企業(yè)內(nèi)在價(jià)值在投資策略的作用

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［提要］本文以上市公司貴州茅臺(tái)為例，通過分析市盈率、凈利潤(rùn)、企業(yè)品牌、市場(chǎng)占有率等，對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，分析上市公司內(nèi)在價(jià)值對(duì)其股票市值的影響。研究得出企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與股票的市值呈正向關(guān)系，價(jià)值投資是個(gè)人投資者應(yīng)該堅(jiān)持的理念。

關(guān)鍵詞：內(nèi)在價(jià)值；投資策略；估值方法

一、研究的意義和方法

（一）研究的可行性分析。一般來講，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值有內(nèi)部因素和外部因素兩個(gè)方面的影響。外部因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素和市場(chǎng)因素。內(nèi)部因素包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平、股利政策、股份分割、增減注冊(cè)資本、資產(chǎn)重組幾個(gè)方面。從20世紀(jì)70年代開始，中國(guó)的資本市場(chǎng)從無到有，從小到大，從區(qū)域到全國(guó)。如今中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)成為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和進(jìn)步，一系列地制度建設(shè)也日趨完善。中國(guó)的上市公司建立了完善的財(cái)務(wù)報(bào)告制度，憑借著其系統(tǒng)性、綜合性、全面性已經(jīng)成為眾多投資者分析上市公司的主要工具。通過分析上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表我們可以較好的評(píng)估上市公司的內(nèi)在價(jià)值。

（二）研究目標(biāo)的選取。根據(jù)多方面考慮，選取上市公司貴州茅臺(tái)作為研究對(duì)象，通過市盈率指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。同時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)占有率、品牌價(jià)值影響力等其他輔助因素對(duì)上市公司整體內(nèi)在價(jià)值做出一個(gè)合理的評(píng)估。貴州茅臺(tái)作為中國(guó)白酒行業(yè)的代表，其收入和利潤(rùn)總額在中國(guó)A股市場(chǎng)表現(xiàn)突出。對(duì)其股票價(jià)值進(jìn)行研究有一定的代表性和現(xiàn)實(shí)意義。

（三）研究方法。主要通過市盈率、凈利潤(rùn)、品牌價(jià)值、市場(chǎng)占有率等進(jìn)行研究。市盈率（簡(jiǎn)稱P/E）是指“股票價(jià)格”除以“每股收益”的比率。市盈率是最常用評(píng)估股價(jià)水平是否合理的指標(biāo)之一，是很具參考價(jià)值的股票指標(biāo)之一。一般情況下，一只股票如果市盈率越低，即市價(jià)相對(duì)于股票的盈利能力越低，表明投資回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)越小，股票的投資價(jià)值就越大。凈利潤(rùn)是指企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)總額減去所得稅后的金額，也可以稱為稅后利潤(rùn)。凈利潤(rùn)是一項(xiàng)非常重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。對(duì)于企業(yè)投資者來說，凈利潤(rùn)是獲得投資回報(bào)大小的基本因素，對(duì)于企業(yè)管理者而言，凈利潤(rùn)是進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理決策的基礎(chǔ)。另外，凈利潤(rùn)也是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、管理績(jī)效以及償債能力的一個(gè)基本工具，是一個(gè)可以反映和分析企業(yè)多方面情況的綜合指標(biāo)。凈利潤(rùn)可以評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終成果，凈利潤(rùn)多，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就好；反之，凈利潤(rùn)少，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益就差。品牌價(jià)值是品牌管理要素中最為核心的部分，也是品牌區(qū)別于同類競(jìng)爭(zhēng)品牌的重要標(biāo)志。在現(xiàn)代商業(yè)市場(chǎng)中，品牌的影響力越發(fā)顯得重要。不少企業(yè)不惜重金投放廣告就是為了提升企業(yè)的品牌價(jià)值。因此，分析品牌價(jià)值對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的影響變得十分重要。市場(chǎng)占有率是指某企業(yè)某一產(chǎn)品（或品類）的銷售量（或銷售額）在市場(chǎng)同類產(chǎn)品（或品類）中所占比重。反映企業(yè)在市場(chǎng)上的地位。通常市場(chǎng)份額越高，競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。

二、數(shù)據(jù)收集及分析

（一）行業(yè)數(shù)據(jù)分析。首先我們對(duì)研究對(duì)象———“貴州茅臺(tái)”所在的白酒行業(yè)進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。選取白酒行業(yè)的以下樣本股作為行業(yè)樣本：瀘州老窖、今世緣、五糧液、貴州茅臺(tái)、老白干酒、古井貢酒、口子窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、伊力特、迎駕貢酒、洋河股份、金種子酒、金徽酒、順鑫農(nóng)業(yè)、水井坊、青青稞酒。中國(guó)白酒行業(yè)從2003年至2012年經(jīng)歷了黃金發(fā)展期，從2013年至2016年經(jīng)歷了深度調(diào)整期，2016年至今為復(fù)蘇回暖期。白酒行業(yè)的復(fù)蘇帶來白酒行業(yè)整體利潤(rùn)的增長(zhǎng)，其中中高端白酒的復(fù)蘇尤為明顯。隨著中國(guó)消費(fèi)觀念的不斷改變，消費(fèi)者對(duì)中高端白酒的青睞程度有了明顯地提升。我們選取了18只成分股在白酒行業(yè)市場(chǎng)占有率高，代表性強(qiáng)，作為白酒行業(yè)的代表進(jìn)行分析有較高的可信度。截至2020年2月12日，白酒行業(yè)總市值為24，602.10億元，市盈率為35.17。

（二）研究對(duì)象的數(shù)據(jù)分析。截止到2020年2月12日，貴州茅臺(tái)市盈率為34.00，低于白酒行業(yè)的平均水平?？偸兄导s為1.38萬億元，約占白酒行業(yè)總市值的56%。據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，貴州茅臺(tái)在中國(guó)白酒行業(yè)的市場(chǎng)占有率約超過一半份額，約為63%。2019年三季度報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)為304.5億元，遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平35.02億元。截止到2020年2月12日，貴州茅臺(tái)收盤價(jià)位1，097.27元，為白酒行業(yè)最高。另外在品牌價(jià)值方面，貴州茅臺(tái)是中國(guó)白酒行業(yè)的一張香飄世界的名片，是中國(guó)民族工商業(yè)率先走向世界的代表。1915年獲美國(guó)巴拿馬萬國(guó)博覽會(huì)金獎(jiǎng)，與法國(guó)科涅克白蘭地、英國(guó)英格蘭威士忌并稱世界三大名酒。一個(gè)多世紀(jì)以來，先后獲得了18次各國(guó)金獎(jiǎng)，是白酒行業(yè)內(nèi)唯一集綠色、有機(jī)食品、國(guó)家地理標(biāo)志保護(hù)產(chǎn)品、國(guó)家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)等名譽(yù)為一身的“國(guó)酒”?？梢?，貴州茅臺(tái)擁有巨大的品牌價(jià)值，是其內(nèi)部?jī)r(jià)值的重要組成部分。

三、投資建議

從以上數(shù)據(jù)分析得出，貴州茅臺(tái)的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與其高昂的股價(jià)較為匹配。貴州茅臺(tái)公司具有強(qiáng)大的品牌知名度，資產(chǎn)質(zhì)量高、盈利能力強(qiáng)，市盈率低于市場(chǎng)平均水平，市場(chǎng)占有率高，綜合評(píng)價(jià)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值高，可以有效支撐其股價(jià)。通過對(duì)貴州茅臺(tái)的分析，我們可以得出企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值對(duì)其市值有正向的影響，內(nèi)在價(jià)值是股價(jià)強(qiáng)有力的支撐。

（一）價(jià)值投資是一門學(xué)問，它用時(shí)間證明盈利是可以連續(xù)的。無論市場(chǎng)行情是好是壞，價(jià)值投資的踐行者都獲得了高額的投資回報(bào)。價(jià)值投資的精髓就是尋找等于或低于其內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格標(biāo)的的證券。買入或持有這種股票等到其內(nèi)在價(jià)值充分體現(xiàn)在股價(jià)上的時(shí)候再將它賣出以獲得投資的收益。因此，我們始終要堅(jiān)持價(jià)值投資的理念。如果我們持有的股票是優(yōu)質(zhì)的白馬股，有強(qiáng)有力的業(yè)績(jī)支撐，那我們沒有必要過分的著急。根據(jù)歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，由于重大公共事件而引起的市場(chǎng)下跌現(xiàn)象往往是短暫的，不會(huì)改變市場(chǎng)原先的運(yùn)行規(guī)律。市場(chǎng)會(huì)很快迎來反彈，優(yōu)質(zhì)的股票甚至?xí)氏葎?chuàng)出新高，因此可以堅(jiān)定地持有股票。但是如果持有的股票是業(yè)績(jī)差股、題材股，就要當(dāng)心了。沒有業(yè)績(jī)支撐的股票會(huì)因?yàn)橹卮笫录挠绊懚a(chǎn)生明顯地波動(dòng)，而且后期反彈的表現(xiàn)也會(huì)不理想。另外，題材股很可能會(huì)因?yàn)橹卮蠊彩录挠绊懚岫?。在這個(gè)時(shí)候，大家就會(huì)真真體會(huì)到價(jià)值投資的重要了?？赡茉谄綍r(shí)我們看到很多績(jī)差股、題材股在短期內(nèi)上漲幅度大，吸引了眾多投資者的眼球，但是我們將股票放在一個(gè)長(zhǎng)期的時(shí)間段內(nèi)來看，一定是好股票漲幅大。正如股神巴菲特的一句名言說的那樣：“當(dāng)潮水退去的時(shí)候，才知道誰在裸泳”。毫無疑問，在潮水退去的時(shí)候，一定是那些業(yè)績(jī)差的股票原形畢露，變成了原來的模樣。而有強(qiáng)勁業(yè)務(wù)支撐的股票則經(jīng)過大浪淘沙成為了發(fā)光的金子。所以，記住那句話———價(jià)值投資很重要！

（二）加強(qiáng)中小投資者的教育，普及理性投資理念。投資者作為股票市場(chǎng)的主要參與者，對(duì)市場(chǎng)的健康發(fā)展有著舉足輕重的作用。在我國(guó)股票市場(chǎng)的投資者中，個(gè)人投資者占據(jù)了較大的比例。盡管隨著投資結(jié)構(gòu)的逐漸改變，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和占比在不斷增加，但是就目前來看，絕大部分的股票投資中，中小投資者還是占有絕大比例。與機(jī)構(gòu)投資者相比，中小投資者的專業(yè)知識(shí)水平比較弱，信息獲取和掌握的能力也不夠完善，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱以及自我保護(hù)的意識(shí)淡薄等導(dǎo)致中小投資者更容易產(chǎn)生不理性的投資行為。根據(jù)歷史的研究表明，中小投資者更容易被市場(chǎng)情緒左右，做出不理性的投資行為。投資者情緒的變動(dòng)又會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響，從而造成股價(jià)的劇烈波動(dòng)，甚至對(duì)市場(chǎng)秩序造成破壞。因此，增強(qiáng)廣大中小投資者的教育，引導(dǎo)他們進(jìn)行理性投資、價(jià)值投資對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)具有積極長(zhǎng)遠(yuǎn)的意義。

（三）個(gè)人投資者將如何分析企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。股票有很多，有的人會(huì)投資醫(yī)藥股，有的人會(huì)投資金融股、科技股。那你會(huì)投資什么？如何選擇適合自己的最優(yōu)股？筆者認(rèn)為我們要選擇自己了解的股票。最理想的情況，假如你自己就在白酒行業(yè)中工作，你對(duì)白酒行業(yè)的情況非常熟悉，那你選擇投資白酒行業(yè)的優(yōu)質(zhì)股票進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)小很多，而獲得豐厚回報(bào)的可能性就大了很多。如今大數(shù)據(jù)發(fā)展迅速，想要查到某個(gè)行業(yè)的發(fā)展情況和個(gè)股的指標(biāo)數(shù)據(jù)并不是什么難事。做好行業(yè)情況的分析和企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的分析后再進(jìn)行投資可以最大限度地降低我們的投資風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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作者：姚晟 單位： 中國(guó)人民大學(xué)