影響證券市場價格的因素精選(九篇)

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第1篇：影響證券市場價格的因素范文

關鍵詞：股票市場；價格沖擊；傳導機制

中圖分類號：F830-91文獻標識碼：A

文章編號：1000176X（2014）07005107

一、引言

作為全球重要的新興市場經濟體，中國、俄羅斯和印度三國（以下簡稱中俄印三國）地緣相近，無論在政治和經濟方面，還是在社會、文化、軍事和科技等方面的聯系都非常緊密，對世界和地區(qū)的發(fā)展與穩(wěn)定影響巨大。2003年10月高盛公司發(fā)表的一份全球經濟報告估計，到2050年世界經濟格局將會經歷劇烈洗牌，全球新的六大經濟體將變成中國、美國、印度、日本、巴西和俄羅斯[1]，中俄印三國位列其中。目前，中國是世界第二大經濟體、第一大出口國和第二大進口國，是經濟成長最快的國家之一。俄羅斯地跨亞歐，擁有豐富的礦產與能源資源，據2012年4月IMF的世界經濟最新排名，俄羅斯現為世界第九大經濟體。印度作為世界上發(fā)展最快的國家之一，已是國際軟件業(yè)強國，也是金融、研究、技術服務的重要出口國。長期以來，中俄、中印、印俄雙邊關系密切，特別是2008年國際金融危機爆發(fā)后，在金磚國家機制下中俄印三國經濟政治合作進一步加強。同時，中俄印三國也是國際投資和熱錢關注的重點地區(qū)。國際股票市場價格聯動問題是當前金融研究中的熱點之一，隨著中俄印三國經濟與貿易往來的不斷增多，金融聯系也日益密切，深入考察中俄印三國股票市場之間的價格沖擊傳導效應具有重要的實際意義。

二、理論與文獻回顧

一般地，股票市場聯動效應（Co-movement effect）可看做不同證券價格之間的連鎖反應，即不同市場、同一市場不同板塊或不同個股的收益率呈現顯著的相關性，形成明顯的長期均衡關系或同步運動趨勢。在經濟全球化的背景下，不同國家或地區(qū)間股票市場價格聯動效應問題受到研究人員的密切關注。例如，Premaratneb和Balaa[2]的研究表明，美國、英國、日本、中國香港和新加坡證券市場聯動特征顯著，但相互之間關聯程度各有差別，小型經濟體對美國和英國等主要經濟體證券市場的傳導作用不容忽視。Contessi等[3]的研究也發(fā)現類似證據，歐元的引入和歐洲各國經濟結構的趨同，使得歐洲各國股票市場近年來聯動效應顯著增強。

目前，對證券市場聯動效應的研究主要可以分為三個層次：資產價格均等化研究、證券市場聯動的經濟機理研究以及危機期間證券市場聯動的國際傳播機制研究[4]。資產價格均等化理論從資產定價角度探尋證券市場聯動，從資產的風險特征入手考察不同市場上資產價格或收益率的差異性與趨同性，側重于研究聯動程度。證券市場聯動的經濟機理研究拓展了資產價格均等化理論的研究范疇，將研究視角由金融領域擴展到貿易投資、證券市場特征和地理文化等領域，考察證券市場聯動背后的各種因素，是一種機理或動因分析。危機期間證券市場聯動的國際傳播機制研究則是在時間上的深化，將研究的時間焦點集中在金融危機期間，考察特定時期下證券市場聯動不同于一般時期的傳播特征與機制。

現有文獻對國際證券市場聯動效應的理論解釋，代表性觀點主要有兩類：基本面因素引發(fā)的聯動效應和行為因素引發(fā)的聯動效應[5]。其中，基本面因素引發(fā)的聯動效應（fundamentals-based comovement effect）以有效市場假說為基礎，認為證券之間收益的聯動必然來自于基本面因素的聯動，也被稱作經濟基礎假說（economic fundamental hypothesis）。具體到股票市場，基本面因素主要是現金流或折現率變動的相關性，預期現金流變動的相關性源于經濟政策變化或重大事件發(fā)生對部分證券預期收益或盈利能力產生了同質影響，折現率變動的相關性則源于利率或相關折算方法的變動，或是對某些證券風險預期的同質變動?；久嬉蛩芈搫永碚撆c經濟結構關系密切，可用來解釋關系密切的經濟體之間、行業(yè)之間或同一行業(yè)板塊內的聯動效應。例如，Bekaert和Harvey[6]以及Chinn和Forbes[7]的研究表明，貿易是解釋股票市場特別是新興市場聯動性的重要因素。實際上，正如Gerrits和Yuce[8]所指出的，隨著全球貿易的高速增長以及各國政府跨區(qū)域合作的增加，商品、服務、金融資產以及人力資本自由流動的障礙越來越少，全球金融市場的聯動性越來越強。

行為因素引發(fā)的聯動效應（behavior-induced comovement effect）認為投資者的特定行為會形成某種交易模式，引發(fā)不同證券的需求發(fā)生變動，從而導致證券收益的聯動效應，又被稱為交易誘導型聯動效應或市場傳染假說（market contagion hypothesis）。例如，Connolly和Wang[9]的研究發(fā)現，投資者會從股票市場收益率中提取出未觀察到的全球信息，從而調整他們的投資決策，最終導致不同股票市場收益率的相關性。有效市場假說的前提是投資者理性，區(qū)別于上述基本面因素聯動理論，行為因素聯動理論中“羊群行為”是一種特殊的非理，是引起聯動效應最典型的行為因素[10]。行為金融學定義了兩類具有特定行為的投資者：類別投資者和范圍投資者，兩類投資者不同投資策略下的投資行為都可能導致證券價格聯動現象。類別投資聯動理論[11]認為，投資者在選擇投資組合時會將資產根據某種特征分為不同類別，然后按不同類別分配其資金，當類別投資者將資金在各種類別的資產之間進行轉移投資時可能影響其價格，從而引發(fā)聯動效應。范圍偏好聯動理論[12]認為，投資者在投資時可能由于交易成本、空間限制和信息缺乏等因素，只能選擇所有可得證券中的小部分進行投資，而當風險厭惡程度或情緒發(fā)生變化時，會在其偏好的投資范圍內調整資金投向，于是在這些偏好范圍內的證券之間導入了一個共同因素，從而導致證券價格聯動現象。

針對中國股票市場與境外市場的聯動關系，已有部分研究人員開展了相關研究。韓非和肖輝[13]研究表明，中美股票市場2000―2004年間的相關性很弱。陳漓高等[14]證實，美國證券市場相對于亞洲新興證券市場而言具有很強的獨立性，日本證券市場與亞洲新興證券市場存在較高的相關性，中國證券市場仍具有很強的外生性。胡堅和呂鵬博[15]對上海股票市場和香港股票市場的研究發(fā)現，兩市之間并不存在長期穩(wěn)定的均衡關系，彼此之間并未受共同因素影響。但是，西村友作[16]卻發(fā)現，中國股票市場對美國股票市場存在單方向波動溢出效應，美國股票市場也已開始影響中國股票市場。張兵等[17]的研究表明，中國股票市場與美國股票市場雖然不存在長期均衡關系，走勢相對獨立，但美國股票市場對中國股票市場的波動溢出呈現不斷增強之勢。值得特別關注的是，李曉廣和張巖貴[18]的研究表明，次貸危機發(fā)生后中國與國際股票市場的聯動性有逐漸增強的趨勢，尤其是與英國和中國香港等市場的聯動性在不斷提高。儀垂林和張翠玉[19]對亞洲六個主要股票市場的研究也發(fā)現，在次貸危機發(fā)生之前中國內地股票市場受其他經濟體股票市場波動的影響較大，次貸危機之后中國內地股票市場對其他股票市場的影響變大。

總的來看，國內相關研究存在兩個特點：一是現有文獻較多地關注中國股票市場與美國、日本等發(fā)達國家股票市場或中國港臺地區(qū)市場之間的聯動性，對中國與其他新興經濟體股票市場之間的沖擊傳導效應關注較少；二是已有研究多是僅檢驗不同國家或地區(qū)股票市場之間是否存在聯動性，并未深入考察不同股票市場價格沖擊的傳導機制問題。

三、研究方法

（二）經驗分析

1-初步分析

從相關分析來看，上證綜合指數與俄羅斯RTS指數周收益率的相關系數為0-0947，上證綜合指數和印度孟買SENSEX30指數周收益率的相關系數為0-1488，俄羅斯RTS指數和印度孟買SENSEX30指數周收益率的相關系數為0-3651，可見樣本期內中俄印三國股票市場周收益率序列之間呈現弱的正相關性。

Granger因果檢驗通過研究變量之間的引導關系，能夠反映不同變量之間相互作用的方向，由此確定中俄印三國股票市場收益序列的相互預測效力。表2列出了對樣本序列的Granger因果檢驗結果，滯后階數依據AIC和SC信息準則確定。結果顯示，RU對SH存在Granger單向引導關系，SH和IN之間不存在Granger引導關系，而RU和IN在5%的顯著性水平下存在雙向Granger引導關系。

2-脈沖響應分析

根據脈沖響應函數，若在第1期給某個序列施加一個單位標準差的脈沖，VAR系統中各變量將在隨后各期做出反應，圖1分別顯示了各變量前12期的累積反應情況。主要有以下特征：

第一，從反應時間上看，當受到單位標準差沖擊后，VAR系統中各變量在前5周的累積反應大小不斷變化，表明此時存在價格沖擊反應增量，累積反應值大約在第6或第7周趨于穩(wěn)定，在第8周后基本不再發(fā)生變化，迅速收斂并趨于穩(wěn)定，表明新息對價格的影響大約持續(xù)5周或6周，其后影響極小，持續(xù)到第8周后新息基本上被完全消化?？梢?，從時間上看，中俄印三國股票市場中某一市場價格沖擊對其他國家股票市場的影響大約持續(xù)5―6周。

第二，從反應過程來看，VAR系統各變量對外部沖擊的反應模式（例如，反應方向與大?。┐嬖诿黠@差異，一般對自身沖擊的累積反應最為劇烈，方向都為正，對外部市場沖擊的累積反應更為平淡，且中俄印三國股票市場對不同國家價格沖擊的反應方向與大小存在差異。

第三，從最終收斂水平來看，VAR系統對價格沖擊的累積反應幅度存在顯著差異。其中上海股票市場對來自自身、俄羅斯和印度市場的沖擊，累積反應分別收斂于0-0415、0-0066和0-0052左右，全部做出正向反應；俄羅斯股票市場對來自自身和上海股票市場的沖擊做出正向反應，分別收斂于0-0710和0-0055左右，對來自印度股票市場的沖擊累積反應收斂于-0-0054，即做出負向反應；印度股票市場對來自自身和俄羅斯股票市場的沖擊反應分別收斂于0.0354和0.0075左右，對來自中國股票市場的沖擊反應極其平淡，幾乎收斂于0?？梢?，上海股票市場受俄羅斯與印度股票市場沖擊的影響比較相近；俄羅斯股票市場受中國與印度股票市場沖擊的影響差異較大，反應方向相反；印度股票市場幾乎不受中國股票市場的影響，但俄羅斯股票市場對其有一定影響。

第四，從傳導機制來看，VAR系統各變量對新沖擊的傳導模式各不相同，三個序列對不同沖擊的單期反應有正有負，但似乎并沒有明顯的規(guī)律性，具體而言：（1）上海股票市場對于來自俄羅斯股票市場的沖擊在第2―4期做出正向反應，第5期反應為負值，第6期和第7期反應仍為正值，第8期及其后的反應已經很小；對于來自印度股票市場的沖擊，在第2期和第3期做出正向反應后，第4期做出負向反應，第5―7期做出正向反應，此后快速收斂。（2）俄羅斯股票市場對于來自上海股票市場的沖擊在第2、3、5期和第6期做出正向反應，在第4期和第7期做出負向反應，此后各期的反應幅度快速下降；對于來自印度股票市場的沖擊，先做出兩期正向反應，接著在第4―7期全部是負向反應，此后各期反應的絕對值已經很小。（3）印度股票市場對于來自俄羅斯股票市場的沖擊在第2―4期做出正向反應，在第5期和第6期則為負向反應，第7期再次變?yōu)檎蚍磻撕罂焖偈諗?；對來自中國股票市場的沖擊，單期反應值均很小，前12期中第2、4、7期和第10期反應為負，其余各期做出正向反應。

3.方差分解分析

方差分解能給出對VAR系統變量產生影響的每個隨機擾動的相對重要性信息，可據此評估不同因素在價格沖擊傳導機制中的重要性。方差分解結果（如表3所示）主要有如下特征：

第一，VAR系統中各樣本序列的預測誤差中由自身所解釋的方差份額最大。根據算法要求，第一步預測誤差全部來自該方程的新息，即由序列自身解釋的方差份額為100%，在后續(xù)預測期中，預測誤差將受VAR系統所有變量的新息影響，但總的來說，變量自身所解釋的方差份額占絕對主導，比重超過97%。這個結果表明，中俄印三國股票市場盡管存在一定的相互影響，但更多地取決于自身特征，具有顯著的獨立性。

第二，一般而言，從第7期和第8期后方差分解結果基本穩(wěn)定，之后的數值維持在相近水平。這一結果與脈沖響應分析結果非常一致，VAR系統中中俄印三國股票市場中新沖擊對股票價格的影響一般持續(xù)6周左右，第8周后則基本完全被市場消化。

第三，縱觀整個預測期內，某一變量方差分解結果中其他變量所占份額在前12期一直呈上升趨勢，但總的來看，VAR系統非自身變量所占方差份額相對比較穩(wěn)定（特別是第4期以后），并未隨預測期的延伸而發(fā)生大的變化，即在預測時間上并不敏感。

第四，從相對方差貢獻率的最大值分布來看，非自身變量的方差份額最大值均出現在第12期，其中SH序列方差分解結果中RU份額最大值為2.0342%，IN最大值為0.7809%；RU序列方差分解結果中SH的最大值為0.8608%，IN的最大值為0.7878%；IN序列方差分解結果中RU的最大值為1.4603%，SH的最大值為0.1540%。因此，VAR系統中各變量沖擊的作用傳導機制存在一定差異，各國股票市場受其他市場價格沖擊的影響大小各異，相對重要性也各不相同，俄羅斯股票市場對其他兩個市場的影響相對更為顯著，而中國股票市場對俄羅斯市場的影響要高于印度股票市場。

4.穩(wěn)健性檢驗

2008年國際金融危機對全球金融市場產生了巨大而深遠的影響，基于穩(wěn)健性的考慮，我們以2008年1月作為分界點將全樣本劃分為子樣本1和樣本2分別進行比較分析，各有494和252個觀測值。結果顯示，子樣本2中外部價格沖擊對本國股票市場價格的影響更為顯著，敏感性上升，反應幅度增大。具體來看，主要有如下結論：

第一，從相關分析結果來看，子樣本1結果顯示中俄、中印和俄印股票收益序列相關系數分別為0.0598、0.0965和0.2439，子樣本2中各自分別為0.1495、0.2196和0.6150，可見在后一階段中俄印三國股票市場之間相關性明顯增大。

第二，Granger因果檢驗結果中，第一階段僅IN對RU存在Granger引導關系，第二階段SH對RU與IN均存在單向Granger引導關系，RU與IN存在雙向Granger引導關系。

第三，脈沖響應分析結果顯示：（1）子樣本1中中俄印三國股票市場對新沖擊的反應持續(xù)5―6周左右，其后快速收斂并趨于穩(wěn)定，但子樣本2并未表現出明顯的收斂性，外部沖擊對本國股票市場的影響呈明顯的不穩(wěn)定性，這或許也從另一個側面證實2008年國際金融危機對各國金融市場的巨大影響。（2）從對新沖擊的反應幅度上看，子樣本2要明顯大于子樣本1。（3）從反應方向上看，上海股票市場在兩個階段子樣本中對來自俄羅斯與印度股票市場價格沖擊均做出正向反應；俄羅斯股票市場在前一階段對來自中國與印度股票市場價格沖擊的累積反應先為正然后逐步轉為負并趨于穩(wěn)定，在后一階段中對來自中國股票市場價格沖擊的累積反應一直為正，而對印度股票市場沖擊的反應仍然先為正后轉為負；印度股票市場對來自中國股票市場價格沖擊的累積反應在子樣本1中一直為負，而在子樣本2中一直為正，對來自俄羅斯股票市場價格沖擊的反應在兩個子樣本中均為正，但在后一階段幅度明顯增大。

第四，分階段子樣本方差分解的分析結果與全樣本結果類似，各國股票市場自身所解釋方差份額占主導，外部股票收益變量所占方差份額最大值也出現在第12期。對于子樣本1，SH方差分解中RU所占最大方差份額為2.3299%，IN為0.7335%；RU方差分解中SH最大份額為1.0526%，IN為1.2389%；IN方差分解中SH最大份額為0.4846%，RU為2.6953%。對于子樣本2，SH方差分解中RU所占最大方差份額為4.7059%，IN為3.4877%；RU方差分解中SH最大份額為5.1878%，IN為3.0448%；IN方差分解中SH最大份額為1.1675%，RU為2.8793%。由此可見，后一階段外部股票收益變量所占方差份額與前一階段相比明顯增大，中國因素在俄羅斯和印度股票收益中所解釋的方差份額更是大幅上升，表明2008年國際金融危機爆發(fā)后外部股票市場價格波動對各國股價的預測能力增強，特別是中國股票市場對俄羅斯與印度股票市場的影響顯著提高，這與李曉廣和張巖貴[18]以及儀垂林和張翠玉[19]的研究結論一致。

五、主要結論

國際股票市場之間的價格聯動效應與沖擊傳導機制已成為金融研究人員關注的一個熱點問題。本文以1998年1月至2012年12月上證綜合指數、俄羅斯RTS指數和印度孟買SENSEX30指數周收盤價為樣本，考察了中俄印三國股票市場之間的價格沖擊傳導效應。結果表明，三個市場之間存在相互影響，但各國股價波動更多地取決于國內因素，具有顯著的獨立性。中俄印三國股票市場間新沖擊的影響一般要持續(xù)5―6周，在第8周后則基本完全被市場消化，各國股票市場價格沖擊對其他市場產生影響的效應傳導機制存在顯著差異。相對而言，俄羅斯股票市場對其他兩個市場的影響更為顯著，而中國股票市場對俄羅斯市場的影響則高于印度股票市場對其的影響。進一步的分階段子樣本研究表明，2008年國際金融危機爆發(fā)之后外部市場價格沖擊對各國股票市場價格波動的影響更為顯著，敏感性上升，反應幅度也增大，特別是中國股票市場對國外市場的影響顯著提高。

參考文獻：

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第2篇：影響證券市場價格的因素范文

關鍵詞：證券市場 風險因素 風險原因 我國證券市場

一、引言

隨著我國社會主義市場經濟的不斷發(fā)展，全國的證券投資市場也在迅速的發(fā)展中。但是，由于證券市場存在著各種客觀風險，與證券投資的利益相生相伴，所以，廣大投資者在對我國的證券市場進行投資前，必須做好各種準備工作，對證券投資的相關知識認真學習，理解并不斷剖析微觀經濟形勢和宏觀經濟策略對上市公司的運營影響，加強證券投資風險意識和防范。就我國目前的經濟發(fā)展狀況來看，我國仍處于發(fā)展中國家，風險投資也正處于起步階段。

現資理論認為證券投資是有風險的，造成證券投資的風險因素有很多，主要包括：股市價格的風險、銀行的利率、通貨膨脹造成的影響等。但是面對變化的市場，證券市場投資風險的影響因素還有很多不確定的因素，很多意料不到的因素將會影響到證券市場的價格波動，會給投資者帶來經濟上的損失。

證券投資市場是一個既充滿機遇又充滿風險的地方，投資者必須做好充分的準備，掌握證券投資的有效技術和方法，才能真正了解證券的價格變化規(guī)律，及時的根據那些影響證券市場價格變動的因素來決定自己的投資方向。近年來，我國證券投資市場日趨完善、各種政策也在不斷出臺，證券投資者應及時掌握市場動向，充分分析和了解投資市場，使投資得到較高的回報。

二、什么是證券市場的風險

（一）風險的含義

風險的含義非常廣泛，在社會經濟的各項活動中到處都是風險，人們經常將風險與各種危險、不確定性、各種損失聯系在一起。但是這三者之間是有著本質的區(qū)別的。所以，風險是一種對預期的后果估計中較為不利的一面。風險具有客觀性、不確定性、可測性、不利性、同利益之間存在著對等性等基本特征。

（二）證券市場風險的含義

根據前面對風險的定義，學者們對證券市場的風險做出了不同的定義，普遍認為：證券市場風險是實際收益對期望收益的偏離，是資產價值的損失，是收益的不確定性。由于在證券市場中存在著很多不確定性因素，最終導致證券資產遭受損失的一種可能性。

三、證券投資風險的類型

證券投資風險根據其性質可以劃分為：系統性風險和非系統性風險。

（一）系統性風險

又稱為不可分散風險，主要是指由于一些因素對證券市場上所有的證券價格出現變動的現象，并會給所有的證券投資者帶來損失的一種可能性。這種風險首先是由于某些共同的因素所引起的，它將會影響到所有的證券投資收益，這種風險是不可能通過證券的多樣化特征來回避或消除的。例如：購買力風險、市場風險、利率風險等都是這種風險的來源和主要表現。造成系統風險的主要原因是國家政治、經濟、社會的變動。

1、購買力風險

又被稱為通貨膨脹風險，主要是指由于國家經濟發(fā)生通貨膨脹而引發(fā)的投資者實際收益率的不確定。證券市場是一個企業(yè)與投資者都直接接觸的融資場所，所以，社會貨幣資金的總供給量就成為證券市場供求關系以及影響證券市場價格水平的決定性因素。當社會的貨幣資金供應量增長過快時必然導致通貨膨漲的發(fā)生，而通貨膨脹的出現又導致證券市場的價格出現變動。如果通貨膨脹的程度比較嚴重就會使投資者持有的證券迅速貶值，最終導致拋售股票時獲得貨幣收入出現實際購買力下降的局面。

2、利率風險

這種風險主要是指銀行在信用活動中的存款和貸款利率。在社會主義市場經濟的運行中，利率是一個非常重要的經濟杠桿，國家銀行的利率會隨著經濟的不斷變化而發(fā)生變化。這就會給證券市場帶來明顯的影響。一般而言，當國家銀行的利率上升時，股票的價格會下跌；當國家銀行的利率下降時就會導致股票的價格上漲。造成這種結果主要是由于一方面：人們在面對相同的收益率時，喜歡選擇安全性較高的金融工具作為投資；另一方面，當銀行的利率上升時，相應會引起信貸市場的銀根縮緊，企業(yè)資金會出現流動不暢、利息成本提高的現象，那么企業(yè)的生產發(fā)展與盈利能力將會下降，最終導致企業(yè)的財務狀況出現惡化，造成上市企業(yè)的股票價格下跌。

3、匯率風險

匯率與證券投資風險之間的關系主要表現在：一方面，本國貨幣的升值將大大有利于那些以進口原材料為主而從事生產經營的企業(yè)，但是不利于那些主要產品出口的企業(yè)，而投資者如果從有利于企業(yè)生產發(fā)展的角度看，將會導致股票價格的變動。另一方面，由于貨幣可以自由兌換，匯率的變化必將引起資本的輸出與輸入，最終影響到國內貨幣資金和證券市場的供求關系。

第3篇：影響證券市場價格的因素范文

關鍵詞：獨立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場風險；獨立客觀相似機制；模仿從眾傳染機制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風險。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風險可以界定為，在給定情況和特定時間內，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結果是可能的，則其收益的差異為0，從而風險為0.如果證券本來收益有多種結果是可能的，則風險不為0，這種差異越大，證券的風險也越大。

產生和影響證券投資風險有經濟、政治、道德與法律諸因素。就經濟方面而言又可以分成市場風險、利率風險、匯率風險、購買力風險以及上市公司的經營風險和財務風險等。對證券市場來說，上述風險大致可分成內生風險和外生風險兩類。市場風險就是內生風險，它僅僅由證券市場內在機制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風險可歸入外生風險類，它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風險形成的市場內在機制。

2.預期和決策

在有效的證券市場中，證券市場價格的調節(jié)對所有新的、公開的信息能作出迅速反應，其信息集合除包括市場本身的客觀信息外，還包括公開的證券市場相關的場外客觀信息。簡而言之，有效的證券市場中，所有場內外相關客觀信息都能在上市證券的價格中得到充分迅速的反映。因此，通過證券市場價格計算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場場內外相關的客觀信息。

投資主體處理信息的過程通?？偸峭ㄟ^證券收益客觀信息的識別，獲得證券未來收益的預期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據證券投資主體預期形成模式的差異，可以將預期分成理性預期和有限理性預期兩大類型。

理性預期是利用最好的經濟模型和現已掌握的信息所得出有關證券未來收益水平明確的預測。其中包括不直接研究證券市場價格漲落，而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進行證券本來收益的預期。

有限理性預期指證券投資主體不采用經濟模型，憑借各自證券投資的經驗或者參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經濟預測。

類似的，根據證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術分析，僅憑借各自證券投資經驗或者參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為所進行的證券投資決策。

證券市場中，完全不考慮證券未來收益水平和變動趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預期和決策兩個環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

3.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個主要環(huán)節(jié)上是通過經濟模型或者技術分析獨立獲得理性預期信息和理性決策信息，然后獨立選擇證券投資行為。故稱他們是獨立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中，如果在兩個主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經驗獲得有限理性預期信息和有限理性決策信息，然后，獨立選擇證券投資行為，他們也是獨立型證券投資主體。如果，至少在一個環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱他們是模仿型證券投資主體。

獨立型證券投資主體可能采用相同的經濟模型或者相同的技術分析，也可能憑借各自相似的證券投資經驗，導致其證券投資行為產生客觀相似的效應。

模仿型證券投資主體，基于自身認知的內涵、認知的結構和認知的層次以及投資的經驗。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨立獲取證券未來足夠的預期信息和獨立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對各自預期信息和決策信息的置信程度不足以獨立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨立型證券投資主體的投資行為進行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產生模仿的效應。

模仿型投資主體的投資行為比獨立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會心理和認知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場中，獨立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

4.形成風險的市場內在機制

在有效的證券市場中，上市證券的價格能充分迅速地反映證券市場所有場內外相關信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關上市證券價格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場中，所有證券投資主體的客觀信息是對稱的，證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。

面對客觀對稱的信息，兩類證券投資主體預期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導致其證券投資行為對未來證券市場價格的波動產生不同的作用，從而對投資證券未來收益的波動也產生不同的作用。因此，兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產生不同的作用。如引言所述，證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風險，兩類投資主體的投資行為對證券市場風險產生不同的作用，他們就是形成風險的市場內在機制。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體通過相同的經濟模型或者相同的基本分析和技術分析獨立獲得各自的理性預期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個具有限理性的獨立型證券投資主體憑借各自的投資經驗大體相同，他們獨立獲得的有限理性預期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個獨立型證券投資主體間便具有預期信息和決策信息的對稱性，通常其證券投資行為對投資證券的市場風險形成產生客觀相似的作用。否則，兩個獨立型證券投資主體的預期信息和決策信息是非對稱的，其證券投資行為也不盡相同，對投資證券的市場風險形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過計算機模擬完全由獨立型證券投資主體組成的股票市場發(fā)現，股票市場價格波動，股票未來可能收益間的差異，即證券投資風險和獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關。

綜上所述，獨立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風險形成的一種內在機制。不妨稱為獨立客觀相似機制。其客觀相似程度以及所持資本資產結構的變化速度達到一定水平時，投資證券的市場風險會被成倍地放大，導致證券市場出現復雜現象，價格大幅波動，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風險的獨立客觀相似機制是證券市場內在的非線性機制。

面對客觀對稱的信息，模仿型證券投資主體各自獨立獲取的預期信息和獨立提取的決策信息，通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為，證券市場價格的波動被成倍地放大，導致證券市場價格極度劇烈地波動，證券未來可能收益間的差異大幅度增加，證券市場風險增大，甚至風險累積成為危機。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風險形成的另一種內在非線性機制。不妨稱為模仿從眾傳染機制。

5.結束語

第4篇：影響證券市場價格的因素范文

    一、有利于我國證券市場價格形成機制的規(guī)范化，保障投資者的利益。在利率市場化的條件下，股票、債券和其他各種金融資產的價格形成，是以市場利率為基礎的。而市場利率的形成則是以長期收益曲線為基準，以便形成有效的利率期限結構。由于我國還沒有形成長期國債收益線，即尚未形成基準利率。在這種情況下，證券市場價格形成的基礎“虛擬化”、抽象化，在相當程度上由政策所左右。因而，我國證券市場的價格形成機制一直難以規(guī)范化，從某種意義上講，投資者的理性市場預期難以自主形成，所承擔的不是市場風險和利率風險，而是政策風險。利率市場化則為這一問題的解決創(chuàng)造了前提。

    二、加快證券市場的金融創(chuàng)新，實現金融工具的多元化，為投資者的投資選擇開辟更為廣闊的空間。證券市場穩(wěn)健發(fā)展的基本前提之一是，市場投資者能夠對市場的走勢擁有理性預期并有多種投資渠道和投資工具可供選擇，而這一前提是以利率市場化為基礎的。利率市場化的重要意義在于促進金融創(chuàng)新，擴展投資者的投資選擇空間，克服因金融工具和金融產品單一所造成金融機構的“利率大戰(zhàn)”以及資金在銀行與證券市場之間的非理性流動所造成的市場波動，為證券市場的穩(wěn)健發(fā)展奠定制度基礎。

    三、增加證券市場上的資金供給，從而有利于改善證券市場資金供求非均衡格局。由于國內市場的利率水平遠遠低于國際市場利率，就有可能出現資本外逃現象，使證券市場運行的資金支撐受到影響。利率市場化后，境內外幣利率將圍繞國際市場利率波動，本外幣利差水平將縮小。在這種情況下，資本外逃的壓力會有所緩解，這意味著國內證券市場上的資金供給增加，從而有利于改善證券市場的資金供求的非均衡格局。

    四、促進企業(yè)債券市場的發(fā)展，為上市公司和優(yōu)質企業(yè)優(yōu)化資本結構，降低融資成本開辟了新的渠道。按照“信號理論”，在一個利率市場化的較為完備的資本市場，企業(yè)的融資選擇順序一般是銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券、發(fā)行股票。企業(yè)一般更傾向于銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券等債務融資，股權融資通常是次優(yōu)選擇，企業(yè)債券在資本結構中所占的比重較大。利率市場化以后，企業(yè)債券利率的確定會根據不同企業(yè)的資信狀況、信用評級結果，由發(fā)行人、承銷商根據市場情況，確定適當的利率。資信好、信用級別高的優(yōu)質企業(yè)和上市公司，就會通過發(fā)行債券進行融資，減低籌資成本，優(yōu)化資本結構。

    五、拓展券商融資渠道，強化風險管理機制。目前，制約我國券商發(fā)展的一個因素是融資渠道狹窄，融資方式單一。利率市場化以后，隨著我國融資制度和融資機制的改革和健全，券商的融資渠道會大大拓展，券商可以在利率的導引下，自主地在市場上進行融資，克服資金不足問題。利率市場化對券商發(fā)展的另外一個重要意義是強化風險管理機制。利率市場化以后，金融市場運行的不確定性會大大增強，券商將面臨著更多的市場風險和利率風險。面對風險，券商的唯一選擇是加強風險管理，健全風險機制。

    六、改善中小科技企業(yè)、民營企業(yè)的融資環(huán)境，促進創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展。從我國的現實情況看，利率市場化的直接受益者是那些在利率管制條件下得不到正規(guī)信貸支持的中小科技企業(yè)、民營企業(yè)。利率市場化，一方面可以使這些企業(yè)進入正規(guī)的信貸市場，使其融資規(guī)范化；一方面有利于降低融資成本。由此，我國的中小科技企業(yè)和民營企業(yè)將會進一步更好發(fā)展。由于這兩類企業(yè)將是我國創(chuàng)業(yè)板市場的主體，所以，利率市場化也將間接地對創(chuàng)業(yè)板市場主體素質的提高和市場準入機制的完善發(fā)揮積極作用。

第5篇：影響證券市場價格的因素范文

需要強調的是，稅收對提高金融市場效率的促進作用，必須以有一個較為規(guī)范、健全的金融市場為前提，否則稅收作用將受到限制。

一、理論分析

（一）稅收與直接借貸金融市場效率

稅收主要通過影響金融商品價格來影響金融市場效率。在直接借貸市場上，金融商品的價格對各類信息的反應靈敏程度影響著金融市場的運作效率，而稅收又影響著金融商品的價格，即在價格之外加了一個楔子。如果稅收扭曲了金融商品的真實價格，將會影響借貸市場上的金融效率，影響金融市場滿足籌資者和投資者需求的程度。

一般情況下，籌資者只要出足夠的價格就能獲得所需的資金，但獲取資金的成本是不一樣的，而稅收的影響可能改變原先的籌資成本。例如，對債券收入不征稅，那么資金供給者可能會以較低的價格提供自己的剩余資金，從而降低籌資者的籌資成本，這樣就改變了不同金融商品的相對價格。如果這種改變是促進金融市場發(fā)展的，則有利于效率的提高；反之，則不利于效率的提高?？傊?，稅收影響籌資者對資金的需求結構、需求量，影響投資者資金的供給結構、供給量，從而影響整個金融市場的供需狀況，進而影響金融市場效率。

但是，在不成熟和低效率的金融市場上，金融商品價格經常被少數人操縱，價格會因此而長期處于非均衡狀態(tài)，稅收的作用將極其有限。

（二）稅收與證券市場效率

證券市場稅收主要包括證券交易稅和證券所得稅，兩稅共同影響證券市場的規(guī)模、結構和行為，從而影響證券市場效率。

1.影響證券市場規(guī)模。

在其他因素一定的條件下，證券交易稅稅負的高低通過增加或降低證券交易成本而引起證券價格的變動，由此影響參與證券交易的投資者數量，影響投資者購入證券的數量和品種，影響證券市場的幣值總量。

就證券所得稅的作用來看，在成熟的證券市場中，開征累進的證券所得稅，具有自動調節(jié)證券市場規(guī)模的“內在穩(wěn)定器”作用。證券市場價格上升，投資者收益增加，稅負上升，證券市場規(guī)模會縮小，證券價格的暴漲將得到抑制；反之，證券市場價格下降，投資者收益下降或虧損，稅負減輕或不繳稅，證券市場規(guī)模得以擴大，證券價格暴跌得以抑制。在不成熟的證券市場中，開征證券所得稅會明顯減少投資者的證券交易收益，有強烈的抑制股市上漲或促使股市下挫的緊縮效應。

2.影響證券市場結構。

差別證券交易稅政策能調節(jié)證券市場結構。例如，對買進證券實行低稅或免稅，而對賣出證券以較高稅率課征，會影響證券交易方向，鼓勵買進、限制賣出；如果按證券持有期長短區(qū)別對待，將改變證券投資的期限結構，如對持有期長的投資者征稅實行較低稅率，而對持有期短的投資者征稅實行較高稅率，將減少短期行為，鼓勵長期投資，減弱市場風險；此外，將影響證券投資的種類結構，如果實行允許資本損失從收益中抵銷等稅收政策，將會起到鼓勵風險投資的作用。

3.影響證券市場的其他相關行為。

（1）證券稅通過對不同交易行為的區(qū)別對待，如上述只對賣方征稅、對持有期長的證券減稅等，將在一定程度上加大投機者的交易成本，從而起到減少過度投機行為及市場盲目交易行為的作用。

（2）用稅收手段調節(jié)不同投資者的收益差別，還有利于緩解社會分配不公的問題，維護社會的相對公平。如果分配不公，將影響廣大投資者的積極性，最終影響證券市場的發(fā)展。

（3）證券稅可能帶來“投資鎖定”效應。開征證券所得稅，投資者出于規(guī)避稅負的考慮，可能會選擇持有證券，這樣不利于投資者根據經濟情況變動來重新安排最優(yōu)的投資組合，干擾資源的合理配置，不利于證券市場的正常運行。

由上可見，證券市場和證券稅制具有十分密切的關系。證券市場是證券稅制存在的基礎。證券市場發(fā)展要求證券稅制配合，因為過重的證券稅收會提高資金成本，特別是提高二級市場上的資金成本，這將降低資金回報率，導致金融資產價格下降，最終將引發(fā)大量資金套現離市，不利于證券市場的發(fā)展。而且證券稅收改變了不同種類證券的相對交易成本，從而影響投資者對不同證券的投資偏好，改變資金流向和證券供求狀況，在調控不當的情況下，會破壞證券市場的自然平衡狀態(tài)，導致資源配置不合理。

二、現狀及問題

從以上分析可以看出，稅收對金融市場效率的影響有積極的一面，也有消極的一面，那么，我國稅收政策對金融市場效率又有什么樣的影響呢？

（一）在抑制證券投機方面效果不明顯

目前，我國金融市場組織管理能力低、投機性強、抗風險能力弱，市場價格的形成缺乏合理性且無內在穩(wěn)定機制。價格波動不是取決于經濟發(fā)展狀況，而是對內部消息、小道傳聞敏感，價格波動的無理性使金融市場在很大程度上成為投機者的“樂園”，而為投資者設置了障礙。不同投資者之間存在嚴重的信息不對稱現象，資金大戶憑借充分的信息和雄厚的研究力量，往往可以獲得數倍于小額投資者的收益，而小額投資者則承擔了大部分的市場風險。這種狀況不利于證券市場的發(fā)展。盡管1997年國家提高了證券交易印花稅稅率，但并沒有從根本上解決問題。因為證券交易印花稅對買賣雙方都征稅，沒有免稅額的規(guī)定，沒有期限差別對待，從某種意義上說，提高稅率只是為國家增加了稅收收入而已。從實際效果看，我國證券交易印花稅單一的調節(jié)作用極其有限。

稅收調節(jié)作用的發(fā)揮離不開一個較為規(guī)范、完善的證券市場。在一個不規(guī)范的證券市場中，稅收的作用極其有限，運用不當只會帶來消極影響。例如，提高證券交易印花稅稅率，受打擊更大的只會是眾多正常投資者。另外，我國證券市場形成的特殊性決定了它的投機性和高風險性。我國證券市場不是現代企業(yè)制度的自然產物，而是為企業(yè)尤其是國有企業(yè)“圈錢”而進行的制度設計，這在很大程度上決定了投資者的選擇不是根據上市公司的實際經濟狀況，而是根據消息來進行的，這種風險性決定了廣大投資者更多地選擇短線操作。如果根據持有期限不同實行差別稅率，受影響更大的也只能是正常投資者。

（二）交易稅負過重

目前，我國證券交易印花稅稅率為千分之四，雙向征收，實際稅負為千分之八，這一稅負水平在世界范圍內是比較高的。長期執(zhí)行這種稅負較重的稅收政策，會抑制資金進入證券市場，不利于證券市場發(fā)育成長。

三、政策建議

在實踐中，金融稅收負擔水平的確定、稅種數量的多少、稅種開征時機的選擇等稅收政策因素，對金融市場的影響極為顯著。一旦課稅過度或不當，將引起金融市場的動蕩不安。必須構建完善、公平合理的金融稅收制度。

（一）我國金融稅收功能的定位

證券市場是金融市場的重要組成部分，影響金融市場效率的重要因素是證券市場效率，稅收作用也主要體現在證券市場上，所以本文主要集中在證券市場稅收功能的定位上。從世界各國的實踐看，增加財政收入不是證券稅收的首要功能，宏觀調控才是重點，這是由在證券市場中財政收入功能的有限性和宏觀調控功能的重要性決定的。財政收入功能的有限性表現在稅收收入的增加伴隨著效率的損失，而宏觀調控功能主要是為了保證證券市場的運行效率。這對于證券市場籌資、產權重組、資金導向和優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮有極其重要的作用。而且，稅收在證券市場上尤其要發(fā)揮其收入分配作用，以調動所有投資者的積極性，有利于證券市場的規(guī)模擴大。

（二）金融市場的稅收調整

金融市場稅收涉及范圍很廣，由于我國金融市場的發(fā)展正處于起步階段，有關金融市場的稅收也極不完善，但證券市場稅收的改革確已迫在眉睫，所以目前對金融市場稅收調整的重點是證券市場的稅收調整。

1.改變利用證券交易稅抑制投機行為的傾向。

二級市場上證券交易稅是對證券交易雙方征收的，雖然它類似于一般商品市場上的流轉稅，但卻與普通的流轉稅有很大區(qū)別。正如我們所知，一般商品市場的流轉稅將部分或全部轉嫁給消費者負擔，廠商可以根據稅收提高商品的價格。稅負不同會影響價格的高低，從而影響消費者選擇，實現國家政策目的。而證券交易稅是對交易后的行為征收的，其稅負實際由納稅人負擔，納稅人不管盈虧都要繳稅；交易稅的計稅依據以價格為基礎，而證券價格不一定代表真實價值，尤其在我國，證券價格變動較大，使得稅負隨之發(fā)生變化，投資者的風險很大。如果證券交易稅上升，成本和風險進一步加大了，投資者可能會撤離市場，影響證券市場的發(fā)展。當然，證券交易稅在一定程度上能控制交易頻率，抑制短線投資。但由于我國證券制度極不規(guī)范，廣大投資者不敢冒險作長線投資，所以證券交易稅更有利于那些掌握信息的大戶，會出現不公平競爭的現象。

2.根據不同發(fā)展階段選擇稅種。

在證券市場發(fā)展初期，由于證券市場對稅收的負擔能力比較弱，且稅收征管水平低下，因此，在開征證券交易所得稅方面應持謹慎態(tài)度，開征時應選擇與征管水平相適應的課稅制度。此時，證券交易稅是證券稅收的主體。但是，根據上述分析，由于我國證券市場的形成與其他國家差距較大，各種特殊因素使得我國不應以證券交易稅來調節(jié)交易行為，證券市場的不規(guī)范和投資者的理性不足將會限制證券交易稅作用的發(fā)揮。

隨著證券市場步入成熟階段，市場承受力得以加強，同時稅收征管水平也有較大程度的提高，證券交易稅的地位將不斷弱化，證券所得稅將上升為主要稅種。

就我國證券稅收制度的建立和完善來說，受整體稅收制度完善程度和稅收征收管理水平的制約，在具體稅制建設上應分階段進行，逐步完善，而不應不切實際地要求一步到位。

第6篇：影響證券市場價格的因素范文

[關鍵詞]綠鞋機制　合理定價

一、綠鞋期權的介紹及原理

“綠鞋機制”即超額配售選擇權的俗稱，也稱綠鞋期權。具體來說是指新股發(fā)行時，發(fā)行人授予主承銷商的一項選擇權，獲此授權的主承銷商按同一發(fā)行價格超額發(fā)售不超過包銷數額15％的股份，即主承銷商按不超過包銷數額115％的股份向投資者發(fā)售。在本次增發(fā)包銷部分的股票上市之日起30日內，主承銷商有權根據市場情況選擇從集中競價交易市場購買發(fā)行人股票，或者要求發(fā)行人增發(fā)股票，分配給對此超額發(fā)售部分提出認購申請的投資者。

“綠鞋機制”的具體應用：如果發(fā)行人股票上市之后的價格低于發(fā)行價，主承銷商用事先超額發(fā)售股票獲得的資金，按不高于發(fā)行價的價格從二級市場買入，然后分配給提出超額認購申請的投資者，如果發(fā)行人股票上市之后的價格高于發(fā)行價，主承銷商就要求發(fā)行人增發(fā)15％的股票，分配給提出事先提出認購申請的投資者，增發(fā)新股資金歸發(fā)行人所有。綠鞋期權主要是為了支持和穩(wěn)定二級市場交易而設計的一種股票發(fā)行機制。

二、當前我國引入綠鞋機制的必要性

1、可以促進合理定價

綠鞋機制的一個主要作用就是承銷商和發(fā)行公司為了防止IPO股票上市后跌破發(fā)行價，影響到雙方的利益(包括名譽和發(fā)行成本等)。而我國IPO的發(fā)行方式自股票市場成立以來長期采用固定市盈率定價法，1999年后雖然進行了市場化定價改革，市盈率有所提高，但還是遠遠低于上市后的市盈率水平，導致上市后的價格仍然遠遠大于發(fā)行價。再加上投資理念不成熟，二級市場炒作嚴重等，從而使綠鞋期權的作用無處發(fā)揮，一定程度上限制了其應用。

對新股發(fā)行各方來講，引入綠鞋機制的作用是很明顯的。由于一級市場的新股發(fā)行供不應求是普遍現象，一般股票的二級市場價格會高于一級市場的價格。按我國《超額配售選擇權試點意見》規(guī)定，這部分資金歸上市公司所有，所以上市公司將獲得更多的籌資機會，這是符合上市公司利益的。對承銷商來講，其承銷風險會大大降低。如果上市股票供不應求，二級市場價格高于一級市場，承銷商當然沒有包銷風險，而且還可以獲得發(fā)行人增發(fā)的那部分股票的承銷費。如果發(fā)行之時出現市場低迷等原因導致認購不足，上市價跌破發(fā)行價，則在超額配售選擇權行使期內，承銷商可以按照這個低于發(fā)行價的價格從集中競價交易市場購買發(fā)行人的股票，分配給提出認購申請的投資者，從而降低承銷風險并獲取利潤。因此，綠鞋機制對于上市公司和承銷商都是有利的。

2、有利于發(fā)揮資本市場的融資作用，為上市公司獲取更多機會

從我國證券市場新股發(fā)行史看，一級市場新股發(fā)行供不應求的現象是普遍存在且經久不衰的，絕大多數股票的二級市場價格都會高于一級市場。引入綠鞋期權就可以為上市公司籌得更多資金，從而提供了更大的發(fā)展機會。當然，前提是上市公司對這部分資金的使用會有良好的效果。我國企業(yè)境外上市時大多采用了綠鞋期權，并取得了一些成績。如：2005年7月5日，交通銀行在香港上市時使用了綠鞋方式，行使超額配售權，公司因超額配售所得款項凈額約21.297億元，發(fā)行取得了圓滿成功。

3、有利于與國際接軌

從更大的范圍講，引入綠鞋期權方式也是與國際接軌的需要。我國加入WTO已有時日，QFll已經在我國A股市場投資，一些著名的投資銀行，如德意志銀行、花旗銀行都已經擁有我國國內證券公司的股權。這些國際大鱷都在盯著中國5000多億美元的股票市場，也希望在股票的承銷與發(fā)行中占據一席之地。而且我國也開始出現外資企業(yè)在國內A股市場上市。這些因素必然促使我國的證券公司按照國際通行方式承銷股票。我國A股發(fā)行方式正在引入國際規(guī)范，同時新股上市后的短期市場價格風險已經顯現，我們通過采用國際上行之有效的超額發(fā)售權，有助于承銷商履行其對發(fā)行人的新股發(fā)行后短期內的價格穩(wěn)定義務，有利于推進我國的證券市場更快發(fā)展和與國際接軌。

三、引進綠鞋期權時應注意的問題

雖然綠鞋機制在我國的引入很有必要，但是由于我國證券市場發(fā)展時間短，還很不成熟，有很多制度上的問題。如果不注意我國的實際情況，克服其不利因素，貿然地實施綠鞋期權，可能會帶來一些問題。

綠鞋機制本質是個激勵機制，而約束顯得不足。在我國目前約束機制就不足的制度環(huán)境中，每個上市公司都會傾向于使用期權以獲得更大的融資額。券商也存在著同樣的問題。綠鞋機制的最大作用之一就是穩(wěn)定證券價格。我國目前由于制度上的原因，新股定價過高是個很普遍的現象，往往超過一般溢價率所能解釋的范圍。綠鞋機制一般只能以流通市值的15％，在30天內起到“護盤”的作用。這樣在30天后證券也會由于其價值的自然回落而跌破發(fā)行價。綠鞋機制的平抑股價波動的作用不僅不明顯，而且還會產生另外的相反效果，在一定時間(如30天內)阻礙市場的價值發(fā)現功能。尤其嚴重的是，股票在一個月后跌破發(fā)行價的情況，使得中小投資者缺乏對綠鞋機制的信任，甚至引發(fā)中小投資者與機構問的博弈，鼓勵了股市的投機，更大程度地加大了證券在30天后的價格下滑，對股票和股市都是不利的。

綜合以上正反兩方面的分析可以得出，目前綠鞋機制的推出與我國的證券市場制度的完善是個統一的過程。隨著我國經濟社會的不斷發(fā)展，各種規(guī)章制度的不斷完善，大勢所趨的綠鞋機制必將在我國生根開花。

參考文獻

[1]綠鞋期權與新上市股票的市場風險管理[N]．證券市場導報．2000

第7篇：影響證券市場價格的因素范文

關鍵詞：股指期貨 規(guī)避系統性風險 走勢預測

我國自加入WTO后金融市場國際化進程進一步加速，資本市場規(guī)模的不斷擴大，機構投資者隊伍的擴展，證券市場競爭的加劇等因素，都推動著我國證券市場的不斷發(fā)展完善。目前，我國的證券市場仍只是一個單邊市場，推出股指期貨是我國金融市場深化的必然選擇。2007年《期貨公司金融期貨結算業(yè)務試行辦法》《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務試行辦法》以及《期貨公司風險監(jiān)管指標管理試行辦法》正式實施，意味著股指期貨上市的法規(guī)基本建立，股指期貨的正式推出也漸行漸近。

一、股指期貨對我國證券市場的影響

(一)股指期貨的意義

當前我國的資本市場仍是一個年輕的市場，發(fā)展并不完善。推出股指期貨是對資本市場的必要補充和完善，也是證券市場發(fā)展中重要的一步，這對促進我國證券市場健康持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展具有積極的意義。主要表現在：一是改變單邊市場格局。在股指期貨推出之前，我國證券市場基本屬于單邊市場，即市場參與各方只能在股市上漲中獲利。而股指期貨的推出特別是做空機制的引入，將有效制衡我國的單邊市場現象，使市場各方在股市上漲和下跌中都有盈利機會。二是滿足投資者多種投資需求。投資者原來的投資模式只能是買進之后等待股價上升，股指期貨推出后，對于愿意承擔高風險的投機者來講，可以利用股指期貨的杠桿作用進行放大投資以獲取高額利潤；對于看好股票市場未來總體表現但缺乏選股能力的投資者，可以簡單地買人股指期貨，以獲取股票市場的平均收益；對于選股能力較強但對股票市場總體走勢缺乏信心的投資者，則可以通過雙向投資模式最大限度規(guī)避風險，確保收益。股指期貨的推出開辟了新的交易品種和投資渠道，同時豐富了避險工具，增進投資者對長期投資策略的信心，能夠吸引更多的投資者，促進股市長期穩(wěn)定的發(fā)展與持久活躍。三是規(guī)避系統性風險的有效工具。我國資本市場還不成熟，系統性風險在投資風險中占主導地位，市場缺乏有效控制風險的工具，而投資者可以通過買進或賣出股指期貨合約與現貨市場上個股股價變動進行對沖，從而達到轉移股價風險，規(guī)避系統性風險的目的，幫助投資者進行收益鎖定。股指期貨規(guī)避系統性風險的作用對我國證券市場來說是最為重要的一點，筆者在本文將結合實證數據資料進行更深一層的剖析。

(二)股指期貨的潛在風險

股指期貨的潛在風險主要表現在：一是風險放大效應。我國證券市場不允許賣空，不管市場如何變化，投資者的最大虧損僅限于交易賬戶的資金，即股票價格風險并沒有放大作用。而股指期貨交易實行保證金制度，投資者只按照合約總值的一定比例繳納保證金作為投資者履約的財力擔保，當市場狀況朝著股指期貨投資者有利方向變動時，會使得投資者收益按比例倍增，但若市場狀況為不利變動時，就會導致投資者的損失也按比例放大，從而使股票價格風險放大。因而股指期貨在剛推出時，監(jiān)管部門應建立較高的門檻及良好的風險防范機制，如熔斷機制等，在市場不太成熟的時期幫助股指期貨這一新的投資品種在證券市場實現軟著陸。二是投機性較強。不論在證券市場或外匯市場，利用期貨投機、套利、保值的區(qū)分本來就帶有很強的主觀性，在更多的時候是很難判別的。但由于在股指期貨市場中，投資者并不能獲得股息紅利，這就決定了股指期貨市場的投機氛圍比股票市場嚴重。這在客觀上就要求監(jiān)管機構加大監(jiān)管力度，才能保證市場的健康穩(wěn)定。

二、股指期貨規(guī)避系統性風險作用的分析

(一)股指期貨對證券市場的作用：分散系統性

風險股票市場中投資人面臨著兩類風險：第一類是由企業(yè)因素和市場因素的不確定性造成的，通常是單支股票由于受到特定因素影響而造成的市場價格波動，給該股票持有者帶來的風險，稱其為非系統性風險；另一類是在作用于整個市場的因素影響下，市場上所有股票一起漲跌所帶來的市場價格風險，稱為系統風險。對于非系統風險，投資者用增加持有股票種數，構造投資組合的方法來消除，如(圖1)所示。對于后一種風險，人們在長期股票實踐中發(fā)現?？梢詫善眱r格指數進行買賣與現貨市場上個股股價變動進行對沖從中達到保值的目的，因為股票價格指數基本上代表了全市場股票價格變動的趨勢和幅度。

第8篇：影響證券市場價格的因素范文

【關鍵詞】宏觀經濟政策 證券市場 影響

在我國，證券是國家實施產權政策的最主要工具，是優(yōu)化資源配置、實現產業(yè)結構調整的重要途徑，是調節(jié)、控制貨幣資本循環(huán)的重要手段。因此，加強對證券市場的宏觀調控，保證證券市場的資金流向和穩(wěn)定運行，有利于保證社會再生產的順利進行，國民經濟的進一步的良性循環(huán)和發(fā)展。

一、宏觀經濟政策介紹

（一）宏觀經濟政策的含義

宏觀經濟政策，是指國家或政府有意識有計劃地運用一定的政策工具，調節(jié)控制宏觀經濟的運行，以達到一定的政策目標。嚴格地說，宏觀經濟政策是指財政政策和貨幣政策，以及收入分配政策和對外經濟政策。除此以外，政府對經濟的干預都屬于微觀調控，所采取的政策都是微觀經濟政策。由于宏觀經濟政策通常是用來調控短期宏觀經濟運行的政策，加之市場經濟形式是不斷變化的，因此宏觀經濟政策需要依據市場經濟態(tài)勢的變化而做出相應的調整，不能長期化。

（二）宏觀經濟政策的目標

宏觀經濟政策的目標主要有四個方面：

1.持續(xù)均衡的經濟增長，即保持經濟的增長的同時，保證其有一個適當的增長速度。因為經濟增長受各種資源條件的限制，另一方面過快的經濟增長會導致一些問題，如環(huán)境污染等。

2.充分就業(yè)，充分就業(yè)意味著一方面市場上的失業(yè)只有因為摩擦性失業(yè)所帶來的。另一方面是現階段的資源得到合理的利用。

3.物價穩(wěn)定，物價穩(wěn)定并不是指沒有通貨膨脹，因為隨著社會生產力的發(fā)展，通貨膨脹是不可避免的。物價穩(wěn)定是指通貨膨脹的比例在1%到3%之間，并且每年的通貨膨脹率差別都不大。

4.國際收支平衡，國際收支平衡即意味著，匯率穩(wěn)定，外匯儲備有所增加，進出口平衡。因為外匯儲備在一方面反映了一個國家的對外經濟的能力，即其商品的競爭力。

二、宏觀經濟政策對證券市場的影響

本文將從宏觀經濟政策的貨幣政策和財政政策兩種方面探討宏觀經濟政策對證券市場的影響。

（一）財政政策對證券市場的影響

1.財政政策的手段

用來調整財政政策的手段主要有三個方面：第一，通過調整政府購買能力來調整財政政策；第二，通過調整政府的轉移支付能力來調整財政政策；第三，通過改變稅率來調整財政政策。當經濟增速繼續(xù)放緩，失業(yè)率上升，政府應實施擴張性的財政政策，提高政府采購水平，提高轉移支付，降低稅收水平，解決經濟衰退和失業(yè)。當經濟增長，而物價水平持續(xù)上漲，政府應該實行緊縮性財政政策，減少政府采購的水平，減少轉移支付的水平，降低總需求，抑制通貨膨脹。

2.財政政策對證券市場的影響

財政政策可以分為擴張性、緊縮性和中性財政政策三種。當實行緊縮的財政政策時，政府財政在確保各種行政和國防開支之余，不會搞大規(guī)模的投資。實行擴張性財政政策時，政府會積極投資于能源，交通，住房和其他建筑相關產業(yè)，從而帶動水泥，鋼鐵、機械行業(yè)等發(fā)展。如果政府發(fā)行債券的方式來增加投資，對經濟的影響更是深遠的?？傮w而言，財政政策的緊縮將使得經濟過熱受到控制，股市將減弱，因為它表明未來經濟增長將放慢或走向衰退，而擴張性財政政策刺激經濟增長，股市會強大的，因為它表明經濟增長將加速未來或進入繁榮階段。

具體來說，財政政策主要通過以下幾個方面對證券市場造成影響：

（1）擴張性財政政策的實施，能夠提升總需求，降低經營風險，從而使股市上漲，相反，如果由于經濟過熱遭到抑制，就會降低股票的市場價格。

（2）擴大政府采購，加大政府投資公路，橋梁，港口等非競爭性領域，可直接增加與工業(yè)產品的需求，而促使證券價格上漲。減少政府的購買水平則會起到適得其反的效果。

（3）政府轉移支付水平發(fā)生變化會使社會的購買力在結構上發(fā)生重大變化，從而影響總需求。提高政府轉移支付的水平，可以幫助證券價格上漲；反之，政府轉移支付水平下降也會使證券價格下跌。完善財政轉移支付，如增加社會福利開支，為維持農產品價格對農民進行撥款等，就會使有些人提高收入水平，也間接促成了企業(yè)的利潤增長，因此，有利于證券價格的上升；相反，政府轉移支付水平下降就會使證券價格下降

此外，中央政府對地方政府的轉移支付水平進行調整，會使原來的中央和地方政府、地方政府和地方政府間的財政格局之間的平衡被打破，而形成全新的平衡狀態(tài)，就就在整體和結構上都使證券市場受到影響。

一般來說，如果中央政府將地方政府轉移支付的水平提升，地方政府將會對當地經濟的發(fā)展更多的自和財政資源，直接或間接地支持本地上市公司的發(fā)展，從而促進證券價格的上漲。同樣，如果一個地方政府得到相對較多的中央政府的轉移支付，那么該地區(qū)的證券價格的上漲潛力則會更大。

（4）在其它各方面條件不變的情況下下，公司稅的變化將會直接使公司的凈利潤受到影響，從而進一步時公司的積極性和擴充生產規(guī)模的能力受到影響，進而影響到公司的發(fā)展?jié)摿?，故而調整公司稅對證券具有較大的影響。

居民的個人實際收入水平直接受個人所得稅的影響，進而會影響到證券市場的供求關系。同樣，證券交易的成本也會直接受到證券交易稅的影響。因此，通常情況下，稅率的上升將會遏制證券價格的上漲，相反，稅率的下降也會促進證券價格的上漲。

總之，無論是擴張性的財政政策或緊縮性的財政政策，在理論上其傳導過程都比較漫長。這種較長的滯后性財政政策決定了它對證券市場的影響不像貨幣政策的影響那樣立竿見影，相對緩慢，但十分持久。因此，我們必須重視財政政策對股市的作用。從長遠來看，積極或穩(wěn)健的財政政策，能確保中國的宏觀經濟的穩(wěn)步增長，這對證券市場發(fā)展的穩(wěn)定增長是非常有利的。從短期來看，政府支出增加，以及稅收優(yōu)惠會直接或間接影響上市公司的財務狀況，同時，將加大資金在股市的供給，有利于股市價格的上漲。相反，它會導致在股市價格下跌。

（二）貨幣政策對證券市場的影響

1.貨幣政策的手段

政府貫徹貨幣政策的手段主要有三個：

（1）調整法定存款準備金率。它要求商業(yè)銀行收縮貸款和投資，因為銀行被迫收獲的借款人貸款用來償還活期存款，銀行存款因此而降低，說明此時的貨幣供應量有所下降。相反，法定準備金率下降貨幣則擴張。

（2）再貼現政策。提高貼現率對商業(yè)銀行信貸行為會起到約束的作用，相反，它是有利于信貸擴張，擴大貨幣供應量的規(guī)模。

（3）公開市場操作。為了防止經濟衰退，央行將通過降低法定存款準備金率來擴大社會的有效需求。隨著經濟的不斷攀升，而沉重的通脹壓力，會使國家采取緊縮的貨幣政策。

2.貨幣政策對證券市場的影響

貨幣政策主要通過以下幾個方面對證券市場產生影響：

（1）當貨幣的供應量增加時，一方面會促使證券市場的資金增多，另一方面由于通貨膨脹會促使投資者為了保值繼續(xù)買進證券，從而極大的推動了證券市場價格的上漲；相反，當貨幣的供應量降低時，就會使證券市場的價格呈現下降的趨勢。

（2）利率對證券市場的影響

作為宏觀經濟睛雨表的證券市場，其波動受諸多因素的影響。其中，利率是影響證券市場波動的重要因素之一。一般而言，利率與證券市場表現為逆相關。利率上升，投資證券的價值低于銀行存款利率，收益預期下降，折現率增加，從而導致股票價格下跌；利率下降，投資證券的價值高于銀行存款利率，收入預期增加，折扣率降低，從而導致股票價格上漲。通常情況下，短期利率影響股票價格也相對明顯，市場反應還是比較快的。

在一個完整的利率周期變化范圍內，利率變動對股市的影響也與理論分析一致。對一個完整的周期利率分解，我們可以發(fā)現，每一次利率變化對股市的影響與理論分析并不是完全一致的。其原因是利率變動對經濟實體的影響不是唯一的，對人們的心理預期也會產生效果。當利率上升時，人們會認為，由于經濟的持續(xù)升溫，并導致央行采取降溫措施，從而對上市公司的預期上升的表現更為激烈，因此額外追加投資。

（3）央行在公開市場上買入證券，就會促進證券價格的有效需求增加，從而促進證券市場的價格上揚；反之，央行出售證券，增加證券的供給，就會導致證券價格下降。

三、結束語

綜上所述，我國貨幣政策與證券市場發(fā)展密切相關。因此，進行貨幣政策對證券市場的影響分析具有可實踐性與巨大的現實意義。隨著我國市場經濟體制日趨完善，國家宏觀策對證券市場的影響是十分深刻的，也是十分復雜的。因此，在進行證券投資時要時刻關注國家出臺的宏觀經濟政策，把握國家的宏觀經濟運行狀況，只有這樣才能減少不必要的風險，產生更大的收益。

參考文獻：

[1]劉暉.淺談宏觀經濟政策對證券市場影響[J].現代商業(yè)，2012，（26）

第9篇：影響證券市場價格的因素范文

關鍵詞：證券市場開放；短期資本流動；金融體系

一、新興證券市場短期資本流動風險的傳導機制

新興證券市場在國際化演進中，對資本管制逐步放松，外國資本的大量流入會帶來金融資產的迅速擴張。由于新興證券市場的發(fā)育程度普遍較低、金融監(jiān)管相對薄弱、金融體系不夠穩(wěn)固，因此，資本自由流動的后果在發(fā)展中國家表現得更充分。實踐中，新興市場國家成為投機資本的肆虐對象。短期資本的頻繁進出。加大了金融市場的波動性。

由于證券市場、貨幣市場和外匯市場都是金融市場的組成部分，處于聯動狀態(tài)，一個市場的動蕩對其他市場也出現連鎖反應，最后導致金融體系的動蕩甚至崩潰。從以往的經驗來看，一些新興經濟體過早、過急地開放了本國證券市場，開放后的證券市場就成為國際短期資本快速進出的通道。一方面作為經濟晴雨表的證券市場率先對金融動蕩作出反應，資本流向轉變；另一方面，危機的交叉感染也會通過證券市場蔓延，從而影響到整個金融市場體系。在整個金融體系比較脆弱的情況下高度開放證券市場與危機發(fā)生存在著內在的關聯性。短期資本流動風險的傳導機制如下圖所示：

1、大規(guī)模的短期資金流入容易形成資本市場泡沫。

由于短期資本的短期逐利性和投資要求具有充分靈活性的特點。一般會選擇進入證券等虛擬經濟市場。當大量短期資金流入國內虛擬經濟市場，會推高投資產品的價格，制造市場虛假繁榮的假象，由于“羊群效應”引起國內投資者跟風進一步推高資產價格，使虛擬經濟進一步脫離實體經濟，虛擬經濟泡沫日益擴大。但是，當國內某種經濟因素發(fā)生變化，導致短期資本逆轉發(fā)生大規(guī)模流出時，會使資產類價格迅速下降，“羊群效應”反過來會進一步加劇這種下降箱勢，由于新興證券市場發(fā)育不成熟、容量小、缺乏避險工具等自身存在的一些問題，會使資產波動的幅度加大。從而加劇該國金融體系的不穩(wěn)定性。此外，短期資本的大量流入還會增加國內的貨幣供給量(外匯占款增加)，產生“輸入性通脹”造成物價發(fā)生較大變動，從而也會間接影響到證券市場，引起價格波動。

2、短期國際資本的頻繁流動影響外匯市場，造成匯率的波動。

當外國資本流入某國時，在外匯市場表現出來的是外幣需求的減少或本幣供給的減少，在其他條件不變的情況下。導致外匯匯率貶值和本幣匯率升值。相反，外國資本流出某國將導致外匯匯率升值和本幣匯率貶值。因此，短期國際資本流動會造成匯率動蕩，而國內證券市場對本幣匯率的變動是比較敏感的。當短期資本的流入導致本幣匯率升值時，會吸引更多的短期資本流入，進入證券市場，抬高資產價格，形成泡沫，形成一個惡性循環(huán)。相反當短期資本流出，導致本幣匯率貶值時，會使更多的短期資本撤出證券市場而流出，這樣會加劇證券市場價格水平的下降。從而使證券市場發(fā)生劇烈波動并影響到其它金融市場。

3、短期國際資本的頻繁流動影響利率市場，造成利率的波動。

當短期國際資本流出時，將導致銀行貸款的減少和貨幣供給量的減少。貨幣供給量的減少在其他條件不變的情況下導致利率的上升。這樣，如果發(fā)生了大規(guī)模的國際資本凈流出，利率將出現一個上升的過程。相反，當短期國際資本流人時，貨幣供給量的增加在其他條件不變的情況下將會導致利率的下降。由于證券市場對利率的敏感程度比較高，因此利率的頻繁波動，會直接影響到證券市場。當利率上升時，證券市場價格水平會下降，反之會上升。再加上新興證券市場本身存在脆弱性，無疑利率的變動會加劇證券市場規(guī)模和價格波動，增加金融體系的脆弱性。

4、短期資本的頻繁流動會削弱國內貨幣政策的獨立性和實施效果，從而形成較大系統性風險造成金融體系的不穩(wěn)定。

克魯格曼在蒙代爾一弗萊明模型結論的基礎上進一步推論：資本的自由流動、匯率穩(wěn)定和貨幣政策的獨立性三個目標不可能同時并存，只能是三者選其二。這就是著名的“三難選擇”。它說明了證券市場開放(資本的自由流動)與匯率、利率的關系。按照“三難選擇”，在資本市場開放條件下一國政府不能同時控制利率和匯率。如果匯率同定，貨幣政策只能用來維持固定匯率；如果政府希望使用貨幣政策來實現圍內經濟目標，那么匯率就應當由市場來決定。同時控制兩者的嘗試到目前為止沒有成功的案例。在國家不可能放棄獨立的貨幣政策的情況下。那么資本自南流動下只能放棄同定匯率制度，選擇浮動匯率制度，匯率制度作為穩(wěn)定器的作用就會被削弱。反過來如果希望維持同定匯率制度，貨幣政策只能剛來維持固定匯率，就會削弱本國貨幣政策的獨立性和實施效果。墨兩哥和亞洲因發(fā)生危機都是維持盯住美元較為剛性的匯率(見表1)，而同時這些國家又是證券市場高度開放，國際資本可以較為自由地跨境流動。資本大量流入造成國內資產價格膨脹和通貨膨脹，出口產品成本上升，相當于實際匯率升值，隨著實際匯率升值反過來造成出口競爭力下降，又導致經常項目出現持續(xù)逆差對本幣產生貶值壓力，當產生本幣貶值預期時造成資本外逃，結果本幣貶值壓力更大，國際收支逆差更大。當靠售外匯儲備、提高利率不能維持本幣升值時。不得不放棄同定匯率制，金融體系出現劇烈動蕩，金融危機在所難免。

二、我國證券市場開放中的短期資本流動風險分析

近年來，我國國際收支一直呈現出雙順差格局，外匯儲備不斷攀升，目前已成為世界第一大外匯儲備國。國際上，主要經濟體為刺激經濟普遍采用寬松的貨幣政策，全球流動性過剩。因此。盡管我國對資產項目仍舊實施著較為嚴格的管制，但是在中美利差以及人民幣升值預期下，在獲得利息、人民幣升值收益以及資產價格溢價的誘惑下。國際短期資本還是通過各個渠道進出我國，大規(guī)模的短期資本的頻繁流動將會給我國金融體系的穩(wěn)定性產生較大影響，加大了宏觀流動性金融風險，并且對資產價格和人民幣匯率造成了沖擊。鑒于我國金融市場體系還不夠健全，特別是證券市場在規(guī)模、流動性、信息透明度以及結構上存在一些同有缺陷，使其在承受大規(guī)模短期資本自由流動上存在著脆弱性。具體表現為：

1、證券市場發(fā)展不成熟。國際短期資本頻繁流動會加劇國內市場波動。

第一，市場體系發(fā)育不健全、缺乏層次，難以抵御國際資本沖擊的風險。集中表現在市場容量較小，流動性弱：市場體系缺乏層次，可選擇的投資品種比較少；市場缺乏做空機制，國際上比較普遍發(fā)展的金融衍生品市場還很不成熟。在這種狀況下過快開放證券

市場，面對規(guī)模龐大的國際游資。無疑會加劇市場的波動，無論是企業(yè)還是投資者都會暴露于國內和國際市場風險之下，而沒有有效的避險工具規(guī)避風險。

第二，上市公司信息披露不規(guī)范，市場透明度有待進一步提高。信息披露的公正、及時、準確和完整是保護投資者利益和證券市場國際化的重要前提。當前我國證券市場信息披露還存在許多不規(guī)范現象，諸如披露不及時，不充分，甚至故意弄虛作假等。這些問題引起了社會各界廣泛的關注，作為上市公司應該如實、系統、及時、完整地披露信息，保持市場的透明度。

信息披露的不充分、不及時也影響到國際短期資本的投資行為。多項實證研究表明，由于受到信息不透明和信息不對稱等條件的限制。外國機構投資者在新興市場上的投資行為并非完全理性。他們廣泛采取了正反饋投資策略，并且存在顯著的羊群行為。這意味著一個上漲趨勢可能吸引巨額資金的持續(xù)流入，使得資產價格逐漸脫離基本面，最終產生價格泡沫，而一個下跌趨勢可能導致巨額資金的持續(xù)流出，最終由于羊群效應導致恐慌性大跌、流動性緊縮等一系列連鎖反應，引發(fā)或加劇市場波動，最終導致金融體系的不穩(wěn)定。

第三，證券市場投機過度，市場價格與價值嚴重背離，存在著高市盈率、高換手率的現象。由于目前我國金融市場尚不成熟。大量社會資本流向股票市場，造成證券市場的股票價格與本身價值出現嚴重背離，與國際市場存在較大差異。國內企業(yè)在不同市場上市融資。市場價格不同。在A股市場長期處于封閉狀態(tài)下，A股上市公司的股票價格被扭曲。

我國證券市場投機過度還體現在換手率過高，投資多以短線為主；股價指數波動大，暴漲暴跌等現象。證券市場的年換手率一直居高不下，最高時甚至超過900％：而成熟市場年平均換手率都在60％左右。這表明中國證券市場的投資者交易頻度高，投資以短線為主，大多數交易缺乏對上市公司內在價值的理性判斷。由于證券市場的投機性較強，換手率較高直接導致證券市場波動幅度加大，股指暴漲暴跌。在證券市場高市盈率、高換手率和股價指數波動巨大的情況下，即便是在開放市場后國際證券資本流入，那么也只能是持有證券的短期性的投機資本。如果采取雙向的資本自由流動，即使考慮到中國未來經濟增長的前景，在極端情況下，就意味著資本大量外流。在“一價定律”機制作用下。國內股價必然出現較大波動，財富蒸發(fā)。

2、證券市場開放的相關金融條件不具備，國際游資的沖擊會形成較大系統風險造成金融體系的不穩(wěn)定。

一國金融改革達到一定的階段是證券市場成功開放的前提條件，尤其是利率和匯率市場化機制的形成是最為重要的金融改革條件。人民幣匯率制度改革尚未完成，改革方向已確定，但目前缺乏有彈性的單一的有管理的浮動匯率制與證券市場開放不匹配。人民幣利率制度改革已實踐多年，作為證券市場開放的前提條件，人民幣利率市場化進程會較為緩慢。因此，從我國目前人民幣利率市場化和匯率市場化改革現狀來看還不能有力地支持我國證券市場開放進程的快速推進。

就目前而言，雖然人民幣匯率在相對合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定對現階段中國經濟發(fā)展是有利的，符合國家利益，但是當前人民幣匯率波動很小，近于固定匯率制對于中國證券市場開放卻是一個限制性的因素。中國匯率市場化改革尚未完成，而且市場化的推進又是一個漸進的過程，無論用蒙代爾一弗萊明模型和“三難選擇”從理論上分析。還是從墨西哥、亞洲金融危機發(fā)生國和受影響國的實證研究，都說明在堅持獨立的貨幣政策的前提下，固定匯率制度和資本自由流動很難并存。中國證券市場開放進程中短期資本的頻繁跨境流動必須與人民幣匯率富有彈性相匹配，否則將會極大地影響中國貨幣政策的有效性，利率作為經濟調節(jié)的杠桿作用將會大為削弱，從而會引發(fā)一系列的系統風險。

三、防范短期資本流動沖擊，維護金融體系穩(wěn)定的政策建議

1、充分發(fā)揮利率――匯率聯動效應，減少國際短期資本的套利、套匯機會和預期。

如前所述，套利和套匯機會的產生是熱錢流入的基本原因。一國貨幣的升值壓力或與國際市場存在正的利率差時，通常會面臨著熱錢流入的問題。熱錢的持續(xù)流入又使原有的經濟形勢更為復雜。對于我國而言。在當前人民幣升值預期強烈的情況下，為了抑制大量的游資涌入國內給國內經濟系統造成負面影響，應逐步改變利率決定模式，增加匯率彈性。首先需要進一步完善人民幣匯率形成機制。適當增加匯率彈性。增加投機資本流動收益的不確定性，有利于遏制資本大規(guī)模單邊流動。防范和化解金融風險，維護金融穩(wěn)定以及增加貨幣政策的有效性。同時，彈性匯率機制的形成還有助于市場均衡匯率的形成，從而減少匯率高估和低估引起的資本投機活動。與此同時，推進利率市場化改革，完善利率和匯率之間的調節(jié)機制。這樣利率的變化可以在一定程度上發(fā)揮調節(jié)短期資本流動的作用。只有充分發(fā)揮利率――匯率聯動效應，市場才能自動消除資本流動帶來的不利影響。也才能調節(jié)資本流進和流出的規(guī)模。

2、加強國際資本流入的可控性。抑制海外投機資本頻繁進出本國市場。

伴隨著我國資本賬戶的逐漸開放，未來國際短期資本進出我國金融市場的頻率會更高，這必將強化國際金融市場波動的傳導機制，國際金融風險的溢出效應增強。為此，我們有必要對資本跨境流動進行持續(xù)監(jiān)管，加強國際資本流動的動態(tài)監(jiān)控，以避免外國投機資本對我國金融體系產生負面沖擊?？梢酝ㄟ^資本流出、對外資流入量的直接控制、外資在本國滯留時間的要求，根據外資在本國投資期限的長短制定累進外資收益稅率，為外國投資者設立專門的投資市場等方式控制外國證券投資資金的合適量。解決由于資金量加大引起的股市泡沫、幣值升值和價格上漲的問題以及解決證券投資資金短期性和波動性問題。

3、加強證券市場基礎性制度建設，完善資本市場體系，增強抵抗風險的能力。

金融市場微觀基礎的建設。是資本市場國際化過程中不可或缺的重要一環(huán)。亞洲金融危機表面上是因為這些國家資本項目管制放松過猛，貨幣兌換改革過程太快，從而導致金融危機發(fā)生。但究其深層原因，是金融微觀基礎建設薄弱以及金融機構自身存在嚴重缺陷。目前，我國證券市場基礎性制度建設還不完善，存在薄弱環(huán)節(jié)，因此，從長遠角度考慮，要逐步加強證券市場微觀基礎建設，提高金融系統抵御外部投機資本沖擊能力。針對市場建設的薄弱環(huán)節(jié)，我們應采取以下措施：

首先要逐步擴大市場容量，構建多層次的證券市場體系。我國證券市場目前無論從市場規(guī)?；蛘邫C構投資者數量及規(guī)模等方面。與成熟的資本市場都存在不小的差距。隨著越來越多的國際機構投資者進入我國證券市場，由此可能導致的市場波動性風險不容忽視。因此需要采取積極措施擴大我國證券市場容量。除了單純數量上的擴容，更重要的是引入大市值的藍籌公司來增加市場流動性，從而減小波動性風險。另一方面，要逐步建立和完善多層次的證券市場體系。以滿足不同層次和不同風險要求的國際資本需要。通過提供多元化的投資渠道來有效分散潛在的金融風險。