投資與風(fēng)險(xiǎn)論文精選(九篇)

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第1篇：投資與風(fēng)險(xiǎn)論文范文

（一）研究設(shè)計(jì)

在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)領(lǐng)域文獻(xiàn)的實(shí)證研究中，一個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)是內(nèi)生性的把握。簡(jiǎn)單的OLS回歸只能證明金融發(fā)展程度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)關(guān)系，這既可以被解釋為金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)，同樣可以解釋為金融發(fā)展水平隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而逐步提高，也就是說(shuō)存在反向因果的可能性。研究融資約束與企業(yè)成長(zhǎng)性同樣存在反向因果造成的內(nèi)生性問(wèn)題，一方面，融資約束較松的企業(yè)由于更容易獲取用于投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金，從而能夠?qū)崿F(xiàn)更快速的企業(yè)成長(zhǎng)；另一方面，企業(yè)的快速成長(zhǎng)向銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)提供了關(guān)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的良好信息，這會(huì)有助于企業(yè)獲取外部融資、緩解融資約束。為了控制該內(nèi)生性問(wèn)題，筆者參照Rajan和Zingales[11]采用DID方法，設(shè)立行業(yè)外部融資依賴度與銀行業(yè)發(fā)展水平、行業(yè)外部融資依賴度與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平的交叉項(xiàng)，通過(guò)考察該交叉項(xiàng)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響來(lái)考察融資約束對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。若交叉項(xiàng)在對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的回歸中系數(shù)為正，則說(shuō)明外部融資依賴度高的企業(yè)在銀行業(yè)發(fā)展水平（或風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平）越高的地區(qū)成長(zhǎng)性越高，從而說(shuō)明銀行業(yè)發(fā)展（或風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展）能夠通過(guò)緩解企業(yè)的融資約束狀況促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。

（二）樣本數(shù)據(jù)

筆者數(shù)據(jù)選取2002—2013年A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司，剔除掉ST、金融行業(yè)，同時(shí)刪除了所有者權(quán)益為負(fù)和數(shù)據(jù)不完整的公司，最終得到的研究樣本共有2193家公司，12184個(gè)觀測(cè)值。樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，托賓Q指標(biāo)源于Resset數(shù)據(jù)庫(kù)。借鑒吳超鵬等[12]所采用的方法對(duì)于上市公司有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景進(jìn)行識(shí)別。第一，若上市公司十大股東的名稱中含有關(guān)鍵詞“風(fēng)險(xiǎn)投資”“創(chuàng)業(yè)投資”“創(chuàng)業(yè)資本投資”，則該公司被認(rèn)定為具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景。第二，若上市公司十大股東的名稱中含有關(guān)鍵詞“高科技投資”“高新投資”“創(chuàng)新投資”“科技投資”“技術(shù)改造投資”“信息產(chǎn)業(yè)投資”“科技產(chǎn)業(yè)投資”“高科技股份投資”“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資”“技術(shù)投資”“投資公司”“投資有限公司”，則需進(jìn)一步判定，若其被《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2002—2013》①[13]收錄，則該公司具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景，否則該公司被認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景。吳超鵬等[12]使用了《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》[14]，筆者之所以采用《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒》，是因?yàn)槠涓采w的機(jī)構(gòu)數(shù)超過(guò)了《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》，并且列出了海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。實(shí)際上，兩者所列的機(jī)構(gòu)有相當(dāng)大一部分交集。為了集中考察企業(yè)規(guī)模和抵押品對(duì)融資約束的影響，筆者以資產(chǎn)總計(jì)的中位數(shù)劃分大企業(yè)和中小企業(yè)，用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的中位數(shù)劃分抵押品多和抵押品少的企業(yè)分別進(jìn)行回歸分析。為了去除離群點(diǎn)對(duì)回歸結(jié)果造成的偏誤，筆者所有數(shù)值型變量均采用Winsor方法去除前后1%的觀測(cè)值。此外，筆者采用證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)所屬行業(yè)進(jìn)行分類。

（三）變量定義

筆者以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（ProfitGrowth）衡量企業(yè)成長(zhǎng)性，以是否有風(fēng)險(xiǎn)投資背景（VCFinancing）衡量企業(yè)是否獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，以獲取短期借款占資產(chǎn)總計(jì)的比重（DebtFinancing，DebtFinancing2）衡量獲取銀行貸款融資的程度。以行業(yè)為單位，計(jì)算每個(gè)行業(yè)中所有企業(yè)外部融資比率的中位數(shù)，作為該行業(yè)整體外部融資依賴程度指標(biāo)（ExtDep）。以省份為單位，計(jì)算每個(gè)省份中所有企業(yè)獲取銀行貸款融資程度的平均數(shù)作為該省的銀行業(yè)發(fā)展程度指標(biāo)（BankDev），計(jì)算每個(gè)省份中所有企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的平均數(shù)作為該省的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度指標(biāo)（VCDev）?；貧w中所用的控制變量包括：企業(yè)規(guī)模以資產(chǎn)總計(jì)（As－set）或者營(yíng)業(yè)收入（Income）衡量，企業(yè)有形性以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重（Tang）衡量，企業(yè)年齡以企業(yè)上市年數(shù)（Age）或者成立年數(shù)（Age2）衡量，托賓Q值以市場(chǎng)價(jià)值與期末總資產(chǎn)之比（Qc）或市場(chǎng)價(jià)值占資產(chǎn)總額與無(wú)形資產(chǎn)凈值之差的比重（Qd）衡量，稅盾以營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用之和占營(yíng)業(yè)收入的比重（TaxShield）或者財(cái)務(wù)費(fèi)用占三項(xiàng)費(fèi)用的比重（TaxShield2）衡量，盈利性以凈資產(chǎn)收益率（ROE）或者總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）衡量，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以一系列相關(guān)指標(biāo)組合成破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（Z）衡量，具體變量的定義見(jiàn)表1。筆者所有的回歸分析中均包含年份啞變量，以控制年份固定效應(yīng)。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是對(duì)以上主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，表3為按照是否有風(fēng)險(xiǎn)投資背景區(qū)分子樣本之后的變量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表。

二、實(shí)證分析結(jié)果

為了考察不同融資渠道對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響差異，筆者首先進(jìn)行如下形式的回歸分析：ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×VCDevit+β3×（ExtDepjt×VCDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（1）ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×BankDevit+β3×（ExtDepjt×BankDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（2）其中，ProfitGrowthijtp指的是i省j行業(yè)t年p企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，ExtDepjt指的是j行業(yè)t年平均的外部融資依賴度，VCDevit和BankDevit分別指的是i省t年的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度和銀行業(yè)發(fā)展程度，Controls是回歸的控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Asset）、有形性（Tang）、上市年限（Age）、上市年限的平方項(xiàng)（Age_Sq）、托賓Q值（Qd）、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（Z）和稅盾（TaxShield）。等式（1）主要考察風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，等式（2）則考察銀行貸款對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。著重關(guān)注交叉項(xiàng)系數(shù)β3，若（1）式β3顯著為正，則說(shuō)明外部融資依賴度較高的企業(yè)，在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平越高的省份，中小企業(yè)成長(zhǎng)越快；若（2）式中β3顯著為正，則說(shuō)明外部融資依賴程度較高的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展水平越高的省份，大企業(yè)成長(zhǎng)越快。為了考察不同企業(yè)規(guī)模和有形性下融資渠道對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的差異性影響，筆者首先以企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，將樣本分為中小企業(yè)和大企業(yè)分別進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表4；然后以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，將樣本分為抵押品較少的企業(yè)和抵押品較多的企業(yè)分別進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表5。表4中第1、2、5、6列為中小企業(yè)樣本，3、4、7、8列為大企業(yè)樣本，第1、3、5、7列僅僅加入核心自變量，第2、4、6、8列在核心自變量的基礎(chǔ)上加入了控制變量。比較第1、2列與第3、4列，大企業(yè)增長(zhǎng)性對(duì)外部融資依賴程度以及風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平不敏感，而中小企業(yè)增長(zhǎng)性與兩者顯著相關(guān)，比較第5、6列與第7、8列可以得出同樣的結(jié)論。這說(shuō)明，融資約束問(wèn)題主要困擾的是中小企業(yè)而不是大企業(yè)，大企業(yè)由于執(zhí)行較為規(guī)范的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，具備完善的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，信息不對(duì)稱程度小，能夠獲取充足的外部融資；而中小企業(yè)則由于信息不對(duì)稱程度高、抵押品少等面臨較為嚴(yán)峻的融資約束，無(wú)法獲得充足的外部融資。根據(jù)第1、2列，外部融資依賴度指標(biāo)（ExtDep）系數(shù)顯著為正，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度指標(biāo)（VCDev）系數(shù)不顯著，兩者交叉項(xiàng)（ExtDep×VCDev）系數(shù)顯著為正，這說(shuō)明從事外部融資依賴度較高行業(yè)的中小企業(yè)，在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度較高的省份，成長(zhǎng)性較快；根據(jù)第5、6列，外部融資依賴度指標(biāo)（ExtDep）系數(shù)顯著為正，銀行業(yè)發(fā)展程度指標(biāo)（BankDev）系數(shù)不顯著，兩者交叉項(xiàng)（ExtDep×BankDev）系數(shù)顯著為負(fù)，這說(shuō)明從事外部融資依賴度較高行業(yè)的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展程度較高的省份，成長(zhǎng)較慢。這說(shuō)明，對(duì)于依賴外部融資的中小企業(yè)而言，銀行業(yè)發(fā)展程度的提高并不能提高企業(yè)的成長(zhǎng)性，而風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展程度的提高則能顯著提高企業(yè)的成長(zhǎng)性。作為融資渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資相比于銀行貸款更能緩解中小企業(yè)的融資約束。表5按照企業(yè)有形性對(duì)樣本進(jìn)行區(qū)分，比較第1、2、5、6列與第3、4、7、8列，發(fā)現(xiàn)抵押品較少的企業(yè)的成長(zhǎng)性受外部融資依賴度和金融發(fā)展水平影響較大，而抵押品較多的企業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)上述指標(biāo)不敏感，這說(shuō)明在當(dāng)前我國(guó)金融體系下，受到融資約束困擾的是抵押品較少的企業(yè)，因?yàn)榈盅浩肥谦@取包括銀行貸款在內(nèi)的諸多外部融資的前提條件。交叉項(xiàng)的系數(shù)進(jìn)一步支持了表4的結(jié)論，從事外部融資依賴度較高行業(yè)的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展程度較高的省份，成長(zhǎng)性較慢，而在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度較高的省份，成長(zhǎng)性較快?？刂谱兞康南禂?shù)也符合理論預(yù)期。對(duì)于抵押品較少的企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模與成長(zhǎng)性不顯著，而對(duì)于抵押品較多的企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模與成長(zhǎng)性具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)榈盅浩份^少的企業(yè)通常是規(guī)模較小的企業(yè)，還不具有生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)，而抵押品較多的企業(yè)則通常規(guī)模較大，生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致規(guī)模越大企業(yè)成長(zhǎng)性越快。對(duì)于規(guī)模較小的企業(yè)，有形性與成長(zhǎng)性具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)，有形性與成長(zhǎng)性不相關(guān)，這是因?yàn)橐?guī)模較小的企業(yè)通常參加更多的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，過(guò)多的有形資產(chǎn)占用了企業(yè)并不富余資金中的大部分，將不利于企業(yè)通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新獲取生產(chǎn)進(jìn)步和企業(yè)成長(zhǎng)，而規(guī)模較大的企業(yè)由于融資約束較松，不存在有形資產(chǎn)與研發(fā)創(chuàng)新之間爭(zhēng)搶資金資源的現(xiàn)象。上市年限對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響不顯著，且影響的方向不一致，這說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)性與上市年限之間沒(méi)有直接的相關(guān)關(guān)系。對(duì)于大企業(yè)來(lái)說(shuō)，托賓Q值與成長(zhǎng)性具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而對(duì)于中小企業(yè)該相關(guān)關(guān)系不顯著，這說(shuō)明股票市場(chǎng)能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)大企業(yè)的成長(zhǎng)性，并將成長(zhǎng)性反映了較高的托賓Q值，而股票市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)成長(zhǎng)性的能力較差，原因在于中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性程度高，且財(cái)務(wù)指標(biāo)信息相對(duì)不健全，其未來(lái)成長(zhǎng)盈利無(wú)法及時(shí)傳遞給投資者，從而無(wú)法轉(zhuǎn)化為更高的托賓Q值。對(duì)于抵押品較少的企業(yè)而言，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與成長(zhǎng)性具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而對(duì)于抵押品較多的企業(yè)，該關(guān)系不顯著，這說(shuō)明抵押品較少的企業(yè)由于無(wú)法獲取充足的外部融資支持，成長(zhǎng)性的下降能夠通過(guò)企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況的惡化迅速地傳導(dǎo)而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升，而抵押品較多的企業(yè)由于能夠獲取更多的外部融資，成長(zhǎng)性的下降并不必然導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化從而破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升。稅盾與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系顯著為負(fù)，這說(shuō)明快速成長(zhǎng)中的企業(yè)對(duì)通過(guò)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)獲取稅收優(yōu)惠的動(dòng)機(jī)不強(qiáng)烈，而成長(zhǎng)性較低的企業(yè)才有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)獲取稅收的優(yōu)惠。分析表4、表5筆者可以得出，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度的提高（而不是銀行業(yè)發(fā)展程度的提高），能夠緩解從事外部融資依賴度高的行業(yè)的企業(yè)的融資約束問(wèn)題，這一效果在規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)中更加顯著。作為企業(yè)獲取外部融資的兩種方式，風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款為什么在緩解規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)的融資約束狀況上存在如此明顯的差異？影響企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款的因素分別是什么？接下來(lái)筆者進(jìn)行如下的回歸分析：VCFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（3）DebtFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5×ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（4）其中，VCFinancingijtp和DebtFinancingijtp分別衡量企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款程度②，公式（3）和（4）分別考察了影響企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款的影響因素。從表6中可以看出，企業(yè)能否獲取風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)規(guī)模（Asset）不相關(guān)，而與企業(yè)有形性具有顯著為負(fù)的相關(guān)性，從表7中可以看出，企業(yè)能否獲取銀行貸款則顯著地正相關(guān)于企業(yè)規(guī)模和企業(yè)有形性。這說(shuō)明，作為企業(yè)獲取外部融資的方式，銀行貸款更傾向于規(guī)模較大以及抵押品較多的企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)具有更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和未來(lái)現(xiàn)金流，具有獲取外部融資充足的抵押品，因此規(guī)模大、抵押品多的企業(yè)能夠獲取充足的銀行貸款融資；而規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)，由于無(wú)法提供充足的抵押品、未來(lái)現(xiàn)金流不穩(wěn)定、信息不對(duì)稱程度高，較難獲取充足的銀行貸款融資。風(fēng)險(xiǎn)投資作為企業(yè)獲取外部融資的另一種方式，對(duì)企業(yè)規(guī)模不敏感，對(duì)企業(yè)抵押品同樣也不敏感，但由于抵押品較少的企業(yè)不能獲取足夠的銀行貸款融資而轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)投資，導(dǎo)致抵押品較少的企業(yè)反而風(fēng)險(xiǎn)投資獲取較多。從影響企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款影響因素的回歸分析看，實(shí)證結(jié)果支持了理論上對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資及銀行貸款融資方式差異的討論。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資多以股權(quán)投資形式存在，而銀行貸款則主要形成公司負(fù)債，因此風(fēng)險(xiǎn)投資更加傾向于風(fēng)險(xiǎn)高、收益也高的中小企業(yè)，而銀行貸款傾向于風(fēng)險(xiǎn)低收益低的大企業(yè)；銀行貸款專業(yè)化程度低，主要通過(guò)監(jiān)控貸款企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況確保貸款收益，而風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)化程度高，更加積極主動(dòng)地參與到企業(yè)戰(zhàn)略制定和經(jīng)營(yíng)管理中，因此銀行貸款大多以抵押品為首要條件，通過(guò)控制企業(yè)提供給銀行的抵押品來(lái)確保銀行貸款收益，而風(fēng)險(xiǎn)投資則大多不需要企業(yè)提供抵押品，通過(guò)參與企業(yè)戰(zhàn)略制定和經(jīng)營(yíng)管理促進(jìn)企業(yè)發(fā)展確保投資收益[15]。為了檢驗(yàn)上述結(jié)論的穩(wěn)健性，筆者進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)③：首先，將衡量企業(yè)規(guī)模的指標(biāo)由資產(chǎn)總計(jì)（Asset）替換為營(yíng)業(yè)收入（Income），將盈利性指標(biāo)從凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換為總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA），將托賓Q值由市場(chǎng)價(jià)值占資產(chǎn)總額與無(wú)形資產(chǎn)凈值之差的比重（Qd）替換為市場(chǎng)價(jià)值與期末總資產(chǎn)之比（Qc），將企業(yè)上市年數(shù)（Age）替換為企業(yè)成立年數(shù)（Age2），進(jìn)行回歸分析；其次，考慮到內(nèi)生性問(wèn)題，筆者將所有財(cái)務(wù)指標(biāo)滯后一期進(jìn)行分析。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，各項(xiàng)指標(biāo)之間關(guān)系與筆者研究結(jié)論沒(méi)有實(shí)質(zhì)性差異，支持了之前得出的結(jié)論。

三、緩解中小企業(yè)融資約束的政策建議

截至2013年第三季度末，全國(guó)工商注冊(cè)的中小企業(yè)總量超過(guò)4200萬(wàn)家，比2007年增長(zhǎng)了49.4%，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%以上；同時(shí)，中小企業(yè)也貢獻(xiàn)了58.5%的GDP，68.3%的外貿(mào)出口額，52.2%的稅收和80%的就業(yè)，在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)、緩解就業(yè)壓力、實(shí)現(xiàn)科教興國(guó)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等諸多方面，均發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。[16]因此，解決中小企業(yè)的融資約束以及快速穩(wěn)定成長(zhǎng)問(wèn)題具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)也帶來(lái)深刻的啟示。

1.要積極支持非銀行金融體系的發(fā)展，形成銀行貸款與風(fēng)險(xiǎn)投資相互補(bǔ)充的中小企業(yè)融資格局。當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象普遍存在，這與我國(guó)以銀行尤其是國(guó)有大型商業(yè)銀行為主的金融體系不無(wú)關(guān)系。由于銀行貸款本身具有的依賴抵押品、專業(yè)化程度低以及債務(wù)融資的特點(diǎn)，銀行體系的發(fā)展不會(huì)改變銀行貸款傾向于規(guī)模大、抵押品多的企業(yè)的特征。盡管政府一再出臺(tái)干預(yù)型政策，但不可能從根本上緩解中小企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象。而包含風(fēng)險(xiǎn)投資在內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，由于具有不依賴抵押品、專業(yè)化程度高、股權(quán)融資為主等特點(diǎn)，能夠有效地緩解中小企業(yè)的融資約束、促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展與成長(zhǎng)。特別是對(duì)一些具有核心技術(shù)、市場(chǎng)前景廣闊的高科技企業(yè)作用更優(yōu)。因此，進(jìn)一步的金融改革應(yīng)當(dāng)更加大力發(fā)展非銀行金融體系，建立一個(gè)包括金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)、銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)展的多層次的金融體系。

2.提高風(fēng)險(xiǎn)投資的收益，吸引更多的社會(huì)資金投入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。由于缺少投資渠道，很多社會(huì)資金流入了回報(bào)較高的“地下錢(qián)莊”，破壞了正常的金融秩序，給社會(huì)穩(wěn)定埋下隱患。提高風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率和回報(bào)，可以吸收更多的社會(huì)資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效解決社會(huì)資金的投資需求。中小企業(yè)大多為家族企業(yè)或合伙企業(yè)。引入風(fēng)險(xiǎn)投資必須明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)、確定股權(quán)比例，建立現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。這必然會(huì)促進(jìn)中小企業(yè)規(guī)范化管理水平的提高。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司為了提高投資收益，往往會(huì)積極地參與企業(yè)戰(zhàn)略研究，向企業(yè)提供專業(yè)的財(cái)務(wù)、營(yíng)銷咨詢，幫助企業(yè)吸收先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和新的經(jīng)營(yíng)方式，不斷給企業(yè)輸入新信息，增強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力。這種主動(dòng)參與經(jīng)營(yíng)的投資方式，使得由風(fēng)險(xiǎn)投資支持發(fā)展起來(lái)的企業(yè)，成長(zhǎng)遠(yuǎn)快于使用銀行貸款的公司。因此，扶持風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題，而且對(duì)于中小企業(yè)的快速持續(xù)發(fā)展具有重要的作用。但從目前情況看，收益因素仍是制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)發(fā)展的主要原因。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004—2008年近三分之二的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出時(shí)發(fā)生虧損[17]。因此，政府應(yīng)當(dāng)把重點(diǎn)放在研究制定收益改善型的政策措施上來(lái)，進(jìn)一步加大稅收優(yōu)惠力度，出臺(tái)新的免稅、退稅、稅收扣除、加速折舊等激勵(lì)政策，給予風(fēng)險(xiǎn)投資公司利益讓渡。同時(shí)，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，解決好符合條件的中小企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間排隊(duì)不能及早上市的問(wèn)題，降低風(fēng)險(xiǎn)投資的隱形成本。眾所周知，美國(guó)納斯達(dá)克是與眾多創(chuàng)新型小企業(yè)一同成長(zhǎng)起來(lái)的資本市場(chǎng)，已發(fā)展成為全球創(chuàng)新型小企業(yè)最向往的上市場(chǎng)所。我國(guó)很多優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，由于在國(guó)內(nèi)上市難，不遠(yuǎn)萬(wàn)里跑到美國(guó)上市。與納斯達(dá)克相比較，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板和中小板市場(chǎng)，還存在大量的制度性問(wèn)題需要解決和完善，這也為今后的改革提供了空間和方向。

第2篇：投資與風(fēng)險(xiǎn)論文范文

投資效率大多數(shù)學(xué)者是從投資非效率的角度去給予解釋，將投資無(wú)效分為投資不足和投資過(guò)度兩個(gè)概念。投資不足是指企業(yè)主動(dòng)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，數(shù)量上表現(xiàn)為企業(yè)實(shí)際新增投資額低于其預(yù)期理想的投資水平,發(fā)生投資不足的原因一般包括企業(yè)自由現(xiàn)金流枯竭、融資成本過(guò)高、管理者厭惡風(fēng)險(xiǎn)等。過(guò)度投資是指除了凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目外，企業(yè)還投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，數(shù)量上表現(xiàn)為企業(yè)實(shí)際新增投資額高于其預(yù)期理想的投資水平，發(fā)生過(guò)度投資的原因一般包括管理者謀取私利、自由現(xiàn)金流充裕、零和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)謀求擴(kuò)大企業(yè)相對(duì)市場(chǎng)占有率等。投資不足普遍存在于企業(yè)中,非投資類企業(yè)對(duì)個(gè)別投資項(xiàng)目的失敗造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般可控性較強(qiáng)，但對(duì)于投資類企業(yè)的投資非效率而形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一但爆發(fā)而形成的傷害可能就是致命性，因此投資效率是投資類企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的核心，也是企業(yè)治理領(lǐng)域研究的重點(diǎn)。投資類企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入項(xiàng)目主要包括：來(lái)自對(duì)被投資公司管理而取得的管理費(fèi)用、對(duì)被投資公司的臨時(shí)借款而收取的利息、還有以BOT形式投資項(xiàng)目收回的金額、投資收益等。投資類企業(yè)取得被投資企業(yè)的股利分紅，是其重要的凈現(xiàn)金流來(lái)源，也是其經(jīng)營(yíng)管理中能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要支撐資源。對(duì)于投資類企業(yè)，無(wú)論去投資法人單位的投資還是BOT形式的投資都是公司經(jīng)營(yíng)的經(jīng)常性事項(xiàng)、是公司主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，因此投資效率對(duì)于投資類企業(yè)我們可以看成其經(jīng)營(yíng)效率。

二、投資類企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中,企業(yè)由于內(nèi)外部環(huán)境以及各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素，而致使財(cái)務(wù)結(jié)果偏離預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一方面可能給企業(yè)造成損失，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，影響企業(yè)的正常有序經(jīng)營(yíng)；另一方面也可能給企業(yè)帶來(lái)預(yù)期外收益。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性，不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來(lái)預(yù)期外收益的情況。投資決策、融資決策、股利政策是公司治理決策中三個(gè)重大組成部分,投資決策及其共生的投資效率直接關(guān)系到企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，決定著企業(yè)發(fā)展過(guò)程中能承擔(dān)多大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。投資類企業(yè)的投資效率如何卻是經(jīng)營(yíng)情況的直接反應(yīng)，沒(méi)有任何可調(diào)劑的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，因?yàn)橥顿Y的相關(guān)回報(bào)就是其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，投資效率導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)直接形成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、投資效率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

最優(yōu)投資效率要求企業(yè)內(nèi)部資源得到最優(yōu)分配，在投資決策與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制兩者這間維持平衡，才得以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化。筆者從委托理論和風(fēng)險(xiǎn)偏好理論、自由現(xiàn)金流理論出發(fā)，結(jié)合自己在國(guó)有投資類企業(yè)多年經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行定性分析。

（一）基于委托理論的分析

委托關(guān)系必然存在股東與管理層的信息不對(duì)稱、管理層道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。管理層會(huì)從自身利益最大化的角度出發(fā)，由于業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制的不同、管理者防御效應(yīng)、壕溝效應(yīng)等，投資于不利于股東的項(xiàng)目。Jaffe,Russe(1976)的研究認(rèn)為債權(quán)人會(huì)由于了解到自己處于信息劣勢(shì)，從而采取貸款保障措施，貸給債權(quán)人較少的資金，導(dǎo)致企業(yè)資金不足,放棄一些凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，從而投資不足。而相比股權(quán)債券融資，內(nèi)源融資便能很好的解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，但是相應(yīng)的由股東決定的股利分配制度又限制了內(nèi)源融資的融資程度。這種投資不足、投資效率低是因?yàn)槠髽I(yè)沒(méi)有現(xiàn)金流資源，投資企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。但這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小的狀況持續(xù)就是投資類企業(yè)經(jīng)營(yíng)的停滯，因此投資類企業(yè)不能長(zhǎng)期停留在這種外部融資不足、內(nèi)源融資有限的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，必須設(shè)法解決融資問(wèn)題而造成的投資低效問(wèn)題，可適大增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從管理層道德風(fēng)險(xiǎn)角度，由于管理者的剩余索取權(quán)往往小于他的控制權(quán)，管理者便可能采取自身利益最大化的行為，而非企業(yè)價(jià)值最大化、股東利益最大化，這導(dǎo)致了無(wú)效投資行為的發(fā)生。Williamson(1964)認(rèn)為，管理者會(huì)為了自己的職業(yè)晉升而擴(kuò)大企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模，產(chǎn)生過(guò)度投資。Narayanan(1985)發(fā)現(xiàn)管理者會(huì)為了獲得個(gè)人聲譽(yù),提升短期績(jī)效，損害企業(yè)長(zhǎng)期利益。管理層道德風(fēng)險(xiǎn)不僅造成了投資低效，同時(shí)伴隨著企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。對(duì)于投資類公司而言，投資的支出一方面增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面低效投資可能使企業(yè)未來(lái)的負(fù)凈現(xiàn)金流，造成更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，投資效率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高度負(fù)相關(guān)。因此，投資類企業(yè)必須設(shè)法避免企業(yè)治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題造成的投資無(wú)效。

（二）從風(fēng)險(xiǎn)偏好理論分析

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好理論，管理層會(huì)因?yàn)閭€(gè)人風(fēng)險(xiǎn)喜好的不同而進(jìn)行不同程度的投資，承擔(dān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的心理底線不同。Holmstrom、Costa(1986)研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的管理者不愿投資于風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，會(huì)導(dǎo)致自由現(xiàn)金流的閑置，損失股東利益；而風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理者會(huì)進(jìn)行激進(jìn)的投資，甚至?xí)顿Y一些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，損失企業(yè)利益。從實(shí)現(xiàn)角度，大多數(shù)投資類企業(yè)，都會(huì)以可行性研究為正現(xiàn)金流量的項(xiàng)目才會(huì)進(jìn)行投資，過(guò)度投資一般是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要或是未來(lái)市場(chǎng)需求的預(yù)期非常良好。但無(wú)論何種因素，兩者相關(guān)性較強(qiáng)，激進(jìn)的投資造成投資類企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)迅速增大，未來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更加不可控制，投資類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理面臨更大的挑戰(zhàn)。如果在市場(chǎng)正常增長(zhǎng)率下，投資類企業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)近似于零和博弈，只有蠶食對(duì)手市場(chǎng)、取代競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)才能得以生存，才能取得投資項(xiàng)目未來(lái)正現(xiàn)金流量，才可能彌補(bǔ)項(xiàng)目投資的到期償債的現(xiàn)金流出。因此，對(duì)于投資類企業(yè)的管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資行為，未來(lái)投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成功與否更加關(guān)健，即投資效率直接決定企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程序。如果投資項(xiàng)目的未來(lái)市場(chǎng)在屬于成長(zhǎng)型，在項(xiàng)目生命周期內(nèi)，企業(yè)現(xiàn)金流會(huì)很充沛，償付項(xiàng)目借款的風(fēng)險(xiǎn)不大，投資類企業(yè)雖然承擔(dān)了現(xiàn)實(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但投資類企業(yè)很容易得到股東的再融資資金或債務(wù)性外部融資，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可控的，兩者相關(guān)性較弱。不過(guò)，投資類企業(yè)對(duì)一個(gè)行業(yè)持續(xù)投資時(shí)要預(yù)防被投資行業(yè)的市場(chǎng)由成長(zhǎng)期到成熟期過(guò)渡，后續(xù)投資的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增大，這種投資的效率將變得更難以把握，對(duì)投資類企業(yè)而言又重新回到市場(chǎng)正常增長(zhǎng)率的投資軌道上，投資效率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩者的相關(guān)性逐漸變強(qiáng)。

（三）從自由現(xiàn)金流理論分析

Jensen(1986)提出了自由現(xiàn)金流假說(shuō)，認(rèn)為企業(yè)現(xiàn)金流越多，經(jīng)理人傾向于采取更多投資活動(dòng)，導(dǎo)致投資效率下降。Richardson(2006)建立了自由現(xiàn)金流量與過(guò)度投資的模型，并通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn),認(rèn)為自由現(xiàn)金流量高的企業(yè)發(fā)生過(guò)度投資的情況髙于其他同類型企業(yè)。Cleary等(2007)指出如果采用凈流動(dòng)資產(chǎn)作為現(xiàn)金流指標(biāo)的變量，那么這一正相關(guān)關(guān)系會(huì)更加顯著的表現(xiàn)出來(lái)。從自由現(xiàn)金理論看，企業(yè)自由現(xiàn)金充沛時(shí)，管理層傾向于過(guò)度投資?，F(xiàn)實(shí)中，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善，及重大投資決策的制度化、科學(xué)化，一般過(guò)度投資問(wèn)題是可控的。上述理論所呈現(xiàn)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，除了委托關(guān)系存在因素外，我們也可以理性認(rèn)為是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要。在重大投資決策的制度化、科學(xué)化前提下，我們可以對(duì)此狀態(tài)下進(jìn)行定性分析：對(duì)于投資類企業(yè)當(dāng)自由現(xiàn)金流充沛時(shí)，首先要考慮企業(yè)自由現(xiàn)金流的形成是外部融資還是內(nèi)源融資，其次要考慮企業(yè)負(fù)債水平、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度，最后綜合分析投資機(jī)會(huì)、資金機(jī)會(huì)成本。由于投資類企業(yè)的投資效率幾乎等同于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，投資項(xiàng)目的可行性分析、投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的確定等事項(xiàng)更加專業(yè)化。若企業(yè)負(fù)債水平不高、內(nèi)源融資形成充沛的現(xiàn)金流量，企業(yè)對(duì)于投資項(xiàng)目的選擇可以是風(fēng)險(xiǎn)型，投資的成功可以給投資類企業(yè)高于一般項(xiàng)目的回報(bào)率，即使投資失敗也不致導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可控。因此投資效率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性不是太高。若企業(yè)負(fù)債水平不高，由外源融資形成現(xiàn)金流量，投資項(xiàng)目應(yīng)選擇中性風(fēng)險(xiǎn)，以控制未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可知投資效率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性相對(duì)較強(qiáng)。當(dāng)企業(yè)負(fù)債率較高時(shí)，無(wú)論是內(nèi)源融資還是外源融資形成企業(yè)充沛現(xiàn)金流量，企業(yè)的投資效率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都有很高的相關(guān)性，投資類企業(yè)的投資決策需要謹(jǐn)慎，最好放棄風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，除非市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要、為生存而戰(zhàn)時(shí)被迫選擇風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目。

四、結(jié)語(yǔ)

第3篇：投資與風(fēng)險(xiǎn)論文范文

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略投資者商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制

一、戰(zhàn)略投資者可極大促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力的提高

(一)完善銀行公司治理結(jié)構(gòu)，消除體制性風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚卻無(wú)法得到消解的根本原因是體制性因素，即銀行的行政性治理結(jié)構(gòu)。產(chǎn)權(quán)基本上屬于各級(jí)政府的商業(yè)銀行兼具商業(yè)功能和財(cái)政功能，承擔(dān)了較多的社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和體制改革成本。另外，商業(yè)銀行本身沒(méi)有獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益，也不用獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，無(wú)法形成科學(xué)有效的內(nèi)在激勵(lì)和約束機(jī)制，導(dǎo)致機(jī)會(huì)主義行為嚴(yán)重以及違規(guī)違紀(jì)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)大大增加。經(jīng)過(guò)多年改革發(fā)展。在政府主導(dǎo)下，商業(yè)銀行基本上已構(gòu)建起了公司治理結(jié)構(gòu)的基本框架，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠完善，加上缺乏制衡的力量和管理層傳統(tǒng)思維方式的影響，公司治理結(jié)構(gòu)只是形似而神不似，董事會(huì)僅僅成為政府行政干預(yù)的工具而已。通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，稀釋國(guó)有股權(quán)，形成穩(wěn)定集中的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于銀行公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善和治理效率的提高。首先，深諳銀行運(yùn)作之道、具有豐富的大型銀行管理經(jīng)驗(yàn)的外資股東必然會(huì)把公司治理結(jié)構(gòu)的制度精髓、成熟的經(jīng)驗(yàn)和文化引入銀行，有利于商業(yè)銀行不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)框架，真正建立起新型的按國(guó)際慣例和市場(chǎng)規(guī)則運(yùn)行的現(xiàn)代化銀行制度。其次，為了維護(hù)自己的權(quán)益和聲譽(yù)，外資股東將通過(guò)派出從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富、專業(yè)知識(shí)全面的董事參與董事會(huì)的決策和監(jiān)督，外資方將以經(jīng)濟(jì)效益最大化作為目標(biāo)，排除一切非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)因素干擾，形成有效的制約機(jī)制，從而有利于形成以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)、股東價(jià)值最大化為目標(biāo)的內(nèi)部約束機(jī)制和發(fā)展動(dòng)力源泉一方面，商業(yè)銀行嚴(yán)格按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作方式治理企業(yè)，政府作為投資者之一，接受《公司法》約束，從而消除權(quán)利經(jīng)濟(jì)和關(guān)系經(jīng)濟(jì)袖以生存的土壤，有效抑制由行政過(guò)度干預(yù)造成的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁為金融風(fēng)險(xiǎn)的渠道；另一方面，權(quán)責(zé)分明的治理結(jié)構(gòu)使股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層和監(jiān)事會(huì)在公司運(yùn)作過(guò)程中既相互配合、又彼此制約，既充分激勵(lì)、又硬性約束，有效避免因激勵(lì)與約束機(jī)制弱化帶來(lái)的機(jī)會(huì)主義傾向以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)·

(二)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平

在傳統(tǒng)體制下，國(guó)家信用和銀行信用完全混為一談，政府完全承擔(dān)了本應(yīng)由金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和損失。這種單一的損失彌補(bǔ)機(jī)制導(dǎo)致商業(yè)銀行尤其是基層機(jī)構(gòu)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的危害性認(rèn)識(shí)不夠，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)淡薄。隨著商業(yè)銀行向自負(fù)盈虧市場(chǎng)主體轉(zhuǎn)變，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理逐漸重視起來(lái)。但由于起步晚、起點(diǎn)低，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家銀行相比，風(fēng)險(xiǎn)管理存在相當(dāng)大的差距，顯得非常落后。正是由于認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要作用和自身在這方面的薄弱和巨大差距，我國(guó)商業(yè)銀行在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者時(shí)，幾乎都與外資銀行簽定了在風(fēng)險(xiǎn)管理方面開(kāi)展合作的協(xié)議。在外資銀行的幫助下，商業(yè)銀行將逐步建立起全面、科學(xué)、有效的現(xiàn)代商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

1．樹(shù)立全面風(fēng)險(xiǎn)管理理念。改變只單純注重信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的理念，要重視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)不同業(yè)務(wù)、不同風(fēng)險(xiǎn)、不同地區(qū)實(shí)行差別化管理

2．建立健全科學(xué)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系。改變總分行制的行政管理模式，建立董事會(huì)全面領(lǐng)導(dǎo)的相互獨(dú)立的、垂直的風(fēng)險(xiǎn)管理組織框架，逐步實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理橫向延伸、縱向管理，在矩陣式管理的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)管理過(guò)程的扁平化。

3．培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理人才。由于銀行風(fēng)險(xiǎn)的多發(fā)性、復(fù)雜性和隱蔽性，需要大批具有特殊素質(zhì)和專業(yè)技能的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理人才專司銀行風(fēng)險(xiǎn)管理。外資銀行入股中國(guó)商業(yè)銀行后，一方面，可直接輸送一些索質(zhì)高、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富的高層次風(fēng)險(xiǎn)管理人才；另一方面，可通過(guò)培訓(xùn)幫助提高現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)管理人員的理論水平和業(yè)務(wù)實(shí)踐能力，努力培養(yǎng)一大批從事風(fēng)險(xiǎn)管理的專家，實(shí)現(xiàn)由感性、經(jīng)驗(yàn)型、操作型的風(fēng)險(xiǎn)管理向理性、知識(shí)型、專家型的風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)變。

4．規(guī)范管理。嚴(yán)格的操作規(guī)程和嚴(yán)密的規(guī)章制度是銀行風(fēng)險(xiǎn)管理有效規(guī)范運(yùn)作的制度保證。在外資方幫助下，我國(guó)商業(yè)銀行將補(bǔ)充和完善風(fēng)險(xiǎn)管理操作規(guī)程和相關(guān)規(guī)章制度，以規(guī)范銀行風(fēng)險(xiǎn)管理程序和行為，避免風(fēng)險(xiǎn)管理人員在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和判定時(shí)。由于受自身素質(zhì)的限制以及外界條件的影響，造成判定結(jié)果的隨意性和主觀性。

5．改進(jìn)管理方法。引進(jìn)外資方先進(jìn)技術(shù)，改造傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)價(jià)、決策與監(jiān)督手段，設(shè)計(jì)和建立風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)和模型，更多地應(yīng)用量化分析工具；建立和完善信息管理系統(tǒng)。不斷積累和豐富業(yè)務(wù)信息，為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量提供足夠、準(zhǔn)確和及時(shí)的數(shù)據(jù)信息，提高管理的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

(三)充實(shí)資本金，增強(qiáng)自主抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力

據(jù)2005年1O月統(tǒng)計(jì)，我國(guó)主要商業(yè)銀行平均資本充足率僅約為4．5％。即使資本充足率達(dá)8％的銀行，大部分也剛好超過(guò)8％，超過(guò)10％的很少。當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行贏利水平普遍比較低，自身資本積累能力比較弱。依靠自身利潤(rùn)、增加留存收益來(lái)提高資本充足水平受到很大限制。繼續(xù)依賴財(cái)政注資和政策剝離不太現(xiàn)實(shí)。年年給予銀行免費(fèi)“午餐”，政府有限的財(cái)力將不堪重負(fù)和顯得效益低下。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷向前發(fā)展，以及由于銀行為增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力必將不斷擴(kuò)張規(guī)模，資本充足率問(wèn)題將更為嚴(yán)峻。通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，首先可以直接引進(jìn)境外資本，增加資本金規(guī)模，改善資本金結(jié)構(gòu)。直接提高資本金充足水平。另外．還可以通過(guò)提高銀行市場(chǎng)價(jià)值和證實(shí)銀行發(fā)展前景，到境內(nèi)外資本市場(chǎng)公開(kāi)上市，利用發(fā)行股票，包括首發(fā)、增發(fā)、配股等手段募集資本。建立和完善科學(xué)的資本補(bǔ)充機(jī)制。持續(xù)不斷補(bǔ)充資本，增強(qiáng)銀行自身抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力和業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的后勁。

(四)推動(dòng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變和國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施，降低和分散風(fēng)險(xiǎn)

引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，有利于商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式和實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略，從而降低和分散風(fēng)險(xiǎn)。

1．推進(jìn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變，降低和分散風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)仍高達(dá)約90％，并且基本上依靠利差來(lái)實(shí)行盈利。傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)屬于加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高的業(yè)務(wù)，并且，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，間接融資將被贏接融資分流，傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的市場(chǎng)占比將不斷減少。隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn)以及銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇，利差將不斷收窄，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式面臨著極大的風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)外先進(jìn)銀行已經(jīng)實(shí)行了綜合經(jīng)營(yíng)，特別是零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)發(fā)展極好。如發(fā)達(dá)國(guó)家銀行中間業(yè)務(wù)收入普遍占到整個(gè)銀行業(yè)務(wù)收入的40％一50％，高的甚至到80％以上。

2．隨著我國(guó)商業(yè)銀行借助于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者后實(shí)施業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)國(guó)際化戰(zhàn)略，有利于風(fēng)險(xiǎn)在地域和業(yè)務(wù)種類上進(jìn)行分散。引進(jìn)戰(zhàn)略投資者后，商業(yè)銀行可利用外資銀行良好的國(guó)際聲譽(yù)、廣泛的國(guó)際業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)、靈敏的國(guó)際金融市場(chǎng)信息和強(qiáng)大的人才優(yōu)勢(shì)，更加快捷地走向國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，擴(kuò)大自己的服務(wù)地域和服務(wù)范圍，有利于銀行風(fēng)險(xiǎn)的分散二、戰(zhàn)略投資者作用的局限性

(一)外費(fèi)方的保守

外資方目標(biāo)在于追求利瀾，搶占巾市場(chǎng)，對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制改進(jìn)作用只是實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的一個(gè)副產(chǎn)品。根據(jù)弗農(nóng)(Vernon)的產(chǎn)品周期理論，為了保持自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，外資方不會(huì)將最先進(jìn)的技術(shù)轉(zhuǎn)讓給東道國(guó)；外資方所在國(guó)政府出于國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全考慮，也會(huì)阻止外資銀行轉(zhuǎn)讓最先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)。另外。由于外資銀行在并購(gòu)行中處于次要地位。會(huì)進(jìn)一步降低其轉(zhuǎn)讓最先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的積極性。

(二)我國(guó)商業(yè)銀行吸收消化能力

外資銀行的溢出能否在商業(yè)銀行產(chǎn)生良好效應(yīng)．還取決于我國(guó)商業(yè)銀行學(xué)習(xí)的主觀能動(dòng)性以及吸收消化能力。如果商業(yè)銀行不識(shí)“貨”或?qū)W習(xí)吸收能力比較差，將喪失自我提高的機(jī)會(huì)。

(三)外資銀行無(wú)法解決產(chǎn)生我國(guó)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的外部環(huán)境

中國(guó)金融部門(mén)質(zhì)量之優(yōu)劣70％取決于金融運(yùn)行的體制環(huán)境。主要包括以下幾個(gè)方面：一是各級(jí)政府的贏接干預(yù)。引進(jìn)外資后，大部分商業(yè)銀行中。國(guó)有股份仍然占據(jù)絕對(duì)控制地位。由于政府行為目標(biāo)包括了經(jīng)濟(jì)目標(biāo)、社會(huì)目標(biāo)和業(yè)績(jī)目標(biāo)，政府對(duì)商業(yè)銀行日常經(jīng)營(yíng)的直接干預(yù)將為銀行帶來(lái)巨大的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。二是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致大批企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難甚至破產(chǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)向金融業(yè)轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁為金融風(fēng)險(xiǎn)。三是社會(huì)信用環(huán)境羞。我國(guó)金融運(yùn)行的法制環(huán)境較差，相關(guān)的法律制度不健全。企業(yè)和個(gè)人的金融法律意識(shí)淡薄，銀行的債權(quán)得不到應(yīng)有的保障。社會(huì)信用意識(shí)薄弱，社會(huì)信用體系建設(shè)滯后，缺乏對(duì)企業(yè)和個(gè)人信用的評(píng)價(jià)和記錄系統(tǒng)。

(四)金融監(jiān)管不當(dāng)和不力

金融監(jiān)管重點(diǎn)不明確、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別嚴(yán)重滯后以及手段不充分，嚴(yán)重制約了監(jiān)管的有效性，金融機(jī)構(gòu)違規(guī)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)沒(méi)有被及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)制止以致釀成大患。

三、對(duì)策建議

(一)加強(qiáng)對(duì)外資并購(gòu)的規(guī)制和引導(dǎo)

政府主管部門(mén)和金融管理層要加強(qiáng)對(duì)外資并購(gòu)活動(dòng)的監(jiān)督管理和審核把關(guān)，督促商業(yè)銀行在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者時(shí)，嚴(yán)格執(zhí)行銀監(jiān)會(huì)的<境外金融機(jī)構(gòu)投資人股中資金融機(jī)構(gòu)管理辦法》的要求和規(guī)定，堅(jiān)持銀監(jiān)會(huì)提出的五項(xiàng)原則和五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，真正與外資方建立起以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的“互贏”的利益共同體。

(二)商業(yè)銀行提高學(xué)習(xí)吸收能力

對(duì)外資銀行提供的經(jīng)驗(yàn)、制度和技術(shù)，我國(guó)商業(yè)銀行要虛心接受和學(xué)習(xí)，結(jié)合自身實(shí)際狀況，應(yīng)用到日常的管理和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中。同時(shí)還要加強(qiáng)研究分析，掌握吸收本質(zhì)和核心內(nèi)容，在此基礎(chǔ)上模仿創(chuàng)新，逐漸培育出自主創(chuàng)新能力，真正做到“洋為中用”。

(三)創(chuàng)造良好的金融外部環(huán)境

一是加快政府改革進(jìn)程，切實(shí)轉(zhuǎn)變政府觀念和職能，使政府樹(shù)立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意識(shí)，按照市場(chǎng)規(guī)律辦事，杜絕政府對(duì)銀行管理和日常經(jīng)營(yíng)直接行政干預(yù)情況的發(fā)生；二是貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)宏觀調(diào)控。減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的頻率和幅度，創(chuàng)造平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境；三是進(jìn)一步建立健全金融法律法規(guī)體系，嚴(yán)懲逃廢金融債務(wù)行為，形成有法必依、違法必究、執(zhí)法必嚴(yán)的金融規(guī)范化、法制化環(huán)境。加強(qiáng)信用管理體系建設(shè)，建立健全單位及個(gè)人信用信息登記系統(tǒng)。

(四)加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

建立起比較全面的、持續(xù)的、動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管控制機(jī)制，注重監(jiān)管的全方位和多角度。建立系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)制度，既要全面收集銀行內(nèi)部運(yùn)行數(shù)據(jù)，嚴(yán)密監(jiān)控金融內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)，又要加強(qiáng)收集經(jīng)濟(jì)社會(huì)中可能對(duì)金融運(yùn)行環(huán)境產(chǎn)生影響的數(shù)據(jù)和信息，以監(jiān)控外生性風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)。

第4篇：投資與風(fēng)險(xiǎn)論文范文

與中國(guó)太平盛世比起來(lái)，海外的政治特別是民族宗教環(huán)境不太確定，因此對(duì)于經(jīng)濟(jì)特別是在海外的中方施工企業(yè)有一定的影響。雖然與伊拉克、敘利亞等國(guó)家相比，海外的政治環(huán)境還算安寧，但是存在的少量的部落沖突、政治黨派斗爭(zhēng)以及地方的勢(shì)力斗爭(zhēng)都是影響到中方企業(yè)的穩(wěn)定施工和合同等環(huán)節(jié)，這也會(huì)造成進(jìn)一步影響中國(guó)的投資者跟進(jìn)的重要因素，從而會(huì)影響到海外的招商環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

此外，當(dāng)前海外招商引資的環(huán)境接近七八十年代的中國(guó)，正是大量引起外資企業(yè)的絕佳時(shí)機(jī)，應(yīng)該拓展眼界，學(xué)習(xí)中國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)，以隔壁的朝鮮等閉關(guān)鎖國(guó)的教訓(xùn)作為失敗典型，完善引起來(lái)的開(kāi)放政策，在這個(gè)驅(qū)動(dòng)下才能對(duì)于國(guó)內(nèi)的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行改良，提供更多的機(jī)會(huì)和更安寧的局面給中資建筑企業(yè)，同時(shí)也要端正國(guó)內(nèi)政府的意識(shí)，服務(wù)于外商企業(yè)才是更有利于當(dāng)?shù)貒?guó)泰民安的長(zhǎng)期措施，保證中國(guó)建筑企業(yè)與國(guó)內(nèi)的當(dāng)?shù)仄髽I(yè)公平公正競(jìng)爭(zhēng)是一個(gè)長(zhǎng)期長(zhǎng)久之計(jì)，任何地方保護(hù)主義都是短期行為，不會(huì)帶動(dòng)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)行業(yè)的發(fā)展。

目前我國(guó)建筑企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)時(shí)主要采用以下幾種方式來(lái)進(jìn)行股權(quán)安排：

（1）中方獨(dú)資經(jīng)營(yíng)，雖然這樣是由中方企業(yè)完全控股，但是由于在海外國(guó)處于外資的環(huán)境中，所以有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，例如在中國(guó)爆發(fā)的反對(duì)樂(lè)天超市這種民族運(yùn)動(dòng)，涉及到民族主義等排外事件時(shí)，會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。所以中國(guó)企業(yè)通常不適合采用全資在海外成立子公司的方式， 甚至股權(quán)也不是越多越好，避免成為當(dāng)?shù)剡M(jìn)行民族斗爭(zhēng)以及排外的犧牲品。推薦閱讀>>>如何控制在國(guó)外投資的政治風(fēng)險(xiǎn)

第5篇：投資與風(fēng)險(xiǎn)論文范文

關(guān)鍵詞：投資衍生金融風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制

中航油事件案例分析

中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱中航油）成立于1993年，由中央直屬大型國(guó)企中國(guó)航空油料控股公司控股，總部和注冊(cè)地均位于新加坡。公司成立之初經(jīng)營(yíng)十分困難，一度瀕臨破產(chǎn)，后在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下，一舉扭虧為盈，從單一的進(jìn)口航油采購(gòu)業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)展到國(guó)際石油貿(mào)易業(yè)務(wù)，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國(guó)首家利用海外自有資產(chǎn)在國(guó)外上市的中資企業(yè)。公司經(jīng)營(yíng)的成功為其贏來(lái)了聲譽(yù)，2002年公司被新交所評(píng)為“最具透明度的上市公司”獎(jiǎng)，并且是唯一入選的中資公司。

中航油通過(guò)國(guó)際石油貿(mào)易、石油期貨等衍生金融工具的交易，其凈資產(chǎn)已經(jīng)從1997年16.8萬(wàn)美元增加到2004年的1.35億美元，增幅高達(dá)800倍。但2004年11月，中航油因誤判油價(jià)走勢(shì)，在石油期貨投機(jī)上虧損5.5億美元。這一事件被認(rèn)為是著名的“巴林銀行悲劇”的翻版：十年前，在新加坡期貨市場(chǎng)上，歐洲老牌的巴林銀行因雇員違規(guī)投機(jī)操作，令公司損失13億美元并導(dǎo)致被一家荷蘭銀行收購(gòu)。曾經(jīng)在7年間實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值800倍的海外國(guó)企中航油，緣何短短幾個(gè)月內(nèi)就在期貨投機(jī)市場(chǎng)上背負(fù)5.5億美元的巨債？

2003年底，由于中航油錯(cuò)誤地判斷了油價(jià)走勢(shì)，調(diào)整了交易策略，賣(mài)出了買(mǎi)權(quán)并買(mǎi)入了賣(mài)權(quán)，導(dǎo)致期權(quán)盤(pán)位到期時(shí)面臨虧損。為了避免虧損，中航油新加坡公司在2004年1月、6月和9月先后進(jìn)行了三次挪盤(pán)，即買(mǎi)回期權(quán)以關(guān)閉原先盤(pán)位，同時(shí)出售期限更長(zhǎng)、交易量更大的新期權(quán)。每次挪盤(pán)均成倍擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)在油價(jià)上升時(shí)呈指數(shù)級(jí)數(shù)的擴(kuò)大，直至公司不再有能力支付不斷高漲的保證金，最終導(dǎo)致了破產(chǎn)的財(cái)務(wù)困境。應(yīng)該說(shuō)中航油能夠在7年間實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)增幅800倍，到巨虧5.5億美元，都是緣于“創(chuàng)新”及對(duì)衍生金融工具的使用。衍生金融工具的誕生本來(lái)是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的保值作用，但中航油卻是毀于過(guò)度的投機(jī)。

衍生金融工具及其特征

衍生金融工具是具有衍生特征的金融工具。根據(jù)美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)的定義：“衍生金融工具是期貨、遠(yuǎn)期合約、互換和期權(quán)合約以及類似性質(zhì)的金融工具，如利率上限與固定利率借款承諾等”。而我國(guó)一些學(xué)者認(rèn)為，衍生金融工具是指價(jià)值派生于某些標(biāo)的物的價(jià)格金融工具；其中，標(biāo)的項(xiàng)目包括債券、商品、利率、匯率和某種指數(shù)等。也就是說(shuō)，衍生金融工具就是在傳統(tǒng)的金融工具基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的，通過(guò)預(yù)測(cè)股價(jià)、利率、匯率等未來(lái)行情走勢(shì)，采用支付少量保證金或權(quán)利金簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。

衍生金融工具是以風(fēng)險(xiǎn)存在為前提，并為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要而產(chǎn)生和發(fā)展的，其交易有別于一般的金融現(xiàn)貨交易，是以標(biāo)準(zhǔn)合約交易和保證金交易為基本特征的，其主要功能并不是交易，而是保值或投機(jī)。主要特征有六個(gè)：杠桿性，它能以極少的資金（合約保證金）控制較多的投資資金（出貨或平倉(cāng)時(shí)合約持有者應(yīng)付的資金），來(lái)獲取理財(cái)?shù)氖找?；虛擬性，它在合約到期時(shí)可以履行也可以不履行；依存性，它依賴于傳統(tǒng)的金融工具而存在，傳統(tǒng)金融工具的價(jià)格變動(dòng)最終會(huì)影響衍生金融工具；靈活性，它可以根據(jù)用戶的不同需要設(shè)計(jì)出不同類型的衍生金融工具，以適應(yīng)使用者的需求；表外交易，它通常不在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中反映；定價(jià)比較復(fù)雜，因?qū)ζ滹L(fēng)險(xiǎn)的度量非常困難。

近幾年以來(lái)，衍生工具交易風(fēng)波不斷，1994年1月，德國(guó)MGRM集團(tuán)在美國(guó)高息籌資，投資石油期貨損失13億美元，相當(dāng)于集團(tuán)一半資產(chǎn)；1994年12月，美國(guó)加州橘郡財(cái)務(wù)長(zhǎng)雪鐵龍以政府名義籌資，進(jìn)行票據(jù)投資，最后虧損18億美元，地方政府宣布破產(chǎn)；同年12月，美國(guó)最富庶的奧蘭冶縣由于從事金融衍生交易失敗而虧損15億美元，不得不宣布破產(chǎn)；1995年2月23日，我國(guó)上海證券交易所出現(xiàn)“327國(guó)債期貨風(fēng)波”，直接導(dǎo)致了國(guó)債期貨市場(chǎng)在我國(guó)的暫停。

盡管出現(xiàn)上述情況，但衍生金融工具仍獲得了巨大發(fā)展，美國(guó)《幸?！冯s志在1995年載文聲稱，國(guó)際金融市場(chǎng)上當(dāng)時(shí)已知的金融衍生工具已有1200多種，未清償名義本金額超過(guò)20萬(wàn)億美元。不僅如此，衍生工具的品種也正在創(chuàng)新中，目前一些大的金融機(jī)構(gòu)幾乎能根據(jù)客戶的任何特殊要求“量身訂造”任何品種的衍生工具并為之創(chuàng)造市場(chǎng)，所以今后衍生工具的品種還將不斷增加。

目前我國(guó)關(guān)于衍生金融工具投資的制度現(xiàn)狀

我國(guó)十分注意衍生金融工具交易的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。對(duì)于衍生金融工具交易，我國(guó)不斷各項(xiàng)規(guī)章制度：國(guó)務(wù)院1998年8月的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》中規(guī)定：“取得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)，在境外期貨市場(chǎng)只允許進(jìn)行套期保值，不得進(jìn)行投機(jī)交易。”1999年6月，以國(guó)務(wù)院令的《期貨交易管理暫行條例》第四條規(guī)定：“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。禁止不通過(guò)期貨交易所的場(chǎng)外期貨交易。”第四十八條規(guī)定：“國(guó)有企業(yè)從事期貨交易，限于從事套期保值業(yè)務(wù)，期貨交易總量應(yīng)當(dāng)與其同期現(xiàn)貨交易量總量相適應(yīng)?！?001年10月，證監(jiān)會(huì)的《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度指導(dǎo)意見(jiàn)》第二條規(guī)定：“獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場(chǎng)只能從事套期保值交易，不得進(jìn)行投機(jī)交易?！?/p>

我國(guó)自2004年3月起施行了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，該辦法實(shí)施的范圍為在我國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的銀行、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人，以及外國(guó)銀行在中國(guó)境內(nèi)的分行。目前，我國(guó)證監(jiān)會(huì)共計(jì)批準(zhǔn)中石油、中石化、中航油等27家企業(yè)可以進(jìn)行衍生金融工具的交易。

企業(yè)投資衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)控制策略

以上一系列事件說(shuō)明，必須對(duì)衍生金融工具的投資風(fēng)險(xiǎn)加以必要的控制，不能任其作為表外業(yè)務(wù)游離于會(huì)計(jì)報(bào)表之外。如果對(duì)該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極大的投機(jī)行為予以適當(dāng)?shù)呐叮羞m當(dāng)?shù)臋C(jī)制予以約束，提醒管理層和所有者的高度關(guān)注，就不會(huì)發(fā)生等事態(tài)無(wú)法收拾以后的巴林銀行殘局和中航油的艱難重組。對(duì)企業(yè)衍生金融工具投資的風(fēng)險(xiǎn)控制，可以從以下幾方面入手：

制定嚴(yán)格的操作規(guī)程，禁止過(guò)度投機(jī)，完善內(nèi)部治理制度，杜絕“越陷越深、無(wú)法自拔”。建立嚴(yán)格的衍生金融工具使用、授權(quán)和核準(zhǔn)制度。企業(yè)使用衍生金融工具應(yīng)由高級(jí)管理部門(mén)、董事會(huì)或相關(guān)的專門(mén)委員會(huì)如審計(jì)委員會(huì)、財(cái)務(wù)委員會(huì)授權(quán)核準(zhǔn)，并進(jìn)行合法、合規(guī)性檢查；衍生金融工具的授權(quán)、執(zhí)行和記錄必須嚴(yán)格分工。如由獨(dú)立于初始交易者的負(fù)責(zé)人授權(quán)批準(zhǔn)，由獨(dú)立于初始交易者的其他人員負(fù)責(zé)接收來(lái)自交易對(duì)方對(duì)交易的確認(rèn)憑證；對(duì)交易伙伴的信譽(yù)進(jìn)行評(píng)估，并采取措施控制交易伙伴的信用風(fēng)險(xiǎn)；建立健全的衍生金融工具保管制度和定期盤(pán)點(diǎn)核對(duì)制度；建立投機(jī)項(xiàng)目的投資限額制度，規(guī)定衍生金融工具投資的最高限額，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可以接受的程度之內(nèi)；嚴(yán)格限定衍生金融工具的適用范圍，除為了規(guī)避實(shí)際外貿(mào)業(yè)務(wù)中的不確定風(fēng)險(xiǎn)以外，禁止從事以投機(jī)為手段的投資行為。

加大對(duì)操作人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)和職業(yè)道德教育，提高他們的職業(yè)水平和道德水準(zhǔn)。衍生金融工具不斷創(chuàng)新，種類眾多，業(yè)務(wù)操作人員必須認(rèn)真學(xué)習(xí)和分析各種衍生金融工具的特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)加強(qiáng)職業(yè)道德教育，避免巴林銀行事件中因業(yè)務(wù)人員越權(quán)違規(guī)操作所帶來(lái)的巨額經(jīng)濟(jì)損失。另外，必須使用信得過(guò)的交易人員，做到核心機(jī)密內(nèi)部人掌握。中航油參與此次交易、掌握交易核心機(jī)密的交易員，均是外籍人，來(lái)自澳大利亞、日本、韓國(guó)等國(guó)。像這種核心機(jī)密被外籍人士掌握和運(yùn)作，即使在美國(guó)這樣的國(guó)家也是很少出現(xiàn)的。在美國(guó)的高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心機(jī)密的關(guān)鍵位置交易員，一般都是美國(guó)人。

實(shí)施嚴(yán)格的信息披露制度，加強(qiáng)外部監(jiān)管，將作為“表外業(yè)務(wù)”納入到表內(nèi)披露。中航油從事場(chǎng)外交易歷時(shí)一年多，從最初的200萬(wàn)桶發(fā)展到出事時(shí)的5200萬(wàn)桶，一直未向中國(guó)航油集團(tuán)公司報(bào)告，中國(guó)航油集團(tuán)公司也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深化、金融市場(chǎng)的逐步國(guó)際化，衍生金融工具也必將在我國(guó)迅速發(fā)展起來(lái)。因而，我國(guó)必須完善法規(guī)制度，使企業(yè)在投資或投機(jī)衍生金融產(chǎn)品時(shí)有據(jù)可依、有章可循，能夠?qū)Ω唢L(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)施必要的風(fēng)險(xiǎn)控制，以避免類似中航油事件的再次發(fā)生。

參考文獻(xiàn)：

第6篇：投資與風(fēng)險(xiǎn)論文范文

關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè)，財(cái)務(wù)管理，目標(biāo)，選擇

財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的一部分，是有關(guān)資金的獲得和有效使用的管理工作。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財(cái)活動(dòng)通過(guò)優(yōu)化財(cái)務(wù)行為所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是分析和評(píng)價(jià)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)，它取決于企業(yè)的總目標(biāo)，并且受財(cái)務(wù)管理自身特點(diǎn)的制約。

一、民營(yíng)企業(yè)的目標(biāo)及其財(cái)務(wù)管理的要求

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)私人投資辦企業(yè)的積極性空前高漲，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)得到了長(zhǎng)足發(fā)展。但在民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展中也看到，只有少數(shù)企業(yè)能在短時(shí)間內(nèi)完成原始積累，發(fā)展為規(guī)模大、管理規(guī)范、資本雄厚、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大企業(yè)，相當(dāng)一部分民營(yíng)企業(yè)處于“高出生與高死亡率”狀態(tài)。因此，民營(yíng)企業(yè)的目標(biāo)可以概括為生存、發(fā)展和獲利。這就要求企業(yè)的成功以及生存，在很大程度上取決于它過(guò)去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)政策。財(cái)務(wù)管理不僅與資產(chǎn)的獲得及合理的決策有關(guān)，而且與企業(yè)的生產(chǎn)、銷售管理發(fā)生直接聯(lián)系。

二、民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)

1.利潤(rùn)最大化

財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)必須與企業(yè)的目標(biāo)相一致。論文寫(xiě)作，選擇。無(wú)論是公司或是企業(yè)，都是以盈利為目的的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織，追求最大化利潤(rùn)是每一個(gè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中角逐的企業(yè)的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)。因此，利潤(rùn)最大化無(wú)論過(guò)去、現(xiàn)在還是將來(lái)，都是符合企業(yè)存在之目的。這一目標(biāo)由于更接近人們的認(rèn)識(shí)，且看得見(jiàn)，摸得著，因而更容易被企業(yè)管理者和所有者接受和理解。但是，它沒(méi)有明確企業(yè)賺取利潤(rùn)的最終目的是為了干什么，這就與目標(biāo)應(yīng)具有的體現(xiàn)社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律性、統(tǒng)一性和明晰性三個(gè)特征不太相符。作為目標(biāo)缺少了這三個(gè)特征，就不利于建立企業(yè)的內(nèi)部利益的制衡機(jī)制，目標(biāo)的激勵(lì)鼓動(dòng)作用也就不十分明顯，這是該目標(biāo)的重大缺陷。由于該目標(biāo)缺少統(tǒng)一性特征，所以它未能正確處理收益和風(fēng)險(xiǎn)的矛盾。目前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的矛盾，結(jié)果企業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的短期行為。論文寫(xiě)作，選擇。因此，把利潤(rùn)作為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是不太恰當(dāng)。

2..每股盈余最大化

用每股盈余來(lái)概括企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，以避免“利潤(rùn)最大化目標(biāo)”的缺點(diǎn)。但是它還是存在以下缺陷“（1）仍然沒(méi)有考慮每股盈余取得的時(shí)間性。（2）仍然沒(méi)有考慮每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)性。

3.企業(yè)價(jià)值最大化

企業(yè)價(jià)值是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，它是以一定期間企業(yè)所取得的報(bào)酬（按凈現(xiàn)金流量表示），按與取得該報(bào)酬相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值來(lái)表示。企業(yè)價(jià)值不同于利潤(rùn)，利潤(rùn)只是新創(chuàng)建價(jià)值的一部分，而企業(yè)價(jià)值不僅包含了新創(chuàng)造的價(jià)值，還包含了潛在活預(yù)期的獲利能力。如果用V表示企業(yè)價(jià)值；t表示取得報(bào)酬的具體時(shí)間；NCF表示第t年取得的企業(yè)報(bào)酬（企業(yè)凈現(xiàn)金流），i表示預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，則企業(yè)價(jià)值可以通過(guò)以下公式算：V=nt=1 NCFt 1（1+i）t。若假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，即n∞，且每年的NCF相等，則V=NCF/i。由此可見(jiàn)，企業(yè)總價(jià)在V與NCF成正比，與i成反比。即企業(yè)價(jià)值與預(yù)期報(bào)酬成正比，與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)成反比。由財(cái)務(wù)管理的基本原理可知，報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)是成比例變動(dòng)的，所獲得的報(bào)酬越大，所冒的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。而風(fēng)險(xiǎn)的增加又會(huì)影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此，企業(yè)的價(jià)值只有在其報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到較好的均衡時(shí)才能達(dá)到最大。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，其理由主要有以下兩點(diǎn)：（一）以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)彌補(bǔ)了利潤(rùn)最大化的不足，如果利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，一方面，沒(méi)有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入資本之間的關(guān)系，不利于同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時(shí)期之間的比較；另一方面，它沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，取得的同一利潤(rùn)額所用的時(shí)間不同，其價(jià)值不同，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可能不同。如果以追求企業(yè)利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，還可能會(huì)忽視產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生存安全、履行社會(huì)責(zé)任等工作，導(dǎo)致企業(yè)短期行為的發(fā)生。論文寫(xiě)作，選擇。進(jìn)行財(cái)務(wù)管理就是要權(quán)衡報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的得失，實(shí)現(xiàn)二者的最佳平衡，使企業(yè)價(jià)值最大。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，可以將企業(yè)取得的報(bào)酬按時(shí)間價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，考慮了報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，使企業(yè)的當(dāng)前收益與未來(lái)收益都對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。（二）以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)更符合我國(guó)國(guó)情。因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí)，不僅考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，還將影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)及各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)起來(lái)，使企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)中使自己的利益得到滿足，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)效益均進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)是民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

三.影響民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素

影響民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素很多，既有外部因素，又有管理決策的因素。外部因素的刺激作用是因?yàn)榈胤秸畬?duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)鼓勵(lì)態(tài)度更為明顯，地方政府各種優(yōu)化環(huán)境，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的市場(chǎng)化成分進(jìn)一步提高。金融市場(chǎng)進(jìn)一步完善，為民營(yíng)企業(yè)調(diào)節(jié)資金余缺，進(jìn)行資本投資提供便利。論文寫(xiě)作，選擇。稅法和公司法等法規(guī)，為民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)范管理活動(dòng)起到推動(dòng)作用。論文寫(xiě)作，選擇。

管理決策因素，是民營(yíng)企業(yè)可控制的因素。企業(yè)價(jià)值的高低取決于企業(yè)的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)，又是企業(yè)的投資項(xiàng)目、資本結(jié)構(gòu)等決定的。因此，這些因素影響企業(yè)的價(jià)值。財(cái)務(wù)管理正是通過(guò)投資決策、籌建決策來(lái)提高報(bào)酬率、降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。

1、投資報(bào)酬率。 在風(fēng)險(xiǎn)相等的情況下，提供風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以增加股東財(cái)富。

2、風(fēng)險(xiǎn)。 任何決策都是面向未來(lái)的，并且會(huì)有或多或少的風(fēng)險(xiǎn)。決策時(shí)需要權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，才能獲得較好的結(jié)果。論文寫(xiě)作，選擇。

3、投資項(xiàng)目。投資項(xiàng)目是決定企業(yè)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的首要因素。一般來(lái)說(shuō)，被企業(yè)采納的投資項(xiàng)目，都會(huì)增加企業(yè)的報(bào)酬，否則企業(yè)就沒(méi)有必要為它投資。與此同時(shí)，任何項(xiàng)目都有風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)別只在于風(fēng)險(xiǎn)的大小不同。因此，企業(yè)的投資計(jì)劃會(huì)改變其報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)。

4、資本機(jī)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)。只有當(dāng)企業(yè)總資金成本最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的。

綜上所述，民營(yíng)企業(yè)應(yīng)將財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展作為財(cái)務(wù)管理的戰(zhàn)略目標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益、長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和短期利益、整體利益和局部利益的統(tǒng)一，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)全面進(jìn)步作出貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

第7篇：投資與風(fēng)險(xiǎn)論文范文

1952年,現(xiàn)代資產(chǎn)選擇理論的奠基者M(jìn)arkowitz首先開(kāi)創(chuàng)性地提出了現(xiàn)代證券組合理論(Modern Portfolio Theory)。Markowitz的資產(chǎn)組合投資模型為:假設(shè)選定N種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合投資,為第i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有期的收益率,是一個(gè)隨機(jī)變量,是第i種資產(chǎn)的期望收益率,為該投資組合的期望收益率向量,投資者投資此N種風(fēng)險(xiǎn)的投資比重向量記為,兩資產(chǎn)收益率的協(xié)方差記為,其對(duì)應(yīng)的協(xié)方差矩陣記為。若用表示該資產(chǎn)投資組合的預(yù)期收益率,表示該資產(chǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn),特別地記向量,則Markowitz模型可以表示為下面的規(guī)劃問(wèn)題:

該模型是計(jì)算使得預(yù)期收益率達(dá)到指定的預(yù)期收益率時(shí),風(fēng)險(xiǎn)即資產(chǎn)投資組合的方差為最小時(shí)各資產(chǎn)的投資比重。

Markowitz的均值―方差模型包含以下的假設(shè):

⑴資產(chǎn)的收益率服從均值為,方差為的正態(tài)分布;

⑵投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的;

⑶衡量收益率和風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)為期望收益率和方差。

實(shí)際資產(chǎn)收益未必會(huì)服從正態(tài)分布的假設(shè)條件;并且在均值――方差模型中是允許賣(mài)空的,這與我國(guó)的證券市場(chǎng)也不相符。因此Markowitz的均值―方差模型存在著一定的局限性。

2.最大損失最小化(MM)模型

已知n種證券在個(gè)時(shí)期的歷史數(shù)據(jù),是證券在時(shí)期的實(shí)際收益率;是在證券上的投資量;是投資總量;是組合證券在時(shí)期的收益率,則:

3.最小收益最大化模型

鑒于前面的成果主要是以風(fēng)險(xiǎn)最小化為目標(biāo)函數(shù),通過(guò)改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法以及對(duì)收益的約束條件來(lái)建立證券組合投資模型。本文將在此基礎(chǔ)上,試圖從另一個(gè)角度(改變目標(biāo)函數(shù))去建立組合證券投資模型。首先,引用絕對(duì)離差風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度,以最小收益最大化為目標(biāo)函數(shù),將風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)投資者可以接受的范圍內(nèi),并且利用絕對(duì)離差函數(shù)的線性性質(zhì),將風(fēng)險(xiǎn)作為約束條件來(lái)建立在此風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度下的組合證券投資模型。

已知n種證券在個(gè)時(shí)期的歷史數(shù)據(jù),是證券在時(shí)期的實(shí)際收益率;是在證券上的投資量;是投資總量;是組合證券P在時(shí)期的收益率,則:

4.結(jié)論

考慮到理性的投資者總是希望在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平下,獲得最大期望收益;或者在已知期望收益的條件下,使投資風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小。本模型試圖在各個(gè)時(shí)期收益具有最大期望的前提下,進(jìn)而追求組合投資收益最大化。模型將收益最大化作為目標(biāo)函數(shù),利用損失和絕對(duì)離差作為風(fēng)險(xiǎn)來(lái)約束,通過(guò)聯(lián)合這兩個(gè)量,能使收益風(fēng)險(xiǎn)得到比較穩(wěn)定控制。

參考文獻(xiàn)

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[5]王輝.證券組合投資決策模型及實(shí)證研究[D].河北工業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文.

第8篇：投資與風(fēng)險(xiǎn)論文范文

論文關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，籌資結(jié)構(gòu)，科學(xué)決策

 

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或者財(cái)務(wù)管理不善而出現(xiàn)的企業(yè)資金結(jié)構(gòu)不合理，償債能力低下，財(cái)務(wù)目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)等等各種無(wú)法控制的財(cái)務(wù)現(xiàn)象。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，始終貫穿于企業(yè)生產(chǎn)的任何一個(gè)階段，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的前提，企業(yè)能夠成功的預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也是它能在市場(chǎng)占有一席之地的根本前提。

1.企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

（1）財(cái)務(wù)決策失誤科學(xué)決策，財(cái)務(wù)工作效率低下；財(cái)務(wù)決策關(guān)系著企業(yè)資金的使用方向，在我國(guó)企業(yè)中普遍存在著經(jīng)驗(yàn)決策和個(gè)人主觀決策的現(xiàn)象，這一決策的直接后果是企業(yè)投資資金使用效率低，投入產(chǎn)出比例低下，資金使用成本過(guò)高，資金回籠慢，后果嚴(yán)重的直接導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)；另外，企業(yè)中普遍存在著一人多崗和一崗多人的現(xiàn)象，一崗多人使得財(cái)務(wù)工作充滿了重復(fù)的無(wú)用工，而一人多崗的現(xiàn)象又使得財(cái)務(wù)工作不能全面展開(kāi)，降低了工作質(zhì)量和工作效率免費(fèi)論文下載。

（2）應(yīng)收賬款過(guò)多，資金緊張；在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，普遍存在著賒銷的現(xiàn)象，賒銷在一定程度上能夠促進(jìn)企業(yè)的生產(chǎn)業(yè)績(jī)，但也是一顆定時(shí)炸彈；許多企業(yè)管理者只看到賒銷所帶來(lái)的業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，卻沒(méi)有看到賒銷所帶來(lái)的消極因素；如一些企業(yè)在賒銷過(guò)程中不注意對(duì)買(mǎi)家的信用狀況的調(diào)查科學(xué)決策，過(guò)于相信賒銷買(mǎi)主和自己的人際關(guān)系，最后買(mǎi)家因?yàn)槠飘a(chǎn)或者干脆直接消失而不能償還貨款，給企業(yè)帶來(lái)的直接后果是應(yīng)收賬款無(wú)法收回，變成壞賬，企業(yè)生產(chǎn)成本上升，利潤(rùn)下降，資金緊張。

（3）籌資決策失誤，籌資結(jié)構(gòu)不合理，償債壓力過(guò)大。在企業(yè)籌資的過(guò)程中，要合理搭配長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的比例，短期負(fù)債的資金成本較低，籌資時(shí)間快，償債周期短，對(duì)企業(yè)的短期償債能力要求較高，長(zhǎng)期負(fù)債資金不容易籌集，利息比短期負(fù)債高科學(xué)決策，償債的周期較長(zhǎng)；如果企業(yè)的短期負(fù)債比例過(guò)高，那么企業(yè)在舉債后，可能沒(méi)等到所籌資金的使用見(jiàn)效就得償還債務(wù)，企業(yè)在還款期可能資金還未完全回籠，償債壓力非常大，但相對(duì)來(lái)說(shuō)長(zhǎng)期負(fù)債的比例就較小，對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債償債能力的要求較小；如果企業(yè)的短期負(fù)債比例小，但長(zhǎng)期負(fù)債的比例過(guò)大，又會(huì)形成新的問(wèn)題，企業(yè)的短期償債能力要求不高，但當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債到期時(shí)，長(zhǎng)期負(fù)債會(huì)和到期的短期負(fù)債構(gòu)成新的短期負(fù)債，償債規(guī)模相當(dāng)大，對(duì)企業(yè)的資金狀況是一個(gè)嚴(yán)重的考驗(yàn)，問(wèn)題嚴(yán)重的直接導(dǎo)致企業(yè)的資金流斷裂，企業(yè)生產(chǎn)陷入困境科學(xué)決策，所以企業(yè)在籌資時(shí)，一定要放眼全局，合理搭配資金比例。

（4）企業(yè)盲目的擴(kuò)大規(guī)模，市場(chǎng)需求跟不上企業(yè)擴(kuò)張的腳步，導(dǎo)致庫(kù)存規(guī)模大。庫(kù)存對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性不言而喻，相信任何企業(yè)都有一定的庫(kù)存量。適度的庫(kù)存能夠調(diào)節(jié)生產(chǎn)和銷售的不平衡性，但庫(kù)存是要成本的，過(guò)度的庫(kù)存量會(huì)加大企業(yè)的生產(chǎn)成本，有些企業(yè)盲目的擴(kuò)張，企業(yè)銷售跟不上，導(dǎo)致庫(kù)存量劇增，庫(kù)存占用大量成本，企業(yè)的資金回流慢，管理費(fèi)用高，現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的幾率上升免費(fèi)論文下載。

2. 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因

（1）缺乏對(duì)人才的重視科學(xué)決策，任人唯親?，F(xiàn)代社會(huì)是人才競(jìng)爭(zhēng)的社會(huì)，企業(yè)的發(fā)展是靠人才的推進(jìn)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

（2）決策失誤。決策失誤最明顯的表現(xiàn)就是籌資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題，企業(yè)盲目的擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。決策缺乏科學(xué)性最直接的后果是預(yù)期效果達(dá)不到，投資無(wú)法收回成本。

（3）企業(yè)管理者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠的認(rèn)識(shí)免費(fèi)論文下載。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)的，有財(cái)務(wù)活動(dòng)就會(huì)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄是導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因之一。

（4）經(jīng)營(yíng)不善。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是在各個(gè)部門(mén)相互協(xié)調(diào)，相互合作的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，企業(yè)權(quán)責(zé)不明確或者管理的混亂都會(huì)造成經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的混亂。

3.加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然是客觀存在的，但是并不代表風(fēng)險(xiǎn)就是無(wú)法避免的，只要企業(yè)管理者加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，合理決策，科學(xué)管理，就一定能夠降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。

（1）提高風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，加強(qiáng)人才的培養(yǎng)；企業(yè)管理者要把對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)貫穿到企業(yè)的整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程中，畢竟科學(xué)決策，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)系到企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵因素，要讓員工時(shí)時(shí)刻刻保持警惕性；加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)專業(yè)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，專業(yè)的人才能夠洞察財(cái)務(wù)工作的每一個(gè)細(xì)節(jié)，剔除可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的隱患，同時(shí)人才最大的價(jià)值體現(xiàn)在其具有創(chuàng)新性，使企業(yè)的發(fā)展更具有活力。

（2）完善財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，建立財(cái)務(wù)預(yù)警體系；完善財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)要求我們健全企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度，設(shè)立高效的管理機(jī)構(gòu)，配置高素質(zhì)的財(cái)務(wù)人才，同時(shí)對(duì)機(jī)構(gòu)的工作分工明確，權(quán)責(zé)分明，調(diào)動(dòng)員工積極性和主動(dòng)性，以提高工作效率免費(fèi)論文下載。建立以企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)為主的數(shù)據(jù)庫(kù)，分析整理，解決企業(yè)可能存在的潛在的財(cái)務(wù)問(wèn)題，同時(shí)核實(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)科學(xué)決策，保持企業(yè)經(jīng)營(yíng)各個(gè)環(huán)節(jié)的有序進(jìn)行。

（3）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理籌資。面對(duì)籌資，企業(yè)應(yīng)該放眼全局，防止出現(xiàn)一味追求最低籌資成本的片面現(xiàn)象，長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債要合理搭配，防止出現(xiàn)債務(wù)到期時(shí)企業(yè)償債壓力過(guò)大的現(xiàn)象，權(quán)衡企業(yè)籌資的資本結(jié)構(gòu)的比例，力求達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

（4）完善科學(xué)的決策機(jī)制。不管是企業(yè)并購(gòu)還是擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，都是企業(yè)投資的一部分，而投資決策又是企業(yè)決策中最重要的一部分，企業(yè)管理層在做出決策之前一定要做好項(xiàng)目的可行性分析，充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。科學(xué)決策，以求把資金的效應(yīng)發(fā)揮要最大化。

參考文獻(xiàn)：

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[2]王海燕：淺析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避，時(shí)代金融2008,(10):106～108

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第9篇：投資與風(fēng)險(xiǎn)論文范文

【關(guān) 鍵 詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 抑價(jià)率 財(cái)務(wù)績(jī)效

一、引言

很多學(xué)者都曾以美國(guó)、德國(guó)、新加坡、香港、臺(tái)灣等國(guó)家或地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)為樣本研究風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與對(duì)被投資企業(yè)的影響，研究的焦點(diǎn)主要集中于被投資企業(yè)的抑價(jià)現(xiàn)象、股價(jià)長(zhǎng)期表現(xiàn)、財(cái)務(wù)績(jī)效、公司治理等方面。

相關(guān)研究幾乎都將所有的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)視為相似的，但實(shí)際上，由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資本來(lái)源、存續(xù)年限、注冊(cè)資本、投資期限、持股比例均存在差異，決定了他們對(duì)被投資企業(yè)的影響存在差異。本文擬從此角度探討VC機(jī)構(gòu)的特征差異對(duì)被投資企業(yè)的影響。

二、研究假設(shè)

在我國(guó)的特殊背景下，國(guó)有獨(dú)資和政府引導(dǎo)型VC，很多情況下為政府承擔(dān)引導(dǎo)投資的角色，委托的風(fēng)險(xiǎn)很大。然而外資VC有著更加成熟的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，能在被投資企業(yè)IPO時(shí)制定更為合理的發(fā)行價(jià)，從而降低抑價(jià)率。Gompers（1994）、Gompers（1996）、Peggy M.Lee等（2003）的實(shí)證結(jié)果證明資本較大的VC機(jī)構(gòu)由于經(jīng)驗(yàn)豐富，更能甄別優(yōu)秀的投資項(xiàng)目，因而被投資企業(yè)發(fā)行抑價(jià)率較低。投資期限較長(zhǎng)的VC機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的了解更加充分，能降低信息不對(duì)稱程度，同時(shí)VC在被投資企業(yè)里持有股份時(shí)間越長(zhǎng)，IPO時(shí)抑價(jià)也較低。

基于以上分析，本研究中提出假設(shè)：

假設(shè)1：相比其他幾類VC，外資VC所支持企業(yè)的抑價(jià)率更低。

假設(shè)2：存續(xù)期較長(zhǎng)的VC所支持企業(yè)的抑價(jià)率會(huì)低于存續(xù)期限較短的VC所支持企業(yè)。

假設(shè)3：規(guī)模較大的VC所支持企業(yè)的抑價(jià)率會(huì)低于規(guī)模較小的VC所支持企業(yè)。

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資看好某個(gè)公司的發(fā)展前景，勢(shì)必會(huì)持有更多股份，并且長(zhǎng)時(shí)間持有。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資的持股時(shí)間越長(zhǎng)，持股比例越高，則就有更加強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去監(jiān)督被投資企業(yè)，提供更加有效的增值服務(wù)。Jain & Kini （1995）和BMPV（1990）也得出類似的結(jié)論。

假設(shè)4：VC的性質(zhì)對(duì)所投資企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著影響。

假設(shè)5：持股比例高的VC所支持企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效優(yōu)于持股比例低的VC所支持的企業(yè)。

三、相關(guān)實(shí)證

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

截至2010年1月31日止，國(guó)內(nèi)上市公司已達(dá)到1729家。根據(jù)上市公司招股說(shuō)明書(shū)中的詳細(xì)資料，截止2010年1月31日，滬深主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與的公司達(dá)到140家。本論文中樣本公司數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)信息均來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.多元回歸模型

選取抑價(jià)率影響因素時(shí)，本研究參考Tereza et al（2007）的文獻(xiàn)，影響IPO抑價(jià)率的因素主要有企業(yè)的發(fā)行規(guī)模（Issuesize）、IPO時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值（Mv）、IPO時(shí)市盈率（Issuepe）、IPO時(shí)企業(yè)的存續(xù)期限（Firmage）。據(jù)此建立的橫截面多元線性回歸模型如下：

ARi=α0+αjXij+εi

其中，ARi為股票的IPO超額報(bào)酬率，Xi1，Xi2…為模型的自變量，本論文根據(jù)所需會(huì)建立多個(gè)模型，相關(guān)變量名含義如下：發(fā)行規(guī)模，VC存續(xù)期限，VC注冊(cè)資本，VC投資期限，IPO前VC持股比例。

對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸分析，本研究中主要使用每股收益（EPS）在T-1年，T年，T+1年這三年的平均數(shù)來(lái)衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效?；貧w模型如下：

EPsi=β0+βjXij+μi

其中，EPsi為第支股票的每股收益，β0為常數(shù)項(xiàng)回歸系數(shù)，βj為第個(gè)變量的系數(shù)，Xi1，Xi2，Xi3，…為模型的自變量，字母縮寫(xiě)含義與上式相同。

3.實(shí)證結(jié)果

本文采用SPSS16.0對(duì)上述多元回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如下表1和表2。

表1 分類樣本的抑價(jià)率回歸分析結(jié)果

模型1對(duì)VC持股比例大于中位數(shù)的樣本進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)了VC規(guī)模的顯著性影響，VC的規(guī)模越大，其被投資企業(yè)IPO時(shí)的抑價(jià)率越低，這可能是由于資金實(shí)力較為雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更有條件選擇資質(zhì)更優(yōu)的項(xiàng)目，從而能有效地降低被投資企業(yè)抑價(jià)率，假設(shè)3得到支持。從模型3可以看出，若風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的存續(xù)期限較長(zhǎng)，則能顯著降低被投資企業(yè)的抑價(jià)率，假設(shè)2得到支持，并證實(shí)了Peggy M.Lee（2003）、Clement K.Wang et al.（2003）等人的結(jié)論。對(duì)比模型2，外資VC對(duì)IPO抑價(jià)的影響并不明顯，并沒(méi)能證明假設(shè)1。

表2 每股收益（EPS）回歸模型分析表

模型4、5、6中納入考慮VC性質(zhì)，如VC存續(xù)期、VC資金來(lái)源、VC規(guī)模，結(jié)果表明該模型顯著有效。可以看出不同性質(zhì)的VC對(duì)被投資企業(yè)EPS的顯著影響。其中國(guó)有獨(dú)資VC會(huì)降低被投資企業(yè)EPS，而外資VC的參與則可以提高EPS。假設(shè)4得到支持。

模型7考慮VC的持股比例，可以看出VC持股比例越高，則更有可能參與企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理，從而提高被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，使其EPS升高，假設(shè)5得到支持。

四、結(jié)論和建議

本文從理論和實(shí)證的角度分析和探討了VC背景對(duì)被投資企業(yè)的抑價(jià)、財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，證實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)影響的存在。據(jù)此也可為我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)提供如下建議：

（1）政府應(yīng)該開(kāi)放市場(chǎng)，多元化投資主體。VC性質(zhì)對(duì)企業(yè)的影響表明，目前我國(guó)國(guó)有獨(dú)資及政府主導(dǎo)型VC存在非常強(qiáng)的委托-風(fēng)險(xiǎn)，而外資VC能有效地參與被投資企業(yè)的管理，所投企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)更好。政府應(yīng)加強(qiáng)引導(dǎo)，提高外資進(jìn)入VC業(yè)的積極性。

（2）提高風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的管理水平。實(shí)證中VC機(jī)構(gòu)存續(xù)期并未帶來(lái)財(cái)務(wù)績(jī)效的差異，反映目前的VC在參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方面十分欠缺，并沒(méi)提供實(shí)實(shí)在在的增值服務(wù)。

（3）提倡長(zhǎng)期投資。實(shí)證表明VC的投資期限越長(zhǎng)，則被投資企業(yè)的長(zhǎng)期股價(jià)報(bào)酬和財(cái)務(wù)績(jī)效越好。事實(shí)上目前大多數(shù)VC機(jī)構(gòu)往往在上市前夕才進(jìn)入企業(yè)，VC機(jī)構(gòu)也應(yīng)轉(zhuǎn)變投資觀念，盡可能選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在種子期進(jìn)入，VC本身也可分享更高收益。

參考文獻(xiàn)：

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