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私募證券投資基金主要籌資對(duì)象集中于小群體,專門面向小群體進(jìn)行半公開(kāi)性質(zhì)的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的群體,這些群體的私募證券投資不受國(guó)家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小,不能對(duì)社會(huì)所有群體開(kāi)展融資工作,因此產(chǎn)生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類,私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標(biāo)準(zhǔn),而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標(biāo)。上市企業(yè)投資、有價(jià)證券投資與證券附加產(chǎn)品的投資,都可以作為私募證券投資基金的投資。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金、國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外對(duì)沖基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金,共同形成完整的投資基金體系。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金,都屬于非公開(kāi)籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金,也全部用于非上市企業(yè)的投資活動(dòng)中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后,私募股權(quán)投資人會(huì)根據(jù)自己的意圖展開(kāi)公司的運(yùn)作活動(dòng)。在不斷的管理運(yùn)作中非上市企業(yè)的資產(chǎn)會(huì)成倍增長(zhǎng),在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后,私募股權(quán)投資人就會(huì)從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn),另一方面也能夠使私募股權(quán)投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時(shí)間段,產(chǎn)生的效果較好。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資,與海外對(duì)沖基金相比,它的投資策略相對(duì)保守、投資產(chǎn)生的利益較小。海外對(duì)沖基金主要定義為:金融期貨、金融期權(quán)、金融組織三者通過(guò)緊密的聯(lián)合,運(yùn)用對(duì)沖交易方式、高風(fēng)險(xiǎn)投資方式完成的金融基金投資活動(dòng)。海外對(duì)沖基金運(yùn)用金融杠桿體系作為基金投資的指導(dǎo)體系,具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資特點(diǎn)。海外對(duì)沖基金的投資人具有復(fù)雜的身份特征,他們擁有著雄厚的資產(chǎn)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。海外對(duì)沖基金投資者的流動(dòng)資金至少要在數(shù)百萬(wàn)美元以上,他們的投資活動(dòng)具有更大的靈活性與更高的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金作為主要的組織架構(gòu)基金,他們主要通過(guò)設(shè)立投資平臺(tái)吸引基金注冊(cè)用戶來(lái)獲得收益,也就是通過(guò)吸納高額資金來(lái)獲得收益。海外對(duì)沖基金具有多種不同的投資策略,主要分為:宏觀投資策略、市場(chǎng)趨勢(shì)策略、重大事件變動(dòng)策略、價(jià)值套利策略等。它們可以根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、全球政策的變動(dòng)情況,適時(shí)調(diào)整自身的投資策略。它們的主要投資對(duì)象為流動(dòng)性強(qiáng)、交易量大的投資產(chǎn)品,這種產(chǎn)品會(huì)隨著市場(chǎng)的變動(dòng)產(chǎn)生不同幅度的波動(dòng)。而海外對(duì)沖基金也會(huì)制定一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理措施,保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對(duì)沖基金投資機(jī)構(gòu)都設(shè)有專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì),運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)對(duì)投資資金進(jìn)行監(jiān)控。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)相比于國(guó)外證券市場(chǎng)而言,缺乏良性的交易機(jī)制進(jìn)行引導(dǎo)。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護(hù),而私募證券投資基金也不存在多頭交易機(jī)制;因此私募證券投資基金想要轉(zhuǎn)變?yōu)楹M鈱?duì)沖基金,還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒(méi)有盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同,也不存在股票選擇權(quán)金融工具,所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制,都會(huì)阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。
二、金融產(chǎn)品交易合約與低位買回低位賣出機(jī)制的缺失
使私募證券投資基金不能抵御證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)海外對(duì)沖基金也屬于私募型證券基金,它與國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金,有著相同的投資方式與投資產(chǎn)品。但海外對(duì)沖基金最明顯的特征是,它通過(guò)多種投資方式的綜合,來(lái)降低某一項(xiàng)投資產(chǎn)品所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的投資方式,能夠有效規(guī)避市場(chǎng)中的不確定因素。但目前我們所說(shuō)的海外對(duì)沖基金,有一部分采用盈虧相抵的投資方式,另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進(jìn)行自由的轉(zhuǎn)換,非對(duì)沖投資方式可以轉(zhuǎn)化為對(duì)沖投資方式,對(duì)沖投資方式也可以轉(zhuǎn)化為非對(duì)沖投資方式。多種投資方式的綜合運(yùn)用,能夠降低市場(chǎng)、國(guó)家政策等非穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn),卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)私募證券投資基金所存在的風(fēng)險(xiǎn),大多是穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn);而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的海外對(duì)沖基金所存在的風(fēng)險(xiǎn),大多為非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)。非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)在海外對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)中占有75%的比例,而穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)只占有其中的25%。我國(guó)并未推行債券利率市場(chǎng)化,那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)居民與企業(yè)的影響較小,債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況,因此也不需要采用盈虧相抵的對(duì)沖投資方式予以支持。但隨著我國(guó)金融行業(yè)的迅速發(fā)展,債券利率市場(chǎng)化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。因此盈虧相抵的對(duì)沖投資方式也會(huì)逐漸應(yīng)用在我國(guó)的債券投資市場(chǎng)中。我國(guó)的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同,也沒(méi)有配備相應(yīng)的多頭交易機(jī)制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場(chǎng)獲得利潤(rùn),不能有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在證券交易市場(chǎng)交易產(chǎn)品股指下降的情況下,私募證券投資基金不能依托其他的交易產(chǎn)品來(lái)獲得相應(yīng)的利潤(rùn),也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。而海外對(duì)沖基金由于采用多頭交易的投資策略,它能夠通過(guò)方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的對(duì)沖投資,來(lái)規(guī)避穩(wěn)定因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金統(tǒng)計(jì)分析表明:上世紀(jì)90年代至2000年間,海外對(duì)沖基金的債券利率低于標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù),而自從2000年后,海外對(duì)沖基金的債券利率迅速上漲,成為全球投資基金的主要盈利產(chǎn)品。海外對(duì)沖基金分為很多不同的種類,不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好,來(lái)選擇適合自己的投資項(xiàng)目。海外對(duì)沖基金與私募證券投資基金一樣,也有很多的非多頭交易投資項(xiàng)目。這些非多頭交易投資項(xiàng)目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn),作為主要的投資目的,而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標(biāo)。國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機(jī)制的前提下,它無(wú)法利用多頭交易投資方式進(jìn)行金融投資;也不可能通過(guò)選擇不同的投資策略,來(lái)規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率分析,我們得出:相比于海外對(duì)沖基金的債券利率,國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性,要低于國(guó)內(nèi)普爾股票價(jià)格指數(shù)的債券利率;但國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機(jī)制,也沒(méi)有多頭交易的對(duì)沖支持,所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率,仍舊高于海外對(duì)沖基金的債券利率,也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券所產(chǎn)生的波動(dòng)更大。在穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)因素到來(lái)的時(shí)候,國(guó)內(nèi)私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國(guó)頒布新的證券公司債券融資管理辦法,針對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機(jī)制、不存在多頭交易對(duì)沖工具的情況,進(jìn)行制度上的開(kāi)放與改革。自從國(guó)家推出盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同以后,國(guó)內(nèi)私募證券投資基金能夠利用多頭交易機(jī)制、盈虧相抵的對(duì)沖方式投資,將自身投資的股票、基金分布在不同的產(chǎn)品上。各種股票、基金的綜合投資,能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn),私募證券投資也可以采用適當(dāng)?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風(fēng)險(xiǎn)。但目前針對(duì)私募債券投資基金的股指交易合同,還沒(méi)有得到國(guó)家部門的批準(zhǔn),所以募債券投資基金只能通過(guò)融資其他債券,進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。隨著國(guó)家政策的逐步落實(shí),國(guó)內(nèi)私募證券投資基金逐步向海外對(duì)沖基金方向演變。
三、不健全的低位買回低位賣出機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠
桿效用
私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同,可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術(shù)交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術(shù)投資的投資對(duì)象可以是個(gè)人,也可以是多人或者公司。通過(guò)雙方的合同協(xié)定,合伙人可以投入物質(zhì)資源、技術(shù),來(lái)獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益;也可以用資金來(lái)交換其他群體的物質(zhì)資源與技術(shù)資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資,以合伙人的形式對(duì)公司的發(fā)展進(jìn)行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司,投資公司對(duì)各種投資人的資本進(jìn)行協(xié)調(diào)管理,對(duì)最終產(chǎn)生的收益協(xié)調(diào)分配。隨著盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同的推出,私募證券投資基金能夠通過(guò)都難以通過(guò)購(gòu)買其他的融資產(chǎn)品,來(lái)降低自身融資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人私募證券投資基金來(lái)說(shuō),投資人要想從銀行獲得相應(yīng)的貸款,只能通過(guò)財(cái)產(chǎn)抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押,只接受國(guó)有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資,銀行只接受虛擬產(chǎn)品的抵押貸款,比如:合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權(quán)抵押給銀行,也可以通過(guò)購(gòu)買國(guó)債來(lái)獲得相應(yīng)的貸款。但目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的融資人,大多都有足夠的期貨、股票、股權(quán)來(lái)支付給銀行,他們從事的私募證券投資基金也為高風(fēng)險(xiǎn)融資。因此我們得出:個(gè)人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資,也不可能利用銀行貸款進(jìn)行對(duì)沖投資活動(dòng)。所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不可能模仿海外對(duì)沖基金的投資模式,從杠桿投資效應(yīng)中獲得巨額利潤(rùn)。
四、資本項(xiàng)目的不完全開(kāi)放使國(guó)內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國(guó)際金融市場(chǎng)
由于我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)并不是全部對(duì)外開(kāi)放,因此國(guó)內(nèi)資本投資人要想從境內(nèi)獲得資金,進(jìn)行海外投資是非常困難的。而國(guó)內(nèi)只有中外合資投資公司,具有海外資本投資資格。如今國(guó)內(nèi)的海外資本投資,主要還是以銀行部門、各種理財(cái)基金部門為主。若募證券投資基金沒(méi)有取得國(guó)內(nèi)基金準(zhǔn)入資格,也不能進(jìn)入海外資本投資市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)。與此同時(shí)歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家金融投資是完全開(kāi)放的,他們能夠?qū)㈤_(kāi)放的資本項(xiàng)目投入國(guó)際市場(chǎng),國(guó)際市場(chǎng)也會(huì)回報(bào)給他們同樣豐厚的經(jīng)濟(jì)利益。通過(guò)統(tǒng)計(jì)國(guó)際多頭交易投資基金的種類,我們得出:全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國(guó)家多頭交易投資基金規(guī)模,占全球多頭交易投資基金的的30%以上;還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中,一起構(gòu)成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國(guó)內(nèi)的金融投資活動(dòng),而且在金融市場(chǎng)發(fā)生不穩(wěn)定波動(dòng)的過(guò)程中,國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不能采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。同時(shí)他們的投資活動(dòng)不受到國(guó)家基金法律的保護(hù),法律的不穩(wěn)定變動(dòng)甚至?xí)顾麄冊(cè)馐芫薮蟮慕?jīng)濟(jì)損失。因此我們得出:我國(guó)內(nèi)部市場(chǎng)的不完全開(kāi)放制度,嚴(yán)重制約國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的海外擴(kuò)張活動(dòng)。隨著國(guó)家政策的不斷調(diào)整,各種阻礙國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的制度因素也會(huì)發(fā)生改變??偠灾畤?guó)內(nèi)私募證券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉(zhuǎn),私募證券投資基金正在向海外對(duì)沖基金方向轉(zhuǎn)變。
2008年11月,財(cái)政政策和貨幣政策的轉(zhuǎn)向鼓舞了市場(chǎng)的人氣,上證指數(shù)從前期苦苦支撐的1600點(diǎn)附近一躍而起,最高曾上摸2050.88點(diǎn),最終報(bào)收1871.16點(diǎn),月漲幅8.24%。而滬深300指數(shù)也在連續(xù)三個(gè)月下跌后收紅,漲幅為9.99%。
在這次大幅反彈的行情中,某些私募基金將它們靈活、機(jī)動(dòng)的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮得淋漓盡致。晨星中國(guó)私募證券投資基金數(shù)據(jù)庫(kù)收錄的145只基金中,有144只公布了2008年11月凈值,其中有94只基金獲得了正收益,占比約65%。有54只基金戰(zhàn)勝了同期滬深300指數(shù),占比約為37%。56只基金戰(zhàn)勝了同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為38%。雖然其平均收益率僅為1.75%,中值為0.48%,總體表現(xiàn)弱于大盤,但主要是因?yàn)槭找媛事浜蟮膸字换鸬膬糁倒既掌诮詾?1月上旬,而從10月上旬至11月上旬的這段時(shí)間內(nèi)滬深300指數(shù)跌幅巨大,約為25%,致使這幾只基金錄得10%-30%的損失。
11月表現(xiàn)非常搶眼的,是北京云程泰投資管理有限責(zé)任公司旗下由魏上云管理的北國(guó)投?云程泰1、2期資本增值系列。該系列至11月底的最近一月回報(bào)率高達(dá)令人咋舌的42%左右,是排列其后的中融?混沌1號(hào)22.56%的收益率的2倍。由劉明達(dá)管理的深國(guó)投?明達(dá)1、2、3期也分別錄得了21.9%、12.61%和15.31%的好成績(jī)。而由原博時(shí)基金投資總監(jiān)管理的深國(guó)投?尚誠(chéng)錄得13.23%的正回報(bào)。楊俊管理的平安財(cái)富?曉揚(yáng)精選三期和平安?曉揚(yáng)中國(guó)機(jī)會(huì)一、二期,也以11.07%、10.69%和10.34%的成績(jī)展示了投資顧問(wèn)較好的市場(chǎng)敏銳度。
最近一個(gè)月?lián)p失最大的要數(shù)深國(guó)投?鑫地一期(截至11月5日),該基金在同期滬深300暴挫24.61%的情況下狂跌30.74%,而同期晨星股票型基金指數(shù)則下跌了18.73%。
短期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(最近六個(gè)月)
具有最近六個(gè)月收益率的基金共132只,而最近六個(gè)月收益率為正值的基金僅有3只,比10月份減少1只,占比為2%左右。
王慶華管理的云南信托?中國(guó)龍精選1期最近一個(gè)月的收益率僅為0.4%,不過(guò)該基金最近六個(gè)月的收益率為3.89%,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率(-49.33%)53.22個(gè)百分點(diǎn),超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率(-38.58%)42.46個(gè)百分點(diǎn),名列眾基金短期收益率前列,顯示了該基金經(jīng)理謹(jǐn)慎穩(wěn)健的操作風(fēng)格。
趙凱管理的云南信托?中國(guó)龍2期最近一個(gè)月收益率為0.02%。該基金最近六個(gè)月的收益率為1.53%,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率(-49.33%)50.86個(gè)百分點(diǎn),超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率(-38.58%)40.11個(gè)百分點(diǎn)。
中融?未爾弗一期最近一個(gè)月的收益率為-0.06%(截至11月15日),同期滬深300指數(shù)回報(bào)率為1.53%;最近六個(gè)月的收益率為0.64%,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率(-50.77%)51.41個(gè)百分點(diǎn),超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率(-41.35%)41.99個(gè)百分點(diǎn)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,除了4只基金,其余基金均戰(zhàn)勝了同期滬深300指數(shù),占比為97%左右;有110只基金跑贏了同期晨星股票型基金指數(shù),占比為83%左右。其平均收益率為-24.64%,中值(median)為-24.06%?;鹬凶罡呤找媛?3.89%)與最低收益率(-59.35%)之間的差別為63.24個(gè)百分點(diǎn)。私募基金作為一個(gè)整體,其短期表現(xiàn)要強(qiáng)于同期滬深300指數(shù)(-49.33%)和晨星股票型基金指數(shù)(-38.58%)。
中期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(最近一年)
具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有77只基金。其中獲得正回報(bào)的僅7只,占比約為9%。在中國(guó)股市這一年的超級(jí)大熊市的摧殘下,在既無(wú)股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),又無(wú)做空機(jī)制賣空獲利的制約下,這7只基金的投資顧問(wèn)顯示了他們卓越的投資獲利和風(fēng)險(xiǎn)駕馭能力。
重國(guó)投?金中和西鼎的基金經(jīng)理鄧?yán)^軍展示了優(yōu)秀的投資能力,該基金最近一年的收益率高達(dá)30.33%(截至2008年11月21日),遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率(-61.57%)91.9個(gè)百分點(diǎn),超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率(-50.44%)80.77個(gè)百分點(diǎn)。
云南信托?中國(guó)龍精選1期緊隨其后,最近一年的收益率為15.06%(截至2008年11月30日),高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率(-61.37%)76.43個(gè)百分點(diǎn),超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率(-49.55%)64.6個(gè)百分點(diǎn)。
江輝的深國(guó)投?星石系列(1期-7期)繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打,該系列中的1期-3期最近一年的收益率約為3%左右,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率(-60.64%)約63個(gè)百分點(diǎn),超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率(-48.83%)約52個(gè)百分點(diǎn)。
劉訊管理的深國(guó)投?新同方1期與田榮華管理的深國(guó)投?武當(dāng)1期,也分別用1.39%和0.58%的表現(xiàn)給他們的投資人交上了一份相對(duì)及格的熊市成績(jī)單。
從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看,私募基金的中期整體表現(xiàn)強(qiáng)于同期滬深300指數(shù)(-61.37%)和晨星股票型基金指數(shù)(-49.55%)。77只基金除了1只基金,其余全部跑贏同期滬深300指數(shù)。有60只基金戰(zhàn)勝同期晨星股票型基金指數(shù),占比為78%。這77只基金的平均收益率為-32.88%,中值為-36.2%。其中絕對(duì)回報(bào)率最高的基金(30.33%)比表現(xiàn)最差的基金(-66.22%)高出約96.55個(gè)百分點(diǎn)。
長(zhǎng)期表現(xiàn)(最近兩年、三年)
共有10只基金具有最近兩年的歷史紀(jì)錄(見(jiàn)表1)。有6只基金獲得了正收益并戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比為60%。但只有3只基金超過(guò)同期晨星股票型基金指數(shù)。其平均收益率為16.06%,中值為6.3%,表現(xiàn)最好的基金與最差的基金之間的差距為85.06個(gè)百分點(diǎn)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)綜合來(lái)看,私募基金長(zhǎng)期(兩年)以來(lái)的表現(xiàn)強(qiáng)于同期滬深300指數(shù)(3.32%),也高于晨星股票型基金指數(shù)(9.58%)。
僅有3只具有最近三年的歷史紀(jì)錄的基金,表現(xiàn)見(jiàn)表2。
波動(dòng)率
波動(dòng)率(Standard Deviation)是衡量風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)之一。在所有統(tǒng)計(jì)樣本中,可計(jì)算最近一年波動(dòng)率的共77只基金,其中波動(dòng)率最小的5只基金見(jiàn)表3。
波動(dòng)率最大的5只基金見(jiàn)表4。
夏普比率
關(guān)鍵詞:私募基金;私募證券投資基金;有限合伙;金融衍生工具
一、私募基金的界定
所謂私募基金,又稱為向特定對(duì)象募集的基金,是指通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金,它的銷售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開(kāi)發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為,而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。
目前私募基金司法解釋尚處于論證階段,自然無(wú)法從法律條文中找到答案,有關(guān)部門也并未就此做出說(shuō)明,到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢?估計(jì)私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。
據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說(shuō):“實(shí)踐中我們認(rèn)定私募,最主要的特征是針對(duì)不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募,主要有兩個(gè)特征,一是承諾保底收益;二是資金是否打入管理人賬戶?!?/p>
由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束,我國(guó)的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患,甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中,非法的私募基金常見(jiàn)于三種類型:非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。
一般而言,私募基金的對(duì)象則是少數(shù)的特定投資者,且對(duì)這些投資者一般門檻較高,參與的資金量要有一定規(guī)模,其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險(xiǎn),但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益,則可視為非法集資。
根據(jù)我國(guó)法律,非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn),任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù),否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息,私募基金的收益來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)收益,不應(yīng)涉及任何形式的固定利息,否則既有違法之嫌。
另外,私募基金很可能違反中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定?!靶M惑交易”可以理解為,操縱市場(chǎng)的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息,誤導(dǎo)投資者的投資決策,使市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期中的變動(dòng)而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代,“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過(guò)論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段,一個(gè)虛假消息可以在短短時(shí)間內(nèi)迅速傳播,網(wǎng)狀擴(kuò)散,貽害無(wú)窮。
二、私募基金應(yīng)該合法化
通過(guò)對(duì)海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn),隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí),“私募基金”難以阻止,將成為一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。
2007年2月27日股市大跌,上證綜指下跌8.8%,大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過(guò)分單一,大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期,并且一年之后只能在特定的時(shí)間段贖回,而不能天天贖回,如果私募基金發(fā)展壯大起來(lái),與公募基金互補(bǔ),可以避免股市大起大落。此外,股指期貨推出后,如果只有公募基金和券商,沒(méi)有私募基金,那么將加大市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn),大力發(fā)展私募基金是證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。
另外,私募基金與公募基金相比,具有如下一些優(yōu)勢(shì):
(一)基金規(guī)模越大,管理難度也越大
目前國(guó)內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期;在封閉期后,每月只有固定的日期(一般為每月的15日和月末)作為開(kāi)放日,投資者只能在每月開(kāi)放日認(rèn)購(gòu)和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差,投資不理性的中小投資者,因此私募基金的資金來(lái)源穩(wěn)定,投資策略也得以堅(jiān)持,投資風(fēng)格可以更加激進(jìn),收益也就相對(duì)較高。
(二)靈活性、針對(duì)性和專業(yè)化特征
私募基金的出現(xiàn),豐富了投資者的投資渠道,也活躍了市場(chǎng)交易氣氛,更好地滿足了不同投資者的投資喜好,吸引更多的社會(huì)閑置資金投資于證券市場(chǎng),打破了公募基金一基獨(dú)大的壟斷地位,有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的完善與發(fā)展,提高證券市場(chǎng)資本形成和利用的效率。
(三)獨(dú)特的研究思路
根據(jù)《基金法》的規(guī)定,單只基金持有一只股票的比例,不能超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%,同一公司持有一只股票的比例,不能超過(guò)該公司總股本的10%,這一“雙十”規(guī)定,決定了公募基金必須同時(shí)持有10只以上的股票,這使公募基金的研究必須涵蓋多個(gè)行業(yè),限制了基金公司研究團(tuán)隊(duì)對(duì)上市公司的研究深度。與之相比,私募的投資不受任何限制,持有的股票數(shù)量可以較少,也就可以集中力量,更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司,對(duì)上市公司價(jià)值的理解也能更加透徹。
(四)需履行的手續(xù)較少,運(yùn)行成本更低,更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新
私募基金的發(fā)展壯大會(huì)加劇整個(gè)基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng),沖擊公募基金的壟斷地位,提高基金市場(chǎng)的運(yùn)作效率,形成較為完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),推動(dòng)我國(guó)成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價(jià)值投資理念的建立,為我國(guó)履行加入WTO后向外資全面開(kāi)放金融市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。
(五)私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ),將成為我國(guó)證券市場(chǎng)制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題
作為民間主體自發(fā)推動(dòng)形成的產(chǎn)物,私募基金的發(fā)展將改變資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面,推動(dòng)我國(guó)金融制度改革進(jìn)入一個(gè)新的層面。
三、私募基金制度完善的幾點(diǎn)建議
縱觀全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)法律體系,大部分都沒(méi)有專門的私募基金法律,但仍有一系列法律足以對(duì)所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國(guó)立法來(lái)看,沒(méi)有專門約束私募基金的法規(guī),私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。
因此,為了避免法律上的風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺(tái)有針對(duì)性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施,以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下,私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù),綜合考慮各方要求,我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國(guó)國(guó)情,對(duì)私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法,重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善:
(一)投資者資格和人數(shù)限制
1、投資者資格。對(duì)合格的投資者的判斷有以下幾種方法:根據(jù)其投資的最低限額為判斷標(biāo)準(zhǔn);根據(jù)其收入多少來(lái)判斷;只要是金融機(jī)構(gòu)投資者,均可投資;對(duì)財(cái)產(chǎn)擁有獨(dú)立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機(jī)構(gòu)投資者。
2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國(guó)的國(guó)情再借鑒歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的做法。對(duì)于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi),但應(yīng)該允許特殊情況下超過(guò)100人。
(二)管理人條件
私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準(zhǔn)備金、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、人才和營(yíng)業(yè)硬件設(shè)施等市場(chǎng)準(zhǔn)入條件,并且,管理人的資格應(yīng)該是競(jìng)爭(zhēng)性的,而不能是壟斷性的,設(shè)立私募基金時(shí)應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。
要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額,以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時(shí)候,管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。
(三)托管人職能規(guī)定
作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點(diǎn),即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離,基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán),基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國(guó)證券投資基金的發(fā)展歷程表明,公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運(yùn)作方面不盡如人意,主要原因是基金托管人地位的獨(dú)立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對(duì)較少,為了保護(hù)基金持有人的利益,基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化,如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任,必須將資產(chǎn)交給指定機(jī)構(gòu)托管;強(qiáng)化托管人的權(quán)力和責(zé)任,對(duì)基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令,托管人應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行,或及時(shí)采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大,并向管理當(dāng)局報(bào)告。
(四)信息披露規(guī)定和風(fēng)險(xiǎn)揭示
私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議,盡量詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù),明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示及業(yè)績(jī)報(bào)告周期。嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是控制私募基金風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。私募基金雖然沒(méi)有義務(wù)向社會(huì)披露有關(guān)信息,但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時(shí),應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險(xiǎn),基金設(shè)立之后,應(yīng)該定期向投資者報(bào)告基金投資情況及資產(chǎn)狀況,并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露,以便投資者與監(jiān)管部門及時(shí)了解其運(yùn)作情況及風(fēng)險(xiǎn)狀況,采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。
(五)允許私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓_(kāi)宣傳
在美國(guó),證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時(shí)不得利用任何傳播媒體做廣告,其參加者多為中產(chǎn)階級(jí),他們主要依據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認(rèn)識(shí)某個(gè)基金的管理者進(jìn)行投資。但筆者認(rèn)為我國(guó)不應(yīng)借鑒這種做法。首先,嚴(yán)格限制私募基金在公開(kāi)媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次,通過(guò)私募基金內(nèi)部約束機(jī)制以及像外部完善的基金評(píng)級(jí)體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過(guò)度的市場(chǎng)炒作對(duì)投資者造成誤導(dǎo),以及基金管理人之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。最后,通過(guò)適當(dāng)?shù)墓_(kāi)宣傳使私募基金名正言順的成為“公開(kāi),合法”的基金,消除股民對(duì)它的神秘感以及糾正人們對(duì)它偏見(jiàn)。同時(shí),也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解,為以后的合作創(chuàng)造條件,從而迅速壯大我國(guó)私募基金的規(guī)模。
(六)收益分配規(guī)定
國(guó)際上,基金管理者一般要持有基金3%-5%的股份,一旦發(fā)生虧損,這部分將首先被用來(lái)支付,以保證管理者與基金利益綁在一起,另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費(fèi)以維持開(kāi)支,其收入從年終基金分紅中按比例提取,這種基金的利益分配方式相對(duì)地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面,應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因?yàn)楸5讞l款容易引發(fā)了市場(chǎng)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng),而且也有悖于基金設(shè)立的原則,不利于市場(chǎng)的規(guī)范。此外,我國(guó)新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙,即基金管理者承擔(dān)無(wú)限責(zé)任,投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任,為我國(guó)私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。
(七)盡快完善基金評(píng)級(jí)體系,建立基金行業(yè)自律組織
國(guó)外諸多成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明,合理完善的基金評(píng)級(jí)體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下,需要一個(gè)獨(dú)立公正的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)基金經(jīng)理人的準(zhǔn)確評(píng)價(jià)作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考,另外要注意完善當(dāng)前國(guó)內(nèi)不科學(xué)的基金評(píng)級(jí)方法。
(八)完善我國(guó)其他金融衍生工具
由于我國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展的初級(jí)階段,做空機(jī)制、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具的缺乏,私募基金在投資渠道上的受限,市場(chǎng)中金融產(chǎn)品單一,因此我國(guó)現(xiàn)有的私募基金實(shí)際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對(duì)此,筆者認(rèn)為我國(guó)應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品,擴(kuò)大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國(guó)際市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)其他的市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),以規(guī)避國(guó)內(nèi)股市的風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資基金;合伙制;公司制;稅收;政策
私募股權(quán)投資基金的主要形式有合伙制和公司制,合伙制和公司制的私募股權(quán)投資基金在稅收方面存在著一定的差異。對(duì)合伙制私募基金稅收和公司制私募基金稅收進(jìn)行解析是為了更加清楚私募基金在稅收方面的問(wèn)題,通過(guò)對(duì)現(xiàn)有稅收政策的了解和分析更好地實(shí)現(xiàn)政策方面的推進(jìn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展促進(jìn)資本市場(chǎng)條件逐漸成熟,投資基金的改善有利于更好地推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展。
一、私募股權(quán)投資基金收益帶來(lái)的稅收影響
作為重要的投資工具,私募股權(quán)投資基金在誕生以后推動(dòng)了國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資和科技進(jìn)步。私募股權(quán)投資基金實(shí)施非公開(kāi)的銷售方式,主要是向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者募集資金,用于為企業(yè)提供增值服務(wù)。在實(shí)施操作的過(guò)程中,主要是關(guān)注權(quán)益性投資,而最終通過(guò)被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或者管理層回購(gòu)等方式退出獲得收益的一類投資。投資主體主要是個(gè)人,投資方法和投資模式比較靈活,投資的范圍更加廣泛,對(duì)于私募股權(quán)投資基金的投資監(jiān)管相對(duì)較少,對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資和開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)能夠起到積極的作用。私募股權(quán)投資基金形式有公司制和合伙制。公司制形式的出資人是具有共同投資目標(biāo)的股東,這種形式需要設(shè)立專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)對(duì)資金進(jìn)行規(guī)?;耐顿Y運(yùn)作。合伙制的基金主要采用的是有限合伙制,這種合伙制由有限合伙人與普通合伙人組成。前者是出資人提供資金,是投資者不是管理人,其按照基金募資總額的比例出資,根據(jù)出資比例確定了利益關(guān)系,后者只提供專業(yè)技能對(duì)投資進(jìn)行管理。在獲得回報(bào)分成上,二者之間存在著一定差異。
二、合伙制與公司制私募投資基金稅收內(nèi)容解讀
(一)合伙制私募基金稅收的內(nèi)容解讀關(guān)于合伙制私募投資基金的稅收需要從基金層面、管理層面和投資層面進(jìn)行分析。合伙制私募股權(quán)投資基金的稅收,需要按照利息征收5%的營(yíng)業(yè)稅。合伙制的私募投資基金沒(méi)有法人的主體地位,按照稅法的要求不必上交所得稅,產(chǎn)生的損失或者是所得需要向合伙人傳遞。合伙人私募投資基金是遵循著先分后稅的原則,無(wú)須上交企業(yè)所得稅,進(jìn)行自行納稅的方式,防止了公司制私募股權(quán)基金的雙重征稅的情況。從管理人層面進(jìn)行分析就是在管理人在繳納所得稅的過(guò)程中需要進(jìn)行有效的區(qū)分。稅率和稅目存在一定的差異,管理費(fèi)等收入情況在納稅上有一定差別。合伙人為公司的需要繳納25%的企業(yè)所得稅,采用先分后稅的原則來(lái)進(jìn)行繳納,如果合伙人是個(gè)人就需要按照勞務(wù)所得繳納所得稅,按照勞務(wù)收入的20%—40%進(jìn)行征收,最高可以征收40%的所得稅。按照投資層面進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)合伙類型的差異,導(dǎo)致納稅上存在一定的區(qū)別,收入人繳納的企業(yè)所得稅需要按照規(guī)定進(jìn)行執(zhí)行。如果合伙人是合伙企業(yè)就可以免征所得稅,如果是個(gè)人投資行為需要按照規(guī)定執(zhí)行20%的稅率,而公司制的企業(yè)就要繳納所得稅。從其他投資者的層面進(jìn)行分析,被投資公司獲得的權(quán)益性投資收益,該類型的收入就要根據(jù)合伙人的類型差異進(jìn)行操作。如果機(jī)構(gòu)是投資者就需要對(duì)收入繳納企業(yè)所得稅,如果個(gè)人投資者要按照公司對(duì)外投資所得的權(quán)益性投資收益確認(rèn)后,屬于個(gè)人投資的要根據(jù)權(quán)益性投資收益稅目確定個(gè)人上繳的所得,無(wú)論是利息、股息、紅利都要執(zhí)行20%的稅率;如果合伙企業(yè)的,就要遵循先分后稅的基本原則,在轉(zhuǎn)讓被投資公司股權(quán)收益方面,需要明確合伙人類型之間的差異和納稅上存在的區(qū)別,要對(duì)收入繳納的企業(yè)所得稅從整體上進(jìn)行控制,如果是個(gè)人一般適用于20%的稅率計(jì)算,實(shí)施先分后稅原則。
(二)公司制私募基金投資稅收的內(nèi)容解讀公司制私募投資基金稅收需要從基金層面、管理人層面和其他投資者層面進(jìn)行解讀。在基金層面按照中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法來(lái)要求,所得的各種權(quán)益性投資收益,這一部分人不需要上交?;饛谋煌顿Y公司獲得的各種股權(quán)投資收益,無(wú)須上繳所得稅,稅收問(wèn)題比較頻繁就需要按照稅法的要求執(zhí)行所得稅的收取方法,一般是按照25%的稅率繳納。在利息收入方面征收5%的營(yíng)業(yè)稅需要征收教育附加稅城建稅等,總體的稅收比例為25%。對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)有明顯的優(yōu)點(diǎn),如果是回報(bào)率高前景廣闊的企業(yè),高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)就會(huì)成為焦點(diǎn)。在國(guó)家推行結(jié)構(gòu)改革的過(guò)程中高新企業(yè)屬于國(guó)家支柱型產(chǎn)業(yè),在稅收方面就需要加大對(duì)該類型企業(yè)的扶持制度,在一系列優(yōu)惠政策上,需要按照15%的稅率進(jìn)行征收,上市的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資,一旦滿足稅收的標(biāo)準(zhǔn)要根據(jù)投資額抵扣應(yīng)納稅,企業(yè)的所得稅法相關(guān)內(nèi)容需要從各個(gè)類型的投資收益進(jìn)行確認(rèn)。根據(jù)投資雙方使用的稅率差補(bǔ)稅的條款。從基金管理人層面進(jìn)行稅收管理就要求管理咨詢收入根據(jù)管理人的類型進(jìn)行不同的規(guī)定。公司制的投資基金按照5%的營(yíng)業(yè)稅和25%的企業(yè)所得稅繳納。如果是合伙企業(yè)需要上繳營(yíng)業(yè)稅,部分按照先分后稅的原則,如果是個(gè)人要根據(jù)勞務(wù)所得征繳40%,如果是股息分成就按照管理人的類別進(jìn)行規(guī)定。公司制的按照居民企業(yè)所得稅實(shí)施利潤(rùn)分配免稅的原則,如果是合伙企業(yè)就要免征企業(yè)所得稅,如果是個(gè)人需要繳納20%,關(guān)于其他投資收益要根據(jù)管理人的類別進(jìn)行不同的規(guī)定。公司制私募股權(quán)投資基金繳納25%的企業(yè)所得稅,如果是合伙企業(yè)就免征所得稅。個(gè)人需要繳納20%個(gè)人所得稅,其他投資者的稅收股息紅利收入可以分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者,機(jī)構(gòu)投資者按照稅后利潤(rùn)分配免征所得稅,個(gè)人投資者需繳納20%的個(gè)人所得稅,股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益?zhèn)€人投資者繳納20%,機(jī)構(gòu)投資者繳納25%的企業(yè)所得稅。
三、合伙制與公司制私募股權(quán)投資基金的對(duì)比分析
基金的組織形式和制度對(duì)于私募股權(quán)投資具有至關(guān)重要的作用,基金的稅收政策是由國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控,各個(gè)國(guó)家采用的稅收政策都不同,在稅收優(yōu)惠政策方面比其他渠道擁有更多的優(yōu)勢(shì),在良好的政策預(yù)期方面可以調(diào)動(dòng)投資者的積極性,讓更多的資金納入到私募股權(quán)投資市場(chǎng)中,投資的一般都是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),這些產(chǎn)業(yè)容易迅速產(chǎn)生市場(chǎng)效益。在稅收優(yōu)惠政策方面進(jìn)行減免就可以使私募股權(quán)投資基金的項(xiàng)目獲得更高的成功。稅收方面的控制就是為了使資本市場(chǎng)獲得高風(fēng)險(xiǎn)的高回報(bào),資金方面可以有效地應(yīng)對(duì)投資者提供的風(fēng)險(xiǎn),引進(jìn)更多的資金活躍市場(chǎng)。在投資的征稅比例方面,資本稅率越高投資額就越小。在私募股權(quán)投資基金方面稅收政策能夠?qū)λ侥脊蓹?quán)投資基金的整體運(yùn)行產(chǎn)生重要影響。合伙制和公司制私募股權(quán)投資基金在發(fā)展建設(shè)的過(guò)程中,需要以現(xiàn)實(shí)性發(fā)展為基礎(chǔ),更要?jiǎng)?chuàng)新模式,構(gòu)建起在我國(guó)經(jīng)濟(jì)模式發(fā)展過(guò)程中的新形勢(shì)。合伙制和公司制私募股權(quán)投資基金在對(duì)比上可以發(fā)現(xiàn)二者之間存在著基礎(chǔ)上的差異和形式內(nèi)容上的不同。在實(shí)施管理的過(guò)程中,根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和各個(gè)時(shí)期的動(dòng)態(tài)變化制定和調(diào)整策略。在資本市場(chǎng)不斷變化的時(shí)代,私募股權(quán)投資基金更要符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新形勢(shì),探索未來(lái)發(fā)展的道路過(guò)程中,不斷地根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化而豐富機(jī)體制和機(jī)制方面的建構(gòu)。
我國(guó)發(fā)展證券投資基金行業(yè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。首先證券投資基金為中小投資者拓寬了投資渠道。其次,發(fā)展證券投資基金有利于優(yōu)化金融結(jié)構(gòu),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第三,發(fā)展證券投資基金還有助于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定及其健康發(fā)展。最后,發(fā)展證券投資基金能夠完善金融體系和社會(huì)保障體系。
一、我國(guó)證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
(一)我國(guó)公募基金的發(fā)展現(xiàn)狀
截至2015年12月底,我國(guó)境內(nèi)共有基金管理公司101家,其中中外合資公司45家,內(nèi)資公司56家;取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資管子公司共10家,保險(xiǎn)資管公司1家。發(fā)行公募基金共2722只,比上年增加54.40%,資產(chǎn)凈值合計(jì)83971.83億元,比上年增長(zhǎng)85.15%。其中,封閉式基金164只,凈值規(guī)模1947.72億元,開(kāi)放式基金2558只,凈值規(guī)模82024.11億元。在開(kāi)放式基金中,股票基金587只,凈值規(guī)模5988.13億元;混合基金1184只,凈值規(guī)模17948.31億元;貨幣基金220只,凈值規(guī)模44371.59億元;債券基金466只,凈值規(guī)模5895.92億元;QDII基金101只,凈值規(guī)模662.53億元。
在我國(guó),開(kāi)放式基金因其靈活的投資方式受到市場(chǎng)追捧,在證券投資基金中占據(jù)了主體地位,2015年發(fā)行的證券投資基金中,開(kāi)發(fā)式基金占比達(dá)到92.71%,封閉式基金僅占7.29%。
我國(guó)開(kāi)放式基金主要包括股票基金、混合基金、貨幣基金、債券基金和QDII基金。2015年,除股票基金外,其他四類基金數(shù)量均呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中,混合基金因其中等風(fēng)險(xiǎn)和較高收益的優(yōu)勢(shì),份額大幅增加(46.29%),更為投資者所青睞;而受2015年下半年股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素影響,股票基金份額自6月份開(kāi)始下滑(22.95%);貨幣基金(8.60%)、債券基金(18.22%)和QDII基金(3.95%)份額則小幅增加,如圖2所示。
2014年12月底,我國(guó)公募基金規(guī)模為4.5億元,2015年伴隨著我國(guó)證券投資基金發(fā)行數(shù)量的快速增加,基金份額迅速擴(kuò)增,公募基金資產(chǎn)凈值大幅增漲,達(dá)到8.4萬(wàn)億元,增幅86.7%,充分體現(xiàn)了證券投資基金行業(yè)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
(二)我國(guó)私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀
截至2015年12月底,基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人25005家。已備案私募基金共24054只,認(rèn)繳規(guī)模5.07萬(wàn)億元,實(shí)繳規(guī)模4.05萬(wàn)億元。
相比公募基金,我國(guó)私募基金隨著創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)浪潮的到來(lái),規(guī)模迅速擴(kuò)大,加之中小企融資訴求急需得到滿足,私募基金發(fā)展勢(shì)不可擋。
二、我國(guó)證券投資基金發(fā)展中存在的問(wèn)題
近年來(lái)我國(guó)證券投資基金業(yè)發(fā)展迅速,促進(jìn)了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新,推動(dòng)了金融市場(chǎng)的發(fā)展,但發(fā)展過(guò)程中資本市場(chǎng)環(huán)境、基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及監(jiān)管等方面存在一定的問(wèn)題:
首先,我國(guó)的證券市場(chǎng)環(huán)境對(duì)我國(guó)的證券投資基金發(fā)展有一定的影響。第一,上市公司贏利水平有限,信息披露不明確,制約證券投資基金理性投資。我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小,上市公司質(zhì)量不高,是我國(guó)證券市場(chǎng)存在的突出問(wèn)題。第二,市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制,證券投資基金市場(chǎng)難以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)做空機(jī)制,有利于投資者主動(dòng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)流通性增加,也利于證券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)行,降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),利于證券市場(chǎng)監(jiān)管的間接化、彈性化及科學(xué)化。做空機(jī)制給市場(chǎng)提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,有助于投資者回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),所以一個(gè)健康的證券市場(chǎng)需要做空機(jī)制實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。第三,證券市場(chǎng)金融產(chǎn)品稀少,證券投資基金選擇有限。證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式,所以逐步代替了個(gè)人投資。目前我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展還不成熟,證券投資基金選擇的金融產(chǎn)品有限,致使證券投資基金投資空間減少?;鸸芾砣司碗y以對(duì)基金產(chǎn)品進(jìn)行組合投資,很難達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的,難以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
其次,我國(guó)的證券投資基金本身也存在一定的問(wèn)題。第一,證券投資基金持有人與基金管理人信息不對(duì)稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)。證券投資基金持有人與基金管理人是委托關(guān)系,基金管理人應(yīng)本著基金份額持有人利益優(yōu)先原則為持有人服務(wù),但由于持有人期望資產(chǎn)增值最大化,而管理人期望效用最大化,二者的目標(biāo)函數(shù)不太一樣,基金管理人可能會(huì)利用基金財(cái)產(chǎn)為自己謀利,或?yàn)楣局\利而損害基金份額持有人的利益等。第二,基金托管人的獨(dú)立性受限?;鹜泄苋擞煞ǘǖ纳虡I(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任,由中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)?!蹲C券投資基金法》規(guī)定,基金管理人和基金托管人不得為同一機(jī)構(gòu),且基金托管人對(duì)基金管理人依據(jù)交易程序已經(jīng)生效的投資指令違反法律、行政法規(guī)及基金合同約定等,應(yīng)馬上通知基金管理人,并及時(shí)向證監(jiān)會(huì)報(bào)告。但基金管理人對(duì)基金托管人的聘任有一定的決定權(quán),致使基金托管人對(duì)管理人的監(jiān)督有效性不強(qiáng)。第三,基金公司內(nèi)部缺乏有效激勵(lì)制度。第四,基金持有人大會(huì)虛設(shè)。我國(guó)《證券投資基金法》規(guī)定,基金份額持有人大會(huì)由基金管理人召集?;鸱蓊~持有人對(duì)基金管理人的基金運(yùn)作和管理無(wú)權(quán)干涉,只能通過(guò)基金份額持有人大會(huì)的召開(kāi)才能行使職權(quán)。但基金份額持有人缺乏召開(kāi)大會(huì)的實(shí)際操作能力,不能發(fā)揮大會(huì)實(shí)質(zhì)性的作用,造成基金持有人大會(huì)虛設(shè)。第五,基金公司故意誤導(dǎo)投資者,進(jìn)行虛假宣傳。
然后,基金外部監(jiān)管體系不完善,相關(guān)的法律法規(guī)不健全?;鸨O(jiān)管內(nèi)容應(yīng)具有全面性、監(jiān)管對(duì)象具有廣泛性、監(jiān)管時(shí)間具有持續(xù)性、監(jiān)管主體及其權(quán)限具有法定性、監(jiān)管活動(dòng)具有強(qiáng)制性等特征,我國(guó)的基金監(jiān)管需要一系列的法律法規(guī)做支撐。我國(guó)基金業(yè)發(fā)展不如國(guó)外基金業(yè)發(fā)展成熟,相關(guān)的法律法規(guī)也不夠健全,并未形成一套完整的規(guī)范的法規(guī)體系。
最后,證券投資基金行業(yè)高端人才匱乏,且流動(dòng)頻繁。我國(guó)的基金業(yè)發(fā)展迅速,基金市場(chǎng)人才需求量大,致使基金管理人員的頻繁流動(dòng),不利于基金業(yè)績(jī)發(fā)展,對(duì)基金業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展造成不利影響。
對(duì)于目前國(guó)內(nèi)盛行的私募基金,其也相繼暴露出一些問(wèn)題。一是私募基金變相公募,向不特定對(duì)象公開(kāi)推介,變相降低投資者門檻等;二是管理示范違規(guī)運(yùn)作,部分私募將自有財(cái)產(chǎn)與基金財(cái)產(chǎn)混同,部分私募基金管理人還存在操縱市場(chǎng)等問(wèn)題;三是登記備案信息失真,部分私募機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期失聯(lián),逃避監(jiān)管;四是跑路事件時(shí)有發(fā)生,最突出的問(wèn)題表現(xiàn)在非法集資的風(fēng)險(xiǎn)。
三、我國(guó)證券投資基金發(fā)展的對(duì)策建議
為了促進(jìn)我國(guó)證券投資基金業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展,需要從以下方面進(jìn)行:
(一)改善證券市場(chǎng)環(huán)境,使基金產(chǎn)品多元化發(fā)展
提高公司上市市場(chǎng)條件,提升上市公司質(zhì)量,推動(dòng)市場(chǎng)做空機(jī)制的建設(shè),利于規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)加大產(chǎn)品創(chuàng)新,推動(dòng)基金產(chǎn)品多元化發(fā)展。
(二)加強(qiáng)基金管理公司內(nèi)部控制
加強(qiáng)內(nèi)部控制制度應(yīng)本著合法合規(guī)、全面審慎、適時(shí)的原則,規(guī)范基金管理公司內(nèi)部控制大綱,健全基本管理制度,完善部門業(yè)務(wù)規(guī)章制度,規(guī)范基金信息披露工作,防止利益輸送,保障基金份額持有人的利益。加強(qiáng)合規(guī)管理機(jī)構(gòu)設(shè)置,強(qiáng)化約束激勵(lì)機(jī)制。
(三)完善基金監(jiān)管體系,健全相關(guān)的法律、規(guī)章制度
隨著證券市場(chǎng)的逐步放開(kāi),必然加強(qiáng)相應(yīng)的監(jiān)管工作。對(duì)基金管理人、基金托管人及相關(guān)的基金從業(yè)人員的監(jiān)管勢(shì)必要加大力度。加強(qiáng)對(duì)基金活動(dòng)的監(jiān)管,規(guī)范監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織的監(jiān)管職責(zé)及監(jiān)管措施,加快建立以《證券投資基金法》為核心的規(guī)范性文件及完整的法規(guī)制度。同時(shí)加強(qiáng)基金行業(yè)自律,穩(wěn)步推進(jìn)基金監(jiān)管體系建設(shè),積極健康發(fā)展基金業(yè)。
(四)加強(qiáng)人才培養(yǎng)和引進(jìn),建立基金人才市場(chǎng),穩(wěn)固證券投資基金基礎(chǔ)
加大人才的培養(yǎng)和引進(jìn),規(guī)范基金管理人的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件,建立規(guī)范有序的基金人才市場(chǎng),為基金業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的人才。同時(shí),提高基金從業(yè)人員的職業(yè)素質(zhì)、服務(wù)水平、治理能力也是至關(guān)重要的,有助于基金業(yè)穩(wěn)定健康的發(fā)展。
針對(duì)私募基金暴露出的問(wèn)題,建議采取以下措施進(jìn)行解決。一是盡快推動(dòng)私募基金條例,增加對(duì)各類私募基金的監(jiān)管手段和措施;二是盡快修訂并私募辦法,明確監(jiān)管邊界;三是制定出臺(tái)私募基金信息統(tǒng)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系;四是加強(qiáng)對(duì)私募基金的事中事后監(jiān)管;五是督促基金業(yè)協(xié)會(huì)完善相關(guān)自律規(guī)則;六是配合地方政府開(kāi)展非法集資的風(fēng)險(xiǎn)排查;七是嚴(yán)格投資者適當(dāng)性管理要求。
近日,招商證券獲證監(jiān)會(huì)正式批復(fù),成為首批開(kāi)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的券商之一,這意味著該公司托管業(yè)務(wù)的范圍正式拓展至公募基金、基金專戶、證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃等領(lǐng)域。
這是繼2012年10月,在業(yè)內(nèi)首家推出私募交易綜合托管平臺(tái)后,招商證券在托管領(lǐng)域取得的又一大突破。因該公司在私募基金托管的資產(chǎn)規(guī)模已做到行業(yè)第一,市場(chǎng)占有率超80%,該公司在資產(chǎn)托管方面已積累了寶貴經(jīng)驗(yàn),可以更好的為客戶提供服務(wù)。招商證券表示,將把托管業(yè)務(wù)打造成公司銜接機(jī)構(gòu)客戶的重要服務(wù)平臺(tái),借此整合公司各類金融產(chǎn)品,提供綜合化金融服務(wù),滿足客戶全方位業(yè)務(wù)需求,并建立起新的服務(wù)模式。
獲得基金托管業(yè)務(wù)資格的先發(fā)優(yōu)勢(shì)
證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱基金)托管,是指由依法設(shè)立并取得基金托管資格的商業(yè)銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任托管人,按照法律法規(guī)的規(guī)定及基金合同的約定,對(duì)基金履行安全保管基金財(cái)產(chǎn)、辦理清算交割、復(fù)核審查資產(chǎn)凈值、開(kāi)展投資監(jiān)督、召集基金份額持有人大會(huì)等職責(zé)的行為。
招商證券是業(yè)內(nèi)首家獲準(zhǔn)開(kāi)展私募基金托管業(yè)務(wù)的券商。招商證券《私募基金綜合托管服務(wù)方案》于2012年7月在證監(jiān)會(huì)組織的創(chuàng)新評(píng)審中獲專家一致好評(píng),使得招商證券于當(dāng)年10月取得了“私募基金綜合托管服務(wù)資格”。經(jīng)過(guò)一年多的運(yùn)作,招商證券私募基金托管資產(chǎn)規(guī)模位居行業(yè)第一,在券商私募托管行業(yè)市場(chǎng)占有率達(dá)80%以上,為券商開(kāi)展資產(chǎn)托管積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。招商證券私募基金綜合托管服務(wù)創(chuàng)新實(shí)踐的成功推廣,促成了證監(jiān)會(huì)將證券投資基金托管人的范疇拓展至以證券公司為代表的非銀行金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新嘗試。今年3月,證監(jiān)會(huì)了《非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》,允許基金托管業(yè)務(wù)向非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放,招商證券就開(kāi)始為申請(qǐng)基金托管業(yè)務(wù)資格作了充分的準(zhǔn)備,明確將資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)作為公司的一項(xiàng)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)來(lái)開(kāi)展,籌建了一級(jí)的托管部門,打造專業(yè)的團(tuán)隊(duì),最終以“準(zhǔn)備工作認(rèn)真、業(yè)務(wù)理念超前、專業(yè)水平過(guò)硬、風(fēng)控技術(shù)先進(jìn)”的評(píng)價(jià)取得了首批非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展證券投資基金托管的業(yè)務(wù)資格。
開(kāi)展基金托管業(yè)務(wù)的展望
國(guó)內(nèi)資產(chǎn)托管的規(guī)模逐年快速增長(zhǎng),顯現(xiàn)出資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)巨大的潛在商機(jī)。作為首批獲得基金托管業(yè)務(wù)資格的券商,招商證券開(kāi)展托管業(yè)務(wù)的范疇從原來(lái)有限合伙形式的私募基金拓展至公募基金、基金專戶、創(chuàng)新型私募基金、證券公司客戶資產(chǎn)管理產(chǎn)品。招商證券秉著“受人之托,忠人之事”的原則,提出了“用制度規(guī)范運(yùn)作,以專業(yè)提升能力,用創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)”的服務(wù)理念,通過(guò)技術(shù)手段不斷提高與管理人的業(yè)務(wù)交互質(zhì)量及基金產(chǎn)品運(yùn)作效率,同時(shí)對(duì)托管業(yè)務(wù)的運(yùn)作和流程進(jìn)行精細(xì)化管理,確保公司托管業(yè)務(wù)安全、高效、穩(wěn)定地運(yùn)行。招商證券表示,將托管業(yè)務(wù)打造成公司銜接機(jī)構(gòu)客戶的重要服務(wù)平臺(tái),借此整合公司各類金融產(chǎn)品,提供綜合化金融服務(wù),滿足客戶全方位業(yè)務(wù)需求,并建立起新的服務(wù)模式,只有這樣,才能在商業(yè)銀行激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出,創(chuàng)造券商托管業(yè)務(wù)的未來(lái)。
發(fā)展證券公司托管職能是行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)
自2012年創(chuàng)新大會(huì)后,證券公司一直致力于加強(qiáng)交易、托管結(jié)算等基礎(chǔ)功能的建設(shè),打造核心競(jìng)爭(zhēng)力,改變當(dāng)前同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)、靠天吃飯的局面,實(shí)現(xiàn)證券業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在2013年5月相關(guān)業(yè)務(wù)研討會(huì)上,證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍就提出,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在戰(zhàn)略高度上,重視開(kāi)展以托管為核心的金融服務(wù)業(yè),清算、估值、賬戶管理等衍生業(yè)務(wù)將構(gòu)成托管產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分。
托管業(yè)務(wù)具有不占用經(jīng)濟(jì)資本、收入穩(wěn)定、低成本、業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著、同時(shí)又能發(fā)揮證券公司專業(yè)優(yōu)勢(shì)的特點(diǎn),證券公司開(kāi)展基金托管業(yè)務(wù),不但能直接增加收入,創(chuàng)建新的盈利模式,還能以托管業(yè)務(wù)為基礎(chǔ),滿足機(jī)構(gòu)客戶交易支持、創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)等多元化的業(yè)務(wù)需求。因此,證券公司開(kāi)展基金托管業(yè)務(wù)是行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。
券商開(kāi)展基金托管業(yè)務(wù)對(duì)行業(yè)發(fā)展有積極的創(chuàng)新意義
一直以來(lái),基金托管業(yè)務(wù)均由商業(yè)銀行壟斷,此次招商證券等券商獲證券投資基金托管業(yè)務(wù)資格的創(chuàng)新,不但開(kāi)創(chuàng)了證券公司為基金提供托管服務(wù)的先河,還能將基金托管業(yè)務(wù)建設(shè)成為證券公司的基礎(chǔ)職能的業(yè)務(wù)服務(wù)平臺(tái),并構(gòu)建以PB業(yè)務(wù)為核心的機(jī)構(gòu)客戶綜合金融服務(wù)平臺(tái),使客戶通過(guò)資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)享受綜合、一體、專業(yè)的綜合金融服務(wù)。
究其原因,公募基金在享受種種制度優(yōu)勢(shì)的同時(shí),也必然受制于契約倉(cāng)位、政策指導(dǎo)、市場(chǎng)維穩(wěn)等諸多因素的限制,再加上做空機(jī)制的缺失,在一個(gè)單邊下跌的市場(chǎng)中,慘敗幾乎是必然的。所以,公募基金2008年能比的是誰(shuí)虧得少。而私募不同,趙丹陽(yáng)可以清盤,江暉可以空倉(cāng)股票只做債券,大家要比的是誰(shuí)給投資人創(chuàng)造的回報(bào)多。
但是,這只是簡(jiǎn)單的表象,深層次看,還是機(jī)制使然。
以《證券投資基金法》為法律依托的公募證券投資基金,是中國(guó)資本市場(chǎng)的巨大歷史成就,對(duì)普及大眾理財(cái)意識(shí)、構(gòu)建小康和諧社會(huì),具有不可估量的積極作用。但是,在滿足越來(lái)越廣泛的大眾投資理財(cái)需求方面,卻有著天然的制度缺陷,其中最重要的一點(diǎn)便是投資者與管理人利益不對(duì)稱的制度設(shè)計(jì)所導(dǎo)致的信托責(zé)任嬗變。既然牛市時(shí)的超額收益與我無(wú)關(guān),那么熊市時(shí)巨虧也就心安理得。雖然我們把持有人利益第一寫在紙上、掛在嘴邊,但捫心自問(wèn),我們公募基金有幾家公司能真正做到持有人利益第一?于是,便有“老鼠倉(cāng)”;于是,便有“1元基金更便宜”的誤導(dǎo)營(yíng)銷。
私募基金則不然。他們?cè)谠O(shè)定年度目標(biāo)時(shí),客戶資產(chǎn)增值多少一定是首要指標(biāo),因?yàn)樗麄冎?,公司的利?rùn)、管理者的利益,都來(lái)自客戶的利益,不能給客戶創(chuàng)造價(jià)值,便一切都是零。所以,私募基金天然是客戶導(dǎo)向的,天然是絕對(duì)收益目標(biāo)導(dǎo)向的,天然是長(zhǎng)期的利益共生機(jī)制導(dǎo)向的。所以,我們看到了虧錢的私募主動(dòng)掏錢彌補(bǔ)客戶損失,我們看到了2008年陽(yáng)光私募的亮麗表現(xiàn),我們看到2009年的早春行情中私募大放異彩。
遺憾的是,迄今為止,私募證券投資基金仍然處于尷尬境地,沒(méi)有法律地位,沒(méi)有信用支持,沒(méi)有制度監(jiān)管,只能假道信托戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢而行。但“陽(yáng)光信托”已經(jīng)開(kāi)啟,很多優(yōu)秀公募基金經(jīng)理正在不斷加入這個(gè)行業(yè),投資者的錢流正在悄然轉(zhuǎn)向。今天,私募基金的整體規(guī)模還很小很小。但種子決定未來(lái),在下一輪的牛市周期中,也許就會(huì)出現(xiàn)規(guī)模過(guò)百億、千億的私募基金。
關(guān)鍵詞:陽(yáng)光私募 行為金融 格蘭杰檢驗(yàn)
隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,陽(yáng)光私募基金已成為影響中國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)定的重要因素之一,也是我國(guó)未來(lái)私募證券投資基金的發(fā)展方向,因此研究其與證券市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系及其投資行為的影響因素,對(duì)其進(jìn)行有針對(duì)性的引導(dǎo)和監(jiān)管,對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)良性發(fā)展顯得尤為重要。本文以“陽(yáng)光私募”為研究標(biāo)的,選擇2007年一季度至2013年一季度為時(shí)間窗口,從實(shí)證角度分析影響私募證券基金的投資行為及影響因素,進(jìn)而提出有針對(duì)性的政策建議。
一、實(shí)證分析
本文采用Granger因果檢驗(yàn)的方法對(duì)陽(yáng)光私募投資行為與證券市場(chǎng)的因果性進(jìn)行分析。
(一)變量選擇與樣本數(shù)據(jù)
陽(yáng)光私募基金累計(jì)凈值平均增長(zhǎng)率(fund);深證成指增長(zhǎng)率(szindex);上證綜指增長(zhǎng)率(shindex);中小盤指數(shù)增長(zhǎng)率(smbindex)。
本文的時(shí)間序列窗口選擇了2007年一季度至2011年一季度,這個(gè)時(shí)間段A股市場(chǎng)正好經(jīng)歷了一個(gè)上升到下跌的周期,因而該時(shí)間段的選擇使得研究結(jié)論更具有普適性。本文使用EVIEWS5.0進(jìn)行檢驗(yàn)。
(二)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)(單位根檢驗(yàn))
在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)前,考慮時(shí)間序列的平穩(wěn)性。由于各數(shù)據(jù)均為增長(zhǎng)率,且從作圖上大致可估計(jì)各變量都具有平穩(wěn)性,為確認(rèn)該結(jié)論,采用擴(kuò)展的Dickey―Fuller檢驗(yàn)(ADF)分別對(duì)各變量值進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。
由表1可以發(fā)現(xiàn),原始序列在5%的顯著性水平下,所有的檢驗(yàn)結(jié)果均拒絕了有單位根的原假設(shè),因此可以認(rèn)為各變量序列都是平穩(wěn)的時(shí)間序列。
(三)格蘭杰因果檢驗(yàn)
選擇軟件默認(rèn)的2階滯后,通過(guò)格蘭杰檢驗(yàn),得到如下結(jié)論:
通過(guò)格蘭杰檢驗(yàn)可知,在5%的置信區(qū)間內(nèi),陽(yáng)光私募基金累計(jì)凈值平均增長(zhǎng)率與三個(gè)指數(shù)的增長(zhǎng)率均無(wú)Granger因果關(guān)系。將滯后階數(shù)增加到3階后,陽(yáng)光私募累計(jì)基金與深證成指增長(zhǎng)率的檢驗(yàn)結(jié)果表明(見(jiàn)表2),陽(yáng)光私募累計(jì)凈值平均增長(zhǎng)率與深證成指互為格蘭杰因果關(guān)系,同時(shí)結(jié)果顯示陽(yáng)光私募基金累計(jì)凈值平均增長(zhǎng)率是上證綜指增長(zhǎng)率的格蘭杰原因,中小板指數(shù)增長(zhǎng)率是陽(yáng)光私募基金累計(jì)凈值平均增長(zhǎng)率的格蘭杰原因,但反向不成立。
二、結(jié)論與建議
2月18日,三大證券報(bào)消息稱,鵬華、南方等九家基金管理公司首批獲準(zhǔn)開(kāi)展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),這被視為公募基金“私募”業(yè)務(wù)正式開(kāi)閘。此前三天,醞釀數(shù)年的《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(暫行)》征求意見(jiàn)結(jié)束,一待正式頒布,證券公司將步基金公司之后,正式介入專戶理財(cái)市場(chǎng)。
專戶理財(cái),國(guó)外亦稱特定賬戶(Managed Account)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),是指資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通過(guò)私募形式向特定資產(chǎn)委托人募集資金或者接受資產(chǎn)委托,為資產(chǎn)委托人的利益或者特定目的進(jìn)行資產(chǎn)管理。在國(guó)內(nèi),專戶理財(cái)業(yè)務(wù)尚處起步階段,主要針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶和資金量較大的個(gè)人客戶,而機(jī)構(gòu)客戶主要是社?;?、企業(yè)年金和保險(xiǎn)公司。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,基金專戶理財(cái)與券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)先后啟動(dòng),將切分此前私募基金的市場(chǎng)份額,形成公募基金、券商和私募基金三分天下的資產(chǎn)管理市場(chǎng)。更重要的是,專戶理財(cái)?shù)募?lì)機(jī)制遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)有基金模式,勢(shì)必將對(duì)基金的利益格局產(chǎn)生重大影響。
由于企業(yè)客戶的專戶理財(cái)收益不能獲得所得稅減免,資產(chǎn)管理者獲取超額收益的能力將決定其成敗。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)衍生工具缺乏的背景下,這個(gè)任務(wù)顯得尤為艱巨。
「瞄準(zhǔn)國(guó)企
2月19日,南方、易方達(dá)、鵬華、匯添富、諾安、工銀瑞信等九家基金公司對(duì)外宣布,經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),已成為首批獲準(zhǔn)開(kāi)展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基金公司。
去年11月29日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》,該辦法自2008年1月1日起正式施行。
基金公司特定客戶理財(cái)業(yè)務(wù),指基金管理公司向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財(cái)產(chǎn)委托擔(dān)任資產(chǎn)管理人,由商業(yè)銀行擔(dān)任資產(chǎn)托管人,為資產(chǎn)委托人的利益,運(yùn)用委托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資的活動(dòng)。這一業(yè)務(wù)此前被稱為基金專戶理財(cái)業(yè)務(wù),被視為公募基金開(kāi)閘“私募”業(yè)務(wù)。
目前,首批獲得牌照的九家公司均已著手相應(yīng)的準(zhǔn)備。南方基金公司透露,已于去年成立了專戶管理部,并為相關(guān)業(yè)務(wù)配備了經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)績(jī)突出的投資管理團(tuán)隊(duì)。
諾安基金一位負(fù)責(zé)人告訴記者,公司非常重視專戶理財(cái)業(yè)務(wù),已從管理制度、風(fēng)險(xiǎn)控制、機(jī)構(gòu)設(shè)置、產(chǎn)品創(chuàng)新和客戶儲(chǔ)備等方面提前做好了戰(zhàn)略部署。
據(jù)悉,諾安基金內(nèi)部已制定了全面的《特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)基本管理制度》,對(duì)專戶理財(cái)?shù)耐顿Y管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、客戶開(kāi)拓和信息披露作了嚴(yán)格規(guī)定,以保護(hù)各方當(dāng)事人的合法權(quán)益,禁止各種形式的利益輸送。公司還與多家高端客戶,如保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、基金會(huì)、國(guó)企、上市公司、民營(yíng)企業(yè)等,建立戰(zhàn)略合作關(guān)系,為專戶理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展儲(chǔ)備客戶資源。
“拿到牌照的確對(duì)公司經(jīng)營(yíng)有很大促進(jìn),但是,具體影響還需在市場(chǎng)實(shí)踐中檢驗(yàn)?!惫ゃy瑞信基金公司機(jī)構(gòu)客戶部負(fù)責(zé)人李偉告訴記者,每家基金公司專戶理財(cái)?shù)慕?jīng)營(yíng)策略有所不同,各公司將在運(yùn)行實(shí)踐中逐步明確自己的定位。
記者采訪中獲悉,國(guó)有企業(yè)作為主要目標(biāo)客戶已成各基金公司首要開(kāi)發(fā)對(duì)象。這與私募基金以私人企業(yè)主為目標(biāo)客戶的戰(zhàn)略形成差異。
“起步肯定以國(guó)企為主,下一步繼續(xù)發(fā)展的話,也會(huì)有私企?!敝泻;鸸就顿Y總監(jiān)彭焰寶表示,該公司上報(bào)證監(jiān)會(huì)的材料中,客戶群體包括國(guó)有企業(yè)及私人業(yè)主等,但實(shí)際上,第一步待開(kāi)發(fā)的客戶主要還是國(guó)企的資產(chǎn)管理公司。據(jù)悉,這也是多數(shù)專戶理財(cái)基金公司的策略。
中?;鸬牡谝淮蠊蓶|,為中國(guó)海洋石油總公司(下稱中海油)旗下中海信托股份有限公司(下稱中海信托)。中海油旗下金融機(jī)構(gòu)包括中海信托、中海石油保險(xiǎn)、海康保險(xiǎn)、中海油財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)。其中,中海信托是國(guó)內(nèi)最大的信托公司之一,注冊(cè)資本12億元。其核心客戶包括全國(guó)社?;?、鐵道部、國(guó)電集團(tuán)、華能集團(tuán)、上海世博等。
“大股東和我們之間,在客戶方面肯定會(huì)有合作,資源共享。”彭焰寶告訴記者,基金專戶理財(cái)相當(dāng)于為國(guó)企開(kāi)辟了投資顧問(wèn)渠道。目前,很多國(guó)有企業(yè)的閑散資金主要通過(guò)內(nèi)部成立的資產(chǎn)管理公司入市投資。專戶理財(cái)啟動(dòng)后,憑借其研究能力、資金實(shí)力以及投資和風(fēng)控經(jīng)驗(yàn),基金公司可能成為國(guó)企以及大集團(tuán)資金入市的主通道。未來(lái),大機(jī)構(gòu)客戶有望逐漸將投資“外包”給基金管理公司。
基金業(yè)十年發(fā)展為其積累了相對(duì)良好的社會(huì)形象及聲譽(yù)。而安全性恰是國(guó)企投資最為看重的因素。“與證券、信托業(yè)相比,基金業(yè)走的彎路相對(duì)較少,尤其是近幾年,行業(yè)發(fā)展較為健康。我們的錢交給基金,相對(duì)比較放心?!币晃恢行蛧?guó)企的部門負(fù)責(zé)人表示,即便出現(xiàn)浮虧,公募基金的可信度也可幫助企業(yè)更好地向監(jiān)管部門及公眾交代。
安信證券首席基金分析師付強(qiáng)則表示,中國(guó)目前近3萬(wàn)億元的股票型和混合型基金中,大約有3000億元是機(jī)構(gòu)資金,專戶理財(cái)業(yè)務(wù)開(kāi)通后,將有部分達(dá)到準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)投其中,也可能會(huì)有部分機(jī)構(gòu)匯集目前相對(duì)分散的投資,以達(dá)到準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。
此外,當(dāng)前非基金投資人中也將有部分會(huì)選擇基金的專戶理財(cái)。“這將直接危及私募基金的客戶群體,侵蝕私募基金的市場(chǎng)份額?!备稄?qiáng)說(shuō),目前,美國(guó)專戶理財(cái)?shù)目傄?guī)模大概是共同基金的十分之一,是股票型基金的五分之一。
「券商入圍
1月29日,證監(jiān)會(huì)公布《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(暫行)》征求意見(jiàn)稿(下稱細(xì)則)。2月中旬,征求意見(jiàn)期結(jié)束,幾家券商資管部門負(fù)責(zé)人被邀請(qǐng)至證監(jiān)會(huì),對(duì)上述細(xì)則作最后修訂。業(yè)內(nèi)人士稱,一待政策落定,券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將正式開(kāi)閘。
券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),主要指證券公司接受單一客戶委托,與客戶簽訂合同,根據(jù)合同約定的方式、條件、要求及限制,通過(guò)客戶的賬戶管理客戶委托資產(chǎn)的活動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這種理財(cái)模式本質(zhì)上與基金專戶理財(cái)、私募基金信托模式并無(wú)太大區(qū)別。
根據(jù)上述細(xì)則,券商定向資產(chǎn)管理的客戶資金最低門檻為100萬(wàn)元,同時(shí)放行自然人客戶。東方證券資產(chǎn)管理部一位負(fù)責(zé)人表示,自然人客戶是細(xì)則最大的突破,這一目標(biāo)客戶群的投資收益享有機(jī)構(gòu)客戶所沒(méi)有的稅收優(yōu)惠,而此前基金專戶理財(cái)?shù)拈T檻定為5000萬(wàn)元,自然人客戶很難達(dá)到。
國(guó)泰君安資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理章飆表示,細(xì)則劃定了券商定向資管業(yè)務(wù)范圍,這事實(shí)上是試圖規(guī)范券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在上一輪牛市中,灰色狀態(tài)的委托理財(cái)業(yè)務(wù)成為券商巨虧之源。
對(duì)于券商定向資產(chǎn)管理投資范圍,細(xì)則在2003年《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》(下稱《試行辦法》)基礎(chǔ)上有所拓展。“根據(jù)目前形勢(shì)進(jìn)展,投資范圍新增了金融衍生品等投資品種,客戶委托資產(chǎn)范圍也增加了股票和金融衍生品?!闭嘛j表示,投資與委托范圍明顯擴(kuò)大,為券商開(kāi)辟了新的盈利模式,有助于券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。
根據(jù)細(xì)則,包括銀行存款、央行票據(jù)、短期融資券、債券及回購(gòu)、資產(chǎn)支持證券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、股票、金融衍生品等全部納入投資范圍;客戶委托資產(chǎn)范圍,則包括現(xiàn)金、債券、資產(chǎn)支持證券、證券投資基金、股票、金融衍生品。
據(jù)悉,國(guó)泰君安資產(chǎn)管理總部向證監(jiān)會(huì)反饋建議稱,如能將包括黃金期貨在內(nèi)的商品期貨也納入到投資范圍之內(nèi),將有助于券商更為靈活地構(gòu)造投資組合及對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),考慮到2008年市場(chǎng)回調(diào)可能影響券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),進(jìn)而影響券商業(yè)績(jī),管理層有意在放開(kāi)直接投資試點(diǎn)的基礎(chǔ)上,逐步開(kāi)拓券商新業(yè)務(wù)?!霸诤粚?shí)券商實(shí)力的同時(shí),也為券商上市做準(zhǔn)備?!?/p>
記者獲悉,此前已有十幾家創(chuàng)新類券商試驗(yàn)性地開(kāi)展了定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。由于法規(guī)尚未正式明確,規(guī)模并未做大。最近,這些券商正根據(jù)證監(jiān)會(huì)要求,上報(bào)已開(kāi)展的定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)情況。
“細(xì)則將使券商正式介入理財(cái)市場(chǎng),在先前公募基金的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步吞食私募基金的份額?!鄙虾WC大投資管理公司總經(jīng)理朱南松認(rèn)為,細(xì)則規(guī)定的券商專戶理財(cái)模式規(guī)定與私募基金十分接近。正式推行后,對(duì)私募、公募基金業(yè)務(wù)均可能產(chǎn)生較大影響。
最被券商關(guān)注的“專用證券賬戶”的做法,便類似于信托私募所使用的賬戶形式。據(jù)悉,中央證券登記公司為此專門修改了相關(guān)系統(tǒng)。今后,券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將可以滿足投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、收益率預(yù)期等需求。
“專用證券賬戶將解決長(zhǎng)期困擾券商資管業(yè)務(wù)的大難題?!闭嘛j表示,券商資管業(yè)務(wù)面臨的一個(gè)實(shí)際操作問(wèn)題是,在證券賬戶實(shí)名制以及指定交易的要求下,客戶將賬戶委托給券商管理后,如果自己有其他投資需求,會(huì)遇到無(wú)法再開(kāi)戶的難題。
根據(jù)細(xì)則,在客戶自己的賬戶之外,可申請(qǐng)專用證券賬戶。專用證券賬戶以“客戶名稱”開(kāi)立,方便客戶、券商同時(shí)實(shí)施管理。細(xì)則規(guī)定,證券公司只能為同一客戶開(kāi)立一個(gè)專用證券賬戶,但是,同一客戶將被允許在不同的證券公司開(kāi)設(shè)專用賬戶。
「競(jìng)逐超額收益
基金、券商這些“正規(guī)軍”涉足專戶理財(cái),令這一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)逐漸白熱化。業(yè)內(nèi)人士表示,獲取超額收益的能力,將決定各方在專戶理財(cái)市場(chǎng)的生存狀態(tài)。
在私募基金運(yùn)營(yíng)模式中,除1.5%-2%的信托費(fèi)用,資產(chǎn)管理人還將享受私募產(chǎn)品超額收益15%-20%的利潤(rùn)。“這意味著私募基金實(shí)際收益率必須超過(guò)上述種種費(fèi)用?!敝炷纤烧f(shuō),對(duì)超額收益的追求是私募基金獲取客戶的最大誘惑,也是私募基金立足理財(cái)市場(chǎng)的根本。
基金公司專戶理財(cái)?shù)拈_(kāi)放,也為其在傳統(tǒng)的基金管理費(fèi)之外,獲得了新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn),即專戶理財(cái)超額收益部分的業(yè)績(jī)報(bào)酬。監(jiān)管層亦同時(shí)限制其通過(guò)降低管理費(fèi)率與現(xiàn)有的共同基金惡性競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)基金專戶理財(cái)相關(guān)規(guī)定,專戶理財(cái)?shù)墓芾碣M(fèi)率、托管費(fèi)率不得低于同類型或相似類型投資目標(biāo)和投資策略的證券投資基金管理費(fèi)率、托管費(fèi)率的60%。同時(shí)允許資產(chǎn)管理人最高提取投資凈收益的20%作為業(yè)績(jī)報(bào)酬。
據(jù)付強(qiáng)測(cè)算,對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),假設(shè)一年期共同基金費(fèi)后投資收益率為20%,那么,專戶理財(cái)?shù)馁M(fèi)后投資收益率必須達(dá)到25%,才能與前者保持收益均衡。“更進(jìn)一步看,如果我們深入考慮專戶理財(cái)投資收益的應(yīng)稅因素,那么,對(duì)它的投資收益升水的要求就更高?!备稄?qiáng)說(shuō)。
此次券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)討論細(xì)則中,對(duì)券商費(fèi)用方面沒(méi)有具體規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士表示,費(fèi)率通常依據(jù)券商與客戶談判情況自行決定。據(jù)記者了解,部分資管能力較強(qiáng)的券商,對(duì)超額收益部分通常分成20%-30%,更甚者高達(dá)五成。
朱南松認(rèn)為,在對(duì)超額收益的獲取能力上,受益于體制靈活及多年來(lái)市場(chǎng)實(shí)踐的私募基金更有優(yōu)勢(shì)。很多公募基金經(jīng)理人辭職轉(zhuǎn)投私募,也令私募基金在投資管理等方面漸趨專業(yè)化。
一個(gè)最新的例子是,自2008年1月起,多家信托公司放寬了信托型私募基金投資個(gè)股的比例限制。私募基金投資個(gè)股所占信托資產(chǎn)比例由過(guò)去的10%提升到30%,“這意味著,我們只需買三只股票就可以?!币晃凰侥蓟鸶吖芨嬖V記者。
這一政策調(diào)整在提高私募基金自主操作空間的同時(shí),也放大了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。但總體而言,仍構(gòu)成私募基金未來(lái)發(fā)展的一大利好。
業(yè)內(nèi)人士表示,雖在操作風(fēng)格上,私募基金略占主動(dòng),但在目前市場(chǎng)形態(tài)下,三種機(jī)構(gòu)欲開(kāi)發(fā)的客戶群體及可掌控的投資工具基本趨同,這是限制專戶理財(cái)市場(chǎng)做大的最主要障礙。
「掣肘因素
2月19日,銀河證券研究所基金研究中心負(fù)責(zé)人胡立峰告訴記者,基金專戶理財(cái)、私募基金及券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)三方爭(zhēng)奪的是同一標(biāo)的群體,即企業(yè)委托理財(cái)群體。企業(yè)購(gòu)買公募證券投資基金享受的分紅所得免征企業(yè)所得稅,而其他業(yè)務(wù)目前還沒(méi)有免稅規(guī)定。“對(duì)這一群體而言,投資收益繳稅制度不放行,大發(fā)展可能是奢談?!?/p>
目前,稅收制約及金融衍生工具欠缺,已成為制約專戶理財(cái)發(fā)展的兩大障礙。
由于不能獲得稅收減免,以企業(yè)客戶為主要對(duì)象的專戶理財(cái),在與以自然人為主要對(duì)象的共同基金的競(jìng)爭(zhēng)中處于下風(fēng)。
根據(jù)《證券投資基金稅收政策的通知》,基金投資人從基金收益分配(包括股息紅利和資本利得)中獲得收入不繳企業(yè)所得稅。如果機(jī)構(gòu)投資人自己直接或通過(guò)專戶理財(cái)?shù)姆绞将@得投資收益,則需繳納所得稅。
“機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)購(gòu)買基金實(shí)際上起到了合法避稅的功效,而如果選擇專戶理財(cái),就放棄了這一潛在的稅收利益?!备稄?qiáng)表示,從目前的稅制結(jié)構(gòu)來(lái)看,專戶理財(cái)盈利為企業(yè)所得稅應(yīng)稅收入,以2008年內(nèi)外資統(tǒng)一后25%的稅率水平計(jì)算,專戶理財(cái)要保持很高的超額收益并不太現(xiàn)實(shí)。
如果計(jì)入20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬和25%的所得稅,1年期專戶理財(cái)?shù)馁M(fèi)用后投資收益率必須達(dá)到33%,才能與共同基金20%的費(fèi)用后投資率收益保持均衡。即使將業(yè)績(jī)報(bào)酬降至10%,均衡收益率也必須達(dá)到 30%。
制約專戶理財(cái)發(fā)展的更大障礙來(lái)自金融投資工具欠缺的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。
私募性質(zhì)的專戶理財(cái),與公募基金的最大差異便在于個(gè)性化、差異化的投資產(chǎn)品。個(gè)性化投資直接決定產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)。在海外成熟市場(chǎng),大資金選擇專戶理財(cái),也主要是基于個(gè)性化投資的可能性。但是,在目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上,投資產(chǎn)品的深度與廣度較發(fā)達(dá)國(guó)家仍存明顯差距。