銀行并購論文精選(九篇)

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第1篇：銀行并購論文范文

筆者將國際銀行業(yè)并購的主流動機分為三類：

（一）逐利性商業(yè)動機分析

這是最普遍的一類動機。商業(yè)銀行作為金融企業(yè)、其一切經(jīng)營活動的根本動機就在于利潤最大化，并購作為一種直接投資行為當(dāng)然也不例外。在世界經(jīng)濟迅速走向自由化、全球化、各國金融當(dāng)局日益放松管制的背景下、金融競爭空前激烈。在追逐利潤的商業(yè)沖動下，商業(yè)銀行為了在較短時間內(nèi)提高自身競爭力，都傾向于利用并購的手段。因為通過并購，可以：

1、降低市場進入成本。競爭的加劇使商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮，利潤下降、迫使其積極尋求新的投資機會。業(yè)務(wù)開拓有兩條途徑：一是內(nèi)部發(fā)展。二是并購。除了創(chuàng)新業(yè)務(wù)之外，銀行一般都不愿意采用內(nèi)部發(fā)展的辦法。因為一方面市場容量有限，作為后發(fā)者難以獲得優(yōu)勢；另一方面銀行業(yè)務(wù)對技術(shù)與經(jīng)驗的要求甚高，而積累這種技術(shù)和經(jīng)驗往往需要較長時間。因此，收購一家經(jīng)營目標(biāo)業(yè)務(wù)的老牌金融機構(gòu)更易讓人接受，成本相對降低，成功的可能性更大。例如，德意志銀行收購摩根。建富，荷蘭ING集團收購LAMBERT銀行，都是為了向投資銀行領(lǐng)域擴張。

2、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟?！愣?，銀行是具有顯著規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)的。通過并購，不僅可以節(jié)省大量的技術(shù)費用和網(wǎng)點建設(shè)費用，取消某些重復(fù)的業(yè)務(wù)設(shè)置并相應(yīng)地裁減員工，更為重要的是，銀行可能獲得管理上的協(xié)同效應(yīng)（管理資源的充分利用）與財務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)（現(xiàn)金流量的充分利用），使成本收入比降低，資產(chǎn)回報率提高。據(jù)所羅門兄弟對美國50家大銀行調(diào)查，從1992年—1997年，合并后銀行的平均資產(chǎn)回報率從1％提高到1.29％。股東收益率從13.6％提高到15.9％。在獲取規(guī)模效應(yīng)的同時，并購也使一些相關(guān)金融產(chǎn)品的交叉銷售成為可能。商業(yè)銀行成為“金融超市”創(chuàng)造了更多銷售機會，提高了經(jīng)營效率與盈利能力，達到了范圍經(jīng)濟的效果。

3、追求競爭優(yōu)勢的轉(zhuǎn)移。當(dāng)銀行試圖獲得另一家金融機構(gòu)在某一方面的競爭優(yōu)勢時，單純地學(xué)習(xí)與模仿常常是徒勞的，因為這種優(yōu)勢往往產(chǎn)生于這家機構(gòu)幾十年乃至上百年經(jīng)營積累的組織資本與組織經(jīng)驗、外部競爭者難以復(fù)制。這時，并購的動機就在于通過與目標(biāo)機構(gòu)的融合，達到轉(zhuǎn)移競爭優(yōu)勢的目的。而且這種轉(zhuǎn)移可能是雙向的，會創(chuàng)造出新的競爭優(yōu)勢。例如，日本三菱銀行擅長于日本本土和零售業(yè)務(wù)，而東京銀行作為外匯專業(yè)銀行其國際業(yè)務(wù)和批發(fā)業(yè)務(wù)居日本各銀行之首，兩者的合并可以相得益彰，形成更強大的競爭力。

（二）化解危機性動機分析

伴隨著金融競爭加劇，不確定性因素增多，商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險越來越大。但作為經(jīng)營貨幣信用的特殊企業(yè)、某家銀行一旦爆發(fā)危機，很可能會誘發(fā)擠兌風(fēng)潮，產(chǎn)生骨牌效應(yīng)，沖擊整個金融體系的穩(wěn)定。因此，化解危機有時也成為銀行并購的一種動機。對于并購方而言、這一方面保護了危機銀行的存款人利益，避免了因銀行破產(chǎn)引發(fā)的金融恐慌給自身經(jīng)營帶來的不利影響；另一方面。盡管危機銀行暫時失去了償付能力，但其仍可能擁有相當(dāng)可觀的價值，特別是無形的“商譽”價值與傳統(tǒng)的專業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢，這些都是長期積累的財富，倘若不是因為危機外部競爭者難以獲得，這為并購方提供了一個商機。荷蘭IMG集團對巴林銀行的收購是個很好的例子。但是在西方，純粹為化解危機、維持金融秩序而由當(dāng)局安排下的被動性并購并個多見，更多的是從商業(yè)銀行自身商業(yè)利益出發(fā)的一種主動性投資行為，所以這種動機實質(zhì)上是具有外部效應(yīng)的逐利性商業(yè)動機。

（三）人個人動機分析

西方商業(yè)銀行基本上都采取股份公司形式、內(nèi)部人控制問題在所難免。商業(yè)銀行的經(jīng)營者作為所有者的人、要面臨為人（所有者）還是為已的道德選擇?！阏J(rèn)為，從個人效用最大化角度出發(fā)，經(jīng)營者都傾向于銀行規(guī)模擴大，因為從中他可獲得物質(zhì)上與精神上更大的滿足。很難測定在銀行并購活動中到底滲入了多少人個人動機，但不可否認(rèn)這種動機確實存在，甚至在某些時刻發(fā)揮關(guān)鍵作用。我國銀行并購活動中同樣存在這類動機影響，但本文對此不做進一步的探討。

二、我國銀行業(yè)并購動機的特色與成因

我國銀行業(yè)開展并購活動的歷史不長，但與國際比較，并購動機特色鮮明：即以行政安排的化解危機性動機為主，自主的逐利性商業(yè)動機嚴(yán)重不足。無論是大型國有獨資商業(yè)銀行，還是新興的股份制商業(yè)銀行，其有限的幾次并購活動大多數(shù)不是銀行的自主性投資行為，而是政府安排下的對—些經(jīng)營陷入困境、資產(chǎn)套現(xiàn)能力差、不能支付到期債務(wù)而陷入支付危機的金融機構(gòu)的挽救。如廣東發(fā)展銀行收購中銀信托投資公司，海南發(fā)展銀行接手海南72家信用社，中國工商銀行兼并海南發(fā)展銀行等。并購本身不取決于這些瀕臨破產(chǎn)的機構(gòu)是否符合并購方的要求，而是成為政府處理眼下金融危機、化解當(dāng)前矛盾的手段。但這與西方商業(yè)銀行的化解危機性并購動機有很大區(qū)別，國外銀行并購是自立，政府主要起監(jiān)管功能。對于危機機構(gòu)是否并購，關(guān)鍵在于商業(yè)銀行自己衡量利益得失。而我國的這種行政安排下的并購實際上由政府動機取代了銀行動機，雖然暫時維持了社會的穩(wěn)定，但它忽視了商業(yè)銀行的利益?？赡芙o并購方帶來沉重的負擔(dān)，甚至拖垮了并購方。它并未真正化解危機，而只是延遲了危機的爆發(fā)。如并購72家瀕臨倒閉的信用社后，海南發(fā)展銀行也因不堪重負、經(jīng)營窘困而被接管，是個很好的教訓(xùn)。

雖然也有少數(shù)幾宗被認(rèn)為具有較好商業(yè)效果的并購活動，如城市信用社合并成城市合作銀行，投資銀行與國家開發(fā)銀行、光大銀行的并購重組活動，但也不難從中看到政府力量的作用。我們承認(rèn)政府的適度介入可以使并購得以順利進行，降低并購成本，但政府干預(yù)一旦過度，將妨礙一個公開公平的并購市場環(huán)境的創(chuàng)造，嚴(yán)重抑制我國商業(yè)銀行的逐利性商業(yè)動機。

具體分析我國銀行業(yè)并購動機特色的成因，有以下幾個方面：（1）政府仍是商業(yè)銀行的主要產(chǎn)權(quán)主體，必然將銀行視為其實現(xiàn)利益最大化的現(xiàn)實載體。在穩(wěn)定壓倒—切的行政壓力下，政府可以憑借所有者身份將自身動機強加于商業(yè)銀行經(jīng)營者。迫使其并購一些本該破產(chǎn)清算的金融機構(gòu)。（2）銀行經(jīng)營范圍受到嚴(yán)格限制，包括產(chǎn)品范圍與地域范圍。我國商業(yè)銀行法明確規(guī)定商業(yè)銀行不允許經(jīng)營證券與保險業(yè)務(wù)，對于新興股份制商業(yè)銀行在其網(wǎng)點設(shè)立上也有明確的地域限制。這些限制使逐利性商業(yè)動機無從發(fā)揮。（3）各家商業(yè)銀行市場定位趨同，各銀行在產(chǎn)品種類茍目標(biāo)客戶的選擇上嚴(yán)重雷同。有特色、有獨特競爭優(yōu)勢的銀行少之又少，這也使各家銀行對并購興趣不大，因為并購不能帶來新的競爭優(yōu)勢。（4）我國目前的金融市場還處在4大國有商業(yè)銀行的壟斷格局中。在正常情況下，實力接近的新興股份制商業(yè)銀行誰要吃掉誰都不容易，而有實力的四大行如果再不斷運用并購手段，會使本來就競爭不足的銀行業(yè)更加集中，不利于銀行總體效率的提高。我國金融業(yè)今后相當(dāng)長的趨勢仍是鼓勵競爭和限制壟斷，這使政府必須在銀行并購市場上起引導(dǎo)作用，以保證這個趨勢。

三、比較分析后的啟示

啟示一：我同銀行業(yè)必須審慎考慮自身未來的發(fā)展策略。我國最終將成為WTO成員國，國內(nèi)金融服務(wù)領(lǐng)域?qū)⑷骈_放。國際銀行業(yè)的商業(yè)化并購浪潮中涌現(xiàn)出來的金融巨鱷們，會很快成為我國銀行強有力的競爭對手。如何提升我國銀行業(yè)的競爭力是迫在眉睫的問題。在經(jīng)歷了—系列增量改革與存量改造之后，銀行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整已進入了實質(zhì)操作階段，我國有必要借鑒西方發(fā)達國家的并購經(jīng)驗，糾正在我國銀行并購活動中存在的一些不當(dāng)動機。

啟示二：在化解危機上應(yīng)給予商業(yè)銀行更大的自。一家陷入危機的金融機構(gòu)是直接破產(chǎn)清算，還是有并購的價值，更多的應(yīng)交由市場力量決定。要徹底據(jù)棄對有嚴(yán)重問題機構(gòu)的政策保護，政府必須認(rèn)識到將個別危機機構(gòu)強制轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行身上是對長期金融穩(wěn)定的損害，從根本上也不符合政府的利益。破產(chǎn)清算只要處理得當(dāng)，并非如想象般會引起很大的金融震蕩，如去年對廣東國際信托投資公司的破產(chǎn)處理，反而有助于提升我國金融業(yè)的整體形象。

啟示三：從現(xiàn)實的角度，我國商業(yè)銀行存在進一步強化商業(yè)化并購動機的空間。

首先，可以從規(guī)模經(jīng)濟動機出發(fā)對商業(yè)銀行的內(nèi)部結(jié)構(gòu)進行整合，進行“內(nèi)部并購”。特別是國有四大行在傳統(tǒng)粗放型擴張戰(zhàn)略指引下，機構(gòu)數(shù)量與人員過度膨脹，人均盈利水平低下，規(guī)模不經(jīng)濟現(xiàn)象突出。面對激烈的競爭，銀行有必要按照效率原則，進行成本——收益分析。調(diào)整現(xiàn)有的經(jīng)營布局與人員規(guī)模，進行內(nèi)部經(jīng)營機構(gòu)、管理機構(gòu)的撤并、走集約發(fā)展的道路。

第2篇：銀行并購論文范文

（一）新建投資

跨國銀行新建投資是指一國銀行根據(jù)具體情況在另一國設(shè)立形式各異、規(guī)模不一的海外分支機構(gòu)，如行、分行等機構(gòu)組織形式。在新銀行中，外國投資者可以以全部股權(quán)參與，即設(shè)立獨資銀行;也可以以部分股權(quán)參與，即設(shè)立合資銀行。

（二）跨國并購

跨國并購，是指在市場競爭機制的作用下，一國銀行為獲取對另一國某銀行的經(jīng)營控制權(quán)，有償?shù)厥召徳撱y行的部分或全部產(chǎn)權(quán)，以實現(xiàn)資產(chǎn)經(jīng)營一體化的市場行為。包括跨國兼并和跨國收購?？鐕①彽那腊òl(fā)起收購的銀行直接向國外目標(biāo)銀行投資，也包括通過在外國的子公司、分行進行并購活動。

二、兩種路徑各自的優(yōu)勢分析

（一）新建投資的優(yōu)勢

1．新建投資使銀行擁有較大的靈活性和主動權(quán)。新建投資在投資規(guī)模、投資地點的選擇上受外界的干擾較少，擁有較大的主動權(quán)和靈活性，能使跨國銀行在較大的程度上把握投資的風(fēng)險。而跨國并購則不同，要受被并購銀行自身條件的限制。

2．新建投資的成功率要高。經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明，通過新建投資的方式創(chuàng)建子公司的成功率要大大高于通過并購方式而設(shè)立子公司的成功率，銀行也同樣。因為投資新建的銀行是母行的附屬機構(gòu)，比較容易控制，所以成功率相對較高。而在跨國并購的過程中，國際化銀行與目標(biāo)銀行處于信息不對稱地位，國際化銀行很難對目標(biāo)銀行的資產(chǎn)價值和盈利能力做出非常準(zhǔn)確的判斷，從而使其難以找到合適的價位；而且被并購銀行原有的管理制度可能不適合收購方，收購方在對此加以改造時，可能遭到習(xí)慣于原有管理體制的管理人員和員工的抵制。一次并購活動大致由三個階段組成：準(zhǔn)備與設(shè)計、談判與實施、整合，任一階段沒處理好都可能導(dǎo)致并購失敗。

（二）跨國并購的優(yōu)勢

1．跨國并購可以使銀行迅速進入并占領(lǐng)東道國市場，實現(xiàn)快速擴張。通過并購，銀行可以充分利用被并購銀行的原有客戶和市場基礎(chǔ)，快速適應(yīng)東道國市場，以較低成本實現(xiàn)快速的外部擴張。而新建投資只能依靠自己開辟市場，而且對東道國銀行監(jiān)管法制及政策的把握能力也有限，所以不利于迅速進入東道國市場。

2．跨國并購可以突破機構(gòu)設(shè)立和業(yè)務(wù)范圍的限制。

現(xiàn)在許多國家、地區(qū)對外國銀行進入本國市場都采取嚴(yán)格的審查和限制措施，對新開設(shè)的外資銀行分行的業(yè)務(wù)范圍也有很多限制。通過并購，可以規(guī)避政策障礙，繞開這些金融服務(wù)貿(mào)易壁壘，快速進入東道國市場。

另一方面，一些地區(qū)尤其是某些國際金融中心如香港、倫敦的金融機構(gòu)已經(jīng)趨于飽和，外國銀行開設(shè)分支機構(gòu)的數(shù)量受到限制，在這種情況下跨國并購是最好的選擇。

3．跨國并購可以實現(xiàn)競爭優(yōu)勢的轉(zhuǎn)移。當(dāng)銀行試圖獲得另一家金融機構(gòu)在某一方面的競爭優(yōu)勢時，單純的學(xué)習(xí)與模仿常常是徒勞的，因為這種優(yōu)勢往往產(chǎn)生于這家機構(gòu)幾十年乃至上百年經(jīng)營積累的組織資本與組織經(jīng)驗，外部競爭者難以復(fù)制。這時，通過并購與目標(biāo)機構(gòu)融合，可以實現(xiàn)轉(zhuǎn)移競爭優(yōu)勢的目的。而且這種轉(zhuǎn)移可能是雙向的，會創(chuàng)造出新的競爭優(yōu)勢。當(dāng)銀行面對的是一個陌生的市場時，這種競爭優(yōu)勢就顯得更為重要。

三、我國商業(yè)銀行國際化路徑的選擇

（一）根據(jù)我國銀行的實際情況選擇進入方式

跨國銀行如果具有較強的組織管理優(yōu)勢和國際經(jīng)驗可以優(yōu)先考慮以并購的方式進入東道國市場。中國銀行是最早走向國際市場的國內(nèi)銀行，目前在亞、歐、澳、非、南美、北美六大洲均設(shè)有分支機構(gòu)，建立起了全球布局的金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，具有較強的組織管理優(yōu)勢和國際經(jīng)驗的大銀行，可以優(yōu)先考慮以跨國并購的方式向海外擴張。工行、建行、農(nóng)行和交通銀行在國內(nèi)具有較強的規(guī)模優(yōu)勢和組織管理優(yōu)勢但缺乏國際經(jīng)驗，通過跨國并購的方式向海外擴張并不具備優(yōu)勢，要根據(jù)東道國情況靈活采用兩種方式。

而對于招商銀行、光大銀行等股份制銀行，可以采用并購的方式。通過并購設(shè)立子銀行是弱勢銀行進入和拓展發(fā)達國家市場的有效途徑。采用并購方式可以節(jié)省新建投資的開辦費用，縮短從開辦到盈利的時間，而且可以直接利用目標(biāo)銀行的原有市場影響力、信譽、客戶基礎(chǔ)、營銷網(wǎng)絡(luò)以及長期以來構(gòu)建的完整的運作制度和人才體系，迅速打開地區(qū)市場，拓展業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，減少新建投資可能帶來的經(jīng)營失敗風(fēng)險，克服弱勢銀行難以贏得市場信任和客戶資源的困難。

（二）考慮東道國市場情況。

1．考慮東道國政府對跨國銀行市場準(zhǔn)入的監(jiān)管以及監(jiān)管當(dāng)局對兩種方式進入的不同政策。一般來說，在東道國對外國銀行的市場準(zhǔn)入有嚴(yán)格限制的國家傾向于采用跨國并購的方式進入，以避開東道國對外資銀行市場準(zhǔn)入法律條例的限制，迅速進入東道國市場。從東道國監(jiān)管當(dāng)局對兩種進入方式的不同政策看，法國、德國、意大利、挪威等國鼓勵銀行并購，以加速銀行業(yè)集中，促成經(jīng)濟規(guī)?；l(fā)展，在這些國家，最好選擇以并購的方式進入。

2．考慮東道國市場與本國市場的文化差異。如果兩國市場存在很大的文化差異，則跨國并購是最好的選擇。因為，通過跨國并購，銀行可以充分利用被并購銀行的原有客戶和市場基礎(chǔ)，快速適應(yīng)東道國市場，以較低成本實現(xiàn)快速的外部擴張。

3．東道國銀行的市場集中程度。當(dāng)東道國銀行的市場集中度低時，競爭壓力小，可以直接新設(shè)機構(gòu)，避免并購帶來的組織學(xué)習(xí)成本，獲得更高的知識傳遞效率。相反，在一個集中度高的市場中，一般傾向于采用并購的方式進入，因為當(dāng)有新銀行進入時，原有的市場在位者往往會做出激烈反應(yīng)，以維護他們的市場影響力，采取并購方式可以避免這種摩擦。

（三）除了考慮上述因素外，投資者在進行投資方式選擇時，比較注重的一個因素是成本問題。可以用托賓的理論解釋：Q=企業(yè)的市場價值/企業(yè)的重置成本當(dāng)Q

參考文獻

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第3篇：銀行并購論文范文

論文摘要:企業(yè)并納足企業(yè)實硯對外擴張的重要手段。擁有專業(yè)優(yōu)勢的投資銀行對企業(yè)并納的發(fā)展起看重要的作用。投資銀行的參與不但可以降低企業(yè)并納的成本，而且可以提高企業(yè)并納的資源配里效率。本文根據(jù)我國投資銀行的實際狀況，分析了我國投資銀行參與企業(yè)并勸過程中的制約因素，并針對這些因素提出解決的措施。

企業(yè)成長的方式包括內(nèi)部擴張與外部擴張兩種，企業(yè)并購是企業(yè)實現(xiàn)其外部擴張的重要方式。當(dāng)企業(yè)已經(jīng)通過各部門的整合使其規(guī)模已經(jīng)實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展之后，出于擴大企業(yè)規(guī)模以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和降低成本的目的，企業(yè)會通過橫向并購或者縱向并購等方式來提高企業(yè)經(jīng)營的效率，提高經(jīng)濟業(yè)績或?qū)崿F(xiàn)某些業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。從宏觀的角度考慮，企業(yè)并購具有優(yōu)化資源配置，提高資源配置效率的作用。通過并購，經(jīng)濟資源可以得到重新的分配;從微觀的角度考慮，通過兼并或收購目標(biāo)公司，并購公司可能獲得經(jīng)濟與財務(wù)的協(xié)同，擴大市場份額，并且減少交易成本和投資的風(fēng)險。

企業(yè)并購是十分復(fù)雜的過程，涉及到雙邊甚至多邊經(jīng)濟利益的協(xié)調(diào)。在企業(yè)并購的具體操作中，對目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查、并購價格的確定以及相關(guān)的融資策劃等工作，都需要專業(yè)化的知識，才能有目的地選擇目標(biāo)，有效地實施計劃。因此，為盡可能地減少并購運行費用，促成并購交易的實現(xiàn)，需要各種交易中介組織的介入，各自承擔(dān)部分職能，利用自身的優(yōu)勢更加有效的進行企業(yè)并購。投資銀行擁有專業(yè)的員工和雄厚的資本，可以為并購企業(yè)提供融資服務(wù)，幫助并購企業(yè)確定收購價格，并且在并購之后協(xié)助企業(yè)進行公司重整，以保證企業(yè)并購的完成和協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)。

1我國投資銀行參與企業(yè)并購過程的制約因素

目前，我國投資銀行的主要業(yè)務(wù)是協(xié)助上市公司發(fā)行股票，企業(yè)并購在投資銀行的業(yè)務(wù)中占的比例還很小，投資銀行還未充分發(fā)揮其在企業(yè)并購中應(yīng)有的積極作用，與發(fā)展較成熟的投資銀行相比存在著很大差距。高盛等發(fā)展成熟的投資銀行在并購財務(wù)顧問方面的收入已經(jīng)超過了承銷業(yè)務(wù)。目前造成我國投資銀行參與企業(yè)并購的制約因素，主要有以下幾個方面。

1.1政府對企業(yè)并購的干預(yù)制約投資銀行作用的發(fā)揮

我國企業(yè)之間的并購多數(shù)是在政府干預(yù)的情況下進行的，企業(yè)并購?fù)婕暗秸睦?，并購的過程通常采用行政性的手段完成，企業(yè)之間的并購很難體現(xiàn)并購活動的市場價值。事實上，用行政手段組建的企業(yè)集團往往會導(dǎo)致缺乏市場競爭力，難以實現(xiàn)規(guī)模效益。與國外的企業(yè)并購相比，在存在政府干預(yù)的情況下，我國的投資銀行很難充分發(fā)揮其在企業(yè)并購過程中的作用。

1，2國內(nèi)企業(yè)的自身發(fā)展情況制約了投資銀行作用的發(fā)揮

企業(yè)并購是非常復(fù)雜的過程，涉及到很多方面的工作，如人員的安排、并購過程的實施、債權(quán)債務(wù)的轉(zhuǎn)移等等，投資銀行自身無法解決這些問題。目前我國企業(yè)并購的主要對象是國有企業(yè)，由于我國國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰，缺乏真正的監(jiān)督者和有效的監(jiān)督機制。另外，還有很多企業(yè)沒有實現(xiàn)資產(chǎn)的證券化，導(dǎo)致投資銀行缺乏對于目標(biāo)企業(yè)價值的合理衡量，使得投資銀行難以在企業(yè)并購過程中充分發(fā)揮作用。

1，3投資銀行自身的資本規(guī)模制約了投資銀行作用的發(fā)揮

資本密集是投資銀行的主要特征，資本規(guī)模是投資銀行抵御風(fēng)險的有力保證。由于過去銀行一直作為政府的金融機構(gòu)，無法根據(jù)市場的需要發(fā)展業(yè)務(wù)，致使銀行部的市場化程度比較低，無法適應(yīng)發(fā)展的需要。目前，美林等投資銀行的核心業(yè)務(wù)主要集中于企業(yè)并購和風(fēng)險投資等領(lǐng)域。并購業(yè)務(wù)不僅使這些投資銀行獲得了高額的顧問收入，而且還能通過為客戶提供短期融資而獲得利息收人。但是拓展這些業(yè)務(wù)需要投資銀行本身有雄厚的資本實力，使其能夠有效地防范經(jīng)營風(fēng)險。我國投資銀行普遍存在著資本規(guī)模小的問題，使其難以控制企業(yè)并購業(yè)務(wù)可能存在的風(fēng)險。

1.4我國的資本市場環(huán)境制約投資銀行作用的發(fā)揮

盡管近幾年我國的資本市場發(fā)展較快，但是與發(fā)展較成熟的資本市場相比，我國的資本市場的規(guī)模仍然較小，因此我國的投資銀行還缺乏一個良好的資本市場環(huán)境使其充分發(fā)揮自身的作用。而且，目前我國的資本評估制度不夠規(guī)范，難以制定合理和公平的交易價格，使得目標(biāo)企業(yè)的市場價值很難確定，最終的交易價格與并購交易本身創(chuàng)造的價值關(guān)聯(lián)度低，使得企業(yè)并購的效率降低。

2企業(yè)并購過程中我國投資銀行的勿稱土策

針對目前我國投資銀行參與企業(yè)并購過程中存在的制約因素，不僅要完善投資銀行發(fā)展所處的外部環(huán)境，而且要加強投資銀行自身發(fā)展來拓展企業(yè)并購業(yè)務(wù)。

2，1完善我國資本市場發(fā)展為投資銀行提供良好的外部環(huán)境

目前，我國的資本市場規(guī)模較小，很多企業(yè)的股票只能在場外進行交易，不能通過資本市場的定價機制形成合理的交易價格，導(dǎo)致企業(yè)并購不能順利進行。而且我國的股票市場股票價格波動比較劇烈，目標(biāo)企業(yè)的市場價值變動較大，影響企業(yè)并購的有效性。同時，由于我國資本市場發(fā)展相對滯后，使得投資銀行融資渠道狹窄，業(yè)務(wù)資金主要來源于公司的資本金，給投資銀行在證券市場上策劃兼并收購造成障礙。因此，必須完善我國的資本市場交易，適當(dāng)擴大證券市場規(guī)模，為更多的企業(yè)提供實現(xiàn)市場化的機會。在融資渠道方面，可以通過貨幣市場進行短期融資，或者以公司債券或可轉(zhuǎn)換債券進行長期融資。

2 .2完善產(chǎn)權(quán)制度使投資銀行充分發(fā)揮中介作用

企業(yè)并購作為一種產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或交易行為，其前提條件是產(chǎn)權(quán)制度的合理化安排。但是我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不清晰造成政府部門的過度干預(yù)，政府部門以非經(jīng)濟目標(biāo)代替經(jīng)濟目標(biāo)，通過強制撮合的方式進行企業(yè)并購。而且我國目前還有部分企業(yè)沒有實現(xiàn)股權(quán)的全流通，仍然存在很大比例的國家股和法人股，阻礙了企業(yè)的轉(zhuǎn)讓和交易。因此，要完善產(chǎn)權(quán)制度，通過撤消無效或低效的產(chǎn)權(quán)交易市場，構(gòu)建全國統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場網(wǎng)絡(luò)，為投資銀行的業(yè)務(wù)活動開拓空間，充分發(fā)揮投資銀行在企業(yè)并購過程中的中介作用。

第4篇：銀行并購論文范文

【論文摘要】近年來，中國商業(yè)銀行傳統(tǒng)盈利模式逐漸沒落，金融業(yè)綜合經(jīng)營的趨勢日益增強，各商業(yè)銀行都積極發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)。其中企業(yè)并購業(yè)務(wù)以相對高收益低風(fēng)險的優(yōu)勢成為新的利潤增長點，競爭逐漸升溫。通過運用古諾模型和斯坦克爾伯格模型．對目前中國商業(yè)銀行求索企業(yè)并購業(yè)務(wù)的競爭現(xiàn)狀和發(fā)展策略選擇進行經(jīng)濟學(xué)分析，并提出了合理化建議。

一、引言

近幾十年來，隨著中國經(jīng)濟的迅速崛起和改革開放的逐層深入，金融市場發(fā)展不斷完善，投資方式和融資渠道日益多元化，銀行存貸款已不是個人和企業(yè)的唯一選擇，拓展業(yè)務(wù)渠道成為中國各商業(yè)銀行的當(dāng)務(wù)之急。特別是在加入WTO之后，國際金融集團憑借其混業(yè)經(jīng)營模式、科學(xué)完善的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、高端專業(yè)的人才隊伍等優(yōu)勢，為客戶提供綜合性的金融服務(wù)，給中國國內(nèi)商業(yè)銀行帶來了激烈的競爭和嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。國際一流銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，投資銀行業(yè)務(wù)基本占總收入的3O％以上。資本市場及中問業(yè)務(wù)的發(fā)展水平和潛力正日益成為國際投資者對上市銀行估值的一個重要指標(biāo)。尋求在投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的突破創(chuàng)新成為各家的發(fā)展重點。其中，企業(yè)并購中介業(yè)務(wù)作為一項低風(fēng)險高收益的投資業(yè)務(wù)備受關(guān)注。商業(yè)銀行憑借其優(yōu)質(zhì)客戶資源和雄厚資金實力，在并購業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有天然優(yōu)勢，該業(yè)務(wù)市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

經(jīng)濟學(xué)家根據(jù)市場競爭強度將市場結(jié)構(gòu)劃分為四種類型：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷。在寡頭壟斷市場上，少數(shù)幾個廠商生產(chǎn)行業(yè)中的絕大部分產(chǎn)量，因此每一個廠商的行為都會對市場產(chǎn)生舉足輕重的影響IlJ。從目前市場狀況來看，雖然企業(yè)并購中介業(yè)務(wù)早已被提出并引人市場，但市場競爭的充分度遠不如存貸款等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。以中國工商銀行、中國建設(shè)銀行為代表的幾家商業(yè)銀行在企業(yè)并購業(yè)務(wù)領(lǐng)域中占取了先機并形成了一定的寡頭壟斷，而多數(shù)銀行仍在研究和觀望，等待進入的時機，所以我們將其視為一個多寡頭壟斷市場。就目前情況看，企業(yè)并購業(yè)務(wù)雖然在具體實施上有所差異，但在主體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和內(nèi)容上具有一定程度的同質(zhì)特征。本文的研究借助古諾模型和斯坦克爾伯格模型，利用多寡頭市場環(huán)境下的利潤比較，分析在該業(yè)務(wù)市場上，中國各商業(yè)銀行競爭策略選擇的原因，并在發(fā)展路徑選擇方面嘗試給出一些合理化建議。

二、基于古諾模型的競爭分析

古諾模型由法國經(jīng)濟學(xué)家古諾提出，用以考察一個行業(yè)中僅有兩個生產(chǎn)廠商的所謂雙寡頭壟斷市場的情況?；镜墓胖Z模型假定寡頭市場僅有兩個生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品的廠商，他們以相同的成本生產(chǎn)，在所能涉及的產(chǎn)量范圍內(nèi)單位成本固定不變。兩個廠商同時掌握市場需求狀況．面臨共同的線性需求曲線。根據(jù)對手的行動并假設(shè)對手繼續(xù)如此行事來做出自己的決策。在此基礎(chǔ)上，還可以擴展得到多寡頭的古諾競爭模型：多個廠商同時行動并且在行動時互相并不了解其他廠商的產(chǎn)量決策，然后做出自己的產(chǎn)量戰(zhàn)略選擇，使利潤最大化。具體到企業(yè)并購業(yè)務(wù)市場，即兩家或多家商業(yè)銀行同時提供并購財務(wù)顧問或貸款服務(wù)，互相并不溝通具體業(yè)務(wù)量及規(guī)模，做出自己的戰(zhàn)略選擇，投入一定規(guī)模的資源，以求獲取最大利潤。為了對商業(yè)銀行開展并購業(yè)務(wù)進行利潤最大化分析，首先需要根據(jù)多寡頭古諾模型的原理做出基本假設(shè)：

1．單位產(chǎn)品成本即開展并購業(yè)務(wù)的單位成本都為常數(shù)c，企業(yè)i的產(chǎn)量即業(yè)務(wù)量為qi時，成本函數(shù)為：

2．市場需求呈線性，則市場價格即業(yè)務(wù)收費定價為：

在多寡頭古諾模型中．n家銀行均謀求搶先開發(fā)市場，獲取更大的市場競爭力，則各寡頭的利潤函數(shù)為：

而每個寡頭均達到利潤最大化的一階條件是：

三、基于斯坦克爾伯格模型的競爭分析

產(chǎn)量競爭的古諾模型是針對眾寡頭同時采取策略的靜態(tài)博弈情況。更為現(xiàn)實的情況是企業(yè)的行動有先后之分，而且在兩個企業(yè)之中都有一個領(lǐng)頭企業(yè)首先選擇產(chǎn)量，另一個企業(yè)作為追隨者，在觀察領(lǐng)頭企業(yè)的產(chǎn)量之后再選擇產(chǎn)量。這是一個完全且完美信息條件下的動態(tài)博弈，即斯坦克爾伯格模型。同樣的，在雙寡頭斯坦克爾伯格模型基礎(chǔ)上也可以擴展得到多寡頭的斯坦克爾伯格模型：多個廠商參與，而廠商先行動進行生產(chǎn)，該廠商行動時并不了解其他廠商將采取的產(chǎn)量決策；其他眾多廠商后行動，然后根據(jù)觀察廠商的產(chǎn)量決定自己的產(chǎn)量，但并不知道他們之間任何一方的產(chǎn)量：每個寡頭廠商需要在產(chǎn)量上做出戰(zhàn)略選擇使得利潤最大化。再具體到并購業(yè)務(wù)市場，即一家銀行首先開展該業(yè)務(wù)，其他的銀行在觀望研究之后確定自己的投入規(guī)模以及可以開展的業(yè)務(wù)量，參與市場競爭。基于斯坦克爾伯格模型的分析結(jié)果與上文基于古諾模型原理分析所做出的基本假設(shè)結(jié)果相同。在雙寡頭斯坦克爾伯格模型中，銀行1作為領(lǐng)頭者，首先進入市場選擇其業(yè)務(wù)量q，其他銀行根據(jù)銀行1的業(yè)務(wù)情況選擇自己的業(yè)務(wù)量q，則此時銀行1的利潤為：

此時我們先考慮其他銀行的策略選擇，假設(shè)已給定領(lǐng)頭企業(yè)銀行l(wèi)的產(chǎn)量q其他銀行據(jù)此選擇最佳業(yè)務(wù)量，n則其最大利潤函數(shù)為：

根據(jù)利潤最大化條件下求一階導(dǎo)數(shù)的原理，可以得到其他銀行的最優(yōu)業(yè)務(wù)量：

此時再考慮領(lǐng)頭企業(yè)銀行1的策略選擇：由于銀行l(wèi)對其他后動銀行的數(shù)量反應(yīng)函數(shù)是給定的。也就是說銀行1預(yù)測到了后動銀行的選擇q：，所以銀行1的利潤為：

四、中國商業(yè)銀行積極求索企業(yè)并購業(yè)務(wù)的原因分析

金融市場競爭的核心是金融商品的競爭，金融商品是商業(yè)銀行打開市場和占領(lǐng)市場贏得客戶的關(guān)鍵。金融商品的競爭對于商業(yè)銀行來說就是指業(yè)務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)收的競爭，即商業(yè)銀行運用新思維、新方式和新技術(shù)，通過在金融產(chǎn)品和服務(wù)、交易方式、交易手段及金融市場等方面的創(chuàng)造性變革，實現(xiàn)經(jīng)營利潤最大化的一系列經(jīng)濟活動和過程翻。企業(yè)并購業(yè)務(wù)對于中國商業(yè)銀行來講就是一種業(yè)務(wù)創(chuàng)新。中國傳統(tǒng)的企業(yè)并購業(yè)務(wù)一般是企業(yè)完全依靠自己策劃來實施的，也有一少部分企業(yè)會聘用專業(yè)的金融顧問即投資銀行。隨著中國改革開放程度的加深，國際大型金融集團特別是一些著名銀行的新業(yè)務(wù)種類及高度的專業(yè)性強烈震撼了中國的商業(yè)銀行界，其中企業(yè)并購業(yè)務(wù)給銀行帶來的巨大收益和其相對的低風(fēng)險性更是具有極大的誘惑力。在看到中國企業(yè)并購市場的廣闊前景和巨大發(fā)展?jié)摿χ螅袊鴩鴥?nèi)眾多商業(yè)銀行都開始蠢蠢欲動，以積極參與企業(yè)并購、充當(dāng)并購中介、提供融資安排以及財務(wù)顧問服務(wù)的方式從而獲取收益。

由于此處考慮的是多寡頭模型，所以n≥2，進而可以分析得到以下結(jié)論：

1．t。>O，即斯坦克爾伯格模型領(lǐng)頭企業(yè)的利潤大于古諾模型下企業(yè)的利潤，也就是說先進入市場的寡頭銀行利潤大于寡頭同時進入市場時各行的利潤。2．當(dāng)2≤n≤12時，t2O。即在銀行數(shù)不大于12個時，古諾模型中同時進入市場時的各銀行的利潤大于斯坦克爾伯格模型下后進入市場的跟隨者的利潤；而當(dāng)銀行數(shù)達到l3個及以上時，結(jié)果相反。3．t>0，即斯坦克爾伯格模型下領(lǐng)頭企業(yè)的利潤大于跟隨者的利潤，這也證明了先動優(yōu)勢的存在：先進入市場的寡頭銀行利潤大于后進入市場的寡頭銀行利潤。

根據(jù)上述對多寡頭古諾模型和斯坦克爾伯格模型下兩種市場競爭方式的比較分析，不難得出一種較優(yōu)的市場進入策略：當(dāng)參與競爭的寡頭數(shù)量不多時，存在先發(fā)優(yōu)勢，積極的進入市場參與競爭符合利益最大化的要求；而當(dāng)參與的寡頭數(shù)目達到一定量時，斯坦克爾伯格模型下的跟隨者能夠獲得相對大的利潤。根據(jù)這一結(jié)論，可以分析得出中國商業(yè)銀行目前積極求索企業(yè)并購業(yè)務(wù)的原因所在。就目前中國商業(yè)銀行開展企業(yè)并購業(yè)務(wù)的情況看，個別幾家銀行已占得先機．但是寡頭數(shù)量遠未達到臨界點。在這樣一個新業(yè)務(wù)領(lǐng)域采取積極介入的市場進入策略，突出重圍，成為領(lǐng)頭企業(yè)，帶給企業(yè)的利潤和附加效益都是非?？捎^的．因此中國工商銀行、中國建設(shè)銀行等很早就涉足了企業(yè)并購業(yè)務(wù)．并取得了一定優(yōu)勢。領(lǐng)先企業(yè)為鞏固其寡頭壟斷地位，努力培養(yǎng)專業(yè)人才隊伍。主動爭取客戶，積極進行財務(wù)規(guī)劃，在創(chuàng)出品牌之后努力擴大目標(biāo)業(yè)務(wù)群體，從而提高業(yè)務(wù)量以獲取更多的利潤。擴大品牌市場影響力及掌控先發(fā)優(yōu)勢．相對也就抑制了潛在競爭對手的發(fā)展。在巨大利益的驅(qū)使下．其他銀行也看到了這種新業(yè)務(wù)的好處，積極尋求開拓。所以該業(yè)務(wù)的發(fā)展逐漸完善，整體市場競爭也越發(fā)激烈。特別是2008年末《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》的正式出臺，允許符合條件的商業(yè)銀行開辦并購貸款業(yè)務(wù)，更大程度上拓展了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍和盈利空間，為其深入開展企業(yè)并購業(yè)務(wù)提供了更有利的政策支持，愈加刺激了中國各商業(yè)銀行在企業(yè)并購這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭。

五、求索企業(yè)并購業(yè)務(wù)的路徑選擇及風(fēng)險控制

對于中國商業(yè)銀行來說，企業(yè)并購業(yè)務(wù)這一新市場前景廣闊，利潤拓展空間大，且寡頭數(shù)量少，所以各商業(yè)銀行都想分得一杯羹。但是如何有效開展這項新業(yè)務(wù)．提高競爭力，最大幅度提升業(yè)務(wù)量則是擺在面前的難題。

開辟一項新的業(yè)務(wù)首先要完全理解這項業(yè)務(wù)的內(nèi)在精髓，學(xué)習(xí)和借鑒是必不可少的。從國際市場來看，歐美一些大銀行在企業(yè)并購業(yè)務(wù)方面的發(fā)展是非常成熟和完善的，也牢牢掌控了全球主要的業(yè)務(wù)市場。根據(jù)ZEPHYR2008年度并購報告顯示，全球前20大并購金融顧問中銀行占據(jù)了半壁江山。美國銀行作為中介機構(gòu)在并購重組業(yè)務(wù)中的角色類似于電影拍攝中的導(dǎo)演，協(xié)調(diào)各方關(guān)系從而推動并購重組進程，其作用包括：制定企業(yè)并購戰(zhàn)略，篩選并購目標(biāo)或?qū)ふ覒?zhàn)略投資者，參與交易談判并向交易雙方提出交易的價格、非價格條件的建議，協(xié)助企業(yè)完成并購后的整合，提供反并購幫助等等。

第5篇：銀行并購論文范文

[論文摘要]從上市公司的角度出發(fā)，結(jié)合我國現(xiàn)階段并購融資的現(xiàn)狀，探討其存在的問題，探索發(fā)展我國并購融資的途徑，以促進我國并購融資環(huán)境的完善和發(fā)展。

一、引言

企業(yè)并購是一項耗資巨大的工程。并購企業(yè)不僅要支付目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價格，還要支付給中介機構(gòu)咨詢費用，股票交易所等機構(gòu)高額費用以及印刷費和廣告費等，并購后的重組更需要大量的資金。因此，如何選擇融資方式是并購成功與否的關(guān)鍵因素之一。在現(xiàn)代并購中，各個企業(yè)越來越重視并購融資方式的選擇，以保證并購的順利進行。

二、上市公司并購的融資方式

并購融資方式是多種多樣的。并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式，即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。

內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措所需資金。但由于并購活動所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的，而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的，利用并購企業(yè)的營運資金流進行融資對于并購企業(yè)而言有很大的局限性因為一般不作為企業(yè)并購融資的主要方式。

并購中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資，指企業(yè)從外邊有開辟資金來源，向企業(yè)以外的經(jīng)濟主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道，對企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。當(dāng)企業(yè)通過外源融資而擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模并由此獲得收益時，其對外負債在財務(wù)上具有杠桿效益，這也是企業(yè)從事外源融資的基本動機。

三、上市公司并購融資方式存在問題

1．我國上市公司并購融資方式單一。我國上市公司并購融資市場的首要問題是融資方式單一，融資渠道狹窄。

2．我國上市公司并購融資呈現(xiàn)逆向選擇。從我國上市公司并購融資的實際情況來看，呈現(xiàn)出一種并購融資的逆向選擇型，即忽視內(nèi)源融資、對股權(quán)融資相對偏好，對債務(wù)融資輕視的狀況。

3．我國上市公司并購融資中不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重。由于我國法律在一些領(lǐng)域存在空白，某些并購企業(yè)正是利用了這一點，鉆法律的空子，使相關(guān)法規(guī)形同虛設(shè)，嚴(yán)重擾亂了資本市場的秩序。

4．我國政府對上市公司并購融資干預(yù)過多。

四、發(fā)展我國企業(yè)并購融資的策略

企業(yè)并購融資活動涉及多方面因素，市場經(jīng)濟發(fā)達國家經(jīng)驗表明，解決并購融資難問題單靠一種途徑，一種方式是不行的，必須采取多種措施，從不同方面著手，綜合解決。借鑒這一經(jīng)驗，我們也應(yīng)該從多方面發(fā)展和完善企業(yè)并購融資的渠道，法規(guī)，政策和工具：

1．放松金融管制。應(yīng)盡快對現(xiàn)有法規(guī)進行修改，使企業(yè)能夠從合法的渠道獲得正常并購重組活動所需資金。主要包括以下方面，

(1)放松商業(yè)銀行貸款不得用于并購的限制。

(2)放松企業(yè)債券發(fā)行資格，用途的限制。

(3)放松對賣方融資方式的限制。

(4)放松對基金，養(yǎng)老基金，保險基金等資金投向的限制。

2．建立創(chuàng)業(yè)板塊證券市場。我國應(yīng)盡快建立創(chuàng)業(yè)板塊市場，為那些優(yōu)秀的中小企業(yè)提供更多的并購融資渠道。

3．推行股份全流通改革。解決全流通問題是中國股票市場乃至整個國民經(jīng)濟體系的正本清源之舉，應(yīng)趕快采取措施改革我國股權(quán)分割和國有股一股獨大的現(xiàn)狀，早日實現(xiàn)股權(quán)全流通。

4．發(fā)展換股并購。目前，定向增發(fā)尤其是換股并購已成為西方資本市場并購的主要方式，尤其是發(fā)生在大企業(yè)之間的、對產(chǎn)業(yè)發(fā)展有重大影響的并購活動。

5．拓寬MBO融資渠道。要發(fā)展我國管理層收購融資，首先應(yīng)解決法律法規(guī)制約方面的問題：其次，MBO基金和信托MBO是目前解決管理層收購資金問題的一個比較好的方法，應(yīng)積極提倡，以促進管理層收購的健康發(fā)展。

6．發(fā)展企業(yè)債券市場。大力發(fā)展我國的企業(yè)債券市場，已成為促進目前我國企業(yè)并購活動的一項緊迫任務(wù)。

7．培育機構(gòu)投資者。機構(gòu)投資者在杠桿收購尤其是管理層收購中起著關(guān)鍵核心作用，從參與融資談判，參與董事會，影響管理層決策，到外部市場監(jiān)督等。:

8．制定稅收優(yōu)惠政策。稅收優(yōu)惠政策對并購融資，尤其是鼓勵機構(gòu)投資者進入員工持股計劃融資領(lǐng)域具有決定性作用，應(yīng)積極制定相關(guān)的法律和稅收優(yōu)惠政策鼓勵機構(gòu)投資者進入ESOP融資領(lǐng)域。

9．扶持投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展。我國開展企業(yè)并購，應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等金融機構(gòu)的中介作用，充分運用投資銀行證券公司的資本實力，信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多樣的融資渠道。

10．鼓勵衍生金融工具的應(yīng)用。應(yīng)積極地進行人才儲備，并不斷地提高我國企業(yè)和金融機構(gòu)在衍生并購融資工具的設(shè)計和使用方面的能力。

第6篇：銀行并購論文范文

論文摘要：隨著經(jīng)濟全球化的不斷加強，全球范圍內(nèi)掀起了第五次企業(yè)并購的大浪潮。隨著加入WTO，在國內(nèi)企業(yè)界的并購一時興起。對中國民營企業(yè)而言，跨國并購面臨著國家文化和企業(yè)文化雙重差異的影響和挑戰(zhàn)。在跨國并購中，民營企業(yè)剖析跨國并購的深層原因，而選擇適合的對策，則對民營企業(yè)的發(fā)展具有重要的作用和意義。全球范圍內(nèi)激烈的行業(yè)競爭要求我國民營企業(yè)迅速擴大規(guī)模，降低成本，增加利潤，進而提高國際間的競爭力。

通過對跨國并購問題的論述，可知：跨國并購對我國民營企業(yè)有著深遠的影響，但是同時民營企業(yè)也面臨著很多困難和巨大的挑戰(zhàn)。通過國家實行的各種政策，企業(yè)自身不斷調(diào)整，就能逐漸提高企業(yè)國際競爭力、實現(xiàn)資源優(yōu)化。

始于1994年的世界第五次并購浪潮中，跨國并購更加頻繁且各方面連創(chuàng)新高，在一定程度上沖擊了現(xiàn)有的世界經(jīng)濟格局。本文僅就跨國并購這一熱點現(xiàn)象作一簡介，并針對跨國并購的發(fā)展對我國民營企業(yè)的影響，以及我國民營企業(yè)的現(xiàn)狀，提出相應(yīng)的對策建議。既為本國民營企業(yè)創(chuàng)造有利的國內(nèi)外環(huán)境，又能有效規(guī)范、控制外資并購行為，維護我國經(jīng)濟安全，避免國有資產(chǎn)大量流失。

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，跨國并購成為一種經(jīng)濟趨勢，這對我國民營企業(yè)有著巨大的影響，我國民營企業(yè)面對并購狂潮，必須有相應(yīng)的對策，來使自己更快更好的發(fā)展。本文通過對跨國并購發(fā)展進行剖析，了解其產(chǎn)生的必然性。通過民營企業(yè)自身的優(yōu)勢和劣勢，提出各種對策，在國家的宏觀調(diào)控和各種策略下，民營企業(yè)肯定會更加健康的發(fā)展。

本論文分三個部分對跨國并購的發(fā)展對我國民營企業(yè)的影響及對策進行論述。第一部分對企業(yè)跨國并購進行概述，介紹其含義及發(fā)展史，闡述跨國并購的內(nèi)外動因。第二部分闡述跨國并購對我國民營企業(yè)產(chǎn)生的障礙和影響，第三部分闡述我國企業(yè)進行跨國并購存在的問題并提出了相應(yīng)對策。

1跨國并購的概述

企業(yè)跨國并購（Merger & Acquisition，簡寫為M & A）是對企業(yè)兼并與收購的簡稱。兼并與收購雖各有特點，有同有異，但常被連起來用。兩者的主要區(qū)別在于兼并實際上是其他企業(yè)與一企業(yè)合為一體，其他企業(yè)不再作為一個實體繼續(xù)存在；而收購則是指一企業(yè)通過購買其他企業(yè)的資產(chǎn)或股份而獲得對其他企業(yè)的控制權(quán)和支配權(quán)，其他企業(yè)作為獨立的法律實體依然存在。所謂企業(yè)跨國并購是指一國企業(yè)基于某種目的，通過取得另一國企業(yè)的全部或部分的資產(chǎn)或股份，對另一國企業(yè)的經(jīng)營管理實施一定的或完全的實際控制的行為。

對于企業(yè)跨國并購，可依不同的標(biāo)準(zhǔn)進行不同的劃分。按被并購對象所在行業(yè)部門劃分，可分為橫向并購、縱向并購和混合并購；按并購的目的劃分，可分為“買殼上市”和一般性并購；按并購所采用的方式劃分，可分為現(xiàn)金收購、股票并購以及股票現(xiàn)金混合并購三種；按被并購企業(yè)對并購所持的態(tài)度劃分，可分為善意并購與敵意并購；按并購行為是否有中介機構(gòu)介入，可分為直接并購與間接并購[1]。

1.1跨國并購的發(fā)展

企業(yè)跨國并購從本質(zhì)上說是公司產(chǎn)權(quán)的交易行為，并非一種簡單的買賣關(guān)系，而是一種在國際范圍內(nèi)的直接投資。投資者進行跨國并購時，必須按照其擁有的一定數(shù)量的股權(quán)或資產(chǎn)，對其所投資的目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營管理擁有一定的控制權(quán)。至于擁有多少股份才能構(gòu)成直接投資，各國的立法并不一致，但多數(shù)國家認(rèn)為持股數(shù)必須達到一定比例。我國法律規(guī)定，在外商投資企業(yè)中外商出資不得低于25%；日本與美國目前均以出資比率10%為基數(shù)，出資比率在10%以上的投資為直接投資，出資比率在10%以下的投資為間接投資。

迄今為止，全球共發(fā)生了五次并購浪潮。（注：從資本主義經(jīng)濟的發(fā)展來看，到目前為止，西方國家已經(jīng)歷了五次并購浪潮。第一次并購浪潮發(fā)生在19世紀(jì)末至20世紀(jì)初，第二次并購浪潮發(fā)生在20世紀(jì)20年代，第三次并購浪潮發(fā)生于1954年至1969年間，第四次企業(yè)并購浪潮發(fā)生在1975年至1992年間，第五次企業(yè)并購浪潮始于1994年，延續(xù)至今。）第五次并購浪潮始于20世紀(jì)90年代中期，一直延續(xù)至今，并于1998年發(fā)展到了一個新階段。據(jù)統(tǒng)計，1998年全球企業(yè)并購總額高達2.5萬億美元，比1997年上升了54%，比1996年增加了兩稅。

與80年代相比，90年代中期以來的跨國并購出現(xiàn)了一些新特點、新動向：(1)真正意義上的全球性跨國并購出現(xiàn)。嚴(yán)格說來，1998年以前的所謂全球企業(yè)并購浪潮僅是美國并購浪潮，美國以外的歐洲、亞洲并未過多卷入。而1998年以來，并購浪潮真正席卷全球。(2)跨國并購更加頻繁。1989年全球企業(yè)并購總數(shù)為7700起，并購價值總額為3550億美元，其中跨國并購為2764起，占并購總數(shù)的36%，跨國并購價值為1310億美元，占并購價值總額的37%。而1998年以來，國際上許多巨型公司、重要產(chǎn)業(yè)都卷入了跨國并購。據(jù)統(tǒng)計，跨國并購總額在1998年達到了4110億美元，比1997年增加了74%。 (3)跨國并購成為全球跨國直接投資的主要動力。根據(jù)1999年世界投資報告，1998年全球跨國直接投資總額為6440億美元，比上年增長近40%，而企業(yè)跨國并購活動是這一增長的主要動力。(4)跨國并購活動走向多極化。主要表現(xiàn)在：跨國并購呈雙向流動之勢，90年代以前主要是美國企業(yè)大舉并購英、日企業(yè)，而現(xiàn)在英、日企業(yè)也掀起了強烈的并購美國企業(yè)的浪潮；具有傳統(tǒng)經(jīng)濟貿(mào)易關(guān)系的國家間跨國并購異?；钴S；新型的工業(yè)化國家和地區(qū)以及一些發(fā)展中國家也加入到跨國并購浪潮中。(5)區(qū)域集團內(nèi)部的跨國并購發(fā)展迅速。區(qū)域性經(jīng)濟貿(mào)易集團如歐盟、北美自由貿(mào)易區(qū)、亞太經(jīng)合組織均實行內(nèi)外有別政策，顯然有利于區(qū)域集團內(nèi)的成員國之間的跨國并購。(6)強強企業(yè)并購不斷，且并購額巨大。1998年以來的強強并購幾乎涉及到所有重要行業(yè)，并購額也連創(chuàng)新高[2]。它極大地沖擊了全球的市場結(jié)構(gòu)，甚至改變了某一行業(yè)的現(xiàn)有經(jīng)濟格局：在石油業(yè)、涉及數(shù)額分別高達863億美元和480億美元的埃克森和美孚的合并以及英國石油公司和美國阿莫科石油公司的合并，使他們與殼牌石油三足鼎立；在汽車業(yè)，戴姆斯－奔馳與克萊斯勒的跨國“聯(lián)姻”使其位居通用、福特、豐田、大眾之后名列第五，等等。(7)跨國并購的具體目標(biāo)日趨多樣化，投機色彩明顯消退。此次企業(yè)跨國并購浪潮，著重于完善企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營市場，而帶有“泡沫經(jīng)濟”特征的投機性企業(yè)并購，則逐漸退出歷史舞臺。

1.2跨國并購的動因分析

中國市場是跨國公司全球布局的重要組成部分。隨著我國對外開放的進一步深入和加入WTO過渡期的結(jié)束，跨國公司在我國的投資越來越趨于直接投資，其中并購已經(jīng)超過了“綠地投資”，成為FDI的主要形式。跨國公司在我國的并購已經(jīng)影響到我國民營企業(yè)，引起了相關(guān)部門的注意。本文試圖從跨國公司并購的動因分析入手，闡述對我國民營企業(yè)的影響，以及民營企業(yè)應(yīng)實行的對策。

1.2.1并購的內(nèi)在動因

面對經(jīng)濟全球化的競爭壓力，作為一向追求實現(xiàn)全球戰(zhàn)略的跨國公司，必然要不斷調(diào)整其經(jīng)營戰(zhàn)略，以期在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)生產(chǎn)要素的合理流動與高效組合、低成本的生產(chǎn)與高價格的銷售，并盡可能地提高在全球市場上的占有率。而進行跨國并購就是實現(xiàn)這一目標(biāo)的最佳途徑?？鐕镜膶ν獠①徱呀?jīng)取代了“綠地投資”，成為跨國公司向外擴張的主要方式，并購資金已占其對外投資量的70% 以上[3]。

自 20 世紀(jì) 80 年代德姆塞茨等人提出經(jīng)濟效率理論以來，經(jīng)濟學(xué)界對壟斷有了新的認(rèn)識，人們不再認(rèn)為壟斷是絕對有損于經(jīng)濟效率的，政府的反托拉斯傾向已大大減弱。在經(jīng)濟全球化背景下，提高本國跨國公司的國際競爭力，各國政府也開始放松對企業(yè)跨國并購的管制。

計算機技術(shù)和信息技術(shù)的迅猛發(fā)展推動了信息化和網(wǎng)絡(luò)化的快速發(fā)展，為跨國公司全球并購提供了強大的技術(shù)支撐和有利條件。同時，科技進步也使跨國公司面臨著更大的競爭壓力，促使跨國公司不斷地進行跨國并購。許多跨國公司為保持其領(lǐng)先地位，同時又降低其技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險和成本，通過并購來獲取新的技術(shù)，避免技術(shù)研究上的重復(fù)開發(fā)。

1.2.2并購的外在動因

1.追逐規(guī)模報酬遞增?？鐕静①徶阅艽龠M規(guī)模報酬遞增，主要是因為：(1) 并購帶來的大規(guī)模生產(chǎn)可以使用更加先進、高效的專用設(shè)備，從而提高生產(chǎn)效率。(2) 大規(guī)模生產(chǎn)有利于提高企業(yè)內(nèi)部分工的專業(yè)化及作業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化水平，從而提高員工的勞動熟練程度，降低成本。(3) 大規(guī)模生產(chǎn)和先進技術(shù)設(shè)備的使用，可以減少管理人員和生產(chǎn)員工，提高勞動效率。(4) 大規(guī)模生產(chǎn)需要大批量地采購原料，有利于節(jié)省原材料的開支。追逐規(guī)模報酬遞增的跨國并購無論是橫向并購還是縱向并購都有可能實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)[4]。

2.降低交易費用。交易費用理論認(rèn)為，跨國并購實質(zhì)上是企業(yè)組織對市場的替代，是為了減少生產(chǎn)經(jīng)營活動中的交易費用?？鐕静①従褪怯脙?nèi)部組織替代市場制度，使多個經(jīng)營單位的交易活動內(nèi)部化，從而減少市場搜尋費用、談判費用、擬定合同費用等。在跨國并購中，跨國公司既可以通過并購?fù)黄脐P(guān)稅與非關(guān)稅等貿(mào)易壁壘限制，減少其進入海外市場的成本及經(jīng)營成本，還可以通過并購獲取原企業(yè)管理人員、生產(chǎn)技術(shù)設(shè)備、技術(shù)人員及其他特有資產(chǎn)，降低獲取人才和技術(shù)的成本?？鐕就ㄟ^并購形成的扁平化的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)也可以進一步降低交易成本。

3.規(guī)避商業(yè)周期風(fēng)險?？鐕静①徖蒙虡I(yè)周期和產(chǎn)品生命周期在不同國家存在的時間差，來規(guī)避商業(yè)周期風(fēng)險和延長產(chǎn)品生命周期，同時又可以避免本國或其他國家的商業(yè)周期風(fēng)險。我國經(jīng)濟的長期穩(wěn)步增長，也正在吸引著越來越多的跨國公司對中國企業(yè)的并購。對于產(chǎn)品銷售而言，當(dāng)跨國公司的某一產(chǎn)品在某國或某地市場萎縮時，跨國公司可以通過擴大對其他國家或地區(qū)市場的銷售，來延長產(chǎn)品的生命周期。這樣，通過跨國并購，跨國公司可以實現(xiàn)產(chǎn)品的市場多元化，達到擺脫單純依賴某一地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的束縛，從而降低投資風(fēng)險的目的[5]。

4.爭奪創(chuàng)新技術(shù)與人才。一個企業(yè)如果不能擁有創(chuàng)新技術(shù)與人才優(yōu)勢，必然會在劇烈的競爭中處于劣勢，要在短時間內(nèi)迅速獲得創(chuàng)新技術(shù)與人才優(yōu)勢，并購是最便捷的方式。越來越多的跨國公司認(rèn)識到，除了技術(shù)能力之外，被并購企業(yè)的關(guān)鍵人才非常重要，一旦他們離開被并購的公司，那么再好的技術(shù)也難以起到應(yīng)有的作用。因此理想的并購是選擇那些具有優(yōu)秀管理人才和技術(shù)人才的公司作為并購對象并將其留住，有效并購不僅僅是為了增加和擴大市場份額，它通常還把獲取人才和新一代產(chǎn)品作為前提。

5.尋求價值被低估的公司。知識經(jīng)濟時代造就了一批以信息技術(shù)、生物基因技術(shù)等為基礎(chǔ)的新興產(chǎn)業(yè)，這些高科技產(chǎn)業(yè)在資本市場上受到投資者的追捧，而許多業(yè)績不錯的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)則沒有得到投資者應(yīng)有的關(guān)注，一些效益其實很好的有名企業(yè)的股票市值在股市上甚至遠不及那些前幾年還不為人所知的高科技公司，公司的價值被大大低估，這給跨國公司并購提供了絕佳的機會。托賓比率表明，如果目標(biāo)企業(yè)的股票市場價值與重置成本之比小于 1 時，即說明該企業(yè)的價值被低估，可以實施并購行動。如 20 世紀(jì) 70 年代美國通貨膨脹率很高，許多企業(yè)的資產(chǎn)被市場低估，托賓比率只有 0.5 到 0.6，實施并購比投資新建企業(yè)要合算很多，由此引發(fā)了并購浪潮[6]。

自 20 世紀(jì) 80 年代德姆塞茨等人提出經(jīng)濟效率理論以來，經(jīng)濟學(xué)界對壟斷有了新的認(rèn)識，人們不再認(rèn)為壟斷是絕對有損于經(jīng)濟效率的，政府的反托拉斯傾向已大大減弱。在經(jīng)濟全球化背景下，提高本國跨國公司的國際競爭力，各國政府也開始放松對企業(yè)跨國并購的管制。

2跨國并購發(fā)展對民營企業(yè)的影響

隨著中國逐步融入WTO以及新一輪的經(jīng)濟增長，跨國公司在我國的并購活動日趨活躍?？鐕①徱环矫娼o國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展帶來急需的資金、技術(shù)、市場及先進的管理方法，推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和企業(yè)競爭力的提升;另一方面，也不可避免地帶來一些負面影響，如并購過程中壟斷傾向的滋生、國有資產(chǎn)的流失、宏觀調(diào)節(jié)力度下降以及投機性并購行為的存在等。

2.1跨國并購發(fā)展對民營企業(yè)的積極影響

跨國并購是一把雙刃劍，他對民營企業(yè)的有一定的積極影響，現(xiàn)在就對其積極影響進行具體的分析。

2.1.1解決資金問題

跨國公司并購可以彌補國內(nèi)資金不足，解決由于投資不旺而引起的增長乏力問題。長期的計劃經(jīng)濟體制，造成國內(nèi)企業(yè)自身積累不足，缺乏技術(shù)改造所需的資金，限制了企業(yè)擴大再生產(chǎn)的能力，必然會導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)展后勁。國有企業(yè)要轉(zhuǎn)換機制、走出困境，一要靠深化改革，二要靠加大技改投資力度，三要靠減輕負債和社會負擔(dān)。這三項措施都需要資金投入。據(jù)統(tǒng)計，我國目前擁有國有企業(yè)近40萬家，對其進行資產(chǎn)重組至少需要資金3萬億元。這筆巨額資金全部從國內(nèi)籌集是不現(xiàn)實的，而跨國資本是其重要來源。

與新建投資相比，雖然短期內(nèi)跨國并購的資本形成作用并不明顯，跨國并購只是企業(yè)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，并不一定就直接增加資本存量。只有當(dāng)將出售國內(nèi)企業(yè)所得的現(xiàn)金和可處置股票這些可投資資源用于國內(nèi)再投資時，資本存量才會增加。但是從長期來看，跨國并購有利于我國的資本形成:跨國并購可以為國內(nèi)企業(yè)帶來后續(xù)性追加投資;可以通過產(chǎn)業(yè)連鎖效應(yīng)引發(fā)前向輔投資和后向輔投資，引來投資母國企業(yè)和他國企業(yè)的投資;可以通過示范和帶動效應(yīng)促進東道國當(dāng)?shù)仄髽I(yè)生產(chǎn)效率的提高;通過連帶效應(yīng)促進投資母國其它跨國公司的投資和政府的援貸款。

2.1.2優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)

跨國公司在我國實施并購有助于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級和優(yōu)化?？鐕①弾淼拇罅客赓Y流入有利于我國國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性重組，國有資產(chǎn)可以采取實物資產(chǎn)出售或股權(quán)出售的方式從部分產(chǎn)業(yè)的退出和對部分產(chǎn)業(yè)的集中進入，促使我國新的資金技術(shù)密集型支柱產(chǎn)業(yè)的形成。

(1)從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的角度看，如果跨國公司直接投資對經(jīng)濟滲透的程度很高，就可能會影響我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。企業(yè)并購的直接結(jié)果是企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴大，重新組合和調(diào)整生產(chǎn)要素，達到最佳規(guī)模經(jīng)濟的要求;還可以使企業(yè)在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時，實現(xiàn)產(chǎn)品深化生產(chǎn)或運用統(tǒng)一的生產(chǎn)流程，減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)間隔，充分利用現(xiàn)有生產(chǎn)能力進行更大規(guī)模的生產(chǎn)?？鐕①弾淼馁Y金、技術(shù)等資源，不僅可以優(yōu)化目前的投資結(jié)構(gòu)，還能帶動新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而且可以推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)改造，從而直接促進了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化;跨國公司對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)和示范效應(yīng)可以間接促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化;外資流入帶來的經(jīng)濟增長效應(yīng)，使得居民的收入水平提高，同時也改變著居民的消費結(jié)構(gòu)，也間接地促進著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

(2)從產(chǎn)權(quán)制度改革的角度看，跨國公司并購也可以促使國有企業(yè)轉(zhuǎn)換機制。國有企業(yè)引入外國并購?fù)顿Y，實現(xiàn)了國有企業(yè)與外商資本的結(jié)合，不僅改變了國有企業(yè)單一的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，而且通過產(chǎn)權(quán)界定、資產(chǎn)評估、建立法人治理結(jié)構(gòu)，使產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰;國有資產(chǎn)與外資合二為一，資本追逐利潤的屬性便顯現(xiàn)出來，一改國有資產(chǎn)動力不足、約束力軟化的弊端;資本要求增值的本性將排除一切非生產(chǎn)經(jīng)營因素的干擾，甩掉企業(yè)的“包袱”，實現(xiàn)要素的合理組合和技術(shù)進步;由于合資企業(yè)外商參與管理，并參照合資企業(yè)法運作，這就從產(chǎn)權(quán)和法律制度上解決了政企不分的問題[7]。

2.1.3提高企業(yè)的國際競爭力

跨國公司并購有利于提高我國企業(yè)的國際競爭力。首先，跨國公司并購我國企業(yè)會導(dǎo)入國際經(jīng)濟通行的規(guī)則和慣例，樹立市場經(jīng)濟中企業(yè)營運的樣板，有助于從外部促進中國市場的發(fā)育和市場機制的完善，有助于跨國并購以先進方法培訓(xùn)我國管理人員、技術(shù)人員和熟練工人，開發(fā)我國高素質(zhì)的人力資源，有助于我國企業(yè)學(xué)習(xí)、應(yīng)用和推廣跨國公司科學(xué)經(jīng)營管理現(xiàn)代化大企業(yè)的經(jīng)驗，提高我國企業(yè)的管理水平。其次，外商熟悉國際市場的行情和交易規(guī)則，而且在國際市場上擁有龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，因而外資并購國內(nèi)企業(yè)后，有可能納入其生產(chǎn)協(xié)作系統(tǒng)，原材料市場和產(chǎn)品銷售市場都大為拓展，從而有利于產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)作效應(yīng)，被并購企業(yè)則可以直接利用跨國公司在全球營銷網(wǎng)絡(luò)上的壟斷優(yōu)勢，排除國際市場進入障礙，迅速擴大出口規(guī)模[8]。

2.2跨國并購發(fā)展對民營企業(yè)的消極影響 2.2.1某些行業(yè)產(chǎn)生壟斷

跨國公司在我國的并購會導(dǎo)致某些行業(yè)產(chǎn)生壟斷，并對國內(nèi)一些企業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。跨國公司并購有可能會導(dǎo)致我國產(chǎn)業(yè)市場集中度的提高，而且規(guī)模經(jīng)濟效益越顯著，集中效應(yīng)越明顯;產(chǎn)業(yè)的國際化程度越高，跨國直接投資規(guī)模越大，市場的集中度也就越高。擁有壟斷優(yōu)勢的跨國公司跨越歧視市場壁壘，保持穩(wěn)定的加工市場集中度和寡頭競爭穩(wěn)定性，排斥中小規(guī)模廠商，一旦它控制市場就可能壓制競爭，降低市場效率，破壞市場結(jié)構(gòu)?？鐕静①弶褐聘偁幹饕憩F(xiàn)在:一是搭售和附加不合理條件;二是價格歧視;三是利用其擁有的知識產(chǎn)權(quán)，在我國市場上拒絕交易。對國內(nèi)企業(yè)的“擠出效應(yīng)”不僅表現(xiàn)在跨國公司直接進入的領(lǐng)域，還表現(xiàn)為對相關(guān)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)的影響?？鐕静①弴鴥?nèi)企業(yè)后，有可能打斷國內(nèi)運行已久的供應(yīng)鏈，而轉(zhuǎn)向跨國公司母國或跨國公司在國內(nèi)的配套生產(chǎn)企業(yè)。

2.2.2資產(chǎn)流失和企業(yè)自主研發(fā)能力下降

跨國公司并購會導(dǎo)致國有資產(chǎn)、國有品牌流失，企業(yè)自主研發(fā)能力下降?？鐕驹谑召徏娌衅髽I(yè)時，一般會低估國有企業(yè)資產(chǎn)，這在國有企業(yè)處于經(jīng)營困境時表現(xiàn)得尤為突出。在有些地區(qū)，為獲取更多的外商投資，甚至對外商投資實施“超國民待遇”，并許諾給外商以豐厚的利潤回報?？鐕静①徍笠灿锌赡茉诠緝?nèi)部利用轉(zhuǎn)移價格這種隱蔽性較強的方式提高成本，降低利潤，導(dǎo)致合資企業(yè)連年虧損。而且，如果并購前沒有對國有企業(yè)的無形資產(chǎn)進行合理評估，往往更有可能會在并購中造成大量無形資產(chǎn)的流失。近年來本土品牌在與跨國公司品牌競爭中日益處于一個不利地位，在與外商合資過程中，國內(nèi)企業(yè)的名牌、商標(biāo)也逐漸消失，逐步被相關(guān)的外資品牌所替代，這種無形資產(chǎn)的流失，直接后果就是阻礙了國內(nèi)企業(yè)健康成長?？鐕静①徍笠话悴皇褂弥蟹降募夹g(shù)，而是利用跨國公司本部的技術(shù)，如果在華的合資企業(yè)不具有技術(shù)開發(fā)能力，就有可能成為跨國公司全球網(wǎng)絡(luò)中的一個簡單加工廠，從長遠來看，對于我國企業(yè)在國際社會中的競爭無疑是一種巨大損失[9]。

2.2.3削弱調(diào)控的力度

跨國公司并購會削弱國家宏觀調(diào)控的力度。一些跨國公司的子公司已經(jīng)遍布于我國國民經(jīng)濟各個行業(yè)，并在部分行業(yè)形成寡頭壟斷和獨家壟斷的局面。這些行業(yè)經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，已經(jīng)脫離了國家的行業(yè)監(jiān)督，如液壓挖掘機、程控交換機、部分家電產(chǎn)品，在企業(yè)數(shù)量、生產(chǎn)品種和規(guī)模、生產(chǎn)布局等方面，行業(yè)主管部門、國家綜合經(jīng)濟管理部門都無從干預(yù)和協(xié)調(diào)?？鐕灸腹緩钠淙驊?zhàn)略經(jīng)營出發(fā)來安排子公司在我國的發(fā)展，不僅有可能會背離行業(yè)總體規(guī)劃，而且會使國家的金融政策、財政政策的宏觀調(diào)控手段等調(diào)節(jié)力度下降。

2.2.4存在投機行為

跨國公司對我國企業(yè)的并購會也存在投機行為，轉(zhuǎn)移其利潤、風(fēng)險或污染。從事投機性兼并的企業(yè)將主要精力、時間和資金用于毫無經(jīng)濟效益和社會效益的兼并上，而不去籌劃長期的生產(chǎn)投資。為了獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓溢價的短期投機行為，以及單純追求金融資產(chǎn)增值的投機活動，如果取代了生產(chǎn)活動成為“財富”主要來源，其結(jié)果必然導(dǎo)致短期利潤排擠長期投資，賭博性投機排擠新產(chǎn)品、新技術(shù)和新市場的開拓工作。另外，還存在部分外商轉(zhuǎn)移利潤，轉(zhuǎn)嫁投資風(fēng)險，以及侵害我國職工合法權(quán)益的現(xiàn)象。一些跨國公司受資本的趨利性所驅(qū)動，轉(zhuǎn)嫁污染環(huán)境的項目，將一些重污染的工業(yè)向我國轉(zhuǎn)移，給我國的生態(tài)環(huán)境造成了嚴(yán)重的破壞，影響了我國社會經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

3民營企業(yè)實施的對策

3.1民營企業(yè)自身的發(fā)展策略

跨國公司的并購對我國民營企業(yè)來說，既是機遇，也是挑戰(zhàn)。一方面跨國公司并購所帶來的積極效應(yīng)使我們在經(jīng)濟發(fā)展中面臨前所未有的機遇，另一方面跨國公司并購我國企業(yè)目前還存在諸多障礙，而且對民營企業(yè)的消極影響也是顯而易見的。但這些效應(yīng)的最終實現(xiàn)是一個動態(tài)化的過程，而且在很大程度上取決于民營企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r以及我們能否制定出適合本國國情的外資并購策略，這就需要我們積極研究本國國情，制定有效的政策措施，適度引資，從而實現(xiàn)資源有效配置、民營企業(yè)自主成長和經(jīng)濟穩(wěn)定增長的目標(biāo)。

3.1.1加大民營企業(yè)規(guī)模

當(dāng)前我國民營企業(yè)規(guī)模普遍偏小，面對。以汽車行業(yè)為例，有較好經(jīng)濟效益的汽車企業(yè)年產(chǎn)能力應(yīng)在40～60萬輛，而年產(chǎn)100萬輛以上的才具有國際競爭力。世界汽車年產(chǎn)量超過百萬輛的企業(yè)有12家，其產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的77%。中國現(xiàn)有汽車制造企業(yè)122家，1995年總產(chǎn)量僅為150萬輛，年產(chǎn)量超過10萬輛的企業(yè)只有5家，最大的一汽集團年產(chǎn)量也僅為18萬輛，80%的廠家年產(chǎn)量不足1000輛；又如鋼鐵行業(yè)，全國約有鋼鐵企業(yè)1700家，但年產(chǎn)量百萬噸以上的僅有22家，500萬噸以上的只有4家。而且本1961～1970年新建的鋼鐵廠年產(chǎn)量均在1000萬噸以上。由于企業(yè)規(guī)模小，導(dǎo)致了生產(chǎn)成本高，經(jīng)濟效益低，這種不良狀況嚴(yán)重影響了民營企業(yè)的國際競爭力，阻礙了其進行民營企業(yè)經(jīng)營的步伐，而這卻為外資并購我國民營企業(yè)大開方便之門。必須加大我國民營企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)生產(chǎn)力，規(guī)范企業(yè)，面對并購狂潮才能更好的發(fā)展。

3.1.2引用國際化管理機制

國內(nèi)管理制度方面存在缺陷，主要表現(xiàn)在：(1)民營企業(yè)缺乏真正意義上的經(jīng)營自主權(quán)，包括外貿(mào)經(jīng)營權(quán)、對外投資權(quán)、外事審批權(quán)，特別是海外融資自主權(quán)。(2)民營企業(yè)進行跨國并購的決策審批遲緩，審批程序繁瑣，且效率低下，在一定程度上阻礙了企業(yè)跨國并購的順利進行或使企業(yè)跨國并購坐失良機。(3)我國目前實行的外匯管制措施是：經(jīng)常項目下的人民幣可自由兌換，資本項目下外匯則不可自由兌換。這不利于企業(yè)跨國并購的進行及在東道國拓展業(yè)務(wù)。(4)我國為吸引外商投資，學(xué)習(xí)西方國家的先進技術(shù)及管理經(jīng)驗，賦予外商投資企業(yè)各種優(yōu)惠待遇，這有利于他們在我國的跨國并購，然而我國企業(yè)在外國卻享受不到相應(yīng)的優(yōu)惠，顯然不利于我國企業(yè)的跨國并購。(5)國內(nèi)各企業(yè)之間的并購尚面臨各種風(fēng)險，跨國并購更是如此，且風(fēng)險更大，這就需要對國內(nèi)并購企業(yè)提供各種優(yōu)惠、保障措施，使他們無后顧之憂，而我國目前尚未建立起有效的保障機制，不利于企業(yè)跨國并購。設(shè)立專門從事企業(yè)對外并購等跨國直接投資管理的機構(gòu)，對我國企業(yè)的跨國并購進行宏觀協(xié)調(diào)和統(tǒng)一管理，并制定相應(yīng)的政策[10]。

3.1.3提高企業(yè)員工素質(zhì)

我國民營企業(yè)內(nèi)部缺乏有管理跨國公司經(jīng)驗的高級管理人員。在市場經(jīng)濟中，企業(yè)并購僅僅是跨國經(jīng)營的第一步。對被并購的企業(yè)如何進行經(jīng)營管理，如何在并購之后做到真正消化吸收以獲得“雙贏”，則是并購企業(yè)面臨的更為重要的且最為實際的問題。實踐中，企業(yè)并購后，并購企業(yè)由于缺乏有管理跨國公司經(jīng)驗的人才，往往派少量管理人員對被并購企業(yè)進行協(xié)調(diào)管理，企業(yè)經(jīng)營管理主要還是賴于被并購企業(yè)的原有人員。

所以如何提高員工素質(zhì)成為當(dāng)務(wù)之急的任務(wù)，民營企業(yè)員工應(yīng)該加強培訓(xùn)，學(xué)習(xí)相關(guān)的理論知識，面對隨之到來的跨國并購熱潮，企業(yè)員工應(yīng)該互相合作，互相學(xué)習(xí)，是自身企業(yè)能更好的運營和發(fā)展。

3.1.4發(fā)展中介機構(gòu)

(1)企業(yè)注重培養(yǎng)和國家的大型投資銀行的關(guān)系。在企業(yè)跨國并購活動的眾多中介機構(gòu)中，投資銀行的特點在于它集多種中介機構(gòu)的功能于一身，且其主要業(yè)務(wù)就是參與和推動企業(yè)的并購活動，從而使投資銀行在企業(yè)并購活動中扮演著越來越重要的角色。因此，在投資銀行的發(fā)展過程中，國家應(yīng)采取傾斜政策，點扶持一些初具投資銀行規(guī)模的較大的證券公司，鼓勵證券商間的并購，并鼓勵他們積極開展投資銀行業(yè)務(wù)，在條件成熟時，走出國門，開展跨國業(yè)務(wù)，使其能為我國民營企業(yè)提供高質(zhì)量的服務(wù)。

(2)企業(yè)自身成立全國性的咨詢機構(gòu)，它能在廣度、深度上更進一步地提供各種專業(yè)服務(wù)。有利于民營企業(yè)，在面臨跨國并購時能提出專業(yè)的意見，指導(dǎo)民營企業(yè)健康發(fā)展。

(3)民營企業(yè)及時獲取涉外律師隊伍的意見。針對現(xiàn)有情況，應(yīng)盡快采取措施如通過舉辦各類培訓(xùn)班、選派優(yōu)秀律師外出進修等途徑，提高涉外律師自身綜合素質(zhì)；另一方面，也應(yīng)采取優(yōu)惠措施，將在國外學(xué)習(xí)法律、經(jīng)濟的優(yōu)秀人才吸引自己的企業(yè)，為我國的企業(yè)發(fā)展提供更為優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

3.1.5鼓勵銀企互惠互利

鼓勵銀企聯(lián)姻，組建大型跨國企業(yè)，參與企業(yè)跨國并購。國際上一些著名的銀行如美國的花旗銀行、西敏詩銀行、匯豐銀行，日本的住支銀行、第一勸業(yè)銀行，法國的國民銀行，德國的德累斯頓銀行、巴伐利亞聯(lián)合銀行，荷蘭的商業(yè)銀行和荷蘭銀行等均積極開辦跨國公司并購和咨詢業(yè)務(wù)，甚至直接參與跨國并購。我國銀行可借鑒國際上著名銀行的經(jīng)驗，在民營企業(yè)的跨國并購融資中，實行銀企聯(lián)合，為企業(yè)決策提供咨詢服務(wù)，為企業(yè)并購提供融資服務(wù)。民營企業(yè)通過銀行的互惠互利政策，得到大批資金，自身就能不斷壯大。

3.1.6創(chuàng)建大品牌企業(yè)

加快有實力的民營企業(yè)做大做強的步伐。支持戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中優(yōu)勢企業(yè)聯(lián)合重組，形成集中優(yōu)勢，以攻為守，主動出擊海外反并購。聯(lián)想并購IBM、南汽并購英國羅孚汽車，都體現(xiàn)這一戰(zhàn)略思路。海外并購需要大量的資金，一方面需要民營企業(yè)增強實力；另一方面需要加快我國資本市場完善建設(shè)，增加企業(yè)在資本市場的融資能力，為民營企業(yè)提供有力的資本支持。

3.2外部環(huán)境對民營企業(yè)的輔助措施

近幾年來，外資企業(yè)大舉進軍我國市場，掀起了外資并購我國企業(yè)的浪潮，他們的著眼點是投資控股中外合資、中外合作企業(yè)或直接收購我國民營企業(yè)，出現(xiàn)了飲料、化妝品、洗滌劑、啤酒等行業(yè)被外資控股的局面，且勢頭有增無減。我國加入WTO后，外商投資的領(lǐng)域?qū)⒅鸩椒艑?，對外商的限制將逐漸減少。此外，我國的民營企業(yè)改革為外資提供了眾多的并購目標(biāo)企業(yè)?？梢灶A(yù)見，外資并購民營企業(yè)的勢頭將會愈演愈烈?；谟行Ц偁幒推渌埔鈩訖C進行的跨國并購對一國的經(jīng)濟發(fā)展是有利的，但是基于壟斷市場或投機動機的跨國并購則會對一國經(jīng)濟產(chǎn)生消極影響。

因此，在肯定外資并購我國企業(yè)積極作用的同時，應(yīng)在借鑒外國管制外資并購經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，采取措施規(guī)范、控制外資并購，扼制其負面效應(yīng)，適度保護我國的民族產(chǎn)業(yè)。

3.2.1完善有關(guān)的法律和制度

完善外商投資法律。對于引進的外資，各國法律一般會賦予其國民待遇。然而在某些方面我國卻賦予了外商以超國民待遇。例如，減免稅、減化審批手續(xù)等方面的規(guī)定，使得不少外商利用我國的傾斜政策和國內(nèi)外體制的差別，在并購過程中謀利。有的外商在并購我國效益較好的國有企業(yè)時，不僅提出控股51%以上，而且要求一段時間后出資。達成協(xié)議后，外商再利用這段時間在國外“借殼上市”籌措所需資金，然后再以此作為出資獲得收益。這些待遇，民營企業(yè)在跨國并購中根本不可能享有。對此，(1)我國應(yīng)盡快完善各項法律規(guī)定，賦予外資企業(yè)以國民待遇，使內(nèi)外資企業(yè)能在平等的基礎(chǔ)上公平競爭；(2)嚴(yán)格支付條件，在購買資產(chǎn)協(xié)議中應(yīng)明確規(guī)定具體的購買價格及支付方式，力爭外資能與內(nèi)資同時到位。

完善資產(chǎn)評估制度。現(xiàn)實中，外資并購我國民營企業(yè)資產(chǎn)評估方面存在不少問題，主要表現(xiàn)在：(1)有些目標(biāo)企業(yè)因急需資金根本不作具體評估，僅以帳面資產(chǎn)凈值作價參股；(2)資產(chǎn)評估時，有些中方企業(yè)無視無形資產(chǎn)的價值，僅將有形資產(chǎn)作價入股；(3)在資產(chǎn)評估過程中，因過多的行政干預(yù)，難以按市場規(guī)律進行核算。針對上述問題，特提出以下建議：(1)建立有權(quán)威的資產(chǎn)評估機構(gòu)。我國現(xiàn)有的資產(chǎn)評估機構(gòu)多隸屬于國有資產(chǎn)管理部門或經(jīng)濟主管部門，缺乏必要的獨立性，難以使外國投資者信服。因此，應(yīng)建立作為企業(yè)并購中介機構(gòu)的有權(quán)威的資產(chǎn)評估機構(gòu)，按市場規(guī)律辦理。(2)嚴(yán)格按照《國有資產(chǎn)評估辦法》的規(guī)定，強化評估工作，防止國有資產(chǎn)的大量流失，尤其要加強并購過程中對無形資產(chǎn)的評估。

完善證券法、反不正當(dāng)競爭法、勞動法等相關(guān)法律。(1)應(yīng)完善證券法，進一步加強對外資并購我國上市公司的法律監(jiān)管。目前，外資直接或間接進入上市公司乃至控股上市公司已成為跨國公司并購我國上市公司的新動向。有些上市公司的控股股東已經(jīng)是境外機構(gòu)。對此，應(yīng)將對證券市場上外資并購的監(jiān)管與對非證券市場上外資并購的監(jiān)管緊密結(jié)合，從而保證國家的外資政策、產(chǎn)業(yè)政策與競爭政策的統(tǒng)一、協(xié)調(diào)。此外，對諸如收購方的信息披露、強制要約、強制收購、間接收購以及國家股、法人股的轉(zhuǎn)讓等問題，法律上需給以明確且易于實際操作的規(guī)定。(2)進一步完善反不正當(dāng)競爭法，禁止外資并購我國企業(yè)過程中的共謀、商業(yè)賄賂等不正當(dāng)競爭行為。(3)完善有關(guān)勞動和社會保障法規(guī)，明確外商在并購企業(yè)后對企業(yè)職工應(yīng)承擔(dān)的法律義務(wù)和責(zé)任，以維護職工的合法權(quán)益，維護社會穩(wěn)定。(4)外資并購我國企業(yè)還涉及到環(huán)境保護等問題，國家也應(yīng)加以重視，將其納入法制軌道。

3.2.2國家給予優(yōu)惠政策與扶持

國家應(yīng)采取大企業(yè)傾斜政策，重點扶持一些企業(yè)進行跨國并購。十五大報告明確指出：要“以資本為紐帶，通過市場形成有較強競爭力的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國經(jīng)營的大企業(yè)集團?！边@標(biāo)志著我國鼓勵組建大型企業(yè)集團，積極參與世界市場競爭的目標(biāo)已經(jīng)明確。

首先，建立一套指標(biāo)評價體系，以確定企業(yè)是否具有擴張條件，是否有能力進行跨國并購。企業(yè)對外擴張，既可充分利用當(dāng)?shù)刭Y源，又可獲得規(guī)模經(jīng)濟效益，還可增加市場所占份額，提高企業(yè)的國際競爭力。但擴張也是有條件的，不可進行盲目的擴張。從世界范圍看，跨國公司的主導(dǎo)趨勢不是對外擴張，而是合理化的結(jié)構(gòu)調(diào)整，可見，對外擴張只是企業(yè)提高競爭力，維護自身發(fā)展的一種階段性要求?！案鶕?jù)鄧寧的對外投資理論，企業(yè)只有具備了以下條件，才考慮對外擴張：(1)企業(yè)擁有高于其他競爭企業(yè)的優(yōu)勢，這類優(yōu)勢至少在一定時間內(nèi)為該企業(yè)所壟斷；(2)企業(yè)使這些優(yōu)勢內(nèi)部化必須比出售或出租給其他企業(yè)更有利；(3)企業(yè)在投資區(qū)位結(jié)合當(dāng)?shù)匾赝度雭砝闷鋬?yōu)勢時，必須比利用本地投入更有利。這三個基本條件可以簡單概括為企業(yè)壟斷優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢?！盵10]需要強調(diào)的是，擴張是有限度的，極度擴張也會導(dǎo)致企業(yè)的失敗。

其次，對于符合標(biāo)準(zhǔn)，并確有意愿進行跨國并購的企業(yè)，國家對其應(yīng)賦予較大的經(jīng)營自主權(quán)（尤其是海外融資自主權(quán)），簡化有關(guān)的審批手續(xù)，從各方面創(chuàng)造有利條件，便利企業(yè)跨國并購。最后，要借鑒國外經(jīng)驗，建立對外投資保證制度。對企業(yè)跨國并購過程中的非商業(yè)風(fēng)險如外匯匯兌風(fēng)險、戰(zhàn)爭險、征收或國有化風(fēng)險提供政府保證，以降低國內(nèi)民營企業(yè)運營的風(fēng)險。

3.2.3加強國際合作

進一步加強國際合作，為民營企業(yè)創(chuàng)造良好的國際環(huán)境。國家應(yīng)積極與其他國家訂立雙邊或多邊條約，或在互惠的基礎(chǔ)上保護本國的海外投資，減少投資的政治風(fēng)險，以期在更大的范圍內(nèi)有效實施海外投資保證制度。同時，要進一步完善有關(guān)稅收制度，避免雙重征稅。此外，如果本國民營企業(yè)所進行的跨國并購受到東道國政府的不公正待遇，國家應(yīng)盡可能通過外交途徑或訴訟途徑來維護本國企業(yè)的合法權(quán)益。

結(jié) 論

跨國并購在中國加入WTO后變得更加頻繁，對民營企業(yè)產(chǎn)生了各種影響。本論文分析了跨國并購的內(nèi)外動因，剖析了其發(fā)展趨勢，針對跨國并購的發(fā)展對我國民營企業(yè)的影響，以及我國民營企業(yè)的現(xiàn)狀，提出了民營企業(yè)自身發(fā)展的策略，以及一些外部輔助措施。

跨國并購的發(fā)展是一把雙刃劍，對民營企業(yè)的發(fā)展有著巨大影響。其積極影響能為民營企業(yè)帶來更多機遇，促進國民經(jīng)濟上升。消極影響能嚴(yán)重破壞民營企業(yè)的自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，給本國帶來經(jīng)濟危機。

中國正處于經(jīng)濟飛速發(fā)展的時期，跨國并購的發(fā)展帶來巨大的影響，這對本國民營企業(yè)是一個巨大的挑戰(zhàn)。本論文結(jié)合當(dāng)今經(jīng)濟實況，分析世界經(jīng)濟走向，結(jié)合中國的國情和民營企業(yè)自身的優(yōu)缺點。提出了各種對策來發(fā)展和壯大民族營企業(yè)。有一定的學(xué)術(shù)意義和應(yīng)用價值。

本論文分也遺留了一些問題，跨國并購如何產(chǎn)生的深層次原因沒有剖析透徹。民營企業(yè)自身的許多弊端沒有列舉出來。提出的對策可能沒有結(jié)合中國的國情需要。在今后的論文中一定會加以完善。

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第7篇：銀行并購論文范文

論文摘要：并購在企業(yè)發(fā)展中具有重要的作用，它是增強企業(yè)核心競爭能力，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)的有效途徑。企業(yè)要綜合考慮并購所帶來的成本和效益，否則有可能使企業(yè)陷入財務(wù)困境。本文分析了我國企業(yè)并購在成本方面存在的主要問題，并提出了相應(yīng)的對策。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；成本；企業(yè)；財務(wù)

并購是資本市場中企業(yè)兼并、收購和聯(lián)合三種具體的資本經(jīng)營方式的統(tǒng)稱，是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張的主要途徑。我國企業(yè)并購開始于1984年的，90年代以后企業(yè)并購步入快速發(fā)展階段，無論是在規(guī)模上，還是形式上都取得了新的突破。黨的十五大以后，我國企業(yè)并購有了更強勁的發(fā)展。1999年9月深圳保安集團在上海證券交易所收購了上海延中實業(yè)公司16％的流通股股票成為其股東后，又陸續(xù)出現(xiàn)了一系列的并購。隨著中國加入WTO，在中國企業(yè)逐步走進全球一體化的進程中，外資并購的勢頭不斷強勁。

現(xiàn)階段，我國企業(yè)并購的特點主要表現(xiàn)在：企業(yè)并購的規(guī)模日益擴大化。如廣州控股出資14億元購買沙角B電廠，實現(xiàn)了我國電力股權(quán)單項標(biāo)的最高金額。并購的質(zhì)量有所提高。并購動機開始趨向優(yōu)化資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)，并購方式向多樣化發(fā)展，并購環(huán)境也大大改善。盡管如此，我國企業(yè)并購的成功率還是相當(dāng)?shù)偷?。而從并購后的效果看?005年以前發(fā)生并購的45家上市公司的重組效果并不令人滿意，只有15％的公司在經(jīng)過成功的資產(chǎn)注入后煥然一新，20％的公司經(jīng)營一波三折，36％的公司在財務(wù)重組中很難維持，29％的公司重新陷入困境。筆者認(rèn)為，企業(yè)決策者對并購計劃不進行必要的成本決策分析是造成不少企業(yè)并購失敗的關(guān)鍵所在。企業(yè)要想通過并購實現(xiàn)低成本擴張，就必須對并購計劃做出正確的成本決策分析。本文擬對此問題進行探討，以期拋磚引玉。

一、企業(yè)并購的成本構(gòu)成分析

要進行企業(yè)并購的成本決策分析，首先應(yīng)該明確企業(yè)并購的成本構(gòu)成。分析企業(yè)并購的成本構(gòu)成應(yīng)從四個方面進行：

1、企業(yè)并購的進入成本

也被稱作并購?fù)瓿沙杀?，是指并購行為本身所發(fā)生的直接成本和間接成本。其中直接成本是指并購活動直接發(fā)生的成本，如現(xiàn)金收購的購買支出；在債務(wù)收購、杠桿收購等情況下，開始可能并不實際支付收購費用，但是必須為未來的債務(wù)逐期支付本息。間接成本是指并購活動發(fā)生的各項間接支出，如在并購過程中發(fā)生的策劃、談判、文本制定、資產(chǎn)評估、公證、更名等費用。

2、企業(yè)并購的整合成本

也被稱作并購協(xié)調(diào)成本，是指并購企業(yè)為使被并購企業(yè)按計劃啟動、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項投資。并購的整合成本主要包括：

(1)整合改制成本

并購企業(yè)在取得被并購企業(yè)的控制權(quán)后，必然要對被并購企業(yè)進行重組。小則調(diào)整人事結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營方式；大則整合經(jīng)營戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重建銷售網(wǎng)絡(luò)。

(2)后續(xù)資金投入成本

為了實現(xiàn)并購戰(zhàn)略目標(biāo)，并購企業(yè)要向被并購企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)．撥入真動資金為新企業(yè)開拓市場支付市場調(diào)研費、廣告費等。

(3)內(nèi)部協(xié)調(diào)成本

并購后企業(yè)規(guī)模快速擴張，使企業(yè)的業(yè)務(wù)活動組織協(xié)調(diào)工作更加復(fù)雜，相應(yīng)的協(xié)調(diào)成本勢必增加。

3、企業(yè)并購的退出成本

企業(yè)并購的退出成本主要是指企業(yè)在通過并購實施擴張而出現(xiàn)擴張不成功必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競爭環(huán)境出現(xiàn)了不利的變化，需要部分或全部解除整合所發(fā)生的成本。一般來說，企業(yè)并購的力度越大，可能發(fā)生的退出成本就越高。

4、企業(yè)并購的機會成本

企業(yè)并購的機會成本是指企業(yè)為完成并購活動所發(fā)生的各項支出，尤其是資本性支出，相對于其他投資和收益而言的利益放棄。

二、并購成本方面存在的主要問題

企業(yè)是否進行并購，首先取決于薺購的成本，并購成本對并購的成功與否具有決定性的作用。但目前我國企業(yè)并購在成本方面還存在諸多問題，嚴(yán)重影響了企業(yè)并購的結(jié)果。

1、并購動機非理性導(dǎo)致并購成本測算不準(zhǔn)確

由于企業(yè)并購動機的不理性，缺乏長遠戰(zhàn)略考慮，企業(yè)為了眼前的政策優(yōu)惠或為某一優(yōu)勢生產(chǎn)要素吸引，或其他某一方面利益的吸引，盲目決策，導(dǎo)致并購活動這種市場化行為的非市場化操作，為并購企業(yè)帶來了財務(wù)隱患。例如，赤峰市雙馬集團核心企業(yè)赤峰糖廠盲目地兼并與制糖業(yè)不相關(guān)的赤峰玻璃廠、第二制酒廠、烏丹化工廠等跨行業(yè)虧損企業(yè)，組建企業(yè)集團，并承擔(dān)債務(wù)4571萬元，注入新資金8954萬元，最終導(dǎo)致集團負債4．3億元，負債率達95％，陷入嚴(yán)重的財務(wù)困境。

2、我國企業(yè)并購?fù)瓿沙杀臼芏喾N不利因素影響

并購?fù)瓿沙杀臼遣①彿綖楂@得目標(biāo)企業(yè)而付出的成本，并購?fù)瓿沙杀镜母叩鸵话阒苯芋w現(xiàn)了并購目標(biāo)企業(yè)的價值，同時，并購?fù)瓿沙杀镜拇笮≈苯佑绊懖①彿降奈磥硗顿Y回報率。并購?fù)瓿沙杀镜拇_定是并購成功與否的關(guān)鍵。我國企業(yè)并購?fù)瓿沙杀镜拇_定往往受到多種因素的影響：

(1)交易雙方信息不對稱

確定并購價款的主要依據(jù)資料是目標(biāo)企業(yè)的年度報告、股價變動情況表和財務(wù)報表等，但被并購企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對自身不利的信息，甚至可能出于自身的利益而杜撰信息。

(2)評估的方法和程序

從資產(chǎn)清查程序來看，評估機構(gòu)在有限的時問內(nèi)，很難對目標(biāo)企業(yè)進行徹底的清查，往往只能采取抽樣的方法，這會導(dǎo)致部分資產(chǎn)實際狀況與賬面價值不符。再加上評估方法、評估參數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)不同，也會引起評估結(jié)果存在一定的謾差。

(3)其他因素

其他影響并購?fù)瓿沙杀镜囊蛩?。比如政府部門為了某種目的而干預(yù)企業(yè)間的并購行為進而影響并購?fù)瓿沙杀尽Ｔ偃缳Y產(chǎn)評估機構(gòu)也有可能在多方干預(yù)或自身利益驅(qū)使下，出具虛假不實的評估報告。

3、并購時對整合與營運成本重視不足

并購得成功，并購前期過程固然重要，并購后的企業(yè)整合與營運同樣至關(guān)重要。實現(xiàn)企業(yè)之間的管理、技術(shù)、文化和人才對接融合是當(dāng)前成功并購的難點所在。而這些整合與營運成本往往占企業(yè)并購成本的大部分。并購后，并購方對目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營管理、市場建設(shè)、資源整合等方面往往還要作進一步的整合與營運成本投入。由于整合與營運成本種類多、數(shù)量大，往往占企業(yè)并購成本的大部分，因而企業(yè)在并購時應(yīng)對其進行著重考慮。

4、為企業(yè)并購服務(wù)的中介機構(gòu)欠發(fā)達

企業(yè)并購作為資本市場上的一種交易，要涉及資產(chǎn)、財務(wù)、政策、法律等多方面的內(nèi)容，是一項專業(yè)的工作。因此需要投資銀行、并購經(jīng)紀(jì)人與顧問公司、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)協(xié)助進行。在中國，產(chǎn)權(quán)交易中心是為企業(yè)提供信息的專門中介機構(gòu)，由于出現(xiàn)時問不長，產(chǎn)權(quán)交易過程中各項制約機制不健全，并且相互之間缺乏交往，因此提供的信息不完整，沒有實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化信息化。另外，我國大多數(shù)投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等也對于服務(wù)企業(yè)并購的實踐經(jīng)驗不足，當(dāng)服務(wù)于企業(yè)并購時，它們對企業(yè)并購的設(shè)計、咨詢真正提供的幫助甚少，沒有起到作為中介機構(gòu)應(yīng)有的作用。

三、并購成本控制的對策

針對上述分析，為加強企業(yè)并購成本的管理，有效控制并購成本，企業(yè)在并購時應(yīng)采取下列措施：

1、企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的內(nèi)在要求進行并購

企業(yè)在并購時，要遵循資本運營的效益增值和效益最大化原則進行并購，旋并購目標(biāo)具有戰(zhàn)略性、長遠性，避免盲目性并購。同時，既要防止行政部門的過度干預(yù)，又要取得政府的政策支持，以保證企業(yè)并購的順利進行，為企業(yè)擴張后的運營創(chuàng)造良好的環(huán)境。

2、對目標(biāo)公司進行詳盡的審查

企業(yè)應(yīng)從相關(guān)性、互補性等方面分析并購雙方的優(yōu)勢與不足．其中包括資產(chǎn)質(zhì)量、財務(wù)狀況、經(jīng)營管理、市場銷售能力、技術(shù)潛力等方面，估計兩公司之間可能產(chǎn)生的協(xié)同價值，并以此來決定并購公司所要支付的并購成本。此外．還要確定對其它潛在收購者可能產(chǎn)生的協(xié)同價值。如果并購公司取得的協(xié)同價值小于競爭者可能取得的協(xié)同價值，則在投標(biāo)中會失敗此外．要深刻了解目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品生命周期和其緊密相關(guān)的產(chǎn)業(yè)特征，避免進人一個退出成本高昂的衰退陷阱中去。

3、選擇合理的并購方式，以有效降低或有負債的風(fēng)險

并購方企業(yè)應(yīng)在多種并購方案中，采取有利于己方的方案，力爭降低或有負債的風(fēng)險。例如，可將目標(biāo)企業(yè)進行終止清算．按企業(yè)清算的程序．清理企業(yè)資產(chǎn)和負債，并購放在收購原企業(yè)的有效資產(chǎn)后，重新注冊設(shè)立新的企業(yè)，這樣可以解決所有的歷史遺留問題。

4、聘請信譽良好的中介機構(gòu)

企業(yè)間的兼并、收購是資本市場的一種重要交割活動。需要諸如銀行、會計審計等事務(wù)所的參與。企業(yè)在并購時，對參與其中的經(jīng)紀(jì)人、會計事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所提供的資歷及相關(guān)信息，需要進一步證實，并擴大調(diào)查取證范圍，以保證其在企業(yè)并購中的意見客觀、公正。

5、合理編制預(yù)算，強化預(yù)算控制，降低并購后運行成本

第8篇：銀行并購論文范文

摘 要 企業(yè)并購重組,在西方己有一百多年的歷史了。而在我國雖然剛剛開始發(fā)展不久,但是隨著我國加入WTO和我國國內(nèi)企業(yè)的日益壯大,我國企業(yè)走出去的勢頭已經(jīng)不可避免。中國目前處于并購市場發(fā)展的初級階段,而國內(nèi)企業(yè)海外并購更是剛剛起步,既受缺乏經(jīng)驗,又受并購風(fēng)險多樣,整合困難等因素的困擾。

關(guān)鍵詞 海外并購 并購機遇 財務(wù)風(fēng)險

一、研究背景及意義

中國企業(yè)首次大體量海外資源并購出現(xiàn)在2005年。以中海油并購優(yōu)尼科為代表的中國企業(yè),彼時表現(xiàn)出嚴(yán)重的經(jīng)驗不足,對資源的“貪婪”程度也遠不及2009年。此后4年時間里,受中國需求影響,全球大宗商品市場持續(xù)大幅上漲。2008年全球并購交易總值已較2007同期下降36%,全年并購交易總金額為2.85萬億美元。從全球范圍回顧2009年,當(dāng)時美國次貸危機引發(fā)的國際金融市場劇烈動蕩,波及許多國家,影響持續(xù)加劇,進而帶來了全球經(jīng)濟危機的深入,世界經(jīng)濟前景不容樂觀。從而導(dǎo)致2010年全球并購將延續(xù)2009年全球經(jīng)濟危機帶來的信貸和杠桿收購融資困難,進一步呈現(xiàn)出縮減加劇的態(tài)勢,2010年全球并購交易額將跌至2萬億美元,下跌30%,創(chuàng)下近六年來的最低水平。

中國企業(yè)難得機遇與全球并購市場相反的是,2008年中國的交易值卻仍然上漲達36%,達到1670億美元。中國占據(jù)了全球并購案的6.9%,較2007年增長一倍。另外,國內(nèi)企業(yè)的海外并購值較去年同期增長74%,達到了490億美元。此外,金融危機的爆發(fā)帶給了中國企業(yè)在海外并購領(lǐng)域的最大機遇。據(jù)報告統(tǒng)計,截止2009年11月,中國企業(yè)完成的并購總數(shù)約298宗,創(chuàng)歷史記錄。

不得不承認(rèn),這歸功于,在過去兩年多時間中,被金融危機放大了的中國企業(yè)的資金優(yōu)勢。隨著經(jīng)濟形勢趨于樂觀,這樣的光環(huán)正在漸漸褪去。但是,中國在1999年提出并持續(xù)至今的“走出去”戰(zhàn)略仍將持續(xù),且跨境并購將逐漸成為“常規(guī)事件”。且企業(yè)海外并購的成功率在過去的五年中,有了突破性進步。報告涉及的2004年至2009年金額超過5000萬美元之交易中,成功完成的交易數(shù)量(172宗)失敗或中途放棄的交易數(shù)量(22宗)。金融危機給了中國迅速解決問題的機會,中國并購戰(zhàn)車在過去幾年并非無往不利,期間的遇挫、迷茫、錯失的沮喪、偶得的驚喜,以及歷練之后的頓悟,都是中國商業(yè)史最具磨礪價值的章節(jié)。

這篇小論文旨在通過粗淺分析中國企業(yè)海外并購中存在的重點財務(wù)風(fēng)險,提出一些針對可行有效的對策。為嘗試建立一套理性、系統(tǒng)、可持續(xù)發(fā)展的并購運作模式,作出一點貢獻,幫助中國企業(yè)提高海外并購的成功概率。

二、并購及并購風(fēng)險相關(guān)概念

狹義的企業(yè)并購就是企業(yè)兼并和企業(yè)收購的統(tǒng)稱,在西方,兩者按慣例聯(lián)用為一個術(shù)語――Meger&Aequisition,簡稱M&A。兼并泛指兩家或兩家以上公司的合并,原公司的權(quán)利和義務(wù)由存續(xù)或新設(shè)公司承擔(dān),一般是在雙方經(jīng)營者同意并得到股東支持的情況下,按法律程序進行合并。兼并具有兩種形式:吸收合并和新設(shè)合并。吸收合并是指一家公司和另一家公司合并,其中一家公司從此消失,另一家公司則為存續(xù)公司。新設(shè)合并是指兩家或兩家以上公司合并,另外成了一家新公司,成為新的法人實體,原有的公司不再繼續(xù)保留其法人地位。

與企業(yè)兼并中法人地位必然變動的情況不同,企業(yè)收購(Acquisition)是指一家公司通過購買目標(biāo)公司的全部或部分股份或資產(chǎn),以控制該目標(biāo)公司的行為,收購行為完成后,目標(biāo)公司的法人地位并不消失。根據(jù)收購內(nèi)容的不同,企業(yè)收購又可以分為資產(chǎn)收購和股權(quán)收購兩類。其中,資產(chǎn)并購?fù)ㄟ^協(xié)議購買目標(biāo)公司的特定資產(chǎn)以達到控制目標(biāo)公司的目的;股權(quán)收購則通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式,購買目標(biāo)公司的股份,達到對目標(biāo)公司控股的目的。

顧名思義,“海外并購是指涉及兩個或兩個以上國家或地區(qū)的企業(yè)間的兼并與收購。”它是國內(nèi)并購在國際間的自然延伸。提出并購的企業(yè)通常是占有優(yōu)勢的企業(yè),被稱為“并購企業(yè)”或“母國企業(yè)”;而被意圖并購的企業(yè)稱為“東道國企業(yè)”或“目標(biāo)企業(yè)”。

海外并購?fù)髽I(yè)并購一樣也分為海外兼并和海外收購,海外兼并也分為海外創(chuàng)立兼并和海外吸收兼并,海外收購則根據(jù)收購對象的身份不同分為收購東道國的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和收購東道國的外國附屬企業(yè),收購東道國的外國附屬企業(yè)的主要做法是:在己經(jīng)存在的外資合資企業(yè)中,外方的母公司通過增加投入資本來稀釋東道國方面的股權(quán),從而獲得對合資企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)。外方由合資參股變?yōu)楹腺Y控股。除此之外,外方有時還會將東道國方面持有的股份全部買下,使目標(biāo)企業(yè)成為完全的獨資公司。

企業(yè)并購風(fēng)險廣義上是指由于企業(yè)并購未來收益的不確定性,造成的未來實際收益與預(yù)期收益之間的偏差;但在本文中主要研究是狹義的財務(wù)并購風(fēng)險,是指企業(yè)在實施并購行為時因為并購金融工具或匯率所遭受損失的可能性。

企業(yè)并購風(fēng)險是指企業(yè)在并購活動中不能達到預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)的可能性以及因此對企業(yè)的正當(dāng)經(jīng)營、管理所帶來的影響程度。一般包括:(1)并購失敗,即在企業(yè)經(jīng)過一系列運作之后,并購半途而廢,使得企業(yè)前期運作成本付諸東流;(2)并購后企業(yè)的贏利無法彌補企業(yè)為并購支付的各種費用;(3)并購后企業(yè)的管理無法適應(yīng)并購后企業(yè)營運的需要,從而導(dǎo)致企業(yè)管理失效或失控,增加企業(yè)的管理成本。研究并購風(fēng)險就是研究并購過程中這些環(huán)節(jié)的不確定性因素及其影響力,以及由此導(dǎo)致并購失敗的可能性。

三、海外并購中的財務(wù)風(fēng)險

可以說最近5年來,中國企業(yè)進行海外并購的案例每年都在遞增,并購規(guī)模也在逐步擴大。但也毫不夸張地說,在過去5年中,中國企業(yè)始終在海外并購的道路上蹣跚而行,即便是成功完成的交易也不乏曲折經(jīng)歷。次貸危機深化之后,一些中國企業(yè)發(fā)現(xiàn),原來很多遙不可及的并購目標(biāo)忽然觸手可及,收購價格變得越來越有誘惑力。這些中國企業(yè)海外“抄底”的沖動再次被激活。然而在中國企業(yè)對于海外并購的躍躍欲試中,復(fù)雜而多樣的風(fēng)險對并購的成功帶來了許多不確定性因素。

資產(chǎn)評估和投資回報是海外并購的核心,而中外財務(wù)會計制度的差異、投資回報預(yù)測假設(shè)條件可能存在的缺陷、有形與無形資產(chǎn)的定價、涉稅風(fēng)險及其他未登記風(fēng)險、融資成本等可能對此造成意想不到的影響。

1.融資風(fēng)險及融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險

融資風(fēng)險主要是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險,具體包括資金是否在數(shù)量上和時間上保證需要、融資方式是否適合并購動機、債務(wù)負擔(dān)是否會影響企業(yè)的正常生產(chǎn)以及經(jīng)營狀況等。融資風(fēng)險主要表達形式是債務(wù)風(fēng)險。它來源于兩個方面:收購方的債務(wù)風(fēng)險和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。

2.企業(yè)價值的評估風(fēng)險

企業(yè)價值評估風(fēng)險即對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而得到不夠準(zhǔn)確的評估的可能性。目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對稱。在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實際價值的收購價格,導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進行置換,由此可能造成資產(chǎn)負債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。

3.支付手段風(fēng)險

支付手段不僅影響并購交易的實施和完成,還影響到交易完成后對目標(biāo)公司的整合和后續(xù)經(jīng)營。通常,目標(biāo)公司股東在確定是否接受對方提出的支付方式時,會著重考慮下列因素:收入、稅收和對被收購公司控制權(quán)的喪失。

我國現(xiàn)階段企業(yè)并購中,并購支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、承擔(dān)債務(wù)、債轉(zhuǎn)股支付和無償劃撥。并購支付方式的選擇對企業(yè)現(xiàn)金流、資本結(jié)構(gòu)和控制權(quán)等都會產(chǎn)生影響,如選擇不當(dāng),會造成現(xiàn)金短缺、資金結(jié)構(gòu)失衡、控制權(quán)被嚴(yán)重稀釋等一系列風(fēng)險。

四、加深并購認(rèn)識并改善融資環(huán)境

若能在海外并購前充分調(diào)研,制定出謹(jǐn)慎細密的計劃并逐步實施,相信中國企業(yè)是可以化解財務(wù)風(fēng)險的。一方面,做好收購的前期準(zhǔn)備,廣泛地收集被收購企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)和國家的相關(guān)信息,充分調(diào)研,利用智囊做好評估論證,客觀判斷其真實價值,再依據(jù)本公司的戰(zhàn)略、財務(wù)現(xiàn)狀,設(shè)定并購資金的底線。另一方面,也可以選擇適當(dāng)?shù)牟①彶呗?列入不一定非要采用完全收購或控制絕大部分股權(quán)的方法,可以采用成立合資企業(yè)的方式,設(shè)定一個過渡期,在過渡期中充分利用被收購方的品牌、銷售渠道、知識產(chǎn)權(quán)等資產(chǎn),如果過渡期經(jīng)營效果良好,則逐步購買這些資產(chǎn),控制剩余的股份,如果不盡人意則可以考慮退出,不至于產(chǎn)生太大損失。

此外中國企業(yè)現(xiàn)有的間接融資和直接融資渠道不多,企業(yè)融資能力不強,因此必須采取措施擴展企業(yè)融資渠道,提高企業(yè)融資能力。這方面可以采取的措施有:(1)積極推進并購企業(yè)與金融機構(gòu)的股權(quán)滲透,組成大型跨國企業(yè),參與海外并購活動;(2)國家應(yīng)通過各種財政優(yōu)惠措施,鼓勵創(chuàng)立各種行業(yè)或區(qū)域性的海外投資基金。在提高監(jiān)控水平的前提下,允許證券公司、商業(yè)保險資金、社會個人資金等全方面進入海外并購融資領(lǐng)域;(3)可通過財政貼息等措施,以優(yōu)惠的利率為項目提供長期信貸或境外融資擔(dān)保。

五、國內(nèi)企業(yè)海外并購的前景

諸多跡象顯示中國經(jīng)濟實力呈持續(xù)增長姿勢,其中一個現(xiàn)象就是尋求在海外收購資產(chǎn)的中國公司的數(shù)量急劇增長。2009年當(dāng)發(fā)達經(jīng)濟體仍然在全球金融危機的泥沼中舉步維艱時,中國公司進行海外收購的數(shù)量卻創(chuàng)下了新的歷史記錄。

普華永道并購部提供的報告顯示投資者漸漲的信心及以中國國內(nèi)消費為主導(dǎo)的穩(wěn)健經(jīng)濟增長為并購活動的持續(xù)繁榮提供了堅實的基礎(chǔ),預(yù)計2010年全年中國境內(nèi)并購數(shù)量較2009年將有超過20%的增長。同時有跡象顯示,境外戰(zhàn)略投資者可能將于2010年的第二季度開始以更大的交易量和更高的交易額重返中國并購舞臺,釋放其對中國并購目標(biāo)壓抑已久的巨大興趣。

第9篇：銀行并購論文范文

論文關(guān)鍵詞：并購融資信托融資資產(chǎn)證券化

企業(yè)融資方式和融資順序的選擇是并購融資必須面臨的～項重要決策。從中國上市公司的融資情況看，與美國等發(fā)達國家“內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序正好相反，中周企業(yè)并購融資呈現(xiàn)出明顯的反向選擇性，表現(xiàn)為忽視內(nèi)部融資、對股權(quán)融資相對偏好和對債務(wù)融資的輕視狀況。

一、并購融資渠道狹窄，融資方式單一

中國企業(yè)目前的并購融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資、貸款融資及發(fā)行股票融資幾個方面。內(nèi)部融資對于企業(yè)來說，可以減少融資成本及并購風(fēng)險，但在當(dāng)前企業(yè)普遍存在資本金不足、負債率過高的狀況下，融資數(shù)量是十分有限的。為并購提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行，但由于受到貸款用途的限制(不能進行股票交易)，一般也只限于非上市企業(yè)并購中使用。西方企業(yè)的并購融資活動，由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。除了貸款、股票以外，企業(yè)在并購中大量使用認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)化債券、杠桿收購以及賣方融資等方式，并將多種融資方式加以組合，增加了并購融資的來源。中國目前由于資本市場發(fā)展尚不完善，很多融資：具基本上還沒有應(yīng)用，有待于發(fā)展創(chuàng)新。

二、資本市場體系不完善，并購融資中介機構(gòu)作用未能有效發(fā)揮

影響中國企業(yè)并購融資的很大一部分原因是由于資本市場體系不完善，對于融資渠道的限制首先來源于證券市場發(fā)展?fàn)顩r的制約，除了立法限制以外，還受到其他一些因素的影響。例如中國目前股市規(guī)模很小，資金供給充裕，使得股價規(guī)模過高，因此要想通過直接的二級市場收購?fù)冻龊芨叽鷥r，股權(quán)交易難以實現(xiàn)。與此同時，由于中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流通股數(shù)量少，比例小，僅占總股本的l，3左右，人為增大了并購融資的資金需求量。這種情況下，對于并購企業(yè)而言，往往要付出高于非流通股轉(zhuǎn)讓方式數(shù)倍的并購成本。融資數(shù)量的增加，并購成本的提高也對并購企業(yè)在二級市場上融資造成了很大的影響。

三、充分發(fā)揮現(xiàn)有并購融資方式的優(yōu)勢

1．定向增發(fā)新股作為支付手段。定向股(TargetedStock或TrackingStock)是美國20世紀(jì)90年代興起的一種新的公司重組方式，定向股是對多元經(jīng)營公司所發(fā)行的普通股中的一種，一個公司可以擁有兩到三個以上的定向股。采用定向增發(fā)方式收購上市公司對于資本市場可謂是益處多多，它不但拓寬了上市公司的融資渠道，還可以規(guī)范上市公司的重組。但是，和發(fā)行新股一樣，定向增發(fā)新股也會改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此，在企業(yè)決定是否使用這種方式時，應(yīng)該綜合考慮下列因素：一是并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)；二是每股收益率的變化；三是每股凈資產(chǎn)的變動；四是財務(wù)杠桿比率；五是當(dāng)前股價水平；六是當(dāng)前的權(quán)益報酬率。以盡量避免對原有股東權(quán)益造成不利影響。

2．信托融資。與傳統(tǒng)的融資方式相比，采用信托籌集并購所需資金有其獨特的優(yōu)勢：首先，由于并購方在獲得資金的同時其負債并沒有相應(yīng)的增加，因此用信托融資來解決資金籌集問題能夠優(yōu)化并購方的財務(wù)結(jié)構(gòu)；其次，當(dāng)并購方擁有良好發(fā)展前景的項目而缺少并購所需資金的時候，通過資源配置的結(jié)構(gòu)性重組就可以將不可流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成具有高流動性的現(xiàn)金，從而解決了并購所需要的資金問題；其三，利用信托“結(jié)構(gòu)性融資”特點，將信托財產(chǎn)“出售”給信托公司，以信托財產(chǎn)為信用核心進行融資，不失為并購融資的新渠道，從而能夠極大地推動并購活動的進行；其四，信托融資為并購方籌集并購所需資金提供了一個相對寬松的政策環(huán)境，并購方掌握了融資的主動權(quán)，就可以最大限度地利用信托融資完成并購計劃。在整個融資過程中，信托資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流預(yù)測和信托財產(chǎn)的價值評估兩個關(guān)鍵環(huán)節(jié)將決定整個信托融資并購過程是否能夠順利完成。

四、開拓新型并購融資渠道

1．分期付款下的或有支付賣方融資。企業(yè)并購中一般都是買方融資，但當(dāng)買方?jīng)]有條件從貸款機構(gòu)獲得抵押貸款時，或是市場利率太高，買方不愿意按市場利率獲得貸款時，而賣方為了出售資產(chǎn)也可能愿意以低于市場利率為買方提供所需資金，買方在完全付清貸款以后才得到該資產(chǎn)的全部產(chǎn)權(quán)，如果買方無力支付貸款，則賣方可以收回資產(chǎn)。這種方式在美國被稱為“賣方融資”(SellerFinancing)。

比較常見的賣方融資即通過分期付款條件下以或有支付方式購買目標(biāo)企業(yè)。它是指雙方企業(yè)完成并購交易后，購買方企業(yè)并不全額支付并購的價款，而只是支付其中的一部分，在并購后的若干年內(nèi)，再分期支付余下的款項。但分期支付的款項是根據(jù)被收購企業(yè)未來若干年的實際經(jīng)營情況而定，業(yè)績越好，所支付的款項也越高。從融資的角度來看，這一支付方式無異于賣方即被收購企業(yè)向購買方企業(yè)支付了一筆融資。由于購買方企業(yè)在未來期間的實際支付款項須視被收購企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績而定，這種支付方式實質(zhì)上是一種“或有支付”(ContingentPayment)?；蛴兄Ц哆M行并購?fù)髽I(yè)通過其他融資渠道獲取資金進行并購最終的效果是相同的。越來越多的換股交易中使用分期付款方式下的或有支付進行賣方融資，一個重要原因就是利用這一方式避免股權(quán)價值的稀釋。

2．引入資產(chǎn)證券化融資。資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人將其所持有的各種流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合出售給特設(shè)載體(sPv)，再由特設(shè)載體把買下的金融資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)，收回購買資金。資產(chǎn)證券化盤活了非流動性資產(chǎn)，提高了資產(chǎn)的運行效率，優(yōu)化了資源配置，降低了宏觀經(jīng)濟運行的成本，改革了證券市場的結(jié)構(gòu)，改善了企業(yè)融資模式，提高了企業(yè)的競爭實力。