股票投資公司分析精選(九篇)

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第1篇：股票投資公司分析范文

一、公司財(cái)務(wù)分析的哈佛框架

公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析并不是有效分析公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全部，而只是其中一個(gè)較為技術(shù)化的組成部分。有效的公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)分析，必須首先了解公司所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，分析公司經(jīng)營(yíng)范圍和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，識(shí)別關(guān)鍵成功因素和風(fēng)險(xiǎn)，然后才能進(jìn)行公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析。由于公司管理層擁有公司的完整信息，且財(cái)務(wù)報(bào)表由他們來完成，這樣處于信息劣勢(shì)地位的外部人士、包括股票投資者就很難把正確信息與可能的歪曲或噪聲區(qū)別開來。通過有效的財(cái)務(wù)分析，可以從公開或公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)中提取管理者的部分內(nèi)部信息，但由于分析者不能直接或完全得到內(nèi)部信息，轉(zhuǎn)而只能依靠對(duì)公司所在行業(yè)及其競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的了解來解釋財(cái)務(wù)報(bào)表。一個(gè)稱職或成功的財(cái)務(wù)分析者必須像公司管理者一樣了解行業(yè)經(jīng)濟(jì)特征，而且應(yīng)很好地把握公司的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。只有這樣才能透過報(bào)表數(shù)字還原經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而較為全面和客觀地掌握公司的財(cái)務(wù)狀況。正是基于如上考慮，哈佛大學(xué)的佩普、希利和伯納德三位教授在其著作《運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行公司分析與估價(jià)》一書中提出了一個(gè)全新的公司財(cái)務(wù)分析框架———哈佛分析框架。哈佛框架的核心是：閱讀和分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表的基本順序是：“戰(zhàn)略分析會(huì)計(jì)分析財(cái)務(wù)分析前景分析?！币簿褪钦f，先分析公司的戰(zhàn)略及其定位；然后進(jìn)行會(huì)計(jì)分析，評(píng)估公司財(cái)務(wù)報(bào)表的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)及其質(zhì)量；再進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效；最后進(jìn)行前景分析，診斷公司未來發(fā)展前景?？梢姡鹂蚣芡耆搅藗鹘y(tǒng)的“報(bào)表結(jié)構(gòu)介紹———報(bào)表項(xiàng)目分析———財(cái)務(wù)比率分析”的體例安排，跳出了會(huì)計(jì)數(shù)字的迷宮，以公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境為背景，以戰(zhàn)略為導(dǎo)向，立足于公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，討論公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（過程）與公司財(cái)務(wù)報(bào)表（結(jié)果）之間的關(guān)系，從而構(gòu)造了公司財(cái)務(wù)分析的基本框架，展示了公司財(cái)務(wù)分析的新思維。

二、基于股票投資決策的財(cái)務(wù)報(bào)表分析理論框架

基于股票投資決策的公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析是一般性財(cái)務(wù)分析在股票投資決策領(lǐng)域的具體應(yīng)用。也就是說，借鑒一般性公司財(cái)務(wù)分析的理論框架，再緊密結(jié)合股票投資的具體目的，就可以形成基于股票投資決策的公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架。本書借鑒哈佛財(cái)務(wù)分析框架，結(jié)合股票投資決策目的，提出一個(gè)基于投資決策的公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架：131框架。即：1個(gè)起點(diǎn)———問題界定3個(gè)步驟———財(cái)務(wù)情況預(yù)判、報(bào)表結(jié)構(gòu)及指標(biāo)分析、財(cái)務(wù)前景預(yù)測(cè)1個(gè)結(jié)果———服務(wù)于投資決策這一框架可用圖1表示。

1.問題界定。這是解決問題的首要一步。在對(duì)問題進(jìn)行界定時(shí)，關(guān)鍵是問題本身，而不是問題的表象。如公司收入增長(zhǎng)乏力或許是問題，但也可能是行業(yè)衰退、經(jīng)濟(jì)下行、公司管理落后、職工激勵(lì)不足的表象。抓錯(cuò)藥方的最普遍的原因是沒有正確地界定病癥。正如有人指出的那樣，如果問題表述得準(zhǔn)確，就等于問題已經(jīng)解決了一半。所以問題界定是進(jìn)行公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析的第一步，那基于投資決策目的對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，要解決的真正問題是什么？是評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還是評(píng)價(jià)公司的盈利能力大??？是評(píng)價(jià)公司目前的財(cái)務(wù)實(shí)力，還是評(píng)價(jià)未來的發(fā)展?jié)摿?？進(jìn)一步而言，這些是分析的問題本身還是問題表象？目前股票投資者可能傾向于把問題界定為：評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：評(píng)價(jià)公司收益的穩(wěn)定性；評(píng)價(jià)公司的盈利能力；評(píng)價(jià)公司目前的財(cái)務(wù)實(shí)力；評(píng)價(jià)公司未來的發(fā)展?jié)摿?；評(píng)價(jià)公司是否能給投資者帶來合理的預(yù)期收益；評(píng)價(jià)對(duì)該公司投資是否能使投資風(fēng)險(xiǎn)降低。這些都是基于公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析的具體目標(biāo)而言的，若提升一下目標(biāo)的層次，是否有更本質(zhì)的發(fā)現(xiàn)？本書在此嘗試提出一個(gè)新的觀點(diǎn)：評(píng)價(jià)公司股票是否具有投資價(jià)值。股票投資者無論是進(jìn)行投資的基本面分析還是技術(shù)分析，目的無非是為獲得有助于評(píng)估股票期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的信息，為投資決策提供參考依據(jù)。無論投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度如何，理性的投資者都希望在一定收益率下，把投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。在股票投資的基本面分析中，對(duì)被投資公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析是核心，由于投資者進(jìn)行股票投資分析的目的是為了找出具有投資價(jià)值的股票，公司是股票的載體，對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，就可以在很大程度上確定這個(gè)公司的股票是否具有投資價(jià)值。這才是股票投資者進(jìn)行公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析的根本或問題所在，而評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或盈利能力等僅僅是表象。

2.財(cái)務(wù)情況預(yù)判。這里主要是指股票投資者在對(duì)上市公司所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和行業(yè)背景進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)的反應(yīng)了公司的經(jīng)營(yíng)情況，識(shí)別報(bào)表可能存在的重大錯(cuò)誤和舞弊，并加以調(diào)整，從而盡可能準(zhǔn)確的對(duì)公司財(cái)務(wù)情況進(jìn)行初步的預(yù)判。財(cái)務(wù)情況預(yù)判包括兩個(gè)相互關(guān)聯(lián)的環(huán)節(jié):宏觀環(huán)境分析和會(huì)計(jì)調(diào)整。宏觀環(huán)境分析是財(cái)務(wù)情況預(yù)判的基礎(chǔ)，而會(huì)計(jì)調(diào)整是財(cái)務(wù)情況預(yù)判結(jié)果的報(bào)表體現(xiàn)。其中宏觀環(huán)境分析屬于定性分析，主要是確定公司的主要利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)因素、辨識(shí)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以及定性評(píng)估公司的盈利潛力。首先，宏觀環(huán)境分析能幫助股票投資者更好地、有針對(duì)性地找出報(bào)表可能存在的問題并加以調(diào)整，即使報(bào)表沒有問題，也可以作為合理評(píng)價(jià)報(bào)表結(jié)構(gòu)和報(bào)表指標(biāo)的基礎(chǔ)和依據(jù)。例如，確定了主要的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)因素和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)后，可以更好地評(píng)價(jià)公司的會(huì)計(jì)政策，以及對(duì)盈利能力的影響等；對(duì)公司行業(yè)背景和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的評(píng)估有助于評(píng)價(jià)公司當(dāng)前盈利水平的可持續(xù)性。其次，宏觀環(huán)境分析還可以幫助股票投資者在預(yù)測(cè)公司的未來業(yè)績(jī)時(shí)，做出合理的假設(shè)，從而保證對(duì)公司前景進(jìn)行更為準(zhǔn)確的判斷。所謂會(huì)計(jì)調(diào)整是在宏觀環(huán)境分析的基礎(chǔ)上對(duì)公司的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)和會(huì)計(jì)處理進(jìn)行基本的評(píng)價(jià)，特別是要對(duì)那些存在較大靈活性的環(huán)節(jié)重點(diǎn)進(jìn)行關(guān)注，評(píng)價(jià)其會(huì)計(jì)政策和估計(jì)的適宜性。對(duì)公司報(bào)表可能存在的重大錯(cuò)誤和舞弊進(jìn)行識(shí)別，找出公司在會(huì)計(jì)處理上偏離準(zhǔn)則制度、偏離行業(yè)慣例、偏離公司既往、不能恰當(dāng)反映公司經(jīng)營(yíng)事實(shí)的事項(xiàng)。找到存在的問題之后，重新計(jì)算公司財(cái)務(wù)報(bào)表中相應(yīng)的會(huì)計(jì)數(shù)字，通過數(shù)據(jù)或報(bào)表調(diào)整，形成沒有重大偏差的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，從而修正原先對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的歪曲?？梢哉f，經(jīng)過會(huì)計(jì)調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表既是財(cái)務(wù)情況預(yù)判的結(jié)果，也是確保下一步報(bào)表結(jié)構(gòu)分析和指標(biāo)分析結(jié)論可靠性的必要基礎(chǔ)。

3.報(bào)表結(jié)構(gòu)分析及指標(biāo)分析。這里所指的報(bào)表結(jié)構(gòu)分析是指資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動(dòng)表各自的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析，通過這一分析有助于投資者理解會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵。在結(jié)構(gòu)分析的基礎(chǔ)上將報(bào)表中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析就是指標(biāo)分析。指標(biāo)分析是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的核心，目標(biāo)是運(yùn)用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)定量地評(píng)價(jià)公司的當(dāng)前和過去的業(yè)績(jī)，以及公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力等，并評(píng)估其可持續(xù)性。進(jìn)行指標(biāo)分析必須按照一定的邏輯，形成系統(tǒng)有效的分析體系，從而正確反映公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量。一般的報(bào)表分析指標(biāo)包括償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力四大類指標(biāo)。通過指標(biāo)分析，投資者還要達(dá)到明了公司現(xiàn)狀問題的功能。在上述分析中，股票投資者可根據(jù)需要使用比較分析、趨勢(shì)分析、結(jié)構(gòu)分析、比率分析等報(bào)表分析方法，對(duì)公司做出全面評(píng)價(jià)，借此形成公司流動(dòng)性與盈利能力的準(zhǔn)確判斷，對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)彈性及其盈利能力做出最佳測(cè)算。這里要特別強(qiáng)調(diào)的是分析中一定要運(yùn)用權(quán)衡和變通的理念，靈活使用分析方法和分析指標(biāo)，使分析結(jié)果最終能有助于“評(píng)價(jià)該公司股票是否具有投資價(jià)值”。

4.前景預(yù)測(cè)。財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)是歷史數(shù)據(jù)，而決策要面向未來。因此，以報(bào)表中的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)未來進(jìn)行前瞻性預(yù)測(cè)，是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表的“投資決策有用性”的關(guān)鍵步驟。故在前述分析步驟基礎(chǔ)上，還需要進(jìn)一步進(jìn)行恰當(dāng)?shù)那熬胺治?。前景分析中主要運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的工具，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)基于具體分析目的，可以是報(bào)表預(yù)測(cè)、指標(biāo)預(yù)測(cè)，也可采用判別模型進(jìn)行預(yù)測(cè)等。前景預(yù)測(cè)對(duì)股票投資者投資決策的重要性不言自明，因?yàn)楣善蓖顿Y是要在未來獲得投資收益的，是公司的未來而不是現(xiàn)在的盈利能力所決定的。

第2篇：股票投資公司分析范文

【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟(jì)泡沫 典型案例 股市危機(jī) 行為經(jīng)濟(jì) 財(cái)富效應(yīng)

眾所周知，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)有三駕馬車：投資、出口和消費(fèi)。我國(guó)的GDP盡管已位列世界第二位，但消費(fèi)僅占GDP的35％，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)非常困難，投資卻已占到GDP的57％。在中國(guó)，普通老百姓的投資有以下幾個(gè)選擇：放在銀行里吃利息，炒股，炒黃金，炒房地產(chǎn)（一般是低端樓盤）。想多掙點(diǎn)錢的百姓，余錢又不是太多，往往首選就是炒股，或者炒低端樓盤。在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的美國(guó)和日本，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表；而在中國(guó)，股市卻是危機(jī)的晴雨表。美國(guó)和日本的股市，經(jīng)歷了許多年的風(fēng)風(fēng)雨雨，發(fā)展到今天的較為成熟的股市。拿美國(guó)來說，納斯達(dá)克的成功是它中小企業(yè)創(chuàng)造力的成功，也是美國(guó)創(chuàng)新力的成功；而當(dāng)下中國(guó)的創(chuàng)業(yè)版與它完全不同。

穩(wěn)定的股市才是最好的股市。美、日也好，中國(guó)也罷，在他們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程當(dāng)中，都有、或曾經(jīng)有過理性和非理性的行為，本文先舉美、日兩個(gè)典型的案例，再著重從理論上來談?wù)勥@個(gè)問題。

一、以美國(guó)為例談經(jīng)濟(jì)行為中的理性和非理性

美國(guó)在經(jīng)濟(jì)大蕭條（1929—1933年）發(fā)生之前經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)繁榮，這構(gòu)成了美國(guó)股票價(jià)格膨脹的經(jīng)濟(jì)背景。首先在經(jīng)歷了第一次世界大戰(zhàn)之后，歐洲國(guó)家作為主戰(zhàn)場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力有了較大的削弱，而美國(guó)由于遠(yuǎn)離戰(zhàn)場(chǎng)、卻借助這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)使自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力有了很大的提高，到1924年美國(guó)擁有的黃金儲(chǔ)備占到世界的1/2。其次，由于擁有巨額的貿(mào)易順差及大量的黃金儲(chǔ)備，美元也處于持續(xù)的升值過程。

經(jīng)濟(jì)的繁榮首先提高了人們對(duì)于未來的預(yù)期，人們開始更多地持有股票等金融資產(chǎn)，而隨著資金不斷地流入股市，股票的價(jià)格也節(jié)節(jié)上升，人們最初的投入獲利豐厚，這又吸引更多的資金進(jìn)入股市，股市的發(fā)展已經(jīng)脫離了經(jīng)濟(jì)基本面，成為簡(jiǎn)單的“錢生錢”的純粹的投機(jī)活動(dòng)。到1929年最高峰時(shí)，美國(guó)1.2億人口中有3000萬人涉足股票投資。股市的持續(xù)上漲導(dǎo)致了人們對(duì)于資金的大量需求，而投資者本身的資金有限，這使得信用交易和股票質(zhì)押貸款迅速發(fā)展起來。如人們進(jìn)行股票信用交易所需支付的保證金比例只有20%，一些特殊客戶甚至只要求10%的交易保證金，同時(shí)股票質(zhì)押貸款也導(dǎo)致銀行的信貸資金源源不斷地輸入股市。

有需求就會(huì)有市場(chǎng)。此外，股市的“繁榮”又催生了大量從事股票投機(jī)活動(dòng)的信托投資公司，它們也聚集了大量的投機(jī)資金，如美國(guó)一家資產(chǎn)僅為600萬美元的信托投資公司，其持有的股票市值達(dá)到了10億美元，這是其利用信用交易和銀行信貸資金從事高杠桿股票投機(jī)的結(jié)果。這種投機(jī)的結(jié)果使美國(guó)股市的道瓊斯指數(shù)由1922年的40點(diǎn)，暴漲到最高的1929年的384點(diǎn)。

股市的不斷上漲，市值的極度膨脹使得社會(huì)資金難以持續(xù)滿足投機(jī)活動(dòng)對(duì)資金的巨大需求，資金約束不斷加強(qiáng)。這種狀況下，一些投資者的預(yù)期開始改變，股市也出現(xiàn)滯漲。一些偶然因素最終促成恐慌性的拋售，股市的崩潰不可避免，最低時(shí)的1932年，道瓊斯指數(shù)僅為41點(diǎn)，最高下跌幅度接近90%。

由于大量的信貸資金流入股市，股市的崩潰造成了嚴(yán)重的銀行危機(jī)，銀行的損失又促使人們對(duì)銀行擠兌，許多銀行隨之倒閉。在危機(jī)的四年間，美國(guó)倒閉的銀行占到全部的45%，使美國(guó)的銀行系統(tǒng)幾乎陷入癱瘓。

銀行系統(tǒng)的危機(jī)最終影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。由于股市崩潰，銀行在遭受損失后不可避免地出現(xiàn)信貸緊縮趨向，增加自身的流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)可能的沖擊，這種行為卻加重了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的流動(dòng)性困難，企業(yè)支付也開始發(fā)生障礙，這反過來又導(dǎo)致更多的對(duì)銀行信貸的違約，這樣的惡性循環(huán)就造成整個(gè)經(jīng)濟(jì)的崩潰，雖然美國(guó)政府也采取了相應(yīng)的貨幣及財(cái)政政策，但效果非常有限，無法阻止形勢(shì)的惡化。

二、以日本為例談經(jīng)濟(jì)行為中的理性和非理性

日本金融危機(jī)的形成與美國(guó)的大蕭條有相似的經(jīng)濟(jì)背景。20世紀(jì)50年代至80年代末期，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了持續(xù)的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，到1985年由于持續(xù)巨額的貿(mào)易順差，日本一躍成為世界最大的債權(quán)國(guó)和主要的資本輸出國(guó)，同時(shí)日元也出現(xiàn)了持續(xù)的貨幣升值。巨額的外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣存量快速增加，并超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需求，大量資金開始涌入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)以追逐超額收益，這推動(dòng)了股市和房?jī)r(jià)的不斷上漲。歷史有時(shí)總是驚人地相似，這種最初的盈利效應(yīng)又吸引更多的資金投入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，最初的投資活動(dòng)也逐漸演變?yōu)榧兇獾耐稒C(jī)。至1989年末，東京日經(jīng)指數(shù)在六年間上漲了近五倍，達(dá)到近39000點(diǎn)。

與當(dāng)時(shí)的美國(guó)相比，日本這時(shí)的投機(jī)環(huán)境更為寬松，美國(guó)當(dāng)時(shí)是禁止銀行信貸資金直接介入股市的，信貸資金的流入主要是借助于某些金融創(chuàng)新，如通過設(shè)立證券公司或信托投資公司等附屬于銀行的股票投資機(jī)構(gòu)參與股票投資，而日本是允許銀行直接持有上市公司股票的，并且實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門也將巨額資金投入股市，如豐田、松下、索尼等日本著名公司當(dāng)時(shí)均從中獲得了大量收益，有些公司的投資收益甚至大大超過經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得。這造成大量的信貸金流入股市，既包括銀行資金的直接流入，也包括從企業(yè)投資渠道的間接流入。

雖然直接崩潰的誘因不同，但同歷次泡沫一樣，其總是不可持續(xù)的，盡管時(shí)間有長(zhǎng)有短。1989年底，日本股市開始經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的下跌，最高跌幅也超過了80%，這造成社會(huì)資金的大量損失，1992年由于股市下跌而形成的減值準(zhǔn)備占到當(dāng)年日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的90％。銀行也因此形成大量的呆壞賬。1992年銀行由于股市下跌造成的壞賬損失達(dá)到1萬億美元，這帶來銀行流動(dòng)性不足及相應(yīng)的信貸收縮，至1997年對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款下降了89%，對(duì)個(gè)人貸款下降了54%，企業(yè)的融資規(guī)模也下降了50%。

第3篇：股票投資公司分析范文

一、在傳統(tǒng)消費(fèi)品行業(yè)中尋找超級(jí)明星企業(yè)

巴菲特只投資于在傳統(tǒng)的消費(fèi)行業(yè)企業(yè)的股票。與其他的行業(yè)相比，消費(fèi)品行業(yè)具有產(chǎn)品簡(jiǎn)單易懂；市場(chǎng)需求與相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)。在可以遇見的時(shí)間期限內(nèi)，技術(shù)進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不會(huì)使人們停止消費(fèi)，卻會(huì)淘汰那些技術(shù)創(chuàng)新不力的高科技企業(yè)。

盡管傳統(tǒng)的消費(fèi)品行業(yè)具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性，但并不是這些行業(yè)中的每一家企業(yè)都會(huì)取得成功。實(shí)際上，只有那些具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才能獲得巨大的成功。因此，巴菲特強(qiáng)調(diào)，以一般的價(jià)格買入一家非同一般的好公司要比用非同一般的好價(jià)格買下一家一般的公司好得多。所謂的非同一般的好公司，就是具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，能夠不斷發(fā)展壯大的超級(jí)明星企業(yè)。

巴菲特選股的基本步驟：

第一步，選擇具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性的行業(yè)。所謂穩(wěn)定的行業(yè)就是企業(yè)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境（用戶的需求，生產(chǎn)技術(shù)等）相對(duì)穩(wěn)定。企業(yè)所處環(huán)境的穩(wěn)定程度。如果企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境動(dòng)蕩，不斷發(fā)生急劇變化，該行業(yè)中的企業(yè)就不得不經(jīng)常進(jìn)行關(guān)乎其生存的決策，一旦出現(xiàn)決策失誤，企業(yè)就可能為市場(chǎng)所淘汰。因此，行業(yè)所處行業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性非常重要。

第二步，在上述行業(yè)中選擇具有突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的明星企業(yè)。股票投資的實(shí)質(zhì)，是以一定的價(jià)格購買企業(yè)未來收益。只有具有突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的明星企業(yè)，才能給股東帶來可觀的未來收益。

第三步，尋找超級(jí)明星。在優(yōu)勢(shì)明星企業(yè)中優(yōu)中選優(yōu)，選擇競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有長(zhǎng)期可持續(xù)性的超級(jí)明星企業(yè)，它們才是股票投資的目標(biāo)企業(yè)。

二、保守估值與安全邊際

在選定了目標(biāo)公司之后，必須以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格買進(jìn)，否則，投資也難以成功。判斷股票買入價(jià)格是否合理的基本依據(jù)是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。巴菲特認(rèn)為，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。所謂的內(nèi)在價(jià)值，是企業(yè)剩余生命期內(nèi)產(chǎn)生現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。內(nèi)在價(jià)值不是企業(yè)的賬面價(jià)值，賬面價(jià)值是一個(gè)會(huì)計(jì)概念，表示的是企業(yè)投入資本與存留收益所形成的財(cái)務(wù)投入的累計(jì)，內(nèi)在價(jià)值表示的企業(yè)的未來資金流動(dòng)。

對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，首先要選取正確的估值模型。巴菲特認(rèn)為，“任何股票、債券或者公司的價(jià)值，取決于資產(chǎn)壽命期內(nèi)預(yù)期的，以適當(dāng)利率貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量”。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量是唯一正確的價(jià)值評(píng)估方法。

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估值的第一步，是估算企業(yè)未來的凈現(xiàn)金流量。所謂凈現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的差額。現(xiàn)金流入包括財(cái)務(wù)報(bào)告中的凈利潤(rùn)，折舊費(fèi)。現(xiàn)金流出指企業(yè)為維持其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)量進(jìn)行的資本性支出。

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估值的第二步，是選擇合適的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值具有直接影響。如何選取折現(xiàn)率，是個(gè)非常重要的問題。巴菲特認(rèn)為，以無風(fēng)險(xiǎn)收益率作為折現(xiàn)率比較可取。

由于未來具有不確定性。為了防止預(yù)測(cè)的企業(yè)未來凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)錯(cuò)誤，從而導(dǎo)致投資失誤，巴菲特強(qiáng)調(diào)，在進(jìn)行企業(yè)估值時(shí)，通過遵循能力圈原則與安全邊際原則，對(duì)企業(yè)未來的凈現(xiàn)金流量進(jìn)行保守估計(jì)。

所謂能力圈原則，是指不對(duì)超出自己知識(shí)范圍的企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)，也就是“不打無把握的仗”。你并不需要成為一個(gè)通曉每一家公司或者許多家公司的專家，你只需要能夠評(píng)估在你能力圈范圍之內(nèi)的幾家公司就足夠了。能力圈的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己能力圈的邊界。如果將自己的投資范圍限制在少數(shù)幾個(gè)容易理解的公司中，一個(gè)聰明的、有知識(shí)的、勤奮的投資者就能夠以有效實(shí)用的精確程度判斷投資風(fēng)險(xiǎn)。

所謂安全邊際原則，是指以低于估值一定比例的價(jià)格買進(jìn)股票。在具體的投資決策中，必須同時(shí)遵守這兩條原則，只有同時(shí)滿足上述兩種條件的情況下，才進(jìn)行投資。這樣，即使在預(yù)測(cè)企業(yè)未來凈現(xiàn)金流量方面出現(xiàn)失誤，也可確保投資的安全。

三、理性投資

巴菲特十分重視投資的理性，并提出“投資必須是理性的，如果你不能理解它，就不要投資?！?/p>

企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與投機(jī)是影響股價(jià)的兩個(gè)重要因素。價(jià)值因素與投機(jī)因素的交互作用，使得股票的價(jià)格圍繞股票的內(nèi)在價(jià)值不斷波動(dòng)，內(nèi)在價(jià)值因素只能部分的影響價(jià)格。企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果決定的，并不能直接為市場(chǎng)或者投資者發(fā)現(xiàn)，需要進(jìn)行大量的研究分析，才能在一定程度上近似的確定，通過投資者的感覺與決定，間接地影響股票的價(jià)格。股票的價(jià)格是投資者反應(yīng)的總體效應(yīng)。股票價(jià)格對(duì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值并不作出直接反應(yīng)，只有當(dāng)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值影響投資者的決策時(shí)，股票價(jià)格才會(huì)作出反應(yīng)。

通過實(shí)證研究，巴菲特得出了這樣的結(jié)論：影響股票價(jià)格的因素有三個(gè)，分別是利率、人們對(duì)企業(yè)的未來收益的預(yù)期，以及投資者的心理因素。利率的變動(dòng)直接影響到資產(chǎn)的價(jià)值，利率與股價(jià)呈負(fù)相關(guān)。人們對(duì)企業(yè)未來收益預(yù)期呈正相關(guān)。心理因素是指，人們看到股市大漲，進(jìn)行瘋狂的投機(jī)易，使股票市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的泡沫，最終，泡沫的破滅導(dǎo)致股災(zāi)。由于投資者存在貪婪與恐懼的心理，股票市場(chǎng)并非完全理性的。極端的非理性投機(jī)行為會(huì)周期性爆發(fā)。認(rèn)識(shí)這種現(xiàn)象對(duì)投資人來說具有重要意義，想要在股票市場(chǎng)上獲得更好的回報(bào)，就要學(xué)會(huì)如何應(yīng)對(duì)非理性投機(jī)行為的爆發(fā)。

怎樣才能在股市的非理性波動(dòng)中保持理性？

巴菲特認(rèn)為，通過定量分析，可以準(zhǔn)確判斷股市是否過熱或者過冷，從而避免隨波逐流，陷入股市的群體性瘋狂，作出非理性的投資決策。如果發(fā)現(xiàn)股市過熱，就可以理性決策，不再追漲，乘機(jī)高價(jià)離場(chǎng)，保住勝利的果實(shí)。如果股市過冷，就可以策略性的抄底買入。

巴菲特判斷市場(chǎng)是否存在瘋狂投機(jī)的主要依據(jù)，是股票市場(chǎng)總市值與國(guó)民生產(chǎn)總值的比例。如果股票市場(chǎng)總值高于國(guó)民生產(chǎn)總值100％，則股市因貪婪導(dǎo)致了瘋狂投機(jī)，此時(shí)應(yīng)該遠(yuǎn)離市場(chǎng)。如果股市總市值低于國(guó)民生產(chǎn)總值的20％，說明市場(chǎng)因恐懼導(dǎo)致投資者過于謹(jǐn)慎，是買入股票的好時(shí)機(jī)。

四、集中投資

巴菲特認(rèn)為，關(guān)于股票投資中“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。而應(yīng)該“把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里，然后看好它。”

巴菲特認(rèn)為，成功的投資者只投資于自己能力圈內(nèi)的企業(yè)，投資者應(yīng)該集中投資于自己最了解、風(fēng)險(xiǎn)最小的超級(jí)大明星企業(yè)。伯克希爾公司1993年的年度報(bào)告中的內(nèi)容就體現(xiàn)了他的集中投資思想?！叭绻闶且晃粚W(xué)有專長(zhǎng)的投資者，能夠了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，并能夠發(fā)現(xiàn)5到10家具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且股票價(jià)格合理的公司，那么對(duì)你來說，傳統(tǒng)的分散投資理念毫無意義?！?/p>

巴菲特自己就是集中投資的忠實(shí)實(shí)踐者，在成功概率很高時(shí)下大賭注，其股票投資往往集中于10支甚至是8支股票，他還建議一般的投資者持有的股票不超過20支。

五、長(zhǎng)期持有

關(guān)于長(zhǎng)期持有，巴菲特有一句明言：“如果你不打算持有一支股票10年，就不要考慮持有它10分鐘。”“投資的一切在于，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)挑選好的股票之后，只要它的情況良好就一直持有?！?/p>

巴菲特所說的長(zhǎng)期持有，并非所有的股票都值得長(zhǎng)期持有，事實(shí)上只有極少數(shù)公司的股票值得長(zhǎng)期持有。只要目標(biāo)企業(yè)還能夠持續(xù)為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值，就應(yīng)該持有其股票。巴菲特在伯克希爾公司1988的年度報(bào)告提出，“我們?cè)敢鉄o期限持股，只要我們預(yù)期這家公司的內(nèi)在價(jià)值能夠以能讓人滿意的速度成長(zhǎng)?！痹?993年的年度報(bào)告中還提出，“我們認(rèn)為，放棄持有一家既能夠理解又能持續(xù)保持卓越的企業(yè)的股票的行為。”

一般而言，只有經(jīng)過較長(zhǎng)的時(shí)間，市場(chǎng)才能真正認(rèn)識(shí)到企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。同時(shí)，長(zhǎng)期持股能夠大大減少交易次數(shù)，降低交易成本。

第4篇：股票投資公司分析范文

保險(xiǎn)資金入市究竟影響多大？許多人僅僅算了一個(gè)靜態(tài)的賬，即按照2004年12月底的數(shù)字，保險(xiǎn)總資產(chǎn)為1.18萬億元，5％的比例也就是590億元，加上投資連結(jié)險(xiǎn)的因素，大約也就是600億元左右，對(duì)股市的影響十分有限。

從當(dāng)前來講，這種說法似乎有一定的道理。但這種觀點(diǎn)是短視的，我們應(yīng)該看到的是保險(xiǎn)資金渠道放開后的巨大潛力。以保險(xiǎn)資金進(jìn)入基金投資為例，5年多來，基金成為保險(xiǎn)資金除銀行存款、債券之外第三大投資渠道，投資額度從最初不超過保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的5％擴(kuò)大到目前的15％，保險(xiǎn)資金對(duì)基金的投資份額不斷提高，保險(xiǎn)資金投資基金約占基金資產(chǎn)的1/4，占保險(xiǎn)總資產(chǎn)約6％，保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)成為證券投資基金最大的投資者，這已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

我們看到的是，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)雖然經(jīng)歷了連續(xù)多年的超常規(guī)發(fā)展，但保險(xiǎn)的密度和深度依然不高，未來若干年內(nèi)，保險(xiǎn)市場(chǎng)仍然是我們最具成長(zhǎng)力的行業(yè)，因此，進(jìn)入股市的資金也會(huì)隨之增加。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)資金與證券投資基金一樣，是資本市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者。我們有理由相信中國(guó)的保險(xiǎn)公司未來勢(shì)必扮演資本市場(chǎng)重要的主導(dǎo)力量。

現(xiàn)在市場(chǎng)最關(guān)心的是，保險(xiǎn)資金是不是馬上進(jìn)入股市、“養(yǎng)命錢”會(huì)不會(huì)賠在股市、保險(xiǎn)資金會(huì)有什么樣的投資理念？我個(gè)人認(rèn)為，第一，中國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)過4年熊市的洗禮，股市風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在較大程度上被釋放，一些上市公司已經(jīng)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值?？梢赃@么認(rèn)為，在滬市綜合指數(shù)1300點(diǎn)以下批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金入市，不僅僅是一種政策姿態(tài)，也是給保險(xiǎn)資金歷史性投資機(jī)會(huì)，是保險(xiǎn)公司戰(zhàn)略性建倉的良機(jī)；第二，監(jiān)管部門對(duì)保險(xiǎn)資金投資股市的安全采取了有力的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施，比如實(shí)行托管制度，進(jìn)行比例限制，制訂投資禁止制度等，對(duì)各保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司內(nèi)部規(guī)章制度也有明確要求。當(dāng)然，保險(xiǎn)資金將面臨著與過去不同的市場(chǎng)，有一個(gè)適應(yīng)過程。只要股市“基礎(chǔ)設(shè)施”不斷完善，深層次矛盾獲得解決，建立正常的資本市場(chǎng)預(yù)期機(jī)制，保險(xiǎn)資金會(huì)加大在股市的投資力度，取得長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)；第三，在投資理念方面，不同的保險(xiǎn)資金既有共同點(diǎn)，也有不同的要求。從共同點(diǎn)看，保險(xiǎn)資金會(huì)追求穩(wěn)定收益，關(guān)注有持續(xù)增長(zhǎng)能力的藍(lán)籌股，分散投資，均衡配置資產(chǎn)；從不同點(diǎn)看，壽險(xiǎn)資金可能會(huì)更多要求資產(chǎn)負(fù)債匹配，非壽險(xiǎn)資金強(qiáng)調(diào)資金的流動(dòng)性，投資型產(chǎn)品則對(duì)價(jià)值投資要求高。

二、與基金的合作多于競(jìng)爭(zhēng)

有些投資者擔(dān)心，保險(xiǎn)資金一旦直接入市，是否會(huì)從證券投資基金上進(jìn)行較大比例的贖回？筆者認(rèn)為，這種擔(dān)心是沒有必要的。從2004年的情況看，保險(xiǎn)公司一方面在積極準(zhǔn)備直接進(jìn)入股市，另一方面對(duì)基金投資是在增加，截至2004年12月底，保險(xiǎn)資金投資基金為673億元，與上年同期相比增加了45％。

保險(xiǎn)公司直接入市后，為什么還會(huì)投資基金呢？我個(gè)人認(rèn)為，主要基于以下原因：第一，從保險(xiǎn)公司自身資產(chǎn)組合管理角度來看，在權(quán)益投資里面，必然會(huì)選擇一些具有成長(zhǎng)性和分紅能力的基金進(jìn)行投資，通過分紅實(shí)現(xiàn)投資收益，而且開放式基金分紅收入可以免稅，而投資股票分紅是不確定的。因此，保險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合中，必然少不了基金品種。第二，從保險(xiǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性管理角度看也需要投資基金。比如保險(xiǎn)公司從開放式基金申購或贖回2個(gè)億，都非常方便，但是如果2個(gè)億要在股市上買入或賣出，不僅需要較多時(shí)間，而且可能還會(huì)受到法規(guī)限制。第三，從保險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的角度看，基金的投資組合能為保險(xiǎn)資產(chǎn)過濾一道風(fēng)險(xiǎn)。從今年開放式基金的整體表現(xiàn)來看要優(yōu)于大盤，投資開放式基金實(shí)際上能夠?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，保險(xiǎn)資金直接入市后，與基金業(yè)將是合作多于競(jìng)爭(zhēng)。

當(dāng)然，保險(xiǎn)資金入市，會(huì)與其他機(jī)構(gòu)投資者一起，正確引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念。在二級(jí)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者一般都傾向于選擇流通性好有持續(xù)分紅能力的大盤藍(lán)籌股。但保險(xiǎn)資金也會(huì)根據(jù)不同資金的特點(diǎn)逐步形成自己的投資理念，比如說壽險(xiǎn)資金首先是應(yīng)該滿足資產(chǎn)與負(fù)債匹配管理的需要，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)資金則相對(duì)而言可長(zhǎng)可短，靈活掌握。至于保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資，是相對(duì)于短期投機(jī)而言，并無時(shí)間限制，不同性質(zhì)的保險(xiǎn)資金對(duì)投資期限的要求也不盡相同。從目前中國(guó)股市的實(shí)際狀況看，我個(gè)人認(rèn)為，保險(xiǎn)資金會(huì)從一級(jí)市場(chǎng)申購新股和購買可轉(zhuǎn)化公司債券開始，因?yàn)檫@些投資品種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。這應(yīng)該是保險(xiǎn)公司投資和基金投資不盡相同的地方。

三、改變資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者格局

保險(xiǎn)資金直接入市同時(shí)也給基金業(yè)的發(fā)展帶來新的挑戰(zhàn)，帶來資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者格局的根本變化。保險(xiǎn)資金直接入市，它將要求基金投資更加專業(yè)，要求基金公司針對(duì)保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)提供更多的產(chǎn)品和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。甚至不排除保險(xiǎn)公司未來參股、控股基金管理公司。

我們知道，目前基金管理公司主發(fā)起人全部是證券公司和信托投資公司。在過去的近15年中，證券公司等是中國(guó)資本市場(chǎng)的主要推動(dòng)力量，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展起了不可替代的作用。但這類新興主體的弱點(diǎn)也是明顯的：資本金過小，沒有融資渠道，缺乏自律文化，違規(guī)問題突出。中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到今天，客觀上需要像銀行保險(xiǎn)這類主力機(jī)構(gòu)加入到機(jī)構(gòu)投資者行業(yè)里，為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展提供源源不斷的活水。

中國(guó)資本市場(chǎng)所以長(zhǎng)期不穩(wěn)定，一個(gè)重要因素就是缺乏機(jī)構(gòu)投資者，缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源。我們可以計(jì)算一下：中國(guó)A股市場(chǎng)流通市值約12000億元，真正合規(guī)的資金也就證券投資基金3000億元。目前證券公司累計(jì)虧損2200億元，其資本金僅有約1100億元。而美國(guó)資本市場(chǎng)之所以經(jīng)得起股市大起大落的考驗(yàn)，其中最關(guān)鍵的原因是有大的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)，1999年美國(guó)保險(xiǎn)資金（包括保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金及退休金）總額約12萬億美元，占美國(guó)貨幣及資本市場(chǎng)資產(chǎn)總額的比例高達(dá)34.7％，是資本市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。

就中國(guó)資本市場(chǎng)而言，新的機(jī)構(gòu)投資者和新的資金從哪里來？必須需要“銀行號(hào)”和“保險(xiǎn)號(hào)”基金管理公司啟航，才能完成資本市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)的根本改善，實(shí)現(xiàn)金融資源的最佳組合。國(guó)務(wù)院的“九條意見”特別強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)合規(guī)資金入市，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議多次要求抓緊落實(shí)“九條意見”，《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》也公布實(shí)施，我們有理由相信中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)未來也會(huì)參股、控股或發(fā)起設(shè)立基金公司，保險(xiǎn)集團(tuán)公司或保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為大型機(jī)構(gòu)投資者參與基金公司投資，有利于為資本市場(chǎng)引進(jìn)長(zhǎng)期資金，有利于豐富發(fā)展基金產(chǎn)品，有利于基金業(yè)的發(fā)展和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)。

四、有利于保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)落后的一個(gè)重要原因是重傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，輕保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從國(guó)際上看，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模中的很大一部分是第三方資產(chǎn)管理。國(guó)外保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)主要來源于三個(gè)方面：一是可投資的保險(xiǎn)資金；二是通過法律規(guī)定，只能由保險(xiǎn)公司銷售，具有保本性質(zhì)、賬戶獨(dú)立、面向個(gè)人投資者的獨(dú)立基金；三是第三方機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的資金。其中包括一般互惠基金和定向募集的專戶管理基金。許多保險(xiǎn)公司管理的資產(chǎn)相當(dāng)多的一部分來自第三方資金。

隨著保險(xiǎn)業(yè)的快速發(fā)展和資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模也越來越龐大。大多數(shù)保險(xiǎn)公司或者收購、或者建立自己的基金管理公司。荷蘭國(guó)際集團(tuán)的資產(chǎn)管理公司在全球排名第10，為全歐第5大金融保險(xiǎn)集團(tuán)。它的經(jīng)營(yíng)范圍：共同基金、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理、專業(yè)商業(yè)/產(chǎn)業(yè)投資、房地產(chǎn)投資等方面。截至2000年底，ING資產(chǎn)管理旗下管理的總資產(chǎn)達(dá)到5030億歐元，其中約有71％屬于代客管理的資產(chǎn)。2002年12月27日，荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）的全資子公司荷蘭投資入股招商基金管理有限公司，在1億元人民幣的注冊(cè)資本中持股30％。

美國(guó)保德信集團(tuán)作為著名的保險(xiǎn)集團(tuán)，不僅為投資者提供人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)，還提供資產(chǎn)管理、基金、房地產(chǎn)投資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)。保德信集團(tuán)主要通過旗下兩個(gè)基金管理公司從事基金業(yè)務(wù)，根據(jù)公司2003年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，保德信集團(tuán)資產(chǎn)管理公司的基金業(yè)務(wù)規(guī)模812億美元，盈利為4.81億美元。該公司與我國(guó)光大證券合資建立了光大保德信基金管理公司。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)雖然發(fā)展速度較快，但畢竟處于初級(jí)階段，整體規(guī)模在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和比重還較小。2003年底我國(guó)銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)分別為27.66、4.98和0.91萬億元，保險(xiǎn)總資產(chǎn)僅占我國(guó)金融業(yè)總資產(chǎn)的2.7％；保險(xiǎn)深度也僅為3.3％，大大低于7.8％的世界平均水平。目前我國(guó)居民的消費(fèi)和投資意愿中，購買保險(xiǎn)的比例仍然偏低。如央行2003年4季度全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，儲(chǔ)戶選擇“更多消費(fèi)”的比例為33.1％；選擇“更多儲(chǔ)蓄”的占比35.8％；選擇“購買國(guó)債”的占比13.5％；選擇“購買股票”的占比6％；選擇“購買保險(xiǎn)”的占比9.7％。居民選擇購買保險(xiǎn)和投資的意愿依然偏低。

目前我國(guó)居民儲(chǔ)蓄約11萬億元，隨著城鄉(xiāng)居民保險(xiǎn)意識(shí)和投資意識(shí)的提高，儲(chǔ)蓄資金分流進(jìn)入保險(xiǎn)領(lǐng)域或其他投資領(lǐng)域的速度將加快。這些金融資產(chǎn)有兩種可能的渠道進(jìn)入保險(xiǎn)資產(chǎn)管理領(lǐng)域，一是隨保險(xiǎn)意識(shí)的提高直接分流進(jìn)入保險(xiǎn)領(lǐng)域，再進(jìn)入保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)；二是隨投資意識(shí)的增強(qiáng)分流進(jìn)入國(guó)債、股票等投資領(lǐng)域。保險(xiǎn)資金直接入市后，有利于保險(xiǎn)公司產(chǎn)品創(chuàng)新，保險(xiǎn)公司可以通過發(fā)行與保險(xiǎn)連結(jié)的基金產(chǎn)品等方式分享分流的儲(chǔ)蓄資金，從而擴(kuò)大受托管理的資產(chǎn)規(guī)模，做大中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)。（中國(guó)人保資產(chǎn)管理有限公司梅君博士）

保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較與啟示

提要：

直接入市是各國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的共同經(jīng)驗(yàn)和重要方式，但各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例存在很大差異。從結(jié)構(gòu)看，壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)、單獨(dú)賬戶與一般賬戶由于資金性質(zhì)存在很大差異，其股票投資比例也截然不同。各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市的經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)啟示有二：允許保險(xiǎn)資金直接入市是在新的競(jìng)爭(zhēng)條件下中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的必然選擇。二是為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)嚴(yán)格控制權(quán)益投資的最高限額。

直接入市是各國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的重要方式，研究各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市的差異及原因，分析各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市的經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用及保險(xiǎn)資金的直接入市都具有借鑒和啟示意義。

一、保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較

（一）保險(xiǎn)資金直接入市的整體性比較

1、橫向比較：國(guó)別差異及原因分析

2000年主要國(guó)家保險(xiǎn)資金股票投資比重基本都在10％以上（隨著2000年以來美、歐股市的回調(diào)，近兩年，這一比例有明顯下降，如英國(guó)目前比重僅40％左右）。但各國(guó)股票投資的比例存在很大差異：英國(guó)比重最高，達(dá)到近60％，美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、荷蘭比重接近，都在30％左右，而瑞士、日本、意大利比重較低，分別僅有18％、16.6％、11％。

為什么各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例存在如此大的差異呢？原因是多方面的，既有保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的原因，又有金融體制、監(jiān)管制度、會(huì)計(jì)制度差異等方面的原因。如英國(guó)和美國(guó)都同為資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)金融體制十分接近的國(guó)家，但兩國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比重卻存在很大差異，英國(guó)的比例幾乎是美國(guó)的2倍。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種差異呢？這主要是因?yàn)椋?/p>

一是兩國(guó)保險(xiǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異。英國(guó)投資連接險(xiǎn)十分發(fā)達(dá)，2001年英國(guó)投資連接險(xiǎn)資產(chǎn)總額達(dá)到了6000億歐元左右，占到了整個(gè)西歐投資連接險(xiǎn)的57％，占本國(guó)總保費(fèi)收入比重也達(dá)到了40％以上。而美國(guó)年金類產(chǎn)品十分發(fā)達(dá)，且近年來在總的保費(fèi)收入中的比重不斷上升，目前達(dá)到了40％以上（根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債要求，年金產(chǎn)品幾乎全部投資于固定收益產(chǎn)品）。而投資性保險(xiǎn)只是在1990年以后，隨著美國(guó)股市的不斷上升才有了很快發(fā)展，從而導(dǎo)致股票投資在整個(gè)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中的比重有了快速上升。

二是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差異。英國(guó)是傳統(tǒng)的金融中心，股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)。而美國(guó)雖然股票市場(chǎng)也很發(fā)達(dá)，但債券市場(chǎng)更具比較優(yōu)勢(shì)。美國(guó)債券市場(chǎng)特別是公司債市場(chǎng)特別發(fā)達(dá)且具有流動(dòng)性好、期限結(jié)構(gòu)齊全、收益率穩(wěn)定且相對(duì)較高的特點(diǎn)（2003年底美國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到21.9萬億美元，是股票市場(chǎng)的1.6倍，而整個(gè)歐洲債券市場(chǎng)規(guī)模僅9.8萬億美元，且市場(chǎng)分割、流動(dòng)性差）。因此，美國(guó)保險(xiǎn)公司將絕大部分資產(chǎn)投資到了債券特別是公司債，而英國(guó)則將較大比例資產(chǎn)投資到了股票。

三是監(jiān)管制度的差異。英國(guó)是保險(xiǎn)資金運(yùn)用最為自由、寬松的國(guó)家，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用幾乎沒有任何限制。而美國(guó)對(duì)保險(xiǎn)投資特別是風(fēng)險(xiǎn)性投資監(jiān)管十分嚴(yán)格的國(guó)家，各州不僅對(duì)保險(xiǎn)公司股票投資進(jìn)行十分嚴(yán)格的、直接比例限制（對(duì)單獨(dú)賬戶不限制），還通過RBC監(jiān)管等方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性投資進(jìn)行間接限制（股票的風(fēng)險(xiǎn)資本因子為15％，政府債券為0）。

2、縱向比較：歷史變動(dòng)及原因分析

20世紀(jì)90年代以來各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例變動(dòng)具有如下特點(diǎn)：一是美、歐國(guó)家保險(xiǎn)資金的股票投資比例在1999年以前快速上升，但在1999年之后卻顯著下降。如美國(guó)在1992年時(shí)該比例僅11.6％，但到2000年時(shí)就迅速增加到了30％，此后快速回落，目前僅24％左右。二是與其他各國(guó)形成鮮明對(duì)照的是，日本保險(xiǎn)資金直接入市的比例1990年以來一直呈顯著下降趨勢(shì)，1992年時(shí)比重為21.5％，到1998年時(shí)僅為14.9％。

為什么20世紀(jì)90年代以來美、歐保險(xiǎn)資金直接入市比例會(huì)出現(xiàn)如此變動(dòng)呢？為什么日本保險(xiǎn)資金直接入市比例變動(dòng)會(huì)呈現(xiàn)出與美、歐各國(guó)截然不同的變動(dòng)趨勢(shì)呢？20世紀(jì)90年代以來各國(guó)股市表現(xiàn)是最主要的原因。

20世紀(jì)90年代，美、歐主要股市出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)10年的大牛市，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、巴黎CAC指數(shù)大幅度上漲。但2000年以后，隨著美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，美、歐主要股市出現(xiàn)了明顯回落，各主要指數(shù)回落幅度都在20％以上，保險(xiǎn)資金股票投資比重在快速增加后有所回落。

美、歐股市的戲劇性變化推動(dòng)了保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，20世紀(jì)90年代，美、歐投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品快速發(fā)展，年均增長(zhǎng)率達(dá)到20％以上，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品5％左右的增長(zhǎng)速度，在保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的比重從10％左右快速上升到了30％左右。單獨(dú)賬戶中的投資性保險(xiǎn)資金主要投資于股票（比重基本都在70％以上）。2000年之后，隨著美、歐股市的大幅回落，投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展及其股票市值都有顯著回落。

而20世紀(jì)90年代以來日本保險(xiǎn)資金直接入市比例變動(dòng)情況卻與同期歐、美有所不同。日經(jīng)指數(shù)在20世紀(jì)80年代末、90年代初泡沫經(jīng)濟(jì)頂峰時(shí)達(dá)到了36000點(diǎn)以上的高點(diǎn)，但隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日本股市急劇下跌并陷入了長(zhǎng)期、持續(xù)的低迷之中，目前一直在1萬點(diǎn)左右徘徊。與此相應(yīng)，日本保險(xiǎn)公司也不斷降低其股票投資比重而增加風(fēng)險(xiǎn)性較低的債券資產(chǎn)比重。

（二）保險(xiǎn)資金直接入市的結(jié)構(gòu)性比較

1、壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)的直接入市比例比較

對(duì)海外保險(xiǎn)行業(yè)直接入市進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分析可以發(fā)現(xiàn)：壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)直接入市的比例存在很大差異，即使是同一保險(xiǎn)集團(tuán)，其壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)直接入市比例都存在很大差異，壽險(xiǎn)資金直接入市的比例顯著低于財(cái)險(xiǎn)。

為什么同一國(guó)家甚至同一保險(xiǎn)集團(tuán)的壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)直接入市比例會(huì)出現(xiàn)如此顯著的差異呢？保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)的差異是最主要的原因。一般而言，壽險(xiǎn)具有投資期限長(zhǎng)、具有最低收益保證要求的特點(diǎn)，從而對(duì)投資的安全性要求較高，一般要求實(shí)行比較嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，因而主要投資于收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的固定收益類資產(chǎn)，而對(duì)股票等風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的投資則比較謹(jǐn)慎。而財(cái)險(xiǎn)大都是1年以內(nèi)的短期資金且一般沒有最低收益保證，因而一般要求要有較高的收益和較好的流動(dòng)性，從而對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的投資比重相對(duì)較高。

2、一般賬戶與單獨(dú)賬戶直接入市比較

對(duì)海外保險(xiǎn)公司一般賬戶與單獨(dú)賬戶資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)：二者在直接入市比例方面存在很大差異。以美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)為例，美國(guó)壽險(xiǎn)單獨(dú)賬戶中股票投資比重很高，且隨著20世紀(jì)90年代美國(guó)股市的不斷上漲而不斷上升，目前這一比例達(dá)到了近80％。而與此形成鮮明對(duì)照的是，以壽險(xiǎn)一般賬戶股票投資比重很低，僅5％左右，且近年來比重還略有下降。

為什么同一保險(xiǎn)公司的一般賬戶與單獨(dú)賬戶在資產(chǎn)配置及直接入市比例方面存在如此大的差異呢？保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)的差異是最主要的原因。這是因?yàn)椋簡(jiǎn)为?dú)賬戶資金主要來源于變動(dòng)年金、變額萬能險(xiǎn)、投資連接險(xiǎn)等投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品，投保人一般追求較高的資本利得和投資收益，而愿意承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。因而其主要投資于流動(dòng)性較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)、收益都較高的股票投資。而一般賬戶資金主要來源于一般壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和年金產(chǎn)品，其不僅具有保險(xiǎn)保障功能，而且一般還要求有最低收益保證，從而對(duì)投資的安全性要求很高，因而在投資策略上一般采取比較保守的投資策略和嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，主要投資于固定收益產(chǎn)品，嚴(yán)格控制權(quán)益資產(chǎn)的投資比重并隨賬戶資金來源的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)做相應(yīng)調(diào)整。

二、保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較對(duì)中國(guó)的啟示

保險(xiǎn)資金直接入市的國(guó)際比較對(duì)中國(guó)主要有如下啟示：

啟示之一：允許保險(xiǎn)資金直接入市是在新的競(jìng)爭(zhēng)條件下中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的必然選擇

如前所析，雖然各國(guó)保險(xiǎn)資金在直接入市的比例存在很大差異，但直接入市是各國(guó)保險(xiǎn)資金投資的共同經(jīng)驗(yàn)。即使在基金業(yè)十分發(fā)達(dá)的美國(guó)，也主要是中小型保險(xiǎn)公司采取委托管理方式進(jìn)行股票投資，而規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司一般都主要通過自己的資產(chǎn)管理部門或資產(chǎn)管理公司進(jìn)行直接股票投資。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)正處于發(fā)展的起飛階段，保險(xiǎn)資金正以年均20％左右的速度加速積聚。據(jù)粗略估計(jì)，到2010年，中國(guó)保險(xiǎn)資金可運(yùn)用余額將達(dá)到4萬億元。保險(xiǎn)資金的加速積聚對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)日益提出了專業(yè)化資產(chǎn)管理，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金保值、增值的迫切要求。另外，隨著居民投資意識(shí)的不斷提高和理財(cái)產(chǎn)品的不斷豐富和發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)日益面臨著來自基金、證券、銀行、信托等其他金融產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織承諾的不斷兌現(xiàn)，中國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)將陸續(xù)全面對(duì)外開放，國(guó)外保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)將按照國(guó)民待遇原則參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。屆時(shí)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)將直面來自全球的實(shí)力強(qiáng)大、金融服務(wù)全面的國(guó)際綜合性保險(xiǎn)集團(tuán)、金融集團(tuán)的全面競(jìng)爭(zhēng)和沖擊。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的新階段和面臨的日益復(fù)雜、激烈的新的競(jìng)爭(zhēng)條件對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理能力提出了更高的要求。而允許保險(xiǎn)資金直接入市不僅進(jìn)一步拓寬了中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)的投資渠道，增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置的主動(dòng)性和能動(dòng)性，而且還將強(qiáng)有力地促進(jìn)中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的快速積累、專業(yè)性資產(chǎn)管理人才的加快培養(yǎng)和資產(chǎn)管理能力的顯著提高。

啟示之二：為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)嚴(yán)格控制權(quán)益投資的最高限額

前述對(duì)各國(guó)保險(xiǎn)資金直接入市比例和壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)、傳統(tǒng)保險(xiǎn)與投資性保險(xiǎn)直接入市比例差異的分析表明：保險(xiǎn)負(fù)債性質(zhì)差異是影響保險(xiǎn)資金直接入市比例的重要原因。對(duì)于保障性產(chǎn)品應(yīng)實(shí)行嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，嚴(yán)格控制其權(quán)益投資的比例限制，只有這樣才能有效地控制整體投資風(fēng)險(xiǎn)。

在這方面，美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。美國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)對(duì)于不同負(fù)債來源采取了嚴(yán)格的賬戶分類管理，一般壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和企業(yè)年金資金進(jìn)入一般賬戶，投資性壽險(xiǎn)資金進(jìn)入單獨(dú)賬戶。對(duì)于壽險(xiǎn)一般賬戶，美國(guó)則采取嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，將絕大多數(shù)資金投資于固定收益類資產(chǎn)；對(duì)于權(quán)益類投資則進(jìn)行嚴(yán)格的比例控制。即使在美國(guó)20世紀(jì)90年代的10年大牛市，美國(guó)一般賬戶對(duì)股票投資比重并未相應(yīng)增加，相反還隨著壽險(xiǎn)公司負(fù)債中年金比例不斷增加而將股票投資比重由1992年時(shí)的5.02％進(jìn)一步降低到了2002年的3.46％（年金幾乎全部投資于固定收益產(chǎn)品）。

中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)管理和直接入市時(shí)應(yīng)充分借鑒國(guó)際保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，加快樹立“資產(chǎn)負(fù)債管理”理念，努力塑造保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理文化，在對(duì)不同賬戶的資金性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)－收益要求、投資期限的深入分析的基礎(chǔ)上確定不同保險(xiǎn)負(fù)債的資產(chǎn)配置策略。當(dāng)前，中國(guó)絕大多數(shù)保險(xiǎn)產(chǎn)品為保障型產(chǎn)品，因此，中國(guó)保險(xiǎn)公司在進(jìn)行直接股票投資時(shí)，不僅應(yīng)區(qū)分壽險(xiǎn)與財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、傳統(tǒng)險(xiǎn)與分紅險(xiǎn)、投資連接險(xiǎn)，對(duì)其分別設(shè)定不同的權(quán)益投資比例，更為重要的是，對(duì)于一般壽險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品應(yīng)嚴(yán)格控制其權(quán)益投資的最高比例。（中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司廖發(fā)達(dá)博士）

策劃人手記

嶄新格局下的理性思考

保險(xiǎn)資金直接入市是近期金融業(yè)界的焦點(diǎn)話題，三大金融監(jiān)管部門為健全保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管體系，完善穩(wěn)健運(yùn)行機(jī)制作出了重要的制度安排。目前，于2004年10月頒布的我國(guó)《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的實(shí)施配套文件已全部出臺(tái)，相關(guān)制度安排和機(jī)制建設(shè)也已基本形成。

由過去的間接入市，到現(xiàn)在的直接入市，這意味著保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的所有通道從政策上已經(jīng)完全打開。保險(xiǎn)資金直接入市是市場(chǎng)化、國(guó)際化大趨勢(shì)帶來的新生事物，在入市之初，可能對(duì)股票市場(chǎng)影響不大，但若干年后，這一事件無疑將對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生深刻的影響。

因此，本版特邀中國(guó)人保資產(chǎn)管理公司和中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司的兩位博士撰文，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前瞻和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)比較兩個(gè)不同角度，對(duì)保險(xiǎn)資金直接入市展開深入的理論分析。在此，我們也歡迎更多的業(yè)內(nèi)專家和實(shí)務(wù)操作者參與探討，共同關(guān)注中國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

記錄

保險(xiǎn)資金直接入市進(jìn)程

2004年2月1日《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》出臺(tái)?！兑庖姟诽岢?，要鼓勵(lì)合規(guī)資金入市，支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)，這標(biāo)志著保險(xiǎn)資金直接入市的政策堅(jiān)冰開始融化。

2月中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹在中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展論壇上表示，經(jīng)過多年的發(fā)展，就保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩方面而言，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股市已經(jīng)具備了一定的基礎(chǔ)條件。

4月保監(jiān)會(huì)公布《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》，使保險(xiǎn)公司搭建資金管理運(yùn)用平臺(tái)有章可循。

5月保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制指引（試行）》?！吨敢穼?duì)保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司建立運(yùn)營(yíng)規(guī)范、管理高效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制體系，制定完善的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制制度提出了具體要求。

6月22日首發(fā)的我國(guó)第一部保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書——《中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展改革報(bào)告》認(rèn)為，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入資本市場(chǎng)的時(shí)機(jī)和條件基本成熟，保險(xiǎn)資金直接入市的時(shí)間，取決于研究分析、認(rèn)識(shí)判斷風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)控制的各方面技術(shù)基礎(chǔ)能否到位。

6月23日中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富明確表示，要加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管，積極探索與保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道相適應(yīng)的監(jiān)管方式和手段，建立動(dòng)態(tài)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模式。要全面推行保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理，建立投資決策、投資交易和資金托管三分離的防火墻制度。保監(jiān)會(huì)與有關(guān)部委和監(jiān)管部門要加強(qiáng)交流合作，加大監(jiān)控力度，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

7月31日保監(jiān)會(huì)通知，允許保險(xiǎn)公司投資可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債投資規(guī)模計(jì)入企業(yè)債券投資余額內(nèi)，合計(jì)不得超過保險(xiǎn)公司上月總資產(chǎn)的20％。這標(biāo)志保險(xiǎn)資金直接入市已近在咫尺。

8月20日中國(guó)保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用部主任曾于瑾表示，目前關(guān)于保險(xiǎn)資金直接入市的技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)基本完成，正在完成有關(guān)法律程序，中國(guó)保監(jiān)會(huì)正與有關(guān)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)同推動(dòng)此事。

9月12日中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金部主任孫杰表示，貫徹落實(shí)“國(guó)九條”六小組之一的發(fā)展鼓勵(lì)合規(guī)資金入市專題工作小組將提出鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金的概念，支持保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

10月24日中國(guó)保監(jiān)會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險(xiǎn)資金直接入市獲準(zhǔn)。

第5篇：股票投資公司分析范文

關(guān)鍵詞：大數(shù)據(jù)；量化投資；量化選股

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）17-0106-01

量化投資理論是從20世紀(jì)50年代由馬克維茨創(chuàng)造性地提出了用均值方差最優(yōu)的數(shù)字方法來選擇最優(yōu)投資組合。由于當(dāng)時(shí)對(duì)數(shù)據(jù)的處理量過大而復(fù)雜，因此，直到1990年后隨著計(jì)算機(jī)被廣泛使用，以量化作為核心的投資基金才逐漸超越傳統(tǒng)的基金。量化選股策略是針對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)特性，從眾多的指標(biāo)參數(shù)中找出能夠較為合理解釋股票收益率的有效且不冗余的因子，并根據(jù)這些因子在選股策略中所占的權(quán)重來構(gòu)建量化投資策略。隨著信息技術(shù)的日異發(fā)展，資本市場(chǎng)深化改革步伐加快，證券市場(chǎng)間同業(yè)經(jīng)營(yíng)，居民消費(fèi)等領(lǐng)域也迎來了信息數(shù)據(jù)量呈現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)增加現(xiàn)狀。運(yùn)用大數(shù)據(jù)思維分析眾多股民的知識(shí)結(jié)構(gòu)、行為習(xí)慣對(duì)股票投資形式的認(rèn)知而形成固有模式思維，“大數(shù)據(jù)”思維正以不同形式、路徑的方式影響著證券選股策略。大數(shù)據(jù)技術(shù)的戰(zhàn)略意義不在于其龐大的信息數(shù)據(jù)量，而在于對(duì)含有意義的數(shù)據(jù)根據(jù)建模權(quán)重進(jìn)行專業(yè)量化處理，幫助大家對(duì)于股票進(jìn)行優(yōu)化選股有著重要研究意義。因此，基于大數(shù)據(jù)思維模式分析多因子量化選股策略更加適用這樣的市場(chǎng)，給投資者提供更好的參考模型。

作為量化投資界的傳奇人物詹姆斯?西蒙斯，他曾因“用公式打敗市場(chǎng)”的故事在金融界中為人津津樂道。在1989年由他創(chuàng)辦的基金成立至今的20年時(shí)間里，該基金持續(xù)地獲得了每年平均35%（扣除費(fèi)用后）凈回報(bào)率，而同期被稱為“股神”的巴菲特每年平均回報(bào)率也才大約在20%左右。即使在金融危機(jī)的2008年，該基金仍然獲得了80%的高額回報(bào)，“最賺錢基金經(jīng)理”對(duì)西蒙斯來說無出其右。

目前，國(guó)內(nèi)對(duì)量化投資策略研究還比較少，做量化交易的基金也相對(duì)較少，投資者對(duì)量化投資仍持懷疑態(tài)度。另外，中國(guó)目前的資本市場(chǎng)還不完善，做空機(jī)制以及金融衍生工具相對(duì)較少，股票市場(chǎng)上仍然采用T+1的交易模式，這些都導(dǎo)致了量化投資在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展弊端。但是，隨著股指期貨等新的做空金融衍生工具的推出，量化投資開始走入“中國(guó)大媽們”的視野。

運(yùn)用量化思維投資證券選股策略在國(guó)外已有四五十年。量化投資從無到有一直是很神秘的，人們把它叫做“黑匣子”。但是，當(dāng)時(shí)的量化投資證券選股策略大多僅僅是數(shù)學(xué)模型，并不是人們想象的那么神秘。量化投資證券選股策略之所以弄得這樣神秘是因?yàn)椋海?）是為了保護(hù)其知識(shí)產(chǎn)權(quán)，防止侵權(quán)；（2）是為了防止其策略擴(kuò)散后影響整個(gè)投資比率的失衡，縮短該策略的壽命；（3）是為了控制投資風(fēng)險(xiǎn)，如果該策略細(xì)節(jié)被投資對(duì)立面獲得，則有可能會(huì)造成被動(dòng)的投資效果。因此，投資公司、基金經(jīng)理是不會(huì)說出其量化投資策略的。這是由于金融動(dòng)蕩中如果沒有好的投資策略及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制力就有可能把老本虧個(gè)精光。

隨著時(shí)間流逝，任何投資策略的盈利模式都會(huì)被市場(chǎng)所消化，量化投資策略也會(huì)隨著時(shí)間的變化而改變。在量化投資證券選股這方面，重要的不是策略這一表面形式，而是掌握量化投資證券選股的研究模式。大家不必要去追逐那些形式的數(shù)學(xué)公式、策略模型，而應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)在大數(shù)據(jù)時(shí)代下對(duì)海量證券股票信息的合理分析整合，去學(xué)習(xí)、改進(jìn)新的證券選股模式，以適應(yīng)未來發(fā)展需要。

大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來也給新形勢(shì)下運(yùn)用多因子量化模式選股帶來極佳的發(fā)展機(jī)遇。

參考文獻(xiàn)：

第6篇：股票投資公司分析范文

關(guān)鍵字：投資平均指標(biāo)利潤(rùn)評(píng)價(jià)指標(biāo)投資方式

眾所周知，投資的目的都是要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，即使企業(yè)的價(jià)值或股東的財(cái)富最大化。投資對(duì)于市場(chǎng)主體來說，應(yīng)當(dāng)是謹(jǐn)慎的。

一、投資的安全性、效益性和流動(dòng)性

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，投資一般應(yīng)考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動(dòng)性。

（一）安全性。指投放對(duì)象內(nèi)容和形式的合法性、項(xiàng)目的可行性、合作機(jī)構(gòu)的信譽(yù)等。投資總是將資金投放到某一具體的對(duì)象上，并且是在實(shí)際生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行之前發(fā)生的，具有預(yù)付款的性質(zhì)。所以，對(duì)象的合法與可行是決定企業(yè)取得利潤(rùn)的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重行事，使投資的客觀條件存在。

（二）效益性。主要是指經(jīng)濟(jì)效益的高低，有時(shí)也包含社會(huì)效益。盡管各個(gè)具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時(shí)收回。

（三）流動(dòng)性。包含投資的期限長(zhǎng)短、變現(xiàn)能力和款項(xiàng)劃撥是否便捷。在投資的過程中，不僅投出資金會(huì)在空間上流動(dòng)，而且投出資金轉(zhuǎn)化為的實(shí)物和證券也會(huì)在空間上流動(dòng)。

投資的最高理想是實(shí)現(xiàn)安全性、效益性和流動(dòng)性的統(tǒng)一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說的利潤(rùn)越大，風(fēng)險(xiǎn)越高。因此，企業(yè)在投資時(shí)一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資約束、投資彈性。

1、投資收益，包括投資利潤(rùn)和資本利得。投資利潤(rùn)是指投入資金經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)后所取得的收入與所發(fā)生成本的差額；資本利得是指金融商品買與賣之間的差價(jià)。在投資中考慮投資收益，應(yīng)以投資對(duì)象收益具有確定性的方案為選擇對(duì)象，并需要分析這些因素對(duì)投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩(wěn)定投資收益的途徑。

2、投資風(fēng)險(xiǎn)，是一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為商品或服務(wù)的價(jià)值不能充分實(shí)現(xiàn)或不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)主要來自投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的不正確以及經(jīng)營(yíng)缺乏效率。所以，企業(yè)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性，尋找引起投資風(fēng)險(xiǎn)的原因，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法。

3、投資約束，與投資風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，投資企業(yè)就會(huì)對(duì)接受投資的企業(yè)加強(qiáng)約束。投資約束有以下幾種形式：控制權(quán)約束、市場(chǎng)約束、用途約束、數(shù)量約束、擔(dān)保約束、間接約束等。

4、投資彈性，首先是規(guī)模彈性，就是企業(yè)投資必須根據(jù)自己資金的可供能力和投資效益或者市場(chǎng)供求狀況，調(diào)整投資規(guī)模。其次是結(jié)構(gòu)彈性，就是調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。

二、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)

固定資產(chǎn)投資決策，是在分析項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。分析是需要借助指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)的，常用的指標(biāo)分非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類：

（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)，是直接用項(xiàng)目的實(shí)際收支計(jì)算投資報(bào)酬的方法。

1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時(shí)間。投資回收期法是以收回時(shí)間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計(jì)算。

①每年現(xiàn)金凈流量相等，用以下公式：

投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量

②每年現(xiàn)金凈流量不等，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定：

投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量

2、平均報(bào)酬率：是通過計(jì)算投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計(jì)算方法：

①考慮年均凈利潤(rùn)：

平均報(bào)酬率=年均凈利潤(rùn)/初始投資額

②考慮年均凈流量：

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/初始投資額

③若為追加投資：

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/1/2（初始投資－預(yù)計(jì)設(shè)備殘值）＋預(yù)計(jì)設(shè)備殘值＋追加的營(yíng)運(yùn)資金

（二）貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)際收益時(shí)，不同時(shí)期現(xiàn)金流入、流出必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。

1、凈現(xiàn)值：是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)期望達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資或各期投資的現(xiàn)值之差。

2、現(xiàn)值指數(shù)：是指未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值之間的比率。

3、內(nèi)含報(bào)酬率：是指能夠使方案未來流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它是方案本身的報(bào)酬率，不受預(yù)定報(bào)酬率的影響，從理論和實(shí)踐上都有說服力。

三、幾種投資方式的比較

下面我們從投資的安全性、效益性和流動(dòng)性三個(gè)方面來對(duì)幾種投資方式作一點(diǎn)粗略的分析。

1．銀行存款：

銀行存款安全性很高，流動(dòng)性也高，效益性較差。尤其是現(xiàn)在處于銀行利率水平最低的一個(gè)歷史階段，此方式在基金會(huì)的投資組合中所占的比例不能大。

2．信托存款：

按照規(guī)定金融信托投資機(jī)構(gòu)可以吸收包括基金會(huì)的基金在內(nèi)的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，效益隨市場(chǎng)利率水平變化。過去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現(xiàn)在中國(guó)人民銀行對(duì)高息攬存實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不再這樣做，同時(shí)，信托投資公司又出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。

3、證券投資

證券投資分為債券投資和股票投資兩大類。

A、債券包括國(guó)債和企業(yè)債券，比較而言，國(guó)債發(fā)行量大，流通性好，信譽(yù)高。在所有的投資方式中，國(guó)債的安全性最高，收益比銀行存款略高?？梢哉f，國(guó)債是很適合于基金會(huì)的一種投資方式，應(yīng)在基金會(huì)的資產(chǎn)組合中占一定比重，資金緊張時(shí)還可變現(xiàn)或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國(guó)債回購業(yè)務(wù)，規(guī)定以全額的國(guó)債作抵押，實(shí)際上也是以交易所的信用作擔(dān)保。在中國(guó)人民銀行官員的眼中，它的風(fēng)險(xiǎn)與全國(guó)同業(yè)拆借和國(guó)債投資的風(fēng)險(xiǎn)沒有區(qū)別。我認(rèn)為，它的安全性比國(guó)債低，比信托存款高，流動(dòng)性好，短期利率高。

B、股票投資，利潤(rùn)高，風(fēng)險(xiǎn)也高?；饡?huì)炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國(guó)情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國(guó)外不少基金會(huì)的投資結(jié)構(gòu)中，股票投資占有較大比重，甚至超過50%。但是我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)已是成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)，而我國(guó)股票市場(chǎng)是新興的、不完善、不穩(wěn)定的市場(chǎng)，相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)很高，目前不適合基金會(huì)過深介入。新股認(rèn)購不同于在二級(jí)市場(chǎng)炒股，自1996年以來利潤(rùn)高而風(fēng)險(xiǎn)小，是投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個(gè)特殊現(xiàn)象。為了促進(jìn)國(guó)有大中型企業(yè)的改革和發(fā)展，我國(guó)將擴(kuò)大股份制改革，新股的發(fā)行數(shù)量將會(huì)增加。據(jù)了解，有些基金會(huì)對(duì)新股認(rèn)購方式已作了嘗試，且效果不錯(cuò)，值得借鑒。不過，在具體操作上有個(gè)股東帳戶的問題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤(rùn)來源。

4．股權(quán)投資

按規(guī)定，基金會(huì)入股不得超過公司總股份的20％。此方式一般說來流動(dòng)性很低。其安全性和效益性由公司的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況決定。若公司管理規(guī)范，經(jīng)營(yíng)良好，股東可坐享其成；若公司經(jīng)營(yíng)管理狀況很差，或原來很好，后來惡化，小股東則往往無奈，需慎重。

5．實(shí)業(yè)投資

若以營(yíng)利為目的直接進(jìn)行此類投資，與我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)政策有悖。若能結(jié)合基金會(huì)的特點(diǎn)，選擇有前景的產(chǎn)業(yè)和有高無形資產(chǎn)附加值的項(xiàng)目，采取委托投資等合適的方式，可能產(chǎn)生較好的效益，但其流動(dòng)性一般較差。

6．委托貸款

其安全性基于借款企業(yè)的信譽(yù)，風(fēng)險(xiǎn)完全由基金會(huì)自己承擔(dān)。特別應(yīng)注意落實(shí)擔(dān)保。應(yīng)十分謹(jǐn)慎。

7．信托投資

信托投資業(yè)務(wù)系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經(jīng)營(yíng)或運(yùn)用信托資金、信托財(cái)產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)。人民銀行要求基金會(huì)的基金保值和增值委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行。信托投資，或稱作投資、資金托管之類的看起來是符合此政策的，有可能成為今后基金會(huì)投資發(fā)展的一個(gè)方向。

雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業(yè)務(wù)在我國(guó)金融界是一個(gè)新生事物，缺少具體的法律政策規(guī)定(《信托法》已初成稿，至今未出臺(tái))。目前有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)開始涉足此業(yè)務(wù)。

總的來說，只要是投資就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。謹(jǐn)慎考慮，使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠通過更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)、科學(xué)技術(shù)的共同發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

<1>《國(guó)際金融市場(chǎng)與投資》左連村中山大學(xué)出版社2004-7

<2>《企業(yè)投資融資財(cái)務(wù)規(guī)劃運(yùn)作技術(shù)》馬忠中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社2003-1-1

第7篇：股票投資公司分析范文

關(guān)鍵字：投資平均指標(biāo)利潤(rùn)評(píng)價(jià)指標(biāo)投資方式

眾所周知，投資的目的都是要實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，即使企業(yè)的價(jià)值或股東的財(cái)富最大化。投資對(duì)于市場(chǎng)主體來說，應(yīng)當(dāng)是謹(jǐn)慎的。

一、投資的安全性、效益性和流動(dòng)性

在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，投資一般應(yīng)考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動(dòng)性。

（一）安全性。指投放對(duì)象內(nèi)容和形式的合法性、項(xiàng)目的可行性、合作機(jī)構(gòu)的信譽(yù)等。投資總是將資金投放到某一具體的對(duì)象上，并且是在實(shí)際生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行之前發(fā)生的，具有預(yù)付款的性質(zhì)。所以，對(duì)象的合法與可行是決定企業(yè)取得利潤(rùn)的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重行事，使投資的客觀條件存在。

（二）效益性。主要是指經(jīng)濟(jì)效益的高低，有時(shí)也包含社會(huì)效益。盡管各個(gè)具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時(shí)收回。

（三）流動(dòng)性。包含投資的期限長(zhǎng)短、變現(xiàn)能力和款項(xiàng)劃撥是否便捷。在投資的過程中，不僅投出資金會(huì)在空間上流動(dòng)，而且投出資金轉(zhuǎn)化為的實(shí)物和證券也會(huì)在空間上流動(dòng)。

投資的最高理想是實(shí)現(xiàn)安全性、效益性和流動(dòng)性的統(tǒng)一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說的利潤(rùn)越大，風(fēng)險(xiǎn)越高。因此，企業(yè)在投資時(shí)一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資約束、投資彈性。

1、投資收益，包括投資利潤(rùn)和資本利得。投資利潤(rùn)是指投入資金經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)后所取得的收入與所發(fā)生成本的差額；資本利得是指金融商品買與賣之間的差價(jià)。在投資中考慮投資收益，應(yīng)以投資對(duì)象收益具有確定性的方案為選擇對(duì)象，并需要分析這些因素對(duì)投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩(wěn)定投資收益的途徑。

2、投資風(fēng)險(xiǎn)，是一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為商品或服務(wù)的價(jià)值不能充分實(shí)現(xiàn)或不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)主要來自投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的不正確以及經(jīng)營(yíng)缺乏效率。所以，企業(yè)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性，尋找引起投資風(fēng)險(xiǎn)的原因，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法。

3、投資約束，與投資風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，投資企業(yè)就會(huì)對(duì)接受投資的企業(yè)加強(qiáng)約束。投資約束有以下幾種形式：控制權(quán)約束、市場(chǎng)約束、用途約束、數(shù)量約束、擔(dān)保約束、間接約束等。

4、投資彈性，首先是規(guī)模彈性，就是企業(yè)投資必須根據(jù)自己資金的可供能力和投資效益或者市場(chǎng)供求狀況，調(diào)整投資規(guī)模。其次是結(jié)構(gòu)彈性，就是調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。

二、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)

固定資產(chǎn)投資決策，是在分析項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。分析是需要借助指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)的，常用的指標(biāo)分非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類：

（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)，是直接用項(xiàng)目的實(shí)際收支計(jì)算投資報(bào)酬的方法。

1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時(shí)間。投資回收期法是以收回時(shí)間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計(jì)算。

①每年現(xiàn)金凈流量相等，用以下公式：

投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量

②每年現(xiàn)金凈流量不等，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定：

投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量

2、平均報(bào)酬率：是通過計(jì)算投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計(jì)算方法：

①考慮年均凈利潤(rùn)：

平均報(bào)酬率=年均凈利潤(rùn)/初始投資額

②考慮年均凈流量：

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/初始投資額

③若為追加投資：

平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤(rùn)/1/2（初始投資－預(yù)計(jì)設(shè)備殘值）＋預(yù)計(jì)設(shè)備殘值＋追加的營(yíng)運(yùn)資金

（二）貼現(xiàn)指標(biāo)是評(píng)價(jià)項(xiàng)目實(shí)際收益時(shí)，不同時(shí)期現(xiàn)金流入、流出必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。

1、凈現(xiàn)值：是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)期望達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資或各期投資的現(xiàn)值之差。

2、現(xiàn)值指數(shù)：是指未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值之間的比率。

3、內(nèi)含報(bào)酬率：是指能夠使方案未來流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它是方案本身的報(bào)酬率，不受預(yù)定報(bào)酬率的影響，從理論和實(shí)踐上都有說服力。

三、幾種投資方式的比較

下面我們從投資的安全性、效益性和流動(dòng)性三個(gè)方面來對(duì)幾種投資方式作一點(diǎn)粗略的分析。

1．銀行存款：

銀行存款安全性很高，流動(dòng)性也高，效益性較差。尤其是現(xiàn)在處于銀行利率水平最低的一個(gè)歷史階段，此方式在基金會(huì)的投資組合中所占的比例不能大。

2．信托存款：

按照規(guī)定金融信托投資機(jī)構(gòu)可以吸收包括基金會(huì)的基金在內(nèi)的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)，效益隨市場(chǎng)利率水平變化。過去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現(xiàn)在中國(guó)人民銀行對(duì)高息攬存實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不再這樣做，同時(shí)，信托投資公司又出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。

3、證券投資

證券投資分為債券投資和股票投資兩大類。

A、債券包括國(guó)債和企業(yè)債券，比較而言，國(guó)債發(fā)行量大，流通性好，信譽(yù)高。在所有的投資方式中，國(guó)債的安全性最高，收益比銀行存款略高?？梢哉f，國(guó)債是很適合于基金會(huì)的一種投資方式，應(yīng)在基金會(huì)的資產(chǎn)組合中占一定比重，資金緊張時(shí)還可變現(xiàn)或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國(guó)債回購業(yè)務(wù)，規(guī)定以全額的國(guó)債作抵押，實(shí)際上也是以交易所的信用作擔(dān)保。在中國(guó)人民銀行官員的眼中，它的風(fēng)險(xiǎn)與全國(guó)同業(yè)拆借和國(guó)債投資的風(fēng)險(xiǎn)沒有區(qū)別。我認(rèn)為，它的安全性比國(guó)債低，比信托存款高，流動(dòng)性好，短期利率高。

B、股票投資，利潤(rùn)高，風(fēng)險(xiǎn)也高?；饡?huì)炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國(guó)情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國(guó)外不少基金會(huì)的投資結(jié)構(gòu)中，股票投資占有較大比重，甚至超過50%.但是我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)已是成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)，而我國(guó)股票市場(chǎng)是新興的、不完善、不穩(wěn)定的市場(chǎng)，相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)很高，目前不適合基金會(huì)過深介入。新股認(rèn)購不同于在二級(jí)市場(chǎng)炒股，自1996年以來利潤(rùn)高而風(fēng)險(xiǎn)小，是投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個(gè)特殊現(xiàn)象。為了促進(jìn)國(guó)有大中型企業(yè)的改革和發(fā)展，我國(guó)將擴(kuò)大股份制改革，新股的發(fā)行數(shù)量將會(huì)增加。據(jù)了解，有些基金會(huì)對(duì)新股認(rèn)購方式已作了嘗試，且效果不錯(cuò)，值得借鑒。不過，在具體操作上有個(gè)股東帳戶的問題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤(rùn)來源。

4．股權(quán)投資

按規(guī)定，基金會(huì)入股不得超過公司總股份的20％。此方式一般說來流動(dòng)性很低。其安全性和效益性由公司的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況決定。若公司管理規(guī)范，經(jīng)營(yíng)良好，股東可坐享其成；若公司經(jīng)營(yíng)管理狀況很差，或原來很好，后來惡化，小股東則往往無奈，需慎重。

5．實(shí)業(yè)投資

若以營(yíng)利為目的直接進(jìn)行此類投資，與我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)政策有悖。若能結(jié)合基金會(huì)的特點(diǎn)，選擇有前景的產(chǎn)業(yè)和有高無形資產(chǎn)附加值的項(xiàng)目，采取委托投資等合適的方式，可能產(chǎn)生較好的效益，但其流動(dòng)性一般較差。

6．委托貸款

其安全性基于借款企業(yè)的信譽(yù)，風(fēng)險(xiǎn)完全由基金會(huì)自己承擔(dān)。特別應(yīng)注意落實(shí)擔(dān)保。應(yīng)十分謹(jǐn)慎。

7．信托投資

信托投資業(yè)務(wù)系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經(jīng)營(yíng)或運(yùn)用信托資金、信托財(cái)產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)。人民銀行要求基金會(huì)的基金保值和增值委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行。信托投資，或稱作投資、資金托管之類的看起來是符合此政策的，有可能成為今后基金會(huì)投資發(fā)展的一個(gè)方向。

雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業(yè)務(wù)在我國(guó)金融界是一個(gè)新生事物，缺少具體的法律政策規(guī)定（《信托法》已初成稿，至今未出臺(tái)）。目前有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)開始涉足此業(yè)務(wù)。

總的來說，只要是投資就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。謹(jǐn)慎考慮，使風(fēng)險(xiǎn)資本能夠通過更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)、科學(xué)技術(shù)的共同發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

<1>《國(guó)際金融市場(chǎng)與投資》左連村中山大學(xué)出版社2004-7

<2>《企業(yè)投資融資財(cái)務(wù)規(guī)劃運(yùn)作技術(shù)》馬忠中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社2003-1-1

第8篇：股票投資公司分析范文

【關(guān)鍵詞】上市公司 投資價(jià)值 市盈率

目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)疲軟，國(guó)際股市整體出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增速放緩，我國(guó)的證券市場(chǎng)還不太成熟，我國(guó)的股市在這樣的宏觀內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的雙重壓力下，股市低迷的趨勢(shì)日益顯現(xiàn)，在這樣的情況下，投資者要想做出更有價(jià)值的投資決策，就需要在無數(shù)的上市公司中對(duì)比出具有投資價(jià)值的決策。市盈率是研究上市公司投資價(jià)值的有效財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過市盈率可以比較上市公司的成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性，從而研究公司的投資價(jià)值，同時(shí)也可通過市盈率找出被低估的公司，從而提高投資者的投資收益，有利于進(jìn)一步穩(wěn)定證券市場(chǎng)。

一、市盈率的內(nèi)涵

市盈率的基本公式：P/E=P/EPS。P/E代表市盈率，P代表每股市價(jià)，EPS代表每股收益。市盈率（又稱本益比）反映的是股票的市價(jià)和普通股每股稅后利潤(rùn)的比率，是投資者為了獲得公司每股盈余愿意支付的價(jià)格，市盈率越高，則投資者為獲得該公司的每股盈余愿意支付的價(jià)格越高。

市盈率分為歷史市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率。由于市盈率的分母是上一年的每股稅后利潤(rùn)，分子是現(xiàn)在的股票市價(jià)，表現(xiàn)出的是歷史的比值關(guān)系，但從公司每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)變化中，能從中預(yù)測(cè)出公司未來的市盈率；如果用當(dāng)前預(yù)測(cè)的每股稅后利潤(rùn)作為分母，得出的是動(dòng)態(tài)的市盈率，在研究公司成長(zhǎng)性上有很大優(yōu)勢(shì)，可以更加準(zhǔn)確地研究高科技上市公司的投資價(jià)值。

市盈率體現(xiàn)了股票市場(chǎng)的同時(shí)，也反映出了公司自身的盈利能力。市盈率將股票現(xiàn)行價(jià)格與公司的收益緊密相連，它既反映了公司的市場(chǎng)行情，又反映了公司自身的盈利能力，并將它們進(jìn)行比較，從而可以全面的反映公司的投資價(jià)值，幫助投資者作出更優(yōu)的投資決策。

二、市盈率與公司投資價(jià)值的關(guān)系

當(dāng)一個(gè)公司它的市場(chǎng)價(jià)格高于公司價(jià)值時(shí)，該公司就有投資價(jià)值，反之，如果公司的市場(chǎng)價(jià)值低于公司的價(jià)值時(shí)，該公司就沒有投資價(jià)值。對(duì)于上市公司而言，市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)為股票價(jià)格，相對(duì)應(yīng)的公司的價(jià)值就是股票價(jià)值。當(dāng)股票價(jià)格高于股票價(jià)值的時(shí)候，表現(xiàn)為市盈率高，由于市場(chǎng)價(jià)格的作用，股票價(jià)格會(huì)趨于股票價(jià)值方向變化，因此投資風(fēng)險(xiǎn)大、投資價(jià)值低；當(dāng)股票價(jià)格低于股票價(jià)值時(shí)，該公司的價(jià)值被低估了，市盈率低，在市場(chǎng)機(jī)制下，股票的價(jià)格會(huì)向上趨于股票價(jià)值方向運(yùn)動(dòng)，股票的風(fēng)險(xiǎn)低，投資價(jià)值高。

根據(jù)股票定價(jià)理論，當(dāng)股票每年所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不變，這時(shí)的現(xiàn)金流量可以認(rèn)為是股利，折現(xiàn)率就是投資者預(yù)期投資回報(bào)率，P=E/R，由股票價(jià)格轉(zhuǎn)換為市盈率時(shí)，公式可以表示為P/E=1/R，即市盈率與投資的預(yù)期收益率是成反比例關(guān)系的，當(dāng)一個(gè)公司的市盈率越高時(shí)，說明投資者對(duì)該公司的投資預(yù)期收益率就越低，該公司的未來盈利能力低，投資價(jià)值就越低。

三、市盈率在公司投資價(jià)值上的應(yīng)用

利用市盈率進(jìn)行行業(yè)投資價(jià)值研究時(shí)需要注意，由于每個(gè)行業(yè)的發(fā)展成熟度不同，其凈利率有所差別，每股的稅后利潤(rùn)自然不盡相同，因此不同行業(yè)之間的市盈率通過市盈率具有加大差異。但如果研究一個(gè)行業(yè)中，某個(gè)上市公司的市盈率情況，以此來反映該公司的投資價(jià)值，可以通過找到行業(yè)平均市盈率，行業(yè)平均市盈率=行業(yè)總股票價(jià)格/行業(yè)的總收益，再用該公司市盈率進(jìn)行對(duì)比，從而分析同一行業(yè)內(nèi)的公司的投資價(jià)值。

上市公司的投資價(jià)值大小與公司所處生長(zhǎng)周期有關(guān)系。當(dāng)一個(gè)公司處于成長(zhǎng)期時(shí)，需要投入大量的資金進(jìn)行技術(shù)與產(chǎn)品的研發(fā)，公司的現(xiàn)行盈利能力低，派發(fā)的紅利低，市盈率低，但這樣的公司成長(zhǎng)性強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)小，未來的盈利能力高，投資價(jià)值高。處于成熟期的公司，盈利能力強(qiáng)，股票受到追捧度不斷增高，市盈率高，投資風(fēng)險(xiǎn)大，但這樣的公司受到投資者的青睞，公司一般會(huì)通過配股、增發(fā)的方式募集資金，投資者的投資回報(bào)低。

公司的投資價(jià)值可以通過市盈率的高低進(jìn)行初步判斷，市盈率又與公司的財(cái)務(wù)信息有著很高的關(guān)聯(lián)度，公司可以通過優(yōu)化發(fā)展戰(zhàn)略，提高公司的投資價(jià)值。當(dāng)公司的盈利能力相同時(shí)，股息支付率是影響公司市盈率高低的關(guān)鍵因素，股息支付率越高，收回投資資金的時(shí)間就越短，投資風(fēng)險(xiǎn)就越小，這樣的公司投資價(jià)值大，受到投資者的追捧。公司的每股現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)率越高，體現(xiàn)出公司的資金周轉(zhuǎn)率高，公司的盈利水平也就越高，每股的稅后凈利潤(rùn)高，市盈率低，投資者的分紅高，公司的投資價(jià)值高。公司的股本規(guī)模也是影響市盈率高低的因素，當(dāng)公司的盈利能力相同時(shí)，若資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益資本所占負(fù)債的總體比例低時(shí)，相對(duì)小的股本享有的稅后凈利潤(rùn)平均值就會(huì)提高，即每股的稅后凈利潤(rùn)高，市盈率低，公司的投資價(jià)值大。

在我國(guó)股市呈不斷震蕩下滑，滬指跌破2000點(diǎn)，深指跌破8000點(diǎn)的局勢(shì)下，投資者通過利用市盈率這一方便簡(jiǎn)潔的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)預(yù)測(cè)公司的未來投資價(jià)值，購買、持有與出售股票有了理論指導(dǎo)。利用市盈率，投資者可以甄別出有價(jià)值的投資公司，在股票投資市場(chǎng)上進(jìn)行最優(yōu)的投資決策，避免在股市中被套牢，使財(cái)富保值增值。

參考文獻(xiàn)

[1]趙曉光，蔡艷麗，范艷瑋.對(duì)上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)方法的探索-界面市盈率法[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2007（08）.

第9篇：股票投資公司分析范文

中國(guó)國(guó)家外匯管理局（下稱外管局）海外投資股票的消息，每一次都成為焦點(diǎn)。

4月15日，英國(guó)石油公司（下稱BP）負(fù)責(zé)全球投資者關(guān)系的發(fā)言人向《財(cái)經(jīng)》記者證實(shí)，外管局旗下的一家在香港注冊(cè)的公司，已累計(jì)購買了BP近1％股權(quán)。若以BP當(dāng)日市值計(jì)算，外管局的這一投資近20億美元。

這是去年以來公眾獲知的外管局?jǐn)?shù)宗海外股票投資之一。

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，近年來，外管局已獲準(zhǔn)將外匯儲(chǔ)備的5％用于投資固定收益以外的產(chǎn)品，比如股票。但外管局未對(duì)此進(jìn)行正面回應(yīng)。外管局也從不對(duì)外公布投資組合和投資策略?！斑@也是世界各國(guó)外匯管理部門的慣例?！币晃唤咏夤芫值闹槿耸空f。

今年3月底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備總額已激增至1.68萬億美元。與此同時(shí)，人民幣升值加速，4月10日人民幣兌美元已“破七”（跌破7∶1），升值年化率達(dá)16％。伴隨著美元資產(chǎn)的進(jìn)一步貶值，如何調(diào)整貨幣和資產(chǎn)配置來提高收益率，已成為外匯管理迫切需要解決的問題。

股票魅影

對(duì)于外管局投資BP之舉，有報(bào)道稱，這一通過公開市場(chǎng)的投資，是去年夏季逐漸增持的結(jié)果。目前BP的股價(jià)為5.73英鎊左右，市盈率為10.62倍，是英國(guó)最大、世界排名前十位的石油公司。

此前的4月4日，據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》稱，外管局斥資18億歐元（約合28.45億美元），購入了歐洲第三大石油及天然氣公司道達(dá)爾1.6％的股份。道達(dá)爾新聞發(fā)言人向《財(cái)經(jīng)》記者證實(shí)，投資方為“一家中國(guó)的公共基金”。隨后，中國(guó)投資公司（CIC）向《財(cái)經(jīng)》記者否認(rèn)了該項(xiàng)投資。這一投資方為外管局應(yīng)屬無疑。

道達(dá)爾是目前法國(guó)最大的石油公司，也是法國(guó)市值最大的公司（約1159億歐元），在巴黎、倫敦、布魯塞爾和紐約上市。公司主營(yíng)勘探、生產(chǎn)、精煉、運(yùn)輸并行銷石油及天然氣，業(yè)務(wù)遍及130多個(gè)國(guó)家。

道達(dá)爾第一大股東為法國(guó)國(guó)家人壽保險(xiǎn)公司（CNP），持股5.30％；比利時(shí)能源和金融投資機(jī)構(gòu)Groupe Bruxelles Lambert持股3.90％；Kermadec資產(chǎn)公司持股1.4％，排名第三。據(jù)悉，挪威基金也是其股東之一。

道達(dá)爾52周以來最高股價(jià)為63.40歐元，最低股價(jià)為45.45歐元，目前股價(jià)處于50歐元左右，市盈率為8.48倍，與同類石油公司相比不高。

道達(dá)爾和中國(guó)頗有淵源，是最早參與中國(guó)海上勘探項(xiàng)目的國(guó)際公司，先后參加過渤海灣、北部灣、南黃海、珠江口盆地的勘探。此外，道達(dá)爾公司還在中國(guó)第一家石油煉制中外合資企業(yè)大連西太平洋石油化工有限公司（WEPEC）持股22.4％。

道達(dá)爾總裁馬哲睿（Christophe de Margerie）近日接受媒體采訪時(shí)表示，這一投資是雙贏的，將幫助道達(dá)爾提升在中國(guó)的業(yè)務(wù)?！拔覀兒芰私膺@個(gè)基金，他們?cè)诘肋_(dá)爾的投資不會(huì)超過3％?！?/p>

更早前的1月4日，澳新銀行向《財(cái)經(jīng)》記者證實(shí)，外管局旗下的華安投資已成為其股東。2007年12月以來，外管局購入了澳大利亞最大三家銀行（澳新銀行、澳大利亞聯(lián)邦銀行、澳大利亞國(guó)民銀行）不到1％的股權(quán)。

今年1月初，澳新銀行首席執(zhí)行官邁克史密斯（Mike Smith）表示，他歡迎兩至三家財(cái)富基金分別收購澳新銀行2％－3％的股份，但不歡迎規(guī)模更大的投資。

外界對(duì)這些投資案興趣盎然：外管局會(huì)不會(huì)大幅調(diào)整投資組合？

一位分析人士指出，由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模太大，在確保安全的情況下，不存在流動(dòng)性的問題，所以盈利性顯得比流動(dòng)性更重要。而在傳統(tǒng)的外匯儲(chǔ)備要求中，安全性和流動(dòng)性是置于盈利性之前的。

增量調(diào)整

外管局的投資組合向來不為人所知。不過業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，中國(guó)的外匯投資以美國(guó)國(guó)債為主。美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站披露，2007年12月，中國(guó)持有4055億美元美國(guó)國(guó)債，這個(gè)數(shù)字在當(dāng)時(shí)的1.53萬億美元的外匯儲(chǔ)備中占比26.5％。

除此之外，美林的一份分析報(bào)告認(rèn)為，2007年7月，中國(guó)還有2800億美元的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債券和650億美元公司債。自去年下半年以來，中國(guó)增持了數(shù)百億美元的美國(guó)公司債券，所以市場(chǎng)估計(jì)中國(guó)持有的美元資產(chǎn)比例應(yīng)在60％-70％。

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，美元指數(shù)持續(xù)下跌，大量持有美元資產(chǎn)會(huì)帶來損失。假使存量中的美元資產(chǎn)難以調(diào)整，新增外匯儲(chǔ)備的投資應(yīng)趨向多元化。諸多跡象表明，外管局自2006年以來已經(jīng)在進(jìn)行這方面的調(diào)整。

美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站顯示，美元資產(chǎn)占中國(guó)當(dāng)年新增外匯儲(chǔ)備的比例降低。2007年新增美元資產(chǎn)1114.33億美元，占2007年新增外匯儲(chǔ)備4619億美元的24.12％，2006年這一比例為44％。

美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)之后，投資者紛紛從風(fēng)險(xiǎn)較大的股票等資產(chǎn)中撤退，轉(zhuǎn)到相對(duì)安全的國(guó)債市場(chǎng)，使得美國(guó)國(guó)債價(jià)格上漲，收益率下降。去年底美國(guó)十年期國(guó)債收益率為約4％，但美聯(lián)儲(chǔ)降息之后目前只有3.8％左右。美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率處于低位，致使一些基金減持美國(guó)國(guó)債，尋求多元化投資。

從公開數(shù)據(jù)中可以看出，自2007年4月開始，中國(guó)也在比較明顯地開始減持美國(guó)國(guó)債，其中次貸危機(jī)比較嚴(yán)重的8月和11月凈賣出達(dá)到142億美元和52億美元，為歷年來最高，但12月又凈增了68億美元。今年前兩個(gè)月，中國(guó)也凈增加了13.56億美元美國(guó)國(guó)債。

壓力之下

中國(guó)的外匯投資均由外管局管理，外管局儲(chǔ)備管理司專司其職。

外管局儲(chǔ)備司和外匯交易中心在北京金融街平安大廈三層和四層，這兩個(gè)機(jī)構(gòu)是兩個(gè)編制一套人馬。儲(chǔ)備司的編制加上香港、新加坡、倫敦和紐約的四個(gè)海外機(jī)構(gòu)，總共200人左右。

一位前外管局投資官員稱：“外管局的投資是為了獲得穩(wěn)定的中長(zhǎng)期回報(bào)，在投資期限、品種、幣種上都有要求。外管局也設(shè)定了綜合基準(zhǔn)的考核指標(biāo)?！?/p>

上世紀(jì)90年代，外管局在香港、新加坡、倫敦、紐約設(shè)立了四個(gè)海外機(jī)構(gòu)，投資的組合類型各有側(cè)重。其中，設(shè)立在香港的機(jī)構(gòu)為中國(guó)華安投資有限公司（SAFE Investment Company Limited，下稱華安投資），成立于1997年6月2日，注冊(cè)資本為1億港元，位于香港島的遠(yuǎn)東金融中心28樓。華安投資的章程規(guī)定，它可以投資各種金融工具，證券、外匯和商品無所不包，可外管局管理外匯儲(chǔ)備及經(jīng)外管局所授權(quán)批準(zhǔn)的其他所有相關(guān)貨幣財(cái)務(wù)事宜；在全球范圍內(nèi)管理投資基金，以及管理國(guó)家外匯儲(chǔ)備或從事其他經(jīng)中央銀行授權(quán)批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)。

外管局的投資以外匯計(jì)價(jià)，無需承擔(dān)匯兌損失。由于投資損益與央行并表，因此，外匯投資收益和央行貨幣政策的對(duì)沖成本之間建立了某種聯(lián)系。

廣東金融學(xué)院中國(guó)金融轉(zhuǎn)型與發(fā)展研究中心主任陸磊分析，在當(dāng)前的匯率風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制下，中央銀行仍然起著最終的匯率穩(wěn)定者角色，這導(dǎo)致央行通過對(duì)沖性貨幣政策操作承擔(dān)了巨額貨幣成本。他測(cè)算，自2005年7月至2007年三季度，中國(guó)外匯儲(chǔ)備因人民幣升值、美元相對(duì)貶值而導(dǎo)致的損失為人民幣1571.5億元。同時(shí)，央行票據(jù)發(fā)行利息支出、上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的額外利息支出、特別國(guó)債利息支出三項(xiàng)合計(jì)1409.2億元。

據(jù)悉，香港外匯基金2005年的投資回報(bào)率僅為3.1％，2004年和2003年曾達(dá)到5.7％和10.2％；新加坡投資公司（GIC）管理1000億美元，回報(bào)率在10％左右，挪威基金的年回報(bào)率是6.5％。假使外管局的投資回報(bào)率為5％這一中等水平，很大一部分收益要用于覆蓋成本。

“并入外匯投資收益后，央行的報(bào)表基本是平的?！必?cái)政部有關(guān)官員證實(shí)。