投資的估值方法精選(九篇)

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第1篇：投資的估值方法范文

[關(guān)鍵詞] 價(jià)值評(píng)估創(chuàng)業(yè)投資實(shí)物期權(quán)

我國創(chuàng)業(yè)投資的探索始于20世紀(jì)80年代中期，為推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化發(fā)揮了一定作用。但從總體上看，我國創(chuàng)業(yè)投資仍處于起步階段。十六大以后，創(chuàng)業(yè)投資業(yè)迎來了一個(gè)發(fā)展的良好時(shí)機(jī)，創(chuàng)業(yè)投資中的核心問題就是要正確評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值。正如成思危先生指出的:創(chuàng)業(yè)投資目前主要應(yīng)支持真正有創(chuàng)新的技術(shù)，促進(jìn)科技與金融的結(jié)合而占領(lǐng)技術(shù)制高點(diǎn)。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)初創(chuàng)、開拓、成長和成熟四個(gè)階段中，初創(chuàng)和開拓發(fā)展期是培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)的關(guān)鍵階段，也是創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)突出的重點(diǎn)。

創(chuàng)業(yè)投資，是指由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市

值被低估的公司、項(xiàng)目注入資本，并努力實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的高成長性，以獲得高資本收益的投資行為。

一、創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)

1.投資方向主要集中于高科技領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)投資追求的目標(biāo)就是高資本收益，而高資本收益往往存在于高科技領(lǐng)域，所以高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)成為創(chuàng)業(yè)投資的重點(diǎn)。

2.是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資。由于創(chuàng)業(yè)投資主要是支持創(chuàng)新技術(shù)與產(chǎn)品，技術(shù)及市場(chǎng)等方面的風(fēng)險(xiǎn)都相當(dāng)大，其成功率平均只有30％左右。據(jù)美國一些有豐富經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)資本家介紹，在他們所投資的項(xiàng)目中一般只有三分之一相當(dāng)成功，三分之一持平，還有三分之一血本無歸。但由于成功的投資項(xiàng)目回報(bào)率甚高，故仍能吸引一些投資人進(jìn)行投資。

3.是一種長期和多階段的重復(fù)投資。創(chuàng)業(yè)投資往往采用分階段的投入方式，一般要經(jīng)過3年～7年才能通過蛻資取得收益，而且在此期間通常還要在不同的階段不斷地對(duì)有成功希望的項(xiàng)目進(jìn)行增資。因而常常被稱為“勇敢而有耐心的資本”。

4.是一種專業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)投資不僅向創(chuàng)業(yè)者提供資金，還提供投資者所積累的學(xué)識(shí)、經(jīng)驗(yàn)，以及廣泛的社會(huì)聯(lián)系，并積極加入到與創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)辦的企業(yè)的經(jīng)營管理，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功。

二、傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法依據(jù)評(píng)估對(duì)象的性質(zhì)、參照物及資料數(shù)據(jù)的渠道不同，形成了三種評(píng)估方法：成本法、收益法和市場(chǎng)法。

成本法(cost approach)，是從歷史成本的角度評(píng)估企業(yè)價(jià)值。在成本法的價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估的價(jià)值是以成本為基礎(chǔ)的，在實(shí)務(wù)中，主要表現(xiàn)為以成本方法評(píng)估重置成本價(jià)格。

收益法(income approach)，是從未來收益的角度評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。收益法是依據(jù)資產(chǎn)收益，經(jīng)本金化處理來評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格的方法。這種方法有資產(chǎn)收益和收益的本金化兩個(gè)方面，且只能用于收益現(xiàn)值的評(píng)估。在使用該方法時(shí)，對(duì)被評(píng)估對(duì)象有以下要求：第一，被評(píng)估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益可以預(yù)測(cè)，并可以用貨幣量來計(jì)量；第二，與獲得資產(chǎn)未來預(yù)期收益相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬可以估算出來。在收益現(xiàn)值法中，運(yùn)用的最為廣泛和普遍的就是NPV法。凈現(xiàn)值(NPV)在工程經(jīng)濟(jì)中定義為:“把各年的收入與支出，按投資收益率折現(xiàn)后與初始投資現(xiàn)值相減的差值?！比绻髽I(yè)的壽命期里均利用統(tǒng)一折現(xiàn)率，則有凈現(xiàn)值的表達(dá)式為:

如果NPV＞0，該方案值得投資；如果NPV＜0，則不值得投資；NPV=0，方案收支相抵，取決于投資者的意愿。

市場(chǎng)法(market approach)，是從目前市場(chǎng)價(jià)格的角度出發(fā)，參照市場(chǎng)類似資產(chǎn)價(jià)格來評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法，又稱市場(chǎng)比較法。其出發(fā)點(diǎn)是:構(gòu)成資產(chǎn)的生產(chǎn)要素如同一般商品一樣，可以在市場(chǎng)上交換，而且資產(chǎn)的絕大多數(shù)種類也確實(shí)在市場(chǎng)上流通。按照替換原則，市場(chǎng)可比較的價(jià)格就可作為被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格的依據(jù)。運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值，有兩個(gè)基本要求，一是有活躍的、公開、公正、公平的市場(chǎng)，二是有可比的資產(chǎn)交易活動(dòng)。

三、基于期權(quán)方法的價(jià)值評(píng)估

在前文中，介紹了創(chuàng)業(yè)投資往往采用分階段的投入方式。面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，創(chuàng)業(yè)投資家可以根據(jù)環(huán)境的變化，相機(jī)地采取應(yīng)變措施。在每一階段進(jìn)行投資之前，創(chuàng)業(yè)投資家都會(huì)對(duì)已投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運(yùn)行情況做進(jìn)一步的分析判斷，再?zèng)Q定是否投資。他可以在環(huán)境好的時(shí)候擴(kuò)大投資規(guī)模，也可以在環(huán)境不好的時(shí)候延遲投資、縮減投資規(guī)模甚至停止向企業(yè)投資。實(shí)際上，這種分段投入的操作方式在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域是相當(dāng)流行的。這種經(jīng)營靈活性應(yīng)該具有價(jià)值，并為創(chuàng)業(yè)投資家所追求。另外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略成長也會(huì)帶來效益，這也是傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法所沒有考慮到的。創(chuàng)業(yè)投資家向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入第一筆資金以后，就相當(dāng)于在未來得到了享有這種經(jīng)營靈活性和戰(zhàn)略成長效益的權(quán)利，這是一種期權(quán)，被稱之為實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)方法能夠客觀地處理一部分未知的信息，從而增加了投資機(jī)會(huì)在高風(fēng)險(xiǎn)情況下的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)方法認(rèn)為:不確定性產(chǎn)生了期權(quán)價(jià)值，而且不確定性越高，(在一定的范圍內(nèi))期權(quán)的價(jià)值就越大。由此可知，正是對(duì)不完全信息的不同處理方式，導(dǎo)致了兩種投資決策方法的不同。這也是為什么有些投資企業(yè)用NPV方法判斷不值得投資的企業(yè)或項(xiàng)目，而運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法卻認(rèn)為其很有投資價(jià)值的原因所在。因此，探討創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值波動(dòng)的隨機(jī)過程，研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)中所涉及的實(shí)物期權(quán)及其相互關(guān)系，對(duì)科學(xué)、準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)企業(yè)、項(xiàng)目的價(jià)值和創(chuàng)業(yè)投資的科學(xué)決策具有重要的理論價(jià)值和應(yīng)用價(jià)值。

我們從下面的一個(gè)例子進(jìn)行分析，從而更好地了解實(shí)物期權(quán)對(duì)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生的影響程度。

假設(shè)一個(gè)項(xiàng)目的初始投資為500萬元，年現(xiàn)金流量為250萬元，項(xiàng)目的壽命期為5年，項(xiàng)目的期末價(jià)值為100萬元。假設(shè)創(chuàng)業(yè)投資家所要求的報(bào)酬率為50%，即用50% 作為該項(xiàng)目的折現(xiàn)率，創(chuàng)業(yè)家為了籌集500萬元的創(chuàng)業(yè)資金，設(shè)計(jì)了以下三種融資方案：

1.直接要求創(chuàng)業(yè)投資家在項(xiàng)目開始時(shí)一次投入500 萬元?jiǎng)?chuàng)業(yè)資金。

2.要求創(chuàng)業(yè)投資家分兩年注入創(chuàng)業(yè)資金，每年投入250 萬元，但是兩次都必須投入，不能變更。即第二年的項(xiàng)目投資必然發(fā)生。

3.要求創(chuàng)業(yè)投資家分兩年注入創(chuàng)業(yè)資金，每年投入250 萬元，但是第二次投入與否由創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)企業(yè)第一年運(yùn)作狀況的好壞來做出決定，即是給創(chuàng)業(yè)投資家一個(gè)放棄投資和進(jìn)一步擴(kuò)大投資的選擇權(quán)。

在第三種融資方案中，創(chuàng)業(yè)投資家有權(quán)利（即期權(quán)）決定是否在第二年繼續(xù)投入資金250萬元，而這種決策是在第一年末得知企業(yè)第一年的經(jīng)營狀況及現(xiàn)金流入信息后做出的。即：投資者根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞，以對(duì)自己有利的原則行使繼續(xù)投資或終止投資的權(quán)利。如果創(chuàng)業(yè)投資家決定放棄，那么項(xiàng)目在第一年后就得不到任何現(xiàn)金流入，并且，項(xiàng)目的期末價(jià)值也和原來預(yù)計(jì)的100 萬元不同，降為80萬元。假設(shè)出現(xiàn)以下兩種情形，概率各為50％。情形一:項(xiàng)目在獲得第一年的250萬元投資后，經(jīng)營狀況好，一年后其現(xiàn)金流為450萬元，投資者決定繼續(xù)投資。情形二:項(xiàng)目在獲得第一年的250萬元投資后，經(jīng)營狀況不好，一年后其現(xiàn)金流僅為100萬元，投資者決定放棄投資。將上述兩種情形作相應(yīng)的現(xiàn)金流量分析如下：

兩種情形下累計(jì)凈現(xiàn)值的平均值:（378-206）/2=86(萬元)

從上面的分析可知，在50％預(yù)期報(bào)酬率的前提下：

第一種融資方案該項(xiàng)目價(jià)值為－12萬元。

第二種融資方案該項(xiàng)目價(jià)值為71萬元。

第三種融資方案該項(xiàng)目價(jià)值為86萬元。

四、結(jié)論

從上例中我們可以清楚的看到：如果不考慮期權(quán)價(jià)值，該項(xiàng)目的評(píng)估價(jià)值為負(fù)數(shù)，那么該項(xiàng)目的投資應(yīng)予否定；但是考慮了期權(quán)價(jià)值，該項(xiàng)目的評(píng)估價(jià)值為正值，那么該項(xiàng)目的投資是經(jīng)濟(jì)合理的。從這一點(diǎn)上可看出，在創(chuàng)業(yè)投資中應(yīng)用期權(quán)的方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，可以更真實(shí)、更全面的反映項(xiàng)目的價(jià)值，以便投資者進(jìn)行投資決策。也正是由于創(chuàng)業(yè)投資中體現(xiàn)的期權(quán)特性促使我們利用期權(quán)工具進(jìn)行企業(yè)、項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估，從而更好地進(jìn)行投融資決策。

參考文獻(xiàn):

[1]陳州民:高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估.資產(chǎn)與產(chǎn)權(quán)，2000年第6期

[2]成思危:發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)分三步走．中國宏觀經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)，2002年05月22日

[3]劉健鈞:創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新論-對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)投資”范式的檢討.北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2004

[4](美)約翰?C? 赫爾:期權(quán)、期貨和其他衍生產(chǎn)品．華夏出版社，2000

[5]闞治東:創(chuàng)業(yè)投資在中國.北京:中國金融出版社,2002

第2篇：投資的估值方法范文

關(guān)鍵詞：BIM技術(shù)；項(xiàng)目前期投資；投資估算指標(biāo)體系；設(shè)立方法；質(zhì)量管控；成本控制 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

中圖分類號(hào)：TU717 文章編號(hào)：1009-2374（2016）32-0181-02 DOI：10.13535/ki.11-4406/n.2016.32.089

根據(jù)官方定義，BIM技術(shù)是一種應(yīng)用于工程設(shè)計(jì)建造管理的數(shù)據(jù)化工具，通過參數(shù)模型整合各種項(xiàng)目的相關(guān)信息，在項(xiàng)目策劃、運(yùn)行和維護(hù)的全生命周期過程中進(jìn)行共享和傳遞，使工程技術(shù)人員對(duì)各種建筑信息做出正確理解和高效應(yīng)對(duì)，為設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)以及包括建筑運(yùn)營單位在內(nèi)的各方建設(shè)主體提供協(xié)同工作的基礎(chǔ)，在提高生產(chǎn)效率、節(jié)約成本和縮短工期方面發(fā)揮重要作用。隨著BIM技術(shù)在建筑施工中的大量應(yīng)用，其不僅在質(zhì)量管控中發(fā)揮著顯著的功能，也在施工進(jìn)度管理和現(xiàn)場(chǎng)資源配置等方面發(fā)揮著積極的作用。但對(duì)目前的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理時(shí)卻發(fā)現(xiàn)，關(guān)于項(xiàng)目前期投資估算指標(biāo)體系的設(shè)立問題仍涉及較少。不難知曉，在推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中，大量存在著項(xiàng)目前期投資估算工作，且這些項(xiàng)目都具有較強(qiáng)的外部性。為此，本文將以“農(nóng)村電商項(xiàng)目”為例，來進(jìn)行主題討論。

1 對(duì)項(xiàng)目投資估算指標(biāo)體系結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)

根據(jù)基本流程，某項(xiàng)目在立項(xiàng)之后將對(duì)其進(jìn)行資金投入概算，這也就是業(yè)界通常所說的“造價(jià)”。那么在實(shí)施資金概算過程中應(yīng)建立怎樣的估算指標(biāo)體系結(jié)構(gòu)，則成為了這里需要認(rèn)識(shí)的問題。為此以下將從三個(gè)方面來進(jìn)行闡述：

1.1 估算體系實(shí)施前的價(jià)值取向

不少同行在闡述項(xiàng)目投資估算指標(biāo)體系問題時(shí)，都習(xí)慣于用“工具理性”來建立嚴(yán)格的成本管控機(jī)制，似乎他們所搭建的估算體系中已經(jīng)將所有概率性事件都納入其中。事實(shí)證明，這種主觀判斷時(shí)常被“三超”現(xiàn)象所否定。在人們的“有限理性”影響下，估算體系實(shí)施前需要建立正確的價(jià)值取向，針對(duì)農(nóng)村電商項(xiàng)目的投資活動(dòng)，因其具有極強(qiáng)的正外部性以及作為新事物在投入運(yùn)轉(zhuǎn)中也將面臨諸多不確定性，所以應(yīng)拋開在“工具理性”下來完成資金概算任務(wù)。

1.2 估算體系實(shí)施中的手段應(yīng)用

將“項(xiàng)目投資估算”轉(zhuǎn)換為我們所熟悉的“項(xiàng)目造價(jià)”可知，估算體系在實(shí)施中一般是根據(jù)統(tǒng)計(jì)原理，將成本項(xiàng)目所預(yù)計(jì)發(fā)生的費(fèi)用進(jìn)行加總，并乘以特定的彈性系數(shù)來決定最終的項(xiàng)目投資總經(jīng)費(fèi)。從邏輯上來看，這種手段應(yīng)用具有邏輯自洽的效果，但在實(shí)踐中卻面臨著一系列的挑戰(zhàn)，如在項(xiàng)目工程層層外包中必然會(huì)增大項(xiàng)目實(shí)際資金投入，那么怎樣在原有的造價(jià)管機(jī)制下植入“成本監(jiān)管”模塊，則成為了一項(xiàng)十分重要的工作。

1.3 估算體系實(shí)施后的效果評(píng)價(jià)

項(xiàng)目資金作為稀缺資源，在投入使用之后需要對(duì)資金的“產(chǎn)出/投入”進(jìn)行評(píng)價(jià)。針對(duì)農(nóng)村電商項(xiàng)目資金投入來說，其一般以縣域財(cái)政投入為主體，所以確保資金使用效益的最大化，則不僅是成本控制的內(nèi)在要求，也是對(duì)項(xiàng)目資金配置合理性的一種結(jié)論性評(píng)價(jià)。然而，當(dāng)前最為棘手的問題便是，對(duì)項(xiàng)目資金“產(chǎn)出/投入”的評(píng)價(jià)缺乏有效的參考數(shù)據(jù)，這樣就可能在人為的操作下增大項(xiàng)目資金投入的偏差。

2 BIM技術(shù)在估算體系設(shè)立中的作用分析

在完善項(xiàng)目資金投入工作上，需要重視BIM技術(shù)在其中的積極作用。那么這里就從三個(gè)方面來對(duì)BIM技術(shù)的作用進(jìn)行分析：

2.1 使項(xiàng)目前期投資估算滿足價(jià)值取向

BIM技術(shù)的作用主要依靠BIM軟件來實(shí)現(xiàn)，在沒有人為價(jià)值取向的情況下，BIM技術(shù)能夠最大化地完成理性計(jì)算和4D模擬。前面已經(jīng)對(duì)“工具理性”現(xiàn)象進(jìn)行了駁斥，所以專業(yè)技術(shù)人員可以根據(jù)農(nóng)村電商項(xiàng)目的功能定位以及結(jié)合當(dāng)?shù)剞r(nóng)村物理網(wǎng)線搭建要求進(jìn)行模擬，進(jìn)而就能在滿足項(xiàng)目投資價(jià)值取向的同時(shí)，為項(xiàng)目資金投入提供了具體的可視界面。這樣一來，就能降低傳統(tǒng)依靠項(xiàng)目施工圖紙來進(jìn)行會(huì)商所產(chǎn)生的交易成本。

2.2 使項(xiàng)目前期投資估算依照模塊進(jìn)行

農(nóng)村電商項(xiàng)目在施工中不僅需要物理網(wǎng)線，還需要在村社環(huán)境下修建專門的基站以及還需要對(duì)農(nóng)戶的住宅進(jìn)行改造。這就意味著，該項(xiàng)目的實(shí)施需要多工種的協(xié)同作業(yè)，從而這也為項(xiàng)目外包提供了客觀合理性條件。那么BIM技術(shù)通過將以上要件轉(zhuǎn)為一系列的參數(shù)并與BIM進(jìn)行掛鏈，便可以在模塊化的模擬下對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)提供資金投入?yún)?shù)。這樣一來，不僅能將總造價(jià)與分項(xiàng)目造價(jià)有機(jī)的聯(lián)系起來，也能為項(xiàng)目外包提供資金管控參考。

2.3 使項(xiàng)目前期投資估算擁有合理數(shù)值

農(nóng)村電商項(xiàng)目的實(shí)施，目的在于使農(nóng)戶獲得共享經(jīng)濟(jì)的紅利，但在當(dāng)前仍主要是以理念創(chuàng)新和實(shí)踐探索階段。因此，在傳統(tǒng)模式下的項(xiàng)目前期投資估算中，難以避免因?qū)I(yè)技術(shù)人員“有限理性”而導(dǎo)致的資金錯(cuò)配問題。即使可以在多方協(xié)商下來降低“有限理性”的影響，但調(diào)和各方的利益關(guān)系也將顯著增大項(xiàng)目前期投資估算的時(shí)間和人際成本。因此，BIM技術(shù)在這一方面便可以根據(jù)相關(guān)參數(shù)，提供相對(duì)客觀的合理數(shù)值。

3 估算指標(biāo)體系設(shè)立方法構(gòu)建

根據(jù)以上所述，估算指標(biāo)體系設(shè)立方法可從以下四個(gè)方面來構(gòu)建：

3.1 建立項(xiàng)目使用的價(jià)值取向

在關(guān)注民生工程項(xiàng)目施工的大背景下，需要在估算項(xiàng)目前期投資時(shí)建立起正確的價(jià)值取向，這也是遵循經(jīng)濟(jì)學(xué)中的規(guī)范分析模式，并杜絕因一味的實(shí)證分析而導(dǎo)致資金在后期投入配置上出現(xiàn)麻煩。那么價(jià)值取向所包含的內(nèi)容有哪些呢？具體而言，可以將其概括為：第一，該項(xiàng)目在竣工之后的功能定位，如電商項(xiàng)目在竣工之后將帶領(lǐng)農(nóng)戶參與到共享經(jīng)濟(jì)的發(fā)展之中；第二，該項(xiàng)目在施工中的社會(huì)環(huán)境適應(yīng)性要求，如項(xiàng)目在施工中與當(dāng)?shù)厣鐣?huì)生態(tài)的相容程度。

3.2 規(guī)劃項(xiàng)目施工的成本項(xiàng)目

這一步驟較為常規(guī)，即根據(jù)項(xiàng)目施工要求并結(jié)合以往施工經(jīng)驗(yàn)，以模塊的形式將項(xiàng)目的成本羅列出來。根據(jù)物理原理，將成本項(xiàng)目按照一級(jí)指標(biāo)、二級(jí)指標(biāo)、三級(jí)指標(biāo)等方式劃分為相對(duì)獨(dú)立的功能模塊，并在該功能模塊下完成成本項(xiàng)目細(xì)化工作。如，將農(nóng)村電商平臺(tái)的基站建設(shè)作為相對(duì)獨(dú)立的功能模塊，在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出基站基本構(gòu)造成本、基站物理網(wǎng)線成本、基站其他成本三個(gè)一級(jí)指標(biāo)，然后再根據(jù)一級(jí)指標(biāo)來細(xì)化各自的二級(jí)指標(biāo)。

3.3 項(xiàng)目數(shù)據(jù)與BIM軟件掛接

目前通過引入BIM技術(shù)來助理項(xiàng)目先期資金估算工作，所以這時(shí)就需要將項(xiàng)目模塊的數(shù)據(jù)與BIM軟件進(jìn)行掛接，從操作上來看便是通過將項(xiàng)目數(shù)據(jù)輸入到BIM軟件中，實(shí)現(xiàn)軟件的仿真能力。專業(yè)技術(shù)人員根據(jù)仿真之后的農(nóng)村電商項(xiàng)目全景圖，通過優(yōu)化項(xiàng)目施工工藝來修正之前建立的功能模塊。造價(jià)人員則根據(jù)得到修正的功能模塊，根據(jù)一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)指標(biāo)結(jié)構(gòu)來進(jìn)行資金概算。需要指出的是，這一步是十分關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，所以在項(xiàng)目數(shù)據(jù)與BIM軟件掛接上應(yīng)做到精確。

3.4 BIM數(shù)據(jù)下進(jìn)行成本管控

前面已經(jīng)指出，在項(xiàng)目成本控制中因缺乏客觀合理的成本數(shù)據(jù)參數(shù)，從而使得項(xiàng)目在施工成本控制上存在著較大的隨意性。那么在BIM技術(shù)協(xié)助下建立起了較為完善的指標(biāo)體系后，體系中的成本數(shù)據(jù)就應(yīng)成為成本管控的參照?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)表明，面對(duì)項(xiàng)目施工的諸多不確定性上，還需要對(duì)成本指標(biāo)進(jìn)行適應(yīng)性改造，在這里筆者將其提出而不做詳細(xì)闡述。

4 展望

在與本文主題相關(guān)聯(lián)的BIM技術(shù)應(yīng)用前景展望中，需要重視對(duì)以下應(yīng)用的研究：

4.1 質(zhì)量優(yōu)先要求

在我國建筑項(xiàng)目施工領(lǐng)域，普遍存在著層層轉(zhuǎn)包的形式。這種形式的存在導(dǎo)致各承包方為了獲取預(yù)期利潤而一味壓低成本。在某些剛性成本無法壓低的情況下，往往從材料的標(biāo)號(hào)上做文章，如鋼精直徑、樓層間的距離等。這種低于標(biāo)號(hào)的施工現(xiàn)狀，將對(duì)建筑本身的使用壽命產(chǎn)生負(fù)面影響，因此不能只關(guān)注工程造價(jià)的控制，而應(yīng)在切實(shí)履行合同約定的前提下合理控制成本。

4.2 整體控制要求

建筑項(xiàng)目施工具有周期長的特征，特別在電梯公寓修建領(lǐng)域表現(xiàn)得更為明顯。為此，在展開工程造價(jià)控制時(shí)，應(yīng)從建筑項(xiàng)目的整體視閾下實(shí)施控制行為。這里應(yīng)把握這樣一個(gè)原則：針對(duì)決定質(zhì)量的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不應(yīng)成為造價(jià)控制的重點(diǎn)；而在原材料使用效率、工程進(jìn)度整體把握方面，則構(gòu)成工程造價(jià)控制的重點(diǎn)。

4.3 責(zé)任細(xì)化要求

不能只是將工程造價(jià)理解為是技術(shù)監(jiān)管、財(cái)務(wù)管理人員的工作，在缺乏過程控制手段的背景下，還應(yīng)激發(fā)一線施工人員的責(zé)任意識(shí)。在原材料的節(jié)約使用方面、在技術(shù)組織形式優(yōu)化方面，都成為工程造價(jià)控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。為此，可以在成本逆向分解并在績效管理的推動(dòng)下，增強(qiáng)他們的崗位責(zé)任感。

以上三個(gè)方面要求，應(yīng)成為BIM技術(shù)在項(xiàng)目資金投入估算中著重解決和關(guān)注的要件，同時(shí)筆者也希望與同行就BIM技術(shù)的其他應(yīng)用進(jìn)行交流。

5 結(jié)語

本文認(rèn)為，在推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中，大量存在著項(xiàng)目前期投資估算工作，且這些項(xiàng)目都具有較強(qiáng)的外部性，因此BIM技術(shù)還需要在這一方面發(fā)揮積極作用。根據(jù)基本流程，某項(xiàng)目在立項(xiàng)之后將對(duì)其進(jìn)行資金投入概算，這也就是業(yè)界通常所說的“造價(jià)”。那么在實(shí)施資金概算過程中應(yīng)建立怎樣的估算指標(biāo)體系結(jié)構(gòu)，則成為了這里需要研究的問題。通過討論可知，基于BIM技術(shù)的投資估算體系設(shè)立方法可由建立項(xiàng)目使用的價(jià)值取向、規(guī)劃項(xiàng)目施工的成本項(xiàng)目、項(xiàng)目數(shù)據(jù)與BIM軟件掛接、BIM數(shù)據(jù)下進(jìn)行成本管控四個(gè)方面構(gòu)成。在今后的研究中，還需要重點(diǎn)考察BIM技術(shù)在項(xiàng)目施工中的應(yīng)用模式以及在確保項(xiàng)目施工綜合質(zhì)量的應(yīng)用前景。

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第3篇：投資的估值方法范文

關(guān)鍵詞：市盈率　市凈率　現(xiàn)金流量　企業(yè)價(jià)值

一、引言

我國《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》指出：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性。恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。”對(duì)這三種評(píng)估方法的估值效果，國內(nèi)文獻(xiàn)多以理論性的對(duì)比分析方法進(jìn)行規(guī)范性研究，但進(jìn)行全面比較分析的實(shí)證結(jié)果并不多見。張建中等(2004)進(jìn)行了股權(quán)自由現(xiàn)金流量估價(jià)模型評(píng)估值與各企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的比較，驗(yàn)證了現(xiàn)金流量折現(xiàn)(DCF)模型在我國資本市場(chǎng)上的適用性。顧銀寬等(2004)分析了公司價(jià)值評(píng)估的一種方法――EVA貼現(xiàn)估價(jià)法的理論模型，探討了其在我國上市公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用。但這些研究都沒有提供常用企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法優(yōu)劣比較的實(shí)證研究成果，本文試圖以我國資本市場(chǎng)為對(duì)象檢驗(yàn)常用企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在實(shí)際應(yīng)用中的評(píng)估效果。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)價(jià)值評(píng)估方法的選取　由于成本法不能單獨(dú)作為對(duì)持續(xù)經(jīng)營企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法，所以，本文僅對(duì)收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行了比較。收益法中收益形式選定為理論上公認(rèn)并為我國《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》提倡的股權(quán)自由現(xiàn)金流量和現(xiàn)金股利；市場(chǎng)法中的價(jià)值比率選定為最常用的市盈率和市凈率。利用股利現(xiàn)值模型和現(xiàn)金流量模型需要對(duì)未來變量進(jìn)行預(yù)測(cè)。由于缺乏我國股票市場(chǎng)中對(duì)未來股利和未來現(xiàn)金流量的權(quán)威預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，類似于Pnman和Sougiarmis(1998)所使用的方法，本文采用的替代方法是以未來三年的實(shí)際數(shù)據(jù)作為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的替代值，以未來三年的年金化數(shù)值作為三年以后的估計(jì)值(假設(shè)三年后為常數(shù))。

(二)樣本數(shù)據(jù)選取　研究樣本選自1996年至2005年在上海和深圳上市交易的A股股票(非金融企業(yè))，樣本數(shù)據(jù)來自深圳國泰安信息技術(shù)有限公司的CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)。包括計(jì)算資本成本的B系數(shù)也是來自于該系統(tǒng)的“中國股票市場(chǎng)股票收益預(yù)測(cè)研究數(shù)據(jù)庫”。然而由于我國股票市場(chǎng)歷史較短，初期的上市公司數(shù)量太少，而β系數(shù)的估計(jì)以及以實(shí)際數(shù)據(jù)替代預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，都需要多年的歷史數(shù)據(jù)，必然造成用于檢驗(yàn)的樣本太少，所以本文采用彌補(bǔ)方法是：如果上市不足四年，當(dāng)年沒有B系數(shù)，則令B系數(shù)為1。本文使用的統(tǒng)計(jì)工具為SAS軟件。在截止到2005年的數(shù)據(jù)庫中，利用四種評(píng)估方法評(píng)估出1999年至2002年上市公司的企業(yè)價(jià)值，2003年至2005年的實(shí)際數(shù)據(jù)作為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的替代值用于計(jì)算股利現(xiàn)值模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型的在2002年估計(jì)值，其余年份的評(píng)估值依次向前推算。2000年至2003年的股票回報(bào)率依次用于檢驗(yàn)1999年至2002年按評(píng)估價(jià)值進(jìn)行投資的投資效果。

(三)變量的估算和檢驗(yàn)方法　本文采用的變量估算和檢驗(yàn)方法如下：(1)資本成本。本文對(duì)普通股的資本成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(C.APM)的簡化形式來估算，即r=βrm，其中，rm為市場(chǎng)報(bào)酬率。這相當(dāng)于將CAPM模型：r＝(1－β)r1＋Brm中的無風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)(1－β)r1省略掉。這是由于對(duì)于如何確定無風(fēng)險(xiǎn)利率沒有定論，而且我國的國庫券利率及銀行存款利率變動(dòng)幅度太大(特別是在20世紀(jì)90年代)；同時(shí)由于β接近于1，取消該項(xiàng)影響不大。在市場(chǎng)報(bào)酬率的計(jì)算中，由于我國資本市場(chǎng)歷史較短且大起大落，無法利用歷史數(shù)據(jù)正確估計(jì)市場(chǎng)報(bào)酬，因此也采用一個(gè)簡單的替代變量――市場(chǎng)普通股股權(quán)收益率(ROE)中位值。之所以采用中位值代替均值，其理由是在樣本數(shù)量不多的情況下盡量減少異常值的影響。從理論上看，這種資本成本的簡單方法并非沒有道理：在自由競(jìng)爭、資本自由轉(zhuǎn)移的條件下，超常收益將逐漸消失，企業(yè)的股權(quán)收益率具有向資本成本逼近的趨勢(shì)，而另一方面全體企業(yè)的股權(quán)收益率具有平均回歸的總體趨勢(shì)，所以，資本成本與平均股權(quán)收益率具有一定的近似性，再考慮到企業(yè)固有的風(fēng)險(xiǎn)，則r＝βrm大致代表了投資者對(duì)企業(yè)收益的必然要求。(2)利用市盈率的估值方法。t年同行業(yè)其他上市公司市盈率的平均值的計(jì)算公式為：v1＝eps1×e1其中eps1為每股收益，e1為同行業(yè)其他上市公司平均的市盈率。(3)利用市凈率的估值方法。t年同行業(yè)其他上市公司市凈率的平均值的計(jì)算公式為V1＝naps1×h1，其中napst為每股凈資產(chǎn)，h1為同行業(yè)其他上市公司平均的市凈率。(4)股權(quán)自由現(xiàn)金流量估值方法。其計(jì)算公式為：股權(quán)自由現(xiàn)金流量＝凈利潤＋折舊和攤銷一資本性支出一非現(xiàn)金營運(yùn)資本的增加。

三、實(shí)證結(jié)果分析

(一)時(shí)同期股票價(jià)格的解釋能力 如果資本市場(chǎng)是有效的，一般認(rèn)為股票價(jià)格接近于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，所以，通常以評(píng)估價(jià)值與股價(jià)的誤差率來評(píng)價(jià)評(píng)估模型的精確性。許多研究認(rèn)為，我國股票市場(chǎng)還不是準(zhǔn)強(qiáng)式有效市場(chǎng)，僅達(dá)到了弱式有效市場(chǎng)(如陳小悅，1997)，因此，股票價(jià)格不一定代表企業(yè)價(jià)值。盡管如此，本文認(rèn)為，股票價(jià)格代表的是企業(yè)在當(dāng)前資本市場(chǎng)的可行交易價(jià)值。如果評(píng)估價(jià)值接近股票價(jià)格，說明這樣的評(píng)估值是目前資本市場(chǎng)上最可能接受的交易價(jià)值。

(1)誤差率分析。(表1)提供了各種企業(yè)價(jià)值評(píng)估值與股價(jià)的相對(duì)誤差率。其計(jì)算公式為：相對(duì)誤差率＝1(股價(jià)一評(píng)估值)口股價(jià)1?？梢钥闯觯旱谝?，不論是均值還是中位值，市凈率法評(píng)估值都具有最小的誤差率。這個(gè)結(jié)果出人意料，因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)上一般更看重的價(jià)值比率是市盈率。市凈率的優(yōu)異表現(xiàn)也許說明我國資本市場(chǎng)的投資者已對(duì)利潤的虛假感到失望，轉(zhuǎn)而依據(jù)相對(duì)可靠的凈資產(chǎn)信息來評(píng)估股票價(jià)值。換句話說，資產(chǎn)負(fù)債表信息的重要性超過了利潤表。第二，從中位值來看，市場(chǎng)法的兩種評(píng)估值都優(yōu)于收益法。本文認(rèn)為，由于我國股票市場(chǎng)的并非強(qiáng)式有效市場(chǎng)，股價(jià)經(jīng)常處于劇烈的波動(dòng)之中，因此，基于市價(jià)的評(píng)估值一般會(huì)比基于理論模型(收益模型)的評(píng)估值更接近于股票價(jià)格。但無法因此斷言市場(chǎng)法評(píng)估值比理論模型的評(píng)估值更接近于股票的內(nèi)在價(jià)值。第三，股利現(xiàn)值模型評(píng)估值的誤差率比股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型更差，這可能是因?yàn)槲覈鲜泄酒毡椴话l(fā)或少發(fā)現(xiàn)金股利而代之以股票股利的行為所造成的。而且我國股票投資者也已經(jīng)習(xí)慣上市公司的這種做法。并不重視現(xiàn)金股利對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

(2)相關(guān)性分析。為了進(jìn)一步驗(yàn)證各種評(píng)估值對(duì)股價(jià)的解釋能力，本文對(duì)各種方法的評(píng)估值關(guān)于股價(jià)進(jìn)行了回歸分析。其中股票價(jià)格關(guān)于每股企業(yè)價(jià)值評(píng)估值的回歸方程為：Pi＝a＋bvi＋εio。其中Pi

為股票價(jià)格，vi為每股企業(yè)價(jià)值評(píng)估值。εi為誤差項(xiàng)，a為常數(shù)項(xiàng)，b為系數(shù)。從(表2)的回歸分析結(jié)果來看，兩個(gè)市場(chǎng)法評(píng)估值的解釋能力(調(diào)整的R2分別為5.8％和12％)都優(yōu)于所有收益法評(píng)估值(調(diào)整的R2都不足4％)，從這一點(diǎn)來看，回歸分析的結(jié)果與(表1)中誤差率比較的結(jié)果基本是一致的，進(jìn)一步說明了市場(chǎng)法。特別是市凈率法，在我國資本市場(chǎng)上可以給出更接近市場(chǎng)交易價(jià)格的評(píng)估值。同時(shí)還注意到，股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型的評(píng)估值在各年度都沒有意義，t值普遍小于2。其他值都基本有意義。在收益法中，股利現(xiàn)值模型對(duì)股價(jià)解釋能力優(yōu)于股權(quán)現(xiàn)金流量模型，這個(gè)順序恰與(表1)的誤差率相反。從統(tǒng)計(jì)學(xué)上看誤差率與相關(guān)性并沒有必然的聯(lián)系，但現(xiàn)金流量與股價(jià)較差的相關(guān)性也許正說明了我國股市的非有效性，即股票價(jià)格已嚴(yán)重偏離了價(jià)值。

(二)對(duì)下期股票回報(bào)率預(yù)測(cè)能力的比較 本文采用股價(jià)向價(jià)值回歸規(guī)律，通過分析價(jià)格偏離誤差率來研究對(duì)下期股票回報(bào)率預(yù)測(cè)能力的比較。

(1)股價(jià)向價(jià)值回歸規(guī)律。盡管市場(chǎng)法可以給出更接近于市場(chǎng)交易價(jià)格的評(píng)估值，但其并不一定代表真實(shí)的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。本文認(rèn)為，不管股票價(jià)格如何動(dòng)蕩不安，其始終是以價(jià)值為中心上下波動(dòng)的，換句話說，以較長遠(yuǎn)的觀點(diǎn)來看，股票價(jià)格應(yīng)該是向股票內(nèi)在價(jià)值回歸的。股票價(jià)格偏離股票價(jià)值越遠(yuǎn)，向價(jià)值回歸的可能性也越大。如果能夠較準(zhǔn)確地估計(jì)股票的價(jià)值，可以根據(jù)股價(jià)向價(jià)值回歸的規(guī)律制定下列投資策略進(jìn)行投資以獲得理想的投資效果：當(dāng)股票價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)；賣出股票；當(dāng)股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，買入股票；當(dāng)二者相同時(shí)，繼續(xù)持有股票或?qū)①Y金進(jìn)行其他投資。由于股票價(jià)格具有向股票價(jià)值回歸的趨勢(shì)，所以，內(nèi)在價(jià)值越是高于其價(jià)格，該股票就應(yīng)在下一年獲得更高的股票回報(bào)率；同樣，內(nèi)在價(jià)值越是低于其價(jià)格，賣出該股票越可以避免更大的損失，或以賣空的形式越可以獲得更高的收益。顯然，如果價(jià)值估計(jì)不正確，上述投資策略可能無法獲利。價(jià)值估計(jì)越是精確，利用上述策略獲得的投資回報(bào)越高。

(2)具體分析過程和方法。根據(jù)上述原理，可以考察依據(jù)各種方法評(píng)估值進(jìn)行投資在下一年的獲利情況，以此作為判斷價(jià)值估計(jì)精確度的間接依據(jù)。為了比較各種投資策略的投資效果，首先計(jì)算股票價(jià)格偏離評(píng)估值的程度，稱為價(jià)格偏離誤差率，其計(jì)算公式為：價(jià)格偏離誤差率＝1(股價(jià)一評(píng)估值)／股價(jià)1。將每年的樣本按價(jià)格偏離誤差率大小順序分為10樣本組合，對(duì)每0個(gè)組合計(jì)算下一年的股票投資平均回報(bào)率(考慮現(xiàn)金股利再投資的年個(gè)股回報(bào)率)。由于價(jià)格偏離誤差率越高，該組合股價(jià)越是高于價(jià)值，則下年的股票收益率應(yīng)越?。环粗?，如果價(jià)格偏離誤差率越低，則該組合股價(jià)越是低于價(jià)值，從而下年的股票收益率應(yīng)越大。對(duì)于每種投資策略.計(jì)算對(duì)沖組合回報(bào)率(最高組合平均回報(bào)率一最低組合平均回報(bào)率)和超額組合回報(bào)率(最高組合平均回報(bào)率一所有樣本平均回報(bào)率)。前者表示在允許買空賣空的情況下利用該價(jià)值估計(jì)進(jìn)行組合投資所能獲得的回報(bào)，后者表示利用該價(jià)值估計(jì)按最大回報(bào)率組合進(jìn)行投資所獲得的超過平均回報(bào)率的回報(bào)。這兩個(gè)指標(biāo)越大，說明價(jià)值估計(jì)越準(zhǔn)確。

(3)結(jié)果分析。(表3)報(bào)告了各年度樣本各組合的對(duì)沖組合回報(bào)率和超額組合回報(bào)率以及二者各年度的平均值。其中1999年至2002為企業(yè)價(jià)值評(píng)估年度，回報(bào)率的年度為價(jià)值評(píng)估年度的下一年，即2000年至2003年。從市場(chǎng)平均回報(bào)率來看，2000年股價(jià)劇烈增加，2001年至2003年每年以10％以上的速度回落。檢驗(yàn)期間股票價(jià)格經(jīng)過了由上升到下降的波動(dòng)過程。分析這些檢驗(yàn)結(jié)果，可以得出如下結(jié)論：第一，收益法的投資效果優(yōu)于市場(chǎng)法。這個(gè)結(jié)果明顯與前面的結(jié)果矛盾。本文認(rèn)為根據(jù)市價(jià)信息評(píng)估企業(yè)價(jià)值自然接近于市價(jià)，但如果市價(jià)偏離了價(jià)值(特別是在非有效市場(chǎng))，用市場(chǎng)法評(píng)估的企業(yè)價(jià)值就不是真正的內(nèi)在價(jià)值了，以此為投資依據(jù)自然也無法獲得好的效益。相反，利用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，由于引入了更多的關(guān)于未來的信息，使價(jià)值評(píng)估更精確，以這樣的評(píng)估值進(jìn)行投資應(yīng)該能夠獲得更好的投資效果。這一檢驗(yàn)結(jié)果也說明利用股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型等理論模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估應(yīng)成為我國資本市場(chǎng)進(jìn)行投資的主要手段。另外，本文的檢驗(yàn)結(jié)果也為我國股票市場(chǎng)的非有效性提供了間接證據(jù)。第二，依據(jù)股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型評(píng)估值進(jìn)行股票投資可以獲得最大的投資收益，特別是在允許買空賣空的情況下，對(duì)沖組合回報(bào)率達(dá)14％，是其他評(píng)估值投資效益的近2倍。股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型的優(yōu)異表現(xiàn)再次說明了現(xiàn)金流量才是投資決策不可動(dòng)搖的基礎(chǔ)，投資者最相信的還是現(xiàn)金。相比之下，投資者對(duì)上市公司的現(xiàn)金股利政策并沒有足夠的信心，主要是因?yàn)槲覈鲜泄久磕甓加薪霐?shù)不發(fā)現(xiàn)金股利，其余上市公司的股利政策也不穩(wěn)定，造成投資者逐漸不再關(guān)心現(xiàn)金股利的發(fā)放。第三，依據(jù)市盈率法評(píng)估值與依據(jù)市凈率法評(píng)估值進(jìn)行投資的效果沒有多大差異，即使在允許買空賣空的情況下，二者的投資效果幾乎接近于市場(chǎng)平均股票收益率(約5％)。這一結(jié)果也說明無論是依據(jù)利潤還是凈資產(chǎn)，市場(chǎng)法都無法揭示企業(yè)真正的內(nèi)在價(jià)值。

四、結(jié)論與展望

第4篇：投資的估值方法范文

The Discussion of Value Investing Theory

PAN Lihua

（Guangzhou College of Commerce， Guangzhou， Guangdong 511363）

Abstract If the investor want to get more profits in the stock market， the investment ideas and investment strategies is very important. Value investing strategy is a successful investment strategy. When the stock price below the intrinsic value ，investors can be gradually buy and hold； and the stock price higher than the intrinsic value， investors can be gradually sell. Valuation of the company's intrinsic value is particularly important on the market. This paper summarizes various valuation methods， and advocate avoiding speculation. It's useful to the investor in the long run.

Key words value investing； intrinsic value； absolute value assessment model； relative value assessment model

0 引言

價(jià)值投資是一種成功的投資理念，它又被稱為內(nèi)在價(jià)值理論。它的思想在于通過對(duì)股票的分析，估計(jì)上市企業(yè)股票的內(nèi)在價(jià)值，并通過對(duì)其內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的比較，找到內(nèi)在價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)格的股票。價(jià)值投資的理論認(rèn)為：股票價(jià)格總是圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，而內(nèi)在價(jià)值是可以估計(jì)的；長期來看，股票價(jià)格會(huì)向其內(nèi)在價(jià)值回歸；當(dāng)股票被低估時(shí)，出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格間的差值越大，預(yù)期的收益就越高，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越小。所以，價(jià)值投資策略的關(guān)鍵是找到股票的內(nèi)在價(jià)值，并利用其決定對(duì)該股票的買賣策略。

1 我國股票市場(chǎng)的價(jià)值投資策略

西方發(fā)達(dá)國家的證券市場(chǎng)上，股票的價(jià)格與股票的內(nèi)在價(jià)值表現(xiàn)出高度的一致性，價(jià)格能夠及時(shí)反映價(jià)值的變化。但在我國證券市場(chǎng)上，普通投資者不作分析、盲目跟風(fēng)的風(fēng)氣比較嚴(yán)重，價(jià)值投資理念仍然不足，從長遠(yuǎn)看來價(jià)值投資策略有助于改變這種跟風(fēng)炒作的風(fēng)氣，以期待短時(shí)間內(nèi)獲得高額收益的不良風(fēng)氣；可以幫助投資者及時(shí)發(fā)現(xiàn)可以避免的風(fēng)險(xiǎn)、鎖定盈利，進(jìn)行積極有效的投資；有助于規(guī)范我國證券市場(chǎng)的秩序，促進(jìn)中國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮股票市場(chǎng)功能。在中國證券市場(chǎng)上，投資者采用價(jià)值投資策略，可以充分利用中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的機(jī)會(huì)，以獲得的超額收益。

為進(jìn)行價(jià)值投資，必須確定企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。采用合適的估值方法盡可能準(zhǔn)確地估計(jì)上市公司價(jià)值的近似值，目前，股票市場(chǎng)的估值方法有股票絕對(duì)估值法和股票相對(duì)估值法兩種。

2 股票估值方法比較

2.1 絕對(duì)估值法

絕對(duì)估值是通過對(duì)上市公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和對(duì)未來反映公司經(jīng)營狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)估計(jì)上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。

絕對(duì)估值法中最常用的估值方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型， 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是在西方證券市場(chǎng)上被廣泛應(yīng)用的一個(gè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，其基本原理是：對(duì)各種資產(chǎn)未來的收益按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)為現(xiàn)金流的現(xiàn)值。其一般的模型為： =

式中，表示上市企業(yè)的價(jià)值，表示在時(shí)刻股票的現(xiàn)金流量，表示折現(xiàn)率。

企業(yè)的價(jià)值實(shí)質(zhì)上是由預(yù)期現(xiàn)金流的大小，貼現(xiàn)時(shí)間和貼現(xiàn)率決定的。先常用的貼現(xiàn)方法有三個(gè)：股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFE）；公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFF）；紅利貼現(xiàn)模型（DDM）。這三個(gè)不同的模型不同點(diǎn)在于現(xiàn)金流的定義不同。在FCFE模型中，扣除增加運(yùn)營成本、償還債務(wù)等指出后余下的現(xiàn)金流，在FCFF模型中，現(xiàn)金流是包括股東、債權(quán)人在內(nèi)的現(xiàn)金流的總和，在DDM模型中現(xiàn)金流為股票持有者預(yù)期能得到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值即紅利。每個(gè)模型都具有相應(yīng)的推廣，在證券市場(chǎng)上應(yīng)用最多的貼現(xiàn)模型是公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

該方法的優(yōu)點(diǎn)是：（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流法可以反映一個(gè)企業(yè)的綜合情況；（2）現(xiàn)金流法的估值結(jié)構(gòu)可以反映公司的持續(xù)盈利能力。

該方法的缺陷：（1）估值方法計(jì)算復(fù)雜，數(shù)據(jù)量大；（2）較難找到合適的短期盈利機(jī)會(huì)。

2.2 相對(duì)估值法

相對(duì)估值法認(rèn)為是同行業(yè)的公司之間有較大可比性，只有相對(duì)價(jià)值才有現(xiàn)實(shí)意義。通過估值水平的相對(duì)比較，來判斷公司股票是否具有相對(duì)投資價(jià)值。常見的相對(duì)估值法主要有市盈率法（PE）、市凈率法（PB）、市銷率法（PS）等。

2.2.1 市盈率法

市盈率估值法是指以行業(yè)平均市盈率（PE）來估計(jì)企業(yè)價(jià)值。將市盈率指標(biāo)與公司的市場(chǎng)價(jià)值建立聯(lián)系，即股票價(jià)格相對(duì)于公司每股收益（EPS）的比值，即： = 。

每股股票價(jià)格可以表示為市盈率和每股收益的乘積。每股收益為凈利潤與發(fā)行在外的總股本的比值決定。市盈率經(jīng)常采用行業(yè)平均市盈率，將由此算出的價(jià)格為股票的內(nèi)在價(jià)值。

市盈率估值法法主要用于估計(jì)股票的投資價(jià)值與投資風(fēng)險(xiǎn)，衡量上市企業(yè)的盈利狀況。

其優(yōu)點(diǎn)是：（1）市盈率簡單清晰，數(shù)據(jù)容易計(jì)算；（2）能把價(jià)格和企業(yè)盈利結(jié)合起來，直觀地反映了投入和產(chǎn)出的關(guān)系；（3）市盈率可以包含公司經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)、增長、未來盈利與當(dāng)前盈利的差異等豐富的內(nèi)容。

其缺點(diǎn)是：（1）此方法算得市盈率為靜態(tài)市盈率，它只能反映公司過去的估值水平，不能體現(xiàn)公司的成長性；（2）每股收益是容易作的財(cái)務(wù)指標(biāo)，在反映公司收益方面局限性較大。

2.2.2 市凈率法

市凈率（PB）是指股票市場(chǎng)價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比率。即： = 。

其中每一股股票代表的公司的凈資產(chǎn)。

此種估值方法適用于擁有大量資產(chǎn)并且凈資產(chǎn)為正的公司。上市公司的經(jīng)營狀況決定了企業(yè)的凈資產(chǎn)的多少，該方法認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營效益越好，公司資產(chǎn)價(jià)值增值越快，股票的凈值就越高，股權(quán)價(jià)值就越大。一般來說：市凈率越低的股票，投資價(jià)值越高；市凈率越高的股票，則投資價(jià)值較低。市凈率PB既可以從經(jīng)濟(jì)基本參數(shù)中估計(jì)出來也可以與類似企業(yè)比較得到。

其優(yōu)點(diǎn)是：（1）凈資產(chǎn)的數(shù)據(jù)容易取得且易于理解；（2）贏利為負(fù)的公司無法可以使用市凈率法；（3）PB法提供了合理的跨行業(yè)的估值比較標(biāo)準(zhǔn)；（4）市凈率變化可以直觀反映公司價(jià)值變化，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比較穩(wěn)定。

其缺點(diǎn)是：（1）不適用于會(huì)計(jì)制度不同的公司之間的比較；（2）凈資產(chǎn)為負(fù)值的公司不可用；（3）對(duì)凈資產(chǎn)不太多的服務(wù)型行業(yè)和高科技公司無實(shí)際意義。

2.2.3 市銷率法

市銷率法主要用來評(píng)估已經(jīng)有銷售收入，但是還未盈利的一類公司。市銷率（PS）是公司股票市價(jià)與每股銷售收入的比值，即： = 。

它能告訴投資者單位銷售收入反映的股價(jià)水平。市銷率是通過計(jì)算企業(yè)的股價(jià)除以每股銷售收入，來判斷企業(yè)的價(jià)值是被低估還是高估，同行業(yè)的公司相比，市銷率越小，表明公司價(jià)值被低估，投資的優(yōu)勢(shì)更大。因此，該項(xiàng)指標(biāo)既能考察公司的收益的穩(wěn)定性和可靠性，又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。

使用市銷率的主要原因是：相比于凈利潤，銷售收入更加穩(wěn)定，如果公司因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿或者其他因素導(dǎo)致凈利潤發(fā)生變化，市銷率指標(biāo)能夠克服相應(yīng)的問題。

2.3 兩種估值方法比較

相對(duì)估值法因?yàn)楹唵危容^容易使用，在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)被廣泛應(yīng)用，對(duì)于沒有較深專業(yè)知識(shí)的投資者而言不失為估值的好方法。

絕對(duì)估值法的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，專業(yè)性更強(qiáng)是一種面向未來不確定的現(xiàn)金流的估值方法，企業(yè)的現(xiàn)值、預(yù)測(cè)期、貼現(xiàn)率等都是不可控的，都需要主觀判斷，所以對(duì)普通的投資者而言比較困難，但對(duì)專業(yè)人士是估值的好方法。

第5篇：投資的估值方法范文

【關(guān)鍵詞】會(huì)計(jì)信息 信息觀 計(jì)價(jià)觀 估值模型

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展社會(huì)進(jìn)步，股票市場(chǎng)也在蓬勃發(fā)展。而投資者從以往的投機(jī)投資慢慢過渡到價(jià)值投資。從監(jiān)管者的角度來說，了解股市的估值水平可以避免錯(cuò)誤的政策，還可以幫助穩(wěn)定市場(chǎng)。因此，企業(yè)估值是許多學(xué)者一個(gè)重要的研究方向。企業(yè)估值是指對(duì)一家企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。其作用廣泛，常運(yùn)用于并購重組、企業(yè)融資等方面，最重要的是為投資者提供一個(gè)有效的參考。于是，估值信息的來源以及估值方法的選擇就成為了關(guān)鍵問題。

一、會(huì)計(jì)信息在估值中的作用

估值信息最重要的部分都來自于會(huì)計(jì)信息。狹義的會(huì)計(jì)信息是指盈利信息，廣義的還包括股權(quán)變動(dòng)、股利分配和并購等其他信息。追溯到20世紀(jì)60年代，學(xué)者就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息與公司價(jià)值的關(guān)系并逐步發(fā)展了信息觀和計(jì)價(jià)觀等理論。

最早Ball，Brown以及Beaver（1968）在他們的文章中稱財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告最大的作用就是向報(bào)告使用者傳遞信息，以幫助他們?cè)u(píng)估企業(yè)的價(jià)值，即所謂的“信息觀”。我們知道人們投資股票是因?yàn)樗砹丝梢垣@取未來公司盈利好處的憑證，且股價(jià)就量化了這些未來的盈利的貼現(xiàn)。會(huì)計(jì)信息在這當(dāng)中主要向投資者傳達(dá)關(guān)于公司未來前景的一些信息，投資者又會(huì)根據(jù)這些信息加以分析，最終體現(xiàn)在股價(jià)的波動(dòng)上。這個(gè)過程主要通過三個(gè)鏈條實(shí)現(xiàn)：一是未來會(huì)計(jì)盈余與現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余鏈；二是未來股利與未來會(huì)計(jì)盈余鏈；三是股票價(jià)格與未來股利鏈。即當(dāng)期盈余可以預(yù)測(cè)未來盈余，未來股利一般是根據(jù)未來盈利發(fā)放，而當(dāng)期股票價(jià)格等于未來股利的折現(xiàn)。會(huì)計(jì)信息于是就通過這一個(gè)過程引起了股價(jià)的變動(dòng)。信息觀從另一個(gè)方面回答了“會(huì)計(jì)信息有什么作用”這個(gè)問題。

后來，學(xué)者們開始探討利用會(huì)計(jì)信息怎樣反映出企業(yè)的價(jià)值，由此產(chǎn)生了“計(jì)價(jià)觀”。人們通過計(jì)價(jià)模型的計(jì)算得出理論的股票內(nèi)在價(jià)值，然后和實(shí)際價(jià)值比較，選出低估的股票進(jìn)行投資。典型的代表就是20世紀(jì)90年代Ohlson（1995）、Feltham，Ohlson（1995）確立了剩余收益估值模型（Residual Income Valuation Model）其中，表示公司在t時(shí)刻的價(jià)值，為公司在t時(shí)刻的賬面余額，表示t時(shí)刻的凈利潤，r表示折現(xiàn)率，該模型還可以變化成從變形中可以看出，當(dāng)凈資產(chǎn)收益率超過股東要求的回報(bào)率越多，股票價(jià)值就越高，反之，則越低。該模型就把公司價(jià)值與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表等的會(huì)計(jì)信息聯(lián)系在一起，通過這個(gè)公式，報(bào)表使用者就可以利用已知的會(huì)計(jì)信息估算企業(yè)價(jià)值，并對(duì)自己的投資進(jìn)行指導(dǎo)了。這不得不說是一項(xiàng)重大突破。

二、會(huì)計(jì)信息在估值模型中的運(yùn)用

學(xué)者在計(jì)價(jià)觀的理論下創(chuàng)設(shè)了幾種主要模型，主要的估值模型分為五類，首先是股利貼現(xiàn)模型（DDM），即企業(yè)的價(jià)值等于未來各期股利貼現(xiàn)之和。式子中r表示折現(xiàn)率，表示第t期股利。這種方法在西方較發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是一種主流方法?？梢钥闯?，如果一個(gè)公司股利分配穩(wěn)定，則適合運(yùn)用股利貼現(xiàn)模型。而且這種模型比較適用于進(jìn)入穩(wěn)定增長期的企業(yè)，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候企業(yè)利潤已經(jīng)比較穩(wěn)定，多數(shù)都表現(xiàn)出高分紅低增長的特征。相反，這種模型不適用于初創(chuàng)期和高速增長的企業(yè)，這些企業(yè)需要進(jìn)行大量投資，所以分紅很少，甚至不分紅。另外，這種模型也不適用于周期性企業(yè)。特別的，如果一個(gè)公司發(fā)放股利以固定速率增長，則該模型變形為股利增長模型，即其中，為第一期股利，r為折現(xiàn)率，g表示股利增長速度。這種方法的好處是道理直接，因?yàn)樵摾碚摲磻?yīng)的就是公司價(jià)值和盈利的關(guān)系，但它有一個(gè)最大的缺點(diǎn)就是，當(dāng)公司長期不發(fā)放股利或者發(fā)放的股利與公司收益無甚關(guān)聯(lián)的時(shí)候股利貼現(xiàn)模型就無法使用。

第二種方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF），這一模型最大的區(qū)別就是用自由現(xiàn)金流量代替股利。但是自由現(xiàn)金流分為兩種：公司自由現(xiàn)金流（FCFF）和股東自由現(xiàn)金流（FCFE），分別對(duì)應(yīng)的是公司價(jià)值和股東價(jià)值。公司自由現(xiàn)金流（FCFF）=凈利潤+非現(xiàn)金支出-營運(yùn)資本凈流出-資本性支出；而股東自由現(xiàn)金流（FCFE）=FCFF+債務(wù)凈流入。這一種方法的好處之一就是能避免股利貼現(xiàn)模型的缺點(diǎn)，免受股利政策的影響，但是也有自身的優(yōu)點(diǎn)，比如對(duì)于一些高成長性的公司，由于高速投資等原因最初幾年的自由現(xiàn)金流可能為負(fù)。

第三種方法是經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)模型（EVA）或者剩余收益模型，經(jīng)濟(jì)增加值是指稅后凈營業(yè)利潤超過資金成本的部分。用公式表示即為：EVA=NOPAT-Capital*WACC，其中NOPAT是指經(jīng)營業(yè)利潤，它是通過凈利潤加優(yōu)先股股利加稅后利息計(jì)算得到；Capital是指公司的債務(wù)和權(quán)益資本；WACC是指企業(yè)資金成本。EVA模型認(rèn)為公司的價(jià)值等于當(dāng)期凈資產(chǎn)賬面價(jià)值加上未來經(jīng)濟(jì)增加值貼現(xiàn)值，即。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是能夠避免未來盈利的波動(dòng)帶來的負(fù)面影響，因?yàn)檫@種方法計(jì)算出來的價(jià)值凈資產(chǎn)賬面價(jià)值額占大部分。而剩余收益模型（Residual Income Valuation Model）則是由Ohlson（1995）、Feltham，Ohlson（1995）在20世紀(jì)90年代確立。公式可以表示為其中，表示公司在t時(shí)刻的價(jià)值，為公司在t時(shí)刻的賬面余額，表示t時(shí)刻的凈利潤，r表示折現(xiàn)率。模型就把公司價(jià)值與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表等的會(huì)計(jì)信息聯(lián)系在一起，通過這個(gè)公式，報(bào)表使用者就可以利用已知的會(huì)計(jì)信息估算企業(yè)價(jià)值，并對(duì)自己的投資進(jìn)行指導(dǎo)了。這不得不說是一項(xiàng)重大突破。

第四種方法是基于資產(chǎn)的評(píng)估方法，這種方法直接用資產(chǎn)的價(jià)值減去負(fù)責(zé)的價(jià)值等于剩余價(jià)值，主要運(yùn)用于衰退企業(yè)和瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)的估值。上述三種方法都可歸于直接估值方法。另外還有間接估值方法，比率估值法。它是利用參考企業(yè)的市盈率、市凈率、市售率等進(jìn)行估值。這種方法比較實(shí)際，但是關(guān)鍵需要找準(zhǔn)和待估值企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)收益相似的參考目標(biāo)。后來還發(fā)展出一種比較特殊的期權(quán)估值法，通常用于企業(yè)并購中。它是將萊克-斯科爾斯（Black- Scholes）期權(quán)定價(jià)模型運(yùn)用到了企業(yè)估值中。

三、總結(jié)

西方學(xué)者最早都是采用信息觀下的研究成果，這些研究主要是驗(yàn)證會(huì)計(jì)信息的在多大程度上會(huì)影響股價(jià)變動(dòng)。而后來發(fā)展的計(jì)價(jià)觀則開始探究會(huì)計(jì)信息如何影響股價(jià)變動(dòng)，從而創(chuàng)設(shè)出以O(shè)hlson（1995）、Feltham，Ohlson（1995）20世紀(jì)90年代確立的剩余收益模型為代表的一系列模型。而且這些研究開始將資產(chǎn)負(fù)債表中的重要項(xiàng)目作為影響股票價(jià)格的重要因素來加以考慮，充分注意到了資產(chǎn)負(fù)債表的重要性。從方法上我們不認(rèn)為有孰優(yōu)孰劣的問題，如果信息觀是從一種間接視角的話計(jì)價(jià)觀就是一種直接視角。不過，證券市場(chǎng)由于噪音始終存在，大大增加了利用信息觀的難度。從學(xué)者的研究來看，中國目前還處在弱勢(shì)有效的程度，也就是說噪音很多，所以我們認(rèn)為更適宜用計(jì)價(jià)觀來進(jìn)行企業(yè)估值。

參考文獻(xiàn)

[1]Ball R.J.，Brown P.，An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers，1968，Journal of AccountingResearch，Autumn，159-178.

第6篇：投資的估值方法范文

關(guān)鍵詞：估值技術(shù)；公允價(jià)值；投資性房地產(chǎn)

1990年，我國的住宅分配制度完成了從實(shí)物分配向貨幣分配的巨大轉(zhuǎn)變，隨之而來的是房地產(chǎn)市場(chǎng)的飛速發(fā)展，而投資性房地產(chǎn)也日益成為企業(yè)的一項(xiàng)重要投資手段。順應(yīng)這一發(fā)展趨勢(shì)，2006年頒布，2007年施行的《新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，首次將投資性房地產(chǎn)單獨(dú)列示，并且允許使用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。但在新準(zhǔn)則實(shí)行的兩年間，公允價(jià)值的使用受到了冷遇，公允價(jià)值的計(jì)量成為使用者的主要困擾之一。2009年底，財(cái)政部網(wǎng)站公布了《投資性房地產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》，明確提出了收益法與市場(chǎng)法兩種評(píng)估公允價(jià)值的方法，這一舉措表明投資性房地產(chǎn)評(píng)估技術(shù)的改進(jìn)。

一、投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的現(xiàn)狀

公允價(jià)值雖然具有準(zhǔn)確反映企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，提高信息使用者決策能力的優(yōu)勢(shì)，但是由于存在市場(chǎng)機(jī)制不健全、公司治理不完善等缺陷，尤其是在其應(yīng)用存在嚴(yán)重技術(shù)障礙的情況下，公允價(jià)值的實(shí)際應(yīng)用正如表1所反映的那樣，并不如期望的那么廣泛。

2007年，存在投資性房地產(chǎn)的630家上市公司中，僅18家選擇公允價(jià)值計(jì)量模式，占有此類業(yè)務(wù)公司數(shù)的2.86%。2008年上市公司年報(bào)的調(diào)查報(bào)告中指出，1 624家上市公司有690家存在投資性房地產(chǎn)，而采用公允價(jià)值模式的只有20家，占有此類業(yè)務(wù)公司數(shù)的2.89%，且出現(xiàn)了三種計(jì)量方式，分別是評(píng)估價(jià)格（14家公司）、第三方調(diào)查報(bào)告（1家公司）及參考同類同條件房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格（5家公司）。

二、估值技術(shù)的應(yīng)用難題

（一）地域差異問題?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解（2008）》指出“投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場(chǎng)并且企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場(chǎng)上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格及其他相關(guān)信息，從而對(duì)投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值作出合理的估計(jì)”就可采用公允價(jià)值模式計(jì)量。

然而中國幅員遼闊，東中西部、城市與農(nóng)村的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、制度水平都存在明顯差異，房地產(chǎn)的發(fā)達(dá)水平也不盡相同。公認(rèn)的活躍市場(chǎng)至少包括中國的沿海大中型城市以及內(nèi)陸的大型城市。除此之外，同類或類似的房地產(chǎn)要求彼此地理位置、性質(zhì)、結(jié)構(gòu)類型相同或相近，而由于地段、樓層、朝向不盡相同，要找到每一處房地產(chǎn)的活躍市場(chǎng)，其實(shí)很不容易（張興 徐文學(xué) 柳萍 2009）。因此，根據(jù)市場(chǎng)的要求，通過在市場(chǎng)中尋找同類或類似的交易案例來確定價(jià)格顯然存在困難，這就給投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值估值技術(shù)中的市場(chǎng)法的實(shí)際運(yùn)用制造了麻煩，凸顯了估值的難度。

（二）時(shí)間跨度問題。運(yùn)用收益法評(píng)估投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值時(shí)，準(zhǔn)確確定凈收益、收益期限以及折現(xiàn)率是估值的基礎(chǔ)。雖然這些參數(shù)是以現(xiàn)有租約條款、土地使用權(quán)剩余使用年限等歷史信息為基礎(chǔ)，但還是需要對(duì)未來信息進(jìn)行預(yù)測(cè)。首先，評(píng)估基準(zhǔn)日的選擇可以是資產(chǎn)負(fù)債表日、投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換日等，不同的時(shí)點(diǎn)其風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)不同，所以要確定的折現(xiàn)率就會(huì)隨之改變。其次，租金收益是通過履行租約實(shí)現(xiàn)的，但未來實(shí)際租約收入因?yàn)榭紤]了時(shí)段而變得不可靠，這將最終影響凈收益的確定。最后，收益期限需要根據(jù)建筑物的剩余經(jīng)濟(jì)壽命年限與土地使用權(quán)剩余使用年限等參數(shù)來確定，但企業(yè)可能會(huì)根據(jù)建筑物未來的收益情況來改變其使用期限。所以從總體來看，時(shí)點(diǎn)和時(shí)段上的改變都會(huì)影響估值的準(zhǔn)確性。

（三）技術(shù)缺陷問題?？臻g與時(shí)間問題最終都可以歸結(jié)為技術(shù)問題，如何將空間與時(shí)間問題上的相關(guān)因素進(jìn)行指標(biāo)化也是解決問題的根本。

最初，估值技術(shù)是被禁止的。但在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解（2008）》中，財(cái)政部已規(guī)定：“無法取得同類或類似房地產(chǎn)現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格的，應(yīng)當(dāng)參照活躍市場(chǎng)上同類或類似房地產(chǎn)的最近交易價(jià)格，并考慮交易情況、交易日期、所在區(qū)域等因素，從而對(duì)投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值作出合理估計(jì)；也可以基于預(yù)計(jì)未來獲得的租金收益和有關(guān)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)量。”這就意味著，估值技術(shù)現(xiàn)在已經(jīng)被允許采用。

《指導(dǎo)意見》中的估值技術(shù)在很大程度上借鑒了《中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn)房地產(chǎn)估價(jià)規(guī)范》，主要指出了市場(chǎng)法和收益法兩種評(píng)估方法，但沒有明確每種方法的適用范圍。大多數(shù)企業(yè)傾向于使用收益法，但收益法因?yàn)榭紤]了時(shí)間價(jià)值，需要評(píng)估人員的主觀判斷，增加了估值的不確定性，企業(yè)也可能通過對(duì)估值方法的選擇來進(jìn)行盈余操縱。

市場(chǎng)法強(qiáng)調(diào)了投資性房地產(chǎn)的“實(shí)物狀況、權(quán)益狀況、區(qū)位狀況、交易情況及租約條件”等重要因素。指導(dǎo)意見中的收益法強(qiáng)調(diào)了凈收益、收益期限、現(xiàn)有租約對(duì)公允價(jià)值的影響和折現(xiàn)率等重要因素。但這些都是對(duì)因素的簡單陳述，沒有明確指出因素的影響因素，也就無法從根本上對(duì)其進(jìn)行量化，指導(dǎo)相關(guān)工作。以區(qū)位狀況為例，其受空間和時(shí)間的雙重約束。在空間上，不同城市、同一城市的不同地段的房地產(chǎn)價(jià)值相去甚遠(yuǎn)；在時(shí)間上，同一地段的價(jià)值在各年份也不盡相同。由于缺乏衡量各因素的具體標(biāo)準(zhǔn)，使得估值缺少客觀性。

三、推動(dòng)估值技術(shù)應(yīng)用的建議

從以上分析中可以看出，由于存在地域差異問題，時(shí)間跨度問題以及技術(shù)缺陷問題，使得估值技術(shù)難以在投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值中得到切實(shí)的應(yīng)用，從而直接影響到我國公允價(jià)值的確認(rèn)和計(jì)量的可靠性，妨礙公允價(jià)值在我國的應(yīng)用。因此，全面推動(dòng)估值技術(shù)的應(yīng)用，才是當(dāng)前亟待解決的問題。在此，筆者結(jié)合相關(guān)研究成果，提出以下建議。

（一）明確量化標(biāo)準(zhǔn)，提高量化手段，可以直接提高投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的可操作性。

首先是明確允許運(yùn)用估值技術(shù)的地域范圍。相關(guān)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)應(yīng)該統(tǒng)籌考慮，將各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，例如人均GDP作為衡量指標(biāo)，建議以京、滬、廣為代表的沿海大中型城市以及內(nèi)陸大型城市使用估值技術(shù)，因?yàn)檫@些城市投資性房地產(chǎn)交易量大，更可能形成活躍的市場(chǎng)。

其次是明確運(yùn)用方法的依據(jù)。本文建議根據(jù)公司所披露的經(jīng)營規(guī)模和5年經(jīng)營業(yè)績的平均值確定估值方法。在符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量屬性規(guī)定的條件時(shí)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值估值優(yōu)先考慮的是市場(chǎng)法，但實(shí)物狀況、權(quán)益狀況、區(qū)位狀況、交易情況及租約條件等還缺乏量化標(biāo)準(zhǔn)，所以應(yīng)將各種影響因素根據(jù)其重要性的先后順序賦予權(quán)重參數(shù)，以規(guī)范計(jì)量手段，降低使用公允價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。

最后是參照系數(shù)的修正。由于市場(chǎng)上不存在完全相同的兩處房產(chǎn)，所以在尋找到相似房產(chǎn)后還要進(jìn)行系數(shù)修正，可借鑒資產(chǎn)評(píng)估中對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的觀點(diǎn)，通過成長性、資產(chǎn)盈利能力等相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較來確定，再結(jié)合參照企業(yè)的價(jià)值系數(shù)確定最終評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。

（二）建立行業(yè)統(tǒng)一市場(chǎng)信息數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)信息數(shù)據(jù)庫。信息技術(shù)革命所造就的新興信息資源和信息產(chǎn)業(yè)是推動(dòng)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力，而以現(xiàn)階段信息技術(shù)為依托，建立和完善我國房地產(chǎn)市場(chǎng)信息數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)和市場(chǎng)信息數(shù)據(jù)庫正是適應(yīng)該趨勢(shì)的一個(gè)重要體現(xiàn)，是推動(dòng)估值技術(shù)應(yīng)用的重要舉措。企業(yè)可以充分利用數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)獲取地區(qū)權(quán)威數(shù)據(jù)，使相關(guān)評(píng)估人員在運(yùn)用估值技術(shù)進(jìn)行投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值評(píng)估時(shí)，更具有依據(jù)，并能保證評(píng)估結(jié)果的公允性。

由于數(shù)據(jù)庫的建立一方面需要不同交易市場(chǎng)提供及時(shí)可靠的交易數(shù)據(jù)，另一方面要保證該數(shù)據(jù)庫擁有必要的技術(shù)支持，而在我國要素市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和商品市場(chǎng)都存在不同程度問題的情況下，其實(shí)施起來比較困難。因此，房地產(chǎn)市場(chǎng)信息數(shù)據(jù)庫的建立必需堅(jiān)持國家主導(dǎo)、市場(chǎng)導(dǎo)向的原則，采取逐步推進(jìn)的方式，以現(xiàn)有公開市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)為主要數(shù)據(jù)來源，同時(shí)結(jié)合國家統(tǒng)計(jì)局等有關(guān)部門的調(diào)研數(shù)據(jù)。另外，國家有必要通過制定和修改相關(guān)政策法規(guī)強(qiáng)化信息數(shù)據(jù)庫的權(quán)威性。

（三）提高估值技術(shù)在報(bào)表披露中的地位。由估值技術(shù)所確定的公允價(jià)值數(shù)額會(huì)直接出現(xiàn)在報(bào)表中，建議企業(yè)在附注中增加對(duì)具體估值計(jì)算確認(rèn)的過程。首先是估值方法的選定，其依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)是什么，所擁有的投資性房地產(chǎn)在同類資產(chǎn)中的地位。其次是具體參數(shù)的選定，如果選用的是市場(chǎng)法，應(yīng)該具體披露所參照的類似市場(chǎng)、參照的標(biāo)準(zhǔn)以及各指標(biāo)的相似度；若是收益法，那應(yīng)該分別對(duì)凈收益、收益期限以及折現(xiàn)率的數(shù)值標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行解釋。

通過附注的披露可以使整個(gè)計(jì)算過程受到信息使用者的監(jiān)督，增強(qiáng)公允價(jià)值確認(rèn)和計(jì)量的準(zhǔn)確性和透明度，防止利潤操作，提高人們對(duì)估值技術(shù)的信心，推動(dòng)估值技術(shù)的運(yùn)用。

（四）加強(qiáng)專業(yè)培訓(xùn)，提高資產(chǎn)評(píng)估水平。估值技術(shù)本身就受資產(chǎn)評(píng)估人員和會(huì)計(jì)人員主觀判斷的影響，所以兩者業(yè)務(wù)水平的提高是公允價(jià)值可以順利運(yùn)用的保障。

相關(guān)人員一方面要豐富自身的專業(yè)知識(shí)，尤其是對(duì)公允價(jià)值的認(rèn)識(shí)與理解；另一方面又需要在不確定因素面前作出自己的職業(yè)判斷。所以他們除了通過后續(xù)教育機(jī)構(gòu)進(jìn)行再培訓(xùn)、學(xué)習(xí)歐美先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)以及最新的國家方針政策外，還要在工作中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，了解整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，提高經(jīng)濟(jì)敏感度和職業(yè)判斷能力。

[主要參考文獻(xiàn)]

[1] 財(cái)政部會(huì)計(jì)司。我國上市公司2007年執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則情況分析報(bào)告[R].2008.

[2] 財(cái)政部會(huì)計(jì)司。我國上市公司2008年執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則情況分析報(bào)告[R].2009.

[3] 財(cái)政部。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第3號(hào)——投資性房地產(chǎn)[S].2006.

[4] 財(cái)政部。企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解（2008）[S].2008.

[5] 張興，徐文學(xué)，柳萍。上市公司投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量的現(xiàn)狀分析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2009（31）。

第7篇：投資的估值方法范文

【關(guān)鍵詞】 估值技術(shù); 公允價(jià)值; 投資性房地產(chǎn)

1990年,我國的住宅分配制度完成了從實(shí)物分配向貨幣分配的巨大轉(zhuǎn)變,隨之而來的是房地產(chǎn)市場(chǎng)的飛速發(fā)展,而投資性房地產(chǎn)也日益成為企業(yè)的一項(xiàng)重要投資手段。順應(yīng)這一發(fā)展趨勢(shì),2006年頒布,2007年施行的《新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》,首次將投資性房地產(chǎn)單獨(dú)列示,并且允許使用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。但在新準(zhǔn)則實(shí)行的兩年間,公允價(jià)值的使用受到了冷遇,公允價(jià)值的計(jì)量成為使用者的主要困擾之一。2009年底,財(cái)政部網(wǎng)站公布了《投資性房地產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》,明確提出了收益法與市場(chǎng)法兩種評(píng)估公允價(jià)值的方法,這一舉措表明投資性房地產(chǎn)評(píng)估技術(shù)的改進(jìn)。

一、投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量的現(xiàn)狀

公允價(jià)值雖然具有準(zhǔn)確反映企業(yè)的財(cái)務(wù)信息,提高信息使用者決策能力的優(yōu)勢(shì),但是由于存在市場(chǎng)機(jī)制不健全、公司治理不完善等缺陷,尤其是在其應(yīng)用存在嚴(yán)重技術(shù)障礙的情況下,公允價(jià)值的實(shí)際應(yīng)用正如表1所反映的那樣,并不如期望的那么廣泛。

2007年,存在投資性房地產(chǎn)的630家上市公司中,僅18家選擇公允價(jià)值計(jì)量模式,占有此類業(yè)務(wù)公司數(shù)的2.86%。2008年上市公司年報(bào)的調(diào)查報(bào)告中指出,1 624家上市公司有690家存在投資性房地產(chǎn),而采用公允價(jià)值模式的只有20家,占有此類業(yè)務(wù)公司數(shù)的2.89%,且出現(xiàn)了三種計(jì)量方式,分別是評(píng)估價(jià)格(14家公司)、第三方調(diào)查報(bào)告(1家公司)及參考同類同條件房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格(5家公司)。

二、估值技術(shù)的應(yīng)用難題

(一)地域差異問題

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解(2008)》指出“投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場(chǎng)并且企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場(chǎng)上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格及其他相關(guān)信息,從而對(duì)投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值作出合理的估計(jì)”就可采用公允價(jià)值模式計(jì)量。

然而

由于數(shù)據(jù)庫的建立一方面需要不同交易市場(chǎng)提供及時(shí)可靠的交易數(shù)據(jù),另一方面要保證該數(shù)據(jù)庫擁有必要的技術(shù)支持,而在我國要素市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和商品市場(chǎng)都存在不同程度問題的情況下,其實(shí)施起來比較困難。因此,房地產(chǎn)市場(chǎng)信息數(shù)據(jù)庫的建立必需堅(jiān)持國家主導(dǎo)、市場(chǎng)導(dǎo)向的原則,采取逐步推進(jìn)的方式,以現(xiàn)有公開市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)為主要數(shù)據(jù)來源,同時(shí)結(jié)合國家統(tǒng)計(jì)局等有關(guān)部門的調(diào)研數(shù)據(jù)。另外,國家有必要通過制定和修改相關(guān)政策法規(guī)強(qiáng)化信息數(shù)據(jù)庫的權(quán)威性。

(三)提高估值技術(shù)在報(bào)表披露中的地位

由估值技術(shù)所確定的公允價(jià)值數(shù)額會(huì)直接出現(xiàn)在報(bào)表中,建議企業(yè)在附注中增加對(duì)具體估值計(jì)算確認(rèn)的過程。首先是估值方法的選定,其依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)是什么,所擁有的投資性房地產(chǎn)在同類資產(chǎn)中的地位。其次是具體參數(shù)的選定,如果選用的是市場(chǎng)法,應(yīng)該具體披露所參照的類似市場(chǎng)、參照的標(biāo)準(zhǔn)以及各指標(biāo)的相似度;若是收益法,那應(yīng)該分別對(duì)凈收益、收益期限以及折現(xiàn)率的數(shù)值標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行解釋。

通過附注的披露可以使整個(gè)計(jì)算過程受到信息使用者的監(jiān)督,增強(qiáng)公允價(jià)值確認(rèn)和計(jì)量的準(zhǔn)確性和透明度,防止利潤操作,提高人們對(duì)估值技術(shù)的信心,推動(dòng)估值技術(shù)的運(yùn)用。

(四)加強(qiáng)專業(yè)培訓(xùn),提高資產(chǎn)評(píng)估水平

估值技術(shù)本身就受資產(chǎn)評(píng)估人員和會(huì)計(jì)人員主觀判斷的影響,所以兩者業(yè)務(wù)水平的提高是公允價(jià)值可以順利運(yùn)用的保障。

相關(guān)人員一方面要豐富自身的專業(yè)知識(shí),尤其是對(duì)公允價(jià)值的認(rèn)識(shí)與理解;另一方面又需要在不確定因素面前作出自己的職業(yè)判斷。所以他們除了通過后續(xù)教育機(jī)構(gòu)進(jìn)行再培訓(xùn)、學(xué)習(xí)歐美先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)以及最新的國家方針政策外,還要在工作中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn),了解整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r,提高經(jīng)濟(jì)敏感度和職業(yè)判斷能力。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 財(cái)政部會(huì)計(jì)司.我國上市公司2007年執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則情況分析報(bào)告[r].2008.

[2] 財(cái)政部會(huì)計(jì)司.我國上市公司2008年執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則情況分析報(bào)告[r].2009.

[3] 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第3號(hào)——投資性房地產(chǎn)[s].2006.

[4] 財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解(2008)[s].2008.

第8篇：投資的估值方法范文

然而，在風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)企業(yè)之前，無論創(chuàng)業(yè)企業(yè)家還是風(fēng)險(xiǎn)投資者，都必須對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行一定的評(píng)估，以確定創(chuàng)業(yè)家、風(fēng)險(xiǎn)投資者等之間的利益得失分配。因此，如何對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行合理的估值不僅具有理論價(jià)值，更具有實(shí)踐意義。

現(xiàn)在對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值比較常用的方法有重置成本法、市場(chǎng)法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法等三種類型。其中，重置成本法是國家評(píng)估準(zhǔn)則和規(guī)范中最受推崇的方法之一，它是以資產(chǎn)負(fù)債表為價(jià)值評(píng)估和判斷的基礎(chǔ)，按資產(chǎn)的成本構(gòu)成，以現(xiàn)行市價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值。其基本思路是一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格不應(yīng)高于重新建造的具有相同功能的資產(chǎn)的成本，否則買方將會(huì)選擇后者。重置成本法是一種靜態(tài)的評(píng)估方法，從目前大多數(shù)案例來看，在兼并、收購、合資或合作經(jīng)營、企業(yè)資產(chǎn)抵押貸款、經(jīng)濟(jì)擔(dān)保等情況下使用較為普遍。但是在應(yīng)用過程中，尤其是對(duì)高科技類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行整體價(jià)值評(píng)估時(shí)，該方法存在明顯的缺陷。因?yàn)檫@種方法是基于被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)有凈資產(chǎn)的狀況，是一種靜態(tài)的評(píng)估方法，更多反映地是企業(yè)的歷史狀況和現(xiàn)有狀況，而無法準(zhǔn)確反映企業(yè)未來的動(dòng)態(tài)發(fā)展?fàn)顩r。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值不僅僅是其企業(yè)目前或歷史上的成本情況，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值更多地體現(xiàn)在未來。因此采用重置成本法對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估會(huì)低估其合理的價(jià)值。

市場(chǎng)法，又稱市場(chǎng)比較法。該方法以活躍、公平的市場(chǎng)存在為前提，通過市場(chǎng)調(diào)查，選擇若干與評(píng)估對(duì)象相同或類似的已交易資產(chǎn)作為參照物，將參照物與評(píng)估對(duì)象進(jìn)行對(duì)比分析、調(diào)整差異，最后從參照物已交易價(jià)格修正得出評(píng)估對(duì)象的評(píng)估價(jià)值。運(yùn)用市場(chǎng)法，一般更需要有一個(gè)發(fā)育成熟、公平活躍的資產(chǎn)市場(chǎng)，并且要求能夠?qū)ふ业饺舾蓴?shù)量的相似或雷同的交易實(shí)例，此外還需要收集到有關(guān)參照物資產(chǎn)的交易信息資料（比如交易時(shí)間、交易數(shù)量等）方可以應(yīng)用。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的交易，比如說風(fēng)險(xiǎn)投資者以多少成本進(jìn)入某些創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一般都屬于保密信息而非公開信息，所以應(yīng)用市場(chǎng)法所需要的種種市場(chǎng)資料往往難以得到。

現(xiàn)金流折現(xiàn)法是著眼于企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績，通過估算企業(yè)未來的預(yù)期收益并以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值，借以確立企業(yè)價(jià)值的方法。該方法以企業(yè)過去的歷史經(jīng)營情況為基礎(chǔ)，考慮到企業(yè)所在的行業(yè)前景、未來的投入和產(chǎn)出、企業(yè)自身資源和能力、各類風(fēng)險(xiǎn)和貨幣的時(shí)間價(jià)值等因素進(jìn)行預(yù)測(cè)。折現(xiàn)率可以為體現(xiàn)資金時(shí)間價(jià)值的無風(fēng)險(xiǎn)利率，或者是一定期限的借貸利率。現(xiàn)金流折現(xiàn)法的另一種計(jì)算形態(tài)是內(nèi)部收益率(IRR)法，即將內(nèi)部收益率看作是凈現(xiàn)率。現(xiàn)金流折現(xiàn)法，包括內(nèi)部收益率法都是基于對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)獲利能力的認(rèn)同，也就是說，評(píng)估者關(guān)注的不僅僅是創(chuàng)業(yè)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的狀況，更多的是關(guān)注創(chuàng)業(yè)企業(yè)基于現(xiàn)有資產(chǎn)的未來利潤。現(xiàn)金流折現(xiàn)法所關(guān)注的是企業(yè)整體價(jià)值，而不只是企業(yè)某幾項(xiàng)資產(chǎn)簡單的算術(shù)相加，因此可以認(rèn)為是一種對(duì)企業(yè)資產(chǎn)綜合體的整體性、動(dòng)態(tài)的價(jià)值評(píng)估。折現(xiàn)法在一定程度上考慮到了創(chuàng)業(yè)企業(yè)與一般企業(yè)所不同的特殊性，并將創(chuàng)業(yè)企業(yè)的未來收益性考慮在內(nèi)，可以認(rèn)為是一種有效評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的科學(xué)方法。

但從上世紀(jì)70年代后期以來，人們對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)法也提出了批評(píng)，認(rèn)為這些方法在很多情況下仍然會(huì)對(duì)低估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值。批評(píng)的理由是這些方法忽視了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、管理者根據(jù)環(huán)境變化而調(diào)整項(xiàng)目和企業(yè)運(yùn)作的彈性。在現(xiàn)實(shí)情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、管理者可以根據(jù)具體市場(chǎng)環(huán)境做出靈活決策，而折現(xiàn)法不能反映這種靈活性的價(jià)值。由于忽視了創(chuàng)業(yè)企業(yè)中十分重要的人力等關(guān)鍵因素，這些方法不能對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行正確的估值。

于是，近幾年許多學(xué)者提出采用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行估值。實(shí)物期權(quán)方法為彈性估值提供了理論上合理的方法。雖然期權(quán)定價(jià)理論在企業(yè)估值中還不象現(xiàn)金流折現(xiàn)法那么普遍，過多的限定和假設(shè)條件也限制了它的應(yīng)用，但是這一方法也為我們從另一角度來研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值問題。

研究國內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)投資可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)基金具有以下性質(zhì)：一、期權(quán)性質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資就像購買了一份期權(quán)，一旦成功將獲得巨大收益，而失敗的最大損失就是投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本。二、風(fēng)險(xiǎn)投資者雖然向創(chuàng)業(yè)企業(yè)投入資本而獲得創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一定股權(quán)，成為了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股東，但奉獻(xiàn)投資者的目的卻并不是為了擁有創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而是為了在創(chuàng)業(yè)企業(yè)增值后出售所占的股權(quán)以獲得投資收益。所以本質(zhì)上，風(fēng)險(xiǎn)投資者僅將創(chuàng)業(yè)企業(yè)看做是一種商品，相當(dāng)于以投入的資本為期權(quán)費(fèi)購買了一份看跌期權(quán)，它賦予風(fēng)險(xiǎn)投資者在未來某個(gè)合適的時(shí)刻以某一價(jià)格出售該商品的權(quán)利。很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值實(shí)際上是一組該企業(yè)所擁有選擇權(quán)的價(jià)值，因此在評(píng)估一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值時(shí)，對(duì)其發(fā)展前景，尤其是其擁有什么樣的機(jī)會(huì)和選擇權(quán)的分析論證，將是影響評(píng)估結(jié)果的關(guān)鍵。

第9篇：投資的估值方法范文

估值是硬道理,邏輯卻是軟科學(xué)

如同地心引力一樣,再好的企業(yè)也不能擺脫估值約束。估值是硬道理,但估值方法與邏輯卻是軟科學(xué)或者說是藝術(shù)?！耙?yàn)槌砷L性所以高市盈率”是創(chuàng)業(yè)板風(fēng)靡多時(shí)的美麗邏輯,給估值“估值”實(shí)際上變成了給成長性“估值”。

時(shí)至今日,理論界和實(shí)務(wù)界創(chuàng)造出的各種股票估值理論和方法已形成一套嚴(yán)密的體系,證券分析師最常用的估值方法是相對(duì)估值法,除了市盈率(PE)外,還有許多其他形式的估值乘數(shù)(如PB、PS、PCF、PEG等)也被使用;絕對(duì)估值法處于從屬地位,在其中相對(duì)使用較多的是DCF估值法,DDM估值法在對(duì)個(gè)別分紅穩(wěn)定的藍(lán)籌股估值中有所提及,EVA估值法則鮮有使用。市場(chǎng)的估值標(biāo)準(zhǔn)是由市場(chǎng)制度、歷史沿革、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和公司狀況等因素決定,每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)都有它的特殊性,也就沒有一個(gè)統(tǒng)一的估值標(biāo)準(zhǔn),所以方法論上的生搬硬套顯然不可取。試想西方證券市場(chǎng)發(fā)展了近200多年,中國主板市場(chǎng)也有10多年的“炒齡”,創(chuàng)業(yè)板才是一個(gè)尚未滿月的嬰兒呢,我們?cè)蹩奢p

談所謂的與國際接軌,所謂的與主板接軌?

從實(shí)物資產(chǎn)到創(chuàng)業(yè)板資產(chǎn)的完美嬗變

資本資產(chǎn)由實(shí)物資產(chǎn)演化而來。目前成功入駐創(chuàng)業(yè)板的28家企業(yè),其實(shí)是幸運(yùn)地完成了從實(shí)物資產(chǎn)到資本資產(chǎn)的嬗變。這一過程存在兩次金融創(chuàng)新活動(dòng),也伴隨著兩次價(jià)值的創(chuàng)造過程。第一次轉(zhuǎn)變是從實(shí)物資產(chǎn)到公司資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變,是通過企業(yè)家的經(jīng)營管理來實(shí)現(xiàn)的,相應(yīng)的價(jià)值變化過程是公司“賬面價(jià)值”通過增加“企業(yè)家精神溢價(jià)”變成為公司價(jià)值;第二次轉(zhuǎn)變是,公司資產(chǎn)通過股份化和上市轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢粤鲃?dòng)的股票等可交易的資本資產(chǎn),市場(chǎng)提供的流動(dòng)性為公司資產(chǎn)提供了一次價(jià)值增加的過程,相應(yīng)的“公司價(jià)值”通過“流動(dòng)性溢價(jià)”而轉(zhuǎn)變?yōu)椤百Y本資產(chǎn)價(jià)值”。資本資產(chǎn)價(jià)值=賬面價(jià)值+企業(yè)家精神溢價(jià)+流動(dòng)性溢價(jià)。

理解了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的兩次嬗變,我們就可以從這些企業(yè)的人格屬性與金融屬性來解析估值之惑。目前業(yè)內(nèi)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性的判斷主要從增長速度、增長質(zhì)量、增長的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素和外部環(huán)境等4個(gè)方面進(jìn)行衡量。主要的成長性看點(diǎn)則包括行業(yè)前景、技術(shù)能力、商業(yè)模式、生命周期、人的因素等。其中人的因素就包括了企業(yè)家精神。

企業(yè)家精神有溢價(jià)

資本市場(chǎng)“買賣企業(yè)”的背后是買賣企業(yè)的盈利能力,歸根結(jié)底是買賣企業(yè)家的能力,投資一家企業(yè),更多時(shí)候是投資一個(gè)企業(yè)家,所以企業(yè)家精神這個(gè)因素在創(chuàng)業(yè)板尤為重要。

企業(yè)家通常有兩大追求:豐厚的經(jīng)濟(jì)報(bào)酬和自我價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。在未上市前,許多企業(yè)家的價(jià)值尚未市場(chǎng)化,其價(jià)值可能被低估。而創(chuàng)業(yè)板的問世,使得優(yōu)秀的企業(yè)家不斷被挖掘,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)通過讓這些企業(yè)家的企業(yè)上市,以市值暴增的形式來獎(jiǎng)勵(lì)這一批優(yōu)秀的企業(yè)家,而這樣的回報(bào)模式進(jìn)一步激勵(lì)有志向的優(yōu)秀企業(yè)家,為了自己的理想而奮斗。近幾年來,國內(nèi)成功實(shí)現(xiàn)納斯達(dá)克上市的一些企業(yè),如盛大、前程無憂、第九城市、分眾傳媒、攜程網(wǎng)等就是很好的標(biāo)桿。企業(yè)家的管理經(jīng)驗(yàn)、管理能力、知識(shí)專長和商業(yè)網(wǎng)絡(luò)等無疑是評(píng)價(jià)企業(yè)家精神溢價(jià)的重要指標(biāo)。

誰說流動(dòng)性不值錢?