獲利，將引發(fā)簽約前的逆向選擇導(dǎo)致劣質(zhì)品驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)品的風(fēng)險，如同蔣勝男此時所認(rèn)定的找錯了合作伙伴;或者簽約后的道德風(fēng)險導(dǎo)致一方當(dāng)事人最大限度地增進自身效用的同時做出不利于另一方的行動，如同《羋月傳》片方在海報、電視劇中等單方面將王小平署名為（總）編劇，而蔣勝男則違反約定在電視劇播出前出版、發(fā)行小說《羋月傳》。

我們暫時不知道蔣勝男聲稱的“個別在業(yè)界掌握強勢地位的人和企業(yè)仍然企圖憑借此等行業(yè)優(yōu)勢地位，以顯失公平的合同，以及欺詐、脅迫等方式，非法剝奪年輕原創(chuàng)作者的合法權(quán)益”的主張是否有道理，不過完善影視版權(quán)流轉(zhuǎn)中信息披露制度是重要的。在不涉及商業(yè)機密的條件下，當(dāng)事人將各自的信息以一定的形式適當(dāng)?shù)叵驅(qū)Ψ竭m度披露，盡量消除各方在版權(quán)交易中各自的信息弱勢，同時配套信息保密規(guī)定，明確信息接受方對信息供給方披露的信息所承擔(dān)的保密責(zé)任及其后果，減少相關(guān)信息披露導(dǎo)致的風(fēng)險。

值得指出的是，盡管隨著時代的發(fā)展，版權(quán)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式發(fā)生了很大的變化，影視產(chǎn)業(yè)中版權(quán)價值也日益放大，但除了知識產(chǎn)權(quán)這種“知本”的話語權(quán)之外，資本的話語權(quán)仍然是不容忽視的。在“知本”與資本的糾結(jié)中，創(chuàng)作人與資本人的話語權(quán)威不斷搖擺。一方的地位優(yōu)勢越明顯，其話語權(quán)威就越大。現(xiàn)有知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展并非只有知識意志的高揚，相反常常是資本意志的體現(xiàn)。從蔣勝男所言“導(dǎo)演方及總編劇……以劇本15%的尾款為要挾”的控訴來看，《羋月傳》編劇之爭所產(chǎn)生的背后原因也跟作者與片方之間的話語權(quán)的力量博弈相關(guān)。在“知本”與資本的交易中，“知本”由于其市場的不確定性和團隊合作的需求而常常處于弱勢地位，資本卻因其市場的驅(qū)動力而居強勢地位。版權(quán)利益主體的各自選擇此時已經(jīng)是由經(jīng)濟實力來決定的，而并非藉由公平和正義的法律理念。 利益平衡是私權(quán)精神和社會公德的要求

無論是從傳統(tǒng)還是現(xiàn)實制度上看，現(xiàn)代意義的市場理念在中國社會缺乏堅實的根基和足夠良好的發(fā)展環(huán)境。以追逐利益為重心的功利主義或許正是造成知識產(chǎn)權(quán)法律制度成為利益追逐者的有力工具。版權(quán)訴訟可以解決版權(quán)歸屬或署名的問題，卻難于充分解決影視版權(quán)產(chǎn)業(yè)各相關(guān)利益主體的利益分配問題。

影視劇產(chǎn)、供、銷、衍生品開發(fā)等產(chǎn)業(yè)鏈需要多種專業(yè)人士、機構(gòu)以及資金的介入與密切協(xié)作，不是哪一個人或者哪一個機構(gòu)可以獨立完成的。如果傳聞中《羋月傳》電視劇及其衍生毛利潤達到四五億是確定的話，這筆利潤不可能只來自蔣勝男、王小平或者鄭曉龍等某一個人，也不可能固定不變―知識產(chǎn)權(quán)的特點是用的越多價值越大。影視版權(quán)市場激烈競爭的同時，其健康發(fā)展仍離不開合作共贏的理念與行動。利益平衡是私權(quán)精神和社會公德的要求。只有同時解決好影視產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的分工，合作中的版權(quán)保護與利益分配這兩個問題，影視版權(quán)糾紛才能夠最終得到有效的消減，版權(quán)的價值也就隨著衍生開發(fā)利用的不斷擴展而不斷增長。

抄襲剽竊，影視從業(yè)人員需忌諱。就知識產(chǎn)權(quán)制度本身來講，它以鼓勵競爭、創(chuàng)造和發(fā)展為宗旨，因此對目前所謂影視行業(yè)的版權(quán)糾紛亂象并不需要過分緊張。由于版權(quán)對于產(chǎn)業(yè)利益的擴張極為重要，在從影視劇生產(chǎn)大國向生產(chǎn)強國的邁進中出現(xiàn)這樣或那樣的不好情形，是社會必須承擔(dān)的階段性代價。但對于公平、透明、共贏的市場需求共識必然會推動各方有效、專業(yè)、全面的介入。

第5篇：資本市場的意義范文

A. 迪亞士發(fā)現(xiàn)好望角 B. 哥倫布發(fā)現(xiàn)新大陸

C. 達. 伽馬到達印度 D. 麥哲倫完成環(huán)球航行

2. 斯塔夫里阿諾斯在《全球通史》里說：“16、17世紀(jì)時，英國的物價上漲了256%，而其工資則僅上漲145%，其地租也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于物價?！逼溆绊懹校?）

①新興的工商業(yè)資產(chǎn)階級獲取了暴利 ②封建主勢力日益衰落 ③勞動人民日益貧困

A. ①②③ B. ①②

C. ②③ D. ①③

3. “人類物質(zhì)文化的變化在過去的200年中比在此前5000年中發(fā)生的變化都還要巨大。”導(dǎo)致這些變化的主要原因是（ ）

A. 政治制度的進步 B. 世界市場的形成

C. 科學(xué)技術(shù)的進步 D. 人類思想的解放

4. “到19世紀(jì)末――科學(xué)不再處于從屬地位：它已開始改造舊工業(yè)，甚至創(chuàng)造了全新的工業(yè)?！碑?dāng)時創(chuàng)造的“全新的工業(yè)”有（ ）

①飛機制造業(yè) ②輪船工業(yè) ③汽車工業(yè) ④化學(xué)工業(yè)

A. ①②③ B. ①②④

C. ②③④ D. ①③④

5. “商業(yè)革命在許多重要方面都推動了工業(yè)革命的發(fā)展?！敝赃@樣說，是因為（ ）

①商業(yè)革命為工業(yè)革命提供了許多巨大的、不斷擴展的市場 ②商業(yè)革命為工業(yè)革命提供了必須的大量資本 ③商業(yè)革命為工業(yè)革命提供了充足的勞動力

A. ①②③ B. ①②

C. ①③ D. ②③

6. 英國殖民主義者羅德斯說：“我堅持認(rèn)為，我們是世界上第一流的種族；在這個世界上，我們定居的地方愈多，對人類就愈有利。如果有上帝的話，我想他希望我做的就是在英國人的非洲地圖上盡可能多地繪上紅色?！北挥恕袄L上紅色”的“非洲地圖”有（ ）

① 埃及 ② 蘇丹 ③ 剛果 ④ 南非

A. ①②③ B. ②③④

C. ①③④ D. ①②④

7. 工業(yè)革命后，“西方工人對工業(yè)資本主義的反應(yīng)與殖民地民族對新帝國主義的反應(yīng)有一個相似之處：兩者都對自己的命運不滿，并都支持旨在引起根本變革的運動”。兩者支持的運動分別是（ ）

①自由主義改革運動 ②社會主義運動 ③民族解放運動

A. ①②③ B. ①②

C. ②③ D. ①③

8. 1603年，一位旅居西班牙的法國人說：“我在這里聽到一個諺語：本地除白銀外，所有東西都價格高昂?！敝猿霈F(xiàn)這一諺語，主要是因為西班牙（ ）

A. 貴族階層生活奢靡 B. 工商業(yè)的發(fā)展迅速

C. 對殖民地瘋狂掠奪 D. 礦產(chǎn)資源十分豐富

9. 斯塔夫里阿諾斯在《全球通史》里說：“16世紀(jì)后伊比利亞國家迅速衰落，并在整個近代中始終居于微不足道的地位。”導(dǎo)致“伊比利亞國家迅速衰落”的主要原因是（ ）

A. 他們的殖民地取得獨立

B. 他們的殖民地被掠奪殆盡

C. 他們掠奪的金銀引起價格革命

D. 他們掠奪的金銀沒有轉(zhuǎn)化為資本

10. 一位西班牙人抱怨說：“西班牙人在經(jīng)過漫長而危險的長期航行之后從西印度群島運來的一切，他們以鮮血和努力獲得的這一切，都被外國人輕易而舒適地奪走運回他們自己的祖國?！边@里的“外國人”包括（ ）

①英國人 ②法國人 ③荷蘭人 ④德國人

A. ①②③ B. ①②④

C. ①③④ D. ②③④

11. 英國制造商約翰?威爾金森說：“制造業(yè)和商業(yè)總是在教會和國王干預(yù)最少的地方最繁榮?！彼麖娬{(diào)的是（ ）

A. 宗教影響經(jīng)濟的發(fā)展

B. 封建統(tǒng)治影響經(jīng)濟的發(fā)展

C. 政治影響經(jīng)濟的發(fā)展

D. 思想狀況影響經(jīng)濟的發(fā)展

12. “當(dāng)時產(chǎn)生了一個機械化工廠體系，它以迅速降低的成本生產(chǎn)出大量商品，以致它不再依賴現(xiàn)有的需要，而是創(chuàng)造出新的需要。”這種現(xiàn)象最早出現(xiàn)于（ ）

A. 地理大發(fā)現(xiàn)時期

B. 第一次工業(yè)革命時期

C. 第二次科技革命時期

D. 第三次科技革命時期

13. 亞當(dāng). 斯密《國富論》：“西班牙和葡萄牙的殖民地對其他國家工業(yè)的實質(zhì)性促進比它們對西班牙和葡萄牙工業(yè)的促進還要多?！彼麖娬{(diào)的是（ ）

A. 西班牙和葡萄牙的殖民地對兩國的影響有限

B. 西班牙和葡萄牙的殖民地使其他國家獲利甚多

C. 西班牙和葡萄牙的殖民擴張改變了世界

D. 西班牙和葡萄牙的殖民擴張促進了歐洲經(jīng)濟的發(fā)展

14. “當(dāng)時（17世紀(jì)）歐洲的知識分子正被有關(guān)傳說中的遙遠(yuǎn)的中國文明許多詳細(xì)報道強烈地吸引。他們在了解過中國的歷史、藝術(shù)、哲學(xué)和政治后，更是完全入了迷?！钡牵?8世紀(jì)末歐洲人對中國的欽佩開始消失，――這種態(tài)度的轉(zhuǎn)變反映在1776至1814年間在巴黎出版的16卷《關(guān)于中國人的歷史、科學(xué)和技術(shù)等的研究報告》中。該書第11卷于1786年間問世，里面幾乎僅收錄關(guān)于可能會使商人感興趣的資源?！背霈F(xiàn)這種變化的主要原因是（ ）

A. 工業(yè)革命后西方對原料的需求

B. 西方人對中國了解的加深

C. 西方人對中國文化的偏見

D. 西方人對中國興趣的變化

15. 閱讀材料，完成下列各題。

材料一 隨著新航路的開辟，世界歷史加快了從分散走向整體的進程。洲際貿(mào)易是近代世界不同地區(qū)之間經(jīng)濟與文化聯(lián)系的主要內(nèi)容之一。三角貿(mào)易興起于16世紀(jì)，在17～18世紀(jì)成為最重要的洲際貿(mào)易，因涉及歐洲、非洲和美洲三地，且其主要商路連接成三角形，故稱“三角貿(mào)易”。滿載著槍支、紡織品、鐵器和奢侈品等貨物的商船，從利物浦等歐洲港口“出程”；到達非洲后，用上述商品交換被掠來的非洲黑人，然后經(jīng)大西洋西航美洲，此為“中程”；商船到達美洲后，以這些黑人換取蔗糖、咖啡、煙草、棉花等物品，再運回歐洲，此乃“歸程”。一次三角貿(mào)易的航程，大約需時半年，可做三筆生意，獲得數(shù)倍的利潤。利物浦等城市因此興盛起來。

――據(jù)艾里克?威廉斯《資本主義與奴隸制度》等

材料二 三角貿(mào)易示意圖。

材料三 美洲金銀產(chǎn)地的發(fā)現(xiàn)，土著居民的被剿滅、被奴役和被埋葬于礦井，對東印度開始進行的征服和掠奪，非洲變成商業(yè)性地獵獲黑人的場所：這一切標(biāo)志著資本主義生產(chǎn)時代的曙光。

資本來到世間，從頭到腳每個毛孔都滴著血和骯臟的東西。

――馬克思《資本論》

（1）根據(jù)材料一、二并結(jié)合所學(xué)知識，指出歐洲人在三角貿(mào)易中充當(dāng)?shù)慕巧?，并說明三角貿(mào)易興起的歷史背景。

第6篇：資本市場的意義范文

基本篇：左側(cè)交易VS右側(cè)交易

經(jīng)驗及絕大部分的交易方法和理論都告誡我們，永遠(yuǎn)使用右側(cè)交易。目前右側(cè)交易也明顯占據(jù)主流的位置。然而，左側(cè)交易在市場中也有其特點和優(yōu)勢，只是幾乎很少有人能夠把握。

右側(cè)交易法一般是被廣泛采用、可靠性較大的常用法則。其特點是無法買到最低點，也無法賣到最高點，但能保證不會錯過大波段。折中取其小波段，相應(yīng)賺取小波段利潤。右側(cè)交易者其特點是堅信市場的信號，屬于順勢交易。

左側(cè)交易法則一般是用來抄底或抄高點的，這需要極強的個人判斷能力，屬于高風(fēng)險高收益的賭博投機行為，賭對了能多賺10%、20%甚至30%，賭錯了就得割肉10%、20%甚至30%。如果不止損則可能越套越深或踏空越來越多，會經(jīng)常導(dǎo)致踏空、深套甚至爆倉。左側(cè)交易者其特點是堅信自己的判斷，屬于逆市交易。

對投資者來說，投資賺錢可以靠兩個途徑來實現(xiàn)：一是產(chǎn)品實質(zhì)價值增長，長期持有不放；二是 “市場先生”上竄下跳給出的非理性價格。前者無疑是確定而穩(wěn)定的，投資者要保證吃到的是一塊蛋糕，就需要獨到準(zhǔn)確的眼光和長期持有的耐心和毅力，后者也是不可或缺的，因為它不僅能夠在購買時提供安全邊際，同時也能在適當(dāng)?shù)臅r候獎勵投資者一塊蛋糕頂端的奶油。

性格篇：性格決定交易方試

一個人的性格往往決定做事方式，同樣一件事不同的人去做，方式不同，結(jié)果也會不同，投資也同理。資本市場典型的三種不同交易者：左側(cè)交易者、右側(cè)交易者、左右為難者。當(dāng)然可能還有一類是左右逢源者，這類人估計是萬里挑一，幾率過小在這不做過多闡述。

左側(cè)交易者一般指以預(yù)測為主，用kd、波浪理論、時間周期等分析工具交易的人。左側(cè)交易俗稱“低吸高拋”。右側(cè)交易者一般指以轉(zhuǎn)向信號為主，用sar、寶塔線、均線等分析工具交易的人，左側(cè)交易俗稱“順勢而為”。左右為難者一般指比較猶豫不決忽左忽右的人，沒有固定的交易方式，比如說在下跌5波后分析到很有可能到底了，但因市場氣氛悲觀、自己害怕等原因沒有“低吸”，等到反彈了又后悔當(dāng)時沒有買進，這時候他堅定了左側(cè)交易的思維，想著再次出現(xiàn)下跌后一定買進，可市場短期內(nèi)沒給他機會，而是一直上漲，等市場真的下跌了，才發(fā)現(xiàn)買在了頂部。做到“左右逢源”太難，做到“左右為難”太傻，大多數(shù)人只能在左側(cè)交易和右側(cè)交易中二者取一。

操作篇：關(guān)鍵在于基準(zhǔn)點的判定

左側(cè)交易與右側(cè)交易的關(guān)鍵點在于基準(zhǔn)點的判定，分析精確到位，左、右無需爭議排擠。結(jié)合雙方優(yōu)勢，則更是一番交易特色。

無論左側(cè)還是右側(cè)，都必須有一個基準(zhǔn)點，基準(zhǔn)點即某個階段的價格最高點或者最低點。判斷三步驟：第一步，在基準(zhǔn)點沒有出現(xiàn)之前，需要交易者主觀判斷其準(zhǔn)確的位置；第二步，以此作為標(biāo)準(zhǔn)，決定交易策略，愿意左側(cè)交易的，可以進場，習(xí)慣右側(cè)交易的，等待；第三步，驗證、確認(rèn)基準(zhǔn)點。

如果市場確認(rèn)了這個基準(zhǔn)點，左側(cè)進場的交易者顯然已經(jīng)獲得了價格上的優(yōu)先位置，可以考慮加碼，這就是右側(cè)交易者進場的時機。反過來，如果最后證明基準(zhǔn)點的判斷出現(xiàn)失誤，那么，左側(cè)交易者就必須止損出局，因為還會有新的高點或者低點出現(xiàn)，右側(cè)交易者顯然無需為此付出代價。

市場篇：饕餮盛宴后的別樣風(fēng)味

第7篇：資本市場的意義范文

過去，中國上市公司存在流通股與非流通股之分，其中流通股以市值最大化為目標(biāo)，而非流通股則追求凈資產(chǎn)最大化。因此,上市公司對市值的關(guān)注僅限于吸引投資者、擴大融資的需要，而大股東由于自身經(jīng)濟利益與股票市值沒有直接聯(lián)系，也缺乏足夠的動力對市值進行管理管理。

伴隨著股權(quán)分置改革的成功完成，中國資本市場步入了全流通時代。全流通使得非流通股可進入證券市場交易流通，上市公司的市值表現(xiàn)與大股東經(jīng)濟利益緊密相連，促使上市公司經(jīng)營目標(biāo)從追求利潤、追求資產(chǎn)轉(zhuǎn)向了追求股東價值即市值，企業(yè)之間的競爭性質(zhì)也發(fā)生了從爭奪客戶向既爭奪客戶、又爭奪投資者的轉(zhuǎn)變。在這個全新的制度環(huán)境中，所有上市公司都將面臨一個問題：如何有效管理市值。所謂市值管理，即指上市公司基于公司市值信號，有意識和主動地運用多種科學(xué)、合規(guī)的價值經(jīng)營方法和手段，實現(xiàn)價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化和價值經(jīng)營最優(yōu)化，并最終實現(xiàn)股東價值的最大化。

而就宏觀層面言，資本市場的快速發(fā)展加速了我國經(jīng)濟的證券化進程，使虛擬經(jīng)濟在我國宏觀經(jīng)濟和社會生活中的地位越來越重要，對實體經(jīng)濟的影響也越來越大，宏觀經(jīng)濟管理不能僅以實體經(jīng)濟為單一考量，而必須著眼于實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的對立與統(tǒng)一關(guān)系。因此，宏觀市值管理亦成為今后我國宏觀經(jīng)濟管理的一大課題。

宏觀市值管理的目的，即通過調(diào)節(jié)市場整體市盈率和上市公司利潤率等宏觀市值管理手段，使虛擬經(jīng)濟既不因過于膨脹而脫離實體經(jīng)濟的基礎(chǔ)，也不致過于低迷而拖累實體經(jīng)濟的發(fā)展, 從而確保虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的最佳匹配與促進。從數(shù)量上來講，就是要使虛擬經(jīng)濟的總市值與實體經(jīng)濟的GDP之比，即經(jīng)濟的證券化率保持在一個合理的水平。

由于宏觀市值管理的對象是虛擬經(jīng)濟，其目標(biāo)是實現(xiàn)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的最佳匹配與促進，因而，宏觀市值管理的主體也應(yīng)是中央政府相關(guān)管理部門，其著力點應(yīng)包括以下三個方面：

一是通過提高市場整體市盈率和上市公司總利潤以提高總市值。如當(dāng)市場低迷需要擴大總市值時，就可以通過提高市場總體市盈率、上市公司總利潤、上市公司盈利預(yù)期和投資者市場信心來實現(xiàn)；反之，當(dāng)市場過熱需要降溫時，就可以通過降低高市場總體市盈率、上市公司總利潤、上市公司盈利預(yù)期和投資者市場信心來實現(xiàn)。市值管理無疑使整個證券交易市場上的投資者行為趨于理性，對上市公司的估值更接近于實際價值。

二是通過調(diào)節(jié)市場整體市盈率、上市公司利潤率和實體經(jīng)濟的增長速度，保持證券化率在一個合理的水平。但對實體經(jīng)濟的調(diào)節(jié)必然要影響到虛擬經(jīng)濟，因此，采取上述措施時要統(tǒng)籌兼顧、綜合考慮。

第8篇：資本市場的意義范文

關(guān)鍵詞：產(chǎn)品市場競爭 序貫博弈

資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭互動關(guān)系研究概述

企業(yè)融資行為和資本結(jié)構(gòu)管理研究的先驅(qū)Modigliani/Miller(1958)在其開創(chuàng)性論文《資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值》中給出了理想條件下企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)的命題。然而，資本市場并非完美，20世紀(jì)70年代，金融經(jīng)濟學(xué)者提出了一系列基于資本市場不完美的新模型，被稱為公司財務(wù)學(xué)術(shù)成果的黃金時代，包括模型，信號模型，信息不對稱及企業(yè)融資選擇順序理論等經(jīng)典理論。但這些理論是在假設(shè)有效資本市場的條件下討論企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的問題，沒有考慮企業(yè)產(chǎn)品市場競爭性和資本市場融資條件的變化對企業(yè)融資行為的影響。長期以來企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策與產(chǎn)品市場競爭之間的關(guān)系，沒有引起相關(guān)領(lǐng)域經(jīng)濟學(xué)者的重視。各自為政的結(jié)果使得兩種理論都難以對現(xiàn)實中的企業(yè)行為作出合理的解釋，甚至有時會得出相反的結(jié)論。在企業(yè)界，如果僅僅重視企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策或者企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略，都難以收到良好的效果，甚至有可能使企業(yè)陷入破產(chǎn)的困境。特別是以信息不對稱理論為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)問題日漸成為一個重要的研究領(lǐng)域。它更加關(guān)注公司未來盈利信息在公司管理者和投資者之間的信息不對稱，以及由此引發(fā)的問題和對公司資本結(jié)構(gòu)選擇可能產(chǎn)生的影響。這就在某種程度上突破了經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論即公司資本結(jié)構(gòu)選擇與未來投資現(xiàn)金流量無關(guān)理論的分析基礎(chǔ)（陳信元，2003）。既然公司資本結(jié)構(gòu)的選擇會受到未來現(xiàn)金流量及其分配的影響，那么哪些因素會影響未來現(xiàn)金流量從而進一步影響公司的資本結(jié)構(gòu)就成為了重要的研究課題，其中一個重要方面就是考慮產(chǎn)品競爭程度對現(xiàn)金流量進而對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響。

20世紀(jì)80年代中期以來，資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭互動關(guān)系日益受到財務(wù)學(xué)家的關(guān)注，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特性，包括財務(wù)杠桿對企業(yè)在產(chǎn)品市場競爭中的投資能力、產(chǎn)品定價行為和業(yè)績的影響，以及行業(yè)特征和產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略對企業(yè)財務(wù)杠桿的影響，等等。

總的來說，當(dāng)前對市場競爭與資本結(jié)構(gòu)互動關(guān)系的研究可分為兩個主要方向：一是基于企業(yè)行業(yè)特征、產(chǎn)品生命周期或投入―產(chǎn)出與資本結(jié)構(gòu)相互關(guān)系的研究；二是基于產(chǎn)品市場上企業(yè)競爭戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)相互關(guān)系的研究。特別行業(yè)競爭狀況和企業(yè)競爭戰(zhàn)略的選擇對資本結(jié)構(gòu)的影響非常顯著。在對行業(yè)競爭狀況的考察中，行業(yè)集中度的高低直接影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。在集中度高的行業(yè)，企業(yè)因為融資約束或者杠桿并購(LBO)，就會導(dǎo)致高財務(wù)杠桿，而低財務(wù)杠桿、現(xiàn)金充裕的競爭對手就會主動發(fā)動價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)(增加廣告投入、給經(jīng)銷商讓利等)，減少產(chǎn)品利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流入，逼迫高財務(wù)杠桿企業(yè)陷入財務(wù)危機，競爭能力下降。資本結(jié)構(gòu)同樣也會影響企業(yè)的競爭力，在競爭激烈的行業(yè)，高財務(wù)杠桿對企業(yè)后續(xù)投資能力和價格戰(zhàn)的承受能力具有顯著的負(fù)面影響，使企業(yè)處于經(jīng)營和戰(zhàn)略上的劣勢。對于企業(yè)而言，保持良好的經(jīng)營效率和較低的財務(wù)杠桿才能健康發(fā)展。長遠(yuǎn)來看，保持低負(fù)債的企業(yè)由于長期進行著激烈的市場競爭，利潤微薄甚至虧損。高負(fù)債企業(yè)也會面臨著很大財務(wù)風(fēng)險，特別是當(dāng)對手優(yōu)先發(fā)動價格戰(zhàn)時，高負(fù)債企業(yè)有可能出現(xiàn)資金鏈斷裂，退出市場。在競爭戰(zhàn)略當(dāng)中，持續(xù)競爭戰(zhàn)略，創(chuàng)新戰(zhàn)略的選擇都會對資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生重大影響，企業(yè)在進行戰(zhàn)略選擇的時候必須考慮目前和未來的資本結(jié)構(gòu)決策。因為資本結(jié)構(gòu)決策直接影響著企業(yè)在產(chǎn)品市場上的后續(xù)投資能力和進行殘酷價格戰(zhàn)的財務(wù)承受能力。本文將根據(jù)博弈論的基本原理，以Cournot雙頭壟斷市場為前提，在一定的假設(shè)條件下，討論在序貫博弈(sequential game)中產(chǎn)品市場競爭狀況(特別是產(chǎn)品市場競爭程度)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。

產(chǎn)品市場競爭狀況對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

在這部分當(dāng)中，我們將根據(jù)博弈論的基本原理，以Cournot雙頭壟斷市場為前提，在一定的假設(shè)條件下，討論在序貫博弈(sequential game)中產(chǎn)品市場競爭狀況(特別是產(chǎn)品市場競爭程度)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。

為了使分析嚴(yán)謹(jǐn)，我們作如下假設(shè)：

(1)假設(shè)在序貫博弈中，首先確定總體產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品市場競爭狀況(包括產(chǎn)品市場競爭程度)，然后企業(yè)決定其自身的資本結(jié)構(gòu)(總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率)，最后，企業(yè)根據(jù)所處的產(chǎn)業(yè)競爭格局、產(chǎn)品市場競爭程度和債務(wù)水平等因素，從效益最大化的目標(biāo)出發(fā)，選擇最優(yōu)產(chǎn)出規(guī)模(如圖1所示)。

(2)假設(shè)在Cournot雙頭壟斷市場中，兩家企業(yè)A與B生產(chǎn)同一種產(chǎn)品，生產(chǎn)的產(chǎn)品能夠完全銷售。由于寡頭之間的相互依存性，企業(yè)在做決策時，必然要考慮其競爭對手的可能反應(yīng)。這是因為企業(yè)在產(chǎn)品市場上競爭，必然要把競爭對手的經(jīng)營戰(zhàn)略作為自己制定經(jīng)營戰(zhàn)略時需要納入考慮的重要影響因素。所以在雙頭壟斷市場中，對于一個企業(yè)來說，產(chǎn)品市場競爭程度主要是其競爭對手的可能反應(yīng)和采取的經(jīng)營戰(zhàn)略。假設(shè)企業(yè)A的產(chǎn)品生產(chǎn)具有單一的原材料投人(m)，企業(yè)A和B之間競爭的反應(yīng)參數(shù)為t，單位產(chǎn)成品的成本為p(考慮企業(yè)A，B的對稱性，本節(jié)的假設(shè)和分析我們主要針對A企業(yè)展開，對企業(yè)B的分析與此類似)。

(3)假設(shè)企業(yè)A的收人函數(shù)為RA(qA, qB,z )，其中：和qA，qB分別為企業(yè)A和B的產(chǎn)出量，z為在區(qū)間〔z1,z2〕上的獨立的隨機變量(zA和zB相互獨立并具有相同的分布)，它是產(chǎn)品需求函數(shù)中反映因產(chǎn)品市場競爭程度變化所導(dǎo)致的市場需求狀況的變量(假設(shè)其它的影響因素不變)，其密度函數(shù)與累積分布函數(shù)分別為f (z)和F(z)。

(4)假設(shè)企業(yè)A的成本函數(shù)為CA(qA,pA)，利潤函數(shù)пA(qA,qB,z,pA)= RA(qA, qB, z )- CA(qA,pA)

(5) 假設(shè)企業(yè)A的負(fù)債水平為DA，利潤是企業(yè)支付負(fù)債的唯一資金來源，如果企業(yè)到期無法足額還債，將被要求破產(chǎn)，從而債權(quán)人接管該企業(yè)并享有剩余索取權(quán)；否則，股東享有剩余索取權(quán)。

（6）假設(shè)企業(yè)不存在問題。如果存在兩權(quán)分離，則企業(yè)的經(jīng)營管理層可能會為了自身的利益而會主動影響資本結(jié)構(gòu)的決策，因為較高的負(fù)債率會很容易使企業(yè)面臨很大的財務(wù)風(fēng)險從而使得經(jīng)營管理層受到更迭的威脅。

由假設(shè)（6）可知，股東與債權(quán)人在享有剩余索取權(quán)方面的分界點Zt應(yīng)該滿足пA(qA,qB,z,pA)-DA=0

下面我們根據(jù)圖1從后向前求解博弈均衡解。 對股東和債權(quán)人，他們所享有的企業(yè)價值VEVD分別為：

VE(qA,qB)=∫ztz2[пA(qA,qB,z,pA)-DA]f(z)dz

VD(qA,qB)=∫z1zt пA(qA,qB,z,pA)f (z)dz +DA[1-F(zt)]

一般情況下，企業(yè)的剩余索取權(quán)由股東享有，根據(jù)假設(shè)(1)和圖1可知，在一定的債務(wù)水平下，序貫博弈中第三階段的博弈均衡解就是VE最大化所對應(yīng)的解，因此存在：

δVE /δqA=∫ztz2 [δпA(qA,qB, z, pA)/ δqA]f(z)dz

企業(yè)理想的資本結(jié)構(gòu)當(dāng)然是在一定的債務(wù)水平下，使整個企業(yè)的價值最大化，即maxDWA=maxDVE+VD），對WA關(guān)于DA求導(dǎo)，可得：

δWA/δDA=[∫ztz2(δпA/δqA)f (z)dz]dqA/dDA+[∫z1zt(δпA/δqB)f (z)dz] dqB/dDA+[∫z1z2(δпA/δqA)f(z)dz]dqA/dDA=0

通過對（3）式的進一步分析，我們可以得出以下結(jié)論，當(dāng)δ2пA/δqAδz＞0時，企業(yè)的負(fù)債水平恒為正值；當(dāng)δ2пA/δqAδz＜0時企業(yè)的負(fù)債水平為0。這說明產(chǎn)品市場競爭狀況的不同（與δ2пA/δqAδz相對應(yīng)）對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的選擇產(chǎn)生很大影響。當(dāng)δ2пA/δqAδz＞0時 ，企業(yè)負(fù)債水平的變化方向與企業(yè)間競爭行為的反應(yīng)系數(shù)變化方向相同，這說明企業(yè)的負(fù)債水平與產(chǎn)品市場競爭程度是正相關(guān)關(guān)系。

本文通過對古諾模型的序貫博弈分析發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場競爭狀況對資本結(jié)構(gòu)決策影響顯著，產(chǎn)品市場競爭程度與負(fù)債水平高低呈正相關(guān)關(guān)系，對于資本結(jié)構(gòu)決策必須考慮企業(yè)所面臨的產(chǎn)業(yè)競爭格局和產(chǎn)品市場競爭狀況。

參考文獻：

第9篇：資本市場的意義范文

關(guān)鍵詞：異常收益率；杠桿率；CAPM模型

中圖分類號：F830.9 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）04-0-03

一、引言

MM理論（1958）開創(chuàng)性地提出了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的決策問題，揭示了資本結(jié)構(gòu)與公司特征的關(guān)系?；贛M理論，諸多學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)進行深入研究，發(fā)展形成了權(quán)衡理論、理論、信號傳遞理論等理論。資本結(jié)構(gòu)對于上市公司而言其重要性毋庸置疑，但國內(nèi)很少有學(xué)者研究資本結(jié)構(gòu)與上市公司股票收益之間的關(guān)系。本文以我國A股上市公司為研究對象，借鑒Roberta et al.（2010）的研究方法，以杠桿率定義資本結(jié)構(gòu)，以CAPM模型計算出來的異常收益率α定義上市公司的股票收益，進行回歸分析，以尋找資本結(jié)構(gòu)與上市公司股票收益之間的關(guān)系，為上市公司確定合理的資本結(jié)構(gòu)、投資者進行投資決策提供參考?？紤]到稅收對資本結(jié)構(gòu)、股票收益等有顯著影響，本文進一步研究稅率水平對上市公司的股票收益與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的影響。

本文的結(jié)構(gòu)如下，首先是理論回顧與文獻綜述，然后介紹實證的方法和樣本數(shù)據(jù)的選取，接著介紹了該項研究的結(jié)果，最后是結(jié)論以及本文的不足之處。

二、文獻綜述

1.國外文獻綜述

莫迪利亞尼和米勒（1958）開創(chuàng)性地進行了資本結(jié)構(gòu)問題研究，他們證明，一個企業(yè)的價值與它的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)（MM第一定理）；其后，他們對MM理論進行拓展，得到了MM第二定理：由于債務(wù)能夠增加股東盈余，從而提升公司價值，公司應(yīng)該100%負(fù)債。此后，諸多學(xué)者就兩者關(guān)系做了大量的研究。Hamada（1972）， Dhaliwal et al.（2006）研究發(fā)現(xiàn)公司的收益與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)，而Dimitrov and Jain（2008）、Penman et al.（ 2007）卻得出截然相反的結(jié)論：公司的收益與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)。但孰是孰非，未有定論。

此外，部分作者力圖尋找影響資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)收益之間關(guān)系的相關(guān)因素。Miller（1977）和Graham（2000）研究發(fā)現(xiàn)，稅收是影響股票收益的重要因素。Dhaliwal et al. （2006） 則考察了企業(yè)稅收、資本結(jié)構(gòu)和公司的隱含資本成本之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)，盡管資本成本隨杠桿率增加而增加，但企業(yè)稅收減少了資本結(jié)構(gòu)對資本成本的作用。

2.國內(nèi)文獻綜述

國內(nèi)學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)研究主要有：陸正飛（1998）的研究表明，我國的企業(yè)負(fù)債率總體偏高，負(fù)債率與收益率呈負(fù)相關(guān)。王娟和楊風(fēng)林（2002）對影響資本結(jié)構(gòu)的因素的研究研究發(fā)現(xiàn)，市場對上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的判斷更多依賴于凈資產(chǎn)收益率，從而驗證了凈資產(chǎn)收益率與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)的結(jié)論。謝曉霞（2009）以ROE代替上市公司的市場收益，研究發(fā)現(xiàn)，市場收益與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、實證研究

1.實證方法

本文實證步驟為：（1）通過CAPM模型測算上市公司在非均衡狀態(tài)與理想的均衡狀態(tài)收益率的異常收益率（即回歸模型的截距α），用以刻畫上市公司的股票收益。（2）對異常收益率與杠桿率進行線性回歸，從而測度兩者之間的關(guān)系，同時加入稅收因素后，進一步驗證二者關(guān)系。（3）對上市公司的股票進行時間序列分析，考察二者之間的因果關(guān)系。

（1）異常收益率的計算

CAPM模型的檢驗形式為：

（1）

其中：為t時刻股票的月度收益率；為無風(fēng)險利率；為參數(shù)，為回歸直線的斜率；即為整個市場在t時刻的超額收益率；為回歸截距項，即為異常收益率；為殘差項。

（2）杠桿因素與異常收益率關(guān)系模型

（2）

（3）

（4）

其中：為異常收益率；表示杠桿因素與異常收益率之間的相關(guān)關(guān)系；表示稅收因素與異常收益率之間的相關(guān)關(guān)系；為公司所付的實際稅率（所得稅/利潤總額）；表示杠桿率（總負(fù)債/總資產(chǎn)）；表示殘差值；為交互影響項，表示稅收對杠桿作用的影響。

2.數(shù)據(jù)選取

本文研究數(shù)據(jù)為2006年1月1日-12月30日滬深300指數(shù)權(quán)重股的月度數(shù)據(jù)，權(quán)重股中剔除了ST公司及金融業(yè)上市公司。市場收益率選取滬深300指數(shù)的收益率，無風(fēng)險利率選用的是銀行一年期的定期利率。上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)為年度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于CSMAR金融庫。

3.實證結(jié)果

（1）實證因子的描述性統(tǒng)計

數(shù)據(jù)篩選與整理。

首先，根據(jù)（1）式（CAPM模型的檢驗式）進行回歸，得到異常收益率α（剔除了異常收益率t檢驗顯著性不強權(quán)重股）。其次，按照滬深300指數(shù)中所占權(quán)重的大小從上一步回歸結(jié)果中依次選取了60只權(quán)重股，以保證回歸分析結(jié)果的準(zhǔn)確性。

整理得到數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計如下：

表1 實證因子的描述性統(tǒng)計

上述結(jié)果表明，行業(yè)異常收益率均值為正，但分布較不均勻，最大值為0.243，最小值為-0.05。杠桿率最大值達到0.80，最小值僅0.097，均值為0.51。稅率最高達0.367，但最低僅為0.0007，均值為0.207。

（2）異常收益率與杠桿的回歸分析

回歸分析結(jié)果如下表2：

表2 異常收益率（α）與杠桿的關(guān)系

回歸結(jié)果（式（2））顯示，在杠桿率與異常收益率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，回歸斜率為-0.12713，表明杠桿率上升1%，異常收益率就下降0.127%。這表明，杠桿水平的高低將會影響股票的異常收益水平，驗證了Dimitrov and Jain（2008）、Penman et al.（ 2007）、謝曉霞（2009）的研究結(jié)論，表明杠桿水平越高，蘊含更高的經(jīng)營風(fēng)險，投資者會避開這類股票，選擇杠桿相對更低的股票，從而使得低杠桿的股票實現(xiàn)更高的異常收益。

式（3）的回歸結(jié)果表明，在顯著性水平為10%的情況下，稅收對異常收益率顯著的正相關(guān)關(guān)系，即稅率提高1個%，異常收益率增加0.065%。同時，加入稅收因素后，杠桿率t檢驗P值仍然很小，進一步證明了杠桿率與異常收益率負(fù)相關(guān)。此外，與未加入稅收因素時相比，加入稅收因素后，杠桿率與異常收益率的影響有一定的降低。稅收因素對異常收益率起正的作用，這表明，稅收越高，公司的業(yè)績越好，作為風(fēng)險規(guī)避者的投資者更傾向于購買業(yè)績好的股票，從而進一步推動公司實現(xiàn)異常收益。據(jù)此我們認(rèn)為，稅收高低可以作為企業(yè)股票收益高低的衡量指標(biāo)。

式（4）回歸結(jié)果表明，引入稅收與杠桿的交互作用因子后，交互影響因子P 值為0.176，可以認(rèn)為統(tǒng)計上不顯著。同時，該交互影響因子的系數(shù)為負(fù)的，表明隨著稅率的提高，杠桿的稅盾效應(yīng)越來越明顯，這將減弱杠桿率對異常收益率的負(fù)作用。

綜上回歸分析結(jié)果顯示，杠桿高低、稅負(fù)高低對股票異常收益率有顯著影響，其中杠桿率與異常收益呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，稅負(fù)與異常收益率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，同時，杠桿率對異常收益率影響程度與稅率有關(guān)，稅率越高，杠桿的稅盾效應(yīng)越強。

（3）稅收效應(yīng)

為進一步驗證稅率對杠桿率與異常收益率關(guān)系的影響，我們對上述60只股票按稅負(fù)是否高于20%分兩組，每組30只股票進行回歸分析，結(jié)果見表3。

表3 稅率的高低對杠桿與異常收益率的負(fù)相關(guān)性的影響

結(jié)果表明，稅率高低不改變杠桿率對異常收益率的影響方向，但其影響程度則有較大差異：當(dāng)稅率低于20%時，杠桿率增加1%，異常收益率降低0.1727%，而稅率高于20%，杠桿率增加1%，異常收益率將降低0.0553%，由此可以說明，稅率的提高降低了杠桿率對異常收益率的負(fù)效應(yīng)。

（4）時間序列分析

上述的實證分析是基于同一年度的橫截面分析，我們將從時間序列分析進一步考察杠桿率、稅負(fù)對異常收益率的影響關(guān)系。我們選擇滬深300指數(shù)中，1995-2010年都存在的42只股票，同時隨機賦予這42只股票隨機數(shù)值，選隨機數(shù)值最大的一只股票進行時間序列分析。隨機選擇的結(jié)果為大眾交通?；貧w分析的結(jié)果見表4。

表4 600611（大眾交通）的回歸分析

回歸結(jié)果進一步驗證了杠桿因素與異常收益率之間負(fù)相關(guān)關(guān)系，但在引入稅收因素后，稅率與異常收益率之間的關(guān)系則發(fā)生了反轉(zhuǎn)，即：稅收因素與異常收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即稅率增加1%，異常收益率減少0.0204%。可能原因在于，就單個公司而言，稅率的提升將增加公司的稅收支出，從而降低公司的凈利潤，導(dǎo)致公司價值的降低，投資者將拋售該類證券，從而推動其異常收益率降低。此外，研究結(jié)果可能與選擇的樣本有一定關(guān)系，由于大眾交通屬于基礎(chǔ)行業(yè)，國家對該類行業(yè)采取扶持政策，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不好的時候，國家通常通過減免稅負(fù)的方式來扶持企業(yè)，但這反而加劇投資者對該企業(yè)經(jīng)營不好的負(fù)面預(yù)期，從而拋售該類企業(yè)，導(dǎo)致負(fù)的異常收益率。不管具體原因是什么，但都可以得到，就單個公司而言，稅負(fù)與異常收益率之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、結(jié)論

MM理論表明，通過債權(quán)融資、提升公司經(jīng)營杠桿，能夠為股東增加盈余，從而提升公司整體價值，并得到相對更高的異常收益。然而，本文的研究結(jié)論與MM理論剛好相反，即：杠桿率與異常收益率之間存在顯著地負(fù)相關(guān)關(guān)系，杠桿率越高，異常收益率越低，而杠桿率越低，異常收益率則越高。同時，加入稅率因素后，杠桿率與異常收益率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系仍然沒有變化，只是影響程度有一定的降低。然而，稅收因素對異常收益率的影響則需要加以區(qū)分，就不同公司而言，稅率與異常收益率呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，即，稅率越高，異常收益率越高，而同一企業(yè)在不同稅負(fù)的情況下，稅率與異常收益率之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，從而投資者可以根據(jù)公司稅負(fù)水平，選擇相應(yīng)的投資策略。

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