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證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系精選(九篇)

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證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系

第1篇:證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)之間聯(lián)系的動(dòng)態(tài)實(shí)景揭示,讓學(xué)生在過(guò)程中以更廣闊的視角去思考并進(jìn)行深層次的反思。投資實(shí)踐中依托自身的操作感受會(huì)根據(jù)資本市場(chǎng)的變化及存在的問(wèn)題,探索證券市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)情況如何反應(yīng),把脈宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢(shì)和情況,接觸社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際,結(jié)合自身的知識(shí)不斷充實(shí)完善,作出創(chuàng)新性的思考。對(duì)學(xué)生進(jìn)行分組,每4~6人一組,分別對(duì)一些重要的反映宏觀經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)進(jìn)行一段時(shí)間的跟蹤分析,比如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、國(guó)民生產(chǎn)總值、通貨膨脹率、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)、失業(yè)率、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、進(jìn)出口商品總值、社會(huì)總投資、工業(yè)用電量等,了解并盡力把握一段時(shí)間宏觀經(jīng)濟(jì)的大概動(dòng)態(tài)演變趨勢(shì)和波動(dòng)規(guī)律,結(jié)合證券市場(chǎng)上指數(shù)波動(dòng)的情況和相關(guān)板塊證券的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng),自發(fā)組織組內(nèi)討論和研究設(shè)計(jì),給出初步的研究結(jié)論并撰寫實(shí)驗(yàn)報(bào)告。各組形成的結(jié)論實(shí)驗(yàn)報(bào)告統(tǒng)一在班級(jí)進(jìn)行討論,在教師的指導(dǎo)下,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與證券市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行辯駁、歸納、總結(jié)。

二、貨幣、財(cái)政等經(jīng)濟(jì)政策與證券市場(chǎng)

證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)要引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注了解宏觀經(jīng)濟(jì)政策,了解國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策如何服務(wù)于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,又會(huì)如何對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)和傳導(dǎo)。資本市場(chǎng)不是一個(gè)“孤島”,其運(yùn)行有著本身的發(fā)展規(guī)律,并且要對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)扶持和支撐,在特定宏觀經(jīng)濟(jì)條件下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定與實(shí)施又會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響。對(duì)學(xué)生進(jìn)行分組,每4~6人一組,針對(duì)目前貨幣政策和財(cái)政政策等主要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策其政策意圖進(jìn)行解析,比如M2增速、存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、財(cái)政投入、稅收等,了解宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)的時(shí)點(diǎn)以及一段時(shí)期以后變動(dòng)的趨勢(shì)和方向,結(jié)合證券市場(chǎng)上指數(shù)的情況和相關(guān)板塊證券的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng),自發(fā)組織組內(nèi)討論和研究設(shè)計(jì),給出初步的研究結(jié)論并撰寫實(shí)驗(yàn)報(bào)告。各組形成的結(jié)論實(shí)驗(yàn)報(bào)告統(tǒng)一在班級(jí)進(jìn)行討論,在教師的指導(dǎo)下,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與證券市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行辯駁、歸納、總結(jié)。

三、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和證券市場(chǎng)

產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)需要包容性強(qiáng)、吞吐能力大的資本市場(chǎng)用社會(huì)的資金轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)投資,在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段提供相應(yīng)的資本支持。產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)提供服務(wù)和支撐,強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展又會(huì)為資本市場(chǎng)注入活力和動(dòng)能。證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)就是要引導(dǎo)學(xué)生對(duì)資本市場(chǎng)投融資體系、市場(chǎng)環(huán)境、體制機(jī)制等與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要求銜接起來(lái),既要把握資本市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用,也要了解產(chǎn)業(yè)發(fā)展如何傳導(dǎo)資本市場(chǎng)。對(duì)學(xué)生進(jìn)行分組,每4~6人一組,讓各組分別選取一個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)查和分析:調(diào)查產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過(guò)程與生命周期,調(diào)查國(guó)際國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品技術(shù),調(diào)查產(chǎn)業(yè)鏈條的穩(wěn)定性和產(chǎn)業(yè)進(jìn)入退出壁壘,調(diào)查產(chǎn)業(yè)內(nèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)格局,調(diào)查制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸和產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展機(jī)遇。各組自發(fā)組織組內(nèi)討論和研究設(shè)計(jì),結(jié)合產(chǎn)業(yè)板塊證券的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng),給出初步的研究結(jié)論并撰寫實(shí)驗(yàn)報(bào)告。各組形成的結(jié)論實(shí)驗(yàn)報(bào)告統(tǒng)一在班級(jí)進(jìn)行討論,在教師的指導(dǎo)下,對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與證券市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行辯駁、歸納、總結(jié)。

四、公司微觀治理與證券市場(chǎng)

公司治理是中國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最重要的制度建設(shè),中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)成為推進(jìn)中國(guó)公司治理建設(shè)的強(qiáng)大力量,成為培育具有全球競(jìng)爭(zhēng)力公司的溫床。證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)引導(dǎo)學(xué)生將公司微觀治理與資本市場(chǎng)建立深層次的聯(lián)系,理解資本市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)是圍繞投資標(biāo)的價(jià)值估值進(jìn)行波動(dòng)的,倡導(dǎo)并樹(shù)立學(xué)生價(jià)值投資的觀念。按照產(chǎn)業(yè)分組,給每一個(gè)學(xué)生指定該產(chǎn)業(yè)內(nèi)一個(gè)上市公司進(jìn)行調(diào)查分析,主要通過(guò)公開(kāi)的數(shù)據(jù)信息平臺(tái),搜集整理該上市公司經(jīng)濟(jì)區(qū)位、行業(yè)地位、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、產(chǎn)品管理、經(jīng)營(yíng)能力等基本情況,搜集并對(duì)比分析其財(cái)務(wù)指標(biāo),研判其未來(lái)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇,給出投資的建議對(duì)策。各組進(jìn)行組內(nèi)的討論及策劃,在教師指導(dǎo)下,公開(kāi)進(jìn)行上市公司投資推介。

五、技術(shù)分析和投資策略

第2篇:證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng);監(jiān)管;成效;體制

1我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀分析

中國(guó)現(xiàn)行金融市場(chǎng)監(jiān)管體系的最突出特點(diǎn)就是分業(yè)監(jiān)管。中國(guó)金融體系分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。但在資本市場(chǎng)上就是多頭管理,政出多門。中央和地方各管—塊,不同品種證券的市場(chǎng)管理者不同。甚至一種證券的—二級(jí)市場(chǎng)之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是:證監(jiān)會(huì)是中央主管機(jī)構(gòu),地級(jí)人民銀行在市場(chǎng)監(jiān)管上頗有影響,財(cái)政部、中央銀行介入市場(chǎng)管理,地方政府在交易場(chǎng)所的管理上擁有很大的權(quán)利。

自我國(guó)資本市場(chǎng)建立以來(lái),我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管就伴隨著始終。但我國(guó)資本市場(chǎng)仍然危機(jī)四起,從20世紀(jì)90年代的股市異常波動(dòng),到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件,這表明我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的不到位,市場(chǎng)運(yùn)行效率不高,信息披露制度不健全,法律框架不完善,分析我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀,將有助于我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展。

1.1我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)

我國(guó)現(xiàn)行的資本市場(chǎng)監(jiān)管體制可以說(shuō)是集中型監(jiān)管體制,在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上,財(cái)政部、中國(guó)人民銀行實(shí)行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會(huì)作為對(duì)證券業(yè)和證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu),監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)證券機(jī)構(gòu)的審批,這意味著對(duì)于證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個(gè)部門被分割開(kāi)來(lái)。

在1992年以后,人民銀行不再是證券市場(chǎng)的主管機(jī)關(guān),但它仍然負(fù)責(zé)審批金融機(jī)構(gòu)。這意味著證券機(jī)構(gòu)在審批和經(jīng)營(yíng)管理上受人民銀行和證監(jiān)會(huì)的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國(guó)人民銀行還負(fù)責(zé)管理債券交易、投資基金。

財(cái)政部負(fù)責(zé)國(guó)債的發(fā)行以及歸口管理注冊(cè)會(huì)計(jì)師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

在我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管體制中,地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位,尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會(huì)一起管理滬、深證券交易所。其對(duì)證券市場(chǎng)的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的成效分析

我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管成效的分析,即我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管所投入的成本與我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)果的分析,可以從我國(guó)資本市場(chǎng)效率與監(jiān)管的角度來(lái)分析。市場(chǎng)監(jiān)管能否有效糾正市場(chǎng)失靈,充分保證市場(chǎng)效率,關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善,有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場(chǎng)監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國(guó)資本市場(chǎng)的制度缺陷,特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場(chǎng)失靈與監(jiān)管失效的同時(shí)存在,成為轉(zhuǎn)軌過(guò)程中資本市場(chǎng)監(jiān)管的基本現(xiàn)狀,對(duì)資本市場(chǎng)效率分析可以充分地說(shuō)明這一點(diǎn)。

根據(jù)市場(chǎng)證券價(jià)格對(duì)信息反映的范圍不同,把市場(chǎng)劃分為弱型效率市場(chǎng)、半強(qiáng)型效率市場(chǎng)、強(qiáng)型效率市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進(jìn)行實(shí)證分析和理論研究。一般研究主要是對(duì)弱型效率市場(chǎng)、半強(qiáng)型效率市場(chǎng)進(jìn)行研究。以往對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)弱型有效市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)有,俞喬(1994)對(duì)上海、深圳股票市場(chǎng)股價(jià)變動(dòng)的隨機(jī)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價(jià)指數(shù)的觀察值,通過(guò)對(duì)誤差項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)和非參量性檢驗(yàn),排除了上海和深圳股價(jià)變動(dòng)是“隨機(jī)游走”的可能性,得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

半強(qiáng)型有效市場(chǎng)檢驗(yàn)的有:楊朝軍等(1997)選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本,對(duì)各家公司股價(jià)在公告前后的變化進(jìn)行詳細(xì)地分析,以檢驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明,上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息,說(shuō)明中國(guó)股市一定程度上已能迅速反映某些公開(kāi)信息,但并不能就此判定上海股市已達(dá)到半強(qiáng)式效率市場(chǎng),而筆者在對(duì)2005—2006年度股票指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析也得出我國(guó)股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率市場(chǎng)的結(jié)論。

2我國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)監(jiān)管中存在的問(wèn)題及原因

2.1資本市場(chǎng)監(jiān)管體制建設(shè)不完善,證監(jiān)會(huì)效能不足

在中國(guó)資本市場(chǎng)管理體系中,除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問(wèn)題。值得注意的是證監(jiān)會(huì)的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威,導(dǎo)致削弱實(shí)際監(jiān)管效果。很顯然,在證監(jiān)會(huì)和地方監(jiān)管部門之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象,而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會(huì)和人行之間的分割,又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對(duì)于市場(chǎng)的某些部分,尤其是針對(duì)證券商和機(jī)構(gòu)投資者,事實(shí)上缺少監(jiān)管。

2.1.1證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

證監(jiān)會(huì)在名義上是主管機(jī)關(guān),但在國(guó)務(wù)院組成部門中只是附屬機(jī)構(gòu),只能起協(xié)調(diào)作用,監(jiān)督的權(quán)利和效力無(wú)法充分發(fā)揮。

現(xiàn)階段市場(chǎng)已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時(shí)發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工來(lái)看,中國(guó)證監(jiān)會(huì)主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券;財(cái)政部主管國(guó)債的發(fā)行、兌付;中國(guó)人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化,易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦,不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

2.1.2證監(jiān)會(huì)地方辦事機(jī)構(gòu)行政能力的獨(dú)立性受到制約

本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位,證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu),與地方政府有很深淵源,受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場(chǎng)運(yùn)行中屢屢發(fā)生重大事件,暴露出了我國(guó)證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足,中國(guó)證監(jiān)會(huì)的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級(jí)的地方首長(zhǎng)的干預(yù),其獨(dú)立性受到很大制約。

2.1.3證監(jiān)會(huì)權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監(jiān)會(huì)權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的,監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國(guó)資委等機(jī)構(gòu)之間,各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處,居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間,多家平行機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面,各個(gè)地方從不同范圍(地域)對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管,造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點(diǎn)和監(jiān)管力度的不平衡,影響了資本市場(chǎng)的統(tǒng)一性,造成某些領(lǐng)域事實(shí)上的無(wú)人監(jiān)管。

2.2資本市場(chǎng)監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠,市場(chǎng)管理者不能有效進(jìn)行理論建設(shè)

我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管理論研究主要還是局限在對(duì)資本市場(chǎng)現(xiàn)行問(wèn)題的補(bǔ)救上。由于市場(chǎng)發(fā)展太快,政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作,沒(méi)有充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的中堅(jiān)作用,證券市場(chǎng)的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了,對(duì)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、運(yùn)行問(wèn)題缺乏理論研究,如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問(wèn)題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問(wèn)題,往往采取不顧長(zhǎng)遠(yuǎn)的急救方法,雖暫時(shí)解決了問(wèn)題,但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來(lái)了隱患,參考證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),我們看到幾乎所有國(guó)家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有一個(gè)明確的行動(dòng)宗旨和一系列行動(dòng)細(xì)則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架,這種框架是其監(jiān)管部門長(zhǎng)期行動(dòng)的準(zhǔn)則。在缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃的情況下,監(jiān)管上被動(dòng)地長(zhǎng)期處于救火狀態(tài)就是難免的。

2.3資本市場(chǎng)自律性監(jiān)管不足,沒(méi)有充分發(fā)揮市場(chǎng)自律性監(jiān)管機(jī)制功能

我國(guó)目前的自律組織分為兩個(gè)層次,一是滬深兩地交易所自律組織;二是證券業(yè)協(xié)會(huì)。兩個(gè)層次在行業(yè)自律中都存在問(wèn)題,首先是兩地交易所存在明顯的地方利益,其對(duì)市場(chǎng)交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù),因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會(huì)不能發(fā)揮自律作用,這與目前證券市場(chǎng)多頭管理格局有關(guān)。因此,證券市場(chǎng)發(fā)展至今,監(jiān)管與自律仍然處于嚴(yán)重不平衡的狀態(tài)。

2.4資本市場(chǎng)監(jiān)管法制建設(shè)不健全,市場(chǎng)主體法律意識(shí)不強(qiáng)

國(guó)家對(duì)于上市公司退市問(wèn)題存在法律盲點(diǎn),難以準(zhǔn)確把握?qǐng)?zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一,尺度難把握。對(duì)于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督,主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對(duì)地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒(méi)有明確規(guī)定,省人大及人大財(cái)經(jīng)委難以對(duì)駐各證管辦實(shí)施監(jiān)督。實(shí)際上,《證券法》等于沒(méi)有明確對(duì)證券監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管,以及應(yīng)該由誰(shuí)來(lái)監(jiān)管。

3啟示及對(duì)策

通過(guò)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀及問(wèn)題分析,如何有效強(qiáng)化資本市場(chǎng)監(jiān)管職能、提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率,筆者認(rèn)為應(yīng)該做好以下幾點(diǎn):

3.1構(gòu)建資本市場(chǎng)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

及時(shí)發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的異常反映并及時(shí)進(jìn)行調(diào)控,是可以防范或避免金融危機(jī)發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場(chǎng)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

3.2強(qiáng)化資本市場(chǎng)信息披露制度

健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要制度。強(qiáng)化資本市場(chǎng)的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制,加強(qiáng)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)審計(jì)制度落實(shí),規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu),以此來(lái)消除利潤(rùn)操縱行為的發(fā)生,加強(qiáng)對(duì)企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

3.3積極穩(wěn)

妥地推進(jìn)股權(quán)分置改革

股權(quán)分置改革是完善資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的一個(gè)重要步驟,上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的作用機(jī)制是否合理,是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場(chǎng)切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問(wèn)題,是我國(guó)資本市場(chǎng)向國(guó)際市場(chǎng)靠攏,迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。

第3篇:證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

根據(jù)我國(guó)政府對(duì)WTO承諾,我國(guó)證券對(duì)外開(kāi)放的內(nèi)容主要包括:

1.外國(guó)證券機(jī)構(gòu)可以(不通過(guò)中方中介)直接從事B股交易。

2.外國(guó)證券機(jī)構(gòu)駐華代表處可以成為所有中國(guó)證券交易所的特別會(huì)員。

3.允許外國(guó)機(jī)構(gòu)設(shè)立合營(yíng)公司,從事我國(guó)國(guó)內(nèi)證券投資基金管理業(yè)務(wù),外資比例不超過(guò)33%;加入三年內(nèi),外資比例不超過(guò)49%。

4.加入后三年內(nèi),允許外國(guó)證券公司設(shè)立合營(yíng)公司,外資比例不超過(guò)三分之一。合營(yíng)公司可以(不通過(guò)中方中介)從事A股的承銷,從事B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易,以及發(fā)起設(shè)立基金。

5.允許合資券商開(kāi)展咨詢服務(wù)及其它輔金融服務(wù),包括信用查詢與分析,投資于有價(jià)證券研究、咨詢,公開(kāi)收購(gòu)及公司重組等;對(duì)所有新批準(zhǔn)的證券業(yè)務(wù)給予國(guó)民待遇,允許在中國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

入世以來(lái),隨著證券市場(chǎng)開(kāi)放承諾的一步步兌現(xiàn),資本市場(chǎng)改革逐步推進(jìn),2002年底,中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布并實(shí)施《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》,經(jīng)過(guò)有關(guān)方面近半年的周密準(zhǔn)備,QFII制度于2003年年中正式啟動(dòng)。截至2006年12月底,共批準(zhǔn)成立7家外資參股證券公司;共成立24家中外合資基金公司,占成立基金公司數(shù)量的42.86%。截至2007年1月31日,68家境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)取得外資股業(yè)務(wù)資格。

至此,我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放領(lǐng)域形成了從加入世貿(mào)組織協(xié)議框架下的證券業(yè)和基金業(yè)的開(kāi)放,到外資直接參與國(guó)有產(chǎn)權(quán)和非流通股權(quán)的并購(gòu)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng),再到允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者直接投資A股市場(chǎng)等漸次展開(kāi)的全方位開(kāi)放局面,中國(guó)資本市場(chǎng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)和組成部本基本上都為外資進(jìn)入建立了政策和制度的通道。資本市場(chǎng)的開(kāi)放包括兩個(gè)方面,一方面是允許外國(guó)資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)的難易程度,另一方面是允許進(jìn)入國(guó)內(nèi)的外國(guó)資本的大小.經(jīng)濟(jì)全球化是一種浪潮也是一種趨勢(shì),中國(guó)作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體也將高度納入到其中,資本市場(chǎng)也將高度開(kāi)放.隨著資本市場(chǎng)開(kāi)放程度的提高,國(guó)外資本對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體也產(chǎn)生越來(lái)越重要的影響,在股票市場(chǎng)上優(yōu)為明顯。

二、目前我國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀

截至2007年8月9日收盤,滬深股市總市值首度突破21萬(wàn)億大關(guān),總市值合計(jì)為211491億元,而2006年GDP總量為210871億元人民幣,我國(guó)股票市場(chǎng)的總市值首次超越GDP,2007年上半年我國(guó)GDP總量為106768億元。

根據(jù)滬深兩個(gè)證券交易所的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示:截至8月9日收盤,上海證券交易所總市值為163648億元,流通市值46843億元;深圳證券交易所總市值為47817.48億元,流通市值為23989.06億元。到目前為止,瀘深股票賬戶總數(shù)已經(jīng)超過(guò)14000萬(wàn),占人總總數(shù)的10%以上,這在以前是不可想象的。我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展雖然很快,但股市對(duì)民生問(wèn)題的影響也是顯然的。股票市場(chǎng)有一億四千萬(wàn)賬戶,也就是說(shuō)它的漲跌將關(guān)系到一億多個(gè)家庭的生活了。

三、改革開(kāi)放程度對(duì)股票市場(chǎng)的影響

改革開(kāi)發(fā)以來(lái),我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度大大提高,國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)導(dǎo)致出口增幅下降、外商直接投資下降,從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,失業(yè)率隨之上升,宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)下降和投資者信心下降,最終使證券市場(chǎng)行情下跌。其中,國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩對(duì)外向型上市公司和外貿(mào)行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)影響較大,對(duì)其股價(jià)的沖擊也最大。

1.金融安全方面的影響。在金融安全方面,股票市場(chǎng)并沒(méi)有像外匯市場(chǎng)那么惹眼。但我們并不應(yīng)該忽視它在金融安全方面的影響。中國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)在雖然足夠大,國(guó)家行政干預(yù)強(qiáng),但明顯存在很多的漏洞,以前,國(guó)際資本流動(dòng)受到不同程度的限制,國(guó)際金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單,國(guó)際性的金融投機(jī)的形式較為單一。但是,80年代特別是90年代以來(lái),隨著國(guó)際資本流動(dòng)的自由化和國(guó)際金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化,機(jī)構(gòu)投機(jī)者不但可以同時(shí)在多個(gè)金融市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī),而且在每個(gè)金融市場(chǎng)上還可以同時(shí)進(jìn)行多個(gè)金融品種的投機(jī),從而使投機(jī)帶有立體的性質(zhì),從而使投機(jī)手段更加隱蔽和復(fù)雜。加入WTO后,國(guó)際投機(jī)者同樣可以對(duì)我國(guó)的金融領(lǐng)域進(jìn)行沖擊,我國(guó)在經(jīng)濟(jì)方面的開(kāi)放越大,沖擊也就可能越大。

但由于最富有投機(jī)性的商品是股票和房地產(chǎn),現(xiàn)代泡沫經(jīng)濟(jì)最典型的表現(xiàn)是因投機(jī)而造成的股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格的急劇上升。由于機(jī)構(gòu)投機(jī)者一般不介入實(shí)物資產(chǎn)的投機(jī),股票市場(chǎng)的泡沫便成為機(jī)構(gòu)投機(jī)者掀起投機(jī)風(fēng)潮的理想時(shí)機(jī)。機(jī)構(gòu)投機(jī)者對(duì)泰國(guó)和東南亞國(guó)家發(fā)起金融攻擊,與這些國(guó)家和地區(qū)存在泡沫經(jīng)濟(jì)有著密切的關(guān)系。2.直接影響了股票市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)度。中國(guó)股市將迎來(lái)與國(guó)際慣例全面接軌的時(shí)代。股票市場(chǎng)是一種具有共同規(guī)律、通行共同語(yǔ)言的投資場(chǎng)所,其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)、長(zhǎng)處和短處,都在相當(dāng)大的程度上來(lái)源于其內(nèi)在的本性和特有的規(guī)律。由于上市公司的股份被人為地分割為國(guó)有股、法人股和個(gè)人股,各類股的價(jià)格和流通方式又都完全不同,這使得上市公司轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制問(wèn)題日益突出。伴隨中國(guó)股票市場(chǎng)的逐步對(duì)外開(kāi)放,股市將迎來(lái)與國(guó)際慣例全面接軌的時(shí)代;封閉式的股市發(fā)展格局即將被打破,中國(guó)股市將隨我國(guó)加入世界貿(mào)易組織而迎來(lái)逐步開(kāi)放的時(shí)代。十多年來(lái),中國(guó)股市(特別是A股市場(chǎng))是在一種封閉的狀態(tài)下運(yùn)行的,隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展和中國(guó)加入世界貿(mào)易組織以及QFII制度的啟動(dòng),這種封閉的股市發(fā)展格局將會(huì)被逐步打破,伴隨著人民幣資本項(xiàng)目下可自由兌換的實(shí)現(xiàn),股票市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放的領(lǐng)域和步伐將逐步加寬、加快。

3.外資進(jìn)入方面的影響。2006年,QFII走完了在中國(guó)證券市場(chǎng)上三年的試點(diǎn)歷程,迎來(lái)了轉(zhuǎn)折之年。截至2006年12月末,QFII中國(guó)A股基金的最新資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到37.72億美元,直逼300億元人民幣。QFII在中國(guó)的市場(chǎng)影響力正與它的規(guī)模一起與日俱增。

但是,郎咸平指出,中國(guó)股市引進(jìn)QFII的原因是認(rèn)為他們是做長(zhǎng)期投資和基礎(chǔ)研究的,想借此引進(jìn)先進(jìn)的投資理念,可是,其實(shí)QFII是比國(guó)內(nèi)莊家還要厲害的莊家,是互相勾結(jié)的莊家。

四、結(jié)論與建議

2006年以來(lái),中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、交易活躍,其總市值已經(jīng)位列世界第四。研究表明,至2020年,中國(guó)證券市場(chǎng)的總市值會(huì)達(dá)到650萬(wàn)億元,屆時(shí)將成為全球最大資本市場(chǎng)。雖然發(fā)展迅猛,但中國(guó)證券市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)失衡、證券產(chǎn)品供應(yīng)不足等問(wèn)題,具體如下:

1.我國(guó)證券市場(chǎng)目前是股本結(jié)構(gòu)畸形的市場(chǎng)。上市公司一股獨(dú)大,公司治理結(jié)構(gòu)急需改善。流通股與非流通股并存,使占總股本三分之一的流通股面對(duì)巨大壓力,股價(jià)畸高。如果一旦證券市場(chǎng)全面開(kāi)放,不僅因國(guó)內(nèi)股票缺乏投資價(jià)值難以吸引國(guó)際證券資本,而且中外市場(chǎng)在股價(jià)上的巨大落差,必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股價(jià)大跌。同時(shí),由于我國(guó)市場(chǎng)上沒(méi)有做空機(jī)制,投資者難以避險(xiǎn)。

2.我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于國(guó)際化的起步階段。商品、貨幣、資本是資源配置的三個(gè)層面。一個(gè)國(guó)家的開(kāi)放順序是從貿(mào)易開(kāi)放到貨幣市場(chǎng)開(kāi)放,再到資本市場(chǎng)開(kāi)放。也就是說(shuō),在經(jīng)歷貿(mào)易自由化、匯率和利率自由化之后,證券市場(chǎng)才可能實(shí)現(xiàn)自由化。如果將開(kāi)放的時(shí)序錯(cuò)亂,將會(huì)潛伏爆發(fā)金融危機(jī)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放程度尚處于商品市場(chǎng)國(guó)際化接近結(jié)束并向貨幣市場(chǎng)國(guó)際化轉(zhuǎn)化階段。短時(shí)間內(nèi)不可能指望利率、匯率、資本項(xiàng)目的自由化來(lái)支持證券市場(chǎng)的全面開(kāi)放。

3.我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模還不能有效抵御市場(chǎng)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)的金融資產(chǎn)規(guī)模支持相應(yīng)規(guī)模的證券市場(chǎng)開(kāi)放。面對(duì)強(qiáng)大的國(guó)際資本,特別是國(guó)際資本快速的進(jìn)出,以我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)有規(guī)模尚不具備抵御巨大沖擊的能力。

4.人民幣尚未在資本項(xiàng)目下自由兌換制約證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程。人民幣實(shí)現(xiàn)在資本項(xiàng)目下自由兌換的進(jìn)程事關(guān)中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程。在人民幣尚未自由兌換的情況下證券市場(chǎng)不可能實(shí)現(xiàn)全方位開(kāi)放。

5.我國(guó)證券監(jiān)管體系有待完善。證券市場(chǎng)開(kāi)放需要更高的監(jiān)管水平,尤其是監(jiān)管者對(duì)跨國(guó)界的交易行為的本質(zhì)和特征有很強(qiáng)的評(píng)價(jià)能力,而且還需要有效、務(wù)實(shí)的國(guó)際合作。

我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家,應(yīng)當(dāng)根據(jù)國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)和條件的變化自主地調(diào)整證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的具體措施,有步驟、分階段地推進(jìn)開(kāi)放進(jìn)程,最大限度地避免證券市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)我國(guó)產(chǎn)生的負(fù)面影響,也就是說(shuō)應(yīng)當(dāng)選擇一種漸進(jìn)式的開(kāi)放策略。面對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)目前出現(xiàn)的與國(guó)際聯(lián)系增強(qiáng)、受外部環(huán)境影響加大的情況,我國(guó)應(yīng)盡快建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和協(xié)調(diào)機(jī)制。

參考文獻(xiàn):

[1]本杰明·格雷厄姆戴維·多德:證券分析.海南出版社,2006年6月

[2]曹鳳歧劉力姚長(zhǎng)輝:證券投資學(xué).北京大學(xué)出版社,2007年6月

[3]中國(guó)證券業(yè)機(jī)構(gòu):證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí).中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2007

第4篇:證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

本文首先概述了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與資本市場(chǎng)發(fā)展之間的總體關(guān)系,二者相互補(bǔ)充,互相促進(jìn)。其次,分析了近年來(lái)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。從宏觀經(jīng)濟(jì)的四個(gè)目標(biāo)出發(fā),分別探討了資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)各目標(biāo)之間的關(guān)系,并結(jié)合證券市場(chǎng)分析了資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的相互作用。最后,結(jié)合2015年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際與分析,對(duì)本輪經(jīng)濟(jì)行情與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系進(jìn)行了預(yù)測(cè),并從資本市場(chǎng)出發(fā),提出了如何更好地發(fā)展經(jīng)濟(jì)的建議。

關(guān)鍵詞:

資本市場(chǎng);宏觀經(jīng)濟(jì);宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo);中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)

資本市場(chǎng)是配置經(jīng)濟(jì)資源的重要工具,是國(guó)家實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要依托,也是宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分,二者相互影響、相互制約。為進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資本主義市場(chǎng)發(fā)展,充分發(fā)揮它在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的作用,我們需要根據(jù)資本主義市場(chǎng)發(fā)展情況和國(guó)內(nèi)的宏觀環(huán)境,重新審視資本主義市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。

1宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與資本市場(chǎng)發(fā)展之間的總體關(guān)系

中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展,已成為中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分,隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變,資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用越來(lái)越明顯,使得宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展質(zhì)量和速度得到提高。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)能夠迅速增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于金融的發(fā)展與資本市場(chǎng)的發(fā)展。在資本的積累和增長(zhǎng)過(guò)程中,資本市場(chǎng)的發(fā)展起著重要作用,并且有益于提高儲(chǔ)蓄,進(jìn)而使技術(shù)創(chuàng)新得到推動(dòng)、資本得以積累。宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)資本主義市場(chǎng)的影響主要通過(guò)貨幣政策和財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)。具體如下:(1)利率變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的融資成本,從而影響證券價(jià)格。中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)通過(guò)改變證券持有量,來(lái)增加或減少對(duì)證券的需求,進(jìn)而影響其價(jià)格。(2)財(cái)政政策主要通過(guò)控制財(cái)政收支影響股價(jià)。財(cái)政支出增加,刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展,利率下降,可能促使股市上升。同時(shí),通貨膨脹與緊縮也會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。而資本市場(chǎng)是國(guó)家實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的依托或傳導(dǎo),許多財(cái)政、貨幣政策的具體措施,都是通過(guò)直接作用于資本市場(chǎng)而間接地作用于經(jīng)濟(jì)的[1]。

2我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系

近年來(lái),我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)得以推進(jìn),而這與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有著密切聯(lián)系。2.1經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)資本市場(chǎng)多層次發(fā)展改革開(kāi)放后,我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)推動(dòng)資本市場(chǎng)逐漸發(fā)展壯大,并成為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系不可或缺的一部分。近20年來(lái),我國(guó)GDP的高增長(zhǎng)速度引人注目,讓世界震驚,近年的GDP平均增長(zhǎng)率在9.49%左右。我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)力整體的提升、快速的增長(zhǎng)、改革的深入都是我國(guó)資本市場(chǎng)日益壯大與完善的因素。2011年融資融券業(yè)務(wù)的相繼上市,使我們國(guó)家資本市場(chǎng)的多層次發(fā)展與股票市場(chǎng)都得到發(fā)展。股票市場(chǎng)籌資額從1991年~2011年期間在波動(dòng)中上漲。從表1中的股票交易量來(lái)看,近年間股票市場(chǎng)規(guī)模快速上升,且速度驚人[2]。我國(guó)股票市場(chǎng)中,為了使經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)能夠得到大幅度的削減和控制,要求我門國(guó)家金融機(jī)構(gòu)通過(guò)持續(xù)改進(jìn)服務(wù)和實(shí)力來(lái)適應(yīng)不同的經(jīng)濟(jì)主體要求。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是金融總量的擴(kuò)大的重要因素之一,而與此同時(shí),商品經(jīng)濟(jì)地快速增長(zhǎng)、市場(chǎng)地急速擴(kuò)大以及產(chǎn)量地上漲,也會(huì)促使財(cái)富產(chǎn)生,這些增加的財(cái)富會(huì)成為資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大的重要誘因。2.2我國(guó)資本市場(chǎng)多層次發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)我國(guó)資本市場(chǎng)組成成分復(fù)雜多樣,股票市場(chǎng)就是其中之一,它在企業(yè)融資和金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)化方面有不容忽視的作用。近年我國(guó)股票市場(chǎng)的籌資額緩慢平穩(wěn)地增長(zhǎng),從1991年的5億元增長(zhǎng)到2011年的7506.22億元,20年間增長(zhǎng)了192倍之多,此外,GDP也漲幅巨大。多層次資本主義市場(chǎng)的形成更加適應(yīng)我國(guó)企業(yè)規(guī)模大小不一與融資需求的多樣性,同時(shí)滿足投資者多元化的需求,從而提升資本主義市場(chǎng)的整體規(guī)模和企業(yè)實(shí)力,資源配置效率,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展,進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。

3資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)各個(gè)目標(biāo)之間的關(guān)系

宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)包括充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡四部分。以下將分別說(shuō)明資本市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的四個(gè)目標(biāo)的關(guān)系。3.1資本市場(chǎng)與充分就業(yè)之間的關(guān)系資本市場(chǎng)的擴(kuò)展和深化,大量金融機(jī)構(gòu)的建立,提供就業(yè)崗位。同時(shí)造就了一批職業(yè)股民。資本市場(chǎng)為企業(yè)提供了多樣化的籌資渠道,便于促進(jìn)社會(huì)投資,從而增加就業(yè)機(jī)會(huì)。并且資本市場(chǎng)的發(fā)展也帶動(dòng)了相關(guān)行業(yè)的發(fā)展,如會(huì)計(jì)、律師事務(wù)所等,讓這些行業(yè)對(duì)專業(yè)人才和普通職員的需求增加。這些都使得從業(yè)人員人數(shù)大幅增加。3.2資本市場(chǎng)與物價(jià)穩(wěn)定之間的關(guān)系“預(yù)期效應(yīng)”是指資本市場(chǎng)價(jià)格的上漲,會(huì)使消費(fèi)者及投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有良好預(yù)期,消費(fèi)者對(duì)商品與勞務(wù)的信心增強(qiáng),從而使物價(jià)上漲;同時(shí),企業(yè)投資的增加引起供給增加,物價(jià)下跌。兩者綜合作用,物價(jià)波動(dòng)不大?!柏?cái)富效應(yīng)”指資本市場(chǎng)價(jià)格上漲使投資者獲利,增加了個(gè)人可支配收入,從而擴(kuò)大消費(fèi),引起物價(jià)變動(dòng)?!疤娲?yīng)”包括證券資產(chǎn)和貨幣資產(chǎn)之間的替代效應(yīng)及股票市場(chǎng)與商品勞務(wù)市場(chǎng)之間的替代效應(yīng)。前者指股票價(jià)格與貨幣需求負(fù)相關(guān),股價(jià)的下跌、貨幣的需求上漲、貨幣供不應(yīng)求、物價(jià)下降等;后者指股票市場(chǎng)與商品勞務(wù)市場(chǎng)之間的替代是正相關(guān)的,股價(jià)下跌,流入股市的資金減少,進(jìn)而使商品勞務(wù)市場(chǎng)資金增加,其價(jià)格也隨之增加。3.3資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)之間的關(guān)系資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用可以分為以下四個(gè)方面:(1)由于資本市場(chǎng)發(fā)展,使消費(fèi)需求、投資需求和凈出口需求發(fā)生變化,經(jīng)濟(jì)得到提高。(2)資本市場(chǎng)從宏觀、中觀、微觀三個(gè)供給的層面,影響和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)。(3)在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)或向開(kāi)放經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的條件下,市場(chǎng)本身的對(duì)外開(kāi)放,也與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著密不可分的聯(lián)系。(4)資本市場(chǎng)可以通過(guò)貨幣、財(cái)政等經(jīng)濟(jì)政策影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),能直接或間接地影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,有著不可磨滅的作用。資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制說(shuō)明了資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在很大的關(guān)系,我們應(yīng)該把資本市場(chǎng)納入宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良性互動(dòng)。3.4資本市場(chǎng)與國(guó)際收支平衡之間的關(guān)系國(guó)際收支平衡狀況將會(huì)受到與資本主義市場(chǎng)相關(guān)的因素特別是利率影響。利率市場(chǎng)化的國(guó)家,資本市場(chǎng)價(jià)格如果下跌,“替代效應(yīng)”也會(huì)相應(yīng)地發(fā)生作用,資金會(huì)受到嚴(yán)重影響,從而使貨幣市場(chǎng)慢慢流出資本市場(chǎng),讓貨幣市場(chǎng)資金供應(yīng)量上漲,進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)利率下跌。與之相對(duì)的,利率也會(huì)影響國(guó)際收支狀況。假使利率下跌,會(huì)有外國(guó)資金大量流出,這不僅會(huì)使本國(guó)貨幣匯率下跌,也會(huì)造成資本金融賬戶產(chǎn)生逆差,進(jìn)一步造成部分或全部抵減經(jīng)常賬戶的順差。所以得知,利率下跌會(huì)使國(guó)際收支狀況得以改善。與之相反,利率的上升會(huì)使國(guó)際收支狀況惡化[3]。

4宏觀經(jīng)濟(jì)行情

預(yù)測(cè)2014年以來(lái),我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了引人矚目的成績(jī),GDP增速維持在8%左右。同時(shí),基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增長(zhǎng)迅猛,這使得固定資產(chǎn)投資增速下滑的態(tài)勢(shì)得以減緩。但實(shí)際上,我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是建立在環(huán)境、資源損耗基礎(chǔ)上的,長(zhǎng)期來(lái)看不可持續(xù)。此外,中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)由于房地產(chǎn)的畸形發(fā)展,再加上國(guó)有企業(yè)的壟斷經(jīng)營(yíng)以及央行的濫發(fā)貨幣,造成了非常嚴(yán)重的通貨膨脹,經(jīng)濟(jì)行勢(shì)不容樂(lè)觀[4]。在此現(xiàn)實(shí)狀況的基礎(chǔ)上,結(jié)合上面對(duì)資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系的探討,對(duì)此輪經(jīng)濟(jì)行情及未來(lái)短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況預(yù)測(cè)如下。(1)房地產(chǎn)下滑仍是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的最大拖累,此輪下滑的主要因素在于住房市場(chǎng)內(nèi)在供求格局發(fā)生變化,雖然政府將繼續(xù)出臺(tái)寬松政策以應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)下滑,但無(wú)法扭轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性下滑本身。(2)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩。預(yù)計(jì)2016年國(guó)內(nèi)GDP增速將下滑至6.8%。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量已顯著擴(kuò)張,預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩不會(huì)給就業(yè)帶來(lái)明顯壓力[5]。(3)改革開(kāi)放的步伐慢慢加快。自十八屆三中全會(huì)以來(lái),改革將預(yù)期進(jìn)行。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年后,政府系統(tǒng)性大力推進(jìn)“以法治國(guó)”的同時(shí),房地產(chǎn)行業(yè)的下滑進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),導(dǎo)致改革壓力又大大增加。為降低房地產(chǎn)下滑和一些外部不確定的因素影響,我國(guó)預(yù)計(jì)將加快推動(dòng)有利于增長(zhǎng)的服務(wù)行業(yè)改革而且大面積擴(kuò)大社保覆蓋范圍,來(lái)促進(jìn)服務(wù)行業(yè)消費(fèi)和投資。

5發(fā)展資本市場(chǎng)的政策性建議

鑒于我國(guó)資本市場(chǎng)與我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密,資本市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有著先行和預(yù)警的作用[6],故應(yīng)該研究我國(guó)資本市場(chǎng)的周期波動(dòng)情況,以預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì),實(shí)現(xiàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警。具體的政策性建議如下。5.1加速實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變嚴(yán)格界定政府在中國(guó)市場(chǎng)上的行為,政府在證券市場(chǎng)的行政能力放于市場(chǎng)規(guī)則與制度約束之下,把本該由市場(chǎng)完成的事情交還給市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源合理高效的配置。5.2盡快確定證券市場(chǎng)功能定位實(shí)現(xiàn)“籌資型”向“資源配置型”的證券市場(chǎng)功能定位轉(zhuǎn)型,提倡證券市場(chǎng)制度的改革與資源配置。企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α⒙殬I(yè)素養(yǎng)是判斷的標(biāo)準(zhǔn)。5.3大力發(fā)展債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)聯(lián)系著貨幣市場(chǎng)與金融市場(chǎng),其進(jìn)一步發(fā)展將完善我國(guó)的直接融資手段,給中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)做好了充分的準(zhǔn)備。首先,要統(tǒng)一債券市場(chǎng),使投資者以同一債券賬戶交易場(chǎng)內(nèi)外各債券品種,實(shí)現(xiàn)投資者和交易券種的自由流動(dòng);其次,積極改革債券發(fā)行機(jī)制,讓更多的一般企業(yè)能夠自主地發(fā)行債券,進(jìn)一步增加債券市場(chǎng)的供應(yīng)[7]。

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第5篇:證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

近年來(lái),國(guó)內(nèi)理論界和監(jiān)管部門把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo)。的確,市盈率是判斷一國(guó)股市發(fā)展?fàn)顩r的簡(jiǎn)單、直觀的指標(biāo),但目前我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)市盈率的比較存在概念混淆。對(duì)不同指數(shù)的市盈率、不同市場(chǎng)的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí),必須注意它的可比性。如果把美國(guó)或香港的成分指數(shù)市盈率與中國(guó)證券市場(chǎng)上的綜合指數(shù)市盈率相比較,就犯了概念性的錯(cuò)誤。目前必須澄清錯(cuò)誤認(rèn)識(shí),樹(shù)立正確理念:

第一,多種因素影響特定市場(chǎng)市盈率的高低。

市盈率不是一個(gè)孤立的指標(biāo),它本身受多種因素制約:一是經(jīng)濟(jì)體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變,市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如,我國(guó)一年期儲(chǔ)蓄存款實(shí)際收益率為1.584%,倒數(shù)是63倍,而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國(guó)以往一年期存款利率長(zhǎng)期在4%以上,倒數(shù)是25倍,道-瓊斯股價(jià)工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%,其倒數(shù)高達(dá)上百倍,所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達(dá)50倍以上;二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān),總股本和流通股本越小,市盈率就會(huì)越高,反之,就會(huì)越低;三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的,市盈率就會(huì)低一些,如果股份不是全流通的,那么流通股的市盈率就會(huì)高一些;四是市盈率與公司成長(zhǎng)性相關(guān);五是中國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價(jià)因素。因?yàn)樵谳^長(zhǎng)一段時(shí)間,我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平,從成本角度推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)市盈率維持在較高水平。所以,我們必須客觀地科學(xué)地分析不同證券市場(chǎng)市盈率所受制約的影響因素,而不能教條主義地照搬。

第二,發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期維持較高的市盈率,是不可逾越的歷史階段。

從各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看,資本市場(chǎng)在各國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)期,對(duì)于整個(gè)社會(huì)資源的有效配置,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用,其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象,這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀(jì)頭20年全面建設(shè)小康社會(huì)的宏偉目標(biāo),未來(lái)20年國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍將以高于7%的平均速度高速增長(zhǎng)。從增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看,迫切需要通過(guò)加大在證券市場(chǎng)的直接融資比率,為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供大量的低成本資金。而在促進(jìn)直接融資比例提高、證券市場(chǎng)快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)時(shí)期,我國(guó)也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實(shí)質(zhì)性快速擴(kuò)容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進(jìn)投融資體制改革和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)”的規(guī)律,這也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過(guò)程中不可逾越的歷史階段。

第三,中國(guó)股市目前已具有較高投資價(jià)值。

首先從市盈率水平看,2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍,上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍;當(dāng)日美國(guó)道-瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍;英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)為61.86倍??紤]到我國(guó)基準(zhǔn)利率較低,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高,上市公司平均股本偏小,而且存在2/3的非流通股等因素,所以合理的市盈率應(yīng)高于美國(guó)的同類指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)的存款利率和國(guó)債利率推算,合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上,所以目前中國(guó)股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次,我國(guó)上市公司整體質(zhì)量在國(guó)內(nèi)企業(yè)中屬于上乘,具有較高的投資價(jià)值。

完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

市場(chǎng)層次和品種豐富、投資主體和對(duì)象多元化是成熟資本市場(chǎng)的顯著特征。與之相比,我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出,已成為制約資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。

首先,缺乏適應(yīng)市場(chǎng)需求的多層次市場(chǎng)體系。在國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng),除了主板市場(chǎng)外,二板、三板市場(chǎng)也比較發(fā)達(dá),有的甚至還開(kāi)設(shè)了四板市場(chǎng)。而我國(guó)目前只有主板市場(chǎng)。

其次,我國(guó)資本市場(chǎng)投資品種十分有限,目前只有股票、基金、國(guó)債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個(gè)品種,其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小,至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài)、結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。而美國(guó)資本市場(chǎng)上包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)的投資品種有上千種之多。

第三,投資者結(jié)構(gòu)還不完善,總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”,機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。

第四,作為資本市場(chǎng)基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷,尤其體現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)比重過(guò)高,而民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。

解決資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的矛盾,首先應(yīng)著手多層次市場(chǎng)體系的建設(shè),積極創(chuàng)造條件,適時(shí)推出二板市場(chǎng),不斷完善壯大三板市場(chǎng)。其次,要在完善風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下,加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。再次,進(jìn)一步加大機(jī)構(gòu)投資者的培育。在大力發(fā)展以開(kāi)放式基金為主的各類投資基金的同時(shí),加快退休養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導(dǎo)外國(guó)資金進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng),組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范,使之成為我國(guó)資本市場(chǎng)的新興力量。同時(shí),應(yīng)盡快改善上市公司結(jié)構(gòu),改變資本市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)脫貧解困服務(wù)的觀念,為民營(yíng)、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。

實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)

隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展,貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的對(duì)接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢(shì)。在我國(guó),分業(yè)體制下兩個(gè)市場(chǎng)的分割也已經(jīng)引發(fā)了許多問(wèn)題,諸如:人為限制貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的交易以及資金的流向;商業(yè)銀行資金運(yùn)用渠道狹窄,風(fēng)險(xiǎn)不斷累積;金融市場(chǎng)發(fā)育不充分,利率形成機(jī)制不合理,貨幣政策效應(yīng)弱化等等。

目前需要審時(shí)度勢(shì),為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)創(chuàng)造條件:

擴(kuò)大進(jìn)入市場(chǎng)交易的對(duì)象。1999年以來(lái),人民銀行批準(zhǔn)了一批證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng),目前還應(yīng)探討擴(kuò)大參與者的范圍。銀行間債券市場(chǎng)也應(yīng)該改造成為覆蓋全社會(huì)的債券市場(chǎng),使之逐漸演變成為大型機(jī)構(gòu)參加的公開(kāi)市場(chǎng)。通過(guò)與商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)的連接,與廣大中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者相聯(lián)結(jié),從而形成全國(guó)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。

探索銀行資金安全合理進(jìn)入資本市場(chǎng)的途徑??梢钥紤]的方式包括:繼續(xù)允許并擴(kuò)大證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和證券公司向銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍;設(shè)立券商融資公司,向券商融資。先期融資可以采取擔(dān)保貸款或完全抵押貸款的方式,適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)逐步開(kāi)放信用交易;商業(yè)銀行可以為券商開(kāi)展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù),比如為企業(yè)重組并購(gòu)提供貸款等。

拓寬股票質(zhì)押貸款的對(duì)象。積極準(zhǔn)備在適當(dāng)時(shí)候推出非券商股票質(zhì)押貸款,包括開(kāi)辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個(gè)人股票質(zhì)押貸款。并通過(guò)完善相關(guān)的法律法規(guī)、完善登記制度、通過(guò)對(duì)質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

組建銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的證券投資基金,銀行和保險(xiǎn)公司通過(guò)購(gòu)買基金間接進(jìn)入股市。同時(shí),政府對(duì)這類證券投資基金的規(guī)模進(jìn)行控制。

妥善解決國(guó)有股和法人股的出路

由于歷史形成的原因,我國(guó)國(guó)有股、法人股比例高并且不能流通,必須通過(guò)國(guó)有股減持和流通加以解決,但這是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期過(guò)程,需要采取多元化的解決思路:

減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點(diǎn),由證券公司等中介機(jī)構(gòu)與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案,如配售方案、包括回購(gòu)、縮股或擴(kuò)股的股權(quán)調(diào)整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉(zhuǎn)換方案以及包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣、新建國(guó)有股市場(chǎng)等在內(nèi)的第二市場(chǎng)方案等。

定價(jià)機(jī)制必須統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn),再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個(gè)權(quán)數(shù),用凈資產(chǎn)值來(lái)乘以這個(gè)權(quán)數(shù),進(jìn)而確定減持價(jià)格。

以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格賣給老股東,來(lái)取代目前正在實(shí)施的國(guó)有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)。國(guó)有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè),仍然存在今后外資法人股的流通問(wèn)題,而且失去了通過(guò)低價(jià)配售對(duì)老股東進(jìn)行補(bǔ)償?shù)氖侄?,反而為今后解決其流通問(wèn)題設(shè)置了障礙。

市場(chǎng)在資金方面不存在障礙,非流通股的流通給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力也在可控范圍之內(nèi)。目前非流通股總量在3600億元股左右,按凈資產(chǎn)左右的價(jià)格減持,只需要1萬(wàn)億元左右的資金規(guī)模。只要通過(guò)股票質(zhì)押貸款等方式,從銀行8萬(wàn)億元儲(chǔ)蓄存款中分流出15%左右,就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過(guò)投資基金的形式回流到股市,化解流通帶來(lái)的市場(chǎng)壓力。

只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng),那么國(guó)有股和法人股完全可以在國(guó)有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價(jià)指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進(jìn)行減持和流通,從而在非流通股問(wèn)題的解決上形成一個(gè)多贏格局。

深化發(fā)行制度改革

由審批制向核準(zhǔn)制改革標(biāo)志著我國(guó)的發(fā)行制度已經(jīng)邁出了市場(chǎng)化的一大步,但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在,其結(jié)果是扭曲了資本市場(chǎng)融資、投資方的供求關(guān)系。而中國(guó)證券市場(chǎng)上存在的許多問(wèn)題,都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。這一問(wèn)題越來(lái)越成為制約中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的瓶頸。

目前我國(guó)新股發(fā)行的認(rèn)購(gòu)剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒(méi)有從根本上解決新股發(fā)行速度過(guò)慢,新股發(fā)行積壓等老問(wèn)題,同時(shí)又產(chǎn)生了中簽率過(guò)低導(dǎo)致市值配售的收益率過(guò)低、對(duì)法人機(jī)構(gòu)投資者吸引力不夠等新問(wèn)題。

要修正這些扭曲,就必須從根源入手,遵循漸進(jìn)式改革的原則,對(duì)現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,實(shí)行“批量招標(biāo)發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先,將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進(jìn)行招標(biāo),選擇一批公司待發(fā)行,同類公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行;其次,選擇某一天的市值作為基準(zhǔn),投資者按其擁有市值多少,決定申購(gòu)多少新股,申購(gòu)什么新股,但是每一單位有效市值額度僅能申請(qǐng)集中上市股票中的一只,市值不能重復(fù)利用;然后,每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購(gòu)量多少,進(jìn)行配號(hào)抽簽,決定哪些賬號(hào)中簽;最后,中簽投資者存入足夠資金,購(gòu)買中簽股票。在一定時(shí)間后,安排發(fā)行新股集中上市,該批股票發(fā)行上市完畢。另外,為明確市場(chǎng)預(yù)期,穩(wěn)定市場(chǎng)信心,證監(jiān)會(huì)發(fā)審委可預(yù)先確定每年的發(fā)行批次,以及每批發(fā)行的家數(shù)。

新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標(biāo)市盈率決定,那些最急需資金的公司將會(huì)愿意以較低的市盈率發(fā)行,保證了資金配置到最稀缺的公司,使發(fā)行制度更加市場(chǎng)化。同時(shí)以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù),能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢”的不良動(dòng)機(jī)。而且,通過(guò)批量發(fā)行和集中上市,能合理改變一段時(shí)期內(nèi)新股和資金的供求關(guān)系,有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率,使滬深市場(chǎng)在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個(gè)市場(chǎng)的市盈率,從而降低證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外,通過(guò)集中配售,可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量,將提高市值的利用率,提高單次申購(gòu)的中簽率,增加市值配售對(duì)二級(jí)市場(chǎng)大戶投資者的吸引力,同時(shí)還可解決長(zhǎng)期困擾券商的不合理的通道問(wèn)題。

切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益

截至2002年8月底,我國(guó)中小投資者在滬深證券交易所的開(kāi)戶數(shù)為6794萬(wàn)戶,占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體,需要法律法規(guī)來(lái)切實(shí)維護(hù)他們的合法權(quán)益。首先是要建立全社會(huì)的誠(chéng)信系統(tǒng),培育誠(chéng)信意識(shí);其次是加強(qiáng)法制建設(shè)力度,完善相關(guān)配套的實(shí)施辦法和操作細(xì)則??梢越梃b發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)和做法,制定《中小股東權(quán)益保護(hù)法》,建立健全證券民事訴訟(如集團(tuán)訴訟和股東代表訴訟)、證據(jù)、聽(tīng)證和民事賠償制度,使得中小投資者權(quán)益保護(hù)有法可依;第三是可以考慮設(shè)立中小投資者權(quán)益保障中心(或協(xié)會(huì)),為投資者提供及時(shí)有效的法律及咨詢服務(wù);第四是提高證券市場(chǎng)監(jiān)管效率,加大對(duì)違規(guī)行為的懲治力度;第五是為利益遭受侵害的中小投資者設(shè)立賠償基金;第六是加強(qiáng)投資者教育的基礎(chǔ)工作,增強(qiáng)投資者的維權(quán)意識(shí),并引導(dǎo)投資者樹(shù)立科學(xué)的投資理念。

打造中國(guó)證券業(yè)的“旗艦”

目前我國(guó)證券公司不僅規(guī)模偏小,還普遍存在業(yè)務(wù)單一、粗放經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn),容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響,業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問(wèn)題導(dǎo)致整個(gè)證券行業(yè)效率低下,生存和發(fā)展環(huán)境惡劣,行業(yè)資源浪費(fèi)嚴(yán)重,優(yōu)勢(shì)券商做不大,劣勢(shì)券商死不了。面對(duì)加入WTO的挑戰(zhàn),必須盡快解決存在的各種問(wèn)題:首先,政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展,明確行業(yè)的發(fā)展目標(biāo),同時(shí)重點(diǎn)扶持規(guī)模大、內(nèi)控力強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的大型證券公司,培育國(guó)家級(jí)的大投資銀行。鼓勵(lì)券商組建金融控股集團(tuán)。其次,打破地方保護(hù)主義的封鎖,實(shí)施市場(chǎng)化的退出機(jī)制,通過(guò)行業(yè)內(nèi)、地區(qū)間并購(gòu),壯大規(guī)模和實(shí)力,改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次,借鑒國(guó)際慣例,建立和完善證券公司治理結(jié)構(gòu),加快證券公司股份制改造和上市。此外,管理層要為券商業(yè)務(wù)開(kāi)拓創(chuàng)新提供制度保障,例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開(kāi)展和擴(kuò)大證券質(zhì)押貸款,解決證券公司長(zhǎng)期存在的融資難題等。

降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚

在股票市場(chǎng)大幅調(diào)整的情況下,我國(guó)證券市場(chǎng)品種過(guò)少,結(jié)構(gòu)單一的矛盾日益突出,已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄,而且無(wú)法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制,還使得我國(guó)證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制受到扭曲,證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)有效地得到釋放,導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻,限制了其發(fā)展空間。另外,缺乏對(duì)沖機(jī)制也將對(duì)吸引國(guó)外合格的機(jī)構(gòu)投資者(QFII)進(jìn)入國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)造成障礙。因此,建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制既是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展到這一階段的內(nèi)在要求,也是證券市場(chǎng)規(guī)范化、國(guó)際化的慣例。

我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展,目前已經(jīng)具備了建立相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的條件:現(xiàn)貨市場(chǎng)迅速發(fā)展,機(jī)構(gòu)投資者迅速增加,法律和監(jiān)管體系不斷完善,投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化等。根據(jù)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展階段,可以按風(fēng)險(xiǎn)的可控程度和產(chǎn)品相互配套的要求,采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機(jī)制、再次為股票期貨、最后為股票期權(quán)的順序,逐步推出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品。

進(jìn)一步提高監(jiān)管效率

我國(guó)政府監(jiān)管部門在監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長(zhǎng)足的進(jìn)步,但目前在認(rèn)識(shí)上和具體操作上也存在不足,具體表現(xiàn)為:

——對(duì)證券市場(chǎng)的功能定位上有偏差。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)融資服務(wù),非國(guó)有企業(yè)融資上市的制約始終很高;同時(shí)在功能定位上也沒(méi)有從單純的融資功能轉(zhuǎn)變到資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上來(lái)。

——在規(guī)范和發(fā)展的認(rèn)識(shí)上存在偏差,把發(fā)展與規(guī)范對(duì)立起來(lái),使兩者之間缺乏有效的協(xié)調(diào)。在實(shí)際操作過(guò)程中,經(jīng)常自覺(jué)不自覺(jué)地把規(guī)范理解成單純的治理整頓,以犧牲證券市場(chǎng)的發(fā)展為代價(jià),寄希望于把證券市場(chǎng)打掃干凈再來(lái)發(fā)展;把發(fā)展理解為簡(jiǎn)單的數(shù)量堆積,割裂規(guī)范和發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系,人為地使證券市場(chǎng)陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個(gè)極端之中,沒(méi)有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機(jī)融合在一起的動(dòng)態(tài)的監(jiān)管理念;

——缺乏市場(chǎng)化的調(diào)控手段。往往政策選擇的方向是正確的,但由于在操作手法、時(shí)機(jī)選擇、調(diào)控力度等方面的選擇不當(dāng),導(dǎo)致一項(xiàng)本來(lái)有利于證券市場(chǎng)發(fā)展的政策被歪曲而延誤。

對(duì)于監(jiān)管中存在的問(wèn)題,必須逐步加以解決:

準(zhǔn)確定位證券市場(chǎng)的基本功能。堅(jiān)持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國(guó)證券市場(chǎng)存在的各種問(wèn)題,尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中的中國(guó)證券市場(chǎng)的高市盈率有正確的認(rèn)識(shí)。

要進(jìn)一步完善市場(chǎng)化的調(diào)控手段。尊重市場(chǎng)客觀規(guī)律,對(duì)各項(xiàng)政策的具體實(shí)施手段、實(shí)施力度和時(shí)機(jī)選擇予以充分重視,以達(dá)到合意的政策效果。

搞好監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)。目前與證券市場(chǎng)相關(guān)的監(jiān)管部門除了證監(jiān)會(huì)、證券交易所、各級(jí)證管辦之外,保監(jiān)會(huì)和人民銀行也對(duì)其有很大的影響。三個(gè)部門之間的監(jiān)管工作需要加強(qiáng)信息交流、協(xié)調(diào)監(jiān)管,以保證貨幣市場(chǎng),證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)三者的資金可以有序地相互融通,互促發(fā)展并控制風(fēng)險(xiǎn)。

全方位、多層次、有步驟地推進(jìn)國(guó)際化步伐

中國(guó)已經(jīng)加入WTO,證券市場(chǎng)國(guó)際化已經(jīng)是必然選擇。證券市場(chǎng)的開(kāi)放是一把“雙刃劍”,機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開(kāi)放路徑,避免開(kāi)放可能帶來(lái)的危機(jī)性風(fēng)險(xiǎn),減輕開(kāi)放帶來(lái)的陣痛,以較小的代價(jià)享受國(guó)際化帶來(lái)的利益。

亞洲金融危機(jī)給我們的教訓(xùn)是,證券市場(chǎng)的開(kāi)放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作保障,必須有合理、科學(xué)的配套政策相配合,而且,完全開(kāi)放前的證券市場(chǎng)必須是機(jī)制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場(chǎng)。

第6篇:證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

近年來(lái),國(guó)內(nèi)理論界和監(jiān)管部門把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo)。的確,市盈率是判斷一國(guó)股市發(fā)展?fàn)顩r的簡(jiǎn)單、直觀的指標(biāo),但目前我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)市盈率的比較存在概念混淆。對(duì)不同指數(shù)的市盈率、不同市場(chǎng)的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí),必須注意它的可比性。如果把美國(guó)或香港的成分指數(shù)市盈率與中國(guó)證券市場(chǎng)上的綜合指數(shù)市盈率相比較,就犯了概念性的錯(cuò)誤。目前必須澄清錯(cuò)誤認(rèn)識(shí),樹(shù)立正確理念:

第一,多種因素影響特定市場(chǎng)市盈率的高低。

市盈率不是一個(gè)孤立的指標(biāo),它本身受多種因素制約:一是經(jīng)濟(jì)體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變,市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如,我國(guó)一年期儲(chǔ)蓄存款實(shí)際收益率為1.584%,倒數(shù)是63倍,而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國(guó)以往一年期存款利率長(zhǎng)期在4%以上,倒數(shù)是25倍,道-瓊斯股價(jià)工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%,其倒數(shù)高達(dá)上百倍,所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達(dá)50倍以上;二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān),總股本和流通股本越小,市盈率就會(huì)越高,反之,就會(huì)越低;三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的,市盈率就會(huì)低一些,如果股份不是全流通的,那么流通股的市盈率就會(huì)高一些;四是市盈率與公司成長(zhǎng)性相關(guān);五是中國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價(jià)因素。因?yàn)樵谳^長(zhǎng)一段時(shí)間,我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平,從成本角度推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)市盈率維持在較高水平。所以,我們必須客觀地科學(xué)地分析不同證券市場(chǎng)市盈率所受制約的影響因素,而不能教條主義地照搬。

第二,發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期維持較高的市盈率,是不可逾越的歷史階段。

從各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看,資本市場(chǎng)在各國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)期,對(duì)于整個(gè)社會(huì)資源的有效配置,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用,其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象,這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀(jì)頭20年全面建設(shè)小康社會(huì)的宏偉目標(biāo),未來(lái)20年國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍將以高于7%的平均速度高速增長(zhǎng)。從增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看,迫切需要通過(guò)加大在證券市場(chǎng)的直接融資比率,為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供大量的低成本資金。而在促進(jìn)直接融資比例提高、證券市場(chǎng)快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)時(shí)期,我國(guó)也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實(shí)質(zhì)性快速擴(kuò)容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進(jìn)投融資體制改革和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)”的規(guī)律,這也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過(guò)程中不可逾越的歷史階段。

第三,中國(guó)股市目前已具有較高投資價(jià)值。

首先從市盈率水平看,2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍,上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍;當(dāng)日美國(guó)道-瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍;英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)為61.86倍??紤]到我國(guó)基準(zhǔn)利率較低,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高,上市公司平均股本偏小,而且存在2/3的非流通股等因素,所以合理的市盈率應(yīng)高于美國(guó)的同類指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)的存款利率和國(guó)債利率推算,合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上,所以目前中國(guó)股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次,我國(guó)上市公司整體質(zhì)量在國(guó)內(nèi)企業(yè)中屬于上乘,具有較高的投資價(jià)值。

完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

市場(chǎng)層次和品種豐富、投資主體和對(duì)象多元化是成熟資本市場(chǎng)的顯著特征。與之相比,我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出,已成為制約資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。

首先,缺乏適應(yīng)市場(chǎng)需求的多層次市場(chǎng)體系。在國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng),除了主板市場(chǎng)外,二板、三板市場(chǎng)也比較發(fā)達(dá),有的甚至還開(kāi)設(shè)了四板市場(chǎng)。而我國(guó)目前只有主板市場(chǎng)。

其次,我國(guó)資本市場(chǎng)投資品種十分有限,目前只有股票、基金、國(guó)債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個(gè)品種,其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小,至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài)、結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。而美國(guó)資本市場(chǎng)上包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)的投資品種有上千種之多。

第三,投資者結(jié)構(gòu)還不完善,總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”,機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。

第四,作為資本市場(chǎng)基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷,尤其體現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)比重過(guò)高,而民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。

解決資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的矛盾,首先應(yīng)著手多層次市場(chǎng)體系的建設(shè),積極創(chuàng)造條件,適時(shí)推出二板市場(chǎng),不斷完善壯大三板市場(chǎng)。其次,要在完善風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下,加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。再次,進(jìn)一步加大機(jī)構(gòu)投資者的培育。在大力發(fā)展以開(kāi)放式基金為主的各類投資基金的同時(shí),加快退休養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導(dǎo)外國(guó)資金進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng),組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范,使之成為我國(guó)資本市場(chǎng)的新興力量。同時(shí),應(yīng)盡快改善上市公司結(jié)構(gòu),改變資本市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)脫貧解困服務(wù)的觀念,為民營(yíng)、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。

實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)

隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展,貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的對(duì)接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢(shì)。在我國(guó),分業(yè)體制下兩個(gè)市場(chǎng)的分割也已經(jīng)引發(fā)了許多問(wèn)題,諸如:人為限制貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的交易以及資金的流向;商業(yè)銀行資金運(yùn)用渠道狹窄,風(fēng)險(xiǎn)不斷累積;金融市場(chǎng)發(fā)育不充分,利率形成機(jī)制不合理,貨幣政策效應(yīng)弱化等等。

目前需要審時(shí)度勢(shì),為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)創(chuàng)造條件:

擴(kuò)大進(jìn)入市場(chǎng)交易的對(duì)象。1999年以來(lái),人民銀行批準(zhǔn)了一批證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng),目前還應(yīng)探討擴(kuò)大參與者的范圍。銀行間債券市場(chǎng)也應(yīng)該改造成為覆蓋全社會(huì)的債券市場(chǎng),使之逐漸演變成為大型機(jī)構(gòu)參加的公開(kāi)市場(chǎng)。通過(guò)與商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)的連接,與廣大中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者相聯(lián)結(jié),從而形成全國(guó)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。

探索銀行資金安全合理進(jìn)入資本市場(chǎng)的途徑??梢钥紤]的方式包括:繼續(xù)允許并擴(kuò)大證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和證券公司向銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍;設(shè)立券商融資公司,向券商融資。先期融資可以采取擔(dān)保貸款或完全抵押貸款的方式,適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)逐步開(kāi)放信用交易;商業(yè)銀行可以為券商開(kāi)展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù),比如為企業(yè)重組并購(gòu)提供貸款等。

拓寬股票質(zhì)押貸款的對(duì)象。積極準(zhǔn)備在適當(dāng)時(shí)候推出非券商股票質(zhì)押貸款,包括開(kāi)辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個(gè)人股票質(zhì)押貸款。并通過(guò)完善相關(guān)的法律法規(guī)、完善登記制度、通過(guò)對(duì)質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

組建銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的證券投資基金,銀行和保險(xiǎn)公司通過(guò)購(gòu)買基金間接進(jìn)入股市。同時(shí),政府對(duì)這類證券投資基金的規(guī)模進(jìn)行控制。

妥善解決國(guó)有股和法人股的出路

由于歷史形成的原因,我國(guó)國(guó)有股、法人股比例高并且不能流通,必須通過(guò)國(guó)有股減持和流通加以解決,但這是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期過(guò)程,需要采取多元化的解決思路:

減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點(diǎn),由證券公司等中介機(jī)構(gòu)與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案,如配售方案、包括回購(gòu)、縮股或擴(kuò)股的股權(quán)調(diào)整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉(zhuǎn)換方案以及包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣、新建國(guó)有股市場(chǎng)等在內(nèi)的第二市場(chǎng)方案等。

定價(jià)機(jī)制必須統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn),再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個(gè)權(quán)數(shù),用凈資產(chǎn)值來(lái)乘以這個(gè)權(quán)數(shù),進(jìn)而確定減持價(jià)格。

以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格賣給老股東,來(lái)取代目前正在實(shí)施的國(guó)有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)。國(guó)有股以凈資產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè),仍然存在今后外資法人股的流通問(wèn)題,而且失去了通過(guò)低價(jià)配售對(duì)老股東進(jìn)行補(bǔ)償?shù)氖侄危炊鵀榻窈蠼鉀Q其流通問(wèn)題設(shè)置了障礙。

市場(chǎng)在資金方面不存在障礙,非流通股的流通給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力也在可控范圍之內(nèi)。目前非流通股總量在3600億元股左右,按凈資產(chǎn)左右的價(jià)格減持,只需要1萬(wàn)億元左右的資金規(guī)模。只要通過(guò)股票質(zhì)押貸款等方式,從銀行8萬(wàn)億元儲(chǔ)蓄存款中分流出15%左右,就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過(guò)投資基金的形式回流到股市,化解流通帶來(lái)的市場(chǎng)壓力。

只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng),那么國(guó)有股和法人股完全可以在國(guó)有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價(jià)指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進(jìn)行減持和流通,從而在非流通股問(wèn)題的解決上形成一個(gè)多贏格局。

深化發(fā)行制度改革

由審批制向核準(zhǔn)制改革標(biāo)志著我國(guó)的發(fā)行制度已經(jīng)邁出了市場(chǎng)化的一大步,但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在,其結(jié)果是扭曲了資本市場(chǎng)融資、投資方的供求關(guān)系。而中國(guó)證券市場(chǎng)上存在的許多問(wèn)題,都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。這一問(wèn)題越來(lái)越成為制約中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的瓶頸。

目前我國(guó)新股發(fā)行的認(rèn)購(gòu)剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒(méi)有從根本上解決新股發(fā)行速度過(guò)慢,新股發(fā)行積壓等老問(wèn)題,同時(shí)又產(chǎn)生了中簽率過(guò)低導(dǎo)致市值配售的收益率過(guò)低、對(duì)法人機(jī)構(gòu)投資者吸引力不夠等新問(wèn)題。

要修正這些扭曲,就必須從根源入手,遵循漸進(jìn)式改革的原則,對(duì)現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,實(shí)行“批量招標(biāo)發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先,將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進(jìn)行招標(biāo),選擇一批公司待發(fā)行,同類公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行;其次,選擇某一天的市值作為基準(zhǔn),投資者按其擁有市值多少,決定申購(gòu)多少新股,申購(gòu)什么新股,但是每一單位有效市值額度僅能申請(qǐng)集中上市股票中的一只,市值不能重復(fù)利用;然后,每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購(gòu)量多少,進(jìn)行配號(hào)抽簽,決定哪些賬號(hào)中簽;最后,中簽投資者存入足夠資金,購(gòu)買中簽股票。在一定時(shí)間后,安排發(fā)行新股集中上市,該批股票發(fā)行上市完畢。另外,為明確市場(chǎng)預(yù)期,穩(wěn)定市場(chǎng)信心,證監(jiān)會(huì)發(fā)審委可預(yù)先確定每年的發(fā)行批次,以及每批發(fā)行的家數(shù)。

新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標(biāo)市盈率決定,那些最急需資金的公司將會(huì)愿意以較低的市盈率發(fā)行,保證了資金配置到最稀缺的公司,使發(fā)行制度更加市場(chǎng)化。同時(shí)以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù),能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢”的不良動(dòng)機(jī)。而且,通過(guò)批量發(fā)行和集中上市,能合理改變一段時(shí)期內(nèi)新股和資金的供求關(guān)系,有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率,使滬深市場(chǎng)在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個(gè)市場(chǎng)的市盈率,從而降低證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外,通過(guò)集中配售,可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量,將提高市值的利用率,提高單次申購(gòu)的中簽率,增加市值配售對(duì)二級(jí)市場(chǎng)大戶投資者的吸引力,同時(shí)還可解決長(zhǎng)期困擾券商的不合理的通道問(wèn)題。

切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益

截至2002年8月底,我國(guó)中小投資者在滬深證券交易所的開(kāi)戶數(shù)為6794萬(wàn)戶,占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體,需要法律法規(guī)來(lái)切實(shí)維護(hù)他們的合法權(quán)益。首先是要建立全社會(huì)的誠(chéng)信系統(tǒng),培育誠(chéng)信意識(shí);其次是加強(qiáng)法制建設(shè)力度,完善相關(guān)配套的實(shí)施辦法和操作細(xì)則??梢越梃b發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)和做法,制定《中小股東權(quán)益保護(hù)法》,建立健全證券民事訴訟(如集團(tuán)訴訟和股東代表訴訟)、證據(jù)、聽(tīng)證和民事賠償制度,使得中小投資者權(quán)益保護(hù)有法可依;第三是可以考慮設(shè)立中小投資者權(quán)益保障中心(或協(xié)會(huì)),為投資者提供及時(shí)有效的法律及咨詢服務(wù);第四是提高證券市場(chǎng)監(jiān)管效率,加大對(duì)違規(guī)行為的懲治力度;第五是為利益遭受侵害的中小投資者設(shè)立賠償基金;第六是加強(qiáng)投資者教育的基礎(chǔ)工作,增強(qiáng)投資者的維權(quán)意識(shí),并引導(dǎo)投資者樹(shù)立科學(xué)的投資理念。

打造中國(guó)證券業(yè)的“旗艦”

目前我國(guó)證券公司不僅規(guī)模偏小,還普遍存在業(yè)務(wù)單一、粗放經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn),容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響,業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問(wèn)題導(dǎo)致整個(gè)證券行業(yè)效率低下,生存和發(fā)展環(huán)境惡劣,行業(yè)資源浪費(fèi)嚴(yán)重,優(yōu)勢(shì)券商做不大,劣勢(shì)券商死不了。面對(duì)加入WTO的挑戰(zhàn),必須盡快解決存在的各種問(wèn)題:首先,政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展,明確行業(yè)的發(fā)展目標(biāo),同時(shí)重點(diǎn)扶持規(guī)模大、內(nèi)控力強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的大型證券公司,培育國(guó)家級(jí)的大投資銀行。鼓勵(lì)券商組建金融控股集團(tuán)。其次,打破地方保護(hù)主義的封鎖,實(shí)施市場(chǎng)化的退出機(jī)制,通過(guò)行業(yè)內(nèi)、地區(qū)間并購(gòu),壯大規(guī)模和實(shí)力,改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次,借鑒國(guó)際慣例,建立和完善證券公司治理結(jié)構(gòu),加快證券公司股份制改造和上市。此外,管理層要為券商業(yè)務(wù)開(kāi)拓創(chuàng)新提供制度保障,例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開(kāi)展和擴(kuò)大證券質(zhì)押貸款,解決證券公司長(zhǎng)期存在的融資難題等。

降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚

在股票市場(chǎng)大幅調(diào)整的情況下,我國(guó)證券市場(chǎng)品種過(guò)少,結(jié)構(gòu)單一的矛盾日益突出,已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄,而且無(wú)法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制,還使得我國(guó)證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制受到扭曲,證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)有效地得到釋放,導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻,限制了其發(fā)展空間。另外,缺乏對(duì)沖機(jī)制也將對(duì)吸引國(guó)外合格的機(jī)構(gòu)投資者(QFII)進(jìn)入國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)造成障礙。因此,建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制既是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展到這一階段的內(nèi)在要求,也是證券市場(chǎng)規(guī)范化、國(guó)際化的慣例。

我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展,目前已經(jīng)具備了建立相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的條件:現(xiàn)貨市場(chǎng)迅速發(fā)展,機(jī)構(gòu)投資者迅速增加,法律和監(jiān)管體系不斷完善,投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化等。根據(jù)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展階段,可以按風(fēng)險(xiǎn)的可控程度和產(chǎn)品相互配套的要求,采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機(jī)制、再次為股票期貨、最后為股票期權(quán)的順序,逐步推出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品。

進(jìn)一步提高監(jiān)管效率

我國(guó)政府監(jiān)管部門在監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長(zhǎng)足的進(jìn)步,但目前在認(rèn)識(shí)上和具體操作上也存在不足,具體表現(xiàn)為:

——對(duì)證券市場(chǎng)的功能定位上有偏差。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)融資服務(wù),非國(guó)有企業(yè)融資上市的制約始終很高;同時(shí)在功能定位上也沒(méi)有從單純的融資功能轉(zhuǎn)變到資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上來(lái)。

——在規(guī)范和發(fā)展的認(rèn)識(shí)上存在偏差,把發(fā)展與規(guī)范對(duì)立起來(lái),使兩者之間缺乏有效的協(xié)調(diào)。在實(shí)際操作過(guò)程中,經(jīng)常自覺(jué)不自覺(jué)地把規(guī)范理解成單純的治理整頓,以犧牲證券市場(chǎng)的發(fā)展為代價(jià),寄希望于把證券市場(chǎng)打掃干凈再來(lái)發(fā)展;把發(fā)展理解為簡(jiǎn)單的數(shù)量堆積,割裂規(guī)范和發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系,人為地使證券市場(chǎng)陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個(gè)極端之中,沒(méi)有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機(jī)融合在一起的動(dòng)態(tài)的監(jiān)管理念;

——缺乏市場(chǎng)化的調(diào)控手段。往往政策選擇的方向是正確的,但由于在操作手法、時(shí)機(jī)選擇、調(diào)控力度等方面的選擇不當(dāng),導(dǎo)致一項(xiàng)本來(lái)有利于證券市場(chǎng)發(fā)展的政策被歪曲而延誤。

對(duì)于監(jiān)管中存在的問(wèn)題,必須逐步加以解決:

準(zhǔn)確定位證券市場(chǎng)的基本功能。堅(jiān)持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國(guó)證券市場(chǎng)存在的各種問(wèn)題,尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中的中國(guó)證券市場(chǎng)的高市盈率有正確的認(rèn)識(shí)。

要進(jìn)一步完善市場(chǎng)化的調(diào)控手段。尊重市場(chǎng)客觀規(guī)律,對(duì)各項(xiàng)政策的具體實(shí)施手段、實(shí)施力度和時(shí)機(jī)選擇予以充分重視,以達(dá)到合意的政策效果。

搞好監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)。目前與證券市場(chǎng)相關(guān)的監(jiān)管部門除了證監(jiān)會(huì)、證券交易所、各級(jí)證管辦之外,保監(jiān)會(huì)和人民銀行也對(duì)其有很大的影響。三個(gè)部門之間的監(jiān)管工作需要加強(qiáng)信息交流、協(xié)調(diào)監(jiān)管,以保證貨幣市場(chǎng),證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)三者的資金可以有序地相互融通,互促發(fā)展并控制風(fēng)險(xiǎn)。

全方位、多層次、有步驟地推進(jìn)國(guó)際化步伐

中國(guó)已經(jīng)加入WTO,證券市場(chǎng)國(guó)際化已經(jīng)是必然選擇。證券市場(chǎng)的開(kāi)放是一把“雙刃劍”,機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開(kāi)放路徑,避免開(kāi)放可能帶來(lái)的危機(jī)性風(fēng)險(xiǎn),減輕開(kāi)放帶來(lái)的陣痛,以較小的代價(jià)享受國(guó)際化帶來(lái)的利益。

亞洲金融危機(jī)給我們的教訓(xùn)是,證券市場(chǎng)的開(kāi)放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境作保障,必須有合理、科學(xué)的配套政策相配合,而且,完全開(kāi)放前的證券市場(chǎng)必須是機(jī)制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場(chǎng)。

第7篇:證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)與資本市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系的實(shí)證研究

1.變量選取通過(guò)實(shí)證分析,驗(yàn)證商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)和資本市場(chǎng)之間的互動(dòng)關(guān)系。首先考慮商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)因素,選取中間業(yè)務(wù)收入的絕對(duì)量。再次考慮資本市場(chǎng)的指標(biāo)變量通常有規(guī)模、活躍性和波動(dòng)程度三種因素,選取股票與債券市價(jià)總值作為衡量資本市場(chǎng)規(guī)模的變量,股票和債券交易金額作為衡量活躍度的變量,證券市場(chǎng)指數(shù)增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量市場(chǎng)波動(dòng)的變量。在方程(1)中加入影響中間業(yè)務(wù)收入指標(biāo)的變量:商業(yè)銀行總收入。在方程(2)中暫時(shí)不對(duì)中間市場(chǎng)業(yè)務(wù)和資本市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系做推測(cè),這里主要關(guān)心中間業(yè)務(wù)收入對(duì)市場(chǎng)規(guī)模因素的影響,因此加入的變量是利率,廣義貨幣供給M2。因此方程組確定為:2.?dāng)?shù)據(jù)整理商業(yè)銀行相關(guān)數(shù)據(jù)方面,選用了國(guó)內(nèi)具有代表性的13家商業(yè)銀行1996~2011年的傭金及手續(xù)費(fèi)收入及總收入的數(shù)據(jù),這13家銀行包括:中國(guó)工商銀行、民生銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、招商銀行、中信銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、華夏銀行、光大銀行、深圳發(fā)展銀行、上海浦東發(fā)展銀行,上述13家商業(yè)銀行均為本研究時(shí)期內(nèi)我國(guó)最主流的商業(yè)銀行,其資產(chǎn)總值和稅后凈利潤(rùn)占全部商業(yè)銀行比例達(dá)到90%以上,可以代表我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的基本情況。其中,廣東發(fā)展銀行手續(xù)費(fèi)收入難以獲得,因此沒(méi)有加入樣本;招商銀行1996、1997年,中國(guó)銀行2000、2001年,中國(guó)工商銀行2003年手續(xù)費(fèi)收入缺失,所以采用勻速增長(zhǎng)假設(shè)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了合理推測(cè)。資本市場(chǎng)指標(biāo)方面采用了1996~2011年分年度的股票市值與債券市值合計(jì)數(shù)、股票與債券交易金額合計(jì)數(shù)來(lái)表示資本市場(chǎng)的規(guī)模和活躍性。選取各年每個(gè)交易日上證指數(shù)增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量市場(chǎng)波動(dòng)的變量。上證指數(shù)與深證指數(shù)在非常高的置信度下高度相關(guān),因此可以僅用上證指數(shù)代表整個(gè)證券市場(chǎng)的情況。利率r變量選用各年度商業(yè)銀行三年期定期存款利率,該利率的計(jì)算采用加權(quán)平均法,在利率發(fā)生變動(dòng)的年份中以不同的利率乘以實(shí)行該利率的天數(shù)后加總,再除以當(dāng)年天數(shù),得到該年度平均利率r。3.模型檢驗(yàn)和確立(1)單根檢驗(yàn)運(yùn)用計(jì)量統(tǒng)計(jì)軟件stata10對(duì)所選取的主要變量序列做ADF檢驗(yàn)。結(jié)果顯示,Marketprice、Totalin-come、M2均未通過(guò)單根檢驗(yàn)。由于樣本數(shù)比較少,差分會(huì)損失一個(gè)樣本數(shù),因此這里選取市價(jià)總值與GDP的比例替換掉原變量繼續(xù)進(jìn)行檢驗(yàn),這樣做既可以去除一階單根性,又可以在方程中剔除GDP對(duì)資本市場(chǎng)規(guī)模的影響;選取商業(yè)銀行總收入的增長(zhǎng)率和貨幣供給增長(zhǎng)率Midg替換Mid絕對(duì)量;為統(tǒng)一測(cè)量口徑,用中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率替換,再次做ADF單根檢驗(yàn)。經(jīng)過(guò)變量替換后的聯(lián)立方程主要變量均通過(guò)了單根檢驗(yàn),此時(shí)為平穩(wěn)序列。(2)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)運(yùn)用計(jì)量統(tǒng)計(jì)軟件注意到在這些變量中Trade_GDP與Market-price_GDP的相關(guān)系數(shù)過(guò)高(作者認(rèn)為是由資本市場(chǎng)的交易量和市值高度相關(guān)引起,這也驗(yàn)證了量?jī)r(jià)關(guān)系理論)可能引起多重共線性問(wèn)題,因此我們只選擇其中一個(gè)作為研究對(duì)象,剔除變量Trade_GDP。(3)模型確立再次經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)檢驗(yàn)、t檢驗(yàn)、F檢驗(yàn)和R2檢驗(yàn)后,建立最終二階段最小二乘法(2SLS)模型如下:midg=-0.065+1.026Markeyprice_GDP-0.282Totalg-20.688Sd+εMarketprice_GDP=0.276+1.378midg+0.063r-1.323M2g+ξ(2)主要變量含義如下:midg:商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率;Marketprice_GDP:年度股票與債券市價(jià)總值加總占GDP的比例;Totalg:商業(yè)銀行總收入增長(zhǎng)率;Sd:每日上證指數(shù)增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)差;r:三年定期存款平均利率;M2g:廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率。4.模型結(jié)果及釋義方程(1)中,其他條件不變,證券市場(chǎng)市價(jià)總值與GDP的比率每增加1%,中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)1.026%,這一結(jié)果說(shuō)明中間業(yè)務(wù)收入與資本市場(chǎng)規(guī)模具有十分顯著的正相關(guān)。這符合之前文中的論述和分析。銀行總收入的增長(zhǎng)率對(duì)中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率具有顯著的負(fù)相關(guān)性,這說(shuō)明商業(yè)銀行在拓展業(yè)務(wù)擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí),其營(yíng)業(yè)收入來(lái)源仍然主要依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù),其他條件不變,總收入增長(zhǎng)率每提高1%,中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率下降0.282%,這也和前文中直觀印象符合。代表市場(chǎng)波動(dòng)性的上證指數(shù)增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)差,對(duì)中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率具有負(fù)相關(guān)性,具體是保持其他條件不變,標(biāo)準(zhǔn)差值每增大1%,中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率降低20.688個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)波動(dòng)巨大可能導(dǎo)致中間業(yè)務(wù)萎縮,增速減緩。R-square為0.8576,自變量在很大程度上能夠解釋因變量的變化,模型基本有效。方程(2)中,中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的系數(shù)是1.378,在1%顯著性水平下通過(guò)t檢驗(yàn),意味著其他因素不變,中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率每提高1%,證券市場(chǎng)市價(jià)總值與GDP的比值增加1.378%,商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)和資本市場(chǎng)規(guī)模的互動(dòng)性得以體現(xiàn),從系數(shù)上看雖然相差不大,但是考慮到兩個(gè)比率的性質(zhì),股票市價(jià)總值與GDP的比率(又稱作資本化率)在資本市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家(如美國(guó))可以達(dá)到200%以上,而中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率則難以持續(xù)100%以上,因此從邏輯上分析,該互動(dòng)關(guān)系中證券市場(chǎng)對(duì)中間業(yè)務(wù)的影響更大更具有持久性,相對(duì)應(yīng)的,中間業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)的影響則是有限度的。另外還有一個(gè)特殊的結(jié)論,利率與證券市場(chǎng)規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系。利率每提高1個(gè)百分點(diǎn),證券市場(chǎng)市值與GDP的比值提高6.23個(gè)百分點(diǎn),這說(shuō)明了從長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)家利用利率調(diào)控股市的意圖歸于失敗,利率上升導(dǎo)致間接融資成本上升,企業(yè)轉(zhuǎn)而在證券市場(chǎng)上尋找融資機(jī)會(huì),導(dǎo)致證券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。在方程(2)中廣義貨幣的增長(zhǎng)率對(duì)證券市場(chǎng)規(guī)模并未產(chǎn)生顯著影響,R-square為0.8911,自變量對(duì)因變量的解釋程度較高,模型基本有效。

模型導(dǎo)向與政策建議

第8篇:證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

內(nèi)容摘要:本文從宏觀與微觀兩個(gè)角度出發(fā),分析考察廣西資本市場(chǎng)在整體資源配置、市場(chǎng)資金融通方面的效率,在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上總結(jié)當(dāng)前廣西資本市場(chǎng)配置效率的特征,并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng) 效率 資源配置

資本市場(chǎng)是指一年以上的中長(zhǎng)期資金借貸、籌集交易的場(chǎng)所,是社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的物質(zhì)推動(dòng)力。而資本市場(chǎng)效率則是促進(jìn)其發(fā)展、優(yōu)化其功能的核心要素。Fama(1970)提出的“有效市場(chǎng)假說(shuō)”根據(jù)證券價(jià)格對(duì)信息的反映程度,將市場(chǎng)劃分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)以及強(qiáng)式有效市場(chǎng),并認(rèn)為證券價(jià)格反映的信息越充分,市場(chǎng)越有效,此時(shí)投資者不存在持續(xù)獲得高于市場(chǎng)平均收益率的機(jī)會(huì),只存在較小的隨機(jī)差異。然而,資本市場(chǎng)的金融資源配置過(guò)程實(shí)際反映為資源內(nèi)部配置與外部配置兩個(gè)過(guò)程。內(nèi)部配置過(guò)程是投資者在價(jià)格引導(dǎo)下將手中的金融資源轉(zhuǎn)移到資金需求者手中;外部配置過(guò)程是資金需求者將貨幣資本轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本投入實(shí)際生產(chǎn)。因此,金融資源的優(yōu)化配置應(yīng)該是市場(chǎng)內(nèi)部配置和外部配置高效率的有機(jī)統(tǒng)一,即市場(chǎng)定價(jià)效率和公司產(chǎn)出效率的統(tǒng)一。出于環(huán)境因素的變化以及經(jīng)營(yíng)決策的失誤,市場(chǎng)定價(jià)效率和公司產(chǎn)出效率也會(huì)出現(xiàn)背離的現(xiàn)象,進(jìn)而影響整個(gè)資本市場(chǎng)金融資源的配置效率。因此,資本市場(chǎng)效率考察應(yīng)該是兩個(gè)方面同時(shí)進(jìn)行:一是通過(guò)虛擬資本價(jià)格對(duì)信息的反映程度判定資本市場(chǎng)的定價(jià)效率;二是考察上市公司的資本運(yùn)作效率。只有將這兩方面結(jié)合起來(lái)綜合考慮,才有可能對(duì)資本市場(chǎng)效率做出科學(xué)、正確的結(jié)論。

廣西資本市場(chǎng)效率分析

(一)廣西資本市場(chǎng)效率宏觀分析

1.資本依存率。資本依存率是用于衡量某個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)其資本市場(chǎng)融資量的依存程度,即股權(quán)、債券等資本市場(chǎng)融資額占GDP的比重。資本依存率越大,則資本市場(chǎng)在該國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)中地位越高、作用越大,與經(jīng)濟(jì)發(fā)展越緊密。該比率不僅關(guān)系到社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資本融資問(wèn)題,而且還受到資本融資結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境等因素影響與制約。廣西資本市場(chǎng)較之發(fā)達(dá)地區(qū)尚處于起步階段,融資工具種類少、結(jié)構(gòu)單一是初級(jí)資本市場(chǎng)的普遍特征。同時(shí),考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性,本文采用中長(zhǎng)期貸款、上市公司債券籌資額以及上市公司股票籌資額等三個(gè)指標(biāo)作為廣西資本市場(chǎng)融資額的衡量標(biāo)準(zhǔn),以此為基礎(chǔ)計(jì)算廣西資本市場(chǎng)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的依存程度(即資本依存度),(見(jiàn)表1)。

從表1數(shù)據(jù)中可看出,從1999年起,資本市場(chǎng)融資就逐步成為廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要部分。廣西資本市場(chǎng)融資對(duì)廣西經(jīng)濟(jì)的依存率從最初的24.92%,逐年上升至2008年的47.48%。因此,從整體而言,廣西資本市場(chǎng)融資對(duì)廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言還是占據(jù)相當(dāng)重要的地位,廣西經(jīng)濟(jì)的發(fā)展很大程度上依賴于資本市場(chǎng)拉動(dòng)。然而,進(jìn)一步分析表中數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn),資本市場(chǎng)的融資絕大部分來(lái)源于銀行中長(zhǎng)期貸款融資,證券市場(chǎng)融資(債券融資以及股票融資)占比極少。在資本市場(chǎng)資本依存率中,中長(zhǎng)期貸款對(duì)廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展的依存程度幾乎可以完全替代資本市場(chǎng)融資的依存程度,而證券市場(chǎng)對(duì)廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用則相對(duì)較小,均不超過(guò)0.5%,甚至于2005年的依存率為0,如圖1所示。

因此,廣西資本市場(chǎng)整體上占據(jù)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要地位,即資本市場(chǎng)對(duì)廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有舉足輕重的作用。但是,其中以中長(zhǎng)期貸款傳統(tǒng)方式為主,呈現(xiàn)出很強(qiáng)的銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)體系。而債券融資以及股票融資對(duì)其發(fā)展作用不大,限制了企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中籌融資的渠道的多樣性和可選擇性。相較于東部發(fā)達(dá)地區(qū)的資本依存率和其相對(duì)趨向市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)體系而言,廣西資本市場(chǎng)的資本依存率尚有很大的擴(kuò)大空間。

2.資本深化率。資本深化率指的是居民證券資產(chǎn)在居民金融資產(chǎn)中的比重。資本深化率直接反映了經(jīng)濟(jì)體中通過(guò)資本市場(chǎng)可動(dòng)員資產(chǎn)的數(shù)量,間接衡量了資本市場(chǎng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化能力。本文擬從兩個(gè)方面分析廣西的資本深化率:一是居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu);二是證券資本深化率??紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性,本文采用廣西城鎮(zhèn)居民人均現(xiàn)金收支中的借貸支出項(xiàng)目考察廣西居民的金融消費(fèi)結(jié)構(gòu)(見(jiàn)表2)。

分析表2中數(shù)據(jù),從結(jié)構(gòu)上看,廣西居民借貸支出中有價(jià)證券購(gòu)買支出極低,人均年支出基本不超過(guò)1%,大部分年份不超過(guò)0.5%,而其中絕大部分的支出集中于儲(chǔ)蓄存款,占比超過(guò)85%,甚至達(dá)90%。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展以及社會(huì)保障制度的不斷完善,居民的儲(chǔ)蓄比例應(yīng)該下降,而有價(jià)證券投資支出應(yīng)該上升。而從廣西相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看,儲(chǔ)蓄占比一直維持在88%左右,而證券占比一直不超過(guò)1%。由此也造成廣西城鎮(zhèn)居民的資本深化率極低,資本市場(chǎng)的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化能力仍有待加強(qiáng)。此外,從廣西證券市場(chǎng)的交易以及投資者開(kāi)戶數(shù)方面,也可以看出廣西的資本深化程度。以2008年為例,廣西證券交易額為6333.53億元,僅占全國(guó)證券市場(chǎng)交易額2.14%;證券投資者開(kāi)戶數(shù)位113萬(wàn)戶,不到全國(guó)的1%。

3.資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率??疾熨Y本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率,有助于直接了解廣西資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用,是衡量其市場(chǎng)效率的重要指標(biāo)。根據(jù)貢獻(xiàn)率計(jì)算公式(C―資本市場(chǎng)融資額累計(jì)增長(zhǎng)、G―國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)、β資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率):

計(jì)算得到廣西資本市場(chǎng)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率(見(jiàn)表3)。

從表3中結(jié)果分析,由于加入了中長(zhǎng)期貸款,廣西資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率很高,但由于證券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分,也是衡量資本市場(chǎng)是否發(fā)達(dá)有效的重要考察對(duì)象,而相對(duì)于股票市場(chǎng),地方債券市場(chǎng)發(fā)展由于歷史原因發(fā)展較慢,因此在此進(jìn)一步考察廣西上市公司總市值對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率(見(jiàn)表4)。

從表4中數(shù)據(jù)可看出,廣西上市公司市值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率呈極端化發(fā)展。在2005年之前股市一直處于熊市,廣西股市市值不斷萎縮,對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)率為負(fù)。2006年開(kāi)始,股市開(kāi)始進(jìn)入牛市,貢獻(xiàn)率從20.28%激增到87.22%。2008年受全球金融危機(jī)影響,股市大幅度跳水下跌,上市公司市值大幅度縮水,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率也空前的達(dá)到了-75.53%。由此可見(jiàn),廣西的股票市場(chǎng)對(duì)大環(huán)境反映極其敏感,對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度波動(dòng)性很大。此外,2008年,廣西股票市場(chǎng)總市值占廣西GDP僅為6.72%,遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平。

(二)廣西資本市場(chǎng)效率微觀分析

資本市場(chǎng)的微觀效率在于資本市場(chǎng)自身資源的有效配置,即指資金融通效率,包括市場(chǎng)規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)效率、信息效率以及資金配置效率。資本市場(chǎng)的微觀效率是相對(duì)于宏觀效率而言的,是宏觀效率的基礎(chǔ)。

1.市場(chǎng)規(guī)模。截止2008年底,廣西上市公司占全國(guó)1625家上市公司的1.54%,證券公司占全國(guó)107家證券公司的0.93%,證券營(yíng)業(yè)部占全國(guó)3170家證券營(yíng)業(yè)部的1.16%,基金公司占全國(guó)1.64%,同時(shí)期貨公司和證券投資咨詢公司數(shù)目為0。此外,上市公司總資產(chǎn)為742.58,平均每家上市公司資產(chǎn)29.70億元,為全國(guó)平均水平的9.91%。

2.融資結(jié)構(gòu)效率。從資本市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)來(lái)看,結(jié)構(gòu)失衡是制約廣西資本市場(chǎng)效率的關(guān)鍵因素。廣西資本市場(chǎng)融資目前仍以間接融資為主,銀行中長(zhǎng)期貸款占比始終為90%以上,直接融資占比較少(見(jiàn)表5)。同時(shí),在直接融資中,股權(quán)融資與債權(quán)融資的比例始終保持4:1左右,融資結(jié)構(gòu)不健康。

3.資金配置效率。考察資本市場(chǎng)的資金配置效率也是分析資本市場(chǎng)效率的重要環(huán)節(jié)。資本市場(chǎng)的資金配置功能主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:一是減少資金融通環(huán)節(jié);二是為投資者提供多樣化的保值、增值工具,以及多樣化的投資選擇,提高儲(chǔ)蓄――投資轉(zhuǎn)化效率;三是提高企業(yè)資金利用率。而考察資本市場(chǎng)的資金配置效率則需要從資金配置兩個(gè)主要主體的效率來(lái)分析,即證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)效率以及上市公司效率。

證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的效率主要體現(xiàn)在其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力上,具體表現(xiàn)為金融產(chǎn)品和服務(wù)對(duì)社會(huì)需求的滿足、方便程度,以及業(yè)務(wù)開(kāi)拓創(chuàng)新能力等。而對(duì)于廣西地區(qū)的證券經(jīng)驗(yàn)機(jī)構(gòu)而言,如前所述可知,存在著數(shù)量少、規(guī)模小、市場(chǎng)占有率低等問(wèn)題,這在一定程度上大大削弱了廣西資本市場(chǎng)的資金配置效率。

上市公司效率可以從兩個(gè)方面來(lái)分析,一是上市公司數(shù)量和規(guī)模;二是上市公司的經(jīng)濟(jì)效益。從本文前面部分的描述可知,廣西上市公司無(wú)論從數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)?;蚴侨谫Y規(guī)模,較之全國(guó)平均水平均處于較落后的地位。同時(shí),廣西上市公司從資本市場(chǎng)融資的歷年累計(jì)額僅占全國(guó)資本市場(chǎng)融資額的0.5%左右,與上市公司占比的0.93%并不匹配。而從經(jīng)濟(jì)效益方面分析,白鳳崢等(2002)在《經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)證研究》一書(shū)中通過(guò)實(shí)證分析測(cè)算了各地上市公司的效益因子得分,得出廣西地區(qū)上市公司的效益因子得分為0.008,較之發(fā)達(dá)省份(如山東為0.545,江蘇為0.677,浙江為1.024,上海為0.506)仍有不小差距(見(jiàn)表6),一定程度上說(shuō)明了廣西地區(qū)的資本市場(chǎng)資金配置效率低下問(wèn)題。

結(jié)論與建議

從文中分析來(lái)看,廣西資本市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)極端不平衡,絕大部分資金來(lái)源于傳統(tǒng)的中長(zhǎng)期銀行貸款,而股權(quán)融資、債券融資等直接融資方式占比極小,由此造成廣西資本市場(chǎng)融資成本整體偏高,資金收益率下降。同時(shí),此外,廣西地區(qū)的上市公司較之其他地區(qū)質(zhì)量整體偏低,無(wú)論是資產(chǎn)規(guī)模、融資規(guī)模均小于其他地區(qū)同類上市公司,進(jìn)而導(dǎo)致資本市場(chǎng)的不活躍,降低資本市場(chǎng)效率。因此,從考察結(jié)果而言,廣西資本市場(chǎng)效率令人不盡滿意,突出表現(xiàn)為儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化能力低、直接融資能力差、資金配置效率低等。究其根本原因,在于廣西地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)不高,經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資本市場(chǎng)發(fā)展沒(méi)有完全同步,進(jìn)而本質(zhì)上導(dǎo)致了資本市場(chǎng)的效率缺陷。為此應(yīng)做以下改善:

(一)發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,提高上市公司質(zhì)量并扶植新興企業(yè)上市

1.充分利用現(xiàn)有資源,提高已上市公司質(zhì)量。一方面要鼓勵(lì)上市公司建立創(chuàng)新機(jī)制,并給予企業(yè)創(chuàng)業(yè)以政策支持。通過(guò)鼓勵(lì)上市公司加大研發(fā)投入、完善創(chuàng)新機(jī)制,增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)力,有利提高上市公司的整體質(zhì)量,進(jìn)而提高其融資實(shí)力,提高資金利用效率,最終促進(jìn)資本市場(chǎng)效率的提高。另一方面要推進(jìn)上市公司實(shí)質(zhì)性重組,實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。通過(guò)鼓勵(lì)上市公司跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制重組,有利于提高上市公司建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的運(yùn)營(yíng)機(jī)制,提高整體實(shí)力,進(jìn)而提升資源配置效率。

2.充分整合現(xiàn)有資源,扶植新興企業(yè)上市。從前面分析可知,廣西上市公司占全國(guó)比重僅為1.54%,資本市場(chǎng)規(guī)模直接導(dǎo)致了金融資源配置功能不能有效發(fā)揮。因此,在培育已上市公司同時(shí),政府還應(yīng)發(fā)揮扶植性作用積極引導(dǎo)推動(dòng)新興企業(yè)上市,擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模。

(二)結(jié)合產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì),發(fā)展期貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)能夠優(yōu)化資源配置,并具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、套期保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等功能,同時(shí)還可在此基礎(chǔ)上降低資金風(fēng)險(xiǎn)成本,提高資金使用效率,進(jìn)而提高市場(chǎng)效率。廣西作為我國(guó)產(chǎn)銷量占60%以上的食糖主產(chǎn)區(qū),食糖價(jià)格特有的波動(dòng)性使得廣西制糖企業(yè)承受了巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2006年白糖期貨品種的上市為制糖企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、廣西發(fā)展期貨市場(chǎng)帶來(lái)了難得的契機(jī)。而廣西當(dāng)前還沒(méi)有一家期貨公司,這也給廣西發(fā)展期貨市場(chǎng)帶來(lái)了一定的障礙。因此,在此契機(jī)帶動(dòng)下,一方面需要由政府主導(dǎo),充分發(fā)揮白糖期貨的作用,將白糖期貨金融產(chǎn)品作為制糖產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)推銷至企業(yè),甚至農(nóng)戶;另一方面需要大力培育和發(fā)展市場(chǎng)主體,主動(dòng)引進(jìn)區(qū)域外期貨經(jīng)紀(jì)公司,鼓勵(lì)外地實(shí)力雄厚的期貨公司到廣西設(shè)立分支機(jī)構(gòu),或在具備一定政策條件時(shí)以收購(gòu)?fù)獾亟?jīng)紀(jì)公司方式設(shè)立自己的期貨經(jīng)濟(jì)公司。

(三)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),大力推進(jìn)發(fā)展債券市場(chǎng)

從前面分析來(lái)看,廣西資本市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)中,直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào),債權(quán)融資與股權(quán)融資比例不協(xié)調(diào),融資結(jié)構(gòu)的失衡導(dǎo)致多種融資方式不能充分被利用,選擇減少的同時(shí)也降低了資本市場(chǎng)的融資效率。因此,優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)是提高資本市場(chǎng)效率的當(dāng)務(wù)之急。而優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)是一個(gè)循序漸進(jìn)的發(fā)展過(guò)程,隨著金融深化和股東權(quán)益保護(hù)的不斷加強(qiáng),債務(wù)融資和股權(quán)融資的關(guān)系會(huì)逐步恢復(fù)正常,融資規(guī)模將會(huì)發(fā)生重大變化,股權(quán)融資比例不斷下降,債券融資比例不斷上升。債券市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)促進(jìn)債券市場(chǎng)效率的提高,股票供給缺口導(dǎo)致的股價(jià)需要和泡沫的逐步消失也會(huì)促進(jìn)股票市場(chǎng)效率的提升。資本市場(chǎng)效率的提升將使得價(jià)格操縱行為的高比率保證金制度逐步放松,進(jìn)而釋放大筆市場(chǎng)閑置資金,提高資金使用效率,優(yōu)化資源配置,進(jìn)一步優(yōu)化資本市場(chǎng)效率。因此,在此過(guò)程中,政府或相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該配合金融趨勢(shì)的變化,起輔助作用,促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展,鼓勵(lì)引進(jìn)或設(shè)立債券服務(wù)機(jī)構(gòu),從政策上支持企業(yè)債權(quán)融資行為,給予債券市場(chǎng)發(fā)展良好的政策制度環(huán)境。

(四)完善監(jiān)管,剔除阻礙效率提高的不良因素

市場(chǎng)監(jiān)管的基礎(chǔ)和依據(jù)是相關(guān)政策法規(guī),因此,完善監(jiān)管的首要步驟即完善市場(chǎng)法規(guī)。在完善的司法環(huán)境下,結(jié)合市場(chǎng)需求,分析市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn),制定相應(yīng)的政策法規(guī)和監(jiān)管流程,防止監(jiān)管真空的發(fā)生,是防范風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。此外,除了政府監(jiān)管之外,還需要跟企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管結(jié)合起來(lái),建立由內(nèi)至外的監(jiān)管體系。而監(jiān)管的主要內(nèi)容則應(yīng)放在內(nèi)部人員交易、市場(chǎng)操縱行為上面,因?yàn)檫@些行為容易導(dǎo)致市場(chǎng)秩序混亂,甚至引發(fā)嚴(yán)重后果。

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第9篇:證券市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系范文

內(nèi)容提要:監(jiān)管與自律、自治是資本市場(chǎng)的永恒的主體。沒(méi)有適度的監(jiān)管難以自發(fā)地建立公平和有效競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)秩序,確保交易安全和廣大投資者的利益;而一個(gè)缺乏自律和自治的資本市場(chǎng),必然是市場(chǎng)交易主體缺乏活力,資源配置效益低下的市場(chǎng)。對(duì)政府監(jiān)管產(chǎn)生強(qiáng)烈依賴,以至于無(wú)法生成自律、自治環(huán)境機(jī)制的資本市場(chǎng),永遠(yuǎn)也不可能走向成熟。我國(guó)資本市場(chǎng)以政府為主導(dǎo),管制過(guò)甚,自律、自治受到無(wú)形壓制的發(fā)展模式,必須扭轉(zhuǎn)、過(guò)渡到監(jiān)管與自律、自治并重,二者有機(jī)統(tǒng)一的軌道上,才能使我國(guó)資本市場(chǎng)最終走向成熟。

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的資本市場(chǎng)必須營(yíng)造一個(gè)監(jiān)管與自律、自治對(duì)立統(tǒng)一的市場(chǎng)環(huán)境,才能實(shí)現(xiàn)法律調(diào)整對(duì)安全和效益的追求。然而,法律如何把握適度監(jiān)管的領(lǐng)域,為各類市場(chǎng)主體保留適宜其生存和持續(xù)發(fā)展的空間,則是整個(gè)資本市場(chǎng)能否良性運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。資本市場(chǎng)的監(jiān)管應(yīng)建立在市場(chǎng)機(jī)制配置資源的基礎(chǔ)上,尊重資本市場(chǎng)的規(guī)律,注重宏觀調(diào)控,間接管理,多采用經(jīng)濟(jì)手段保持市場(chǎng)主體的獨(dú)立性和自主經(jīng)營(yíng)權(quán)。不因監(jiān)管的存在而使市場(chǎng)主體喪失經(jīng)營(yíng)的靈活性和活力,不因監(jiān)管而妨礙其效益的增長(zhǎng)。

一、監(jiān)管與自律、自治在資本市場(chǎng)發(fā)展中的地位與作用

古典自由經(jīng)濟(jì)學(xué)派崇尚自由經(jīng)濟(jì),主張經(jīng)濟(jì)的自由放任,反對(duì)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。完全競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)模型能夠?qū)崿F(xiàn)資源的帕累托效率配置。即個(gè)體消費(fèi)者的效率最大化行為和廠商利潤(rùn)最大化行為將通過(guò)“看不見(jiàn)的手”使資源的配置達(dá)到一個(gè)理想的狀態(tài):任何變動(dòng)若不使任何他人的境況變壞就不能使任何一個(gè)人的境況變好。這一理想狀態(tài)不需要政府的任何干預(yù)或公共政策,這是一個(gè)自我調(diào)節(jié)和修正的過(guò)程。最小政府理論以人類平等、自由、公正和人權(quán)神圣不可侵犯為最高的價(jià)值,堅(jiān)信個(gè)人的主體權(quán)力能力、自我控制能力、自我約束能力和自我實(shí)現(xiàn)能力是實(shí)現(xiàn)公平、正義、平等、自由和福利的唯一途徑。因此,政府只履行守夜人和交通警察的職能。政府的功能只局限于“保護(hù)所有的公民免受暴力、盜竊和欺詐,……確保合同的履行與實(shí)施。”最小的政府和管得最少的政府就是最好的政府。然而,現(xiàn)實(shí)生活中這種完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)從來(lái)就沒(méi)有存在過(guò)。20世紀(jì)20年代末30年代初的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī),隨之宣告了自由放任經(jīng)濟(jì)政策的終結(jié)。針對(duì)經(jīng)濟(jì)放任造成的后果,凱恩斯主義主張國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的政策以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而,20世紀(jì)70年代初,西方國(guó)家出現(xiàn)的了大量失業(yè)和物價(jià)高漲并存的“停滯膨脹”,使凱恩斯主義的理論和經(jīng)濟(jì)政策陷于破產(chǎn)。歷史事實(shí)告訴我們,當(dāng)今的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)既不是放任自流的經(jīng)濟(jì),也不是政府全面管制的計(jì)劃經(jīng)濟(jì),市場(chǎng)調(diào)節(jié)與政府調(diào)節(jié)二者缺一不可。

政府監(jiān)管和調(diào)控市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正當(dāng)理由,首先,是因?yàn)槭袌?chǎng)的失靈。非競(jìng)爭(zhēng)性、非排他性的純公共物品與非競(jìng)爭(zhēng)、可排他、可市場(chǎng)化的公共物品供給不足,以及競(jìng)爭(zhēng)性、非排他性的公共產(chǎn)權(quán)的過(guò)度消費(fèi)和投資不足,使市場(chǎng)機(jī)制的帕累托配置效率失靈;經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的外部性、自然壟斷、信息不對(duì)稱,以及競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)的其他局限性均會(huì)引起市場(chǎng)的失靈。其次,自由競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)必然走向壟斷和市場(chǎng)支配地位的濫用,反過(guò)來(lái)妨礙、排斥或限制競(jìng)爭(zhēng);再次,市場(chǎng)調(diào)節(jié)無(wú)法自動(dòng)地實(shí)現(xiàn)社會(huì)總供給與社會(huì)總需求的平衡,而且市場(chǎng)調(diào)節(jié)的事后性,只能通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的破壞和巨大的資源浪費(fèi),才能恢復(fù)經(jīng)濟(jì)總量的再次平衡。最后,市場(chǎng)主體作為經(jīng)濟(jì)人均有追求自我利潤(rùn)最大化的傾向和人性惡的一面,這樣,市場(chǎng)交易和競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中就會(huì)不可避免地出現(xiàn)損人利己的現(xiàn)象。美國(guó)憲法之父麥迪遜就曾設(shè)問(wèn)“政府之存在不就是人性的最好的說(shuō)明嗎?如果每個(gè)人都是天使政府就沒(méi)有存在的必要了?!薄叭绻麤](méi)有一個(gè)組織來(lái)防范做惡者,來(lái)明確界定何為惡行的規(guī)則,個(gè)人就不可能和平地追求自己的利益,私有產(chǎn)權(quán)也不可能得到有效的保障?!辟Y本市場(chǎng)作為作為整個(gè)市場(chǎng)體系的重要組成部分,為了實(shí)現(xiàn)社會(huì)公共利益,維護(hù)公平、競(jìng)爭(zhēng)、高效的市場(chǎng)秩序,對(duì)資本市場(chǎng)必要的管制,自不待言。例如,在股票市場(chǎng)上,由于信息不對(duì)稱,在股票的發(fā)行人與股票的認(rèn)購(gòu)人之間,發(fā)行人關(guān)于自己股票的質(zhì)量信息,知道的要比認(rèn)購(gòu)人全面的多。當(dāng)投資者無(wú)法區(qū)別質(zhì)量較高的股票與較低的股票時(shí),較高質(zhì)量的股票就會(huì)以低于投資者能夠確知兩種股票差異時(shí)的價(jià)格出售。這樣,就會(huì)出現(xiàn)劣質(zhì)股票將優(yōu)質(zhì)股票驅(qū)逐出市場(chǎng)的現(xiàn)象。政府監(jiān)管除了具有消除資本市場(chǎng)失靈的負(fù)面影響的防范作用外,還有積極的促進(jìn)功能。第一,政府監(jiān)管有助于資本資源的優(yōu)化配置,提高經(jīng)濟(jì)效率;第二,政府的監(jiān)管能夠?qū)崿F(xiàn)公平、正義的理想社會(huì)。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,處于平等、自由和公正交易秩序中的每一個(gè)人和企業(yè)都是自我利益實(shí)現(xiàn)的最佳判斷者?!耙粋€(gè)好的社會(huì)必須具有限制個(gè)人的選擇干涉別人選擇程度的機(jī)制;一個(gè)好的社會(huì)應(yīng)該具有暢通的讓所有的人都廣泛參與決定私人物品和社會(huì)物品配置的制度機(jī)制;一個(gè)好的社會(huì)應(yīng)盡一切可能消除天賦性的與生俱來(lái)的特權(quán)與不平等,而讓人的后天努力成為處于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的哪一個(gè)紐結(jié)點(diǎn)上的惟一決定性的因素?!痹诠丝磥?lái),如果沒(méi)有經(jīng)濟(jì)自由,就不可能有進(jìn)步。企圖要求社會(huì)所有的人按照一個(gè)人或者某些人的指令進(jìn)行生活,從而操縱人與人之間的互動(dòng)活動(dòng),這種企圖必將阻礙那種可以實(shí)現(xiàn)物質(zhì)和技術(shù)進(jìn)步的社會(huì)秩序的生成。政府不應(yīng)當(dāng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)號(hào)施令,而應(yīng)當(dāng)創(chuàng)設(shè)和執(zhí)行有關(guān)財(cái)產(chǎn)、交換的法律,從而使人們能夠以最有利于創(chuàng)造財(cái)富的方式彼此互相交往。政府恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)應(yīng)當(dāng)是保證個(gè)人能夠充分地以自己覺(jué)得最合適的方式利用其知識(shí)和才能?!胺汕‘?dāng)?shù)哪繕?biāo)則是為生活于其中的個(gè)人創(chuàng)造一個(gè)私域,使他們能按自己的意愿活動(dòng)?!惫诉M(jìn)一步認(rèn)為,最優(yōu)的社會(huì)就是個(gè)人透過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)公平地發(fā)揮自己的能力,并獲得地位和物質(zhì)財(cái)富的社會(huì),而在此競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中,人們享有交換自由和私人財(cái)產(chǎn),政府并不控制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的細(xì)節(jié)。發(fā)達(dá)、良好的資本市場(chǎng)市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)當(dāng)建立在廣大市場(chǎng)主體主動(dòng)性自律的基礎(chǔ)之上,而不是完全依賴于監(jiān)管。主要靠政府監(jiān)管才能維持秩序,市場(chǎng)主體普遍缺乏自律意識(shí),違規(guī)操作盛行的資本市場(chǎng),這種狀況,只能說(shuō)明資本市場(chǎng)遠(yuǎn)未成熟。私法自治精神僅在于“實(shí)現(xiàn)下述思想:即任何人均可隨其所欲,訂立契約,作成遺囑,設(shè)立社團(tuán)?!辟Y本市場(chǎng)的各類主體,無(wú)論是商業(yè)銀行、信托投資公司、證券公司、上市公司,中介機(jī)構(gòu)、證券交易所等法人團(tuán)體,還是在資本市場(chǎng)投資的個(gè)人,都是獨(dú)立的市場(chǎng)主體,法律必須確保他們能夠行使自主經(jīng)營(yíng)權(quán),根據(jù)自己的決策,自由地開(kāi)展資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng),努力實(shí)現(xiàn)自身利潤(rùn)最大化經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。同業(yè)者為了自身的共同利益,按照自愿的原則可以依法建立自律性組織,維護(hù)團(tuán)體的共同利益,協(xié)調(diào)團(tuán)體與成員之間的利益,促進(jìn)資本市場(chǎng)同業(yè)者的健康發(fā)展。

資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)要有效地發(fā)揮作用,需要政府從事大量的活動(dòng)以使其正常地運(yùn)轉(zhuǎn),在其不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)的時(shí)候要彌補(bǔ)其缺陷,但是在能夠創(chuàng)造出競(jìng)爭(zhēng)的地方就必須依賴競(jìng)爭(zhēng)。哈耶克認(rèn)為,如果政府的管理和計(jì)劃是為了促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng),或者是在競(jìng)爭(zhēng)無(wú)法正常發(fā)揮作用的時(shí)候采取行動(dòng),就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行反對(duì),但是除此以外的一切政府活動(dòng)都是非常危險(xiǎn)的。監(jiān)管與自律、自治是資本市場(chǎng)的永恒的主體。沒(méi)有適度的監(jiān)管難以自發(fā)地建立公平和有效競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)秩序,確保交易安全和廣大參與市場(chǎng)交易者的利益;而一個(gè)缺乏自律和自治的資本市場(chǎng),必然是市場(chǎng)交易主體缺乏活力,資源配置效益低下的市場(chǎng)。對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)行全面的管制就必然會(huì)排斥市場(chǎng),這是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的做法,完全不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀要求?,F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)既不是古典自由經(jīng)濟(jì)學(xué)派所倡導(dǎo)的放任自流純而又純的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),也不是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行全面干預(yù)的經(jīng)濟(jì)?,F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是政府可宏觀調(diào)控,適度監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管范圍與自律、自治空間

資本市場(chǎng)不是全面管制或無(wú)縫隙監(jiān)管的市場(chǎng),也不是放任自流的純粹的市場(chǎng)。前者,無(wú)異于對(duì)市場(chǎng)的取締或?qū)κ袌?chǎng)機(jī)制的全面扼殺;后者,則難以克服資本市場(chǎng)的局限性,防止資本市場(chǎng)失靈帶來(lái)的災(zāi)難。由于人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中所利用的大量的知識(shí)并不能集中于一個(gè)人的頭腦中,而只能由不同的人掌握分離的知識(shí)。即便是政府也不可能掌握資本市場(chǎng)交易過(guò)程中所需要的全部知識(shí)和信息,因此,對(duì)資本市場(chǎng)實(shí)行全面的管制,使其按照事先的計(jì)劃運(yùn)轉(zhuǎn),不可能造就一個(gè)良性的資本市場(chǎng)。這一點(diǎn)早已被我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)所證實(shí)。為了建立一個(gè)高效和公正的資本市場(chǎng),我們不需要政府非得無(wú)所不知、無(wú)所不能、無(wú)處不在、無(wú)限仁慈,任何時(shí)代、任何國(guó)家的政府都不可能這樣,也完全沒(méi)有必要這樣。一個(gè)發(fā)達(dá)、健全和成熟的資本市場(chǎng)必須是既有健全的嚴(yán)格監(jiān)管體系和手段,又有市場(chǎng)主體自主經(jīng)營(yíng)、公平競(jìng)爭(zhēng)的自治空間;同時(shí),要建立政府監(jiān)管與市場(chǎng)交易主體自治之間進(jìn)行溝通的渠道,發(fā)揮行業(yè)自律組織的橋梁和中介作用,協(xié)調(diào)社會(huì)公共利益、行業(yè)利益與個(gè)體利益的。梁定邦先生曾經(jīng)指出,空間和社會(huì)秩序是法律的兩個(gè)重要因素,“沒(méi)有秩序的話社會(huì)無(wú)法發(fā)展;沒(méi)有空間就不能調(diào)動(dòng)一個(gè)民族的積極性一個(gè)社會(huì)的積極性?!彼?,法律本身一定要有它的框架,有它的規(guī)范,使得每一人都知道這條路是寬的;使得每一人去走的時(shí)候,能發(fā)揮它的替能,它才是算好的法律。關(guān)于資本市場(chǎng)中的監(jiān)管與自律、自治的關(guān)系,就深層次而言,實(shí)際上反映了個(gè)體、團(tuán)體與社會(huì)公共利益之間的關(guān)系?!半m然我們?yōu)樯鐣?huì)利益著想,但仍必須重視個(gè)人利益?!蔽覀儽仨毧紤]維護(hù)資本市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序,實(shí)現(xiàn)社會(huì)公共利益的整體要求和每個(gè)市場(chǎng)主體的單獨(dú)要求,承認(rèn)并保證市場(chǎng)主體享有充分的自主經(jīng)營(yíng)權(quán),可以通過(guò)自身努力經(jīng)營(yíng)活動(dòng),去追求盈利目標(biāo)的最大化?!罢詈玫墓芾砭褪亲屓藗兎浅W杂梢步吡?chuàng)造他們自己的幸福?!睂?duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管應(yīng)以宏觀管理為主,微觀管理為輔。資本市場(chǎng)需要監(jiān)管的事項(xiàng)應(yīng)該是市場(chǎng)主體不能做、不愿做或做不好事,“關(guān)于公民個(gè)人知道的更清楚、更加擅長(zhǎng)的那些事,國(guó)家并沒(méi)有越俎代庖;相反地它做的是,即使個(gè)人有所了解,單靠他自己的力量也無(wú)法進(jìn)行的那些事?!?/p>

(一)我國(guó)資本市場(chǎng)中的監(jiān)管范圍

關(guān)于資本市場(chǎng)的組織、運(yùn)行,哪些事項(xiàng)和方面屬于政府監(jiān)管的領(lǐng)域?哪些事項(xiàng)和方面政府不應(yīng)該插手,而應(yīng)該由資本市場(chǎng)的參與者自治和自律?這個(gè)問(wèn)題在立法上,即使不能做出詳細(xì)的劃分,也必須進(jìn)行原則性的明確界定。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題的處理,我國(guó)立法往往從規(guī)定監(jiān)管機(jī)關(guān)的職責(zé)入手。我國(guó)《銀行監(jiān)督管理法》第三章[2]規(guī)定了國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理職責(zé),可概括歸納為:(1)依法制定并對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)活動(dòng)監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則;(2)依照法定的條件和程序,審查批準(zhǔn)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立、變更、終止以及業(yè)務(wù)范圍;(3)對(duì)發(fā)生變更的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)起人或持有股份達(dá)法定比例的股東的資金來(lái)源、財(cái)務(wù)狀況、資本的補(bǔ)充能力和誠(chéng)信狀況進(jìn)行審查;(4)辦理銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)品種的審查批準(zhǔn)和備案;(5)對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的董事和高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理人員實(shí)行任職資格管理;(6)制定銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則[3];(7)責(zé)令銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照法律規(guī)定,如實(shí)向社會(huì)公眾披露財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)管理狀況、董事和高級(jí)管理人員變更以及其他重大事項(xiàng)等信息。我國(guó)新《證券法》第179條規(guī)定,國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)在對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)督管理中履行下列職權(quán):(1)依法制定有關(guān)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則,并依法行使審批或核準(zhǔn)權(quán);(2)依法對(duì)證券的發(fā)行、上市、交易、登記、存管、結(jié)算,進(jìn)行監(jiān)督管理;(3)依法對(duì)證券的發(fā)行人、上市公司、證券公司、證券投資基金管理管理公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券交易所、證券結(jié)算登記機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng),進(jìn)行監(jiān)督;(4)依法制定從事證券業(yè)務(wù)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則,并監(jiān)督實(shí)施;(5)依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行、上市和交易的信息公開(kāi)情況;(6)依法對(duì)證券業(yè)協(xié)會(huì)的活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督;(7)依法對(duì)違反證券市場(chǎng)監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進(jìn)行查處;(8)法律、行政法律規(guī)定的其他職責(zé)?!蹲C券投資基金法》第76條規(guī)定,國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法履行下列職責(zé):(1)依法制定證券投資基金監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則,并依法行使審批或者核準(zhǔn)權(quán);(2)辦理基金備案;(3)對(duì)基金管理人、基金托管人及其他機(jī)構(gòu)從事證券投資基金活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理,對(duì)違法行為進(jìn)行查處,并予以公告;(4)制定基金從業(yè)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則,并監(jiān)督實(shí)施;(5)監(jiān)督基金的信息披露情況;(6)指導(dǎo)和監(jiān)督基金同業(yè)協(xié)會(huì)的活動(dòng);(7)法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他職責(zé)。

從以上條款關(guān)于監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管職責(zé)的規(guī)定,我們可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管領(lǐng)域十分寬泛,其確切的范圍可以從橫向范圍和縱向范圍兩個(gè)方向加以把握。首先,關(guān)于資本市場(chǎng)監(jiān)管的橫向范圍。資本市場(chǎng)受監(jiān)管的對(duì)象包括各類市場(chǎng)主體、中介機(jī)構(gòu)、行業(yè)自組織及其行為。其中應(yīng)接受監(jiān)管的主體有:銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券的發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券結(jié)算登記機(jī)構(gòu)、證券投資基金管理機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)以及從事證券業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的證券、基金同業(yè)協(xié)會(huì)等。此外,對(duì)證券公司、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等商事主體的監(jiān)管還向內(nèi)延伸至市場(chǎng)主體的高管人員,以及證券從業(yè)人員,向外擴(kuò)張到其發(fā)起人、控股股東和其他關(guān)聯(lián)主體。納入監(jiān)管的市場(chǎng)行為,包括銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、證券公司、基金管理公司的市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營(yíng)方式;證券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算;信息披露;銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)起人或持有股份達(dá)法定比例的股東的變動(dòng)情況。從資本市場(chǎng)的體系看,監(jiān)管覆蓋了股票市場(chǎng)、公司并購(gòu)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)等。其次,關(guān)于資本市場(chǎng)監(jiān)管的縱向范圍。從各種類市場(chǎng)主體的設(shè)立、變更到終止,從經(jīng)營(yíng)決策、執(zhí)行到市場(chǎng)交易結(jié)果等均被納入全過(guò)程的監(jiān)管,甚至縱深到市場(chǎng)主體的人事安排、治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)品種和內(nèi)控機(jī)制。幾乎構(gòu)筑了一個(gè)全方位、立體式的監(jiān)管系統(tǒng)。

(二)我國(guó)資本市場(chǎng)主體自律和自治的空間

資本市場(chǎng)的自律是指市場(chǎng)主體的自我管理,“當(dāng)私人領(lǐng)域的某一部分的成員承擔(dān)起監(jiān)督他們自己事務(wù)的責(zé)任時(shí)自律就發(fā)生了?!保?)(p395)我國(guó)資本市場(chǎng)主體與國(guó)外較發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上的主體相比,無(wú)論是公司自治空間,還是自律空間均相對(duì)要狹小的多。主要表現(xiàn)為:(1)無(wú)論是商業(yè)銀行、投資公司、保險(xiǎn)公司、證券公司,還是上市公司均存在國(guó)有股一股獨(dú)大的現(xiàn)象,仍然無(wú)法做到政企分開(kāi),企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)完全的自主決策。無(wú)限的政府監(jiān)管對(duì)這些市場(chǎng)主體的擠壓,致使它們能夠擁有的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)十分有限,幾乎沒(méi)有自我發(fā)展、自我完善和自我約束的能力。(2)證券公司、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司和信托投資公司實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng),其業(yè)務(wù)范圍和種類必須在核定的范圍開(kāi)展,不能自主地拓展業(yè)務(wù),金融工具的創(chuàng)新也受到很大的限制。(3)行業(yè)自律組織除了為成員企業(yè)提供服務(wù),基本上無(wú)法肩負(fù)起對(duì)成員企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督的職責(zé)。這種局面的形成在我國(guó)并不是偶然的,其主要原因是我國(guó)市場(chǎng)主體歷史上缺乏自律的傳統(tǒng),在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,政府部門長(zhǎng)于管制,疏于發(fā)展,習(xí)慣于用行政手段管理市場(chǎng),不擅長(zhǎng)依靠經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事,計(jì)劃經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的慣性在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育十多年的歷程中欲罷不能,陰魂不散,致使當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)依然盛行非市場(chǎng)化運(yùn)作的傾向。

三、資本市場(chǎng)監(jiān)管、自律、自治的模式

資本市場(chǎng)由于政府管制與自律、自治各自所占比重不同,資本市場(chǎng)是以政府監(jiān)管為主導(dǎo),還是以市場(chǎng)主體自律、自治為基礎(chǔ),還是實(shí)行政府管制與自律、自治有機(jī)結(jié)合將會(huì)形成不同的模式。各種模式是資本市場(chǎng)監(jiān)管、自律和自治現(xiàn)實(shí)化的具體表現(xiàn)。在世界范圍內(nèi)各國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管體制,主要分為集中型管理體制、自律型管理體制和其他介于二者之間的折衷體例。目前,我國(guó)資本市場(chǎng)所采用運(yùn)作模式雖然屬于集中管理型,它在形式上貌似美國(guó)的監(jiān)管體制,但是在實(shí)質(zhì)上卻存在著很大的差異。

(一)美國(guó)集中監(jiān)管模式。以美國(guó)為代表的集中型管理體制表現(xiàn)為,國(guó)家制定專門的證券管理法,設(shè)立全國(guó)性的專門證券管理機(jī)構(gòu)對(duì)全國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一管理。美國(guó)有關(guān)資本市場(chǎng)的立法和規(guī)章分為三級(jí):一是美國(guó)聯(lián)邦立法,其中包括1933年的證券法、銀行法,1934年的證券交易法,1935年公用事業(yè)控股公司法,1939年的信托法,1940年的投資公司法,1949年的投資顧問(wèn)法,1995年的金融競(jìng)爭(zhēng)法,1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法,2002年的薩班斯—奧克利法案。另外,還包括證券監(jiān)督委員會(huì)依照法律授予證券交易所、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)、證券商協(xié)會(huì)等制定規(guī)章和自治規(guī)則。美國(guó)設(shè)立了直接隸屬于總統(tǒng)的證券集中管理機(jī)構(gòu),證券交易委員會(huì)(SEC),獨(dú)立行使職權(quán),對(duì)全國(guó)性的證券交易所制定補(bǔ)充規(guī)定。二是各州制定的證券、金融、保險(xiǎn)和公司方面的立法。三是由自律機(jī)構(gòu)如證券交券商、投資公司,以及證券的發(fā)行和交易實(shí)施全面的監(jiān)督管理權(quán)。證券交易委員會(huì)(SEC),將全國(guó)劃分為9個(gè)區(qū),每個(gè)分區(qū)設(shè)立分區(qū)委員會(huì),負(fù)責(zé)執(zhí)行和落實(shí)管理政策與措施。美國(guó)在自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),契約自由和企業(yè)自治理念的指導(dǎo)下,對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管的主要方式是注重上市公司等市場(chǎng)主體信息的披露,解決信息不對(duì)問(wèn)題,增加市場(chǎng)的透明度;強(qiáng)化董事、高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理者的誠(chéng)信義務(wù)和管理職責(zé),注重發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)資本流動(dòng)的自我調(diào)節(jié)作用,較少采用行政管制手段。因此,在美國(guó)無(wú)論是立法或是政府的監(jiān)管措施都給市場(chǎng)主體實(shí)行自律、自治留有足夠的余地。

(二)英國(guó)自律型監(jiān)管模式。自律性的管理體制則表現(xiàn)為,除了國(guó)家必要的立法外,政府較少干預(yù)證券市場(chǎng),對(duì)證券市場(chǎng)的管理主要依賴于證券交易所和證券商協(xié)會(huì)等組織進(jìn)行自律管理。英國(guó)在20世紀(jì)80年代之前,資本市場(chǎng)由自愿建立的行業(yè)、專業(yè)和社會(huì)組織自主監(jiān)管它們帶有共同利益的事務(wù),已形成自律性傳統(tǒng)。證券和投資委員會(huì)、證券交易所、職業(yè)機(jī)構(gòu)和各類公司等一系列私人運(yùn)作的組織,在沒(méi)有法定權(quán)利和不直接向政府官員負(fù)責(zé)或報(bào)告的情況下監(jiān)督資本市場(chǎng)的活動(dòng)?!?986年的金融服務(wù)法》改變了以往的狀況,使資本市場(chǎng)的組織和活動(dòng)“在法律的框架內(nèi)自律”。英國(guó)證券和投資委員會(huì)是一個(gè)私人公司而不是一個(gè)政府機(jī)構(gòu),其主席由財(cái)政部和英格蘭銀行任命,并借此對(duì)其政策施加影響。它必須按照1986年的《金融服務(wù)法》對(duì)證券市場(chǎng)行使監(jiān)管權(quán),沒(méi)有完全的自,當(dāng)它不能發(fā)揮令人滿意的作用時(shí),財(cái)政部可以取消賦予它的權(quán)力并親自行使這些權(quán)力。結(jié)果是在很大程度上,使證券和投資委員會(huì)具有半官方和半私人公司的性質(zhì)。因此,于其說(shuō)1986年之后,英國(guó)證券市場(chǎng)的管理模式是一種“自律模式”,不如說(shuō)它是一種“共同管理體制”。英國(guó)1997年10月成立了金融服務(wù)監(jiān)管局(FSA)被授予對(duì)銀行、證券、期貨以及保險(xiǎn)業(yè)廣泛的監(jiān)管權(quán),更進(jìn)一步強(qiáng)化了這種共同監(jiān)管的體制。然而,英國(guó)自律的傳統(tǒng)仍然是資本市場(chǎng)運(yùn)作的基礎(chǔ),市場(chǎng)準(zhǔn)入條件及資格、專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的確定,市場(chǎng)秩序的建立與維護(hù)繼續(xù)掌管在自律組織手中。只有出現(xiàn)自律、自治不能,或者不能湊效時(shí),政府監(jiān)管部門才出面加以干預(yù)

(三)我國(guó)政府主導(dǎo)資本市場(chǎng)的運(yùn)作模式。我國(guó)自1998年11月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)“三定”方案,確定其為全國(guó)證券、期貨市場(chǎng)的主管機(jī)關(guān),到按照分業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的原則,陸續(xù)成立了銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì),完成了我國(guó)資本市場(chǎng)由多頭、分散、重復(fù)、交叉管理到集中、專門、統(tǒng)一管理的體系構(gòu)架。在政府行政力量的大力推動(dòng)下,我國(guó)的公司實(shí)務(wù)和證券市場(chǎng)只用了短短十幾年的時(shí)間,就走完西方國(guó)家花費(fèi)了一百多年時(shí)間才經(jīng)過(guò)的歷程,并取得了一定的成績(jī),不能不說(shuō)是一個(gè)奇跡。但是,我國(guó)資本市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌的特點(diǎn),也存在諸多先天不足的問(wèn)題,例如,市場(chǎng)體系不完整、股市二元化,上市公司的流通股比例偏低,“國(guó)有股一股獨(dú)大”,商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和上市公司等市場(chǎng)主體的獨(dú)立性差,法人治理機(jī)制不健全等問(wèn)題。由于過(guò)去長(zhǎng)期實(shí)施計(jì)劃經(jīng)濟(jì)使政府擅長(zhǎng)運(yùn)用行政手段干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng),而采取法律手段和經(jīng)濟(jì)手段管理經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)不足,企業(yè)和其他社會(huì)組織缺乏自律和自治的傳統(tǒng)。新《證券法》第8條規(guī)定:“在國(guó)家對(duì)證券發(fā)行、交易活動(dòng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理的前提下,依法設(shè)立證券業(yè)協(xié)會(huì),實(shí)行自律性管理?!边@一規(guī)定確立了我國(guó)資本市場(chǎng)“政府集中統(tǒng)一監(jiān)管為主,并輔之心行業(yè)自律的運(yùn)作模式”。目前,政府對(duì)資本市場(chǎng)的管理依然停留在管人事、管資產(chǎn)、管審批、管業(yè)務(wù)的層面,資本市場(chǎng)的運(yùn)行過(guò)度地依賴于政府的監(jiān)管。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì),我國(guó)資本市場(chǎng)在改革開(kāi)放的過(guò)程中僅證券市場(chǎng)已廢除的行政許可事項(xiàng)就有49項(xiàng),但是繼續(xù)保留的行政許可事項(xiàng)仍然達(dá)54項(xiàng)之多。資本市場(chǎng)往往陷入一管就死,一放就亂,惡性循環(huán)的怪圈。這充分說(shuō)明,我國(guó)資本市場(chǎng)動(dòng)作的模式是一種“政府主導(dǎo)下,集中監(jiān)管”的形式,市場(chǎng)主體對(duì)政府監(jiān)管的強(qiáng)烈依賴,極難生成資本市場(chǎng)的自治和自律機(jī)制。近來(lái),股市交易量不斷的下滑,市場(chǎng)缺乏可預(yù)期性,投資者對(duì)市場(chǎng)信心不足,券商大面積虧損,其中有一大批成為被托管、被拯救或倒閉的對(duì)象。盡管原因復(fù)雜,但是其主要的癥結(jié)不外乎出在監(jiān)管的過(guò)多、過(guò)死,管理手段滯后、缺乏合理性與市場(chǎng)主體自律、自治功能未能充分發(fā)揮上面。因此,我國(guó)資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題不是要不要監(jiān)管,而是如何把適當(dāng)、合理的監(jiān)管與企業(yè)和投資者充滿活力的自律和自治有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。

四、監(jiān)管、自律、自治在資本市場(chǎng)中協(xié)調(diào)效用的實(shí)現(xiàn)

一個(gè)良性的、理想的資本市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)公平、有序競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng),通過(guò)必要的監(jiān)管與自律、自治形成了良好的信用基礎(chǔ),信息公開(kāi)、價(jià)格真實(shí),市場(chǎng)主體可以較自由的進(jìn)入市場(chǎng)和退出市場(chǎng),每一個(gè)市場(chǎng)主體按照自我判斷以自己的經(jīng)營(yíng)方式去追求利潤(rùn)最大化,投資者利益能夠獲得充分的保護(hù)。為了實(shí)現(xiàn)理想資本市場(chǎng)的理念,我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的方向應(yīng)當(dāng)是:在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí),促進(jìn)市場(chǎng)主體積極主動(dòng)地實(shí)施自律、自治,逐步放開(kāi)管制,直至解除管制。擴(kuò)大市場(chǎng)化的范圍,把本應(yīng)由市場(chǎng)解決的問(wèn)題,因擔(dān)心現(xiàn)在市場(chǎng)機(jī)制不夠成熟而放在行政管制層面加以處理的問(wèn)題,必須逐漸地交還給市場(chǎng)來(lái)調(diào)整。

(一)監(jiān)管、自律、自治協(xié)調(diào)的法律基礎(chǔ)

這句關(guān)于公平的格言。以新《證券法》為證,其內(nèi)容依舊以強(qiáng)化監(jiān)管為主線,無(wú)論是對(duì)上市公司、證券公司,還是對(duì)證券市場(chǎng)修改后的條款均大大的擴(kuò)充了監(jiān)管的范圍,增強(qiáng)了監(jiān)管的力度,然而涉及自律和自治的規(guī)范依然沒(méi)有改觀。證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)主體的資格、市場(chǎng)交易、違規(guī)行為的處理基本上沒(méi)有管理權(quán),在證券市場(chǎng)的組織和運(yùn)作過(guò)程中完全被邊緣化。這樣一部證券法就其精神實(shí)質(zhì)和主要條款而言,早已因扭曲而淪落為一部“證券監(jiān)管法”。這必然會(huì)使我國(guó)證券市場(chǎng)今后增強(qiáng)自律和自治功能帶來(lái)法律資源供給上的不足。無(wú)論是政府監(jiān)管,還是企業(yè)自律和自治都必須具備合理性和堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。我國(guó)政府為什么要對(duì)資本市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)管,當(dāng)然是為了維護(hù)資本市場(chǎng)的社會(huì)公共利益,實(shí)現(xiàn)資本的經(jīng)營(yíng)效益。而決不是象有的人所說(shuō)的那樣,中國(guó)政府干預(yù)在法理上有很強(qiáng)的理由,因?yàn)橹袊?guó)政府是所有人。“中國(guó)政府帽子轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)就是所有人,帽子轉(zhuǎn)過(guò)去就是管理者”。我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)作不規(guī)范,一個(gè)很關(guān)鍵的問(wèn)題就出在政府同時(shí)承擔(dān)著社會(huì)管理者的職能和所有都的職能,二者糾纏不清。有時(shí)它以所有者身份去行使社會(huì)管理者的職責(zé),有時(shí)它卻又以社會(huì)管理的資格和地位去保護(hù)自己作為所有者的利益。角色的錯(cuò)位使政府很難做到客觀、公證,有些問(wèn)題就是由于政府管理管出來(lái)的,如果依法由市場(chǎng)去調(diào)節(jié)本來(lái)就根本不存在問(wèn)題。法律調(diào)整社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的方式有兩種:一種是法定主義調(diào)整方式,另一種是法律行為調(diào)整方式。法定主義調(diào)整方式要求當(dāng)事人的行為必須符合法律概括的典型形態(tài),否則,就屬于違法行為,必須承擔(dān)相應(yīng)的法律后果。法定主義調(diào)整在立法上表現(xiàn)為強(qiáng)制性、禁止性法律規(guī)范。顯然,政府對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管依據(jù)的是法定主義調(diào)整方式所確定的強(qiáng)制性法律規(guī)范。政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管必須依法行使職權(quán),法律沒(méi)有明文規(guī)定的就是法律禁止政府部門去做的,政府不得濫用監(jiān)管權(quán)。法律行為調(diào)整方式,即私法自治的調(diào)整方式,在立法上表現(xiàn)為任意性法律規(guī)范,即意思推定規(guī)范。當(dāng)事人根據(jù)自己行為為自己創(chuàng)設(shè)權(quán)利和義務(wù),當(dāng)事人可以通過(guò)法律行為排除意思推定規(guī)則的適用,即當(dāng)事人的約定優(yōu)于法律的任意規(guī)定。只有當(dāng)事人未作意思表示或者意思表示不明確的,才推定適用任意性法律規(guī)范。私法自治原則必然意味著“承認(rèn)個(gè)人在私法的領(lǐng)域內(nèi),就自己生活之權(quán)利義務(wù)能為最合理‘立法者’,在不違背國(guó)家法律規(guī)定之條件下,皆得基于其意思,自由創(chuàng)造規(guī)范,以規(guī)律自己與他人之私法律關(guān)系?!辟Y本市場(chǎng)的自律和自治必須以任意性法律規(guī)范為基礎(chǔ),按照意思自治原則,法律沒(méi)有明文規(guī)定的,就是法律允許做的。然而,我國(guó)關(guān)于資本市場(chǎng)的各項(xiàng)立法,就其規(guī)范體系考察由于受重監(jiān)管輕自律、輕自治思想的支配,強(qiáng)制性法律規(guī)范與任意性法律規(guī)范的比例嚴(yán)重失衡,許多本應(yīng)由市場(chǎng)調(diào)節(jié)和市場(chǎng)主體選擇便可以有效解決的事項(xiàng)均被上升為法律的強(qiáng)制性規(guī)范,致使市場(chǎng)主體的自治和自律空間被極度地的壓縮。殊不知,“最嚴(yán)厲的法律是最大的錯(cuò)誤或不公正”。

(二)政府監(jiān)管的價(jià)值必須立足于對(duì)安全和效益的合理追求

正當(dāng)?shù)姆刹](méi)有設(shè)計(jì)人們相互交往的細(xì)節(jié),而僅僅創(chuàng)造其邊界。政府的正當(dāng)職能就是透過(guò)創(chuàng)造出的市場(chǎng)秩序,讓個(gè)人可以借助浮動(dòng)價(jià)格和利潤(rùn),最充分地利用分離的知識(shí),以此促進(jìn)社會(huì)成員間的合作。在對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管方式上,政府應(yīng)采用非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督和現(xiàn)場(chǎng)檢查方式實(shí)施監(jiān)督。監(jiān)督方式對(duì)市場(chǎng)主體及其活動(dòng)的影響,決定著是否允許市場(chǎng)主體自治以及自治的程度如何。若對(duì)市場(chǎng)主體實(shí)行現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督,無(wú)異于對(duì)市場(chǎng)主體自由的剝奪;雖然是非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督,但是如果對(duì)市場(chǎng)主體進(jìn)行任意的、頻繁的現(xiàn)場(chǎng)檢查必然會(huì)嚴(yán)重地干擾企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。因此,檢查是否必要,檢查的頻率必須從嚴(yán)、適度地掌握。政府監(jiān)管應(yīng)多注重宏觀層面,多應(yīng)用法律和經(jīng)濟(jì)的手段進(jìn)行監(jiān)管;監(jiān)管對(duì)安全價(jià)值的追求不能妨礙市場(chǎng)主體對(duì)符合社會(huì)公共利益要求的自我利益的追求。監(jiān)管主要是對(duì)市場(chǎng)主體外部行為的監(jiān)督,不應(yīng)涉及或盡可能少地涉及公司的內(nèi)部事務(wù),尤其不能妨礙其自主決策。監(jiān)管應(yīng)有助于強(qiáng)化上市公司、控制股東和高管人員的信息披露義務(wù),防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),不代替市場(chǎng)交易主體作判斷,個(gè)體交易風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)通過(guò)市場(chǎng)主體的內(nèi)控機(jī)制解決。對(duì)資本市場(chǎng)的管理應(yīng)區(qū)別管制與監(jiān)督,管制是對(duì)資本市場(chǎng)主體和行為的事前監(jiān)督,它屬于行政許可的范疇,解決是否賦予特定市場(chǎng)主體某種權(quán)利,是否允許市場(chǎng)主體做出某種行為的市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題;而監(jiān)督屬于事后的督促檢查,它解決的是市場(chǎng)主體如何行為,行為的后果是不具有合法性和正當(dāng)性的問(wèn)題。為了提高我國(guó)資本市場(chǎng)的動(dòng)作效益,資本市場(chǎng)未來(lái)的趨向必須是逐步放寬管制、加強(qiáng)監(jiān)督、擴(kuò)大自律和自治,堅(jiān)持資本市場(chǎng)改革的市場(chǎng)化取向,充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。

(三)賦予資本市場(chǎng)主體獨(dú)立的地位、拓展其自律與自治的空間

資本市場(chǎng)的自律組織,主要有證券交易所和各種同業(yè)協(xié)會(huì),如銀行業(yè)協(xié)會(huì)、保險(xiǎn)協(xié)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金同業(yè)協(xié)會(huì)、會(huì)計(jì)協(xié)會(huì)和律師協(xié)會(huì)等,它們都是同業(yè)者為了同行業(yè)內(nèi)部成員的共同利益,促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展,根據(jù)平等、自愿、互利原則,依法設(shè)立的非營(yíng)利性社會(huì)組織。為了實(shí)現(xiàn)本行業(yè)的自我管理,在法律上必須賦予其社團(tuán)法人的獨(dú)立地位和權(quán)威性。中國(guó)的實(shí)踐已充分證明了作為政府附屬物的行業(yè)協(xié)會(huì),只能是強(qiáng)化政府全面管制的手段和工具,而決不可能成為促進(jìn)行業(yè)成員自律發(fā)展的中間力量。新《證券法》就證券交易所而言,賦予并擴(kuò)大了下列權(quán)力:(1)股票、債券和其他證券上市交易的核準(zhǔn)權(quán);(2)證券暫停、恢復(fù)和終止上市權(quán);(3)停牌、停市權(quán);(4)對(duì)證券交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控權(quán);(5)信息披露監(jiān)督權(quán);(6)制定證券交易所的會(huì)員和證券從業(yè)人員規(guī)則的權(quán)利;(7)對(duì)證券違規(guī)交易的處罰權(quán)。自律、自治應(yīng)是權(quán)利與義務(wù)的統(tǒng)一。首先,必須承認(rèn)資本市場(chǎng)的參與者是獨(dú)立的權(quán)利主體,能夠以獨(dú)立的市場(chǎng)主體資格從事市場(chǎng)交易活動(dòng),在公平競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)自己的合法權(quán)益。市場(chǎng)自律組織也必須是市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體為了共同的經(jīng)濟(jì)目的,為了成員企業(yè)的整體、長(zhǎng)遠(yuǎn)利益均衡、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展,按自愿互利的原則組建起來(lái),既獨(dú)立于其成員,也獨(dú)立于政府的法人實(shí)體;其次,自律、自治意味著證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所和相關(guān)同業(yè)公會(huì)等自律組織必須依據(jù)法律、自治規(guī)則和公司章程自愿地履行義務(wù)、承擔(dān)責(zé)任,尤其,將自律作為承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的有效途徑。資本市場(chǎng)自律組織能夠?qū)崿F(xiàn)自律功能的前提是,它必須是成員自愿結(jié)合起來(lái)的,具有完全獨(dú)立性和權(quán)威性的法律實(shí)體。資本市場(chǎng)交易主體的法律地位和權(quán)利則必須獲得充分的尊重和可靠的法律保障。自律組織的自律功能主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1)自我約束;(2)自我規(guī)范;(3)自我管理;(4)自我控制。我國(guó)雖然已經(jīng)建立了各種與資本市場(chǎng)有關(guān)的同業(yè)協(xié)會(huì),但是這些協(xié)會(huì)除了組織成員交流信息和業(yè)務(wù)培訓(xùn)外,并沒(méi)有真正發(fā)揮對(duì)其成員的自律監(jiān)管作用。即便是證券交易所在我國(guó)也缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性,它雖然在立法規(guī)定中是獨(dú)立的法律實(shí)體,但是它在實(shí)際活動(dòng)中卻表現(xiàn)出對(duì)證監(jiān)會(huì)很大的依附性,在外觀上猶如證監(jiān)會(huì)規(guī)章、政策的下屬執(zhí)行部門。咎其原因就在于法律幾乎把所有的監(jiān)管職能均賦予了政府監(jiān)管部門,根本就沒(méi)有為這些社會(huì)組織留下自律空間,由于缺乏必要的監(jiān)管權(quán)和手段,自然無(wú)法發(fā)揮作用。我國(guó)《銀行監(jiān)督管理法》第31條規(guī)定:“國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)銀行業(yè)自律活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督。銀行業(yè)自律組織的章程應(yīng)當(dāng)報(bào)銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案?!痹摲▽?duì)銀業(yè)自律組織僅有的一條規(guī)定,卻沒(méi)有賦予其任何權(quán)利,立法對(duì)銀行自律監(jiān)管的忽視,從此可見(jiàn)一斑。我國(guó)無(wú)法開(kāi)辟場(chǎng)外的證券交易市場(chǎng),完善證券市場(chǎng)的分層體系,與缺乏證券市場(chǎng)的自律機(jī)制不無(wú)關(guān)系。自律性組織是場(chǎng)外市場(chǎng)存在的必要條件,我國(guó)證券市場(chǎng)的自律機(jī)構(gòu)是交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì),但目前我國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)根本不是監(jiān)管者,且法律也未明確它的地位。場(chǎng)外交易的自律規(guī)則要充分發(fā)揮作用的前提是具備很好的職業(yè)準(zhǔn)則和高度的自律,而目前我國(guó)并不充分具備這樣的條件,所以建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)困難太大。

資本市場(chǎng)的交易主體實(shí)行自治是資本市場(chǎng)產(chǎn)生活力的源泉。作為獨(dú)立市場(chǎng)主體的公司必須具有獨(dú)立的意志能力,能夠自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧,自我發(fā)展、自我完善、自我約束;有自己獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn),獨(dú)立的物質(zhì)利益和獨(dú)立的責(zé)任能力;有權(quán)責(zé)明確,管理科學(xué),激勵(lì)與約束相結(jié)合的治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制。在此基礎(chǔ)上,通過(guò)自身高效的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),積極地開(kāi)展公平、有效的競(jìng)爭(zhēng),才能不斷地實(shí)現(xiàn)自身利潤(rùn)最大化。

五、幾點(diǎn)結(jié)論

在世界經(jīng)濟(jì)一體化、全球化的背景下,為迎合世貿(mào)組織規(guī)則下世界資本市場(chǎng)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng),我國(guó)資本市場(chǎng)在政府主導(dǎo)和推動(dòng)下,經(jīng)歷了十多年的艱辛發(fā)展后的今天,必須適時(shí)地轉(zhuǎn)向監(jiān)管與自律有機(jī)結(jié)合的軌道。大力培植資本市場(chǎng)的自律力量,提高政府適度監(jiān)管的效率,增強(qiáng)市場(chǎng)的靈活性和競(jìng)爭(zhēng)力,最大程度地實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能和法律功能。首先,必須明確劃分政府監(jiān)管和市場(chǎng)主體自律和自治的邊界。凡是通過(guò)資本市場(chǎng)機(jī)制能夠解決的問(wèn)題,應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)機(jī)制去解決;通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制難以解決,但是能夠通過(guò)規(guī)范、公正的行業(yè)組織和中介機(jī)構(gòu)的自律能夠解決的,應(yīng)當(dāng)自律解決;即使是市場(chǎng)機(jī)制、行業(yè)組織和中介機(jī)構(gòu)自律解決不了,需要政府加以管理的問(wèn)題,也首先通過(guò)事后監(jiān)督去解決。即資本市場(chǎng)實(shí)行行業(yè)組織自律優(yōu)位,政府有限監(jiān)管,市場(chǎng)主體充分自治。其次,在資本市場(chǎng)立法方面必須適當(dāng)?shù)叵鳒p法律的強(qiáng)制性規(guī)范,確定政府有限的監(jiān)管權(quán)力,擴(kuò)大任意規(guī)范的比例,并使其系統(tǒng)化和體系化,為培育資本市場(chǎng)的自律和自治機(jī)制拓展應(yīng)有的空間。第三,完善資本市場(chǎng)主體的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機(jī)制,強(qiáng)化董事、監(jiān)理及其他高級(jí)經(jīng)營(yíng)理人員誠(chéng)信義務(wù),切實(shí)保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。第四,扶持和推動(dòng)市場(chǎng)主體、行業(yè)自治組織自身的建設(shè)和發(fā)展,依法保持其獨(dú)立的法律地位,并賦予它們充分的自治和自律權(quán),為資本市場(chǎng)發(fā)揮自治和自律功能創(chuàng)造條件。第五,政府應(yīng)合理地處理好促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展與監(jiān)督其運(yùn)行的矛盾,不僅要促進(jìn)多層次的資本市場(chǎng)體系快速的形成和發(fā)展,還必須通過(guò)卓有成效的監(jiān)管手段的運(yùn)用,平衡各種利益關(guān)系,維護(hù)公正、有序和有效競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序。另外,應(yīng)該在觀念上明確促進(jìn)資本市場(chǎng)自律功能的發(fā)揮也是監(jiān)管部門義不容辭的職責(zé)。

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