資本市場廣義和狹義的概念精選(九篇)

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第1篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

一、貨幣政策的發(fā)展趨勢

貨幣政策所包含的范圍,有廣義與狹義之分。廣義的貨幣政策是指政府、中央銀行以及宏觀經(jīng)濟部門所有與貨幣相關(guān)的各種規(guī)定及采取的一系列影響貨幣數(shù)量和貨幣收支的各項措施的總和。而現(xiàn)代通常意義的貨幣政策所涵蓋的范圍則限定在中央銀行行為方面，即中央銀行為實現(xiàn)既定的目標運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，進而影響宏觀經(jīng)濟運行的各種方針措施。

資本市場的發(fā)展要求變革貨幣政策，使之能更加有效地對企業(yè)和資本市場相適應(yīng)。資本市場包括股票市場與債券市場。但是，貨幣政策并不能直接作用于資本市場，而是通過一系列中間經(jīng)濟變量來間接影響股權(quán)價格和實體經(jīng)濟的，這就決定了貨幣政策傳導機制和貨幣政策變革與操作的復雜性。貨幣政策間接影響資本市場時，資本市場必須首先滿足三個條件：一是一個國家絕大多數(shù)企業(yè)參與而并非個別企業(yè)參與的資本市場；二是相對完善的運作機制與豐富的金融產(chǎn)品；三是經(jīng)營處于嚴格的法律、法規(guī)監(jiān)督與約束，真正意義上體現(xiàn)公正、公平、公開原則。中國的資本市場無論從規(guī)模還是成熟程度來看都還處于發(fā)展的初始階段，譬如，利率變動并不能撬動資本市場運作，但發(fā)達國家貨幣政策中面臨的問題在很大程度上也是我們將來不得不面對的問題。

（一）、貨幣政策的中介或操作目標應(yīng)從貨幣總量轉(zhuǎn)向利率

由于資本市場的深化發(fā)展、經(jīng)濟與金融的全球化和一體化趨勢，貨幣總量目標并不能在短期和中期里為貨幣政策提供一個可靠的數(shù)量指導。進入90年代以來，許多工業(yè)化國家的貨幣當局在很大程度上已經(jīng)廢除了貨幣總量目標，轉(zhuǎn)而實行通脹目標或利率目標。

從歷史的經(jīng)驗來看，利率是最具穩(wěn)定性的一個經(jīng)濟變量。盡管科學技術(shù)在飛速發(fā)展、人的壽命在延長、經(jīng)濟組織在變遷、金融市場在擴張和深化，利率卻在相當長的時間里保持在一個穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)。

利率具有即時性、可測性和可控性的特點，因而能作為中央銀行貨幣政策的最佳操作目標。利率作為資金的價格，能夠通過資金供求雙方不斷變化的交易及時地反映出來，利率的變化從根本上說能反映著經(jīng)濟的動態(tài)。利率的變化也能及時地被中央銀行所觀察到，而對貨幣總量卻只能作事后的統(tǒng)計。由于市場的深化和資本的全球流動性加大，利率和匯率對貨幣政策的敏感性將增強，因而中央銀行也易于通過改變官方利率和進行公開市場操作使利率向合乎意愿的方向和水平變動。

盡管貨幣總量指標作為貨幣政策的中間或操作目標有其局限性，但作為一個經(jīng)濟分析工具和貨幣政策的參考變量依然有其重要價值，這就是為什么主要工業(yè)化國家在廢棄了貨幣總量目標后仍然要定期地公布貨幣狀況統(tǒng)計指標，貨幣政策制定者仍然密切地監(jiān)管著貨幣狀況總量和銀行放款的發(fā)展。一些金融市場的改革遠未完成、市場化體系并沒有完全建立起來的國家仍然在實行貨幣總量目標，如中國（m1和m2）、俄羅斯；韓國和巴西仍然在制定指導性的和相當廣義的貨幣目標。

（二）、作為貨幣政策最終目標的價格水平應(yīng)包括股票等資產(chǎn)價格在內(nèi)

雖然貨幣供應(yīng)量與一般物價水平間的穩(wěn)定正相關(guān)關(guān)系由于金融創(chuàng)新和資本市場的發(fā)展被打破了，但貨幣供應(yīng)量與廣義價格水平間的正相關(guān)關(guān)系依然是存在的。當貨幣供應(yīng)量超常增長時，通貨膨脹并沒有消失，而是從實體經(jīng)濟領(lǐng)域轉(zhuǎn)向資產(chǎn)市場。

股票價格的暴漲，無論其原因是什么，都無疑是受貨幣供給量的超常增長所推動的。正如過多的貨幣追逐過少的商品引起實際經(jīng)濟中商品價格膨脹一樣，過多的貨幣追逐過少的資產(chǎn)必然引起資產(chǎn)價格的膨脹，這就是為什么中央銀行在制定貨幣政策時惟獨關(guān)注消費物價水平是錯誤的原因，它們需要對資產(chǎn)價格保持密切的關(guān)注。在80年代后期，美國迅速的貨幣增長首先顯現(xiàn)在資產(chǎn)價格上，但它卻被忽視了，因而通貨膨脹被擴散。因此中央銀行既要監(jiān)督商品和服務(wù)的價格變動，也要關(guān)注資產(chǎn)價格的走勢。

問題的關(guān)鍵還在于中央銀行如何編制廣義價格指數(shù)。不同構(gòu)成要素的權(quán)重一般與美國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相一致，消費和生產(chǎn)價格的變動占總指數(shù)的權(quán)重約4/5，房地產(chǎn)約15%，股票價格為5%。盡管股權(quán)價格的權(quán)重微不足道，但根據(jù)carson總價格指數(shù)計算，美國在1997年里廣義價格指數(shù)已上升了6%。

在動態(tài)的角度看，資本市場上的資產(chǎn)價格動態(tài)比商品和服務(wù)市場的價格動態(tài)更具不確定性和高波動性，這使測量和會計問題變得更為復雜；從定量的角度來看，不僅各種資產(chǎn)在同一時期或同一時點上的價格變動水平存在差異，而且相對于gdp的比重各不相同；從定性的角度來看，不同資產(chǎn)價格水平的變動對實現(xiàn)經(jīng)濟的影響程序和性質(zhì)是不同的。因而僅僅以經(jīng)濟結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)來確定不同資產(chǎn)價格變動在廣義價格指數(shù)中的權(quán)重并非完全精確和科學。

（三）、研究對股票價格變動的政策反應(yīng)框架

如果中央銀行把股票價格水平作為貨幣政策目標的一個構(gòu)成要素，并對股票價格做出反應(yīng)，就必須解決一個重要的技術(shù)問題：如何科學合理地評估股票的真實價格，即把股票價格變動中基本經(jīng)濟因素支持程度與投機泡沫精確地區(qū)分開來。究竟用什么方法來計算股票的實際價值在理論界頗有爭議。一種觀點認為，股票的實際價值就是每股所對應(yīng)的凈資產(chǎn)；另一種觀點認為，股票的實際價值就是它能為其持有者帶來多大的回報(包括分紅和股價回報)。從根本上說，股票的價格反映的是公司當前和預(yù)期未來的盈利能力，是投資者對其未來預(yù)期收益的貼現(xiàn)值。每股凈資產(chǎn)與公司盈利能力并不是等同的，它們之間也并不必然是一種線性關(guān)系。沒有多大實際價值的股票也能通過炒作獲得資本利得。

股票當前的盈利能可以由市盈率(價格／收益比)來度量，然而，有許多因素影響著投資者，從而也影響中央銀行政策制定者對股票價格的正確評估。一是國內(nèi)生產(chǎn)總值的構(gòu)成變化影響對當前股票收益的計算和對未來收益的預(yù)測。二是股票價格的過高上升降低了公司的相對費用支出，這反過來也容易導致收益報告偏高的會計核算問題更為更重。三是上市公司采用某些會計核算

手段來掩蓋公司的勞動力成本或提高當前盈利水平，進行虛假信息披露。其次，當商品和服務(wù)價格指數(shù)山現(xiàn)平穩(wěn)下降時，股票價格，房地產(chǎn)價格卻出現(xiàn)持續(xù)的上升。在這種情況下,從商品和服務(wù)價格指數(shù)的變動趨勢來看，中央銀行應(yīng)當采取擴張性的貨幣政策：而從股票等資產(chǎn)價格的變動趨勢來看，中央銀行應(yīng)當實行緊縮性的貨幣政策。當中央銀行采取擴張性的貨幣政策時，如果商品價格和服務(wù)價格指數(shù)的下降并不是由于貨幣供給量的減少引致的，而是由于技術(shù)創(chuàng)新、全球性商業(yè)競爭和貿(mào)易自由化促成的，那么，擴張性的貨幣政策不會推動商品價格和服務(wù)價格指數(shù)的上升，反而會推動股票等資產(chǎn)價格的進一步攀升，形成更大的經(jīng)濟泡沫。

二、資本市場對貨幣政策的影響

（一）資本市場對傳導機制的影響

全面深入地分析資本市場傳導貨幣政策的機制是中央銀行有效制定的實施貨幣政策的必要前提。在市場經(jīng)濟中，中央銀行主要是通過市場操作調(diào)控官方利率來實現(xiàn)貨幣政策的目標的。

官方利率的變動首先直接傳導到其他短期批發(fā)貸幣市場利率如不同期限的貨幣市場工具利率。銀行根據(jù)政策利率的變動來調(diào)整其標準貨款利率（基準利率），并很快影響可變抵押貸款利率。儲蓄存款利率也會隨之發(fā)生某些變化，以保持存款利率與貸款利率間的合理差額，這個差額不僅僅是對政策利率變動的反應(yīng)，而且是根據(jù)市場變動著的競爭狀況而隨時變化。

官方利率的變動對長期利率變動方向的影響是不確定的。這是因為長期利率受當前和預(yù)期未來短期利率平均值的影響。因此，長期利率的變動取決于官方利率變動對未來利率預(yù)期影響的方向和程度；最重要的是官方利率變動對長期利率的實際效應(yīng)，部分的取決于政策變動對通貨膨脹預(yù)期的影響。

官方利率的變動間接地影響著資本市場上債券和股票的市場價格。債券的價格與長期利率負相關(guān)；因此，長期利率的上升將降低債券的價格。如果其他條件不變(尤其是通貨膨張預(yù)期不變)，較高的利率也會降低股票的價格。實際上，官方利率的變動是從兩個方面來間接影響股票價格動態(tài)的，一是通過改變貨幣市場和資本市場上各種金融工具的相對價格水平來影響資金供求的結(jié)構(gòu)；二是作為一種政策信號改變投資者對經(jīng)濟的未來預(yù)期而反映在股票的即期價格之中。

股票價格水平的變動又通過改變居民、企業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表而進一步將貸幣政策意圖傳導到實體經(jīng)濟中去。居民、公司和銀行的初始財務(wù)狀況，包括財務(wù)杠桿的程度，資產(chǎn)與負債的構(gòu)成相對外部融資尤其是銀行融資的依賴程度，在貨幣政能夠改變居民、銀行和公司的財務(wù)狀況，并由此影響其投資或消費決策。當股票價格上揚時，一方面，財富擴張效應(yīng)使居民、公司和銀行的資產(chǎn)負債表增強，從而提高了居民的消費需求、公司的投資需求和融資能力、銀行的放款能力，社會總需求的提高會推開潛在產(chǎn)出水平，從而增加對勞動力的需求、降低自然失業(yè)率；另一方面，通過價格信號機制的作用來改善資源配置和通過產(chǎn)權(quán)交易與債權(quán)約束來改善公司治理結(jié)構(gòu)，從而提高經(jīng)濟增長率。

從價格水平的角度來看，股票價格上升所產(chǎn)生的財富效應(yīng)可能使消費者擴大消費開支，如果這種總需求超過了社會的潛在生產(chǎn)能力，或者說經(jīng)濟已經(jīng)接近充分就業(yè)狀態(tài)，那么就會不可避免地推動商品和勞務(wù)價格的上升。然而，由于科學技術(shù)的進步、生產(chǎn)率的迅速提高和商業(yè)競爭的全球擴展促進了商品和服務(wù)價格水平的下降，因而對于傳統(tǒng)或成熟產(chǎn)業(yè)來說，買方市場的主導地位將是長期趨勢。即使是本國相對短缺的商品，在開放經(jīng)濟條件下也會因大量廉價的外國商品涌入而顯得相對過剩；傳統(tǒng)的引起通貨膨脹的供給沖擊和石油等初級產(chǎn)品也可能因替代產(chǎn)品的出現(xiàn)而很難推動一般商品價格的攀升。此外，在—定的分配格局、預(yù)算約束和特定時期下；人們對商品和服務(wù)的需求可能存在一個自然邊界。因而股票價格的持續(xù)上升未必一定能推動商品和服務(wù)價格的上升。

資本市場傳導貨幣政策的效率主要取決于以下幾個因素：

1、資本市場在經(jīng)濟中的規(guī)模。當貨幣政策能改變居民、公司和銀行的資產(chǎn)與負債的價值時；對總需求的影響主要依賴于資產(chǎn)組合的初始構(gòu)成。在金融發(fā)展處于早期和中期發(fā)展階段的經(jīng)濟中，大多數(shù)儲蓄是通過國內(nèi)銀行體系來中介的，居民和公司資產(chǎn)組合中的相對較小部分被投資子其價值隨市場條件變動的股票中。當資本市場獲得重大發(fā)展后，投資者的資產(chǎn)組合更加多樣化，并且股權(quán)在投資者的資產(chǎn)組合中占有較大的比重，因而投資者對貨幣政策行動的敏感性增加，而這種敏感性因資本市場的規(guī)模巨大而對經(jīng)濟的影響也相應(yīng)增強。

2、資本市場內(nèi)部及其與其他金融市場間的競爭程度。原則上，資本市場的發(fā)展應(yīng)該加速貨幣政策沖擊的傳導。因為資本市場的發(fā)展為資金需求者在銀行體系之中提供了重要的融資渠道，增加了資金需求者獲得替代融資的途徑，由此促進了銀行部門內(nèi)部的競爭程度和各種金融市場的深度。充分發(fā)達的、競爭性的資本市場通常比銀行主導貸款和存款利率更能對政策利率的變動做出靈活反應(yīng)。機構(gòu)投資者和金融的放松管制在貨幣政策傳導中具有重要作用。因為這種投資者的資產(chǎn)組合包含股票和不同期限的政府債券，以及短期票據(jù)(它們是重要的貨幣政策工具)，中央銀行利率政策的變動能迅速地通過國內(nèi)證券市場傳導擴散。這使得借款人和放款人對最直接受中央銀行影響的短期貸幣市場利率變動所做出的反應(yīng)敏感性增加，從而可能在相當程度上決定銀行存款利率和貸款利率對貨幣政策行動的調(diào)整程度與速度。

3、債務(wù)市場與股票市場或者貨幣市場與資本市場間的—體化程度。當金融市場處于分割狀態(tài)時，投資者因為制度約束難以對政策利率變動所引致的各種金融工具的成本與收益的變化作出靈活的反應(yīng)。而當債務(wù)市場與股票市場、貨幣市場與資本市場在某種程度上一體化時，資金能在不同的市場間迅速流動，貨幣政策的傳導就更為復雜，也更為迅速。例如，中央銀行提高短期利率的緊縮貨幣政策可能引起居民把其儲蓄從股票市場轉(zhuǎn)移到正式的銀行存款中。

4、資本市場的運行效率。資本市場的運行效率主要表現(xiàn)在兩個方面，一是資本市場的價格基本合理地反映了基本經(jīng)濟因素，二是能夠及時準確地把所有可得信息，包括貨幣政策意圖的信息反映在資本的價格中，而這種新形成的價格信號能影響資源的配置。

5、宏觀經(jīng)濟環(huán)境和投資的預(yù)期。例如，一個寬松的貨幣政策，如果被投資者預(yù)期為它會造成新的通貨膨脹，則可能導致長期利率的上升，債券和股票價格的急劇下降，因而資本市場對擴張性貨幣政策的反應(yīng)可能是收縮的，而不是擴張性的。相反，在一個高且不斷增強的通脹條件下，一個急劇緊縮的貨幣政策可能會有助于恢復投資者對資本市場的信心，降低長期利率，提高債券和股票的價格。

（二）資本市場發(fā)展削弱了貨幣供應(yīng)量指標的效力

在我國現(xiàn)行的貨幣政策框架下，貨幣供應(yīng)量指標是貨幣政策的中間目標。中央銀行從1996年起，每年提出貸幣供應(yīng)量達量的調(diào)控目標，并通過各種政策調(diào)控措施使貨幣供應(yīng)量達到預(yù)定目標，進而為實現(xiàn)政府既定的宏觀經(jīng)濟目標服務(wù)。近年來，貨幣供應(yīng)量指標不僅為央行高度重視，同時也受到了社會各界的普遍關(guān)注。但是，是什么原因使原來被金融理論界一直看好的貨幣供應(yīng)量指標的效力減退了呢?從筆者所掌握的理論信息看，學者大多從現(xiàn)行的銀行結(jié)售匯制度、商業(yè)銀行的資產(chǎn)經(jīng)營行為、貨幣流通速度等方面尋求解釋。這樣做并非沒有道理，但人們或許忽略了一個更為重要的原因，即資本市場發(fā)展的影響。

資本市場發(fā)展對貨幣供應(yīng)量指標效力的影響，大體表現(xiàn)在三個方面：一是直接融資規(guī)模的擴大使金融“脫媒”現(xiàn)象愈來愈突出。有關(guān)資料表明，直接融資與間接融資之比1993年為0.04:1，20__年則上升到0.11:1。而且毫無疑問，直接融資的比重還將進一步上升。一些優(yōu)良企業(yè)的長期資金需求越來越多地通過市場解決而不再依賴于銀行貸款，從而使商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化。商業(yè)銀行的優(yōu)良客戶減少，貸款意愿下降，貸款增長幅度趨緩，成為導致貨

幣供應(yīng)量減少的一個重要因素。另外，在分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的金融制度下，直接融資規(guī)模主要由證監(jiān)會控制，進入直接融資領(lǐng)域的貨幣量有多少，其對貨幣供應(yīng)量變動究竟有多大影響，中央銀行難以準確預(yù)測和把握。二是資本市場吸納了大量貨幣，使貨幣供應(yīng)量的增長不能相應(yīng)地轉(zhuǎn)化為名義需求的增長。在資本市場沒有躋身于社會經(jīng)濟生活之中時，整個商品世界表現(xiàn)為兩極：一極是貨幣商品，一極是實物商品與服務(wù)商品，兩極之間的對應(yīng)關(guān)系是較為清晰的。而在資本市場面世且已經(jīng)有了相當規(guī)模的情況下，整個商品世界已經(jīng)由兩極變?yōu)槿龢O：一極是貨幣商品，一極是實物商品與服務(wù)商品，一極是金融商品。原來追逐實物商品構(gòu)成對一般商品需求的貨幣，現(xiàn)已有很大一部分轉(zhuǎn)入狀況不僅導致了貨幣需求結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，使貨幣供應(yīng)量的可控性被削弱，而且也使貨幣供應(yīng)量與一般商品量之間的對應(yīng)關(guān)系弱化和變得復雜化，因之貨幣供應(yīng)量與物價水平引兩者出現(xiàn)背離也就不難理解了。如果將其它影響物價水平的因素存而不論，則貨幣供應(yīng)量應(yīng)用于證券投資的部分越大，貨幣供應(yīng)量與物價水平的相關(guān)性越低。三是影響貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定性。一定時期的貨幣供應(yīng)量，是基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)相互作用的結(jié)果。因此，貨幣乘數(shù)穩(wěn)定與否，直接關(guān)系到貨幣供應(yīng)量指標的可控性。—般說來，制約貨幣乘數(shù)的因素主要有四個，即現(xiàn)金漏損率、存款倍數(shù)、法定存款準備金比率和商業(yè)銀行的超額準備率。資本市場的發(fā)展，使前兩個因素發(fā)生了很大變化。當證券投資的預(yù)期收益率大大高于儲蓄利率時，居民的儲蓄意愿下降，儲蓄存款中的很大一部分會以現(xiàn)金形式漏出銀行流人市場。盡管目前普遍推行的存折炒股和“銀證通”業(yè)務(wù)在一定程度上抑制了現(xiàn)金漏損，但市場發(fā)展對現(xiàn)金漏損率的影響無論如何是不應(yīng)低估的。現(xiàn)金漏損的頻率和規(guī)模，隨市場行情變化帶有很大的不確定性。所謂存款倍數(shù)，是全部存款與活期存款之比。在現(xiàn)行的股票上網(wǎng)定價發(fā)行方式下，居民的投資行為會使，一部分廣義貨幣轉(zhuǎn)化為狹義貨幣，同時，企業(yè)申購新股或在二級市場交易股票時產(chǎn)生的客戶保證金問題，又會使——部分狹義貨幣轉(zhuǎn)化為廣義貨幣。除此之外，兩種貨幣之間還會有其他一些轉(zhuǎn)換渠道。這種轉(zhuǎn)換的頻率和規(guī)模的不確定性，也使存款倍數(shù)的變化方向和發(fā)育程度的提高和金融創(chuàng)新的發(fā)展，兼?zhèn)涫找嫘院土鲃有缘男碌慕鹑诠ぞ邔⒉粩啾淮呱鰜恚泿殴?yīng)量的序列將逐步延層次結(jié)構(gòu)也將愈來愈豐富和多樣化，這無疑會使貨幣供應(yīng)量指標的可測性和司控性進—步下降。新股和基金的發(fā)行影響著央行的貨幣供給。1995年以來，新股發(fā)行基本上采用交易所網(wǎng)上定價發(fā)行的方式。而在巨額申購資金中，有相當一部分是企業(yè)存款。每當有新股發(fā)行時，銀行企業(yè)存款數(shù)額大幅度下降，證券公司的同業(yè)拆借大量增加。反之，亦然。這種狀況給貨幣供給帶來了雙重后果：一是新股發(fā)行規(guī)模與頻率的變化使企業(yè)存款流出和流回銀行的部分帶有很大的不確定性，從而導致了狹義貨幣經(jīng)常性的，甚至是劇烈的起伏波動。同時，按照央行的現(xiàn)行規(guī)定，包括法人機構(gòu)申購新股資金在內(nèi)的證券公司客戶保證金是要計人廣義貨幣m2的，而這部分資金實際上是狹義貨幣m，的—部分。這部分資金在銀行賬戶與證券公司保證金賬戶之間的頻繁移動，也給準確地計量狹義貨幣m1和廣義貨幣m2帶來了困難，從而削弱了貨幣供應(yīng)量指標的可測性。二是證券公司同業(yè)拆放規(guī)模的變動，直接影響銀行間同業(yè)拆借市場的交易規(guī)模，進而影響拆借利率和回購利率水平的變動。而根據(jù)一些專家的回歸分析，1998年以來拆借利率和回購利率與廣義貨幣m：呈現(xiàn)明顯的逆相關(guān)關(guān)系。由于證券公司的同業(yè)拆放規(guī)模難以確切把握，因而其對拆借利率、回購利率以至廣義貨幣m1的最終影響程度有多久，也很難搞清楚。兩種后果歸結(jié)到一點，是加大了央行調(diào)控貨幣供給的難度。

和新股發(fā)行一樣，以華安創(chuàng)新基金發(fā)行為標志的開放式基金的面世，對貨幣政策亦有著不容忽視的影響。從投資者可以自由申購和贖回的角度看，開放式基金具有與銀行活期存款相近的流動性。隨著開放式基金發(fā)行規(guī)模的逐步擴大，投資者的申購和贖回將成為一種經(jīng)常性的金融交易行為，這種交易行為對銀行儲蓄存款和企業(yè)存款的分流效應(yīng)將愈來愈明顯，現(xiàn)金、狹義貨幣、廣義貨幣等不同層次貨幣之間的換位和規(guī)模變動出將愈來愈頻繁。投資者基金投資需求的變化，有可能導致貨幣需求的不穩(wěn)定。此外，為了使基金公司有足夠的流動性，應(yīng)對投資者贖回的壓力，銀行必定要對基金公司發(fā)放貸款。不過，受基金公司現(xiàn)金保有量及組合資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、投資者的贖回數(shù)額、市場行情走勢等因素的影響，這種貸款規(guī)模具有很大的不確定性。很顯然，這兩個因素影響著央行的貨幣供給。

三、資本市場增加貨幣政策有效性

資本市場發(fā)展拓寬了貨幣政策的作用范圍，導致貨幣政策的影響對象多樣化和實施過程復雜化，現(xiàn)行的貨幣政策中間目標的效力減退，并因此削弱了貨幣政策的有效性。其實，資本市場發(fā)展對貨幣政策的這種挑戰(zhàn)，是市場經(jīng)濟發(fā)展的題中應(yīng)有之義，是金融體制轉(zhuǎn)軌使貨幣政策必然要面對而無法回避的。這種情況也深刻表明，在資本市場發(fā)展已經(jīng)使貨幣政策的作用基礎(chǔ)發(fā)生了重大變化的新的金融環(huán)境下，貨幣政策必須與時俱進，即不僅要調(diào)控——般商品的交易需求，也應(yīng)影響金融商品的投資需求；不僅要作用于產(chǎn)品市場，也應(yīng)影響金融市場；不僅要調(diào)控實體經(jīng)濟，也應(yīng)影響虛擬經(jīng)濟。對于我國的央行來說，在推進貨幣政策調(diào)控機制間接化改革的進程中，盡快建立起與資本市場發(fā)展相適應(yīng)的新的貨幣政策框架，已成為提高貨幣政策有效性．促進金融與經(jīng)濟穩(wěn)步、持續(xù)發(fā)展的迫切要求。

立足我國現(xiàn)實情況，央行從以下幾個方面入手或許是最為緊要的。

（一）、貨幣政策操作應(yīng)關(guān)注和影響金融資產(chǎn)的價格

對于要不要把金融資產(chǎn)價格作為貨幣政策的調(diào)控目標這一問題，歷來存在兩種截然對立的觀點。曾經(jīng)提出過著名的現(xiàn)金交易方程式的美國經(jīng)濟學家歐文·費雪，在其1911年出版的《貨幣的購買力》一書中就主張貨幣政策的制定者，應(yīng)致力于穩(wěn)定包括債券、股票等金融資產(chǎn)價格，以及生產(chǎn)、消費和服務(wù)價格在內(nèi)的廣義價格指數(shù)。費雪以后的經(jīng)濟學家還進行了編制廣義價格指數(shù)的實踐。持反對觀點的人則認為，貨幣政策應(yīng)把立足點放在調(diào)控消費物價上，而不應(yīng)干預(yù)金融資產(chǎn)的價格，否則就會影響貨幣政策首要目標的實現(xiàn)。確實，站在客觀的角度分析，把金融資產(chǎn)價格納入貨幣政策的調(diào)控目標，央行有時會面臨兩難抉擇。央行要調(diào)控金融資產(chǎn)價格，一個基本的前提條件是要準確判斷股價的合理水平，從而才有可能在股價實際水平與其認定的合理水平出現(xiàn)過度偏離，即股市泡沫過大或縮水嚴重時采取政策調(diào)控措施。但正像人們對中國股市合理市盈率水平的認識大相徑庭一樣，對股價合理水平的認識也是見仁見智的事情，很難有—個一致的、公認的客觀標準，因此，央行要準確作判斷絕非易事。此外，產(chǎn)品市場與金融市場、商品與服務(wù)價格和金融資產(chǎn)：價格的變化存在非一致性，有時甚至產(chǎn)生很大程度的背離。從1999年“5.19行情”起動到20__年6月間，物價指數(shù)持續(xù)走低，但股價卻節(jié)節(jié)升高，就是一個鮮明的例證。如果出現(xiàn)商品和服務(wù)價格指數(shù)持續(xù)下降，而股價指數(shù)卻持續(xù)上升的情況，央行就很難在擴張性貨幣政策和緊縮性貨幣政策兩者中順利地做出抉擇。若商品和服務(wù)價格指數(shù)的下降是基于技術(shù)、市場競爭等因素而不是貨幣因素，則擴張性貨幣政策的實行不僅無助于商品和服務(wù)價格的上升，反而會刺激股價的進一步上漲，放大市場泡沫。同樣，若股價指數(shù)的上漲是過度投機所致，則緊縮性貨幣政策的實行在壓低股價的同時，亦會削弱消費需求與投資需求，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生“殺傷力”，導致抑制經(jīng)濟增長的負面效果。不過，盡管央行把金融資產(chǎn)價格作為貨幣政策的獨立調(diào)控目標在操作上存在難度，但這并不意味著央行在這方面沒有大的作為。實際上，當股價泡沫程度很高或縮水嚴重，明顯偏離公司的內(nèi)在價值和基本面，且已經(jīng)對金融與經(jīng)濟運行產(chǎn)生了較大的負面影響時，央行還是能夠認知并采取相應(yīng)調(diào)控措施的。因為股價水平不僅是一個數(shù)量指標，可以通過股價指數(shù)、成交量、換手率等得到反映，同時也是一個狀態(tài)概念，可以通過市場人氣、投資者心態(tài)等表現(xiàn)出來。即使一般商品價格和金融資產(chǎn)價格發(fā)生背離，央行也不是一籌莫展，束手無策，其可以通過對兩者產(chǎn)生背離原因的分析，找出貨幣政策可以發(fā)揮作用的巧節(jié)并對癥下藥；對貨幣政策無法發(fā)揮效力的方面，則可以尋求其他政策調(diào)控措施的配合

。從我國現(xiàn)實情況看，金融資產(chǎn)價格還不宜成為貨幣政策的調(diào)控目標。但是，可以將其作為輔助的監(jiān)測指標，納入貨幣政策的視野。央行有必要建立與金融資產(chǎn)價格監(jiān)測相關(guān)的指標體系，并根據(jù)市場走向和金融資產(chǎn)價格的變化做出相應(yīng)的判斷進而實施必要的調(diào)控行動。（二）、央行在確定計劃年度的貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標時，應(yīng)把證券投資需求作為一個重要因素考慮在內(nèi)

多年來，央行在確定貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標時，一直嚴格遵循馬克思的貨幣需求理論。具體說來，就是按照馬克思的貨幣流通規(guī)律所提示的一定時期內(nèi)待實現(xiàn)的商品價格總額與貨幣需要量的關(guān)系，以國家確定的計劃年度經(jīng)濟增長率、物價變動率為基礎(chǔ)，并考慮貨幣流通速度可能的變化情況，來確定計劃年度的貨幣供應(yīng)量增長率。馬克思沒有考慮證券投資需求對貨幣需要量的影響，是因為他所處的時代尚不存在發(fā)達的資本市場，對此，我們不能苛求前人。但在我國金融生活已發(fā)生重要變化，證券投資需求已經(jīng)現(xiàn)實地成為制約貨幣需求的一個重要變量的情況下，則無論如何不能對這一因素存而不論了。央行應(yīng)通過對計劃年度內(nèi)資本市場走勢的預(yù)測，盡可能準確地評估資本市場發(fā)展變化對貨幣供應(yīng)量的影響，以使確定的貨幣供應(yīng)量調(diào)控目標值切近實際，具有較為充分的可行性。

（三）、強化間接型貨幣政策調(diào)控工具的作用

事實上，貨幣政策影響資本市場也主要是借助于利率工具的作用?！?·11”事件后美國為避免股市大幅下挫，就曾在證券交易所恢復交易前將利率下調(diào)50個基本點。由于我國利率尚未市場化，央行不能通過貨幣政策工具影響短期利率進而影響整個利率結(jié)構(gòu)，合理的利率風險結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)也沒有生成，因而利率變動對金融資產(chǎn)價格的影響尚不十分靈敏和充分。所以，應(yīng)加快利率市場化改革的步伐，使利率逐步取代貨幣供應(yīng)量成為貨幣政策的中間目標，提高利率變化對金融資產(chǎn)價格變化的傳導效應(yīng)。貨幣政策還應(yīng)保持連續(xù)性和相對穩(wěn)定性，因為這不僅有助于維持金融資產(chǎn)價格和市場的穩(wěn)定，而且也為進一步提高央行公信力和聲譽所必需。此外，應(yīng)打破貨幣市場與資本市場的分割狀態(tài)，消除資金在兩個市場間自由流動的制度壁壘，強化兩個市場的溝通與聯(lián)系，從而提高貨幣政策的傳導效率。

（四）、改善貨幣政策的實施環(huán)境

第2篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

摘 要 隨著我國資本市場的不斷完善和發(fā)展，以及上市公司對收縮性資產(chǎn)重組方式的分拆上市需求的日漸強烈，分拆上市研究越來越受到理論界和實務(wù)界的關(guān)注和重視。本文從分拆上市的內(nèi)涵特點入手，以成本收益法對上市公司分拆上市的動因進行了深刻研究，以便公司管理層考慮實施分拆上市決策時提供重要依據(jù)。

關(guān)鍵詞 分拆上市 資本市場 動因

日前，證監(jiān)會允許境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市，但需滿足一系列苛刻條件。即便在這如此嚴格的條件下，一批批科技股望風而起，大有欲掀起分拆上市小之勢。人們不禁想問，為何有如此多的上市公司想分一杯分拆上市的“羹”，其動因是什么，市場又為何如此為之而瘋狂呢？關(guān)于分拆上市的案例在我國已有先例，如聯(lián)想、同仁堂、TCL等，而理論界關(guān)于分拆上市的動因分析也是多種多樣。包括公司業(yè)務(wù)集中假設(shè)、融資假設(shè)、信息不對稱假設(shè)、管理層激勵假設(shè)、內(nèi)部資本市場假設(shè)和公司控制權(quán)假設(shè)。但國內(nèi)也主要是對上述理論進行拓展深化，分析方式上大多數(shù)只是對其動機進行單項闡述，并沒有對其產(chǎn)生的成本與收益進行對比分析，本文將以成本收益法對上市公司分拆上市動因進行全面分析。

一、分拆上市的內(nèi)涵及其特點

分拆上市（Equity Carve-outs）指的是母公司將完全所有的子公司的部分或全部出售給公眾。分拆上市的概念有廣義和狹義之分，廣義的分拆上市是指已上市公司或未上市的集團公司將部分業(yè)務(wù)或某個全資子公司從母公司獨立出來單獨上市。狹義的分拆是指已上市的公司將其部分業(yè)務(wù)或全資子公司獨立出來，另行公開招股上市。本文討論的分拆上市是狹義的分拆上市的概念。分拆上市與分立（spin-off）有所區(qū)別且各有特點：1.在公司分立中，子公司中所有的股份按比例分配給母公司的股東，母公司的股東獲得子公司的股份，而在分拆市中子公司的股份會出售給新的股東，母公司在子公司的股份是以母公司法人形式持有，母公司的股東并不直接持有子公司的股份。2.在公司分立中，無論對母公司還是子公司都不會產(chǎn)生現(xiàn)金流，而在分拆上市中，母公司或者子公司會產(chǎn)生現(xiàn)金流。3.公司分立通常是母公司和子公司完全的分離，而分拆上市中母公司通常在子公司中保持一定的股份。

二、上市公司存在著分拆上市的內(nèi)在動因

上市公司普遍存在著擴張沖動，無論是規(guī)模性擴張還是多元化經(jīng)營擴張。但管理效率假說表明，在規(guī)模擴張和多元化經(jīng)營的過程中存在著一定的負協(xié)同效應(yīng)，存在著一個報酬遞減的臨界點。公司分拆將是解決上述問題的有效途徑，通過對母公司和子公司的重新定位，在確定母公司和子公司各自比較優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，可以使它們更加集中于自身的優(yōu)勢項目，從而為公司創(chuàng)造出更大的價值。

三、分拆上市對上市公司的積極影響――收益

1．完善公司治理，提高經(jīng)營效益

戰(zhàn)略聚焦理論認為將與主業(yè)不相關(guān)或相關(guān)度低的業(yè)務(wù)分拆出去，可以使管理層將精力集中于核心業(yè)務(wù)，從而帶來更好的經(jīng)營績效。通過分拆，使分拆出去的子公司可以從外部籌集資本，資本來源將不再僅限于母公司這一渠道，即不再完全依賴母公司其他業(yè)務(wù)的收益所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的唯一支持，通過出讓母公司持有的股權(quán)，為子公司引入現(xiàn)金流或資產(chǎn)。公司業(yè)務(wù)分散化會導致較低的權(quán)益價值，而公司業(yè)務(wù)的核心化將導致較高的權(quán)益價值。通過發(fā)揮資本市場的核心作用，分拆后母子公司相互獨立，且都要受到資本市場的監(jiān)視，這減少了跨行業(yè)子公司的低效率，也減少了分拆前母公司股東無法監(jiān)視的子公司導致財富減少的活動，更減少了母子公司間由于不相容業(yè)務(wù)而導致的消極協(xié)同作用，因此分拆上市能夠更高的的權(quán)益價值。分拆上市還有助于實現(xiàn)原上市公司的主業(yè)轉(zhuǎn)型。分拆上市的子公司通常都是母公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，具有很大發(fā)展?jié)摿?。而且隨著子公司的逐漸壯大，母公司還會不斷地注入優(yōu)良資產(chǎn)，對于那些處于衰退行業(yè)的母公司，這種方式為其主業(yè)轉(zhuǎn)型的實現(xiàn)提供了一條途徑。

2．降低委托成本

在信息不對稱條件下，公司管理者與所有者會產(chǎn)生一種委托成本問題，公司管理者往往會依據(jù)自身的利益行事，從而造成對所有者利益的損害，這些關(guān)乎公司管理的激勵與效率問題，需要管理者與所有者建立一種有效契約，盡可能降低委托成本。通過分拆，更好地解決了上市公司中一直困擾我們的委托問題。由于分支機構(gòu)經(jīng)理和高級管理人員之間信息不對稱和偏好的差異，可能導致低效率的內(nèi)部資本分配和極其差勁的投資決策，所以股權(quán)激勵對于企業(yè)內(nèi)的各個部門難以發(fā)揮正面激勵作用，導致對分支機構(gòu)經(jīng)理激勵的弱化。通過分拆上市，子公司變成一個獨立的法人，擁有了自己可以在證券市場上市的股票，直接受到資本市場的嚴密監(jiān)控，這樣使得子公司管理者的利益與股東利益之間的聯(lián)系更加緊密。當管理者的業(yè)績通過股票市場緊密地與公司業(yè)績聯(lián)系在一起時，子公司的管理者才能更好地努力工作充分利用各種有價值的投資機會，不斷提高公司的經(jīng)營業(yè)績，從而為公司股東創(chuàng)造財富。

3．拓寬融資渠道

分拆上市可以從兩個途徑滿足企業(yè)的融資需求：一方面，從母公司角度看，通過分拆出讓股權(quán)可以獲得大量IPO 現(xiàn)金。研究結(jié)果表明，分拆前母公司的現(xiàn)金流越緊張，其分拆出讓的子公司股權(quán)比例就越高，因此，改善母公司的資產(chǎn)流動性是分拆上市的一個重要動因。而另一方面，從分拆子公司角度看，分拆上市為子公司打開了從資本市場直接融資的渠道，從而可以更好地滿足其項目投資需求分。對于已經(jīng)上市的公司，其再融資需求受到業(yè)績、股本規(guī)模、政策的各項限制，很難實現(xiàn)再融資功能，分拆上市將提供大量“廉價”資金，從而達到開辟新的融資渠道的目的。分拆上市具有“一種資產(chǎn)、兩次使用”的效果，這對融資渠道單一的中國大陸上市公司來說尤為吸引。

4．提高投資收益

子公司分拆上市后，其股價必然會同步反映，從而推動自身股價的上漲，母公司將獲得超額的投資收益。證券市場的價值發(fā)現(xiàn)功能將使母公司迅速獲得超額資本利得，從而使公司的價值增值，。若一些主板公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市，一方面可以提振相關(guān)主板公司的市場關(guān)注度，另一方面實現(xiàn)“高估值”。目前主板公司的靜態(tài)市盈率約為25 倍，而創(chuàng)業(yè)板市場的市盈率高達85倍。超過3倍的估值差異，意味著超過3倍的價值膨脹區(qū)間?！巴瑯訋?元的每股凈收益，在創(chuàng)業(yè)板可能是85元的股價，主板只有25元?！睆闹靼骞緛碚f，分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市，可以帶來巨大的股權(quán)投資收益。

5．分散投資風險，增強綜合競爭能力

分拆上市使本身置于公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)單位成為公眾公司，業(yè)務(wù)發(fā)展風險由母公司和新的合作伙伴、公眾投資者共同承擔。從目前全球資本市場分拆上市的發(fā)展趨勢看，一個重要特點就是已上市公司越來越傾向于對其以風險投資形式參與的高成長項目進行分拆上市。這在高科技業(yè)務(wù)的發(fā)展中表現(xiàn)得尤為突出，因為這些業(yè)務(wù)在研究、開發(fā)、發(fā)展的每一個階段都面臨很大風險，分拆上市有利于分散這些風險。此外，分拆上市所產(chǎn)生的新的戰(zhàn)略投資者往往擁有雄厚的資本實力和豐富的國際化經(jīng)營的經(jīng)驗，將為公司帶來先進的管理和充裕的資本，有利于開展國際化經(jīng)營，從而提高公司的綜合競爭能力。

四、分拆上市給上市公司帶來的風險――成本

1．市場風險

分拆上市信息一經(jīng)流傳，不論是真是假，公司往往會受到廣泛關(guān)注，引發(fā)過度投機，引起股價大幅度波動，進而引起監(jiān)管部門對其進行審核調(diào)查。這對公司正常經(jīng)營產(chǎn)生了額外負擔，也對公司分拆上市的順利開展造成不利影響。分拆上市后，市場會對上市公司進行重新估計，由于信息不對稱和各種預(yù)期炒作下，公司股價經(jīng)常會受到攻擊，公司將面臨較大市場風險。

2．營運成本上升風險

分拆上市需要子公司對市場提供獨立的財務(wù)報表，而母公司則需披露更加詳細的財務(wù)信息，這一方面提高了信息披露成本，另一方面則加大了內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易成本，公司若要進行資本營運，將缺少了以往可以通過內(nèi)部資本市場運作帶來的便利。分拆上市后，公司各項資源將進行重新配置，如何協(xié)調(diào)各相關(guān)利益關(guān)系，以使母公司與子公司之間達到盡可能高的協(xié)同效益，分拆上市后，對公司各項業(yè)務(wù)和資本運營提高了難度，加大了營運成本。

3．并購風險

子公司分拆上市前，母公司管理層對子公司擁有實際控制權(quán)；分拆上市后，由于分拆上市公司的規(guī)模普遍比較小，因此可能會出現(xiàn)兩方面的風險，一是公司股票在二板市場容易縱，市場的投機性會很大。二是公司股票在二板市場的流動性不足，投資者的投資風險會比較高。分拆上市后，公司原股權(quán)大部分被稀釋，容易受到風險投資者惡意收購，公司為防止控制權(quán)旁落就必須進行大量資產(chǎn)注入，無形中又增加了反并購成本。

4．經(jīng)營風險

分拆上市作為公司緊縮的一種主要方式，對公司長期業(yè)績影響是不確定的，能否創(chuàng)造新的價值取決于今后的經(jīng)營管理和投資風險承受能力?？梢哉f大部分參與分拆上市的企業(yè)大多數(shù)高科技公司。高科技企業(yè)具有高風險、高收益的特性，需要投資者具有較好的產(chǎn)業(yè)知識背景、高超的投資技能和較強的風險承受能力，一旦失敗，不僅會影響公司的市場形象，還會連累其他關(guān)聯(lián)企業(yè)，從而為增發(fā)新股、配股等后續(xù)融資增加難度。分拆上市后，一些企業(yè)容易“不務(wù)正業(yè)”，對新上市業(yè)務(wù)進行高投資，而疏忽了對原公司主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營，母公司與子公司現(xiàn)金流量的嚴重失衡，致使傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)丟失，而新業(yè)務(wù)的績效還在長遠的“期待”中。分拆上市使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和組織架構(gòu)更為復雜，再加上新的合作伙伴的加入，往往會對企業(yè)的管理效率、管理水平和企業(yè)經(jīng)營機制提出更高的要求，如果企業(yè)經(jīng)營得不好，或者出現(xiàn)嚴重的違法違規(guī)行為，則上市公司很可能就會有被摘牌危險。

五、總結(jié)

綜上所述，分拆上市是一把雙面刃，有利也有弊，并非一“拆”就靈。一方面分拆上市有利于拓寬企業(yè)資本運作的空間，使上市母公司與分拆上市子公司在資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、注入及融資活動等方面更加靈活、便捷，從而有助于公司在兩個資本市場之間或同一資本市場、兩個市場主體之間的資本運作實現(xiàn)對接，大大擴展企業(yè)資產(chǎn)運營活動的空間。但不可否認的是，分拆上市短期內(nèi)對于主板市場也會產(chǎn)生一定的不良影響。市場對于這類板塊的過度炒作可能會加大市場風險，形成新的泡沫，一旦資金轉(zhuǎn)移，將給公司帶來負面影響。而且分拆上市在長期內(nèi)對公司業(yè)績影響是不確定的，這需要公司管理者對現(xiàn)有經(jīng)營業(yè)務(wù)的深知預(yù)判，進而重新規(guī)劃公司未來發(fā)展戰(zhàn)略。在這個風險與收益共存的游戲中，始終重視以股權(quán)為紐帶，做好分拆資產(chǎn)的前景分析，把握好分拆上市的時機，準備好充足的資金渠道，才能使分拆上市企業(yè)始終保持強有力的經(jīng)營和抗風險能力。

參考文獻：

[1]郭海星,萬迪.分拆上市相關(guān)研究綜述.證券市場導報.2010.2.

第3篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

關(guān)鍵詞：區(qū)域性資本市場 中小企業(yè) 影響

縱觀世界各國，不論是在美國、日本等發(fā)達國家，還是諸如金磚四國等新興經(jīng)濟體國家，中小企業(yè)都已成為或正在成為國家經(jīng)濟發(fā)展的重要支柱。我國中小企業(yè)的經(jīng)濟產(chǎn)值占全國國民經(jīng)濟總量的比重不斷提高，對社會經(jīng)濟貢獻率越來越高，中小企業(yè)已經(jīng)成為我國社會經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)和社會經(jīng)濟中最活躍的因素，是社會經(jīng)濟持續(xù)繁榮穩(wěn)定的重要保證。

一、我國中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

改革開放以來，我國的中小企業(yè)百花齊放，呈現(xiàn)出勃勃生機，中小企業(yè)的家數(shù)已超過了4000萬家，中小企業(yè)的生產(chǎn)總值和稅收收入已占我國總量的60%。中小企業(yè)在增加社會就業(yè)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、保障社會供給、促進科技創(chuàng)新、擴大產(chǎn)品進出口等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。近年來，中小企業(yè)在發(fā)展過程中暴露出諸多問題，企業(yè)制度缺位、產(chǎn)權(quán)不清晰、人才引進難、融資難、科技創(chuàng)新不足、企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸等等。尤其是融資難的問題，是中小企業(yè)面臨的最迫切需要解決的問題。中小企業(yè)資金少、規(guī)模小，企業(yè)發(fā)展主要靠自身積累和民間資金，融資渠道不透明，直接融資渠道嚴重不足。所有這些，都嚴重制約著中小企業(yè)的健康發(fā)展。

二、我國區(qū)域性資本市場的產(chǎn)生和發(fā)展

（一）區(qū)域性資本市場的概念

資本市場是指證券融資和經(jīng)營一年以上資金借貸和證券交易的場所。資本市場是一種市場形式，它是交易主體、交易對象以及交易規(guī)則的綜合。區(qū)域性資本市場的理解有廣義和狹義之分，廣義的區(qū)域資本市場是以全球為背景、由地理位置相鄰的國家和地區(qū)組成的，在區(qū)域內(nèi)實行“對內(nèi)自由、對外保護”政策的資本市場，是世界統(tǒng)一資本市場的組成部分和基本單位。狹義的區(qū)域資本市場是指以一個國家為背景劃分的經(jīng)濟區(qū)域內(nèi)形成的資本市場。本文所指的區(qū)域資本市場就是基于狹義定義，以我國為整體背景劃分的，與全國統(tǒng)一的交易市場相對應(yīng)的、為某一區(qū)域內(nèi)部企業(yè)服務(wù)的地區(qū)性的資本市場。

（二）我國區(qū)域性資本市場的產(chǎn)生和發(fā)展

我國區(qū)域性資本市場的形成較遲，以浙江為例，經(jīng)國務(wù)院和浙江省人民政府批準，浙江省產(chǎn)權(quán)交易所未上市公司股份轉(zhuǎn)讓平臺于2010年1月試運營，是我國較早的真正意義上的區(qū)域性資本市場。隨著我國中小企業(yè)的發(fā)展需求和我國經(jīng)濟改革的不斷深化，我國多層次資本市場已經(jīng)初步形成。區(qū)域性資本市場的發(fā)展迎來了歷史性機遇，中國證監(jiān)會于2012年8月了關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導意見（試行），明確指出區(qū)域性股權(quán)交易市場是多層次資本市場的重要組成部分，對于促進企業(yè)特別是中小企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強對中小企業(yè)薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有不可替代的作用。

目前，我國的區(qū)域性資本市場以各行政區(qū)劃分為主，主要包括天津濱江區(qū)高新區(qū)的全國非上市股權(quán)交易市場、浙江省的股權(quán)交易中心、浙江溫州金融交易中心、以及重慶、河南等地的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中心。區(qū)域性資本市場按功能可分為股票市場、債券市場、基金市場、產(chǎn)權(quán)交易市場及民間借貸登記等。

三、區(qū)域性資本性市場的形成發(fā)展，正在對中小企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重大而深遠的影響

（一）區(qū)域性資本市場為解決中小企業(yè)融資難問題提供了有效途徑

區(qū)域性資本市場的形成和發(fā)展，有效改變了中小企業(yè)的融資模式。2012年9月，由浙江省政府、上海證交所、溫州市政府等發(fā)起設(shè)立的浙江股權(quán)交易中心正式成立，據(jù)統(tǒng)計，截至2012年12月，新進場掛牌企業(yè)50家，加上由產(chǎn)權(quán)交易所未上市股份轉(zhuǎn)讓平臺轉(zhuǎn)入的股份公司19家，共計39家未上市股份公司在股交中心掛牌。由浙江股權(quán)托管服務(wù)公司托管的企業(yè)96家，股權(quán)90余億股，股東15萬多戶，累計實現(xiàn)股份交易額達15億元，為2家股份公司募集到私募資金5億元。同時，經(jīng)國務(wù)院批準的溫州金融改革也如火如荼地進行，2012年3月29日，溫州民間借貸登記服務(wù)有限公司成立，為中小企業(yè)及民間資金的規(guī)范流動提供了登記和結(jié)算場所。區(qū)域性資本市場在浙江的實踐，一方面有效解決了中小企業(yè)融資難的問題；另一方面也為浙江發(fā)達的民間資金提供了規(guī)范的投資渠道，使得發(fā)達的民間資本與中小企業(yè)實現(xiàn)有機結(jié)合。區(qū)域性資本市場的建立，對全國性的資本市場形成了必要補充作用，為解決中小企業(yè)融資難問題提供了有效途徑。

（二）區(qū)域性資本市場能促進中小企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

改革開放以來，我國中小企業(yè)迅猛發(fā)展，成為我國國民經(jīng)濟的主要發(fā)展動力之一。然而，中小企業(yè)成立之初往往產(chǎn)權(quán)不清，股權(quán)記載的人員與企業(yè)實際控制人不符，股本代持現(xiàn)象普遍，有些由于歷史的原因還帶著集體性質(zhì)的紅帽子。中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)不明確導致了產(chǎn)權(quán)不清，產(chǎn)權(quán)糾紛時有發(fā)生，企業(yè)資產(chǎn)歸屬往往伴隨著糾紛隱患，從而嚴重影響著中小企業(yè)的長遠發(fā)展。區(qū)域性資本市場的建立，有效解決了諸多中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清的問題，浙江省的股權(quán)交易中心對進場企業(yè)有著完備的要求，進場企業(yè)必需符合進場基本條件，其中最基本的條件就是要求進場公司產(chǎn)權(quán)清晰，并有完善的推薦商制度，由有資質(zhì)的會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資機構(gòu)、券商對擬進場掛牌企業(yè)進行必要的盡職調(diào)查及進場輔導，按照公司法要求及市場相關(guān)規(guī)章，理清公司股權(quán)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為公司的正常經(jīng)濟活動及股權(quán)轉(zhuǎn)讓流通創(chuàng)造了條件，從而促進中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，為中小企業(yè)的健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（三）區(qū)域性資本市場的建設(shè)有利于中小企業(yè)引進高端人才，組建優(yōu)秀管理團隊

我國的中小企業(yè)大部分是家族式的民營企業(yè)，產(chǎn)權(quán)與經(jīng)營權(quán)高度集中，法人代表、股東、總經(jīng)理三者兼一身，這在企業(yè)發(fā)展初期顯示了集中經(jīng)營的優(yōu)越性，有利于企業(yè)最大限度實現(xiàn)股東價值最大化。但是，隨著企業(yè)發(fā)展到一定階段，中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)者的瓶頸就顯現(xiàn)出來了，隨著企業(yè)的規(guī)模發(fā)展壯大，市場需求的變化，產(chǎn)品的更新?lián)Q代，對公司經(jīng)營層的要求越來越高，由于很多中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者知識水平低下，管理、組織能力在企業(yè)發(fā)展到一定階段就感到力不從心。這時候，創(chuàng)業(yè)者就會陷入“兩難境地”：一方面，迫切需要聘請德才兼?zhèn)涞穆殬I(yè)經(jīng)理人和專業(yè)人才，打造高效有力的企業(yè)管理團隊；另一方面，由于中小企業(yè)的先天不足，社會信譽度不高，傳統(tǒng)管理模式落后，產(chǎn)權(quán)不清，無規(guī)范有效的和令人信服的激勵措施，招聘高端人才難度很大，很大程度上制約著企業(yè)的發(fā)展。

區(qū)域性資本市場的建立和完善，有力地促進了中小企業(yè)激勵機制的建立，為中小企業(yè)引進人才、組建優(yōu)秀管理團隊創(chuàng)造了條件。中小企業(yè)通過區(qū)域性資本市場，明確清晰了產(chǎn)權(quán)，同時可采取有效的激勵和約束機制，使所有者和經(jīng)營者的利益實現(xiàn)有機結(jié)合。浙江省的區(qū)域性資本市場在國家證監(jiān)會、浙江省政府及省金融辦的統(tǒng)一協(xié)調(diào)下，相繼出臺了《關(guān)于規(guī)范證券公司參與建設(shè)區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導意見（試行）》、《浙江省人民政府辦公廳關(guān)于推進股權(quán)交易市場建設(shè)的若干意見》、《浙江省股權(quán)交易中心管理辦法（試行）》等政策指導性意見，《意見》和《辦法》對中小企業(yè)參與區(qū)域性資本市場交易、信息披露、股份轉(zhuǎn)讓等進行了規(guī)范，浙江股權(quán)交易中心接受掛牌公司、私募債券發(fā)行企業(yè)應(yīng)當按照法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，合法規(guī)范經(jīng)營，主營業(yè)務(wù)明確，公司治理機制健全，履行信息披露義務(wù)。并大力鼓勵中小企業(yè)在股權(quán)交易中心掛牌，浙江股權(quán)交易中心應(yīng)當對非上市公司控股股東或?qū)嶋H控制人掛牌前直接或間接持有的股權(quán)，掛牌公司董事、監(jiān)事、高級管理人員所持有本公司股權(quán)，制定轉(zhuǎn)讓限制規(guī)則，切實維護掛牌公司和其他投資者的利益。區(qū)域性資本市場關(guān)于中小企業(yè)股權(quán)清晰、信息披露、股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)范，對中小企業(yè)的激勵機制和人才引進起到了重要作用，有利于中小企業(yè)引進高端人才，組建優(yōu)秀管理團隊。

（四）區(qū)域性資本市場有利于促進中小企業(yè)向現(xiàn)代化公司制管理過渡

中小企業(yè)在管理現(xiàn)代化、規(guī)范化方面存在短板，企業(yè)管理制度缺位、家族式的片面管理、權(quán)勢管理等等不一而足，有些企業(yè)雖然有企業(yè)管理制度，但企業(yè)所定制度往往與國家相關(guān)法規(guī)不一致甚至相沖突，在具體實踐中安全生產(chǎn)意識淡薄、讓員工超時勞動不計加班工資、隨意克扣員工工資、惡意欠客戶貨款、故意少繳漏繳國家稅收的現(xiàn)象時有發(fā)生，所有這些都嚴重制約了中小企業(yè)的鍵康發(fā)展。

區(qū)域性資本市場作為多層次資本市場的最重要的組成部分，對參與區(qū)域性資本市場的企業(yè)都有明確的規(guī)范性要求，并有一整套相應(yīng)的保障措施。浙江區(qū)域性資本市場要求把積極培育和發(fā)展股份制企業(yè)作為股權(quán)交易市場的基礎(chǔ)。各地、各有關(guān)部門要鼓勵設(shè)立股份有限公司，對申請設(shè)立股份有限公司的，要加強業(yè)務(wù)指導，幫助完善公司治理結(jié)構(gòu)，積極提供準入服務(wù)；對具備條件的有限公司，要積極引導企業(yè)改制為股份有公司。根據(jù)資本市場對進場掛牌企業(yè)的要求，證券公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等推薦機構(gòu)和專業(yè)服務(wù)機構(gòu)按照有關(guān)監(jiān)管規(guī)定，為企業(yè)提供進場前的盡職調(diào)查、理清產(chǎn)權(quán)、促進企業(yè)完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。從而有效地促進中小企業(yè)向現(xiàn)代公司制企業(yè)管理過渡。

（五）區(qū)域性資本市場有利于促進企業(yè)科技創(chuàng)新

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的源泉，沒有創(chuàng)新，企業(yè)發(fā)展就不可能持久。長期以來，中小企業(yè)由于規(guī)模小、管理模式落后、人才引進難、企業(yè)融資難、生產(chǎn)經(jīng)營資金缺乏有效保障，加上許多中小企業(yè)創(chuàng)始人知識水平低，創(chuàng)新動力不足。使得諸多中小企業(yè)缺乏發(fā)展后勁，產(chǎn)品更新?lián)Q代難度大，產(chǎn)品科技含量不高，企業(yè)環(huán)境污染嚴重，從而大大制約了中小企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

全國性的資本市場不能解決廣大中小企業(yè)所遇到的難題和困境，必需依托區(qū)域性資本市場，建立現(xiàn)代公司制理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)在日常經(jīng)營中有章可循、有制度可依，建立長期有效的激勵機制，培養(yǎng)和引進企業(yè)所需的管理和技術(shù)人才，打造創(chuàng)新能力強、管理效率高的企業(yè)人才隊伍。推動中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力、管理創(chuàng)新能力和市場開拓能力不斷得到提升。浙江省股權(quán)交易中心積極鼓勵創(chuàng)新型企業(yè)、科技型企業(yè)進場掛牌，吸引股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資等私募融資，促進科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化。

（六）區(qū)域性資本市場的建立和發(fā)展，有力地促進了中小企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級，為中小企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展創(chuàng)造了良好的社會經(jīng)濟環(huán)境

我國中小企業(yè)的平均壽命僅2.5年，廣大中小企業(yè)由于資金少、規(guī)模小，企業(yè)發(fā)展主要靠自身積累，本身的資本基礎(chǔ)薄弱，抗風險能力差，依法經(jīng)營意識、風險意識淡薄，加上經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略不明確，往往一次轉(zhuǎn)型的失敗造成企業(yè)的破產(chǎn)。

區(qū)域性資本市場的建立和完善，為中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級提供了良好的社會經(jīng)濟環(huán)境。根據(jù)浙江省政府的要求，浙江省股權(quán)交易市場建設(shè)要堅持與統(tǒng)一監(jiān)管的全國性證券市場相對接，努力發(fā)展成為我國多層次資本市場的重要組成部分，要以重點服務(wù)中小企業(yè)、科技型企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，積極推動廣大中小企業(yè)實行股份制改造，鼓勵中小企業(yè)進場掛牌與托管，積極為中小企業(yè)提供股權(quán)融資、債權(quán)融資、股權(quán)質(zhì)押融資和其他融資，為解決中小企業(yè)融資難問題提供多種途徑。促進中小企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)，建立規(guī)范化、制度化的現(xiàn)代公司制管理組織結(jié)構(gòu)；促進中小企業(yè)建立長效的激勵機制，培養(yǎng)和引進管理、科技、市場等方面的優(yōu)秀人才，促進企業(yè)的科技創(chuàng)新和管理創(chuàng)新。為了鼓勵廣大中小企業(yè)進入浙江股權(quán)交易中心掛牌，浙江省政府還拔付專項資金對進場掛牌的前200家企業(yè)進行每家20萬元的獎勵，獎勵總額達4億元。所有這些舉措都有力地推動了區(qū)域性資本市場的建設(shè)和發(fā)展，從而為中小企業(yè)提供了優(yōu)質(zhì)的服務(wù)平臺、投資平臺、創(chuàng)新平臺和公共平臺。為中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級提供了良好的社會經(jīng)濟環(huán)境。

四、不斷發(fā)展和完善區(qū)域性資本市場建設(shè)，促進我國經(jīng)濟的持續(xù)繁榮穩(wěn)定

從全球范圍來看，西方發(fā)達資本主義國家的區(qū)域性資本市場發(fā)展較早，比較成熟。美國、歐盟都有數(shù)量較多的區(qū)域性資本市場，如美國有五家區(qū)域性證券交易所：芝加哥證券交易所、波士頓證券交易所、辛辛那提證券交易所、太平洋證券交易所、費城證券交易所。英國有伯明翰、曼徹斯特、利物浦、格斯拉哥、都柏林等地方易市場。

我國的區(qū)域性資本市場目前還處于初級階段，浙江省作為全國區(qū)域性資本市場的試點地區(qū)之一，成立也不到三年時間，在許多政策配套方面及市場本身的功能方面都有許多需要完善的地方。如股權(quán)交易的稅收政策與全國性資本市場不一致，在股權(quán)交易中心股份轉(zhuǎn)讓增值不能享受相關(guān)的稅收優(yōu)惠，股權(quán)托管與工商登記的配套尚需完善，股權(quán)質(zhì)押的評估價值難以確定，投資機構(gòu)參與的積極性有待進一步提高等。然而，從世界各國的成功經(jīng)驗可以看出，隨著我國及各地方根據(jù)區(qū)域特色和地方實際不斷完善區(qū)域性資本市場的運行機制，區(qū)域性資本市場在我國必將在不斷完善中發(fā)展壯大。

綜上所述，區(qū)域性資本市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，對全國性資本市場有著不可替代的補充作用。區(qū)域性資本市場的建立和完善，已經(jīng)或正在對中小企業(yè)產(chǎn)生著重大而深遠的影響，為解決中小企業(yè)融資難問題提供了有效途徑，促進了中小企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán)和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于中小企業(yè)引進高端人才、組建優(yōu)秀管理團隊，促使中小企業(yè)的治理趨于規(guī)范化、制度化，有利于促進廣大中小企業(yè)的科技創(chuàng)新。區(qū)域性資本市場的建立和發(fā)展，有力地促進了中小企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級，為中小企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展創(chuàng)造了良好的社會經(jīng)濟競爭環(huán)境。隨著我國區(qū)域性資本市場的不斷發(fā)展和完善，對中小企業(yè)的繁榮發(fā)展將提供更加高效持續(xù)的資本平臺，從而有力地助力中小企業(yè)繁榮發(fā)展。

參考文獻：

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第4篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

關(guān)鍵詞：分拆；上市公司；財務(wù)效益

1 分拆上市的概念

分拆是指母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中分離出去，最終出現(xiàn)兩家獨立的股權(quán)結(jié)構(gòu)相同的公司。分拆上市分為廣義分拆和狹義分拆。其中，廣義上的分拆包括已上市公司或者尚未上市的集團公司將部分業(yè)務(wù)從母公司獨立出來單獨上市；狹義上的分拆指的是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者是某個子公司獨立出來，另行公開招股上市。

2 分拆上市對于母公司的財務(wù)效益

2.1拓寬公司的融資渠道

由于母公司本身是上市公司，同時又是被分拆公司的控股股東，分拆上市達到了“一種資產(chǎn)，兩次使用”的效果。同時，母公司由于股本偏大的原因，往往造成股性呆滯，降低了在資本市場的再融資的能力。而通過將專業(yè)化的子公司分拆上市、出讓股權(quán)，母公司可以獲得大量IPO現(xiàn)金，達到開辟新融資渠道的目的。此外，母公司借助子公司上市融資，形成母公司與專業(yè)化分拆子公司相互增強、共同融資的良性循環(huán)。

一般來說，分拆上市的地點多選擇在海外證券市場或國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板，這就為公司打通了通向國際資本市場的融資渠道，并可和風險資本對接。如果母公司業(yè)績欠佳，失去配股資格或增發(fā)新股的資格，此時若將效益好的子公司分拆上市，則可重新疏通直接融資的渠道。當分拆公司的股價遠遠高于母公司的股價時，利用分拆公司配股，可以提高配股價格，在配股數(shù)相同的條件下，能募集更多的資金。

2.2 提升母公司的短期業(yè)績，對母公司的股價帶來積極的推動

首先，子公司上市后，股價上升，母公司可以獲得大量的套現(xiàn)收益，帶來短期業(yè)績的改觀也會推動股價的上揚，取得股權(quán)的二次溢價。

其次，由于母公司的主業(yè)更加清晰，有利于投資者對母公司價值的正確評估，減少由于信息不對稱或效率低下帶來的誤判現(xiàn)象，從而能使股價能夠真實反映公司的價值。

同時，分拆上市往往給母公司帶來巨大的炒作題材，獲得更多利益集團的關(guān)注，從而推動母公司股價的上漲。子公司分拆上市后，由于公司獲得了超額的資本利得，一般會使公司的價值增值。母公司的合理價值應(yīng)當?shù)扔诠驹谧庸臼兄抵兴紮?quán)益的市值加上母公司扣除這部分權(quán)益后的價值，其股價必然會同步反映。

2.3獲取投資收益，實現(xiàn)股東價值最大化

由于企業(yè)在發(fā)行時通常是采用溢價發(fā)行的方式，上市公司作為發(fā)起人將一同享有這部分的溢價所得。同時，在經(jīng)過一定期限之后，上市公司還可變現(xiàn)其分拆子公司的股份，從而獲得資本增值收益。

分拆上市后，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對持股數(shù)量上沒有任何變化，但可以按照持股比例享有分拆子公司上市的凈利潤分成。

更重要的是，子公司成功上市后，母公司將獲得超額的投資收益。根據(jù)會計準則的規(guī)定，上市公司投資所獲得的股權(quán)投資差額，可攤銷期較長，可使母公司在業(yè)績大幅提升的基礎(chǔ)上，保持一定的穩(wěn)健性。

2.4在一定程度上降低投資風險

目前證監(jiān)會已允許境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市。當前的A股主板市場存在相當一批擁有一家甚至多家盈利狀況好、發(fā)展?jié)摿Υ?、但與母公司主營業(yè)務(wù)有明顯區(qū)別的子公司的上市公司。如果這些上市公司將旗下具有高成長性的子公司分拆到創(chuàng)業(yè)板上市，該市場上的投資者愿意投資于高科技高風險高成長的風險企業(yè)，可以讓市場更多的資金認識到這些業(yè)務(wù)資產(chǎn)的亮點，從而賦予資金流入的推動力，能最大限度的控制母公司股東投資高新科技的高風險，促進母公司的穩(wěn)健發(fā)展。

3 分拆上市對于子公司的財務(wù)效益

分拆上市為子公司打開了直接從資本市場融資的渠道。通過分拆，使分拆出去的子公司可以知己從外部籌集資本，資本來源將不再僅限于母公司這一渠道，即不再完全依賴母公司其他業(yè)務(wù)的收益所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為唯一支持。此外，由于分拆的子公司多為高成長性的企業(yè)，這些企業(yè)借助資本市場能夠獲得較快的發(fā)展，從而也會帶動母公司經(jīng)營業(yè)績的改善。

4 分拆上市的財務(wù)必要性、可行性總結(jié)

目前， 國內(nèi)越來越多的上市公司熱衷于在境外或國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，這主要是由于分拆上市對上市公司來說具有一定的積極作用。中國境內(nèi)上市公司通過分拆上市，既可以拓展融資渠道，促進企業(yè)融資格局多元化，又可以滿足那些發(fā)展前景良好、成長潛力巨大的高科技子公司的持續(xù)融資需求，增強發(fā)展后勁，并為風險投資提供有效的退出途徑。分拆上市后，公司經(jīng)營業(yè)績有可能大幅度增長，因為上市公司作為發(fā)起人將享有資本增值的溢價收益，有利于實現(xiàn)上市公司股東價值最大化。通過在境外分拆上市，不僅是帶來了資金，更使公司國際知名度不斷擴大、財務(wù)及管理制度逐趨于完善，從而有利于上市公司拓展境外業(yè)務(wù)。另外，分拆上市有利于消除企業(yè)盲目擴張所帶來的負面效應(yīng)。

但從目前的實際情況來看，不少上市公司對于分拆上市所隱藏的一些深層次的問題，并沒有清楚的認識。其實，分拆上市是一把雙刃劍，只有當上市公司達到一定規(guī)模，業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實，將分拆上市作為一種金融創(chuàng)新手段，并有相應(yīng)的管理創(chuàng)新手段與之配合的情況下，分拆上市才會是一種明智的選擇。如果上市公司沒有充分認識這一點，最終可能適得其反。

參考文獻：

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[3]秦耀林，胡開春.《上市公司緣何頻頻分拆上市》.《新財經(jīng)》2005年1月.

第5篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；資本經(jīng)營；問題及對策

一、資本經(jīng)營概述

1.資本經(jīng)營概念。廣義的資本經(jīng)營概念是將資本增值作為企業(yè)經(jīng)營最大化目標，并通過優(yōu)化配置企業(yè)資本和企業(yè)生產(chǎn)要素，對企業(yè)全部資產(chǎn)實施有效的經(jīng)營活動。而狹義的資本經(jīng)營是指通過資產(chǎn)重組、兼并等方式來優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)的配置，而這種配置又獨立于企業(yè)的商品經(jīng)營，使企業(yè)的資本經(jīng)營效率和效率得到最大化，并使企業(yè)資產(chǎn)增值達到最大限度的一種經(jīng)營方式。

資本經(jīng)營的特點主要表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，資本經(jīng)營的運作機制以資本為中心；第二，資本經(jīng)營的運行管理形態(tài)主要是價值形態(tài)；第三，資本經(jīng)營更加重視企業(yè)資本的使用和支配；第四，資本經(jīng)營的方式是開放的，流動性較強；第五，資本經(jīng)營以資本組合方式回避經(jīng)營風險。

2.資本經(jīng)營在企業(yè)經(jīng)營中的作用。首先，資本經(jīng)營可以擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模。由于資本經(jīng)營運作過程中使企業(yè)的資本得到了最大限度的使用和支配，以較少的企業(yè)資本調(diào)動和支配了更多的社會資本，不但運用企業(yè)內(nèi)部資源優(yōu)化組合方式使企業(yè)資本實現(xiàn)增值，而且還利用兼并等方式實行企業(yè)資本的擴張，合理的優(yōu)化配置了企業(yè)內(nèi)部與外部的資源，使企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模擴大，資本獲得集中。

其次，資本經(jīng)營有效的推動了企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在市場經(jīng)濟不斷發(fā)展和演變過程中，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也在不斷的演進，在這要的經(jīng)營環(huán)境下，企業(yè)將面臨巨大的市場風險。為此，企業(yè)應(yīng)當市場為導向，調(diào)整企業(yè)自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以獲取更多市場競爭中的生產(chǎn)權(quán)力和發(fā)展權(quán)力，使企業(yè)在市場中更具控制力和影響力。

除此之外，資本經(jīng)營可以使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理優(yōu)化取決于企業(yè)的長期債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例。如果企業(yè)的資本大部是借入的，則企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)向“劣化”趨勢發(fā)展，使企業(yè)承擔的負債加重，同時也體現(xiàn)了企業(yè)的自有資本有所不足。此時，資本經(jīng)營則可以推動企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)向“優(yōu)化”方面轉(zhuǎn)變，利用股份制作資本經(jīng)營方式促進長期債務(wù)與權(quán)益資本的比例關(guān)系合理化，分散企業(yè)投資所帶來的風險。

二、我國國有企業(yè)資本經(jīng)營現(xiàn)狀分析

1.資本經(jīng)營運作平臺正在建立當中。受國有資產(chǎn)管理習慣的影響，資本運作的目的被簡化為對收益和虧損的觀注，忽略了對統(tǒng)一核算的基礎(chǔ)分類，國有企業(yè)的大部分管理者只是簡單的了解了一些企業(yè)類別和資產(chǎn)的計算用法，而對于資本運營中那些資產(chǎn)創(chuàng)造了那些利潤確很難確切的分辨出來，造成一部分資產(chǎn)閑置或資產(chǎn)運轉(zhuǎn)效率低下的情況出現(xiàn)。

2.資本經(jīng)營空間較狹窄。資本經(jīng)營運作的最終目標是為了使企業(yè)的資產(chǎn)增值。大部分國有企業(yè)多年累積的收入和效益是同步增長的，大量的財務(wù)數(shù)據(jù)還未被開發(fā)，在目前的市場經(jīng)濟條件下，這些財務(wù)數(shù)據(jù)正迫切的需要經(jīng)濟市場接受，為進步的資本運作提供更多的空間，使國有企業(yè)經(jīng)營進入良性的循環(huán)軌道。但是，國有企業(yè)在政府實施的約束框架中是很難實現(xiàn)的，使國有企業(yè)的資本經(jīng)營空間變得狹窄。

3.投資經(jīng)驗較少，決策能力有待提高。由于國有企業(yè)經(jīng)營空間較狹窄，經(jīng)營管理者的視野也不夠開闊，與經(jīng)濟市場上的其他企業(yè)相比，投資經(jīng)驗不那么豐富，在決策新興的投資項目時，顯得心有余而力不足。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是無法全面分析市場變動給投資來的風險；二是可行性研究習慣用政府“報喜不報憂”的模式；三是由于投資決策者眼界不開闊，使得投資項目規(guī)劃缺乏系統(tǒng)性，無法做到減緩財政壓力和降低企業(yè)財務(wù)風險的目的。

4.資本經(jīng)營運作常受政府行政過度干預(yù)。國有企業(yè)作為政府投資籌建的企業(yè)，長久以來將政府作為企業(yè)資本管理的主體，而忽略了資本管理是企業(yè)的行為，在資金管理過程中，政府常常會直接或間接的成為管理的主體。其經(jīng)營的出發(fā)點和目的的不同，造成企業(yè)的剩余價值被超限額的壓榨，其目的只是為了提高某些地方政府的政績。

5.資本經(jīng)營相關(guān)中介組織不夠規(guī)范。資本經(jīng)營將科學與藝術(shù)融為一體，以金融、稅務(wù)、法律等業(yè)務(wù)為主，其專業(yè)性很強。由于我國醬經(jīng)營相關(guān)中介組織起步較晚，在數(shù)量上和從事人員的素質(zhì)上都存在很多不足，導致信息風險時常出現(xiàn)。

三、我國國有企業(yè)資本經(jīng)營存在的問題

1.資本運營理念理解不全面，造成投資、籌資等工作效率低下。資本運營的目的是將企業(yè)的內(nèi)在潛力挖掘出來，培養(yǎng)和增強企業(yè)的市場核心競爭力。但是，由于我國國有企業(yè)經(jīng)營者對資本運營理念的理解不夠全面，將籌集資金作為企業(yè)資本運營的主要目的，將規(guī)模經(jīng)濟誤認為擴大企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模，將資本運營與生產(chǎn)經(jīng)營相分離，再加上投資體制的不合理性，導致國有企業(yè)的投資分散，投資效益下降。

2.資本運營主體概念不清晰。從理論上看，資本經(jīng)營的主體是企業(yè)，但是由于我國制度環(huán)境的特殊性，使資本運營的主體概念模糊不清。目前，在我國國有企業(yè)資本運營中，時常將政府作為資本運營的主體，將政府的意愿和政府上市額度分配作為國有企業(yè)資本運營的重心，其主要原因還是在于國有企業(yè)的資本運營主要依附政府的支持力度。這種依附嚴重影響了國有企業(yè)資本運營的效率，同時，也給牟取私利的經(jīng)營人員提供了便利。

3.資本運營進程步伐較慢，主要原因在于運營動力不足。資本運營的主要動力還是技術(shù)上的創(chuàng)新，他是企業(yè)資產(chǎn)的增值直接推動力。目前，我國在新技術(shù)上的應(yīng)用與創(chuàng)新還是不足，重大的技術(shù)創(chuàng)新主體并不是企業(yè)自身，而是企業(yè)以外的研究機構(gòu)；其次，技術(shù)開發(fā)與創(chuàng)新的資金來源比較單一，造成我國大部分企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新的方面投資遠遠低于發(fā)達國家的水平。

4.政府實施的資本運營干預(yù)工作效率低下，其有效性與公允性有等加強。資本運營的基礎(chǔ)性作用就是通過市場經(jīng)濟機制優(yōu)化企業(yè)資源配置。但是，一些個別的企業(yè)的組織性與無序的社會生產(chǎn)競爭相矛盾，這就要就政府出面干預(yù)其中。雖然，我國相關(guān)政府機構(gòu)進行了多次的改革，但層次重疊、機構(gòu)臃腫、效率低下的的情況仍然存在。不但增加了國家財政支出的負擔，而且也助長了一些不正之風，嚴重影響了資本運營的正常運作。

5.我國資本市場發(fā)展不足，使其資本經(jīng)營發(fā)展落后。我國資本市場的發(fā)展從1979年開始，從無到有已經(jīng)經(jīng)歷了長足的進步，但其存在著很多問題，如資本總量規(guī)模較小、資本市場流動性差等問題，使得資本市場上的資源配置功能落后，再加上政府過多的政策干預(yù)，使國有企業(yè)的資本運營陷入了困難，削弱了我國國有企業(yè)抵抗資本市場風險的能力。

四、解決我國國有企業(yè)資本經(jīng)營問題的對策

1.規(guī)范我國資本市場，為資本經(jīng)營運作鋪平道路。資本市場分為證券市場、中長期信貸市場、非證券化產(chǎn)權(quán)交易市場。完善、規(guī)范的資本市場是企業(yè)資本運營的前提條件，不但可以促進企業(yè)進行經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換，更能推動企業(yè)進行戰(zhàn)略性重組。因此，我國國有企業(yè)應(yīng)該向擴大資本市場規(guī)模、增加金融投資品種等方面發(fā)展；而我國的政府部門也應(yīng)當規(guī)范政府行為，適時的加大監(jiān)督力度。

2.加快國有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，為國有企業(yè)增強資本運作動力。技術(shù)創(chuàng)新是提高企業(yè)資本運營效率的主要方式，對此，國有企業(yè)應(yīng)該將自身定位為研究開發(fā)的主體、技術(shù)創(chuàng)新的投資主體、技術(shù)創(chuàng)新的受益主體。在企業(yè)未來的發(fā)展中，根據(jù)自身的條件和經(jīng)濟市場的需求，加大技術(shù)開發(fā)與改造的力度，逐步形成企業(yè)獨有的核心技術(shù)，并生產(chǎn)出具有競爭力的產(chǎn)品，為企業(yè)的資本經(jīng)營奠定基礎(chǔ)。除此之外，國有企業(yè)還應(yīng)該開辟出新的融資渠道，減少企業(yè)籌資所帶來的風險，增強企業(yè)資本運作的動力。

3.優(yōu)化我國國有企業(yè)在經(jīng)營風險方面的管理。對于外部環(huán)境方面而言，國有企業(yè)應(yīng)該進一步完善資本經(jīng)營方面的政策法規(guī)以及政府行為，加強國有企業(yè)制度的創(chuàng)新，建立健全的市場體制，獲取更多的資金融通渠道，加快國有企業(yè)經(jīng)濟體制的改革；對于內(nèi)部環(huán)境方面而言，國有企業(yè)則應(yīng)該建立科學的人才管理機制，加強對信息風險的控制管理，做到對技術(shù)風險的組織性防范和策略性防范。

4.轉(zhuǎn)變政府職能，提高國有企業(yè)資本經(jīng)營效率。我國政府應(yīng)該轉(zhuǎn)變其觀念，不要過多的干涉國有企的經(jīng)營管理，應(yīng)該給經(jīng)營管理主體充分的發(fā)展空間。因此，政府應(yīng)該從宏觀角度調(diào)控市場、優(yōu)化經(jīng)濟市場中的資本結(jié)構(gòu)和市場中的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，適時、適當?shù)慕o予國有企業(yè)一定的支持和保護，但這不并意味著政府從此退出了經(jīng)濟市場，而是將政府職能進行了適時的轉(zhuǎn)變，由原來的直接干涉轉(zhuǎn)到促進發(fā)展管理職能，從而提高了國有企業(yè)的資本經(jīng)營效率。

5.在面臨經(jīng)濟全球一體化的今天，國有企業(yè)搞好資本經(jīng)營，即能保證企業(yè)健康、穩(wěn)定的發(fā)展，又能促進企業(yè)快速的發(fā)展，使國有企業(yè)在經(jīng)濟市場中立足于不敗之地。

參考文獻：

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第6篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

關(guān)鍵詞：體育企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化

1資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念解析

1.1資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成中權(quán)益資本與負債資本兩者各占的比重及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)專指長期資本結(jié)構(gòu)。本文所論述的是廣義的資本結(jié)構(gòu)。

1.2資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時期最適宜其有關(guān)條件下，使其綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是指企業(yè)通過籌資、融資等手段，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)的決策過程。

2我國體育企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題

2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

2.1.1股權(quán)過于集中。目前在我國股票市場平均股權(quán)集中度達到60.39%，遠超過美國和日本。最大股東的平均持股比例為43.9%（加權(quán)平均值），其中有38.3%的公司最大股東持股比例超過50%，這說明我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直十分集中。股權(quán)的過度集中，一方面使中小股東由于受到了與會股東最小持股數(shù)量的限制而無權(quán)參加股東大會，不能行使自己的表決權(quán)，從而損害了他們的權(quán)益，助長了大股東操縱股票市場的投機行為。另一方面，大股東公司中的絕對控股和相對控股，使股東大會形同虛設(shè)，違背了現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)主體的多元化和股權(quán)分散化的要求，也無法形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。

2.1.2以國家股、法人股為主體的非流通股比重大。從歷年總股本結(jié)構(gòu)來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)著國家股占絕對優(yōu)勢、流通股比例低的狀況。由于體育公司同作為投資者的國家產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，國有資本投資主體具有不確定性。“政企不分”“政資不分”問題仍沒有從根本上得到解決。

2.2債務(wù)結(jié)構(gòu)復雜

隨著體育企業(yè)從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)變，使其債務(wù)資本變得日益復雜。其復雜性體現(xiàn)在債務(wù)資本的組成方面，集中表現(xiàn)在以下三點：第一，財政性負債。財政性負債是由于政府行為而形成的應(yīng)由財政承擔的各類債務(wù)，對于體育企業(yè)來說，這些負債是被動性舉債，其債務(wù)承擔主體應(yīng)該是政府，而不是體育企業(yè)。第二，體育企業(yè)經(jīng)營性虧損造成的負債。在資本金困難的情況下，體育企業(yè)為了維持簡單再生產(chǎn)，只有靠負債籌集資金，資本越少，債務(wù)資本就越大，造成資本結(jié)構(gòu)越不合理的惡性循環(huán)。第三，具有社會普遍性的負債。眾所周知，三角債從形成到至今已有十多年歷史，其已經(jīng)成為體育企業(yè)發(fā)展的一個沉重包袱。

2.3體育企業(yè)自有資本比例不當

體育企業(yè)自有資本(又稱實收資本或股本)籌集的資金占體育企業(yè)總資產(chǎn)的比例的高低，反映著體育企業(yè)抵御風險的能力和體育企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要資金中依靠內(nèi)源性融資的程度，反映著體育企業(yè)的積累情況。我國體育企業(yè)自有資本比率普遍較低，這主要源于我國傳統(tǒng)經(jīng)濟體制下的資本金制度殘缺，而改革開放以來，一方面國家撥補體育企業(yè)資本金受國家財力的客觀限制，另一方面國家的某些改革舉措又加劇了體育企業(yè)資本金的下降。

2.4國有上市公司的股權(quán)融資偏好

由于股權(quán)融資的市場負信號效應(yīng)，國外上市公司一般把它作為最后的融資選擇，而我國上市公司普遍將股權(quán)融資作為首選的融資方式?？梢?，我國體育企業(yè)在進行資本結(jié)構(gòu)的決策時，并沒有充分地考慮其優(yōu)化問題，而重點考慮的是如何才能獲得資金的問題。

3調(diào)整和優(yōu)化我國體育企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的方法

3.1逐步降低非流通股比例，完善體育企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)

要改善上市公司的融資結(jié)構(gòu)，必須要改變現(xiàn)有的國有股“一股獨大”股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公眾持股比例，直至最終實現(xiàn)發(fā)行股票的全流通。就當前的市場條件，減持國有股主要通過以下方式：一是進行國有股的回購，股票回購有兩種主要形式即公開市場回購和現(xiàn)金要約回購；二是將國有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，將部分國家股轉(zhuǎn)換為具有債和股雙重性質(zhì)的優(yōu)先股，使國有股股東只有優(yōu)先的獲益權(quán)而沒有投票管理權(quán)；三是賣給投資基金、養(yǎng)老基金和保險公司，并在一定時期內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓或通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式賣給大股東。

3.2體育企業(yè)加強自身管理，改善公司治理結(jié)構(gòu)

無論是債務(wù)重組、資本運營還是利用國家給予的政策性補充資本金，要達到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的，必須通過體育企業(yè)的具體經(jīng)營來實現(xiàn)。在目前國有體育企業(yè)內(nèi)部管理欠缺規(guī)范化、制度化，外部缺少適應(yīng)市場經(jīng)濟條件的監(jiān)督機制的情況下，體育企業(yè)經(jīng)營的好壞，在很大程度上取決于有沒有一個好的領(lǐng)導班子，好的公司治理結(jié)構(gòu)。

3.2.1明確我國公司治理結(jié)構(gòu)中最基本的成份還是建立公司制。體育企業(yè)要加快現(xiàn)代體育企業(yè)制度的建立，盡快建立健全“產(chǎn)權(quán)明晰、責權(quán)明確、政企分開、管理科學”的體育企業(yè)制度，進行以有限責任公司和股份有限公司為主要形式的公司改制。

3.2.2外部市場治理結(jié)構(gòu)存在的前提下，建立和完善體育企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，實行所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和監(jiān)督權(quán)的分離與制衡，通過法人持股和法人相互持股，調(diào)整所有制結(jié)構(gòu)，強化經(jīng)營者的權(quán)利。

3.3加強資本運營

3.3.1資本結(jié)構(gòu)應(yīng)立足于體育企業(yè)所處的行業(yè)。資本有機構(gòu)成低、經(jīng)營風險大、產(chǎn)業(yè)集中度低的行業(yè)不可以過多舉債。因為對處于高度競爭行業(yè)的體育企業(yè)而言，在確（下轉(zhuǎn)第206頁）（上接第179頁）定資本結(jié)構(gòu)尤其是債務(wù)結(jié)構(gòu)時，必須考慮自身現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

3.3.2資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)結(jié)合體育企業(yè)自身的獲利能力，要以降低體育企業(yè)資金成本，提高體育企業(yè)獲利能力為目的。

3.3.3體育企業(yè)資本規(guī)模的擴張需能帶動資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。現(xiàn)代體育企業(yè)增長模式的轉(zhuǎn)變迫使體育企業(yè)更加關(guān)注資本運行的質(zhì)量，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)該要降低財務(wù)風險。

3.3.4資本運作要注意體育企業(yè)風險的適應(yīng)性。體育企業(yè)要根據(jù)自身的盈利目標、實力和抵御風險的能力進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和組合，不僅要考慮增加體育企業(yè)的價值，也要關(guān)注體育企業(yè)風險的適度性。通過不同的組合，使資本結(jié)構(gòu)保持一定的彈性，從而以較低的風險獲得較大的資本增值和盈利。

3.4矯正資本市場的功能缺陷，強化資本市場社會資源配置的功能

要改變我國資本市場簡單的功能定位，全面發(fā)揮資本市場優(yōu)化社會資金資源配置的功能，就必須在資本市場中引入競爭機制，建立以滿足體育企業(yè)需求為原動力的資本市場，通過制度創(chuàng)新，加強各項規(guī)則對體育企業(yè)融資行為的約束和引導作用：一是要完善證券發(fā)行制度，實行真正的核準制，讓體育企業(yè)依靠自身的信用和實際經(jīng)營狀況決定融資方式，安排融資結(jié)構(gòu)；二是建立嚴格的會計考核制度，加強信息披露的真實性和全面性，改善以利潤為中心的效益會計核算體系，力圖全面、準確地反映體育企業(yè)經(jīng)營業(yè)績；三是優(yōu)化政策，鼓勵發(fā)展體育企業(yè)債券市場，發(fā)揮債券融資的激勵機制、信號傳遞功能以及破產(chǎn)和控制機制，迫使體育企業(yè)建立自我約束機制，改善融資結(jié)構(gòu)。

4結(jié)論

合理的資本結(jié)構(gòu)有利于提高體育企業(yè)的價值，有利于體育企業(yè)合理安排所有權(quán)與控制權(quán)，有利于合理解決治理結(jié)構(gòu)問題，有利于降低體育企業(yè)破產(chǎn)風險。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，體育企業(yè)資本結(jié)構(gòu)越來越對體育企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。要想真正解決我國國有體育企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡問題，必須結(jié)合轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟這個邏輯出發(fā)點和既定的歷史現(xiàn)實，根據(jù)中國的具體環(huán)境做出具體的分析，根據(jù)我國的市場化程度加以權(quán)衡和考慮，也只有這樣才能真正做到理論和實踐的統(tǒng)一。

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第7篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

論文摘要：國際金融交易和涉外金融交易是極其復雜的金融交易，其交易結(jié)果、狀況直接涉及一國的國際收支狀況，影響一國內(nèi)外均衡。在傳統(tǒng)經(jīng)濟向現(xiàn)代經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中，各國均經(jīng)歷過或正在經(jīng)歷著金融市場由管制到開放的過程。許多國家實踐表明資本市場過早開放使得國內(nèi)經(jīng)濟潛在和積家的矛質(zhì)在宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)問題時徹底地爆發(fā)出來，釀成經(jīng)濟危機。在實施漸進式改革和開放的指導思想下，我國在金融市場開放中，實際上形成了符合中國實際的開放路徑:設(shè)立涉外金融交易—逐步加大涉外金融交易的領(lǐng)城、規(guī)?！鸩皆鰪娚嫱饨鹑诮灰椎氖袌鲂浴鸩綄崿F(xiàn)涉外金融交易向國際金融市場交易轉(zhuǎn)變。

一、涉外金融交易的界定

構(gòu)成金融交易的基礎(chǔ)要素有三個:籌資人、投資人、交易貨幣。一般意義上，一國金融市場(完全)對外開放與一國建立(與國際接軌)國際金融市場在概念上具有等價意義。當一國金融市場未完全開放時，客觀地存在“涉外金融交易”概念，涉外金融交易既與國內(nèi)金融交易不同，也與國際金融交易不同。

關(guān)于什么是國際金融交易，理論界有不同的看法，一種觀點可被稱為“市場論”，其劃分標準是資金是否跨境流動;另一種觀點可被稱為“要素論”，劃分標準是金融交易活動中是否存在“涉外因素”。而“市場論”認為國際金融交易是在國際金融市場上進行?？梢韵聢D表示。

在上圖中，①屬于國內(nèi)金融交易，②③④屬于國際金融交易?！吧嫱庖蛩卣摗闭J為，將構(gòu)成金融交易的基礎(chǔ)要素:籌資人、投資人、貨幣進行組合，可產(chǎn)生以下幾個不同的結(jié)果:

1.投資人以其本國貨幣貸款給其本國居民;

2.投資人以外國貨幣貸款給其本國居民;

3.投資人以其本國貨幣貸款給非本國居民;

4.投資人以外國貨幣(第三國貨幣)貸款給非本國居民;

5.投資人以外國貨幣(籌資人國貨幣)貸款給非本國居民;

第1種情況是100%的國內(nèi)金融交易，但若擔保人為境外機構(gòu)，或資金被用于國際貿(mào)易，這種交易可能被認為是國際金融交易。

第3、4、5種情況，無論按“市場論”或“要素論”的標準，都是國際金融交易。

第2種情況，按“市場論”應(yīng)為國內(nèi)金融交易，按“要素論”應(yīng)為國際金融交易。在我國現(xiàn)行規(guī)章制度管理下，這類交易被稱為“涉外金融交易”中的“外匯貸款，’(外匯貸款屬于“涉外貸款”，涉外貸款包括:外匯貸款、對外商投資企業(yè)貸款、外貿(mào)貸款)。

此外，還有人從國際收支統(tǒng)計口徑出發(fā)，以交易結(jié)果是否引起國際收支變動乃至是否影響一國外債而判斷是屬國內(nèi)金融交易或?qū)賴H金融交易。筆者認為，應(yīng)該將涉外金融交易分為廣義和狹義兩類。

在上述五種組合中，除第1種以外，其余四類都應(yīng)界定為廣義的涉外金融交易(廣義的金融交易包含國際金融交易);界定狹義的涉外金融交易標準應(yīng)是金融交易是否存在國家金融管制。在2、3、4、5種組合列中凡以市場機制為主要調(diào)節(jié)機制的金融交易應(yīng)定義為國際金融交易;凡以國家金融管制為主要調(diào)節(jié)機制的金融交易應(yīng)定義為涉外金融交易。

金融交易中的國際金融交易和涉外金融交易是極其復雜的金融交易，其交易結(jié)果、狀況直接涉及一國的國際收支狀況，深層次地影響一國內(nèi)外均衡。因此，在傳統(tǒng)經(jīng)濟向現(xiàn)代經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中，各國均經(jīng)歷過或正在經(jīng)歷著金融市場由管制到開放的過程。

二、中國金融市場對外開放的路徑

如果將金融市場“對外完全開放”和“對外完全不開放”作為一數(shù)軸的兩端，在“完全不開放”端點附近，居民與非居民之間的金融交易大部分屬于涉外金融交易，相應(yīng)的金融交易處于國家較嚴格的金融管制之中;當向另一端移動時，意味著出現(xiàn)了國際金融交易與涉外金融交易的替代，國家金融管制趨于放松。無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，資本市場開放都是必需面對的重大間題。對于發(fā)展中國家和地區(qū)來說，過快開放資本市場導致的金融經(jīng)濟體系的波動成為一個共同面臨的問題。墨西哥于1993年實行資本項目自由兌換，1994年徹底開放資本市場，允許51家外國銀行、證券、保險和其他金融機構(gòu)進人。

資本市場的過早開放使得國內(nèi)經(jīng)濟中潛在和積累的矛盾在宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)問題時徹底地爆發(fā)出來，釀成1994年12月的經(jīng)濟危機。韓國的情形與此類似，1996年為了加人oECD，被迫接受金融自由化要求，接受允許企業(yè)自由借款的條款。一年之后的1997年，韓國也在東南亞金融危機的沖擊下卷人嚴重的經(jīng)濟危機。日本作為延遲推進資本市場開放的另一類范例，同樣值得關(guān)注。日本1964年承擔IMF第8條款開放經(jīng)常賬戶義務(wù)，1984年對《外匯及其外貿(mào)管理法》進行修改，放松了對資本項目的管制，這一過程用了20年時間。并且至今依然保留著許多限制外資進人，以及對國內(nèi)金融機構(gòu)進行保護的措施。對于金融市場的過度保護，使得金融體系始終缺乏足夠的競爭力，這可能是導致日本經(jīng)濟近年來停滯不前的根本原因之一。

綜觀各國金融市場開放的過程，都存在著如何防范金融風險的問題。因為防范金融風險是金融監(jiān)管的基本目標。這樣在一國金融開放的過程中存在著雙重目標統(tǒng)籌協(xié)調(diào)問題:實現(xiàn)金融開放和防范金融風險。為此，存在兩種不同的做法:一是強化管制，通過限制金融機構(gòu)的經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍、控制金融產(chǎn)品的價格來保證金融市場的穩(wěn)定，這是許多發(fā)展中國家通常采取的做法。這種做法會導致金融業(yè)競爭力低下，實質(zhì)上是以犧牲金融市場的發(fā)展為代價。并且由于強化金融管制產(chǎn)生了金融風險的積累，當金融市場開放后，往往長期聚集起來的金融風險在出現(xiàn)導火索時驟然爆發(fā)了。另一種做法是:放松管制，通過強化金融市場競爭，促進金融市場的發(fā)育與金融業(yè)的發(fā)展。這種方式大體可分為兩種:休克式和漸進式。前一種方式往往導致一國出現(xiàn)若干年國民經(jīng)濟的衰退，社會和政治領(lǐng)域經(jīng)歷較長的動蕩和混亂，社會發(fā)展在歷史的軌道上轉(zhuǎn)向。后一方式現(xiàn)在得到較廣泛的認可，認為在這種方式下，在金融管制逐步放松的過程中，由于金融風險會不斷暴露和釋放出來，在應(yīng)對風險的過程中，金融機構(gòu)的風險防范能力和監(jiān)管機構(gòu)的風險監(jiān)管能力均得以逐步提高，從而有利于金融安全。當然，這種方式由于金融市場開放歷時較長，可能使金融領(lǐng)域的不確定性增加。如果在這一過程中對國內(nèi)機構(gòu)保護過多，會使金融體系缺乏競爭力，日本就是例證。因此，在金融市場開放過程中，必須把握住放松金融管制的順序、路徑和節(jié)奏。

以往，我國金融監(jiān)管較多地傾向于不斷強化管制，金融市場沒有得到應(yīng)有的發(fā)育，金融機構(gòu)的競爭力相對較弱。但是在實施漸進式改革和開放的指導思想下，我國在金融市場開放中，實際上形成了符合中國實際的開放路徑:設(shè)立涉外金融交易—逐步加大涉外金融交易的領(lǐng)域、規(guī)模—逐步增強涉外金融交易的市場性。這實際上是使涉外金融交易成為金融市場逐步開放的一個操作平臺(盡管在改革的歷史進程中，這一路徑是在為了解決當時宏觀經(jīng)濟所面臨的問題而形成的)。根據(jù)中國的承諾，加人WTO后，我國金融市場將大幅度對外開放。在開放的過程中，外資金融機構(gòu)將利用其雄厚的資金實力、靈活的經(jīng)營手段和先進的管理水平，與國內(nèi)金融機構(gòu)展開競爭。外部的金融市場動蕩將如何影響我國金融運行的安全和穩(wěn)定，取決于國內(nèi)金融機構(gòu)能否抵御激烈的外部競爭和外來沖擊。又由于任何金融開放都是一種制度變遷，而制度變遷存在著路徑依賴，因此，總結(jié)分析以往的金融開放路徑，探討如何為今后的金融開放構(gòu)建更加合理、有效的操作平臺，有著重要的現(xiàn)實意義。

三、外匯體制改革:從涉外金融交易向國際金融交易轉(zhuǎn)變的制度演進案例分析

中國自1978年一2002年，進出口貿(mào)易增長了1748.73%。外匯體制改革是過去這20年推動中國出口成長的一個重要因素。改革開放以來，對外貿(mào)易嚴格按照中央計劃部門制定的進出口計劃經(jīng)營。國家計劃委員會制訂計劃時，首先開列一份必須進口的物品清單，然后根據(jù)所需款額，找出國內(nèi)能夠出口以換取這筆外匯的物資。由于當時匯率對外貿(mào)水平和進出口貨種的影響甚微，當局遂參照旅游業(yè)、華僑匯款等少數(shù)非貿(mào)易性活動可能受到的影響以制訂匯率。主要根據(jù)中國一籃子消費品與世界各大城市的相對價格而做出。由于中國不少消費品定價偏低，因而大大高估了人民幣。

998年，中國決定開放經(jīng)濟、拓展外貿(mào)。隨著外貿(mào)權(quán)下放到地方政府和企業(yè)，匯率由原來制訂外貿(mào)計劃時的會計手段，變成推動進出口決策的重要信號。最初出臺的措施，主要是為了抵消匯率偏高而對出口的抑制。其后，為進一步推動對外貿(mào)易發(fā)展，國家對匯率制度進行了多項改革:

第一，逐步下調(diào)官方匯率，以抵消出口成本上漲的影響。

第二，實施外匯留成制度，允許出口企業(yè)和地方政府保留部分外匯收人，以滿足自身進口需要。

第三，開放外匯調(diào)劑中心，讓出口企業(yè)可把外匯留成以較為有利的匯率折換成人民幣。在隨后的十多年中，國家以貶值為基本措施，來刺激對外貿(mào)易的發(fā)展。第一次貶值是1981年1月，以2.8元人民幣對1美元為內(nèi)部結(jié)算價(創(chuàng)匯成本)。制訂內(nèi)部結(jié)算價時，管理當局以賺取1美元外匯的平均成本為基數(shù)，在此水平上追加10%的“利潤”率。這次貶值是中國外匯政策的一個轉(zhuǎn)折點:主要根據(jù)創(chuàng)匯成本，而非國內(nèi)消費品相對于海外的價格而制訂匯率水平。1983年到1993年期間，由于創(chuàng)匯成本在這期間內(nèi)不斷上漲，當局不斷下調(diào)匯率，使出口較為有利可圖。這期間，人民幣先后六次貶值，幅度由9.6%到44.9%不等，官定人民幣對美元匯率由2.8:1調(diào)到5.32:1。19叫年1月1日匯率并軌，官方匯率更一舉下調(diào)到8.7:l水平。當年，出口、旅游和外來直接投資增幅分別高達31.9%、56.4%和22.7%。外匯儲備在1994年和1995年分別增長114.5%和42.6%，1998年5月達到1409億美元。由于外匯供應(yīng)增加，官方匯率逐步輕微上調(diào)。1998年4月后，官方匯率大約處于8.28元人民幣對1美元的水平。貶值基本上是在市場“倒逼”下實施的，因此，貶值在一定角度上可看成是對管制的放松。

出口企業(yè)自1978年起獲準留成外匯。其后，留成的比例顯著提高。1979年規(guī)定，地方政府的出口如果超越前一年的水平，獲準留成超出部分的40%。1985年，獲準的外匯留成已不少于出口總額的25%。1991年，留成更可高達出口總額的30%，但中央政府保留權(quán)利，必要時得以調(diào)劑價收購企業(yè)30%的外匯收人(1994年統(tǒng)一匯價后，留成制度便被撤銷)。留成制度實施后不久，出口企業(yè)和地方政府獲準將外匯配額轉(zhuǎn)售給需要外匯作進口用的單位。這一來，企業(yè)與企業(yè)也就能夠在市場上兌換外匯。持有配額的單位由于能更好地利用其外匯留成，拓展出口的積極性更高。除了用來進口產(chǎn)品設(shè)備，出口單位還可以以高于官方的匯率換取留成的利潤。留成制度擴大了涉外金融交易規(guī)模，引人了市場機制。如同留成制度，外匯調(diào)劑市場事實上也逐步加大了涉外金融交易規(guī)模;逐步加人和加大市場的機制。

1950年，中國銀行廣東分行率先開辦外匯調(diào)劑服務(wù)。有關(guān)業(yè)務(wù)迅即擴至內(nèi)地12個大城市。早期的交易價是3.08元人民幣對l美元。1985年，深圳設(shè)立第一家官方的外匯調(diào)劑中心。翌年，上海和北京跟進。再一年后，同類中心擴大至天津。在1985年到1987年，外匯調(diào)劑中心只對中外合資企業(yè)提供服務(wù)，國內(nèi)企業(yè)不得參與。1987年，國內(nèi)的輕工業(yè)公司、工藝品公司和服裝業(yè)也獲準在調(diào)節(jié)市場上出售留成。1988年4月，所有國內(nèi)企業(yè)都獲準在調(diào)劑中心上出售留成。外匯管制放寬后，外匯中心的數(shù)目和交易量都有所增加。1992年12月底，全國有100多家調(diào)劑中心，交易額達到250億美元。在1994年的改革中，全國性的銀行同業(yè)外匯市場取代了調(diào)劑中心，并實施外匯結(jié)售制度。出口企業(yè)所有外匯收人按規(guī)定一律須出售給指定的銀行。對進口企業(yè)而言，企業(yè)只要向當局授權(quán)的銀行出示進口合同和境外金融機構(gòu)簽發(fā)的付款通知，即可換取外匯。

以上措施，從一個角度看，實際上起到了逐步放松對涉外金融交易的嚴厲管制。1994年以來，最根本的變革也許是撤銷調(diào)劑市場，在國內(nèi)設(shè)立統(tǒng)一的全國性銀行同業(yè)外匯市場。

在新制度下，國家通過中國人民銀行的貨幣政策和外經(jīng)貿(mào)部實施的行政控制來維持匯率的穩(wěn)定性和經(jīng)常賬差額，而非借著對經(jīng)常賬的來往實施外匯管制。在新的制度下，匯率不僅影響進出口，還通過各種市場和機制間的聯(lián)系，對經(jīng)濟造成廣泛的影響。因此，制訂匯率不再只是貿(mào)易和經(jīng)常賬的問題，必須同時考慮到宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性、各種不同利益團體的平衡、貨幣及財政政策等廣泛的問題。由于中國對內(nèi)和對外經(jīng)濟部門之間存在著一定的關(guān)系，制訂匯率時，也就不能只是為了促進出口。事實上，經(jīng)過1994年的改革，中國基本上不再以創(chuàng)匯成本來制訂人民幣匯率。從1994年到1997年，中國的一般物價水平漲幅約50%，創(chuàng)匯成本也顯著上升，但由于外匯供應(yīng)增長，人民幣匯率反而輕微上揚。人民幣升值，加上出口成本上升，降低了出口的盈利性。隨著市場機制作用的加大，中國經(jīng)濟對內(nèi)和對外部門之間的聯(lián)系加強，匯率的影響擴散到外貿(mào)以外的部門。中國利用匯率政策以促進出口的自由度因而有所下降。1996年以后，出口增長幅度一波三折，19%年出口只增長了1.5%，1997年出口上升20.9%，1998年，出口升幅較1997年大幅回落，1999年抬升，2000年大幅上升，2001年又大幅回落。雖然出口部門力促人民幣貶值，中國人民銀行為了實現(xiàn)國民經(jīng)濟內(nèi)外均衡，仍然保持匯率穩(wěn)定。2002年初，國家進一步改革、完善有管理的人民幣匯率制度和人民幣外匯市場交易制度，提高外匯指定銀行周轉(zhuǎn)金額度，降低進口企業(yè)設(shè)立外匯賬戶門檻;在一定程度上加大出口企業(yè)售匯自主意愿。前不久，金融管理當局又批準四大國有銀行開展外匯衍生金融工具交易。至此，在經(jīng)常賬戶項下，人民幣與外匯間的兌換(交易)，在市場機制對管制的替代過程中，不斷向市場化方向演變，現(xiàn)在離進出口企業(yè)完全意愿結(jié)售匯越來越近。

筆者認為經(jīng)常項下外匯市場的開放，客觀地看，對宏觀經(jīng)濟的影響是比較成功的。資本市場的開放應(yīng)遵循著這一基本思路:在逐步加大涉外金融交易規(guī)模和逐步放松對涉外金融交易的管制中，逐步開放資本市場。

參考資料

第8篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

關(guān)鍵詞：科技；創(chuàng)新；經(jīng)濟發(fā)展；機制框架

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年3月31日

引言

熊彼特在《經(jīng)濟發(fā)展理論》中首次提出“創(chuàng)新理論”，他強調(diào)了生產(chǎn)技術(shù)的變革和生產(chǎn)方法的變革在經(jīng)濟發(fā)展中的核心作用。熊彼特認為發(fā)明創(chuàng)造只是一種新概念、新設(shè)想，或者至多表現(xiàn)為實驗品，而技術(shù)創(chuàng)新則是把發(fā)明或其他科技成果引入生產(chǎn)體系，利用那些原理制造出市場需要的商品，從而使生產(chǎn)系統(tǒng)產(chǎn)生震蕩效應(yīng)，這種科技成果商業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化的過程才是技術(shù)創(chuàng)新。

科學推動技術(shù)進步，再推動經(jīng)濟的發(fā)展，經(jīng)濟增長離不開創(chuàng)新。技術(shù)革命、經(jīng)濟增長理論與創(chuàng)新理論結(jié)合完美的詮釋了科技、創(chuàng)新對推動經(jīng)濟發(fā)展的重要性。從三次工業(yè)革命的歷史進程來看，其中包括多次技術(shù)創(chuàng)新浪潮，每一次技術(shù)創(chuàng)新都會帶來相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)變革，強有力地印證了經(jīng)濟增長的實質(zhì)是科技創(chuàng)新與之帶來的產(chǎn)業(yè)變革。

現(xiàn)有的創(chuàng)新研究中涌現(xiàn)出許多探究創(chuàng)新過程及其內(nèi)在規(guī)律的創(chuàng)新模型，這些模型給出了創(chuàng)新發(fā)生的主要構(gòu)成和角色：科學研究、技術(shù)開發(fā)、市場需求等，以及這些角色間的交互關(guān)系，這些共同描述了對創(chuàng)新過程的理解。

而對創(chuàng)新過程內(nèi)在機理的研究不僅需要理論模型的完善，也需要依靠應(yīng)用框架從實踐層面進行解釋。我國堅持深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，推進大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新等，都顯示出需要從理論和現(xiàn)實兩個層面理解創(chuàng)新的意義，以及從實踐層面釋放創(chuàng)新活力并打造經(jīng)濟社會發(fā)展新動能。對創(chuàng)新系統(tǒng)的研究不僅需要概念模型的完善，同時也需要從應(yīng)用層面對概念模型進行分析，闡述在我國現(xiàn)實情景下，創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)升級并最終促進經(jīng)濟發(fā)展在經(jīng)濟社會中的實現(xiàn)過程。

本文基于對現(xiàn)有研究中創(chuàng)新模型的理解，對創(chuàng)新過程進行動力學分析，得到更具有實踐意義的科技創(chuàng)新促進經(jīng)濟發(fā)展的互動機制框架，清晰地刻畫技術(shù)、金融、產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系，展示科學、技術(shù)、市場、金融、創(chuàng)業(yè)等角色在創(chuàng)新過程中的相互作用，以及科技創(chuàng)新促進經(jīng)濟發(fā)展的路徑，為創(chuàng)新模型在現(xiàn)實中的應(yīng)用提供理論解釋。

一、科技創(chuàng)新促進經(jīng)濟發(fā)展機制框架的構(gòu)造

（一）文獻回顧。創(chuàng)新過程公認的復雜性不僅使得其很難被管理、闡述和研究，也給開發(fā)一個一般化的創(chuàng)新模型帶來了挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的創(chuàng)新模型基于線性思想，認為技術(shù)創(chuàng)新是由科學研究及其技術(shù)成果引發(fā)的一種線性過程，這一過程起始于R&D，經(jīng)過生產(chǎn)和銷售最終將某項新技術(shù)產(chǎn)品引入市場。后續(xù)研究跨越了線性思想的局限性，強調(diào)了交互作用的重要性，指出從認識到創(chuàng)新是通過科學基礎(chǔ)、技術(shù)研發(fā)和市場需求之間的交互作用而發(fā)生的，是創(chuàng)新研究向前邁進的重要一步，對這些活動之間作用關(guān)系的闡述形成了目前創(chuàng)新模型的基礎(chǔ)，因而有了創(chuàng)新的網(wǎng)絡(luò)模型、交互作用模型、環(huán)形模型等作為線性模型的替代。

創(chuàng)新離不開金融的支持，Carlota Perez（2002）在著作《技術(shù)革命與金融資本》中描述了技術(shù)創(chuàng)新與金融資本的基本范式：新技術(shù)早期的崛起是一個爆炸性增長時期，會導致經(jīng)濟出現(xiàn)極大的動蕩和不確定性。風險資本家為獲取高額利潤，迅速投資于新技術(shù)領(lǐng)域，繼而產(chǎn)生金融資本與技術(shù)創(chuàng)新的高度耦合，從而出現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的繁榮和金融資產(chǎn)的幾何級數(shù)增長，當具有高度流動性的金融市場能為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供必要的資金支持時，技術(shù)進步才能在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中發(fā)揮作用。Callon等（1994）提出的技術(shù)經(jīng)濟網(wǎng)絡(luò)（TEN）描述了構(gòu)成創(chuàng)新的四種角色：科學、技術(shù)、市場和金融，其中金融起到重要的支持作用，技術(shù)經(jīng)濟網(wǎng)絡(luò)為從宏觀角度理解創(chuàng)新系統(tǒng)提供了一個基礎(chǔ)而簡單的方法。

熊彼特認為，企業(yè)是創(chuàng)新活動的最重要的主體，企業(yè)的創(chuàng)新能力在很大程度上決定了國家的整體經(jīng)濟實力水平，而企業(yè)家則是企業(yè)的靈魂，企業(yè)家的作用貫穿于從技術(shù)觀念的創(chuàng)新到創(chuàng)新成果的實施、創(chuàng)新成果的擴散這一整個過程。在Berhout等（2010）提出的環(huán)形創(chuàng)新模型（CIM）中，企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)活動被置于模型的中心，被認為是整個環(huán)形創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的統(tǒng)領(lǐng)，重新強調(diào)了企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)活動在創(chuàng)新中的重要性。

（二）科技創(chuàng)新促進經(jīng)濟發(fā)展機制框架的構(gòu)成。本文基于對現(xiàn)有研究中對創(chuàng)新過程的理解，提出科技創(chuàng)新促進經(jīng)濟發(fā)展的機制框架，如圖1所示。從應(yīng)用層面分析技術(shù)、金融、創(chuàng)業(yè)、產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系，展示在企業(yè)家的帶動作用和金融的支持下，科技成果經(jīng)過資產(chǎn)化和證券化的過程逐步推動技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)升級，并最終促進經(jīng)濟發(fā)展的路徑，以及過程中多種角色之間的聯(lián)系和互動機制。（圖1）

可以從角色和過程兩個方面理解科技創(chuàng)新促進經(jīng)濟發(fā)展機制框架的主要構(gòu)成。在科技創(chuàng)新促進經(jīng)濟發(fā)展的機制框架中，從角色構(gòu)成的方面理解，首先依然可見構(gòu)成創(chuàng)新模型的主要角色（科學研究、技術(shù)開發(fā)、市場、金融支持及企業(yè)家創(chuàng)業(yè)行為等）在機制框架中的體現(xiàn)，即機制框架主要的角色構(gòu)成與現(xiàn)有研究中創(chuàng)新的概念模型表達的內(nèi)容基本一致，能夠展示創(chuàng)新系統(tǒng)的角色和參與者之間的互動關(guān)系和在實踐層面所起到的具體作用。

從框架對過程的描述方面理解，該應(yīng)用框架首先依舊清晰給出了創(chuàng)新過程從科學探索到完成市場上的商業(yè)化的基本線性過程，這是對創(chuàng)新基本的過程描述，也是許多創(chuàng)新模型最初的思想。但在該機制框架中，路徑由正向路徑和反向路徑構(gòu)成，表明了創(chuàng)新的過程并非單一的線性過程，多樣的反饋作用也存在于創(chuàng)新的全過程中，即科技創(chuàng)新促進經(jīng)濟發(fā)展的機制框架使用正向和反饋路徑，全面給出了創(chuàng)新過程中的活動和化。

二、科技創(chuàng)新促進經(jīng)濟發(fā)展機制框架的主要概念

在科技創(chuàng)新與經(jīng)濟發(fā)展互動機制中，擴展出了如金融市場、商品市場、資本市場、科學技術(shù)市場等模塊，涉及到的主要概念如金融創(chuàng)新、科技成果轉(zhuǎn)化、資產(chǎn)化和證券化等。主要內(nèi)容包括：

（一）金融和金融創(chuàng)新。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。所謂金融，是貨幣流通和信用活動以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟活動的總稱。廣義的金融泛指一切與信用貨幣的發(fā)行、保管、兌換、結(jié)算、融通有關(guān)的經(jīng)濟活動，甚至包括金銀的買賣。狹義的金融專指信用貨幣的融通。金融創(chuàng)新就是在金融領(lǐng)域內(nèi)各種要素實行新的組合，在金融機構(gòu)、金融制度、金融業(yè)務(wù)、金融工具以及金融市場等方面進行創(chuàng)新性的變革和開發(fā)活動。

（二）科學技術(shù)市場?？茖W技術(shù)市場有廣義和狹義之分。從狹義的角度定義，技術(shù)市場是指一定時間、一定地點進行技術(shù)商品交易活動的場所。它有一定的時間和空間的限制，如技術(shù)交易會、技術(shù)商店等。從廣義的角度定義，技術(shù)市場是指技g商品的一切交換關(guān)系的總和，它是同商品貨幣關(guān)系相聯(lián)系的經(jīng)濟范疇。

（三）科技成果轉(zhuǎn)化。如何將科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，這是自主創(chuàng)新面臨最重要、最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。企業(yè)科技成果產(chǎn)業(yè)化一般可以分為三個階段：第一，應(yīng)用研究開發(fā)成技術(shù)，這時對應(yīng)的企業(yè)處于種子期；第二，技術(shù)資產(chǎn)的商品化，對應(yīng)企業(yè)的初創(chuàng)期；第三，技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，對應(yīng)企業(yè)的擴張期。根據(jù)企業(yè)生命周期理論，處于不同階段的企業(yè)具有不同的融資需求，因此如何將資本和創(chuàng)新有效結(jié)合，是推動創(chuàng)新的核心問題。國際成功經(jīng)驗表明，通過多層次資本市場實現(xiàn)企業(yè)自主創(chuàng)新產(chǎn)權(quán)、股權(quán)的轉(zhuǎn)移與融資，實現(xiàn)高風險的分散與承擔，發(fā)展資本市場是實現(xiàn)創(chuàng)新與資本結(jié)合的必由之路。

（四）技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)升級。技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是一個動態(tài)的過程，技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的演變過程可細分為流動階段、轉(zhuǎn)換階段、特性階段三個發(fā)展過程：在流動階段，某產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品處于生命周期早期，創(chuàng)新需求來源于用戶、顧問或者其他外界因素，面臨風險較大，生產(chǎn)該類產(chǎn)品有多家企業(yè)并存，主導設(shè)計還未形成，該類產(chǎn)品在技術(shù)和商業(yè)上都處在試驗-改進-試驗的階段；在轉(zhuǎn)換階段，某產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品經(jīng)過市場激烈競爭、企業(yè)不斷的試驗和改進創(chuàng)新后，初步形成被市場商業(yè)化而認同標準的主導設(shè)計；在特性階段，某類產(chǎn)品在商家激烈的競爭中，經(jīng)不斷的改進創(chuàng)新后在產(chǎn)品的設(shè)計、制造流程等方面已形成標準化和大批量生產(chǎn)，商家在規(guī)模、批量較大生產(chǎn)情況下獲得豐厚收益，此時市場競爭焦點轉(zhuǎn)移到企業(yè)以工藝創(chuàng)新來降低成本上。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和調(diào)整，向更有利于經(jīng)濟、社會發(fā)展方向發(fā)展，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵是技術(shù)進步，建立屬于自己的技術(shù)體系，每一次重大的技術(shù)創(chuàng)新都會通過新技術(shù)擴散和普及，帶來投資機會，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟增長。

（五）科技成果證券化和資產(chǎn)證券化。從廣義上，資產(chǎn)證券化應(yīng)該是一種資產(chǎn)價值標準化表述的過程，就是資產(chǎn)證券化后使得原來的資產(chǎn)的經(jīng)濟特性從自然固化狀態(tài)（流動性差的狀態(tài)）分離出來轉(zhuǎn)變成容易可分割、組合的有價證券，增加其流動性的過程，是資產(chǎn)價值形態(tài)的轉(zhuǎn)變?？萍汲晒C券化是廣義上的資產(chǎn)證券化，既包括科技成果入股企業(yè)以及證券投資基金入股科技企業(yè)在資本市場定價等股權(quán)意義上的資產(chǎn)證券化，也包括利用能產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的科技成果（如知識產(chǎn)權(quán)）為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券（主要是債券）的債權(quán)意義上的資產(chǎn)證券化。

三、科技創(chuàng)新促進經(jīng)濟發(fā)展的路徑

本文所提出的科技創(chuàng)新促進經(jīng)濟發(fā)展的機制框架中，存在著兩條路徑：“正向路徑”和“反向路徑”。正向路徑和反向路徑同時存在于該模型中，打破了傳統(tǒng)線性思想的局限性，更準確地闡述了技術(shù)、金融、產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系以及各角色和主體在正反路徑中發(fā)揮的作用。

（一）正向路徑。正向路徑中，以科技成果的產(chǎn)生直到產(chǎn)業(yè)化作為這一路徑的主線，如下所示：科技成果的產(chǎn)生科技成果資產(chǎn)化科技成果證券化科技成果產(chǎn)業(yè)化（產(chǎn)業(yè)升級）經(jīng)濟發(fā)展，在這條路徑中的每一個階段都有相應(yīng)的市場實體在相應(yīng)的市場環(huán)境中參與。

科技成果一般產(chǎn)生于企業(yè)和科研機構(gòu)（如大學），是一種智力產(chǎn)物，是人類為了探索自然和社會奧妙及規(guī)律，為解決人類自身發(fā)展需要過程中的問題，運用已有的科學知識，通過調(diào)查、觀察、試驗或辯證的思維活動，所取得的對社會進步、經(jīng)濟發(fā)展具有學術(shù)意義或使用價值的創(chuàng)造性智力勞動的結(jié)果。科技成果一般不能直接在市場上交易和轉(zhuǎn)化，在交易和轉(zhuǎn)化之前需進行科技成果評估?？萍汲晒u估就是對成果水平和效果的評價，以服務(wù)于成果轉(zhuǎn)化、成果產(chǎn)業(yè)化和技術(shù)交易為目的，是一種政府宏觀指導下的市場行為。評估后的科技成果就可以在科學技術(shù)市場上進行交易了，這時的科技成果已經(jīng)變成技術(shù)資產(chǎn)，具有直接轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的可能，實現(xiàn)了科技成果的資產(chǎn)化。

企業(yè)在技術(shù)市場上獲得技術(shù)資產(chǎn)，由企業(yè)家對包括技術(shù)等要素進行重新“組合”，形成具有投資前景的科技項目。在這一階段，產(chǎn)品已基本成型，關(guān)鍵技術(shù)已基本解決，企業(yè)需要更大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)化資金，由于產(chǎn)品尚未批量性生產(chǎn)，市場認同低，技術(shù)風險也未完全釋放，因此銀行資本支持有限，又不符合上主板市場的條件，科技項目的證券化將為上述問題提供一種有效的解決途徑。在科技項目的證券化過程中，創(chuàng)業(yè)投資可以通過普通股或優(yōu)先股，或可轉(zhuǎn)換證券或股票期權(quán)等其他復合工具進行對企業(yè)的投資，企業(yè)也可以以科技成果為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行證券籌集資金。通過科技成果的證券化企業(yè)不僅可以獲得發(fā)展所需的資金，而且還可以獲得專業(yè)的管理支持以及有效地分擔各種風險，大大加快科技成果產(chǎn)業(yè)化的進程。

當然，在正向路徑的各個階段分別有不同層次的融資需求，主要的融資方式有自有資金和股權(quán)性融資（如風險投資、政策性資金投入等）以及債券性融資（如發(fā)行債券、更大的長期借款額度、融資租賃等）等。企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)活動在正向路徑中對科學研究、技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)的發(fā)展都發(fā)揮著促進作用，這樣的作用除了體現(xiàn)為將技術(shù)要素整合為創(chuàng)業(yè)項目，也體現(xiàn)為在金融市場對科技創(chuàng)新提供資金支持的過程中，企業(yè)家起到“開關(guān)控制”作用。企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)行為能夠全面整合創(chuàng)新的外部資源，引導并獲得金融市場的資金支持，最終達到對創(chuàng)新的催化和帶動。

當一個行業(yè)的主導設(shè)計形成時，主導設(shè)計為消費者所接受，市場對該產(chǎn)品的需求進入了一個穩(wěn)定期，此時可認為科技成果已成功實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。而當一種技術(shù)達到其物理極限時，整個產(chǎn)業(yè)將進入衰退期，為了繼續(xù)發(fā)展，企業(yè)必須進行不斷的技術(shù)創(chuàng)新，形成新的主導設(shè)計，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，最終促進經(jīng)濟發(fā)展。

（二）反向路徑?？萍紕?chuàng)新促進經(jīng)濟發(fā)展的機制框架中還存在反向路徑，反向路徑中主要存在四種反饋機制：

1、經(jīng)濟發(fā)展對金融市場的反饋作用。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，由于投資資金規(guī)模的擴大以及金融中介之間競爭的激烈，導致固定成本和金融中介單位成本的下降，這能激勵個體積極參與金融活動。隨著越來越多的人參與金融活動，金融系統(tǒng)得以更大的發(fā)展。經(jīng)濟發(fā)展促進國民收入增加，從而提供給金融市場的資金量也隨著增加，經(jīng)濟發(fā)展形成的財富效應(yīng)還會形成足夠的正向激勵推動金融創(chuàng)新，增加金融市場的活力。

2、經(jīng)濟發(fā)展對科學技術(shù)市場的反饋作用。經(jīng)濟不斷發(fā)展說明科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力是成功的，這將增加技術(shù)研發(fā)主體企業(yè)以及科研機構(gòu)的收益率，從而形成有效的正向激勵，促使他們投入更多的資源進行技術(shù)研發(fā)。類似正向路徑，企業(yè)家在這個反向過程中也發(fā)揮著重要的“開關(guān)控制”作用，創(chuàng)新的成功能夠刺激企業(yè)發(fā)展，企業(yè)因此有意繼續(xù)進行基礎(chǔ)研究和技術(shù)研發(fā)并對此加大投入，這個過程依然依靠企業(yè)家進行主導和控制，企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)行為會促使其決策加大研發(fā)投入，這是創(chuàng)業(yè)對科學研究的反向促進作用，也是企業(yè)家對創(chuàng)新的內(nèi)部資源的整合，這個過程與外部資源整合一起共同對創(chuàng)新形成催化和帶動。同時，經(jīng)濟發(fā)展增加政府財政收入，也使得政府對技術(shù)研發(fā)提供更多的資金支持。

3、經(jīng)濟發(fā)展對企業(yè)及企業(yè)家的反饋作用。經(jīng)濟發(fā)展的本質(zhì)是企業(yè)的發(fā)展。隨著經(jīng)濟發(fā)展，企業(yè)的銷售收入也不斷增加，企業(yè)收入的增加帶來的熊彼特租金會促進企業(yè)家加大對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入，從而推動企業(yè)進行新一輪的發(fā)展。同樣，經(jīng)濟發(fā)展帶來的政府財政收入增加將會給企業(yè)的技術(shù)研發(fā)提供更多的補貼。

4、經(jīng)濟發(fā)展對科技成果產(chǎn)業(yè)化及產(chǎn)業(yè)升級的反饋作用。經(jīng)濟發(fā)展對科技成果產(chǎn)業(yè)化及產(chǎn)業(yè)升級的反饋并不是直接的，而是間接通過金融市場、政府及企業(yè)的相互作用來實現(xiàn)的。首先，經(jīng)濟的發(fā)展會給整個社會帶來收益，以上三者必有足夠的激勵動用各種資源及政策來促進科技成果的產(chǎn)業(yè)化；其次，當經(jīng)濟增長乏力，各要素成本增加，產(chǎn)品市場面臨萎縮時，政府將制定相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)政策促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，當然最重要的還是企業(yè)，為了長遠的發(fā)展，企業(yè)必將不斷地進行技術(shù)創(chuàng)新，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

四、結(jié)語

本文提出科技創(chuàng)新促進經(jīng)濟發(fā)展的機制框架，從一個非常實用的角度展現(xiàn)了科技、金融、產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展的互動機制，新的科技成果商業(yè)化的過程中，伴隨著科技成果的資產(chǎn)化和證券化，進而活躍資本市場，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級，并最終促進經(jīng)濟發(fā)展。通過對科技創(chuàng)新促進經(jīng)濟發(fā)展機制框架的分析，同時也可知：需要強調(diào)企業(yè)家在創(chuàng)新中的重要性，建立企業(yè)在創(chuàng)新中的主體地位，項目的決策和對市場敏銳的洞察需要依靠企業(yè)家角色，對基礎(chǔ)研究的利用和技術(shù)的轉(zhuǎn)化離不開企業(yè)家的帶動；創(chuàng)新離不開科技金融，完善的金融體系對于科技成果的首次商業(yè)化應(yīng)用具有重要意義，是主導產(chǎn)業(yè)不斷轉(zhuǎn)型輪換的重要條件。

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[6]卡蘿塔?佩蕾絲.技術(shù)革命與金融資本[M].中國人民大學出版社，2007.

第9篇：資本市場廣義和狹義的概念范文

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會象今天這樣耀眼。

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應(yīng)的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機制。在西方發(fā)達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟當中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟決定的資本市場配置方式。在發(fā)達市場經(jīng)濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風險定價的功能

資本資產(chǎn)風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風險定價具體是指對風險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預(yù)期收益與風險之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務(wù)

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(gòu)(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機構(gòu)在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展狀況

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務(wù)報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應(yīng)當是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務(wù)、基金管理、風險投資及證券私募發(fā)行等都應(yīng)當屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動產(chǎn)經(jīng)紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場業(yè)務(wù)，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務(wù)，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構(gòu)當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現(xiàn)實經(jīng)營著的許多業(yè)務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務(wù)的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國是最發(fā)達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀，但它真正連貫的歷史應(yīng)當從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務(wù)只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機構(gòu)來進行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀人服務(wù)，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機構(gòu)放松管制機構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機構(gòu)重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟衰退結(jié)束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構(gòu)規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿(mào)易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度。現(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機構(gòu)不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務(wù)

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業(yè)務(wù)活動。

(3).兼并收購業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務(wù)計劃，幫助獵手公司進行財務(wù)安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務(wù)顧問

財務(wù)顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產(chǎn)權(quán)益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風險，貸款方只能以項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構(gòu)提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構(gòu)擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹?shù)暮贤瑏磙D(zhuǎn)移和分散風險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機構(gòu)進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調(diào)分權(quán)，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預(yù)測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀商。

(6)風險投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風險投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風險投資是由專業(yè)投資機構(gòu)在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。

風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風險投資的發(fā)展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創(chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟增長的亮點。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實在現(xiàn)代國際資本市場當中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存和發(fā)展的生命線。