貨幣政策精選(九篇)

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第1篇：貨幣政策范文

2008年貨幣政策的轉(zhuǎn)變反映出貨幣政策的靈活性和針對性明顯增強(qiáng)。但在國際金融危機(jī)加速蔓延、我國資產(chǎn)市場大幅調(diào)整、經(jīng)濟(jì)景氣度下降的情況下，如何抑制經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)內(nèi)在的緊縮趨勢，促進(jìn)貨幣信貸的穩(wěn)定增長，仍是中央銀行面臨的突出問題。展望2009年，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢將更加復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢也更為嚴(yán)峻，貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)更為巨大。

貨幣政策運(yùn)行環(huán)境更為嚴(yán)峻

第一，國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境存在繼續(xù)惡化的可能。

盡管在次貸危機(jī)轉(zhuǎn)化為國際金融危機(jī)后，各國政府、中央銀行紛紛出臺應(yīng)對金融危機(jī)的措施，特別是美歐出臺了大規(guī)模的救市政策，主要央行還聯(lián)手降息、注入流動性。但到目前為止，還未看到這場百年難遇的金融危機(jī)有出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)機(jī)的跡象，其在2009年的走勢仍存在進(jìn)一步惡化的可能。

首先，這次國際金融危機(jī)源于美國次貸危機(jī)，由于次貸衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜、杠桿率極高，因此其風(fēng)險(xiǎn)之高、影響面之廣難以預(yù)料。目前投資者對該市場的疑慮還沒有消除，金融市場信心至今未見恢復(fù)，與次貸市場有關(guān)的任何負(fù)面事件都可能引起全球金融市場大動蕩，并進(jìn)一步加劇市場流動性緊縮。

其次，這場國際金融危機(jī)不僅表現(xiàn)為流動性問題，還表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的惡化和金融系統(tǒng)功能的嚴(yán)重?fù)p害，這個(gè)過程尚未見底。而即便這種情況不再惡化，在短期之內(nèi)也很難恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)和金融系統(tǒng)的正常功能。

更為嚴(yán)重的是，金融危機(jī)已向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展，全球普遍出現(xiàn)企業(yè)和居民財(cái)富縮水、消費(fèi)者信心不足、生產(chǎn)萎縮、就業(yè)減少的情況。美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體已出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)象。根據(jù)IMF和世界銀行等機(jī)構(gòu)的預(yù)測，2009年全球經(jīng)濟(jì)增長速度將在2008年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步走低，三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)不同程度地衰退，發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長率也大幅度降低。經(jīng)濟(jì)形勢的惡化反過來會進(jìn)一步加重金融危機(jī)，造成惡性循環(huán)。事實(shí)上，這場危機(jī)雖然從表面上看是由美國次貸危機(jī)引起，但國際經(jīng)濟(jì)和貨幣體系不平衡才是根本原因。長期形成的國際經(jīng)濟(jì)和貨幣體系不平衡的局面不可能在短期內(nèi)得到調(diào)整，因此，2009年全球經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷一個(gè)非常艱難的調(diào)整過程。

第二，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)較大。

一是外需很可能進(jìn)一步下降。這一方面是由于2009年世界經(jīng)濟(jì)增長速度會下降，國際市場需求會進(jìn)一步減少；另一方面也是受美國財(cái)政赤字?jǐn)U大的影響，美元可能繼續(xù)走弱，將對我國出口形成不利影響。自2005年以來，凈出口對我國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率一直都在20%左右，拉動經(jīng)濟(jì)增長2個(gè)多百分點(diǎn)。如果2009年凈出口下降，無疑會對經(jīng)濟(jì)增長造成較大負(fù)面影響。并且外需下降的影響不僅僅只表現(xiàn)在凈出口上，還會通過出口減少影響國內(nèi)的投資和消費(fèi)，從而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生更大的影響。在全球化背景下，國外需求對我國經(jīng)濟(jì)增長的影響非常大，對于2009年外需下降的不利影響不能低估。

二是投資較快增長的困難較大。盡管我國出臺了4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激方案，各地政府進(jìn)一步加大刺激規(guī)模，2009年的政府投資會以較快速度增長，但民間投資存在減弱的可能。其一，由于2008年企業(yè)經(jīng)營困難逐步加大，企業(yè)利潤增幅大幅度下降，因此企業(yè)的投資能力受到影響，這無疑會直接影響到企業(yè)投資的增長。其二，在當(dāng)前國際金融危機(jī)對我國的負(fù)面影響日益加重的情況下，投資者對經(jīng)濟(jì)前景看淡，也會影響投資增長。其三，近些年來房地產(chǎn)投資的快速增長一直是帶動全社會固定資產(chǎn)投資快速增長的重要因素。2008年，受房地產(chǎn)市場調(diào)整影響，房地產(chǎn)投資的增速已出現(xiàn)下降。2009年房地產(chǎn)市場調(diào)整能否結(jié)束、房地產(chǎn)投資能否恢復(fù)較快增長，還存在很大的不確定性。

三是消費(fèi)需求可能減緩。影響居民消費(fèi)的最主要因素是收入，2008年城鎮(zhèn)居民收入的實(shí)際增長率與前兩年相比大大降低，農(nóng)村居民收入雖然在前三季度加快增長，但四季度后，隨著大批農(nóng)民工返鄉(xiāng)或工資降低、再加上豬肉等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格降低，農(nóng)民收入增長將逐漸減緩。從當(dāng)前企業(yè)效益下降、就業(yè)困難、財(cái)政收入減少等情況看，2009年城鄉(xiāng)居民收入的增長率還可能進(jìn)一步降低。除收入外，財(cái)富也是影響消費(fèi)的重要因素。但2008年股市的深度下調(diào)已使很多居民的財(cái)富縮水，這將影響居民消費(fèi)的增長。

此外，近兩年消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級加快，住房和汽車消費(fèi)迅速增長是帶動消費(fèi)加快增長的重要原因。但近期居民住房和汽車消費(fèi)增長放緩，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級步伐放慢，消費(fèi)增長缺乏強(qiáng)有力的帶動因素。這些因素沒有對2008年消費(fèi)增長產(chǎn)生明顯的不利影響，一方面因?yàn)榇嬖跍笮?yīng)，另外也是由于抗震救災(zāi)和奧運(yùn)會刺激了消費(fèi)增長。如果2009年不發(fā)生特殊情況，制約消費(fèi)增長的因素會產(chǎn)生明顯作用，因此2009年的消費(fèi)增長形勢不容樂觀。

第三，需要防止價(jià)格水平進(jìn)一步下降。

進(jìn)入2008年四季度后，價(jià)格水平迅速降低。CPI的上漲率9月份為4.6%，10月份為4%，11月份又降到2.4%；9月份，PPI還高達(dá)9.1%，10月份則回落到6.6%，11月份進(jìn)一步下降至2%，創(chuàng)31個(gè)月新低。影響價(jià)格大幅回落的原因主要有以下幾個(gè)方面：一是國際大宗商品價(jià)格持續(xù)下降；二是在國內(nèi)外供給因素的作用下，豬肉等農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格下降；三是總需求迅速下降，致使供求關(guān)系發(fā)生改變。雖然2009年國際大宗商品價(jià)格和我國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的變動存在不確定性，但短期內(nèi)不會出現(xiàn)明顯上升的情況。

目前美國已出現(xiàn)連續(xù)的物價(jià)負(fù)增長情況，其他發(fā)達(dá)國家的物價(jià)也在降低，需要關(guān)注國際價(jià)格水平下降對國內(nèi)價(jià)格水平的影響。特別重要的是，我國總需求下降的趨勢在短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，貨幣供應(yīng)量的增長率持續(xù)下降，尤其是M1增速降到歷史最低水平，這些因素都會對2009年物價(jià)水平產(chǎn)生較大的下降壓力。

第四，金融風(fēng)險(xiǎn)將會增大。

國際金融危機(jī)對我國金融體系的直接沖擊主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是我國金融機(jī)構(gòu)在國外投資受損，二是引起在華外資機(jī)構(gòu)的連鎖反應(yīng)，三是引起國際資本流動的急劇變化。由于我國金融機(jī)構(gòu)的對外金融投資相對較少，在華外資機(jī)構(gòu)出問題的也不多，至今尚未出現(xiàn)大規(guī)模資本流出現(xiàn)象，因此，目前國際金融危機(jī)對我國金融體系的直接影響并不大。但是，如果2009年國際經(jīng)濟(jì)金融形勢進(jìn)一步惡化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)困難進(jìn)一步加大，則需要防范資本大規(guī)模流出的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，國際金融危機(jī)通過對我國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響進(jìn)而間接加大我國金融風(fēng)險(xiǎn)的問題不容輕視。在經(jīng)濟(jì)下行階段，企業(yè)效益、居民收入和財(cái)政收入都會受到影響，致使企業(yè)、居民和政府的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，進(jìn)而導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)負(fù)債表惡化。而且，由于連續(xù)下調(diào)存貸款利率，并在調(diào)低利率時(shí)縮小了存貸款利差，因此，銀行的利差會縮小，使銀行的經(jīng)營和利潤增長面臨較大困難。2009年需要特別注意防范和化解這些金融風(fēng)險(xiǎn)。

貨幣政策面臨兩大挑戰(zhàn)

第一，貨幣政策面臨如何增強(qiáng)有效性的問題。

相對于抑制經(jīng)濟(jì)過熱，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長對于貨幣政策更為困難。從理論上說，貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面存在局限性，并且對于貨幣政策能否真正促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長一直存在爭論。從目前各國的實(shí)踐看，在國際金融危機(jī)背景下，通過放松貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長也不容易很快取得明顯實(shí)效。從其原因看，貨幣政策傳導(dǎo)不暢是影響貨幣政策效果的主要因素。貨幣政策要對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用，需要經(jīng)過從中央銀行到金融機(jī)構(gòu)、金融市場，再到企業(yè)和居民的傳導(dǎo)過程。在目前國際金融危機(jī)產(chǎn)生很強(qiáng)傳染效應(yīng)的情況下，金融機(jī)構(gòu)將會更加謹(jǐn)慎，金融市場的功能也會發(fā)生萎縮，企業(yè)及居民的信心與預(yù)期都會受到影響，這些都會導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效率下降，影響貨幣政策的效果。2008年下半年后，我國貨幣政策逐步放松，但貨幣供應(yīng)量仍持續(xù)下降，就反映出經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)內(nèi)在的緊縮效應(yīng)對貨幣政策效果的影響。2009年，如何抑制經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)內(nèi)在的緊縮趨勢，促進(jìn)貨幣信貸的穩(wěn)定增長仍是中央銀行面臨的突出問題。

第二，貨幣政策面臨短期任務(wù)與長期目標(biāo)的協(xié)調(diào)問題。

在國際金融危機(jī)背景下，我國經(jīng)濟(jì)由于面臨強(qiáng)烈的外部沖擊而存在經(jīng)濟(jì)增長速度持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。但在我國經(jīng)濟(jì)長期存在結(jié)構(gòu)不平衡問題的情況下，這是必須逐步加以解決的。如何在刺激經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)兼顧結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)是貨幣政策需要關(guān)注的問題；如何在短期內(nèi)擴(kuò)大需求的同時(shí)防止造成中長期內(nèi)過大的通貨膨脹壓力也是當(dāng)前我國中央銀行和世界其他國家中央銀行需要共同面對的問題。

五大貨幣政策建議

第一，實(shí)行適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)總需求較快增長。

盡管對于貨幣政策能否真正促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長存在很大爭論，但目前貨幣政策仍是各國重要的反周期手段。在我國總需求面臨較大下降壓力、價(jià)格在較低水平上還可能進(jìn)一步走低的情況下，需要更大地發(fā)揮貨幣政策在短期內(nèi)調(diào)節(jié)總需求的作用。要創(chuàng)造適度寬松的貨幣信貸環(huán)境，促進(jìn)國內(nèi)投資和消費(fèi)的穩(wěn)定增長，特別是要支持在國際分工中具有長期競爭優(yōu)勢的先進(jìn)生產(chǎn)能力建設(shè)和最終消費(fèi)需求的增長。要保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場預(yù)期，促進(jìn)對外經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

第二，保持銀行體系流動性充足，促進(jìn)貨幣信貸總量穩(wěn)定增長。

要密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢變化對銀行體系流動性總量及分布結(jié)構(gòu)的影響，加強(qiáng)對流動性的監(jiān)測、分析，根據(jù)國內(nèi)外形勢的變化適時(shí)適度調(diào)整貨幣政策操作。靈活運(yùn)用各種貨幣政策工具，保證必要時(shí)及時(shí)向銀行體系提供流動性支持，防止基礎(chǔ)貨幣投放渠道受阻。通過可行措施引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對經(jīng)濟(jì)增長的信貸支持力度。靈活運(yùn)用利率工具調(diào)節(jié)貨幣信貸需求，進(jìn)一步加強(qiáng)本外幣政策的協(xié)調(diào)，從供需兩個(gè)方面促進(jìn)貨幣信貸的穩(wěn)定增長。

第三，進(jìn)一步通過“窗口指導(dǎo)”和信貸政策優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

堅(jiān)持區(qū)別對待、有保有壓的原則，繼續(xù)運(yùn)用差別性貨幣信貸政策，加大對重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持，促進(jìn)信貸總量增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。加大對民生工程、“三農(nóng)”、重大工程建設(shè)、災(zāi)后重建、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新、技術(shù)改造和兼并重組、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的信貸支持；有針對性地培育和鞏固消費(fèi)信貸增長率；適當(dāng)控制對一般加工業(yè)的貸款，限制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款。

第四，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合。

無論是經(jīng)濟(jì)理論，還是目前各國應(yīng)對金融危機(jī)的措施，都說明貨幣政策與財(cái)政政策密切配合對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、維護(hù)金融穩(wěn)定具有重要意義。我國應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，以提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性。一方面，要根據(jù)貨幣政策與財(cái)政政策的不同作用特點(diǎn)，進(jìn)一步合理搭配使用貨幣政策工具與財(cái)政政策手段，以更好地促進(jìn)總需求擴(kuò)大；另一方面，要進(jìn)一步發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用和稅收政策的刺激作用，帶動銀行資金加大對經(jīng)濟(jì)增長的力度。

第五，加強(qiáng)國際、國內(nèi)合作，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

第2篇：貨幣政策范文

05年以來的金融改革，波瀾壯闊，牽涉面廣，總體來說，可以分為銀行體系和資本市場改革、貨幣市場改革以及利率、匯率等調(diào)控工具的改革，它們對貨幣政策都將產(chǎn)生不同程度的影響。

銀行改革：加速市場化自立

無論是四大國有商業(yè)銀行上市還是股份制銀行海外上市、引入戰(zhàn)略投資者，一個(gè)重要的結(jié)果都是一方面在微觀層面上，將有可能形成健康良好的銀行公司治理機(jī)制，并真正劃清政府與銀行之間的界限，形成自主經(jīng)營的市場主體；另一方面通過補(bǔ)充銀行的資本金，將提高其市場競爭力，尤其在后WTO階段，金融逐步開放的歷史背景下。這些改革對貨幣政策的影響主要體現(xiàn)為：

――通過補(bǔ)充資本金，使銀行突破資本充足率的限制，信貸擴(kuò)張能力大大加強(qiáng)，為擴(kuò)張的貨幣政策奠定了基礎(chǔ)。

――由于銀行市場化程度的提高，對利率的敏感度將增強(qiáng)，有利于央行以公開市場操作等方式作用于銀行信貸渠道，使貨幣政策機(jī)制發(fā)揮有效作用。

――國有銀行股改上市的快速推進(jìn)，將徹底切斷地方政府控制國有商業(yè)銀行的可能性，這將逐步矯正信貸渠道的傳導(dǎo)效率和方向。

與此同時(shí)，信貸渠道呈現(xiàn)出的階段性新特征也值得貨幣當(dāng)局關(guān)注。轉(zhuǎn)軌過程中國有商業(yè)銀行特有的信貸行為特征正在影響著信貸渠道作用機(jī)制。一個(gè)突出的表現(xiàn)是國有商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)約束和無利潤約束使得國有銀行呈現(xiàn)出某種“穩(wěn)性合謀”，如為降低不良貸款比例，銀行擴(kuò)大貸款規(guī)模，用以稀釋已有的不良貸款所占比重；而來自資本的約束出現(xiàn)了2005年以來中國宏觀經(jīng)濟(jì)中 “寬貨幣、緊信貸”的現(xiàn)象，這顯然又與商業(yè)銀行對于信貸發(fā)放的審慎有著關(guān)聯(lián)；在信貸投向上，國有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向了投資回收期長、回報(bào)低、風(fēng)險(xiǎn)小的基礎(chǔ)建設(shè)，并向大企業(yè)集中，這些實(shí)質(zhì)上反映了國有銀行貸款投放效率的下降和風(fēng)險(xiǎn)控制手段欠缺的窘境。

因此，信貸渠道在漸進(jìn)歸位中也呈現(xiàn)出轉(zhuǎn)軌期商業(yè)銀行行為的階段性特征和金融開放特質(zhì)，使得其傳導(dǎo)的效應(yīng)及信貸投向、期限結(jié)構(gòu)復(fù)雜化，并處于不斷的變動中，可能會進(jìn)一步加大貨幣政策調(diào)控的難度。

資本市場改革：融資系統(tǒng)理順

2005年資本市場改革的一個(gè)顯著的亮點(diǎn)是股權(quán)分置改革。股權(quán)分置改革的重大意義在于矯正資本市場領(lǐng)域的雙軌制，促進(jìn)證券市場制度和上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善，化解非流通股與流通股之間的利益對立，穩(wěn)定市場預(yù)期，促進(jìn)證券市場持續(xù)健康發(fā)展。對于貨幣政策來說，主要表現(xiàn)在：

第一，股權(quán)分置改革有助于資本市場市場化，形成合理的資產(chǎn)價(jià)格，打通貨幣政策通過資本市場傳遞的通道。

第二，股權(quán)分置改革有利于資本市場的良性發(fā)展，從而拓寬了企業(yè)的融資渠道，降低了企業(yè)對銀行資金的依賴性，削弱了銀行體系作為資金供給渠道的壟斷地位，也有利于合理的銀行資金價(jià)格（貸款利率）的形成。

第三，股權(quán)分置改革通過拓寬企業(yè)的融資渠道，使企業(yè)融資更多地依賴正規(guī)渠道，減少了對地下金融的需求，從而減弱了貨幣政策傳輸中的漏出效應(yīng)，有利于貨幣政策的順暢傳遞。

第四，股權(quán)分置改革有利于形成合理的資產(chǎn)價(jià)格，將會大大減少信貸資金流入股市投機(jī)炒作，減少大量資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移，有利于貨幣政策的順暢傳遞，為今后股票市場發(fā)揮貨幣政策的財(cái)富效應(yīng)搭建了一個(gè)日趨規(guī)范的通道。

貨幣市場改革：企債市場發(fā)展提速

貨幣市場改革是以推出短期融資券為標(biāo)志的，這項(xiàng)舉措有利于形成合理的利率期限結(jié)構(gòu)。短期融資券的出臺作為短期融資渠道的建立標(biāo)志著我國在金融改革和發(fā)展方面的一個(gè)重要進(jìn)展，那就是我們希望能推出切實(shí)有效的企業(yè)債券市場，通過對實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域短期貸款利率的影響，形成一個(gè)合理的市場化的利率結(jié)構(gòu)，從而打破國家信用和銀行信用在債券發(fā)行中的主宰地位，剪斷企業(yè)對銀行貸款的過度依賴。短期融資券市場的建立將使企業(yè)獲得較銀行貸款更透明的融資渠道，并在更大范圍內(nèi)分散信用風(fēng)險(xiǎn)。

截至2005年11月，短期融資券共發(fā)行67次，融資額累計(jì)1121億元，而同期企業(yè)債券共發(fā)行30次，累計(jì)融資504億。

短期融資券的推出，對貨幣政策的影響主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

首先，短期融資券的推出意味著利率市場化進(jìn)入了一個(gè)新階段，將為存、貸款利率的徹底市場化和金融結(jié)構(gòu)中直接融資比重逐步加大鋪平道路。

事實(shí)上，美國利率市場化進(jìn)程之所以在上世紀(jì)八十年代初之后有了飛速發(fā)展，其中的一個(gè)關(guān)鍵因素就在于商業(yè)票據(jù)、貨幣市場基金的相互促進(jìn)效應(yīng)，這導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)企業(yè)主要依靠貨幣市場進(jìn)行直接融資，形成更加市場化的資金價(jià)格。

其次，短期融資券的推出對于理順貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道非常必要。

在我國金融市場體系中，銀行間市場因其涵蓋了眾多金融與非金融機(jī)構(gòu)，業(yè)已成為利率決定的主導(dǎo)性市場。在間接融資體制下，銀行對存款和貸款業(yè)務(wù)的壟斷顯然使得央行多少有些力不從心。短期融資券的出現(xiàn)以及未來的發(fā)展將有助于改變這種只能“隔山鎮(zhèn)虎”的被動局面，因?yàn)檠胄袑ω泿攀袌隼实恼{(diào)控將能夠立刻影響到企業(yè)的短期融資行為以及居民的短期投資行為。

第三，短期融資券的推出對于國有商業(yè)銀行主導(dǎo)的信貸渠道的傳導(dǎo)力度、結(jié)構(gòu)都將帶來重大影響。

短期融資券等直接融資渠道的發(fā)展也將從外部推動商業(yè)銀行的改革，通過市場競爭，將促使中資商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的提高，以前一味求穩(wěn)不求利的格局將會被打破，并促進(jìn)其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型，因而國有商業(yè)銀行主導(dǎo)的信貸渠道的傳導(dǎo)力度、結(jié)構(gòu)都可能隨之調(diào)整。

利率、匯率：調(diào)控工具更靈活

匯率形成機(jī)制的改革是2005年的一個(gè)亮點(diǎn)，并淹沒了2004年以來的利率改革，事實(shí)上，2005年以來，利率改革在2004年的基礎(chǔ)上也向前邁出了一大步。利率和匯率作為貨幣政策的調(diào)控手段，它們的改革將對貨幣政策帶來重大影響。

利率政策：2005年3月17日，中國人民銀行宣布調(diào)整商業(yè)銀行住房信貸政策和下調(diào)金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金利率，將現(xiàn)行的住房貸款優(yōu)惠利率回歸到同期貸款利率水平，實(shí)施下限管理。這表明，房地產(chǎn)貸款利率進(jìn)入一個(gè)自主定價(jià)、差異化的新階段。而超額準(zhǔn)備金利率的下調(diào)，則是順應(yīng)國際趨勢，逐步降低乃至取消超額準(zhǔn)備金利率，促使商業(yè)銀行更為積極有效地運(yùn)用資金，而不是在信貸緊縮的政策環(huán)境下被動地依靠上存央行來獲得利益。包括6 月15 日債券遠(yuǎn)期的推出、12月8日自動質(zhì)押融資利率都可以認(rèn)為是央行積極推動利率市場化的有力舉措。

利率改革對貨幣政策的影響主要表現(xiàn)在：作為貨幣政策最重要的中間目標(biāo)，利率更為靈活和富有彈性，使利率市場化又向前推進(jìn)了一步，使得我國的貨幣政策中介目標(biāo)從貨幣供應(yīng)量逐步過渡到利率具備了可能性，直接對貨幣政策的有效性產(chǎn)生深遠(yuǎn)的正效應(yīng)。而超額準(zhǔn)備金利率的下調(diào)，將促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)高效率地運(yùn)用資金，提高其定價(jià)水平和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，為激勵(lì)其資金的市場化運(yùn)作，切斷商業(yè)銀行對央行的依附性，并成為市場化的微觀主體奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，并使貨幣政策的傳導(dǎo)更為通暢。

匯率政策：2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

此次完善人民幣匯率形成機(jī)制的改革，使得人民幣匯率更具靈活性，并增強(qiáng)了我國貨幣政策的有效性。首先，由固定匯率制度改革為有管理的浮動匯率制，將有助于增加我國貨幣政策的獨(dú)立性、主動性和有效性；其次，靈活的匯率政策，不僅可以減少國外“熱錢”對我國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的沖擊，更在客觀上促使了公開市場操作工具多元化。

第3篇：貨幣政策范文

有意見認(rèn)為，央行最新貨幣政策的刺激力度依然不夠，應(yīng)該全面降準(zhǔn)，進(jìn)一步釋放流動性；有意見認(rèn)為，即使央行全面降準(zhǔn)亦不足以解決市場所需流動性總量問題，且無法將流動性導(dǎo)入真正有需求的部門；有意見則認(rèn)為，央行定向降準(zhǔn)偏結(jié)構(gòu)調(diào)整，而貨幣政策應(yīng)著眼于解決總量問題；更有意見認(rèn)為，定向降準(zhǔn)主要著眼于有限的貨幣供應(yīng)增量，而對盤活規(guī)模更大的貨幣存量效用不大。

眾說紛紜，充分表明當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜，以及人們對如何解決當(dāng)前困局之藥方和藥量的眾口難調(diào)。宏觀調(diào)控進(jìn)入深水區(qū)，原本就難有立竿見影的萬全之策，相關(guān)部門只能兼聽之余保持定力，且行、且試、且修正。

前幾年中國央行貨幣超發(fā)總量之大，難以遽然縮減，需要較長時(shí)段消化，因此通過一定的增量來維持一定數(shù)目的總量，以新續(xù)舊實(shí)有必要。近期央行也通過各種手段增加銀行間市場流動性，以避免去年此時(shí)的錢荒再度上演。

正是因?yàn)榇媪烤薮螅倚枰?，就限定了新的增量不可能太大，指望完全通過借新來還舊也就不太現(xiàn)實(shí)。中央也一直擔(dān)心新增的流動性會進(jìn)入通道類機(jī)構(gòu)，繼續(xù)空轉(zhuǎn)下去，不僅于實(shí)體經(jīng)濟(jì)無補(bǔ)，還會繼續(xù)助推資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

不過近一年來的實(shí)踐也表明，冀圖通過限制增量來倒逼存量進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，效果也不甚佳。巨大的貨幣存量，在某種意義上像一個(gè)自我運(yùn)轉(zhuǎn)的黑洞，不僅傾向于吞噬任何新增流動性，還因其對資產(chǎn)價(jià)格泡沫的支撐而成為導(dǎo)致融資成本居高不下的“黑手”。

貨幣存量問題的解決，必須通過呆壞賬的核銷、不良資產(chǎn)的處置、債務(wù)的展期等各種手段多管齊下共同加以解決，而這又離不開包括債券市場建設(shè)、資產(chǎn)證券化的推進(jìn)等資本市場的發(fā)展。

眼下資產(chǎn)價(jià)格泡沫、房地產(chǎn)市場走勢、土地出讓收入、地方融資平臺、地方債等一系列問題互相牽連漸成盤根錯(cuò)節(jié)積重難返之勢，必須盡快通過存量資產(chǎn)的妥善置換，帶來流動性和可變現(xiàn)能力的提升，金融體系可以更好地防范因房地產(chǎn)價(jià)格下跌等事件帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

只有將存量資產(chǎn)置換出來，才能真正盤活貨幣存量，從而從根本上解決貨幣總量不足的問題，而也只有在此過程中將資產(chǎn)價(jià)格泡沫擠出，使作為抵押物的資本品能夠回歸合理價(jià)位，也才能降低虛高的整體融資成本。而這也將為正在加速推進(jìn)中的利率市場化提供一個(gè)較為穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。否則利率市場化的推進(jìn)，會因?yàn)槠毡榈馁Y金饑渴癥所導(dǎo)致的利率飆升，因持有大量泡沫資產(chǎn)的地方融資平臺，以及大型國企對利率不敏感所導(dǎo)致的信號指導(dǎo)失靈，從而面臨類似上世紀(jì)80年代價(jià)格改革所遭遇的污名化風(fēng)險(xiǎn)。

在存量貨幣盤活這一根本問題得到解決之前，出于底線思維而推出的定向降準(zhǔn)，就難免帶有頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳的色彩。通過定向降準(zhǔn)將新增流動性精準(zhǔn)導(dǎo)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)中某些具體部門的初衷，是彰彰明甚的，但市場對央行此操作能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，意見并不統(tǒng)一。

首先，央行此操作與銀行監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)、財(cái)政部門的貼息、發(fā)改委等部門的產(chǎn)業(yè)政策相疊加，究竟會產(chǎn)生什么樣的聚合效應(yīng)有待實(shí)踐和時(shí)間加以檢驗(yàn)；其次，針對特定金融機(jī)構(gòu)和特定行業(yè)企業(yè)的優(yōu)惠政策，對雙方的風(fēng)險(xiǎn)辨別和把控能力會否起到反作用，讓商業(yè)性銀行去履行原本由政策性銀行來承擔(dān)的任務(wù)，會否引發(fā)角色紊亂待定；再次，在市場普遍面臨資金饑渴癥的大前提下，如何保證因此前針對特定領(lǐng)域和行業(yè)有放貸行為的金融機(jī)構(gòu)，會繼續(xù)嚴(yán)格重復(fù)此前的貸款走向，如若不然，誰來承擔(dān)因此而出現(xiàn)的監(jiān)管成本上升和可能帶來的金融不良資產(chǎn)上升？

第4篇：貨幣政策范文

貨幣政策或收縮

雖然一季度的宏觀數(shù)據(jù)還沒全部公布，但大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的作用下，經(jīng)濟(jì)止住了進(jìn)一步下滑的趨勢，宏觀政策和貨幣政策也到了一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期。對于財(cái)政政策，是繼續(xù)實(shí)施大規(guī)模的刺激計(jì)劃還是維持相對穩(wěn)定還有待觀察，但對于貨幣政策而言，維持目前相對穩(wěn)定，甚至略加以收縮，是必然的結(jié)果。

在信貸持續(xù)高速增長，以及M2持續(xù)爬升20%，遠(yuǎn)高于央行的17%的目標(biāo)并將維持高位較長時(shí)間下，對下一階段貨幣政策進(jìn)行微調(diào)是必然的。持續(xù)信貸擴(kuò)張加大了流動性風(fēng)險(xiǎn)，而如此快速如此龐大的信貸投放，加大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

信貸投放在短短一個(gè)季度內(nèi)爆發(fā)式增長，必然蘊(yùn)含著較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，相信貨幣當(dāng)局很快就會很快將著手深入調(diào)

查和研究，以提早發(fā)現(xiàn)其中的風(fēng)險(xiǎn)因素。而“貸大貸長貸集中”將是其中最主要的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

降息有空間并不代表近期會降息

與美國還是其他幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體相比較，中國還有一定的降息空間。但實(shí)際上，各國利率體系因中央銀行調(diào)控方式、金融制度及金融市場狀況不同而存在差異。我國的利率市場化改革仍在進(jìn)行中，市場利率與管制利率并存，利率體系與發(fā)達(dá)國家存在較大的差異。在比較國家間利率水平時(shí)，需要比較分析利率的性質(zhì)和期限等特點(diǎn)。整體來看，降息的空間并沒有想象的那么大。

存在一定的降息空間，這并不意味著近期就會降息。相反，我們認(rèn)為央行的目的已經(jīng)完全達(dá)到，甚至超過了原先預(yù)定的目標(biāo)，降息已經(jīng)變得完全沒有必要；其次，CPI雖在2月份同比負(fù)增長，隨后一個(gè)季度逐漸回升的可能性正在明朗，從環(huán)比來看，物價(jià)下跌動力并不足，基于CPI負(fù)增長對實(shí)際利率偏高的判斷無多大依據(jù)。

二季度末存款準(zhǔn)備金率或下調(diào)

銀行體系的資金來源已不同于2007年――07年由于貿(mào)易順差高居不下，加上資本項(xiàng)目的大量順差，造成央行被迫大量回收過剩的資金。在信貸持續(xù)高增長情況下，企業(yè)和居民戶存款大增，這將為未來提供充足的資金。

我們分析認(rèn)為，6、7月份由于央票到期量急劇萎縮，雖然央行會通過諸如3個(gè)月的央票或者正回購?fù)埔瀑Y金的注入，但低于正常值的可能性很大，我們認(rèn)為很有可能在這個(gè)時(shí)間窗口下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，幅度在0.5-1%之間。

人民幣將小幅貶值

從經(jīng)濟(jì)的角度來看，人民幣貶值或許不是最佳選擇，因?yàn)殡m然短期內(nèi)貶值本幣將提振出口，但從長期來看，貶值的負(fù)面影響應(yīng)大于正面影響。但一季度出口增速回落的幅度明顯超出政府的預(yù)期，從最近一季度的出口政策來看，提振出口主要依靠行業(yè)振興規(guī)劃，尤其是提高出口商品出口退稅率。但顯然在諸多刺激出口的備選政策中，人民幣小幅度貶值是最優(yōu)選擇。人民幣貶值1%的效果，相當(dāng)于出口退稅率上調(diào)1.5%至2%。

即使考慮到美聯(lián)儲大量收購國債發(fā)放美元貨幣對美元貶值的沖擊，以及歐盟關(guān)于啟動歐元印鈔機(jī)的信息，世界主要幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體面臨著較大的通貨貶值的壓力，但我們認(rèn)為中國通脹壓力更大。中國由于金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健，在這次金融危機(jī)中資產(chǎn)負(fù)債表未受到明顯的沖擊，同時(shí)人民幣貨幣供應(yīng)的增速遠(yuǎn)超于其他主要經(jīng)濟(jì)體，人民幣貶值的壓力更大。

第5篇：貨幣政策范文

舞臺后面是隱隱綽綽的大人物，聲音不大，說出來的都是命令，不討價(jià)還價(jià)。大人物有支配劇情的力量，但經(jīng)常在劇情發(fā)展方向上游移不定。是力保眼前企業(yè)利潤和各級政府稅收，還是讓市場發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的作用以謀求更長久的活力？大人物總想著二者兼得，結(jié)果是不斷地讓后者讓步。后者看不見、摸不著，最為難的地方是要拿自己人開刀。

舞臺中間是貨幣當(dāng)局，市場上稱為“央媽”。央媽對市場化改革和開放有信念，熱衷學(xué)習(xí)新事物，嘗試新工具。央媽沒有愧對“媽”的稱號，對自己賦予了超出其他貨幣當(dāng)局幾倍的目標(biāo)，干一些別人看來超出職責(zé)范圍的事。央媽不是自己說了算，有時(shí)候不得不委曲求全，還要替人背黑鍋。央媽有犯錯(cuò)的時(shí)候，有時(shí)候是做了不該做的，有時(shí)候是時(shí)機(jī)和力度把握得不準(zhǔn)，有時(shí)候?yàn)榱烁墒路奖銢]有對其他角色做出必要的解釋和回應(yīng)。于是，央媽干的越多，對她的爭議也就越多。

大人物和央媽在舞臺上的時(shí)間都很短，真正一直站在舞臺最前面的是各路經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他們總有說不完的話。參與到一輪又一輪的爭論中。像往常一樣，“左隊(duì)”支持放松貨幣政策，“右隊(duì)”則反對放松貨幣政策，左邊和右邊對大人物和央媽“既要”“又要”的定向?qū)捤烧叨汲謶岩蓱B(tài)度。

“左隊(duì)”第一辯：受房地產(chǎn)投資減速和部分工業(yè)部門去產(chǎn)能的影響，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力很嚴(yán)重。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）4月份降至年同比增速1.8%的低位，5月份中國通脹水平同比上漲至2.5%。盡管5月份出現(xiàn)反彈，CPI漲幅依然低于決策層在3月份設(shè)定的3.5%的年度指標(biāo)。它可能只是緩解一些人對中國經(jīng)濟(jì)中通貨緊縮危險(xiǎn)的擔(dān)憂。企業(yè)融資難、融資貴的抱怨不絕于耳。這種情境下，貨幣當(dāng)局應(yīng)該放松貨幣政策。

“右隊(duì)”第一辯：房地產(chǎn)投資減速和部分工業(yè)部門去產(chǎn)能難道不是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整正想要的結(jié)果嗎？難道不應(yīng)該降低投資增速嗎？中國現(xiàn)在需要新增固定資本6.2個(gè)單位才能增加1個(gè)單位產(chǎn)出。國際上，新增固定資本3個(gè)-3.5個(gè)單位能增加1個(gè)單位產(chǎn)出；中國過去30年，新增固定資本4個(gè)單位能增加1個(gè)單位產(chǎn)出。超出尋常的高投資、低回報(bào)組合可以看作是映射的一端，映射的另一端是強(qiáng)大的力量通過犧牲消費(fèi)補(bǔ)貼投資，是強(qiáng)大的力量驅(qū)動著大量不計(jì)回報(bào)的低效率投資。中國不應(yīng)該通過放松貨幣政策支持目前低效率的投資，降低投資規(guī)模、提高投資效率才是走出困境的出路。

“左隊(duì)”第二辯則以為：過緊的貨幣政策不僅不會優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，反而會讓經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化。從銀行信貸、影子銀行業(yè)務(wù)和債券市場上反映很明顯：資金緊張局面下，融資更困難的是中小民營企業(yè)，低效率、預(yù)算軟約束投資主體面臨的融資壓力反而不大。緊縮的貨幣政策反而不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

“右隊(duì)”第二辯則表示：這個(gè)觀察很有價(jià)值，幫助把問題討論引向深處。需要區(qū)分兩個(gè)關(guān)系：投資總量和投資結(jié)構(gòu)與貨幣政策松緊的關(guān)系。第一個(gè)關(guān)系，寬松的貨幣政策應(yīng)該對應(yīng)于高的投資規(guī)模，這一點(diǎn)應(yīng)該沒有歧義，這也是討論的前提。第二個(gè)關(guān)系，寬松的貨幣政策是否會加劇投資結(jié)構(gòu)惡化？這是分歧的重點(diǎn)，需要分兩種情景討論。

情景1：低效率、軟預(yù)算約束投資主體依然保持過去那樣的投資饑渴癥。如果采取寬松貨幣政策，資金主要流向還是這些投資主體，這對總體投資結(jié)構(gòu)和效率還是壞消息。即便中小民營企業(yè)在融資環(huán)節(jié)上也分到了一小杯羹，但是對于改善中小民營企業(yè)經(jīng)營業(yè)績未必有實(shí)質(zhì)幫助，需要考慮到低效率投資主體擴(kuò)張對中小民營企業(yè)的溢出效應(yīng)，比如更高的原材料價(jià)格和更糟糕的市場競爭環(huán)境。

情景2：反腐敗打擊了低效率、軟預(yù)算約束投資主體的投資熱情，再加上對于融資規(guī)模和條件的各種新約束，這些投資主體對資金需求下降。這種情景下，即便貨幣當(dāng)局不放松貨幣政策，中小民營企業(yè)的融資成本也會下降，投資結(jié)構(gòu)和投資效率得到逐步改善。如果采取寬松貨幣政策，將會拖延甚至加劇總體投資規(guī)模過高的問題，不利于改善投資效率。

總之，上面兩種情境都不支持放松貨幣政策。

“左隊(duì)”第三辯：投資增速不能過快下降，保增長就是保就業(yè)，應(yīng)該在發(fā)展中解決問題。

“右隊(duì)”第三辯：那也別用讓人帶上一百個(gè)問號的貨幣政策，可以給服務(wù)業(yè)減稅，給中小企業(yè)的新增設(shè)備投資補(bǔ)貼，或者干脆給低收入群體發(fā)紅包，效果更直接。

臺下觀眾笑了。這是大家都知道的秘密，財(cái)政是“鐵公雞”，錢再多也是哭窮。

“右隊(duì)”還在喋喋不休。貨幣當(dāng)局和財(cái)政是政府的兩個(gè)口袋，貨幣當(dāng)局定向?qū)捤傻扔谑秦?cái)政補(bǔ)貼，都是花政府的錢，只不過花錢方式隱蔽一些，貨幣政策的定向措施在合法性、效率等方面都讓人質(zhì)疑。

第6篇：貨幣政策范文

時(shí)過二季度,宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象明顯,正是檢視宏觀經(jīng)濟(jì)政策之時(shí)。國家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,中國GDP增長達(dá)到7.1%,其中,二季度增長7.9%,中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的勢頭已基本確立。

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經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“三岔口”

成就來之不易。盡管本輪經(jīng)濟(jì)疲軟面臨的外部危機(jī),遠(yuǎn)大于上一輪的亞洲金融危機(jī),但從縱向觀察,今年上半年中國經(jīng)濟(jì)增長率僅略低于1998年的7.2%;從橫向比較,全球主要出口大國均面臨負(fù)增長,而同屬出口大國的中國,全年經(jīng)濟(jì)增長或?qū)⒊^8%的既定目標(biāo)。

成就很容易讓人飄飄然。然而,中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并無奇跡可言,無非是典型的投資拉動。數(shù)據(jù)比較顯示,今年上半年,投資為GDP的增長貢獻(xiàn)了6.2個(gè)百分點(diǎn),消費(fèi)和凈出口分別貢獻(xiàn)了3.8個(gè)百分點(diǎn)和-2.9個(gè)百分點(diǎn)。而在2007年,消費(fèi)、投資、凈出口分別拉動GDP增長4.4個(gè)、4.3個(gè)、2.7個(gè)百分點(diǎn)。如果不考慮外需,則今年上半年內(nèi)需中消費(fèi)與投資之比大約為1∶1.6,較之2007年兩者基本持平的局面更加難盡如人意。我們早已承認(rèn)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長模式不可持續(xù),而現(xiàn)在不過是沿著舊模式軌道走得更遠(yuǎn)。

在投資“單引擎”驅(qū)動的背后,是貨幣和信貸的天量增長。今年上半年,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長28.5%,金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增長34.4%,均創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的新高。相比之下,上半年名義GDP同比僅增長3.8%,貨幣政策之寬松無以復(fù)加。貨幣和信貸的巨浪固然可以載“GDP之舟”,但覆舟之險(xiǎn)亦不可不防。

無論從哪個(gè)角度評判,現(xiàn)行貨幣政策的力度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了“適度寬松”的本意。在政府部門、商業(yè)銀行和投資者的多方博弈之下,貨幣政策已形同不設(shè)防(參見本期封面文章“貨幣寬松到何時(shí)?”)。

我們認(rèn)為,現(xiàn)在應(yīng)強(qiáng)調(diào)回歸“適度”本意。在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)不可測的階段,適度寬松的貨幣政策是必要的,即便有些矯枉過正,出現(xiàn)不設(shè)防的局面也情有可原。

但在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后,不設(shè)防的貨幣政策已是弊遠(yuǎn)大于利,如不及時(shí)調(diào)整,形成惡性通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫只是時(shí)間問題。

有些人認(rèn)為,由于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍未牢固,應(yīng)堅(jiān)持目前事實(shí)上“極度寬松”的貨幣政策,以信貸高增長來維系市場的流動性和信心。我們對此萬難茍同。因?yàn)楸据單C(jī)的實(shí)質(zhì)是需求急劇下降,歐美國家大量的過度消費(fèi)需求已經(jīng)被危機(jī)摧毀,且在短期之內(nèi)難以恢復(fù),僅靠超前投資本身難以創(chuàng)造足夠的需求。更何況目前中國政府雖有巨量投資,但對民間投資的帶動仍非常有限,期待中由民間投資增加而創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會、帶動最終消費(fèi)需求的增長,在近中期很難實(shí)現(xiàn)。

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經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“三岔口”

應(yīng)當(dāng)看到,全球主要經(jīng)濟(jì)大國無不是消費(fèi)大國,鮮有依靠“投資立國”成就長久的繁榮。繼續(xù)推行投資擴(kuò)張的政策,固然可以維持表面繁榮于一時(shí),卻很可能耗竭改革開放30多年積累的有限資源,高增長之后很可能是長期的經(jīng)濟(jì)調(diào)整和低增長。前蘇聯(lián)如此,日本如此,現(xiàn)在的美國也面臨同樣的危險(xiǎn)。

在目前產(chǎn)能過剩的大環(huán)境下,全社會有效需求不足,過剩流動性并不會立即帶來物價(jià)全面上漲。但是,同樣由于有效需求不足,新增信貸并未全部進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),相當(dāng)一部分違規(guī)進(jìn)入股市和樓市,推動了資產(chǎn)價(jià)格走高,進(jìn)一步吸引原本投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)資金和用于消費(fèi)的居民收入投入資產(chǎn)市場,以博取資本利得。這不僅會削弱實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ),也會助長資產(chǎn)市場投機(jī)行為,催生泡沫。

為避免資產(chǎn)市場出現(xiàn)大起大落,維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行,貨幣政策應(yīng)當(dāng)首重預(yù)見性。中國貨幣政策的最終目標(biāo)是“維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定和推動經(jīng)濟(jì)增長”,貨幣供應(yīng)和信貸增長則只是實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的中間手段。貨幣當(dāng)局應(yīng)該平衡經(jīng)濟(jì)增長與價(jià)格波動之間的關(guān)系,更需警惕通貨膨脹損傷長期增長的基礎(chǔ)。在貨幣政策執(zhí)行層面,則應(yīng)該從事實(shí)上的“極度寬松”回歸到真正的“適度寬松”。

當(dāng)前央行已經(jīng)啟動定向發(fā)行央票,央票利率有所上升,從而在公開市場操作中發(fā)出了“技術(shù)性微調(diào)”的信號。但貨幣當(dāng)局更應(yīng)關(guān)注整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。特別是一些金融機(jī)構(gòu)長期貸款占比過高等不良信號、地方政府強(qiáng)力參與信貸活動等越位行為,都有可能引發(fā)銀行流動性危機(jī)和新一輪不良貸款激增,甚至重蹈美國次貸危機(jī)覆轍。由于貨幣政策發(fā)生效力時(shí)滯較長,央行應(yīng)未雨綢繆,通過多種政策工具向市場表達(dá)維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長和市場健康發(fā)展的決心。

第7篇：貨幣政策范文

    物價(jià)的持續(xù)下跌和經(jīng)濟(jì)增長速度連續(xù)低于潛在的增長水平,說明通貨緊縮仍是目前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要特征,其趨勢仍在發(fā)展:

    1.GDP增長率呈不斷下降趨勢

    我國GDP增長率從1993年的13.5%下降到1998年的7.8%。1998年下半年,依靠財(cái)政投資拉動,經(jīng)濟(jì)增長率有所回升,但仍然明顯低于過去十年的平均水平,同時(shí)低于我國潛在的經(jīng)濟(jì)增長能力。

    1999年上半年GDP增長率達(dá)到7.6%,其中一季度GDP增長率達(dá)到8.3%,二季度GDP增長降為7.1%。經(jīng)濟(jì)增長前高后低的趨勢明顯,若不及時(shí)采取有力的啟動政策,完成今年GDP增長率7%的目標(biāo)仍有一定困難。

    2.各類物價(jià)水平持續(xù)下跌,通貨緊縮趨勢依舊

    到1999年8月,商品零售物價(jià)指數(shù)連續(xù)23個(gè)月負(fù)增長,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)連續(xù)18個(gè)月負(fù)增長,反映經(jīng)濟(jì)景氣的生產(chǎn)資料價(jià)格購進(jìn)指數(shù)也連續(xù)35個(gè)月負(fù)增長。今年上半年,商品零售物價(jià)指數(shù)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)分別從第一季度的-2.9%和-1.4%進(jìn)一步下跌為-3.2%和-1.8%,盡管近來這兩個(gè)指數(shù)均有程度不同的回升,但回升幅度十分有限。

    3.消費(fèi)需求不旺,增長乏力

    1998年社會商品零售總額增長率僅為6.8%,1999年上半年進(jìn)一步下降為6.4%。比1985-1997年間平均17.7%的增長水平低10個(gè)百分點(diǎn)以上,說明物價(jià)的下降并沒有相應(yīng)帶來商品銷售額的增長。

    4.農(nóng)產(chǎn)品收購價(jià)格劇烈下降幅度大,農(nóng)民收入增長減緩

    1997年農(nóng)產(chǎn)品收購價(jià)格就全面大幅度下跌為-4.5%,1998年農(nóng)產(chǎn)品收購價(jià)格增長率進(jìn)一步下降為-0.8%,兩年累計(jì)下降了12.1個(gè)百分點(diǎn),等于農(nóng)民生產(chǎn)等量的農(nóng)產(chǎn)品而貨幣收入?yún)s下降了12%。農(nóng)村居民消費(fèi)持續(xù)下降,1998年農(nóng)村居民以69.6%的人口,只購買了社會消費(fèi)品零售額的38.9%,1999年第一季度有下降為38.5%,而占人口30.4%的城鎮(zhèn)居民,卻購買了另外61%以上的社會消費(fèi)品零售額,城鄉(xiāng)居民消費(fèi)差距過大。

    5.外貿(mào)出口形勢并不樂觀,外需嚴(yán)重不足

    1999年上半年全國外貿(mào)進(jìn)出口總額達(dá)1,580億美元,同比增長4.4%,其中出口830億美元,下降4.6%;進(jìn)口750億美元,增長16.6%;順差80億美元。此外,上半年我國外商直接投資協(xié)議額194億美元,下降19.9%;實(shí)際利用外資186億美元,下降9.2%,預(yù)示著吸收利用外資和擴(kuò)大出口的難度進(jìn)一步加劇,外資對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)在減弱。

    6.基礎(chǔ)貨幣投放下降,實(shí)際貨幣供給不足,貨幣流動性比率降低

    近年來,我國基礎(chǔ)貨幣投放下降,貨幣供應(yīng)趨緊。1998年末,基礎(chǔ)貨幣余額為29108.7億元,僅比上年末增加29.2億元;到今年3月份,基金貨幣余額降為28314.9億元,比年初下降793.8億元;6月末,基礎(chǔ)貨幣余額降為28042.7億元,比三月末下降272.2億元,比年初下降1066億元。

    在基礎(chǔ)貨幣下降的同時(shí),廣義貨幣供應(yīng)量M2仍保持小幅增長,其增長量約為基礎(chǔ)貨幣運(yùn)用余額減少造成的貨幣供應(yīng)的收縮量。也就說,近年來,我國廣義貨幣M2在小幅增加的同時(shí),貨幣流動性比率(即M1與M2之比,即全社會貨幣供應(yīng)中,用于居民消費(fèi)、企業(yè)生產(chǎn)和投資的那部分貨幣占整個(gè)貨幣的比重)卻不斷下降。1997年6月貨幣流動性比率為37.5%,1998年6月下降為35.7%,到1999年6月進(jìn)一步下降為34.86%。造成貨幣流動性比率不斷下降的原因,是由于近兩年企業(yè)投資活動不積極,流動資金減少,以及居民消費(fèi)欲望不強(qiáng)。由于企業(yè)資金趨緊,投資意愿下降,1999年前4個(gè)月企業(yè)存款下降355億元,其中,活期存款下降842億元,定期存款卻增加了487億元。

    根據(jù)西方學(xué)者的實(shí)證分析,貨幣需求對經(jīng)濟(jì)增長的彈性為1.8.考慮到我國正在經(jīng)歷由實(shí)物經(jīng)濟(jì)向貨幣經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變,彈性應(yīng)該更大一些。據(jù)國內(nèi)學(xué)者對1979年以來的實(shí)證分析,我國的這一彈性應(yīng)為2.3左右。也就是說,經(jīng)濟(jì)每增長1%,貨幣數(shù)量應(yīng)該增加2.3%。以1998年經(jīng)濟(jì)增長7.8%為例,貨幣數(shù)量應(yīng)增長17.94%,而我國1998年三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2的增長分別為10.09%、11.85%和14.84%,都遠(yuǎn)低于17.94%的水平。因此,就近兩年的經(jīng)濟(jì)增長速度而言,我國基礎(chǔ)貨幣的增加速度太低,貨幣供給不足。

    明年應(yīng)繼續(xù)實(shí)行適度擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策

    通貨緊縮使實(shí)際利率上升,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平均利潤率下降,儲蓄傾向上升,投資意愿減弱,是導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)增長速度下降的直接原因。不斷加深的通貨緊縮將是未來幾年我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域存在的主要問題,盡管造成這一狀況的原因是多方面的,但根本原因是經(jīng)濟(jì)生活中深層次的結(jié)構(gòu)性矛盾。因此,短期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的中長期政策銜接起來。

    進(jìn)一步緩解通貨緊縮是明年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù),因此,繼續(xù)實(shí)行適度擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策仍是宏觀經(jīng)濟(jì)管理的基本政策取向。實(shí)行這一政策取向的問題是,從貨幣政策方面看,政策傳導(dǎo)機(jī)制障礙影響了基礎(chǔ)貨幣的放量,也使利率政策作用不明顯,新的貨幣需求不旺也從另一個(gè)角度抑制了貨幣供給。因此,放量基礎(chǔ)貨幣、擴(kuò)大貨幣需求,在傳導(dǎo)機(jī)制障礙短期難以解決、利率政策不明顯的條件下,基礎(chǔ)貨幣放量須尋找新的途徑,同時(shí),從現(xiàn)代貨幣需求理論看,提高非政府投資收益率是創(chuàng)造新的貨幣需求的關(guān)鍵。

    從財(cái)政政策方面看,擴(kuò)張性財(cái)政政策不能作為長期政策使用,發(fā)債空間有限,發(fā)債空間歐盟國家債務(wù)負(fù)擔(dān)率不高于60%,1999年我國債務(wù)負(fù)擔(dān)率約為12.5%,西方國家宏觀稅率平均在45%以上,我國約在12%,說明財(cái)政的償債能力約為西方國家的1/3弱,1/4強(qiáng),因此,我國的債務(wù)負(fù)擔(dān)率低線為15%,最高不能超過20%。

    我國目前大約有3萬億的隱性債務(wù)(估算),未來幾年將部分體現(xiàn)為政府的顯性債務(wù),如剝離銀行不良資產(chǎn)的最終損失和社會保障資金的支付缺口等,最終都要由財(cái)政來承擔(dān)。

    依據(jù)李嘉圖的等價(jià)定理(當(dāng)債務(wù)增長率高于經(jīng)濟(jì)增長率時(shí),當(dāng)期的債務(wù)發(fā)行是對未來增加的稅收收入的提前支付),當(dāng)期的債務(wù)發(fā)行,必然導(dǎo)致未來年度采取緊縮的財(cái)政政策,否則,財(cái)政將發(fā)生支付危機(jī)。因此,必須考慮靈活運(yùn)用彌補(bǔ)財(cái)政赤字的方法。

    明年財(cái)政貨幣政策具體思路

    1、貨幣政策方面:

    1)繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策的同時(shí),核心問題是解決貨幣傳導(dǎo)機(jī)制障礙。將商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)效益與信貸安全作為剛性考核指標(biāo),解決不講效益,只求安全的問題。

    2)完善存款準(zhǔn)備金制度,進(jìn)一步調(diào)低存款準(zhǔn)備金率,以增加商業(yè)銀行資金的流動性。在當(dāng)前已經(jīng)擴(kuò)大商業(yè)銀行存貨差和增加低成本資金來源的情況下,將存款準(zhǔn)備金降為零利率,鼓勵(lì)商業(yè)銀行積極擴(kuò)大貸款投放和其他形式的資產(chǎn)運(yùn)用,防止商業(yè)銀行在中央銀行套取利息。同時(shí),將中央銀行法定存款準(zhǔn)備金率由目前的8%再下調(diào)到5%。

    3)在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)發(fā)展多樣化的金融機(jī)構(gòu)。在當(dāng)前通貨緊縮的形勢下,不僅要積極防范金融風(fēng)險(xiǎn),繼續(xù)推進(jìn)化解金融風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)改革措施,還必須注意防止出現(xiàn)政策和導(dǎo)向上的極端化傾向。如果金融機(jī)構(gòu)單純追求防范風(fēng)險(xiǎn)而不積極進(jìn)行投資和貸款,整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)必然會陷入更大的困境,從而導(dǎo)致更大的金融風(fēng)險(xiǎn)乃至經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。因此,在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),應(yīng)加快金融改革的步伐,發(fā)展主要服務(wù)于中小企業(yè)的各種類型的非國有金融機(jī)構(gòu),推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的多樣化,以分散國家的金融風(fēng)險(xiǎn),拓展中小企業(yè)的籌資渠道。

    4)積極培育金融市場,增強(qiáng)中央銀行的調(diào)控能力。積極推進(jìn)金融市場發(fā)育,加快貨幣市場的一體化進(jìn)程,為統(tǒng)一同業(yè)拆借市場、國債回購市場、票據(jù)市場創(chuàng)造條件,促進(jìn)公開市場業(yè)務(wù)的發(fā)展;放開票據(jù)貼現(xiàn)率,鼓勵(lì)商業(yè)銀行積極進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù),加大再貼現(xiàn)的規(guī)模,擴(kuò)大中央銀行資產(chǎn)運(yùn)用中票據(jù)持有的比例,增強(qiáng)中央銀行的調(diào)控能力。

    2、財(cái)政政策方面:

    1)適度擴(kuò)大財(cái)政赤字,調(diào)整支出結(jié)構(gòu)

    建議2000年繼續(xù)實(shí)行適度擴(kuò)張的財(cái)政政策,中央財(cái)政赤字增加1000億元左右,主要考慮拉動GDP的增長與阻止物價(jià)水平的下滑。

    調(diào)整財(cái)政資金支出結(jié)構(gòu),在增加財(cái)政對基礎(chǔ)設(shè)施投資力度的同時(shí),應(yīng)該考慮將部分財(cái)政資金用于能夠直接帶動民間投資和消費(fèi)的領(lǐng)域。包括增加經(jīng)常性預(yù)算支出,增加職工收入以促進(jìn)居民消費(fèi)。特別要將增加的預(yù)算資金優(yōu)先用于扶持中西部地區(qū)和老、少、邊、窮地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,結(jié)合扶貧攻堅(jiān)計(jì)劃的實(shí)施,力爭使5000萬貧困人口提前脫貧;加強(qiáng)政府對社會保障資金的支持,由財(cái)政撥出部分資金用于建立和健全社會保障制度,以鼓勵(lì)居民多消費(fèi)而少儲蓄;同時(shí),可考慮將一部分財(cái)政資金用于清理企業(yè)間債務(wù)和銀行不良資產(chǎn),以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),改善企業(yè)經(jīng)營狀況。特別要注重發(fā)揮財(cái)政政策在帶動民間投資等方面的作用,放大財(cái)政政策的擴(kuò)張效應(yīng),通過有效地利用財(cái)政貼息、財(cái)政擔(dān)保和財(cái)政參股等手段,充分吸納和引導(dǎo)社會資金,加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,全面提高工業(yè)技術(shù)裝備水平,提高依靠非政府投資和居民消費(fèi)支撐經(jīng)濟(jì)自主增長的能力,為迎接中國加入WTO的挑戰(zhàn)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。

    2)彌補(bǔ)財(cái)政赤字的方法

    彌補(bǔ)財(cái)政赤字有多種途徑,其中,債務(wù)融資和貨幣融資是通常使用的方法。由于《中國人民銀行法》、《預(yù)算法》不允許采用貨幣融資法,可考慮繼續(xù)采取債務(wù)融資方式,但中央銀行必須大力拓展公開市場業(yè)務(wù)。目前可采取的措施是,財(cái)政部向商業(yè)銀行發(fā)行低息或無息短期國債,由中央銀行通過國債市場當(dāng)天等額購入,迫使中央銀行釋放基礎(chǔ)貨幣,增加貨幣供給。這樣做雖然符合現(xiàn)行法律的規(guī)定,但財(cái)政赤字?jǐn)U大仍然體現(xiàn)在債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張上,形成政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。

    此外,采用何種方法彌補(bǔ)財(cái)政赤字,應(yīng)在精確計(jì)算推動通貨膨脹增長幅度的基礎(chǔ)上確定。對控制通貨膨脹總的考慮是,通過貨幣政策與財(cái)政政策的連動,使物價(jià)指數(shù)由目前負(fù)增長,提高到明年的正增長。鑒于近年來發(fā)達(dá)國家通貨膨脹率控制在3%左右,我國作為發(fā)展中國家以及沉重的就業(yè)壓力,經(jīng)濟(jì)增長速度必然要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)國家的水平。若經(jīng)濟(jì)增長速度保持在7%-8%,一般不超過9%的情況,通貨膨脹率控制在5%左右應(yīng)是可行的。

第8篇：貨幣政策范文

自金融危機(jī)以來，美國實(shí)施了兩輪量化寬松的貨幣政策。這一政策引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)，將對其他國家，特別是中國這樣的發(fā)展中國家造成較大的負(fù)面效果。本文從量化寬松貨幣政策的涵義入手，在著重分析美國量化寬松貨幣政策的實(shí)施效果以及潛在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，提出中國所應(yīng)采取的應(yīng)對之策，力爭減緩量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟(jì)的消極影響。

關(guān)鍵詞：

利率；量化寬松；貨幣政策；流動性

一、引言

2008年的國際金融危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形式，各國一方面不斷加大財(cái)政支出，另一方面實(shí)施了量化寬松貨幣政策。全球各大經(jīng)濟(jì)體紛紛實(shí)施量化寬松貨幣政策，這必將對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的沖擊和影響。中國作為世界經(jīng)濟(jì)體系中的一份子，也將不可避免的深陷其中。因此，我們有必要對量化寬松貨幣政策的效果及后果進(jìn)行研究。為此，本文著重分析了量化寬松貨幣政策的經(jīng)濟(jì)后果及對中國的影響，并提出對策建議。

二、量化寬松貨幣政策的理論基礎(chǔ)

1.貨幣非中性。與貨幣中性輪的觀點(diǎn)相反，貨幣非中性論認(rèn)為貨幣供給的變化不只是引起一般物價(jià)水平的變化，而會影響相對價(jià)格體系，從而對就業(yè)和實(shí)際產(chǎn)出產(chǎn)生影響。凱恩斯（1936）在《就業(yè)、利息與貨幣通論》中指出，“古典”學(xué)派所謂充分就業(yè)的均衡只是一個(gè)特例，通常情況總是小于充分就業(yè)的均衡，造成這一現(xiàn)象的根本原因在于有效需求不足。要增加需求，就必須降低利率，而利率決定于貨幣的供求關(guān)系。因此，凱恩斯及其追隨者認(rèn)為貨幣的作用是巨大的，貨幣是非中性的，國家應(yīng)制定適當(dāng)?shù)呢?cái)政政策和貨幣政策，以克服經(jīng)濟(jì)危機(jī)和蕭條。2.貨幣供需理論。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，交易減少，貨幣流通速度一般會降低，因此由著名的費(fèi)雪恒等式MV=PQ可知，要維持產(chǎn)出水平PQ不變，就必須增加流通中的貨幣量。廣義的貨幣供給量M2是基礎(chǔ)貨幣量和貨幣創(chuàng)造乘數(shù)的乘積，即M2=kM。因?yàn)樵诮鹑谖C(jī)期間銀行為了避免出現(xiàn)擠兌，通常會持有較多的準(zhǔn)備金，從而使得貨幣創(chuàng)造乘數(shù)下降。所以，為了維持和增加貨幣供給量，就必須增發(fā)基礎(chǔ)貨幣。3.零利率與流動性陷阱理論。通常情況下，利率降低可以增加投資支出，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長。但是，在危機(jī)期間，利率很低甚至為零時(shí)，人們會對持有貨幣具有無限需求，利率就不再具有調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能，貨幣政策失效，這就是凱恩斯的“流動性陷阱”理論。

三、量化寬松貨幣政策的效果

目前，實(shí)施量化寬松貨幣政策的典型國家是美國和日本。量化寬松的貨幣政策對于美國和日本即產(chǎn)生了正面的作用，也產(chǎn)生了一些負(fù)面的影響。就其積極作用來看，主要有以下幾點(diǎn)：第一，在短期內(nèi)穩(wěn)定了金融體系。在危機(jī)期間，量化寬松貨幣政策為銀行注入了充足的流動性，消除了流動性不足的威脅，避免了危機(jī)和恐慌的蔓延和惡化，對金融體系的穩(wěn)定具有重要的作用。第二，避免通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好。在危機(jī)發(fā)生后，金融機(jī)構(gòu)為了避險(xiǎn)，一般會提高準(zhǔn)備金，減少放貸，從而使得貨幣創(chuàng)造能力下降，市場出現(xiàn)資金短缺，經(jīng)濟(jì)增長受到遏制，進(jìn)而出現(xiàn)通縮壓力。量化寬松貨幣政策在緩解了資金短缺問題，并產(chǎn)生通脹預(yù)期，對于經(jīng)濟(jì)增長具有推動作用。第三，量化寬松貨幣政策降低融資成本，刺激消費(fèi)和投資。量化寬松貨幣政策下，貨幣供給量的增加可以降低企業(yè)和私人的融資成本，刺激企業(yè)的投資和私人的消費(fèi)。第四，隨著利率水平下降和貨幣供給量增加，可能會導(dǎo)致本幣匯率貶值，進(jìn)而促進(jìn)本國出口和抑制進(jìn)口，改善國際收支狀況并增加有效需求。量化寬松貨幣政策對經(jīng)濟(jì)有正向作用，但是就其負(fù)面影響來看，主要在于以下幾點(diǎn)：第一，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。適當(dāng)?shù)牧炕瘜捤韶泿耪呖梢苑€(wěn)定經(jīng)濟(jì)，但是使用不當(dāng)則可能使得貨幣供給過多。危機(jī)期間，增加的基礎(chǔ)貨幣并不會馬上形成過多貨幣供給，但是在危機(jī)過后，過多的貨幣供給會引起通貨膨脹。因此，量化寬松貨幣政策最大的風(fēng)險(xiǎn)在于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。第二，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)期間，實(shí)業(yè)投資預(yù)期收益較低，大量資金流向房地產(chǎn)和股市之中，結(jié)果會造成房價(jià)和股價(jià)暴漲，形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來危害。第三，匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)。量化寬松政策導(dǎo)致利率進(jìn)一步降低和貨幣供給量增加，會出現(xiàn)資金的跨境套利，一部分資金會流向境外，造成本幣匯率貶值。第四，貨幣政策的逆向操作存在著相當(dāng)大的難度，未來回收流動性的時(shí)機(jī)和方式都將是一個(gè)大問題。如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，央行在短期內(nèi)需要在市場賣出大量的債券，而大量的財(cái)政赤字國債充斥市場，那么又可能造成經(jīng)濟(jì)大幅的波動。

四、量化寬松貨幣政策對中國的影響及對策

1.量化寬松貨幣政策對我國的影響。美國的量化寬松貨幣政策既產(chǎn)生了穩(wěn)定國內(nèi)金融和經(jīng)濟(jì)的效果，同時(shí)也給其他國家，特別是中國這樣的新興國家?guī)砹艘恍┴?fù)面影響。第一，人民幣升值，貿(mào)易環(huán)境惡化。美聯(lián)儲大幅增加美元供應(yīng)，相當(dāng)于美元加速對人民幣貶值，實(shí)際效果等同于人民幣急劇對美元升值，這將大大減弱我國的出口競爭力，將不利于中國出口的持續(xù)增長。第二，熱錢不斷流入中國。美國量化寬松貨幣政策削弱了美元資產(chǎn)對短期國際資本的吸引力，境內(nèi)資本為尋求保值和增值，就會到利率較高的國家里尋求投資。同時(shí)，量化寬松貨幣政策產(chǎn)生的通脹預(yù)期會形成本幣的貶值預(yù)期，資本為了避險(xiǎn)，就會流入貨幣預(yù)期升值的國家。第三，外匯儲備損失。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策強(qiáng)化了美元下行的態(tài)勢。中國人民銀行10日的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，國家外匯儲備余額為3.31萬億美元，而其中絕對部分為美元資產(chǎn)。美國實(shí)行第二次量化寬松貨幣政策以來，相對于美元，人民幣逐漸升值，使外匯儲備的購買力下降而且不斷縮水。

2.應(yīng)對量化寬松的對策。第一，堅(jiān)持外匯儲備多元化，尋求安全和盈利的平衡。分散外匯儲備投資以及創(chuàng)新外匯儲備的管理方式迫在眉睫?？梢钥紤]增持美國優(yōu)質(zhì)跨國大企業(yè)和國際組織的股票，這不僅可以抵御美國國內(nèi)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，還可以抵御美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。第二，大力推進(jìn)人民幣的國際化。量化寬松引起的美元貶值導(dǎo)致中國外匯儲備大幅縮水。但是，如果人民幣能夠成為國際結(jié)算貨幣，就有利于中國貿(mào)易盈余的保值。第三，加強(qiáng)臨時(shí)性資本管制，降低熱錢流入中國的規(guī)模。資本管制主要是為了管制資本項(xiàng)目的國際資金流動，阻止熱錢涌入。在目前全球量化寬松背景下，應(yīng)暫緩?fù)七M(jìn)資本項(xiàng)目的自由化，要加強(qiáng)外匯流入流出的監(jiān)測和管理，加強(qiáng)對熱錢沖擊目標(biāo)、渠道和方式的分析及評估，提高應(yīng)對措施的針對性和有效性，遏制熱錢流入。

五、結(jié)語

量化寬松貨幣政策對于處于金融危機(jī)和衰退階段的經(jīng)濟(jì)，可能具有一定的刺激作用，但是如果此項(xiàng)政策不能正確運(yùn)用，也會帶來一些風(fēng)險(xiǎn)。本文通過分析認(rèn)為量化寬松貨幣政策具有穩(wěn)定金融體系、降低利率刺激投資、抑制通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)期等作用，這些作用的發(fā)揮受到資金能否流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、貨幣向境外漏出情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否如期復(fù)蘇等條件的制約；同時(shí)，這一政策也會帶來通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫、匯率貶值和資產(chǎn)價(jià)格波動等風(fēng)險(xiǎn)。

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第9篇：貨幣政策范文

一、經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行高位加快是貨幣政策變化的主因

(一)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行由偏快轉(zhuǎn)向過熱的風(fēng)險(xiǎn)逐步加大

具體表現(xiàn)為：一是投資反彈壓力依然較大，融資需求旺盛。盡管在強(qiáng)有力的宏觀政策調(diào)控下，2007年前11個(gè)月全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長26.9％，比前10個(gè)月微降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，但總體看當(dāng)前投資反彈的壓力并未減小。2007年前11個(gè)月全國城鎮(zhèn)新開工項(xiàng)目21.1萬個(gè)，同比增加24124個(gè)，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資73584億元，同比增長28％，增速比上年同期提高24.3個(gè)百分點(diǎn)，這說明下一步的投資增長有很強(qiáng)的內(nèi)在擴(kuò)張動力。尤其值得關(guān)注的是，作為支撐固定投資反彈的重要因素的房地產(chǎn)開發(fā)投資增長有所加快，不斷走旺的投資需求必將對銀行的信貸融資產(chǎn)生強(qiáng)大的市場需求。二是貿(mào)易順差高位運(yùn)行的總體態(tài)勢難以改觀。2007年前11個(gè)月我國外貿(mào)進(jìn)出口總值19690.9億美元，已超過2006年全年的進(jìn)出口水平。在大幅降低出口退稅等政策調(diào)控下，11月貿(mào)易順差262.8億美元，同比增長14.7％，雖較10月271億美元有所下降，但新增貿(mào)易順差仍在高位運(yùn)行。貿(mào)易順差過快增長的態(tài)勢未根本改變。三是通貨膨脹壓力日見加大。2007年11月CPI同比上漲6.9％，漲幅創(chuàng)1996年12月以來新高。考慮到國際原油及主要大宗商品價(jià)格漲速加快，國內(nèi)以肉禽為代表的食品價(jià)格上行壓力仍較大、勞動力成本上升、資源稅制改革步伐將加快以及居民通脹預(yù)期普遍增強(qiáng)等因素，未來價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)變?yōu)槊黠@通脹的壓力不容忽視。

(二)境內(nèi)流動性過剩的疏導(dǎo)壓力仍然很大

一是貨幣供應(yīng)量高位增長。近年來，我國國際收支雙順差不斷擴(kuò)大，通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣不斷增長，直接推動了貨幣供應(yīng)的過快增長。二是外匯儲備增長迅速，央行被動投放基礎(chǔ)貨幣及對沖壓力不斷加大，使基礎(chǔ)貨幣大量增加。三是資產(chǎn)價(jià)格大幅攀升。在流動性過剩和實(shí)際負(fù)利率的雙重刺激下，大量資金流入資本市場和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致2007年股市和樓市交易活躍。資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。

(三)銀行體系流動性過剩程度有所緩解且穩(wěn)定性明顯降低，但資金總體仍然充裕

在2007年緊縮性貨幣政策調(diào)控下，銀行體系流動性過剩較以往有了很大改觀，甚至從微觀看，許多中小銀行在很多時(shí)點(diǎn)明顯感到資金吃緊，銀行間市場利率多次出現(xiàn)上升。但總體上看，目前銀行體系資金仍然充裕，這主要表現(xiàn)在：一是超額準(zhǔn)備金率呈下降態(tài)勢，但資金運(yùn)營量明顯放大，說明銀行體系資金總體上仍較為充裕。二是存貸款差逐步擴(kuò)大，但存款活期化加快致使資金來源的穩(wěn)定性降低。從1999年至2007年11月底的數(shù)據(jù)分析，金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款差逐年擴(kuò)大，存貸款差的擴(kuò)大雖然有金融機(jī)構(gòu)自主轉(zhuǎn)型過程中主動降低信貸資產(chǎn)占比的因素，但仍在很大程度上說明目前銀行體系的資金較為充裕。三是人民幣貸款持續(xù)高增，但貸存比仍未有明顯抬升。2007年前三季度月均貸款新增量高達(dá)3700億元；截至2007年三季度末，人民幣各項(xiàng)貸款新增額已超過2006年全年新增貸款總量的3.36萬億元：1－11月人民幣各項(xiàng)貸款增加3.58萬億元，同比多增6203億元，貸款平均增速16.8％，同比高1.6個(gè)百分點(diǎn)。雖然2007年貸款增速超出存款增速，但存款增量始終高于貸款增量的一個(gè)直接結(jié)果是，即便2007年銀行信貸快速擴(kuò)張，其貸存比一直保持在68％左右而沒有明顯抬升，亦說明銀行體系內(nèi)的可貸資金規(guī)模仍然可觀。

二、中國貨幣政策變化經(jīng)歷了“從量變到質(zhì)變”的過程

近15年來，我國貨幣政策有過多次調(diào)整，大致可分為4個(gè)階段：

(一)適度從緊的貨幣政策(1993～1996)

從1993年開始，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高增長、高通脹并行的情況，通脹率一度高達(dá)24％。鑒此，中央采取了“適度從緊”的貨幣政策，其間兩次加息，并成功地于1996年上半年基本上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。其間“適度從緊”的貨幣政策保障了中國經(jīng)濟(jì)的適度增長，同時(shí)有力地遏制了高通脹，效果較為顯著。

(二)穩(wěn)健的貨幣政策(1997～2002)

隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，出現(xiàn)了有效需求不足、物價(jià)持續(xù)下降及經(jīng)濟(jì)增長減緩的嚴(yán)峻局勢。尤其是1997年亞洲金融危機(jī)的全面爆發(fā)，加大了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，中央果斷調(diào)整方向，從1998年起開始實(shí)施“穩(wěn)健”的貨幣政策。而事實(shí)上，從1996年5月開始，央行就審時(shí)度勢地采取了持續(xù)降息的調(diào)控手段，將一年期存款基準(zhǔn)利率由1993年7月的10.98％降至2002年初的1.98％，同期貸款基準(zhǔn)利率由10.98％降到5.04％。

(三)穩(wěn)中從緊的貨幣政策(2003～2007年)

2003年開始，我國進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長周期的上升期，投資、出口、信貸及外匯儲備快速增長。在此期間，貨幣政策雖然名義上仍維持“穩(wěn)健”的基調(diào)，但已逐步發(fā)生變化，一個(gè)主要變化就是根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行形勢的變化逐步表現(xiàn)出適度從緊的趨向。至目前為止一共加息8次，上調(diào)準(zhǔn)備金率15次。尤其是2007年以來，央行緊縮貨幣政策的政策取向日益明顯。年內(nèi)10次提高存款準(zhǔn)備金率，6次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。并于年底開始重點(diǎn)嚴(yán)控房地產(chǎn)信貸快速增長。同時(shí)加大貨幣資金回籠。

(四)從2008年開始實(shí)行從緊的貨幣政策

為防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，從2008年起貨幣政策由“穩(wěn)健”改為“從緊”。1～5月份已4次提高存款準(zhǔn)備金率。6月7日央行宣布，為加強(qiáng)銀行體系流動性管理，央行決定上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，此次調(diào)整后普通存款類金融機(jī)構(gòu)將達(dá)到17.5％的歷史新高――這是央行今年第5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定實(shí)施從緊貨幣政策之后，央行的又一緊縮之舉，此時(shí)距央行前次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率還不到1個(gè)月。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的連續(xù)使用無疑會對市場產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，然而其所帶來的負(fù)面影響也不容忽視。一方面，銀行超額存款準(zhǔn)備金率創(chuàng)下新低，由此可能引發(fā)的流動性風(fēng)險(xiǎn)需要加以防范；另一方面，央行貨幣政策的操作空間正在不斷縮減。根據(jù)央行公布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，3月末金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金率為2％。其中國有和股份制商業(yè)銀行更是低于2％，僅為1.5％和1.3％。在此背景下，下一階段執(zhí)行從緊貨幣政策的難度會進(jìn)一步加大。

綜合上述貨幣政策基調(diào)變化的4個(gè)階段可以看出，中央依據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行變化情況適時(shí)進(jìn)行宏觀調(diào)控能力

不斷增強(qiáng)，其政策的針對性和調(diào)控效果亦不斷提高。同時(shí)，貨幣政策在保持基調(diào)基本穩(wěn)定的前提下。遵循了一條“由量變到質(zhì)變”的變化過程，這在最大限度地減少政策波動的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的總體平穩(wěn)，并有效地拉長了經(jīng)濟(jì)繁榮期。

三、“從緊貨幣政策”的核心在于緊控信貸

基于以上分析可知，目前我國貨幣供給的內(nèi)生性明顯增強(qiáng)，由商業(yè)銀行、企業(yè)、居民等經(jīng)濟(jì)主體的共同行為影響的貨幣乘數(shù)對貨幣供給的決定作用越來越得到強(qiáng)化，而信貸的快速增長通過作用于貨幣乘數(shù)大大增強(qiáng)了銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力。因此，央行一方面加大流動性回籠.另一方面更加大了控制信貸快速增長的調(diào)控力度，這從2007年下半年開始已十分明顯。

2008年從緊的貨幣政策要求我們遏制信貸過快增長，同時(shí)繼續(xù)加大資金回籠并加快信貸投放的結(jié)構(gòu)調(diào)整。采取有保有壓的方式加快相關(guān)的信貸退出及鼓勵(lì)有關(guān)信貸進(jìn)入。主要措施包括：加大窗口指導(dǎo)力度，增強(qiáng)政策剛性和針對性，嚴(yán)把信貸關(guān)；加強(qiáng)政策聯(lián)動性。逐步實(shí)現(xiàn)由總量控制向結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)變；繼續(xù)靈活使用公開市場操作等數(shù)量型手段加快資金回籠；繼續(xù)擇機(jī)利用利率等價(jià)格型工具來控制信貸增長和穩(wěn)定通脹預(yù)期：加快人民幣匯率形成機(jī)制市場化改革進(jìn)程，增強(qiáng)匯率彈性，人民幣對美元升值速度有望進(jìn)一步加快，并加大利率與匯率調(diào)整的協(xié)調(diào)配合；同時(shí)加大財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等與貨幣政策的協(xié)同力度。

第一，加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，增強(qiáng)政策剛性，嚴(yán)把信貸關(guān)。以嚴(yán)控銀行信貸擴(kuò)張為重點(diǎn)，降低銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力，強(qiáng)化貨幣政策的傳導(dǎo)力度，主要措施包括：一是嚴(yán)格控制2008年新增貸款量；二是對商業(yè)銀行信貸規(guī)模實(shí)行按季調(diào)控，更好地把握銀行信貸的投放節(jié)奏并防止商業(yè)銀行信貸沖動過度擴(kuò)張；三是對外資銀行新增貸款規(guī)模加強(qiáng)管理，防止其信貸尤其是房地產(chǎn)信貸快速增長：四是加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，通過加大懲罰性定向央行票據(jù)發(fā)行力度、提高特種存款使用頻率以及強(qiáng)化定期溝通等方式來加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的針對性；五是加強(qiáng)落實(shí)有關(guān)房地產(chǎn)信貸管理的要求，重點(diǎn)加大對房地產(chǎn)信貸的現(xiàn)場與非現(xiàn)場檢查力度，堅(jiān)決取消轉(zhuǎn)按揭和加按揭業(yè)務(wù)，并且不排除繼續(xù)出臺有關(guān)提高投資、投機(jī)性購房信貸門檻政策的可能：六是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，配合國家產(chǎn)業(yè)政策，加快引導(dǎo)商業(yè)銀行對高耗能、高污染、產(chǎn)能過剩行業(yè)的信貸退出。

第二，繼續(xù)運(yùn)用宏觀調(diào)控手段，諸如存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作等數(shù)量型工具，嚴(yán)控貨幣供給快速增長。

第三，靈活運(yùn)用利率等價(jià)格型工具，加快利率市場化改革進(jìn)程?？紤]到2007年6次加息的滯后效應(yīng)可能在2008年集中體現(xiàn)以及美聯(lián)儲未來進(jìn)一步降息的可能性很大，2008年總體上加息幅度和次數(shù)將會少于2007年。建議2008年在加息方面注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，一是加大定期存款利率上調(diào)的力度，以盡快改變“負(fù)利率”狀況，降低通脹預(yù)期；二是針對存款活期化趨勢，繼續(xù)降低活期存款利率：三是針對銀行貸款結(jié)構(gòu)長期化取向及居民自住購房貸款成本已經(jīng)較高，五年期以上貸款利息進(jìn)一步上行的空間較小，為更有效地抑制銀行貸款沖動，應(yīng)實(shí)行不對稱加息，進(jìn)一步收窄利差；同時(shí)要加快利率市場化改革進(jìn)程，進(jìn)一步放寬存貸款利率上下浮動空間。