企業(yè)并購籌資方式精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)并購籌資方式范文

【關鍵詞】 并購;融資方式;創(chuàng)新

并購是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說,并購是企業(yè)一種高風險投資活動,該項風險投資活動的根本目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化?，F(xiàn)在企業(yè)并購規(guī)模越來越大,并購金額越來越高,在國際上企業(yè)并購甚至高達幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持,沒有資金支持的并購最終會失敗,然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購,必須憑借外部融資來完成并購。因此,企業(yè)并購需要對外融資,對外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業(yè)完成并購。

一、我國企業(yè)并購的主要融資方式

并購融資是指并購企業(yè)為了兼并或收購目標企業(yè)而進行的融資活動。根據(jù)融資獲得資金的來源,我國企業(yè)并購融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風險等方面存在著顯著的差異。這對企業(yè)并購活動中選擇融資方式有著直接影響。

(一)內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費”資金,資金成本低,但是內(nèi)部供給的資金金額有限,很難滿足企業(yè)并購所需大額資金。

(二)外源融資

外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金,外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務融資和權(quán)益融資。

1.債務融資

債務融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務融資相對于權(quán)益性融資來說,債務融資不會稀釋股權(quán),不會威脅控股股東的控制權(quán),債務融資還具有財務杠桿效益,但債務融資具有還本付息的剛性約束,具有很高的財務風險,風險控制不好會直接影響企業(yè)生存。在債務融資方式中,商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時獲取資金的主要方式,這主要是由于我國金融市場不發(fā)達,其他融資渠道不暢或融資成本太高,此外,并購活動也往往是政府“引導”下的市場行為,解決國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題,比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。

2.權(quán)益融資

權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長期使用,不存在還本付息的壓力,但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán),威脅控股股東控制權(quán),而且以稅后收益支付投資者利潤,融資成本較高。

二、我國企業(yè)并購融資方式選擇的影響因素

企業(yè)并購融資方式對并購成功與否有直接影響,在融資方式的選擇上需要綜合考慮,主要有以下因素:

(一)融資成本高低

資金的取得、使用都是有成本的,即使是自有資金,資金的使用也絕不是“免費的午餐”。企業(yè)并購融資成本的高低將會影響到企業(yè)并購融資的取得和使用。企業(yè)并購活動應選擇融資成本低的資金來源,否則,并購活動的目的將違背并購的根本目標,損害企業(yè)價值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序,該理論認為,企業(yè)融資應先內(nèi)源融資,后外源融資,在外源融資中優(yōu)先考慮債務融資,不足時再考慮股權(quán)融資。因此,企業(yè)并購融資方式選擇時應首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金,再選擇資金成本較高的外源資金,在外源資金選擇時,優(yōu)先選擇具有財務杠桿效應的債務資金,后選擇權(quán)益資金。

(二)融資風險大小

融資風險是企業(yè)并購融資過程中不可忽視的因素。并購融資風險可劃分為并購前融資風險和并購后融資風險,前者是指企業(yè)能否在并購活動開始前籌集到足額的資金保證并購順利進行;后者是指并購完成后,企業(yè)債務性融資面臨著還本付息的壓力,債務性融資金額越多,企業(yè)負債率越高,財務風險就越大,同時,企業(yè)并購融資后,該項投資收益率是否能彌補融資成本,如果企業(yè)并購后,投資收益率小于融資成本,則并購活動只會損害企業(yè)價值。因此,我國企業(yè)在謀劃并購活動時,必須考慮融資風險。我國對企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關的法律和法規(guī)規(guī)定,比如國家規(guī)定,銀行信貸資金主要是補充企業(yè)流動資金和固定資金的不足,沒有進行并購的信貸項目,因此,企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國對發(fā)行股票融資要求也較為苛刻,《證券法》、《公司法》等對首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴格的規(guī)定,“上市資格”比較稀缺,不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購。

(三)融資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來源中長期債務與所有者權(quán)益之間的比例關系。企業(yè)并購融資方式會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),并購融資方式會通過資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu),因而并購企業(yè)可通過一定的融資方式達到較好的資本結(jié)構(gòu),實現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置,優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),降低委托成本,保障企業(yè)在并購活動完成后能夠增加企業(yè)價值。因此,企業(yè)并購融資時必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來的影響,根據(jù)企業(yè)實力和股權(quán)偏好來選擇合適的融資方式。

(四)融資時間長短

融資時間長短也會影響到企業(yè)并購成敗。在面對有利的并購機會時,企業(yè)能及時獲取并購資金,容易和便捷地快速獲取并購資金有利于保證并購成功進行;反之,融資時間較長,會使并購企業(yè)失去最佳并購機會,導致不得不放棄并購。在我國,通常獲取商業(yè)銀行信貸時間比較短,而發(fā)行股票融資面臨著嚴格的資格審查和上市審批程序,所需時間超長。因此,我國企業(yè)在選擇融資方式時要考慮融資時間問題。

三、我國企業(yè)并購融資方式的創(chuàng)新

隨著社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展和對外開放的深化,我國企業(yè)并購活動呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢,我國企業(yè)并購活動不僅發(fā)生在國內(nèi),不少國內(nèi)大型企業(yè)還主動參與國際間企業(yè)并購,企業(yè)并購資金金額更是呈幾何級基數(shù)增加。而我國企業(yè)現(xiàn)有的并購融資方式顯得滯后,難以適應所需巨額資金的國內(nèi)或國際間并購活動需要,借鑒國外企業(yè)并購融資方式創(chuàng)新,我國并購融資方式勢在必行。

(一)杠桿收購融資

杠桿收購(Leveraged Buy-Outs,簡稱LBO)是指并購企業(yè)以目標公司的資產(chǎn)作抵押,向銀行或投資者融資來對目標公司進行收購,待收購成功后再以目標公司的未來收益或出售目標公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購融資不同于其它負債融資方式,杠桿收購融資主要依靠目標公司被并購后產(chǎn)生的經(jīng)營收益或者出售部分資產(chǎn)進行償還負債,而其它負債融資主要由并購企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常,并購企業(yè)用于并購活動的自有資金只占并購總價的15%左右,其余大部分資金通過銀行貸款及發(fā)行債券解決,因此,杠桿收購具有高杠桿性和高風險性特征。杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業(yè)來說,可以借助于外部融資,通過達到“雙贏”促成企業(yè)完成并購。

(二)信托融資

信托融資并購是由信托機構(gòu)向投資者融資購買并購企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財產(chǎn),并購企業(yè)則用該信托資金完成對目標公司的收購。信托融資具有籌資能力強和籌資成本較低的特點。根據(jù)中國人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定,信托公司籌集的信托資金總余額上限可達30億元人民幣,從而可以很好地解決融資主體對資金的大量需求。由于信托機構(gòu)所提供的信用服務,降低了融資企業(yè)的前期籌資費用,信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本,信托融資就有利于并購企業(yè)完成收購目標公司。

(三)換股并購融資

換股并購是指并購企業(yè)將目標公司的股票按照一定比例換成并購企業(yè)的股票,目標公司被終止或成為并購公司的子公司。換股并購通常分為三種情況:增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購融資對并購企業(yè)來說不需要支付大量現(xiàn)金,不會擠占公司的營運資金,相對于現(xiàn)金并購支付而言成本也有所降低。換股并購對我國上市公司實現(xiàn)并購具有重要的促進作用。

(四)認股權(quán)證融資

認股權(quán)證是一種衍生金融產(chǎn)品,它是由上市公司發(fā)行的,能夠在有效期內(nèi)(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價格購買該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。通常,上市公司發(fā)行認股權(quán)證時將其與股票、債券等一起發(fā)行,通過給予原流通股股東的一定補償,提高了股票、債券等融資工具對投資者的吸引力,這樣有助于順利實現(xiàn)上市公司融資的目的。因此,發(fā)行認股權(quán)證對需要大量融資的并購企業(yè)來說可成功達到籌資的目標。

我國資本市場在1992年就嘗試應用權(quán)證,比如飛樂和寶安等公司發(fā)行了配股權(quán)證。但由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理,一股獨大,個別機構(gòu)操縱市場,市場投機現(xiàn)象嚴重,權(quán)證交易不得不被停止。但隨著我國資本市場各項法規(guī)、制度以及監(jiān)管政策的到位,我國推出認股權(quán)證的條件逐漸成熟,相信認股權(quán)證融資終究會成為我國企業(yè)并購融資的重要方式。

【參考文獻】

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第2篇：企業(yè)并購籌資方式范文

[關鍵詞]并購融資　風險防范　企業(yè)并購

隨著《上市公司收購管理辦法》、《關于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》、《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》、《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》等一系列涉及企業(yè)購并的法律法規(guī)的出臺，企業(yè)戰(zhàn)略并購的法律障礙及政策壁壘正逐步消除。再者，我國產(chǎn)業(yè)分散、企業(yè)規(guī)模過小、競爭激烈的現(xiàn)實以及外資的不斷進入也迫使國內(nèi)企業(yè)不得不進行戰(zhàn)略并購，要并購，須融資，必定存在融資風險，而不同的融資方式存在不同的融資風險，企業(yè)必須規(guī)避風險，調(diào)動內(nèi)部和外部的籌資渠道在短時間內(nèi)籌集到所需資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。所以并購被公認為追求市場份額及實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的捷徑，企業(yè)的并購重組，是其適應市場、提高效率、增強競爭能力和著眼長遠發(fā)展戰(zhàn)略的最佳模式，是中外國有企業(yè)成長壯大的必經(jīng)之路。

一、企業(yè)并購融資的概述

(一)企業(yè)并購的內(nèi)涵

企業(yè)并購起源于西方資本主義國家，根據(jù)《新大不列顛百科全書》的解釋是指一個企業(yè)購買其他企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)或股權(quán)，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營管理，其他企業(yè)保留或者消滅法人資格。通常，人們習慣把兼并、收購和合并三個詞語統(tǒng)稱為并購。兼并(Merger)是指兩家或更多的獨立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司；收購(Acquisition)是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、股票或者債券等支付方式購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)的行為；合并(consolidation)是指兩個或兩個以上的企業(yè)互相合并成為一個新的企業(yè)。

(二)企業(yè)融資方式

融資方式：

1　債務性融資，債務性融資包括銀行貸款、發(fā)行債券和應付票據(jù)、應付賬款等，后者主要指股票融資。債務性融資構(gòu)成負債，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營決策，對資金的運用也沒有決策權(quán)。其中，債務融資又可分為營運資本融資與資本性支出融資。

2　權(quán)益融資，權(quán)益融資是指向其他投資者出售公司的所有權(quán)，即用所有者的權(quán)益來交換資金。這將涉及公司的合伙人、所有者和投資者間分派公司的經(jīng)營和管理責任。權(quán)益融資不是貸款，不需要償還，實際上，權(quán)益投資者成了企業(yè)的部分所有者，通過股利支付獲得他們的投資回報，權(quán)益投資者一般具有三年或五年投資期，并期望通過股票買賣收回他們的資金，連同可觀的資本利得。因為包含著風險，權(quán)益投資者要求非?？量?，他們考慮的商業(yè)計劃中只有很小的比例能獲得資金。

權(quán)益投資者認為，具有獨特商業(yè)機會、高成長潛力、明確界定的利基市場以及得到證明的管理層的企業(yè)才是理想候選者。未能適合這些標準的企業(yè)，獲得權(quán)益融資就會很艱難。許多創(chuàng)業(yè)者不熟悉權(quán)益投資者使用的標準，當他們被風險投資家和天使投資者不斷拒絕時就會變得很沮喪。他們沒有資格得到風險資本或天使投資的原因，經(jīng)常不是因為他們的商業(yè)建議不好，而是因為他們未能滿足權(quán)益投資者通常使用的嚴格標準。

第一，權(quán)益融資籌措的資金具有永久性特點，無到期日，不需歸還。項目資本金是保證項目法人對資本的最低需求，是維持項目法人長期穩(wěn)定發(fā)展的基本前提。

第二，沒有固定的按期還本付息壓力，股利的支付與否和支付多少，視項目投產(chǎn)運營后的實際經(jīng)營效果而定，因此項目法人的財務負擔相對較小，融資風險較小。

第三，它是負債融資的基礎。權(quán)益融資是項目法人最基本的資金來源。它體現(xiàn)著項目法人的實力，是其他融資方式的基礎，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強公司的舉債能力。采用權(quán)益性融資方式，由于股權(quán)數(shù)額的增加，將有可能會導致股權(quán)價值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價值比較。另一方面，權(quán)益融資中除了要關注EPS與市盈率等指標的影響以外，還需要考慮的一個重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響，必須合理設定一個可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額，以避免控制權(quán)又落人他人之手的風險。

(三)權(quán)益融資與債務融資相同點企業(yè)融資的資本成本：

資本成本是企業(yè)在籌集和使用一定量資本是必須支付的代價?；I資成本是籌集資本時發(fā)生的費用，諸如銀行借款的手續(xù)費，發(fā)行股票債券的發(fā)行費等就是典型的籌資成本。而用資成本則是在整個使用過程中發(fā)生的費用，其典型形式有資本的股息和紅利、債券的債息、銀行借款的利息等。用資成本的特征是定期多次發(fā)生于每一會計期間。從理論上講，資本成本應該是籌資成本加上用資成本。因為籌資成本數(shù)額小，因而一般所考慮的資本成本主要是用資成本。用相對數(shù)形式來表達資本成本時，有如下公式：

資本成本(率)=實際用資成本／(實際籌資額-實際籌資成本)

上述公式的各項，一般按年確定指標口徑，而且在計算包括權(quán)益資本和債務資本的具體每一種形式的資本成本時，上述公式中的實際用資成本是指企業(yè)因之而必須實際發(fā)生的現(xiàn)金流出量。也正是這一點，造成了債務融資與權(quán)益融資具體成本計算公式的區(qū)別。這一區(qū)別的關鍵在于它們是否屬于稅前抵扣項目，所有基于債務融資而發(fā)生的成本，按照各國例行稅法，均屬于稅前抵扣項目，因而具有所得稅抵減效應，具體而言，企業(yè)在權(quán)益融資上所實際支付的資本成本就是其所支付的股息、紅利的賬面金額；而在債務資本上所支付的資本成本則是其所支付的利息、債息等的賬面金額再扣除其按所得稅比例計算的部分。通俗地說，就是企業(yè)所支付的債息、利息等基于債務資本所產(chǎn)生的資本成本，其巾相當于所得稅率比例的部分是國家以其所得稅支付的。這就是稅前抵減項目的所得稅抵減效應，依據(jù)上述分析，可以分別得到：

(1)權(quán)益融資的資本成本的計算公式。

優(yōu)先股資本成本=優(yōu)先股年股利／(優(yōu)先股實際融資額一實際融資費用)

普通股資本成本=普通股年股利／(普通股實際融資額一實際融資費用)

如果一個公司的股利是按照一個既定比率每年增長，則還有如下公式：

普通股資本成本=普通股年股利／(普通殷實際融資額一實際融資費用／既定增長率)

(2)債務融資的資本成本的計算公式。

債務資本成本的計算，則需要考慮所得稅抵減效應。通常在債務成本資本諸如利息、債息等內(nèi)容的名義數(shù)額上乘以所得稅抵減效應系數(shù)“1-所得稅稅率”即可。

銀行借款資本成本=借款利息+(卜所得稅稅率)／(銀行借款實際融資額一融資費用)

公司債券成本=債券利息率+(卜所得稅率)／(債務實際融資額一融資費用)

二、企業(yè)并購融資風險及防范措施

(一)企業(yè)并購融資過程中的風險

并購融資成功的前攮固然極盡誘惑，但是，并購融資的失敗同樣會給企業(yè)帶來嚴重的后果和沉重的打擊，比如資金鏈斷裂而引起企業(yè)整體的坍塌等。將目前企業(yè)并購融資過程中存在的一般風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。

而財務風險是由于企業(yè)資金困難，采取不同的籌資方式而帶來的風險。從分析財務風險人手，闡述其含義、特征以及種類等內(nèi)容；在此基礎上對財務風險產(chǎn)生的原因進行深人細致的分析研究，分析總結(jié)出財務風險產(chǎn)生的內(nèi)因和外因諸方面；從而提出樹立風險意識，建立有效的風險防范機制；建立和完善財務管理系統(tǒng)，以通應財務管理環(huán)境變化；建立財務風險預警機制，加強財務危機管理；提高財務決策的科學化水平，防止因決策失誤而產(chǎn)生的財務風險；通過防范內(nèi)部制度，建立約束機制來控制和防范財務風險五個方面的財務風險防范措施以及自我保險、多元化風險控制、風險轉(zhuǎn)移、風險回避、風險降低五種技術(shù)方法。只有控制防范和化解企業(yè)財務風險，才能確保企業(yè)在激烈的市場競爭中立于不敗之地。

1　財務風險的成因

其一，外部原因：

(1)國家政策的變化帶來的融資風險。一般而言，由于中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營不穩(wěn)定。一國經(jīng)濟或金融政策的變化，都有可能對中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、市場環(huán)境和融資形式產(chǎn)生一定的影響。

(2)銀行融資渠道不流暢造成的融資風險。企業(yè)資金來源無非是自有資金和對外融資兩種方式。在各種融資方式中，銀行信貸又是重要的資金來源，但是銀行在國家金融政策以及自身體制不健全等情況的影響下，普遍對中小企業(yè)貸款積極性不高，使其貸款難度加大，增加了企業(yè)的財務風險。

其二，內(nèi)部原因：

(I)盲目擴張投資規(guī)模。有相當一部分的中小企業(yè)在條件不成熟的情況下，僅憑經(jīng)驗判斷片面追求公司外延的擴大，忽略了公司內(nèi)涵和核心競爭力，造成投資時資金的重大浪費。

(2)投資決策失誤。對企業(yè)來說，正確的產(chǎn)業(yè)選擇是生存發(fā)展的戰(zhàn)略起點。但一些企業(yè)在選擇產(chǎn)業(yè)過程中，往往忽視了“產(chǎn)業(yè)選擇是一個動態(tài)過程”的觀念，不能敏銳地把握產(chǎn)業(yè)演變的趨勢和方向。

(3)投資合作伙伴選擇不當。企業(yè)在做出投資決策時，一定要充分考慮臺作伙伴的資質(zhì)、信譽，并應具備承擔相應風險能力。

(4)誠信不足。中小企業(yè)信用不足是一個普遍現(xiàn)象。

2　融資并購風險的防范措施

根據(jù)我國的現(xiàn)實情況，企業(yè)必須做出：并購財務風險防范的措施。

對企業(yè)價值評估風險的防范措施是轉(zhuǎn)換企業(yè)并購中的職能，賦予企業(yè)更多的決策權(quán)，可以依據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展需求，選擇合適的并購戰(zhàn)略。充分重視企業(yè)并購中的盡職調(diào)查，細化和強化企業(yè)甄選過程，盡可能的規(guī)避因為財務報表局限性所帶來的信息部對稱。采用恰當?shù)墓纼r方法合理確定企業(yè)并購中企業(yè)的價值，運用模糊決策法提出了較為可行的企業(yè)價值評估方法；對融資支付風險的防范措施是：盡快發(fā)展我國資本市場，完善并購融資的相關法律法規(guī)。豐富融資工具，開發(fā)更為靈活的股權(quán)融資工具。企業(yè)盡量選擇運用混合型并購支付方式；對并購后期的財務整合風險的防范措施，是通過建立網(wǎng)絡式的三級財務管理體系，以及通過加強存量資產(chǎn)、現(xiàn)金流量和債務整合的質(zhì)量降低財務整合的風險。

三、結(jié)論

第3篇：企業(yè)并購籌資方式范文

關鍵詞：并購;融資方式;選擇

融資是企業(yè)的重要功能之一，企業(yè)可以通過各種手段途徑等，來獲取生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的資金。并購融資是企業(yè)并購活動中的資金融通，強大資金鏈的支撐是任何一個成功的企業(yè)并購都不能缺少的。資金是企業(yè)并購必不可少的，采取什么方式進行融資是企業(yè)并購的重點內(nèi)容。

一、并購融資的主要方式

1、內(nèi)部融資

內(nèi)部融資是指企業(yè)內(nèi)部通過對留存收益和折舊基金等資金進行合理利用，滿足企業(yè)資金需求的一種融資方式，是企業(yè)并購融資的首要選擇。一般來源主要有兩方面：

（1）企業(yè)自有資本金，主要包括普通股股本和優(yōu)先股股本。

（2）企業(yè)利潤分配形成的公積金、公益金和未分配利潤及提取的折舊等內(nèi)部積累資金，不會產(chǎn)生直接融資費用，可供企業(yè)長期自主地使用。

（3）企業(yè)應付稅利和利息，無籌資費用，能夠降低企業(yè)的財務成本。

2、外部融資

外部融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部融入資金，吸收其他經(jīng)濟主體的資金為己實用的一種融資方式，企業(yè)并購中應用較多的是外部融資。主要分為債務性融資、權(quán)益性融資和混合性融資。

（1）債務性融資

債務性融資是指企業(yè)通過舉債籌措資金，資金供給者作為債權(quán)人享有到期收回本息的融資方式，是最古老、最常見的融資方式，主要包括銀行貸款、信托計劃、短期融資券、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券等。

（2）權(quán)益性融資

隨著我國金融市場的不斷完善和發(fā)展，隨著并購活動的日益盛行，權(quán)益性融資在企業(yè)的并購活動中的作用越來越重要。權(quán)益融資是指通過讓投資者占有企業(yè)的一定股份從而獲得投資者資金的一種融資方式，是通過擴大股權(quán)規(guī)模獲得更多投資經(jīng)營資金的融資方式。

（3）混合性融資

混合性融資是指企業(yè)向資金的提供者提供的債權(quán)或者股權(quán)在一定條件下可以進行轉(zhuǎn)換而籌集資金的形式，兼有債務和權(quán)益兩種特征，是對股權(quán)較為分散的企業(yè)和涉及資產(chǎn)規(guī)模龐大的并購較好的選擇。主要包括可轉(zhuǎn)換債券融資、優(yōu)先股融資和認股權(quán)證融資。

二、我國上市公司并購融資方式存在的問題

1、并購融資渠道狹窄、方式單一

我國金融市場從形式上看，融資工具是比較齊全的，主要的融資渠道比國外來說完整的，但到具體并購時，仍主要集中在銀行貸款和發(fā)行股票兩種融資方式上，由此看來，可選用的融資方式還是十分有限的。另外，我國企業(yè)在選擇融資方式時，一般也是把股權(quán)融資放在首位，往往忽略了債務融資，在某種程度上造成了融資方式的選擇失去平衡，對改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和管理公司結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生負面影響，這不利于減少企業(yè)并購的風險，會造成我國并購市場發(fā)展的障礙。

2、并購融資中不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴重

并購融資與一般企業(yè)融資存在差別，有其特殊性，會對并購企業(yè)的財務狀況產(chǎn)生一定的影響。在融資決策的過程中，并購企業(yè)往往對財務狀況及權(quán)益價值的重視程度不高，沒有針對不同融資方式及融資結(jié)構(gòu)安排對企業(yè)財務狀況的影響情況進行分析，沒能合理的規(guī)劃出適合本企業(yè)融資計劃。在并購擴張過程的實踐中，我國大部分企業(yè)往往只看中擴張規(guī)模，而忽略了對不同融資方式的選擇分析和對融資風險的掌控情況，并購不規(guī)范現(xiàn)象較為嚴重。

3、中介機構(gòu)發(fā)揮的作用甚微

在我國，隨著市場經(jīng)濟體制的逐步建立和完善，各類中介機構(gòu)一個接一個的建立，但它們參與并購的上市公司非常有限，我國資本市場發(fā)展較晚、規(guī)模較小，金融市場的主體主要是商業(yè)銀行，而作為直接融資市場的重要組成部分，投資銀行的業(yè)務卻比較傳統(tǒng)和單一。目前我國投資銀行的業(yè)務以傳統(tǒng)型為主，涉及其他新型投資銀行的業(yè)務較少。上市公司在并購過程中缺少尋求、咨詢投資銀行指導的意識，不利于并購中介機構(gòu)發(fā)揮其作用。

三、完善上市公司并購融資方式的建議

1、拓寬并購融資渠道

現(xiàn)階段我國資本市場還在逐步的完善和發(fā)展當中，作為并購資金的主要來源渠道，我國應大力發(fā)展資本市場，突破企業(yè)并購靠自身力量來完成的局限，使企業(yè)并購資金的選擇渠道得到擴大，并對企業(yè)的并購發(fā)展進行引導、培養(yǎng)和監(jiān)督，這是拓寬并購融資渠道必不可少的條件。

2、建立健全有關法律法規(guī)體系

我國立法機關應適當修訂現(xiàn)有法律法規(guī)，減輕對上市公司有關并購融資方面的政策約束，將企業(yè)正常并購所必須的資金來源渠道合理化、合法化。第一，慢慢解除對銀行貸款不得用于并購的限制;第二，對企業(yè)債券、股權(quán)并購融資方式的限制逐步放松。

3、擴大投資銀行規(guī)模，提高投資銀行實力

我國以資本市場為載體的直接融資市場發(fā)展歷程較短、還很不健全，以銀行為中介的間接融資市場仍是資本市場的主體。因此在進行企業(yè)并購時，應將資本市場發(fā)展的一般規(guī)律與我國實際情況結(jié)合起來，發(fā)揮投資銀行的中介作用，利用其信息資源和資本實力等，為企業(yè)并購提供更加廣闊的運作空間，進而拓寬企業(yè)并購的融資渠道。

參考文獻

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[3] 李超.企業(yè)并購融資方式的選擇[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息.

第4篇：企業(yè)并購籌資方式范文

【關鍵詞】并購 財務問題 財務效率

一、企業(yè)并購產(chǎn)生的財務效應

節(jié)約交易費用。企業(yè)并購實質(zhì)上是企業(yè)組織對市場的替代，實現(xiàn)了外部交易的內(nèi)部化，由于在適當?shù)慕灰讞l件下，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場上進行同樣交易的成本，從而減少了生產(chǎn)經(jīng)營活動的交易費用。

減少成本。當企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離時，由于企業(yè)管理層與企業(yè)所有者利益的不一致而產(chǎn)生了成本，包括所有人與人的簽約成本，對人監(jiān)督與控制的成本等。而通過并購或權(quán)的競爭，目標公司現(xiàn)任管理者將會被代替，從而可以有效地降低其成本。

降低融資成本。通過企業(yè)并購，可以擴大企業(yè)的規(guī)模，產(chǎn)生共同擔保作用。一般情況下，規(guī)模大的企業(yè)更容易進入資本市場，它們可以大批量地發(fā)行股票或債券。由于發(fā)行數(shù)量多，相對而言，股票或債券的發(fā)行成本也隨之降低，使企業(yè)以較低的資本成本獲得再融資。

取得稅收優(yōu)惠。并購過程中企業(yè)可以利用稅法中的稅收遞延條款合理避稅，把目前虧損但有一定盈利潛力的企業(yè)作為并購對象，尤其是當并購方為高盈利企業(yè)時，能夠充分發(fā)揮并購雙方稅收方面的互補優(yōu)勢。由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益問的稅率差別較大，在并購中采取恰當?shù)呢攧仗幚矸椒梢赃_到合理避稅的效果。

增加企業(yè)價值。并購通過有效的控制權(quán)運動為企業(yè)帶來利潤，增加企業(yè)價值。即意欲獲取企業(yè)控制權(quán)的權(quán)利主體通過交易方式獲取了其它權(quán)利主體所擁有的控制權(quán)來重新配置社會資源。在有效的企業(yè)控制權(quán)市場運行的條件下，對大部分接管者來說，其爭奪控制權(quán)的動機就在于尋求公司的市場價值和在有效管理的條件下應具有的市場價值之間的差額。

二、企業(yè)并購的財務評價

企業(yè)并購之前，并購企業(yè)必須對目標企業(yè)的財務狀況進行評價，為決策提供可靠的財務依據(jù)。評價企業(yè)的財務狀況，不僅要對過去幾年中的財務報告資料進行仔細分析，而且還要對被并購以后五年甚至更長年份內(nèi)的現(xiàn)金流量及資產(chǎn)、負債進行預測。

公司資金流動狀況和償債能力是保持良好財務彈性的基本條件。企業(yè)的財務彈性很重要，它主要是指企業(yè)保持良好的資金流動性以便及時償還債務。良好的資金流動表現(xiàn)在良好的創(chuàng)收能力以及從資本市場進行籌資的能力，還與公司的整體創(chuàng)利能力有關，而這種創(chuàng)利能力的大小可由公司的整體經(jīng)營狀況和競爭前景來體現(xiàn)。在具體評估時，要預測固定費用支出和現(xiàn)金流量總額的變化趨勢，將固定費用支出分成約束部分和酌量部分，為了精確估計近期內(nèi)公司的周轉(zhuǎn)資金需求量，對有關應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的資料也要進行審查，還應該包括其它一些影響財務彈性的因素，如公司的短期負債水平，資本結(jié)構(gòu)中利率較高的債務相對比重等。

考察企業(yè)財務狀況還必須評估后備流動資金的潛力。當資本市場資金緊張，企業(yè)資金流動性較差時，對資金流動性的評估應重點放在考察后備流動資金的可利用性上，分析企業(yè)可從經(jīng)營中獲取的現(xiàn)金量，企業(yè)向外界籌措資金的能力，銷售可兌換證券所能帶來的可利用流動資金量。在分析企業(yè)的各種資金來源時，應特別重視企業(yè)向其有密切關系的貸款者借款的便利程度，因為一旦企業(yè)陷入困境，向外界求助無援時，那些關系密切的貸款機構(gòu)很可能幫助企業(yè)擺脫困境。其他還有可轉(zhuǎn)換證券等，都可以隨時從證券市場兌換成現(xiàn)金，用來償還企業(yè)到期的短期負債。

三、企業(yè)并購交易價格的確定

并購價格是并購成本的重要組成部分，目標公司的價值是并購價格確定的依據(jù)，因此企業(yè)在并購決策時應對目標企業(yè)進行科學、客觀的價值評估，慎重選擇收購對象，以使自身在市場競爭的大潮中立于不敗之地。對于目標公司價值的衡量，一般有賬面價值調(diào)整法、市場價值比較法、市盈率法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、收益現(xiàn)值法等方法。

賬面價值調(diào)整法。資產(chǎn)負債表的凈值即為公司的賬面價值。但是若要評估目標公司的真正價值，還必須對資產(chǎn)負債表的各個項目作必要調(diào)整。一方面，對資產(chǎn)項目應根據(jù)企業(yè)固定資產(chǎn)的市價與折舊、企業(yè)經(jīng)營中的債權(quán)可靠性、存貨、有價證券以及無形資產(chǎn)的變動來調(diào)整。對負債項目要詳細列其明細科目以供核查和調(diào)整。并購雙方針對這些項目逐項協(xié)商，得出雙方都可以接受的公司價值。主要適用于簡單的并購中賬面價值與市場價值偏離不大的非上市企業(yè)。

市場價值比較法。它是將股票市場上與目標公司經(jīng)營業(yè)績相似的公司的最均交易價格，作為估算公司價值的參照物，同時分析比較參照物的交易條件，進行對比調(diào)整，據(jù)以確定評估目標公司的價值。但這種方法的應用需要有一個充分發(fā)育的、交易活躍的市場。而且存在主觀因素和受市場影響因素較大，具體采用時應當慎重。主要適用于完善的市場體系中上市公司的并購。

市盈率法。它是根據(jù)目標企業(yè)的收益和市盈率來確定其價值的方法。其表達式為：目標企業(yè)的價值=目標企業(yè)的收益×市盈率。其中市盈率（價格和收益比率）可選擇并購時目標企業(yè)的市盈率、與目標企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率或目標企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。而目標企業(yè)收益可選擇目標企業(yè)最近一年的稅后收益、最近3年稅后收益的平均值或并購后目標企業(yè)的預期稅后收益作為估價指標。這種方法易于理解又便于應用，但其收益指標和市盈率的確定具有很大主觀性，因此，由此估價可能給我們帶來很大風險。這種方法較適用于股票市場較完善的市場環(huán)境之中的經(jīng)營較穩(wěn)定的企業(yè)。

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是對目標企業(yè)的未來預計凈現(xiàn)金流量按適當?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值，以確定企業(yè)的價值，其計算公式為：

V=■■+■

其中：V代表目標企業(yè)價值，F(xiàn)CFt代表在未來t時期內(nèi)目標企業(yè)凈現(xiàn)金流量，Vn代表n時刻目標企業(yè)的終值，i代表貼現(xiàn)率（資金成本）。對未來的凈現(xiàn)金流量預測和估算，需要從本年度開始預測公司在未來足夠長的時間內(nèi)（一般為5年一10年）的獲利能力，其現(xiàn)金流量、終值和貼現(xiàn)率的取得有很大的隨意性和主觀性，而這些參量的取值又直接關系到對目標企業(yè)價值確定的準確性，從而有可能導致做出錯誤的選擇。所以這種方法一般適用于資產(chǎn)與經(jīng)營收益之間存在穩(wěn)定的比率關系，并且未來收益可以預測的企業(yè)，也適用于對上市公司和非上市公司的評估。

收益現(xiàn)值法。它是將企業(yè)未來預期的收益用適當?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)為評估基準日的現(xiàn)值，并以此確定公司的價值的評估方法。收益現(xiàn)值法的原理就是，收購者之所以收購目標公司，是考慮到目標公司能為自己帶來收益，如果公司的收益大，收購價格就會高。所以根據(jù)公司所能帶來收益的高低來確定公司的價值是科學合理的方法。這種方法的運用須具備兩個條件：一是被評估企業(yè)的未來收益能夠被預測，并能基本保證預測收益數(shù)額的合理性和可能性；二是與企業(yè)獲得未來預期收益相聯(lián)系的風險也能被估量，并能提供令人信服的根據(jù)。當企業(yè)并購的目的是利用目標企業(yè)的資源進行長期經(jīng)營，則適合使用收益現(xiàn)值法。

四、企業(yè)并購融資渠道的選擇

在企業(yè)并購活動中，并購企業(yè)可以通過多種融資渠道獲得并購所需的資金。并購企業(yè)在并購融資前應對各種并購融資方式進行綜合分析評價，選擇最佳的融資渠道。從企業(yè)并購融資的實際情況分析，并購融資方式分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)動用自身盈利積累進行并購支付。但是由于并購活動所需資金數(shù)額往往非常巨大，而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟有限，利用并購企業(yè)的營運現(xiàn)金流進行融資有很大的局限性，因此內(nèi)部融資一般不能作為企業(yè)并購融資的主要渠道。外部融資又分為債務性融資、權(quán)益性融資和混合性融資。

債務性融資。債務性融資指并購企業(yè)通過舉債的方式籌措并購所需的資金。這種方式主要包括向銀行等金融機構(gòu)貸款和向社會發(fā)行債券。債務性融資成本較低，且能保證所有者的控制權(quán)，并能獲得財務杠桿利益，但會承擔較大的財務風險，且影響以后的籌資能力。

權(quán)益性融資。權(quán)益性融資的主要方式就是發(fā)行股票和換股并購。發(fā)行股票。企業(yè)運用發(fā)行新股或向原股東配售新股籌集的資金作為并購支付交易價款。這種增資擴股的形式不會增加企業(yè)的負債，因為企業(yè)規(guī)模的擴大增加了企業(yè)的再融資能力。但會稀釋股權(quán)，對每股收益、凈資產(chǎn)收益率等財務指標產(chǎn)生不利的影響，而且股息用稅后利潤支付，增加了企業(yè)的稅負；換股并購。并購企業(yè)以本身的股票作為并購的支付手段付給被并購方。根據(jù)換股方式的不同又可以分為增資換股、母公司與子公司交叉換股等。換股并購可避免大量現(xiàn)金短期流出的壓力，降低收購的財務風險，而且換股并購不受收購方和目標公司規(guī)模大小的限制，使并購更容易完成。但會改變并購雙方的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因此需要在新發(fā)行的股份數(shù)與控制權(quán)地位之間做出權(quán)衡取舍。通過權(quán)益性融資融通的資金，構(gòu)成企業(yè)的自有資本，不存在到期償還的問題，且數(shù)量不受限制，并能增加舉債能力，但成本高于負債性融資。

混合性融資。混合性融資同時具有債務性融資和權(quán)益性融資的特點。最常用的混合性融資工具是可轉(zhuǎn)換債券和認股權(quán)證?？赊D(zhuǎn)換債券。即發(fā)行公司向其購買者提供一種選擇權(quán)，可在某一給定時間內(nèi)、按某一特定價格將債券轉(zhuǎn)換為股票?？赊D(zhuǎn)換債券的報酬率一般比較低，可降低企業(yè)的籌資成本。當可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為普通股后，債券本金就不需償還，從而免除了企業(yè)還本的負擔。當債券到期時，如果企業(yè)股票價格高漲，債券持有人要求轉(zhuǎn)換為股票，會使企業(yè)蒙受財務損失；如果企業(yè)股票價格下跌，債券持有人會要求退還本金，就會增加企業(yè)的現(xiàn)金支付壓力，也會嚴重影響企業(yè)的再融資能力。同時當可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為股票時，企業(yè)股權(quán)會被稀釋。認股權(quán)證。認股權(quán)證是由股份有限公司發(fā)行的、能夠按照特定的價格在特定的時間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司的普通股票的選擇權(quán)憑證。并購企業(yè)發(fā)行認股權(quán)證既可以達到籌資和用于置換目標公司資產(chǎn)的目標，也可因此延期支付股利，從而為公司提供額外的股本基礎。但如果認股權(quán)證持有人行使權(quán)利時，股票價格高于認股權(quán)證約定的價格，會使企業(yè)遭受財務損失，同時股權(quán)會被稀釋。在實際確定融資渠道時應對自身資本結(jié)構(gòu)進行分析，如果并購企業(yè)自有資金充裕，動用自有資金無疑是最佳選擇；如果企業(yè)負債率已經(jīng)較高，則應盡量采取權(quán)益性融資而不增加企業(yè)負債的融資方式。但如果企業(yè)未來前景看好，也可以增加負債進行融資，以保證未來收益全部由現(xiàn)有股東享有。

五、合理確定并購價款的支付方式

在企業(yè)的并購活動中，支付是完成交易的最后一個環(huán)節(jié)，亦是一宗并購交易最終能否成功的重要因素之一。在實踐中，企業(yè)并購的出資方式各有其優(yōu)缺點，選擇何種出資方式要視具體情況而定。

現(xiàn)金支付方式并購。即并購企業(yè)利用現(xiàn)有資金直接購買被并購企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)。這種現(xiàn)金支付方式的并購簡單迅速，直接達到目的，可確保并購企業(yè)的股權(quán)被稀釋和控制權(quán)被轉(zhuǎn)移。但現(xiàn)金支付是一項巨大的即時現(xiàn)金負擔，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。一般適用于勢力強、財力充足的企業(yè)。

換股方式并購。換股并購是指并購公司將目標公司的股權(quán)按一定比例換成本公司的股權(quán)，目標公司被終止或成為并購公司的子公司。換股支付不會擠占營運資金，且可為并購企業(yè)節(jié)約大量的現(xiàn)金流，從而降低了財務風險和融資成本。由于是以股票換取目標公司的控制權(quán)，這樣可使原目標公司股東與并購方共同承擔估價下降風險。同時使目標公司產(chǎn)生延期納稅效應，并可分享并購公司價值增值的好處。但換股并購會改變并購雙方的股權(quán)結(jié)構(gòu)，收益會被稀釋同時產(chǎn)生交易風險等。

混合并購方式。即并購企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用混合并購方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當，可以避免上述兩種方式的缺點，即可使并購方避免支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財務結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移。

第5篇：企業(yè)并購籌資方式范文

論文摘要：企業(yè)并購一直是個長盛不衰的話題，隨著金融危機的發(fā)展，中國的企業(yè)也加快了并購的步伐，但是從總體來看，中國企業(yè)并購的成功率并不高，就企業(yè)并購當中的銀行借款融資風險進行分析，可以為參與并購的企業(yè)控制銀行借款融資風險提供借鑒。

論文關鍵詞：企業(yè)并購融資風險

隨著全球性金融危機的發(fā)展，世界經(jīng)濟將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購也有愈演愈烈之勢，中國的企業(yè)也開始了高調(diào)的并購之路，跨國并購諸如中鋁并購力拓、中國五礦集團并購OZMinerlas，國內(nèi)的如國機集團與中國一拖集團等，并購的數(shù)量和規(guī)模都超過以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國已步入并購、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國為時尚短的企業(yè)并購歷史，特別是跨國并購的歷史來看，企業(yè)并購成功的案例尚不多見。企業(yè)并購過程當中會面臨著各種各樣的問題，包括目標企業(yè)的選擇、目標企業(yè)的價值評估、并購的融資方式和支付方式的選擇，還有并購后的管理和財務整合，其中，并購融資是企業(yè)并購過程中的一個關鍵環(huán)節(jié)，就我國企業(yè)并購的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時較長，而且限制條件非常苛刻，而一些創(chuàng)新性的融資方式在我國尚不多見，所以選擇并購的企業(yè)在融資時一般還是傾向于選擇債務融資方式，特別是從銀行或其他金融機構(gòu)貸款的方式進行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購中的債務融資風險進行分析，以給面臨并購選擇的企業(yè)在理論和實踐上提供一定的借鑒。

一、企業(yè)并購中銀行借款融資簡述

企業(yè)并購融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購通常需要大量的資金，而且這些資金一般要在較短的時間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購中的并購方通常規(guī)模較大，實力雄厚，財務穩(wěn)健，并購又可以進一步擴大企業(yè)規(guī)?；蛘呷〉秘攧铡⒐芾砑盃I銷方面的協(xié)同效應，因而企業(yè)并購下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財務杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負債過多會使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財務風險，促使企業(yè)進入財務困境甚至破產(chǎn)倒閉。

(一)銀行借款的優(yōu)點

銀行借款包括從銀行或其他金融機構(gòu)借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長期貸款和短期貸款。按照借款有無抵押品作為擔保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點：

1．融資速度較快

企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時間較短，程序較為簡單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進行大量的準備工作(如經(jīng)注冊會計師審計)，發(fā)行也需要一定時間，程序復雜，耗時較長。

2．資本成本較低

資本成本可以用用資費用與實際籌得資金的比率進行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實際負擔用資費用，因此相對于發(fā)行股票等權(quán)益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費用也較少。

3．銀行借款靈活性較強

企業(yè)在借款時，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無法按時還本付息，還可以與銀行進行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強的靈活性。

4．可以充分利用財務杠桿

企業(yè)在利用銀行借款進行并購融資時，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財務杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內(nèi)放大股東的投資收益率。

(二)銀行借款的程序

銀行借款的程序一般包括提出申請、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。

二、并購中銀行借款融資面臨的風險及其成因

(一)目標企業(yè)的價值評估風險

在企業(yè)并購中，對目標企業(yè)的價值評估是并購定價的基礎，也是合理決定融資額度的基礎。因此，如果對目標企業(yè)價值，即資產(chǎn)價值和盈利價值等方面的評估稍有不慎，就有可能使并購方因并購成本過高、超過自身的承受能力，造成資產(chǎn)負債率過高，使企業(yè)陷入財務危機，并購達不到預期效果進而引發(fā)并購失敗。并購中目標企業(yè)的估價取決于對其未來收益的大小和時間的預期。而在實際并購活動中，由于并購企業(yè)過于樂觀，以及并購企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價方法使用不當，對目標企業(yè)價值的高估可能性非常大。

(二)借款額度風險

只有及時、足額地籌措到所需的資金，才能實現(xiàn)預期的并購。而并購中過程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購成本。企業(yè)并購的成本一般包括以下三個部分(張龍，2008)：1．收購成本。①被收購公司股票或資產(chǎn)的買價。②必須承擔或到期時進行再融資的現(xiàn)時債務。③收購的管理和稅務成本。④付給專業(yè)人士的費用。2．運行成本。3．收購后的整合成本。企業(yè)必須結(jié)合目標企業(yè)的價值評估和定價，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應略高于并購成本，除了滿足并購支付之外，還應保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運營，企業(yè)借款過多會加重企業(yè)的利息負擔，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動性風險，一旦企業(yè)不能按照債務契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項，將嚴重影響企業(yè)的信用和聲譽，企業(yè)本身也會面臨罰息甚至破產(chǎn)清算等風險。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。

(三)流動性風險

以銀行借款方式融資進行的并購活動，要求并購方具備較強的即時付現(xiàn)能力，并購方的流動性風險通常較大。我國的企業(yè)在并購支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購和后續(xù)發(fā)展資金。并購活動會大量占用企業(yè)的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產(chǎn)進行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產(chǎn)的使用，而且通常目標企業(yè)的資產(chǎn)負債率非常高，使得并購后的企業(yè)負債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的經(jīng)營管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當，流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風險。

(四)資本結(jié)構(gòu)惡化的風險

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的權(quán)益資本和債務資本(即對外長期負債)構(gòu)成，即企業(yè)長期資金來源中權(quán)益資本與債務資本的比例構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)所有者以自有資本對其債務承擔償付責任的能力，正常的比例應當維持在1：1左右(不同行業(yè)會有所區(qū)別)。在并購企業(yè)采用銀行借款融資方式進行并購時，企業(yè)負債比率的上升將導致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機，進而影響企業(yè)的再融資能力。同時，如果目標企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳，因資金回收不利而形成經(jīng)營虧損，權(quán)益資本過少，債務資本過高，更會無形中增加并購方企業(yè)在整合過程中的債務負擔。依賴大規(guī)模的銀行借款融資進行的并購活動會導致公司形成高財務杠桿和高風險的債務期限結(jié)構(gòu)，由此帶來很大的財務風險。

(五)財務杠桿效應引發(fā)的破產(chǎn)清算風險

財務杠桿對于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負債融資的情況下，企業(yè)財務杠桿比例會顯著提高。如果并購后企業(yè)經(jīng)營狀況未得到改善，它將放大經(jīng)營狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機和破產(chǎn)倒閉的風險。

三、企業(yè)并購中銀行借款融資的風險應對

(一)合理確定目標企業(yè)并科學評估目標企業(yè)價值

不同企業(yè)并購的動機可能有所不同，主要有以下幾種：通過實現(xiàn)規(guī)模效應以降低成本獲得效益；通過擴大市場份額以增加效益；實現(xiàn)多元化經(jīng)營，迅速進入新領域以獲得收益。合理選擇目標企業(yè)是保證并購成功，實現(xiàn)并購目標的前提條件，在目標企業(yè)的選擇上，國內(nèi)的很多企業(yè)并不理智，都是在原來核心業(yè)務經(jīng)營較好的情況下盲目擴張，做大做強，進行不相關的多元化，最后不但沒能分散企業(yè)的風險，新涉足的行業(yè)也沒有實現(xiàn)預期的盈利，卻大量占用核心業(yè)務產(chǎn)生的現(xiàn)金流，拖垮了原來的核心業(yè)務。企業(yè)在確定目標企業(yè)時，首先應保證企業(yè)本身有充裕、持續(xù)的現(xiàn)金流，即使有銀行借款的支撐，企業(yè)自身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購可能產(chǎn)生的風險與損失，并購方在選擇并購目標企業(yè)時，更需要對目標企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進行審慎的調(diào)查與評估，從中發(fā)現(xiàn)對企業(yè)有利和不利的情況，尤其要注意對一些可能限制并購進行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風險進行評估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營的主要因素有政治、經(jīng)濟、法律、技術(shù)、社會等因素；從內(nèi)部情況看，要重點觀察目標企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、或有負債、盈利能力及市場前景等。在并購之前，應通過嚴格的調(diào)查分析，擇最適合并購的企業(yè)，制定一套可行的并購策略。

目標企業(yè)的價值評估也是并購能否取得成功的關鍵，企業(yè)價值的估價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價格法和清算價值法等，并購企業(yè)可根據(jù)并購動機、并購后目標企業(yè)是否存續(xù)以及并購企業(yè)掌握的信息等因素來決定FI標企業(yè)估價方法，合理評估企業(yè)價值。并購企業(yè)可以綜合運用定價模型確定并購價格，采用不同的方法對評估結(jié)果進行相互印證，也可以將運用清算價值法得到的目標企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格。

(二)合理確定借款額度

前已述及，企業(yè)并購的成本主要包括收購成本、運行成本和并購后的整合成本，企業(yè)在確定所需借款額度的時，首先應考慮自有資金數(shù)量，在保證企業(yè)持續(xù)正常運營的前提下，同時綜合考慮企業(yè)所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動情況、預期的經(jīng)濟景氣度、通貨膨脹水平等，還應了解國家是否具有相應的政策性支持和財政補貼等，合理確定所需的借款額度。

(三)合理確定借款銀行

就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對貸款風險管理有不同的規(guī)定。不同的銀行在風險偏好、貸款限制、資本實力、與企業(yè)的關系以及提供的咨詢服務水平方面都會有較大差異。企業(yè)在確定借款銀行時應盡量選擇資本實力雄厚，規(guī)模較大，富有開拓性、敢于承擔風險，而且與企業(yè)業(yè)務往來頻繁、_戈系親密并能給企業(yè)提供大力支持，幫助企業(yè)度過難關的銀行。同時還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。

(四)制定彈性的財務安排

企業(yè)應該制定彈性的財務計劃，首先，企業(yè)應該做好財務預算，將各項主要的財務指標保持在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)的償偵能力評價指標主要包括資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、或有負債比率、利息保障倍數(shù)等，贏利能力評價指標主要包括總資產(chǎn)報酬率、銷售利潤率、凈資產(chǎn)收益率等，經(jīng)營及發(fā)展能力評價指標主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率等。其次，企業(yè)要重視信用記錄以及與銀行的關系，良好的信用記錄有助于增進銀行對企業(yè)的信任，而企業(yè)在確立主辦銀行之后，要經(jīng)常與銀行信貸人員溝通，主動與銀行建立良好的銀企關系。企業(yè)與銀行溝通越充分，銀行對企業(yè)的情況越了解，信息越對稱，企業(yè)就更可能獲得銀行的授信。

(五)并購后進行快速有效的整合

企業(yè)并購之后，將面臨著一個長期、持續(xù)的整合過程，而且，企業(yè)在并購后的很長一段時問內(nèi)，都要面臨長期的還本付息風險。企業(yè)在進行整合之前就應將整合成本予以量化，并納入預算管理體系，防止因整合成本過高而造成整合財務風險。在并購完成之后，應進行快速有效的整合，企業(yè)并購的主要動機就是謀求協(xié)同效應，即獲取“1+1>2”的效果，但是“1+1>2”的前提是并購后企業(yè)必須進行有效整合，而且，這種整合應該是全方位的，包括資產(chǎn)與生產(chǎn)整合、組織機構(gòu)與人力資源整合、管理制度與企業(yè)文化整合等等。

第6篇：企業(yè)并購籌資方式范文

一、并購前的財務風險及防范

并購企業(yè)在并購計劃實施之前，需要選擇并購的目標企業(yè)和具體的并購方式，因此，并購前的風險主要是這兩個選擇所造成的風險。

1.在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)作為獨立的經(jīng)濟主體，其選擇的并購行為不但應該符合自身的利益，而且應該符合主購企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略。并購的目的主要是為了謀求協(xié)同效應、實現(xiàn)戰(zhàn)略重組，或是為了某些特定目標。因此在并購前必須仔細考慮選擇適當?shù)哪繕似髽I(yè)，而在實際操作中卻不乏多選擇失敗的案例。例如許多企業(yè)由于盲目進行混合并購或盲目進入不相關領域，最后使企業(yè)進入多元化經(jīng)營的誤區(qū)，反而拖累了自身，不利于主購企業(yè)的發(fā)展。這些就是未能很好的考慮選擇目標企業(yè)的所造成的風險損失。

2.企業(yè)的并購方式多種多樣，有股權(quán)收購和資產(chǎn)收購及合并。股權(quán)收購又有整體性股權(quán)收購、控股性股權(quán)收購、承債性股權(quán)收購。資產(chǎn)收購又有規(guī)模擴張型、借殼上市型、重組型和置換型資產(chǎn)收購四種。每種方式要求的資本數(shù)量不同，不同的并購方式都有各自的優(yōu)缺點。因此并購企業(yè)應該根據(jù)自身的資本規(guī)模及各方式的優(yōu)缺點，適當?shù)倪x擇并購方式，減少選擇所造成的風險損失。

二、并購中實施階段的財務風險及其防范

1.融資風險。

融資風險是指企業(yè)在并購過程中是否能夠籌集到足夠的資金，同時是否能夠保證并購的順利進行一種風險。如果融資的安排不當或是與企業(yè)運行連接不夠完善就會形成融資風險，如果融資過早就會出現(xiàn)承擔許多可以避免的利息；如果融資過晚或過慢就會出現(xiàn)資金不足或是資金供給不正常，導致并購無法順利進行。所以對于融資的安排也是并購過程中的重點。融資的方式主要有以下兩種：內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資是指企業(yè)所需的資金均來源于內(nèi)部的自留資金，內(nèi)部融資的好處在于不需要支付利息，且沒有還貸壓力，可以減少企業(yè)的并購成本和由于無法還貸可能造成的破產(chǎn)形象，但是也具有不容忽視的缺點；完全運用自有資金，一則我國的企業(yè)規(guī)模一般較小，無法獨自承擔并購所需的巨額資金，完全動用寶貴的自有資金進行并購會影響企業(yè)對于外部市場的反應能力及抗風險的能力，如果進一步的融資不能夠順利進行，則非常有可能導致企業(yè)的正常運行，更不用說企業(yè)的并購大計。

外部融資是指企業(yè)運用外部手段籌集并購資金的方式，主要包括權(quán)益融資、債務融資和混合性證券融資三種。

權(quán)益融資是指企業(yè)通過增資擴股的方式進行融資。通過大量發(fā)行股票進行融資，可以籌集到大量的長期可使用資金，且因為股票本身沒有確定的付息日以及歸還期限，所以企業(yè)的資本風險較小，但是由于股票的發(fā)行需要長期的時間，且需要支付的發(fā)行費用較高，不利于在并購過程中的資金銜接，更有可能出現(xiàn)由于大量股票而稀釋股東對于企業(yè)的控制權(quán)，甚至出現(xiàn)大股東對全企業(yè)控制權(quán)的喪失，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。

債務融資是指企業(yè)通過借債的方法獲得資金的一種手段。通過舉債進行融資的資金成本較低，而且所支付的利息可以在稅前扣除，達到了避稅的效果，而且運用舉債的方法籌集資金所需時間較短，不會稀釋股東對于企業(yè)的控制權(quán)并且手續(xù)簡便，利于運用。但是債務融資具有很大的局限性，負債率較高的企業(yè)難以借此方法獲得資金，并且銀行或債權(quán)人對于資金的提供有較苛刻的條件。一旦企業(yè)不能合適的掌握負債尺度，過高的負債率或造成企業(yè)的經(jīng)營風險，如果不能到期償還借款和利息，會使得企業(yè)面臨破產(chǎn)的巨大風險。

解決融資風險首先要合理選擇并購的籌資方式與結(jié)構(gòu)時，要遵循資成本最小化原則；債務籌資與股權(quán)籌資要保持適當?shù)谋壤P系；另外，短期債務與長期債務要予以合理的搭配，以盡可能將籌資風險降到最低。最后，并購企業(yè)在選擇籌資方案時，必須結(jié)合并購動機，企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)，并購企業(yè)對融資風險的態(tài)度，資本市場的情況等因素，選擇最佳的融資方式組合，規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，綜合評價各種方案可能產(chǎn)生的財務風險，保證并購目標實現(xiàn)的前提下，選擇風險較小的方案。

2.企業(yè)并購的信息風險。

由于存在信息不對稱、道德風險“隱蔽工程”以及法律政策的影響，并購中往往潛藏大量的信息風險。由于并購各方信息不對稱，出讓方往往對目標公司進行商業(yè)包裝，隱瞞不利信息，夸大有利信息，而并購方也常?？浯笞约旱膶嵙Γ圃炱谕臻g，雙方信息披露都存在不充分或者失真的情況。因此，并購冒然行動而失敗或交易后才發(fā)現(xiàn)受騙上當?shù)陌咐缺冉允恰?/p>

信息風險防范對策一方面應要求對方真實、完整，不會產(chǎn)生誤導地披露自己的全部情況并做出保證；另一方面應針對對方的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進行審慎的調(diào)查與評估，充分了解其現(xiàn)狀與潛在風險。做到信息披露及保證并購各方用最直接、合理、科學、專業(yè)和沒有歧義的語言披露其所有應當?shù)男畔ⅲ⒆鞒雎暶?、承諾與保證。包括：出讓方向并購方保證沒有隱瞞重大信息，并購方向出讓方保證有法律能力和財務能力并購目標公司等等，以此來保護自己的利益，消除并購中可能產(chǎn)生的風險。對于可能存在的風險應當要求對方提供書面承諾，作為防范風險的保證及進行索賠的依據(jù)，并在并購合同中約定違約責任等救濟措施，做到防患于未然。

3.支付風險。

現(xiàn)金支付是指企業(yè)以現(xiàn)金為并購公司的工具，具有最大的財務風險。一則，對于企業(yè)具有的現(xiàn)金流量及數(shù)量有非常嚴格的要求，是企業(yè)并購能否完成關鍵；二則，由于直接運用現(xiàn)金進行支付，很有可能因為匯兌的差別造成多余的匯兌損失；三則，完全用現(xiàn)金進行支付會導致股東權(quán)益的減少，可能會因此引起股東對于并購行為的抵觸，增加企業(yè)并購的財務風險。

股票交換是以并購方股票替換目標企業(yè)的股票，即以股換股。對于運用股票交換和進行運用權(quán)益融資一樣會稀釋股東對于企業(yè)的控制權(quán)，而股權(quán)稀釋的風險高低則是由股權(quán)稀釋率所決定的。當并購前后的股權(quán)稀釋率發(fā)生激烈變動，說明并購行為將給企業(yè)的原股東帶來巨大的股權(quán)稀釋風險。如果發(fā)行新股后的股權(quán)稀釋率小于50%，表示股權(quán)稀釋的風險較高；反之，表示股權(quán)稀釋的風險較低。當主要股東的股權(quán)被稀釋到無法有效控制并購后的企業(yè)而主要股東也不愿放棄這種控制權(quán)力時，主要股東可能反對并購，使并購活動無法進行下去。除此以外為了并購行為而發(fā)放新股不僅發(fā)行費用較高而且還具有耗時長手續(xù)復雜等缺點。

對于現(xiàn)金支付的并購，首先考慮到的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，導致變現(xiàn)能力就越高，也說明企業(yè)越能迅速并順利獲取收購資金。

由于流動性風險是一種資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)性的風險，很難在市場上化解，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負債來匹配。同時加強營運資金的管理來降低，通過建立流動資產(chǎn)組合，將一部分資金運用到信用度高，流動性好的有價證券資產(chǎn)組合中，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風險。

對于股權(quán)支付的并購，應綜合考慮目標企業(yè)的成長性、發(fā)展機會、并購雙方的互補性、協(xié)同性等因素，全面評估雙方的資產(chǎn)，正確確定換股比例。目前，并購雙方換股比例所采用的換算標準或依據(jù)主要有并購雙方的每股市價、每股凈資產(chǎn)、每股收益等。

三、并購完成后的財務風險及其防范

企業(yè)并購后主要有整合風險。企業(yè)并購后如果不能采取積極的行動將被收購的企業(yè)快速整合到收購企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)中，收購仍有可能失敗。

整合前進行周密的財務審查，整合前的財務審查包括對并購企業(yè)自身資源和管理能力的審查以及對目標企業(yè)的審查。整合前的財務審查可為并購企業(yè)的運行提供可行性分析；還可通過審查發(fā)現(xiàn)被并購企業(yè)財務上存在的問題，以利于在整合過程中有的放矢，提高整合效率。財務審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業(yè)所提供的財務狀況，其審查內(nèi)容包括并購后需要整合的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)、需要的資金投入、企業(yè)的負儲結(jié)構(gòu)、現(xiàn)有融資能力。加強并購后企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)整合。組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購重組后企業(yè)的機構(gòu)設置問題，其關鍵是合并雙方的人事安排。并購方企業(yè)應當根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標，盡快制定并購后企業(yè)的管理體制和用人標準，做到人盡其才。要盡量挽留人才，防止磨合過程中出現(xiàn)團隊行為弱化、不負責任、負權(quán)壓利、擾亂工作秩序的現(xiàn)象。企業(yè)并購后，要發(fā)揮人才資本優(yōu)勢并進一步挖掘人才資本的潛力，就必須根據(jù)人力資本的特征正確評估人力資本價值。并購之后絕大部分企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績未來得到顯著提升，結(jié)果卻是資產(chǎn)規(guī)模不斷擴張，創(chuàng)利能力不斷下降，不同業(yè)務單元之間缺乏內(nèi)在聯(lián)系和必要的相互支撐，主業(yè)和副業(yè)相互爭奪有限的企業(yè)資源，造成企業(yè)主業(yè)被拖累，而副業(yè)又難以為繼。這一現(xiàn)象在很大程度上是由企業(yè)并購后不重視財務戰(zhàn)略整合向造成的。

第7篇：企業(yè)并購籌資方式范文

關鍵詞：并購，并購方式，方式選擇

一、引言

并購，是企業(yè)為實現(xiàn)價值最大化目標的一種高風險投資活動，是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張的重要戰(zhàn)略舉措。全面了解并購這種投資方式，有助于我們更好地貫徹“引進來”和“走出去”方針，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。由于并購雙方所涉產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)、并購的實現(xiàn)方式和雙方的意愿不同，并購往往分為很多方式。

二、研究問題

（一）企業(yè)并購

并購，指兼并與收購。兼并，指企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，并取得對這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟行為。收購，指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買其他企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)的經(jīng)濟行為。

（二）企業(yè)并購方式

1.現(xiàn)金收購

指企業(yè)利用現(xiàn)有資金直接收購某一企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)，達到控制目的的并購方式。通常是財務資源充足的企業(yè)才使用?，F(xiàn)金收購的優(yōu)點是簡單直接，可迅速完成并購。具體表現(xiàn)在：估價簡單，節(jié)約決策時間；確保股東權(quán)益不被稀釋。缺點是威脅資金流動性；付現(xiàn)壓力大。

2.股票收購

即企業(yè)通過發(fā)行股票，取得對被兼并企業(yè)的控制權(quán)。優(yōu)點在于能在不減少企業(yè)資產(chǎn)的情況下擴大公司的權(quán)益；同時，減輕了企業(yè)的付現(xiàn)壓力；優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。缺點是分散企業(yè)控制權(quán)，可能會造成并購企業(yè)老股東的抵觸情緒，損傷管理人員的積極性；也會造成每股收益稀釋。此外，股票并購程序較復雜，不利于把握投資時機。

3.債券并購

指企業(yè)通過發(fā)行債券籌集資金，用來購買目標企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)。優(yōu)點是并購項目的資產(chǎn)或現(xiàn)金要求很低；利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)；利息償付的壓力，迫使并購企業(yè)管理人員改進管理方式，提高經(jīng)營效率；產(chǎn)生杠桿效應。缺點是必須建立在發(fā)達的資本市場基礎上。

4.綜合收購

即支付手段采用現(xiàn)金、股票、債券等多種方式的組合。優(yōu)點是可取長補短，有效發(fā)揮各種支付工具的綜合優(yōu)勢。既可以少付現(xiàn)金，又可以防止控股權(quán)的轉(zhuǎn)移和分散。缺點是若多種支付工具搭配不當，風險進一步放大，極度考驗并購企業(yè)的承受力。

三、影響并購方式選擇的因素

（一）并購企業(yè)所有權(quán)的集中程度

當并購企業(yè)的所有權(quán)相對分散或是絕對集中時，往往選擇股票支付方式。采用發(fā)行股票的方式籌集并購的資金，不可否認會導致股權(quán)的稀釋。這必然會引起老股東的抗拒和抵制。

（二）并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況

企業(yè)在進行并購活動時，需要考慮本企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，以期企業(yè)價值最大化。

如果并購企業(yè)需要向外部貸款來完成它的現(xiàn)金并購任務，那么企業(yè)首先應該考慮的是這筆債務對公司資本結(jié)構(gòu)的影響和存在的財務風險。即它會導致產(chǎn)權(quán)比例上升。

（三）并購企業(yè)的現(xiàn)金流量水平

現(xiàn)金流量水平高，反映企業(yè)資金具有良好的流動性，經(jīng)營成果和財務狀況不錯?，F(xiàn)金流健康的企業(yè)，在進行并購時，可以選擇現(xiàn)金收購方式，而不需太多考慮承擔的付現(xiàn)壓力和收購后對資金流動性的影響。

（四）融資成本差異

通常，企業(yè)會選擇融資成本較低的方式，否則，并購活動的結(jié)果將違背企業(yè)的根本目標，降低企業(yè)價值。啄食順序理論從融資成本老考慮了融資順序。該理論認為，公司融資應首先采用資金成本較低的內(nèi)部籌資，如果需要外部籌資，公司應先選擇具有財務杠桿效應的債務籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資。這種籌資順序的選擇也不會傳遞對公司股價產(chǎn)生不利影響的信息。

（五）稅收

不同支付方式不僅對目標公司股東的稅收有影響，對并購方的稅收也有影響。目標公司股東只需要籌劃并購交易時的稅收，而并購公司不僅要考慮并購交易時的稅收，而且要籌劃并購后運營期以及再出售時的稅收。并購方式中的稅收籌劃目標是雙方稅收之和的現(xiàn)值最小化，從稅收籌劃中獲得利益再在兩方股東中進行分配。

并購雙方應充分考慮稅收因素，通過選擇符合稅法要求的合理的并購方式進行稅收籌劃，為兩個企業(yè)的整合節(jié)約稅收成本。

四、企業(yè)并購方式的案例研究——聯(lián)想并購IBM個人電腦業(yè)務

（一）案例回顧

我國電腦行業(yè)的領軍企業(yè)聯(lián)想集團，斥資12.5億美元收購了國際巨頭IBM（國際商用機器公司）包括臺式機和筆記本在內(nèi)的全球個人電腦業(yè)務，可謂是我國企業(yè)海外并購的一次偉大嘗試。

此次“小魚吃大魚”并購有利于聯(lián)想開辟國外市場，提高品牌影響力。

（二）并購方式研究

此次聯(lián)想并購IBM的方式值得我們研究，具體情況是：

交易總額為12.5億美元。屬于綜合收購（混合并購），是現(xiàn)金收購和股票收購兩種方式的組合。包括6.5億美元現(xiàn)金，以及發(fā)行的價值6億美元的聯(lián)想集團普通股。

混合并購的方式在目前企業(yè)兼并中占有很大的比例，聯(lián)想的這種并購方式的明智之處在于：采用現(xiàn)金和股票同時支付價款的方式進行并購，可以充分發(fā)揮兩種并購方式各自的優(yōu)點，揚長避短。既可以發(fā)揮現(xiàn)金并購簡單直接、節(jié)約時間的功效來彌補股票并購資本成本高的缺陷，又可以利用股票并購減輕付現(xiàn)壓力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢來彌補現(xiàn)金并購造成付現(xiàn)壓力的不足。既可以通過股票支付減少一些風險，又可以通過現(xiàn)金支付減少目標公司股東對控制權(quán)的稀釋。達到了1+1>2的效果。

五、研究的結(jié)論

本文討論了企業(yè)并購的各種支付方式。具體分析了各種并購方式的弊和利；同時從影響各種并購方式選擇的因素入手，進一步研究了企業(yè)在進行并購活動時，如何選擇適合的、有效的并購方式，來確保并購的成功和企業(yè)價值的最大化。

并購方式的選擇屬于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略問題，有關企業(yè)的成長性，企業(yè)必須做好事前工作，分析各方面可能因素的影響，審慎選擇。具體地說，并購企業(yè)應該了解自身實際情況，分析目標公司的現(xiàn)狀，并考慮各種并購方式的優(yōu)缺點、適用條件，從而增加企業(yè)并購的合理性、有效性和成功率，避免并購決策失誤。

總之，企業(yè)并購方式多樣化，企業(yè)應以最佳并購效應為宗旨，設計出最佳的并購支付方案。（作者單位：邢臺市第二醫(yī)院）

參考文獻

第8篇：企業(yè)并購籌資方式范文

論文摘要：我國并購成功案例非常少，這引起了我國企業(yè)并購界的廣泛關注。本文試圖通過對財務風險類型，形成原因的研究，探討控制企業(yè)并購財務風險的方法，以期降低并購財務風險，提高我國并購成功率。全球第五次并購浪潮還在持續(xù)，我國企業(yè)并購也逐漸進入新的階段。我國企業(yè)并購的實踐證明，并購是實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)重組，資源優(yōu)化配置的重要手段和積極方式，是企業(yè)迅速擴張的有效途徑。

有收益相應的就會有風險，風險貫穿于并購的整個過程中，而每一種風險都可能置并購于死地，尤其是財務風險，從對目標企業(yè)價值評估到選擇融資方式、支付方式都在企業(yè)并購中占有相當重要的地位。企業(yè)并購泛指在市場機制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進行的產(chǎn)權(quán)交易活動。企業(yè)進行并購的動因是多種多樣的，一項收購的最直接目的是收購公司的資產(chǎn)、擴大銷售和市場份額，其根本目標是增加股東的財富但由于種種原因使得并購偏離股東財富最大化的目標，產(chǎn)生了風險。

一、企業(yè)并購財務風險的類型

1、目標企業(yè)估值風險

目標企業(yè)估值評估中的財務風險也稱目標企業(yè)估值風險，也是定價風險，是指由于并購方對目標企業(yè)的估值與目標企業(yè)實際價值出現(xiàn)差異，從而引起并購方出現(xiàn)財務損失的可能性。

目前對企業(yè)價值的評估方法有很多，包括凈資產(chǎn)法(賬面價值法)、市盈率法、現(xiàn)金流量法、清算價值估計法等。目前比較常用的定價方法是凈資產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法，但這兩個方法在估值時對貼現(xiàn)率選擇和對未來現(xiàn)金流量的估計存在很強的主觀性偏差，如對于盈利能力具有較大不確定性的企業(yè)，例如金融機構(gòu)對于盈利能力不確定的企業(yè)進行估值時，往往存在偏差，這樣就會造成估值與實際價值存在很大的偏差，不可避免的給并購產(chǎn)生支付風險。

2、融資風險企業(yè)并購需要大量的資金的支持，然而企業(yè)很難完全利用自由資金來完成并購過程，主要還是以融資為主。但單一的融資方式難以解決融資所需要的大量資金，在這種情況下，企業(yè)選擇了多種融資方式結(jié)合，在多種籌資方式進行并購的情況下，企業(yè)就面臨著融資結(jié)構(gòu)風險。企業(yè)融資方式主要有內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指收購企業(yè)利用留存盈余進行并購支付，其對應的支付方式主要是現(xiàn)金支付方式。外部融資渠道主要是股票融資，債券融資，杠桿收購。企業(yè)并購的融資決策會影響企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)，引起企業(yè)并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金的差異。企業(yè)并購的融資問題由不同融資方式產(chǎn)生，如債務融資下，財務杠桿過高就會增加企業(yè)的債務，并購后利息負擔過重可能影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營，無法達到預期的經(jīng)營效益，產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，企業(yè)將面臨嚴重的財務危機。

3償債風險

融資風險在一定程度上決定了償債風險。償債風險是指由于并購后企業(yè)的未來現(xiàn)金流量的不確定性，缺乏足夠的資金還債使得資本結(jié)構(gòu)惡化，負債比例過高而導致破產(chǎn)倒閉的可能性。并購方在選擇支付方式時，一般有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付與杠桿支付等方式，償債風險在采用現(xiàn)金支付方式的收購行為中表現(xiàn)得尤為突出。如果并購方融資能力較差，會降低企業(yè)的流動比率，進而影響其短期償債能力。如果收購方將短期貸款用于并購，一旦外部融資條件發(fā)生變化，將會出現(xiàn)償付危機。償債風險是因為收購方在收購中所付代價過高，舉債過于沉重，就會導致其收購成功后付不出本息而破產(chǎn)倒閉。

4、財務整合風險

并購方取得目標公司的經(jīng)營控制權(quán)還只是完成了并購的第一個階段，接下來還必須對并購后的公司進行整合發(fā)展，而財務上的整合是極為重要的一環(huán)，財務整合是企業(yè)并購整合的核心內(nèi)容，是發(fā)揮企業(yè)并購所具有的財務協(xié)同效應的保證。從某種意義上說，它關系到并購的目的的實現(xiàn)。

財務整合風險指并購后并購方無法使整個企業(yè)實現(xiàn)財務協(xié)同，具體表現(xiàn)在：一是不能妥善解決并購中諸如股價、融資等引起的潛在風險問題；二是不能盡快處理目標企業(yè)的不良資產(chǎn)問題，從而不能達到預期并購效果，而使自身業(yè)績遭到嚴重影響的風險。

5、不規(guī)范的中介機構(gòu)帶來的風險

我國的投資銀行等服務于企業(yè)并購業(yè)務的中介機構(gòu)信息內(nèi)容較滯后，往往不能為主并企業(yè)提供準確有效的信息及咨詢服務，從而加大了主并企業(yè)由于信息產(chǎn)生的財務風險。

二、財務風險的成因

并購財務風險的成因是未來結(jié)果的不確定性，財務風險的成因有很多，但主要的成因是市場信息不對稱和整合不力。信息不對稱是影響企業(yè)并購財務風險的基本因素，整合不力是產(chǎn)生財務風險的重要因素。

1、市場信息的不完全性和不對稱性

并購價格的制定是比較復雜的，制定并購價格的基礎是對目標企業(yè)資產(chǎn)負債等財務狀況的深入了解。然而在現(xiàn)在的市場，各類信息不可能完全共享，目標公司與并購方之間存在信息不對稱，目標公司擁有完全的信息，而并購方很難獲取到足夠的信息，特別是一些非公開的信息，對于目標公司估價可能很重要，但并購方可能難以獲得。目標企業(yè)對會計信息的人為操縱可能會誤導信息使用者。在企業(yè)對外形成其財務報表之前，信息提供者往往對信息使用者所關注的財務狀況等進行仔細分析與研究，并盡力滿足信息使用者對企業(yè)財務狀況的期望。

2、并購后財務整合不力

財務整合關系并購的成敗，企業(yè)并購整合的成功與失敗對應著財務整合的成功與失敗。當并購方將目標企業(yè)接管過來后，最主要面臨的就是整合問題。

企業(yè)財務整合不力也是并購產(chǎn)生財務風險的重要原因。如果在后期的財務整合不力，由于并購企業(yè)在并購時存在估價偏高問題，并購方將面對因高負債而引起的資本結(jié)構(gòu)變化等問題都將出現(xiàn)。從前面分析可以知道，任何一例并購活動均不可避免地涉及大量資金的運用，而任何一種資金的來源渠道都存在潛在的財務風險。當企業(yè)采用某種或某幾種融資方式實現(xiàn)并購后，將分別面對不同的問題，如果處理不當，將會導致財務整合的失敗，并引致并購的失敗。

三、風險規(guī)避

1、目標企業(yè)估值風險的防范

(1)改善信息不對稱狀況

合理確定目標企業(yè)的價值，必須改善信息不對稱狀況。產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因是并購雙方信息不對稱狀況。企業(yè)在并購前應該對被并購企業(yè)進行詳盡的審查和評價，并且并購企業(yè)應盡量避免惡意收購。有些目標公司會刻意的隱瞞自己的財務狀況，造成其披露的財務狀況失真，這種情況下，并購方極易跌入并購的財務陷阱。并購方在收集目標企業(yè)的信息時，要十分謹慎的分析和審查目標公司的財務狀況。

(2)關注表外資源

不要過分的看重財務報表，要關注表外資源。并購中的財務陷阱很多來源于在并購過程中對企業(yè)財務報表的過分相信對于財務報表，企業(yè)應對目標企業(yè)利潤表進行詳盡的分析，分析其是否存在虛增收入，負債，是否存在關聯(lián)交易。

財務報表固然重要，但是表外資源也不容忽視。通過仔細的調(diào)查分析，我們才能發(fā)現(xiàn)許多公開信息之外的信息，他們對企業(yè)經(jīng)營有著重大潛在影響，比如售后回租、應收賬款的抵借以及集團內(nèi)部相互抵押擔保融資、債務轉(zhuǎn)移等等我們應重點調(diào)查。

(3)審慎評估目標企業(yè)的價值

采用合適的方法，審慎評估目標企業(yè)的價值。企業(yè)價值評估的方法目前主要有相對價值法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法等，每一種方法所依賴的會計信息不相同，都帶有人為主觀因素的判斷，因此，并購方應結(jié)合所掌握的會計信息選擇合理的價值評估方法，使目標企業(yè)價值評估接近其實際價值，提高并購的成功率。所以建立嚴密的信息收集和傳遞系統(tǒng)對于正確評估目標企業(yè)的價值尤為的重要。

2、融資風險和償債風險的防范

由于融資風險在一定程度上決定著償債風險，所以這里將這兩個風險一起討論。合理安排融資方式，科學決策資本結(jié)構(gòu)合理搭配不同融資渠道，保證資本結(jié)構(gòu)合理化。企業(yè)在制定融資決策時，積極開拓不同的融資渠道。并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務資本和權(quán)益資本要保持適當?shù)谋壤Ｍㄟ^將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標企業(yè)一經(jīng)評估確定即可實施并購行為，順利推進重組和整合對于可能出現(xiàn)的資金超支風險，并購企業(yè)可采取以下措施加以防范：企業(yè)可以對并購需要的資金進行大概預算，做到在保證企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營活動正常進行的前提下，確保企業(yè)進行并購活動所需資金的有效供給這就需要企業(yè)對企業(yè)并購資金支出時間和支出數(shù)量做較為準確的估計，保證到資金支出時間時有足夠的資金支出。

償債日的固定和未來現(xiàn)金流量的不確定性的沖突，要求資產(chǎn)流動性必須增強但資產(chǎn)的流動性增強又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動性資產(chǎn)組合，將一部分資金運用到信用度高，流動性好的有價證券資產(chǎn)組合中。

3、財務整合風險的防范

(1)妥善處置目標公司資產(chǎn)

保持現(xiàn)金流動性對于并購是很重要的，由于企業(yè)并購速度不符合自身經(jīng)濟實力，大量借用借人資金，而企業(yè)又無法產(chǎn)生足夠多的現(xiàn)金應付還本付息的需要，導致資金鏈斷裂，這是并購戰(zhàn)略失誤表現(xiàn)出來的財務問題。

解決現(xiàn)金不足可以通過資產(chǎn)債務的整合：并購后的企業(yè)要實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，必須剝離低效率資產(chǎn)，提高資產(chǎn)效率和資產(chǎn)質(zhì)量，提高核心競爭力和投資回報率。對流動資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的整合則主要通過財務處理進行。對固定資產(chǎn)的整合，進行剝離和吸收，一是處置與核心業(yè)務能力不相關的資產(chǎn)，二是整合與核心業(yè)務相關的資產(chǎn)。并購方在完成并購后，應妥善處理被并購企業(yè)財產(chǎn)，根據(jù)流動性不同，分別對待長、短期資產(chǎn)。實際工作中可以變現(xiàn)與核心業(yè)務不相關的資產(chǎn)，將不符合經(jīng)營戰(zhàn)略的資產(chǎn)出售，用以償還融資所引起的債務，也可采取各種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，以降低財務風險。

(2)進行多元化經(jīng)營分散風險

企業(yè)采取多元化經(jīng)營、多方投資、多方籌資，吸引多方供應商、爭取多方客戶以分散風險的方式。把所有的雞蛋分散在各個籃子里，形象地說明了進行多元化投資與經(jīng)營對分散財務風險的作用。多元化投資與經(jīng)營作為分散財務風險的一種重要手段，可以減少企業(yè)的風險損失。但是它也不是萬能的，如果不切實際地搞多元化投資與經(jīng)營，涉及過多產(chǎn)品或項目，主業(yè)不突出，不僅不能分散風險，反而會使企業(yè)遭受滅頂之災，巨人集團就是例子。

(3)設立并購基金，有效的防范財務風險

按照穩(wěn)健性原則，平時在企業(yè)內(nèi)部分期建立起各種風險基金，當特定的財務風險發(fā)生并由此造成損失時，就用這些風基金予以補償。在并購活動中，可以為并購活動可能產(chǎn)生的風險設立一定的風險基金，以應付并購活動遇到的不確定性。該策略主要用于并購整合階段。

此外還可以積極參加社會保險，建立健全企業(yè)風險轉(zhuǎn)移機制；實行一業(yè)為主多種經(jīng)營建立健全企業(yè)風險分散機制，及時分散和化解企業(yè)財務風險；建立健全企業(yè)的積累分配機制，及時足額的增補企業(yè)的自有資金，壯大企業(yè)的經(jīng)濟實力，提高企業(yè)抗擊財務風險的能力。

第9篇：企業(yè)并購籌資方式范文

一、企業(yè)并購時加強財務管理的重要意義

實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化是現(xiàn)代企業(yè)管理的最終目標,企業(yè)并購作為一種常見的資本運作和經(jīng)營方式存在著較大的財務風險,因此加強對企業(yè)并購中財務風險的控制是現(xiàn)代企業(yè)管理的必然要求。加強企業(yè)并購財務風險控制有利于確保企業(yè)并購目標的實現(xiàn),提高企業(yè)并購收益,控制企業(yè)并購風險連鎖反應,從而降低企業(yè)并購風險,提高企業(yè)收益。

二、企業(yè)并購時產(chǎn)生財務風險的原因

(一)因為企業(yè)信息不對稱性

企業(yè)間的并購活動是一項復雜而又系統(tǒng)的經(jīng)營活動,對于企業(yè)的發(fā)展有著重要的影響。企業(yè)在并購時信息不對稱,往往會造成對目標企業(yè)的價值評估出現(xiàn)失誤,給企業(yè)并購帶來一定的財務風險。對目標企業(yè)各類經(jīng)營信息的進行詳細的調(diào)查了解并加以分析是所有企業(yè)并購前必須完成的任務,但是,在實際操作當中,如果目標企業(yè)是非上市公司時,或者目標企業(yè)與收購方存在不友好時,對于目標企業(yè)的信息調(diào)查的難度和真實度就會存在很大的不確定性。而且,目前我國企業(yè)間并購還缺乏一套行之有效的評估指標體系,在并購的過程中,人的主觀因素對評估結(jié)果的影響還比較大。

(二)企業(yè)并購時存在很多不確定性變化

在企業(yè)并購的過程中,不確定的因素普遍存在。企業(yè)并購的不確定性是指對于企業(yè)未來一段時間內(nèi)宏觀、微觀以及自身情況的不確定或者改變給企業(yè)并購帶來的財務風險。例如:在宏觀方面,國家出臺新的經(jīng)濟政策、通貨膨脹、銀行利率以及匯率的調(diào)整等不確定因素;在微觀方面,不確定因素有并購方突然的經(jīng)濟環(huán)境改變、籌資情況變化、資金情況變化以及被收購方進行反收購、收購價格變動等;另外,還有企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的改變;這些不確定的因素都會導致企業(yè)并購出現(xiàn)財務風險。

三、企業(yè)并購時應如何加強財務管理以控制和防范財務風險

(一)提高獲取目標企業(yè)信息的質(zhì)量,改善目標企業(yè)價值評估方法

財務會計報表是被收購企業(yè)所提供信息的核心部分,因此在收購活動前要充分獲得目標企業(yè)財務信息,同時對于目標企業(yè)的友好或是敵意態(tài)度進行分析,以增加企業(yè)信息收集的真實性,減少信息不對稱對企業(yè)并購財務風險的影響。同時,合理科學的價值評估方法也有利于提高目標企業(yè)價值評估的準確性,常用的價值評估方法有:資產(chǎn)價值基礎法、市場估價法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法,其中資產(chǎn)價值基礎法包括賬面價值法、市場價值法、重置成本法和清算價值法。每一種價值評估方法所需要的會計信息不同,并帶有一定人為因素在里面。因此,在企業(yè)并購時并購方應當結(jié)合所擁有的目標企業(yè)會計信息選取合理的價值評估方法,提高目標企業(yè)價值評估的準確性。

(二)控制融資風險,降低并購成本

企業(yè)并購融資對于并購后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、公司的運營結(jié)構(gòu)以及未來經(jīng)營前景都有著深遠的影響,而且并購融資往往數(shù)額比較大,融資渠道比較多,融資方式也比較廣,所以企業(yè)很有必要找到合理的融資方式以減少財務風險。在企業(yè)并購融資過程中,要利用不同的融資渠道,注意企業(yè)權(quán)益資本和債務資本之間的比例,合理配置債務中的長期債務與短期債務之間的比例關系,將償還債務的現(xiàn)金流出和企業(yè)收益的現(xiàn)金流入相配合,預防企業(yè)在未來經(jīng)營中出現(xiàn)現(xiàn)金流動不足的現(xiàn)象,降低企業(yè)財務風險。

(三)選擇合理支付方式,控制并購支付風險

作為企業(yè)并購交易活動中的最后一環(huán)支付方式的選擇可以說是極其重要的,因為這不僅關系到并購雙方的財務安排,同時也關系到并購雙方在支付后對企業(yè)控制權(quán)的力量對比情況。根據(jù)并購雙方的實際情況,企業(yè)應該選擇現(xiàn)金、債務和股權(quán)等一系列的混合支付的方式。并購方如果預期在并購后能夠獲得比較大的收益空間,則應該在不改變合理資本結(jié)構(gòu)的情況下,利用債務可以抵稅的作用多采用債務支付為主的方式,以降低收購成本;如果并購方有充足的資金,公司收益穩(wěn)定,資本結(jié)構(gòu)合理,則可采用現(xiàn)金為主支付方式?？傊?支付方式的選擇應該根據(jù)并購方自身的情況做出確定。