證券市場和股票市場的區(qū)別精選(九篇)

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第1篇：證券市場和股票市場的區(qū)別范文

關鍵詞：高職；證券市場基礎；課程設計

《證券市場基礎》是金融類專業(yè)的專業(yè)基礎課程，主要是為學生將來到各大證券公司從事客戶經(jīng)理、證券經(jīng)紀人，投資公司從事客戶經(jīng)理、投資顧問，商業(yè)銀行從事理財經(jīng)理提供知識、能力及素質支撐。而通過我們對用人單位的調(diào)研顯示，用人單位最看重學生以下三方面素質：（1）扎實的證券專業(yè)知識和技能；（2）客戶開發(fā)能力和服務意識；（3）一定的投資分析能力。同時證券公司將證券從業(yè)資格證書作為入職必備證書。結合以上幾點，我們對本門課程進行了設計。

一、課程設計理念及思路

本課程的設計以職業(yè)能力培養(yǎng)為重點，與行業(yè)企業(yè)合作進行基于教學單元的設計，充分體現(xiàn)職業(yè)性、開放性的要求。課程的設計理念及思路為三線并行，雙訓同步：即在14周以前的專業(yè)能力學習階段，我們分別從從業(yè)資格線、職業(yè)技能線、技能大賽線三線展開學習。從業(yè)資格線即結合證券從業(yè)資格考試開展理論學習；職業(yè)技能線即針對證券市場各子市場開展基礎實踐學習；技能大賽線即將證券模擬交易大賽貫穿于整個專業(yè)技能學習階段。而在14周，我們將通過證券從業(yè)資格考試和模擬考試對學生進行職業(yè)資格證定。根據(jù)證券法規(guī)定，只有通過職業(yè)資格認定的人員才可從事證券工作。因此，在15.16周的技能拓展階段，通過職業(yè)資格認定的同學將被允許進入校外實訓基地進行學徒制貼崗實訓，而未通過的同學將只能在校內(nèi)實訓室進行模擬實訓。實訓的業(yè)務主要涉及證券開戶業(yè)務、產(chǎn)品推介業(yè)務、投資咨詢業(yè)務等。

二、課程的教學目標

通過校企深度合作，我們制定以職業(yè)崗位需求為依據(jù)的教學目標，主要包括以下三個方面：第一，課程的知識目標是掌握各證券之間的區(qū)別與聯(lián)系；掌握股票等證券的發(fā)行與交易流程。第二，課程的能力目標是能夠獨立完成股票等證券的交易；能進行簡單的證券交易分析；能為客戶介紹各證券產(chǎn)品；能為客戶提供證券經(jīng)紀業(yè)務的相關服務。第三，課程的素質目標是具備愛崗敬業(yè)精神和誠實守信品質；具備良好的溝通表達能力；具備團隊協(xié)作能力。

三、課程的內(nèi)容框架

根據(jù)崗位需要等重構課程內(nèi)容體系，我們以證券市場子市場運作組織課程內(nèi)容。在內(nèi)容的選取中，我們充分考慮了證券客戶經(jīng)理等崗位對求職者知識、能力和素質的要求、證券從業(yè)資格考試對考生知識和素質的要求、“證券模擬競賽”對參賽者知識、能力和素質的要求以及生活中投資理財對知識和能力的要求等多方面，以證券市場子市場運作組織課程內(nèi)容，將課程內(nèi)容化分為股票市場、債券市場、基金市場、衍生品市場及技能拓展五大模塊，并結合課程性質、崗位能力要求等方面對學時進行合理分配。在學時分配中，我們充分考慮了各專業(yè)中本課程面向的目標崗位。比如，證券與期貨專業(yè)的目標崗位為證券公司客戶經(jīng)理，股票市場是其最重要的子市場，也是工作生活中最常涉及的子市場，因此所需學時為16學時。而在這16個學時中，我們將用10學時用于學習股票市場的理論知識，用6學時對股票市場開展股票發(fā)行、交易等情景模擬實訓，同時將模擬炒股大賽貫穿于整個股票市場的學習中。而針對于投資與理財專業(yè)，則應側重于對各證券的理解并能正確解讀各證券的優(yōu)缺點、區(qū)別與聯(lián)系。

四、課程的考核方式

在課程考核方式上，我們建立了多元化的學生學習質量考核體系，即通過專業(yè)能力考（80%）和技能拓展考（20%）對學生學習質量進行考核評價。在專業(yè)能力考中，又包括對前述三線的考核，即從業(yè)考、職業(yè)技能考、技能大賽考。作為一門專業(yè)基礎課和證券從業(yè)資格考試課程，理論知識的掌握最為重要，因此，從業(yè)考占比50%。在模擬炒股大賽中，會涉及一些證券交易的基本知識的運用，同時需要學生自學一些投資技巧，因此技能大賽考占比10%。在實訓拓展考中，主要考查學生的綜合知識運用能力、溝通能力、團隊協(xié)作能力等，占比20%。

第2篇：證券市場和股票市場的區(qū)別范文

（一）籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。通過在證券市場發(fā)行股票和債券，能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來，形成巨額的、可供長期使用的資本，用于生產(chǎn)和經(jīng)營，從而開辟了不同于間接融資（銀行貸款）的直接融資渠道。同時，這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：改變社會資金配置方式，開辟農(nóng)業(yè)直接融資渠道，有利于克服農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金制約。

（二）轉制與監(jiān)督功能

證券市場還具有促使公司轉換經(jīng)營機制的功能。證券市場對經(jīng)營主體有一定的要求，公司要成為上市公司，必須先改制成為股份公司，按照股份公司的機制來運作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券，也要經(jīng)過嚴格的審查程序，要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時時處在各方面的監(jiān)督和之中。這些監(jiān)督包括：①股東的干預。股東作為投資者必然關心企業(yè)的經(jīng)營和前途，并且通過授權關系或“用腳投票”實施他們的權力。②股價升跌的壓力。企業(yè)經(jīng)營的好壞直接影響股價，股價提高，對公司是一種激勵；經(jīng)營不善產(chǎn)生的價格下跌可能導致外部接管，在這種制約下，管理層不得不認真地為公司服務，股東的權益因此得到相應的保護。③社會的監(jiān)督，特別是師事務所、律師事務所、證券交易所的監(jiān)督和制約，所有這些制約，促使上市公司形成健全的內(nèi)部運作機制。

這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有助于促進農(nóng)業(yè)企業(yè)的機制轉換，培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內(nèi)部運行機制，優(yōu)越的組織形式。相比而言，上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求，轉換企業(yè)經(jīng)營機制，有利于培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)。（2）啟發(fā)和影響各類農(nóng)業(yè)經(jīng)營組織的企業(yè)化轉變。證券市場不僅培育農(nóng)業(yè)大中型上市公司，而且以它的標準、效率啟發(fā)和影響著各類農(nóng)業(yè)經(jīng)濟組織。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的過程中，由于企業(yè)經(jīng)營方式有較高的效率，傳統(tǒng)的一家一戶的小農(nóng)經(jīng)營方式逐步向面向市場的農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營方式轉變；農(nóng)民從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農(nóng)業(yè)企業(yè)家轉變。

（三）資源配置與結構調(diào)整功能

證券市場的流動性特征會引導資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè)，從而發(fā)揮資源配置和結構調(diào)整功能。在我國，經(jīng)濟結構不合理，資源配置效率低下，已成為經(jīng)濟運行中的突出，這些問題的根源就在于缺乏一個引導資源尤其是資金流通與配置的市場機制。證券市場恰好提供了這樣一種機制：在證券市場上，資金在利益的引導下流向效益好的行業(yè)、企業(yè)，拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券，從而實現(xiàn)包括資金在內(nèi)的資源的合理配置。

這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）消除行業(yè)壁壘，加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進程。農(nóng)業(yè)要進入證券市場，要在證券市場不被冷落，必須先要成為能夠贏利的行業(yè)，成為比較效益較高的產(chǎn)業(yè)。在過去農(nóng)工商脫節(jié)、銷分離和農(nóng)業(yè)勞動力過多的情況下，農(nóng)業(yè)部門僅限于原料性初級產(chǎn)品生產(chǎn)，加工和運銷環(huán)節(jié)的增值流向了和貿(mào)易部門。然而，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營條件下，農(nóng)業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農(nóng)業(yè)必須走產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的道路，增強贏利能力。（2）提高資源配置效率，遏制和克服重復建設。農(nóng)業(yè)部門的經(jīng)營性資產(chǎn)中，存在不少重復建設項目，造成經(jīng)濟結構不合理，資源配置效率低。重復建設是計劃經(jīng)濟和部門分割的必然產(chǎn)物。在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉軌的過程中，導致重復建設的舊體制還會發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能，可以有效地遏制和克服重復建設的弊端。這是因為，首先資本的趨利動機會沖破農(nóng)業(yè)經(jīng)營管理中的部門分割，促進資源的自由合理流動；其次，證券市場大范圍的兼并收購、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權交易，有利于盤活存量資產(chǎn)，提高資源配置效率。

（四）分散風險功能

證券市場通過提供各種不同性質、不同期限、不同風險和收益的證券，既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道，同時也提供了分散風險的渠道。首先，融資方通過發(fā)行證券籌集資金，實際上將其風險部分地轉移和分散給投資者。上市公司的股東越多，單個股東所承擔的經(jīng)營風險就越小。其次，投資方可以根據(jù)不同偏好，通過買賣證券和建立投資組合來轉移和降低風險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂，證券市場的出現(xiàn)，為各種長短期資金相互轉化和橫向資通提供了媒介和場所。人們可以用現(xiàn)金購買有價證券，把消費資金轉化為生產(chǎn)資金；人們也可以賣出有價證券，將其變?yōu)楝F(xiàn)實購買力，以解決即期支付的需要。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的根本特征決定了它所特有的生產(chǎn)周期長、存在災害等風險。證券市場的分散風險功能有利于化解農(nóng)業(yè)企業(yè)的風險壓力，有利于農(nóng)業(yè)的長期發(fā)展。

（五）社會功能

對于轉軌時期的，證券市場還有其超越經(jīng)濟領域的社會功能。首先，證券市場的出現(xiàn)加速了中國經(jīng)濟轉軌和社會化的發(fā)育過程，廣泛而深入地傳播了市場經(jīng)濟的基礎知識和價值觀念。其次，證券市場成為聯(lián)系國家、經(jīng)濟生活與公民切身利益的紐帶，起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經(jīng)濟的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經(jīng)濟增長率、財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策等，都會影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農(nóng)業(yè)發(fā)展益，也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢，投資者的心態(tài)、傾向也會反饋到國家有關部門，從而影響有關決策。同時，從自身利益出發(fā)，企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經(jīng)濟形勢、企業(yè)經(jīng)營狀況保持高度的關切，并且成為國家政治穩(wěn)定和經(jīng)濟增長的堅定支持者。

這一功能對農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于：（1）有利于加強政府和公眾對農(nóng)業(yè)的關注。在證券市場上，農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營狀況每天會吸引千家萬戶的注意，投資者會因此而更加關注農(nóng)業(yè)政策、農(nóng)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢，證券機構更會認真農(nóng)業(yè)方面的信息，關注農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟活動。而這些信號會反饋到?jīng)Q策層，從而影響有關政策的制定和決策的實施執(zhí)行。（2）促進農(nóng)業(yè)部門經(jīng)營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經(jīng)濟的基本元素。農(nóng)業(yè)與證券市場的聯(lián)連，帶來了經(jīng)營觀念的變化。例如，從只重視產(chǎn)品經(jīng)營到產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營并重；從追求利潤最大化到既追求利潤最大化，也追求企業(yè)價值最大化；從只重視土地、農(nóng)具等有形生產(chǎn)要素，到重視股票、債券等無形生產(chǎn)要素等。這是經(jīng)營觀念、思維方式的重大進步和創(chuàng)新。綜上所述，證券市場為農(nóng)業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產(chǎn)要素，農(nóng)業(yè)需要證券市場。同時，證券市場也需要農(nóng)業(yè)的參與。農(nóng)業(yè)對證券市場的重要性在于：①沒有農(nóng)業(yè)的參與，證券市場對國民經(jīng)濟的影響將大為降低，證券市場的重要性將大打折扣；②農(nóng)業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產(chǎn)業(yè)部門，沒有它們參與，證券市場是不完整的；③農(nóng)產(chǎn)品市場是永不衰落的市場，農(nóng)業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具，有利于減少證券市場中的短線投機行為。

二、農(nóng)業(yè)利用證券市場的途徑

（一）農(nóng)業(yè)利用股票市場的途徑

股票市場是中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下，股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前，我國農(nóng)業(yè)對證券市場的利用主要是通過股票市場進行的。至1999年底，共有57家農(nóng)業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票，其主營業(yè)務和資金投向涵蓋農(nóng)產(chǎn)品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖、林業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品流通、化肥、農(nóng)用機械等領域，涉及農(nóng)業(yè)產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后各個環(huán)節(jié)。

農(nóng)業(yè)利用股票市場的步驟是：1.農(nóng)業(yè)企業(yè)化。農(nóng)業(yè)企業(yè)化的含義是：加快推動各種資源向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉移，對各種商品化農(nóng)業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)實行企業(yè)化管理，按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農(nóng)業(yè)企業(yè)進入股票市場的前提。農(nóng)業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)必須經(jīng)過企業(yè)制改組，才具備進入股票市場的條件。

2.農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化是指農(nóng)業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制，為農(nóng)業(yè)進入股票市場奠定微觀基礎。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化過程表現(xiàn)為多種形式，例如，農(nóng)戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè)；對鄉(xiāng)村集體企業(yè)進行股份合作制改造，農(nóng)戶取得股東資格；農(nóng)戶以其交售的農(nóng)產(chǎn)品或服務參股龍頭企業(yè)，作為優(yōu)先股東，分享企業(yè)利益，不參與管理；專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè)；龍頭企業(yè)進行股份制或股份合作制改造；農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股，建立“利益共享，風險共擔”的利益共同體。必須指出的是，農(nóng)業(yè)企業(yè)化過程是一個多樣化的過程，是一個多種模式并存的過程。由于的、自然的原因，我國農(nóng)業(yè)經(jīng)營必然存在多種組織形式，農(nóng)業(yè)企業(yè)也會表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結構在相當長一段時期都會存留下去。

3.農(nóng)業(yè)股份公司證券化。（1）扶持現(xiàn)有農(nóng)業(yè)股份公司上市。在農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化的基礎上，扶持和推動符合條件的農(nóng)業(yè)股份公司進入國內(nèi)外股票市場發(fā)行股票，走上資本經(jīng)營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能，募集資金迅速擴張企業(yè)規(guī)模，取得規(guī)模效益；通過股票市場的轉制功能，提高企業(yè)的素質和管理水平；通過股市的資源配置功能，不斷培育優(yōu)質資產(chǎn)，改良弱質資產(chǎn)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化，并運用并購、重組等資本經(jīng)營手段，走集團化、規(guī)?；l(fā)展道路；通過股市的巨大影響，提高農(nóng)業(yè)上市公司的知名度，擴大企業(yè)的無形資產(chǎn)，創(chuàng)造良好的企業(yè)形象，讓全社會了解、關心、支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化，讓農(nóng)業(yè)上市公司成為產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的有力的龍頭。

（2）組建新的農(nóng)業(yè)股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側重發(fā)展3種類型：一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農(nóng)貿(mào)加工、流通、進出口企業(yè)，經(jīng)改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農(nóng)業(yè)精品如碭山梨、涪陵榨菜等，組建農(nóng)業(yè)精品股份公司上市。三是高型。把我國農(nóng)業(yè)高科技成果、農(nóng)科基地組成高科技農(nóng)業(yè)股份公司，提高農(nóng)業(yè)上市公司的科技含量。

（3）建立產(chǎn)權交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化，農(nóng)村資產(chǎn)得以量化，產(chǎn)權得以清晰，非上市的股份制公司和股份合作制企業(yè)的股權可以通過證券化，在產(chǎn)權交易市場流通轉讓。目前，農(nóng)村產(chǎn)權交易市場亟待建立。一個規(guī)范化的、有約束力的產(chǎn)權交易市場有利于盤活農(nóng)業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)，有效節(jié)制農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的重復建設，為大范圍的結構調(diào)整和資產(chǎn)重組創(chuàng)造條件，使股票市場與產(chǎn)權市場、大型企業(yè)和中小型企業(yè)實現(xiàn)有效聯(lián)連，有利于提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的效率和規(guī)模。

（二）農(nóng)業(yè)利用債券市場的途徑

中國債券市場作為證券市場的重要組成部分，其市場規(guī)模和發(fā)展程度遠遠落后于股市，更不能和銀行信貸相提并論。中國企業(yè)對債券市場的參與程度是很低的。農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎，但至今為止還未有一家農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)行公司債券。我國應重視和加強對債券工具的運用。

農(nóng)業(yè)利用債券市場的主要方式有3種：①發(fā)行公司債券。②發(fā)行經(jīng)營型的基礎設施如路、橋、水庫等項目債券。③政府發(fā)行農(nóng)業(yè)專項債券。目前，可供農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化選擇的債券類型主要是企業(yè)債券和可轉換債券。

1.企業(yè)債券及發(fā)行。企業(yè)債券有廣闊的發(fā)展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度，企業(yè)債券有其獨特的吸引力。從籌資者的角度來看，發(fā)行企業(yè)債券綜合成本低于發(fā)行股票。這是因為：①通過債券融資，債務的利息計入成本，有沖減稅基的作用；而在股票融資中，存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資，公司可以更多地利用外部資金擴大公司規(guī)模，增加公司股東的利潤；而在股票融資中，發(fā)行股票固然增加了運用的資金，但同時也增加了公司利潤的分配基數(shù)。③通過債券融資，公司原有管理機構基本不受影響；而通過股票融資，公司的管理結構可能因新股東的進入而受影響。從投資者的角度分析，投資債券可以規(guī)避因與企業(yè)之間的信息不對稱而出現(xiàn)的投資風險。在現(xiàn)代經(jīng)濟活動中，信息是做出投資決策的重要依據(jù)，但信息是稀缺的。在股權投資情況下，由于存在著委托—關系，道德風險隨時可能發(fā)生。而債券投資則減少了道德風險可能帶來的損失，降低了監(jiān)督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。

2.可轉換公司債券及發(fā)行?？赊D換公司債券（簡稱“可轉換債券”）是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊債券。可轉換債券兼具債券和股票的特性，含有以下三個特點：①債券性。與其他債券一樣，可轉換債券也有規(guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權性?？赊D換債券在轉換成股票之前是純粹的債券，但在轉換成股票之后，原證券持有人就由債權人變成了公司股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營決策和紅利分配。③可轉換性?？赊D換性是可轉換債券的重要標志，債券持有者可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權。可轉換債券在發(fā)行時就明確約定，債券持有者可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉換，則可繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時收取本金和利息，或在流通市場出售變現(xiàn)?？赊D換債券的投資者還享有將債券回售給發(fā)行人的權利。一些可轉換債券附有回售條款，當公司股票的市場價格持續(xù)低于轉股價（即按約定可轉換債券轉換成股票的價格）達到一定幅度時，債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發(fā)行人。另外，可轉換債券的發(fā)行人擁有強制贖回債券的權利。一些可轉換債券在發(fā)行時附有強制贖回條款，規(guī)定在一定時期內(nèi)，若公司股票的市場價格高于轉股價一定幅度并持續(xù)一段時間時，發(fā)行人可按約定條件強制贖回債券。由于可轉換債券附有一般債券所沒有的選擇權，因此，可轉換債券利率一般低于普通公司債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉換債券有助于降低籌資成本。但可轉換債券在一定條件下可轉換成公司股票，因而會到公司的所有權。

（三）農(nóng)業(yè)利用基金市場的途徑

產(chǎn)業(yè)投資基金是一個與證券投資基金相對應的概念，是以個別產(chǎn)業(yè)為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產(chǎn)業(yè)有興趣的投資者，通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專家組成的投資管理機構運作，以支持這些產(chǎn)業(yè)。其投資目標既追求長期資本利潤，也注重當期收入，是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金是按有關法規(guī)設立的投融資工具。其經(jīng)營宗旨是，在嚴格遵循國家產(chǎn)業(yè)政策和證券市場規(guī)則的前提下，以市場、收益為投資導向，募集的資金對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)和具有市場潛力的項目進行股權等形式的投資，促進目標企業(yè)和項目規(guī)?；I(yè)化、集約化和商品化經(jīng)營，提高目標企業(yè)的效益，并給投資者以豐厚的投資回報。

1.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的定位。我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金應該是一組基金，既有國家級的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金，又有各地的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金；既有縱向按行業(yè)如畜牧、漁業(yè)、林業(yè)等劃分的投資基金，也有橫向按地區(qū)劃分的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化投資基金，還有兩者結合的投資于特定地區(qū)的特定產(chǎn)業(yè)的投資基金。資金來源既可以是境內(nèi)的機構或人，也可以是境外的機構或自然人，還可以境內(nèi)境外同時募集。既有境內(nèi)基金，也有境外基金，還有中外合資合作基金。既有上市基金，還有非上市基金。只有這樣的基金結構，才能適應中國各地的差異，才能調(diào)動中央和地方兩個積極性，才能有充足的資金來源，并有利于保證資金的安全性、收益性、流動性。

2.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設立方式。在我國的、金融背景下，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的設立方式以封閉式為宜。這是因為：①目前中國投資基金所依托的證券市場不成熟，市場波動大，投機氣氛濃厚；投資者不夠成熟，其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發(fā)展開放式基金，證券市場的波動、形勢的變化，都會導致投資者沖動性撤資行為，從而影響基金的正常運作。②農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對象是農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長，需要穩(wěn)定的資金來源，而不是隨時可以抽走的游資。設立開放式的投資基金，會造成資金的不穩(wěn)定。③我國目前缺乏開放式基金的運作經(jīng)驗與人力資源，在此情況下設立開放基金，具有很大的經(jīng)營風險。為適應農(nóng)業(yè)投資對資金相對穩(wěn)定性的需要，農(nóng)業(yè)投資基金在發(fā)展初期應選擇封閉式設立。但是應該看到，開放式基金現(xiàn)已成為世界投資基金的主流。世界基金業(yè)的發(fā)展是從封閉式基金走向開放式基金，在市場經(jīng)濟發(fā)達國家開放式基金已占壓倒多數(shù)。在基金發(fā)展初期以封閉式為主有其客觀必然性，因為它的操作與管理比較簡單，風險與壓力較小。但從制度優(yōu)化的角度而言，需要逐步走向開放式基金。

3.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金類型的選擇。按組織形態(tài)劃分，基金可分為契約型和公司型兩個類別。它們的區(qū)別在于：①地位不同。公司型投資基金是依據(jù)《公司法》而成立，具有法人資格；契約型投資基金是依據(jù)信托契約組建的，不具備法人資格。②發(fā)行的憑證不同。公司型投資基金是通過發(fā)行普通股票籌集資金，普通股票的持有者即為股東；契約型投資基金是通過發(fā)行受益憑證籌集資金，受益憑證的持有者為受益人。③有關當事人不同。組建公司型投資基金通常有4個當事人：基金公司發(fā)起人、基金管理人、基金托管人和承銷人；組建契約型投資基金通常只有3個當事人：基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看，這兩種方式?jīng)]有太大的區(qū)別。從基金運作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農(nóng)業(yè)的角度看，選擇契約型基金較為適宜。首先，契約型基金設立、運作、解散比較靈活，便于操作，投資者不需要組成一個法人實體，只要向基金管理公司買入收益憑證后，即成為該基金的受益人。其次，在基金業(yè)發(fā)展初期，契約型基金有利于減少管理摩擦，突出專家理財、專業(yè)管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”，基金的運作主要由有經(jīng)驗的專家進行；而公司型基金是獨立法人，容易干涉基金管理人的經(jīng)營，出現(xiàn)管理上的摩擦。最后，契約型基金能更好地保護投資者利益。契約型基金是一種信托基金，信托財產(chǎn)的獨立性有利于保護投資者的利益，尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權利。

4.農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金的管理模式。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)營管理的關鍵取決于基金管理公司?；疬\作的特點是通過管理公司的專業(yè)運作，保障受益人的投資回報。選擇基金管理公司有兩種方式：一是為設立新基金而成立一家管理公司，將基金交給它管理；二是在基金設立后交由已有的基金管理公司管理。國內(nèi)已設立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少，缺乏相關管理經(jīng)驗，其本質的原因是缺乏社會分工的觀念，視基金為自己的資產(chǎn)，不容他人染指。第二種方式乃是以后的發(fā)展方向。隨著基金業(yè)的發(fā)展，由一家管理公司管理多個基金的局面將會出現(xiàn)。這有利于管理公司積累更多的專業(yè)經(jīng)驗，節(jié)約基金管理成本；同時，還可以避免基金的發(fā)起人又是基金管理公司發(fā)起人，不利于維護廣大中小投資者利益的缺陷。農(nóng)業(yè)基金管理公司應熟悉農(nóng)業(yè)經(jīng)濟、農(nóng)業(yè)、社會，擁有農(nóng)業(yè)經(jīng)濟專家、企業(yè)管理專家、金融專家和資本運營專家等人力資源。它的設立，一是通過新設立的途徑，二是選擇具有運作農(nóng)業(yè)基金條件的已有基金管理公司，三是引進中外合資的基金管理公司。農(nóng)業(yè)在發(fā)達國家已成為盈利行業(yè)，國外不乏投資農(nóng)業(yè)的成功經(jīng)驗，引進中外合資的基金管理公司，不僅有利于提高農(nóng)業(yè)基金的運用績效，而且有利于提高基金管理水平。如前所述，我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金可以是一組基金，但農(nóng)業(yè)基金的管理則應該相對集中。經(jīng)過市場的檢驗，經(jīng)過投資者的篩選，最后形成一兩家具有權威性的農(nóng)業(yè)基金管理公司。

三、發(fā)展農(nóng)業(yè)證券市場的有關政策

20世紀90年代以來，由于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的推動，各行業(yè)利潤率逐漸趨于平均，農(nóng)業(yè)領域的企業(yè)制度正在形成和確立，政府對農(nóng)業(yè)企業(yè)上市實行重點傾斜的政策，農(nóng)業(yè)利用證券市場的渠道基本暢通，所以，農(nóng)業(yè)企業(yè)利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底，農(nóng)業(yè)上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元，相當于1998年政府財政支農(nóng)資金的22%.發(fā)展證券市場的融資功能，當前應做好以下工作：

（一）培育更多的證券市場主體

首先，培育更多符合條件的從事農(nóng)業(yè)經(jīng)營的企業(yè)上市，提高其資產(chǎn)質量和盈利能力。其次，培育更多熟悉農(nóng)業(yè)的投資人，鼓勵居民、企業(yè)、保險基金、養(yǎng)老基金、共同基金等社會法人機構參與投資農(nóng)業(yè)企業(yè)。最后，培育更多的機構投資者，發(fā)揮其資金雄厚、專家理財?shù)膬?yōu)勢，使投資主體多樣化。

（二）發(fā)展和規(guī)范證券市場客體

首先，擴充市場容量，豐富融資品種，以適應和滿足不同的投資偏好，例如推出股票期權、股票指數(shù)期貨等。其次，積極發(fā)展項目融資、地方政府債券、企業(yè)債券、可轉換債券以及抵押債券融資。再次，在適當時候，開放國有股、法人股上市，逐步加大國有和集體資產(chǎn)上市流通的力度。最后，參照國際經(jīng)驗，結合我國國情，不斷進行金融創(chuàng)新，增加新的融資工具。

（三）建立多樣化的資本市場

資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場，還應該包括產(chǎn)權交易市場和其它貨幣金融市場?？梢越⒁?guī)范化的產(chǎn)權交易市場，通過企業(yè)的并購、重組，生產(chǎn)資料交易進行融資。另外，民間自發(fā)的小型金融機構、社會集資這類原始形態(tài)的金融市場經(jīng)整頓、規(guī)范也可成為資本市場的一部分。

（四）努力開拓海外融資市場，穩(wěn)健地推進資本市場的國際化進程

首先，我國農(nóng)業(yè)企業(yè)可以創(chuàng)造條件赴國際證券市場發(fā)行股票或債券。其次，可與境外資金共同設立中外合資的農(nóng)業(yè)發(fā)展基金。再次，允許外商投資農(nóng)業(yè)企業(yè)在國內(nèi)與國外上市發(fā)行股票。最后，在加強監(jiān)管、控制風險和逐步實現(xiàn)金融開放的前提下，允許國際資本有步驟地并以適當方式進入國內(nèi)證券市場，讓外資投資中國農(nóng)業(yè)股票，推動中國證券市場的國際化進程。

第3篇：證券市場和股票市場的區(qū)別范文

    一、CAPM的理論意義及作用

    (一)CAPM的前提假設

    任何經(jīng)濟模型都是對復雜經(jīng)濟問題的有意簡化,CAPM也不例外,它的核心假設是將證券市場中所有投資人視為看出初始偏好外都相同的個人,并且資本資產(chǎn)定價模型是在Markowitz均值——方差模型的基礎上發(fā)展而來,它還繼承了證券組合理論的假設。具體來說包括以下幾點:證券市場是有效的,即信息完全對稱;無風險證券存在,投資者可以自由地按無風險利率借入或貸出資本;投資總風險可以用方差或標準差表示,系統(tǒng)風險可用β系數(shù)表示。所有的投資者都是理性的,他們均依據(jù)馬科威茨證券組合模型進行均值方差分析,作出投資決策;證券加以不征稅,也沒有交易成本,證券市場是無摩擦的,而現(xiàn)實中往往根據(jù)收入的來源(利息、股息和收入等)和金額按政府稅率繳稅。證券交易要依據(jù)交易量的大小和客戶的自信交納手續(xù)費、傭金等費用;除了上述這些明確的假設之外。還有如下隱含性假設:每種證券的收益率分布均服從正態(tài)分布;交易成本可以忽略不計;每項資產(chǎn)都是無限可分的,這意味著在投資組合中,投資者可持有某種證券的任何一部分。

    (二)CAPM理論的內(nèi)容:

    1.CAPM模型的形式。E(Rp)=Rf+β([(RM)-Rf]其中

    β=Cov(Ri,Rm)/Var(Rm)

    E(Rp)表示投資組合的期望收益率,Rf為無風險報酬率,E(RM)表示市場組合期望收益率,β為某一組合的系統(tǒng)風險系數(shù),CAPM模型主要表示單個證券或投資組合同系統(tǒng)風險收益率之間的關系,也即是單個投資組合的收益率等于無風險收益率與風險溢價的和。

    2.理論意義。資本資產(chǎn)定價理論認為,一項投資所要求的必要報酬率取決于以下三個因素:(1)無風險報酬率,即將國債投資(或銀行存款)視為無風險投資;(2)市場平均報酬率,即整個市場的平均報酬率,如果一項投資所承擔的風險與市場平均風險程度相同,該項報酬率與整個市場平均報酬率相同;(3)投資組合的系統(tǒng)風險系數(shù)即β系數(shù),是某一投資組合的風險程度與市場證券組合的風險程度之比。CAPM模型說明了單個證券投資組合的期望受益率與相對風險程度間的關系,即任何資產(chǎn)的期望報酬一定等于無風險利率加上一個風險調(diào)整后者相對整個市場組合的風險程度越高,需要得到的額外補償也就越高。這也是資產(chǎn)定價模型(CAPM)的主要結果。

    3.CAPM理論的主要作用。CAPM理論是現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容,他的作用主要在于:通過預測證券的期望收益率和標準差的定量關系來考慮已經(jīng)上市的不同證券價格的“合理性”;可以幫助確定準備上市證券的價格;能夠估計各種宏觀和宏觀經(jīng)濟變化對證券價格的影響。

    由于CAPM從理論上說明在有效率資產(chǎn)組合中,β描述了任一項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險(非系統(tǒng)風險已經(jīng)在分化中相互抵消掉了),任何其他因素所描述的風險盡為β所包容。并且模型本身要求存在一系列嚴格的假設條件,所以CAPM模型存在理論上的抽象和對現(xiàn)實經(jīng)濟的簡化,與一些實證經(jīng)驗不完全符合,但它仍被推崇為抓住了證券市場本質的經(jīng)典經(jīng)濟模型。鑒于CAPM的這些優(yōu)勢,雖然我國股市和CAPM的假設條件有相當?shù)牟罹?但沒有必要等到市場發(fā)展到某種程度再來研究CAPM在我國的實際應用問題,相反,充分利用CAPM較強的邏輯性、實用性,通過對市場的實證分析和理論研究,有利于發(fā)現(xiàn)問題,推動我國股市的發(fā)展。

    二、CAPM在我國市場的實證研究結論

    CAPM理論存在著較為嚴格的假設前提,并且它將證券市場假設為一個理想的簡化的抽象的市場。首先CAPM需要一系列嚴格的假設,例如市場的有效性,信息的獲取時原成本的,每個投資者都是理性的,都按照Markowiz的均值方差模型進行投資決策進行資本配置,不存在資本的介入和貸出限制;再者,CAPM理論將所有的系統(tǒng)風險系數(shù)都歸于一個(相對風險)因素之中,忽略了其他因素對單個證券受益率的影響;再者,CAPM理論假設市場證券組合中有足夠多的證券從而將證券的非系統(tǒng)風險完全抵消掉。面對這些假設和條件,即使是在較為成熟的證券市場中也不可能滿足這些條件。因此,在前提條件不能嚴格滿足的條件下,CAPM在各個證券市場的就有適用效果的區(qū)別,也即是CAPM的理論指同現(xiàn)實市場的符合程度。同樣,在我國證券市場發(fā)展相對較晚的情況下,我國的證券市場還不成熟,不能滿足市場完全有效性的假定,市場上斷線投機的目的大于投資的目的,大多數(shù)投資者并非理想的理性投資者,投資決策存在盲目性,尤其是斷線投資盲目的跟莊。所以CAPM在我國的應用效果將會同實證結果存在更大的差距。CAPM在我國證券市場是否有效一直是理論界爭論的焦點。從1990年開始。許多國內(nèi)學者就對CAPM在我國證券市場的實證檢驗。

    在施東輝(1996)所作的實證分析中,發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性風險與預期收益呈現(xiàn)出一種負相關的關系,非系統(tǒng)性風險對股票收益有著重要的影響。系統(tǒng)性風險與預期收益不存在明顯的線性關系。陳小悅、孫愛軍(2000)檢驗CAPM在中國股市的有效性,結果表明β對中國股市的平均收益不具有解釋能力,從而否定了其在中國股市的有效性假設。楊朝軍、邢靖 (1998)對我國股票市場的價格行為進行了研究。  目的是檢驗風險和收益的關系是否符合CAPM理論。研究結論表明我國股票市場風險和收益關系并不如CAPM理論所預期的那樣,系統(tǒng)風險并非是決定收益的惟一因素;并且尚有其他因素影響股票收益率,這些因素是:股本規(guī)模、可流通股占總股本的比例、凈資產(chǎn)收益率和成交量。各因素對收益影響的重要性隨時間而變化。靳云匯、劉霖(2001)中國股票市場 CAPM的實證研究表明無論是否存在無風險資產(chǎn),都不能否定用以代表市場組合的市場綜合指數(shù)的“均值一方差”有效性。但是,股票收益率不僅與β之外的因子有關,而且與β之間的關系也不是線性的。

    諸多的實證研究表明,CAPM模型并不適用于中國的股市,主要原因是股票受益率的解釋變量不只限于β還有其他因素。由此,一方面我國證券市場存在著系統(tǒng)性風險偏大的問題,使得CAPM所強調(diào)通過多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風險來降低風險,無法發(fā)揮明顯的作用;另一方面,股票的定價與CAPM描述的機制有一定的偏離。我們只能說CAPM目前還不太適用于我國證券市場。

    所有關于CAPM模型在我國股市的實證研究表明,CAPM還不適用于我國證券市場,β還不能包含所有影響股票收益率的因素,股票收益率與β的相關性并不顯著。

    三、CAPM在我國證券市場應用有效性的因素分析

    我國證券市場應用CAPM究竟存在哪些方面的限制是值得我們深思的問題。首先,在取得合適的、準確的股票收益率和市場收益率這些數(shù)據(jù)上有難度,降低了CAPM的可操作性;其次,我國證券市場發(fā)展時間不長,市場本身存在一定的缺陷,對于應用CAPM市場條件不夠成熟。

    (一)我國證券市場本身存在的缺陷

    1.非有效市場。CAPM是建立在嚴格的假設條件之上的,如要求證券市場必須是有效市場便是其中很關鍵的一項假設。所謂有效市場,指資本市場不存在資本與信息流動的障礙,即沒有任何摩擦阻礙投資。潛在的阻礙有稅收、交易成本、無風險借入和貸出的利率差等,但這些都在后來的CAPM修正模型中被逐步考慮到,如Renotd F.singer的模型,側重于討論存在個人收入稅的情況,描述不能以無風險利率借貸時的 CAPM的零貝塔模式等。我們在這里針對中國證券市場的特點,可以將目光轉到信息公開化程度、股市規(guī)模這兩方面所存在的問題。

    2.信息公開化程度大低。有效市場的一個重要特征是信息完全公開化,每一位投資者均可以免費得到所有有價值的信息,且市場信息一旦公開,將立即對證券價格產(chǎn)生影響,并很快通過證券價格反映出來,只有這樣證券價格才是其價值的真正反映,定價機制不至于被扭曲。在我國,信息披露領域存在的問題仍然十分突出。一方面法規(guī)不健全,信息披露的條項,內(nèi)容、時間等技術性缺陷致使信息難以通過正常渠道全面公開;另一方面,一些信息披露責任者對各市場主體弄虛作假,特別是目前一些上市公司為了使本公司股票能順利上市發(fā)行,竟然串通中介機構,過份包裝本公司形象,甚至內(nèi)外串謀炒作本公司股票,誤導投資者。在這種情況下,所有投資者并不是公平的獲得真實的信息,而那些虛假的信息更是起了誤導市場的作用,證券價格發(fā)生嚴重偏離,少數(shù)的信息操縱者通過操縱股價來獲取超額利潤,即信息壟斷導致市場壟斷。諸多實證研究表明我國證券市場是一個弱勢有效市場,信息公開程度太低。

第4篇：證券市場和股票市場的區(qū)別范文

一、國內(nèi)外研究狀況

由于國外證券市場的歷史較長，相關學科也就起步較早。憑借數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)的完善和前沿理論的掌握，國外學者在證券咨詢機構方面的研究進行得較為透徹。早在1968年，CraggandMalkiel(1968)［1］便開始研究證券分析師對企業(yè)盈利預測是否準確的問題，隨后FriedandGivoly(1982)，［2］BrownandGriffin(1983)［3］都認為，證券分析師的盈利預測要好于常用的統(tǒng)計模型。而后，機構的投資評級信息量(所推薦股票是否產(chǎn)生超額收益率)概念也開始引起人們注意。薦股信息后短期內(nèi)的超常收益是存在的，這一點得到了大多數(shù)學者的認同，Sticke(1995)［4］的研究支持了此觀點，但在長期，由于考慮了交易成本的影響，機構所推薦股票能否產(chǎn)生超額收益，則未能得出一致結論。在影響機構薦股行為的眾多因素中，近年來學者主要關注于“利益沖突”問題。

在最新的研究成果中，MalmendierandShanthikumar(2007)［5］認為，投資者依照關聯(lián)分析師和分關聯(lián)分析師的推薦操作，收益無區(qū)別。而Barber(2007)［6］則證明，獨立咨詢機構的買入推薦與關聯(lián)機構的賣出推薦會有更好的收益。McNichols(2006)［7］則表示，沒有證據(jù)表明，根據(jù)關聯(lián)機構的推薦進行股票投資的收益率，會低于按非關聯(lián)機構的建議進行操作。雖然缺乏完善的數(shù)據(jù)庫支持，但國內(nèi)學者在咨詢機構薦股行為方面，仍然進行了眾多有意義的探索，內(nèi)容也涵蓋了上述的三方面內(nèi)容。唐俊和宋逢明(2002)［8］

采用1999年1月到9月的數(shù)據(jù)證明，市場存在對信息的過度反應想象，并且機構的薦股信息加重了過度反應得程度。陳平(2008)［9］通過實證檢驗，證實了我國證券分析師的羊群行為或冒險預測，與其“個性特征差異”造成的“信息處理能力”又非常緊密的聯(lián)系。張雪蘭和何德旭(2008)［10］在對1995－2007年間相關文獻進行綜述的基礎上，分析了利益沖突不一定損害投資者利益的原因，提出了更有利于市場建康運作的監(jiān)管建議。徐立平和劉建和(2008)［11］實證檢驗了證券分析師薦股行為的市場影響力，認為其受到市場整體行情影響很大，且對市場量價等指標值具有短期影響力，長期無影響。岳衡和林小馳(2008)［12］使用35家券商2005年對上市公司每股盈余的預測數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國證券分析師的盈余預測，比以年度數(shù)據(jù)為依據(jù)的統(tǒng)計模型更有優(yōu)勢，而與以季度數(shù)據(jù)為基礎的模型相比，則優(yōu)勢不明顯。

二、樣本數(shù)據(jù)介紹

以上證指數(shù)為行情代表，觀察中國股票市場的整體走勢，會發(fā)現(xiàn)一幅以2007年10月16日所創(chuàng)下的6124點峰值為中心對稱的趨勢圖。6124點左側，行情一路攀升，6124點右側，指數(shù)一路下瀉，牛、熊態(tài)勢清晰可見，且尤以2007年(牛市)和2008年(熊市)的市場表現(xiàn)最為典型。代表性強、對比鮮明的此階段行情，不但為股票市場的相關研究，奠定了豐沛、堅實的數(shù)據(jù)基礎，而且非常有利于對反向市場環(huán)境下的實證結果進行對照分析。本文即選取2007年1月至6月間和2008年1月至6月間的薦股信息和市場數(shù)據(jù)為研究對象，最大程度上滿足細致檢驗和對比分析的需要。股票推薦信息來自于證券咨詢機構，在《中國證券報》，《上海證券報》，和《證券時報》這三大證券報上所撰寫的薦股專欄。以上三份報紙是中國證券市場上，影響力最為廣泛的公開發(fā)行刊物，訂閱量穩(wěn)居同類報刊前列，其所的薦股信息，具有充分的傳播能力和廣泛的投資者受眾。

三、研究設計

事件研究法(eventstudy)源于統(tǒng)計學，用來分析某一特定事件對研究對象產(chǎn)生的影響與沖擊。在證券市場中，事件研究法多用于各類市場信息(如增發(fā)，并購及年報等)的公開，對股票收益及流動性的影響。本文確定的事件日T0，為證券咨詢機構所推薦股票在三大證券報上的日。①事件窗是指在哪一個時間段內(nèi)來檢驗特定事件影響。本文主要研究股票推薦日前后各20個交易日內(nèi)的股票收益、流動性和波動性變化，所以確定的事件窗分別為(T－20，T20)。

另外，本文設定事后窗(T20，T120)測定事件日后的股票交易數(shù)據(jù)的長期表現(xiàn)。估計窗用來計算被研究對象各指標的正常值(期望值)。本文選取事件窗前120到前20個交易日(T－120，T－20)的數(shù)據(jù)作為估計區(qū)間。(T－120，T－20)為估計窗，T0為事件日，(T－20，T20)為事件窗，(T20，T120)為事后窗。4.股票期望收益率計算本文將采用基于CAPM的經(jīng)濟模型計算期望收益率。Rit=Rf+βi(Rmt－Rf)(1)式(1)為基于CAPM的期望收益率計算公式。Rit表示第i只股票在第t日的正常收益率，Rf表示無風險收益率，Rmt表示市場組合②在第t日的收益率。期望收益率計算估計區(qū)間為(T－120，T－20)。5.股票超額收益率的計算超額收益率:ARit=Rit－R^it(2)ARit表示第i只股票在第t日的超額收益率(abnormalreturn)，R^it為第i只股票在第t日的實際收益率。ARt=1N∑N1ARIt(3)ARt表示在第t日被推薦的N只股票平均超額收益率。同時，還可在事件期和事后期內(nèi)計算累積的超額收益率，用于判斷收益的變動是否成同向、持續(xù)趨勢。

累積超額收益率:CAR(t1，t2)=∑t2t1ARIt(4)CAR(t1，t2)表示在t1至t2時間段內(nèi)，每天的超額收益率累加之和。本文還將總體數(shù)據(jù)的基礎上劃分小樣本組合，分別進行實證檢驗。樣本一:不同類型機構薦股組合。將證券公司與第三方咨詢機構的被推薦股票分開，比較兩組被推薦股票的收益情況以及市場反映情況，觀察其薦股能力和對投資者的影響力;樣本二:本地優(yōu)勢組合。將樣本數(shù)據(jù)中證券咨詢機構所推薦的本地股票挑選出來作為一組，另一組則包含咨詢機構所推薦的非本地股票，檢驗股票收益情況，觀察證券咨詢機構是否在推薦股票上是否存在本地優(yōu)勢;樣本三:承銷關系組合。將證券公司所推薦的自己所承銷股票挑選出來作為一組，另一組則包含證券公司所推薦的非承銷股票，檢驗股票收益情況。

四、實證結果及分析

本文使用SAS8．1軟件進行數(shù)據(jù)處理分析，得到以下結果。通過總體數(shù)據(jù)檢驗，得到圖1至圖4，可以判斷，在事件窗口期(T－20，T20)內(nèi)，被推薦股票有著明顯的市場反應，尤其是事件日T0附近，異動情況極其強烈，收益率、交易量等指標出現(xiàn)大幅攀升。上述實證結果可以說明以下幾個問題:第一、證券咨詢機構傾向推薦前期表現(xiàn)好的股票;第二、股票被推薦后仍有收益，但顯著低于事件日之前的收益水平;第三、證券咨詢機構在三大證券報的推薦效應明顯，在事件日產(chǎn)生極強的市場反應;第四、證券咨詢機構的股票推薦有效性，受到大盤行情較大的影響，在不同的行情階段反差明顯。圖5的情況表明，無論是在2007年還是2008年，事件日T0(推薦日)當天的交易量為峰值，均高于事件日前后的交易量水平。2007年被推薦股票的交易量明顯大于2008年，交易量在事件日有顯著躍升，且在事件日后保持穩(wěn)定和相對T0前增長的水平。而2008年的被推薦股票交易量，在事件日當天增幅并不顯著，且在事件日后呈遞減狀態(tài)，市場反應明顯不足。這說明，在牛市行情條件下，市場對被推薦股票更容易給出積極的反應，在熊市行情下則缺乏動力。

總體而言，股票推薦后中長期的市場反應并不顯著，而在短期內(nèi)，尤其是在事件日前后三個交易日(T－0，T1)內(nèi)反應強烈，無論是收益情況還是市場交易活躍情況，都在(T－1，T2)區(qū)間內(nèi)達到峰值。這充分說明，對于操作頻繁，短線投資，缺乏專業(yè)能力的中小投資者而言，其投資操作行為受到證券咨詢機構薦股信息的影響很大。分析樣本一，得到圖6，可以發(fā)現(xiàn)，在事件窗口期內(nèi)(T－20，T20)證券公司推薦股票總體略強于獨立咨詢機構，但優(yōu)勢十分微小，而在事后期(T20，T120)獨立咨詢機構所推薦的股票收益明顯強于券商。出現(xiàn)此種結果的原因可能在于，券商重視公募基金等機構客戶的維護，其高質量研報多在中小投資者難以獲得的渠道，導致在三大證券報這類大眾媒體上的券商薦股信息質量不高。而獨立咨詢機構更愿意擴大在散戶中的知名度，因此在三大證券報上的質量較高的薦股信息，更好的發(fā)掘了上市公司價值。通過樣本二數(shù)據(jù)得到圖7，可以看出，在事件窗口期(T－20，T20)內(nèi)，證券咨詢機構在本地與非本地股票推薦上的收益情況基本一致，沒有明顯差別。而在事后期(T20，T120)內(nèi)，本地股票甚至出現(xiàn)了更長時間的負收益情況，所以本地優(yōu)勢并不存在。

根據(jù)樣本三得到圖8，觀察可知，券商推薦的自己所承銷股票在事件日前表現(xiàn)并不如人意，沒有像總體樣本一樣推薦前期累積收益率較高的股票，而在事件日后，所承銷股票的累計超額收益率遞減，說明推薦后的股票收益為負，在中長期范圍內(nèi)同樣無法使投資者獲得良好的回報。因此，券商推薦所承銷股票收益不佳，券商與投資者存在利益沖突，為了投行部門的業(yè)務開展及客戶維護，券商推薦所承銷股票并沒有按照正常的思路進行研究分析，而是以自身利益為出發(fā)點進行推薦，有可能造成投資者的損失。

五、結論及政策建議

經(jīng)過前文各種實證結果及分析，可以看出，中國證券市場的整體不足，尤其是證券咨詢行業(yè)存在著一定問題，咨詢機構能力與投資者理性程度均不足，阻礙了中國證券市場的進一步發(fā)展。因此，如何進一步加強證券咨詢行業(yè)的相關建設，使其充分發(fā)揮促進市場有效信息流動的橋梁作用，為市場健康發(fā)展和保護投資者利益貢獻力量，成為未來證券行業(yè)發(fā)展的重點之一。加強證券咨詢行業(yè)建設，促進證券市場全面進步，主要從以下幾個方面入手:

第一、加強對證券咨詢行業(yè)的監(jiān)督管理，進一步完善準入、檢查、處罰及市場退出等相關管理手段，嚴肅咨詢行業(yè)秩序，為市場健康運行和投資者保護創(chuàng)造基本環(huán)境。

第5篇：證券市場和股票市場的區(qū)別范文

一、上市公司之間及上市公司內(nèi)部各股東的平等稅收權力問題

平等負稅是稅收的一個基本原則，對股份制企業(yè)也不例外，但我國的股份制在平等負稅方面上還有許多問題亟待完善，主要表現(xiàn)在上市公司之間和上市公司各股東之間的稅負不盡公平合理。

無論是從公司平等競爭還是從稅法的嚴肅性來看，對股份制企業(yè)都要求統(tǒng)一稅制。但股份制企業(yè)實際執(zhí)行中卻存在很大的不公平。主要表現(xiàn)在：（1）實行新稅制后，已批準的在香港上市的股份制企業(yè)繼續(xù)執(zhí)行15%的所得稅率。（2）各省市的滬深兩地的上市公司，除了少數(shù)執(zhí)行統(tǒng)一的33%的法定稅率以外，許多省市出于地方本位利益考慮，為增強地方企業(yè)在股票市場上的競爭力，經(jīng)省市人民政府批準，所得稅率有的按24%執(zhí)行，既不統(tǒng)一，又不公平。（3）特區(qū)企業(yè)與內(nèi)地企業(yè)在所得稅上存在較大差異，影響了內(nèi)地股份制公司的競爭力。

這種不規(guī)范不公平的做法，其實質就是對上市公司實行稅收優(yōu)惠，這一做法造成的后果是極其嚴重的：（1）一般來講，能夠允許上市的公司都具有一定的生產(chǎn)規(guī)模和良好的經(jīng)營管理基礎，而且在該公司股票發(fā)行、上市中，又可募集到一大筆資金，這樣的企業(yè)理應是國家稅收的重要來源，如果一上市就較大幅度地減免所得稅收，勢必造成大幅度地減少國家財政收入。這種以減少國家財政收入為代價來換取企業(yè)內(nèi)部轉機建制，可能使得受惠企業(yè)缺乏加強經(jīng)營管理和提高效率的內(nèi)在壓力，既不一定能真正促使企業(yè)實現(xiàn)轉機建制，又使得我國本來就十分困難的財政雪上加霜，擴大財政風險。（2）對上市公司大幅度地減免稅，對于非上市企業(yè)是一個極不公平的因子，上市企業(yè)原有的良好經(jīng)營基礎和上市過程中吸收的大筆社會資金已為其提供了市場競爭中極大的優(yōu)勢，這已是其他非上市企業(yè)望塵莫及的，加之稅收上的優(yōu)惠，使非上市企業(yè)在競爭中的處境更加難堪。特別是在同一行業(yè)中，國家對企業(yè)上市有一個行業(yè)分布的選擇，同行業(yè)中，效益良好的企業(yè)未必都能上市，那么不能上市的企業(yè)實際上很難得到平等競爭的外部條件。因此，我們要執(zhí)行規(guī)范統(tǒng)一的法人所得稅，改變上市公司與非上市公司之間以及各上市公司之間的企業(yè)所得稅不一致的局面，要求它們承擔相同的稅負，執(zhí)行統(tǒng)一的33%的所得稅率，中央政府應統(tǒng)一掌握企業(yè)所得稅的減免，對省市級地方政府在企業(yè)所得稅減免問題上嚴格控制，只有這樣才能嚴肅稅法，進而促進股市的正常發(fā)展和公司之間的公平競爭。

稅收權力不平等的另一個方面則是股份企業(yè)的國家股、法人股和個人股的負稅要求不盡一致，對國家股、法人股的股利所得不征稅。這種只對個人股征稅的做法既違背了公平負稅的準則，也不符合“同股同利”的原則并且不利于國有股權的實現(xiàn)和國有資產(chǎn)的保值增值。目前，不少股份企業(yè)通過不公平的分配股利方案，侵占國有股，造成國有資產(chǎn)的隱性流失；同時還通過不規(guī)范的折股手段將國有資產(chǎn)增值部分計入資本公積金，使之成為全體股東享有的權益，導致國有資產(chǎn)被蠶蝕，其原因之一就是國家股的股東“缺位”。如果對國家股、法人股的股利也征稅，從而事實上把國家股作為國家所有的股權，這將有利于國有股權的實現(xiàn)和國有資產(chǎn)的保值增值，防止國有資產(chǎn)流失。為此，應根據(jù)稅收公平原則和股權平等的要求，所有因持有股份而獲得收益的股東，不論其本身是國家、法人還是自然人，他們的股利所得課征相同的稅收，并都由股份制企業(yè)代扣、代繳，實行源泉控制。也許有人會問，對國家股獲得的股息征稅不是國家自己征自己的稅嗎？就如把錢從自己的“左口袋”拿出又放進“右口袋”，這有必要嗎？其實這樣做在目前是非常有益的，有助于稅務部門代表國家行使對股份公司的利息分配的監(jiān)督權，防止股份制企業(yè)通過少分或不分國家股息而造成國有資產(chǎn)和稅源的隱性流失，從而增加國家財政收入。從更深遠的意義上看，對包括國家股、法人股在內(nèi)的所有股東征收股息所得稅，有助于通過利益來驅動國家盡快形成一個實實在在的法人代表，并把國家股東、法人股東和個人股東擺在平等的法人地位上，在此基礎上促進國有股上市流通。國有股上市流通有利于削弱政府對資源的直接行政控制，有利于企業(yè)借助市場打破部門、地方行政隸屬關系，促使資源能夠真正合理流動起來，改變國有股的凝固狀況，并以此優(yōu)化經(jīng)濟結構，提高資源的配置效率。

二、證券交易過程中的稅收問題

目前我國在證券交易過程中征收的是印花稅，但問題較多，一是現(xiàn)行的證券交易印花稅實際上是就交易行為課征，與印花稅的名稱不符，理論依據(jù)不充分，法律上講不嚴謹，比較勉強；二是經(jīng)濟學上的“馬太效應”所昭示的窮者愈窮，富者愈富的原理在股票市場上表現(xiàn)得尤為突出，一般來說，機構、大戶容易獲利，這是小投資者所無可比擬的。但目前為股票交易行為設計的印花稅是不論交易數(shù)額大小，持券期限長短一律按同一比例對雙方征收的比例稅率，它雖然對控制股票交易頻率可發(fā)揮一定作用，但對于國家重點調(diào)控的資金大戶對股票市場的操縱現(xiàn)象卻無能為力，也不能采取免稅額度方式給中小投資者以適當?shù)膬?yōu)惠，難以實現(xiàn)相對公平，對調(diào)節(jié)收入也起不到什么作用，這顯然是有悖于印花稅的設計初衷。

對證券交易行為的征稅方式改革已勢在必然。為了鼓勵投資、減少投機，應以證券交易稅取代目前的印花稅，但考慮到中國新舊稅制銜接以及兼顧兩家交易所所在地的地方利益，在目前情況下最適當?shù)倪x擇是印花稅和證券交易稅兼征。不過，印花稅只對一級市場股票發(fā)行時訂立的產(chǎn)權轉移書據(jù)或合同課稅以改變目前對一級市場不征流轉稅的狀況，以調(diào)節(jié)一級市場股票發(fā)行價格，縮小一、二級市場的利益差距，也可以為國家獲得一筆財政收入。證券交易稅是對證券二級市場“零售”環(huán)節(jié)征收的流轉稅，而且規(guī)定只對賣方征收，借鑒國外對證券交易行為課稅的具體經(jīng)驗，稅率不宜太高，最好不要超過5‰，在具體的實施措施上要明確持股時間長短與稅率差別的數(shù)量關系。另外，為了避免稅源流失，納稅方式應以“源泉扣除課稅”為主?？紤]到國債在我國經(jīng)濟發(fā)展和證券交易市場中的特殊地位，對國債轉讓收入宜從輕課稅。

三、證券投資收益分配過程中的稅收問題

我國證券收益分配中的稅收問題主要有二，一是缺乏避免對公司和股東個人股息紅利的重復課稅的機制；二是對證券交易的凈收益及資本利得的稅務處理不明確。

股息紅利是股份有限公司的凈所得，稅后利潤在股東之間分配就成為股息。而我國的《企業(yè)所得稅法》規(guī)定將企業(yè)獲得的股利作為企業(yè)所得一并征稅，我國《個人所得稅法》則規(guī)定個人取得股利、紅利所得應納20%的個人所得稅，不作任何扣除。這樣做雖然有利于加強控制稅源、擴大稅基，但毫無疑問形成了重復征稅，增加了股份公司的額外稅負。對股份公司的利潤和分派股息分別課征是不合情理的，它實際上是對股息收入的一種歧視性待遇，有悖于稅收的公平原則，也妨礙了經(jīng)濟效率的提高。

我國現(xiàn)行的稅法將股份公司獲得的股利作為企業(yè)所得稅一并征稅，而股東在取得股息時還要繳納一次個人所得稅，形成了重復征稅，這在稅收理論上是說不過去的。為此，我們要在企業(yè)所得稅和個人所得稅中引入避免對股利雙重征稅機制。世界上許多國家和地區(qū)都在力爭避免重復征稅，有許多經(jīng)驗值得我們借鑒。西方發(fā)達國家主要采取兩種方式來消除或緩解重復征稅：（1）扣除制或雙率稅制?？鄢频淖龇ㄊ窃试S公司從稅收所得中扣除部分或全部的股息。比如美國為了減輕重復征收所得稅，就規(guī)定股東一年取得的第一個200美元股息可以免征所得稅。雙率稅制又稱為分率制，即對公司分配股息按低稅率征稅，對留存收益按高稅率征稅。這樣做也可以部分地減輕重復課稅，但公司的額外負擔并未觸及，故很少使用。（2）抵免稅和免稅制。抵免制的核心是通過將公司繳納的部分或全部稅款歸屬給股東所得股息中去，以抵免股東的個人所得稅。這一方法為西方大多數(shù)國家所采用。免征制是指股東個人所得的股息收入不作為個人一項所得，免除繳納個人所得稅，如希臘和我國香港特別行政區(qū)都使用這一做法，它比較徹底地消除重復課稅。

隨著股份公司和證券市場的完善和發(fā)展，我國消除證券市場上股息重復課稅的問題也理應提到議事日程上來，筆者認為，在我國比較理想的選擇是采用抵免制和扣除制。因為這種做法既能保證國家財政收入，又能比較徹底地消除重復課稅，還與國家常規(guī)做法接軌，免稅制雖然可以徹底消除股息重復課稅問題，但是必然會導致國家財政收入流失，這在我國當前財政容易拮據(jù)的情況下不宜使用。由于股息相對穩(wěn)定，確定其避免重復征稅的方法相對簡單。比如我們也可以借鑒美國的做法，對個人股東取得的第一個200元實行免稅而對超過200元的股息按部分抵免制征收個人所得稅。這樣做既照顧了小投資者的利益，又方便了稅收征管，保證重點稅源不流失、不遺漏。

第6篇：證券市場和股票市場的區(qū)別范文

關鍵詞:股指期貨;套期保值;控制風險

中圖分類號:F832.5 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)17-0104-02

股指期貨,全稱為“股票指數(shù)期貨”,是買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議。股指期貨目前是世界上交易量和流動性最好的金融衍生產(chǎn)品之一,也是公認的股市上最為有效的風險管理工具之一[1]。2007年3月份總理簽署第489號國務院令,公布《期貨交易管理條例》,條例自2007年4月l5日起施行。據(jù)國務院法制辦有關負責人介紹,新條例將適用范圍從原來的商品期貨交易擴大到商品、金融期貨和期權合約交易。證監(jiān)會新聞發(fā)言人2009年1月8日表示,國務院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務試點和推出股指期貨品種。股指期貨推出后,對我國股票市場產(chǎn)生一些積極影響的同時,也會帶來一些需要引起重視和解決的問題。針對這些問題,我國應采取相應的對策來進行防范。

一、股指期貨的推出對我國股票市場的積極影響

1.降低交易成本,增大股票市場的流動性

在證券市場的多種交易工具中,股指期貨的交易成本是最低的,而期貨市場和現(xiàn)貨市場之間高度的正相關性,也使得股指期貨市場巨大的交易量帶動現(xiàn)貨市場交易量的提升,從而增加整個證券市場的流動性。同時,推出股指期貨后,投資者會更加關注大盤藍籌股。大盤藍籌股由于流通盤較大、價格波動小,以獲取短期價差為目的的資金不愿意購買,造成我國股票市場流動性較弱。但是,由于大盤藍籌股對指數(shù)的影響權重大,投資者為了在兩個市場間套利,就必然更加關注大盤藍籌股,大資金如社保、保險資金等就必然更多的流入大盤藍籌股,從而拓寬股市資金來源,提高股市的社會參與度,增強市場的流動性[2]。

2.有效規(guī)避股市的系統(tǒng)性風險

我國股市雖然經(jīng)過近二十年的發(fā)展,但與國際股市相比仍是新興的不成熟市場,股價漲跌不完全取決于上市公司的經(jīng)營業(yè)績,股市價格受政策性、經(jīng)濟形勢和輿論面的影響頗大。股價和大盤走勢震蕩激烈,股指波動幅度較大,系統(tǒng)風險相對較高,并且這種風險無法通過分散投資進行回避,如何規(guī)避高比重的系統(tǒng)性風險,已成為阻礙我國股市發(fā)展的一大難題。股指期貨具有的套期保值功能,能夠使投資者通過期貨和現(xiàn)貨的組合投資來對沖無法分散的系統(tǒng)風險,改變了過去只能以賣出現(xiàn)貨股票來規(guī)避風險的方式[3]。

3.促進價值投資,抑制投機行為

目前,我國股市投機氣氛較濃,很少有投資者長期持股,有行情時就一擁而上走短線,沒有行情則紛紛離場。投資行為的短期化,使投資環(huán)境和上市公司的籌資環(huán)境趨于惡化,不利于我國證券市場的健康運行和良性發(fā)展。造成此狀況的原因之一是長線投資者無法在市場上規(guī)避股價波動帶來的風險,因而匆匆出市。我國推出股指期貨后,長線投資者可利用股指期貨的套期保值功能,鎖定其持股成本,規(guī)避股價下跌的風險,這將有助于降低市場換手率,鼓勵中長期投資,延長市場波動周期,收斂波幅,從而促使中國股票市場走向成熟,最終對資本市場的良性運作起到積極的推動作用[4]。

4.優(yōu)化投資者結構,強化機構投資人優(yōu)勢

在成熟的證券市場中,機構投資者與投資基金應成為市場的主力,但在我國,投資者以中小散戶為主,市場的非理比較嚴重。股指期貨推出之后,在可以做空的前提下,機構投資人顯然具有散戶難以比擬的優(yōu)勢,機構之間的博弈也將成為市場的主旋律。由于股指期貨投資專業(yè)性強,風險程度高,其投資理念與股票現(xiàn)貨市場有著本質區(qū)別,而中小投資者往往缺乏必要的投資技能,抗風險能力低。另外,股指期貨投資門檻較高,初步要求投資者資金量要在50萬元以上,而根據(jù)最新統(tǒng)計,A股市場投資者資金量在30萬元以下的占投資者總數(shù)的89%,50萬元以下的占95%。因此在可預見的將來,投資股指期貨來進行套利和保值將主要是大機構之間的博弈 [5]。股指期貨的推出將更多地強化機構投資者的交易優(yōu)勢,為這一群體的發(fā)展提供更大的空間。

5.促進證券市場國際化

近年來,以股指期貨為核心的衍生品市場已經(jīng)成為世界各地金融中心競爭的焦點。股市的國際化、現(xiàn)代化不僅要看其市場規(guī)模、上市公司的質量,還要看他在交易品種創(chuàng)新和金融衍生品方面的成就。很多發(fā)達國家都已經(jīng)推出了股指期貨,我國要加快國際化的進程與國際接軌,推出股指期貨是我國股市國際化的重要步驟。

二、股指期貨推出給我國股票市場帶來的消極影響

1.股票市場波動范圍加大

當前,我國的期貨市場與股票市場之間的聯(lián)系主要是由于資金流動“翹翹板”效應產(chǎn)生的,股指期貨推出后,這兩種市場的變化原因不單是資金流動,更是由于機構投資者的“對沖套利”策略。例如,機構采用“先買后賣”股票指數(shù)套利時,開始資金從股票市場向期貨市場流動的原因不只是機構在期貨市場上需要資金,更是為了打壓股票指數(shù)而拋售股票;而他們后來賣出股指合約時,資金從期貨市場返回股票市場的原因也不只是購買股票需要資金,更是為了拉升股指。對套利者來說,拉升股指套取股指合約差價甚至比炒股賺錢更重要。因此,股指期貨推出后,期貨市場與股票市場的資金將融為一體,兩個市場漲跌波動互相影響,因果連動,導致股票市場波動范圍加大。

2.股票市場行情分析難度增大

股指期貨推出前,廣大投資者主要利用基本面和技術面分析股市行情,但股指期貨推出后,投資者不能只研究某只股票情況以及大機構在該股票上持倉與趨向,而應審視全局,分析大機構在多個市場上的持倉狀況與行為趨向,要注重審視期市和股市等整個金融市場狀況。例如,大機構在買入股指合約階段他們控盤的指標股即使價位已經(jīng)很低,它將來可能還會繼續(xù)下跌,打壓該股就是為了壓低股指,從而配合在期市中買入股指合約的活動。股票市場起落波動將明顯依附于期貨市場中股指合約交割月份的分布狀況。股價曲線的波峰或波谷將常落在股指合約的各交割月的相應時點上,在這些時點上一般都會留下期市多空激烈爭奪的痕跡[6]。

3.容易產(chǎn)生不公平交易及市場操縱等違法行為

由于股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間客觀上存在著聯(lián)動關系,就會使得一些機構投資者可能在交易中不顧中小投資者利益,運用股指期貨交易來操縱市場,牟取暴利。此外,由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀商或自營商,這就使得其可能在經(jīng)營自營業(yè)務時,因其客戶即將在某一市場上從事交易而搶在客戶前在另一個市場下單,為其自營賬戶牟取利潤,從而在現(xiàn)貨或期貨市場產(chǎn)生不公平行為。

4.導致監(jiān)管成本加大

近些年來,盡管證監(jiān)會在加強監(jiān)管力度等方面做了大量的工作,取得了很大進步,但我國證券市場的監(jiān)管與成熟市場相比還有較大差距,存在監(jiān)管指導思想未能完全落實、多層監(jiān)管體系不夠完善、監(jiān)管手段和監(jiān)管力量嚴重不足、對投資者持別是中小投資者的保護缺乏制度保障等。在這種情況下,推出股指期貨缺乏一個較好的政策環(huán)境基礎;另外,股指期貨的引入是對原有交易機制的一大創(chuàng)新,在交割方式及運行規(guī)律方面都不同于商品期貨品種,為了防止可能產(chǎn)生的對市場的不良影響,必然要求管理層在監(jiān)管方面投入更多的人力和物力。

三、應對問題的對策和建議

1.建立嚴密的法規(guī)和監(jiān)管體系

為了保證股指期貨交易安全運作,必須建立嚴密的法規(guī)與監(jiān)管體系。在成熟的市場,股票的現(xiàn)貨交易和期貨交易分別屬于不同的部門監(jiān)管。美國有《商品交易所法》、《商品交易委員會法》、《商品期貨交易法》。它還成立了具有獨立監(jiān)管權的CFTC。香港也有成熟的法律約束《商品期貨交易條例》。在金融期貨監(jiān)管機構上,由立法局設立了香港商品事物監(jiān)察委員會。目前,我國《期貨法》還不完善,因此,要在法律法規(guī)中明確指出對于宏觀和微觀層面的風險監(jiān)管制度,通過立法加強保證金制度、價格限制制度、限倉制度、強行平倉和減倉制度、結算擔保制度和風險警示制度,約束各個層次投資者的行為[7]。我國在期貨交易方面已形成了中國證監(jiān)會――中國期貨業(yè)協(xié)會――期貨交易所三級監(jiān)管模式。這種監(jiān)管模式一定程度上有利于股指期貨的風險管理,但還不夠,應該加強專業(yè)化監(jiān)管、提高監(jiān)管效率。由于股指期貨的涉及面較廣,證券公司、各種投資基金、銀行都是其中的參與者。因此,應加強央行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會三方的溝通和協(xié)調(diào),定期召開會議,相互交流信息,實現(xiàn)聯(lián)合監(jiān)管。

2.科學合理地設計股指期貨合約

要確保股指期貨合約的功能發(fā)揮與不縱,首先必須選擇合適的股指期貨標的指數(shù)。當前我國現(xiàn)有股票指數(shù)的設計存在嚴重不合理之處。一些大型上市公司在指數(shù)中占據(jù)了過多的權重,一兩只股票的異動就能對股指產(chǎn)生重大影響,導致投資者可以以較小的成本對其操縱。因此,有必要根據(jù)國際慣例,由權威機構編制能綜合反映中國股市整體狀況的統(tǒng)一股票成份指數(shù),作為股指期貨合約的標的。從中國股市特征來看,成份指數(shù)的流通市值應占中國股票A股總市值的50%以上,以確保股指期貨交易的不縱[8]。其次,在合約其他條款如交易單位、漲跌停板、頭寸限制、結算價、保證金等方面必須嚴格按照既有利于股指期貨流動性又有利于風險控制的原則進行設計。

3.重視期貨市場與股票市場的聯(lián)動

目前,國內(nèi)股市只能單向做多,缺乏做空機制。在期貨市場,投資者可以同時進行多空雙向交易,這樣就產(chǎn)生了市場不對稱問題。在股指期貨市場上做多的參與者可以通過買入股票達到推高指數(shù)的目的,實現(xiàn)在期貨和股票持倉上雙贏,會使現(xiàn)貨市場產(chǎn)生大規(guī)模震蕩,不利于維護市場的穩(wěn)定。所以,要進一步發(fā)展和完善股票現(xiàn)貨市場的沽空機制[9]。另外,為了提高股指期貨的風險監(jiān)控與運作效率,必須打破證券市場間的壁壘,加強兩個市場間頭寸的統(tǒng)一管理,建立風險管理的聯(lián)合機構,應盡快建立一種約束制度使現(xiàn)貨與期貨市場相互制約,避免一個市場的波動在兩者之間循環(huán)而導致的放大效應。

4.注重對投資者的培養(yǎng)和教育

股指期貨在國內(nèi)還是新生事物,廣大投資者包括機構投資者對其并不十分熟悉,缺乏一定的風險意識與投資技巧。對于這種高風險的投資工具,無論是投資者還是管理者都需要具備一定的專業(yè)知識、風險意識與投資技巧。要通過對廣大投資者的廣泛深入教育,讓他們盡早熟悉股指期貨的基礎知識和交易規(guī)則,能夠對股指期貨市場進行客觀、冷靜地分析,充分了解交易風險以及防范措施,不斷提高自身風險管理水平,樹立理性投資的觀念,從而維護市場平穩(wěn)運行。在股指期貨推出初期,可以通過較高的保證金要求、較大比例的交易基數(shù)來提高進入門檻,將投資者鎖定為機構投資者。待將他們培育成熟后,再逐漸向中小投資者開放,用機構投資者成熟的投資手段去引導中小投資者。

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第7篇：證券市場和股票市場的區(qū)別范文

目前我國在證券交易過程中征收的是印花稅，但問題較多，一是現(xiàn)行的證券交易印花稅實際上是就交易行為課征，與印花稅的名稱不符，理論依據(jù)不充分，法律上講不嚴謹，比較勉強；二是經(jīng)濟學上的“馬太效應”所昭示的窮者愈窮，富者愈富的原理在股票市場上表現(xiàn)得尤為突出，一般來說，機構、大戶容易獲利，這是小投資者所無可比擬的。但目前為股票交易行為設計的印花稅是不論交易數(shù)額大小，持券期限長短一律按同一比例對雙方征收的比例稅率，它雖然對控制股票交易頻率可發(fā)揮一定作用，但對于國家重點調(diào)控的資金大戶對股票市場的操縱現(xiàn)象卻無能為力，也不能采取免稅額度方式給中小投資者以適當?shù)膬?yōu)惠，難以實現(xiàn)相對公平，對調(diào)節(jié)收入也起不到什么作用，這顯然是有悖于印花稅的設計初衷。

對證券交易行為的征稅方式改革已勢在必然。為了鼓勵投資、減少投機，應以證券交易稅取代目前的印花稅，但考慮到中國新舊稅制銜接以及兼顧兩家交易所所在地的地方利益，在目前情況下最適當?shù)倪x擇是印花稅和證券交易稅兼征。不過，印花稅只對一級市場股票發(fā)行時訂立的產(chǎn)權轉移書據(jù)或合同課稅以改變目前對一級市場不征流轉稅的狀況，以調(diào)節(jié)一級市場股票發(fā)行價格，縮小一、二級市場的利益差距，也可以為國家獲得一筆財政收入。證券交易稅是對證券二級市場“零售”環(huán)節(jié)征收的流轉稅，而且規(guī)定只對賣方征收，借鑒國外對證券交易行為課稅的具體經(jīng)驗，稅率不宜太高，最好不要超過5‰，在具體的實施措施上要明確持股時間長短與稅率差別的數(shù)量關系。另外，為了避免稅源流失，納稅方式應以“源泉扣除課稅”為主?？紤]到國債在我國經(jīng)濟發(fā)展和證券交易市場中的特殊地位，對國債轉讓收入宜從輕課稅。

二、證券交易過程中的稅收問題

上市公司之間及上市公司內(nèi)部各股東的平等稅收權力問題

平等負稅是稅收的一個基本原則，對股份制企業(yè)也不例外，但我國的股份制在平等負稅方面上還有許多問題亟待完善，主要表現(xiàn)在上市公司之間和上市公司各股東之間的稅負不盡公平合理。

無論是從公司平等競爭還是從稅法的嚴肅性來看，對股份制企業(yè)都要求統(tǒng)一稅制。但股份制企業(yè)實際執(zhí)行中卻存在很大的不公平。主要表現(xiàn)在：（1）實行新稅制后，已批準的在香港上市的股份制企業(yè)繼續(xù)執(zhí)行15%的所得稅率。（2）各省市的滬深兩地的上市公司，除了少數(shù)執(zhí)行統(tǒng)一的33%的法定稅率以外，許多省市出于地方本位利益考慮，為增強地方企業(yè)在股票市場上的競爭力，經(jīng)省市人民政府批準，所得稅率有的按24%執(zhí)行，既不統(tǒng)一，又不公平。（3）特區(qū)企業(yè)與內(nèi)地企業(yè)在所得稅上存在較大差異，影響了內(nèi)地股份制公司的競爭力。

這種不規(guī)范不公平的做法，其實質就是對上市公司實行稅收優(yōu)惠，這一做法造成的后果是極其嚴重的：（1）一般來講，能夠允許上市的公司都具有一定的生產(chǎn)規(guī)模和良好的經(jīng)營管理基礎，而且在該公司股票發(fā)行、上市中，又可募集到一大筆資金，這樣的企業(yè)理應是國家稅收的重要來源，如果一上市就較大幅度地減免所得稅收，勢必造成大幅度地減少國家財政收入。這種以減少國家財政收入為代價來換取企業(yè)內(nèi)部轉機建制，可能使得受惠企業(yè)缺乏加強經(jīng)營管理和提高效率的內(nèi)在壓力，既不一定能真正促使企業(yè)實現(xiàn)轉機建制，又使得我國本來就十分困難的財政雪上加霜，擴大財政風險。（2）對上市公司大幅度地減免稅，對于非上市企業(yè)是一個極不公平的因子，上市企業(yè)原有的良好經(jīng)營基礎和上市過程中吸收的大筆社會資金已為其提供了市場競爭中極大的優(yōu)勢，這已是其他非上市企業(yè)望塵莫及的，加之稅收上的優(yōu)惠，使非上市企業(yè)在競爭中的處境更加難堪。特別是在同一行業(yè)中，國家對企業(yè)上市有一個行業(yè)分布的選擇，同行業(yè)中，效益良好的企業(yè)未必都能上市，那么不能上市的企業(yè)實際上很難得到平等競爭的外部條件。因此，我們要執(zhí)行規(guī)范統(tǒng)一的法人所得稅，改變上市公司與非上市公司之間以及各上市公司之間的企業(yè)所得稅不一致的局面，要求它們承擔相同的稅負，執(zhí)行統(tǒng)一的33%的所得稅率，中央政府應統(tǒng)一掌握企業(yè)所得稅的減免，對省市級地方政府在企業(yè)所得稅減免問題上嚴格控制，只有這樣才能嚴肅稅法，進而促進股市的正常發(fā)展和公司之間的公平競爭。

稅收權力不平等的另一個方面則是股份企業(yè)的國家股、法人股和個人股的負稅要求不盡一致，對國家股、法人股的股利所得不征稅。這種只對個人股征稅的做法既違背了公平負稅的準則，也不符合“同股同利”的原則并且不利于國有股權的實現(xiàn)和國有資產(chǎn)的保值增值。目前，不少股份企業(yè)通過不公平的分配股利方案，侵占國有股，造成國有資產(chǎn)的隱性流失；同時還通過不規(guī)范的折股手段將國有資產(chǎn)增值部分計入資本公積金，使之成為全體股東享有的權益，導致國有資產(chǎn)被蠶蝕，其原因之一就是國家股的股東“缺位”。如果對國家股、法人股的股利也征稅，從而事實上把國家股作為國家所有的股權，這將有利于國有股權的實現(xiàn)和國有資產(chǎn)的保值增值，防止國有資產(chǎn)流失。為此，應根據(jù)稅收公平原則和股權平等的要求，所有因持有股份而獲得收益的股東，不論其本身是國家、法人還是自然人，他們的股利所得課征相同的稅收，并都由股份制企業(yè)代扣、代繳，實行源泉控制。也許有人會問，對國家股獲得的股息征稅不是國家自己征自己的稅嗎？就如把錢從自己的“左口袋”拿出又放進“右口袋”，這有必要嗎？其實這樣做在目前是非常有益的，有助于稅務部門代表國家行使對股份公司的利息分配的監(jiān)督權，防止股份制企業(yè)通過少分或不分國家股息而造成國有資產(chǎn)和稅源的隱性流失，從而增加國家財政收入。從更深遠的意義上看，對包括國家股、法人股在內(nèi)的所有股東征收股息所得稅，有助于通過利益來驅動國家盡快形成一個實實在在的法人代表，并把國家股東、法人股東和個人股東擺在平等的法人地位上，在此基礎上促進國有股上市流通。國有股上市流通有利于削弱政府對資源的直接行政控制，有利于企業(yè)借助市場打破部門、地方行政隸屬關系，促使資源能夠真正合理流動起來，改變國有股的凝固狀況，并以此優(yōu)化經(jīng)濟結構，提高資源的配置效率。

三、證券投資收益分配過程中的稅收問題

我國證券收益分配中的稅收問題主要有二，一是缺乏避免對公司和股東個人股息紅利的重復課稅的機制；二是對證券交易的凈收益及資本利得的稅務處理不明確。

股息紅利是股份有限公司的凈所得，稅后利潤在股東之間分配就成為股息。而我國的《企業(yè)所得稅法》規(guī)定將企業(yè)獲得的股利作為企業(yè)所得一并征稅，我國《個人所得稅法》則規(guī)定個人取得股利、紅利所得應納20%的個人所得稅，不作任何扣除。這樣做雖然有利于加強控制稅源、擴大稅基，但毫無疑問形成了重復征稅，增加了股份公司的額外稅負。對股份公司的利潤和分派股息分別課征是不合情理的，它實際上是對股息收入的一種歧視性待遇，有悖于稅收的公平原則，也妨礙了經(jīng)濟效率的提高。

我國現(xiàn)行的稅法將股份公司獲得的股利作為企業(yè)所得稅一并征稅，而股東在取得股息時還要繳納一次個人所得稅，形成了重復征稅，這在稅收理論上是說不過去的。為此，我們要在企業(yè)所得稅和個人所得稅中引入避免對股利雙重征稅機制。世界上許多國家和地區(qū)都在力爭避免重復征稅，有許多經(jīng)驗值得我們借鑒。西方發(fā)達國家主要采取兩種方式來消除或緩解重復征稅：（1）扣除制或雙率稅制?？鄢频淖龇ㄊ窃试S公司從稅收所得中扣除部分或全部的股息。比如美國為了減輕重復征收所得稅，就規(guī)定股東一年取得的第一個200美元股息可以免征所得稅。雙率稅制又稱為分率制，即對公司分配股息按低稅率征稅，對留存收益按高稅率征稅。這樣做也可以部分地減輕重復課稅，但公司的額外負擔并未觸及，故很少使用。（2）抵免稅和免稅制。抵免制的核心是通過將公司繳納的部分或全部稅款歸屬給股東所得股息中去，以抵免股東的個人所得稅。這一方法為西方大多數(shù)國家所采用。免征制是指股東個人所得的股息收入不作為個人一項所得，免除繳納個人所得稅，如希臘和我國香港特別行政區(qū)都使用這一做法，它比較徹底地消除重復課稅。

隨著股份公司和證券市場的完善和發(fā)展，我國消除證券市場上股息重復課稅的問題也理應提到議事日程上來，筆者認為，在我國比較理想的選擇是采用抵免制和扣除制。因為這種做法既能保證國家財政收入，又能比較徹底地消除重復課稅，還與國家常規(guī)做法接軌，免稅制雖然可以徹底消除股息重復課稅問題，但是必然會導致國家財政收入流失，這在我國當前財政容易拮據(jù)的情況下不宜使用。由于股息相對穩(wěn)定，確定其避免重復征稅的方法相對簡單。比如我們也可以借鑒美國的做法，對個人股東取得的第一個200元實行免稅而對超過200元的股息按部分抵免制征收個人所得稅。這樣做既照顧了小投資者的利益，又方便了稅收征管，保證重點稅源不流失、不遺漏。

第8篇：證券市場和股票市場的區(qū)別范文

【關鍵詞】上證50ETF期權 波動性 GARCH模型

一、引言

當前世界經(jīng)濟區(qū)域一體化，各經(jīng)濟體間資本相互滲透，全球化步伐不斷加快，資本間的相互融合一方面帶來資本的更有效配置，另一方面也增加了系統(tǒng)風險。在面對風險的時候，投資者就越發(fā)需要能夠進行風險管理的有效工具。而金融衍生品作為一種創(chuàng)新型產(chǎn)品，具備雙向操作機制，具有保值增值功能，必然對風險控制起到重要作用。期權作為金融衍生品中做基本，最重要的一種，在風險管理過程中起到不可估量的作用。

從當前來看，期權產(chǎn)品已是全球金融市場中非常重要的投資和風險管理工具，而股指期權尤為重要。股指期權作為基礎性衍生產(chǎn)品，在海外金融市場飛快發(fā)展，投資者廣泛參與。股指期權不管是在普及率、交易量還是參與人數(shù)方面在期權交易中都是處于絕對優(yōu)勢，促進了全球金融衍生品市場的繁榮，為實體經(jīng)濟做出了貢獻。

我國發(fā)展證券市場至今已有二十余年，金融體制不斷改革、創(chuàng)新，產(chǎn)品不斷豐富。發(fā)展至今，我國股票市場交易量已處于領先地位，但是產(chǎn)品種類少仍然是我們需要解決的問題。另外，根據(jù)國際慣例，我國完全擁有上市ETF期權的現(xiàn)貨基礎。在全球經(jīng)濟疲軟，我國經(jīng)濟“新常態(tài)”大環(huán)境下，我國需要穩(wěn)定的證券市場，需要直接融資模式給我國實體經(jīng)濟提供資金支持，從而維護整個金融市場的穩(wěn)定，保證“新常態(tài)”下平穩(wěn)過渡。因此我國已經(jīng)具備推出期權的條件，并且推出期權還很有必要。

二、實證研究

（一）數(shù)據(jù)來源

本文以我國市場為研究對象，為了考察上證50ETF期權推出后對我國股票市場波動性影響，我們選取上證50指數(shù)進行研究，以期望得到更加科學、全面、系統(tǒng)的研究結果。之所以選擇上證50指數(shù)是因為上證50ETF期權的標的是上證50ETF，具有考察的針對性。由于我國在2015年2月9號正式推出期權，因此在考慮數(shù)據(jù)的可比性和完整性以及真實性上，本文選取2010年2月9日至2016年1月7日的指數(shù)日收盤價收益率作為研究對象，利用銳思平臺收集了1434個數(shù)據(jù)，且本文以期權推出日2月9號作為時間節(jié)點將上證50指數(shù)數(shù)據(jù)分為全樣本A、期權推出前子樣本A1以及期權推出后子樣本A2。

（二）對上證50指數(shù)日收益率進行波動性研究

1.平穩(wěn)性檢驗。觀察分析樣本數(shù)據(jù)，樣本數(shù)據(jù)具有波動聚集性，且滿足尖鋒、厚尾、左偏特征。因此，為了研究上證50期權推出前后上證50指數(shù)日收益率波動性變化，對全樣本A、子樣本A1以及子樣本A2進行單位根檢測，以期得到參數(shù)結果，對樣本A數(shù)列進行平穩(wěn)性研究。得到的單位根檢驗結果如下表所示：

從表2-1可以看到，全樣本A以及子樣本A1、A2序列的P值均為0，在顯著性1%、5%和10%的水平下，ADF值分別為-36.59、-34.57以及-11.74，均遠遠小于相應的臨界值，因此，我們認為樣本在不同區(qū)間均滿足平穩(wěn)性檢驗。在平穩(wěn)性基礎上可以對序列模型模擬，以下過程即為模型運算過程。

2.ARCH模型以及GARCH模型檢測。本小節(jié)是對波動性研究的核心部分。使用EVIEWS 8.0軟件對上證50指數(shù)日收益率序列進行不同階數(shù)的自回歸分析，選取前三階階數(shù)進行分析比較，分別得到AIC值和SC值，統(tǒng)計如下表2-2：

根據(jù)AIC的值和SC的值越小越好原則，我們選擇滯后階數(shù)為3階，再對ARCH模型擬合后的殘差μt作自相關檢驗。

從圖2-1我們看到滯后階數(shù)已經(jīng)選取到36階，我們采用AR（3）來擬合上證50指數(shù)收益率序列數(shù)據(jù)。并對擬合后的殘差序列作ARCH-LM檢驗，判斷殘差序列是否存在高階自相關。分析可以看出，殘差序列已經(jīng)存在高階的ARCH效應，因此用GARCH（1，1）模型對樣本數(shù)據(jù)繼續(xù)建模，使用軟件EVIEWS8.0得到參數(shù)估計結果如下。

從表2-3可以看到：GARCH模型虛擬變量DF的系數(shù)小于0，說明上證50ETF期權推出后股票市場波動性降低了。通過GARCH建模后，對擬合后的殘差序列作滯后16期的ARCH-LM檢驗。分析知，在擬合GARCH（1，1）模型之后，樣本殘差序列不再存在ARCH效應，說明GARCH（1，1）模型模擬了上證50指數(shù)的日收益率序列。

3.TARCH模型建模。使用EVIEWS 8.0軟件，對ETF期權推出前后的上證50指數(shù)分別建立TARCH（1，1）模型得到參數(shù)，并對上證50ETF期權推出前后上證50指數(shù)日收益率樣本TARCH模型參數(shù)進行整理匯總成表，匯總成表得出結果如表2-4所示：

從表2-4可以看出，股指期權推出前后股票指數(shù)的γA1都大于零，說明股票市場具有非對稱性。而且αA1由正為負，γA1減小，說明消息對于股票指數(shù)產(chǎn)生的震蕩影響力變小，并且利空消息對股市作用減小的更明顯。從表2-4也可以知道，上證50ETF指數(shù)的αA1+γA1值在股指期權推出后也略微減小，表明股指期權的交易減慢了股票市場中的信息傳遞到價格的速度。

三、實證結論

為了探究上證50ETF期權對我國股票市場波動性的影響，本文以2010年2月9日至2016年1月7日這段時間作為樣本區(qū)間，樣本區(qū)間的選擇前文也有說明，以上證50指數(shù)作為研究對象，以日收益率共1434個數(shù)據(jù)作為樣本空間，以引入的虛擬變量DF判別波動性，使用EVIEWS 8.0軟件對上證50指數(shù)收益率序列指數(shù)收益率數(shù)列通過GARCH模型進行實證，在ARCH、GARCH模型基礎上進行TARCH模型檢測，根據(jù)參數(shù)結果進行歸納、分析，得到如下結論：

（一）引入ETF期權后股票市場波動性減小

在上證50ETF期權推出之后，以上證50指數(shù)作為研究對象，利用GARCH模型做擬合，通過分析得出引入ETF期權后股票市場波動的總體水平有所降低，在穩(wěn)定市場方面，上證50ETF期權的推出降低了我國股票市場中的系統(tǒng)性風險，股指期權能維護股市在一定范圍內(nèi)穩(wěn)定，對金融市場意義重大。主要理由有三點：一是期權投資有較高的準入門檻，期權交易的投資者有豐富的投資經(jīng)驗，擁有雄厚的經(jīng)濟實力和抵御風險的能力。其次，ETF期權的交易規(guī)則，設置了嚴格的持倉限額和約束制度，對資金進行把控，做到風險可控。最后，我們的金融體系的不斷完善，中國證券市場逐步由不成熟到成熟，從投資者盲目到理性的。

（二）引入ETF期權后股票市場信息傳遞速度變慢

此次推出上證50ETF期權以后，減少了新的信息對市場波動性的影響，以及舊的信息持續(xù)影響市場波動加強后的效果，這也解釋了引進上證50ETF期權后信息的速度在我國股票市場上的傳輸速度很慢。結果和設計目的不同的理由有：一是在上證50ETF期權剛剛推出，市場還不成熟，運作機制不健全，從而信息流減慢。其二：。股票期權業(yè)務不再使用現(xiàn)貨市場投資者所熟悉的業(yè)務規(guī)則，而是要建立一套新的制度、規(guī)則進行實施，和現(xiàn)貨市場交易模式有很大的區(qū)別，使信息傳輸慢。其三，期權交易限制因素很多，客戶在市場上的數(shù)量相對較少，期權交易不像現(xiàn)貨市場成交如此活躍，對市場信息的有效傳遞造成了一些限制。

（三）引入ETF期權后股票市場“不對稱性”降低

在股票市場上，好消息比壞消息的沖擊更容易增加震蕩，但我們發(fā)現(xiàn)，引進50ETF期權后，股票市場不對稱性降低了。主要的原因是，上證50ETF期權上市前期，市場還不夠完善、產(chǎn)品并不豐富，價格對壞消息的反應是只能拋售股票。此次推出的股指期權后，投資者可以通過賣空股票期權進行對沖規(guī)避風險，避免了大量拋售股票。

（四）研究局限性及進一步研究設想

本文的最大局限性在于上證50期權推出時間還不長，推出至今只有一年左右的時間，樣本空間比較窄，樣本數(shù)據(jù)不夠充分，因此得出的實證結論也只能反映短時間內(nèi)上證50ETF期權對股票市場的波動性影響，準確性有待提高，但是這不妨礙我們對數(shù)據(jù)進行嘗試性的研究，為后期的實證研究做些理論、實踐準備。

對數(shù)據(jù)做的實證研究都是基于對投資者理性的假設，缺乏投資者非理性研究，而投資者做的投資行為有可能是非理性，情緒化的，有自身的局限性，從而導致市場波動性的變化，而往往我們實證分析是理想化的，忽略掉了投資者的非理性變化，因此得出的實證結論具有一定的片面性。如果能在實證分析過程中設定因子對投資者非理進行研究，從理性和非理性兩個維度進行實證研究，那么研究會更加深入，也會更加符合市場實際，得出的結論價值更大。

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第9篇：證券市場和股票市場的區(qū)別范文

摘要：證券市場的功能主要有籌資功能和優(yōu)化資源配置。上市公司退市機制的建立是中國證券市場發(fā)展的必然結果，是中國證券市場健康發(fā)展和走向成熟的標志。當前退市機制雖然已經(jīng)建立卻難以實施，這其中的原因主要有資本市場被賦予的為國企改革服務的特殊功能、地方保護主義、殼資源的寶貴、投資者利益的保護等。

因此退市機制雖然已在中國實施，但許多方面還需要進一步完善。包括：政府角色的轉換，證券市場結構層次的進一步豐富，細化退市標準，完善民事賠償制度，完善企業(yè)法人治理結構等。隨著PT水仙、PT粵金曼、PT中浩等上市公司從證券市場上的退出，中國的證券市場似乎進入了一個新的發(fā)展階段。從我國證券市場的市場化進程來看，正是這些公司的退出，才使我國證券市場完成從基礎階段到市場化階段質的飛躍，并由此確立了證券市場市場化的關鍵環(huán)節(jié)——退出機制。本文將在這里對中國證券市場的退市機制作一探討，以期得出一些對中國證券市場的健康發(fā)展有益的觀點。

1建立并完善中國證券市場退市機制的深遠意義

1．1建立并完善退市機制將大大提高上市公司的整體質量，進而夯實證券市場的基石過去由于我國證券市場缺乏退市機制，對上市公司不能形成有力的約束、壓力和激勵，使上市公司不思進取，公司質量差，使我國證券市場積累了很大的系統(tǒng)風險。建立并完善退市機制，對上市公司形成了有效的約束和激勵機制，將大大提高上市公司的整體質量，從根本上消除證券市場由上市公司質量差帶來的系統(tǒng)風險，進而夯實證券市場的基石。

1．2建立并完善退市機制，將有利于投資者增強風險意識，遏制過度投機我國證券市場投機盛行表現(xiàn)在投資者不是根據(jù)上市公司的業(yè)績和發(fā)展前景進行投資，而是追逐各種“題材”、“概念”進行投機炒作。市場之所以敢狂炒虧損公司股票，原因就是沒有退市風險。退市機制的建立，將有利于投資者增強風險意識，摒棄投機炒作的做法，樹立價值投資的理念，遏制證券市場過度投機。

1．3建立并完善退市機制，將有力促進證券市場配置資源功能的發(fā)揮證券市場建立并完善退市機制后，大量靠投機炒作賴在市場的垃圾股票將被迫退出市場，使資金集中流向績優(yōu)股票，證券市場資源配置實現(xiàn)優(yōu)化，有利于推進產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和升級。

1．4建立并完善退市機制，將有利于規(guī)范市場中介機構的運作，使中介機構認真履行其職責證券市場啟動退市機制后，對承銷商、投資咨詢公司、會計事務所、律師事務所等證券中介機構的職責提出了更高的要求，將有利于規(guī)范中介機構的運作，使其認真履行職責。筆者認為，分析我國證券市場的退市機制應主要圍繞著政府監(jiān)管功能、企業(yè)融資功能和企業(yè)市場激勵功能三個方面來進行。

2中外證券市場退市機制比較分析證券市場退市機制是證券市場健康、有序、持續(xù)發(fā)展不可缺少的重要一環(huán)，為規(guī)范證券市場交易秩序，保證市場功能的充分發(fā)揮，各國的證券交易所都制定了相應市場退出制度。由于各國的經(jīng)濟、政治等制度條件的不同，從而形成了不同的市場退出機制。而比較不同國家的證券市場退出機制，對于指導和完善我國證券市場的退出機制具有重要的指導意義。

2．1我國現(xiàn)行的股市退市機制現(xiàn)行退市機制主要由包括證監(jiān)會2001年頒布的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法（修訂）》（后簡稱《辦法》），以及2003年的補充規(guī)定、上交所《上海證券交易所股票上市規(guī)則》中與股票暫停、終止上市相關的內(nèi)容。其主要原則是：第一，上市公司連續(xù)3年虧損將暫停上市；第二，暫停上市后半年度虧損將被終止上市；第三，如果盈利且被交易所認可將恢復上市；第四，恢復上市當年年報虧損將被終止上市。上市公司暫停和終止上市的法律依據(jù)，源自《公司法》?！豆痉ā返?57條規(guī)定：上市公司有下列情形之一的，由國務院證券管理部門暫停其股票上市：（1）上市公司股本總額、股權分布等發(fā)生變化，不再具備上市條件；（2）公司不按規(guī)定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載；（3）公司有重大違法行為；（4）公司最近3年連續(xù)虧損。該法第158條規(guī)定，“上市公司有前條第2項、第3項所列情形之一經(jīng)查實后果嚴重的，或者有前條第1項、第4項情形之一，在限期內(nèi)未能消除，不具備上市條件的，由國務院證券管理部門決定終止上市?！睉摽吹?，目前我國退市機制這些政策本身是否適應市場發(fā)展，還有待推敲。由于歷史原因，股市現(xiàn)在還存在流通股與非流通股相分隔的問題，現(xiàn)行退市政策實質上一直是“流通股退市”政策，股票退市對流通股東的傷害最大，而上市公司反而可以借此逃避監(jiān)管。換句話說，大股東需要用錢了，依靠發(fā)行股票便能從投資者手中換來一大筆現(xiàn)金。

若干年后，不管出于什么原因，這錢被大股東折騰沒了、還欠了一屁股債，這個時候，有人說公司該退市了、投資者持有的股票要縮水了，風險由社會投資者獨立承擔。我國股市的退市政策中，依據(jù)的幾乎全是財務數(shù)據(jù)類行政條款。其中一個重要條款“三年虧損退市”，嚴格來說，規(guī)定本身是有空子可鉆的。上市公司造假，造成報表上的三年贏利，獲得上市圈錢資格，而后“三年虧損退市”，圈錢完成，而且包袱甩得干干凈凈，讓政府與普通投資者去承擔責任。上市公司是“行政上市”，而退市自然也就是“行政退市”了，其中市場機制的作用受到抑制，一旦管理層執(zhí)行退市，投資者的損失徹底顯現(xiàn)，必然激化矛盾。

2．2國外的退市機制成熟市場的退市規(guī)則各有其自身的特色。紐約證券交易所的退市規(guī)則，可以為我們進一步思考我國退市政策問題提供借鑒。紐約交易所退市標準有八條：（1）股東數(shù)量達不到標準；（2）股票交易量極度萎縮；（3）因資產(chǎn)處置、凍結等失去持續(xù)經(jīng)營能力；（4）破產(chǎn)清算；（5）財務狀況和經(jīng)營業(yè)績欠佳；（6）不履行信息披露義務；（7）違反法律；（8）違反上市協(xié)議。在這八條規(guī)則中，從第3到第8都是上市公司處于特殊情況下的退市規(guī)則，與世界各國股市都沒有多大區(qū)別，這類退市往往需要結合個案的具體情況具體分析，所以法規(guī)的爭議不大。重要的規(guī)則在于前兩條。如果說其他條款體現(xiàn)的是法規(guī)的作用，而這兩條體現(xiàn)的就是股票市場機制的作用。與此類似的是納斯達克市場退市規(guī)則中著名的“一美元退市法則”。無論是紐交所注重上市公司的質量，還是納斯達克側重于市場價格，他們都沒有否認市場的力量，市場機制功能是退市規(guī)則的一個重要組成部分。

3中國證券市場的運行現(xiàn)狀與問題《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》出臺后，2001年4月23日，PT水仙被終止上市。在接下來的兩三年中，陸續(xù)又有不符合《辦法》標準的股票被停止上市。但是PT水仙們的退出，僅僅是一個開始，市場優(yōu)勝劣汰機制的建立還有很長的路要走。準確地說，退市在當前只是一項懲罰性措施，而并非一種機制。退市機制遲遲難以發(fā)揮使人滿意的效果，其原因可以歸結為如下幾點：

3．1中國資本市場被賦予的為國企改革服務的特殊功能使退市艱難中國資本市場起步的十年，正處特殊經(jīng)濟轉軌時期，股市除具有證券市場的籌資和優(yōu)化資源配置功能外，還被賦予為國企改革脫困服務的功能，并且將扶持國有企業(yè)脫困作為首要目標，因而當初較多考慮的是融資，而在發(fā)揮證券市場對企業(yè)實施外部監(jiān)控的功能方面重視不夠。一方面，易于形成“圈錢”的理念，造成企業(yè)發(fā)行上市后就萬事大吉，有的企業(yè)甚至上演了第一年績優(yōu)、第二年勉強贏利、第三年即告虧損、第四年被“ST”、第五年淪為“PT”的“滑梯”大表演，從而使股市儲存起一大批嚴重虧損甚至資不抵債的上市公司；另一方面，中國股市的投資人又是為國企改革作出了巨大貢獻的，退市機制的推出會使得利益關系的協(xié)調(diào)異常艱難。

3．2地方保護主義使本地嚴重虧損的上市公司難以從股市退出由于上市公司從某種意義上講已經(jīng)成為一種“圈錢”機器，因而也就成了地方經(jīng)濟繁榮的希望。為了獲得上市額度，地方政府首腦甚至帶隊進京拉關系，要指標，中國證監(jiān)會原辦公地保利大廈一度門庭若市，便是極好的例證。企業(yè)一旦上市，便極盡“圈錢”之能事，置轉換企業(yè)經(jīng)營機制、提高企業(yè)經(jīng)濟效益于不顧，致使績差公司日益增多。地方政府則極盡“保護”之能事，一旦公司陷入虧損、破產(chǎn)的危機，政府部門就會以“防止國有資產(chǎn)流失”等理由展開保殼運動，以行政力量促成“拉郎配”式的資產(chǎn)重組，有的企業(yè)甚至一而再、再而三地重組，總之是無論如何也不允許其破產(chǎn)。

3．3嚴格的行政審批制使上市公司成為寶貴的殼資源在嚴格的行政審批制下，企業(yè)申請上市猶如千軍萬馬爭過獨木橋。只要企業(yè)能上市，不論業(yè)績?nèi)绾?，都會身價倍增，因此，以“買殼”、“賣殼”為內(nèi)容的資產(chǎn)重組應運而生。這正是導致主板市場爆炒“ST”、“PT”股票，績差公司難以退出的重要原因。

3．4投資者利益保護問題在當前證券市場一元化結構的格局下，上市公司股票一旦被摘牌，就意味著投資者將血本無歸，那么其投資損失誰來負責，投資熱情何以能得到保護?這可以說是績差公司難以退出的一個很直接的原因。我國已有上市公司近千家，目前出現(xiàn)過摘牌現(xiàn)象的只是寥寥數(shù)家。

在這些表面現(xiàn)象的掩蓋下，有許多更深層次的問題存在。首先，退市機制沒有發(fā)揮預想中的作用，導致某些上市公司對業(yè)績的淡漠，對違規(guī)行為“泰然處之”，嚴重損害了市場的整體形象。市場上劣幣驅逐良幣的現(xiàn)象誤導了投資者，扭曲了證券投資的基本理念。對公司業(yè)績和成長性的追求應是市場永恒的主題，從某種意義上來說，股票價格是公司價值的體現(xiàn)，但最近幾年，由于市場上虧損股票數(shù)量的增多，所謂的“垃圾股”成為一個板塊，并一再受到市場的追捧。與此相反，一些業(yè)績穩(wěn)定、成長性良好的上市公司卻倍受冷漠，這種非理性的投機氛圍幾乎使投資者忘卻了股票本身的風險性，也淡化了市場參與者對公司價值的評估，市場的風險也在不斷地累積。其次，只進不出的市場機制弱化了股票市場的基本功能。在我國，上市資格作為一種稀缺資源，只有優(yōu)勢企業(yè)才能擁有。但股票市場并不僅僅執(zhí)行“篩選”功能，還執(zhí)行“過濾器”的功能，一旦優(yōu)勢企業(yè)在股票市場喪失自身的優(yōu)勢，甚至淪為無可救藥的“垃圾”公司，就必須被淘汰。如果市場只存在上市而無退出，無疑是在暗示：上市資格是一個永久性的資源，一朝擁有，終身受用。這更加強化了上市公司的“圈錢”效應，使企業(yè)把上市作為其終極目標，并為此不惜一切代價“尋租”，一且上市成功，便坐吃山空，違背了市場經(jīng)濟“優(yōu)勝劣汰”的基本規(guī)律。

4完善中國證券市場退市機制的幾點建議從以上理論分析可以得知，完善中國證券市場退市機制必須從政府職能、市場結構和制度建設三個方面來進行分析，為此我們提出完善框架如下。

4．1轉換政府角色政府的職責在于制定各種規(guī)則并監(jiān)督這些規(guī)則的執(zhí)行，其功能應定位于營造良好的市場氛圍。從我國證券市場成立開始，政府便在其中扮演了重要角色。最典型的就是股票入市實行行政審批制，由政府部門定指標、定額度。只要是政府部門認為應該上的，即便業(yè)績和發(fā)展前景不理想，也照樣可以上；相反，一些經(jīng)營良好、業(yè)績優(yōu)秀、前景看好的企業(yè)特別是民營企業(yè)則被拒之門外。由此孕育了許多后遺癥，也滋生了腐敗。在成熟的資本市場上，企業(yè)上市與退市均由交易所規(guī)則來決定，政府的行政命令通常是不起作用的。目前我國股票入市制度已由審批制改為核準制，即將股票發(fā)行的權利逐漸過渡到由市場控制，而不是由政府說了算，這是我國證券市場向市場化方向邁進的一大步。同樣，退市機制也應該適應這種轉變。應充分考慮證券交易所在建立退市機制中的作用，如退市標準、退市程序等具體問題均應由交易所來確定，政府在其中只能起向導和服務的作用。當然，作為過渡，暫時可以由證監(jiān)會與交易所一同制訂。