企業(yè)債務(wù)融資的方式精選(九篇)

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第1篇：企業(yè)債務(wù)融資的方式范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控；融資模式

一、中小企業(yè)融資概況

（一）中小企業(yè)直接債務(wù)融資概況

截止2013年末，我國(guó)已經(jīng)有超過200家的中小企業(yè)介入到債務(wù)融資產(chǎn)品的發(fā)行過程中，共計(jì)募集資金數(shù)額超過100億元。此外，借助債務(wù)融資勢(shì)頭的良好開展，已經(jīng)超過20家的中小企業(yè)加入到債務(wù)融資產(chǎn)品發(fā)行大軍中，金融累計(jì)超過8.4億元。隨著債務(wù)融資過程的逐漸加快，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力得到前所未有的釋放，但總小企業(yè)動(dòng)力不足的“病態(tài)”發(fā)展已然顯現(xiàn)。在對(duì)于其整體發(fā)展過程中，依然面臨著自身缺陷、債務(wù)融資環(huán)境較為惡劣、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制依然不夠健全等相關(guān)問題困擾，這些都在客觀上成為中小企業(yè)債務(wù)融資發(fā)展之路上的“絆腳石”

（二）中小企業(yè)間接債務(wù)融資現(xiàn)狀

當(dāng)下，間接債務(wù)融資更多依賴于借助銀行貸款以及相關(guān)補(bǔ)償方式進(jìn)行貸款，還存在融資租賃等方式，而從實(shí)際情況看，大多數(shù)中小企業(yè)一般都是借助間接性債務(wù)融資策略開展相關(guān)融資活動(dòng)，而一般與銀行之間進(jìn)行相關(guān)貸款都是中小企業(yè)所熱衷的，但由于更多的企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過程中相關(guān)行為不夠規(guī)范，銀行對(duì)于這些企業(yè)自身要求較嚴(yán)，需要采取相關(guān)方式進(jìn)行有效控制，實(shí)現(xiàn)更加有力的方式來彌補(bǔ)其中的風(fēng)險(xiǎn)所在。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截止到2013年底，我國(guó)各大金融機(jī)構(gòu)的存款余額達(dá)到30萬億元。從這可以看出，大部分的居民選擇把存款投入銀行，由此可以推斷，中小企業(yè)采取的間接債務(wù)融資方式大部分的資金都是來自于儲(chǔ)戶的。

（三）中小企業(yè)對(duì)債務(wù)融資工具使用現(xiàn)狀

從2010年底，我國(guó)債券市場(chǎng)開展發(fā)展，逐漸成為有效刺激我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展所在，逐漸為更多的中小企業(yè)提供更為強(qiáng)烈的債務(wù)融資能力。而從實(shí)際相關(guān)數(shù)據(jù)情況看，僅僅在2013年，在浙江省地區(qū)一共發(fā)行的債券超過300億，數(shù)字規(guī)模非常可觀，而在這一年，國(guó)內(nèi)企業(yè)數(shù)量多達(dá)700多家，而借助其成熟運(yùn)用的債券融資工具發(fā)行的債券金融也能夠突破4萬億元，而借助這樣的勢(shì)頭，在全國(guó)范圍內(nèi)，也已經(jīng)有超過600家。

二、中小企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀

（一）債務(wù)融資渠道不暢通

由于目前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還尚未完全穩(wěn)定沉淀，借助其實(shí)現(xiàn)的金融市場(chǎng)開發(fā)功能程度始終處于較低的狀態(tài)中，在可能的情況下，更多的中小企業(yè)實(shí)施債務(wù)融資都直接向銀行直接誒貸款，這樣的過程中，對(duì)商業(yè)信用以及融資性租賃的相關(guān)選擇就較為單一，而能夠借助創(chuàng)業(yè)板實(shí)行債務(wù)融資可謂少之又少，而資本市場(chǎng)自身資金調(diào)整功能始終存在，但是在其中能夠直接得到實(shí)際資金扶持的需要經(jīng)過嚴(yán)格審查，而且需要更多的條件進(jìn)行限制，這些條件對(duì)眾多中小企業(yè)而言，都是無法跨越的硬性規(guī)定，導(dǎo)致很多中小企業(yè)根本無法借助相關(guān)扶持，影響到正常的債務(wù)融資活動(dòng)。

（二）債務(wù)融資成本偏高

銀行發(fā)展過程中，提供貸款業(yè)務(wù)主要為了獲得利息收入，而中小企業(yè)自身運(yùn)行中存在較大的不穩(wěn)定性，在實(shí)際業(yè)務(wù)開展中，自身資本情況經(jīng)常會(huì)不容樂觀，在很大程度上導(dǎo)致其進(jìn)行銀行授信而不能成功，雖然在一定條件下銀行會(huì)主動(dòng)借助銀行貸款利率的增長(zhǎng)而進(jìn)行人工放貸活動(dòng)，并且會(huì)借助相關(guān)業(yè)務(wù)針對(duì)中小企業(yè)提供更為有效地服務(wù)，并且將期限嚴(yán)格限制在一年時(shí)間內(nèi)，并且在相關(guān)條文規(guī)定上也給予嚴(yán)格約束。從這一角度而言，中小企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資行為成本始終過高，會(huì)在很大程度上形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于企業(yè)持久化發(fā)展造成更大的障礙，無法對(duì)企業(yè)形成有效的幫助。中小企業(yè)自身發(fā)展規(guī)模受限，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，再加上辦理貸款相對(duì)較為復(fù)雜，需要消耗較多的人力成本和財(cái)力成本，審批費(fèi)用隨之水漲船高，銀行會(huì)毫不猶豫地將風(fēng)險(xiǎn)附加給企業(yè)，這就在一定程度上造成中小企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資成本顯著提升，其融資風(fēng)險(xiǎn)自然而然增加。

（三）債務(wù)融資比例失衡當(dāng)下，中小企業(yè)采用的融資

方式主要借助銀行貸款，而實(shí)際借助不同的融資方式其實(shí)際結(jié)果也差別很大。采取適當(dāng)?shù)娜谫Y方式可以為企業(yè)提供更加扎實(shí)有效地幫助，從而能夠有效消除融資帶來的負(fù)面影響。中小企業(yè)自身資本發(fā)展實(shí)力不濟(jì)，經(jīng)營(yíng)期限較為短暫，對(duì)于企業(yè)自身發(fā)展預(yù)期缺乏必要的規(guī)劃，融資使用情況一般較為混亂，再加上企業(yè)一般都借助銀行進(jìn)行貸款融資，融資渠道單一造成很大程度上的比例失衡。這種只用一種融資方式實(shí)現(xiàn)融資的辦法對(duì)企業(yè)發(fā)展造成了嚴(yán)重的阻礙，也根本無法滿足當(dāng)前中小企業(yè)的債務(wù)融資需求。

三、中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的原因

（1）企業(yè)內(nèi)部因素。一是管理風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)?？陀^上，中小企業(yè)依托債務(wù)融資一般要經(jīng)歷兩個(gè)環(huán)節(jié)，融資以及償付，這是必不可少的過程，由于這兩個(gè)環(huán)節(jié)一般進(jìn)行過程中所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比重不同，需要更多的管理人員從融資環(huán)節(jié)入手，進(jìn)行全方位關(guān)注，而從實(shí)際情況看，融資風(fēng)險(xiǎn)一般會(huì)給企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)帶來更多不可預(yù)知的影響，在完成實(shí)際融資環(huán)節(jié)之后，更能關(guān)系到資金的實(shí)際使用以及規(guī)劃債務(wù)自身情況，這些都會(huì)在企業(yè)償付環(huán)節(jié)中得到直接體現(xiàn)。二是企業(yè)存在使用不當(dāng)失敗可能。從企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)拓展過程而言，需要不斷進(jìn)行全方位投入才能真正得到現(xiàn)實(shí)回報(bào)，但由于實(shí)際項(xiàng)目運(yùn)行過程中，會(huì)更多涉及到投資項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)行，這都需要更多的資金來進(jìn)行有效保障，如果使用不當(dāng)，投資行為失敗將成為現(xiàn)實(shí)。（2）市場(chǎng)方面因素。實(shí)際上，市場(chǎng)方面可能對(duì)于中小企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)更多債務(wù)融資，但在實(shí)際過程中，相關(guān)利率和匯率始終處于恒定狀態(tài)，而且在市場(chǎng)環(huán)境中會(huì)伴隨相關(guān)發(fā)展情況，而逐漸發(fā)生相關(guān)實(shí)際需求中與其相關(guān)的債務(wù)過程中會(huì)面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)。從某種程度而言，如果利率自身水平始終處于較高的層面而言，會(huì)造成很多不利的影響，這在實(shí)際過程中會(huì)導(dǎo)致消耗掉更多融資成本，這是基本不可逆的過程，而近年來，我國(guó)貨幣的實(shí)際供應(yīng)量都在一定程度上得到控制，但是貸款成本始終較高，這些都在無形中為企業(yè)增加更多的融資成本。（3）銀行與政府方面因素。一是銀行未充分行使債權(quán)治理的作用。當(dāng)下很多中小企業(yè)自身債務(wù)融資一般都是借助貸款進(jìn)行的，企業(yè)與銀行之間一般不會(huì)因?yàn)榇嬖趥鶆?wù)關(guān)系，而直接影響到二者相關(guān)債務(wù)行為，但銀行會(huì)根據(jù)企業(yè)負(fù)債情況制定相關(guān)的約束條件，從而保證債權(quán)人能夠行使有效治理權(quán)，從而給企業(yè)管理人員帶來管理中的實(shí)際思考。二是相關(guān)制度不完善。我國(guó)中小企業(yè)使用最多的一種融資方式就是債務(wù)融資。隨著市場(chǎng)的快速發(fā)展，債務(wù)融資逐漸生成更多其它類別的方式，例如，其進(jìn)行經(jīng)營(yíng)出租以及融資出租等行為，其正規(guī)的制度約束非常不足，企業(yè)一旦涉及這些行為，缺乏必要的整體監(jiān)督和約束，一旦出現(xiàn)債務(wù)虧空，而無法進(jìn)行必要的監(jiān)督和審視，也會(huì)給企業(yè)帶來更多無法彌補(bǔ)的漏洞，而監(jiān)管制度在現(xiàn)階段的無法施用，會(huì)給中小企業(yè)進(jìn)行的債務(wù)融資行為帶來巨大隱患。

（二）中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

（1）正面效應(yīng)。一是利息抵稅。從股權(quán)融資自身操作而言，負(fù)債融資的優(yōu)越性主要集中體現(xiàn)在中小企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資過程中，借助稅收能夠獲得的相關(guān)優(yōu)惠。但是實(shí)際情況看，借助法律的有效實(shí)施，可以最大程度實(shí)現(xiàn)有效處理，能夠消除企業(yè)在負(fù)債層面所受到的約束，這都能夠借助更多優(yōu)惠得到集中體現(xiàn)。二是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。一般而言，如果企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)行為正常，除去支付債權(quán)人相關(guān)的利息，剩余的相關(guān)收益可以作為股本，這部分超額收益可分為企業(yè)所有，因此實(shí)際中的股票收益情況就會(huì)非常樂觀。三是減少?zèng)_突。一旦處于分離狀態(tài)的合伙人企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，以及股東與管理者之間的信息不對(duì)稱成為一種常態(tài)，而這樣的過程中還會(huì)存在諸多的道德層面的問題，甚至?xí)苯佑绊懙狡髽I(yè)自身管理的正常進(jìn)行。而在實(shí)際管理行為中，企業(yè)管理者更多基于自身利益考量，在很大程度上忽略掉股東的實(shí)際利益，這就在投資人與經(jīng)營(yíng)者之間會(huì)產(chǎn)生更為嚴(yán)重的潛在沖突所在，而債務(wù)融資會(huì)在一定程度上緩解這樣的沖突所在，可以解決這樣關(guān)系下的嚴(yán)重情形而且中小企業(yè)還可以借助舉債行為獲取資金，借助債務(wù)融資可以減少股東的實(shí)際損失，而且這種情況下，企業(yè)日常管理以及企業(yè)利益的股東，都可以借助必要的決策能夠?qū)崿F(xiàn)可能的增值增收，從而能夠保證企業(yè)管理者與投資人之間形成一種良性的互動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)二者之間的利益和諧共進(jìn)，促進(jìn)利益的最大化。（2）負(fù)面效應(yīng)。首先，在負(fù)債不斷增長(zhǎng)的過程中，企業(yè)自身的財(cái)務(wù)危機(jī)逐漸增加，不僅如此，負(fù)債經(jīng)營(yíng)行為也會(huì)給企業(yè)帶來諸多的償付壓力，而企業(yè)負(fù)債行為一旦越來越頻繁，將會(huì)直接影響到企業(yè)日常行為中的現(xiàn)金流量不足而影響未來的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，收益行為將不會(huì)正常進(jìn)行。而這樣的過程中企業(yè)背負(fù)著負(fù)債，可能直接讓企業(yè)無法獲得充足的現(xiàn)金流，而影響到經(jīng)營(yíng)行為的正常進(jìn)行，人員流失將成為一種現(xiàn)實(shí)，對(duì)于企業(yè)發(fā)展帶來更多的弊端。其次，負(fù)債過高會(huì)直接引發(fā)企業(yè)股東和債權(quán)人之間關(guān)系形成較為嚴(yán)重的沖突，對(duì)于這樣的過程，企業(yè)債權(quán)人所擔(dān)負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)要低于企業(yè)股東?；谶@樣的情形，無論企業(yè)日常能夠獲得相關(guān)的利益，企業(yè)經(jīng)營(yíng)都會(huì)受到影響，而債權(quán)人自身都不會(huì)受到其更多的影響，穩(wěn)定地獲得相關(guān)利息收入，而企業(yè)一旦無法正常盈利，企業(yè)股東必然會(huì)失去利益，因此一旦企業(yè)自身負(fù)債比例過高，必然會(huì)引發(fā)企業(yè)股東和債權(quán)人之間的關(guān)系日益嚴(yán)重。

四、中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)控制建議

（一）建立中小企業(yè)債務(wù)融資的金融服務(wù)體系

第一，需要所在地區(qū)財(cái)政部門設(shè)立為中小企業(yè)融資服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，為企業(yè)提供更加有效的貸款服務(wù)，并且盡可能降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，而借助行政力量與銀行達(dá)成寫意，為企業(yè)提供各種貸款補(bǔ)貼。第二，在政府、銀行以及企業(yè)之間建立聯(lián)合會(huì)議系統(tǒng)。對(duì)銀行、企業(yè)和地方政府應(yīng)加強(qiáng)與其他銀行的信息溝通，政府和企業(yè)也要舉辦研討會(huì)，充分了解企業(yè)和政府確定的指導(dǎo)政策內(nèi)容，從而掌握政策的有效信息。第三，銀行需要激勵(lì)和績(jī)效考核機(jī)制進(jìn)行有效配套，在企業(yè)服務(wù)過程中形成內(nèi)部約束機(jī)制，并且將其提供服務(wù)工作與中小企業(yè)享受到的貸款情況進(jìn)行綜合考量。

（二）建立債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)控制體系

第一，根據(jù)客觀呈現(xiàn)的資產(chǎn)負(fù)債平衡情況，按照公司債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)確定科學(xué)化的考量標(biāo)準(zhǔn)。合理的負(fù)債比例與企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)行為形成一致性，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)二者最佳匹配。中小企業(yè)要在運(yùn)行過程中著力調(diào)控資產(chǎn)負(fù)債率，保證公司負(fù)債規(guī)模在合理范疇內(nèi)。第二，進(jìn)一步完善企業(yè)內(nèi)部規(guī)章制度。盡可能建立第三方托管的償債基金制度，從而對(duì)企業(yè)的償債能力進(jìn)行客觀分析。第三、專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制建立，客觀上保證直接融資為我國(guó)中小企業(yè)提供有效助力，盡可能保證債券融資行為在我國(guó)投資市場(chǎng)中得到真正地認(rèn)可。

（三）針對(duì)中小企業(yè)提供完善扶持政策

第一，將中小企業(yè)直接債務(wù)融資體系進(jìn)行人為完善。目前，由于我國(guó)的中小企業(yè)，無論是在市場(chǎng)開發(fā)還是在銀行貸款中，都得到了比較嚴(yán)重的歧視待遇。因此，應(yīng)該確立較為完善的中小企業(yè)債務(wù)融資體系，在實(shí)際行為過程中，逐步確立相對(duì)客觀的信用評(píng)價(jià)體系。第二，地方政府監(jiān)管應(yīng)該更加有效，企業(yè)債務(wù)融資制度監(jiān)管也必須更加客觀和科學(xué)。多發(fā)動(dòng)企業(yè)內(nèi)部資源優(yōu)勢(shì)，發(fā)掘外部政策優(yōu)勢(shì)，逐漸建立更加科學(xué)有度的監(jiān)督機(jī)制，發(fā)動(dòng)更加有效的監(jiān)管力量，盡可能發(fā)揮最佳監(jiān)管效果。

（四）促進(jìn)債務(wù)融資市場(chǎng)工具多元化

第一，借助高收益?zhèn)?。為更多的中小企業(yè)提供融資需求服務(wù)，為中小企業(yè)獲得債務(wù)融資服務(wù)提供有效契機(jī)，而且還有效地避免了風(fēng)險(xiǎn)。第二，私人債務(wù)問題。這種債券具有很強(qiáng)的針對(duì)性，主要用于平衡目前的過剩資金，特別是超額存款。如果國(guó)家儲(chǔ)蓄太低，私人債務(wù)問題有利于加快社會(huì)資本流動(dòng)，也可以有效地改變國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式，有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

（五）建立中小企業(yè)債券評(píng)級(jí)體制

有效規(guī)范中小企業(yè)的債務(wù)融資行為。中小企業(yè)必須要建立起較強(qiáng)的信譽(yù)保障，提升自身信譽(yù)等級(jí)，才能夠獲得更多的銀行貸款。建立起專門針對(duì)中小企業(yè)實(shí)施債券融資的評(píng)級(jí)體制，全面提升我國(guó)中小企業(yè)的融資能力，對(duì)于不守誠(chéng)信的企業(yè)都應(yīng)該遭到譴責(zé)。此外，還應(yīng)該搭建有效的政策措施，如對(duì)發(fā)行債券的企業(yè)規(guī)模作出嚴(yán)格限制，充分建立起有效的信用提升制度。

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第2篇：企業(yè)債務(wù)融資的方式范文

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；債務(wù)負(fù)擔(dān)；治理結(jié)構(gòu)；債務(wù)融資；公司治理機(jī)構(gòu) 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

中圖分類號(hào)：F275 文章編號(hào)：1009-2374（2016）14-0173-02 DOI：10.13535/ki.11-4406/n.2016.14.087

目前，我國(guó)有相當(dāng)一部分國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況堪憂，債臺(tái)高筑，缺乏盈利能力的現(xiàn)象普遍存在。而這一現(xiàn)象的形成與這些國(guó)有企業(yè)難以完成治理結(jié)構(gòu)改革息息相關(guān)，這使其不能夠根據(jù)市場(chǎng)的變化及時(shí)做出決策調(diào)整。具體來說，國(guó)有企業(yè)的債務(wù)融資對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束相對(duì)弱化，缺乏股權(quán)激勵(lì)制度，缺乏完善的破產(chǎn)機(jī)制，這些現(xiàn)狀都是導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)缺乏盈利能力的重要原因。因此，積極研究債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響，并采取科學(xué)的調(diào)整與改進(jìn)措施極為必要性。

1 債務(wù)負(fù)擔(dān)與公司治理的關(guān)系

1.1 債務(wù)分布結(jié)構(gòu)與公司治理

企業(yè)債務(wù)分布結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債權(quán)人的數(shù)目以及債權(quán)的份額。債務(wù)分布結(jié)構(gòu)主要影響著債權(quán)人參與公司治理的態(tài)度與行為，影響著債權(quán)人的職能發(fā)揮與行動(dòng)效率。通常，債務(wù)分配越集中，債權(quán)人參與公司治理的有效性就越大。債務(wù)結(jié)構(gòu)越分散，債權(quán)人不愿或不積極參與公司治理的情形出現(xiàn)的可能性就越大。只有合理控制債券分配結(jié)構(gòu)才能將優(yōu)化債權(quán)人參與公司治理的行為與態(tài)度，使其適度、科學(xué)地參與公司治理。

1.2 債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司治理

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)即指企業(yè)短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債之間的比例關(guān)系。企業(yè)債務(wù)以短期債務(wù)為主，將使企業(yè)所面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，進(jìn)而約束和抑制其投資活動(dòng)，因此，在以短期債務(wù)為主時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)替代行為就會(huì)受到天然抑制。而長(zhǎng)期債務(wù)能夠通過對(duì)抵押現(xiàn)有資產(chǎn)的收益享有法定的優(yōu)先權(quán)，抑制經(jīng)營(yíng)者依賴現(xiàn)有資產(chǎn)的收益進(jìn)行無效長(zhǎng)期投資的行為，從而阻止企業(yè)的無效擴(kuò)張。

1.3 債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)與公司治理

債務(wù)融資類型結(jié)構(gòu)即不同債務(wù)融資工具的構(gòu)成和比例關(guān)系。這里的“債務(wù)融資工具”主要有銀行貸款、債券、商業(yè)信用、租賃等，靈活搭配和運(yùn)用債務(wù)融資工具能夠最大限度地降低成本，促進(jìn)企業(yè)健康經(jīng)營(yíng)。在上述債務(wù)融資工具中，銀行貸款和發(fā)行債券是最為普遍的和重要的。銀行貸款能夠?qū)ζ髽I(yè)發(fā)揮一定的監(jiān)督、控制作用，幫助企業(yè)克服眾多股票持有者用“腳”投票造成的控制權(quán)虛置等問題，因此可參與和優(yōu)化公司治理，使該種債務(wù)融資方式的成本降低。企業(yè)債券是一種公開負(fù)債融資方式，企業(yè)要吸引投資者購(gòu)買債券，就需要披露企業(yè)大量經(jīng)營(yíng)信息，這將對(duì)經(jīng)營(yíng)者發(fā)揮一定的約束作用。上述兩者之間具有替代性與互補(bǔ)性，結(jié)合公司實(shí)際配合應(yīng)用這兩種債務(wù)融資方式是優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)的重要手段。

2 國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀及其對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響

2.1 國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資的基本現(xiàn)狀

2.1.1 債務(wù)融資對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束相對(duì)弱化。在我國(guó)，銀行在企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)中起著很重要的作用，對(duì)于一個(gè)公司來說，最大的債權(quán)人就是銀行。但是由于我國(guó)銀行的國(guó)有化性質(zhì)，國(guó)有企業(yè)作為國(guó)有資產(chǎn)組成部分，政府會(huì)出面干涉銀行對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的約束。這樣一來，投資往往受政治因素干擾，并不是完全參照資本回報(bào)率來進(jìn)行的。

2.1.2 缺乏股權(quán)激勵(lì)制度條件下的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)扭曲。由于我國(guó)國(guó)有企業(yè)是國(guó)有資產(chǎn)組成成分，受到我國(guó)所有制體制的影響，很少有國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者能夠獲得公司的股權(quán)。這就會(huì)導(dǎo)致債務(wù)融資體制對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的約束性消失，經(jīng)營(yíng)者就會(huì)為了盲目加大債務(wù)融資比例，使公司規(guī)模更大，從而增加自己從資源控制中的獲益。

2.1.3 我國(guó)破產(chǎn)機(jī)制缺乏對(duì)債權(quán)人的保護(hù)。國(guó)有企業(yè)在破產(chǎn)時(shí)，地方政府往往會(huì)將破產(chǎn)產(chǎn)生的成本強(qiáng)行加到銀行身上。一旦進(jìn)行破產(chǎn)清算就意味著不光以前的投資收不回來，還要為企業(yè)破產(chǎn)的社會(huì)成本和職工安置買單。銀行作為債權(quán)人在破產(chǎn)流程中反而蒙受更大的損失，所以很多銀行寧愿不管那些壞賬，也不愿意企業(yè)破產(chǎn)清算。

2.1.4 國(guó)有企業(yè)缺乏經(jīng)理人競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理人都是由政府委派的，不存在競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的優(yōu)勝劣汰。企業(yè)往往會(huì)因?yàn)榻?jīng)理人能力的欠缺，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)不利。

2.2 國(guó)有企業(yè)債務(wù)融資對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響

公司的治理機(jī)構(gòu)包含三部分：一是公司經(jīng)營(yíng)者；二是公司股東；三是公司債權(quán)人。公司負(fù)債水平受債務(wù)融資政策的影響，而債務(wù)融資政策無論選擇哪種方式，都會(huì)影響經(jīng)營(yíng)者、股東、債權(quán)人的相互之間的結(jié)構(gòu)關(guān)系。

2.2.1 債務(wù)融資對(duì)經(jīng)營(yíng)者的影響。首先，債務(wù)融資有著激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的作用。當(dāng)企業(yè)的盈利狀況大于債務(wù)融資成本時(shí)，引入債務(wù)融資會(huì)使經(jīng)營(yíng)者的收益提升。因此對(duì)于一個(gè)持有公司部分股份的經(jīng)營(yíng)者來說，公司越多地進(jìn)行債務(wù)融資，其收益會(huì)越多，這就會(huì)激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者更加努力地投入到工作當(dāng)中，相應(yīng)的成本也會(huì)降低。當(dāng)然，也不是債務(wù)融資比例越大越好。隨著債務(wù)融資比例的提高，公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，作為公司的管理者，需要在個(gè)人收益和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間做好權(quán)衡，畢竟只有公司處在良好的經(jīng)營(yíng)狀況下，公司的效益和市場(chǎng)價(jià)值提升了，經(jīng)營(yíng)者的收益才有保證。而公司一旦破產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)者所有的既得利益將不復(fù)存在。這樣也就督促企業(yè)經(jīng)營(yíng)者努力工作，減少成本浪費(fèi)，增強(qiáng)公司的盈利能力。因此，債務(wù)融資也能作為企業(yè)運(yùn)營(yíng)的一種擔(dān)保。其次，債務(wù)融資有著約束經(jīng)營(yíng)者的作用。債務(wù)融資在激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作的同時(shí)，也能夠?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營(yíng)者起到約束的作用。因?yàn)樵趥鶆?wù)融資的債務(wù)契約中會(huì)規(guī)定企業(yè)必須定期向債權(quán)人償還本金和支付利息，因此，債務(wù)融資占用公司的現(xiàn)金來進(jìn)行償還本金和支付利息，這樣可以用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者控制的資金。一旦公司沒有按契約規(guī)定償還債務(wù)，則企業(yè)會(huì)被債權(quán)人提出破產(chǎn)清算的要求，此時(shí)經(jīng)營(yíng)者的所有權(quán)益都會(huì)在企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)程序后化為烏有，從而促使經(jīng)營(yíng)者采取各項(xiàng)措施來實(shí)現(xiàn)公司盈利的最大化以及運(yùn)營(yíng)成本的降低，幫助企業(yè)健康、可持續(xù)的發(fā)展。

2.2.2 債務(wù)融資對(duì)大股東的影響?，F(xiàn)階段世界上絕大部分的上市公司都是大股東擁有對(duì)公司決策的最大話語權(quán)，這種現(xiàn)象被稱為股權(quán)集中。大股東擁有最大的話語權(quán)后就能主導(dǎo)公司的決策，從而控制公司的債務(wù)融資活動(dòng)。但是反過來說，由于大股東控制著公司最多的資產(chǎn)，他最不希望公司破產(chǎn)。大股東不會(huì)為了增加自己的分紅而一味地進(jìn)行債務(wù)融資，提高公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)?？偨Y(jié)成一句話就是，債務(wù)融資會(huì)約束公司大股東的行為，促使大股東為了公司價(jià)值提升而決策。

2.2.3 債務(wù)融資對(duì)債權(quán)人的影響。投資者往往會(huì)根據(jù)公司不同的債務(wù)融資方式來決定是否投資于這個(gè)公司，債務(wù)融資通常都能夠反饋公司的經(jīng)營(yíng)狀況。隨著債務(wù)融資比例的提高，公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。為了能夠定期償還債權(quán)人的本金和支付利息，公司經(jīng)營(yíng)者就會(huì)選擇盈利狀況良好、投資回報(bào)率高的項(xiàng)目，這樣才能保證公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)；經(jīng)營(yíng)狀況不好的企業(yè)則會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)融資，其破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來越高。所以說債務(wù)融資方式通常都能夠反饋公司的經(jīng)營(yíng)狀況。

要進(jìn)行公司管理，要對(duì)公司的控制權(quán)進(jìn)行分配，而企業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)往往會(huì)影響公司控制權(quán)的分配。當(dāng)一個(gè)進(jìn)行了債務(wù)融資的公司處于業(yè)績(jī)良好的狀況下時(shí)，那么作為債權(quán)人就會(huì)適當(dāng)減少對(duì)于公司決策的控制，他們認(rèn)為現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)者的決策是正確的，確保了公司價(jià)值的提升；相反，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，債權(quán)人會(huì)認(rèn)為此時(shí)公司經(jīng)營(yíng)者所做的決策不是完全正確的。為了確保自己不會(huì)蒙受更大的損失，讓公司重新走上盈利的正軌，債權(quán)人會(huì)從股東手里接過對(duì)于公司的控制權(quán)，對(duì)公司的決策進(jìn)行干預(yù)。債務(wù)融資條件下的企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是與公司經(jīng)營(yíng)者和股東的利益息息相關(guān)的。企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的存在會(huì)在一定程度上給予公司管理者壓力，督促他們積極地參與到公司的決策和運(yùn)營(yíng)當(dāng)中，這樣會(huì)更加有利于公司的發(fā)展。

3 解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)治理結(jié)構(gòu)影響的策略

3.1 應(yīng)用干預(yù)型治理模式

對(duì)于銀行債權(quán)已占很高比例的中小非股份制國(guó)有企業(yè)應(yīng)實(shí)行以銀行為主的“干預(yù)型治理”。這是因?yàn)檫@些企業(yè)用股票、債券融資的可能性不大，而銀行債權(quán)較大，因此可由銀行參與監(jiān)督和控制企業(yè)治理活動(dòng)。要實(shí)現(xiàn)這一治理模式需要三個(gè)條件：（1）我國(guó)商業(yè)銀行具備部分“相機(jī)性”監(jiān)控權(quán)。即法律應(yīng)賦予企業(yè)這樣的權(quán)利：當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)生困難后銀行有接管和改變管理人員的權(quán)利；（2）商業(yè)銀行要具備監(jiān)控企業(yè)的能力。對(duì)此，要對(duì)國(guó)有銀行實(shí)行股份制改革，使國(guó)有銀行成為能夠自主經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，加快非國(guó)有銀行的發(fā)展，使非國(guó)有銀行也逐步成為有能力監(jiān)控企業(yè)的主體；（3）金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大監(jiān)督力度，以金融資本控制實(shí)業(yè)資本的情況

發(fā)生。

3.2 應(yīng)用目標(biāo)型治理模式

對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率較低且經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)良好的部分股份制國(guó)有企業(yè)，可采取應(yīng)用目標(biāo)型治理模式，這種治理模式是依托債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的，但目前我國(guó)債券市場(chǎng)尚不完善，股票融資卻十分發(fā)達(dá)，這實(shí)際上對(duì)目標(biāo)型治理模式的實(shí)現(xiàn)是十分不利的，為了促進(jìn)目標(biāo)型治理模式的實(shí)現(xiàn)，國(guó)家應(yīng)采取相應(yīng)的金融制度改革措施：（1）要發(fā)展和規(guī)范盈利型的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資銀行，以發(fā)揮其監(jiān)督作用；（2）提升資本市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)而增強(qiáng)“用腳投票”機(jī)制的作用，以發(fā)揮威懾作用，引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善；（3）完善破產(chǎn)制度，增強(qiáng)破產(chǎn)清算對(duì)企業(yè)的外部約束力。

4 結(jié)語

綜上所述，目前國(guó)有企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、治理結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象較為普遍，因此，積極研究國(guó)有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響及其應(yīng)對(duì)措施有著極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。通過本文的研究可以看出，債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的影響是多方面、多層次的，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、大股東、債權(quán)人的權(quán)益均與此息息相關(guān)，與此同時(shí)，債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響既有積極的一面，也有消極的一面，只有充分結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況和治理結(jié)構(gòu)特征采取針對(duì)性的調(diào)整對(duì)策，才能更好地維護(hù)經(jīng)營(yíng)者、大股東和債權(quán)人之間相互制衡且權(quán)益平衡的關(guān)系。

參考文獻(xiàn)

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第3篇：企業(yè)債務(wù)融資的方式范文

（一）樣本選取

本文主要研究中小企業(yè)的融資方式問題，因此，選取中小企業(yè)板上的公司作為實(shí)證樣本?？紤]到中小企業(yè)板塊是在2004年開始設(shè)立的，因此，我們抽取2006-2010年5年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究。在這些公司中，剔除ST股以及數(shù)據(jù)不完整的企業(yè)，同時(shí)，由于金融保險(xiǎn)企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)與其他行業(yè)的差異很多，會(huì)計(jì)報(bào)表也有較大差異，因此本文的研究不包括這類企業(yè)。根據(jù)以上幾點(diǎn)，本文共選擇了92家中小企業(yè)板上的公司作為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，分析其融資方式的選擇。

（二）研究變量的選取

本文以內(nèi)部融資率、債務(wù)融資率和股權(quán)融資率作為因變量，即被解釋變量，通過SPSS回歸分析中的逐步回歸法來分析各因素對(duì)其影響?？紤]到股權(quán)融資行為受到嚴(yán)格審批，不能持續(xù)發(fā)生，因此，本文如下定義各融資率：

內(nèi)部融資率Y1 = 留存收益/資本總額;

債務(wù)融資率Y2 = 負(fù)債總額/資本總額;

股權(quán)融資率Y3 =（股本+資本公積）/資本總額。

本文以前人研究為基礎(chǔ)，選取企業(yè)的短期償債能力、長(zhǎng)期償債能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、股東營(yíng)運(yùn)能力、股利支付能力以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等6個(gè)不同方面作為研究中小企業(yè)融資方式的自變量。

二、實(shí)證研究過程

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

通過對(duì)中小企業(yè)板上市公司2006年-2010年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，我們可以得出如表1所示的中小企業(yè)融資偏好的排列順序。由下表可以看出，在統(tǒng)計(jì)的樣本企業(yè)中，債務(wù)融資率占大部分，在43.31%左右，在債務(wù)融資中，更是以短期債務(wù)為主，占據(jù)了38.06%，而長(zhǎng)期債務(wù)融資率僅為5.25%。在這些企業(yè)中，內(nèi)部融資率為17.77%，股權(quán)融資率占35.97%。綜上所述，我國(guó)中小企業(yè)上市公司的融資偏好排序具體表現(xiàn)為先外部融資再到內(nèi)部融資，先債務(wù)融資其次為股權(quán)融資，在債務(wù)融資中又以短期債務(wù)融資為關(guān)鍵。

（二）逐步回歸分析

本文分別設(shè)內(nèi)部融資率、債務(wù)融資率、股權(quán)融資率為被解釋變量Yi（i=1，2，3），而前文所列舉的影響因素為解釋變量X1-X6，由此建立多元線性回歸模型：

Yi=a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+a6X6+b

其中，a1、a2、a3、a4、a5、a6為個(gè)自變量的回歸系數(shù)，b為常數(shù)項(xiàng)。

1.內(nèi)部融資率的逐步回歸分析

經(jīng)過整理各回歸數(shù)據(jù)后得到表格1所示內(nèi)容

表1 內(nèi)部融資率逐步回歸結(jié)果

由上表可以看出，在逐步分析的過程中，剔除了對(duì)因變量Y1影響不大的變量X6，因此，得到如下的多元線性回歸模型：

Y1=0.352 X5+0.016 X1+0.024 X3-0.158 X2+0.007 X4+0.102

F檢驗(yàn)：F=91.721>F0.05（5，453）=2.21，并且sig=0<a =0.05，這就說明因變量Y1與自變量X5、X1、X3、X2、X4之間總體上具有線性關(guān)系。

T檢驗(yàn)：自由度為453的t0.025=1.96，由表1可以看出，t值的絕對(duì)值分別為9.969、12.045、6.148、3.826、3.082、2.870，均大于1.96，這可以說明因變量Y1與自變量X5、X1、X3、X2、X4之間分別具有線性關(guān)系。

2.債務(wù)融資率的逐步回歸分析

經(jīng)過整理各回歸數(shù)據(jù)后得到表格2所示內(nèi)容

表2 債務(wù)融資率逐步回歸結(jié)果

由上表可以看出，在逐步分析的過程中，剔除了對(duì)因變量Y1影響不大的變量X4和X6，因此，得到如下的多元線性回歸模型：

Y2=-0.063 X1+0.586 X2-0.174 X5+0.016 X3+0.533

F檢驗(yàn)：F=201.576>F0.05（4，454）=2.37，并且sig=0<a =0.05，這就說明因變量Y1與自變量X1、X2、X5、X3之間總體上具有線性關(guān)系。

T檢驗(yàn)：自由度為454的t0.025=1.96，由表2可以看出，t值的絕對(duì)值分別為19.242、9.149、5.7、2.077，均大于1.96，這可以說明因變量Y1與自變量X1、X2、X5、X3之間分別具有線性關(guān)系。

第4篇：企業(yè)債務(wù)融資的方式范文

1.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足以及對(duì)投資策劃不當(dāng)。

債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)主要是由于兩方面原因產(chǎn)生的，一是由于集團(tuán)公司在進(jìn)行融資的過程中產(chǎn)生的，二是在融資過后的償還過程中產(chǎn)生的。我國(guó)的集團(tuán)公司當(dāng)中經(jīng)常出現(xiàn)的一個(gè)現(xiàn)象是，投資的項(xiàng)目經(jīng)常發(fā)生變更而導(dǎo)致了對(duì)投資策劃的失誤。對(duì)于集團(tuán)公司所進(jìn)行的投資項(xiàng)目的資金過于龐大，如果是由于投資的策略不恰當(dāng)而導(dǎo)致企業(yè)的投資項(xiàng)目不能夠盡快的形成，企業(yè)無法快速的收回投入的資金，致使企業(yè)面臨著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。

2.匯率及市場(chǎng)利率的不斷變化。

由于匯率和市場(chǎng)利率對(duì)企業(yè)成本的大小起到了至關(guān)的作用。所以，匯率和市場(chǎng)利率的變化會(huì)導(dǎo)致集團(tuán)公司面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)問題。而且由于財(cái)政緊縮政策在我國(guó)的不斷實(shí)行，導(dǎo)致了貨幣的供應(yīng)量減少和貸款的利率不斷地提高，都加重了集團(tuán)企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

3.銀行對(duì)于集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)監(jiān)督情況不容樂觀。

現(xiàn)今，我國(guó)雖有較高的負(fù)債率，但是對(duì)于其治理所發(fā)揮的作用的成效不高。這種現(xiàn)象不僅沒有有效的約束和激勵(lì)集團(tuán)公司的經(jīng)營(yíng)行為，而且還導(dǎo)致了銀行和企業(yè)之間的關(guān)系問題。由于我國(guó)在規(guī)定企業(yè)和銀行之間的關(guān)系制度導(dǎo)致了許多企業(yè)認(rèn)識(shí)上的問題，大部分的集團(tuán)公司認(rèn)為銀行應(yīng)該在外部對(duì)企業(yè)的債務(wù)進(jìn)行監(jiān)督，如果銀行進(jìn)入內(nèi)部進(jìn)行治理的話，不僅沒有起到監(jiān)督的作用，還會(huì)造成更大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。因此，造成銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督手段不夠合理，對(duì)企業(yè)的債務(wù)也會(huì)有不良的影響。

4.企業(yè)的融資制度還不夠完善。

我國(guó)的許多國(guó)有企業(yè)的融資的制度在市場(chǎng)化方面還做得不足，國(guó)家掌握了大部分銀行和集團(tuán)公司的股權(quán)。由于政府的干涉而導(dǎo)致了銀行在進(jìn)行放貸的時(shí)候表現(xiàn)出來的行政性。也是這樣，由于國(guó)家在介入到企業(yè)與銀行之間的貨代契約里，導(dǎo)致了企業(yè)會(huì)面臨著巨大的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。致使許多的企業(yè)會(huì)冒著風(fēng)險(xiǎn)來追求更大的利益。

5.國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)缺位致使貸款不計(jì)成本和風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)政府的大力支持下，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)才能夠蓬勃的發(fā)展。起初，我國(guó)政府通過資金對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行了大力的支持。而后，政府通過降低國(guó)有的商業(yè)銀行對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)貸款利率來促使國(guó)有企業(yè)的壯大，這些種種原因都造成了對(duì)國(guó)有企業(yè)發(fā)展不好的結(jié)果，致使許多的國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中對(duì)成本和風(fēng)險(xiǎn)的考慮過于放松。由于我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體上的缺位原因，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者只是通過稀缺大量的資金來進(jìn)行重復(fù)的項(xiàng)目投資與建設(shè)，沒能從根本上對(duì)企業(yè)的治理進(jìn)行有效的改革，盲目地完成企業(yè)安排的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對(duì)于技術(shù)的進(jìn)步和企業(yè)的收益部進(jìn)行過多的考慮。

6.融資的渠道太過單一。

我國(guó)的集團(tuán)公司在進(jìn)行發(fā)展的時(shí)候，采取的融資手段主要是債務(wù)融資，銀行貸款的比例較高，而債券在企業(yè)融資中所占的比例較低。根據(jù)一些相關(guān)的調(diào)查顯示，企業(yè)的規(guī)模越大，采取債務(wù)融資的比例就越高。對(duì)于經(jīng)營(yíng)虧損的企業(yè)來說，采取債券融資的難度就更大了，導(dǎo)致他們更傾向于向銀行貸款來進(jìn)行融資來發(fā)展企業(yè)。在這樣失衡的債務(wù)機(jī)構(gòu)中，更是加大了對(duì)債務(wù)融資的依賴。致使銀行的債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)加大，由于軟約束的限制，不利于公司提高企業(yè)的業(yè)績(jī)，從根本上不利于企業(yè)的發(fā)展。

二、對(duì)我國(guó)集團(tuán)公司債務(wù)融資正確管理措施

1.提高集團(tuán)公司的盈利能力。

銀行將一個(gè)企業(yè)的盈利能力作為重要的判斷依據(jù)來對(duì)融資企業(yè)需要融資的數(shù)額進(jìn)行評(píng)估，對(duì)其是否具有償還能力進(jìn)行判定。通過對(duì)企業(yè)的實(shí)際的盈利情況來對(duì)企業(yè)的放貸做出計(jì)劃。放貸的基本要求是一個(gè)企業(yè)在最近一年的盈利額能夠償還短期債務(wù)，而且三年的盈利額要達(dá)到能夠償還長(zhǎng)期債務(wù)一年的利息這一標(biāo)準(zhǔn)要求，銀行才會(huì)根據(jù)具體的情況發(fā)放貸款。所以，要進(jìn)行債務(wù)融資的企業(yè)必須要提高企業(yè)的盈利能力，才會(huì)獲得更大的融資數(shù)量，為企業(yè)的不斷發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在不斷變化的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)下得以生存。

2.大力發(fā)展企業(yè)的債券市場(chǎng)。

在企業(yè)優(yōu)序融資理論中指出債務(wù)融資相比于股權(quán)融資而言對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)的治理發(fā)揮著更加積極的作用。也因此，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家的債券市場(chǎng)發(fā)展突飛猛進(jìn)，而股票的發(fā)展則變得少了，債務(wù)融資已成為融資的重要手段。但是我國(guó)許多企業(yè)的融資方式卻與發(fā)達(dá)國(guó)家所采用的優(yōu)序融資理論相反。導(dǎo)致我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢的原因是限制企業(yè)的債券發(fā)行致使它的規(guī)模很小，不能夠達(dá)到企業(yè)債務(wù)融資的標(biāo)準(zhǔn)，所以要加快債務(wù)融資市場(chǎng)的發(fā)展，減少對(duì)其的限制，完善對(duì)債務(wù)融資過程中的監(jiān)管制度，建立一個(gè)完善的機(jī)構(gòu)來擴(kuò)大我國(guó)企業(yè)的債務(wù)融資市場(chǎng)。

3.企業(yè)債務(wù)融資渠道多樣化。

目前，我國(guó)主要采用的是固定利率的信用債券，而其它很多的債券方式卻很少利用，如：抵押擔(dān)保、息票、中長(zhǎng)期活動(dòng)利率債券等。這樣就大大的限制了我國(guó)債券市場(chǎng)的大力發(fā)展。因此要對(duì)我國(guó)的債券種類進(jìn)行合理的設(shè)計(jì)，增加我國(guó)的債券種類，為我國(guó)的債務(wù)融資提供更加廣闊的渠道。尤其要在可以贖回的債券和和轉(zhuǎn)換債券方面加大發(fā)展。

4.將債務(wù)融資的合約完善。

一份完善的債務(wù)融資合約不但可以減少債權(quán)人與持股人之間的矛盾沖突，還可以降低債權(quán)人的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于一份完善的合約必須要包括以下幾點(diǎn)重要的內(nèi)容：（1）限制新增的債務(wù)；（2）限制資本的流動(dòng)性；（3）對(duì)資本支出的監(jiān)控；（4）對(duì)資本的使用記錄；（5）限制對(duì)股息的分配。這些都會(huì)改善融資者與債權(quán)人之間的利益關(guān)系，減少?zèng)_突，調(diào)高企業(yè)的收益。

5.對(duì)債務(wù)期限的合理安排。

中期和短期的債務(wù)偏高不利于我國(guó)集團(tuán)公司的發(fā)展，而且還會(huì)對(duì)公司的財(cái)政造成不小的影響。因此做出對(duì)企業(yè)中短期債務(wù)期限的合理安排對(duì)于治理財(cái)務(wù)問題是很有必要的。債務(wù)期限越長(zhǎng)對(duì)于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值具有積極的作用。企業(yè)要根據(jù)自身資產(chǎn)的具體情況出發(fā)來制定出合理的債務(wù)期限安排。如企業(yè)的資本是長(zhǎng)期性的話可以采取長(zhǎng)期債務(wù)來進(jìn)行融資，如果公司資產(chǎn)是短期性的可以采用短期融資，這樣可以均衡安排企業(yè)的債務(wù)期限。

第5篇：企業(yè)債務(wù)融資的方式范文

[關(guān)鍵詞]債務(wù)融資；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；最佳資本結(jié)構(gòu)

[中圖分類號(hào)]F27 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

債務(wù)融資是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集資金的經(jīng)營(yíng)方式。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，作為競(jìng)爭(zhēng)主體的企業(yè)普遍采用債務(wù)融資方式參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。債務(wù)融資在一定條件下可能為企業(yè)帶來額外的利益，但它同時(shí)又具有風(fēng)險(xiǎn)。靠負(fù)債所籌集的資金來支撐企業(yè)發(fā)展而陷入困境的風(fēng)險(xiǎn)，通常稱之為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過債務(wù)成本與全部資本的比率變化來體現(xiàn)。

一、債務(wù)融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)及優(yōu)勢(shì)

（一）債務(wù)融資的正面效應(yīng)

1.利息抵稅效用

債務(wù)相對(duì)于股權(quán)最主要的優(yōu)點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠，即債務(wù)利息可以從稅前利潤(rùn)中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來價(jià)值增加的效用。世界上大多數(shù)國(guó)家都規(guī)定債務(wù)負(fù)債免征所得稅。我國(guó)《企業(yè)所得稅暫行條例》中也明確規(guī)定：“在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間，向金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出，可按照實(shí)際發(fā)生數(shù)扣除?！彼栽诩榷ㄘ?fù)債利率和所得稅稅率的情況下，企業(yè)的債務(wù)額越多，那么利息抵稅效用也就越大。

2.財(cái)務(wù)杠桿效用

債券的持有者對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量擁有固定索取權(quán)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況很好時(shí)，作為債權(quán)人只能獲得固定的利息收入，而剩余的高額收益全部歸股東所有，提高了每股收益，這就是債務(wù)的財(cái)務(wù)杠桿效用。需要注意的是，財(cái)務(wù)杠桿是一種稅后效用，因?yàn)闊o論是債務(wù)資本產(chǎn)生的收益還是權(quán)益資本產(chǎn)生的收益都要征收企業(yè)所得稅。

（二）債務(wù)融資的負(fù)面效應(yīng)

1.產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)成本

企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的負(fù)債最終會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)成本。負(fù)債給企業(yè)增加了壓力，因?yàn)楸窘鸷屠⒌闹Ц妒瞧髽I(yè)必須承擔(dān)的合同義務(wù)。如果企業(yè)無法償還，則會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，而財(cái)務(wù)危機(jī)會(huì)增加企業(yè)的費(fèi)用，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。

財(cái)務(wù)危機(jī)成本可以分為直接成本和間接成本。直接成本是企業(yè)依法破產(chǎn)時(shí)所支付的費(fèi)用，企業(yè)破產(chǎn)后，其資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給債權(quán)人，在此過程中所發(fā)生的訴訟費(fèi)、管理費(fèi)、律師費(fèi)和顧問費(fèi)等都屬于直接成本。直接成本是顯而易見的，但是在宣布破產(chǎn)之前企業(yè)可能已經(jīng)承擔(dān)了巨大的間接財(cái)務(wù)危機(jī)成本。例如，由于企業(yè)負(fù)債過多，不得不放棄有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，減少研發(fā)費(fèi)用；消費(fèi)者可能因此會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)能力和服務(wù)質(zhì)量提出質(zhì)疑，最終放棄使用該企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)；供應(yīng)商可能會(huì)拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用；企業(yè)可能會(huì)流失大量?jī)?yōu)秀的員工。所有這些間接成本都不表現(xiàn)為企業(yè)直接的現(xiàn)金支出，但給企業(yè)帶來的負(fù)面影響是巨大的。因此，隨著企業(yè)負(fù)債額的增加，這種負(fù)面的影響會(huì)越來越顯著，最終很有可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)成本。

2.引發(fā)股東和債權(quán)人之間沖突

過度負(fù)債有可能會(huì)引起股東和債權(quán)人之間的沖突。債權(quán)人利益不受損害的一個(gè)前提條件是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度要處于預(yù)測(cè)所允許的范圍之內(nèi)。而在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，股東往往喜歡投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。因?yàn)槿绻?xiàng)目成功，債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額收益均歸股東所有，于是就實(shí)現(xiàn)了財(cái)富由債權(quán)人向股東的轉(zhuǎn)移；如果高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目失敗，則損失由股東和債權(quán)人共同承擔(dān)，有的債權(quán)人的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股東的損失，這就是所謂的“賭輸債權(quán)人的錢”。

另外，當(dāng)企業(yè)發(fā)行新的債券，也會(huì)損害原債權(quán)人的利益。因?yàn)楣蓶|為了獲得新的資金，往往會(huì)給新債權(quán)人更優(yōu)先的索償權(quán)，這樣可以降低新債務(wù)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利率水平。但同時(shí)也會(huì)使原債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)加大，導(dǎo)致原債券真實(shí)價(jià)值的下降。債權(quán)人為保護(hù)自己的利益，把風(fēng)險(xiǎn)限制在一定的程度內(nèi)，往往會(huì)要求在借款協(xié)議中寫入保證條款來限制企業(yè)增加高風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)；為了防止發(fā)行新債，債權(quán)人也會(huì)在契約中加入回售條款，即如果發(fā)行新債，允許原債券持有者按面值將證券售還給公司。這樣就限制了企業(yè)的正常投資和融資，給企業(yè)帶來一種無形的損失，所以加深了股東和債權(quán)人之間的沖突。

（三）債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)

債務(wù)融資能給公司的所有者帶來收益上的好處，對(duì)于企業(yè)的所有者來說，債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)明顯。首先，債務(wù)融資能有效地降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。一方面，負(fù)債籌資的資金成本低于權(quán)益資本籌資的資金成本。另一方面，負(fù)債融資可以從“稅收屏障”受益。由于負(fù)債籌資的利息支出是稅前支付，使企業(yè)能獲得減少納稅的好處，實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息低于向其投資者支付的利息。在這兩個(gè)方面因素影響下，在資金總額一定時(shí)，一定比例的負(fù)債融資能降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。其次，獲益于通貨膨脹。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值、物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通貨膨脹因素，這樣，企業(yè)實(shí)際償還款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值必然低于其所借入款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。第三，保持企業(yè)控制權(quán)。在企業(yè)面臨新的籌資決策中，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢(shì)必帶來股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。而債務(wù)籌資在增加企業(yè)資金來源的同時(shí)不影響到企業(yè)控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制。

二、債務(wù)融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因及控制

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

從債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)分析可知，債務(wù)融資能在保持現(xiàn)有股東控制權(quán)的前提下帶來股東財(cái)富的較快增長(zhǎng)，過度的債務(wù)融資又會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來極大的危害。這種危害產(chǎn)生的根本原因在于債務(wù)融資本身所含有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素。

第6篇：企業(yè)債務(wù)融資的方式范文

關(guān)鍵詞：高速公路 銀行間債券市場(chǎng) 非公開定向債務(wù)融資工具

引言

隨著我國(guó)高速公路建設(shè)的快速發(fā)展，高速公路建設(shè)資金供求矛盾進(jìn)一步突出。根據(jù)國(guó)務(wù)院審議通過的《國(guó)家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》，截至2017年，我國(guó)高速公路規(guī)模將達(dá)8.5萬公路左右。以江西省為例，計(jì)劃在2015年完成《江西省2020年高速公路網(wǎng)規(guī)劃》，高速公路通車總里程將突破5000公里，“三縱四橫”高速公路網(wǎng)形成并完善。未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，全國(guó)及地方高速公路建設(shè)將面臨較大資金壓力。不僅如此，受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，我國(guó)高速公路建設(shè)還面臨著融資成本攀升與融資風(fēng)險(xiǎn)加大的嚴(yán)峻形勢(shì)。

一、非公開定向債務(wù)融資工具為直接融資“辟新路”

自2005年銀行間債券市場(chǎng)推出短期融資券以來，從最初的短期融資券單一產(chǎn)品到目前的短期融資券、超短期融資券、浮息中票、含權(quán)中票、外幣中票、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、中小企業(yè)集合票據(jù)、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品的百花齊放，產(chǎn)品種類得到不斷豐富和補(bǔ)充。2011年4 月29 日中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)正式《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向發(fā)行規(guī)則》。非公開定向發(fā)行是具有法人資格的非金融企業(yè)向特定數(shù)量的投資人發(fā)行債務(wù)融資工具，并限定在特定投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的發(fā)行方式。

非公開定向債務(wù)融資工具的推出不僅是債券品種的創(chuàng)新， 更是對(duì)債券發(fā)行方式的創(chuàng)新。非公開債務(wù)融資工具（簡(jiǎn)稱定向工具）發(fā)行的啟動(dòng)意味著我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)邁向新的發(fā)展平臺(tái)，正式打開了產(chǎn)品多元化、發(fā)行靈活化、注冊(cè)便利化的場(chǎng)外債券市場(chǎng)新局面，為我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大的奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

二、非公開定向債務(wù)融資工具在政策環(huán)境中“顯優(yōu)勢(shì)”

（一）融資規(guī)模突破了凈資產(chǎn)40%的限制。

根據(jù)《證券法》規(guī)定向不特定投資人公開發(fā)行債務(wù)融資工具的總額必然面臨發(fā)行人凈資產(chǎn)規(guī)模40%的限制，大大限制了企業(yè)直接債務(wù)融資的空間，成為很多企業(yè)債務(wù)融資的一大障礙。而非公開定向發(fā)行較公開發(fā)行有更強(qiáng)的靈活性。只要投資人數(shù)量在200 人以下，就可不受凈資產(chǎn)額40%的比例限制，企業(yè)融資空間由此大幅打開。發(fā)行人可以更加靈活地安排直接債務(wù)融資的規(guī)模，真正實(shí)現(xiàn)按需融資。

（二）注冊(cè)流程簡(jiǎn)捷，融資效率更高

相對(duì)于公開發(fā)行，發(fā)行人只需注冊(cè)而不必等待監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)，避免耗時(shí)且內(nèi)容龐雜的審批文件準(zhǔn)備，實(shí)現(xiàn)“先發(fā)行，后審批”，注冊(cè)效率將大幅度提高，注冊(cè)周期明顯縮短，有利于發(fā)行人快速籌集資金和靈活安排融資。

（三）發(fā)行條款更為靈活。

根據(jù)《非公開定向發(fā)行規(guī)則》，發(fā)行人與定向投資者經(jīng)過談判可自行確定利率、期限、再融資、回購(gòu)等條款，條款設(shè)計(jì)更具靈活性，能夠滿足投資者和發(fā)行企業(yè)的個(gè)性化要求，不用像間接融資那樣被迫接受銀行單方面提供的格式化合同文本約束。此外，定向工具是否需要進(jìn)行信用評(píng)級(jí)由發(fā)行人與定向投資人協(xié)商確定，并在《非公開定向發(fā)行協(xié)議》中明確約定即可。

（四）不強(qiáng)制信息披露和外部評(píng)級(jí)。

公開發(fā)行需要進(jìn)行強(qiáng)制性信息披露和外部評(píng)級(jí)，而非公開定向發(fā)行是由投資者自行完成盡職調(diào)查，協(xié)議約定限制性條款。發(fā)行人與投資人在《非公開定向發(fā)行協(xié)議》中就信息披露的具體內(nèi)容和披露方式進(jìn)行約定，無需像公開發(fā)行市場(chǎng)一樣針對(duì)不特定投資人《債券募集說明書》，更不需進(jìn)行強(qiáng)制性信息披露和外部評(píng)級(jí)。

三、非公開定向債務(wù)融資工具為高速公路行業(yè)發(fā)展“送溫暖”

（一）滿足高速公路行業(yè)企業(yè)巨額資金需求

在公開發(fā)行債券渠道，受制于凈資產(chǎn)40%的限制，融資空間有限。截至2012年4月末，共有29家高速公路類企業(yè)在銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)成功注冊(cè)了1500億元非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的額度，剩余公開債券融資空間受限。對(duì)發(fā)行額度已經(jīng)達(dá)到40%限制的高速公路類企業(yè)來說，發(fā)行定向工具有利于解決資金不足的問題，拓寬公路建設(shè)融資渠道。

（二）有利于調(diào)整交通企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

由于定向工具的發(fā)行期限是由發(fā)行企業(yè)根據(jù)自身的情況“量身定做”，可比照超短期融資券短至1天，也可類似中期票據(jù)長(zhǎng)至三、五年。發(fā)行人可根據(jù)市場(chǎng)情況和資金使用需求，靈活安排資金到賬時(shí)間。交通企業(yè)通過發(fā)行非公開定向債務(wù)融資工具可募集中長(zhǎng)期資金，有利于改善融資結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）樹立企業(yè)形象，打造融資品牌

我國(guó)尚處于非公開定向發(fā)行的起步階段，定向工具是銀行間債券市場(chǎng)的創(chuàng)新產(chǎn)品，能極大提升企業(yè)在融資市場(chǎng)的知名度。2011年贛粵高速成功入選試點(diǎn)名單，成為第一批獲得非公開定向債務(wù)融資工具注冊(cè)的地方性企業(yè)，并于10月25日成功發(fā)行10億元3年期非公開定向債務(wù)融資工具，突破了凈資產(chǎn)40%的限制。本次發(fā)行利率為6.45%，較同期中票發(fā)行利率低11個(gè)百分點(diǎn)，較同期銀行貸款利率低3個(gè)百分點(diǎn)。成為國(guó)內(nèi)同行業(yè)中第一家采用非公開定向債務(wù)融資工具的企業(yè)，提升了公司的形象，為高速公路建設(shè)融資開辟了新的渠道，對(duì)降低融資成本起到了較好的示范作用

參考文獻(xiàn)：

[1]中國(guó)人民銀行.銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法

第7篇：企業(yè)債務(wù)融資的方式范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)；重大基建項(xiàng)目；融資；財(cái)務(wù)；影響

一、重大基建項(xiàng)目融資的內(nèi)涵

融資決策是一個(gè)寬泛的概念，涵蓋了經(jīng)濟(jì)生活的宏觀和微觀各個(gè)方面，而重大基建項(xiàng)目融資是項(xiàng)目融資的分支之一。本文認(rèn)為，重大項(xiàng)目融資具有一定的特殊性，必須將其與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)融資進(jìn)行區(qū)分，其兩者的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，載體不同。企業(yè)財(cái)務(wù)管理主要圍繞投資、融資和分配開展，其中融資決策是以廣義資產(chǎn)（股東資產(chǎn)、債權(quán)人資產(chǎn)）為載體開展的，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化為目的的財(cái)務(wù)活動(dòng)；基建項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為載體的，確保項(xiàng)目資金需求、同時(shí)兼顧效益性的融資行為，并且相對(duì)獨(dú)立于企業(yè)融資。

第二，影響因素不同。企業(yè)融資的影響因素主要有：宏觀經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境、負(fù)債水平（融資空間）、營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性、公司章程或投資者協(xié)議約定等，影響因素涉及企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面；基建項(xiàng)目融資影響因素主要有：項(xiàng)目投資規(guī)模、營(yíng)運(yùn)資金回收、建設(shè)期的長(zhǎng)短、項(xiàng)目投產(chǎn)現(xiàn)金流與專項(xiàng)貸款現(xiàn)金流量的匹配、利舊資產(chǎn)規(guī)模等，主要圍繞項(xiàng)目本身。

第三，決策標(biāo)準(zhǔn)不同。企業(yè)融資決策標(biāo)準(zhǔn)圍繞著降低融資成本、風(fēng)險(xiǎn)可控、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行，核心是找到適合企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（WACC），實(shí)現(xiàn)每股收益（EPS）最大化；基建項(xiàng)目融資決策主要圍繞項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量進(jìn)行決策，目前較為常用的方式是凈現(xiàn)金流法（NPV）、內(nèi)部報(bào)酬率法（IRR），對(duì)于互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)，主要使用NPV法決策，即項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零，就是可行的，項(xiàng)目融資決策必須符合這樣的標(biāo)準(zhǔn)。

二、重大基建項(xiàng)目融資方式及其選擇

關(guān)于重大基建項(xiàng)目融資方式，總體上與企業(yè)融資方式相似，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資、混合融資，以下分別對(duì)其內(nèi)容和適用情況進(jìn)行分析：

（一）權(quán)益融資方式及其選擇

權(quán)益融資是指通過股東或投資者投入資金的方式解決重大基建項(xiàng)目資金需求。具體而言，包括投資者增資（主要是非上市公司）、留存收益融資、在二級(jí)市場(chǎng)公開或定向發(fā)行股票（主要是上市公司）、引入戰(zhàn)略投資者等。

權(quán)益融資方式的主要優(yōu)點(diǎn)：獲得長(zhǎng)期資金需求，無須還本付息；不因?qū)嵤┗?xiàng)目使企業(yè)償債能力下降，增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；融資規(guī)模較大，單一方式即可滿足重大項(xiàng)目建設(shè)資金需求；權(quán)益融資方式的主要缺點(diǎn)：造成控制權(quán)稀釋；融資成本相對(duì)較高，需要支付發(fā)行費(fèi)用，并負(fù)擔(dān)股東要求的較高回報(bào)率；權(quán)益融資方式的適用范圍：1）處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期初期的公司；2）上市公司；3）無法進(jìn)行債務(wù)融資或償債能力很差，但資產(chǎn)狀況良好，能夠吸引投資者進(jìn)入的公司。

（二）債務(wù)融資方式及其選擇

債務(wù)融資方式主要是指通過增加企業(yè)債務(wù)方式解決重大基建項(xiàng)目資金需求。具體包括：發(fā)行企業(yè)債券（含中期票據(jù)、短融券等）進(jìn)行直接融資、向銀行（含銀團(tuán)貸款）及其他金融機(jī)構(gòu)取得借款、借入私募債、資產(chǎn)抵（質(zhì)）押融資等。

債務(wù)融資方式的主要優(yōu)點(diǎn)：融資程序相對(duì)簡(jiǎn)單，速度快；一般不存在發(fā)行費(fèi)用，融資成本相對(duì)較低；債務(wù)融資方式的主要缺點(diǎn)：資金使用限制條件多，大額資金需受托支付；融資規(guī)模受到企業(yè)總體融資空間的影響，投資額較大的項(xiàng)目無法通過一種方式解決；還本付息壓力較大，雖然很多銀行設(shè)定寬限期，但一般在建設(shè)期后期或期末就需要還本付息，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)融資方式的使用范圍：1）處于成長(zhǎng)期中后段或成熟期的企業(yè)，并且負(fù)債水平低于行業(yè)平均水平；2）權(quán)益融資難度較大的非上市公司；3）借款融資渠道多，可取的低成本融資的企業(yè)。

（三）混合融資方式及其選擇

混合融資方式是指通過債務(wù)和權(quán)益融資方式結(jié)合解決重大基建項(xiàng)目資金需求。具備包括：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、直接采取發(fā)債/借款與權(quán)益方式組合融資、通過組合融資協(xié)議方式融資等。

混合融資方式的主要優(yōu)點(diǎn)：通過融資組合，利用分散融資風(fēng)險(xiǎn)；融資規(guī)模較大；通過合理的安排，可提高資金使用靈活性；混合融資方式的主要缺點(diǎn)：融資管理難度大，例如可轉(zhuǎn)債可能變?yōu)閭鶆?wù)融資，后續(xù)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重；總體成本相對(duì)較高，包括尋找融資對(duì)象的成本；混合融資方式的適用范圍：1）融資規(guī)模大，單一方式無法滿足投資需求的企業(yè)；2）能夠輕易找到混合融資渠道，且融資成本可承受的企業(yè)；

三、重大基建項(xiàng)目融資方式及其財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)影響分析

對(duì)于重大基建項(xiàng)目，選擇不同的融資方式會(huì)產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)影響，本文主要圍繞對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的影響，闡述不同融資方式的后果，考慮到組合融資是基于債務(wù)融資和權(quán)益融資衍生的，以下重點(diǎn)分析債務(wù)融資和權(quán)益融資方式的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)后果，具體分析詳見下表：

四、啟示和建議

通過以上的分析，本文認(rèn)為，對(duì)于重大基建項(xiàng)目的實(shí)施決策，不僅需要關(guān)注項(xiàng)目實(shí)施前的概念設(shè)計(jì)、勘察設(shè)計(jì)等工作，同時(shí)也需要關(guān)注項(xiàng)目實(shí)施中及其實(shí)施后的評(píng)價(jià)（包括項(xiàng)目后評(píng)價(jià)），對(duì)于重大項(xiàng)目融資方式?jīng)Q策，可以按照以下步驟進(jìn)行：步驟1：編制重大基建項(xiàng)目資金計(jì)劃表，確定融資規(guī)模；步驟2：在項(xiàng)目實(shí)施前，對(duì)可能的融資方式進(jìn)行總體分析，確定可選擇的融資方式，并取得各類融資方式下的融資成本、期限、實(shí)施條件、不確定性、財(cái)務(wù)影響分析等相關(guān)基礎(chǔ)資料；步驟3：組織項(xiàng)目管理人員、財(cái)務(wù)專家（必要時(shí)聘請(qǐng)外部專家）對(duì)融資方式進(jìn)行選擇，形成初步意見提交決策機(jī)構(gòu)決策，并付諸實(shí)施。

在重大基建項(xiàng)目融資過程中，需要關(guān)注以下事項(xiàng)：

首先，堅(jiān)持適用性原則，即需要根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)特點(diǎn)安排融資，建設(shè)期短且未來前景好的項(xiàng)目應(yīng)偏重于債務(wù)融資，降低融資成本；對(duì)于建設(shè)期長(zhǎng)，不確定性大的項(xiàng)目應(yīng)偏重于權(quán)益性融資，主要是緩解前期資金壓力；對(duì)于投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)的項(xiàng)目，側(cè)重于采用組合方式，增加融資方式的靈活性，防止由于單一資金來源出現(xiàn)問題時(shí)無法補(bǔ)救。

其次，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控原則，即在選擇融資方式的過程中，應(yīng)關(guān)注融資方式本身的風(fēng)險(xiǎn)，控制好相關(guān)協(xié)議、合同、約定相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容，確保風(fēng)險(xiǎn)能夠在企業(yè)可承受的范圍內(nèi)。

再次，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析，即在項(xiàng)目實(shí)施前、實(shí)施中、實(shí)施后都要做好財(cái)務(wù)影響的動(dòng)態(tài)分析。由于重大基建項(xiàng)目往往關(guān)系到企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，是一種戰(zhàn)略性的安排，對(duì)于企業(yè)某一期間（特別是建設(shè)期后期和投產(chǎn)前期）的經(jīng)營(yíng)將產(chǎn)生重要影響，例如：實(shí)施前，做好可行性評(píng)價(jià)中的融資分析，重點(diǎn)是保障資金需求；實(shí)施中，做好投資預(yù)算控制（如變更洽商、索賠等控制），包括提前考慮其對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，上市公司還需要做好與投資者的溝通工作，避免出現(xiàn)信息不對(duì)稱造成價(jià)值低估；實(shí)施后，要做好后評(píng)價(jià)工作，重大建設(shè)項(xiàng)目周期長(zhǎng)，短期很難有客觀的評(píng)價(jià)，必須做好后評(píng)價(jià)，特別是財(cái)務(wù)（融資）后評(píng)價(jià)，以為后續(xù)項(xiàng)目的實(shí)施提供經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心.高級(jí)會(huì)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，第二章第53111頁(yè).

第8篇：企業(yè)債務(wù)融資的方式范文

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資；上市公司；影響因素

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2014年5月26日

一、引言

在后金融危機(jī)時(shí)代遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束的今天，上市公司對(duì)周轉(zhuǎn)資金的需求越來越緊張。由于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)公司發(fā)行新股與增發(fā)股票有著嚴(yán)格的條件限制，而債務(wù)融資方式則不受其影響，且債務(wù)融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股權(quán)融資成本，因此債務(wù)融資額在企業(yè)總體融資金額中的比例逐漸上升，并發(fā)展成為了我國(guó)上市公司主要的融資工具。修正的MM理論告訴我們，負(fù)債融資具有節(jié)稅的功能，降低資金的使用成本，增加公司價(jià)值。由于不同的債務(wù)融資模式的選擇會(huì)產(chǎn)生不同的融資成本，選擇哪種債務(wù)模式更符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)是一個(gè)值得研究的問題。

二、外部宏觀環(huán)境的影響

（一）金融政策及發(fā)展水平的影響。強(qiáng)調(diào)：“金融是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐、血液，金融的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)要靠經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行?！苯?jīng)濟(jì)的發(fā)展需要企業(yè)的拉動(dòng)，反過來金融的發(fā)展及政策也制約著企業(yè)的發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)金融政策主要采取以通過銀行等金融中介進(jìn)行間接融資為主的模式，所以相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家以市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融政策，我國(guó)上市公司主要以銀行貸款為主進(jìn)行債務(wù)融資，而債券融資的比例相對(duì)較少。

由于地區(qū)間資源稟賦、地理位置以及國(guó)家政策的不同，其金融發(fā)展水平也不一樣，而受其制約的上市公司的債務(wù)融資模式選擇也會(huì)不同。一方面金融發(fā)展有效地改善企業(yè)融資環(huán)境，使企業(yè)能夠獲得更多的外部債務(wù)融資；另一方面金融中介發(fā)展水平的提高可以更加有效地發(fā)揮金融中介對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和控制作用，從而降低企業(yè)的成本，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。由于短期債務(wù)融資使得金融中介能及時(shí)地和經(jīng)常地獲得貸款企業(yè)有關(guān)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)方面的信息，從而充分發(fā)揮金融中介在監(jiān)督和控制企業(yè)上的比較優(yōu)勢(shì)。因此，金融中介發(fā)展水平的提高可能有助于企業(yè)獲得更多的短期債務(wù)融資。

（二）產(chǎn)權(quán)保護(hù)的影響。企業(yè)產(chǎn)權(quán)是以財(cái)產(chǎn)所有權(quán)為基礎(chǔ)，反映投資主體對(duì)其財(cái)產(chǎn)權(quán)益、義務(wù)的法律形式。按照產(chǎn)權(quán)的不同，我國(guó)主要分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。民營(yíng)企業(yè)相對(duì)于國(guó)有控股的國(guó)有企業(yè)而言，其規(guī)模、信用遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，從而債務(wù)融資的模式選擇更加依賴于短期債務(wù)融資；而國(guó)有企業(yè)由于其所有權(quán)的性質(zhì)，更受到銀行等金融機(jī)構(gòu)的青睞，同時(shí)也增強(qiáng)了投資者的信心，因而可以獲得更多長(zhǎng)期債務(wù)融資。此外，隨著產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平的提高，銀行等債權(quán)人加強(qiáng)了對(duì)自身財(cái)產(chǎn)的保護(hù)，減少了對(duì)中小型公司的債務(wù)融資。

三、公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的影響

（一）股權(quán)集中度的影響。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離是公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)新的里程碑，由于雙方利益的不同，對(duì)企業(yè)融資來源也就不同。委托-問題的存在，公司會(huì)面臨管理層與股東的矛盾、股東與債權(quán)人的矛盾雙層問題。股權(quán)分散的情況下，股東無法實(shí)施對(duì)經(jīng)理人的有效監(jiān)督，兩者之間的矛盾是公司面臨的主要矛盾。債務(wù)融資具有約束管理層在職消費(fèi)，提高公司價(jià)值的作用。尤其是短期債務(wù)，還貸約束較強(qiáng)，能直接減少管理者手中的多余現(xiàn)金流，具有約束限制管理者在職消費(fèi)的作用，因此在股權(quán)分散時(shí)，短期債務(wù)的存在能更多地提高公司價(jià)值。隨著股權(quán)集中度的提高，大股東逐漸擔(dān)當(dāng)起約束管理者的職能，限制管理者對(duì)公司價(jià)值的背離。大股東更愿意追求公司的長(zhǎng)期發(fā)展，會(huì)減少短期債務(wù)的還貸壓力帶來的對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)的影響，更愿意發(fā)行長(zhǎng)期債務(wù)。

股權(quán)分散造成的對(duì)管理者監(jiān)督不力的問題，也可通過債務(wù)布置結(jié)構(gòu)的選擇得以緩解。以銀行為代表的私有債務(wù)，相比公共債務(wù)更具有信息優(yōu)勢(shì)，也更具有監(jiān)督企業(yè)管理層的動(dòng)力，因此，在企業(yè)價(jià)值最大化的前提下，選擇銀行貸款將是最優(yōu)選擇。在股權(quán)集中的情況下，股東會(huì)行使積極的監(jiān)督權(quán)，股東和管理層之間的沖突減少，銀行監(jiān)督對(duì)企業(yè)造成的影響可能會(huì)高于監(jiān)督帶來的效率，因此股權(quán)集中度較高的公司會(huì)選擇公開市場(chǎng)債務(wù)以避免銀行監(jiān)督帶來的不便。

（二）所有者風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。由于企業(yè)所有者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的態(tài)度不同，在進(jìn)行融資戰(zhàn)略目標(biāo)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)迥異會(huì)使其采取不同的債務(wù)融資模式。與長(zhǎng)期債務(wù)相比，由于短期債務(wù)的成本風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)相對(duì)不敏感，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的所有者更偏重適當(dāng)?shù)亟档蛡鶆?wù)期限或選擇短期債務(wù)，這樣的上市公司多選擇以供應(yīng)商信用、買房信用等無籌資成本加之少量短期借款的融資模式組合；而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)愛好者而言，由于長(zhǎng)期債務(wù)無須短期還本的誘惑，他們更偏愛選擇長(zhǎng)期借款和債券融資等長(zhǎng)期債務(wù)。因此，企業(yè)在安排合理債務(wù)融資結(jié)構(gòu)時(shí)，所有者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響不能再成為所不考慮因素之一了。

四、籌資成本的影響

（一）銀行借款成本的影響。一方面銀行等金融中介具有評(píng)價(jià)企業(yè)融資信息的先天優(yōu)勢(shì)，上市公司（尤其是規(guī)模較大的公司）可以減少處理信息不對(duì)稱帶來的融資成本；另一方面相比發(fā)行債券需要監(jiān)管部門的嚴(yán)格審批，銀行借款具有靈活、易獲取的特點(diǎn)。因此，即使付出相對(duì)高額的借款成本，中小型上市公司（尤其是創(chuàng)業(yè)板上市公司）更加偏愛選擇銀行借款。

（二）發(fā)行債券成本的影響。債務(wù)融資模式選擇的歸根結(jié)底在于權(quán)衡融資成本的高低。債券融資的直接獲取使得其籌資成本大大降低，公司規(guī)模越大、聲譽(yù)越好，籌資規(guī)模越大，成本規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益越明顯。因此，對(duì)于成熟期的大規(guī)模上市公司而言，公司債的發(fā)行是其債務(wù)融資模式的首要選擇。另外，公司債券由市場(chǎng)來定價(jià)，有一個(gè)可以交易的市場(chǎng)進(jìn)行流通，籌資規(guī)模相對(duì)其他債務(wù)融資模式來說，資金籌集較多。對(duì)于高科技創(chuàng)新上市公司，資金需求量較大，選擇債券融資無疑是一個(gè)較優(yōu)的融資決策。

（三）商業(yè)信用成本的影響。商業(yè)信用融資是企業(yè)之間在買賣商品、提供勞務(wù)活動(dòng)時(shí)，以商品形式提供的借貸活動(dòng)，是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的一種最普遍的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。首先，商品買賣、提供勞務(wù)時(shí)自然形成融資，無須做正規(guī)籌資的安排，籌資非常便利；其次，由于利用企業(yè)聲譽(yù)獲取的信用，基本上沒有融資成本；最后，商業(yè)信用的條件限制極少，基本上所有企業(yè)都可以采用這種融資模式。但是，商業(yè)信用籌資是靠企業(yè)的聲望獲取的，企業(yè)規(guī)模越大、聲譽(yù)越好，其籌資比例就會(huì)越大。因此，對(duì)于大型制造業(yè)上市公司，應(yīng)合理利用這一籌資模式。

（四）融資租賃成本的影響。融資租賃是出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物件的特定要求和對(duì)供貨人的選擇，出資向供貨人購(gòu)買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。這種方式相對(duì)短期銀行借款而言期限較長(zhǎng)，對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)而言籌資成本較低，且只需與出租人進(jìn)行議價(jià)，無須像銀行借款一樣提供信用評(píng)級(jí)等手續(xù)。這對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期較長(zhǎng)、使用的機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)較為昂貴的中小型加工上市公司，采用融資租賃進(jìn)行債務(wù)融資是解決融資難的一個(gè)可選途徑。

五、公司異質(zhì)的影響

列夫托爾斯泰曾經(jīng)這樣說：“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”。對(duì)于上市公司債務(wù)融資模式的影響而言，縱使外在因素對(duì)其籌資影響多大，公司自身的特質(zhì)是不容忽視的因素。

（一）生命周期的影響。企業(yè)的發(fā)展需要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期四個(gè)階段，由于上市公司經(jīng)過上市已度過了初創(chuàng)期。因此，只需考慮其他三個(gè)生命周期階段對(duì)其債務(wù)融資的影響。創(chuàng)業(yè)板和中小板中的上市公司大部分屬于高科技企業(yè)，處于成長(zhǎng)期，投資機(jī)會(huì)較多，資金需求較大，從而使得公司進(jìn)行較多的期限長(zhǎng)、流動(dòng)差的長(zhǎng)期債務(wù)融資；成熟期的上市公司由于產(chǎn)品占有一定的市場(chǎng)份額，公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較快，易于選擇低成本的短期銀行借款及利用更多的商業(yè)信用進(jìn)行融資；衰退期的上市公司受其聲譽(yù)的影響，且公司存在退市的風(fēng)險(xiǎn)，更加容易選擇低成本的債務(wù)融資模式，比如選擇租賃融資、商業(yè)信用等。

（二）盈利能力的影響。上市公司的盈利能力是投資者進(jìn)行投資的主要評(píng)價(jià)指標(biāo)，也是債權(quán)人提供資金的首要考慮因素。公司盈利能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)信用評(píng)級(jí)較高，供應(yīng)商更愿意提供賒銷，買方愿意提前支付貨款進(jìn)行預(yù)訂產(chǎn)品，公司的債務(wù)融資模式更有利于選擇無成本的商業(yè)信用。另外，根據(jù)優(yōu)序融資理論，盈利能力較強(qiáng)的公司，尤其對(duì)于那些營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過公司發(fā)展增長(zhǎng)率的企業(yè)，很大程度上依靠自身留存收益就可以滿足公司擴(kuò)張所需資金，此時(shí)可能只需要進(jìn)行較少的短期債務(wù)融資。公司盈利能力帶來的好處會(huì)觸及各個(gè)角落，甚至都可以利用應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)等不經(jīng)常使用的債務(wù)融資模式進(jìn)行無成本的短期債務(wù)融資。

（三）公司規(guī)模的影響。規(guī)模不同的公司其信息不對(duì)稱程度會(huì)有所差異，規(guī)模較大的公司其擁有較多的治理機(jī)構(gòu)，因此其信息不對(duì)稱和成本較低，且規(guī)模大的公司其投資機(jī)會(huì)相對(duì)較多，進(jìn)行債務(wù)融資相對(duì)較易。規(guī)模小的公司則由于其資本較少因而治理機(jī)構(gòu)相對(duì)較少，進(jìn)而信息不對(duì)稱程度較大，具有更高的破產(chǎn)可能性，所以其債務(wù)融資相對(duì)較難，股東與債權(quán)人的問題相對(duì)較為明顯，因而從前述研究文獻(xiàn)來看，規(guī)模大的公司偏好運(yùn)用短期負(fù)債，而規(guī)模小的公司偏好長(zhǎng)期債務(wù)融資。

六、結(jié)束語

據(jù)巨潮資訊網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司債務(wù)融資多年來都接近50%，且依然有逐年增加的趨勢(shì)，可見債務(wù)融資在公司整體融資結(jié)構(gòu)中的重要性，合理選擇債務(wù)融資模式勢(shì)必成為一項(xiàng)重要研究方向。通過以上債務(wù)融資模式的影響因素分析，為上市公司選擇合理債務(wù)融資模式?jīng)Q策提供借鑒，以便公司根據(jù)不同的宏微觀環(huán)境選擇適合公司發(fā)展的債務(wù)融資模式。

主要參考文獻(xiàn)：

［1］江偉，李斌.金融發(fā)展與企業(yè)債務(wù)融資［J］.中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論，2006.6.

［2］李淑娟.中國(guó)企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)研究［D］.蘇州大學(xué)，2009.

第9篇：企業(yè)債務(wù)融資的方式范文

中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與融資效率問題一直以來受到廣泛的關(guān)注。比例適中的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)能促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，而過高的債務(wù)比例則往往會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)性危機(jī);融資效率的提高，從微觀經(jīng)濟(jì)上看，有助于中小企業(yè)優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，提高其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，從宏觀經(jīng)濟(jì)上看，可以促使資本從融資效率低的部門轉(zhuǎn)到融資效率高的部門，優(yōu)化資本市場(chǎng)的資源配置。關(guān)于融資的研究，國(guó)外的學(xué)者注重于對(duì)融資結(jié)構(gòu)的研究，而國(guó)內(nèi)學(xué)者這幾年對(duì)融資效率的研究比較多。

JunesuhYi（2005）驗(yàn)證了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資決策具有重要的影響。Molinari（2013）指出當(dāng)企業(yè)的發(fā)展水平較低時(shí)，債務(wù)融資能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生積極的效益影響。程蕾（2002）認(rèn)為對(duì)于融資效率評(píng)價(jià)的指標(biāo)的理解不同，得出的融資效率值也是不同的，常常具有主觀性。熊正德等（2014）指出企業(yè)債權(quán)融資效率評(píng)價(jià)包括債權(quán)籌資效率和債權(quán)配置效率兩個(gè)部分，籌資效率即是企業(yè)以最低成本和風(fēng)險(xiǎn)獲得金，支持企業(yè)運(yùn)營(yíng)的能力;配置效率即是企業(yè)將融資總額運(yùn)用到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中去，實(shí)現(xiàn)企業(yè)最大效益的能力。

西方國(guó)家文獻(xiàn)中直接研究融資效率的比較少，這跟西方國(guó)家財(cái)產(chǎn)組織的分散化、市場(chǎng)化、社會(huì)化和產(chǎn)權(quán)制度的私人特征使得企業(yè)融資具有天然的效率有關(guān)。國(guó)內(nèi)研究融資效率時(shí)，學(xué)者們選用最多的方法有模糊綜合分析方法和DEA法等等，其中模糊綜合分析法等在設(shè)置相應(yīng)的權(quán)重問題時(shí)，總是避免不了主觀因素，會(huì)影響到測(cè)量結(jié)果，DEA法則很好地解決了這個(gè)問題。在測(cè)量企業(yè)的融資效率問題時(shí)，DEA方法是以相對(duì)效率的概念為基礎(chǔ)的，特別適用于多指標(biāo)投入和多指標(biāo)產(chǎn)出決策單元的相對(duì)性評(píng)價(jià)。

二、實(shí)證分析

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

在樣本選取上，考慮到行業(yè)分布的廣泛以及地區(qū)的全面，剔除ST類股票以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的企業(yè)。選取32家蘇南地區(qū)中小上市公司、11家蘇中地區(qū)中小上市公司、7家蘇北地區(qū)中小上市公司作為研究樣本，所屬行業(yè)包括機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸、紡織服裝、電子、化工等等行業(yè)，以分析江蘇省中小上市企業(yè)債務(wù)融資現(xiàn)狀及效率問題。數(shù)據(jù)采集主要來自上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表及其他公開的相關(guān)數(shù)據(jù)。

（二）樣本中小上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)分析

融資結(jié)構(gòu)即是資本結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)由不同渠道籌集的資金之間的構(gòu)成及比例關(guān)系，融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)治理、融資風(fēng)險(xiǎn)及成本有著直接影響。企業(yè)融資方式分為內(nèi)源融資和外源融資。

由表1可以看出江蘇省中小上市企業(yè)更加偏重外源融資，輕內(nèi)源融資，股權(quán)融資偏好較為明顯。

內(nèi)源融資是指企業(yè)不斷將自己的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程，是企業(yè)內(nèi)部融通的資金。內(nèi)源融資偏好不足反映出江蘇省中小企業(yè)自我積累能力的不足，說明江蘇省中小上市企業(yè)的資本運(yùn)用能力還需要進(jìn)一步提升。負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于企業(yè)迅速籌資資金，彌補(bǔ)內(nèi)部資金不足，有利于企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿效益，有利于向市場(chǎng)傳遞企業(yè)運(yùn)營(yíng)良好的信號(hào)，有利于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，引入債權(quán)人對(duì)企業(yè)運(yùn)行的監(jiān)督，負(fù)債具有“減稅效應(yīng)”。

表1  2012-2014年江蘇省中小上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

注：①數(shù)據(jù)來源為江蘇省中小上市企業(yè)2012至2014歷年的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表整理所得;②內(nèi)源融資=盈余公積+折舊+未分配利潤(rùn);③外源融資=股權(quán)融資+債務(wù)融資;④股權(quán)融資=應(yīng)收資本+資本公積;⑤債務(wù)融資=長(zhǎng)期借款+短期借款+應(yīng)付債券。

（三）樣本中小上市企業(yè)債務(wù)融資效率分析

1.指標(biāo)選取及效率評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建。在進(jìn)行指標(biāo)選取時(shí)要遵循科學(xué)性、代表性和可測(cè)性原則。第一，投入指標(biāo)。財(cái)務(wù)費(fèi)用，表示中小企業(yè)債務(wù)籌資付出的融資成本。總資產(chǎn)，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，在一定程度上反映了企業(yè)的債務(wù)融資能力。流動(dòng)比率，反映中小企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱。債資產(chǎn)負(fù)債率，這一指標(biāo)表示中小企業(yè)的總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，體現(xiàn)了中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理。員工人數(shù)，反映中小企業(yè)中人力資本的投入。第二，產(chǎn)出指標(biāo)。存貨周轉(zhuǎn)率，反映了中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的大小。銀行借款比例，反映了中小企業(yè)間接債務(wù)融資能力的大小。凈資產(chǎn)收益率，是衡量企業(yè)盈利能力的綜合性指標(biāo)，可以較好地衡量中小企業(yè)對(duì)于自由資本的利用效率。第三，效率評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建。從債務(wù)融資成本和融入資產(chǎn)配置這兩個(gè)維度來測(cè)算中小企業(yè)債務(wù)融資效率，建立如下幾個(gè)模型，如表2所示，模型1主要考察企業(yè)規(guī)模對(duì)債務(wù)融資融資成本的影響。由于DEA模型遵循投入最小或產(chǎn)出最大的邏輯思路，因此本文選取財(cái)務(wù)費(fèi)用率的逆向變式作為產(chǎn)出指標(biāo)。模型2主要考察企業(yè)對(duì)融入資產(chǎn)的配置問題。

表2 模型1和模型2的投入產(chǎn)出指標(biāo)

2.DEA效率總體評(píng)價(jià)及結(jié)果分析。

表3 2012-2014年江蘇省中小上市企業(yè)債務(wù)融資效

率（基于模型1的測(cè)算結(jié)果）

表3為50家樣本中小上市企業(yè)債務(wù)融資成本的測(cè)度及結(jié)果，其均值為0.802，小于1，說明債務(wù)融資成本控制不善，表明江蘇省中小上市企業(yè)對(duì)債務(wù)融資成本的重視程度和控制力度尚未達(dá)到理想狀態(tài)。

表4  2012-2014年江蘇省中小上市企業(yè)債務(wù)融資效率值

（基于模型2的測(cè)算結(jié)果）

表4是江蘇省中小上市企業(yè)融入資產(chǎn)配置測(cè)度及結(jié)果。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，具體分析樣本中小企業(yè)匯總效率值排名靠后的江蘇省中小上市企業(yè)。

沙鋼股份的債務(wù)融資效率值排在最后第二位，企業(yè)的盈利狀況不錯(cuò)且具有較高的成長(zhǎng)性。經(jīng)過無量綱化處理后，沙鋼股份的總資產(chǎn)值為0.647162788，在50家企業(yè)里排在第一位，存貨周轉(zhuǎn)率值為0.144124076，在50家企業(yè)里排在第14位，但是過多的資本投入降低了企業(yè)資金配置的效率值，因此，擁有較好盈利狀況和未來成長(zhǎng)實(shí)力的中小上市企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)過程中還需進(jìn)一步降低融資成本和運(yùn)營(yíng)成本來提高企業(yè)產(chǎn)出。

東山精密的債務(wù)融資效率值排在最后一位，經(jīng)過歸一化處理后，其財(cái)務(wù)費(fèi)用值為0.666776364，在50家企業(yè)里排在第7位，與第一位差距較大，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，為0.952046875，排在第3位，資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全，企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用率較高，資產(chǎn)負(fù)債率值較高，直接導(dǎo)致了融資效率較低。

三、結(jié)論及建議

（一）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

在外源融資中，債務(wù)融資有利于向市場(chǎng)傳遞企業(yè)運(yùn)營(yíng)良好的信號(hào)，對(duì)于企業(yè)管理來說，債務(wù)融資具有在很大程度上改善股權(quán)結(jié)構(gòu)的過度擴(kuò)張及股權(quán)稀釋的作用。債務(wù)融資是對(duì)資金的使用權(quán)而不是所有權(quán)，不會(huì)影響中小企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此，江蘇省中小上市企業(yè)應(yīng)該注重優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)盈利能力。

（二）降低債務(wù)融資成本

通過模型1的實(shí)證檢驗(yàn)，得出江蘇省中小上市企業(yè)債務(wù)融資成本的控制尚未達(dá)到理想狀態(tài)。中小企業(yè)需要不斷的增強(qiáng)資金的信用水平，和銀行保持良好的合作關(guān)系，使其能夠及時(shí)獲得貸款。中小企業(yè)在進(jìn)行貸款時(shí)，要綜合考慮資金的時(shí)間價(jià)值，合理分配長(zhǎng)期貸款、中期貸款和短期貸款，保證資金能夠及時(shí)合理的利用，避免由于資金的閑置而引起的融資成本的浪費(fèi)。