投資收益率論文精選(九篇)

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第1篇：投資收益率論文范文

關(guān)鍵詞：長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)人賬戶；精算平衡；投資收益率

中圖分類號(hào)：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2015）06-0003-07

一、引言

在過(guò)去的100年里，人類的平均壽命每10年提高2.5歲，呈現(xiàn)出顯著的人口死亡率降低趨勢(shì)。人口壽命延長(zhǎng)體現(xiàn)了社會(huì)發(fā)展水平的提高，但也帶來(lái)了長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，即人口死亡率的超預(yù)期降低所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)不同層面都產(chǎn)生一定影響。舉例來(lái)說(shuō)，人口壽命增加給社會(huì)保障體系帶來(lái)巨大壓力，政府必須為未來(lái)的預(yù)期壽命延長(zhǎng)建立足夠的戰(zhàn)略儲(chǔ)備資金；同樣，對(duì)于持有諸多生存保險(xiǎn)保單的保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，也面臨著預(yù)期壽命延長(zhǎng)所帶來(lái)的年金給付增加的壓力。對(duì)于許多金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，人口預(yù)期壽命的延長(zhǎng)也帶來(lái)了構(gòu)建新型衍生品和創(chuàng)新金融產(chǎn)品的機(jī)會(huì)。近些年，國(guó)際上關(guān)于長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的研究沿著定量化的視角逐步深入，許多死亡率模型不斷被提出，這些模型可以有取舍地借鑒到我國(guó)的長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)研究中。

和世界其他國(guó)家一樣，我國(guó)養(yǎng)老體系也因長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)而面臨巨大壓力：人口死亡率的下降和預(yù)期壽命的延長(zhǎng)使得老齡人口增加、預(yù)期余命延長(zhǎng)，這一長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)加大了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌部分的給付壓力，特別是使得個(gè)人賬戶的支付年限延長(zhǎng)。根據(jù)現(xiàn)行支付安排，個(gè)人賬戶的收支缺口由統(tǒng)籌部分承擔(dān)。故在現(xiàn)行政策下，收不抵支的個(gè)人賬戶數(shù)量將增加，且個(gè)人收支缺口呈擴(kuò)大趨勢(shì)。為了應(yīng)對(duì)老齡化沖擊和日益加大的養(yǎng)老金給付壓力，我國(guó)政府不得不將改變多年的“個(gè)人賬戶空賬運(yùn)行”逐步做實(shí)。

很顯然，長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)該個(gè)人賬戶的“做實(shí)”帶來(lái)重大影響。在人口死亡率超預(yù)期降低的條件下，個(gè)人賬戶按照現(xiàn)在人口情況進(jìn)行“做實(shí)”將產(chǎn)生“虧空”，導(dǎo)致個(gè)人賬戶“財(cái)務(wù)”不平衡。為了彌補(bǔ)這種虧空，使個(gè)人賬戶達(dá)到平衡，學(xué)者們從不同角度進(jìn)行了深入的探討，并提出了不同建議。如王積全（2005）利用蘭州市抽樣數(shù)據(jù)，對(duì)國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)比例進(jìn)行了深入分析，并首次在模型中引入了收繳率和工資比率等參數(shù)，基于此給出了相應(yīng)的縮減缺口的政策措施。 羅良清（2005）總結(jié)并完善了我國(guó)個(gè)人賬戶支付模型，使其更適合于現(xiàn)行養(yǎng)老制度的月度繳納和實(shí)際支付方式。潘春雷（2007）評(píng)估了在退休年齡、就業(yè)比例、工資水平等方面的性別差異對(duì)養(yǎng)老基金精算收支平衡的影響。顧文（2010）預(yù)測(cè)了未來(lái)幾十年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度下在職人員和退休人員的人口數(shù)據(jù)，對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金平衡、隱性債務(wù)規(guī)模等問(wèn)題進(jìn)行了測(cè)算。黃順林、王曉軍（2010）利用基于出生年效應(yīng)的Lee-carter模型對(duì)中國(guó)男性人口死亡率進(jìn)行了擬合，并將其預(yù)測(cè)結(jié)果對(duì)養(yǎng)老年金系數(shù)進(jìn)行估計(jì)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)現(xiàn)行城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)的年金系數(shù)被嚴(yán)重低估，這將給未來(lái)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶帶來(lái)很大的償付壓力。張寧（2015）利用非線性時(shí)間序列分析中的希爾伯特-黃變換對(duì)死亡率進(jìn)行了不同風(fēng)險(xiǎn)層次的劃分，并基于此提出了“長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)基金”來(lái)應(yīng)對(duì)個(gè)人賬戶和統(tǒng)籌賬戶的“老齡化”壓力。

本文借鑒現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外研究成果，嘗試運(yùn)用國(guó)外研究中應(yīng)用較為廣泛的Lee-Carter模型的改進(jìn)版――泊松對(duì)數(shù)雙線性模型和隨機(jī)模擬方法，在對(duì)未來(lái)人口死亡率曲線進(jìn)行預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，分析不同退休年齡和投資收益率的最佳組合。泊松對(duì)數(shù)雙線性模型的優(yōu)點(diǎn)是能夠預(yù)測(cè)出在一定概率下未來(lái)人口死亡率的區(qū)間估計(jì)，從而可以更好地評(píng)估個(gè)人賬戶收支在未來(lái)面臨的不確定性，并且量化不同政策或假定對(duì)于賬戶缺口的影響程度，給出特定缺口水平下的參數(shù)設(shè)定水平。

二、長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)模型與數(shù)據(jù)來(lái)源

1992年提出的Lee-Carter模型是長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)模型的重要開(kāi)端，該模型通過(guò)時(shí)間和年齡兩個(gè)角度來(lái)擬合中心死亡率的對(duì)數(shù)：

[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （1）

在上述模型（1）中，[αx]代表不同年齡在所有時(shí)間的對(duì)數(shù)死亡率平均，反映了年齡對(duì)死亡率的影響；[kt]代表了時(shí)間對(duì)死亡率的影響；[βx]描述了不同年齡的人群對(duì)時(shí)間影響的敏感程度，即斜率。

該模型對(duì)美國(guó)以及加拿大的死亡率擬合較好，但也存在許多問(wèn)題，例如高齡擬合以及共線性等問(wèn)題。對(duì)此也有一些相應(yīng)的改進(jìn)模型，例如引入世代效應(yīng)的APC模型，利用非線性序列分析方式，或者利用長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)進(jìn)行測(cè)度。其中有一種改進(jìn)方法被普遍使用，即通過(guò)引入泊松假設(shè)，假設(shè)死亡人口服從泊松分布，可以基于Lee-Carter模型建立泊松雙線性模型（Possion log-bilinear）：

[Dxt～Poisson（Extux（t））]，[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （2）

該模型和Lee-Carter模型有同樣的參數(shù)限制，以確定唯一的參數(shù)。

[tkt=0]，[xβx=1] （3）

同時(shí)，由于引入了泊松分布，我們用最大似然估計(jì)來(lái)代替Lee-Carter模型的SVD求解方法。

[L（α，β，k）=（x，t）[Dxt（αx+βxkt）-Extexp（αx+βxkt）]+constant]

（4）

在模型（4）中，constant表示常數(shù)，[kt] 反映了每個(gè)年齡的中心死亡率隨時(shí)間變化的趨勢(shì)。未來(lái)的死亡率可以通過(guò)如下方式進(jìn)行估計(jì)，同時(shí)可以用Bootstrap方法來(lái)進(jìn)行區(qū)間估計(jì)：

[Mx（tn+s）=exp（αx+βxktn+s）] （5）

本文使用的數(shù)據(jù)是1994―2010年的人口死亡率數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源是中國(guó)人口統(tǒng)計(jì)年鑒。分組方式是每個(gè)年齡一組，同時(shí)設(shè)定最高年齡組為90+。由于1996年、2005年和2010年的數(shù)據(jù)一直延伸到100+，為了保持一致，將90歲以上的數(shù)據(jù)合并，形成90+的年齡組數(shù)據(jù)。

分組后，我們首先獲得不同年齡和性別的死亡人數(shù)以及年中人口數(shù)據(jù) ，這些數(shù)據(jù)形成了兩個(gè)矩陣。同時(shí)我們還獲得死亡率數(shù)據(jù) 。這里，男性年齡x范圍為60，61，…，90+；女性年齡x范圍為55，56，…，90+；而時(shí)間t為1994，1996，…，2010。由于1995年數(shù)據(jù)缺失且1994年抽樣時(shí)間較晚，故時(shí)間維度沒(méi)有考慮1995年。

本文所使用的軟件是R軟件，該軟件是奧克蘭大學(xué)兩位學(xué)者開(kāi)發(fā)的免費(fèi)開(kāi)源軟件，提供了跨平臺(tái)的數(shù)學(xué)計(jì)算環(huán)境，世界各地的開(kāi)發(fā)者為它開(kāi)發(fā)了多種免費(fèi)軟件包；正是由于其免費(fèi)開(kāi)源特征，R軟件已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域最廣泛使用的軟件之一。

三、未來(lái)中國(guó)人口死亡率預(yù)測(cè)

下面，我們基于泊松雙線性模型（2），用最大似然估計(jì)（4）來(lái)擬合中國(guó)人口死亡率數(shù)據(jù)（1994―2010），可以得到對(duì)應(yīng)的[α]、[β]、[k]三個(gè)參數(shù)，其結(jié)果如圖1所示。其中左側(cè)為男性擬合后的參數(shù)計(jì)算結(jié)果，右側(cè)為女性擬合后的參數(shù)計(jì)算結(jié)果。

從擬合后計(jì)算的參數(shù)結(jié)果來(lái)看，無(wú)論是男性還是女性， 參數(shù)[k]在16年里整體上呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。由于其在一定程度上代表了人口整體的平均死亡率，因此可以說(shuō)人口死亡率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，中國(guó)社會(huì)存在長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，其下降的斜率代表了長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度。同時(shí)，由于參數(shù)[β]表示了年齡范圍對(duì)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的作用，從圖1中（第二行兩張圖）可以看出，人口死亡率的降低主要體現(xiàn)在80歲以上的人口中，這說(shuō)明我國(guó)超老齡人口的健康狀況改善程度要超過(guò)普通老齡人口。除了趨勢(shì)之外，我們可以在圖中看到結(jié)果的波動(dòng)，這是由于人口抽樣所帶來(lái)的干擾：我國(guó)人口死亡率數(shù)據(jù)一般采取百分之一人口抽樣，而不是100%的人口普查。

圖2給出了擬合后的死亡率數(shù)據(jù)情況，其中左列為男性，右列為女性。第一行是對(duì)數(shù)據(jù)曲面的擬合情況（R2=0.92），第二行是時(shí)間維度不同年齡的死亡率情況（R2=0.97），第三行是年齡維度不同時(shí)間的死亡率（ R2=0.95）。

從R2看，擬合結(jié)果整體較好。特別地，對(duì)于不同年齡的時(shí)間維度擬合效果相對(duì)較弱，這是受數(shù)據(jù)集的影響，因?yàn)?010年和2000年為普查數(shù)據(jù)，而其他時(shí)間樣本為抽樣數(shù)據(jù)，抽樣數(shù)據(jù)獲得的模型參數(shù)對(duì)普查數(shù)據(jù)的擬合有一定偏差 ，曲面擬合也受到此原因影響，這是本文需要進(jìn)一步改進(jìn)的地方。

從圖2中可以看到，隨著時(shí)間的增加，各年齡段的死亡率整體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)（第二行圖），同時(shí)隨著年齡的增加，死亡率上升，同時(shí)死亡率最高的年代時(shí)間是1994年和1996年（第三行圖）。

為了更好地度量長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)未來(lái)死亡率進(jìn)行預(yù)測(cè)，我們需要對(duì)死亡率[kt]進(jìn)行時(shí)間序列建模并預(yù)測(cè)，這里我們采用的時(shí)間序列模型是ARIMA（0，1，0）。具體的區(qū)間預(yù)測(cè)結(jié)果如圖3所示。

上圖2中給出死亡率逐漸降低的過(guò)程，并根據(jù)其結(jié)果，重新利用雙線性模型，能夠得到未來(lái)人口在2011―2020年的死亡率預(yù)測(cè)，該結(jié)果如圖4所示。

需要特別提到的是，在我們使用的數(shù)據(jù)中，2000年和2010年的數(shù)據(jù)是通過(guò)人口普查得到的，其他年份的數(shù)據(jù)是通過(guò)百分之一人口抽樣調(diào)查獲得的，很顯然普查數(shù)據(jù)比抽樣數(shù)據(jù)更可靠，這也表現(xiàn)在數(shù)據(jù)擬合時(shí)，結(jié)果會(huì)有一定的波動(dòng)。如何利用普查數(shù)據(jù)進(jìn)行抽樣數(shù)據(jù)調(diào)整，這是本文需要進(jìn)一步完善的地方。

從預(yù)測(cè)結(jié)果看，各年齡段的人口死亡率都呈現(xiàn)了逐步降低的過(guò)程，而且這種降低的趨勢(shì)并沒(méi)有減緩，這也預(yù)示著長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)將長(zhǎng)期存在。具體到各年齡段可以發(fā)現(xiàn)，死亡率降低水平在不同年齡人群之間存在差別，例如青少年人群（10―19歲）死亡率改善情況相對(duì)老年人（50―60歲）要低一些，而高齡老人（80歲以上）的死亡率改善則呈現(xiàn)很大波動(dòng)性。

四、退休年齡與投資收益率分析

為了對(duì)個(gè)人賬戶平衡進(jìn)行計(jì)算，我們用泊松Bootstrap方法來(lái)產(chǎn)生1000個(gè)未來(lái)死亡率樣本并利用這些樣本來(lái)模擬未來(lái)死亡率，該模擬包括所有年齡（男性是60―90歲，女性是55―90歲），時(shí)間是2011―2050年。泊松Bootstrap是一種隨機(jī)再抽樣方法。表1給出了60歲的人口未來(lái)預(yù)期余命的變化。

從表1可以看到，在2011年60歲男性的余命為24.18歲，但是到了2020年，余命變?yōu)?5.74歲，該結(jié)果比歷史數(shù)據(jù)總結(jié)出來(lái)的要快，這正是長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)中風(fēng)險(xiǎn)的含義。同樣對(duì)于女性來(lái)說(shuō)，60歲人口在2011年的平均余命為26.05歲，但到了2020年為27.18歲，從中還可以看到男女預(yù)期余命的差距在縮小。

在確定收益模式（DB）下，個(gè)人賬戶的平衡公式由（6）給出。

[PVactual=DB?splanωb-1t=0∞tpbvt=k=0b-a-1cω（1+g）k（1+i）b-a-kkpa]

（6）

在這里，a為進(jìn)入養(yǎng)老年金系統(tǒng)的年齡；b為退休年齡；[splan]為退休后個(gè)人賬戶的替代率；[ωb-1]為在年齡b-1時(shí)候的工資；c為貢獻(xiàn)率；g為工資增長(zhǎng)率；i為投資收益率。根據(jù)當(dāng)前的中國(guó)養(yǎng)老金現(xiàn)狀，我們?cè)O(shè)定的參數(shù)為：c=8%，g=10%，i=4%，a=25， b=60（男性），b=55（女性）。

這樣，通過(guò)Bootstrap方式得到的1000個(gè)死亡率抽樣樣本，我們可以計(jì)算出不同退休年齡下的替代率的點(diǎn)估計(jì)和區(qū)間估計(jì)（95%置信度），結(jié)果如表2所示。

從表2可以看到，在當(dāng)前的狀態(tài)下（當(dāng)前參數(shù)設(shè)定下），個(gè)人賬戶在退休時(shí)候的替代率僅僅8%左右。為了進(jìn)一步計(jì)算最佳退休年齡，我們?cè)O(shè)定特定的替代率，并由此計(jì)算對(duì)應(yīng)的退休年齡。

同時(shí)，我們還注意到，如果個(gè)人賬戶替代率達(dá)到預(yù)定的10%，那么退休年齡至少要66歲，也就是說(shuō)，在2015年如果男性退休年齡為66歲的話，個(gè)人賬戶的替代率滿足10%左右的要求。

在考慮退休年齡的同時(shí)，我們也可以從另外一個(gè)角度分析，即研究公式中表示投資收益率的i，如果投資收益率上升的話，其退休后領(lǐng)取的年金增加，也可以提高替代率，因此投資收益率和退休年齡密切相關(guān)。下面我們將根據(jù)上述計(jì)算，設(shè)定替代率為10%左右，用Bootstrap方式模擬，來(lái)得到對(duì)應(yīng)的關(guān)系。

首先設(shè)定投資收益率i為5%，來(lái)看一下男性在不同時(shí)間（年代）的退休年齡。結(jié)果如表3所示，此時(shí)個(gè)人賬戶替代率將保持在10%左右。

接下來(lái)設(shè)定投資收益率i為6%，計(jì)算結(jié)果如表4所示。可以看到，到2020年前，男性退休年齡無(wú)須提高，也能保持替代率為10%。

表5和表6分別給出了女性當(dāng)投資收益率在5%和6%時(shí)的退休路徑。

從表5、表6可以看到，如果在投資收益率為5%的情況下，女性的退休年齡大幅度增加，比目前的55歲提升了10歲多，只有這樣才能保持個(gè)人賬戶的10%替代率。而即使在投資收益率變?yōu)?%的時(shí)候，退休年齡也需要從2013年開(kāi)始調(diào)整，并從61歲開(kāi)始。

如果要維持當(dāng)前的女性退休年齡，我們可以計(jì)算出投資收益率大約為7%，表7給出了此時(shí)的女性退休年齡情況以及個(gè)人賬戶替代率。

由此可以看到，長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)給個(gè)人賬戶帶來(lái)的壓力方面，女性要比男性大得多。

當(dāng)前我們實(shí)行的是男女統(tǒng)籌，在這種情況下，通過(guò)進(jìn)行不同的退休年齡匹配，并考慮當(dāng)前的政策環(huán)境，我們得到了比較合理的投資收益率是6.1%，其退休年齡和投資收益率的關(guān)系如表8所示。

綜合計(jì)算和模擬結(jié)果，可以得出如下結(jié)果：

（1）當(dāng)我們保持個(gè)人賬戶替代率為10%的目標(biāo)的時(shí)候，男性可以在5%的投資收益率下，提升退休年齡到63歲（2020年）。該投資收益率與當(dāng)前市場(chǎng)情況符合，可以認(rèn)為此退休路徑是可行的。

（2）女性的個(gè)人賬戶壓力較大。當(dāng)我們維持5%的投資收益率的時(shí)候，女性的退休年齡已經(jīng)達(dá)到了65歲。如此快速的提升是不可行的。對(duì)此，只有提升投資收益率來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)，計(jì)算表明投資收益率達(dá)到7%的時(shí)候，女性退休年齡可以逐步提升到56歲 。盡管這個(gè)結(jié)果與現(xiàn)在情況銜接較好（女性工人50歲退休，女性干部55歲退休），但該投資收益率已經(jīng)超過(guò)市場(chǎng)險(xiǎn)資的平均投資收益率（2015年，5%左右），綜合考慮目前的貨幣政策，會(huì)有一定的實(shí)現(xiàn)難度。

（3）為了減少女性個(gè)人賬戶的壓力，可以考慮男女統(tǒng)籌計(jì)算，我們進(jìn)一步的計(jì)算表明，此時(shí)需要維持投資收益率在6.1%左右。與此相配合，男性退休年齡逐步過(guò)渡到62歲，而女性逐步過(guò)渡到60歲。

五、結(jié)論

本文利用泊松雙線性模型來(lái)度量中國(guó)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，該方法比較好地避免了Lee-Carter模型所帶來(lái)的共線性等問(wèn)題；利用該模型，我們基于Bootstrap方法模擬未來(lái)的死亡率曲線，從而對(duì)個(gè)人賬戶平衡進(jìn)行了計(jì)算，由此分析了不同退休年齡與投資收益率的組合。

從組合情況看，當(dāng)我們維持5%的投資收益率，男性可以逐步延遲退休到63歲（到2020年）；而對(duì)女性來(lái)說(shuō)，5%的收益率不足以抵消死亡率改善的效果，即使投資收益率達(dá)到7%，女性退休年齡仍然需要在2020年提升到56歲。

如果將男女統(tǒng)一起來(lái)解決女性個(gè)人賬戶壓力，則需要維持的投資收益率為6.1%。如果考慮養(yǎng)老金未來(lái)入市，投資收益率達(dá)到6%以上，那么這個(gè)方案是可行的。

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第2篇：投資收益率論文范文

論文關(guān)鍵詞：現(xiàn)收現(xiàn)付 基金積累 養(yǎng)老保障

近年來(lái)，關(guān)于養(yǎng)老保障現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金積累制兩種籌資模式優(yōu)劣的爭(zhēng)論日漸平息，但由于現(xiàn)收現(xiàn)付制度和基金積累制度的比較研究對(duì)科學(xué)構(gòu)建多支柱養(yǎng)老保障體系具有重要意義，我國(guó)下一步養(yǎng)老保障體系改革中，仍將面臨兩種籌資模式的混合使用，因此，對(duì)這個(gè)問(wèn)題的深入研究至關(guān)重要。

一、我國(guó)養(yǎng)老保障體系籌資模式

我國(guó)養(yǎng)老保障體系籌資模式經(jīng)歷了從完全現(xiàn)收現(xiàn)付向現(xiàn)收現(xiàn)付與基金積累相結(jié)合模式的轉(zhuǎn)變。在養(yǎng)老保障制度建立之初，基本上采用現(xiàn)收現(xiàn)付的籌資模式。1993年，十四屆三中全會(huì)通過(guò)的

(一)決定我國(guó)養(yǎng)老保障籌資模式的關(guān)鍵因素

養(yǎng)老保障不同籌資模式在收益率、分散風(fēng)險(xiǎn)等方面各有優(yōu)劣，我國(guó)養(yǎng)老保障應(yīng)建立一個(gè)多支柱的體系，也就是說(shuō)將現(xiàn)收現(xiàn)付制度與基金積累制度進(jìn)行有效地結(jié)合。但問(wèn)題的關(guān)鍵在于，應(yīng)該怎樣在這個(gè)多支柱體系中，確立現(xiàn)收現(xiàn)付和基金積累的相對(duì)重要性。即我國(guó)的養(yǎng)老保障體系是應(yīng)該向智利那樣完全基金積累制呢，還是應(yīng)該像德國(guó)，基金積累僅僅是養(yǎng)老金中一個(gè)比較小的支柱。要科學(xué)地決定不同籌資模式在我國(guó)養(yǎng)老保障體系中的作用，必須考慮以下幾個(gè)方面的因素。

1．現(xiàn)收現(xiàn)付和基金積累制度的收益率高低。薩繆爾森的生物收益率包括工資增長(zhǎng)率和勞動(dòng)力增長(zhǎng)率兩個(gè)部分。世界各國(guó)普遍預(yù)測(cè)，我國(guó)將在很長(zhǎng)一段時(shí)間保持經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，也就是說(shuō)在一個(gè)較長(zhǎng)的視野內(nèi)，我國(guó)的工資增長(zhǎng)率將保持在較高水平。從我國(guó)的人口金字塔結(jié)構(gòu)來(lái)看，如果保持現(xiàn)行的計(jì)劃生育政策不變，未來(lái)5～10年。我國(guó)的勞動(dòng)力總量還將繼續(xù)增加，隨后勞動(dòng)力總量趨于穩(wěn)定并逐步減少。初步估計(jì)，未來(lái)十年，我國(guó)生物收益率應(yīng)該保持在7％～10％這樣一個(gè)較高的水平。

從我國(guó)的市場(chǎng)收益率來(lái)看，至少在可以預(yù)見(jiàn)的幾年內(nèi)。很難做出過(guò)高的估計(jì)。人民幣將在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持升值的壓力，與20世紀(jì)日元快速升值類似，大量投機(jī)資本的涌入將迫使人民幣利率水平停留在較低的水平，長(zhǎng)期債券的收益率也將長(zhǎng)期低迷。雖然資本市場(chǎng)2006年出現(xiàn)了大幅上升。但是股票市場(chǎng)反復(fù)無(wú)常的特性和養(yǎng)老基金的本質(zhì)，決定了養(yǎng)老金的收益率不應(yīng)該過(guò)度依靠股票市場(chǎng)。因此，在可預(yù)見(jiàn)的5～10年內(nèi)．我國(guó)的現(xiàn)收現(xiàn)付制度收益率將會(huì)明顯高于基金積累制度收益率。

2．城市化進(jìn)程。城市化快速推進(jìn)在很大程度上提高了我國(guó)現(xiàn)收現(xiàn)付制度的競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)20年是我國(guó)城市化快速推進(jìn)時(shí)期，據(jù)預(yù)測(cè)城市人口將年均增長(zhǎng)1％～1．5％。城市化進(jìn)程的推進(jìn)將導(dǎo)致社會(huì)養(yǎng)老保障覆蓋面的快速擴(kuò)大。在城市化進(jìn)程中。大部分新進(jìn)入社會(huì)保障體系范圍的是年青勞動(dòng)力，他們的加入給緩解現(xiàn)收現(xiàn)付制度支付壓力帶來(lái)了巨大的機(jī)遇。按照

3．構(gòu)建和諧社會(huì)的要求。構(gòu)建和諧社會(huì)已經(jīng)成為當(dāng)前黨和國(guó)家的中心任務(wù)之一。十六屆六中全會(huì)提出了構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)的9個(gè)目標(biāo)．其中一個(gè)目標(biāo)就是，到2020年。社會(huì)就業(yè)比較充分，覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會(huì)保障體系基本建立。因此，在設(shè)計(jì)養(yǎng)老保障體系的籌資模式組合時(shí)，應(yīng)該充分考慮構(gòu)建和諧社會(huì)的要求。

在構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)中，社會(huì)養(yǎng)老保障體系的一個(gè)基本功能主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一個(gè)是基本保障功能，另一個(gè)是再分配功能。基本保障功能的作用主要體現(xiàn)在保障養(yǎng)老保障體系范圍內(nèi)人口的基本生活需要，再分配支柱的主要作用是體現(xiàn)社會(huì)公平的要求。特別是在我國(guó)收入差距不斷擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的大背景下，現(xiàn)收現(xiàn)付支柱可以在再分配方面發(fā)揮重要作用。在我國(guó)現(xiàn)行體制下，通過(guò)社會(huì)統(tǒng)籌賬戶為制度覆蓋人口提供相當(dāng)于上一年度地區(qū)人均收入水平20％的養(yǎng)老金，可以在同一代人中的不同收入階層進(jìn)行再分配。同時(shí)在現(xiàn)收現(xiàn)付制度下，退休人口也可以分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，促進(jìn)代際和諧相處。

因此，從構(gòu)建和諧社會(huì)的要求和我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的現(xiàn)狀來(lái)看，在社會(huì)養(yǎng)老保障體系的建設(shè)中，應(yīng)該更加重視現(xiàn)收現(xiàn)付支柱的作用。

4．資本市場(chǎng)發(fā)育程度和養(yǎng)老保障基金管理水平。

根據(jù)現(xiàn)收現(xiàn)付制度和基金積累制度的特性，資本市場(chǎng)發(fā)育水平越高，基金積累制度的優(yōu)勢(shì)更加容易發(fā)揮，養(yǎng)老保障基金管理水平越低，現(xiàn)收現(xiàn)付制度就更有優(yōu)勢(shì)。從現(xiàn)狀看，我國(guó)資本市場(chǎng)整體發(fā)育水平還比較低，還無(wú)法適應(yīng)社會(huì)養(yǎng)老基金保值增值的需要，但正處在快速發(fā)展過(guò)程中。從養(yǎng)老保障基金管理水平來(lái)看，我國(guó)國(guó)家級(jí)社?；鹜顿Y收益率一直在3％左右徘徊．在2006年股市全面上升的情況下出現(xiàn)了一定程度的改善。從地方各級(jí)社會(huì)保障基金管理水平來(lái)看，很多地區(qū)基本的管理制度尚不完善，因此，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育水平和養(yǎng)老保障基金管理水平在一定程度上制約了過(guò)于龐大的基金積累制度。但可以預(yù)見(jiàn)，在5—10年后，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展水平將大幅提高。公共管理水平也將不斷提升，為強(qiáng)化基金積累制度的作用奠定了基礎(chǔ)。

(二)現(xiàn)行籌資模式的替代率

現(xiàn)收現(xiàn)付支柱支付的養(yǎng)老金應(yīng)該能夠滿足退休職工的基本生活需要，從生活角度來(lái)衡量，其占城鎮(zhèn)職工平均工資的比例應(yīng)該不低于城鎮(zhèn)生活的恩格爾系數(shù)。按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)公報(bào)．20o5年我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭恩格爾系數(shù)為36．7％，說(shuō)明在現(xiàn)階段現(xiàn)收現(xiàn)付支柱支付的養(yǎng)老金占城鎮(zhèn)職工平均工資的比重不應(yīng)該低于35％。考慮到社會(huì)生產(chǎn)力進(jìn)步的因素．該比重應(yīng)該保持在30％以上。國(guó)發(fā)[2005]38號(hào)文件對(duì)養(yǎng)老金替代率有了比較明確的規(guī)定，即繳費(fèi)年限每增加1年，基礎(chǔ)養(yǎng)老金提高l％。按照這個(gè)規(guī)定，繳費(fèi)35年的職工．其現(xiàn)收現(xiàn)付支柱的養(yǎng)老金占城鎮(zhèn)職工平均工資的比重應(yīng)該是35％。也就是說(shuō)現(xiàn)收現(xiàn)付的基礎(chǔ)養(yǎng)老金能夠保障人的基本生活。

對(duì)于強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄支柱的替代率，則需要一系列假設(shè)。主要是未來(lái)強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄投資收益率的假設(shè)、未來(lái)平均工資增長(zhǎng)率的假設(shè)以及退休后投資收益率的假設(shè)。在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間跨度內(nèi)，強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄支柱能夠提供的養(yǎng)老金替代率與這三個(gè)因素關(guān)系十分密切。假設(shè)一個(gè)工人收入始終保持社會(huì)平均水平。繳費(fèi)35年。起始繳費(fèi)年限工資為W，繳費(fèi)比率為x，為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，繳費(fèi)期間和養(yǎng)老金領(lǐng)取期間投資收益率保持在R．35年間社會(huì)平均工資增長(zhǎng)率為A，退休時(shí)積累的養(yǎng)老金被轉(zhuǎn)化為等額年金。其養(yǎng)老金替代率衡量標(biāo)準(zhǔn)以退休時(shí)社會(huì)平均工資為準(zhǔn)，如果該工人在退休后能夠繼續(xù)存活Y年，那么，養(yǎng)老金替代率SR計(jì)算公式為：

可以看到，當(dāng)X=8％，R=4％，Y=15，A=4％時(shí)，SR=0．141，即由強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄支柱提供的養(yǎng)老金替代率為14．1％。表l是在Y=15，R和A分別取不同數(shù)值時(shí)強(qiáng)制儲(chǔ)蓄支柱的替代率。

由表1可知。強(qiáng)制儲(chǔ)蓄支柱替代率對(duì)投資收益率和工資增長(zhǎng)率相當(dāng)敏感。投資收益率越高，替代率越高，工資增長(zhǎng)率越低，替代率越高。在我國(guó)長(zhǎng)期保持較高儲(chǔ)蓄率的情況下。投資收益率很難大幅提高。特別是我國(guó)還面臨著人民幣長(zhǎng)期升值的壓力，我國(guó)利率水平很難出現(xiàn)大幅上升。與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，按照“十一五”規(guī)劃，“十一五”時(shí)期人均國(guó)民收入增幅將保持在7．4％左右，從2010年到2020年經(jīng)濟(jì)也將保持較高增長(zhǎng)速度。因此，社會(huì)平均工資增長(zhǎng)率也將保持較高水平。在投資收益率較低和工資增長(zhǎng)率較高的情況下，強(qiáng)制儲(chǔ)蓄支柱所能產(chǎn)生的替代率并不理想。在表1中．比較理想的情況下替代率可以達(dá)到22．2％，比較不利的情況下替代率僅能達(dá)到10％左右。

筆者認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，投資收益率很難提高的情況下．應(yīng)該將強(qiáng)制儲(chǔ)蓄養(yǎng)老支柱的規(guī)模限制在比較小的范圍。因此，國(guó)發(fā)[2005]38號(hào)文件將計(jì)入個(gè)人賬戶規(guī)模的繳費(fèi)比例從1l％降低到8％，雖然在一定程度上是為了緩解個(gè)人賬戶空賬規(guī)模不斷擴(kuò)大的應(yīng)對(duì)手段，在本質(zhì)上也符合我國(guó)國(guó)情，因此是科學(xué)的。

二、構(gòu)建面向社會(huì)主義和諧社會(huì)的“3+2”支柱養(yǎng)老保障體系

根據(jù)對(duì)現(xiàn)收現(xiàn)付和基金積累制度的對(duì)比研究，結(jié)合我國(guó)國(guó)情認(rèn)為。我國(guó)的養(yǎng)老保障體系應(yīng)該從現(xiàn)行的“三支柱”向“3+2”支柱轉(zhuǎn)變。

(一)基本框架

“3+2”支柱是三個(gè)基本支柱加上兩個(gè)補(bǔ)充支柱。其中三個(gè)基本支柱對(duì)每一個(gè)城市職工都是平等的，他們都有權(quán)利加入或使用這三個(gè)基本支柱，使用兩個(gè)補(bǔ)充支柱則需要滿足一定的資格條件。

三個(gè)基本支柱的第一支柱是社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老保險(xiǎn)支柱，用現(xiàn)收現(xiàn)付的方法，提供一定水平待遇確定的養(yǎng)老金，并保證養(yǎng)老金水平隨著社會(huì)生產(chǎn)力的變化而調(diào)整。該支柱能夠保證城鎮(zhèn)居民的基本生活。第二支柱是政府強(qiáng)制儲(chǔ)蓄計(jì)劃，該計(jì)劃采取繳費(fèi)確定的方式，積累資金采取市場(chǎng)化方式運(yùn)作。該支柱強(qiáng)調(diào)在國(guó)家統(tǒng)一監(jiān)控下個(gè)人承擔(dān)對(duì)自己的養(yǎng)老責(zé)任，將繳費(fèi)與養(yǎng)老金領(lǐng)取緊密聯(lián)系起來(lái)，并通過(guò)投資實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的增值。第三支柱是個(gè)人儲(chǔ)蓄、商業(yè)保險(xiǎn)以及家庭贍養(yǎng)。該支柱主要強(qiáng)調(diào)政府和社會(huì)以外的力量。

兩個(gè)補(bǔ)充支柱的第一支柱是社會(huì)救濟(jì)支柱，與失業(yè)保險(xiǎn)等措施一起，共同保障城鎮(zhèn)居民的生存需要。補(bǔ)充支柱的第二支柱是企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，通過(guò)一定的優(yōu)惠措施，鼓勵(lì)企業(yè)為其員工建立的養(yǎng)老保障計(jì)劃。該支柱的建立，能夠?yàn)椴糠制髽I(yè)員工提供比較豐厚的養(yǎng)老金，并在一定程度上協(xié)調(diào)資本和勞動(dòng)之間的利益關(guān)系。

值得指出的是，兩個(gè)補(bǔ)充支柱針對(duì)的對(duì)象是有所區(qū)別的，補(bǔ)充支柱的第一支柱針對(duì)的是城鎮(zhèn)居民的低收入階層，體現(xiàn)社會(huì)對(duì)弱勢(shì)群體進(jìn)行救濟(jì)的需要，補(bǔ)充支柱的第二支柱針對(duì)的是在有一定條件的企業(yè)中工作的職工，目的是為了改善這部分職工的退休生活。對(duì)大多數(shù)人而言，三個(gè)基本支柱將發(fā)揮主要作用。圖二是“3+2”支柱養(yǎng)老保障體系的基本圖示。

(二)“3+2”支柱與我國(guó)傳統(tǒng)三支柱養(yǎng)老保障體系構(gòu)想的異同之處

“3+2”支柱與我國(guó)傳統(tǒng)的三支柱相比．存在一定的相似之處。主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是都強(qiáng)調(diào)國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人合理分擔(dān)責(zé)任，二是都包括社會(huì)統(tǒng)籌、政府強(qiáng)制儲(chǔ)蓄、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老及個(gè)人儲(chǔ)蓄等幾個(gè)要素。三是都強(qiáng)調(diào)建立多支柱的養(yǎng)老保障體系。

與此同時(shí)?！?+2”支柱與我國(guó)傳統(tǒng)的三支柱提法存在較大的差異：

第一，“3+2”支柱中，社會(huì)統(tǒng)籌養(yǎng)老保險(xiǎn)和國(guó)家強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄計(jì)劃是兩個(gè)不同的支柱。社會(huì)統(tǒng)籌和國(guó)家強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄從本質(zhì)上存在截然的區(qū)別。從表面上看，在現(xiàn)階段，無(wú)論是社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶，都是由國(guó)家出面主辦，都是為了保障人民的基本生活，但是，社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶無(wú)論在性質(zhì)上還是所發(fā)揮的作用上．都存在顯著的區(qū)別。同時(shí)。將社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶兩種不同性質(zhì)的養(yǎng)老支柱加以混淆。一是理論上可能為社會(huì)統(tǒng)籌透支個(gè)人賬戶提供了一定的空間。二是將兩個(gè)養(yǎng)老支柱視為同一個(gè)支柱不利于改善對(duì)個(gè)人賬戶的管理。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶要走向市場(chǎng)化管理。但是社會(huì)統(tǒng)籌賬戶在很大程度上需要依靠政府來(lái)管理，把兩個(gè)養(yǎng)老支柱視為一個(gè)支柱，在理論上增加了對(duì)其進(jìn)行差異化管理的難度。

第二．企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)在我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保障體系中應(yīng)該是輔支柱而不是主要支柱。主要原因是，企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)本身是一個(gè)自愿型支柱(或利益誘導(dǎo)性支柱．即通過(guò)稅收減免、稅收遞煙等方式鼓勵(lì)企業(yè)為其職工建立養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃)，只有那些有一定實(shí)力的企業(yè)才會(huì)為職工建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃，因而不具有普遍性。特別是在我國(guó)生產(chǎn)力發(fā)展不平衡且存在大量剩余勞動(dòng)力情況下，必然會(huì)有大量勞動(dòng)密集型企業(yè)不愿意為職工建立養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃。在社會(huì)養(yǎng)老保障體系中，一個(gè)不具有普遍性的養(yǎng)老支柱只能看作是補(bǔ)充性支柱。

第3篇：投資收益率論文范文

論文關(guān)鍵詞：ERP，企業(yè)績(jī)效，實(shí)證研究

 

1 引言

企業(yè)資源計(jì)劃（Enterprise Resource Planning,簡(jiǎn)稱ERP）是20世紀(jì)90年代初由美國(guó)著名咨詢公司Garner Group Inc?？偨Y(jié)MRPⅡ的發(fā)展趨勢(shì)而提出的一種全面企業(yè)管理模式，主要特點(diǎn)有：在MRPⅡ基礎(chǔ)上，融合JIT、OPT、AM、全面質(zhì)量管理(TQM)等先進(jìn)管理思想，功能覆蓋企業(yè)全面業(yè)務(wù)，并擴(kuò)展到供銷鏈上的有關(guān)合作方。ERP是建立在信息技術(shù)基礎(chǔ)上，利用現(xiàn)代企業(yè)的先進(jìn)管理思想全面地繼承企業(yè)所有資源信息，為企業(yè)提供決策、計(jì)劃、控制與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的全方位和系統(tǒng)化的管理平臺(tái)。就企業(yè)內(nèi)部而言，ERP系統(tǒng)連接各個(gè)管理環(huán)節(jié)，使其成為一個(gè)有機(jī)的整體，企業(yè)的資源最大程度地發(fā)揮作用。它預(yù)測(cè)并平衡供需，是企業(yè)范圍內(nèi)進(jìn)行預(yù)測(cè)、計(jì)劃及指標(biāo)的一套工具。它能夠?qū)⒖蛻襞c供應(yīng)商完整地連接在一條供應(yīng)鏈上，應(yīng)用已證明的決策程序協(xié)調(diào)銷售、市場(chǎng)、生產(chǎn)、采購(gòu)、財(cái)務(wù)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和人力資源等部門的運(yùn)作。近年來(lái)實(shí)證研究，隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，很多企業(yè)單純的認(rèn)為實(shí)施ERP就是企業(yè)走向了信息化之路，就能提高企業(yè)的效率，降低企業(yè)的成本。因此越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始借助ERP來(lái)提高企業(yè)績(jī)效，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。但ERP的實(shí)施是一個(gè)艱巨復(fù)雜的工程，是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)高成本的投資，它的實(shí)施會(huì)給企業(yè)帶來(lái)各方面的影響，本文主要從企業(yè)績(jī)效方面考慮。

本文接下來(lái)的研究框架如下：第二部分關(guān)于相關(guān)文獻(xiàn)回顧;第三部分提出研究假設(shè)；第四部分為研究?jī)?nèi)容，包括數(shù)據(jù)收集，數(shù)據(jù)分析，研究方法和研究結(jié)果；第五部分研究局限和對(duì)未來(lái)的研究展望。

2 相關(guān)文獻(xiàn)回顧

自從20世紀(jì)80年代以來(lái)，關(guān)于信息技術(shù)的投資與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系產(chǎn)生了兩種不同的觀念，也就是所謂的IT生產(chǎn)率悖論。一種觀念認(rèn)為：IT投資與公司業(yè)績(jī)（loveman, 1980; roach, 1987）只有很少,甚至沒(méi)有關(guān)系（如Barua等人，1995；BRynjolf son, 1993; weil, 1992）。另一種觀念認(rèn)為：利用信息技術(shù)能較好的提高公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)（Bharadwaj2000;demons and Row1991;Konsynski and Mc-Farlan 1990; Mata et al. 1995 ; McFarlan1984; Porter and Millar 1985)。ERP系統(tǒng)的實(shí)施能使企業(yè)快速的得到回報(bào)（SAP,2003a,b; Oracle, 2003a, b; Peoplesoft, 2003). Hunton等（2003）研究了ERP系統(tǒng)的實(shí)施對(duì)公司績(jī)效的影響，通過(guò)比較實(shí)施ERP的公司和未實(shí)施ERP的公司的投資收益率，資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，證實(shí)了ERP的實(shí)施對(duì)公司績(jī)效的正相關(guān)關(guān)系。Poston andGrabski (2001),在ERP實(shí)施前后利用單變量測(cè)試法分析了四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，結(jié)果表明：ERP的實(shí)施提高了效率，雇員數(shù)量和雇員收入的比例減少了。國(guó)內(nèi)也有一些學(xué)者如王立彥，通過(guò)實(shí)證分析了ERP系統(tǒng)的實(shí)施與公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn),實(shí)施了ERP系統(tǒng)的公司在整個(gè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)上要好于未實(shí)施ERP系統(tǒng)的公司。本文主要通過(guò)實(shí)證探討ERP的實(shí)施是否能夠提高企業(yè)的績(jī)效論文格式范文。

3 研究假設(shè)

據(jù)美國(guó)生產(chǎn)與庫(kù)存控制學(xué)會(huì)（APICS）統(tǒng)計(jì)，使用一個(gè)MRPⅡ(ManufacturingResources Planning,制造資源計(jì)劃)∕ERP系統(tǒng)，平均說(shuō)來(lái)可以為企業(yè)帶來(lái)如下經(jīng)濟(jì)效益。

（1）庫(kù)存下降30％~50％。這是人們說(shuō)得最多的效益，因?yàn)樗墒挂话闫髽I(yè)用戶的庫(kù)存投資減少40％~50％，庫(kù)存周轉(zhuǎn)率提高約50％。

（2）延期交貨現(xiàn)象減少80％。當(dāng)庫(kù)存減少且很穩(wěn)定的時(shí)候?qū)嵶C研究，企業(yè)用戶的服務(wù)水平提高了。使用MRPⅡ∕ERP的企業(yè)的準(zhǔn)時(shí)交貨率平均提高55％，誤期率平均降低35％，從而大大提高了企業(yè)信譽(yù)。

（3）采購(gòu)提前期縮短50％。采購(gòu)人員有了及時(shí)準(zhǔn)確的生產(chǎn)計(jì)劃信息，能夠集中精力進(jìn)行價(jià)值分析、貨源選擇，研究談判策略并了解生產(chǎn)問(wèn)題，從而縮短了采購(gòu)時(shí)間，節(jié)省了采購(gòu)費(fèi)用。

（4）停工待料現(xiàn)象減少60％。由于零件需求的透明度提高，計(jì)劃也做了改進(jìn)，零件輸送能夠做到及時(shí)與準(zhǔn)確，大大減少了生產(chǎn)線上的停工待料現(xiàn)象。

（5）制造成本降低12％。由于庫(kù)存費(fèi)用的下降，勞力的節(jié)約，人員和采購(gòu)費(fèi)用節(jié)省，支出減少等一系列人、財(cái)、物的正向效應(yīng)，必然會(huì)引起生產(chǎn)成本的降低。

（6）管理水平提高。管理人員減少10％，生產(chǎn)能力提高10％~15％

盡管ERP的實(shí)施帶來(lái)很大的經(jīng)濟(jì)效益，但也會(huì)遇到重重阻礙，首先人們擔(dān)心ERP的實(shí)施會(huì)打破自己的飯碗，所以不愿接受，但實(shí)際上ERP系統(tǒng)在取消許多工作崗位的同時(shí)，又提供了許多的附帶更多責(zé)任和價(jià)值的工作崗位，企業(yè)必須使全體員工清楚的認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。第二，ERP系統(tǒng)費(fèi)用龐大。除了一些顯性成本如軟件成本，還有一些隱性成本，例如培訓(xùn)費(fèi)用，ERP項(xiàng)目的咨詢服務(wù)費(fèi)用等。而且實(shí)證研究，ERP 作為一項(xiàng)投資,往往伴隨著漫長(zhǎng)的投資回報(bào),在業(yè)績(jī)提升方面的潛在利益不能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)(Nicolaou 2004)。此前,國(guó)外學(xué)者指出企業(yè)會(huì)因?yàn)镋RP 的實(shí)施而持續(xù)一段時(shí)間的混亂狀態(tài),企業(yè)的業(yè)績(jī)也會(huì)較實(shí)施前差(Deloitte Consulting ,1999) ,企業(yè)不會(huì)在ERP 實(shí)施后當(dāng)即產(chǎn)生效益,必須等到員工熟練系統(tǒng)或企業(yè)流程順暢后,效果才會(huì)逐步顯現(xiàn)( Koch et al. ,1999 ;Ross ,1999) ,ERP 大約需要2 至5 年甚至更久才會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響(Deloitte Consulting ,1999 ;Daveport ,2000)。綜上，提出如下研究假設(shè)： H0: ERP實(shí)施后的公司業(yè)績(jī)明顯好于實(shí)施前的公司業(yè)績(jī)。本文主要通過(guò)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）,資產(chǎn)收益率（ROA）和投資收益率（ROI）三個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量公司業(yè)績(jī)。

4 研究?jī)?nèi)容

（1）數(shù)據(jù)收集

本文選取了截至2008年5月安徽轄區(qū)實(shí)施了ERP的上市公司，通過(guò)搜索引擎，上市公司網(wǎng)站，巨潮資訊提供的年報(bào)，軟件提供商網(wǎng)站獲悉了這些公司實(shí)施ERP的一些具體情況。通過(guò)比較ERP實(shí)施的前后兩年公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)衡量ERP的實(shí)施對(duì)公司的影響。在樣本選取過(guò)程中，由于一些公司還未實(shí)施ERP,還有些公司在最近一兩年才實(shí)施ERP，由于ERP實(shí)施周期長(zhǎng)，目前為止還無(wú)法看出效果，所以選取了20個(gè)有效樣本，大部分屬于制造類公司。

（2）數(shù)據(jù)分析

對(duì)公司業(yè)績(jī)衡量主要用三個(gè)指標(biāo)ROA,ROI,ATO。ROA 作為衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)主要是因?yàn)樗枪镜挠芰徒?jīng)營(yíng)效率的綜合體現(xiàn)( Skousen et al.,1998) , 經(jīng)常被用公司整體業(yè)績(jī)的指標(biāo)。這里之所以使用ROA指標(biāo)是因?yàn)镋RP系統(tǒng)的實(shí)施本身就是提高公司的盈利能力和經(jīng)營(yíng)效率（Brackely,1999;Schaeffer,1996）。企業(yè)實(shí)施ERP就是為了獲得更多的回報(bào)，因此用投資收益率（ROI）作為衡量業(yè)績(jī)指標(biāo)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，在財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系中具有重要的作用?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。本文采用ERP實(shí)施前后共四年的數(shù)據(jù)，其中A1表示實(shí)施一年后，A2表示實(shí)施兩年后，F(xiàn)1表示實(shí)施一年前，F(xiàn)2表示實(shí)施兩年前。表1是ERP實(shí)施前后各個(gè)指標(biāo)的平均值，表2是實(shí)施前后各指標(biāo)的最大，最小值。

表1 ERP實(shí)施前后指標(biāo)均值對(duì)比統(tǒng)計(jì)

 

時(shí)間

指標(biāo)

F2

F1

A1

A2

ROA

0.0478

0.0409

0.0365

0.0247

ROI

0.0061

0.0244

0.0522

0.0348

ATO

1.0055

0.8904

第4篇：投資收益率論文范文

【關(guān)鍵詞】 水煤漿； 基準(zhǔn)收益率； 資本資產(chǎn)定價(jià)模型； WACC

引 言

近期我國(guó)眾多城市霧霾天氣增加，PM2.5一直是一個(gè)熱點(diǎn)話題，酸雨污染程度及溫室效應(yīng)也在加劇，環(huán)境問(wèn)題嚴(yán)峻。我國(guó)是一個(gè)富煤、少油、貧氣的國(guó)家，煤炭在一次能源的生產(chǎn)和消費(fèi)中占75%左右，其消耗過(guò)程中幾乎80%未經(jīng)洗選，而原煤燃燒灰分高、熱值低、含硫量高，容易造成環(huán)境污染。水煤漿（CWM）是由65%～70%不同粒度分布的煤、30%～35%的水和約1%的添加劑，經(jīng)過(guò)一定的加工工藝制成的混合物。其制備過(guò)程中脫硫，在燃燒中也有一定的固硫效應(yīng)，同時(shí)灰燼含水，有利于除塵，燃燒時(shí)能大量減少CO2、SO2、NOx的產(chǎn)生與排放（莫資萍等，2005）。

水煤漿技術(shù)日趨成熟及自身的經(jīng)濟(jì)環(huán)保性使其市場(chǎng)前景廣闊，但水煤漿的生產(chǎn)設(shè)備、配套設(shè)施以及技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)推廣等投入費(fèi)用較大，且缺乏基本的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)，使得水煤漿項(xiàng)目在投資決策、項(xiàng)目融資等方面缺乏參考依據(jù)，這在很大程度上阻礙了水煤漿行業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程。

一、基準(zhǔn)收益率測(cè)算的理論及模型分析

基準(zhǔn)收益率與項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、資本金內(nèi)部收益率緊密相關(guān)，是財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中最為核心的參數(shù)。有關(guān)基準(zhǔn)收益率方面的測(cè)定，國(guó)內(nèi)外學(xué)者基本上是以金融投資經(jīng)濟(jì)和企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究領(lǐng)域的理論為基礎(chǔ)進(jìn)行的，并在評(píng)估實(shí)踐中形成了比較成熟的兩大理論：一是以資本資產(chǎn)模型為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)收益性模型，比如資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、Ibbotson擴(kuò)展方法、套利定價(jià)模型（ATP）及Fama-French三因素模型等；二是基于因素分析和經(jīng)驗(yàn)判斷的方法，如擴(kuò)展累積模型（The Buildup Summation Model）。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在投資組合理論和資本市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，在考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益的情況下來(lái)測(cè)定權(quán)益資本的收益率。CAPM是建立在完備的資本市場(chǎng)假設(shè)下進(jìn)行的，在企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中有一定的局限性，主要運(yùn)用于上市公司的數(shù)據(jù)，β值的測(cè)定僅考慮了市場(chǎng)的整體波動(dòng)給單個(gè)資產(chǎn)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，未能考慮非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

套利定價(jià)模型（ATP）、Fama-French三因素模型、Ibbotson擴(kuò)展方法和擴(kuò)展累積模型均是在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上建立的。套利定價(jià)模型不完全依賴于完備市場(chǎng)的假設(shè)，是多因素綜合的結(jié)果，但影響投資收益的具體影響因素不容易確定，目前處于理論研究階段；Fama和French在1993年提出套利定價(jià)模型中的影響因素有三個(gè)，即公司規(guī)模、賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比和市場(chǎng)組合本身，但是規(guī)模因素和賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值比不容易確定；Ibbotson擴(kuò)展方法比起CAPM模型，考慮了企業(yè)公司規(guī)模報(bào)酬率和公司特有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率等非系統(tǒng)因素，但公司特有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率要考慮財(cái)務(wù)杠桿收益穩(wěn)定性及其他因素的影響，多取決于評(píng)估師的經(jīng)驗(yàn)；擴(kuò)展累積模型是基于因素分析和經(jīng)驗(yàn)判斷來(lái)測(cè)定基準(zhǔn)收益率的一種方法，主要用于小型非上市企業(yè)基準(zhǔn)收益率評(píng)估，但評(píng)估過(guò)程中帶入了更多的主觀性。

通過(guò)對(duì)幾種常用模型分析，本文擬采用CAPM模型來(lái)研究水煤漿行業(yè)權(quán)益資本基準(zhǔn)收益率并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的測(cè)定方法進(jìn)行了修正，考慮了股票市場(chǎng)中非同步交易及非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并用WACC和CAPM結(jié)合起來(lái)對(duì)水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率進(jìn)行測(cè)算。

二、基于CAPM模型水煤漿行業(yè)權(quán)益資本基準(zhǔn)收益率

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是夏普和林納特在馬柯維的方差組合模型理論基礎(chǔ)上提出的，在該模型分析下，一個(gè)投資項(xiàng)目在某一時(shí)間段上的預(yù)期收益率等于市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目收益率再加上這項(xiàng)投資項(xiàng)目的系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)乘以該項(xiàng)目的市場(chǎng)整體平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目收益率之差。該方法最早用于證券股票的投資組合定價(jià)中，后來(lái)國(guó)內(nèi)外學(xué)者常用于權(quán)益資本基準(zhǔn)收益率的確定。

本文擬運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）測(cè)算水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率，具體的計(jì)算公式如下：

式中，Re為水煤漿行業(yè)權(quán)益資本收益率；Im為社會(huì)投資平均收益率；If為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；βe為投資項(xiàng)目系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

（一）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率If的測(cè)算

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是衡量整個(gè)市場(chǎng)上投資者可以獲得的最低收益率成本，是最具有穩(wěn)定性和保障性的。在選用該數(shù)據(jù)時(shí)常?？紤]國(guó)家的國(guó)債利率和存款利率，但國(guó)債品種和期限較多，需要分時(shí)間段計(jì)算，銀行利率由中國(guó)人民銀行根據(jù)市場(chǎng)情況統(tǒng)一，具有權(quán)威性，能反映市場(chǎng)真實(shí)情況，且數(shù)據(jù)易取得。本文根據(jù)水煤漿行業(yè)投資周期特點(diǎn)，擬選用2003―2012年三年期的存款利率的平均值，則If=4%（見(jiàn)表1）。

（二）期望市場(chǎng)收益率Im的測(cè)算

期望市場(chǎng)收益率是投資者在投資時(shí)期望獲得的報(bào)酬率，是投資者將預(yù)期能獲得的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)成一個(gè)現(xiàn)在能獲得的金額的折現(xiàn)率。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，期望市場(chǎng)收益率Im反映的是市場(chǎng)平均收益率，應(yīng)用中的關(guān)鍵是確定市場(chǎng)組合。通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)研究，目前確定期望市場(chǎng)收益的方法有：利用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長(zhǎng)率確定期望市場(chǎng)收益率、利用社會(huì)資本收益率確定期望市場(chǎng)收益率，以及利用股票市場(chǎng)上證指數(shù)收益來(lái)確定期望市場(chǎng)收益率。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率是指GDP的年度增長(zhǎng)率，按可比價(jià)格計(jì)算的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值可以計(jì)算得出。期望市場(chǎng)收益率研究的是市場(chǎng)組合的資本投入所獲得的收益率，確切地說(shuō)，并不能反映資本所獲得的報(bào)酬，只有在其他數(shù)據(jù)缺失或不容易獲得時(shí)，作為近似的期望市場(chǎng)收益率來(lái)使用。

社會(huì)資本收益率可以作為判別全社會(huì)資本收入水平的依據(jù)。一般說(shuō)來(lái)，計(jì)算全社會(huì)的資本收益率時(shí)有兩種方法，一是統(tǒng)計(jì)法，即利用統(tǒng)計(jì)年鑒的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，通過(guò)匯總和分析得出有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算；二是函數(shù)法，采用比較多的是含技術(shù)進(jìn)步的柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行測(cè)算。社會(huì)資本收益率可以很好地代表市場(chǎng)組合，但是社會(huì)資本總額既包括盈利單位資本也包括非盈利單位資本，是從整個(gè)社會(huì)的角度研究資本收益率，只能作為基準(zhǔn)收益率的下限。

通過(guò)股票市場(chǎng)綜合上證指數(shù)收益確定的期望收益率既可以代表市場(chǎng)組合又可以排除非盈利單位收益率的干擾。本文擬采用2003―2012年滬市的上證指數(shù)來(lái)確定期望市場(chǎng)收益率。在上證綜合指數(shù)計(jì)算原則中，對(duì)股票的分割、送配以及股票新上市等情況已分別作了相應(yīng)的調(diào)整，因此，可以直接按下列公式計(jì)算指數(shù)收益率ImT：

式中：ImT表示市場(chǎng)組合在T-1時(shí)刻到T時(shí)刻的收益率；IndexT表示市場(chǎng)組合在T時(shí)刻的收盤(pán)指數(shù)；IndexT-1表示市場(chǎng)組合在T-1時(shí)刻的收盤(pán)指數(shù)。

通過(guò)對(duì)2003―2012年股市的年線、季線及月線的上證指數(shù)計(jì)算確定期望市場(chǎng)收益率如表2所示。

期望市場(chǎng)收益率取2003―2012年按年、季、月綜合上證指數(shù)收益率的平均值，則Im=13.45%。

（三）水煤漿行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)βe的測(cè)算

1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)測(cè)算

權(quán)益資本的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)βe反映的是水煤漿行業(yè)相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度。當(dāng)水煤漿行業(yè)平均收益率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)比市場(chǎng)投資組合的反應(yīng)更大，則水煤漿行業(yè)投資項(xiàng)目相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)值就更大；反之，其相應(yīng)的βe就小。水煤漿行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)βe可由下式計(jì)算得出：

式中：I為水煤漿行業(yè)市場(chǎng)平均收益率；？滓m2為市場(chǎng)組合的收益率的方差。

通常，在構(gòu)造關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格的時(shí)間序列時(shí)，總是假定資產(chǎn)的價(jià)格是按照相同的時(shí)間間隔記錄的。但現(xiàn)實(shí)中，市場(chǎng)總是存在著一定的交易摩擦，信息到達(dá)市場(chǎng)中不同投資者的時(shí)間會(huì)存在不同程度的差異，導(dǎo)致有些證券對(duì)信息的反映出現(xiàn)時(shí)滯，并且造成同一證券市場(chǎng)上的不同證券具有不同的交易頻率，即非同步交易。非同步交易并不影響單個(gè)股票的期望收益，但會(huì)對(duì)市場(chǎng)組合的期望收益造成統(tǒng)計(jì)意義上的虛假現(xiàn)象，從而造成βe被放大或縮小。本文對(duì)水煤漿行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)βe的測(cè)算，擬采用休爾斯和威廉姆斯針對(duì)非同步交易現(xiàn)象提出的測(cè)算方法：

2.價(jià)格系數(shù)修正

近年來(lái)，隨著潔凈能源的推廣，水煤漿行業(yè)在我國(guó)市場(chǎng)化不斷加快，但市場(chǎng)化程度并不高。目前，國(guó)內(nèi)還沒(méi)有以水煤漿為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。水煤漿項(xiàng)目多為煤炭企業(yè)的一條生產(chǎn)線，與煤炭企業(yè)的關(guān)聯(lián)度較高。因此，本文從全國(guó)31家煤炭上市企業(yè)中選取以煤炭生產(chǎn)、洗選加工及銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司為研究樣本，并對(duì)樣本的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行修正。價(jià)格是產(chǎn)品價(jià)值的貨幣表現(xiàn)形式，可以使用兩種產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的比值作為價(jià)格修正系數(shù)。

式中，P水煤漿、P煤取2012年每月市場(chǎng)價(jià)格平均值。

3.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)修正

資本資產(chǎn)定價(jià)模型中風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)βe為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，除了地區(qū)修正外，水煤漿項(xiàng)目還應(yīng)考慮非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源有經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等?？刹捎梅礁ù_定上述主要非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重，采用專家打分法確定主要非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)該項(xiàng)目投資收益率的影響程度。

（1）方根法確定權(quán)重。根據(jù)1―9標(biāo)度法，對(duì)水煤漿內(nèi)部決策風(fēng)險(xiǎn)A1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)A2、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)A3、市場(chǎng)推廣風(fēng)險(xiǎn)A4、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)A5五項(xiàng)指標(biāo)的相對(duì)重要程度進(jìn)行比較后，可以得到如表3所示的判斷矩陣。

所以上述權(quán)重可以采用。

（2）采用專家打分法確定主要非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)水煤漿項(xiàng)目投資收益率的影響程度，并確定個(gè)別因素的修正系數(shù)，如表4。

4.風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)βe的確定

從全國(guó)31家煤炭上市企業(yè)中選取以煤炭生產(chǎn)、洗選加工及銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司為研究樣本，并對(duì)樣本的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行修正，如表5所示。

股票市場(chǎng)所有上市公司的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率如表6所示。

所有上市公司風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)觀察值：

（四）水煤漿行業(yè)權(quán)益資本金收益率的測(cè)算

通過(guò)對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM中三個(gè)因素的測(cè)算，可以得出水煤漿行業(yè)權(quán)益資本金的基準(zhǔn)收益率。

三、水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率取值確定

水煤漿行業(yè)自有資金與借貸資金比例的確定依據(jù)所選研究樣本2012年資金結(jié)構(gòu)，取其平均值作為水煤漿行業(yè)的資金比例。經(jīng)計(jì)算得借貸資金比率為46.95%（表7）。

水煤漿行業(yè)債務(wù)資金成本取我國(guó)2003―2012年中長(zhǎng)期貸款利率平均值，三年期貸款利率見(jiàn)表8。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)，將WACC結(jié)合CAPM可得水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率如下：

四、結(jié)束語(yǔ)

本文運(yùn)用股票市場(chǎng)綜合上證指數(shù)測(cè)算了期望市場(chǎng)收益率，用休爾斯和威廉姆斯針對(duì)非同步交易現(xiàn)象提出的測(cè)算方法對(duì)水煤漿行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行了測(cè)算，并用方根法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行了修正，以WACC結(jié)合CAPM測(cè)算了水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率。

本文的研究可以為水煤漿行業(yè)的投融資決策、風(fēng)險(xiǎn)分析提供參考依據(jù)，促進(jìn)水煤漿行業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程，但是，我國(guó)水煤漿行業(yè)市場(chǎng)化程度不高，目前還沒(méi)有純粹的以水煤漿為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司，本文的研究樣本源于煤炭采選業(yè)中以煤炭的洗選、銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司且對(duì)借貸資金的比例沒(méi)有進(jìn)行更細(xì)化的研究。隨著水煤漿行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，以水煤漿為主營(yíng)業(yè)務(wù)的樣本更容易獲取，屆時(shí)水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率將更加準(zhǔn)確。

【參考文獻(xiàn)】

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第5篇：投資收益率論文范文

【關(guān)鍵詞】項(xiàng)目管理；項(xiàng)目決策；項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)；財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

一、引言

隨著世界經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，國(guó)際航運(yùn)業(yè)保持了較高的增長(zhǎng)速度，其發(fā)展需要世界港口航道的水深相應(yīng)加深，港區(qū)向海域推移，各大港口正在積極拓寬和加深港池、航道，由此引發(fā)了港口業(yè)建設(shè)深水泊位和深水航道的新。為適應(yīng)對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)也將加速港口基礎(chǔ)設(shè)施的開(kāi)發(fā)建設(shè)。

近年來(lái)，N航道工程局雖然實(shí)力在不斷增強(qiáng)，技術(shù)裝備水平也在逐步提高，但與其他航道局相比仍存在巨大差距。為此，N航道工程局提出了以組建公司的形式引進(jìn)8100立方米的自航耙吸式挖泥船的項(xiàng)目。

項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是項(xiàng)目管理的重要內(nèi)容，通過(guò)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)可以對(duì)項(xiàng)目的盈利能力、償債能力等做出判斷，從而為項(xiàng)目決策提供科學(xué)依據(jù)[1]。為此，本文將項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的理論體系與 N航道工程局8100m3自航耙吸式挖泥船引進(jìn)項(xiàng)目實(shí)際密切結(jié)合，在相關(guān)數(shù)據(jù)估算的基礎(chǔ)上，通過(guò)一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算與分析，考察了該項(xiàng)目的盈利能力及償債能力，為項(xiàng)目決策提供了科學(xué)指導(dǎo)。

二、項(xiàng)目概況

本項(xiàng)目的主要實(shí)施內(nèi)容在于以8100立方米自航耙吸式挖泥船為核心內(nèi)容組建公司，公司的主要投資方為N航道工程局與浙江某民營(yíng)企業(yè)，投資主要采用職工集資和工程局自籌資金相結(jié)合的方式。公司總的注冊(cè)資本為12000萬(wàn)元，具體股權(quán)出資比例為：N航道工程局出資55%（包含職工出資與工程局出資部分）；浙江某民營(yíng)企業(yè)出資45%。

三、項(xiàng)目盈利能力分析

（1）項(xiàng)目現(xiàn)金流量與動(dòng)態(tài)盈利能力分析

根據(jù)現(xiàn)行的項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，結(jié)合N航道工程局8100m3自航耙吸式挖泥船引進(jìn)項(xiàng)目實(shí)際，本文將選取財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值等動(dòng)態(tài)指標(biāo)，并通過(guò)這些指標(biāo)的計(jì)算對(duì)本項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)盈利能力做出分析和判斷[2]～[3]。所選取的各項(xiàng)動(dòng)態(tài)盈利能力指標(biāo)情況詳見(jiàn)表1。

表1 動(dòng)態(tài)盈利能力指標(biāo)匯總

指標(biāo)名稱 計(jì)算公式 說(shuō) 明

財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRR 正指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值大于或等于規(guī)定的基準(zhǔn)收益率時(shí)，項(xiàng)目才可行。

財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值FNPV 正指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值大于或等于零時(shí)，項(xiàng)目才可行。

注：上表中CI表示現(xiàn)金流入量，CO表示現(xiàn)金流出量，i為基準(zhǔn)折現(xiàn)率。反指標(biāo)表示該指標(biāo)值越大，項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)盈利能力越低；正指標(biāo)表示該指標(biāo)值越大，項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)盈利能力越強(qiáng)。

經(jīng)估算，本項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)第一年的稅前凈現(xiàn)金流量為-13707.9萬(wàn)元，第二年為4346.58萬(wàn)元，第三年為4197.08萬(wàn)元，第四年為4367.08萬(wàn)元，第五年為4197.08萬(wàn)元，第六年為4367.08萬(wàn)元；本項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)第一年的稅后凈現(xiàn)金流量為-14061.47萬(wàn)元，第二年為4009.51萬(wàn)元，第三年為3909.51萬(wàn)元，第四年為4036.61萬(wàn)元，第五年為3909.51萬(wàn)元，第六年為4036.61萬(wàn)元。

根據(jù)上述計(jì)算公式及相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用Excel軟件計(jì)算可得：本項(xiàng)目稅前財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為17.10%，稅后為12.81%，均大于規(guī)定的基準(zhǔn)收益率12%；在12%的基準(zhǔn)收益率下，本項(xiàng)目的稅前財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為1582.64萬(wàn)元，稅后為252.94萬(wàn)元，均遠(yuǎn)大于0。由此可見(jiàn)，本項(xiàng)目具有較強(qiáng)的動(dòng)態(tài)盈利能力，在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益狀況良好。

（2）項(xiàng)目損益與靜態(tài)盈利能力分析

根據(jù)現(xiàn)行的項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，結(jié)合N航道工程局8100m3自航耙吸式挖泥船引進(jìn)項(xiàng)目實(shí)際，本文將選取投資凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率等靜態(tài)指標(biāo)，并通過(guò)這些指標(biāo)的計(jì)算對(duì)本項(xiàng)目的靜態(tài)盈利能力做出分析和判斷[4]～[5]。所選取的各項(xiàng)靜態(tài)盈利能力指標(biāo)匯總情況詳見(jiàn)表2。

經(jīng)估算，本項(xiàng)目總的固定資產(chǎn)投資為18105萬(wàn)元，第一年的凈資產(chǎn)最高為13733.01萬(wàn)元，計(jì)算期內(nèi)的年均息稅前利潤(rùn)總額為2488.25萬(wàn)元，年均凈利潤(rùn)為2167.13萬(wàn)元，年均營(yíng)業(yè)收入為9787.5萬(wàn)元。

根據(jù)上述公式及相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算，本項(xiàng)目的總投資收益率為13.74%（2488.25/18105）；項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)第一年的凈資產(chǎn)收益率為12.62%（1733.01/13733.01）；銷售凈利潤(rùn)率為22.14%（2167.13/9787.5）。由此可見(jiàn)，本項(xiàng)目的總投資收益率、最低的凈資產(chǎn)收益率及銷售凈利潤(rùn)率均高于同行業(yè)相似項(xiàng)目的平均水平，項(xiàng)目具有較強(qiáng)的靜態(tài)盈利能力，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益狀況良好。

表2 靜態(tài)盈利能力指標(biāo)匯總

指標(biāo)名稱 計(jì)算公式 說(shuō) 明

總投資收益率 正指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值大于等于行業(yè)平均值，才可行。

凈資產(chǎn)收益率 正指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值大于等于行業(yè)平均值，才可行。

銷售凈利潤(rùn)率 正指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值大于等于行業(yè)平均值時(shí)，才可行。

四、項(xiàng)目?jī)攤芰Ψ治?/p>

根據(jù)現(xiàn)行的項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，結(jié)合N航道工程局8100m3自航耙吸式挖泥船引進(jìn)項(xiàng)目實(shí)際，本文將選取流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)等反映項(xiàng)目?jī)攤芰Φ闹笜?biāo)，并通過(guò)這些指標(biāo)的計(jì)算對(duì)本項(xiàng)目的償債能力做出分析和判斷[6]～[7]。所選取的各項(xiàng)償債能力指標(biāo)匯總情況詳見(jiàn)表3。

表3 項(xiàng)目?jī)攤芰χ笜?biāo)匯總

指標(biāo)名稱 計(jì)算公式 說(shuō) 明

流動(dòng)比率 正指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值大于等于行業(yè)平均值，才可行。

資產(chǎn)負(fù)債率 反指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值小于等于行業(yè)平均值，才可行。

已獲利息倍數(shù) 正指標(biāo)，只有當(dāng)指標(biāo)值大于等于行業(yè)平均值時(shí)，才可行。

經(jīng)估算，本項(xiàng)目的流動(dòng)資產(chǎn)年初為2000萬(wàn)元，年末為5993.21萬(wàn)元；流動(dòng)負(fù)債年初合計(jì)為2000萬(wàn)元，年末為2098.05萬(wàn)元；資產(chǎn)總額年初為20105萬(wàn)元，年末為22287.71萬(wàn)元；負(fù)債總額年初為8105萬(wàn)元，年末為8554.7萬(wàn)元；年均息稅前利潤(rùn)總額為2488.25萬(wàn)元；每年的利息總額為576.5萬(wàn)元。

根據(jù)上述公式及相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算可得：本項(xiàng)目的流動(dòng)比率年初最低為1（2000/2000），年末為2.86（5993.21/2098.05），均大于1；資產(chǎn)負(fù)債率年初為40.31%（8105/20105），年末為38.38%（8554.7/22287.71），均遠(yuǎn)低于75%；已獲利息倍數(shù)為5.32[（2488.25+576.5）/576.5]，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2。由此可見(jiàn)，本項(xiàng)目具有較強(qiáng)的償債能力，以項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)營(yíng)償還所借資金具有充足的保障。

五、結(jié)語(yǔ)

項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是一個(gè)開(kāi)放的、不斷發(fā)展的理論體系，其應(yīng)用性極強(qiáng)。本文通過(guò)一系列財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算與分析，考察了N航道工程局8100m3自航耙吸式挖泥船引進(jìn)項(xiàng)目的盈利能力及償債能力，能夠?yàn)轫?xiàng)目決策提供科學(xué)的依據(jù)。但同時(shí)本文也存在諸多不足之處，如財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取還有待于更加全面等，本人希望這些不足能在以后的實(shí)踐中不斷地得到修正和彌補(bǔ)。

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第6篇：投資收益率論文范文

關(guān)鍵詞：商業(yè)地產(chǎn);售后返租;定價(jià)分析

一、售后返租模式的歷史與現(xiàn)狀

售后返租在國(guó)外已有很多年的歷史，主要用于公司已有房地產(chǎn)的處理，目的是增加公司不動(dòng)產(chǎn)的流動(dòng)性，通常是被作為一種融資方式來(lái)看待的。但在我國(guó)，售后返租這種商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)普遍應(yīng)用的手法，是在上個(gè)世紀(jì)90年代中期由香港傳入的。傳入之初興起于廣州、深圳等沿海發(fā)達(dá)城市，隨后流傳全國(guó)。我國(guó)的房地產(chǎn)出售回租和國(guó)外的情形有顯著的不同，一是主要運(yùn)用于新開(kāi)發(fā)的收益性較高的商業(yè)地產(chǎn)，因此不僅具有融資屬性，也成為開(kāi)發(fā)商的促銷手段之一；二是將一宗面積較大的適宜整體經(jīng)營(yíng)的商業(yè)地產(chǎn)分割成許多小份的產(chǎn)權(quán)來(lái)銷售，然后整體回租。售后返租對(duì)我國(guó)大型商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展起到了顯著的促進(jìn)作用，但由于這一新型的交易方式在我國(guó)出現(xiàn)不久，在理論認(rèn)識(shí)上還不成熟，在實(shí)踐上也出現(xiàn)了很多問(wèn)題。

上個(gè)世紀(jì)90年代中期，瘋炒樓花正值方興未艾，由于售房款回籠過(guò)早和集中，致使許多見(jiàn)利忘義的不良房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，在樓盤(pán)未竣工前就卷款而逃，在全國(guó)造成了許多爛尾樓并留下許多難以解決的債務(wù)糾紛。鑒此，這種營(yíng)銷方式出現(xiàn)不久就遭到建設(shè)部的明令禁止。建設(shè)部所頒發(fā)的房地產(chǎn)銷售管理辦法明確規(guī)定：2001年6月1日后，一律不得以返本銷售和售后包租的方式，出售未竣工的房屋，已竣工房屋則不在此列。此后“返租銷售”模式一度沉寂。

最近幾年，由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)所供應(yīng)的產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象極其嚴(yán)重，而且供應(yīng)量偏大，致使競(jìng)爭(zhēng)變得異常激烈。在產(chǎn)品銷售進(jìn)度難以理想的情況下，開(kāi)發(fā)商只好在“回報(bào)率”、“返租年限”上大做文章，以求在最短時(shí)間內(nèi)售出所有已經(jīng)開(kāi)發(fā)和待開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品，加速資金滾動(dòng)。正因如此，售后返租又重新抬頭，回報(bào)率也從幾年前較保守的每年6％至8％升到了目前的8％至15％不等，返租年限也從以前的3年左右變成現(xiàn)在的10年之久。

二、售后返租模式與其他開(kāi)發(fā)模式的比較

縱觀這幾年我國(guó)的商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)可以發(fā)現(xiàn)，除售后返租外，國(guó)內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)主要采用了只售不租、部分出售部分出租、只租不售等幾種模式。

1.只售不租模式

此種模式是指商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目在建成后，通過(guò)打散分別出售給中小業(yè)主。這種模式使得開(kāi)發(fā)商在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中的資金壓力大大緩解，降低了開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的資金門檻，有利于項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)運(yùn)作，短期見(jiàn)效非常快，適合資金實(shí)力不是非常雄厚的公司。但是，單純的出售使業(yè)主的產(chǎn)權(quán)多元化，難以實(shí)行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)。商業(yè)地產(chǎn)一旦被分割出售，就意味著一個(gè)完整的商業(yè)設(shè)施在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)上被徹底分割，失去了它的整體性。購(gòu)買商鋪的業(yè)主一部分是以經(jīng)營(yíng)者的身分出現(xiàn)，買商鋪的目的就是為了經(jīng)營(yíng)，而另一部分業(yè)主則是以投資人的身分出現(xiàn)，并不急于經(jīng)營(yíng)，有的甚至是為了養(yǎng)老。這就導(dǎo)致許多商鋪在售出之后一直“大門緊閉”。這不僅損害了投資者的利益，帶來(lái)較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)損害開(kāi)發(fā)商的形象，影響城市景觀，對(duì)城市社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成不良影響。

2.租售結(jié)合模式

為了彌補(bǔ)只售不租方式的不足,解決商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中可能出現(xiàn)的問(wèn)題,開(kāi)發(fā)商找到了租售結(jié)合的方式。具體包括售后返租模式和部分出售部分出租兩種模式。

部分出售部分出租模式是指開(kāi)發(fā)商將開(kāi)發(fā)出來(lái)的商業(yè)物業(yè)出售一部分,以收回投資成本,余下的資產(chǎn)開(kāi)發(fā)商自己組建管理公司或聘請(qǐng)專業(yè)的管理公司來(lái)出租經(jīng)營(yíng),以賺取后期的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)。目前,在國(guó)內(nèi)主要采取“地產(chǎn)大鱷+商業(yè)巨頭”的形式,即在開(kāi)發(fā)商開(kāi)發(fā)商業(yè)地產(chǎn)之前,就與知名商業(yè)企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟,房地產(chǎn)商在受讓土地后規(guī)劃前,充分考慮項(xiàng)目商圈的市場(chǎng)需求,并與其相適應(yīng)的一家或若干家商業(yè)企業(yè)確定合作關(guān)系,在開(kāi)發(fā)過(guò)程中,讓這些企業(yè)參與相關(guān)的規(guī)劃工作,最終使整個(gè)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)在投資估算、商圈分析、市場(chǎng)定位、業(yè)態(tài)組合、經(jīng)營(yíng)收益與風(fēng)險(xiǎn)控制等多方面更合理、更科學(xué)。在這種方式下,主力店鋪在建成之前就已經(jīng)租給了知名企業(yè),而剩下的非主力店鋪則采取出售的形式。

這種模式有比較突出的優(yōu)點(diǎn)。其一,可以通過(guò)銷售商鋪來(lái)收回部分資金,一定程度上緩解開(kāi)發(fā)商的壓力；其二,準(zhǔn)確的商圈分析,合理的市場(chǎng)定位和業(yè)態(tài)組合可減少各種資源的浪費(fèi),使房地產(chǎn)企業(yè)的效用最大化；其三,商業(yè)巨頭的穩(wěn)定租金提高了商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目整體經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性,房地產(chǎn)商可以借助商業(yè)巨頭的品牌效應(yīng)加快中小店的招商進(jìn)度,樹(shù)立自身的形象；其四,減少了對(duì)假設(shè)周期和資金統(tǒng)籌的影響因素,使投資估算更準(zhǔn)確,資金統(tǒng)籌更順利。但是,這種模式使得大部分商圈采取出租的形式,投資回收期長(zhǎng),開(kāi)發(fā)商需承受較大的資金壓力。此外,項(xiàng)目的商圈是發(fā)展變化的,在房地產(chǎn)商與商業(yè)企業(yè)結(jié)成聯(lián)盟之后,商圈內(nèi)可能出現(xiàn)原有商業(yè)業(yè)態(tài)改變或非商業(yè)地產(chǎn)改造成商業(yè)物業(yè),在這種情況下,原來(lái)設(shè)計(jì)的業(yè)態(tài)組合就面臨著重新調(diào)整。

3.只租不售模式

只租不售模式主要包括兩種,即委托專業(yè)招商機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目招商出租、自己搭建招商隊(duì)伍進(jìn)行出租工作。將國(guó)際知名零售商請(qǐng)進(jìn)來(lái)有利于整個(gè)項(xiàng)目的招商出租,通常國(guó)際專業(yè)招商咨詢機(jī)構(gòu)更了解國(guó)際知名零售商的需求,所以委托國(guó)際知名專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行前期招商出租工作更能有效地促進(jìn)項(xiàng)目的進(jìn)展。該類商業(yè)地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)以出租為唯一模式,意味著開(kāi)發(fā)商必須先通過(guò)金融措施籌措到足夠的資金,將該類商業(yè)地產(chǎn)建設(shè)完成并投入運(yùn)營(yíng),再依靠租金收入回收投資、賺取利潤(rùn)。如果開(kāi)發(fā)商不能解決項(xiàng)目開(kāi)發(fā)完成、投入運(yùn)營(yíng)初期所需要的資金,那么項(xiàng)目是缺乏可行性的。

由于采用出租模式開(kāi)發(fā)商業(yè)地產(chǎn),前期投入的資金巨大而回收期長(zhǎng),而且前期規(guī)劃、建設(shè)、招商、經(jīng)營(yíng)管理等都是專業(yè)性極強(qiáng)的工作,因此,需要開(kāi)發(fā)商不僅要具有開(kāi)發(fā)商、投資商的背景,同時(shí)又應(yīng)該具有經(jīng)營(yíng)商的背景――至少要組合有專業(yè)開(kāi)發(fā)、投資、管理背景的管理團(tuán)隊(duì)。但是目前我國(guó)國(guó)內(nèi)的開(kāi)發(fā)商很難達(dá)到這樣的要求,因此大多數(shù)采用前面兩種開(kāi)發(fā)模式開(kāi)發(fā)商業(yè)地產(chǎn)。

模式只售不租租售結(jié)合

售后返租部分出售、部分出租只租不售

實(shí)質(zhì)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)被分割和轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)權(quán)在返租期內(nèi)完整，產(chǎn)權(quán)被分割且轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)基本完整且基本無(wú)轉(zhuǎn)移

產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)皆完整

優(yōu)點(diǎn)開(kāi)發(fā)商可盡快回收資金

可收回一定的資金；商業(yè)物業(yè)可順利開(kāi)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)??；有利于提升物業(yè)價(jià)值有利于商業(yè)地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)；保持良好的形象

投資者無(wú)明顯優(yōu)點(diǎn)出租較容易；有一定的租金回報(bào)投資風(fēng)險(xiǎn)較小投資風(fēng)險(xiǎn)較小

缺點(diǎn)

開(kāi)發(fā)商不利于商業(yè)地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)；有損形象仍有較大的資金壓力；返租期后的續(xù)租、經(jīng)營(yíng)困難資金壓力巨大；合作伙伴破產(chǎn)時(shí)存在巨大風(fēng)險(xiǎn)資金壓力巨大；對(duì)開(kāi)發(fā)商素質(zhì)要求太高

投資者存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)無(wú)明顯劣勢(shì)無(wú)明顯劣勢(shì)

三、售后返租定價(jià)分析

(一)商業(yè)地產(chǎn)售后返租定價(jià)的特殊性

和住宅房地產(chǎn)只需確定房屋售價(jià)不同，商業(yè)地產(chǎn)售后返租定價(jià)時(shí)需要考慮的因素更多，定價(jià)的過(guò)程也更為復(fù)雜。

(1)售后返租模式作為一種集銷售、融資、經(jīng)營(yíng)于一體的商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)作模式，定價(jià)過(guò)程中應(yīng)包含融資因素。

(2)同時(shí)確定銷售價(jià)格和租賃價(jià)格。住宅房地產(chǎn)一般或者銷售或者租賃，因此，在一次交易中要么只需要確定售價(jià)，要么只需要確定租金，但在商業(yè)地產(chǎn)售后返租中，銷售和租賃是同時(shí)發(fā)生的，售價(jià)和租金是緊密相關(guān)的，是同時(shí)確定的。

(3)確定包含售價(jià)、回報(bào)率、返租期三個(gè)待定參數(shù)。租金由售價(jià)和回報(bào)率確定，而售價(jià)和租金都和返租期緊密相關(guān)，因?yàn)榉底馄诘拈L(zhǎng)短和融資成本及雙方風(fēng)險(xiǎn)的分配有關(guān)。

(二)商業(yè)地產(chǎn)售后返租定價(jià)的模型

設(shè)一項(xiàng)售后返租的商業(yè)地產(chǎn)的售價(jià)為P，凈租金回報(bào)率為i且在返租期內(nèi)保持不變，折現(xiàn)率為r且假定保持不變，當(dāng)不考慮租售雙方的交易稅費(fèi)時(shí)，對(duì)購(gòu)買人來(lái)說(shuō)相當(dāng)于投資收益率，對(duì)出售人來(lái)說(shuō)相當(dāng)于融資成本，返租期為m年。商業(yè)地產(chǎn)剩余可使用年限為n年，且m≤n，假定返租期滿后的n―m年的商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值預(yù)計(jì)為R。

P=∑mt=1P×i(1+r)t+R(1+r)m（1）

再設(shè)市場(chǎng)凈租金為W，折現(xiàn)率為r0，則該商業(yè)地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值V由收益法可得

V=∑nt=1W(1+r0)t（2）

第m年時(shí)，商業(yè)地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值按收益法計(jì)算應(yīng)為

R=∑n-mt=1W(1+r0)t（3）

記R=k×V，由(2)和(3)知

k=(1+r0)m[(1+r0)n-m-1](1+r0)n-1(4)

k的取值范圍是0＜k≤1，其值的大小取決于返租期m相對(duì)于商業(yè)地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)期限n的長(zhǎng)短，當(dāng)返租期確定時(shí)，k是一個(gè)定值。由于m遠(yuǎn)小于n，因此k總是小于1.

將R帶入(1)得

P=∑mt=1P×i(1+r)t+V×k(1+r)m(5)

記融資比例q=P/V

代入(5)并經(jīng)整理可得

i×∑mt=11(1+r)t+kq×1(1+r)m=1(6)

由式(6)可得到以下結(jié)論：

結(jié)論①：當(dāng)融資比例q一定時(shí)，凈租金回報(bào)率i和融資成本r呈同方向變化；

結(jié)論②：當(dāng)凈租金回報(bào)率i一定時(shí)，融資比例q和融資成本r呈反方向變化；

結(jié)論③：若要維持融資成本r不變，則凈租金回報(bào)率i和融資比例q必然同方向變化。

商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商可采用的價(jià)格策略具體有三種：P=V 、P＜V、P＞V。

(1) 當(dāng)P=V，也即q=1。令r=r0，則i=W/V。由式(2)知W/V=1/∑nt=11(1+r0)t。這是商業(yè)地產(chǎn)租賃市場(chǎng)的平均凈租金回報(bào)率，以表i0示。即q=1時(shí)，若i=i0，r=r0（結(jié)論④）。再由結(jié)論①可知，當(dāng)定價(jià)為P=V時(shí)，若提供超出市場(chǎng)平均的凈租金回報(bào)率，則必然付出超出r0的融資成本。

(2) 當(dāng)P＜V時(shí)，此時(shí)q＜1。由結(jié)論④和結(jié)論②可知，若i=i0，則q＜1時(shí)，r＞r0。這一結(jié)論也可表述為結(jié)論⑤：q＜1時(shí)，若i=i0，則r＞r0。同理，由結(jié)論④和結(jié)論③，可得結(jié)論⑥：q＜1時(shí)，若r=r0，則i＜i0。由結(jié)論⑤ 、⑥和結(jié)論①可知：當(dāng)開(kāi)發(fā)商確定P＜V時(shí)，若提供市場(chǎng)平均的凈租金回報(bào)率，則必然付出超出r0的融資成本，若只愿付出r0的融資成本，則只能給購(gòu)買人提供低于市場(chǎng)平均的凈租金回報(bào)率，從而缺乏市場(chǎng)吸引力。

(3) 當(dāng)P＞V時(shí)，此時(shí)q＞1。由結(jié)論④和結(jié)論②可得結(jié)論⑦：q＞1時(shí)，若i=i0，則r＜r0；由結(jié)論④和結(jié)論③可得結(jié)論⑧：q＞1時(shí)，若r=,則i＞。由結(jié)論⑦ 、⑧和結(jié)論①可推知結(jié)論⑨：q＞1且取一定值時(shí)，必然存在一個(gè)i的區(qū)間，使得當(dāng)i＞i0時(shí)，r＜r0。上述結(jié)論表明：當(dāng)開(kāi)發(fā)商采用P＞V時(shí)，若提供市場(chǎng)平均的凈租金回報(bào)率，則付出的融資成本必然低于r0；若只付出r0的融資成本，則也可給購(gòu)買人提供高于市場(chǎng)平均的凈租金回報(bào)率；當(dāng)融資比例不變時(shí)，必然存在一個(gè)回報(bào)率區(qū)間，使得回報(bào)率i大于市場(chǎng)平均的凈租金回報(bào)率而融資成本小于r0。

四、商業(yè)地產(chǎn)商承諾高回報(bào)率的動(dòng)因分析

在我國(guó)商業(yè)地產(chǎn)的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中，商業(yè)地產(chǎn)商通常開(kāi)出8％、10％甚至15％的售后包租收益率，使購(gòu)買者以為高回報(bào)率即意味著高投資收益率，從而使交易順利進(jìn)行。商業(yè)地產(chǎn)商之所以采取這種策略的原因可用上面模型得到的結(jié)論來(lái)解釋。

由結(jié)論②知開(kāi)發(fā)商可以設(shè)定一個(gè)具有誘惑力的高回報(bào)率，同時(shí)通過(guò)提高售價(jià)增加融資比例達(dá)到降低融資成本的目的。這對(duì)于購(gòu)買者而言意味著購(gòu)買者花高價(jià)買下的房地產(chǎn)并沒(méi)有給自己帶來(lái)高的投資收益率；相反，購(gòu)買者還要承擔(dān)巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)性售后返租的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)在出租人(也即購(gòu)買人)一方。這種交易對(duì)購(gòu)買人來(lái)說(shuō)非常不利，但在現(xiàn)實(shí)中仍會(huì)發(fā)生，因?yàn)檫@種不利的結(jié)果具有一定的隱蔽性，因而也具有隱性欺騙性。因?yàn)樵诜康禺a(chǎn)售后返租交易時(shí)，買賣雙方在價(jià)格談判中僅涉及到售價(jià)、回報(bào)率和返租期，開(kāi)發(fā)商會(huì)極力渲染高回報(bào)率，使購(gòu)買者以為高回報(bào)率即意味著高投資收益率，但投資收益率并不是直接顯現(xiàn)的，它還與銷售價(jià)格與真實(shí)價(jià)值的比例(即融資比例q)、返租期有關(guān)。購(gòu)買者雖然可能會(huì)察覺(jué)到售價(jià)偏高，但購(gòu)買者由于信息的不對(duì)稱，難以弄清房地產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，并不清楚房地產(chǎn)的價(jià)格被抬高了多少，同時(shí)受高回報(bào)率的誘惑從而成交。

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第7篇：投資收益率論文范文

一、貨幣空間價(jià)值與分部報(bào)告的關(guān)系分析

（一）貨幣空間價(jià)值理論的基本內(nèi)容

1、“貨幣空間價(jià)值”的內(nèi)涵

通過(guò)對(duì)當(dāng)前普遍使用的貨幣時(shí)間價(jià)值定義的考察，我們認(rèn)為，“貨幣空間價(jià)值”就投資來(lái)說(shuō)，實(shí)質(zhì)上就是利潤(rùn)，也可以說(shuō)是利息。在給出“貨幣空間價(jià)值”的嚴(yán)格定義以前，有必要對(duì)現(xiàn)實(shí)的時(shí)間價(jià)值概念作深入的剖析。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外關(guān)于貨幣時(shí)間價(jià)值的定義學(xué)術(shù)界的觀點(diǎn)大致有以下幾種：

（1）貨幣時(shí)間價(jià)值[3]是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。從量的規(guī)定性來(lái)看，貨幣的時(shí)間價(jià)值是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。

（2）時(shí)間價(jià)值[4]是指在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的，其相對(duì)數(shù)即時(shí)間價(jià)值率是指扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率；其絕對(duì)數(shù)即時(shí)間價(jià)值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中帶來(lái)的真實(shí)增值額，即一定數(shù)額的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積。

（3）貨幣的時(shí)間價(jià)值[5]是指今天的1元錢的價(jià)值大于未來(lái)的1元錢的價(jià)值，其中有三個(gè)必須考慮的要素：一是通貨膨脹影響的采購(gòu)能力；二是未來(lái)資金收回的不確定因素；三是資金投資的機(jī)會(huì)成本。

對(duì)以上三種觀點(diǎn)進(jìn)行分析，有以下三個(gè)共同點(diǎn)：（1）時(shí)間價(jià)值都排除了通貨膨脹與風(fēng)險(xiǎn)的影響；（2）時(shí)間價(jià)值更多的表現(xiàn)為一種投資的回報(bào)，與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)；（3）時(shí)間價(jià)值是一個(gè)平均的資金利潤(rùn)率或平均的資金報(bào)酬率。因此，投資報(bào)酬率的計(jì)算公式可表示為：

其中：K  ——投資報(bào)酬率

K* ——純利率（時(shí)間價(jià)值率）

IP ——通貨膨脹貼水

DRP——違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

LRP——流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

MRP——到期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

RP ——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

K*是無(wú)通貨膨脹、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均投資報(bào)酬率，從財(cái)務(wù)管理學(xué)的角度看，就是貨幣的“時(shí)間價(jià)值率”。它表現(xiàn)為由于時(shí)間的變化而產(chǎn)生的價(jià)值增值額，排除了一切與時(shí)間無(wú)關(guān)的因素。但是，該投資收益率的內(nèi)涵與公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中超出“時(shí)間”范圍而追求“空間”的價(jià)值利益的活動(dòng)是不相符的。即在平均的剩余資金利潤(rùn)率中還應(yīng)包括公司改變經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域所帶來(lái)的“空間價(jià)值”，跨國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)很好的說(shuō)明了這一點(diǎn)。因此，平均資金利潤(rùn)率不僅包括時(shí)間價(jià)值收益、通貨膨脹的貼水和風(fēng)險(xiǎn)收益，還應(yīng)該包括“空間價(jià)值”收益。

綜上所述，“貨幣空間價(jià)值”應(yīng)該是指公司在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，由于經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的變化（包括產(chǎn)品領(lǐng)域和地域領(lǐng)域兩個(gè)方面）而實(shí)現(xiàn)的資金價(jià)值增值，從量的規(guī)定性上看，其相對(duì)數(shù)是扣除時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率；其絕對(duì)數(shù)即空間價(jià)值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中帶來(lái)的真實(shí)增值額，即一定數(shù)額的資金與空間價(jià)值率的乘積。

對(duì)于此定義，給予以下四點(diǎn)說(shuō)明：

（1）經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的變化，指產(chǎn)品領(lǐng)域和地區(qū)領(lǐng)域的變化。即“空間”包括“產(chǎn)品空間”和“地區(qū)空間”兩大方面。產(chǎn)品領(lǐng)域的變化是指公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而出現(xiàn)了多樣化經(jīng)營(yíng)，如跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的集團(tuán)公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張；地區(qū)領(lǐng)域的變化是指公司的經(jīng)營(yíng)突破了現(xiàn)有地區(qū)范圍的限制，出現(xiàn)了諸如跨市縣、跨省份、跨國(guó)界的經(jīng)營(yíng)，如跨國(guó)公司出現(xiàn)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)。領(lǐng)域變化的基準(zhǔn)是企業(yè)的初始業(yè)務(wù)與初始地域。

（2）時(shí)間價(jià)值是“純時(shí)間價(jià)值”的概念，指公司從建立時(shí)起的“穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)”（即不改變產(chǎn)品領(lǐng)域和地區(qū)領(lǐng)域的持續(xù)經(jīng)營(yíng)）中所獲取的“時(shí)間價(jià)值”，一旦這種情況發(fā)生了變化，其收益中就包含了“空間價(jià)值”的因素。

（3）全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)的加強(qiáng)對(duì)本定義沒(méi)有影響，因?yàn)轭I(lǐng)域限制的減少并不能否認(rèn)客觀存在的領(lǐng)域。從某種意義上說(shuō)，一體化的加強(qiáng)更能體現(xiàn)出“空間價(jià)值”理論研究的價(jià)值性和緊迫性。

（4）本定義沒(méi)有使用“社會(huì)平均資金利潤(rùn)率”的概念，因?yàn)?，時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)的是一種投資收益，不一定是整個(gè)社會(huì)的投資回報(bào)的平均，完全可能是某個(gè)行業(yè)、某個(gè)領(lǐng)域的平均回報(bào)。

2、“貨幣空間價(jià)值”的外延

 “貨幣空間價(jià)值”的外延主要包含三個(gè)方面：

（1）公司擬介入的產(chǎn)品領(lǐng)域的平均資金利潤(rùn)率高于現(xiàn)有產(chǎn)品領(lǐng)域的資金利潤(rùn)率的部分，如不同行業(yè)的收益率的差額。

（2）公司擬介入的地區(qū)領(lǐng)域的平均資金利潤(rùn)率高于現(xiàn)有地區(qū)領(lǐng)域的資金利潤(rùn)率的部分，如不同國(guó)家的投資收益率的差額。

（3）“雙跨”公司，即既跨產(chǎn)品領(lǐng)域又跨地區(qū)領(lǐng)域的公司的“空間價(jià)值”應(yīng)包括以上兩個(gè)方面的差額之和。

其中，“差額”指排除了通貨膨脹、時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬等因素影響后的差額。因?yàn)閷?duì)于特定的領(lǐng)域，這些因素的值可能不一致，在確定差額值時(shí)需進(jìn)一步進(jìn)行排除，其余值即是領(lǐng)域變化帶來(lái)的“空間價(jià)值”。

（二）分部報(bào)告準(zhǔn)則中關(guān)于“分部”的內(nèi)容

企業(yè)會(huì)計(jì)制度和分部報(bào)告準(zhǔn)則要求企業(yè)分別按業(yè)務(wù)分部和地區(qū)分部編制分部報(bào)表。對(duì)于業(yè)務(wù)分部，我國(guó)習(xí)慣劃分為不同的行業(yè)。準(zhǔn)則定義“業(yè)務(wù)分部是指企業(yè)內(nèi)可區(qū)分的組成部分，該組成部分提供單項(xiàng)產(chǎn)品或勞務(wù)，或一組相關(guān)的產(chǎn)品或勞務(wù)，并且承擔(dān)著不同于其他業(yè)務(wù)分部所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。”業(yè)務(wù)分部應(yīng)由企業(yè)根據(jù)自身情況自行確定、判斷。而行業(yè)的劃分通常是按照國(guó)家政策進(jìn)行的，如工業(yè)、農(nóng)業(yè)、商業(yè)等，二者不是同一個(gè)概念，二者的區(qū)別與利弊見(jiàn)“財(cái)政部企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——分部報(bào)告（征求意見(jiàn)稿）”的分析。

對(duì)于地區(qū)分部，準(zhǔn)則定義“地區(qū)分部是指企業(yè)內(nèi)可區(qū)分的組成部分，該組成部分在一個(gè)特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境內(nèi)提品或勞務(wù)，并且承擔(dān)著不同于在其他經(jīng)濟(jì)環(huán)境中經(jīng)營(yíng)的組成部分所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)?！?/p>

（三）分部報(bào)告與空間價(jià)值計(jì)量的關(guān)聯(lián)性

“貨幣空間價(jià)值”是公司在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，由于經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的變化而實(shí)現(xiàn)的資金價(jià)值增值，領(lǐng)域的變化包括產(chǎn)品領(lǐng)域和地域領(lǐng)域兩個(gè)方面，這兩個(gè)領(lǐng)域的內(nèi)涵與分別報(bào)告準(zhǔn)則中所界定的兩個(gè)分部是完全一致的。盡管準(zhǔn)則認(rèn)為企業(yè)提供分部報(bào)告是為了幫助會(huì)計(jì)信息使用者，更好地理解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，以及從整體上對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況作出更準(zhǔn)確的判斷。但此處并沒(méi)有點(diǎn)出分部報(bào)告所包含的實(shí)質(zhì)內(nèi)容，即企業(yè)不同經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域存在收益率差別，提供分部報(bào)告就在于讓信息使用人弄清楚企業(yè)的“領(lǐng)域”價(jià)值的差別，并分析這些差別對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況的影響，做出合理的決策。正是在這一點(diǎn)上，為貨幣空間價(jià)值的計(jì)量提供了支持，在沒(méi)有一般的貨幣空間價(jià)值計(jì)量方法之前，完全可以借助于企業(yè)的分部報(bào)告提供的數(shù)據(jù)，再結(jié)合數(shù)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，計(jì)算分析企業(yè)的貨幣空間價(jià)值。貨幣空間價(jià)值之所以長(zhǎng)期被忽視，主要原因就在于“空間價(jià)值”的計(jì)量非常困難[6]，關(guān)鍵是缺乏數(shù)據(jù)支持。因此，分部報(bào)告準(zhǔn)則的相關(guān)內(nèi)容為空間價(jià)值的計(jì)量提供了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，在沒(méi)有得出一般概念的空間價(jià)值計(jì)量方法之前，完全可以借助于企業(yè)的分部財(cái)務(wù)報(bào)告計(jì)算企業(yè)投資的空間價(jià)值，并以此作為企業(yè)投資分析的重要數(shù)據(jù)，這就是二者的關(guān)聯(lián)所在。

二、貨幣空間價(jià)值的計(jì)量

我們認(rèn)為，企業(yè)的投資利潤(rùn)率主要包含四個(gè)部分。

其中：K  ——投資報(bào)酬率

K* ——“時(shí)間價(jià)值率”(純時(shí)間價(jià)值率)

FP ——“空間價(jià)值率”

IP ——通貨膨脹貼水

RP ——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

計(jì)量分析以企業(yè)的地區(qū)分部為例，符號(hào)說(shuō)明如下：

fpij:空間價(jià)值率，F(xiàn)Pij：空間價(jià)值額，ki：投資利潤(rùn)率（資產(chǎn)收益率），t：企業(yè)經(jīng)營(yíng)的時(shí)間， ：分部m第t年的投資額， ：分部m第t年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

（一）單一年份空間價(jià)值的計(jì)算

地區(qū)分部報(bào)告主要內(nèi)容如下：

表1

分部

項(xiàng)目

分部1

分部2

……

分部n

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

 

資產(chǎn)總額

 

 

計(jì)算各分部的資產(chǎn)收益率，得下表：

表2

分部

項(xiàng)目

分部1

分部2

……

分部n

資產(chǎn)收益率

 

資產(chǎn)收益率 ，m≤n。收益率的計(jì)算本文推薦使用資產(chǎn)收益率指標(biāo)，而不用凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，主要原因在于企業(yè)各分部的資產(chǎn)代表了企業(yè)在本分部的投資份額，資產(chǎn)收益率指標(biāo)能夠表明企業(yè)投入的資產(chǎn)究竟能夠帶來(lái)多大的收益或價(jià)值增值，分部報(bào)告提供的根本也在于讓信息使用人分清企業(yè)各分部的盈利能力，評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，以及從整體上對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況作出更準(zhǔn)確的判斷，因此，采用此指標(biāo)比凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)更合適。另外，對(duì)于利潤(rùn)的選擇存在“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”、“稅前利潤(rùn)”和“凈利潤(rùn)”三個(gè)指標(biāo)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試中對(duì)此沒(méi)有明確的規(guī)定，準(zhǔn)備中也沒(méi)有明確的界定，但筆者認(rèn)為資產(chǎn)收益率的計(jì)算宜采用凈利潤(rùn)指標(biāo)，此時(shí) 即為資產(chǎn)凈利率。

計(jì)算各分部間資產(chǎn)收益率的差異，假設(shè)分部1為企業(yè)的基準(zhǔn)分部即初始地域，并依次以分部2，分部3，……，分部n-1為基準(zhǔn)分部。計(jì)算過(guò)程如下矩陣：

      ………………………………………（矩陣1）

本計(jì)算矩陣有以下幾個(gè)特性：

（1）矩陣左下部為空，屬于上三角矩陣，筆者認(rèn)為本矩陣考察的核心是企業(yè)經(jīng)營(yíng)地域的改變給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的影響，因此a-b與b-a沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的差異，因此在考慮了分部1為基準(zhǔn)分部向延生分部2的投資后，就不再考慮分部2為基準(zhǔn)時(shí)向分部1的投資，二者之間只存在符號(hào)差異；

（2）矩陣的大小為(n-1)×(n-1)矩陣，而非(n-1)×1矩陣，盡管對(duì)于整個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，初始分部只有一個(gè)，但是其他的分部也可以作為投資的主體進(jìn)行投資，對(duì)于其他分部來(lái)說(shuō)，它就是初始分部；

（3）本矩陣的實(shí)質(zhì)內(nèi)容。矩陣值的構(gòu)成是企業(yè)各地區(qū)分部資產(chǎn)收益率的差額（ ），這個(gè)差額剔除了包含時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)、投資額等在內(nèi)的所有與企業(yè)地域無(wú)關(guān)的因素，即“空間”因素是矩陣中唯一留下的因素，因此，本矩陣反映的實(shí)質(zhì)內(nèi)容就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)地域改變所獲得的“空間價(jià)值”。因此，稱矩陣1為“空間價(jià)值矩陣”（單一年份），其結(jié)構(gòu)是二維的。

（二）多年份空間價(jià)值的計(jì)量

如上分析，二維空間價(jià)值矩陣反映的僅是單一年份的空間價(jià)值情況，如按照此方法計(jì)算，各年份均有一份類似的矩陣表，把它們從下到上的疊放就形成了三維立體“空間價(jià)值矩陣立體圖”，如下圖：

圖1  空間價(jià)值矩陣立體圖

此時(shí)，各自年份t的空間價(jià)值矩陣為：

     ………………………………………（矩陣2）

此矩陣我們稱為空間價(jià)值一般矩陣，其特性與矩陣1相同。

一般矩陣的得出并不能用于企業(yè)投資決策問(wèn)題，因?yàn)楦髂攴菘臻g價(jià)值的差異使得企業(yè)無(wú)法選擇合適的空間價(jià)值率，因此，在運(yùn)用于企業(yè)決策前，必須歸納出企業(yè)的空間價(jià)值通用矩陣，這是一個(gè)需要深入研究的問(wèn)題，筆者在此采用了線性回歸的方法，將三維結(jié)構(gòu)的空間價(jià)值一般矩陣壓縮為二維結(jié)構(gòu)的空間價(jià)值矩陣表。從空間價(jià)值矩陣立體圖上可以看出，對(duì)于具體分部來(lái)說(shuō)，各年份的空間價(jià)值組成了一（n×1）矩陣，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)就是一個(gè)n維向量，記為：

 

其中，分部m滿足2≤m≤n，w為分部m對(duì)其他分部的投資，如矩陣1的第二列第一分部對(duì)第三分部投資和第二分部對(duì)第三分部投資，范圍滿足1≤w≤m-1。

將該向量的各個(gè)分量 組成數(shù)組進(jìn)行一元線性回歸，得出如下回歸方程：

其中 為決策時(shí)的設(shè)定值。

這樣，n維向量就壓縮成了1維向量，將各分部的1維向量放在一起就重新組成一個(gè)二維結(jié)構(gòu)的矩陣，如下：

       ………………………………（矩陣3）

 以上矩陣實(shí)質(zhì)上是各分部回歸方程的集合，我們稱之為“空間價(jià)值方程陣”或“空間價(jià)值矩陣表”。由于此表的結(jié)構(gòu)是二維的，并且是回歸矩陣，也就是在沒(méi)有得出普遍適用的空間價(jià)值計(jì)量模型之前各企業(yè)根據(jù)自己的情況計(jì)算出的空間價(jià)值一般矩陣表，就像現(xiàn)在所通用的“復(fù)利終值系數(shù)表”等表一樣，并具有類似的功能。

（三）貨幣空間價(jià)值一般計(jì)量模型

以上的空間價(jià)值方程陣盡管可以用于企業(yè)的決策，但是隱含著一個(gè)假設(shè)條件：各個(gè)分部的投資是獨(dú)立的，即分部1對(duì)分部2投資，分部1對(duì)分部3投資，但不存在分部1通過(guò)分部2對(duì)分部3投資的三重甚至多重關(guān)系。事實(shí)是，由于企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的連續(xù)性，企業(yè)總是存在相對(duì)獨(dú)立的初始分部，并以此為基礎(chǔ)逐步向下發(fā)展（如下圖2所示），這種情況的出現(xiàn)促使我們必須研究企業(yè)一般化的空間價(jià)值計(jì)量模型。

為便于計(jì)算，將“矩陣3”變?yōu)槿缦滦问剑?/p>

＝

………………………………………（矩陣4）

企業(yè)分部中無(wú)論是業(yè)務(wù)分部還是企業(yè)的地區(qū)分部都存在業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性問(wèn)題，對(duì)于業(yè)務(wù)分部來(lái)說(shuō)，業(yè)務(wù)之間存在差異性，業(yè)務(wù)越類似，業(yè)務(wù)間的關(guān)聯(lián)性越好，分部的發(fā)展也越容易；對(duì)于地區(qū)分部來(lái)說(shuō)，越接近初始分部，相關(guān)限制越少的分部發(fā)展更容易。因此，企業(yè)分部的發(fā)展通常是漸進(jìn)式的逐步線性發(fā)展，這就形成了分部發(fā)展的鏈條關(guān)系，即 的發(fā)展形式。為了計(jì)算這種發(fā)展模式的投資收益總額，我們需要作如下假設(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)業(yè)務(wù)分部的發(fā)展存在嚴(yán)格的先后順序，即分部1至分部2至分部3的形式，不存在分部1至3的發(fā)展模式。

在此假設(shè)條件下，將“矩陣4”的分部空間價(jià)值作如下的變換處理，重新組合成如下的新矩陣5。

………………………………………（矩陣5）

按照企業(yè)業(yè)務(wù)間的關(guān)聯(lián)性對(duì)矩陣5的各個(gè)行向量進(jìn)行排序處理，得到如下的矩陣6。

………………………………………（矩陣6）

很明顯向量 是基本向量，其他向量均為向量 的部分內(nèi)容。因此以下的模型推導(dǎo)以向量 為基準(zhǔn)，其他的向量采用相同的方法。

設(shè)分部1對(duì)分部2的投資額為 ，分部2對(duì)分部3的投資額為 ，分部3對(duì)分部4的投資額為 ，以此類推。分部的設(shè)立即使?jié)M足絕對(duì)的連續(xù)性，但可能存在其他企業(yè)對(duì)某個(gè)分部的投資，因此作如下假設(shè)。

假設(shè)2：各分部間的投資關(guān)系為全資關(guān)系，即100%的控股投資關(guān)系。

由于分部發(fā)展的絕對(duì)連續(xù)性，因此分部1的投資總價(jià)值可以計(jì)算如下：

………………………………………（公式1）

公式1也就是一般空間價(jià)值的計(jì)量模型。若假設(shè)：

且

則有：  

………………………………………（公式3）

上式兩邊同乘（1+r）得到：

…………………………………（公式4）

公式4減公式3，得到：

 ………………………………………………………（公式5）

變形得到：

 ………………………………………………………（公式6）

所代表的經(jīng)濟(jì)含義是初始分部投資I后，經(jīng)過(guò)逐步關(guān)聯(lián)的m－1個(gè)分部投資得到的包括空間價(jià)值的最終價(jià)值，因此，稱 為“空間價(jià)值系數(shù)”（單個(gè)空間價(jià)值率有 個(gè)）。也許你已發(fā)現(xiàn)這個(gè)系數(shù)與“后付年金（年金存在n個(gè)）終值系數(shù)” 十分相似，實(shí)際上，二者之間僅差一個(gè)分部的投資額I。在公式1右邊加入 ，即公式3的右邊加入I，則計(jì)算出的“空間價(jià)值系數(shù)”剛好為 ，加入的 表示分部1對(duì)自身投資的投資額，從理論上講初始分部對(duì)其自身的投資空間價(jià)值應(yīng)等于0，即投資后的價(jià)值未變。

不謀而合的是，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)的喬世震教授曾經(jīng)提出過(guò)“資產(chǎn)價(jià)值補(bǔ)償系數(shù)”，他以土地估價(jià)為例，“通過(guò)確定最差空間的資產(chǎn)價(jià)值，按照空間價(jià)值補(bǔ)償系數(shù)推算非最差空間的資產(chǎn)價(jià)值”（空間分塊為 個(gè)）的方法，計(jì)算出“資產(chǎn)價(jià)值補(bǔ)償系數(shù)”[7]為 。這個(gè)系數(shù)與本文的“空間價(jià)值系數(shù)”十分類似，從空間上看，二者之間恰好差兩個(gè)空間的距離，即初始分部和最終分部（排序后的最后一個(gè)分部），最終分部的含義與初始分部的含義相同。因此，“空間價(jià)值系數(shù)”、“后付年金終值系數(shù)”和“資產(chǎn)價(jià)值補(bǔ)償系數(shù)”從空間上看分別相差一個(gè)空間的距離。如此我們得出一個(gè)結(jié)論，“資產(chǎn)價(jià)值補(bǔ)償系數(shù)”是特定條件下“空間價(jià)值系數(shù)”的變異特例，“特定條件”是指分部間的投資額相等且分部間的空間價(jià)值率相等，“變異”是指二者之間的空間個(gè)數(shù)差異。

（四）突破假設(shè)條件的空間價(jià)值計(jì)量模型

以上的一般計(jì)量模型存在兩個(gè)假設(shè)條件。對(duì)于假設(shè)條件1要求各分部必須連續(xù)，不存在分部1對(duì)分部3的投資關(guān)系，事實(shí)上這是不可能的，但這個(gè)條件是可以突破的，一般計(jì)量模型完全適用于如下的分部發(fā)展模式：

此時(shí)，可以把分部3當(dāng)作分部2處理，同理，把分部4當(dāng)作分部3處理。因此，假設(shè)條件1突破的情況下，一般計(jì)量模型仍然成立。

對(duì)于假設(shè)條件2要求是100%的投資關(guān)系，但通常不是這樣，為此需要加入投資比例的成分。假設(shè)各分部間的控股比例為 （ ），將公式1變成如下形式：

…………………（公式7）

如此我們就得到了一般空間價(jià)值計(jì)量模型：

三、研究結(jié)論

通過(guò)分析本文得出以下幾個(gè)結(jié)論：

1.貨幣空間價(jià)值不僅在理論上存在，而且可以計(jì)量。在當(dāng)前分部財(cái)務(wù)報(bào)告的支持下，我們可以借助于分部財(cái)務(wù)報(bào)告提供的分部數(shù)據(jù)，計(jì)算企業(yè)跨行業(yè)領(lǐng)域和地區(qū)領(lǐng)域的空間價(jià)值，并把它運(yùn)用到企業(yè)以后的決策中，尤其是投資分析、籌資分析等。

2.貨幣空間價(jià)值的一般計(jì)量模型是： 。其特例形式是： 。二者之間的差別在于投資額與領(lǐng)域投資收益率的差別上，后者各分部間的收益率與投資額都是相等的，這種情況只是一個(gè)特例，近似于時(shí)間價(jià)值的年金形式。

四、有待深入研究的問(wèn)題

本文借助于分布財(cái)務(wù)報(bào)告提出了貨幣空間價(jià)值的一般計(jì)量模型，但這個(gè)模型還是一個(gè)初始的形式，許多的問(wèn)題都有待深入研究：

1.關(guān)于空間價(jià)值率的正負(fù)問(wèn)題。在本文的分析中，我們沒(méi)有涉及空間價(jià)值率的符號(hào)問(wèn)題，實(shí)際上，在模型的得出過(guò)程中，我們默認(rèn)了其符號(hào)為正值。這種處理方法與當(dāng)前財(cái)務(wù)管理中關(guān)于時(shí)間價(jià)值計(jì)量模型的處理方法是一致的。但我們認(rèn)為，無(wú)論是空間價(jià)值還是時(shí)間價(jià)值都存在負(fù)值的可能。就時(shí)間價(jià)值而言，在通貨嚴(yán)重緊縮時(shí)期，通貨膨脹貼水是一個(gè)負(fù)值，當(dāng)它大到一定程度，就會(huì)是整個(gè)利率為負(fù)值，這種情況在時(shí)間價(jià)值的計(jì)量模型中沒(méi)有給予考慮，在已出版的財(cái)務(wù)管理刊物中我們所見(jiàn)到的時(shí)間價(jià)值都是正的，這是不符合實(shí)際情況的。就空間價(jià)值而言，由于各分部的收益差距很大，在出現(xiàn)巨額虧損時(shí)，空間價(jià)值率必然是負(fù)值，如中國(guó)聯(lián)通2002年度的分部報(bào)告顯示其CDMA業(yè)務(wù)出現(xiàn)1.03億元的巨額虧損[8]，其空間價(jià)值率為 ，其絕對(duì)值還小于1，如大于1，則 就出現(xiàn)負(fù)值，此時(shí)就會(huì)出現(xiàn)一般計(jì)量模型的某項(xiàng)為負(fù)值，它對(duì)整個(gè)模型的影響是什么？有多大？如何消除？都需要深入的研究。

2.空間價(jià)值方程陣的求取問(wèn)題。本文采用的是簡(jiǎn)便的直線回歸方法，這種方法雖然簡(jiǎn)便，但不符合經(jīng)濟(jì)事實(shí)，很明顯，回歸方法的選取將對(duì)空間價(jià)值方程陣的數(shù)值有重大的影響，從而影響空間價(jià)值計(jì)量模型的精度。

3.空間價(jià)值計(jì)量模型的系統(tǒng)分析與應(yīng)用問(wèn)題。本文僅從理論上提出了空間價(jià)值的一般計(jì)量模型，但是這個(gè)模型還有待深入研究，尤其是模型的系統(tǒng)性上，這不是一兩篇學(xué)術(shù)論文能夠解決的問(wèn)題，需要理論界與實(shí)務(wù)界借助于理論分析與實(shí)證研究進(jìn)行專題研究，從而得出更為系統(tǒng)化的空間價(jià)值計(jì)量模型，本文提出的計(jì)量模型希望能夠起到拋磚引玉的效果。另外，空間價(jià)值模型不是孤立的，它必須與財(cái)務(wù)管理的理論與實(shí)踐緊密結(jié)合才能存在。因而必須將其融入財(cái)務(wù)管理的價(jià)值分析中，如投資分析、籌資分析、營(yíng)運(yùn)資金管理、收益分配等相關(guān)內(nèi)容中去，本文作者正嘗試進(jìn)行空間價(jià)值的系統(tǒng)研究并把它融入財(cái)務(wù)管理價(jià)值分析中，這個(gè)工作是一個(gè)艱難的過(guò)程，需要更多研究者的努力。

 

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第8篇：投資收益率論文范文

根據(jù)普益財(cái)富的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，境內(nèi)發(fā)行并在2010年1月1日至2010年12月20日這一統(tǒng)計(jì)期內(nèi)到期的9228款個(gè)人銀行理財(cái)產(chǎn)品中，零負(fù)收益產(chǎn)品共計(jì)32款，其中，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品21款，證券投資類產(chǎn)品7款，QDII產(chǎn)品5款。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)案例在所有理財(cái)產(chǎn)品中占的比重最大。而在今年第一季度到期的理財(cái)產(chǎn)品中，出現(xiàn)零負(fù)收益的產(chǎn)品大多都是結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品中股票掛鉤型產(chǎn)品。

股票掛鉤型產(chǎn)品作為結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品中的一個(gè)類型，在我國(guó)的發(fā)展時(shí)間較短，作為銀行來(lái)說(shuō)對(duì)這類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)防范措施做的還不夠到位。因此，如何看懂這類理財(cái)產(chǎn)品，研究這類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)形成原因并在這類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和操作方面給出一定的策略建議是非常有必要的。

一、銀行理財(cái)產(chǎn)品概述

理財(cái)產(chǎn)品，即由商業(yè)銀行自行設(shè)計(jì)并發(fā)行，將募集到的資金根據(jù)產(chǎn)品合同約定投入相關(guān)金融市場(chǎng)及購(gòu)買相關(guān)金融產(chǎn)品，獲取投資收益后，根據(jù)合同約定分配給投資人的一類產(chǎn)品。

2004年7月光大銀行上海分行率先推出我國(guó)第一款人民幣理財(cái)產(chǎn)品——陽(yáng)光理財(cái)B計(jì)劃第一期，此后，商業(yè)銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品不斷推陳出新，不斷滿足著我國(guó)居民日益增長(zhǎng)的多樣化需求。截至2008年10月末，我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品的銷量突破2萬(wàn)億的規(guī)模。2010年的理財(cái)資金規(guī)模更是高達(dá)7.05萬(wàn)億人民幣。

二、股票掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

1.股票掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品基本現(xiàn)狀

股票掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品作為結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品中的一個(gè)種類，是指是指理財(cái)產(chǎn)品的收益可以直接掛鉤單只股票或者多只股票的價(jià)格表現(xiàn)，也可以掛鉤某種股票價(jià)格指數(shù)。但有一點(diǎn)需要明確的是掛鉤對(duì)象和投資對(duì)象是不一定相同的，這類產(chǎn)品的投資對(duì)象可以是股票也可以與掛鉤對(duì)象的股票沒(méi)有關(guān)系。

據(jù)普益財(cái)富金融數(shù)據(jù)平臺(tái)顯示，2010年21家銀行共發(fā)行結(jié)構(gòu)性銀行理財(cái)產(chǎn)品647款，其中，掛鉤股票型理財(cái)產(chǎn)品總計(jì)發(fā)行164只，有127只理財(cái)產(chǎn)品掛鉤股票，有2只掛鉤相關(guān)的指數(shù)，另有35只股票型理財(cái)產(chǎn)品未列出其掛鉤股票。2010年發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品中，到期且公布到期收益率的結(jié)構(gòu)性銀行理財(cái)產(chǎn)品共496款，零負(fù)收益產(chǎn)品27款，占比5.44%。2011年一季度到期的零負(fù)收益產(chǎn)品共有5款，這些產(chǎn)品均為證券投資類或股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，產(chǎn)品收益跟股票市場(chǎng)表現(xiàn)密切相關(guān)。

2.股票掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

根據(jù)各種股票掛鉤型的理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征不同，可以將這類產(chǎn)品分為兩個(gè)大類，分別是：申購(gòu)新股類、股票類。其中股票類產(chǎn)品還可按照收益決定因素的不同分為三個(gè)小類，分別是：到期價(jià)格決定型、波幅決定型以及多觀察期平均水平?jīng)Q定型。

（1）申購(gòu)新股類股票掛構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

這類產(chǎn)品募集資金主要用于申購(gòu)新股套利。前幾年，我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差仍然較大,因此很多銀行推出的股票掛鉤類產(chǎn)品屬于“打新股”類。該品種的特點(diǎn)是，收益穩(wěn)定但不高，大于銀行利率,年化收益在10-20%左右。

申購(gòu)新股類理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際收益率遠(yuǎn)低于預(yù)期收益，主要原因有兩點(diǎn)。一方面，由于越來(lái)越多的資金進(jìn)入理財(cái)市場(chǎng)，購(gòu)買申購(gòu)新股類產(chǎn)品的資金量越來(lái)越大，產(chǎn)品各自打新股的中簽率顯然就會(huì)相應(yīng)的降低，從而導(dǎo)致這類產(chǎn)品收益率降低達(dá)不到那么高的預(yù)期收益。另一方面，以往，新股上市首日很少出現(xiàn)破發(fā)的情況，打新股幾乎穩(wěn)賺不賠，新股申購(gòu)類理財(cái)產(chǎn)品又往往以網(wǎng)上新股申購(gòu)為主要投資方向，在新股上市的頭幾個(gè)交易日內(nèi)便賣出，可以穩(wěn)賺一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差。但從2009年開(kāi)始，新股在上市首日即破發(fā)的現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重，給這類申購(gòu)新股類的理財(cái)產(chǎn)品帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）股票連接類股票掛構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

設(shè)定投資的股票并設(shè)定觀察期,封頂和終止條件,目前有很多銀行都推出了此類產(chǎn)品。銀行掛鉤的股票一般比較穩(wěn)定,與指數(shù)平均漲幅相差不大。年收益隨指數(shù)漲跌不定,一般在10~30%,當(dāng)然如果市場(chǎng)不景氣的話,收益就低,甚至是有零負(fù)收益情況出現(xiàn)。在這類產(chǎn)品中，按照實(shí)際收益的決定因素可以再分為三類。

①到期價(jià)格決定型

到期價(jià)格決定型可以理解為將產(chǎn)品收益分為若干固定區(qū)間，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的到期價(jià)格不同，投資者獲得對(duì)應(yīng)的不同投資收益率。

這類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為所掛鉤標(biāo)的的到期價(jià)格。這類產(chǎn)品在發(fā)售時(shí)，產(chǎn)品條款中事先約定若干個(gè)不同的標(biāo)的資產(chǎn)到期價(jià)格區(qū)間，每個(gè)區(qū)間相對(duì)應(yīng)一個(gè)投資收益率：當(dāng)產(chǎn)品到期時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格落入哪個(gè)區(qū)間，則投資便可享有相應(yīng)的投資收益率。

②波幅決定型

這類理財(cái)產(chǎn)品的收益率不是單純與標(biāo)的股票組合或指數(shù)的表現(xiàn)掛鉤，而是取決于標(biāo)的資產(chǎn)在規(guī)定時(shí)間區(qū)間內(nèi)的收益率最大值以及最小值。實(shí)際上就是取決于標(biāo)的資產(chǎn)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)的波動(dòng)率，波動(dòng)越大則收益率的最大值與最小值的差越大，則產(chǎn)品獲得的收益也就越高。

這類產(chǎn)品的收益率計(jì)算方法特殊，風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)不是標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期收益而是預(yù)期波動(dòng)，波動(dòng)越大則產(chǎn)品獲得的收益也就越高。

③多觀察期平均水平?jīng)Q定型

該類產(chǎn)品設(shè)有多個(gè)產(chǎn)品觀察區(qū)間，以標(biāo)的資產(chǎn)在每個(gè)觀察區(qū)間中的最高或最低的收益率作為各觀察區(qū)間的的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，最終將各觀察區(qū)間的表現(xiàn)平均得到該類理財(cái)產(chǎn)品的產(chǎn)品收益。另外，這類產(chǎn)品往往也設(shè)有收益率上限。

中國(guó)外資 這類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)主要在于投資期限過(guò)長(zhǎng)，多觀察期的產(chǎn)品期限在一年或一年以上面臨的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生波動(dòng)是常見(jiàn)的，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也無(wú)法完全避免。

三、股票掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)形成原因

無(wú)論是哪種分類下的股票掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品，都有著共同的風(fēng)險(xiǎn)形成原因，大致可分為產(chǎn)品自身風(fēng)險(xiǎn)和外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)兩類。

1.產(chǎn)品自身風(fēng)險(xiǎn)

（1）產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的問(wèn)題

2009年1月份的22款零負(fù)收益產(chǎn)品中，有7款零收益產(chǎn)品掛鉤的是農(nóng)產(chǎn)品概念，而大宗商品泡沫的破裂使得產(chǎn)品遭遇重大風(fēng)險(xiǎn)，在加上沒(méi)有自動(dòng)贖回機(jī)制，導(dǎo)致在多個(gè)觀察期后依然無(wú)法止損。

（2）產(chǎn)品設(shè)計(jì)定價(jià)問(wèn)題

股票掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的原因主要是產(chǎn)品的收益設(shè)計(jì)定價(jià)太復(fù)雜。掛鉤股票的理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)方法多種多樣，市場(chǎng)上大多數(shù)這類產(chǎn)品都是分為固定收益部分和期權(quán)收益部分兩方面。

固定收益部分定價(jià)相對(duì)簡(jiǎn)單，一般可以采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法來(lái)計(jì)算。關(guān)鍵是確定對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率，它不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，一般采用與固定收益部分期限、收益率等相近的債券的貼現(xiàn)率。這個(gè)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率的高低在很大程度上決定了產(chǎn)品收益的風(fēng)險(xiǎn)大小，貼現(xiàn)率的不確定性是產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)形成的重要原因。

期權(quán)收益的計(jì)算方法較為復(fù)雜，掛鉤股票產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的基本上都是規(guī)模大、質(zhì)量好、影響大的籃籌股或指數(shù)，也可以根據(jù)客戶的具體需求而選擇某類股票或指數(shù)。掛鉤股票產(chǎn)品到期收益與掛鉤標(biāo)的直接相聯(lián)系。目前掛鉤行權(quán)方式多樣化，除常見(jiàn)的歐式期權(quán)外，其他的期權(quán)種類越來(lái)越受到關(guān)注，行權(quán)方式也越來(lái)越復(fù)雜。并且銀行的掛鉤股票產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的數(shù)目在不斷增加，多種標(biāo)的之間在地理位置、行業(yè)領(lǐng)域等方面開(kāi)始出現(xiàn)較大差異，另外，掛鉤多個(gè)標(biāo)的的相對(duì)表現(xiàn)多樣，如選擇多個(gè)標(biāo)的中表現(xiàn)最差、最好或一般的標(biāo)的。掛鉤方式的復(fù)雜大大增加了產(chǎn)品定價(jià)的難度。

2.外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都是指當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)不利的變化而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，這也是理財(cái)產(chǎn)品面臨的最常見(jiàn)的外部風(fēng)險(xiǎn)，掛鉤股票類理財(cái)產(chǎn)品同樣不可避免的會(huì)有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。比如說(shuō)2007年初很多銀行推出了掛鉤海外市場(chǎng)績(jī)優(yōu)股票的看漲期權(quán)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，隨著美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)和持續(xù)惡化，全球資本市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，導(dǎo)致這些結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品收益均不佳。有些現(xiàn)在到期的零負(fù)收益產(chǎn)品是投資于國(guó)內(nèi)股票或基金市場(chǎng)的證券投資類產(chǎn)品，都經(jīng)歷了2008年股市大跌行情，所以出現(xiàn)了不同程度的負(fù)收益情況。

（2）匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，因匯率變動(dòng)而蒙受損失的可能性。由于掛鉤股票類理財(cái)產(chǎn)品的期限普遍較長(zhǎng)，這類產(chǎn)品的投資幣種又大多為美元、歐元等外幣,投資該產(chǎn)品就需先將人民幣兌換成相應(yīng)投資幣種,產(chǎn)品到期后,又需將本金和收益兌換回人民幣,這就存在一定匯率風(fēng)險(xiǎn)。掛鉤股票型理財(cái)產(chǎn)品承擔(dān)了匯率波動(dòng)、人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)。此風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的結(jié)果是，所獲得的投資收益被匯率全部抵消，甚至最后換算為人民幣后的收益率可能為負(fù)。

（3）市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

作為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，股票掛鉤類產(chǎn)品的發(fā)展需要建立在相關(guān)金融市場(chǎng)健全和發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)之上。我國(guó)固定收益產(chǎn)品市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)等金融市場(chǎng)的規(guī)模較小，種類不齊全，還有相應(yīng)的監(jiān)管、法律等各方面也尚未對(duì)這類產(chǎn)品做出專門的完善的規(guī)范?？梢哉f(shuō)，我國(guó)銀行理財(cái)市場(chǎng)上出現(xiàn)的掛鉤股票類的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品仍是處在初步發(fā)展階段，外部條件的不完善也是導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原因。

四、股票掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制策略

1.掛鉤標(biāo)的問(wèn)題解決策略

我國(guó)銀行掛鉤股票類的理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)歷了短短幾年的發(fā)展時(shí)間，在發(fā)展初期階段銀行應(yīng)選擇發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、清晰的產(chǎn)品，避免產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的過(guò)度復(fù)雜化。

目前，國(guó)外市場(chǎng)上，掛鉤多種標(biāo)的的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品較為流行，且掛鉤標(biāo)的之間相互依存，期權(quán)形式復(fù)雜多樣。但結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，結(jié)構(gòu)類理財(cái)產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上應(yīng)更加符合國(guó)內(nèi)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。我國(guó)投資者投資水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力都相對(duì)薄弱，發(fā)展初期的股票掛鉤類產(chǎn)品品種不宜選擇太復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)太高的品種。對(duì)發(fā)行者而言，如果靠附加條款扭轉(zhuǎn)不利形勢(shì)，勢(shì)必傷害投資者熱情，因此在發(fā)行規(guī)模上要“量力而行”，可根據(jù)自身資產(chǎn)負(fù)債比例設(shè)計(jì)合適的發(fā)行數(shù)量，以從總量上控制風(fēng)險(xiǎn)，并且考慮投資者的承受能力，初期應(yīng)優(yōu)先發(fā)展保本程度較高的產(chǎn)品。

待發(fā)行者和投資者都有了一定經(jīng)驗(yàn)后，可以再開(kāi)發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)水平較高的復(fù)雜品種。例如開(kāi)發(fā)更多新的股價(jià)指數(shù)、債券品種、甚至上市股票，以及創(chuàng)新型基礎(chǔ)產(chǎn)品。基礎(chǔ)產(chǎn)品越多，可供構(gòu)建股票掛鉤類產(chǎn)品的選擇種類就越豐富，這將促進(jìn)股票掛鉤類產(chǎn)品的更快發(fā)展。

2.產(chǎn)品設(shè)計(jì)問(wèn)題解決策略

首先，產(chǎn)品的收益設(shè)計(jì)是按照兩部分分的，固定收益部分一般投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券,主要風(fēng)險(xiǎn)在于衍生品投資部分。衍生品定價(jià)應(yīng)尋找符合標(biāo)的變化規(guī)則的有效模型,充分預(yù)估不利因素,通過(guò)多次模擬來(lái)測(cè)算產(chǎn)品價(jià)格,力爭(zhēng)從源頭上控制風(fēng)險(xiǎn)。

其次，在產(chǎn)品銷售前還應(yīng)充分論證風(fēng)險(xiǎn)收益。銀行在銷售結(jié)構(gòu)類理財(cái)產(chǎn)品時(shí),應(yīng)詳細(xì)分析產(chǎn)品結(jié)構(gòu),并對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行必要驗(yàn)證,同時(shí)還應(yīng)全面了解掛鉤標(biāo)的市場(chǎng)行情及影響因素。在產(chǎn)品銷售時(shí),將此類信息提供給客戶,增強(qiáng)信息透明度。

另外還可加快其他結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展步伐，可以與股票掛鉤類產(chǎn)品互相借鑒，相互促進(jìn)。如發(fā)展與利率、匯率、商品、信用等掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，首先可以增加投資品種，活躍市場(chǎng)，拓寬國(guó)內(nèi)居民的投資渠道，并緩解居民儲(chǔ)蓄存款過(guò)高的問(wèn)題；其次，還可以使投資者熟悉和習(xí)慣適應(yīng)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，為股票掛鉤類產(chǎn)品的發(fā)展奠定思想準(zhǔn)備，為在國(guó)內(nèi)廣泛開(kāi)展衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)。

最后，產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面還有一點(diǎn)值得注意的是縮短產(chǎn)品從研發(fā)到上市的“時(shí)間差”，特別是期限短的產(chǎn)品。從銀行的理財(cái)師拿出方案，到資金部分定價(jià)格，最后交由銀監(jiān)會(huì)審批，一般需要15個(gè)工作日，再加上15天左右的產(chǎn)品銷售期，就已經(jīng)有一個(gè)月左右了，而市場(chǎng)情況可能在此期間發(fā)生巨大的變化，導(dǎo)致原本能大幅盈利的理財(cái)計(jì)劃變?yōu)樘潛p。銀行可以實(shí)行兩個(gè)辦法，一是“打提前量”，預(yù)測(cè)近期市場(chǎng)的走勢(shì)；二是縮短銷售期，盡早進(jìn)入產(chǎn)品開(kāi)始日。

3.市場(chǎng)及匯率風(fēng)險(xiǎn)解決策略

預(yù)防市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)最重要的方法就是做好市場(chǎng)預(yù)測(cè)工作。市場(chǎng)預(yù)測(cè)是指運(yùn)用科學(xué)的方法，對(duì)影響市場(chǎng)供求變化的諸因素進(jìn)行調(diào)查研究，分析和預(yù)見(jiàn)其發(fā)展趨勢(shì)，掌握市場(chǎng)供求變化的規(guī)律，為經(jīng)營(yíng)決策提供可靠的依據(jù)。預(yù)測(cè)為決策服務(wù)，是為了提高管理的科學(xué)水平，減少?zèng)Q策的盲目性，銀行需要通過(guò)預(yù)測(cè)來(lái)把握未來(lái)市場(chǎng)變化的有關(guān)動(dòng)態(tài)，減少未來(lái)的不確定性，降低決策可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，使決策目標(biāo)得以順利實(shí)現(xiàn)。

銀行需要做到的是在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的情況下，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品類型，推出掛鉤類理財(cái)產(chǎn)品分為“看多”、“看空”和“雙向”三種，可以交由客戶自行選擇，從而自動(dòng)實(shí)現(xiàn)發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)沖，降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖成本，提高潛在收益。

4.市場(chǎng)環(huán)境解決策略

國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，對(duì)銀行在掛鉤股票類理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖兩方面造成了客觀的、短期難以克服的技術(shù)障礙。而國(guó)外的金融市場(chǎng)環(huán)境則較為發(fā)達(dá)，存在場(chǎng)內(nèi)外多層次的衍生品市場(chǎng)，外資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)相互參照完成衍生品定價(jià)，并進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。我國(guó)應(yīng)多借鑒國(guó)外市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程，克服在國(guó)內(nèi)條件的不充分，尤其是可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的市場(chǎng)的不存在或不發(fā)達(dá)情況，避免中資機(jī)構(gòu)在自主發(fā)行股票掛鉤類產(chǎn)品方面遇到的技術(shù)障礙。

上一條提到的銀行可以將推出的掛鉤類理財(cái)產(chǎn)品分為“看多”和“看空”兩種，從而自動(dòng)實(shí)現(xiàn)發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)沖，降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖成本，提高潛在收益這樣的方法也是需要一定的外部條件才能達(dá)成的。

五、結(jié)論

我國(guó)國(guó)內(nèi)個(gè)人金融理財(cái)業(yè)務(wù)處速發(fā)展階段，市場(chǎng)前景十分廣闊，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)將更加快速的發(fā)展壯大，但同時(shí)也出現(xiàn)了“零收益”和“不保本”的風(fēng)險(xiǎn)。本文主要討論了掛鉤股票型理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)形成原因，主要有：產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的自身問(wèn)題、產(chǎn)品設(shè)計(jì)問(wèn)題、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及外部條件的不完善。提出為了防范這些風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，主要有：完善理財(cái)產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的的選擇、設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)的驗(yàn)證和對(duì)沖、縮短產(chǎn)品設(shè)計(jì)的“時(shí)間差”，另外需要做好市場(chǎng)的預(yù)測(cè)工作和外部條件的完善工作。

參考文獻(xiàn)：

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［2］李志強(qiáng) 賴勁宇 熊松 商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題淺析。會(huì)計(jì)之友，2010.19

第9篇：投資收益率論文范文

論文關(guān)鍵詞：投資收益，償付能力，保險(xiǎn)資金運(yùn)用，房地產(chǎn)

 

一、我國(guó)保險(xiǎn)資金投資現(xiàn)狀和意義

中國(guó)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截止到2010年上半年全國(guó)保費(fèi)收入7998.6億元，同比增長(zhǎng)33.6％，增速較去年同期提高27.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)增長(zhǎng)33.5％，人身險(xiǎn)增長(zhǎng)33.7％。截至6月底，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額4.17萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)11.3％。其中，銀行存款占比30.5％，債券占比51.8％，投資基金、股票、股權(quán)等權(quán)益類投資占比15.1％，其他投資占比2.6％。上半年，保險(xiǎn)公司共實(shí)現(xiàn)資金運(yùn)用收益755.2億元償付能力，投資收益率1.93％。 經(jīng)營(yíng)效益方面，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司上半年實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)39.6億元，實(shí)現(xiàn)承保盈利的公司24家，較去年同期增加13家，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)扭虧為盈，承保盈利22.7億元。與此同時(shí)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整成效初步顯現(xiàn)，人身險(xiǎn)公司預(yù)計(jì)利潤(rùn)總額295.2億元，實(shí)現(xiàn)盈利的公司15家，比上年同期增加3家。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用和保險(xiǎn)保費(fèi)收入一樣，是推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的雙輪之一。保險(xiǎn)公司一個(gè)重要的利潤(rùn)來(lái)源就是運(yùn)用保險(xiǎn)資金，運(yùn)用保險(xiǎn)資金也就是保險(xiǎn)投資。保險(xiǎn)合同是一種長(zhǎng)期契約，保費(fèi)進(jìn)入保險(xiǎn)公司后，重要的是如何通過(guò)保險(xiǎn)資金的投資運(yùn)用使保費(fèi)保值增值論文提綱怎么寫(xiě)。因此，保險(xiǎn)投資在保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)中占有舉足輕重的地位，資金運(yùn)用是保險(xiǎn)公司防范風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，是對(duì)保險(xiǎn)公司產(chǎn)品創(chuàng)新的有力支持，是發(fā)揮保險(xiǎn)資金融通功能的基礎(chǔ)和前提。2009年10月1日，新《保險(xiǎn)法》開(kāi)始施行。新《保險(xiǎn)法》與時(shí)俱進(jìn)，適應(yīng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的新形勢(shì)和新要求，新修訂的保險(xiǎn)法拓寬了保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面作出了重要的修改和完善，必將進(jìn)一步促進(jìn)保險(xiǎn)資金的科學(xué)、穩(wěn)健、安全運(yùn)用。

二、保險(xiǎn)資金投資變動(dòng)的主要方向

新《保險(xiǎn)法》第106條第2款規(guī)定：“保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用限于下列形式：（一）銀行存款；（二）買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券；（三）投資不動(dòng)產(chǎn)；（四）國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。增加了“投資股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券”、“投資不動(dòng)產(chǎn)”的規(guī)定，刪除了“保險(xiǎn)公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，不得用于設(shè)立保險(xiǎn)業(yè)以外的企業(yè)”之條文。隨后，2010年8月《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》公布償付能力，并于8月31日起正式實(shí)施，打破先前規(guī)定的保險(xiǎn)資金直接投資股票和購(gòu)買基金的比例，打開(kāi)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的大門。2010年9月保監(jiān)會(huì)又出臺(tái)了《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》和《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，分別規(guī)定了保險(xiǎn)資金進(jìn)入不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域的投資規(guī)則和保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)的規(guī)則。

保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)成為此次保險(xiǎn)法中最引人關(guān)注的內(nèi)容之一。不動(dòng)產(chǎn)投資規(guī)模大、期限長(zhǎng)，比較符合保險(xiǎn)資金追求長(zhǎng)期、價(jià)值、穩(wěn)健投資的特點(diǎn)。放開(kāi)該渠道可發(fā)揮保險(xiǎn)的資本融通功能，支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)，并優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，科學(xué)合理地防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)公司資金涉足不動(dòng)產(chǎn)是伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中房地產(chǎn)行業(yè)跌宕起伏而不斷變化的。早在90年代初，保險(xiǎn)公司與其他領(lǐng)域企業(yè)一樣，對(duì)于房地產(chǎn)熱潮興奮不已。當(dāng)時(shí)國(guó)家還沒(méi)有制定相關(guān)的政策法規(guī)來(lái)約束，保險(xiǎn)公司已經(jīng)挖了不動(dòng)產(chǎn)第一桶金，開(kāi)辟了不動(dòng)產(chǎn)處女地。隨著中國(guó)保監(jiān)會(huì)的成立，國(guó)家相關(guān)監(jiān)管政策也陸續(xù)出臺(tái)。保險(xiǎn)公司資金涉足不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槔米杂匈Y金購(gòu)置自用辦公樓，通過(guò)集團(tuán)旗下信托、資產(chǎn)管理公司，或者是與其他公司合辦專業(yè)公司進(jìn)入不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域。在新保險(xiǎn)法出臺(tái)之前，各家比較大的保險(xiǎn)公司在不動(dòng)產(chǎn)方面的投資已經(jīng)初具規(guī)模，它們通過(guò)直接和間接方式投資不動(dòng)產(chǎn)的保險(xiǎn)資金，已經(jīng)在市場(chǎng)上形成一種不可小視的力量：如，中國(guó)平安借助平安信托和物業(yè)公司，分別在四川、云南、北京、上海等地進(jìn)入不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域；中國(guó)人保和中國(guó)人壽也有各自得意之作，他們?cè)诮鹑诮值霓k公大樓已經(jīng)成為醒目標(biāo)志；泰康人壽和民生人壽在京城東三環(huán)購(gòu)置的兩棟大廈，價(jià)值已經(jīng)翻番；泰康人壽早在2006年就成立了泰康置地公司，2009年投資10億元打造泰康養(yǎng)老社區(qū)；新華人壽在長(zhǎng)安街購(gòu)置的樓宇，太平保險(xiǎn)在上海大手筆購(gòu)置的大樓。并且保險(xiǎn)公司還通過(guò)簽訂協(xié)議，為未來(lái)拓展做好準(zhǔn)備，如：2009年人保投資控股有限公司與金融街控股股份有限公司在北京簽署100億元戰(zhàn)略合作協(xié)議；國(guó)壽投資與信達(dá)投資公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議；中國(guó)平安借助旗下信托公司與地產(chǎn)巨頭金地集團(tuán)和綠城集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。2009年12月30日償付能力，生命人壽與佳兆業(yè)及其附屬公司簽訂了為期五年的策略聯(lián)盟框架協(xié)議，將以租賃、買賣、信托、抵押融資等方式開(kāi)展合作。

就不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)而言，有商業(yè)地產(chǎn)、養(yǎng)老地產(chǎn)和寫(xiě)字樓建設(shè)及療養(yǎng)院、廉租房建設(shè)等等。商業(yè)地產(chǎn)和寫(xiě)字樓建設(shè)是獲利豐厚的領(lǐng)域。《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》中對(duì)保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)投資規(guī)則的劃定，可以看成是對(duì)保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)投資的正式啟動(dòng)論文提綱怎么寫(xiě)?！掇k法》規(guī)定，保險(xiǎn)資金可以投資基礎(chǔ)設(shè)施類不動(dòng)產(chǎn)、非基礎(chǔ)設(shè)施類不動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品。而《辦法》中明確規(guī)定了保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)的“三不”原則：不得投資或銷售商業(yè)住宅、不得直接從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)（含一級(jí)土地開(kāi)發(fā)）、不得投資設(shè)立房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司或投資未上市房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)（項(xiàng)目公司除外）。不動(dòng)產(chǎn)投資須遵守專地專用原則，不得變相炒地賣地，不得利用投資養(yǎng)老和自用性不動(dòng)產(chǎn)（項(xiàng)目公司）的名義，以商業(yè)房地產(chǎn)的方式開(kāi)發(fā)和銷售住宅。投資養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等不動(dòng)產(chǎn)，其配套建筑的投資額不得超過(guò)該項(xiàng)目投資總額的30％。《辦法》要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得以投資股票的方式控股房地產(chǎn)企業(yè)，已投資設(shè)立或者已控股房地產(chǎn)企業(yè)的，應(yīng)限期撤銷或者轉(zhuǎn)讓退出。對(duì)超大項(xiàng)目投資，保監(jiān)會(huì)將重點(diǎn)關(guān)注。按照規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資不動(dòng)產(chǎn)，投資金額超過(guò)20億元或者超過(guò)可投資額度20％的，應(yīng)當(dāng)在投資協(xié)議簽署后5個(gè)工作日內(nèi)向中國(guó)保監(jiān)會(huì)報(bào)告。以上也可以看做是保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

三、保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理

保險(xiǎn)公司資金投資不動(dòng)產(chǎn)，目的是為了防范風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資金長(zhǎng)期匹配，獲得穩(wěn)定收益。房地產(chǎn)市場(chǎng)資金密集性的特征決定了保險(xiǎn)公司的資金可能大量投資在此，保險(xiǎn)公司一旦在該市場(chǎng)受到損失，必將是非常巨大的，而最終的承受者將是廣大投保人。那么從保護(hù)投保人利益以及保險(xiǎn)資金安全方面考慮，在保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了相關(guān)的政策措施以后，保險(xiǎn)公司也應(yīng)該未雨綢繆，建立健全保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。保險(xiǎn)公司必須從全局和戰(zhàn)略的高度，統(tǒng)一思想認(rèn)識(shí)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)償付能力，增強(qiáng)改善保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)管理的責(zé)任感和緊迫感。要健全制度，完善機(jī)制，規(guī)范運(yùn)作，強(qiáng)化披露，采取新的方式，運(yùn)用新的手段，科學(xué)評(píng)估保險(xiǎn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)，逐步構(gòu)建全面覆蓋、全程管理、全員參與的新型風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

1、強(qiáng)化公司內(nèi)部控制

強(qiáng)化公司內(nèi)部控制是加強(qiáng)保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)管理的重要措施。首先，細(xì)化流程，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)管理行為。各級(jí)保險(xiǎn)公司要高度重視員工教育和職業(yè)培訓(xùn)，樹(shù)立依法合規(guī)管理觀念，不斷提高各級(jí)管理人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)和職業(yè)道德修養(yǎng)。制定鐵的規(guī)則，依法合規(guī)運(yùn)作，嚴(yán)格財(cái)經(jīng)紀(jì)律，防范資金管理風(fēng)險(xiǎn)。其次，改進(jìn)技術(shù)，完善系統(tǒng)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力。加快引進(jìn)成熟市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，完善技術(shù)支持系統(tǒng)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理由定性管理向定性與定量管理相結(jié)合方向轉(zhuǎn)變，不斷提高對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的分類、識(shí)別、量化和評(píng)估能力，能夠迅速有效的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。此外，由于不動(dòng)產(chǎn)投資種類和模式繁多，也要注重對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和管理。保險(xiǎn)公司可以通過(guò)購(gòu)買保險(xiǎn)來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，一般來(lái)說(shuō)房地產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要有房屋保險(xiǎn)、產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)、房屋抵押保險(xiǎn)和房地產(chǎn)委托保險(xiǎn)論文提綱怎么寫(xiě)。

2、完善政策保障

外部調(diào)控在當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下是非常必要的償付能力，因?yàn)槲覈?guó)保險(xiǎn)公司自我約束機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制體系尚未健全，我國(guó)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)仍不夠規(guī)范。因此各種宏觀調(diào)控措施應(yīng)配合使用，不能顧此失彼。目前已經(jīng)出臺(tái)多部規(guī)定，但這些規(guī)定必須要經(jīng)歷時(shí)間的檢驗(yàn)。監(jiān)管層必須在鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司積極探索的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)其投資不動(dòng)產(chǎn)的外部監(jiān)管?？傮w監(jiān)管思路上仍要以償付能力監(jiān)管為重點(diǎn)，以便使保險(xiǎn)公司在償付能力約束下更為自主地進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資。

保監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確不允許險(xiǎn)資投資居民住房、商業(yè)房地產(chǎn)以及參與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，這樣要求是有必要的。但是由于這種要求主要是禁止投資普通商品住宅，但是如果保險(xiǎn)資金投資寫(xiě)字樓的話，寫(xiě)字樓價(jià)格上去了會(huì)產(chǎn)生比價(jià)效應(yīng)。另外可能有曲線投資和擦邊球的現(xiàn)象。這樣會(huì)對(duì)已經(jīng)高的離譜的房?jī)r(jià)產(chǎn)生推高作用，對(duì)正在實(shí)施且困難重重的房地產(chǎn)調(diào)控產(chǎn)生不利影響。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，中國(guó)老百姓買不起房子的還有很多，目前北京市的房?jī)r(jià)收入比已達(dá)27：1，超出國(guó)際平均水平5倍；中國(guó)還有很多地方老百姓需要價(jià)格低廉的房子，所以建議保險(xiǎn)公司先考慮廉租房建設(shè)。國(guó)家給予適當(dāng)?shù)亩愂諟p免和保監(jiān)會(huì)可以給予高度支持和放寬投資比例。

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soufun.com/money/2010-01-11/3019706.htm