融資研究論文精選(九篇)

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第1篇：融資研究論文范文

知識產(chǎn)權(quán)證券化就是以知識產(chǎn)權(quán)的未來許可使用費(包括預期的知識產(chǎn)權(quán)許可使用費和已簽署的許可合同保證支付的使用費)為支撐,發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資的方式

世界范圍內(nèi)最早的一例知識產(chǎn)權(quán)證券化實踐是音樂版權(quán)證券化在PullmanGroup的策劃下,英國著名的搖滾歌星DavidBowie將其在1990年以前錄制的25張唱片的預期版權(quán)(包括300首歌曲的錄制權(quán)和版權(quán))許可使用費證券化,于1997年發(fā)行了BowieBonds,為其籌集到5500萬美元BowieBonds的成功發(fā)行起到了很好的示范作用,極大地拓寬了資產(chǎn)證券化的操作視野從國外的實踐來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛,從最初的音樂版權(quán)證券化開始,現(xiàn)已拓展到電子游戲電影休閑娛樂演藝主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識產(chǎn)權(quán),以及時裝的品牌醫(yī)藥產(chǎn)品的專利半導體芯片,甚至專利訴訟的勝訴金盡管從目前來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化在整個資產(chǎn)證券化市場中所占的份額還很小,但是它已經(jīng)顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿蛻B(tài)勢1997年當年的知識產(chǎn)權(quán)證券化交易總額為3.8億美元,2000年已達到11.37億美元的好成績進入知識經(jīng)濟時代,無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)價值中的比重在近20年中大約從20%上升到70%左右,知識資產(chǎn)逐漸取代傳統(tǒng)的實物資產(chǎn)而成為企業(yè)核心競爭力所在這就要求企業(yè)應(yīng)該將融資的重點從實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向知識資產(chǎn)知識產(chǎn)權(quán)證券化正是順應(yīng)了這種歷史潮流,為知識產(chǎn)權(quán)的所有者提供了以知識產(chǎn)權(quán)為依托的全新的融資途徑,將知識資產(chǎn)與金融資本有效融合在一起,從而實現(xiàn)在自主創(chuàng)新過程中資金需求與供給的良性循環(huán)根據(jù)PullmanGroup的估計,全球知識產(chǎn)權(quán)價值高達1萬億美元隨著知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)產(chǎn)業(yè)在世界各國的經(jīng)濟中所占比重越來越大,以及知識產(chǎn)權(quán)商業(yè)化運作的加強,全球知識產(chǎn)權(quán)的價值還將保持持續(xù)增長的勢頭這就為知識產(chǎn)權(quán)證券化提供了豐富的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以預見,知識產(chǎn)權(quán)證券化的前景是非常廣闊的,在未來肯定會成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的主力軍

二知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程

知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化基本上是類似的,可用圖1表示:

圖1:知識產(chǎn)權(quán)證券化的交易結(jié)構(gòu)圖根據(jù)圖1,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程主要是:1知識產(chǎn)權(quán)的所有者(原始權(quán)益人,發(fā)起人)將知識產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為唯一目的的特設(shè)機構(gòu)(SPV);2SPV聘請信用評級機構(gòu)進行ABS發(fā)行之前的內(nèi)部信用評級;3SPV根據(jù)內(nèi)部信用評級的結(jié)果和知識產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求,采用相應(yīng)的信用增級技術(shù),提高ABS的信用級別;4SPV再次聘請信用評級機構(gòu)進行發(fā)行信用評級;5SPV向投資者發(fā)行ABS,以發(fā)行收入向知識產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用收費權(quán)的購買價款;6知識產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務(wù)人向知識產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費,并將款項存入SPV指定的收款賬戶,由托管人負責管理;7托管人按期對投資者還本付息,并對聘用的信用評級機構(gòu)等中介機構(gòu)付費

三知識產(chǎn)權(quán)證券化的功效

(一)促進高新技術(shù)轉(zhuǎn)化,提高自主創(chuàng)新能力

在傳統(tǒng)融資方式下,資金供給者在決定是否投資或提供貸款時,依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力,信用基礎(chǔ)是資金需求者的全部資產(chǎn),較少關(guān)注它是否擁有某些特質(zhì)資產(chǎn)只有當資金需求者全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量達到一定的標準,才能獲得貸款發(fā)行債券或股票,否則,則不能使用這些融資方式我國很多科技型中小企業(yè)的實際情況就是自身擁有大量的專利等知識產(chǎn)權(quán),但由于其自身風險性高,整體資信能力較低且缺少實物資產(chǎn),所以難以通過傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金,嚴重制約了其將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的能力目前,國內(nèi)高新技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%傳統(tǒng)融資方式的局限性是導致這種狀況的主要原因之一而知識產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導向型的融資方式,其信用基礎(chǔ)是知識產(chǎn)權(quán)而非企業(yè)的全部資產(chǎn)資金供給者在考慮是否購買ABS時,主要依據(jù)的是知識產(chǎn)權(quán)的預期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性,以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性,資金需求者自身整體資信能力和全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量則被放在了相對次要的地位知識產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制,破解了科技型中小企業(yè)融資難的問題,為科技型中小企業(yè)將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力提供了有力的金融支持手段,提高科技成果轉(zhuǎn)化的成功率,有助于加快我國科技成果商品化產(chǎn)業(yè)化進程,進而提高企業(yè)現(xiàn)有知識產(chǎn)權(quán)的收益有了資金的支持和豐厚收益的激勵,企業(yè)就有動力在原有知識產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上進行進一步的研究和開發(fā),繼續(xù)新的發(fā)明創(chuàng)造,使技術(shù)創(chuàng)造活動走向一種良性循環(huán),提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,推動科技進步另外,與轉(zhuǎn)讓知識產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)來獲得資金相比,知識產(chǎn)權(quán)證券化只是使企業(yè)放棄未來一段時間內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)的許可使用收費權(quán),并不會導致其喪失所有權(quán)這樣可以更好地保護企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán),提高企業(yè)的核心競爭力

(二)充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用

同樣是基于知識產(chǎn)權(quán)融資,但與傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款相比,知識產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用一方面,知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資額高于知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款額從國際銀行業(yè)的實踐看,在傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款中,知識產(chǎn)權(quán)的貸款與價值比一般低于65%,而知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資額能達到其價值的75%另一方面,通過知識產(chǎn)權(quán)證券化所發(fā)行的ABS的票面利率通常能比向銀行等金融機構(gòu)支付的知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款利率低22%-30%,大大降低了融資成本,提高了實際可用資金的數(shù)額所以,知識產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用,最大限度地挖掘知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟價值,使知識產(chǎn)權(quán)所有者獲得更多的資金

(三)降低綜合融資成本

知識產(chǎn)權(quán)證券化為科技型中小企業(yè)開辟了一條廉價的直接融資途徑第一,知識產(chǎn)權(quán)證券化完善的交易結(jié)構(gòu)信用增級技術(shù)和以知識產(chǎn)權(quán)這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為ABS本息的償還基礎(chǔ),使ABS能獲得高于發(fā)起人的信用等級,達到較高的信用等級,投資風險相應(yīng)降低SPV就不必采用折價銷售或提高利率等方式招徠投資者一般情況下,ABS的利率比發(fā)起人發(fā)行類似證券的利率低得多第二,發(fā)行ABS雖然需要支付多項費用,但當基礎(chǔ)資產(chǎn)達到一定規(guī)模時,各項費用占交易總額的比例很低國外資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費用率比其他融資方式的費用率至少低0.5個百分點,提高了實際可用資金的數(shù)額最后,發(fā)起人還可以利用該資金償還原有的債務(wù),降低資產(chǎn)負債率,提高自身的信用等級,為今后的低成本負債融資奠定良好的資信基礎(chǔ)

(四)分散知識產(chǎn)權(quán)所有者的風險

在知識經(jīng)濟時代,一項知識產(chǎn)權(quán)在未來給所有者創(chuàng)造的收益可能是巨大的,但同時這種收益所隱藏的風險也是巨大的科學技術(shù)的突飛猛進,市場競爭的日益激烈,知識產(chǎn)權(quán)消費者消費偏好的改變,以及侵權(quán)行為等外部因素,都可能使現(xiàn)在預期經(jīng)濟效益很好的某項知識產(chǎn)權(quán)的價值在一夜之間暴跌,甚至變得一文不值知識產(chǎn)權(quán)的所有者面臨著喪失未來許可使用費收入的風險知識產(chǎn)權(quán)證券化則能將這種由知識產(chǎn)權(quán)的所有者獨自承受的風險分散給眾多購買ABS的投資者,并且使知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用費提前變現(xiàn),讓知識產(chǎn)權(quán)的所有者迅速地獲得一筆固定的收益,獲得資金時間價值,而不用長時間地等待許可使用費慢慢地實現(xiàn)

另外,知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一種債權(quán)融資方式,在為企業(yè)籌集到資金的同時,企業(yè)的所有者仍然可以保持對企業(yè)的控制權(quán),從而保護企業(yè)創(chuàng)辦人的利益

四我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的可行性

目前,我國已經(jīng)初步具備了實施知識產(chǎn)權(quán)證券化的可行性,除了政府的政策支持以及資本市場資金供應(yīng)充足外,還具體表現(xiàn)在以下兩個方面

(一)適宜證券化的知識產(chǎn)權(quán)已初具規(guī)模

從國外的實踐來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是專利商標權(quán)和版權(quán)近幾年,國內(nèi)這幾種知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速,數(shù)量已有相當積累,而且呈逐年上升的趨勢目前我國專利申請總量已經(jīng)突破200萬件,2001年以來三種專利受理量的年平均增長率超過20%,發(fā)明專利受理量年均增長率超過25%截至2005年上半年,我國累計商標注冊申請已近387萬件我國實用新型專利外觀設(shè)計專利和商標的年申請量已居世界第一,其中90%以上為國內(nèi)申請一批頗具價值的馳名商標品牌正逐漸形成,如紅塔山(價值46.866億元)五糧液(價值44.337億元)聯(lián)想(價值43.531億元)海爾(價值39.523億元)我國還擁有許多優(yōu)秀的電影音樂圖書作品,如張藝謀的電影版權(quán)谷建芬的音樂版權(quán)等,市場認知度較高,適宜進行證券化的操作而且隨著我國政府對知識產(chǎn)權(quán)保護力度的加強,保護范圍的加大,保護技術(shù)的成熟,知識產(chǎn)權(quán)交易日益活躍,越來越多的知識產(chǎn)權(quán)的市場價值得以形成和體現(xiàn),我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)能得到持續(xù)的充足的供給

(二)我國已有的資產(chǎn)證券化實踐為實施知識產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件

經(jīng)過多年的討論和呼吁,我國的資產(chǎn)證券化終于從理論探索走向了實踐操作從2005年開始,我國已有多只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功上市,如“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”“開元”信貸資產(chǎn)支持證券“建元”個人住房抵押貸款支持證券和“莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃”“中國網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證”“遠東租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”等這些已有的資產(chǎn)證券化實踐既有金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化,又有非金融類企業(yè)的資產(chǎn)證券化它們?yōu)槲覈鴮泶笠?guī)模有序地開展資產(chǎn)證券化提供了寶貴的經(jīng)驗,還能推動與資產(chǎn)證券化有關(guān)的稅制監(jiān)管和法律法規(guī)逐步建立和完善,培育市場和投資者,提高參與者投資者和監(jiān)管者對資產(chǎn)證券化的認識和理解這就為在我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化掃除了一定的障礙,創(chuàng)造了有利的條件

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第2篇：融資研究論文范文

[關(guān)鍵詞]企業(yè)集團治理效率融資選擇文獻綜述

企業(yè)集團作為一種廣泛存在的經(jīng)濟組織形式，不僅對美國、日本等發(fā)達國家的經(jīng)濟發(fā)展起到了重要的促進作用，其在印度、智利等發(fā)展中國家的經(jīng)濟地位也日趨上升（KhannaandPalepu，2000a）。資本市場的不完善性是促成企業(yè)實施集團化經(jīng)營戰(zhàn)略的重要原因（KhannaandPalepu，2000a）。當前，我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，資本市場發(fā)展不均衡，社會信用體系不完善，信息不對稱問題較為突出，導致企業(yè)融資渠道不夠暢通、融資工具較為單一，普遍存在融資約束問題。在此制度背景下，通過組建企業(yè)集團不僅能夠降低企業(yè)與外部資本市場的信息不對稱程度，給集團成員企業(yè)帶來外部股權(quán)及負債融資優(yōu)勢，而且還能夠通過利潤平滑、交叉補貼等方式在一定程度上提高集團內(nèi)部的資本配置效率。

一、企業(yè)集團的治理效率

當前學術(shù)界對企業(yè)集團治理效率的研究視角主要從公司治理結(jié)構(gòu)與公司價值或績效之間的對應(yīng)關(guān)系著手，相關(guān)結(jié)論回答了“不同的公司治理結(jié)構(gòu)將實現(xiàn)怎樣的公司績效”的問題。

企業(yè)集團的典型治理結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為金字塔式的持股結(jié)構(gòu)，位居股權(quán)金字塔頂層的終極控制人通過層層持股以較小比例的股權(quán)投資實現(xiàn)對底層成員公司的有效控制。Claessens,FanandLang通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)集團化的控股結(jié)構(gòu)是東亞地區(qū)上市公司的普遍特征,由集團控制的成員企業(yè)一般具有如下治理特點：第一，由終極控制人通過金字塔式股權(quán)結(jié)構(gòu)進行層層控制；第二，與集團內(nèi)部其他至少一家成員企業(yè)具有共同的終極控制人；第三，控制了集團內(nèi)部至少一家其他成員企業(yè)；第四，直接控股股東一般是投資分散的金融機構(gòu)。因而，集團成員企業(yè)不僅與頂層控制人之間具有金字塔狀持股結(jié)構(gòu)，成員企業(yè)之間往往也具有復雜的交叉持股關(guān)系。

在企業(yè)集團實現(xiàn)各種多元化或非多元化效應(yīng)的同時，復雜的金字塔持股結(jié)構(gòu)也為控股股東與分散股東之間的委托沖突埋下了伏筆。LaPorta,Lopez-de-Silanes,ShleiferandVishny最早提出，企業(yè)集團中的問題主要是金字塔持股關(guān)系下，控股股東與中小股東之間的第二類問題。Wolfenzon通過進一步分析發(fā)現(xiàn)，在投資者法律保護程度較低的國家，企業(yè)集團所形成的復雜金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)為控股股東侵害中小股東提供了天然的屏障，使得控股股東能夠利用相互持股，以及人事關(guān)系構(gòu)成的企業(yè)關(guān)系網(wǎng)，方便而隱蔽地利用關(guān)聯(lián)交易、相互擔保、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格等方式實施對底層成員企業(yè)的利益侵占。Claessens,FanandLang、KangandKim等基于東亞、韓國等國家的上市公司得出了企業(yè)集團成員企業(yè)經(jīng)營業(yè)績較差的經(jīng)驗證據(jù)，對終極控制人對底層企業(yè)的利益侵占效應(yīng)提供了支持。

二、企業(yè)集團的融資環(huán)境

20世紀50年代以來，資本市場與金融工具的迅速發(fā)展提升了現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論在現(xiàn)代公司財務(wù)理論中的重要地位。隨著市場不完善因素在學術(shù)界地位的提升，以及公司治理理論的發(fā)展，現(xiàn)有融資理論體系深刻體現(xiàn)了市場失靈的影響，并逐漸向公司治理層面滲透。

雖然學術(shù)界關(guān)于集團內(nèi)部資本配置的有效性尚未形成統(tǒng)一結(jié)論，但是以GhemawatandKhanna等為代表的研究一致認為，在處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的新興市場國家，企業(yè)集團能夠有效改善成員企業(yè)的融資狀況。GhemawatandKhanna通過對印度20世紀90年代市場競爭化沖擊中Ballarpur產(chǎn)業(yè)集團與R.P.Geonka集團的結(jié)構(gòu)重組進行剖析，驗證了企業(yè)集團在資本市場信息不對稱環(huán)境中所起的積極作用。

此外，在非新興市場國家，Hoshi,KashyapandScharfstein關(guān)于日本企業(yè)集團keiretsus的實證分析也表明，實施主銀行制度的企業(yè)集團由于能夠改善成員企業(yè)內(nèi)外部信息不對稱問題、提升外部投資激勵，從而能夠顯著降低成員企業(yè)對內(nèi)部資金的依賴性，因而相對于獨立企業(yè)而言集團成員企業(yè)具有明顯的融資優(yōu)勢。HubbardandPalia對美國第三次并購浪潮的深入分析也發(fā)現(xiàn)，多數(shù)企業(yè)通過購并形成企業(yè)集團的目的在于構(gòu)建內(nèi)部資本市場，緩解由于資本市場發(fā)展不充分和信息不對稱多導致的融資約束問題?？梢?，當外部市場存在信息不對稱時，企業(yè)集團的確對成員企業(yè)的融資環(huán)境具有積極的改善作用。

三、企業(yè)集團的融資價值

企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與其價值關(guān)系的研究，始于20世紀50年代美國學者Modigliani和Miller提出的“MM無關(guān)定理”。該理論認為，在沒有所得稅、破產(chǎn)風險和交易成本，以及成本等一系列嚴格的假設(shè)條件下，完全市場中的企業(yè)價值與其融資結(jié)構(gòu)無關(guān)，不存在最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)，因而企業(yè)融資決策選擇不會影響企業(yè)價值。在隨后的研究中，MM則將負債融資的抵稅因素加了進來，認為企業(yè)價值將會隨其負債融資比例的上升而增加。所以，企業(yè)會不斷加大負債來提高企業(yè)價值。

1977年，Miller對“MM無關(guān)定理”進行了擴展，提出了稅盾和破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論。該理論認為，負債具有增加企業(yè)價值的稅盾作用和減少企業(yè)價值的破產(chǎn)成本。當負債的邊際稅盾收益大于其邊際破產(chǎn)成本時，應(yīng)選擇負債融資以增加企業(yè)價值；反之，應(yīng)放棄負債融資以避免企業(yè)價值降低。1980年，DeAngelo和Masulis等對Miller的結(jié)論進一步研究發(fā)現(xiàn)，在有稅條件下，每個企業(yè)都有一個最優(yōu)負債水平。在這一臨界水平下，新增負債的邊際稅收減免收益大于其邊際破產(chǎn)成本，負債融資選擇能夠增加企業(yè)價值；相反，超過這一臨界水平，公司的稅收減免利益不足于抵消所面臨的破產(chǎn)風險，降低負債水平是有利的。

總之，融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系的研究，是從稅收、破產(chǎn)成本、信息不對稱等角度研究企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇是否影響企業(yè)價值，試圖在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與其價值之間建立起一種直接的聯(lián)系，卻沒有關(guān)注企業(yè)融資選擇的內(nèi)部授權(quán)狀況和決策過程，也沒有揭示影響企業(yè)融資選擇與價值形成的治理機制這一內(nèi)在因素。直到20世紀80年代，成本理論、契約理論、公司治理理論等逐漸形成與發(fā)展，關(guān)注企業(yè)價值最大化形成和決策過程的企業(yè)融資選擇與治理機制理論才得以產(chǎn)生并逐漸完善。

四、企業(yè)集團的融資選擇

1.基于成本的企業(yè)融資選擇

1976年，Jenson和Meckling發(fā)表了著名論文《企業(yè)理論——管理行為、成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》，首次將所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離所產(chǎn)生的問題納入到MM最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)模型的理論分析框架中，建立了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與融資成本關(guān)系的基本理論。該理論的核心是：當企業(yè)不負債、全部資金來自于外部股權(quán)融資時，股東為約束經(jīng)理人行為所需的激勵監(jiān)督成本，以及剩余損失等成本最大，此時股權(quán)成本最大，不存在負債成本；反之，當企業(yè)全部資金來自于負債、外部股權(quán)融資為零時，企業(yè)的債務(wù)監(jiān)督，以及破產(chǎn)和重組成本等成本最大，不存在股權(quán)成本。因此，企業(yè)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)就是使得負債成本和股權(quán)成本兩者的邊際成本相等時的融資選擇，此時企業(yè)價值最大。

在Jenson和Meckling的上述理論框架下，更多的學者對此展開了研究。Grossman和Hart分析了破產(chǎn)風險對于緩和所有者和經(jīng)營者之間的關(guān)系所起的重要作用，認為經(jīng)營者可以用負債融資向股東保證資金不會被濫用，這種保證能夠促使經(jīng)營者的行為符合股東利益；Fama通過實證分析認為，負債融資提供了由人監(jiān)控違約風險的一種手段，能夠降低債權(quán)與股權(quán)契約結(jié)構(gòu)中的成本；Harris和Raviv在分析負債融資如何緩和企業(yè)所有者與經(jīng)營者關(guān)系基礎(chǔ)上，認為支付具有激勵性的固定投資報酬的融資選擇是最優(yōu)的；Stultz則證明了所有者和經(jīng)營者之間成本的存在形式，以及負債融資的重要作用。并指出，如果企業(yè)是有效率的，并且希望股價最大化，那么自由現(xiàn)金流應(yīng)完全交付股東，這樣可以降低管理者的權(quán)力，進而降低成本。

總之,基于成本的融資選擇理論研究,大都是將負債融資看作是緩解企業(yè)股東與管理者利益沖突的一種內(nèi)部治理機制，其研究的焦點集中在如何尋求企業(yè)總成本最低的負債與權(quán)益融資比例。

第3篇：融資研究論文范文

一、海外證券公司融資融券制度研究由于經(jīng)濟發(fā)展的階段和水平的不同，以及社會經(jīng)濟制度和歷史過程的差異，各國（地區(qū)）形成了適合自己市場實際情況的證券公司融資融券制度。這些制度可以概括地歸結(jié)為兩大類，市場化融資融券模式和專業(yè)化融資公司模式。在市場化融資模式中，證券公司主要通過貨幣市場向銀行和非銀行金融機構(gòu)通過信貸、回購和票據(jù)融資，融資融券交易均表現(xiàn)為典型的市場行為，歐美的主要工業(yè)化國家實行的就是這種市場化的融資融券制度。在專業(yè)化融資公司的模式中，證券公司必須向經(jīng)過特批的證券融資公司籌借資金，亞洲的一些國家和地區(qū)，如日本、臺灣等實行的是這種專營的融資公司模式。（一）美國的融資融券制度在美國現(xiàn)行體制中，對證券公司的融資融券活動進行管理的部門是聯(lián)邦儲備委員會。美聯(lián)儲的管理是建立在《1933年證券法案》和《1934年證券交易法》的基礎(chǔ)之上的，此外美聯(lián)儲還先后頒布了4個有關(guān)信用交易的規(guī)定。除美聯(lián)儲外，證券交易所和證券公司協(xié)會等自律機構(gòu)也從自身的角度制訂了一系列的規(guī)則和條例來約束市場參與者的行為，作為對聯(lián)儲的法規(guī)和行政監(jiān)管的重要補充。如紐約證券交易所制定了一系列有關(guān)信用交易賬戶操作的細則，以保證聯(lián)邦有關(guān)法規(guī)的實施。證券公司在融資交易方面的自律主要體現(xiàn)在兩個方面：一是在對客戶進行融資時，嚴格遵守聯(lián)儲和交易所的有關(guān)規(guī)定，要求自己客戶信用賬戶中的保證金比率一般都高于聯(lián)儲所規(guī)定的比例，常規(guī)保證金維持率也高于交易所的規(guī)定。二是證券公司在向銀行申請轉(zhuǎn)融通時，必須嚴格按照聯(lián)儲和交易所的有關(guān)規(guī)定，不得隨意挪用凍結(jié)的證券。另外，為了加強整個證券公司的規(guī)范水平、防范各種法律合同風險，證券公司協(xié)會還制訂了標準化的信用交易賬戶開戶合同和借券合同，對賬戶的操作和證券公司融資融券活動通過法律的條款加以界定。美國的市場化信用交易模式，是建立在發(fā)達的金融市場，以及包括證券公司在內(nèi)的金融機構(gòu)比較完整的自主性基礎(chǔ)之上的。在美國信用交易體系下，基本上呈現(xiàn)出以下幾個方面的特點：1、美國融資融券交易的最大特征就是高度的市場化在美國的信用交易模式中，監(jiān)管當局從活躍市場同時又要有效地防范風險的目標出發(fā)，制訂了一套較為完整的規(guī)則。在制度所限定的范圍內(nèi)，融資融券交易完全由市場的參與者自發(fā)完成。在融資融券的資格上，幾乎沒有特別的限定，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。而證券公司之間，同樣可以相互融資融券；證券公司與交易客戶之間，只要建立在“合意”的基礎(chǔ)上，實際上也可以進行融資融券的活動，比如出借證券、使用客戶保證金等等；銀行的參與方式則以資金轉(zhuǎn)融通為主，同時也向證券公司提供借券，而其他金融機構(gòu)（養(yǎng)老金、保險公司等）則積極參與借券的轉(zhuǎn)融通。這種信用交易主體的廣泛性，源于美國金融市場的發(fā)達。2、信用交易體系與貨幣市場回購市場緊密聯(lián)系在美國的信用交易中，不僅融資融券主體之間有著直接的聯(lián)系，同時信用交易體系與貨幣市場、回購市場緊密結(jié)合。美國的貨幣市場基本上是對機構(gòu)開放的，各個機構(gòu)都能夠在貨幣市場上進行交易，獲得開展信用交易所需的資金或者證券。而在貨幣市場中，使用最為廣泛的工具就是債券回購?；刭徆ぞ叩膹V泛使用，源于美國透明的貨幣市場以及完善的信用基礎(chǔ)。另外對于證券公司的短期資金需求而言，抵押貸款和融券也是廣為采用的方法。（二）日本的融資融券制度日本證券公司融資融券制度最大的特點就是證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司完成。在這種專業(yè)化證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當中介，證券金融公司居于排它的壟斷地位，嚴格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應(yīng)。為什么日本選擇了由證券金融公司主導的專業(yè)化模式呢？應(yīng)該說，金融體系和信用環(huán)境的完善程度，往往與信用交易模式的專業(yè)化（或者市場化）程度密切相關(guān)，大凡金融市場越不發(fā)達、信用環(huán)境越薄弱，對專業(yè)化機構(gòu)監(jiān)控的依賴性就越大，這就是日本在戰(zhàn)后發(fā)展中選擇專業(yè)化模式的內(nèi)在原因。日本的專業(yè)化融資融券模式具有以下特征：1．證券金融公司的壟斷專營地位從負債結(jié)構(gòu)來看，日本的證券金融公司主要是通過向資金和證券的擁有者融借證券和資金，來維持自己的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同時日本證券金融公司的自有資本的比例很小，為2．5％。如此小的自有資本規(guī)模，只有在政府支持和壟斷專營的基礎(chǔ)上，才能夠維持業(yè)務(wù)的正常運行。實際上，由于證券公司不能夠直接向銀行、保險基金等機構(gòu)融取證券，其它金融機構(gòu)如果需要借出證券，一般是要將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費后將證券融借給證券公司。而在融資方面，由于證券公司可以部分參與貨幣市場以及從銀行獲得抵押貸款，證券金融公司對融資方面的壟斷性要小一些，是一種“準壟斷”的狀態(tài)。2．信用交易操作層級分明在日本的專業(yè)化信用交易模式中，客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，而必須通過證券公司來統(tǒng)一進行。證券公司除了部分資金以外，也不能夠直接從銀行、保險公司等機構(gòu)那里，獲得信用交易所需要的證券或資金。這樣，證券金融公司便成為整個信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。大藏省只要通過控制證券金融公司，就可以調(diào)控進出證券市場的資金和證券流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。3．日本證券金融公司在證券公司資券轉(zhuǎn)融通中的地位正在逐步下降導致證券金融公司轉(zhuǎn)融資比率下降的主要原因是銀行與貨幣市場的資金使轉(zhuǎn)融通需求發(fā)生分流，證券公司越來越多地通過短期借款、回購等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉(zhuǎn)融資的情況相反，證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來越高，導致這種結(jié)果的原因在于證券金融公司在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中的壟斷地位。像日本這種職能分工明確的結(jié)構(gòu)形式，確實便于監(jiān)管，也與金融市場的欠發(fā)達相適應(yīng)。但其在一定程度上損失了資源快速配置的效率。（三）臺灣的融資融券制度臺灣的融資融券制度雖然是與日本相似的專業(yè)化證券金融公司模式，但是有一個重要的差異，就是實行了對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌

制”。在臺灣所有的證券公司中，只有一小部分是經(jīng)批準可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機構(gòu)，其余的證券公司則沒有營業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，然后再從證券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上一面為一部分證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，同時又直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。在“雙軌制”的結(jié)構(gòu)中，有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司既可以通過證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機構(gòu)融資，因此，證券金融公司并不是資本市場和貨幣資金市場之間的唯一資金通道，而是專門以證券質(zhì)押的方式獲取資金的特殊通道。從臺灣信用交易制度的歷史進程和現(xiàn)實狀況來看，基本上體現(xiàn)了以下幾個方面的特點：1．證券金融公司處于既壟斷又競爭的地位在臺灣的信用交易模式中，一方面根據(jù)臺灣金融市場的欠發(fā)達現(xiàn)狀，采取了專業(yè)化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個方面充分體現(xiàn)出市場競爭的特點。臺灣有四個證券金融公司，但并不象日本那樣，一家?guī)缀跬耆珘艛嗍袌?，而是在信用交易提供轉(zhuǎn)融資上展開市場競爭。另外，從資本規(guī)模上也比較接近。這種四家競爭的形式促進了證券金融公司的效率。由于近似有效的市場競爭，證券金融公司比較注重市場運作與風險的控制。2．客戶信用交易并非必然集中于證券公司，證券金融公司的職能逐步從轉(zhuǎn)融資過渡到直接融資臺灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格，可以為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持，而大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托，轉(zhuǎn)而向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。而客戶也可以選擇，是從證券公司直接獲得融資和融券，還是直接向證券金融公司申請融資和融券。所以，證券金融公司在資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮的情況下，更多地轉(zhuǎn)向直接為個人投資者提供資券融通，成了一個市場化的融資公司。3．證券金融公司的資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮臺灣的證券公司，尤其是有信用交易資格的證券公司，在信用交易中越來越多地利用貨幣市場的融資工具，而逐漸減少對證券金融公司的依賴，這導致了證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的萎縮。二、我國證券公司融資融券現(xiàn)狀分析（一）我國證券公司融資融券的現(xiàn)狀證券公司可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場競爭力的重要參數(shù)之一。因此，國內(nèi)外券商都非常重視融資融券業(yè)務(wù)。由于我國股票市場還沒有做空機制，因此目前國內(nèi)券商尚無法進行融券交易。證券市場發(fā)達國家的券商融資渠道比較通暢，券商的資產(chǎn)負債率相當高。如美林公司的資產(chǎn)負債率為95%，所有者權(quán)益僅為5%，這意味著95%的資金來自于別的融資渠道。一般說來，公開上市是國外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國的十大券商都是在紐約證券交易所公開上市的股份公司，其中不少還在多個交易所同時上市。此外，國外券商的融資渠道還有發(fā)行金融債券、進行特種信用貸款、同業(yè)拆借、票據(jù)融資、國債回購和抵押債券等方式。相比之下，國內(nèi)券商的融資渠道就顯得乏善可陳。除自有資金外，我國券商融資的主要方式有：一是同業(yè)拆借。1999年8月20日，中國人民銀行下發(fā)《證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》，為證券公司同業(yè)拆借業(yè)務(wù)提供了一條合法通道。全國銀行間同業(yè)拆借市場的成員總數(shù)已經(jīng)由1998年的171家、1999年的319家增加到2000年的464家，目前已經(jīng)達到495家。2000年，信用拆借全年成交6728.07億元，較上年增長104%。二是國債回購。目前，我國國債市場由銀行間市場與交易所市場兩個相互分割的市場組成，大部分證券公司只能在交易所市場交易，而國債的最大買家——商業(yè)銀行只能在銀行間市場交易。從1997年起，我國國債市場就一直以銀行間市場為中心。交易所市場雖然交易活躍，但由于發(fā)行量小，債券供不應(yīng)求，導致回購利率高企，特別是在新股發(fā)行時尤為明顯，券商融資成本較高。2000年，我國國債回購全年成交15781.74億元、較上年增長299%，現(xiàn)券買賣全年成交682.68億元、較上年增長782%。三是股票質(zhì)押貸款。2000年2月13日，央行和證監(jiān)會聯(lián)合《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款，從而為證券公司自營業(yè)務(wù)提供了新的融資來源。股票質(zhì)押貸款具有的乘數(shù)效應(yīng)使券商能以低成本擴張并獲取高收益，但券商提高了收益的同時負債也相對上升，風險也自然增加。因此管理層對該項業(yè)務(wù)作了較嚴格的資格認定，目前我國只有部分券商獲準進行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)?？傮w而言，我國券商的融資業(yè)務(wù)存在渠道窄、數(shù)量少、比例小的特點。融券業(yè)務(wù)至今還沒有開展，債務(wù)融資也只處于起步階段。造成這一現(xiàn)象的主要原因之一，是我國現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴格限制。1999年的《證券法》第35、36、141條明確規(guī)定：證券交易以現(xiàn)貨進行交易，證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動；證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實有的資金支付，不得為客戶融資交易?！蹲C券法》第133條規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流入股市，證券公司的自營業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金。也就是說，在我國當前的法律框架下，強調(diào)現(xiàn)貨交易，既限制券商通過融資融券進行自營業(yè)務(wù)，也限制其向客戶提供融資融券服務(wù)。（二）拓展融資融券渠道的必要性分析在證券市場的起步階段，券商自身的風險內(nèi)控機制尚未健全，各種配套的監(jiān)管措施尚未完善，因此從微觀層次上看，嚴格的分業(yè)經(jīng)營勢所難免，但從宏觀層次上看，銀行與證券、貨幣市場與資本市場必須在最高層次上融合，這也是當今國際金融業(yè)的整體趨勢。隨著市場的進一步發(fā)育，以及應(yīng)對加入WTO后國外券商的激烈競爭，拓展券商的融資融券渠道已是擺在管理層及券商面前的當務(wù)之急。1、券商擴大可支配資源、提高市場競爭力的需要證券業(yè)是一個資金密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模直接決定了券商的競爭力。我國券商與國外同行相比，其一大劣勢是自有資本金不足，總資產(chǎn)規(guī)模小。如2000年我國101家券商的資產(chǎn)總額為5753億元（含客戶保證金），凈資產(chǎn)總額為236.4億

元，平均每家券商的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別僅為57億元和2.34億元。從1999年起我國券商掀起了一波大規(guī)模的增資擴股運動，但截止2001年底，券商總資本金才剛剛突破800億元，平均每家不到7億元。相比之下，美國1998年底券商總資本金達1045億美元，總資產(chǎn)達19739億美元（不含客戶保證金）。2000年我國券商業(yè)務(wù)價值量排名第一的海通證券的營業(yè)收入為28.94億元人民幣，而同期美國最大的摩根斯坦利添惠公司營業(yè)收入為454.13億美元，前者僅為后者的0.77％?，F(xiàn)在我國已經(jīng)加入WTO，國內(nèi)券商很快就要和國外的投資銀行“巨無霸”在同一平臺上展開公平競爭，這樣小的資產(chǎn)規(guī)模，如果沒有一條通暢的融資融券渠道的話，如何能與國際大投行競爭。2、現(xiàn)有融資渠道的有效程度不足從美國、臺灣的融資融券制度看，券商的債務(wù)融資主要來自銀行、證券金融公司和貨幣市場。其中，回購協(xié)議正在成為券商融資的一個越來越重要的渠道，逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)的證券抵押融資方式。而我國目前階段由于貨幣市場的發(fā)展相對落后，交易工具的種類少，交易規(guī)模小，參與機構(gòu)也少，而且證券公司自營帳戶中以股票持倉為主，可以用來作回購交易的債券數(shù)量有限，因此，回購市場尚不能很好地滿足我國券商的融資需求。拆借市場上融資不用證券作抵押，融資風險比較高，銀行出于自身安全性考慮對融資額度有較嚴格的限制，因此同業(yè)拆借所能獲取的資金是有限的。另外，同業(yè)拆借和國債回購都不能滿足券商對中長期資金的需求。證券質(zhì)押融資具有一定的風險，尤其是銀行很難對券商或投資者融資取得的資金投向進行有效的監(jiān)控，加之我國股票市場實際運行過程的不規(guī)范性，因此監(jiān)管部門對證券質(zhì)押融資作了嚴格的資格認定和比例限制，使其至今仍處在起步階段，市場規(guī)模很小。因此，我國現(xiàn)有的幾種券商融資渠道，都由于其本身的缺陷性或政府管制行為，而不能很好地滿足券商對資金的需求。因此，我們有必要尋找一種新的券商融資方式，或者改進現(xiàn)有的融資手段，使其能更好地為券商融資服務(wù)。3、有利于活躍交易市場與證券交易相關(guān)的融資融券屬于信用交易，而信用交易可利用保證金比率這一杠桿，有效地放大參與市場交易的資金量，從而活躍交易市場。總體上說，我國股票市場的交投一直比較活躍。以1998年為例，紐約和東京交易所的換手率分別為69.9%和34.1%，臺灣證券交易所的換手率為314%，而我國1998年為515%（上海A股，下同），1999年為428%，2000年為498%，遠遠高于美國和日本，也高于臺灣。我國股票市場能維持活躍的交易，主要得益于三個方面：一是我國國民經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展和政府對股市的大力支持；二是我國金融體系的封閉性使投資者缺乏其他高效的投資渠道；三是我國股市正處于起步階段，市場運行尚不規(guī)范，散戶比例大，做莊盛行，投機性強。隨著我國加入WTO后金融市場的對外開放，以上三個有利于股市活躍的因素將逐漸淡化，同時一些新的市場變數(shù)已開始顯現(xiàn)：一是市場監(jiān)管力度加強，大量違規(guī)資金將撤離股市；二是市場擴容速度加快，對資金的需求增加；三是我國即將推行國有股流通方案，雖然方案還沒有最終確定，但大量國有股的流通，無疑需要巨額承接資金。因此，未來我國股市的資金面并不寬裕，市場交投將逐漸趨于平和。而證券市場要實現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能，維持一定的交易活躍程度是前提。從這個意義上說，拓展券商的融資融券渠道，進而活躍股市交易，是應(yīng)時之需。4、建立完善的融資融券制度，能起到價格穩(wěn)定器的作用我國股票市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。也就是說，投資者要想博取價差收益，只有先買進股票然后再高價賣出，由此導致市場一味地追高，市盈率高企，股價遠遠脫離基本面。一旦市場出現(xiàn)危機時，往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”，股價下跌失去控制。據(jù)統(tǒng)計，從1996年到2001年，我國股票市場的年平均波動幅度達40%（按上海綜合指數(shù)計算）。而在完善的融資融券制度下，市場本身具備了價格穩(wěn)定器的作用。其原理是：當市場過度投機導致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而引致股價回落；相反，當某一股票被市場過度低估時，投資者可通過融資買進該股票，從而促使股價上漲。值得注意的是，只有在完善的融資融券制度下，價格穩(wěn)定器才能發(fā)揮作用。在沒有融券交易的配合下，融資交易不僅不會起到價格穩(wěn)定器的作用，反而會制造市場虛假信息，破壞市場供需平衡。因此，我國在建立融資融券制度時，應(yīng)注意兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展。5、從長期來看，通過融資融券溝通資本市場與貨幣市場，有利于釋放金融市場風險。資本市場和貨幣市場是兩個既相對獨立又緊密相關(guān)的金融子系統(tǒng)，供需的變化和市場的割裂將不可避免地在這兩個系統(tǒng)中產(chǎn)生風險積累，如果風險長期得不到分散和消弭，將使整個金融市場的風險過度膨脹而危及國民經(jīng)濟的發(fā)展。當前，我國的金融風險已經(jīng)不可忽視。一方面，銀行存款大量增加，目前已超過7萬億元，且每年的增量在8000億元以上，存款的迅速增加與銀行“惜貸”形成了強烈的對比，導致銀行單位資產(chǎn)贏利下降和總體資產(chǎn)質(zhì)量惡化。另一方面，證券市場因其快速發(fā)展和高額回報所引致的對資金的大量需求得不到很好地解決，于是違規(guī)事件時有發(fā)生且屢禁不止，如銀行資金違規(guī)入市、券商挪用客戶保證金及向客戶融資融券進行非法交易等。這些狀況說明我國的資本市場和貨幣市場都已具有相互滲透的需要和沖動，人為的割裂非但不能解決這種矛盾，反而會引發(fā)更大的風險和危機。因此，當前應(yīng)逐步放開對資本市場和貨幣市場的管制，使銀行資金能合法、受控制地進入證券市場，從而緩解和釋放整個金融系統(tǒng)的風險。三、建立“有中國特色”的證券公司融資融券制度（一）主導思想：建立過渡性專業(yè)化證券金融公司從美國、日本和臺灣的制度比較中可以看出，一國證券公司融資融券制度的選擇從根本上說是由該國的證券市場發(fā)展水平和經(jīng)濟制度的結(jié)構(gòu)特征決定的。美國的制度是在市場的歷史進程中自發(fā)地形成和發(fā)展，并由法規(guī)制度加以限定和完善的。日本和臺灣的制度都是戰(zhàn)后在證券市場欠發(fā)達、交易機制不完善、整個金融制度不健全的基礎(chǔ)上逐步建立和發(fā)展起來的，因而其制度從一開始就有別于美國，具備中央控制的性質(zhì)。我國證券市場的發(fā)展還處于初級階段，市場運行機制尚不健全，法律法

規(guī)體系尚不完善，市場參與者的自律意識和自律能力也相對較低，因此難以直接采用市場化的融資融券模式，而應(yīng)吸取日本和臺灣的經(jīng)驗和教訓，建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式，等時機成熟后再轉(zhuǎn)為市場化模式。同時，應(yīng)注意到我國屬于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家”這一現(xiàn)實，證券市場中仍有許多地方有別于他國，如國有股問題，A、B股問題，銀行、券商、上市公司以國有控股為主等等，因此在建立自己的模式時，應(yīng)充分考慮到我國的特殊國情，制定有中國特色的證券金融公司制度。建立我國的證券金融公司應(yīng)充分注意到其過渡性。從日本和臺灣的經(jīng)驗來看，證券金融公司曾在活躍市場、融通資金和控制風險等方面發(fā)揮過重要的作用，但是隨著證券市場的逐步成熟，這種專營性的證券金融公司已越來越難以適應(yīng)市場進一步發(fā)展的需要。一方面它在融資融券市場中的份額逐年下降，另一方面它越來越難以勝任日漸增多的市場職能，在運行中出現(xiàn)了業(yè)務(wù)大、責任重、風險集中的狀況。因此，我國在建立融資融券制度時，從一開始就應(yīng)明確市場化的融資融券制度才是最終的選擇，建立證券金融公司只是一個過渡的橋梁。在制度設(shè)計中，應(yīng)使其盡量精干并易于調(diào)整和過渡。在數(shù)量上，宜控制在3家左右；在功能上，應(yīng)盡可能采取市場化的運行方式，減少政府過度干涉，防止權(quán)力和責任過于集中。（二）建立證券金融公司的意義1、有利于監(jiān)管部門對融資融券活動進行監(jiān)督控制我國證券市場是建立在公有經(jīng)濟基礎(chǔ)之上的，國家對包括證券市場在內(nèi)的所有市場都進行調(diào)控，這與美國建立在私有制基礎(chǔ)上的自有市場經(jīng)濟有著本質(zhì)的不同。在美國模式中，風險的控制由市場參與者以自律為原則自發(fā)地實現(xiàn)。證券公司和銀行直接發(fā)生個別融資融券交易，中央監(jiān)管部門對市場整體的融資融券活動難以有及時而全面的了解，也難以對交易活動實行有效的監(jiān)督；證券交易所作為第三者可以對融資融券活動的結(jié)果進行監(jiān)督，但很難對交易過程實行監(jiān)控，也難以防止交易雙方發(fā)生不規(guī)范的內(nèi)部交易。而專業(yè)性的證券金融公司，作為融資融券市場的唯一窗口，可以隨時掌握整個市場的融資融券情況，并在監(jiān)管部門的指導下完成對證券公司的融資融券服務(wù)。公司的性質(zhì)、地位及其與監(jiān)管部門的關(guān)系決定了它在提供服務(wù)時將履行嚴格的自律準則，降低風險和防范不規(guī)范行為的發(fā)生。2、有利于融資融券活動的順利進行在證券金融公司模式下，各個銀行將資金或證券貸給證券金融公司，再由后者轉(zhuǎn)融給各個證券公司，這使融資融券活動的傳遞鏈單一化，在機制上比較容易理順。相反，如果各個銀行將資金或證券直接貸給證券公司，由于參與主體繁多，可能導致融資融券市場的無序化，不利于市場監(jiān)管，尤其是對銀行現(xiàn)有的管理水平及其人員的技能素質(zhì)提出了很高的要求。此外，銀行與證券的存管、清算、登記等業(yè)務(wù)機構(gòu)分屬不同的管理系統(tǒng)，在協(xié)調(diào)上存在一定的難度和障礙，這也限制了銀行和券商之間進行直接的融資融券活動。3、有利于降低融資融券的系統(tǒng)性風險融資融券不可避免地含帶著市場風險和信用風險。在我國目前融資融券制度和有關(guān)法律制度欠完備的情況下，銀行出于對貸款安全性的考慮，對券商的融資融券需求可能顯得不夠熱心。通過建立專業(yè)化的證券金融公司，憑籍其高于券商的信用水平以保證貸款和利息收入的安全性，可大大消除銀行的顧慮，增強銀行乃至整個社會對證券公司融資融券業(yè)務(wù)安全性的信心，從而有力地擴大券商的融資融券通道。（三）證券金融公司的制度框架和運作機制探討1、自有資本的籌集從股東結(jié)構(gòu)上看，日本和臺灣的證券金融公司的最大股東都是各類金融機構(gòu)，包括商業(yè)銀行和交易所，這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性，值得我國借鑒。未來我國的證券金融公司，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。證券金融公司資本充足率的設(shè)定，直接影響到其資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和運行質(zhì)量。臺灣要求證券金融公司的負債總額不能超過其資本凈值的11.5倍，相當于最低資本金充足率8%；相比之下，日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%，其資本金比率很低，且債務(wù)中幾乎全部為短期債務(wù)，要求高效率的流動資金管理技能?？紤]到金融機構(gòu)的性質(zhì)及本著穩(wěn)健的原則，我國證券金融公司的最低資本金充足率設(shè)定在8%比較適宜。2、明確不同部門的職能權(quán)限融資融券的交易過程比較復雜，牽涉面也較廣，因此美國、日本、臺灣都對此作了非常細致和具體的規(guī)定。我國證券市場發(fā)育程度尚低，市場參與者自律性較差，因此更應(yīng)事先制定較完備的法律法規(guī)加以規(guī)范，明確各方的權(quán)限和職責。我國法規(guī)的結(jié)構(gòu)設(shè)計可以從兩方面著手：中國人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機構(gòu)，制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國證監(jiān)會作為中央證券監(jiān)管機構(gòu)，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法，并由證券交易所對有關(guān)交易、存管、結(jié)算等方面制定出細則作為補充。證券金融公司成立后，再根據(jù)以上兩個方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程，這樣就形成了一個較為完整的制度氛圍。3、業(yè)務(wù)職能的設(shè)定證券金融公司是資本市場和貨幣市場之間的資金通道之一。日本的證券金融公司只能向證券公司進行融資融券，而與投資者的融資融券必須通過證券公司轉(zhuǎn)融通；臺灣實行對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，并對證券公司進行分類，只有約三分之一的證券公司有辦理融資融券業(yè)務(wù)的許可，其它的證券公司只能為客戶辦理資券轉(zhuǎn)融通。我國在設(shè)定證券金融公司的職能時，可同時借鑒日本、臺灣的經(jīng)驗，并根據(jù)我國實際情況，考慮制定以下分階段的實施步驟：（1）對券商的融資融券資格設(shè)限，只有那些具備一定規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量良好、守法經(jīng)營的券商才有資格申請融資融券業(yè)務(wù)。券商規(guī)模控制在近期無重大違規(guī)行為的綜合類券商。（2）在證券金融公司建立之初，規(guī)定其只能向證券公司進行融資，而不得向后者進行融券，也不得直接向投資者進行融資融券。證券公司可以向投資者融資，但不得融券。（3）在運行一段時間后（如1年后），放開證券金融公司直接向投資者進行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業(yè)務(wù)。（4）在我國的做空機制建立起來后，放開證券金融公

司向券商和投資者從事融券業(yè)務(wù)，同時券商也可以向投資者融券。當融資融券制度最終建立起來后，其運作機制如下圖所示：4、建立信用管理機制融資融券交易有較強的倍乘效應(yīng)，能在短時內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，從而增加市場風險。因此，為防止交易信用的過度膨脹，應(yīng)設(shè)立一套有效的機制對其進行管制?？紤]到我國的證券公司尚無辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗而且自律程度低，與早期的臺灣證券市場相仿，因此在設(shè)計證券公司融資融券制度時，可較多地參照臺灣的管理辦法，注重對各個級別的信用額度的控制，強調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)控制因市價變動形成的市場風險，以及以資本金比率為基礎(chǔ)控制證券公司的債務(wù)風險。同時，對美國、日本的成功之處，也要有選擇地學習參照。具體措施包括：（1）可用作融資融券交易的證券的資格認定不同證券的質(zhì)量和價格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風險水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對其進行資格認定。資格認定權(quán)可歸屬證券交易所?，F(xiàn)階段，可考慮規(guī)定流通股本在3000萬股以上，股東人數(shù)在2000人以上，具有一定交易規(guī)模的公司股票才可以用來作融資交易或抵押。融券用的證券資格應(yīng)比融資的證券更高，可規(guī)定流通股本在4000萬股以上，股東人數(shù)在3000人以上。當然，在運行過程中，交易所應(yīng)根據(jù)股票的市場表現(xiàn)和公司的情況隨時修訂具有融資融券資格的股票名單。（2）對市場整體信用額度的管理包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動態(tài)管理。融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，借鑒臺灣的經(jīng)驗，現(xiàn)階段我國這兩個比率可考慮設(shè)定在60%和30%。也就是說，券商在融入資金購買證券時，必須交納60%的保證金，并把購得證券交給證券金融公司作抵押。當證券價格下跌導致保證金比率低于60%時，證券金融公司將停止向該券商繼續(xù)融資，當保證金比率低于30%時，證券金融公司將通知券商補交保證金，否則將強行賣出抵押證券。券商的保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合條件的證券。當用證券作保證金時，還應(yīng)設(shè)定另外兩個指標：一是現(xiàn)金比率，即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現(xiàn)金?，F(xiàn)金比率可設(shè)定為20%；二是擔保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來計算，而應(yīng)扣除一定的折扣率，以降低證券價格過度波動帶來的信用風險。擔保證券的折扣率與證券的類型有關(guān)，政府債券可按10%計，上市股票可按30%計。融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，可分別定在70%和30%。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規(guī)比率一致。（3）對證券機構(gòu)信用額度的管理包括對證券金融公司的管理和對證券公司的管理。借鑒臺灣的經(jīng)驗，對證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實現(xiàn)：一是規(guī)定證券金融公司的最低資本充足率為8%；二是規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的15%。對證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實施：一是規(guī)定證券公司對投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺灣規(guī)定為250%，考慮到我國證券公司的資本金比率遠不及臺灣，因此可考慮將這一倍率定200%；二是每家證券公司在單個證券上的融資和融券額分別不得超過其資本凈值的10%和5%。（4）對個別股票的信用額度管理對個股的信用額度管理是為了防止股票過度融資融券導致風險增加。可規(guī)定：當一只股票的融資融券額達到上市公司流通股本的25%時，交易所將停止融資買進或融券賣出，當比率下降到18%以下時再恢復交易；當融券額已超過融資額時，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復平衡后再重新開始交易。5、建立嚴格的抵押證券存管制度證券存管是融資融券的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到資券借出方的資產(chǎn)安全。在美國、日本和臺灣的制度中，美國的存管制度是最完善的，相反，臺灣的制度過于僵死。因此，在設(shè)計我國的融資融券制度中有關(guān)抵押品存管的機制時應(yīng)更多地參鑒美國的運作機制。其關(guān)鍵步驟包括：一是將用于融資融券抵押的證券與自營帳戶中的其他證券分開管理。為此證券公司應(yīng)另外建立融資交易帳戶，將所有抵押證券置于該帳戶中，并規(guī)定證券公司在償還債務(wù)之前不得挪用。二是建立規(guī)范的融資融券合同。使合同雙方在簽署融資融券合約時，就能確認證券的所有權(quán)和抵押品的管理權(quán)，然后由證券公司和交易所根據(jù)合同執(zhí)行凍結(jié)、解凍和變現(xiàn)清償?shù)穆毮?。防止出現(xiàn)目前市場中證券公司違規(guī)向客戶融資所帶來的法律糾紛。

第4篇：融資研究論文范文

國際貿(mào)易融資是以國際結(jié)算為依托、在國際結(jié)算的相關(guān)環(huán)節(jié)上提供的資金融通，進出口商選擇的結(jié)算方式直接決定了貿(mào)易融資的種類和操作流程，通過結(jié)算環(huán)節(jié)的融資，加速了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，解決了企業(yè)應(yīng)收賬款或?qū)ν飧犊钏媾R的資金困境。國際貿(mào)易融資是以國際貿(mào)易為基礎(chǔ)的，它不僅涉及到國內(nèi)、國外兩個貿(mào)易市場、涉及不同的法律規(guī)則及多方面復雜的環(huán)節(jié)，而且融合了與進出口環(huán)節(jié)緊密關(guān)聯(lián)的銀行和商業(yè)雙重信用。相對于大型企業(yè)而言，中小企業(yè)的貿(mào)易融資面臨了更多的風險因素，因而面對更多的困難。

1、中小企業(yè)的內(nèi)部原因。在我國經(jīng)營進出口的中小企業(yè)數(shù)量眾多，但總體效益不佳。一些虧損企業(yè)管理混亂，資信欠佳，常因資金短缺而利用押匯、打包貸款等信用證融資手段套取銀行資金。銀行短期融資實際上往往被長期占用，嚴重影響銀行經(jīng)營資產(chǎn)的流動性和安全性。同時在貿(mào)易經(jīng)營過程中存在投機性經(jīng)營，例如在某一時期，某種商品的國內(nèi)外差價較大時，國內(nèi)貿(mào)易商爭相進口此類商品。如新聞紙、紙漿、化纖、鋼材、食糖、成品油等，而一旦這些商品的國內(nèi)市場價格下滑，貨款無法回收，就會給銀行資金帶來風險。

國際間的進出口貿(mào)易從談判、簽約到履約都是一種商業(yè)信用。為此，進出口企業(yè)雙方的資信狀況、經(jīng)營能力、進出口貨物的價格、質(zhì)量、交貨期限、市場行情和匯率變動情況以及企業(yè)生產(chǎn)能力等諸多因素均會影響到貿(mào)易是否順利完成。在這期間，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都有可能導致經(jīng)營失敗，產(chǎn)生貿(mào)易糾紛和索賠，出現(xiàn)貿(mào)易風險。以機電設(shè)備進口項目為例，中小企業(yè)由于缺乏足夠技術(shù)支持，一旦出現(xiàn)進口設(shè)備無法正常使用，或者不能滿足最終用戶的技術(shù)要求的情況，則會面臨最終用戶拒絕付款的問題，導致風險貸款。

從銀行的角度來看，銀行作為一個金融企業(yè)，商業(yè)銀行的經(jīng)營原則是流動性、安全性和盈利性。其中盈利性是根本目的，安全性是基本前提。因此，在經(jīng)營活動中，商業(yè)銀行必須保證資金的安全，即不能發(fā)生虧損和短缺，這樣，商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸欲的積極性不高。

2、銀行體系原因。進出口雙方銀行對促進貿(mào)易的完成起著關(guān)鍵作用，國外銀行都是按商業(yè)化經(jīng)營原則來經(jīng)營的，如經(jīng)營不善，隨時有倒閉的可能。而中小企業(yè)在選擇銀行時，由于沒有足夠的能力對國外的行進行全面調(diào)查，缺乏和行長期合作的經(jīng)驗，同時對有些發(fā)展中國家的對外貿(mào)易、金融慣例、外貿(mào)管理政策了解不夠，在貿(mào)易結(jié)算時有可能遭到無理拒付等現(xiàn)象。國內(nèi)銀行普遍缺乏針對中小企業(yè)融資的適用金融產(chǎn)品、信貸評價體系和擔保體系。我國金融政策和融資體系都是以國有企業(yè)特別是國有大型企業(yè)為主要對象設(shè)計實施的，銀行的信貸評價體系中也缺乏適用于中小企業(yè)的評價模塊，而是參照大企業(yè)標準，過多地考慮企業(yè)的財務(wù)指標，導致眾多有融資需求的企業(yè)無法得到貸款。因此，要解決我國中小企業(yè)融資困難的問題，必須針對中小企業(yè)的特點，發(fā)展更加有效的融資模式。

3、外部政策原因。進出口商所在國家的政治、經(jīng)濟是否穩(wěn)定，法律是否健全，貿(mào)易、外匯管制是否嚴格等因素對貿(mào)易的順利進行至關(guān)重要。因為貿(mào)易融資涉及到不同國家間債權(quán)、債務(wù)的清償與支付，當貿(mào)易對象國出現(xiàn)政局不穩(wěn)、外匯管制、制裁等因素，都可能使貿(mào)易合同難以履行，從而使銀行的貿(mào)易融資蒙受風險。所以，忽略國家及政治風險，仍有可能造成風險貸款。

2、中小企業(yè)貿(mào)易融資對策

1、借鑒發(fā)達國家國際貿(mào)易融資的經(jīng)驗。發(fā)達國家在國際貿(mào)易融資方面起步早、發(fā)展快，有不少成功經(jīng)驗值得我們借鑒：

1）支持本國產(chǎn)品出口。發(fā)達國家一般都堅持出口融資用于購買本國的機器設(shè)備和其他商品。

2）審貸分離。對出口信貸及擔保項目嚴格審查，力求保證貸款的償還。美國要求逐筆對貸款進行審查和決定，審查國外進口商的財產(chǎn)狀況及資信情況。

3）融資資金多元化。以國家預算資金為主，多方籌集其他資金。西方國家出口融資的來源主要是依靠國家預算，此外，也有私人資金和地方資金。如意大利的出口信貸及擔保，主要靠國家預算資金，資金不足時在國內(nèi)外市場發(fā)行債券籌集資金。

2、提升中小企業(yè)的信用級別。在政策的實行上要有可預測性、穩(wěn)定性和連貫性，其中可預測性是關(guān)鍵。對不講信用的行為要嚴厲懲罰，讓講信用的人可以得到收益，這樣講信用才能成為企業(yè)的自覺行為；同時，中小企業(yè)要想獲得銀行支持，在很大程度上取決于企業(yè)自身，因此，企業(yè)要苦練“內(nèi)功”，努力創(chuàng)造良好的經(jīng)營業(yè)績。

3、要增加資金供給方和借貸方之間的相互溝通。目前，我國中小企業(yè)的貸款主要來源于銀行，因此，要讓銀行更多地了解自己經(jīng)營狀況和未來的發(fā)展前景等，并按時付息還款，維持良好的信用記錄。中小企業(yè)還應(yīng)了解銀行的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)和銀行審批貿(mào)易融資的條件、過程及審核的重點，不了解銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的情況，是很難有效利用銀行貿(mào)易融資擴大中小企業(yè)的業(yè)務(wù)量的。相應(yīng)地，銀行也應(yīng)根據(jù)目前外貿(mào)市場上出現(xiàn)的新趨勢和新需求，開發(fā)與推出適合中小企業(yè)實際需求的貿(mào)易融資產(chǎn)品。

4、要改進我國貿(mào)易融資體制。銀行要加快改革步伐，積極調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展多元化金融服務(wù)，尤其是要大力開展中小企業(yè)貿(mào)易融資金融服務(wù)，促進中小企業(yè)的發(fā)展。要盡快制定相關(guān)的法律法規(guī)，加強自律監(jiān)管以及信用體系的建設(shè)，為民營擔保機構(gòu)創(chuàng)造良好的生存環(huán)境,引導民間資本進入中小企業(yè)貿(mào)易融資領(lǐng)域。要建立中小企業(yè)政策性金融體系并且應(yīng)當逐步完善相關(guān)制度，以期中小企業(yè)貿(mào)易融資問題的解決。立法部門應(yīng)該結(jié)合國際貿(mào)易實際工作和未來發(fā)展趨勢，立足國情又與國際接軌，盡快建立健全貿(mào)易融資法律法規(guī)體系。銀行和中小企業(yè)則應(yīng)認真研究現(xiàn)有的法律法規(guī)，分析國際慣例和我國現(xiàn)行的法律環(huán)境之間的問題，制定切實可行的操作方案，建立產(chǎn)品化的業(yè)務(wù)操作程序，以經(jīng)過仔細研究的標準合同文本憑證格式等規(guī)避業(yè)務(wù)中可能出現(xiàn)的法律風險。

5、培養(yǎng)相關(guān)人才。首先銀行、外貿(mào)企業(yè)要對業(yè)務(wù)人員進行國際貿(mào)易、國際金融、法律等相關(guān)知識的培訓，使其了解銀行的貿(mào)易融資產(chǎn)品，理解各類產(chǎn)品的特點；其次業(yè)務(wù)人員要強化風險意識。在平時工作中，要注意總結(jié)經(jīng)驗教訓，不斷積累經(jīng)驗，尤其要精通國際貿(mào)易知識和運輸保險業(yè)務(wù)，密切關(guān)注國際貿(mào)易市場動態(tài)，了解掌握商品的行情變化，培養(yǎng)對國際貿(mào)易市場洞察力，增強識別潛在風險的能力。

6、發(fā)展銀行融資風險較低的福費廷業(yè)務(wù)。銀行要能夠適時向企業(yè)推介合適的業(yè)務(wù)品種，發(fā)揮理財顧問的作用。根據(jù)中小企業(yè)開展正常進出口業(yè)務(wù)的貿(mào)易融資需求要積極創(chuàng)新金融服務(wù)，對傳統(tǒng)產(chǎn)品，要辦出新意。如打包貸款業(yè)務(wù)，不只局限于信用證業(yè)務(wù)項下，要逐步拓展到托收和出口發(fā)票融資，進口業(yè)務(wù)方面可采用轉(zhuǎn)開信用證、備用信用證等業(yè)務(wù)形式，滿足中小企業(yè)的多方面融資需求，促進企業(yè)發(fā)展。此外，國內(nèi)信用證、政府采購封閉授信、票據(jù)衍生業(yè)務(wù)等也是比較適合中小企業(yè)的國際融資方式。

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本文關(guān)鍵詞：中小企業(yè)國際貿(mào)易融資

第5篇：融資研究論文范文

中國航油(新加坡)股份有限公司（以下簡稱中航油）成立于1993年，由中央直屬大型國企中國航空油料控股公司控股，總部和注冊地均位于新加坡。公司成立之初經(jīng)營十分困難，一度瀕臨破產(chǎn)，后在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下，一舉扭虧為盈，從單一的進口航油采購業(yè)務(wù)逐步擴展到國際石油貿(mào)易業(yè)務(wù)，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國首家利用海外自有資產(chǎn)在國外上市的中資企業(yè)。公司經(jīng)營的成功為其贏來了聲譽，2002年公司被新交所評為“最具透明度的上市公司”獎，并且是唯一入選的中資公司。

中航油通過國際石油貿(mào)易、石油期貨等衍生金融工具的交易，其凈資產(chǎn)已經(jīng)從1997年16.8萬美元增加到2004年的1.35億美元，增幅高達800倍。但2004年11月，中航油因誤判油價走勢，在石油期貨投機上虧損5.5億美元。這一事件被認為是著名的“巴林銀行悲劇”的翻版：十年前，在新加坡期貨市場上，歐洲老牌的巴林銀行因雇員違規(guī)投機操作，令公司損失13億美元并導致被一家荷蘭銀行收購。曾經(jīng)在7年間實現(xiàn)資產(chǎn)增值800倍的海外國企中航油，緣何短短幾個月內(nèi)就在期貨投機市場上背負5.5億美元的巨債？

2003年底，由于中航油錯誤地判斷了油價走勢，調(diào)整了交易策略，賣出了買權(quán)并買入了賣權(quán)，導致期權(quán)盤位到期時面臨虧損。為了避免虧損，中航油新加坡公司在2004年1月、6月和9月先后進行了三次挪盤，即買回期權(quán)以關(guān)閉原先盤位，同時出售期限更長、交易量更大的新期權(quán)。每次挪盤均成倍擴大了風險，該風險在油價上升時呈指數(shù)級數(shù)的擴大，直至公司不再有能力支付不斷高漲的保證金，最終導致了破產(chǎn)的財務(wù)困境。應(yīng)該說中航油能夠在7年間實現(xiàn)凈資產(chǎn)增幅800倍，到巨虧5.5億美元，都是緣于“創(chuàng)新”及對衍生金融工具的使用。衍生金融工具的誕生本來是為了規(guī)避風險的保值作用，但中航油卻是毀于過度的投機。

衍生金融工具及其特征

衍生金融工具是具有衍生特征的金融工具。根據(jù)美國財務(wù)會計準則委員會(FASB)的定義：“衍生金融工具是期貨、遠期合約、互換和期權(quán)合約以及類似性質(zhì)的金融工具，如利率上限與固定利率借款承諾等”。而我國一些學者認為，衍生金融工具是指價值派生于某些標的物的價格金融工具；其中，標的項目包括債券、商品、利率、匯率和某種指數(shù)等。也就是說，衍生金融工具就是在傳統(tǒng)的金融工具基礎(chǔ)上衍生出來的，通過預測股價、利率、匯率等未來行情走勢，采用支付少量保證金或權(quán)利金簽訂遠期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。

衍生金融工具是以風險存在為前提，并為適應(yīng)風險管理的需要而產(chǎn)生和發(fā)展的，其交易有別于一般的金融現(xiàn)貨交易，是以標準合約交易和保證金交易為基本特征的，其主要功能并不是交易，而是保值或投機。主要特征有六個：杠桿性，它能以極少的資金（合約保證金）控制較多的投資資金（出貨或平倉時合約持有者應(yīng)付的資金），來獲取理財?shù)氖找?；虛擬性，它在合約到期時可以履行也可以不履行；依存性，它依賴于傳統(tǒng)的金融工具而存在，傳統(tǒng)金融工具的價格變動最終會影響衍生金融工具；靈活性，它可以根據(jù)用戶的不同需要設(shè)計出不同類型的衍生金融工具，以適應(yīng)使用者的需求；表外交易，它通常不在企業(yè)資產(chǎn)負債表中反映；定價比較復雜，因?qū)ζ滹L險的度量非常困難。

近幾年以來，衍生工具交易風波不斷，1994年1月，德國MGRM集團在美國高息籌資，投資石油期貨損失13億美元，相當于集團一半資產(chǎn)；1994年12月，美國加州橘郡財務(wù)長雪鐵龍以政府名義籌資，進行票據(jù)投資，最后虧損18億美元，地方政府宣布破產(chǎn)；同年12月，美國最富庶的奧蘭冶縣由于從事金融衍生交易失敗而虧損15億美元，不得不宣布破產(chǎn)；1995年2月23日，我國上海證券交易所出現(xiàn)“327國債期貨風波”，直接導致了國債期貨市場在我國的暫停。

盡管出現(xiàn)上述情況，但衍生金融工具仍獲得了巨大發(fā)展，美國《幸?！冯s志在1995年載文聲稱，國際金融市場上當時已知的金融衍生工具已有1200多種，未清償名義本金額超過20萬億美元。不僅如此，衍生工具的品種也正在創(chuàng)新中，目前一些大的金融機構(gòu)幾乎能根據(jù)客戶的任何特殊要求“量身訂造”任何品種的衍生工具并為之創(chuàng)造市場，所以今后衍生工具的品種還將不斷增加。目前我國關(guān)于衍生金融工具投資的制度現(xiàn)狀

我國十分注意衍生金融工具交易的風險意識。對于衍生金融工具交易，我國不斷各項規(guī)章制度：國務(wù)院1998年8月的《國務(wù)院關(guān)于進一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》中規(guī)定：“取得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)，在境外期貨市場只允許進行套期保值，不得進行投機交易?！?999年6月，以國務(wù)院令的《期貨交易管理暫行條例》第四條規(guī)定：“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進行。禁止不通過期貨交易所的場外期貨交易?！钡谒氖藯l規(guī)定：“國有企業(yè)從事期貨交易，限于從事套期保值業(yè)務(wù)，期貨交易總量應(yīng)當與其同期現(xiàn)貨交易量總量相適應(yīng)?！?001年10月，證監(jiān)會的《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度指導意見》第二條規(guī)定：“獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場只能從事套期保值交易，不得進行投機交易?！?/p>

我國自2004年3月起施行了《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，該辦法實施的范圍為在我國境內(nèi)依法設(shè)立的銀行、信托投資公司、財務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人，以及外國銀行在中國境內(nèi)的分行。目前，我國證監(jiān)會共計批準中石油、中石化、中航油等27家企業(yè)可以進行衍生金融工具的交易。

企業(yè)投資衍生金融工具的風險控制策略

以上一系列事件說明，必須對衍生金融工具的投資風險加以必要的控制，不能任其作為表外業(yè)務(wù)游離于會計報表之外。如果對該項風險極大的投機行為予以適當?shù)呐?，有適當?shù)臋C制予以約束，提醒管理層和所有者的高度關(guān)注，就不會發(fā)生等事態(tài)無法收拾以后的巴林銀行殘局和中航油的艱難重組。對企業(yè)衍生金融工具投資的風險控制，可以從以下幾方面入手：

制定嚴格的操作規(guī)程，禁止過度投機，完善內(nèi)部治理制度，杜絕“越陷越深、無法自拔”。建立嚴格的衍生金融工具使用、授權(quán)和核準制度。企業(yè)使用衍生金融工具應(yīng)由高級管理部門、董事會或相關(guān)的專門委員會如審計委員會、財務(wù)委員會授權(quán)核準，并進行合法、合規(guī)性檢查；衍生金融工具的授權(quán)、執(zhí)行和記錄必須嚴格分工。如由獨立于初始交易者的負責人授權(quán)批準，由獨立于初始交易者的其他人員負責接收來自交易對方對交易的確認憑證；對交易伙伴的信譽進行評估，并采取措施控制交易伙伴的信用風險；建立健全的衍生金融工具保管制度和定期盤點核對制度；建立投機項目的投資限額制度，規(guī)定衍生金融工具投資的最高限額，將風險控制在可以接受的程度之內(nèi)；嚴格限定衍生金融工具的適用范圍，除為了規(guī)避實際外貿(mào)業(yè)務(wù)中的不確定風險以外，禁止從事以投機為手段的投資行為。

加大對操作人員的業(yè)務(wù)培訓和職業(yè)道德教育，提高他們的職業(yè)水平和道德水準。衍生金融工具不斷創(chuàng)新，種類眾多，業(yè)務(wù)操作人員必須認真學習和分析各種衍生金融工具的特點、風險，同時加強職業(yè)道德教育，避免巴林銀行事件中因業(yè)務(wù)人員越權(quán)違規(guī)操作所帶來的巨額經(jīng)濟損失。另外，必須使用信得過的交易人員，做到核心機密內(nèi)部人掌握。中航油參與此次交易、掌握交易核心機密的交易員，均是外籍人，來自澳大利亞、日本、韓國等國。像這種核心機密被外籍人士掌握和運作，即使在美國這樣的國家也是很少出現(xiàn)的。在美國的高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心機密的關(guān)鍵位置交易員，一般都是美國人。

實施嚴格的信息披露制度，加強外部監(jiān)管，將作為“表外業(yè)務(wù)”納入到表內(nèi)披露。中航油從事場外交易歷時一年多，從最初的200萬桶發(fā)展到出事時的5200萬桶，一直未向中國航油集團公司報告，中國航油集團公司也沒有發(fā)現(xiàn)。

隨著市場經(jīng)濟的深化、金融市場的逐步國際化，衍生金融工具也必將在我國迅速發(fā)展起來。因而，我國必須完善法規(guī)制度，使企業(yè)在投資或投機衍生金融產(chǎn)品時有據(jù)可依、有章可循，能夠?qū)Ω唢L險的投機業(yè)務(wù)實施必要的風險控制，以避免類似中航油事件的再次發(fā)生。

第6篇：融資研究論文范文

資源型城市轉(zhuǎn)型主要是指將城市的主導產(chǎn)業(yè)從不可再生資源的開采、加工轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)業(yè)，使城市經(jīng)濟發(fā)展逐步擺脫對原有資源產(chǎn)業(yè)的依賴，尋求新的主導產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)跨越發(fā)展和持續(xù)發(fā)展，從某種角度上講是一個城市再造的過程。資源型城市轉(zhuǎn)型的實質(zhì)是逐步減少對資源型產(chǎn)業(yè)的依賴，培育和發(fā)展非資源性產(chǎn)業(yè)為接替產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)多元化。

目前，我國約有400多座資源型城市，對于這些資源型城市來說，無論是處于哪個時期都存在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、調(diào)整、優(yōu)化、升級的問題。延安作為資源型城市，同樣存在著城市轉(zhuǎn)型的問題，如何在資源逐步枯竭的情況下實現(xiàn)城市轉(zhuǎn)型是延安城市經(jīng)濟發(fā)展過程中不可避免的問題。轉(zhuǎn)型的最終目標，是實現(xiàn)城市、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，塑造一個適合經(jīng)濟發(fā)展、適宜人們居住的舒適環(huán)境。

二

延安有著豐富的礦產(chǎn)資源，其中探明煤炭儲量44.96億噸，石油儲量51956萬噸，天然氣儲量9.8億立方米。近年來，受國際油價不斷走高的影響及國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展對能源需求量不斷增加的影響，延安石油、煤炭企業(yè)迎來了發(fā)展的大好時機，能源工業(yè)在延安經(jīng)濟發(fā)展中的地位越來越突出，2005年石油工業(yè)對全市經(jīng)濟增長的貢獻率達83.4%，拉動經(jīng)濟增長13.2個百分點。2002—2005年石油行業(yè)收入占到全市財政總收入的78%、80%、86%和89%?？梢钥闯?，能源產(chǎn)業(yè)已成為延安經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，全市經(jīng)濟發(fā)展對能源工業(yè)的依賴性越來越強。延安石油工業(yè)的快速發(fā)展不僅帶動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而且?guī)恿顺鞘谢A(chǔ)設(shè)施建設(shè)、通訊、醫(yī)療衛(wèi)生等各項社會事業(yè)的發(fā)展。

對延安銀行業(yè)來說，銀行業(yè)的發(fā)展同樣與石油企業(yè)有著密不可分的聯(lián)系，銀行在支持石油企業(yè)大力發(fā)展的同時，其存、貸款相對集中投向石油企業(yè)，使商業(yè)銀行的發(fā)展對石油企業(yè)的信賴性增大。2005年底，延安銀行業(yè)金融機構(gòu)各項存貸款余額分別為310.99億元和177.46億元，其中石油行業(yè)的貸款占全部貸款總額的45%以上，在部分縣區(qū)占到90%以上，同樣石油行業(yè)對四家國有商業(yè)銀行的利息貢獻率平均在46%以上。正是這種貸款過分集中石油企業(yè)的做法，造成商業(yè)銀行對其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對支持力度不夠，石油企業(yè)的變革對銀行業(yè)的影響非同尋常，從某種程度上，延安金融是一種能源金融。

三

資源型城市在經(jīng)濟發(fā)展中往往過分依賴資源的開發(fā)，而對其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持和重視程度不夠，正是這種能源經(jīng)濟和能源金融的發(fā)展思路，導致其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對滯后。

（一）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化、經(jīng)濟增長過分依賴資源的產(chǎn)出。資源型城市中資源性產(chǎn)業(yè)是支撐地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的主導力量，是財政收入的主要來源，其他產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻相對偏低。石油、煤炭工業(yè)作為延安經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，對延安經(jīng)濟貢獻表現(xiàn)的特別突出，2005年延安全市實現(xiàn)GDP達370.62億元，其中第二產(chǎn)業(yè)增加值達285.19億元，占比達76.95%，而一、三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻相對較低。

（二）農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，農(nóng)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展相對緩慢。作為資源主導型城市延安，自然條件相對較差，農(nóng)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展相對緩慢。雖然近年來延安市政府加大支農(nóng)力度，加快發(fā)展特色農(nóng)業(yè)、循環(huán)農(nóng)業(yè)和生態(tài)農(nóng)業(yè)，但財政對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的支持力度依然不夠，2005年農(nóng)業(yè)生產(chǎn)支出僅占財政支出的6.99%。而小額農(nóng)戶貸款對農(nóng)村經(jīng)濟的貢獻率也僅為5.97%，農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展依然相對緩慢。

（三）旅游資源的開發(fā)深度不夠。資源開發(fā)型城市大多是自然資源較豐富的地區(qū)，但同時也是社會資源和人文資源尤其是人文資源較缺乏的地區(qū)。而延安恰恰相反，不但有著豐富的自然資源，而且有著豐富的社會和人文資源。近年來，延安政府大力推動旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但開發(fā)深度依然不夠，如旅游產(chǎn)品相對單一，旅游相關(guān)配套服務(wù)設(shè)施不足，服務(wù)水平相對落后等。

（四）第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對滯后。近年來，延安經(jīng)濟的快速發(fā)展帶動了各行業(yè)的發(fā)展，但第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展依然較慢，2005年延安市第二產(chǎn)業(yè)增速達18.8%，而第三產(chǎn)業(yè)增速為8.5%，比第一產(chǎn)業(yè)增速慢1.7個百分點,比第二產(chǎn)業(yè)慢10.3個百分點，第三產(chǎn)業(yè)增加值僅占延安市GDP的15.1%。

（五）金融發(fā)展環(huán)境需待改善。金融業(yè)在支持資源型城市發(fā)展壯大中，注入了大量資金，同時商業(yè)銀行也獲得相應(yīng)效益。隨著陜北石油企業(yè)的重組，管理體制發(fā)生變化，石油企業(yè)走向集團化管理，大量歸還到期銀行貸款，使信貸投放過度集中于石油行業(yè)的各商業(yè)銀行面臨存、貸款迅速下降，利潤減少的被動局面。各商業(yè)銀行需重新調(diào)整信貸政策，轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，拓展新的業(yè)務(wù)增長點。中小企業(yè)和民營企業(yè)的發(fā)展對資金需求較多，但這些企業(yè)的財務(wù)不夠規(guī)范，不能真實反映企業(yè)的經(jīng)濟實力，銀行對民營企業(yè)授信時，很難客觀準確地對企業(yè)做出正確評價。

四、金融支持城市轉(zhuǎn)型的對策與建議

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，資源型城市轉(zhuǎn)型，金融必須發(fā)揮主要作用，金融機構(gòu)要積極參與和推動資源型城市轉(zhuǎn)型，促進資源型城市走上可持續(xù)發(fā)展道路。

（一）積極支持資源型城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，走新型工業(yè)化道路。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一是資源型城市發(fā)展中面臨的主要問題，因此，資源型城市轉(zhuǎn)型，必須把經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整放在首位，用前瞻性的思維，堅持走新型工業(yè)化道路，在繼續(xù)擴大能源工業(yè)規(guī)模的同時，把加快能源深加工作為一項重大而緊迫的任務(wù)。在發(fā)展延安油煤化工項目，延長能源產(chǎn)業(yè)鏈條，提高產(chǎn)品附加值上取得突破。同時，不失時機地發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)和培育新的骨干企業(yè)，努力構(gòu)建具有延安特色和優(yōu)勢經(jīng)濟的新格局。為此，金融部門要積極支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，支持自主創(chuàng)新和適用技術(shù)推廣應(yīng)用；支持資源深加工產(chǎn)品企業(yè)發(fā)展；積極扶持高效益、低消耗產(chǎn)業(yè)發(fā)展。積極推進延安城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。

（二）積極支持中小企業(yè)和民營企業(yè)發(fā)展，走多元化經(jīng)濟道路。

延安經(jīng)濟的快速發(fā)展，帶動了民營企業(yè)的成長，其中部分企業(yè)發(fā)展前景較好，具有一定的市場優(yōu)勢。但中小企業(yè)和民營企業(yè)普遍存在著貸款難、發(fā)展資金不足等問題。金融機構(gòu)應(yīng)積極調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，支持中小企業(yè)和民營企業(yè)發(fā)展，建立一套適合其發(fā)展的信貸管理體制，使真正有市場、有效益、有信用的民營企業(yè)得到信貸支持。同時，人民銀行應(yīng)加快對中小企業(yè)征信系統(tǒng)的建設(shè)，為商業(yè)銀行提供更多信息支持，解決中小企業(yè)和民營企業(yè)貸款難的問題。發(fā)展多元化經(jīng)濟，促進延安經(jīng)濟的繁榮。

（三）積極支持農(nóng)業(yè)和農(nóng)村發(fā)展，走城鄉(xiāng)共同富裕道路。

在全社會大力推進新農(nóng)村建設(shè)的背景下，金融在支持資源型城市轉(zhuǎn)型中更應(yīng)支持農(nóng)業(yè)和農(nóng)村發(fā)展，尤其是農(nóng)村信用社應(yīng)發(fā)揮農(nóng)村金融主力軍的地位，支持延安農(nóng)村經(jīng)濟建設(shè)。一是支持延安農(nóng)業(yè)三大主導產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加快發(fā)展特色農(nóng)業(yè)、循環(huán)農(nóng)業(yè)和生態(tài)農(nóng)業(yè)；二是繼續(xù)支持退耕還林為主的生態(tài)環(huán)境建設(shè)，鞏固退耕還林成果，解決好退耕農(nóng)民的眼前生計和長遠發(fā)展；三是積極支持農(nóng)村基礎(chǔ)條件建設(shè)，改善農(nóng)村和農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)環(huán)境，為農(nóng)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好條件。

（四）積極支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好硬環(huán)境。

基礎(chǔ)設(shè)施的狀況與社會生產(chǎn)力的綜合水平、社會生產(chǎn)的發(fā)展程度有著直接的關(guān)系，發(fā)達的道路、交通、能源、通訊條件，良好的公用基礎(chǔ)設(shè)施，是現(xiàn)代文明的重要內(nèi)容和標志。延安地處山區(qū)，交通相對落后，因此，金融部門應(yīng)加強對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，促進延安鐵路網(wǎng)絡(luò)和“四縱五橫”公路主骨架及水利、電力、通信等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，改善和提高延安硬環(huán)境，增強經(jīng)濟發(fā)展的后勁。

（五）積極支持第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高城市服務(wù)質(zhì)量和水平。

對于經(jīng)濟發(fā)達城市而言，第三產(chǎn)業(yè)應(yīng)占有很大比例，而延安作為發(fā)展中城市，第三產(chǎn)業(yè)相對落后，且增速較慢。因此，金融要大力支持第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高第三產(chǎn)業(yè)的增加值，積極發(fā)放下崗失業(yè)人員小額擔保貸款，規(guī)范發(fā)展個人消費信用貸款及相關(guān)服務(wù)行業(yè)的貸款，推進延安市第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高經(jīng)濟運行效率和人民群眾生活質(zhì)量。

第7篇：融資研究論文范文

【關(guān)鍵詞】經(jīng)營性公路融資程序特點常見問題

根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定,經(jīng)營性公路是指符合《收費公路管理條例》的規(guī)定,由國內(nèi)外經(jīng)濟組織投資建設(shè),經(jīng)批準依法收取車輛通行費的公路(含橋梁和隧道)。投資經(jīng)營性公路的國內(nèi)外經(jīng)濟組織,必須具有獨立承擔民事責任主體的法人,具有相關(guān)項目投資經(jīng)驗,滿足該項目管理、建設(shè)和運營的技術(shù)力量和管理人才的儲備,并符合交通部制定的《公路建設(shè)項目法人資格標準(試行)》等。

一、BOT融資方式的特點

目前,經(jīng)營性公路項目采取的融資方式主要有BOT方式。BOT即英文Build(建設(shè))、Operate(經(jīng)營)和Transfer(移交)三個單詞的縮寫,代表著一個完整的項目融資的概念。在近十多年的發(fā)展,BOT方式作為經(jīng)營性公路建設(shè)的投資模式已被廣泛應(yīng)用。其合作方式是通常由項目所在地政府或其所屬機構(gòu)與項目公司簽署協(xié)議,把項目建設(shè)及經(jīng)營的特許權(quán)授予項目公司。項目公司在項目經(jīng)營特許期內(nèi),利用項目收益償還投資及運營支出,并獲得利潤。特許期滿后,項目移交給政府或其下屬機構(gòu)。其主要優(yōu)點有:1.擴大資金來源,政府能在資金缺乏的情況下利用外部資金建設(shè)一些基礎(chǔ)設(shè)施項目。

2.提高項目管理的效率,增加國有企業(yè)人員對外交往的經(jīng)驗及提高管理水平。

二、以BOT融資方式建設(shè)公路項目的基本程序

1.項目主辦方先期與政府機構(gòu)簽訂投資框架協(xié)議,然后依法注冊一家項目公司,由項目公司負責與政府機構(gòu)簽訂特許協(xié)議。其特許權(quán)為政府授予項目公司獨占的、具有排他性的特許權(quán),該權(quán)利在整個特許經(jīng)營期內(nèi)有效。該項權(quán)力包括:

(1)投資、融資、設(shè)計、施工建設(shè)項目的權(quán)利,

(2)運營、管理項目的權(quán)利,

(3)收取車輛通行費的權(quán)利,

(4)項目沿線規(guī)定區(qū)域內(nèi)的服務(wù)設(shè)施經(jīng)營權(quán),

(5)項目沿線規(guī)定區(qū)域內(nèi)的廣告經(jīng)營權(quán)等。

政府所授予項目公司的特許經(jīng)營權(quán)在特許經(jīng)營期內(nèi)是專屬于項目公司的。政府確保特許權(quán)的任何部分在特許經(jīng)營期間將不再被授予其他的人。

2.項目公司負責項目的設(shè)計、施工建設(shè)。采取有效、可行的建設(shè)、運營管理方案,可以自行組織力量完成項目的建設(shè)、運營管理,或委托由當?shù)卣M建的機構(gòu)項目的建設(shè)、運營管理,也可委托有相應(yīng)資信、技術(shù)力量、經(jīng)驗的專業(yè)中介單位項目的建設(shè)、運營管理。

在項目建設(shè)過程中,項目公司應(yīng)嚴格執(zhí)行項目法人責任制、資本金制、工程招標投標制、工程監(jiān)理制和合同管理制。依法通過招投標方式選擇勘察、設(shè)計、施工、監(jiān)理單位和重要設(shè)備、材料供應(yīng)單位,并與中標人簽訂合同。嚴格執(zhí)行國家規(guī)定的基本建設(shè)程序,嚴格執(zhí)行公路建設(shè)行業(yè)的強制性標準、各類技術(shù)規(guī)范及規(guī)程的要求。按國家規(guī)定,組織專家或者委托有相應(yīng)資質(zhì)的單位,對初步設(shè)計和施工圖設(shè)計文件進行審查,并報交通主管部門審批。按照國家有關(guān)規(guī)定建立健全質(zhì)量和安全保證體系,落實質(zhì)量和安全生產(chǎn)責任制,施工中應(yīng)加強對承包人的監(jiān)督和管理,運營養(yǎng)護期應(yīng)加強對職工的教育與培訓,確保項目的工程質(zhì)量和財產(chǎn)、人員安全。同時,項目公司應(yīng)接受政府對本項目的融資、招標投標活動、建設(shè)施工和運營管理各方面的監(jiān)督、檢查及審計。

3.項目公司負責項目的運營。在交工日期之前,依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定編制并向政府提交一份運營、養(yǎng)護和維修手冊,經(jīng)政府批準后,制定切實可行的實施細則。并依據(jù)政府批準的運營養(yǎng)護手冊、按照國家規(guī)定的技術(shù)規(guī)范和操作規(guī)程,對項目及其附屬設(shè)施進行日常檢查、維護,保證項目一直處于良好的技術(shù)狀態(tài),為通行車輛及人員提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。保證國家重要戰(zhàn)略物資、設(shè)備運輸及軍事行動、搶險救災(zāi)等特殊情況下對項目的使用,保證安全暢通,并無條件承擔由此發(fā)生的一切費用。項目公司可自主進行項目的運營、養(yǎng)護和維修工作,也可報請政府批準后選擇合格的公路養(yǎng)護隊伍或其它專業(yè)公司進行運營、養(yǎng)護和維修工作。服從項目所在地聯(lián)網(wǎng)收費統(tǒng)一的收費模式、收費系統(tǒng)技術(shù)標準、收費業(yè)務(wù)流程和聯(lián)網(wǎng)收費管理規(guī)章,并承擔項目路網(wǎng)收費設(shè)施、監(jiān)控系統(tǒng)和通信系統(tǒng)設(shè)施的新改建費用。在項目運營期間保證項目上的各種工程及設(shè)施等均處于良好的技術(shù)和安全狀態(tài),達到投資人承諾的服務(wù)水平目標,從而保證項目具有快速、暢通、安全、舒適、經(jīng)濟的使用功能。

4.項目的移交。在特許經(jīng)營期滿6個月前,政府與項目公司聯(lián)合聘請具有相應(yīng)資質(zhì)的中介機構(gòu)對項目的技術(shù)狀況進行檢測并經(jīng)公路工程質(zhì)量監(jiān)督機構(gòu)認定。經(jīng)檢測,服務(wù)水平應(yīng)達到投資人的承諾并且符合核定的技術(shù)等級和標準,項目公司方可按照有關(guān)規(guī)定向政府辦理項目移交手續(xù)。在特許經(jīng)營期滿3個月前,項目公司應(yīng)負責解除和清償本項目中的任何債務(wù)、留置權(quán)、抵押、質(zhì)押及其他請求權(quán)(政府同意保留的除外),做好向政府移交項目的必要準備。政府不承擔項目公司在項目建設(shè)期及收費期內(nèi)形成的任何債務(wù)、擔保以及應(yīng)向任何第三方負有的責任。項目公司向政府無償移交和轉(zhuǎn)讓的內(nèi)容包括:

(1)項目及其附屬設(shè)施;

(2)與項目的建設(shè)、運營、管理和維護有關(guān)的文件、手冊和記錄;

(3)與項目有關(guān)的所有未到期的擔保、保證和保險的受益;

(4)與項目運營和養(yǎng)護有關(guān)的所有技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán);

(5)所有與項目及其資產(chǎn)有關(guān)的項目公司的其它權(quán)力和利益。

第8篇：融資研究論文范文

1 中小企業(yè)的分類標準

中小企業(yè)是與所處行業(yè)的大企業(yè)相比人員規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營規(guī)模都比較小的經(jīng)濟單位。不同國家、不同經(jīng)濟發(fā)展的階段、不同行業(yè)對其界定的標準不盡相同，且隨著經(jīng)濟的發(fā)展而動態(tài)變化。各國一般從質(zhì)和量兩個方面對中小企業(yè)進行定義，質(zhì)的指標主要包括企業(yè)的組織形式、融資方式及所處行業(yè)地位等，量的指標則主要包括雇員人數(shù)、實收資本、資產(chǎn)總值等。量的指標較質(zhì)的指標更為直觀，數(shù)據(jù)選取容易，大多數(shù)國家都以量的標準進行劃分。

2 企業(yè)融資的內(nèi)涵

“融資”，顧名思義，就是資金融通，其定義有廣義和狹義之分。從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為。它是一種資金雙向互動過程，不僅包括資金的融入，還包括資金的融出。本文研究的中小企業(yè)融資主要是從狹義上講的融資，即是一個企業(yè)的資金籌集的行為與過程。也就是企業(yè)根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學的預測和決策，采用一定的方式，從一定的渠道利用內(nèi)部積累或向企業(yè)的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證企業(yè)正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營管理活動需要的一種經(jīng)濟活動。

3 中小企業(yè)融資方式的分類

3.1 內(nèi)源融資和外源融資

在市場經(jīng)濟活動中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種，即內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營活動結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成，是指企業(yè)不斷將自己的儲蓄（主要包括留存盈利、折舊和定額負債）轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風險的特點，是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。事實上，在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，內(nèi)源融資是企業(yè)首選的融資方式，是企業(yè)資金的重要來源。外源融資是指企業(yè)通過一定方式向企業(yè)之外的其它經(jīng)濟主體籌集資金。外源融資分方式包括：銀行貸款、發(fā)行股票、企業(yè)債券等，此外，企業(yè)之間的商業(yè)信用、融資租賃在一定意義上說也屬于外源融資的范圍。

3.2 直接融資和間接融資

按照融資過程中資金運用的不同渠道，可以把企業(yè)融資方式分為直接融資和間接融資。直接融資是“間接融資”的對稱，是沒有金融機構(gòu)作為中介的融通資金的方式。需要融入資金的單位與融出資金單位雙方通過直接協(xié)議后進行貨幣資金的轉(zhuǎn)移。直接融資的形式有：買賣有價證券，預付定金和賒銷商品，不通過銀行等金融機構(gòu)的貨幣借貸等。間接融資，是指擁有暫時閑置貨幣資金的單位通過存款形式，或者購買銀行、信托、保險等金融機構(gòu)發(fā)行的有價證券，將其暫時閑置的資金先行提供給這些金融中介機構(gòu)，然后再由這些金融機構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式，或通過購買需要資金的單位發(fā)行的有價證券，把資金提供給這些單位使用，從而實現(xiàn)資金融通的過程。

3.3 股權(quán)融資和債權(quán)融資

按照股權(quán)融資過程中形成的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，可以把企業(yè)融資方式分為股權(quán)融資和債權(quán)融資。股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進新的股東的融資方式。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長。所謂債權(quán)融資是指企業(yè)通過借錢的方式進行融資，債權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔資金的利息，另外在借款到期后要向債權(quán)人償還資金的本金。債權(quán)融資的特點決定了其用途主要是解決企業(yè)營運資金短缺的問題，而不是用于資本項下的開支。

4 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論

4.1 早期資本結(jié)構(gòu)理論

早期資本結(jié)構(gòu)理論如果企業(yè)只采用權(quán)益資本和負債兩種融資方式，那么總資本成本率就是權(quán)益性資本成本率和債務(wù)性資本成本率的加權(quán)平均成本率。而企業(yè)的目標又是實現(xiàn)企業(yè)的市場價值最大化，企業(yè)的市場價值一般是由權(quán)益資本價值和債務(wù)價值組成。由此可見，在企業(yè)息稅前盈利既定的情況下，總資本成本率最低時，也就意味著企業(yè)的市場價值達到了最大值。因此，衡量企業(yè)是否實現(xiàn)了最佳的資本結(jié)構(gòu)，主要是看企業(yè)的市場價值是否最大或資本成本是否最低。杜蘭特（D. Durand， 1952）將早期的資本結(jié)構(gòu)理論分為凈收益理論、凈營業(yè)收益理論和傳統(tǒng)理論（也稱折衷理論）。

4.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

在早期資本結(jié)構(gòu)理論中，折衷理論看起來比較符合實際情況，但該理論并非依據(jù)歷史資料推斷出來的，而是根據(jù)經(jīng)驗判斷得出的，因此在實際中往往會產(chǎn)生偏差。以MM定理為代表的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的出現(xiàn)，則將資本結(jié)構(gòu)理論的研究向前推進了一大步。

4.3 新資本結(jié)構(gòu)理論

20世紀70年代中后期，資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展被推向了一個新的階段，即新資本結(jié)構(gòu)理論。新資本結(jié)構(gòu)理論是在MM定理和權(quán)衡理論的基礎(chǔ)上引入了博弈論、融資次序理論、信號理論、信息不對稱理論等，并深入到企業(yè)內(nèi)部和制度方面對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)展開了研究。

4.4 信貸配給理論

信貸配給是指在銀行確定的貸款利率條件下，信貸市場對商業(yè)貸款的需求超過供給的狀況，它是信貸市場的一種典型現(xiàn)象。Keeton（1979）提出了兩種存在信貸配給的情況：一是按照銀行標明的利率，在對貸款人進行信用評級的基礎(chǔ)上，所有貸款申請人中一部分得到貸款而另一部分被拒絕，即使后者愿意支付更高的利率也得不到貸款；二是給定的借款申請人的借款申請只能部分地被滿足。

信貸配給理論對我國中小企業(yè)融資難有較強的解釋力。我國目前正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，濟寧市也不例外，因此信息不完全、信息不對稱問題更加嚴重。信貸配給模型所揭示的信貸配給機制和相應(yīng)的政策含義，有助于中小企業(yè)融資難問題的解決。

第9篇：融資研究論文范文

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)融資多元化

為了抑制房地產(chǎn)過熱，規(guī)范房地產(chǎn)金融市場，我國采取了一系列的宏觀調(diào)控政策，進步國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)的“門檻”，銀行貸款難度加大，房地產(chǎn)商紛紛將目光投向資本市場，積極尋求多元化的融資渠道。作為資金密集型行業(yè)之一的房地產(chǎn)業(yè)，資金瓶頸對企業(yè)發(fā)展的嚴重制約日趨明顯，如何解決好房地產(chǎn)融資題目已經(jīng)成為房地產(chǎn)企業(yè)確當務(wù)之急，探討房地產(chǎn)企業(yè)融資模式對房地產(chǎn)業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要的意義。

房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀

近幾年來我國房地產(chǎn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化圖。從圖1可以看出，自1998年以來，我國房地產(chǎn)投資來源的最大變化是預算內(nèi)資金、債券和利用外資的變化，從占年度資金總額的近9%下降到2004年的1.4%，這其中主要原因是利用外資比重的變化，從8.19%下降到了1.3%，顯示外資參與我國房地產(chǎn)業(yè)的相對規(guī)模不但沒有上升，反而大幅降低。除這三條渠道之外，在我國房地產(chǎn)投資來源的三個基本部分中，1998一2003年，直接來源于銀行貸款的部分事實上一直維持在23%左右，但在2003年央行121號文出臺后，各貿(mào)易銀行從嚴發(fā)放房地產(chǎn)貸款，使得2004年銀行貸款比重有了較大幅度的下降，減小了5.4個百分點，房地產(chǎn)業(yè)自籌資金和其他資金則分別上升1.8和3.6個百分點。

根據(jù)央行剛的《2005年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》的統(tǒng)計，35座大中城市房地產(chǎn)信貸和開發(fā)投資增速持續(xù)下降，上半年的房地產(chǎn)開發(fā)投資增幅比上年同期回落了5.2%，而發(fā)展商貸款余額的增幅同比回落7.69%。數(shù)據(jù)顯示，面對炙熱的房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資，國家決策層顯然從資金源頭對房地產(chǎn)行業(yè)進行嚴厲調(diào)控，很多房地產(chǎn)企業(yè)在國家宏觀調(diào)控政策眼前面臨重新洗牌的危險，房地產(chǎn)企業(yè)拓寬融資途徑和創(chuàng)新融資方式已經(jīng)迫在眉睫。

房地產(chǎn)企業(yè)融資面臨的題目

貸款方式單一。國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)貸款主要有三種形式：房地產(chǎn)開發(fā)活動資金貸款，主要用于補充企業(yè)為完成計劃內(nèi)土地開發(fā)和商品房建設(shè)任務(wù)需要的活動資金；房地產(chǎn)開發(fā)項目貸款，主要為具體的房地產(chǎn)開發(fā)項目提供生產(chǎn)性活動資金貸款；房地產(chǎn)抵押貸款，是開發(fā)商以擬開發(fā)的土地使用權(quán)或房屋產(chǎn)權(quán)做抵押而向銀行取得貸款。這三種貸款方式的期限都較短，來源渠道均為貿(mào)易銀行，貸款方式單一，無法適應(yīng)房地產(chǎn)開發(fā)周期的需要。具體的融資體系如圖2所示。

直接融資比重偏小。改革開放以來，我國直接融資市場發(fā)展很快，但是在短時期內(nèi)仍然難以改變以間接融資為主的融資格式，房地產(chǎn)業(yè)在相當大的程度上需要銀行的信貸資金支持。特別是近幾年來，房地產(chǎn)開發(fā)貸款占金融機構(gòu)貸款余額的比重呈逐年上升的態(tài)勢。貿(mào)易銀行房地產(chǎn)方面貸款的增幅已達25%以上。我國內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)79%以上的外部融資來自于銀行，在個別年份和個別地區(qū)這一比率甚至高達80%～95%以上。房地產(chǎn)資金主要來自銀行貸款，直接融資比例過小，融資結(jié)構(gòu)不公道。

各種融資方式具有局限性。貿(mào)易銀行進步了對房地產(chǎn)企業(yè)的貸款條件，對項目開發(fā)程度和開發(fā)企業(yè)自有資金的程度要求較高，多數(shù)開發(fā)企業(yè)不能達到規(guī)定的貸款要求；其它融資方式現(xiàn)階段的表現(xiàn)也不如人意，如信托融資，相對銀行貸款而言，受政策限制少、靈活、創(chuàng)新空間大，但信托產(chǎn)品尚沒有一個完善的二級市場，難于流通；而企業(yè)債券用途多為新建項目，利息高于同期銀行利率、期限為3～15年，所以，一般房地產(chǎn)開發(fā)的項目獲取發(fā)行的可能性較小；另外，由于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金無法可依，暫不答應(yīng)存在，養(yǎng)老和保險基金又不準直接涉足房地產(chǎn)，基金目前在資本市場表現(xiàn)也很難有所作為。

相關(guān)法律法規(guī)不完善。相關(guān)政策、法規(guī)不完善，有關(guān)房地產(chǎn)金融等方面的政策法規(guī)仍未形成一套科學有效的體系，缺乏相互一致性與協(xié)調(diào)性，操縱困難，直接影響房地產(chǎn)融資渠道的正常開展。此外，受金融政策環(huán)境影響，房地產(chǎn)金融創(chuàng)新力度不夠。在我國，從已運作的房地產(chǎn)投資基金的形式來看，多采用公司式、信托式和合作式三種形式。目前，則主要以房地產(chǎn)的資產(chǎn)權(quán)益進行房地產(chǎn)資產(chǎn)和房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)式投資。然而，房地產(chǎn)投資基金自20世紀90年代在我國出現(xiàn)以來，一直處于走走停停的狀態(tài)，且直到現(xiàn)在我國還沒有出臺產(chǎn)業(yè)基金法，多數(shù)基金公司是依據(jù)《公司法》采用投資公司的模式運作，而不是以基金的形式運作。

房地產(chǎn)企業(yè)融資對策

（一）大力推動房地產(chǎn)證券化

有關(guān)證券監(jiān)管部分盡快制定促進房地產(chǎn)公司上市的規(guī)章制度，積極推進房地產(chǎn)投資權(quán)益證券化和房地產(chǎn)抵押貸款證券化，吸收社會投資者。目前，我國的二板市場還未真正形成，上市對于大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)而言是可看不可及的事，那么，發(fā)行融資期限較長、利率比銀行貸款低的公司債券，將成為企業(yè)融資的更好途徑。這種債券可以由房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行，在資本市場上直接融資，也可以由類似于房地產(chǎn)投資信托機構(gòu)在資本市場上發(fā)行，將分散的資金集中到房地產(chǎn)建設(shè)中來。

房地產(chǎn)信托（REITs），就是房地產(chǎn)開發(fā)商借助權(quán)威信托責任公司專業(yè)理財上風和運用資金的豐富經(jīng)驗，通過實施信托計劃，將多個指定治理的開發(fā)項目的信托資金集合起來，形成具有一定投資規(guī)模和實力的資金組合，然后將信托計劃資金以信托貸款的方式運用于房地產(chǎn)開發(fā)項目，獲得既定的收益。

（二）建立長期投資基金組織

房地產(chǎn)投資基金屬于股權(quán)投資，可以分散投資、降低風險，豐富了融資品種；也可以吸引社會上的分散資金，把原本是有錢人才可投資的房地產(chǎn)業(yè)變成大眾化的投資工具。同時，應(yīng)盡快頒布投資基金法。如前所述，目前我國房地產(chǎn)投資基金處于無法可依的狀態(tài)。同時，國外多年的實踐經(jīng)驗和基金融資的運作機理也一再地告訴我們，投資基金是產(chǎn)業(yè)化加速發(fā)展階段中行之有效的房地產(chǎn)融資方式。特別是在我國目前微觀基礎(chǔ)發(fā)展現(xiàn)狀下，它可以與信托聯(lián)合，使有一定基礎(chǔ)的房地產(chǎn)企業(yè)形成較穩(wěn)定的資金來源。因此，我國應(yīng)鑒戒市場經(jīng)濟較為發(fā)達的國家，特別是美國發(fā)展房地產(chǎn)基金的成功經(jīng)驗，在法規(guī)方面盡快消除障礙我國投資基金發(fā)展的瓶頸，頒布符合我國國情的投資基金法。

（三）引導國外資金進進

2002年，我國房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中，境外投資僅為1996年的32%。面對境外資金對我國房地產(chǎn)業(yè)投資的持續(xù)下降，我國有必要加大力度引進外資來進步房地產(chǎn)的投資。同時，外資金融機構(gòu)進進我國市場將帶來先進的運作模式和治理方法，有助于金融體系的發(fā)展和完善，為吸引外資進進房地產(chǎn)金融市場提供了機會。

（四）推行融資租賃方式

融資租賃主要是通過所有權(quán)的轉(zhuǎn)變獲取相關(guān)投資者的資金，完成項目后可通過銷售收進收回所有權(quán)。建立抵押資產(chǎn)治理公司主要是對抵押物的所有權(quán)進行處理，對留置的抵押物可以采用出租、出售、吸引新的投資者經(jīng)營等處置方式，可以快捷有效的方式解決房地產(chǎn)企業(yè)的資金題目，從而加速房地產(chǎn)業(yè)資金的迅速轉(zhuǎn)移和回收。

（五）完善個人消費融資體系

為了配合啟動住房消費，調(diào)動居民購房的積極性，活躍國內(nèi)消費市場，就有必要完善和發(fā)展住宅消費個人融資體系。個人住房貸款是現(xiàn)在銀行最優(yōu)良的貸款品種之一。但目前國內(nèi)各專業(yè)銀行發(fā)放個人抵押貸款的額度只占銀行房地產(chǎn)信貸部貸款額的6%，占貸款總額的不到1%（遠遠低于國際上20%～40%的水平）。個人消費貸款雖屬“零售”業(yè)務(wù)；金額數(shù)目不大，但其人數(shù)很多，所以銀行應(yīng)擴大相關(guān)業(yè)務(wù)，推出更多的新項目，簡化程序來完善和發(fā)展住房信貸業(yè)務(wù)。公積金貸款是發(fā)展較成熟的項目，較受消費者歡迎，要積極推進住房公積金體系的建設(shè)。

總之，在現(xiàn)階段，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)建立以銀行為主的多元化融資體系，間接融資手段與直接融資手段并用。最重要的是在政策答應(yīng)條件下與銀行合作創(chuàng)新融資工具，大力發(fā)展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)，推行房地產(chǎn)證券化，構(gòu)建房地產(chǎn)業(yè)多元化融資體系。同時，房地產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟的新增長點，政府應(yīng)在制度和機制上給予足夠的保障，不斷健全規(guī)章制度和法規(guī)體系，為房地產(chǎn)融資市場的健康穩(wěn)定發(fā)展提供良好的環(huán)境和政策支持。

參考文獻：

1.王誠慶.我國房地產(chǎn)融資模式的改進與制度創(chuàng)新[J].財貿(mào)經(jīng)濟,2005(11)