經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面精選(九篇)

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第1篇：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面范文

關(guān)鍵詞：證券投資學(xué)；教材建設(shè)；基本原則；思考

1引言

高等學(xué)校人才培養(yǎng)除了人才培養(yǎng)模式、專業(yè)定位和培養(yǎng)總體目標(biāo)的確定外，教材建設(shè)也是重要內(nèi)容之一，它是體現(xiàn)培養(yǎng)目標(biāo)、教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)方法的知識載體，是進(jìn)行教學(xué)的基本工具，也是培養(yǎng)創(chuàng)新人才的重要保證。一本好教材的問世意味著一門好課程的出現(xiàn),也預(yù)示著一批優(yōu)秀學(xué)生的成長.為此，本文將結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場的現(xiàn)狀，對高校經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)證券投資學(xué)教材建設(shè)做一思考。

2經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)證券投資學(xué)教材建設(shè)的基本原則

專業(yè)教材建設(shè)是院校正常教學(xué)的基本條件，是深入教學(xué)改革和提升學(xué)生素養(yǎng)、培養(yǎng)合格人才的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。高校教學(xué)建設(shè)要密切結(jié)合社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際，深入研究高校學(xué)科特點(diǎn),編寫出高質(zhì)量的教材，筆者認(rèn)為，經(jīng)管類專業(yè)證券投資學(xué)教材建設(shè)應(yīng)遵循以下原則。

2.1通俗適用的原則

證券投資學(xué)起源于西方，不少概念和理論都是從國外教科書中引進(jìn)，教材編寫者對于涉及的比較專業(yè)的術(shù)語、概念和理論，要盡量通俗的表述，讓學(xué)生能夠領(lǐng)會(huì)和貫通。同時(shí)，教材編寫必須考慮專業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)的要求以及本課程在專業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)教育中的地位和作用；教材內(nèi)容的深度、廣度和側(cè)重點(diǎn)要合理，應(yīng)適應(yīng)各院校確定的教學(xué)時(shí)數(shù)和教學(xué)目標(biāo)要求，教材的字?jǐn)?shù)規(guī)模要適應(yīng)學(xué)制、學(xué)時(shí)的需要。

2.2整體性原則

教材的體系結(jié)構(gòu)要完整和成系統(tǒng)，一般地說，證券投資學(xué)教材要至少能夠涵蓋六個(gè)主要方面的內(nèi)容：證券投資工具、證券市場知識、證券投資基本分析、證券投資技術(shù)分析、證券投資方法與交易技巧、證券投資風(fēng)險(xiǎn)防范與管理。這些內(nèi)容缺一不可。

2.3新穎性原則

教材建設(shè)一定要體現(xiàn)編、著相結(jié)合，不斷納入國內(nèi)外最新的理論知識和研究成果，同時(shí)要不斷的結(jié)合我國金融行業(yè)、證券行業(yè)改革的實(shí)際，總結(jié)提煉出一些能上升為理論成果的東西編入教材中，增強(qiáng)教材的創(chuàng)新性，使學(xué)生既能夠了解該學(xué)科知識前沿，又能夠緊跟改革時(shí)代潮流，不斷增進(jìn)知識。

3目前高校證券投資學(xué)教材建設(shè)面臨的問題

高校證券投資學(xué)教材一經(jīng)編定成型，則具有相對的穩(wěn)定性，而目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革的較快，教材建設(shè)如何與之適應(yīng)，適時(shí)修訂推出新版與變化了的實(shí)際相匹配，成為教材建設(shè)面臨的一大問題。近年來，我國經(jīng)濟(jì)和金融改革向縱深推進(jìn)，新的實(shí)踐、產(chǎn)生一些新生事物，例如優(yōu)先股的重啟、個(gè)股期權(quán)制度的實(shí)施等等。經(jīng)濟(jì)實(shí)踐和改革需要理論指導(dǎo)，同時(shí)又需要把新興實(shí)踐提煉和上升為理論。此外，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入全球化軌道，金融市場的發(fā)展也要吸取發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家好的機(jī)制、制度、模式和經(jīng)驗(yàn)，并與中國實(shí)際相結(jié)合。這就使得教材建設(shè)以及教材的再版修訂要不間斷的吐故納新。解決這一問題，要求高校教師和教材建設(shè)者們，一是要走出校園，關(guān)注社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)向以及我國證券市場與世界市場接軌的進(jìn)程，必要時(shí)實(shí)地進(jìn)行一些考察和調(diào)研，增進(jìn)認(rèn)識；二是要不斷總結(jié)與思考，提煉出或借鑒學(xué)術(shù)界的研究成果，融入教材建設(shè)中，使教材不斷更新，知識更加前瞻，體系更加全面。

4目前經(jīng)管類證券投資學(xué)教材建設(shè)應(yīng)注意的問題

4.1教材編著要強(qiáng)化宏觀基本面分析方面的內(nèi)容

證券投資學(xué)相當(dāng)大的一部分內(nèi)容涉及證券市場，證券市場是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展總是受制于宏觀基本面的變化，因此，在教材建設(shè)中，強(qiáng)化宏觀基本面分析顯得十分重要。宏觀基本面分析當(dāng)然首先要完整介紹宏觀經(jīng)濟(jì)分析，包括宏觀經(jīng)濟(jì)基本面分析的方法，如總量分析法、結(jié)構(gòu)分析法等，以及宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及對證券市場的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)政策及對對證券市場的影響；其次，要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)分析、行業(yè)分析，領(lǐng)會(huì)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的現(xiàn)狀；再次，要進(jìn)行微觀基本面——公司的分析，包括公司的財(cái)務(wù)分析、價(jià)值分析。目前出版的教材，有的對宏觀基本面分析編著內(nèi)容不夠充分和深入，比如，缺乏行業(yè)分析、板塊分析、熱點(diǎn)分析，有的對微觀基本面諸如公司價(jià)值分析很不細(xì)致，使得教材內(nèi)容體系不盡完整。

4.2證券投資學(xué)教材要精簡投資模型和量化分析方面的內(nèi)容

證券投資學(xué)教材中，一些諸如馬科維茨選擇資產(chǎn)組合方法、投資組合管理業(yè)績評價(jià)模型以及量化分析交易等內(nèi)容，對于金融、投資類專業(yè)學(xué)生來說是必要的，這畢竟是他們的核心專業(yè)課程，應(yīng)該也必須掌握這些現(xiàn)資組合與分析理論。但是，對于一般經(jīng)貿(mào)和管理類專業(yè)，證券投資學(xué)不是其專業(yè)核心課，開設(shè)這門課程目的只是培養(yǎng)學(xué)生必須掌握的金融證券的基本知識、基本技能，培養(yǎng)學(xué)生的投資意識和一定的投資水平，而不是執(zhí)業(yè)能力。因此，沒有必要大量介紹一些西方投資學(xué)中的看似高端的模型分析和量化分析理論，這些較為復(fù)雜的投資理論，學(xué)生學(xué)習(xí)起來難度很大，一般不易學(xué)懂，如果學(xué)得似懂非懂，反而難以正確指導(dǎo)其投資理財(cái)活動(dòng)。

4.3教材建設(shè)應(yīng)緊密聯(lián)系市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際，內(nèi)容方面不斷推陳出新

近年來，我國證券市場發(fā)展中，不斷涌現(xiàn)出滬港通、深港通、熔斷機(jī)制等新事物。滬港通，即滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制，指兩地投資者委托上交所會(huì)員或者聯(lián)交所參與者，通過上交所或者聯(lián)交所在對方所在地設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市股票，滬港通包括滬股通和港股通兩部分。滬港通下的股票交易于2014年11月17日開通。深港通，是深港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制的簡稱，指深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司建立技術(shù)連接，使內(nèi)地和香港投資者可以通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票，2016年12月5日，深港通開通。滬港通和深港通的實(shí)施，有利于投資者更好地共享兩地經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果；促進(jìn)內(nèi)地資本市場開放和改革，進(jìn)一步學(xué)習(xí)借鑒香港比較成熟的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。熔斷機(jī)制（CircuitBreaker），也叫自動(dòng)停盤機(jī)制，是指當(dāng)股指波幅達(dá)到規(guī)定的熔斷點(diǎn)時(shí)，交易所為控制風(fēng)險(xiǎn)采取的暫停交易措施。2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，后于2016年1月8日暫停。熔斷機(jī)制雖然目前不適合我國國情，沒有堅(jiān)持下去，但是它控制風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)投資者的功能還是值得肯定。對于這些新興知識和內(nèi)容，教材應(yīng)該予以介紹，一般可以有兩種方法處理：一是增加教材附錄，通過附錄加以介紹；二是在相關(guān)章節(jié)增加專欄，介紹這些內(nèi)容。學(xué)生了解和學(xué)習(xí)這些內(nèi)容，可以增強(qiáng)適應(yīng)證券市場活動(dòng)的能力。

4.4增加案例分析方面的篇幅

案例是指對某一具體現(xiàn)象的描述、總結(jié)和分析。一般可以在投資、管理實(shí)踐和教學(xué)中運(yùn)用。案例有真實(shí)性；典型性；有效性；完整性；可讀性五大原則，案例易于被學(xué)生接受和理解，具有指導(dǎo)作用、借鑒作用和經(jīng)驗(yàn)積累作用。證券投資學(xué)是一門應(yīng)用型極強(qiáng)的學(xué)科，為了使學(xué)習(xí)者增進(jìn)投資分析能力和投資活動(dòng)的實(shí)踐能力，教材編寫中適當(dāng)增加案例可達(dá)到事半功倍的效果。在投資學(xué)教材內(nèi)容體系中，產(chǎn)業(yè)與行業(yè)分析，公司財(cái)務(wù)分析，K線、均線、技術(shù)指標(biāo)等技術(shù)分析章節(jié)以及風(fēng)險(xiǎn)防范和組合管理等章節(jié)均可以編附案例，通過案例及其分析增強(qiáng)對理論知識的理解與把握。已近出版的教材，案例方面的內(nèi)容不太多，再編時(shí)，適當(dāng)增加案例篇幅很有必要?？傊?，在改革深入推進(jìn)，證券市場不斷發(fā)展的今天，突出重點(diǎn)，精心組織，追求教材建設(shè)的高質(zhì)量，已經(jīng)成為當(dāng)今證券投資學(xué)教材建設(shè)的重要任務(wù)。高校教師既要教書育人，更要地做好教材建設(shè)工作，使學(xué)生真正能夠?qū)W到系統(tǒng)、新穎的理論知識，并由此提升應(yīng)用技能，更好地適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展和現(xiàn)代化建設(shè)的需要。

參考文獻(xiàn)

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第2篇：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面范文

關(guān)鍵詞：資本賬戶開放 金融危機(jī) 資本控制

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1770(2008)02-052-04

一、引言

20世紀(jì)90年代以來爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)、墨西哥比索危機(jī)、巴西貨幣危機(jī)、阿根廷經(jīng)濟(jì)危機(jī)都伴隨著危機(jī)之前危機(jī)發(fā)生國資本賬戶的大幅開放，因此很多人認(rèn)為資本賬戶的開放是促成危機(jī)的一個(gè)因素而由此提出應(yīng)謹(jǐn)慎開放資本賬戶，甚至提倡采取較嚴(yán)格的資本控制來避免危機(jī)的發(fā)生。然而隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的深入，逐漸開放資本賬戶已是大勢所趨。究竟資本賬戶開放在金融危機(jī)的發(fā)生與傳染的過程中起到何種作用，已成為當(dāng)前政策制定者、投資者以及廣大民眾關(guān)心的熱點(diǎn)問題之一。

國際上對資本管制、資本流動(dòng)與金融危機(jī)的研究已有幾十年的歷史，大量的文獻(xiàn)討論了資本管制與金融危機(jī)的關(guān)系。是否應(yīng)該放松資本管制既是一個(gè)重大的現(xiàn)實(shí)問題，也是一個(gè)重要的學(xué)術(shù)問題，但關(guān)于資本管制的利弊至今仍無定論。而且這些研究對資本控制和金融危機(jī)的關(guān)系也存在著分歧，主要分為兩類。一類認(rèn)為實(shí)行資本控制可以限制國內(nèi)私人部門參與國際資本市場交易，控制資本流的規(guī)模和組成，從而減少投機(jī)攻擊發(fā)生的可能性，延遲甚至避免金融危機(jī)的發(fā)生；另一類認(rèn)為實(shí)行資本控制會(huì)導(dǎo)致資本的低效運(yùn)作，不利于一國的經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展，甚至還可能引起公眾以為不利的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面導(dǎo)致資本控制政策的實(shí)行，從而促進(jìn)自我實(shí)現(xiàn)危機(jī)的發(fā)生。

本文重點(diǎn)圍繞資本賬戶開放在金融危機(jī)發(fā)生和傳染中的作用，從資本賬戶開放的利弊以及我國的資本賬戶開放政策等方面的研究做一簡要回顧，在此基礎(chǔ)上分析我國資本賬戶開放的利弊，并對我國的資本賬戶開放政策提供相應(yīng)的建議。

二、資本賬戶開放支持論

認(rèn)為開放資本賬戶可以減少甚至避免危機(jī)發(fā)生的學(xué)者主要從兩方面進(jìn)行研究：一方面，從理論上看，資本賬戶開放可使全球儲(chǔ)蓄獲得有效分配，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄流向生產(chǎn)效率最高的經(jīng)濟(jì)體，提高全球的福利水平。通過開放資本賬戶，可以減少信息的不對稱和降低交易成本，便利資源的分配，促進(jìn)一國的對外貿(mào)易和金融體系的發(fā)展。因此，資本賬戶開放可以從許多方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而大大改善一國的經(jīng)濟(jì)基本面，減少危機(jī)發(fā)生的可能。另一方面，一些實(shí)證研究表明，資本控制并不是避免金融危機(jī)發(fā)生的原因，也不是防止危機(jī)發(fā)生的必要條件。相反地，資本控制可能會(huì)造成一國的經(jīng)濟(jì)低效，資源配置不當(dāng)，降低國內(nèi)企業(yè)的國際競爭力等，從而不利于一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還會(huì)加大金融危機(jī)發(fā)生的概率。

（一）相關(guān)的理論分析

有的文獻(xiàn)研究表明，資本控制不但不是防止金融危機(jī)的必要條件，而且會(huì)給一國的經(jīng)濟(jì)帶來很多危害，損害一國的經(jīng)濟(jì)基本面，從而更易引發(fā)金融危機(jī)。多利和伊莎德（Dooley, Isard, 1980）認(rèn)為資本管制并不是防止金融危機(jī)所必須的，資本管制的弊大于利。他們指出，雖然資本管制可以有效地防止投資者隨意撤回資金，但另一方面將會(huì)導(dǎo)致該國外來資本的減少。戴拉斯和斯德克曼（Dellas, Stockman, 1993）研究表明，實(shí)行資本控制可能會(huì)使公眾預(yù)期政府實(shí)行資本控制政策可能是由于宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定等原因引起的，從而導(dǎo)致私人部門的資本外逃。因此，可預(yù)期的將實(shí)行的資本控制政策增加了自我實(shí)現(xiàn)攻擊的可能性。格雷利等（V Grill, GM Milesi-Ferretti , 1995）研究了一些發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家對資本流動(dòng)的限制，認(rèn)為雖然一些國家在國內(nèi)利率低的情況下用資本管制限制了資本市場的國際套利，但同時(shí)資本管制對國際借貸也產(chǎn)生了很大的負(fù)面效應(yīng)。多利（Dooley, 1996）認(rèn)為資本控制在產(chǎn)生收益差，掩蓋匯率風(fēng)險(xiǎn)上有效，但卻無力阻止市場上不連續(xù)的投機(jī)攻擊。

還有些學(xué)者認(rèn)為資本控制并不是避免危機(jī)發(fā)生的原因，不能因此放慢資本賬戶開放的腳步。愛德華茲（Edwards,1999）認(rèn)為，智利在1990年代避免了貨幣危機(jī)的原因在于它嚴(yán)厲的銀行監(jiān)管而不是資本管制政策。費(fèi)希爾（Stanley Fisher,1997）甚至認(rèn)為，資本賬戶開放的好處大于其潛在成本；由于國際資本流動(dòng)對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和銀行體系的穩(wěn)健性敏感，開放資本賬戶可對資金內(nèi)流國的宏觀政策施加紀(jì)律約束。

（二）相關(guān)的實(shí)證分析

采用多國的時(shí)間序列或者面板數(shù)據(jù)對資本賬戶開放與金融危機(jī)的關(guān)系進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析的論文也很多。格利克等（Glick, Hutchison, 2000）通過對69個(gè)國家1975-1997年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，結(jié)果表明與習(xí)慣相反的是，對資本流實(shí)行控制不是減低而是增加了一個(gè)的投機(jī)攻擊概率。波頓等（Bordo et al. , 2001）通過分析了21個(gè)國家1880-1997年階段以及51個(gè)國家1973-1997年階段的數(shù)據(jù)，認(rèn)為金融危機(jī)更容易發(fā)生在實(shí)行資本控制的國家。

勒布朗（Leblang, 2003）使用probit模型對90個(gè)國家1985－－1998年之間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明資本控制使貨幣危機(jī)更可能發(fā)生。格利克（Reuven Glick et al, 2004）通過采用配對和傾向打分的方法來消除樣本選擇偏差，得到的無偏估計(jì)表明資本帳戶開放的國家發(fā)生貨幣危機(jī)的概率較低。

三、資本控制支持論

持否定觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，取消資本控制有可能造成資本大量外流，國內(nèi)金融市場容易發(fā)生動(dòng)蕩，而且容易受到別國危機(jī)的傳染從而引發(fā)本國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。而實(shí)行資本控制可以防止短期資本的頻繁、劇烈流動(dòng)，杜絕匯率的不斷波動(dòng)，維持正常的對外經(jīng)濟(jì)秩序，保障本國銀行系統(tǒng)安全。因此，對發(fā)展中國家而言，資本管制能有效地防止金融危機(jī)，在一國的金融市場尚未完善之前，盲目地開放資本賬戶將會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。

（一）相關(guān)的理論研究

一些研究表明資本控制可以在一定程度上延遲危機(jī)的發(fā)生。龐克等（Wyplosz ,1986; Park, Sachs, 1987）是最早表明資本控制對于延遲危機(jī)是有效的。他們認(rèn)為存在資本控制時(shí)，私人部分在國際資本市場的交易是被限制的，而且中央銀行只有在滿足私人部門的商業(yè)目的時(shí)才兌換國內(nèi)貨幣為外國資產(chǎn)。因此資本控制減緩了經(jīng)濟(jì)中實(shí)際貨幣擁有量的調(diào)整過程，從而延遲危機(jī)的發(fā)生。

眾多研究論文主張?jiān)谝粐鹑跈C(jī)構(gòu)及相關(guān)監(jiān)管機(jī)制還不成熟的條件下，應(yīng)謹(jǐn)慎開放其資本賬戶開放。威廉穆森和德瑞貝克（Williamson and Drabek,1999）發(fā)現(xiàn)，有無發(fā)生金融危機(jī)及金融危機(jī)的影響程度取決于是否開放了資本項(xiàng)目。在審慎監(jiān)管機(jī)制沒有建立起來的情況下，開放資本項(xiàng)目會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生或加重其影響，盡管金融危機(jī)的根本原因是國內(nèi)的基本面不佳。斯蒂格利茨（Stiglitz, 1998）從實(shí)行金融自由化的角度出發(fā)，認(rèn)為時(shí)機(jī)尚未成熟和條件尚不具備時(shí)實(shí)現(xiàn)金融自由化增加了整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，加劇了銀行系統(tǒng)的脆弱性，嚴(yán)重時(shí)導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。巴哥瓦提（Bhagwati,1998）也指出，亞洲金融危機(jī)是與亞洲各經(jīng)濟(jì)體放松資本賬戶的控制，從而使銀行和企業(yè)能夠在國外融資并由此引發(fā)大量國外短期資本的介人分不開的。

（二）相關(guān)的實(shí)證研究

德米古奇坎特和德特齊奇（Demirguc-Kunt and Detragiache, 1998）在對53個(gè)國家1980-1995 年發(fā)生的金融危機(jī)研究后發(fā)現(xiàn)，在國內(nèi)銀行體系沒有得到充分發(fā)展的條件下，資本賬戶放開及實(shí)施其他金融自由化措施之后，銀行容易受到外部沖擊。

愛德華茲（Sebastian Edwards, 2005）使用一個(gè)廣泛的多國數(shù)據(jù)集分析了資本控制與外部危機(jī)之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，一些證據(jù)對加大的資本流動(dòng)性會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)脆弱性的增加這一論斷提出了質(zhì)疑。他們發(fā)現(xiàn)沒有系統(tǒng)的證據(jù)表明，比起資本控制較嚴(yán)的國家，資本賬戶開放程度更高的國家發(fā)生危機(jī)的次數(shù)更多或者面臨更大的發(fā)生危機(jī)的概率。但他的結(jié)果表明，一旦一國發(fā)生了危機(jī)，資本開放力度更大的國家會(huì)面臨更高的增長下降。

四、有關(guān)中國資本賬戶開放政策的研究

針對中國的具體情況，很多學(xué)者通過分析中國目前所處的發(fā)展階段及金融體系的現(xiàn)狀認(rèn)為中國應(yīng)該謹(jǐn)慎開放其資本賬戶。麥金農(nóng)（Ronald McKinnon, 1998）認(rèn)為目前中國不應(yīng)該開放資本賬戶，開放資本賬戶的成本會(huì)超過其收益。卡頓（Cordon, 2002）則認(rèn)為在資本管制的情況下，保持人民幣和美元之間的固定匯率，將會(huì)減少外匯風(fēng)險(xiǎn)、交易費(fèi)用以及交易投資的不確定性，為外來資本的長期投資創(chuàng)造了良好的條件。如果中美貿(mào)易在兩國總貿(mào)易額中的比重越來越大，兩國從中得到的收益也會(huì)增加。俄若炎（Arroyo, 2003）認(rèn)為，完善的國內(nèi)市場并不一定能消除資本賬戶開放所帶來的不利影響。因?yàn)楫?dāng)一國放松資本管制，它必須放棄匯率穩(wěn)定或者獨(dú)立的貨幣政策，而放棄這兩者之中的任何一個(gè)，宏觀的管理將變得更為艱巨。目前中國正面對著失業(yè)和社會(huì)保障低等宏觀問題，政府還沒有能力完全控制資本自由流動(dòng)帶來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性。

麥金農(nóng)等（Ronald McKinnon, Gunther Schnabl , 2003）引用了日本在1980年代早期的經(jīng)歷，分析并說明了由政治壓力而改變匯率政策最終會(huì)毀了本國經(jīng)濟(jì)，警告中國可能會(huì)因?yàn)槿嗣駧派刀鹜ㄘ浘o縮(當(dāng)時(shí)日本屈從了美國的壓力為了平衡貿(mào)易而使得日元迅速升值，給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來了通貨緊縮，導(dǎo)致了貨幣流動(dòng)陷阱)。同時(shí)，他還指出資本項(xiàng)目的放開必須在改革進(jìn)程的最后，在國內(nèi)金融自由化、銀行改革和貿(mào)易自由化完成之后才能進(jìn)行。羅娟和唐文進(jìn)（Juan Luo, Wenjin Tang, 2007）建立了一個(gè)存在多重均衡的金融傳染模型，并在此基礎(chǔ)上利用中國的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果表明，我國目前的經(jīng)濟(jì)基本面處于存在多重均衡的薄弱區(qū)，如果受到投機(jī)攻擊和流言等導(dǎo)致大量資本外流則極易發(fā)生危機(jī)，故應(yīng)審慎開放我國的資本賬戶。

五、對我國的啟示

上述眾多的文獻(xiàn)研究表明，資本賬戶開放與金融危機(jī)的關(guān)系十分復(fù)雜。資本賬戶開放并不一定會(huì)引發(fā)金融危機(jī)，開放的時(shí)間和力度不同，它對經(jīng)濟(jì)的影響大小及方向也不同；研究還表明，資本賬戶的開放過程既伴隨著收益又伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，具體是利大于弊還是弊大于利取決于本國經(jīng)濟(jì)的基本面、政治文化狀況以及所處的國際環(huán)境，需要具體問題具體分析。對發(fā)展中國家而言，資本賬戶開放是否會(huì)加大發(fā)生金融危機(jī)的可能性，關(guān)鍵在于如何把握好度。具體到我國究竟該實(shí)行怎樣的資本賬戶開放政策，需要認(rèn)真權(quán)衡比較資本賬戶開放對我國經(jīng)濟(jì)帶來的利弊，才能制定適當(dāng)?shù)馁Y本賬戶開放政策，確保我國經(jīng)濟(jì)金融安全，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)又快又好發(fā)展。

（一）我國資本賬戶開放的收益

就我國實(shí)際來看,資本賬戶開放后的收益主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:1、提高國內(nèi)經(jīng)濟(jì)效率,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。資本管制的解除會(huì)修正生產(chǎn)要素流動(dòng)的扭曲機(jī)制,使資源配置效率得以提高。一方面減少了資本流動(dòng)的成本,促進(jìn)資金在全球的流動(dòng)，進(jìn)而使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的資金使用效率得以提高。另一方面,資本賬戶開放有利于商品勞務(wù)的國際流通,促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作的開展,從而有利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2、完善國內(nèi)金融市場,促進(jìn)金融效率的提高。資本賬戶的開放將使外匯市場趨于完善,國內(nèi)外金融業(yè)的共同競爭有助于降低國內(nèi)金融市場的成本,而進(jìn)一步提高我國金融效率。資金的國內(nèi)外合理分配也有利于分散資金風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國內(nèi)資本市場的健康發(fā)展。

（二）我國資本賬戶開放的風(fēng)險(xiǎn)

在資本項(xiàng)目開放帶來許多收益的同時(shí)，開放資本項(xiàng)目也帶來了不可忽視的潛在風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在以下兩方面：1、由于三角悖論的存在，開放資本賬戶會(huì)導(dǎo)致貨幣政策獨(dú)立性與匯率穩(wěn)定兩者的沖突。雖然我國現(xiàn)在實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，但由于出口需求是我國經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿χ?，匯率的頻繁大幅浮動(dòng)增加了進(jìn)出口的風(fēng)險(xiǎn)，不利于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此保持匯率的相對穩(wěn)定對目前我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常重要。在這種情況下，開放資本賬戶勢必會(huì)削弱貨幣政策的自主性、獨(dú)立性和有效性。2、資本賬戶開放帶來的國際資本的流動(dòng)，特別是大量短期資本的頻繁流動(dòng)，增加了我國金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)。一旦受到國內(nèi)外的沖擊，容易引發(fā)金融危機(jī)或受到別國危機(jī)的傳染。

（三）制訂資本賬戶開放政策應(yīng)審是度勢

從上述分析可以看到，由于資本賬戶開放的兩面性，是否應(yīng)該開放我國的資本賬戶應(yīng)建立在對國內(nèi)外形勢的具體分析的基礎(chǔ)上。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革的深化以及國際形勢的變化，我國資本賬戶開放的政策也應(yīng)因時(shí)而變。現(xiàn)在結(jié)合國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢，可以肯定的是，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，逐步開放資本賬戶最終實(shí)現(xiàn)資本賬戶完全開放是發(fā)展經(jīng)濟(jì)的必然要求。然而由于資本賬戶開放存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，資本賬戶開放必須先達(dá)到一定的前提條件。這些文獻(xiàn)總結(jié)的條件主要包括以下幾點(diǎn)：穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；成功的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；國內(nèi)金融體制市場化改革的完成；對金融體系的有效監(jiān)管。

入世以來，我國與世界經(jīng)濟(jì)一體化的程度越來越高，實(shí)行資本管制的成本也越來越大，我國逐漸加快資本開放力度的壓力越來越大。逐步放松資本管制，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，是目前我國主動(dòng)適應(yīng)外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展、因應(yīng)入世要求的客觀選擇。

另一方面，目前我國的經(jīng)濟(jì)基本面仍處于多重均衡的薄弱區(qū)（羅娟，唐文進(jìn)，2007 ），離實(shí)現(xiàn)資本賬戶完全開放還有一定的距離。再加上我國金融體制改革明顯滯后于經(jīng)濟(jì)增長，日益積累的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和銀行機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)威脅著我國金融穩(wěn)定。若貿(mào)然大幅放開對我國資本賬戶的管制，引起資本的大量流動(dòng)，若再加上此時(shí)外部環(huán)境發(fā)生變化（如美國利率變化、投機(jī)攻擊、貿(mào)易伙伴國家或地區(qū)發(fā)生危機(jī)等），在這些因素的綜合作用下中國極易受到危機(jī)的傳染并引發(fā)危機(jī)。

因此，我國資本賬戶開放要采取審慎的態(tài)度，要與深化國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)改革同步進(jìn)行，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，穩(wěn)妥、有序地放松資本管制，推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化，進(jìn)一步改善宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，使得經(jīng)濟(jì)基本面得以改善而跳出多重均衡區(qū)域，防止金融危機(jī)在我國的發(fā)生和傳染。

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第3篇：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面范文

摘要：本文對過去十年債市走勢進(jìn)行回顧和總結(jié)后發(fā)現(xiàn)，通脹而非經(jīng)濟(jì)增長是影響債市走勢更為核心的因素。展望未來十年經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)行分析后，筆者認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)增長或替代通脹，成為債市的核心驅(qū)動(dòng)變量，未來長期看債市機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，加大配置仍是主題。

 

關(guān)鍵詞：核心驅(qū)動(dòng)變量 經(jīng)濟(jì)增長 通貨膨脹

影響過去十年債市走勢最為核心的驅(qū)動(dòng)變量——通貨膨脹

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，影響債市走勢的關(guān)鍵因素?zé)o非有三大方面：一是長期方面，看債市供給層面；二是中長及中期方面，看需求層面，即經(jīng)濟(jì)基本面；三是短期方面，看貨幣政策實(shí)施及資金面供需層面。其中，經(jīng)濟(jì)基本面是最核心的影響因素，不管是供給層面，還是貨幣層面，最終都是圍繞經(jīng)濟(jì)基本面演變的。而且經(jīng)濟(jì)基本面對債券市場的影響也更直接、更明顯，尤其是在“經(jīng)濟(jì)增長+通脹”核心驅(qū)動(dòng)因素對債市走勢的影響分析中，百試不爽。

 

從某種意義上說，經(jīng)濟(jì)基本面是影響債券市場的最根本、最關(guān)鍵的因子（如圖1所示）。債市走勢基本與經(jīng)濟(jì)基本面保持著一一對應(yīng)的影響關(guān)系，雖有經(jīng)濟(jì)基本面與債市相脫離的情形發(fā)生，但這一點(diǎn)可以解釋為政策面的滯后效應(yīng)所致，或者說政府行為與市場預(yù)期出現(xiàn)了偏差，從而對經(jīng)濟(jì)形勢產(chǎn)生了負(fù)面影響，但這種影響是短期的，不會(huì)改變債市的整體運(yùn)行軌跡。

 

從市場的運(yùn)行周期來看，可以大致分為三個(gè)階段。第一，2002-2004年，經(jīng)濟(jì)基本面即經(jīng)濟(jì)增長與通脹共同主導(dǎo)階段，乘著加入wto的春風(fēng)，我國經(jīng)濟(jì)增長迅速，而且世界經(jīng)濟(jì)也在互聯(lián)網(wǎng)等it技術(shù)因素的推動(dòng)下，進(jìn)入高速增長期，社會(huì)需求不斷得到夯實(shí)，進(jìn)而帶動(dòng)通脹中樞大幅上移，致使債市收益率中樞顯著上移；第二，2004-2005年，背離階段，此時(shí)通脹下行，經(jīng)濟(jì)下移，但收益率繼續(xù)上移，這與政策的滯后效應(yīng)有關(guān)（經(jīng)濟(jì)體自身會(huì)對抑制經(jīng)濟(jì)過熱的緊縮政策產(chǎn)生部分“免疫”效應(yīng)），背離持續(xù)的時(shí)間和空間相對較??；第三，通脹主導(dǎo)階段，自2005年以來，債市走勢與通脹走勢吻合程度最高，就算在2008年全球金融危機(jī)全面爆發(fā)的特殊時(shí)期，這種“如影隨形”的關(guān)系也得到了市場的印證。

 

沿著上述思路繼續(xù)向下探討，縱觀十年來的債券市場走勢，不難發(fā)現(xiàn)，相比經(jīng)濟(jì)增長，通脹對債券市場的影響更為明顯，這也很好地解釋了當(dāng)前市場基本都憑借對通脹的走勢來判斷債市行情的現(xiàn)象。從圖1至圖3中可以發(fā)現(xiàn)，相比基本面變化，債市行情較基本面變化平均滯后3-6個(gè)月。但隨著時(shí)間的推移，債市對經(jīng)濟(jì)基本面的反應(yīng)越來越敏感，尤其是2011年以來，債市的滯后周期平均已在1-2個(gè)月之間。而從目前的市場行情來看，債市基本與經(jīng)濟(jì)形勢保持同步，甚至可以提前反應(yīng)出經(jīng)濟(jì)基本面的部分特點(diǎn)。筆者認(rèn)為，隨著利率市場化的進(jìn)一步深化，市場預(yù)期的有效性大大加強(qiáng)，這種市場預(yù)期的偏差效應(yīng)正在逐步削弱。

 

但如果將考慮問題的角度拉到更精細(xì)的周期層面，債市也在尋找收益率與基本面之間的平衡。以2012年的行情為例，債券市場呈現(xiàn)出先抑后揚(yáng)再抑的態(tài)勢，分階段來看，第一階段是通脹高于預(yù)期，收益率中樞上揚(yáng)；第二階段是經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，通脹低于預(yù)期，政策面配合，收益率中樞下移；第三階段是經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期主導(dǎo)行情。由此，債市收益率中樞的波動(dòng)主要是在修正預(yù)期偏差，是對預(yù)期透支、未兌現(xiàn)的一種再消化。

 

沿著上述探討邏輯，在承認(rèn)上述猜測的前提下，反觀近十年債市走勢，為什么是通脹而非經(jīng)濟(jì)增長是影響債市更為直接的因素？是否可以考慮，擾動(dòng)通脹的因素太多，通脹預(yù)期偏差過大，而2002年以來，經(jīng)濟(jì)增長一直保持著8%-10%的高速增長，預(yù)期偏差幅度不大，尤其是政策面對經(jīng)濟(jì)增長的保障較為可靠（基建+房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)增長推動(dòng)更為有效與簡單），而對通脹的控制力度較弱，政策面滯后效應(yīng)的負(fù)面沖擊還很強(qiáng)，致使通脹對債市收益率的影響更為凸顯。

 

換一個(gè)角度，從“債市收益率”概念反映的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義來看，這種影響似乎更加容易被理解。經(jīng)濟(jì)增長與通脹對債市收益率的影響，可形象地體現(xiàn)在對收益率中樞運(yùn)行區(qū)間上限與下限的影響上。從過去十年的經(jīng)濟(jì)增長率來看，經(jīng)濟(jì)保持高增長的黃金態(tài)勢（基本維持在9%以上），市場對經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期偏差影響的邊際效應(yīng)不顯著，而通脹波動(dòng)范圍較大，其對債市收益率中樞運(yùn)行區(qū)間下限的影響顯著是不言而喻的。通常，債市收益率中樞對上限的敏感性相對較弱，而對下限的敏感性更強(qiáng)，因此通脹對債市收益率的影響也就更為顯著。

 

債市核心驅(qū)動(dòng)變量由通脹向經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)移

以當(dāng)下作為界點(diǎn)，將過去十年與未來十年的經(jīng)濟(jì)基本面特點(diǎn)作一比較，或者說將過去的預(yù)期修正與未來的預(yù)期偏差作對比：過去十年，相比黃金態(tài)勢的經(jīng)濟(jì)高速增長，通脹預(yù)期的不斷修正是擾動(dòng)債市的最核心因素；而未來十年，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型引發(fā)的經(jīng)濟(jì)潛在增長率中樞下行似乎更難預(yù)測，其產(chǎn)生的預(yù)期偏差應(yīng)該更為顯著，而結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，政府繼續(xù)優(yōu)化資源配置，央行貨幣政策不斷完善，通脹壓力不大，超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒂鷣碛　?/p>

 

按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型被推到了更高的政策層面，以“城鎮(zhèn)化”為主題的經(jīng)濟(jì)改革正在重塑國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長模式，而且收入分配深化改革、城鎮(zhèn)化推進(jìn)、培育內(nèi)需新增長點(diǎn)等有關(guān)國計(jì)民生的問題再次被推到幕前，“沒有水分”的概念范疇要求國內(nèi)經(jīng)濟(jì)消除不利的泡沫因素，甚至不惜犧牲經(jīng)濟(jì)增長速度。

 

（一）經(jīng)濟(jì)增長下移有超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

在國內(nèi)財(cái)政擴(kuò)張的刺激下，2013年經(jīng)濟(jì)增長反彈基本沒有懸念，這其中有基建投資增長、房地產(chǎn)市場回暖以及外貿(mào)增長等方面的因素推動(dòng)，更有“城鎮(zhèn)化”的概念推動(dòng)，但在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)缺乏內(nèi)生增長性的背景下，經(jīng)濟(jì)就算恢復(fù)高增長，還是產(chǎn)能拉動(dòng)產(chǎn)能的過程，長此以往，勢必形成資產(chǎn)泡沫，甚至發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所以，中央提出“沒有水分”的經(jīng)濟(jì)增長，筆者相信政府作為，城鎮(zhèn)化只是作為緩釋經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)的重要工具與載體，而不是再以gdp為綱的經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)出理論，未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式一定是以經(jīng)濟(jì)增長下移來換取產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，為經(jīng)濟(jì)體的健康發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

如果上述猜測正確，那么財(cái)政擴(kuò)張一定是有序的，不會(huì)像以往那樣全面鋪開，始終要淘汰一些高耗能的產(chǎn)業(yè)，要削除風(fēng)險(xiǎn)愈來愈大的資產(chǎn)泡沫?？紤]到政策面在增長與轉(zhuǎn)型的平衡選擇上，會(huì)有一些時(shí)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增長下移的超預(yù)期概率較大，也許2013年經(jīng)濟(jì)增長會(huì)有8%以上的速度，但2014、2015年經(jīng)濟(jì)增長的下移幅度可能將大大出乎市場的預(yù)料。如果再保守一點(diǎn)來看，一旦政府投資政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的邊際有效性出現(xiàn)回落，那么今年四季度，甚至下半年，可能重新燃起市場對經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期。同時(shí)考慮到資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)敞口問題，政府已經(jīng)不會(huì)再有像以往那種大規(guī)模投資的沖動(dòng)，而且還有收緊的可能性，所以，可預(yù)見的未來，經(jīng)濟(jì)增長下移幅度超預(yù)期要比上移超預(yù)期的概率更大。

 

此外，隨著利率市場化的不斷深化，央行穩(wěn)健貨幣政策的主題不

會(huì)改變，雖然央行逆回購政策以及sol政策的逐步落實(shí)，有意壓低市場利率，但像以往那樣短周期內(nèi)大幅度降息、降準(zhǔn)的政策不會(huì)再出臺了。因此，央行政策出臺只是在完善利率制度（利率雙軌制向銀行間市場利率單軌靠攏），市場只能期待中性偏寬松的市場利率狀態(tài)，不要過度期盼央行政策的大幅放松，或者市場利率的大幅下降，中性偏寬松應(yīng)是最理想的調(diào)控狀態(tài)，這也對經(jīng)濟(jì)增長的單邊上移形成較大壓力。

 

（二）通脹漲幅可控，超預(yù)期概率偏小

在經(jīng)濟(jì)潛在增長率中樞下移的前提下，通脹并不具備大幅抬升的條件，而且政府一直在強(qiáng)調(diào)要加大供給，改善物流，因此筆者認(rèn)為，只要不出現(xiàn)極端的天氣情況，或者其他不可抗力的因素，物價(jià)不會(huì)出現(xiàn)明顯上漲。同時(shí)，央行數(shù)據(jù)顯示，一年多以來，貨幣供給m1始終在個(gè)位數(shù)徘徊，說明企業(yè)財(cái)務(wù)賬面現(xiàn)金流量不足，生產(chǎn)端經(jīng)濟(jì)屬性異常不活躍，也從側(cè)面說明社會(huì)需求風(fēng)險(xiǎn)很大，這與國家統(tǒng)計(jì)局公布的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示的情況基本一致。所以，供給端在增強(qiáng)，需求端在減弱，通脹漲幅基本可控，超預(yù)期概率愈來愈小（一年多以來，通脹基本在預(yù)期之內(nèi)，而且低于預(yù)期次數(shù)明顯偏多）。

 

值得注意的是，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于輸入性通脹壓力。近期外圍出現(xiàn)量化比拼的貨幣環(huán)境，歐、美、日三大經(jīng)濟(jì)體不斷放大貨幣供給，容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，特別是對新興市場國家會(huì)造成不可預(yù)期的通脹壓力（變相承擔(dān)世界經(jīng)濟(jì)衰退成本），如我國外匯占款已經(jīng)出現(xiàn)了明顯回升。但這種不可預(yù)期甚至不可控的輸入性通脹對我國造成的沖擊應(yīng)該不具備可持續(xù)性，除了政策層面會(huì)有防范的舉措外，美國、日本此輪的救助方案依然有其局限性，不如前幾次的量化寬松政策沖擊那么大，整體對國內(nèi)通脹的負(fù)面影響也屬可控范圍之內(nèi)。

 

整體來看，經(jīng)濟(jì)增長中樞下移超預(yù)期的可能性更大，就算用投資可以“砸出”一定的gdp增長，但也不具備可持續(xù)性。如果政策按照“健康城鎮(zhèn)化”的概念模式推進(jìn)的話，2013年經(jīng)濟(jì)增長將在8%附近（如果拋除政府投資以及其他形式推動(dòng)的“有水分”的經(jīng)濟(jì)增長，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的潛在增長率中樞不會(huì)高于7%），而2014、2015年經(jīng)濟(jì)增長勢必要沿著下移的趨勢運(yùn)行，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型力度大一些，超預(yù)期下移的幅度就會(huì)大一些。而且從政府態(tài)度來看，中央表現(xiàn)出可以容忍經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)一定幅度的下移，如2012、2013年經(jīng)濟(jì)增長的政策目標(biāo)均為7.5%，以后的政策目標(biāo)或?qū)⑾乱浦?.0%甚至以下，而這是市場在過去十年間沒有經(jīng)歷過的，市場難免會(huì)出現(xiàn)或多或少的預(yù)期偏差，就像前期對通脹產(chǎn)生的預(yù)期偏差一樣（主要對社會(huì)需求、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)缺乏深度認(rèn)知）。而且這種新的預(yù)期偏差剛剛開始，有增大的趨勢（市場由于慣性思維，往往不愿意接受新的經(jīng)濟(jì)周期與運(yùn)行軌跡，需要相當(dāng)時(shí)間的磨合期），需要市場不斷反復(fù)修正與完善。

 

根據(jù)上述解釋，中長周期層面，產(chǎn)業(yè)升級與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成為周期性主題，需求面累積風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)放大，政策邊際效應(yīng)持續(xù)下降，經(jīng)濟(jì)潛在增長率中樞下移不可避免，而通脹因素弱化顯現(xiàn)，由此可推斷，影響債市的最核心因素正在向經(jīng)濟(jì)增長層面過渡，也就是說，由通脹主導(dǎo)的債市行情將讓位于以經(jīng)濟(jì)增長為核心驅(qū)動(dòng)因素的行情。

 

未來債市機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，加大配置仍是主題

立足當(dāng)下，“潮頭再立”或許能更恰當(dāng)?shù)匦稳莓?dāng)前的債市態(tài)勢，配置盤應(yīng)順勢而為，果斷建倉、加倉。

結(jié)合成熟債券市場的運(yùn)行態(tài)勢（見圖4）來看，我國債市收益率中樞還有更大的下降空間，這主要因?yàn)椋阂皇亲畲蟮念A(yù)期偏差——經(jīng)濟(jì)增長下移推動(dòng)；二是利率市場化政策框架推動(dòng)。當(dāng)前，利率市場化還處于初級階段，若要為結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期提供更好的政策環(huán)境，必須要降低融資成本，為產(chǎn)業(yè)升級提供有力支持。嚴(yán)格來說，在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期的關(guān)鍵期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)體需要債券市場的支持，以度過攻堅(jiān)期、困難期，完成空前的產(chǎn)業(yè)升級，反過來說也成立。如果債券市場不經(jīng)歷一個(gè)大的牛市周期，承擔(dān)起必要的改革成本，那么經(jīng)濟(jì)也不會(huì)好起來。

第4篇：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面范文

對于中國乃至整個(gè)國際金融市場的投資者來說，2008年是痛苦的一年，全球股市都經(jīng)歷了大幅下跌。這的確是一段不堪回首的時(shí)期，但是這一時(shí)期給人們帶來的教訓(xùn)卻永遠(yuǎn)值得牢記!

認(rèn)清目前的困境

美國房地產(chǎn)市場暴跌并由此而引起的次貸危機(jī)已經(jīng)過去了一年的時(shí)間，然而毫無疑問，在未來的一段時(shí)間內(nèi)我們?nèi)詫?huì)時(shí)時(shí)感受到它的影響。我們正在經(jīng)歷著自1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的市場動(dòng)蕩，根據(jù)目前的情況來看，短期內(nèi)也許我們?nèi)匀粺o法走出困境。然而，請各位切記：市場研究應(yīng)當(dāng)著眼于它的發(fā)展前景，因?yàn)樵谌蚪?jīng)濟(jì)基本面完全走上正軌之前，股票市場往往會(huì)提前復(fù)蘇。

與世界上大多數(shù)國家相比，中國股市所受的打擊更加嚴(yán)重。站在目前的時(shí)點(diǎn)，我們可以清楚地看到，2007年中國股市極度過熱，支撐股市上漲的動(dòng)力更多的是人們的投機(jī)心理而不是對經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)注。即使這樣，牛市過后熊市下跌的嚴(yán)重程度仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人們的預(yù)料。政府采取了人們盼望已久的救市措施，但由于全球性的經(jīng)濟(jì)低迷以及中國的經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)面臨著一些問題，加之投資者信心崩潰，市場下跌幅度超過了70％。

盡管股市還在熊市中徘徊，但是我們不要忘記這樣一個(gè)基本事實(shí)：雖然中國面臨著許多挑戰(zhàn)，但人們普遍認(rèn)為中國仍將是世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快的國家之一。從短期來看，股票的市場價(jià)格可能在相當(dāng)程度上偏離長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，但從長期來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢一直決定著而且必將繼續(xù)決定股市的發(fā)展。

尋找未來的機(jī)會(huì)

在習(xí)慣了2007年股市的高歌猛進(jìn)之后，投資者對突如其來的市場下跌感到迷茫甚至失望。但是，我們也看到通過瑞泰進(jìn)行長期投資的客戶的收益仍然是可觀的。截至2008年9月底，瑞泰的成長型投資賬戶自成立以來凈值增長了127％，優(yōu)于比較基準(zhǔn)。投資風(fēng)險(xiǎn)較低的穩(wěn)定型賬戶凈值增長率也已達(dá)到近50％。也有一些瑞泰客戶在這段時(shí)間內(nèi)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)較低的投資賬戶，從而避免了股市投資的重大損失，這就是瑞泰投連險(xiǎn)產(chǎn)品的優(yōu)勢所在。

股市何時(shí)才能止跌回升?我無法回答這個(gè)問題，在股市長期劇烈下跌的今天，更是如此。然而，我們幾乎可以確信，今天的股市比2007年的任何時(shí)間都更具有投資價(jià)值，堅(jiān)持長期投資理念的投資者可以逐步增加投資。

選擇權(quán)在你手中

我想告訴大家的一個(gè)重要觀點(diǎn)是：在投資資產(chǎn)配置方面采取“要么全要，要么全不要”的方式可不是一個(gè)好辦法。太多的投資者急功近利，他們總是根據(jù)自己對投資市場一知半解的短期分析做出投資決定，要么空倉，要么滿倉。但在大多數(shù)情況下，投資者都無法準(zhǔn)確預(yù)測加倉或減倉的最佳時(shí)機(jī)，相當(dāng)程度上靠的是運(yùn)氣。你也許會(huì)碰到一兩次好運(yùn)氣，但運(yùn)氣是靠不住的，運(yùn)氣不會(huì)永遠(yuǎn)只眷顧你一個(gè)人!

不要將所有的投資都集中于高風(fēng)險(xiǎn)賬戶，應(yīng)當(dāng)采取一種更穩(wěn)妥的循序漸進(jìn)的辦法。如果你對股市的持續(xù)動(dòng)蕩感到憂慮或者著眼于短期投資領(lǐng)域，你可以同時(shí)分別投資于穩(wěn)定賬戶和平衡賬戶；當(dāng)你有了更多的信心時(shí)，可以增加對股票類產(chǎn)品的投資，比如轉(zhuǎn)換更多的資金到成長型賬戶。

第5篇：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面范文

2011年8月后新興市場急跌

然而，由摩根士丹利資本國際公司(MSCI)編制的投資市場指數(shù)指出，2011年MSCI新興市場指數(shù)下跌19.5％，跌幅遠(yuǎn)超全球平均跌幅指數(shù)7.96％；尤其是MSCI金磚國家指數(shù)2011全年下挫23.14％。新興市場經(jīng)濟(jì)體的急速下跌主要體現(xiàn)在2011年8月份之后，主要新興市場股市整體震蕩下行，“金磚國家”股市遭到重挫，其中巴西BOVP指數(shù)跌4％，上證綜指跌18％，印度孟買綜指跌15％，俄羅斯MICEX指數(shù)跌20％。

“金磚國家”貨幣除了中國人民幣之外均出現(xiàn)大幅貶值。2011年8月至12月，印度盧比對美元貶值約18％，比2008年9月雷曼破產(chǎn)之后危機(jī)最深重的時(shí)期貶值還要多。由于對本幣的迅猛貶值感到緊張，印度已經(jīng)決定取締盧比的遠(yuǎn)期交易。巴西雷亞爾對美元貶值約17％；俄羅斯盧布對美元貶值約13％；南非蘭特對美元貶值約21％。實(shí)際上自2011年8月歐債危機(jī)加劇以來，幾乎所有的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣都基本呈貶值趨勢。

資本外流是禍?zhǔn)?/p>

新興經(jīng)濟(jì)體集體出現(xiàn)的貨幣貶值、股票市場下跌，直接緣于資本外流。根據(jù)美國新興市場投資基金研究公司(EPFR)數(shù)據(jù)追蹤的全球?qū)Ｗ⒂谛屡d市場投資的基金資金變動(dòng)情況，2011年新興市場股市、債市等資產(chǎn)遭到海外投資者大規(guī)模拋售，部分地區(qū)遭受的拋售規(guī)模逼近甚至超過了2008年金融危機(jī)時(shí)期。2011年凈流出比例達(dá)到4％，而這個(gè)數(shù)字在2008年是7％。其中拉美新興市場股市基金資金凈流出11％，逼近2008年的凈流出12％；EMEA(歐洲、中東和非洲)新興市場股市基金資金凈流出9％，已經(jīng)超過2008年的凈流出8％；亞太新興市場股市基金凈流出6％，已接近2008年凈流出9％的程度。對于新興市場債市基金而言，雖然2011年至今整體維持資金凈流入狀態(tài)，但相比2010年凈流入54％來說，僅僅7％的凈流入已顯示出海外投資者正在大規(guī)模降低對新興市場債市的投資額度。

幾乎在一夜之間，“金磚國家”從國際資本流入的熱土變成主要流出地。但我們應(yīng)看到，資金流出事出必然?？偟膩碚f，此輪動(dòng)蕩有“一個(gè)根本，兩劑催化劑和一條導(dǎo)火索”。根本是“金磚國家”自身實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不足，導(dǎo)致無法提供良性運(yùn)轉(zhuǎn)、具有持續(xù)發(fā)展力的內(nèi)部市場；而其國際經(jīng)濟(jì)金融地位有限，導(dǎo)致缺乏對國際資本流動(dòng)的影響力和掌控力。在美債危機(jī)導(dǎo)致的輸入型通貨膨脹和歐債導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退、需求下降的催化劑下，被全球資本流動(dòng)性收縮這條導(dǎo)火索點(diǎn)燃了。

資金外流的根本原因

首先，“金磚國家”自身的發(fā)展遇到瓶頸是基本原因。一方面內(nèi)部架構(gòu)不穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展較弱；另一方面經(jīng)濟(jì)盲目擴(kuò)張，惡性通脹，社會(huì)改革滯后，使得市場在一段時(shí)間的增長后必然會(huì)暴露矛盾。事實(shí)上，“金磚國家”都是對外依賴嚴(yán)重，內(nèi)需嚴(yán)重不足；都存在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，過于依賴某些行業(yè)。新興經(jīng)濟(jì)體的基本面不穩(wěn)、動(dòng)能不足這兩大問題，使得“金磚”的市場動(dòng)蕩只是個(gè)時(shí)間問題。

在2009年美聯(lián)儲(chǔ)開啟量化寬松政策、推高全球資產(chǎn)市場價(jià)格之后，新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)被動(dòng)的集體通貨膨脹。雖然有些已經(jīng)采取貨幣緊縮政策，但是并不足以控制通脹發(fā)展的趨勢?！敖鸫u國家”基本通貨膨脹水平都一直在高位運(yùn)轉(zhuǎn)，貨幣對內(nèi)貶值成為常態(tài)；此外，歐元區(qū)危機(jī)嚴(yán)重打擊市場信心，全球?qū)π屡d市場制成品及俄羅斯、巴西等資源國的礦產(chǎn)需求隨之減弱，未來經(jīng)濟(jì)增長必將放緩。面對雙重挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)政策面臨兩難。遇通脹?恐陷入緊縮。促增長?又投鼠忌器。市場上的避險(xiǎn)情緒加重，因此新興市場出現(xiàn)資金外流。

其次，以“金磚國家”為代表的新興經(jīng)濟(jì)體，并未能與發(fā)達(dá)國家市場“脫鉤”，缺乏有力的世界經(jīng)濟(jì)地位和話語權(quán)，使得“金磚國家”在經(jīng)濟(jì)與金融上仍極易受以美歐為首的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。當(dāng)初在美國信貸危機(jī)沖擊之下，新興市場經(jīng)濟(jì)一度保有韌性，獲得喝彩。然而信貸危機(jī)后續(xù)的副作用卻讓新興市場投資形勢急轉(zhuǎn)之下。原物料價(jià)格與資本流動(dòng)的迅速反轉(zhuǎn)向下，不僅讓良性經(jīng)濟(jì)循環(huán)轉(zhuǎn)為惡性循環(huán)，也讓過去那些光鮮亮麗的新興國家股市與明星企業(yè)轉(zhuǎn)眼間黯淡無光。反而隨著歐債危機(jī)的泥沼越來越膠著，很多新興經(jīng)濟(jì)體的剩余產(chǎn)能正在耗盡，美元、美債重拾“避風(fēng)港”地位，聯(lián)袂充當(dāng)了終極避險(xiǎn)品種。美國上市公司業(yè)績相對較好，就業(yè)市場也峰回路轉(zhuǎn)，以美國為代表的成熟市場靠著較為堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)架構(gòu)和尚好的基本面，有望走向復(fù)蘇，這種預(yù)期使得全球資金流向美國等發(fā)達(dá)國家市場。

與此同時(shí)，金融貨幣市場的流動(dòng)性趨緊壓下了最后的稻草。銀行相互之間信任度下降，借貸更為謹(jǐn)慎和緊縮；由于市場不穩(wěn)定，美國貨幣市場基金減少了商業(yè)票據(jù)的購買量，而商業(yè)銀行通常是通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)從美國貨幣市場獲取美元；歐洲銀行也有出售美元資產(chǎn)的跡象，這也會(huì)抑制其對新興市場的放貸；去杠桿化的過程更導(dǎo)致投資人被迫出售高質(zhì)量的公司股票，以填補(bǔ)低質(zhì)量公司股價(jià)急挫時(shí)所產(chǎn)生的資金缺口。

“金磚國家”前景分化

在未來可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)，“金磚國家”增長或?qū)p緩，在磨礪中從高成長的青春期邁向成熟期。這也是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期和運(yùn)行規(guī)律的必然結(jié)果。但前途是成熟還是衰退，將由各個(gè)國家內(nèi)部調(diào)整的方向、力度等所決定。

從中短期來看，資金將出于對市場的避險(xiǎn)態(tài)度處于觀望狀態(tài)，繼續(xù)呈現(xiàn)撤離趨勢。一些新的新興國家，如在去年表現(xiàn)強(qiáng)勁的印尼，可能會(huì)有更良好的增長表現(xiàn)和對投資的吸引力。但是“金磚國家”的地緣政治、人口優(yōu)勢、市場規(guī)模等因素，決定了其在各地區(qū)的地位是不易被替代的，因此從長期來說，資金仍將重回“金磚國家”。但資金何時(shí)回重返市場，則主要取決于各國的改革政策如何調(diào)整。最重要是保持基本面的平穩(wěn)。如果改革措施滯后或者不當(dāng)，經(jīng)濟(jì)失去動(dòng)力，則可能被看空，猶如上世紀(jì)60年代的巴西，強(qiáng)勁增長但后繼乏力，一遇到震蕩，就進(jìn)入衰退。比較利好的消息可能是世界經(jīng)濟(jì)因?yàn)槊绹膹?fù)蘇而回暖，因而能夠提供相對寬松的大環(huán)境。

當(dāng)然，“金磚國家”本來有相似之處，但實(shí)際發(fā)展各有倚重，目前各國內(nèi)外部狀況各有特點(diǎn)，其優(yōu)勢和軟肋以及市場風(fēng)險(xiǎn)的誘因都有所不同，因此結(jié)果也會(huì)不同?！敖鸫u國家”未來發(fā)展前景產(chǎn)生分化的可能性較大。

俄羅斯今年主要需要面對的問題是如何穩(wěn)定政局。另外，歐洲天氣變暖，石油、煤炭等能源需求減少等內(nèi)部因素影響使盧布匯率走弱。鑒于俄羅斯的基礎(chǔ)建設(shè)發(fā)展較為良好，并且其為資源出口型國家，只要有貿(mào)易順差就不會(huì)衰退。相信俄羅斯能較快恢復(fù)平穩(wěn)。

中國的貿(mào)易順差積累了大量的經(jīng)常項(xiàng)賬戶盈余，收益項(xiàng)所占比重較

小。因此中國人民幣匯率相對堅(jiān)挺、國際資本并未大規(guī)模撤出中國。此外，中國已經(jīng)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將減緩，并大力進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。長期還會(huì)是國際投資的方向。但是從中期來說，這次轉(zhuǎn)型備受關(guān)注，2012年上半年會(huì)有一個(gè)僵持狀態(tài)，投資可能會(huì)比較猶豫。但只要2012年保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸，下半年市場可望轉(zhuǎn)暖。

巴西儲(chǔ)蓄率過低、居民負(fù)債過高、基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重落后、經(jīng)濟(jì)過度依賴大宗商品，資本市場開放，浮動(dòng)匯率但是外匯儲(chǔ)備很少，很容易受外部影響。但是巴西曾經(jīng)歷過一個(gè)高速發(fā)展和低潮的時(shí)期，采取更審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)策略，并實(shí)施了一些改革，加大社會(huì)財(cái)富再分配。目前社會(huì)面臨轉(zhuǎn)折，2012年的改革成果至關(guān)重要。

印度相對基本面較差，實(shí)業(yè)萎縮，基礎(chǔ)建設(shè)落后，貧富差距較大。由于經(jīng)濟(jì)基本面惡化，工業(yè)生產(chǎn)正在快速陷入萎縮，導(dǎo)致投資吸引力下降。而且，印度固有的國際收支模式具有極高風(fēng)險(xiǎn)。印度龐大的貿(mào)易逆差導(dǎo)致國際收支中經(jīng)常項(xiàng)賬戶大規(guī)模赤字，必須依賴資本項(xiàng)賬戶盈余來填補(bǔ)，而其主導(dǎo)權(quán)在外部。國際資本大進(jìn)大出，使得印度資本賬戶波動(dòng)劇烈。這和印度的政治歷史環(huán)境都有關(guān)系，如何能夠改變現(xiàn)狀將是一道難題。

中長期政策制定和執(zhí)行能力是考驗(yàn)

第6篇：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面范文

7年前，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)還是一個(gè)新詞，現(xiàn)在大家都耳熟能詳。但若問起什么是奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)，回答還是比較模糊。北京市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究中心副主任史利國認(rèn)為，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)，就是與奧運(yùn)會(huì)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)。這是一個(gè)廣泛被接受的說法。奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵包括奧運(yùn)營銷、奧運(yùn)商業(yè)推廣、贊助商活動(dòng)、廣告、場館建設(shè)、門票收入、轉(zhuǎn)播權(quán)收入等。據(jù)北京奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)研究會(huì)的專家匡算，北京奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵意義上的總收入大約為20億美元，外延則涉及奧運(yùn)與經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系的各個(gè)方面。

數(shù)據(jù)表明，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)對北京經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)明顯。國家統(tǒng)計(jì)局北京調(diào)查總隊(duì)、北京市統(tǒng)計(jì)局國民經(jīng)濟(jì)核算處提供的報(bào)告顯示，在2005～2008年的“奧運(yùn)投入期”內(nèi)，北京市GDP的年均增長速度將達(dá)到11.8%，較“十五”期間提高了0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中2007年受奧運(yùn)影響GDP的拉動(dòng)幅度增長最大，達(dá)到1.14%，2008年則為0.85%。2004～2008年間，奧運(yùn)因素共拉動(dòng)北京GDP增加1055億元。

對全國經(jīng)濟(jì)來說，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)作用十分深遠(yuǎn)。根據(jù)北京體育大學(xué)體育經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)教研室主任林顯鵬的研究成果，奧運(yùn)產(chǎn)生的間接經(jīng)濟(jì)影響大約為2500億元，再加上直接經(jīng)濟(jì)影響3467億元，奧運(yùn)總體的經(jīng)濟(jì)影響大約為6000億元。國務(wù)院發(fā)展研究中心專家陳小洪認(rèn)為，奧運(yùn)給中國經(jīng)濟(jì)送來的“蛋糕”實(shí)際上會(huì)突破這個(gè)規(guī)模。

帶來活力也帶來挑戰(zhàn)

奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)，是中國發(fā)展的又一個(gè)跳板，因?yàn)閵W運(yùn)經(jīng)濟(jì)給中國發(fā)展帶來并創(chuàng)造了新活力。摩根士丹利亞洲有限公司北京代表處首席代表?xiàng)顒P說，新活力的表現(xiàn)是多方面的。

首先，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)直接體現(xiàn)在拉動(dòng)GDP、提供就業(yè)崗位上，奧運(yùn)結(jié)束后，仍會(huì)對旅游、物流等行業(yè)產(chǎn)生較大的帶動(dòng)作用。其次，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)對改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有推動(dòng)作用。北京及全國現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的水平將會(huì)得到提升，規(guī)模將會(huì)擴(kuò)大，從而在一定程度上推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善。再次，奧運(yùn)有利于物質(zhì)文明建設(shè)和精神文明建設(shè)。奧運(yùn)不僅促進(jìn)了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而且奧運(yùn)籌辦過程中所形成的經(jīng)驗(yàn)和文化影響是長遠(yuǎn)的。國際奧委會(huì)主席羅格先生說：“奧運(yùn)會(huì)將給中國帶來前所未有的開放?！笔聦?shí)上，開放既是中國經(jīng)濟(jì)30年來不斷取得新成就的經(jīng)驗(yàn)，更是未來中國經(jīng)濟(jì)保持成長的動(dòng)力。

雖然奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)給中國經(jīng)濟(jì)增長帶來明顯活力，但任何高估奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)作用的看法都是不客觀的。清華大學(xué)博士傅保華說，畢竟北京經(jīng)濟(jì)總量在全國經(jīng)濟(jì)總量中所占比重較小，投資總量在全國投資總量中所占比例也不大。正如國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人李曉超表示的那樣，舉辦奧運(yùn)會(huì)往往對經(jīng)濟(jì)會(huì)起到積極的推動(dòng)作用，但對經(jīng)濟(jì)總量較大的國家影響沒那么明顯，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢主要取決于經(jīng)濟(jì)的基本面。

第7篇：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面范文

行情或?qū)⒊掷m(xù)拉鋸

建信內(nèi)生動(dòng)力股票型基金(以下簡稱內(nèi)生動(dòng)力)擬任基金經(jīng)理卓利偉表示，從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢看，由于勞動(dòng)力成本的剛性上升與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲等因素，國內(nèi)通脹的壓力仍較大；由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的要求，對房地產(chǎn)行業(yè)與產(chǎn)能過剩相關(guān)行業(yè)的政策調(diào)控也將趨于長期化。這些因素都是影響股市的重要因素?！霸谶@個(gè)背景下，四季度出現(xiàn)明顯的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的可能性不是很大，階段性的、結(jié)構(gòu)性的行情特征仍將延續(xù)。而從股市流動(dòng)性方面看，由于房地產(chǎn)行業(yè)的嚴(yán)厲調(diào)控可能導(dǎo)致企業(yè)與居民的金融資產(chǎn)部分轉(zhuǎn)向證券市場的投資，這個(gè)因素的效應(yīng)可能在未來一段時(shí)間有所體現(xiàn)。”

中小市值成長型與主題性投資的部分股票的估值仍較高，市場的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)較為明顯，再加上中小板、創(chuàng)業(yè)板限售股將逐漸迎來較大規(guī)模的解禁，這將對四季度的市場產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。卓利偉認(rèn)為， “隨著國慶節(jié)后周期類股票的相對估值水平得到較大程度上的修復(fù)，周期類與消費(fèi)類股票的估值比較關(guān)系將逐漸趨于均衡，市場將重新回歸到對基本面的把握上?！白鳛槔硇钥陀^的投資者，我們不應(yīng)該簡單以周期或非周期、大股票或小股票、價(jià)值與成長的二元結(jié)構(gòu)思維來指導(dǎo)投資。要基于基本面分析與估值比較，同時(shí)兼顧流動(dòng)性與市場預(yù)期的階段性變化，動(dòng)態(tài)優(yōu)化投資組合與資產(chǎn)配置，這才是合適可行的投資方法?！?/p>

抓住內(nèi)生概念分享增長收益

基于這種判斷，卓利偉表示，即將發(fā)行的內(nèi)生動(dòng)力會(huì)以自下而上的策略為主，著眼行業(yè)中觀、精選個(gè)股，同時(shí)輔之以自上而下的資產(chǎn)配置策略，從更多維度優(yōu)化資產(chǎn)配置和投資組合。他認(rèn)為，內(nèi)生性行業(yè)的特征是其需求在國內(nèi)、對民生改善與城鎮(zhèn)化建設(shè)更為敏感、行業(yè)與公司的成長性具備較好的持續(xù)性。根據(jù)各行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長過程中所起到的作用，可將內(nèi)生性行業(yè)分為以下3大類型：消費(fèi)性、投資性及服務(wù)性內(nèi)生動(dòng)力行業(yè)。

消費(fèi)性內(nèi)生動(dòng)力行業(yè)

居民收入增長等因素引領(lǐng)消費(fèi)需求增加和結(jié)構(gòu)升級，從而成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生性動(dòng)力的行業(yè)。從長期看，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，消費(fèi)支出比例也逐步上升，住房、車輛、電器、餐飲、旅游等各方面的消費(fèi)將相應(yīng)增長。此類行業(yè)包括農(nóng)林牧漁、食品飲料、家用電器、紡織服裝、餐飲旅游、醫(yī)藥生物、電子元器件和信息設(shè)備等。

投資性內(nèi)生動(dòng)力行業(yè)

政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施和民間投資的增加會(huì)帶動(dòng)上中下游行業(yè)的發(fā)展，從而成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生性動(dòng)力的行業(yè)。徹底摒棄資源型粗放型發(fā)展模式，必然會(huì)加強(qiáng)對生態(tài)環(huán)境保護(hù)的投資，對節(jié)能產(chǎn)品的支持，加快新能源行業(yè)的發(fā)展。此行業(yè)包括與新能源相關(guān)的自然資源、提高生產(chǎn)效率的技術(shù)與裝備、以及與城鎮(zhèn)化深入息息相關(guān)的投資品行業(yè)等。

服務(wù)性內(nèi)生動(dòng)力行業(yè)

在消費(fèi)增長、投資增加的過程中，將有部分行業(yè)為經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性發(fā)展提供配套服務(wù)。在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本面、鞏固傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，將著力提高居民生活質(zhì)量。此行業(yè)包括金融服務(wù)、信息服務(wù)、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易及公用事業(yè)等。

卓利偉表示，建信內(nèi)生動(dòng)力基金將努力在上述3個(gè)領(lǐng)域?qū)ふ腋玫募?xì)分行業(yè)與優(yōu)秀公司進(jìn)行投資，力求獲得較好的超額收益。

買基金要有一顆平常心

卓利偉稱，共同基金的本質(zhì)是普通投資者分享國民經(jīng)濟(jì)的長期增長。普通投資者在投資共同基金尤其是股票型基金要有―個(gè)理性的、客觀的心態(tài)。

一是合理預(yù)期收益率：買基金不會(huì)一夜暴富，對公募基金的收益率預(yù)期不宜過高。從歐美發(fā)達(dá)市場的歷史看，股票指數(shù)的長期年化收益率在5％左右，而好的基金能在較長時(shí)期戰(zhàn)勝指數(shù)，所以預(yù)期基金的長期年化收益率在E8％左右可能是合適的，而預(yù)期50％顯然是不合適的；國內(nèi)也有不少公募基金的長期年化收益率還是不錯(cuò)的。

二是合理分配家庭金融資產(chǎn)：基金投資同樣是有風(fēng)險(xiǎn)的，尤其在中短期?；鹜顿Y應(yīng)該是家庭金融資產(chǎn)配置的一部分，而非全部。

三是學(xué)會(huì)選擇好的團(tuán)隊(duì)：選擇較好的基金公司與能力強(qiáng)的投研團(tuán)隊(duì)十分重要，這是選擇基金品種最為重要的因素。

四是著眼長期：從短期看，基金收益率的波動(dòng)性較大，由于基金合同的約束(如股票型基金的股票倉位不低于60％)，甚至在某個(gè)階段出現(xiàn)較大幅度的下跌；但從長期看，好的投研團(tuán)隊(duì)的投資能力會(huì)持續(xù)獲得好的超額收益，其基金可能會(huì)獲取較好的年化收益率。所以，基金產(chǎn)品不適宜短線交易。

個(gè)股：高質(zhì)量的成長更為重要

在個(gè)股選擇方面，內(nèi)生動(dòng)力更重視股票的成長性。卓利偉稱，“我更喜歡定義為高質(zhì)量的成長，即上市公司的成長性是建立在長期競爭力與盈利能力的持續(xù)性提升上的。目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于一個(gè)消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)口，相信一定有一些行業(yè)、子行業(yè)、上市公司的成長性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于整體經(jīng)濟(jì)的成長性，所以我們的任務(wù)是要在國民經(jīng)濟(jì)中尋找到超過經(jīng)濟(jì)增速的行業(yè)，而又在這些行業(yè)中尋找到超越行業(yè)增速的公司，也即是在α行業(yè)中尋找α股票。大消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域、具備產(chǎn)業(yè)化能力的新興產(chǎn)業(yè)、具備國際定價(jià)權(quán)的一些資源產(chǎn)品、具備國際比較優(yōu)勢與較高行業(yè)壁壘的裝備行業(yè)等領(lǐng)域一定會(huì)有我們說的這個(gè)雙α特征的股票?！?/p>

第8篇：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面范文

國內(nèi)起跑：投資青睞中西部

手握90億美元的管理資產(chǎn)總額，惠理更加看好國內(nèi)資本市場這碗羹湯，在短期、中期，長期市場戰(zhàn)略上都各有跑道。

短期內(nèi)擴(kuò)大國內(nèi)股票的私募規(guī)模。2006年，惠理和平安信托在發(fā)行了陽光私募，已經(jīng)有五年的歷史，惠理在短期要做的就是擴(kuò)大陽光私募的范圍，將其模式擴(kuò)充到和國內(nèi)的陽光基金一樣的規(guī)?！，F(xiàn)在市場上大多數(shù)都是公募基金出來的或草根基金出來的投資顧問進(jìn)行管理，惠理區(qū)別于國內(nèi)的普遍做法，以機(jī)構(gòu)為背景作為陽光私募，也是國內(nèi)唯一有外資背景的陽光私募。

中期的目標(biāo)是申請惠理自己的QFII額度和QFII執(zhí)照，會(huì)使通過二級市場從海外投入A股的規(guī)模會(huì)更大更強(qiáng)，靈活性也會(huì)變強(qiáng)，現(xiàn)在惠理是借券商的額度，受到一定的局限性。

第三個(gè)戰(zhàn)略，惠理將最終在國內(nèi)成立合資的公募基金管理公司，現(xiàn)在正在找合適的合作伙伴，之后會(huì)正式向證監(jiān)會(huì)申請，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì)比較長比較難，涉及到批準(zhǔn)比較難把握，同時(shí)在篩選合作伙伴上也比較謹(jǐn)慎。

2012年初，惠理在云南的投資公司將給惠理增添一個(gè)全新的身份，“我們也很看好未來在中西部投資合作的機(jī)會(huì)，未來篩選項(xiàng)目比較偏向中西部地區(qū)，我們會(huì)先期放自己的資本在里面，明年年初實(shí)際的開始投資?！盎堇砀呒壔鸾?jīng)理及研究副總監(jiān)王焱東說。

“跨欄”障礙：資本管制成短板

從國內(nèi)PE環(huán)境來看，資本管制已經(jīng)成為外資透入中國市場的一個(gè)很大障礙?；堇碓跉v史上做過中國PE投資主體都是海外主體，比如匯源果汁和中國高速傳動(dòng)。這些公司上市之前，已經(jīng)設(shè)立了海外框架。作為海外PE投資者，惠理可以投入海外的主體當(dāng)中，未來他的退出也是在海外或在香港上市，即資本沒有進(jìn)過中國，不受中國的資本管制。而在過去的兩年，越來越多的國內(nèi)企業(yè)選擇在國內(nèi)的A股市場進(jìn)行上市，這也吸引很多國內(nèi)以人民幣為計(jì)價(jià)的PE資本，這方面如惠理一樣的外資就很難投入。一方面是由于資產(chǎn)規(guī)模受到限制，目前在國內(nèi)做投資的都是大的金融機(jī)構(gòu)，人民幣的PE投資機(jī)會(huì)都沒法參與。另一方面，國內(nèi)還沒有適合的法律渠道和架構(gòu)來做這方面的投資，這也是惠理為什么選擇云南去尋求一個(gè)合資的方式，而非純外資背景來做PE的投資。

對于外來資本的熱情，王焱東介紹說這個(gè)現(xiàn)象短期之內(nèi)無法改變，由于中國境內(nèi)環(huán)境最大的擔(dān)心就是熱錢的流入，短期內(nèi)將無法看出資本管制會(huì)有明顯的放松。這也決定了惠理做PE項(xiàng)目無外平兩個(gè)渠道，一條路是只能做海外的，這也使對公司的選擇性就大打折扣，另外一條路就是通過合資公司做國內(nèi)的PE項(xiàng)目。

慢速搶道：解讀2011年A股投資

惠理的優(yōu)勢是在選股方面?，F(xiàn)在企業(yè)對周期性行業(yè)的依依不舍的感覺，主要是考慮宏觀政策的影響，很多資金投資受這些自上而下的因素的影響，比如說零售的增長被普遍看好，但這種投資像懸在頭上的一把劍，他們的增長穩(wěn)定性是企業(yè)主導(dǎo)多一些，而政府政策影響能小一些。在惠理來看，現(xiàn)在存在國內(nèi)市場的多家企業(yè)往往從一個(gè)極端到另個(gè)極端，有些投資者完全靠選時(shí)來投資，短時(shí)間倉位的控制波動(dòng)非常大，有的投資者做趨勢比較多，鐘情于右邊投資，即根據(jù)某個(gè)行業(yè)的趨勢向好他會(huì)去投資，還有是靠一些消息面的東西，而惠理則對個(gè)企業(yè)盈利方面關(guān)注往往需要一兩年的分析時(shí)間，這使惠理雖然在任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)都未必是最好的，或是前十名的，但在任何的一個(gè)時(shí)間都能以最適合的方式，保持穩(wěn)健的增長。

截止到四月底，惠理管理的A股產(chǎn)品回報(bào)超過7％，最高到13％，這是由于在四月中市場到了個(gè)高位，四月最后一周有所下滑。王焱東表示仍維持年初的意見，A股市場和港股市場依然有20％的增長空間，市場并沒被低估，推動(dòng)股價(jià)增長因素還是來源于企業(yè)的盈利增長。

今年上半年市場受很多其他方面的因素而波動(dòng)，首先是風(fēng)格上的變化。去年，小盤股跑贏市場，惠理在小盤股的參與卻非常謹(jǐn)慎，去年很多的小盤股盈利表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，小盤股根本做不到一些市場想象的那種空間。同時(shí)從基本面上來看，今年上半年小盤股持續(xù)下滑，大盤股是有基本面的，同時(shí)他的股價(jià)也比較便宜，跑輸了一年時(shí)間的大盤股下跌的空間和風(fēng)險(xiǎn)比較小，真正推動(dòng)大盤股大幅上升也很困難。另一方面，他們的業(yè)績增長比小盤股要好，從前四個(gè)月來看，也確實(shí)符合預(yù)期。

此外，惠理的配置也并非傾向于周期性行業(yè)，而是尋求均衡。周期性相關(guān)的企業(yè)還是結(jié)構(gòu)性向好，行業(yè)基本面比較強(qiáng)勁的行業(yè)。比如水泥行業(yè)，趨勢性向好的比如鋼鐵、有色這方面其實(shí)是沒有強(qiáng)勁的盈利支撐的，只是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)預(yù)期，更多只是一種趨勢性投資而已。資本可能看到現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)可能放緩，政策未來會(huì)放寬，未來行業(yè)會(huì)復(fù)蘇，所以去買鋼鐵和有色，而不是因?yàn)楣乐岛芎谩Ｋ嗍切袠I(yè)基本面很好，企業(yè)的盈利能力很強(qiáng)，估值又合理，而事實(shí)也證明，很多鋼鐵股，有色股周期性一季度很強(qiáng)勁但是企業(yè)盈利很脆弱，甚至是下滑的，即使是一季度跑的很好的鋼鐵板塊，一季度企業(yè)盈利業(yè)績十分弱。

非周期的大消費(fèi)也被普遍看好，消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)在市場上調(diào)整了六個(gè)月時(shí)間，很多公司估值已經(jīng)回到一個(gè)很吸引人的水平，他們盈利增長十分穩(wěn)健，清晰度也很高。第三，四季度的預(yù)期從風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)來看，非周期性和盈利性的行業(yè)，像水泥零售、醫(yī)藥和物流，甚至汽車的子行業(yè)，都還有比較好的回報(bào)。

資本接力：“十二五”資金流動(dòng)向西

第9篇：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面范文

基本面數(shù)據(jù)方面，最新公布的PMI數(shù)據(jù)的出現(xiàn)了0.4%的提高，升至51.9%，這是在過去2年來最高水平，該數(shù)據(jù)對商品市場利多。本周在歐洲時(shí)段公布的歐元區(qū)1月的服務(wù)業(yè)PMI初值48.3，預(yù)期48.0，前值47.8，數(shù)據(jù)好于預(yù)期與前值。美國上周首申失業(yè)救濟(jì)人數(shù)33萬，預(yù)期35.5萬，前值為33.5萬，受該數(shù)據(jù)的影響，美國各主要股指高開。

具體來看，我們知道，中國股市從2007年的6100多點(diǎn)跌至1600多點(diǎn)，初期上升主要是流動(dòng)性過剩推高股價(jià)，但之后流動(dòng)性變得不足，造成中國股市跌幅頗深。中國人行太遲抽緊銀根，也太遲向經(jīng)濟(jì)注入足夠流動(dòng)性，造成中國股市狂升暴跌。2005年下半年起人民幣開始升值，每天進(jìn)入中國的資金多達(dá)百億人民幣，這些資金都投入股市、房市，造成流動(dòng)性過剩嚴(yán)重。到了2007年，中國又推出從緊貨幣政策，中國式窗口指導(dǎo)額度制管理推出后，2007年首九個(gè)半月市場已用了3.12萬億元，即最后兩個(gè)多月只有800億元，10月起流動(dòng)性幾乎全部被綁住，銀行只進(jìn)不出。牛市有如一架上沖的飛機(jī)，發(fā)動(dòng)機(jī)一下子停下來，便只有往下沉，而且一沉就沉了五年，股市失去了動(dòng)力。雖之后不間斷的有下調(diào)儲(chǔ)備金和利率，但下沉中的飛機(jī)不可以一下子回升，再加上國際經(jīng)濟(jì)步入衰退期，發(fā)動(dòng)機(jī)恢復(fù)需要的時(shí)間便更加漫長。

但隨著時(shí)間的累積，A股市場尋底似乎已然開始，同美國不同，美國股市下跌是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展已到強(qiáng)弩之末，而中國的內(nèi)需卻在危機(jī)中逐漸發(fā)展起來，開始不那么依賴出口，進(jìn)行轉(zhuǎn)型，雖然過程中有諸多陣痛，但最終會(huì)令中國經(jīng)濟(jì)獨(dú)當(dāng)一面，逐漸走上恢復(fù)的路程。

表面上，中國經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)正步入了一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期下行區(qū)，也就是說中國GDP增長率由過去10％以上增長轉(zhuǎn)為8％甚至7％以下，但在全世界仍算是高速度，以這個(gè)速度發(fā)展下去，仍然前途無可限量，相信對中國股市來說也是長期的支撐，從2007年到2012年，此一綿綿不斷的震蕩起碼已有五年壽命，在股指長期橫盤之后，不排除在沉默中爆發(fā)的可能。